導(dǎo)語(yǔ)：公共設(shè)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著我國(guó)大數(shù)據(jù)平臺(tái)、環(huán)?？萍嫉娜找嫱晟埔约叭斯ぶ悄芨拍畲罅ν苿?dòng)的今天，我國(guó)已經(jīng)步入了全新的綠色的信息全球化時(shí)代，在新時(shí)代環(huán)境下企業(yè)與政府在公共設(shè)施投融運(yùn)建合作模式中也植入了許多全新的應(yīng)用場(chǎng)景及環(huán)保理念，實(shí)現(xiàn)以商養(yǎng)設(shè)施的模式，降低了政府對(duì)于公共設(shè)施的運(yùn)營(yíng)投入，提升居民的體驗(yàn)感；本文先闡述公共設(shè)施投融運(yùn)建模式可行性，接著運(yùn)用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)其中的股權(quán)設(shè)計(jì)及融資方式進(jìn)行了分析，并后對(duì)于當(dāng)中的利弊及各個(gè)階段融資選擇進(jìn)行說(shuō)明，利用好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃使企業(yè)獲得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)控制;融資戰(zhàn)略;股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

隨著新時(shí)代環(huán)境下，百姓對(duì)于公共設(shè)施服務(wù)需求在不斷提高，使得各地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及后續(xù)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的資金投入及管理質(zhì)量水平上問(wèn)題凸顯。隨著國(guó)家發(fā)改委第25號(hào)令《基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》的印發(fā)，政府在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)也轉(zhuǎn)變?yōu)槌浞终{(diào)度各方社會(huì)資本、技術(shù)、管理理念等優(yōu)勢(shì)，提高公共設(shè)施服務(wù)質(zhì)量。

一、新時(shí)代公共設(shè)施投融運(yùn)建模式可行性

隨著企業(yè)在社會(huì)公共設(shè)施中的功能越來(lái)越完善，模式已經(jīng)從單純的政府購(gòu)買服務(wù)BT模式變成了投融運(yùn)建一體化的BOT或PPP操作模式,模式的發(fā)展避免原建設(shè)方與運(yùn)營(yíng)方不一致而導(dǎo)致的后續(xù)設(shè)施功能重復(fù)改建，資源大幅浪費(fèi)等事項(xiàng)的發(fā)生，此模式由企業(yè)從地區(qū)的消費(fèi)群體需求分析到建設(shè)完成到運(yùn)營(yíng)等一體化承辦，而政府給予企業(yè)不超過(guò)30年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及當(dāng)?shù)卣撸ㄏ嚓P(guān)條款中補(bǔ)充了由于政策變更或者不可抗力給投資企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的補(bǔ)償性條款）形成政府和社會(huì)資源的緊密粘合，公共設(shè)施運(yùn)建社會(huì)化有利于降低建造及運(yùn)營(yíng)成本，提升社會(huì)價(jià)值。專業(yè)的事交給專業(yè)企業(yè)解決。

二、新時(shí)代公共設(shè)施投融運(yùn)建模式設(shè)計(jì)中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的運(yùn)用

