導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇國(guó)債期貨投資技巧，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

從2012年2月13日國(guó)債期貨仿真交易聯(lián)網(wǎng)測(cè)試啟動(dòng)，8家金融機(jī)構(gòu)參與首輪聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，其后向全市場(chǎng)推廣到2013年4月，國(guó)債期貨的上市獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，再到今年6月獲國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，被視為未來(lái)債券市場(chǎng)“最佳對(duì)沖工具”的國(guó)債期貨，可謂是在宏觀政策層面完成了充分的預(yù)熱。而相比于十八年前被驟然叫停的“老國(guó)債期貨”，目前國(guó)債期貨在微觀交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的變化，卻仍舊值得市場(chǎng)仔細(xì)揣摩。

另一方面，面對(duì)已經(jīng)與十八年前截然不同的資本市場(chǎng)，國(guó)債期貨交易的參與主體擴(kuò)容，以及由此對(duì)金融期貨發(fā)展帶來(lái)的新契機(jī)，亦將在相當(dāng)程度上催生更為多元化的資本交易模式，并推動(dòng)不同細(xì)分領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)的全新合作。

卷土重來(lái)

根據(jù)業(yè)已披露的信息，在合約設(shè)計(jì)上，本次中金所首推的是5年國(guó)債期貨。就國(guó)債期貨的國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)而言，5年期是較為成功的產(chǎn)品之一。同時(shí)，其對(duì)應(yīng)的可交割國(guó)債的范圍為4至7年，存量達(dá)到1.977億元，這為國(guó)債期貨流動(dòng)性提供相對(duì)充足的保障。并且這部分國(guó)債還包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債，發(fā)行量穩(wěn)定，而商行持有國(guó)債久期基本在5年以內(nèi)。

此5年期的國(guó)債期貨合約采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，即票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。這在現(xiàn)貨市場(chǎng)中不存在，也沒有交易。但采用實(shí)物交割，規(guī)定一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國(guó)債均可用于交割，從而可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前重啟國(guó)債期貨的基本前提均已具備。一方面，國(guó)債期貨推出的前提條件是基礎(chǔ)產(chǎn)品的存量要大，基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易市場(chǎng)要相對(duì)成熟。只有基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)展到一定程度才能推出衍生產(chǎn)品。如果基礎(chǔ)產(chǎn)品量小，而衍生產(chǎn)品太大，則會(huì)造成操縱基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，從而在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)獲利的惡性事件。另一方面，當(dāng)基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)育到一定階段之后，客觀上就對(duì)衍生產(chǎn)品有需求。比如持有大量國(guó)債的機(jī)構(gòu)投資者，就有規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。

“過(guò)去幾年中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，大量的機(jī)構(gòu)，尤其是以保險(xiǎn)公司及公募基金的債券型基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于國(guó)債衍生品有著極強(qiáng)的以對(duì)沖套保為目的的投資需求。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，也使得機(jī)構(gòu)操縱國(guó)債價(jià)格的難度急劇加大。尤其是過(guò)去幾年中，債券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制日趨完善，這些都是國(guó)債期貨得以推出的關(guān)鍵要素?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士指。

風(fēng)控

談及國(guó)債期貨的重啟，則不能避開十八年前國(guó)債期貨被驟然叫停的歷史教訓(xùn)。

回顧“327”國(guó)債事件，多位期貨及券商業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，老國(guó)債期貨在制度設(shè)計(jì)上的漏洞，無(wú)疑應(yīng)是最該被汲取的教訓(xùn)。例如，老國(guó)債期貨保證金制度的不完善，使得保證金不足也可以隨意開倉(cāng)。同時(shí)，投資者本身的內(nèi)控機(jī)制不完善，相對(duì)復(fù)雜的投資者構(gòu)成，使得不少市場(chǎng)參與者根本無(wú)從建立良好的風(fēng)控機(jī)制。當(dāng)然，利率的市場(chǎng)化水平不高也是誘發(fā)危機(jī)的一個(gè)重要的原因。

事實(shí)上，此次國(guó)債期貨進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的仿真交易，其目的也是希望借此在交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制方面預(yù)作經(jīng)驗(yàn)積累。同時(shí)，中金所此前推出的股指期貨，也為其推出國(guó)債期貨做了有益的嘗試。

從風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)看，中金所設(shè)立了漲跌停板制度，這主要基于2007年以來(lái)，銀行間和交易所歷史數(shù)據(jù)表明，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)幅度小于1%的概率為99.7%。同時(shí)，2%的最低保證金水平完全可以覆蓋一個(gè)跌停板。當(dāng)合約臨近交割月份時(shí)，交易所還將分階段逐步提高該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。另外，此次的交易草案中還設(shè)立了持倉(cāng)限額制度，對(duì)于投機(jī)交易的客戶某合約在不同階段單邊持倉(cāng)限額。

因而，從合約設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制來(lái)看，新國(guó)債期貨在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，卻也在相當(dāng)程度上對(duì)于期貨市場(chǎng)上傳統(tǒng)的波段投資技巧加以抑制，這也在一定程度上消減了部分中小期貨公司對(duì)國(guó)債期貨的交易熱情。

然而，盡管新國(guó)債期貨已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面多有設(shè)想，但其實(shí)際成效依舊難言樂(lè)觀。

“要注意的是與股指期貨相比，國(guó)債期貨的投資主體有較大的區(qū)別，股指期貨主要是股票市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，而國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易主體主要是銀行。我國(guó)目前的金融體系還主要是以銀行為主導(dǎo)的，銀行出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)債期貨市場(chǎng)的杠桿率高，若出現(xiàn)大的波動(dòng)，則可能超出參與主體的承受范圍。因而，更應(yīng)該加強(qiáng)各個(gè)層次的監(jiān)管，使各個(gè)監(jiān)管主體各司其監(jiān)管之責(zé)?！敝袊?guó)青年政治學(xué)院李永森教授表示。

另外，從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)講，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行套期保值的同時(shí)，也會(huì)進(jìn)行投機(jī)。相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)講，國(guó)債期貨杠桿更大效益更高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)。雖然機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及利率市場(chǎng)化的程度都在提高，但僅僅靠監(jiān)管者和市場(chǎng)規(guī)則，重啟后的國(guó)債期貨依舊有可能出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。李永森教授指出，“這還需要投資者完善本身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，比如前后臺(tái)、頭寸的控制及止損的問(wèn)題等。”

受益者

2010年，中金所推出股指期貨，在彌補(bǔ)金融期貨空白的同時(shí)，也給期貨市場(chǎng)帶來(lái)了一場(chǎng)質(zhì)變。首先，一批期貨公司被證券公司收購(gòu)，成為所謂的“券商系期貨公司”，現(xiàn)在已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的中堅(jiān)力量。其次，在券商系期貨公司的帶動(dòng)下，期貨行業(yè)內(nèi)掀起了一場(chǎng)增資的熱潮。另外，與股指期貨配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)。而國(guó)債期貨的推出也有類似的效果，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力和契機(jī)。

而今，隨著國(guó)債期貨的重啟，類似的行業(yè)井噴效應(yīng)極有可能再度出現(xiàn)?！笆紫仁瞧谪浌鞠Ｍ璐送黄贫嗄陙?lái)的發(fā)展瓶頸，通過(guò)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的資格準(zhǔn)入，獲取新的穩(wěn)定收入來(lái)源?！币晃黄谪浌緝?nèi)部人士分析稱，“另一方面，本身從事債券私募業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，也有可能全面升級(jí)自己的盈利模式，將傳統(tǒng)的依賴行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的對(duì)沖，變革為真正依靠短期市場(chǎng)波動(dòng)和國(guó)債期貨工具進(jìn)行的對(duì)沖，從而更多地使用波段操作，進(jìn)而提升債券市場(chǎng)整體的活躍度?！?/p>

篇2

    1家庭投資理財(cái)?shù)姆绞?/p>

    所謂家庭投資理財(cái),就是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效投資,從而達(dá)到家庭資產(chǎn)保值增值的目的。當(dāng)前,各種新興的投資理財(cái)工具層出不窮,投資理財(cái)品種越來(lái)越多樣化。對(duì)于普通家庭來(lái)說(shuō),主要的投資理財(cái)方式有以下幾種:

    儲(chǔ)蓄。銀行存款是最傳統(tǒng)、最常用的的投資方式。與其它投資方式比較,存款最大的好處在于增值的穩(wěn)定性和安全性,以及操作的簡(jiǎn)單性。儲(chǔ)蓄是適用于所有的家庭的理財(cái)方式。

    國(guó)債。國(guó)債收益介于儲(chǔ)蓄和股票之間,風(fēng)險(xiǎn)小于股票。適合于理財(cái)態(tài)度比較保守的家庭。

    股票。在所有的投資工具中,特別是從長(zhǎng)期投資的角度看,股票可以說(shuō)是收益率最高的投資工具之一。但是投資股票,伴隨著高收益的是高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通家庭來(lái)說(shuō),可以用于投資股票的資金數(shù)量不足以降低股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以,股票投資適用于那些能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),并且具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)的家庭。

    基金?；饘⒈姸嗟纳鐣?huì)閑散資金募集起來(lái),形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn),交由專門機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原則進(jìn)行分散投資,取得收益后按出資比例分享收益。與其它投資工具相比,投資基金的優(yōu)勢(shì)是專家管理、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益可觀。家庭購(gòu)買投資基金風(fēng)險(xiǎn)小,省時(shí)省事,是缺少時(shí)間和專業(yè)知識(shí)的家庭合適的投資工具。

    房地產(chǎn)。購(gòu)置房地產(chǎn)是每個(gè)家庭十分重大的投資,投資房地產(chǎn)應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃,合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化。同時(shí),房地產(chǎn)可以用作抵押,從銀行取得貸款。從這個(gè)角度講,投資房地產(chǎn)不僅能夠保值,若用于抵押貸款,還能獲得一大筆流動(dòng)資金。

    保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是對(duì)投保人的意外損失和經(jīng)濟(jì)保障需要提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)囊环N方法,它不僅是一種事前的準(zhǔn)備和事后的補(bǔ)救手段,也是一種投資行為。一旦災(zāi)害事故發(fā)生或保障需要,可以從保險(xiǎn)公司取得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。保險(xiǎn)投資在家庭投資活動(dòng)中是很必要的。

    期貨。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類,投資期貨風(fēng)險(xiǎn)高,收益大,需要足夠的專業(yè)知識(shí)。家庭投資期貨要謹(jǐn)慎行事。

    實(shí)物投資。如黃金、藝術(shù)品等。黃金在通貨膨脹時(shí)是最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。藝術(shù)品投資方式具有風(fēng)險(xiǎn)小,保值功能強(qiáng),收益率高的優(yōu)點(diǎn),但是缺乏流動(dòng)性,其鑒別需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí),不具有鑒定能力的家庭慎重投資藝術(shù)品。

    2通脹下家庭投資理財(cái)?shù)牟呗?/p>

    當(dāng)面臨通貨膨脹時(shí),投資理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo),就是對(duì)抗通脹,即在保證生活水平不降低的同時(shí),盡可能的分散投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值。在通脹下若要保持生活水平不下降,就需要更多的現(xiàn)金,這就要求家庭必須留有機(jī)動(dòng)資金;從保值增值的角度來(lái)看,黃金、房產(chǎn)、外匯和股票,這些資產(chǎn)的保證增值能力要強(qiáng)于傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)低收益的資產(chǎn)。從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度看,不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里,組合投資可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。因此,通脹下家庭的投資理財(cái)方式是:持有部分現(xiàn)金,組合投資黃金、房產(chǎn)、外匯和股票。

    2.1投資黃金的可行性分析

    黃金的商品與貨幣的雙重屬性決定了它是一種特殊的投資品,也是民眾對(duì)抗通脹的有力武器。通貨膨脹時(shí),投資黃金是家庭最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。美元的持續(xù)走軟和全球性通貨膨脹更激發(fā)了人們投資黃金的熱情。目前來(lái)看,國(guó)際金價(jià)已接近歷史高位,但一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及官方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)皆顯示,本次金融危機(jī)的影響還沒有結(jié)束,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟,那么弱勢(shì)美元必將推動(dòng)進(jìn)金價(jià)上漲。

