標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)起源于1952年馬科維茨的證券組合理論，它是指在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中大量應(yīng)用金融數(shù)學(xué)研究金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制、資本市場(chǎng)的運(yùn)營、資本資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和定價(jià)等理論取得的成果，在標(biāo)準(zhǔn)金融理論中，各種各樣的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)模型占據(jù)著中心地位。其模式與范式基本上局限在理性的分析框架之中，理性人假設(shè)是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的第一個(gè)理論假設(shè)。標(biāo)準(zhǔn)金融理論是以投資者追求效用最大化為前提的，指出由于投資者的理性而使證券市場(chǎng)至少達(dá)到弱勢(shì)有效，即所有證券應(yīng)當(dāng)是被有效定價(jià)的，不可能長時(shí)間存在異常超額收益。

一、標(biāo)準(zhǔn)金融理論的構(gòu)成

美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)院教授，著名金融學(xué)家米勒將有效市場(chǎng)理論、組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論和理論列為標(biāo)準(zhǔn)金融理論的五大基本學(xué)說。

1.有效市場(chǎng)理論有效市場(chǎng)理論最早是由羅伯特提出來的。羅伯特認(rèn)為有效市場(chǎng)是指價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部有關(guān)的和有用的信息的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)是有效還是無效并不是非此即彼的問題，而只是程度問題。1970年，為了便于進(jìn)行分析和理論上的驗(yàn)證,法瑪將有效市場(chǎng)分為程度不等的三類，即弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

2.組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論又稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性。該理論認(rèn)為，分散投資對(duì)象可以減少個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，由此個(gè)別公司的信息就顯得不太重要。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般有兩種：非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，前者是指圍繞著個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)單個(gè)公司投資回報(bào)的不確定性；后者指整個(gè)經(jīng)濟(jì)所生的風(fēng)險(xiǎn)無法由分散投資來減輕。雖然分散投資可以降低個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但是，首先，有些風(fēng)險(xiǎn)是與其他或所有證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相關(guān)性，在風(fēng)險(xiǎn)以相似方式影響市場(chǎng)上的所有證券時(shí)，所有證券都會(huì)做出類似的反應(yīng)，因此分散投資并不能規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。再次，未必每位投資者都會(huì)采取分散投資的方式，因此，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)分散并非總是完全有效?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論最初是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨于1952年創(chuàng)立的，他在原創(chuàng)性論文《組合的選擇》中發(fā)展了資產(chǎn)組合理論，奠定了現(xiàn)代證券理論的基石。馬科維茨把組合選擇歸結(jié)為投資者期望效用最大化的問題，即投資者可用方差和組合收益來度量預(yù)期組合收益和組合風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行組合選擇，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)的收益最大或是收益一定時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)最小。

3.資本資產(chǎn)定價(jià)理論一般所稱的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是由威廉•夏普提出的。CAPM運(yùn)用一般均衡模型刻畫所有投資者的集體行為，揭示了在均衡情況下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是影響證券收益的各相關(guān)因素的風(fēng)險(xiǎn)貼水的線性組合。而各相關(guān)因素的風(fēng)險(xiǎn)貼水是證券市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，它們只與各個(gè)影響因素有關(guān)，與單個(gè)證券無關(guān)。

一、行為金融學(xué)

所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論，通過個(gè)體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動(dòng)因，對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)、研究和解釋。對(duì)金融市場(chǎng)中市場(chǎng)主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進(jìn)行分析，并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場(chǎng)主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營理念的不同，從而對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的狀況和市場(chǎng)主體的實(shí)際決策行為進(jìn)行正確的描述，并建立相應(yīng)的描述性模型。對(duì)于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言，行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先，行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中，認(rèn)為人是基于相機(jī)抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險(xiǎn)、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。在投資過程中會(huì)出現(xiàn)一些其他因素，人們總是對(duì)自己的判斷過分自信，通過自己的主觀判斷來預(yù)測(cè)投資決策的結(jié)果，從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為，不能夠通過統(tǒng)計(jì)平均而進(jìn)行消除。其次，行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中，非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機(jī)會(huì)，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，只有理性投資者能夠幸存。然而事實(shí)上市場(chǎng)上常常出現(xiàn)大量的反常現(xiàn)象，通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對(duì)商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是：不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥，而是應(yīng)該在理論分析中進(jìn)行行為分析，不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么，還應(yīng)該研究實(shí)際情況中發(fā)生了什么，只有這樣才能對(duì)決策者的投資決策進(jìn)行正確的指導(dǎo)。

二、標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析與行為金融的對(duì)比

證券市場(chǎng)效率和投資者心理到問題上，標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者是理性的，由投資者的理性而推導(dǎo)出市場(chǎng)和價(jià)格的理性。但是行為金融學(xué)沒有將投資者視為理性人，投資者存在認(rèn)知偏差和情緒，難以做到效用最大化和理性預(yù)期，這種非理性的行為也會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的偏離和市場(chǎng)的非有效性。兩者的差異在以下幾個(gè)方面有所表現(xiàn)：1.在進(jìn)行信息處理時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者能夠?qū)y(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行恰當(dāng)和正確的使用，行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)依賴于啟發(fā)式處理模式，也就是過分相信過去的經(jīng)驗(yàn)法則，從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差，因此其經(jīng)驗(yàn)法則也并不完善。2.最終的決策會(huì)受到?jīng)Q策問題形勢(shì)的影響，標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者的決策不會(huì)因?yàn)樾问降牟煌艿礁蓴_，金融將投資者視為理性人，認(rèn)為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進(jìn)行洞察，對(duì)事物的本質(zhì)進(jìn)行掌握，從而進(jìn)行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認(rèn)為決策問題的構(gòu)造會(huì)影響交易者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的理解，這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進(jìn)行決策。也就是說標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者的投資決策行為是絕對(duì)獨(dú)立的，而形容金融學(xué)卻認(rèn)為實(shí)際上投資者的決策是相對(duì)依賴的。3.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)定市場(chǎng)的有效性，也就是即使市場(chǎng)上存在少量的非理性人，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)的有效性造成影響證券的價(jià)格與價(jià)值，不會(huì)發(fā)生過大的偏離。行為金融學(xué)則認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受到相對(duì)依賴和啟發(fā)式偏差的影響，從而脫離基本價(jià)值，造成市場(chǎng)失去其有效性。

