我國證券交易開始于90年代初，技術(shù)起點(diǎn)較高，較早實(shí)現(xiàn)了無紙化電子交易。但是在發(fā)展初期，以柜臺(tái)為中心的委托模式，營業(yè)部較注重對(duì)其他理位置、地段、周邊環(huán)境及交通條件等的選擇，使得券商必須以這種看得見、摸的著的實(shí)力吸引和方便股民的投資，營業(yè)成本很高。很快，這種柜臺(tái)委托模式被電話委托方式所突破，不久，又隨著電腦技術(shù)和通信技術(shù)的進(jìn)步，"遠(yuǎn)程家族大戶室"成為了券商和投資者的新寵，通過電腦及通視卡，投資者足不出戶就可在家看到股標(biāo)交易的即時(shí)行情及通過電腦進(jìn)行遠(yuǎn)程下單交易，享受類似營業(yè)部大戶室的待遇。

asas傳統(tǒng)交易方式的發(fā)展從柜臺(tái)委托到自助委托、電話委托、再到電腦遠(yuǎn)程下單，雖然逐步弱化了投資者對(duì)營業(yè)部柜臺(tái)的依賴，將營業(yè)部有限的空間拓展了出去，擴(kuò)大了營業(yè)部的交易空間，但是，這些顯然不能滿足飛速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代對(duì)證券金融行業(yè)的挑戰(zhàn)。同時(shí)，這些發(fā)展也沒有解決投資者在資金進(jìn)出方面對(duì)工營業(yè)部的依賴問題。

asas這樣，在解決了投資者與劵商的交易模式之后，關(guān)鍵問題就集中在了投資者的資金進(jìn)出渠道方面了，由此產(chǎn)生了銀證電話轉(zhuǎn)帳業(yè)務(wù)，使投資者存取股票資金可以通過聯(lián)網(wǎng)的銀行含蓄柜臺(tái)來完成，而不必親證券營業(yè)部柜臺(tái)，提高了投資效率和安全度，同進(jìn)也降低了商的成本和風(fēng)險(xiǎn)。但是這仍然受空間和時(shí)間所限，即空間上，對(duì)郊縣，鄉(xiāng)鎮(zhèn)等銀行網(wǎng)點(diǎn)覆蓋不到的區(qū)域力不能及；時(shí)間上，受營業(yè)部的交易時(shí)間的限制，投資者只有在證券交易時(shí)間才可進(jìn)行銀證轉(zhuǎn)賬。

asas在這種條件下，網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的來臨，給證券交易方式帶來了新的生命力，網(wǎng)上交易蓬勃發(fā)展，徹底打破了時(shí)空方面的限制，使整個(gè)交易活動(dòng)更加快捷和方便。

我國現(xiàn)階段的網(wǎng)上交易模式

asas所謂證券上交易，是指投資者利用因特網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)資源，獲取國內(nèi)外各證券交易所的即時(shí)報(bào)價(jià)和國際國內(nèi)與投資者相磁的經(jīng)濟(jì)金融信息，通過因特網(wǎng)進(jìn)行網(wǎng)上委托下單，進(jìn)非凡實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)撮后成交的交易方式。

摘要：本文描述了交易系統(tǒng)的特征，并且論述了交易系統(tǒng)在交易結(jié)果的投資預(yù)期值、交易風(fēng)險(xiǎn)的控制、交易心理弱點(diǎn)的克服等三個(gè)方面的作用。

關(guān)鍵詞：交易系統(tǒng)；投資預(yù)期值；交易風(fēng)險(xiǎn)；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場時(shí)，沒有成熟的交易系統(tǒng)。經(jīng)過一段時(shí)間的投資以后，就會(huì)逐步認(rèn)識(shí)到建立一個(gè)交易系統(tǒng)的重要性。一個(gè)成熟的交易系統(tǒng)包括以下四個(gè)特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統(tǒng)的完整性；（4）交易結(jié)果的數(shù)理統(tǒng)計(jì)下的理性總結(jié)。交易系統(tǒng)在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易心理等三個(gè)方面來進(jìn)行闡述。

