導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇信托公司凈資本管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關(guān)鍵詞】?jī)糍Y本管理，信托公司，發(fā)展

隨著2001年《信托法》的頒布實(shí)施，我國(guó)信托行業(yè)在過(guò)去的十年取得了健康快速的發(fā)展。如今，信托行業(yè)已經(jīng)初步建立以《信托法》為核心，《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》與《信托公司凈資本管理辦法》為支撐的“一法三規(guī)”監(jiān)管體系。作為我國(guó)信托監(jiān)管制度的重要組成部分，《信托公司凈資本管理辦法》已實(shí)施了三年時(shí)間。

一、凈資本管理起源

自1979 年我國(guó)信托行業(yè)的誕生以來(lái)，我國(guó)信托行業(yè)先后經(jīng)歷了五次重大整頓的坎坷歷程。直到2001 年《信托法》的正式施行，我國(guó)信托業(yè)才逐步走上規(guī)范運(yùn)營(yíng)的發(fā)展道路。2007 年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。新“兩規(guī)”出臺(tái)后我國(guó)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展依舊極不均衡。銀信合作業(yè)務(wù)以及與宏觀調(diào)控政策背道而馳的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)、地方政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)等均迅猛發(fā)展。為了避免整個(gè)信托行業(yè)重蹈歷史覆轍，銀監(jiān)會(huì)于2010 年9 月正式頒布實(shí)施《信托公司凈資本管理辦法》，以規(guī)范約束信托公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二、凈資本主要監(jiān)管文件分析

1.凈資本管理辦法?！秲糍Y本管理辦法》中明確規(guī)定，凈資本是指根據(jù)信托公司的業(yè)務(wù)范圍和公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)各資產(chǎn)項(xiàng)目、表外項(xiàng)目和其他有關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后得出的綜合性風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)。其計(jì)算公式為：凈資本=凈資產(chǎn)-各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-或有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)-中國(guó)銀監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他風(fēng)險(xiǎn)扣除項(xiàng)?！秲糍Y本管理辦法》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)做了如下規(guī)定：第一，信托公司凈資本不得低于 2 億元人民幣。第二，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的 100%；凈資本不得低于凈資產(chǎn)的 40%。其中最核心的就是：凈資本/各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本之和大于等于100%，即信托公司凈資本應(yīng)覆蓋各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本。

2.銀監(jiān)發(fā)[2011]11 號(hào)文。為進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司分類監(jiān)管，確保信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展與其風(fēng)險(xiǎn)管理能力、內(nèi)控水平相匹配，2011 年1 月27 日，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于印發(fā)信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。該文對(duì)信托公司凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管指標(biāo)作了明確規(guī)定，內(nèi)容涉及不同評(píng)級(jí)結(jié)果信托公司的風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算方法及不同類型信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

三、 凈資本管理對(duì)信托公司業(yè)務(wù)的影響

面對(duì)“一法三規(guī)”的約束，信托業(yè)務(wù)發(fā)展受到了諸多限制，但信托業(yè)依舊高速增長(zhǎng)。截至2013年第一季度末，行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8.72萬(wàn)億元的歷史新高。凈資本管理對(duì)信托業(yè)務(wù)的影響主要有以下幾點(diǎn)：

1.差異化監(jiān)管問(wèn)題突出。盡管銀監(jiān)會(huì)就凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本、監(jiān)管指標(biāo)作出了規(guī)定，但是鑒于信托業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，各信托公司及銀監(jiān)局對(duì)于凈資本的計(jì)算缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，加之各地銀監(jiān)局對(duì)信托公司監(jiān)管松緊尺度不一致，這就導(dǎo)致不同地區(qū)對(duì)于類似的信托業(yè)務(wù)卻采取著不同的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，從而使行業(yè)監(jiān)管存在較大不確定性與不公平性，這導(dǎo)致各信托公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提大小不一。

2.優(yōu)先發(fā)展信托業(yè)務(wù)，壓縮固有業(yè)務(wù)規(guī)模。按照凈資本管理辦法規(guī)定，固有業(yè)務(wù)要消耗信托公司的凈資本，還要計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本，而且兩者的系數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提水平。因此，發(fā)展信托業(yè)務(wù)、壓縮固有業(yè)務(wù)成為主流趨勢(shì)，比如民企控股的中融信托、新華信托等的固有業(yè)務(wù)收入占比分別僅為1.5%， 2.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平27.99%。

3.被動(dòng)管理型單一類業(yè)務(wù)歸于事務(wù)類業(yè)務(wù)。根據(jù)凈資本管理辦法及其配套措施，“事務(wù)類信托”在各類信托業(yè)務(wù)中所占的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提系數(shù)是最低的。對(duì)于被動(dòng)管理型單一類項(xiàng)目，不少項(xiàng)目本身接受原狀分配，信托公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)較小，符合“事務(wù)管理類”要求。因此，由于監(jiān)管政策界定的模糊性與風(fēng)險(xiǎn)的可控性，某些信托公司將被動(dòng)管理型單一類項(xiàng)目解釋為“事務(wù)類”業(yè)務(wù)，這以大大節(jié)約凈資本占用。

4. 房地產(chǎn)信托花樣百出。房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)是《凈資本管理辦法》的主攻對(duì)象之一。房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提比例高達(dá)3%，是計(jì)提比率最高的。為了順應(yīng)宏觀調(diào)控的政策，銀監(jiān)會(huì)于2011 年6 月開(kāi)始要求房地產(chǎn)信托項(xiàng)目需要報(bào)批。在監(jiān)管層嚴(yán)厲政策出臺(tái)后，房地產(chǎn)信托出現(xiàn)了明顯下滑的趨勢(shì)。此后某些信托公司推出了類房地產(chǎn)信托產(chǎn)品以規(guī)避行業(yè)監(jiān)管，并降低了風(fēng)險(xiǎn)資本的計(jì)提。

四、凈資本管理辦法的主要缺陷與完善對(duì)策

《凈資本管理辦法》的初衷主要有二：一是控制銀信理財(cái)合作、房地產(chǎn)信托等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模超速發(fā)展，確保信托項(xiàng)目順利兌付；二是引導(dǎo)信托公司朝中長(zhǎng)期投資等主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。此辦法雖可能是當(dāng)前對(duì)于信托業(yè)監(jiān)管最有效的手段，但該辦法仍存在一定瑕疵，有待改進(jìn)與完善。

1.“剛性兌付”的監(jiān)管思路利弊參半。凈資本管理辦法的各項(xiàng)條文表明確?！皠傂詢陡丁比允潜O(jiān)管政策的重點(diǎn)。信托業(yè)務(wù)雖然是受托業(yè)務(wù)，但在“剛性兌付”的前提下，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，信托公司仍要以各種方式來(lái)彌補(bǔ)損失，以保障支付項(xiàng)目的本息。剛性兌付對(duì)于信托業(yè)的高速發(fā)展利弊參半。一方面，信托行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大很大程度上歸功于剛性兌付的保障。然而，剛性兌付也存在某些弊端。剛性兌付致使“投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的信托合同形同虛設(shè)。另外，投資者具有剛性兌付的預(yù)期。長(zhǎng)此以往，信托市場(chǎng)很可能出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

2.立法完善乃治本之道。筆者認(rèn)為監(jiān)管層通過(guò)凈資本管理約束保障信托公司剛性兌付的初衷雖好，但在實(shí)際執(zhí)行中卻難以充分落實(shí)。相反，這種監(jiān)管思路還有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積累，從而引發(fā)信托公司乃至整個(gè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。監(jiān)管層如若能夠大膽打破剛性兌付的監(jiān)管思路，或許更有利于行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)此，筆者建議我國(guó)應(yīng)盡快出臺(tái)《信托業(yè)法》或者頒布“受托理財(cái)管理?xiàng)l例”等法規(guī)，明確受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)，以保護(hù)投資受益人利益為核心，以受托責(zé)任為標(biāo)尺，統(tǒng)一理財(cái)市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則。

參考文獻(xiàn)：

篇2

信托行業(yè)深度介入養(yǎng)老金市場(chǎng)，發(fā)展養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從近期來(lái)看，是信托公司面臨當(dāng)前監(jiān)管和發(fā)展瓶頸的必然選擇；從長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略角度看，也是信托公司擴(kuò)大自身規(guī)模和業(yè)務(wù)，改變現(xiàn)有的主要盈利模式，提前布局未來(lái)金融、消費(fèi)重要市場(chǎng)，在長(zhǎng)時(shí)期里分享養(yǎng)老金市場(chǎng)快速發(fā)展的巨大商業(yè)利潤(rùn)的戰(zhàn)略舉措。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

信托制度以其特有的財(cái)產(chǎn)安全保障功能和靈活性，使得養(yǎng)老金信托制度具有廣泛的優(yōu)越性。我國(guó)養(yǎng)老金政策在借鑒國(guó)際先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研究論證后選定了“信托型”的模式，也充分證明了這一點(diǎn)。

養(yǎng)老金采用信托模式下，信托業(yè)較其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于：

第一，信托業(yè)相對(duì)銀行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)行的《信托公司管理辦法》中，與銀行在資金來(lái)源上要受到資本充足率的限制相比，信托公司可以較少地受自身注冊(cè)資本的影響。

第二，信托業(yè)相對(duì)基金管理公司的比較優(yōu)勢(shì)。信托公司可以經(jīng)營(yíng)包括證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金在內(nèi)的所有基金業(yè)務(wù)，可以根據(jù)實(shí)業(yè)投資和證券投資之間的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)化，靈活地轉(zhuǎn)變投資的方向，在更大的范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)。

第三，信托業(yè)相對(duì)證券公司的比較優(yōu)勢(shì)。我國(guó)信托業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，已經(jīng)在企業(yè)改組、資產(chǎn)評(píng)估、收購(gòu)包裝、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)托管等方面開(kāi)拓業(yè)務(wù)，信托業(yè)無(wú)論在人才、經(jīng)驗(yàn)、資金以及地緣等因素上，都具有了一定的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，更利于投資銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

第四，信托業(yè)相對(duì)委托、的比較優(yōu)勢(shì)。首先，信托因有受托人的中介設(shè)計(jì)以及管理連續(xù)性的設(shè)計(jì)，因而更適合于長(zhǎng)期規(guī)劃的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財(cái)產(chǎn)管理。其次，信托設(shè)立方式多樣化、信托財(cái)產(chǎn)多元化、信托目的自由化和實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)挿夯奶攸c(diǎn)，使得信托具有巨大的彈性空間。最后，信托中信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)“名實(shí)分離”，受托人承受信托財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán)，使得伴隨所有權(quán)所生的管理責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)皆歸屬于受托人，而所產(chǎn)生的利益則完全由受益人享受。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的模式

首先，直接作為受托人，成為養(yǎng)老金的直接管理者，替委托人（企業(yè)和員工）管理養(yǎng)老金，根據(jù)顧客的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度和其他市場(chǎng)條件，進(jìn)行投資組合設(shè)計(jì)；其次，作為投資管理者，與養(yǎng)老金計(jì)劃受托人簽訂委托協(xié)議，根據(jù)資產(chǎn)組合的設(shè)計(jì)要求進(jìn)行具體的投資操作；再次，信托企業(yè)可以作為信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者，根據(jù)養(yǎng)老金的投資需求，設(shè)計(jì)出滿足其投資需求的，或者作為受托人以及養(yǎng)老金市場(chǎng)參與者的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，參與養(yǎng)老金市場(chǎng)。

以上三種模式中，信托機(jī)構(gòu)在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的核心作用逐項(xiàng)遞減，而信托企業(yè)能扮演什么樣的角色，取決于信托企業(yè)自身的軟硬件實(shí)力和在與其他金融企業(yè)的比拼中，委托人選擇的結(jié)果，這就需要信托機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)所在，加強(qiáng)自己在養(yǎng)老金市場(chǎng)中的份額和話語(yǔ)權(quán)。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，還存在以下幾種模式：首先，在市場(chǎng)中運(yùn)用最為廣泛的是 “2＋2”模式，這種模式是由一家機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和投資管理人，而另一機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人和賬戶管理人。根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》的規(guī)定，法人受托機(jī)構(gòu)設(shè)立集合計(jì)劃，應(yīng)確定賬戶管理人、托管人各1名，投資管理人至少3名。由于不合規(guī)，如不對(duì)現(xiàn)行的“2＋2”模式進(jìn)行改造，預(yù)計(jì)該模式會(huì)逐漸淡出市場(chǎng)，不會(huì)成為未來(lái)集合年金市場(chǎng)中的主流模式。

其次，是“2＋1＋N”模式，這種模式是由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人和賬戶管理人，銀行擔(dān)任托管人并選擇多家投資管理人。具體業(yè)務(wù)操作流程與上述基本一致，區(qū)別在于，托管人由銀行擔(dān)任，并且由其選擇多個(gè)投資管理人。該模式市場(chǎng)供給主體為取得受托資格的銀行，由于此模式符合投資管理人至少3名的規(guī)定并依托銀行龐大的客戶資源、營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，有望成為未來(lái)主流模式，銀行也有望憑借其市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在集合年金市場(chǎng)上獲得主動(dòng)權(quán)并占領(lǐng)主導(dǎo)地位。而選擇采用這種模式的信托公司，一般規(guī)模較小，無(wú)論是操作經(jīng)驗(yàn)還是抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都較弱。對(duì)于剛剛起步的信托公司來(lái)說(shuō)，選擇這種模式介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，既能參與到市場(chǎng)中，獲得寶貴的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，還能有效的分擔(dān)操作風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還有“3＋1”模式，由同一機(jī)構(gòu)擔(dān)任受托人、賬戶管理人及投資管理人，銀行擔(dān)任托管人，與“2＋2”模式相比，其捆綁程度更高，有利于提高管理效率、降低運(yùn)作成本，但由于不符合投資管理人至少3名的規(guī)定，如不加以改造，預(yù)計(jì)該模式也不會(huì)成為未來(lái)主流模式。

信托公司深度介入養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的路徑

篇3

銀監(jiān)會(huì)非銀部的機(jī)構(gòu)職能主要是承辦對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管工作，涉及的領(lǐng)域包括信托投資公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車(chē)金融公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司等非銀金融機(jī)構(gòu)。

介于業(yè)內(nèi)尚未得到正式公告，8月13日，為了求證以上信息，本報(bào)記者向銀監(jiān)會(huì)發(fā)去了采訪提綱，而截至發(fā)稿前，銀監(jiān)會(huì)方面尚未就此作出回應(yīng)。

華融股改有望浮出水面

“這是誰(shuí)接任不是已經(jīng)確定了嗎？”這是銀監(jiān)會(huì)內(nèi)部人士在聽(tīng)到本報(bào)記者的消息后，脫口而出的一句話，而對(duì)于是否進(jìn)行了正式公告，該人士表示并不清楚。

隨后，本報(bào)記者向國(guó)內(nèi)幾家大型信托公司進(jìn)行了分別求證，相關(guān)管理人士表示對(duì)此番任命均有耳聞，但由于是上級(jí)監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)的變更，信托公司尚未接到正式的函件通知，不知會(huì)否最后生變。

“華融資產(chǎn)現(xiàn)在要股改，股改就要有董事長(zhǎng)和總裁，柯主任過(guò)去當(dāng)總裁，董事長(zhǎng)仍是原總裁賴小民?！北本┠辰鹑诩瘓F(tuán)的管理人士程華（化名）對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)。

