導(dǎo)語：如何才能寫好一篇融資券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

醞釀已久的中小企業(yè)短期融資券終于在2008年10月8日啟動(dòng)試點(diǎn)。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”)接受了首批6家中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的注冊(cè)，注冊(cè)額度最高達(dá)7500萬元，最低為2000萬元，共2.52億元，首期計(jì)劃發(fā)行1.97億元。

實(shí)際上，我國(guó)于2005年5月就開始啟動(dòng)企業(yè)短期融資券發(fā)行。截至2007年末，已有316家企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券7693億元，余額為3203億元。這種以非政府信用為支撐的信用工具，顯然讓發(fā)行人、承銷商和投資者都嘗到了甜頭，但是，在這3年內(nèi)，大部分的短期融資券發(fā)行企業(yè)都是大型國(guó)企或者上市公司。

直到今年4月，央行《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》后，由于未對(duì)短期融資券發(fā)行企業(yè)在政策準(zhǔn)入上設(shè)立門檻，才為中小企業(yè)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券掃清障礙。同時(shí)，協(xié)會(huì)《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》，僅要求發(fā)行方短期融資券待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40％，以及信用評(píng)級(jí)不得低于企業(yè)注冊(cè)時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)。

誠(chéng)然，短期融資券在一定程度上可以緩解中小企業(yè)的資金壓力。

然而，由于自身的諸多劣勢(shì)，以及市場(chǎng)環(huán)境的不完善，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行短期融資券依然存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎，即可造成償債危機(jī)，不僅嚴(yán)重影響企業(yè)信用，甚至危及企業(yè)生存。

短期融資券能否真正成為救命稻草，也就要看中小企業(yè)各自的修行了。

找擔(dān)保降利率

理論上，負(fù)債臨界點(diǎn)=銷售收入×息稅前利潤(rùn)率／借款年利率。也就是說，只要總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利息率，產(chǎn)品銷售流暢，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)合理，企業(yè)就可以充分利用短期融資券帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益，確保所有者權(quán)益的較快增長(zhǎng)。

然而，由于中小企業(yè)信用較低，為了在二級(jí)市場(chǎng)上吸引較多的投資者，其短期融資券往往需要較高的利率，如福建海源自動(dòng)化機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“福建海源”)短融票面利率達(dá)7.01％(4.57％+244bp)。而高利率融來的資金無疑給中小企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)帶來了極大的壓力。任何一項(xiàng)不確定的因素都有可能導(dǎo)致企業(yè)預(yù)期收益率無法實(shí)現(xiàn)。加之，多數(shù)中小企業(yè)正是由于資金缺乏才發(fā)行短期融資債券。就福建海源而言，在2008年上半年，流動(dòng)比率由2007年底的2.24倍下降到1.87倍，速動(dòng)比率由2007年底的1.62倍下降到1.15倍，流動(dòng)性指標(biāo)明顯弱化：同期，該公司營(yíng)業(yè)毛利率為47.07％，較上年末的50.64％有所下降，而且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流189.79萬元，僅為2007年的4.32％。這些都表明該公司短期償債壓力大。因此，一旦實(shí)際收益率不能高于短期融資券的高利率，企業(yè)就不可避免地面臨償債危機(jī)。

找尋資信良好的擔(dān)保人無疑是降低債券利率最快捷有效的方式，如橫店集團(tuán)聯(lián)宜電機(jī)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)宜電機(jī)”)。聯(lián)宜電機(jī)本身的基本面應(yīng)該說是中小企業(yè)發(fā)行人中較差的，主營(yíng)電機(jī)及電氣機(jī)械器材等制造銷售和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，很難將上游成本壓力傳導(dǎo)到下游，毛利率不高，而且債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。不過橫店集團(tuán)為其短融提供了擔(dān)保，最終，聯(lián)宜電機(jī)短融票面利率為6.4％，較大地降低了企業(yè)財(cái)務(wù)成本。

聯(lián)宜電機(jī)倚仗控股母公司做靠山，而深圳市中興集成電路設(shè)計(jì)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中興集成”)憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也獲得了深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司提供的全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，其票面利率下調(diào)至6.1％。

還款計(jì)劃早安排

一般情況下，中小企業(yè)短期融資券的時(shí)間是一到兩年。然而由于其風(fēng)險(xiǎn)很大，投資者要求的償還期限越來越短。無奈之下，中小企業(yè)很可能刻意縮短自己原本計(jì)劃的融資時(shí)間，從而導(dǎo)致與投資項(xiàng)目時(shí)限不相匹配，償債風(fēng)險(xiǎn)凸顯。例如，中興集成目前處于成長(zhǎng)期，技術(shù)研發(fā)及升級(jí)需要大量資金投入：同時(shí)，公司安全類產(chǎn)品、通訊類產(chǎn)品平均占用流動(dòng)資金周期分別為6個(gè)月和5個(gè)月左右，資金周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢，存在一定的資金缺口。如果該企業(yè)不能保持研發(fā)、生產(chǎn)、銷售良性發(fā)展，加快資金周轉(zhuǎn)速度，將存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上，對(duì)于這個(gè)問題，企業(yè)可以根據(jù)資金周轉(zhuǎn)的一般情況制定一個(gè)合理的還款計(jì)劃，再根據(jù)自身的還款能力制定短期債券的期限。例如企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不宜低于1：1，流動(dòng)比率應(yīng)保持在2：1左右的安全區(qū)域。因此，在財(cái)務(wù)上，企業(yè)要加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)，進(jìn)而提高資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化：在生產(chǎn)過程中，企業(yè)也要盡力縮短生產(chǎn)周期、提高產(chǎn)銷率、降低應(yīng)收賬款，從而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

規(guī)范信息披露

信息披露問題一直是中小企業(yè)的軟肋。像以前的“福禧事件”。福禧投資是國(guó)內(nèi)第一家發(fā)行短期融資券的非上市民營(yíng)企業(yè)。2006年3月，該公司面向投資者發(fā)行了10億元一年期的短期融資券。7月，有關(guān)部門查出福禧投資曾違規(guī)拆借32億元上海社保基金，用于購(gòu)買滬杭高速上海段30年的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)。此事發(fā)生后，福禧投資的主要財(cái)產(chǎn)遭遇法院凍結(jié)，10億短融券投資者直接面臨償付危機(jī)。此次事件造成了金融市場(chǎng)閃電般的連鎖效應(yīng)，準(zhǔn)備發(fā)券的企業(yè)成為間接的買單者，必須為此多付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

篇2

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；中小企業(yè)；短期融資券；融資案例分析

根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局資料顯示，初步核算，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元，比上年增長(zhǎng)9.0%。這也是自02年以來首次增長(zhǎng)率低于10%。分季度看，一季度增長(zhǎng)10.6%，二季度增長(zhǎng)10.1%，三季度增長(zhǎng)9.0%，四季度增長(zhǎng)僅為6.8%。我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯放緩。企業(yè)資金鏈趨緊、盈利能力下降，使得債市的整體風(fēng)險(xiǎn)上升。作為對(duì)經(jīng)濟(jì)變化最敏感、卻擔(dān)負(fù)著重大就業(yè)功能的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，在此輪金融危機(jī)中，不僅提前感受到經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，更是遭遇了巨大的困難。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行和中小企業(yè)盈利惡化，眼下銀行貸款仍是更多地向大型優(yōu)質(zhì)客戶傾斜，雖然央行鼓勵(lì)商業(yè)銀行向中小企業(yè)實(shí)施信貸傾斜，但是考慮到不良貸款風(fēng)險(xiǎn)，目前商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸支持依然有限。至此，為貫徹落實(shí)人民銀行關(guān)于支持中小企業(yè)債務(wù)融資的有關(guān)工作部署，醞釀已久的中小企業(yè)短期融資券終于浮出水面，短期融資券市場(chǎng)將迎來新的發(fā)行體。

一、6家中小企業(yè)短期融資券發(fā)行基本情況

為構(gòu)建多層次的中小企業(yè)融資體系，擴(kuò)大中小企業(yè)直接融資渠道，2008年10月9日，中小企業(yè)短期融資券發(fā)行通報(bào)會(huì)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱交易商協(xié)會(huì)）。舉行。會(huì)長(zhǎng)時(shí)文朝宣布，接受福建海源自動(dòng)化機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱福建海源自動(dòng)化）、橫店集團(tuán)聯(lián)誼電機(jī)有限公司（以下簡(jiǎn)稱橫店聯(lián)誼電機(jī)）、廣東宏大爆破股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱廣東宏大爆破）、北京七星華創(chuàng)電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱北京七星華電子）、深圳市中興集成電路設(shè)計(jì)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱深圳中興集成電路）、江光微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱江光微電子）6家中小企業(yè)發(fā)行短期融資券的注冊(cè)，注冊(cè)額度共2.52億元，首期計(jì)劃發(fā)行1.97億元。（詳見表1-1）

然而，據(jù)2008年11月13日中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)報(bào)道：中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行遭遇了市場(chǎng)“寒流”。銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此并不看好。從發(fā)行情況來看，由于2008年10月16日，廣東宏大爆破在寧夏大峰礦露天煤礦羊齒采區(qū)基建剝離工程時(shí)，發(fā)生爆破傷亡事故推遲本期短期融資券的發(fā)行。福建海源自動(dòng)化、橫店聯(lián)宜電機(jī)、北京七星華創(chuàng)電子3家企業(yè)短期融資券于10月17日在銀行間市場(chǎng)發(fā)行。除了橫店聯(lián)宜電機(jī)（因?yàn)橛屑瘓F(tuán)擔(dān)保）得以順利發(fā)行外，其余2只中小企業(yè)短期融資券都受到市場(chǎng)冷遇，當(dāng)天的發(fā)行工作均沒有順利完成。江光微電子10月20日發(fā)行，深圳中興集成電路10月21日發(fā)行。

二、中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)發(fā)行中凸顯出來問題

（一）本次短期融資發(fā)行呈現(xiàn)買賣兩難及主承銷商包銷的現(xiàn)象

目前能購(gòu)買中小企業(yè)融資短券的只有銀行、信用社、保險(xiǎn)公司三類經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其中保險(xiǎn)公司需要提供信用擔(dān)保，否則不能參與購(gòu)買，剩下的只有銀行和信用社，而這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的投資是很保守的，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較低。所以他們更傾向于投資那些信用度比較高的大企業(yè)，故采取了回避的態(tài)度。從上市交易情況來看，5家發(fā)行短期融資券的中小企業(yè)已經(jīng)有4家上市交易?！?8聯(lián)宜CP01”、“08閩海源CP01”、“08七星CP01”在2008年10月21日上市當(dāng)天分別成交1900萬、2004萬、4004萬元，不過22日卻是按兵不動(dòng)，均無新的成交額。2008年10月20上市的“08光CP01”成交一筆，成交額為500萬元。廣東發(fā)展銀行承銷的“08光CP01”上市首日市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)踴躍，有多家機(jī)構(gòu)致電主承銷商詢問該期短融的交易要素和出售價(jià)格，不過其在組建承銷團(tuán)時(shí)一家出手“闊綽”的機(jī)構(gòu)卻不愿意賣。因此想買的機(jī)構(gòu)“望券興嘆”，而這些機(jī)構(gòu)主要來自于券商和銀行間市場(chǎng)上的一些企業(yè)。4家中小企業(yè)短期融資券上市后，出現(xiàn)了這樣買賣兩難的現(xiàn)象。再者，根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)的10月20日短期融資券持有情況，北京七星電子股份有限公司的主承銷商交通銀行持有本期發(fā)行的“08七星CP01”的80%，而中信銀行持有自己主承銷的“08閩海源CP01”的比例也高達(dá)75%，主承銷商余額包銷了短期融資的絕大部分。

