導語：如何才能寫好一篇固定資產投資決策方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業(yè)生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業(yè)的生產經營規(guī)模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發(fā)現，凈現值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資，直接形成企業(yè)生產經營活動的能力。直接投資往往數額大，回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述，固定資產投資直接影響企業(yè)的生產經營規(guī)模，由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變，因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現金流入量；COt表示第t年的現金流出量；i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者則采納，凈現值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發(fā)現，凈現值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據，因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此，現行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產投資決策中，資本資產定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本，固定資產投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零，就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產投資決策還是證券投資，資本資產定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現，計算其凈現值，并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關鍵詞]固定資產投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一,它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上,以期在未來獲取收益的經濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實物投資,是指直接用現金、固定資產、無形資產等進行投資,直接形成企業(yè)生產經營活動的能力。直接投資往往數額大,回收期長、與生產經營聯系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資,是指用現金、固定資產、無形資產等資產購買或取得其他單位的有價證券(股票、債券等)。

固定資產投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經營和發(fā)展的潛力,因此,對固定資產投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產投資決策

1、固定資產投資決策方法。如前所述,固定資產投資直接影響企業(yè)的生產經營規(guī)模,由于它投資數額大、投資回收期長、一經決策和實施就難以改變,因此固定資產投資決策成敗與否后果深遠。實務中,企業(yè)在進行固定資產投資決策時,一般都要提出幾種投資方案,進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運用凈現值法、內含報酬率法、現值指數法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法,但現行財務管理理論和實踐對固定資產投資主要采用凈現值(簡稱NPV)法。所謂凈現值是指投資方案的未來現金流人量的現值和現金流出量的現值的差額。用公式可表達為:

NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t

其中:CIt表示第t年的現金流入量;COt表示第t年的現金流出量;i表示預定的折現率。

凈現值法的決策規(guī)則是:在只有一個備選方案的采納與否決策中,凈現值為正者則采納,凈現值為負者不采納;在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用凈現值是正值中的最大者。

2、對固定資產投資決策方法的說明。不難發(fā)現,凈現值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點:

(1)凈現值法考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據,因此是一種較好的方法。

(2)凈現值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值,因此要實現企業(yè)價值最大化這一目標,就必須在多種備選方案中選擇凈現值最大且不小于零的投資方案。

因此,現行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現值法進行固定資產的投資決策。

二、證券投資決策

1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯系起來,對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立,后經威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值,以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質完全不同的風險,即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險,是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現、生產工藝技術的老化等所造成的風險,此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2.對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明,證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性,即風險與收益對等,高風險可以用高回報來補償,而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中,證券的價格反映其價值,證券的價格在任何時刻都應與其價值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說,證券投資的凈現值等于零。因此證券投資決策不能用凈現值作為評價指標,而應采用“E—β”分析法。

綜上所述,對固定資產投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點:

(1)現行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產投資決策主要采用凈現值(NPV)法,而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產投資方案的凈現值不小于零時,才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產品市場,使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產品市場或者因為存在壟斷和寡頭,或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間,所以固定資產投資可以賺取經濟租金。

三、原因分析

1.從資本資產定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實并非如此,兩者實際上都使用資本資產定價模型來量化風險。

威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產定價模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為:

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率;Rf代表無風險報酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數;Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見,資本資產定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。

例:當前的無風險報酬率為6%,市場平均報酬率為12%,A項目的預期股權現金流量風險大,其值β為1.5;B項目的預期股權現金流量風險小,其β值為0.75,則:

A項目的必要報酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%

B項目的必要報酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%

因此,資本資產定價模型是證券投資分析的直接工具,應用資本資產定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率;而在固定資產投資決策中,資本資產定價模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計固定資產投資方案的機會成本,固定資產投資方案的風險越大,資金的機會成本也就越大。如果固定資產投資方案的凈現值大于零,就說明該固定資產投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此,無論是固定資產投資決策還是證券投資,資本資產定價模型都是一個有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率;在固定資產投資決策中,用估計的資金機會成本作為折現率對固定資產投資方案的預期現金流量進行折現,計算其凈現值,并根據計算結果的大小對投資方案作出取舍。

2.從經濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇4

1固定資產投資決策與管理

1.1固定資產投資決策

作為企業(yè)的一項重要決策，固定資產投資決策綜合了投資決策的基本程序、整個投資決策過程中各種不同的評價方法以及決策的不確定性分析。固定資產投資決策的程序一般包括以下步驟：固定資產投資項目的提出、固定資產投資項目的評價、固定資產投資項目的決策、固定資產投資項目的執(zhí)行以及固定資產投資再評價。

1.2固定資產投資的分類

（1）按照投資在生產過程中的作用分類?？梢园压潭ㄙY產的投資分為新建企業(yè)投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。其中新建企業(yè)投資指的是為了一個新企業(yè)建立生產、經營、生活條件所進行的投資；簡單再生產投資是指為了更新生產經營中已經老化的物質資源和人力資源所進行的投資。擴大再生產投資是指為了擴大企業(yè)現有的生產經營規(guī)模而進行的投資。

（2）按照對企業(yè)前景的影響進行分類。固定資產投資可以分成戰(zhàn)術性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。所謂戰(zhàn)術性投資是指不牽涉整個企業(yè)前景或對企業(yè)前景影響甚小的投資。所謂戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)的全局有著重大影響的投資。

（3）按照投資項目之間的關系進行分類。企業(yè)固定資產的投資可以分成兩大類：相關性投資和非相關性投資。非相關性投資是指：如果采納或放棄某一項目并不顯著地影響另一項目的投資，則可以說這兩個項目在經濟上是不相關的；相反如果采納或放棄某個投資項目，可以顯著地影響到另外一個投資項目，那么這兩個項目在經濟上則是相關的。

1.3固定資產投資的特點

固定資產投資具有回收時間較長、變現能力較差、資金占用數量相對穩(wěn)定、實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離以及投資次數相對較少等特點。

1.4固定資產投資決策需要考慮的因素

固定資產投資決策時除了要考慮其財務上的可行性之外，還應當考慮市場因素，比如當前的市場周期、國內經濟環(huán)境的影響以及人力資源，投資后的管理、成本等?？偟膩碚f即需要考慮投資的風險與報酬。

2油田運輸設備的特殊性

由于石油資源具有易燃、易爆、易揮發(fā)等特點，在石油資源的運輸過程中稍有不慎可能就會帶來損失甚至滅絕性的危險。正是由于托運物的這些特殊性，決定了油田運輸設備的特殊性。油田運輸設備主要具有以下特點：

①必須選用防爆型的運輸設備。②必須具有滿足使用環(huán)境要求的防腐性能。環(huán)境中腐蝕性物質不僅會影響石油的質量甚至還會帶來嚴重的防爆隱患。③必須滿足相應的戶外等環(huán)境條件要求。④必須具有滿足較長周期的免維護或少維護的高可靠性要求。⑤為了滿足發(fā)展需要，對油田運輸設備還提出了高電壓、大容量、高效率、節(jié)能源和環(huán)保型的要求。

3油田運輸設備投資決策與管理

隨著現代物流業(yè)的發(fā)展，油田運輸也開始從設備老化、包袱重、經營困難等的落后形態(tài)向現代物流發(fā)展。物流市場競爭日趨激烈，汽車運輸投入受資金限制較??；個體、集體、合資、外資等運輸公司為油田運輸提供了較為優(yōu)越的條件。而這又進一步加大了油田運輸業(yè)的競爭。與其他固定資產的投資決策一樣，油田運輸設備的投資決策與管理也需要考慮該項投資的可行性、風險與報酬因素。只是不同的是，為了能夠保證運輸質量，在油田運輸設備的管理中需要定期進行維修檢測。下面舉個例子加以說明：

假設考慮投入一輛新款運油車，噸位12.9噸、容量18立方米，原值28.55萬元、折舊年限（油田）6年、年折舊額（按無殘值）4.76萬元，五年內分別可帶來現金流入為20萬元、20萬元、18萬元、15萬元、10萬元、8萬元。年利率按6%。下面分別進行討論：

（1）不考慮每年維修報檢情況下（單位：萬元）

（2）考慮到每年需要支付一定的維修報檢費用（單位：萬元）

在這個簡單的假設前提下，考慮維修報檢費用與不考慮維修報檢費用兩種情況下的凈現值相差很大。事實上，基于石油的特殊性，我們在進行投資決策時應當考慮到維修報檢費用。另外，在實務中我們還應當考慮折現率的影響。