據(jù)悉，華融資產(chǎn)股份制改革方案定稿獲批以來(lái)，正在積極地步入市場(chǎng)化發(fā)展的第二次創(chuàng)業(yè)新階段。

今年以來(lái)，有關(guān)華融資產(chǎn)股改的具體時(shí)間在市場(chǎng)已是炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

從媒體報(bào)道中，不論是年初國(guó)務(wù)院正式批復(fù)華融資產(chǎn)啟動(dòng)股改，還是賴小民在內(nèi)部工作會(huì)議中提到2012為實(shí)施股改、開(kāi)啟二次創(chuàng)業(yè)的改制元年，均透露著轉(zhuǎn)型在即。

有關(guān)改制日期的確定一拖再拖。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果上述人事調(diào)動(dòng)任命順利完成，華融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)年內(nèi)股份公司掛牌的日期將不遠(yuǎn)。

柯卡生深受業(yè)內(nèi)好評(píng)

多數(shù)信托業(yè)內(nèi)人士表示，此番人事調(diào)動(dòng)應(yīng)該僅是人事調(diào)動(dòng)與人員安排，他們并對(duì)柯卡生主任在非銀部的工作給予了很高的評(píng)價(jià)。

銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站未披露柯卡生的簡(jiǎn)歷信息。據(jù)記者了解，柯卡生曾任中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng)和廣東銀監(jiān)局副局長(zhǎng)，并于2006年年內(nèi)走馬上任銀監(jiān)會(huì)非銀部主任，其任期幾乎是伴隨信托業(yè)近幾年的大發(fā)展。

“原來(lái)很早就聽(tīng)說(shuō)柯主任要走，只不過(guò)有一個(gè)去哪合適的問(wèn)題?！币晃恢槿耸扛嬖V記者，“柯主任現(xiàn)在正值當(dāng)打之年，為人務(wù)實(shí)開(kāi)明。”

而在與信托接觸較多的程華眼里，柯卡生對(duì)于信托業(yè)近年較快的發(fā)展，的確是起到一個(gè)重要積極的推進(jìn)作用?！白鳛橹苯颖O(jiān)管部門(mén)，非銀部對(duì)信托業(yè)的發(fā)展還是比較支持。”

“信托之所以發(fā)展這么快，首先是監(jiān)管部門(mén)知道怎么去管，而非為了保住自己的烏紗帽，不要出風(fēng)險(xiǎn)，一味地卡死捆綁起來(lái)，柯主任不是這樣子，他在推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)也頂受過(guò)壓力，好多東西一時(shí)半會(huì)說(shuō)不清，只有用事實(shí)證明這么做是正確的，我覺(jué)得他的開(kāi)明之處在于和信托公司、行業(yè)保持溝通，形成一個(gè)監(jiān)管與被監(jiān)管良性互動(dòng)?！背倘A說(shuō)。

原非銀部副主任李建華回歸

柯卡生在上任非銀部主任之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)他充滿了期待。

自2007年以來(lái)，“新兩規(guī)”（《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》）的正式實(shí)施，要求對(duì)信托業(yè)實(shí)施分類監(jiān)管。

包括一系列規(guī)章、政策對(duì)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，和采取備案制度、理財(cái)手段多樣化等內(nèi)容，以及2010年，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《信托公司凈資本管理辦法》及與之配套的《信托公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，都對(duì)進(jìn)一步規(guī)范行業(yè)提供了法律基礎(chǔ)，而通過(guò)不斷地清晰定位，令信托業(yè)在短短幾年釋放了巨大潛力。

根據(jù)《2012中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2008年以來(lái)，中國(guó)信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模幾乎每年以約一萬(wàn)億元的增長(zhǎng)不斷刷新紀(jì)錄，2011年底的4.81萬(wàn)億，2012年6月末的5.54萬(wàn)億，其管理的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公募基金行業(yè)（2011年底資產(chǎn)凈值2.19萬(wàn)億元），并直追保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模（2011年底保險(xiǎn)資產(chǎn)總額6.01萬(wàn)億元）。

在這個(gè)快速行業(yè)發(fā)展之際，信托業(yè)對(duì)即將接任的李建華抱有了更大的期待，期望監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)更替不影響信托業(yè)的發(fā)展。

據(jù)悉，李建華1965年7月出生，湖南永興人，在2007年12月調(diào)任陜西銀監(jiān)局局長(zhǎng)、黨委書(shū)記之前，曾是銀監(jiān)會(huì)非銀部的副主任。

篇4

金融中介根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的方式，或者根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)的匯聚方式，可以區(qū)分為一般的經(jīng)紀(jì)人或者融通資金中的當(dāng)事人。作為一般的經(jīng)紀(jì)人，它促成融資人和資金提供方之間的交易，但是并不對(duì)外形成債權(quán)。而其他形式的金融中介則直接對(duì)融資人發(fā)放貸款，而成為交易合約中的當(dāng)事人。

銀行。銀行業(yè)務(wù)中，銀行作為金融中介在儲(chǔ)蓄與投資的轉(zhuǎn)化中，既是資金的債務(wù)方（對(duì)存款人講），又是資金的債權(quán)方（對(duì)融資人來(lái)說(shuō)），風(fēng)險(xiǎn)基本在資產(chǎn)平衡表中匯聚。銀行是典型的風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)型（risk warehousing）金融中介。

商業(yè)銀行資本發(fā)揮“緩沖器”的作用，防止存款人的意外損失。作為風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的銀行，相對(duì)來(lái)說(shuō)其可以保護(hù)銀行客戶的私有信息，特別是對(duì)一些不愿意向市場(chǎng)公布其信息的借款者；同時(shí)這種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式也幫助形成了信息壟斷客戶群體，并享受相應(yīng)的信息租金。但風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)的劣勢(shì)也很明顯，因?yàn)樯虡I(yè)銀行持有的債權(quán)資產(chǎn)在市場(chǎng)上不透明，存款人和監(jiān)督機(jī)構(gòu)很難對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，從存款人角度看增加了存款人的資金風(fēng)險(xiǎn)；并且該種風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式對(duì)應(yīng)的復(fù)雜性和不透明性也可能導(dǎo)致較高的成本，例如當(dāng)存在大量且份額很小的存款人時(shí)，銀行問(wèn)題將會(huì)加重。倉(cāng)儲(chǔ)型風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能否成功取決于大數(shù)定理能夠發(fā)揮作用。對(duì)銀行來(lái)講，當(dāng)某種外部性因素發(fā)生，如經(jīng)濟(jì)危機(jī)或關(guān)于銀行聲譽(yù)的不利信息出現(xiàn)，即使存款人之間不相關(guān)，但是其支取行為將由此產(chǎn)生相關(guān)性，就有可能發(fā)生轄區(qū)內(nèi)銀行擠兌。

券商。券商的風(fēng)險(xiǎn)管理方式是典型的風(fēng)險(xiǎn)媒介（risk media）。券商在承銷業(yè)務(wù)中起著“信息生產(chǎn)者”和“認(rèn)證中介”的作用。券商幫助客戶實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資和債權(quán)融資（在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券），在這兩類融資中，出資人是留存風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，而不是券商以自有資產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。證券公司的核心作用就是為客戶設(shè)計(jì)交易并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到公開(kāi)市場(chǎng)去，即通過(guò)向投資者提供信息和交換服務(wù)，承擔(dān)了經(jīng)紀(jì)人角色。券商在承銷股票或債券時(shí)，一般會(huì)聯(lián)合其他券商，通過(guò)其他券商分銷這些證券，取得承銷傭金收入，而不會(huì)將大量證券留在自己賬戶上。證券公司會(huì)維持一定的權(quán)益資本以承擔(dān)一部分剩余風(fēng)險(xiǎn)，但是一般來(lái)說(shuō)，其付出的權(quán)益資本遠(yuǎn)低于倉(cāng)儲(chǔ)型的銀行中介。證券公司的天然優(yōu)勢(shì)在于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體是公開(kāi)市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。而且風(fēng)險(xiǎn)媒介披露的信息是透明的，如果它提供的資本效率和融資利益足以抵消私人信息的利益損失，風(fēng)險(xiǎn)媒介型中介將優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)型中介。

信托公司。信托公司的核心業(yè)務(wù)是管理信托財(cái)產(chǎn)。信托公司首先取得投資者的信任實(shí)現(xiàn)資金的募集，這方面類似于證券公司“承銷商”的角色。信托財(cái)產(chǎn)系表外資產(chǎn)，破產(chǎn)隔離于信托公司自有資產(chǎn)和其他客戶資產(chǎn)。委托人認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品時(shí)填寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)，約定除非信托公司未能盡職盡責(zé)，否則風(fēng)險(xiǎn)由委托人（投資者）承擔(dān)。信托公司的對(duì)外債權(quán)或者股權(quán)投資都系以信托公司的名義來(lái)行事，因此在名義和形式上信托公司是合同約定中的當(dāng)事人，但是在法律約定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)上又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行業(yè)務(wù)，同時(shí)又高于完全不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的券商承銷業(yè)務(wù)。因此我們可以說(shuō)信托公司是居于銀行和證券公司之間，或者說(shuō)是居于風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)媒介之間的金融中介機(jī)構(gòu)。

信托公司與銀行、券商聲譽(yù)的區(qū)別

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式的不同，銀行、證券、信托的聲譽(yù)具體功能有所不同：

聲譽(yù)擔(dān)保程度不同。銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式為風(fēng)險(xiǎn)倉(cāng)儲(chǔ)，其持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在其資產(chǎn)平衡表中積聚，因此銀行是風(fēng)險(xiǎn)的直接承擔(dān)者，而資產(chǎn)質(zhì)量、權(quán)益資本等是重要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)因素。資產(chǎn)質(zhì)量高意味著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比較有效，權(quán)益資本高意味著“緩沖器”效果更加有效。對(duì)股票市場(chǎng)的投資者，券商作為承銷機(jī)構(gòu)向公眾提供了廣泛的信息，體現(xiàn)了“信息生產(chǎn)者”和“認(rèn)證中介”的角色。一般認(rèn)為一個(gè)講信用、有責(zé)任的承銷商意味著其承銷證券的質(zhì)量較高，能夠如實(shí)反映實(shí)際情況；盡職調(diào)查非常詳盡，風(fēng)險(xiǎn)揭示非常充足，起到了信號(hào)顯示功能。承銷商聲譽(yù)能夠降低投資者大量的搜索交易成本，降低信息不對(duì)稱。因此承銷商聲譽(yù)更多地代表其可信任程度的信息，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)要素要弱一些。對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，信息披露給投資者，較銀行披露范圍要廣，但是較證券公司承銷股票和債券的信息披露要求要寬松的多，同時(shí)披露的深度一般也比券商淺，因此信托公司的聲譽(yù)不僅僅代表了信息生產(chǎn)能力和準(zhǔn)確性以及降低投資者的交易成本，更主要的是受托人聲譽(yù)起到了隱性擔(dān)保的作用，投資者缺乏專業(yè)能力直接對(duì)披露的信息進(jìn)行研究，在沒(méi)有第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)提供動(dòng)態(tài)評(píng)級(jí)的情況下，主要憑借信托公司對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論，因此，投資者更加關(guān)心信托公司自身的專業(yè)水準(zhǔn)和責(zé)任心，更加關(guān)心信托公司的聲譽(yù)。

聲譽(yù)重要性不同。商業(yè)銀行與存款人的存款合約對(duì)銀行是一種“硬擔(dān)?！?，銀行必須按照存款合約的約定兌付存款本金和收益，如果不能兌付，則意味著銀行經(jīng)營(yíng)失敗，因此存款人更加關(guān)心銀行的未來(lái)而不是過(guò)去，所以過(guò)去的交易記錄對(duì)銀行聲譽(yù)形成的作用是比較弱的。但是對(duì)證券承銷商，投資者沒(méi)有受到類似銀行擔(dān)保的“硬約束”，必須根據(jù)券商的聲譽(yù)來(lái)決策，因此更為關(guān)注券商的過(guò)往表現(xiàn)，來(lái)推測(cè)券商披露信息的準(zhǔn)確程度。券商的核心任務(wù)是構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)交易，實(shí)現(xiàn)客戶和資本市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)和信息轉(zhuǎn)換。如果證券承銷商承銷的股票在上市后具有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，表明此前承銷商的信息挖掘和認(rèn)證能力是強(qiáng)的，并會(huì)逐步提升承銷商的市場(chǎng)聲譽(yù)。對(duì)于信托公司而言，由于信息僅提供給投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，信息披露的深度和范圍大大小于證券公司，社會(huì)第三方比如獨(dú)立的資產(chǎn)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、排名機(jī)構(gòu)等對(duì)信托產(chǎn)品的評(píng)價(jià)幾乎不可能，投資者從公開(kāi)市場(chǎng)方面得到的信息非常少。因此，信托公司作為資金受托人的聲譽(yù)將比其他機(jī)構(gòu)更顯重要。信托公司要求委托人資格門(mén)檻高，起點(diǎn)投資額在100萬(wàn)元以上，主要資金更是來(lái)源于300萬(wàn)元以上客戶，一旦投資出現(xiàn)損失，投資者承擔(dān)的絕對(duì)值損失都比較大，他們更加關(guān)心信托公司的過(guò)去經(jīng)營(yíng)歷史、兌付結(jié)果和服務(wù)水平，因此信托公司的相關(guān)信號(hào)成為眾多委托人是否認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品的依據(jù)?？梢钥闯?，信托公司的過(guò)往聲譽(yù)較銀行和券商要重要的多。

聲譽(yù)顯示信號(hào)強(qiáng)度不同。證券承銷商聲譽(yù)的披露程度和可比較性要強(qiáng)于銀行聲譽(yù)，這主要因?yàn)樽C券公司承銷證券都在同一個(gè)市場(chǎng)，同一個(gè)區(qū)域，而且面對(duì)同樣的投資者，與其聲譽(yù)相關(guān)的承銷規(guī)模、存續(xù)時(shí)間等因素容易在一個(gè)尺度上比較。銀行組織架構(gòu)中往往涉及總分行制，并且各個(gè)銀行獨(dú)自決策，經(jīng)營(yíng)具有明顯區(qū)域性和市場(chǎng)細(xì)分性，因此銀行聲譽(yù)排名的可比較性是較弱的。截至目前，還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)信托公司進(jìn)行聲譽(yù)排名，一方面信托公司真正的發(fā)展剛剛起步，存續(xù)時(shí)間剛過(guò)十年，還沒(méi)有經(jīng)歷大的周期性波動(dòng)，不良資產(chǎn)還未顯現(xiàn)；另一方面，信托公司信托信息披露范圍依然很窄，使得第三方機(jī)構(gòu)無(wú)法完成對(duì)信托公司的排名，目前的排名也僅僅限于監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部；再者信托產(chǎn)品相對(duì)于銀行信貸業(yè)務(wù)和證券產(chǎn)品，更加具有針對(duì)性，對(duì)于不同區(qū)域資金成本、不同區(qū)域行業(yè)發(fā)展水平、不同的客戶群體，提供特異化融資解決方案。這樣使得信托公司的聲譽(yù)水平很難比較，投資者的選擇更為困難。