三、行為金融學(xué)對(duì)我國證券投資的影響

1.行為金融學(xué)的“過度自信”對(duì)證券投資的啟示?；亟鹑趯W(xué)認(rèn)為，投資者在決策的過程中往往過于自信，對(duì)自己的決策力和判斷力過于高估，從而不能很好的判斷客觀情況的變化，容易造成決策的失誤。過分的自信對(duì)投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，在處理信息時(shí)如果過于自信，就會(huì)對(duì)自己收集到的信息過分相信，也就是形成噪聲交易，對(duì)于真正能夠反映實(shí)際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯(cuò)誤信息，忽視了公司的會(huì)計(jì)報(bào)表。第二，由于過度自信，投資者在對(duì)信息進(jìn)行處理時(shí)往往會(huì)自動(dòng)過濾不利于自己自信心的信息，過分夸大能夠增強(qiáng)自己自信心的信息。2.因?yàn)榻鹑趯W(xué)的“回避損失”對(duì)證券投資的啟示。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，人們遵循趨利避害的原則，也就是先回避風(fēng)險(xiǎn)、避免損失，再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn)，在進(jìn)行投資時(shí)人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害，也就是先產(chǎn)生回避損失的意識(shí)。在進(jìn)行證券投資時(shí)人們往往考慮當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，哪只股票到損失比較小，然后再考慮收益問題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時(shí)尚心里”對(duì)證券投資的啟示。行為金融學(xué)認(rèn)為人普遍具有盲從心理，其典型的表現(xiàn)就是追求時(shí)尚。人群之間的相互影響會(huì)極大地改變?nèi)说钠?，這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會(huì)表現(xiàn)出一些從眾心理和行為，也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略，單個(gè)投資者會(huì)受到其他投資者的影響，從而做出一些非理性的行為，與其他人采取相同的投資策略。與此相反，單個(gè)投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時(shí)，可能就會(huì)對(duì)自己的投資策略產(chǎn)生動(dòng)搖。這種情況會(huì)導(dǎo)致證券投資市場(chǎng)上的投資策略的趨同，在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對(duì)證券投資的啟示。人們?cè)谶M(jìn)行投資決策的過程中，更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤，投資者難免會(huì)產(chǎn)生后悔心理，為了避免產(chǎn)生后悔心理，投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案，這種投資心理也會(huì)影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對(duì)證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評(píng)估的過程中，問題表述方式經(jīng)常會(huì)影響到評(píng)估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價(jià)值，這種“錨定現(xiàn)象”就會(huì)對(duì)人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個(gè)股票指數(shù)到底代表著多少，只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個(gè)準(zhǔn)確的信息，人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價(jià)格作為參照物來對(duì)當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行確定。我國的股票市場(chǎng)與政策的聯(lián)系非常緊密，在證券投資中，每個(gè)投資者都會(huì)對(duì)政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因?yàn)樾畔⒉煌耆?，普通的個(gè)人投資者對(duì)政策往往做出過度的反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見性，進(jìn)行反向投資。在證券市場(chǎng)中羊群行為非常普遍，造成了市場(chǎng)預(yù)測(cè)的系統(tǒng)偏差。

摘要：行為金融學(xué)的發(fā)展經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為金融學(xué)三個(gè)階段。該理論對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)異象做出了合理解釋，盡管它還沒有形成一個(gè)完善的理論體系。我國對(duì)行為金融學(xué)的研究還處于引用和介紹階段，不過，該理論在中國必然有很大的發(fā)展前景和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；經(jīng)濟(jì)心理學(xué)；傳統(tǒng)金融學(xué)

一、引言

早在1890年，英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾弗雷德·馬歇爾在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中說過：“經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門研究財(cái)富的學(xué)問，同時(shí)也是一門研究人的學(xué)問。”這個(gè)也可以理解為，心理學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)之間早就存在著天然的聯(lián)系與淵源。鑒于心理學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的巨大影響，Wicksteed甚至做出了這樣的評(píng)價(jià)：“心理學(xué)對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎就像Boethius神一樣——是道路、動(dòng)機(jī)、指導(dǎo)、起源和終點(diǎn)”。眾所周知，心理學(xué)是一門研究人的心理與行為的科學(xué)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生是始于人類為了更快、更多的獲得物質(zhì)財(cái)富的欲望與實(shí)踐，而欲望的實(shí)現(xiàn)要通過人來實(shí)現(xiàn)。恩格斯聲稱：“經(jīng)濟(jì)學(xué)以心理學(xué)為前提條件”。由此可以判斷經(jīng)濟(jì)學(xué)與心理學(xué)的融合是必然的趨勢(shì)。而金融學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)王國中最為璀璨的明珠，也必將把心理學(xué)應(yīng)用于其中解決現(xiàn)實(shí)中的疑難問題——即行為金融學(xué)的產(chǎn)生。

二、經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的溯源與復(fù)興

經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的研究最早可以追溯到19世紀(jì)的兩本書——蘇格蘭報(bào)人查爾斯·麥凱的《非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》和社會(huì)學(xué)家古斯塔夫·勒龐的《群眾》。這兩本最早闡述了經(jīng)濟(jì)心理學(xué)的著作，被許多投資者認(rèn)為是投資市場(chǎng)群體行為領(lǐng)域的經(jīng)典著作。《大眾錯(cuò)覺與群體狂熱》認(rèn)為：“已經(jīng)闡述過，人們以群體方式思考。你會(huì)看到，人們?cè)谌后w中會(huì)變得瘋狂，且只能緩慢的、一個(gè)接一個(gè)的逐漸恢復(fù)正常?！边@一論斷后來得到勒龐等人的支持，已然成為教條。勒龐在他的另一經(jīng)典著作《烏合之眾——大眾心理研究》中聲稱：“在群體中，累加起來的是愚昧而非大智慧”。

行為金融學(xué)作為一個(gè)正在崛起的領(lǐng)域,其視角越來越為廣泛。盡管還未成為金融學(xué)理論的主流,但越來越多的金融學(xué)家正在投身于這一研究領(lǐng)域。DeBondt和Thaler(1985),Statman(1995)、Bernstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為之吶喊。他們認(rèn)為,行為金融學(xué)將當(dāng)前金融學(xué)主流數(shù)理金融學(xué)取而代之的時(shí)代已經(jīng)來臨。真的這樣嗎?我們還是先對(duì)行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)分歧的焦點(diǎn)做出歸納與評(píng)價(jià),再做定論。在沒有定論以前,我們不妨仍把數(shù)理金融學(xué)稱為主流金融學(xué)。

