要把握2000年全球利率走向，需要考察1999年全球利率變化的決定因素，根據(jù)2000年世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢進行預(yù)測。

九九全球利率先降后升

1999年，主要發(fā)達(dá)國家的利率水平經(jīng)歷過由松到緊的轉(zhuǎn)變，基本原因是：1999年東南亞金融危機已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，世界經(jīng)濟增長速度有所加快；部分受到金融危機影響的國家呈現(xiàn)「V字型」經(jīng)濟恢復(fù)，國際貨幣基金組織和世界銀行等相繼調(diào)高了對1999年世界經(jīng)濟增長的預(yù)期。與此同時，全球物價繼續(xù)走低，部分發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹有抬頭的跡象，如1999年美國的消費物價指數(shù)比上年提高0.6個百分點。

為了防止通貨膨脹，實現(xiàn)經(jīng)濟增長與低通貨膨脹的有效組合，美國聯(lián)邦儲備銀行率先采用提高利率目標(biāo)的政策取向，使全球利率水平出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，呈先降后升態(tài)勢。美國聯(lián)邦儲備銀行貨幣政策變化也較大地影響到歐元區(qū)、英國和加拿大等中央銀行貨幣政策，致使全球市場利率呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。

決定2000年世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要因素之一是美國經(jīng)濟。促進2000年美國經(jīng)濟增長的動力主要應(yīng)靠私人部門經(jīng)濟活動。

美國經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要問題有三個：（1）美國經(jīng)濟增速過快，已經(jīng)持續(xù)增長100多個月，而且過去3年的年均增長率達(dá)4％，美國經(jīng)濟增長已經(jīng)難以為繼；（2）美國勞動力市場緊俏，工資、物價上升的壓力增大，失業(yè)率為29年來最低水平；（3）股市過熱，潛伏著資產(chǎn)價格「泡沫」，因而有的投資銀行家提出，美國低通貨膨脹的強勁增長奇跡，會因股價過高而轉(zhuǎn)化為金融泡沫。

中央銀行對利率管理的基本目標(biāo)是：

1.調(diào)節(jié)和控制利率的總水平，使其既能反映社會資金的供求狀況，又能引導(dǎo)社會資金供求變化；

2.調(diào)節(jié)和控制利率結(jié)構(gòu)，優(yōu)化社會資源的有效配置。

利率管理的內(nèi)涵:

利率管理是指根據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律和國家的經(jīng)濟政策及利率政策的要求，按照一定的原則、程序和方法，對利率的水平、體系和管理方法進行調(diào)整、組織與控制，充分而有效地發(fā)揮利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。

利率管理的原則:

摘要中國利率市場化已是必然。對歐美發(fā)達(dá)國家和若干發(fā)展中國家利率政策及其改革進行比較分析，得出在市場經(jīng)濟條件下利率改革應(yīng)遵循的一般規(guī)律，就美日兩國利率市場化的具體改革措施著眼，闡述我國利率市場化改革在具體實施方面應(yīng)注意的問題。

關(guān)鍵詞利率利率市場化金融創(chuàng)新

1世界各國利率市場化的實施進程及一般規(guī)律

1.1各國利率市場化進程

近30年來，利率市場化成了世界各國普遍采用的一項非常重要的經(jīng)濟政策。從發(fā)達(dá)國家、亞洲新興工業(yè)化國家到部分發(fā)展中國家，利率市場化浪潮不斷涌動。雖然各國情況不盡相同，所選擇的改革時機、方式及結(jié)果也不一樣，但我們?nèi)匀豢梢詮闹械贸鲆恍┗疽?guī)律。

1.2利率市場化的一般規(guī)律

編者按：本文主要從存款準(zhǔn)備金制度概述；我國存款準(zhǔn)備金制度的功能演變；近期我國連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景分析；存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析進行論述。其中，主要包括：公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具、存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金、建立存款準(zhǔn)備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付、1984-1998年：中央銀行籌集資金手段、1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具、2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證、銀行體系流動性過剩，信貸規(guī)模激增、國際收支順差矛盾突出、固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過熱、公開市場業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性等，具體請詳見。

摘要：公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因為其貨幣乘數(shù)效應(yīng)而會給社會金融及經(jīng)濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規(guī)工具，本文旨在對我國上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景及效應(yīng)進行了分析，揭示了存款準(zhǔn)備金在我國貨幣政策中的作用。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金制度貨幣政策

公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準(zhǔn)備金因為其貨幣乘數(shù)效應(yīng)而會給社會金融及經(jīng)濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險制度的西方國家，法定存款準(zhǔn)備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢，而我國卻恰恰相反，人民幣存款準(zhǔn)備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)10次之多，存款準(zhǔn)備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準(zhǔn)備金制度概述

