摘要：作為資本市場重要組成部分的證券公司，參與風(fēng)險投資的外部環(huán)境已逐漸成熟，應(yīng)抓住機(jī)遇，利用自身優(yōu)勢，循序漸進(jìn)地在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為，參與風(fēng)險投資，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸，并為之提供新的利潤增長點。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；券商；資本市場

（一）大勢所趨：我國券商應(yīng)積極參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)

1.作為資本市場重要組成部分的證券公司，應(yīng)在國家創(chuàng)新體系的建立中有所作為。為促進(jìn)我國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，中央要求推進(jìn)國家創(chuàng)新體系的建設(shè)，風(fēng)險投資體系是其中的重要一環(huán)。證券公司在長期的資本市場運作中，與金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府部門建立了廣泛的聯(lián)系，在企業(yè)管理、項目融資、收購兼并、發(fā)行上市、公司治理等方面積累了豐富的經(jīng)驗，如參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運作，將有助于彌補(bǔ)中小型高科技企業(yè)的不足，為國家創(chuàng)新體系提供良好的微觀基礎(chǔ)。

2.參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的外部環(huán)境已逐漸成熟。我國創(chuàng)業(yè)板正在積極籌備中，一旦推出將極大地改善風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的運作條件。自1999年全國科技大會做出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的部署后，中國證監(jiān)會會同業(yè)界各方面積極行動，有關(guān)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的文件已五易其稿，深交所的技術(shù)準(zhǔn)備工作也已基本就緒。因此作為資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)最重要的支持方式之一的創(chuàng)業(yè)板，其推出應(yīng)只是時間問題。待創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)通過IP0（首次公開發(fā)行）方式將獲得豐厚的利潤，風(fēng)險投資有了最理想的退出通道，從而為證券公司參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)掃清了障礙。

3.參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，有助于證券公司投行業(yè)務(wù)的延伸?，F(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)框架包括證券承銷、收購兼并、項目融資、財務(wù)顧問、發(fā)行上市、公司理財及投資咨詢等方面，國外著名的投資銀行在不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有各自鮮明的經(jīng)營特色，這些投資銀行在擴(kuò)大經(jīng)營范圍、增強(qiáng)服務(wù)能力的同時，也出售部分非核心資產(chǎn)，使主業(yè)更加突出。如美林集團(tuán)擅長并購，其并購部門利潤率超過50%，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。而目前我國券商的投行業(yè)務(wù)主要以發(fā)行承銷為主，投行業(yè)務(wù)的單一化局面使競爭集中于新股承銷上，各公司展開了異常激烈的市場競爭。根據(jù)近10年來的統(tǒng)計，從新股的承銷家數(shù)和承銷金額來看集中度相當(dāng)高，前5名券商平均占據(jù)了近50%的市場份額，而前20名券商的市場占有率更是超過了80%，這就意味著前20名以外的券商很難在此領(lǐng)域占有一席之地，根據(jù)發(fā)達(dá)國家證券市場發(fā)展經(jīng)驗來看，這種集中度有進(jìn)一步提高的趨勢。而且隨著股票發(fā)行制度的變革及發(fā)行方式的創(chuàng)新，券商從事承銷業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險也越來越大，在股票發(fā)行定價上由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商且根據(jù)市場實際供求狀況確定，激烈的市場競爭勢必抬高股票的發(fā)行價格從而使券商的包銷風(fēng)險大大增加。參與風(fēng)險投資業(yè)務(wù)不僅增加了券商與企業(yè)合作的機(jī)會，而且使券商的投行業(yè)務(wù)得到了有效延伸。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)籌集資本、選擇項目、培育風(fēng)險企業(yè)、資本撤出的經(jīng)營過程中，券商可以為其提供收購兼并、項目融資、財務(wù)顧問、發(fā)行上市等服務(wù)，使券商的投行業(yè)務(wù)范圍日趨全面，較好地改變目前范圍單一、過度競爭的局面。

