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摘要：通過將電子貨幣變量加入費(fèi)雪方程式中，得出電子貨幣、貨幣流通速度與貨幣需求利率彈性的關(guān)系。研究表明，電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響不僅可以通過降低持幣成本，亦可通過改變貨幣流通速度進(jìn)而影響貨幣需求的利率彈性。根據(jù)推導(dǎo)后的模型發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣流通速度受電子貨幣影響提升后，利率彈性隨之降低；若貨幣流通速度降低，則利率彈性隨之增加。

關(guān)鍵詞：電子貨幣；費(fèi)雪方程式；貨幣需求；利率彈性

一、引言

在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新浪潮下，我國基于互聯(lián)網(wǎng)金融的電子貨幣交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)了延續(xù)多年的快速增長。根據(jù)《中國第三方支付互聯(lián)網(wǎng)支付市場季度監(jiān)測報告》統(tǒng)計顯示，2012年第一季度我國第三方支付規(guī)模為7594億元，2018年三季度該數(shù)值已增至65386.6億元，增幅達(dá)到861%；2012年底我國貨幣型基金產(chǎn)品數(shù)量僅約50多只，總份額不足3000億，截止2017年9月，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金交易總規(guī)模為6.57萬億。為防范風(fēng)險，國家監(jiān)管部門接連出臺多項(xiàng)舉措。2017年央行了《中國人民銀行支付結(jié)算司關(guān)于將非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)由直連模式遷移至網(wǎng)聯(lián)平臺處理的通知》，通知要求第三方支付機(jī)構(gòu)需抽提客戶備付金的20%存入央行的規(guī)定賬戶中，且不計提利息。隨后，2018年央行更新通知，要求實(shí)現(xiàn)備付金100%的集中繳存。目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，發(fā)展目標(biāo)從單純的GDP增速轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長質(zhì)量與效益，貨幣政策也由數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)為價格調(diào)控。在新的發(fā)展階段中，利率的重要性逐漸凸顯。有效的貨幣政策應(yīng)當(dāng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的同時，調(diào)整貨幣市場，使貨幣供需達(dá)到均衡，以防范通脹或通縮的發(fā)生。因此，準(zhǔn)確地估計貨幣需求成為了制定貨幣政策的重要條件之一。然而，當(dāng)前活躍的金融創(chuàng)新在不斷對貨幣需求利率彈性產(chǎn)生沖擊，使貨幣需求的估計工作更為復(fù)雜。在此背景下，要想制定合適的貨幣政策并有效實(shí)施就需要充分考慮電子貨幣對我國貨幣需求的動態(tài)影響。本文將從貨幣需求利率彈性的角度出發(fā)，討論電子貨幣將如何通過改變貨幣需求利率彈性。

二、文獻(xiàn)綜述

BencivelliL（2010）以1963-2009年為樣本期間，研究金融創(chuàng)新和貨幣需求利率彈性的關(guān)系，并得出了與以往研究不同的結(jié)論：80年代之后，貨幣需求利率彈性隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展而呈上升趨勢，這一結(jié)論引發(fā)了貨幣政策有效性的思考[1]。NdiranguL（2015）選取80年代以后作為樣本區(qū)間，研究了美國貨幣需求與利率之間的關(guān)系。結(jié)果表明，90年代之后美國貨幣需求與利率之間的關(guān)系破裂與金融創(chuàng)新有顯著關(guān)系，也就是說金融創(chuàng)新改變了微觀主體的貨幣需求行為[2]。楊彪等（2012）針對基于互聯(lián)網(wǎng)金融的電子貨幣獨(dú)特的運(yùn)營機(jī)理研究其誕生對現(xiàn)代金融體系的影響。他們認(rèn)為電子貨幣通過減少貨幣與生息資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本，降低了人們的交易性貨幣需求與預(yù)防性貨幣需求；另外，其便捷性和發(fā)展模式還增加了人們持有貨幣的機(jī)會成本敏感度，相應(yīng)地增加了人們貨幣需求利率敏感度，因此降低了其對收益性較低的現(xiàn)金等的持有意愿[3]。周光友（2015）根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)在惠倫模型中加入電子貨幣變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)加入電子貨幣后，預(yù)防性貨幣需求對利率的反應(yīng)出現(xiàn)提高[4]。裴平（2018）在鮑莫爾-托賓模型的基礎(chǔ)上加入電子貨幣，研究結(jié)果為電子貨幣的出現(xiàn)降低了貨幣層次轉(zhuǎn)換成本與機(jī)會成本，使得交易性貨幣需求的利率彈性提高[5]。現(xiàn)有研究對電子貨幣影響貨幣需求利率彈性機(jī)制的分析基本達(dá)成一致，即電子貨幣將通過改變貨幣需求的層級轉(zhuǎn)化及結(jié)構(gòu)特性，降低人們的持幣成本，進(jìn)而提高貨幣需求的利率彈性。但是本文認(rèn)為電子貨幣不僅對微觀經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響，同時也加快了貨幣形態(tài)的轉(zhuǎn)變。因此，電子貨幣對貨幣需求利率彈性的影響不單單通過降低持幣成本這一途徑。