    當(dāng)然,黃金投資在我國(guó)也面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。首先,黃金市場(chǎng)不完善。由于中國(guó)黃金投資市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)50年的嚴(yán)格管制期,長(zhǎng)期的市場(chǎng)封閉狀態(tài)使國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)政策成為薄弱環(huán)節(jié),而管理機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)又缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作的歷史經(jīng)驗(yàn)。黃金的存儲(chǔ)、運(yùn)輸、檢驗(yàn)、交割等環(huán)節(jié)非常繁瑣,缺乏一個(gè)可執(zhí)行的完整體系和標(biāo)準(zhǔn)。其次,人們對(duì)黃金投資的認(rèn)識(shí)不足。直到1982年,中國(guó)老百姓才被允許合法持有黃金。目前黃金主要作為消費(fèi)品在市場(chǎng)上流通,黃金投資對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)才剛剛開始,流通渠道還很有限,這大大削弱了黃金作為一個(gè)投資工具的角色,使得普通家庭投資黃金的知識(shí)技巧缺乏。

    最后需要注意的是,除了實(shí)物黃金和紙黃金外,家庭投資黃金期貨時(shí)需要謹(jǐn)慎。由于目前個(gè)人投資者不允許參與到期黃金合約的實(shí)物交割,而移倉(cāng)又會(huì)損失一些手續(xù)費(fèi),參與者主要是對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)交易,這需要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和很高的投資技巧,因此,投資黃金期貨并不適用于所有家庭。

    2.2房地產(chǎn)、股票、外匯投資組合方式及具體操作

    組合投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn),除了購(gòu)買黃金之外,家庭還可以購(gòu)買一些其他資產(chǎn),如房產(chǎn)、外匯和股票。不同的投資品種所需的專業(yè)知識(shí)也不盡相同,投資方法也很難完全掌握,每一個(gè)家庭要根據(jù)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)能力、實(shí)際情況作出不同的選擇、組合和調(diào)整。

    目前來(lái)說(shuō),家庭需要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)引起一系列的連鎖反應(yīng),使得股市、外匯市場(chǎng)等產(chǎn)生震蕩,從而影響投資者的投資行為。如果房?jī)r(jià)下跌,就會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者平倉(cāng),跟風(fēng)者套牢,銀行產(chǎn)生大量壞賬,地方財(cái)政破產(chǎn),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮。在這種情況下,國(guó)家可以采取的措施有以下幾種:增加放貸,政府收買銀行壞賬,央行通過(guò)增發(fā)貨幣的方式,補(bǔ)貼地方財(cái)政。這些措施必然導(dǎo)致流通中的貨幣增加,極有可能引發(fā)通貨膨脹?？梢灶A(yù)測(cè)的有兩點(diǎn):第一,政府會(huì)用行政和金融手段努力支撐樓市,樓市一旦,地方財(cái)政極有可能面臨危險(xiǎn),隨后的挽救計(jì)劃,又可能會(huì)刺激通貨膨脹。第二,國(guó)內(nèi)熱錢的外逃很難控制。如果外匯儲(chǔ)備迅速減少,那么人民幣的下跌的風(fēng)險(xiǎn)極大。家庭在做組合投資時(shí)要考慮到這些因素。

    房地產(chǎn)是每個(gè)家庭的剛性重大投資,購(gòu)置房地產(chǎn)時(shí),應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃,合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化。

    對(duì)于已經(jīng)有住房,但是現(xiàn)金不太多的家庭來(lái)說(shuō),如果理財(cái)態(tài)度比較穩(wěn)健的話,適當(dāng)?shù)臅r(shí)候換取一些外匯。投資的具體時(shí)間的選擇和幣種的選擇,可以相機(jī)而行。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)購(gòu)入外匯,看具體匯率選擇合適的幣種,歐元或美元都是不錯(cuò)的選擇。如果選擇激進(jìn)的投資方式,那么可以增加股票投資。但是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)很大。假如國(guó)家繼續(xù)保持較高的貸款和財(cái)政開支,通貨膨脹以后,樓市以及股價(jià)均會(huì)上升,中央會(huì)壓制樓市多余的資金進(jìn)入股市。這個(gè)情況下,投資股票的的收益率會(huì)非常驚人。但是假如國(guó)家為了壓制通脹而采取了緊縮的貨幣政策和財(cái)政政策,會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生不利的影響,這種情況下,投資股市可能損失慘重。

    對(duì)于沒有自住房的家庭來(lái)說(shuō),可以考慮買一套房子作為房產(chǎn)投資。戶型最好選擇比較小的,首付盡可能少,貸款竟可能多貸,貸款期限盡量長(zhǎng)。家庭中留有相對(duì)豐裕的資金。例如兩套房子中,一套的價(jià)值是100元,另一套價(jià)值為200萬(wàn)元,那么,盡量選擇價(jià)格100萬(wàn)。假設(shè)家庭和個(gè)人的可支配資金為40萬(wàn)元,可以拿出其中的20萬(wàn)元來(lái)支付首付20萬(wàn)即可,而不要把大部分甚至所有的資金用來(lái)繳納首付款,剩下的房款全部向銀行貸款貸款,并且盡可能選擇較長(zhǎng)的貸款期限。比如說(shuō)能貸款30年,決不貸款20年。

    接下來(lái)的問(wèn)題就是如何還款。第一種情況,經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的通貨緊縮,銀行利率會(huì)迅速上升。在這種情況下,提前還款是合理的還款方式。第二種情況,經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的通貨膨脹,如果收入的上漲速度沒有跟上通脹的速度(實(shí)際上大多數(shù)人工資上漲速度都跟不上通脹的速度),那么當(dāng)時(shí)購(gòu)房支付首付后,剩下的20萬(wàn)可支配資金就能夠用于補(bǔ)貼生活,以防萬(wàn)一。另一方面手中的這一部分機(jī)動(dòng)資金,還可以伺機(jī)收購(gòu)便宜的資產(chǎn)。如果人民幣下跌,這部分資金立刻用于購(gòu)買美元或者歐元等合適的外匯資產(chǎn)。

    從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)說(shuō),手中持有流動(dòng)資金是非常重要的。從上面的購(gòu)房決策來(lái)看,盡管向銀行多貸款,會(huì)增加利息的負(fù)擔(dān)。但是,作為靈活機(jī)動(dòng)資金的這20萬(wàn),想用同樣的代價(jià)是無(wú)法從銀行獲得的。換一個(gè)角度來(lái)看,購(gòu)買較大的住房,除了支付更多的貨幣及成本,從而造成家庭或個(gè)人資金鏈緊張之外,未來(lái)還會(huì)有一個(gè)很大的隱患,就可能會(huì)出臺(tái)的物業(yè)稅。當(dāng)物價(jià)上漲,而工資水平保持不變,利率上升,加上物業(yè)稅,購(gòu)買大房子的家庭必然會(huì)面臨沉重的財(cái)政壓力。

    3通脹下家庭投資理財(cái)?shù)幕驹瓌t

    第一,保留靈活機(jī)動(dòng)資金。面臨通貨膨脹時(shí),家庭的收入水平可能趕不上通脹速度,這個(gè)時(shí)候,手邊留有機(jī)動(dòng)資金,就能補(bǔ)貼生活,備不時(shí)之需?；蛘呦鄼C(jī)而動(dòng),選擇合適的投資機(jī)會(huì)。

篇3

[關(guān)鍵詞]期貨教程；改革；實(shí)踐；思考

[中圖分類號(hào)]F830.91[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

1目前期貨課程教學(xué)的現(xiàn)狀分析

我國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，從第一個(gè)期貨合約誕生到商品期貨成交金額位居世界前列，從大宗商品定價(jià)權(quán)的空缺到大宗商品定價(jià)國(guó)際影響力地增強(qiáng)，從商品期貨時(shí)代到金融期貨時(shí)代，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展穩(wěn)步而有序且成績(jī)顯著。這就對(duì)培養(yǎng)適應(yīng)市場(chǎng)要求的高素質(zhì)、高能力人才提出了更高的要求。

期貨課程同時(shí)具有理論抽象和實(shí)戰(zhàn)性強(qiáng)的雙重特點(diǎn)，以往的教學(xué)中教師大多注重把國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程和期貨市場(chǎng)的基本原理講授清楚，而把實(shí)踐教學(xué)放到了次要的位置。顯然這種教學(xué)的安排是不適合實(shí)踐性很強(qiáng)的期貨課程的。因?yàn)槠谪浾n程的理論抽象，為了更好地掌握并應(yīng)用理論，就需要在實(shí)踐中體會(huì)和升華。這就要求教師在講授理論的同時(shí)，也要把多媒體教學(xué)、案例教學(xué)、軟件實(shí)時(shí)分析、仿真交易教學(xué)、知識(shí)技能競(jìng)賽等多元化多層級(jí)的先進(jìn)教學(xué)方法引入到理論和實(shí)踐教學(xué)中，只有做到這一點(diǎn)才能提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極主動(dòng)性，幫助理論知識(shí)的理解和運(yùn)用，親身感受期貨交易中的價(jià)格波動(dòng)，體會(huì)期貨投資帶來(lái)的刺激和樂(lè)趣。這種教學(xué)方式會(huì)很快帶領(lǐng)學(xué)生進(jìn)入到廣闊的期貨領(lǐng)域中，在調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)熱情的同時(shí)，也使期貨理論在交易的愉快刺激的氛圍中得到深化。隨著計(jì)算機(jī)的普及和互聯(lián)網(wǎng)的廣泛運(yùn)用，高科技的教學(xué)手段將很容易實(shí)現(xiàn)，因此，如何把理論教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)是期貨課程教學(xué)改進(jìn)研究的著力點(diǎn)。

2期貨課程教學(xué)過(guò)程中存在的問(wèn)題

期貨課程屬于財(cái)經(jīng)類金融證券專業(yè)的核心課程，教學(xué)效果的好壞關(guān)系到學(xué)生將來(lái)是否能與工作崗位直接對(duì)接，關(guān)系到學(xué)生步入崗位后是否能夠快速上手的職業(yè)要求。因此，期貨教學(xué)應(yīng)該以適應(yīng)和滿足社會(huì)崗位需要為培養(yǎng)依據(jù)，學(xué)好理論的前提下，強(qiáng)調(diào)技能實(shí)用性，突出實(shí)踐操作能力的鍛煉。但是我國(guó)的期貨教學(xué)還存在一些需要完善改進(jìn)的地方。

2.1教學(xué)方式單一，與實(shí)際聯(lián)系不緊密，輔助的實(shí)踐活動(dòng)相對(duì)較少

期貨課程是金融證券專業(yè)的專業(yè)課程，其實(shí)務(wù)性和操作性比較強(qiáng)，對(duì)期貨教學(xué)手段不必過(guò)于單一，在教學(xué)過(guò)程中，很多教師過(guò)多的采取了課堂式的集中教學(xué)方式，側(cè)重于講解理論原理和案例分析，忽視了對(duì)期貨最新資訊的介紹和實(shí)操技能部分的鍛煉。因?yàn)槠谪浶星槊刻焖蚕⑷f(wàn)變，期貨品種也在不斷地創(chuàng)新，只有到期貨投資的實(shí)戰(zhàn)環(huán)境去應(yīng)用期貨市場(chǎng)的原理，了解期貨市場(chǎng)的操作流程、期貨品種的交易特點(diǎn)，才能達(dá)到加深學(xué)生理解和分析能力的目的。同時(shí)，期貨的技術(shù)分析部分也會(huì)涉及對(duì)財(cái)經(jīng)資訊的解讀，操作軟件的運(yùn)用，大量圖表和技術(shù)分析指標(biāo)的分析，這些知識(shí)僅僅依靠傳統(tǒng)的教學(xué)手段是無(wú)法實(shí)現(xiàn)良好的教學(xué)效果的。因此，可以嘗試多種教學(xué)手段的綜合運(yùn)用。比如，多媒體教學(xué)、案例分析討論法，仿真模擬交易、企業(yè)參觀學(xué)習(xí)、知識(shí)技能競(jìng)賽等多層級(jí)的教學(xué)方法。此外，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人較大的需求，除了加強(qiáng)期貨交易技術(shù)和交易策略的實(shí)踐教學(xué)，還應(yīng)開設(shè)期貨類營(yíng)銷課程。在教學(xué)中注重營(yíng)銷手段和專業(yè)知識(shí)的結(jié)合，培養(yǎng)出適應(yīng)多崗位的期貨從業(yè)人才。

