導(dǎo)語：如何才能寫好一篇債券融資論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]：國際債券國際股票海外投資基金外國政府貸款金融組織貸款國外商業(yè)銀行貸款

國際融資是指在國際金融市場上，運用各種金融手段，通過各種相應(yīng)的金融機構(gòu)而進行的資金融通。隨著國際資本的流動速度的加快，對資金需求的增加，國際融資越來越成為一國融資的重要手段之一。本文旨在通過對國際融資的種類特點及其績效進行探討，進而對國際融資在我國運用的情況進行分析。

一、國際融資的主要方式及其特點

根據(jù)國際融資關(guān)系中債權(quán)債務(wù)關(guān)系存在的層次來分類，有存在雙重債權(quán)債務(wù)關(guān)系的間接融資，還有只含單一債權(quán)債務(wù)關(guān)系的直接融資。

（一）直接融資

1．國際債券融資

國際債券即發(fā)行國外債券，是指一國政府及其所屬機構(gòu)、企業(yè)、私人公司、銀行或國際金融機構(gòu)等在國際債券市場上以外國貨幣面值發(fā)行的債券。國際債券主要分為歐洲債券和外國債券兩種。

歐洲債券融資主要有如下特點：

(1)管制松散。歐洲債券市場的所在貨幣當(dāng)局，對銀行及金融機構(gòu)、跨國公司、國際金融機構(gòu)的融資活動管制都很松。如果在美國紐約市場發(fā)行美元債券，美國對此審查相當(dāng)嚴格很難獲準(zhǔn)；而在歐洲貨幣市場發(fā)行美元債券，手續(xù)則較為簡單，不需評級機構(gòu)評級，也不必向任何機構(gòu)登記注冊，而債券注冊則只向當(dāng)?shù)刈C券交易所提交說明書即可。

(2)幣種多樣化。歐洲債券可以有更多的貨幣種類選擇，而且當(dāng)一些借款人想展期籌集較大金額的資金時，歐洲貨幣市場都能滿足這些需要，滿足貨幣種類和數(shù)量的需要。

(3)交易集中。歐洲債券市場的交易全部在證券交易所里成交，沒有場外市場，要接受證券交易所規(guī)章制度的管理和監(jiān)督。

(4)資金調(diào)撥方便。歐洲市場是完全自由的市場，不存在限制和標(biāo)準(zhǔn)。加上在歐洲的一些金融中心，銀行林立，業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，融資類型多，電訊聯(lián)系發(fā)達，銀行遍布世界各地，資金的調(diào)撥非常方便，若融資后需調(diào)換成各種所需貨幣，可在最短時間內(nèi)完成調(diào)換并調(diào)撥到世界各地。

外國債券融資主要有如下特點：

(1)發(fā)行外國債券首先要對借款者進行評級。借款者涉及許多機構(gòu)或公司企業(yè)，其信譽程度決定了能否發(fā)行債券及借款的數(shù)額，資信高的可以獲準(zhǔn)發(fā)行，且發(fā)行限額較高。如日本政府規(guī)定，發(fā)行日元債券，屬政府級即AAA級，貸款數(shù)額可不受限制；AA級的限定只可發(fā)行300億日元；未評級的只能發(fā)行100億日元。

(2)外國債券發(fā)行額較大且籌資多國化、多樣化。美國就規(guī)定在美國發(fā)行美元債券，規(guī)模至少5000萬美元，從世界發(fā)行境外債券籌資數(shù)額來看，相當(dāng)可觀約占國際籌資總額的60%。

(3)資金使用無嚴格限制，但不得干擾債權(quán)國的財政金融政策。發(fā)行外國債券籌到的資金，其具體的用途及使用進度，債權(quán)國一般沒有特殊要求，但債券畢竟是在外國發(fā)行，各國的經(jīng)濟、金融、稅收等政策和法令又各異，在發(fā)行過程中要熟悉掌握和注意執(zhí)行當(dāng)?shù)氐姆伞?/p>

(4)外國債券要受外國當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)金融當(dāng)局的管理，因此籌資手續(xù)相當(dāng)復(fù)雜。比如，在美國發(fā)行揚基債券要經(jīng)美國證券交易委員會批準(zhǔn)。而且，外國債券融資對資信評級、申請手續(xù)和報送的資料都要求較嚴較細，非常復(fù)雜。

2．國際股票融資

國際股票即境外發(fā)行股票，是指企業(yè)通過直接或間接途徑向國際投資者發(fā)行股票并在國內(nèi)外交易所上市。

國際股票融資具有如下特點：

(1)永久性。這是由股票融資這一方式?jīng)Q定的，由于股票沒有期限的限定，股東在任何情況下都不得要求退股，因此，引進的外資能夠成為永久的生產(chǎn)性資金留在企業(yè)內(nèi)，而不至象一般合資或合作企業(yè)一樣，會因合同到期或意外變故，外方抽回資金而使企業(yè)陷入困境。特別是通過發(fā)行B股融資，籌資國吸引的外資只會增加而不會減少，B股只能在外國投資者之間進行交易而不能賣給國內(nèi)投資者，因此籌資國所籌外資就較為穩(wěn)定，該國吸引外資的數(shù)量也不會受到游資的沖擊。

(2)主動性。通過股票吸引外資，籌資國可運用法律和政策性手段約束投資者的購買方式、購買種類、資金進出的方式、稅率等，并做出相應(yīng)的規(guī)定，籌資國還可以自主決定哪些行業(yè)、企業(yè)允許外商投資，哪些不行，從而正確引導(dǎo)投資方向。

(3)高效性。國際股票融資有利于對外發(fā)行股票的企業(yè)在更高層次上走向世界。國外股票持有者從自身的利益出發(fā)，會十分關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營成果，有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理，提高盈利水平。而企業(yè)因股票向外發(fā)行，無行中提高了國際知名度和信譽，有利于企業(yè)開拓產(chǎn)品銷售市場，開展國際化經(jīng)營。

3．海外投資基金融資

海外投資基金融資的作用在于使社會閑散的資金聚合起來，并在一定較長的期間維系在一起，這對融資者來說相當(dāng)有益。此外，穩(wěn)健經(jīng)營是投資基金的一般投資策略，因而投資基金對資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展也相當(dāng)有益。

海外投資基金融資具有如下特點：

（1）海外投資基金的共同特點是，以開放型為主，且上市銷售，并追求成長性，這就有利于具有持續(xù)贏利能力和高成長潛力的企業(yè)獲得資金，得到快速的發(fā)展。

（2）投資基金不能夠參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，這就避免了投融資雙方利益失衡，融資方資產(chǎn)流失及喪失控股權(quán)等弊端。

4.外國直接投資

20世紀80年代以來，世界經(jīng)濟中出現(xiàn)了兩個引人注目的現(xiàn)象：其一、國際直接投資超越了國際貿(mào)易成為國際經(jīng)濟聯(lián)系中更主要的載體；其二、國際直接投資超過了國際銀行間貸款成為發(fā)展中國家外資結(jié)構(gòu)中更重要的構(gòu)成形式。

外國直接投資的發(fā)展過程出現(xiàn)的最大特點就是，發(fā)達國家和地區(qū)不僅是外國直接投資流出的主角，也是外國直接投資流入的主角。自外國直接投資產(chǎn)生伊始，發(fā)達國家和地區(qū)就是外國直接投資的主角。20世紀80年代至90年代前期，發(fā)展中國家在外國直接投資發(fā)展中地位一度有所提高，1993年，發(fā)展中國家對外直接投資流出占全球的比重在達到了16．1％，對外直接投資流入占全球的比重在1994年達到了39．9％。然而，20世紀90年代后期，這一趨勢卻又急轉(zhuǎn)直下，發(fā)達國家重新占據(jù)主導(dǎo)地位。

外國直接投資發(fā)展的另一個特點是發(fā)達國家之間相互投資非?；钴S。1995－1999年，美國和西歐的相互投資由840億美元增加到2863億美元，增加了240．8％。其中，美國對歐盟的投資由488億美元增加到582億美元，歐盟對美國的投資由351億美元增加到2281億美元，分別增加了19．3％和549．9％。由于美國和歐盟間相互投資的迅速增加，其相互投資占外國直接投資的比重（按對內(nèi)直接投資額計），就由1995年的25．3％提高到了1999年的33．1％。

（二）間接融資

1．外國政府貸款

外國政府貸款是由貸款國用國家預(yù)算資金直接與借款國發(fā)生的信貸關(guān)系，其多數(shù)為政府間的雙邊援助貸款，少數(shù)為多邊援助貸款，它是國家資本輸出的一種形式。

其特點是：（1）貸款條件比較優(yōu)惠，貸款期限長，利率低。政府貸款具有雙邊經(jīng)濟援質(zhì)，按照國際慣例，政府貸款一般都含有25%的贈予部分。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，1978年世界各國政府貸款平均年限為30.5年，利率為3%。具體來看，日本政府項目貸款轉(zhuǎn)貸期限一般為30年，利率2.2%左右；德國政府貸款轉(zhuǎn)貸期限一般為20年，利率0.75%－3.25%。（2）貸款與專門的項目相聯(lián)系。比如，用于借款國的交通、農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生等大型開發(fā)項目。（3）由于帶有一些政治因素，有時規(guī)定購買限制性條款。所謂購買限制性條款，是指借款國必須以貸款的一部分或全部購買提供貸款國家的設(shè)備。（4）政府貸款的規(guī)模不會太大。政府貸款受貸款國國民生產(chǎn)總值、財政收支與國際收支狀況的制約，其規(guī)模不會太大，而且，一般在兩國政治外交關(guān)系良好的情況下進行。

2．國際金融組織貸款

國際金融組織貸款是由一些國家的政府共同投資組建并共同管理的國際金融機構(gòu)提供的貸款，旨在幫助成員國開發(fā)資源、發(fā)展經(jīng)濟和平衡國際收支。其貸款發(fā)放對象主要有以下幾個方面：對發(fā)展中國家提供以發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為主的中長期貸款，對低收入的貧困國家提供開發(fā)項目以及文教建設(shè)方面的長期貸款，對發(fā)展中國家的私人企業(yè)提供小額中長期貸款。

國際金融組織貸款的特點是：

（1）貸款條件優(yōu)惠。國際金融組織的貸款一般利率較低，期限較長，如國際開發(fā)協(xié)會，主要是對低收入的貧困國家提供開發(fā)項目以及文教建設(shè)方面的長期貸款，最長期限可達50年，只收0.75%的手續(xù)費。

（2）審查嚴格，手續(xù)繁多，從項目申請到獲得貸款，往往需要很長的時間。

3．國外商業(yè)銀行貸款

國外商業(yè)銀行貸款是指從國外一般商業(yè)銀行借入自由外匯。它按其期限的長短不同分為短期貸款和中長期貸款。短期貸款是指企業(yè)為了滿足對流動資本的需求或為了支付進口商品的貸款而借入資金的一種銀行信貸。其特點是期限較短，用途不限，無須擔(dān)保，形式靈活，手續(xù)簡便。中長期貸款是指企業(yè)為了滿足對固定資產(chǎn)投資的需要而向銀行取得的貸款。其特點是期限較長，風(fēng)險較高，借貸雙方須簽訂協(xié)議并有借款人所在國政府擔(dān)保。

國外商業(yè)銀行貸款的特點有三個，一是貸款用途不受限制，企業(yè)可以自由使用；二是貸款供應(yīng)充足，企業(yè)可以靈活選用幣種；三是與發(fā)達國家國內(nèi)同類貸款相比，其利率較低。

二、國際融資方式的創(chuàng)新

近二十年來，隨著國際金融市場全球化，證券化以及自由化程度的進一步加深，金融領(lǐng)域的創(chuàng)新業(yè)務(wù)日新月異，國際融資這一業(yè)務(wù)也不例外，融資方式和融資工具發(fā)生了新變化，出現(xiàn)了一些新型融資工具，例如：項目融資中的BOT、ABS，國際股權(quán)融資中的存托憑證，債券融資中的可轉(zhuǎn)換債券、中期債券、“龍債券”、歐洲票據(jù)，以及風(fēng)險基金、戰(zhàn)略結(jié)盟式融資、結(jié)構(gòu)融資等。

融資方式的創(chuàng)新擴大了資金來源的渠道，不僅給投資者帶來較高且穩(wěn)定的收益，也提高了投資者資產(chǎn)的流動性，同時也推動了金融管制方式的調(diào)整，進而刺激金融機構(gòu)進一步進行創(chuàng)新活動。

三、國際融資的經(jīng)濟績效

（一）彌補資金短缺，加快經(jīng)濟發(fā)展

國際資本的流入為一些急需資金的企業(yè)開拓了融資渠道，緩解了資金的供求矛盾，為一些正在成長中的高科技企業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金。例如，象我國這樣的發(fā)展中國家，在經(jīng)濟建設(shè)中，資金短缺是一個突出的問題，單靠我國的資金積累不能適應(yīng)經(jīng)濟快速發(fā)展的需要，必須把視野擴展到國際范圍實行國際融資。這樣就可以把一些當(dāng)前本國無力舉辦的重要項目搞上去，從而有力地推動經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）國際融資有利于受資企業(yè)技術(shù)改造，推進技術(shù)升級

首先，國際融資能帶來大量的適用技術(shù)和先進管理經(jīng)驗。其次，通過市場競爭將有利于企業(yè)的技術(shù)外溢，加速技術(shù)在企業(yè)之間的流動。最后，還有利于培養(yǎng)高級管理人才，以市場為導(dǎo)向進行研究。這些從長期來看都將從根本上提高受資企業(yè)的技術(shù)水平。

（三）培養(yǎng)了企業(yè)技術(shù)和管理人才，創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會