一、設(shè)定了交易結(jié)果的投資預(yù)期值

在證券市場上，對(duì)交易系統(tǒng)而言，一般都設(shè)定了投資預(yù)期值，它反映的就是分析者所研究的價(jià)格變化中的非隨機(jī)因素。若預(yù)期值為正，數(shù)值越大，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)因素的變化認(rèn)知度越高。與之相反，若預(yù)期值為負(fù)，則表明分析者對(duì)非隨機(jī)性價(jià)格變化的規(guī)律還認(rèn)識(shí)不夠，系統(tǒng)要加以完善。很多情況下，投資者根據(jù)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)和對(duì)交易市場的某部分的認(rèn)識(shí)，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的研究，就只能在某些時(shí)候、某些局部的獲利，而無法長期可靠地獲取收益。投資者經(jīng)常錯(cuò)誤地認(rèn)為，在投資決策中，最重要的問題是能夠預(yù)測到市場價(jià)格的走勢(shì)。然而，當(dāng)他們具備了有關(guān)交易系統(tǒng)的基本理念后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)走勢(shì)預(yù)測在整個(gè)操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統(tǒng)甚至可以不包括對(duì)未來價(jià)格走勢(shì)分析的因素。實(shí)際上，如果要設(shè)計(jì)一個(gè)可靠的交易系統(tǒng)，僅僅依靠走勢(shì)預(yù)測進(jìn)行的市場交易，操作起來會(huì)遇到很大困難。在進(jìn)行投資之前，交易系統(tǒng)就可以用比較客觀的方法來檢測投資者的操作策略，沒有必要用真實(shí)的操作資金來揮霍。這個(gè)過程類似于流水線生產(chǎn)汽車，大項(xiàng)目的流程是先在實(shí)驗(yàn)室里設(shè)計(jì)和實(shí)驗(yàn)，然后進(jìn)行中試，最后才能大規(guī)模生產(chǎn)，規(guī)模生產(chǎn)以后就很少反復(fù)改動(dòng)最開始的設(shè)計(jì)思想了。交易系統(tǒng)如果要設(shè)計(jì)合理的正預(yù)期值，就應(yīng)該進(jìn)行測試和檢驗(yàn)，市場就是最好的檢驗(yàn)員。在進(jìn)行數(shù)據(jù)測試時(shí)，不要用近幾年的和一個(gè)市場的數(shù)據(jù)，要盡可能用更長時(shí)間和多個(gè)市場的數(shù)據(jù)；或者用專門的軟件生成隨機(jī)波動(dòng)特征的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)。經(jīng)過多次檢驗(yàn)和修改，交易系統(tǒng)可以被投資者用來描述一個(gè)不確定的環(huán)境，就符合交易市場的特征了。

二、對(duì)交易市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制

日本對(duì)證券交易法進(jìn)行了重大的修改。從1998年12月1日起開始施行。新修訂的主要部分有：

一、關(guān)于有價(jià)證券和證券業(yè)的定義

（1）有價(jià)證券定義的擴(kuò)充。

為擴(kuò)大向投資者提供的商品種類，適用公正的交易規(guī)則，建立起方便投資者購買的投資環(huán)境，擴(kuò)充規(guī)定，投資法人的投資證券、外國投資證券、表示權(quán)利的證券或者證書，以及有價(jià)證券的受托者以在該有價(jià)證券發(fā)行國以外的國家發(fā)行的有價(jià)證券或者證書所表示的與該受托有價(jià)證券有關(guān)的權(quán)利，作為證券（證券交易法第2條）。

（2）有關(guān)證券業(yè)規(guī)定的擴(kuò)充。

新修改的證券交易法對(duì)有價(jià)證券店頭結(jié)算（derivativesecurity）交易（以有價(jià)證券作為原資產(chǎn)，利用證券交易所的價(jià)格，差額的結(jié)算在證券交易所外進(jìn)行的交易）的定義作了界定，即經(jīng)營與該交易相關(guān)的業(yè)務(wù)作為證券業(yè)（證券交易法第2條）。

[摘要]：跨國證券交易的興起是金融市場全球化的重要表現(xiàn)之一,證券的持有制度也因之從直接持有制轉(zhuǎn)變成為間接持有制,并對(duì)建立在傳統(tǒng)的物之所在地法基礎(chǔ)上的沖突規(guī)則提出了新挑戰(zhàn)。在證券間接持有制下,證券以定著的形式通過證券中間人在中央存托機(jī)構(gòu)所持有的賬戶上的電子簿記來實(shí)現(xiàn)證券的跨國交易。考慮到國際證券交易對(duì)于法律確定性和可預(yù)見性的要求,新的沖突規(guī)則應(yīng)該以相關(guān)證券中間人所在地法為原則（PRIMA）,以克服證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),為跨國證券交易奠定統(tǒng)一的沖突法框架。