油田運輸設備需要進行有效的管理。從油田物流的角度來考慮，主要以運油車輛為例，對于油田物流的發(fā)展有以下幾點建議：

（1）開展全員規(guī)范化維修活動。在工作中，司機作為車輛的操作者和直接的設備管理員，發(fā)揮其工作的主動性，是提高車輛技術狀況的最好途徑。開展全員規(guī)范化生產維修活動就是要達到以設備為手段、創(chuàng)造技術服務的最佳效益。其做法主要有：在全體員工中開展整理、整頓、清掃、清潔、素養(yǎng)活動；工段崗位的工人每天對工作場地進行整理、清潔；司機對所駕駛的車輛在執(zhí)行出車前、行車中的檢查中也要及時進行整理、清潔工作。

（2）對運輸設備認真進行回場檢查、月度檢查、季度檢查工作。對于油田運輸設備實行公司全員規(guī)范化生產維修的預防手段：通過駕駛員、公司專職人員對車輛的日常維修、點檢等預防手段對車輛的性能狀態(tài)進行檢查，隨時發(fā)現問題，隨時解決問題，預防和防止設備發(fā)生技術故障。對于檢查出的大問題及時反饋到公司全員規(guī)范化維修小組，全員規(guī)范化維修小組再根據車輛具體問題來制定車輛修復方案和設備管理措施以督促實施部門（保養(yǎng)工段和外協(xié)修理單位）及時修復解決。

（3）規(guī)范化修理，提高工段修理質量。通過對車輛的強制進檢，并采取外部督導隊檢查，極大地提高了車輛技術狀況。

篇5

關鍵詞：固定資產；投資審計；創(chuàng)新

中圖分類號：F239.44

文獻標志碼：A

文章編號：1673-291X(2007)04-0086-02

一、固定資產投資審計存在的問題

1.對于固定資產投資項目的真實性、合法性審計比較多，著重于查錯糾弊，對于效益審計重視不夠。審計人員少有將固定資產投資審計向效益審計擴展的觀念，固定資產投資建設市場秩序較為混亂，違法亂紀現象比較多，這客觀上使審計人員不得不側重于真實性、合法性審計，從而無法抽出足夠的審計力量開展效益審計。

2.對于固定資產投資項目事后審計比較多，事前介入和事中控制不夠，特別是對投資項目選擇的決策過程難以施加影響。在我國固定資產投資領域，投資決策論證體系不健全，權責分明、制約有效、科學規(guī)范的建設項目管理體制和運行機制尚未完全建立，項目管理的科學化、專業(yè)化水平還不高，全過程的審計監(jiān)督更顯重要。

3.固定資產投資審計人才短缺，現有審計人員隊伍知識和能力結構不合理。固定資產投資審計涉及的審計事項復雜、專業(yè)性強。例如，為了對工程造價進行審計，需要審計人員具備工程造價方面的專業(yè)知識和執(zhí)業(yè)資格；為了對工程合同管理的情況進行評價，審計人員需要具備合同法等法律方面的知識和經驗等。然而，審計機關目前懂財務的人員比較多，懂工程、法律的人員比較少，既懂工程又懂財務的人員少之又少。

4.在固定資產投資審計實踐中，審計人員的工作缺乏客觀標準，主觀判斷多，審計風險難以得到有效控制。關于固定資產投資審計尚未形成具有操作性的準則和指南，對于固定資產投資效益審計的理論研究和經驗總結做得尤其不夠?！秾徲嫏C關國家建設項目審計準則》的規(guī)定比較原則、抽象，對于固定資產投資效益審計也強調不多，審計人員在具體工作中感到缺乏依據和標準。

5.固定資產投資審計就事論事多，為各級政府宏觀決策和管理服務的職能發(fā)揮不夠等。審計著眼于查處單個問題的多，不善于通過對微觀審計所獲得的資料進行分析研究，從宏觀上提出搞好建設項目的建議和改進審計方法的措施。

二、創(chuàng)新固定資產投資審計的對策思考

1.創(chuàng)新固定資產投資審計理念

傳統(tǒng)的以查錯糾弊為主要目標的審計理念已遠遠不能適應形勢發(fā)展的需要，應增強宏觀意識，努力研究和把握固定資產投資審計工作的規(guī)律和特點，探索固定資產投資審計工作的新理念、新思路。投資體制的深層次改革必然引起投資決策方式、資金籌措方式和資金使用方式的調整。在投資管理和項目管理領域正在發(fā)生的變化，主要表現為投資主體多元化、投資決策分散化、資金來源多樣化、融資方式市場化以及項目預算管理和工程合同管理國際化。這一重大變化，使固定資產投資審計的環(huán)境、對象、內容和方式等，都已經發(fā)生并可能繼續(xù)發(fā)生不同程度的變化。因此，我們要根據投資管理體制、建設管理體制、財政管理體制、金融監(jiān)管體制改革的要求，不斷創(chuàng)新固定資產投資審計理念，致力于提高固定資產投資審計的宏觀經濟效應。

我國的經濟增長方式正在由粗放型向集約型轉變，轉變的核心問題就是提高效益。審計的發(fā)展要與經濟發(fā)展階段相適應，固定資產投資審計的目標要從真實、合法逐步轉到效益上來，開展效益審計是在新形勢下將固定資產投資審計向深層次、高水平推進的必由之路。

在固定資產投資審計中要積極推行效益審計，對項目建設的經濟性、效益性以及效果性進行評價。按照科學發(fā)展觀的要求，投資效益審計既要考慮投資結構的合理性，投資規(guī)模的適當性，資金使用方向的正確性、使用效果的綜合性、使用過程的公平性，又要檢查項目建設的宏觀性、公眾性、關鍵性、基礎性、牽動性和對政治、經濟、自然環(huán)境的影響，把宏觀效益與微觀效益、長遠效益與當前效益、經濟效益與社會效益及生態(tài)效益統(tǒng)一起來。

2.創(chuàng)新固定資產投資審計內容

固定資產投資是國家公共財政的重要方面，固定資產投資審計作為國家財政審計的組成部分，其工作任務就是要緊緊圍繞國家財政審計開展工作，財政資金走到哪里，審計監(jiān)督就要跟到哪里。隨著投資體制改革的逐步完善，投資審計也要把公共工程項目作為主要對象，側重于對使用國家財政資金的項目的審計，這是投資審計內容創(chuàng)新的基礎。一是要加大對財政投入較多的基礎性、公益性公共工程和重點建設項目的審計；二是當前經濟運行中反映出的急需解決的熱點、難點問題；三是社會各界、人民群眾普遍關注的問題。對于這些資金和項目，審計部門要提前介入，要將違紀違規(guī)現象消除在萌芽階段。在具體審計內容上，將逐步由真實性、合法性審計向效益性審計過渡。作為固定資產投資審計，今后的發(fā)展趨勢就是要從效益審計入手，側重于對使用國家財政資金的項目的審計。在效益方面，要特別注重環(huán)境效益。充分考慮預防環(huán)境污染、改善環(huán)境質量、保持生態(tài)平衡等方面的環(huán)境效益審計將成為今后固定資產投資審計的一個重點。在審計的深度和廣度上，要做到財務收支審計和預算執(zhí)行、決算審計并重，以建設單位為主，延伸審計施工、監(jiān)理等與投資活動有關的部門和單位。重點查處亂上建設項目、違反建設程序、虛假招投標、違規(guī)轉包分包以及項目建設中偷工減料等違紀違規(guī)行為。

3.創(chuàng)新固定資產投資審計的技術和方法

審計技術和審計方法對于提高審計質量、降低審計風險具有重要的作用。隨著經濟的進一步發(fā)展和我國社會主義市場經濟體制的不斷完善，投資主體日益多元化，投資活動日趨紛繁，審計內容越來越復雜，審計工作量越來越大，人們對審計質量的要求也越來越高，而目前審計所采用的審計技術和方法已很難適應新的審計任務。在固定資產投資審計中，往往以資金活動為主線，對會計資料進行詳細檢查，即使是抽樣審計，真正建立落實在內部控制測評基礎上的也很少。采用這樣的審計方法，一是會造成審計成本增加、審計資源和審計任務之間的矛盾更加突出，二是審計質量也很難保證。因此，必須將審計方法轉變?yōu)橐栽u價內部控制系統(tǒng)為基礎的抽樣審計，并借助對內部控制系統(tǒng)的評價結果確定審計重點、范圍和方法，同時，將風險分析和防范措施納入審計程序的各個環(huán)節(jié)。在審計中充分運用分析測試，以分析測試結果作為擬訂審計計劃、實施審查、做出審計結論、表達審計意見的重要參考依據。

