導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：利率 通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國(guó)，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。

利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。

利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響

利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤(rùn)率下降，股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價(jià)格下跌。

利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價(jià)值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng)，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過(guò)游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而形成一輪新上升行情；利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感，但是，對(duì)于一個(gè)過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言，其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是，過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎（2003）對(duì)1996年以來(lái)的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購(gòu)買(mǎi)股票，從而把股票價(jià)格推高；早在降息公告之前，市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng)，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對(duì)稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國(guó)1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國(guó)股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

2003年1月以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開(kāi)始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。

引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響

一方面，通貨膨脹對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來(lái)盈利水平，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過(guò)多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開(kāi)始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤(rùn)，從而增加可分派股息，進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力，引起股價(jià)上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會(huì)使股價(jià)上升。

一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不良影響。證券市場(chǎng)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，從理論上來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)影響。

不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類(lèi)型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價(jià)格有明顯的上調(diào)，銷(xiāo)售收入也隨之提高，促使其證券價(jià)格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的，政府不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在，又必然會(huì)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降，資金進(jìn)一步離開(kāi)資本市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。

我國(guó)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)

通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫(huà) 通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素，其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化，股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利（1999）對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明：上海證券交易所建立初期，股票市場(chǎng)資金量少，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來(lái)。隨著大量資金的涌入，股市擴(kuò)容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來(lái)。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對(duì)2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?，整個(gè)時(shí)間段可以基本劃分為四個(gè)區(qū)間，每個(gè)區(qū)間的對(duì)應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來(lái)，通貨膨脹率呈上升趨勢(shì)，但總體來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折，說(shuō)明股票價(jià)格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系 我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤(pán)價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站；居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)源為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式：

Rt= α+βtINFt+μt

這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項(xiàng)，α是常數(shù)。

令：Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤(pán)價(jià)，CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù)，t表示時(shí)間，μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3。

結(jié)果表明：2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。

本文通過(guò)對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過(guò)度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著，我國(guó)股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn)：

篇2

1．從穩(wěn)健的貨幣政策到從緊的貨幣政策

穩(wěn)健的貨幣政策是指根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化的征兆來(lái)調(diào)節(jié)政策取向當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象時(shí)，貨幣政策偏向擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，貨幣政策偏向緊縮。

這種政策取向的調(diào)整，最終反應(yīng)在物價(jià)上，就是保持物價(jià)的基本穩(wěn)定。穩(wěn)健的貨幣政策供應(yīng)的手段有：①小度調(diào)高存款準(zhǔn)備金率；②公開(kāi)市場(chǎng)操作；③日益重要的利率手段運(yùn)用；④票據(jù)再貼現(xiàn)政策、窗口指導(dǎo)以及對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的提示來(lái)實(shí)施宏觀調(diào)控。

緊縮的貨幣政策是指由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱等因素影響而采取的由控制貨幣供應(yīng)量來(lái)抑制貨幣的過(guò)快流動(dòng)，從而抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的財(cái)政政策。緊縮的貨幣政策一般在兩種情況下得以應(yīng)用。①是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象并沒(méi)有得到明顯有效的控制。②是必須切實(shí)加強(qiáng)金融資源配置對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用。

從以上的論述中可以看出，2008年的從緊的貨幣政策是必然的。2007年我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱現(xiàn)象及股票市場(chǎng)投機(jī)過(guò)熱現(xiàn)象在中央九次提高準(zhǔn)備金率的情況下依然沒(méi)有減落的跡象；2007年來(lái)自食品和能源的價(jià)格波動(dòng)較大，從而為穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策目標(biāo)帶來(lái)不利。而隨著物價(jià)的持續(xù)上漲，通貨膨脹率也在不斷的上升。根據(jù)通貨膨脹的兩個(gè)根源情況，需求拉動(dòng)型和供給推動(dòng)型。目前在需求的角度看，貨幣供給較多。從供給方面看則是由于豬肉和其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，帶動(dòng)周邊物價(jià)上漲；而相應(yīng)的措施——降低糧價(jià)、增加糧食進(jìn)口，又會(huì)沖擊農(nóng)民的收入和他們的積極性。2008年不論是從抑制過(guò)熱經(jīng)濟(jì)或是抑制我國(guó)的通貨膨脹的目的出發(fā)；也為保證社會(huì)和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定；應(yīng)實(shí)施從緊的貨幣政策。

2．2000年以來(lái)的貨幣政策

（1）積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化，改革外幣管理體制

為推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)人民銀行決定自9月21日起實(shí)施新的外幣利率管理體制。

（2）積極推進(jìn)個(gè)人信用制度建設(shè)，實(shí)施儲(chǔ)蓄實(shí)名制

為了規(guī)范儲(chǔ)蓄行為，推進(jìn)個(gè)人信用制度建設(shè)，中國(guó)人民銀行決定，自2005年4月1日起實(shí)施儲(chǔ)蓄存款實(shí)名制。

（3）鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行金融業(yè)務(wù)品種創(chuàng)新

2005年2月14日，人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，公布《證券公司質(zhì)押貸款管理辦法》，允許商業(yè)銀行對(duì)證券公司以股票質(zhì)押取得貸款。

（4）加強(qiáng)信貸政策指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向

2005年4月，人民銀行發(fā)文，允許除郵政儲(chǔ)匯局以外的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)辦“教育儲(chǔ)蓄存款”，免交利息所得稅；同年8月，公布《助學(xué)貸款實(shí)施辦法》；同年6月，與國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)文，要求各商業(yè)銀行嚴(yán)格按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的要求，扶優(yōu)限劣，對(duì)淘汰的落后生產(chǎn)能力、工業(yè)、產(chǎn)品和重復(fù)建設(shè)項(xiàng)目限制或禁止貸款，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。9月，針對(duì)封閉貸款實(shí)施中存在的一些問(wèn)題，發(fā)出《關(guān)于堅(jiān)持封閉貸款貸款條件、從嚴(yán)控制封閉貸款發(fā)放的通知》，要求嚴(yán)格控制封閉貸款的發(fā)放條件，防范風(fēng)險(xiǎn)。

（5）積極推進(jìn)貨幣市場(chǎng)建設(shè)

批準(zhǔn)第二批證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)從事融資業(yè)務(wù)。2005年6月，為發(fā)展貨幣市場(chǎng)，拓寬企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司融資渠道，允許財(cái)務(wù)公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。2005年11月9日，允許全國(guó)首家專(zhuān)業(yè)化票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)——中國(guó)工商銀行票據(jù)營(yíng)業(yè)部開(kāi)業(yè)，這有利于促進(jìn)票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，形成全國(guó)性的統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，也為央行再貼現(xiàn)操作提供了廣闊的空間。

（6）改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)，支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)規(guī)范民間信用

2005年7月，決定將縣及縣以下的郵政儲(chǔ)蓄資金以再貸款形式反還農(nóng)村信用社使用，集中用于支持農(nóng)村信用社對(duì)農(nóng)民、農(nóng)村、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的信貸投入，并重點(diǎn)用于發(fā)放農(nóng)戶貸款、及時(shí)滿足農(nóng)民從事種養(yǎng)業(yè)、農(nóng)副產(chǎn)品加工運(yùn)輸以及農(nóng)村消費(fèi)信貸等合理資金需求。

二、我國(guó)的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響分析

1．貨幣政策工具對(duì)資本市場(chǎng)的影響分析

中央銀行的貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響，可以從以下四個(gè)方面加以分析：

（1）利率

中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率，對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。究其原因有兩方面；一方面，利率水平的變動(dòng)直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價(jià)格。利率低，可以降低公司的利息負(fù)擔(dān)，直接增加公司盈利，證券收益增多，價(jià)格也隨之上升。

（2）中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響

當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，中央銀行就會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，從而使市場(chǎng)上貨幣供給增加。這就會(huì)推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)熱情高漲，生產(chǎn)擴(kuò)張，利潤(rùn)增加，這又會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲。

（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響

中央銀行可以通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)。

（4）選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響

為了實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，我國(guó)在中央銀行貨幣政策通過(guò)貸款計(jì)劃實(shí)行總量控制的前提下，對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和區(qū)域采取區(qū)別對(duì)待的方針。

2．貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的資金存量和流量的調(diào)控作用

近年來(lái)，貨幣政策對(duì)社會(huì)資金的存量流量及其結(jié)構(gòu)均起到很強(qiáng)的調(diào)控作用。其中，利率政策在調(diào)控中起著關(guān)鍵作用。它既決定著社會(huì)資金增量的流動(dòng)性大小，又影響著社會(huì)資金在各領(lǐng)域的分布和變現(xiàn)能力的大小決定其持有資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金的難易程度和迅速程度，又通過(guò)利率調(diào)整后金融工具預(yù)期收益率的再調(diào)整決定資金在證券市場(chǎng)和其他領(lǐng)域之間流向和流量的變動(dòng)。

3．貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)資金存量和流量的調(diào)控力度將逐步加大

這具體體現(xiàn)在：①隨著貨幣政策宏觀調(diào)控方式從以信貸規(guī)模為主的直接調(diào)控方式以法定存款準(zhǔn)備金率、備付金率、利率、再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等政策工具的綜合運(yùn)用為特征的間接調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策工具的運(yùn)用對(duì)證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)資金流出、流入量的影響將會(huì)不斷加大；②貨幣政策與證券監(jiān)管政策的協(xié)同力度加大；③從對(duì)社會(huì)資金流量和信用總量的調(diào)節(jié)方面，人民銀行越來(lái)越重視對(duì)流入股市資金量的“微調(diào)”。

