摘要:中國證券市場(chǎng)正處于轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)期。推進(jìn)這種轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵是要不斷強(qiáng)化證券市場(chǎng)的金融創(chuàng)新。針對(duì)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的動(dòng)因、特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)及控制、成本和收益的特殊性,應(yīng)在保護(hù)投資者利益、制度建設(shè)等方面加大創(chuàng)新力度。

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);轉(zhuǎn)軌期;金融創(chuàng)新

中國證券市場(chǎng)目前正處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的關(guān)鍵時(shí)期。“新興+轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)使中國證券市場(chǎng)不可避免地帶有很深刻的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)痕跡。因此,在國家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)初步建成的背景下,證券市場(chǎng)的發(fā)展必須和國家整體經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng),必須轉(zhuǎn)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)軌道上來。而這種轉(zhuǎn)軌能否順利進(jìn)行,金融創(chuàng)新無疑起著十分重要的作用,因?yàn)閺恼w上來看由適應(yīng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)向適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要本質(zhì)上就是一項(xiàng)規(guī)模龐大的創(chuàng)新工程。實(shí)際上,在有關(guān)管理部門(尚福林,2005)的高度重視下,近幾年來證券市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐一直在加快,其效果也比較明顯。但是,在證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新快速發(fā)展過程中,一些金融創(chuàng)新并沒有達(dá)到其預(yù)期的效果(張育軍,2003),還有一些創(chuàng)新甚至對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響(韓志國,2004)。究其原因,主要在于對(duì)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的動(dòng)因、特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、成本及收益等基本問題的認(rèn)識(shí)還有待進(jìn)一步深化。本文擬從分析金融創(chuàng)新的一般規(guī)律出發(fā),對(duì)證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新所涉及的若干重要問題進(jìn)行深入探討,并就涉及的一些問題提供對(duì)策和建議。

一、證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新動(dòng)因分析

(一)金融創(chuàng)新的一般動(dòng)因關(guān)于金融創(chuàng)新的動(dòng)因,國外學(xué)者如西爾柏(W.L.Silber)、凱恩(E.J.Kane)、戴維斯(S.Davies)、?？怂?J.R.Hicks)等進(jìn)行了比較充分的研究,中國一些學(xué)者根據(jù)國外的研究情況,對(duì)這些研究從不同的方面進(jìn)行了歸納和總結(jié)。如馬根發(fā)(2005)將國外理論界對(duì)金融創(chuàng)新動(dòng)因的分析概括為六個(gè)方面,即技術(shù)推進(jìn)創(chuàng)新、貨幣促成創(chuàng)新、財(cái)富增長創(chuàng)新、約束誘導(dǎo)創(chuàng)新、制度改革創(chuàng)新、規(guī)避管制創(chuàng)新。李鵬(2006)將國外關(guān)于金融市場(chǎng)創(chuàng)新的動(dòng)因概括為五個(gè)方面,即:對(duì)不完全市場(chǎng)進(jìn)行完善,解決人及信息不對(duì)稱問題,使市場(chǎng)交易、搜尋和營銷成本最小化,對(duì)稅收及管制的恰當(dāng)反應(yīng),應(yīng)對(duì)全球化、技術(shù)沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。阮景平(2006)將西方金融創(chuàng)新的動(dòng)因概括為約束引致假說、管制理論、不完全市場(chǎng)理論等方面。明柱亮(2005)將西方金融創(chuàng)新動(dòng)因概括為五個(gè)方面,包括約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新、需求拉動(dòng)型金融創(chuàng)新、技術(shù)推動(dòng)型金融創(chuàng)新、管制規(guī)避型金融創(chuàng)新、競爭激勵(lì)型金融創(chuàng)新等。

關(guān)于中國金融創(chuàng)新的動(dòng)因,一些學(xué)者認(rèn)為其應(yīng)該包括在國外理論界闡述的金融創(chuàng)新的全部動(dòng)因之中,并具有自己的特點(diǎn)。如馬根發(fā)認(rèn)為,中國金融創(chuàng)新的動(dòng)因主要集中在政府推進(jìn)、市場(chǎng)失敗、技術(shù)推進(jìn)、追逐利潤等四個(gè)方面。陳晶萍、劉希宋(2004)和許雄奇、洪英(2003)將中國金融創(chuàng)新的動(dòng)因重點(diǎn)放在國際競爭、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面。