[英文摘要]：

[關(guān)鍵字]：間接持有制/跨國證券交易/沖突法規(guī)則

[論文正文]：

傳統(tǒng)上，證券是以直接持有方式進(jìn)行持有、交易和交割的，我們稱其為證券的直接持有制。

其特點(diǎn)在于證券的持有人與證券發(fā)行人具有直接的關(guān)系：投資者要么被登記到證券發(fā)行人的股東名冊(cè)上，要么事實(shí)上占有不記名證券的證書。[i]在這種傳統(tǒng)的證券直接持有制中，證券轉(zhuǎn)讓必須實(shí)際交付該證券的證明文書或是轉(zhuǎn)讓文書，這就使得交易本身費(fèi)時(shí)、費(fèi)力，且成本高昂。不僅如此，還可能存在著遺失、誤放、盜竊或偽造這些紙介證書的風(fēng)險(xiǎn)。正是由于這些弊端促使了證券間接持有制的應(yīng)運(yùn)而生。在證券間接持有制中，投資者與證券發(fā)行人之間的直接關(guān)系被割斷：投資者對(duì)于證券權(quán)利的利益記載于其證券中間人（intermediary）[ii]的賬簿上，后者之利益可能又記載于另一個(gè)證券中間人賬簿上，如此環(huán)環(huán)相連，直到最終的某證券中間人或者被登記為證券發(fā)行人的名冊(cè)上的登記所有人，或者直接持有證券證書或者其他代表該證券的所有權(quán)文書。因此，在這種證券間接持有制中，投資者與發(fā)行人之間存在著一層或多層的證券中間人，證券權(quán)利是以簿記的方式登記于不同層次的賬戶上。此種證券權(quán)利的轉(zhuǎn)讓常以非交付的簿記方式進(jìn)行，或者說不涉及任何交付，擬制交付抑或?qū)嶋H交付均在所不問。

一、各國證券交易傭金制度的市場化改革取向

1975年以前，世界各國的證券市場交易基本上都采用固定傭金制度。當(dāng)時(shí)美國實(shí)施的證券交易固定傭金制度的規(guī)定是：(1)所有的經(jīng)紀(jì)公司按照全國統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率收費(fèi)。(2)傭金費(fèi)率不因交易量的大小而變化，證券買賣的大戶和散戶所需支付的傭金相同。(3)這種制度還規(guī)定所有經(jīng)紀(jì)公司不得給客戶任何形式的回扣或補(bǔ)貼。紐約交易所也規(guī)定：交易所會(huì)員之間不準(zhǔn)許開展價(jià)格競爭，非會(huì)員之間不準(zhǔn)許開展批發(fā)業(yè)務(wù)，而且會(huì)員和非會(huì)員之間也不準(zhǔn)許進(jìn)行交易傭金的分割。當(dāng)時(shí)實(shí)行這種制度的初衷是希望通過限制經(jīng)紀(jì)人在價(jià)格上的競爭來維護(hù)市場的穩(wěn)定。20世紀(jì)60年代后期相繼進(jìn)入證券市場的工商企業(yè)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)基金、互助基金(投資基金)、養(yǎng)老基金盡管改變了證券交易環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)，固定傭金制度限制競爭的作法在一定程度上也就限制了證券市場的發(fā)展創(chuàng)新。在表面上看，證券經(jīng)紀(jì)公司對(duì)大額證券交易和小額證券交易上沒有收費(fèi)率差別，但實(shí)際上，固定傭金率的做法應(yīng)屬于一種不符合市場規(guī)則的和不合法的價(jià)格鎖定。因?yàn)橛嘘P(guān)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)機(jī)構(gòu)投資者在大宗交易中負(fù)擔(dān)的傭金有2／3本來是應(yīng)當(dāng)可以節(jié)省下來的。