一、美國風(fēng)險投資支持科技企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗

1．提供堅實的法律法規(guī)保障

美國風(fēng)險投資的成功和科技企業(yè)的飛速發(fā)展，很大程度上得益于美國政府的大力扶持。美國制定相關(guān)的法律法規(guī)，為風(fēng)險投資支持科技企業(yè)發(fā)展提供了重要保證。美國1953年制定了《小企業(yè)法》，1958年通過《中小企業(yè)投資法》并建立美國小企業(yè)管理局（SBA），為科技型中小企業(yè)提供資金和人才支持，鼓勵和支持風(fēng)險投資扶持符合國家產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)政策的科技企業(yè)。政府支持的小企業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)進(jìn)行長期投資，并通過資本市場來促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新。20世紀(jì)80年代后，美國先后推出《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展法》、《國家競爭力技術(shù)轉(zhuǎn)移法》、《小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移法》等法律法規(guī)，為風(fēng)險投資向科技企業(yè)投資提供了強(qiáng)有力的法律保障，極大地激發(fā)了風(fēng)險投資投資于科技企業(yè)的熱情，形成了美國風(fēng)險投資的浪潮。1992年，美國頒布《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，給小企業(yè)投資公司以融資支持。2003年實施了《新市場風(fēng)險投資計劃》，根據(jù)該計劃，SBA為投資于落后地區(qū)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。

2．在財稅政策方面的支持

美國為風(fēng)險投資和科技企業(yè)的發(fā)展提供了政策上的支持和鼓勵，尤其是通過財稅政策等調(diào)控手段，促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，并鼓勵其向高科技企業(yè)傾斜。美國通過改進(jìn)稅制來促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，20世紀(jì)80年代，對風(fēng)險投資額的60％免除征稅，其余40％減半征收所得稅，使風(fēng)險投資資本利得稅率降至20％，并通過《股票期權(quán)鼓勵法》，對股票期權(quán)不課稅，只有當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時才征稅。2003年，為促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的復(fù)蘇，美國出臺的《就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》，將資本利得稅又降至15％。美國政府還為風(fēng)險投資提供一定政府資助和信貸擔(dān)保，鼓勵風(fēng)險投資對處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)進(jìn)行投資，通過設(shè)立“小企業(yè)風(fēng)險研究基金”等方式，向風(fēng)險投資者提供無償資助；政府為小企業(yè)投資公司提供3倍于其自身資本的資金，用于支持其向科技型中小企業(yè)投資。這些稅收優(yōu)惠促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，使風(fēng)險投資更富于冒險精神，更愿意去支持那些具有高風(fēng)險特征的科技企業(yè)。美國還通過政府有限采購高科技產(chǎn)品，來支持高科技企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)風(fēng)險投資和科技企業(yè)有效對接。這一措施刺激了高科技成果的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，鼓勵了風(fēng)險投資加大對科技企業(yè)的支持力度。20世紀(jì)60年代，在《政府采購法》的推動下，美國政府購買了硅谷生產(chǎn)的全部集成電路，極大地促進(jìn)了硅谷高科技產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展。在實施“全面經(jīng)濟(jì)計劃”過程中，政府用于采購計算機(jī)及其相關(guān)產(chǎn)品的金額高達(dá)90億美元，IBM、惠普等高科技企業(yè)的迅速發(fā)展很大程度上受政府采購政策的推動。

3．設(shè)立政府風(fēng)險投資引導(dǎo)基金

本文作者：李揚工作單位：大連海事大學(xué)

