導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇公司并購(gòu)論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要：近年來(lái)，跨國(guó)公司的在華并購(gòu)呈現(xiàn)出戰(zhàn)略化的態(tài)勢(shì)。跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略得以成功實(shí)施既有我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體制改革和發(fā)展的客觀(guān)必然性，也有我國(guó)企業(yè)和政府的主觀(guān)錯(cuò)誤導(dǎo)致的偶然性。為防范跨國(guó)公司在華并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)提高對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)的認(rèn)識(shí)，慎重選擇合資/合作伙伴，在合資/合作時(shí)構(gòu)建完善的學(xué)習(xí)機(jī)制，增強(qiáng)學(xué)習(xí)能力，并增強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略的管理能力。

自20世紀(jì)90年代末以來(lái)，跨國(guó)公司在我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)就日漸增多，從種種跡象來(lái)看，近年來(lái)跨國(guó)公司在華并購(gòu)有著深遠(yuǎn)的國(guó)際背景，這一場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)是一種戰(zhàn)略。把握跨國(guó)公司在華并購(gòu)的戰(zhàn)略本質(zhì)，是理解跨國(guó)公司在華并購(gòu)行為的重要基礎(chǔ)。

一、跨國(guó)公司在華并購(gòu)的戰(zhàn)略本質(zhì)

不同于以往的財(cái)務(wù)并購(gòu)或買(mǎi)殼并購(gòu)，近年來(lái)跨國(guó)公司在華并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不是為了實(shí)現(xiàn)投機(jī)性的收益，而是旨在通過(guò)并購(gòu)壟斷世界商品與投資市場(chǎng)，搶占物質(zhì)技術(shù)及人力資源，促使全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的成功實(shí)施?？梢哉f(shuō)，跨國(guó)公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)呈現(xiàn)出戰(zhàn)略化的態(tài)勢(shì)。以跨國(guó)公司新近對(duì)我國(guó)裝備制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行的多例并購(gòu)為例，雖然到目前為止，跨國(guó)公司僅是分別對(duì)一些骨干企業(yè)的并購(gòu)，在國(guó)內(nèi)各種力量的影響下，尚未能夠?qū)崿F(xiàn)整體的戰(zhàn)略性、系統(tǒng)化的并購(gòu)(即對(duì)國(guó)內(nèi)不同地區(qū)、同一行業(yè)若干骨干企業(yè)的并購(gòu))，尚未構(gòu)成對(duì)中國(guó)整個(gè)裝備制造業(yè)的關(guān)鍵行業(yè)、主要領(lǐng)域的威脅。但并購(gòu)有向系統(tǒng)化、高規(guī)格的戰(zhàn)略并購(gòu)方向發(fā)展的趨勢(shì)，如美國(guó)卡特彼勒并購(gòu)山工機(jī)械后，謀求并購(gòu)廈工、濰柴動(dòng)力、上柴等國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的骨干企業(yè)，就反映出這樣的趨勢(shì)。

二、跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略的全面解析

（一）并購(gòu)行業(yè)的特征

近年來(lái)跨國(guó)公司在華并購(gòu)主要集中以下三大領(lǐng)域：一是電力等能源生產(chǎn)和供應(yīng)領(lǐng)域；二是鋼鐵、化工原料等基礎(chǔ)材料工業(yè)領(lǐng)域；三是啤酒、軟飲料、護(hù)膚品等消費(fèi)品生產(chǎn)領(lǐng)域。這些行業(yè)都具有以下共性。（1）這些行業(yè)都是外商投資相對(duì)成熟的行業(yè)，并且外資在國(guó)內(nèi)已經(jīng)形成了一定生產(chǎn)規(guī)模和資本積累，如跨國(guó)并購(gòu)熱點(diǎn)行業(yè)之一的輪胎業(yè)，在最大的59家定點(diǎn)輪胎廠(chǎng)銷(xiāo)售額中，合資企業(yè)已占1/3左右。多年的在華投資經(jīng)歷使跨國(guó)公司熟悉和掌握了這些行業(yè)的運(yùn)作方式和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，增加了并購(gòu)的成功性。（2）這些行業(yè)都是已經(jīng)或正在取消限制且外資盼望已久的行業(yè)?！笆濉逼陂g，隨著中國(guó)吸引外資產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，外資加強(qiáng)了對(duì)第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)的投入。（3）并購(gòu)的行業(yè)具有潛在規(guī)模大，增長(zhǎng)潛力高的特征。近年來(lái)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，人們生活水平的逐漸上升，消費(fèi)品等行業(yè)的潛在規(guī)模和增長(zhǎng)潛力開(kāi)始顯現(xiàn)，從而帶動(dòng)能源和基礎(chǔ)材料產(chǎn)業(yè)需求的迅速攀升，使得這些行業(yè)的生產(chǎn)能力難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，跨國(guó)公司紛紛采用并購(gòu)的方式進(jìn)入中國(guó)或者擴(kuò)大投資。

（二）并購(gòu)方式的特征

近年來(lái)跨國(guó)公司在華并購(gòu)方式多樣化，但持股比例以控股為主?？偟貋?lái)看，跨國(guó)公司在華的并購(gòu)方式有以下三種：第一，重組控股式收購(gòu)，即通過(guò)參與國(guó)內(nèi)企業(yè)的重組，收購(gòu)其50％以上的股權(quán)，以達(dá)到控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的目的。如2001年3月，我國(guó)輪胎行業(yè)龍頭企業(yè)輪胎橡膠與世界上最大的輪胎生產(chǎn)企業(yè)米其林組建合資公司，米其林控股70％，合資公司斥資3.2億美元反向收購(gòu)輪胎橡膠核心業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。第二，增資控股式收購(gòu)，即在原有中外合資企業(yè)的基礎(chǔ)上，由外商增資擴(kuò)股，中方不參加增資，相應(yīng)降低所持股份，從而使外商由參股變成控股。如1994年4月，大連電機(jī)廠(chǎng)與新加坡的威斯特電機(jī)公司合資組建威斯特(大連)電機(jī)有限公司。2004年4月，威斯特公司進(jìn)一步并購(gòu)了大連電機(jī)廠(chǎng)持有的中方全部股份。第三，股票認(rèn)購(gòu)式收購(gòu)，即外商對(duì)那些同時(shí)上市發(fā)行A股和B股或H股的公司，通過(guò)協(xié)議收購(gòu)不流通的法人股或大量增持B股或H股的方式，達(dá)到參股或控股的目的。如北京旅行車(chē)股份有限公司與日本五十鈴汽車(chē)公司和伊藤忠商事株式會(huì)社簽署了合作經(jīng)營(yíng)協(xié)議，五十鈴、伊藤忠聯(lián)合以協(xié)議購(gòu)買(mǎi)方式，一次性購(gòu)買(mǎi)北旅公司不上市流通的法人股4002萬(wàn)股，占北旅總股本的25％，成為北旅最大股東。

（三）被并購(gòu)企業(yè)的特征

被并購(gòu)企業(yè)一般在國(guó)內(nèi)已有多年的發(fā)展的國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)，擁有知名度較高的品牌，健全的市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，較先進(jìn)的技術(shù)，但是由于管理體制不完善，歷史包袱重等原因已經(jīng)陷入經(jīng)營(yíng)困境，企業(yè)被迫整體出售或轉(zhuǎn)讓部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如：大連電機(jī)廠(chǎng)、佳木斯聯(lián)合收割機(jī)廠(chǎng)、西北軸承、沈陽(yáng)鑿巖機(jī)械公司等企業(yè)都是行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者或挑戰(zhàn)者，但由于種種原因陷入了資金周轉(zhuǎn)不靈，市場(chǎng)銷(xiāo)量萎縮，經(jīng)營(yíng)難以為繼的局面，為了盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)，解決部分職工就業(yè)，企業(yè)被迫整體出售或轉(zhuǎn)讓部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與跨國(guó)公司合資?；蛘呤浅鲇诖龠M(jìn)技術(shù)和管理進(jìn)步的需要主動(dòng)尋求外商投資。

（四）并購(gòu)路線(xiàn)的特征

近年來(lái)，跨國(guó)公司在華并購(gòu)的路線(xiàn)非常明顯，它們往往先選擇建立中外合資企業(yè)，進(jìn)而外方控股，最后通過(guò)外資并購(gòu)，轉(zhuǎn)為外商獨(dú)資企業(yè)。一些跨國(guó)公司甚至在建立合資企業(yè)時(shí)就謀求控股地位。比如：德國(guó)依納公司并購(gòu)西北軸承，最初成立合資企業(yè)富安捷鐵路軸承(寧夏)有限公司時(shí)，德方取得了控股權(quán)。然后，在中外合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，外方往往控制企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)渠道，實(shí)行“高進(jìn)低出”的策略，轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，或者不愿投入新技術(shù)，與中方矛盾重重，造成事實(shí)上的企業(yè)虧損局面，迫使中方把股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外方，外方并購(gòu)中方股份，實(shí)現(xiàn)獨(dú)資化的愿望。富安捷鐵路軸承(寧夏)有限公司、威斯特(大連)電機(jī)有限公司、大連伯頓電機(jī)有限公司等合資企業(yè)，都是這樣先后由外商并購(gòu)中方的股份轉(zhuǎn)變成了外商獨(dú)資企業(yè)。

三、跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略得以成功實(shí)施的原因解析

跨國(guó)公司在華并購(gòu)具有明顯的戰(zhàn)略性，但為什么跨國(guó)公司的在華并購(gòu)戰(zhàn)略能得以成功實(shí)施呢？這其中既有我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)體制改革和發(fā)展的客觀(guān)必然性，也有我國(guó)企業(yè)和政府的主觀(guān)錯(cuò)誤導(dǎo)致的偶然性。

（一）跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略成功得以實(shí)施的客觀(guān)必然性

1．國(guó)有企業(yè)改革為跨國(guó)公司的在華并購(gòu)戰(zhàn)略提供了大量機(jī)會(huì)

國(guó)有企業(yè)改革對(duì)國(guó)外資金產(chǎn)生大量需求。我國(guó)現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)近40萬(wàn)家，這些企業(yè)中的很多都需要改制或重組，在改制或重組過(guò)程中存在三方面的資金缺口：一是社保資金缺口；二是國(guó)有企業(yè)歸還銀行不良貸款的資金缺口，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)有5萬(wàn)億人民幣；三是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中國(guó)有資產(chǎn)出售的資金缺口。彌補(bǔ)這些資金缺口的方式無(wú)非是三種：國(guó)家財(cái)政，吸收內(nèi)資和吸收外資，國(guó)家財(cái)政已不可能再為國(guó)有企業(yè)改革提供巨額資金，吸收內(nèi)資因?yàn)閲?guó)內(nèi)非國(guó)有投資主體投資能力和投資意愿的缺乏而不可能大規(guī)模實(shí)施，這就為跨國(guó)公司并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)提供了機(jī)會(huì)。

2．從合資/合作模式向獨(dú)資模式轉(zhuǎn)化是經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的必然

合資/合作和獨(dú)資是跨國(guó)公司國(guó)際化的兩種進(jìn)入模式。由于跨國(guó)公司初步進(jìn)入東道國(guó)時(shí)對(duì)東道國(guó)的政策、文化、市場(chǎng)等環(huán)境的陌生，加之東道國(guó)政府的一些進(jìn)入壁壘，使得獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)要高于合資/合作。但是，隨著東道國(guó)環(huán)境的變遷引致的區(qū)位優(yōu)勢(shì)的增強(qiáng)，跨國(guó)公司通過(guò)學(xué)習(xí)獲取經(jīng)驗(yàn)的增加，以及跨國(guó)公司強(qiáng)化所有權(quán)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的增強(qiáng)，合資/合作模式和獨(dú)資模式的風(fēng)險(xiǎn)收益發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，從而使得獨(dú)資逐漸取代合資/合作，取代的方式多種多樣，并購(gòu)就是最主要的一種。就我國(guó)來(lái)看，以下三方面原因逆轉(zhuǎn)了跨國(guó)公司在華的合資/合作模式和獨(dú)資模式風(fēng)險(xiǎn)收益，推動(dòng)了跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略的成功實(shí)施。第一，多年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，使得中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯，世界上最大的潛在市場(chǎng)正在逐步走向成熟，中國(guó)市場(chǎng)在跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略中的地位日益凸顯，從而增加了跨國(guó)公司采取獨(dú)資模式的收益。第二，加入WTO后，中國(guó)一些行業(yè)逐漸開(kāi)放，降低了跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的進(jìn)入壁壘，從而逆轉(zhuǎn)了跨國(guó)公司合資和獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比。第三，跨國(guó)公司在中國(guó)經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間后，逐漸了解了中國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)，這些經(jīng)驗(yàn)降低了獨(dú)資的風(fēng)險(xiǎn)。（二）跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略成功得以實(shí)施的主觀(guān)偶然性