4．貨幣政策的調(diào)控方式趨向間接化、市場(chǎng)化和杠桿化

貨幣政策調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)為：①人民銀行逐步放棄對(duì)貸款規(guī)模的管理；②改進(jìn)基礎(chǔ)貨幣管理。以M1和M2為中介目標(biāo)，運(yùn)用各種貨幣政策工具來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量；③改革現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金制度；④加強(qiáng)包括增發(fā)短期國(guó)債、完善國(guó)債結(jié)算和托管體系等在內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)，大力開(kāi)展以國(guó)庫(kù)券、中央銀行融資券和政策性金融債券為載體的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)；⑤通過(guò)適當(dāng)簡(jiǎn)化利率種類(lèi)，調(diào)整利率結(jié)構(gòu)、合理確定各利率水平倆今年一步發(fā)揮利率的杠桿作用。

三、貨幣政策實(shí)施對(duì)證券市場(chǎng)影響的具體分析與對(duì)策

1．貨幣政策走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)資金可得性的影響

①?gòu)木o的貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整將促使證券市場(chǎng)可吸納的資金量穩(wěn)定適度減少；②存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)將使證券市場(chǎng)的資金面更加嚴(yán)緊。由此會(huì)給商業(yè)銀行系統(tǒng)帶來(lái)不可利用資金的增加，從而通過(guò)商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和同業(yè)拆借等渠道進(jìn)入證券市場(chǎng)。另外，中央銀行年內(nèi)的多次加息，也不利于預(yù)期引導(dǎo)增量介入證券市場(chǎng)。

2．貨幣政策走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)相對(duì)收益率的影響

貨幣政策的實(shí)施，通過(guò)利率這一杠桿來(lái)影響證券投資的相對(duì)收益率，而相對(duì)收益率的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)，有決定著資金在儲(chǔ)蓄存款和政券市場(chǎng)之間相互轉(zhuǎn)化的方向和數(shù)量。降息通過(guò)儲(chǔ)蓄存款收益的減少國(guó)債、股票和企業(yè)債券價(jià)格的提高而提高了證券投資的相對(duì)收益率，從而引導(dǎo)儲(chǔ)蓄存款投入證券市場(chǎng)。反之，則減少了證券市場(chǎng)的資金投入。而在證券市場(chǎng)資金量既定的情況下，現(xiàn)有的利率結(jié)構(gòu)又決定著國(guó)債、股票和企業(yè)債券收益率的大小，從而進(jìn)一步引發(fā)資金在國(guó)債、股票和企業(yè)債券市場(chǎng)的再分配。

3．我國(guó)具體貨幣政策分析及對(duì)證券市場(chǎng)的影響

央行決定從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，調(diào)高了27個(gè)基點(diǎn)。這次央行年內(nèi)的第六次加息的突然而至令人大感意外。

從時(shí)間點(diǎn)看，2007年的此次加息的確有些意外。之前11月份CPI數(shù)據(jù)出臺(tái)，因其創(chuàng)出11年來(lái)新高，市場(chǎng)曾廣泛預(yù)期加息舉動(dòng)將隨之而至。但是，面對(duì)市場(chǎng)慣性化的思維模式，央行卻選擇了“按兵不動(dòng)”。也正是因此，有關(guān)匯率政策將成為主要選擇工具、12月份CPI漲幅數(shù)據(jù)將會(huì)回落等說(shuō)法開(kāi)始盛行，這似乎在一定程度上解釋了央行的靜默舉動(dòng)。然而，偏偏在市場(chǎng)對(duì)年底再次加息逐步“放松警惕”之時(shí)，卻最終成為政策預(yù)期兌現(xiàn)之刻。

對(duì)于此次加息出臺(tái)時(shí)間的意外性的原因，可以從兩個(gè)方面加以分析：①中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定貨幣政策由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”，利率政策作為傳統(tǒng)的貨幣政策工具，盡管長(zhǎng)期看有逐步被匯率政策替代的可能性，但是總歸難以被徹底摒棄。畢竟加息能夠通過(guò)提高企業(yè)的融資成本和存款的流出成本，發(fā)揮抑制投資過(guò)熱的作用；②加息的政策效果一直備受爭(zhēng)議。由于此次物價(jià)上漲主要源自于農(nóng)產(chǎn)品成本的推動(dòng)，單純加息動(dòng)作不僅無(wú)助于增加農(nóng)產(chǎn)品供給，反而可能增加其生產(chǎn)成本，成為推高價(jià)格上行的因素。央行行長(zhǎng)周小川日前對(duì)此表示出一定認(rèn)同，他表示“由于CPI漲幅中食品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大，加息對(duì)這種情形是否有效正在研究之中”。

篇3

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性

中圖分類(lèi)號(hào)：17830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(20lO)11-089-02

中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，是中國(guó)改革開(kāi)放歷史的縮寫(xiě)。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)年輕的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了近20年的風(fēng)雨跌宕，逐步走向成熟，逐步與向國(guó)際證券市場(chǎng)看齊?；仡櫤涂偨Y(jié)中國(guó)證券市場(chǎng)多年來(lái)的發(fā)展史，展望證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。本文回顧幾十年來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的跌宕起伏，橫向分析證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，尋找促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的新思路。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行特征

從國(guó)外成熟證券市場(chǎng)來(lái)看，證券市場(chǎng)運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是一致的。我國(guó)證券市場(chǎng)處于初級(jí)階段，情況比較復(fù)雜，存在長(zhǎng)期背離，但近來(lái)趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1.我國(guó)證券市場(chǎng)周期運(yùn)行趨勢(shì)。回顧歷史，中國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、時(shí)間短。1990年年底至今的20年中，證券市場(chǎng)的第一周期是從1990年開(kāi)始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點(diǎn)，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個(gè)周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國(guó)股市隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。

由于證券市場(chǎng)正處于國(guó)家主導(dǎo)的市場(chǎng)構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟(jì)周期。證券市場(chǎng)出現(xiàn)的幾次動(dòng)蕩主要是有國(guó)家政策推動(dòng)，而非經(jīng)濟(jì)推動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)股市逐步走向臺(tái)周期化的趨勢(shì)。

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期，而經(jīng)濟(jì)的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行對(duì)比分析，分別是1991年至1999年之間的一個(gè)周期，以及2000年至2007年的第二周期。

在第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期(1991-1999年)中，1991年一1992年為經(jīng)濟(jì)的上升期，1993年-1999年為下降期。宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了 1978年一1991年的增長(zhǎng)高峰后，并未進(jìn)入周期性低谷，而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步人經(jīng)濟(jì)收縮期，GDP增長(zhǎng)率平均每年下降僅1個(gè)百分點(diǎn)左右。2000年以來(lái)，中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也由1999年的71％增加到2007年的11％。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來(lái)，物價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，直至2008年第三季度，政府通過(guò)宏觀調(diào)控以控制物價(jià)上漲及信貸過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)步人由于重工業(yè)化所帶來(lái)的高增長(zhǎng)周期。

總體來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)在10多年保持高速增長(zhǎng)。雖然當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗(yàn)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，未?lái)經(jīng)濟(jì)可能還有20年的持續(xù)高增長(zhǎng)。

2.證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行二者之間的相互關(guān)聯(lián)。從根本上說(shuō)，股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。

我國(guó)證券市場(chǎng)由于處在發(fā)展的初級(jí)階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場(chǎng)的成熟，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度逐步加大?？v觀中國(guó)證券市場(chǎng)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價(jià)格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟，根據(jù)國(guó)際一般看法，未來(lái)的證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將逐步趨同，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好態(tài)勢(shì)將帶來(lái)證券市場(chǎng)業(yè)績(jī)的回升。

二、影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是影響證券市場(chǎng)水平變量和波動(dòng)性的最基本因素，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個(gè)方面的指標(biāo)，這幾個(gè)方面的影響對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展具有重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化對(duì)證券市場(chǎng)的作用。從理論上講：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期決定證券市場(chǎng)發(fā)展的周期，證券市場(chǎng)的變化反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)證券市場(chǎng)低迷。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)證券市場(chǎng)達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是證券市場(chǎng)逐步回升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)證券市場(chǎng)大幅上漲。

但是在實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與證券市場(chǎng)的走勢(shì)并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會(huì)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市價(jià)格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國(guó)2002年前三個(gè)季度GDP上漲7.9％，但是同期證券市場(chǎng)指數(shù)跌幅達(dá)到7.9％，二者走勢(shì)正好背離相反的方向。這主要是因?yàn)槭艿狡渌蛩赜绊?，以及證券周期變化的相對(duì)獨(dú)立性造成的。

2.貨幣的供應(yīng)量變化對(duì)于證券市場(chǎng)的影響。一般來(lái)講，貨幣供應(yīng)量與證券市場(chǎng)理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國(guó)家一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價(jià)格下降，在通貨緊縮時(shí)期，采取寬松的貨幣政策。促進(jìn)股市上揚(yáng)。

但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期，這種手段本身就是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的間接形式，在過(guò)程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長(zhǎng)這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過(guò)對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會(huì)有很多不可測(cè)、不可控的干擾因素影響。所以，國(guó)家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時(shí)候與證券市場(chǎng)的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3.銀行利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響。一般來(lái)說(shuō)。股市價(jià)格與銀行利息率成反比，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出股票的重要依據(jù)。

但是我們也不能絕對(duì)化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時(shí)，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。1998年12

月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見(jiàn)，但是這次降息沒(méi)有對(duì)股市起到立竿見(jiàn)影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢(shì)。