在利用外資的過程中，有相當(dāng)數(shù)量的科技管理人員直接參與項目的生產(chǎn)和管理，他們可以從中借鑒國外的技術(shù)和管理經(jīng)驗，從而有利于培養(yǎng)出一批具有高級技術(shù)和管理人才，促進技術(shù)和管理的現(xiàn)代化。而且隨著利用外資規(guī)模的不斷擴大，外資企業(yè)吸收的勞動力數(shù)量不斷增加，給受資國創(chuàng)造了更多的就業(yè)機會。

（四）國際融資有利于國際分工，提高企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭力

國外大型跨國公司在資金、管理及全球網(wǎng)絡(luò)方面都有明顯的優(yōu)勢，通過國際融資，可以充分利用資金、技術(shù)和市場網(wǎng)絡(luò)，把受資國生產(chǎn)的產(chǎn)品銷往海外或提高產(chǎn)品的附加值，為其沖擊國際市場創(chuàng)造良好的條件。

（五）外國直接投資推動了我國對外貿(mào)易的發(fā)展

外國直接投資對一國的國際貿(mào)易的作用主要表現(xiàn)為對出口和進口規(guī)模及結(jié)構(gòu)的影響上：外國直接投資促進了我國出口的發(fā)展，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議曾對52個東道國1995年數(shù)據(jù)進行的一項統(tǒng)計分析（可以把它稱為跨國直接投資對東道國出口貢獻彈性分析），論證了跨國直接投資流入和其對制造業(yè)出口貢獻的正相關(guān)關(guān)系，對發(fā)展中國家，吸收跨國直接投資人均1%的增長，制造業(yè)出口增長0.45%，高科技產(chǎn)品出口增長0.78%，低技術(shù)產(chǎn)品增長0.31%。；外國直接投資促進了我國進口的發(fā)展，外國直接投資者在運營的初始階段由于往往對我國市場和當(dāng)?shù)赝度胍乜晒┬粤私庥邢蓿溥M口可能要比后來階段為多，從貿(mào)易平衡的角度來說，跨國直接投資對出口市場擴大的可能在很大程度上被抵消了，甚至隨著進口的增多，可能出現(xiàn)負效應(yīng)，但是從長期經(jīng)濟發(fā)展的角度來看，只要這種進口有利于緩解國內(nèi)供給的不足，特別是中間產(chǎn)品和資本貨物供給的不足，將會增強東道國產(chǎn)品的競爭力。

四、國際融資在我國的運用

多渠道的吸引外資，積極穩(wěn)妥地培育國內(nèi)資本市場是我國發(fā)展經(jīng)濟的戰(zhàn)略之一。為更好的發(fā)展經(jīng)濟，我國不僅在國內(nèi)廣泛籌集資金，也將國際融資作為籌集資金的重要方式。我國主要采取吸收外國直接投資，國際金融機構(gòu)借款，國際商業(yè)銀行借款，國際債券，國際股票等融資方式。

我國發(fā)行國際債券開始于1982年1月22日中國國際信托投資公司在日本債券市場，首次發(fā)行了100億日元私募債券期限12寬限期5年從1982年1月29日起計息年利率為8.7%半年息一次寬限期后每年還款8%，此后的幾年間中國在國際債券場都很活躍這一階段的發(fā)行條件較好利率接近倫敦同業(yè)拆借利期限一般在7年以上。

我國利用股票進行國際融資是從1991年上海、深圳兩地發(fā)行的B股開始的，到1994年底共有50余家上市公司向境外投資者發(fā)放B股，上市總額達30多億人民幣，籌集外資數(shù)億美元。目前我國企業(yè)發(fā)行的人民幣特種股票（B股）、在香港上市的H股和紅籌股、在美國上市的N股、在英國上市的L股以及在新加坡上市的S股都屬于國際股票。

為了推動我國國際融資的發(fā)展，更好地發(fā)揮直接融資和間接融資的作用，應(yīng)進一步加強和完善對外商直接投資和對外債的管理，在外商直接投資方面要盡一步完善外商投資的導(dǎo)向，將更多的外資引向中西部、基礎(chǔ)設(shè)施、支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；在對外借債方面，要在計劃管理、債務(wù)監(jiān)測、借款使用、管理法規(guī)進一步加強和改善。

參考文獻：

1．盧漢林：《國際投融資》，武漢大學(xué)出版社，1998年10月。

2．史燕平：《國際融資學(xué)教程》，中國對外經(jīng)濟貿(mào)易出版社，2001年1月。

篇2

論文關(guān)鍵詞：銀行借款籌資,債券籌資,籌資建議

一、企業(yè)為何青睞于銀行借款

中國上市公司負債構(gòu)成的部分分析

比率

短期借款占負債總額比率

長期借款占負債總額比率

應(yīng)付債券占負債總額比率

2006年末

33.87%

17.07%

11.70%

2007年末

28.92%

16.55%

3.64%

2008年末

28.21%

17.71%

3.87%

2009年末

26.09%

19.48%

5.16%

2010年末

21.44%

19.08%

4.73%

五年平均

27.706%

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【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè) 融資 高收益?zhèn)?創(chuàng)新發(fā)行機制

一、引言

科技型中小企業(yè)常被稱為“小巨人”，其群體數(shù)量和發(fā)展質(zhì)量，可以反映出一個地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。截?015年底，河北省科技型中小企業(yè)的數(shù)量達到2.9萬家，全省科技型中小企業(yè)擁有專利4萬多項。由科技型中小企業(yè)創(chuàng)造的河北著名商標(biāo)達2300項，占2014年全省總量的77%。因此，科技型中小企業(yè)在促進我省經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、科技創(chuàng)新等方面具有不可替代的作用，對經(jīng)濟和社會的發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技型企業(yè)在發(fā)展、技術(shù)、管理、投資和資本等方面具有自身的特點，科技型企業(yè)對自然資源的依賴程度較低，但是對資金的依賴性較高。具體而言，科技型企業(yè)從創(chuàng)立到形成一定規(guī)模、從產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)均需以大量Y金投入為先導(dǎo)；在此基礎(chǔ)上，企業(yè)要持續(xù)地科技創(chuàng)新，不斷地進行科技改造和知識創(chuàng)新以保持較強的競爭優(yōu)勢，對資金的需求也會持續(xù)增加；而創(chuàng)新所形成的高速成長又進一步加大了企業(yè)對資金的需求規(guī)模。因此，資金的緊缺成為科技型企業(yè)普遍面臨的問題。而科技型中小企業(yè)由于受其性質(zhì)、規(guī)模及信用等級的限制，在商業(yè)貸款上授信比較困難且上市更難達到要求，資金短缺問題更成為阻礙其發(fā)展的首要癥結(jié)。

由于科技型中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性，中央及地方政府均出臺了一系列財稅金融扶持政策，幫助其解決資金問題，并取得了一定的成效。特別是在2012年5月，我國借鑒國外經(jīng)驗，頒布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點辦法》，成功引入高收益?zhèn)?。高收益?zhèn)铒@著的特征在于發(fā)行門檻低，對公司發(fā)行條件沒有嚴格的要求。這對于科技型中小企業(yè)來說，可以通過發(fā)行高收益?zhèn)?、以較低的門檻進入我國資本市場，充分利用“垃圾債”吸引國內(nèi)外投資者，尤其是那些風(fēng)險偏好者，擴大了科技型中小企業(yè)的融資范圍。另外，高收益的債券可以有效實現(xiàn)科技型中小企業(yè)杠桿經(jīng)營，有利于科技型中小企業(yè)的發(fā)展壯大。同時，高收益?zhèn)陌l(fā)展可以促進我國融資市場的不斷擴大，資本市場運行機制的不斷完善。

二、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)F(xiàn)狀分析

鑒于高收益?zhèn)趪鈱Τ砷L性中小型提供融資服務(wù)解決中小企業(yè)融資難的困境取得了重大成功，自2012年6月高收益?zhèn)谖覈囆幸詠恚刂恋?015年已發(fā)行504只，總發(fā)行金額達到791.11億元，利率水平處于8.5%～12%之間，無論規(guī)模上還是利率水平上，逐年都處于上升趨勢。另外，由于高收益?zhèn)唢L(fēng)險性，信用擔(dān)保是降低其風(fēng)險的有效方式，但發(fā)行的高收益?zhèn)杏袚?dān)保的債券僅占3%，而97%的中小企業(yè)無任何擔(dān)保。

高收益?zhèn)耐菩袑鉀Q中小企業(yè)融資難的問題產(chǎn)生較大的影響，為中小企業(yè)的快速發(fā)展提供了較好的融資平臺。因此，2014年9月，在高收益?zhèn)谖覈囆袃赡旰?，河北省政府與滬深交所簽訂了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點合作備忘錄》，成為全國第29個中小企業(yè)私募債試點區(qū)域。至此，河北的中小企業(yè)在資本市場上又多了一項融資工具，也開創(chuàng)了我省科技型中小企業(yè)新的融資模式。但受到相關(guān)發(fā)行配套不完善影響，該融資模式在河北省并未得到推廣，截止目前為止我省沒有一家中小企業(yè)實施該融資模式，融資困難仍然是我省科技型中小企業(yè)面臨的首要難題。為進一步促進我省科技型中小企業(yè)的健康發(fā)展，研究如何有效利用“高收益?zhèn)苯鉀Q科技型中小企業(yè)融資難題，充分發(fā)揮金融對科技的支撐作用，成為本文的重要研究目的。

三、河北省科技型中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)嬖趩栴}

科技型中小企業(yè)融資難從本質(zhì)上看并非市場缺乏資金，而是市場機制不健全導(dǎo)致的市場失靈，市場資金沒有合法的渠道直接投入科技型中小企業(yè)。而高收益?zhèn)囊雱t拓寬了其融資渠道。從短期來看，科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)跗诘陌l(fā)行量不會太大，供應(yīng)量也未必會在短期內(nèi)有特別快速的增長，而且在初期，各投資者將首選資質(zhì)相對較好的企業(yè)，違約率相對較低。從中長期看，隨著更多發(fā)行人的參與，整體資質(zhì)會下降，違約率可能增大。使其在實際推行過程中面臨諸多問題。結(jié)合我省實際情況，其主要問題有：

（一）融資成本高，償付壓力較大

對于高收益?zhèn)谖沂⊥菩惺茏瑁渲凶钪匾蛟谟谌谫Y門檻相對較高。從發(fā)行額度來看，滬深兩市的高收益?zhèn)技Y金額度較高，基本都在億元以上，而且對中小企業(yè)各方面要求較高，我省很大一部分中小企業(yè)達不到發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)；另外，從發(fā)行成本來看，該類債券票面利率大部分處于8.5%～12%之間，而且發(fā)行過程中還會產(chǎn)生承銷費、擔(dān)保費、審計費、評級費等費用。綜合考慮成本費用，其融資成本會上升到15%左右，相對于銀行貸款利率水平，發(fā)行高收益?zhèn)Y本成本較高。另外，由于科技型中小企業(yè)投入產(chǎn)出周期較長，資金回籠較慢，短期償付壓力較大。

（二）擔(dān)保機制缺陷，違約風(fēng)險上升

高收益?zhèn)瘜儆诟唢L(fēng)險低信用債務(wù)，沒有政府背書和風(fēng)險兜底作為依托，償付風(fēng)險較高。高風(fēng)險的高收益?zhèn)瓌t上應(yīng)該更加依賴于擔(dān)保并體現(xiàn)高收益的特征，但實際中有無擔(dān)保并未反映出應(yīng)有的風(fēng)險溢價。究其原因是大多數(shù)擔(dān)保公司呈現(xiàn)了“擔(dān)而不保“的現(xiàn)象，擔(dān)保機構(gòu)形同虛設(shè)，這又進一步提高了高收益?zhèn)倪`約風(fēng)險。

因此，在其發(fā)行時候有無擔(dān)保對其風(fēng)險性影響較大，但從實際發(fā)行情況來看，97%高收益?zhèn)療o任何擔(dān)保，一定程度上增加了違約風(fēng)險的發(fā)生。2014年隨著“13中森債”“12華特斯”高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約，不能償付債權(quán)人到期債務(wù)，引發(fā)了高收益?zhèn)`約潮，2015高收益?zhèn)`約達到137只，比2014年增長了2.98倍。高收益?zhèn)`約的事件層出不窮，致使2014年9月才進入高收益?zhèn)圏c的河北省及其科技型中小企業(yè)對發(fā)行高收益?zhèn)M行融資的模式更加審慎。

四、河北省科技型中小企業(yè)高收益?zhèn)瘎?chuàng)新發(fā)行機制構(gòu)建

2012年我國推出高收益?zhèn)?，但我省截至目前發(fā)行高收益?zhèn)萍夹椭行∑髽I(yè)仍然空白，沒有充分發(fā)揮高收益?zhèn)淖饔?，究其原因在于高收益券風(fēng)險高但收益不夠吸引投資者。因此，針對高收益?zhèn)媾R的問題，可以借鑒國外“硅谷銀行”模式，構(gòu)建發(fā)行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，即以“高收益?zhèn)睘楹诵牡摹捌髽I(yè)抵押+政府擔(dān)保+證監(jiān)會監(jiān)管+投資者參與+中介機構(gòu)風(fēng)險管理”模式，力圖實現(xiàn)五角度互相支撐、互相制衡局面，實現(xiàn)順利推行高收益?zhèn)瑸槲沂】萍夹椭行∑髽I(yè)成長提供充足資金，促進其迅速成長。具體構(gòu)建模式如下圖：

