摘要:中國證券市場正處于轉折的關鍵時期。推進這種轉折的關鍵是要不斷強化證券市場的金融創(chuàng)新。針對證券市場金融創(chuàng)新的動因、特點、風險及控制、成本和收益的特殊性,應在保護投資者利益、制度建設等方面加大創(chuàng)新力度。

關鍵詞:證券市場;轉軌期;金融創(chuàng)新

中國證券市場目前正處于“新興+轉軌”的關鍵時期?！靶屡d+轉軌”的特點使中國證券市場不可避免地帶有很深刻的計劃經濟痕跡。因此,在國家市場經濟體制已經初步建成的背景下,證券市場的發(fā)展必須和國家整體經濟體制相適應,必須轉到市場經濟軌道上來。而這種轉軌能否順利進行,金融創(chuàng)新無疑起著十分重要的作用,因為從整體上來看由適應計劃經濟需要轉向適應市場經濟需要本質上就是一項規(guī)模龐大的創(chuàng)新工程。實際上,在有關管理部門(尚福林,2005)的高度重視下,近幾年來證券市場的創(chuàng)新步伐一直在加快,其效果也比較明顯。但是,在證券市場金融創(chuàng)新快速發(fā)展過程中,一些金融創(chuàng)新并沒有達到其預期的效果(張育軍,2003),還有一些創(chuàng)新甚至對市場產生了負面影響(韓志國,2004)。究其原因,主要在于對證券市場金融創(chuàng)新的動因、特點、風險控制、成本及收益等基本問題的認識還有待進一步深化。本文擬從分析金融創(chuàng)新的一般規(guī)律出發(fā),對證券市場金融創(chuàng)新所涉及的若干重要問題進行深入探討,并就涉及的一些問題提供對策和建議。

一、證券市場金融創(chuàng)新動因分析

(一)金融創(chuàng)新的一般動因關于金融創(chuàng)新的動因,國外學者如西爾柏(W.L.Silber)、凱恩(E.J.Kane)、戴維斯(S.Davies)、?？怂?J.R.Hicks)等進行了比較充分的研究,中國一些學者根據國外的研究情況,對這些研究從不同的方面進行了歸納和總結。如馬根發(fā)(2005)將國外理論界對金融創(chuàng)新動因的分析概括為六個方面,即技術推進創(chuàng)新、貨幣促成創(chuàng)新、財富增長創(chuàng)新、約束誘導創(chuàng)新、制度改革創(chuàng)新、規(guī)避管制創(chuàng)新。李鵬(2006)將國外關于金融市場創(chuàng)新的動因概括為五個方面,即:對不完全市場進行完善,解決人及信息不對稱問題,使市場交易、搜尋和營銷成本最小化,對稅收及管制的恰當反應,應對全球化、技術沖擊和風險。阮景平(2006)將西方金融創(chuàng)新的動因概括為約束引致假說、管制理論、不完全市場理論等方面。明柱亮(2005)將西方金融創(chuàng)新動因概括為五個方面,包括約束誘導型金融創(chuàng)新、需求拉動型金融創(chuàng)新、技術推動型金融創(chuàng)新、管制規(guī)避型金融創(chuàng)新、競爭激勵型金融創(chuàng)新等。

關于中國金融創(chuàng)新的動因,一些學者認為其應該包括在國外理論界闡述的金融創(chuàng)新的全部動因之中,并具有自己的特點。如馬根發(fā)認為,中國金融創(chuàng)新的動因主要集中在政府推進、市場失敗、技術推進、追逐利潤等四個方面。陳晶萍、劉希宋(2004)和許雄奇、洪英(2003)將中國金融創(chuàng)新的動因重點放在國際競爭、風險防范等方面。

【摘要】文章通過對我國目前金融發(fā)展中存在的問題的分析，提出應從完善金融立法、采取謹慎性和保護性措施為主要內容的“環(huán)境管理”型金融監(jiān)管等方面來加強我國的金融監(jiān)管。