2.2實(shí)踐條件和方式的匱乏，缺少專業(yè)的校內(nèi)期貨模擬實(shí)訓(xùn)室和校外企業(yè)實(shí)習(xí)基地

期貨作為一門實(shí)用性與操作性極強(qiáng)的課程，不能只停留在一般的課堂教學(xué)，應(yīng)加入實(shí)踐性練習(xí)，增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)際操作能力，也激發(fā)其學(xué)習(xí)的興趣與動(dòng)力。由于教學(xué)硬件的有限或教師的重視程度不夠，學(xué)生無(wú)法通過(guò)專業(yè)的金融模擬交易軟件，仿真實(shí)時(shí)模擬操作，因此無(wú)法感受到一個(gè)真實(shí)的操作環(huán)境，也就無(wú)法切身體會(huì)到實(shí)操中的魅力和樂(lè)趣。除了校內(nèi)的實(shí)訓(xùn)室外還應(yīng)該讓學(xué)生走出去，通過(guò)校企合作，走出校門，感受市場(chǎng)，

參觀期貨公司和交易所，或者請(qǐng)業(yè)內(nèi)人士講解，聆聽來(lái)自一線的聲音與指導(dǎo)，這可使學(xué)生們開闊視野，增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)，彌補(bǔ)學(xué)校教學(xué)的缺陷。通過(guò)校內(nèi)實(shí)訓(xùn)室與校外企業(yè)學(xué)習(xí)的有效結(jié)合，并對(duì)不同年級(jí)的學(xué)生根據(jù)課程需要制定不同的企業(yè)學(xué)習(xí)計(jì)劃和目標(biāo)。最后實(shí)現(xiàn)學(xué)校與企業(yè)的無(wú)縫對(duì)接。

2.3教師的實(shí)踐操作技能有待提高，努力建立雙師型教學(xué)隊(duì)伍

即使教師的教學(xué)水平很好，使學(xué)生很好地掌握了知識(shí)與操作技巧，也還是不夠的。因?yàn)榻處煵皇瞧谪浭袌?chǎng)的直接參與者，與從業(yè)人員和投資人士相比有著先天的不足，所以重點(diǎn)是要提高教師的實(shí)踐操作能力，培養(yǎng)雙師型教師隊(duì)伍。任課教師應(yīng)該利用課余時(shí)間去期貨交易所和期貨公司實(shí)習(xí)，在實(shí)習(xí)過(guò)程中加強(qiáng)對(duì)期貨實(shí)務(wù)的了解，及時(shí)更新陳舊的知識(shí)，學(xué)習(xí)最新的操作技巧，同時(shí)還可以搜集大量的期貨案例，豐富理論教學(xué)，使教學(xué)更生動(dòng)并貼近實(shí)際。還可以通過(guò)和期貨專業(yè)人士的溝通交流，了解期貨行業(yè)的人才需求，制定更符合實(shí)際的教學(xué)計(jì)劃。所以雙師型教師隊(duì)伍的建設(shè)是提高人才培養(yǎng)質(zhì)量的關(guān)鍵。

3期貨課程教學(xué)方法改進(jìn)的著力點(diǎn)和建議

3.1完善期貨課程體系

完善期貨課程體系是支撐期貨課程發(fā)展的首要基礎(chǔ)。期貨的教學(xué)課程體系由期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)課程、期貨市場(chǎng)核心課程、期貨交易策略課程三部分構(gòu)成。完成從基礎(chǔ)鋪墊，到基本理論學(xué)習(xí)，再到實(shí)踐技能的升華的三步飛躍。其中專業(yè)基礎(chǔ)課程包括財(cái)政金融、會(huì)計(jì)學(xué)、公司財(cái)務(wù)等，目的是為高階段的期貨理論學(xué)習(xí)打下基礎(chǔ)。期貨核心課程主要有證券投資理論、金融衍生工具、期貨技術(shù)分析、期貨法律法規(guī)、金融營(yíng)銷等，這些能夠幫助學(xué)生構(gòu)建完整系統(tǒng)的期貨知識(shí)體系。實(shí)訓(xùn)課程有期貨交易策略、教師講解基本的期貨分析方法和交易技巧，用于指導(dǎo)學(xué)生自主進(jìn)行期貨模擬交易。只有完備的期貨課程體系，才能為培養(yǎng)出綜合能力出眾的期貨人才打好基礎(chǔ)。

3.2運(yùn)用先進(jìn)教學(xué)手段，鼓勵(lì)學(xué)生自主學(xué)習(xí)

為了滿足期貨實(shí)戰(zhàn)性較強(qiáng)的學(xué)科特點(diǎn)，在期貨教學(xué)中需要采用多元化的先進(jìn)教學(xué)手段作為輔助。主要可以采用案例教學(xué)、充分利用電子資源、軟件實(shí)時(shí)分析、仿真模擬交易、知識(shí)技能競(jìng)賽等多種創(chuàng)新型教學(xué)手段。

在我國(guó)期貨二十多年寫滿創(chuàng)傷的發(fā)展歷程中，一次次的風(fēng)險(xiǎn)事件留給我們的不僅僅是慘痛的教訓(xùn)，更是一筆寶貴的財(cái)富。教師在講授過(guò)程中可以選取一些符合中國(guó)國(guó)情并具有典型性或極富借鑒意義的案例進(jìn)行介紹和分析。比如眾多的中國(guó)期貨投資者錯(cuò)誤決策案例分析，中航油事件是錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致失敗的實(shí)例；“3.27”國(guó)債事件，導(dǎo)致中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折；海南棕櫚油M506事件是一個(gè)由于過(guò)度投機(jī)、監(jiān)管不力而導(dǎo)致品種最后消亡的典型事件等等。通過(guò)典型案例的分析，總結(jié)歸納經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，增加學(xué)生對(duì)歷史的追溯與思索，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)會(huì)分析中國(guó)期貨交易失敗的深層原因，對(duì)運(yùn)用期貨理論，學(xué)會(huì)控制交易風(fēng)險(xiǎn)，提升期貨交易水平都有很好的幫助。

3.3運(yùn)用實(shí)踐驅(qū)動(dòng)教法，搭建實(shí)踐教學(xué)的一體化服務(wù)

高校應(yīng)該充分利用寶貴的產(chǎn)業(yè)資源，與學(xué)校電教中心合作、構(gòu)建專業(yè)的期貨模擬實(shí)訓(xùn)室、與期貨公司建立合作平臺(tái)等人才合作培養(yǎng)模式。其主要形式包括：送教師去期貨公司掛職鍛煉，豐富教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，提高教師的實(shí)訓(xùn)技能，培養(yǎng)雙師型教師。期貨公司也可為在校學(xué)生提供短期的是實(shí)訓(xùn)機(jī)會(huì)，為學(xué)生快速熟悉期貨實(shí)務(wù)打下基礎(chǔ)；高校邀請(qǐng)期貨公司從業(yè)人員來(lái)做專題講座，介紹期貨市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，新品種的創(chuàng)新等；通過(guò)校企合作舉行投資大賽；期貨公司為投資專業(yè)的學(xué)生提供假期實(shí)踐機(jī)會(huì)等。通過(guò)構(gòu)建多層次的實(shí)踐教學(xué)服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)高校和期貨公司的共贏。學(xué)生既有了寶貴的實(shí)踐機(jī)會(huì)，期貨公司又可以得到合格的期貨從業(yè)人才。

3.4實(shí)施雙證書教育，舉辦各類期貨競(jìng)賽

為了提高期貨教材的實(shí)用性，教師可以選用中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)出版的期貨從業(yè)資格考試用書，并積極鼓勵(lì)金融投資專業(yè)學(xué)生參加期貨從業(yè)資格考試，在畢業(yè)前獲取期貨從業(yè)資格證書，為畢業(yè)能順利進(jìn)入期貨行業(yè)做好準(zhǔn)備。同時(shí)也可引導(dǎo)學(xué)生考取其他類金融證書，比如，銀行從業(yè)資格證券、證券從業(yè)資格證書等。

為激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情，學(xué)校可以舉辦各類期貨投資大賽，如期貨模擬交易大賽、期貨知識(shí)競(jìng)賽等。參賽學(xué)生可以廣括不同班級(jí)、不同專業(yè)甚至不同學(xué)校，讓學(xué)生們?cè)谕粋€(gè)平臺(tái)上角逐、交流，共同體會(huì)期貨交易的魅力，同時(shí)也可以促進(jìn)各校間期貨教學(xué)經(jīng)驗(yàn)交流。期貨比賽可以由期貨公司的贊助，經(jīng)學(xué)生社團(tuán)承辦，如對(duì)優(yōu)勝者提供物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)或?qū)嵙?xí)優(yōu)先等。這樣既活躍了學(xué)習(xí)氛圍，又得到了實(shí)踐鍛煉。

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篇4

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制,是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向(包括短期和中長(zhǎng)期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制,通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度,具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保,委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票,到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中,融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望,即通常所說(shuō)的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿,尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損(此時(shí)股票雖然沒有賣出,但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何,做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的,因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空,沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn),做空投資者的資金處于閑置狀態(tài),資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn),因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是,絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升,股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài),投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系,致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且,股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡:

首先,券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多,因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少,相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次,上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿,因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量,如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次,管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向,因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn),股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是,股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資,有利于國(guó)有股減持,有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè),等等。

最后,股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅,對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見,要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制,完善并強(qiáng)化做空機(jī)制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn),中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作,適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國(guó)開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而,就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看,不規(guī)范的信用交易一直存在,往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些,風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此,對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且,就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看,開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟;

首先,廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化,自我控制能力日趨提高,為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢與賠錢的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求,因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要,投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種,也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次,管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi),為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看,監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上,市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高,市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向,從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況,今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低,股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次,期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種,其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ),否則就有可能遭至失敗,甚至如過(guò)去開設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后,目前即將步入健康發(fā)展軌道,其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后,中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌,必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO,中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

第一,廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育,提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過(guò)券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧,對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育,二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座,幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。

篇5

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對(duì)沖基金；機(jī)構(gòu)投資者；期貨市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類型

一、期貨投資基金

期貨投資基金(簡(jiǎn)稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(PublicFunds)

公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買基金公司的股份，與購(gòu)買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(wèn)(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專家，不同的CTA有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。

2.私募期貨基金(privatepools)

私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。

3.個(gè)人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)

個(gè)人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(wèn)(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個(gè)CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。

二、對(duì)沖基金及分類

關(guān)于對(duì)沖基金沒有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。

對(duì)沖基金可以按以下分類：

（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類，第一類是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人?；鸬囊话愫匣锶送ǔＵ?0％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣方選擇權(quán)及其它工具。另一類為離岸對(duì)沖基金，法律沒有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)CFTC資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個(gè)CPOs以及2600個(gè)CTAs在CFTC注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。

全球最大的對(duì)沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國(guó)的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。

圖11990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)

從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對(duì)沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(MACRO)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購(gòu)買期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的CTA來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專門用于買賣期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。

2.作為對(duì)沖基金合伙人

通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專門部門（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資

投資銀行通過(guò)設(shè)立專門的期貨投資部門或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。

投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行

證券公司或投資銀行開展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國(guó)《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員FCM除了提供與非結(jié)算會(huì)員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員FCM乙處開立綜合帳戶，通過(guò)FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.FCM(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人?？梢蚤_發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過(guò)FCM結(jié)算。

AP:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。

CPO:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。

CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線電話咨詢，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過(guò)FCM結(jié)算。

3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)

期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的FCM進(jìn)行的。

對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求

沒有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。

二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)

在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工

美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強(qiáng)各類投資者教育工作

對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

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[8]胡海峰主編.投資基金操作技巧[M].中信出版社，1995.

