導(dǎo)語：如何才能寫好一篇信托公司凈資本管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】凈資本管理，信托公司，發(fā)展

隨著2001年《信托法》的頒布實施，我國信托行業(yè)在過去的十年取得了健康快速的發(fā)展。如今，信托行業(yè)已經(jīng)初步建立以《信托法》為核心，《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》與《信托公司凈資本管理辦法》為支撐的“一法三規(guī)”監(jiān)管體系。作為我國信托監(jiān)管制度的重要組成部分，《信托公司凈資本管理辦法》已實施了三年時間。

一、凈資本管理起源

自1979 年我國信托行業(yè)的誕生以來，我國信托行業(yè)先后經(jīng)歷了五次重大整頓的坎坷歷程。直到2001 年《信托法》的正式施行，我國信托業(yè)才逐步走上規(guī)范運營的發(fā)展道路。2007 年中國銀監(jiān)會頒布實施了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》。新“兩規(guī)”出臺后我國信托業(yè)務(wù)的發(fā)展依舊極不均衡。銀信合作業(yè)務(wù)以及與宏觀調(diào)控政策背道而馳的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、地方政府融資平臺業(yè)務(wù)等均迅猛發(fā)展。為了避免整個信托行業(yè)重蹈歷史覆轍，銀監(jiān)會于2010 年9 月正式頒布實施《信托公司凈資本管理辦法》，以規(guī)范約束信托公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、凈資本主要監(jiān)管文件分析

1.凈資本管理辦法。《凈資本管理辦法》中明確規(guī)定，凈資本是指根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對各資產(chǎn)項目、表外項目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進行風險調(diào)整后得出的綜合性風險控制指標。其計算公式為：凈資本=凈資產(chǎn)-各類資產(chǎn)的風險扣除項-或有負債的風險扣除項-中國銀監(jiān)會認定的其他風險扣除項?！秲糍Y本管理辦法》對風險控制指標做了如下規(guī)定：第一，信托公司凈資本不得低于 2 億元人民幣。第二，凈資本不得低于各項風險資本之和的 100%；凈資本不得低于凈資產(chǎn)的 40%。其中最核心的就是：凈資本/各項業(yè)務(wù)風險資本之和大于等于100%，即信托公司凈資本應(yīng)覆蓋各項業(yè)務(wù)風險資本。

2.銀監(jiān)發(fā)[2011]11 號文。為進一步加強信托公司分類監(jiān)管，確保信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展與其風險管理能力、內(nèi)控水平相匹配，2011 年1 月27 日，銀監(jiān)會了《關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計算標準有關(guān)事項的通知》。該文對信托公司凈資本、風險資本計算標準和監(jiān)管指標作了明確規(guī)定，內(nèi)容涉及不同評級結(jié)果信托公司的風險資本的計算方法及不同類型信托業(yè)務(wù)風險資本的計算標準。

三、 凈資本管理對信托公司業(yè)務(wù)的影響

面對“一法三規(guī)”的約束，信托業(yè)務(wù)發(fā)展受到了諸多限制，但信托業(yè)依舊高速增長。截至2013年第一季度末，行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達到8.72萬億元的歷史新高。凈資本管理對信托業(yè)務(wù)的影響主要有以下幾點：

1.差異化監(jiān)管問題突出。盡管銀監(jiān)會就凈資本、風險資本、監(jiān)管指標作出了規(guī)定，但是鑒于信托業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，各信托公司及銀監(jiān)局對于凈資本的計算缺乏統(tǒng)一標準，加之各地銀監(jiān)局對信托公司監(jiān)管松緊尺度不一致，這就導(dǎo)致不同地區(qū)對于類似的信托業(yè)務(wù)卻采取著不同的風險資本計提標準，從而使行業(yè)監(jiān)管存在較大不確定性與不公平性，這導(dǎo)致各信托公司對風險資本計提大小不一。

2.優(yōu)先發(fā)展信托業(yè)務(wù)，壓縮固有業(yè)務(wù)規(guī)模。按照凈資本管理辦法規(guī)定，固有業(yè)務(wù)要消耗信托公司的凈資本，還要計提風險資本，而且兩者的系數(shù)都遠遠高于信托業(yè)務(wù)風險資本計提水平。因此，發(fā)展信托業(yè)務(wù)、壓縮固有業(yè)務(wù)成為主流趨勢，比如民企控股的中融信托、新華信托等的固有業(yè)務(wù)收入占比分別僅為1.5%， 2.6%，遠低于行業(yè)平均水平27.99%。

3.被動管理型單一類業(yè)務(wù)歸于事務(wù)類業(yè)務(wù)。根據(jù)凈資本管理辦法及其配套措施，“事務(wù)類信托”在各類信托業(yè)務(wù)中所占的風險資本計提系數(shù)是最低的。對于被動管理型單一類項目，不少項目本身接受原狀分配，信托公司實際風險較小，符合“事務(wù)管理類”要求。因此，由于監(jiān)管政策界定的模糊性與風險的可控性，某些信托公司將被動管理型單一類項目解釋為“事務(wù)類”業(yè)務(wù)，這以大大節(jié)約凈資本占用。

4. 房地產(chǎn)信托花樣百出。房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)是《凈資本管理辦法》的主攻對象之一。房地產(chǎn)信托風險資本計提比例高達3%，是計提比率最高的。為了順應(yīng)宏觀調(diào)控的政策，銀監(jiān)會于2011 年6 月開始要求房地產(chǎn)信托項目需要報批。在監(jiān)管層嚴厲政策出臺后，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)了明顯下滑的趨勢。此后某些信托公司推出了類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品以規(guī)避行業(yè)監(jiān)管，并降低了風險資本的計提。

四、凈資本管理辦法的主要缺陷與完善對策

《凈資本管理辦法》的初衷主要有二：一是控制銀信理財合作、房地產(chǎn)信托等高風險業(yè)務(wù)的規(guī)模超速發(fā)展，確保信托項目順利兌付；二是引導(dǎo)信托公司朝中長期投資等主動管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此辦法雖可能是當前對于信托業(yè)監(jiān)管最有效的手段，但該辦法仍存在一定瑕疵，有待改進與完善。

1.“剛性兌付”的監(jiān)管思路利弊參半。凈資本管理辦法的各項條文表明確?！皠傂詢陡丁比允潜O(jiān)管政策的重點。信托業(yè)務(wù)雖然是受托業(yè)務(wù)，但在“剛性兌付”的前提下，一旦項目出現(xiàn)風險，信托公司仍要以各種方式來彌補損失，以保障支付項目的本息。剛性兌付對于信托業(yè)的高速發(fā)展利弊參半。一方面，信托行業(yè)規(guī)模迅速擴大很大程度上歸功于剛性兌付的保障。然而，剛性兌付也存在某些弊端。剛性兌付致使“投資者自擔風險”的信托合同形同虛設(shè)。另外，投資者具有剛性兌付的預(yù)期。長此以往，信托市場很可能出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

2.立法完善乃治本之道。筆者認為監(jiān)管層通過凈資本管理約束保障信托公司剛性兌付的初衷雖好，但在實際執(zhí)行中卻難以充分落實。相反，這種監(jiān)管思路還有可能導(dǎo)致風險的積累，從而引發(fā)信托公司乃至整個行業(yè)風險的爆發(fā)。監(jiān)管層如若能夠大膽打破剛性兌付的監(jiān)管思路，或許更有利于行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。對此，筆者建議我國應(yīng)盡快出臺《信托業(yè)法》或者頒布“受托理財管理條例”等法規(guī)，明確受托人的謹慎投資義務(wù)，以保護投資受益人利益為核心，以受托責任為標尺，統(tǒng)一理財市場監(jiān)管規(guī)則。

參考文獻：

篇2

信托行業(yè)深度介入養(yǎng)老金市場，發(fā)展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從近期來看，是信托公司面臨當前監(jiān)管和發(fā)展瓶頸的必然選擇；從長遠的戰(zhàn)略角度看，也是信托公司擴大自身規(guī)模和業(yè)務(wù)，改變現(xiàn)有的主要盈利模式，提前布局未來金融、消費重要市場，在長時期里分享養(yǎng)老金市場快速發(fā)展的巨大商業(yè)利潤的戰(zhàn)略舉措。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢

信托制度以其特有的財產(chǎn)安全保障功能和靈活性，使得養(yǎng)老金信托制度具有廣泛的優(yōu)越性。我國養(yǎng)老金政策在借鑒國際先進實踐經(jīng)驗，并經(jīng)過長期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點。

養(yǎng)老金采用信托模式下，信托業(yè)較其他行業(yè)的優(yōu)勢在于：

第一，信托業(yè)相對銀行業(yè)的比較優(yōu)勢。在現(xiàn)行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊資本的影響。

第二，信托業(yè)相對基金管理公司的比較優(yōu)勢。信托公司可以經(jīng)營包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和風險投資基金在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)，可以根據(jù)實業(yè)投資和證券投資之間的熱點轉(zhuǎn)化，靈活地轉(zhuǎn)變投資的方向，在更大的范圍內(nèi)分散風險。

第三，信托業(yè)相對證券公司的比較優(yōu)勢。我國信托業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)在企業(yè)改組、資產(chǎn)評估、收購包裝、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)托管等方面開拓業(yè)務(wù)，信托業(yè)無論在人才、經(jīng)驗、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經(jīng)營優(yōu)勢，更利于投資銀行業(yè)務(wù)的開展。

第四，信托業(yè)相對委托、的比較優(yōu)勢。首先，信托因有受托人的中介設(shè)計以及管理連續(xù)性的設(shè)計，因而更適合于長期規(guī)劃的財產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財產(chǎn)管理。其次，信托設(shè)立方式多樣化、信托財產(chǎn)多元化、信托目的自由化和實務(wù)領(lǐng)域?qū)挿夯奶攸c，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財產(chǎn)所有權(quán)“名實分離”，受托人承受信托財產(chǎn)的名義所有權(quán)，使得伴隨所有權(quán)所生的管理責任與風險皆歸屬于受托人，而所產(chǎn)生的利益則完全由受益人享受。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的模式

首先，直接作為受托人，成為養(yǎng)老金的直接管理者，替委托人（企業(yè)和員工）管理養(yǎng)老金，根據(jù)顧客的財務(wù)狀況、風險厭惡程度和其他市場條件，進行投資組合設(shè)計；其次，作為投資管理者，與養(yǎng)老金計劃受托人簽訂委托協(xié)議，根據(jù)資產(chǎn)組合的設(shè)計要求進行具體的投資操作；再次，信托企業(yè)可以作為信托產(chǎn)品的設(shè)計者，根據(jù)養(yǎng)老金的投資需求，設(shè)計出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養(yǎng)老金市場參與者的財務(wù)顧問，參與養(yǎng)老金市場。

以上三種模式中，信托機構(gòu)在養(yǎng)老金市場中的核心作用逐項遞減，而信托企業(yè)能扮演什么樣的角色，取決于信托企業(yè)自身的軟硬件實力和在與其他金融企業(yè)的比拼中，委托人選擇的結(jié)果，這就需要信托機構(gòu)發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢所在，加強自己在養(yǎng)老金市場中的份額和話語權(quán)。

從具體業(yè)務(wù)來看，還存在以下幾種模式：首先，在市場中運用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機構(gòu)擔任受托人和投資管理人，而另一機構(gòu)擔任托管人和賬戶管理人。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，法人受托機構(gòu)設(shè)立集合計劃，應(yīng)確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規(guī)，如不對現(xiàn)行的“2＋2”模式進行改造，預(yù)計該模式會逐漸淡出市場，不會成為未來集合年金市場中的主流模式。

其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機構(gòu)擔任受托人和賬戶管理人，銀行擔任托管人并選擇多家投資管理人。具體業(yè)務(wù)操作流程與上述基本一致，區(qū)別在于，托管人由銀行擔任，并且由其選擇多個投資管理人。該模式市場供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規(guī)定并依托銀行龐大的客戶資源、營銷網(wǎng)點和運作經(jīng)驗，有望成為未來主流模式，銀行也有望憑借其市場領(lǐng)先優(yōu)勢，在集合年金市場上獲得主動權(quán)并占領(lǐng)主導(dǎo)地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規(guī)模較小，無論是操作經(jīng)驗還是抵御風險的能力都較弱。對于剛剛起步的信托公司來說，選擇這種模式介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，既能參與到市場中，獲得寶貴的實際經(jīng)驗，還能有效的分擔操作風險。

此外，還有“3＋1”模式，由同一機構(gòu)擔任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規(guī)定，如不加以改造，預(yù)計該模式也不會成為未來主流模式。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的路徑

篇3

銀監(jiān)會非銀部的機構(gòu)職能主要是承辦對非銀行金融機構(gòu)的監(jiān)管工作，涉及的領(lǐng)域包括信托投資公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司、貨幣經(jīng)紀公司等非銀金融機構(gòu)。

介于業(yè)內(nèi)尚未得到正式公告，8月13日，為了求證以上信息，本報記者向銀監(jiān)會發(fā)去了采訪提綱，而截至發(fā)稿前，銀監(jiān)會方面尚未就此作出回應(yīng)。

華融股改有望浮出水面

“這是誰接任不是已經(jīng)確定了嗎？”這是銀監(jiān)會內(nèi)部人士在聽到本報記者的消息后，脫口而出的一句話，而對于是否進行了正式公告，該人士表示并不清楚。

隨后，本報記者向國內(nèi)幾家大型信托公司進行了分別求證，相關(guān)管理人士表示對此番任命均有耳聞，但由于是上級監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)的變更，信托公司尚未接到正式的函件通知，不知會否最后生變。

“華融資產(chǎn)現(xiàn)在要股改，股改就要有董事長和總裁，柯主任過去當總裁，董事長仍是原總裁賴小民?！北本┠辰鹑诩瘓F的管理人士程華（化名）對《投資者報》記者說。