信托業(yè)務(wù)的脆弱性

由于信托公司開(kāi)展的業(yè)務(wù)模式與銀行、券商有很大區(qū)別，因此，信托業(yè)務(wù)有其自身特殊的脆弱性，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

信托產(chǎn)品的非顯性擔(dān)保性。信托公司在法律上被定義為“受人之托，代之理財(cái)”，即從字面上明確了信托公司屬于理財(cái)機(jī)構(gòu)。信托法規(guī)上也明確了除非受托人有不盡職之表現(xiàn)，否則風(fēng)險(xiǎn)由委托人獨(dú)自承擔(dān)，因此信托公司承擔(dān)的責(zé)任可以理解為有限責(zé)任。信托公司不像銀行一樣會(huì)對(duì)委托人提供擔(dān)保，信托產(chǎn)品中披露的收益僅僅為預(yù)期收益，與銀行提供顯性擔(dān)保的存款合約有著本質(zhì)的區(qū)別。一旦信托投資失敗，在法律上投資者將面臨直接的損失。信托公司對(duì)于信托產(chǎn)品提供的是隱性擔(dān)保，能否盡職盡責(zé)，能否成功兌付，關(guān)鍵是信托公司資產(chǎn)管理水平和隱性擔(dān)保能力，即聲譽(yù)價(jià)值的高低。

我國(guó)信托公司雖然自2011年年初實(shí)行凈資本管理辦法，但是根據(jù)《信托法》受托人不得將其固有財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行交易或者將不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行相互交易。銀行資本金往往承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)控制的最后一道防線，但是信托公司資本金與銀行資本金有著本質(zhì)的區(qū)別，它并不是用來(lái)補(bǔ)償信托財(cái)產(chǎn)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，除非信托公司沒(méi)有起到盡職盡責(zé)受托責(zé)任。所以在投資信托產(chǎn)品前，投資者需要更加關(guān)注信托公司的過(guò)往投資成果，更需要謹(jǐn)慎地選擇聲譽(yù)高、資產(chǎn)管理能力水平高的信托公司。這就決定了投資者只愿意把錢(qián)交給聲譽(yù)高的機(jī)構(gòu)。

信托產(chǎn)品的低流動(dòng)性。2007年《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》明確規(guī)定“信托產(chǎn)品的委托人必須是合格投資者”。信托產(chǎn)品中主流為集合資金信托，該類產(chǎn)品明確約定“信托期限不得少于一年”，這就意味著一年期限內(nèi)，該信托不會(huì)終止。若是受益人需要資金周轉(zhuǎn)，需將對(duì)應(yīng)的受益權(quán)份額轉(zhuǎn)讓出去，由于沒(méi)有轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，難度會(huì)很大。2007年新的《信托公司管理辦法》明確規(guī)定：“信托受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人。機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)，不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓?！币?yàn)樾磐挟a(chǎn)品的高起點(diǎn)、非透明性、非標(biāo)準(zhǔn)化，信托產(chǎn)品對(duì)投資者一般很難實(shí)現(xiàn)即時(shí)的轉(zhuǎn)讓。即便是投資者預(yù)期到信托投資失敗時(shí)，也不可能像存托款一樣隨時(shí)提取，或像股票一樣在公開(kāi)市場(chǎng)自由轉(zhuǎn)讓出去。雖然由于流動(dòng)性差，信托產(chǎn)品在收益水平上已經(jīng)取得了溢價(jià)補(bǔ)償，但是在投資者自身遇到流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上依然很難。

信托業(yè)務(wù)的超高杠桿特性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，不同于銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，因此，一般來(lái)說(shuō)信托業(yè)務(wù)的規(guī)模不受限制。雖然信托行業(yè)自2011年年初實(shí)行凈資本管理辦法，但是信托業(yè)務(wù)杠桿相對(duì)于信托行業(yè)的資本來(lái)說(shuō)依然相當(dāng)大。杠桿的放大，提高了凈資本收益率的同時(shí)，助長(zhǎng)了管理層盲目擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。

信息披露的不充分性。信托公司信托業(yè)務(wù)屬于私募特征，在產(chǎn)品的銷售過(guò)程中，不得做專門(mén)的廣告宣傳；在信息披露中，僅限于向投資者和監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)備。私募有利于保護(hù)客戶的私密信息，信托公司也借此獲得信息租金，但是同時(shí)也帶來(lái)了非常大的副作用，比如風(fēng)險(xiǎn)信息的不透明，眾多第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，無(wú)法對(duì)信托產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)，投資者也很難通過(guò)產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)來(lái)全面評(píng)估信托產(chǎn)品。

由于信托業(yè)務(wù)的脆弱性，導(dǎo)致信托公司的聲譽(yù)對(duì)其發(fā)展產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，由此也衍生出了聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對(duì)信托公司社會(huì)認(rèn)可度的影響。這種影響是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)，并難以量化，一旦爆發(fā)，不僅會(huì)給單個(gè)信托公司信譽(yù)帶來(lái)不良影響，而且會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，即會(huì)對(duì)其他信托公司乃至整個(gè)信托行業(yè)甚至整個(gè)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的不良影響。

《信托法》規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)各自獨(dú)立，帶來(lái)的好處是隔離了不同信托財(cái)產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁，但缺陷是無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。由于信托財(cái)產(chǎn)之間的相互獨(dú)立性，部分財(cái)產(chǎn)盈利，個(gè)別出現(xiàn)投資失敗的現(xiàn)象屬于常態(tài)。由于信托公司資本金并不是用來(lái)補(bǔ)償信托財(cái)產(chǎn)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，除非信托公司沒(méi)有起到盡職盡責(zé)受托責(zé)任。這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題，信托公司可能會(huì)面臨一個(gè)非常尷尬的現(xiàn)象，即大部分信托財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，順利到期，而極個(gè)別信托財(cái)產(chǎn)則出現(xiàn)損失，信托到期無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常兌付。此時(shí)無(wú)法正常兌付的產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的受益人理論上將直接出現(xiàn)損失。在這些投資者眼里，信托公司可能存在未能盡職盡責(zé)的問(wèn)題，從而降低了信托公司在這些投資者心目中的地位，若是這種看法進(jìn)一步對(duì)外傳染，將會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)同種類型的信托產(chǎn)品乃至整個(gè)信托行業(yè)產(chǎn)生信任危機(jī)，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的傳染和疊加，使得風(fēng)險(xiǎn)由一款產(chǎn)品向一家公司蔓延，進(jìn)而蔓延至整個(gè)信托行業(yè)，導(dǎo)致投資者的恐慌，使得所有投資者都無(wú)法享受到其他大量正常運(yùn)營(yíng)的信托財(cái)產(chǎn)的組合收益，從而造成信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的溢出。

信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管對(duì)策

加強(qiáng)信托業(yè)排名

對(duì)信托公司進(jìn)行獨(dú)立的聲譽(yù)排名。聲譽(yù)排名機(jī)制是體現(xiàn)聲譽(yù)激勵(lì)的很好的方式。聲譽(yù)排名對(duì)以聲譽(yù)機(jī)制為核心的信托公司是件大事，更體現(xiàn)了信托公司長(zhǎng)久的目標(biāo)取向。鑒于信托業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)各家信托公司的深刻了解，其提供的排名結(jié)果對(duì)社會(huì)高端投資者的影響將不可小視，這相當(dāng)于專業(yè)機(jī)構(gòu)向社會(huì)的聲譽(yù)信號(hào)，在投資者眼中聲譽(yù)排名增強(qiáng)了信息對(duì)稱程度，體現(xiàn)了相對(duì)公正的信息。

信托行業(yè)聲譽(yù)排名機(jī)制將會(huì)促進(jìn)信托公司的信息披露程度，聲譽(yù)高的信托公司會(huì)更加主動(dòng)全面地披露自己的經(jīng)營(yíng)信息，向社會(huì)不斷信號(hào)。而聲譽(yù)差的信托公司由于聲譽(yù)機(jī)制的存在也會(huì)更加努力，模仿優(yōu)秀信托公司，逐步改善資產(chǎn)質(zhì)量。聲譽(yù)排名將是對(duì)優(yōu)秀公司的激勵(lì)，更是對(duì)不規(guī)范或者資產(chǎn)能力差的信托公司的隱性約束，因?yàn)檫@種排名將會(huì)影響社會(huì)投資者對(duì)信托公司類型的看法。信托業(yè)協(xié)會(huì)作為聲譽(yù)信號(hào)機(jī)構(gòu)一旦確立，信托公司將更加重視遵守信托行業(yè)協(xié)會(huì)的地位，認(rèn)可并積極響應(yīng)參與協(xié)會(huì)活動(dòng)，這將更有助于達(dá)成集體行動(dòng)。

對(duì)信托經(jīng)理聲譽(yù)水平進(jìn)行獨(dú)立排名。信托業(yè)協(xié)會(huì)可以利用信托聲譽(yù)機(jī)制對(duì)全行業(yè)信托經(jīng)理進(jìn)行排名。這個(gè)排名系統(tǒng)可以包含風(fēng)險(xiǎn)控制能力、盡職調(diào)查能力、后續(xù)管控能力、創(chuàng)新能力等指標(biāo)，全面反映信托經(jīng)理的個(gè)人專業(yè)素質(zhì)和責(zé)任心。根據(jù)聲譽(yù)的溢出效應(yīng)，信托經(jīng)理的排名將直接傳遞到社會(huì)投資者對(duì)其所在的信托公司的看法的改變，從而會(huì)對(duì)責(zé)任心強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)烈、資產(chǎn)管理能力強(qiáng)的信托經(jīng)理產(chǎn)生長(zhǎng)久的激勵(lì)，對(duì)表現(xiàn)較差的信托經(jīng)理形成一種約束。排名制度建立后將促進(jìn)信托經(jīng)理們主動(dòng)披露自身的投資成果、投資理念、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)控制水平等，促使信托經(jīng)理全面提升自己的專業(yè)技術(shù)水平，強(qiáng)化為受益人服務(wù)的執(zhí)業(yè)操守。隨著聲譽(yù)的溢出效應(yīng)，對(duì)經(jīng)理們的排名應(yīng)該會(huì)提升信托公司乃至信托行業(yè)的聲譽(yù)水平。

加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能作用

信托業(yè)務(wù)的外部性決定了信托公司需要政府必要的監(jiān)管。由于信托業(yè)務(wù)的特殊性，相對(duì)于其他金融中介來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)對(duì)信托公司更為重要，通過(guò)政府部門(mén)監(jiān)管促進(jìn)信托公司與投資者之間合作行為的聲譽(yù)機(jī)制對(duì)整個(gè)行業(yè)意義非同小可。

根據(jù)聲譽(yù)理論，監(jiān)管機(jī)構(gòu)樹(shù)立強(qiáng)監(jiān)管形象有助于信托公司聲譽(yù)的提升。對(duì)于信托行業(yè)中的“壞孩子”，監(jiān)管機(jī)關(guān)給予的處罰實(shí)際是對(duì)整個(gè)行業(yè)發(fā)出的監(jiān)管信號(hào)，會(huì)對(duì)每個(gè)信托公司形成警示作用。制度的約束可以彌補(bǔ)聲譽(yù)機(jī)制的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)合作行為的形成，督促各信托公司誠(chéng)信為本，合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

近些年來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施了信托公司分級(jí)監(jiān)管理念，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)得分高的信托公司在審批方面給予了更多政策支持，這也說(shuō)明了信托公司聲譽(yù)排名所帶來(lái)的福利獎(jiǎng)勵(lì)。

篇5

關(guān)鍵詞：信托公司；聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)管理；政策建議

近年來(lái)，信托公司蓬勃發(fā)展，業(yè)務(wù)量激增，資產(chǎn)管理水平也有較大提高，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，但隱藏的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)正在隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張而逐漸暴露，成為擺在信托業(yè)發(fā)展面前的新問(wèn)題。對(duì)此筆者進(jìn)行調(diào)查研究，并提出針對(duì)性監(jiān)管建議。

一、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)特點(diǎn)

（一）聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的差異

1.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)并且難以量化。聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于交易對(duì)手、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、輿論導(dǎo)向等外界因素變化對(duì)信托公司社會(huì)認(rèn)可度的影響。這種影響往往是被動(dòng)的，并且會(huì)隱藏在各類傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的背后；也正是由于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不易被發(fā)現(xiàn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，給信托公司信譽(yù)帶來(lái)不良影響結(jié)果也難以估量。

2.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)具有累進(jìn)效應(yīng)，是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)都是個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，不具有傳染性，而聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)，是主觀判斷的結(jié)論，因此具有累進(jìn)性和傳染性。某一產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)立即會(huì)對(duì)該產(chǎn)品和所屬公司信任度下降，市場(chǎng)同類產(chǎn)品和該公司其他類產(chǎn)品也將受到連累。

3.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)隨信托公司社會(huì)關(guān)注度提高成級(jí)數(shù)增加。信托業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，特別是2009年以來(lái)，信托規(guī)模急劇增加，信托資產(chǎn)由年初幾千億迅速增長(zhǎng)至2萬(wàn)億以上，規(guī)模的翻倍增加令信托公司快速進(jìn)入公眾視野。無(wú)論個(gè)人或機(jī)構(gòu)正在認(rèn)識(shí)信托公司資產(chǎn)管理的專業(yè)性，社會(huì)對(duì)信托公司的關(guān)注度也有史以來(lái)較高；信托發(fā)展方向由單兵作戰(zhàn)向行業(yè)聯(lián)合轉(zhuǎn)化。關(guān)注度的提高，讓信托業(yè)置于公眾監(jiān)督之下，對(duì)市場(chǎng)口碑更為敏感；中國(guó)信托業(yè)又處在快速成長(zhǎng)期，業(yè)內(nèi)的風(fēng)吹草動(dòng)對(duì)產(chǎn)品、公司、行業(yè)均帶來(lái)連鎖反應(yīng)，可以說(shuō)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)從未像現(xiàn)在這樣重要。

（二）聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)在信托公司各類業(yè)務(wù)中均表現(xiàn)突出

目前信托資產(chǎn)主要構(gòu)成為證券類資產(chǎn)、銀行類信貸及票據(jù)資產(chǎn)、投資類權(quán)益資產(chǎn)等。在各類資產(chǎn)類型中，信托公司需投入更多精力以防范交易的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.證券類業(yè)務(wù)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中在投資顧問(wèn)上。這類業(yè)務(wù)模式為結(jié)構(gòu)化安排加投資顧問(wèn)形式；風(fēng)控手段主要是技術(shù)層面的，通過(guò)賬戶管理、止損設(shè)計(jì)、倉(cāng)位控制等措施防控風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是信托公司很難對(duì)投資顧問(wèn)的個(gè)體行為進(jìn)行約束，其不良行為很可能牽連信托計(jì)劃及信托公司。如近期某信托項(xiàng)目因投資顧問(wèn)受證監(jiān)會(huì)糾察，上億元資金的信托賬戶受牽連被凍結(jié)，信托計(jì)劃可能延期兌付，信托公司的社會(huì)評(píng)價(jià)遭到負(fù)面影響，甚至此類信托產(chǎn)品的公眾信譽(yù)都受到損失。信托公司為投資顧問(wèn)過(guò)錯(cuò)向社會(huì)買(mǎi)單，可見(jiàn)其面臨聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