我國公路交通運輸發(fā)展資金供需情況

路網(wǎng)發(fā)展規(guī)模與結(jié)構(gòu)要分析未來公路網(wǎng)建設(shè)發(fā)展資金供需情況，首先要明確未來路網(wǎng)發(fā)展規(guī)模與結(jié)構(gòu)。短期內(nèi)，2011年的《交通運輸“十二五”發(fā)展規(guī)劃》設(shè)定了“十二五”期末路網(wǎng)的發(fā)展目標(biāo)。長期來看，根據(jù)國家公布的《高速公路網(wǎng)規(guī)劃》和《全國農(nóng)村公路建設(shè)規(guī)劃》，結(jié)合國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃和國道網(wǎng)調(diào)整分析，以及目前我國路網(wǎng)建設(shè)實際與形勢，預(yù)計到2030年我國公路路網(wǎng)總規(guī)模將達(dá)580萬km，其中高速公路將達(dá)到16萬km；一級公路將達(dá)到12．5萬km；二級及以上公路將達(dá)到100萬km，占路網(wǎng)總規(guī)模的17％；三級公路將達(dá)到180萬km，占到全路網(wǎng)總規(guī)模的31％；另外，路網(wǎng)中還將保留約300萬km的四級路和等外路，占全路網(wǎng)總規(guī)模的52％［2］。1．2資金供需分析關(guān)于未來公路建設(shè)發(fā)展資金需求，主要包括建設(shè)資金需求、管養(yǎng)資金需求和當(dāng)前存量債務(wù)還本付息三方面。建設(shè)資金需求公路建設(shè)項目的單位建設(shè)成本與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)直接相關(guān)，也受地形地質(zhì)條件、征地補(bǔ)償費用等諸多因素影響，且不同區(qū)域不同技術(shù)等級的公路建設(shè)造價差異較大。本文采用定額分析法、抽樣調(diào)查法和專家咨詢等方法綜合確定，采用新改建高速公路建設(shè)造價平均6000萬元／km，二級和一級公路1000～2500萬元／km，農(nóng)村公路200萬元／km計算。據(jù)此結(jié)合公路交通建設(shè)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行估算，到2030年我國普通公路建設(shè)資金共需約12萬億元，其中普通國道建設(shè)資金需求約2．0萬億元、省級干線公路建設(shè)資金需求4．0萬億元、鄉(xiāng)村公路建設(shè)資金需求6．0萬億元；我國高速公路建設(shè)資金需求總計約6萬億元，其中“十二五”期間國家高速公路建設(shè)任務(wù)較重，該階段是高速公路資金需求壓力最大的5年，年均建設(shè)資金需求近6000億元。管養(yǎng)資金需求公路管養(yǎng)資金主要由養(yǎng)護(hù)工程費、養(yǎng)護(hù)事業(yè)發(fā)展費和養(yǎng)護(hù)其他費三項費用組成［3］。對年度道路養(yǎng)護(hù)成本的測算，本文采用世行推薦的方法進(jìn)行估算。世行推薦的道路養(yǎng)護(hù)標(biāo)準(zhǔn)為公路資產(chǎn)價值的2．5％，其中公路資產(chǎn)價值按照重置成本計算［4］，這一標(biāo)準(zhǔn)廣泛應(yīng)用于國際金融機(jī)構(gòu)可行性研究中對公路運營成本的經(jīng)濟(jì)評估，同時也是歐盟建議的道路養(yǎng)護(hù)融資的推薦標(biāo)準(zhǔn)。截至2010年底全國公路里程達(dá)400．8萬km，以建設(shè)成本作為重置成本替代值，以前建成的公路按10％的年價值增長率折現(xiàn)，則當(dāng)前公路資產(chǎn)重置成本約為13萬億。據(jù)此估計約需管養(yǎng)資金3250億元；到2030年，考慮到新增投資18萬億，按當(dāng)前養(yǎng)護(hù)成本靜態(tài)匡算，全國580萬km公路管養(yǎng)資金預(yù)計達(dá)到7750億元。據(jù)此估算，則2011年～2030年全路網(wǎng)養(yǎng)護(hù)管理資金總需求11萬億元。存量債務(wù)還本付息據(jù)交通運輸部公布的信息，目前全國的收費公路債務(wù)總余額是2．32萬億元，累計投資的總額是3．65萬億元，總體資產(chǎn)的負(fù)債率為64％。實際上，收費公路債務(wù)余額遠(yuǎn)非全國公路建設(shè)發(fā)展債務(wù)的全部。國家實施成品油稅費改革，取消政府還貸二級收費公路，也形成了一部分債務(wù)。按年利率7％計，則每年需支付利息約2000億元。關(guān)于路網(wǎng)建設(shè)發(fā)展資金供給比照以往的資金來源情況和新的形勢變化，公路網(wǎng)建設(shè)發(fā)展資金供給應(yīng)主要包括以下幾部分：國家預(yù)算內(nèi)資金、車購稅資金、稅費改革返還專項資金、通行費、地方自籌、銀行貸款及其他資金。根據(jù)2001年～2010年的公路建設(shè)資金來源分析，車購稅、國家預(yù)算內(nèi)資金等政府財政性資金僅占公路建設(shè)投資總額的15％，我國公路交通財政性資金投入僅占財政總收入的0．5％左右，遠(yuǎn)低于國外平均水平。關(guān)于通行費收入，據(jù)有關(guān)統(tǒng)計近年來通行費收入保持了10％以上的高增長率，其中在2009年通行費收入據(jù)估計約2000億［5］。資金保障形勢分析從資金需求、資金供給能力和環(huán)境來看，我國未來公路發(fā)展資金總體上將呈現(xiàn)以下五大特征：（1）現(xiàn)有的財政性資金渠道和供給能力無法滿足未來公路建設(shè)資金需求；（2）現(xiàn)行養(yǎng)護(hù)管理資金渠道和政策遠(yuǎn)無法滿足未來公路發(fā)展的需求；（3）現(xiàn)行的籌融資模式無法適應(yīng)未來普通公路可持續(xù)發(fā)展的需要；（4）高速公路收費政策需進(jìn)一步調(diào)整和完善；（5）地方政府籌資壓力大，配套資金嚴(yán)重不足。