存款準(zhǔn)備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。一般來說，實施存款準(zhǔn)備金制度的國家中吸收存款的金融機構(gòu)一旦獲得儲戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說的存款準(zhǔn)備金制度。

摘要：國際利率市場化的經(jīng)驗表明，利率市場化是一個長期、曲折的過程，對于發(fā)展中國家來說想要推進利率市場化改革更具有風(fēng)險性。利率市場化后，對我國商業(yè)銀行而言，只要資產(chǎn)和負(fù)債的期限不匹配，就會有利率風(fēng)險，其大小取決于利率波動的大小和資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限不匹配的程度。本文按照巴塞爾委員會的定義分析利率風(fēng)險，具體可分為四大類：重新定價風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險和期權(quán)風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：利率市場化；基準(zhǔn)風(fēng)險；期權(quán)風(fēng)險

1重新定價風(fēng)險

該風(fēng)險來自于銀行的資產(chǎn)、負(fù)債和表外頭寸的成熟期的不匹配和重新定價。從我國目前的情況來看，商業(yè)銀行的存貸款期限是失衡的，存款中定期存款和儲蓄存款占了大部分，而貸款中則是短期貸款為主[37]。根據(jù)計息規(guī)則，在利率做出調(diào)整后，存款利率不受存款期內(nèi)的利率調(diào)整的影響，而貸款利率則跟隨利率調(diào)整而調(diào)整。這就使得在利率下降的時候，存款利率不會下降，而貸款利率則下降了，這會減少商業(yè)銀行的存貸款利差，直接減少商業(yè)銀行的利潤。

第一類：成熟期匹配缺口頭寸。假定某家銀行只有一種負(fù)債，假定金額為100萬元，期限為一年，一年期定期存款利率為3%，再假定該銀行把這筆100萬元的存款以6%的固定利率發(fā)放一年期的貸款，這兩筆業(yè)務(wù)無頭寸缺口，因而可以說是沒有利率風(fēng)險的。假如在一年內(nèi)市場利率發(fā)生變化，假定市場利率在一年內(nèi)上調(diào)了100個基點，銀行在存款到期后將把存款利率由原先的3%上調(diào)到4%，與此同時，銀行的一年貸款利率也將上調(diào)100個基點，由6%提高到7%，此時銀行的存貸利差仍然為2%。如果市場利率在一年內(nèi)下降了100個基點，銀行在貸款到期后將把貸款利率由6%下調(diào)到5%，同時一年期存款利率也下調(diào)，由3%下調(diào)到2%，此時的存貸利差仍然為2%。見表1。

表1成熟期匹配的缺口頭寸

目前,我國發(fā)行的央行票據(jù)大多是三個月期或一年期的短期票據(jù),而影響經(jīng)濟實體的資本成本､進而影響資產(chǎn)投資和宏觀經(jīng)濟的主要是長期利率,因此中央銀行能否通過調(diào)節(jié)央行票據(jù)的發(fā)行利率來對經(jīng)濟實體產(chǎn)生影響,其關(guān)鍵在于央行票據(jù)利率作為貨幣當(dāng)局可控制的短期利率,其與長期利率之間的關(guān)系如何｡只有長期利率與短期利率之間的關(guān)系穩(wěn)定才能保證中央銀行能夠通過調(diào)節(jié)短期利率來影響長期利率､進而影響經(jīng)濟運行｡因此,研究我國央行票據(jù)利率對長期利率的影響,具有一定的理論意義和現(xiàn)實意義｡

一､文獻(xiàn)綜述

理論上,描述長期利率與短期利率關(guān)系的經(jīng)典理論是預(yù)期理論｡其主要內(nèi)容是:本期的長期利率是本期短期利率與未來預(yù)期短期利率的平均值｡用公式可簡單表示為:

Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)

其中,Rt(n)為t時點的長期利率,rt為t時點的短期利率,Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n為t時點對未來短期利率的預(yù)期值｡

貨幣政策可以控制短期利率,但進而如何對長期利率產(chǎn)生影響,取決于人們對未來貨幣政策的預(yù)期,即預(yù)期未來短期利率的變化方向和程度｡例如,貨幣當(dāng)局針對通貨膨脹,在t時點上調(diào)本期的短期利率,即rt增加時,如果市場預(yù)期未來短期利率不變或繼續(xù)上調(diào),則按公式(1)都會導(dǎo)致本期長期利率Rt(n)的上升,這種情況主要發(fā)生在通貨膨脹期及貨幣緊縮期的開始｡而當(dāng)經(jīng)濟處于通貨膨脹期及貨幣緊縮期的末端時,市場預(yù)期在本期短期利率rt上調(diào)之后,通貨膨脹會消除,甚至經(jīng)濟衰退,為此貨幣當(dāng)局在未來將降低短期利率,即Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n下降｡根據(jù)公式(1),本期的長期利率Rt(n)將有可能下降｡因此,綜合看來,短期利率的調(diào)整對長期利率的影響如何,取決于短期利率調(diào)節(jié)處于經(jīng)濟周期的哪一部分,進而人們對未來貨幣政策的預(yù)期如何｡