(一)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及注意事項(xiàng)。由于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目會(huì)分布我國(guó)各個(gè)地區(qū)，無(wú)論是BOT還是PPP模式下的公共設(shè)施建設(shè)，企業(yè)獲得的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)只有縣以上人民政府及相關(guān)部門有權(quán)進(jìn)行批準(zhǔn)，并且公共設(shè)施所有權(quán)最終歸政府所有。因此企業(yè)無(wú)法使用建設(shè)的項(xiàng)目進(jìn)行抵押融資。針對(duì)以上的情況，財(cái)務(wù)規(guī)劃中在分析了企業(yè)現(xiàn)有資源情況下，首先進(jìn)行融資前股權(quán)結(jié)構(gòu)的搭建，以一家傳統(tǒng)服務(wù)型新三板企業(yè)作為主體舉例公共設(shè)施股權(quán)結(jié)構(gòu)搭建的設(shè)想步驟。設(shè)立關(guān)聯(lián)公司，將估值較低的原傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)剝離到單獨(dú)的板塊，單獨(dú)核算，避免3年后由于主業(yè)變更導(dǎo)致IPO的問(wèn)詢。新三板企業(yè)日后裝載相關(guān)專利、與政府的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、項(xiàng)目上下游關(guān)鍵合作商資源。利用公共設(shè)施投融運(yùn)建、設(shè)施內(nèi)整體應(yīng)用開發(fā)解決、環(huán)境科技的理念，使企業(yè)轉(zhuǎn)型成為高新技術(shù)企業(yè)并對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)估值。在剝離原估值較低的板塊后，能在定增時(shí)更大程度的吸引相關(guān)投資者。與某地區(qū)的政府達(dá)成合作協(xié)議后，在當(dāng)?shù)卦O(shè)立SPV公司，將政府城投資金（政府ABS證券化基金）、社會(huì)私募股權(quán)資金、新三板主體公司資金、對(duì)接資源方、上下游合作商債券轉(zhuǎn)股權(quán)等資源納入當(dāng)?shù)豐PV公司。利用多方力量，完成當(dāng)?shù)氐耐度谶\(yùn)建一體化的平臺(tái)搭建，主體新三板企業(yè)股權(quán)占據(jù)30%以上，董事會(huì)人數(shù)可以進(jìn)行表決（實(shí)行控制）使項(xiàng)目能合并到主體公司。(二)融資計(jì)劃設(shè)計(jì)及注意事項(xiàng)。公共基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目特點(diǎn)投資大、運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)、收益較高，市場(chǎng)容量大，利用空間應(yīng)用場(chǎng)景及環(huán)?？萍际刮磥?lái)成長(zhǎng)潛力巨大，企業(yè)需快速跑馬圈地，導(dǎo)致企業(yè)初始投資金額籌集壓力較大，融資期限短。并項(xiàng)目設(shè)施最終歸政府所有，因此企業(yè)對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)及相關(guān)設(shè)備是無(wú)權(quán)進(jìn)行抵押融資，加大了項(xiàng)目投融運(yùn)建一體化的難度，因此從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略出發(fā)，對(duì)相關(guān)資源進(jìn)行優(yōu)化整合，使得企業(yè)在資本成本最優(yōu)的前提下，將項(xiàng)目平臺(tái)成功運(yùn)轉(zhuǎn)。以下從本人運(yùn)作的幾個(gè)渠道的進(jìn)行分析探討：1、新三板主體定增新三板主體企業(yè)剝離原業(yè)務(wù)，注入項(xiàng)目專利、特許權(quán)和相關(guān)資源后使用新項(xiàng)目進(jìn)行包裝路演，引進(jìn)定增股權(quán)。此類投資人看好企業(yè)項(xiàng)目，能夠成為戰(zhàn)略投資者，在資源和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化給企業(yè)帶來(lái)明顯的幫助，且股權(quán)融資能快速獲得大額資金用于項(xiàng)目初期開展。