中外公路交通運輸發(fā)展資金比較分析

我國的公路交通運輸發(fā)展，經(jīng)歷了從建國初的政府單一投資的模式，到建成以財政為基礎(chǔ)、貸款資金為主體、民間資金和外資為重要補(bǔ)充的公路建設(shè)融資模式。以美國、英國、歐洲和日本為代表的西方發(fā)達(dá)國家和東亞、拉美和非洲等一些發(fā)展中國家則各有其不同的公路交通運輸發(fā)展路程。通過對比分析各國公路政策與資金供給方式，我們得出如下啟示。政府以財政為主提供普通公路、用戶付費為主提供高速公路的方式使公路基礎(chǔ)設(shè)施呈現(xiàn)二元發(fā)展的特征公路是典型的公共物品，政府通過公共財政支付建設(shè)養(yǎng)護(hù)公路網(wǎng)絡(luò)，體現(xiàn)了公路普遍服務(wù)的經(jīng)濟(jì)特性。據(jù)統(tǒng)計，截止2008年底，全世界約有70個國家和地區(qū)采取了收費政策建設(shè)和發(fā)展收費公路，其他國家絕大多數(shù)仍采用政府財政支持建設(shè)提供公路基礎(chǔ)設(shè)施。高速公路與普通公路相比具有明顯的級差效益，所以能夠采用收取通行費的方式平衡公路用戶的消費者剩余，高速公路的收費權(quán)也因此具有了商品的屬性。又由于高速公路具有地理上的自然壟斷性，收費權(quán)的擁有和讓渡必須在政府的嚴(yán)格監(jiān)管下執(zhí)行，成為政府讓渡公共權(quán)力的特許經(jīng)營。所以，在采用用戶付費提供公路的國家中，大多是高等級公路或高速公路，僅由個別國家存在數(shù)量和比例很低的普通公路收費。亞洲的日本、韓國所有高速公路均收費，歐洲的意大利、法國、西班牙等歐盟國家收費高速公路占高速公路總里程比重相對較高。但也存在一定階段以政府財政為主提供一般公路和高速公路，一定階段對高速公路引入收取通行費的方式提供，如美國、英國就屬于這一類型，但收費高速公路占高速公路的比重都比較低，不足10％。發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家通過收費政策推動公路二元發(fā)展的主要動因是化解公路發(fā)展資金不足的矛盾部分發(fā)達(dá)國家如美國、德國、奧地利，是典型實行免費公路的國家，主要以財政投資、政府主導(dǎo)的模式，建成免費的公路基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。隨著交通需求快速增加，國家財政投資能力不足以養(yǎng)護(hù)、新改建高速公路的資金需求，開始重新審視和恢復(fù)收費公路政策。發(fā)展中國家如印度等國家引入收費公路政策則主要是為開辟新的建設(shè)維護(hù)融資渠道，彌補(bǔ)建設(shè)時期的資金不足。完善公路二元發(fā)展的區(qū)域交叉補(bǔ)助機(jī)制促進(jìn)路網(wǎng)可持續(xù)發(fā)展美國、澳大利亞的收費公路橋梁規(guī)模小，經(jīng)營管理上基本上是項目融資、獨立運營、合同管理，法國、意大利、日本、韓國等收費公路規(guī)模大，項目之間的經(jīng)濟(jì)效益差異大，為保持整個網(wǎng)絡(luò)的運營，基本采用集團(tuán)經(jīng)營的方式，組建區(qū)域性的高速公路經(jīng)營集團(tuán)，形成了路網(wǎng)發(fā)展統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，使區(qū)域內(nèi)不同等級之間公路可以統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)和持續(xù)發(fā)展［6］，這類交叉補(bǔ)助方式被認(rèn)為是支持公路網(wǎng)可持續(xù)健康發(fā)展的重要手段。