據(jù)悉，華融資產(chǎn)股份制改革方案定稿獲批以來，正在積極地步入市場化發(fā)展的第二次創(chuàng)業(yè)新階段。

今年以來，有關(guān)華融資產(chǎn)股改的具體時間在市場已是炒得沸沸揚揚。

從媒體報道中，不論是年初國務(wù)院正式批復(fù)華融資產(chǎn)啟動股改，還是賴小民在內(nèi)部工作會議中提到2012為實施股改、開啟二次創(chuàng)業(yè)的改制元年，均透露著轉(zhuǎn)型在即。

有關(guān)改制日期的確定一拖再拖。業(yè)內(nèi)認為，如果上述人事調(diào)動任命順利完成，華融資產(chǎn)實現(xiàn)年內(nèi)股份公司掛牌的日期將不遠。

柯卡生深受業(yè)內(nèi)好評

多數(shù)信托業(yè)內(nèi)人士表示，此番人事調(diào)動應(yīng)該僅是人事調(diào)動與人員安排，他們并對柯卡生主任在非銀部的工作給予了很高的評價。

銀監(jiān)會網(wǎng)站未披露柯卡生的簡歷信息。據(jù)記者了解，柯卡生曾任中國人民銀行廣州分行副行長和廣東銀監(jiān)局副局長，并于2006年年內(nèi)走馬上任銀監(jiān)會非銀部主任，其任期幾乎是伴隨信托業(yè)近幾年的大發(fā)展。

“原來很早就聽說柯主任要走，只不過有一個去哪合適的問題。”一位知情人士告訴記者，“柯主任現(xiàn)在正值當打之年，為人務(wù)實開明。”

而在與信托接觸較多的程華眼里，柯卡生對于信托業(yè)近年較快的發(fā)展，的確是起到一個重要積極的推進作用?！白鳛橹苯颖O(jiān)管部門，非銀部對信托業(yè)的發(fā)展還是比較支持。”

“信托之所以發(fā)展這么快，首先是監(jiān)管部門知道怎么去管，而非為了保住自己的烏紗帽，不要出風險，一味地卡死捆綁起來，柯主任不是這樣子，他在推動行業(yè)發(fā)展的同時也頂受過壓力，好多東西一時半會說不清，只有用事實證明這么做是正確的，我覺得他的開明之處在于和信托公司、行業(yè)保持溝通，形成一個監(jiān)管與被監(jiān)管良性互動?！背倘A說。

原非銀部副主任李建華回歸

柯卡生在上任非銀部主任之時，市場對他充滿了期待。

自2007年以來，“新兩規(guī)”（《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》）的正式實施，要求對信托業(yè)實施分類監(jiān)管。

包括一系列規(guī)章、政策對業(yè)務(wù)標準的規(guī)定，和采取備案制度、理財手段多樣化等內(nèi)容，以及2010年，銀監(jiān)會出臺的《信托公司凈資本管理辦法》及與之配套的《信托公司凈資本計算標準有關(guān)事項的通知》，都對進一步規(guī)范行業(yè)提供了法律基礎(chǔ)，而通過不斷地清晰定位，令信托業(yè)在短短幾年釋放了巨大潛力。

根據(jù)《2012中國信托業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計，2008年以來，中國信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬億元的增長不斷刷新紀錄，2011年底的4.81萬億，2012年6月末的5.54萬億，其管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠遠超過公募基金行業(yè)（2011年底資產(chǎn)凈值2.19萬億元），并直追保險業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（2011年底保險資產(chǎn)總額6.01萬億元）。

在這個快速行業(yè)發(fā)展之際，信托業(yè)對即將接任的李建華抱有了更大的期待，期望監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)更替不影響信托業(yè)的發(fā)展。

據(jù)悉，李建華1965年7月出生，湖南永興人，在2007年12月調(diào)任陜西銀監(jiān)局局長、黨委書記之前，曾是銀監(jiān)會非銀部的副主任。

篇4

金融中介根據(jù)承擔風險的方式，或者根據(jù)自身資產(chǎn)負債表中風險的匯聚方式，可以區(qū)分為一般的經(jīng)紀人或者融通資金中的當事人。作為一般的經(jīng)紀人，它促成融資人和資金提供方之間的交易，但是并不對外形成債權(quán)。而其他形式的金融中介則直接對融資人發(fā)放貸款，而成為交易合約中的當事人。

銀行。銀行業(yè)務(wù)中，銀行作為金融中介在儲蓄與投資的轉(zhuǎn)化中，既是資金的債務(wù)方（對存款人講），又是資金的債權(quán)方（對融資人來說），風險基本在資產(chǎn)平衡表中匯聚。銀行是典型的風險倉儲型（risk warehousing）金融中介。

商業(yè)銀行資本發(fā)揮“緩沖器”的作用，防止存款人的意外損失。作為風險倉儲的銀行，相對來說其可以保護銀行客戶的私有信息，特別是對一些不愿意向市場公布其信息的借款者；同時這種風險分擔方式也幫助形成了信息壟斷客戶群體，并享受相應(yīng)的信息租金。但風險倉儲的劣勢也很明顯，因為商業(yè)銀行持有的債權(quán)資產(chǎn)在市場上不透明，存款人和監(jiān)督機構(gòu)很難對其進行評估，從存款人角度看增加了存款人的資金風險；并且該種風險分擔方式對應(yīng)的復(fù)雜性和不透明性也可能導(dǎo)致較高的成本，例如當存在大量且份額很小的存款人時，銀行問題將會加重。倉儲型風險分擔能否成功取決于大數(shù)定理能夠發(fā)揮作用。對銀行來講，當某種外部性因素發(fā)生，如經(jīng)濟危機或關(guān)于銀行聲譽的不利信息出現(xiàn)，即使存款人之間不相關(guān)，但是其支取行為將由此產(chǎn)生相關(guān)性，就有可能發(fā)生轄區(qū)內(nèi)銀行擠兌。

券商。券商的風險管理方式是典型的風險媒介（risk media）。券商在承銷業(yè)務(wù)中起著“信息生產(chǎn)者”和“認證中介”的作用。券商幫助客戶實現(xiàn)股權(quán)融資和債權(quán)融資（在公開市場發(fā)行股票和債券），在這兩類融資中，出資人是留存風險的最終承擔者，而不是券商以自有資產(chǎn)承擔風險。證券公司的核心作用就是為客戶設(shè)計交易并將風險轉(zhuǎn)嫁到公開市場去，即通過向投資者提供信息和交換服務(wù)，承擔了經(jīng)紀人角色。券商在承銷股票或債券時，一般會聯(lián)合其他券商，通過其他券商分銷這些證券，取得承銷傭金收入，而不會將大量證券留在自己賬戶上。證券公司會維持一定的權(quán)益資本以承擔一部分剩余風險，但是一般來說，其付出的權(quán)益資本遠低于倉儲型的銀行中介。證券公司的天然優(yōu)勢在于承擔風險的主體是公開市場，而金融市場具有巨大的風險承擔能力。而且風險媒介披露的信息是透明的，如果它提供的資本效率和融資利益足以抵消私人信息的利益損失，風險媒介型中介將優(yōu)于風險倉儲型中介。

信托公司。信托公司的核心業(yè)務(wù)是管理信托財產(chǎn)。信托公司首先取得投資者的信任實現(xiàn)資金的募集，這方面類似于證券公司“承銷商”的角色。信托財產(chǎn)系表外資產(chǎn)，破產(chǎn)隔離于信托公司自有資產(chǎn)和其他客戶資產(chǎn)。委托人認購信托產(chǎn)品時填寫風險申明書，約定除非信托公司未能盡職盡責，否則風險由委托人（投資者）承擔。信托公司的對外債權(quán)或者股權(quán)投資都系以信托公司的名義來行事，因此在名義和形式上信托公司是合同約定中的當事人，但是在法律約定的風險承擔上又遠遠低于銀行業(yè)務(wù)，同時又高于完全不承擔風險的券商承銷業(yè)務(wù)。因此我們可以說信托公司是居于銀行和證券公司之間，或者說是居于風險倉儲和風險媒介之間的金融中介機構(gòu)。

信托公司與銀行、券商聲譽的區(qū)別

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)根據(jù)風險承擔方式的不同，銀行、證券、信托的聲譽具體功能有所不同：

聲譽擔保程度不同。銀行的風險分擔方式為風險倉儲，其持有風險資產(chǎn)，風險在其資產(chǎn)平衡表中積聚，因此銀行是風險的直接承擔者，而資產(chǎn)質(zhì)量、權(quán)益資本等是重要的風險承擔因素。資產(chǎn)質(zhì)量高意味著風險承擔比較有效，權(quán)益資本高意味著“緩沖器”效果更加有效。對股票市場的投資者，券商作為承銷機構(gòu)向公眾提供了廣泛的信息，體現(xiàn)了“信息生產(chǎn)者”和“認證中介”的角色。一般認為一個講信用、有責任的承銷商意味著其承銷證券的質(zhì)量較高，能夠如實反映實際情況；盡職調(diào)查非常詳盡，風險揭示非常充足，起到了信號顯示功能。承銷商聲譽能夠降低投資者大量的搜索交易成本，降低信息不對稱。因此承銷商聲譽更多地代表其可信任程度的信息，而風險承擔要素要弱一些。對于信托公司來說，信息披露給投資者，較銀行披露范圍要廣，但是較證券公司承銷股票和債券的信息披露要求要寬松的多，同時披露的深度一般也比券商淺，因此信托公司的聲譽不僅僅代表了信息生產(chǎn)能力和準確性以及降低投資者的交易成本，更主要的是受托人聲譽起到了隱性擔保的作用，投資者缺乏專業(yè)能力直接對披露的信息進行研究，在沒有第三方專業(yè)機構(gòu)提供動態(tài)評級的情況下，主要憑借信托公司對投資項目的評價結(jié)論，因此，投資者更加關(guān)心信托公司自身的專業(yè)水準和責任心，更加關(guān)心信托公司的聲譽。

聲譽重要性不同。商業(yè)銀行與存款人的存款合約對銀行是一種“硬擔?！?，銀行必須按照存款合約的約定兌付存款本金和收益，如果不能兌付，則意味著銀行經(jīng)營失敗，因此存款人更加關(guān)心銀行的未來而不是過去，所以過去的交易記錄對銀行聲譽形成的作用是比較弱的。但是對證券承銷商，投資者沒有受到類似銀行擔保的“硬約束”，必須根據(jù)券商的聲譽來決策，因此更為關(guān)注券商的過往表現(xiàn)，來推測券商披露信息的準確程度。券商的核心任務(wù)是構(gòu)造風險交易，實現(xiàn)客戶和資本市場之間的風險和信息轉(zhuǎn)換。如果證券承銷商承銷的股票在上市后具有良好的市場表現(xiàn)，表明此前承銷商的信息挖掘和認證能力是強的，并會逐步提升承銷商的市場聲譽。對于信托公司而言，由于信息僅提供給投資者和監(jiān)管機構(gòu)，信息披露的深度和范圍大大小于證券公司，社會第三方比如獨立的資產(chǎn)評價機構(gòu)、排名機構(gòu)等對信托產(chǎn)品的評價幾乎不可能，投資者從公開市場方面得到的信息非常少。因此，信托公司作為資金受托人的聲譽將比其他機構(gòu)更顯重要。信托公司要求委托人資格門檻高，起點投資額在100萬元以上，主要資金更是來源于300萬元以上客戶，一旦投資出現(xiàn)損失，投資者承擔的絕對值損失都比較大，他們更加關(guān)心信托公司的過去經(jīng)營歷史、兌付結(jié)果和服務(wù)水平，因此信托公司的相關(guān)信號成為眾多委托人是否認購信托產(chǎn)品的依據(jù)?？梢钥闯?，信托公司的過往聲譽較銀行和券商要重要的多。

聲譽顯示信號強度不同。證券承銷商聲譽的披露程度和可比較性要強于銀行聲譽，這主要因為證券公司承銷證券都在同一個市場，同一個區(qū)域，而且面對同樣的投資者，與其聲譽相關(guān)的承銷規(guī)模、存續(xù)時間等因素容易在一個尺度上比較。銀行組織架構(gòu)中往往涉及總分行制，并且各個銀行獨自決策，經(jīng)營具有明顯區(qū)域性和市場細分性，因此銀行聲譽排名的可比較性是較弱的。截至目前，還沒有發(fā)現(xiàn)有專業(yè)機構(gòu)對信托公司進行聲譽排名，一方面信托公司真正的發(fā)展剛剛起步，存續(xù)時間剛過十年，還沒有經(jīng)歷大的周期性波動，不良資產(chǎn)還未顯現(xiàn)；另一方面，信托公司信托信息披露范圍依然很窄，使得第三方機構(gòu)無法完成對信托公司的排名，目前的排名也僅僅限于監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部；再者信托產(chǎn)品相對于銀行信貸業(yè)務(wù)和證券產(chǎn)品，更加具有針對性，對于不同區(qū)域資金成本、不同區(qū)域行業(yè)發(fā)展水平、不同的客戶群體，提供特異化融資解決方案。這樣使得信托公司的聲譽水平很難比較，投資者的選擇更為困難。

