導(dǎo)語：如何才能寫好一篇固定資產(chǎn)投資決策方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇2

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來，對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險，此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險與收益對等，高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償，而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風(fēng)險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大，資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇3

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務(wù)活動之一,它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券(股票、債券等)。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力,因此,對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時,一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:

NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t

其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此,現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險風(fēng)險聯(lián)系起來,對二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)β兩個指標(biāo)表示一個證券(或證券組合)的投資價值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險,即系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱為不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險,是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險。這些因素對任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險又稱為可分散風(fēng)險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險,此類風(fēng)險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2.對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報率和系統(tǒng)風(fēng)險之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險與收益對等,高風(fēng)險可以用高回報來補(bǔ)償,而低風(fēng)險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中,證券的價格反映其價值,證券的價格在任何時刻都應(yīng)與其價值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險相一致的回報率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述,對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)管理理論和實(shí)踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對證券投資決策則采用回報率與風(fēng)險(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時,才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場,使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1.從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風(fēng)險。

威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認(rèn)為是財務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險進(jìn)行定量分析。這一模型為:

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率;Rf代表無風(fēng)險報酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見,資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風(fēng)險之間的關(guān)系。

例:當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為6%,市場平均報酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小,其β值為0.75,則:

A項(xiàng)目的必要報酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%

B項(xiàng)目的必要報酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%

因此,資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險越大,資金的機(jī)會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機(jī)會成本。

因此,無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會成本就是該證券投資的期望報酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇4

1固定資產(chǎn)投資決策與管理

1.1固定資產(chǎn)投資決策

作為企業(yè)的一項(xiàng)重要決策，固定資產(chǎn)投資決策綜合了投資決策的基本程序、整個投資決策過程中各種不同的評價方法以及決策的不確定性分析。固定資產(chǎn)投資決策的程序一般包括以下步驟：固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的提出、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的評價、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的決策、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的執(zhí)行以及固定資產(chǎn)投資再評價。

1.2固定資產(chǎn)投資的分類

（1）按照投資在生產(chǎn)過程中的作用分類?？梢园压潭ㄙY產(chǎn)的投資分為新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。其中新建企業(yè)投資指的是為了一個新企業(yè)建立生產(chǎn)、經(jīng)營、生活條件所進(jìn)行的投資；簡單再生產(chǎn)投資是指為了更新生產(chǎn)經(jīng)營中已經(jīng)老化的物質(zhì)資源和人力資源所進(jìn)行的投資。擴(kuò)大再生產(chǎn)投資是指為了擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模而進(jìn)行的投資。

（2）按照對企業(yè)前景的影響進(jìn)行分類。固定資產(chǎn)投資可以分成戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。所謂戰(zhàn)術(shù)性投資是指不牽涉整個企業(yè)前景或?qū)ζ髽I(yè)前景影響甚小的投資。所謂戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)的全局有著重大影響的投資。

（3）按照投資項(xiàng)目之間的關(guān)系進(jìn)行分類。企業(yè)固定資產(chǎn)的投資可以分成兩大類：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資。非相關(guān)性投資是指：如果采納或放棄某一項(xiàng)目并不顯著地影響另一項(xiàng)目的投資，則可以說這兩個項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是不相關(guān)的；相反如果采納或放棄某個投資項(xiàng)目，可以顯著地影響到另外一個投資項(xiàng)目，那么這兩個項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上則是相關(guān)的。

1.3固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)

固定資產(chǎn)投資具有回收時間較長、變現(xiàn)能力較差、資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定、實(shí)物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離以及投資次數(shù)相對較少等特點(diǎn)。

1.4固定資產(chǎn)投資決策需要考慮的因素

固定資產(chǎn)投資決策時除了要考慮其財務(wù)上的可行性之外，還應(yīng)當(dāng)考慮市場因素，比如當(dāng)前的市場周期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響以及人力資源，投資后的管理、成本等?？偟膩碚f即需要考慮投資的風(fēng)險與報酬。

2油田運(yùn)輸設(shè)備的特殊性

由于石油資源具有易燃、易爆、易揮發(fā)等特點(diǎn)，在石油資源的運(yùn)輸過程中稍有不慎可能就會帶來損失甚至滅絕性的危險。正是由于托運(yùn)物的這些特殊性，決定了油田運(yùn)輸設(shè)備的特殊性。油田運(yùn)輸設(shè)備主要具有以下特點(diǎn)：

①必須選用防爆型的運(yùn)輸設(shè)備。②必須具有滿足使用環(huán)境要求的防腐性能。環(huán)境中腐蝕性物質(zhì)不僅會影響石油的質(zhì)量甚至還會帶來嚴(yán)重的防爆隱患。③必須滿足相應(yīng)的戶外等環(huán)境條件要求。④必須具有滿足較長周期的免維護(hù)或少維護(hù)的高可靠性要求。⑤為了滿足發(fā)展需要，對油田運(yùn)輸設(shè)備還提出了高電壓、大容量、高效率、節(jié)能源和環(huán)保型的要求。

3油田運(yùn)輸設(shè)備投資決策與管理

隨著現(xiàn)代物流業(yè)的發(fā)展，油田運(yùn)輸也開始從設(shè)備老化、包袱重、經(jīng)營困難等的落后形態(tài)向現(xiàn)代物流發(fā)展。物流市場競爭日趨激烈，汽車運(yùn)輸投入受資金限制較??；個體、集體、合資、外資等運(yùn)輸公司為油田運(yùn)輸提供了較為優(yōu)越的條件。而這又進(jìn)一步加大了油田運(yùn)輸業(yè)的競爭。與其他固定資產(chǎn)的投資決策一樣，油田運(yùn)輸設(shè)備的投資決策與管理也需要考慮該項(xiàng)投資的可行性、風(fēng)險與報酬因素。只是不同的是，為了能夠保證運(yùn)輸質(zhì)量，在油田運(yùn)輸設(shè)備的管理中需要定期進(jìn)行維修檢測。下面舉個例子加以說明：

假設(shè)考慮投入一輛新款運(yùn)油車，噸位12.9噸、容量18立方米，原值28.55萬元、折舊年限（油田）6年、年折舊額（按無殘值）4.76萬元，五年內(nèi)分別可帶來現(xiàn)金流入為20萬元、20萬元、18萬元、15萬元、10萬元、8萬元。年利率按6%。下面分別進(jìn)行討論：

（1）不考慮每年維修報檢情況下（單位：萬元）

（2）考慮到每年需要支付一定的維修報檢費(fèi)用（單位：萬元）

在這個簡單的假設(shè)前提下，考慮維修報檢費(fèi)用與不考慮維修報檢費(fèi)用兩種情況下的凈現(xiàn)值相差很大。事實(shí)上，基于石油的特殊性，我們在進(jìn)行投資決策時應(yīng)當(dāng)考慮到維修報檢費(fèi)用。另外，在實(shí)務(wù)中我們還應(yīng)當(dāng)考慮折現(xiàn)率的影響。

油田運(yùn)輸設(shè)備需要進(jìn)行有效的管理。從油田物流的角度來考慮，主要以運(yùn)油車輛為例，對于油田物流的發(fā)展有以下幾點(diǎn)建議：

（1）開展全員規(guī)范化維修活動。在工作中，司機(jī)作為車輛的操作者和直接的設(shè)備管理員，發(fā)揮其工作的主動性，是提高車輛技術(shù)狀況的最好途徑。開展全員規(guī)范化生產(chǎn)維修活動就是要達(dá)到以設(shè)備為手段、創(chuàng)造技術(shù)服務(wù)的最佳效益。其做法主要有：在全體員工中開展整理、整頓、清掃、清潔、素養(yǎng)活動；工段崗位的工人每天對工作場地進(jìn)行整理、清潔；司機(jī)對所駕駛的車輛在執(zhí)行出車前、行車中的檢查中也要及時進(jìn)行整理、清潔工作。

（2）對運(yùn)輸設(shè)備認(rèn)真進(jìn)行回場檢查、月度檢查、季度檢查工作。對于油田運(yùn)輸設(shè)備實(shí)行公司全員規(guī)范化生產(chǎn)維修的預(yù)防手段：通過駕駛員、公司專職人員對車輛的日常維修、點(diǎn)檢等預(yù)防手段對車輛的性能狀態(tài)進(jìn)行檢查，隨時發(fā)現(xiàn)問題，隨時解決問題，預(yù)防和防止設(shè)備發(fā)生技術(shù)故障。對于檢查出的大問題及時反饋到公司全員規(guī)范化維修小組，全員規(guī)范化維修小組再根據(jù)車輛具體問題來制定車輛修復(fù)方案和設(shè)備管理措施以督促實(shí)施部門（保養(yǎng)工段和外協(xié)修理單位）及時修復(fù)解決。

（3）規(guī)范化修理，提高工段修理質(zhì)量。通過對車輛的強(qiáng)制進(jìn)檢，并采取外部督導(dǎo)隊(duì)檢查，極大地提高了車輛技術(shù)狀況。

篇5

關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn)；投資審計(jì)；創(chuàng)新

中圖分類號：F239.44

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)04-0086-02

一、固定資產(chǎn)投資審計(jì)存在的問題

1.對于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的真實(shí)性、合法性審計(jì)比較多，著重于查錯糾弊，對于效益審計(jì)重視不夠。審計(jì)人員少有將固定資產(chǎn)投資審計(jì)向效益審計(jì)擴(kuò)展的觀念，固定資產(chǎn)投資建設(shè)市場秩序較為混亂，違法亂紀(jì)現(xiàn)象比較多，這客觀上使審計(jì)人員不得不側(cè)重于真實(shí)性、合法性審計(jì)，從而無法抽出足夠的審計(jì)力量開展效益審計(jì)。

2.對于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目事后審計(jì)比較多，事前介入和事中控制不夠，特別是對投資項(xiàng)目選擇的決策過程難以施加影響。在我國固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，投資決策論證體系不健全，權(quán)責(zé)分明、制約有效、科學(xué)規(guī)范的建設(shè)項(xiàng)目管理體制和運(yùn)行機(jī)制尚未完全建立，項(xiàng)目管理的科學(xué)化、專業(yè)化水平還不高，全過程的審計(jì)監(jiān)督更顯重要。

