一、創(chuàng)業(yè)板市場建立的前提

1嚴(yán)格的市場監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場充分發(fā)揮資源配置的功能。

2健全的上市公司機(jī)制

在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司必須有一個(gè)前提是產(chǎn)權(quán)明晰,明確持股主體,建立現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度與組織制度,實(shí)現(xiàn)價(jià)值形態(tài)分割;其二,創(chuàng)業(yè)板雖對(duì)企業(yè)無最低盈利要求,但上市企業(yè)必須有兩年以上活躍業(yè)務(wù)記錄,而且主管業(yè)務(wù)突出;其三,對(duì)公司管制有嚴(yán)格的要求,以促使上市公司遵守上市規(guī)則及符合適當(dāng)?shù)纳虡I(yè)守則。以香港創(chuàng)業(yè)板市場為例,創(chuàng)業(yè)板上市公司必須委任至少兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事,聘任一名全職合資格會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)監(jiān)督財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)及內(nèi)部監(jiān)管職能;指定一名執(zhí)行董事為監(jiān)察主任,督促公司及董事遵守上市規(guī)則;成立審計(jì)委員會(huì)審查有關(guān)內(nèi)部監(jiān)管事宜。健全的公司管理機(jī)制是創(chuàng)業(yè)板市場正常運(yùn)作的必要條件。

3成熟的機(jī)構(gòu)投資者

設(shè)立模式比較

縱觀各國的創(chuàng)業(yè)板市場，對(duì)其設(shè)立模式可從多個(gè)角度進(jìn)行劃分比較。

從創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行方式來分，有“一體式”和“分體式”兩種模式。

所謂“一體式”模式是指利用現(xiàn)有的證券交易場所和規(guī)則，在此基礎(chǔ)上再設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場，形成“一所兩板”的模式。這種模式下的創(chuàng)業(yè)板市場主要作為主板市場必要和有益的補(bǔ)充，它與主板市場采用相同的交易系統(tǒng)和組織管理系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。而與主板市場的區(qū)別則在于上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，以及較高的監(jiān)管要求和更為嚴(yán)格的信息披露原則。“一體式”創(chuàng)業(yè)板市場以香港的“增長板”(GEM)市場、新加坡的SESDAQ市場和倫敦證券交易所的“另類”(AIM)市場為代表。

所謂“分體式”模式是指獨(dú)立于已有的證券交易系統(tǒng)，另外設(shè)立一個(gè)不同于主板市場的交易體系。該交易市場擁有自己獨(dú)特的組織管理系統(tǒng)、監(jiān)管系統(tǒng)和報(bào)價(jià)交易體系。“分體式”創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻低，且屬于全新設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)作，受已有證券市場的不良影響較小，能夠采用較新的電訊手段為證券投資服務(wù)，因而發(fā)展迅速，效果良好。這類市場最成功的例子是美國的NASDAQ市場，此外還有日本的OTCEXCHANGE、歐洲的EASDAQ市場及我國臺(tái)灣的OTC市場。

從創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管主體來看，可分為“自律型”和“他律型”兩種模式。

[摘要]創(chuàng)業(yè)板市場是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)型企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間的證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立能夠完善我國資本市場結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)融資效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板發(fā)展作用

2008年3月5日，總理在政府工作報(bào)中提出要建立創(chuàng)業(yè)板市場。3月21日，中國證監(jiān)會(huì)正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。創(chuàng)業(yè)板市場是指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)證券交易所主板市場，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板市場作為中小企業(yè)利用證券市場進(jìn)行股權(quán)融資的場所，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，起到優(yōu)化的作用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場的建立不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供出口，而且對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場的完善,以及國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長都將產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的含義及其特征

創(chuàng)業(yè)板市場，也稱二板市場，是相對(duì)于主板市場而言，屬資本市場的一部分。在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場相對(duì)應(yīng)，面向中小型公司的股票市場，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場、新市場、增長性股票市場、店頭和備案市場等市場類型；狹義上是指協(xié)助高成長的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場。

