導(dǎo)語：公司財務(wù)理論研究現(xiàn)狀與發(fā)展一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在國有經(jīng)濟體制改革的背景下，我國從最初的蘇式公司財務(wù)理論研究逐漸轉(zhuǎn)型為美式公司財務(wù)理論研究。依托美式財務(wù)研究的渠道，結(jié)合我國特有的經(jīng)濟制度，企業(yè)財務(wù)理論逐漸在三大方面獲得了巨大進(jìn)展，主要包括：財務(wù)問題研究、財務(wù)制度研究、財務(wù)理論研究。公司財務(wù)理論研究在未來趨勢上將以創(chuàng)新為主題。本文結(jié)合公司財務(wù)理論研究發(fā)展歷程，探析財務(wù)理論研究中存在的現(xiàn)狀及問題，以期推動我國公司財務(wù)理論研究的進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：公司；財務(wù)理論；現(xiàn)狀；問題；發(fā)展

以“經(jīng)濟人理性”和資本市場選擇作為前提的公司財務(wù)這一理論，發(fā)源于美國，并在我國社會主義經(jīng)濟市場環(huán)境中，理論體系逐漸得到完善。對于風(fēng)險評估、證券成本、財務(wù)預(yù)測以及關(guān)系等層面的研究做出了較大貢獻(xiàn)，并越來越受到學(xué)術(shù)界重視。然而在近幾年間，美國實體經(jīng)濟與金融行業(yè)普遍面臨著次貸危機及公司舞弊等諸多問題，不得不引起我們對美式財務(wù)理論的研究進(jìn)行反思，以確保我國財務(wù)理論的可操作性及安全性。

一、公司財務(wù)理論研究發(fā)展

根據(jù)公司財務(wù)理論研究的年限可劃分為三個重要階段：首先在50年代前，公司財務(wù)理論的研究主要側(cè)重于運用方法的研究，例如資本的核算、投資的評價、股利政策等。在研究工具上，則主要通過初等數(shù)學(xué)公式或方法，以支持財務(wù)理論的研究。而在公司財務(wù)理論研究方法上，普遍以古典經(jīng)濟理論作為研究前提，即企業(yè)是追求效益最大化的函數(shù)集合（楊德海，2003）。因此，市場有效性、經(jīng)濟人倫理性、產(chǎn)品市場在研究過程中，與要素市場、財務(wù)政策并不存在任何關(guān)聯(lián)性。早期公司財務(wù)理論研究的環(huán)境特征主要有：匿名交易的資本市場正在形成、個人所得稅制度得到初步確定。其次，到50年代至70年代，研究的核心是股利政策及資本結(jié)構(gòu)。研究成果包括：公司價值、理想型資本市場、資本結(jié)構(gòu)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、財務(wù)困境與綜合稅收的權(quán)衡理論等。在研究工具上，財務(wù)理論已由初等數(shù)學(xué)轉(zhuǎn)向數(shù)理建模及推理演算，財務(wù)理論的闡述方式也逐漸轉(zhuǎn)為模型論證。在財務(wù)理論研究方法上，接受關(guān)于經(jīng)濟人、完全理性與完全信息、完善市場與零交易成本等經(jīng)濟學(xué)假設(shè)，并引入套利分析及均衡理論?；诋?dāng)時美國的主要稅種為個人及公司所得稅，隨著稅收的影響，財務(wù)理論建模的方法也隨之發(fā)生改變，公司財務(wù)理論的目標(biāo)函數(shù)也由對資本及利潤的最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r值的效益化。這個時期公司財務(wù)理論的研究成果分為：經(jīng)濟學(xué)研究法、數(shù)學(xué)建模與推理演算、稅收制度及資本市場等。最后到80年代，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域引入企業(yè)財務(wù)管理理論，研究內(nèi)容則指向資本結(jié)構(gòu)與市場競爭的互動關(guān)系，包括定價行為、財務(wù)結(jié)構(gòu)與市場競爭的投資能力、行業(yè)特性對財務(wù)的機構(gòu)影響、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)特征、資本結(jié)構(gòu)與市場競爭戰(zhàn)略等。其中以經(jīng)營戰(zhàn)略為核心目標(biāo)的戰(zhàn)略財務(wù)管理，通過運用公司戰(zhàn)略管理的工具與方法，對企業(yè)財務(wù)的選擇與決策、控制與實施、評價與計量等經(jīng)濟活動進(jìn)行長期性、全局性、創(chuàng)造性的謀劃。雖然在競爭理論發(fā)展的視域下，基于戰(zhàn)略理論與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)的企業(yè)財務(wù)理論將競爭力視為研究重點，但在研究工具及研究方法上存在著顯著的差異。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)理論主要涉及數(shù)學(xué)建模進(jìn)行實證檢驗與推導(dǎo)，而戰(zhàn)略管理理論則運用企業(yè)管理學(xué)方法對財務(wù)進(jìn)行分析。