第一，從企業(yè)自身角度，科技型中小企業(yè)應(yīng)該增信推行高收益?zhèn)?，來降低其發(fā)行的融資成本。由于科技型中小企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的特性，決定其投入高且對產(chǎn)出風(fēng)險難以估量，研發(fā)的成果能否成功上市，能否取得較好的效果，直接決定了企業(yè)的生死存亡，在這種高風(fēng)險特點下，企業(yè)要提升自身科技成果轉(zhuǎn)化為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和發(fā)展方面的重要作用，同時借助政府在《國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金貸款風(fēng)險補償管理暫行辦法》過程中給予的支持，促進科技成果的轉(zhuǎn)化；另外，企業(yè)可以通過制定一整套的信譽建設(shè)體系，包括建立獨立的企業(yè)信用管理部門具體處理企業(yè)信用申請、參與信用審核、審批信用額度、財務(wù)信息披露等信用管理工作，提高企業(yè)信息透明度，通過信息對稱提升自身信用；最后，企業(yè)可以借鑒“硅谷銀行”模式，以科技型中小企業(yè)核心知識產(chǎn)權(quán)做抵押等措施，為順利推行高收益?zhèn)峁└颈Ｕ稀?/p>

第二，從政府角度，政府應(yīng)該營造投資者信任的經(jīng)濟環(huán)境，制定對科技型中小企業(yè)的應(yīng)用高收益?zhèn)谫Y管理辦法，為高收益?zhèn)菩写罱ㄐ庞闷脚_。例如政府可以建立科技型中小企業(yè)融資基金賬戶，其資金來源兩個渠道，一方面，來自于全省認定科技型中小企業(yè)，每年根據(jù)其經(jīng)營狀況計算繳納金額；另一方面，來自于政府每年對科技型中小企業(yè)資金支持。對于基金賬戶資金的使用，主要針對發(fā)行高收益?zhèn)霈F(xiàn)違約企業(yè)，幫助違約企業(yè)度過難關(guān)。當(dāng)企業(yè)進入正常發(fā)展軌道時，需為其使用基金賬戶資金額度按照同期投資收益率上交利息費用，從而實現(xiàn)雙贏的結(jié)果。

第三，從投資者角度，投資者首先應(yīng)該對高收益?zhèn)星逦ㄎ?，另外，在認購高收益?zhèn)瘯r需考慮其發(fā)行是否有擔(dān)保、擔(dān)保的本金覆蓋率有多高、擔(dān)?；蛘叩仲|(zhì)押為的處置難易度、企業(yè)自身的資質(zhì)如何。通過詳細可行性評估之后，來做出是否認購高收益?zhèn)南嚓P(guān)決策。

第四，從中介機構(gòu)角度，高收益?zhèn)捎谑遣扇浒钢七M行私募發(fā)行，承銷商對發(fā)行企業(yè)的資質(zhì)審核尤為重要，也一定程度上會對承銷商的風(fēng)險控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營銷能力帶來挑戰(zhàn)，考核其篩選能力和內(nèi)核控制機制。而且承銷商在發(fā)行高收益?zhèn)瘯r需將發(fā)行企業(yè)具體信息披露給投資者，降低其經(jīng)營風(fēng)險，平衡其承攬業(yè)務(wù)與風(fēng)險控制的矛盾。

第五，從監(jiān)管角度，科技型中小企業(yè)上市比率相對較低，所以其經(jīng)營狀況以及企業(yè)自身發(fā)展形勢等信息外界不能獲得，對于監(jiān)管部門來說，需完善信用監(jiān)管及信息披露相關(guān)制度，提高投資者對高收益?zhèn)男畔⑼该鞫?，降低違約風(fēng)險。另外，監(jiān)管部門需制定完善的擔(dān)保制度，對擔(dān)保公司擔(dān)保額度和連帶責(zé)任進行明確規(guī)定，避免出現(xiàn)“擔(dān)而不?！?，損害投資者利益的情況。最后，在進行普及高收益?zhèn)嚓P(guān)知識后，應(yīng)放寬高收益?zhèn)J購條件，讓個人投資者進入債券市場，為活躍高收益?zhèn)袌鲆约伴L期發(fā)展提供條件。

五、結(jié)論

由于高收益?zhèn)l(fā)行對企業(yè)要求較低，對公司的規(guī)模、信用等級、經(jīng)營狀況等沒有嚴格要求，對企業(yè)的經(jīng)營情況沒有深入的披露，導(dǎo)致高收益?zhèn)袌鼍哂休^高的風(fēng)險。因此，如何整頓高收益?zhèn)l(fā)行的外部金融環(huán)境、如何提高發(fā)行債券企業(yè)自身誠信度，從而保證發(fā)行債券企業(yè)質(zhì)量、維護發(fā)行與投資雙方利益，降低債券違約給地方帶來的負面影響、保證債券市場良性發(fā)展是推行高收益?zhèn)P(guān)鍵。本文提出了推行高收益?zhèn)奈寰S視角“蛛網(wǎng)模式”，為我省正確引導(dǎo)科技型中小企業(yè)進入債券市場進行融資，保證高收益?zhèn)袌龅牧夹园l(fā)展，避免給地方資本市場帶來金融風(fēng)險提供理論依據(jù)，也希望能為我省科技型中小企業(yè)經(jīng)濟的高速發(fā)展提供借鑒。

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篇4

關(guān)鍵詞：港口建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施，投融資，國際經(jīng)驗，機制創(chuàng)新

 

近年來，隨著江蘇“沿江開發(fā)戰(zhàn)略”的逐步推進，鎮(zhèn)江港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度不斷加大，港口航線逐步增多，吞吐量呈現(xiàn)較大幅度的增長態(tài)勢。但比起南京港、連云港港等省內(nèi)一些港口建設(shè)發(fā)展較快的城市，鎮(zhèn)江的港口建設(shè)還相對滯后。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，建設(shè)資金不足是制約鎮(zhèn)江港口經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。因此，借鑒國外港口建設(shè)投融資經(jīng)驗，創(chuàng)新港口建設(shè)投融資機制，解決港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源問題，是港口建設(shè)亟待解決的突出問題。

一、國外港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制框架

縱觀歐、美、亞多數(shù)港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制，大體可分為兩大類型：地主投資型港口和政府投資型港口。

1.地主投資型港口投融資體制

地主投資型港口是世界上大多數(shù)國家港口采用的模式，美國、歐洲大多數(shù)國家以及改革后的東歐國家港口均采用這一模式。地主投資型港口基本特點是：通過港口規(guī)劃，包括現(xiàn)有布局規(guī)劃和長遠發(fā)展規(guī)劃，界定港口的區(qū)域范圍。凡是港口區(qū)域范圍的土地交由港口管理機構(gòu)（港務(wù)局）或者政府主導(dǎo)組成的一個公共企業(yè)（其性質(zhì)類似于我國三峽建設(shè)總公司和長江口建設(shè)總公司）進行規(guī)劃，并按照規(guī)劃進行港口基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，然后將符合建設(shè)碼頭、庫場等條件的岸線、土地出租給港口經(jīng)營企業(yè)，建設(shè)碼頭或庫場等從事經(jīng)營，收取岸線或土地出租費用；或者自行按照規(guī)劃，建設(shè)光板碼頭、庫場出租給港口業(yè)務(wù)經(jīng)營企業(yè)從事經(jīng)營，收取碼頭或庫場租用費。論文大全，港口建設(shè)。港務(wù)局或者這個公共企業(yè)不以盈利為目的，而是通過規(guī)劃、建設(shè)實施政府對港口的管理職能，不參與市場競爭，與以盈利為目的的企業(yè)具有根本不同的性質(zhì)，因此其土地或者碼頭、庫場等的租金收入免交各種稅費，全部用于港口基礎(chǔ)設(shè)施的再建設(shè)，即通過土地運作，實行滾動開發(fā)。地主投資型港口的最大優(yōu)點是確立了港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和管理的長遠固定投融資渠道，不需要各級政府的投入（各級政府財政往往不投入），實施滾動開發(fā)，對港口的長遠發(fā)展和有效管理提供了保障。不論是政府管理部門管理的港口，還是由公共企業(yè)管理的港口，地主型港口的模式無疑是促進港口持續(xù)、有序發(fā)展的重要途徑。

2.政府投資型港口投融資體制

各級政府按照有關(guān)法律的規(guī)定直接投入資金建設(shè)港口基礎(chǔ)設(shè)施的國家和地區(qū)，主要是亞洲。如：日本、新加坡，歐洲的法國以及我國的香港、大陸港口，由政府通過財政撥款用于港口基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。以日本為例：日本港口由中央和地方共同出資建設(shè)，凡新建、擴建港口，由地方政府?dāng)M定五或十年港口發(fā)展規(guī)劃，報國土交通省審批。涉及陸域或建設(shè)省主管的岸線時，還需報建設(shè)省審批。重要港口新建或改建公眾使用的水域設(shè)施，外圍設(shè)施或泊位設(shè)施，工程費用由中央和地方政府對半分擔(dān)。特別重要港口、避風(fēng)港口75%由中央政府負擔(dān)。論文大全，港口建設(shè)。海關(guān)、商檢等配套單位的建設(shè)投資由其主管部門負責(zé)撥款。日本港口的碼頭投資主體分為三類：港灣局建設(shè)和管理公共碼頭，出租給港運企業(yè)（即裝卸、運輸企業(yè)）經(jīng)營；廠商自行建設(shè)、管理其使用的專用碼頭；埠頭公社建設(shè)、管理輪渡碼頭和集裝箱碼頭，出租給船公司使用。

二、國外港口基礎(chǔ)設(shè)施投融資的基本經(jīng)驗

調(diào)查研究許多國家港口基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)營設(shè)施的投融資體制和政策，可以發(fā)現(xiàn)兩條具有普遍指導(dǎo)意義的基本經(jīng)驗：

1、突出政府對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)負責(zé)

所有港口不論是地主投資型港口還是非地主投資型港口，港口基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和維護都由政府負責(zé)。地主投資型港口是由政府港口管理部門或者行使政府職能的一個公共企業(yè)（即公司制形式）通過規(guī)劃或立法界定一定區(qū)域的土地使用權(quán)或所有權(quán)。港口管理部門或者這個公共企業(yè)通過對土地、航道、水域等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，形成可建碼頭的岸線，出租給經(jīng)營人建設(shè)碼頭泊位或者由港口管理部門或者這個公共企業(yè)建設(shè)好碼頭或碼頭水工部分出租給經(jīng)營人從事碼頭經(jīng)營業(yè)務(wù)（如德國的租賃港、北歐及東歐國家的港口、日本埠頭公社的碼頭等），而經(jīng)營性的設(shè)施基本都由經(jīng)營人自行建設(shè)、維護和管理。

從表面上看，其管理模式似乎各不相同，政策不一，但是在上述港口投融資體制的基本問題上所采取的模式幾乎是完全相同的，這是基于港口是一個區(qū)域（不是一個企業(yè)），在這個區(qū)域內(nèi)，存在若干從事經(jīng)營活動的企業(yè)。在市場經(jīng)濟條件下，每一個具有一定規(guī)模的港口都是一個綜合性的交易市場，它既構(gòu)成與其他港口（另一個市場）的競爭，也構(gòu)成一個港口（一個市場）內(nèi)部競爭，在這種多種產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品匯集、多個企業(yè)參與經(jīng)營的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施特別是公用基礎(chǔ)設(shè)施只能由管理港口的政府部門負責(zé)建設(shè)、維護和管理。這與我國界定社會主義市場經(jīng)濟條件下經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理、公共服務(wù)的政府職能是完全一致的。

2、堅持港口規(guī)劃、建設(shè)與維護相統(tǒng)一

不論是地主投資型港口還是非地主投資型港口，港口規(guī)劃和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、維護和管理無一不是始終捆在一起，統(tǒng)一由負責(zé)港口管理的政府管理部門或者承擔(dān)政府港口管理職能的一個公共企業(yè)來負責(zé)的。論文大全，港口建設(shè)。其中的道理是十分清楚的，港口規(guī)劃與公共基礎(chǔ)設(shè)施布局、安排建設(shè)實際上作為政府提供基礎(chǔ)設(shè)施的公共職能和對港口發(fā)展起主導(dǎo)和導(dǎo)向調(diào)控作用是不可分割的。如果港口規(guī)劃由政府管理部門制定，而基礎(chǔ)設(shè)施則由某一個企業(yè)去建設(shè)和管理，往往建設(shè)會偏離規(guī)劃，難以真正使規(guī)劃得到落實。我國港口在港務(wù)局政企不分的時候，港務(wù)局所作的規(guī)劃和對公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、管理都是圍繞自身企業(yè)的經(jīng)營來進行的，港口規(guī)劃嚴格地說是一個港口企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃，而不是真正意義上的全部港口的發(fā)展規(guī)劃。即便如此，那時的規(guī)劃與基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是緊密聯(lián)系在一起的。在市場經(jīng)濟條件下，港口實行政企分開之后，作為管理某個城市整個港口的港口行政管理部門，法律已經(jīng)賦予他制定港口總體規(guī)劃的職責(zé)。要真正使整個港口規(guī)劃得以落實，使港口能按科學(xué)規(guī)劃進行有序的發(fā)展，港口的基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)當(dāng)由這個港口的港口行政管理部門負責(zé)建設(shè)、維護和管理，這是世界各國港口管理的共同內(nèi)涵和共同特點。

三、鎮(zhèn)江港口基礎(chǔ)設(shè)施投融資機制創(chuàng)新思路

借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合鎮(zhèn)江政府財力、金融體制和資本市場發(fā)育程度，創(chuàng)新港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資機制，需要從以下方面努力：用活用足國家優(yōu)惠政策，搭建投融資平臺，拓寬招商引資渠道，探索資本運營方式，逐步形成投資主體多元化、融資渠道多樣化的格局，保障港口建設(shè)對資金不斷投入的實際需求。

