導(dǎo)語(yǔ)：探究異質(zhì)預(yù)期解釋貨幣政策論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：異質(zhì)預(yù)期理論是近年學(xué)術(shù)界在對(duì)理性預(yù)期理論進(jìn)行深入研究之后的新成果，有助于我們更好地理解微觀主體預(yù)期與貨幣政策執(zhí)行效果之間的關(guān)系，也能夠更好地詮釋貨幣當(dāng)局與微觀主體之間信息溝通的內(nèi)涵。本文在梳理了異質(zhì)預(yù)期理論以及公眾學(xué)習(xí)理論的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了一個(gè)存在溢出效應(yīng)的公眾學(xué)習(xí)模型，用以分析微觀主體異質(zhì)預(yù)期的相互影響，并以此模型的結(jié)論為框架對(duì)中國(guó)貨幣政策實(shí)施效果進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：異質(zhì)預(yù)期；公眾學(xué)習(xí)；溢出效應(yīng)

預(yù)期理論作為貨幣政策有效性研究領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論之一，長(zhǎng)期以來(lái)一直受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，并由此得到迅速發(fā)展。預(yù)期理論主要研究微觀主體根據(jù)已有信息對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑做出判斷以及這一判斷與實(shí)際經(jīng)濟(jì)走向的相互影響關(guān)系，其中蘊(yùn)含著微觀主體利用學(xué)習(xí)能力進(jìn)行信息更新的意義［1］。隨著學(xué)術(shù)界對(duì)預(yù)期理論研究的不斷深入，我們接觸到了異質(zhì)預(yù)期的概念,異質(zhì)預(yù)期的基本含義是指由于不同主體在認(rèn)知能力以及信息占有量等方面的差異，對(duì)同一信息產(chǎn)生的不同預(yù)期。異質(zhì)預(yù)期會(huì)隨著主體學(xué)習(xí)能力的提高以及獲取信息的增加最終收斂于理性預(yù)期。從中我們可以看到異質(zhì)預(yù)期包括兩方面的內(nèi)容：一是不同主體之間的預(yù)期有差異，這就意味著有不同知識(shí)和學(xué)習(xí)背景的主體對(duì)同一種信息的理解不同；二是主體會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)不斷更新自己的預(yù)期，而學(xué)習(xí)更多是一種交流過(guò)程，這就意味著微觀主體的異質(zhì)預(yù)期會(huì)相互影響，微觀主體的學(xué)習(xí)因此體現(xiàn)為一種公眾學(xué)習(xí)形式。本文首先總結(jié)異質(zhì)預(yù)期與公眾學(xué)習(xí)方面的代表性研究，然后分析存在異質(zhì)預(yù)期的微觀主體在學(xué)習(xí)過(guò)程中的相互影響，最后以中國(guó)實(shí)例總結(jié)異質(zhì)預(yù)期對(duì)貨幣政策執(zhí)行效果的影響。

一、異質(zhì)預(yù)期的基礎(chǔ)理論

1.異質(zhì)預(yù)期的分析基礎(chǔ)

程均麗［2-3］系統(tǒng)地介紹了異質(zhì)預(yù)期理論以及在貨幣政策信息溝通領(lǐng)域的應(yīng)用。對(duì)于異質(zhì)預(yù)期的模型分析有兩種形式：（1）預(yù)測(cè)者選擇動(dòng)態(tài)型，可以理解為不同預(yù)期主體所用方法的博弈均衡。假設(shè)對(duì)后期變量的預(yù)期取決于對(duì)前期經(jīng)濟(jì)情況的不同判斷方式。以對(duì)通貨膨脹率e的判斷為例，假設(shè)人們對(duì)et+1的預(yù)期來(lái)源于兩種形式：一是根據(jù)et-1的數(shù)據(jù)推算，我們?cè)O(shè)這種情形為A；二是根據(jù)歷史上通貨膨脹的周期波動(dòng)來(lái)推算，設(shè)為B，那么對(duì)未來(lái)通貨膨脹的總體預(yù)期即為et+1=pA+（1-p）B，其中p（0＜p＜1）為選擇A的可能性，（1-p）為選擇B的可能性。對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期取決于人們根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化對(duì)不同方法的選擇。（2）學(xué)習(xí)收益型，主體了解自己所處的不完全信息環(huán)境，因此會(huì)通過(guò)不斷地學(xué)習(xí)來(lái)獲得新的信息收益。這種學(xué)習(xí)收益會(huì)產(chǎn)生收益遞增與收益遞減兩種情況。

