一、人民幣價值處于低估狀態(tài)的購買力平價學(xué)說

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購買力平價學(xué)說的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因為它們各自在其國內(nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。由于一國貨幣購買力的大小與該國通貨膨脹率和物價的變動有關(guān)，因此卡塞爾的購買力平價理論實際上是關(guān)于如何決定浮動匯率的理論。我國人民幣匯率自2005年7月開始實行有管理的浮動匯率制度，因此，購買力平價理論就中長期來說應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡言之，購買力平價就是購買同樣一件物品要用多少各自本國的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購買力平價為4.75，又如1000克切片面包北京賣12.4人民幣,紐約則要5美元,其購買力平價為2.48。但是，在采用購買力平價時，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個巨無霸漢堡包指數(shù)來反映世界各國的購買力平價，這是因為各地漢堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價格計算出的美元兌人民幣的購買力平價為3.42，而當(dāng)時的實際匯率為7.8。然而，單個商品是不能反映整體的購買力平價的，為此國際機(jī)構(gòu)在編制購買力平價時要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項建筑工程）來編制各主要國家的購買力平價。世界銀行按1000多種商品價格計算的2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計算的該項平價為1.74相比實際匯率更向購買力平價靠攏。然而，不同的人會對一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購買力平價也不會一樣，如國內(nèi)學(xué)者計算出的人民幣兌美元的購買力平價1999年為4.57，日本學(xué)者計算的則是5.64,可見各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購買力平價學(xué)說的爭議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿足一價定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場是完全自由的，國際市場統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購買力平價中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國際商品的流動對匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國際間的資本流動。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實生活中確實尚不能被全部滿足，尤其是轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中國家，包括從計劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)的中國，后者雖然經(jīng)過30年的改革開放，但國內(nèi)的市場化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價格尚不能全部市場化并和國際市場同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場開放程度低，資本項下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價格和貨幣價格使購買力平價學(xué)說在使用上受到限制和批評。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國際交換中真正決定貨幣購買力的是貨幣價值，這里貨幣（紙幣）的價值不是貨幣本身的價值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價的商品的價值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來標(biāo)價，或者說，不論其價格高低如何，一國一基準(zhǔn)攬子商品的價值與他國一基準(zhǔn)攬子商品的價值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價值，這個價值就是國際價值?？磥?，購買力平價實際是兩國商品價值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動價值學(xué)說包括其國際價值學(xué)說是購買力平價學(xué)說的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來作為一般等價物的特殊商品的角度來看，在兩種貨幣之間的交換中，實際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買一件美元（作為單位商品），這時人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元則是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買一件人民幣，這時美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時匯率是貨幣的價格，購買力平價是貨幣的價值。

按照價值規(guī)律的表述，商品的價格是圍繞著商品的價值在供求的影響下上下波動，當(dāng)價格和價值相一致時，人們稱之為均衡價格。從貨幣也是一種商品的角度來看，那么貨幣的匯率（價格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購買力平價（價值）在供求的影響下上下波動，當(dāng)兩者一致時，可稱為均衡匯率。這里所說的“上下波動”就是指價格背離價值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來表明購買力平價和實際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中，匯率與購買力平價的偏差程度較小，大部分國家在20%以下（在1999年時日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國家來說其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國家偏差小表明它們市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場化程度高，大多數(shù)商品的價格市場化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過一定幅度后會向價值回歸；而發(fā)展中國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國際市場價格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國貨幣都是長期被嚴(yán)重低估的，中國的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計算，從2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，實際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時世界銀行計算的人民幣購買力平價為1.74，按當(dāng)時的匯率計算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購買力平價的偏離度大幅下降，正是表明了我國改革開放正在逐步深化，市場化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價格更接近于國際市場從而使購買力平價價值提高；另一方面也表明，我國的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場需要轉(zhuǎn)換，人民幣開始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時往往伴隨著該國貨幣對其他國家貨幣的升值，這是一個普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國貨幣的升值必然伴隨著另一國貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來分析。從表面上來看，是人民幣被低估了，而實質(zhì)上來看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國可以開動印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來適應(yīng)其過高的國防開支（如伊拉克戰(zhàn)爭要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。2005年美國的財政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國的財政赤字為1628億美元，為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國大量進(jìn)口外國商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報道，美國貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國學(xué)者研究說美國的經(jīng)常帳戶逆差早在幾年前已累計達(dá)到3萬億美元，美元本位制使美國已成為世界上最大的債務(wù)國。據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動，亞洲各國的的外匯儲備約為3萬億美元，而石油輸出國的石油美元增長速度甚至比亞洲更快。另據(jù)國際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發(fā)行量必然會使美元有貶值要求。實際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來，數(shù)十年來美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說長期說來是趨于貶值。例如，1972年時每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗表明當(dāng)美國經(jīng)常項目逆差龐大時美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個特點(diǎn)，即哪個國家的經(jīng)濟(jì)增長得快，誰的競爭力改善得快，它就對誰定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來，這一輪由于連年的財政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因為中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

匯率的理論。我國人民幣匯率自2005年7月開始實行有管理的浮動匯率制度，因此，購買力平價理論就中長期來說應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡言之，購買力平價就是購買同樣一件物品要用多少各自本國的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購買力平價為4.75，又如1000克切片面包北京賣12.4人民幣,紐約則要5美元,其購買力平價為2.48。但是，在采用購買力平價時，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個巨無霸漢堡包指數(shù)來反映世界各國的購買力平價，這是因為各地漢堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價格計算出的美元兌人民幣的購買力平價為3.42，而當(dāng)時的實際匯率為7.8。然而，單個商品是不能反映整體的購買力平價的，為此國際機(jī)構(gòu)在編制購買力平價時要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項建筑工程）來編制各主要國家的購買力平價。世界銀行按1000多種商品價格計算的2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計算的該項平價為1.74相比實際匯率更向購買力平價靠攏。然而，不同的人會對一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購買力平價也不會一樣，如國內(nèi)學(xué)者計算出的人民幣兌美元的購買力平價1999年為4.57，日本學(xué)者計算的則是5.64,可見各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購買力平價學(xué)說的爭議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿足一價定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場是完全自由的，國際市場統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購買力平價中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國際商品的流動對匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國際間的資本流動。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實生活中確實尚不能被全部滿足，尤其是轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中國家，包括從計劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)的中國，后者雖然經(jīng)過30年的改革開放，但國內(nèi)的市場化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價格尚不能全部市場化并和國際市場同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場開放程度低，資本項下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價格和貨幣價格使購買力平價學(xué)說在使用上受到限制和批評。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國際交換中真正決定貨幣購買力的是貨幣價值，這里貨幣（紙幣）的價值不是貨幣本身的價值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價的商品的價值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來標(biāo)價，或者說，不論其價格高低如何，一國一基準(zhǔn)攬子商品的價值與他國一基準(zhǔn)攬子商品的價值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價值，這個價值就是國際價值?？磥恚徺I力平價實際是兩國商品價值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動價值學(xué)說包括其國際價值學(xué)說是購買力平價學(xué)說的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來作為一般等價物的特殊商品的角度來看，在兩種貨幣之間的交換中，實際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買一件美元（作為單位商品），這時人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元則是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買一件人民幣，這時美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時匯率是貨幣的價格，購買力平價是貨幣的價值。