【關鍵詞】金融監(jiān)管；完善立法；謹慎性措施；保護性措施

一、目前我國金融發(fā)展中存在的問題

目前，我國處于金融發(fā)展的特殊階段，總體來看，金融形勢發(fā)展趨勢良好，但有些問題也是不容忽視的。

（一）現貨市場發(fā)展不規(guī)范

目前，現貨市場參與者有純粹以投機炒作為目的入市的，如國債回購中的“3.27事件”；也有為了進行長期投資，只因難以籌集到長期資金而轉向貨幣市場籌集資金的，如同業(yè)拆借市場上發(fā)生的拆借期限長的資金所占比例過大。這說明，現貨市場參與者行為有待規(guī)范。

摘要：金融證券專業(yè)是應用經濟學當中的重要門類，主要涉及貨幣與金融資產等的活動管理，老師們在進行日常的教授過程中經常會遇到一些或大或小的阻礙，特別是在今天這樣一個經濟與金融形勢飛速變化的環(huán)境之下，長期以來的金融證券專業(yè)教學活動需要進行適時適度的改良，來適應學生的認知軌跡以及未來的就業(yè)趨勢，并在過程中不斷凸顯證券金融學科的實際價值。

關鍵詞：金融證券；教學改革；金融專業(yè)

一、前言

一直以來，金融證券專業(yè)在眾多學生和家長的選擇當中占有頗高的熱度，這一專業(yè)往往會涉及金融理論基礎、實務操作以及一些金融專業(yè)外語，學生在完成學業(yè)之后往往會選擇到銀行、證券公司、外企等單位就業(yè)。然而在金融證券專業(yè)領域的教學活動開展并不是人們想象中的一蹴而就，而是需要老師和學生們共同努力，由淺入深的從基礎理論學起，在逐步的將學習重點深入到實務操作，從而為將來學生們的就業(yè)擇業(yè)產生指導作用。目前，開設金融證券專業(yè)的高等院校數量眾多，他們在教材選取、課時設置、必修選修科目分配以及學業(yè)水平測試等等都基本形成了相對穩(wěn)定的模式，能夠為學生提供適宜他們入門一直到深入學習研究的一套教學方案。然而，就目前學生對專業(yè)教育的接受效果以及教學實踐過程中反映出的問題來看，學校以及老師們有必要適度的根據本?；蛘弑倦A段的金融教學狀況進行調整和改進，來克服學生和老師所遇到的阻礙和瓶頸，從而保障該領域教學的均衡健康發(fā)展。

二、現階段金融證券專業(yè)教學中存在的問題

（一）教學形式單一，學生缺乏新鮮的課堂體驗

證券金融公司也稱證券融資公司,是一種較為特殊的證券中介機構,它源于信用交易制度,主要吸收證券公司、交易所或其他證券機構的存款存券,并向證券機構借出信用交易所需的資金和證券[1]。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。目前由于我國市場化程度較低,券商在資金實力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面無法與國外知名券商競爭,且過早步入惡性競爭階段,生存空間受境外競爭對手和國內銀行、保險公司、信托公司等潛在競爭對手的擠壓,不具備與之抗衡的能力。適時建立我國證券金融公司融資制度,拓展國內券商融資空間,增強其風險控制力與市場競爭力顯得越來越緊迫。

一、建立我國證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產的多少是決定其市場競爭力的重要參數之一,國內外券商都非常重視融資融券業(yè)務。因此,適時開展證券的融資融券業(yè)務已成為我國證券市場發(fā)展的必經之路。

一是有助于券商擴大可支配資源,拓展現有融資渠道,提高市場競爭力。我國券商與國外同行相比,自有資本金不足且總資產規(guī)模較小,相應地,如果沒有通暢的融資融券渠道將很難與國際知名券商競爭。此外,從美國、臺灣的融資融券制度來看,券商的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。至于我國,由于貨幣市場的發(fā)展相對落后,交易工具種類少、規(guī)模小、參與機構少,且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主,現有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對資金的需求。因此,我們有必要改進現有的融資手段或尋找一種新的券商融資方式,使其更好地為券商服務。