2.銀行類資產(chǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)主要在通道業(yè)務(wù)上。自2008年以來(lái)銀信合作成為信托公司主要規(guī)模來(lái)源，這類業(yè)務(wù)以委托貸款、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等形式為主，其特點(diǎn)是信托公司實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)管理責(zé)任比較小，只是作為通道實(shí)現(xiàn)銀行資金使用目的，因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模與信托收入不配比；信托實(shí)際責(zé)任和信托的輿論責(zé)任不對(duì)等，這就造成了信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)巨大的情況。2008年銀信合作的平均信托報(bào)酬率不到0.1%，有甚至達(dá)到0.05%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他同類金融合作費(fèi)率。如此低費(fèi)率，信托公司無(wú)法承擔(dān)更多的管理責(zé)任，一旦資產(chǎn)出險(xiǎn)，雖然信托公司可能按規(guī)免責(zé)，但輿論導(dǎo)向卻直指信托，造成信托名譽(yù)損失。今年上半年某類金融機(jī)構(gòu)以存款資金充抵資本金，委托信托公司用于政府項(xiàng)目建設(shè)，被銀監(jiān)會(huì)叫停。此例中某類金融機(jī)構(gòu)違規(guī)明顯，且項(xiàng)目規(guī)模較大，社會(huì)影響強(qiáng)烈，而信托公司由于受托人身份原因被動(dòng)牽涉其中，形象也受到損失。

3.投資類資產(chǎn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在股權(quán)控制上。股權(quán)投資是信托財(cái)產(chǎn)的存在形式，其權(quán)利的行使要遵守受益人利益最大化原則。許多信托公司出于風(fēng)控考慮，對(duì)投資企業(yè)采取資金、印章、人員等方式進(jìn)行股權(quán)控制，但個(gè)別信托公司利用控制權(quán)利，違規(guī)進(jìn)行操作，社會(huì)影響惡劣。如某信托公司違規(guī)向“四證”不全和資本金不足房地產(chǎn)項(xiàng)目融資，項(xiàng)目運(yùn)行不暢，導(dǎo)致信托計(jì)劃到期無(wú)法正常清算，甚至引發(fā)，受到媒體負(fù)面報(bào)道，這一事件是由傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)所引致潛在風(fēng)險(xiǎn)，造成聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，對(duì)信托公司名譽(yù)損害很大，也在業(yè)界造成不良示范后果。

二、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸突出的主要原因

（一）主觀因素

1.聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，忽視隱性風(fēng)險(xiǎn)管理。部分信托公司尚未認(rèn)識(shí)聲譽(yù)重要性，戰(zhàn)略上重視規(guī)模擴(kuò)張，輕視風(fēng)險(xiǎn)防控，經(jīng)營(yíng)上重視現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)、忽視潛在風(fēng)險(xiǎn)；部分公司政府背景較濃，存在官本位色彩，信托公司決策先考慮政府大股東意愿而非公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，對(duì)公司聲譽(yù)、市場(chǎng)反響等無(wú)形因素考慮不多；部分公司缺乏有效手段應(yīng)對(duì)新型風(fēng)險(xiǎn)類型，僅能依靠傳統(tǒng)風(fēng)控措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，隱性風(fēng)控技術(shù)有待提高。

2.盡職調(diào)查管理還不到位。由于聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是一種隱性風(fēng)險(xiǎn)，其暴露往往是由傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所引致，盡職調(diào)查不到位，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)造成疏漏。一是盡職管理跟不上業(yè)務(wù)發(fā)展，部分公司先展業(yè)、后調(diào)查，先有風(fēng)險(xiǎn)后彌補(bǔ)，未能做到制度先行；二是調(diào)查不細(xì)致，部分公司盡職調(diào)查停留在要件合規(guī)層面，容易忽視項(xiàng)目?jī)?nèi)在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)；三是管理不成體系，部分公司調(diào)查仍依靠人員經(jīng)驗(yàn)，定性考證與定量分析結(jié)合不好，未形成完備的盡職管理體系。前述銀信合作的政府項(xiàng)目案例，我們?cè)跈z查中發(fā)現(xiàn)多數(shù)信托公司對(duì)該信托計(jì)劃的資金來(lái)源合規(guī)性只進(jìn)行了政府財(cái)政實(shí)力等常規(guī)審查，未進(jìn)行項(xiàng)目延伸合規(guī)審查，也未要求出具監(jiān)管部門(mén)意見(jiàn)。

3.規(guī)模導(dǎo)向的績(jī)效考核助推聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹。按照生命周期理論，信托公司正處于快速成長(zhǎng)期，據(jù)了解許多公司績(jī)效考核也是圍繞業(yè)務(wù)量開(kāi)展的，甚至個(gè)別公司人員工資是按照業(yè)務(wù)量分成計(jì)酬的，在這種績(jī)效導(dǎo)向下，展業(yè)時(shí)會(huì)重視業(yè)務(wù)規(guī)模、合規(guī)條款等硬條件，而忽視費(fèi)率報(bào)酬、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等軟約束，這種考核在光鮮背后就隱藏了大量的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，而聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)又存在累積效應(yīng)，一旦爆發(fā)，容易波及其他業(yè)務(wù)和公司，成為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）客觀因素

1.信托制度本土化發(fā)展還需時(shí)日。信托制度作為舶來(lái)品在中國(guó)發(fā)展時(shí)日不長(zhǎng)，信托作為一種財(cái)富管理制度與中國(guó)實(shí)踐的融合還并未完全順暢，公眾更容易將其作為一種融資工具列于銀行、證券等其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同類比較，而其由于發(fā)展歷程、社會(huì)認(rèn)同等原因與同類金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)始終處于弱勢(shì)地位；另外中國(guó)目前在信托財(cái)產(chǎn)登記、稅收等方面缺乏配套法規(guī)，因此信托發(fā)展未能壯大，市場(chǎng)口碑尚未建立，聲譽(yù)和信托品牌還處于初步萌芽階段。

2.信托公司的社會(huì)認(rèn)知還有待提升。新兩規(guī)對(duì)信托公司客戶選擇有明確要求。銀信合作是普通客戶了解信托公司的途徑，從投訴看，公眾對(duì)信托公司地位和責(zé)任較為模糊。今年上半年我局收到銀信合作投訴一類是客戶直接投訴商業(yè)銀行，但由于信托公司在交易中承擔(dān)了受托人角色，而常有被推諉責(zé)任的情況，這對(duì)信托公司形象有所影響；另一類是客戶對(duì)信托公司主張權(quán)利，盡管相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定信托交易對(duì)手是機(jī)構(gòu)，并不直接面對(duì)公眾，但仍有金融消費(fèi)者對(duì)信托公司提出要求，這在一定程度上反映公眾對(duì)信托公司職責(zé)、功能等眾多認(rèn)識(shí)存在偏差，對(duì)信托公司、信托產(chǎn)品的理解還很不到位。信托資產(chǎn)的盈虧對(duì)信托公司的社會(huì)聲譽(yù)影響很大。這類投訴在全國(guó)范圍內(nèi)均存在。

3.金融市場(chǎng)存在“壞孩子”假設(shè)。當(dāng)交易者一旦被市場(chǎng)定義為“壞孩子”，日后所有的壞交易責(zé)任都容易指向這個(gè)壞孩子。中國(guó)信托業(yè)五次大的整頓是對(duì)信托業(yè)的重大洗禮，也是對(duì)前期部分信托公司不檢行為的修正，但整頓后市場(chǎng)仍然殘留對(duì)信托公司的先天指責(zé)和不信任，加上壞名聲的傳染性，信托公司一次被當(dāng)成壞孩子后，將面臨經(jīng)常被懷疑成壞孩子的無(wú)奈。

三、防范信托公司聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

1.強(qiáng)化聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升聲譽(yù)管理能力。信托公司要把產(chǎn)品信譽(yù)、公司聲譽(yù)當(dāng)成公司發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，從公司可持續(xù)發(fā)展的思路，樹(shù)立行業(yè)口碑，重視聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，打造“百年老店”形象；高管層要樹(shù)立聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要加強(qiáng)信托公司聲譽(yù)管理能力，提高決策科學(xué)性。

2.信托公司盡職調(diào)查，避免合同瑕疵。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快出臺(tái)《信托公司盡職管理指引》，為信托業(yè)提供行業(yè)示范；信托公司結(jié)合自身業(yè)務(wù)情況和特點(diǎn)，探索與此相關(guān)的盡職調(diào)查方法，完善內(nèi)控管理體系，減少傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可能。

3.加強(qiáng)凈資本管理，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要在充分借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，出臺(tái)《凈資本管理辦法》，體現(xiàn)原則導(dǎo)向，指導(dǎo)信托公司展業(yè)同時(shí)要保持適度的高流動(dòng)性資本，以抵補(bǔ)現(xiàn)實(shí)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)；信托公司要加強(qiáng)凈資本管理，要注重業(yè)務(wù)擴(kuò)張與凈資本存量的匹配性，量化其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，以提升社會(huì)信任度和美譽(yù)度。

4.加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)，提升品牌價(jià)值。創(chuàng)新永遠(yuǎn)是信托不變動(dòng)力，產(chǎn)品研發(fā)不僅要標(biāo)新立異，更重要的是要對(duì)產(chǎn)品的適應(yīng)性、生命力等進(jìn)行研究，塑造經(jīng)典產(chǎn)品，提高信托品牌價(jià)值，這是增強(qiáng)信托聲譽(yù)、增強(qiáng)社會(huì)信任的最直接途徑。

篇6

關(guān)鍵字：票據(jù)信托 法律結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、票據(jù)信托的特點(diǎn)

票據(jù)信托是商業(yè)銀行將已貼現(xiàn)的未到期的銀行承兌票據(jù)，以約定的利率轉(zhuǎn)讓給特定的信托計(jì)劃，而對(duì)應(yīng)的理財(cái)計(jì)劃的投資者，作為特定理財(cái)計(jì)劃的委托人和受益人，獲得相對(duì)應(yīng)的理財(cái)收益率。其基本運(yùn)作模式是： 商業(yè)銀行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)或辦理貼現(xiàn)的方式獲得票據(jù)后， 與信托公司之間達(dá)成由信托公司設(shè)立受讓銀行存量票據(jù)的信托計(jì)劃的協(xié)議， 然后由銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金， 并以委托人的身份用所募集到的理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)該信托計(jì)劃項(xiàng)下的信托產(chǎn)品， 再由信托公司用銀行的理財(cái)資金以自己的名義受讓銀行的存量票據(jù)， 信托公司在受讓票據(jù)的同時(shí)， 又將受讓的全部票據(jù)委托商業(yè)銀行繼續(xù)管理， 等信托產(chǎn)品到期時(shí)， 再由銀行按照承諾溢價(jià)回購(gòu)票據(jù)， 據(jù)以向發(fā)行人或承兌人收回本息， 并向理財(cái)產(chǎn)品的投資者支付本金和相應(yīng)的收益。

票據(jù)信托具有收益性。票據(jù)信托的收益率并不是一成不變的，隨著市場(chǎng)貼現(xiàn)率的變化呈現(xiàn)波動(dòng)特征；票據(jù)信托具有風(fēng)險(xiǎn)性。票據(jù)信托是對(duì)票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)的交易，從法律關(guān)系上看，信托計(jì)劃對(duì)應(yīng)的票據(jù)不是按照一般票據(jù)轉(zhuǎn)讓的要求辦理票據(jù)背書(shū)后由信托公司支配，是由信托公司通過(guò)簽署《票據(jù)資產(chǎn)委托管理合同》的方式將票據(jù)資產(chǎn)委托發(fā)售銀行管理；另外，票據(jù)信托還具有流動(dòng)性。票據(jù)信托流動(dòng)性強(qiáng)，符合市場(chǎng)短期化投資需要。由于銀行承兌匯票的期限不超過(guò)6個(gè)月，所以在基礎(chǔ)資產(chǎn)期限與所發(fā)行的產(chǎn)品期限匹配方面，票據(jù)信托可以真正實(shí)現(xiàn)實(shí)際期限為6個(gè)月，從而滿足投資者對(duì)較短期理財(cái)產(chǎn)品的客觀需求[1]。

二、票據(jù)信托的法律性質(zhì)

票據(jù)信托的理論基礎(chǔ)為特定資產(chǎn)收益權(quán)。隨著我國(guó)金融創(chuàng)新的迅速發(fā)展，尤其是信托領(lǐng)域資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)模式的發(fā)展，特定資產(chǎn)收益權(quán)被廣泛運(yùn)用于國(guó)內(nèi)金融實(shí)踐，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)制了種類繁多的"資產(chǎn)收益權(quán)"投資產(chǎn)品，票據(jù)信托的基礎(chǔ)資產(chǎn)票據(jù)，即為一項(xiàng)特定資產(chǎn)，其法律性質(zhì)具有如下特征。

1."資產(chǎn)收益權(quán)"屬于約定權(quán)利。資產(chǎn)收益權(quán)需由交易雙方根據(jù)其依附的基礎(chǔ)權(quán)利的不同以及交易的特殊需要，以合約方式對(duì)其內(nèi)涵與外延加以約定；

2."資產(chǎn)收益權(quán)"具有財(cái)產(chǎn)屬性，其"收益"可與權(quán)利人分離，從而實(shí)現(xiàn)交易；

3."資產(chǎn)收益權(quán)"對(duì)基礎(chǔ)權(quán)利具有依附性。收益權(quán)作為基礎(chǔ)權(quán)利不可分割的組成部分，其內(nèi)涵與外延只有根據(jù)其依附的基礎(chǔ)權(quán)利資產(chǎn)的屬性才能加以約定；

4."資產(chǎn)收益權(quán)"交易具有相對(duì)獨(dú)立性?；A(chǔ)權(quán)利，本身具有包括收益權(quán)在內(nèi)的多項(xiàng)權(quán)能，權(quán)利人可以將其中的一項(xiàng)或多項(xiàng)權(quán)能轉(zhuǎn)讓給他人行使。

三、票據(jù)信托的現(xiàn)狀和背景

票據(jù)既是結(jié)算手段，也是融資工具，以融資性票據(jù)居多。票據(jù)信托來(lái)源于銀行為緩解信貸規(guī)模壓力、獲得中間業(yè)務(wù)收入而創(chuàng)新的票據(jù)類理財(cái)產(chǎn)品。此類產(chǎn)品投資模式主要是購(gòu)買(mǎi)票據(jù)資產(chǎn)或其收益權(quán)，業(yè)務(wù)操作中凡涉及票據(jù)鑒別、資金托收等環(huán)節(jié)的，都可委托合作銀行進(jìn)行。主導(dǎo)票據(jù)信托業(yè)務(wù)的一般是銀行，票源由銀行組織，信托計(jì)劃一般也由銀行代銷，信托公司充當(dāng)?shù)氖且粋€(gè)通道角色，并不會(huì)將票據(jù)信托業(yè)務(wù)作為主業(yè)務(wù)。