就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場是具有前沿性的市場，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場也是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司。由于中小型公司和高科技企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的不確定性、非成熟性，這就決定了創(chuàng)業(yè)板市場是比主板市場風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場。因此，創(chuàng)業(yè)板市場的特征就可以總結(jié)為：(1)對(duì)象為高科技，高增長中小公司。發(fā)展中國家主要針對(duì)本國，而發(fā)達(dá)國家也吸引其他國家公司；(2)較低上市標(biāo)準(zhǔn)，較低的交易成本；(3)大多采用自律的監(jiān)管模式；(4)基本采用場外交易方式，鑒于風(fēng)險(xiǎn)較高，有明確條款對(duì)投資者加以保護(hù)。

論文關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)投資披露為本買者自負(fù)主營業(yè)務(wù)

論文摘要:創(chuàng)業(yè)板市場是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場的推出是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。在我國目前市場還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與健全資本市場監(jiān)管相結(jié)合,發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與完善公司監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合,完善創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與培育理性市場投資者相結(jié)合。

創(chuàng)業(yè)板市場是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場的推出是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。然而,在我國目前市場還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,有必要對(duì)如何建立我國創(chuàng)業(yè)板市場做一深入分析。

一、創(chuàng)業(yè)板市場建立的前提

1嚴(yán)格的市場監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場充分發(fā)揮資源配置的功能。

創(chuàng)業(yè)板市場是主板市場之外的一個(gè)股票交易市場，同主板市場既有聯(lián)系，又在功能、定位上有所區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板市場是解決新興高新技術(shù)企業(yè)和中小型民營企業(yè)融資問題的多種思路中較為理想的一種，也是建立創(chuàng)業(yè)投資體系和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，促進(jìn)科研成果商業(yè)化、工程化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成國民經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的一大思路。但它又是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場，所以在設(shè)立時(shí)要特別謹(jǐn)慎。我國從20世紀(jì)80年代就開始醞釀建立創(chuàng)業(yè)投資體系以促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展，并一直進(jìn)行調(diào)研、商討方案、專家論證，成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，做了大量準(zhǔn)備工作。但時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板仍未正式推出。何以如此？看來，創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)在加入WTO后金融領(lǐng)域?qū)⑷骈_放的大背景下更顯突出了，風(fēng)險(xiǎn)度更增大了。這可能是障礙創(chuàng)業(yè)板市場推出的重要原因之一。本文擬就創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)談一點(diǎn)自己初淺的看法。

一、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場自生性的，有成長性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是市場經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的。可以說，這是市場自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長期存在。市場之所以有效率，其動(dòng)力來源是競爭。在競爭中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場化程度的提高，人才和技術(shù)的競爭空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長期以來，國家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤，不愿成為企業(yè)的長期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場，但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來，投資者才能成長為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場主體。由此可見，國家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過更為市場化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說，其對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說，對(duì)市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行，破壞了市場的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場的信心。一旦投資者對(duì)市場喪失了信心，證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。

一、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)，而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的，有市場自生性的，有成長性的，有人為的，也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先，上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是市場經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn)，是任何自主經(jīng)營自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的?？梢哉f，這是市場自生的風(fēng)險(xiǎn)，只要市場經(jīng)濟(jì)存在，這些風(fēng)險(xiǎn)也將長期存在。市場之所以有效率，其動(dòng)力來源是競爭。在競爭中，有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能，也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場化程度的提高，人才和技術(shù)的競爭空前劇烈，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市，同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn)，上市并未使它增大，只不過使它更公開、更透明，有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的，只能降低或減輕，卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn)，要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高，工作越努力，這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn)，它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力，其降低的空間是很大的。