（二）本次短期融資券試點(diǎn)缺少擔(dān)保發(fā)行受阻

根據(jù)公布的情況來看，由于短期融資券的發(fā)行利率是在上海銀行間拆放利率（SHIBOR)的基礎(chǔ)上設(shè)定，而3家公司的簿記建檔日（2008年10月17日）當(dāng)天的SHIBOR利率為4.57%，這就意味著3家企業(yè)的借款成本僅在基準(zhǔn)利率上浮動(dòng)了200個(gè)基點(diǎn)左右。企業(yè)發(fā)行短融的評(píng)級(jí)費(fèi)、承銷費(fèi)、律師費(fèi)等加起來要占到發(fā)行總額的0.5%-0.6%，以江蘇微電子7.02%的利率來看，發(fā)行成本就會(huì)達(dá)到7.25%的水平。與大企業(yè)相比，根據(jù)公布的情況來看，中小企業(yè)短期融資比市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的短融利率高了大約2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資缺乏規(guī)范、完善的擔(dān)保體系。在此次發(fā)行短期債券的6家中小企業(yè)中，聯(lián)宜電機(jī)有橫店集團(tuán)作擔(dān)保，深圳市中興集成電路有深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保有限公司提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。雖然，中期票據(jù)和短期融資券對(duì)發(fā)行主體沒有擔(dān)保的要求。就目前而言，有擔(dān)保的企業(yè)債券發(fā)行相對(duì)要順利得多。非擔(dān)保發(fā)行利率比擔(dān)保發(fā)行利率高約60-90多個(gè)基點(diǎn)。

（三）中小企業(yè)信用級(jí)別較低是其發(fā)展直接融資的一大障礙

由于中小企業(yè)普遍信用不佳、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，內(nèi)部制度建設(shè)較為薄弱。但是沒有相關(guān)政策的完善，銀行不會(huì)有力的支持。央行有信貸額度的限制，銀行會(huì)首選大型企業(yè)，這樣的投資比較保險(xiǎn)，而且一些銀行連購(gòu)買A＋企業(yè)的意愿都不是很強(qiáng)，此次試點(diǎn)的中小企業(yè)都為行業(yè)佼佼者的企業(yè)，其債項(xiàng)評(píng)級(jí)僅為A-級(jí)企業(yè)。對(duì)中小企業(yè)、主承銷商、各中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息披露工作是一大挑戰(zhàn)。

（四）本次試點(diǎn)傳遞出低評(píng)級(jí)的高收益?zhèn)袌?chǎng)建制亟待完善的信號(hào)

此次中小企業(yè)試點(diǎn)發(fā)行短期融資權(quán)被市場(chǎng)視為對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)探索的開始（高國(guó)華，金融時(shí)報(bào)，2009-1-13）。債券市場(chǎng)的重要功能，是對(duì)違約率不同的債券作出不同的定價(jià)，最終達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。近年來我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但高收益的企業(yè)債、信用差異大的產(chǎn)品都處于嚴(yán)重缺失狀態(tài)。債券市場(chǎng)幾乎全部是最高信用評(píng)級(jí)產(chǎn)品，收益率相差不大，市場(chǎng)單一。低評(píng)級(jí)的高收益?zhèn)袌?chǎng)亟待開發(fā)。由于中小企業(yè)是一個(gè)新的發(fā)債主體，其信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和債券定價(jià)尚無參照系數(shù)，這本身就是一個(gè)難題。此外，由于地方評(píng)級(jí)的市場(chǎng)認(rèn)可度不高，再加上為民營(yíng)企業(yè)擔(dān)保成本偏高，作為承銷商的商業(yè)銀行銷售壓力不言而喻。信用評(píng)級(jí)是債券市場(chǎng)定價(jià)的重要依據(jù)，中小企業(yè)的參與將打破市場(chǎng)主體僅為信用級(jí)別高且無差別的大型國(guó)企壟斷的市場(chǎng)格局，這對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、啟示

（一）盡管這次試點(diǎn)的中小企業(yè)短期融資券的發(fā)行規(guī)模不大，隨著2008年12月13日，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》正式出臺(tái)，央行提出也提出了要繼續(xù)開展中小企業(yè)短期融資券試點(diǎn)，以及2009年1月9日央行公告宣布取消對(duì)在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件。今后將引入更多的中小企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)?，市?chǎng)前景還是相當(dāng)廣闊的。一方面，發(fā)展中小企業(yè)債券市場(chǎng)有待取消投資者限制，金融系統(tǒng)要有一套專門為中小企業(yè)服務(wù)的的機(jī)制，要有系統(tǒng)的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策。能切實(shí)能解決中小企業(yè)融資的困難；另一方面，中小企業(yè)短期融資券本身信用等級(jí)比較低，因此放在二級(jí)市場(chǎng)上，如果對(duì)企業(yè)并不熟悉，僅僅通過書面的判斷很難會(huì)對(duì)其債券的風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確的衡量，所以在中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系、具體的發(fā)債主體的監(jiān)管部門、違約處置等方面都需要大量的研究和探索，為低評(píng)級(jí)的高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展提供制度保障。

（二）針對(duì)擔(dān)保難的癥結(jié)，鑒于目前的實(shí)際情況，可以考慮具有政府背景的信用擔(dān)保公司為中小企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保，或者是中小企業(yè)聯(lián)合起來發(fā)債。循序漸進(jìn)地建立規(guī)范的擔(dān)保增信體系，一個(gè)全國(guó)性的、針對(duì)中小企業(yè)服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)和體系。如中小企業(yè)擔(dān)?；饡?huì)。與此同時(shí)，工商管理等部門出臺(tái)指導(dǎo)意見，在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，推動(dòng)它們健全公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范財(cái)務(wù)管理，以利于銀行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司對(duì)其進(jìn)行盡職調(diào)查。

（三）投資人也需要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與判斷能力。市場(chǎng)既需要保護(hù)，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要?jiǎng)?chuàng)新，只有健康的市場(chǎng)，才是可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)。中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)更大。這就需要中小企業(yè)加強(qiáng)公司治理，規(guī)范自身的信息披露提高信息透明度，改進(jìn)發(fā)行人財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露方式，方便投資人閱讀。發(fā)行人財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)應(yīng)采用標(biāo)準(zhǔn)化、電子化的格式向信息披露機(jī)構(gòu)（中國(guó)債券信息網(wǎng)或中國(guó)貨幣網(wǎng)）提供。一些國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管部門也先后實(shí)現(xiàn)了采用XBRL格式的上市公司年報(bào)披露格式，例如美國(guó)證監(jiān)會(huì)也已經(jīng)于2005年4月開始，要求上市公司采用XBRL格式報(bào)送公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；日本也已經(jīng)從2008年第二季度開始，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表全面采用XBRL格式。此舉可以作為借鑒。

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企業(yè)融資券的成功發(fā)行對(duì)中國(guó)金融發(fā)展十分重要

非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券是人民銀行進(jìn)一步推動(dòng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，增加企業(yè)融資渠道的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)意義深遠(yuǎn)，對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)影響重大。

加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體系改革的核心問題。1993年，中央銀行提出了利率市場(chǎng)化改革的基本設(shè)想，在借鑒世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，按照先貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，后存貸款市場(chǎng)的總體思路穩(wěn)步推進(jìn)。從1996年6月銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的放開，到近期放開同業(yè)存款市場(chǎng)利率，中國(guó)金融市場(chǎng)除人民幣存貸款外的金融產(chǎn)品基本上都實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化。企業(yè)融資券是商業(yè)銀行短期貸款的重要替代，由于這部分金融資產(chǎn)的價(jià)格完全是由市場(chǎng)決定，所以融資券的發(fā)行實(shí)質(zhì)上是對(duì)貸款利率市場(chǎng)化的重要推動(dòng)。

完善了中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。與國(guó)際金融市場(chǎng)相比，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，間接融資比重高，直接融資比例低。在直接融資中債券融資占比更低。2004年，我國(guó)新增銀行貸款22648億元，占全社會(huì)融資總量的72％，同期股票和債券等直接融資的新增規(guī)模為8754億元，占比僅為28％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家50％左右的平均水平。在直接融資中，股票市場(chǎng)的發(fā)展又領(lǐng)先于債券市場(chǎng)，在債券市場(chǎng)中企業(yè)債券比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債和金融債比例。2004年企業(yè)債券融資額僅為326．24億元，只占債券發(fā)行規(guī)模的1．2％?？梢?，企業(yè)融資渠道極為單一，資金需求過度依賴于銀行體系，而融資券的發(fā)展在增加了企業(yè)的融資渠道的同時(shí)，擴(kuò)大了直接融資比例，可有效緩解我國(guó)嚴(yán)重的融資結(jié)構(gòu)失衡問題。

增加了企業(yè)融資渠道。與其它融資方式相比，企業(yè)發(fā)行融資券具有顯著的比較優(yōu)勢(shì)。一是為企業(yè)提供了新的短期融資渠道，滿足企業(yè)多樣化的融資需求。二是提高了融資效率。融資券的發(fā)行實(shí)施備案制，其準(zhǔn)入和發(fā)行將比一般企業(yè)債券更為快捷，手續(xù)更為簡(jiǎn)便。三是降低融資成本。融資券的發(fā)行利率不受同期限銀行貸款利率的限制，發(fā)行價(jià)格參照銀行間市場(chǎng)同期限債券品種價(jià)格，由市場(chǎng)供求狀況決定。由于近期銀行間市場(chǎng)債券收益率下降幅度較快，融資券融資成本與同期限貸款相比具有明顯的比較收益。四是塑造品牌形象。企業(yè)能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行融資券，其信用得到包括銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等所有金融企業(yè)的認(rèn)可，可有效提升其品牌形象，產(chǎn)生巨大的廣告效應(yīng)。五是有助于建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。在承銷中，通過主承銷商、律師、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等不同主體的積極參與，有利于從不同層面、不同的專業(yè)視角充分挖掘企業(yè)價(jià)值，其發(fā)行的融資券在市場(chǎng)交易也有利于企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

轉(zhuǎn)化了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制能力與國(guó)外銀行相比差距較大，資產(chǎn)質(zhì)量差，存在大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因也是多方面的：從內(nèi)部來看，商業(yè)銀行缺乏完善的公司治理和內(nèi)控機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)管理手段和方法落后是導(dǎo)致商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平低下的重要原因；而從外部分析，一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)自身帶有一些先天性的制度性缺陷，如金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致間接融資占融資總量比重過大，市場(chǎng)整體流動(dòng)性差，合理的利率期限結(jié)構(gòu)很難形成。另一方面，金融監(jiān)管的不到位以及社會(huì)征信系統(tǒng)缺失，也使得金融市場(chǎng)主體行為異化和社會(huì)信用體系急需完善，這些都是深層次的外部宏觀原因。這些外在的宏觀因素使得我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)過度集中于單一的信貸市場(chǎng)，不僅資產(chǎn)運(yùn)作效益下降，而且全社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向商業(yè)銀行過度集中，僅僅依靠商業(yè)銀行現(xiàn)有的管理能力來控制全社會(huì)90％以上的個(gè)人和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了商業(yè)銀行自身的負(fù)載能力。此外，目前我國(guó)商業(yè)銀行盈利模式還主要依賴于存貸利差收入，不斷地?cái)U(kuò)大貸款規(guī)模也是商業(yè)銀行降低不良資產(chǎn)的重要途徑。在這樣的宏觀和微觀條件下，信用風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行的集中暴露有其歷史的必然。所以，在中國(guó)金融制度的設(shè)計(jì)方面，必須重視宏觀融資體系的完善，在我國(guó)金融市場(chǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)的建設(shè)方面必須給予足夠的重視。融資券的發(fā)行不僅僅是完善中國(guó)投融資體系，擴(kuò)大企業(yè)籌資渠道的需要，也是將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)由單一的銀行承擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛缮鐣?huì)眾多機(jī)構(gòu)承擔(dān)，從而減少我國(guó)商業(yè)銀行承受的信用風(fēng)險(xiǎn)總量，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。

融資券發(fā)展給商業(yè)銀行帶來新挑戰(zhàn)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，融資券的推出，將成為商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶短期貸款的部分替代，對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有很大影響。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)短期融資的部分替代，商業(yè)銀行傳統(tǒng)利潤(rùn)來源將大幅縮水。