4.匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響。外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來(lái)說(shuō)。如果一個(gè)國(guó)家的貨幣是實(shí)行升值的基本的方針，股價(jià)就會(huì)上漲。一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會(huì)帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價(jià)暴跌風(fēng)潮來(lái)臨之前，美國(guó)突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價(jià)暴跌風(fēng)潮。隨著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放不斷深入。以及世界貿(mào)易的開(kāi)放程度的不斷提高，我國(guó)股市受匯率的影響也會(huì)越來(lái)越顯著。

三、證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性現(xiàn)狀

1.證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性趨增?；仡櫸覈?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展歷程，透過(guò)與經(jīng)濟(jì)周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離的情況下，股市點(diǎn)位越高，蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強(qiáng)烈。

1991年至1996年，我國(guó)的證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢(shì)。1996年12月股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離程度過(guò)大、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時(shí)期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來(lái)少有的一致向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過(guò)大，于是在經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在決定作用下，開(kāi)始脫離政策周期，向經(jīng)濟(jì)周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月。因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟(jì)在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點(diǎn)，為了消除泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不得不推出查資金、查違規(guī)及國(guó)有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟(jì)周期回歸。

近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢(shì)基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越大。

2.聯(lián)動(dòng)性趨增的原因分析。證券市場(chǎng)應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但實(shí)際上并不完全同步。根據(jù)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動(dòng)本來(lái)就不一定是完全同步的，因?yàn)樽C券市場(chǎng)的運(yùn)行周期有其獨(dú)立性。原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性。買(mǎi)入股票和賣(mài)出股票均包含著投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)。因此，往往在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱還未滑坡時(shí)，股市先下跌，而在經(jīng)濟(jì)觸底，還未回升時(shí)，股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動(dòng)與反向運(yùn)動(dòng)等不同方面表現(xiàn)出來(lái)的：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，股市下跌；經(jīng)濟(jì)收縮，股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟(jì)觸底，股市上漲；經(jīng)濟(jì)回升市場(chǎng)殷市繼續(xù)上漲。

四、證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)的政策含義

在對(duì)證券市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整的同時(shí)，國(guó)家政策應(yīng)該逐步規(guī)范證券市場(chǎng)的秩序，讓股市真正成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供決策的正確信息。

篇4

一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定

風(fēng)險(xiǎn)主要是指事件發(fā)生后，其損失機(jī)會(huì)或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾結(jié)合體，有收益就有風(fēng)險(xiǎn)，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用科學(xué)的手段進(jìn)行一定程度的預(yù)測(cè)分析，通過(guò)對(duì)對(duì)主客觀風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等要素進(jìn)行控制。證券投資在運(yùn)行過(guò)程中處于動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過(guò)程，對(duì)市場(chǎng)的了解，對(duì)投資時(shí)機(jī)選擇，對(duì)投資品種的確定，都是影響風(fēng)險(xiǎn)和收益程度的要素。一個(gè)證券在一定時(shí)期內(nèi)收益率、收盤(pán)價(jià)、上期收盤(pán)價(jià)、單位紅利及股息收入等指標(biāo)產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實(shí)操作中進(jìn)行評(píng)估和預(yù)測(cè)的，收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)測(cè)度是證券投資的重點(diǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)是從多個(gè)方面界定的，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等，業(yè)包括相對(duì)應(yīng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風(fēng)險(xiǎn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。

二、提高證券投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策

1、正確運(yùn)用證券投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)的重點(diǎn)理論方法。從風(fēng)險(xiǎn)的定義來(lái)看，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是在證券投資過(guò)程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性。科學(xué)的測(cè)度理論是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，只有科學(xué)的理論，才能達(dá)到其控制目的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)的理論主要是效用函數(shù)的概念，風(fēng)險(xiǎn)金測(cè)度模型，標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度模型，隨機(jī)優(yōu)勢(shì)選擇模型理論，均值———方差測(cè)度理論。值理論，下偏矩測(cè)度理論，VaR測(cè)度理論，信息嫡測(cè)度理論等。在實(shí)際操作中，新的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個(gè)方面提出，在定量測(cè)度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度;在定性測(cè)度方面，是投資者對(duì)某證券投資風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷，在投資市場(chǎng)上主要是指主觀風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估問(wèn)題;在系統(tǒng)測(cè)度方面，兼顧指標(biāo)的定性和定量?jī)蓚€(gè)方面，將兩者有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使其平衡單方測(cè)度可能產(chǎn)生的矛盾。

2、強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與控制。證券投資風(fēng)險(xiǎn)主要分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)主要是計(jì)算出各標(biāo)準(zhǔn)時(shí)段內(nèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，形成風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間序列，然后對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測(cè)的方法，使預(yù)測(cè)模型更具有對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)能力。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，主要控制方式是確定各類(lèi)投資的權(quán)重，實(shí)現(xiàn)投資的多樣化，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)的認(rèn)識(shí)及測(cè)度指標(biāo)的定義是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究，在確定多個(gè)證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進(jìn)而確定各類(lèi)投資的權(quán)重，通過(guò)目標(biāo)收益率與期望收益率進(jìn)行比較，作為風(fēng)險(xiǎn)控制的分界線。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測(cè)時(shí)期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險(xiǎn)最小?，F(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過(guò)目標(biāo)收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)化。

3、降低政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)作用。市場(chǎng)存在一定的缺陷，市場(chǎng)的自由調(diào)控作用難以對(duì)資源進(jìn)行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，對(duì)證券投資實(shí)施法制建設(shè)和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場(chǎng)中出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，證券市場(chǎng)具有復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體系它的運(yùn)行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔(dān)由此造成的損失。機(jī)構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢(shì)，個(gè)人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機(jī)風(fēng)氣的盛行，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場(chǎng)健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營(yíng)材料，并不為表面現(xiàn)象所動(dòng)，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

4、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會(huì)改變發(fā)展證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署，出臺(tái)一些扶持或抑制市場(chǎng)發(fā)展的初期，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)比較繁榮時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自各種因素，每種股票價(jià)位變動(dòng)，其公司利潤(rùn)有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細(xì)的分析，是要掌握趨勢(shì)，了解收益的持續(xù)增長(zhǎng)能力，了解其循環(huán)變動(dòng)的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營(yíng)限制，其股價(jià)出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)，當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)準(zhǔn)誤差下限時(shí)，可以購(gòu)進(jìn)股票，當(dāng)股價(jià)高于標(biāo)準(zhǔn)誤差上限時(shí)，最好把手頭的股票賣(mài)掉。注意投資期，經(jīng)濟(jì)氣候好時(shí)，股市交易活躍，經(jīng)濟(jì)氣候不好時(shí)，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對(duì)經(jīng)濟(jì)氣候的反映更敏感，不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)的變化，或者經(jīng)營(yíng)決策重大失誤等，使投資者的交易委托無(wú)法成交或者無(wú)法全部成交，投資者將不得不承擔(dān)由此導(dǎo)致的損失。證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。

5、綜合性風(fēng)險(xiǎn)的防范。綜合性風(fēng)險(xiǎn)主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)實(shí)生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會(huì)，政治，經(jīng)濟(jì)等各個(gè)方面。在購(gòu)買(mǎi)股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對(duì)象，與那些經(jīng)營(yíng)狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購(gòu)買(mǎi)股票前，要認(rèn)真分析有關(guān)投資對(duì)象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況以及在競(jìng)爭(zhēng)中的地位和以往的盈利情況趨勢(shì)，如果能保持收益持續(xù)增長(zhǎng)、發(fā)展計(jì)劃切實(shí)可行的企業(yè)當(dāng)作股票投資對(duì)象，較好地防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段，經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應(yīng)留意市場(chǎng)上價(jià)格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類(lèi)商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來(lái)。周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中常見(jiàn)的現(xiàn)象，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在年度間的頻繁波動(dòng)是一種隨機(jī)波動(dòng)，盡量了解企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金中自有成份的比例，利率升高時(shí)，會(huì)給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價(jià)格，而利率的升降對(duì)那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)，它是與整個(gè)股票市場(chǎng)或者整個(gè)期貨市場(chǎng)或外匯市場(chǎng)等相關(guān)金融投機(jī)市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，由特殊因素引起的，股民可通過(guò)投資的多樣化來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證劵投資中的風(fēng)險(xiǎn)需要有宏觀與微觀上的認(rèn)識(shí)，防止易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。

三、結(jié)語(yǔ)

篇5

在證券市場(chǎng)中，過(guò)度投機(jī)行為是有害的，因而必須把投機(jī)圈定在一定范圍之內(nèi)。由于市場(chǎng)價(jià)格取決于市場(chǎng)供求，大量投機(jī)行為不僅會(huì)使市場(chǎng)價(jià)格變化莫測(cè)、波動(dòng)頻繁，而且會(huì)引起社會(huì)財(cái)富的不合理轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致社會(huì)分配不公。同時(shí)，過(guò)度投機(jī)會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格過(guò)高，從而脫離其內(nèi)在價(jià)值，使社會(huì)名義財(cái)富遠(yuǎn)大于實(shí)際財(cái)富，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)。機(jī)構(gòu)投機(jī)盛行的原因主要有五個(gè)方面。

從公眾心理角度來(lái)看，公眾財(cái)富心理不健全，一夜暴富的心理普遍存在于股民群體。這種不正常的心理使人們往往不看重長(zhǎng)期投資收益，而只熱衷短期投機(jī)以獲取暴利。另一方面，許多市場(chǎng)投資者金融證券素質(zhì)低、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)差，不能夠理性地判斷市場(chǎng)走向，只是跟著少數(shù)人追漲殺跌?？傊?，公眾從主客觀兩方面給機(jī)構(gòu)投機(jī)奠定了基礎(chǔ)。