一、爭(zhēng)論的起點(diǎn):紅利之謎

1.紅利之謎——主流金融學(xué)的“死穴”?行為金融學(xué)家們很早就聲稱從與分紅相關(guān)的一些現(xiàn)象的研究中找到了當(dāng)前主流金融學(xué)的“死穴”(ShefrinandStatman1984)。

1973年至1974年能源危機(jī)期間,紐約城市電力公司(ConsolidatedEdisonCompany,CEC)準(zhǔn)備取消紅利支付。在1974年該公司的股東大會(huì)上,許多中小股東為此鬧事,甚至有人揚(yáng)言要對(duì)公司董事會(huì)成員采取暴力舉動(dòng)。顯然,這一事件是主流金融學(xué)所無法解釋的。Shefrin和Statman(1984)尖銳地提出:按照主流金融學(xué)的分析框架,CEC的股東只會(huì)對(duì)能源危機(jī)對(duì)公司股價(jià)的影響敏感,而絕不會(huì)為公司暫停支付紅利的決定如此激動(dòng)。因?yàn)樵谥髁鹘鹑趯W(xué)的框架下,投資者遵循米勒(Miller)和莫迪利安尼(Modigliani)套利定價(jià)理論。他們知道,在不考慮稅收與交易費(fèi)用的情況下,一美元的紅利和一美元的資本利得并沒有什么差異,他們隨時(shí)可以通過賣出股票自制“紅利”;而在收入稅率高于資本利得稅率的現(xiàn)實(shí)世界,減少股利支付會(huì)使股東的境況更好。那么為什么這么多股份公司還要發(fā)放紅利呢?CEC的股東為什么會(huì)對(duì)公司停止支付紅利做出如此激進(jìn)的反映呢?

然而,米勒(Millerl986)卻將這些攻擊蔑視為“天大的玩笑”。的確,在20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)形成的初期,其理論體系遠(yuǎn)未完善,各種“軟肋”和“硬傷”成為主流金融學(xué)攻擊的靶子。很少有人意識(shí)到其日后會(huì)對(duì)金融學(xué)理論產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2.行為金融與紅利之謎。行為金融學(xué)獨(dú)特的分析框架很好地解釋了紅利之謎。Shefrin和Statman基于Kahneman和Tversky(1979)的期望理論建立了一個(gè)嶄新的分析框架。期望理論認(rèn)為,投資者習(xí)慣于在潛意識(shí)中將其資產(chǎn)組合放入不同的意識(shí)賬戶(mentalaccounts)。一些賬戶的資產(chǎn)是用來養(yǎng)老的,一些賬戶的資產(chǎn)可以偶爾賭一把,一些賬戶的資產(chǎn)是用來接受高等教育的,還有一些賬戶的資產(chǎn)是為度假準(zhǔn)備的,如此等等。馬柯維茲試圖說服投資者考慮不同意識(shí)賬戶之間的協(xié)方差而將其看成一個(gè)投資組合,但投資者似乎并不買賬。他們?nèi)匀涣?xí)慣于將資產(chǎn)劃分為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌的意識(shí)賬戶(持有現(xiàn)金和債券)和應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格上漲的意識(shí)賬戶(持有股票、期權(quán)以及其它未定權(quán)益)。而投資者對(duì)這兩類賬戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好特性是馬柯維茲協(xié)方差的所不能解釋的(前者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險(xiǎn)厭惡,而后者表現(xiàn)為極度的風(fēng)險(xiǎn)偏好)。CEC股票價(jià)格的下降屬于資本意識(shí)賬戶的損失,而停止支付紅利則是紅利意識(shí)賬戶的損失。兩個(gè)賬戶中同等數(shù)額的美元對(duì)投資者而言并不相同。

摘要：行為金融學(xué)的興起揭開了金融學(xué)前沿理論的主流---數(shù)理金融學(xué)正在發(fā)生新的飛躍，而實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融物理學(xué)的出現(xiàn)進(jìn)一步深化了這種變革。國外對(duì)金融學(xué)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究正日益蓬勃發(fā)展，而中國在這方面的努力尚屬初步階段。可以預(yù)料：中國學(xué)者的金融學(xué)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究還有很長的一段路要走，其細(xì)化研究和綜合研究還有待進(jìn)一步拓展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；金融物理學(xué)；實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；鞅論；流形

自從戈森定律的興起，再加上英國的杰文斯、奧地利門格爾和瑞士的瓦爾拉斯在19世紀(jì)70年代掀起“邊際革命”以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論便發(fā)生了第二次飛躍。經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論第一次飛躍是由傳統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論轉(zhuǎn)到基數(shù)效用價(jià)值論的飛躍，第二次飛躍是基數(shù)效用論朝著序數(shù)效用論的轉(zhuǎn)換。而序數(shù)效用論之萌發(fā)也即是人類開始重視心理效用在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。

20世紀(jì)80年代以來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展如火如荼。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與蓬勃發(fā)展標(biāo)志著學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的心理效應(yīng)的認(rèn)識(shí)的深化和發(fā)展。與此同時(shí)，作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)主要的、成功的運(yùn)用來看，行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)(又稱標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué))的批判與質(zhì)疑中成長壯大，在股票市場(chǎng)實(shí)踐中顯示了強(qiáng)大的力量。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券自身包含的一些內(nèi)在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的影響,即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展離不開心理學(xué)分析所起的作用。行為金融學(xué)融匯了心理學(xué)基本原理，其主要表現(xiàn)在信仰（過度自信、樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認(rèn)偏誤、定位、記憶偏誤）以及偏好(展望理論、模糊規(guī)避)在行為金融學(xué)的應(yīng)用。從而，行為金融理論包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好驅(qū)使而做出非理性行為；（2）具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無法通過套利活動(dòng)糾正非理性投資者造成的資產(chǎn)價(jià)格偏差。這意味著非理性預(yù)期可以長期、實(shí)質(zhì)性地影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。