會計信息化和網絡技術的發(fā)展對審計技術提出了更高的要求，網上交易、網上支付審計、虛擬企業(yè)的審計都將成為投資審計的具體內容，這就要求審計技術必須跟上信息時展的步伐，電子計算機將成為審計人員的主要操作工具。固定資產投資審計在運用計算機輔助審計方面起步較早，并且取得了較好的審計效果，大大提高了審計質量和效率。但從實際情況看明顯落后于被審計單位利用計算機的現狀。固定資產投資審計軟件的開發(fā)與應用已日顯緊迫，一方面應結合實際應用情況，對原有軟件進行優(yōu)化更新；另一方面，應針對新的投資審計領域開發(fā)出新的審計軟件，使電子計算機在審計查證、分析性復核、審計信息的收集、傳遞等方面發(fā)揮應有的作用。

4.加強固定資產投資審計的規(guī)范化建設，為實務工作提供客觀標準和指南

科學合理的固定資產審計準則、實施細則和其他規(guī)范，能夠反映理論界的研究成果和實務界的實踐經驗，幫助審計人員在業(yè)務開展過程中保持應有的職業(yè)謹慎并恰當合理地開展審計工作，從而提高審計質量，降低審計風險。固定資產投資審計的規(guī)范化建設是目前亟待加強的工作。一是建議審計署制定《審計機關國家建設項目審計準則》的實施細則，及時總結各地審計機關開展固定資產投資審計的先進經驗和優(yōu)秀案例，為審計人員提供具有操作性的指南；二是建議審計署和財政部、建設部等部門合作，聯合制定有關固定資產投資的績效評價標準作為審計人員開展固定資產投資審計、特別是投資效益審計的依據；三是建議各級審計機關在審計署制定的審計準則及實施細則、財政部的有關規(guī)范的基礎上，根據本單位開展固定資產投資審計的實際情況和需要，制定本單位的固定資產投資審計工作規(guī)范。

5.加強固定資產投資審計質量控制的其他對策

一是要強化對建設項目前期相關工作事項的審計，包括項目決策、可行性研究、項目資金來源和執(zhí)行基本建設程序的情況等，它是工程建設必不可少的重要內容和組成部分，與工程質量和效益有著直接的因果關系，是保證建設項目達到預期效果的前提和基礎。二是對重點大中型建設項目，建議審計機關以派駐的方式從項目籌建開始進駐建設項目法人單位，實施事前、事中、事后的全程審計監(jiān)督。三要整合審計資源，充分發(fā)揮審計的整體效能。在審計人員少，專業(yè)技術力量不足，專業(yè)人員培訓周期較長的情況下，要充分利用社會審計和內部審計力量，整合審計資源，充分發(fā)揮整體效能。

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[4] 吳禮鑫.應從八個環(huán)節(jié)加強固定資產投資審計[J].審計月刊，2004，(1)：34-35.

篇6

近些年來,關于不確定性對企業(yè)固定資產影響的研究越來越受到學者的關注。但迄今為止,二者之間的關系,無論是在理論上還是在實證上都沒有得出一致的結論。

Hartman(1972,1976)[1,2]以及A-bel(1983)[3]認為不確定的增加會增加風險中性競爭性公司的投資水平。McDonald和Siegel(1986)[4]考慮到投資的不可逆性,并假設投資項目的未來值和初始投資成本服從幾何布朗運動。其研究結果表明,僅當公司投資項目的價值超過某一臨界值時,公司才會投資。而且,投資臨界值和投資期權的價值隨初始投資成本以及未來項目價值不確定性的增加而增加。Dixit和Pindyck(1994)[5]在其名著《不確定條件下的投資》中指出在不確定條件下,企業(yè)會權衡通過延遲投資決策而獲得更多關于項目未來價值信息的收益以及立即投資所產生的收益。

而且在通常情況下,企業(yè)會延遲做出投資決策以等待關于項目新信息的到來,即不確定性的增加會減少企業(yè)當期的投資。Campa(1993)[6]利用沉沒成本、不確定性和退出之間的關系考察了企業(yè)的投資問題。具體而言,他研究了1981~1987年進入美國批發(fā)交易市場的外國公司的數量。結果發(fā)現,較高的匯率提高了進入者的數量,較高的沉沒成本以及較大的匯率變化降低了進入者的數量,這一結果支持不確定條件下的投資理論———實物期權理論。

Bell和Campa(1997)[7]考察了美國和歐洲化學加工行業(yè)的生產能力投資,他們檢驗了匯率、石油價格(輸入價格)、產出價格(產品需求)的波動性對投資的影響,結果發(fā)現僅匯率波動性對投資的影響與不確定條件下的投資文獻預測一致。Kalckreuth(2002)[8]以1987~1997年6745家德國公司為研究對象,考察了公司銷售不確定性和成本不確定性對投資需求的影響。結果發(fā)現兩種不確定性對公司投資有顯著負影響,而且不確定性提高一個標準差,估計的投資需求將降低6·5個百分點。

目前,中國還處于轉軌經濟時期,環(huán)境中的不確定性因素很多。本文即是在這樣的背景下,研究不確定性對中國企業(yè)固定資產投資的影響。通過分析,本文旨在回答以下一些問題:對于中國企業(yè)而言,不確定性對企業(yè)固定資產投資是否有影響?如果有影響,有多大的影響?不同種類的不確定性對企業(yè)固定資產投資的影響是否相同?哪種不確定性對企業(yè)固定資產投資的影響更大?不同種類公司的固定資產投資受不確定性影響的程度是否相同?各自原因何在?如果不確定性對企業(yè)固定資產投資沒有影響,原因又是什么?從而得出一定的啟示。

二、幾種不確定性對企業(yè)固定資產投資影響的理論分析很多種不確定性都會對企業(yè)固定資產投資產生影響。

就固定資產投資而言,最主要的不確定性影響因素是產品價格的不確定性、運行成本的不確定性和利率的不確定性等。它們會通過對現金流或折現率的影響而對企業(yè)的固定資產投資產生影響。

產品的價格是影響企業(yè)進行固定資產投資的重要因素。產品價格的不確定性直接對企業(yè)的固定投資產生不確定性。產品的價格變化會導致預期現金流流量大小的變化。按照貼現現金流準則,當其他條件不變時,產品的價格下降,使得預期現金流流量下降,項目的凈現值減少;產品的價格上升,使得預期現金流流量上升,項目的凈現值增加。

運行成本的不確定性會引起預期現金流的不確定性。運行成本增加會使預期現金流下降,使得投資項目的凈現值減少;運行成本下降會使預期現金流上升,從而導致項目的凈現值增加。

利率的不確定性會對企業(yè)的固定資產投資帶來不確定的影響。利率的變化會導致預期貼現率的變化,預期貼現率的不確定性又會導致項目凈現值的變化。在項目帶來的未來現金流量一定的情況下:預期貼現率提高,項目的凈現值下降;預期貼現率下降,項目的凈現值上升。同時,預期貼現率的不確定性還會間接地影響項目的投資。利率的不確定性對于企業(yè)來說,意味著融資總量、融資結構、融資成本和股利政策的不確定性,企業(yè)現金周轉循環(huán)具有不確定性。利率、資本成本、融資政策、股利政策與現金周轉循環(huán)之間的相互關聯關系導致了財務風險的客觀存在。

按照實物期權理論,以上各種不確定性會加深企業(yè)進行等待的動機,以期獲得更多未來價格的信息,來權衡通過延遲投資決策而獲得更多關于項目未來價值信息的收益以及立即投資所產生的收益。

因此,這些指標不確定性的增加都會減少企業(yè)當期的固定資產投資。

由于影響企業(yè)固定資產投資的不確定性的種類很多,本文將采用反映不確定性的綜合指標———股票日收益率的波動性來進行研究,即不單獨研究某種不確定性對企業(yè)投資的影響。另外,由于選取不確定性量化指標存在一定的困難,本文將仿照國外學者的研究方法,借助采用衡量風險的方法(標準差)對其進行量化研究。同時,為了進行深入分析,本文將總體不確定性拆分為市場不確定性和企業(yè)特有不確定性。

三、實證研究設計

1.研究假設基于已有文獻的研究以及本文的定性分析,提出以下研究假設:

假設1總體不確定性、市場不確定性和企業(yè)特有不確定性對企業(yè)固定資產投資產生負影響。

假設2不可逆程度與企業(yè)固定資產投資之間存在負相關關系。具體來說,原材料類上市公司比機械類上市公司受不確定性的負影響程度更大。

不確定性與不可逆性休戚相關,研究不確定性不能不考慮不可逆性的影響。根據不可逆投資理論,不可逆性是影響企業(yè)固定資產投資的重要因素,它主要受技術特性和行業(yè)市場結構等因素的影響。

大型加工行業(yè)中的機器設備比信息密集行業(yè)中的行業(yè)專用性及公司專用性更強。當一個行業(yè)的競爭較激烈且同質化程度較強時,在一個公司安裝的資產可以更容易地賣給其他公司。因此,不可逆程度的不同使得不同行業(yè)對不確定性的反應不同。