在目前的盈利模式下，商業(yè)銀行70％以上的利潤(rùn)來自于貸款業(yè)務(wù)，而貸款收益中又有80％來自于20％的優(yōu)質(zhì)客戶。這部分優(yōu)質(zhì)客戶經(jīng)營(yíng)狀況良好，融資能力強(qiáng)。它們出于降低成本、樹立品牌，增強(qiáng)融資主動(dòng)性和靈活性等多方面考慮將會(huì)積極呼應(yīng)央行政策，主動(dòng)要求商業(yè)銀行將其原有的流動(dòng)資金貸款轉(zhuǎn)化為融資券，并且優(yōu)質(zhì)客戶因其資質(zhì)也很容易得到市場(chǎng)的認(rèn)同甚至追捧，從而能較為方便地獲得低成本資金。這些優(yōu)質(zhì)客戶勢(shì)必成為各家商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)象，從而商業(yè)銀行內(nèi)部的融資產(chǎn)品替代也會(huì)演變?yōu)樾须H間的客戶替代和產(chǎn)品替代。在短期融資票據(jù)化日趨明顯的市場(chǎng)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)客戶不僅有強(qiáng)烈意愿而且有足夠能力支撐其發(fā)行融資券，必將對(duì)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)特別是優(yōu)質(zhì)客戶的流動(dòng)資金信貸以及票據(jù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生更為強(qiáng)烈的影響。優(yōu)質(zhì)的短期信貸市場(chǎng)甚至票據(jù)市場(chǎng)面臨進(jìn)一步分化、流失。因融資券利率貼近貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入――存貸款利差收入將降低，如何在業(yè)務(wù)替代的同時(shí)彌補(bǔ)收益大幅下降成為商業(yè)銀行亟待研究的新課題。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的放大，對(duì)商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了新要求。

目前債券發(fā)行市場(chǎng)，除資產(chǎn)抵押支持債券外，公開發(fā)行的債券大多不提供資產(chǎn)擔(dān)保，利息和本金的償付取決于發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況和信用水平。目前，銀行間市場(chǎng)發(fā)行體主要是財(cái)政部和政策性銀行，所發(fā)行債券具有級(jí)信用。在企業(yè)債券市場(chǎng)，由于實(shí)行嚴(yán)格的審批制度，發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，信用狀況都較好，至今沒有違約記錄。另外企業(yè)債目前仍限制商業(yè)銀行投資。商業(yè)銀行在投資過程中，關(guān)注的只是利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基本不涉及信用風(fēng)險(xiǎn)問題。而融資券依托于企業(yè)信用發(fā)行，具有期限短、風(fēng)險(xiǎn)暴露快的特性，再加上經(jīng)營(yíng)債券的資金業(yè)務(wù)人員，長(zhǎng)期從事于國(guó)債、政策性金融債的投資。對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、分析、控制能力弱。如何在把握投資機(jī)會(huì)，又有效防范信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，做好企業(yè)融資券的投資工作提出了新要求。

金融脫媒的加速，對(duì)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力提出新挑戰(zhàn)。

企業(yè)融資券的進(jìn)一步發(fā)展，同資本市場(chǎng)一起，使大量的社會(huì)資金脫離銀行信貸體系，加速了中國(guó)金融脫媒的進(jìn)程。這一方面加快了利率市場(chǎng)化步伐，收窄了利差空間，另一方面商業(yè)銀行傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶的信貸業(yè)務(wù)將面臨分流。商業(yè)銀行為保持盈利能力不降低，企業(yè)客戶不流失，必須在多方面、多領(lǐng)域謀求突破，加快金融創(chuàng)新。

第一，加快營(yíng)銷方式的創(chuàng)新，由過去單一存貸款服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槿轿?、全過程的客戶營(yíng)銷。提供包括融資等金融產(chǎn)品在內(nèi)的現(xiàn)金管理。財(cái)富管理、投資銀行等一攬子金融服務(wù)。由過去的產(chǎn)品服務(wù)提升到為客戶服務(wù)，在為客戶創(chuàng)造價(jià)值的過程中體現(xiàn)銀行的價(jià)值。

第二，加快經(jīng)營(yíng)手段的創(chuàng)新。經(jīng)營(yíng)手段是商業(yè)銀行獲利的基礎(chǔ)。目前商業(yè)銀行主要依靠傳統(tǒng)的存貸款手段。這種盈利方式雖然短期盈利高，但隱含的信用風(fēng)險(xiǎn)大。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制下，商業(yè)銀行要在減少信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，又不降低盈利能力，必須加大資金交易、財(cái)富管理等其他盈利渠道。短期內(nèi)必須有效利用取得企業(yè)短期融資券承銷業(yè)務(wù)資格，在貨幣市場(chǎng)上介入投資銀行業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，豐富商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，增加新中間業(yè)務(wù)收入來源，促進(jìn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。

篇4

第二條  凡參與發(fā)行、轉(zhuǎn)讓企業(yè)短期融資券（以下簡(jiǎn)稱融資券）的企業(yè)、單位和個(gè)人均須遵守本辦法。

第三條  融資券的管理機(jī)關(guān)是中國(guó)人民銀行海南省分行。

第四條  凡是依法向工商行政管理部門登記注冊(cè)、具有法人資格，經(jīng)濟(jì)效益好，資金周轉(zhuǎn)快的工商企業(yè)均可向管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)發(fā)行融資券。未經(jīng)管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，不得擅自發(fā)行融資券。

第五條  融資券的發(fā)行，必須有信譽(yù)較高的金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保兌付；同時(shí)，發(fā)行融資券的企業(yè)要向擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)提供有效的資產(chǎn)抵押或反擔(dān)保。

第六條  發(fā)行融資券須向管理機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：

（一）申請(qǐng)報(bào)告書；

（二）可行性報(bào)告；

（三）發(fā)行章程；

（四）代表其法人資格的批準(zhǔn)文件或營(yíng)業(yè)執(zhí)照；

（五）經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所簽證的上兩個(gè)年度和最近一個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表；

（六）不可撤銷擔(dān)保書；

（七）管理機(jī)關(guān)要求提供的有關(guān)材料。

第七條  申請(qǐng)發(fā)行融資券的總數(shù)不得超過其自有資產(chǎn)凈值。

第八條  融資券須載明下列要素：

（一）發(fā)行單位名稱；

（二）發(fā)行章程；

（三）票面金額；

（四）編號(hào)；

（五）法人代表簽名或法人印章；

（六）其它事項(xiàng)。

第九條  融資券的票面格式須報(bào)經(jīng)管理機(jī)關(guān)認(rèn)可，并到指定的印刷廠印制。

第十條  融資券的發(fā)行分為公開發(fā)行和定向發(fā)行兩種方式。

公開發(fā)行的融資券須經(jīng)海南省企業(yè)信用評(píng)級(jí)委員會(huì)評(píng)級(jí)，并向管理機(jī)關(guān)出具信用等級(jí)證明。

定向發(fā)行的融資券只能向特定對(duì)象發(fā)行，不得擅自擴(kuò)大發(fā)行范圍。

第十一條  融資券按面值發(fā)行。

第十二條  融資券的期限分為三個(gè)月、六個(gè)月和九個(gè)月三個(gè)檔次，最長(zhǎng)不得超過九個(gè)月。

第十三條  融資券的利率上限為在套算的同期居民儲(chǔ)蓄利率基礎(chǔ)上浮20％。

第十四條  企業(yè)發(fā)行融資券所籌得資金，只能用于解決企業(yè)臨時(shí)性、季節(jié)性流動(dòng)資金不足，不得用于企業(yè)資金的長(zhǎng)期周轉(zhuǎn)和固定資產(chǎn)投資。

第十五條  發(fā)行融資券應(yīng)貫徹自愿認(rèn)購(gòu)原則，企事業(yè)單位購(gòu)買融資券只限于使用國(guó)家規(guī)定有權(quán)支配的自有資金。

第十六條  發(fā)行單位可自行發(fā)行融資券或委托金融機(jī)構(gòu)發(fā)行融資券。發(fā)行單位可按《海南省證券業(yè)務(wù)收費(fèi)暫行規(guī)定》收取一定比例的手續(xù)費(fèi)。

第十七條  融資券發(fā)行后，可以上市轉(zhuǎn)讓，也可辦理抵押和貼現(xiàn)，但不得作為貨幣流通。

第十八條  發(fā)行單位應(yīng)在發(fā)行期滿十五天向管理機(jī)關(guān)報(bào)送發(fā)行報(bào)告。

第十九條  管理機(jī)關(guān)有權(quán)對(duì)發(fā)行企業(yè)的資金運(yùn)用和認(rèn)購(gòu)單位的資金來源情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。

第二十條  對(duì)違反本辦法第四條、第十條規(guī)定者，給予以下處罰：

（一）責(zé)令其停止非法發(fā)行；

（二）沒收其非法所得資金；

（三）處以違法活動(dòng)所涉金額萬分之五以下的罰款。

以上處罰，可以并處。

第二十一條  對(duì)違反本辦法第八條、第九條規(guī)定者，給予以下處罰：

（一）責(zé)令其退還所籌資金；

（二）取消其發(fā)行資格。

以上處罰，可以并處。

第二十二條  對(duì)違反本辦法第十條規(guī)定者，給予以下處罰：

（一）責(zé)令其退還所籌資金；

（二）沒收非法所得；

（三）處以所涉金額百分之五以下的罰款；

（四）取消其發(fā)行資格。

以上處罰，可以并處。

第二十三條  對(duì)違反本辦法第十三條規(guī)定者，按國(guó)家有關(guān)利率管理規(guī)定給予處罰。

第二十四條  對(duì)違反本辦法第十四條規(guī)定者，給予以下處罰：

（一）限期糾正；

（二）處以所涉金額百分之五以下的罰款；

（三）凍結(jié)所籌資金。

以上處罰，可以并處。

篇5

關(guān)鍵詞：企業(yè)短期融資券；金融市場(chǎng)；協(xié)調(diào)發(fā)展

中圖分類號(hào)：F830.33　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1007―4392(2008)02―0065―03

短期融資券是人民銀行著力推動(dòng)的一種金融市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品，這種新的融資方式對(duì)于改變直接融資與間接融資比例失衡、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、防止廣義貨幣供應(yīng)量過快增長(zhǎng)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定有著十分重要的意義。

一、山西省發(fā)展短期融資券的基本情況

山西省是全國(guó)能源重化工基地，發(fā)行短期融資券的企業(yè)以能源類企業(yè)為主。2005年5月24日人民銀行頒布《短期融資券管理辦法》以來，山西省有17個(gè)企業(yè)發(fā)行短期融資券，其募集資金總量為246.6億元，占全國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行總量的3，36％，在中部六省中排第一位，在全國(guó)排第六位。2007年批準(zhǔn)發(fā)行的8家(包括3家二次發(fā)行企業(yè))，發(fā)行量為112.6億元，占全國(guó)企業(yè)短期融資券發(fā)行總量的3.77％。截至2007年10月底，我省通過發(fā)行短期融資券募集資金總量已經(jīng)占到新增企業(yè)存款的43.05％，這個(gè)資金量已經(jīng)達(dá)到今年新增短期貸款的31v25％。

已發(fā)行短期融資券的17個(gè)企業(yè)分布在煤炭、鋼鐵、焦化、制版、建筑、有色金屬、電力7個(gè)行業(yè)。13家國(guó)有企業(yè)：其中7家上市公司，4家民營(yíng)企業(yè)。17企業(yè)均為省內(nèi)著名的大中型企業(yè)。各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在給各家企業(yè)進(jìn)行品質(zhì)定價(jià)時(shí)給出的信用級(jí)別均為最高級(jí)。

承銷短期融資券的銀行分別為工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行。各行在看好短期融資券市場(chǎng)的同時(shí)，積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式，擴(kuò)充中間業(yè)務(wù)。在選擇發(fā)行短期融資券的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上，依然選擇的是財(cái)務(wù)狀況較好、資產(chǎn)規(guī)模龐大、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

二、發(fā)行短期融資券對(duì)銀行和企業(yè)生產(chǎn)的積極影響

(一)短期融資券發(fā)行對(duì)企業(yè)的影響

在目前的融資方式中，短期融資券具有融資條件低、發(fā)行周期短、融資成本低、可操作性強(qiáng)等特點(diǎn)，是企業(yè)解決流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)、調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低融資成本、進(jìn)行流動(dòng)性管理的良好工具。因此短期融資券對(duì)企業(yè)發(fā)展影響重大。

1.融資渠道拓寬，融資成本降低。短期融資券發(fā)行成功將大大降低企業(yè)的融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。用企業(yè)銀行貸款與短期融資券費(fèi)用支出情況對(duì)比分析，據(jù)調(diào)查，僅利差一項(xiàng)就為全省已發(fā)短期融資券企業(yè)節(jié)約成本近3億元。如蘭花集團(tuán)在銀行一年期6億元貸款價(jià)格是7.29％，年利息支出4374萬元；發(fā)行短期融資券6億元的發(fā)行利率是6％，支出利息3600萬元，另外，企業(yè)按照0.4883％標(biāo)準(zhǔn)向承銷商支付了299萬元承銷費(fèi)，兩項(xiàng)合計(jì)3899萬元。兩項(xiàng)比較，發(fā)行短期融資券為企業(yè)節(jié)約財(cái)務(wù)成本475萬元。