1.用活用足國家優(yōu)惠政策

研究把握和深刻領(lǐng)會江蘇省委省政府關(guān)于加快沿江開發(fā)實施意見的精神實質(zhì)，用活用足國家支持沿江開發(fā)和沿海開發(fā)的優(yōu)惠政策。通過有效運作，爭取更多的國家級、省級“十二五”港口建設(shè)重大項目，力爭得到國家和省政府更多的政策和資金支持，用于港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。抓住國務(wù)院支持江蘇沿江和沿海建設(shè)的歷史機遇，加強與國家機關(guān)和省直機關(guān)的溝通聯(lián)系，爭取更多港口建設(shè)項目落戶鎮(zhèn)江港。

2.盤活港口現(xiàn)有資產(chǎn)

推行“地主港”經(jīng)營模式。由政府委托特許經(jīng)營機構(gòu)代表國家擁有港區(qū)及后方一定范圍土地、岸線及基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)，對該范圍內(nèi)的土地、岸線、航道等進行統(tǒng)一開發(fā)，并以租賃方式，把港口碼頭租給國內(nèi)外港口經(jīng)營企業(yè)或船舶公司經(jīng)營，實行產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開，向經(jīng)營者收取一定租金，用于港口建設(shè)的滾動發(fā)展。

鼓勵央企、大型公司和外商，以合資、合作等多種形式參與港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，參照BOT（特許權(quán)融資）、PPP（公私合營）等方式，培育多元化的港口投資和經(jīng)營主體。論文大全，港口建設(shè)。

出租、出讓或完全出售港口資產(chǎn)和港口服務(wù)，引導(dǎo)鎮(zhèn)江的優(yōu)勢企業(yè)等各類社會資本參與港口經(jīng)營，有重點地開發(fā)港口中轉(zhuǎn)和港區(qū)配套服務(wù)項目，擴大港口的規(guī)模效益。

3.創(chuàng)新招商引資項目

積極研究央屬大型企業(yè)、省屬企業(yè)和跨國公司以及臺灣重點企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，創(chuàng)新招商引資項目，通過政府招商、媒體宣傳、對外推介會等多種形式，推出一批與港口關(guān)聯(lián)度高、產(chǎn)業(yè)鏈長、帶動力強、附加值高、對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展影響大的石化、能源等港口投資項目，吸引擁有市場和貨源、實力雄厚的中遠、中海等國內(nèi)外大航運集團、大船公司、大貨主來鎮(zhèn)江投資港口開發(fā)建設(shè)。同時，加強與國司合作，努力營造一個良好的投資環(huán)境，增強國家和省級開發(fā)投資公司在鎮(zhèn)江的投資信心，引導(dǎo)國司擴大投資規(guī)模，加大對鎮(zhèn)江港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的開發(fā)投資力度。

4.搭建多渠道投融資平臺

完善港口建設(shè)發(fā)展專項資金和擔(dān)保機構(gòu)。配合中央刺激經(jīng)濟的一攬子計劃，每年從政府財政預(yù)算中安排專項資金，專門用于港口建設(shè)的貼息、補助、信用擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險補償、技術(shù)改造與創(chuàng)新、人才培訓(xùn)等。積極探索建立政策性信用擔(dān)保機構(gòu)，成立由政府主導(dǎo)、社會共同參與的擔(dān)保公司，為港口建設(shè)貸款提供擔(dān)保，開辟港口融資綠色通道。

借鑒國外著名港口以及江蘇張家港、江陰港的經(jīng)驗作法，整合優(yōu)質(zhì)資源，成立股份制公司，通過發(fā)行股票、公司債券和定向增發(fā)股份募集資金收購重大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，壯大上市公司總資產(chǎn)。建議政府出臺優(yōu)惠政策，吸引大航運集團等參股，以便把更多與港口發(fā)展相關(guān)的投資主體聯(lián)合在一起，形成港口的規(guī)?；?jīng)營積聚效應(yīng)，打造利益共同體，共謀發(fā)展，做到既有效破解港口建設(shè)資金瓶頸制約，又保持穩(wěn)定貨源，使招商引資建設(shè)港口的過程成為開拓貨源、擴大市場的過程，成為拓展港口功能、提升核心競爭力的過程。

建立鎮(zhèn)江港金融合作試驗區(qū)，實現(xiàn)多方共贏。搶抓國家在上海建設(shè)國際航運中心和長三角金融中心的新契機，爭取海外更多的民營金融機構(gòu)落戶鎮(zhèn)江參與港口建設(shè)，促進鎮(zhèn)江金融合作。支持金融系統(tǒng)積極開展“委托貸款”業(yè)務(wù)，引導(dǎo)民間過剩資金投向港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。長三角地區(qū)(尤其是浙江地區(qū))的民間資本雄厚，投資遍布各個領(lǐng)域?？梢詤⒄丈虾Ｒ恍┩赓Y銀行采用的“委托貸款”方式，利用銀行網(wǎng)點分布廣泛、經(jīng)營優(yōu)勢明顯等特點，向民間個體或企業(yè)資金過剩方宣傳、解釋金融法律法規(guī)和政策規(guī)定，引導(dǎo)過剩的民間資金向需求資金的港口建設(shè)方向流動，并協(xié)助資金過剩貸出方對投入用于港口建設(shè)的資金合理使用情況進行監(jiān)督。論文大全，港口建設(shè)。同時，銀行本身也可以按比例收取一定的中間費用，開創(chuàng)建設(shè)方、貸出方和銀行方多方共贏的局面。

搭建債券、基金融資平臺。論文大全，港口建設(shè)。發(fā)行港口發(fā)展債券、企業(yè)債券，依托銀行，設(shè)立港口產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投資基金，鼓勵發(fā)展各類產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)投基金、私募基金；探索港口產(chǎn)業(yè)基金、企業(yè)債券和短期融資券發(fā)行試點工作。

篇5

[論文摘要]本文從我國房地產(chǎn)企業(yè)融資困難，融資渠道狹窄這一現(xiàn)狀，并結(jié)合證監(jiān)會推出公司債這種新的融資渠道的背景，分析了公司債發(fā)行利率市場化、資金用途限制少等主要特點，歸納了房地產(chǎn)開發(fā)公司發(fā)行公司債具有融資成本低、可優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢。

一、我國房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

2007年8月14日，中國證監(jiān)會正式頒布實施《公司債發(fā)行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），這標(biāo)志著中國公司債發(fā)行工作正式啟動。眾所周知，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，企業(yè)要想獲得良好的發(fā)展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來，國家出臺了一系列政策以加強對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，并實行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發(fā)企業(yè)獲得信貸融資愈發(fā)艱難，企業(yè)只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年，房地產(chǎn)上市公司通過股權(quán)融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來，證監(jiān)會對房地產(chǎn)上市公司股權(quán)融資進行了限制，開發(fā)企業(yè)股權(quán)融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將面臨著嚴峻的資金考驗。

同時,由于國家政策及我國資本市場不發(fā)達等因素影響,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權(quán)融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權(quán)融資占據(jù)著極大的比列,股權(quán)融資與債券融資的發(fā)展極其不平衡,這使得企業(yè)不得不承受著巨大的經(jīng)營風(fēng)險和較高的財務(wù)成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風(fēng)險，不利于我國金融市場的穩(wěn)定與發(fā)展。

二、公司債的主要特點

公司債券公司債是由企業(yè)依照法定程序發(fā)行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權(quán)人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據(jù)約定利率支付利息。根據(jù)證監(jiān)會頒布的《試點辦法》，筆者認為公司債主要有一下幾個特點：

1.發(fā)行利率市場化。根據(jù)《試點辦法》規(guī)定，發(fā)行價格由發(fā)行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似，公司債券同企業(yè)債券定價相比有了質(zhì)的改變，公司債券價格能夠在真正意義上實現(xiàn)了市場定價，讓市場來確定發(fā)行利率。

2.融資資金用途限制少。當(dāng)前我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴格限定，同樣，企業(yè)即使通過發(fā)行企業(yè)債券獲得融資，其資金使用亦需得到政府主管部門的審批，不利于企業(yè)充分發(fā)揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規(guī)定，發(fā)行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準(zhǔn)的用途和符合國家產(chǎn)業(yè)政策，限制相對較少，有利于企業(yè)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況對資金的使用進行優(yōu)化安排，降低財務(wù)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

3.債券發(fā)行程序相對較簡易。相對于股權(quán)融資，債券融資的程序相對比較簡易，公司債券發(fā)行主要是看發(fā)行公司的盈利能力和償債能力，同時，公司債發(fā)行可以采取“一次核準(zhǔn)、分次發(fā)行”的做法，開發(fā)企業(yè)可以根據(jù)自身項目開發(fā)的資金的需要狀況和市場狀況來確定發(fā)行規(guī)模和頻率。相對而言，債券融資更易發(fā)行，有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費用。

4.資信評級作用體現(xiàn)?！栋l(fā)行辦法》中不再強制規(guī)定需要商業(yè)銀行的擔(dān)保，評級機構(gòu)的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據(jù)，同時監(jiān)管機構(gòu)重視發(fā)行人的信息披露及發(fā)行公司債后的市場監(jiān)管工作，并要求在公司債券有效存續(xù)期內(nèi)，資信評級機構(gòu)每年至少進行一次跟蹤評級并及時公告發(fā)行人資信狀況的變化情況。

三、公司債融資優(yōu)勢

正如上文分析，公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點?，F(xiàn)推出公司債這一融資渠道，將能夠充分發(fā)揮公司債固有的優(yōu)勢，降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對信貸融資的依賴，促進開發(fā)企業(yè)融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比，公司債融資具有以下諸多優(yōu)勢：

1.公司債融資成本較低。目前我國商業(yè)銀行三到五年期貸款基準(zhǔn)利率為7.65％（含五年），五年以上貸款已調(diào)整到7．83％，而金地集團所發(fā)行的12億元公司債的票面利率只有5.50%，不考慮籌資費用，金地集團每年估計可以節(jié)約兩千多萬的財務(wù)費用。因此同商業(yè)銀行信貸融資相比，企業(yè)發(fā)行公司債可以節(jié)約相當(dāng)多的財務(wù)成本。

2.拓寬融資渠道，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)前除了少部分企業(yè)實力較強能夠上市進行股權(quán)融資以外，我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要還是以信貸融資為主，融資渠道比較單一。公司債券的推出，為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供了在中長期內(nèi)較為穩(wěn)定的資金來源，有利于開發(fā)企業(yè)拓寬其融資渠道，減少對信貸融資的依賴，以優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

3.可避免因再融資而分散股權(quán)。在股權(quán)分置改革后，通過股權(quán)再融資會分散公司股東的控股權(quán)，且有可能會降低每股收益，并可能導(dǎo)致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權(quán)再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發(fā)行公司債在獲得企業(yè)所需資金的情況下，發(fā)行公司債融資更容易獲得股東的支持。

4.發(fā)行門檻較低，融資對象較多。公司債的發(fā)行沒有對資金用途等方面設(shè)定硬性指標(biāo)，且公司債的發(fā)行也沒有規(guī)定一定要由商業(yè)銀行等擔(dān)保人做擔(dān)保，相對而言，發(fā)行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化，公司債的融資對象更多，除了保險公司、基金等大型投資機構(gòu)之外，商業(yè)銀行及個人投資者均可能成為其融資對象，且不受原有股東條件的限制，較股權(quán)融資而言更有優(yōu)勢。

參考文獻：

[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期

篇6

論文提要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種成熟的金融工具已有一百多年的歷史，在西方發(fā)達國家資本市場上發(fā)揮著重要作用。近年來，隨著我國資本市場的發(fā)展，許多上市公司選擇可轉(zhuǎn)換債券的融資模式。本文系統(tǒng)地介紹了可轉(zhuǎn)債的國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀，并綜述國內(nèi)外關(guān)于可轉(zhuǎn)債的融資理論。

可轉(zhuǎn)換債券作為一種中間性的投、融資工具，其市場體系的繁榮和發(fā)展將十分有利于我國資本市場的成熟和金融風(fēng)險的化解。而我國的可轉(zhuǎn)債市場無論是在絕對規(guī)模還是相對規(guī)模上，都處于發(fā)展的初級階段。從可轉(zhuǎn)債的自身特點來看，它是一種特殊的投資品種，投資者在獲得一定的利息收入的同時，還有可能因為轉(zhuǎn)股而獲得較高的資本利得，并且可轉(zhuǎn)債對降低成本也有獨特作用。我國資本市場一直存在著股權(quán)融資比例過高、投資品種匱乏、金融創(chuàng)新困難等問題，需要盡快推出債券類和權(quán)益類的金融產(chǎn)品并完善相關(guān)交易市場。因此，可轉(zhuǎn)債融資對于中國投資者和資本市場本身都具有特殊的意義。例如，我國證監(jiān)會近日規(guī)定，允許上市公司股東發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以滿足部分“大小非”的資金需求，舒緩“大小非”減持對二級市場構(gòu)成的壓力。

一、可轉(zhuǎn)債市場現(xiàn)狀

2007年國內(nèi)資本市場“流動性過?！奔肮善笔袌霾▌?，為可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展提供了良好的機遇。在經(jīng)歷了一波股權(quán)融資后，越來越多的上市公司逐漸將融資觸角伸向債券市場，尤其以可轉(zhuǎn)債市場備受青睞。2008年初迄今，公告擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債規(guī)模已超上千億元，這是2007年發(fā)行可轉(zhuǎn)債規(guī)模的數(shù)倍，充分說明我國可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展?jié)摿薮?。但可轉(zhuǎn)債作為國內(nèi)證券市場一種較新型的金融衍生產(chǎn)品，其市場尚處在發(fā)展階段，目前可轉(zhuǎn)債市場還存在以下幾個問題：

