導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)債市場(chǎng)在財(cái)政政策和貨幣政策的作用一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

國(guó)債市場(chǎng)既具有財(cái)政政策的色彩也具有貨幣政策的特征，是財(cái)政政策和貨幣政策的橋梁和紐帶。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐漸建成了完善的國(guó)債市場(chǎng)，并成為重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各國(guó)應(yīng)對(duì)臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要抓手，也是未來(lái)一段時(shí)間刺激世界經(jīng)濟(jì)回暖的重要資金來(lái)源。在此背景下，探討國(guó)債市場(chǎng)對(duì)協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)債是政府籌集財(cái)政資金的重要方式，也是確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段，借助國(guó)債市場(chǎng)，政府可以有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金規(guī)模，并通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)資金供需關(guān)系影響市場(chǎng)利率水平，本文從發(fā)行市場(chǎng)、流通市場(chǎng)、使用市場(chǎng)和償還市場(chǎng)四個(gè)環(huán)節(jié)分析國(guó)債如何在財(cái)政政策和貨幣政策中起到紐帶作用，并提出對(duì)策建議。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐漸建成了完善的國(guó)債市場(chǎng)，并成為重要的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整工具。2020年10月，我國(guó)公布“十四五”規(guī)劃，提出建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制和高效協(xié)調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系，國(guó)債市場(chǎng)將在“十四五”期間發(fā)揮更為重要的作用。財(cái)政政策和貨幣政策是確保宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的穩(wěn)定器，二者需要相互配合才能發(fā)揮最佳效果。國(guó)債市場(chǎng)在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)手段中具有特殊性，財(cái)政部門(mén)可以通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集資金，中央銀行可以通過(guò)提前回購(gòu)、發(fā)行國(guó)債等手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的資金總量。2020年以來(lái)，肺炎疫情持續(xù)蔓延，對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展都產(chǎn)生重要的影響，世界各國(guó)紛紛推出以國(guó)債發(fā)行為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我國(guó)為應(yīng)對(duì)肺炎疫情防控工作特別發(fā)行國(guó)債1萬(wàn)億元。國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)成為世界各國(guó)應(yīng)對(duì)臨時(shí)性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，也是未來(lái)一段時(shí)間各國(guó)政府刺激世界經(jīng)濟(jì)回暖的重要資金來(lái)源。我國(guó) “十四五”規(guī)劃對(duì)財(cái)政金融體系提出了新的更高的要求，“十四五”期間我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也將面臨新的更為嚴(yán)峻的內(nèi)部和外部環(huán)境，在此背景下，探討國(guó)債市場(chǎng)對(duì)協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的作用具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、國(guó)債對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要作用

（一）國(guó)債是政府籌集財(cái)政資金的重要方式

從設(shè)立國(guó)債制度開(kāi)始，國(guó)債就一直是我國(guó)籌集財(cái)政資金，調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金規(guī)模和資金利率的重要途徑。中華人民共和國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段，新中國(guó)成立后至1991年為國(guó)債市場(chǎng)的初始發(fā)展階段，主要特點(diǎn)是采用傳統(tǒng)的管理模式，重視發(fā)揮財(cái)政資金補(bǔ)充的作用；1992年至2005年為管理逐漸完善階段，國(guó)家出臺(tái)《國(guó)庫(kù)券條例》，相關(guān)管理也逐漸正規(guī)化，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升；2006年至今為國(guó)際化管理階段，我國(guó)參照國(guó)際管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)國(guó)債采取余額管理方式，在管理方式上實(shí)現(xiàn)新的變革。近20年來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2000年我國(guó)發(fā)行國(guó)債規(guī)模為2719億元，2007年發(fā)行國(guó)債規(guī)模達(dá)到歷史峰值為21883億元，2017年發(fā)行國(guó)債規(guī)模突破3萬(wàn)億元，2020年為應(yīng)對(duì)疫情防控和保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)行國(guó)債規(guī)模突破7萬(wàn)億元。從國(guó)債發(fā)行規(guī)模在財(cái)政收入中的比重分析，2000年發(fā)行國(guó)債規(guī)模為一般預(yù)算收入的20.23%，2010年發(fā)行國(guó)債規(guī)模為一般預(yù)算收入的13.47%，2020年發(fā)行國(guó)債規(guī)模為一般預(yù)算收入的38.39%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，國(guó)債已經(jīng)成為我國(guó)財(cái)政收入的重要組成部分，是解決我國(guó)財(cái)政赤字的重要方式，對(duì)脫貧攻堅(jiān)、疫情防控、穩(wěn)定民生、促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展具有重要的意義。