2.改善了企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，拓寬了企業(yè)融資渠道。短期融資券發(fā)行為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供了多元化的融資渠道和充實(shí)的資金保證。據(jù)調(diào)查，蘭花集團(tuán)發(fā)行短期融資券后，據(jù)其2007年9月30日財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司直接融資占其負(fù)債總額的14.01％。短期融資券的發(fā)行，首開了公司直接融資的先河。在一定程度上減輕了流動(dòng)資金不足帶給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的制約，同時(shí)優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，降低籌資成本。

3.企業(yè)后續(xù)發(fā)展有了保障。部分企業(yè)通過短期融資券融得的資金全部用于日常經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)大生產(chǎn)。如蘭花集團(tuán)發(fā)行6億元短期融資券主要用于日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，其中包括：生產(chǎn)、銷售、裝運(yùn)、收購(gòu)等項(xiàng)目。

4.環(huán)境污染得到改善。據(jù)調(diào)查大土河焦化有限公司發(fā)行短期融資券后，將其作為前期治理環(huán)境保護(hù)的配套流動(dòng)資金，進(jìn)一步加大對(duì)環(huán)保的投入，目前已基本實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)和52~Ak生態(tài)化的目標(biāo)。公司不僅實(shí)現(xiàn)了附屬化產(chǎn)品生產(chǎn)達(dá)標(biāo)、達(dá)產(chǎn)、達(dá)效，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平，而且通過對(duì)環(huán)保的投入，徹底解決了焦炭生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢氣、粉塵等對(duì)環(huán)境的污染。通過利用煤泥、煤矸石、煤氣等廢棄物發(fā)電，降低了公司的動(dòng)力成本，整體解決了廢棄物的堆放和對(duì)環(huán)境的污染及原來小鍋爐取暖帶來的環(huán)境污染。

5.強(qiáng)化誠(chéng)信，規(guī)范經(jīng)營(yíng)。短期融資券的發(fā)行要求信息透明度高，發(fā)行過程及債券完全兌付前要有嚴(yán)格的信息披露，信用評(píng)級(jí)貫穿始終，違約事實(shí)公之于眾，市場(chǎng)約束力強(qiáng)，一旦違約，便被市場(chǎng)無情淘汰。因此發(fā)行方必注重其信用形象，規(guī)范其經(jīng)營(yíng)操作行為，并盡最大可能提高經(jīng)營(yíng)水平，以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。對(duì)民營(yíng)企業(yè)提出更高的要求。據(jù)調(diào)查，各發(fā)行短期融資券的企業(yè)都在中國(guó)債券網(wǎng)、中國(guó)貨幣網(wǎng)上及時(shí)公開披露公司重要信息及業(yè)績(jī)報(bào)告，接受各類投資者監(jiān)督。有效提高企業(yè)知名度和社會(huì)認(rèn)知度，為今后進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資創(chuàng)造了條件。目前，2006年發(fā)行短期融資券的12家企業(yè)都按時(shí)足額進(jìn)行了兌付。

(二)短期融資券發(fā)行對(duì)銀行的影響

1.企業(yè)短期融資券替代銀行貸款效應(yīng)明顯。目前全省企業(yè)短期融資券替代銀行貸款62億元。如運(yùn)城制版集團(tuán)近幾年的發(fā)展形勢(shì)比較好，銀行貸款授信額達(dá)到10億元，在銀行實(shí)際貸款7億元。短期融資券發(fā)行后，企業(yè)歸還了所有銀行貸款，企業(yè)無銀行負(fù)債。

2.商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)得到發(fā)展。從已發(fā)行的短期融資券情況看，短期融資券基本由商業(yè)銀行承銷，根據(jù)目前承銷手續(xù)費(fèi)0.3％―0.5％的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，各金融機(jī)構(gòu)承銷短期融資券的中間業(yè)務(wù)收入達(dá)7400多萬元。

3.商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)有所分散。短期融資券主要面向銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，主要投資者為基金公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)。短期融資券的投資者眾多，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任分散，加上可以在二級(jí)市場(chǎng)流通，發(fā)行人信用狀況的變化可以通過二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變化和債券在不同投資者間轉(zhuǎn)手，有較多的時(shí)間靠較多投資者加以消化，降低了單一投資者的風(fēng)險(xiǎn)，減少了風(fēng)險(xiǎn)積聚并向系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的可能性，有利于金融穩(wěn)定。

4.商業(yè)銀行客戶群進(jìn)一步拓寬。能夠發(fā)行短期融資券的企業(yè)均為優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)和少數(shù)具有行業(yè)領(lǐng)先地位的民營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)通過直接融資獲得大額資金，減小了銀行放貸的壓力，使得銀行能夠騰出資金拓寬客戶群體，加大對(duì)中小企業(yè)的資金支持力度。截止2007年9月30日，民生銀行太原分行向中小企業(yè)發(fā)放貸款28000萬元，同比增長(zhǎng)12％，其中有6000萬元貸款用于扶持下崗職工再就業(yè)。

三、短期融資券運(yùn)行過程中存在問題

(一)發(fā)行主體結(jié)構(gòu)不合理

從目前短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)看，對(duì)融資并不是特別難的大型、特大型企業(yè)是“錦上添花”有

余，而對(duì)中小企業(yè)克服發(fā)展的資金瓶頸是“雪中送炭”不足。結(jié)果可能導(dǎo)致大企業(yè)資金相對(duì)過剩，中小企業(yè)面臨的金融環(huán)境將會(huì)進(jìn)一步惡化。加之省內(nèi)商業(yè)銀行貸款審批權(quán)限上收，下級(jí)行資金上存，中小企業(yè)獲得貸款仍比較難。

(二)日益高漲的直接融資需求呼聲與各家商業(yè)銀行發(fā)行通道不足的矛盾

在短期融資券市場(chǎng)準(zhǔn)入條件方面，設(shè)置的門檻很低，按照《短期融資券管理辦法》中的規(guī)定，所有的企業(yè)都可以發(fā)行，同時(shí)受短期融資券宣傳面的不斷擴(kuò)大，短期融資券的影響力也在不斷加強(qiáng)，省內(nèi)越來越多的企業(yè)開始關(guān)注短期融資券這項(xiàng)新的產(chǎn)品。但是由于短期融資券發(fā)行方式上實(shí)行單一的承銷發(fā)行方式，且在備案制發(fā)行的操作實(shí)踐上，實(shí)行事實(shí)上的主承銷商推薦“通道制”。導(dǎo)致許多具備條件的，但發(fā)行規(guī)模不大的企業(yè)因大型國(guó)有企業(yè)占據(jù)原本就不足的發(fā)行通道，使得排隊(duì)等通道的時(shí)間過長(zhǎng)，而放棄選擇發(fā)行短期融資券。

(三)發(fā)行利率的市場(chǎng)化導(dǎo)致融資成本的不斷提高，有些企業(yè)的發(fā)行成本已與銀行短期貸款的利率相接近

按照目前短期融資券發(fā)行利率4％計(jì)算，考慮各項(xiàng)費(fèi)用綜合融資利率在4.5％左右，而不少具備發(fā)行資格的企業(yè)在當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行的短期貸款利率都是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上下浮10％，這樣算來企業(yè)融資的利差還不到1％，為企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用上的節(jié)省就難以明顯體現(xiàn)，導(dǎo)致省內(nèi)一個(gè)企業(yè)在已獲得人民銀行發(fā)行備案的情況下，不直接發(fā)行，卻寧愿等到利率市場(chǎng)發(fā)生變化再作打算。

(四)兌付風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)

2002―2004年，由于市場(chǎng)需求的拉動(dòng)和高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)，焦化行業(yè)出現(xiàn)了過度投資的現(xiàn)象。對(duì)此，從2004年6月，國(guó)家開始對(duì)行業(yè)實(shí)施調(diào)控，嚴(yán)格執(zhí)行焦炭行業(yè)準(zhǔn)入條件，加大環(huán)境監(jiān)察和執(zhí)法力度，煉焦企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下滑。在短期融資券存續(xù)期間，如果由于不能控制的市場(chǎng)及環(huán)境變化，企業(yè)不能從預(yù)期的還款來源中獲得足夠資金，可能使本期融資券不能按期得到兌付。

(五)防范中介機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)

在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，參與短期融資券發(fā)行工作的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，對(duì)發(fā)行短期融資券企業(yè)的資產(chǎn)狀況及反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的會(huì)計(jì)報(bào)表均采用會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告，如果會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告做假，就會(huì)在很大程度上影響信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果，從而導(dǎo)致投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)短期融資券業(yè)務(wù)發(fā)展的建議

(一)建立健全金融市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作機(jī)制，防范短期融資券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容后的風(fēng)險(xiǎn)

短期融資券歷經(jīng)二年多，在全國(guó)已經(jīng)有了一定的規(guī)模，但信用評(píng)級(jí)仍停留在二個(gè)級(jí)別上，信用價(jià)差不明顯，隱含了一定的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。此外，在我國(guó)目前金融市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制尚不完備的情況下，短期融資券發(fā)行規(guī)模的日益擴(kuò)大，將使各種信用等級(jí)不同，資質(zhì)不一的短期融資券接受嚴(yán)格挑選和考驗(yàn)，市場(chǎng)既有的信用風(fēng)險(xiǎn)將因此會(huì)逐漸突現(xiàn)出來。對(duì)此，一是國(guó)家應(yīng)加大對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所的法規(guī)完善，并根據(jù)市場(chǎng)認(rèn)同，在投資人接受的范圍內(nèi)擬定出一系列規(guī)范性文件，以達(dá)到披露信息透明度高，企業(yè)信用評(píng)級(jí)客觀公正，防范短期融資券從市場(chǎng)準(zhǔn)入到融資券發(fā)行、兌付過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。二是合格機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的研究，防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和評(píng)估能力；建立健全重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)報(bào)告制度，并實(shí)施全過程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警；加強(qiáng)行業(yè)政策研究，防范行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化行業(yè)、客戶、擔(dān)保結(jié)構(gòu)；切實(shí)落實(shí)信貸運(yùn)行管理責(zé)任，嚴(yán)格實(shí)施授信業(yè)務(wù)盡職問責(zé)等。

(二)密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率和金融市場(chǎng)利率的關(guān)聯(lián)度，合理化解短期融資券的資金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

短期融資券的用途是彌補(bǔ)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)支出，因此其利率定價(jià)不僅僅要參考金融市場(chǎng)利率，還將參考實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期走勢(shì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中資金的供求水平、發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況等；其次短期融資券作為一種短期貨幣市場(chǎng)工具，打通了貨幣市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的連接渠道，其利率定價(jià)機(jī)制更加復(fù)雜，商業(yè)銀行在判斷短期融資券利率以及其他市場(chǎng)利率走勢(shì)的難度將加大。要合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一是培育一支專門精于利率定價(jià)、證券承銷、托管、財(cái)務(wù)顧問等業(yè)務(wù)的隊(duì)伍，使其密切關(guān)注短期融資券利率、金融市場(chǎng)利率與商業(yè)銀行存貸款利率的關(guān)聯(lián)度，主動(dòng)采取措施化解利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的利差縮小問題；二是商業(yè)銀行應(yīng)研究建立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，推廣運(yùn)用資金業(yè)務(wù)交易系統(tǒng)，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理電子化水平，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政策和金融市場(chǎng)研究，把握市場(chǎng)利率走勢(shì)，加強(qiáng)利率敏感性分析，逐步完善資本與風(fēng)險(xiǎn)的合理匹配機(jī)制，達(dá)到化解利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