信托業(yè)務(wù)的脆弱性

由于信托公司開展的業(yè)務(wù)模式與銀行、券商有很大區(qū)別，因此，信托業(yè)務(wù)有其自身特殊的脆弱性，主要表現(xiàn)在以下幾點：

信托產(chǎn)品的非顯性擔保性。信托公司在法律上被定義為“受人之托，代之理財”，即從字面上明確了信托公司屬于理財機構(gòu)。信托法規(guī)上也明確了除非受托人有不盡職之表現(xiàn)，否則風險由委托人獨自承擔，因此信托公司承擔的責任可以理解為有限責任。信托公司不像銀行一樣會對委托人提供擔保，信托產(chǎn)品中披露的收益僅僅為預(yù)期收益，與銀行提供顯性擔保的存款合約有著本質(zhì)的區(qū)別。一旦信托投資失敗，在法律上投資者將面臨直接的損失。信托公司對于信托產(chǎn)品提供的是隱性擔保，能否盡職盡責，能否成功兌付，關(guān)鍵是信托公司資產(chǎn)管理水平和隱性擔保能力，即聲譽價值的高低。

我國信托公司雖然自2011年年初實行凈資本管理辦法，但是根據(jù)《信托法》受托人不得將其固有財產(chǎn)與信托財產(chǎn)進行交易或者將不同委托人的信托財產(chǎn)進行相互交易。銀行資本金往往承擔著風險控制的最后一道防線，但是信托公司資本金與銀行資本金有著本質(zhì)的區(qū)別，它并不是用來補償信托財產(chǎn)投資失敗的風險，除非信托公司沒有起到盡職盡責受托責任。所以在投資信托產(chǎn)品前，投資者需要更加關(guān)注信托公司的過往投資成果，更需要謹慎地選擇聲譽高、資產(chǎn)管理能力水平高的信托公司。這就決定了投資者只愿意把錢交給聲譽高的機構(gòu)。

信托產(chǎn)品的低流動性。2007年《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》明確規(guī)定“信托產(chǎn)品的委托人必須是合格投資者”。信托產(chǎn)品中主流為集合資金信托，該類產(chǎn)品明確約定“信托期限不得少于一年”，這就意味著一年期限內(nèi)，該信托不會終止。若是受益人需要資金周轉(zhuǎn)，需將對應(yīng)的受益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓出去，由于沒有轉(zhuǎn)讓市場，難度會很大。2007年新的《信托公司管理辦法》明確規(guī)定：“信托受益權(quán)進行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人。機構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓?！币驗樾磐挟a(chǎn)品的高起點、非透明性、非標準化，信托產(chǎn)品對投資者一般很難實現(xiàn)即時的轉(zhuǎn)讓。即便是投資者預(yù)期到信托投資失敗時，也不可能像存托款一樣隨時提取，或像股票一樣在公開市場自由轉(zhuǎn)讓出去。雖然由于流動性差，信托產(chǎn)品在收益水平上已經(jīng)取得了溢價補償，但是在投資者自身遇到流動性危機時，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在目前國內(nèi)市場上依然很難。

信托業(yè)務(wù)的超高杠桿特性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，不同于銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，因此，一般來說信托業(yè)務(wù)的規(guī)模不受限制。雖然信托行業(yè)自2011年年初實行凈資本管理辦法，但是信托業(yè)務(wù)杠桿相對于信托行業(yè)的資本來說依然相當大。杠桿的放大，提高了凈資本收益率的同時，助長了管理層盲目擴張的動機，擴大了風險。

信息披露的不充分性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于私募特征，在產(chǎn)品的銷售過程中，不得做專門的廣告宣傳；在信息披露中，僅限于向投資者和監(jiān)管機關(guān)報備。私募有利于保護客戶的私密信息，信托公司也借此獲得信息租金，但是同時也帶來了非常大的副作用，比如風險信息的不透明，眾多第三方評價機構(gòu)，無法對信托產(chǎn)品進行評價，投資者也很難通過產(chǎn)品說明書來全面評估信托產(chǎn)品。

由于信托業(yè)務(wù)的脆弱性，導(dǎo)致信托公司的聲譽對其發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，由此也衍生出了聲譽風險。信托公司聲譽風險是指由于交易對手、經(jīng)濟環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對信托公司社會認可度的影響。這種影響是一種隱性風險，并難以量化，一旦爆發(fā)，不僅會給單個信托公司信譽帶來不良影響，而且會產(chǎn)生溢出效應(yīng)，即會對其他信托公司乃至整個信托行業(yè)甚至整個金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的不良影響。

《信托法》規(guī)定信托財產(chǎn)各自獨立，帶來的好處是隔離了不同信托財產(chǎn)之間的風險轉(zhuǎn)嫁，但缺陷是無法通過資產(chǎn)組合來降低風險。由于信托財產(chǎn)之間的相互獨立性，部分財產(chǎn)盈利，個別出現(xiàn)投資失敗的現(xiàn)象屬于常態(tài)。由于信托公司資本金并不是用來補償信托財產(chǎn)投資失敗的風險，除非信托公司沒有起到盡職盡責受托責任。這就帶來一個問題，信托公司可能會面臨一個非常尷尬的現(xiàn)象，即大部分信托財產(chǎn)經(jīng)營正常，順利到期，而極個別信托財產(chǎn)則出現(xiàn)損失，信托到期無法實現(xiàn)正常兌付。此時無法正常兌付的產(chǎn)品對應(yīng)的受益人理論上將直接出現(xiàn)損失。在這些投資者眼里，信托公司可能存在未能盡職盡責的問題，從而降低了信托公司在這些投資者心目中的地位，若是這種看法進一步對外傳染，將會造成市場對同種類型的信托產(chǎn)品乃至整個信托行業(yè)產(chǎn)生信任危機，從而導(dǎo)致風險的傳染和疊加，使得風險由一款產(chǎn)品向一家公司蔓延，進而蔓延至整個信托行業(yè)，導(dǎo)致投資者的恐慌，使得所有投資者都無法享受到其他大量正常運營的信托財產(chǎn)的組合收益，從而造成信托公司聲譽風險的溢出。

信托公司聲譽風險監(jiān)管對策

加強信托業(yè)排名

對信托公司進行獨立的聲譽排名。聲譽排名機制是體現(xiàn)聲譽激勵的很好的方式。聲譽排名對以聲譽機制為核心的信托公司是件大事，更體現(xiàn)了信托公司長久的目標取向。鑒于信托業(yè)協(xié)會對各家信托公司的深刻了解，其提供的排名結(jié)果對社會高端投資者的影響將不可小視，這相當于專業(yè)機構(gòu)向社會的聲譽信號，在投資者眼中聲譽排名增強了信息對稱程度，體現(xiàn)了相對公正的信息。

信托行業(yè)聲譽排名機制將會促進信托公司的信息披露程度，聲譽高的信托公司會更加主動全面地披露自己的經(jīng)營信息，向社會不斷信號。而聲譽差的信托公司由于聲譽機制的存在也會更加努力，模仿優(yōu)秀信托公司，逐步改善資產(chǎn)質(zhì)量。聲譽排名將是對優(yōu)秀公司的激勵，更是對不規(guī)范或者資產(chǎn)能力差的信托公司的隱性約束，因為這種排名將會影響社會投資者對信托公司類型的看法。信托業(yè)協(xié)會作為聲譽信號機構(gòu)一旦確立，信托公司將更加重視遵守信托行業(yè)協(xié)會的地位，認可并積極響應(yīng)參與協(xié)會活動，這將更有助于達成集體行動。

對信托經(jīng)理聲譽水平進行獨立排名。信托業(yè)協(xié)會可以利用信托聲譽機制對全行業(yè)信托經(jīng)理進行排名。這個排名系統(tǒng)可以包含風險控制能力、盡職調(diào)查能力、后續(xù)管控能力、創(chuàng)新能力等指標，全面反映信托經(jīng)理的個人專業(yè)素質(zhì)和責任心。根據(jù)聲譽的溢出效應(yīng)，信托經(jīng)理的排名將直接傳遞到社會投資者對其所在的信托公司的看法的改變，從而會對責任心強、風險意識強烈、資產(chǎn)管理能力強的信托經(jīng)理產(chǎn)生長久的激勵，對表現(xiàn)較差的信托經(jīng)理形成一種約束。排名制度建立后將促進信托經(jīng)理們主動披露自身的投資成果、投資理念、投資風格、風險控制水平等，促使信托經(jīng)理全面提升自己的專業(yè)技術(shù)水平，強化為受益人服務(wù)的執(zhí)業(yè)操守。隨著聲譽的溢出效應(yīng)，對經(jīng)理們的排名應(yīng)該會提升信托公司乃至信托行業(yè)的聲譽水平。

加強監(jiān)管機構(gòu)的職能作用

信托業(yè)務(wù)的外部性決定了信托公司需要政府必要的監(jiān)管。由于信托業(yè)務(wù)的特殊性，相對于其他金融中介來說，聲譽對信托公司更為重要，通過政府部門監(jiān)管促進信托公司與投資者之間合作行為的聲譽機制對整個行業(yè)意義非同小可。

根據(jù)聲譽理論，監(jiān)管機構(gòu)樹立強監(jiān)管形象有助于信托公司聲譽的提升。對于信托行業(yè)中的“壞孩子”，監(jiān)管機關(guān)給予的處罰實際是對整個行業(yè)發(fā)出的監(jiān)管信號，會對每個信托公司形成警示作用。制度的約束可以彌補聲譽機制的自我實現(xiàn)機制，進一步促進合作行為的形成，督促各信托公司誠信為本，合規(guī)經(jīng)營。

近些年來，監(jiān)管機構(gòu)實施了信托公司分級監(jiān)管理念，對于監(jiān)管機構(gòu)評級得分高的信托公司在審批方面給予了更多政策支持，這也說明了信托公司聲譽排名所帶來的福利獎勵。

篇5

關(guān)鍵詞：信托公司；聲譽風險；經(jīng)營管理；政策建議

近年來，信托公司蓬勃發(fā)展，業(yè)務(wù)量激增，資產(chǎn)管理水平也有較大提高，傳統(tǒng)的信用風險、市場風險和操作風險得到有效控制，但隱藏的聲譽風險正在隨業(yè)務(wù)擴張而逐漸暴露，成為擺在信托業(yè)發(fā)展面前的新問題。對此筆者進行調(diào)查研究，并提出針對性監(jiān)管建議。

一、聲譽風險表現(xiàn)特點

（一）聲譽風險與傳統(tǒng)風險的差異

1.聲譽風險是一種隱性風險并且難以量化。聲譽風險是指由于交易對手、經(jīng)濟環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對信托公司社會認可度的影響。這種影響往往是被動的，并且會隱藏在各類傳統(tǒng)風險的背后；也正是由于聲譽風險不易被發(fā)現(xiàn)，一旦風險爆發(fā)，給信托公司信譽帶來不良影響結(jié)果也難以估量。

2.聲譽風險具有累進效應(yīng)，是一種系統(tǒng)性風險。傳統(tǒng)的信用風險、市場風險和操作風險都是個體風險，不具有傳染性，而聲譽風險是市場認知風險，是主觀判斷的結(jié)論，因此具有累進性和傳染性。某一產(chǎn)品出現(xiàn)風險，市場立即會對該產(chǎn)品和所屬公司信任度下降，市場同類產(chǎn)品和該公司其他類產(chǎn)品也將受到連累。

3.聲譽風險隨信托公司社會關(guān)注度提高成級數(shù)增加。信托業(yè)近年來發(fā)展迅速，特別是2009年以來，信托規(guī)模急劇增加，信托資產(chǎn)由年初幾千億迅速增長至2萬億以上，規(guī)模的翻倍增加令信托公司快速進入公眾視野。無論個人或機構(gòu)正在認識信托公司資產(chǎn)管理的專業(yè)性，社會對信托公司的關(guān)注度也有史以來較高；信托發(fā)展方向由單兵作戰(zhàn)向行業(yè)聯(lián)合轉(zhuǎn)化。關(guān)注度的提高，讓信托業(yè)置于公眾監(jiān)督之下，對市場口碑更為敏感；中國信托業(yè)又處在快速成長期，業(yè)內(nèi)的風吹草動對產(chǎn)品、公司、行業(yè)均帶來連鎖反應(yīng)，可以說聲譽風險從未像現(xiàn)在這樣重要。

（二）聲譽風險在信托公司各類業(yè)務(wù)中均表現(xiàn)突出

目前信托資產(chǎn)主要構(gòu)成為證券類資產(chǎn)、銀行類信貸及票據(jù)資產(chǎn)、投資類權(quán)益資產(chǎn)等。在各類資產(chǎn)類型中，信托公司需投入更多精力以防范交易的聲譽風險。

1.證券類業(yè)務(wù)聲譽風險集中在投資顧問上。這類業(yè)務(wù)模式為結(jié)構(gòu)化安排加投資顧問形式；風控手段主要是技術(shù)層面的，通過賬戶管理、止損設(shè)計、倉位控制等措施防控風險。風險是信托公司很難對投資顧問的個體行為進行約束，其不良行為很可能牽連信托計劃及信托公司。如近期某信托項目因投資顧問受證監(jiān)會糾察，上億元資金的信托賬戶受牽連被凍結(jié)，信托計劃可能延期兌付，信托公司的社會評價遭到負面影響，甚至此類信托產(chǎn)品的公眾信譽都受到損失。信托公司為投資顧問過錯向社會買單，可見其面臨聲譽風險較大。

2.銀行類資產(chǎn)聲譽風險主要在通道業(yè)務(wù)上。自2008年以來銀信合作成為信托公司主要規(guī)模來源，這類業(yè)務(wù)以委托貸款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等形式為主，其特點是信托公司實質(zhì)的資產(chǎn)管理責任比較小，只是作為通道實現(xiàn)銀行資金使用目的，因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模與信托收入不配比；信托實際責任和信托的輿論責任不對等，這就造成了信用風險不大，但聲譽風險巨大的情況。2008年銀信合作的平均信托報酬率不到0.1%，有甚至達到0.05%，遠遠低于其他同類金融合作費率。如此低費率，信托公司無法承擔更多的管理責任，一旦資產(chǎn)出險，雖然信托公司可能按規(guī)免責，但輿論導(dǎo)向卻直指信托，造成信托名譽損失。今年上半年某類金融機構(gòu)以存款資金充抵資本金，委托信托公司用于政府項目建設(shè)，被銀監(jiān)會叫停。此例中某類金融機構(gòu)違規(guī)明顯，且項目規(guī)模較大，社會影響強烈，而信托公司由于受托人身份原因被動牽涉其中，形象也受到損失。