從籌資企業(yè)看，在證券市場(chǎng)上籌資的企業(yè)都是企業(yè)中的佼佼者。相當(dāng)一部分企業(yè)上市的目的，是為了“圈錢(qián)”。這種動(dòng)機(jī)使企業(yè)股票的股息、股利較低，盲目送配股、溢價(jià)發(fā)行股票等不合理行為經(jīng)常發(fā)生。另外，部分企業(yè)也常常利用體制不健全之機(jī)，隱瞞必要信息、公布虛假信息。企業(yè)這種不規(guī)范行為使市場(chǎng)投資者無(wú)利可圖，必然轉(zhuǎn)向投機(jī)行為。

從證券機(jī)構(gòu)角度看，證券營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)以中介業(yè)務(wù)為主，自營(yíng)業(yè)務(wù)為輔。而我國(guó)目前相當(dāng)一部分證券機(jī)構(gòu)未能從維護(hù)廣大券商和投資者利益出發(fā)，以維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)和減少風(fēng)險(xiǎn)為己任，卻往往為了自身利益盲目追求交易量，以致放松市場(chǎng)管理和縱容違法。同時(shí)，機(jī)構(gòu)本身也常利用消息進(jìn)行“內(nèi)線”交易，操縱市場(chǎng)，破壞了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，“光大烏龍指事件”就是明證。

從“游資”角度看，近年來(lái)央行在客觀上執(zhí)行了較為寬松的貨幣政策，再加上體制改革的不完善，從而造成了大量“游資”的出現(xiàn)。筆者估計(jì)，2015年上半年由各個(gè)方面滲漏出來(lái)的游資應(yīng)該是萬(wàn)億級(jí)別，游資目的就是獲取短期收益，給市場(chǎng)造成了極大的投機(jī)性和破壞性。

從市場(chǎng)角度看，首先，我國(guó)還未建立一個(gè)統(tǒng)一、規(guī)范、完整的證券市場(chǎng)體系，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、證券回購(gòu)市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等各市場(chǎng)相互分割、獨(dú)立，資金不能自由流動(dòng)，導(dǎo)致了在一些高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)如股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)上產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)。其次，一些高級(jí)、衍生金融工具推出時(shí)機(jī)待商榷，人為地制造了投機(jī)的氛圍。例如期貨市場(chǎng)，主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；如今反而為擁有巨額資金和獲得內(nèi)部消息的人壟斷市場(chǎng)、過(guò)度投機(jī)大開(kāi)方便之門(mén)。再如基金業(yè)，國(guó)外基金業(yè)的功能主要是擴(kuò)大融資渠道和穩(wěn)定證券市場(chǎng)，但在我國(guó)證券市場(chǎng)不完善、不規(guī)范、高投機(jī)和高風(fēng)險(xiǎn)的情況下，基金在市場(chǎng)投機(jī)中起推波助瀾的作用。

對(duì)于過(guò)度投機(jī)，要堅(jiān)持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的，進(jìn)行合理抑制。

堅(jiān)持適度從緊的財(cái)政貨幣政策，保持適度的貨幣供應(yīng)量以使市場(chǎng)穩(wěn)定。同時(shí)，要積極發(fā)展多種間接調(diào)控工具，尤其要進(jìn)行利率改革。一個(gè)自由的多元化的利率體系，是一個(gè)統(tǒng)一完整資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)。

加快金融體制改革。建議嚴(yán)格實(shí)行銀行業(yè)、證券業(yè)兩業(yè)分離，控制信貸資金的滲漏，有限度允許從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；嚴(yán)格約束證券營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)行為，嚴(yán)禁內(nèi)部“知情者”參與證券交易，一旦發(fā)現(xiàn)，懲罰并舉，從嚴(yán)從快從重！給投資者營(yíng)造一個(gè)“公開(kāi)、公平、公正”的投資環(huán)境。同時(shí)逐步允許和推出跨市場(chǎng)金融產(chǎn)品，循序漸進(jìn)推進(jìn)資金自由流動(dòng)。

篇6

富國(guó)基金認(rèn)為，在短期通脹加速下行、實(shí)體企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)煤炭鋼鐵等產(chǎn)業(yè)庫(kù)存居高不下、多數(shù)企業(yè)投資意愿降低和中下游需求明顯下滑的態(tài)勢(shì)下，央行的這次降息是盡量爭(zhēng)取在通脹起來(lái)之前，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐力度，在資金成本端減緩和改善對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊，實(shí)現(xiàn)銀行向多數(shù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)讓利，盡可能的對(duì)穩(wěn)定和防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑做出貢獻(xiàn)。

泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，本次降息有四點(diǎn)超預(yù)期的地方：一是時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)期，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期本月降準(zhǔn)不降息；二是各期限非對(duì)稱降息導(dǎo)致息差變動(dòng)的方向不同，短期息差收窄，長(zhǎng)期息差擴(kuò)張；三是貸款利率下限進(jìn)一步下調(diào)到基準(zhǔn)利率的0.7倍，但存款利率上限未做調(diào)整，實(shí)際存款利率將出現(xiàn)確定性下降；四是央行在公告里特別強(qiáng)調(diào)金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，抑制投機(jī)投資性購(gòu)房，以往的利率調(diào)整公告并無(wú)此內(nèi)容，顯示部分城市房?jī)r(jià)的反彈已經(jīng)引起上層關(guān)注。

華富基金表示，一個(gè)月內(nèi)央行二度降息，顯示了政府出手采用貨幣手段保GDP增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)增速快速下滑的決心。結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，短期密集的降息，主要是針對(duì)較為疲弱的經(jīng)濟(jì)，顯示了央行為保增長(zhǎng)采用了貨幣手段，短期看貨幣的寬松周期更為確定，上次降息后雖然經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)持續(xù)向下，但經(jīng)過(guò)連續(xù)的降息，對(duì)市場(chǎng)的刺激效應(yīng)疊加后，有望更好發(fā)揮刺激作用，結(jié)合08年密集的降息周期看，近期不排除再次或更大幅度降息可能。

諾安基金認(rèn)為，央行第二次非對(duì)稱降息超出市場(chǎng)預(yù)期，這也說(shuō)明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)非常低迷，通過(guò)大幅度降低貸款利率來(lái)刺激需求已成為當(dāng)務(wù)之急。但效果如何不可期望太高。

泰達(dá)宏利基金也有類(lèi)似的觀點(diǎn)，認(rèn)為對(duì)此次降息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激作用不宜太樂(lè)觀，一兩次降息不至于使經(jīng)濟(jì)回升，在盈利差與去杠桿的背景下，貸款利率目前仍不夠低，中長(zhǎng)期貸款需求難以出現(xiàn)明顯恢復(fù)。實(shí)際上債券市場(chǎng)利率早已降至低位，但融資需求依然持續(xù)疲弱，所以利息降低并不能扭轉(zhuǎn)去杠桿的趨勢(shì)。

談及降息對(duì)證券市場(chǎng)的影響，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，降息后市場(chǎng)可能會(huì)反彈，但是反彈空間和持續(xù)性都不會(huì)太強(qiáng)。降息的作用只是降低企業(yè)的存量財(cái)務(wù)成本，通過(guò)減少利息，盡早償還本金，加快企業(yè)去杠桿的進(jìn)程，但不會(huì)使去杠桿的過(guò)程逆轉(zhuǎn)，去杠桿過(guò)程往往會(huì)持續(xù)1-2年。影響反彈的關(guān)鍵政策仍是貸款放松，和2008年的放松過(guò)程相比，今年的貨幣增速?zèng)]有明顯提高，貨幣政策的全面放松還差貸款放量，即上調(diào)全年的貸款額度，改變貸款的投放節(jié)奏，甚至放松貸款的約束政策。

華富基金指出，結(jié)合08年9月份以來(lái)的連續(xù)四次密集降息來(lái)看，在密集的貨幣政策刺激下證券市場(chǎng)仍然出現(xiàn)了持續(xù)下跌，后續(xù)強(qiáng)勁的反彈還受益于4萬(wàn)億投資的拉動(dòng)。因此，經(jīng)濟(jì)和證券未來(lái)的走向不僅受益于貨幣政策的刺激，后續(xù)還有望結(jié)合其它投資項(xiàng)目的拉動(dòng)，提升市場(chǎng)整體的ROE才能迎來(lái)更好持續(xù)反彈。

篇7

證券市場(chǎng)是一個(gè)融資的市場(chǎng),充足的流動(dòng)性是證券市場(chǎng)存在和健康發(fā)展的必要條件,市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定對(duì)于資源的合理配置起到積極的作用。而現(xiàn)實(shí)中流動(dòng)性是經(jīng)常變動(dòng)的或流動(dòng)性不足,對(duì)投資者的投資產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn),稱為證券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

第一,資產(chǎn)的多樣性。證券市場(chǎng)的資產(chǎn)多樣性,表現(xiàn)在不同投資者選擇不同的資產(chǎn)。由于資產(chǎn)的投資性質(zhì)和投資水平,再加上投資者的投資選擇,導(dǎo)致不同資產(chǎn)具有不同的流動(dòng)性。一般情況下,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性的速率成正比。