二是有助于活躍交易市場。與證券交易相關的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場交易的資金量,從而活躍交易市場。隨著我國金融市場的對外開放,現有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時一些新的市場變數開始顯現。從目前情況來看,我國股市的資金面并不寬裕,市場交投趨于平和,而證券市場要實現其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個意義上說,拓展券商的融資融券渠道進而活躍股市交易是應時之需[2]。

三是有助于穩(wěn)定股票價格。我國的證券市場不存在做空機制,國內券商尚無法進行融券交易,投資者也是靠低買高賣獲取價差收益。一旦市場出現危機,股價下跌將無法控制。雖然目前已實行漲跌幅限制,但波動幅度仍高于海外主要的證券市場。而在完善的融資融券制度下,市場本身就具備了價格穩(wěn)定器的作用。

前不久,全國人大財經委副主任周正慶在公開場合表示,為保持資本市場資金供求的平衡,應引導銀行資金合規(guī)入市,并提出了組建證券融資機構的思路。民生證券和上證聯(lián)合的研究成果也認為,鑒于我國證券市場運行機制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善的實際,應通過建立專業(yè)化的證券金融公司來根本解決券商的資金融通問題。那么,究竟什么是證券金融公司?推出證券金融公司制度的現實依據何在?國內券商在證券金融公司組建過程中又能夠做些什么?

一、何謂證券金融公司

證券金融公司也稱證券融資公司,源于信用交易制度,是一種較為特殊的證券中介機構。證券金融公司主要吸收證券公司、交易所或其他證券機構的存款和存券,向證券機構借出信用交易所需的資金和證券,是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。由于經濟發(fā)展的階段和水平不同,以及社會經濟制度和歷史演進過程的差異,世界各國(地區(qū))形成了多種適合自身市場發(fā)展的券商融資融券制度,這些制度可以概括地歸結為兩大類:市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。市場化模式以美國為代表,其融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成;專業(yè)化公司模式以日本、韓國和我國臺灣地區(qū)為代表。在該模式中,證券商與銀行在證券抵押融資上被分隔開,由證券金融公司充當中介。政府部門通過證券金融公司嚴格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應,從而達到既緩解資本市場和貨幣市場之間的矛盾,又控制金融風險的目的?？梢岳斫?無論是市場化模式還是專業(yè)化公司模式的融資融券交易制度,都是由其不同的客觀經濟環(huán)境所決定的。美國的融資融券在資格上,幾乎沒有特別的限定,只要是資金的富裕者,就可以參與融資,只要是證券的擁有者,就可以參與融券。相反,日本、韓國和我國臺灣地區(qū)沒有選擇完全市場化模式而間接地選擇了證券金融公司模式,也是出于當時其市場發(fā)育狀況的考慮。

現代金融理論告訴我們,金融體系和信用環(huán)境的完善程度與信用交易模式的專業(yè)化(或者市場化)程度密切相關,金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱,對專業(yè)化機構監(jiān)控的依賴性就越大。像美國這樣的工業(yè)化國家,市場化過程已經走過了幾百年的歷史,它們的信用交易模式早已形成了良性互動,無論是交易主體的廣泛性還是交易行為的自由度,這都是由其金融市場發(fā)達所帶來的效率改進所決定的。相對于歐美主要工業(yè)化國家而言,韓國、日本和臺灣地區(qū)當時的情況比較類似于我國現在的情況,鑒于自身的市場發(fā)育狀況,借助于政府的行政力量,設立專門的證券金融公司為券商融資融券,會更加有利于加強對券商融通行為的監(jiān)管,在市場化程度較低時降低市場信息的搜尋成本。兩種不同融資融券交易制度的形成,充分體現了演進論思想中路徑依賴與多樣性的觀點。

二、為什么會有成立證券金融公司的風聞

海外券商的債務融資主要來自銀行、貨幣市場和證券金融公司,回購協(xié)議也正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道。但在我國,貨幣市場上交易工具少,交易規(guī)模小,券商可以用來作回購交易的債券數量極為有限,而且回購利率較高,融資成本昂貴,這就決定了回購市場不可能滿足我國券商的融資需求,也不會成為我國券商融資的主要渠道。

