1、投資戰(zhàn)略

投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見的投資類型是增長型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇，但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

選擇增長型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長率和贏余保留率；收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長通常會(huì)有因信息不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國股市的歷史數(shù)據(jù)顯示，就長期而言，增長型投資的回報(bào)率要高于收益型投資，但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是，增長型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大，其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長型大公司和收益型大公司的長期平均回報(bào)率趨于相同。另外，投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場或市場中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場時(shí)機(jī)選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場時(shí)機(jī)選擇者在市場行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票，提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn)；在市場不好時(shí)，反過來做。必須注意的是市場時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果投資機(jī)構(gòu)在市場時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場，則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒有這方面的預(yù)測能力，則應(yīng)選擇與市場指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票，而最消極的投資戰(zhàn)略是長期持有指數(shù)投資組合。

【摘要】保險(xiǎn)行業(yè)作為金融行業(yè)當(dāng)中主要的組成元素之一，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國家金融體系的建立在穩(wěn)定方面發(fā)揮著重要的作用。要保證我國保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展，就必須要使保險(xiǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有所提高。保險(xiǎn)投資就是一種象征著保險(xiǎn)公司本身在業(yè)務(wù)中能夠進(jìn)行及時(shí)且準(zhǔn)額賠償?shù)耐顿Y活動(dòng)。簡而言之，就是通過合法的運(yùn)作和經(jīng)營，保險(xiǎn)資金保值并增值，獲得利潤。保險(xiǎn)公司在發(fā)展和進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營時(shí)，如何確保保險(xiǎn)公司投資組合最優(yōu)化，如何保證保險(xiǎn)企業(yè)資金的安全和收益，就成為保險(xiǎn)行業(yè)工作人員關(guān)心的重要問題。本文旨在結(jié)合我國目前保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)投資活動(dòng)，通過分析其優(yōu)化投資模型，研究保險(xiǎn)公司投資利潤最大化的策略。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)公司；投資組合；最優(yōu)化模型

在很長一段時(shí)間以來，我國的投資行業(yè)都遭遇過保險(xiǎn)公司的投資資金收益變化不穩(wěn)定、收益利潤較低、投資結(jié)構(gòu)與投資組合缺乏科學(xué)性等問題。這些原因使得我國保險(xiǎn)公司資金不充裕，降低人們對(duì)保險(xiǎn)公司的信任度，懷疑保險(xiǎn)公司的賠償承受能力，也阻礙著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展。想要保障保險(xiǎn)公司的收益，提高保險(xiǎn)公司的償付能力，吸引更多的投?？蛻簦ｋU(xiǎn)公司必須關(guān)注其投資組合的設(shè)計(jì)與投資風(fēng)險(xiǎn)的管理問題。因此，在這樣的社會(huì)背景下，我國保險(xiǎn)公司逐漸探索起了如何優(yōu)化保險(xiǎn)資金的投資組合，怎樣建立最優(yōu)化的投資模型。