摘要：由于宏觀經(jīng)濟因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化。本文針對我國國債收益率曲線的變動模式，采用主成分分析方法從動態(tài)的角度進行分析，得出結(jié)論：國債收益率曲線的動態(tài)性可以由三個主成分完全解釋，只要給出每個主干利率的變動，就可以由三個主成分得到整條收益率曲線的運動。而且各個主干利率的變動是高度相關(guān)的，波動性各不相同，相差很大.

關(guān)鍵詞：國債；國債收益率；利率期限結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)，是描述在某一時點上，在相同風(fēng)險水平下，各種不同期限國債的利率（即到期年收益率）與到期期限之間的關(guān)系，或者說是理論上的零息債券利率曲線。利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣政策的重要指標(biāo)，是金融投資和借貸的一個重要依據(jù)，是資產(chǎn)定價和發(fā)現(xiàn)套利機會的重要工具.

有了到期收益率曲線，就能夠預(yù)測未來利率的變動，并對利率型金融產(chǎn)品進行定價，為投資者提供投資的參考和依據(jù).

但是，由于宏觀經(jīng)濟因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化，需要從動態(tài)的角度對收益率曲線的變動模式進行分析。一般認(rèn)為，利率曲線的變動模式主要有三種，即平行移動、斜向移動和曲率移動。

自1998年以來，提高消費需求以帶動經(jīng)濟增長，成為政府部門及理論界議論的焦點。降息以抑制儲蓄、擠出消費的思路，形成一些宏觀經(jīng)濟政策實施的重要原因。自1996年至1999年上半年以來，中央銀行已連續(xù)7次降息。降息幅度之大和頻率之高是新中國成立以來的首次。但降息的政策效果似乎并不理想，居民儲蓄率依然很高，并有加速增長的趨勢。政策實踐對理論界提出了問題：我國居民儲蓄到底是否受利率的影響？為什么？在這種背景下，研究居民儲蓄的利率彈性問題，顯得十分現(xiàn)實和迫切。

本文試圖通過對我國1978年以來居民儲蓄與利率關(guān)系的考察，分析利率對我國居民儲蓄的作用。

一、經(jīng)典經(jīng)濟理論對儲蓄利率彈性的見解

儲蓄利率彈性指利率變化對儲蓄變化的影響程度。我國經(jīng)濟界對儲蓄和利率的關(guān)系有一個通俗的說法，即“利多多儲，利少少儲，無利不儲，負(fù)利減儲”。這種說法與西方古典經(jīng)濟學(xué)的觀點是一致的。

按照古典經(jīng)濟學(xué)的觀點，利率對于儲蓄的作用是單一的、正方向的和十分有力的。所謂單一和正方向，是指利率對儲蓄的作用只有一個，即利率的提高可以刺激儲蓄、抑制消費；利率的降低則抑制儲蓄，刺激消費。

現(xiàn)代經(jīng)濟理論對利率與儲蓄的作用的解釋與古典經(jīng)濟學(xué)有很大不同?，F(xiàn)代經(jīng)濟理論提出，利率對儲蓄的作用可能是雙重的，既有正向作用，也有反向作用。正向作用同古典經(jīng)濟學(xué)的解釋完全一樣，指利率的變化對儲蓄的作用方向一致；反向作用指利率的變化對儲蓄的影響完全相反，當(dāng)利率提高時，儲蓄反而會下降。

利率互換的應(yīng)用機制

假設(shè)A公司（AAA級）和B公司（BBB級）都需要一筆10億元人民幣的資金來進行投資，由于兩公司的信用等級不同，A公司在長期資本市場上借款具有比較優(yōu)勢，而A公司投資的收益是隨市場利率浮動的；B公司投資的是固定收益的資產(chǎn)，卻經(jīng)常在短期貨幣市場上進行籌資，通過中介銀行進行利率互換以達(dá)到各自的目標(biāo)。A、B公司籌資利率見表1。利率互換業(yè)務(wù)如圖1所示。