以貨幣政策信息溝通為例，當(dāng)貨幣政策可信性較高，主體對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期逐漸與實(shí)際情況接近，經(jīng)濟(jì)主體便不會(huì)對(duì)新信息表現(xiàn)得敏感，即不依靠新信息也能依靠以往的判斷預(yù)測(cè)貨幣政策的走向，學(xué)習(xí)收益較低，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很低；當(dāng)貨幣政策可信性較低，經(jīng)濟(jì)主體無(wú)法憑借經(jīng)驗(yàn)形成準(zhǔn)確預(yù)期時(shí)，經(jīng)濟(jì)主體就會(huì)對(duì)新信息表現(xiàn)得非常敏感，學(xué)習(xí)收益較高，相應(yīng)地獲取和甄別新信息的成本也很高。

進(jìn)一步，在經(jīng)濟(jì)主體的學(xué)習(xí)過(guò)程會(huì)呈現(xiàn)兩個(gè)方向的反應(yīng)，其一是由于主體理性有限，尤其是將自身偏好因素結(jié)合到對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷中時(shí)難免會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤，但是通過(guò)持續(xù)的學(xué)習(xí)這些錯(cuò)誤會(huì)消失，異質(zhì)預(yù)期最終收斂于理性預(yù)期。但是North［4］認(rèn)為，學(xué)習(xí)是一個(gè)取決于諸多要素的累加過(guò)程，因此學(xué)習(xí)中產(chǎn)生的預(yù)期誤差也可能會(huì)不斷增大，對(duì)最終理性預(yù)期的形態(tài)可能偏離得比以前更大。因此Orphanides和Williams［5］指出，異質(zhì)預(yù)期可能會(huì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期，即由于異質(zhì)預(yù)期的不完全信息環(huán)境，經(jīng)濟(jì)主體為了獲得更多的信息和甄別能力，需要不斷學(xué)習(xí)，尤其是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)自己預(yù)期之外的波動(dòng)時(shí)，會(huì)對(duì)信息更加敏感，便更需要花費(fèi)時(shí)間去學(xué)習(xí)以減少自己面對(duì)的不確定性。然而這個(gè)漸進(jìn)過(guò)程會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)回歸到均衡水平的時(shí)間被拉長(zhǎng)。

2.公眾學(xué)習(xí)與異質(zhì)預(yù)期

徐亞平［1］認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)知識(shí)的更新所依靠的不是學(xué)術(shù)研究性質(zhì)的模型分析，而是從傳播中獲取。有效的信息溝通并不是指信息量的多少，而是信息的鑒別和理解能力。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，人們的學(xué)習(xí)是內(nèi)部性和外部性的綜合作用，既有自身的知識(shí)，又要依靠外界資源充實(shí)更新知識(shí)。Fuka［6］認(rèn)為，異質(zhì)預(yù)期是一種非常復(fù)雜的傳遞機(jī)制，由于不像理性預(yù)期那樣高度抽象，異質(zhì)預(yù)期所造成的經(jīng)濟(jì)變化是隱性的，即無(wú)法通過(guò)公開的信息渠道來(lái)觀察異質(zhì)預(yù)期的變化而只能直接觀察結(jié)果。一個(gè)經(jīng)濟(jì)中預(yù)期的波動(dòng)取決于樂(lè)觀預(yù)期與悲觀預(yù)期的均衡性，樣本空間越大，這種均衡性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就越大。

3.異質(zhì)預(yù)期與中央銀行預(yù)期管理

關(guān)于中央銀行應(yīng)該如何對(duì)存在異質(zhì)預(yù)期影響的公眾預(yù)期加以引導(dǎo)，程均麗［3］認(rèn)為存在一個(gè)“最優(yōu)相機(jī)政策”，即貨幣當(dāng)局在貨幣政策的決策模型中利用適應(yīng)性學(xué)習(xí)的性質(zhì)將預(yù)期作為一個(gè)獨(dú)立的變量對(duì)待，通過(guò)平滑引導(dǎo)將異質(zhì)預(yù)期逐漸收斂于理性預(yù)期。從中國(guó)實(shí)際來(lái)看，貨幣當(dāng)局在近幾年開始注重微觀主體預(yù)期的觀測(cè)，但是對(duì)預(yù)期的調(diào)節(jié)效果并不明顯；在貨幣政策信息的獲取上，微觀主體缺乏一個(gè)具有高度可信性的權(quán)威渠道。中央銀行所的信息與微觀主體實(shí)際接觸到的情況并不相符，導(dǎo)致公眾對(duì)中央銀行實(shí)際意圖信息比較敏感，一有相關(guān)消息放出便會(huì)引起盲從行為。