1975年5月1日，美國國會(huì)通過了“有價(jià)證券修正法案”，并率先在全球范圍內(nèi)廢除了證券交易的固定傭金制度和實(shí)行傭金協(xié)商制，邁出了放松金融管制的重要一步。在此之后，1984年澳大利亞實(shí)施了證券商可以自主決定傭金費(fèi)率(有最低傭金)的浮動(dòng)傭金制，法國在1985年先是實(shí)行了大額交易協(xié)商傭金制，隨之在1989年7月1日又取消了交易固定傭金和采取了由會(huì)員公司與客戶協(xié)商決定傭金費(fèi)率的制度；1986年10月27日英國證券業(yè)實(shí)施重大變革(BIGBANG)后取消了固定傭金制，隨之證券經(jīng)紀(jì)商可根據(jù)市場供求情況、交易額度和客戶實(shí)際情況來協(xié)商決定傭金收取標(biāo)準(zhǔn)或是否收取傭金。在亞洲地區(qū)，日本于1999年10月實(shí)行了傭金自由化；泰國于2000年10月實(shí)行傭金自由化；我國的臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定在核定的上下限范圍內(nèi)自由定價(jià)；香港聯(lián)交所董事局在2000年通過了自2002年4月1日起正式取消證券及期貨交易最低傭金制和引入傭金協(xié)商制的改革方案。(張弘，2001)。

我們從世界主要國家(地區(qū))股票市場交易傭金制度改革的情況來看，廢除固定傭金制度和實(shí)施協(xié)商傭金制度是主要的特點(diǎn)，但是具體到某個(gè)國家的情況，這項(xiàng)改革的市場化程度則有所不同。世界主要的27個(gè)證券交易所中，有的交易所實(shí)行傭金自由協(xié)商制度；有的交易所實(shí)行規(guī)定最低費(fèi)率、最高費(fèi)率或在一定區(qū)間內(nèi)協(xié)商議價(jià)方式；還有的則是實(shí)行傭金“有限”協(xié)商制度。但總的原則是傭金改革必須符合行業(yè)自律的公平競爭原則，不能通過非理性化的“傾銷式”的競爭損害了證券市場的運(yùn)作效率。

二、廢除固定傭金制度對(duì)證券交易行為的影響

美國國會(huì)通過《1975年有價(jià)證券修正法案》后推行了以廢除固定的交易傭金制度和實(shí)行協(xié)商傭金制度為重要內(nèi)容的改革。SEC在紐約股票交易所的壓力和要求下，于1975年5月1日取消了固定的經(jīng)紀(jì)人傭金規(guī)定，經(jīng)紀(jì)人可以自由的按照自己的意愿設(shè)定手續(xù)費(fèi)比率。在短短的幾年內(nèi)，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金跌落了30％一70％，而紐約股票交易所的成交量，則由1975年的3700萬跳到了1980年的5100萬。競爭機(jī)制的引入使證券市場的交易成本大幅降低、交易量顯著提高，服務(wù)種類更加多樣化，因此有效提高了美國證券市場的運(yùn)作效率和競爭。

律

摘要：證券交易行情信息是經(jīng)過證券交易所整理、編排的信息集合體，本質(zhì)上是數(shù)據(jù)庫。我國著作權(quán)法和證券法都沒有明確證券交易所交易信息產(chǎn)權(quán)的法律性質(zhì)和權(quán)利內(nèi)容，無法提供充分的法律保護(hù)。證券交易信息產(chǎn)權(quán)本質(zhì)上是一種新型的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，法律應(yīng)當(dāng)給予“特殊權(quán)利”保護(hù)，數(shù)據(jù)庫制作人證券交易所享有復(fù)制權(quán)和再利用權(quán)。

關(guān)鍵詞：證券交易信息行情信息數(shù)據(jù)庫特殊權(quán)利

一、啟發(fā)性案例[1]

2006年8月以來，一個(gè)關(guān)于證券交易信息的案件引起了證券市場的軒然大波，并在法學(xué)界引發(fā)了熱烈討論。2006年8月底，上證所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司(簡稱“上證所信息公司”)向上海浦東新區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求法院依法解除原告與被告新華富時(shí)指數(shù)有限公司(簡稱“新華富時(shí)公司”)簽訂的《證券信息許可使用合同》及其附件，并追究新華富時(shí)公司的違約責(zé)任。

