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摘要：從企業(yè)的戰(zhàn)略角度出發(fā)，以長春高新2016年-2020年五年財務(wù)報表為對象，分析企業(yè)戰(zhàn)略及財務(wù)報表，挖掘其財務(wù)數(shù)據(jù)背后深層次的因素，有助于從戰(zhàn)略的視角更全面地了解長春高新的經(jīng)營現(xiàn)狀，并在戰(zhàn)略層面上提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略視角；財務(wù)報表分析；長春高新

一、上市公司簡介

長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(集團)股份有限公司是1993年6月設(shè)立的國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)。公司股票于1996年12月18日在深圳證券交易所掛牌上市,股票簡稱:長春高新，股票代碼：000661。公司主營業(yè)務(wù)為生物制藥及中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，輔以房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)管理和服務(wù)等業(yè)務(wù)。

二、企業(yè)戰(zhàn)略分析

財務(wù)報表用會計術(shù)語講述著企業(yè)故事，反映了企業(yè)活動，暗含著企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。從財務(wù)結(jié)構(gòu)中挖掘企業(yè)的戰(zhàn)略意圖，對分析企業(yè)財務(wù)狀況有著深刻意義。1.隱藏在負債和股東權(quán)益結(jié)構(gòu)中的融資戰(zhàn)略（1）負債的期限結(jié)構(gòu)長春高新的資產(chǎn)負債率五年來比較穩(wěn)定的維持在30%左右。說明企業(yè)借助債務(wù)工具進行融資的意向并不強烈，且從流動負債為非流動負債三倍以上的現(xiàn)象，可以看出企業(yè)傾向短期融資渠道，并不需大量舉債長期融資項目。（2）負債和股東權(quán)益的來源結(jié)構(gòu)以來源性質(zhì)為劃分依據(jù)，負債可以劃分為經(jīng)營性負債（即商業(yè)信用融資）和金融性負債；股東權(quán)益分為股東入資和利潤積累。如果我們想要判斷一家企業(yè)的融資傾向，那么觀察負債和股東權(quán)益的來源性質(zhì)會更利于我們的判斷。根據(jù)表1，經(jīng)營性負債占比呈下降趨勢，投資性負債占比上升，尤其在2019年和2020年兩年間占比幾乎達到前四年最高值的二倍，說明企業(yè)加大了借款力度，近兩年以信用借款為渠道的長短期借款大幅增加。說明企業(yè)融資戰(zhàn)略開始向債務(wù)融資傾斜，也表明企業(yè)有了擴大規(guī)?；蚨嘣l(fā)展的意圖。從股東權(quán)益來源結(jié)構(gòu)看，利潤累計占總資產(chǎn)的比重逐年上升，這主要由于本期歸屬于母公司所有者的凈利潤增加，使得企業(yè)累計未分配利潤數(shù)值增大。這一現(xiàn)象表明企業(yè)運營良好，使用自有資金去賺取利潤的能力強，企業(yè)累計資產(chǎn)不斷增加，為股東分紅、擴張生產(chǎn)提供了條件，而未分配利潤的逐年疊加，也側(cè)面說明企業(yè)所有者對企業(yè)未來發(fā)展看好，愿意將現(xiàn)有利潤留存企業(yè)。這一行為也為潛在投資人、政府等外部信息使用者釋放了企業(yè)發(fā)展勢頭良好的信號。根據(jù)2020年數(shù)據(jù)，支撐企業(yè)發(fā)展的資源依次為：利潤積累、經(jīng)營性負債、股東入資、投資性負債。意味著長春高新發(fā)展到今天，主要靠與企業(yè)盈利能力直接關(guān)聯(lián)的累計未分配利潤及與企業(yè)長期積累的競爭地位和競爭優(yōu)勢直接關(guān)聯(lián)的經(jīng)營性負債。長春高新的融資模式中透露著以留剩資源為主利潤驅(qū)動的內(nèi)涵。2.隱藏在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的投資戰(zhàn)略（1）資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)長春高新近些年總資產(chǎn)近70%是流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)中占比最大的是現(xiàn)金，說明企業(yè)資產(chǎn)流動性非常好，對流動負債的保障程度比較高。其次，在資產(chǎn)中占比相對較大的是存貨和固定資產(chǎn)，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特征明顯，資產(chǎn)分布較合理，在保證生產(chǎn)運營的同時，資金流轉(zhuǎn)順暢，發(fā)展趨勢良好。（2）資產(chǎn)的性質(zhì)結(jié)構(gòu)除期限結(jié)構(gòu)劃分資產(chǎn)外，資產(chǎn)按照其對利潤貢獻的方式可區(qū)分為經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。長春高新2020年的投資性資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例僅為6.58%，六年來的經(jīng)營性資產(chǎn)占比始終在92%以上。顯然長春高新是以經(jīng)營主導(dǎo)型的公司。表22016年-2020年長春高新資產(chǎn)的性質(zhì)結(jié)構(gòu)表（%）