1．我國(guó)企業(yè)合資/合作戰(zhàn)略的失敗

跨國(guó)公司從合資/合作，到控股，再到獨(dú)資的戰(zhàn)略路線(xiàn)得以成功的重要原因是我國(guó)企業(yè)合資/合作戰(zhàn)略的失敗。第一，我國(guó)企業(yè)對(duì)合資/合作的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足。合資/合作是一個(gè)涉及多種文化、多個(gè)企業(yè)、多種戰(zhàn)略的復(fù)雜問(wèn)題。要實(shí)現(xiàn)合資/合作的戰(zhàn)略初衷，合資/合作雙方不得不妥善處理諸如文化的沖突、收益的分配與處置、技術(shù)的學(xué)習(xí)與保護(hù)等問(wèn)題。但我國(guó)企業(yè)對(duì)合資/合作的復(fù)雜性往往認(rèn)識(shí)不夠，更多地是注意到合資/合作帶來(lái)的可能收益，忽視了合資/合作的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果或者對(duì)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的一些沖突處理不佳，影響了合資/合作企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，或者是對(duì)外方的機(jī)會(huì)主義行為準(zhǔn)備不足，最后被迫參與并購(gòu)。第二，合資/合作伙伴選擇失當(dāng)。我國(guó)企業(yè)選擇合作伙伴時(shí)往往過(guò)分看重跨國(guó)公司的規(guī)模大小、技術(shù)和管理的先進(jìn)程度，而忽視了外方的合資初衷，忽視了雙方之間在文化的適合、能力和資源的互補(bǔ)以及在合資/合作企業(yè)中的地位等諸多問(wèn)題。這使得一些跨國(guó)公司不僅以低廉的成本進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，并且在合資/合作企業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位，為其進(jìn)一步并購(gòu)我國(guó)企業(yè)提供了可乘之機(jī)。第三，合資/合作過(guò)程中學(xué)習(xí)機(jī)制失效。學(xué)習(xí)跨國(guó)公司的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)是我國(guó)企業(yè)與跨國(guó)公司組建合資/合作企業(yè)的主要?jiǎng)右?，但是我?guó)企業(yè)在合資/合作過(guò)程中往往沒(méi)有建立一套完善的學(xué)習(xí)機(jī)制。學(xué)習(xí)機(jī)制的失效導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)合資/合作的結(jié)果是失去了市場(chǎng)，卻沒(méi)有學(xué)到技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。

2．我國(guó)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的失敗

這表現(xiàn)在以下兩方面：第一，參加跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo)模糊和談判失策。我國(guó)一些企業(yè)在參加跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，僅有良好的愿望，卻缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略目標(biāo)和有效的談判路線(xiàn)設(shè)計(jì)，急于重組資產(chǎn)，饑不擇食，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被跨國(guó)公司并購(gòu)，劣質(zhì)資產(chǎn)、債務(wù)、冗員包袱等卻留給了中方的母公司。而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與跨國(guó)公司合資時(shí)又沒(méi)有把握較好的商業(yè)談判條件和模式，又輕易放棄合資企業(yè)的控股權(quán)，公司母公司失去了核心競(jìng)爭(zhēng)能力，失去了原有的技術(shù)、品牌和市場(chǎng)，未來(lái)企業(yè)的技術(shù)路線(xiàn)和技術(shù)研發(fā)都取決于跨國(guó)公司的戰(zhàn)略安排。第二，對(duì)外國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y者選擇失當(dāng)。外國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y者的類(lèi)型不同，決定著并購(gòu)效果的不同。比如說(shuō)：凱雷是典型的財(cái)務(wù)投資者，它具有較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力。這樣的跨國(guó)財(cái)團(tuán)憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力，可以輕易調(diào)動(dòng)巨額資金，控股、收購(gòu)我國(guó)企業(yè)，然后對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行整合、包裝，再拿到國(guó)外或國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)進(jìn)行套現(xiàn)，賺取高額利潤(rùn)。我國(guó)企業(yè)引進(jìn)這種投資者，雖然可以避免在技術(shù)、生產(chǎn)上被控制，暫時(shí)獲得資金支持，卻無(wú)法獲得制造技術(shù)和生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)知識(shí)，無(wú)助于企業(yè)技術(shù)和管理水平提高，甚至喪失長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。而我國(guó)很多企業(yè)在參與并購(gòu)時(shí)，都沒(méi)有認(rèn)真評(píng)估和權(quán)衡引進(jìn)不同的外商投資者所帶來(lái)的利益和影響，盲目參加跨國(guó)并購(gòu)，結(jié)果導(dǎo)致事與愿違。

四、中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)跨國(guó)公司在華并購(gòu)戰(zhàn)略的對(duì)策

（一）提高對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)戰(zhàn)略的認(rèn)識(shí)

第一，認(rèn)清跨國(guó)公司在華并購(gòu)的戰(zhàn)略本質(zhì)?？鐕?guó)公司在華并購(gòu)已不僅僅是獲取市場(chǎng)，而是謀求行業(yè)壟斷和全球供應(yīng)鏈一體化。第二，全面認(rèn)識(shí)合資／合作的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)并購(gòu)的利弊得失，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。合資/合作和并購(gòu)都具有雙刃劍效應(yīng)，在合資/合作與并購(gòu)過(guò)程中要全面評(píng)估失去市場(chǎng)、品牌和核心技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，并提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，從組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、專(zhuān)利保護(hù)等諸方面采取有效措施防范風(fēng)險(xiǎn)。第三，認(rèn)識(shí)到保持企業(yè)品牌和核心技術(shù)對(duì)于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要性。品牌和核心技術(shù)是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵來(lái)源，失去品牌和核心技術(shù)必將降低企業(yè)與跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)與合作的討價(jià)還價(jià)能力，最終淪為擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)公司的配套供應(yīng)廠(chǎng)商。

（二）慎重選擇合資/合作伙伴

在選擇外資合資伙伴時(shí)，我國(guó)企業(yè)要克服盲目心理，深入了解分析外方的戰(zhàn)略意圖，最終判斷外資合資的目的僅僅是將合資并購(gòu)當(dāng)成進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)初期的一個(gè)策略，以期繞開(kāi)行業(yè)管制，還是為了與我國(guó)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期商業(yè)合作。如果外方是為了長(zhǎng)期商業(yè)合作，那么，我國(guó)企業(yè)還要明確自己的切實(shí)需求，保持自己獨(dú)有的資源和優(yōu)勢(shì)，從企業(yè)切實(shí)需求和雙方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的契合點(diǎn)，慎重選擇合資/合作伙伴。

（三）在合資/合作時(shí)構(gòu)建完善的學(xué)習(xí)機(jī)制，增強(qiáng)學(xué)習(xí)能力

在合資／合作過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)要構(gòu)建完善的學(xué)習(xí)機(jī)制，增強(qiáng)學(xué)習(xí)能力。第一，在合資前明確學(xué)習(xí)目標(biāo)和計(jì)劃；第二，建立正式的學(xué)習(xí)組織和制度，對(duì)各自母體企業(yè)與有關(guān)的資源能力的改進(jìn)進(jìn)行交流，尤其要重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)戰(zhàn)略資源如核心技術(shù)、管理流程等的學(xué)習(xí)；第三，選派高素質(zhì)人員擔(dān)任中方管理骨干與技術(shù)骨干,提升學(xué)習(xí)中的吸收能力；第四，將激勵(lì)制度、考核制度與學(xué)習(xí)聯(lián)系起來(lái)，有效的激勵(lì)機(jī)制有助于中方人員挖掘?qū)W習(xí)潛能,提升學(xué)習(xí)的主動(dòng)性；第四，分階段讓渡股權(quán)與控制權(quán)以延長(zhǎng)學(xué)習(xí)時(shí)間。知識(shí)的默會(huì)性使得我國(guó)企業(yè)在短期內(nèi)難以完全學(xué)習(xí)到外方的技術(shù)和能力，因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)盡可能拉長(zhǎng)學(xué)習(xí)時(shí)間,占有或模仿外方的技術(shù)和能力,通過(guò)分階段讓渡股權(quán)換取技術(shù)資源，獲取管理資源與市場(chǎng)資源。

（四）增強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略的管理能力

第一，增強(qiáng)制定合理并購(gòu)戰(zhàn)略的能力。在并購(gòu)時(shí)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)有明確的并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)策略。作為骨干企業(yè)，要研究自身所處的市場(chǎng)地位，確認(rèn)是否需要參加跨國(guó)并購(gòu)；如果必須通過(guò)資產(chǎn)重組擺脫困境，是否必須由跨國(guó)公司并購(gòu)；如果不得不尋找跨國(guó)公司并購(gòu)，則要明確通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，并制定并購(gòu)談判的具體方案，利用自身的資源，保持對(duì)合資企業(yè)的控制權(quán)，尤其是要明確企業(yè)對(duì)于技術(shù)路線(xiàn)的主導(dǎo)權(quán)；如果并購(gòu)必須以放棄自主研發(fā)為前提，則要爭(zhēng)取由跨國(guó)公司承擔(dān)企業(yè)原有的債務(wù)和冗員安置問(wèn)題。否則，參與并購(gòu)的價(jià)值將大打折扣。第二，增強(qiáng)辨別合格并購(gòu)?fù)顿Y者的能力。在合理估算企業(yè)自身發(fā)展瓶頸屬于技術(shù)短缺型、資金短缺型，還是營(yíng)銷(xiāo)短缺型的基礎(chǔ)上，仔細(xì)比較和計(jì)算產(chǎn)業(yè)投資者、財(cái)務(wù)投資者、商業(yè)投資者帶給企業(yè)的資源和利益、企業(yè)讓渡的條件和成本，選擇不同類(lèi)型的并購(gòu)?fù)顿Y者。第三，增強(qiáng)并購(gòu)中保護(hù)技術(shù)、品牌的能力。一方面，在并購(gòu)前要正確認(rèn)識(shí)與評(píng)估品牌資產(chǎn)價(jià)值，我國(guó)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)權(quán)威評(píng)估機(jī)構(gòu)，采用先進(jìn)的品牌價(jià)值評(píng)估體系來(lái)評(píng)估品牌資產(chǎn)，從而防止外資合資并購(gòu)中本土品牌價(jià)值的流失；另一方面，在并購(gòu)時(shí)，知名度和美譽(yù)度較高的品牌一定要保持較大的獨(dú)立性，不要輕易被跨國(guó)公司控制，這是涉及品牌生死存亡的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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［2］桑百川.被動(dòng)的國(guó)退洋進(jìn)還是主動(dòng)的國(guó)際化［J］．經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2006（3）.

篇2

一、公司接管市場(chǎng)與收購(gòu)兼并活動(dòng)

公司治理的內(nèi)外部機(jī)制都是用于激勵(lì)、監(jiān)督管理者，甚至更換不合格的管理者。其中外部接管市場(chǎng)是公司治理的一個(gè)重要的外部治理機(jī)制。所謂接管市場(chǎng)(takeovermarket)，又稱(chēng)公司控制權(quán)交易市場(chǎng)(marketforcorporatecontrol)，它是指通過(guò)收購(gòu)兼并取得對(duì)企業(yè)的控制，達(dá)到接管和更換不良管理層的目的。收購(gòu)兼并的具體形式可以是從市場(chǎng)上逐步買(mǎi)入小股東的股票，也可以是從大股東手中批量購(gòu)入。通過(guò)接管市場(chǎng)可以形成對(duì)不良管理者進(jìn)行替代的持續(xù)性外部威脅，這種外部威脅在美英模式的公司治理體制中發(fā)揮著非常重要的作用。

公司接管市場(chǎng)一般的作用機(jī)理是：當(dāng)某公司因管理不良導(dǎo)致業(yè)績(jī)和形象惡化時(shí)，股東會(huì)拋售或?qū)C(jī)轉(zhuǎn)讓公司股票，股價(jià)會(huì)下跌，公司從證券市場(chǎng)上融資的成本會(huì)提高。這時(shí)新的投資者通過(guò)收購(gòu)公司股票或收集其他股東的權(quán)來(lái)接管公司的控制權(quán)，并調(diào)整董事會(huì)和經(jīng)理人層，整頓公司業(yè)務(wù)。

因此，公司接管市場(chǎng)并不是一個(gè)實(shí)際意義上的市場(chǎng)，而是特指發(fā)生公司間收購(gòu)兼并活動(dòng)的一個(gè)虛擬的領(lǐng)域，它既包括證券二級(jí)市場(chǎng)，也包括場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)，還包括一切可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的有形或無(wú)形的方式或場(chǎng)所。作為公司治理的外部機(jī)制，兼并收購(gòu)和公司接管市場(chǎng)這兩個(gè)名詞實(shí)際上是相通的，只是國(guó)外的研究更多地愿意使用公司接管市場(chǎng)這一概念，使其更協(xié)調(diào)地和經(jīng)理人市場(chǎng)等其他外部市場(chǎng)并列在一起，構(gòu)成公司治理的外部機(jī)制。

二、公司接管市場(chǎng)與其他公司治理機(jī)制

公司治理的核心是實(shí)現(xiàn)外部投資者有效的監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)這種監(jiān)督的機(jī)制包括內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和外部監(jiān)督機(jī)制。前者主要是通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的約束和控制實(shí)現(xiàn)，外部監(jiān)督機(jī)制一般包括產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)理市場(chǎng)和公司接管市場(chǎng)。

從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，各國(guó)的監(jiān)督機(jī)制也各有特色。以美國(guó)、英國(guó)為代表的國(guó)家較多地是借助于股票市場(chǎng)的評(píng)價(jià)和外部接管市場(chǎng)的制約，以日本、德國(guó)為代表的國(guó)家更多地是依靠法人間的相互持股和銀行持股。這兩種體制應(yīng)該說(shuō)各有優(yōu)劣，但當(dāng)20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)體制出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，有研究者將其部分歸因于公司治理方面的缺陷，即缺乏接管市場(chǎng)的作用。

作為一種公司治理機(jī)制，接管市場(chǎng)盡管存在一些缺陷，但仍普遍被視為約束和控制公司管理層的根本性手段，特別是在其他治理機(jī)制不能發(fā)揮作用的情況下，投資者只能借助于這種成本昂貴的機(jī)制。

