摘要：由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化。本文針對我國國債收益率曲線的變動(dòng)模式，采用主成分分析方法從動(dòng)態(tài)的角度進(jìn)行分析，得出結(jié)論：國債收益率曲線的動(dòng)態(tài)性可以由三個(gè)主成分完全解釋，只要給出每個(gè)主干利率的變動(dòng)，就可以由三個(gè)主成分得到整條收益率曲線的運(yùn)動(dòng)。而且各個(gè)主干利率的變動(dòng)是高度相關(guān)的，波動(dòng)性各不相同，相差很大.

關(guān)鍵詞：國債；國債收益率；利率期限結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)，是描述在某一時(shí)點(diǎn)上，在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，各種不同期限國債的利率（即到期年收益率）與到期期限之間的關(guān)系，或者說是理論上的零息債券利率曲線。利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣政策的重要指標(biāo)，是金融投資和借貸的一個(gè)重要依據(jù)，是資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要工具.

有了到期收益率曲線，就能夠預(yù)測未來利率的變動(dòng)，并對利率型金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，為投資者提供投資的參考和依據(jù).

但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化，需要從動(dòng)態(tài)的角度對收益率曲線的變動(dòng)模式進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，利率曲線的變動(dòng)模式主要有三種，即平行移動(dòng)、斜向移動(dòng)和曲率移動(dòng)。

[摘要]由于我國的金融市場還處于發(fā)展階段，利率市場化不夠發(fā)達(dá)，因此我國利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

[關(guān)鍵詞]國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場

從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。

一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題

1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求

摘要：由于我國的金融市場還處于發(fā)展階段，利率市場化不夠發(fā)達(dá)，因此我國利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

關(guān)鍵詞：國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場

從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。

一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題

1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求

[摘要]由于我國的金融市場還處于發(fā)展階段，利率市場化不夠發(fā)達(dá)，因此我國利率期限結(jié)構(gòu)還存在很多不合理的地方。本文對期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了剖析，指出了存在的問題，基于這些分析，提出了進(jìn)一步健全我國債券市場利率期限結(jié)構(gòu)的建議。

[關(guān)鍵詞]國債利率期限結(jié)構(gòu)投資行為債券市場

從1981年我國開始恢復(fù)了國債發(fā)行，在二十多年里國債市場有了長足的發(fā)展，不僅國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，國債品種越來越多樣化，而且國債發(fā)行和流通機(jī)制也逐步優(yōu)化。同時(shí)國債的發(fā)行方式日益市場化，經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的行政動(dòng)員和行政分配，到1991年的承購包銷，進(jìn)而到現(xiàn)在的“基數(shù)認(rèn)購、區(qū)間投標(biāo)、差額招標(biāo)、余額分銷”，以及“自由投標(biāo)、變動(dòng)價(jià)位、二次加權(quán)、全額招標(biāo)”的招標(biāo)方式的演變。我國債券市場經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺(tái)市場、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場和銀行間債券市場為代表的場外債券市場三個(gè)主要階段的發(fā)展過程。1997年6月以后商業(yè)銀行退出交易所債券市場，將其所持有的國債、融資券和政策性金融債統(tǒng)一托管于中央國債登記結(jié)算公司，并可進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣，銀行間債券市場就此啟動(dòng)。截至2004年底，銀行間債券市場開戶的投資者總數(shù)達(dá)5354家，涵蓋商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信用社、證券公司、保險(xiǎn)公司及其它非金融機(jī)構(gòu)類投資者，其組織成員已經(jīng)基本覆蓋了我國金融體系，一個(gè)開放的、具有較大規(guī)模的合格機(jī)構(gòu)投資者市場已經(jīng)形成。2004年財(cái)政部通過銀行間債券市場發(fā)行了14期共4413.9億元記賬式國債，其中跨市場國債有8期共3398.7億元，占整個(gè)發(fā)行量的76.69%。但由于我國債券市場起步較晚，目前還不夠完善，存在著以下問題。

一、我國國債期限結(jié)構(gòu)存在的問題

1.國債期限結(jié)構(gòu)較為單一

由于我國短期和長期國債的發(fā)行規(guī)模較小，15年期以上的國債品種較少，5年～15年期國債在可流通國債中占絕對比重。從資金供求情況來看，市場上的長期資金供大于求

一、中國國債在市場運(yùn)行中存在的問題

隨著國債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國債市場已成為整個(gè)市場體系建設(shè)中的一個(gè)重要組成部分，成為財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)以及社會(huì)資金循環(huán)的一個(gè)重要渠道。經(jīng)過20多年的探索和實(shí)踐，國債以多品種、多期限、滾動(dòng)發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財(cái)政收支、彌補(bǔ)財(cái)政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實(shí)施財(cái)政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國國債市場起步較晚，中國國債一級、二級市場還處于初始階段，與國外高度發(fā)達(dá)和健全的國債市場相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。