在信貸緊縮的貨幣政策下，票據(jù)類信托業(yè)務(wù)的開(kāi)展可謂多方共贏，工商企業(yè)可以使票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，投資者可以通過(guò)信托產(chǎn)品進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)，銀行也可以減小信貸規(guī)模，對(duì)于信托公司而言，則意味著一個(gè)新的業(yè)務(wù)板塊。目前票據(jù)類信托基本都屬于銀信合作的產(chǎn)品，可以滿足信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收緊帶來(lái)的發(fā)行空缺，同時(shí)也可以幫助在當(dāng)前信貸緊縮的環(huán)境下對(duì)資金有較迫切的企業(yè)的融資需求。`對(duì)于銀行而言，票據(jù)信托產(chǎn)品和過(guò)去的信托貸款類理財(cái)產(chǎn)品（即將貸款打包賣(mài)給信托理財(cái)產(chǎn)品）如出一轍，即銀行在將票據(jù)轉(zhuǎn)換成理財(cái)產(chǎn)品換得資金的同時(shí)，還將本該算入表內(nèi)貸款規(guī)模的票據(jù)貼現(xiàn)（即企業(yè)拿著未到期的票據(jù)到銀行兌付成現(xiàn)金銀行在此過(guò)程中賺取貼現(xiàn)利率）轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，從而避開(kāi)了信貸規(guī)模限制。在銀監(jiān)會(huì)要求銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)入表內(nèi)，封堵表外信貸的背景下，票據(jù)類信托產(chǎn)品規(guī)模急劇擴(kuò)張。

去年以來(lái)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率的飆升，最高超過(guò)15%，使得以往并不受關(guān)注的票據(jù)類業(yè)務(wù)越來(lái)越得到信托公司的關(guān)注。雖然收益相對(duì)房地產(chǎn)信托等仍有較大的差距，但是其相對(duì)低的風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)定的收益對(duì)部分追求穩(wěn)健的投資者來(lái)講仍然有不小的吸引力。

但是，融資類銀信合作業(yè)務(wù)的放量增長(zhǎng)幅度已經(jīng)超過(guò)了一定規(guī)模，信貸管控已經(jīng)失效，監(jiān)管層對(duì)融資類銀信合作業(yè)務(wù)做出了大力的整治。監(jiān)管層下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中明確規(guī)定，融資類銀信合作業(yè)務(wù)占全部銀信合作業(yè)務(wù)余額的30%，導(dǎo)致信托公司從事此類業(yè)務(wù)的積極性受到強(qiáng)烈沖擊。銀監(jiān)會(huì)也要求全面開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)檢查，重點(diǎn)檢查金融機(jī)構(gòu)是否通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等，并嚴(yán)禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)?？刂茷槟康牡钠睋?jù)買(mǎi)賣(mài)行為。在監(jiān)管層的多方整治之下，票據(jù)融資快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭開(kāi)始減弱。銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》，這在一定程度上"催生"了更多開(kāi)票需求。對(duì)信托受益權(quán)雖然還沒(méi)有明令禁止，但這類業(yè)務(wù)仍然隨時(shí)可能被叫停。

四、票據(jù)信托的法律結(jié)構(gòu)

《中華人民共和國(guó)信托法》是關(guān)于信托業(yè)的最重要的法律，確立了中國(guó)最基本的信托制度，對(duì)信托業(yè)的監(jiān)督管理和規(guī)范起到巨大作用?！缎磐型顿Y公司管理辦法》主要規(guī)定了信托投資公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的具體操作，即信托投資公司在發(fā)起設(shè)立投資基金、設(shè)立信托新業(yè)務(wù)品種的操作程序、受托經(jīng)營(yíng)各類債券承銷等方面的業(yè)務(wù)[2]?！缎磐型顿Y公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》也隨后頒布，進(jìn)而為信托投資公司開(kāi)展資金集合信托業(yè)務(wù)提供了政策支撐。

近幾年來(lái)，我國(guó)重新登記的信托公司獲得了新生和發(fā)展，信托業(yè)務(wù)也取得了很大的進(jìn)步，但是一些信托公司仍然存在偏離信本業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不強(qiáng)等問(wèn)題。同時(shí)，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，信托公司的生存和發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。銀監(jiān)會(huì)頒布了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等監(jiān)管規(guī)章，進(jìn)一步限制固有業(yè)務(wù)，規(guī)范發(fā)展信托業(yè)務(wù)，并強(qiáng)化信托事務(wù)處理以維護(hù)受益人利益的宗旨。

票據(jù)信托的興起主要是為了適應(yīng)銀行騰挪信貸規(guī)模的需要。按相關(guān)法規(guī)，票據(jù)轉(zhuǎn)讓必須背書(shū)，但信托公司接受銀行轉(zhuǎn)來(lái)的票據(jù)時(shí)，并沒(méi)有背書(shū)，由于信托公司的法定經(jīng)營(yíng)范圍中沒(méi)有票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，從而產(chǎn)生了變通的"票據(jù)收益權(quán)"。一般而言，銀行轉(zhuǎn)讓了資產(chǎn)收益權(quán)，資產(chǎn)并不能"出表"，因?yàn)闆](méi)有真實(shí)過(guò)戶。然而，票據(jù)信托業(yè)務(wù)中，銀行都將收益權(quán)出讓視同于資產(chǎn)"出表"，如此一來(lái)，票據(jù)占用的信貸規(guī)模被騰挪出去了。如此一來(lái)，當(dāng)票據(jù)資產(chǎn)被轉(zhuǎn)化為理財(cái)資產(chǎn)，這相應(yīng)規(guī)避了貸款規(guī)模約束。

銀監(jiān)會(huì)發(fā)出了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)類業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，要求全面開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)檢查，重點(diǎn)檢查金融機(jī)構(gòu)是否通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)逃避信貸規(guī)模等，并嚴(yán)禁從事或參與以規(guī)避信貸規(guī)?？刂茷槟康牡钠睋?jù)買(mǎi)賣(mài)行為，加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管，全面梳理業(yè)務(wù)流程。

為進(jìn)一步規(guī)范信托公司和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合作行為，防范監(jiān)管套利，確保信托公司合規(guī)經(jīng)營(yíng)，提升信托公司自主管理能力，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確規(guī)定：1、信托公司不得與商業(yè)銀行開(kāi)展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓/受讓業(yè)務(wù)。2、對(duì)存續(xù)的票據(jù)信托業(yè)務(wù)，信托公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，信托項(xiàng)目存續(xù)期間不得開(kāi)展新的票據(jù)業(yè)務(wù)，到期后應(yīng)立即終止，不得展期。3、在銀信合作業(yè)務(wù)中，信托公司融資類業(yè)務(wù)余額占銀信合作業(yè)務(wù)余額的比例不得超過(guò)30%。

根據(jù)以上關(guān)于信托的法律法規(guī)和政策可知，中國(guó)目前專門(mén)關(guān)于信托制度的法律只有《信托法》，信托業(yè)務(wù)規(guī)范開(kāi)展的平臺(tái)主要由《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》等法律文件和規(guī)定構(gòu)建起來(lái)。但是與一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍顯不足，如日本除基本法中設(shè)有《信托法》、《信托業(yè)法》、《兼營(yíng)法》外，還設(shè)立了各類齊全的信托特別法；英國(guó)的制定法中，有關(guān)信托的成文法有很多，如《信托承認(rèn)法》、《國(guó)家信托機(jī)構(gòu)法》等。隨著我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展，一個(gè)更加廣闊的信托市場(chǎng)已經(jīng)建立起來(lái)，一大批觀念超前，按市場(chǎng)化規(guī)則運(yùn)營(yíng)的信托公司，運(yùn)用新的金融工具，按照市場(chǎng)導(dǎo)向和社會(huì)需求開(kāi)發(fā)出大量的創(chuàng)新信托產(chǎn)品，如票據(jù)信托、融資租賃信托、（礦產(chǎn)）能源信托、藝術(shù)品投資信托、證券投資信托、房地產(chǎn)信托等。但是對(duì)于這些新型的信托產(chǎn)品，我國(guó)目前并沒(méi)有相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，只是在出現(xiàn)了新問(wèn)題時(shí)通過(guò)國(guó)務(wù)院或銀監(jiān)會(huì)的管理辦法和通知的形式來(lái)進(jìn)行約束和監(jiān)管，如《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)票據(jù)類業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》、《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)的通知》等，這不利于信托業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，無(wú)法適應(yīng)未來(lái)可能出現(xiàn)的新信托產(chǎn)品和新問(wèn)題。

五、票據(jù)信托的風(fēng)險(xiǎn)控制

信托業(yè)的發(fā)展已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的一個(gè)重要標(biāo)志，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家信托業(yè)發(fā)展的歷史、現(xiàn)狀以及向規(guī)范化、規(guī)?；l(fā)展的趨勢(shì)，特別是結(jié)合我國(guó)信托業(yè)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，我國(guó)信托業(yè)還應(yīng)大力整改并規(guī)范。票據(jù)信托作為一種新型的信托產(chǎn)品，更應(yīng)該在吸取傳統(tǒng)信托產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，作好風(fēng)險(xiǎn)控制。

首先，應(yīng)加快票據(jù)信托的立法建設(shè)，加強(qiáng)監(jiān)管。信托業(yè)的發(fā)展必須與法制建設(shè)密切相關(guān)?？v觀信托業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國(guó)家，如美、英、日等國(guó)，都有健全的信托法制作為基礎(chǔ)，除了有一般的信托法外，還有根據(jù)不同信托品種而制定的信托特別法，每一種信托業(yè)務(wù)都有與之相對(duì)應(yīng)的法律依據(jù)[3]。

其次，對(duì)票據(jù)信托的職能進(jìn)行合理定位。票據(jù)信托作為一項(xiàng)產(chǎn)品創(chuàng)新，其對(duì)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重要意義在于拓寬了票據(jù)轉(zhuǎn)賣(mài)渠道，把原本主要是銀行間的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)交易市場(chǎng)延伸到了信托計(jì)劃，并以理財(cái)產(chǎn)品或集合信托的方式成為普通群體的投資對(duì)象。目前票據(jù)類信托基本都屬于銀信合作的產(chǎn)品，某種程度上講，票據(jù)信托可以滿足信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收緊帶來(lái)的發(fā)行空缺，同時(shí)也可以幫助在當(dāng)前信貸緊縮的環(huán)境下對(duì)資金有較迫切需求的企業(yè)的融資需求，對(duì)于貸款緊缺的銀行來(lái)講也可以有效減少信貸規(guī)模。合理發(fā)展票據(jù)信托，應(yīng)讓票據(jù)證券化，引入信托公司、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司、社?；鸬仁袌?chǎng)投資主體，構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一的票據(jù)交易市場(chǎng)。

第三、票據(jù)信托理財(cái)計(jì)劃的制訂和實(shí)施必須與特定的經(jīng)濟(jì)背景相適應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和增長(zhǎng)趨緩的不同情況下， 經(jīng)濟(jì)中存在的投資機(jī)會(huì)、投資的期望收益率也不同，應(yīng)根據(jù)不同情況考慮是否推出票據(jù)信托理財(cái)計(jì)劃。另外，必須通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新和相應(yīng)的營(yíng)銷支持來(lái)達(dá)到借助于理財(cái)計(jì)劃吸引、凝聚和穩(wěn)定投資者存款的目的。還應(yīng)充分考慮投資者的收益率和理財(cái)產(chǎn)品期限對(duì)理財(cái)計(jì)劃有效性的影響[4]。

六、票據(jù)信托的市場(chǎng)前景

票據(jù)產(chǎn)品可能是目前顧客接受度最高的產(chǎn)品之一。這類產(chǎn)品比一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益高，風(fēng)險(xiǎn)又小，而且期限較短，對(duì)一些對(duì)流動(dòng)性要求比較高的客戶較有吸引力。而銀行承兌匯票也不是近來(lái)才興起的信托投資標(biāo)的，在以前的銀信合作中，銀行承兌匯票是很大的一塊業(yè)務(wù)。

票據(jù)信托能夠成功發(fā)行的前提條件是票據(jù)貼現(xiàn)利率要能夠覆蓋信托公司的信托報(bào)酬率+委托人預(yù)期收益率+保管銀行的費(fèi)率。所以一旦票據(jù)貼現(xiàn)率降低，剔除銀行和信托公司的收入，投資者得到的收益減少，各方的積極性都會(huì)大為降低，票據(jù)信托規(guī)模就會(huì)自然萎縮。由于最近銀監(jiān)會(huì)對(duì)票據(jù)信托業(yè)務(wù)的密切關(guān)注，導(dǎo)致票據(jù)信托發(fā)行低迷。但是如果監(jiān)管層通過(guò)調(diào)高該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本系數(shù)，增加對(duì)項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)信托公司凈資本的耗用，可以避免票據(jù)信托規(guī)模失控對(duì)信貸額度管控帶來(lái)沖擊。

雖然現(xiàn)在票據(jù)信托的規(guī)模正處于回落過(guò)程，后政策如果逐步放松，資金面不再緊張，票據(jù)信托產(chǎn)品的收益顯然會(huì)下滑。但票據(jù)類信托仍然有它的市場(chǎng)。如果即便扣除了信托公司的發(fā)行費(fèi)用及信托報(bào)酬、托收銀行費(fèi)用，最終留給投資者的收益率仍然比較高，那么票據(jù)信托就有它存在的必要和可能性。

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篇7

摘要從1982年至2007年，我國(guó)信托業(yè)先后經(jīng)歷了六次整頓。我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展模式一直不甚明確。信托業(yè)發(fā)展方向的明確首先在于信托經(jīng)濟(jì)價(jià)值的明確：信托公司的價(jià)值首先在于節(jié)約了金融市場(chǎng)上的信息搜索、監(jiān)管、審計(jì)等成本，為廣大投資人降低了金融市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻。同時(shí)為投資者提供專業(yè)的金融服務(wù)，使其能夠充分利用現(xiàn)代金融體系對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、投資獲利。此外，在中國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，起到了連通市場(chǎng)，提高金融市場(chǎng)整體效率的作用。因此，信托業(yè)的發(fā)展方向也應(yīng)沖凸顯核心價(jià)值的方向入手，在為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)，提升自主管理能力以及提高創(chuàng)新能力的方面做出努力。

關(guān)鍵詞信息搜索成本交易成本市場(chǎng)效率自主管理能力創(chuàng)新能力

從1982年至2007年，我國(guó)信托業(yè)先后經(jīng)歷了六次整頓。信托行業(yè)如何生存？未來(lái)向何處去？這兩個(gè)問(wèn)題一致困擾著整個(gè)中國(guó)信托業(yè)。信托業(yè)能否持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，關(guān)鍵在于是否對(duì)信托行業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定的定位，在于是否能提高信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及穩(wěn)定有效的指向提高信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的監(jiān)管政策。以上這些都必須以信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值討論為出發(fā)點(diǎn)。

一、信托業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的體現(xiàn)

信托業(yè)的價(jià)值在早期的金融理論中并沒(méi)有得到充分的認(rèn)識(shí)。例如，現(xiàn)代金融理論的奠基之作Arrow（1964）所討論的證券市場(chǎng)是完全的，未來(lái)的每一種支付狀態(tài)都可以由現(xiàn)有的證券經(jīng)過(guò)充分的組合達(dá)成。在Arrow（1964）的模型中，信托業(yè)等金融中介是沒(méi)有必要存在的，但毫無(wú)疑問(wèn)，這與現(xiàn)實(shí)中觀察到的現(xiàn)象是完全不符的。隨著經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，尤其是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)以及交易成本理論的進(jìn)步，金融中介理論也得到了進(jìn)一步的發(fā)展。根據(jù)理論結(jié)果，信托業(yè)在減少金融市場(chǎng)進(jìn)入成本以及金融交易的邊際成本等問(wèn)題上發(fā)揮了重要的作用。同時(shí)，信托業(yè)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)金融市場(chǎng)上也有著特殊的意義。