（一）發(fā)行公司的數(shù)量還不多，融資規(guī)模與資本市場規(guī)模相比還偏小。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市截至2007年11月底，發(fā)行上市的可轉(zhuǎn)債共53只，總發(fā)行額度585.05億元。而2007年僅一年我國通過IPO所募集資金就達到了4，771億元。這是我國可轉(zhuǎn)債市場無法與之比擬的。截至2006年9月美國可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模已達2，600億美元，占據(jù)全球可轉(zhuǎn)債市場的半壁江山，成為全球可轉(zhuǎn)債市場舉足輕重的一部分。因此，近年來我國可轉(zhuǎn)債市場雖然發(fā)展迅速，但與發(fā)達國家可轉(zhuǎn)債市場存在很大差距，與股票相比在規(guī)模上還沒有成為資本市場重要的投融資工具。

（二）已發(fā)行可轉(zhuǎn)債企業(yè)的行業(yè)分布不平衡。在國外，可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體早已發(fā)生變化，由大企業(yè)轉(zhuǎn)向高成長、高風(fēng)險企業(yè)。由于融資規(guī)模大，融資成本低（利率比債券低），又容易受到投資者的歡迎（有風(fēng)險規(guī)避作用），高風(fēng)險、高成長企業(yè)如IT和生命科學(xué)行業(yè)特別青睞可轉(zhuǎn)換債券這種融資方式。而我國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司多為傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備良好的盈利能力和償債能力。這樣，雖然能保證可轉(zhuǎn)債良好的投資價值，但是不利于充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債對資本市場的穩(wěn)定作用。

（三）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款設(shè)計趨同，每家可轉(zhuǎn)債條款設(shè)計大同小異。一覽眾多發(fā)行企業(yè)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款，可以發(fā)現(xiàn)基本雷同，例如低票面利率、無限向下修正條款等。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款設(shè)計上，往往向融資者的利益傾斜，并未充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債這一創(chuàng)新型金融工具的特性，嚴重阻礙了可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展。正如我國企業(yè)在選擇融資方式時，應(yīng)注意比較各種方式的優(yōu)劣及與企業(yè)特點的適應(yīng)性，在設(shè)計可轉(zhuǎn)債融資條款時，也應(yīng)與公司特性聯(lián)系起來，真正凸現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價值。

二、可轉(zhuǎn)債理論研究

（一）國外理論研究。國外對可轉(zhuǎn)換債券的研究已經(jīng)相對成熟。有不少學(xué)者對于可轉(zhuǎn)債融資的普遍現(xiàn)象已做了理論模型的研究。其中，絕大部分模型認為：可轉(zhuǎn)債的價值在于能解決由于不確定性和信息不對稱給投融資帶來的問題。本文將它們歸為兩條主線：風(fēng)險模型及信息不對稱模型。

1、風(fēng)險模型。風(fēng)險模型強調(diào)可轉(zhuǎn)債的作用為能解決風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險度量問題。Brennan和Schwartz提出發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券一般具有公司投資人喜歡追求風(fēng)險、公司本身風(fēng)險難分散或公司投資政策難預(yù)測的特性。當(dāng)公司運營和財務(wù)風(fēng)險高時，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)型證券的融資成本就比較高，因此公司將選擇發(fā)行如可轉(zhuǎn)換債券的混合型證券。Green提出風(fēng)險轉(zhuǎn)移假說，指出當(dāng)公司采用正NPV投資決策或采取的投資策略可以使財富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到股東身上時，公司股東財富可提高，這將造成債權(quán)人和股東之間利益沖突的成本，完全發(fā)行權(quán)益型證券可能導(dǎo)致經(jīng)理人過度專權(quán)的成本，損害股東利益。Jensen和Stulz提出財務(wù)杠杠可以限制經(jīng)理人過度專權(quán)，從而降低經(jīng)理人過度專權(quán)的成本。

2、信息不對稱模型。以信息不對稱為框架的模型，主要是以Mayers和Majluf的框架為基礎(chǔ)，但各個模型的假設(shè)和實證意義都是不盡相同的。Constantnides和Grundy提出在允許回購的條件下，可轉(zhuǎn)換債券可以通過信號無成本的解決逆向選擇問題。而Jung，Kim和Stulz將成本因素加入Myers和Majluf的模型中，提出當(dāng)經(jīng)理人過度專權(quán)的成本存在時，經(jīng)理人可能為了追求個人目的而傷害到股東權(quán)益，因此當(dāng)公司的投資機會價值高時，經(jīng)理人自主能力的成本就會較公司的投資機會價值低。除此之外，Jung，Kim和Stulz探討了經(jīng)理人過度專權(quán)的成本和負債的成本雙重因素作用下，投資機會價值的變化對企業(yè)最優(yōu)財務(wù)杠杠的影響。Stein在后門權(quán)益假說中，提出可轉(zhuǎn)換公司債是權(quán)益型證券的替代品。Lewis，Rogalski和Seward綜合上述理論，并沿用Jung，Kim和Stulz的Logistic回歸模型，在Black-Scholes評價選擇權(quán)的基本假設(shè)下，以累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)N（d2）來估計可轉(zhuǎn)換公司債的預(yù)期轉(zhuǎn)換幾率，并探討了企業(yè)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的決策動機。

（二）國內(nèi)理論研究。相比之下，雖然近年來我國可轉(zhuǎn)換債券市場發(fā)展迅猛，但我國可轉(zhuǎn)債融資理論的研究卻相對滯后。國內(nèi)的理論研究熱點集中在可轉(zhuǎn)換債券的定價模型研究和可轉(zhuǎn)債發(fā)行的條款設(shè)計上，如鄭振龍、林海及馬超群、唐耿等；實證研究則集中在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的股票價格效應(yīng)上，如王慧煜、夏新平實證分析研究發(fā)現(xiàn)：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告后，二級市場股票價格顯著上升，回歸研究表明：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公告效應(yīng)與發(fā)行公司的公司規(guī)模、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行規(guī)模，以及宣告期間重大事件的公布呈顯著正相關(guān)；黃建兵應(yīng)用Granger因果關(guān)系檢驗方法研究了我國證券市場上相關(guān)證券：同一公司的股票和可轉(zhuǎn)換債券、A股和B股，兩者價格行為的相互影響；也有學(xué)者開始關(guān)注可轉(zhuǎn)換債券解決逆向選擇、道德風(fēng)險等信息不對稱問題的特性。張永鵬、丁時勇對可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與贖回進行了博弈分析。王春峰、李吉棟構(gòu)造了一個可轉(zhuǎn)換債券契約的信號傳遞博弈模型，創(chuàng)業(yè)者通過轉(zhuǎn)換價格向風(fēng)險投資者傳遞項目的狀態(tài)信息，可轉(zhuǎn)換債券的這種信息甄別功能可以減輕風(fēng)險資本市場中的逆向選擇問題。

三、結(jié)論

我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展對這樣一個新興資本市場有著極其重要的意義，可轉(zhuǎn)債的密集大規(guī)模發(fā)行對我國尚不成熟的可轉(zhuǎn)債市場是個挑戰(zhàn)，加快發(fā)展可轉(zhuǎn)債市場及其理論研究在目前就顯得更為緊迫。同時，由于我國資本市場存在的嚴重信息不對稱現(xiàn)象及上市公司特殊性的融資行為，對上市公司可轉(zhuǎn)債融資動機及融資行為進行深入的理論與實證研究將有重要的現(xiàn)實意義。對這些問題的研究結(jié)果也將對我國公司融資理論包括可轉(zhuǎn)債融資理論的發(fā)展做出貢獻。（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻：

篇7

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)，融資方式

國有企業(yè)是我國市場經(jīng)濟活動中重要的組成部分，它的良好運行和發(fā)展不僅是企業(yè)本身經(jīng)營發(fā)展的需要，更關(guān)系著我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展。在我國經(jīng)濟體制改革中，國有企業(yè)的改革是攻堅戰(zhàn)，其自身發(fā)展和機制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也隨著國有企業(yè)改革的逐步加深日益顯現(xiàn)，其中一個較為重要的問題就是融資問題。現(xiàn)階段，國有企業(yè)融資問題已經(jīng)引起社會各界的廣泛關(guān)注，它不僅是國有企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵問題，也是國有企業(yè)改革的重中之重。

一、國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與融資方式

（一）融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也稱為資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得的各項長期資金的來源組合及其之間的關(guān)系。企業(yè)的長期資金來源主要有兩種——長期負債和所有者權(quán)益，所以，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)采用各種籌資方式形成的全部資金中負債與所有者權(quán)益之比，即債權(quán)資本與權(quán)益資本之比。

企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)直接影響著企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是最大化地實現(xiàn)企業(yè)價值。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究目的就是要通過適當(dāng)?shù)娜谫Y安排和方案，實現(xiàn)企業(yè)的資本成本最低和企業(yè)價值最大化。

（二）融資方式

企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲得資金的渠道和手段。企業(yè)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩大類。外源融資有直接融資和間接融資。直接融資的方式主要有債券融資和股權(quán)融資，間接融資的主要方式是銀行貸款。另外，融資租賃和引進戰(zhàn)略者投資也是新興使用的兩種企業(yè)融資方式。。

（三）國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和方式的歷史變遷

我國國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和方式大致經(jīng)歷了三個階段：

第一階段是計劃經(jīng)濟時期，當(dāng)時實行的是以國家為主導(dǎo)的財政融資模式。此時的國有企業(yè)負債率非常低，因為無論是企業(yè)固定資產(chǎn)投資，還是流動資金，均由國家財政撥款投資。

第二階段是改革開放初期至20世紀90年代中期，這一時期采用的以銀行貸款為主的融資模式。改革開放后，國家把財政資金的無償供給改變?yōu)殂y行資金的有償使用，即所謂的“撥改貸”?！皳芨馁J”的融資方式不僅加速了資金的周轉(zhuǎn)效率，也提高了資本的運營效率，促進了國有企業(yè)的快速發(fā)展和經(jīng)濟效益提高。

第三階段是20世紀90年代以來，我國資本市場逐步建立和完善，一些有條件的大中型國有企業(yè)陸續(xù)在證券市場上進行股權(quán)融資，使得國有企業(yè)的融資方式開始朝著多元化的方向發(fā)展，既有內(nèi)源融資也有外源融資，既進行直接融資也進行間接融資，既采用股票融資也采用債券融資，在拓寬企業(yè)融資渠道的同時，極大地促進了國有企業(yè)的蓬勃發(fā)展。

二、我國國有企業(yè)融資的一些特征與問題

資金是企業(yè)的生命，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和方式關(guān)系到企業(yè)的存亡和發(fā)展。目前，我國國有企業(yè)融資還呈現(xiàn)出資本結(jié)構(gòu)不合理，融資方式單一的特征，成為國有企業(yè)發(fā)展的隱患和制約。

（一）內(nèi)源融資不足

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身的經(jīng)營積累將留存利潤和折舊轉(zhuǎn)化成資本進行投資的過程。融資偏好理論指出，內(nèi)源融資的成本和風(fēng)險相對較低，是進行資本籌集的首選方式。

但是目前，我國國有企業(yè)內(nèi)源融資的比率較低。國有企業(yè)由于自身發(fā)展特殊性，普遍存在資金短缺，而且依賴銀行等外源融資方式，形成了大量的負債。這不僅使企業(yè)融資成本高，承受融資風(fēng)險的能力薄弱，而且使企業(yè)自我積累的融資機制難以形成。

（二）依賴銀行貸款

改革開放后，隨著財政收支及分配制度的改革和發(fā)展，銀行作為一種新的財務(wù)杠桿已逐步取代了財政撥款，導(dǎo)致了國有企業(yè)負債率的直線上升。

國有企業(yè)需要銀行注入大量貸款資金以解決其發(fā)展問題，而且國有企業(yè)的經(jīng)營效率也較低，對銀行的后續(xù)貸款需求也大，加之我國的實際利率水平偏低，國有企業(yè)對銀行貸款具有極大的需求。當(dāng)時經(jīng)濟體制中政企不分以及市場、銀行制度都不健全，國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中的重要地位，使得銀行放松了對借貸資金的審核和監(jiān)督，銀行成為國有企業(yè)的提款機，隨時來滿足國有企業(yè)發(fā)展資金的需求。國有企業(yè)獲得銀行貸款資金的便利性、低成本以及負債經(jīng)營帶來的杠桿收益，使企業(yè)更加傾向于使用銀行貸款這種融資方式，造成了國有企業(yè)高負債的局面。當(dāng)前，銀行仍然是國有企業(yè)資金的重要來源，國企享受的政策性的優(yōu)勢，使其沒有融資的壓力。

（三）債券融資困難

目前，由于我國市場經(jīng)濟體制尚不完善，在我國國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，債券融資所占比例還很小，大多數(shù)國有企業(yè)還不能進行債券融資，只有一些基礎(chǔ)性行業(yè)或重點行業(yè)的企業(yè)才有可能獲得債券融資。而且與銀行貸款相比，發(fā)行債券成本高、籌資過程長、操作復(fù)雜，加之債券市場交易方式單一，流通渠道不暢，企業(yè)債券二級市場的發(fā)展相對萎縮，使得國有企業(yè)難以利用債券市場進行融資。

三、對國有企業(yè)融資問題的幾點建議

現(xiàn)階段，改善我國國有企業(yè)融資問題主要是優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y模式，筆者建議從以下幾方面努力。

（一）深化國企改革，提高盈利能力

國有企業(yè)應(yīng)適應(yīng)市場的需求，加快制度改革和創(chuàng)新，逐步成為“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)。根據(jù)市場要求，合理控制成本，努力改進產(chǎn)品質(zhì)量，勇于采用高新技術(shù)，不斷提高生產(chǎn)率，提高盈利能力，提高自身的抗風(fēng)險能力。同時，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度要求，創(chuàng)新經(jīng)營管理者的選任機制，建立科學(xué)的選拔任用人才機制和企業(yè)家人才市場。

