導(dǎo)語：如何才能寫好一篇融資負(fù)債的償還方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

負(fù)債作為現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式之一，對企業(yè)產(chǎn)生了很多積極的作用，如利息抵稅作用、財務(wù)杠桿作用、降低資金成本作用等。但是，以上負(fù)債融資的各種優(yōu)勢都是在企業(yè)合理負(fù)債的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的。如果企業(yè)沒有根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況及外部宏觀環(huán)境的發(fā)展變化，盲目過度的進行負(fù)債融資，就會出現(xiàn)負(fù)債融資的不合理，一旦經(jīng)營環(huán)境惡化，企業(yè)就會陷入到期不能償還債務(wù)本息的危險處境。因此，本文定義負(fù)債融資風(fēng)險指企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營而到期不能償還債務(wù)本息的可能性。這種可能性的發(fā)生取決于負(fù)債融資內(nèi)生因素和外生因素的影響。因此，企業(yè)要具體剖析負(fù)債融資產(chǎn)生的原因及控制方法。

二、現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險產(chǎn)生原因

負(fù)債融資內(nèi)生因素決定了企業(yè)將來需要償還債務(wù)本息的數(shù)量和時間，外生因素決定了企業(yè)將來可以用來償還債務(wù)資金的數(shù)量和時間。一旦二者出現(xiàn)了不協(xié)調(diào)的情況，負(fù)債融資風(fēng)險就會產(chǎn)生。

（一）負(fù)債融資內(nèi)生因素分析

1、負(fù)債融資規(guī)模過度。負(fù)債規(guī)模是企業(yè)到期所要償還債務(wù)本息的重要決定因素。在負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債規(guī)模越大，債務(wù)本息越高，從而由于收益變動導(dǎo)致的喪失償債能力的可能性就越大。同時，負(fù)債規(guī)模還決定了負(fù)債比率，負(fù)債比重越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，投資收益率的微小變動就會對企業(yè)償債能力產(chǎn)生重大的影響。因此，負(fù)債融資規(guī)模過度極易導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險的產(chǎn)生。

2、負(fù)債利息率過高。負(fù)債規(guī)模決定了債務(wù)利息的寬度，利息率則決定了利息的深度。負(fù)債利息率過高直接影響到期利息費用的升高，從而融資風(fēng)險發(fā)生的可能性加大。同時，資本市場是負(fù)債融資主要場所，資本市場的變動勢必對負(fù)債融資成本產(chǎn)生影響。如負(fù)債利息率的高低取決于融資時資本市場的資金供求狀況，供小于求時，負(fù)債利息率就會上升，負(fù)債資金成本就會升高，融資風(fēng)險發(fā)生的可能性就大。

3、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)不合理。負(fù)債融資結(jié)構(gòu)包括負(fù)債來源結(jié)構(gòu)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債來源結(jié)構(gòu)決定了負(fù)債整體資本成本，因為不同來源的負(fù)債具有不同的利息率。如果企業(yè)負(fù)債來源結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債整體資本成本上升，就會加大融資風(fēng)險發(fā)生的可能性。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不僅決定了負(fù)債的成本，如長短期債務(wù)具有不同的利息率，還決定了負(fù)債本息償還的時間。如果企業(yè)沒有將負(fù)債的期限與企業(yè)的經(jīng)營情況（如資金回收）進行合理搭配的話，即使是在盈利的情況下，企業(yè)也會出現(xiàn)難以在短期內(nèi)籌措到足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)的可能。

（二）負(fù)債融資外生因素分析。企業(yè)負(fù)債融資的內(nèi)生因素決定了負(fù)債的償還數(shù)量與期限，是負(fù)債融資風(fēng)險產(chǎn)生的前提。但最終導(dǎo)致負(fù)債融資風(fēng)險發(fā)生的因素是企業(yè)本身的獲利能力和資產(chǎn)狀況。

1、企業(yè)的盈利能力降低。企業(yè)負(fù)債融資的本息償還最終來源于企業(yè)的收益。但是，企業(yè)的獲利能力具有很大的不確定性。當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于負(fù)債利息率，企業(yè)就可以獲得負(fù)債帶來的財務(wù)杠桿利益。但是，當(dāng)投資收益率下降或者低于負(fù)債利息率時，負(fù)債就會侵蝕企業(yè)的股權(quán)資本，甚至迫使企業(yè)面臨到期無法償債的可能。投資收益率下降幅度越大，企業(yè)負(fù)債融資的風(fēng)險也就越大。

2、企業(yè)償債能力惡化。在投資收益率固定的情況下，企業(yè)的償債能力也有可能惡化，進而引起負(fù)債融資風(fēng)險。企業(yè)的償債能力包括現(xiàn)實償債能力和潛在償債能力?，F(xiàn)實償債能力指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量。潛在償債能力指資產(chǎn)的流動性。當(dāng)企業(yè)的信用政策過寬，不能實現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流量時，企業(yè)就會面臨財務(wù)危機。此時，企業(yè)就會變現(xiàn)資產(chǎn)進行債務(wù)清償。如果資產(chǎn)的整體流動性差，企業(yè)到期不能還債的可能加大，融資風(fēng)險升高。

三、現(xiàn)代企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險控制

對負(fù)債融資風(fēng)險產(chǎn)生原因進行分析的目的是為了抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)對其進行控制，作好負(fù)債融資決策和風(fēng)險防范工作。

（一）負(fù)債融資內(nèi)生因素控制

1、負(fù)債融資“度”的把握。負(fù)債融資度的把握是指企業(yè)根據(jù)自身的收益水平、所處的經(jīng)濟環(huán)境確定企業(yè)最佳的融資規(guī)模，也就是確定企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。最好的方法是先采用負(fù)債臨界點法確定負(fù)債率的適度區(qū)間，然后再根據(jù)企業(yè)的具體經(jīng)營情況進行適度的調(diào)整。負(fù)債臨界點法的理論依據(jù)是，企業(yè)負(fù)債的最高規(guī)模為企業(yè)息稅前利潤不大于利息支出情況下的負(fù)債規(guī)模，即EBIT≥I，由此可推導(dǎo)出：EBIT≥Bi，Bi/A≤EBIT/A，d≤EBIT/Ai，d≤M/i。（其中B為負(fù)債，A為資產(chǎn)總額，d為B/A，M為EBIT/A息稅前資金收益率，i為負(fù)債利息率）由此可以看出，企業(yè)的最高負(fù)債率為資本收益率與資本成本率的比值。企業(yè)確定負(fù)債率的區(qū)間后，再根據(jù)自身的經(jīng)營情況適當(dāng)?shù)卦趨^(qū)間中選擇最佳的資產(chǎn)負(fù)債率。比如，企業(yè)的資產(chǎn)流動性好，變現(xiàn)能力強，資產(chǎn)負(fù)債率就可適當(dāng)?shù)母咝粗嗳弧?/p>

2、負(fù)債資本成本的把握。負(fù)債利息率是決定企業(yè)到期利息費用的重要因素。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究資本市場的變動情況，根據(jù)利率走勢作出合理的融資安排。總的來說，在利率處于相對高水平時，企業(yè)應(yīng)少融資或只融急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)少融資，或采用浮動利率的計息方式融資。反之，當(dāng)利率相對較低時，企業(yè)的負(fù)債融資成本也相對較低，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)臄U大融資規(guī)模。在利率處于由低向高進行過渡時期，企業(yè)應(yīng)抓住時機，籌集長期資金，并采用固定利率的計息方式。

3、負(fù)債融資結(jié)構(gòu)的合理配置。首先是債源結(jié)構(gòu)的合理配置。不同來源的負(fù)債具有不同的融資成本，對企業(yè)具有不同的約束程度，從而給企業(yè)帶來的風(fēng)險和收益也是有差別的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)具體分析每種負(fù)債融資方式的融資成本，選擇最佳的融資組合，達到風(fēng)險與收益的平衡。其次是負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)配置。不同期限的債務(wù)對企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險具有不同的影響。短期債務(wù)資金成本低，但是風(fēng)險高。長期負(fù)債資金成本高，但融資風(fēng)險相對較低。因此，企業(yè)要進行長短期債務(wù)的合理搭配。同時，企業(yè)還要將債務(wù)期限與投資期限相結(jié)合，以便到期有足夠的現(xiàn)金流量償還債務(wù)。在合理保證預(yù)期現(xiàn)金流量的情況下，處理好成本、風(fēng)險與收益的關(guān)系。

（二）負(fù)債融資外生因素控制

篇2

[關(guān)鍵詞]融資過程；財務(wù)風(fēng)險；防范措施

[中圖分類號]F275 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1002-736X（2013）01-0052-03

財務(wù)管理按資金運動的過程包括融資、投資、運營和利潤分配，財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)在這四個過程中實際和預(yù)期偏離的可能性。而融資活動是企業(yè)經(jīng)營的起點，企業(yè)可以通過所有者的權(quán)益資本和負(fù)債資本兩種方式來籌集企業(yè)發(fā)展所需要的資金，權(quán)益資本是投資者投入的，不用償還利息，不存在不能償付的問題。所以，融資過程的財務(wù)風(fēng)險是指由于在宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資金供求的市場變化等風(fēng)險因素的作用下，企業(yè)不能償付債務(wù)的風(fēng)險，即無法償還到期本金和利息的風(fēng)險。融資過程的財務(wù)風(fēng)險是現(xiàn)代企業(yè)面對的主要風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳時，還款本金和利息會對企業(yè)形成很大的財務(wù)負(fù)擔(dān)，同時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為杠桿風(fēng)險，減少了股東收益。如果不能按時到期償還債務(wù)，債權(quán)人可以迫使企業(yè)出售固定資產(chǎn)以償還債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模縮減甚至破產(chǎn)。

2011年，溫州江南皮革、波特曼、三旗集團等企業(yè)相繼發(fā)生了多起因資金鏈斷裂而老板“跑路”的事件，僅兩個月內(nèi)就發(fā)生60多起。其原因均是，溫州商人在當(dāng)前激進的經(jīng)濟大環(huán)境中遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟，在融資過程中借助各種民間的金融杠桿手段，以錢炒錢，而民間借貸大部分以高利貸形式存在，一般的月利率都在6%以上，有些企業(yè)每月需償還的利息甚至高達數(shù)千萬元，使得企業(yè)資金緊張、供應(yīng)不足，累積了較高的財務(wù)風(fēng)險，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，不能按時償還債務(wù)。

一、當(dāng)前我國企業(yè)融資過程中財務(wù)風(fēng)險的成因分析

企業(yè)融資過程的財務(wù)風(fēng)險的影響因素有很多，本文主要從宏觀經(jīng)濟的運行環(huán)境和微觀經(jīng)濟的主體行為兩個方面分析其形成的機理。

（一）企業(yè)融資過程宏觀環(huán)境對財務(wù)風(fēng)險形成的影響

企業(yè)在融資中所處的宏觀環(huán)境是復(fù)雜多變的，其變化會對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生影響，如產(chǎn)業(yè)政策、利率、資本市場的發(fā)達程度、通貨膨脹等。當(dāng)前我國實行從緊的貨幣政策，企業(yè)特別是中小企業(yè)面臨著貸款難、利息高，融資成本上升，加大了財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失。而且，當(dāng)前的通貨膨脹仍然嚴(yán)重，由于物價不斷地上漲，同樣數(shù)量的庫存需要占用更多的資金，企業(yè)為了減少原材料漲價帶來的損失，紛紛大量儲備原材料，企業(yè)的資金占用量就會不斷增加，資金的需求量也就不斷膨脹。同時，在通貨膨脹期間，資金的供求矛盾比較尖銳，企業(yè)之間相互拖欠貨款的現(xiàn)象也較為嚴(yán)重，企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額大幅增加，這也是引起資金需求增加的一個因素。再加上會計核算按歷史成本進行，造成了產(chǎn)品成本虛低、利潤虛高，使得資金回籠不足，企業(yè)要維持經(jīng)營活動就必須追加資金。企業(yè)經(jīng)營對資金需求量的要求往往是以負(fù)債融資來解決，如果決策不當(dāng)，將會帶來較大的財務(wù)風(fēng)險。而這些宏觀環(huán)境的變化是企業(yè)難以準(zhǔn)確預(yù)見和無法控制的，其不確定性因素的客觀存在形成了當(dāng)前企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的必要條件。