按照價值規(guī)律的表述，商品的價格是圍繞著商品的價值在供求的影響下上下波動，當(dāng)價格和價值相一致時，人們稱之為均衡價格。從貨幣也是一種商品的角度來看，那么貨幣的匯率（價格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購買力平價（價值）在供求的影響下上下波動，當(dāng)兩者一致時，可稱為均衡匯率。這里所說的“上下波動”就是指價格背離價值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來表明購買力平價和實際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中，匯率與購買力平價的偏差程度較小，大部分國家在20%以下（在1999年時日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國家來說其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國家偏差小表明它們市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場化程度高，大多數(shù)商品的價格市場化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過一定幅度后會向價值回歸；而發(fā)展中國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國際市場價格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國貨幣都是長期被嚴(yán)重低估的，中國的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計算，從2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，實際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時世界銀行計算的人民幣購買力平價為1.74，按當(dāng)時的匯率計算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購買力平價的偏離度大幅下降，正是表明了我國改革開放正在逐步深化，市場化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價格更接近于國際市場從而使購買力平價價值提高；另一方面也表明，我國的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場需要轉(zhuǎn)換，人民幣開始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時往往伴隨著該國貨幣對其他國家貨幣的升值，這是一個普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國貨幣的升值必然伴隨著另一國貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來分析。從表面上來看，是人民幣被低估了，而實質(zhì)上來看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國可以開動印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來適應(yīng)其過高的國防開支（如伊拉克戰(zhàn)爭要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。2005年美國的財政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國的財政赤字為1628億美元，為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國大量進(jìn)口外國商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報道，美國貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國學(xué)者研究說美國的經(jīng)常帳戶逆差早在幾年前已累計達(dá)到3萬億美元，美元本位制使美國已成為世界上最大的債務(wù)國。據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動，亞洲各國的的外匯儲備約為3萬億美元，而石油輸出國的石油美元增長速度甚至比亞洲更快。另據(jù)國際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發(fā)行量必然會使美元有貶值要求。實際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來，數(shù)十年來美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說長期說來是趨于貶值。例如，1972年時每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗表明當(dāng)美國經(jīng)常項目逆差龐大時美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個特點(diǎn)，即哪個國家的經(jīng)濟(jì)增長得快，誰的競爭力改善得快，它就對誰定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來，這一輪由于連年的財政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因為中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

美國2007年的經(jīng)常項目赤字（逆差）金額達(dá)到7116億美元占其當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的5.7%，國際貨幣基金組織預(yù)測2008年美國該項比重為5.5%。有學(xué)者撰文稱：“很多人認(rèn)為美國能夠承受的貿(mào)易經(jīng)常項目逆差為占其當(dāng)年國民生產(chǎn)總值的3.5%”，而國際貨幣基金組織認(rèn)為要使美國的經(jīng)常項目赤字占其國民生產(chǎn)總值的比重下降到過去30年的水平即3%左右，為此美元兌美國主要貿(mào)易伙伴貨幣必須繼續(xù)貶值15%，而更多分析師認(rèn)為美國將因這一貿(mào)易的巨大失衡而貶值30%-50%。另據(jù)學(xué)者研究美國對其它國家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論這種局面無法長期維持下去，必然要靠美元大幅度貶值來恢復(fù)正常，這意味著美元的貶值趨勢仍將繼續(xù)。

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率基本上一直處于小幅升值狀態(tài)，至今已累計升幅接近6%。人民幣匯率形成機(jī)制改革是我國經(jīng)濟(jì)生活中的一項根本性制度變革，其對我國經(jīng)濟(jì)、金融的影響是全面而深刻的。筆者個人認(rèn)為，由于人民幣匯率制度安排的特殊性及其對經(jīng)濟(jì)影響的全面性，可以將其作為自主性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。

國際上存在很多種類的匯率制度，一個國家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個資本賬戶未開放的發(fā)展中國家，不可能有真正意義上的外匯市場，也不可能有市場化匯率，而資本賬戶的開放和匯率的完全市場化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國與完全市場化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。

從國外經(jīng)驗來看，無論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動操作，不可被動應(yīng)付。凡主動操作的，大都取得了成功，如德國、智利和韓國；凡被動應(yīng)對的，幾乎沒有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國、馬來西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，緩解匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，進(jìn)行主動的匯率調(diào)整是必需的。

從當(dāng)前國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況分析，人民幣升值時機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國內(nèi)因素來看，中國經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對旺盛；近幾年的財政收入快速增長，有實施擴(kuò)張性財政政策的基礎(chǔ)，可以滿足或部分滿足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時，由于我國對資本項目實施管制，對投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。

從國際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國提供了良好的匯改時機(jī)。

世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長增強(qiáng)了對我國的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來的短期出口產(chǎn)品競爭力的下降。世界利率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少國內(nèi)市場過剩的流動性。

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率基本上一直處于小幅升值狀態(tài)，至今已累計升幅接近6%。人民幣匯率形成機(jī)制改革是我國經(jīng)濟(jì)生活中的一項根本性制度變革，其對我國經(jīng)濟(jì)、金融的影響是全面而深刻的。筆者個人認(rèn)為，由于人民幣匯率制度安排的特殊性及其對經(jīng)濟(jì)影響的全面性，可以將其作為自主性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。

國際上存在很多種類的匯率制度，一個國家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個資本賬戶未開放的發(fā)展中國家，不可能有真正意義上的外匯市場，也不可能有市場化匯率，而資本賬戶的開放和匯率的完全市場化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國與完全市場化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。

從國外經(jīng)驗來看，無論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動操作，不可被動應(yīng)付。凡主動操作的，大都取得了成功，如德國、智利和韓國；凡被動應(yīng)對的，幾乎沒有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國、馬來西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，緩解匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，進(jìn)行主動的匯率調(diào)整是必需的。

從當(dāng)前國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況分析，人民幣升值時機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國內(nèi)因素來看，中國經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對旺盛；近幾年的財政收入快速增長，有實施擴(kuò)張性財政政策的基礎(chǔ)，可以滿足或部分滿足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時，由于我國對資本項目實施管制，對投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。

從國際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國提供了良好的匯改時機(jī)。

世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長增強(qiáng)了對我國的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來的短期出口產(chǎn)品競爭力的下降。世界利率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少國內(nèi)市場過剩的流動性。

自2005年7月以來,人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)入了快車道｡中國中央銀行出臺了一系列辦法對國內(nèi)外匯市場的運(yùn)作方式進(jìn)行了改革｡改革后人民幣匯率不再是盯住美元,而是參考一籃子貨幣進(jìn)行有管理的浮動｡作為市場化的一個重要條件,在銀行間外匯市場引入了13家外匯做市商,中央銀行則有逐漸淡出外匯市場的跡象｡從國際經(jīng)驗來看,讓外匯做市商成為人民幣匯率重要的參與定價者是我國匯率體制改革和外匯市場建設(shè)的中心目標(biāo)之一｡[1]本文以人民幣對美元匯率的中間價為考察對象,著重分析人民幣匯率波動與外匯儲備以及外匯做市商庫存頭寸的關(guān)系,并具體估計商業(yè)銀行系統(tǒng)外匯頭寸的每日變動情況,為進(jìn)一步研究人民幣匯率形成機(jī)制未來的改革方向進(jìn)行一些有益的嘗試｡