（二）樹立全面理財觀念，做好融資決策

作為國有企業(yè)財務(wù)人員，要樹立全面理財?shù)挠^念，健全企業(yè)財務(wù)會計制度，規(guī)范財務(wù)管理，不斷探索研究，選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)和方式，做好融資決策。

一是充分利用內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資，建立合理的融資結(jié)構(gòu)，減小融資風(fēng)險，降低融資成本。二是減少外源融資，增加內(nèi)源融資。內(nèi)源融資能夠增加企業(yè)的風(fēng)險抵抗能力，有利于國有企業(yè)健康、蓬勃發(fā)展。通過擴大盈利、節(jié)約成本等方式，來增加企業(yè)的留存利潤，實現(xiàn)內(nèi)源融資的增加。三是提高各項資產(chǎn)的利用率，降低資產(chǎn)負債率，及時清理壞賬、呆賬，確保資金暢通。

（三）進一步推動銀企關(guān)系市場化

要進一步推動國有企業(yè)和銀行的市場化關(guān)系，重塑銀企業(yè)關(guān)系，這是優(yōu)化國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一項重要舉措。銀行應(yīng)該從自身利益出發(fā)，以獲得利潤為經(jīng)營目標(biāo)，來對國有企業(yè)發(fā)放貸款，如同對待其它企業(yè)一般，嚴格考察其項目的可行性、償債能力及信譽狀況等。國有企業(yè)也應(yīng)充分考慮借款資金的使用效率和自身的還款能力，進行市場化的科學(xué)決策。政府應(yīng)該對企業(yè)一視同仁，一般不要干涉銀企融資，而且要強化債權(quán)約束，建立正常的信用秩序。在國有企業(yè)無力償還貸款的時候，銀行可以依法要求其實施破產(chǎn)，償還貸款，來保障自身利益。

（四）加強債券市場改革，拓寬融資渠道

債券融資是國有企業(yè)從資本市場上融資的重要手段，目前我國債券市場極不發(fā)達，應(yīng)大力發(fā)展債權(quán)融資，改善國有企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道。對于具備償債能力的國有大型企業(yè)，可在中介機構(gòu)評估后，在適當(dāng)額度范圍內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券。首先，要增加債券的流動性和可轉(zhuǎn)換性，不斷完善企業(yè)債券市場體系，創(chuàng)新企業(yè)債券的品種。其次，加強對中介機構(gòu)的培育和管理，逐步健全企業(yè)資信評估機構(gòu)和企業(yè)信用的評價體系，為投資者提供良好的投資環(huán)境。

現(xiàn)階段，我國處于經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型期，國有企業(yè)要抓住這一有利時機，積極尋找更廣的融資渠道，建立科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的融資效率。政府也要幫助其改革，并且進一步發(fā)展資本市場，配套完善《公司法》《證券法》《破產(chǎn)法》《稅法》等相關(guān)內(nèi)容，確保國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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篇8

摘 要 循環(huán)經(jīng)濟是以資源的高效利用和循環(huán)利用為核心的新型經(jīng)濟發(fā)展模式。資本市場作為現(xiàn)代金融的重要力量，在支持循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展中起著舉足輕重的作用，但我國金融體系仍以傳統(tǒng)的信貸融資為主，專業(yè)投資機構(gòu)和中介服務(wù)機構(gòu)等金融支持部門尚未配套建立起來，信用環(huán)境及擔(dān)保機制也有待完善。這些因素導(dǎo)致金融在推動循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展中不能充分發(fā)揮作用。為此，我國迫切需要形成現(xiàn)代金融體系，為循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展提供持續(xù)的資金動力和更有針對性、更具靈活性和更富層次性的融資安排。

關(guān)鍵詞 資本市場 循環(huán)經(jīng)濟 金融支持

一、循環(huán)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)化與現(xiàn)行資本市場的關(guān)系

高投入是循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本特征和重要條件。因為循環(huán)經(jīng)濟技術(shù)比傳統(tǒng)技術(shù)復(fù)雜得多，對設(shè)備、原材料的要求更高、技術(shù)更新速度更快，因此需要資金也大大高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)的技術(shù)一旦開發(fā)成功并且獲得廣泛的市場認可，就會高速成長，投資收益率將大大超過傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的收益率。只有長遠地看待循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的前景，加大金融支持力度，才能更好地促進我國循環(huán)經(jīng)濟快速成長和早日獲益。

資本市場對循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展具有重要的支持作用，充分利用資本市場籌集資金、優(yōu)化資源配置的功能，可以為循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展提供有力支持。運用資本市場的功能推動循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，可以從不同具體路徑入手：

一是在上市對象選擇上，適當(dāng)支持符合循環(huán)經(jīng)濟要求的企業(yè)優(yōu)先上市融資，而對那些能耗高、污染嚴重、資源利用效率低的企業(yè)應(yīng)予以嚴格限制。

二是可以嘗試發(fā)行綠色債券。綠色債券可以是由金融機構(gòu)發(fā)行的專門面向循環(huán)經(jīng)濟項目的金融債券，也可以是由符合條件的循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)或公司發(fā)行的專門用于循環(huán)經(jīng)濟項目投資的企業(yè)債券或公司債券。

三是支持循環(huán)經(jīng)濟的金融投資也可以建立產(chǎn)業(yè)投資基金。這是一種通過發(fā)行基金受益券募集資金，交由專業(yè)人士組成的投資管理機構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實業(yè)項目，投資收益按資分成的投融資方式，具有“集合投資、專家管理、分散風(fēng)險、運作規(guī)范”的特點。由于循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展包括不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)之間的生態(tài)工業(yè)鏈和“生態(tài)工業(yè)園”建設(shè)，具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項目間的關(guān)聯(lián)性、長期盈利性的特點。

二、循環(huán)經(jīng)濟的融資瓶頸分析

然而，循環(huán)經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)化是有風(fēng)險的經(jīng)濟行為，具有極大的不確定性。循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展至少面臨來自四個方面的風(fēng)險:一是技術(shù)風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而引致的損失。二是市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場接收并取得足夠的市場份額。三是財務(wù)風(fēng)險，即對技術(shù)創(chuàng)新的投資能否按期回收并獲得令人滿意的利潤。四是自然風(fēng)險，即循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展、特別是諸如森林保護等項目的實施極易受自然災(zāi)害等負面因素的影響。循環(huán)經(jīng)濟融資的瓶頸具體表現(xiàn)為：

（一）融資資源的稀缺性

這主要是由于循環(huán)經(jīng)濟的高風(fēng)險性、高投入性和投資資金周轉(zhuǎn)的復(fù)雜性和多樣性等特點決定的。對于專門的投融資機構(gòu)而言，對循環(huán)經(jīng)濟的投資一般是組合投資，利用成功項目所取得的高回報來補償失敗項目的損失。如果政府不能對循環(huán)經(jīng)濟項目給與政策扶持并通過銀行予以優(yōu)惠信貸，循環(huán)經(jīng)濟的融資有可能會出現(xiàn)嚴重的供給不足 。

（二）融資渠道的狹窄性

目前，盡管中國政府允許投資主體多元化，但由于過去缺乏相應(yīng)的激勵和保障措施，很少有政府之外的資金投資于循環(huán)經(jīng)濟項目。同時，缺乏市場性融資手段，大量的社會閑置資金找不到投資方向,金融機構(gòu)的資金也貸不出去，而一些重大項目還要依靠國外貸款來解決。

（三）融資的分階段性

一般來說，對循環(huán)經(jīng)濟的投資包括五個階段:種子階段的投資融資、導(dǎo)入階段的投資融資、成長階段的投資融資、成熟階段的投資融資和退出?？偟恼f來，資金需求量隨階段的不斷深入而不斷擴大，其融資難易程度也隨階段的不斷深入而階段性地由難變易。

由于大部分人和機構(gòu)都是風(fēng)險回避者，只有在機構(gòu)改革到產(chǎn)品創(chuàng)新等金融體系建設(shè)的各個環(huán)節(jié)，都充分考慮和加強對循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險控制和金融規(guī)劃，才能為我國循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一個良好的金融發(fā)展環(huán)境。

三、加大資本市場的建設(shè)支持循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展

經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明：隨著工業(yè)化的發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行間接融資比例趨于下降，而從資本市場直接融資的比重會越來越大。因此，要完善資本市場對循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的支持功能，優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟要求的企業(yè)上市融資。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券籌集資金。

（一）繼續(xù)完善主板市場

隨著中國證券市場的迅速發(fā)展，環(huán)保企業(yè)利用股票市場進行融資將成為一項有效的資金籌集方式。據(jù)大智慧設(shè)立的節(jié)能環(huán)保指數(shù)顯示，截止2009年4月12日，有49只具有節(jié)能環(huán)保概念的股票和23只 具有循環(huán)經(jīng)濟概念的企業(yè)成功上市，從而形成了股票市場的綠色環(huán)保板塊，有利于整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)和環(huán)境污染治理的資金籌措。

這一渠道主要是為發(fā)展比較成熟的環(huán)保企業(yè)提供上市通道，將主板市場龐大的資本引入循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)域是今后循環(huán)經(jīng)濟投融資的重點。證券監(jiān)督管理部門應(yīng)優(yōu)先支持符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟要求的企業(yè)上市融資，鼓勵和支持在發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟方面優(yōu)勢突出的企業(yè)通過收購兼并迅速做大做強，促進循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展。

但是目前，滬、深兩市上市門檻較高，許多正處于發(fā)展初期的循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)很難在主板市場獲取上市資格。因此，我國股票市場也可適當(dāng)進行調(diào)整。如分配更多的股票上市額度給具有規(guī)模優(yōu)勢和成長潛力的循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)；對于在節(jié)能降耗、資源綜合利用等技術(shù)設(shè)備方面有優(yōu)勢的公司，中國證監(jiān)會可制訂相應(yīng)的政策措施，在同等條件下優(yōu)先核準(zhǔn)其公開發(fā)行股票和上市，以利于社會資源優(yōu)先向循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)配置等等。

（二）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場，是指主板市場以外的另一個證券市場，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，幫助其發(fā)展或擴展業(yè)務(wù)。如果在創(chuàng)業(yè)板市場中建立專門的循環(huán)經(jīng)濟板塊，不僅能吸引更多的資金流入環(huán)保領(lǐng)域，而且能促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長方式優(yōu)化。香港創(chuàng)業(yè)板市場就為我國高科技中小型企業(yè)提供了較好的融資渠道。例如：創(chuàng)立于1999年9月的深圳市東江環(huán)保股份有限公司，是一家專業(yè)從事廢物處理和環(huán)保服務(wù)的高科技環(huán)保企業(yè)。經(jīng)過近年來的高速發(fā)展，東江環(huán)保已經(jīng)逐步成長為國內(nèi)環(huán)保產(chǎn)業(yè)界技術(shù)水平最高、綜合實力最強的企業(yè)之一，如果境內(nèi)資本市場能提供較好的上市環(huán)境，將會有更多像東江環(huán)保的企業(yè)發(fā)展壯大。

（三）推進債券市場發(fā)展

我國應(yīng)抓住目前經(jīng)濟迅速發(fā)展與金融改革速度加快的契機，大力發(fā)展企業(yè)債券市場，擴大循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)債券的融資規(guī)模。例如:2006年4月，中國節(jié)能投資公司發(fā)行了總額為10億元的企業(yè)債券，票面年利率為4.05%，營業(yè)收入比去年同期增加14.82%。公司實現(xiàn)利潤總額比去年同期增加17.66%，此舉表明了我國政府在金融方面對循環(huán)經(jīng)濟給予的政策支持意向。此外，國家有關(guān)企業(yè)債券監(jiān)管部門還可制訂相應(yīng)的循環(huán)經(jīng)濟傾斜政策，優(yōu)先核準(zhǔn)符合發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟理念的企業(yè)和建設(shè)項目發(fā)行債券。

這方面可借鑒波蘭在發(fā)放公債上的經(jīng)驗。1996年初，波蘭的格丁尼亞市就發(fā)行了自己的公債，這是波蘭第一個發(fā)行公債支持循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的市鎮(zhèn)，此后其他地區(qū)也紛紛效仿。由于中國《預(yù)算法》規(guī)定地方政府沒有發(fā)債權(quán)力，但是，在城市發(fā)展的巨大壓力下，地方政府采取了各種變通方式來獲得隱性負債，這部分債務(wù)往往具有“準(zhǔn)市政債券”的特征。地方政府可以考慮借鑒現(xiàn)有經(jīng)驗，通過運用這類“準(zhǔn)市政債券”為循環(huán)經(jīng)濟企業(yè)和項目發(fā)展籌集資金。

目前的“準(zhǔn)市政債券”主要有兩種類型:一是根據(jù)建設(shè)項目發(fā)行的“準(zhǔn)市政債券”――公司債券型。這類“準(zhǔn)市政債券”是指那些由和地方政府有密切關(guān)系的企業(yè)發(fā)行、所募資金用于城市公用設(shè)施建設(shè)等用途的債券；二是以信托為工具的“準(zhǔn)市政債券”――資金信托型。這其實就是地方政府采取變通的辦法，由信托公司幫地方市政項目融資。2007年5月24日，北京金隅集團有限責(zé)任公司正式對外公開發(fā)行公司債券“金隅07債”，所融得的8億元資金將全部用于綠色環(huán)保項目，為北京發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟助力，促進北京市產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（四）創(chuàng)立專門的循環(huán)經(jīng)濟投資基金

循環(huán)經(jīng)濟投資基金的來源可分為三個層次：

第一，建立中央級綜合性循環(huán)經(jīng)濟基金。由政府財政出面設(shè)立，積極引入其他長期性的社會資金，主要包括郵政儲蓄資金、全國社會保障基金、地方社會保險基金、長期性保險資金、企業(yè)年金等。