3.固定資產(chǎn)投資審計(jì)人才短缺，現(xiàn)有審計(jì)人員隊(duì)伍知識和能力結(jié)構(gòu)不合理。固定資產(chǎn)投資審計(jì)涉及的審計(jì)事項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)性強(qiáng)。例如，為了對工程造價進(jìn)行審計(jì)，需要審計(jì)人員具備工程造價方面的專業(yè)知識和執(zhí)業(yè)資格；為了對工程合同管理的情況進(jìn)行評價，審計(jì)人員需要具備合同法等法律方面的知識和經(jīng)驗(yàn)等。然而，審計(jì)機(jī)關(guān)目前懂財務(wù)的人員比較多，懂工程、法律的人員比較少，既懂工程又懂財務(wù)的人員少之又少。

4.在固定資產(chǎn)投資審計(jì)實(shí)踐中，審計(jì)人員的工作缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)，主觀判斷多，審計(jì)風(fēng)險難以得到有效控制。關(guān)于固定資產(chǎn)投資審計(jì)尚未形成具有操作性的準(zhǔn)則和指南，對于固定資產(chǎn)投資效益審計(jì)的理論研究和經(jīng)驗(yàn)總結(jié)做得尤其不夠。《審計(jì)機(jī)關(guān)國家建設(shè)項(xiàng)目審計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定比較原則、抽象，對于固定資產(chǎn)投資效益審計(jì)也強(qiáng)調(diào)不多，審計(jì)人員在具體工作中感到缺乏依據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)。

5.固定資產(chǎn)投資審計(jì)就事論事多，為各級政府宏觀決策和管理服務(wù)的職能發(fā)揮不夠等。審計(jì)著眼于查處單個問題的多，不善于通過對微觀審計(jì)所獲得的資料進(jìn)行分析研究，從宏觀上提出搞好建設(shè)項(xiàng)目的建議和改進(jìn)審計(jì)方法的措施。

二、創(chuàng)新固定資產(chǎn)投資審計(jì)的對策思考

1.創(chuàng)新固定資產(chǎn)投資審計(jì)理念

傳統(tǒng)的以查錯糾弊為主要目標(biāo)的審計(jì)理念已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)形勢發(fā)展的需要，應(yīng)增強(qiáng)宏觀意識，努力研究和把握固定資產(chǎn)投資審計(jì)工作的規(guī)律和特點(diǎn)，探索固定資產(chǎn)投資審計(jì)工作的新理念、新思路。投資體制的深層次改革必然引起投資決策方式、資金籌措方式和資金使用方式的調(diào)整。在投資管理和項(xiàng)目管理領(lǐng)域正在發(fā)生的變化，主要表現(xiàn)為投資主體多元化、投資決策分散化、資金來源多樣化、融資方式市場化以及項(xiàng)目預(yù)算管理和工程合同管理國際化。這一重大變化，使固定資產(chǎn)投資審計(jì)的環(huán)境、對象、內(nèi)容和方式等，都已經(jīng)發(fā)生并可能繼續(xù)發(fā)生不同程度的變化。因此，我們要根據(jù)投資管理體制、建設(shè)管理體制、財政管理體制、金融監(jiān)管體制改革的要求，不斷創(chuàng)新固定資產(chǎn)投資審計(jì)理念，致力于提高固定資產(chǎn)投資審計(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

我國的經(jīng)濟(jì)增長方式正在由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變的核心問題就是提高效益。審計(jì)的發(fā)展要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)，固定資產(chǎn)投資審計(jì)的目標(biāo)要從真實(shí)、合法逐步轉(zhuǎn)到效益上來，開展效益審計(jì)是在新形勢下將固定資產(chǎn)投資審計(jì)向深層次、高水平推進(jìn)的必由之路。

在固定資產(chǎn)投資審計(jì)中要積極推行效益審計(jì)，對項(xiàng)目建設(shè)的經(jīng)濟(jì)性、效益性以及效果性進(jìn)行評價。按照科學(xué)發(fā)展觀的要求，投資效益審計(jì)既要考慮投資結(jié)構(gòu)的合理性，投資規(guī)模的適當(dāng)性，資金使用方向的正確性、使用效果的綜合性、使用過程的公平性，又要檢查項(xiàng)目建設(shè)的宏觀性、公眾性、關(guān)鍵性、基礎(chǔ)性、牽動性和對政治、經(jīng)濟(jì)、自然環(huán)境的影響，把宏觀效益與微觀效益、長遠(yuǎn)效益與當(dāng)前效益、經(jīng)濟(jì)效益與社會效益及生態(tài)效益統(tǒng)一起來。

2.創(chuàng)新固定資產(chǎn)投資審計(jì)內(nèi)容

固定資產(chǎn)投資是國家公共財政的重要方面，固定資產(chǎn)投資審計(jì)作為國家財政審計(jì)的組成部分，其工作任務(wù)就是要緊緊圍繞國家財政審計(jì)開展工作，財政資金走到哪里，審計(jì)監(jiān)督就要跟到哪里。隨著投資體制改革的逐步完善，投資審計(jì)也要把公共工程項(xiàng)目作為主要對象，側(cè)重于對使用國家財政資金的項(xiàng)目的審計(jì)，這是投資審計(jì)內(nèi)容創(chuàng)新的基礎(chǔ)。一是要加大對財政投入較多的基礎(chǔ)性、公益性公共工程和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的審計(jì)；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中反映出的急需解決的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題；三是社會各界、人民群眾普遍關(guān)注的問題。對于這些資金和項(xiàng)目，審計(jì)部門要提前介入，要將違紀(jì)違規(guī)現(xiàn)象消除在萌芽階段。在具體審計(jì)內(nèi)容上，將逐步由真實(shí)性、合法性審計(jì)向效益性審計(jì)過渡。作為固定資產(chǎn)投資審計(jì)，今后的發(fā)展趨勢就是要從效益審計(jì)入手，側(cè)重于對使用國家財政資金的項(xiàng)目的審計(jì)。在效益方面，要特別注重環(huán)境效益。充分考慮預(yù)防環(huán)境污染、改善環(huán)境質(zhì)量、保持生態(tài)平衡等方面的環(huán)境效益審計(jì)將成為今后固定資產(chǎn)投資審計(jì)的一個重點(diǎn)。在審計(jì)的深度和廣度上，要做到財務(wù)收支審計(jì)和預(yù)算執(zhí)行、決算審計(jì)并重，以建設(shè)單位為主，延伸審計(jì)施工、監(jiān)理等與投資活動有關(guān)的部門和單位。重點(diǎn)查處亂上建設(shè)項(xiàng)目、違反建設(shè)程序、虛假招投標(biāo)、違規(guī)轉(zhuǎn)包分包以及項(xiàng)目建設(shè)中偷工減料等違紀(jì)違規(guī)行為。

3.創(chuàng)新固定資產(chǎn)投資審計(jì)的技術(shù)和方法

審計(jì)技術(shù)和審計(jì)方法對于提高審計(jì)質(zhì)量、降低審計(jì)風(fēng)險具有重要的作用。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，投資主體日益多元化，投資活動日趨紛繁，審計(jì)內(nèi)容越來越復(fù)雜，審計(jì)工作量越來越大，人們對審計(jì)質(zhì)量的要求也越來越高，而目前審計(jì)所采用的審計(jì)技術(shù)和方法已很難適應(yīng)新的審計(jì)任務(wù)。在固定資產(chǎn)投資審計(jì)中，往往以資金活動為主線，對會計(jì)資料進(jìn)行詳細(xì)檢查，即使是抽樣審計(jì)，真正建立落實(shí)在內(nèi)部控制測評基礎(chǔ)上的也很少。采用這樣的審計(jì)方法，一是會造成審計(jì)成本增加、審計(jì)資源和審計(jì)任務(wù)之間的矛盾更加突出，二是審計(jì)質(zhì)量也很難保證。因此，必須將審計(jì)方法轉(zhuǎn)變?yōu)橐栽u價內(nèi)部控制系統(tǒng)為基礎(chǔ)的抽樣審計(jì)，并借助對內(nèi)部控制系統(tǒng)的評價結(jié)果確定審計(jì)重點(diǎn)、范圍和方法，同時，將風(fēng)險分析和防范措施納入審計(jì)程序的各個環(huán)節(jié)。在審計(jì)中充分運(yùn)用分析測試，以分析測試結(jié)果作為擬訂審計(jì)計(jì)劃、實(shí)施審查、做出審計(jì)結(jié)論、表達(dá)審計(jì)意見的重要參考依據(jù)。

會計(jì)信息化和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展對審計(jì)技術(shù)提出了更高的要求，網(wǎng)上交易、網(wǎng)上支付審計(jì)、虛擬企業(yè)的審計(jì)都將成為投資審計(jì)的具體內(nèi)容，這就要求審計(jì)技術(shù)必須跟上信息時展的步伐，電子計(jì)算機(jī)將成為審計(jì)人員的主要操作工具。固定資產(chǎn)投資審計(jì)在運(yùn)用計(jì)算機(jī)輔助審計(jì)方面起步較早，并且取得了較好的審計(jì)效果，大大提高了審計(jì)質(zhì)量和效率。但從實(shí)際情況看明顯落后于被審計(jì)單位利用計(jì)算機(jī)的現(xiàn)狀。固定資產(chǎn)投資審計(jì)軟件的開發(fā)與應(yīng)用已日顯緊迫，一方面應(yīng)結(jié)合實(shí)際應(yīng)用情況，對原有軟件進(jìn)行優(yōu)化更新；另一方面，應(yīng)針對新的投資審計(jì)領(lǐng)域開發(fā)出新的審計(jì)軟件，使電子計(jì)算機(jī)在審計(jì)查證、分析性復(fù)核、審計(jì)信息的收集、傳遞等方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。

4.加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資審計(jì)的規(guī)范化建設(shè)，為實(shí)務(wù)工作提供客觀標(biāo)準(zhǔn)和指南