其次，投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，屬于成長性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的投資理念日臻成熟，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，判斷和駕馭市場的能力提高，風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的，但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實(shí)，投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長期以來，國家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法，扭曲了投資者的行為，投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤，不愿成為企業(yè)的長期投資者，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣，企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理，只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法，表面上減小了股市的波動(dòng)，穩(wěn)定了市場，但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn)，只是將市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累，這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)與營利動(dòng)機(jī)相伴而行，往往成正相關(guān)關(guān)系，它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng)，在期待收益的同時(shí)，就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣，市場經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來，投資者才能成長為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場主體。由此可見，國家取消各種隱性擔(dān)保，促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來，已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī)，它可以通過更為市場化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”，糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說，其對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在任何市場中都是難以避免的，即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”，也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟，判斷力提高，這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言，既有制度性因素，又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通（主板市場上為部分流通）以及不設(shè)漲跌停板制度（或漲跌停限制放寬）等等，這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境，從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的，是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排，是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說，對(duì)市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行，破壞了市場的透明度，進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場的信心。一旦投資者對(duì)市場喪失了信心，證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就要盡力完善某些制度安排。

第四，創(chuàng)業(yè)板市場的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場可能對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的沖擊，是較難把握的風(fēng)險(xiǎn)，也是創(chuàng)業(yè)板市場遲遲未能推出的原因之一。確實(shí)，在一個(gè)體制剛剛轉(zhuǎn)軌、市場化程度不高、初步參與世界經(jīng)濟(jì)大流的發(fā)展中國家，一旦因?yàn)楣墒性虬l(fā)生社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，后果是很嚴(yán)重的。但是，既已加入WTO融入世界經(jīng)濟(jì)，為了提高競爭力，就要求產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升并尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，從而要求具備相應(yīng)的金融支持系統(tǒng)。世界上有些國家的二板市場在這方面已發(fā)揮了顯著的作用。如果我國再按兵不動(dòng)，不通過嘗試在實(shí)踐中學(xué)習(xí)，豈不更加落后了？況且社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)不是突然間發(fā)生的，有較長時(shí)間的積累過程，是前述各種風(fēng)險(xiǎn)的總匯集。如果在前述各方面做好了工作，把技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都降低到最低限度，健全各項(xiàng)制度，防患于未然，也就無法形成社會(huì)震蕩的大氣候。所以，不能再顧慮重重，應(yīng)盡快把這種“可上市”或“退出”機(jī)制建立起來。機(jī)制的建立是重要的，運(yùn)作方面則可在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在探索中前進(jìn)。目前，我國高新技術(shù)企業(yè)和民營中小型企業(yè)正蓬勃發(fā)展，民間投資資金豐富，二板市場建立起來后，只要引導(dǎo)有方，運(yùn)作方面應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)交投清淡問題。至于影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)，加入WTO后因要執(zhí)行國民待遇條款，即使不推出二板市場也同樣存在。國家必須根據(jù)新情況做出新的金融制度安排以抵御境外游資的沖擊。因此，筆者認(rèn)為，在國家新的金融制度安排的框架內(nèi)，加強(qiáng)對(duì)二板市場的引導(dǎo)和監(jiān)管，二板市場對(duì)系統(tǒng)性金融安全可能造成的風(fēng)險(xiǎn)是完全可以防范的。不能因?yàn)榧尤隬TO后風(fēng)險(xiǎn)度增大了，而妨礙二板市場的推出。

創(chuàng)業(yè)板市場是主板市場之外的一個(gè)股票交易市場,同主板市場既有聯(lián)系,又在功能、定位上有所區(qū)別。創(chuàng)業(yè)板市場是解決新興高新技術(shù)企業(yè)和中小型民營企業(yè)融資問題的多種思路中較為理想的一種,也是建立創(chuàng)業(yè)投資體系和風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,促進(jìn)科研成果商業(yè)化、工程化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),形成國民經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的一大思路。但它又是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場,所以在設(shè)立時(shí)要特別謹(jǐn)慎。我國從20世紀(jì)80年代就開始醞釀建立創(chuàng)業(yè)投資體系以促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展,并一直進(jìn)行調(diào)研、商討方案、專家論證,成立了創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì),做了大量準(zhǔn)備工作。但時(shí)至今日,創(chuàng)業(yè)板仍未正式推出。何以如此?看來,創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險(xiǎn)在加入WTO后金融領(lǐng)域?qū)⑷骈_放的大背景下更顯突出了,風(fēng)險(xiǎn)度更增大了。這可能是障礙創(chuàng)業(yè)板市場推出的重要原因之一。本文擬就創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)談一點(diǎn)自己初淺的看法。