【摘要】文章通過對(duì)我國目前金融發(fā)展中存在的問題的分析，提出應(yīng)從完善金融立法、采取謹(jǐn)慎性和保護(hù)性措施為主要內(nèi)容的“環(huán)境管理”型金融監(jiān)管等方面來加強(qiáng)我國的金融監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】金融監(jiān)管；完善立法；謹(jǐn)慎性措施；保護(hù)性措施

一、目前我國金融發(fā)展中存在的問題

目前，我國處于金融發(fā)展的特殊階段，總體來看，金融形勢(shì)發(fā)展趨勢(shì)良好，但有些問題也是不容忽視的。

（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范

目前，現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者有純粹以投機(jī)炒作為目的入市的，如國債回購中的“3.27事件”；也有為了進(jìn)行長期投資，只因難以籌集到長期資金而轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)籌集資金的，如同業(yè)拆借市場(chǎng)上發(fā)生的拆借期限長的資金所占比例過大。這說明，現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者行為有待規(guī)范。

摘要：金融證券專業(yè)是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的重要門類，主要涉及貨幣與金融資產(chǎn)等的活動(dòng)管理，老師們?cè)谶M(jìn)行日常的教授過程中經(jīng)常會(huì)遇到一些或大或小的阻礙，特別是在今天這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)飛速變化的環(huán)境之下，長期以來的金融證券專業(yè)教學(xué)活動(dòng)需要進(jìn)行適時(shí)適度的改良，來適應(yīng)學(xué)生的認(rèn)知軌跡以及未來的就業(yè)趨勢(shì)，并在過程中不斷凸顯證券金融學(xué)科的實(shí)際價(jià)值。

關(guān)鍵詞：金融證券；教學(xué)改革；金融專業(yè)

一、前言

一直以來，金融證券專業(yè)在眾多學(xué)生和家長的選擇當(dāng)中占有頗高的熱度，這一專業(yè)往往會(huì)涉及金融理論基礎(chǔ)、實(shí)務(wù)操作以及一些金融專業(yè)外語，學(xué)生在完成學(xué)業(yè)之后往往會(huì)選擇到銀行、證券公司、外企等單位就業(yè)。然而在金融證券專業(yè)領(lǐng)域的教學(xué)活動(dòng)開展并不是人們想象中的一蹴而就，而是需要老師和學(xué)生們共同努力，由淺入深的從基礎(chǔ)理論學(xué)起，在逐步的將學(xué)習(xí)重點(diǎn)深入到實(shí)務(wù)操作，從而為將來學(xué)生們的就業(yè)擇業(yè)產(chǎn)生指導(dǎo)作用。目前，開設(shè)金融證券專業(yè)的高等院校數(shù)量眾多，他們?cè)诮滩倪x取、課時(shí)設(shè)置、必修選修科目分配以及學(xué)業(yè)水平測(cè)試等等都基本形成了相對(duì)穩(wěn)定的模式，能夠?yàn)閷W(xué)生提供適宜他們?nèi)腴T一直到深入學(xué)習(xí)研究的一套教學(xué)方案。然而，就目前學(xué)生對(duì)專業(yè)教育的接受效果以及教學(xué)實(shí)踐過程中反映出的問題來看，學(xué)校以及老師們有必要適度的根據(jù)本校或者本階段的金融教學(xué)狀況進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)，來克服學(xué)生和老師所遇到的阻礙和瓶頸，從而保障該領(lǐng)域教學(xué)的均衡健康發(fā)展。

二、現(xiàn)階段金融證券專業(yè)教學(xué)中存在的問題

（一）教學(xué)形式單一，學(xué)生缺乏新鮮的課堂體驗(yàn)

證券金融公司也稱證券融資公司,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu),它源于信用交易制度,主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款存券,并向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券[1]。證券公司融資制度是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。目前由于我國市場(chǎng)化程度較低,券商在資金實(shí)力、管理水平及創(chuàng)新能力等方面無法與國外知名券商競爭,且過早步入惡性競爭階段,生存空間受境外競爭對(duì)手和國內(nèi)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等潛在競爭對(duì)手的擠壓,不具備與之抗衡的能力。適時(shí)建立我國證券金融公司融資制度,拓展國內(nèi)券商融資空間,增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制力與市場(chǎng)競爭力顯得越來越緊迫。