科學(xué)合理的固定資產(chǎn)審計(jì)準(zhǔn)則、實(shí)施細(xì)則和其他規(guī)范，能夠反映理論界的研究成果和實(shí)務(wù)界的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，幫助審計(jì)人員在業(yè)務(wù)開展過程中保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎并恰當(dāng)合理地開展審計(jì)工作，從而提高審計(jì)質(zhì)量，降低審計(jì)風(fēng)險。固定資產(chǎn)投資審計(jì)的規(guī)范化建設(shè)是目前亟待加強(qiáng)的工作。一是建議審計(jì)署制定《審計(jì)機(jī)關(guān)國家建設(shè)項(xiàng)目審計(jì)準(zhǔn)則》的實(shí)施細(xì)則，及時總結(jié)各地審計(jì)機(jī)關(guān)開展固定資產(chǎn)投資審計(jì)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀案例，為審計(jì)人員提供具有操作性的指南；二是建議審計(jì)署和財政部、建設(shè)部等部門合作，聯(lián)合制定有關(guān)固定資產(chǎn)投資的績效評價標(biāo)準(zhǔn)作為審計(jì)人員開展固定資產(chǎn)投資審計(jì)、特別是投資效益審計(jì)的依據(jù)；三是建議各級審計(jì)機(jī)關(guān)在審計(jì)署制定的審計(jì)準(zhǔn)則及實(shí)施細(xì)則、財政部的有關(guān)規(guī)范的基礎(chǔ)上，根據(jù)本單位開展固定資產(chǎn)投資審計(jì)的實(shí)際情況和需要，制定本單位的固定資產(chǎn)投資審計(jì)工作規(guī)范。

5.加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資審計(jì)質(zhì)量控制的其他對策

一是要強(qiáng)化對建設(shè)項(xiàng)目前期相關(guān)工作事項(xiàng)的審計(jì)，包括項(xiàng)目決策、可行性研究、項(xiàng)目資金來源和執(zhí)行基本建設(shè)程序的情況等，它是工程建設(shè)必不可少的重要內(nèi)容和組成部分，與工程質(zhì)量和效益有著直接的因果關(guān)系，是保證建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期效果的前提和基礎(chǔ)。二是對重點(diǎn)大中型建設(shè)項(xiàng)目，建議審計(jì)機(jī)關(guān)以派駐的方式從項(xiàng)目籌建開始進(jìn)駐建設(shè)項(xiàng)目法人單位，實(shí)施事前、事中、事后的全程審計(jì)監(jiān)督。三要整合審計(jì)資源，充分發(fā)揮審計(jì)的整體效能。在審計(jì)人員少，專業(yè)技術(shù)力量不足，專業(yè)人員培訓(xùn)周期較長的情況下，要充分利用社會審計(jì)和內(nèi)部審計(jì)力量，整合審計(jì)資源，充分發(fā)揮整體效能。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

近些年來,關(guān)于不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)影響的研究越來越受到學(xué)者的關(guān)注。但迄今為止,二者之間的關(guān)系,無論是在理論上還是在實(shí)證上都沒有得出一致的結(jié)論。

Hartman(1972,1976)[1,2]以及A-bel(1983)[3]認(rèn)為不確定的增加會增加風(fēng)險中性競爭性公司的投資水平。McDonald和Siegel(1986)[4]考慮到投資的不可逆性,并假設(shè)投資項(xiàng)目的未來值和初始投資成本服從幾何布朗運(yùn)動。其研究結(jié)果表明,僅當(dāng)公司投資項(xiàng)目的價值超過某一臨界值時,公司才會投資。而且,投資臨界值和投資期權(quán)的價值隨初始投資成本以及未來項(xiàng)目價值不確定性的增加而增加。Dixit和Pindyck(1994)[5]在其名著《不確定條件下的投資》中指出在不確定條件下,企業(yè)會權(quán)衡通過延遲投資決策而獲得更多關(guān)于項(xiàng)目未來價值信息的收益以及立即投資所產(chǎn)生的收益。

而且在通常情況下,企業(yè)會延遲做出投資決策以等待關(guān)于項(xiàng)目新信息的到來,即不確定性的增加會減少企業(yè)當(dāng)期的投資。Campa(1993)[6]利用沉沒成本、不確定性和退出之間的關(guān)系考察了企業(yè)的投資問題。具體而言,他研究了1981~1987年進(jìn)入美國批發(fā)交易市場的外國公司的數(shù)量。結(jié)果發(fā)現(xiàn),較高的匯率提高了進(jìn)入者的數(shù)量,較高的沉沒成本以及較大的匯率變化降低了進(jìn)入者的數(shù)量,這一結(jié)果支持不確定條件下的投資理論———實(shí)物期權(quán)理論。

Bell和Campa(1997)[7]考察了美國和歐洲化學(xué)加工行業(yè)的生產(chǎn)能力投資,他們檢驗(yàn)了匯率、石油價格(輸入價格)、產(chǎn)出價格(產(chǎn)品需求)的波動性對投資的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)僅匯率波動性對投資的影響與不確定條件下的投資文獻(xiàn)預(yù)測一致。Kalckreuth(2002)[8]以1987~1997年6745家德國公司為研究對象,考察了公司銷售不確定性和成本不確定性對投資需求的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩種不確定性對公司投資有顯著負(fù)影響,而且不確定性提高一個標(biāo)準(zhǔn)差,估計(jì)的投資需求將降低6·5個百分點(diǎn)。

目前,中國還處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期,環(huán)境中的不確定性因素很多。本文即是在這樣的背景下,研究不確定性對中國企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響。通過分析,本文旨在回答以下一些問題:對于中國企業(yè)而言,不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資是否有影響?如果有影響,有多大的影響?不同種類的不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響是否相同?哪種不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響更大?不同種類公司的固定資產(chǎn)投資受不確定性影響的程度是否相同?各自原因何在?如果不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資沒有影響,原因又是什么?從而得出一定的啟示。

二、幾種不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資影響的理論分析很多種不確定性都會對企業(yè)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響。

就固定資產(chǎn)投資而言,最主要的不確定性影響因素是產(chǎn)品價格的不確定性、運(yùn)行成本的不確定性和利率的不確定性等。它們會通過對現(xiàn)金流或折現(xiàn)率的影響而對企業(yè)的固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生影響。

產(chǎn)品的價格是影響企業(yè)進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的重要因素。產(chǎn)品價格的不確定性直接對企業(yè)的固定投資產(chǎn)生不確定性。產(chǎn)品的價格變化會導(dǎo)致預(yù)期現(xiàn)金流流量大小的變化。按照貼現(xiàn)現(xiàn)金流準(zhǔn)則,當(dāng)其他條件不變時,產(chǎn)品的價格下降,使得預(yù)期現(xiàn)金流流量下降,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值減少;產(chǎn)品的價格上升,使得預(yù)期現(xiàn)金流流量上升,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增加。

運(yùn)行成本的不確定性會引起預(yù)期現(xiàn)金流的不確定性。運(yùn)行成本增加會使預(yù)期現(xiàn)金流下降,使得投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值減少;運(yùn)行成本下降會使預(yù)期現(xiàn)金流上升,從而導(dǎo)致項(xiàng)目的凈現(xiàn)值增加。

利率的不確定性會對企業(yè)的固定資產(chǎn)投資帶來不確定的影響。利率的變化會導(dǎo)致預(yù)期貼現(xiàn)率的變化,預(yù)期貼現(xiàn)率的不確定性又會導(dǎo)致項(xiàng)目凈現(xiàn)值的變化。在項(xiàng)目帶來的未來現(xiàn)金流量一定的情況下:預(yù)期貼現(xiàn)率提高,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值下降;預(yù)期貼現(xiàn)率下降,項(xiàng)目的凈現(xiàn)值上升。同時,預(yù)期貼現(xiàn)率的不確定性還會間接地影響項(xiàng)目的投資。利率的不確定性對于企業(yè)來說,意味著融資總量、融資結(jié)構(gòu)、融資成本和股利政策的不確定性,企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)循環(huán)具有不確定性。利率、資本成本、融資政策、股利政策與現(xiàn)金周轉(zhuǎn)循環(huán)之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系導(dǎo)致了財務(wù)風(fēng)險的客觀存在。

按照實(shí)物期權(quán)理論,以上各種不確定性會加深企業(yè)進(jìn)行等待的動機(jī),以期獲得更多未來價格的信息,來權(quán)衡通過延遲投資決策而獲得更多關(guān)于項(xiàng)目未來價值信息的收益以及立即投資所產(chǎn)生的收益。

因此,這些指標(biāo)不確定性的增加都會減少企業(yè)當(dāng)期的固定資產(chǎn)投資。

由于影響企業(yè)固定資產(chǎn)投資的不確定性的種類很多,本文將采用反映不確定性的綜合指標(biāo)———股票日收益率的波動性來進(jìn)行研究,即不單獨(dú)研究某種不確定性對企業(yè)投資的影響。另外,由于選取不確定性量化指標(biāo)存在一定的困難,本文將仿照國外學(xué)者的研究方法,借助采用衡量風(fēng)險的方法(標(biāo)準(zhǔn)差)對其進(jìn)行量化研究。同時,為了進(jìn)行深入分析,本文將總體不確定性拆分為市場不確定性和企業(yè)特有不確定性。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)基于已有文獻(xiàn)的研究以及本文的定性分析,提出以下研究假設(shè):

假設(shè)1總體不確定性、市場不確定性和企業(yè)特有不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)影響。

假設(shè)2不可逆程度與企業(yè)固定資產(chǎn)投資之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。具體來說,原材料類上市公司比機(jī)械類上市公司受不確定性的負(fù)影響程度更大。

不確定性與不可逆性休戚相關(guān),研究不確定性不能不考慮不可逆性的影響。根據(jù)不可逆投資理論,不可逆性是影響企業(yè)固定資產(chǎn)投資的重要因素,它主要受技術(shù)特性和行業(yè)市場結(jié)構(gòu)等因素的影響。

大型加工行業(yè)中的機(jī)器設(shè)備比信息密集行業(yè)中的行業(yè)專用性及公司專用性更強(qiáng)。當(dāng)一個行業(yè)的競爭較激烈且同質(zhì)化程度較強(qiáng)時,在一個公司安裝的資產(chǎn)可以更容易地賣給其他公司。因此,不可逆程度的不同使得不同行業(yè)對不確定性的反應(yīng)不同。