（二）企業(yè)融資過程微觀環(huán)境對財務(wù)風(fēng)險形成的影響

1.資本結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比例過高。企業(yè)的資本按其來源分成債務(wù)資本和權(quán)益資本，資本結(jié)構(gòu)指的是債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例。由于債務(wù)資本的成本小于權(quán)益資本，所以企業(yè)往往通過增加債務(wù)資本的比重來降低其綜合資本成本，以獲取財務(wù)杠桿收益，但同時也就增加了企業(yè)不能按時償還到期債務(wù)的可能性，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生。資本結(jié)構(gòu)以資產(chǎn)負(fù)債率來衡量，一般認(rèn)為，我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)維持在40%～60%的水平比較合理。而企業(yè)往往由于過于追求較低的資本成本，資產(chǎn)負(fù)債率大大超出這個水平，現(xiàn)在許多企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都在70%-75%。過高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著股東權(quán)益比率較低，企業(yè)的穩(wěn)定性較差，在經(jīng)營狀況不好時會給公司帶來較大的財務(wù)風(fēng)險隱患。因此，負(fù)債是一把“雙刃劍”，資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例過高，將增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.企業(yè)的資金流動性差。在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，由于較高的通貨膨脹，企業(yè)為了減少原材料漲價帶來的損失，紛紛大量庫存原材料，而存貨的變現(xiàn)能力在流動資產(chǎn)中是最差的，這就降低了資金的流動性。同時，通貨膨脹期間的資金供求矛盾也比較尖銳，企業(yè)之間相互拖欠貨款的現(xiàn)象嚴(yán)重，企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)額大幅增加，其壞賬也相應(yīng)增加，降低了資金的流動性。而企業(yè)的債務(wù)融資必須保持足夠的現(xiàn)金來償還到期債務(wù)和利息，如果企業(yè)的資金流動性差，變現(xiàn)能力不強，就不能保證企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金，就會使?jié)撛诘呢攧?wù)風(fēng)險變?yōu)楝F(xiàn)實，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機。

3.企業(yè)內(nèi)部資金管理混亂。目前我國許多企業(yè)特別是國有企業(yè)，管理層缺乏風(fēng)險意識，缺乏科學(xué)合理的資金使用規(guī)劃，資金的使用隨意性較強，對資金運動環(huán)節(jié)也缺乏監(jiān)控，擅自挪用、轉(zhuǎn)移資金，甚至侵吞國有資產(chǎn)的現(xiàn)象時有發(fā)生。這使得企業(yè)對資金的利用效率低，一旦需要資金時就會由于資金短缺而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，這些企業(yè)為了維持經(jīng)營活動，不得不向銀行貸款，龐大的利息支出加重了企業(yè)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)，必然導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。

二、我國融資過程中財務(wù)風(fēng)險的防范措施探索

（一）建立企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警機制

當(dāng)前的市場環(huán)境瞬息萬變，建立內(nèi)部風(fēng)險預(yù)警機制是防范財務(wù)風(fēng)險的有效措施。融資風(fēng)險預(yù)警是指企業(yè)以財務(wù)報表中的相關(guān)會計信息為基礎(chǔ)，對財務(wù)報表和相關(guān)敏感性財務(wù)指標(biāo)進行綜合分析，管理人員根據(jù)指標(biāo)的變化來預(yù)測企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險大小，及時向利益相關(guān)者提出警示，并提出具體的建議來規(guī)避財務(wù)風(fēng)險以減少企業(yè)損失。融資風(fēng)險預(yù)警機制是對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)防的事前控制手段，企業(yè)在風(fēng)險預(yù)警的同時，必須對造成企業(yè)各種融資風(fēng)險的原因作深入的分析和說明，并詳細(xì)剖析根源，尋找治理對策。同時，值得企業(yè)注意的是，風(fēng)險預(yù)警機構(gòu)必須獨立開展工作，不得直接干涉企業(yè)的經(jīng)營過程。

針對企業(yè)融資過程財務(wù)風(fēng)險形成的機理，該預(yù)警機制包括資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)和資金流預(yù)警予系統(tǒng)。

1.資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)。資本結(jié)構(gòu)預(yù)警子系統(tǒng)是反映企業(yè)長期償債能力的子系統(tǒng)，主要由反映長期償債能力的各種財務(wù)指標(biāo)組成，包括資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金債務(wù)比率、已獲利息倍數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率等。企業(yè)可以通過資本結(jié)構(gòu)預(yù)警系統(tǒng)，實時反映企業(yè)的長期償債能力，控制企業(yè)的債務(wù)規(guī)模。（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額和資產(chǎn)總額的比值，反映了企業(yè)債權(quán)人的資金在企業(yè)總資產(chǎn)中的比重。負(fù)債一方面為企業(yè)提供了較低資本成本的資金，另一方面也帶來了較高的財務(wù)風(fēng)險，負(fù)債越多，風(fēng)險越大。一般情況下，資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%水平是適宜的，總體上來說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大。（2）現(xiàn)金債務(wù)比率?，F(xiàn)金債務(wù)比率是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量與長期負(fù)債的比值，反映了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還長期債務(wù)的能力。企業(yè)現(xiàn)金的主要來源就是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，所以可以通過該指標(biāo)衡量財務(wù)風(fēng)險的大小，現(xiàn)金債務(wù)比率越小，說明財務(wù)風(fēng)險越小。（3）已獲利息倍數(shù)。已獲利息倍數(shù)是息稅前利潤與利息費用的比值，反映的是企業(yè)用獲得的利潤償付利息的能力。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)支付債務(wù)利息的能力越強，財務(wù)風(fēng)險就越小。（4）產(chǎn)權(quán)比率。產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益的比值，反映了企業(yè)負(fù)債資本和權(quán)益資本的關(guān)系，是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定與否的指標(biāo)。該指標(biāo)說明了企業(yè)權(quán)益資金對債務(wù)資金的保障程度。一般情況下，產(chǎn)權(quán)比率越低，企業(yè)長期償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險就越小。

2.資金流預(yù)警子系統(tǒng)。資金流預(yù)警子系統(tǒng)主要跟蹤流動資金的變化，反映企業(yè)流動資金的狀況是否正常。當(dāng)企業(yè)的流動資金降低到警戒值，說明企業(yè)資金的變現(xiàn)能力差，對債務(wù)的支付能力有限，此時的財務(wù)風(fēng)險就大，企業(yè)必須及時采取相應(yīng)措施來降低財務(wù)風(fēng)險。資金流預(yù)警子系統(tǒng)主要由企業(yè)短期償債能力指標(biāo)構(gòu)成，包括流動比率、速動比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比率和負(fù)債現(xiàn)金流量比率等。（1）流動比率。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，反映企業(yè)在短期內(nèi)可以變換為現(xiàn)金的流動資產(chǎn)償還短期債務(wù)的能力。一般情況下，流動比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險就越小。流動比率小于1，表明企業(yè)的流動資金不足，償債能力弱，無法償還到期的短期債務(wù)；流動比率在1～3時，表明企業(yè)的流動比率正常，在這個范圍內(nèi)企業(yè)的短期償債能力很強，流動資產(chǎn)的數(shù)量也比較適宜，既保障了企業(yè)的償債能力又不會占用過多的流動資金；流動比率大于3時，雖然企業(yè)短期償債能力很強，但是流動資金剩余，降低了資金的盈利能力。（2）速動比率。速動比率是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)扣除存貨和待攤費用的余額，可以衡量企業(yè)立即償還流動負(fù)債的能力。一般來說，企業(yè)的流動比率越高，償債能力越強。流動比率小于1，說明企業(yè)的償債風(fēng)險大；流動比率為1時，說明企業(yè)在無需考慮存貨的情況下就可以償還流動負(fù)債；速動比率大于1，說明企業(yè)的償債能力很強，但是過高的速動比率占用了過高的流動資產(chǎn)，可能使公司失去獲利的機會。（3）現(xiàn)金到期債務(wù)比率?，F(xiàn)金到期債務(wù)比率是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與本年到期債務(wù)的比值。本年到期債務(wù)是指不能展期的一年內(nèi)到期的長期債務(wù)和應(yīng)付票據(jù)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量必須能滿足到期償還債務(wù)的要求，所以該比值應(yīng)該大于1。該指標(biāo)從動態(tài)的角度反映了企業(yè)對到期債務(wù)的償還能力，該比值越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越小。（4）負(fù)債現(xiàn)金流量比率。負(fù)債現(xiàn)金流量比率是企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與年末流動負(fù)債與年初流動負(fù)債之差的比值，反映了企業(yè)對流動負(fù)債償還的實際能力。因為企業(yè)往往利潤表上有利潤，而償還債務(wù)的現(xiàn)金卻不足，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量來自于以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量表，所以，該指標(biāo)彌補了流動比率和速動比率的不足，能直觀地反映企業(yè)對短期債務(wù)的實際償還能力。

（二）確定最佳融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在進行融資活動前，首先要對融資活動進行合理的規(guī)劃，以需要與節(jié)約兼顧為基本原則，采用適當(dāng)?shù)挠嬎惴椒?，確定資金的合理需求量。企業(yè)融資可通過從內(nèi)部籌集和外部籌措的途徑，究竟采用哪種籌資方式，企業(yè)可根據(jù)自身實際情況來確定，既要考慮籌資數(shù)額，還要考慮籌資成本。從我國企業(yè)經(jīng)營的實際情況來看，借入資金和自有資金的比例大體上應(yīng)保持在1：1的水平比較適宜。企業(yè)要依據(jù)現(xiàn)有的可用資金和預(yù)期對資金的需求，結(jié)合經(jīng)營周期、發(fā)展階段、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)濟實力和融資的難易程度等來確定適度的融資規(guī)模，而且在時間上也要盡可能與資金需求時間相吻合。企業(yè)要根據(jù)自身的資金需求情況、債務(wù)償付能力、目前的資本結(jié)構(gòu)以及融資環(huán)境的變化等各方面因素來綜合確定負(fù)債經(jīng)營的融資結(jié)構(gòu)。同時，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身實際情況，合理選擇適當(dāng)?shù)倪€款方式。目前我國常用的還款方式有：期末一次性償付全部本息、每年付利息一次性償付本金、每年償付一定比例的本金及當(dāng)年的利息、貸款期間均勻地償付本金與利息等。

（三）加強企業(yè)對資金的日常管理

篇3

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)信托； 財務(wù)影響； 資金運作

目前，我國房地產(chǎn)開發(fā)的融資渠道主要有上市融資、銀行貸款、銷售回款、信托融資、債券融資等。隨著上市融資門檻高、銀行信貸收緊、成交量普遍下跌、債券融資難成規(guī)模，房地產(chǎn)企業(yè)融資困難愈加突出。此時，房地產(chǎn)信托計劃憑借著比銀行貸款要求低、融資方式靈活多樣、融資審批較快、吸引高端客戶等優(yōu)勢，在中國市場上受到極大程度的青睞。僅在2010年和2011年，新增的信托計劃約為4 857億元，占到存量7 000億元房地產(chǎn)信托計劃的70%①。

然而，在宏觀經(jīng)濟政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策并未放松，其執(zhí)行效力對市場進一步深化影響后，房地產(chǎn)市場的銷售情況愈加不理想，中小型房地產(chǎn)企業(yè)面臨的資金壓力持續(xù)上升。房地產(chǎn)信托計劃的快速發(fā)展和其潛在的高風(fēng)險，信托計劃將對中小型房地產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)生怎樣的財務(wù)影響。本文選擇上市公司——陽光城為例進行詳細(xì)分析。

一、我國房地產(chǎn)信托計劃的模式和現(xiàn)狀

房地產(chǎn)信托計劃是信托投資公司通過信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產(chǎn)或其經(jīng)營企業(yè)為主要運用標(biāo)的，對房地產(chǎn)信托資金進行管理、運用和處分的行為。其中的不動產(chǎn)，包括房地產(chǎn)及其經(jīng)營權(quán)、物業(yè)管理權(quán)、租賃權(quán)、受益權(quán)和擔(dān)保抵押權(quán)等相關(guān)權(quán)利。在國外，房地產(chǎn)信托叫做“Real Estate Investment Trust”，簡稱REITs。