（一）節(jié)約信息搜索成本

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，所有的投資者具有完全的信息。人們對(duì)市場(chǎng)上的投資的供給與需求以及投資項(xiàng)目的質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)具有完全的知識(shí)。單個(gè)的投資者即可以做出判斷，隨意進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行配置。可是在考慮了不完全信息之后，投資機(jī)會(huì)并不是唾手可得的。人們?yōu)榱藢ふ疫m合自身的最優(yōu)投資項(xiàng)目，必須付出金融市場(chǎng)的“進(jìn)入成本”。例如，由于金融市場(chǎng)上各種繁雜的金融規(guī)章制度、金融產(chǎn)品、交易規(guī)則以及各種金融監(jiān)管的存在，投資者首先需要付出的是學(xué)習(xí)專業(yè)知識(shí)的成本。投資機(jī)會(huì)廣泛的分散在市場(chǎng)間，在全國(guó)范圍內(nèi)尋求優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，投資者也要付出巨大的搜索成本。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)步，學(xué)習(xí)知識(shí)以及搜索信息所占用時(shí)間的機(jī)會(huì)成本也日益增加。這些金融市場(chǎng)的進(jìn)入成本極有可能超出了普通投資者能夠承擔(dān)的范圍，使得普通投資者不愿進(jìn)入金融市場(chǎng)，無(wú)法有效利用金融市場(chǎng)。投資者的有限參與大大的降低了金融市場(chǎng)的效率。此外，從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，為了進(jìn)行投資，每位投資人都要付出同樣的這些成本，這種信息的重復(fù)生產(chǎn)無(wú)疑也是一種巨大的浪費(fèi)。

（二）節(jié)約交易、監(jiān)管成本

在沒(méi)有交易成本的經(jīng)濟(jì)中，投資者會(huì)根據(jù)自己的需求最優(yōu)的投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，按照在保證一定收益率的前提下最小化整體投資風(fēng)險(xiǎn)的原則，投資者傾向于持有多種資產(chǎn)以對(duì)沖單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者個(gè)人的資產(chǎn)配置是最優(yōu)的。從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者間得到了最優(yōu)的分擔(dān)，達(dá)到了帕累托最優(yōu)的結(jié)果。

可是，現(xiàn)實(shí)中投資者進(jìn)行每一筆交易都要付出額外邊際成本。例如，在項(xiàng)目進(jìn)行時(shí)，投資者還需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行日常監(jiān)管，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控審計(jì)；投資者要及時(shí)處理新產(chǎn)生的變動(dòng)和信息，做出相應(yīng)的調(diào)整等。這樣，由于交易成本的存在，投資者最優(yōu)化決策問(wèn)題就發(fā)生了根本性的變化。投資者不再進(jìn)行充分的分散風(fēng)險(xiǎn)行為，而只會(huì)進(jìn)行至經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的投資邊際收益等于邊際交易成本的程度。從整個(gè)社會(huì)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)將不再是最優(yōu)的。此外，如果面對(duì)的是大型項(xiàng)目，這些工作是單個(gè)投資者根本不可能完成的，投資者的邊際收益不可能達(dá)到或超過(guò)邊際成本。這樣，即使投資者進(jìn)入金融市場(chǎng)，也根本無(wú)法獲得正的收益。同樣，如果由投資者直接投資，對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管中還會(huì)帶來(lái)“搭便車(chē)”等問(wèn)題，造成項(xiàng)目監(jiān)管不足，風(fēng)險(xiǎn)增大。

信托公司能夠充分的行使“受人之托。代人理財(cái)”的職能，作為受托人對(duì)投資的項(xiàng)目進(jìn)行盡心盡責(zé)的管理。 在項(xiàng)目監(jiān)管上，專業(yè)的信托公司無(wú)疑比普通投資者更有效率，能夠提供更加有效地監(jiān)督。包括合同文本的擬定、合同條款的執(zhí)行、財(cái)務(wù)賬戶監(jiān)管、日常決策程序監(jiān)督等等，大大降低項(xiàng)目違約的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)著同樣的監(jiān)管工作，信托公司比普通投資者的邊際成本低很多。而且與之前相同，信托公司也能夠?qū)⑦@些成本充分分散，從而提供優(yōu)質(zhì)的金融投資產(chǎn)品給客戶。

二、信托公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展方向

通過(guò)上一節(jié)的分析，我們知道，信托公司的價(jià)值在于節(jié)約了金融市場(chǎng)上存在的信息搜索、監(jiān)管、審計(jì)等成本，為廣大投資人降低了金融市場(chǎng)的進(jìn)入門(mén)檻，同時(shí)為之提供專業(yè)的金融服務(wù)，使其能夠充分利用現(xiàn)代金融體系對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、投資獲利。

信托業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，成為獨(dú)立有影響力的支柱，首先必須明晰自身的定位，在為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)方面發(fā)力，其次要將盈利模式由傳統(tǒng)的依靠融資業(yè)務(wù)等被動(dòng)管理逐漸向財(cái)富管理、私人銀行等主動(dòng)管理業(yè)務(wù)改變，同時(shí)信托公司要充分利用信托的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展金融創(chuàng)新，以創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)并領(lǐng)先市場(chǎng)，從而成為真正面向合格投資者的“受人之托，代人理財(cái)”的專業(yè)金融機(jī)構(gòu)。

（一）滿足客戶需求，為客戶提供專業(yè)的金融服務(wù)

目前，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的信托計(jì)劃投資者的標(biāo)準(zhǔn)：自然合格投資者的可投資資產(chǎn)在100-300萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者的可投資資產(chǎn)在300萬(wàn)元以上，且單一信托計(jì)劃的自然人投資者不得超過(guò)50人，機(jī)構(gòu)投資者不受限制，這一規(guī)定將信托公司定位于高端客戶。根據(jù)申萬(wàn)統(tǒng)計(jì)研究，截止2010年末，中國(guó)凈資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)人民幣的家庭超過(guò)47萬(wàn)人，成為世界第二大富裕人口最多的國(guó)家。同樣，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也為合格投資者選擇投資信托提供了條件：在負(fù)利率以及股市低迷的時(shí)期，信托產(chǎn)品的收益率相對(duì)較高、安全性相對(duì)較好，對(duì)于合格投資者來(lái)說(shuō)是很好的投資載體。

財(cái)富管理是信托的本質(zhì)訴求，也將是中國(guó)信托業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。因此以服務(wù)客戶為導(dǎo)向的發(fā)展就顯得尤為重要。依托專業(yè)人員，為客戶量身定制差異化信托產(chǎn)品和服務(wù)，是提升信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

（二）強(qiáng)化自主管理能力

提高自主管理能力這是近年來(lái)銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。2009年12月，在銀監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，強(qiáng)調(diào)信托公司在銀信合作中要充分發(fā)揮自主管理能力，提升在銀信合作中的主導(dǎo)地位。在2010年初的《信托公司監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類監(jiān)管指引》（修訂）中，監(jiān)管層增加了對(duì)信托公司自主管理資產(chǎn)能力的考核內(nèi)容。自主管理信托業(yè)務(wù)規(guī)模等指標(biāo)的引入，將促使信托業(yè)增強(qiáng)自主管理能力。監(jiān)管評(píng)級(jí)與分類監(jiān)管指引的修訂，意在提升信托業(yè)的定價(jià)能力，改變“大規(guī)模，小收益”的現(xiàn)狀。未來(lái)那些通過(guò)渠道片面做大規(guī)模的信托公司將無(wú)法獲得較高評(píng)級(jí)，而擁有強(qiáng)大自主管理能力，能抬高手續(xù)費(fèi)分成比例的信托公司將獲得更高評(píng)分并得到監(jiān)管層的鼓勵(lì)。

加強(qiáng)自主管理能力的首先要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理能力。從我國(guó)信托公司20年的歷史中總結(jié)出一條重要的教訓(xùn)就是過(guò)去信托投資公司沒(méi)有很好地堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則，在沒(méi)有嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下盲目投資，產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)，積聚了很高的金融風(fēng)險(xiǎn)，有的甚至產(chǎn)生嚴(yán)重的社會(huì)后果。在面對(duì)不確定的市場(chǎng)時(shí)，信托公司應(yīng)該合理利用結(jié)構(gòu)化的金融衍生品，有針對(duì)性的規(guī)避對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，將客戶可能的損失降到最低。同樣，信托公司切實(shí)做好盡職調(diào)查工作，并建立合理的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，全面評(píng)估每一個(gè)投資項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。最后，信托公司建立并完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和控制機(jī)制，通過(guò)對(duì)凈資本等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)實(shí)施動(dòng)態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測(cè)試等手段，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的有效計(jì)量和監(jiān)控。

加強(qiáng)自主管理能力，信托公司可以采取與其他公司合作的模式。雖然信托業(yè)是唯一可以進(jìn)入貨幣、證券以及實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)，但是在一些專業(yè)領(lǐng)域，信托公司的經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)營(yíng)能力并不占優(yōu)勢(shì)，尤其是信托公司還沒(méi)有建立起相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)投資隊(duì)伍。在這種情況下，就信托公司自身情況綜合考慮，以信托+有限合伙形式開(kāi)展相應(yīng)的投資業(yè)務(wù)，不失為一個(gè)較好的過(guò)渡性選擇。

（三）加強(qiáng)創(chuàng)新能力

銀行、保險(xiǎn)、證券的法律都為其行業(yè)的發(fā)展確定了法定的模式，是該行業(yè)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展出現(xiàn)同質(zhì)化。相比而言，《信托法》并未明確信托公司的業(yè)務(wù)模式，因此信托公司提供了很大的靈活性。既然沒(méi)有一個(gè)法定的盈利模式，信托公司就有更多的空間去開(kāi)展各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這就需要整合各種金融工具來(lái)提供富有個(gè)性化的解決方案，并創(chuàng)造商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品所不能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。

信托公司的創(chuàng)新能力的提高也是信托公司更好的滿足客戶需求，提升自主管理能力的基礎(chǔ)。依托產(chǎn)品創(chuàng)新，信托公司能夠?yàn)榭蛻籼峁ｉT(mén)的產(chǎn)品與服務(wù)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中充分考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)、期限、流動(dòng)性等偏好。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，在自主管理中信托公司才能敏銳的把握市場(chǎng)的變化。任何政策及市場(chǎng)的變化，都有可能給一個(gè)勇于創(chuàng)新的信托公司帶來(lái)新的機(jī)遇。

但就目前的情況而言，與商業(yè)銀行、證券公司、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托公司的研發(fā)力量最為薄弱，研發(fā)投入十分不足，有的信托公司甚至沒(méi)有設(shè)置研發(fā)部門(mén)，一些公司雖然表面上設(shè)有研發(fā)部門(mén)，但人員和經(jīng)費(fèi)都十分不足。若想成為產(chǎn)品創(chuàng)新的領(lǐng)跑者，繼而提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，信托公司就必須改變過(guò)去忽視前瞻研究的態(tài)度，進(jìn)一步加大公司的研發(fā)投入和研發(fā)力度，大力引進(jìn)和培養(yǎng)產(chǎn)品研發(fā)人才，設(shè)立專門(mén)的研發(fā)機(jī)構(gòu)，組建一支高水平地研發(fā)團(tuán)隊(duì)，將產(chǎn)品創(chuàng)新與《信托公司凈資本管理辦法》出臺(tái)后新形勢(shì)下公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的目標(biāo)和需求緊密結(jié)合起來(lái)，同時(shí)積極借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)，不斷提升公司信托產(chǎn)品的科技含量和附加值，以高質(zhì)量的信托產(chǎn)品贏得客戶滿意度和市場(chǎng)份額。

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篇8

上一輪的券商危機(jī)中，券商的“墳?zāi)埂笔沁`規(guī)自營(yíng)和委托理財(cái)，以及自營(yíng)和委托理財(cái)之間“剪不斷理還亂”的內(nèi)部交易。

現(xiàn)在，券商對(duì)自營(yíng)和新委托理財(cái)――集合委托理財(cái)要顯得謹(jǐn)慎得多。根據(jù)天相投資對(duì)48家券商2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，兩者在券商收入中所占的比重加起來(lái)不到三分之一。在創(chuàng)新類券商中，自營(yíng)證券差價(jià)收入在營(yíng)業(yè)收入中所占比重為27.63％；受托投資管理收益在營(yíng)業(yè)收入中所占比重僅為2.67％；投資收益與營(yíng)業(yè)收入的比率為10.38％。

按照監(jiān)管要求，券商自營(yíng)規(guī)模不能超過(guò)凈資產(chǎn)的80％。但在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，自營(yíng)比較進(jìn)取的券商比比皆是。廣發(fā)證券2006年底自營(yíng)規(guī)模25億元，已接近監(jiān)管上限。中信證券2005年自營(yíng)24.6億元，2006年9月底便已激增到65億元。

相較于用凈資本來(lái)直接約束的自營(yíng)業(yè)務(wù)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)放開(kāi)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)――新委托理財(cái)更為小心，目前只有創(chuàng)新類券商才可獲批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！笆聦?shí)上，券商對(duì)于大客戶的信用還沒(méi)有完全恢復(fù)?！弊C監(jiān)會(huì)一位官員稱。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2005年3月光大證券成立的第一只理財(cái)產(chǎn)品――“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，到2006年12月底完成募集的“國(guó)都1號(hào)”，已經(jīng)有14家券商設(shè)立了22個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模近300億元。

比如，在業(yè)內(nèi)以投資見(jiàn)長(zhǎng)的東方證券，2006年自營(yíng)收入排名第一，達(dá)到8.3億元；委托資產(chǎn)管理收入2.35億元，兩項(xiàng)加起來(lái)占總收入的57％。2005年6月，東方證券發(fā)行了“東方紅1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，東方證券提出以自有資金認(rèn)購(gòu)計(jì)劃的10％并優(yōu)先承擔(dān)損失，雖然免收管理費(fèi)，但在投資者獲得2.25％的基本收益后可以累進(jìn)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。2006年，東方證券以23億元的受托資產(chǎn)規(guī)模，獲得凈利2億元多。

在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，券商在自營(yíng)、委托理財(cái)方面仍存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如何在同一家券商的自營(yíng)和資產(chǎn)管理之間建立“防火墻”，仍然缺乏細(xì)致的規(guī)定和相應(yīng)的監(jiān)管措施。2006年7月開(kāi)始征求意見(jiàn)的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，要求計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定專門(mén)部門(mén)負(fù)責(zé)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確托管機(jī)構(gòu)，并建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)“防火墻”制度，前臺(tái)業(yè)務(wù)運(yùn)作與后臺(tái)管理支持應(yīng)當(dāng)分離，但這一實(shí)施細(xì)則至今尚未正式頒布。

其次，券商資產(chǎn)管理的私募性質(zhì)并沒(méi)有被嚴(yán)格定義。雖然當(dāng)前規(guī)定了券商不能用公開(kāi)的廣告辦法做推廣，但并未對(duì)真正能辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的合格投資者提出定義。

事實(shí)上，美國(guó)證監(jiān)會(huì)即對(duì)私募產(chǎn)品的合格投資人有嚴(yán)格的規(guī)定。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)前不久制定的《資金類集合信托管理辦法》和《信托公司管理辦法》對(duì)此進(jìn)行了參考。