一､匯率微觀結(jié)構(gòu)理論及其對人民幣匯率的適用性

傳統(tǒng)的匯率決定理論一般是從影響匯率水平的經(jīng)濟(jì)變量出發(fā),探尋均衡匯率的定價及其動態(tài)決定過程｡在這些匯率理論中,無論是強(qiáng)調(diào)商品跨境套購和貿(mào)易流量的理論如購買力平價(PPP)､利率平價(IRP)和國際收支(BOP)理論,還是各類強(qiáng)調(diào)國際貨幣流動和資本存量調(diào)整的資產(chǎn)市場模型,基本上都可以定性為宏觀決定論｡但是,對于匯率的短期變化(例如日內(nèi)變化)的解釋,傳統(tǒng)理論幾乎無能為力｡因此,從上個世紀(jì)90年代開始,一些國外學(xué)者提出了匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論,他們中最有代表性的是M.Evans､R.Lyons和C.Goodhart等人,他們使用高頻數(shù)據(jù)對匯率進(jìn)行各種時間序列分析或者構(gòu)造外匯市場的動態(tài)結(jié)構(gòu)模型,試圖從交易商的行為來解釋匯率的短期波動｡事實上,全球外匯市場每天的成交量超過2萬億美元,其中有3/4是屬于銀行間外匯交易,可以說,主要貨幣之間的匯率基本上是由銀行間外匯市場決定的,所有可能影響到匯率的因素如政治事件､經(jīng)濟(jì)基本面､心理預(yù)期等都會通過國際外匯市場特殊的兩層架構(gòu)最終反映到銀行間外匯市場的交易行為上來｡所以,匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論把研究的立腳點(diǎn)放在銀行間外匯市場做市商(MarketMarker)的身上是有道理的｡

匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,匯率的短期變化是由銀行間外匯市場的指令流(OrderFlow)決定的,而這些指令流背后的驅(qū)動因素是外匯市場上的消息(包括內(nèi)部消息)的沖擊和心理預(yù)期的變化｡外匯做市商是匯率形成過程的中樞單位,因此,有人也把匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論稱為做市商模型(DealersModels)｡一般說來,外匯做市商的目標(biāo)是通過最優(yōu)化的外匯庫存控制,加上在信息不對稱的條件下不斷調(diào)整其雙向報價,來獲取最大化的價差收入(Spreads)｡但是,由于做市商面對的是可能擁有某種信息優(yōu)勢的交易者群體,因此,做市的價差收入并非無風(fēng)險的,外匯做市商通過與其他做市商的交易來對沖所持有的外匯庫存的風(fēng)險是不可缺少的｡舉例來說,外匯市場一個最大的優(yōu)勢信息交易者是中央銀行,雖然在國際外匯市場上,中央銀行不是經(jīng)常性的參與者,但是,一旦中央銀行通過銀行間進(jìn)行外匯干預(yù),直接或間接地作為交易對手的外匯做市商必然會處于某種不利地位｡除了這種情況以外,在新興市場國家的外匯市場常常存在一些匯率管制措施,這些市場的外匯做市商往往要面臨更大的庫存風(fēng)險,主要原因是國內(nèi)市場匯率的波幅受到限制,如果國際市場上匯率波動很劇烈的話,做市商風(fēng)險難以進(jìn)行有效的對沖｡

從我國的情況來看,在去年“匯改”之前,人民幣匯率的生成是以中央銀行被動吸納銀行間外匯市場的結(jié)售匯凈額為基礎(chǔ)的,在這種匯率決定模式中,外匯市場事實上只有一個做市商,就是中央銀行;而整個做市系統(tǒng)也只有一個目標(biāo),即在8.27人民幣兌1美元的匯率上將人民幣盯住美元｡“匯改”之后,除了人民幣兌美元“出其不意”地一次性升值2%,中央銀行對人民幣匯率的管理方式進(jìn)行了頗具根本性的改革,實行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),并在總結(jié)此前試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上正式引入了外匯做市商的模式｡之后,以13家外匯做市商為代表的市場力量開始在人民幣匯率的形成過程中的作用逐漸增強(qiáng),人民幣兌美元持續(xù)地緩慢升值,到2006年5月中還一度升破1美元兌8元人民幣｡

2006年1月4日,國內(nèi)的銀行間即期外匯市場上正式推行詢價交易方式(也稱為OTC方式)｡從此以后,銀行間外匯市場的交易機(jī)構(gòu)(包括金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)法人)買賣即期外匯既可以選擇通過原來中國外匯交易中心的平臺以“集中授信､集中競價”的撮合方式成交,也可以選擇“雙邊授信､雙邊清算”的OTC方式進(jìn)行買賣｡在這種混合交易制度之下,傳統(tǒng)的電子經(jīng)紀(jì)平臺繼續(xù)發(fā)揮作用,指令驅(qū)動的撮合方式與報價驅(qū)動的做市商模式并行不悖｡做市商不但為銀行間外匯市場增加了流動性,也為中央銀行的外匯干預(yù)提供了分散風(fēng)險的一個新渠道｡[2]由于外匯做市商里有相當(dāng)比例是外資銀行,外資銀行的做市能力比較強(qiáng),與國際外匯市場聯(lián)系更為密切,這樣就使國內(nèi)銀行間外匯市場與國際外匯市場的價格聯(lián)動和信息傳導(dǎo)機(jī)制更為健全｡此外,為了提高外匯做市商的做市能力,更好地發(fā)揮分擔(dān)外匯市場自主出清的功能,中央銀行還擴(kuò)大了各家外匯指定銀行可持有的外匯頭寸規(guī)模,將原來的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸擴(kuò)展為結(jié)售匯綜合頭寸｡

[摘要]:針對人民幣升值的國際輿論，中國政府聲明，現(xiàn)行匯率安排是與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的，是符合我國國情的制度選擇；保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策是正確的，今后我國將繼續(xù)實行有管理的浮動匯率制度，同時也將在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，完善人民幣的匯率形成機(jī)制。國際貨幣基金組織、日本野村證券、“歐元之父”蒙代爾、美國斯坦福大學(xué)教授麥肯恩、摩根斯坦利亞洲執(zhí)行董事謝國忠等機(jī)構(gòu)和學(xué)者也都認(rèn)為，調(diào)整人民幣匯率的建議是錯誤的，當(dāng)前必須保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

亞洲金融危機(jī)后，要求人民幣升值的國際輿論此起彼伏，從未停息。2002年，人民幣名義匯率與美元基本保持穩(wěn)定，但對歐元和日元則分別貶值了14.4％和4.7％，如果考慮通貨膨脹因素，對三大貨幣的實際匯率分別下降2.8％、16.5％和5.2％。據(jù)IMF估算，去年人民幣相對于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％。與此同時，中國GDP、對外貿(mào)易和吸收外資都保持了強(qiáng)勁發(fā)展勢頭。在這種背景下，人民幣再次成為世界矚目的焦點(diǎn)，專家、學(xué)者和政要們對此眾說紛紜，莫衷一是。