具體來說,原材料類上市公司比機(jī)械類上市公司受不確定性的影響程度更大?，F(xiàn)實(shí)中,有形資產(chǎn)的折舊更快,而折舊速度與沉沒成本呈反比。據(jù)調(diào)查,資產(chǎn)使用壽命(按照經(jīng)濟(jì)折舊來看),原材料類公司資產(chǎn)的使用壽命大于機(jī)械類上市公司,即機(jī)械類上市公司資產(chǎn)的折舊速度大于原材料上市公司資產(chǎn)的折舊速度。而折舊速度與沉沒成本呈反比,即說明機(jī)械類上市公司的不可逆程度小一些,相應(yīng)地使得不確定性對其固定資產(chǎn)投資的影響變小。

假設(shè)3市場不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于企業(yè)特有不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。

總體不確定性分為市場不確定性和企業(yè)特有不確定性兩種。事實(shí)上不同種類的不確定性對投資影響的程度是不同的。根據(jù)不可逆投資理論,不可逆的性質(zhì)取決于企業(yè)面臨不確定性的種類。如果一個企業(yè)面對一個特有的不確定性,它可以很容易地將資產(chǎn)賣給行業(yè)內(nèi)其他企業(yè),因此不可逆性要輕一些;但是整個行業(yè)面臨不確定性沖擊,則企業(yè)不容易將資產(chǎn)賣給其他企業(yè)。因此,不同種類不確定性企業(yè)對固定資產(chǎn)投資的影響并不相同。市場不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響大于企業(yè)特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響。

2.變量與樣本選取

(1)不確定性與固定資產(chǎn)投資的衡量指標(biāo)實(shí)證分析中,在衡量不確定性指標(biāo)的選取上,主要有以下幾種:

①采用標(biāo)準(zhǔn)差、方差和協(xié)方差來度量不確定性;

②由廣義自回歸條件異方差模型(GARCH模型)估計(jì)得到的標(biāo)準(zhǔn)差;

③由具有幾何布朗運(yùn)動類型的隨機(jī)波動模型(AR模型)估計(jì)得到的標(biāo)準(zhǔn)差;

④調(diào)查得到的數(shù)據(jù),如影響公司未來投資的一個特定變量,在實(shí)證研究中認(rèn)為重要的因素,包括:匯率、回報率、輸入價格、產(chǎn)出需求和產(chǎn)出價格等。其中,由基本變量計(jì)算得到的方差方法較簡單,而且所受限制較少。同時考慮到數(shù)據(jù)上的可獲得性,本文利用公司股票日收益率的波動性度量其不確定性。

具體來說,公司i的總體不確定性以其在年度t的日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算,以σ∧it表示:σ∧it=1ti∑tik=1(rik-rik)2(1)其中,k=1,2,3,……,ti,ti為公司在該年度的交易天數(shù),rik為公司i的日個股收益率,為其當(dāng)年的平均收益率。

為了詳細(xì)地研究不確定性對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的影響,本文將不確定性分解,即將總體的不確定性(σ∧it)分為市場不確定性(β∧itσ∧mt)和公司特有的不確定性(σ∧εit)。

σ∧2it=β∧2itσ∧2mt+σ∧2it(2)由市場收益率標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式,可得:σ∧mt=1ti∑tik=1(rmk-rmk)2(3)其中,rmt為日市場收益率,rmt為平均日市場收益率。

市場回報率指的是整個市場所有股票的加權(quán)平均回報率,其權(quán)重的計(jì)算方法有等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法和總市值加權(quán)平均法。考慮到中國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu),公司發(fā)行的股票中既有流通股,又有非流通股,本文以考慮現(xiàn)金紅利的流通市值加權(quán)平均法為日市場收益率的計(jì)算方法。其計(jì)算公式為:rmt=∑iwikrik∑iwik(4)其中,wik表示股票i在k-1日的流通市值,以公式wik=V,ik-1×P,ik-1計(jì)算,V,ik-1表示股票i在k-1日的流通股數(shù);P,ik-1表

示股票i在k-1日的收盤價。

σ∧εit可由(3)式直接計(jì)算得到:σ∧εit=1ti∑tik=1ε∧2ik(5)因此,本文的不確定性由以下變量度量:總體不確定性(σ∧it)、市場不確定性(β∧itσ∧mt)以及公司特有的不確定性(σ∧εit)。另外,(2)式中βit的數(shù)據(jù)直接采用CCER數(shù)據(jù)庫中的計(jì)算方法,本文直接采用該數(shù)據(jù)庫中計(jì)算的β。

實(shí)證分析中,大多采用固定資產(chǎn)增加值來衡量固定資產(chǎn),本文也采用此指標(biāo)。具體來說,本文所指的固定資產(chǎn)增加值為資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈值、工程物質(zhì)和在建工程三項(xiàng)之和的增加值。此外,將固定資產(chǎn)除以期初固定資產(chǎn)合計(jì)(資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)凈值、工程物資和在建工程三項(xiàng)之和)計(jì)算得到的相對值作為模型中的被解釋變量,這樣做的好處是可以剔除各個企業(yè)期初固定資產(chǎn)投資規(guī)模不同的影響。

(2)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文以中國滬深兩市A股制造業(yè)部分上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)為研究樣本。

選擇制造業(yè)公司為研究樣本是因?yàn)楣竟潭ㄙY產(chǎn)投資行為具有明顯的行業(yè)特征,制造業(yè)公司投資于固定資產(chǎn)的比例大、回收周期長、資產(chǎn)專用性強(qiáng)、具有不可逆投資的特征,更能體現(xiàn)固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)。同時,為了研究不可逆性對不確定性與企業(yè)固定資產(chǎn)投資關(guān)系的影響,所有的樣本數(shù)據(jù)均來自制造業(yè)上市公司中的原材料類行業(yè)和機(jī)械類行業(yè)。其中,原材料類上市公司包括化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè);機(jī)械類上市公司包括普通機(jī)械制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)。具體樣本參見表1。

樣本采用2001~2005年5年的時間序列/截面數(shù)據(jù)(panel-data)。采用時間序列/截面數(shù)據(jù)是因?yàn)樗哂泻芏鄡?yōu)點(diǎn):

①時間序列/截面數(shù)據(jù)包含截面、時間和指標(biāo)三維信息,可以構(gòu)造和檢驗(yàn)比以往單獨(dú)使用截面和時間序列數(shù)據(jù)更為真實(shí)的行為方程;

②觀測樣本量大大增加,使構(gòu)造更加可靠的參數(shù)估計(jì)量成為可能,而且能夠識別和檢驗(yàn)約束條件放松了的更為一般的模型;③多重共線性的影響被減弱;

④識別和度量一些純粹截面模型和純粹時間序列模型所不能識別的因素,如潛變量的影響;

⑤降低估計(jì)誤差。

樣本按以下原則進(jìn)行篩選:

①為避免異常值的影響以及不同市場不確定性對公司投資的影響,所取樣本均為A股上市公司,且從原始樣本中剔除每年被ST和PT的公司

。②各公司2001~2005年度財務(wù)數(shù)據(jù)齊全。

③對樣本值進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,分析具體原因,剔出其中的異常值。最后樣本數(shù)量為158家,其中原材料類上市公司82家、機(jī)械類上市公司7家;滬市80家、深市78家。

本文的市場收益率數(shù)據(jù)來自中國股票市場研究CSMAR數(shù)據(jù)庫;其他數(shù)據(jù)均來自CCERTM股票價格收益數(shù)據(jù)庫和一般公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫。

前面介紹了時間序列/截面數(shù)據(jù)的各種優(yōu)點(diǎn),因此,本文將采用時間序列/截面數(shù)據(jù)模型進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。結(jié)合研究目的和實(shí)際情形,本文采用的基本經(jīng)濟(jì)模型是托賓Q模型,對其進(jìn)行簡單的修改,將不確定因素納入其中。此外,融資約束和投資機(jī)會是影響投資的重要因素,因此,為了控制融資約束因素的影響,本文將融資約束指標(biāo)納入其中(托賓Q代表了投資機(jī)會),并選擇現(xiàn)金流作為融資約束的替代指標(biāo)。同時為了對不確定性與投資的關(guān)系進(jìn)行穩(wěn)健型檢驗(yàn),本文采用將不確定性指標(biāo)納入銷售加速模型進(jìn)行對比分析。

按照時間序列/截面數(shù)據(jù)模型的基本思想,在建立模型之前,首先應(yīng)進(jìn)行F檢驗(yàn),確定具體采用哪種模型。

(1)將總體不確定性納入方程,其F檢驗(yàn)結(jié)果為:S1=50·42305,S2=69·90299,S3=91·88072;F2=1·2412,F1=1·1664利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·2412,314,474)=0·017F1(1·1664,157,474)=0·1117因此,在α=0·05的顯著性水平下,0·017<0·05,拒絕假設(shè);0·1117>0·05,接受假設(shè)。由此,方程應(yīng)采用變截距模型。

(2)將市場不確定性納入方程,其F檢驗(yàn)結(jié)果為:S1=55·23999,S2=72·15095,S3=94·027;F2=1·0599,F1=0·9243利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·0599,314,474)=0·2833,F1(0·9243,157,474)=0·7184因此,在α=0·05的顯著性水平下,0·2833>0·05,接受假設(shè)H2,方程應(yīng)采用無個體影響的不變系數(shù)模型。

(3)將公司特有不確定性納入方程,其F檢驗(yàn)結(jié)果為:S1=46·10017,S2=70·98556,S3=94·794;F2=1·5947,F1=1·6297利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·5947,314,474)=2·2×10-6,F1(1·6297,157,474)=4·6×10-5因此,在α=0·05的顯著性水平下,2·2×10-6<0·05,拒絕假設(shè)H2;4·6×10-5<0·05,拒絕假設(shè)H1。由此,方程應(yīng)采用變系數(shù)模型。