摘要:伴隨著互聯(lián)網時代的來臨，信息技術飛速發(fā)展，各種數據開始爆炸性的增長，互聯(lián)網金融行業(yè)在我國飛速發(fā)展。與此同時，我國也步入了大數據時代，計算機信息技術也已經廣泛深入金融市場的各個環(huán)節(jié)。隨著互聯(lián)網金融市場的興起，我國的證券投資市場也受到了一定的影響。在目前互聯(lián)網金融時代，有越來越多的證券投資企業(yè)開始引入大數據技術，比如人工智能技術、網絡輿情分析以及新聞熱度大數據選股等。怎樣才能夠將大數據引入到證券投資企業(yè)中使得我國證券交易逐漸趨向于自動化，提升證券公司的整體收益，是現階段證券金融企業(yè)需要首要考慮的問題。文章主要針對目前的互聯(lián)網金融背景對我國證券投資市場的證券投資策略開展研究，希望能夠有效提升我國的證券投資效率。

關鍵詞:互聯(lián)網;金融背景;證券投資

伴隨著互聯(lián)網技術的發(fā)展，我國人民的生活受到了巨大的影響，證券行業(yè)也是一樣?；ヂ?lián)網技術的不斷深入發(fā)展也對我國證券市場的具體工作造成了顯著影響，在一定程度上改變了我國證券行業(yè)的發(fā)展狀況。在目前我國發(fā)展過程中證券行業(yè)和互聯(lián)網的相互融合，推動了證券行業(yè)的進一步發(fā)展?；ヂ?lián)網金融時代對我國證券產生的影響主要體現于證券投資策略的優(yōu)化方面?；ヂ?lián)網金融技術的融入，在一定程度上改善了我國證券投資的具體策略，改善了證券市場的發(fā)展狀況。本文主要結合互聯(lián)網金融市場背景詳細分析了我國證券市場的發(fā)展狀況和證券投資方面的具體措施優(yōu)化，希望本研究能夠有效改善我國證券市場的發(fā)展狀況，為相關研究提供理論依據。

1我國的互聯(lián)網金融現狀

伴隨著我國信息化進程的不斷推進，信息技術迅速在我國各行各業(yè)廣泛覆蓋，同時互聯(lián)網金融服務開始滲透到人們的生活中。實際上互聯(lián)網金融就是互聯(lián)網功能與金融功能結合形成的，只會形成于開放平臺的一種能夠與功能化金融業(yè)態(tài)相呼應的系統(tǒng)，主要指的是金融市場體系、金融組織體系和金融監(jiān)管體系等。相較于傳統(tǒng)金融模式而言，互聯(lián)網金融模式彰顯出了很多獨特的地方，即包容性特點、平臺性特點、信息性特點和碎片性特點。一般情況下，互聯(lián)網金融主要指的就是傳統(tǒng)金融機構借助自身和互聯(lián)網之間的融合來提升互聯(lián)網信息技術在金融市場中的應用。這樣還能夠使得資金支付和資金投資盡快實現，這也是一種全新的金融模式。具體來講，傳統(tǒng)互聯(lián)網金融機構主要指的是電商化創(chuàng)新、互聯(lián)網創(chuàng)新和APP軟件等?；ヂ?lián)網企業(yè)則主要是指一部分可以借助互聯(lián)網信息技術來完成金融運作的相關平臺。另外，互聯(lián)網技術借助我國市場的蓬勃發(fā)展存儲了大量的信息數據相關資源，同時在數據挖掘和數據分析過程中還獲得了很多的收益，進而推動了大數據行業(yè)的飛速發(fā)展。但是，目前互聯(lián)網金融在推動我國金融行業(yè)發(fā)展的同時也為我國的金融行業(yè)帶來了很多全新的挑戰(zhàn)，同時我國互聯(lián)網金融發(fā)展過程中還涌現出了很多的問題和風險。這樣的現狀導致黨中央國務院開始逐漸增強對互聯(lián)網金融發(fā)展的重視程度，甚至國務院還針對我國的互聯(lián)網金融發(fā)展開展了針對性的風險診治，嚴格遵照問題導向、分類整治以及綜合施策等原則，推動了我國金融企業(yè)的規(guī)范經營，為我國互聯(lián)網金融創(chuàng)建了一個較為健康的環(huán)境［1］。目前，我國的互聯(lián)網金融主要具備三個特點:一是已經逐漸從快速發(fā)展階段步入了規(guī)范發(fā)展的階段;二是目前我國的互聯(lián)網金融占金融總量比重較低，但是涉及的方向卻非常廣泛;三是互聯(lián)網金融業(yè)務模式較多，但是該行業(yè)的主要發(fā)展還是以一種分化狀態(tài)呈現。