3.投資類資產(chǎn)聲譽風險體現(xiàn)在股權(quán)控制上。股權(quán)投資是信托財產(chǎn)的存在形式，其權(quán)利的行使要遵守受益人利益最大化原則。許多信托公司出于風控考慮，對投資企業(yè)采取資金、印章、人員等方式進行股權(quán)控制，但個別信托公司利用控制權(quán)利，違規(guī)進行操作，社會影響惡劣。如某信托公司違規(guī)向“四證”不全和資本金不足房地產(chǎn)項目融資，項目運行不暢，導(dǎo)致信托計劃到期無法正常清算，甚至引發(fā)，受到媒體負面報道，這一事件是由傳統(tǒng)風險爆發(fā)所引致潛在風險，造成聲譽風險擴大，對信托公司名譽損害很大，也在業(yè)界造成不良示范后果。

二、聲譽風險逐漸突出的主要原因

（一）主觀因素

1.聲譽風險意識不強，忽視隱性風險管理。部分信托公司尚未認識聲譽重要性，戰(zhàn)略上重視規(guī)模擴張，輕視風險防控，經(jīng)營上重視現(xiàn)實風險、忽視潛在風險；部分公司政府背景較濃，存在官本位色彩，信托公司決策先考慮政府大股東意愿而非公司長遠發(fā)展，對公司聲譽、市場反響等無形因素考慮不多；部分公司缺乏有效手段應(yīng)對新型風險類型，僅能依靠傳統(tǒng)風控措施進行風險管控，隱性風控技術(shù)有待提高。

2.盡職調(diào)查管理還不到位。由于聲譽風險是一種隱性風險，其暴露往往是由傳統(tǒng)風險所引致，盡職調(diào)查不到位，對操作風險造成疏漏。一是盡職管理跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展，部分公司先展業(yè)、后調(diào)查，先有風險后彌補，未能做到制度先行；二是調(diào)查不細致，部分公司盡職調(diào)查停留在要件合規(guī)層面，容易忽視項目內(nèi)在風險點；三是管理不成體系，部分公司調(diào)查仍依靠人員經(jīng)驗，定性考證與定量分析結(jié)合不好，未形成完備的盡職管理體系。前述銀信合作的政府項目案例，我們在檢查中發(fā)現(xiàn)多數(shù)信托公司對該信托計劃的資金來源合規(guī)性只進行了政府財政實力等常規(guī)審查，未進行項目延伸合規(guī)審查，也未要求出具監(jiān)管部門意見。

3.規(guī)模導(dǎo)向的績效考核助推聲譽風險膨脹。按照生命周期理論，信托公司正處于快速成長期，據(jù)了解許多公司績效考核也是圍繞業(yè)務(wù)量開展的，甚至個別公司人員工資是按照業(yè)務(wù)量分成計酬的，在這種績效導(dǎo)向下，展業(yè)時會重視業(yè)務(wù)規(guī)模、合規(guī)條款等硬條件，而忽視費率報酬、聲譽風險等軟約束，這種考核在光鮮背后就隱藏了大量的聲譽風險，而聲譽風險又存在累積效應(yīng)，一旦爆發(fā)，容易波及其他業(yè)務(wù)和公司，成為行業(yè)風險。

（二）客觀因素

1.信托制度本土化發(fā)展還需時日。信托制度作為舶來品在中國發(fā)展時日不長，信托作為一種財富管理制度與中國實踐的融合還并未完全順暢，公眾更容易將其作為一種融資工具列于銀行、證券等其他金融機構(gòu)進行同類比較，而其由于發(fā)展歷程、社會認同等原因與同類金融機構(gòu)的競爭始終處于弱勢地位；另外中國目前在信托財產(chǎn)登記、稅收等方面缺乏配套法規(guī)，因此信托發(fā)展未能壯大，市場口碑尚未建立，聲譽和信托品牌還處于初步萌芽階段。

2.信托公司的社會認知還有待提升。新兩規(guī)對信托公司客戶選擇有明確要求。銀信合作是普通客戶了解信托公司的途徑，從投訴看，公眾對信托公司地位和責任較為模糊。今年上半年我局收到銀信合作投訴一類是客戶直接投訴商業(yè)銀行，但由于信托公司在交易中承擔了受托人角色，而常有被推諉責任的情況，這對信托公司形象有所影響；另一類是客戶對信托公司主張權(quán)利，盡管相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定信托交易對手是機構(gòu)，并不直接面對公眾，但仍有金融消費者對信托公司提出要求，這在一定程度上反映公眾對信托公司職責、功能等眾多認識存在偏差，對信托公司、信托產(chǎn)品的理解還很不到位。信托資產(chǎn)的盈虧對信托公司的社會聲譽影響很大。這類投訴在全國范圍內(nèi)均存在。

3.金融市場存在“壞孩子”假設(shè)。當交易者一旦被市場定義為“壞孩子”，日后所有的壞交易責任都容易指向這個壞孩子。中國信托業(yè)五次大的整頓是對信托業(yè)的重大洗禮，也是對前期部分信托公司不檢行為的修正，但整頓后市場仍然殘留對信托公司的先天指責和不信任，加上壞名聲的傳染性，信托公司一次被當成壞孩子后，將面臨經(jīng)常被懷疑成壞孩子的無奈。

三、防范信托公司聲譽風險的政策建議

1.強化聲譽風險意識，提升聲譽管理能力。信托公司要把產(chǎn)品信譽、公司聲譽當成公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，從公司可持續(xù)發(fā)展的思路，樹立行業(yè)口碑，重視聲譽風險，打造“百年老店”形象；高管層要樹立聲譽風險意識，要加強信托公司聲譽管理能力，提高決策科學(xué)性。

2.信托公司盡職調(diào)查，避免合同瑕疵。監(jiān)管部門應(yīng)盡快出臺《信托公司盡職管理指引》，為信托業(yè)提供行業(yè)示范；信托公司結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況和特點，探索與此相關(guān)的盡職調(diào)查方法，完善內(nèi)控管理體系，減少傳統(tǒng)風險誘發(fā)的聲譽風險可能。

3.加強凈資本管理，增強抗風險能力。要在充分借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，出臺《凈資本管理辦法》，體現(xiàn)原則導(dǎo)向，指導(dǎo)信托公司展業(yè)同時要保持適度的高流動性資本，以抵補現(xiàn)實和潛在的風險；信托公司要加強凈資本管理，要注重業(yè)務(wù)擴張與凈資本存量的匹配性，量化其抗風險能力，以提升社會信任度和美譽度。

4.加強產(chǎn)品研發(fā)，提升品牌價值。創(chuàng)新永遠是信托不變動力，產(chǎn)品研發(fā)不僅要標新立異，更重要的是要對產(chǎn)品的適應(yīng)性、生命力等進行研究，塑造經(jīng)典產(chǎn)品，提高信托品牌價值，這是增強信托聲譽、增強社會信任的最直接途徑。

篇6

關(guān)鍵字：票據(jù)信托 法律結(jié)構(gòu) 風險控制

一、票據(jù)信托的特點

票據(jù)信托是商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的未到期的銀行承兌票據(jù)，以約定的利率轉(zhuǎn)讓給特定的信托計劃，而對應(yīng)的理財計劃的投資者，作為特定理財計劃的委托人和受益人，獲得相對應(yīng)的理財收益率。其基本運作模式是： 商業(yè)銀行通過購買或辦理貼現(xiàn)的方式獲得票據(jù)后， 與信托公司之間達成由信托公司設(shè)立受讓銀行存量票據(jù)的信托計劃的協(xié)議， 然后由銀行通過發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金， 并以委托人的身份用所募集到的理財資金購買該信托計劃項下的信托產(chǎn)品， 再由信托公司用銀行的理財資金以自己的名義受讓銀行的存量票據(jù)， 信托公司在受讓票據(jù)的同時， 又將受讓的全部票據(jù)委托商業(yè)銀行繼續(xù)管理， 等信托產(chǎn)品到期時， 再由銀行按照承諾溢價回購票據(jù)， 據(jù)以向發(fā)行人或承兌人收回本息， 并向理財產(chǎn)品的投資者支付本金和相應(yīng)的收益。

票據(jù)信托具有收益性。票據(jù)信托的收益率并不是一成不變的，隨著市場貼現(xiàn)率的變化呈現(xiàn)波動特征；票據(jù)信托具有風險性。票據(jù)信托是對票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)的交易，從法律關(guān)系上看，信托計劃對應(yīng)的票據(jù)不是按照一般票據(jù)轉(zhuǎn)讓的要求辦理票據(jù)背書后由信托公司支配，是由信托公司通過簽署《票據(jù)資產(chǎn)委托管理合同》的方式將票據(jù)資產(chǎn)委托發(fā)售銀行管理；另外，票據(jù)信托還具有流動性。票據(jù)信托流動性強，符合市場短期化投資需要。由于銀行承兌匯票的期限不超過6個月，所以在基礎(chǔ)資產(chǎn)期限與所發(fā)行的產(chǎn)品期限匹配方面，票據(jù)信托可以真正實現(xiàn)實際期限為6個月，從而滿足投資者對較短期理財產(chǎn)品的客觀需求[1]。

二、票據(jù)信托的法律性質(zhì)

票據(jù)信托的理論基礎(chǔ)為特定資產(chǎn)收益權(quán)。隨著我國金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，尤其是信托領(lǐng)域資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)模式的發(fā)展，特定資產(chǎn)收益權(quán)被廣泛運用于國內(nèi)金融實踐，金融機構(gòu)創(chuàng)制了種類繁多的"資產(chǎn)收益權(quán)"投資產(chǎn)品，票據(jù)信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)票據(jù)，即為一項特定資產(chǎn)，其法律性質(zhì)具有如下特征。

1."資產(chǎn)收益權(quán)"屬于約定權(quán)利。資產(chǎn)收益權(quán)需由交易雙方根據(jù)其依附的基礎(chǔ)權(quán)利的不同以及交易的特殊需要，以合約方式對其內(nèi)涵與外延加以約定；

2."資產(chǎn)收益權(quán)"具有財產(chǎn)屬性，其"收益"可與權(quán)利人分離，從而實現(xiàn)交易；

3."資產(chǎn)收益權(quán)"對基礎(chǔ)權(quán)利具有依附性。收益權(quán)作為基礎(chǔ)權(quán)利不可分割的組成部分，其內(nèi)涵與外延只有根據(jù)其依附的基礎(chǔ)權(quán)利資產(chǎn)的屬性才能加以約定；

4."資產(chǎn)收益權(quán)"交易具有相對獨立性?；A(chǔ)權(quán)利，本身具有包括收益權(quán)在內(nèi)的多項權(quán)能，權(quán)利人可以將其中的一項或多項權(quán)能轉(zhuǎn)讓給他人行使。

三、票據(jù)信托的現(xiàn)狀和背景

票據(jù)既是結(jié)算手段，也是融資工具，以融資性票據(jù)居多。票據(jù)信托來源于銀行為緩解信貸規(guī)模壓力、獲得中間業(yè)務(wù)收入而創(chuàng)新的票據(jù)類理財產(chǎn)品。此類產(chǎn)品投資模式主要是購買票據(jù)資產(chǎn)或其收益權(quán)，業(yè)務(wù)操作中凡涉及票據(jù)鑒別、資金托收等環(huán)節(jié)的，都可委托合作銀行進行。主導(dǎo)票據(jù)信托業(yè)務(wù)的一般是銀行，票源由銀行組織，信托計劃一般也由銀行代銷，信托公司充當?shù)氖且粋€通道角色，并不會將票據(jù)信托業(yè)務(wù)作為主業(yè)務(wù)。

在信貸緊縮的貨幣政策下，票據(jù)類信托業(yè)務(wù)的開展可謂多方共贏，工商企業(yè)可以使票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資金進行生產(chǎn)經(jīng)營，投資者可以通過信托產(chǎn)品進入票據(jù)市場，銀行也可以減小信貸規(guī)模，對于信托公司而言，則意味著一個新的業(yè)務(wù)板塊。目前票據(jù)類信托基本都屬于銀信合作的產(chǎn)品，可以滿足信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收緊帶來的發(fā)行空缺，同時也可以幫助在當前信貸緊縮的環(huán)境下對資金有較迫切的企業(yè)的融資需求。`對于銀行而言，票據(jù)信托產(chǎn)品和過去的信托貸款類理財產(chǎn)品（即將貸款打包賣給信托理財產(chǎn)品）如出一轍，即銀行在將票據(jù)轉(zhuǎn)換成理財產(chǎn)品換得資金的同時，還將本該算入表內(nèi)貸款規(guī)模的票據(jù)貼現(xiàn)（即企業(yè)拿著未到期的票據(jù)到銀行兌付成現(xiàn)金銀行在此過程中賺取貼現(xiàn)利率）轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，從而避開了信貸規(guī)模限制。在銀監(jiān)會要求銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)入表內(nèi)，封堵表外信貸的背景下，票據(jù)類信托產(chǎn)品規(guī)模急劇擴張。

去年以來，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的飆升，最高超過15%，使得以往并不受關(guān)注的票據(jù)類業(yè)務(wù)越來越得到信托公司的關(guān)注。雖然收益相對房地產(chǎn)信托等仍有較大的差距，但是其相對低的風險及穩(wěn)定的收益對部分追求穩(wěn)健的投資者來講仍然有不小的吸引力。