此外,由于該實(shí)證模型集中于制造業(yè)中原材料類和機(jī)械類行業(yè)的研究,所以選取固定影響的變系數(shù)進(jìn)行分析。

根據(jù)前面理論和實(shí)證方法的討論,本文基于Tobin’sQ模型建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型①后面簡稱Tobin’sQ模型):Ii,tKi,t-1=α0+μi+α1Qi,t-1+α2(CFK)i,t-1+α3σit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(6)Ii,tKi,t-1=β0+β1Qi,t-1+β2(CFK)i,t-1+β3βitσmt+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(7)Ii,tKi,t-1=ωi+ω1iQi,t-1+ω2i(CFK)i,t-1+ω3iσεit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(8)其中,I為固定資產(chǎn)(資產(chǎn)負(fù)債表中的固定資產(chǎn)凈值、工程物質(zhì)和在建工程三項(xiàng)之和)增加值;K為期初固定資產(chǎn)合計(jì)(資產(chǎn)負(fù)債表中固定資產(chǎn)凈值、工程物資和在建工程三項(xiàng)之和);Q為Tobin’sQ值,以公司權(quán)益市場價值與公司負(fù)債面值之和除以公司總資產(chǎn)賬面價值,具體來說,是年末收盤價與年末股本總數(shù)之積加上年末負(fù)債帳面價值再除以年末總資產(chǎn)帳面價值計(jì)算得出;CF為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量;σit為總體不確定性,βitσmt為市場不確定性,σεit為公司特有不確定性;μi為公司固定效應(yīng),εit為誤差項(xiàng)。

為了進(jìn)行模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn),本文同時采用銷售加速模型進(jìn)行分析,具體建立的回歸模型如下(后面簡稱銷售加速模型):Ii,tKi,t-1=α′0+μ′i+α′1(SK)i,t-1+α′2(CFK)i,t-1+α3σit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(9)Ii,tKi,t-1=β′0+β′1(SK)i,t-1+β′2(CFK)i,t-1+β′3βitσit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(10)Ii,tKi,t-1=ω′i+ω′1i(SK)i,t-1+ω′2i(CFK)i,t-1+ω′3iσεit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(11)上面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械腟表示主營業(yè)務(wù)收入,其他指標(biāo)和Tobin’sQ模型中的一樣。

由于模型的截面數(shù)據(jù)較多,容易出現(xiàn)異方差現(xiàn)象,因此本文選擇可行的廣義最小二乘法(GLS)進(jìn)行回歸,具體在Eviews5·0中選擇cross-sectionweights,目的是減少由于截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1·樣本的統(tǒng)計(jì)特征從表2可以看出,對于解釋變量而言:原材料類上市公司與機(jī)械類上市公司的總體不確定性、市場不確定性和公司特有不確定性均值比較接近,沒有特別大的不同,二者的公司特有不確定性均值都大于市場不確定性均值。這說明平均來看,特有不確定性在公司的不確定性中所占的比重較大。

對于被解釋變量而言:原材料類上市公司的投資-固定資產(chǎn)比率均值、中位數(shù)均大于機(jī)械類上市公司的,不考慮其他因素,可以得出,面對相似的不確定性,機(jī)械類上市公司的投資更為保守。

對于控制變量而言:現(xiàn)金流-固定資產(chǎn)比率、主營業(yè)務(wù)收入-固定資產(chǎn)比率和托賓Q值,機(jī)械類上市公司的均值明顯大于原材料類的均值,也就是說機(jī)械類上市公司的投資機(jī)會要大于原材料類上市公司,且所受的融資約束要小于原材料上市公司。

2·實(shí)證模型結(jié)果與分析表3~表5是對本文建立的Tobin’sQ回歸模型,利用Eviews5·0統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算的結(jié)果。從這三個表中可以得到以下一些結(jié)論。

(1)從表3和表4可以得出:不論是全樣本還是分樣本(原材料類上市公司、機(jī)械類上市公司),也不論是否考慮投資機(jī)會和融資約束,總體不確定性和市場不確定性都對公司固定資產(chǎn)投資具有顯著的負(fù)影響,在α=0·01的水平下顯著成立。這說明對于大多數(shù)的制造業(yè)上市公司而言,總體不確定性和市場不確定性的增加,會使得其固定資產(chǎn)投資減少。這與實(shí)物期權(quán)理論以及本文的理論分析相一致,支持假設(shè)1的一部分。

(2)從表3和表4可以得出:考慮投資機(jī)會和融資約束時,總體不確定性和市場不確定性對原材料類上市公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于對機(jī)械類上市公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。

該項(xiàng)結(jié)果支持假設(shè)2。正如前面進(jìn)行的分

析,產(chǎn)生這種結(jié)果的主要原因之一是機(jī)械類上市公司不可逆程度小于原材料類上市公司。當(dāng)然,從本質(zhì)上來說,不可逆性不足以導(dǎo)致不確定性對固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生負(fù)影響,形成這種差別的原因還應(yīng)考慮投資機(jī)會和盈利水平,從表2可以看出,機(jī)械類上市公司的投資機(jī)會(Q值)大于原材料類上市公司,其盈利能力(SK、CFK)也大于原材料類上市公司,即其所受的融資約束要小。這些都使得不確定性對機(jī)械類上市公司固定資產(chǎn)投資的影響小些。

(3)比較表3和表4,市場不確定性對公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于總體不確定性對固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。這個結(jié)果從另外一個角度說明了,從平均水平來看,市場不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響大于公司特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響。

因此從整體來看,該項(xiàng)結(jié)果支持假設(shè)3②。由于市場不確定性會對整個行業(yè)產(chǎn)生影響,當(dāng)市場不確定性出現(xiàn)時,企業(yè)很難將資產(chǎn)賣出去,即公司面對的不可逆性較大,因此,固定資產(chǎn)投資會很謹(jǐn)慎。

(4)從表5可以得出(這里說明的是針對所有公司的回歸結(jié)果而言的,即包括沒有列示在表5中的公司):考慮到投資機(jī)會和融資約束,對于全樣本的回歸結(jié)果而言,公司特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響為正的公司有71家,為負(fù)的公司有87家對于原材料類公司而言,為正的公司有40家,為負(fù)的公司有42家;對于機(jī)械類公司而言,為正的公司有31家,為負(fù)的公司有45家。

但不同公司的情況也有所不同,有些公司的公司特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響大于市場不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響,同時有些公司的公司特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的影響為正。也就是說,有些公司在公司特有不確定性增加時,投資反而加大。相比較而言,這種現(xiàn)象在原材料類上市公司中更為嚴(yán)重。這說明在中國,有些公司的管理層偏好風(fēng)險,具有較強(qiáng)的“賭博”心理和機(jī)會主義行為。即當(dāng)公司面臨特有的不確定性時,往往會低估其風(fēng)險,盲目上馬,有過度投資的傾向。

本文認(rèn)為,產(chǎn)生以上現(xiàn)象的原因主要是由于中國公司治理機(jī)制不完善。眾所周知,中國制造業(yè)上市公司大多由國有企業(yè)改制而來,國有股“一股獨(dú)大”和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象較為嚴(yán)重,董事會、管理層激勵和約束嚴(yán)重不足,建立內(nèi)部科學(xué)的投資決策程序和規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制較弱。投資決策往往由關(guān)鍵人控制,投資項(xiàng)目的財務(wù)分析則以樂觀情形為基本方案,高估收益、淡化競爭、低估風(fēng)險。而且管理層則常常以舊習(xí)慣和經(jīng)驗(yàn)在新的競爭環(huán)境下進(jìn)行投資決策,決策過程跳躍、不連貫。若投資成功,公司管理層既得名又得利;若投資失敗,則責(zé)任自有國家承擔(dān)。這從一個側(cè)面說明,雖然隨著改革的推進(jìn),上市公司的治理不斷地完善,情況有所好轉(zhuǎn),但是建立預(yù)想的現(xiàn)代公司制度仍任重而道遠(yuǎn)。

以上對本文建立的實(shí)證模型———Tobin’sQ模型的三個模型,針對全樣本、原材料類上市公司、機(jī)械類上市公司三個樣本分別進(jìn)行了估計(jì),并分析了具體的估計(jì)結(jié)果,結(jié)果與研究假設(shè)基本相一致。為了驗(yàn)證該實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性(robustness)水平,同時利用銷售加速模型進(jìn)行分析,回歸結(jié)果基本與To-bin’sQ模型的回歸結(jié)果得出的結(jié)論相一致①,這說明本文建立的實(shí)證模型穩(wěn)健性程度較高,得出的結(jié)論更加準(zhǔn)確、可信。

五、研究結(jié)論與建議

通過前面的分析,本文得出以下一些結(jié)論:

(1)不論是全樣本還是分樣本(原材料類上市公司、機(jī)械類上市公司),也不論是否考慮投資機(jī)會和融資約束,總體不確定性和市場不確定性都對公司固定資產(chǎn)投資具有顯著的負(fù)影響。

(2)不可逆程度與公司固定資產(chǎn)投資呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,不可逆程度越大,不確定性對公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響程度越大?？紤]投資機(jī)會和融資約束時,總體不確定性和市場不確定性對原材料類上市公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于對機(jī)械類上市公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。

(3)市場不確定性對公司固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于總體不確定性對固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。從平均水平來看,市場不確定性對固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響大于公司特有不確定性對固定資產(chǎn)投資的負(fù)影響。

篇7

關(guān)鍵詞：增值稅 投資 紡織行業(yè)