根據(jù)房地產(chǎn)信托資金的投向不同，房地產(chǎn)信托計劃分為四類模式（見表1）。

其中，房地產(chǎn)貸款信托模式操作簡便，技術(shù)含量低，在前期的信托產(chǎn)品中，占了很大比重。但是該模式信托與銀行常規(guī)業(yè)務(wù)具有強烈的重合性。在房地產(chǎn)股權(quán)信托中，信托公司盡管從形式上可以擁有被投資單位半數(shù)以上表決權(quán)或是委派高管，但實際不可能具有控制權(quán)利，無法對被投資單位實施有效控制。無論以何種方式進行股權(quán)投資，其資金來源均為委托人，該投資形成的信托財產(chǎn)不屬于信托公司的固有財產(chǎn)。信托計劃終止時，信托財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。信托公司管理運用或處分信托財產(chǎn)時，也必須依照設(shè)立信托項目時信托文件的約定進行。顯然，股權(quán)信托是一種特殊形式的股權(quán)投資，信托公司只要求取得一個合理回報，并不要求與房地產(chǎn)企業(yè)分享最終的利潤成果，故無需將其視為子公司編制合并信托財務(wù)報表。這樣既滿足了房地產(chǎn)企業(yè)對股本金的要求，房地產(chǎn)企業(yè)也沒有喪失對項目的實際控制權(quán)及大部分的利潤。在財產(chǎn)受益權(quán)信托中，如果信托到期后投資者的優(yōu)先受益權(quán)未能得到足額清償，則信托公司有權(quán)處置該房產(chǎn)項目補足優(yōu)先受益權(quán)的利益，房地產(chǎn)企業(yè)所持有的劣后受益權(quán)則滯后受償。

用益信托工作室的《2011年房地產(chǎn)信托發(fā)展報告》指出，2011年房地產(chǎn)信托的發(fā)行規(guī)模一路下降，即使是發(fā)行量爆發(fā)式增長的二季度，其規(guī)模占比仍未超過2010年年度的規(guī)模占比。在2011年下半年，更是一路走低，最低降至僅占比15.21%。可見房地產(chǎn)信托的下降趨勢已有預(yù)兆。

中金研究預(yù)計，目前房地產(chǎn)信托存量7 000億元，其中2012年到期房地產(chǎn)信托規(guī)模2 234億元，總還款額約2 500億元，2013年預(yù)計到期信托規(guī)模2 816億元，總還款額約3 100

億元。這種到期兌付是剛性的，在市場融資環(huán)境不好和內(nèi)部流動性枯竭的情況下，信托資金很容易出現(xiàn)斷裂，產(chǎn)生違約風(fēng)險。上市公司中，小型房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險明顯更大。根據(jù)中金公司匯總的上市公司信托融資公告數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無論是從信托融資總規(guī)模，還是從信托規(guī)模占凈資產(chǎn)比例等指標(biāo)看，小地產(chǎn)公司如陽光城（000671）、浙江廣廈（600052）、南國置業(yè)（002305）等，都面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。

二、陽光城案例概況

（一）公司背景

陽光城于1996年經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)發(fā)字（1996）375號文批準(zhǔn)，公司股票于1996年12月18日在深交所掛牌上市。2009年6月1日，更名為陽光城集團股份有限公司（股票簡稱“陽光城”，股票代碼“000671”）。注冊資本536 005 545元人民幣，主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、電子產(chǎn)品及輕工業(yè)產(chǎn)品制造等。

（二）陽光城房地產(chǎn)信托計劃呈現(xiàn)的特點

根據(jù)陽光城在巨潮資訊的相關(guān)公告并結(jié)合陽光城年報附注匯總統(tǒng)計，可以將陽光城子公司的信托計劃基本情況做以下簡單概括，詳見表2。

以上數(shù)據(jù)整理后，發(fā)現(xiàn)陽光城及其下屬子公司的房地產(chǎn)信托計劃的特點表現(xiàn)為兩方面：

1.信托計劃呈密集型發(fā)行，在房地產(chǎn)行業(yè)十分罕見

數(shù)據(jù)顯示，陽光城近兩年至今為止總共發(fā)行的信托數(shù)量為11個，發(fā)行規(guī)模的總額為54.2億元左右，其中包括于2011年5月已結(jié)算的華融國際與陜西實業(yè)1.7億元的信托計劃以及于2012年2月提前償還的中信信托與濱江房地產(chǎn)3.5億元的股權(quán)信托計劃。那么，實際上現(xiàn)在持有的信托計劃總規(guī)模為49億元。這樣龐大的房地產(chǎn)信托產(chǎn)生，給該企業(yè)帶來巨大的資金補給，但也面臨明年到期償還的巨大風(fēng)險。

2.陽光城參與出資子公司信托計劃，對計劃的實施予以資金擔(dān)保

通過對2011年陽光城年報數(shù)據(jù)的整理，從表3可以發(fā)現(xiàn)陽光城對三個信托計劃都有投資，在報表上列示為持有至到期投資。陽光城這樣做相當(dāng)于陽光城將資金投資在信托上，該信托又是子公司的融資，那么就是陽光城間接投資到子公司，應(yīng)該在關(guān)聯(lián)方交易上詳細(xì)披露，也掩飾了子公司因資金不足才借助信托的原因，從而為信托計劃的實施予以擔(dān)保。

（三）采用房地產(chǎn)信托計劃的動機——力保規(guī)模擴張

地產(chǎn)調(diào)控已給房地產(chǎn)行業(yè)帶來了較大的壓力，但長遠(yuǎn)來看，陽光城認(rèn)為此舉不會改變行業(yè)中長期良好的發(fā)展趨勢。根據(jù)相關(guān)公告，僅2011年上半年，陽光城就分別在海南省昌江黎族自治縣、福州市、武夷山市、咸陽市等四地先后通過公開招拍掛市場5次拿地，土地出讓金支出成本高達約39億元。除了通過直接拿地尋求擴張外，2011年上半年，陽光城通過收購國中星城、匯泰房產(chǎn)等房企股權(quán)，間接獲取新的項目資源，有效增加了土地和項目儲備。通過招拍掛或參股公司，2011年上半年陽光城需支付包括并購款在內(nèi)的地價款近48億元。此外，陽光城2011年中報資料顯示，為了推進公司的擴張戰(zhàn)略，陽光城便相繼在陜西咸陽市、甘肅皋蘭縣、福州市、武夷山市等地設(shè)立了子公司，同時參股投資金川陽光城實業(yè)，為下一步繼續(xù)擴張埋下伏筆。這樣的大規(guī)模擴張需要大量的資金予以支持。而在宏觀政策嚴(yán)格調(diào)控的背景下，就不得不借助房地產(chǎn)信托計劃。資金饑渴之下的陽光城，房地產(chǎn)信托正成為其救命稻草。那么這些信托計劃的實施情況是否讓陽光城房產(chǎn)業(yè)務(wù)得到提升，將在后文予以分析。

三、陽光城采用房地產(chǎn)信托計劃的財務(wù)后果

（一）償債能力呈下降趨勢

通過計算可以得到陽光城和行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率，其變化趨勢詳見圖1。其中凈負(fù)債比率是指企業(yè)的有息負(fù)債減去貨幣資金后對所有者權(quán)益的比例，即（短期借款+長期借款-貨幣資金）/所有者權(quán)益，反映企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，是靜態(tài)結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額對資產(chǎn)總額的比例，即負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，后者反映企業(yè)財務(wù)能力，是動態(tài)結(jié)構(gòu)。

由于陽光城購地等支出大幅增加，陽光城在2010年和2011年發(fā)行了53.9億元的信托計劃，負(fù)債的大幅增加導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率有了明顯的變化。從圖1很容易發(fā)現(xiàn)，陽光城的凈負(fù)債率從2010年年報時的21.48%飆升至2011年年報時的102.27%，凈負(fù)債率上升4倍；資產(chǎn)負(fù)債率在2010年發(fā)行信托的初期有了小幅降低后在2011年又迅速反彈。凈資產(chǎn)負(fù)債率的變化顯示，發(fā)行信托計劃后，陽光城的償還壓力越來越重，直到2011年年底，償還所有的債務(wù)需要使用全部的凈資產(chǎn)。這樣的情況讓人對陽光城償還信托計劃能力表示擔(dān)憂。

在2010年發(fā)行信托計劃后，2010年年底陽光城的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，說明2010年陽光城的銷售業(yè)務(wù)較好使得資金迅速回籠，對信托計劃的償還起到了很好的保證能力。然而，隨著國家對房地產(chǎn)企業(yè)的調(diào)控越發(fā)趨緊，銷售情況不比以前，2011年發(fā)行的六大信托計劃，直接導(dǎo)致陽光城集團的資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，直逼行業(yè)的平均水平。

（二）資金流動性不強

通過圖2可知，2010年第二季度陽光城開始發(fā)行信托計劃，陽光城的長期借款科目余額不斷飆升，2012年第一季度長期借款48.65億元的余額是2010年第三季度長期借款余額的5.5倍，其增長速度驚人。陽光城的貨幣資金在2012年第一季度的期末余額為7.79億元，只能支付陽光城48.7億元的信托總額的16%。陽光城下屬公司目前持有的8個房地產(chǎn)信托中有8.4億元將于2012年到期，占該公司48.7億元信托總額的17.24%，用2012年第一季度的流動資金尚不能償還2012年到期的信托計劃。從圖2也可以發(fā)現(xiàn)，從2009年到現(xiàn)在，陽光城的存貨不斷上升?？梢婋S著國家在限購、限貸、限價等高壓調(diào)控政策下的加強，陽光城的銷售情況不樂觀。如果陽光城在近期能夠?qū)⒋尕涗N售，則償還信托計劃的能力還是能夠得到保證的。

（三）主營業(yè)務(wù)能力薄弱

由于房地產(chǎn)的業(yè)務(wù)經(jīng)營受到國家及地方政府連續(xù)出臺的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策影響，陽光城結(jié)束了自2008年以來每年凈利潤超過200%的高速增長，2011年凈利潤同比降幅超過四成。陽光城2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入32.29億元，同比微增0.84%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.12億元，同比下降44.31%。在現(xiàn)金流方面，陽光城公司經(jīng)營活動、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均呈現(xiàn)加劇凈流出狀態(tài)，其中因預(yù)付土地款及預(yù)付工程款增加，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額由2010年的-7.23億元大幅下滑至-23.58億元；因新增兩家參股公司，投資現(xiàn)金流量凈額進一步下滑至-7.69億元。不過，由于獲得銀行、信托公司借款增加以及吸收投資款增加，籌資現(xiàn)金流量凈額卻同比增長超過1倍，達到30.25億元。可見陽光城靠借債維持經(jīng)營和擴張，財務(wù)狀態(tài)不穩(wěn)定。

四、總結(jié)與啟示

在國家調(diào)控政策下，房地產(chǎn)業(yè)能夠提升自己的經(jīng)營能力，回籠資金來償還計劃，這是最好的局面。如果在房產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的狀態(tài)下，企業(yè)也可能在計劃到期前一到兩個季度，調(diào)低商品房的價格，盡量加快回款，保證信托資金償付。

然而我們應(yīng)該密切關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)借新還舊或展期的舉動。2011年5月，陽光新界與華融信托的信托計劃即將到期，雙方協(xié)商展期一年。但2011年11月底，公告卻稱，與中信信托合作的股權(quán)投資信托計劃將在2012年2月5日提前兌付2.4億元。這樣的行為存在拆東墻補西墻的嫌疑。

因此，有關(guān)部門應(yīng)要求房地產(chǎn)企業(yè)及時、真實披露相關(guān)信息，關(guān)注企業(yè)的主要財務(wù)數(shù)據(jù)的變化；同時提升國內(nèi)金融機構(gòu)的風(fēng)險防范能力，制定專門的房地產(chǎn)信托法規(guī)和有關(guān)配套的制度，并聘請第三方機構(gòu)對房地產(chǎn)信托計劃的設(shè)立、實施情況進行監(jiān)管。

總之，房地產(chǎn)信托計劃的出現(xiàn)，為房地產(chǎn)業(yè)的融資和發(fā)展產(chǎn)生了不可估量的價值，同時也為其帶來了一定的風(fēng)險。企業(yè)如果能夠靈活的運用房地產(chǎn)信托計劃，定能為其帶來不小的財富。相反，企業(yè)單純只靠房地產(chǎn)信托計劃推動自身發(fā)展，不注重內(nèi)涵建設(shè)，勢必面臨到期無法償還的風(fēng)險，最終被兼并收購，淘汰出局。

【參考文獻】

[1] 湯華然.我國房地產(chǎn)融資問題研究[J].科學(xué)發(fā)展，2011（3）：10-12.