從20世紀(jì)90年代至今，行為金融學(xué)在理論和實(shí)證方面的研究都取得了重大進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流所接受。自誕生起就被奉為經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論受到的挑戰(zhàn)一直未停過，主要是行為金融學(xué)對(duì)其理論前提“理性人假設(shè)”、“有效市場(chǎng)假說”的挑戰(zhàn)甚為激烈。在對(duì)傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)的批判中，一大批行為經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)家成長起來，并獲得了世人的承認(rèn)。主流金融學(xué)的不足主要表現(xiàn)在：主流金融資產(chǎn)定價(jià)理論在實(shí)踐和解釋金融市場(chǎng)“異象”中遇到了巨大困難。主流金融學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股票資產(chǎn)定價(jià)模型理論及套利定價(jià)理論。主流金融學(xué)中的資產(chǎn)定價(jià)理論是以有效市場(chǎng)假說為隱含前提，建立在數(shù)理模型和一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上，不能較好地說明實(shí)際投資過程，作為投資決策的依據(jù)在實(shí)踐中也存在較大的不足。而行為金融理論對(duì)作為主流金融學(xué)理論基石的有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了有力的批駁與質(zhì)疑。

黃樹青在《行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為行為金融學(xué)吶喊。而行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)是1973年——1974年紐約城市電力公司取消紅利支付導(dǎo)致中小股東揚(yáng)言采取暴力行動(dòng)；其爭(zhēng)論的核心是市場(chǎng)有效性---過度反應(yīng)和滯后反應(yīng)；其爭(zhēng)論的新發(fā)展主要表現(xiàn)在：行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的對(duì)立；行為金融組合理論與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論的對(duì)立；如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膶?duì)立等。而劉志陽在《國外行為金融理論述評(píng)》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期，頁碼：71——75）一文中，首先指出了EMH理論形成過程中，奧斯本和法瑪?shù)呢暙I(xiàn)最大。奧斯本提出隨機(jī)游走，法瑪在這基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說。接著指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：（1）早期階段（2）心理學(xué)行為金融階段（3）金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：（1）期望理論；（2）行為組合理論。同時(shí)，指出了投資行為模型應(yīng)分類為：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效應(yīng)。最后提出了行為金融實(shí)證檢驗(yàn)：（1）小公司效應(yīng)；（2）反向投資策略；（3）動(dòng)態(tài)交易策略；（3）成本平均策略和時(shí)間分散化策略。而與此同時(shí)，學(xué)者衛(wèi)瓏在《關(guān)于中國資本市場(chǎng)問題的研究綜述》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期）一文中總結(jié)了國內(nèi)著名專家學(xué)者們諸如樊綱、吳曉求、梁定邦、吳敬璉以及厲以寧等人對(duì)中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的看法以及他們對(duì)其主要問題的研究。但在這一文中，沒有絲毫跡象表明這些專家學(xué)者們運(yùn)用行為金融學(xué)等基礎(chǔ)理論對(duì)中國股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，而是總結(jié)了這些專家在這方面的定性分析。從中可以保守地推出：至少在中國著名的學(xué)者圈子里，引用比較前沿的數(shù)量方法來研究中國股票市場(chǎng)的數(shù)目不容樂觀。換言之，我們還是將國外金融學(xué)前沿理論基本處于引入的初級(jí)階段，基本上是對(duì)國外的金融學(xué)前沿理論做綜述而簡(jiǎn)單介紹之，將其運(yùn)用到中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的分析很少，做綜合分析的就更少。目前，國內(nèi)學(xué)者引入金融學(xué)前沿方法對(duì)中國股票市場(chǎng)研究的主要有：張本祥（《非線性動(dòng)力學(xué)的理論及其應(yīng)用——資本市場(chǎng)非線性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孫博文（《中國股市波動(dòng)的混沌吸引子的測(cè)定與計(jì)算》[J]，哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，5）；金學(xué)偉（《用分形理論看當(dāng)前股市》）等。

摘要：行為金融學(xué)的興起揭開了金融學(xué)前沿理論的主流---數(shù)理金融學(xué)正在發(fā)生新的飛躍，而實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融物理學(xué)的出現(xiàn)進(jìn)一步深化了這種變革。國外對(duì)金融學(xué)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究正日益蓬勃發(fā)展，而中國在這方面的努力尚屬初步階段。可以預(yù)料：中國學(xué)者的金融學(xué)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究還有很長的一段路要走，其細(xì)化研究和綜合研究還有待進(jìn)一步拓展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；金融物理學(xué)；實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；鞅論；流形

自從戈森定律的興起，再加上英國的杰文斯、奧地利門格爾和瑞士的瓦爾拉斯在19世紀(jì)70年代掀起“邊際革命”以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論便發(fā)生了第二次飛躍。經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論第一次飛躍是由傳統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論轉(zhuǎn)到基數(shù)效用價(jià)值論的飛躍，第二次飛躍是基數(shù)效用論朝著序數(shù)效用論的轉(zhuǎn)換。而序數(shù)效用論之萌發(fā)也即是人類開始重視心理效用在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。

20世紀(jì)80年代以來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展如火如荼。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與蓬勃發(fā)展標(biāo)志著學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的心理效應(yīng)的認(rèn)識(shí)的深化和發(fā)展。與此同時(shí)，作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)主要的、成功的運(yùn)用來看，行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)(又稱標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué))的批判與質(zhì)疑中成長壯大，在股票市場(chǎng)實(shí)踐中顯示了強(qiáng)大的力量。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券自身包含的一些內(nèi)在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的影響,即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展離不開心理學(xué)分析所起的作用。行為金融學(xué)融匯了心理學(xué)基本原理，其主要表現(xiàn)在信仰（過度自信、樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認(rèn)偏誤、定位、記憶偏誤）以及偏好(展望理論、模糊規(guī)避)在行為金融學(xué)的應(yīng)用。從而，行為金融理論包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好驅(qū)使而做出非理性行為；（2）具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無法通過套利活動(dòng)糾正非理性投資者造成的資產(chǎn)價(jià)格偏差。這意味著非理性預(yù)期可以長期、實(shí)質(zhì)性地影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。