二、存在溢出效應(yīng)的異質(zhì)預(yù)期模型

溢出效應(yīng)可以理解為人們行為出現(xiàn)相互影響現(xiàn)象。異質(zhì)預(yù)期出現(xiàn)混同，是由于在學(xué)習(xí)過(guò)程中人們更多地通過(guò)與他人的交流來(lái)對(duì)自身原有的信息進(jìn)行改進(jìn)，因此我們可以將這一過(guò)程看做一個(gè)含有溢出效應(yīng)的學(xué)習(xí)過(guò)程。但是在溢出效應(yīng)存在的情況下，如果微觀主體本身判斷能力不強(qiáng)、信息獲取渠道又過(guò)于混亂的話，信息量的增加反而會(huì)使微觀主體無(wú)所適從，產(chǎn)生盲從效應(yīng)。我們通過(guò)一組公式來(lái)闡述這一問(wèn)題。

按照徐亞平［1］所提出的，公眾學(xué)習(xí)模型可以體現(xiàn)為yet=kyet1+lyet2+φgt+et，其中決定預(yù)期的基本變量包括不同權(quán)重的經(jīng)濟(jì)主體自身對(duì)信息的判斷kyet1、他人對(duì)信息的判斷l(xiāng)yet2、經(jīng)濟(jì)信息φgt以及隨機(jī)擾動(dòng)因素et。我們將該式進(jìn)行簡(jiǎn)化，能夠更加明確地表現(xiàn)出學(xué)習(xí)過(guò)程中的相互交流情況。假設(shè)個(gè)人預(yù)期取決于經(jīng)濟(jì)主體自身的判斷以及與他人的交流，并且假設(shè)一個(gè)只包含兩個(gè)微觀主體a與b的學(xué)習(xí)環(huán)境，主體所得到的信息只有兩個(gè)組成部分，即自身信息與外界信息，面對(duì)的信息環(huán)境相同，但二者稟賦不同，因此采用程均麗［3］提出的不同的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方法，此時(shí)我們得到這樣一組關(guān)系：

從上式可知，溢出效應(yīng)k越大，即交流越多，微觀主體所要付出的學(xué)習(xí)努力就越少，在這種情況下，微觀主體不需要付出太多成本就能夠獲得足夠的信息，但是微觀主體堅(jiān)持自身判斷的空間也就受到擠壓，尤其是當(dāng)學(xué)習(xí)成本很高時(shí)，微觀主體就會(huì)放棄自身判斷轉(zhuǎn)而屈從一般信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這一點(diǎn)我們?cè)谙挛闹杏秘泿耪叩膱?zhí)行效果作為對(duì)象進(jìn)行實(shí)證考察。