具體來說,原材料類上市公司比機械類上市公司受不確定性的影響程度更大。現實中,有形資產的折舊更快,而折舊速度與沉沒成本呈反比。據調查,資產使用壽命(按照經濟折舊來看),原材料類公司資產的使用壽命大于機械類上市公司,即機械類上市公司資產的折舊速度大于原材料上市公司資產的折舊速度。而折舊速度與沉沒成本呈反比,即說明機械類上市公司的不可逆程度小一些,相應地使得不確定性對其固定資產投資的影響變小。

假設3市場不確定性對企業(yè)固定資產投資的負影響大于企業(yè)特有不確定性對企業(yè)固定資產投資的負影響。

總體不確定性分為市場不確定性和企業(yè)特有不確定性兩種。事實上不同種類的不確定性對投資影響的程度是不同的。根據不可逆投資理論,不可逆的性質取決于企業(yè)面臨不確定性的種類。如果一個企業(yè)面對一個特有的不確定性,它可以很容易地將資產賣給行業(yè)內其他企業(yè),因此不可逆性要輕一些;但是整個行業(yè)面臨不確定性沖擊,則企業(yè)不容易將資產賣給其他企業(yè)。因此,不同種類不確定性企業(yè)對固定資產投資的影響并不相同。市場不確定性對企業(yè)固定資產投資的影響大于企業(yè)特有不確定性對固定資產投資的影響。

2.變量與樣本選取

(1)不確定性與固定資產投資的衡量指標實證分析中,在衡量不確定性指標的選取上,主要有以下幾種:

①采用標準差、方差和協(xié)方差來度量不確定性;

②由廣義自回歸條件異方差模型(GARCH模型)估計得到的標準差;

③由具有幾何布朗運動類型的隨機波動模型(AR模型)估計得到的標準差;

④調查得到的數據,如影響公司未來投資的一個特定變量,在實證研究中認為重要的因素,包括:匯率、回報率、輸入價格、產出需求和產出價格等。其中,由基本變量計算得到的方差方法較簡單,而且所受限制較少。同時考慮到數據上的可獲得性,本文利用公司股票日收益率的波動性度量其不確定性。

具體來說,公司i的總體不確定性以其在年度t的日收益率的標準差計算,以σ∧it表示:σ∧it=1ti∑tik=1(rik-rik)2(1)其中,k=1,2,3,……,ti,ti為公司在該年度的交易天數,rik為公司i的日個股收益率,為其當年的平均收益率。

為了詳細地研究不確定性對企業(yè)固定資產投資的影響,本文將不確定性分解,即將總體的不確定性(σ∧it)分為市場不確定性(β∧itσ∧mt)和公司特有的不確定性(σ∧εit)。

σ∧2it=β∧2itσ∧2mt+σ∧2it(2)由市場收益率標準差的計算公式,可得:σ∧mt=1ti∑tik=1(rmk-rmk)2(3)其中,rmt為日市場收益率,rmt為平均日市場收益率。

市場回報率指的是整個市場所有股票的加權平均回報率,其權重的計算方法有等權平均法、流通市值加權平均法和總市值加權平均法?？紤]到中國特殊的股權結構,公司發(fā)行的股票中既有流通股,又有非流通股,本文以考慮現金紅利的流通市值加權平均法為日市場收益率的計算方法。其計算公式為:rmt=∑iwikrik∑iwik(4)其中,wik表示股票i在k-1日的流通市值,以公式wik=V,ik-1×P,ik-1計算,V,ik-1表示股票i在k-1日的流通股數;P,ik-1表

示股票i在k-1日的收盤價。

σ∧εit可由(3)式直接計算得到:σ∧εit=1ti∑tik=1ε∧2ik(5)因此,本文的不確定性由以下變量度量:總體不確定性(σ∧it)、市場不確定性(β∧itσ∧mt)以及公司特有的不確定性(σ∧εit)。另外,(2)式中βit的數據直接采用CCER數據庫中的計算方法,本文直接采用該數據庫中計算的β。

實證分析中,大多采用固定資產增加值來衡量固定資產,本文也采用此指標。具體來說,本文所指的固定資產增加值為資產負債表中的固定資產凈值、工程物質和在建工程三項之和的增加值。此外,將固定資產除以期初固定資產合計(資產負債表中固定資產凈值、工程物資和在建工程三項之和)計算得到的相對值作為模型中的被解釋變量,這樣做的好處是可以剔除各個企業(yè)期初固定資產投資規(guī)模不同的影響。

(2)樣本選擇和數據來源本文以中國滬深兩市A股制造業(yè)部分上市公司的財務數據和交易數據為研究樣本。

選擇制造業(yè)公司為研究樣本是因為公司固定資產投資行為具有明顯的行業(yè)特征,制造業(yè)公司投資于固定資產的比例大、回收周期長、資產專用性強、具有不可逆投資的特征,更能體現固定資產投資的特點。同時,為了研究不可逆性對不確定性與企業(yè)固定資產投資關系的影響,所有的樣本數據均來自制造業(yè)上市公司中的原材料類行業(yè)和機械類行業(yè)。其中,原材料類上市公司包括化學原料及化學制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè);機械類上市公司包括普通機械制造業(yè)、專用設備制造業(yè)、電器機械及器材制造業(yè)、交通運輸設備制造業(yè)。具體樣本參見表1。

樣本采用2001~2005年5年的時間序列/截面數據(panel-data)。采用時間序列/截面數據是因為它具有很多優(yōu)點:

①時間序列/截面數據包含截面、時間和指標三維信息,可以構造和檢驗比以往單獨使用截面和時間序列數據更為真實的行為方程;

②觀測樣本量大大增加,使構造更加可靠的參數估計量成為可能,而且能夠識別和檢驗約束條件放松了的更為一般的模型;③多重共線性的影響被減弱;

④識別和度量一些純粹截面模型和純粹時間序列模型所不能識別的因素,如潛變量的影響;

⑤降低估計誤差。

樣本按以下原則進行篩選:

①為避免異常值的影響以及不同市場不確定性對公司投資的影響,所取樣本均為A股上市公司,且從原始樣本中剔除每年被ST和PT的公司

。②各公司2001~2005年度財務數據齊全。

③對樣本值進行標準化,分析具體原因,剔出其中的異常值。最后樣本數量為158家,其中原材料類上市公司82家、機械類上市公司7家;滬市80家、深市78家。

本文的市場收益率數據來自中國股票市場研究CSMAR數據庫;其他數據均來自CCERTM股票價格收益數據庫和一般公司財務數據庫。

前面介紹了時間序列/截面數據的各種優(yōu)點,因此,本文將采用時間序列/截面數據模型進行計量經濟學研究。結合研究目的和實際情形,本文采用的基本經濟模型是托賓Q模型,對其進行簡單的修改,將不確定因素納入其中。此外,融資約束和投資機會是影響投資的重要因素,因此,為了控制融資約束因素的影響,本文將融資約束指標納入其中(托賓Q代表了投資機會),并選擇現金流作為融資約束的替代指標。同時為了對不確定性與投資的關系進行穩(wěn)健型檢驗,本文采用將不確定性指標納入銷售加速模型進行對比分析。

按照時間序列/截面數據模型的基本思想,在建立模型之前,首先應進行F檢驗,確定具體采用哪種模型。

(1)將總體不確定性納入方程,其F檢驗結果為:S1=50·42305,S2=69·90299,S3=91·88072;F2=1·2412,F1=1·1664利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·2412,314,474)=0·017F1(1·1664,157,474)=0·1117因此,在α=0·05的顯著性水平下,0·017<0·05,拒絕假設;0·1117>0·05,接受假設。由此,方程應采用變截距模型。

(2)將市場不確定性納入方程,其F檢驗結果為:S1=55·23999,S2=72·15095,S3=94·027;F2=1·0599,F1=0·9243利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·0599,314,474)=0·2833,F1(0·9243,157,474)=0·7184因此,在α=0·05的顯著性水平下,0·2833>0·05,接受假設H2,方程應采用無個體影響的不變系數模型。

(3)將公司特有不確定性納入方程,其F檢驗結果為:S1=46·10017,S2=70·98556,S3=94·794;F2=1·5947,F1=1·6297利用Excel軟件得到的概率分布值分別為:F2(1·5947,314,474)=2·2×10-6,F1(1·6297,157,474)=4·6×10-5因此,在α=0·05的顯著性水平下,2·2×10-6<0·05,拒絕假設H2;4·6×10-5<0·05,拒絕假設H1。由此,方程應采用變系數模型。

