導(dǎo)語：國債市場發(fā)展分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、中國國債在市場運行中存在的問題

隨著國債發(fā)行量的逐步增大與交易額的不斷增多，國債市場已成為整個市場體系建設(shè)中的一個重要組成部分，成為財政政策和貨幣政策的結(jié)合點以及社會資金循環(huán)的一個重要渠道。經(jīng)過20多年的探索和實踐，國債以多品種、多期限、滾動發(fā)行的方式，在調(diào)節(jié)財政收支、彌補財政赤字、籌集建設(shè)資金，全面實施財政政策和貨幣政策等方面發(fā)揮了積極作用。但由于中國國債市場起步較晚，中國國債一級、二級市場還處于初始階段，與國外高度發(fā)達(dá)和健全的國債市場相比仍存在較大差距，還存在一些亟待研究和解決的問題。

1.國債利率并沒有成為市場的基準(zhǔn)利率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國債利率在金融市場上往往作為確定市場利率水平的基準(zhǔn)利率，其他各類債券或金融資產(chǎn)均以相應(yīng)期限的國債利率為基礎(chǔ)，根據(jù)不同的風(fēng)險、期限或成本確定其價格或利率，其收益率與同期限國債收益率保持相對穩(wěn)定的差額，并隨著國債利率變動而變動。同時，由于國債具有較高的安全性、流動性，遵循收益與風(fēng)險對等原則，其利率一般低于普通存款利率。然而，中國目前尚未實現(xiàn)利率市場化，發(fā)行的國債均屬固定利率債券，且以銀行存款利率為確定依據(jù)，其利率比同期銀行存款利率要高出幾個百分點，在通貨膨脹較高時期，還對三年以上的國債實行保值補貼。這種做法不僅無法提供金融市場銀根松緊的信號，而且也加大了國債的籌資成本，加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.國債期限結(jié)構(gòu)不適應(yīng)國債市場發(fā)展需要。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，國債的短、中、長期結(jié)構(gòu)比較合理。政府發(fā)行不同期限的國債，對于政府預(yù)算收支有著非常重要的意義。其中短期國債可以用于經(jīng)常性的財政支出和短期資金調(diào)劑，中長期國債可以彌補年度預(yù)算赤字。而中國大部分國債均為中期國債，長期以來一直未發(fā)行過短期和長期國債。由于國債期限結(jié)構(gòu)單一，難于滿足國債持有者對金融資產(chǎn)期限多樣化的需求，也使國債發(fā)行規(guī)模在短期內(nèi)急劇膨脹，國家還本付息時間過于集中，客觀上不但影響了國債資金的有效使用，而且成為進(jìn)一步擴(kuò)大國債規(guī)模的障礙，并使中央銀行無法選擇多種不同期限的國債進(jìn)行公開市場操作，影響貨幣政策的實施效果。

3.國債投資者結(jié)構(gòu)比例失調(diào)。西方國家個人的金融資產(chǎn)多委托給機構(gòu)投資者管理，國債市場的參與者是以機構(gòu)投資者為主，個人直接擁有的國債一般不會超過10%。而中國國債認(rèn)購對象主要是居民個人，其中城市居民投資者占主要部分，農(nóng)村投資量非常有限。國債作為金融調(diào)控的重要工具之一，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中有著重要作用，其不應(yīng)該局限于財政籌款階段，而應(yīng)擴(kuò)大機構(gòu)投資者的認(rèn)購比例，提高國債發(fā)行效率，也有利于今后國債上市流通，活躍國債流通市場。

4.國債品種缺乏多樣化。從1991年起各種期限的國債開始市場化發(fā)行，這些都符合其特定的籌資需要。但從實際發(fā)行中看，短期國債被投資者看好，特別是二年期國債最暢銷，反映出居民對市場物價、存款利率的心理預(yù)期。因此，國債的期限設(shè)計應(yīng)兼顧市場需求，宜長則長，宜短則短，使之適應(yīng)不同機構(gòu)和不同收入水平購買者的需求以及不同層面投資者的偏好。

二、中國國債在市場運行中應(yīng)遵循的原則

中國自從1981年開始發(fā)行國債以來，基本建立起了國債發(fā)行市場和國債流市場，隨著社會主義市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國債市場也要不斷發(fā)展和完善。國債市場管理政策及發(fā)展方向的制定，既要從中國國債市場現(xiàn)狀出發(fā)，又要借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗，立足國債市場的發(fā)展，建立一個適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、高安全性的國債流通市場。需不斷完善國債市場，提高國債資金的使用效益，以更好地把握經(jīng)濟(jì)運行、緩解經(jīng)濟(jì)波動周期和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，為此要堅持以下幾項原則：

