導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文關(guān)鍵詞：并購；財務(wù)效應(yīng)；分析

企業(yè)并購是企業(yè)兼并和收購的總稱，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營決策控制權(quán)(部分或全部)，而運用自身可控制的資產(chǎn)，如現(xiàn)金、證券及實物資產(chǎn)等去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)(股權(quán)或?qū)嵨镔Y產(chǎn))，并使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的經(jīng)濟(jì)行為。

一、企業(yè)并購的正向效應(yīng)分析

經(jīng)營機(jī)制的僵化一直是制約很多企業(yè)發(fā)展的根本問題。在企業(yè)形成了巨大的內(nèi)部利益而無法從內(nèi)部突破時，只有借助于外部的力量來打破阻礙改革的利益鏈條。一些大公司正是這樣的一個外部力量，其雄厚的資本和高水平的公司治理模式，是企業(yè)改革走到今天最需要的東西。

企業(yè)并購的正向效應(yīng)包含：稅收效應(yīng)、股票預(yù)期效應(yīng)、資金杠桿效應(yīng)和生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)。

(一)稅收效應(yīng)

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稅收對企業(yè)和個人的財務(wù)決策有重大影響。各行業(yè)、各地區(qū)都會在稅收政策上有一定的差異性，這種差異性使得企業(yè)并購過程在實現(xiàn)資本流動的同時，相同企業(yè)資本投入所產(chǎn)生的收益會承受不同的稅收負(fù)擔(dān)，在某些情況下，會由于稅收負(fù)擔(dān)的不同而實現(xiàn)資本收益率的大幅增長，企業(yè)可利用稅法中的虧損遞延條款實現(xiàn)避稅目的。一個虧損企業(yè)往往有可觀的累積稅前未彌補(bǔ)虧損，如果這個企業(yè)被另一家企業(yè)所兼并，則兼并方可以節(jié)省一大筆稅收支出。

1、利用虧損遞延條款避稅。稅法規(guī)定：“納稅人發(fā)生年度虧損時，可以用下一納稅年度的所得額彌補(bǔ)，下一納稅年度的所得不足彌補(bǔ)的，可以逐年延續(xù)彌補(bǔ)，但延續(xù)彌補(bǔ)期最長不得超過五年?！碑?dāng)一家企業(yè)購買了另一家擁有相當(dāng)數(shù)額虧損的企業(yè)時(盈余與虧損相抵使應(yīng)納稅利潤額減少)，即可獲得少交所得稅的好處，因此擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象。

2、采用換股收購避稅。如果企業(yè)采取交換股票的方式進(jìn)行并購，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。

(二)股票預(yù)期效應(yīng)

股票預(yù)期效應(yīng)是指通過并購能改變市場對企業(yè)股票的評價，從而影響股票價格。股票預(yù)期效應(yīng)可導(dǎo)致股價上升，提高企業(yè)資產(chǎn)的市場價格。預(yù)期效應(yīng)對公司并購有巨大的刺激作用，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了并購的發(fā)生。

在股票市場上，并購?fù)鶄鬟f一個信號：被收購公司的股票價值被低估了。無論收購是否成功，目標(biāo)公司的股價一般會呈現(xiàn)上漲趨勢，對于股東來說股票上漲，就意味著財富的增加。為實現(xiàn)這一效應(yīng)，并購方企業(yè)一般選擇市盈率比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。股票預(yù)期效應(yīng)的作用，在國內(nèi)幾次并購浪潮中表現(xiàn)得非常顯著。在絕大部分的并購活動中，并購企業(yè)的市盈率都有較大程度的上升。

(三)資金杠桿效應(yīng)

資金杠桿效應(yīng)是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的效應(yīng)。通過杠桿效應(yīng)，重新組建后的公司總負(fù)債率可達(dá)85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。

假定最高層次的母公司用5萬元對子公司進(jìn)行投資，這5萬元的構(gòu)成，一半是負(fù)債，一半是股東權(quán)益。如果子公司的負(fù)債率也是50％，則可形成1o萬元的資本對孫公司投資，如果孫公司負(fù)債率也為5oo／ob~，可形成孫公司2o萬元的資產(chǎn)，從整個控股公司來說，它的負(fù)債率達(dá)到了87，5％(17，5萬元／20萬元)。

(四)生產(chǎn)經(jīng)營效應(yīng)

此外，通過企業(yè)之問的并購還可對企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響，具體包括：降低交易費用和降低產(chǎn)品成本。