2證券投資的定義和基本策略

各國的金融管理體制分為分業(yè)經營、分業(yè)管理和混業(yè)經營、綜合管理兩種不同體制。每個國家根據本國的金融業(yè)發(fā)展狀況選擇適合本國的管理體制，同時也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢，從而進一步與國際接軌。無論分業(yè)或是混業(yè)，都對證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經營、綜合管理的新趨向進行初步探討，從而尋找我國證券業(yè)與其它金融行業(yè)關系的新定位。

一、西方國家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關系

縱觀西方國家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險業(yè)之間的關系，大致經歷了三個階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時，就美國而言，證券交易主要受州的管理，現代的證券市場法規(guī)多未出臺，因此證券業(yè)務與銀行業(yè)務相互交叉，沒有嚴格的界限。這一狀況一方面對證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動作用，另一方面也由此滋生了大量的投機行為，嚴重影響證券市場的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國家認識到銀證分業(yè)經營的必要性，從而改變銀證混業(yè)經營的狀況。

1933年，以美國頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標志，銀證關系進入了第二個階段-分業(yè)經營階段?！啊陡窭?斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風險的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險公司、信托公司徹底分業(yè)經營和分業(yè)管理。《聯(lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務和證券業(yè)務。由此，美國走了近70年的分業(yè)經營和分業(yè)管理道路。”1日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國按美國的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國、韓國也實行了這一制度。

20世紀80年代初以來，西方各國的證券界滋生了一股強大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現再次融合的趨勢，成為第三個發(fā)展階段。首先體現在英國的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進入交易報從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數額；3、準許非交易所成員收購交易所成員的股票；4、取消經紀商和營業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務交叉和統(tǒng)一；5、實行證券交易手段電子化和交易方式國際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國銀行的大量資金，提高了英國證券市場的國際競爭力。美、日面對英國這一重大措施，也采取了相應的對策。美國從80年代以后，對銀證分業(yè)制度逐步松動。1987年，美聯(lián)儲授權部分銀行有限度地從事證券業(yè)務，并授權一些銀行的子公司進行公司債券和股票的募集資金活動。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢還在進一步加強，更多的國家對證券業(yè)自由化動作給予了配合和響應。

摘要:在當前時期，資產證券化創(chuàng)新呈現出較快的發(fā)展趨勢，此種融資方式的應用能夠使得商業(yè)銀行進一步對市場型業(yè)務予以拓展，并保證市場主導型結構可以逐漸形成。雖然整個發(fā)展趨勢非常明顯，但是相關的金融體系并不是非常穩(wěn)定，由此可以得知，資產證券化創(chuàng)新、金融結構暫時并未實現良性互動。眾所周知，金融結構已經發(fā)生變化，市場主導型結構成為主要方向，然而金融穩(wěn)定仍舊依賴商業(yè)銀行，這就使得資產證券化的發(fā)展速度難以加快。從我們國家的現狀來看，面對資產證券化創(chuàng)新必須要展現出較大的包容，并要完成好制度設計工作，將其功能邊界予以明確，在確保金融穩(wěn)定的基礎上構建起可行的監(jiān)管框架。