三、對(duì)公司接管市場(chǎng)治理效果的檢驗(yàn)研究

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)公司接管市場(chǎng)在公司治理中所發(fā)揮的作用進(jìn)行了大量細(xì)致的實(shí)證研究。這些實(shí)證研究主要探討了公司接管市場(chǎng)在何種情況下會(huì)取代其他公司治理機(jī)制（特別是內(nèi)部治理機(jī)制）發(fā)揮關(guān)鍵的治理作用：一是行業(yè)因素，二是董事會(huì)組成（特別是獨(dú)立董事占比），三是無(wú)形資產(chǎn)存量，四是管理層特征。Morck、Sheleifer和Vishny(1988)對(duì)1980年《財(cái)富》雜志500家公司在1981～1985年間發(fā)生的兼并收購(gòu)進(jìn)行了抽樣分析，研究結(jié)果表明，當(dāng)公司業(yè)績(jī)大大低于行業(yè)水平時(shí)，董事會(huì)撤換最高管理人員的可能性就提高了；但是當(dāng)全行業(yè)都發(fā)展不好時(shí)，董事會(huì)就發(fā)揮不了應(yīng)有的作用，而此時(shí)實(shí)現(xiàn)撤換管理人員功能的是公司接管市場(chǎng)上的敵意接管。原因是全行業(yè)同時(shí)面對(duì)的困境與單個(gè)公司自身的問(wèn)題不同，內(nèi)部治理機(jī)制（例如董事會(huì)）很難通過(guò)采取有效的措施加以解決，因?yàn)槎聲?huì)很難判斷公司經(jīng)營(yíng)不好是因?yàn)楣芾砣藛T的問(wèn)題還是行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)造成的。這時(shí)外部的收購(gòu)兼并者就有機(jī)可乘了，當(dāng)他們成功入主后，通過(guò)帶入新的管理因素或業(yè)務(wù)內(nèi)容來(lái)提升公司的盈利水平和市場(chǎng)價(jià)值。Morck、Sheleifer和Vishny的研究還發(fā)現(xiàn)，那些擁有大量無(wú)形資產(chǎn)而近期發(fā)展低于行業(yè)水平的公司，更加可能成為兼并收購(gòu)的對(duì)象。最后，Morck、Sheleifer和Vishny指出，管理層的特征對(duì)于兼并收購(gòu)是否能夠發(fā)揮治理效用也很重要。如果管理層中存在創(chuàng)始人家族的成員，那將減少被兼并收購(gòu)的可能性。

Weisbach(1988)所做的一項(xiàng)研究檢驗(yàn)了內(nèi)、外部董事在監(jiān)督高層管理者方面的不同行為以及與兼并收購(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)以外部董事為主的董事會(huì)比以?xún)?nèi)部董事為主的董事會(huì)更容易撤換公司的首席執(zhí)行官，而外部董事為主的公司被兼并收購(gòu)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以?xún)?nèi)部董事為主的公司。

國(guó)內(nèi)專(zhuān)門(mén)研究接管市場(chǎng)的文獻(xiàn)不多，大多數(shù)是在研究公司治理時(shí)附帶提及的。少數(shù)研究接管活動(dòng)的學(xué)者主要集中在兩個(gè)方面：一是討論兼并收購(gòu)對(duì)提升公司績(jī)效所起的作用（龔玉池，2001）；二是討論兼并收購(gòu)對(duì)上市公司股價(jià)變動(dòng)的影響（高見(jiàn)、陳歆瑋，2000；馮根福、吳林江，2001），或是上述兩種研究兼而有之（萬(wàn)朝嶺、儲(chǔ)誠(chéng)忠、李翔、袁國(guó)良，2000）。此外，還有少數(shù)學(xué)者開(kāi)始從公司治理的角度出發(fā)研究接管市場(chǎng)所發(fā)揮的治理功能（裴武威，1999），并通過(guò)實(shí)證分析初步揭示了兼并收購(gòu)對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響，但未能深入剖析接管市場(chǎng)在我國(guó)發(fā)生作用的機(jī)制和影響其治理功能的因素。因此，考察我國(guó)接管市場(chǎng)的治理功能方面的研究仍然是處于空白狀態(tài)，本文研究這一問(wèn)題的主要目的在于探索接管市場(chǎng)發(fā)揮治理功能的決定因素，并據(jù)此提出政策建議。

公司兼并收購(gòu)的治理效果的統(tǒng)計(jì)分析

各種研究顯示，在接管市場(chǎng)對(duì)上市公司發(fā)生治理作用的路徑上有幾個(gè)關(guān)鍵機(jī)制：一是并購(gòu)方取得控股地位，二是新的控股股東改組董事會(huì)、更換高管人員，三是治理結(jié)構(gòu)改變所產(chǎn)生的治理效果體現(xiàn)在業(yè)績(jī)變化上。圍繞接管市場(chǎng)作用機(jī)制的關(guān)鍵點(diǎn)，參考國(guó)外研究的一般方法并結(jié)合國(guó)內(nèi)上市公司的實(shí)際情況，我們選取了1997年至2001年5年間發(fā)生了第一大股東變更的392家上市公司作為研究樣本。選取1997年以后的數(shù)據(jù)主要是由于在此之前幾乎沒(méi)有發(fā)生由于股權(quán)變動(dòng)所帶來(lái)的高管變動(dòng)。由于董事會(huì)在公司治理中起到非常重要和核心的作用，而在我國(guó)的上市公司中，董事長(zhǎng)是董事會(huì)的核心人物，其人選的變動(dòng)能夠在很大程度上代表上市公司治理結(jié)構(gòu)所發(fā)生的變化，因此我們主要關(guān)注這些發(fā)生并購(gòu)的上市公司的董事長(zhǎng)的變動(dòng)情況。我們把董事長(zhǎng)的變動(dòng)情況分為三種：一是無(wú)變化，即原董事長(zhǎng)繼續(xù)擔(dān)任原職；二是溫和變化，即董事長(zhǎng)發(fā)生了變更，但是董事會(huì)的變化比例小于50%；三是劇烈變化，即董事長(zhǎng)發(fā)生了變更，而且董事會(huì)變化比例大于50%。

我們所選定的樣本公司在并購(gòu)當(dāng)年所發(fā)生的高管變動(dòng)如表1所示。

表2則提示了1997年以來(lái)各年度發(fā)生第一大股東變更的公司在發(fā)生并購(gòu)后的1～3年的業(yè)績(jī)變化幅度。我們以經(jīng)過(guò)行業(yè)調(diào)整后（注：行業(yè)調(diào)整即單個(gè)公司的凈資產(chǎn)收益率減去行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率之后的值。）的凈資產(chǎn)收益率的絕對(duì)變化量作為對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況變化程度的量度指標(biāo)。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在早期的上市公司并購(gòu)中，高管變動(dòng)的幅度較少，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則呈現(xiàn)典型的短期效應(yīng)，即發(fā)生并購(gòu)當(dāng)年業(yè)績(jī)短暫提升，長(zhǎng)期內(nèi)則故態(tài)復(fù)萌；而在近期的上市公司并購(gòu)中，高管變動(dòng)增多，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善逐漸呈現(xiàn)長(zhǎng)期化的特點(diǎn)。

上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果及推論與我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)在不同階段的發(fā)展特點(diǎn)較為吻合。1997年上市公司所發(fā)生的并購(gòu)，很大程度上是在“十五大”提出“對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組”系列政策背景下由各地方政府有目的的“保配”、“保殼”的大手筆所形成的，其特點(diǎn)表現(xiàn)為國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓、無(wú)償劃撥與上市公司的徹底資產(chǎn)大置換相結(jié)合。這種非市場(chǎng)化的并購(gòu)活動(dòng)，并不是以改善上市公司治理結(jié)構(gòu)為目的，而是以短期業(yè)績(jī)的改善為目的，因此在并購(gòu)以后呈現(xiàn)換湯不換藥的特點(diǎn)，即主營(yíng)業(yè)務(wù)可能完全改變，但是仍然保留原有的領(lǐng)導(dǎo)班子和高管人員。

1999年以后，隨著《證券法》的出臺(tái)以及證監(jiān)會(huì)一系列打擊虛假重組政策措施的出臺(tái)，上市公司的并購(gòu)逐步走向具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的戰(zhàn)略性并購(gòu)，并購(gòu)活動(dòng)逐漸擺脫了地方政府或主管部門(mén)操縱下的資產(chǎn)置換游戲的色彩，民營(yíng)企業(yè)的介入大大拓展了其市場(chǎng)化的內(nèi)涵，一個(gè)直接的表現(xiàn)就是高管人員的變動(dòng)幅度加大。

公司接管市場(chǎng)的治理效果分析

上文的統(tǒng)計(jì)分析表明，我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)所帶來(lái)的高管人員的變動(dòng)，在一定程度上決定了并購(gòu)活動(dòng)改善上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的有效性和持續(xù)性，不能有效更換高管人員的并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)改善上市公司業(yè)績(jī)。因此，高管人員的變換程度可以在一定程度上作為衡量公司接管市場(chǎng)所發(fā)揮的治理效果的指標(biāo)。

在并購(gòu)活動(dòng)中，是什么因素決定高管人員的更換呢？下文我們采用多元回歸的分析方法對(duì)作用于接管市場(chǎng)這一關(guān)鍵點(diǎn)的因素進(jìn)行實(shí)證研究。

一、研究方法

1.樣本數(shù)據(jù)的選取

樣本來(lái)源于深滬兩市的A股上市公司。選取條件為：(1)1997年以來(lái)第一大股東發(fā)生變換；(2)不屬于金融行業(yè)；(3)排除遭停牌處理或業(yè)績(jī)極差并多年無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的公司。最終滿(mǎn)足這3個(gè)條件的有效樣本共392家，數(shù)據(jù)處理通過(guò)“巨靈北斗星證券分析系統(tǒng)1.0”完成。

2.被解釋變量發(fā)生并購(gòu)的上市公司的高管人員的變化程度通過(guò)引入多元啞變量來(lái)表達(dá)，其中高管無(wú)變化定義為0，高管溫和變化定義為1，高管劇烈變化定義為2。對(duì)高管這三種變化的定義與前文一致。判斷高管的變化程度是以發(fā)生第一大股東變化年度的年報(bào)所披露的高管名單與前一年年報(bào)的披露情況相比較得到。

二、基本假設(shè)與回歸方程

1.影響接管市場(chǎng)治理效果的因素假設(shè)

結(jié)合我國(guó)接管市場(chǎng)的特點(diǎn)，參考國(guó)外研究的基本思路，本文假設(shè)接管市場(chǎng)的治理效果受以下三類(lèi)因素的影響。

(1)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征。這類(lèi)因素我們共引入三個(gè)變量進(jìn)行分析：

①發(fā)生并購(gòu)以后，第一大股東和第二大股東持股比例的差別程度。這個(gè)變量我們簡(jiǎn)稱(chēng)為控股程度，控股程度＝（第一大股東持股比例－第二大股東持股比例）／第一大股東持股比例。如果第一大股東未能取得絕對(duì)控股地位，或是在控股程度方面未能拉開(kāi)與第二大股東以及其他股東之間的差距，就有可能造成其入主上市公司以后無(wú)法完全按照自己的意愿改造原有的董事會(huì)和治理結(jié)構(gòu)并實(shí)施自己的經(jīng)營(yíng)意圖。在這種假設(shè)下，控股程度越低，接管市場(chǎng)的治理效果越弱。

②新入主控股股東的股權(quán)性質(zhì)。這里我們引入二元啞變量來(lái)描述這一因素，即若為國(guó)有股權(quán)，定義為0；若為非國(guó)有股權(quán)，定義為1，其中國(guó)有股權(quán)包括國(guó)家股和國(guó)有法人股。在地方政府或國(guó)有主管部門(mén)的安排或撮合下所進(jìn)行的兼并收購(gòu)，其著眼點(diǎn)在于置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不是替換高管人員，而國(guó)企高管人員職位的剛性很強(qiáng)，這些決定了并購(gòu)后高管人員不會(huì)發(fā)生劇烈變化。在這種假設(shè)下，若新入主控股股東為國(guó)有股，則接管市場(chǎng)的治理效果較弱；而如果是非國(guó)有股權(quán)，則接管市場(chǎng)的治理效果較強(qiáng)。

③第二大股東的股權(quán)性質(zhì)。這里我們同樣引入二元啞變量來(lái)描述這一因素，即若為國(guó)有股權(quán)，定義為0；若為非國(guó)有股權(quán)，定義為1。一種假設(shè)是若第二大股東是國(guó)有股東，其有可能利用其相對(duì)控股地位保持原有高管人員的職位剛性，從而在一定程度上限制了高管人員的變動(dòng)幅度，對(duì)接管市場(chǎng)的治理效果形成負(fù)面影響。在這種假設(shè)下，第二大股東為國(guó)有股東則治理效果較弱，反之則較強(qiáng)。另一種假設(shè)是若第二大股東為非國(guó)有股東，則其比國(guó)有股東具有更強(qiáng)的控股意識(shí)，有可能給新股東的改組行動(dòng)形成更大的障礙，從而對(duì)治理效果形成負(fù)面影響。在這種假設(shè)下，第二大股東為國(guó)有股東，則接管市場(chǎng)的治理效果較強(qiáng)，反之則較弱。

(2)行業(yè)業(yè)績(jī)

這里是想考察Morck、Sheleifer和Vishny(1988)的有關(guān)結(jié)論在中國(guó)上市公司中的適用性。他們的研究結(jié)果表明，當(dāng)全行業(yè)都發(fā)展不好時(shí)，公司接管市場(chǎng)將替代股東大會(huì)和董事會(huì)實(shí)現(xiàn)撤換管理人員的功能。因此我們引入行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)Morck、Sheleifer和Vishny的結(jié)論，假設(shè)當(dāng)行業(yè)業(yè)績(jī)較差時(shí)，公司的股東大會(huì)和董事會(huì)無(wú)法有效判斷是否應(yīng)該由公司高管人員來(lái)承擔(dān)公司業(yè)績(jī)變差的責(zé)任，此時(shí)接管市場(chǎng)將發(fā)揮作用。在這一假設(shè)下，行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)讲?，高管被更換的程度越高。