第二,市場(chǎng)交易機(jī)制的不成熟。完善的交易機(jī)制建立需要一定的時(shí)間和實(shí)踐。目前流行的交易機(jī)制主要有兩種,一種是所謂的報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制,指在同一時(shí)間上交易者在買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)之間的交易選擇,這種選擇在交易報(bào)價(jià)下能夠得到履行,這確保了市場(chǎng)流動(dòng)性的完成,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一種是指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制,價(jià)格有效發(fā)現(xiàn)機(jī)制是指令驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)上的主要作用,在實(shí)踐和價(jià)格優(yōu)先原則下,大量投資者利用信息做出交易決定,并在電腦系統(tǒng)中做成交易,從而提高了交易的效率,降低交易的成本。

第三,流動(dòng)性的不穩(wěn)定變化。證券市場(chǎng)流動(dòng)性的未知狀況是其風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性,并且流動(dòng)性的不穩(wěn)定是證券市場(chǎng)的常見(jiàn)現(xiàn)象。信息不對(duì)稱,資產(chǎn)的投資方向和質(zhì)量,政府的監(jiān)管措施、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)等因素都影響著流動(dòng)性的穩(wěn)定性。

第四,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。政府制定的宏觀貨幣政策和股市調(diào)節(jié)政策也會(huì)造成股市的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō),通過(guò)宏觀貨幣政策,如調(diào)節(jié)利率水平、控制貨幣供給量、控制金融機(jī)構(gòu)貸款余額等,可以對(duì)金融體系產(chǎn)生持續(xù)性的影響。金融體系和股票市場(chǎng)在中國(guó)來(lái)說(shuō)結(jié)合是異常緊密的,金融體系產(chǎn)生動(dòng)蕩,股票市場(chǎng)的流動(dòng)性不可避免地將會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。另外,國(guó)家為了特定的目的對(duì)股市進(jìn)行調(diào)節(jié)也會(huì)對(duì)股市的流動(dòng)性產(chǎn)生影響,造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響

證券市場(chǎng)是資源配置的市場(chǎng),是投資者直接投資的渠道。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性關(guān)乎資源的合理配置,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。體現(xiàn)在對(duì)以下三方面的影響:

第一,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者投資收益和預(yù)期的影響。證券市場(chǎng)流動(dòng)性是一種未來(lái)預(yù)期的投資,證券市場(chǎng)流動(dòng)性不存在問(wèn)題時(shí),投資者能夠如預(yù)期一樣獲得應(yīng)得的投資收益。若存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)實(shí)的發(fā)展將會(huì)背離獲得投資收益的預(yù)期,這就會(huì)使投資者受到一定的損失。

第二,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響證券市場(chǎng)資源配置作用的實(shí)現(xiàn)。證券市場(chǎng)的流動(dòng)性是保證資源有效配置的前提,良好的流動(dòng)性使投資者的資金以最低的成本流入到最需要的部門(mén),這為資金的供給方和需求方搭建了很好的平臺(tái)。那么,如果證券市場(chǎng)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),將不能保證實(shí)現(xiàn)資源有效配置的最大化。

第三,證券市場(chǎng)的嚴(yán)重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不平穩(wěn)發(fā)展。金融市場(chǎng)是一個(gè)包含很多部門(mén)的融資市場(chǎng),那么,一旦爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn),將會(huì)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。作為金融市場(chǎng)的一部分,證券市場(chǎng)如果出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),也將會(huì)引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性,并通過(guò)不同的傳導(dǎo)機(jī)制影響經(jīng)濟(jì)的微觀層面,對(duì)民眾的生活帶來(lái)嚴(yán)重的影響。

三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

目前,中國(guó)股市持續(xù)低迷,從2008年大跌之后,一直到現(xiàn)在市場(chǎng)仍然不能恢復(fù)如初。造成這種現(xiàn)象的原因,很大程度上是由于此次全球金融危機(jī)不利影響的后續(xù)作用,但其他一些因素,諸如證券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也造成了證券市場(chǎng)的不良表現(xiàn)。

證券市場(chǎng)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)投資者乃至對(duì)整個(gè)社會(huì)和宏觀經(jīng)濟(jì)造成不良影響,那么分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響意義重大。證券市場(chǎng)流動(dòng)性的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是指在證券市場(chǎng)中,如果存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)主體造成何種影響。本文從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。

首先,證券市場(chǎng)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),表明證券市場(chǎng)將存在一定程度的資產(chǎn)不良現(xiàn)象。2001年,中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)一次比較大的動(dòng)蕩,其原因就在于中國(guó)證券市場(chǎng)中存在很多臨時(shí)“募集基金”,當(dāng)股市出現(xiàn)動(dòng)蕩的時(shí)候,“募集基金”大量外逃,造成證券市場(chǎng)資金鏈的中斷,流動(dòng)性危機(jī)立刻浮出水面。證券市場(chǎng)的反常表現(xiàn)造成了整個(gè)金融體系的動(dòng)蕩,這種不良現(xiàn)象持續(xù)傳導(dǎo),最后對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成了非常大的不利影響。這種現(xiàn)象說(shuō)明,從宏觀的角度來(lái)說(shuō),證券市場(chǎng)的不良反映,將會(huì)通過(guò)金融體系迅速傳導(dǎo)至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系,造成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

其次,證券價(jià)格的異常波動(dòng)引起基金贖回,進(jìn)一步引起股價(jià)下跌,那么基金將進(jìn)一步贖回,股價(jià)進(jìn)一步下跌,從而形成一個(gè)惡性循環(huán),這會(huì)造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。如果機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的投資模式單一,比重大,證券市場(chǎng)的惡性循環(huán)會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的“羊群效應(yīng)”,加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性。

第三,從投資者的角度來(lái)說(shuō),2007年中國(guó)股市大漲持續(xù)良久,對(duì)中國(guó)居民造成了很大影響,最直觀的現(xiàn)象就是證券市場(chǎng)中的投資個(gè)體開(kāi)戶數(shù)前所未有地迅猛增加。那么,如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),其影響的投資者范圍也空前加大。證券流動(dòng)性引起的資金流動(dòng)性會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)中的資源配置,進(jìn)而由證券流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí),證券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起投資方投資預(yù)期的改變,從而使投資方的投資行為短期化,阻礙原本由證券市場(chǎng)提供的短期融資渠道,引起資本市場(chǎng)的惡化,削弱市場(chǎng)信心,使商品及資本市場(chǎng)都出現(xiàn)震蕩。這將進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的沖擊,影響金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定。

四、政策建議

鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟,以及流動(dòng)性對(duì)證券市場(chǎng)的重要作用和對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要影響,我們應(yīng)從以下幾個(gè)方面采取措施,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),以提高我國(guó)證券市場(chǎng)的配置效率:

(一)進(jìn)一步完善證券市場(chǎng)的交易機(jī)制,加強(qiáng)各種信息披露制度

證券市場(chǎng)是企業(yè)與投資者之間交易的場(chǎng)所,機(jī)制的健全和信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、全面性的公開(kāi),對(duì)于投資者權(quán)益的維護(hù),投資效率的提高,交易成本的降低都有著很重要的作用。

(二)改革股權(quán)分置,培養(yǎng)投資者信心

投資者的預(yù)期,股權(quán)體制的改革,對(duì)于融資的暢通,交易的達(dá)成,有著重要的意義,這也對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低,提高流動(dòng)性有著推動(dòng)作用,進(jìn)而提高投資者投資的信心。需要說(shuō)明的是,股權(quán)改革對(duì)于投資者信心的提高起著基礎(chǔ)的政策支持。

(三)采取有利于投資者的措施,以平穩(wěn)證券市場(chǎng)的交易

篇8

    一、單只證券風(fēng)險(xiǎn)的度量

    1.非參數(shù)方法

    在不要求對(duì)證券收益率的概率分布作出假設(shè)的情況下,可以運(yùn)用非參數(shù)法來(lái)計(jì)算在險(xiǎn)值。例如,我們可以選擇過(guò)去1001個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格作為歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算95%置信度下的每日在險(xiǎn)值,計(jì)算需采取以下五個(gè)步驟:第一步:把1001個(gè)收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成1000個(gè)證券收益率序列;第二步:利用這1000個(gè)歷史單日收益率,得出證券收益率在一天內(nèi)的1000個(gè)模擬變化值;第三步:把證券的模擬變化值排序,就可以看出頻度分布形狀;第四步:找出全部模擬值最“左側(cè)”的5%,即最“左側(cè)”的50個(gè)模擬值;第五步:步驟4找到的對(duì)應(yīng)于橫軸上收益率的絕對(duì)值就是日在險(xiǎn)值。根據(jù)一套禁用卻被普遍接受的假設(shè),t天的在險(xiǎn)值大致等于t姨乘以日在險(xiǎn)值。2.參數(shù)方法在事先已知或假設(shè)資產(chǎn)收益率概率分布的情況下,可以運(yùn)用參數(shù)法來(lái)計(jì)算。通常我們假設(shè)資產(chǎn)收益率的概率密度函數(shù)服從正態(tài)分布。

    在正態(tài)性假設(shè)下,單一證券的在險(xiǎn)值可以用一個(gè)簡(jiǎn)單易記的公式計(jì)算:VaR=ασP姨t(1)其中,α是與所選的ω概率水平相對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布Z值(例如,如果ω=5%,則α=1.645;如果ω=2.5%,則α=1.96;如果ω=1%,則α=2.33),σ是給定時(shí)間范圍內(nèi)證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,P是證券資產(chǎn)的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值,t姨是時(shí)間調(diào)整因素,用于測(cè)算證券收益率的變化情況。例如,如果我們要計(jì)算一個(gè)月的在險(xiǎn)值,而且已算出了一天的標(biāo)準(zhǔn)差,則調(diào)整因素等于姨30。3.含δ因素的在險(xiǎn)值方法通常情況下,證券價(jià)格的變化與證券市場(chǎng)指數(shù)的漲跌密切相關(guān),我們可以把指數(shù)的變化看作證券價(jià)格變化的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。不同的證券,其價(jià)格變動(dòng)隨指數(shù)變動(dòng)的程度是不一樣的,有的證券價(jià)格波動(dòng)幅度高于指數(shù)波動(dòng)幅度,有的則要低一些。