篇4

一、籌資風(fēng)險的成因

1.籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析。

(1)負(fù)債規(guī)模過大。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大,則利息費用支出增加,由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時,負(fù)債比重越高,企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)[=息稅前利潤÷(息稅前利潤-利息)]越大,股東收益變化的幅度也越大。所以,負(fù)債規(guī)模越大,財務(wù)風(fēng)險越大。

(2)資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)借入資本比例越大,資產(chǎn)負(fù)債率越高,財務(wù)杠桿利益越大,伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系,對于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財務(wù)杠桿利益和降低財務(wù)風(fēng)險是非常關(guān)鍵的。

(3)籌資方式選擇不當(dāng)。目前在我國,可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端,如果選擇不恰當(dāng),就會增加企業(yè)的額外費用,減少企業(yè)的應(yīng)得利益,影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務(wù)風(fēng)險。

(4)負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下,負(fù)債的利息率越高,企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費用支出就越多,企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險也就越大。同時,負(fù)債的利息率對股東收益的變動幅度也有較大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下,負(fù)債的利息率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越大,股東收益受影響的程度也越大。

(5)信用交易策略不當(dāng)。在現(xiàn)代社會中,企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果對往來企業(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策,就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施,企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務(wù),從而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

(6)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)。這一方面是指短期負(fù)債和長期負(fù)債的安排,另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時間安排。如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理,例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款,或者應(yīng)籌集短期資金卻采用了長期借款,則會增加企業(yè)的籌資風(fēng)險。所以在舉債時也要考慮債務(wù)到期的時間安排及舉債方式的選擇,使企業(yè)在債務(wù)償還期不至于因資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難而無法償還到期債務(wù)。

(7)籌資順序安排不當(dāng)。這種風(fēng)險主要針對股份有限公司而言。在籌資順序上,要求債務(wù)融資必須置于流通股融資之后,并注意保持間隔期。如果發(fā)行時間、籌資順序不當(dāng),則必然會加大籌資風(fēng)險,對企業(yè)造成不利影響。

2.籌資風(fēng)險的外因分析。

(1)經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險,其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險,但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時,經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險,完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時,由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用,股東收益的波動性會更大,所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險,其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善,營業(yè)利潤不足以支付利息費用,則不僅股東收益化為泡影,而且要用股本支付利息,嚴(yán)重時企業(yè)將喪失償債能力,被迫宣告破產(chǎn)。

(2)預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還,因此,即使企業(yè)的盈利狀況良好,但其能否按合同規(guī)定償還本息,還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時和資產(chǎn)流動性的強弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力,資產(chǎn)的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬,不能足額、及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息,就會面臨財務(wù)危機。此時,企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動性(變現(xiàn)能力)是不一樣的,其中庫存現(xiàn)金的流動性最強,固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性,即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重,對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響甚大,很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn),而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn),結(jié)果不能按時償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

(3)金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影響,如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動,如利率、匯率的變動,會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時,如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升,就會引起利息費用劇增、利潤下降,更有甚者,一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清算。

二、籌資風(fēng)險的控制策略

1.樹立正確的風(fēng)險觀念。

企業(yè)在日常財務(wù)活動中必須居安思危,樹立風(fēng)險觀念,強化風(fēng)險意識,抓好以下幾項工作:①認(rèn)真分析財務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況,使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應(yīng)能力;②提高風(fēng)險價值觀念;③設(shè)置高效的財務(wù)管理機構(gòu),配置高素質(zhì)的財務(wù)管理人員,健全財務(wù)管理規(guī)章制度,強化財務(wù)管理的各項工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系,不斷提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi),總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負(fù)債比例來表示。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本,雖然沒有籌資風(fēng)險,但總資本成本較高,收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多,則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高,但籌資風(fēng)險卻加大了。因此,企業(yè)應(yīng)確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),在融資風(fēng)險和融資成本之間進行權(quán)衡。只有恰當(dāng)?shù)娜谫Y風(fēng)險與融資成本相配合,才能使企業(yè)價值最大化。

3.巧舞“雙刃劍”。

企業(yè)要強化財務(wù)杠桿的約束機制,自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系:在資產(chǎn)利潤率上升時,調(diào)高負(fù)債比率,提高財務(wù)杠桿系數(shù),充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益;當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時,適時調(diào)低負(fù)債比率,以防范財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”:運用得當(dāng),可以提高企業(yè)的價值;運用不當(dāng),則會給企業(yè)造成損失,降低企業(yè)的價值。

4.保持和提高資產(chǎn)流動性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模,但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中,不僅

要確定理想的現(xiàn)金余額,還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動負(fù)債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負(fù)債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高,企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。 5.合理安排籌資期限的組合方式,做好還款計劃和準(zhǔn)備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例時,必須在風(fēng)險與收益之間進行權(quán)衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金,是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策,即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要,而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力,又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。

6.先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求,應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序,即:先考慮內(nèi)源融資,然后才考慮外源融資;外部融資時,先考慮債務(wù)融資,然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足,企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固,抵御財務(wù)風(fēng)險的能力就越強。自有資本多,也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時,若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。>

7.研究利率、匯率走勢,合理安排籌資。

當(dāng)利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期,應(yīng)盡量少籌資,對必須籌措的資金,應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。當(dāng)利率處于低水平時,籌資較為有利,但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時,應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時期,應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金,盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本。另外,因經(jīng)濟全球化,資金在國際間自由流動,國際間的經(jīng)濟交往日益增多,匯率變動對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響也越來越大。所以,從事進出口貿(mào)易的企業(yè),應(yīng)根據(jù)匯率的變動情況及時調(diào)整籌資方案。

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【關(guān)鍵詞】融資 風(fēng)險 管理

融資風(fēng)險是指企業(yè)在融資過程中因資本收益率和借款利率不確定而產(chǎn)生的由資本投入者承擔(dān)的附加風(fēng)險。包括兩個層次：一是企業(yè)可能喪失償債能力的風(fēng)險；二是由于舉債而可能導(dǎo)致企業(yè)股東的利益遭受損失的風(fēng)險。融資風(fēng)險作為集團公司財務(wù)風(fēng)險的重中之重具體可以分為兩類：現(xiàn)金性風(fēng)險與收支性風(fēng)險。無論是哪種風(fēng)險，一旦發(fā)生，都將給集團公司的安全性帶來嚴(yán)重的不良影響。

一、融資風(fēng)險形成的內(nèi)部因素

（一）負(fù)債規(guī)模的大小

負(fù)債規(guī)模是集團公司融資風(fēng)險形成的主要因素之一，負(fù)債總額的多少或負(fù)債在企業(yè)資金總額中所占比重決定了融資風(fēng)險的大小。集團公司利息費用的支出是融資風(fēng)險的主要來源，如果集團公司的整體負(fù)債規(guī)模過大就會引發(fā)支付利息的現(xiàn)金流加大，從而導(dǎo)致集團公司的整體權(quán)益收益下降，融資風(fēng)險加大，因此，集團公司要注意控制融資規(guī)模，控制融資風(fēng)險，保證企業(yè)健康發(fā)展。

（二）融資利率的高低

集團公司融資風(fēng)險形成的另一個重要因素是籌資利率，在籌資規(guī)模和籌資渠道不變的條件下，籌資的利率高低直接影響集團公司的償債能力，對于集團公司來說籌資的利率越高，所負(fù)擔(dān)的利息費用就越多，集團公司由于現(xiàn)金流短缺而無法償還債務(wù)的可能性也就增大。因此，集團公司在籌資時一定要充分考慮籌資利率的影響，盡可能地降低籌資風(fēng)險。

（三）負(fù)債期限的結(jié)構(gòu)

在實際籌資的過程中集團公司很少考慮負(fù)債期限對籌資風(fēng)險的影響，這是錯誤的，籌資當(dāng)中所使用的長期、短期借款占負(fù)債總額的比重直接影響集團公司資金償還的時間計劃和利息費用的大小。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都有可能加大集團公司對現(xiàn)金在時間上和數(shù)量上的需要，增加企業(yè)的融資風(fēng)險。

（四）資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)

這是指企業(yè)資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當(dāng)對收益產(chǎn)生負(fù)面影響而形成的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系，對于企業(yè)降低綜合資本成本、獲取財務(wù)杠桿利益和降低財務(wù)風(fēng)險是非常關(guān)鍵的。

二、融資風(fēng)險形成的外部因素

（一）集團公司固有的經(jīng)營風(fēng)險

集團公司在生產(chǎn)經(jīng)營活動中不可避免地承擔(dān)風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險雖然不同于籌資風(fēng)險，但卻影響著籌資風(fēng)險。如果集團公司不采用舉債的方式籌集資金，而采用股權(quán)融資，這時候籌資風(fēng)險幾乎為零。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資相結(jié)合時，由于財務(wù)杠桿的作用，股東收益會隨之波動，集團公司所承擔(dān)的風(fēng)險中就包含了籌資風(fēng)險。如果集團公司經(jīng)營效益不好，營業(yè)利潤下降就有不能及時足額支付本利費用的可能，籌資風(fēng)險加大集團公司經(jīng)營狀況嚴(yán)重惡化。

（二）集團公司本身的資產(chǎn)流動

一般情況下，集團公司的金融籌資均需要以現(xiàn)金來償還，這樣對集團公司的現(xiàn)金流動性要求相對提高，作為集團公司必須合理安排資產(chǎn)的整體流動性，提高償債能力減少籌資風(fēng)險。集團公司的資產(chǎn)流動性特別是現(xiàn)金的流動性直接影響集團的償債能力，因此不能僅憑集團的經(jīng)營情況判定其籌資風(fēng)險。有時集團公司的盈利狀況雖然良好，但是卻不能及時足額償還本息，這就是現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的整體流動性帶來的影響，現(xiàn)金流入量反映的是企業(yè)短期的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是長期償債能力。集團公司一定要統(tǒng)籌兼顧，充分考慮資產(chǎn)流動性對籌資風(fēng)險的影響。

（三）集團公司選擇的金融工具

集團公司籌資風(fēng)險要受金融工具的影響，在融資中要將金融工具的選擇放在重要的位置，充分考慮融資渠道融資方式的影響，因為選擇不同的金融工具其融資成本是不同的，融資風(fēng)險也是不同的。例如不同的商業(yè)銀行貸款的利率是浮動的，集團公司的選擇就很重要了。另外匯率的變動也會導(dǎo)致集團公司的融資風(fēng)險發(fā)生變化。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到銀行短期貸款利率上調(diào)，短期借款利息大幅度上升，就會引起集團公司財務(wù)費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而出現(xiàn)資金鏈斷裂宣告破產(chǎn)清算。

三、集團公司規(guī)避融資風(fēng)險的途徑

（一）確立合理的資本結(jié)構(gòu)

在資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)那闆r下，很可能由于暫時性的收不抵支，使企業(yè)不能支付正常的債務(wù)利息，從而到期也不能還本。因此要降低籌資風(fēng)險必須要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手，一是增加自有資金的比重，從總體上降低債務(wù)風(fēng)險；二是比較息稅前資金利潤率與負(fù)債利率，根據(jù)企業(yè)集團各成員企業(yè)的需要與負(fù)債的可能，自動調(diào)節(jié)其資本結(jié)構(gòu)，即在息稅前資金利潤率下降時，自動降低負(fù)債率，從而降低債務(wù)風(fēng)險，而在息稅前資金利潤率上升時，自動調(diào)高負(fù)債比，從而提高自有資金利潤率。

（二）制定恰當(dāng)?shù)娜谫Y規(guī)劃

融資規(guī)劃是指總部在集團公司戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的總體框架下，根據(jù)公司核心能力、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)或相關(guān)的投資領(lǐng)域、投資方式、投資質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與投資財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的基本規(guī)范，通過計劃的形式，對公司整體及成員企業(yè)的融資規(guī)模、融資方式培植以及時間進度等事先做出統(tǒng)籌規(guī)劃與協(xié)調(diào)安排，從而在政策上保障融資與投資的協(xié)調(diào)匹配。一旦各項重大的戰(zhàn)略性的融資計劃確定下來，各成員企業(yè)，特別是那些與總部存在資本紐帶關(guān)系的重要成員企業(yè)必須嚴(yán)格執(zhí)行，不得擅自更改。

（三）加強融資風(fēng)險內(nèi)部控制

篇6

[關(guān)鍵詞]高?！∝?fù)債風(fēng)險　初探

所謂高校財務(wù)負(fù)債風(fēng)險，是指高校采取多形式、多渠道借入資金，有可能因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重到期不能還本付息，引發(fā)財務(wù)危機，直接影響學(xué)校教職工的福利待遇和正常運轉(zhuǎn)，最終危及到學(xué)校的教學(xué)經(jīng)常性開支與可持續(xù)發(fā)展。

隨著高校招生規(guī)模的不斷擴大以及我國高校管理制度改革的不斷深入，高校加快發(fā)展與有限財力的矛盾，成了各種問題中最重要、最核心的制約性問題之一。解決這一矛盾的關(guān)鍵在于深化教育體制改革，多形式、多渠道籌資辦學(xué)。因此，國內(nèi)外商業(yè)銀行貸款、融資租賃和全額引資建設(shè)工程項目等形式的負(fù)債，成為國內(nèi)高校擴建校舍、增添設(shè)施、征地建設(shè)新校區(qū)的自籌資金來源。以上負(fù)債形成的資金，在很大程度上緩解了高校教育資金緊張的矛盾，對高等教育事業(yè)發(fā)展的促進作用是比較顯著的，加快了高校的建設(shè)步伐，擴充了教學(xué)資源，改善了教學(xué)條件，優(yōu)化了校園環(huán)境。