對此世行也建議：為滿足公路建設(shè)發(fā)展資金需求，政府可采用全國統(tǒng)一路費征收的政策，將高收益地區(qū)的通行費收入重新分配到低收益地區(qū)。收費政策目標(biāo)由單一籌集建設(shè)養(yǎng)護(hù)資金向調(diào)節(jié)擁擠、環(huán)境污染、兼顧公平等多元化方向轉(zhuǎn)變收費公路政策的目的是為了籌集建設(shè)養(yǎng)護(hù)資金，但隨著交通的發(fā)展，一些機(jī)動化程度較高、及過去長期實行免費公路政策的國家、地區(qū)，出現(xiàn)較為嚴(yán)重交通擁堵、環(huán)境污染的現(xiàn)象，進(jìn)而開始采用收費政策對交通擁擠、環(huán)境污染等進(jìn)行需求管理與調(diào)節(jié)。如新加坡、英國倫敦等也對交通擁擠的城市區(qū)域收取道路擁擠費，通過價格杠桿對道路交通量進(jìn)行調(diào)節(jié)，減少汽車尾氣污染排放。

可持續(xù)發(fā)展框架下公路交通運輸發(fā)展資金供給模式選擇

[摘要]風(fēng)險投資作為一種新興的投資行業(yè)，它對各國的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到了非常重大的作用。隨著知識經(jīng)濟(jì)和科學(xué)技術(shù)日益成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要推動力，越來越多的人認(rèn)識到發(fā)展風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的重要性?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的風(fēng)險投資的特點，歸納出影響他們成功的各種主要因素，作為我國發(fā)展風(fēng)險投資的重要借鑒。就我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀而言，要使風(fēng)險投資健康發(fā)展，發(fā)揮其應(yīng)有的作用，必須全面，系統(tǒng)地了解風(fēng)險投資的運行機(jī)理，以及風(fēng)險投資宏觀環(huán)境的營運和改善，從拓寬風(fēng)險資金來源、建立多層次的風(fēng)險投資資本退出機(jī)制、加快建設(shè)風(fēng)險投資支援體系等六個方面研究我國的風(fēng)險投資。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)板

風(fēng)險投資自誕生以來，對世界高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用，尤其是對高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長與發(fā)展起到了極好的作用。近年來，隨著國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的風(fēng)險投資行業(yè)取得了巨大的發(fā)展。

一、風(fēng)險投資內(nèi)涵

風(fēng)險投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種投資行為。風(fēng)險投資不僅能夠拓展融資渠道，克服高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的資金障礙，而且能夠加快高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加速建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群，推動科學(xué)園區(qū)的發(fā)展。