    用來(lái)衡量一只證券的收益率隨整個(gè)市場(chǎng)指數(shù)收益率變動(dòng)程度的指標(biāo)就是δ參數(shù)。在只有證券市場(chǎng)指數(shù)這一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的情況下,計(jì)算單只證券在險(xiǎn)值的解析式為:VaR=ασRFδP姨t(2)其中σRF是給定時(shí)間范圍內(nèi)證券市場(chǎng)指數(shù)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,δ是該只證券特定的δ參數(shù),其余指標(biāo)的含義同上。

    二、證券組合風(fēng)險(xiǎn)的度量

    現(xiàn)資組合理論認(rèn)為,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不是組合間單只證券風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加總,它還取決于證券本身之間價(jià)格變動(dòng)的協(xié)方差。一般來(lái)講,一個(gè)證券組合的在險(xiǎn)值要小于組合中所有單只證券的在險(xiǎn)值之和。[1]這一點(diǎn)很容易通過(guò)現(xiàn)資組合理論模型加以驗(yàn)證。在正態(tài)性假設(shè)下,證券組合的在險(xiǎn)值同樣可以用公式(1)加以度量,只不過(guò)這里的σ是給定時(shí)間范圍內(nèi)證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差,P是證券資產(chǎn)組合的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值。若已知單只證券的在險(xiǎn)值以及單只證券兩兩之間收益率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)矩陣Σ,則證券資產(chǎn)組合的在險(xiǎn)值也可通過(guò)下式計(jì)算:VaRP=姨X'ΣX(3)其中X是單只證券在險(xiǎn)值構(gòu)成的列向量。根據(jù)證券資產(chǎn)的兩個(gè)基本定價(jià)模型即市場(chǎng)模型和因素模型,可以直接測(cè)算出證券資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小。

    1.基于市場(chǎng)模型證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量

    單只證券或組合的收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的關(guān)系,可以通過(guò)下面的特征線來(lái)確定:RP=αP+βPRm+εP(4)對(duì)于一個(gè)充分分散化的證券組合來(lái)說(shuō),證券組合收益率的方差σP2=βP2σm2,因此,證券組合在險(xiǎn)值的解析式為:VaR=ασmβPP姨t(5)βP是證券組合的β系數(shù),它相當(dāng)于單只證券的δ參數(shù)。

    2.基于因素模型證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量

    因素模型認(rèn)為,決定單只證券或組合收益率的因素有多個(gè),而且滿足線性關(guān)系:RP=aP+bP1f1+bP2f2+……+bPjfj+bPkfk+εP(6)其中bPj表示證券組合P對(duì)第j個(gè)因素的敏感性。對(duì)于一個(gè)充分分散化的證券組合來(lái)說(shuō),證券組合收益率的方差σp2=δ'Σ1δ,其中δ是因素敏感性bPj組成的列向量,Σ1是因素模型風(fēng)險(xiǎn)因子之間的方差—協(xié)方差矩陣。直接應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的在險(xiǎn)值計(jì)算公式得到:VaR=αδ'Σ1姨δP姨t(7)例如,假定一家中國(guó)銀行買(mǎi)入了一筆以美元計(jì)價(jià)的10年期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,價(jià)值1000萬(wàn)美元。風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理想計(jì)算該國(guó)債1年期、95%置信水平的在險(xiǎn)值。該頭寸面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn),我們將分別計(jì)算這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的在險(xiǎn)值,然后把風(fēng)險(xiǎn)加總得出反映外匯風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)唯一的在險(xiǎn)值。計(jì)算時(shí)采用參數(shù)法,假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)因素的變動(dòng)服從正態(tài)分布。

    首先,計(jì)算外匯風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)的在險(xiǎn)值(記為VaR1)。風(fēng)險(xiǎn)因素是人民幣/美元匯率,其變化的1年期標(biāo)準(zhǔn)差σ=0.3%。由于匯率變化能完全影響頭寸的價(jià)值,所以δ=1,應(yīng)用公式(2),可以得到:VaR1=1.65×0.3%×1×10000000×8=396000(元)假設(shè)當(dāng)前匯率為1美元兌換8元人民幣?，F(xiàn)在計(jì)算與利率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的在險(xiǎn)值(VaR2)。假定美國(guó)國(guó)債按面值計(jì)價(jià),修正持續(xù)期(即本例中的δ參數(shù))為7.3年,收益率1年期的波動(dòng)性為0.4%,則對(duì)VaR的計(jì)算如下:VaR2=1.65×0.4%×7.3×10000000×8=3854400(元)該銀行持有美國(guó)國(guó)債的多頭頭寸,因此面臨利率和匯率雙重風(fēng)險(xiǎn),如果利率(債券的風(fēng)險(xiǎn)因素)變動(dòng)與人民幣/美元匯率變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為0.2,則組合的VaR計(jì)算結(jié)果為:VaR=VaR12+VaR22+2×0.2×VaR1×VaR2姨=3952689(元)分散化的作用體現(xiàn)在未分散組合的在險(xiǎn)值(VaR1和VaR2的簡(jiǎn)單加總)和組合分散后的在險(xiǎn)值之間的差額(4250400-3952689=297711)。在證明資產(chǎn)分散化的作用時(shí),我們選擇了一種資產(chǎn)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)的例子而未選兩個(gè)或兩個(gè)以上不同的資產(chǎn),其實(shí)這并不影響結(jié)論。在險(xiǎn)值的核心在于(只要有可能)把組合中任一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分解成更簡(jiǎn)單的基本工具。因此,同時(shí)受利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)影響的美國(guó)債券可以分解成兩種更簡(jiǎn)單的工具,一種只受利率風(fēng)險(xiǎn)影響,另一種只受外匯風(fēng)險(xiǎn)影響。該美國(guó)債券于是可視為一個(gè)組合,由多頭持有一只以人民幣計(jì)價(jià)的固定利率債券和多頭持有一只受外匯風(fēng)險(xiǎn)影響的美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)組成。通過(guò)單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加總得出組合風(fēng)險(xiǎn)這一過(guò)程不僅限于兩種資產(chǎn),而且可以一般化適用于多種資產(chǎn)的情形。以下用一個(gè)例子顯示分散化對(duì)一個(gè)多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合起了何等作用。表1給出了一家中國(guó)銀行賬戶上的資產(chǎn)狀況。以下我們將基于風(fēng)險(xiǎn)因素變動(dòng)服從正態(tài)分布的假設(shè),運(yùn)用參數(shù)法計(jì)算在險(xiǎn)值。每種風(fēng)險(xiǎn)因素的1年期標(biāo)準(zhǔn)差給定。假設(shè)人民幣與美元之間的當(dāng)前匯率為1美元兌換8元人民幣,每種資產(chǎn)的在險(xiǎn)值單位用人民幣表示。公式(2)可以算出每種資產(chǎn)的在險(xiǎn)值,如表1最后一列所示。在計(jì)算整個(gè)組合的在險(xiǎn)值時(shí),必須考慮每對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素之間的相關(guān)性。這一步運(yùn)用矩陣形式就可以簡(jiǎn)明清晰地表達(dá)出來(lái)。令X為單個(gè)資產(chǎn)在險(xiǎn)值向量,Σ為風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)矩陣,則整個(gè)組合的在險(xiǎn)值用公式(3)計(jì)算:VaRP=姨X'ΣX其中X'=[907500,12474000,7708800,396000,10725000]Σ值見(jiàn)表2。整個(gè)組合的在險(xiǎn)值為18549530(95%置信水平,1年期),顯著低于組合未分散下的在險(xiǎn)值,后者高達(dá)32211300。分散化帶來(lái)的好處是上兩者之差即13661770。顯然,如果每對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的相關(guān)系數(shù)為1,那么組合分散與否在險(xiǎn)值都是一樣的,這也是馬科維茨組合理論的觀點(diǎn)。[2]

    三、證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理

    由于在險(xiǎn)值反映了給定的置信水平和目標(biāo)時(shí)段下證券資產(chǎn)價(jià)值預(yù)期的最大損失,也就是最壞情況下的損失,這與市場(chǎng)參與者日常理解的風(fēng)險(xiǎn)概念是一致的。因此,在險(xiǎn)值正確地度量了證券資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。為了降低證券資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn),需要對(duì)證券資產(chǎn)進(jìn)行有效管理。

    1.根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類(lèi)和所分析的資產(chǎn)組合類(lèi)型,選擇合理的時(shí)間范圍。對(duì)于資產(chǎn)組合主要投資于高流動(dòng)性貨幣市場(chǎng)工具的銀行,最好選擇1天為一個(gè)時(shí)間段。對(duì)于需按季度調(diào)整組合并報(bào)告業(yè)績(jī)的投資基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),90天是比較合適的。理想的情況是時(shí)間范圍與組合定期清算所需的最長(zhǎng)時(shí)間相一致,如果時(shí)間范圍短于組合定期清算所需的時(shí)間,則必須把流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)明確反映在模型之中。

篇9

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)運(yùn)作；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；證券市場(chǎng)；證券公司