篇6

推出股指期貨大勢(shì)所趨

作為金融領(lǐng)域最主要的避險(xiǎn)工具及定價(jià)手段之一，股指期貨已經(jīng)發(fā)展為成熟金融市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品。目前，全球股指期貨、期權(quán)和個(gè)股期貨、期權(quán)交易占到全部期貨、期權(quán)市場(chǎng)65%左右的份額，因此，就大的趨向而言，發(fā)展包括股指期貨等在內(nèi)的金融衍生品市場(chǎng)是中國(guó)構(gòu)建完善多層次金融市場(chǎng)體系的必然要求，圍繞這一新生事物而展開的討論，已經(jīng)進(jìn)化到了何時(shí)推出以及如何推出等具體議題。

我們注意到，一段時(shí)間以來(lái)，種種事關(guān)股指期貨的時(shí)間表說(shuō)法不一、變動(dòng)頻繁，反映出股指期貨推出的時(shí)機(jī)確實(shí)難以把握，決策層實(shí)際背負(fù)著加快或者延緩股指期貨推出步伐的多重壓力。一方面，近年來(lái)，海外市場(chǎng)不斷推出以新興市場(chǎng)股指為標(biāo)的的期貨品種，如果內(nèi)地金融市場(chǎng)不能加快培育本土產(chǎn)品，其后果不僅僅在于可能喪失自主定價(jià)權(quán)，而且也會(huì)因?yàn)榇嬖谝粋€(gè)規(guī)模龐大但又難以監(jiān)管的海外影子市場(chǎng)而風(fēng)險(xiǎn)驟增。畢竟，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，中國(guó)能夠在多大程度上以及多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)隔絕于外部市場(chǎng)波動(dòng)，答案已經(jīng)不言自明。 另一方面，自2005年起步以來(lái)，中國(guó)股市一路上漲暗藏危機(jī)。短短兩年時(shí)間，上證指數(shù)從1000點(diǎn)急劇飆升至6000點(diǎn)，兩市市值從3萬(wàn)億元急劇飆升至28萬(wàn)億元，大多數(shù)A股上市公司估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)成熟市場(chǎng)同類公司。而在造成這一傾向的諸多因素中，很重要的一點(diǎn)即在于A股市場(chǎng)參與者只能從股價(jià)上漲中獲利，這種機(jī)制性的缺失反證出中國(guó)股市需要股指期貨之類的制衡工具。

相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備基本到位

近一年來(lái)期貨公司在增資擴(kuò)股、技術(shù)升級(jí)等方面做了大量準(zhǔn)備，目前已有110多家公司報(bào)送了增資擴(kuò)股申請(qǐng)材料，證監(jiān)會(huì)已對(duì)54家公司做出了行政許可的決定，其中注冊(cè)資本達(dá)到1億元或者以上的公司有43家，公司實(shí)力大大增強(qiáng)。8家公司獲得了交易結(jié)算會(huì)員資格，2家公司獲得了全面結(jié)算會(huì)員資格。增資擴(kuò)股完成后，證券公司控股的期貨公司比例已達(dá)到51%。

目前來(lái)看，除了已經(jīng)亮相的交易、交易結(jié)算和全面結(jié)算會(huì)員之外，還缺少一類以銀行為主體的特別結(jié)算會(huì)員。據(jù)了解，交通銀行、民生銀行、建設(shè)銀行、浦東發(fā)展銀行和工商銀行等都已經(jīng)通過(guò)了特別結(jié)算會(huì)員的技術(shù)測(cè)試，也有望在近期獲得特別結(jié)算會(huì)員的資格，屆時(shí)中金所的金字塔形會(huì)員架構(gòu)就會(huì)初步搭建起來(lái)。

拿到各種牌照是開展股指期貨業(yè)務(wù)的必要條件，但是目前中金所更加關(guān)注的是對(duì)交易所本身以及期貨公司等參與方系統(tǒng)的測(cè)試和考核。一方面，《中國(guó)金融期貨交易所金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》已于10月18日并實(shí)施，中金所通過(guò)《金融期貨業(yè)務(wù)系統(tǒng)技術(shù)指引》的硬性規(guī)定對(duì)會(huì)員系統(tǒng)建設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)性、開放性和可靠性作出了明確的要求；同時(shí)，中金所也正在通過(guò)股指期貨仿真交易進(jìn)行全景測(cè)試，對(duì)系統(tǒng)進(jìn)行實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)。

在審批會(huì)員牌照、測(cè)試系統(tǒng)這些準(zhǔn)備工作正在緊鑼密鼓地進(jìn)行的同時(shí)，監(jiān)管層日前已經(jīng)向證券、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)就資金參與了征求意見稿，對(duì)各方參與股指期貨的模式、投資比例都作出了明確的限制，而其中一些條款遭到了眾多機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，而這些也將是股指期貨能否順利推出的重要環(huán)節(jié)。到這些關(guān)于參與方的規(guī)定已經(jīng)明確的時(shí)候，股指期貨才是真的指日可待。

面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不可掉以輕心

個(gè)人投資者參與股指期貨之前，首先要評(píng)估這樣的產(chǎn)品到底是否適合自己，投資者不僅需要熟悉掌握股指期貨的交易規(guī)則、投資技巧，還需要對(duì)股指期貨所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)有充分的認(rèn)識(shí)。但目前很多個(gè)人投資者并沒有意識(shí)到期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。以中國(guó)國(guó)際期貨舉辦的仿真大賽為例，平均每日接受客戶關(guān)于股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)方面的咨詢就超過(guò)20余人次，問(wèn)題多為股指期貨怎么做、做空機(jī)制與保證金制度具體是怎么回事這類期貨的常識(shí)性問(wèn)題。

由于投資者知識(shí)方面的匱乏與仿真交易資金的虛擬性，在仿真交易中投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，為了追求高收益，滿倉(cāng)操作的情況非常普遍。這種情況在真實(shí)交易中是不可想象的。

股指期貨交易最根本的風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)源于杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)是期貨交易的原始機(jī)制，即保證金制度。杠桿效應(yīng)使投資者可交易金額放大的同時(shí)，也使投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大了很多倍。假設(shè)一個(gè)交易者一筆10萬(wàn)元的資金用于股票或者現(xiàn)貨交易，交易者的風(fēng)險(xiǎn)只是價(jià)值10萬(wàn)元的股票或者貨物所帶來(lái)的。如果10萬(wàn)元的資金全部用于股指期貨交易，交易者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)值100萬(wàn)左右的股票或貨物所帶來(lái)的，這就使風(fēng)險(xiǎn)放大了10倍左右，當(dāng)然相應(yīng)得利潤(rùn)也放大了10倍。這既是股指期貨交易的根本風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，也是股指期貨交易的魅力所在。

期貨交易的杠桿性讓很多人產(chǎn)生了以小博大的冒險(xiǎn)心理，微小的價(jià)格變動(dòng)既可讓你賺得盆滿缽滿，也可能因保證金不足并難以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足而被迫強(qiáng)行平倉(cāng)，結(jié)果極有可能是血本無(wú)歸。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在今年5月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育、強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管有關(guān)工作的通知》中就特別強(qiáng)調(diào)了投資者風(fēng)險(xiǎn)教育。

夯實(shí)市場(chǎng)地基才是根本

除了防范其本身被過(guò)度投機(jī)以外，針對(duì)股指期貨而需進(jìn)行的另一項(xiàng)必要的考量是，它對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)可能造成何種影響。應(yīng)該看到，經(jīng)過(guò)反復(fù)拉高，中國(guó)股市開始面臨回調(diào)壓力，股指期貨的推出會(huì)否導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變。

作為規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨可以有效分散經(jīng)濟(jì)整體的風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)濟(jì)體的彈性。股指期貨等金融衍生品的推出，將打開一個(gè)資本價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的平衡和對(duì)沖渠道，使因資金流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的單一市場(chǎng)和單一金融投資渠道被非理性投機(jī)操縱的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大降低。 但同時(shí)，股指期貨本身也需要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。股指期貨的制度建設(shè)保證了個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。圍繞股指期貨，從期貨公司、介紹機(jī)構(gòu)、交易所到監(jiān)管部門目前已經(jīng)有效形成了相互配合的“防火墻”體系。

先從期貨公司層面來(lái)看，為迎接股指期貨的推出，各家公司紛紛增資擴(kuò)股，加大技術(shù)投入和人員配備，按照《期貨公司管理辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》等構(gòu)建依照現(xiàn)代金融企業(yè)制度建立完善的制度體系。期貨公司作為市場(chǎng)一線參與組織已經(jīng)建立了有效的“防火墻”，包括人員、制度和系統(tǒng)方面的隔離。

再?gòu)慕榻B機(jī)構(gòu)的角度看，為了有效隔離風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層確立了股指期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營(yíng)，符合條件證券公司從事介紹業(yè)務(wù)，并且出臺(tái)了《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》，符合條件的證券公司也都已經(jīng)積極行動(dòng)起來(lái)，從內(nèi)控制度、人員組織、技術(shù)投入乃至投資者教育各個(gè)方面開展了大量工作，從而在中介機(jī)構(gòu)層面構(gòu)建了股指期貨的又一道“防火墻”。

中國(guó)股指期貨任重道遠(yuǎn)

一定程度而言，股指期貨已經(jīng)成為股權(quán)分置改革后中國(guó)股市最大的新因素，市場(chǎng)對(duì)此高度關(guān)注、高度敏感，其原因可大致歸納為兩條：其一，股指期貨所具有的高杠桿效應(yīng)可能極大改變現(xiàn)有市場(chǎng)力量對(duì)比和財(cái)富流向，其做空機(jī)制則有可能大幅扭轉(zhuǎn)追漲殺跌的交易習(xí)慣和從眾心理；其二，急劇飆升至6000點(diǎn)左右的中國(guó)股市不斷拉大多空分歧，一路單邊上揚(yáng)的牛市行情究竟會(huì)向何方演變？此類問(wèn)題時(shí)刻“烤炙”著市場(chǎng)神經(jīng)。

前事不忘，后事之師。金融創(chuàng)新必須以相應(yīng)的技術(shù)水平、市場(chǎng)條件、制度環(huán)境、投資理念為基礎(chǔ)，這方面，起步階段的中國(guó)股市并不缺少教訓(xùn)，遠(yuǎn)的如上世紀(jì)90年生的兩次國(guó)債期貨風(fēng)波，近的如近年新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證交易中出現(xiàn)的不正?，F(xiàn)象，這些教訓(xùn)當(dāng)能為擬推出的股指期貨提供一些排毒祛火的引子。

歸根結(jié)底，金融期貨不是什么萬(wàn)能仙丹，也不是什么洪水猛獸，我們能不能發(fā)揮它的積極作用，規(guī)避它的消極影響，歸根結(jié)底要看我們?yōu)樗蛳碌幕A(chǔ)牢不牢，營(yíng)造的環(huán)境合適不合適，我們的市場(chǎng)主體到底能不能自我負(fù)責(zé)，我們的制度設(shè)計(jì)能不能有效地防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

篇7

（一）我市兩級(jí)法院受理委托理財(cái)糾紛案件的基本情況

截至20__年3月，我市兩級(jí)法院共計(jì)受理委托理財(cái)類案件6件，其中，委托買賣股票糾紛1件，因委托理財(cái)合同而引發(fā)的財(cái)產(chǎn)關(guān)系損害賠償糾紛2件，一般委托合同糾紛2件，信托合同糾紛1件。在這6件案件當(dāng)中，已經(jīng)審結(jié)的2件，正在審理的4件。

（二）委托理財(cái)合同糾紛案件的特點(diǎn)及問(wèn)題

通過(guò)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)我市委托理財(cái)糾紛案件總體上呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1、案件的數(shù)量較少但標(biāo)的較大。從案件總量上看，與全省其他地市相比，我市兩級(jí)法院受理的委托理財(cái)糾紛案件數(shù)量較少，但是，該類案件總標(biāo)的達(dá)到1.65億元。

2、案件多發(fā)期在20__年之后。在6件委托理財(cái)糾紛中，只有泰山區(qū)人民法院受理的1件委托買賣股票糾紛系發(fā)生于1996年，其余案件均發(fā)生于20__年之后，這是由于股市長(zhǎng)期低迷，在20__年前后發(fā)生的一些委托理財(cái)合同中約定的收益無(wú)法兌現(xiàn)，導(dǎo)致當(dāng)事人發(fā)生糾紛，從而成訟。

3、案由較多，不統(tǒng)一?，F(xiàn)在委托理財(cái)糾紛并沒有統(tǒng)一的類案由，我市法院受理的此類案件，在確定案由時(shí)也不統(tǒng)一，如有的定成委托買賣股票糾紛，有的定成財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛，有的定成信托糾紛，還有的定為一般委托合同糾紛。