此外,由于該實證模型集中于制造業(yè)中原材料類和機械類行業(yè)的研究,所以選取固定影響的變系數進行分析。

根據前面理論和實證方法的討論,本文基于Tobin’sQ模型建立如下計量經濟模型①后面簡稱Tobin’sQ模型):Ii,tKi,t-1=α0+μi+α1Qi,t-1+α2(CFK)i,t-1+α3σit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(6)Ii,tKi,t-1=β0+β1Qi,t-1+β2(CFK)i,t-1+β3βitσmt+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(7)Ii,tKi,t-1=ωi+ω1iQi,t-1+ω2i(CFK)i,t-1+ω3iσεit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(8)其中,I為固定資產(資產負債表中的固定資產凈值、工程物質和在建工程三項之和)增加值;K為期初固定資產合計(資產負債表中固定資產凈值、工程物資和在建工程三項之和);Q為Tobin’sQ值,以公司權益市場價值與公司負債面值之和除以公司總資產賬面價值,具體來說,是年末收盤價與年末股本總數之積加上年末負債帳面價值再除以年末總資產帳面價值計算得出;CF為經營活動現金凈流量;σit為總體不確定性,βitσmt為市場不確定性,σεit為公司特有不確定性;μi為公司固定效應,εit為誤差項。

為了進行模型的穩(wěn)健性檢驗,本文同時采用銷售加速模型進行分析,具體建立的回歸模型如下(后面簡稱銷售加速模型):Ii,tKi,t-1=α′0+μ′i+α′1(SK)i,t-1+α′2(CFK)i,t-1+α3σit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(9)Ii,tKi,t-1=β′0+β′1(SK)i,t-1+β′2(CFK)i,t-1+β′3βitσit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(10)Ii,tKi,t-1=ω′i+ω′1i(SK)i,t-1+ω′2i(CFK)i,t-1+ω′3iσεit+εiti=1,2,…N,t=1,2,…T(11)上面的穩(wěn)健性檢驗模型中的S表示主營業(yè)務收入,其他指標和Tobin’sQ模型中的一樣。

由于模型的截面數據較多,容易出現異方差現象,因此本文選擇可行的廣義最小二乘法(GLS)進行回歸,具體在Eviews5·0中選擇cross-sectionweights,目的是減少由于截面數據造成的異方差影響。

四、實證結果與分析

1·樣本的統(tǒng)計特征從表2可以看出,對于解釋變量而言:原材料類上市公司與機械類上市公司的總體不確定性、市場不確定性和公司特有不確定性均值比較接近,沒有特別大的不同,二者的公司特有不確定性均值都大于市場不確定性均值。這說明平均來看,特有不確定性在公司的不確定性中所占的比重較大。

對于被解釋變量而言:原材料類上市公司的投資-固定資產比率均值、中位數均大于機械類上市公司的,不考慮其他因素,可以得出,面對相似的不確定性,機械類上市公司的投資更為保守。

對于控制變量而言:現金流-固定資產比率、主營業(yè)務收入-固定資產比率和托賓Q值,機械類上市公司的均值明顯大于原材料類的均值,也就是說機械類上市公司的投資機會要大于原材料類上市公司,且所受的融資約束要小于原材料上市公司。

2·實證模型結果與分析表3~表5是對本文建立的Tobin’sQ回歸模型,利用Eviews5·0統(tǒng)計軟件計算的結果。從這三個表中可以得到以下一些結論。

(1)從表3和表4可以得出:不論是全樣本還是分樣本(原材料類上市公司、機械類上市公司),也不論是否考慮投資機會和融資約束,總體不確定性和市場不確定性都對公司固定資產投資具有顯著的負影響,在α=0·01的水平下顯著成立。這說明對于大多數的制造業(yè)上市公司而言,總體不確定性和市場不確定性的增加,會使得其固定資產投資減少。這與實物期權理論以及本文的理論分析相一致,支持假設1的一部分。

(2)從表3和表4可以得出:考慮投資機會和融資約束時,總體不確定性和市場不確定性對原材料類上市公司固定資產投資的負影響大于對機械類上市公司固定資產投資的負影響。

該項結果支持假設2。正如前面進行的分

析,產生這種結果的主要原因之一是機械類上市公司不可逆程度小于原材料類上市公司。當然,從本質上來說,不可逆性不足以導致不確定性對固定資產投資產生負影響,形成這種差別的原因還應考慮投資機會和盈利水平,從表2可以看出,機械類上市公司的投資機會(Q值)大于原材料類上市公司,其盈利能力(SK、CFK)也大于原材料類上市公司,即其所受的融資約束要小。這些都使得不確定性對機械類上市公司固定資產投資的影響小些。

(3)比較表3和表4,市場不確定性對公司固定資產投資的負影響大于總體不確定性對固定資產投資的負影響。這個結果從另外一個角度說明了,從平均水平來看,市場不確定性對固定資產投資的影響大于公司特有不確定性對固定資產投資的影響。

因此從整體來看,該項結果支持假設3②。由于市場不確定性會對整個行業(yè)產生影響,當市場不確定性出現時,企業(yè)很難將資產賣出去,即公司面對的不可逆性較大,因此,固定資產投資會很謹慎。

(4)從表5可以得出(這里說明的是針對所有公司的回歸結果而言的,即包括沒有列示在表5中的公司):考慮到投資機會和融資約束,對于全樣本的回歸結果而言,公司特有不確定性對固定資產投資的影響為正的公司有71家,為負的公司有87家對于原材料類公司而言,為正的公司有40家,為負的公司有42家;對于機械類公司而言,為正的公司有31家,為負的公司有45家。

但不同公司的情況也有所不同,有些公司的公司特有不確定性對固定資產投資的影響大于市場不確定性對固定資產投資的影響,同時有些公司的公司特有不確定性對固定資產投資的影響為正。也就是說,有些公司在公司特有不確定性增加時,投資反而加大。相比較而言,這種現象在原材料類上市公司中更為嚴重。這說明在中國,有些公司的管理層偏好風險,具有較強的“賭博”心理和機會主義行為。即當公司面臨特有的不確定性時,往往會低估其風險,盲目上馬,有過度投資的傾向。

本文認為,產生以上現象的原因主要是由于中國公司治理機制不完善。眾所周知,中國制造業(yè)上市公司大多由國有企業(yè)改制而來,國有股“一股獨大”和內部人控制的現象較為嚴重,董事會、管理層激勵和約束嚴重不足,建立內部科學的投資決策程序和規(guī)范的運作機制較弱。投資決策往往由關鍵人控制,投資項目的財務分析則以樂觀情形為基本方案,高估收益、淡化競爭、低估風險。而且管理層則常常以舊習慣和經驗在新的競爭環(huán)境下進行投資決策,決策過程跳躍、不連貫。若投資成功,公司管理層既得名又得利;若投資失敗,則責任自有國家承擔。這從一個側面說明,雖然隨著改革的推進,上市公司的治理不斷地完善,情況有所好轉,但是建立預想的現代公司制度仍任重而道遠。

以上對本文建立的實證模型———Tobin’sQ模型的三個模型,針對全樣本、原材料類上市公司、機械類上市公司三個樣本分別進行了估計,并分析了具體的估計結果,結果與研究假設基本相一致。為了驗證該實證結果的穩(wěn)健性(robustness)水平,同時利用銷售加速模型進行分析,回歸結果基本與To-bin’sQ模型的回歸結果得出的結論相一致①,這說明本文建立的實證模型穩(wěn)健性程度較高,得出的結論更加準確、可信。

五、研究結論與建議

通過前面的分析,本文得出以下一些結論:

(1)不論是全樣本還是分樣本(原材料類上市公司、機械類上市公司),也不論是否考慮投資機會和融資約束,總體不確定性和市場不確定性都對公司固定資產投資具有顯著的負影響。

(2)不可逆程度與公司固定資產投資呈顯著的負相關關系,不可逆程度越大,不確定性對公司固定資產投資的負影響程度越大?？紤]投資機會和融資約束時,總體不確定性和市場不確定性對原材料類上市公司固定資產投資的負影響大于對機械類上市公司固定資產投資的負影響。

(3)市場不確定性對公司固定資產投資的負影響大于總體不確定性對固定資產投資的負影響。從平均水平來看,市場不確定性對固定資產投資的負影響大于公司特有不確定性對固定資產投資的負影響。

篇7

關鍵詞：增值稅 投資 紡織行業(yè)