二、我國與美國、日本、新加坡風(fēng)險投資的比較

摘要:風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高收益、高投入、低流動性、高技術(shù)性的基本特征。我國風(fēng)險投資主體單一,資金渠道狹窄,資金缺口大,缺乏高素質(zhì)人才,運作不夠規(guī)范,法律法規(guī)不健全,知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力,中介服務(wù)不到位,退出機(jī)制不健全。必須發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體,拓寬風(fēng)險資本來源渠道,培養(yǎng)風(fēng)險投資人才,完善風(fēng)險投資法規(guī),培育風(fēng)險投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu),建立風(fēng)險資本退出機(jī)制,制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策,促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;特征;問題;對策

一、風(fēng)險投資的基本特征

風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資,它具有以下基本特征:

1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計階段,尚未經(jīng)過市場檢驗,能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,有許多不確定因素,失敗的幾率很大。有些項目在進(jìn)行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進(jìn)的,但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場,或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品,或者市場需求發(fā)生了變化,從而失去了意義,不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的,但受傳統(tǒng)觀念的約束,尚不能為市場接受,從而難以取得預(yù)計的效果。因此,高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資,風(fēng)險背后蘊(yùn)含著巨額利潤,即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險投資項目一旦成功,能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品,獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間,獲得豐厚的投資回報。風(fēng)險投資之所以經(jīng)受很長時間考驗,并沒有因為高風(fēng)險而衰落,反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢,關(guān)鍵是其具有風(fēng)險損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險資本退出時的資本增值,即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn),獲取高額回報。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因,高收益性在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。

一、風(fēng)險投資的基本特征

風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：

1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計階段,尚未經(jīng)過市場檢驗,能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進(jìn)行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進(jìn)的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計的效果。因此，高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征之一。

2、高收益性。風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險背后蘊(yùn)含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險投資項目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風(fēng)險投資之所以經(jīng)受很長時間考驗,并沒有因為高風(fēng)險而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。

3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項目，沒有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報，繼而進(jìn)行新一輪投資運作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險資本的流動性降低。

4、高技術(shù)性。風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險為代價來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險投資的特點，因而成為風(fēng)險投資的重點領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實踐經(jīng)驗。

一、風(fēng)險投資在中國的發(fā)展態(tài)勢

1.一種高風(fēng)險高回報的投資

一般來講,風(fēng)險資本投資的行業(yè)主要集中在成長性較好的高科技行業(yè),這些行業(yè)由于受市場環(huán)境、科技發(fā)展水平等因素影響較大,具有較大的未來不確定性,所以其總體投資風(fēng)險相比其他投資方式要大的多除此之外,投資回報率波動性大也一個不容忽視的因素風(fēng)險投資又會獲得高收益,風(fēng)險投資高風(fēng)險與高收益的結(jié)合。

2.當(dāng)前我國發(fā)展風(fēng)險投資的緊迫性

世界發(fā)展已步入知識經(jīng)濟(jì)時代,知識密集型產(chǎn)業(yè)已成為全部產(chǎn)業(yè)的核心,成為決定一國經(jīng)濟(jì)在國際市場上競爭優(yōu)勢大小的根本性因素第一次產(chǎn)業(yè)革命以來的100多年歷史證明,只有技術(shù)進(jìn)步,才經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根本推動力量;也只有技術(shù)的快速進(jìn)步,才經(jīng)濟(jì)安全的根本保障改革開放以來,我國的科學(xué)技術(shù)快速進(jìn)步,有效推動了國民經(jīng)濟(jì)各部門的快速發(fā)展,技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率明顯提高但同時,也應(yīng)當(dāng)清醒地看到,這一時期的技術(shù)進(jìn)步主要依靠“引進(jìn)”在國際市場競爭日趨激烈的條件下,僅靠引進(jìn)先進(jìn)技術(shù),極難保持競爭優(yōu)勢的;對我國這樣一個發(fā)展中大國來說,缺乏充足的創(chuàng)新技術(shù),要保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全,極其困難。