1、降低交易費用。按照科斯交易費用理論，并購可以節(jié)省企業(yè)在市場中花費的交易費用。企業(yè)在生產(chǎn)要素的購置和產(chǎn)品銷售時，對交易對象進(jìn)行選擇、評估和監(jiān)督會發(fā)生交易成本。而企業(yè)并購后，不僅可以減少交易環(huán)節(jié)，還可對企業(yè)實現(xiàn)資源重新優(yōu)化配置，以達(dá)到降低交易成本的目的。

2、降低產(chǎn)品成本。產(chǎn)品成本主要包括固定成本和變動成本，并購可使固定成本和變動成本均降低。首先，并購可直接導(dǎo)致固定成本的降低，如企業(yè)合并后只需要一個財務(wù)部門或其它職能部門，使人工成本和制造費用等降低；其次，當(dāng)兩個企業(yè)合并之后，生產(chǎn)量的提高可以增加對供應(yīng)商討價還價的能力，從而降低單位變動成本。

成功的并購不僅可以提高企業(yè)管理效率，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，還能通過并購：達(dá)到一定的規(guī)模，增加企業(yè)市場占有率。正是因為并購的：這些正向效應(yīng)才使很多企業(yè)愿意加入這個行列，如果能正確地處理并購企業(yè)之間的效應(yīng)，就可以使新企業(yè)得到更好的發(fā)展。 

二、企業(yè)并購的負(fù)向效應(yīng)

事實上，并購重組也有不少失敗的案例，如把重組簡單地等同于規(guī)模擴(kuò)張，將“小舢板”硬捆綁成“航空母艦”，結(jié)果規(guī)模雖然擴(kuò)大了，資產(chǎn)創(chuàng)利能力卻不斷下降。并購的負(fù)效應(yīng)主要表現(xiàn)在以下幾方面。

(一)并購后價值創(chuàng)造的潛力有限

企業(yè)并購過多地關(guān)注短期財務(wù)利益，以短期獲取生產(chǎn)要素資源為導(dǎo)向，缺乏以核心能力為導(dǎo)向的并購思維；或者說企業(yè)并購在決策上傾向于財務(wù)性并購，而不是戰(zhàn)略性并購，并購雙方戰(zhàn)略匹配性不好決定了并購后價值創(chuàng)造的潛力有限。譬如，以獲取土地資源為動機(jī)的并購，由于大量國有企業(yè)建立時，土地是由政府無償劃拔的，財務(wù)沒有入賬，使不少企業(yè)在兼并時尤其是在同一主管部門進(jìn)行劃拔式兼并時，可以無償獲取大量土地資源，或者是低價獲得土地使用權(quán)。在這些以土地資產(chǎn)為中心的并購中，往往會給企業(yè)日后生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多麻煩，會在將來付出更大的代價。由于財務(wù)性并購的雙方一開始就“門不當(dāng)戶不對”，導(dǎo)致并購后的重組之路往往是舉步維艱，包括無法對被并購企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面的實質(zhì)性改變，使得并購后效益反而惡化。財務(wù)利益固然不能忽視，但不少具有顯著短期財務(wù)利益的并購對象，由于不能對培養(yǎng)企業(yè)核心能力做出顯著貢獻(xiàn)，從長遠(yuǎn)發(fā)展看，并沒有多少價值，反而使企業(yè)可能在被并購企業(yè)的短期財務(wù)利益消失后為其所累。

(二)并購后資產(chǎn)質(zhì)量差

不少企業(yè)收購的目標(biāo)公司資產(chǎn)質(zhì)量較差，長期以來沉淀了很多的不良資產(chǎn)，還存在大量的或有負(fù)債，信息不對稱使得收購方對潛在的風(fēng)險渾然不覺，收購這樣的企業(yè)必然為將來的重組失敗埋下伏筆。

收購此類業(yè)績差的公司的主要風(fēng)險在于：一是目標(biāo)公司有大量的不良資產(chǎn)，又始終沒有進(jìn)行清理核銷，當(dāng)新的大股東進(jìn)入時，它們已經(jīng)是病人膏肓了；二是原有大股東陷入債務(wù)困境，占用資金不能歸還；三是這些公司多有大筆逾期貸款不能歸還，利息負(fù)擔(dān)沉重，償債能力嚴(yán)重不足；四是不少公司盲目擔(dān)保，形成大量的或有債務(wù)，特別是與大股東的債務(wù)問題聯(lián)系到一起，在債務(wù)訴訟中都要因替大股東擔(dān)保而承擔(dān)連帶責(zé)任。

三、減少負(fù)向效應(yīng)的對策

(一)并購前應(yīng)充分調(diào)查

企業(yè)在決定是否并購前應(yīng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展需求，慎重選擇并購企業(yè)及并購方式，對被并購企業(yè)進(jìn)行周密詳盡的分析調(diào)查，計算并購成本和并購收益，為并購進(jìn)行充分的預(yù)測。