(三)商業(yè)銀行應(yīng)隨短期融資券市場(chǎng)的發(fā)展，轉(zhuǎn)變其經(jīng)營(yíng)模式

隨著短期融資券的發(fā)展以及企業(yè)債券融資偏好的形成，商業(yè)銀行流動(dòng)資金貸款投放壓力將逐步減輕，但是盈利空間將縮小，資產(chǎn)、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配也顯現(xiàn)出來。商業(yè)銀行要扭轉(zhuǎn)這種局面，首先應(yīng)更新觀念，穩(wěn)定客戶和資金資源，繼續(xù)為客戶提供信貸、結(jié)算、中間業(yè)務(wù)等方面的服務(wù)。其次應(yīng)加大短期融資券市場(chǎng)運(yùn)作力度，提高短期融資券在資金業(yè)務(wù)中所占比例，從而有效改善投資組合的收益結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。再次要抓住市場(chǎng)先機(jī)主動(dòng)出擊，對(duì)客戶短期融資券需求進(jìn)行及時(shí)、全面的調(diào)查，及時(shí)為其定做合理的短期融資方案，爭(zhēng)取得到企業(yè)的短期承銷權(quán)，同時(shí)積極幫助客戶制定后續(xù)融資的發(fā)行方案，從而建立長(zhǎng)期的銀企業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

篇6

關(guān)鍵詞：債券與債券市場(chǎng)、債券的種類、常見債券介紹

一、債券與債券市場(chǎng)

債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，它是一種重要的融資手段和金融工具。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系、債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。

債券具有四個(gè)基本特性：一是償還性，債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息；二是流通性，債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓；三是安全性，與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較?。凰氖鞘找嫘?，投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入，也可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差額。

發(fā)行和買賣債券的場(chǎng)所稱之為債券市場(chǎng)，根據(jù)債券的運(yùn)行過程和市場(chǎng)的基本功能分為發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)；根據(jù)市場(chǎng)組織形式分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)；根據(jù)債券發(fā)行地點(diǎn)的不同分為國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)。

債券市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位，它具有以下幾項(xiàng)重要功能：一是融資功能，債券市場(chǎng)使資金從資金剩余者流向資金需求者，為資金不足者籌集資金的功能；二是資金流動(dòng)導(dǎo)向功能，通過債券市場(chǎng)，資金得以向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從而有利于資源的優(yōu)化配置；三是宏觀調(diào)控功能，在經(jīng)濟(jì)過熱、需要減少貨幣供應(yīng)時(shí)，中央銀行賣出債券、收回金融機(jī)構(gòu)或公眾持有的一部分貨幣從而抑制經(jīng)濟(jì)的過熱運(yùn)行；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條、需要增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，中央銀行便買入債券，增加貨幣的投放。

二、債券的種類

債券的種類有以下分類方法：

1、按發(fā)行主體分類：根據(jù)發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、金融債券、企業(yè)債券和公司債券四大類。政府債券是由政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇，其中由中央政府發(fā)行的債券也稱公債或國(guó)庫(kù)券。金融債券是由銀行或其它金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券，其發(fā)行目的是為了籌集長(zhǎng)期建設(shè)資金，一般都有特定用途。

2、按發(fā)行區(qū)域分類：債券可分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券。

3、按期限長(zhǎng)短分類：根據(jù)償還期限的長(zhǎng)短，債券可分為短期、中期和長(zhǎng)期債券。一般的劃分標(biāo)準(zhǔn)是期限在1年以下的為短期債券，期限在10年以上的為長(zhǎng)期債券，而期限在1年到10年之間的為中期債券。

4、 債券按付息方式分類：可分為附息債券、貼現(xiàn)債券和普通債券。附息債券是在它的券面上附有各期息票的中長(zhǎng)期債券。貼現(xiàn)債券是在發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率將債券以低于面值的價(jià)格出售。

5、按利率是否固定分類：可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券。固定利率債券是將利率印在票面上并按其向債券持有人支付利息的債券。浮動(dòng)利率債券的息票率是隨市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)整的利率。

6、按發(fā)行方式分類：可分為公募債券和私募債券。公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對(duì)象是不限定的。私募債券是發(fā)行者向與其有特定關(guān)系的少數(shù)投資者為募集對(duì)象而發(fā)行的債券。

7、按有無抵押擔(dān)保分類：可分為信用債券和擔(dān)保債券。信用債券亦稱無擔(dān)保債券，是僅憑債券發(fā)行者的信用而發(fā)行的、沒有抵押品作擔(dān)保的債券。擔(dān)保債券指以抵押財(cái)產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券，具體包括：以不動(dòng)產(chǎn)為抵押擔(dān)保品而發(fā)行的抵押公司債券、以公司有價(jià)證券(股票和其他證券)為擔(dān)保品而發(fā)行的抵押信托債券和由第三者擔(dān)保償付本息的承保債券。

8、按是否記名分類：可分為記名債券和無記名債券。

9、按發(fā)行時(shí)間分類：可分為新發(fā)債券和既發(fā)債券。

10、按是否可轉(zhuǎn)換為其他金融工具來分類：可分為不可轉(zhuǎn)換債券與可轉(zhuǎn)換債券。

11、按是否能夠提前償還分類：可分為可贖回債券和不可贖回債券。

12、按償還方式不同分類：可分為一次到期債券和分期到期債券。

13、短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，屬于信貸融資。在我國(guó)，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。

三、幾種常見債券介紹

1、公債或國(guó)庫(kù)券這樣的政府債券是由中央政府發(fā)行的債券，它的利息享受免稅待遇；而由各級(jí)地方政府機(jī)構(gòu)如市、縣、鎮(zhèn)等發(fā)行的債券就稱為地方政府債券。

2、金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)(保險(xiǎn)公司、證券公司等)發(fā)行的債券。金融債券票面利率通常高于國(guó)債，但低于公司債券。金融債券面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，在銀行間債券市場(chǎng)交易，個(gè)人投資者無法購(gòu)買和交易。

3、企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。

4、公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券。公司債券票面利率高于國(guó)債和金融債券。公司債券具有風(fēng)險(xiǎn)性較大、收益率較高特點(diǎn)。

5、可轉(zhuǎn)換公司債券(簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債)是由上市公司發(fā)行的，在發(fā)行時(shí)標(biāo)明發(fā)行價(jià)格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限，債券持有人有權(quán)到期贖回或按照規(guī)定的期限和價(jià)格將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行人普通股票的債務(wù)性證券，其利率通常低于不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在一定期限內(nèi)，在一定條件下，可將持有的債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的普通股股份，它是一種介乎于股票和債券二者之間的混合型金融工具。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)由國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)，發(fā)行公司應(yīng)同時(shí)具備發(fā)行公司債券和發(fā)行股票的條件。

6、分離交易可轉(zhuǎn)債是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債，就是認(rèn)股權(quán)證加公司債券的組合產(chǎn)品，由于發(fā)行時(shí)，權(quán)證和債券組合在一起，而上市后，分離式可轉(zhuǎn)債又自動(dòng)拆分為公司債券和認(rèn)股權(quán)證，在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上交易，因此也稱分離式可轉(zhuǎn)債?？煞蛛x為純債和認(rèn)股權(quán)證兩部分，賦予了上市公司一次發(fā)行兩次融資的機(jī)會(huì)。分離交易債與普通可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權(quán)可分離交易，分離可轉(zhuǎn)債不設(shè)重設(shè)和贖回條款。普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)股權(quán)一般是與債券同步到期的，而按《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中規(guī)定：分離交易可轉(zhuǎn)債“認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期間不超過公司債券的期限，自發(fā)行結(jié)束之日起不少于六個(gè)月”。

7、短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票，是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。短期融資券的種類：(1)按發(fā)行方式分為經(jīng)紀(jì)人代銷的融資券和直接銷售的融資券；(2)按發(fā)行人的不同分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券；(3)按融資券的發(fā)行和流通范圍分為國(guó)內(nèi)融資券和國(guó)際融資券。一般只有實(shí)力雄厚、資信程度很高的大企業(yè)才有資格發(fā)行短期融資券，短期融資券的發(fā)行還必須符合《短期融資券管理辦法》中規(guī)定的發(fā)行條件。

篇7

關(guān)鍵詞：短期融資券；中期票據(jù)

一、短期融資券市場(chǎng)

短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月，中國(guó)人民銀行公布《短期融資券管理辦法》及2項(xiàng)配套規(guī)程，標(biāo)志企業(yè)短期融資券市場(chǎng)正式確立。截至2008年4月，已有352家企業(yè)累計(jì)發(fā)行了689只短期融資券，發(fā)行面額為8，967.8億元；未到期短期融資券為280只，余額3，728億元；今年以來，共有105只、共計(jì)1，275.2億元短期融資券發(fā)行，短期融資券余額凈增加524.9億元。

短期融資券之所以在國(guó)內(nèi)發(fā)展如此迅速，有其不可忽視的優(yōu)點(diǎn)：

1、申請(qǐng)手續(xù)簡(jiǎn)便。（1）注冊(cè)制：短期融資券由交易商協(xié)會(huì)依據(jù)自律規(guī)則和指引進(jìn)行自律管理，發(fā)行人將相關(guān)申請(qǐng)材料報(bào)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，由交易商協(xié)會(huì)組織注冊(cè)會(huì)議對(duì)其進(jìn)行形式要件審議，接受注冊(cè)后即可發(fā)行；（2）無需擔(dān)保：短期融資券是以企業(yè)信用為支持的債務(wù)工具，是企業(yè)的一般性債務(wù)，無需為此尋求資產(chǎn)抵押或擔(dān)保；（3）額度管理、分期發(fā)行：企業(yè)只需一次性注冊(cè)融資券發(fā)行額度，額度有效期兩年。在兩年內(nèi)，企業(yè)可根據(jù)自身資金需求狀況，在額度內(nèi)靈活確定融資期限，分期發(fā)行。分期發(fā)行融資券只需提前兩天備案發(fā)行文件，無需另行注冊(cè)。

2、融資成本低。企業(yè)憑借自身信用在銀行間市場(chǎng)發(fā)行融資券，可以以資金市場(chǎng)利率水平融資，有效降低財(cái)務(wù)成本。

3、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)。降低發(fā)行人對(duì)銀行貸款的依賴度，平衡企業(yè)直接融資和間接融資比例，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

4、提升企業(yè)市場(chǎng)地位。（1）參與直接融資市場(chǎng)成為企業(yè)較強(qiáng)融資能力的標(biāo)志，優(yōu)先發(fā)行短期融資券，對(duì)提升企業(yè)市場(chǎng)形象意義重大，長(zhǎng)期參與金融市場(chǎng)有利于強(qiáng)化企業(yè)的市場(chǎng)地位；（2）通過多次發(fā)行，使企業(yè)發(fā)展成市場(chǎng)上的經(jīng)常發(fā)債主體，逐步建立企業(yè)在市場(chǎng)上的利率基準(zhǔn)，為利率市場(chǎng)化環(huán)境下的財(cái)務(wù)管理打下基礎(chǔ)。

5、市場(chǎng)需求旺盛。（1）人民幣投資渠道不足：當(dāng)前國(guó)內(nèi)人民幣投資渠道少，各種銀行存款激增，閑置資金紛紛尋找高收益的短期投資渠道；（2）銀行間市場(chǎng)活躍：銀行間市場(chǎng)成員眾多、資金量大、交易頻繁、需求旺盛，有利于短期融資券的順利發(fā)行。

二、中期票據(jù)市場(chǎng)

2008年4月，中國(guó)人民銀行公布《銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》（“新管理辦法”），規(guī)定企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具（包括短期融資券和中期票據(jù)）由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（“交易商協(xié)會(huì)”）自律管理，原《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程同時(shí)廢止。中期票據(jù)在國(guó)際金融市場(chǎng)稱做MTN，是一種中期企業(yè)直接債務(wù)融資工具。中期票據(jù)是企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的一般性債務(wù)，無需擔(dān)保、資產(chǎn)支持或其他復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊(cè)批準(zhǔn)后、在注冊(cè)期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場(chǎng)上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。中期票據(jù)屬于非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場(chǎng)的約束激勵(lì)機(jī)制。中國(guó)人民銀行與中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)已在4月15日推行試點(diǎn)7家企業(yè)，后續(xù)又推出3家企業(yè)。表1、表2是這次發(fā)行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料。（表1、表2）