(3)公司特征

這里我們引入兩個(gè)因素來(lái)進(jìn)行分析：

①公司績(jī)效。我們假設(shè)，業(yè)績(jī)較差的公司被并購(gòu)后，原有的高管人員將比較難以獲得新控股股東的信任，從而被更換的可能性較大。在這種假設(shè)下，樣本公司并購(gòu)前的業(yè)績(jī)?cè)讲睿涓吖鼙桓鼡Q的可能性越高，接管市場(chǎng)的治理效果越顯著。這里我們用兩種方法來(lái)度量公司的績(jī)效：第一，用樣本公司在發(fā)生并購(gòu)前一年經(jīng)過(guò)行業(yè)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率作為度量績(jī)效的會(huì)計(jì)指標(biāo)。這一指標(biāo)反映公司經(jīng)營(yíng)的短期盈利能力，對(duì)稅收效應(yīng)和資本結(jié)構(gòu)的變化不敏感。第二，作為績(jī)效度量的市場(chǎng)指標(biāo)，利用上證指數(shù)和深證綜合指數(shù)的加權(quán)平均計(jì)算經(jīng)行業(yè)調(diào)整的股票超額收益率。股票的超額收益率等于股票的市場(chǎng)收益率減去指數(shù)的行業(yè)收益率。這個(gè)指標(biāo)不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更的影響，反映公司活動(dòng)對(duì)贏(yíng)利能力的長(zhǎng)期影響。

②公司的無(wú)形資產(chǎn)含量。這里是想驗(yàn)證Morck、Sheleifer和Vishny的研究結(jié)論，他們發(fā)現(xiàn)那些擁有大量無(wú)形資產(chǎn)而近期發(fā)展低于行業(yè)水平的公司，更加可以公司發(fā)生并購(gòu)前一年度最后20個(gè)交易日的平均股價(jià)進(jìn)行計(jì)算。）減去其賬面資產(chǎn)總額（注：以公司發(fā)生并購(gòu)前一年度年報(bào)所披露的資產(chǎn)值計(jì)算。）的方法進(jìn)行評(píng)估。（注：我們以無(wú)形資產(chǎn)在市場(chǎng)價(jià)值中所占比例進(jìn)行衡量，即無(wú)形資產(chǎn)含量＝（股票市場(chǎng)價(jià)值－賬面資產(chǎn)價(jià)值）／股票市場(chǎng)價(jià)值。）我們假設(shè)當(dāng)公司擁有大量無(wú)形資產(chǎn)含量而發(fā)展低于行業(yè)水平時(shí)，新入主股東認(rèn)為該企業(yè)的高管人員未能有效利用其無(wú)形資產(chǎn)，因此其并購(gòu)意圖就要求其更換高管人員。在這種假設(shè)下，樣本公司無(wú)形資產(chǎn)含量越大，接管市場(chǎng)的治理效果越顯著。

2.回歸方程

回歸議程如下：

附圖

其中，Y表示樣本公司高管人員的變化程度；X[,1]表示控股程度；X[,2]表示新入主控股股東的股權(quán)性質(zhì);X[,3]表示第二大股東的股權(quán)性質(zhì)；X[,4]表示行業(yè)業(yè)績(jī)；X[,5]表示公司績(jī)效；X[,6]表示無(wú)形資產(chǎn)含量；ε[,i]表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

二、實(shí)證結(jié)果及分析

本文采用SPSS10.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，表3為回歸結(jié)果。

表3接管市場(chǎng)治理效果影響因素回歸分析

附圖

回歸結(jié)果證實(shí)了我們所假設(shè)的影響接管市場(chǎng)治理效果的四種因素：與股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)的兩種因素、行業(yè)業(yè)績(jī)以及公司績(jī)效。

首先，并購(gòu)后控股程度越高的公司，高管人員的變化程度越大，治理效果越顯著。這表明，新入主控股股東是否能夠獲取足夠的控股權(quán)，將直接影響其改組董事會(huì)的行動(dòng)是否能夠獲得成功。

第二，新入主控股股東為國(guó)有股，則高管人員的變動(dòng)較小，即接管市場(chǎng)的治理效果較弱；而如果是非國(guó)有股權(quán)，則接管市場(chǎng)的治理效果較強(qiáng)。這表明如果兼并收購(gòu)的主體是國(guó)有企業(yè)，則該并購(gòu)很可能是地方政府或主管部門(mén)撮合下的非市場(chǎng)化行為，因而并購(gòu)?fù)粠?lái)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的置換甚至只是報(bào)表上的改觀(guān)，而對(duì)高管人員的構(gòu)成以及公司的整個(gè)治理結(jié)構(gòu)影響不大。這種情況較多地出現(xiàn)在1999年以前的并購(gòu)活動(dòng)之中，是在我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境下所出現(xiàn)的接管行為的一種異化。這種以挽救短期業(yè)績(jī)?yōu)槟康牡男袨?，不能有效地重組公司的治理結(jié)構(gòu)，因而這些公司的業(yè)績(jī)改善往往不能持久。

第三，行業(yè)業(yè)績(jī)與高管變動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明Morck、Sheleifer和Vishny(1988)在美國(guó)所做的有關(guān)實(shí)證研究的結(jié)論在中國(guó)的實(shí)際中得到了印證，即處于業(yè)績(jī)較差行業(yè)中的公司，其股東大會(huì)無(wú)法判斷公司業(yè)績(jī)下滑是否由系統(tǒng)因素造成，因而無(wú)法及時(shí)有效地對(duì)董事會(huì)人選的更替做出選擇，此時(shí)公司治理的內(nèi)部機(jī)制在一定程度上失靈，而取而代之的是接管市場(chǎng)的治理機(jī)制。這一結(jié)果表明接管市場(chǎng)在我國(guó)業(yè)績(jī)下滑行業(yè)上市公司的治理中發(fā)揮了一定的作用。

第四，在通過(guò)兩個(gè)不同指標(biāo)驗(yàn)證公司績(jī)效與高管變動(dòng)之間的關(guān)系時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)行業(yè)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率與高管變動(dòng)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而股票超額收益率與高管變動(dòng)之間無(wú)顯著相關(guān)關(guān)系。前一結(jié)果顯示，如果公司原來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，原高管人員將難以獲得新控股股東的信任，從而更可能被更換。即接管市場(chǎng)能夠在一定程度上糾正我國(guó)績(jī)差公司的治理結(jié)構(gòu)，發(fā)揮一定的治理效果。而后一結(jié)果不顯著可能是由于我國(guó)的股票市場(chǎng)未能滿(mǎn)足有效市場(chǎng)假說(shuō)的假設(shè)前提，因此超額收益率這一指標(biāo)還不能作為衡量公司績(jī)效的輔助指標(biāo)。

此外，通過(guò)回歸檢驗(yàn)我們也發(fā)現(xiàn)，第二大股東的股權(quán)性質(zhì)與高管變換之間沒(méi)有顯著關(guān)系，這表明決定高管人員變動(dòng)的主要是第一大股東的股權(quán)性質(zhì)和控股程度；公司的無(wú)形資產(chǎn)含量也與高管變動(dòng)無(wú)關(guān)，這很可能是由于在目前我國(guó)股票市場(chǎng)弱有效的情況下，我們所采用的衡量無(wú)形資產(chǎn)含量的方法不能準(zhǔn)確表達(dá)無(wú)形資產(chǎn)含量這一指標(biāo)。

一點(diǎn)建議

研究結(jié)果表明，對(duì)我國(guó)接管市場(chǎng)發(fā)揮治理功能產(chǎn)生影響的首先是股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的因素，即實(shí)施并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)及其最終取得的控股地位。并購(gòu)方的股權(quán)性質(zhì)在很大程度上決定了其實(shí)施并購(gòu)的行為特征，而控股程度則決定了實(shí)現(xiàn)其并購(gòu)意圖的可能性。因此，要充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能、改善其治理效果，就應(yīng)該通過(guò)政策引導(dǎo)使并購(gòu)主體多元化、并購(gòu)行為市場(chǎng)化，徹底擯棄過(guò)去那種政府主導(dǎo)型的短期行為。具體可以從以下兩個(gè)方面著手：一方面是進(jìn)一步完善、細(xì)化兼并收購(gòu)有關(guān)的法規(guī)，使兼并收購(gòu)的操作更加規(guī)范和透明，促進(jìn)接管市場(chǎng)在規(guī)范中發(fā)展壯大。2002年7月證監(jiān)會(huì)了《上市公司收購(gòu)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）。這是第一個(gè)專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司收購(gòu)的法規(guī)藍(lán)本，對(duì)《證券法》中關(guān)于并購(gòu)的原則性條文起到了重要的充實(shí)作用。相信隨著更多法規(guī)細(xì)則的出臺(tái)，接管市場(chǎng)將隨著兼并收購(gòu)活動(dòng)活躍程度的不斷提升而得到更大的發(fā)展。

另一方面是通過(guò)政策的引導(dǎo)，有意識(shí)地引入包括民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)在內(nèi)的多元化并購(gòu)主體。在加入WTO的大背景下，把接管市場(chǎng)對(duì)內(nèi)、對(duì)外的開(kāi)放度循序漸進(jìn)地提高是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流的明智之舉。自2001年11月證監(jiān)會(huì)和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》以來(lái)，在不到一年的時(shí)間里，國(guó)家已經(jīng)頒布了8個(gè)涉及外資并購(gòu)的法律法規(guī)。這無(wú)疑為接管市場(chǎng)的多元化發(fā)展搭建了良好的平臺(tái)，既有利于充分發(fā)揮接管市場(chǎng)的治理功能，又是解決國(guó)有股減持問(wèn)題的可行方案。值得注意的是，在接管市場(chǎng)的建設(shè)過(guò)程中應(yīng)始終堅(jiān)持資本平等原則、保護(hù)股東原則以及同股同權(quán)原則，才能取得上述一箭雙雕的效果。

【參考文獻(xiàn)】

[1]Morck,R.,A.Sheleifer,andR.W.Vishny,"AlternativeMechanismsforCorporateControl",ms.,UniversityofAlberta,February1988.

[2]Weisbach,M.,"OutsideDirectorsandCEOTurnover",JournalofFinancialEconomics,1988,pp.431-460.

[3]裴武威：《接管市場(chǎng)對(duì)改善上市公司治理結(jié)構(gòu)的意義》，載《經(jīng)濟(jì)體制改革》1999年第4期。

[4]馮根福、吳林江：《我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)癥研究》，載《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第1期。

[5]萬(wàn)朝嶺、儲(chǔ)誠(chéng)忠、李翔、袁國(guó)良：《滬深股市公司重組績(jī)效實(shí)證研究》，載《深圳證券交易所第三屆會(huì)員研究成果評(píng)選》，中國(guó)金融出版社，2001年。

篇3

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

 

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀(guān)性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀(guān)環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊?，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀(guān)要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來(lái)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹(shù)立憂(yōu)患意識(shí)，通過(guò)促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開(kāi)放的市場(chǎng)中占有一席之地。

參考文獻(xiàn)

[1]包麗瓊，淺談企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范企業(yè)管理2008.9

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篇4

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)重組; 公司績(jī)效; 財(cái)務(wù)特征

中圖分類(lèi)號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）36-0066-05

一、引言

根據(jù)西方企業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)發(fā)展到一定數(shù)量和規(guī)模時(shí)，并購(gòu)和資產(chǎn)優(yōu)化重組是必然趨勢(shì)。近年來(lái)我國(guó)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)上的企業(yè)并購(gòu)數(shù)量都有大幅增長(zhǎng)，成為國(guó)際市場(chǎng)上企業(yè)并購(gòu)的重要力量。相對(duì)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)踐和熱潮而言，雖然學(xué)者們?nèi)〉昧艘恍┭芯砍晒?，比如在并?gòu)價(jià)值和持續(xù)增值方面，就整體而言，企業(yè)并購(gòu)的理論研究比較滯后，基本依據(jù)西方的現(xiàn)有理論，研究容易以點(diǎn)帶面，用公司的個(gè)案研究代替行業(yè)并購(gòu)研究，缺乏創(chuàng)新，然而企業(yè)并購(gòu)具有創(chuàng)新性的理論和實(shí)證深入研究亟待發(fā)展，這正是本文研究的目的所在。

二、研究綜述

（一）國(guó)外研究綜述

西方國(guó)家的專(zhuān)家學(xué)者在影響并購(gòu)績(jī)效因素方面的研究包括企業(yè)的發(fā)展歷史、企業(yè)與行業(yè)之間的關(guān)系、企業(yè)的規(guī)模以及并購(gòu)時(shí)的交易方式等。Meeks（1997）對(duì)1963年到1996年33年中296個(gè)典型的并購(gòu)案例進(jìn)行研究，結(jié)論表明：無(wú)論采用橫向并購(gòu)方式還是縱向并購(gòu)方式，都可以提升公司財(cái)務(wù)的協(xié)同效益，增加股東的財(cái)富，但是采用混合并購(gòu)方式，則有可能會(huì)減少股東財(cái)富。Manson（1994）分析了102篇關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的實(shí)證論文，并對(duì)并購(gòu)時(shí)發(fā)生的交易方式進(jìn)行了深入研究，分析了企業(yè)與行業(yè)的關(guān)系，是否具備足夠的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)等，以此來(lái)確定并購(gòu)是否會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值造成影響。Sirower（1997）研究了歐洲的86例并購(gòu)案例，結(jié)果表明：對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生重大影響的因素，大多與公司本身的特征、外部環(huán)境以及相關(guān)的資源整合等有關(guān)，其中并購(gòu)雙方的深入交流是并購(gòu)是否成功的最大影響因素。