在審判實(shí)踐中存在的主要問(wèn)題有：1、委托理財(cái)糾紛的概念不夠統(tǒng)一規(guī)范，比較模糊。這直接影響了法院對(duì)此類案件的受理與審判；2、審判委托理財(cái)合同糾紛的法律依據(jù)不足，判決缺少統(tǒng)一尺度。由于實(shí)踐中對(duì)委托理財(cái)合同的性質(zhì)仍存在較大爭(zhēng)議，加之委托理財(cái)合同與合同法規(guī)定的有名合同均不甚相符，在現(xiàn)行法律法規(guī)中很少能找到適用于此類合同糾紛的法條，加大了案件的審理難度。

二、關(guān)于委托理財(cái)?shù)母拍?/p>

委托理財(cái)?shù)母拍?，在?shí)踐中比較模糊，不夠清晰。而由于委托理財(cái)現(xiàn)象比較復(fù)雜，因此對(duì)概念的界定，實(shí)際上決定著法院受理委托理財(cái)糾紛案件的范圍。因此，委托理財(cái)?shù)母拍钍俏覀兪紫刃枰枰悦鞔_的。

有人提出將委托理財(cái)定義為客戶將其資金交付給管理人并由后者將該資金投資于證券、期貨等交易市場(chǎng)或者以其他金融形式進(jìn)行管理，所獲利益由雙方按照約定進(jìn)行分配或者由管理人收取管理費(fèi)的活動(dòng)。這里強(qiáng)調(diào)金融性質(zhì)顯然是從委托投資的對(duì)象及管理方式而言，而非指委托投資的主體，并排除了非金融性的經(jīng)貿(mào)、實(shí)業(yè)投資及其委托管理。所以，這一概念沒有涉及現(xiàn)實(shí)中大量存在的將國(guó)債、股票或期貨合約等作為合同標(biāo)的的情況，因此有些偏頗。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，委托理財(cái)是委托人與受托人約定，由委托人將其所有或募集的資金、證券等金融性資產(chǎn)交由受托人掌管，并由受托人在證券、期貨等金融市場(chǎng)從事營(yíng)利性投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以獲取經(jīng)濟(jì)利益的行為。委托理財(cái)活動(dòng)必須在證券或期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開設(shè)資金賬戶，通過(guò)證券或期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)方可進(jìn)行。這一概念基本上揭示了委托理財(cái)?shù)膶?shí)質(zhì)，但卻忽略了現(xiàn)實(shí)當(dāng)中存在的以實(shí)物資產(chǎn)作為理財(cái)對(duì)象的情況。

我們認(rèn)為，委托理財(cái)，實(shí)質(zhì)上是一種投資委托管理或資產(chǎn)委托管理的行為。嚴(yán)格地說(shuō)，“委托理財(cái)”并不是一個(gè)嚴(yán)格意義上的法律概念，而只是金融業(yè)界的習(xí)慣用語(yǔ)。作為一個(gè)約定俗成的用語(yǔ)，它包含了現(xiàn)實(shí)生活中各種各樣的委托理財(cái)現(xiàn)象。

委托理財(cái)合同有廣狹二義。廣義的委托理財(cái)合同泛指委托人將其擁有所有權(quán)或者處分權(quán)的金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)（如不動(dòng)產(chǎn)）委托給受托人從事投資管理活動(dòng)的合同；而狹義的委托理財(cái)合同僅指委托人將其擁有所有權(quán)或者處分權(quán)的金融資產(chǎn)（如貨幣、票據(jù)等）委托給受托人從事投資管理活動(dòng)的合同。以受托資產(chǎn)的種類為標(biāo)準(zhǔn)，委托理財(cái)可分為金融性資產(chǎn)的委托理財(cái)和非金融性資產(chǎn)的委托理財(cái)。金融性委托理財(cái)合同糾紛，是指因委托人和受托人約定，委托人將其資金、證券等金融性資產(chǎn)委托給受托人，由受托人在證券、期貨等金融市場(chǎng)上從事股票、債券等金融工具的組合投資、管理活動(dòng)所引發(fā)的合同糾紛。我們所說(shuō)的委托理財(cái)糾紛，就是指的此類糾紛。

三、關(guān)于委托理財(cái)合同的類型

委托理財(cái)合同千變?nèi)f化，種類繁多?？傮w看來(lái)，委托理財(cái)合同有名實(shí)相符的，也有名實(shí)不符的。在名稱上，比較多的情況下，稱為委托理財(cái)合同、投資理財(cái)合同、委托投資合同、資產(chǎn)管理合同或投資管理合同等；有時(shí)，第三方監(jiān)管合同或委托監(jiān)管合同是單列的，也有合一的，單列的由委托人與監(jiān)管人簽訂(委托人與受托人另簽委托理財(cái)合同)，合一的由委托人、受托人、監(jiān)管人共簽。委托理財(cái)合同也有以其他名稱出現(xiàn)的，如委托合同、證券(股票)交易(買賣)合同、委托()國(guó)債投資(購(gòu)買)合同、股票質(zhì)押投資合同、合作(共同、合伙)投資合同，甚至托管合同、保管合同、國(guó)債回購(gòu)合同、投資咨詢(顧問(wèn))合同、信托合同等等，不一而足。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可對(duì)委托理財(cái)合同作出相應(yīng)的分類：

(一)根據(jù)委托理財(cái)?shù)谋憩F(xiàn)形式來(lái)區(qū)分，實(shí)踐中委托理財(cái)合同主要有以下兩種:(1)子母協(xié)議，一份正式協(xié)議，一份補(bǔ)充協(xié)議，保底和保收益的內(nèi)容一般約定在補(bǔ)充協(xié)議中；(2)三方監(jiān)管協(xié)議，委托理財(cái)合同由三方主體共同簽訂，即委托方、受托方和監(jiān)管方，監(jiān)管方一般由證券公司充當(dāng)。但是在具體的合同名稱上，則可能各不相同，實(shí)踐中比較多的有委托理財(cái)、委托投資、合作投資、資產(chǎn)管理、 受托資產(chǎn)管理、信息咨詢服務(wù)協(xié)議、國(guó)債托管協(xié)議等等。

(二)根據(jù)合同中關(guān)于虧損負(fù)擔(dān)和贏余分配的約定來(lái)區(qū)分，委托理財(cái)合同可以分為如下七種類型：（1）本息保底，超額歸受托人型。受托人保證到期返還委托人的本金和一定比例的年收益率，超出部分歸受托人所有，不足部分由受托人賠付。（2）本息保底，超額分成型。受托人保證到期返還委托人本金和一定比例的收益；對(duì)超出部分，由雙方按約定比例分成。（3）本金保底，超額分成型。受托人保證委托人的本金不受損失，虧損由受托人予以補(bǔ)足；對(duì)盈利部分，則由雙方按比例分成。（4）盈余分成，虧損分擔(dān)無(wú)約定型。委托人將資金委托給受托人從事股票交易，雙方只約定盈利按一定比例分成；對(duì)虧損，則沒有約定承擔(dān)的比例和方式。（5）締約當(dāng)時(shí)沒有約定盈虧負(fù)擔(dān)，受托人事后承諾補(bǔ)償損失型。雙方在訂立合同時(shí)對(duì)交易的盈虧負(fù)擔(dān)沒有約定，對(duì)投資管理過(guò)程中出現(xiàn)的委托資產(chǎn)損失，受托人書面承諾補(bǔ)足委托人全部或部分損失。（6）盈余分成和虧損未約定型。合同當(dāng)事人對(duì)于盈余的分成和虧損的分擔(dān)未作出約定。（7）利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型。委托人和受托人共同出資，以委托人或者受托人的名義開立資金帳戶和股票帳戶，由受托人負(fù)責(zé)資產(chǎn)的運(yùn)作，有時(shí)委托人享有一定程度的控制權(quán)，約定利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

(三)根據(jù)在證券、期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的投資人名義的不同，委托理財(cái)分為委托的投資理財(cái)和信托投資理財(cái)。委托人委托受托人使用委托人的賬戶從事投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，為委托型投資理財(cái)。委托人委托受托人以自己的名義或者受托人借用他人名義從事投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，為信托投資理財(cái)。

四、關(guān)于合同主體

委托理財(cái)合同的主體，主要包括委托人、受托人、監(jiān)管人三類。其中，受托人的主體是重點(diǎn)需要解決的問(wèn)題。

(一)委托人的范圍。委托理財(cái)糾紛的委托人，其范圍的確定應(yīng)當(dāng)根據(jù)《中華人民共和國(guó)合同法》第二條的規(guī)定確定，包括各類法人、自然人或其他組織。因?yàn)槲欣碡?cái)糾紛均為因委托理財(cái)合同所引起，而只要是平等主體的法人、自然人或其他組織，具有相應(yīng)的民事權(quán)利能力與民事行為能力的，原則上均可以成為委托人。

(二)受托人的范圍。實(shí)踐中，受托人主要包括自然人、一般有限公司、投資管理公司、投資咨詢(顧問(wèn))公司、理財(cái)工作室、經(jīng)紀(jì)人、私募基金等民間性機(jī)構(gòu)，也包括證券公司、期貨公司、信托投資公司、資產(chǎn)管理公司、企業(yè)財(cái)務(wù)公司及商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、公募基金的基金管理公司等專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)。

上述受托人可以分為兩類。第一類是金融機(jī)構(gòu)，主要涉及券商，第二類是非金融機(jī)構(gòu)，主要涉及投資公司。對(duì)于前者，證監(jiān)會(huì)已在《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中作出相應(yīng)規(guī)定。對(duì)于后者，則尚存爭(zhēng)議?？隙ㄒ庖娬J(rèn)為，既然“代客理財(cái)”列在投資公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)，且強(qiáng)行法又未作禁止，應(yīng)認(rèn)定其具有理財(cái)資格；否定意見則主張，委托理財(cái)屬于特許經(jīng)營(yíng)，非金融機(jī)構(gòu)不宜介入。我們認(rèn)為，投資公司在受托理財(cái)時(shí)基本處于監(jiān)管盲區(qū)，而目前理財(cái)活動(dòng)往往涉及巨額資金，一旦失控勢(shì)必殃及金融安全。有鑒于此，今后宜適度限縮受托理財(cái)?shù)闹黧w范圍，將該業(yè)務(wù)視為許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目為妥。

五、委托理財(cái)合同的性質(zhì)及案由的確定

（一）對(duì)委托理財(cái)合同性質(zhì)的認(rèn)識(shí)

我們認(rèn)為，委托理財(cái)合同是一種新類型的合同。

首先，委托理財(cái)合同實(shí)際上使雙方形成了一種臨時(shí)性的合伙關(guān)系，雙方分別用不同的客體，即委托方以貨幣、受托方以勞務(wù)進(jìn)行投資。委托人開立賬戶后，在合同有效期內(nèi)由受托方負(fù)責(zé)該合伙人的具體運(yùn)營(yíng)，憑借其專業(yè)知識(shí)和投資技巧進(jìn)行具體操作。雙方內(nèi)部對(duì)該合伙人進(jìn)行期貨投資而產(chǎn)生的虧損和盈利進(jìn)行劃分，但該約定僅對(duì)雙方有約束力，不得對(duì)抗第三人。因此，在協(xié)議期內(nèi)交易的盈虧都體現(xiàn)在該賬戶內(nèi)，一旦協(xié)議期滿，清倉(cāng)結(jié)算后，雙方就按照約定承擔(dān)責(zé)任。

其次，委托理財(cái)合同是雙方當(dāng)事人理性的意思自治的體現(xiàn)。對(duì)保底條款有人提出，由于投資存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，如果由受托人承擔(dān)全部虧損，會(huì)使受托人的義務(wù)單方加大，是不公平的。并非理性投資主體的行為。其實(shí)，保底條款并非當(dāng)事人不理性的行為。委托理財(cái)現(xiàn)象的產(chǎn)生和發(fā)展，具有有特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，資金和投資專業(yè)知識(shí)在很多時(shí)候并不為相同的主體占有。委托方的目的是使其貨幣增值，但缺乏使其貨幣增值的手段。對(duì)受托方來(lái)說(shuō)，雖然具有可以使貨幣增值的技能和知識(shí)，但“巧婦難為無(wú)米之炊”，沒有相應(yīng)的貨幣資金為載體，其技能是沒有價(jià)值的。為了將二者有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“共贏”，委托理財(cái)便應(yīng)運(yùn)而生了。