一、創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的定性分析

創(chuàng)業(yè)板市場是有上市企業(yè)、投資者和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn),而且與其他部門相比風(fēng)險(xiǎn)較高。上市企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有投資理念不成熟引致的風(fēng)險(xiǎn)、投資判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn);社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)有市場運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)、影響系統(tǒng)性金融安全的風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)震蕩的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的來源和性質(zhì)是完全不相同的,有市場自生性的,有成長性的,有人為的,也有因創(chuàng)業(yè)板市場可能帶給社會(huì)的沖擊。我們應(yīng)進(jìn)行定性分析和區(qū)別對(duì)待。

首先,上市企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),是市場經(jīng)濟(jì)特征的表現(xiàn),是任何自主經(jīng)營自負(fù)盈虧的企業(yè)主體都不可回避的?？梢哉f,這是市場自生的風(fēng)險(xiǎn),只要市場經(jīng)濟(jì)存在,這些風(fēng)險(xiǎn)也將長期存在。市場之所以有效率,其動(dòng)力來源是競爭。在競爭中,有追求到經(jīng)濟(jì)利益的可能,也有喪失其利益的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場化程度的提高,人才和技術(shù)的競爭空前劇烈,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就更加突出。企業(yè)不上市,同樣也存在這些風(fēng)險(xiǎn),上市并未使它增大,只不過使它更公開、更透明,有更多的人去關(guān)注它。這些風(fēng)險(xiǎn)在市場經(jīng)濟(jì)條件下是永遠(yuǎn)客觀存在的,只能降低或減輕,卻永遠(yuǎn)無法消滅。降低這類風(fēng)險(xiǎn),要靠自身從工作的完善入手。技術(shù)人員和經(jīng)營管理人員的素質(zhì)越高,工作越努力,這類風(fēng)險(xiǎn)就越低。所以又可把這類風(fēng)險(xiǎn)視作工作性風(fēng)險(xiǎn),它來源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潛力,其降低的空間是很大的。

其次,投資者投資理念不成熟及判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),屬于成長性風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展,人們的投資理念日臻成熟,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng),判斷和駕馭市場的能力提高,風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度是可相對(duì)減輕的,但這種風(fēng)險(xiǎn)就整體而言是不能完全消除的。目前我國投資市場上投資理念不成熟是不爭的事實(shí),投機(jī)性強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)此進(jìn)行認(rèn)真反思。長期以來,國家一直在為投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的看法,扭曲了投資者的行為,投資者只關(guān)心是否能從股票投機(jī)中獲得高額利潤,不愿成為企業(yè)的長期投資者,監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。既然這樣,企業(yè)也就不懈于改善經(jīng)營管理,只關(guān)心怎樣從股市上圈到錢。國家為投資者提供隱性擔(dān)保的做法,表面上減小了股市的波動(dòng),穩(wěn)定了市場,但并沒有減少股市的風(fēng)險(xiǎn),只是將市場參與者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府身上,由此導(dǎo)致了資產(chǎn)質(zhì)量下降和不良資產(chǎn)大量積累,這才是威脅經(jīng)濟(jì)體系安全的重大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí),幾乎每項(xiàng)金融活動(dòng)都蘊(yùn)含著個(gè)別風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)與營利動(dòng)機(jī)相伴而行,往往成正相關(guān)關(guān)系,它不可避免也無必要去回避和消除。既然投資者選擇了這樣的活動(dòng),在期待收益的同時(shí),就要做好承受損失的準(zhǔn)備。只有這樣,市場經(jīng)濟(jì)才可能成熟起來,投資者才能成長為自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)盈虧的真正市場主體。由此可見,國家取消各種隱性擔(dān)保,促進(jìn)廣大投資者投資理念成熟起來,已是當(dāng)務(wù)之急。而創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立為此提供了一個(gè)契機(jī),它可以通過更為市場化的運(yùn)作讓投資者深刻體會(huì)到“要對(duì)自己的行為負(fù)責(zé)”,糾正錯(cuò)位的投資理念。從這一點(diǎn)來說,其對(duì)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是利大于弊的。至于由于判斷失誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn),在任何市場中都是難以避免的,即使付一點(diǎn)“學(xué)費(fèi)”,也是成長的需要。隨著投資者的日漸成熟,判斷力提高,這類風(fēng)險(xiǎn)自然會(huì)降低。