（二）國(guó)債是確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段

國(guó)債不僅僅是增加財(cái)政收入，應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字的重要手段，還是確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要途徑。一方面，國(guó)債是中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要手段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期，市場(chǎng)融資成本較高時(shí)，中央銀行會(huì)開(kāi)展國(guó)債逆回購(gòu)，向市場(chǎng)投放資金；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速過(guò)快，存在一定通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，中央銀行則會(huì)發(fā)行國(guó)債，緊縮銀根。近年來(lái)，中央銀行每年開(kāi)展的逆回購(gòu)數(shù)量均高達(dá)數(shù)百次，特別是在每年1月、6月等重要繳稅期，中央銀行開(kāi)展的逆回購(gòu)更為頻繁。中央銀行對(duì)國(guó)債的公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)于調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)流動(dòng)性保持在合理位置具有重要意義，是防止金融市場(chǎng)“過(guò)熱”或“過(guò)涼”的重要保證。另一方面，國(guó)債利率是金融市場(chǎng)利率的參照標(biāo)準(zhǔn)。2020年的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》也提出要健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，更好的發(fā)揮國(guó)債收益率曲線對(duì)其他金融產(chǎn)品利率定價(jià)基準(zhǔn)作用。國(guó)債利率由國(guó)家信用背書(shū)，在大多數(shù)情況下被視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”，金融市場(chǎng)各類(lèi)產(chǎn)品的利率均參照國(guó)債利率這一基準(zhǔn)利率制定，國(guó)債利率的調(diào)整會(huì)產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)并傳導(dǎo)到整個(gè)金融市場(chǎng)，并最終影響市場(chǎng)資金共計(jì)總量。我國(guó)于2015年《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，規(guī)定地方債券利率應(yīng)基于相同代償期記賬式國(guó)債平均收益確定。因此，中央銀行可以通過(guò)調(diào)整國(guó)債利率規(guī)范和引導(dǎo)金融市場(chǎng)產(chǎn)品利率，形成國(guó)債利率與債券利率的聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制，并提升金融市場(chǎng)健康發(fā)展的水平。

二、國(guó)債如何在財(cái)政政策和貨幣政策中起到紐帶作用

國(guó)債市場(chǎng)由發(fā)行市場(chǎng)、流通市場(chǎng)、使用市場(chǎng)和償還市場(chǎng)四個(gè)環(huán)節(jié)組成，四個(gè)環(huán)節(jié)中國(guó)債在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)中均發(fā)揮了重要的紐帶作用。在國(guó)債市場(chǎng)中有四個(gè)重要的主體，分別是中央銀行、財(cái)政部門(mén)、商業(yè)銀行、廣大民眾。中央銀行是貨幣政策的制定者和實(shí)施者，財(cái)政部門(mén)是財(cái)政政策的制定者和實(shí)施者，商業(yè)銀行是市場(chǎng)資金重要的提供者，廣大民眾是資金的持有者和需求者。在國(guó)家貨幣總量保持不變的前提下，中央銀行和國(guó)庫(kù)就是小型的市場(chǎng)資金后備庫(kù)和蓄水池。借助國(guó)債市場(chǎng)，政府可以有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金規(guī)模，并通過(guò)調(diào)整市場(chǎng)資金供需關(guān)系影響市場(chǎng)利率水平。不同環(huán)節(jié)，國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策和貨幣政策的作用有所不同。

（一）在發(fā)行環(huán)節(jié)

如中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行國(guó)債的話，資金從商業(yè)銀行向國(guó)庫(kù)流動(dòng)，在存款準(zhǔn)備金率不變的情況下商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模會(huì)降低，相應(yīng)的能夠用于貸款的資金規(guī)模也會(huì)降低，最終造成市場(chǎng)流通中的貨幣規(guī)模減小。如發(fā)行1億元國(guó)債，財(cái)政部門(mén)的資產(chǎn)增加1億元，負(fù)債增加1億元；中央銀行準(zhǔn)備金減少1億元，國(guó)庫(kù)存款增加1億元；商業(yè)銀行資產(chǎn)總額不變，政府債券增加1億元，超額準(zhǔn)備金減少1億元。在發(fā)行環(huán)節(jié)，資金從商業(yè)銀行和廣大民眾的手中流向國(guó)庫(kù)，金融市場(chǎng)中的債券總量增加，但資金總量減少，市場(chǎng)主體獲得足額資金的難度提升，相應(yīng)的獲取的成本即利率也會(huì)提升。