（二）國(guó)內(nèi)研究綜述

俞松辰（2011）對(duì)不同股權(quán)性質(zhì)下并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效影響因素進(jìn)行分析研究，證明不同性質(zhì)股權(quán)的上市公司的董事會(huì)管理效果明顯存在差異，因而對(duì)其并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的影響也不同。李恩燕（2011）分析了企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于三個(gè)方面，即定價(jià)、融資和支付。劉良坤（2012）認(rèn)為海外的大規(guī)模并購(gòu)雖然能夠增加企業(yè)的價(jià)值，但是也給企業(yè)的資金運(yùn)行帶來(lái)困難，必須加強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效管理，才能盡可能地減小并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。趙汝寧（2012）就債務(wù)重組對(duì)上市公司的績(jī)效影響進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)重組后的總體績(jī)效呈現(xiàn)先下降后逐漸上升的趨勢(shì)。許蔚君（2013）以我國(guó)A股上市公司并購(gòu)交易中的收購(gòu)公司為樣本，研究了金融危機(jī)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的因素明顯復(fù)雜化，企業(yè)并購(gòu)績(jī)效與一系列變量（如企業(yè)性質(zhì)、第一大股東持股比例、產(chǎn)權(quán)比例等）之間的關(guān)系也發(fā)生了變化。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

1.公司財(cái)務(wù)特征對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響

公司的財(cái)務(wù)特征分為盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力四個(gè)方面。公司財(cái)務(wù)狀況的良好有助于并購(gòu)重組績(jī)效的提升。因此本文提出研究假設(shè)：公司盈利、成長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)及償債四方面財(cái)務(wù)特征的良好可以提升并購(gòu)重組的績(jī)效。

2.支付方式對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響

并購(gòu)重組的支付方式分為現(xiàn)金、股票、債務(wù)承擔(dān)、混合四種支付方式。如果并購(gòu)過(guò)程中采用了現(xiàn)金支付，給予市場(chǎng)的信號(hào)將是正向的。如果公司在并購(gòu)的時(shí)候采用其他三種方式進(jìn)行支付時(shí)，則有可能產(chǎn)生負(fù)面的影響。所以本文提出：現(xiàn)金支付是并購(gòu)績(jī)效提升的最好手段。

3.并購(gòu)重組規(guī)模對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響

并購(gòu)重組的規(guī)模是并購(gòu)總額跟前一年被并購(gòu)公司資產(chǎn)總額的比值。并購(gòu)總額與公司的支出和收益有著直接的關(guān)聯(lián)，并購(gòu)總額越高，其股票、資源等付出的總額也越高，這樣可能對(duì)未來(lái)的績(jī)效提升產(chǎn)生不利的影響。所以本文提出了并購(gòu)重組規(guī)模越大，并購(gòu)績(jī)效的提升越困難的假設(shè)。

4.股權(quán)集中度對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響

股權(quán)集中度高，大股東有實(shí)力對(duì)公司的管理與經(jīng)營(yíng)進(jìn)行控制，能夠降低股權(quán)分散所存在的談判成本。然而股權(quán)集中度高也有弊端，有可能出現(xiàn)一股獨(dú)大的現(xiàn)象，大股東可以利用權(quán)力對(duì)小股東的利潤(rùn)進(jìn)行侵占。在公司決策上，也有可能導(dǎo)致民主性極度喪失，這種情況也難以提高公司的并購(gòu)績(jī)效。所以本文提出了股權(quán)集中度高會(huì)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的提升產(chǎn)生不利影響的假設(shè)。

5.流通股比例對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的影響

流通股股東投機(jī)性大于投資性，感興趣的是股票的短期利益。如果公司發(fā)展經(jīng)營(yíng)存在危機(jī)，就有可能導(dǎo)致流通股股東拋售股票的現(xiàn)象發(fā)生。但從另外一個(gè)方面看，這種現(xiàn)象會(huì)增加公司決策層以及大股東的危機(jī)感，從而產(chǎn)生變相激勵(lì)的作用。所以本文提出了流通股比例越大，并購(gòu)績(jī)效將越好的研究假設(shè)。

（二）數(shù)據(jù)選擇與變量設(shè)計(jì)

本文根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)上海證券交易所、深圳證券交易所2012年披露成功完成資產(chǎn)重組的上市公司進(jìn)行篩選，共計(jì)有53起并購(gòu)重組事件。同時(shí)，剔除ST、■ST上市公司的并購(gòu)重組和交易相對(duì)規(guī)模低于10%的事件，得到有效并購(gòu)事件共48起，作為本文的研究樣本。根據(jù)前面公司財(cái)務(wù)特征對(duì)并購(gòu)重組績(jī)效的作用機(jī)制分析，設(shè)定相應(yīng)的特征變量，如表1所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）并購(gòu)重組對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效作用的實(shí)證檢驗(yàn)

本文對(duì)2012年進(jìn)行過(guò)并購(gòu)重組的48家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理與匯總，按照盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力等歸類(lèi)，并且將2013年（并購(gòu)重組后）和2011年（并購(gòu)重組前）的這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相減，得到的差額即為并購(gòu)重組對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，如表2所示。

政府在企業(yè)的并購(gòu)重組中要慎重干預(yù)，可以采取第三方評(píng)估的策略，由第三方出面處理相關(guān)的并購(gòu)事宜。尤其在財(cái)務(wù)評(píng)估方面，政府可以作為監(jiān)督者的角色出現(xiàn)，委托財(cái)務(wù)權(quán)威機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，避免影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的行為發(fā)生。

3.推進(jìn)有利于企業(yè)并購(gòu)的金融體系建設(shè)，拓寬上市融資渠道

我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展比較滯后，與股權(quán)、基金等相關(guān)的制度建設(shè)缺乏創(chuàng)新，導(dǎo)致我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)仍處于低水平的吞并階段。當(dāng)前要著力推進(jìn)金融市場(chǎng)建設(shè)和金融制度創(chuàng)新建設(shè)，優(yōu)化市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成多樣化、多渠道的上市、融資局面。

4.推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管機(jī)制建設(shè)

完善與并購(gòu)重組相關(guān)的法律法規(guī)并明確執(zhí)行部門(mén)和執(zhí)行力度，建立一個(gè)相對(duì)公平的并購(gòu)重組交易平臺(tái)，避免出現(xiàn)暗箱操作。在推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制方面，政府要從宏觀(guān)層面把握并購(gòu)重組政策，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和彌補(bǔ)政策和制度漏洞。

【參考文獻(xiàn)】

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篇5

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀(guān)性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀(guān)環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法?？傊瑢?duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀(guān)要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

篇6

論文摘要：關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的研究涉及中外宏觀(guān)和微觀(guān)的大量事物和現(xiàn)象，但需要實(shí)證的數(shù)據(jù)來(lái)證明這些研究假設(shè)，所以關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的實(shí)證研究成為國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)。在國(guó)外，對(duì)這一結(jié)論的實(shí)證研究主要按照兩條主線(xiàn)來(lái)展開(kāi)：檢驗(yàn)重組樣本公司在存在并購(gòu)事項(xiàng)下股票市場(chǎng)的反應(yīng)和檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)樣本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)(真實(shí)經(jīng)濟(jì)收益)的影響。

一、基于證券市場(chǎng)反應(yīng)的事件研究法

(一)國(guó)外研究綜述

國(guó)外研究并購(gòu)績(jī)效由來(lái)已久，文獻(xiàn)數(shù)量豐富。由于發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)較為成熟，采用事件法研究并購(gòu)成為主流。事件研究法(Event—StudyMethodology1由Fama和Roll于1969年提出，是并購(gòu)績(jī)效檢驗(yàn)中最常見(jiàn)的方法之一。該方法把企業(yè)并購(gòu)看作單個(gè)事件，確定一個(gè)以并購(gòu)宣告日為中心的“事件期”，然后采用累計(jì)超常收益方法來(lái)檢驗(yàn)該并購(gòu)事件宣告對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。“事件期”長(zhǎng)短的選擇對(duì)于該方法的運(yùn)用十分重要。一般而言，選用的“事件期”越長(zhǎng)，有關(guān)事件的影響就越全面，但估計(jì)也越容易受到不相關(guān)因素的干擾。

此后，曼德克教授(1974)~IJ用2O世紀(jì)70年代新發(fā)展的事件研究法，通過(guò)建立一個(gè)股票波動(dòng)模型，論證了“并購(gòu)是以市場(chǎng)取代無(wú)能管理”的觀(guān)點(diǎn)。1985年，美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)在總結(jié)了大量的此類(lèi)研究成果基礎(chǔ)上得出結(jié)論認(rèn)為：并購(gòu)提高了效率，改善了資源配置，有效地促進(jìn)了公司管理。通過(guò)基于股票市場(chǎng)的事件研究，對(duì)于并購(gòu)中目標(biāo)公司的股東收益基本已形成一致的看法，即收益為正且具有統(tǒng)計(jì)的顯著~(Asquith，Brunetand Mullins，1983；Gregory，1997，SehipperandThompson，1983；)。Schwert(1996)研究了1975—1991年間18144"并購(gòu)事件后得出事件窗內(nèi)目標(biāo)公司股東的累積平均反常收益為35％。Jensen和Rubeck(1983)在總結(jié)13篇研究文獻(xiàn)的研究成果后指出，成功的兼并會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)約20％的反常收益，而成功的收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)的收益則達(dá)30％。

與此相反的是，對(duì)于在并購(gòu)中收購(gòu)公司的股東收益的看法卻沒(méi)有統(tǒng)一(Mandelker，1974；Langetieg，1978；Malatesta，1983；Eekbo，1983)，或者認(rèn)為有微小但統(tǒng)計(jì)顯著為負(fù)的超常收益率(Dodd，1980)，也還有認(rèn)為有微小但顯著為正超常收益率(Asquith，BrunerandMullins，1983)。Jensen和Rubaek(1983)通過(guò)對(duì)13篇文獻(xiàn)的綜合研究得出對(duì)1983年以前企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效是：并購(gòu)使目標(biāo)公司股東的平均收益為50％，其中敵意收購(gòu)的平均收益超過(guò)30％；收購(gòu)企業(yè)股東的平均收益為零，而敵意收購(gòu)的平均收益則可達(dá)到4％；企業(yè)并購(gòu)使兩家企業(yè)的合并價(jià)值計(jì)算的收益增長(zhǎng)了8．4％，并購(gòu)提高了收益。Bruner(2002)對(duì)1971—2001年國(guó)外學(xué)術(shù)界130篇有關(guān)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究論文作了全面匯總的最新研究表明，目標(biāo)公司的股東收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購(gòu)公司的股東收益。具體來(lái)講，目標(biāo)公司的股東一般有10％一3O％收益率，收購(gòu)公司的股東收益率很不確定，且有負(fù)的趨向，同時(shí)收購(gòu)公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)；目標(biāo)公司和收購(gòu)公司綜合的股東收益同樣具有不確定性。謝勒(1987)對(duì)過(guò)去百年問(wèn)公司兼并做了詳盡的研究后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)不能系統(tǒng)地提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將近70％的合并“沒(méi)有收效，或者賠本”，只有近1／3的合并達(dá)到預(yù)期效果。

盡管在實(shí)證研究中，利用股價(jià)反應(yīng)短期和長(zhǎng)期)來(lái)檢驗(yàn)并購(gòu)創(chuàng)造的價(jià)值的做法得到了廣泛應(yīng)用，但是這種方法的缺陷也是不容忽視的。首先，無(wú)論是在短期還是在長(zhǎng)期，資本市場(chǎng)的微觀(guān)結(jié)構(gòu)運(yùn)行不是完全有效率的，因而，股票市場(chǎng)不能充分反映并購(gòu)所公布的所有相關(guān)信息。其次，由于投資者的預(yù)期作用，并購(gòu)宣告日的股價(jià)變化早已提前得到反應(yīng)。此外，投資者的心理預(yù)期也會(huì)影響股價(jià)反映并購(gòu)價(jià)值的正確性。

(二)國(guó)內(nèi)研究綜述

國(guó)內(nèi)采用市場(chǎng)反應(yīng)法的有陳信元和張?zhí)镉?1999)。他們以1997年上海證券交易所掛牌的有重組活動(dòng)的全部公司為樣本，采用市場(chǎng)績(jī)效法檢驗(yàn)重組對(duì)公司價(jià)值的影響。結(jié)論是并購(gòu)公司的累積超額收益盡管有上升的趨勢(shì)，但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果并沒(méi)有顯著差異。

余光、楊榮(2ooo1以滬、深兩市1993—1995年38起并購(gòu)事件為樣本，分別估計(jì)了并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的異常收益。得出結(jié)果：滬市目標(biāo)企業(yè)的(一1，1)期問(wèn)和(一5，5)期間累計(jì)異常收益分別為10．46％和14．28％，而且在10％的顯著性水平下顯著，可見(jiàn)深市并購(gòu)企業(yè)累計(jì)異常收益不顯著。

高見(jiàn)等(2000)考察了1997—1998年滬、深兩市發(fā)生資產(chǎn)重組的上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，表明在公告前或公告后較長(zhǎng)時(shí)期，目標(biāo)公司比非目標(biāo)公司的超額收益率略高，但統(tǒng)計(jì)上并不存在顯著差異。

洪錫熙、沈藝峰(2001)通過(guò)對(duì)申華實(shí)業(yè)被收購(gòu)案的實(shí)證研究得出，在我國(guó)目前的市場(chǎng)條件下，二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)并不能給目標(biāo)公司帶來(lái)收益。張新(2003)對(duì)并購(gòu)重組事件是否創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)證研究表明，并購(gòu)重組為目標(biāo)公司創(chuàng)造了價(jià)值，股票溢價(jià)達(dá)到29．05％；對(duì)收購(gòu)公司產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，收購(gòu)公司的股票溢價(jià)為一16．76％。朱寶憲、陳慧遐f20()4)利用股價(jià)法對(duì)2003年的148個(gè)樣本的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)事件在短期內(nèi)引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)，為目標(biāo)公司股東帶來(lái)了顯著的超額收益。