第三,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)就其來源而言,既有制度性因素,又有人為因素。價(jià)格上下波動(dòng)是市場經(jīng)濟(jì)制度的必然。創(chuàng)業(yè)板市場的某些制度如其入市門檻低于主板市場入市門檻、上市企業(yè)股權(quán)可全額流通(主板市場上為部分流通)以及不設(shè)漲跌停板制度(或漲跌停限制放寬)等等,這些制度安排給那些價(jià)格操縱者和渾水摸魚者提供了較主板市場更為寬松的環(huán)境,從而決定了創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)必然比主板市場的風(fēng)險(xiǎn)高。但這是由創(chuàng)業(yè)板市場的特定功能及定位所決定的,是適應(yīng)高科技企業(yè)和良好成長性中小企業(yè)發(fā)展要求的,體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板市場的必要性和意義。因此為了防范其風(fēng)險(xiǎn)而去改變某些制度安排,是不合適的。從人為制造的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來說,對(duì)市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價(jià)格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行,破壞了市場的透明度,進(jìn)而會(huì)摧毀投資者對(duì)整個(gè)市場的信心。一旦投資者對(duì)市場喪失了信心,證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險(xiǎn),就要盡力完善某些制度安排。

論文關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)投資披露為本買者自負(fù)主營業(yè)務(wù)

論文摘要:創(chuàng)業(yè)板市場是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場的推出是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。在我國目前市場還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與健全資本市場監(jiān)管相結(jié)合,發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與完善公司監(jiān)管機(jī)制相結(jié)合,完善創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)與培育理性市場投資者相結(jié)合。

創(chuàng)業(yè)板市場是專門為中小企業(yè)直接融資而設(shè)計(jì)的新型資本市場。同時(shí),其做為中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出方式之一,又是創(chuàng)業(yè)資本市場制度健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)板市場的推出是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢,它的構(gòu)建僅僅是時(shí)機(jī)問題。然而,在我國目前市場還不甚健全、監(jiān)管仍不夠完善的現(xiàn)實(shí)條件下,有必要對(duì)如何建立我國創(chuàng)業(yè)板市場做一深入分析。

一、創(chuàng)業(yè)板市場建立的前提

1嚴(yán)格的市場監(jiān)管機(jī)制

創(chuàng)業(yè)板市場是面向高風(fēng)險(xiǎn)的新興中小企業(yè),上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場。上市公司普遍規(guī)模較小,與主板市場相比,企業(yè)發(fā)展具有不確定性,其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也較大,資產(chǎn)與業(yè)績?cè)u(píng)估分析的難度更高,出現(xiàn)內(nèi)幕交易和操縱市場的可能性更大。因此,要保證創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率,就需要相對(duì)嚴(yán)格、完整的市場監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管理念是“披露為本”、“買者自負(fù)”,為保護(hù)投資者的利益,必須對(duì)日常交易進(jìn)行監(jiān)管,執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露制度,保證信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性,使股票價(jià)格真實(shí)、全面、迅速地反映其內(nèi)在價(jià)值,投資者可以根據(jù)披露的信息進(jìn)行分析、判斷,理性地選擇投資對(duì)象,以保證證券市場充分發(fā)揮資源配置的功能。