一、人民幣升值論

2002年10月，摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇在《中國因素》一文中提出一個讓世界震驚的觀點(diǎn)，“中國向世界輸出通貨緊縮”，稱亞洲生產(chǎn)商在生產(chǎn)全球化的今天，已經(jīng)占據(jù)了價格影響方面的主導(dǎo)地位。中國以出口為導(dǎo)向的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長，對全球通貨緊縮的影響越來越大，是引致全球通貨緊縮的一個因素。隨后美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日益擴(kuò)大的中美雙邊貿(mào)易赤字，是人民幣幣值低估的結(jié)果。同時，人民幣被低估后，中國商品和勞動力的成本優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，跨國公司更加青睞來華投資，加快了將中國建成“世界工廠”的進(jìn)程。

2002年11月，《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》還發(fā)表一篇題為《放開中國通貨，提高人民幣幣值》的文章，聲稱人民幣升值后對中國和世界都有好處：一是人民幣升值后，中國家庭的平均收入將會增加，中國居民的購買力會相應(yīng)提高；二是人民幣升值后，雖然中國商品的出口價格會有所提高，但大多數(shù)中國商品的競爭優(yōu)勢不會削弱，企業(yè)銷售收入和利潤會增長；三是人民幣升值后，在中國市場投資的歐美公司能夠從中國國內(nèi)購買力上升的過程中受益；四是人民幣升值能有效緩解全球通貨緊縮壓力，并將一些深受通貨緊縮影響的國家拉出泥沼。

隨后，不少亞洲國家（以日本為代表）政界紛紛鼓噪，中國通過低估人民幣來換取出口競爭優(yōu)勢，并逼迫亞洲其他國家不斷降低產(chǎn)品售價。去年12月2日，日本財務(wù)省次官黑田東彥在英國《金融時報》發(fā)表文章，聲稱中國通過出口增長、國內(nèi)通貨緊縮以及盯住美元匯率三項政策，向全球出口通貨緊縮，建議中國要么實施擴(kuò)張性政策，要么讓人民幣升值。今年2月，日本財務(wù)大臣鹽川正十郎在七國集團(tuán)財長會議上，呼吁七國集團(tuán)通過類似于1985年《廣場協(xié)議》的文件，逼迫人民幣升值，達(dá)到全球反通貨緊縮的目的，但其議案最終被否決。

一、人民幣價值處于低估狀態(tài)的購買力平價學(xué)說

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購買力平價學(xué)說的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國貨幣之所以能夠互相兌換是因為它們各自在其國內(nèi)具有購買力，因而，兩國貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國貨幣的國內(nèi)購買力大小之比。由于一國貨幣購買力的大小與該國通貨膨脹率和物價的變動有關(guān)，因此卡塞爾的購買力平價理論實際上是關(guān)于如何決定浮動匯率的理論。我國人民幣匯率自2005年7月開始實行有管理的浮動匯率制度，因此，購買力平價理論就中長期來說應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡言之，購買力平價就是購買同樣一件物品要用多少各自本國的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購買力平價為4.75，又如1000克切片面包北京賣12.4人民幣,紐約則要5美元,其購買力平價為2.48。但是，在采用購買力平價時，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個巨無霸漢堡包指數(shù)來反映世界各國的購買力平價，這是因為各地漢堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價格計算出的美元兌人民幣的購買力平價為3.42，而當(dāng)時的實際匯率為7.8。然而，單個商品是不能反映整體的購買力平價的，為此國際機(jī)構(gòu)在編制購買力平價時要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項建筑工程）來編制各主要國家的購買力平價。世界銀行按1000多種商品價格計算的2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計算的該項平價為1.74相比實際匯率更向購買力平價靠攏。然而，不同的人會對一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購買力平價也不會一樣，如國內(nèi)學(xué)者計算出的人民幣兌美元的購買力平價1999年為4.57，日本學(xué)者計算的則是5.64,可見各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購買力平價學(xué)說的爭議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿足一價定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場是完全自由的，國際市場統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購買力平價中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國際商品的流動對匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國際間的資本流動。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實生活中確實尚不能被全部滿足，尤其是轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中國家，包括從計劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會主義市場經(jīng)濟(jì)的中國，后者雖然經(jīng)過30年的改革開放，但國內(nèi)的市場化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價格尚不能全部市場化并和國際市場同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場開放程度低，資本項下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價格和貨幣價格使購買力平價學(xué)說在使用上受到限制和批評。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國際交換中真正決定貨幣購買力的是貨幣價值，這里貨幣（紙幣）的價值不是貨幣本身的價值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價的商品的價值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來標(biāo)價，或者說，不論其價格高低如何，一國一基準(zhǔn)攬子商品的價值與他國一基準(zhǔn)攬子商品的價值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價值，這個價值就是國際價值。看來，購買力平價實際是兩國商品價值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動價值學(xué)說包括其國際價值學(xué)說是購買力平價學(xué)說的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來作為一般等價物的特殊商品的角度來看，在兩種貨幣之間的交換中，實際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買一件美元（作為單位商品），這時人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元則是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買一件人民幣，這時美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時匯率是貨幣的價格，購買力平價是貨幣的價值。

按照價值規(guī)律的表述，商品的價格是圍繞著商品的價值在供求的影響下上下波動，當(dāng)價格和價值相一致時，人們稱之為均衡價格。從貨幣也是一種商品的角度來看，那么貨幣的匯率（價格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購買力平價（價值）在供求的影響下上下波動，當(dāng)兩者一致時，可稱為均衡匯率。這里所說的“上下波動”就是指價格背離價值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來表明購買力平價和實際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家中，匯率與購買力平價的偏差程度較小，大部分國家在20%以下（在1999年時日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國家來說其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國家偏差小表明它們市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場化程度高，大多數(shù)商品的價格市場化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過一定幅度后會向價值回歸；而發(fā)展中國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國際市場價格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國貨幣都是長期被嚴(yán)重低估的，中國的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計算，從2005年美元兌人民幣的購買力平價為3.4，實際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時世界銀行計算的人民幣購買力平價為1.74，按當(dāng)時的匯率計算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購買力平價的偏離度大幅下降，正是表明了我國改革開放正在逐步深化，市場化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價格更接近于國際市場從而使購買力平價價值提高；另一方面也表明，我國的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場需要轉(zhuǎn)換，人民幣開始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時往往伴隨著該國貨幣對其他國家貨幣的升值，這是一個普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國貨幣的升值必然伴隨著另一國貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來分析。從表面上來看，是人民幣被低估了，而實質(zhì)上來看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國可以開動印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來適應(yīng)其過高的國防開支（如伊拉克戰(zhàn)爭要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。2005年美國的財政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國的財政赤字為1628億美元，為了滿足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國大量進(jìn)口外國商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報道，美國貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國學(xué)者研究說美國的經(jīng)常帳戶逆差早在幾年前已累計達(dá)到3萬億美元，美元本位制使美國已成為世界上最大的債務(wù)國。據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動，亞洲各國的的外匯儲備約為3萬億美元，而石油輸出國的石油美元增長速度甚至比亞洲更快。另據(jù)國際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發(fā)行量必然會使美元有貶值要求。實際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來，數(shù)十年來美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說長期說來是趨于貶值。例如，1972年時每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗表明當(dāng)美國經(jīng)常項目逆差龐大時美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個特點(diǎn)，即哪個國家的經(jīng)濟(jì)增長得快，誰的競爭力改善得快，它就對誰定向貶值。