一、保險(xiǎn)資金與種類

保險(xiǎn)資金，顧名思義就是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，也即保險(xiǎn)公司在日常運(yùn)營工作中所具有的相關(guān)資金。具體而言，它不僅包括保險(xiǎn)公司自身所擁有的企業(yè)資金，還包括各種國家規(guī)定的負(fù)債資金，比如資本金、運(yùn)營資金等等。保險(xiǎn)資金是由于保險(xiǎn)資產(chǎn)而存在的，不僅包括自身所擁有的保險(xiǎn)公司的股份擁有者投入的本金、還包括從外界吸收來的比如保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金、公司的運(yùn)營資金、公益金等等，它們共通構(gòu)成了保險(xiǎn)企業(yè)可以利用的資金。對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來說，只有可流動(dòng)的資金充足，才能幫助保險(xiǎn)工資去進(jìn)行投資活動(dòng)，賺取利潤繼續(xù)發(fā)展保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。根據(jù)保險(xiǎn)資金的種類劃分，主要包括以下幾種：（一）保險(xiǎn)公司自身資本金。資本金即保險(xiǎn)公司自身的注冊資金或者股東投入的資本，除此之外，還包括保險(xiǎn)公司的儲(chǔ)備金也即為了保障自身經(jīng)營的安全而儲(chǔ)備的公積金。注冊資金由于其本身的法律規(guī)定性，成為衡量一個(gè)保險(xiǎn)公司是否具有償付能力的關(guān)鍵因素。注冊資金金額大的保險(xiǎn)公器也意味著承保能力更強(qiáng)，更能使保戶產(chǎn)生信賴。公積金是保險(xiǎn)公司在每年的經(jīng)營利潤中事先按照規(guī)定比例抽取出來，通過公積金的積累來保證保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力，當(dāng)公司出現(xiàn)虧損時(shí)可以及時(shí)應(yīng)用公積金，作為彌補(bǔ)并維持公司財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定安全的專項(xiàng)資金。注冊資本與公積金的存在保證了保險(xiǎn)公司賠付能力，讓保險(xiǎn)公司得以順利運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)營保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（二）保險(xiǎn)公司的責(zé)任準(zhǔn)備金。保險(xiǎn)公司的責(zé)任準(zhǔn)備金是指為支付保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的賠償責(zé)任而預(yù)先提取的專項(xiàng)資金，包括企業(yè)為應(yīng)對(duì)大額賠付活動(dòng)而長時(shí)間內(nèi)提取出來的總準(zhǔn)備金、企業(yè)為了支付在未來的賠付保險(xiǎn)責(zé)任而提取的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、以及企業(yè)為了應(yīng)對(duì)在進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)算總結(jié)工作時(shí)，可能尚未進(jìn)行賠付的欠款而提取出的未決存款準(zhǔn)備金。其中，總準(zhǔn)備金由于在保險(xiǎn)公司的年度預(yù)算影響之外，不因期限因素而受到限制，所以常常用作保險(xiǎn)公司的長期投資資金。（三）保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)保障基金。保險(xiǎn)公司內(nèi)存有的保險(xiǎn)保障基金同樣是作為賠付和償還投保客戶的資金種類，由于法律的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司的保障基金是應(yīng)該進(jìn)行統(tǒng)一的管理，在基金的應(yīng)用上面也需要統(tǒng)籌規(guī)劃。根據(jù)實(shí)際情況來看，在現(xiàn)實(shí)工作中保險(xiǎn)的保障基金，往往是保險(xiǎn)企業(yè)為了應(yīng)對(duì)在大型災(zāi)難和損害之中造成的，數(shù)額巨大的賠償而事先提取的一種準(zhǔn)備金。但是作為保險(xiǎn)公司賠付工作的后備選項(xiàng)，往往是在公司盈利等資金賠付出現(xiàn)困難時(shí)才用到的。（四）保險(xiǎn)公司的保戶儲(chǔ)金保戶儲(chǔ)金，也就是保險(xiǎn)公司的客戶事先繳納的保險(xiǎn)金，它所產(chǎn)生的利息可以作為客戶投保費(fèi)用。當(dāng)保險(xiǎn)期間內(nèi)客戶并未發(fā)生約定的保險(xiǎn)事故，只能在儲(chǔ)金的儲(chǔ)存期限到期時(shí)候才能取出償還給保戶。

二、保險(xiǎn)投資的含義

企業(yè)投資組合分析

企業(yè)的營銷活動(dòng)大部分都涉及資金和盈利的問題。正因?yàn)槿绱耍顿Y在企業(yè)營銷活動(dòng)中處于特殊地位。首先營銷活動(dòng)中所涉及的各種因素，如產(chǎn)品、銷售渠道、促銷策略和定價(jià)等，它們相互之間在經(jīng)濟(jì)利益方面往往是矛盾的、不平衡的，只有通過資金的綜合平衡和效益分析，把它們綜合起來進(jìn)行調(diào)整、平衡，才能形成一個(gè)統(tǒng)一的營銷策略。其次，企業(yè)市場營銷因素組合可以形成各種經(jīng)營方案。合理方案的優(yōu)選，應(yīng)從多方面衡量、評(píng)價(jià)。但其中最重要是看其占用資金和實(shí)現(xiàn)盈利的多少，這就與投資問題有關(guān)。另外，產(chǎn)品作業(yè)是企業(yè)經(jīng)營的主要對(duì)象，企業(yè)要根據(jù)市場的變化，對(duì)已提供市場的產(chǎn)品，按產(chǎn)品市場壽命周期制定相應(yīng)措施，作出發(fā)展、維持現(xiàn)狀、收縮或淘汰、退出市場的不同決策，并在此基礎(chǔ)上確定產(chǎn)品的生產(chǎn)量和銷售指標(biāo)。同時(shí)要對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)和投放市場的時(shí)機(jī)作出決策，以適應(yīng)市場的需要。這些同樣需要資金的保證。