1.堅持國債發(fā)行規(guī)模適度的原則。國家在發(fā)行國債時，要全方位考慮問題，從中國國情出發(fā)，量力而行。要重點考慮影響國債發(fā)行規(guī)模的三個因素：社會應(yīng)債能力是決定國債發(fā)行數(shù)量的最基本因素；國家的償債能力是確定國債發(fā)行數(shù)量界限的一個決定性因素；國家的財政政策也對國債發(fā)行數(shù)量有著重要影響。在國債發(fā)行過程中，既要適應(yīng)中國目前各項改革和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的需要，又要以償債能力和應(yīng)債能力為限，不可顧此失彼。要努力提高財政收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，降低國債依存度和償債率。同時要以此原則為指導(dǎo)，優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國債期限結(jié)構(gòu)的多樣化，要調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，逐步實現(xiàn)國債利率市場化。

2.堅持財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合的原則。國債是財政政策和貨幣政策的結(jié)合點，不論是財政政策還是貨幣政策，其實施過程都與國債有著不可分割的聯(lián)系。適應(yīng)的國債政策是實現(xiàn)財政和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的重要手段和保證，而國債政策的有效實施，也同樣需要貨幣政策予以協(xié)調(diào)配合。提高國債的流動性，對財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合具有很大作用。中央銀行可以通過公開市場操作，調(diào)控國債的流量和流向，從而調(diào)控流通中的貨幣存量，保證供需平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

3.堅持加強國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險的原則。國債在市場運行中存在著發(fā)行風(fēng)險、利率風(fēng)險、競爭風(fēng)險、核算管理風(fēng)險等多種風(fēng)險。為了規(guī)范和完善國債市場，必須堅持加強國債監(jiān)管，防范國債風(fēng)險。首先要建立健全國債法規(guī)，使國債管理有法可依，明確國債管理部門權(quán)限職責(zé)、相互制約關(guān)系和法律責(zé)任等，財政與人民銀行要加強合作和協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提高國債監(jiān)管效率。要加強對承銷機構(gòu)的監(jiān)管，提高國債風(fēng)險意識，主動規(guī)范承銷行為，使其樹立市場意識和社會意識。加強對國債發(fā)售整個過程和內(nèi)部核算的有效管理，積極維護(hù)國債市場正常秩序。

三、中國國債在市場運行中的創(chuàng)新與發(fā)展

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要特征表現(xiàn)為信用經(jīng)濟(jì)即債務(wù)經(jīng)濟(jì)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債已不再是單純的彌補財政赤字的手段，更是各國政府實施宏觀調(diào)控的重要杠桿和工具。國債的突出任務(wù)是強化財政政策和貨幣政策效應(yīng)，調(diào)節(jié)生產(chǎn)和消費，促進(jìn)社會總供求總量和結(jié)構(gòu)的平衡。為此要創(chuàng)新和發(fā)展中國國債，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求，發(fā)展國債市場，形成統(tǒng)一托管結(jié)算的國債登記托管系統(tǒng)，創(chuàng)建低成本、高效率的國債發(fā)行市場和高流動性、安全性的國債流通市場，更好地為國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長服務(wù)。

1.改變國債利率結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)利率市場化。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，國債是由中央政府發(fā)行并以國家財力和國家信譽為保證的債券，是金融市場中信譽最高、安全性最好、風(fēng)險最小的金融產(chǎn)品。按照金融市場上收益與風(fēng)險對等的原則，國債利率在市場利率體系中應(yīng)是最低的，并作為基準(zhǔn)利率供市場利率參照。然而，目前中國國債發(fā)行利率都是比照銀行存款利率設(shè)計的，并且前幾年總要比后者高1個百分點~2個百分點，國債利率作為基準(zhǔn)利率的地位無法得到確認(rèn)。不僅如此，國債利率機制缺乏彈性和靈活性，既不利于反映社會資金的供求狀況，也不利于運用國債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通和經(jīng)濟(jì)運行。因此，從長期目標(biāo)看，中國必須從基準(zhǔn)利率的市場確定角度出發(fā)，逐步調(diào)整國債利率結(jié)構(gòu)，改變歷時已久的國債利率高、銀行儲蓄存款及其他金融產(chǎn)品利率低的狀況，增強國債利率彈性，充分發(fā)揮國債利率機制在市場經(jīng)濟(jì)中的重要作用。制定合理的國債發(fā)行利率，逐步實現(xiàn)國債利率市場化，結(jié)合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和資金市場情況，兼顧通貨膨脹、市場利率的發(fā)展趨勢及投資者的偏好等參數(shù)，適當(dāng)提高長期國債的利率，適時調(diào)整以銀行存款利率為基準(zhǔn)的做法，使國債利率真正反映出國債市場的資金供需狀況。