但是，融資類銀信合作業(yè)務(wù)的放量增長幅度已經(jīng)超過了一定規(guī)模，信貸管控已經(jīng)失效，監(jiān)管層對融資類銀信合作業(yè)務(wù)做出了大力的整治。監(jiān)管層下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》中明確規(guī)定，融資類銀信合作業(yè)務(wù)占全部銀信合作業(yè)務(wù)余額的30%，導(dǎo)致信托公司從事此類業(yè)務(wù)的積極性受到強烈沖擊。銀監(jiān)會也要求全面開展票據(jù)業(yè)務(wù)檢查，重點檢查金融機構(gòu)是否通過票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等，并嚴禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)?？刂茷槟康牡钠睋?jù)買賣行為。在監(jiān)管層的多方整治之下，票據(jù)融資快速增長的勢頭開始減弱。銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》，這在一定程度上"催生"了更多開票需求。對信托受益權(quán)雖然還沒有明令禁止，但這類業(yè)務(wù)仍然隨時可能被叫停。

四、票據(jù)信托的法律結(jié)構(gòu)

《中華人民共和國信托法》是關(guān)于信托業(yè)的最重要的法律，確立了中國最基本的信托制度，對信托業(yè)的監(jiān)督管理和規(guī)范起到巨大作用。《信托投資公司管理辦法》主要規(guī)定了信托投資公司業(yè)務(wù)開展的具體操作，即信托投資公司在發(fā)起設(shè)立投資基金、設(shè)立信托新業(yè)務(wù)品種的操作程序、受托經(jīng)營各類債券承銷等方面的業(yè)務(wù)[2]?！缎磐型顿Y公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》也隨后頒布，進而為信托投資公司開展資金集合信托業(yè)務(wù)提供了政策支撐。

近幾年來，我國重新登記的信托公司獲得了新生和發(fā)展，信托業(yè)務(wù)也取得了很大的進步，但是一些信托公司仍然存在偏離信本業(yè)、風險管理能力不強等問題。同時，在日益激烈的市場競爭環(huán)境中，信托公司的生存和發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。銀監(jiān)會頒布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等監(jiān)管規(guī)章，進一步限制固有業(yè)務(wù)，規(guī)范發(fā)展信托業(yè)務(wù)，并強化信托事務(wù)處理以維護受益人利益的宗旨。

票據(jù)信托的興起主要是為了適應(yīng)銀行騰挪信貸規(guī)模的需要。按相關(guān)法規(guī)，票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須背書，但信托公司接受銀行轉(zhuǎn)來的票據(jù)時，并沒有背書，由于信托公司的法定經(jīng)營范圍中沒有票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，從而產(chǎn)生了變通的"票據(jù)收益權(quán)"。一般而言，銀行轉(zhuǎn)讓了資產(chǎn)收益權(quán)，資產(chǎn)并不能"出表"，因為沒有真實過戶。然而，票據(jù)信托業(yè)務(wù)中，銀行都將收益權(quán)出讓視同于資產(chǎn)"出表"，如此一來，票據(jù)占用的信貸規(guī)模被騰挪出去了。如此一來，當票據(jù)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)化為理財資產(chǎn)，這相應(yīng)規(guī)避了貸款規(guī)模約束。

銀監(jiān)會發(fā)出了《關(guān)于切實加強票據(jù)類業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，要求全面開展票據(jù)業(yè)務(wù)檢查，重點檢查金融機構(gòu)是否通過票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等，并嚴禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)?？刂茷槟康牡钠睋?jù)買賣行為，加強票據(jù)業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管，全面梳理業(yè)務(wù)流程。

為進一步規(guī)范信托公司和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合作行為，防范監(jiān)管套利，確保信托公司合規(guī)經(jīng)營，提升信托公司自主管理能力，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項的通知》，明確規(guī)定：1、信托公司不得與商業(yè)銀行開展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓/受讓業(yè)務(wù)。2、對存續(xù)的票據(jù)信托業(yè)務(wù)，信托公司應(yīng)加強風險管理，信托項目存續(xù)期間不得開展新的票據(jù)業(yè)務(wù)，到期后應(yīng)立即終止，不得展期。3、在銀信合作業(yè)務(wù)中，信托公司融資類業(yè)務(wù)余額占銀信合作業(yè)務(wù)余額的比例不得超過30%。

根據(jù)以上關(guān)于信托的法律法規(guī)和政策可知，中國目前專門關(guān)于信托制度的法律只有《信托法》，信托業(yè)務(wù)規(guī)范開展的平臺主要由《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等法律文件和規(guī)定構(gòu)建起來。但是與一些發(fā)達國家相比仍顯不足，如日本除基本法中設(shè)有《信托法》、《信托業(yè)法》、《兼營法》外，還設(shè)立了各類齊全的信托特別法；英國的制定法中，有關(guān)信托的成文法有很多，如《信托承認法》、《國家信托機構(gòu)法》等。隨著我國信托業(yè)的發(fā)展，一個更加廣闊的信托市場已經(jīng)建立起來，一大批觀念超前，按市場化規(guī)則運營的信托公司，運用新的金融工具，按照市場導(dǎo)向和社會需求開發(fā)出大量的創(chuàng)新信托產(chǎn)品，如票據(jù)信托、融資租賃信托、（礦產(chǎn)）能源信托、藝術(shù)品投資信托、證券投資信托、房地產(chǎn)信托等。但是對于這些新型的信托產(chǎn)品，我國目前并沒有相關(guān)的法律法規(guī)對其進行規(guī)范，只是在出現(xiàn)了新問題時通過國務(wù)院或銀監(jiān)會的管理辦法和通知的形式來進行約束和監(jiān)管，如《關(guān)于切實加強票據(jù)類業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》、《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項的通知》等，這不利于信托業(yè)的長期發(fā)展，無法適應(yīng)未來可能出現(xiàn)的新信托產(chǎn)品和新問題。

五、票據(jù)信托的風險控制

信托業(yè)的發(fā)展已成為市場經(jīng)濟發(fā)達的一個重要標志，對比發(fā)達國家信托業(yè)發(fā)展的歷史、現(xiàn)狀以及向規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展的趨勢，特別是結(jié)合我國信托業(yè)的現(xiàn)狀和特點，我國信托業(yè)還應(yīng)大力整改并規(guī)范。票據(jù)信托作為一種新型的信托產(chǎn)品，更應(yīng)該在吸取傳統(tǒng)信托產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，作好風險控制。

首先，應(yīng)加快票據(jù)信托的立法建設(shè)，加強監(jiān)管。信托業(yè)的發(fā)展必須與法制建設(shè)密切相關(guān)?？v觀信托業(yè)務(wù)發(fā)達的國家，如美、英、日等國，都有健全的信托法制作為基礎(chǔ)，除了有一般的信托法外，還有根據(jù)不同信托品種而制定的信托特別法，每一種信托業(yè)務(wù)都有與之相對應(yīng)的法律依據(jù)[3]。

其次，對票據(jù)信托的職能進行合理定位。票據(jù)信托作為一項產(chǎn)品創(chuàng)新，其對銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營的重要意義在于拓寬了票據(jù)轉(zhuǎn)賣渠道，把原本主要是銀行間的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易市場延伸到了信托計劃，并以理財產(chǎn)品或集合信托的方式成為普通群體的投資對象。目前票據(jù)類信托基本都屬于銀信合作的產(chǎn)品，某種程度上講，票據(jù)信托可以滿足信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收緊帶來的發(fā)行空缺，同時也可以幫助在當前信貸緊縮的環(huán)境下對資金有較迫切需求的企業(yè)的融資需求，對于貸款緊缺的銀行來講也可以有效減少信貸規(guī)模。合理發(fā)展票據(jù)信托，應(yīng)讓票據(jù)證券化，引入信托公司、貨幣市場基金、保險公司、社保基金等市場投資主體，構(gòu)建全國統(tǒng)一的票據(jù)交易市場。

第三、票據(jù)信托理財計劃的制訂和實施必須與特定的經(jīng)濟背景相適應(yīng)。在經(jīng)濟快速增長和增長趨緩的不同情況下， 經(jīng)濟中存在的投資機會、投資的期望收益率也不同，應(yīng)根據(jù)不同情況考慮是否推出票據(jù)信托理財計劃。另外，必須通過理財產(chǎn)品創(chuàng)新和相應(yīng)的營銷支持來達到借助于理財計劃吸引、凝聚和穩(wěn)定投資者存款的目的。還應(yīng)充分考慮投資者的收益率和理財產(chǎn)品期限對理財計劃有效性的影響[4]。

六、票據(jù)信托的市場前景

票據(jù)產(chǎn)品可能是目前顧客接受度最高的產(chǎn)品之一。這類產(chǎn)品比一般的銀行理財產(chǎn)品收益高，風險又小，而且期限較短，對一些對流動性要求比較高的客戶較有吸引力。而銀行承兌匯票也不是近來才興起的信托投資標的，在以前的銀信合作中，銀行承兌匯票是很大的一塊業(yè)務(wù)。

票據(jù)信托能夠成功發(fā)行的前提條件是票據(jù)貼現(xiàn)利率要能夠覆蓋信托公司的信托報酬率+委托人預(yù)期收益率+保管銀行的費率。所以一旦票據(jù)貼現(xiàn)率降低，剔除銀行和信托公司的收入，投資者得到的收益減少，各方的積極性都會大為降低，票據(jù)信托規(guī)模就會自然萎縮。由于最近銀監(jiān)會對票據(jù)信托業(yè)務(wù)的密切關(guān)注，導(dǎo)致票據(jù)信托發(fā)行低迷。但是如果監(jiān)管層通過調(diào)高該業(yè)務(wù)的風險資本系數(shù)，增加對項業(yè)務(wù)對信托公司凈資本的耗用，可以避免票據(jù)信托規(guī)模失控對信貸額度管控帶來沖擊。

雖然現(xiàn)在票據(jù)信托的規(guī)模正處于回落過程，后政策如果逐步放松，資金面不再緊張，票據(jù)信托產(chǎn)品的收益顯然會下滑。但票據(jù)類信托仍然有它的市場。如果即便扣除了信托公司的發(fā)行費用及信托報酬、托收銀行費用，最終留給投資者的收益率仍然比較高，那么票據(jù)信托就有它存在的必要和可能性。

參考文獻：

[1]劉蕓.票據(jù)信托理論基礎(chǔ)及發(fā)展研究.現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2011

[2]陳向聰.信托法律制度研究.北京：中國檢察出版社，2007

[3]霍玉芬.信托法要論.北京：中國政法大學(xué)出版社，2003

篇7

摘要從1982年至2007年，我國信托業(yè)先后經(jīng)歷了六次整頓。我國信托業(yè)的發(fā)展模式一直不甚明確。信托業(yè)發(fā)展方向的明確首先在于信托經(jīng)濟價值的明確：信托公司的價值首先在于節(jié)約了金融市場上的信息搜索、監(jiān)管、審計等成本，為廣大投資人降低了金融市場的進入門檻。同時為投資者提供專業(yè)的金融服務(wù)，使其能夠充分利用現(xiàn)代金融體系對沖風險、投資獲利。此外，在中國金融分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，起到了連通市場，提高金融市場整體效率的作用。因此，信托業(yè)的發(fā)展方向也應(yīng)沖凸顯核心價值的方向入手，在為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)，提升自主管理能力以及提高創(chuàng)新能力的方面做出努力。

關(guān)鍵詞信息搜索成本交易成本市場效率自主管理能力創(chuàng)新能力

從1982年至2007年，我國信托業(yè)先后經(jīng)歷了六次整頓。信托行業(yè)如何生存？未來向何處去？這兩個問題一致困擾著整個中國信托業(yè)。信托業(yè)能否持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)鍵在于是否對信托行業(yè)有一個穩(wěn)定的定位，在于是否能提高信托公司的核心競爭力及穩(wěn)定有效的指向提高信托公司核心競爭力的監(jiān)管政策。以上這些都必須以信托業(yè)的經(jīng)濟價值討論為出發(fā)點。

一、信托業(yè)經(jīng)濟價值的體現(xiàn)

信托業(yè)的價值在早期的金融理論中并沒有得到充分的認識。例如，現(xiàn)代金融理論的奠基之作Arrow（1964）所討論的證券市場是完全的，未來的每一種支付狀態(tài)都可以由現(xiàn)有的證券經(jīng)過充分的組合達成。在Arrow（1964）的模型中，信托業(yè)等金融中介是沒有必要存在的，但毫無疑問，這與現(xiàn)實中觀察到的現(xiàn)象是完全不符的。隨著經(jīng)濟理論的發(fā)展，尤其是信息經(jīng)濟學(xué)以及交易成本理論的進步，金融中介理論也得到了進一步的發(fā)展。根據(jù)理論結(jié)果，信托業(yè)在減少金融市場進入成本以及金融交易的邊際成本等問題上發(fā)揮了重要的作用。同時，信托業(yè)在分業(yè)經(jīng)營的中國金融市場上也有著特殊的意義。

（一）節(jié)約信息搜索成本

在傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中，所有的投資者具有完全的信息。人們對市場上的投資的供給與需求以及投資項目的質(zhì)量及風險具有完全的知識。單個的投資者即可以做出判斷，隨意進入資產(chǎn)市場，對自己的資產(chǎn)進行配置?？墒窃诳紤]了不完全信息之后，投資機會并不是唾手可得的。人們?yōu)榱藢ふ疫m合自身的最優(yōu)投資項目，必須付出金融市場的“進入成本”。例如，由于金融市場上各種繁雜的金融規(guī)章制度、金融產(chǎn)品、交易規(guī)則以及各種金融監(jiān)管的存在，投資者首先需要付出的是學(xué)習專業(yè)知識的成本。投資機會廣泛的分散在市場間，在全國范圍內(nèi)尋求優(yōu)質(zhì)的投資項目，投資者也要付出巨大的搜索成本。隨著社會生產(chǎn)力的進步，學(xué)習知識以及搜索信息所占用時間的機會成本也日益增加。這些金融市場的進入成本極有可能超出了普通投資者能夠承擔的范圍，使得普通投資者不愿進入金融市場，無法有效利用金融市場。投資者的有限參與大大的降低了金融市場的效率。此外，從整個社會的角度來看，為了進行投資，每位投資人都要付出同樣的這些成本，這種信息的重復(fù)生產(chǎn)無疑也是一種巨大的浪費。