（二）流通環(huán)節(jié)

中央銀行和財(cái)政部門(mén)對(duì)國(guó)債的操作都會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。財(cái)政部門(mén)的國(guó)債回購(gòu)會(huì)增加市場(chǎng)的資金供給，市場(chǎng)資金供給增加，各市場(chǎng)主體獲得資金更為容易，能夠以更低的成本獲得資金。中央銀行也可以通過(guò)在國(guó)債市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的方式調(diào)整金融市場(chǎng)的資金總量和利率水平，國(guó)債市場(chǎng)可以成為協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策的重要橋梁。假設(shè)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率為r，財(cái)政部門(mén)回購(gòu)1億元國(guó)債時(shí)財(cái)政部門(mén)的國(guó)庫(kù)存款減少1億元，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理存款增加1億元；中央銀行的資產(chǎn)增加1億元，貨幣發(fā)行量同樣也會(huì)增加1億元；商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金增加1*r億元，超額存款準(zhǔn)備金增加100*（1-r）億元。在流動(dòng)環(huán)節(jié)，國(guó)庫(kù)的現(xiàn)金管理會(huì)使資金在國(guó)庫(kù)和商業(yè)銀行之間雙向流動(dòng)，如資金從國(guó)庫(kù)流向商業(yè)銀行，則市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，可用資金變多，貸款利率一般會(huì)降低，市場(chǎng)主體融資成本降低；如資金從商業(yè)銀行流向國(guó)庫(kù)，則市場(chǎng)流動(dòng)性降低，可用資金減少，貸款利率一般會(huì)提高，市場(chǎng)主體融資成本也會(huì)相應(yīng)提升。

（三）資金使用環(huán)節(jié)

當(dāng)財(cái)政部門(mén)將發(fā)行國(guó)債獲得的資金用于財(cái)政支出時(shí)，商業(yè)銀行承擔(dān)國(guó)庫(kù)集中支付業(yè)務(wù)，按照財(cái)政部門(mén)的支付指令，將相應(yīng)的資金劃撥至收款人賬戶，這樣會(huì)增加相關(guān)市場(chǎng)主體的銀行存款規(guī)模，而由于商業(yè)銀行銀行存款規(guī)模增加，商業(yè)銀行可貸資金規(guī)模也相應(yīng)的增加，這就增加了市場(chǎng)中的資金供給總量。如財(cái)政部門(mén)將發(fā)行國(guó)債籌集的資金用于支付項(xiàng)目資金時(shí)，商業(yè)銀行存款增加1億元，法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金分別增加1*r億元和1*（1-r）億元。企業(yè)的銀行存款增加1億元，應(yīng)收賬款減少1億元。使用環(huán)節(jié)的本質(zhì)是將發(fā)行國(guó)債籌集到的資金轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行的過(guò)程，財(cái)政支出會(huì)造成市場(chǎng)資金供給的增加，市場(chǎng)主體獲得資金更為容易，一般會(huì)帶來(lái)利率的降低，市場(chǎng)主體融資成本更低。

（四）償還環(huán)節(jié)

償還國(guó)債本金和利息的資金一般來(lái)源于預(yù)算收入或是發(fā)行新的國(guó)債。財(cái)政部門(mén)將本金和應(yīng)付利息一并支付給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行代為償還本金和利息，資金由國(guó)庫(kù)流動(dòng)到商業(yè)銀行，增加了市場(chǎng)的資金供給規(guī)模，在其他條件不變的情況下，市場(chǎng)利率一般會(huì)降低，市場(chǎng)主體融資成本將降低。不同的償還方式對(duì)市場(chǎng)資金共計(jì)和利率變化的影響不同，當(dāng)政府使用稅收償還國(guó)債本金和利息時(shí)，國(guó)庫(kù)政府存款規(guī)模減小，市場(chǎng)中的資金供給總量增加，資金使用成本降低。而當(dāng)政府采用發(fā)行新的國(guó)債償還到期國(guó)債的方式時(shí)，由于商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金、信貸規(guī)模沒(méi)有發(fā)生變化，市場(chǎng)資金總量變化不大，市場(chǎng)資金使用成本即利率不會(huì)發(fā)生明顯變化。

三、更好地發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)中作用的建議

國(guó)債對(duì)于政府應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字、調(diào)整市場(chǎng)資金共計(jì)量和調(diào)整市場(chǎng)資金利率均具有重要的作用，為更好地發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)中的重要作用，未來(lái)需要做好以下幾方面工作。