三、基于企業(yè)戰(zhàn)略分析財務(wù)報表

1.長春高新資產(chǎn)負債表分析（1）母公司投資、子公司經(jīng)營長春高新2020年母公司報表中，長期股權(quán)投資78.92億元，其他應(yīng)收款28.5億元占總資產(chǎn)22.95%。而合并報表中長期股權(quán)投資8.28億元，其他應(yīng)收款15.5億為資產(chǎn)總額的9.2%。因為母公司高額的其他應(yīng)收款是向子公司提供資金的通道，所以長春高新母公司對外投資額達到了84億，為總資產(chǎn)的67.64%，體現(xiàn)了長春高新集團集權(quán)化的管理模式。在母公司的資產(chǎn)布局中，存貨為零，固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)合計近4.5億元，這與124億元的資產(chǎn)總額相比微乎其微，因此有理由認為長春高新母公司是以投資為主導(dǎo)、各板塊子公司負責(zé)具體經(jīng)營活動的局面。這一特點也體現(xiàn)在業(yè)務(wù)板塊布局中，金賽藥業(yè)、百克生物等子公司業(yè)績突出，使得母公司935萬元的營業(yè)收入，在合并利潤表中達到了85.77億元的卓越成就。可以說，長春高新母公司投資、子公司經(jīng)營的模式帶來了集團效益最大化，核心子公司支撐了集團的基因工程制藥、生物疫苗、中成藥、房地產(chǎn)四大板塊，分業(yè)經(jīng)營又緊緊圍繞著制藥業(yè)為主，房地產(chǎn)為輔的戰(zhàn)略布局。（2）營運資本管理的卓越與缺失企業(yè)營運資金常用流動比率衡量。計算長春高新流動比率，發(fā)現(xiàn)其五年里流動比率均在2.2以上，出現(xiàn)了比較好的略微增長的態(tài)勢。速動比率也基本維持了2:1的比率，表明長春高新的營運資本管理比較卓越，體現(xiàn)著現(xiàn)金為王的經(jīng)營戰(zhàn)略，能夠在較長時間內(nèi)以較高的流動資產(chǎn)保障較低的流動負債。這種情況于債權(quán)人而言自然是值得放心，而對股東而言，經(jīng)營者并沒有實現(xiàn)企業(yè)資源的高效利用，沒有通過相對低的流動資產(chǎn)推動較高的流動負債，更多地占用其他經(jīng)濟組織的資源，從機會成本的角度來看，也是企業(yè)的一種損失。（3）資產(chǎn)管理水平較高根據(jù)表3，長春高新的存貨周轉(zhuǎn)率遠低于行業(yè)平均水平，分析存貨構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，開發(fā)產(chǎn)品和開發(fā)成本兩項占到了存貨總額的70%以上，這是因為長春高新的房地產(chǎn)板塊存在大額的開發(fā)用土地和在建樓盤。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，流動性增強，發(fā)生壞賬的可能性較小。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提高，說明固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得快，利用充分，在行業(yè)內(nèi)處于中等以上水平。固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例基本維持在12%左右，占比不高屬于輕資產(chǎn)公司，保持競爭力的成本比較低。表32016年-2020年長春高新部分財務(wù)比率2.長春高新利潤表分析（1）利潤總體向好2016年至2020年間，公司營業(yè)收入從28.97億元增長至85.77億元，年均增長率達到29.35%，2017年至2019年三年增幅均在30%以上。歸母凈利潤從24.84億元增長至30.27億元，年均增長率達到52.54%,2019年和2020年歸母凈利潤同比大幅上升，增幅在70%以上。2020年肆虐，全球經(jīng)濟受阻，長春高新仍保持如此增長態(tài)勢，實屬難得?；诮Y(jié)構(gòu)變動百分比法，發(fā)現(xiàn)各年營業(yè)成本占比在20%以下且逐年下降，這也意味著企業(yè)經(jīng)營的毛利率在提高，企業(yè)的核心盈利能力在增強。銷售費用和管理費用的占比下降表明企業(yè)銷售環(huán)節(jié)和行政管理當局的資金使用效率提高了。長春高新財務(wù)費用長期為負，系利息收入增加所致，2020年利息收入超過一個億，得到的利息比自身所耗費得多，帶來了資金收入，這背后是企業(yè)的賬面現(xiàn)金非常充裕，資金鏈優(yōu)秀流暢。（2）營銷驅(qū)動企業(yè)發(fā)展細看五年利潤表數(shù)據(jù)，長春高新的銷售費用占營業(yè)收入比值均在30%以上，處在所有占比的首位。高額的銷售費用背后是企業(yè)在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)構(gòu)建了高效的市場營銷體系，培養(yǎng)了一支人員龐大的專業(yè)化市場推廣隊伍，四大業(yè)務(wù)板塊營銷團隊人員在3230人左右。與此同時，可以看到在疫情期間，各項活動大幅縮減的情況下，長春高新的銷售費用仍然達到了25.82億元，而同期研發(fā)費用不及其五分之一。所以可以認為長春高新是營銷驅(qū)動型企業(yè)，維持企業(yè)業(yè)績增長的是不計代價的營銷費用。（3）注意研發(fā)資產(chǎn)化值得注意的是，長春高新2020年研發(fā)投入金額6.82億元，同比增加67.67%，而研發(fā)投入資本化金額達到2.07億元，占研發(fā)支出總額的30%左右。資本化絕對金額增加了1.31億元，達到可以影響當年凈利潤的程度。