從20世紀(jì)90年代至今，行為金融學(xué)在理論和實(shí)證方面的研究都取得了重大進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流所接受。自誕生起就被奉為經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論受到的挑戰(zhàn)一直未停過，主要是行為金融學(xué)對(duì)其理論前提“理性人假設(shè)”、“有效市場(chǎng)假說”的挑戰(zhàn)甚為激烈。在對(duì)傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)的批判中，一大批行為經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)家成長起來，并獲得了世人的承認(rèn)。主流金融學(xué)的不足主要表現(xiàn)在：主流金融資產(chǎn)定價(jià)理論在實(shí)踐和解釋金融市場(chǎng)“異象”中遇到了巨大困難。主流金融學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股票資產(chǎn)定價(jià)模型理論及套利定價(jià)理論。主流金融學(xué)中的資產(chǎn)定價(jià)理論是以有效市場(chǎng)假說為隱含前提，建立在數(shù)理模型和一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上，不能較好地說明實(shí)際投資過程，作為投資決策的依據(jù)在實(shí)踐中也存在較大的不足。而行為金融理論對(duì)作為主流金融學(xué)理論基石的有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了有力的批駁與質(zhì)疑。

黃樹青在《行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為行為金融學(xué)吶喊。而行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)是1973年——1974年紐約城市電力公司取消紅利支付導(dǎo)致中小股東揚(yáng)言采取暴力行動(dòng)；其爭(zhēng)論的核心是市場(chǎng)有效性---過度反應(yīng)和滯后反應(yīng)；其爭(zhēng)論的新發(fā)展主要表現(xiàn)在：行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的對(duì)立；行為金融組合理論與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論的對(duì)立；如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膶?duì)立等。而劉志陽在《國外行為金融理論述評(píng)》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期，頁碼：71——75）一文中，首先指出了EMH理論形成過程中，奧斯本和法瑪?shù)呢暙I(xiàn)最大。奧斯本提出隨機(jī)游走，法瑪在這基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說。接著指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：（1）早期階段（2）心理學(xué)行為金融階段（3）金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：（1）期望理論；（2）行為組合理論。同時(shí)，指出了投資行為模型應(yīng)分類為：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效應(yīng)。最后提出了行為金融實(shí)證檢驗(yàn)：（1）小公司效應(yīng)；（2）反向投資策略；（3）動(dòng)態(tài)交易策略；（3）成本平均策略和時(shí)間分散化策略。而與此同時(shí)，學(xué)者衛(wèi)瓏在《關(guān)于中國資本市場(chǎng)問題的研究綜述》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期）一文中總結(jié)了國內(nèi)著名專家學(xué)者們諸如樊綱、吳曉求、梁定邦、吳敬璉以及厲以寧等人對(duì)中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的看法以及他們對(duì)其主要問題的研究。但在這一文中，沒有絲毫跡象表明這些專家學(xué)者們運(yùn)用行為金融學(xué)等基礎(chǔ)理論對(duì)中國股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，而是總結(jié)了這些專家在這方面的定性分析。從中可以保守地推出：至少在中國著名的學(xué)者圈子里，引用比較前沿的數(shù)量方法來研究中國股票市場(chǎng)的數(shù)目不容樂觀。換言之，我們還是將國外金融學(xué)前沿理論基本處于引入的初級(jí)階段，基本上是對(duì)國外的金融學(xué)前沿理論做綜述而簡(jiǎn)單介紹之，將其運(yùn)用到中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的分析很少，做綜合分析的就更少。目前，國內(nèi)學(xué)者引入金融學(xué)前沿方法對(duì)中國股票市場(chǎng)研究的主要有：張本祥（《非線性動(dòng)力學(xué)的理論及其應(yīng)用——資本市場(chǎng)非線性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孫博文（《中國股市波動(dòng)的混沌吸引子的測(cè)定與計(jì)算》[J]，哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，5）；金學(xué)偉（《用分形理論看當(dāng)前股市》）等。公務(wù)員之家

一、金融學(xué)本科專業(yè)教學(xué)改革的背景

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心之一，金融發(fā)展的關(guān)鍵在于人才，而金融人才的培養(yǎng)離不開時(shí)展的大背景。近年來，教育部啟動(dòng)并實(shí)施了卓越工程師教育培養(yǎng)計(jì)劃，提出了“著力提高學(xué)生服務(wù)國家和人民的社會(huì)責(zé)任感、勇于探索的創(chuàng)新精神和善于解決問題的實(shí)踐能力”以及“面向工業(yè)界、面向世界、面向未來，培養(yǎng)造就一大批創(chuàng)新能力強(qiáng)、適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的高質(zhì)量各類型的工程技術(shù)人才”的目標(biāo)。雖然該計(jì)劃主要是面向工程技術(shù)類人才的培養(yǎng)，但是，該計(jì)劃同時(shí)也指出“卓越計(jì)劃對(duì)高等教育面向社會(huì)需求培養(yǎng)人才，調(diào)整人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)，提高人才培養(yǎng)質(zhì)量，推動(dòng)教育教學(xué)改革，增強(qiáng)畢業(yè)生就業(yè)能力具有十分重要的示范和引導(dǎo)作用”。因此，卓越工程教育培養(yǎng)計(jì)劃不僅推動(dòng)了工程技術(shù)人才培養(yǎng)模式的改革，也必將會(huì)引導(dǎo)其他各類人才包括金融人才培養(yǎng)模式的轉(zhuǎn)變。不僅如此，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革和對(duì)外開放的不斷深入，我國的金融深化程度也在不斷提高。正逐步形成多層次的金融市場(chǎng)，多樣化、創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，多元的金融機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)新性的金融制度。而伴隨著金融體制的不斷開放，金融的國際化程度也在不斷提高。由此可見，我們面臨的是一個(gè)“大金融”時(shí)代，它對(duì)金融人才的需求必將發(fā)生深刻的變化;另外，上海已經(jīng)明確提出“建設(shè)國際金融中心”的戰(zhàn)略目標(biāo)，對(duì)金融人才的培養(yǎng)提出了更高的要求，上海理工大學(xué)作為上海市屬重點(diǎn)大學(xué)，必須要承擔(dān)起為上海國際金融中心建設(shè)培養(yǎng)大量復(fù)合型、高素質(zhì)金融人才的重任。在上述時(shí)代大背景下，金融學(xué)專業(yè)傳統(tǒng)的教學(xué)及人才培養(yǎng)模式已很難適應(yīng)新形勢(shì)下金融人才的需求，對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革已是大勢(shì)所趨。