一、引言

增值稅轉型是國家運用稅收杠桿支持國有企業(yè)改革、加快產業(yè)結構調整、促進企業(yè)技術改造的一項宏觀調控政策，目的在于降低稅負、鼓勵投資、促進產業(yè)升級。我國增值稅轉型于2004年首先在東北老工業(yè)基地試行，后在中部6省26市推廣實行，2009年在全國范圍內普遍施行。近幾年有不少學者對增值稅轉型的效應及其對固定資產投資的影響進行了廣泛探討和分析，取得了許多積極的研究成果。黃明峰，吳斌（2009）通過對實施增值稅轉型的中部6省26市上市公司的實證分析發(fā)現，消費型增值稅減輕了企業(yè)稅負，為固定資產更新創(chuàng)造了條件，整體上帶動了投資規(guī)模的擴大，但不同行業(yè)受到的影響不同，固定資產比例較低的勞動密集型產業(yè)受到的影響較小，從長期來看其規(guī)模會因此而相對萎縮。李成、楊斌（2007）從資本使用者成本角度，通過計量分析發(fā)現，增值稅轉型導致資本使用者成本降低了14.5個百分點，國有企業(yè)固定資產投資額因此大約上升12個百分點。王洪海（2007）的研究認為，消費型增值稅較生產型增值稅更有利于促進投資，實行增值稅轉型改革的企業(yè)在轉型前后的固定資產投資情況存在顯著差異。紡織行業(yè)曾是陜西省第一大行業(yè)、第一利稅大戶和創(chuàng)匯大戶，具有良好的紡織工業(yè)發(fā)展基礎。但是1990年代以來，隨著我國市場經濟體制改革的深化，陜西紡織行業(yè)的發(fā)展停滯下來，棉紡織行業(yè)勉強維持生存，與終端市場靠近的印染、針織、毛紡織等行業(yè)被淘汰出局。陜西風輪紡織股份有限公司董事長李樹生認為，影響陜西省紡織工業(yè)發(fā)展的最主要原因是投資嚴重不足。1990年代后，陜西省紡織工業(yè)固定資產年均增長速度一直低于全國平均水平，資金的嚴重缺乏制約了企業(yè)的技術改造、規(guī)模擴大和產品的升級改造。那么增值稅轉型是否對陜西省國有紡織企業(yè)擴大投資規(guī)模、優(yōu)化投資結構產生有利影響，成為值得研究的一項重要課題。本文借鑒前人研究成果，建立固定資產投資與增值稅轉型之間的關系模型，運用面板數據分析方法，分析增值稅轉型對陜西省國有紡織企業(yè)固定資產投資產生的影響，一方面為陜西省紡織企業(yè)提供一些有益的發(fā)展思路，另一方面為我國消費型增值稅實施效應的研究作出一些補充。

二、研究設計

（一）研究假設 增值稅轉型將消除生產型增值稅存在的重復征稅因素，減輕企業(yè)設備投資的稅收負擔，有利于鼓勵企業(yè)投資，促進企業(yè)技術進步和產業(yè)結構調整?；诖?，本文提出假設：

假設1：增值稅轉型將與陜西國有紡織企業(yè)固定資產投資存在正向相關關系

2008年底，陜西省國資委對原唐華集團下屬5家國有紡織企業(yè)進行政策性破產重組，為陜西紡織行業(yè)發(fā)展帶來新的契機，對其他國有紡織企業(yè)來說，這也是難得的發(fā)展機遇，因此，本文提出假設：

假設2：國有紡織企業(yè)投資受政府行為影響較大，破產可能性越大、財政投入資金越充足，其固定資產投資增長越快

篇8

[關鍵詞]：固定資產投資 面板數據 財政支出 經濟不確定性

1引言

1997年亞洲金融危機之后，我國經濟增速一直低位徘徊，直到新千年以后經濟出現回暖跡象，我國的固定資產投資從2003年開始加速，伴隨而來的是經濟的快速增長。國內學術界也開始討論投資過熱，經濟過熱的問題。而2008年全球經濟危機后，世界經濟受挫，中國的經濟也遭遇打擊，相對于經濟危機前的增速出現了下滑，但是仍然保持高速增長，但是從2012年以后中國經濟便從高速增長轉為中低速的增長，固定資產投資增速隨之出現劇烈下滑，并且下滑速度遠超過經濟下滑幅度（見圖1）。

圖1：1996年以來中國投資和GDP變動

圖1表明了1996-2014年之間的中國固定資產投資增速和GDP增速的變動情況。從2010年以后中國的固定資產投資額開始大幅下降，2014年的固定資產投資名義環(huán)比增速只有14.89%。相比于2003年下降了將近50%。2015年以來投資持續(xù)下滑，1-4月固定資產投資同比增速只左右12%，創(chuàng)下2000年以來的新低。其中中央項目大幅回落，民間投資持續(xù)走低，地方項目投資小幅下行。投資面臨全面滑坡的困境。

在投資不斷下滑的背景下，本文希望能通過對省份固定投資的數據分析，結合經濟理論和中國經濟的現狀找出影響中國固定資產投資的因素，并給出相應的政策建議。

2文獻綜述

對固定資產投資的影響因素的探討，國內外學者都從不同的角度進行過探討，由于研究視角和方法的不同，所得到的結論也有不同，對于固定資產影響因素，國內外學者有以下的幾種觀點。

Ryan Banerrjee（2015）利用加拿大，法國，德國，意大利，日本，英國，美國七個國家經濟危機之后的數據通過面板模型進行實證分析，認為投資主要受到經濟不確定性和對未來經濟發(fā)展的信心的影響；李麗莎通過誤差修正模型，市政發(fā)現財政支出和外資利用狀況是影響固定資產投資的重要因素，并且認為前者的影響大于后者；許憲春（2013）通過分析改革開放以來固定資產投資對經濟貢獻率的變化闡述了財政政策對固定資產投資增長的正向顯著的影響；許罡（2014）利用上市公司的數據，通過實證分析認為政府補助對企業(yè)投資的正向促進作用。陸慶春（2013）從微觀角度探討影響上市公司投資的行為。利用面板數據的隨即效應模型的實證研究，研究結果顯示宏觀不確定性對公司的直接投資有著顯著的抑制效應，對間接投資沒有顯著的影響。張奕琳通過國民經濟統(tǒng)計數據研究，認為固定資產投資的和國民生產總值存在這長期的協(xié)整的關系。

上述的文獻在分析中，都是從某一個角度來研究影響固定資產投資的因素，并沒有給出一個全面的影響因素分析。并且都是將全國或者某一個省份的層面進行研究，中國是一個多省份，發(fā)展具有區(qū)域性特征的國家，以上文獻并沒有分地區(qū)研究各個影響因素在不同地區(qū)的不同影響程度。因此，本文嘗試建立固定資產投資與多個解釋變量的面板模型，分地區(qū)討論影響固定資產投資額的因素，并結合經濟學原理和地方經濟發(fā)展得實際情況給出解釋和響應的政策建議。

3研究方法和變量選取

3.1模型設定

面板數據模型的基本表_是：yi，t=c+αi+vt+xi，tβ+εi，t，i=1，…，N，t=1，…，T，其中，y表示被解釋變量， x為K維解釋變量向量， i表示橫截面數據， t表示時間序列數據（在本文中t=2003至2013），β為回歸系數向量；截距項為c+ai+νt。其中c為常數， ai度量個體間的差異， vt度量時間上的差異；隨機誤差項εi，t代表模型中被忽略的隨橫截面和時間而變化的因素的影響。

3.2變量選取

本文分析固定資產投資的影響因素，采用的是全國31個省，自治區(qū)和直轄市2003-2013年的相關數據進行分析。選取的變量如下：

（1）固定資產投資額（TZE）。固定資產投資額既是模型中的被解釋變量。由于投資具有慣性，我們將固定資產投資額的滯后一期作為解釋變量。

（2）經濟不確定性（BQDX）。借鑒其他學者的研究，我們采用省份GDP的移動平均標準差衡量經濟的不確定性。

（3）財政支出（CZZC）。我們采用省份的財政支出額衡量財政支出。

（4）經濟增速（DGDP）。這里我們采用2003年為基期，計算出各省份的GDP環(huán)比增速作為這一被解釋變量的數值。

以上所有的數據均采用相應的價格指數進行平減得到的實際值。其中固定資產投資采用各地區(qū)的固定資產投資價格指數進行調整，省份GDP增速用省份的CPI指數進行平減計算后得到。在進行實證分析時我們均對各個變量進行了取對數處理，各種價格指數均以2003年為基期。此研究的數據均來源于中經網。

4實證分析

4.1模型估計

面板數據的回歸模型有變截距、變系數和不變系數三種形式。我們通過F檢驗進行判斷并得到以下結果：

注：統(tǒng)計量分別根據公式計算得到，括號內的數值為F統(tǒng)計量的臨界值，“***”表示在1%的顯著性水平下拒絕原假設，Hausman檢驗的P值由Eviews輸出。