摘要：金融市場的對外開放和擴(kuò)大導(dǎo)致了人民幣匯率的波動，因此也對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了極大的影響，科學(xué)的分析人民幣匯率對我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要的現(xiàn)實意義。文章從人民幣匯率調(diào)整的主要原則出發(fā)，論述了人民幣匯率調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并詳細(xì)的分析了人民幣匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的主要對策。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；宏觀經(jīng)濟(jì)；影響；政策

匯率是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要政策，其也是貨幣政策的重要組成部分。新時期下我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，需要利用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段來有效的進(jìn)行干預(yù)與引導(dǎo)，以保障我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，同時有效的監(jiān)管與調(diào)控也可以實現(xiàn)勞動就業(yè)、抑制通貨膨脹、拉動內(nèi)需、穩(wěn)定人民幣價值、維護(hù)國際間的收支平衡。貨幣政策的穩(wěn)定與增長對宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極大的促進(jìn)作用，人民幣匯率在外匯市場的波動會抑制宏觀經(jīng)濟(jì)的良性化發(fā)展，因此我們要對人民幣匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的分析和論證，以促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。本文從人民幣匯率調(diào)整的主要原則出發(fā)，論述了人民幣匯率調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并詳細(xì)的分析了人民幣匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)影響的主要對策。

一、人民幣匯率調(diào)整的主要原則

（一）主動性。人民幣匯率關(guān)系到我國的經(jīng)濟(jì)政策、金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此在人民幣匯率調(diào)整過程中，要根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實需要和經(jīng)濟(jì)環(huán)境來有針對性的進(jìn)行調(diào)整，要把握匯率調(diào)整的方式、內(nèi)容、周期，同時匯率調(diào)整也要積極主動，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的各周期都要主動采取調(diào)控措施，以減少宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。（二）可控性。人民幣匯率調(diào)整會引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)的各項變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理上要對人民幣匯率進(jìn)行有效的控制，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的同時，推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)一步改革，同時對人民幣匯率加強(qiáng)控制避免金融市場出現(xiàn)較大的波動。（三）漸進(jìn)性。人民幣匯率調(diào)整是一項周期性的工作，在逐步推進(jìn)人民幣匯率改革和調(diào)整的同時，還要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢來看，人民幣匯率制度改革應(yīng)回歸市場的基本需求，從供給側(cè)的角度出發(fā)，加強(qiáng)浮動匯率的階段性管理，逐步的增強(qiáng)人民幣匯率的彈性和靈活性。

二、人民幣匯率調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

內(nèi)容摘要:本文立足國情分析了我國政策所要實現(xiàn)的目標(biāo),既要使就業(yè)率保持一定的水平,又要控制價格上漲的幅度。兩者決定的經(jīng)濟(jì)增長率構(gòu)成的閉區(qū)間就可定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長,它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長,因而是政策要實現(xiàn)的目標(biāo)。由于匯率調(diào)整有助于矯正要素稟賦和要素價格之間的偏離,因而可以促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。匯率小幅升值不會影響我國經(jīng)濟(jì)的競爭力,但匯率波動對企業(yè)經(jīng)營及成長的影響卻很大,本文針對這一點(diǎn)給出了應(yīng)對的建議。

關(guān)鍵詞均衡經(jīng)濟(jì)增長科學(xué)發(fā)展觀要素稟賦

三年以來,人民幣匯率一直是一個備受爭議的問題,我國政府在三年多的時間里一直頂住國際上的巨大壓力,堅持人民幣匯率保持穩(wěn)定。今年7月下旬,人民幣匯率從原來的1美元兌8.27人民幣升值為1美元兌8.11人民幣,同時人民幣不再單純釘住美元,而是改為釘住一攬子貨幣,并且可以在上下1.5%的范圍內(nèi)圍繞1:8.11進(jìn)行浮動。

然而,人民幣小幅升值盡管在短期內(nèi)緩解了升值的壓力,但隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長,它在不遠(yuǎn)的將來仍然會浮現(xiàn)出來,這是由經(jīng)濟(jì)增長差異的內(nèi)在規(guī)律決定的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這也就意味著,在相當(dāng)長的一段時間內(nèi),人民幣匯率會一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)的一個重大問題,那么人民幣匯率調(diào)整是否是必要的,它與科學(xué)發(fā)展觀是否有內(nèi)在的聯(lián)系?要回答這些問題,就要理解匯率調(diào)整的影響,后者與政策調(diào)控的目標(biāo)息息相關(guān)。

一、我國政策調(diào)控的目標(biāo)

我國是個大國,人民幣升值與否應(yīng)該以是否有利于我國維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀、是否有利于實現(xiàn)工業(yè)化、是否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為指針,既不能因國際壓力而使人民幣升值,也不應(yīng)因國際上的政治壓力和金融投機(jī)壓力而維持現(xiàn)狀。匯率制度改革和匯率水平調(diào)整會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的變化,后者必須具備一定的條件,它們是由我國經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的,因此匯率改革和調(diào)整的進(jìn)程必須與我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相適應(yīng)。中國人民銀行行長周小川一再強(qiáng)調(diào),匯率調(diào)整“要按照內(nèi)部改革的邏輯和內(nèi)部需要解決的問題的壓力,來設(shè)計我們所要進(jìn)行的改革,不管是稅收、利率還是匯率”,正是這個意思。