最后，無(wú)論委托理財(cái)合同如何歸類，但只要此類合同不違反公序良俗原則以及法律與行政法規(guī)中的強(qiáng)制性規(guī)定，就應(yīng)受到法律尊重與保護(hù)。申言之，對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管必須慎重，不能以監(jiān)管為由阻礙其創(chuàng)新。法律規(guī)定應(yīng)來(lái)源于現(xiàn)實(shí)需要，對(duì)于委托理財(cái)行為，我們應(yīng)該因勢(shì)利導(dǎo)，發(fā)揮其積極作用，而不要視其為洪水猛獸，以法律沒有規(guī)定為由而否定其合理性。在大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的前提下，一切行為應(yīng)主要由市場(chǎng)來(lái)決定，充分尊重當(dāng)事人的意思自治。

(二)關(guān)于委托理財(cái)類合同糾紛案件的案由確定

案由的確定關(guān)系到法律關(guān)系的識(shí)別和案件的定性。對(duì)委托理財(cái)類合同糾紛案件案由的確定，實(shí)踐中五花八門，很不統(tǒng)一，主要有買賣股票糾紛、證券（股票）交易糾紛、一般委托合同糾紛、委托理財(cái)酬金糾紛、借款合同糾紛、合作炒股糾紛、賠償糾紛、委托買賣股票合同盈利糾紛、存款合同糾紛等等。有的同志認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將委托理財(cái)糾紛作為一種新的案由單列出來(lái)，使之成為一種新的有名合同。有的同志認(rèn)為，從委托理財(cái)合同中當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)來(lái)看，這類合同無(wú)非就是法律已經(jīng)規(guī)定的有名合同的某種復(fù)合，不能將其作為有名合同對(duì)待，對(duì)此類糾紛應(yīng)細(xì)化分流，區(qū)別案件類型，分別確定案由。

我們認(rèn)為，對(duì)委托理財(cái)糾紛作更進(jìn)一步的類型化劃分和處理，在目前的法律框架下是必要的。在實(shí)踐中，委托理財(cái)類合同雖然千變?nèi)f化，但細(xì)分起來(lái)只有五種典型情況：

1、約定本息保底，超額歸受托人所有的，實(shí)與民間借貸無(wú)異，應(yīng)將案由定為借款合同糾紛；

2、合同約定委托人直接將資金交付給受托人，由受托人以自己的名義進(jìn)行投資管理的，屬于信托行為，應(yīng)將其認(rèn)定為信托合同糾紛；

3、合同約定委托人自己開立資金帳戶和股票帳戶，委托受托人進(jìn)行投資管理的，應(yīng)將其認(rèn)定為委托合同糾紛；

4、合同約定雙方共同出資，利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的，應(yīng)將其認(rèn)定為合伙合同糾紛。

5、對(duì)存在前面幾種合同之復(fù)合情況的合同，由于合同法對(duì)復(fù)合合同的問(wèn)題沒有涉及，因此，宜按照類推適用的原則，對(duì)其各構(gòu)成部分分別適用各有名合同的規(guī)定。

六、關(guān)于委托理財(cái)合同及保底條款的效力

（一）委托理財(cái)合同的效力

合同效力是法律對(duì)當(dāng)事人合意的事后評(píng)價(jià)。目前，對(duì)此類合同的定性在理論界和 司法界都存有較大分歧，實(shí)踐中首先依據(jù)何種法律規(guī)范對(duì)其進(jìn)行調(diào)整也不盡相同。我們認(rèn)為，在對(duì)委托理財(cái)合同的性質(zhì)認(rèn)定上，不應(yīng)拘泥于合同的性質(zhì)，關(guān)鍵要從法理高度對(duì)其本質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行研判，依據(jù)《合同法》第三章的規(guī)定確定此類合同的法律效力。也就是說(shuō)，判斷委托理財(cái)類合同的有效與否，只能依據(jù)法律規(guī)定，把握合同當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，虛偽表示、隱匿行為、惡意串通、假借名義損害國(guó)家、集體、自然人合法權(quán)益甚至實(shí)施違法犯罪的，應(yīng)當(dāng)視為合同無(wú)效；同時(shí)，有效性應(yīng)當(dāng)也源于法無(wú)明令禁止即為許可，如果當(dāng)事人以法律法規(guī)禁止委托的資產(chǎn)實(shí)施了委托理財(cái)，合同應(yīng)為無(wú)效，但是，根據(jù)《行政許可法》和《信托法》的規(guī)定，委托理財(cái)不應(yīng)采取許可制和專營(yíng)制方式。

在此次調(diào)研中，金融業(yè)務(wù)資格的缺乏不應(yīng)導(dǎo)致委托理財(cái)合同無(wú)效成為在確定合同效力時(shí)爭(zhēng)論最大的問(wèn)題。我們認(rèn)為業(yè)務(wù)資格的缺乏不應(yīng)導(dǎo)致委托理財(cái)合同無(wú)效。

（二）保底條款的效力

“保底條款”是人們對(duì)各種委托理財(cái)合同中委托人向受托人作出的保證本金不受損失，超額分成、保證本息最低回報(bào)，超額分成、保證本息固定回報(bào)，超額歸受托人等約定的統(tǒng)稱。實(shí)踐中保底條款可分為保證本息固定回報(bào)條款、保證本息最低回報(bào)條款和保證本金不受損失條款等三種。

在委托理財(cái)合同糾紛案件的處理中，爭(zhēng)議最大的問(wèn)題就是保底條款的效力。我們認(rèn)為，對(duì)保底條款，只要不存在合同法第五十二條、第五十三條規(guī)定的情形的，原則上應(yīng)當(dāng)認(rèn)定有效。理由是：

1、基于市場(chǎng)主體投資和證券市場(chǎng)發(fā)展的需要，人們發(fā)明了委托理財(cái)合同這種投資方式。實(shí)踐中典型的委托理財(cái)合同，徒有委托的外殼，其具有與一般的委托或信托合同明顯不同的本質(zhì)特征，即受托人承擔(dān)民事責(zé)任不以過(guò)錯(cuò)為條件，并原則上承擔(dān)受托行為的所有風(fēng)險(xiǎn)。金融性的委托理財(cái)與通常意義上的投資行為也有差異，是對(duì)證券、期貨等虛擬市場(chǎng)的投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。由于絕大多數(shù)委托理財(cái)合同中都約定有保底條款，對(duì)委托理財(cái)合同所包含的法律關(guān)系是什么，本身就是一個(gè)爭(zhēng)議很大的問(wèn)題。對(duì)于這樣一種具有資金融通和資金管理雙重功能的新類型的商事合同，我們簡(jiǎn)單地用委托合同或信托合同去套，或者非得將它定性為我國(guó)合同法中的有名合同，并不是科學(xué)客觀的態(tài)度。因此，審判實(shí)踐中我們也沒有理由運(yùn)用委托合同或投資行為的屬性，去闡釋委托理財(cái)合同，并認(rèn)定當(dāng)事人在合同中約定的保底條款無(wú)效。

2、迄今為止，我國(guó)法律、法規(guī)中禁止金融性委托理財(cái)?shù)囊?guī)定，僅見于《證券法》第143條關(guān)于“證券公司不得以任何方式對(duì)客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”的規(guī)定。但依體系解釋方法，從該法第194條對(duì)違反第142、143條的法律責(zé)任的規(guī)定來(lái)看，禁止接受全權(quán)委托和承諾保底收益僅僅是針對(duì)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其他的禁止保底條款的規(guī)定主要表現(xiàn)為人民銀行的規(guī)章，如《信托投資公司管理辦法》第31條、《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第4條等，而這些規(guī)章又顯然是從強(qiáng)化對(duì)信托投資公司的風(fēng)險(xiǎn)管理方面作的規(guī)定，且信托投資公司的現(xiàn)實(shí)運(yùn)作和人民銀行對(duì)其的監(jiān)管均未嚴(yán)格遵守上述規(guī)定。人民法院認(rèn)定合同的效力，只能以法律和行政法規(guī)為依據(jù)，上述規(guī)章顯然不能作為認(rèn)定合同無(wú)效的依據(jù)。另一方面，即使國(guó)家現(xiàn)在通過(guò)法律、法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定認(rèn)可保底條款，也存在法的溯及力問(wèn)題。當(dāng)事人此前在委托理財(cái)合同中約定保底條款，其無(wú)法預(yù)見會(huì)發(fā)生無(wú)效的后果。認(rèn)定保底條款約定無(wú)效，對(duì)當(dāng)事人明顯不公。

篇8

股指期貨：全稱為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定，同意在未來(lái)某一

個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

股票市場(chǎng)中投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來(lái)消除；對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購(gòu)買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，而一個(gè)人無(wú)法買賣所有股票的期貨合約。在長(zhǎng)期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對(duì)股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。

二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無(wú)論是投資者還是理論工作者，對(duì)推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來(lái)越高，決策層也對(duì)這一問(wèn)題極為關(guān)注。

同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。

二戰(zhàn)以后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股票市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場(chǎng)迅速膨脹的過(guò)程，同時(shí)也是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過(guò)程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們?cè)诠善笔袌?chǎng)中占有越來(lái)越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來(lái)越強(qiáng)烈。

股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國(guó)為例：最初的股票交易是以單種股票為對(duì)象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會(huì)員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來(lái)。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級(jí)指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SDOT）系統(tǒng)，對(duì)于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶，對(duì)于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無(wú)疑問(wèn)，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢(shì)的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對(duì)多種股票進(jìn)行“打包”，用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買賣即進(jìn)行程序交易。對(duì)于程序交易的概念，歷來(lái)有不同的說(shuō)法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過(guò)15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認(rèn)的說(shuō)法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號(hào)的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計(jì)算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場(chǎng)上的套利交易活動(dòng)，組合投資保險(xiǎn)、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。

看到了市場(chǎng)的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過(guò)深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過(guò)。直到1981年，新任商品期貨交易委員會(huì)主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會(huì)主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過(guò)。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。

（一）期貨市場(chǎng)與金融期貨的產(chǎn)生

期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過(guò)直到1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時(shí)代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個(gè)市場(chǎng)，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會(huì)組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時(shí)的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國(guó)東部和歐洲傳來(lái)的供求信息，很長(zhǎng)時(shí)間才能傳到芝加哥，糧食價(jià)格波動(dòng)相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時(shí)因價(jià)格下跌或需求不足等原因造成損失。同時(shí)，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。

在期貨市場(chǎng)150余年的歷史上，最重要的一個(gè)里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)代。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問(wèn)世， 標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場(chǎng)也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場(chǎng)總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場(chǎng)的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)發(fā)展期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。自1980年始，這些國(guó)家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國(guó)家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過(guò)美國(guó)，成長(zhǎng)速度極為驚人。

（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）

與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，而且是專門為人們管理股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長(zhǎng)，涉及面廣，難以通過(guò)分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)， 單憑在股票市場(chǎng)的分散投資，顯然無(wú)法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。

股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。

本世紀(jì)七十年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購(gòu)買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì)，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。

（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）

自美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個(gè)股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過(guò)同時(shí)買進(jìn)股票指數(shù)期貨及國(guó)債的方式，達(dá)到買進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場(chǎng)效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象，對(duì)交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過(guò)同時(shí)交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。

（四）動(dòng)態(tài)交易工具（1986～1989年）

股指期貨經(jīng)過(guò)幾年的交易后，市場(chǎng)效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動(dòng)態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個(gè)方面:第一，通過(guò)動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股票指數(shù)期貨來(lái)保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場(chǎng)具有流動(dòng)性高、交易成本低、市場(chǎng)效率高的特征， 恰好符合全球金融國(guó)際化、自由化的客觀需求。尤其是過(guò)去十年來(lái)，受到資訊與資金快速流動(dòng)、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國(guó)新興企業(yè)和投資基金必須面對(duì)的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。

（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）

1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過(guò)十余載，對(duì)如何造成恐慌性拋壓，至今眾說(shuō)紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報(bào)告”也無(wú)法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。

為了防范股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)恐慌或過(guò)熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價(jià)格“小幅崩盤”時(shí)，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無(wú)不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。

（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）

進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。

股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等。可以預(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。