（二）節(jié)約交易、監(jiān)管成本

在沒有交易成本的經(jīng)濟中，投資者會根據(jù)自己的需求最優(yōu)的投資風險項目。由于風險厭惡，按照在保證一定收益率的前提下最小化整體投資風險的原則，投資者傾向于持有多種資產(chǎn)以對沖單個資產(chǎn)的風險。投資者個人的資產(chǎn)配置是最優(yōu)的。從整個社會的角度來看，風險在具有不同風險偏好的投資者間得到了最優(yōu)的分擔，達到了帕累托最優(yōu)的結(jié)果。

可是，現(xiàn)實中投資者進行每一筆交易都要付出額外邊際成本。例如，在項目進行時，投資者還需要對投資項目進行日常監(jiān)管，對項目風險進行監(jiān)控審計；投資者要及時處理新產(chǎn)生的變動和信息，做出相應(yīng)的調(diào)整等。這樣，由于交易成本的存在，投資者最優(yōu)化決策問題就發(fā)生了根本性的變化。投資者不再進行充分的分散風險行為，而只會進行至經(jīng)過風險調(diào)整的投資邊際收益等于邊際交易成本的程度。從整個社會的角度來看，風險分擔將不再是最優(yōu)的。此外，如果面對的是大型項目，這些工作是單個投資者根本不可能完成的，投資者的邊際收益不可能達到或超過邊際成本。這樣，即使投資者進入金融市場，也根本無法獲得正的收益。同樣，如果由投資者直接投資，對投資項目的監(jiān)管中還會帶來“搭便車”等問題，造成項目監(jiān)管不足，風險增大。

信托公司能夠充分的行使“受人之托。代人理財”的職能，作為受托人對投資的項目進行盡心盡責的管理。 在項目監(jiān)管上，專業(yè)的信托公司無疑比普通投資者更有效率，能夠提供更加有效地監(jiān)督。包括合同文本的擬定、合同條款的執(zhí)行、財務(wù)賬戶監(jiān)管、日常決策程序監(jiān)督等等，大大降低項目違約的風險。面對著同樣的監(jiān)管工作，信托公司比普通投資者的邊際成本低很多。而且與之前相同，信托公司也能夠?qū)⑦@些成本充分分散，從而提供優(yōu)質(zhì)的金融投資產(chǎn)品給客戶。

二、信托公司的核心競爭力及發(fā)展方向

通過上一節(jié)的分析，我們知道，信托公司的價值在于節(jié)約了金融市場上存在的信息搜索、監(jiān)管、審計等成本，為廣大投資人降低了金融市場的進入門檻，同時為之提供專業(yè)的金融服務(wù)，使其能夠充分利用現(xiàn)代金融體系對沖風險、投資獲利。

信托業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為獨立有影響力的支柱，首先必須明晰自身的定位，在為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)方面發(fā)力，其次要將盈利模式由傳統(tǒng)的依靠融資業(yè)務(wù)等被動管理逐漸向財富管理、私人銀行等主動管理業(yè)務(wù)改變，同時信托公司要充分利用信托的行業(yè)優(yōu)勢，大力發(fā)展金融創(chuàng)新，以創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)并領(lǐng)先市場，從而成為真正面向合格投資者的“受人之托，代人理財”的專業(yè)金融機構(gòu)。

（一）滿足客戶需求，為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)

目前，我國監(jiān)管機構(gòu)規(guī)定的信托計劃投資者的標準：自然合格投資者的可投資資產(chǎn)在100-300萬元，機構(gòu)投資者的可投資資產(chǎn)在300萬元以上，且單一信托計劃的自然人投資者不得超過50人，機構(gòu)投資者不受限制，這一規(guī)定將信托公司定位于高端客戶。根據(jù)申萬統(tǒng)計研究，截止2010年末，中國凈資產(chǎn)超過100萬人民幣的家庭超過47萬人，成為世界第二大富裕人口最多的國家。同樣，當前的經(jīng)濟環(huán)境也為合格投資者選擇投資信托提供了條件：在負利率以及股市低迷的時期，信托產(chǎn)品的收益率相對較高、安全性相對較好，對于合格投資者來說是很好的投資載體。

財富管理是信托的本質(zhì)訴求，也將是中國信托業(yè)未來的發(fā)展方向。因此以服務(wù)客戶為導(dǎo)向的發(fā)展就顯得尤為重要。依托專業(yè)人員，為客戶量身定制差異化信托產(chǎn)品和服務(wù)，是提升信托公司核心競爭力的關(guān)鍵所在。

（二）強化自主管理能力

提高自主管理能力這是近年來銀監(jiān)會強調(diào)的重點。2009年12月，在銀監(jiān)會的《關(guān)于進一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項的通知》中，強調(diào)信托公司在銀信合作中要充分發(fā)揮自主管理能力，提升在銀信合作中的主導(dǎo)地位。在2010年初的《信托公司監(jiān)管評級與分類監(jiān)管指引》（修訂）中，監(jiān)管層增加了對信托公司自主管理資產(chǎn)能力的考核內(nèi)容。自主管理信托業(yè)務(wù)規(guī)模等指標的引入，將促使信托業(yè)增強自主管理能力。監(jiān)管評級與分類監(jiān)管指引的修訂，意在提升信托業(yè)的定價能力，改變“大規(guī)模，小收益”的現(xiàn)狀。未來那些通過渠道片面做大規(guī)模的信托公司將無法獲得較高評級，而擁有強大自主管理能力，能抬高手續(xù)費分成比例的信托公司將獲得更高評分并得到監(jiān)管層的鼓勵。

加強自主管理能力的首先要強化風險管理能力。從我國信托公司20年的歷史中總結(jié)出一條重要的教訓(xùn)就是過去信托投資公司沒有很好地堅持穩(wěn)健經(jīng)營的原則，在沒有嚴格控制風險的情況下盲目投資，產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，積聚了很高的金融風險，有的甚至產(chǎn)生嚴重的社會后果。在面對不確定的市場時，信托公司應(yīng)該合理利用結(jié)構(gòu)化的金融衍生品，有針對性的規(guī)避對沖風險，將客戶可能的損失降到最低。同樣，信托公司切實做好盡職調(diào)查工作，并建立合理的信用評級機制，全面評估每一個投資項目的信用風險。最后，信托公司建立并完善內(nèi)部風險預(yù)警機制和控制機制，通過對凈資本等風險控制指標實施動態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測試等手段，逐步實現(xiàn)對經(jīng)營風險的有效計量和監(jiān)控。

加強自主管理能力，信托公司可以采取與其他公司合作的模式。雖然信托業(yè)是唯一可以進入貨幣、證券以及實業(yè)投資領(lǐng)域的金融機構(gòu)，但是在一些專業(yè)領(lǐng)域，信托公司的經(jīng)驗以及經(jīng)營能力并不占優(yōu)勢，尤其是信托公司還沒有建立起相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)投資隊伍。在這種情況下，就信托公司自身情況綜合考慮，以信托+有限合伙形式開展相應(yīng)的投資業(yè)務(wù)，不失為一個較好的過渡性選擇。

（三）加強創(chuàng)新能力

銀行、保險、證券的法律都為其行業(yè)的發(fā)展確定了法定的模式，是該行業(yè)內(nèi)金融機構(gòu)的發(fā)展出現(xiàn)同質(zhì)化。相比而言，《信托法》并未明確信托公司的業(yè)務(wù)模式，因此信托公司提供了很大的靈活性。既然沒有一個法定的盈利模式，信托公司就有更多的空間去開展各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這就需要整合各種金融工具來提供富有個性化的解決方案，并創(chuàng)造商業(yè)銀行、證券公司、保險公司的標準產(chǎn)品所不能實現(xiàn)的價值。

信托公司的創(chuàng)新能力的提高也是信托公司更好的滿足客戶需求，提升自主管理能力的基礎(chǔ)。依托產(chǎn)品創(chuàng)新，信托公司能夠為客戶提供專門的產(chǎn)品與服務(wù)，在產(chǎn)品設(shè)計中充分考慮客戶的風險、期限、流動性等偏好。通過產(chǎn)品創(chuàng)新，在自主管理中信托公司才能敏銳的把握市場的變化。任何政策及市場的變化，都有可能給一個勇于創(chuàng)新的信托公司帶來新的機遇。

但就目前的情況而言，與商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等其他金融機構(gòu)相比，信托公司的研發(fā)力量最為薄弱，研發(fā)投入十分不足，有的信托公司甚至沒有設(shè)置研發(fā)部門，一些公司雖然表面上設(shè)有研發(fā)部門，但人員和經(jīng)費都十分不足。若想成為產(chǎn)品創(chuàng)新的領(lǐng)跑者，繼而提高核心競爭力、擴大市場份額，信托公司就必須改變過去忽視前瞻研究的態(tài)度，進一步加大公司的研發(fā)投入和研發(fā)力度，大力引進和培養(yǎng)產(chǎn)品研發(fā)人才，設(shè)立專門的研發(fā)機構(gòu)，組建一支高水平地研發(fā)團隊，將產(chǎn)品創(chuàng)新與《信托公司凈資本管理辦法》出臺后新形勢下公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的目標和需求緊密結(jié)合起來，同時積極借鑒國外成熟市場的產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗，不斷提升公司信托產(chǎn)品的科技含量和附加值，以高質(zhì)量的信托產(chǎn)品贏得客戶滿意度和市場份額。

參考文獻：

[1]Arrow,Kenneth.The role of securities in theoptimal allocation of risk-bearing.The Review of Economic Studies.1964.

[2]Aigrand and Rahi. Strategic financial innovation in segmented markets.Review of financial studies.2009.

[3]張杰.金融中介理論發(fā)展評述.中國社會科學(xué).2001.6.

[4]陳赤.中國信托創(chuàng)新研究:基于信托功能視角的分析.西南財經(jīng)大學(xué)出版社.2008.

[5]賈林青.中國信托市場運行規(guī)制研究.中國人民公安大學(xué)出版社. 2010.

[6]孫毅.近代中國經(jīng)濟體制變遷中的信托業(yè).經(jīng)濟科學(xué)出版社.2009.

篇8

上一輪的券商危機中，券商的“墳?zāi)埂笔沁`規(guī)自營和委托理財，以及自營和委托理財之間“剪不斷理還亂”的內(nèi)部交易。

現(xiàn)在，券商對自營和新委托理財――集合委托理財要顯得謹慎得多。根據(jù)天相投資對48家券商2006年財務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，兩者在券商收入中所占的比重加起來不到三分之一。在創(chuàng)新類券商中，自營證券差價收入在營業(yè)收入中所占比重為27.63％；受托投資管理收益在營業(yè)收入中所占比重僅為2.67％；投資收益與營業(yè)收入的比率為10.38％。

按照監(jiān)管要求，券商自營規(guī)模不能超過凈資產(chǎn)的80％。但在當前的市場環(huán)境下，自營比較進取的券商比比皆是。廣發(fā)證券2006年底自營規(guī)模25億元，已接近監(jiān)管上限。中信證券2005年自營24.6億元，2006年9月底便已激增到65億元。

相較于用凈資本來直接約束的自營業(yè)務(wù)，監(jiān)管當局對放開券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)――新委托理財更為小心，目前只有創(chuàng)新類券商才可獲批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！笆聦嵣?，券商對于大客戶的信用還沒有完全恢復(fù)?！弊C監(jiān)會一位官員稱。

據(jù)統(tǒng)計，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2005年3月光大證券成立的第一只理財產(chǎn)品――“光大陽光集合資產(chǎn)管理計劃”，到2006年12月底完成募集的“國都1號”，已經(jīng)有14家券商設(shè)立了22個集合理財產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模近300億元。

比如，在業(yè)內(nèi)以投資見長的東方證券，2006年自營收入排名第一，達到8.3億元；委托資產(chǎn)管理收入2.35億元，兩項加起來占總收入的57％。2005年6月，東方證券發(fā)行了“東方紅1號集合資產(chǎn)管理計劃”，東方證券提出以自有資金認購計劃的10％并優(yōu)先承擔損失，雖然免收管理費，但在投資者獲得2.25％的基本收益后可以累進提取業(yè)績報酬。2006年，東方證券以23億元的受托資產(chǎn)規(guī)模，獲得凈利2億元多。

在業(yè)內(nèi)專家看來，券商在自營、委托理財方面仍存在著諸多風險。

首先，如何在同一家券商的自營和資產(chǎn)管理之間建立“防火墻”，仍然缺乏細致的規(guī)定和相應(yīng)的監(jiān)管措施。2006年7月開始征求意見的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則》，要求計劃管理人應(yīng)當指定專門部門負責集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確托管機構(gòu)，并建立嚴格的業(yè)務(wù)“防火墻”制度，前臺業(yè)務(wù)運作與后臺管理支持應(yīng)當分離，但這一實施細則至今尚未正式頒布。

其次，券商資產(chǎn)管理的私募性質(zhì)并沒有被嚴格定義。雖然當前規(guī)定了券商不能用公開的廣告辦法做推廣，但并未對真正能辨識風險、承擔風險的合格投資者提出定義。