根據以上的回歸結果我們對全國以及三個地區(qū)均采用變截距固定效應模型。

4.2回歸結果分析

基于以上的分析，我們分別建立全國、東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)的回歸函數。被解釋變量是投資額取對數（LNTZE），解釋變量是投資額取對數后的滯后一期（LNTZE（-1））。宏觀經濟不確定性（BQDX）、財政支出（LNCZZC）和經濟增長率（DGDP）的滯后一期（DGDP（-1））這三個解釋變量我們也均進行了取對數處理。我們遵循中國區(qū)域經濟意義上對中國個省市的劃分，將全國31個省、直轄市、自治區(qū)分為東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)。其中東部地區(qū)包括：北京、天津、上海、河北、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南、遼寧；西部地區(qū)包括：重慶、、廣西壯族自治區(qū)、四川、貴州、云南，自治區(qū)，陜西、甘肅、青海、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)。中部地區(qū)包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南、吉林、黑龍江。他們各自代表的戰(zhàn)略意義分別是：“東部率先發(fā)展”，“中部崛起”和“西部大開發(fā)戰(zhàn)略”。

按照上述的分析和模型的設定以及地域的劃分，我們分別得到全國，東部地區(qū)，西部地區(qū)和中部地區(qū)四個固定效應變截距模型，相應的回歸結果如下。所有方程的F統(tǒng)計量的p值均接近于零，DW值接近于2，這說明方程總體是顯著的。樣本回歸的擬合程度較高。下表給出了具體的回歸結果。

注：樣本回歸系數上的*代表顯著性水平，其中*表示10%顯著性水平下拒絕原假設，**表示5%顯著性水平拒絕原假設，***表示1%顯著性水平下拒絕原假設。

4.2.1解釋變量的影響路徑

LNTZE（-1）：投資往往具有連續(xù)性，特別是固定資產投資，一項大型的固定資產投資不可能是一期完成的，所以當期的投資額往往會受到上一期投資額的影響。此外，投資慣性還體現在微觀企業(yè)的投資決策的一致性和宏觀政策的連續(xù)性，當一個企業(yè)決定進行擴大生產再投資時，可能在很多年份都會進行相應的固定資產投資。國家在進行投資時候往往會根據以往的投資額結合本年的實際經濟運行的狀況來確定當期的投資額，以免經濟發(fā)生較大的波動。

BQDQ：宏觀經濟的不確定性被很多學者認為是影響企業(yè)固定資產投資的重要因素。企業(yè)的決策會受到事前對不確定的估計預期的影響。目前中國處于深化改革的時期，環(huán)境中的不確定性因素很多。對于固定資產投資而言，不確定性因素主要包括產品價格的不確定性即市場的不確定性，運行成本的不確定性，利率的不確定性，這種不確定性會通過現金流或者折現率影響企業(yè)的固定資產投資。車士義學著認為價格的不確定性會降低企業(yè)的預期現金流，根據現金流貼現準則，使得固定資產投資下降；預期利率的變化會導致預期貼現率的變化，進而降低項目的凈現值，從而降低投資。此外根據實物期權理論，各種不確定性會增加企業(yè)進行等待的動機，以期未來投資獲得更多的收益，這一理論類似于凱恩斯的流動性偏好理論。陸慶春（2013）通過隨即效應面板模型實證分析也證明了這一理論在中國的客觀性?？傮w而言，當宏觀經濟不確定增加的時候性候，企業(yè)會減少固定資產投資；當不確定性降低時，企業(yè)便會增加固定資產投資。

LNCZZC：財政支出對于固定資產投資的影響主要從兩個渠道影響固定資產投資。第一，財政支出的一部分直接形成固定資產投資，如基礎建設投資。民生工程等。第二，財政支出的多少往往被視為宏觀經濟政策手段的一個風向標，對私人投資造成一定的影響，一方面政府投資會擠出一部分的私人投資（但是根據郭杰（2010）年的研究表明，這種影響并不顯著）；另一方面財政支出會通過需求對私人部門的投資產生影響。私人投資對需求變動往往表現出敏感性，從而增加私人投資。財政支出對于固定資產投資的影響綜合而言是正向的顯著的。

DGDP：經濟增長和固定資產投資往往被認為是互相促進的關系。固定資產投資既是需求的一部分直接構成當期的GDP，并且在之后的年份形成產出，對GDP的具有長期效應。同時固定資產投資也會受到經濟增速的影響，在經濟景氣的年份，經濟增長迅速的年份需求旺盛，企業(yè)的效益增加，會直接促進企業(yè)當期的投資。

DGDP（-1）：經濟增長不僅對能促進當期的投資增長，而且會對下一期的投資形成促進作用。因為從微觀層面來看，企業(yè)的投資決策會取決于上期的經營狀況。某一期經濟的增長帶來的企業(yè)的效益的增加，會在年末或者下年初的利潤表得以反映。當企業(yè)在新的年度制定投資決策，往年效益是制定投資決策的重要因素。因此經濟增速的滯后一期會對固定資產投資形成正的促進作用。

4.2.2各地區(qū)的回歸結果分析

從全國范圍來看，固定資產投資受到固定資產投資的滯后一期，財政支出，GDP當期增速和GDP滯后一期的顯著的正向影響；受到宏觀經濟不確定性的顯著的負向影響。

我們來比較一下東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)的回歸結果：固定資產投資的滯后一期對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的正向影響。其影響程度：西部地區(qū)最大，東部地區(qū)居中，中部地區(qū)影響最小。不確定性對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的負向影響。不確定性對中部地區(qū)的影響程度最大，對東部地區(qū)的影響程度最小，西部地區(qū)居中。在經濟發(fā)達的東部地區(qū)，而且作為中國經濟重點發(fā)展的東部地區(qū)，一直都是投資投資者重點的投資對象。而在中國的西部地區(qū)經濟發(fā)展程度的落后，其受不確定性的影響也比較遲鈍。反而在中國的中部地區(qū)，其經濟水平的發(fā)展一般，其未來的發(fā)展具有很大的不確定性，受經濟的不確定性很大。

財政支出對東部地區(qū)、西部地區(qū)和中部地區(qū)都是顯著的正向影響。財政支出這個變量對三個地區(qū)的影響最大的是中部地區(qū)，其次是西部地區(qū)，最后是東部地區(qū)。其中，中部地區(qū)的固定資產投資對政府財政支出的依靠程度很大，政府的政策支持對中部地區(qū)的影響很大。而西部地區(qū)由于地域的限制，政府的財政支出對固定資產的投資的影響效果要小于中部地區(qū)。東部地區(qū)由于自身的經濟發(fā)展和市場化程度較高，故財政支出的效果不顯著。

GDP當期增速對東部地區(qū)、西部地區(qū)都是顯著的正向影響，而對中部地區(qū)的影響卻不顯著。東部地區(qū)的影響效果明顯大于西部地區(qū)的影響效果，是西部地區(qū)的兩倍還多。但由于東部地區(qū)的市場化程度較高，明顯的GDP增速會帶來未來的經濟看好，促使投資者增加投資。對于中部地區(qū)不顯著的原因，本研究在這里提供一種可能的猜測：由于近年中部地區(qū)受國家“中部崛起”的支持力度比較大，財政支出對固定投資的影響遠大于GDP增長的影響。

GDP滯后一期對東部地區(qū)、西部地區(qū)都是顯著的正向影響，而對中部地區(qū)的影響卻不顯著。

東部地區(qū)的影響效果明顯劣于西部地區(qū)的影響效果。這是因為東部地區(qū)的市場化程度更高，經濟較為發(fā)達，所以其對市場的反映速度要明顯快于西部地區(qū)。

5政策建議

根據本文的分析結果來看，投資慣性、宏觀經濟不確定性、財政支出和經濟增速是影響固定資產投資的主要因素，中國經濟進入新常態(tài)后，經濟增速由高速增長調為中高速的增長。這在一定程度上會遏制投資的增速。但是投資作為拉動經濟增長的三駕馬車之一，其對經濟發(fā)展的作用仍然是十分重要的，因此保持一定的投資增速對經濟長期健康增長仍是十分必要的。

首先，中國經濟正處在深化改革的時期，宏觀經濟的不確定因素有很多。國內外環(huán)境仍然復雜多變，利率的不確定性，價格的不確定性，國際市場的和全球經濟環(huán)境仍處在危機后的修復階段和發(fā)展方式的轉換階段。宏觀經濟的不確定性會降低企業(yè)的投資熱情，不利于經濟的長期增長。在應對宏觀經濟的不確定性上，政府應該堅持政策的連續(xù)行和一致性，將經濟的運行控制在一定的區(qū)間內，防止經濟大的波動。政府可以在資源環(huán)境、金融環(huán)境、社會環(huán)境、政治環(huán)境方面有所作為，降低宏觀經濟的不確定性。此外還可以通過政策制定，引導國家經濟的多元化發(fā)展，創(chuàng)新風險分擔機制。