三、對(duì)證券市場(chǎng)的影響

在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國(guó)證券市場(chǎng)單邊市的歷史，使得市場(chǎng)各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會(huì)，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對(duì)于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來(lái)講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤(rùn)；對(duì)于看好股票市場(chǎng)未來(lái)總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡(jiǎn)單地買入股指期貨,以獲取股票市場(chǎng)的平均收益;對(duì)于選股能力較強(qiáng)但對(duì)股票市場(chǎng)總體走勢(shì)缺乏信心的投資者，則可以通過(guò)買入看好的股票同時(shí)賣空股指期貨來(lái)回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個(gè)階段對(duì)某種證券的定價(jià)出現(xiàn)明顯的偏差時(shí)，套利者就有了獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益的機(jī)會(huì)。

股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過(guò)去沒有股指期貨的時(shí)代，投資者進(jìn)行一級(jí)資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場(chǎng)整體走勢(shì)時(shí)，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價(jià)格大幅度的波動(dòng)，還受到流動(dòng)性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過(guò)賣出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。

股指期貨推出以后，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過(guò)去傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有明顯的優(yōu)勢(shì)。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

首先，股指期貨的推出將使得證券市場(chǎng)的投資者隊(duì)伍和市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。基于對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，過(guò)去很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股票投資有著嚴(yán)格的限制。

篇9

關(guān)鍵詞 實(shí)訓(xùn)課程 證券投資 職業(yè)院校

中圖分類號(hào)：G424 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1 職業(yè)院校證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)存在的問(wèn)題

（1）大部分高校教師沒有企業(yè)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，教育出來(lái)的學(xué)生和企業(yè)需要的人才之間存在矛盾；（2）用人單位把接受學(xué)生實(shí)習(xí)當(dāng)成一個(gè)包袱，學(xué)生無(wú)法深入進(jìn)行實(shí)踐操作，導(dǎo)致學(xué)生專業(yè)技能和應(yīng)用技能訓(xùn)練不足；（3）用人單位在接納畢業(yè)生時(shí)要求學(xué)生掌握較為全面的專業(yè)技能和綜合技能，但職業(yè)院校證券投資專業(yè)的實(shí)踐教學(xué)還有欠缺，無(wú)法達(dá)到企業(yè)的用人要求；（4）東北老工業(yè)振興和黑龍江省十大工程與經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)需要掌握證券投資專業(yè)操作技能和其他操作技能的人才。

2 職業(yè)院校證券投資專業(yè)人才培養(yǎng)的現(xiàn)實(shí)需要

2.1 哈爾濱金融學(xué)院辦學(xué)特色的需要

哈爾濱金融學(xué)院是黑龍江省唯一的金融類院校，多年前就確定金融作為哈爾濱金融學(xué)院的辦學(xué)特色。證券投資專業(yè)2002年被確定為省級(jí)試點(diǎn)專業(yè)，多年來(lái)一直注重進(jìn)行證券投資專業(yè)建設(shè)及教學(xué)改革，證券投資專業(yè)已具有一定實(shí)力和特色，在行業(yè)和地區(qū)內(nèi)有一定的影響力和示范作用。在證券投資專業(yè)的課程設(shè)置、課程內(nèi)容和教學(xué)方法改革教材建設(shè)等方面都有一定的研究成果和教改經(jīng)驗(yàn)。

2010年開始進(jìn)行了證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)的探索和實(shí)踐，學(xué)校充分利用校內(nèi)外的各種硬件資源，結(jié)合本校的實(shí)際，在對(duì)學(xué)生進(jìn)行證券教學(xué)方面，進(jìn)行了大膽的探索與實(shí)踐，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，取得了一定的成績(jī)，贏得了社會(huì)的贊譽(yù)，證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)的推行已經(jīng)明確化。在推進(jìn)職業(yè)能力教育、深化哈爾濱金融學(xué)院應(yīng)用型本科教學(xué)改革中，證券教研室教師積極參加制定證券投資專業(yè)畢業(yè)實(shí)習(xí)指導(dǎo)方案；在2011年世華財(cái)訊全國(guó)大學(xué)生金融模擬交易大賽和2012年贏在新起點(diǎn)金融投資模擬交易大賽中取得全國(guó)第五名和賽區(qū)第一名的成績(jī)。制定證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)實(shí)施方案，并體現(xiàn)哈爾濱金融學(xué)院辦學(xué)思想、辦學(xué)理念，是證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)發(fā)展的一個(gè)重要基礎(chǔ)，它既能鞏固已有的成果，又能使這一特色實(shí)現(xiàn)新的飛躍。

2.2 課程資源支持

證券教研室不斷收集有關(guān)的資料，建立教案、習(xí)題、試題、課件與技能測(cè)試等資料庫(kù)，為證券證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)作好準(zhǔn)備。在院、系領(lǐng)導(dǎo)的重視和關(guān)心下建立了模擬證券交易實(shí)驗(yàn)室、模擬證券交易所和理財(cái)實(shí)驗(yàn)室，為證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)研究提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。模擬證券交易實(shí)驗(yàn)室是現(xiàn)時(shí)財(cái)經(jīng)院校中上規(guī)模、極具辦學(xué)特色的模擬實(shí)驗(yàn)室，它按照商證券交易程序運(yùn)作，能加強(qiáng)實(shí)踐環(huán)節(jié)教學(xué)，培養(yǎng)學(xué)生實(shí)操能力，全面提高學(xué)生的綜合素質(zhì)和專業(yè)技能。

2.3 用人單位的現(xiàn)實(shí)需求

哈爾濱金融學(xué)院每年向投資公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)輸送大量畢業(yè)生，與金融機(jī)構(gòu)之間形成良好的合作關(guān)系，每年都要在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，考慮用人單位對(duì)學(xué)生的要求，并針對(duì)用人單位的崗位職責(zé)和工作需要培養(yǎng)所需要的應(yīng)用型人才，支持黑龍江經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3 職業(yè)院校證券投資專業(yè)人實(shí)訓(xùn)課程整體改革措施

（1）現(xiàn)實(shí)訓(xùn)練措施。通過(guò)課程體系和實(shí)驗(yàn)課比例的調(diào)整，主要實(shí)現(xiàn)以下幾個(gè)方面的訓(xùn)練：

①交易操作訓(xùn)練：包括熟悉和掌握證券行情軟件的使用，網(wǎng)上摸擬證券交易和熟悉證券交易規(guī)則；掌握股票、債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、融資融券、基金交易、基金申購(gòu)與贖回、股指期貨和商品期貨等品種的委托價(jià)格、委托數(shù)量和委托方式；包括要看懂盤面信息，讀懂市場(chǎng)主力的意圖。本部分分別通過(guò)證券交易、證券投資基金和期貨投資學(xué)課程實(shí)踐訓(xùn)練課程完成。

②客戶服務(wù)、咨詢和營(yíng)銷訓(xùn)練：第一，客戶服務(wù)訓(xùn)練：要求學(xué)生在掌握有關(guān)專業(yè)知識(shí)和形成客戶服務(wù)意識(shí)的基礎(chǔ)上，能夠?yàn)樽C券公司客戶做好服務(wù)工作；第二，客戶咨詢訓(xùn)練：掌握股票發(fā)行的基本規(guī)定，路演和詢價(jià)的過(guò)程；分析上市公司的年報(bào)、中期報(bào)表、季報(bào)和分析股價(jià)走勢(shì)，要求學(xué)生掌握公司業(yè)務(wù)流程、較完整的專業(yè)知識(shí)和具備一定的溝通協(xié)調(diào)能力，在此基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)模擬訓(xùn)練形成客戶咨詢能力；第三，客戶營(yíng)銷訓(xùn)練：掌握客戶心理、掌握營(yíng)銷技巧、訓(xùn)練溝通技巧等內(nèi)容，掌握分析客戶家庭財(cái)務(wù)狀況和客戶家庭信息，為客戶制定理財(cái)規(guī)劃建議書，給出財(cái)務(wù)規(guī)劃建議，通過(guò)找到客戶現(xiàn)實(shí)需求而實(shí)現(xiàn)銷售。本部分主要通過(guò)客戶服務(wù)、證券營(yíng)銷、證券投資分析、證券投資基金、證券交易和理財(cái)規(guī)劃課程實(shí)現(xiàn)。

③綜合模擬證券公司業(yè)務(wù)訓(xùn)練：要求學(xué)生根據(jù)實(shí)時(shí)行情確定是買還是賣、買賣的品種與數(shù)量以及交易的時(shí)機(jī)等，同時(shí)也要求學(xué)生隨時(shí)根據(jù)行情的變化作調(diào)整。要求學(xué)生掌握從投資者的角度在證券商的委托計(jì)算機(jī)終端，申購(gòu)發(fā)行股票、基金的程序和操作；掌握股票、基金申報(bào)買賣的報(bào)價(jià)。掌握股票、基金的成交原則、競(jìng)價(jià)原則和配對(duì)成交辦法的柜臺(tái)操作；利用證券商計(jì)算機(jī)終端進(jìn)行委托買賣。利用證券交易柜臺(tái)進(jìn)行國(guó)債、股票、基金，實(shí)物憑證的清算、交割、過(guò)戶及保管手續(xù)。

本部分需要證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券交易、證券投資基金、證券投資分析、證券發(fā)行與承銷、期貨投資學(xué)、客戶服務(wù)、理財(cái)規(guī)劃、投資銀行學(xué)和證券營(yíng)銷等課程的綜合訓(xùn)練完成。

以上課程并制定了教學(xué)大綱和教案，通過(guò)教學(xué)大綱來(lái)實(shí)現(xiàn)課程教學(xué)的規(guī)范性和系統(tǒng)性。

（2）聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)專家和業(yè)務(wù)骨干做實(shí)訓(xùn)課程的指導(dǎo)教師，增強(qiáng)實(shí)訓(xùn)課師資力量，確保證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)實(shí)施質(zhì)量。

（3）建立仿真實(shí)驗(yàn)環(huán)境，給予學(xué)生最貼近企業(yè)真實(shí)環(huán)境的訓(xùn)練。在證券實(shí)習(xí)中，創(chuàng)設(shè)出與正式的證券市場(chǎng)相類似的交易環(huán)境和交易氣氛。利用學(xué)校已經(jīng)建立的證券交易模擬實(shí)驗(yàn)室、理財(cái)實(shí)驗(yàn)室和模擬證券交易所等仿真實(shí)驗(yàn)環(huán)境，通過(guò)創(chuàng)設(shè)激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣的“易起反應(yīng)”教學(xué)情景，提高學(xué)生參與教學(xué)主動(dòng)性。

（4）模擬具體工作崗位。為了全面提高學(xué)生的綜合職業(yè)能力，由不同學(xué)生模擬企業(yè)中的不同崗位，每個(gè)崗位都具有相應(yīng)的責(zé)、權(quán)、利，讓每一個(gè)學(xué)生都找到相應(yīng)“職業(yè)角色”的感覺。當(dāng)學(xué)生熟練了某一崗位工作以后，就讓他們換崗，進(jìn)行其他崗位業(yè)務(wù)的操作。在證券投資專業(yè)實(shí)踐訓(xùn)練中，學(xué)生模擬工作人員和客戶兩種角色，工作人員可以模擬證券交易所工作人員、模擬證券公司工作人員、模擬期貨交易所工作人員等角色；客戶可模擬證券投資者等角色。經(jīng)過(guò)不斷地反復(fù)演練角色方才能熟練操作。例如讓學(xué)生以證券投資者、證券分析師的身份參與網(wǎng)上模擬股市，完成多項(xiàng)角色任務(wù)。

課題類別：黑龍江省職業(yè)教育學(xué)會(huì)“十二五”規(guī)劃課題；課題名稱：證券投資專業(yè)實(shí)訓(xùn)課程整體改革實(shí)驗(yàn)研究；課題編號(hào)：GG0370

參考文獻(xiàn)

篇10

中美、中歐簽署的關(guān)于中國(guó)加入WTO的雙邊協(xié)議，對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)有一系列具體的開放要求，其中包括：合資基金管理公司最初成立時(shí)，外資可擁有33％的股權(quán)，3年后可增加到49％，5年后可增加到51％。隨著中國(guó)越來(lái)越多地融入到全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化的洪流之中，更多的外國(guó)證券投資資本將會(huì)登陸中國(guó)的資本市場(chǎng)，給中國(guó)的投資管理領(lǐng)域造成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和沖擊力。