所謂研發(fā)資本化，是將一部分研發(fā)支出計入無形資產(chǎn)，分多年攤銷的財務(wù)操作。研發(fā)資本化過高，意味著凈利潤可能經(jīng)過了修飾，有一定的水分。追溯長春高新2個多億的研發(fā)資本化，可以發(fā)現(xiàn)公司在2019年公布了關(guān)于金賽藥業(yè)的重組方案，達到業(yè)績承諾后，出售股權(quán)的股東們才有資格解鎖限售股份。因此有理由認為長春高新通過研發(fā)資本化，來修飾金賽藥業(yè)的業(yè)績，從而順利實現(xiàn)大股東限售股的解鎖條件。（4）主業(yè)突出，金賽和百克高增長根據(jù)2020年年報數(shù)據(jù)分行業(yè)來看營業(yè)收入，企業(yè)收入主要集中在制藥業(yè)，金額達到78.18億元，占營業(yè)收入比重達到了91.16%，房地產(chǎn)為公司輔助業(yè)務(wù)，收入7.45億元，占營業(yè)收入的8.69%。分業(yè)務(wù)來看，基因工程制藥業(yè)務(wù)板塊核心子公司金賽藥業(yè)在疫情期間調(diào)整銷售策略，推進渠道下沉，確保新患入組，提升用藥時效和長效生長激素占比，實現(xiàn)收入58.03億元；實現(xiàn)凈利潤27.60億元，同比增長39.66%。生物疫苗公司百克生物水痘疫苗市場份額保持領(lǐng)先，鼻噴流感疫苗獲批上市，實現(xiàn)收入14.33億元；實現(xiàn)凈利潤4.09億元，同比增長133.88%。百克生物正推動于科創(chuàng)板分拆上市，擬募集資金用于疫苗研發(fā)項目，募投項目投產(chǎn)后將大大增強企業(yè)綜合競爭力，利好長春高新疫苗板塊的長遠發(fā)展。3.長春高新現(xiàn)金流量表分析（1）經(jīng)營活動持續(xù)造血2016年-2020年長春高新經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正，呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，表明企業(yè)的產(chǎn)品銷量比較好，商業(yè)信用利用的比較充分。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中可以無償占用上下游企業(yè)的資金，這一點在企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)中也有體現(xiàn)，長春高新的流動負債、經(jīng)營性負債占比較大，意味著企業(yè)傾向于商業(yè)信用融資戰(zhàn)略。這種情況也向市場釋放著積極的信號，即企業(yè)經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金流量的能力較強，發(fā)生信用損失的風(fēng)險小，銷售政策穩(wěn)健。結(jié)合企業(yè)五年不斷增長的凈利潤來看，長春高新近五年的現(xiàn)金流和凈利潤均呈現(xiàn)良好向上走勢，證明企業(yè)凈利潤含金量高，企業(yè)盈利能力強，主營業(yè)務(wù)賺錢，也意味著長春高新在醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條中話語權(quán)越來越強。（2）投資活動內(nèi)涵擴張投資活動現(xiàn)金流反映企業(yè)的投資與回收，與企業(yè)的發(fā)展擴張戰(zhàn)略相關(guān)。長春高新的投資活動現(xiàn)金流量多數(shù)呈現(xiàn)的是凈流出的狀態(tài)，主要原因有兩點，一是企業(yè)購買理財產(chǎn)品支出凈增加。結(jié)合企業(yè)長期為負的財務(wù)費用來看，企業(yè)購買理財產(chǎn)品帶來的利息收入，在抵消公司利息支出的情況下，仍有大額盈余。所以長春高新的理財產(chǎn)品支出凈增加給企業(yè)帶來了積極影響。二是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加所致。這部分支出主要是為下屬子公司新廠區(qū)建設(shè)投入，表明長春高新通過擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模走內(nèi)涵擴張的發(fā)展之路。（3）籌資活動信用良好籌資活動現(xiàn)金流量對應(yīng)企業(yè)的融資能力及資金支持方向。長春高新的籌資活動現(xiàn)金流量多數(shù)呈現(xiàn)的是凈流入的狀態(tài)。分析現(xiàn)金流入原因發(fā)現(xiàn)，長春高新在股東處信用狀況比較好，有資金需求時，可以得到股東的持續(xù)大力支持，2019年公司以非公開發(fā)行的方式募得9.7億元資金，助力企業(yè)長遠發(fā)展。長春高新作為上市公司，也能在資本市場獲取暢捷的再融資通道，2016年公司配股發(fā)行成功，收到配股資金17.45億元，補充了公司流動資金，加大了研發(fā)投入和疫苗基地建設(shè)投入。企業(yè)在銀行方面的信用狀況比較好，有資金需求時，可以及時獲得銀行的大力支持。綜上所述，長春高新的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)靠經(jīng)營來擴張的特點，企業(yè)將因良性經(jīng)營活動所逐步獲取的貨幣資金用于擴展經(jīng)營規(guī)模，并未大舉舉借銀行借款，當資金不足時多采用股權(quán)融資。這種模式下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相對于借款的風(fēng)險更低，資金成本較高，發(fā)行新股也易分散公司控制權(quán)，股東對分紅的索取也會更高。