1、中期票據(jù)的優(yōu)點(diǎn)。與目前資本市場(chǎng)上中期融資工具——銀行貸款和企業(yè)債券相比較，中期票據(jù)有明顯的優(yōu)越：銀行貸款存在嚴(yán)格的企業(yè)授信制度，決定了只有資質(zhì)條件較好的企業(yè)才能獲得銀行貸款；而且銀行受資本金約束無法滿足企業(yè)的巨額資金需求，一般資質(zhì)的企業(yè)無法通過銀行貸款獲得巨額中長(zhǎng)期資金。企業(yè)債券的審批制度較為繁瑣；是非市場(chǎng)化的利率體制；一般強(qiáng)制要求擔(dān)保；只與確定項(xiàng)目相匹配；目前，企業(yè)無法便捷地通過企業(yè)債券的發(fā)行來籌集中長(zhǎng)期資金。而相比較之下，中期票據(jù)：（1）發(fā)行主體寬泛化：中期票據(jù)的發(fā)行主體范圍更為寬泛，只要市場(chǎng)能夠接納，凡具有法人資格的非金融企業(yè)由股份有限公司或有限責(zé)任公司均可發(fā)行；（2）在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行，申請(qǐng)程序簡(jiǎn)單：中期票據(jù)作為企業(yè)債務(wù)融資工具，是在人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下，由交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理。企業(yè)只需將相關(guān)發(fā)行文件提交交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后即可發(fā)行，手續(xù)簡(jiǎn)便；（3）完全市場(chǎng)化的發(fā)行方式：表示為評(píng)級(jí)較高的企業(yè)融資成本會(huì)低于同期貸款利率，所以充分利用資金市場(chǎng)的較低利率環(huán)境會(huì)降低融資成本信用；（4）無需擔(dān)?；蚱渌麖?fù)雜交易結(jié)構(gòu)，企業(yè)直接發(fā)行，操作簡(jiǎn)單易行；（5）募集資金用途自主化：賦予發(fā)行人更大的財(cái)務(wù)自主性，可用于改善公司資金來源結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，并不排斥用于支持企業(yè)的并購(gòu)和資產(chǎn)重組等，并且沒有固定的使用限制；（6）發(fā)行機(jī)制靈活化：一次注冊(cè)，分期發(fā)行，在金額、期限和發(fā)行時(shí)間的選擇具備相當(dāng)程度的靈活性，匹配企業(yè)的多元化資金需求，可以是浮動(dòng)利率方式發(fā)行，也可以是固定利率方式發(fā)行。

篇8

關(guān)鍵詞：債券；債券融資

債券是向投資者發(fā)行并且按約還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，是一種重要的融資手段和金融工具。債券具有四個(gè)基本特性，即償還性、流通性、安全性和收益性。它可按發(fā)行主體、發(fā)行方式、發(fā)行時(shí)間、期限長(zhǎng)短、付息方式等方法進(jìn)行分類，常見的債券有公債或國(guó)庫(kù)券、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、分離交易可轉(zhuǎn)債、短期融資券及中期票據(jù)等。債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再貸放給需要資金的部門。

一、債券融資的優(yōu)勢(shì)

債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權(quán)融資的3～10倍。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因?yàn)槠髽I(yè)債券融資同股票融資相比，在財(cái)務(wù)上具有許多優(yōu)勢(shì)。

（1）債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國(guó)家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來稅收節(jié)約價(jià)值。我國(guó)企業(yè)所得稅稅率為33%，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/3是由國(guó)家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤(rùn)增加。

（2）債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但股票融資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是通過股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會(huì)被全體股東所均攤。債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營(yíng)成果將為原來的股東所分享。如果納稅付息前利潤(rùn)率高于利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以增加稅后利潤(rùn)，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。

（3）債券融資的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用。羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債率越高。邁爾斯和麥吉勒夫的強(qiáng)弱順勢(shì)理論也認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行新股，市場(chǎng)價(jià)值將下降。R?W?Masulis的實(shí)證研究表明，當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券回購(gòu)股份時(shí)，股票價(jià)格上升，而當(dāng)發(fā)行股票來還債時(shí)，股票價(jià)格下降。由此可見，企業(yè)發(fā)行債券不能僅僅看作企業(yè)單純的融資行為，更為重要的是企業(yè)對(duì)自身資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)決策。

（4）債券融資的激勵(lì)作用。債務(wù)的存在類似一項(xiàng)擔(dān)保機(jī)制，由于存在無法償還債務(wù)的財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員必須努力做好投資決策，并帶領(lǐng)員工努力工作以降低風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果不發(fā)行債券，企業(yè)就不會(huì)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人員也喪失了擴(kuò)大利潤(rùn)的積極性，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)也相應(yīng)降低。債務(wù)融資還能避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，從而改善公司治理。

（5）債券融資有利于股權(quán)控制。企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，只要企業(yè)按合同歸還本息，控制權(quán)仍掌握在原來的股東手中，企業(yè)股東并不會(huì)因?yàn)榘l(fā)行債券而使其地位受到挑戰(zhàn)。對(duì)于債券的投資者，它只享有按期收回投資本息的權(quán)利而不能參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和管理，因而不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)的分散，有利于股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和管理決策的控制。只有在企業(yè)無法如期歸還本息時(shí)，控制權(quán)才會(huì)受到影響。

二、我國(guó)企業(yè)債券融資的現(xiàn)狀

我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并沒有遵循融資優(yōu)序理論，特別是上市公司表現(xiàn)出明顯的偏好股權(quán)融資趨勢(shì)，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展也嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)，從而導(dǎo)致了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。以2000年為例，當(dāng)年通過發(fā)行債券融資73億元，而股票發(fā)行（含增發(fā)、配股）融資則高達(dá)1 417億元，從總量上來看，截至2001年3月14日，在滬深兩個(gè)交易所上市的企業(yè)債券融資（含轉(zhuǎn)換債券）上市總額199.39億元，市價(jià)總值204.97億元，而上市股票的上市總額達(dá)到1 289.16億元，市價(jià)總值高達(dá)48 088.51億元。

三、債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)和陷阱

債權(quán)融資，相對(duì)股權(quán)融資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較簡(jiǎn)單，主要有擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為債權(quán)融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式：信用貸款、抵押貸款和擔(dān)保貸款，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保貸款是銀行最常采用的形式。

企業(yè)向銀行借錢，先要找一家有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)做擔(dān)保人，對(duì)銀行貸款承擔(dān)聯(lián)帶責(zé)任，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)尋找擔(dān)保企業(yè)時(shí)，往往對(duì)方的要求你也承諾為對(duì)方做擔(dān)保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業(yè)間形成一個(gè)擔(dān)保圈，一旦圈中一家企業(yè)運(yùn)作出現(xiàn)問題，就有可能引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致其他企業(yè)面臨嚴(yán)重債務(wù)危險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，當(dāng)企業(yè)用債權(quán)方式進(jìn)行融資時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成很大壓力，理論上，企業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率若達(dá)不到借款利率，企業(yè)的借款就會(huì)給企業(yè)股東帶來損失。但更重要的是，債權(quán)融資將提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，從而降低企業(yè)再次進(jìn)行債權(quán)融資的能力，如果企業(yè)不能通過經(jīng)營(yíng)的贏利降低資產(chǎn)負(fù)債率，并獲得足夠的現(xiàn)金流來償還到期的債務(wù)，等待企業(yè)的后果可能就是破產(chǎn)。史玉柱的巨人集團(tuán)幾年前由輝煌一下子瀕臨崩潰，重要的原因之一就是未做好對(duì)債權(quán)融資的管理。

四、拓展我國(guó)債券市場(chǎng)的思路

（1）放寬企業(yè)債券發(fā)行制度限制。建議企業(yè)債券發(fā)行由審批制逐步向核準(zhǔn)制、注冊(cè)制過渡，改變企業(yè)債券發(fā)行量和利率由政府決定的狀況，以便使各發(fā)行主體的信用差別得到體現(xiàn)，提高企業(yè)債券應(yīng)有的供給彈性和價(jià)格需求彈性。

（2）建立完善的信用體制。由于目前中國(guó)缺乏一個(gè)中立而權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使得企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，這方面，可以對(duì)國(guó)外知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)開放，讓其參與到國(guó)內(nèi)的相關(guān)業(yè)務(wù)中來，只有實(shí)行完全獨(dú)立的市場(chǎng)化運(yùn)作，才能得到投資者的認(rèn)同。

（3）適度開放債券的發(fā)行利率。應(yīng)將發(fā)行利率按企業(yè)的信用等級(jí)充分拉開，真正體現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。目前承銷商完全可以利用現(xiàn)代金融工具手段，如附加利率選擇權(quán)、采用浮動(dòng)利率、增加回售條款、利率互換等新型金融工具的應(yīng)用，提高企業(yè)債券的實(shí)際收益率，從而吸引更多的投資者。

（4）筑并完善企業(yè)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)體系。在一級(jí)市場(chǎng)方面應(yīng)改進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)行機(jī)制，降低企業(yè)債券發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化企業(yè)債券上市手續(xù)。可以適當(dāng)考慮長(zhǎng)期企業(yè)債券的抵押融資問題，以提高期限較長(zhǎng)的債券品種的吸引力。同時(shí)，加快債券二級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，并對(duì)場(chǎng)外交易市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)有明確的定位。對(duì)不同發(fā)行方式和規(guī)模的企業(yè)債券選擇不同的交易方式和交易市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)：

篇9

為適應(yīng)中央宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的新形勢(shì)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著提高直接融資比重，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，現(xiàn)就進(jìn)一步加強(qiáng)我省債券融資工作提出如下意見：

一、充分認(rèn)識(shí)債券融資工作的重要意義

（一）債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分。債券融資是企業(yè)有效利用社會(huì)資金、開展直接融資的重要途徑，是促進(jìn)企業(yè)跨躍式發(fā)展的良好平臺(tái)。債券融資的成本低、規(guī)模大、期限長(zhǎng)、資金使用靈活。企業(yè)通過發(fā)行債券融資，有利于破解發(fā)展中面臨的資金瓶頸制約，有效降低財(cái)務(wù)成本，提高經(jīng)營(yíng)管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；有利于引導(dǎo)更多的社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資，增強(qiáng)我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系。黨的十七屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)指出，要加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著提高直接融資比重?！笆濉逼陂g，我省項(xiàng)目建設(shè)力度和融資需求明顯加大，擴(kuò)大直接融資的要求十分迫切，企業(yè)債券市場(chǎng)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。各地、各部門要認(rèn)真貫徹落實(shí)黨的十七屆五中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，進(jìn)一步提高擴(kuò)大直接融資規(guī)模重要性和緊迫性的認(rèn)識(shí)，充分利用好資本市場(chǎng)的功能，切實(shí)增強(qiáng)債券融資工作的積極性和主動(dòng)性，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更多的資金支持。

二、積極培育債券發(fā)行主體

（二）做好債券發(fā)行后備企業(yè)篩選工作。企業(yè)是債券發(fā)行的主體。各地、各相關(guān)部門要對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面摸底，掌握當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)企業(yè)的相關(guān)情況，建立債券融資后備企業(yè)資源庫(kù)，切實(shí)把一批符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)優(yōu)良、市場(chǎng)信譽(yù)好的企業(yè)遴選出來，鼓勵(lì)開展多種形式的債券融資。同時(shí)，還要通過企業(yè)申報(bào)、相關(guān)部門推薦等方式，及時(shí)充實(shí)后備企業(yè)資源庫(kù)。

（三）加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)發(fā)債主體培育。圍繞十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興，積極推進(jìn)鋼鐵、汽車、有色、石化、紡織、裝備、船舶、輕工、物流等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)的發(fā)債資源挖掘和整合。圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育和發(fā)展，著力推動(dòng)我省電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、生物育種和新能源等行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債融資工作。積極拓展企業(yè)債券發(fā)行范圍，在農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域擇優(yōu)培育一批發(fā)債企業(yè)。各地、各部門要加強(qiáng)組織發(fā)動(dòng)和主體培育，鼓勵(lì)開展多種形式的債券融資，積極搭建債券融資平臺(tái)，提升企業(yè)債券融資能力，借助外力發(fā)展壯大自己。

（四）加強(qiáng)政府融資平臺(tái)建設(shè)。各地要按照“決策、執(zhí)行、監(jiān)督”相對(duì)獨(dú)立、相互制約的原則，逐步建立程序科學(xué)、運(yùn)作規(guī)范、監(jiān)管嚴(yán)格，責(zé)、權(quán)、利相統(tǒng)一的政府投融資管理體制，有效整合資產(chǎn)、資源、資金、資本，著力構(gòu)建一批有經(jīng)濟(jì)實(shí)力、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的投融資平臺(tái)；建立統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)、有效償債、風(fēng)險(xiǎn)防控、“借、用、還”良性循環(huán)的創(chuàng)新工作機(jī)制，形成布局合理、功能齊全、分工明確、運(yùn)營(yíng)規(guī)范的地方政府投融資體系，進(jìn)一步增強(qiáng)政府投融資能力；拓寬融資渠道，放大政府投融資的帶動(dòng)和輻射效應(yīng)，形成“政府主導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、社會(huì)參與”的多元化投融資格局，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供保障。

