導(dǎo)語：公司價(jià)值評估理論涵義探究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：公司價(jià)值評估主要是評估公司的內(nèi)在價(jià)值。依據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值的定義，評估方法應(yīng)是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。但是，在實(shí)際操作中，人們評估企業(yè)價(jià)值的方法有十幾種，可以把這十幾種方法劃分為三大類：成本法、市場法和折現(xiàn)法。文章對上述三大類公司價(jià)值的估價(jià)方法的進(jìn)行利弊比較研究，人們可以將三種方法結(jié)合起來使用，獲得多個(gè)價(jià)值指標(biāo)，然后經(jīng)過比較、調(diào)整，獲得評估公司的內(nèi)在價(jià)值最終的價(jià)值數(shù)據(jù)。

關(guān)鍵詞：公司價(jià)值評估；成本法；市場法；折現(xiàn)法

本文研究的公司價(jià)值指公司內(nèi)在價(jià)值，外延止于股東權(quán)益，亦可稱之為公司權(quán)益資本價(jià)值。

依據(jù)公司內(nèi)在價(jià)值的定義，評估方法應(yīng)是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。但是，在實(shí)際操作中，人們并不拘泥于這一種方法，而是可以采用多種方法對一家公司進(jìn)行價(jià)值評估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，人們評估企業(yè)價(jià)值的方法有十幾種，但總的說來，可以把這十幾種方法劃分為三大類：成本法、市場法和折現(xiàn)法。

一、成本法

成本法也稱重置成本法，使用這種方法所獲得的公司價(jià)值實(shí)際上是對公司賬面價(jià)值的調(diào)整數(shù)值。這種方法起源于對傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)的評估，如土地、建筑物、機(jī)器設(shè)備等的評估，而且著眼點(diǎn)是成本。成本法的邏輯基礎(chǔ)是所謂“替代原則”：任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的代替品所需的成本。因此，如果投資者的待購資產(chǎn)是全新的，其價(jià)格不會(huì)超過其替代資產(chǎn)的現(xiàn)行建造成本扣除各種損耗的余額。

成本法在評估公司價(jià)值時(shí)的假設(shè)是企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的成本之和，減去負(fù)債。成本法在評估公司價(jià)值時(shí)，可以回答這樣的問題：今天購買的所有資產(chǎn)并把這些資產(chǎn)組裝為一個(gè)運(yùn)營企業(yè)需要多少成本？這種方法強(qiáng)調(diào)被評估企業(yè)資產(chǎn)的重置成本。使用這種方法，主要考慮資產(chǎn)的成本，很少考慮企業(yè)的收益和支出。在使用成本法評估時(shí)，以歷史成本原則下形成的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，適當(dāng)調(diào)整公司資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債，來反映它們的現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值。

成本法在評估公司價(jià)值時(shí)的優(yōu)點(diǎn)是賬面價(jià)值的客觀性和可靠性。成本法以歷史成本的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)學(xué)上對歷史成本原則的批評，直接導(dǎo)致了人們對成本法的種種非議。

歷史成本原則是現(xiàn)代會(huì)計(jì)核算的最基本和最主要的會(huì)計(jì)原則之一，在實(shí)踐中得到了廣泛的承認(rèn)和應(yīng)用。但是，對歷史成本原則的爭議卻從來沒有停止過。批評者認(rèn)為，歷史成本的最大特點(diǎn)是面向過去。從會(huì)計(jì)確認(rèn)的基礎(chǔ)看，歷史成本會(huì)計(jì)是建立在過去已發(fā)生的交易或事項(xiàng)基礎(chǔ)上的。不論權(quán)責(zé)發(fā)生制還是收付實(shí)現(xiàn)制，都是針對已發(fā)生的過去交易而言的。前者指因過去交易而引起的權(quán)利和義務(wù)；后者指因過去交易而引起的現(xiàn)金收付。它們的共同特點(diǎn)是建立在已發(fā)生的交易或事項(xiàng)的基礎(chǔ)上。因此，總的說來，歷史成本提供的是面向過去的信息，相對于未來缺乏決策相關(guān)性。以歷史成本的帳面價(jià)值為基礎(chǔ)估算公司內(nèi)在價(jià)值，缺乏邏輯和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。具體而言，成本法是以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視了企業(yè)的整體收益和獲利能力，而且在評估中不考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目，如企業(yè)的組織資本，企業(yè)自創(chuàng)的無形資產(chǎn)，企業(yè)的銷售渠道和企業(yè)的服務(wù)等等。