一、引言

增值稅轉(zhuǎn)型是國家運(yùn)用稅收杠桿支持國有企業(yè)改革、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)企業(yè)技術(shù)改造的一項(xiàng)宏觀調(diào)控政策，目的在于降低稅負(fù)、鼓勵投資、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。我國增值稅轉(zhuǎn)型于2004年首先在東北老工業(yè)基地試行，后在中部6省26市推廣實(shí)行，2009年在全國范圍內(nèi)普遍施行。近幾年有不少學(xué)者對增值稅轉(zhuǎn)型的效應(yīng)及其對固定資產(chǎn)投資的影響進(jìn)行了廣泛探討和分析，取得了許多積極的研究成果。黃明峰，吳斌（2009）通過對實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型的中部6省26市上市公司的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)型增值稅減輕了企業(yè)稅負(fù)，為固定資產(chǎn)更新創(chuàng)造了條件，整體上帶動了投資規(guī)模的擴(kuò)大，但不同行業(yè)受到的影響不同，固定資產(chǎn)比例較低的勞動密集型產(chǎn)業(yè)受到的影響較小，從長期來看其規(guī)模會因此而相對萎縮。李成、楊斌（2007）從資本使用者成本角度，通過計(jì)量分析發(fā)現(xiàn)，增值稅轉(zhuǎn)型導(dǎo)致資本使用者成本降低了14.5個百分點(diǎn)，國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資額因此大約上升12個百分點(diǎn)。王洪海（2007）的研究認(rèn)為，消費(fèi)型增值稅較生產(chǎn)型增值稅更有利于促進(jìn)投資，實(shí)行增值稅轉(zhuǎn)型改革的企業(yè)在轉(zhuǎn)型前后的固定資產(chǎn)投資情況存在顯著差異。紡織行業(yè)曾是陜西省第一大行業(yè)、第一利稅大戶和創(chuàng)匯大戶，具有良好的紡織工業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。但是1990年代以來，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，陜西紡織行業(yè)的發(fā)展停滯下來，棉紡織行業(yè)勉強(qiáng)維持生存，與終端市場靠近的印染、針織、毛紡織等行業(yè)被淘汰出局。陜西風(fēng)輪紡織股份有限公司董事長李樹生認(rèn)為，影響陜西省紡織工業(yè)發(fā)展的最主要原因是投資嚴(yán)重不足。1990年代后，陜西省紡織工業(yè)固定資產(chǎn)年均增長速度一直低于全國平均水平，資金的嚴(yán)重缺乏制約了企業(yè)的技術(shù)改造、規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品的升級改造。那么增值稅轉(zhuǎn)型是否對陜西省國有紡織企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生有利影響，成為值得研究的一項(xiàng)重要課題。本文借鑒前人研究成果，建立固定資產(chǎn)投資與增值稅轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系模型，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)分析方法，分析增值稅轉(zhuǎn)型對陜西省國有紡織企業(yè)固定資產(chǎn)投資產(chǎn)生的影響，一方面為陜西省紡織企業(yè)提供一些有益的發(fā)展思路，另一方面為我國消費(fèi)型增值稅實(shí)施效應(yīng)的研究作出一些補(bǔ)充。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 增值稅轉(zhuǎn)型將消除生產(chǎn)型增值稅存在的重復(fù)征稅因素，減輕企業(yè)設(shè)備投資的稅收負(fù)擔(dān)，有利于鼓勵企業(yè)投資，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整?；诖?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：增值稅轉(zhuǎn)型將與陜西國有紡織企業(yè)固定資產(chǎn)投資存在正向相關(guān)關(guān)系

2008年底，陜西省國資委對原唐華集團(tuán)下屬5家國有紡織企業(yè)進(jìn)行政策性破產(chǎn)重組，為陜西紡織行業(yè)發(fā)展帶來新的契機(jī)，對其他國有紡織企業(yè)來說，這也是難得的發(fā)展機(jī)遇，因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：國有紡織企業(yè)投資受政府行為影響較大，破產(chǎn)可能性越大、財政投入資金越充足，其固定資產(chǎn)投資增長越快

篇8

[關(guān)鍵詞]：固定資產(chǎn)投資 面板數(shù)據(jù) 財政支出 經(jīng)濟(jì)不確定性

1引言

1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國經(jīng)濟(jì)增速一直低位徘徊，直到新千年以后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，我國的固定資產(chǎn)投資從2003年開始加速，伴隨而來的是經(jīng)濟(jì)的快速增長。國內(nèi)學(xué)術(shù)界也開始討論投資過熱，經(jīng)濟(jì)過熱的問題。而2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)受挫，中國的經(jīng)濟(jì)也遭遇打擊，相對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的增速出現(xiàn)了下滑，但是仍然保持高速增長，但是從2012年以后中國經(jīng)濟(jì)便從高速增長轉(zhuǎn)為中低速的增長，固定資產(chǎn)投資增速隨之出現(xiàn)劇烈下滑，并且下滑速度遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)下滑幅度（見圖1）。

圖1：1996年以來中國投資和GDP變動

圖1表明了1996-2014年之間的中國固定資產(chǎn)投資增速和GDP增速的變動情況。從2010年以后中國的固定資產(chǎn)投資額開始大幅下降，2014年的固定資產(chǎn)投資名義環(huán)比增速只有14.89%。相比于2003年下降了將近50%。2015年以來投資持續(xù)下滑，1-4月固定資產(chǎn)投資同比增速只左右12%，創(chuàng)下2000年以來的新低。其中中央項(xiàng)目大幅回落，民間投資持續(xù)走低，地方項(xiàng)目投資小幅下行。投資面臨全面滑坡的困境。

在投資不斷下滑的背景下，本文希望能通過對省份固定投資的數(shù)據(jù)分析，結(jié)合經(jīng)濟(jì)理論和中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀找出影響中國固定資產(chǎn)投資的因素，并給出相應(yīng)的政策建議。

2文獻(xiàn)綜述

對固定資產(chǎn)投資的影響因素的探討，國內(nèi)外學(xué)者都從不同的角度進(jìn)行過探討，由于研究視角和方法的不同，所得到的結(jié)論也有不同，對于固定資產(chǎn)影響因素，國內(nèi)外學(xué)者有以下的幾種觀點(diǎn)。

Ryan Banerrjee（2015）利用加拿大，法國，德國，意大利，日本，英國，美國七個國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后的數(shù)據(jù)通過面板模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為投資主要受到經(jīng)濟(jì)不確定性和對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心的影響；李麗莎通過誤差修正模型，市政發(fā)現(xiàn)財政支出和外資利用狀況是影響固定資產(chǎn)投資的重要因素，并且認(rèn)為前者的影響大于后者；許憲春（2013）通過分析改革開放以來固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率的變化闡述了財政政策對固定資產(chǎn)投資增長的正向顯著的影響；許罡（2014）利用上市公司的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析認(rèn)為政府補(bǔ)助對企業(yè)投資的正向促進(jìn)作用。陸慶春（2013）從微觀角度探討影響上市公司投資的行為。利用面板數(shù)據(jù)的隨即效應(yīng)模型的實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示宏觀不確定性對公司的直接投資有著顯著的抑制效應(yīng)，對間接投資沒有顯著的影響。張奕琳通過國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)研究，認(rèn)為固定資產(chǎn)投資的和國民生產(chǎn)總值存在這長期的協(xié)整的關(guān)系。

上述的文獻(xiàn)在分析中，都是從某一個角度來研究影響固定資產(chǎn)投資的因素，并沒有給出一個全面的影響因素分析。并且都是將全國或者某一個省份的層面進(jìn)行研究，中國是一個多省份，發(fā)展具有區(qū)域性特征的國家，以上文獻(xiàn)并沒有分地區(qū)研究各個影響因素在不同地區(qū)的不同影響程度。因此，本文嘗試建立固定資產(chǎn)投資與多個解釋變量的面板模型，分地區(qū)討論影響固定資產(chǎn)投資額的因素，并結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展得實(shí)際情況給出解釋和響應(yīng)的政策建議。

3研究方法和變量選取

3.1模型設(shè)定

面板數(shù)據(jù)模型的基本表_是：yi，t=c+αi+vt+xi，tβ+εi，t，i=1，…，N，t=1，…，T，其中，y表示被解釋變量， x為K維解釋變量向量， i表示橫截面數(shù)據(jù)， t表示時間序列數(shù)據(jù)（在本文中t=2003至2013），β為回歸系數(shù)向量；截距項(xiàng)為c+ai+νt。其中c為常數(shù)， ai度量個體間的差異， vt度量時間上的差異；隨機(jī)誤差項(xiàng)εi，t代表模型中被忽略的隨橫截面和時間而變化的因素的影響。

3.2變量選取

本文分析固定資產(chǎn)投資的影響因素，采用的是全國31個省，自治區(qū)和直轄市2003-2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。選取的變量如下：

（1）固定資產(chǎn)投資額（TZE）。固定資產(chǎn)投資額既是模型中的被解釋變量。由于投資具有慣性，我們將固定資產(chǎn)投資額的滯后一期作為解釋變量。

（2）經(jīng)濟(jì)不確定性（BQDX）。借鑒其他學(xué)者的研究，我們采用省份GDP的移動平均標(biāo)準(zhǔn)差衡量經(jīng)濟(jì)的不確定性。

（3）財政支出（CZZC）。我們采用省份的財政支出額衡量財政支出。

（4）經(jīng)濟(jì)增速（DGDP）。這里我們采用2003年為基期，計(jì)算出各省份的GDP環(huán)比增速作為這一被解釋變量的數(shù)值。

以上所有的數(shù)據(jù)均采用相應(yīng)的價格指數(shù)進(jìn)行平減得到的實(shí)際值。其中固定資產(chǎn)投資采用各地區(qū)的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，省份GDP增速用省份的CPI指數(shù)進(jìn)行平減計(jì)算后得到。在進(jìn)行實(shí)證分析時我們均對各個變量進(jìn)行了取對數(shù)處理，各種價格指數(shù)均以2003年為基期。此研究的數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)。

4實(shí)證分析

4.1模型估計(jì)

面板數(shù)據(jù)的回歸模型有變截距、變系數(shù)和不變系數(shù)三種形式。我們通過F檢驗(yàn)進(jìn)行判斷并得到以下結(jié)果：

注：統(tǒng)計(jì)量分別根據(jù)公式計(jì)算得到，括號內(nèi)的數(shù)值為F統(tǒng)計(jì)量的臨界值，“***”表示在1%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，Hausman檢驗(yàn)的P值由Eviews輸出。

根據(jù)以上的回歸結(jié)果我們對全國以及三個地區(qū)均采用變截距固定效應(yīng)模型。

4.2回歸結(jié)果分析

基于以上的分析，我們分別建立全國、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)的回歸函數(shù)。被解釋變量是投資額取對數(shù)（LNTZE），解釋變量是投資額取對數(shù)后的滯后一期（LNTZE（-1））。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性（BQDX）、財政支出（LNCZZC）和經(jīng)濟(jì)增長率（DGDP）的滯后一期（DGDP（-1））這三個解釋變量我們也均進(jìn)行了取對數(shù)處理。我們遵循中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)意義上對中國個省市的劃分，將全國31個省、直轄市、自治區(qū)分為東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)。其中東部地區(qū)包括：北京、天津、上海、河北、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南、遼寧；西部地區(qū)包括：重慶、、廣西壯族自治區(qū)、四川、貴州、云南，自治區(qū)，陜西、甘肅、青海、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)。中部地區(qū)包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南、吉林、黑龍江。他們各自代表的戰(zhàn)略意義分別是：“東部率先發(fā)展”，“中部崛起”和“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”。