（五）推進(jìn)上市公司創(chuàng)新發(fā)展。各地要引導(dǎo)上市公司按照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求和市場(chǎng)發(fā)展需要，更新觀念，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度、法人治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制和財(cái)務(wù)管理制度，進(jìn)一步健全企業(yè)內(nèi)部控制體系。重視企業(yè)信用形象，牢固樹立信用意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)信用管理，為可轉(zhuǎn)債、公司債發(fā)行創(chuàng)造有利條件。

三、充分利用債券市場(chǎng)擴(kuò)大直接融資

（六）積極推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行。大力支持符合發(fā)債條件的投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券，暫時(shí)達(dá)不到發(fā)債條件的，要按照行業(yè)性質(zhì)相近，產(chǎn)業(yè)鏈條密切的原則進(jìn)行整合改組，積極做大做強(qiáng)投融資平臺(tái)，提高債券融資能力。推進(jìn)產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行工作。圍繞十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展，著力推動(dòng)我省傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)和一批重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債融資工作。積極推進(jìn)發(fā)行中小企業(yè)集合債券。引導(dǎo)和鼓勵(lì)各類經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管委會(huì)、行業(yè)主管部門搭建平臺(tái)，按照“統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一申報(bào)、統(tǒng)一利率、統(tǒng)一擔(dān)保、統(tǒng)一評(píng)級(jí)、統(tǒng)一發(fā)行、分別負(fù)債”的方式，組織申報(bào)發(fā)行集合債券。通過引導(dǎo)和培育，切實(shí)使一批市場(chǎng)前景好、技術(shù)含量高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)能夠通過債券市場(chǎng)融資，解決中小企業(yè)融資難問題。

（七）積極推進(jìn)可轉(zhuǎn)債、公司債發(fā)行。按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的要求，進(jìn)一步完善相關(guān)政策，為上市公司發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，幫助上市公司加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，確定符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有良好發(fā)展前景的募投項(xiàng)目，支持符合發(fā)債條件的上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、公司債融資，擴(kuò)大債券直接融資規(guī)模和比重，改善我省資本市場(chǎng)直接融資結(jié)構(gòu)。

（八）積極推進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行。充分發(fā)揮債券市場(chǎng)在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，加深對(duì)短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等債務(wù)融資工具的了解和重視，引導(dǎo)和鼓勵(lì)企業(yè)結(jié)合自身情況靈活選擇債券品種，開展多形式、多渠道的債券融資。幫助和支持債券發(fā)行人按照銀行間債券市場(chǎng)自律管理的各項(xiàng)要求，做好債務(wù)融資工具的注冊(cè)、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)工作。

四、切實(shí)做好債券融資的組織保障工作

（九）建立聯(lián)席會(huì)議制度。加強(qiáng)債券融資工作的領(lǐng)導(dǎo)，建立由省政府金融辦牽頭，省發(fā)展改革委、人民銀行分行、證監(jiān)局、省財(cái)政廳、省國(guó)資委、省經(jīng)信委、省科技廳、省地稅局等部門參加的省債券融資工作聯(lián)席會(huì)議制度。省債券融資工作聯(lián)席會(huì)議負(fù)責(zé)研究審定全省推進(jìn)債券融資工作的相關(guān)政策、措施和行動(dòng)方案，溝通協(xié)調(diào)債券融資工作的重大問題，綜合研判全省債券融資工作形勢(shì)和動(dòng)態(tài)。各市、州、直管市、神農(nóng)架林區(qū)和有條件的縣（市、區(qū)）也要建立相應(yīng)的聯(lián)席會(huì)議制度，扎實(shí)推進(jìn)債券融資工作。

（十）明確部門職責(zé)。各地、各有關(guān)部門要切實(shí)履行工作職責(zé)，明確分工。政府管理金融的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)券商、擔(dān)保、資信評(píng)級(jí)、省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的綜合協(xié)調(diào)工作；發(fā)展改革部門負(fù)責(zé)企業(yè)債券融資工作的宣傳、指導(dǎo)、推介，企業(yè)債券發(fā)行材料的審核、轉(zhuǎn)報(bào)工作；人民銀行分行負(fù)責(zé)短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、超短期融資券等銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的宣傳、指導(dǎo)、推介工作；證監(jiān)局負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債、公司債的宣傳、指導(dǎo)、推介工作；各級(jí)財(cái)政部門負(fù)責(zé)為地方投融資平臺(tái)資產(chǎn)整合提供相關(guān)服務(wù)，指導(dǎo)建立健全內(nèi)部財(cái)務(wù)制度，按要求出具本級(jí)政府債務(wù)余額及綜合財(cái)力統(tǒng)計(jì)表，研究制定支持債券融資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和獎(jiǎng)勵(lì)政策；地稅部門負(fù)責(zé)研究支持債券融資的稅收優(yōu)惠政策；國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)所監(jiān)管企業(yè)發(fā)債的組織和推進(jìn)工作，協(xié)調(diào)所監(jiān)管企業(yè)發(fā)債的擔(dān)保事項(xiàng)，協(xié)調(diào)所屬國(guó)有綜合性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為發(fā)債企業(yè)（尤其是中小企業(yè)集合債券和中小企業(yè)集合票據(jù)）提供擔(dān)保和再擔(dān)保；經(jīng)信部門負(fù)責(zé)省中小企業(yè)集合發(fā)債的組織和協(xié)調(diào)工作，協(xié)調(diào)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為發(fā)債中小企業(yè)提供擔(dān)保和再擔(dān)保；科技部門負(fù)責(zé)科技型企業(yè)發(fā)債的組織和推進(jìn)工作。

（十一）加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)。債券發(fā)行各主管部門要積極幫助企業(yè)做好項(xiàng)目實(shí)施的策劃和核準(zhǔn)、備案等工作，使募投的項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控要求，符合固定資產(chǎn)投資管理有關(guān)規(guī)定。根據(jù)擬申報(bào)企業(yè)的具體情況，積極指導(dǎo)幫助其落實(shí)擔(dān)保方式和擔(dān)保單位。注重完善抵押、擔(dān)保、償債方案，著力提高債券信用等級(jí)。加強(qiáng)與國(guó)家有關(guān)部門的溝通聯(lián)系，積極反映我省債券發(fā)行的情況和問題，提出有利于上級(jí)部門完善制度設(shè)計(jì)、優(yōu)化審批流程、縮短審批時(shí)間的建議。

（十二）發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)作用。各地要積極為企業(yè)與券商、會(huì)計(jì)、律師、資產(chǎn)評(píng)估、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)的合作牽線搭橋。充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，從融資項(xiàng)目策劃、融資方案設(shè)計(jì)等方面給予企業(yè)指導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)少走彎路，有效降低融資成本。強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任，保障債券發(fā)行合法合規(guī)。積極引進(jìn)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)豐富、管理規(guī)范的債券承銷機(jī)構(gòu)及熟悉債券市場(chǎng)運(yùn)作的高級(jí)人才，輔導(dǎo)擬發(fā)債企業(yè)，為債券融資提供有力保障。

（十三）加大政策扶持力度。省政府有關(guān)部門要抓緊研究配套措施，切實(shí)降低企業(yè)債券融資成本。比照規(guī)定的企業(yè)上市支持政策，減免債券融資后備企業(yè)在資產(chǎn)整合重組中辦理資產(chǎn)置換、剝離、收購(gòu)、財(cái)產(chǎn)登記過戶的交易稅費(fèi)和其他費(fèi)用，在各類政策性資金安排時(shí)予以傾斜支持和優(yōu)先安排。對(duì)符合有關(guān)政策規(guī)定的債券融資后備企業(yè)投資高新技術(shù)項(xiàng)目、重點(diǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目，優(yōu)先推薦享受國(guó)家及地方貼息貸款和科技扶持資金。債券融資后備企業(yè)在籌備發(fā)債過程中的審計(jì)、資信評(píng)級(jí)、擔(dān)保、公證等中介收費(fèi)按國(guó)家和省規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的下限收取。建立擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，對(duì)出現(xiàn)擔(dān)保損失的擔(dān)保機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)補(bǔ)償。建立獎(jiǎng)勵(lì)激勵(lì)機(jī)制，省政府設(shè)立債券融資獎(jiǎng)勵(lì)扶持資金，對(duì)債券融資企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)。具體實(shí)施辦法由債券融資主管部門會(huì)同財(cái)政部門研究擬定，報(bào)省政府審定后實(shí)施。以上獎(jiǎng)勵(lì)和優(yōu)惠政策從2011年1月1日起至2013年12月31日試行。各市、州、縣人民政府也要結(jié)合本地實(shí)際研究制定相應(yīng)的扶持政策，安排獎(jiǎng)勵(lì)扶持資金，推進(jìn)債券融資工作跨越式發(fā)展。

篇10

一、股權(quán)分置改革后并購(gòu)估值體系的變化趨勢(shì)分析

股權(quán)分置改革、全流通市場(chǎng)的逐步形成對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，使得中國(guó)證券市場(chǎng)的估值體系得以重構(gòu)。證券市場(chǎng)上的定價(jià)功能和權(quán)益估值得以充分體現(xiàn)：例如多層次的股票定價(jià)模式將不復(fù)存在；證券市場(chǎng)上的估值體系與國(guó)際市場(chǎng)逐步趨同，具有可比性等等。作為資本市場(chǎng)的組成部分——并購(gòu)市場(chǎng)來說，這種大背景必然對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)的估值體系產(chǎn)生重大影響。

第一，統(tǒng)一的市場(chǎng)并購(gòu)估值體系得以形成。股權(quán)分置改革后，非流通股股東通過給予流通股股東一定的補(bǔ)償方式，逐步獲得了上市流通的權(quán)利。從而促進(jìn)了全流通市場(chǎng)的形成，一、二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)功能得到體現(xiàn)，使得資源得到有效配置，克服了人為地分割制定股權(quán)估值標(biāo)準(zhǔn)的缺陷，大小股東的利益基礎(chǔ)得到統(tǒng)一。以凈資產(chǎn)、虛市盈率分別作為非流通股、流通股的衡量標(biāo)準(zhǔn)以及新股發(fā)行的價(jià)格管制等多種的定價(jià)模式并存的情況將不復(fù)存在。這為制定一個(gè)與國(guó)際接軌、統(tǒng)一的并購(gòu)估值體系提供了一個(gè)平臺(tái)——二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格。

第二，高流動(dòng)性溢價(jià)得到修正，流通性價(jià)值得以回歸。全流通市場(chǎng)的形成，上市公司的各種股票（國(guó)有股、法人股、自然人股）都能在二級(jí)市場(chǎng)上流通，流通股不再成為稀缺資源，在供求關(guān)系的影響下，流動(dòng)性價(jià)值得以回歸。

第三，并購(gòu)估值體系的構(gòu)成要素多元化。在股權(quán)分置改革后，并購(gòu)主體并購(gòu)理念逐漸理性化，從而使得并購(gòu)主體在進(jìn)行并購(gòu)估值時(shí)所考慮的因素更加全面，并購(gòu)估值體系構(gòu)成要素更加多元化了。

第四，估值方法的國(guó)際融合。股權(quán)分置改革后，國(guó)際通用的四種并購(gòu)估值方法將得到廣泛的認(rèn)同和運(yùn)用。這些方法都有其合理性，但也有其缺陷與不足。往往不同的評(píng)估方法對(duì)同一個(gè)并購(gòu)客體進(jìn)行評(píng)估會(huì)導(dǎo)致不同的評(píng)估結(jié)果。

二、股權(quán)分置改革后并購(gòu)基本估值指標(biāo)體系

由于股權(quán)分置改革后，并購(gòu)估值體系的定價(jià)基準(zhǔn)、構(gòu)成要素的多元化及方法的改變，使得并購(gòu)的估值指標(biāo)體系得以重建、價(jià)值評(píng)估指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生變化。從并購(gòu)方角度看，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)，可以把并購(gòu)估值體系指標(biāo)劃分為宏觀環(huán)境指標(biāo)體系、中觀環(huán)境指標(biāo)體系和微觀指標(biāo)體系三個(gè)子系統(tǒng)。