第二，建立中央級專項循環(huán)經(jīng)濟基金。該類資金的來源主要可以考慮財政撥款、國債項目安排，也可以考慮面向社會，發(fā)行循環(huán)經(jīng)濟彩票等。另外，近期財政部出臺了《可再生能源發(fā)展專項資金管理暫行辦法》，可以借鑒該類專項資金的管理辦法，成立針對具體循環(huán)經(jīng)濟促進領(lǐng)域的基金。

第三，建立民間循環(huán)經(jīng)濟基金。例如，環(huán)保投資基金就是在國內(nèi)外已經(jīng)引起廣泛關(guān)注的民間循環(huán)經(jīng)濟基金，它是指對環(huán)保產(chǎn)業(yè)有投資意愿的特定投資者通過精通環(huán)保產(chǎn)業(yè)、善于投資及資本運營的投資專家管理，為環(huán)保企業(yè)提供直接的權(quán)益性資本支持，并通過各種投資組合分散風(fēng)險，追求長期收益的投資基金。

循環(huán)經(jīng)濟資金主要用于支持國家推動循環(huán)經(jīng)濟項目、環(huán)境保護項目的發(fā)展和執(zhí)行，進行國家監(jiān)管和信息系統(tǒng)建設(shè)等。根據(jù)國際經(jīng)驗和中國的實際，利用投資基金發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，可以從三個方面展開:

第一，充分利用證券投資基金，即集中投資者的資金，由基金托管人托管，從事股票、債券等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。在現(xiàn)有證券投資基金品種之外，可以考慮發(fā)行“循環(huán)經(jīng)濟投資基金”，將募集的資金主要投資于循環(huán)經(jīng)濟類上市公司發(fā)行的股票或債券。

第二，積極利用風(fēng)險投資基金，即投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)。一旦公司股票上市后，風(fēng)險投資基金就可以通過證券市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)而收回資金。研究開發(fā)新能源等新技術(shù)的企業(yè)往往具有比較高的風(fēng)險，因此需要風(fēng)險投資基金作為這類高科技企業(yè)的“孵化器”。

第三，組建產(chǎn)業(yè)投資基金，即通過發(fā)行基金募集資金。由于循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展具有跨行業(yè)、綜合性、系統(tǒng)性、項目與項目之間的關(guān)聯(lián)性強、從長期來看又較好盈利模式的特點?？梢栽O(shè)立循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基金，利用其開放融資、共擔(dān)風(fēng)險的優(yōu)勢，面向社會籌集大量資金。

參考文獻:

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[4]王卉彤,陳保啟.環(huán)境金融:金融創(chuàng)新和循環(huán)經(jīng)濟的雙贏路徑.上海金融.2006(06).

篇9

（一）國際上，從金融危機看債券市場尤其是公司債券市場的“備用輪胎”2意義。

1997年爆發(fā)的東南亞金融危機，其原因是多方面的，但是這些東南亞國家無一例外都缺乏一個相對有效的資本市場，融資嚴重依賴銀行體系，短期融資（經(jīng)常是外幣融資）過度，期限與幣種雙重錯配。當(dāng)大量的資本流入突然逆轉(zhuǎn)時，便導(dǎo)致貨幣和銀行危機。在危機發(fā)生后，出現(xiàn)資產(chǎn)價格暴跌時，一個發(fā)達的公司債券市場能在銀行資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴重妨礙其放貸能力時，能夠作為公司融資的重要渠道，及時跟進，解決企業(yè)部門的燃眉之急，進而緩解經(jīng)濟危機的影響。顯然東南亞國家由于缺乏由債券市場提供的減震機制，沒有債券市場能夠為投資者提供資金轉(zhuǎn)移的緩沖區(qū)域。

因此，正如戈登斯坦3所指出的那樣，新興國家防范和化解貨幣錯配風(fēng)險的措施之一就是，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展本國債券市場，鼓勵發(fā)展可供使用的風(fēng)險對沖保值工具。金融體系的多樣化可以避免金融領(lǐng)域的問題擴展到整個經(jīng)濟領(lǐng)域。從實踐來看，危機之后，東南亞各國亡羊補牢，迅速發(fā)展了債券市場尤其是公司債券市場。例如韓國、馬來西亞公司債余額占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。而我國公司債券市場的發(fā)展相對落后。

美國在上世紀80年代初以及80年代末90年代初，曾經(jīng)發(fā)生過兩次銀行業(yè)危機，一次因拉美債務(wù)危機而起，另一次源自商業(yè)不動產(chǎn)危機。在這兩次危機中，美國銀行部門遭受了重大損失，其資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴重妨礙其放貸能力，此時，美國的債券市場在不同程度上，起到替代銀行體系，為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用。這就是債券市場對銀行體系的備用輪胎作用。

（二）在國內(nèi)，發(fā)展公司債券市場是優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)的籌資途徑、避免風(fēng)險過度集中在銀行體系、并為投資者提供更多投資工具的有利措施。

目前我國的資本市場已初具規(guī)模，但是單一資本市場結(jié)構(gòu)所暴露出來的一系列問題，如投資品種的匱乏和避險工具的缺乏，遠遠不能滿足投資者日益增長的對不同投資品種的需求，也不能滿足企業(yè)的融資需求。

長期以來，我國企業(yè)融資中銀行貸款的占比很高，銀行體系承擔(dān)了大量債務(wù)風(fēng)險。銀行資金來源短期化，資金運用長期化趨勢明顯，資產(chǎn)負債期限錯配問題嚴重。由于存在人民幣升值預(yù)期，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中的貨幣錯配現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)。期限和貨幣的雙重錯配使得銀行體系面臨著較大的利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和流動性風(fēng)險，不利于整個國家金融體系的穩(wěn)定。而公司債券的發(fā)行將風(fēng)險分散到眾多投資者身上，且能通過二級市場更好的識別和量化風(fēng)險變化，因此，公司債券市場能比銀行貸款分散更多的風(fēng)險。

目前我國流動性充裕，而投資者缺乏投資途徑，除了低收益的儲蓄存款，只有高風(fēng)險的股票市場和房地產(chǎn)市場，中間沒有過渡地帶，易受外部沖擊的影響。股權(quán)分置改革完成后，我國的股票市場由熊轉(zhuǎn)牛，資金大量流入股市，事實證明，非理性的操作導(dǎo)致了股票市場的大起大落，而一個發(fā)達的公司債券市場則能充當(dāng)較好的資金轉(zhuǎn)移的避風(fēng)港和緩沖地帶的角色。

發(fā)展公司債券市場，可以形成結(jié)構(gòu)優(yōu)化的資本市場，促使企業(yè)在面對更大的投融資約束時，更理性地選擇風(fēng)險最小、成本最低的融資渠道；投資者在面對這樣的市場時才能更加理性地投資和發(fā)掘資本價值。

二、發(fā)展公司債券市場的可行性

從市場前景出發(fā)，與國際資本市場相比，我國的公司債券市場有巨大的發(fā)展空間，為了加快資本市場改革發(fā)展，國家已經(jīng)開始著手大力發(fā)展公司債券市場，現(xiàn)階段公司債券市場發(fā)展面臨著良好契機。

（一）宏觀經(jīng)濟的持續(xù)高增長率和高儲蓄率,為公司債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境

中國經(jīng)濟20多年的快速增長引起了世界的矚目。盡管出現(xiàn)過較大的經(jīng)濟波動，但近年來經(jīng)濟保持了穩(wěn)定的增長。儲蓄水平不斷提高，經(jīng)濟保持高速增長。從中長期趨勢看，中國金融市場將保持一個寬松的資金環(huán)境，這必將推動公司債券市場的大發(fā)展。其一：中國經(jīng)濟的持續(xù)高增長奠定了保持高儲蓄的基礎(chǔ)，為債券市場提供充足的資金來源；其二：人口老齡化趨勢的加速，預(yù)防性儲蓄將增加，從而形成對債券市場穩(wěn)定的中長期需求；其三：需求約束、產(chǎn)能過度是中國經(jīng)濟面臨的中長期挑戰(zhàn)，從商品市場轉(zhuǎn)移出的資金將轉(zhuǎn)向包括債券產(chǎn)品在內(nèi)的金融投資；其四：隨著對商業(yè)銀行資本充足率考核逐漸嚴格，銀行資金運用將轉(zhuǎn)向能夠節(jié)約資本使用的債券投資方面，從而對債券投資形成較為強勁的需求。

（二）公司債券市場面臨的微觀金融環(huán)境有了一定改善

公司債券市場的微觀金融環(huán)境已在逐漸改善。一是投資主體不斷成熟。二是監(jiān)管理念和制度的創(chuàng)新。以銀行間債券市場為例，近年來這一市場之所以產(chǎn)品、交易方式、工具等不斷創(chuàng)新，一個重要原因就在于監(jiān)管理念和方式的變化；三是投資者保護制度逐漸完善，證券投資者保護基金以及保險保障基金已經(jīng)設(shè)立，存款保險制度也在建立之中；四是社會信用體系逐漸改善，信用體系建設(shè)近年來獲得較快進展。與此同時,信用評級等中介服務(wù)也在逐漸規(guī)范和發(fā)展,這些都為準(zhǔn)確披露和評估公司債券的風(fēng)險創(chuàng)造了有利條件；五是隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，圍繞公司債券信用增級以及其它風(fēng)險管理手段的創(chuàng)新也將不斷發(fā)展。公司債券作為一種具有信用風(fēng)險的產(chǎn)品，除了通過信息披露和評級正確揭示風(fēng)險外，還可借助各種金融產(chǎn)品和工具管理其風(fēng)險。比如，創(chuàng)立由各類資產(chǎn)支持或擔(dān)保的公司債券、信用衍生產(chǎn)品(CDO、CDS等)，就可為公司債券的風(fēng)險管理提供有效手段。

（三）發(fā)展公司債券市場的政策力度有了增強

股權(quán)分置改革完成以來，股票市場發(fā)生了制度性的變革，得到了極大的發(fā)展，而債券市場發(fā)展緩慢，與股票市場形成了鮮明的對比，這與我國構(gòu)建多層次資本市場、優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)的設(shè)想是相悖的。因此，中央經(jīng)濟工作會議提出要提高直接融資比重，指出資本市場的發(fā)展壯大，需要特別重視公司債券市場的發(fā)展。主管部門在經(jīng)濟發(fā)展的良好環(huán)境下，適時推出許多鼓勵和支持公司債券市場發(fā)展的措施。其中2007年7月14日中國證監(jiān)會正式了《實施公司債券發(fā)行試點辦法》，為公司債券市場的快速健康發(fā)展提供了良好的法律基礎(chǔ)，使過去一些束縛公司債券市場發(fā)展的制度性因素得到解決，對其發(fā)展具有極大的推動作用。

1、市場化定價，利率無限制。債券發(fā)行的票面利率由發(fā)行人和保薦人(主承銷商)通過市場詢價協(xié)商確定。在升息周期中，公司債在票面利率的設(shè)計上，具有更為廣闊的創(chuàng)新空間。通過市場機制發(fā)現(xiàn)了債券發(fā)行人的信用價值，為今后公司債券科學(xué)、規(guī)范定價提供了參考。

2、發(fā)行程序簡化。以往公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過額度審批和發(fā)行審核兩道程序，而現(xiàn)在公司債的發(fā)行是由證監(jiān)會主導(dǎo)，采取隨報隨批的模式，發(fā)行審批程序相對簡單，審批速度較快。

3、募集資金用途。債券發(fā)行募集資金可用于償還借款、補充流動資金或股權(quán)(資產(chǎn))收購，范圍較廣。

4、采用了“一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行”的方式，發(fā)行時間更為寬泛。一方面可以防止資金的閑置，降低資金使用成本；另一方面，發(fā)行人可以根據(jù)對市場利率水平判斷和資金需求狀況，進行有節(jié)奏的發(fā)行，有利于降低融資成本。

5、同時在固定收益平臺和競價交易系統(tǒng)上市流通。固定收益平臺適合機構(gòu)投資者之間進行大宗債券交易，而交易所原有的交易系統(tǒng)具有實時、連續(xù)交易的特性，比較適合普通投資者參與債券交易。多種交易方式的有機結(jié)合，滿足了不同投資者交易的偏好，可引導(dǎo)建立分層次市場。

6、債券條款設(shè)計創(chuàng)新。債券可以對條款設(shè)計創(chuàng)新，比如設(shè)置回售條款，因此為投資者提供了較大的操作空間，提升了債券的價值，提高了債券的吸引力。

7、可以免擔(dān)保。原來《企業(yè)債券管理條例》第三十六條規(guī)定，“發(fā)行人在債券發(fā)行前應(yīng)提供保證擔(dān)保，但中國人民銀行批準(zhǔn)可免予擔(dān)保的除外。擔(dān)保工作經(jīng)中國人民銀行認可后，方可發(fā)行債券。”而現(xiàn)在公司債發(fā)行無強制性規(guī)定。

長江電力2007年第一期公司債券在2007年10月12日在上海證券交易所掛牌上市。長江電力公司債的順利發(fā)行和上市標(biāo)志著公司債發(fā)展進入一個新的階段。

三、發(fā)展公司債券市場的建議

上文中探討了發(fā)展公司債券市場的必要性以及在新的經(jīng)濟環(huán)境下，公司債券市場發(fā)展的新契機。但是是不是就意味著公司債券市場發(fā)展一定能夠成功呢？我們看到，雖然在發(fā)行制度上，現(xiàn)行法規(guī)已經(jīng)極大地改變了過去受束縛的局面，改善了一些過去導(dǎo)致公司債券市場發(fā)展滯后的因素。但是仍然需要制度創(chuàng)新來解決債券的償付和流動性問題?？梢詮囊韵路矫娼鉀Q：一是繼續(xù)加快國債市場發(fā)展，建立一個健全的基準(zhǔn)市場，完善基準(zhǔn)收益率曲線。二是完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強約束機制，發(fā)展更多的合格發(fā)債主體。三是培育投資者隊伍，引進專業(yè)機構(gòu)投資者。四是加快固定收益平臺建設(shè)，完善做市商機制，建立分層次市場，提高二級市場流動性。五是完善信用評級體系，鼓勵本土評級機構(gòu)的發(fā)展。