1.國債利率并沒有成為市場的基準(zhǔn)利率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債利率在金融市場上往往作為確定市場利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、期限或成本確定其價(jià)格或利率，其收益率與同期限國債收益率保持相對穩(wěn)定的差額，并隨著國債利率變動(dòng)而變動(dòng)。同時(shí)，由于國債具有較高的安全性、流動(dòng)性，遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國目前尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，發(fā)行的國債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個(gè)百分點(diǎn)，在通貨膨脹較高時(shí)期，還對三年以上的國債實(shí)行保值補(bǔ)貼。這種做法不僅無法提供金融市場銀根松緊的信號，而且也加大了國債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.國債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國債市場發(fā)展需要。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，國債的短、中、長期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國債，對于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國債可以用于經(jīng)常性的財(cái)政支出和短期資金調(diào)劑，中長期國債可以彌補(bǔ)年度預(yù)算赤字。而中國大部分國債均為中期國債，長期以來一直未發(fā)行過短期和長期國債。由于國債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國債持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國家還本付息時(shí)間過于集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進(jìn)行公開市場操作，影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.國債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國家個(gè)人的金融資產(chǎn)多委托給機(jī)構(gòu)投資者管理，國債市場的參與者是以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人直接擁有的國債一般不會(huì)超過10%。而中國國債認(rèn)購對象主要是居民個(gè)人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財(cái)政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購比例，提高國債發(fā)行效率，也有利于今后國債上市流通，活躍國債流通市場。

4.國債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國債開始市場化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實(shí)際發(fā)行中看，短期國債被投資者看好，特別是二年期國債最暢銷，反映出居民對市場物價(jià)、存款利率的心理預(yù)期。因此，國債的期限設(shè)計(jì)應(yīng)兼顧市場需求，宜長則長，宜短則短，使之適應(yīng)不同機(jī)構(gòu)和不同收入水平購買者的需求以及不同層面投資者的偏好。

目前,我國發(fā)行的央行票據(jù)大多是三個(gè)月期或一年期的短期票據(jù),而影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資本成本､進(jìn)而影響資產(chǎn)投資和宏觀經(jīng)濟(jì)的主要是長期利率,因此中央銀行能否通過調(diào)節(jié)央行票據(jù)的發(fā)行利率來對經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生影響,其關(guān)鍵在于央行票據(jù)利率作為貨幣當(dāng)局可控制的短期利率,其與長期利率之間的關(guān)系如何｡只有長期利率與短期利率之間的關(guān)系穩(wěn)定才能保證中央銀行能夠通過調(diào)節(jié)短期利率來影響長期利率､進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行｡因此,研究我國央行票據(jù)利率對長期利率的影響,具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義｡

一､文獻(xiàn)綜述

理論上,描述長期利率與短期利率關(guān)系的經(jīng)典理論是預(yù)期理論｡其主要內(nèi)容是:本期的長期利率是本期短期利率與未來預(yù)期短期利率的平均值｡用公式可簡單表示為:

Rt(n)=1n(rt+Etrr+1+Etrr+2+…Etrr+n)公式(1)

其中,Rt(n)為t時(shí)點(diǎn)的長期利率,rt為t時(shí)點(diǎn)的短期利率,Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n為t時(shí)點(diǎn)對未來短期利率的預(yù)期值｡

貨幣政策可以控制短期利率,但進(jìn)而如何對長期利率產(chǎn)生影響,取決于人們對未來貨幣政策的預(yù)期,即預(yù)期未來短期利率的變化方向和程度｡例如,貨幣當(dāng)局針對通貨膨脹,在t時(shí)點(diǎn)上調(diào)本期的短期利率,即rt增加時(shí),如果市場預(yù)期未來短期利率不變或繼續(xù)上調(diào),則按公式(1)都會(huì)導(dǎo)致本期長期利率Rt(n)的上升,這種情況主要發(fā)生在通貨膨脹期及貨幣緊縮期的開始｡而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通貨膨脹期及貨幣緊縮期的末端時(shí),市場預(yù)期在本期短期利率rt上調(diào)之后,通貨膨脹會(huì)消除,甚至經(jīng)濟(jì)衰退,為此貨幣當(dāng)局在未來將降低短期利率,即Etrr+1､Etrr+2､…Etrr+n下降｡根據(jù)公式(1),本期的長期利率Rt(n)將有可能下降｡因此,綜合看來,短期利率的調(diào)整對長期利率的影響如何,取決于短期利率調(diào)節(jié)處于經(jīng)濟(jì)周期的哪一部分,進(jìn)而人們對未來貨幣政策的預(yù)期如何｡

近些年來，憑證式國債作為“金邊債券”，廣大投資者對其信任和投資熱度長盛不衰，雖然發(fā)行量逐年增加，但人們卻難以買到，這足以證明憑證式國債發(fā)行的火爆。但在空前火爆的光環(huán)下，我們必須看到隱藏在背后的風(fēng)險(xiǎn)因素，加以認(rèn)真分析并采取有力的監(jiān)控防范措施，化解風(fēng)險(xiǎn)。下面就憑證式國債承銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控談幾點(diǎn)粗淺的看法。