二、公司財務(wù)理論研究現(xiàn)狀

基于公司財務(wù)理論研究的發(fā)展歷程，可發(fā)現(xiàn)財務(wù)理論研究的方法及工具得到不斷地創(chuàng)新，研究方向也不斷貼近市場實際情況。然而企業(yè)財務(wù)理論的研究現(xiàn)狀卻不容樂觀，與現(xiàn)實的市場經(jīng)濟體制依舊存在較大差距。存在著財務(wù)理論研究脫離現(xiàn)實應(yīng)用的重大問題。譬如，在通過對財務(wù)方法、模型使用情況與財務(wù)理論的調(diào)查問卷中，可發(fā)現(xiàn)我國財務(wù)理論工具（如WACC、NPV、IRR）在財務(wù)實物界得到了廣泛的應(yīng)用，并取得較好的成績。然而財務(wù)理論與財務(wù)實踐工作卻存在諸多不符的情況。針對我國財務(wù)理論與實際工作情況不符的問題，李常運（2012）認(rèn)為主要體現(xiàn)在流程、方法、內(nèi)容上的錯位。具體來講，即我國財務(wù)理論研究的重點是具有特殊性、代表性、典型性等非頻繁發(fā)生的經(jīng)營、融資等問題。然而在實際中公司關(guān)注的資產(chǎn)管理、預(yù)算控制、成本控制、風(fēng)險管理、現(xiàn)金管理等工作環(huán)節(jié)卻難以得到財務(wù)理論研究學(xué)者的重視。此外，財務(wù)理論則表現(xiàn)出對決策層的過度關(guān)注。財務(wù)理論往往以決策作為研究的重點，而對控制與執(zhí)行缺乏足夠的重視，導(dǎo)致在現(xiàn)實運用過程中，財務(wù)理論難以充分貫穿于現(xiàn)實財務(wù)管理的全過程。2005年美國學(xué)者Ogden為研究財務(wù)理論與現(xiàn)實偏離問題，構(gòu)建出一個綜合分析公司財務(wù)理論的框架。將公司面臨的外部管制與環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略、內(nèi)部治理、財務(wù)結(jié)構(gòu)這四個層面決策相關(guān)聯(lián)的業(yè)績、風(fēng)險及或然性事項進(jìn)行聯(lián)系。對照上述財務(wù)理論與框架。不難發(fā)現(xiàn)，與企業(yè)經(jīng)營和戰(zhàn)略密不可分的環(huán)境，如通貨膨脹、經(jīng)濟周期、生產(chǎn)力等公司經(jīng)營管理活動非常關(guān)注的要素，卻未被納入財務(wù)理論研究的范圍。由此可見，財務(wù)理論研究的根基并未以企業(yè)實際經(jīng)營為主，而是偏離現(xiàn)實，以學(xué)科的科研屬性進(jìn)行研究，從而導(dǎo)致財務(wù)理論與是現(xiàn)實應(yīng)用不符的問題出現(xiàn)。