在證券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)、對(duì)外開放的過(guò)程中，對(duì)沖基金自然會(huì)以機(jī)構(gòu)投資者的身份參與其中。在國(guó)際對(duì)沖基金幾乎還沒有涉足的市場(chǎng)中，中國(guó)是最大的一個(gè)。隨著金融全球化趨勢(shì)和各種投資工具的創(chuàng)新，對(duì)沖基金的數(shù)量和所管理的資產(chǎn)有了很大的增長(zhǎng)，基金數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都在以每年20%的速度增加。作為一種最為放任的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金已經(jīng)成為金融領(lǐng)域中一個(gè)快速成長(zhǎng)的行業(yè)。

一、我國(guó)本土對(duì)沖基金發(fā)展的制約因素

我國(guó)本土對(duì)沖基金還不是真正意義上的對(duì)沖基金，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

其一，我國(guó)的基金市場(chǎng)上還缺乏對(duì)沖工具與賣空機(jī)制。缺乏對(duì)沖工具與賣空機(jī)制將會(huì)限制對(duì)沖基金的投資組合，不過(guò)這種情況正在慢慢改變。2006年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和將要推出的滬深300股指期貨，可以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)無(wú)對(duì)沖機(jī)制和對(duì)沖金融工具的空白。國(guó)內(nèi)的私募基金可以通過(guò)向證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)以對(duì)沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥蓟鹬械牟糠殖煞止善钡南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖成為可能。

其二，不完全的賣空機(jī)制使私募基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用。從組織形式上來(lái)劃分，我國(guó)目前的私募基金主要有三種類型：契約型、合伙型，以及公司型。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)之前，以上三種形式的私募基金都難以通過(guò)向其他金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募基金只能以個(gè)人名義向銀行申請(qǐng)貸款，但是，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人除了開立了住房、汽車、消費(fèi)和助學(xué)貸款外，只允許個(gè)人以憑證式國(guó)債做質(zhì)押貸款。對(duì)于合伙型與公司型的企業(yè)法人，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行是根據(jù)其不動(dòng)產(chǎn)的抵押和動(dòng)產(chǎn)的質(zhì)押來(lái)發(fā)放貸款的，如憑證式國(guó)債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)高風(fēng)險(xiǎn)的私募基金法人來(lái)說(shuō)，很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙型與公司型的私募基金法人要獲得銀行貸款以進(jìn)行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。根據(jù)《融資融券試點(diǎn)交易實(shí)施細(xì)則》，投資者融資買入證券和融券賣出時(shí)，保證金比例都不得低于50%，這一細(xì)則將國(guó)內(nèi)私募基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國(guó)內(nèi)對(duì)證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點(diǎn)起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國(guó)內(nèi)私募基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。

其三，資本項(xiàng)目的不完全開放使國(guó)內(nèi)的私募基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)。在我國(guó)的資本項(xiàng)目還沒有對(duì)外完全開放之前，惟一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場(chǎng)的也只有QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）。而目前獲批的機(jī)構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和全國(guó)社?；稹Ｈ匀晃传@得合法地位的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)私募基金的機(jī)構(gòu)短期內(nèi)要想涉足海外資本市場(chǎng)幾乎不可能。而在美國(guó)等一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)中，正是由于開放的資本項(xiàng)目，才會(huì)產(chǎn)生游走于國(guó)際資本市場(chǎng)的索羅斯的量子基金和堅(jiān)持在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資的巴菲特。只能投資于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的私募基金，受一國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治和法律法規(guī)的影響較大，無(wú)法通過(guò)分散投資于不同市場(chǎng)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。不完全開放的資本市場(chǎng)也是阻礙國(guó)內(nèi)私募基金成為真正對(duì)沖基金的一道門檻。

二、國(guó)際對(duì)沖基金進(jìn)入我國(guó)的可能途徑

多年以來(lái)，我國(guó)的對(duì)外開放政策增進(jìn)了中外經(jīng)貿(mào)交流，為外資企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提供了便利。同時(shí)，吸引外資的政策也為對(duì)沖基金進(jìn)入中國(guó)提供了便利的條件。目前，國(guó)際對(duì)沖基金可以通過(guò)QFII制度、產(chǎn)業(yè)投資、與國(guó)內(nèi)私募基金合作，以及參與境外中國(guó)概念金融產(chǎn)品交易四種方式進(jìn)入中國(guó)。

1.QFII制度

QFII制度是我國(guó)引進(jìn)外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)渡性措施。這些外國(guó)投資機(jī)構(gòu)以國(guó)際大型銀行、證券公司和基金管理公司為主，其中許多機(jī)構(gòu)如美林、高盛、德意志銀行等都與對(duì)沖基金存在密切的業(yè)務(wù)往來(lái)。對(duì)沖基金完全可能利用這些機(jī)構(gòu)的QFII資金額度進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。外資機(jī)構(gòu)對(duì)于QFII額度的運(yùn)用主要有以下幾種方式：一是根據(jù)自身投資組合的需要以自有資金購(gòu)買中國(guó)的證券，開展自營(yíng)業(yè)務(wù)，這是國(guó)外投資基金的一般做法；二是以中國(guó)的證券為依托，對(duì)外發(fā)行各種投資基金、信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品和期貨期權(quán)等金融衍生品，這是外資銀行和證券公司通常會(huì)采用的方式；三是將已購(gòu)買的中國(guó)的證券借給那些希望進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)但尚未獲得QFII資格的金融機(jī)構(gòu)，比如對(duì)沖基金，或者通過(guò)某些合約安排其他金融機(jī)構(gòu)買賣中國(guó)的證券。

2.產(chǎn)業(yè)投資

未上市公司股權(quán)不僅是私人股權(quán)基金，也是一些對(duì)沖基金資產(chǎn)的組成部分。目前，對(duì)沖基金可以利用我國(guó)吸引外資的優(yōu)惠政策，與國(guó)外企業(yè)共同作為戰(zhàn)略投資者到國(guó)內(nèi)投資設(shè)廠，或并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的目標(biāo)。在某些類型對(duì)沖基金的資產(chǎn)組合中，房地產(chǎn)占有一定比重。近年來(lái)，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展較快，外資投入較多，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，不排除有對(duì)沖基金通過(guò)買入房地產(chǎn)的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的可能。目前，國(guó)家已加強(qiáng)了對(duì)外資機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的控制，但是對(duì)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)建筑業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)還沒有更有效的限制措施。通過(guò)進(jìn)入上述行業(yè)，對(duì)沖基金仍然有可能分享中國(guó)房?jī)r(jià)上漲所帶來(lái)的好處。

3.與國(guó)內(nèi)私募基金合作

從某種意義上說(shuō)，某些私募基金就是中國(guó)式的對(duì)沖基金，它們采用與對(duì)沖基金相類似的收費(fèi)方式和投資策略，而且基本上不受監(jiān)管。私募基金的發(fā)展為國(guó)外對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)尋找合作者提供了土壤。國(guó)外對(duì)沖基金有先進(jìn)的投資技術(shù)和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)了解有限，這構(gòu)成了對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募基金展開合作的基礎(chǔ)。目前，國(guó)內(nèi)一些私募基金已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)，而國(guó)外對(duì)沖基金與國(guó)內(nèi)私募基金也開始廣泛接觸，雙方融合優(yōu)勢(shì)、共同開發(fā)中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)逐漸明朗化。

4.持有境外中國(guó)概念證券

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)陸續(xù)到境外上市，與此同時(shí)，與上海、深圳股指和人民幣匯率掛鉤的金融衍生品也陸續(xù)在香港和新加坡等地的金融市場(chǎng)掛牌交易，這些金融產(chǎn)品為對(duì)沖基金提供了間接進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

三、對(duì)沖基金在我國(guó)的發(fā)展前景

金融產(chǎn)業(yè)對(duì)于任何國(guó)家而言，其重要地位都是不言而喻的。規(guī)模龐大、增長(zhǎng)迅速的經(jīng)濟(jì)體，只有擁有對(duì)各種資產(chǎn)級(jí)別的國(guó)內(nèi)金融資源進(jìn)行有效、有序配置的關(guān)鍵機(jī)制，才能解決企業(yè)如饑似渴的資金需求以及個(gè)人和機(jī)構(gòu)日益增長(zhǎng)的財(cái)富增值需求。只有財(cái)富增值了，才能創(chuàng)造出寶貴的“內(nèi)需”，讓一個(gè)經(jīng)濟(jì)體擺脫出口依賴和“制造工廠”地位。

對(duì)沖基金屬于資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)，它遵循嚴(yán)格的市場(chǎng)機(jī)制，由專業(yè)的資本操作人士負(fù)責(zé)對(duì)特定投資者（財(cái)富達(dá)到有能力抵抗一定級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)者）進(jìn)行資產(chǎn)管理，提供不同于共同基金的差異化投資產(chǎn)品。與此同時(shí)，對(duì)沖基金在活躍二級(jí)市場(chǎng)方面作用明顯，是資本市場(chǎng)資源流動(dòng)性配置的重要提供者，是提高資本市場(chǎng)效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的重要力量。對(duì)沖基金的存在，主觀上和微觀上可為資金供需雙方帶來(lái)益處，客觀上和宏觀上則可形成金融市場(chǎng)價(jià)格的擾動(dòng)力，以純市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)全球財(cái)富在民族、國(guó)家、企業(yè)以及個(gè)人（富人）之間的再分配。

在全球財(cái)富管理行業(yè)中，對(duì)沖基金屬于新興且發(fā)展最快的部分。由于采取較好的激勵(lì)體系，對(duì)沖基金往往可以吸引到傳統(tǒng)基金中最優(yōu)秀的人才，使得對(duì)沖基金的總體回報(bào)進(jìn)一步提高。近幾年，由于對(duì)沖基金整體的優(yōu)秀表現(xiàn)，美國(guó)許多養(yǎng)老基金、公務(wù)員基金都開始大規(guī)模購(gòu)買。資本市場(chǎng)在過(guò)去10年間發(fā)生巨變。10年前資本市場(chǎng)的主要買家是傳統(tǒng)的退休基金、共同基金，對(duì)沖基金現(xiàn)在已占金融市場(chǎng)交易的半壁江山，并進(jìn)一步拓寬了資金的頻譜，加強(qiáng)了市場(chǎng)的多元性。在投資工具上，新興市場(chǎng)惹人注目，衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大行其道，成為另類的投資工具。這一切的背后，是資金的全球化、多元化趨勢(shì)。資金的來(lái)源和去處都變得全球化、多元化。在投資領(lǐng)域，國(guó)界在消失，估值在趨同。而在金融領(lǐng)域的全球化進(jìn)程中，中國(guó)也是受益者。

從海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)走向發(fā)達(dá)與繁榮，鼓勵(lì)對(duì)沖基金的健康發(fā)展，是必然的選擇。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及相關(guān)的出口收入，目前中國(guó)出口已占GDP的35%以上。高盛亞洲有限公司主席J.MichaelEvans在談到其中的危險(xiǎn)時(shí)指出：“今后中國(guó)必須在出口和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的GDP增長(zhǎng)之間取得更好的平衡并保持更大的靈活性，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。中國(guó)必須增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)，以平衡中國(guó)作為‘世界工廠’的角色?！倍鴮?shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的途徑之一，就是使部分中國(guó)人有機(jī)會(huì)獲得較銀行儲(chǔ)蓄層次更為豐富的資產(chǎn)管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的更快增長(zhǎng)和更高回報(bào)。同時(shí)，中國(guó)還需要強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，來(lái)調(diào)配國(guó)內(nèi)巨大的資金來(lái)源，為爭(zhēng)奪資金的國(guó)內(nèi)公司提供融資。

當(dāng)然，因?yàn)榉扇蔽粚?dǎo)致對(duì)沖基金處于監(jiān)管的真空狀態(tài)，巨大規(guī)模的資金頻繁流動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)難以估量。所以業(yè)內(nèi)人士指出，通過(guò)對(duì)對(duì)沖基金的發(fā)展和有效管理，讓其由灰色走向陽(yáng)光，可有效促進(jìn)資本市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)的多元化，優(yōu)化金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和安全性。此外，業(yè)內(nèi)人士還指出，有序地發(fā)展對(duì)沖基金，可以增加國(guó)內(nèi)金融在國(guó)際市場(chǎng)的穩(wěn)定地位。隨著國(guó)際金融資本和人才的涌入，金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必將加劇，本土金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展可能受到擠壓，金融市場(chǎng)的起伏也將加大。早日發(fā)展、壯大對(duì)沖基金，對(duì)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融秩序有著積極作用。