一、高校負(fù)債的主要形式及存在的問題

1、國內(nèi)外商業(yè)銀行貸款

對高校而言，使用銀行貸款資金是一種負(fù)債。高校貸款作為籌措高等教育建設(shè)發(fā)展資金的新渠道，與傳統(tǒng)的財政撥款、學(xué)生學(xué)費收入在性質(zhì)上有著本質(zhì)區(qū)別：財政撥款和學(xué)生學(xué)費收入資金是學(xué)校自有資金，無需償還，不存在資金成本和財務(wù)風(fēng)險，而高校貸款是高校借人資金，是一種負(fù)債，必須按貸款合同的約定償還本金、支付利息。高校過去長期使用財政撥款，習(xí)慣于無償使用資金，對貸款資金的有償使用性質(zhì)認(rèn)識不足，缺乏資金成本觀念和財務(wù)風(fēng)險意識。因此，高校必須根據(jù)貸款資金的負(fù)債性質(zhì)，加強貸款資金使用管理，合理使用商業(yè)貸款，降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險，提高貸款資金使用效率。

當(dāng)前，很多高校已經(jīng)使用了國內(nèi)外的商業(yè)銀行貸款來彌補教育經(jīng)費不足，由于對信貸風(fēng)險的認(rèn)識不夠，許多高校貸款金額太大導(dǎo)致了不能按時償還本息，嚴(yán)重影響了學(xué)校的正常財務(wù)開支，因此，為了償還銀行到期的貸款，有些高校經(jīng)常使用拆東墻補西墻的方法，即借這家銀行的錢還另外一家到期銀行的錢，惡性循環(huán)，造成了不良的影響。

2、融資租賃

融資租賃是指具有融資性質(zhì)和所有權(quán)轉(zhuǎn)移特點的設(shè)備租賃業(yè)，即：出租人根據(jù)承租人所要求的規(guī)格、型號、性能等條件購入設(shè)備租賃給承租人，合同期內(nèi)所有權(quán)歸出租人，承租人只擁有使用權(quán)，合同期屆滿，承租人付清租金后，有權(quán)按殘值購如設(shè)備，出租人喪失所有權(quán)，承租人擁有所有權(quán)。從實質(zhì)上講，融資租賃相當(dāng)于分期付款購買。在融資租賃交易中，承租人對租賃物幾乎都要留購。在留購之前，租賃物的所有權(quán)暫時是出租人的。通過留購，出租人才能把租賃物的所有權(quán)轉(zhuǎn)給承租人。

融資租賃一般為儀器設(shè)備的融資租賃，當(dāng)前許多高校由于資金短缺，很多規(guī)模較大的儀器設(shè)備采用了融資租賃方式，由投資方投資購買，出租給高校，高校采取分期付款的方式逐年支付貨款及利息給租賃方，融資租賃在一定程度上緩解了高校無錢購買教學(xué)儀器設(shè)備的困境，但經(jīng)過調(diào)查，大多數(shù)情況下融資租賃的投資方就是儀器設(shè)備的商家，他們所提供的商品價格一般比市場價格要高，顯然投資方的目的就是要高價出讓商品給高校，以賺取高額利潤回報，這樣就損害了學(xué)校的利益，增加了成本開支，從而增加了學(xué)校的成本負(fù)擔(dān)。

3、全額引資建設(shè)工程項目

當(dāng)前，為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，很多高校大搞工程項目全額引資建設(shè)，以緩解建設(shè)資金短缺的困難，引資建設(shè)在改善高校學(xué)生住房、食堂建設(shè)等方面起到一定的作用。但這種全額投資的回報率比較高，回報方式一般采取固定金額逐年償還法或是在項目完工后讓投資方進行經(jīng)營管理收取回報，經(jīng)營時間較長，回報率較高，且回報收益無計算依據(jù)，在一定程度上存在盲目估算，增加了學(xué)校負(fù)債風(fēng)險。

二、高校負(fù)債風(fēng)險的防范對策

機遇與風(fēng)險并存，我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，負(fù)債辦學(xué)是一種風(fēng)險行為，若使用不當(dāng)，債務(wù)超過學(xué)校的自身償債能力，就會危及到學(xué)校的經(jīng)常性開支與可持續(xù)發(fā)展，使學(xué)校陷入財務(wù)困境。因此，高校必須深入研究和探討高校如何防范銀行貸款等負(fù)債風(fēng)險問題，貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，合理調(diào)度和有效運作資金，挖掘內(nèi)部潛力，整合各種資源，降低負(fù)債成本，提高使用效益；建立起一套可操作性強的科學(xué)決策程序和行之有效的負(fù)債管理機制，保證學(xué)校工作的正常開展。

1、轉(zhuǎn)變思想理念，強化貸款風(fēng)險意識

(1)樹立科學(xué)的發(fā)展觀和政績觀

高校在快速發(fā)展的機遇面前，要樹立科學(xué)的發(fā)展觀和政績觀。既要敢于開拓進取，積極利用銀行貸款等負(fù)債方式，實現(xiàn)學(xué)校的快速發(fā)展，又要從有利于高等教育事業(yè)改革與發(fā)展出發(fā)，正確處理好眼前與長遠(yuǎn)發(fā)展、事業(yè)發(fā)展需要與實際經(jīng)濟承受能力的關(guān)系，提倡厲行節(jié)約，堅持量力而行，堅決摒棄盲目跟從的意識，防止脫離實際大搞建設(shè)形成債務(wù)風(fēng)險，尤其要避免搞短期行為和功能重復(fù)的建設(shè)。教育主管部門在考核評估高校教學(xué)工作水平時，要堅持實事求是的原則，把高校硬件建設(shè)、軟件建設(shè)和國家財政撥款情況結(jié)合起來進行考核、評估。在國家財政撥款和高校本身自籌經(jīng)費有限的情況下，不能片面強調(diào)高校的硬件建設(shè)，迫使許多高校為了達到教學(xué)考核評估指標(biāo)要求，不管是否切合實際，都爭先向銀行貸款搞建設(shè)，形成新的浪費。

(2)樹立信用觀念，強化責(zé)任意識

高校作為借貸的主體，必須承擔(dān)還款責(zé)任，而高校的校(院)長是學(xué)校的法人代表，對償還貸款負(fù)有法律責(zé)任，在決定貸款時，一定要對國家、對學(xué)校負(fù)責(zé)，增強法制觀念，強化責(zé)任意識，完善決策程序。同時，由于高校資產(chǎn)不能抵押，其他高校也不能相互提供擔(dān)保，學(xué)校只能憑其在社會上的聲譽獲取銀行的信任，取得信用貸款。既然學(xué)校是靠良好的信譽取得銀行貸款的，就必須珍惜和維護自身的信譽，牢固樹立信用觀念，嚴(yán)格履行貸款合同，按期支付利息和償還本金，樹立重合同、守信譽的良好形象。由于高校實行校長任期制，容易造成學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)的短期行為，有的只顧眼前政績而忽視學(xué)校的長遠(yuǎn)發(fā)展；有些人在思想上存在著模糊認(rèn)識，缺乏信用觀念，認(rèn)為學(xué)校是國家的，

欠銀行的錢也是國家的，就可以不還；甚至認(rèn)為國家不可能讓大學(xué)關(guān)門，對學(xué)校欠債不可能坐視不管，可能會用財政資金來彌補；只要學(xué)校發(fā)展了，留給國家一個負(fù)債累累的社會主義大學(xué)電不怕。這種行為會嚴(yán)重?fù)p害學(xué)校的聲譽，失去銀行對學(xué)校的信任，很難再獲得銀行新的信用貸款。高校必須從國企走過的道路中，認(rèn)真吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，積極籌措資金償還到期的銀行貸款，實現(xiàn)良性發(fā)展。

2、強化管理，提高貸款使用效益

貸款的有償性決定了貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，建立起一套可操作性強的科學(xué)決策程序和行之有效的貸款管理機制。

(1)建立可操作性強的科學(xué)決策程序，并嚴(yán)格按程序辦事，是防范貸款風(fēng)險的根本舉措

在貸款之前，學(xué)校就要制訂總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、學(xué)科與師資隊伍建設(shè)規(guī)劃和校園建設(shè)規(guī)劃，根據(jù)事業(yè)發(fā)展需要和高校的實際償還能力確定貸款項目及貸款額度。貸款項目和規(guī)模必須經(jīng)過嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證，經(jīng)學(xué)校最高決策機構(gòu)集體研究決定，不能搞隨意性。貸款額度不得超出預(yù)期償還能力，并制訂周密可行的還貸計劃和措施。貸到款后，要嚴(yán)格控制貸款資金的投資方向，確保貸款用于解決制約高校當(dāng)前和未來事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題以及對高校事業(yè)發(fā)展有重要影響的項目。

(2)建立行之有效的貸款資金管理機制

學(xué)校要按照教育部、財政部的有關(guān)規(guī)定，建立健全貸款資金管理制度，成立貸款資金管理領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)組織項目論證、資金使用與監(jiān)督管理。建立項目管理責(zé)任制，責(zé)任到人，各負(fù)其責(zé)，對造成貸款資金損失或浪費的部門或個人要從嚴(yán)查處；建立有效的風(fēng)險防范機制，制訂科學(xué)、合理的資金使用方案，對貸款項目實施全方位、全過程監(jiān)控，確保貸款資金的安全。

(3)完善貸款資金的內(nèi)部核算和控制體系

按照貸款項目分類核算，確保貸款資金的使用與貸款項目及相關(guān)預(yù)算一致，并且所有支出都要嚴(yán)格按照國家規(guī)定的程序操作，通過政府采購、招投標(biāo)等方式，降低成本，提高經(jīng)費使用效益，嚴(yán)防暗箱操作和隨意浪費。

(4)提高貸款使用效益

貸款資金的管理使用必須堅持效益第一的原則，合理調(diào)度資金，有效運作資金，挖掘內(nèi)部潛力，整合各種資源，降低貸款成本，努力在提高使用效益上動腦筋、想辦法，保證學(xué)校正常工作的開展。

貸款項目要建立科學(xué)的決策程序，確保貸款能夠發(fā)揮最大效用。在貸款之前，學(xué)校要制定總體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、學(xué)科與師資隊伍建設(shè)規(guī)劃和校園建設(shè)規(guī)劃。在總體規(guī)劃下，根據(jù)事業(yè)發(fā)展的需要和高校的實際償還能力確定貸款項目及適度的貸款額度。貸款項目和規(guī)模必須經(jīng)過嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證，不能搞隨意性。此外，還要充分征求廣大教職工的意見，經(jīng)民主決策、集體研究決定。貸款前還要制定周密可行的還款計劃和措施，學(xué)校要成立專門的信貸資金管理機構(gòu)，統(tǒng)一管理銀行貸款資金，嚴(yán)格控制貸款資金的投向，確保貸款用于解決制約高校當(dāng)前和未來事業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題以及對高校事業(yè)發(fā)展有重大影響的項目，防止將貸款用于對外投資、對校辦產(chǎn)業(yè)投資、捐贈以及支付罰沒款項等，也不能把貸款資金用于平衡預(yù)算抵補日常經(jīng)費開支的赤字，更不能把貸款資金用于提高或變相提高人員待遇，嚴(yán)禁用貸款資金進行再融資活動。高校的財務(wù)部門要設(shè)專職會計人員，對貸款資金建立臺帳，按照貸款銀行逐筆登記貸款日期、金額、利率、到期日等項目，并向有關(guān)部門提供信貸資金報表。

3、加強貸款規(guī)模的控制

學(xué)校通過貸款可以獲得建設(shè)資金，但其承受債務(wù)負(fù)擔(dān)的能力是有限的。如果貸款規(guī)模過大，就會影響學(xué)校正常運轉(zhuǎn)，加大學(xué)校的財務(wù)風(fēng)險。因此，學(xué)校必須適度控制貸款規(guī)模，做到長、短期貸款相結(jié)合，使償還貸款的時間均衡分布，降低負(fù)債給學(xué)校造成的財務(wù)風(fēng)險。

(1)以高校的實際承受能力來控制貸款規(guī)模

貸款是要耗費資金成本的，高校財力所能承受的資金成本是確定貸款規(guī)模的重要依據(jù)。由于高校每年都必須支付貸款利息，所以預(yù)算中能支付利息的資金額度是一個重要的經(jīng)濟指標(biāo)，它決定了高校貸款規(guī)模的最大極限。如果高校連支付利息都困難的話，顯然就是貸款規(guī)模過大，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。