二、中國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)所具有的優(yōu)勢

[摘要]風(fēng)險預(yù)防原則是環(huán)境法中用以預(yù)防具有科學(xué)不確定性的環(huán)境風(fēng)險，保護(hù)人類和環(huán)境的重要原則，其產(chǎn)生以來在許多國際環(huán)境公約中得以運用，同時也被許多國家作為一項法律原則加以采納。為防范日益嚴(yán)重的環(huán)境風(fēng)險，我國應(yīng)適時在國內(nèi)立法中確立風(fēng)險預(yù)防原則，完善相關(guān)立法。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險預(yù)防原則；環(huán)境風(fēng)險；環(huán)境法。

一、風(fēng)險預(yù)防原則的產(chǎn)生與發(fā)展。

（一）風(fēng)險預(yù)防原則的產(chǎn)生。一般認(rèn)為，風(fēng)險預(yù)防原則最早源于聯(lián)邦德國Vorsorge法則①，該法則的核心是社會應(yīng)當(dāng)通過認(rèn)真的提前規(guī)劃和阻止?jié)撛诘挠泻π袨閬肀苊猸h(huán)境破壞。

1976年聯(lián)邦德國議會通過的空氣清潔法就將風(fēng)險預(yù)防原則作為一項基本原則納入其中，它賦予德國政策的制定者在缺乏科學(xué)確定性，但又擔(dān)心出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的環(huán)境損害時，可采取風(fēng)險預(yù)防措施的權(quán)利。聯(lián)邦德國在處理酸雨、全球變暖和北海污染的問題上就經(jīng)常引用該原則以證明其所采取的強(qiáng)硬政策的合法性，并在當(dāng)時大大地促進(jìn)了德國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險預(yù)防原則在國際環(huán)境法中的確立和發(fā)展。風(fēng)險預(yù)防原則被提出后，首先在國際環(huán)境法逐漸得到了肯定和采用。從20世紀(jì)80年代開始，風(fēng)險預(yù)防原則開始頻繁出現(xiàn)在一些保護(hù)環(huán)境的國際條約、協(xié)議和宣言中。較早使用風(fēng)險預(yù)防原則表述的國際文件是1982年《世界自然憲章》，而在1987年第二次保護(hù)北海國際會議通過的部長宣言中則明確提出了風(fēng)險預(yù)防原則，即：“為了防止北海遭受危險的物質(zhì)可能帶來的損害，預(yù)防的方法是必要的，它可以要求即使在沒有明確的科學(xué)證據(jù)能證明因果關(guān)系的情況下，也要采取行動控制這一類物質(zhì)的排放?！盵1]1987年《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》對于確立和傳播風(fēng)險預(yù)防理念具有重要意義，該議定書在當(dāng)時對于氟氯氫化物與臭氧層破壞的關(guān)聯(lián)上并沒有確切科學(xué)證據(jù)的情況下仍然規(guī)定：締約方“決定為保護(hù)臭氧層，采取預(yù)先防范性措施，平衡地控制消耗臭氧層物質(zhì)的全球釋放總量”。

風(fēng)險投資萌芽于十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初的美國，以1946年美國研究和發(fā)展公司（AR&D）的成立作為現(xiàn)代風(fēng)險投資業(yè)的開端，至今已有半個多世紀(jì)的歷史。而中國的風(fēng)險投資業(yè)從1985年中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司的建立開始剛剛才滿十五歲，在自身取得飛速發(fā)展的同時，我們有必要不斷學(xué)習(xí)國外先行者的經(jīng)驗，從中吸取營養(yǎng)。在這世紀(jì)之交，讓我們來觀察和分析一下國際風(fēng)險投資業(yè)最近的發(fā)展趨勢，給中國剛剛起步的風(fēng)險投資業(yè)以若干借鑒和參考。

趨勢一、風(fēng)險投資者不斷專業(yè)化

風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展初期，風(fēng)險投資者（合伙公司、風(fēng)險基金或投資天使）關(guān)注大都的是處于萌芽狀態(tài)的非上市企業(yè)，有的甚至是除了擁有某項技術(shù)或概念之外一無所有的自然人，風(fēng)險投資家在所謂的“種子期”就介入其中，不斷培育灌溉，關(guān)注著種子長成大樹的全過程，然后分享結(jié)出的果實。