關鍵詞:資產證券化金融結構變遷

從上世紀70年代開始，全球資本市場的變革逐漸興起，其中最為關鍵的就是金融業(yè)務融合、資產融資證券化，在這當中，大家關注的重點放在了資產證券化上。在美國，資產證券化對金融市場產生的影響是明顯的，金融制度發(fā)生了很大的轉變，尤其是金融結構變革使得原有的金融要素重新進行整合，并對經濟增長起到很大的促進作用。隨著次貸危機的爆發(fā)，學術界、實務界對資產證券化的重視程度明顯提高，然而資產證券化創(chuàng)新并未得到大家的普遍認同，相關的研究工作還需深入展開，這里需要指出的是，其對金融結構變遷產生的推動作用是較大的。我們國家正在推進資產證券化創(chuàng)新，其發(fā)展速度是較快的，對現行金融體系結構也帶來一定程度影響。而要保證此項工作具有實現，必須要對資產證券化能夠起到的引導作用展開深入探析，了解其具體的功能，以及對金融體系改革產生的促進作用，以期使得資產證券化可以保持穩(wěn)定的發(fā)展。

一、資產證券化的創(chuàng)新背景:商業(yè)銀行提升競爭力的需要

從金融結構變遷的角度來看，資產證券化創(chuàng)新起到的作用是明顯的，而要對此有確切的認知，必須要對資產證券化的整個發(fā)展歷程有切實的了解。第二次世界大戰(zhàn)結束后，美國出現了失業(yè)率大幅增加，通貨膨脹更為嚴峻的社會問題，為了能夠應對通貨膨脹，美聯(lián)儲對基準利率進行了提升，然而這個做法必然導致市場利率隨之提高。另外來說，《Q條例》對存款利率上升會產生限制作用，如此就會出現市場利率出現較大波動，但是存款利率卻無法隨之調整，帶來的結果就是機會成本明顯加大，大量的銀行存款進入到資本市場當中，以期使得機會成本損失能夠切實降低，這即是常說的“金融脫媒”。此種現象對商業(yè)銀行產生的影響是非常大的，尤其是存款業(yè)務會受到很大沖擊，具有的市場競爭力也會變得較為低下。此外就是資本市場擁有了較強的融資能力，其在融資結構當中所處地位大幅提升，商業(yè)銀行的地位則明顯降低。為了能夠在競爭中保持優(yōu)勢，商業(yè)銀行展開了資產證券創(chuàng)新，以期使得流動性能夠重新盤活，進而保證地位更為穩(wěn)固。然而想要實現資產證券化創(chuàng)新，二級市場的作用必須要充分發(fā)揮出來，這就要求信貸資產二級市場的構建應該要加強，政府中的相關機構應該扮演好投資者角色，這樣可以使得商業(yè)銀行真正實現資產盤活，并保證資產證券化創(chuàng)新能夠獲得更為現實的基礎。在1968年，過手證券正式發(fā)行，這就標志著資產證券化創(chuàng)新拉開了序幕。此種模式的應用對商業(yè)銀行發(fā)展能夠起到推動作用，使得流動性困境能夠切實解決，而且業(yè)務拓展也更為順利。對創(chuàng)新動力予以分析可知，商業(yè)銀行在對資產證券化創(chuàng)新予以實施時，關注點并非是盈利、規(guī)避管制，其是將流動性的實際需要作為出發(fā)點，在此基礎上進行創(chuàng)新。在對資產證券化創(chuàng)新予以實施后，商業(yè)銀行可適當調整資產結構，使得融資困境切實消除，如此就可保證自身的發(fā)展更為穩(wěn)健，并在市場中具有較強的競爭力。從資產證券化創(chuàng)新剛剛開始時，金融脫媒已經對商業(yè)銀行產生較大以影響，使其業(yè)務經營受到沖擊，資本市場的創(chuàng)新也在深入展開，其在融資結構當中所處地位得到提升，而這就導致商業(yè)銀行的相關業(yè)務難以有序展開，尤其是業(yè)務空間變得較為狹小。然而資產證券化實施則使得此種情況發(fā)生改變，商業(yè)銀行具有的競爭力逐漸恢復，尤其是二級市場建立起來后，市場型業(yè)務也就能夠順利開展。此種變化的出現也就意味著市場主導型結構轉變成為了主要的發(fā)展方向。