一、建立我國證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競爭力的重要參數(shù)之一,國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。因此,適時(shí)開展證券的融資融券業(yè)務(wù)已成為我國證券市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。

一是有助于券商擴(kuò)大可支配資源,拓展現(xiàn)有融資渠道,提高市場(chǎng)競爭力。我國券商與國外同行相比,自有資本金不足且總資產(chǎn)規(guī)模較小,相應(yīng)地,如果沒有通暢的融資融券渠道將很難與國際知名券商競爭。此外,從美國、臺(tái)灣的融資融券制度來看,券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。至于我國,由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后,交易工具種類少、規(guī)模小、參與機(jī)構(gòu)少,且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主,現(xiàn)有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此,我們有必要改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段或?qū)ふ乙环N新的券商融資方式,使其更好地為券商服務(wù)。

二是有助于活躍交易市場(chǎng)。與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量,從而活躍交易市場(chǎng)。隨著我國金融市場(chǎng)的對(duì)外開放,現(xiàn)有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)開始顯現(xiàn)。從目前情況來看,我國股市的資金面并不寬裕,市場(chǎng)交投趨于平和,而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個(gè)意義上說,拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時(shí)之需[2]。

三是有助于穩(wěn)定股票價(jià)格。我國的證券市場(chǎng)不存在做空機(jī)制,國內(nèi)券商尚無法進(jìn)行融券交易,投資者也是靠低買高賣獲取價(jià)差收益。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī),股價(jià)下跌將無法控制。雖然目前已實(shí)行漲跌幅限制,但波動(dòng)幅度仍高于海外主要的證券市場(chǎng)。而在完善的融資融券制度下,市場(chǎng)本身就具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。

前不久,全國人大財(cái)經(jīng)委副主任周正慶在公開場(chǎng)合表示,為保持資本市場(chǎng)資金供求的平衡,應(yīng)引導(dǎo)銀行資金合規(guī)入市,并提出了組建證券融資機(jī)構(gòu)的思路。民生證券和上證聯(lián)合的研究成果也認(rèn)為,鑒于我國證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善的實(shí)際,應(yīng)通過建立專業(yè)化的證券金融公司來根本解決券商的資金融通問題。那么,究竟什么是證券金融公司?推出證券金融公司制度的現(xiàn)實(shí)依據(jù)何在?國內(nèi)券商在證券金融公司組建過程中又能夠做些什么?

一、何謂證券金融公司

證券金融公司也稱證券融資公司,源于信用交易制度,是一種較為特殊的證券中介機(jī)構(gòu)。證券金融公司主要吸收證券公司、交易所或其他證券機(jī)構(gòu)的存款和存券,向證券機(jī)構(gòu)借出信用交易所需的資金和證券,是目前世界上兩大融資融券交易制度之一。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同,以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度和歷史演進(jìn)過程的差異,世界各國(地區(qū))形成了多種適合自身市場(chǎng)發(fā)展的券商融資融券制度,這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類:市場(chǎng)化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。市場(chǎng)化模式以美國為代表,其融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成;專業(yè)化公司模式以日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)為代表。在該模式中,證券商與銀行在證券抵押融資上被分隔開,由證券金融公司充當(dāng)中介。政府部門通過證券金融公司嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng),從而達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾,又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的?？梢岳斫?無論是市場(chǎng)化模式還是專業(yè)化公司模式的融資融券交易制度,都是由其不同的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境所決定的。美國的融資融券在資格上,幾乎沒有特別的限定,只要是資金的富裕者,就可以參與融資,只要是證券的擁有者,就可以參與融券。相反,日本、韓國和我國臺(tái)灣地區(qū)沒有選擇完全市場(chǎng)化模式而間接地選擇了證券金融公司模式,也是出于當(dāng)時(shí)其市場(chǎng)發(fā)育狀況的考慮。