西方企業(yè)把投資問題與經(jīng)營決策緊密的聯(lián)系在一起，對(duì)重大的經(jīng)營活動(dòng)都要進(jìn)行認(rèn)真分析，論證其投資的必要性、可能性和經(jīng)濟(jì)效益，并在此基礎(chǔ)上分配資金、決定投資。這就進(jìn)行了可行性研究。可行性研究在企業(yè)經(jīng)營決策中的應(yīng)用，是西方企業(yè)業(yè)務(wù)投資組合計(jì)劃的具體反映。它是在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行調(diào)查研究、分析企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)的前提下，明確企業(yè)當(dāng)前和未來的經(jīng)營方向，提出希望達(dá)到的目標(biāo)，在需要與可能的基礎(chǔ)上，研究制訂可行的經(jīng)營方案?？尚蟹桨笐?yīng)該有多個(gè)不同的組合，以便比較和進(jìn)行全面評(píng)價(jià)，并從中選擇一個(gè)滿意方案。在對(duì)方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇時(shí)，需要運(yùn)用投資分析的概念和方法。一旦決策既定，即應(yīng)付諸實(shí)施。為此，要落實(shí)到有關(guān)責(zé)任部門和人員，制訂實(shí)施的規(guī)劃和期限要求，形成指導(dǎo)企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的計(jì)劃。

以產(chǎn)品投資組合計(jì)劃為例，西方企業(yè)廣泛運(yùn)用產(chǎn)品壽命周期法和盈虧分析法來確定產(chǎn)品的投資組合計(jì)劃。產(chǎn)品壽命周期是指產(chǎn)品從進(jìn)入市場到退出市場所經(jīng)歷的時(shí)間。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，產(chǎn)品要經(jīng)過四個(gè)階段，即投入期、成長期、成熟期、衰退期。根據(jù)產(chǎn)品所處的不同階段，采取不同的營銷策略，并相應(yīng)地做好財(cái)務(wù)計(jì)劃，保證資金及時(shí)、合理的投入。

在投入期，產(chǎn)品的市場需求量少，產(chǎn)量低，成本高。為了使用戶了解產(chǎn)品，需要花費(fèi)較多的廣告推銷費(fèi)用。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，需要擴(kuò)充流動(dòng)資金，增添設(shè)備。這一階段的產(chǎn)品是投入多、產(chǎn)出少，企業(yè)獲利少，甚至可能虧本，需要籌措一定資金給予支持和保證。

在成長期，隨著市場擴(kuò)大，產(chǎn)品產(chǎn)量迅速增長，成本、價(jià)格會(huì)下降，企業(yè)能開始獲利。但為了適應(yīng)市場成長、擴(kuò)大批量，企業(yè)還要繼續(xù)投入設(shè)備和流動(dòng)資金。因此，仍需要較大量的資金投入。有的企業(yè)不得不以貸款來維持成長。

在我國證券市場，由于證券投資基金的存在與發(fā)展，對(duì)于基金的業(yè)績評(píng)估已有較為成熟的理論和廣泛的實(shí)踐。在我國期貨市場，由于代客理財(cái)業(yè)務(wù)與期貨投資基金的發(fā)展滯后，把國外有關(guān)期貨市場的業(yè)績評(píng)估理論運(yùn)用于中國的期貨投資管理實(shí)踐尚處于探索階段。本文結(jié)合部分投資公司的評(píng)估實(shí)踐提出期貨投資組合（或基金）評(píng)估的粗淺看法,以期拋磚引玉。

一、業(yè)績評(píng)估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來。

此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績效的監(jiān)控。

二、業(yè)績評(píng)估的困難性

首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位,以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

投資組合理論（也有人稱其為投資分散理論）主要是研究人們在預(yù)期收入受到多種不確定因素影響下，如何進(jìn)行分散化投資來規(guī)避投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),以實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。該理論產(chǎn)生的標(biāo)志是馬考維茨(HarryMarkowitz)撰寫的《投資組合的選擇》一文的發(fā)表。半個(gè)多世紀(jì)以來,人們在馬考維茨研究的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行深入探索,從而使得這一理論日益走向發(fā)展和完善。