篇2

一、企業(yè)并購概述

為了較好完成本文就企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價展開的相關(guān)研究，我們首先需要深入了解何為企業(yè)并購，而結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)間的兼并和收購就可以稱之為企業(yè)并購。我國《公司法》對企業(yè)并購的概念做出了詳細(xì)劃分，但由于《公司法》的企業(yè)并購定義過于狹義且不能較好滿足本文需求，為此筆者結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)資料與自身認(rèn)知，在本文中筆者將企業(yè)并購視作：“一家企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易將其他企業(yè)納入集團(tuán)之中，通過這種行為獲得其他企業(yè)的一定控制權(quán)，以此實現(xiàn)自身企業(yè)規(guī)模提升與價值目標(biāo)最大化的一種行為”[1]。

對于企業(yè)并購來說，其本身存在著多種并購類型，其中依據(jù)并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)從事業(yè)務(wù)的相關(guān)度，我們可以將企業(yè)并購劃分為橫向并購、縱向并購、混合并購三類；而如果依據(jù)并購的支付方式劃分，我們則可以將企業(yè)并購劃分為現(xiàn)金收購、股票收購、證券收購三類；依據(jù)并購活動的進(jìn)行方式，企業(yè)并購能夠分為直接并購與間接并購；而依據(jù)并購企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)態(tài)度，我們則可以將企業(yè)并購分為善意并購與敵意并購。對于上述企業(yè)并購劃分來說，不同的企業(yè)并購類型往往具備著自身獨特的作用與優(yōu)勢，這些作用與優(yōu)勢正是企業(yè)并購能夠較好滿足我國當(dāng)下企業(yè)擴(kuò)張需求的原因所在[2]。

二、分析步驟

結(jié)合上文內(nèi)容我們能夠較為全面的了解企業(yè)并購的相關(guān)概念，而為了較好完成本文就企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)綜合評價展開的研究，我們就必須就這一課題展開具體分析，這里筆者將這一分析劃分為總體研究步驟分析、樣本選取、指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源三部分。

（一）總體研究步驟分析

在企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究的步驟分析中，筆者將這一步驟分析劃分為研究樣本的選取、指標(biāo)體系的構(gòu)建與財務(wù)效應(yīng)評價、評判企業(yè)并購的財務(wù)效益是否實現(xiàn)提升三個環(huán)節(jié)。對于研究樣本的選取這一步驟分析環(huán)節(jié)來說，這一環(huán)節(jié)我們需要完成合適的樣本數(shù)據(jù)選?。欢谥笜?biāo)體系的構(gòu)建與財務(wù)效應(yīng)評價這一分析環(huán)節(jié)中，這一環(huán)節(jié)的指標(biāo)體系構(gòu)建需要結(jié)合相關(guān)企業(yè)年度報表指標(biāo)實現(xiàn)，而財務(wù)效應(yīng)評價則需要結(jié)合該指標(biāo)計算相關(guān)企業(yè)并購前后綜合評價得分實現(xiàn)；而在評判企業(yè)并購的財務(wù)效益是否實現(xiàn)環(huán)節(jié)中，這一環(huán)節(jié)需要結(jié)合上一環(huán)節(jié)求得的綜合評價得分，通過這一得分對比我們就能夠較好完成本文就企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)綜合評價展開的研究[3]。

（二）樣本選取

在了解企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價這一總體研究步驟后，我們就需要進(jìn)行樣本的選取工作，這里筆者選擇了國內(nèi)的企業(yè)并購實例，這樣就能夠保證相關(guān)數(shù)據(jù)收集的較好進(jìn)行，而結(jié)合這一數(shù)據(jù)取得的研究成果本身對于我國企業(yè)也將帶來一定指導(dǎo)、啟發(fā)作用。值得注意的是，由于本文進(jìn)行的企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究本身需要的樣本數(shù)量較多，這就使得第一手資料的收集往往較為困難，為了解決這一問題，本文研究中筆者通過證券網(wǎng)所提供相關(guān)企業(yè)年度財務(wù)報表獲得財務(wù)數(shù)據(jù)，而為了保證這一研究具備著較強(qiáng)的時代性與價值性，筆者選擇了2014年完成整合的上市公司作為本文的研究對象，而為了保證本文研究的說服力，筆者選擇的企業(yè)規(guī)模相差不大，收購三得利（上海）食品有限公司并在2014年底完成并購整合的北京匯源食品飲料有限公司就是其中代表。

在完成基本的樣本選擇后，為了保證企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究的價值性，我們還需要剔除一些不符合本文要求的樣本企業(yè)，這一剔除的對象主要為套利目的企業(yè)并購、影響力較低的企業(yè)并購、ST與PT類企業(yè)的并購，這樣就能夠較好保證本文研究所用目標(biāo)的較高價值性與代表性，企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究也將為相關(guān)企業(yè)帶來更為有價值的啟發(fā)。