1.宏觀環(huán)境指標(biāo)體系。宏觀環(huán)境指標(biāo)主要是指對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生影響的外部條件指標(biāo)。它主要包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、社會(huì)環(huán)境等等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要考慮一些例如國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況現(xiàn)狀及其趨勢(shì)、利息率、通貨膨脹率、匯率等這些指標(biāo)來衡量；政治環(huán)境主要包括國(guó)家制定的政策法規(guī)等；社會(huì)環(huán)境因素包括傳統(tǒng)習(xí)俗、社會(huì)價(jià)值觀、社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、消費(fèi)者心理等。雖然股權(quán)分置改革后，上市公司的對(duì)外并購(gòu)及外資并購(gòu)都得到長(zhǎng)足的發(fā)展，這些宏觀的考慮因素指標(biāo)更為重要了，但是總體而言，這些指標(biāo)的變化不大，因此本文不再贅述。

2.中觀環(huán)境指標(biāo)體系。中觀環(huán)境指標(biāo)主要包括影響行業(yè)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等各種因素指標(biāo)。股權(quán)分置改革后，隨著并購(gòu)估值體系構(gòu)成要素的不斷地多元化，并購(gòu)戰(zhàn)略價(jià)值的逐漸體現(xiàn)，使得有些原為外部環(huán)境因素的中觀環(huán)境因素逐漸被內(nèi)化為企業(yè)并購(gòu)估值時(shí)考慮的重要因素。

3.微觀指標(biāo)體系。微觀指標(biāo)是指針對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方內(nèi)部因素進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)，本文主要分為有形資產(chǎn)的價(jià)值指標(biāo)和無形資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)。有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)是企業(yè)價(jià)值的重要組成部分，而戰(zhàn)略價(jià)值是并購(gòu)估值主要考慮因素，它是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。它通過有形資產(chǎn)的價(jià)值和無形資產(chǎn)的價(jià)值共同體現(xiàn)出來，特別是無形資產(chǎn)價(jià)值指標(biāo)體系越來越能體現(xiàn)并購(gòu)的戰(zhàn)略價(jià)值。

三、股權(quán)分置改革后并購(gòu)融資行為的變化趨勢(shì)分析

并購(gòu)融資行為是并購(gòu)能否成功的重要決定性因素之一。所謂融資是指資金的融通，它有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金的融入和融出。狹義的融資是指資金的融入也就是資金的來源，它包括融資的渠道和方式。對(duì)于并購(gòu)來說，本文所指并購(gòu)融資主要是狹義的融資即并購(gòu)資金的來源。股權(quán)分置改革后，證券市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)更加合理化將使得并購(gòu)融資的行為也發(fā)生了明顯的變化。本文從狹義的和外部融資角度討論股權(quán)分置改革后并購(gòu)融資行為的變化趨勢(shì)及特征。

（一）債務(wù)融資形式的多元化

股權(quán)分置改革后，中小股東對(duì)大股東的約束力也逐步增強(qiáng)，股市逐漸回暖，股權(quán)融資也逐漸上升。但同時(shí)，股權(quán)融資在全流通后，公司的融資價(jià)格將與公司的內(nèi)在價(jià)值掛鉤，股權(quán)融資的成本較股權(quán)分置時(shí)代也將相應(yīng)提高。在這種形勢(shì)下，加上相關(guān)法律的完善，面對(duì)大規(guī)模的并購(gòu)，較低融資成本的債券融資將產(chǎn)生巨大吸引力。所以股權(quán)分置改革后，債券市場(chǎng)的發(fā)展為并購(gòu)提供了多元化的融資方式。

1.短期融資券的啟動(dòng)。短期企業(yè)債的雛形——短期融資券是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的歷史性突破。它指中華人民共和國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，依法在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。2005年5月，央行頒布了《短期融資券管理辦法》。這一舉措主要是配合股權(quán)分置改革，上市公司因暫停發(fā)行股票而導(dǎo)致融資途徑的減少而實(shí)行重要舉措，標(biāo)志著中國(guó)正式啟動(dòng)短期融資券市場(chǎng)。短期融資券的出現(xiàn)，受到廣大上市公司的熱捧，成為上市公司重要的資金融資渠道。在短期融資券開啟的一年間，其發(fā)行規(guī)模就達(dá)到2610億元，其中上市公司籌資額近700億元[26]?！?005年中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》指出僅2005年發(fā)行短期融資券的企業(yè)就覆蓋了18個(gè)省份，全國(guó)各地的直接融資比重有不同程度的提高，企業(yè)債券融資快速增長(zhǎng)，短期融資券融資是其增長(zhǎng)的原因之一。

可見，短期融資券因其靈活性較大、籌資資金用途不限制的特點(diǎn)得到廣泛的運(yùn)用，而這些特征又與并購(gòu)融資需求相契合，特別是對(duì)于一些中小企業(yè)因其資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大、收益不穩(wěn)定等原因較難獲得內(nèi)部融資與銀行貸款來說，短期融資券適合這些企業(yè)的特點(diǎn)及并購(gòu)融資需求，將可能成為其并購(gòu)融資的首選工具。因此可以預(yù)期，短期融資券將成為并購(gòu)融資安排中的一個(gè)重要融資工具。

2.杠桿收購(gòu)與垃圾債券的運(yùn)用。杠桿收購(gòu)和垃圾債券有著密切的關(guān)系。這主要是因?yàn)樵诟軛U收購(gòu)中常常要利用垃圾債券，尤其是“蛇吞象”式的小公司對(duì)大公司的收購(gòu)，沒有垃圾債券是無法進(jìn)行的。垃圾債券是指高收益?zhèn)?，其顯著特點(diǎn)是允許低評(píng)級(jí)的公司發(fā)行債券進(jìn)行融資。

股權(quán)分置改革后，全流通市場(chǎng)形成為杠桿收購(gòu)和垃圾債券的形成提供了良好的環(huán)境。未來主流的融資工具將有可能是杠桿收購(gòu)和垃圾債券。因?yàn)楦軛U收購(gòu)的運(yùn)用需要有適宜的借貸環(huán)境和金融體系，足夠多的目標(biāo)公司；這些目標(biāo)公司必須擁有所需的良好的財(cái)政指標(biāo)，可預(yù)期的能夠返還收購(gòu)債務(wù)的充足現(xiàn)金流等外部條件，還需要有法律規(guī)定的對(duì)各自具有約束力的追索權(quán)、私有財(cái)產(chǎn)權(quán)力、公平有效的監(jiān)管體系、足夠的透明度等隱含條件。股權(quán)分置時(shí)代，企業(yè)并購(gòu)無法滿足以上條件，容易導(dǎo)致企業(yè)杠桿收購(gòu)的失敗。

（二）股權(quán)融資的新方式

股權(quán)分置改革后，為配合現(xiàn)行市價(jià)的配售，股權(quán)融資進(jìn)一步向市場(chǎng)化方向嘗試。所以從并購(gòu)角度來看，上市公司并購(gòu)融資中的股權(quán)融資也將進(jìn)一步發(fā)展。

1.儲(chǔ)架式發(fā)行

它是發(fā)行人就擬訂的發(fā)行證券預(yù)先公開招募書，但不立即發(fā)行有關(guān)證券，可以把公開招募書“儲(chǔ)”于“架”上。它使發(fā)行人能在特定的時(shí)間段內(nèi)以連續(xù)的方式發(fā)行證券，籌集大量的資金額，從而為發(fā)行者提供了更大的彈性。而一起并購(gòu)的發(fā)生，往往涉及大量的資金，這種股權(quán)融資方式為并購(gòu)在特定時(shí)間段內(nèi)連續(xù)地提供了大量的融資額。

2.定向增發(fā)

新《證券法》規(guī)定上市公司發(fā)行新股可以實(shí)行公開發(fā)行也可以實(shí)行非公開發(fā)行，這為A股全流通背景下的定向增發(fā)開啟了合法的大門。所謂定向增發(fā)指向特定的股東發(fā)行股票。它實(shí)質(zhì)上就是私募的一種形式，只不過不是基金而是股票而已。在此之前，上市公司收購(gòu)只允許在存量股份中進(jìn)行，不能通過發(fā)行增量股份來完成。2006年3月G華新公告將向其第二大股東Holchin B.V定向增發(fā)16000萬股A股，成為A股市場(chǎng)首例定向增發(fā)的案例。自此，2006年全年共有50家上市公司定向增發(fā)196.88億股進(jìn)行融資，而2007年1月至8月底就有77家上市公司進(jìn)行定向增發(fā)融資。

由于定向增發(fā)融資形式的靈活性使其成為上市公司進(jìn)行并購(gòu)的重要股權(quán)融資手段，特別為其進(jìn)行海外并購(gòu)提供便利。并購(gòu)主體可以通過定向增發(fā)募集的資金用于并購(gòu)，迅速擴(kuò)大規(guī)模。當(dāng)然還有其他一些市場(chǎng)化的股權(quán)融資方式如發(fā)行認(rèn)股權(quán)證等也將運(yùn)用于并購(gòu)融資領(lǐng)域。

（三）其他融資方式的興起

1.民間資本的進(jìn)入。在股權(quán)分置時(shí)代，國(guó)內(nèi)企業(yè)和公民可供選擇的并購(gòu)融資渠道有限，主要是在金融管制內(nèi)的融資形式。而在金融管制之外存在著廣泛的市場(chǎng)空間——民間金融卻被嚴(yán)重誤解和忽視。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、人們生活水平的提高，居民儲(chǔ)蓄呈近乎直線增長(zhǎng)的趨勢(shì)，民間的閑置資金日益增長(zhǎng)，這為民間資本進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域提供了有利的背景。

在股權(quán)分置改革后，隨著金融體制深度和廣度上的改革，金融界廣泛討論了民間金融的合理性，并得到廣泛的認(rèn)同。這從一方面為曾在地下的民間金融浮出水面提供了條件，從而為全流通后的并購(gòu)提供了更為廣闊的融資渠道。適當(dāng)?shù)匕衙耖g融資引入并購(gòu)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展和壯大有著重大的意義。民營(yíng)資本可以通過委托銀行等中介機(jī)構(gòu)貸款、設(shè)定資金信托指定用途等途徑進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域，從而擴(kuò)大了并購(gòu)的融資途徑。

2.私募基金介入并購(gòu)領(lǐng)域。在民間融資進(jìn)入并購(gòu)融資活動(dòng)的同時(shí)，并購(gòu)市場(chǎng)的另一個(gè)重要融資來源——私募基金，逐漸成為當(dāng)今并購(gòu)融資中的一大熱點(diǎn)。所謂私募（private placement）是相對(duì)于公募（public offering）而言，以是否向社會(huì)不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，分為公募證券和私募證券。具體而言，私募基金是指面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，以非公開方式募集資金而設(shè)立的基金。私募基金按投資對(duì)象可以分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金，前者是以上市或非上市公司的股權(quán)為投資對(duì)象，不在二級(jí)市場(chǎng)投資證券或衍生品；而后者是指以證券及其他金融衍生工具為投資標(biāo)的，將非公開募集的資金投資于二級(jí)市場(chǎng)的基金。

合伙公司尤其是有限合伙公司是私募基金的一種重要而有效的組織形式，國(guó)外的私募基金基本上是采用這種形式。相對(duì)于公募基金來說，私募基金具有非公開方式募集、投資具有靈活性等特點(diǎn)。正由于私募基金較之公募基金的靈活性及其對(duì)并購(gòu)具有較大的耐心和積極性，使得私募基金成為并購(gòu)融資的一個(gè)重要來源。股權(quán)分置改革后，可投資于中國(guó)大陸的私募股權(quán)基金資金豐富，將成為并購(gòu)融資的一個(gè)重要來源，促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展。

隨著外國(guó)私募基金的發(fā)展，本土私募股權(quán)基金包括鼎輝國(guó)際、平安信托等，憑著其融資成本較低、熟悉中國(guó)國(guó)情、更容易尋找到合適的投資對(duì)象、在本土上市過程中具有競(jìng)爭(zhēng)力等優(yōu)勢(shì)得以發(fā)展。2006年上半年，4支本土私募基金融資6.35億美元。2006年底，有6只中國(guó)本土機(jī)構(gòu)發(fā)起成立的私募股權(quán)基金成功募集了15.17億美元，占整體募集金額的10.7%[51]。由此預(yù)知，可投入上市公司并購(gòu)的本土私募基金將越來越豐富，為上市公司的并購(gòu)提供了重要的資金來源。