二、金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革的目標(biāo)

進(jìn)行金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革，首先要確定改革的目標(biāo)。從卓越工程教育計(jì)劃的目標(biāo)和內(nèi)容來看，其核心理念是以學(xué)生為本，促進(jìn)學(xué)生的發(fā)展，提高其社會(huì)責(zé)任感、創(chuàng)新能力和實(shí)踐能力，使其成為面向世界、面向未來、適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高素質(zhì)人才。根據(jù)這一理念，結(jié)合快速發(fā)展的金融深化和上海國際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)金融人才的需求特征，確定金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革的目標(biāo)是:以實(shí)驗(yàn)金融學(xué)教學(xué)體系為特色，培養(yǎng)出具有國際知識(shí)背景、適應(yīng)國情需求的高素質(zhì)、創(chuàng)新型和復(fù)合型的“卓越金融人才”。根據(jù)這一目標(biāo)，金融學(xué)專業(yè)教學(xué)改革需把握三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。(1)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求相適應(yīng)。金融深化的發(fā)展和上海國際金融中心建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)，要求我們必須面向“大金融”時(shí)代培養(yǎng)出具有良好綜合素質(zhì)和多種能力的通用型金融學(xué)人才。尤其是上海理工大學(xué)作為上海市屬重點(diǎn)大學(xué)，金融人才的培養(yǎng)必須適應(yīng)上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是上海國際金融中心建設(shè)對(duì)金融人才的需求。(2)理論與實(shí)踐相結(jié)合。既要讓學(xué)生掌握扎實(shí)的金融基礎(chǔ)知識(shí)和理論，又要指導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)和了解最新的金融理論。更重要的是，培養(yǎng)和引導(dǎo)學(xué)生將金融理論和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的實(shí)踐結(jié)合起來，提高其實(shí)踐能力，并在實(shí)踐的過程中培養(yǎng)其分析問題、解決問題的能力，以及創(chuàng)新精神和創(chuàng)造能力。(3)國際化人才的培養(yǎng)。隨著中國金融市場(chǎng)的不斷開放(這是必然趨勢(shì))，金融資源的國際流動(dòng)不斷增強(qiáng)，中國社會(huì)發(fā)展所需要的金融人才一定是適應(yīng)金融國際化的國際金融人才。因此，加大金融人才的國際化培養(yǎng)是十分重要的。

三、教學(xué)改革探索和實(shí)踐

傳統(tǒng)的金融學(xué)專業(yè)的教學(xué)主要以理論講授為主，并由教師來主導(dǎo)與控制，學(xué)生是被動(dòng)接受，其學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性受到壓制，不利于學(xué)生的實(shí)踐能力、分析與解決問題的能力以及創(chuàng)新精神的培養(yǎng)。而且，傳統(tǒng)的金融學(xué)專業(yè)培養(yǎng)的主要是面向國內(nèi)市場(chǎng)需求的金融內(nèi)需型人才，缺乏國際化。顯然，這樣的教學(xué)狀況是難以滿足新時(shí)期金融人才培養(yǎng)要求的，不符合卓越工程教育的理念。

摘要：當(dāng)前在世界范圍內(nèi)的金融學(xué)研究出現(xiàn)了數(shù)學(xué)形式主義的傾向，雖然數(shù)學(xué)具有科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性的優(yōu)勢(shì)，但該種形式主義傾向?qū)τ诮鹑趯W(xué)研究的危害性和抑制性極大。通過對(duì)2006級(jí)金融學(xué)研究生論文的抽樣進(jìn)行分析，提出當(dāng)前金融學(xué)研究生論文中存在的問題及嚴(yán)重的數(shù)學(xué)形式主義傾向，并針對(duì)其產(chǎn)生的巨大危害提出金融學(xué)研究生教育改革的方案及措施。

關(guān)鍵詞：金融學(xué)研究方法；研究生教育；缺陷

一、當(dāng)前金融學(xué)研究方法的特點(diǎn)及局限性

金融學(xué)的研究方法多樣，包括實(shí)證分析與規(guī)范分析結(jié)合、數(shù)量經(jīng)濟(jì)模型分析、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析、案例分析以及制度分析等等，正因?yàn)檫@些方法及工具的存在，金融學(xué)才具有了科學(xué)性及嚴(yán)謹(jǐn)性。但當(dāng)前從世界范圍看，在整個(gè)20世紀(jì)中，金融學(xué)作為一門學(xué)科已呈現(xiàn)出急劇的狹窄化和形式化。在20世紀(jì)20年代之前，90%以上的文章采用的是文字描述的方式來解釋世界及現(xiàn)象；到了20世紀(jì)90年代初，代數(shù)、積分、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)以及博弈論等在一些國際權(quán)威刊物上發(fā)表的文章已超過了90%。一些極度崇尚數(shù)學(xué)的金融學(xué)家們認(rèn)為，通過建立相對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界簡(jiǎn)化的模型，然后再對(duì)模型進(jìn)行分析和討論，來呈現(xiàn)這種精確性和嚴(yán)謹(jǐn)性，而不再去過多的考慮該模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的預(yù)測(cè)和解釋能力，這使金融學(xué)逐漸成為一門“純技術(shù)學(xué)科”，更加關(guān)注數(shù)學(xué)建模的完美性，而不再是研究解決實(shí)際問題的應(yīng)用學(xué)科了。

但金融學(xué)并非是應(yīng)用數(shù)學(xué)的一個(gè)分支，其最終目標(biāo)應(yīng)該是為了解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象及結(jié)果。一些一流的美國金融學(xué)雜志對(duì)于這種數(shù)學(xué)形式主義的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，他們對(duì)于大量來自各國的論文采用是否有數(shù)學(xué)模型作低成本的篩選，這使數(shù)學(xué)形式主義成為一種金融學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、一種范式和一種時(shí)尚。