二、基于公司財(cái)務(wù)績(jī)效的會(huì)計(jì)研究法

(一)國(guó)外研究綜述

繞著并購(gòu)事項(xiàng)的宣告，大多數(shù)研究成果表明，并購(gòu)的利益為被并購(gòu)方的股東獲得，而并購(gòu)方股東的利益并不顯著。并購(gòu)利益向目標(biāo)公司傾斜的發(fā)現(xiàn)，促使研究人員把目光投向并購(gòu)后公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，在這一方面形成了一塊爭(zhēng)議頗多的領(lǐng)域。由于樣本取自不同的時(shí)期、研究方法相互獨(dú)立，在選擇衡量“業(yè)績(jī)”的指標(biāo)方面見(jiàn)仁見(jiàn)智，得出的研究結(jié)果各異。

在比較并購(gòu)前后公司業(yè)績(jī)所選擇的樣本時(shí)問(wèn)序列方面，許多研究把“長(zhǎng)期”的范圍限定在10年以上，也就是說(shuō)比較并購(gòu)前1至5年(一5，一1)和并購(gòu)后1至5年(1，5)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，樣本還必須有公開(kāi)完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這樣使樣本范圍大大縮小。

Meeks(1977)研究了1964年至1971年164例兼并事件，他以公司的利潤(rùn)為核心指標(biāo)，其研究結(jié)果表明在兼并事件發(fā)生后，兼并公司的盈利能力顯著下降。

在Meeks以后，許多學(xué)者都采取了與Meeks相同的基于會(huì)計(jì)報(bào)表的研究方法。Kumar在1985年公布了他的研究成果，他對(duì)1967年至1970年問(wèn)241例兼并事件進(jìn)行分析，其研究結(jié)果證實(shí)了在兼并后兼并公司的盈利狀況顯著下降。他的研究結(jié)果支持了米克斯的看法。

Ravenseralf和Seherer(1987)的樣本取自1950至1977年間，他們得到的結(jié)論是，并購(gòu)前后目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)與其所在行業(yè)平均水平相比，并沒(méi)有表現(xiàn)出改進(jìn)的勢(shì)頭。Herman和Iowenstein(1988)f3~樣本取自1975至1983年間，得到的結(jié)論基本相同。Franks，HarrisandTitman(1991)的研究未發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)之后的i年中績(jī)效有顯著降低的情況。

Healy，Palepu和Ruback(1992)在業(yè)績(jī)計(jì)量方面，摒棄了可能受到人為操縱的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)而采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量報(bào)酬的概念(特定時(shí)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量除以期初資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值)，以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量報(bào)酬對(duì)1979年1月至1984年6月之間發(fā)生的金額最大的50樁并購(gòu)案進(jìn)行研究，觀(guān)察并購(gòu)事項(xiàng)的影響。他們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后，現(xiàn)金流量報(bào)酬率呈遞減趨勢(shì)。grawal，Jafe和Mandelker(19921則發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)整后的公司業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)后反而下降。DeYong(1993)J．~_用多輸入、多輸?shù)木C合指標(biāo)測(cè)定績(jī)效的TEA法對(duì)384起并購(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)能夠小幅度提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

Manson，stark和Thomas(1994)以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)1985年至1987年問(wèn)38個(gè)英國(guó)的并購(gòu)事件進(jìn)行研究。他們得到了這樣的結(jié)論：并購(gòu)導(dǎo)致了營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量的改善，而且現(xiàn)金流量的增加與收購(gòu)期間兩家公司總計(jì)的超額收益正相關(guān)。Megginson，Moregan(2000)對(duì)1977——1996年問(wèn)發(fā)生的204起戰(zhàn)略并購(gòu)樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)前后企業(yè)集中度變化的大小與長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，在并購(gòu)后i年內(nèi)，集中度每減少10％，會(huì)導(dǎo)致股東財(cái)富減少9％，經(jīng)營(yíng)績(jī)效降低1％，企業(yè)價(jià)值縮水4％，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少1．2％。 基于證券市場(chǎng)反應(yīng)展開(kāi)的研究嚴(yán)重依賴(lài)有效市場(chǎng)的理論假設(shè)，但中國(guó)資本市場(chǎng)有效性本身仍存在著爭(zhēng)議，因此，很多學(xué)者認(rèn)為通過(guò)事件研究法來(lái)考察并購(gòu)重組對(duì)公司業(yè)績(jī)提高的方法不適應(yīng)中國(guó)的國(guó)情，更多的采取了并購(gòu)前后公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)比較的研究方法。這一研究的假設(shè)認(rèn)為公司通過(guò)并購(gòu)重組的基本面的變化必然會(huì)反映到公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，通過(guò)研究公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，可以考察并購(gòu)重組對(duì)公司基本面的效率提高。

(二)圍內(nèi)研究綜述

在國(guó)內(nèi)，情況有很大不同，我國(guó)并購(gòu)實(shí)踐太短，從1993年寶延風(fēng)波拉開(kāi)并購(gòu)序幕以來(lái)，也只有短短十年左右時(shí)間，對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究起步也較晚。

檀向球fl998)對(duì)滬市1997年的198個(gè)重組案例進(jìn)行研究，建立了包括主業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、主業(yè)鮮明率等九個(gè)指標(biāo)的資產(chǎn)重組后績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)論認(rèn)為進(jìn)行兼并擴(kuò)張的企業(yè)績(jī)效下降，發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司經(jīng)營(yíng)狀況得到改善，進(jìn)行資產(chǎn)剝離股權(quán)出售和資產(chǎn)置換的上市公司業(yè)績(jī)顯著提高。

郭來(lái)生(1999)的研究表明1998年滬深多數(shù)上市公司資產(chǎn)重組當(dāng)年績(jī)效有所下降。王躍堂(1999)從關(guān)聯(lián)方關(guān)系的角度出發(fā)，結(jié)果顯示：關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組較非關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組有更為明顯的操縱財(cái)務(wù)報(bào)告業(yè)績(jī)的傾向，關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)重組采用資產(chǎn)置換的比例遠(yuǎn)高于非關(guān)聯(lián)方，但其績(jī)效并未好于非關(guān)聯(lián)方。

陸國(guó)慶(2000)對(duì)1999年滬市上市公司不同類(lèi)型的資產(chǎn)重組進(jìn)行了績(jī)效比較，結(jié)果認(rèn)為資產(chǎn)重組能顯著改善上市公司業(yè)績(jī)，對(duì)于績(jī)差公司而言尤其如此，但不同的重組類(lèi)型績(jī)效相差較大，用權(quán)益凈利率作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以資產(chǎn)剝離+收購(gòu)兼并、第一大股東變更的股權(quán)轉(zhuǎn)讓+資產(chǎn)剝離+收購(gòu)兼并的績(jī)效最好，單純的收購(gòu)兼并次之，資產(chǎn)置換和沒(méi)有實(shí)質(zhì)性重組的股權(quán)轉(zhuǎn)讓不但沒(méi)有改善企業(yè)業(yè)績(jī)，相反還惡化了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

萬(wàn)潮領(lǐng)、儲(chǔ)誠(chéng)忠(2001)，馮根福、吳林江(2001)，方芳、閏曉彤(2002)分析結(jié)果說(shuō)明：公司業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)重組當(dāng)年或重組后次年出現(xiàn)正向變化，隨后呈下降態(tài)勢(shì)，并購(gòu)重組沒(méi)有帶來(lái)公司價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。

李善民、陳玉罡(2002)采用市場(chǎng)模型法，實(shí)證研究表明，并購(gòu)能給并購(gòu)方公司的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富增加，而對(duì)目標(biāo)公司股東財(cái)富的影響不顯著。

朱寶憲、王怡凱(2002)運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率作為績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，考察了1998年發(fā)生的67起控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)案例，結(jié)論認(rèn)為：從總體上看，這些參與并購(gòu)的上市公司在并購(gòu)前的績(jī)效水平呈現(xiàn)出連年下滑的趨勢(shì)，績(jī)效水平低于市場(chǎng)平均水平，但在并購(gòu)之后的第和第二年，無(wú)論哪一個(gè)指標(biāo)均顯示績(jī)效水平連年上升，超過(guò)了市場(chǎng)的平均水平，并購(gòu)確實(shí)提升了上市公司的績(jī)效水平。

李善民、朱滔(2004)P21999-2001年發(fā)生兼并收購(gòu)的84家中國(guó)A股上市公司為樣本，以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來(lái)衡量和檢驗(yàn)上市公司并購(gòu)后的績(jī)效，研究結(jié)果表明，上市公司并購(gòu)當(dāng)年績(jī)效有較大提高，隨后績(jī)效下降甚至抵消了之前的績(jī)效提高，并購(gòu)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性提高并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

余力和劉英(2004)，王曉芳(2004)等采用會(huì)計(jì)研究法和事件研究法的基礎(chǔ)上，結(jié)合重要個(gè)案研究，較全面地分析近年中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的績(jī)效。

楊盈盈(2004)認(rèn)為2000年發(fā)生并購(gòu)上市公司的績(jī)效總體上有一個(gè)先升后降的過(guò)程，不同并購(gòu)方式對(duì)績(jī)效的影響也有很大差異：收購(gòu)兼并最優(yōu)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓次優(yōu)，資產(chǎn)置換較差。

三、國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究存在的局限性

企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略涉及到企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因、協(xié)同效應(yīng)以及行業(yè)選擇等方面，這些方面是并購(gòu)績(jī)效的直接“推動(dòng)力”和“源泉”。國(guó)內(nèi)外，尤其是國(guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究實(shí)際上大部分屬于并購(gòu)后整合效果的研究，很少有從并購(gòu)績(jī)效的產(chǎn)生的機(jī)理進(jìn)行理論與實(shí)證的研究，成為“無(wú)本之木，無(wú)源之水”，從根本上對(duì)提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的意義不大，存在著一定的局限性。

篇7

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，金融危機(jī)危機(jī)背景下，研究我國(guó)企業(yè)如何通過(guò)企業(yè)并購(gòu)方式，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，具有一定的現(xiàn)實(shí)意義：文章從企業(yè)并購(gòu)基本理論出發(fā)，探討了企業(yè)并購(gòu)方式、并購(gòu)戰(zhàn)略以及需考慮的問(wèn)題。

南美國(guó)次貨危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，在給我同企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)暈沖擊的同時(shí)．也為加快購(gòu)提供了機(jī)遇。美國(guó)著名學(xué)者、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格勒說(shuō)過(guò)：“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起米的，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的?！蔽彝壳跋喔刚块T(mén)開(kāi)始審視干思考國(guó)內(nèi)業(yè)國(guó)際化。研究企業(yè)并購(gòu)具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、企業(yè)并購(gòu)的概念和分類(lèi)

企業(yè)并購(gòu)一般是指以取得被購(gòu)業(yè)的控制權(quán)作為目的，通過(guò)現(xiàn)金、證券以及其他形式方式取得被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分股權(quán)或者資產(chǎn)。企業(yè)購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方，被并購(gòu)企業(yè)喪失法人資格，或者保企業(yè)法人資格。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并眥J有以下幾種類(lèi)型：

(一)根據(jù)合并與被合并的意愿分為敵意并購(gòu)與善意并購(gòu)敵意并購(gòu)有兩種情況情形：一是并購(gòu)方在并購(gòu)前沒(méi)有與被并購(gòu)方進(jìn)行充分協(xié)商一致，而直接向被并購(gòu)方開(kāi)出價(jià)格或者收購(gòu)要約；二是并購(gòu)方在收購(gòu)被并購(gòu)方時(shí)遭到被并購(gòu)方對(duì)抗拒而進(jìn)行強(qiáng)行并購(gòu)。善意并購(gòu)是指并購(gòu)雙方在并購(gòu)前，充分協(xié)商、取得一致意見(jiàn)后進(jìn)行的并購(gòu)方式。

(二)按照合并者或被合并者在產(chǎn)業(yè)鏈或供應(yīng)鏈中關(guān)系，可以分為縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)以及混合并購(gòu)橫向并購(gòu)主要是指處于相同行業(yè)，或者經(jīng)營(yíng)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)雙方之間發(fā)生的企業(yè)并購(gòu)。縱向并購(gòu)主要指經(jīng)營(yíng)者的或者生產(chǎn)者處于上下游關(guān)系或前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)并購(gòu)行為。混合購(gòu)主要指兼有橫向并購(gòu)不縱向并購(gòu)特征的企業(yè)并購(gòu)。

二、企業(yè)并購(gòu)決策依據(jù)

任何海外并購(gòu)的最終目的都是提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力。如果不能實(shí)現(xiàn)這一目的，任何購(gòu)都是不妥當(dāng)?shù)?。決定企業(yè)是否進(jìn)行并購(gòu)要關(guān)注以下兩個(gè)方而：

(一)關(guān)注并購(gòu)收益

根據(jù)成本效益原則，決定企業(yè)是否應(yīng)進(jìn)行并購(gòu)關(guān)鍵是看并購(gòu)凈收益是否大于零。并購(gòu)收益是指為企業(yè)并購(gòu)后，新成立的公司的整體價(jià)值與企業(yè)并購(gòu)前并購(gòu)方雙方整體價(jià)值之和的余額。也就是，并購(gòu)后新公司價(jià)值一并購(gòu)前并購(gòu)方價(jià)值一并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值大于零。

(二)并購(gòu)凈收益

"購(gòu)凈收益是指并購(gòu)收益減去并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值后的差額減去用于并購(gòu)活動(dòng)的顧問(wèn)費(fèi)用、律師用、談判費(fèi)用等后的余額。用公式表示是：并購(gòu)凈收益r購(gòu)收益購(gòu)貲用購(gòu)溢價(jià)。

三、企業(yè)并購(gòu)需考慮的因素

(一)企業(yè)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)