按照上述的分析和模型的設(shè)定以及地域的劃分，我們分別得到全國，東部地區(qū)，西部地區(qū)和中部地區(qū)四個固定效應(yīng)變截距模型，相應(yīng)的回歸結(jié)果如下。所有方程的F統(tǒng)計(jì)量的p值均接近于零，DW值接近于2，這說明方程總體是顯著的。樣本回歸的擬合程度較高。下表給出了具體的回歸結(jié)果。

注：樣本回歸系數(shù)上的*代表顯著性水平，其中*表示10%顯著性水平下拒絕原假設(shè)，**表示5%顯著性水平拒絕原假設(shè)，***表示1%顯著性水平下拒絕原假設(shè)。

4.2.1解釋變量的影響路徑

LNTZE（-1）：投資往往具有連續(xù)性，特別是固定資產(chǎn)投資，一項(xiàng)大型的固定資產(chǎn)投資不可能是一期完成的，所以當(dāng)期的投資額往往會受到上一期投資額的影響。此外，投資慣性還體現(xiàn)在微觀企業(yè)的投資決策的一致性和宏觀政策的連續(xù)性，當(dāng)一個企業(yè)決定進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)再投資時，可能在很多年份都會進(jìn)行相應(yīng)的固定資產(chǎn)投資。國家在進(jìn)行投資時候往往會根據(jù)以往的投資額結(jié)合本年的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況來確定當(dāng)期的投資額，以免經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動。

BQDQ：宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性被很多學(xué)者認(rèn)為是影響企業(yè)固定資產(chǎn)投資的重要因素。企業(yè)的決策會受到事前對不確定的估計(jì)預(yù)期的影響。目前中國處于深化改革的時期，環(huán)境中的不確定性因素很多。對于固定資產(chǎn)投資而言，不確定性因素主要包括產(chǎn)品價格的不確定性即市場的不確定性，運(yùn)行成本的不確定性，利率的不確定性，這種不確定性會通過現(xiàn)金流或者折現(xiàn)率影響企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。車士義學(xué)著認(rèn)為價格的不確定性會降低企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流，根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)準(zhǔn)則，使得固定資產(chǎn)投資下降；預(yù)期利率的變化會導(dǎo)致預(yù)期貼現(xiàn)率的變化，進(jìn)而降低項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，從而降低投資。此外根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，各種不確定性會增加企業(yè)進(jìn)行等待的動機(jī)，以期未來投資獲得更多的收益，這一理論類似于凱恩斯的流動性偏好理論。陸慶春（2013）通過隨即效應(yīng)面板模型實(shí)證分析也證明了這一理論在中國的客觀性?？傮w而言，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定增加的時候性候，企業(yè)會減少固定資產(chǎn)投資；當(dāng)不確定性降低時，企業(yè)便會增加固定資產(chǎn)投資。

LNCZZC：財政支出對于固定資產(chǎn)投資的影響主要從兩個渠道影響固定資產(chǎn)投資。第一，財政支出的一部分直接形成固定資產(chǎn)投資，如基礎(chǔ)建設(shè)投資。民生工程等。第二，財政支出的多少往往被視為宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段的一個風(fēng)向標(biāo)，對私人投資造成一定的影響，一方面政府投資會擠出一部分的私人投資（但是根據(jù)郭杰（2010）年的研究表明，這種影響并不顯著）；另一方面財政支出會通過需求對私人部門的投資產(chǎn)生影響。私人投資對需求變動往往表現(xiàn)出敏感性，從而增加私人投資。財政支出對于固定資產(chǎn)投資的影響綜合而言是正向的顯著的。

DGDP：經(jīng)濟(jì)增長和固定資產(chǎn)投資往往被認(rèn)為是互相促進(jìn)的關(guān)系。固定資產(chǎn)投資既是需求的一部分直接構(gòu)成當(dāng)期的GDP，并且在之后的年份形成產(chǎn)出，對GDP的具有長期效應(yīng)。同時固定資產(chǎn)投資也會受到經(jīng)濟(jì)增速的影響，在經(jīng)濟(jì)景氣的年份，經(jīng)濟(jì)增長迅速的年份需求旺盛，企業(yè)的效益增加，會直接促進(jìn)企業(yè)當(dāng)期的投資。

DGDP（-1）：經(jīng)濟(jì)增長不僅對能促進(jìn)當(dāng)期的投資增長，而且會對下一期的投資形成促進(jìn)作用。因?yàn)閺奈⒂^層面來看，企業(yè)的投資決策會取決于上期的經(jīng)營狀況。某一期經(jīng)濟(jì)的增長帶來的企業(yè)的效益的增加，會在年末或者下年初的利潤表得以反映。當(dāng)企業(yè)在新的年度制定投資決策，往年效益是制定投資決策的重要因素。因此經(jīng)濟(jì)增速的滯后一期會對固定資產(chǎn)投資形成正的促進(jìn)作用。

4.2.2各地區(qū)的回歸結(jié)果分析

從全國范圍來看，固定資產(chǎn)投資受到固定資產(chǎn)投資的滯后一期，財政支出，GDP當(dāng)期增速和GDP滯后一期的顯著的正向影響；受到宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的顯著的負(fù)向影響。

我們來比較一下東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)的回歸結(jié)果：固定資產(chǎn)投資的滯后一期對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的正向影響。其影響程度：西部地區(qū)最大，東部地區(qū)居中，中部地區(qū)影響最小。不確定性對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的負(fù)向影響。不確定性對中部地區(qū)的影響程度最大，對東部地區(qū)的影響程度最小，西部地區(qū)居中。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，而且作為中國經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)發(fā)展的東部地區(qū)，一直都是投資投資者重點(diǎn)的投資對象。而在中國的西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的落后，其受不確定性的影響也比較遲鈍。反而在中國的中部地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展一般，其未來的發(fā)展具有很大的不確定性，受經(jīng)濟(jì)的不確定性很大。

財政支出對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的正向影響。財政支出這個變量對三個地區(qū)的影響最大的是中部地區(qū)，其次是西部地區(qū)，最后是東部地區(qū)。其中，中部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資對政府財政支出的依靠程度很大，政府的政策支持對中部地區(qū)的影響很大。而西部地區(qū)由于地域的限制，政府的財政支出對固定資產(chǎn)的投資的影響效果要小于中部地區(qū)。東部地區(qū)由于自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場化程度較高，故財政支出的效果不顯著。

GDP當(dāng)期增速對東部地區(qū)、西部地區(qū)都是顯著的正向影響，而對中部地區(qū)的影響卻不顯著。東部地區(qū)的影響效果明顯大于西部地區(qū)的影響效果，是西部地區(qū)的兩倍還多。但由于東部地區(qū)的市場化程度較高，明顯的GDP增速會帶來未來的經(jīng)濟(jì)看好，促使投資者增加投資。對于中部地區(qū)不顯著的原因，本研究在這里提供一種可能的猜測：由于近年中部地區(qū)受國家“中部崛起”的支持力度比較大，財政支出對固定投資的影響遠(yuǎn)大于GDP增長的影響。

GDP滯后一期對東部地區(qū)、西部地區(qū)都是顯著的正向影響，而對中部地區(qū)的影響卻不顯著。

東部地區(qū)的影響效果明顯劣于西部地區(qū)的影響效果。這是因?yàn)闁|部地區(qū)的市場化程度更高，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，所以其對市場的反映速度要明顯快于西部地區(qū)。

5政策建議

根據(jù)本文的分析結(jié)果來看，投資慣性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、財政支出和經(jīng)濟(jì)增速是影響固定資產(chǎn)投資的主要因素，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增速由高速增長調(diào)為中高速的增長。這在一定程度上會遏制投資的增速。但是投資作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一，其對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用仍然是十分重要的，因此保持一定的投資增速對經(jīng)濟(jì)長期健康增長仍是十分必要的。

首先，中國經(jīng)濟(jì)正處在深化改革的時期，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定因素有很多。國內(nèi)外環(huán)境仍然復(fù)雜多變，利率的不確定性，價格的不確定性，國際市場的和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處在危機(jī)后的修復(fù)階段和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)換階段。宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性會降低企業(yè)的投資熱情，不利于經(jīng)濟(jì)的長期增長。在應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性上，政府應(yīng)該堅(jiān)持政策的連續(xù)行和一致性，將經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行控制在一定的區(qū)間內(nèi)，防止經(jīng)濟(jì)大的波動。政府可以在資源環(huán)境、金融環(huán)境、社會環(huán)境、政治環(huán)境方面有所作為，降低宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性。此外還可以通過政策制定，引導(dǎo)國家經(jīng)濟(jì)的多元化發(fā)展，創(chuàng)新風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。

其次，政府財政支出應(yīng)該側(cè)重于提高社會總需求，也就是現(xiàn)在提出的“供給側(cè)”改革。固定資產(chǎn)的顯著的正向影響說明政府支出對地區(qū)的固定資產(chǎn)投資具有正向的促進(jìn)作用。根據(jù)郭杰（2013）的研究表明，私人投資對于利率的變動并不明顯，而對于需求的變動較為敏感。財政支出對私人投資的促進(jìn)效應(yīng)是通過影響需求的路徑來實(shí)現(xiàn)。因此政府進(jìn)行財政支出時應(yīng)該側(cè)重考查其對總需求的貢獻(xiàn)，通過調(diào)整政府的財政支出結(jié)構(gòu)和總量來拉動需求。政府的財政支出可以重點(diǎn)放在增加需求的民生工程、養(yǎng)老工程、醫(yī)療工程等提高社會需求的方面。

最后，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下注重提高投資效率改善投資結(jié)構(gòu)。中國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)式的發(fā)展階段。以往依靠高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動固定資產(chǎn)投資增長的可能性較小。因此我們要將重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到改善投資結(jié)構(gòu)和提高投資效率上來。投資總量固然重要，但是盲目的投資會造成重復(fù)建設(shè)，誘發(fā)信貸擴(kuò)張、財政赤字、土地財政和產(chǎn)能過剩等弊端，因此在新的投資中應(yīng)該注意投資量和投資效益投資結(jié)構(gòu)的有機(jī)結(jié)合。