1資產(chǎn)組合選擇理論

1.1Markowitz的“均值-方差”投資組合理論

Markovitz(1952)指出具有最大期望收益率的資產(chǎn)組合不一定具有最小風(fēng)險(xiǎn),它們之間應(yīng)該存在一個(gè)比率。Markovitz假定投資者追求期望效用最大化,并具有VonNeumann-Morgenstern意義上的二次期望效用函數(shù)。Markowitz提出的投資組合理論的前提假設(shè)是:投資者有恒定不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,對(duì)證券的“信念”或主觀意愿的概率是一樣的,同時(shí)將資產(chǎn)看成一個(gè)整體,在區(qū)分有效組合和無效組合基礎(chǔ)上,提出了“有效邊界”(efficientfrontier)這一概念,因此,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和證券分析,通過組合,證券的期望值、方差、協(xié)方差就能評(píng)估出來了。以投資組合在給定收益率水平條件下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化為例,運(yùn)用二次規(guī)劃模型刻畫為:

給定資產(chǎn)組合的期望收益率E(r),投資者為了使風(fēng)險(xiǎn)σ2最小,所要選擇的就是在各種資產(chǎn)上的投資比重wi。在有效邊界圖上,揭示出了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的關(guān)系是一個(gè)非線性關(guān)系。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假定,較大的風(fēng)險(xiǎn)要求更高的收益率。

Markovitz的資產(chǎn)組合選擇理論奠定了現(xiàn)代金融學(xué)、投資學(xué)乃至財(cái)務(wù)管理學(xué)的一個(gè)重要理論基礎(chǔ),當(dāng)然也標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論的開端。其最重要的貢獻(xiàn)是對(duì)單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)以及它在組合中對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行了區(qū)分。他指出,投資者在試圖減少組合風(fēng)險(xiǎn)時(shí),僅僅投資于多種證券是不夠的,還必須注意要避免投資于那些具有高度相關(guān)性(即高協(xié)方差)的資產(chǎn)。不過,Markovitz并沒有解決個(gè)體投資者的投資決策問題,即投資者是如何決定持有何種有效合的。

一投資組合選擇相關(guān)概念

1.投資組合

對(duì)投資組合概念的理解可以從物質(zhì)和行為兩個(gè)層次進(jìn)行，首先，從物質(zhì)層面上看，投資組合一般指投資者有意識(shí)的將資金分散投放于多種投資項(xiàng)目而形成的投資項(xiàng)目或資產(chǎn)的群組；其次從行為層面上看，投資組合是指配置各種資產(chǎn)以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益等需求的過程。

有效的投資組合必須達(dá)到或接近資產(chǎn)收益最大化與風(fēng)險(xiǎn)最小化的均衡狀態(tài)，具體來講應(yīng)滿足以下兩個(gè)條件：一是在期望收益率給定的條件下，使得風(fēng)險(xiǎn)最小化；二是在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，使得期望收益率最大化。有效投資組合可以構(gòu)成資產(chǎn)的有效邊界，或者稱為有效前沿。

2.投資組合選擇

投資組合選擇的概念與投資組合和有效投資組合的概念密切相關(guān)，是指研究如何把財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)中，以達(dá)到在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化收益，或者在收益一定的情況下最小化風(fēng)險(xiǎn)的過程。這種投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡貫穿于投資活動(dòng)的始終，是投資決策與管理的基本問題之一。