綜上所述，公司債券市場的發(fā)展面臨著一個較好的時機，公司債券市場的發(fā)展，可以改變我國間接融資占主導(dǎo)地位、風(fēng)險過度集中在銀行體系、企業(yè)融資渠道匱乏、資本市場結(jié)構(gòu)不健全的局面，因此探討其發(fā)展是具有一定現(xiàn)實意義的。

注：

1由于在80年代我國的公司制度處于一個初創(chuàng)階段，用得更多的是企業(yè)這個概念，因此，發(fā)行的債券也叫企業(yè)債券。而經(jīng)濟發(fā)展到今天，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的完善，我國公司債券的發(fā)展開始步入了一個嶄新的階段，業(yè)界和學(xué)術(shù)界都越來越多地使用公司債的名稱，因此在本論文中，對兩者不做區(qū)分，統(tǒng)一用公司債券這個名稱。

2格林斯潘于2000年創(chuàng)造了一個經(jīng)常被引用的比喻，因債券市場在銀行體系癱瘓時可以發(fā)揮替補作用，將其稱為“備用輪胎”（sparetyre）。

3戈登斯坦：《貨幣錯配：新興市場國家的困境與對策》

參考文獻:

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4.戈登斯坦.《貨幣錯配：新興市場國家的困境與對策》社會科學(xué)文獻出版社2005

篇10

合理的金融結(jié)構(gòu)對于促進資源配置、完善資金結(jié)構(gòu)、平衡社會供求和提升經(jīng)濟運行效率具有十分重要的作用。改革開放20年，金融市場在規(guī)模上得到了顯著發(fā)展，但結(jié)構(gòu)上的許多弊端制約了金融功能的發(fā)揮和金融效率的提升，本文分析了我國金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀，并對金融效率做出評判，最后對金融發(fā)展的未來趨勢進行分析。

【關(guān)鍵詞】

金融結(jié)構(gòu)；金融效率

1 金融結(jié)構(gòu)的定義

金融結(jié)構(gòu)的概念首先是由戈德史密斯（1969）在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中提出。他指出一個社會的金融體系是由許多的金融工具和金融機構(gòu)組成，而不同類型的金融工具與金融機構(gòu)結(jié)合就形成了不同的金融結(jié)構(gòu)。明尼蘇達大學(xué)教授列文指出，從宏觀上講，金融結(jié)構(gòu)是指社會金融體系及金融政策的結(jié)構(gòu)性方面；從微觀上探討金融結(jié)構(gòu)則主要涉及金融契約、金融市場和金融機構(gòu)的總體關(guān)系。王廣謙（2002）認為：“金融結(jié)構(gòu)是指構(gòu)成金融總體（或總量）各個組成部分的規(guī)模、運作、組成與配合的狀態(tài)，是金融發(fā)展過程中由內(nèi)在機制決定的、自然的、客觀的結(jié)果或金融發(fā)展?fàn)顩r的現(xiàn)實體現(xiàn)，在金融總量或總體發(fā)展的同時，金融結(jié)構(gòu)也隨之變動?！?/p>

本文將沿襲以上分析，從金融機構(gòu)、金融市場、金融資產(chǎn)三個角度入手對中國金融結(jié)構(gòu)特征進行分析，并分別對上述三個分支的效率進行探討，進而總結(jié)出中國金融結(jié)構(gòu)的運行效率。最后，本文將對未來中國金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢做出預(yù)測和展望。

2 中國金融結(jié)構(gòu)特征

2.1 金融機構(gòu)特征

金融機構(gòu)主要是指包括銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)的內(nèi)部市場份額架構(gòu)。分析金融機構(gòu)的特征，主要是研究其存在形式及各類金融機構(gòu)所占的比重。從改革以來，我國由銀行業(yè)主導(dǎo)型變成了多行業(yè)共同主導(dǎo)，由單一銀行制逐漸發(fā)展成為銀行、證券、保險、信托、租賃公司等多元化金融組織并存的發(fā)展格局。下圖顯示了近五年主要金融機構(gòu)資產(chǎn)總量變化以及各自在主要金融機構(gòu)中的占比。

通過圖1可以看到，銀行業(yè)在我國金融結(jié)構(gòu)中仍然占據(jù)著不可撼動的地位，資產(chǎn)占比總量達到90%以上。而作為資本市場最為重要的證券行業(yè)，其發(fā)展并沒有真正跟上中國金融市場飛速發(fā)展的步伐，與中國金融市場的國際地位相差甚遠。保險業(yè)機構(gòu)在金融機構(gòu)中的份額僅次于銀行業(yè)。2011年保險業(yè)從業(yè)人數(shù)達到390萬，甚至超過了銀行業(yè)的308萬人次，保險業(yè)在我國的發(fā)展迅猛，前途不可估量。最近幾年才逐漸熱火起來的信托業(yè)發(fā)展良好，這與我國相關(guān)政策放松和金融從業(yè)人員思維理念的成熟有很大關(guān)系。

2.2 金融市場特征

我國金融市場可以劃分為貨幣市場和資本市場。其中貨幣市場包括銀行間同業(yè)拆借市場、銀行間債券回購市場、大額定期存單市場、商業(yè)票據(jù)市場以及外匯市場等短期市場。資本市場主要包括交易期在一年以上的債券市場和股票市場。

中國的貨幣市場與資本市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)的變遷帶有顯著的發(fā)展中國家特色。發(fā)展中國家在建國初期都會采取各種政策措施吸引外資以啟動經(jīng)濟，充分培育本國資本市場，擴大資本市場規(guī)模。在經(jīng)濟發(fā)展到一定階段后再開始全力培育貨幣市場的發(fā)展，1999年后，我國貨幣市場呈現(xiàn)出一種爆發(fā)式的迅猛增長態(tài)勢，年均增長速度達到90%。貨幣市場的這種跳躍式發(fā)展改變了長期以來我國貨幣市場發(fā)展滯后的局面。

2001-2011年以來，貨幣市場交易額飛速增長，在2007年到達極大值，然而金融危機挫敗了它的強勁發(fā)展勢頭；資本市場發(fā)展則緩慢，2005年末，貨幣市場規(guī)模是資本市場規(guī)模的8.01倍。龐大完整的貨幣市場是社會經(jīng)濟活動的資金供給的必要條件，美國、日本等資本體系較為完善的國家貨幣市場規(guī)模都遠遠大于資本市場。因此我國貨幣市場規(guī)模超過資本市場表明了一定程度的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2.3 金融資產(chǎn)特征

金融資產(chǎn)是金融業(yè)務(wù)中債權(quán)人和債務(wù)人之間的債權(quán)和債務(wù)憑證，也是金融市場中進行流通、交易和具有法律效力的金融契約。全社會的金融總資產(chǎn)大致可分為三類：貨幣類金融資產(chǎn)、證券類金融資產(chǎn)和保險類金融資產(chǎn)。貨幣類金融資產(chǎn)主要指現(xiàn)金、本外幣銀行存款；證券類金融資產(chǎn)主要由債券、股票和證券投資基金構(gòu)成；而保險類金融資產(chǎn)則包括商業(yè)性保險資產(chǎn)和政策性保險資產(chǎn)。

隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，金融資產(chǎn)總量大幅增長，由1978年的1512.5億元增長到2007年的116萬億元。改革開放前，我國金融資產(chǎn)只有現(xiàn)金和銀行存款等幾種，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡單。隨著金融改革的演進，資產(chǎn)多樣化趨勢明顯。銀行體系開發(fā)的信用卡、國債回購、短期融資券、外匯理財、利率互換等多元化金融資產(chǎn)逐漸進入人們的生活，收益權(quán)證、資產(chǎn)證券化、QDII等資產(chǎn)的避險增值功能更加突出。并且，金融資產(chǎn)的構(gòu)成也不斷地發(fā)生著變化。其總體趨勢是：貨幣類金融資產(chǎn)比重在下降，證券類和保險類金融資產(chǎn)比重穩(wěn)步上升。目前貨幣類金融資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重占全部金融資產(chǎn)的46.6%，構(gòu)成了中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主體。非貨幣類金融資產(chǎn)增長迅速，特別是證券類金融資產(chǎn)，占比50.19%。從1980年中國恢復(fù)商業(yè)保險以來，雖然保險業(yè)規(guī)模不斷增長，但保險類金融資產(chǎn)僅占4%左右。

3 金融效率分析

金融結(jié)構(gòu)的合理性直接關(guān)乎金融效率的發(fā)揮，本文將從以下幾個方面闡述分析金融結(jié)構(gòu)的運行效率：

3.1 對融資需求的滿足能力和便利性

資金短缺和盈余雙方的融資需求和投資需求能否被有效滿足，并且渠道是否便利，將直接說明金融體系的效率高低。目前來看，我國依然存在著大量民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難的情況。中小企業(yè)得到的新增貸款只占年新增貸款總額的8.5% 左右，而中小企業(yè)所創(chuàng)造的GDP占全部GDP的一半以上，70%以上的新增就業(yè)機會由中小企業(yè)創(chuàng)造。溫州私人借貸和鄂爾多斯地下錢莊的出現(xiàn)表明我國金融體系的低效率性。

3.2 金融資產(chǎn)價格對信息的反映靈敏程度

在高效的、健全的金融系統(tǒng)中，任何一個經(jīng)濟或者政治信號的都會在金融資產(chǎn)的價格上得到迅速的反映，這種靈敏的反映是金融體系高效率的表現(xiàn)。我國資產(chǎn)價格長期偏離經(jīng)濟基本面定價，內(nèi)部人操縱資產(chǎn)價格現(xiàn)象時有發(fā)生。金融資產(chǎn)之間的聯(lián)動機制不完善，導(dǎo)致資產(chǎn)價格在我國金融市場并不能反映出真實的市場波動和信息傳導(dǎo)情況。

3.3 金融體系中金融資產(chǎn)效率及創(chuàng)新能力

我國金融資產(chǎn)中的避險型工具幾乎沒有，根據(jù)西方金融學(xué)理論而得出的多樣化投資組合在我國也不能有效實現(xiàn)。我國金融創(chuàng)新仍顯不足，諸如賣空、期權(quán)等對沖型金融產(chǎn)品都未能實現(xiàn)，證券公司、投資銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)管制過多，無法為投資者提供適宜的金融服務(wù)，導(dǎo)致這些非銀行金融機構(gòu)與基礎(chǔ)銀行業(yè)業(yè)務(wù)進行過度競爭，很大程度上降低了金融體系運行的效率。

3.4 金融系統(tǒng)傳遞宏觀經(jīng)濟政策的時滯

一國貨幣政策、財政政策以及匯率政策等宏觀經(jīng)濟政策一般都通過金融機構(gòu)信貸反應(yīng)、金融市場利率波動、金融資產(chǎn)價格調(diào)整等渠道來發(fā)揮作用。按照相關(guān)學(xué)者的實證分析可知，貨幣政策的發(fā)揮一般在滯后第二期發(fā)揮，財政政策則滯后五期才起明顯作用。這也說明了金融結(jié)構(gòu)所運行的效率不高。

3.5 金融交易成本

交易成本是指金融交易活動中耗費的人力、物力、財力的價值量。1991年我國印花稅曾高達6‰，而2008年降至1‰的水平。眾多券商實行的低費攬客規(guī)則也導(dǎo)致金融業(yè)的交易成本越來越低，報表中的手續(xù)費和傭金收入也呈直線下降趨勢。2010年滬深市場股票交易1200余億元的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入相比較，2011年全行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入僅為798億元。然而銀行業(yè)手續(xù)費和傭金凈收入等相關(guān)費用卻持續(xù)上漲，相比2010年同期，2011年多數(shù)銀行傭金凈收入的上升幅度超過30%。

4 金融結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢

隨著金融全球化的發(fā)展，參考發(fā)達國家金融結(jié)構(gòu)演變的過程，我國金融結(jié)構(gòu)的長期走勢如下：

（1）金融機構(gòu)發(fā)展趨勢：各分支金融機構(gòu)的市場集中度將不斷提高；個性化、專業(yè)化的中小金融機構(gòu)地位日益突出，證券業(yè)、保險業(yè)和信托租賃業(yè)的發(fā)展步伐將加速，我國特有的市場結(jié)構(gòu)和政治導(dǎo)向使得銀行在長期內(nèi)仍將占據(jù)金融機構(gòu)主導(dǎo)地位，非國有銀行市場份額提升，金融機構(gòu)各行業(yè)均衡發(fā)展，提升金融功能。

（2）金融市場的發(fā)展中心仍在貨幣市場以及貨幣市場中銀行間同業(yè)市場，這由我國正在轉(zhuǎn)型階段的特殊國情以及銀行業(yè)的特殊地位決定。債券市場將得到規(guī)范和發(fā)展，國債市場的功能和作用得到發(fā)揮，貨幣市場和資本市場的聯(lián)系得到加強。短期內(nèi)，貨幣市場制度基礎(chǔ)得到進一步完善；長期中，健全資本市場體系，進一步擴大直接融資的比重，規(guī)范股票市場的運行發(fā)揮資產(chǎn)價格渠道的傳導(dǎo)作用，順應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展證券化的趨勢。

（3）貨幣類金融資產(chǎn)和證券類金融資產(chǎn)為主體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是中國金融業(yè)漸進式改革的結(jié)果，這一結(jié)構(gòu)將長期維持。我國將堅持金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，以總量增長帶動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，積極開發(fā)創(chuàng)新能滿足包括流動性、安全性、增值性等需要在內(nèi)的多元化金融工具。

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