這種數(shù)學(xué)形式主義的風(fēng)潮蔓延到世界各地，包括中國。中國最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)類學(xué)術(shù)期刊《經(jīng)濟(jì)研究》，是廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究人員的研究坐標(biāo)，但縱觀近些年發(fā)表的文章，充斥著大量的數(shù)學(xué)模型及推演，即使有些文章的結(jié)論是不正確的或者僅僅是為了新模型的引用生拉硬拽的套在中國的數(shù)據(jù)上，也是可以容忍的。這讓很多長年從事金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的學(xué)者們產(chǎn)生困惑，他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)及金融學(xué)說史以及對(duì)于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)歷史的學(xué)習(xí)已不再重要，研究上不再關(guān)注理論的來龍去脈及發(fā)展，一篇精美的數(shù)學(xué)文章就足以代替了。這種數(shù)學(xué)形式主義的蔓延危害極大，所謂過猶不及，其發(fā)展不僅會(huì)極大的抑制研究人員及學(xué)者們的創(chuàng)造力及新思想的誕生，也會(huì)對(duì)在校研究生們的研究理念、思想和行為產(chǎn)生影響。

摘要：當(dāng)前在世界范圍內(nèi)的金融學(xué)研究出現(xiàn)了數(shù)學(xué)形式主義的傾向，雖然數(shù)學(xué)具有科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性的優(yōu)勢(shì)，但該種形式主義傾向?qū)τ诮鹑趯W(xué)研究的危害性和抑制性極大。通過對(duì)2006級(jí)金融學(xué)研究生論文的抽樣進(jìn)行分析，提出當(dāng)前金融學(xué)研究生論文中存在的問題及嚴(yán)重的數(shù)學(xué)形式主義傾向，并針對(duì)其產(chǎn)生的巨大危害提出金融學(xué)研究生教育改革的方案及措施。

關(guān)鍵詞：金融學(xué)研究方法；研究生教育；缺陷

一、當(dāng)前金融學(xué)研究方法的特點(diǎn)及局限性

金融學(xué)的研究方法多樣，包括實(shí)證分析與規(guī)范分析結(jié)合、數(shù)量經(jīng)濟(jì)模型分析、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析、案例分析以及制度分析等等，正因?yàn)檫@些方法及工具的存在，金融學(xué)才具有了科學(xué)性及嚴(yán)謹(jǐn)性。但當(dāng)前從世界范圍看，在整個(gè)20世紀(jì)中，金融學(xué)作為一門學(xué)科已呈現(xiàn)出急劇的狹窄化和形式化。在20世紀(jì)20年代之前，90%以上的文章采用的是文字描述的方式來解釋世界及現(xiàn)象；到了20世紀(jì)90年代初，代數(shù)、積分、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)以及博弈論等在一些國際權(quán)威刊物上發(fā)表的文章已超過了90%。一些極度崇尚數(shù)學(xué)的金融學(xué)家們認(rèn)為，通過建立相對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界簡(jiǎn)化的模型，然后再對(duì)模型進(jìn)行分析和討論，來呈現(xiàn)這種精確性和嚴(yán)謹(jǐn)性，而不再去過多的考慮該模型對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的預(yù)測(cè)和解釋能力，這使金融學(xué)逐漸成為一門“純技術(shù)學(xué)科”，更加關(guān)注數(shù)學(xué)建模的完美性，而不再是研究解決實(shí)際問題的應(yīng)用學(xué)科了。

但金融學(xué)并非是應(yīng)用數(shù)學(xué)的一個(gè)分支，其最終目標(biāo)應(yīng)該是為了解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象及結(jié)果。一些一流的美國金融學(xué)雜志對(duì)于這種數(shù)學(xué)形式主義的發(fā)展起到了推波助瀾的作用，他們對(duì)于大量來自各國的論文采用是否有數(shù)學(xué)模型作低成本的篩選，這使數(shù)學(xué)形式主義成為一種金融學(xué)及經(jīng)濟(jì)學(xué)的學(xué)術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、一種范式和一種時(shí)尚。

這種數(shù)學(xué)形式主義的風(fēng)潮蔓延到世界各地，包括中國。中國最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)類學(xué)術(shù)期刊《經(jīng)濟(jì)研究》，是廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)研究人員的研究坐標(biāo)，但縱觀近些年發(fā)表的文章，充斥著大量的數(shù)學(xué)模型及推演，即使有些文章的結(jié)論是不正確的或者僅僅是為了新模型的引用生拉硬拽的套在中國的數(shù)據(jù)上，也是可以容忍的。這讓很多長年從事金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的學(xué)者們產(chǎn)生困惑，他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)及金融學(xué)說史以及對(duì)于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)歷史的學(xué)習(xí)已不再重要，研究上不再關(guān)注理論的來龍去脈及發(fā)展，一篇精美的數(shù)學(xué)文章就足以代替了。這種數(shù)學(xué)形式主義的蔓延危害極大，所謂過猶不及，其發(fā)展不僅會(huì)極大的抑制研究人員及學(xué)者們的創(chuàng)造力及新思想的誕生，也會(huì)對(duì)在校研究生們的研究理念、思想和行為產(chǎn)生影響。

摘要：行為金融學(xué)的興起揭開了金融學(xué)前沿理論的主流---數(shù)理金融學(xué)正在發(fā)生新的飛躍，而實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融物理學(xué)的出現(xiàn)進(jìn)一步深化了這種變革。國外對(duì)金融學(xué)的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究正日益蓬勃發(fā)展，而中國在這方面的努力尚屬初步階段?？梢灶A(yù)料：中國學(xué)者的金融學(xué)基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究還有很長的一段路要走，其細(xì)化研究和綜合研究還有待進(jìn)一步拓展。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；金融物理學(xué)；實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；鞅論；流形

自從戈森定律的興起，再加上英國的杰文斯、奧地利門格爾和瑞士的瓦爾拉斯在19世紀(jì)70年代掀起“邊際革命”以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論便發(fā)生了第二次飛躍。經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論第一次飛躍是由傳統(tǒng)的勞動(dòng)價(jià)值論轉(zhuǎn)到基數(shù)效用價(jià)值論的飛躍，第二次飛躍是基數(shù)效用論朝著序數(shù)效用論的轉(zhuǎn)換。而序數(shù)效用論之萌發(fā)也即是人類開始重視心理效用在經(jīng)濟(jì)生活中的體現(xiàn)。