三、電子貨幣對我國貨幣需求的利率彈性影響機(jī)理分析

費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)貨幣的交易功能，從貨幣和商品交易的數(shù)量關(guān)系入手探討貨幣需求，認(rèn)為用于交易的貨幣數(shù)量與流通速度的乘積等于市場交易總規(guī)模。據(jù)此，費(fèi)雪提出了現(xiàn)金交易需求方程式：MV=PQ(1)費(fèi)雪方程式提出于1911年，100多年來經(jīng)濟(jì)背景發(fā)生了巨大的改變，用費(fèi)雪方程式來解釋當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象存在以下幾點(diǎn)不足。首先，費(fèi)雪方程式只考慮了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的交易總量PQ。但是貨幣不僅需要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易需求，還要滿足虛擬經(jīng)濟(jì)交易需求。所以應(yīng)該將虛擬經(jīng)濟(jì)交易需求規(guī)模（PfQf）納入考慮。其次，將電子貨幣納入考慮需要從電子貨幣對現(xiàn)金的替代效應(yīng)以及對貨幣流通速度的影響兩個方面進(jìn)行考慮。M'(1+λ)V=PQ+PfQf(2)其中，M’表示包含了電子貨幣的總貨幣需求，V表示貨幣流通速度，(1+λ)V表示加入電子貨幣后的流通速度，(1+λ)為電子貨幣對貨幣流通速度的影響。方程（2）為一項(xiàng)恒等式，在指定期間內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)交易規(guī)模加總等于交換過程中傳統(tǒng)貨幣流通總值與電子貨幣流通值之和。需要注意的是，該模型包含了虛擬經(jīng)濟(jì)變量，根據(jù)利率與虛擬經(jīng)濟(jì)價格的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在上述模型中，可發(fā)現(xiàn)利率的變動將直接影響虛擬經(jīng)濟(jì)Pf，進(jìn)而影響到貨幣需求。當(dāng)利率上升時，Pf下降，引起M下降。反之亦然。由此可見，利率與貨幣需求呈反向變動關(guān)系。將方程（2）兩邊同時對時間t求導(dǎo)，得到方程的速率模型，表達(dá)式如下：(1+λ)M'dVdt+(1+λ)VdM'dt＝PdQdt+QdPdt+PfdQfdt+QfdPfdt(3)等式兩邊同除MV，整理得：m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(4)公式內(nèi)元素含義見表1：模型變量含義表得到加入虛擬貨幣后貨幣需求函數(shù)后，本文將基于此模型分別在三種不同場景中討論電子貨幣對貨幣需求的影響。三個場景分別為：第一，市場中不存在電子貨幣，則λ=0。第二，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣加速了貨幣流通，則λ>0。第三、市場中存在電子貨幣，且電子貨幣減緩了貨幣流通，則λ<0。情境一，考慮了虛擬經(jīng)濟(jì)且不存在電子貨幣的情況下。則，方程（4）變?yōu)椋簃'=αq+αp+βqf+βpf-v(5)貨幣需求將受到下列幾個因素的影響。第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度變動率成反比，相關(guān)系數(shù)為-1。說明貨幣流通提高將抑制貨幣需求的增長。第二，貨幣需求增長率受實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長率以及通貨膨脹率正向影響，彈性為α。當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成交額增長后，自然需要更多的貨幣需求以應(yīng)對新增的成交量。第三，貨幣需求增長率受金融產(chǎn)品總量增長率及其收益率的正向影響，彈性為β。根據(jù)上述所提的利率與虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價格的關(guān)系可得，在第三點(diǎn)中同樣隱含了利率對貨幣需求的影響結(jié)果。假設(shè)利率波動與虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價格變動率的相關(guān)函數(shù)為pf=kr+μ，兩者的相關(guān)系數(shù)為k（k<0），則貨幣需求與利率的彈性系數(shù)為βk。情境二，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣加速了貨幣流通，λ>0。m'=α1+λq+α1+λp+β1+λqf+β1+λpf-v(6)第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度仍然呈反比關(guān)系，關(guān)系系數(shù)為-1。第二，貨幣流通增長率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長率以及通貨膨脹率呈正比關(guān)系，彈性系數(shù)為α1+λ。與情景一相比，電子貨幣加速貨幣流通的條件下，使得該彈性系數(shù)下降?？梢?，電子貨幣或通過加速貨幣流通速度使得貨幣需求對GDP及通貨膨脹率的敏感性降低。第三，貨幣需求增長率與金融產(chǎn)品總量增長率及其收益率呈正相關(guān)關(guān)系，彈性系數(shù)為β1+λ。貨幣需求與利率的彈性系數(shù)為βk1+λ。如第二點(diǎn)所說，該值小于情景一中的β。貨幣需求與利率的彈性系數(shù)βk1+λ同樣小于情景一中的βk。由此可知，電子貨幣或通過加速貨幣流通，從而使貨幣需求對金融市場的敏感性下降，也使得貨幣需求對利率的敏感性下降。若電子貨幣加速了貨幣流通，利率對貨幣需求的影響有一定程度減弱。情景三，市場中存在電子貨幣，且電子貨幣減緩了貨幣流通，則λ<0。公式及結(jié)論一與情景二相同，但結(jié)論二、三與之相反。第一，貨幣需求增長率與貨幣流通速度變動率呈反比關(guān)系，關(guān)系系數(shù)依然是-1。第二，貨幣需求增長率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長率以及通貨膨脹率呈正比關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為α1+λ。由于假設(shè)電子貨幣會降低貨幣流通速度，因此-1<λ<0，α1+λ>α。當(dāng)電子貨幣減緩貨幣流通速度時，貨幣需求對GDP以及通貨膨脹的變動更為敏感。第三，貨幣需求增長率與金融產(chǎn)品總量增長率及其收益率呈正相關(guān)關(guān)系，彈性系數(shù)為β1+λ。β1+λ>β,電子貨幣通過減緩貨幣流通，從而刺激貨幣需求對虛擬經(jīng)濟(jì)的敏感性。此時貨幣需求與利率的彈性系數(shù)為βk1+λ>βk,貨幣需求對利率變動的敏感性有所加強(qiáng)。