二、市場法

當(dāng)未來自由現(xiàn)金流量實(shí)在難以計(jì)算時(shí)，分析家經(jīng)常轉(zhuǎn)向市場。將目標(biāo)公司與其他類似的上市公司進(jìn)行比較，并選用合適的乘數(shù)來評估標(biāo)的企業(yè)的價(jià)值，這就是公司價(jià)值評估的市場法。市場法的關(guān)鍵就是在市場上找出一個(gè)或幾十與被評估企業(yè)相同或相似的參照物企業(yè)；分析、比較被評估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照物企業(yè)的市場價(jià)值，最后確定被評估公司的價(jià)值。

市場法的邏輯依據(jù)也是“替代原則”。根據(jù)替代原則，一個(gè)精明的投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，他所愿意支付的價(jià)格不會(huì)高于市場上具有相同性能的替代品的市場價(jià)格。由于市場法是以“替代原則”為理論基礎(chǔ)，以市場上的實(shí)際交易價(jià)格為評估基準(zhǔn)，所以市場法的假定前提是股票市場是成熟、有效的，股票市場管理是嚴(yán)密的，目標(biāo)公司和參照上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的。股票市場越發(fā)達(dá)、越完善、越有效，市場法評估的公司價(jià)值就越準(zhǔn)確。在股票市場存在重大缺陷、不充分、不完善、缺乏效率的情況下，難以采用這種方法。

在運(yùn)用市場法時(shí)，選擇什么樣的公司作為參照物對分析的結(jié)果起著決定作用。交易所涉及的公司、市場壞境和結(jié)構(gòu)方式各不相同，如何確定參照物呢？從內(nèi)在價(jià)值的定義而言，可比公司意味著公司應(yīng)當(dāng)具有相似的未來現(xiàn)金流量模式，以及一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是相似的或者他們之間的差異是可以量化的，這樣才能對目標(biāo)公司的現(xiàn)金流量采用合適的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。

在實(shí)際操作中，選擇可比公司的方法是，通過考慮增長前景與資本結(jié)構(gòu)等方面，選擇相似的同行業(yè)或密切相關(guān)行業(yè)的公司，這樣可以從大量的上市公司中選出幾個(gè)可比的上市公司。然后，對這幾個(gè)公司進(jìn)行分析、對比，判斷這組可比公司乘數(shù)對目標(biāo)公司價(jià)值的意義。所以，在實(shí)際設(shè)計(jì)分析過程和使用分析結(jié)果時(shí)都要慎重，不能脫離實(shí)際。

市場法以目標(biāo)公司的市價(jià)作為比較對象，而股票市價(jià)存在著不穩(wěn)定的問題。比如，有的上市公司的股價(jià)非理性的大幅波動(dòng)，而公司的“內(nèi)在價(jià)值”是不應(yīng)該這樣劇烈變化的。這樣，市場法評估出的公司價(jià)值不是客觀的，所以評估所選擇的時(shí)機(jī)非常關(guān)鍵。我們從網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值的漲跌之中，或許可以體會(huì)到更多市場法的缺陷。

除此之外，在非公開上市市場兼并中普遍存在的控制權(quán)溢價(jià)問題也無法在公司比較分析方法中發(fā)現(xiàn)出來。作為謹(jǐn)慎性原則的另一種表現(xiàn)，在決定兼并價(jià)格時(shí)通常要在交易價(jià)值的基礎(chǔ)上增加30%~50%的控制權(quán)溢價(jià)。當(dāng)然，如果把參照物限定在最近發(fā)生兼并或收購活動(dòng)的公司，那么可比公司價(jià)值就變成了可比兼并價(jià)值。在這種模型中，可比性公司的權(quán)益市場價(jià)值和調(diào)整后的市場價(jià)值都是根據(jù)相關(guān)交易的收購價(jià)格計(jì)算得出的。由于交易本身考慮了各種定價(jià)信息，由此得出的交易乘數(shù)中已經(jīng)包含了控制權(quán)溢價(jià)。

三、折現(xiàn)法

折現(xiàn)法（即收益法）是計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值是最妥當(dāng)?shù)姆椒?。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值即是其未來能產(chǎn)生的收益折現(xiàn)。

折現(xiàn)法依據(jù)折現(xiàn)的對象的不同，又可以分為股利折現(xiàn)法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和以會(huì)計(jì)凈收益（利潤）為基礎(chǔ)的折現(xiàn)法。折現(xiàn)率則采用加權(quán)平均資本成本（WACC）。

在三種折現(xiàn)法里，一般公認(rèn)現(xiàn)金流折現(xiàn)法最科學(xué)合理。但是這種觀點(diǎn)的基本理由是認(rèn)為只有現(xiàn)金是“真實(shí)的”，會(huì)計(jì)利潤不可靠，典型的論調(diào)是聲稱“現(xiàn)金流是至高無上”。這種觀點(diǎn)在已經(jīng)發(fā)生的會(huì)計(jì)年度也許是正確的，但是在預(yù)期的世界里，難道現(xiàn)金流量的真實(shí)度就一定超過利潤嗎？事實(shí)上，預(yù)期現(xiàn)金流量是在預(yù)期凈收益的基礎(chǔ)之上調(diào)整而得出的。有研究指出，在三種折現(xiàn)法的對公司內(nèi)在價(jià)值預(yù)測的差異最終將集中在上述公式的終值確定上。