現(xiàn)代金融理論告訴我們,金融體系和信用環(huán)境的完善程度與信用交易模式的專業(yè)化(或者市場(chǎng)化)程度密切相關(guān),金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱,對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大。像美國這樣的工業(yè)化國家,市場(chǎng)化過程已經(jīng)走過了幾百年的歷史,它們的信用交易模式早已形成了良性互動(dòng),無論是交易主體的廣泛性還是交易行為的自由度,這都是由其金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)所帶來的效率改進(jìn)所決定的。相對(duì)于歐美主要工業(yè)化國家而言,韓國、日本和臺(tái)灣地區(qū)當(dāng)時(shí)的情況比較類似于我國現(xiàn)在的情況,鑒于自身的市場(chǎng)發(fā)育狀況,借助于政府的行政力量,設(shè)立專門的證券金融公司為券商融資融券,會(huì)更加有利于加強(qiáng)對(duì)券商融通行為的監(jiān)管,在市場(chǎng)化程度較低時(shí)降低市場(chǎng)信息的搜尋成本。兩種不同融資融券交易制度的形成,充分體現(xiàn)了演進(jìn)論思想中路徑依賴與多樣性的觀點(diǎn)。

二、為什么會(huì)有成立證券金融公司的風(fēng)聞

海外券商的債務(wù)融資主要來自銀行、貨幣市場(chǎng)和證券金融公司,回購協(xié)議也正在成為券商融資的一個(gè)越來越重要的渠道。但在我國,貨幣市場(chǎng)上交易工具少,交易規(guī)模小,券商可以用來作回購交易的債券數(shù)量極為有限,而且回購利率較高,融資成本昂貴,這就決定了回購市場(chǎng)不可能滿足我國券商的融資需求,也不會(huì)成為我國券商融資的主要渠道。

摘要:伴隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來臨，信息技術(shù)飛速發(fā)展，各種數(shù)據(jù)開始爆炸性的增長，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)在我國飛速發(fā)展。與此同時(shí)，我國也步入了大數(shù)據(jù)時(shí)代，計(jì)算機(jī)信息技術(shù)也已經(jīng)廣泛深入金融市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的興起，我國的證券投資市場(chǎng)也受到了一定的影響。在目前互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代，有越來越多的證券投資企業(yè)開始引入大數(shù)據(jù)技術(shù)，比如人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)輿情分析以及新聞熱度大數(shù)據(jù)選股等。怎樣才能夠?qū)⒋髷?shù)據(jù)引入到證券投資企業(yè)中使得我國證券交易逐漸趨向于自動(dòng)化，提升證券公司的整體收益，是現(xiàn)階段證券金融企業(yè)需要首要考慮的問題。文章主要針對(duì)目前的互聯(lián)網(wǎng)金融背景對(duì)我國證券投資市場(chǎng)的證券投資策略開展研究，希望能夠有效提升我國的證券投資效率。

關(guān)鍵詞:互聯(lián)網(wǎng);金融背景;證券投資

伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，我國人民的生活受到了巨大的影響，證券行業(yè)也是一樣?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷深入發(fā)展也對(duì)我國證券市場(chǎng)的具體工作造成了顯著影響，在一定程度上改變了我國證券行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。在目前我國發(fā)展過程中證券行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)的相互融合，推動(dòng)了證券行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)金融時(shí)代對(duì)我國證券產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)于證券投資策略的優(yōu)化方面?；ヂ?lián)網(wǎng)金融技術(shù)的融入，在一定程度上改善了我國證券投資的具體策略，改善了證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。本文主要結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)背景詳細(xì)分析了我國證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和證券投資方面的具體措施優(yōu)化，希望本研究能夠有效改善我國證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，為相關(guān)研究提供理論依據(jù)。