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篇9

固定資產(chǎn)投資投入不斷加大,推動了中國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展,但在投資過程中也暴露了以下問題,為今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了隱患。一是部分企業(yè)投資行為盲目、沖動,短期趨利目的明顯,跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。部分企業(yè)的投資行為往往被眼前利益所驅(qū)動,盲目跟風(fēng),如上世紀(jì)80年代末的“經(jīng)濟(jì)過熱”現(xiàn)象,就極大地誘發(fā)了許多經(jīng)營者沖動的投資欲望,結(jié)果使一些毫無節(jié)制的投資企業(yè),現(xiàn)在都背上了沉重的投資包袱。二是投資結(jié)構(gòu)失衡,部分行業(yè)生產(chǎn)能力過剩。由于短期利益的驅(qū)動,使許多行業(yè)低水平重復(fù)投資現(xiàn)象嚴(yán)重,許多生產(chǎn)線尚未建成,市場情況就已發(fā)生變化,銷售訂單少,造成行業(yè)生產(chǎn)能力過剩。如:鋼鐵行業(yè),目前國內(nèi)鋼鐵行業(yè)粗鋼生產(chǎn)能力近7億噸,而2008年國內(nèi)表觀粗鋼消費(fèi)量不到5億噸。三是目前投資行為考核多集中在項(xiàng)目實(shí)施過程中,但對項(xiàng)目決策、前期工作、后期運(yùn)營缺乏對投資行為的有效考核,導(dǎo)致上述現(xiàn)象加劇。

2008年以來,世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā),為推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,國家出臺4萬億拉動內(nèi)需政策,如何避免在以前固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域出現(xiàn)的問題,做好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,使中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展,是須全社會認(rèn)真思考的一個問題。

一、在政府和國有企業(yè)中全面推行固定資產(chǎn)投資后評價制度

項(xiàng)目后評價是在項(xiàng)目完成并經(jīng)過一段時間營運(yùn)后對項(xiàng)目的執(zhí)行情況、效益和影響進(jìn)行的全面而系統(tǒng)的分析和評價。項(xiàng)目后評價在上世紀(jì)30年代興起于美國,70年代中期被世行等組織廣泛應(yīng)用各種援助項(xiàng)目。我國于80年代中期開始開展項(xiàng)目后評價工作。通過對項(xiàng)目的實(shí)施全過程及投入運(yùn)行后的一定時間內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營情況的總結(jié),確定項(xiàng)目的預(yù)期目標(biāo)是否達(dá)到,項(xiàng)目前期工作及實(shí)施過程是否規(guī)范、有效,通過分析評價找出成敗的原因;對被評價項(xiàng)目實(shí)施運(yùn)行中出現(xiàn)的問題提出改進(jìn)建議,為決策部門重新制定或優(yōu)選方案提供再決策依據(jù),以達(dá)到提高投資項(xiàng)目效益的目的;通過總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),提高項(xiàng)目決策及其實(shí)施管理水平,指導(dǎo)未來項(xiàng)目的決策和實(shí)施。指導(dǎo)中央企業(yè)提高投資決策水平、管理水平和投資效益,規(guī)范投資項(xiàng)目后評價工作,推動投資項(xiàng)目后評價制度和責(zé)任追究制度的建立,國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會在2005年下達(dá)了《中央企業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目后評價工作指南》;為加強(qiáng)和改進(jìn)中央政府投資項(xiàng)目的管理,建立和完善政府投資項(xiàng)目后評價制度,規(guī)范項(xiàng)目后評價工作,提高政府投資決策水平和投資效益,國家發(fā)展改革委員會在2008年下達(dá)了《國家發(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)中央政府投資項(xiàng)目后評

價管理辦法(試行)的通知,項(xiàng)目后評價的重要性愈加彰顯。

二、建立以固定資產(chǎn)投資后評價結(jié)論為依據(jù)的固定資產(chǎn)投資考核制度,完善固定資產(chǎn)投資考核

由于項(xiàng)目后評價是在項(xiàng)目完成并經(jīng)過一段時間營運(yùn)后對項(xiàng)目的執(zhí)行情況、效益和影響進(jìn)行的全面而系統(tǒng)的分析和評價。因此用其結(jié)論對固定資產(chǎn)投資行為進(jìn)行評價,具有全面性、系統(tǒng)性的特點(diǎn)。由于項(xiàng)目后評價由第三方進(jìn)行評價,評價較為客觀、公正,其結(jié)論可靠。對項(xiàng)目后評價的內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化,將其結(jié)論轉(zhuǎn)化為對固定資產(chǎn)投資行為的具體考核指標(biāo),可以實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目全面、全方位的考核。

三、具體應(yīng)用方法

(一)應(yīng)用前提

為保證評價結(jié)論的客觀、公正,項(xiàng)目后評價報告應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)或第三方完成。項(xiàng)目初期進(jìn)度、質(zhì)量、投資、效益等目標(biāo)明確?？己梭w系指標(biāo)應(yīng)能落實(shí)到具體單位或人員。主要對項(xiàng)目業(yè)主內(nèi)部人員進(jìn)行考核。

(二)考核方法

階段考核法。其主要根據(jù)項(xiàng)目后評價報告中對項(xiàng)目決策階段、實(shí)施準(zhǔn)備階段、實(shí)施階段、竣工投產(chǎn)及生產(chǎn)經(jīng)營階段四個階段的主要評價結(jié)論,設(shè)置權(quán)重,分析原因,用綜合打分法分階段分責(zé)任對項(xiàng)目相關(guān)方進(jìn)行考核。

應(yīng)用步驟:

1、對四個階段的主要評價內(nèi)容和指標(biāo)進(jìn)行分類選取。選取指標(biāo)要有可比性,如:決策階段中可行性研究階段,項(xiàng)目財務(wù)效益,可采取項(xiàng)目后評價中實(shí)際測算累計(jì)NPV與可研累計(jì)NPV對比等。選取指標(biāo)應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目內(nèi)容、范圍、復(fù)雜程度等進(jìn)行有所側(cè)重的選取。

2、對四個階段設(shè)定權(quán)重,權(quán)重的設(shè)置應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的性質(zhì)進(jìn)行設(shè)定,如:效益型項(xiàng)目和費(fèi)用型項(xiàng)目;新建項(xiàng)目與改造項(xiàng)目,其各階段權(quán)重設(shè)置應(yīng)有所區(qū)別。對各項(xiàng)指標(biāo)分優(yōu)、良、中、差進(jìn)行評定。各項(xiàng)指標(biāo)評定等級可以根據(jù)差距幅度進(jìn)行設(shè)定,如:累計(jì)NPV的差距幅度,可以設(shè)定正負(fù)40%進(jìn)行評定。

3、對指標(biāo)評定等級進(jìn)行原因分析。如:累計(jì)NPV的差距是由市場原因、經(jīng)營原因等等造成進(jìn)行判斷、分析。

4、落實(shí)考核責(zé)任對象以及考核額度。根據(jù)原因分析落實(shí)責(zé)任對象,并根據(jù)責(zé)任大小,落實(shí)主要及相關(guān)人員責(zé)任。

5、形成考核總表,拿出總體評價意見以及考核額度。

篇10

一、深化改革和完善固定資產(chǎn)投資計(jì)劃管理創(chuàng)新

結(jié)合我國特有的社會主義性質(zhì)，以及固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)和作用，使其投資總量、結(jié)構(gòu)以及布局等均與國民經(jīng)濟(jì)全局有著直接關(guān)系，因此，在對投資計(jì)劃管理體制進(jìn)行改革時，必須與社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向結(jié)合起來，并始終貫徹運(yùn)用計(jì)劃使全社會能夠達(dá)到綜合平衡，進(jìn)而全面推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步前進(jìn)。對投資計(jì)劃管理進(jìn)行進(jìn)一步強(qiáng)化，其目的主要是使計(jì)劃能夠更加具備科學(xué)性。結(jié)合整個社會所具備的財力、物理以及技術(shù)裝備能力等可能性使其能夠達(dá)到綜合平衡，隨之對五年內(nèi)的投資規(guī)模及年度投資規(guī)模進(jìn)行明確，使其能夠呈現(xiàn)平衡、適度的狀態(tài)，保證年度間不會出現(xiàn)較大變化的投資行為。在平衡滿足社會投資規(guī)模的同時，既需要對全局進(jìn)行考慮，同時針對地區(qū)和部門也需要進(jìn)行平衡；考慮年度規(guī)模平衡的同時，還需要對在建規(guī)模進(jìn)行考慮；項(xiàng)目投資后所需的財力、物理的平衡也均在投資總規(guī)?？紤]范圍內(nèi)，這就需要根據(jù)地方以及部門的實(shí)際情況來安排。

二、完善和加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資計(jì)劃執(zhí)行管理創(chuàng)新

在計(jì)劃定制、調(diào)整以及執(zhí)行等環(huán)節(jié)上，都應(yīng)當(dāng)采取程序化、規(guī)?；墓芾砟Ｊ?，針對在建投資以及年度計(jì)劃投資均應(yīng)當(dāng)實(shí)施雙控制。對生產(chǎn)能力和投資額劃分項(xiàng)目審批權(quán)辦法進(jìn)行大力調(diào)整改革，并根據(jù)國家在不同產(chǎn)業(yè)上的相關(guān)政策，運(yùn)用相對集中管理對需要控制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行控制管理，針對大力扶持的企業(yè)，則適當(dāng)放寬審批權(quán)限。根據(jù)行業(yè)的不同擬定不同的經(jīng)濟(jì)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)并嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)執(zhí)行[2]。為了使計(jì)劃的質(zhì)量得到提升，使其嚴(yán)肅性得到展現(xiàn)，國家可以將投資計(jì)劃的執(zhí)行落實(shí)情況納入到經(jīng)濟(jì)工作的考核中。投資資金管理體制可以說是投資體制中非常重要一部分，同時它也是計(jì)劃管理體制和財政管理體制的重要內(nèi)容。投資資金的使用、籌集以及回收等一系列的管理制度以及方法均屬于投資資金管理體制的一部分。