三、異質(zhì)預(yù)期與貨幣政策執(zhí)行效果

1.對(duì)模型的延續(xù)思考

從上述分析出發(fā)，我們也可以將信息的處理與信息的數(shù)量拆分考慮，用一個(gè)極端的假設(shè)來(lái)闡明這個(gè)想法，即個(gè)人本身是沒(méi)有任何信息的，只具有信息判斷和甄別能力。上文中提到的個(gè)人信息是人們依靠自身的甄別能力從外在信息中篩選吸收作為自己的知識(shí)。從這個(gè)角度入手就能明確如下問(wèn)題：（1）溝通并不意味著信息的多少而在于信息被理解的程度。當(dāng)人們本身理解能力欠缺時(shí)，貨幣政策就沒(méi)必要發(fā)送更多的信息而只需要保證已經(jīng)的信息被準(zhǔn)確地理解和執(zhí)行。（2）當(dāng)理解和甄別能力受限后，就要保證信息來(lái)源的權(quán)威性。信息來(lái)源混亂會(huì)大大增加信息接收方的鑒別成本，當(dāng)信息接收方無(wú)法承擔(dān)這種鑒別成本時(shí)，就會(huì)放棄鑒別產(chǎn)生盲從效應(yīng)或羊群效應(yīng)。以最簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)，當(dāng)我們急于做出判斷時(shí)聽到的卻是來(lái)自不同渠道的、內(nèi)容相互不一致的并且具有不可驗(yàn)證性的信息時(shí)，我們會(huì)采取無(wú)所謂的態(tài)度來(lái)跟隨自己的直覺(jué)或者追隨多數(shù)人的行為［7］。（3）當(dāng)多數(shù)人的行為引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超出貨幣當(dāng)局預(yù)期時(shí)，貨幣當(dāng)局就會(huì)采取措施將其逐步引導(dǎo)到自己設(shè)定好的軌道中來(lái)。經(jīng)過(guò)這樣一番循環(huán)后，人們對(duì)信息的判斷鑒別能力由此增長(zhǎng)。從這個(gè)角度來(lái)研究人們的學(xué)習(xí)能力的話，可以看出人們的能力之所以提高是由于經(jīng)歷的相關(guān)事件不斷增多，也就是我們所說(shuō)的經(jīng)驗(yàn)。在一個(gè)特定的金融體系中，人們對(duì)金融信息的判斷如何取決于人們參與金融活動(dòng)的多少，因此，在公眾學(xué)習(xí)理論中，我們不可忽視國(guó)家宏觀制度因素在此間扮演的重要角色。

2.對(duì)我國(guó)實(shí)例的分析

由于我國(guó)金融活動(dòng)的普及性以及市場(chǎng)化程度都處于有待完善的初級(jí)階段，微觀主體對(duì)于金融行為的理解較淺，缺乏豐富的金融經(jīng)驗(yàn)，因此當(dāng)中央銀行貨幣政策信息并且這一信息經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行發(fā)生延遲或放大時(shí)，大多數(shù)微觀主體并不能理解中央銀行與商業(yè)銀行之間的博弈過(guò)程而只能充當(dāng)看客［8］，并且對(duì)中央銀行應(yīng)該何時(shí)采取何種動(dòng)作進(jìn)行不斷的猜疑，此時(shí)多方信息交織雜亂，公眾更加無(wú)所適從。以我國(guó)貨幣當(dāng)局既要保增長(zhǎng)又要穩(wěn)物價(jià)的政策目標(biāo)來(lái)說(shuō)，這實(shí)質(zhì)上是中央銀行與政府之間的利益均衡問(wèn)題，按照國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，對(duì)物價(jià)、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)注與調(diào)控是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，但是微觀主體一般只關(guān)心短期內(nèi)自身收益情況（例如公眾更愿意關(guān)注短期內(nèi)收入、物價(jià)和就業(yè)的變動(dòng)情況，而不是宏觀的遠(yuǎn)期通貨膨脹控制計(jì)劃），而此時(shí)如果中央銀行的貨幣政策操控能力不強(qiáng)，短期內(nèi)公眾會(huì)對(duì)中央銀行行為以及獨(dú)立程度產(chǎn)生質(zhì)疑。由此微觀主體便更傾向于忽視中央銀行的官方信息而依附另一方向的信息并產(chǎn)生羊群效應(yīng)，而此時(shí)一旦貨幣政策的變動(dòng)與這一方向相左，本來(lái)正常的貨幣政策調(diào)整反而會(huì)出現(xiàn)超出公眾預(yù)期的情況。

首先，以2004—2007年9次提高存貸款利率的政策操作為例，。數(shù)據(jù)主要來(lái)自于1993年、2000年、2005年、2008年《中國(guó)金融年鑒》以及1995年、1998年、2000年、2008年、2009年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

中央銀行提高存貸款利率的意圖顯然是執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，對(duì)投資增長(zhǎng)逐年增加，信貸投放過(guò)快的宏觀形勢(shì)加以控制。從理論上看，中央銀行進(jìn)行利率上調(diào)之后，理應(yīng)降低公眾的通脹預(yù)期，但是從實(shí)際情況來(lái)看，由于中央銀行對(duì)存貸利差的調(diào)整不夠科學(xué)，使短期存貸利差加大，反而刺激了銀行繼續(xù)投放貸款。同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)融資環(huán)境不健全，就算是貸款利率提高，很多企業(yè)也只能選擇銀行貸款來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，致使貸款成本增加，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。而直接觀察到價(jià)格上漲的公眾自然會(huì)持續(xù)自己的通脹預(yù)期。因此，中央銀行在這一階段盡管公布了政策操作的一些具體信息，在貨幣政策透明度方面取得了進(jìn)步，但是對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)仍然談不上有效。