一、憑證式國債承銷機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

（一）超任務(wù)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

近年來隨著國家屢次降息，居民投資方向開始發(fā)生變化，儲(chǔ)蓄存款已不是居民閑置資金的首選，他們更熱衷于收益較高的國債，造成儲(chǔ)蓄存款分流，銀行面臨籌資困難，完成存款任務(wù)難度增大，影響其經(jīng)營狀況。商業(yè)銀行資金緊缺時(shí)，便利用發(fā)行國債時(shí)違規(guī)超發(fā)“債券”，增大存款，以發(fā)行國債之名，行攬存款之實(shí)。

這種行為一方面違反了國債發(fā)行的有關(guān)管理規(guī)定，擾亂了國家信用市場；另一方面，由于商業(yè)銀行對超發(fā)債券的資金管理與正常發(fā)生的國債資金管理不同而出現(xiàn)了資金運(yùn)行不規(guī)范的現(xiàn)象；同時(shí)，使承銷機(jī)構(gòu)在經(jīng)營中面臨籌資成本增大和利率上調(diào)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。超發(fā)債券使銀行暫時(shí)籌集到部分資金，解決了眼前的資金緊張狀況，但其兌付成本高于銀行存款利息，增加了經(jīng)營成本。

（二）預(yù)約發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)

【論文關(guān)鍵詞】國債市場貨幣政策

【論文摘要】我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標(biāo)機(jī)制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率。

所謂市場基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點(diǎn)。國債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國、日本等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的市場基準(zhǔn)利率就是國債利率，國債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

【論文摘要】我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一，從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。文章提出完善我國國債市場的建議與措施。

【論文關(guān)鍵詞】國債市場貨幣政策

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)由國債市場的發(fā)展來推進(jìn)的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標(biāo)機(jī)制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗(yàn)等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內(nèi)容，加快了改革的進(jìn)程。近年來中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)引導(dǎo)市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺(tái)，都為最后放開商業(yè)銀行的存貸款利率準(zhǔn)備了基礎(chǔ)條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進(jìn)程逐步加快，中央銀行亟需確定一個(gè)市場基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率。

所謂市場基準(zhǔn)利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產(chǎn)品價(jià)格確定的重要參考依據(jù)，是人們公認(rèn)的并普遍接受的具有重要參考價(jià)值的利率。目前，中國中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款利率實(shí)際上起著基準(zhǔn)利率的作用。但從現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求看，真正能夠成為基準(zhǔn)利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規(guī)律來看，能夠成為基準(zhǔn)利率的必須是流動(dòng)性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點(diǎn)。國債有“準(zhǔn)貨幣”之稱，變現(xiàn)力極強(qiáng)，它的價(jià)格形成與波動(dòng)能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。誠然，國債利率也會(huì)受到通貨膨脹和到期風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于國債到期還本付息是一個(gè)固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預(yù)期的條件下，國債利率就自然成了基準(zhǔn)利率的代表。實(shí)際上，美國、日本等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的市場基準(zhǔn)利率就是國債利率，國債利率處于整個(gè)利率體系的中心環(huán)節(jié)，它的變動(dòng)決定其他金融工具利率的變動(dòng)。

摘要：由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化。本文針對我國國債收益率曲線的變動(dòng)模式，采用主成分分析方法從動(dòng)態(tài)的角度進(jìn)行分析，得出結(jié)論：國債收益率曲線的動(dòng)態(tài)性可以由三個(gè)主成分完全解釋，只要給出每個(gè)主干利率的變動(dòng)，就可以由三個(gè)主成分得到整條收益率曲線的運(yùn)動(dòng)。而且各個(gè)主干利率的變動(dòng)是高度相關(guān)的，波動(dòng)性各不相同，相差很大.

關(guān)鍵詞：國債；國債收益率；利率期限結(jié)構(gòu)；主成分分析

一、引言

利率期限結(jié)構(gòu)，是描述在某一時(shí)點(diǎn)上，在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，各種不同期限國債的利率（即到期年收益率）與到期期限之間的關(guān)系，或者說是理論上的零息債券利率曲線。利率期限結(jié)構(gòu)是貨幣政策的重要指標(biāo)，是金融投資和借貸的一個(gè)重要依據(jù)，是資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的重要工具.

有了到期收益率曲線，就能夠預(yù)測未來利率的變動(dòng)，并對利率型金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)，為投資者提供投資的參考和依據(jù).

但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及金融市場本身眾多的因素處于不斷的變化中，利率也在不斷的變化，需要從動(dòng)態(tài)的角度對收益率曲線的變動(dòng)模式進(jìn)行分析。一般認(rèn)為，利率曲線的變動(dòng)模式主要有三種，即平行移動(dòng)、斜向移動(dòng)和曲率移動(dòng)。而從利率的變動(dòng)中解構(gòu)出主要變動(dòng)形式的最好方法是應(yīng)用主成分分析法.