但是項(xiàng)目初期PE估值的合理性也存在一定的問(wèn)題，使得股權(quán)稀釋程度會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，有些投資人還會(huì)與企業(yè)簽訂對(duì)賭、排他等不利因素條款。項(xiàng)目融資中新三板定增是最直接也最有效的方式，但是在接受資本方資金時(shí)需要考慮好未來(lái)的對(duì)價(jià)，企業(yè)是否有能力去接受。2、SPV公司中股+債的私募混合資本隨著現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)發(fā)展，許多項(xiàng)目，私募基金更喜歡直接投資SPV公司而不是上述的新三板公司。原因有很多：主要因素(1)新三板企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)、估值定價(jià)等受到證監(jiān)會(huì)或股轉(zhuǎn)中心的監(jiān)管，當(dāng)企業(yè)股本過(guò)小的情況下，很難做高估值定價(jià)（比如一個(gè)項(xiàng)目估值5個(gè)億，新三板公司股本只有500萬(wàn)，這樣每股股價(jià)會(huì)超過(guò)很多A股企業(yè)，失去公允性）。并且2018年下半年開始私募基金直接債務(wù)方式給企業(yè)也受到了一定的限制。(2)私募基金想在SPV投資獲得直接分紅利益。由于以上眾多因素，導(dǎo)致了現(xiàn)階段許多私募股權(quán)基金喜歡對(duì)SPV公司做一些股+債的私募混合資本（明股暗債的資本操作）按照股本形式投入SPV公司，以混合投資的準(zhǔn)則在每年給予投資方承諾的資本成本，項(xiàng)目到期后企業(yè)按照一定的價(jià)格回購(gòu)相關(guān)股權(quán)進(jìn)行退出處理。私募股權(quán)基金資本來(lái)源，是初始投資階段充實(shí)融資額最有效的手段之一，其募集資金數(shù)量大，效率比企業(yè)定增來(lái)得高。當(dāng)未來(lái)項(xiàng)目收益情況較好可以從明股暗債變?yōu)閵A層基金中可轉(zhuǎn)債基金，規(guī)避了日后財(cái)務(wù)壓力。3、各類債務(wù)融資策略的使用按照融資優(yōu)序理論純債務(wù)的融資成本優(yōu)于股權(quán)或者可轉(zhuǎn)債等工具，因此在項(xiàng)目公司融資策劃中，各渠道債務(wù)資本也是企業(yè)順利開展項(xiàng)目的重要融資工具。常用債務(wù)工具如下：（1）融資租賃方式，企業(yè)將公共設(shè)施中的設(shè)備打包成有形動(dòng)產(chǎn)形式、并利用未來(lái)30年的穩(wěn)定招租合同的預(yù)計(jì)收入保證，與融資租賃公司及供應(yīng)商形成3-5年融資租賃（直租或者售后租回等形式）融資租賃籌資速度及限制優(yōu)于銀行貸款（特別是公共設(shè)施無(wú)抵押可能）。但是融資租賃資本成本較高，每期必須等額歸還本息，會(huì)給企業(yè)造成資金壓力。（2）供應(yīng)商賬期的利用及債轉(zhuǎn)股權(quán)方式，企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，盡量的讓客戶與設(shè)施租用方，提前預(yù)付若干年的租賃費(fèi)及押金，而在和下游建造方及設(shè)備提供方結(jié)算中利用賬期降低企業(yè)的融資成本，目前越來(lái)越多的下游企業(yè)對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會(huì)和SPV公司進(jìn)行債權(quán)換股權(quán)的操作。升華雙方的合作粘合度，有利于雙方的共贏。（3）銀行承兌匯票的利用，在公共設(shè)施下游客戶的選擇中，加入銀行承兌匯票的相關(guān)條款，利用銀行承兌匯票的遠(yuǎn)期性（90-180天），杠桿性（只要繳納融資額的30%保證金）使得企業(yè)獲得票據(jù)策略，提高企業(yè)資金流動(dòng)性。（4）利用企業(yè)的股東或?qū)嶋H控制人信用進(jìn)行當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)擔(dān)保基金或科技履約貸款，PPP模式中的政府擔(dān)保或ABS資產(chǎn)證券化，城投基金申請(qǐng)等，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)支出的補(bǔ)充（此類貸款資本率低）符合條件后易于申請(qǐng)。缺點(diǎn)金額規(guī)模不大，一年歸還一次本金，會(huì)給長(zhǎng)期項(xiàng)目帶來(lái)資金壓力。