(2)以高?；I資能力來制約貸款規(guī)模

貸款要償還本金，高校要從償還本金的角度考慮貸款規(guī)模。高校貸款規(guī)模受到籌資能力的制約，可用于還貸的資金主要是教育事業(yè)收入中的學(xué)費收入，還款資金的來源渠道比較單一。高校應(yīng)對籌資能力進行科學(xué)估算，合理確定貸款規(guī)模。

(3)以高校可用于還貸的資產(chǎn)來衡量貸款規(guī)模

高校能直接用于還貸的流動資產(chǎn)只有現(xiàn)金和銀行存款，償還貸款要有資金保證，如果高校償還貸款的資金不足，則表明貸款規(guī)模過大。

(4)建立貸款風(fēng)險評價機制

高校利用信貸資金關(guān)鍵要適度，而“適度”要建立在合理測算貸款規(guī)模的基礎(chǔ)之上，這是控制高校的舉債規(guī)模和風(fēng)險防范的關(guān)鍵所在。各校要在實踐中探索符合本校實情的適用方法來測算自身的適度貸款規(guī)模和還款能力，分析出學(xué)校貸款的償還能力和風(fēng)險情況，有效地控制貸款風(fēng)險，使學(xué)校的財務(wù)一直處于良好的運行狀態(tài)之中。

4、高校要增強資金積累，提高還貸能力

篇7

摘 要 隨著土地開發(fā)與城鎮(zhèn)建設(shè)的發(fā)展，我國提高對土地一級開發(fā)的重視度，致力于提高土地出讓前的經(jīng)濟效益。土地一級開發(fā)企業(yè)在開發(fā)過程中，面臨較大的融資風(fēng)險，為保障土地一級開發(fā)的高效進行，企業(yè)需加強融資風(fēng)險的防范力度，規(guī)避開發(fā)中的融資風(fēng)險，提升土地一級開發(fā)的經(jīng)濟水平。因此，本文通過對土地一級開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險進行研究，分析主要的防范措施。

關(guān)鍵詞 土地一級開發(fā) 融資風(fēng)險 防范措施

土地一級開發(fā)企業(yè)的融資過程，屬于正常的籌資行為，有利于完善土地的開發(fā)過程，但是我國各個地區(qū)在土地開發(fā)方面存在負(fù)債干擾，直接影響到開發(fā)企業(yè)的融資效果，很大程度上增加融資的風(fēng)險性，無法保障土地一級開發(fā)的安全環(huán)境。土地一級開發(fā)與國家土地建設(shè)存在密切的經(jīng)濟關(guān)系，開發(fā)企業(yè)必須做好融資風(fēng)險的管理工作，才可為土地一級開發(fā)提供到位的融資措施，體現(xiàn)低風(fēng)險融資的實際價值。

一、土地一級開發(fā)企業(yè)融資的風(fēng)險表現(xiàn)

結(jié)合土地一級開發(fā)的基本情況以及開發(fā)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，分析企業(yè)在土地一級開發(fā)融資過程中表現(xiàn)出的風(fēng)險如下：

（一）融資成本過大

土地一級開發(fā)融資時，企業(yè)面臨不確定的利率問題，如地區(qū)利率發(fā)生明顯的變動，即會影響企業(yè)融資的成本[1]。例如：某地區(qū)土地一級開發(fā)企業(yè)選擇銀行貸款的融資方式，此類融資方式本身受到不穩(wěn)定因素的影響，較容易在融資過程中出現(xiàn)風(fēng)險，特別是銀行貸款的根本利率處于浮動狀態(tài)，一旦利率上升，該地區(qū)的土地開發(fā)企業(yè)需要承擔(dān)高負(fù)荷的償還利息，分析該地區(qū)銀行的利率信息，可以明顯發(fā)現(xiàn)近幾年銀行貸款的利率程上升趨勢，由此增加了該地區(qū)土地開發(fā)企業(yè)的融資成本，促使其不得不承受高成本的融資途徑。

（二）融資渠道缺乏多樣化

多樣化的融資渠道，能夠分?jǐn)偼恋匾患夐_發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險，避免風(fēng)險過于集中。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查，某地區(qū)企業(yè)融資的渠道基本為銀行類的金融信貸，此類融資比例高達80%，而且呈現(xiàn)上升趨勢，此類融資方式本身具備較高的風(fēng)險性，土地一級開發(fā)企業(yè)集中在此類融資渠道上，加重融資負(fù)擔(dān)，形成過度依賴的渠道方式，導(dǎo)致融資渠道出現(xiàn)壟斷狀態(tài)，無法為企業(yè)融資提供多樣化的渠道服務(wù)。

（三）融資難度高

融資一直是土地一級開發(fā)企業(yè)運營中的難題，因為融資風(fēng)險既可以增加土地開發(fā)的難度，又可以引發(fā)一系列的財務(wù)問題，超出企業(yè)風(fēng)險控制的能力范圍[2]。企業(yè)雖然參與到土地一級開發(fā)的過程中，但是其并不會享受使用權(quán)，導(dǎo)致部分融資途徑只能以理論化的狀態(tài)存在，企業(yè)無法保障資金項目的穩(wěn)定落實，再加上國家在金融市場中的規(guī)定和干預(yù)，導(dǎo)致土地一級開發(fā)企業(yè)的融資非常困難。

（四）負(fù)債期限不科學(xué)

土地一級開發(fā)周期較長，開發(fā)企業(yè)在不同的周期內(nèi)都有可能出現(xiàn)借貸，由于企業(yè)不具備償還能力，借貸到期后即會轉(zhuǎn)化成負(fù)債，隨著土地一級開發(fā)的不斷進行，企業(yè)面臨的負(fù)債期限越來越多，形成不科學(xué)的期限壓力，導(dǎo)致企業(yè)喪失土地開發(fā)的能力，由此體現(xiàn)了極大的融資風(fēng)險，同樣企業(yè)的融資信譽度也會受到影響，不利于融資風(fēng)險的規(guī)避。

二、分析土地一級開發(fā)融資風(fēng)險的原因

土地一級開發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險，大多是由企業(yè)本身、融資市場以及國家調(diào)控引起的[3]。以土地一級開發(fā)為背景，分析企業(yè)融資風(fēng)險產(chǎn)生的原因

（一）土地一級開發(fā)需要的成本較大，部分開發(fā)企業(yè)自身不具備合適的資金能力，需要大規(guī)模的融資，而且開發(fā)企業(yè)較難在短時間內(nèi)提供土地開發(fā)所需要的全部資金，所以企業(yè)自有資金較少，導(dǎo)致企業(yè)需要負(fù)擔(dān)過大的融資成本，引發(fā)與企業(yè)成本相關(guān)的融資風(fēng)險，干擾企業(yè)的融資穩(wěn)定。

（二）我國金融市場的發(fā)展規(guī)模較為固定，導(dǎo)致金融市場過于單一，無法為土地一級開發(fā)企業(yè)提供多樣化的融資渠道，再加上金融機構(gòu)的類型少、規(guī)模低，對融資渠道產(chǎn)生直接的影響。

（三）土地一級開發(fā)企業(yè)較容易選擇高利率的融資方式，增加開發(fā)企業(yè)的償還負(fù)擔(dān)，融資規(guī)模大，拉大利息償還的周期，企業(yè)在分配融資時還要考慮償還，由此對開發(fā)企業(yè)形成明顯的風(fēng)險干擾。

（四）融資是企業(yè)開發(fā)一級土地的途徑，但是不得不承受來自負(fù)債的風(fēng)險，促使企業(yè)陷入融資和負(fù)債的惡性循環(huán)中，形成了負(fù)債期限的風(fēng)險，一旦企業(yè)的償還能力遠(yuǎn)低于融資負(fù)債，企業(yè)即會面臨破產(chǎn)威脅。

三、土地一級開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險的防范措施

土地一級開發(fā)關(guān)系到土地利用的效益和效率，低風(fēng)險的融資途徑能夠提高土地開發(fā)的經(jīng)濟能力，緩解開發(fā)企業(yè)融資過程中的風(fēng)險壓力，進而解決開發(fā)企業(yè)的融資問題，提高土地一級開發(fā)的水平。規(guī)劃融資風(fēng)險的防范措施，對其做如下分析：

（一）優(yōu)化融資成本的投入方式

融資成本是土地一級開發(fā)的重要組成部分，國家在企業(yè)融資方面，可以采取優(yōu)化成本的方式，降低融資成本的風(fēng)險影響，提高開發(fā)企業(yè)融資風(fēng)險的控制能力。以某地區(qū)為例，分析該地區(qū)政府對土地一級開發(fā)企業(yè)的融資支持，有效控制融資風(fēng)險。該地區(qū)規(guī)劃出三種融資成本的來源途徑，解決開發(fā)企業(yè)單一融資的成本風(fēng)險，分析如：1.政府參與開發(fā)企業(yè)的融資過程，因為土地一級開發(fā)后的出讓權(quán)力歸國家所有，所以政府可以根據(jù)出讓的收益規(guī)模，按照比例為開發(fā)企業(yè)提供一部分成本資金，取締開發(fā)企業(yè)的部分融資；2.政府主動撥款，根據(jù)土地一級開發(fā)的融資情況，調(diào)撥部分資金到開發(fā)企業(yè)中，強化開發(fā)企業(yè)的融資基礎(chǔ)，促進成本資金的穩(wěn)定流動；3.建議開發(fā)企業(yè)采用股權(quán)融資的方式，代替銀行貸款，排除浮動利率的干擾。

（二）拓寬融資渠道

針對土地一級開發(fā)企業(yè)融資渠道的風(fēng)險問題，通過拓寬渠道的方式解決，以免單一渠道出現(xiàn)過于集中的風(fēng)險。目前，信托與證券在金融行業(yè)中具有較大的影響力，而且信托與證券兩種類型的金融方式，與土地一級開發(fā)存在關(guān)聯(lián)性，可以將其作為企業(yè)融資的渠道，防范融資中的風(fēng)險。

（三）優(yōu)化融資環(huán)境

高難度的融資過程，為企業(yè)帶來了不可預(yù)測的融資風(fēng)險，開發(fā)企業(yè)為防范融資難的風(fēng)險，通過規(guī)范開發(fā)計劃，優(yōu)化融資環(huán)境，加強融資風(fēng)險防范的力度。以某開發(fā)企業(yè)為例，分析其在防范風(fēng)險方面的措施。該企業(yè)非常注重土地一級開發(fā)計劃的制定，通過規(guī)范土地開發(fā)，合理分配融資成本，充分利用企業(yè)融資。首先該企業(yè)明確土地一級開發(fā)的條件，以該地區(qū)土地出讓后的實際利用為規(guī)劃條件，結(jié)合條件限制，合理規(guī)劃土地的一級開發(fā)；然后該企業(yè)最先安排潛力型的土地，將融資成本有效利用在經(jīng)濟效益高的土地開發(fā)中；最后以土地一級開發(fā)的整體為規(guī)劃目標(biāo)，確保融資成本合理分配在每一項開發(fā)項目中。

（四）合理規(guī)劃負(fù)債期限

不合理的負(fù)債期限容易引發(fā)嚴(yán)重的融資風(fēng)險，開發(fā)企業(yè)需根據(jù)土地一級開發(fā)的基本情況，合理規(guī)劃負(fù)債期限，在保障融資科學(xué)分配的基礎(chǔ)上，完善解決負(fù)債期限引發(fā)的融資風(fēng)險[4]。開發(fā)企業(yè)融資時，需要清楚了解此次融資在土地一級開發(fā)中的具體使用，由此確定融資的規(guī)模和期限，積極調(diào)控融資中的償還期限，確保融資與融資期限能夠符合土地一級開發(fā)的資金需求，保障兩者的匹配發(fā)展與分配。除此以外，開發(fā)企業(yè)還要約束融資規(guī)避，確保融資成本的合理分配，避免出現(xiàn)閑置資金，由此減輕融資中的成本風(fēng)險，強化融資財務(wù)的基本能力。

四、結(jié)束語

土地一級開發(fā)主要是將生土轉(zhuǎn)化為熟土，促使其在出讓前達到土地開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，方便政府的統(tǒng)一支配。由于我國提高對土地一級開發(fā)的重視度，所以增加開發(fā)企業(yè)的融資難度，各級地方的融資方式不同，導(dǎo)致開發(fā)企業(yè)面臨諸多融資風(fēng)險，所以土地一級開發(fā)企業(yè)需要根據(jù)融資風(fēng)險的表現(xiàn)類型，規(guī)劃出可用的防范措施，通過防范方式解決融資中的風(fēng)險問題。