1投資組合理論與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.1投資組合策略。說到投資組合，那就不得不提到馬考威茨，馬考威茨是首次對(duì)投資中出現(xiàn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確定義的人。因?yàn)樗?，人們才知道風(fēng)險(xiǎn)和收益是投資理財(cái)中不可缺一的兩個(gè)條件，也是因?yàn)樗?，人們才能解決資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量問題，從而使得人們知道在追求較高收益的同時(shí)怎樣去降低風(fēng)險(xiǎn)。馬考威茨提出的投資方差公式說明投資組合的方差并不是組合中各個(gè)證券方差的簡單線性組合，而是很大程度上取決于證券相關(guān)關(guān)系。馬考威茨的投資組合理論如今已經(jīng)被證明是非常有效的“投資類型的最優(yōu)配置決策計(jì)算”，也因而被投資者廣泛應(yīng)用。1.2投資組合風(fēng)險(xiǎn)的防范。雖然說馬考威茨組合理論可以計(jì)算投資類型的最優(yōu)配置，但是由于馬考威茨模型需要輸入證券的期望值收益、方差和兩券之間的協(xié)方差，可是一旦證券的數(shù)量過多時(shí)，那么需要輸入?yún)?shù)的估計(jì)量非常大，但是這些數(shù)據(jù)都是具有不準(zhǔn)確性的、不穩(wěn)定性，可能這個(gè)季度是這樣的，下一季度就會(huì)出現(xiàn)很大的差異。所以說，馬考威茨模型的使用受到很大的限制，因此馬考威茨模型主要是被用在資產(chǎn)配置的最優(yōu)決策上。1.3動(dòng)態(tài)投資組合。從以上論述投資組合選擇模型的發(fā)展中可以看出，理論界對(duì)于投資組合中收益與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與度量不斷加深，但是這些模型對(duì)投資組合中遇到的收益和風(fēng)險(xiǎn)性問題都是基于靜態(tài)或單階段去考量的，而實(shí)際的投資行為是動(dòng)態(tài)和比較長時(shí)間，所以說在度量投資收益與風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際投資過程中遇到的問題作動(dòng)態(tài)的分析，根據(jù)投資不同階段所發(fā)生的變化調(diào)整出相應(yīng)的投資策略。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，動(dòng)態(tài)投資組合可以利用這個(gè)優(yōu)勢，這樣一來，可以讓投資組合模型具有很大的靈活性，而且可以方便計(jì)算出最佳的投資組合[1]。

2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的概述

2.1企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是作為一個(gè)綜合性的社會(huì)組織，它的發(fā)展結(jié)合了社會(huì)、文化、經(jīng)濟(jì)等多方面的因素。正所謂，能力越大，責(zé)任就也越大，所以由此可以看出企業(yè)在發(fā)展中很有可能出現(xiàn)社會(huì)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)等[2]。2.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)發(fā)展中最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，因?yàn)樵谄髽I(yè)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)是一個(gè)綜合性的社會(huì)組織，但是主要目標(biāo)還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以說企業(yè)的管理環(huán)節(jié)中一旦出現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么就有可能讓企業(yè)偏離了發(fā)展目標(biāo)。2.3風(fēng)險(xiǎn)防范的著眼點(diǎn)。既然企業(yè)的運(yùn)營存在風(fēng)險(xiǎn)，那么就必須擁有風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)法，而最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法受到風(fēng)險(xiǎn)主體和風(fēng)險(xiǎn)客體的影響，由此可將風(fēng)險(xiǎn)管理方法分為三種，也就是：風(fēng)險(xiǎn)避規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)融資。掌握了這些風(fēng)險(xiǎn)防范的方法，才能讓企業(yè)有效的避免風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)[3]。2.4企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征。(1)客觀性。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，也就是說它是不可避免、不可消除的，比如說政治環(huán)境和社會(huì)文化環(huán)境的變化都會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又或者是由于企業(yè)經(jīng)營不善，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而這些因素都是客觀存在、不可避免的。因此，企業(yè)在確定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)時(shí)不能一味的追求低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)，而是要客觀的對(duì)待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，探索出一個(gè)可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理、課接受范圍內(nèi)的策略。(2)不確定性。既然企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)客觀存在的，那么風(fēng)險(xiǎn)的程度就必然是具有不確定性的，但是又因?yàn)檫@些客觀因素引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是具有一定限度的，所以說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的。所以企業(yè)要掌握和分析出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可控性，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍，從而保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)發(fā)展目標(biāo)[4]。