該辦法定義的合格投資人是：“投資一個(gè)資金信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；或個(gè)人資產(chǎn)凈值或夫妻資產(chǎn)凈值（除自用不動(dòng)產(chǎn)）總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；個(gè)人收入在最近兩年內(nèi)的每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近兩年內(nèi)的每一年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人”。

篇9

關(guān)鍵詞：臺(tái)灣信托稅制;所有權(quán)歸屬;雙重征稅;稅負(fù)不公;公益信托

一、臺(tái)灣的信托稅制

臺(tái)灣于1996年和2000年的《信托法》及《信托業(yè)法》構(gòu)成了信托的基本法。為了配合兩法施行，臺(tái)灣于2001年對(duì)相關(guān)稅法進(jìn)行了修訂?！芭_(tái)灣的信托稅制并非對(duì)于信托本身課稅，而是對(duì)于信托行為所衍生出的法律行為及財(cái)產(chǎn)的管理、處分課稅”①，涉及的稅法包括《所得稅法》、《遺產(chǎn)及贈(zèng)與稅法》、《加值型及非加值型營(yíng)業(yè)稅法》、《土地稅法》、《平均地權(quán)條例》、《房屋稅條例》以及《契稅條例》等。

（一）信托所得稅制

臺(tái)灣對(duì)所得稅的課征遵從如下幾個(gè)原則：

1.受益人納稅原則。信托財(cái)產(chǎn)年度所得視為受益人的年度所得，納入受益人的年度所得額課征所得稅。當(dāng)受益人不特定或尚未存在時(shí)，由受托人作為納稅義

務(wù)人。

2.發(fā)生主義課稅原則。信托財(cái)產(chǎn)一旦產(chǎn)生收益，即視為受益人享有利益，不論受益人是否已實(shí)際取得，均應(yīng)在發(fā)生應(yīng)稅項(xiàng)目時(shí)納稅。例外為共同信托基金、證券投資信托基金等，于信托利益實(shí)際分配時(shí)課征所得稅。

3.形式轉(zhuǎn)移不納稅原則。由于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，信托財(cái)產(chǎn)在設(shè)立、管理和終止環(huán)節(jié)中，存在很多形式轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。在形式轉(zhuǎn)移行為中，信托財(cái)產(chǎn)并未產(chǎn)生實(shí)際的收益，因此不課征所得稅。

4.公益信托稅收減免原則。公益信托受益人就信托財(cái)產(chǎn)所得收益部分免納所

得稅。

（二）信托相關(guān)遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅制

遺囑信托的情況下，在委托人死亡時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)應(yīng)計(jì)入委托人的遺產(chǎn)總額并依法征收遺產(chǎn)稅。在遺囑信托存續(xù)過(guò)程中，繼承人死亡的，繼承人所享有的信托財(cái)產(chǎn)中未實(shí)際取得的部分同樣課征遺產(chǎn)稅。但遺贈(zèng)人、受遺贈(zèng)人或繼承人捐贈(zèng)給公益信托的財(cái)產(chǎn)，不計(jì)入遺產(chǎn)總額。

基于實(shí)質(zhì)課稅原則，信托實(shí)質(zhì)上構(gòu)成了對(duì)受益人的贈(zèng)與，應(yīng)繳納贈(zèng)與稅。這一點(diǎn)在他益信托中尤為典型。一般認(rèn)為自益信托中信托財(cái)產(chǎn)的最終歸屬人仍為委托人，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的贈(zèng)與行為，不課征贈(zèng)與稅。但在他益信托中，受益人是信托財(cái)產(chǎn)的最終歸屬人，視為委托人將享有的信托財(cái)產(chǎn)利益無(wú)償贈(zèng)與受益人，于信托設(shè)立時(shí)課征贈(zèng)與稅。

（三）信托相關(guān)營(yíng)業(yè)稅制

臺(tái)灣地區(qū)的營(yíng)業(yè)稅又稱為加值型營(yíng)業(yè)稅，相當(dāng)于大陸地區(qū)的消費(fèi)型增值稅。信托存續(xù)過(guò)程中，受托人為受益人的利益銷售貨物或勞務(wù)以及進(jìn)口貨物，應(yīng)就增值額課征營(yíng)業(yè)稅。受托人依信托本旨向受益人交付信托財(cái)產(chǎn)的行為屬于無(wú)償轉(zhuǎn)移，視為銷售貨物，于交付時(shí)課征營(yíng)業(yè)稅。信托財(cái)產(chǎn)的形式轉(zhuǎn)移行為不視為銷售，不課征營(yíng)業(yè)稅;為公益信托而出售的貨物和舉辦的義演則免征營(yíng)業(yè)稅。

（四）信托相關(guān)不動(dòng)產(chǎn)稅制

臺(tái)灣不動(dòng)產(chǎn)信托涉及的稅種包括地價(jià)稅、土地增值稅、房屋稅和契稅。在信托關(guān)系存續(xù)中，受托人為受益人的利益處置不動(dòng)產(chǎn)，產(chǎn)生應(yīng)稅項(xiàng)目時(shí)，以受托人為納稅義務(wù)人課征地價(jià)稅、土地增值稅和房屋稅。在信托終止環(huán)節(jié)，受托人依信托主旨轉(zhuǎn)移信托財(cái)產(chǎn)于受益人時(shí)，由受益人繳納土地增值稅。信托設(shè)立、存續(xù)和終止環(huán)節(jié)的形式轉(zhuǎn)移行為，不課征土地增值稅和契稅。因公益信托而取得的不動(dòng)產(chǎn)，免征房屋稅。

二、我國(guó)大陸地區(qū)信托稅制現(xiàn)狀及問(wèn)題

我國(guó)大陸地區(qū)于2001年《信托法》，于2007年施行《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，2010年施行《信托公司凈資本管理辦法》，形成了目前規(guī)范信托與信托業(yè)的“一法三規(guī)”。隨著相關(guān)法律法規(guī)的施行，信托業(yè)也經(jīng)歷了迅速發(fā)展，與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)一同成為我國(guó)金融的“四大支柱”行業(yè)。目前我國(guó)信托業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，從以融資信托為主逐漸向融資、投資、事務(wù)管理信托“三足鼎立”的態(tài)勢(shì)發(fā)展。與信托的快速發(fā)展不相協(xié)調(diào)的是，大陸地區(qū)的信托稅制極為滯后。臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)表明，完善的信托稅制是信托業(yè)健康、全面發(fā)展的重要基礎(chǔ)，因此大陸地區(qū)配套稅制的完善對(duì)信托業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻。

我國(guó)至今尚未制定信托稅收制度，使得信托稅收面臨著如下幾方面嚴(yán)重問(wèn)題：第一，重復(fù)征稅。按照稅法現(xiàn)行規(guī)定，信托設(shè)立環(huán)節(jié)和信托終止環(huán)節(jié)信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移須課征兩次流轉(zhuǎn)稅;信托財(cái)產(chǎn)收益發(fā)生和分配時(shí)須課征兩次所得稅，面臨著重復(fù)征稅的問(wèn)題。第二，稅負(fù)不公。一方面，信托行業(yè)面臨著重復(fù)征稅的問(wèn)題;另一方面，各類信托產(chǎn)品也面臨著截然不同的稅制環(huán)境。第三，公益信托的稅收優(yōu)惠政策欠缺。信托法對(duì)公益信托的鼓勵(lì)只有原則性的規(guī)定，缺乏相關(guān)的稅收優(yōu)惠與政策支持?？傊F(xiàn)存的信托稅收問(wèn)題及配套制度的缺失將阻礙信托的發(fā)展，解決信托課稅問(wèn)題已刻不容緩，而解決信托課稅問(wèn)題的法理基礎(chǔ)是對(duì)信托稅法相關(guān)要素進(jìn)行

界定。②

三、臺(tái)灣信托稅法制度對(duì)大陸地區(qū)的借鑒與啟示

臺(tái)灣地區(qū)與大陸地區(qū)的信托制度均繼受而來(lái)，在信托業(yè)發(fā)展初期同樣面臨著英美信托法“雙重所有權(quán)”與民法“一物一權(quán)”相碰撞所帶來(lái)的課稅難題。臺(tái)灣利用相對(duì)完善的信托稅制克服了信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)“二元化”帶來(lái)的問(wèn)題，在以下幾方面可為大陸地區(qū)提供參考與借鑒。

（一）明確信托稅制的理論基礎(chǔ)與原則

信托稅制的構(gòu)建，除遵循一般的稅法理論和原則外，還應(yīng)明確信托特有的理論原則，為信托課稅實(shí)務(wù)提供指導(dǎo)。我國(guó)大陸地區(qū)可以借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，在建立信托稅制時(shí)，以實(shí)際課稅原則和稅收公平理論為一般理論基礎(chǔ)，對(duì)信托行為實(shí)際上構(gòu)成應(yīng)稅行為的，課征稅款;對(duì)構(gòu)成形式轉(zhuǎn)移行為的，不課征稅款，以避免重復(fù)征稅的問(wèn)題。同時(shí)以信托導(dǎo)管理論為具體指導(dǎo)原則，以實(shí)現(xiàn)稅負(fù)公平。

（二）確定信托稅制的立法模式

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)信托稅制的立法模式可為分散立法。大陸地區(qū)在《信托法》實(shí)施之前已有完整的稅收法律制度，因此可以借鑒臺(tái)灣的立法模式，修改主要稅法，增加信托稅制的內(nèi)容。由于法律條文規(guī)范較為簡(jiǎn)練概括的局限性，財(cái)政部門(mén)和稅務(wù)部門(mén)可以在稅法修訂后，以規(guī)章的形式對(duì)稅收稽征實(shí)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)充。

（三）完善信托稅制的構(gòu)成要素

臺(tái)灣地區(qū)信托課稅之相關(guān)構(gòu)建了全面的稅收要素，對(duì)稅種、納稅主體、征稅客體、納稅環(huán)節(jié)、稅率和稅收征管制度均有明確的規(guī)定。我國(guó)大陸地區(qū)在修訂信托稅法時(shí)，可在稅收要素的具體規(guī)定方面借鑒臺(tái)灣地區(qū)，確立稅種和納稅環(huán)節(jié)等核心問(wèn)題，在確定納稅主體和稅收征管制度時(shí)注重操作的便利性③。

（四）支持和鼓勵(lì)公益信托

支持和鼓勵(lì)公益信托既是我國(guó)《信托法》的立法導(dǎo)向，又對(duì)公益事業(yè)的發(fā)展有著巨大的促進(jìn)作用。公益信托涉及稅種繁多，因此需“構(gòu)建統(tǒng)一協(xié)調(diào)的公益事業(yè)稅收法律制度”④，包括統(tǒng)一公益贈(zèng)與的稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)捐贈(zèng)公益信托的財(cái)產(chǎn)免征財(cái)產(chǎn)稅和流轉(zhuǎn)稅，對(duì)公益信托的收益所得免征所得稅等措施。

信托稅制依附于信托行為存在，又為信托業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供保障。大陸地區(qū)應(yīng)借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，既尊重信托在法律上的特殊性⑤，又要克服信托固有的避稅特性，盡早出備的信托稅制。

注釋：

①王志誠(chéng). 封昌宏， 信托課稅實(shí)務(wù)[M]. 臺(tái)灣：財(cái)團(tuán)法人臺(tái)灣金融研訓(xùn)院，民國(guó)九十八年：32.

②李青云. 信托稅收政策與制度研究[M]. 北京： 中國(guó)稅務(wù)出版社， 2006： 92.

③周小明. 信托稅制的構(gòu)建與金融稅制的完善[J]. 涉外稅務(wù). 2010（8）： 19.

④郝琳琳. 信托所得課稅困境及其應(yīng)對(duì)[J]. 法學(xué)論壇. 2011（5）：155.

⑤李生昭. 中國(guó)信托稅收機(jī)理研究――基于信托本質(zhì)分析基礎(chǔ)[J]. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào). 2014（6）：21.

參考文獻(xiàn)：

[1]王志誠(chéng). 封昌宏， 信托課稅實(shí)務(wù)[M]. 臺(tái)灣：財(cái)團(tuán)法人臺(tái)灣金融研訓(xùn)院，民國(guó)九十八年.

[2]李青云. 信托稅收政策與制度研究[M]. 北京： 中國(guó)稅務(wù)出版社， 2006.

[3]周小明. 信托稅制的構(gòu)建與金融稅制的完善[J]. 涉外稅務(wù). 2010（8）.

[4]郝琳琳. 信托所得課稅困境及其應(yīng)對(duì)[J]. 法學(xué)論壇. 2011（5）.

篇10

貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的主體,構(gòu)成了金融市場(chǎng)的核心部分,兩者之間相互作用,相互影響,不可分割。貨幣市場(chǎng)的發(fā)展能保證資本市場(chǎng)有充裕而穩(wěn)定的資金來(lái)源,從資本市場(chǎng)退出的資金也需要貨幣市場(chǎng)的承載,只有這兩個(gè)金融市場(chǎng)的相互銜接、相互溝通、均衡發(fā)展,才能保證金融市場(chǎng)體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí),金融市場(chǎng)的同質(zhì)性客觀上也要求兩個(gè)市場(chǎng)必須具有一定程度上的融合與滲透,人為地分割兩個(gè)市場(chǎng),造成了彼此之間的資金流動(dòng)困難,致使兩個(gè)市場(chǎng)形成的利率及收益率水平存在明顯差異,無(wú)法準(zhǔn)確、迅速地反映市場(chǎng)資金的供求狀況,也無(wú)法形成基準(zhǔn)的利率及有機(jī)相連的利率結(jié)構(gòu),導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制及資源配置機(jī)制低效率甚至失靈。

一貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)分割發(fā)展的問(wèn)題及影響

自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)建立以來(lái),中國(guó)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)幾乎被完全割裂,兩個(gè)市場(chǎng)相互牽制,隱含較大的金融風(fēng)險(xiǎn),在此我們通過(guò)分析這兩個(gè)市場(chǎng)存在的問(wèn)題來(lái)考察市場(chǎng)的分割給金融市場(chǎng)尤其是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)自身帶來(lái)的不利影響。