作為非銀行性金融機(jī)構(gòu)，證券公司主要從事證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以經(jīng)營(yíng)范圍為依據(jù)對(duì)其進(jìn)行分類(lèi)，可分成綜合型與經(jīng)紀(jì)型，從功能上進(jìn)行分類(lèi)，可分為經(jīng)紀(jì)型、自營(yíng)型和承銷(xiāo)型。公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過(guò)程中長(zhǎng)期追求的結(jié)果，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是其出發(fā)點(diǎn)以及依據(jù)，也是最終成果的期望值。

一、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

通常來(lái)說(shuō)，中國(guó)券商未來(lái)發(fā)展歷程大體上可以分三步：第一步，以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，增大市場(chǎng)占有率，提升綜合服務(wù)質(zhì)量；第二部，放眼亞太甚至全球，逐步發(fā)展以資本營(yíng)運(yùn)為核心業(yè)務(wù)的大型現(xiàn)資銀行，逐步走向國(guó)際金融市場(chǎng)；第三步，立足企業(yè)價(jià)值，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，根植全球，發(fā)展以大規(guī)模金融投資為主的綜合性業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展尚未成熟，仍在起步階段，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)因證券的大量發(fā)行而獲得了非常大的發(fā)展空間，作為一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，它對(duì)證券公司的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。但是，發(fā)行業(yè)務(wù)縮水的問(wèn)題卻出現(xiàn)在了擁有雄厚實(shí)力的老牌券商，而反觀部分地方性券商，其規(guī)模因增資擴(kuò)股而不斷擴(kuò)大[1]。因此，為保證效率需正確選擇經(jīng)營(yíng)模式，全面出擊并不代表高效率，券商應(yīng)理性選擇，以自身優(yōu)勢(shì)為依據(jù)選擇重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)均十分激烈。部分老牌券商雖在排名上占有優(yōu)勢(shì)，然而分析市場(chǎng)占有率可知，老牌券商下滑跡象明顯，而部分中小型券商卻逐漸上升?，F(xiàn)階段，手續(xù)費(fèi)折讓是搶占市場(chǎng)的主要手段，這就給券商造成了無(wú)形的壓力，且易導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。投資者對(duì)券商進(jìn)行評(píng)價(jià)的依據(jù)主要是咨詢服務(wù)質(zhì)量、市場(chǎng)信息的提供等，這是營(yíng)業(yè)部各硬件技術(shù)提升的結(jié)果，因此，券商應(yīng)注重高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，促進(jìn)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

相關(guān)資料指出，國(guó)有資產(chǎn)在超過(guò)萬(wàn)億的情況下其效益的發(fā)揮需通過(guò)資產(chǎn)的證券化[2]。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因國(guó)有企業(yè)深化改革獲得較大的發(fā)展空間，對(duì)拓寬券商的發(fā)展空間也有其意義。

政策性風(fēng)險(xiǎn)是券商未來(lái)發(fā)展過(guò)程中不可避免的問(wèn)題。分析當(dāng)前基本情況，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的搶占局勢(shì)進(jìn)行推斷，愈演愈烈是必然。嚴(yán)格限制額度是現(xiàn)行證券發(fā)行制度的要求，普遍存在上市難的現(xiàn)象，最大的賣(mài)方市場(chǎng)為發(fā)行市場(chǎng)；對(duì)比兩級(jí)市場(chǎng)，二者的市盈率差距較大，因此，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了高收益與零風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。與國(guó)際證券業(yè)發(fā)展相結(jié)合進(jìn)行分析，定價(jià)轉(zhuǎn)為競(jìng)價(jià)為發(fā)行方式的發(fā)展趨勢(shì)，審批制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制為發(fā)行制度的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)證券業(yè)發(fā)展必然也會(huì)順應(yīng)這一趨勢(shì)。證券業(yè)的發(fā)展會(huì)轉(zhuǎn)變證券發(fā)行業(yè)務(wù)，使之成為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，券商需以實(shí)際為依據(jù)調(diào)整業(yè)務(wù)才能徹底變革一級(jí)市場(chǎng)。

二、證券公司籌資運(yùn)作

（一）途徑分析

對(duì)于證券市場(chǎng)資金來(lái)源，《證券法》中有著明確且嚴(yán)格的規(guī)定，證券市場(chǎng)中不可有銀行資金流入，投資者的結(jié)算資金不可挪用，這些規(guī)定對(duì)券商的資金來(lái)源造成了一定的限制。

通過(guò)證金公司開(kāi)展轉(zhuǎn)融券、轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)可為券商融資，在解決資金問(wèn)題方面雖發(fā)揮了一定的作用，但融資渠道有限的問(wèn)題依然對(duì)證券業(yè)的發(fā)展造成一定的影響，因此，需采取措施將券商融資渠道拓寬。

同業(yè)拆借市場(chǎng)的開(kāi)辟可對(duì)市場(chǎng)起到活躍作用。資金的融通可采取債券回購(gòu)等方法實(shí)現(xiàn)，以連接資本與貨幣市場(chǎng)的方式來(lái)調(diào)控貨幣政策。同時(shí)，將拆借市場(chǎng)設(shè)立于各大券商間，有效利用閑置資金，并對(duì)頭寸不足問(wèn)題進(jìn)行解決[3]。拆借協(xié)議的簽訂需以實(shí)際情況為依據(jù)，雙方需明確拆借利率、拆借期限等條款。

債券發(fā)行。美國(guó)投資銀行融資主要通過(guò)發(fā)行債券，在我國(guó)，無(wú)一家證券公司為債券發(fā)行者。但關(guān)于債券發(fā)行，券商具備一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，若證券公司資信良好可鼓勵(lì)其以發(fā)行債券方式融資，不對(duì)證券公司發(fā)展起到促進(jìn)作用，也在一定程度上活躍證券市場(chǎng)。

特種貸款。若投資銀行業(yè)務(wù)所需資金支持?jǐn)?shù)量較大，可開(kāi)設(shè)特種貸款，獲取貸款的方式為憑借有價(jià)證券的擔(dān)?；虻盅?。

兩融資產(chǎn)證券化、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)糟y行為對(duì)象轉(zhuǎn)讓兩融資產(chǎn)收益權(quán)，或?qū)①Y產(chǎn)經(jīng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)證券化。

（二）融資資金結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，證券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制還未完善，證券市場(chǎng)的發(fā)展尚在初級(jí)階段，從券商發(fā)展角度出發(fā)，兩步走戰(zhàn)略為實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)發(fā)展的主要途徑。在這一階段，證券市場(chǎng)主要表現(xiàn)為所有者權(quán)益減少以及負(fù)債增加，為支持券商的融資運(yùn)作可采取國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、設(shè)特種貸款、開(kāi)辟同業(yè)拆借市場(chǎng)等措施。到下一階段時(shí)，其表現(xiàn)為負(fù)債減少，所有者權(quán)益、券商資本積累增加。如此一來(lái)，券商資金籌集就可經(jīng)證券市場(chǎng)進(jìn)行，從而獲得持續(xù)性股權(quán)資金，這對(duì)其運(yùn)營(yíng)的透明化也十分有利。

三、結(jié)語(yǔ)

券商在制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略時(shí)，需要充分考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及影響因素，結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，合理地進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，券商應(yīng)拓寬融資途徑，多元化資金來(lái)源，促使資金運(yùn)作模式不斷完善，適應(yīng)證券業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，確保自身的長(zhǎng)久發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]施生旭，譚婧園.我國(guó)A級(jí)以上證券公司經(jīng)營(yíng)效率研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論，2014（01）：92-99.

[2]衛(wèi)以諾.證券公司新型營(yíng)業(yè)部設(shè)立與經(jīng)營(yíng)的策略分析[J].金融經(jīng)濟(jì)，2014 （01）：104-106.

篇10

關(guān)鍵詞：證券組合 風(fēng)險(xiǎn) 收益 無(wú)差異曲線 效用決策

問(wèn)題提出

眾所周知，證券市場(chǎng)是一個(gè)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，如何保證預(yù)定的收益，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是每一個(gè)投資者關(guān)注的問(wèn)題。資產(chǎn)組合的理論與實(shí)踐已經(jīng)證明，適當(dāng)?shù)亩喾N證券組合可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的證券組合管理靠非數(shù)量化的方法即基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析來(lái)選擇證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合。然而，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)僅僅依靠邏輯推理等非定量分析方法進(jìn)行決策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。1952年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家H.Markowitz系統(tǒng)地提出了最佳資產(chǎn)組合的基本模型，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代證券組合管理的先河。一般地，組合管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資效用最大化，即投資者在實(shí)現(xiàn)一定收益水平的同時(shí)，使面臨的風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最低，或投資者在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平之內(nèi)，使投資收益達(dá)到最大。由此出發(fā)，至少有兩種不同的最優(yōu)化準(zhǔn)則用于獲得證券組合策略，一種就是最低風(fēng)險(xiǎn)或最大收益準(zhǔn)則，它只考察客觀的市場(chǎng)環(huán)境狀態(tài)及其變化趨勢(shì)；另一種是基于投資者偏好的期望效用準(zhǔn)則，充分考慮投資者的個(gè)性和主觀意愿。