1我國的互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀

伴隨著我國信息化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，信息技術(shù)迅速在我國各行各業(yè)廣泛覆蓋，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)開始滲透到人們的生活中。實(shí)際上互聯(lián)網(wǎng)金融就是互聯(lián)網(wǎng)功能與金融功能結(jié)合形成的，只會(huì)形成于開放平臺(tái)的一種能夠與功能化金融業(yè)態(tài)相呼應(yīng)的系統(tǒng)，主要指的是金融市場(chǎng)體系、金融組織體系和金融監(jiān)管體系等。相較于傳統(tǒng)金融模式而言，互聯(lián)網(wǎng)金融模式彰顯出了很多獨(dú)特的地方，即包容性特點(diǎn)、平臺(tái)性特點(diǎn)、信息性特點(diǎn)和碎片性特點(diǎn)。一般情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融主要指的就是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助自身和互聯(lián)網(wǎng)之間的融合來提升互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用。這樣還能夠使得資金支付和資金投資盡快實(shí)現(xiàn)，這也是一種全新的金融模式。具體來講，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)主要指的是電商化創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新和APP軟件等?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)則主要是指一部分可以借助互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)來完成金融運(yùn)作的相關(guān)平臺(tái)。另外，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)借助我國市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展存儲(chǔ)了大量的信息數(shù)據(jù)相關(guān)資源，同時(shí)在數(shù)據(jù)挖掘和數(shù)據(jù)分析過程中還獲得了很多的收益，進(jìn)而推動(dòng)了大數(shù)據(jù)行業(yè)的飛速發(fā)展。但是，目前互聯(lián)網(wǎng)金融在推動(dòng)我國金融行業(yè)發(fā)展的同時(shí)也為我國的金融行業(yè)帶來了很多全新的挑戰(zhàn)，同時(shí)我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中還涌現(xiàn)出了很多的問題和風(fēng)險(xiǎn)。這樣的現(xiàn)狀導(dǎo)致黨中央國務(wù)院開始逐漸增強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重視程度，甚至國務(wù)院還針對(duì)我國的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展開展了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)診治，嚴(yán)格遵照問題導(dǎo)向、分類整治以及綜合施策等原則，推動(dòng)了我國金融企業(yè)的規(guī)范經(jīng)營，為我國互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)建了一個(gè)較為健康的環(huán)境［1］。目前，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融主要具備三個(gè)特點(diǎn):一是已經(jīng)逐漸從快速發(fā)展階段步入了規(guī)范發(fā)展的階段;二是目前我國的互聯(lián)網(wǎng)金融占金融總量比重較低，但是涉及的方向卻非常廣泛;三是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式較多，但是該行業(yè)的主要發(fā)展還是以一種分化狀態(tài)呈現(xiàn)。

2證券投資的定義和基本策略

各國的金融管理體制分為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理和混業(yè)經(jīng)營、綜合管理兩種不同體制。每個(gè)國家根據(jù)本國的金融業(yè)發(fā)展?fàn)顩r選擇適合本國的管理體制，同時(shí)也要考慮世界金融行業(yè)管理體制的發(fā)展趨勢(shì)，從而進(jìn)一步與國際接軌。無論分業(yè)或是混業(yè)，都對(duì)證券業(yè)的監(jiān)管體制有著極為重要的影響。本文將對(duì)目前世界證券業(yè)與其它金融行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營、綜合管理的新趨向進(jìn)行初步探討，從而尋找我國證券業(yè)與其它金融行業(yè)關(guān)系的新定位。

一、西方國家證券業(yè)與其它金融行業(yè)的關(guān)系

縱觀西方國家證券業(yè)與銀行業(yè)、信托業(yè)以及保險(xiǎn)業(yè)之間的關(guān)系，大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：

1933年以前為第一階段。證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境較為寬松，此時(shí)，就美國而言，證券交易主要受州的管理，現(xiàn)代的證券市場(chǎng)法規(guī)多未出臺(tái)，因此證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)相互交叉，沒有嚴(yán)格的界限。這一狀況一方面對(duì)證券業(yè)發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用，另一方面也由此滋生了大量的投機(jī)行為，嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和金融秩序的穩(wěn)定。1929年發(fā)生的股市大崩潰，迫使西方國家認(rèn)識(shí)到銀證分業(yè)經(jīng)營的必要性，從而改變銀證混業(yè)經(jīng)營的狀況。

1933年，以美國頒布《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，銀證關(guān)系進(jìn)入了第二個(gè)階段-分業(yè)經(jīng)營階段。“《格拉斯-斯蒂格爾法》從制度上建立了杜絕風(fēng)險(xiǎn)的防火墻，要求商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司徹底分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理?！堵?lián)邦銀行法》管轄下的銀行與其證券子公司完全分離；商業(yè)銀行除國債和地方債以外，不得從事證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼管存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)。由此，美國走了近70年的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理道路?！?日本在二戰(zhàn)以后，作為戰(zhàn)敗國按美國的要求制定了日本證券法，也確立了銀證分業(yè)制度。英國、韓國也實(shí)行了這一制度。