[摘要]創(chuàng)業(yè)板市場是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)型企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間的證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立能夠完善我國資本市場結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)融資效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板發(fā)展作用

2008年3月5日，總理在政府工作報(bào)中提出要建立創(chuàng)業(yè)板市場。3月21日，中國證監(jiān)會(huì)正式創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。創(chuàng)業(yè)板市場是指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)證券交易所主板市場，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長空間證券交易市場。創(chuàng)業(yè)板市場作為中小企業(yè)利用證券市場進(jìn)行股權(quán)融資的場所，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，起到優(yōu)化的作用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場的建立不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供出口，而且對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場的完善,以及國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長都將產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場的含義及其特征

創(chuàng)業(yè)板市場，也稱二板市場，是相對(duì)于主板市場而言，屬資本市場的一部分。在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場相對(duì)應(yīng)，面向中小型公司的股票市場，包括科技板、創(chuàng)新板、另類股票市場、新市場、增長性股票市場、店頭和備案市場等市場類型；狹義上是指協(xié)助高成長的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場。

就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場是具有前沿性的市場，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場也是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司。由于中小型公司和高科技企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中的不確定性、非成熟性，這就決定了創(chuàng)業(yè)板市場是比主板市場風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場。因此，創(chuàng)業(yè)板市場的特征就可以總結(jié)為：(1)對(duì)象為高科技，高增長中小公司。發(fā)展中國家主要針對(duì)本國，而發(fā)達(dá)國家也吸引其他國家公司；(2)較低上市標(biāo)準(zhǔn)，較低的交易成本；(3)大多采用自律的監(jiān)管模式；(4)基本采用場外交易方式，鑒于風(fēng)險(xiǎn)較高，有明確條款對(duì)投資者加以保護(hù)。

設(shè)立模式比較

縱觀各國的創(chuàng)業(yè)板市場，對(duì)其設(shè)立模式可從多個(gè)角度進(jìn)行劃分比較。

從創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行方式來分，有“一體式”和“分體式”兩種模式。

所謂“一體式”模式是指利用現(xiàn)有的證券交易場所和規(guī)則，在此基礎(chǔ)上再設(shè)立一個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場，形成“一所兩板”的模式。這種模式下的創(chuàng)業(yè)板市場主要作為主板市場必要和有益的補(bǔ)充，它與主板市場采用相同的交易系統(tǒng)和組織管理系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。而與主板市場的區(qū)別則在于上市標(biāo)準(zhǔn)的高低，以及較高的監(jiān)管要求和更為嚴(yán)格的信息披露原則。“一體式”創(chuàng)業(yè)板市場以香港的“增長板”(GEM)市場、新加坡的SESDAQ市場和倫敦證券交易所的“另類”(AIM)市場為代表。

所謂“分體式”模式是指獨(dú)立于已有的證券交易系統(tǒng)，另外設(shè)立一個(gè)不同于主板市場的交易體系。該交易市場擁有自己獨(dú)特的組織管理系統(tǒng)、監(jiān)管系統(tǒng)和報(bào)價(jià)交易體系?！胺煮w式”創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻低，且屬于全新設(shè)立、獨(dú)立運(yùn)作，受已有證券市場的不良影響較小，能夠采用較新的電訊手段為證券投資服務(wù)，因而發(fā)展迅速，效果良好。這類市場最成功的例子是美國的NASDAQ市場，此外還有日本的OTCEXCHANGE、歐洲的EASDAQ市場及我國臺(tái)灣的OTC市場。

從創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管主體來看，可分為“自律型”和“他律型”兩種模式。