關(guān)于折現(xiàn)率，一般采用加權(quán)平均資本成本（WACC），還有的通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）統(tǒng)計(jì)計(jì)算類似風(fēng)險(xiǎn)的上市公司必要報(bào)酬率來確定。

折現(xiàn)法還有兩個(gè)“改進(jìn)型”：一個(gè)是“調(diào)整現(xiàn)值法”（APV，AdjustedPresentValue）；一個(gè)是“經(jīng)濟(jì)附加值法”（EVA，EconomicValueAdded）。APV指出，對公司總體業(yè)務(wù)統(tǒng)一使用WACC進(jìn)行折現(xiàn)不夠科學(xué)，應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的不同業(yè)務(wù)事項(xiàng)單獨(dú)估計(jì)他們的資本成本并折現(xiàn)，最后將各部分折現(xiàn)值相加。EVA的基本思想是：利潤率不能超過資本成本。一個(gè)公司或生產(chǎn)單位僅在它的營業(yè)收益超過所利用的資本成本時(shí)才為其所有者創(chuàng)造了價(jià)值。公司的價(jià)值等于投資資本加上預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值。其中，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤等于投資成本乘以投資資本回報(bào)率與加權(quán)平均的資本成本的差額。經(jīng)濟(jì)利潤模式將現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式中的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素、投資資本回報(bào)率和增長率轉(zhuǎn)化為單一的數(shù)字，因而可以了解公司在任何單一年份的經(jīng)營情況，而自由現(xiàn)金流量法卻做不到。

折現(xiàn)法在使用時(shí)有其局限性，比其他確定價(jià)值的模型更偏向于理論化。不管是上述哪種折現(xiàn)方法，他們都必須具備以下兩個(gè)條件：（1）公司的未來預(yù)期收益能夠預(yù)測，并可以用貨幣來計(jì)量；（2）與公司獲得的預(yù)期收益相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測量化。

可是，由于市場的復(fù)雜性和不確定性，人們很難準(zhǔn)確預(yù)測公司未來的收益和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。上述折現(xiàn)法的演進(jìn)過程根本對提高預(yù)測的準(zhǔn)確性和可靠性毫無幫助，只是折現(xiàn)模型自身的完善和發(fā)展。隨著計(jì)算機(jī)的普及，越來越多的人開始用它來計(jì)算公司價(jià)值。為證明某個(gè)數(shù)字而提出的支持材料堆了一堆，其詳細(xì)程度似乎已經(jīng)有些過分。確定公司價(jià)值的行為正在陷入機(jī)械地把各種模型的結(jié)果平均化的泥譚中。盡管這些模型看上去似乎高深莫測，但是結(jié)果或者是大部分未得到驗(yàn)證，或者是可笑的。公務(wù)員之家

四、小結(jié)

合適的公司價(jià)值評估方法依賴于了解評估的對象和目的，這可能也是所謂的“相機(jī)決策”。在很多情況下，人們可以將三種方法結(jié)合起來使用，獲得多個(gè)價(jià)值指標(biāo)，然后經(jīng)過比較、調(diào)整，獲得最終的價(jià)值數(shù)據(jù)，他有可能不是一個(gè)確定的數(shù)值，而是一個(gè)數(shù)值范圍，或者還有概率分布。每一種方法使用的前提和條件不同，帳面價(jià)值為基礎(chǔ)的成本法有可能決策更相關(guān)。每一種方法使用的前提是不一樣的。使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的前提是，企業(yè)的未來預(yù)期收益和獲得這種收益相關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)測的。如果不了解或忽視每種方法的使用前提條件，那么評估出來的結(jié)果是不可靠的。在中國證券市場波動(dòng)較大，市場很不成熟，對市場法的使用必須非常慎重；至于中國上市公司盈利和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測的可靠性就更值得懷疑。而且這種狀況在可以預(yù)見的將來好轉(zhuǎn)的可能性都不大，因此，僅從理論上講，在中國上市公司相關(guān)價(jià)值的理性決策中依賴市場法或折現(xiàn)法的可能性較小。雖然，人們對我國上市公司的包括帳面價(jià)值在內(nèi)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)心存懷疑，但是以帳面價(jià)值為基礎(chǔ)的成本法決策相關(guān)性和可靠性可能都要好于市場法或折現(xiàn)法。

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