二、“銀行主導型”結構向“市場主導型”結構的轉變:基于資產證券化創(chuàng)新的思考

一、證券金融公司影子銀行機構性質特征

（一）無增級的信用轉換

信用中介化經常利用第三方的流動性和信用擔保提高自身的信用等級，并大多采取流動性或信用認沽期權的形式。信用轉換是指信用中介化通過運用優(yōu)先索償權以提升發(fā)行債務的信用質量。從證券金融公司的資金運行情況來看，存款人的資金到投資者的過程中一共進行了三次轉換。首先是證券金融公司獲得商業(yè)銀行的貸款，商業(yè)銀行的信用轉換為證券金融公司的信用；其次是證券公司獲得證券金融公司貸款，證券金融公司的信用轉換為證券公司的信用；再次是投資者獲得證券公司的資金支持，即證券公司的信用轉換為投資者的信用。由于我國目前沒有實施存款保險制度，僅實施最后貸款人制度，商業(yè)銀行的信用存在隱性增級，而證券金融公司、證券公司目前都沒有明確享有最后貸款人制度，其信用轉換過程基本屬于無增級的信用轉換。

（二）復雜多樣的流動性轉換

與銀行類似，證券金融公司利用期限錯配為貸款及證券投資組合融資，但不同之處在于它不吸收存款。證券金融公司在試圖實現各類金融產品的流動性轉換。這里的流動性轉換是指運用流動性工具滿足缺乏流動性資產的融資需要。證券金融公司可以從批發(fā)融資市場融入資金，通過證券公司向客戶提供資金；也可以從金融機構借入證券，通過證券公司向客戶提供證券供其賣出。通過流動性轉換，可靠的評級機構能夠減少借款人與投資者之間的信息不對稱，缺乏流動性的貸款的市場交易價格可能低于以之為擔保的高流動性證券。

（三）主動錯配的期限轉換

我國證券市場的生態(tài)不平衡現狀

（一）證券市場與外部環(huán)境資源之間的生態(tài)不平衡

由于我國證券市場是在計劃經濟向市場經濟過渡階段產生的，難免受到具有我國特色的法律體制、經濟條件、社會特性、文化傳統(tǒng)等影響，形成了自身特點，這一方面反映了證券市場生態(tài)環(huán)境的適應性，但是另一方面，正是這些特色與發(fā)達的證券市場相比存在了許多不協(xié)調的表現，阻礙了證券市場達到平衡的生態(tài)狀況，這些不協(xié)調主要表現在以下方面：

1.思想認識上存在較大誤區(qū)。對證券市場功能的認識上，較重視證券市場的籌資功能，常把它作為“圈錢”的場所，從而導致：重募集資金的多少，而輕募集資金的使用管理；重改制、輕轉制，改制時，企業(yè)及政府部門較積極，而一旦有關的股東大會、董事會、監(jiān)事會建立好后，很少去真正按法人治理結構的要求運行；行政干預多、市場機制少，企業(yè)改制后，政府部門以控股股東或大股東的身份，仍從人事任免等方面干預企業(yè)的運轉，企業(yè)經營自主權仍較少。

2.證券市場體系區(qū)域布局不合理。目前，我國僅有兩家證券交易所，且分布在東部沿海經濟發(fā)達的上海市和南部沿海發(fā)達的深圳特區(qū)。這種不合理的區(qū)域布局結構給我國經濟的發(fā)展帶來了不利影響：造成了我國上市公司分布結構嚴重失衡，在滬深兩個交易所上海和深圳的上市公司幾乎壟斷了兩個股市，兩地合計的上市公司，占了全國總數的70%；這種不合理的證券交易所布局，不利于資金的合理配置，全國數百億的資金流入上海、深圳，不僅給急需資金的中西部地區(qū)帶來了釜底抽薪的后果，而且也造成了沿海地區(qū)資金的閑置和浪費，不利于我國區(qū)域經濟的協(xié)調發(fā)展。

3.證券市場中企業(yè)主體缺位。我國企業(yè)主體地位脆弱，部分政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征。由于企業(yè)的主體地位殘缺，企業(yè)很難保證其通過證券市場融資，能夠被有效地用于生產經營領域創(chuàng)造社會價值。因此，導致我國證券市場的融資功能有限，即使融到的資金也很難被企業(yè)有效用于生產經營，使優(yōu)化資本配置的作用大大降低。