20世紀(jì)80年代初以來，西方各國的證券界滋生了一股強(qiáng)大的自由化浪潮，商業(yè)銀行與證券業(yè)的傳統(tǒng)區(qū)分逐漸消失，銀證又出現(xiàn)再次融合的趨勢(shì)，成為第三個(gè)發(fā)展階段。首先體現(xiàn)在英國的“金融大爆炸”（BigBang）。1986年10月倫敦證券交易所實(shí)行了重大的金融改革，“1、允許商業(yè)銀行直接進(jìn)入交易報(bào)從事證券交易；2、取消交易最低傭金的規(guī)定，公司與客戶可以直接談判決定傭金數(shù)額；3、準(zhǔn)許非交易所成員收購交易所成員的股票；4、取消經(jīng)紀(jì)商和營業(yè)商的界限，允許二者的業(yè)務(wù)交叉和統(tǒng)一；5、實(shí)行證券交易手段電子化和交易方式國際化?！?這一重大改革主要是允許銀行兼并證券公司，從而拆除了銀證之間的防火墻。這些措施吸引了許多外國銀行的大量資金，提高了英國證券市場(chǎng)的國際競爭力。美、日面對(duì)英國這一重大措施，也采取了相應(yīng)的對(duì)策。美國從80年代以后，對(duì)銀證分業(yè)制度逐步松動(dòng)。1987年，美聯(lián)儲(chǔ)授權(quán)部分銀行有限度地從事證券業(yè)務(wù)，并授權(quán)一些銀行的子公司進(jìn)行公司債券和股票的募集資金活動(dòng)。日本也在1998年提出金融改革方案。到目前為止，銀證融合的趨勢(shì)還在進(jìn)一步加強(qiáng)，更多的國家對(duì)證券業(yè)自由化動(dòng)作給予了配合和響應(yīng)。

摘要:在當(dāng)前時(shí)期，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新呈現(xiàn)出較快的發(fā)展趨勢(shì)，此種融資方式的應(yīng)用能夠使得商業(yè)銀行進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)型業(yè)務(wù)予以拓展，并保證市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)可以逐漸形成。雖然整個(gè)發(fā)展趨勢(shì)非常明顯，但是相關(guān)的金融體系并不是非常穩(wěn)定，由此可以得知，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新、金融結(jié)構(gòu)暫時(shí)并未實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。眾所周知，金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化，市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)成為主要方向，然而金融穩(wěn)定仍舊依賴商業(yè)銀行，這就使得資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度難以加快。從我們國家的現(xiàn)狀來看，面對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新必須要展現(xiàn)出較大的包容，并要完成好制度設(shè)計(jì)工作，將其功能邊界予以明確，在確保金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上構(gòu)建起可行的監(jiān)管框架。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化金融結(jié)構(gòu)變遷

從上世紀(jì)70年代開始，全球資本市場(chǎng)的變革逐漸興起，其中最為關(guān)鍵的就是金融業(yè)務(wù)融合、資產(chǎn)融資證券化，在這當(dāng)中，大家關(guān)注的重點(diǎn)放在了資產(chǎn)證券化上。在美國，資產(chǎn)證券化對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是明顯的，金融制度發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)變，尤其是金融結(jié)構(gòu)變革使得原有的金融要素重新進(jìn)行整合，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到很大的促進(jìn)作用。隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界對(duì)資產(chǎn)證券化的重視程度明顯提高，然而資產(chǎn)證券化創(chuàng)新并未得到大家的普遍認(rèn)同，相關(guān)的研究工作還需深入展開，這里需要指出的是，其對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷產(chǎn)生的推動(dòng)作用是較大的。我們國家正在推進(jìn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，其發(fā)展速度是較快的，對(duì)現(xiàn)行金融體系結(jié)構(gòu)也帶來一定程度影響。而要保證此項(xiàng)工作具有實(shí)現(xiàn)，必須要對(duì)資產(chǎn)證券化能夠起到的引導(dǎo)作用展開深入探析，了解其具體的功能，以及對(duì)金融體系改革產(chǎn)生的促進(jìn)作用，以期使得資產(chǎn)證券化可以保持穩(wěn)定的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新背景:商業(yè)銀行提升競爭力的需要