其次，以2007年的連續(xù)政策變動(dòng)為例，為了警惕房地產(chǎn)市場(chǎng)、基金市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)造成的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，中央銀行于2007年3月、5月、6月、7月、8月、9月和12月分別就基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率做出調(diào)整，但是市場(chǎng)反應(yīng)并不明顯。此階段中國(guó)物價(jià)上漲、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題并不完全與貨幣發(fā)行量有關(guān)，商品供求、融資制度等因素相較貨幣發(fā)行量更能解釋此階段的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，2007年豬肉價(jià)格上行是物價(jià)大幅上漲的主要原因，而此時(shí)中央銀行連續(xù)收緊貨幣政策使一些中小企業(yè)面臨融資困難，同時(shí)大企業(yè)的融資過(guò)量導(dǎo)致大量富余資金流入股市樓市，使資產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹。并且隨著信息傳播媒介的發(fā)展，此時(shí)公眾也通過(guò)各種渠道接觸到了各個(gè)方面的信息，面對(duì)復(fù)雜的原因集合，結(jié)合中央銀行當(dāng)前政策調(diào)控效果的不明朗，公眾對(duì)信息的判斷成本迅速提高，導(dǎo)致跟風(fēng)投機(jī)現(xiàn)象盛行，也是2007—2009年股市大幅波動(dòng)等經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩現(xiàn)象的重要原因。

四、結(jié)論

關(guān)于微觀主體預(yù)期與中央銀行之間的信息溝通問(wèn)題，本文認(rèn)為應(yīng)明確三個(gè)方面：

第一，中央銀行貨幣政策決策體現(xiàn)出的是貨幣當(dāng)局對(duì)政府利益與微觀主體利益，宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期戰(zhàn)略和微觀主體短期預(yù)期之間的利益協(xié)調(diào)，并且以或單獨(dú)、或多重的政策終極目標(biāo)來(lái)體現(xiàn)各方的博弈均衡。

第二，微觀主體預(yù)期顯示出的信息不一定與中央銀行貨幣政策關(guān)注的最終目標(biāo)重合，因?yàn)橹醒脬y行所關(guān)注的是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，包含所有行業(yè)的整體信息，而微觀主體進(jìn)行信息反饋的途徑，一定是微觀主體本身能夠駕馭的途徑，可能不會(huì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間存在著固定或顯著的影響關(guān)系，不需要中央銀行利用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，但是卻可以比較明確地反映出微觀主體的預(yù)期，是貨幣政策預(yù)期引導(dǎo)過(guò)程中必需的信息來(lái)源。

第三，中國(guó)中央銀行在行政決策以及目標(biāo)設(shè)定等方面尚不具備足夠的獨(dú)立性，中央銀行實(shí)際上是作為以國(guó)務(wù)院為核心的諸多主宰轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略的政府部門的人身份出現(xiàn)，受其委托對(duì)物價(jià)、就業(yè)、國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加以調(diào)控以實(shí)現(xiàn)政府意圖。因此，在貨幣政策信息溝通過(guò)程中就會(huì)出現(xiàn)政出多頭的現(xiàn)象，本屬于中央銀行專有職能的貨幣政策控制權(quán)被分散到對(duì)中央銀行具有委托關(guān)系的各個(gè)部門，以至于國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局以及其他權(quán)威組織成員的言論都會(huì)對(duì)微觀主體理解貨幣政策信息構(gòu)成影響。從第二部分的公式以及中國(guó)實(shí)踐中我們都可以看出，如果微觀主體學(xué)習(xí)成本過(guò)高導(dǎo)致對(duì)信息缺乏判斷能力，就會(huì)放大異質(zhì)預(yù)期產(chǎn)生的預(yù)期沖擊，導(dǎo)致中央銀行對(duì)微觀主體預(yù)期的管理更加困難。

因此，本文認(rèn)為對(duì)中央銀行信息溝通能力的改進(jìn)，不僅僅要強(qiáng)調(diào)貨幣政策信息的透明度，更應(yīng)該強(qiáng)調(diào)微觀主體對(duì)所公布信息的理解。在當(dāng)前中國(guó)特殊的轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)政治背景下，強(qiáng)調(diào)貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性以及信息溝通效率，要比單純強(qiáng)調(diào)貨幣政策信息透明度更有實(shí)際意義。

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