內(nèi)容摘要:本文立足國情分析了我國政策所要實現(xiàn)的目標(biāo),既要使就業(yè)率保持一定的水平,又要控制價格上漲的幅度。兩者決定的經(jīng)濟(jì)增長率構(gòu)成的閉區(qū)間就可定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長,它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長,因而是政策要實現(xiàn)的目標(biāo)。由于匯率調(diào)整有助于矯正要素稟賦和要素價格之間的偏離,因而可以促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。匯率小幅升值不會影響我國經(jīng)濟(jì)的競爭力,但匯率波動對企業(yè)經(jīng)營及成長的影響卻很大,本文針對這一點(diǎn)給出了應(yīng)對的建議。關(guān)鍵詞均衡經(jīng)濟(jì)增長科學(xué)發(fā)展觀要素稟賦三年以來,人民幣匯率一直是一個備受爭議的問題,我國政府在三年多的時間里一直頂住國際上的巨大壓力,堅持人民幣匯率保持穩(wěn)定。今年7月下旬,人民幣匯率從原來的1美元兌8.27人民幣升值為1美元兌8.11人民幣,同時人民幣不再單純釘住美元,而是改為釘住一攬子貨幣,并且可以在上下1.5%的范圍內(nèi)圍繞1:8.11進(jìn)行浮動。然而,人民幣小幅升值盡管在短期內(nèi)緩解了升值的壓力,但隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長,它在不遠(yuǎn)的將來仍然會浮現(xiàn)出來,這是由經(jīng)濟(jì)增長差異的內(nèi)在規(guī)律決定的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這也就意味著,在相當(dāng)長的一段時間內(nèi),人民幣匯率會一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)的一個重大問題,那么人民幣匯率調(diào)整是否是必要的,它與科學(xué)發(fā)展觀是否有內(nèi)在的聯(lián)系?要回答這些問題,就要理解匯率調(diào)整的影響,后者與政策調(diào)控的目標(biāo)息息相關(guān)。一、我國政策調(diào)控的目標(biāo)我國是個大國,人民幣升值與否應(yīng)該以是否有利于我國維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀、是否有利于實現(xiàn)工業(yè)化、是否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為指針,既不能因國際壓力而使人民幣升值,也不應(yīng)因國際上的政治壓力和金融投機(jī)壓力而維持現(xiàn)狀。匯率制度改革和匯率水平調(diào)整會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的變化,后者必須具備一定的條件,它們是由我國經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的,因此匯率改革和調(diào)整的進(jìn)程必須與我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相適應(yīng)。中國人民銀行行長周小川一再強(qiáng)調(diào),匯率調(diào)整“要按照內(nèi)部改革的邏輯和內(nèi)部需要解決的問題的壓力,來設(shè)計我們所要進(jìn)行的改革,不管是稅收、利率還是匯率”,正是這個意思。經(jīng)濟(jì)增長、價格穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡是政策調(diào)控的四大目標(biāo)。由于存在著內(nèi)在的沖突,它們不可能同時實現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長的階段不同、國情不同、形式不同都會影響政府對這些目標(biāo)的偏好。當(dāng)價格穩(wěn)定更重要,當(dāng)局就會偏好能夠控制通貨膨脹的政策工具,如20世紀(jì)80年代初期的英美政府;當(dāng)充分就業(yè)更重要,當(dāng)局就會偏好能夠促進(jìn)就業(yè)的政策工具,如20世紀(jì)30年代的大蕭條;當(dāng)外部均衡相對于內(nèi)部均衡更重要,這大體上只存在于那些規(guī)模比較小的經(jīng)濟(jì)體中,此時外部均衡實現(xiàn)與否是內(nèi)部均衡實現(xiàn)與否的先決條件,這種情況下政府就會更偏好那些有利于外部均衡的政策工具;如果經(jīng)濟(jì)增長的要求壓倒其他目標(biāo),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策工具和選擇就成為政府的首選,如二戰(zhàn)后日本和韓國成功實施的產(chǎn)業(yè)政策。由于政策目標(biāo)之間的關(guān)系異常復(fù)雜,需要根據(jù)具體國情和經(jīng)濟(jì)增長的具體階段對政策目標(biāo)的選擇進(jìn)行具體分析。那么,我國的政策目標(biāo)是什么呢?我國的首要任務(wù)是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化,而現(xiàn)代化某種意義上就是工業(yè)化,實際上如果沒有工業(yè)化,那么經(jīng)濟(jì)增長就缺乏堅實的基礎(chǔ)。首先,工業(yè)化具有規(guī)模效應(yīng),而只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長具備相當(dāng)規(guī)模的時候,占人口絕大部分的人群才會分享到經(jīng)濟(jì)增長的成果;其次,工業(yè)化是其它產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ)和發(fā)展的動力。盡管在西方發(fā)達(dá)國家中,第二產(chǎn)業(yè)也即工業(yè)和建筑業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占的比例越來越小,但它們無一例外是以發(fā)達(dá)的工業(yè)為基礎(chǔ)的。沒有發(fā)達(dá)的工業(yè),人們的收入水平就會偏低,自然不會出現(xiàn)對服務(wù)業(yè)的需求;第三,工業(yè)化對其它產(chǎn)業(yè)具有積極的促進(jìn)作用,因為工業(yè)會為其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更先進(jìn)的設(shè)備,也會解放更多的工業(yè)人口和農(nóng)業(yè)人口,他們會投身于第三產(chǎn)業(yè),也會形成新的產(chǎn)業(yè),這些都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。經(jīng)濟(jì)增長不是絕對的,而是有條件的、受限制的。經(jīng)濟(jì)增長的第一個限制條件是通貨膨脹,如果經(jīng)濟(jì)增長的速度過快,它必然會催生通貨膨脹,通貨膨脹會破壞長期經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長這種關(guān)系在我國也是存在的,超過資源承受能力的經(jīng)濟(jì)增長往往引起通貨膨脹,而要控制通貨膨脹就要部分地犧牲經(jīng)濟(jì)增長的速度,1988年和1992年的通貨膨脹都造成了相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)動蕩,不得不采取嚴(yán)厲的措施制止通脹的惡化以維護(hù)經(jīng)濟(jì)在合理水平上的增長。因此,經(jīng)濟(jì)增長的上限就是不催生通貨膨脹的增長。經(jīng)濟(jì)增長的第二個限制條件是就業(yè)率。盡管各國政府都追求充分就業(yè),但充分就業(yè)在不同的時代有不同的定義和比率,在不同的國家也有不同的要求。我國勞動力規(guī)模龐大,如何使更多的公民盡可能地享有工作的權(quán)利是政府不得不時時刻刻掛在心上的事情。顯然,沒有經(jīng)濟(jì)增長,也就沒有就業(yè)。為了使就業(yè)率維持在某個水平上,就需要經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到一定的水平。這也就同時決定了經(jīng)濟(jì)增長的下限,即使就業(yè)維持在某個水平之上的增長。通貨膨脹和就業(yè)是政策必須兼顧的兩個目標(biāo),盡管有時候政策會偏向于其中的一個,但同時卻不能不同時考慮另外一個,即如果為了控制通貨膨脹造成的失業(yè)超出了一定的限度,就會引發(fā)社會問題;反之亦然,即如果為了促進(jìn)就業(yè)而造成了惡性的通貨膨脹,就會形成不穩(wěn)定的預(yù)期,影響經(jīng)濟(jì)的長期增長。