其次，政府財政支出應該側重于提高社會總需求，也就是現在提出的“供給側”改革。固定資產的顯著的正向影響說明政府支出對地區(qū)的固定資產投資具有正向的促進作用。根據郭杰（2013）的研究表明，私人投資對于利率的變動并不明顯，而對于需求的變動較為敏感。財政支出對私人投資的促進效應是通過影響需求的路徑來實現。因此政府進行財政支出時應該側重考查其對總需求的貢獻，通過調整政府的財政支出結構和總量來拉動需求。政府的財政支出可以重點放在增加需求的民生工程、養(yǎng)老工程、醫(yī)療工程等提高社會需求的方面。

最后，經濟“新常態(tài)”下注重提高投資效率改善投資結構。中國的經濟已經進入新常態(tài)式的發(fā)展階段。以往依靠高速的經濟發(fā)展帶動固定資產投資增長的可能性較小。因此我們要將重點轉移到改善投資結構和提高投資效率上來。投資總量固然重要，但是盲目的投資會造成重復建設，誘發(fā)信貸擴張、財政赤字、土地財政和產能過剩等弊端，因此在新的投資中應該注意投資量和投資效益投資結構的有機結合。

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篇9

固定資產投資投入不斷加大,推動了中國經濟的迅猛發(fā)展,但在投資過程中也暴露了以下問題,為今后經濟發(fā)展帶來了隱患。一是部分企業(yè)投資行為盲目、沖動,短期趨利目的明顯,跟風現象嚴重。部分企業(yè)的投資行為往往被眼前利益所驅動,盲目跟風,如上世紀80年代末的“經濟過熱”現象,就極大地誘發(fā)了許多經營者沖動的投資欲望,結果使一些毫無節(jié)制的投資企業(yè),現在都背上了沉重的投資包袱。二是投資結構失衡,部分行業(yè)生產能力過剩。由于短期利益的驅動,使許多行業(yè)低水平重復投資現象嚴重,許多生產線尚未建成,市場情況就已發(fā)生變化,銷售訂單少,造成行業(yè)生產能力過剩。如:鋼鐵行業(yè),目前國內鋼鐵行業(yè)粗鋼生產能力近7億噸,而2008年國內表觀粗鋼消費量不到5億噸。三是目前投資行為考核多集中在項目實施過程中,但對項目決策、前期工作、后期運營缺乏對投資行為的有效考核,導致上述現象加劇。

2008年以來,世界經濟危機爆發(fā),為推動國內經濟發(fā)展,國家出臺4萬億拉動內需政策,如何避免在以前固定資產投資領域出現的問題,做好經濟結構調整,使中國經濟平穩(wěn)發(fā)展,是須全社會認真思考的一個問題。

一、在政府和國有企業(yè)中全面推行固定資產投資后評價制度

項目后評價是在項目完成并經過一段時間營運后對項目的執(zhí)行情況、效益和影響進行的全面而系統(tǒng)的分析和評價。項目后評價在上世紀30年代興起于美國,70年代中期被世行等組織廣泛應用各種援助項目。我國于80年代中期開始開展項目后評價工作。通過對項目的實施全過程及投入運行后的一定時間內生產經營情況的總結,確定項目的預期目標是否達到,項目前期工作及實施過程是否規(guī)范、有效,通過分析評價找出成敗的原因;對被評價項目實施運行中出現的問題提出改進建議,為決策部門重新制定或優(yōu)選方案提供再決策依據,以達到提高投資項目效益的目的;通過總結經驗教訓,提高項目決策及其實施管理水平,指導未來項目的決策和實施。指導中央企業(yè)提高投資決策水平、管理水平和投資效益,規(guī)范投資項目后評價工作,推動投資項目后評價制度和責任追究制度的建立,國務院國有資產監(jiān)督管理委員會在2005年下達了《中央企業(yè)固定資產投資項目后評價工作指南》;為加強和改進中央政府投資項目的管理,建立和完善政府投資項目后評價制度,規(guī)范項目后評價工作,提高政府投資決策水平和投資效益,國家發(fā)展改革委員會在2008年下達了《國家發(fā)展改革委關于印發(fā)中央政府投資項目后評

價管理辦法(試行)的通知,項目后評價的重要性愈加彰顯。

二、建立以固定資產投資后評價結論為依據的固定資產投資考核制度,完善固定資產投資考核

由于項目后評價是在項目完成并經過一段時間營運后對項目的執(zhí)行情況、效益和影響進行的全面而系統(tǒng)的分析和評價。因此用其結論對固定資產投資行為進行評價,具有全面性、系統(tǒng)性的特點。由于項目后評價由第三方進行評價,評價較為客觀、公正,其結論可靠。對項目后評價的內容進行進一步細化,將其結論轉化為對固定資產投資行為的具體考核指標,可以實現對項目全面、全方位的考核。

三、具體應用方法

(一)應用前提

為保證評價結論的客觀、公正,項目后評價報告應由中介機構或第三方完成。項目初期進度、質量、投資、效益等目標明確。考核體系指標應能落實到具體單位或人員。主要對項目業(yè)主內部人員進行考核。

(二)考核方法

階段考核法。其主要根據項目后評價報告中對項目決策階段、實施準備階段、實施階段、竣工投產及生產經營階段四個階段的主要評價結論,設置權重,分析原因,用綜合打分法分階段分責任對項目相關方進行考核。

應用步驟:

1、對四個階段的主要評價內容和指標進行分類選取。選取指標要有可比性,如:決策階段中可行性研究階段,項目財務效益,可采取項目后評價中實際測算累計NPV與可研累計NPV對比等。選取指標應根據項目內容、范圍、復雜程度等進行有所側重的選取。

2、對四個階段設定權重,權重的設置應根據項目的性質進行設定,如:效益型項目和費用型項目;新建項目與改造項目,其各階段權重設置應有所區(qū)別。對各項指標分優(yōu)、良、中、差進行評定。各項指標評定等級可以根據差距幅度進行設定,如:累計NPV的差距幅度,可以設定正負40%進行評定。

3、對指標評定等級進行原因分析。如:累計NPV的差距是由市場原因、經營原因等等造成進行判斷、分析。

4、落實考核責任對象以及考核額度。根據原因分析落實責任對象,并根據責任大小,落實主要及相關人員責任。

5、形成考核總表,拿出總體評價意見以及考核額度。

篇10

一、深化改革和完善固定資產投資計劃管理創(chuàng)新

結合我國特有的社會主義性質，以及固定資產投資的特點和作用，使其投資總量、結構以及布局等均與國民經濟全局有著直接關系，因此，在對投資計劃管理體制進行改革時，必須與社會主義市場經濟的發(fā)展方向結合起來，并始終貫徹運用計劃使全社會能夠達到綜合平衡，進而全面推進國民經濟穩(wěn)步前進。對投資計劃管理進行進一步強化，其目的主要是使計劃能夠更加具備科學性。結合整個社會所具備的財力、物理以及技術裝備能力等可能性使其能夠達到綜合平衡，隨之對五年內的投資規(guī)模及年度投資規(guī)模進行明確，使其能夠呈現平衡、適度的狀態(tài)，保證年度間不會出現較大變化的投資行為。在平衡滿足社會投資規(guī)模的同時，既需要對全局進行考慮，同時針對地區(qū)和部門也需要進行平衡；考慮年度規(guī)模平衡的同時，還需要對在建規(guī)模進行考慮；項目投資后所需的財力、物理的平衡也均在投資總規(guī)模考慮范圍內，這就需要根據地方以及部門的實際情況來安排。

二、完善和加強固定資產投資計劃執(zhí)行管理創(chuàng)新

在計劃定制、調整以及執(zhí)行等環(huán)節(jié)上，都應當采取程序化、規(guī)?；墓芾砟Ｊ?，針對在建投資以及年度計劃投資均應當實施雙控制。對生產能力和投資額劃分項目審批權辦法進行大力調整改革，并根據國家在不同產業(yè)上的相關政策，運用相對集中管理對需要控制發(fā)展的產業(yè)進行控制管理，針對大力扶持的企業(yè)，則適當放寬審批權限。根據行業(yè)的不同擬定不同的經濟規(guī)模標準并嚴格按照標準落實執(zhí)行[2]。為了使計劃的質量得到提升，使其嚴肅性得到展現，國家可以將投資計劃的執(zhí)行落實情況納入到經濟工作的考核中。投資資金管理體制可以說是投資體制中非常重要一部分，同時它也是計劃管理體制和財政管理體制的重要內容。投資資金的使用、籌集以及回收等一系列的管理制度以及方法均屬于投資資金管理體制的一部分。