上證所信息公司是上海證券交易所證券信息的獨(dú)家全權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)，代表上海證券交易所與使用、、傳播上海證券交易所行情信息的單位簽訂有關(guān)合同，收取相應(yīng)的授權(quán)費(fèi)用。2005年12月，上證所信息公司與新華富時(shí)公司簽訂了《證券信息許可使用合同》。根據(jù)許可合的相關(guān)規(guī)定，原告許可被告利用上海證券交易所實(shí)時(shí)股票行情編制指數(shù)。但是，許可合同第五條同時(shí)約定，被告未經(jīng)原告許可，不得將全部或部分上證所證券信息傳播到許可證指定以外的任何單位和個(gè)人及用于許可證指定以外的任何地方和用途，不得許可他人使用和開發(fā)衍生產(chǎn)品。

自1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所成為世界上第一家股份公司形式的證券交易所,全球范圍內(nèi)掀起了一陣陣證券交易所公司化的浪潮。荷蘭阿姆斯特丹證券交易所、澳大利亞證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、NASDAK等都先后進(jìn)行了公司化改革。

2005至2006年間,印度證交委就批復(fù)了19家證交所的公司化和非互利化改組計(jì)劃。美國東部時(shí)間2006年3月8日上午,紐交所也結(jié)束了其213年非營利會(huì)員制的歷史,開始成為以營利為目的的股份制公司。在我國2009年兩會(huì)期間,民革中央委員會(huì)在《關(guān)于滬深證券交易所公司制改革的建議》的提案里面也呼吁對(duì)滬深證券交易所改制,認(rèn)為證券交易所實(shí)行公司制并且互相參股是其整合資源、做大做強(qiáng)的有效途徑。因此,對(duì)我國證券交易所公司制改革問題的探究具有重大實(shí)踐意義。

一、目前交易所的組織形式和我國現(xiàn)狀

證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,實(shí)行自律管理的法人。目前,證券交易所有會(huì)員制和公司制兩種形式。會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員形式成立的不以盈利為目的的法人組織,歸納起來會(huì)員制具有以下幾個(gè)特點(diǎn):①組織不以營利為目的;②由會(huì)員組成的理事會(huì)是交易所的決策機(jī)構(gòu);③只有會(huì)員才有資格進(jìn)行交易,規(guī)定會(huì)員資格和加入、退出程序;④交易中責(zé)任由買賣雙方自負(fù),交易所不負(fù)連帶賠償責(zé)任。

公司制證券交易所是以盈利為目的的公司法人,相對(duì)于會(huì)員制交易所,它的特點(diǎn)是:①贏利性是其存續(xù)的主要目標(biāo)之一;②利潤不必留存于企業(yè)之內(nèi),可以分配給股東;③決策機(jī)構(gòu)是董事會(huì),權(quán)力機(jī)構(gòu)在于股東大會(huì);④交易所對(duì)本所內(nèi)證券交易擔(dān)保責(zé)任,為投資者提供保障。

我國《證券法》第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價(jià)交易場所的不以營利為目的的法人”,《證券交易所管理辦法》第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設(shè)立的,不以營利為目的,為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施,履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé),實(shí)行自律性管理的法人”。因此,我國的證券交易所應(yīng)視為會(huì)員制組織1。

編者按：本論文主要從證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)；證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題；關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考等進(jìn)行講述，包括了證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率、自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛、證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性、自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則、由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確等，具體資料請(qǐng)見：

摘要:目前，在我國對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對(duì)我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。

關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所

我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對(duì)證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進(jìn)行探討。

一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)

首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時(shí)的了解證券市場中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對(duì)稱性，同時(shí)可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實(shí)際情況，對(duì)自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。

摘要我國證券交易所目前選擇了會(huì)員制的組織形式。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和通訊技術(shù)進(jìn)步,世界范圍內(nèi)交易所的壟斷地位受到挑戰(zhàn),各國交易所之間的競爭日趨激烈,傳統(tǒng)的會(huì)員制已逐漸顯現(xiàn)出弊端。因此,分析交易所公司化對(duì)我國交易所未來發(fā)展的利弊能夠使我國更好地應(yīng)對(duì)國際競爭,對(duì)我國證券交易所進(jìn)行公司制改革有利于進(jìn)一步推動(dòng)我國資本市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞證券交易所;組織形式;公司化