三、新時(shí)代公共設(shè)施投融運(yùn)建模式

下融資戰(zhàn)略選擇與項(xiàng)目周期的匹配性分析企業(yè)在選擇融資方式和融資時(shí)機(jī)時(shí)，需要考慮企業(yè)內(nèi)部資源及項(xiàng)目情況，主要包括：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目的可接受資本成本、融資速度等還要結(jié)合項(xiàng)目的不同時(shí)期進(jìn)行不同的融資方案：一是公共設(shè)施建設(shè)合作談判階段：此階段由于企業(yè)模式及相關(guān)數(shù)據(jù)缺乏支撐，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。風(fēng)險(xiǎn)投資的初始融資(領(lǐng)頭資本十分關(guān)鍵)或者原業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部留存方案較為穩(wěn)妥，此階段也事宜多使用政府資源進(jìn)行融資，利潤(rùn)分配適合采用0股利或者低股利政策。二是相關(guān)地區(qū)建設(shè)前期：公共設(shè)施少量建造，商業(yè)模式逐步明朗，事宜擴(kuò)大城市規(guī)模效應(yīng)，迅速跑馬圈地，此階段采用各類債務(wù)融資及私募股權(quán)基金的介入，此階段公司估值明顯上升，可以用更高的PE值進(jìn)行定增（稀釋股份最小化）。利潤(rùn)分配中為了吸引投資者可以使用高股利的分配戰(zhàn)略。三是相關(guān)城區(qū)建設(shè)后期：公共設(shè)施建造形成規(guī)模，商業(yè)模式已成熟（租金收入及場(chǎng)景中的其他收入已規(guī)?；?，以商養(yǎng)設(shè)施的目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，公共設(shè)施的投資已經(jīng)幾乎完全回收。此階段估值會(huì)達(dá)到頂峰，企業(yè)現(xiàn)金流也穩(wěn)步提升，此階段適合回購(gòu)部分股權(quán)。逐步替換股東的結(jié)構(gòu)。四是建設(shè)后期及運(yùn)營(yíng)期：企業(yè)項(xiàng)目一般在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)5年左右就已經(jīng)回收了大部分設(shè)備建設(shè)投資，剩余25年左右的時(shí)間能大量獲得更多通道的收入（大數(shù)據(jù)流量、共享經(jīng)濟(jì)輸出口、無(wú)人超市等）。在此期間企業(yè)在建設(shè)期過(guò)后的2-3年內(nèi)企業(yè)準(zhǔn)備申報(bào)IPO各個(gè)板塊，并有充足資金對(duì)于公共設(shè)施內(nèi)的技術(shù)環(huán)境進(jìn)行開發(fā)迭代。逐步提升企業(yè)核心價(jià)值。股利分配以高股利政策為主。此階段各類政府補(bǔ)貼及投資人關(guān)注達(dá)到了頂峰，社會(huì)影響成為關(guān)注點(diǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

隨著國(guó)家信息化、城鎮(zhèn)化建設(shè)的需求在不斷增加，人民的生活體驗(yàn)在不短改善的環(huán)境下，社會(huì)資本融入（BOT及PPP）公共設(shè)施推動(dòng)了政府資本體制不斷變革。在新時(shí)代下企業(yè)與政府合作需求及市場(chǎng)容量十分廣闊。在數(shù)據(jù)化、節(jié)能化的時(shí)代需求下，企業(yè)通過(guò)技術(shù)及應(yīng)用場(chǎng)景結(jié)合，建設(shè)設(shè)備與后續(xù)運(yùn)營(yíng)的配套下，在未來(lái)運(yùn)營(yíng)大幅度降低了很多資源耗費(fèi)，重復(fù)改建等事項(xiàng)，項(xiàng)目市場(chǎng)前景十分良好。本文也在分析了內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)于公共基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)建模式的重要性。結(jié)合不同的融資組合及不同時(shí)期的融資方式的選擇，大幅度優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，對(duì)于未來(lái)的融資有了指導(dǎo)性的戰(zhàn)略地圖。最終使項(xiàng)目能順利完成，提升百姓的生活標(biāo)準(zhǔn)，降低政府的資金風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的公共建設(shè)文明。

參考文獻(xiàn)：

[1]邊葉，劉哲奇.PPP產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式淺析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2016(04).

[2]吳海西,戴大雙,劉寧.BOT/PPP模式識(shí)別與選擇研究述評(píng)[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì).2010(02).34

作者:袁杰 單位:上海特力潔環(huán)境科技股份有限公司