由通貨膨脹率決定的經(jīng)濟(jì)增長的上限和由失業(yè)率決定的經(jīng)濟(jì)增長的下限會構(gòu)成一個閉區(qū)間,可以將處于這個區(qū)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于均衡增長狀態(tài),既不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹,也不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和大規(guī)模失業(yè),這就是均衡的含義所在,它是平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長,是在比較長的時期內(nèi)能夠持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。均衡經(jīng)濟(jì)增長意味著經(jīng)濟(jì)增長的模式與要素稟賦是一致的,因為只有與要素稟賦相一致,經(jīng)濟(jì)增長才會是最集約、付出成本最小的。經(jīng)濟(jì)增長也才既不會催生通貨膨脹,也不會導(dǎo)致高失業(yè)率,它既能保證經(jīng)濟(jì)增長的速度,也能保證經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,從而是可持續(xù)的。從這個角度講,均衡經(jīng)濟(jì)增長就是與科學(xué)發(fā)展觀相一致的經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)增長會改變要素稟賦,經(jīng)濟(jì)增長的方式應(yīng)該隨著要素稟賦的變遷而改變。均衡經(jīng)濟(jì)增長不但是與要素稟賦相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長,而且應(yīng)該是隨著要素稟賦變遷而變化的經(jīng)濟(jì)增長,這也就是科學(xué)發(fā)展觀要求的經(jīng)濟(jì)增長。將經(jīng)濟(jì)增長與價格以及就業(yè)聯(lián)系起來并非是我們的首創(chuàng),早在20世紀(jì)60年代末,弗里德曼(1968)和費(fèi)爾普斯(1967)就分別獨(dú)立地提出了自然失業(yè)率的概念,這實際上是限定了經(jīng)濟(jì)增長的上限;后來,莫迪利亞尼(1975)又提出了“非加速通貨膨脹失業(yè)率”(NAIRU)的概念,它是指不催生通貨膨脹或者不使通貨膨脹趨于惡化的失業(yè)率,它同樣是規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限。我們提出的均衡經(jīng)濟(jì)增長與自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率既有相同之處也有區(qū)別。相同之處在于都結(jié)合通貨膨脹和失業(yè)率來規(guī)定經(jīng)濟(jì)增長,即經(jīng)濟(jì)增長都是有條件的受到限制的經(jīng)濟(jì)增長。區(qū)別體現(xiàn)為兩個方面:一是不但規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限,還規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的下限,這是根據(jù)我國國情對經(jīng)典的自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率理論的發(fā)展;二是價格和就業(yè)不再完全是一體的,而是分別規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限和下限,這樣就避免了菲利普斯曲線斜率變化的影響,可以使政策工具的選擇更靈活。二、匯率調(diào)整有利于科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)在開放經(jīng)濟(jì)下,要素的供需不僅僅由國內(nèi)要素的價格所決定,還會受到匯率的影響。匯率是決定國內(nèi)外要素相對價格的最重要因素,不同匯率水平下,國內(nèi)外要素的相對價格是大不一樣的。由于均衡經(jīng)濟(jì)增長是一個區(qū)間,與經(jīng)濟(jì)基本面(我們稱它為要素稟賦)相對應(yīng)的最合適的匯率水平必定也是一個區(qū)間,并且是有限的區(qū)間,這個區(qū)間對應(yīng)的匯率可以定義為均衡匯率。如果現(xiàn)實世界中的匯率處于區(qū)間內(nèi),那它就是與經(jīng)濟(jì)基本面相一致的,是不偏離的;如果它處于區(qū)間之外,那么匯率就與經(jīng)濟(jì)基本面不相一致,是偏離的;距離區(qū)間越遠(yuǎn),偏離程度越大,國內(nèi)外要素價格的差異也就越大。國內(nèi)外要素價格的偏離,就會出現(xiàn)對要素進(jìn)行套匯的空間,對國內(nèi)外要素的需求就會出現(xiàn)差異。要素稟賦是不斷變化的,象我國這種處于現(xiàn)代化過程中的國家,要素稟賦變化得尤其劇烈而快速。經(jīng)濟(jì)增長初期,由于資本等要素相對稀缺,勞動力和資源是相對豐裕的,為吸引資本、技術(shù)、知識等經(jīng)濟(jì)增長必需的要素的一個可行的選擇是低估本幣,以外幣計價的本國勞動和資源的價格相對便宜,這就會吸引其它要素進(jìn)入本國,也會促進(jìn)本國資源的利用,這種經(jīng)濟(jì)增長是由最初的要素稟賦決定的。經(jīng)濟(jì)增長的過程同時也是改變要素稟賦的過程。經(jīng)濟(jì)增長會降低資本、技術(shù)和組織管理等要素的稀缺性,同時提高資源的稀缺性。這種相對變化必然會改變不同要素包括資本、勞動力、科學(xué)技術(shù)和資源等的相對比價,也只有要素的相對比價隨著要素稟賦的變遷而變化,它才能使資源實現(xiàn)最優(yōu)配置。然而,在固定匯率制度下,匯率是相對穩(wěn)定的,其調(diào)整必然會滯后于要素稟賦的變遷,這就會使國內(nèi)外要素的價格出現(xiàn)偏離,這種偏離就產(chǎn)生了對要素套匯的空間。當(dāng)本國要素價格偏低,本國資源是套匯的對象,會導(dǎo)致對本國資源的過度利用,并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過熱;當(dāng)本國要素價格偏高,外國資源是套匯的對象,本國經(jīng)濟(jì)又會陷入蕭條。這就意味著,匯率的不適當(dāng)定值是宏觀經(jīng)濟(jì)波動的一個重要原因。我國自2002年以來的經(jīng)濟(jì)過熱是國內(nèi)要素價格偏低的結(jié)果,其傳導(dǎo)機(jī)制有兩種:(1)將低估資源用于出口的機(jī)制。當(dāng)資源價格低估,將資源用于生產(chǎn)貿(mào)易品出口到國際市場上就會因要素價格的低估而享有價格優(yōu)勢,這必然會促進(jìn)貿(mào)易品部門的發(fā)展,也會促進(jìn)出口的增加,結(jié)果會出現(xiàn)持續(xù)的貿(mào)易順差。(2)FDI對資源進(jìn)行套匯的機(jī)制。由于資源價格是低估的,FDI就會積極流入本國以對資源進(jìn)行套匯,尤其會大量進(jìn)入貿(mào)易品部門,因為這可以對資源價格低估進(jìn)行雙重的套匯。這兩種機(jī)制的共同結(jié)果是對國內(nèi)資源的過度使用,這顯然是不可持續(xù)的,從而與科學(xué)發(fā)展觀的要求背道而馳。匯率調(diào)整可以矯正要素價格和要素稟賦之間的關(guān)系,使要素價格能夠反映要素稟賦的現(xiàn)狀,使要素稟賦能夠得到最有效最集約地利用。具體說來,如果匯率不根據(jù)要素稟賦的變遷而調(diào)整,那么以前不怎么稀缺現(xiàn)在卻很稀缺的資源如原材料,由于其國內(nèi)價格與國際價格的差異,就會受到過度使用,未來可能需要付出更多的成本進(jìn)口目前正在過度使用的資源,這必然會危及經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性;相反,以前由于資本相對缺乏而不能滿足的需求,如專利和科學(xué)技術(shù)在匯率不進(jìn)行調(diào)整的情況下,它們的人民幣價格必然會較高,這就需要花費(fèi)較多的資源才能換得回來,這對于科學(xué)技術(shù)的利用從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級是不利的。顯然,匯率調(diào)整是使要素價格與要素稟賦相適應(yīng)從而使各種要素都能得到有效利用的重要條件,從而也是實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀的一個重要方面?；蛟S有人認(rèn)為,匯率低估會使我國的貿(mào)易順差增大,這就相當(dāng)于持有更多的對國外資源的要求權(quán),可以在國際市場上購買原材料,以此保證我國經(jīng)濟(jì)增長所需資源的供給。