2.增加國債發(fā)行品種，加大國債市場供應(yīng)量。為了滿足國家財政的不同需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要對國債進(jìn)行改革。筆者認(rèn)為，可在現(xiàn)有已發(fā)行國債的基礎(chǔ)上，組成一種新型的記賬式國債。這種國債在中央國債登記結(jié)算公司托管后，投資者可拿這種國債在銀行網(wǎng)上進(jìn)行買賣，銀行購入這種國債后，可以通過中央國債登記結(jié)算公司，統(tǒng)一托管變更轉(zhuǎn)變成可以流通的記賬式國債，這樣投資者可以隨時在商業(yè)銀行柜臺買賣國債。在大力調(diào)整國債品種結(jié)構(gòu)中，還可以適當(dāng)增加財政債券、建設(shè)債券、可轉(zhuǎn)換債券和儲蓄債券以及本息分離債券等券種的發(fā)行，使國債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。而且，在未來一段時間里，國債發(fā)行應(yīng)以可上市國債為主，同時應(yīng)進(jìn)一步實行國債發(fā)行無紙化，逐步減少憑證式、無記名式等實物券國債，擴(kuò)大記賬式國債發(fā)行，增強國債的流通性。

3.優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，加快國債市場化步伐。調(diào)整國債期限結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加短期和長期國債比重。中國在以往幾年的國債發(fā)行中，期限多以三年左右的債券為主，且大多數(shù)不能上市流通，這在一定程度上影響了投資者的投資興趣，不利于進(jìn)一步開拓國債市場。為了配合公開市場業(yè)務(wù)開展和繁榮證券市場，提供更具短期調(diào)劑功能的國債品種，應(yīng)當(dāng)增加短期國債的發(fā)行，并逐步實現(xiàn)發(fā)行制度化、周期化。同時，為了彌補財政赤字，滿足重點建設(shè)資金的需要，也為滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要，長期國債的比重也需適當(dāng)提高。特別是應(yīng)當(dāng)利用低通貨膨脹時期的有利條件多發(fā)一些長期國債。國債期限結(jié)構(gòu)的合理化有助于調(diào)整償債期結(jié)構(gòu)，降低舉債成本，避免和緩解償債高峰的壓力。筆者認(rèn)為，應(yīng)積極推行發(fā)行短期國債，適當(dāng)增加發(fā)行長期國債，短期憑證式國債的期限應(yīng)以半年、一年、二年等，長期國債期限在五年以上，形成一個短期、中期、長期國債結(jié)構(gòu)，豐富國債發(fā)行市場種類。

4.創(chuàng)新國債持有者的多種結(jié)構(gòu)，拓展國債市場。隨著國債市場上國債品種的不斷創(chuàng)新，發(fā)行頻率加快，發(fā)行方式日趨復(fù)雜，國債投資的專業(yè)性明顯增強，加之市場運作效率的要求，個人直接投資國債將越來越受到客觀條件的制約。相比之下，商業(yè)銀行、證券公司、國債投資基金等機構(gòu)投資者則大有用武之地，其可以通過在國債市場上進(jìn)行專業(yè)化的投資操作實現(xiàn)最佳投資組合，并促進(jìn)市場的高效運行，將成為國債市場上穩(wěn)定債市、調(diào)節(jié)供求的重要投資主體之一。同時也要擴(kuò)大城鄉(xiāng)居民投資國債份額，要改變目前國債以城鎮(zhèn)居民為主要購買者的局面，使購買者多元化。重點提高農(nóng)村居民投資者比例，拓寬這一群體投資理財渠道，充分發(fā)揮農(nóng)村信用社、農(nóng)村村委會等組織的作用，幫助農(nóng)民了解國債知識并購買國債。要盡快修改國債發(fā)行辦法，擴(kuò)大國債應(yīng)債資金來源，培育成熟的機構(gòu)投資者，培養(yǎng)有理性的投資理念、熟練的投資技巧和獨立的投資取向，并由此促使國債市場發(fā)生質(zhì)的飛躍和量的拓展。［摘要］中國國債在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，為社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)聚集了大量資金，為全面實施財政政策和貨幣政策提供了保證，應(yīng)從改變國債利率、增加國債品種及優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)等方面發(fā)展中國國債市場。

［關(guān)鍵詞］國債；國債市場；創(chuàng)新與發(fā)展