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篇8

一、籌資風(fēng)險的含義

企業(yè)籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借入資金而給財務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟效益，從而實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或降低），從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。但在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。

二、籌資風(fēng)險的成因

（一）籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

1.負(fù)債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)

負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，利息費用支出越多，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就增大。負(fù)債比重越高，意味著企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。

2.籌資方式選擇不當(dāng)

目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當(dāng)，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務(wù)風(fēng)險。

3.負(fù)債的利息率

利息率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險也就越大。尤其當(dāng)國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險。

4.負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)

這是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負(fù)債和長期負(fù)債的安排，另一方面是指取得資金和償還負(fù)債的時間安排。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

5.決策失誤

投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機。

6.信用交易策略不當(dāng)

在現(xiàn)代社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果因?qū)ν鶃砥髽I(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

7.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗

負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。

（二）籌資風(fēng)險的外因分析

1.經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)完全采用股權(quán)融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

2.資產(chǎn)的流動性和預(yù)期現(xiàn)金流入量

負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同規(guī)定償還本息，要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時和資產(chǎn)流動性的強弱?，F(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤或信用政策過寬，不能足額、及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨財務(wù)危機。此時，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)。各種資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)能力）是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重，對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險影響甚大。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較?。环粗?，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較大。很多企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因為其資產(chǎn)不能在較短時間內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時償還債務(wù)而宣告破產(chǎn)。

3.金融市場的波動

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場波動的影響，如負(fù)債的利息率就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況。金融市場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮、銀根抽緊、短期借款利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增、利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高額的利息費用而破產(chǎn)清算。

籌資風(fēng)險的內(nèi)因和外因，相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風(fēng)險。一方面經(jīng)營風(fēng)險、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等因素的影響，只有在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險相對就較小。

三、籌資風(fēng)險的防范

（一）樹立正確的風(fēng)險觀念

在社會主義市場經(jīng)濟體制下，作為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內(nèi)外部環(huán)境的變化導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險臨頭時，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此 企業(yè)在日常財務(wù)活動中必須居安思危，樹立風(fēng)險觀念，強化風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險并且有效應(yīng)對風(fēng)險。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，巧舞“雙刃劍”

最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負(fù)債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿利益，收益不能最大化；如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會因此帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時，調(diào)高負(fù)債比率，提高財務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益；當(dāng)資產(chǎn)利潤率下降時，適時調(diào)低負(fù)債比率，以防范財務(wù)風(fēng)險。

（三）保持和提高資產(chǎn)流動性

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對提高資產(chǎn)的流動性。如在加強管理，加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款，提高企業(yè)的盈利水平。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比、現(xiàn)金債務(wù)總額比及現(xiàn)金流動負(fù)債比等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強。

（四）合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準(zhǔn)備

按資金運用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負(fù)債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負(fù)債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。同時，企業(yè)要根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。

（五）先內(nèi)后外的融資策略

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資；外部融資時，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御財務(wù)風(fēng)險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此而喪失良好的投資機會。

（六）研究利率走勢，合理安排籌資

針對由利率變動帶來的籌資風(fēng)險，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。當(dāng)利率處于由低向高的過渡時期時，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利率的計息方式來保持較低的資金成本；當(dāng)利率處于低水平時，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度；當(dāng)利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期，應(yīng)盡量少籌資或只籌集急需的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。

（七）建立風(fēng)險預(yù)測體系

篇9

【關(guān)鍵詞】 上市公司； 負(fù)債融資風(fēng)險； 實證研究

一、引言

在競爭日益激烈的經(jīng)濟環(huán)境下，資金成為企業(yè)健康發(fā)展的血液，資本市場的繁榮為上市公司提供了融資機會。通常，上市公司通過發(fā)行股票和債券直接在資本市場上融資。股票融資與債券融資相比融資成本較高，雖無需定期支付利息和本金，但需給股東發(fā)放股利。同時，如果經(jīng)營狀況不佳，可以不進行股利支付，因此股票融資不存在支付風(fēng)險。債務(wù)融資的融資成本相對較低，但由于需要按期向債權(quán)人支付本金和利息，如果無法履約，企業(yè)就可能被破產(chǎn)清算，因此債務(wù)融資具有一定的支付風(fēng)險?？梢?，在市場經(jīng)濟體制下，債務(wù)融資會使企業(yè)面臨可能的融資風(fēng)險。債務(wù)融資風(fēng)險是指企業(yè)負(fù)債籌資過程中由于決策不當(dāng)引起收益變動的風(fēng)險，債務(wù)融資風(fēng)險的存在會給上市公司帶來極大的安全經(jīng)營隱患。所以對上市公司融資風(fēng)險影響因素進行分析，有助于上市公司及早修正決策因素，采取行之有效的措施，避免可能發(fā)生的損失。

以山西省上市公司為研究對象，是因為資本市場正成為山西省最具潛力和活力的金融領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2008年，山西省資本市場直接融資僅為135億元。2009—2011年，直接融資額從493億元增加到716億元。目前山西省內(nèi)共有25家上市企業(yè)，且均集中在重型能源化工產(chǎn)業(yè)，比如大同煤業(yè)、山西焦化、西山煤電、太鋼不銹等。上市企業(yè)的迅速壯大，為山西經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展起到了巨大作用，因此對山西省上市公司負(fù)債融資風(fēng)險的分析有助于上市公司理性對待資本市場融資，有意識的規(guī)避繁榮融資背后的潛在風(fēng)險。

二、關(guān)于融資風(fēng)險的研究現(xiàn)狀

Kloman（1999）將風(fēng)險定義為由于未來事件的不確定性而給企業(yè)帶來損失的可能性。張洪哲（2011）認(rèn)為債務(wù)性融資風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)不能按時支付本息時，將面臨巨大的資金壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。通常，債務(wù)性融資比股權(quán)性融資的風(fēng)險要大的多。白美蓉（2011）認(rèn)為融資風(fēng)險是指由于融資活動而給企業(yè)帶來的不利影響的可能性。表現(xiàn)為支付風(fēng)險和財務(wù)杠桿風(fēng)險。Jensen、Meckling（1976）和Myers（1977）認(rèn)為債務(wù)融資具有抵稅優(yōu)勢，但不是負(fù)債率越高越好，最佳的負(fù)債率應(yīng)該是使債務(wù)帶來的免稅收益和破產(chǎn)成本保持平衡。Stiglitz（1974）、Warner（1977）等嘗試著引入破產(chǎn)成本、清償成本、財務(wù)困境成本等概念來解釋企業(yè)不采取100%負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)的原因。Bradley、Jarrell和Kim（1984）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值達到最大的條件是邊際節(jié)稅利益等于邊際破產(chǎn)成本。Scott（1976）開創(chuàng)了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)研究的先河，并分析了破產(chǎn)風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

Diamond（1991）通過模型研究發(fā)現(xiàn)信用級別高的企業(yè)傾向于短期債務(wù)融資。而Stohs和Mauer（1996）研究結(jié)果表明，財務(wù)杠桿與債務(wù)期限正相關(guān)。童盼、陸正飛（2005a，2005b）將負(fù)債與投資規(guī)模進行相關(guān)分析，結(jié)果表明呈負(fù)相關(guān)，且受投資新項目前企業(yè)風(fēng)險大小與新增投資項目風(fēng)險關(guān)系的影響。黃智猛等人（2000）]將風(fēng)險價值和期權(quán)定價理論相結(jié)合建立了融資結(jié)構(gòu)和違約風(fēng)險模型。Diamond（1989）認(rèn)為企業(yè)之所以偏好選擇相對安全，能保證及時還清債務(wù)的項目是因為重視在資本市場上的聲譽。

現(xiàn)有的文獻主要從資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿、債務(wù)期限、違約風(fēng)險等角度研究了負(fù)債融資風(fēng)險。文章采用多元回歸和聚類分析相結(jié)合的方法對山西省上市公司負(fù)債融資風(fēng)險影響因素進行了實證分析，聚類結(jié)果與上市公司的實際情況相符。

三、基于多元回歸與聚類分析法相結(jié)合山西上市公司融資風(fēng)險評價

（一）方法介紹

多元線性回歸分析法（Multifactor Line Regression Method）是指當(dāng)因變量的變化受幾個重要因素的影響時，需要用兩個或兩個以上的影響因素作為自變量來解釋因變量的變化。為了防止自變量的多重共線性，運用聚類分析法把各指標(biāo)間的相關(guān)性以譜系圖的形式表現(xiàn)出來，能直觀反映出各指標(biāo)間的親疏關(guān)系。通過聚類的方式，可為壓縮指標(biāo)維數(shù)提供依據(jù)，更符合實際。

（二）指標(biāo)的選取

現(xiàn)有文獻對負(fù)債融資風(fēng)險的研究往往選擇員工數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)和企業(yè)的年銷售收入等指標(biāo)。本文在此基礎(chǔ)上選取資產(chǎn)負(fù)債率（Y）來作為負(fù)債融資風(fēng)險的因變量；速動比率（x1）表明企業(yè)的短期償債能力；現(xiàn)金流動負(fù)債比率（x2）反映企業(yè)用一定時期的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還流動負(fù)債的能力；凈資產(chǎn)收益率（x3）衡量企業(yè)運用自有資本的效率，企業(yè)對外融資的難易程度；營業(yè)收入（x4）說明企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)濟利益總流入，該指標(biāo)越大，則負(fù)債融資風(fēng)險相應(yīng)就越小。因此本文選擇了速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入四個指標(biāo)作為影響因變量結(jié)果的自變量。

（三）數(shù)據(jù)來源

選取山西境內(nèi)25家上市公司2010年財務(wù)報表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，計算得到負(fù)債融資風(fēng)險分析有關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表1所示。

（四）多元線性回歸分析

利用SPSS17.0進行多元線性回歸的相關(guān)性分析，得到散點圖，發(fā)現(xiàn)只有凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的散點圖（如圖1所示）中大多數(shù)散點都偏離在直線之外。所以在對企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險進行分析時，首先剔除凈資產(chǎn)收益率對于負(fù)債融資風(fēng)險的影響。

表2為速動比率X1、現(xiàn)金流動負(fù)債比率X2和營業(yè)收入X4與因變量即資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)分析。

表2中模型1考慮只有一個自變量速動比率X1與因變量的相關(guān)關(guān)系情況；模型2反映速動比率X1、營業(yè)收入X4兩個自變量與因變量的相關(guān)關(guān)系；模型3則反映了速動比率X1、營業(yè)收入X4和現(xiàn)金流動負(fù)債比率X2三個自變量與因變量的關(guān)系的變化情況。在這三個模型中剔除了與負(fù)債融資風(fēng)險無關(guān)的自變量因素凈資產(chǎn)收益率X3。從相關(guān)系數(shù)來看，隨著增加現(xiàn)金流動負(fù)債比率、營業(yè)收入兩個自變量，相關(guān)系數(shù)R=0.983和判定系數(shù)R2=0.975的值都接近于1，說明自變量可以解釋因變量的98.3%的變化，模型3的擬合度相當(dāng)?shù)母摺Ｔ谀Ｐ拖嚓P(guān)系數(shù)進行分析的基礎(chǔ)上，表3進一步對各個模型進行了方差分析。

從表3顯著性檢驗結(jié)果可以看出，模型1、模型2和模型3，F(xiàn)統(tǒng)計量的觀察值分別為164.761、137.643、128.799，概率P值全部都為0.000，那么在顯著性水平為0.05的情形下，可以認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率Y與速動比率X1、現(xiàn)金流動負(fù)債比率X2和營業(yè)收入X4之間存在線性關(guān)系，具有顯著性。

多元線性回歸模型分析如表4所示。由表4可以看出，模型3中速動比率的偏回歸系數(shù)為1.015，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為1.024；現(xiàn)金流動比率的偏回歸系數(shù)為-0.004，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.123；營業(yè)收入的偏回歸系數(shù)為0.001，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.196。比較標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)的絕對值，對負(fù)債融資風(fēng)險的貢獻率大小的排序依次為速動比率、營業(yè)收入和現(xiàn)金流動負(fù)債比率。

根據(jù)表4中的數(shù)據(jù)可以建立線性回歸方程如式（1）所示：

y=0.176+1.015x1-0.004x2+0.001x4（1）

其中常數(shù)項為0.176，偏回歸系數(shù)分別為1.015、-0.004、0.001。t檢驗的p值分別為0.000、0.037和0.003，在顯著性水平為10%的情況下，均通過了檢驗，具有顯著性。