從金融結(jié)構(gòu)變遷的角度來看，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新起到的作用是明顯的，而要對(duì)此有確切的認(rèn)知，必須要對(duì)資產(chǎn)證券化的整個(gè)發(fā)展歷程有切實(shí)的了解。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國出現(xiàn)了失業(yè)率大幅增加，通貨膨脹更為嚴(yán)峻的社會(huì)問題，為了能夠應(yīng)對(duì)通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行了提升，然而這個(gè)做法必然導(dǎo)致市場(chǎng)利率隨之提高。另外來說，《Q條例》對(duì)存款利率上升會(huì)產(chǎn)生限制作用，如此就會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)利率出現(xiàn)較大波動(dòng)，但是存款利率卻無法隨之調(diào)整，帶來的結(jié)果就是機(jī)會(huì)成本明顯加大，大量的銀行存款進(jìn)入到資本市場(chǎng)當(dāng)中，以期使得機(jī)會(huì)成本損失能夠切實(shí)降低，這即是常說的“金融脫媒”。此種現(xiàn)象對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響是非常大的，尤其是存款業(yè)務(wù)會(huì)受到很大沖擊，具有的市場(chǎng)競爭力也會(huì)變得較為低下。此外就是資本市場(chǎng)擁有了較強(qiáng)的融資能力，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位大幅提升，商業(yè)銀行的地位則明顯降低。為了能夠在競爭中保持優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行展開了資產(chǎn)證券創(chuàng)新，以期使得流動(dòng)性能夠重新盤活，進(jìn)而保證地位更為穩(wěn)固。然而想要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，二級(jí)市場(chǎng)的作用必須要充分發(fā)揮出來，這就要求信貸資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)的構(gòu)建應(yīng)該要加強(qiáng)，政府中的相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該扮演好投資者角色，這樣可以使得商業(yè)銀行真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)盤活，并保證資產(chǎn)證券化創(chuàng)新能夠獲得更為現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。在1968年，過手證券正式發(fā)行，這就標(biāo)志著資產(chǎn)證券化創(chuàng)新拉開了序幕。此種模式的應(yīng)用對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展能夠起到推動(dòng)作用，使得流動(dòng)性困境能夠切實(shí)解決，而且業(yè)務(wù)拓展也更為順利。對(duì)創(chuàng)新動(dòng)力予以分析可知，商業(yè)銀行在對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實(shí)施時(shí)，關(guān)注點(diǎn)并非是盈利、規(guī)避管制，其是將流動(dòng)性的實(shí)際需要作為出發(fā)點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新。在對(duì)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新予以實(shí)施后，商業(yè)銀行可適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使得融資困境切實(shí)消除，如此就可保證自身的發(fā)展更為穩(wěn)健，并在市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競爭力。從資產(chǎn)證券化創(chuàng)新剛剛開始時(shí)，金融脫媒已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生較大以影響，使其業(yè)務(wù)經(jīng)營受到?jīng)_擊，資本市場(chǎng)的創(chuàng)新也在深入展開，其在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所處地位得到提升，而這就導(dǎo)致商業(yè)銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)難以有序展開，尤其是業(yè)務(wù)空間變得較為狹小。然而資產(chǎn)證券化實(shí)施則使得此種情況發(fā)生改變，商業(yè)銀行具有的競爭力逐漸恢復(fù)，尤其是二級(jí)市場(chǎng)建立起來后，市場(chǎng)型業(yè)務(wù)也就能夠順利開展。此種變化的出現(xiàn)也就意味著市場(chǎng)主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為了主要的發(fā)展方向。

二、“銀行主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變:基于資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的思考

一、證券金融公司影子銀行機(jī)構(gòu)性質(zhì)特征

（一）無增級(jí)的信用轉(zhuǎn)換

信用中介化經(jīng)常利用第三方的流動(dòng)性和信用擔(dān)保提高自身的信用等級(jí)，并大多采取流動(dòng)性或信用認(rèn)沽期權(quán)的形式。信用轉(zhuǎn)換是指信用中介化通過運(yùn)用優(yōu)先索償權(quán)以提升發(fā)行債務(wù)的信用質(zhì)量。從證券金融公司的資金運(yùn)行情況來看，存款人的資金到投資者的過程中一共進(jìn)行了三次轉(zhuǎn)換。首先是證券金融公司獲得商業(yè)銀行的貸款，商業(yè)銀行的信用轉(zhuǎn)換為證券金融公司的信用；其次是證券公司獲得證券金融公司貸款，證券金融公司的信用轉(zhuǎn)換為證券公司的信用；再次是投資者獲得證券公司的資金支持，即證券公司的信用轉(zhuǎn)換為投資者的信用。由于我國目前沒有實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，僅實(shí)施最后貸款人制度，商業(yè)銀行的信用存在隱性增級(jí)，而證券金融公司、證券公司目前都沒有明確享有最后貸款人制度，其信用轉(zhuǎn)換過程基本屬于無增級(jí)的信用轉(zhuǎn)換。