然而,現(xiàn)實情況并非如此,因為市場經(jīng)濟(jì)體系下,經(jīng)濟(jì)主體必然是以利潤為導(dǎo)向的,人民幣匯率低估的必然結(jié)果是我國資源的價格低于國際市場上同類資源的價格,這就會產(chǎn)生套匯的空間,是不同于對貨幣性資產(chǎn)套匯的對實物性資產(chǎn)的套匯,這種套匯方式更多地集中于貿(mào)易品部門,因為成本是用人民幣計價,而銷售價格卻可以用外幣如美元計價,這里面除了由市場決定的平均利潤外,還有不同貨幣計價產(chǎn)生的套匯利潤,這必然會導(dǎo)致對本國資源的濫用,而不可能依靠利用國際市場上的資源維持經(jīng)濟(jì)增長。由此可以推論,并不是任何類型的貿(mào)易順差都是有利的,只有那些有利于提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實現(xiàn)的貿(mào)易順差才是有利的;并非任何類型的匯率低估都是有利的,只有那些能夠提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實現(xiàn)的匯率低估才是有利的;在匯率低估不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長時,就要選擇匯率升值,通過匯率調(diào)整促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。三、人民幣升值的影響與政策建議我國的貿(mào)易依存度一直是比較高的,一直穩(wěn)定在40%左右,這就意味著人民幣匯率升值主要通過對進(jìn)出口部門的沖擊影響我國經(jīng)濟(jì),而這種沖擊又主要集中在出口部門。因為我國對進(jìn)口品的需求彈性比較小,而外國對我國出口品的需求彈性卻比較大,匯率小幅度升值對進(jìn)口的影響要小于對出口的影響。筆者事前曾經(jīng)就人民幣匯率變動對進(jìn)出口部門尤其是出口部門的沖擊作了小范圍調(diào)研。比較普遍的看法是人民幣升值盡管會加大出口成本,但幅度在10%以內(nèi)不會造成根本性影響。由此可見,盡管匯率升值對出口的影響要大于對進(jìn)口的影響,但2%的升值是我國出口部門能夠承受的。然而,他們又都表示,盡管小幅升值不可怕,但匯率浮動卻是他們難以承受的,因為我國缺少成熟的外匯市場,也缺少相應(yīng)的避險工具,匯率波動讓他們很難鎖定成本,而如果不能鎖定成本,收益就是很不確定的。顯然,匯率制度由原先釘住美元改為釘住一攬子貨幣并允許在較大的范圍內(nèi)進(jìn)行浮動對出口商的影響要遠(yuǎn)大于2%升值的影響。以前,中央銀行承擔(dān)了全部的匯率風(fēng)險,企業(yè)可以集中精力做好產(chǎn)品和市場開發(fā)?，F(xiàn)在,中央銀行將一部分匯率風(fēng)險分散給了企業(yè),這盡管對于長遠(yuǎn)的人民幣外匯市場的建立有積極意義,但企業(yè)在目前的情況下卻很難通過遠(yuǎn)期交易鎖定生產(chǎn)成本,因此會時刻面臨著匯率變動的沖擊。這種沖擊并不會因為匯率波動幅度較小而可以忽略不計,因為企業(yè)經(jīng)營的績效是按照“年”這個單位來計算的,但匯率波動卻時刻都在發(fā)生著,企業(yè)經(jīng)營的績效是按“年”這個單位來計算的,但匯率波動卻時刻都在發(fā)生著,企業(yè)經(jīng)營的成本也就時刻在變,如果企業(yè)總是在高點(diǎn)買入而在低賣出,那累積起來的損失也是非?？捎^的。因此,企業(yè)就不可能完全不顧匯率波動而只關(guān)心經(jīng)營、開發(fā)和銷售這些實際事務(wù),還要關(guān)心貨幣事務(wù)。我國現(xiàn)代化的關(guān)鍵是生產(chǎn)能力的形成,這又必須依靠企業(yè)的壯大。匯率升值盡管有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,但匯率波動顯然不利于企業(yè)經(jīng)營。由于未來20年是我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的關(guān)鍵時期,如何采取有力措施沖銷匯率波動的影響,從而為企業(yè)成長創(chuàng)造一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長是我國面臨的重大課題。首先,為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,實現(xiàn)更集約的經(jīng)濟(jì)增長,促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn),要靈活利用匯率工具。具體而言,就是在時機(jī)成熟時主動小幅升值,同時輔之以利率小幅調(diào)整的貨幣政策,使人民幣匯率在經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長過程中穩(wěn)定地升值。匯率升值不是壞事,它是對有效率經(jīng)濟(jì)增長的褒獎,匯率貶值才是對低效增長和不增長的懲罰。其次,要致力于建設(shè)一個有一定深度和廣度的外匯市場。所謂深度,就是市場規(guī)模應(yīng)該足夠大,不是一般規(guī)模的資金就能控制、操縱得了的,這樣才有利于匯率穩(wěn)定;所謂廣度,就是市場覆蓋面要足夠廣,交易主體是多元化的,只有這樣,預(yù)期才不至于是同一方向的,只有當(dāng)預(yù)期是多元的且能在某種程度上互相抵消時,預(yù)期才可能是穩(wěn)定的,它對經(jīng)濟(jì)的沖擊也才會最小(李天棟等,2004,2005)。有一定廣度和深度的外匯市場是企業(yè)能夠避險的必要條件。再次,要致力于金融工具的建設(shè),只有當(dāng)金融工具是多樣化的,既能覆蓋即期交易,也能覆蓋遠(yuǎn)期交易時,企業(yè)才能通過外匯市場進(jìn)行避險(李天棟等,2004)。其中,遠(yuǎn)期金融工具尤其重要,因為它是鎖定成本、規(guī)避匯率風(fēng)險的主要工具。目前,四大國有商業(yè)銀行和其它股份制銀行如招商銀行都可以進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,但是,目前的問題是品種單一、市場規(guī)模小,當(dāng)然,企業(yè)缺乏相關(guān)意識也是一個非常重要的原因。盡管匯率制度改革對企業(yè)有許多負(fù)面影響,但卻能夠促使企業(yè)更多地關(guān)注匯率風(fēng)險,也有利于外匯市場、交易主體和金融工具的培育。當(dāng)然,企業(yè)也會有一個逐步適應(yīng)的過程,政府一方面要實行積極而穩(wěn)定的匯率政策,避免匯率劇烈波動的消極影響,另一方面要著力創(chuàng)造能夠平滑匯率波動的外匯市場和金融工具。只有這樣,企業(yè)才能夠適應(yīng)匯率升值和波動的影響,也才能保障現(xiàn)代化的實現(xiàn)。四、結(jié)論本文結(jié)合我國國情提出政策目標(biāo)是實現(xiàn)均衡經(jīng)濟(jì)增長的觀點(diǎn),它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長。然后,本文分析了匯率調(diào)整與均衡經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系,結(jié)論是匯率升值能夠促進(jìn)均衡經(jīng)濟(jì)增長,從而有利于科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。最后,本文分析了匯率及其制度調(diào)整的影響,并在政策搭配和制度建設(shè)方面提出了應(yīng)對的建議。參考文獻(xiàn):1.Friedman,M.(1968),“TheroleofMonetaryPolicy”,AmericanEconomicReview,March.2.Modigliani,F.andL.D.Papademos(1975),“Targetsformonetarypolicyinthecomingyear”,BrookingsPapersonEconomicActivity.3.Phelps,E.S.(1967),“Phillipscurves,ExpectationsofInflationandOptimalUnemploymentoverTime”,Economica,August.4.Phelps,E.S.(1968),“MonetaryWageDynamicsandLaborMarketEquilibrium”,JournalofPoliticalEconomy,August.5.李天棟、柯梅:《FDI、預(yù)期與匯率穩(wěn)定》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2004年第8期。6.李天棟、薛斐:《制度安排、預(yù)期形成與固定匯率制度選擇》,《世界經(jīng)濟(jì)》2004年第9期。7.李天棟、許少強(qiáng)、朱奇:《FDI的流向、匯率預(yù)期的自我強(qiáng)化與沖銷式干預(yù)的有效性》,《世界經(jīng)濟(jì)》2005年第7期。8.麥金農(nóng)、大野健一:《美元與日元——化解美日兩國的經(jīng)濟(jì)沖突》,上海遠(yuǎn)東出版社,上海,1999。