三、公司財務(wù)理論研究問題

公司財務(wù)理論存在著理論偏離現(xiàn)實的現(xiàn)狀問題，具體表現(xiàn)在以下兩個層面上：首先是投資問題的研究。公司財務(wù)理論研究投資問題的視角，主要有宏觀因素及過度投資兩點。過度投資是指現(xiàn)代公司，將現(xiàn)金流投入與“NPV為負(fù)”的業(yè)務(wù)項目行為。目前，國內(nèi)學(xué)者在財務(wù)理論研究領(lǐng)域中主要以過度投資的約束與成因作為投資問題的重點。而根據(jù)過度投資的約束機制的研究出現(xiàn)了負(fù)債融資、公司治理與現(xiàn)金股利三種建議。根據(jù)過度投資的成因，又衍生信息不對稱學(xué)說、現(xiàn)金流學(xué)說以及過渡自信學(xué)說三種觀點。實際上，在政府主導(dǎo)市場經(jīng)濟的背景下，過度投資對我國企業(yè)具有特殊的含義。通常政府各級部門根據(jù)我國社會主義建設(shè)的進(jìn)展，制定不同屬性的項目措施，從而賦予了企業(yè)特殊的使命與功能，以至于企業(yè)投資的出發(fā)點并非“NPV為正”。因此，這是我國特殊的投資國情，也是公司財務(wù)理論研究的難點，更是我國過度投資的特殊成因。在新時代的視域下，財政政策、宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策及貨幣政策等經(jīng)濟政策、供給改革、國有資產(chǎn)體制改革等具有中國特征的因素，相繼被納入公司財務(wù)理論關(guān)于投資問題的范疇。此外，關(guān)于微觀與宏觀因素的投資研究，豐富了企業(yè)財務(wù)理論。然而，宏觀因素與微觀因素絕非是相互獨立存在的，在現(xiàn)實實踐中常常相互作用、組合搭配。至于如何將宏觀因素與微觀因素相互作用、互相搭配引入投資問題的研究范疇，目前依舊是我國學(xué)者研究的重要議題。其次是融資問題。在中國特色社會主義國情下，如何有效研究融資問題，需要注重對融資約束及資本結(jié)構(gòu)問題的研究。資本結(jié)構(gòu)具有悠久的發(fā)展歷史，在發(fā)展過程中，先后形成諸多資本結(jié)構(gòu)理論，如優(yōu)序理論、權(quán)衡理論、信號理論、理論及控制權(quán)理論等等。這些資本結(jié)構(gòu)理論紛紛被引進(jìn)中國，并在實際的運作中賦予了新的內(nèi)涵。通過具體研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)在上市過程中存在偏離結(jié)構(gòu)理論的問題。比如。由于我國企業(yè)側(cè)重股權(quán)融資，導(dǎo)致異常融資現(xiàn)象發(fā)生。而在融資約束問題上，我國中小企業(yè)因企業(yè)體量有限、發(fā)展力不足等問題，難以完成有效的融資。根據(jù)融資理論的觀點，中小企業(yè)融資約束的深層原因主要是問題、信息不對稱以及交易成本等原因。另外，實證研究表明宏觀因素對融資約束的影響成正比關(guān)系，宏觀經(jīng)濟下滑程度嚴(yán)重，則中小企業(yè)融資約束的程度較大。因此，如何利用機制改革使融資約束機制在宏觀因素的贏下，能得到有效降低，是我國學(xué)者財務(wù)理論研究的重要問題。

四、結(jié)語

我國公司財務(wù)理論源于美國財務(wù)理論研究。在信息全球化的背景下，美式財務(wù)理論已成為我國主導(dǎo)理論。然而在實踐過程中財務(wù)理論研究存在著理論與現(xiàn)實偏移的問題，諸多研究方向不能結(jié)合現(xiàn)實社會的需求。而在具體的財務(wù)理論研究中，國內(nèi)學(xué)者又面臨著投資問題與融資問題兩大研究課題。如何將財務(wù)理論嵌入中國特殊的經(jīng)濟情景中，對我國社會主義的建設(shè)具有重要的意義。

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作者:李虹亮 單位:華北水利水電管理與經(jīng)濟學(xué)院