20世紀(jì)80年代以來，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展如火如荼。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起與蓬勃發(fā)展標(biāo)志著學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)生活中的心理效應(yīng)的認(rèn)識(shí)的深化和發(fā)展。與此同時(shí)，作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)主要的、成功的運(yùn)用來看，行為金融學(xué)在對(duì)主流金融學(xué)(又稱標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué))的批判與質(zhì)疑中成長壯大，在股票市場(chǎng)實(shí)踐中顯示了強(qiáng)大的力量。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場(chǎng)價(jià)格并不只由證券自身包含的一些內(nèi)在因素所決定，而且還在很大程度上受到各參與主體行為的影響,即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。行為金融學(xué)的蓬勃發(fā)展離不開心理學(xué)分析所起的作用。行為金融學(xué)融匯了心理學(xué)基本原理，其主要表現(xiàn)在信仰（過度自信、樂觀主義和如意算盤、代表性、保守主義、確認(rèn)偏誤、定位、記憶偏誤）以及偏好(展望理論、模糊規(guī)避)在行為金融學(xué)的應(yīng)用。從而，行為金融理論包含兩個(gè)關(guān)鍵要素：（1）部分投資者由非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好驅(qū)使而做出非理性行為；（2）具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無法通過套利活動(dòng)糾正非理性投資者造成的資產(chǎn)價(jià)格偏差。這意味著非理性預(yù)期可以長期、實(shí)質(zhì)性地影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。

從20世紀(jì)90年代至今，行為金融學(xué)在理論和實(shí)證方面的研究都取得了重大進(jìn)展，從而逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流所接受。自誕生起就被奉為經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論受到的挑戰(zhàn)一直未停過，主要是行為金融學(xué)對(duì)其理論前提“理性人假設(shè)”、“有效市場(chǎng)假說”的挑戰(zhàn)甚為激烈。在對(duì)傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)的批判中，一大批行為經(jīng)濟(jì)（金融）學(xué)家成長起來，并獲得了世人的承認(rèn)。主流金融學(xué)的不足主要表現(xiàn)在：主流金融資產(chǎn)定價(jià)理論在實(shí)踐和解釋金融市場(chǎng)“異象”中遇到了巨大困難。主流金融學(xué)--資產(chǎn)定價(jià)理論主要包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、股票資產(chǎn)定價(jià)模型理論及套利定價(jià)理論。主流金融學(xué)中的資產(chǎn)定價(jià)理論是以有效市場(chǎng)假說為隱含前提，建立在數(shù)理模型和一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上，不能較好地說明實(shí)際投資過程，作為投資決策的依據(jù)在實(shí)踐中也存在較大的不足。而行為金融理論對(duì)作為主流金融學(xué)理論基石的有效市場(chǎng)假說進(jìn)行了有力的批駁與質(zhì)疑。

黃樹青在《行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)論爭(zhēng)》一文中，提到DeBondt和Thaler(1985)、Statman(1995)、Berstein(1996)、以及Shiller(2000)等行為金融學(xué)家在不遺余力地為行為金融學(xué)吶喊。而行為金融學(xué)與數(shù)理金融學(xué)爭(zhēng)論的起點(diǎn)是1973年——1974年紐約城市電力公司取消紅利支付導(dǎo)致中小股東揚(yáng)言采取暴力行動(dòng)；其爭(zhēng)論的核心是市場(chǎng)有效性---過度反應(yīng)和滯后反應(yīng)；其爭(zhēng)論的新發(fā)展主要表現(xiàn)在：行為資產(chǎn)定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的對(duì)立；行為金融組合理論與馬柯維茲資產(chǎn)組合理論的對(duì)立；如何看待泡沫與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膶?duì)立等。而劉志陽在《國外行為金融理論述評(píng)》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期，頁碼：71——75）一文中，首先指出了EMH理論形成過程中，奧斯本和法瑪?shù)呢暙I(xiàn)最大。奧斯本提出隨機(jī)游走，法瑪在這基礎(chǔ)上提出了有效市場(chǎng)假說。接著指出了行為金融理論的發(fā)展歷史可以概括為以下階段：（1）早期階段（2）心理學(xué)行為金融階段（3）金融學(xué)行為階段。并認(rèn)為行為金融理論的理論基礎(chǔ)是：（1）期望理論；（2）行為組合理論。同時(shí)，指出了投資行為模型應(yīng)分類為：（1）BSV模型；（2）DHS模型；（3）HS模型；（4）羊群效應(yīng)。最后提出了行為金融實(shí)證檢驗(yàn)：（1）小公司效應(yīng)；（2）反向投資策略；（3）動(dòng)態(tài)交易策略；（3）成本平均策略和時(shí)間分散化策略。而與此同時(shí)，學(xué)者衛(wèi)瓏在《關(guān)于中國資本市場(chǎng)問題的研究綜述》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2002年第3期）一文中總結(jié)了國內(nèi)著名專家學(xué)者們諸如樊綱、吳曉求、梁定邦、吳敬璉以及厲以寧等人對(duì)中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的看法以及他們對(duì)其主要問題的研究。但在這一文中，沒有絲毫跡象表明這些專家學(xué)者們運(yùn)用行為金融學(xué)等基礎(chǔ)理論對(duì)中國股票市場(chǎng)進(jìn)行研究，而是總結(jié)了這些專家在這方面的定性分析。從中可以保守地推出：至少在中國著名的學(xué)者圈子里，引用比較前沿的數(shù)量方法來研究中國股票市場(chǎng)的數(shù)目不容樂觀。換言之，我們還是將國外金融學(xué)前沿理論基本處于引入的初級(jí)階段，基本上是對(duì)國外的金融學(xué)前沿理論做綜述而簡(jiǎn)單介紹之，將其運(yùn)用到中國資本市場(chǎng)（包括股票市場(chǎng)）的分析很少，做綜合分析的就更少。目前，國內(nèi)學(xué)者引入金融學(xué)前沿方法對(duì)中國股票市場(chǎng)研究的主要有：張本祥（《非線性動(dòng)力學(xué)的理論及其應(yīng)用——資本市場(chǎng)非線性分析》；吉林出版社2001年11月第1版）；孫博文（《中國股市波動(dòng)的混沌吸引子的測(cè)定與計(jì)算》[J]，哈爾濱理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2001，5）；金學(xué)偉（《用分形理論看當(dāng)前股市》）等。