四、結(jié)論

電子貨幣不僅可以通過降低人們的持幣成本進(jìn)而對貨幣需求利率彈性產(chǎn)生影響，還可以通過改變貨幣流通速度進(jìn)而影響利率彈性。首先，電子貨幣使貨幣層次的界限模糊，各層次間的轉(zhuǎn)換效率提高、成本降低，使更多的人們能夠接受短期債券的低流動性。進(jìn)而導(dǎo)致社會中貨幣需求的變動隨利率波動的反應(yīng)更為敏感。電子貨幣可通過貨幣流通速度這一變量實(shí)現(xiàn)對貨幣需求利率彈性的影響。且當(dāng)電子貨幣加速貨幣流通時，貨幣需求利率彈性降低；電子貨幣減緩貨幣流通時，則貨幣需求利率彈性上升。該觀點(diǎn)也在凱恩斯提出的“流動性陷阱”中得到體現(xiàn)。當(dāng)處于流動性陷阱時，貨幣需求無窮大，貨幣流通速度持續(xù)減緩，此時利率變動將造成貨幣需求劇烈波動。若對流動性陷阱進(jìn)行動態(tài)推演，可以發(fā)現(xiàn)貨幣流通速度與貨幣需求利率彈性確實(shí)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

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作者:余杰 單位:寧波大學(xué)