自1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所成為世界上第一家股份公司形式的證券交易所,全球范圍內(nèi)掀起了一陣陣證券交易所公司化的浪潮。荷蘭阿姆斯特丹證券交易所、澳大利亞證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、NASDAK等都先后進(jìn)行了公司化改革。2005至2006年間,印度證交委就批復(fù)了19家證交所的公司化和非互利化改組計(jì)劃。美國東部時(shí)間2006年3月8日上午,紐交所也結(jié)束了其213年非營利會(huì)員制的歷史,開始成為以營利為目的的股份制公司。在我國2009年兩會(huì)期間,民革中央委員會(huì)在《關(guān)于滬深證券交易所公司制改革的建議》的提案里面也呼吁對(duì)滬深證券交易所改制,認(rèn)為證券交易所實(shí)行公司制并且互相參股是其整合資源、做大做強(qiáng)的有效途徑。因此,對(duì)我國證券交易所公司制改革問題的探究具有重大實(shí)踐意義。

一、目前交易所的組織形式和我國現(xiàn)狀

證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,實(shí)行自律管理的法人。目前,證券交易所有會(huì)員制和公司制兩種形式。會(huì)員制證券交易所是以會(huì)員形式成立的不以盈利為目的的法人組織,歸納起來會(huì)員制具有以下幾個(gè)特點(diǎn):①組織不以營利為目的;②由會(huì)員組成的理事會(huì)是交易所的決策機(jī)構(gòu);③只有會(huì)員才有資格進(jìn)行交易,規(guī)定會(huì)員資格和加入、退出程序;④交易中責(zé)任由買賣雙方自負(fù),交易所不負(fù)連帶賠償責(zé)任。

公司制證券交易所是以盈利為目的的公司法人,相對(duì)于會(huì)員制交易所,它的特點(diǎn)是:①贏利性是其存續(xù)的主要目標(biāo)之一;②利潤不必留存于企業(yè)之內(nèi),可以分配給股東;③決策機(jī)構(gòu)是董事會(huì),權(quán)力機(jī)構(gòu)在于股東大會(huì);④交易所對(duì)本所內(nèi)證券交易擔(dān)保責(zé)任,為投資者提供保障。

摘要：世紀(jì)之交，全球主要證券交易所紛紛從傳統(tǒng)的會(huì)員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所非互助化浪潮反映了技術(shù)發(fā)展和國際證券市場競爭加劇的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)也為加強(qiáng)交易所競爭力，鞏固交易所在證券市場中的"軸心"地位奠定了基礎(chǔ)。在我國經(jīng)濟(jì)即將融入世界經(jīng)濟(jì)大潮，全球證券交易所競爭白熱化，證券市場結(jié)構(gòu)變革加速的背景下，我國證券交易所必須未雨綢繆，直面體制轉(zhuǎn)軌和國際化的雙重挑戰(zhàn)，采取積極措施，為最終樹立競爭導(dǎo)向的發(fā)展理念和國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，與國際市場接軌做好準(zhǔn)備。

證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系中一種特殊的經(jīng)濟(jì)組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀(jì)之交，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的加速，交易所的運(yùn)作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個(gè)大變革、大分化、大重組的時(shí)代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會(huì)員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強(qiáng)了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。

全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會(huì)員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點(diǎn)是：（1）組織的所有權(quán)、控制權(quán)與其產(chǎn)品或服務(wù)的使用權(quán)相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會(huì)員集體決策機(jī)制，一般為每個(gè)會(huì)員一票，而不管其在交易所占的業(yè)務(wù)份額有多少。

交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對(duì)企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會(huì)員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標(biāo)理想是股東利益最大化。

從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個(gè)層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會(huì)員配售股票外，其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。其次是分離所有權(quán)和交易權(quán)，任何符合資金和能力標(biāo)準(zhǔn)要求的國內(nèi)外機(jī)構(gòu)均能直接進(jìn)入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權(quán)進(jìn)一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時(shí)提高交易所運(yùn)營的透明性。

20世紀(jì)90年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢(shì)不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，許多原來采取會(huì)員制的交易所已經(jīng)或計(jì)劃采取公司制。目前，除紐約證券交易所以外的各大證券交易所紛紛改制并上市（見表一），而處于世界霸主地位的紐約證券交易所也幾度考慮改制方案。第二，新成立的交易服務(wù)機(jī)構(gòu)都采取了營利性的股份公司結(jié)構(gòu)，如“自營交易系統(tǒng)運(yùn)作機(jī)構(gòu)”（PTS）和“另類交易系統(tǒng)”（ATS）?？梢灶A(yù)見，今后將有更多的交易所進(jìn)行公司化改造，以適應(yīng)證券市場日益激烈的競爭環(huán)境。