事實上，美國證監(jiān)會即對私募產(chǎn)品的合格投資人有嚴格的規(guī)定。中國銀監(jiān)會前不久制定的《資金類集合信托管理辦法》和《信托公司管理辦法》對此進行了參考。

該辦法定義的合格投資人是：“投資一個資金信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；或個人資產(chǎn)凈值或夫妻資產(chǎn)凈值（除自用不動產(chǎn)）總計在其認購時超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人；個人收入在最近兩年內(nèi)的每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計收入在最近兩年內(nèi)的每一年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)財產(chǎn)證明的自然人”。

篇9

關(guān)鍵詞：臺灣信托稅制;所有權(quán)歸屬;雙重征稅;稅負不公;公益信托

一、臺灣的信托稅制

臺灣于1996年和2000年的《信托法》及《信托業(yè)法》構(gòu)成了信托的基本法。為了配合兩法施行，臺灣于2001年對相關(guān)稅法進行了修訂。“臺灣的信托稅制并非對于信托本身課稅，而是對于信托行為所衍生出的法律行為及財產(chǎn)的管理、處分課稅”①，涉及的稅法包括《所得稅法》、《遺產(chǎn)及贈與稅法》、《加值型及非加值型營業(yè)稅法》、《土地稅法》、《平均地權(quán)條例》、《房屋稅條例》以及《契稅條例》等。

（一）信托所得稅制

臺灣對所得稅的課征遵從如下幾個原則：

1.受益人納稅原則。信托財產(chǎn)年度所得視為受益人的年度所得，納入受益人的年度所得額課征所得稅。當受益人不特定或尚未存在時，由受托人作為納稅義

務(wù)人。

2.發(fā)生主義課稅原則。信托財產(chǎn)一旦產(chǎn)生收益，即視為受益人享有利益，不論受益人是否已實際取得，均應(yīng)在發(fā)生應(yīng)稅項目時納稅。例外為共同信托基金、證券投資信托基金等，于信托利益實際分配時課征所得稅。

3.形式轉(zhuǎn)移不納稅原則。由于信托財產(chǎn)的獨立性，信托財產(chǎn)在設(shè)立、管理和終止環(huán)節(jié)中，存在很多形式轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。在形式轉(zhuǎn)移行為中，信托財產(chǎn)并未產(chǎn)生實際的收益，因此不課征所得稅。

4.公益信托稅收減免原則。公益信托受益人就信托財產(chǎn)所得收益部分免納所

得稅。

（二）信托相關(guān)遺產(chǎn)與贈與稅制

遺囑信托的情況下，在委托人死亡時，信托財產(chǎn)應(yīng)計入委托人的遺產(chǎn)總額并依法征收遺產(chǎn)稅。在遺囑信托存續(xù)過程中，繼承人死亡的，繼承人所享有的信托財產(chǎn)中未實際取得的部分同樣課征遺產(chǎn)稅。但遺贈人、受遺贈人或繼承人捐贈給公益信托的財產(chǎn)，不計入遺產(chǎn)總額。

基于實質(zhì)課稅原則，信托實質(zhì)上構(gòu)成了對受益人的贈與，應(yīng)繳納贈與稅。這一點在他益信托中尤為典型。一般認為自益信托中信托財產(chǎn)的最終歸屬人仍為委托人，沒有實質(zhì)的贈與行為，不課征贈與稅。但在他益信托中，受益人是信托財產(chǎn)的最終歸屬人，視為委托人將享有的信托財產(chǎn)利益無償贈與受益人，于信托設(shè)立時課征贈與稅。

（三）信托相關(guān)營業(yè)稅制

臺灣地區(qū)的營業(yè)稅又稱為加值型營業(yè)稅，相當于大陸地區(qū)的消費型增值稅。信托存續(xù)過程中，受托人為受益人的利益銷售貨物或勞務(wù)以及進口貨物，應(yīng)就增值額課征營業(yè)稅。受托人依信托本旨向受益人交付信托財產(chǎn)的行為屬于無償轉(zhuǎn)移，視為銷售貨物，于交付時課征營業(yè)稅。信托財產(chǎn)的形式轉(zhuǎn)移行為不視為銷售，不課征營業(yè)稅;為公益信托而出售的貨物和舉辦的義演則免征營業(yè)稅。

（四）信托相關(guān)不動產(chǎn)稅制

臺灣不動產(chǎn)信托涉及的稅種包括地價稅、土地增值稅、房屋稅和契稅。在信托關(guān)系存續(xù)中，受托人為受益人的利益處置不動產(chǎn)，產(chǎn)生應(yīng)稅項目時，以受托人為納稅義務(wù)人課征地價稅、土地增值稅和房屋稅。在信托終止環(huán)節(jié)，受托人依信托主旨轉(zhuǎn)移信托財產(chǎn)于受益人時，由受益人繳納土地增值稅。信托設(shè)立、存續(xù)和終止環(huán)節(jié)的形式轉(zhuǎn)移行為，不課征土地增值稅和契稅。因公益信托而取得的不動產(chǎn)，免征房屋稅。

二、我國大陸地區(qū)信托稅制現(xiàn)狀及問題

我國大陸地區(qū)于2001年《信托法》，于2007年施行《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，2010年施行《信托公司凈資本管理辦法》，形成了目前規(guī)范信托與信托業(yè)的“一法三規(guī)”。隨著相關(guān)法律法規(guī)的施行，信托業(yè)也經(jīng)歷了迅速發(fā)展，與銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)一同成為我國金融的“四大支柱”行業(yè)。目前我國信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，從以融資信托為主逐漸向融資、投資、事務(wù)管理信托“三足鼎立”的態(tài)勢發(fā)展。與信托的快速發(fā)展不相協(xié)調(diào)的是，大陸地區(qū)的信托稅制極為滯后。臺灣的經(jīng)驗表明，完善的信托稅制是信托業(yè)健康、全面發(fā)展的重要基礎(chǔ)，因此大陸地區(qū)配套稅制的完善對信托業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。

我國至今尚未制定信托稅收制度，使得信托稅收面臨著如下幾方面嚴重問題：第一，重復(fù)征稅。按照稅法現(xiàn)行規(guī)定，信托設(shè)立環(huán)節(jié)和信托終止環(huán)節(jié)信托財產(chǎn)的轉(zhuǎn)移須課征兩次流轉(zhuǎn)稅;信托財產(chǎn)收益發(fā)生和分配時須課征兩次所得稅，面臨著重復(fù)征稅的問題。第二，稅負不公。一方面，信托行業(yè)面臨著重復(fù)征稅的問題;另一方面，各類信托產(chǎn)品也面臨著截然不同的稅制環(huán)境。第三，公益信托的稅收優(yōu)惠政策欠缺。信托法對公益信托的鼓勵只有原則性的規(guī)定，缺乏相關(guān)的稅收優(yōu)惠與政策支持?？傊?，現(xiàn)存的信托稅收問題及配套制度的缺失將阻礙信托的發(fā)展，解決信托課稅問題已刻不容緩，而解決信托課稅問題的法理基礎(chǔ)是對信托稅法相關(guān)要素進行

界定。②

三、臺灣信托稅法制度對大陸地區(qū)的借鑒與啟示

臺灣地區(qū)與大陸地區(qū)的信托制度均繼受而來，在信托業(yè)發(fā)展初期同樣面臨著英美信托法“雙重所有權(quán)”與民法“一物一權(quán)”相碰撞所帶來的課稅難題。臺灣利用相對完善的信托稅制克服了信托財產(chǎn)所有權(quán)“二元化”帶來的問題，在以下幾方面可為大陸地區(qū)提供參考與借鑒。

（一）明確信托稅制的理論基礎(chǔ)與原則

信托稅制的構(gòu)建，除遵循一般的稅法理論和原則外，還應(yīng)明確信托特有的理論原則，為信托課稅實務(wù)提供指導(dǎo)。我國大陸地區(qū)可以借鑒臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，在建立信托稅制時，以實際課稅原則和稅收公平理論為一般理論基礎(chǔ)，對信托行為實際上構(gòu)成應(yīng)稅行為的，課征稅款;對構(gòu)成形式轉(zhuǎn)移行為的，不課征稅款，以避免重復(fù)征稅的問題。同時以信托導(dǎo)管理論為具體指導(dǎo)原則，以實現(xiàn)稅負公平。

（二）確定信托稅制的立法模式

我國臺灣地區(qū)信托稅制的立法模式可為分散立法。大陸地區(qū)在《信托法》實施之前已有完整的稅收法律制度，因此可以借鑒臺灣的立法模式，修改主要稅法，增加信托稅制的內(nèi)容。由于法律條文規(guī)范較為簡練概括的局限性，財政部門和稅務(wù)部門可以在稅法修訂后，以規(guī)章的形式對稅收稽征實務(wù)進行補充。

（三）完善信托稅制的構(gòu)成要素

臺灣地區(qū)信托課稅之相關(guān)構(gòu)建了全面的稅收要素，對稅種、納稅主體、征稅客體、納稅環(huán)節(jié)、稅率和稅收征管制度均有明確的規(guī)定。我國大陸地區(qū)在修訂信托稅法時，可在稅收要素的具體規(guī)定方面借鑒臺灣地區(qū)，確立稅種和納稅環(huán)節(jié)等核心問題，在確定納稅主體和稅收征管制度時注重操作的便利性③。

（四）支持和鼓勵公益信托

支持和鼓勵公益信托既是我國《信托法》的立法導(dǎo)向，又對公益事業(yè)的發(fā)展有著巨大的促進作用。公益信托涉及稅種繁多，因此需“構(gòu)建統(tǒng)一協(xié)調(diào)的公益事業(yè)稅收法律制度”④，包括統(tǒng)一公益贈與的稅前扣除標準、對捐贈公益信托的財產(chǎn)免征財產(chǎn)稅和流轉(zhuǎn)稅，對公益信托的收益所得免征所得稅等措施。

信托稅制依附于信托行為存在，又為信托業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供保障。大陸地區(qū)應(yīng)借鑒臺灣地區(qū)的經(jīng)驗，既尊重信托在法律上的特殊性⑤，又要克服信托固有的避稅特性，盡早出備的信托稅制。

注釋：

①王志誠. 封昌宏， 信托課稅實務(wù)[M]. 臺灣：財團法人臺灣金融研訓(xùn)院，民國九十八年：32.

②李青云. 信托稅收政策與制度研究[M]. 北京： 中國稅務(wù)出版社， 2006： 92.

③周小明. 信托稅制的構(gòu)建與金融稅制的完善[J]. 涉外稅務(wù). 2010（8）： 19.

④郝琳琳. 信托所得課稅困境及其應(yīng)對[J]. 法學(xué)論壇. 2011（5）：155.

⑤李生昭. 中國信托稅收機理研究――基于信托本質(zhì)分析基礎(chǔ)[J]. 中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報. 2014（6）：21.

參考文獻：

[1]王志誠. 封昌宏， 信托課稅實務(wù)[M]. 臺灣：財團法人臺灣金融研訓(xùn)院，民國九十八年.

[2]李青云. 信托稅收政策與制度研究[M]. 北京： 中國稅務(wù)出版社， 2006.

[3]周小明. 信托稅制的構(gòu)建與金融稅制的完善[J]. 涉外稅務(wù). 2010（8）.

[4]郝琳琳. 信托所得課稅困境及其應(yīng)對[J]. 法學(xué)論壇. 2011（5）.

篇10

貨幣市場和資本市場是金融市場的主體,構(gòu)成了金融市場的核心部分,兩者之間相互作用,相互影響,不可分割。貨幣市場的發(fā)展能保證資本市場有充裕而穩(wěn)定的資金來源,從資本市場退出的資金也需要貨幣市場的承載,只有這兩個金融市場的相互銜接、相互溝通、均衡發(fā)展,才能保證金融市場體系的正常運轉(zhuǎn)。同時,金融市場的同質(zhì)性客觀上也要求兩個市場必須具有一定程度上的融合與滲透,人為地分割兩個市場,造成了彼此之間的資金流動困難,致使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯差異,無法準確、迅速地反映市場資金的供求狀況,也無法形成基準的利率及有機相連的利率結(jié)構(gòu),導(dǎo)致市場價格機制及資源配置機制低效率甚至失靈。

一貨幣市場與資本市場分割發(fā)展的問題及影響

自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場建立以來,中國的貨幣市場和資本市場幾乎被完全割裂,兩個市場相互牽制,隱含較大的金融風險,在此我們通過分析這兩個市場存在的問題來考察市場的分割給金融市場尤其是貨幣市場和資本市場自身帶來的不利影響。

(一)貨幣市場存在的問題及對資本市場的影響我國貨幣市場的發(fā)展一直滯后于資本市場,主要表現(xiàn)在以下幾個方面:(1)同業(yè)拆借市場不發(fā)達,交易主體少、規(guī)模小、品種少,而且地區(qū)差異大,使同業(yè)拆借市場利率不能完全反映貨幣市場真實的資金供求水平,影響市場的資金流動。(2)票據(jù)市場規(guī)模小,基本上沒有形成一個全國統(tǒng)一的市場;工具單一,表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票,商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后;參與主體少,商業(yè)票據(jù)種類及其二級市場的缺乏,很難滿足各類投資者的需要,也難以將資金的供求信息準確傳遞。(3)債券市場的分割,由于銀行間的債券市場和滬、深證交所的債券市場的市場主體不同,發(fā)行的債券種類不一,融資期限、結(jié)算方式、價格及抵押券種的不同,大大削弱了債券市場的活躍度及兩個分割市場的利率關(guān)聯(lián)度。(4)貨幣市場子市場發(fā)展不平衡,同業(yè)拆借市場和債券回購市場的發(fā)展較為迅速,而票據(jù)市場、國庫券市場與其他市場發(fā)展相對緩慢。由于貨幣市場和資本市場之間的資金流向、流量與貨幣市場的利率、資本市場的證券價格是相互影響的,貨幣市場發(fā)展的滯后,使貨幣市場流入或流出資本市場的資金受到限制。同時,資本市場合理的價格機制取決于利率機制的市場化和合理化,而基準利率和合理利率機制有賴于貨幣市場的發(fā)展。由于貨幣市場利率不能反映市場資金供求的真實狀況,造成資本市場定價標準發(fā)生偏差,使證券價格、保證金利率、融資券利率等系列價格失準,增加了資產(chǎn)價格的波動性,從而加劇資本市場的波動,制約了資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。此外,在我國貨幣市場不發(fā)達的情況下,資本市場不僅要承擔長期性的資源配置作用,而且要承擔流動性管理的責任,也會加劇資本市場的波動。