實(shí)際上，證券市場(chǎng)受各種因素的影響變幻無(wú)常。投資者制定組合投資策略既需要關(guān)注證券市場(chǎng)的好壞及其變化趨勢(shì)，更需要過(guò)人的膽識(shí)和果斷面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，以抓住稍縱即逝的機(jī)會(huì)。為此，本文提出了一個(gè)證券投資組合的期望效用最大化模型和分析方法，把客觀的市場(chǎng)環(huán)境和投資者的主觀態(tài)度結(jié)合起來(lái)構(gòu)建證券組合策略。在這個(gè)模型中，假設(shè)投資者對(duì)證券投資持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，通過(guò)一個(gè)指數(shù)效用函數(shù)來(lái)描述，這樣，投資者可以根據(jù)自己的個(gè)性設(shè)置不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。一般地，隨著風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)增大，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，但收益也常常隨之減少。眾所周知，投資者的最終目的還是逐利的，希望獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益更高的回報(bào)，因此，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的選取也不是越大越好，應(yīng)該結(jié)合市場(chǎng)的實(shí)際狀態(tài)。本文引入了投資者的無(wú)差異曲線，作為衡量證券組合的收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度的工具，當(dāng)無(wú)差異曲線的等效參數(shù)達(dá)到投資者根據(jù)市場(chǎng)好壞給出的一個(gè)設(shè)定值時(shí)，由此產(chǎn)生的證券組合是符合投資者偏好和市場(chǎng)環(huán)境狀況的最佳策略。最后，應(yīng)用此模型和方法，對(duì)一個(gè)簡(jiǎn)單的證券組合例子進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)本文的模型和分析方法，投資者可以跟蹤市場(chǎng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，適時(shí)調(diào)整相應(yīng)的等效參數(shù)的設(shè)定值，以對(duì)證券組合進(jìn)行再分配，取得更好的長(zhǎng)期投資效果，而不能對(duì)原有的證券組合置之不理。

證券組合投資的效用決策模型

在本文提出的證券組合投資模型中，假定市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，即不考慮交易成本及對(duì)紅利、股息和資本收益的征稅，市場(chǎng)不允許借貸和賣(mài)空，且只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

由于受各種因素影響，證券市場(chǎng)實(shí)際上并不處于均衡狀態(tài)。因而，人們有可能從市場(chǎng)上取得超額投資收益，同時(shí)也擔(dān)負(fù)著虧損的風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)投資者選擇了n種風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行投資，對(duì)第i種證券的投資比例為xi(i=1, 2, …,n)。如果第i種證券的預(yù)期收益率為ri，通常ri是一個(gè)隨機(jī)變量，該證券的風(fēng)險(xiǎn)可用其收益率的方差描述，用σ2i表示，r0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則證券組合x(chóng)=(x1,x2,…,xn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)分別為：

（1）

（2）

其中，σij=Cov(ri,rj)為第i種證券與第j種證券收益的協(xié)方差，且風(fēng)險(xiǎn)證券投資比例滿足資金供給限制條件：

（3）

引入松弛變量x0=1-，它表示資金用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的比例。

顯然，每一個(gè)投資者都希望證券組合投資產(chǎn)生的預(yù)期收益率最高而風(fēng)險(xiǎn)最小。然而，證券投資的理論和實(shí)踐表明，回報(bào)較大的證券往往蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也大，此時(shí)，就需要考驗(yàn)投資者個(gè)人的才智、膽識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，考驗(yàn)投資者在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，這可以由投資者的效用曲線來(lái)描述。不妨設(shè)投資者對(duì)證券投資持謹(jǐn)慎保守態(tài)度，選擇一個(gè)指數(shù)效用函數(shù)：

u(x)=1-e-bx，b>0（4）

其中，b表示投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)。

為了使問(wèn)題易于處理，不妨假設(shè)證券組合的預(yù)期收益率r是一個(gè)正態(tài)隨機(jī)變量，則-br服從均值為-bE(r)、方差為b2σ2的正態(tài)分布，投資者對(duì)該證券組合的期望效用為：E(U(r))=1-E(e-br)

=1-exp[-bE(r)+b2σ2] （5）

這里，為證券組合預(yù)期收益率的期望，ri=E(ri)(i=1,...,n)為第i種證券預(yù)期收益率的均值。

投資者最佳的證券組合投資策略應(yīng)該在滿足資金供給約束（3）和不允許賣(mài)空的條件下，使證券組合的期望效用（5）達(dá)到最大，于是，得到如下投資效用決策模型：

(PUM) maxE(r)-bσ2

s.t.xi≤1

xi≥0， i=1,...,n

基于風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)淖C券組合投資策略

對(duì)于證券投資組合問(wèn)題，模型（PUM）通常是一個(gè)凸二次規(guī)劃，因而存在全局最優(yōu)解。給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，求解模型（PUM），可以得到適合投資者需要的證券組合。

然而，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益是動(dòng)態(tài)變化的，理性的投資決策者應(yīng)該根據(jù)自己的偏好和對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)狀況的評(píng)估，適時(shí)調(diào)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，以制定符合自己需要和客觀實(shí)際的最佳證券組合策略。

一般地，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b取得越大，意味著投資者更傾向于保守，愈加厭惡風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，但同時(shí)收益也會(huì)減少。眾所周知，每一個(gè)參與證券市場(chǎng)的投資者都是以追逐利潤(rùn)為最終目的的，因此，投資者應(yīng)該衡量證券組合的收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)某潭葋?lái)選取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b。引入投資者的無(wú)差異曲線，即：

f(E(r),σ)=C（6）

作為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度的工具，這里，C為等效（高）參數(shù)，函數(shù)f(E(r),σ)隨預(yù)期收益率E(r)的增加而增大，隨風(fēng)險(xiǎn)σ的上升而減少。顯然，等效參數(shù)C越大，投資者的證券組合收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償就越多，當(dāng)?shù)刃?shù)C達(dá)到最大時(shí)，在同一條無(wú)差異曲線上具有最大預(yù)期收益率的證券組合將是投資者最理想的投資策略，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)充分反映了保守投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度和根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境盡可能逐利的行為的完美結(jié)合。由于計(jì)算的復(fù)雜性，有時(shí)要獲得等效參數(shù)C的最大值是非常困難的，實(shí)際上，每個(gè)投資者都有自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償程度要求的等效參數(shù)C的下限（設(shè)定值）CL，即要求滿足：

f(E(r),σ)≥CL（7）

CL可由投資者根據(jù)證券市場(chǎng)的好壞和可承受風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)和控制，如果市場(chǎng)具有利好環(huán)境，且投資者具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資者可調(diào)高等效參數(shù)的下限，以獲得更大的預(yù)期收益。于是，給定投資者的等效參數(shù)下限CL，只需找到滿足（7）式的最小變異系數(shù)C和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，求解相應(yīng)的效用決策模型（PUM），就得到適合投資者需要的證券組合策略。

綜上所述，確定證券組合策略的步驟可詳細(xì)描述如下：

步驟1：給定投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b的一個(gè)初始值b0和適當(dāng)?shù)脑隽縝，求解相應(yīng)的模型（PUM）后，使得證券組合的等效參數(shù)C滿足C

步驟2：取b=b+b，再求解相應(yīng)的效用決策模型（PUM）后，得到一個(gè)最優(yōu)解x1，x2， …， xn，計(jì)算該組合的風(fēng)險(xiǎn)σ，預(yù)期收益率的期望E(r)和等效參數(shù)C，如果C滿足（7）式，則當(dāng)前的證券組合就是適合投資者偏好的最佳投資策略，計(jì)算結(jié)束；否則，返回步驟2繼續(xù)增大風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)。

步驟3：如果投資者想求得等效參數(shù)C的最大值，則繼續(xù)增大風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，直到等效參數(shù)不再增大，那么，具有最大預(yù)期收益率的證券組合就是投資者最理想的投資策略。

實(shí)例應(yīng)用

以張京提出的一個(gè)簡(jiǎn)單證券組合問(wèn)題為例來(lái)闡述本方法的應(yīng)用。假定該組合中四個(gè)證券的預(yù)期收益率分別是r1=0.13，r2=0.055，r3=0.14和r4=0.19，它們的協(xié)方差矩陣為：

給定投資者的無(wú)差異曲線為：

其中，r0為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。實(shí)際上，上述無(wú)差異曲線的等效參數(shù)C就是夏普指數(shù)，它常用于評(píng)價(jià)基金的投資業(yè)績(jī)。不妨設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r0=0，投資者的等效參數(shù)的下限CL=2.70，置投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的初始值b0=1.0，求解效用決策模型（PUM）后，得到一個(gè)證券組合，相應(yīng)的等效參數(shù)C=0.88063

根據(jù)表1，當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)達(dá)到b=4.2時(shí)，證券組合的等效參數(shù)滿足f(E(r),σ)≥CL，此時(shí)，投資者的最佳證券組合策略是x*=(0.08528，0.48807，0.24696， 0.17969)，所產(chǎn)生的預(yù)期收益率為E(r)=0.10665，風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)差為σ=0.03909。

綜上，本文提出的證券組合效用決策方法可以把投資者的主觀態(tài)度和市場(chǎng)的實(shí)際狀況結(jié)合起來(lái)，通過(guò)衡量收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償程度產(chǎn)生適合投資者需求的證券組合策略。由于證券市場(chǎng)時(shí)時(shí)處于波動(dòng)變化之中，因此保守投資者必須不斷調(diào)整自己的風(fēng)險(xiǎn)（態(tài)度）厭惡系數(shù)b或等效參數(shù)的下限CL，以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，持續(xù)保證最佳的證券組合投資效用。另外，當(dāng)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始集聚時(shí)，投資者應(yīng)該增大自己的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)b，將更多的資金轉(zhuǎn)移用于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。本文是在市場(chǎng)無(wú)摩擦的假設(shè)下進(jìn)行證券投資組合的優(yōu)化分析的，這顯然不符合實(shí)際。若考慮交易費(fèi)用等因素，則頻繁的組合調(diào)整必將引起巨大的成本。

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