四、結(jié)論與建議

基于企業(yè)戰(zhàn)略研究，對長春高新財務(wù)報表進行分析發(fā)現(xiàn)，長春高新主要采用以留剩資源為主，以經(jīng)營性負債為輔的融資戰(zhàn)略及經(jīng)營主導(dǎo)型的投資戰(zhàn)略。在此戰(zhàn)略下，企業(yè)進行集團化管理母公司負責(zé)投資、子公司具體經(jīng)營，各項資產(chǎn)高效管理，依靠經(jīng)營造血進行內(nèi)涵擴張，實現(xiàn)了利潤水平的不斷提升，營銷能力再創(chuàng)新高，在生物制藥行業(yè)的話語權(quán)更強。當然,長春高新也存在未充分利用負債融資、研發(fā)資產(chǎn)化過高等問題。因此，對長春高新的企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提出如下建議：首先，明確市場定位，以基因工程制藥及生物疫苗為核心繼續(xù)拓展行業(yè)影響力，保持營銷優(yōu)勢，擴大社會認知。其次，繼續(xù)推進子公司百克生物分拆上市，通過資本運作整合醫(yī)藥資源，融資助推疫苗研發(fā)創(chuàng)新。最后，對資本進行系統(tǒng)的管理，健全應(yīng)收賬款管理，進一步改善營運能力，推進可持續(xù)發(fā)展。

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作者：張銀銀 古華 單位：沈陽大學(xué)商學(xué)院