(一)貨幣市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)資本市場(chǎng)的影響我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展一直滯后于資本市場(chǎng),主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)同業(yè)拆借市場(chǎng)不發(fā)達(dá),交易主體少、規(guī)模小、品種少,而且地區(qū)差異大,使同業(yè)拆借市場(chǎng)利率不能完全反映貨幣市場(chǎng)真實(shí)的資金供求水平,影響市場(chǎng)的資金流動(dòng)。(2)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模小,基本上沒(méi)有形成一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng);工具單一,表現(xiàn)為單一的銀行承兌匯票,商業(yè)承兌匯票業(yè)務(wù)發(fā)展滯后;參與主體少,商業(yè)票據(jù)種類及其二級(jí)市場(chǎng)的缺乏,很難滿足各類投資者的需要,也難以將資金的供求信息準(zhǔn)確傳遞。(3)債券市場(chǎng)的分割,由于銀行間的債券市場(chǎng)和滬、深證交所的債券市場(chǎng)的市場(chǎng)主體不同,發(fā)行的債券種類不一,融資期限、結(jié)算方式、價(jià)格及抵押券種的不同,大大削弱了債券市場(chǎng)的活躍度及兩個(gè)分割市場(chǎng)的利率關(guān)聯(lián)度。(4)貨幣市場(chǎng)子市場(chǎng)發(fā)展不平衡,同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展較為迅速,而票據(jù)市場(chǎng)、國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)與其他市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流向、流量與貨幣市場(chǎng)的利率、資本市場(chǎng)的證券價(jià)格是相互影響的,貨幣市場(chǎng)發(fā)展的滯后,使貨幣市場(chǎng)流入或流出資本市場(chǎng)的資金受到限制。同時(shí),資本市場(chǎng)合理的價(jià)格機(jī)制取決于利率機(jī)制的市場(chǎng)化和合理化,而基準(zhǔn)利率和合理利率機(jī)制有賴于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。由于貨幣市場(chǎng)利率不能反映市場(chǎng)資金供求的真實(shí)狀況,造成資本市場(chǎng)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生偏差,使證券價(jià)格、保證金利率、融資券利率等系列價(jià)格失準(zhǔn),增加了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性,從而加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng),制約了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。此外,在我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下,資本市場(chǎng)不僅要承擔(dān)長(zhǎng)期性的資源配置作用,而且要承擔(dān)流動(dòng)性管理的責(zé)任,也會(huì)加劇資本市場(chǎng)的波動(dòng)。

(二)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題:(1)規(guī)模小。2002年全國(guó)股票交易統(tǒng)計(jì)表的數(shù)據(jù)表明,2002年末中國(guó)股市的市價(jià)總值占GDP的比率為37.6%,(其中滬市市價(jià)總值25363.72億元,深市為12965.41億元,GDP為10.2億元)與國(guó)外相比明顯偏低,如果剔除不能流通的國(guó)有股、法人股,流通市值為12484.55億元,占GDP的比率更低,為12.24%,說(shuō)明了我國(guó)股票市場(chǎng)的有效規(guī)模小。(2)子市場(chǎng)的發(fā)展不均衡。中國(guó)資本市場(chǎng)存在“強(qiáng)股市、弱債市、強(qiáng)國(guó)債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征,尤其企業(yè)債券在整個(gè)債券市場(chǎng)中所占的比例很小。(3)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。缺乏機(jī)構(gòu)投資者、大量國(guó)有股和法人股未參與流通等。此外,資本市場(chǎng)上還存在著股市運(yùn)作不規(guī)范、缺乏合理的退出機(jī)制、市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng)及上市公司質(zhì)量不高等問(wèn)題,最終造成資本市場(chǎng)效率的低下。1992年-2001年,我國(guó)工商企業(yè)從各類金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款增加額為8.6萬(wàn)億元,但從股票市場(chǎng)只籌集資金7755億元,相當(dāng)于銀行貸款的8.9%。另?yè)?jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2002年國(guó)內(nèi)非金融企業(yè)部門(mén)貸款、國(guó)債、企業(yè)債和股票這4種方式融入的資金總計(jì)為24233億元(本外幣合計(jì)),凈融資分別為19228億元、3718億元、325億元、962億元,比重為79.4∶15.3∶1.3∶4,間接融資比例過(guò)高,直接融資比例過(guò)低。由于資本金比率過(guò)低,這些企業(yè)需要的是長(zhǎng)期性、資本性資金,并非銀行的貸款對(duì)象,應(yīng)該到資本市場(chǎng)籌資,但現(xiàn)行資本市場(chǎng)融資格局又限制了這種需求。要提高直接融資比例,就需要大力發(fā)展資本市場(chǎng),讓更多的銀行資金進(jìn)入。但由于資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題,給銀行資金的進(jìn)入帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),尤其是銀行信貸資金違規(guī)流入股市,在加大股市“泡沫”和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加大了商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn),伴生著相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)法人及有關(guān)人員的腐敗違紀(jì)、道德敗壞,增加了金融業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和信用紊亂。

二貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互銜接的途徑貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)通過(guò)資金的流動(dòng)相互銜接,切斷了它們之間的通道,割裂兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系,我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不能同步發(fā)展,尤其在加入WTO之后,將難以面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),應(yīng)探尋兩者之間相互銜接的途徑

(一)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)資金流向資本市場(chǎng)目前,我國(guó)商業(yè)銀行除貸款業(yè)務(wù)外,幾乎難以找到更加有效的資金運(yùn)用方式,引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)資金流入資本市場(chǎng),在穩(wěn)定股價(jià)、幫助證券公司克服營(yíng)業(yè)資金不足的同時(shí),也為商業(yè)銀行提供新的資金運(yùn)用途徑,改變其盈利模式與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的局面。

1.通過(guò)銀行間市場(chǎng)。1999年8月和10月,中國(guó)人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》,證券公司和基金公司被允許參與銀行間同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù),銀行資金通過(guò)證券公司和基金管理公司間接進(jìn)入股市合法化。證券公司和基金管理公司是銀行間市場(chǎng)最主要的資金需求者,而國(guó)有商業(yè)銀行是最大的資金供給者。2002年中國(guó)貨幣政策報(bào)告的數(shù)據(jù)表明,國(guó)有商業(yè)銀行為唯一的資金凈融出部門(mén),凈融出資金49077億元,而證券及基金公司凈融入資金6692億元,占凈融入資金的13.6%。通過(guò)交易主體的相互交叉,兩個(gè)市場(chǎng)達(dá)到了一定程度的相互滲透。

2.銀行信貸資金。目前,中國(guó)人民銀行尚不允許銀行信貸資金直接流入股市,但由于股市的高回報(bào),以企業(yè)、個(gè)人為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體挪用銀行貸款進(jìn)行股票投資,是我國(guó)銀行資金進(jìn)入股市最基本、規(guī)模最大的一條途徑。3.儲(chǔ)蓄存款的分流。包括存款人直接購(gòu)買(mǎi)股票的直接分流和存款人通過(guò)中介購(gòu)買(mǎi)股票即通過(guò)私募基金方式購(gòu)買(mǎi)股票的間接分流兩種方式,后者屬非正規(guī)渠道。我國(guó)目前有8.7萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄資金,應(yīng)支持機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)上市公司股票,引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金入市,以改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高企業(yè)直接融資的比例。

4.通過(guò)股票質(zhì)押貸款從銀行借入資金。2000年《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》頒布,允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款,以法規(guī)的形式確定了作為法人企業(yè)的證券公司使用股票這一權(quán)利質(zhì)押物進(jìn)行貸款的有關(guān)具體規(guī)定。

5.投資債券市場(chǎng)。我國(guó)商業(yè)銀行從1994年開(kāi)始持有國(guó)債,到目前為止,商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)持有相當(dāng)一部分國(guó)債,商業(yè)銀行是重要的國(guó)債投資主體,同時(shí)還作為市場(chǎng)的參與者從事國(guó)債交易和回購(gòu)業(yè)務(wù)。2001年以后,由于管理層查處違規(guī)資金進(jìn)入股市及股市的低迷,大部分證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司將資金轉(zhuǎn)投債券市場(chǎng)。

(二)引導(dǎo)資本市場(chǎng)資金流向貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)也是商業(yè)銀行的籌資場(chǎng)所,商業(yè)銀行可通過(guò)上市從資本市場(chǎng)上籌集資金,不僅能夠吸引資本市場(chǎng)資金流向貨幣市場(chǎng),對(duì)資本市場(chǎng)本身的發(fā)展也十分有益。目前我國(guó)有4家上市銀行,即深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國(guó)民生銀行和招商銀行,它們通過(guò)首發(fā)(InitialPublicOffering,IPO)和配股,籌集了200多億元的資金,充實(shí)了銀行資本金。但與外國(guó)商業(yè)銀行比較,我國(guó)商業(yè)銀行從資本市場(chǎng)上籌集的資金是很少的。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行將要或正在采取一系列重大的改革措施:中國(guó)銀行已成功地整合了在港分支機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)了上市;工商銀行和建設(shè)銀行也先后表示要爭(zhēng)取在三五年內(nèi)完成股改上市。此外,隨著銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展,銀行卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務(wù)等的分拆獨(dú)立成為發(fā)展趨勢(shì),資本市場(chǎng)為這些業(yè)務(wù)的分拆獨(dú)立化及公司化運(yùn)作提供了可實(shí)現(xiàn)的外部條件。

三促進(jìn)我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)均衡發(fā)展的措施在分割的市場(chǎng)中,居民因?yàn)楣墒酗L(fēng)險(xiǎn)太大而不得不忍受銀行儲(chǔ)蓄存款的低利率,銀行也由于國(guó)債收益率的不斷下降而遭受損失,保險(xiǎn)資金除了存入銀行或者購(gòu)買(mǎi)國(guó)債,缺乏其它更有效的保值、增值手段,嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)公司的盈利水平及未來(lái)的償付能力

為此,應(yīng)該研究和探討如何借助資本市場(chǎng)的投資工具,分流居民儲(chǔ)蓄存款、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的巨額存差進(jìn)入資本市場(chǎng),提高資金的運(yùn)作效率,完善貨幣市場(chǎng),促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的均衡發(fā)展。

1.擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體。允許更多的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng),加快證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、租賃公司和信托投資公司直接入市交易的進(jìn)程。對(duì)于大的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)等機(jī)構(gòu)投資者,可以通過(guò)建立金融機(jī)構(gòu)的形式間接入市;對(duì)于個(gè)人投資者,則可以通過(guò)建立柜臺(tái)交易制度提高個(gè)人持有債券的流動(dòng)性。為了適應(yīng)場(chǎng)外市場(chǎng)的特點(diǎn),要積極推動(dòng)做市商制度的建立,以穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格、維持市場(chǎng)流動(dòng)性、滿足市場(chǎng)參與者尤其是中小金融機(jī)構(gòu)的需要。

2.積極推進(jìn)股票質(zhì)押貸款的進(jìn)一步發(fā)展。這是一種易于控制風(fēng)險(xiǎn)的銀行資金入市方法,但在已推出的券商股票質(zhì)押貸款中,由于限制太多、程序復(fù)雜,吸引銀行資金的作用還不大。應(yīng)簡(jiǎn)化程序與放寬限制,拓寬質(zhì)押品的范圍和質(zhì)押人的資格,通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié),增加或減少信用交易保證金來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn),積極準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出除券商外的企業(yè)和個(gè)人股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)?！蹲C券法》《商業(yè)銀行法》《民法》等法律的實(shí)施,使得股票質(zhì)押貸款在法律上沒(méi)有任何障礙;科技的發(fā)展,現(xiàn)有的劃卡、電話委托、網(wǎng)上交易等多種形式,完全可以達(dá)到自動(dòng)封戶、解凍等質(zhì)押貸款的必備步驟,開(kāi)展的條件已具備。

3.發(fā)展開(kāi)放式基金和信托業(yè)務(wù),分流居民儲(chǔ)蓄存款入市。投資基金將居民的小額儲(chǔ)蓄匯集起來(lái),通過(guò)證券和其他資產(chǎn)的有效組合,以較小的投資風(fēng)險(xiǎn)獲取較為穩(wěn)定的投資回報(bào),特別是開(kāi)放式基金相對(duì)較高的資金安全性和靈活的可贖回機(jī)制為投資者提供了相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、收益平穩(wěn)的投資品種,能有效銜接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng),將貨幣資金轉(zhuǎn)化為證券投資資金,對(duì)儲(chǔ)蓄存款的分流效應(yīng)更加明顯。我國(guó)證券投資基金凈資產(chǎn)突破1000億元,已經(jīng)成為分流和吸收儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的重要載體。信托公司是中國(guó)唯一能同時(shí)涉足貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)。由于信托可為投資者提供量身定制的個(gè)性化服務(wù),投資股票的資金信托計(jì)劃,有望獲得投資者尤其是富裕階層的青睞,隨著證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖,貨幣政策的進(jìn)一步松動(dòng),信托公司會(huì)將更多的居民儲(chǔ)蓄逐漸引入證券市場(chǎng)。

4.發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金絕大多數(shù)由證券公司經(jīng)營(yíng),受美國(guó)證券交易委員會(huì)的管轄,是以國(guó)庫(kù)券、政府公債、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣市場(chǎng)工具為投資目標(biāo)的基金品種。我國(guó)目前融資格局仍以銀行為主,為避免金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多集中于商業(yè)銀行,可考慮發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金通過(guò)在貨幣市場(chǎng)上短期金融工具的交易,為資本市場(chǎng)的參與者提供短期融資的便利,如券商可以選擇貨幣市場(chǎng)基金作為國(guó)債回購(gòu)的對(duì)手方,一些大公司可直接通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)方式或直接向貨幣市場(chǎng)基金出售銀行承兌匯票取得資金,解決券商和上市企業(yè)短期資金的暫時(shí)不足,為資本市場(chǎng)提供有效融資支持。5.借鑒國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn),開(kāi)發(fā)新的金融市場(chǎng)工具,增加市場(chǎng)交易品種。借鑒國(guó)外貨幣市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),發(fā)展多種貨幣市場(chǎng)工具。如允許資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽(yù)較高的企業(yè)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù),增加銀行承兌票據(jù)的發(fā)行量,發(fā)行部分大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,發(fā)行短期國(guó)庫(kù)券、政策性金融債券以及住房貸款的證券化等。同時(shí),根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)向,開(kāi)發(fā)新型金融工具,提高貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的整合能力。如貨幣市場(chǎng)工具的盈利能力較低,投資者不愿承擔(dān)中長(zhǎng)期金融工具的較高風(fēng)險(xiǎn),便產(chǎn)生了浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率存款證、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率調(diào)期等新型金融工具,盡管期限較長(zhǎng),但采用短期利率計(jì)算,回避了資本市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

6.加速債券市場(chǎng)的融合,大力發(fā)展債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)具有跨越資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)的獨(dú)特功能,由于缺乏一個(gè)成熟的債券市場(chǎng),金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行體系和股票市場(chǎng)。2002年4月,央行公告,金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)將實(shí)行準(zhǔn)入備案制。銀行間債券市場(chǎng)的放開(kāi),將加速債券市場(chǎng)的融合,但是銀行不能進(jìn)入交易所債券市場(chǎng),銀債市場(chǎng)的單向開(kāi)放對(duì)銜接貨幣與資本市場(chǎng)意義還不是很大。應(yīng)取消銀行間債券市場(chǎng),將其并入滬、深證券交易所的債券市場(chǎng),改革當(dāng)前的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制,放寬準(zhǔn)入條件,基金公司、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司等都可準(zhǔn)予入市參與債券的所有交易,成為市場(chǎng)的主體。同時(shí),大力發(fā)展地方市政債券、開(kāi)發(fā)公用事業(yè)債券、鼓勵(lì)效益好的企業(yè)發(fā)行債券、開(kāi)發(fā)高資信等級(jí)債券等,加快債券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。

7.吸引海外資本。證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合頒布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》,開(kāi)始了資本市場(chǎng)中通過(guò)收購(gòu)、兼并方式吸引外資的嘗試;QFII制度的實(shí)行,則邁出了我國(guó)通過(guò)投資基金、證券投資等方式吸引外資的第一步。加入世貿(mào)組織后,有關(guān)禁止外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的限制將逐步放寬,我國(guó)應(yīng)加快資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐,利用外資先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、良好的資金運(yùn)用能力,加大外資介入我國(guó)資本市場(chǎng)的力度,充分利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng),在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

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