(二)資本市場存在的問題及對貨幣市場的影響我國資本市場存在的問題:(1)規(guī)模小。2002年全國股票交易統(tǒng)計表的數(shù)據(jù)表明,2002年末中國股市的市價總值占GDP的比率為37.6%,(其中滬市市價總值25363.72億元,深市為12965.41億元,GDP為10.2億元)與國外相比明顯偏低,如果剔除不能流通的國有股、法人股,流通市值為12484.55億元,占GDP的比率更低,為12.24%,說明了我國股票市場的有效規(guī)模小。(2)子市場的發(fā)展不均衡。中國資本市場存在“強股市、弱債市、強國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征,尤其企業(yè)債券在整個債券市場中所占的比例很小。(3)資本市場結(jié)構(gòu)不合理。缺乏機構(gòu)投資者、大量國有股和法人股未參與流通等。此外,資本市場上還存在著股市運作不規(guī)范、缺乏合理的退出機制、市場投機性強及上市公司質(zhì)量不高等問題,最終造成資本市場效率的低下。1992年-2001年,我國工商企業(yè)從各類金融機構(gòu)獲得的貸款增加額為8.6萬億元,但從股票市場只籌集資金7755億元,相當于銀行貸款的8.9%。另據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計司的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2002年國內(nèi)非金融企業(yè)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票這4種方式融入的資金總計為24233億元(本外幣合計),凈融資分別為19228億元、3718億元、325億元、962億元,比重為79.4∶15.3∶1.3∶4,間接融資比例過高,直接融資比例過低。由于資本金比率過低,這些企業(yè)需要的是長期性、資本性資金,并非銀行的貸款對象,應(yīng)該到資本市場籌資,但現(xiàn)行資本市場融資格局又限制了這種需求。要提高直接融資比例,就需要大力發(fā)展資本市場,讓更多的銀行資金進入。但由于資本市場存在的問題,給銀行資金的進入帶來風險,尤其是銀行信貸資金違規(guī)流入股市,在加大股市“泡沫”和市場風險的同時,也加大了商業(yè)銀行信貸風險,伴生著相關(guān)金融機構(gòu)、企業(yè)法人及有關(guān)人員的腐敗違紀、道德敗壞,增加了金融業(yè)的道德風險和信用紊亂。

二貨幣市場和資本市場相互銜接的途徑貨幣市場和資本市場通過資金的流動相互銜接,切斷了它們之間的通道,割裂兩個市場的聯(lián)系,我國貨幣市場和資本市場不能同步發(fā)展,尤其在加入WTO之后,將難以面對國際競爭,應(yīng)探尋兩者之間相互銜接的途徑

(一)引導(dǎo)貨幣市場資金流向資本市場目前,我國商業(yè)銀行除貸款業(yè)務(wù)外,幾乎難以找到更加有效的資金運用方式,引導(dǎo)貨幣市場資金流入資本市場,在穩(wěn)定股價、幫助證券公司克服營業(yè)資金不足的同時,也為商業(yè)銀行提供新的資金運用途徑,改變其盈利模式與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局面。

1.通過銀行間市場。1999年8月和10月,中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》,證券公司和基金公司被允許參與銀行間同業(yè)拆借和國債回購業(yè)務(wù),銀行資金通過證券公司和基金管理公司間接進入股市合法化。證券公司和基金管理公司是銀行間市場最主要的資金需求者,而國有商業(yè)銀行是最大的資金供給者。2002年中國貨幣政策報告的數(shù)據(jù)表明,國有商業(yè)銀行為唯一的資金凈融出部門,凈融出資金49077億元,而證券及基金公司凈融入資金6692億元,占凈融入資金的13.6%。通過交易主體的相互交叉,兩個市場達到了一定程度的相互滲透。

2.銀行信貸資金。目前,中國人民銀行尚不允許銀行信貸資金直接流入股市,但由于股市的高回報,以企業(yè)、個人為代表的微觀經(jīng)濟主體挪用銀行貸款進行股票投資,是我國銀行資金進入股市最基本、規(guī)模最大的一條途徑。3.儲蓄存款的分流。包括存款人直接購買股票的直接分流和存款人通過中介購買股票即通過私募基金方式購買股票的間接分流兩種方式,后者屬非正規(guī)渠道。我國目前有8.7萬億的儲蓄資金,應(yīng)支持機構(gòu)和個人購買上市公司股票,引導(dǎo)儲蓄資金入市,以改善銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),提高企業(yè)直接融資的比例。

4.通過股票質(zhì)押貸款從銀行借入資金。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》頒布,允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款,以法規(guī)的形式確定了作為法人企業(yè)的證券公司使用股票這一權(quán)利質(zhì)押物進行貸款的有關(guān)具體規(guī)定。

5.投資債券市場。我國商業(yè)銀行從1994年開始持有國債,到目前為止,商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)持有相當一部分國債,商業(yè)銀行是重要的國債投資主體,同時還作為市場的參與者從事國債交易和回購業(yè)務(wù)。2001年以后,由于管理層查處違規(guī)資金進入股市及股市的低迷,大部分證券公司、基金管理公司、保險公司將資金轉(zhuǎn)投債券市場。

(二)引導(dǎo)資本市場資金流向貨幣市場資本市場也是商業(yè)銀行的籌資場所,商業(yè)銀行可通過上市從資本市場上籌集資金,不僅能夠吸引資本市場資金流向貨幣市場,對資本市場本身的發(fā)展也十分有益。目前我國有4家上市銀行,即深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國民生銀行和招商銀行,它們通過首發(fā)(InitialPublicOffering,IPO)和配股,籌集了200多億元的資金,充實了銀行資本金。但與外國商業(yè)銀行比較,我國商業(yè)銀行從資本市場上籌集的資金是很少的。我國國有商業(yè)銀行將要或正在采取一系列重大的改革措施:中國銀行已成功地整合了在港分支機構(gòu)及其業(yè)務(wù),實現(xiàn)了上市;工商銀行和建設(shè)銀行也先后表示要爭取在三五年內(nèi)完成股改上市。此外,隨著銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,銀行卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)等的分拆獨立成為發(fā)展趨勢,資本市場為這些業(yè)務(wù)的分拆獨立化及公司化運作提供了可實現(xiàn)的外部條件。

三促進我國貨幣市場和資本市場均衡發(fā)展的措施在分割的市場中,居民因為股市風險太大而不得不忍受銀行儲蓄存款的低利率,銀行也由于國債收益率的不斷下降而遭受損失,保險資金除了存入銀行或者購買國債,缺乏其它更有效的保值、增值手段,嚴重影響了保險公司的盈利水平及未來的償付能力

為此,應(yīng)該研究和探討如何借助資本市場的投資工具,分流居民儲蓄存款、引導(dǎo)金融機構(gòu)的巨額存差進入資本市場,提高資金的運作效率,完善貨幣市場,促進貨幣市場與資本市場的均衡發(fā)展。

1.擴大市場交易主體。允許更多的金融機構(gòu)進入拆借市場和債券市場,加快證券公司、證券投資基金、財務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進程。對于大的企業(yè)或企業(yè)集團等機構(gòu)投資者,可以通過建立金融機構(gòu)的形式間接入市;對于個人投資者,則可以通過建立柜臺交易制度提高個人持有債券的流動性。為了適應(yīng)場外市場的特點,要積極推動做市商制度的建立,以穩(wěn)定市場價格、維持市場流動性、滿足市場參與者尤其是中小金融機構(gòu)的需要。

2.積極推進股票質(zhì)押貸款的進一步發(fā)展。這是一種易于控制風險的銀行資金入市方法,但在已推出的券商股票質(zhì)押貸款中,由于限制太多、程序復(fù)雜,吸引銀行資金的作用還不大。應(yīng)簡化程序與放寬限制,拓寬質(zhì)押品的范圍和質(zhì)押人的資格,通過對質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié),增加或減少信用交易保證金來控制信用風險,積極準備在適當?shù)臅r候推出除券商外的企業(yè)和個人股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?！蹲C券法》《商業(yè)銀行法》《民法》等法律的實施,使得股票質(zhì)押貸款在法律上沒有任何障礙;科技的發(fā)展,現(xiàn)有的劃卡、電話委托、網(wǎng)上交易等多種形式,完全可以達到自動封戶、解凍等質(zhì)押貸款的必備步驟,開展的條件已具備。

3.發(fā)展開放式基金和信托業(yè)務(wù),分流居民儲蓄存款入市。投資基金將居民的小額儲蓄匯集起來,通過證券和其他資產(chǎn)的有效組合,以較小的投資風險獲取較為穩(wěn)定的投資回報,特別是開放式基金相對較高的資金安全性和靈活的可贖回機制為投資者提供了相對低風險、收益平穩(wěn)的投資品種,能有效銜接貨幣市場和資本市場,將貨幣資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金,對儲蓄存款的分流效應(yīng)更加明顯。我國證券投資基金凈資產(chǎn)突破1000億元,已經(jīng)成為分流和吸收儲蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的重要載體。信托公司是中國唯一能同時涉足貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的金融機構(gòu)。由于信托可為投資者提供量身定制的個性化服務(wù),投資股票的資金信托計劃,有望獲得投資者尤其是富裕階層的青睞,隨著證券市場的轉(zhuǎn)暖,貨幣政策的進一步松動,信托公司會將更多的居民儲蓄逐漸引入證券市場。

4.發(fā)展貨幣市場基金。美國貨幣市場基金絕大多數(shù)由證券公司經(jīng)營,受美國證券交易委員會的管轄,是以國庫券、政府公債、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等流動性強的貨幣市場工具為投資目標的基金品種。我國目前融資格局仍以銀行為主,為避免金融風險過多集中于商業(yè)銀行,可考慮發(fā)展貨幣市場基金。貨幣市場基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易,為資本市場的參與者提供短期融資的便利,如券商可以選擇貨幣市場基金作為國債回購的對手方,一些大公司可直接通過發(fā)行商業(yè)票據(jù)方式或直接向貨幣市場基金出售銀行承兌匯票取得資金,解決券商和上市企業(yè)短期資金的暫時不足,為資本市場提供有效融資支持。5.借鑒國際金融市場發(fā)展經(jīng)驗,開發(fā)新的金融市場工具,增加市場交易品種。借鑒國外貨幣市場發(fā)達國家的先進經(jīng)驗,發(fā)展多種貨幣市場工具。如允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽較高的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù),增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量,發(fā)行部分大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,發(fā)行短期國庫券、政策性金融債券以及住房貸款的證券化等。同時,根據(jù)國際金融市場發(fā)展的新動向,開發(fā)新型金融工具,提高貨幣市場和資本市場的整合能力。如貨幣市場工具的盈利能力較低,投資者不愿承擔中長期金融工具的較高風險,便產(chǎn)生了浮動利率債券、浮動利率存款證、遠期利率協(xié)議、利率調(diào)期等新型金融工具,盡管期限較長,但采用短期利率計算,回避了資本市場的利率風險。超級秘書網(wǎng)

6.加速債券市場的融合,大力發(fā)展債券市場。債券市場具有跨越資本市場和貨幣市場兩個市場的獨特功能,由于缺乏一個成熟的債券市場,金融風險過度集中于銀行體系和股票市場。2002年4月,央行公告,金融機構(gòu)進入銀行間債券市場將實行準入備案制。銀行間債券市場的放開,將加速債券市場的融合,但是銀行不能進入交易所債券市場,銀債市場的單向開放對銜接貨幣與資本市場意義還不是很大。應(yīng)取消銀行間債券市場,將其并入滬、深證券交易所的債券市場,改革當前的證券市場準入機制,放寬準入條件,基金公司、保險公司、信托公司、財務(wù)公司、金融租賃公司等都可準予入市參與債券的所有交易,成為市場的主體。同時,大力發(fā)展地方市政債券、開發(fā)公用事業(yè)債券、鼓勵效益好的企業(yè)發(fā)行債券、開發(fā)高資信等級債券等,加快債券市場的發(fā)展步伐。

7.吸引海外資本。證監(jiān)會和財政部、國家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》,開始了資本市場中通過收購、兼并方式吸引外資的嘗試;QFII制度的實行,則邁出了我國通過投資基金、證券投資等方式吸引外資的第一步。加入世貿(mào)組織后,有關(guān)禁止外國投資者投資國內(nèi)市場的限制將逐步放寬,我國應(yīng)加快資本市場對外開放的步伐,利用外資先進的管理經(jīng)驗、良好的資金運用能力,加大外資介入我國資本市場的力度,充分利用國際國內(nèi)兩個市場,在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

[參考文獻]

[1]宋清華.商業(yè)銀行與資本市場的資金互動性分析[J].證券市場導(dǎo)報,2002,(7):4-10.

[2]劉向東,黃陳.拓展資本市場是商業(yè)銀行的戰(zhàn)略選擇[J].金融研究,2002,(9):100-109.

[3]中國人民銀行寫作論文貨幣政策分析小組[DB/OL]..

[4]徐洪水.論貨幣市場與資本市場的均衡發(fā)展[DB/OL]..