企業(yè)外購(gòu)后，必須選擇適當(dāng)?shù)哪Ｊ?，從制度、機(jī)制、文化和心理等多方而，對(duì)企業(yè)進(jìn)行整合，以提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。成功的企業(yè)有助于企業(yè)整合資源，提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；有助于快速度擴(kuò)大規(guī)模，鞏同在行業(yè)fll的優(yōu)勢(shì)地位；有助于企業(yè)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本；有助_丁企業(yè)在技術(shù)、財(cái)務(wù)、人才等方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高效率和管理水平，增強(qiáng)創(chuàng)新能力；有助于企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上謀求更大的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值等。2009年，石化成功收購(gòu)英國(guó)Addax公司境外股票；巾石油斥資購(gòu)買(mǎi)澳大利液化天然氣；據(jù)悉，油也與中國(guó)石油擬聯(lián)合競(jìng)購(gòu)兩班牙石油公司旗下阿根廷子公司YPF。而早先的成功案例則更多，2007年12月12日，以中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)為首的財(cái)以約296億元人民幣贏(yíng)得了菲律賓電網(wǎng)未來(lái)25年的經(jīng)營(yíng)權(quán)。2007年，小國(guó)移動(dòng)成功收購(gòu)了米雷康姆公司持有的巴基斯坦巴科泰爾公司股權(quán)。2007年5月，中投斥資約3O億美元以29．605美元／股的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了黑石近10％的股票。

(二)企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

展現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)而前的事實(shí)卻是國(guó)際化道路并不平坦。中國(guó)企業(yè)缺少并購(gòu)整合的經(jīng)歷或成功經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)常存在對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的文化、國(guó)外商業(yè)環(huán)境和法律制度不了解，對(duì)并購(gòu)對(duì)象的規(guī)模和復(fù)雜度超過(guò)制能力等問(wèn)題：企業(yè)海外購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要引起足夠重視。

1．并購(gòu)后的企業(yè)出現(xiàn)新?tīng)I(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)完成并購(gòu)后，并購(gòu)雙方資源難以實(shí)現(xiàn)共享互補(bǔ)，并不能發(fā)生協(xié)同效應(yīng)，甚至出現(xiàn)被合并企業(yè)拖累，產(chǎn)生新的不景氣。2004~tlz10月28日，上汽以5億美元的價(jià)格高調(diào)收購(gòu)了韓國(guó)雙龍48．92％的股權(quán)。上汽借此鞏同了其世界500強(qiáng)地位。然而，2009年2月6日，韓國(guó)法院宣布雙龍汽車(chē)進(jìn)入破產(chǎn)重組程序。這意味著雙龍的大股東上汽集才永遠(yuǎn)失去了對(duì)雙龍的控制權(quán)。在并購(gòu)雙龍的5年時(shí)間里，上汽累計(jì)投入42億元人民幣之多，目前已損失大半。上汽海外折戟的重要原闋之一或許是忽視了對(duì)海外市場(chǎng)的了解和把握，上汽過(guò)高估計(jì)了收購(gòu)后的收益，低估了收購(gòu)后整合的難度?？梢钥闯?，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)要單純，不能因?yàn)樨澅阋嘶蚴鞘种杏绣X(qián)就并購(gòu)，應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，不要超出自己的整合能力。

2．遭遇被并購(gòu)企業(yè)反收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)中，如果被并購(gòu)方不惜代價(jià)設(shè)置障礙，企業(yè)合并演化成敵意收購(gòu)，可能導(dǎo)致收購(gòu)失敗或者增加收購(gòu)成本。例如9月初，收購(gòu)擁有利比亞油的加拿大Verene~源公司時(shí)，該公司在給中石油的同應(yīng)中稱(chēng)，他們面臨巨大壓力，不得不考慮將公司折價(jià)出售給該國(guó)一家當(dāng)?shù)氐耐顿Y基金?！爸惺汀⒅惺畲蟮氖д`可能是目標(biāo)暴露得太早，而且方式過(guò)于直自。當(dāng)l_l|石油表明要收購(gòu)利比亞、安哥拉的石油資產(chǎn)時(shí)，一下子把收購(gòu)價(jià)拍了出來(lái)，別人看到的不是你很有實(shí)力，而是感覺(jué)到壓力，感覺(jué)到威脅?！眹?guó)內(nèi)某媒體刊載的專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)如此認(rèn)為。

3．與國(guó)家安全壓力的對(duì)決。近幾年來(lái)，中國(guó)能源企業(yè)的行動(dòng)已經(jīng)令人眼花繚亂，然而遇到的阻力也顯然越來(lái)越大，其中最重要的就是當(dāng)?shù)卣試?guó)家安全為由的擔(dān)心。例如，中國(guó)最新的一次國(guó)際化并購(gòu)發(fā)生在非洲。，因?yàn)槔葋喺磳?duì)，中國(guó)石油不得不放棄以4．6億美元收購(gòu)以利比亞業(yè)務(wù)為主的加拿大Verenex…l~源公司。

4．被收購(gòu)企業(yè)人員安置風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施企業(yè)并購(gòu)時(shí)，如果對(duì)被并購(gòu)方人員處理不當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的管理成本和經(jīng)營(yíng)成本，企業(yè)因此也會(huì)背上沉重的包袱。2004年4月26口，TCL通訊宣布已與阿爾卡特簽訂諒解備忘錄，雙方將組建一家公司從事手機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)。該消息出爐后，引發(fā)的雀躍無(wú)數(shù)——這是中國(guó)企業(yè)第一次收購(gòu)海外著名品牌的部分業(yè)務(wù)。然而，沒(méi)過(guò)一年，裁員、財(cái)務(wù)危機(jī)等一系列問(wèn)題困擾著TCL。結(jié)果是Tc通訊乃至TCI集團(tuán)都于2006年陷入大幅虧損：

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論文摘要:由于我國(guó)的特殊和目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，企業(yè)發(fā)生著各種類(lèi)型的并購(gòu)。本文通過(guò)系統(tǒng)梳理企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特殊動(dòng)因，闡述了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上存在的種種不規(guī)范行為，以期能對(duì)規(guī)范我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的秋序，提高并購(gòu)效率起到積極作用。

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求通過(guò)購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購(gòu)前個(gè)別企業(yè)價(jià)值之和。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。該理論認(rèn)為:通過(guò)并購(gòu)可以降低企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本成本，可以使兩家公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，還可以使公司從邊際利潤(rùn)率低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高公司的資本分配效率，給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論客觀(guān)上為混合并購(gòu)提供了理論依據(jù)因?yàn)椴煌袠I(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或邊際利潤(rùn)率情況一般差異會(huì)比較大。

(三)委托理論。問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與所有者兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之間在簽訂和執(zhí)行和約過(guò)程中產(chǎn)生成本，即成本。通過(guò)并購(gòu)可以解決問(wèn)題，降低成本，通過(guò)公平收購(gòu)或權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低成本。

(四)戰(zhàn)略發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該實(shí)行多元化發(fā)展理論，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展，這樣大大提高了進(jìn)人改行業(yè)的速度。外部并購(gòu)可以大幅度地降低進(jìn)人障礙，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，迅速達(dá)到多元化發(fā)展目的。

(五)管理協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為:處在兩個(gè)不同管理水平上的企業(yè)并購(gòu)，管理水平低的企業(yè)其管理水平將會(huì)得到提高，同時(shí)能夠提高目標(biāo)公司的資源效率，或者雙方能夠得到互補(bǔ)，從而能夠提高并購(gòu)雙方的管理效率，創(chuàng)造價(jià)值。

(六)資源稀缺理論。該理論認(rèn)為:是一連串的資源而不是產(chǎn)品組合構(gòu)成了決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的核心，而且資源具有稀缺性和有價(jià)性，能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);當(dāng)這些資源不能夠被對(duì)手輕易復(fù)制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移時(shí)，就能夠產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因而需要通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展，從而保證自身的發(fā)展。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的并購(gòu)動(dòng)因

(一)企業(yè)并購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)公司制改造過(guò)程中的一個(gè)難題就是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分問(wèn)題。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一般表現(xiàn)為一個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者到多個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者的變化。在產(chǎn)權(quán)分化的過(guò)程中，容易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過(guò)度分化，進(jìn)而導(dǎo)致成本的增加和資本效率的降低。因此，我國(guó)企業(yè)在改革過(guò)程中應(yīng)該保持所有權(quán)的相對(duì)集中，企業(yè)并購(gòu)是解決這個(gè)問(wèn)題的有效途徑。

(二)企業(yè)并購(gòu)與“殼”資源的稀缺性。在我國(guó)，證券市場(chǎng)規(guī)模較小，且不完整，再加上上市額度的資源稀缺性無(wú)可比擬，于是出現(xiàn)了越來(lái)越多的“買(mǎi)殼”上市、“借殼”上市情況。上市額度的分配，即“殼”的初始分配，是由政府按照類(lèi)似于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行的，這種方法從理論上講，就不可能將稀缺的上市指標(biāo)分配給最需要，也最有資源的企業(yè)。由于有的上市企業(yè)營(yíng)利水平較低，甚至虧損，而有的企業(yè)卻有很好的發(fā)展勢(shì)頭，但缺少資本市場(chǎng)的通道。于是，“買(mǎi)殼”上市，“借殼”上市便成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的又一個(gè)特有的動(dòng)因和現(xiàn)象。:

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中存在的問(wèn)題

(一)并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化。并購(gòu)是一種市場(chǎng)行為，那么，市場(chǎng)就是并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)交易的場(chǎng)所，在交易的機(jī)制上也應(yīng)該是市場(chǎng)取向。然而，從我國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化時(shí)有發(fā)生。對(duì)自身資金實(shí)力和管理能力缺乏充分的估計(jì)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)狀況也知之甚少。一些企業(yè)對(duì)并購(gòu)不積極，并購(gòu)方和被并購(gòu)方溝通的渠道少，難以在市場(chǎng)中見(jiàn)面，有的企業(yè)未經(jīng)批準(zhǔn)私自并購(gòu)。為加快并購(gòu)進(jìn)度，僅以感性認(rèn)識(shí)來(lái)接受并購(gòu)企業(yè)，程序不清，手續(xù)不全，致使假并購(gòu)出現(xiàn)，使企業(yè)并購(gòu)失敗且不透明，易產(chǎn)生腐敗。

(二)并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊。企業(yè)間的并購(gòu)必須有明確的產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)主體，盡管?chē)?guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家，但地域不同，隸屬關(guān)系不同，其代表的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，也必須明確。不論是并購(gòu)方還是被并購(gòu)方，都必須明確產(chǎn)權(quán)主體，這樣才能交易。

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1論文題目

2所選論題的背景情況，包括該研究領(lǐng)域的發(fā)展概況

3本論題的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義

4本論題的主要論點(diǎn)或預(yù)期得出的結(jié)論、主要論據(jù)及研究(論證)的基本思路

5本論文主要內(nèi)容的基本結(jié)構(gòu)安排

6進(jìn)度安排

文獻(xiàn)綜述

1 資本運(yùn)營(yíng)運(yùn)作模式國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀、結(jié)論

1.1資本運(yùn)營(yíng)的涵義

1.2資本運(yùn)營(yíng)相關(guān)理論綜合

1.2.1資本集中理論與企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

1.2.2 交易費(fèi)用理論與企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

1.2.3產(chǎn)權(quán)理論與企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

1.2.4規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論與企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)

1.3資本運(yùn)營(yíng)的核心——并購(gòu)

1.3.1概念

1.3.2西方并購(gòu)理論的發(fā)展

1.3.4并購(gòu)方式

1.4研究課題的意義

2目前研究階段的不足

參考文獻(xiàn)

1論文題目

資本運(yùn)營(yíng)及某某企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的案例分析

2所選論題的背景情況，包括該研究領(lǐng)域的發(fā)展概況

企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是實(shí)現(xiàn)資本增值的重要手段，是企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑?？v觀(guān)當(dāng)今世界各大企業(yè)的發(fā)展歷程，資本運(yùn)營(yíng)都起到過(guò)相當(dāng)關(guān)鍵的作用，并且往往成為它們實(shí)現(xiàn)重大跨越的跳板和發(fā)展歷史上的里程碑。在我國(guó)，近年來(lái)不少企業(yè)也將資本運(yùn)營(yíng)納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并獲得了成功。越來(lái)越多的企業(yè)走出了重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、忽視資本運(yùn)營(yíng)的瓶頸，認(rèn)識(shí)到資本運(yùn)營(yíng)同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一起，構(gòu)成了企業(yè)發(fā)展的兩個(gè)輪子?？梢灶A(yù)見(jiàn)，資本運(yùn)營(yíng)在我國(guó)企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中所起的作用特會(huì)越來(lái)越大。本文以經(jīng)濟(jì)全球化和我國(guó)加入 wto為背景，比較全面描述了國(guó)內(nèi)外資本運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀，深入地剖析了存在的問(wèn)題，提出了一些思路和對(duì)策，以及對(duì)于國(guó)外資本運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的借鑒和教訓(xùn)的吸取。

在研究領(lǐng)域發(fā)展方面，國(guó)外對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的研究和運(yùn)用都多于我國(guó)。在中國(guó)，資本運(yùn)營(yíng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)新概念，它是在中國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的背景下產(chǎn)生的，也是投資管理學(xué)科基礎(chǔ)的理論學(xué)科。資本運(yùn)營(yíng)是多學(xué)科交叉、綜合的一門(mén)課程。它是將公司財(cái)務(wù)管理、公司戰(zhàn)略管理、技術(shù)經(jīng)濟(jì)等相關(guān)學(xué)科的理論基礎(chǔ)綜合起來(lái)，依托資本市場(chǎng)相關(guān)工具，以并購(gòu)和重組為核心，以企業(yè)資本最大限度增值為目標(biāo)，通過(guò)資本的有效運(yùn)作，來(lái)促使企業(yè)快速發(fā)展的一種經(jīng)營(yíng)管理方式。資本運(yùn)營(yíng)概念雖然產(chǎn)生時(shí)間短，但隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)正廣泛地進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。事實(shí)證明，如何有效依托資本市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)已成為企業(yè)管理的一個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。正因?yàn)槿绱?，資本運(yùn)營(yíng)課程在我國(guó)研究也比較熱門(mén)。