由于眾所周知的極低的成功率，以及判斷技術(shù)成長性所需要的專業(yè)知識背景，風(fēng)險投資業(yè)在十九世紀(jì)六十年代左右開始出現(xiàn)技術(shù)層面的分化。風(fēng)險投資者在選擇投資項目時，開始有意識地選擇自己比較擅長或熟悉的行業(yè)，并不斷在此行業(yè)里積累經(jīng)驗和創(chuàng)造聲譽(yù)，謀求專業(yè)化發(fā)展。比如，麥克爾•伯金斯基金在信息科技領(lǐng)域獨樹一幟，它的杰作之一是蘋果電腦公司；老唐•休特蘭則專門投資于微電子項目，他雖然拒絕了蘋果電腦當(dāng)初的投資申請，卻得到了羅姆電子的巨額回報；同樣，曼菲爾德基金現(xiàn)在是互聯(lián)網(wǎng)項目投資的權(quán)威之一，其最初參與亞馬遜網(wǎng)上書店的投資，奠定了在這一領(lǐng)域的地位。

隨著大批風(fēng)險投資者的涌入，這個行業(yè)的超額利潤也隨之下降。為了擴(kuò)大市場份額，用有限的資金抓住每一個有價值的投資機(jī)會，以求得最大的回報，資金的周轉(zhuǎn)速度逐漸成為風(fēng)險投資家們關(guān)注的問題，盡管他們在這個行業(yè)里做的都是長期的權(quán)益性投資。風(fēng)險投資者們在技術(shù)層面的分工近幾年迅速擴(kuò)散到了投資階段這一層面。這一專業(yè)化的結(jié)果，直接反映在風(fēng)險投資持有年限的縮短上，抽樣結(jié)果表明，風(fēng)險投資的平均持有年限從上一個十年的6.4年縮短到了近十年的4.7年。關(guān)于這一點，我們會在后面作進(jìn)一步的探討。

上述投資行業(yè)的分工程度至今仍在不斷深化，你如果在互聯(lián)網(wǎng)上尋找合適的風(fēng)險投資家或合適的風(fēng)險投資項目時，會發(fā)現(xiàn)行業(yè)歸屬、技術(shù)屬性以及投資階段都已經(jīng)成為主要的檢索標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)你在數(shù)千個風(fēng)險投資網(wǎng)站目錄中搜尋時，AltosVentures的網(wǎng)站介紹會告訴你他們只投資于早期階段的高科技企業(yè)，而MenloVentures的介紹說明他們的投向是中期的通訊、軟件和健康科技公司，一些網(wǎng)站甚至規(guī)定了投資的規(guī)模和地區(qū)。在進(jìn)入一個網(wǎng)站后，你還會看到更詳細(xì)的分類。這種高度的市場細(xì)分，反映出風(fēng)險投資業(yè)的繁榮和成熟程度，以及激烈的市場競爭。

1傳統(tǒng)審計風(fēng)險模型的缺陷

目前審計職業(yè)界普遍使用的審計風(fēng)險模型是由美國注冊會計師協(xié)會1983年提出的。該模型認(rèn)為審計風(fēng)險由固有風(fēng)險、控制風(fēng)險和檢查風(fēng)險三要素組成，對審計風(fēng)險的計量為：

審計風(fēng)險=固有風(fēng)險×控制風(fēng)險×檢查風(fēng)險

根據(jù)上式，在既定的審計風(fēng)險下，檢查風(fēng)險可計算如下：

檢查風(fēng)險=審計風(fēng)險/（固有風(fēng)險×控制風(fēng)險）

根據(jù)上述模型，審計主體在確定可接受的審計風(fēng)險時，首先要評估固有風(fēng)險、控制風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上推算可接受的檢查風(fēng)險。該審計風(fēng)險模型存在如下缺陷：