（一）注重發(fā)揮國(guó)債收益率曲線對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用

通過(guò)增加國(guó)債規(guī)模、豐富國(guó)債種類(lèi)、完善國(guó)債期限等方式，更好的發(fā)揮國(guó)債收益率曲線對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用，增強(qiáng)市場(chǎng)利率與國(guó)債收益率曲線的彈性。這樣有利于減輕財(cái)政政策對(duì)于貨幣政策的影響，保持財(cái)政政策和貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立性；同時(shí)也有利于中央銀行通過(guò)調(diào)整國(guó)債利率來(lái)調(diào)整市場(chǎng)利率水平，充分發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)在財(cái)政和貨幣政策中的協(xié)調(diào)作用。政府和中央銀行在制定政策時(shí)應(yīng)注重協(xié)調(diào)配合，科學(xué)評(píng)價(jià)國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和對(duì)資金市場(chǎng)的影響，完善財(cái)政政策和貨幣政策在國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行中的配合機(jī)制，使國(guó)債市場(chǎng)更好的服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。

（二）完善政府融資制度

當(dāng)前受疫情影響，國(guó)際敵對(duì)勢(shì)力刻意遏制，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大等因素影響，政策財(cái)政收入增速逐漸由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榈退僭鲩L(zhǎng)，“借貸發(fā)展”成為很多地方政府不得已的選項(xiàng)。但從較長(zhǎng)的發(fā)展周期來(lái)看，“借貸發(fā)展”有很多弊端，我國(guó)很多地方政府均存在債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，利息成本已經(jīng)成為威脅地方財(cái)政的重要因素。因此，我國(guó)政府特別是地方政府應(yīng)進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)性改革措施，完善土地、勞動(dòng)力、基本、技術(shù)和數(shù)據(jù)五大要素市場(chǎng)配置機(jī)制，完善現(xiàn)代稅收制度，完善政府債務(wù)管理制度，建立規(guī)范、科學(xué)、法治化的融資約束機(jī)制，防止濫用國(guó)債市場(chǎng)融資，切實(shí)降低債務(wù)成本。

（三）確保國(guó)債市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行

2020年5月，我國(guó)國(guó)債收益率開(kāi)始快速攀升，這主要是由于國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)疫情措施得力，市場(chǎng)加速回暖，還有就是不斷擴(kuò)大的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模讓國(guó)際投資者有了新的投資工具，國(guó)際資本進(jìn)入形成的杠桿效果加大了國(guó)債收益的波動(dòng)幅度。為確保國(guó)債市場(chǎng)的穩(wěn)定性，防止國(guó)際資本對(duì)國(guó)債收益率的影響，我國(guó)國(guó)債發(fā)行政策應(yīng)采取小量多次供給的發(fā)行模式，減少單期發(fā)行量，將國(guó)債收益水平控制在合理的范圍內(nèi)。此外，建議合理確定貼現(xiàn)國(guó)債發(fā)行量，確保國(guó)債供給的平穩(wěn)性；建立國(guó)家級(jí)國(guó)債交易平臺(tái)，允許國(guó)內(nèi)所有經(jīng)濟(jì)主體在交易平臺(tái)內(nèi)交易國(guó)債，保持交易平臺(tái)的獨(dú)立性，為各類(lèi)市場(chǎng)主體提供新的安全正規(guī)的國(guó)債投資和交易平臺(tái)。

四、結(jié)語(yǔ)

突如其來(lái)并迅速席卷全球的肺炎疫情給世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了諸多的不可控因素，我國(guó)政府采取有效措施，有效控制疫情發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)快速回暖的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)向好，但內(nèi)部和外部發(fā)展壓力同時(shí)存在，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的不確定因素依然較多。為積極應(yīng)對(duì)歐美等國(guó)家引發(fā)的輸入性通脹壓力，我國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)在財(cái)政政策和貨幣政策中的紐帶作用，充分發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金規(guī)模和市場(chǎng)利率的作用，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模，豐富國(guó)債品種，采取小量多次供給的發(fā)行模式，減少單期發(fā)行量，加速建設(shè)完善國(guó)債交易中心和網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，讓國(guó)債市場(chǎng)成為調(diào)節(jié)政府市場(chǎng)資金規(guī)模和資金利率的重要手段，成為企業(yè)和民眾資金避險(xiǎn)的重要途徑。

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［6］李成威，景婉博.財(cái)政政策與貨幣政策的有效協(xié)同模式：赤字貨幣化［J］.經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論，2021，37（2）：107-113.

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作者：王航