3本論題的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義

近年來(lái),隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，資本運(yùn)營(yíng)觀(guān)念在不斷影響著企業(yè)管理者們。在資本運(yùn)營(yíng)的大潮面前，許多企業(yè)也在躍躍欲試。但從我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)的實(shí)際來(lái)看，進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)并不是一件簡(jiǎn)單的事情。同時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)也要面對(duì)跨國(guó)企業(yè)的挑戰(zhàn)。要搞好資本運(yùn)營(yíng)，必須先去了解和認(rèn)識(shí)資本運(yùn)營(yíng)。

本文就是針對(duì)上述現(xiàn)實(shí)，充分考慮到國(guó)內(nèi)企業(yè)的實(shí)際情況，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的內(nèi)涵、形式、核心、企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了研究。對(duì)企業(yè)開(kāi)展資本運(yùn)營(yíng)提供依據(jù)和參考，具有一定的指導(dǎo)意義。

4本論題的主要論點(diǎn)或預(yù)期得出的結(jié)論、主要論據(jù)及研究(論證)的基本思路

本文主要介紹資本運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)外發(fā)展、趨勢(shì)，以及資本運(yùn)營(yíng)的相關(guān)理論內(nèi)容綜述。重點(diǎn)分析和探討資本運(yùn)營(yíng)核心——并購(gòu)的模式、動(dòng)因、效應(yīng)分析，并通過(guò)國(guó)內(nèi)外資本運(yùn)營(yíng)歷程分析我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)發(fā)展趨勢(shì)。最后通過(guò)企業(yè)并購(gòu)案例說(shuō)明資本運(yùn)營(yíng)的過(guò)程及總結(jié)資本運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)把握的要點(diǎn)和技巧。預(yù)期通過(guò)本文對(duì)整個(gè)資本運(yùn)營(yíng)在企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)中的重要性、特點(diǎn)、操作、評(píng)價(jià)過(guò)程有一個(gè)深刻的認(rèn)識(shí)，同時(shí)對(duì)資本運(yùn)營(yíng)中的發(fā)展提出自己的觀(guān)點(diǎn)。

本文理論部分主要參考金融投資類(lèi)、經(jīng)濟(jì)類(lèi)報(bào)刊雜志;以及圖書(shū)館中大量有關(guān)資本運(yùn)營(yíng)與企業(yè)并購(gòu)方面的書(shū)籍;投資學(xué)教材與參考書(shū)和教學(xué)中老師對(duì)資本運(yùn)營(yíng)模式的總結(jié)與案例分析;另外，指導(dǎo)老師在研究過(guò)程中會(huì)提供較大量的參考資料。

5本論文主要內(nèi)容的基本結(jié)構(gòu)安排

本文主要內(nèi)容分為三塊：第一部分為理論部分，主要介紹資本運(yùn)營(yíng)及其相關(guān)的概念、資本運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)、形式、國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r及重組、并購(gòu)的相關(guān)理論。第二部分重點(diǎn)介紹資本運(yùn)營(yíng)的核心——m&a，并通過(guò)一個(gè)案例分析說(shuō)明資本運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程、特點(diǎn)和技巧。最后一部分主要總結(jié)全文，對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)、特點(diǎn)做一分析和總結(jié)。文章在闡述理論問(wèn)題緊扣what—how—why，并加以背景的介紹，使文章具有較嚴(yán)密的邏輯性。

篇10

論文關(guān)鍵詞:電力企業(yè)并購(gòu)人力資源資源體系整合

一、引言

伴隨著國(guó)際市場(chǎng)國(guó)內(nèi)化，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展潮流，中國(guó)電力企業(yè)目前正面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在倡導(dǎo)發(fā)展清潔能源的今天，清潔的電力能源企業(yè)勢(shì)必將不斷并購(gòu)小型的火力電廠(chǎng)，且并購(gòu)活動(dòng)也將會(huì)隨著中國(guó)融入WT0的過(guò)程而越來(lái)越活躍。如果并購(gòu)實(shí)施成功，并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)在很大程度上幫助這些新型的電力企業(yè)獲得豐厚的成果。人力資源作為企業(yè)的核心資源，在并購(gòu)整合中占有非常重要的地位．實(shí)踐表明人力資源整合對(duì)企業(yè)兼并成敗的影響巨大.

本論文主要對(duì)電力企業(yè)實(shí)施并購(gòu)之后，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)被并購(gòu)電力企業(yè)人力資源的整合管理進(jìn)行探討以期從中找到有效的人力資源體系的整合方案及方法策略，并和廣大同行分享。

二、人力資源體系整合概述

在人力資源管理中，目前學(xué)術(shù)界使用頻率較高的詞是人力資源整合。人力資源整合，目前還投有一個(gè)一致的定義。筆者認(rèn)為人力資源整合是通過(guò)一定的方法、手段、措施引導(dǎo)組織成員的個(gè)體目標(biāo)向組織總體目標(biāo)靠近，從而改善組織成員行為規(guī)范，達(dá)到實(shí)現(xiàn)成員和組織目標(biāo)的雙贏(yíng)結(jié)果的一系列管理活動(dòng)的總和。人力資源整合著重于對(duì)人力資源隊(duì)伍整體的改善與開(kāi)發(fā)，從而提高總體的作戰(zhàn)能力?？梢?jiàn)，人力資源整合注重人力資源總體的搭配，強(qiáng)調(diào)人力資源團(tuán)隊(duì)精神的構(gòu)建。由此，我們可以得出并購(gòu)電力企業(yè)對(duì)其人力資源進(jìn)行整合，就是要減少并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中的各種不確定的影響，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的人力資源進(jìn)行取舍和重新配置．并對(duì)其實(shí)行有組織的教育培訓(xùn)，引導(dǎo)企業(yè)人力資源各自目標(biāo)盡量與組織目標(biāo)一致，形成具有高凝聚力的團(tuán)隊(duì)，形成人力資源的良性循環(huán)．提高企業(yè)績(jī)效，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。與以往的一般人力資源管理相比，“人力資源整合與其差別主要在于：以往的人力資源管理比較側(cè)重提高個(gè)人單項(xiàng)比賽的成績(jī)，人力資源整合則側(cè)重于提高小組或團(tuán)隊(duì)比賽的成績(jī)。

很明顯，人力資源整合強(qiáng)調(diào)的是組織內(nèi)全體成員的目標(biāo)、價(jià)值觀(guān)、愿景等基本達(dá)成一致．形成統(tǒng)一的整體。因?yàn)槊總€(gè)組織有許多成員組成，不僅組織與成員各自有不同的目標(biāo)．成員之間的目標(biāo)也各異。人力資源整合的目的就是設(shè)法將各個(gè)方向的目標(biāo)進(jìn)行重組．朝一個(gè)方向延伸，這不僅需要各成員問(wèn)形成一個(gè)整體．成員和組織間也要形成一個(gè)整體而且在一個(gè)持續(xù)的、個(gè)體與整體間互相影響過(guò)程整合過(guò)程中，達(dá)成組織內(nèi)全體成員的目標(biāo)、價(jià)值觀(guān)、愿景等基本達(dá)成一致。形成統(tǒng)一的整體。從而減少替換成本，降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的負(fù)而影響增加組織內(nèi)部員工的信任感，提高所有員工對(duì)組織的忠誠(chéng)度，調(diào)動(dòng)員工積極性，乃至最終推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。

三、電力企業(yè)并購(gòu)中人力資源體系整合的建議分析

3．1人力資源整合目標(biāo)指向分析

無(wú)論是對(duì)企業(yè)還是對(duì)個(gè)人，并購(gòu)都可以算得上是一場(chǎng)大的變故，并購(gòu)事件本身以及其他由此帶來(lái)的變化，將給組織的成員帶來(lái)心理上的焦慮、不安和緊張，這種心理上的沖擊和影響將導(dǎo)致員工之間和對(duì)組織的不信任、自我保護(hù)、抵制變化的行為，并且可能影響員工的身心健康，從而使企業(yè)的生產(chǎn)率下降，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損。而且，心理上的壓力及并購(gòu)后權(quán)力與利益的重新分配，會(huì)導(dǎo)致大量員工特別是高級(jí)經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)人才等關(guān)鍵人員的主動(dòng)離職，從而進(jìn)一步造成人力資本和電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的損失。另外，企業(yè)并購(gòu)中人力資源整合問(wèn)題不只是一種內(nèi)部事務(wù)，還會(huì)影響到企業(yè)同供應(yīng)商、銷(xiāo)售商和顧客的關(guān)系.電力企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中人力資源整合的任務(wù)可概括為以下幾點(diǎn)：

（1)防止和盡量減少人力資源的流失：

(2)消除或緩解并購(gòu)給雙方人員帶來(lái)的心理沖擊和壓力及由此產(chǎn)生的消極行為：

(3)避免或盡量減少并購(gòu)雙方的沖突，增加雙方的了解、信任和協(xié)作：

(4)平衡雙方組織中的監(jiān)督、約束和激勵(lì)政策．充分釋放人力資源的潛力。

3.2人力資源整合中的操作建議

(1)人才體制的整合建議

①解雇員工的策略

如果說(shuō)企業(yè)的管理層級(jí)像一個(gè)金字塔的話(huà)，那么在并購(gòu)裁員時(shí)就應(yīng)該保證裁減后的管理層級(jí)仍然保持金字塔狀的結(jié)構(gòu)．這就要求裁剪員工采用“斜刀切”的方式進(jìn)行裁員。

這種裁減方法的好處是保證管理層級(jí)的穩(wěn)定和不變．層級(jí)越高的管理者裁減比例會(huì)越大，基層員工反而裁減數(shù)量有限，這樣有力地保證了基層員工的穩(wěn)定和管理成本的壓縮。裁員通常是伴隨著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、人員配置的調(diào)整。留任人員必須要適應(yīng)這些新的變化，這常常通過(guò)對(duì)留用人員進(jìn)行再培訓(xùn)而實(shí)現(xiàn)。而且，有條件的企業(yè)還需要安排幾名心理醫(yī)生，在一段時(shí)間內(nèi)提供心理咨詢(xún)，以減輕“裁員幸存者焦慮癥”。

②挽留核心人才的策略

企業(yè)為了留住被并購(gòu)電力企業(yè)的核心員工，應(yīng)當(dāng)與核心員工建立一種契約型的關(guān)系，以達(dá)到員工努力工作，實(shí)現(xiàn)公司與員工共同目標(biāo)的局面。具體挽留策略方面可以從以下兩個(gè)方面切人實(shí)施：

>重視員工的培訓(xùn)和開(kāi)發(fā)

有了職業(yè)發(fā)展規(guī)劃的同時(shí)，還要配合制定相關(guān)的培訓(xùn)計(jì)劃。企業(yè)對(duì)人才的重視往往表現(xiàn)在對(duì)他們的培訓(xùn)投入上，目前，越來(lái)越多的員工把可持續(xù)發(fā)展看得非常重要．公司能提供多少培訓(xùn)是他們選擇公司的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)后的電力企業(yè)可以根據(jù)自身的情況為這些核心員工預(yù)算一定比例的培訓(xùn)預(yù)算．提供形式多樣的培訓(xùn)．通過(guò)簽訂培訓(xùn)協(xié)議約定違約金等辦法來(lái)制約核心員工培訓(xùn)后離職。

>提供優(yōu)良的軟環(huán)境

對(duì)核心員工來(lái)說(shuō)，并購(gòu)發(fā)生以后將面臨著新的環(huán)境，環(huán)境的好壞將直接影響到這些人才的去留，所以建立良好的軟環(huán)境是急需解決的。

（2)薪酬體系的整合建議

薪酬體系整合的目的是改變雙方員工的價(jià)值觀(guān)和形成對(duì)薪酬的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，能夠接受各自的薪酬水平，進(jìn)而愿意為實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)奮斗。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們給出薪酬整合的幾條建議和策略：

①保持整合措施與并購(gòu)戰(zhàn)略的一致性。在制定薪酬福利過(guò)渡策略的過(guò)程中，一定要積極推進(jìn)那些對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略和員工利益都有促進(jìn)作用的變革，盡量避免不利改革，這一點(diǎn)非常重要。因?yàn)橹С制髽I(yè)戰(zhàn)略將有助于整合的順利實(shí)現(xiàn)，符合員工利益有助于鼓勵(lì)員工繼續(xù)留下來(lái)工作。

②堅(jiān)持一定的底線(xiàn)。要搞清楚哪些東西是可以改變的，哪些是不能改變的。必須既站在員工的角度思考問(wèn)題，同時(shí)還要兼顧企業(yè)的利益。對(duì)公司不能容忍或不愿意改變的堅(jiān)決不能妥協(xié)，對(duì)員工不愿意或不可接受的改變也要盡量避免。同時(shí)，也要考慮一些法律規(guī)定不可突破的底線(xiàn)。

③適用性原則。對(duì)于不同的企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)，存在不同的整合策略，人力資源整合小組必須找到適用于本企業(yè)的獨(dú)特的整合措施。在實(shí)踐過(guò)程中，可以不斷探索新的方法，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和員工的反映．進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。

④設(shè)計(jì)公平合理的方案。在設(shè)計(jì)具體的整合方案時(shí)，一定要充分考慮方案本身的公平合理性如果不注意這一點(diǎn)，很容易激化并購(gòu)雙方的矛盾。影響整個(gè)并購(gòu)整合的順利進(jìn)行。

⑤保證薪酬整合中制度的透明化和規(guī)范化。合并之后電力企業(yè)要有一個(gè)很公平的制度．什么樣級(jí)別的人享受什么樣的待遇．非常清楚，制度只有公平才能服人：同時(shí)要對(duì)所有的員工一視同仁．不能讓人感到背后是不是還藏著什么東西，否則很容易造成合并之后員工的抵觸情緒。