從圖1中可以看出，A公司向資本市場支付10％的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付LIBOR的利率，比自己在貨幣市場借款可以節(jié)省0.35％的利率；B公司向貨幣市場支付LIBOR+0.85%的利率，從中介銀行獲得補償，同時向中介銀行支付11％的利率，比自己在資本市場借款可以節(jié)省0.5％的利率；中介銀行作為互換交易的一個環(huán)節(jié)，可以獲得11％-10％-0.85％＝0.15％的利率收益。利率互換交易可以使三方都獲得收益，并減少A、B公司的籌資成本。

利率互換的定價理論

利率互換的定價是尋找一種合適的固定利率，使某一筆新互換交易凈現(xiàn)值為零。刁羽的文章中闡述了利率互換的定價理論分為無風(fēng)險定價理論、單方違約風(fēng)險定價理論和雙方違約風(fēng)險定價理論等三種，都是參考交易活動中的不同機構(gòu)有沒有違約行為而分析出的定價理論?，F(xiàn)有的定價模型有零息票互換定價法、債券組合定價法及遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價法等。

無風(fēng)險定價理論是指在進行定價活動中不考慮雙方違約的情況，交易雙方都按照預(yù)先簽訂的合約參與交易，最早是零息票互換定價法，把利率互換看成是兩個債券的交換：固定利率和浮動利率債券。他們認(rèn)為定價就是確定浮動利率債券價格，即金融市場的利率期限結(jié)構(gòu)，這是定價的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

【摘要】本文運用利率風(fēng)險的識別、衡量及其管理原理，對通道縣農(nóng)村信用社連續(xù)數(shù)年贏利驟然變?yōu)樘潛p的實例，就利率風(fēng)險角度對信用社虧損原因進行分析，從重新定價風(fēng)險、內(nèi)含選擇性風(fēng)險、基本點風(fēng)險三方面識別信用社利率風(fēng)險。研究了造成利率風(fēng)險的原因。提出了利率市場化下的農(nóng)村信用社利率風(fēng)險管理的四點啟示是：學(xué)會借鑒國際上商業(yè)銀行對利率風(fēng)險的識別衡量技術(shù)來做好增收工作，建立農(nóng)村信用聯(lián)社利率風(fēng)險的內(nèi)控機制，合理確定信用社內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格，銀監(jiān)會應(yīng)開展對信用社利率風(fēng)險的監(jiān)測分析與檢查。

利率風(fēng)險是指農(nóng)村信用社的財務(wù)狀況在利率出現(xiàn)波動時面對的風(fēng)險?；镜睦曙L(fēng)險有重新定價風(fēng)險、基本點風(fēng)險、內(nèi)含選擇風(fēng)險、收益曲線風(fēng)險.盡管這些風(fēng)險是信用社的一個正常組成部分，但嚴(yán)重的利率風(fēng)險會給信用社的贏利水平和資本帶來巨大的威脅。本文意在通過對通道縣農(nóng)村信用社連續(xù)十幾年贏利驟然變?yōu)樘潛p的歷史回顧，來分析利率波動對信用社經(jīng)營成效的影響，以期希望農(nóng)村信用社在今后復(fù)雜的金融市場中，特別是面對不斷深化的利率市場化改革，能采取各種積極措施應(yīng)對與管理利率風(fēng)險。

＿、通道縣農(nóng)村信用社利率風(fēng)險實例

通道縣農(nóng)村信用社從1990年到1998年，連續(xù)九年社社贏利，年平均贏利26萬元。1999年，突然虧損611萬元。驟然由贏轉(zhuǎn)虧，原因是多方面的，但筆者經(jīng)分析認(rèn)為：最根本的因素就是利率頻繁波動引發(fā)經(jīng)營損失的集中反映，也是長年來農(nóng)村信用社不重視利率風(fēng)險管理的結(jié)果。我們從以下分析中可以對農(nóng)村信用社利率風(fēng)險進行識別。

識別之一：農(nóng)村信用社重新定價風(fēng)險表現(xiàn)在利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，利率下降，收益減少。

從理論上講，重新定價風(fēng)險又稱成熟期不匹配風(fēng)險即利率敏感性缺口風(fēng)險。它產(chǎn)生于利率變動的時間與銀行現(xiàn)金流動的時間之間的差異，是指某﹁時期內(nèi)信用社需要重新定價的資產(chǎn)與需要重新定價的負(fù)債數(shù)量不相等，二者存在一定缺口時，信用社再吸收存款或再次貸款時所承受的風(fēng)險。當(dāng)信用社的利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，即存在“正缺口”時，隨著利率的上升，信用社的凈利息收入增加；隨著利率的下降，信用社的凈利利息收入減少。只有在信用社資產(chǎn)和負(fù)債的平均生命周期(即成熟期)互相匹配時，才不存在此類利率風(fēng)險。