（二）復(fù)雜多樣的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換

與銀行類似，證券金融公司利用期限錯(cuò)配為貸款及證券投資組合融資，但不同之處在于它不吸收存款。證券金融公司在試圖實(shí)現(xiàn)各類金融產(chǎn)品的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換。這里的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換是指運(yùn)用流動(dòng)性工具滿足缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)的融資需要。證券金融公司可以從批發(fā)融資市場(chǎng)融入資金，通過證券公司向客戶提供資金；也可以從金融機(jī)構(gòu)借入證券，通過證券公司向客戶提供證券供其賣出。通過流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，可靠的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠減少借款人與投資者之間的信息不對(duì)稱，缺乏流動(dòng)性的貸款的市場(chǎng)交易價(jià)格可能低于以之為擔(dān)保的高流動(dòng)性證券。

（三）主動(dòng)錯(cuò)配的期限轉(zhuǎn)換

我國證券市場(chǎng)的生態(tài)不平衡現(xiàn)狀

（一）證券市場(chǎng)與外部環(huán)境資源之間的生態(tài)不平衡

由于我國證券市場(chǎng)是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡階段產(chǎn)生的，難免受到具有我國特色的法律體制、經(jīng)濟(jì)條件、社會(huì)特性、文化傳統(tǒng)等影響，形成了自身特點(diǎn)，這一方面反映了證券市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境的適應(yīng)性，但是另一方面，正是這些特色與發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)相比存在了許多不協(xié)調(diào)的表現(xiàn)，阻礙了證券市場(chǎng)達(dá)到平衡的生態(tài)狀況，這些不協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在以下方面：

1.思想認(rèn)識(shí)上存在較大誤區(qū)。對(duì)證券市場(chǎng)功能的認(rèn)識(shí)上，較重視證券市場(chǎng)的籌資功能，常把它作為“圈錢”的場(chǎng)所，從而導(dǎo)致：重募集資金的多少，而輕募集資金的使用管理；重改制、輕轉(zhuǎn)制，改制時(shí)，企業(yè)及政府部門較積極，而一旦有關(guān)的股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)建立好后，很少去真正按法人治理結(jié)構(gòu)的要求運(yùn)行；行政干預(yù)多、市場(chǎng)機(jī)制少，企業(yè)改制后，政府部門以控股股東或大股東的身份，仍從人事任免等方面干預(yù)企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)仍較少。

2.證券市場(chǎng)體系區(qū)域布局不合理。目前，我國僅有兩家證券交易所，且分布在東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的上海市和南部沿海發(fā)達(dá)的深圳特區(qū)。這種不合理的區(qū)域布局結(jié)構(gòu)給我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了不利影響：造成了我國上市公司分布結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，在滬深兩個(gè)交易所上海和深圳的上市公司幾乎壟斷了兩個(gè)股市，兩地合計(jì)的上市公司，占了全國總數(shù)的70%；這種不合理的證券交易所布局，不利于資金的合理配置，全國數(shù)百億的資金流入上海、深圳，不僅給急需資金的中西部地區(qū)帶來了釜底抽薪的后果，而且也造成了沿海地區(qū)資金的閑置和浪費(fèi)，不利于我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

3.證券市場(chǎng)中企業(yè)主體缺位。我國企業(yè)主體地位脆弱，部分政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征。由于企業(yè)的主體地位殘缺，企業(yè)很難保證其通過證券市場(chǎng)融資，能夠被有效地用于生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值。因此，導(dǎo)致我國證券市場(chǎng)的融資功能有限，即使融到的資金也很難被企業(yè)有效用于生產(chǎn)經(jīng)營，使優(yōu)化資本配置的作用大大降低。