多元線性回歸分析的結(jié)果表明速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和營業(yè)收入對于負(fù)債融資風(fēng)險有著顯著的影響，而凈資產(chǎn)收益率對于負(fù)債融資風(fēng)險的影響不是很明顯?？梢娫谄髽I(yè)的負(fù)債融資過程中，速動比率對負(fù)債融資風(fēng)險的影響最為直接；營業(yè)收入指標(biāo)表明企業(yè)是否有足夠的收入來償還所借資金，對于借款企業(yè)是有力的保障；現(xiàn)金流動負(fù)債比率表明企業(yè)用于償債的現(xiàn)金充足度。

（五）山西上市公司負(fù)債融資風(fēng)險影響因素的聚類分析

從多元線性回歸分析可以看出速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和營業(yè)收入對負(fù)債融資風(fēng)險有著顯著的影響，而凈資產(chǎn)收益率對負(fù)債融資風(fēng)險的影響不大，所以聚類分析中剔除凈資產(chǎn)收益率因素，主要利用速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和營業(yè)收入三個主要指標(biāo)，應(yīng)用SPSS軟件對表1中數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理并對其進行聚類分析，結(jié)果如表5所示。

由表5可以看出，太鋼不銹和大秦鐵路屬于第一類，西山煤電、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、國陽新能和通寶能源屬于第三類，而其他上市公司則屬于第二類。第一類上市公司是負(fù)債融資風(fēng)險最小的企業(yè)，營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他企業(yè)，企業(yè)規(guī)模相比較而言是最大的，并且現(xiàn)金流動負(fù)債比率較高，說明企業(yè)有足夠的資金來償還負(fù)債。第二類上市企業(yè)是負(fù)債融資風(fēng)險中等的企業(yè)，這類企業(yè)營業(yè)收入和第一類企業(yè)相比偏低，但速動比率大部分均接近于1，而且現(xiàn)金流動負(fù)債比率也在10以上，所以在沒有突發(fā)狀況的情況下，這類上市企業(yè)也是有應(yīng)對負(fù)債融資風(fēng)險有保障。第三類上市企業(yè)是負(fù)債融資風(fēng)險最大的企業(yè)，不但營業(yè)收入較低，而且有些企業(yè)的現(xiàn)金流動負(fù)債比率還出現(xiàn)了負(fù)值，說明企業(yè)對償還流動負(fù)債沒有足夠的保障，不能按期償還負(fù)債的融資風(fēng)險較大。以上實證結(jié)果與實際情況相符：

第一類，太鋼不銹和大秦鐵路作為山西鋼鐵產(chǎn)業(yè)和鐵路運輸?shù)拇笮蛧衅髽I(yè)的代表，都得到了國家重點支持。太鋼生產(chǎn)的產(chǎn)品以不銹鋼、冷軋硅鋼、鐵路用鋼和高強韌鋼為主，在生產(chǎn)過程中注重技術(shù)創(chuàng)新。在鋼鐵行業(yè)鐵礦石價格不斷上漲的情況下，研發(fā)新技術(shù)，推廣循環(huán)經(jīng)濟，節(jié)約成本，利用廢礦廢渣，形成了綠色的環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，使企業(yè)在快速發(fā)展的同時有效的節(jié)約了成本，因而太鋼的營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其他企業(yè)。但同時由于目前鋼鐵企業(yè)普遍面臨著融資困難和資金成本大幅增加的問題，再加上制造業(yè)對鋼鐵需求量的減少，致使鋼鐵價格下跌，企業(yè)面臨資金困難，所以鋼鐵企業(yè)可能會出現(xiàn)微利或者虧損的狀況，應(yīng)該提前預(yù)防。而大秦鐵路作為雙線電氣化重載運煤專線，擔(dān)負(fù)中國“西煤東運”戰(zhàn)略任務(wù)，是規(guī)模最大的煤炭運輸企業(yè)。因而在山西這個煤炭能源大省中，煤炭運輸?shù)囊?guī)模較大，營業(yè)收入較高，抵御負(fù)債融資風(fēng)險的能力也較強。

第二類，西山煤電、大同煤業(yè)、潞安環(huán)能、國陽新能和通寶能源作為山西能源類行業(yè)的代表性企業(yè)，主要以產(chǎn)煤和發(fā)電為主。煤炭和電力作為能源性的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是國家其他行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常進行的后備軍。但是這些能源性企業(yè)的現(xiàn)金流動負(fù)債比率普遍較高，并且速動比率普遍在1以上，說明閑置的資金過多，資金的利用率不高。盡管償還負(fù)債的能力較強，但是現(xiàn)金凈流量過多，說明融入資金的使用效率低下，所以能源性企業(yè)應(yīng)當(dāng)對所融資金進行很好的規(guī)劃，做到物盡其用。

第三類，上市公司包含的行業(yè)比較多，比如以太原重工為代表的重工業(yè)企業(yè)，以山西三維為代表的化工企業(yè)等。與前兩類企業(yè)相比，第三類企業(yè)主要是以中小企業(yè)為主，這些上市企業(yè)的營業(yè)收入低，現(xiàn)金流動負(fù)債比率較低，償還流動負(fù)債的資金可能會出現(xiàn)短缺。所以這類企業(yè)應(yīng)該提前防范負(fù)債融資風(fēng)險，防止資不抵債的情況發(fā)生。

四、結(jié)論

多元線性回歸的實證性分析說明速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率和營業(yè)收入三個指標(biāo)對企業(yè)負(fù)債融資風(fēng)險有重要影響。在此結(jié)論基礎(chǔ)上，聚類分析的結(jié)果表明山西上市企業(yè)主要分為三類，其中鋼鐵、運輸產(chǎn)業(yè)的大型國有企業(yè)抵御負(fù)債融資風(fēng)險的能力較強，有充足的資金來償還負(fù)債；煤炭等能源企業(yè)資金儲備也比較充足，只是對于資金使用不夠合理，不能有效的提高資金利用率；其他的企業(yè)，償還負(fù)債的資金不足，則可能會面臨較大的負(fù)債融資風(fēng)險。因此，不同類別的企業(yè)要根據(jù)自身的具體情況有針對性的采取合理措施規(guī)避負(fù)債融資風(fēng)險，投資者也要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和收益預(yù)期選擇合適的投資對象。

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篇10

關(guān)鍵詞：民營上市公司；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化

一、我國民營經(jīng)濟的重要地位

現(xiàn)今，我國民營經(jīng)濟空前發(fā)展。自改革開放以來，國有企業(yè)發(fā)展緩慢，制度改革推行困難，民營經(jīng)濟給我國的經(jīng)濟發(fā)展打了一劑強行針。特別是一些民營上市公司作為民營經(jīng)濟的杰出代表給我國資本市場注入了新的動力，民營公司在市場經(jīng)濟的發(fā)展中扮演著越來越重要的角色。以山東省為例，據(jù)山東省統(tǒng)計局2016年2月29日公布的數(shù)據(jù)：2015年山東省實現(xiàn)民營經(jīng)濟增加值32070.0億元，占全省GDP的比重達53%，比上年增長8.7%，規(guī)模以上民營工業(yè)增加值增長10.4%，民營固定資產(chǎn)投資增長18.1%，限額以上民營單位消費品零售額增長11.1%。我國民營經(jīng)濟的重要地位具體體現(xiàn)為以下四個方面：（1）民營經(jīng)濟是各個產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分；（2）民營經(jīng)濟是社會就業(yè)的主要渠道；（3）民營經(jīng)濟是國家稅收的重要來源；（4）民營經(jīng)濟已成為促進本省經(jīng)濟發(fā)展的強大動力。

二、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

伴隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，民營經(jīng)濟在我國經(jīng)濟發(fā)展中具有舉足輕重的地位。民營上市公司逐漸成為促進經(jīng)濟發(fā)展的主力軍，已成為我國資本市場持續(xù)發(fā)展的一支重要力量。但是，目前由于我國市場經(jīng)濟還不完善，發(fā)展約束條件較多，民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀不容樂觀。

（一）財務(wù)杠桿利用不充分

依據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，上市公司都應(yīng)優(yōu)先選擇債務(wù)融資方式，但由于我國資本市場發(fā)展程度不完善以及債務(wù)資本種類的單一性和來源的稀缺性，大多數(shù)民營上市公司偏好于股權(quán)融資方式，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低，未充分利用財務(wù)杠桿的作用以達到降低公司融資成本，提高經(jīng)濟效益的目的。

（二）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國民營上市公司長期負(fù)債比例偏低，短期負(fù)債在債務(wù)資本中占了很大的比重。過高的短期負(fù)債比例雖然在一定程度上能避免投資不足、投資過度等問題，但由此也會帶來更大的負(fù)面影響。這種高比例的短期負(fù)債比例反映出我國民營上市公司對短期負(fù)債的過度依賴，大多依靠短期債務(wù)來維持公司的正常經(jīng)營。這不僅使公司的財務(wù)狀況不穩(wěn)定，影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和短期償債能力，而且會導(dǎo)致公司的財務(wù)風(fēng)險和信用風(fēng)險增加。

（三）權(quán)益資本比例不合理

根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資偏好應(yīng)排列為：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。但是研究表明，我國民營上市公司股權(quán)融資處于絕對優(yōu)勢地位，而留存收益比例較低，存在股權(quán)融資偏好。這說明民營上市公司整體經(jīng)營管理水平較低，公司的發(fā)展大多依賴于外部融資，使得民營上市公司的發(fā)展缺乏主動性。根據(jù)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)可知，如果公司權(quán)益資本較少，那么為了保證日常的經(jīng)營活動，就必須進行短期負(fù)債融資。民營上市公司的權(quán)益資本結(jié)構(gòu)不合理，對其進一步發(fā)展將產(chǎn)生不利的影響。

三、我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對策

（一）完善債務(wù)資本市場

完善發(fā)達的資本市場對民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是至關(guān)重要的，如果資本市場本身存在缺陷，那么民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)就不可能達到最優(yōu)。因此我國要大力支持債券市場的發(fā)展，完善資本市場體系。第一，構(gòu)建和健全債券市場的信用評級體系。公司的信用是公司發(fā)行債券的基礎(chǔ)，信用評級體系的構(gòu)建在債券市場發(fā)展的過程中扮演著重要的角色。第二，改革民營上市公司債券發(fā)行制度。提倡由審批制逐步向核準(zhǔn)制過渡的債券發(fā)行制度，降低債券發(fā)行主體資格的要求，允許符合要求的民營上市公司發(fā)行債券，鼓勵債務(wù)融資，從而增加債權(quán)資本在民營上市公司總資本中的比重，提高資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

（二）合理確定短期債務(wù)融資比例

合理確定短期債務(wù)融資比例是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，有利于充分發(fā)揮負(fù)債融資的杠桿效應(yīng)，從而減少財務(wù)風(fēng)險，降低融資成本。第一，在公司債務(wù)總額一定的情況下，公司應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營狀況，合理確定長短期債務(wù)融資的比例，選擇短期負(fù)債的目的是為了降低融資成本，要將財務(wù)風(fēng)險控制在公司可控范圍之內(nèi)。第二，依據(jù)各種債務(wù)的到期償還時間進行組合，降低某階段償還債務(wù)的壓力。特別要錯開金額較大債務(wù)的償還時間，不但將短期與長期組合，而且將各類型的長期負(fù)債組合，使某階段到期償還債務(wù)控制在公司可控范圍之內(nèi)。第三，在分析公司負(fù)債結(jié)構(gòu)時，要充分認(rèn)識到現(xiàn)金流量的作用。公司的短期負(fù)債最終要通過公司經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，因此在確定短期負(fù)債的合理水平時要以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。

（三） 提高盈利能力，加強民營上市公司內(nèi)部融資

我國民營上市公司經(jīng)濟效益較差，盈利能力偏低，留存收益少，導(dǎo)致其內(nèi)部融資比例較低，這表明公司的經(jīng)營水平和內(nèi)部融資能力有待提高。留存收益是公司經(jīng)營能力高低的一種體現(xiàn)，它是公司的一種資本積累。留存收益是一筆可以自由支配的資金，利用留存收益進行再投資可以降低風(fēng)險，提高收益，它的增加既不會因新股東的加入使得經(jīng)營業(yè)績下降，也不會同債務(wù)融資那樣增加財務(wù)風(fēng)險，更不受監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督。因此，必須大力提高民營上市公司的經(jīng)濟效益，提高其留存收益比例。

四、結(jié)論

合理的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的重要途徑，通過對我國民營上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，只有不斷完善債務(wù)資本市場、合理確定短期債務(wù)融資的比例、提高盈利能力，才能實現(xiàn)民營上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。只有高度重視資本結(jié)構(gòu)，才能使民營上市公司在激烈的競爭環(huán)境中處于不敗之地，并取得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

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