3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范策略

3.1造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因。如今的經(jīng)濟(jì)市場競爭非常的激烈，所以說企業(yè)要想提高市場競爭力的話，那么就需要從提高產(chǎn)品質(zhì)量，而想要提高產(chǎn)品質(zhì)量就意味著需要不斷更新設(shè)備、提高員工的素質(zhì)，這也意味著企業(yè)需要投入大量的人力資源和物質(zhì)資源，可是這些都需要有大量的資金來支持，企業(yè)想要獲得這些資金就免不了籌資，可是籌資會(huì)因?yàn)槭袌龅淖兓兓?，?huì)因此給企業(yè)帶來一定的籌資風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，還有其他一些原因給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如財(cái)務(wù)管理的宏觀條件復(fù)雜多變；企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足；財(cái)務(wù)決策缺乏科學(xué)性；企業(yè)內(nèi)部關(guān)系混亂等[5]。3.2企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略。既然知道了造成企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，那么就需要制定出相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)控制策略：因?yàn)榛I資風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性，所以企業(yè)可以從這幾個(gè)方面來控制籌資風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況，選擇出風(fēng)險(xiǎn)比較低的籌資渠道；在借入資金時(shí)一定的要考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，從而選擇合理的籌資順序，將企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)控制策略：要想制定出投資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略，那么一定要做到風(fēng)險(xiǎn)決策分析、分散風(fēng)險(xiǎn)兩部分。(3)資金回收風(fēng)險(xiǎn)控制策略：要選擇收益較大風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低的資金回收方案，除此之外還要根據(jù)客戶按約付款的可能性選擇不同的銷售方式，盡量減少賒賬行為，對(duì)信用狀況不好的客戶要采取現(xiàn)銷方式，避免賒賬方式[6]。3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略。為了建立合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略，企業(yè)需要建立合理的資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境；進(jìn)行多角度經(jīng)營，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；制定合理的風(fēng)險(xiǎn)政策，保持良好的財(cái)務(wù)狀況；建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，構(gòu)筑防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的屏障這幾方面著手。

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

內(nèi)容摘要:長期以來,期貨被投資者視為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具,不適合做長期投資,特別是商品期貨,由于有實(shí)物交割的壓力,更是被投資者排除在其組合之外。本文分析了商品期貨的特點(diǎn)及商品期貨優(yōu)化投資組合的原因,并對(duì)商品期貨優(yōu)化投資組合進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),最后得出結(jié)論:有效利用商品期貨能夠獲得投資組合更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比。

關(guān)鍵詞:商品期貨優(yōu)化投資組合

組合投資是現(xiàn)代金融學(xué)中的一個(gè)重要思想,通過將資金按不同比例投資于一組資產(chǎn),投資者可以獲得比投資于單個(gè)資產(chǎn)更優(yōu)的收益/風(fēng)險(xiǎn)比,組合中的資產(chǎn)數(shù)量可多可少,種類也多種多樣,常見的有股票、債券、外匯、黃金、房地產(chǎn)等,原則上只要投資者持有2種以上的資產(chǎn),就可以認(rèn)為是持有一個(gè)投資組合。將資金按不同比例在同一組資產(chǎn)之間進(jìn)行分配,可以得到具有不同風(fēng)險(xiǎn)/收益特征的投資組合,通過數(shù)學(xué)方法進(jìn)行優(yōu)化,可以為投資組合找到一個(gè)最優(yōu)的配比,具體地說,就是在一定的風(fēng)險(xiǎn)下,找到一個(gè)預(yù)期收益最大的組合,或者在預(yù)期收益一定的情況下,找到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。

金融市場上有一個(gè)基本規(guī)律,即“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”,利用組合投資的方法也不能改變這一點(diǎn),但可以根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好或風(fēng)險(xiǎn)承受能力,為其設(shè)計(jì)出最佳的投資方案,這對(duì)投資者投資理財(cái)具有指導(dǎo)意義。

商品期貨的特點(diǎn)

期貨交易建立在現(xiàn)貨交易的基礎(chǔ)上,是一般契約交易的發(fā)展,為了使期貨合約這種特殊的商品便于在市場中流通,保證期貨交易的順利進(jìn)行和健康發(fā)展,所有交易都是在有組織的期貨市場中進(jìn)行的。期貨投資最主要的兩個(gè)特點(diǎn)是:高收益高風(fēng)險(xiǎn)性和方向性,所謂方向性是指不論期貨價(jià)格上漲還是下跌,只要做對(duì)了方向,都能賺錢,做錯(cuò)了方向就要賠錢,因此相對(duì)于現(xiàn)貨(或股票)交易有更大的靈活性和更多的投資機(jī)會(huì),只要價(jià)格有波動(dòng)就有投資機(jī)會(huì)。