（三）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

為了保證企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究的較高可信性，這一研究的相關(guān)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源也必須得到高度重視，這里筆者選用了表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運營能力的共十個指標(biāo)，而研究的數(shù)據(jù)則來自于“新浪財經(jīng)網(wǎng)”所提供的國內(nèi)上市公司年報。

三、財務(wù)效應(yīng)綜合評價

結(jié)合上文內(nèi)容我們能夠較為全面的了解企業(yè)并購相關(guān)概念以及本文研究的思路，而結(jié)合這些信息我們就可以開展具體的企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價，這一評價主要分為綜合評價指標(biāo)介紹與分析過程及結(jié)果兩個部分。

（一）綜合評價指標(biāo)介紹

上文中筆者提到本文進(jìn)行的企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究，選擇了企業(yè)表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運營能力的共十個指標(biāo)作為研究指標(biāo)，而為了保證這一研究能夠在這十個指標(biāo)的支持下得以較好展開，筆者將對企業(yè)表現(xiàn)盈利能力、償債能力、運營能力共十個指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)論述。

1.盈利能力

對于企業(yè)的盈利能力來說，其本身屬于描述企業(yè)利用各項資源賺取利潤的能，資產(chǎn)報酬率、股東權(quán)益報酬率、銷售毛利率、銷售凈利率等四方面指標(biāo)是其具體構(gòu)成，而結(jié)合這些指標(biāo)我們不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)利用各項資源賺取利潤的能力在上述指標(biāo)中能夠得到較好體現(xiàn)。

2.償債能力

對于企業(yè)的賠償能力來說，這一能力指的是企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，其本身包含著速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金倍率等多種指標(biāo)，這些指標(biāo)都對企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力進(jìn)行了較好表現(xiàn)，而為了保證這些指標(biāo)能夠較好支持本文所進(jìn)行的企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究，這里筆者只選擇了速動比率、流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率這三方面指標(biāo)作為綜合評價指標(biāo)。

3.運營能力

對于企業(yè)運營能力來說，其本身直接展示著企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)狀況，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等都屬于直接展示企業(yè)運營能力的指標(biāo)，為此本文的研究也選擇了這三類指標(biāo)作為綜合評價指標(biāo)。

（二）分析過程及結(jié)果

在具體的企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)綜合評價研究中，為了較好對上文得到的各類指標(biāo)進(jìn)行分析，筆者選擇了主成分分析法進(jìn)行上述各類指標(biāo)權(quán)重的確定。對于主成分分析法來說，其本身利用降維思想完成具體分析，這就使得其核心是對若干指標(biāo)進(jìn)行的因子分析，通過分析得到各因子的得分與方差貢獻(xiàn)率，我們就能夠?qū)崿F(xiàn)綜合得分函數(shù)的建立，而完成綜合得分函數(shù)的建立后，我們還需要結(jié)合相關(guān)統(tǒng)計軟件得出具體的因子載荷矩陣。

通過對綜合得分函數(shù)與因子載荷矩陣進(jìn)行的綜合分析，我們就能夠得出不同年度的企業(yè)得分差值與正值比率，而結(jié)合最終差值均值等研究結(jié)果，筆者得出了2014年并購整合當(dāng)年總體得分差值低于2013年得分差值，而2015年出現(xiàn)的財務(wù)效益可以證明企業(yè)并購是有效的，而2016年企業(yè)業(yè)績上升明顯則說明企業(yè)并購后走上了發(fā)展正軌，由此我們能夠得出我國企業(yè)并購的整合速度不斷加快這一結(jié)論。

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摘 要：本文以信息化的

>> 析產(chǎn)業(yè)集群的財務(wù)協(xié)同效應(yīng) 淺論電影產(chǎn)業(yè)中的協(xié)同效應(yīng) 企業(yè)多元化戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)及其對業(yè)績作用機(jī)制的分析 企業(yè)購并中協(xié)同效應(yīng)及其估價的研究 企業(yè)并購及其協(xié)同效應(yīng)的研究 新型城鎮(zhèn)化與基本公共服務(wù)均等化的政策協(xié)同效應(yīng)研究 并購協(xié)同效應(yīng)的財務(wù)視角 企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng) 淺析跨國并購的協(xié)同效應(yīng) 體育教育的協(xié)同效應(yīng)研究 水利經(jīng)濟(jì)發(fā)展與水利現(xiàn)代化建設(shè)協(xié)同效應(yīng)研究 產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新的協(xié)同效應(yīng)研究 地方高等教育財政投入與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)研究 金融控股公司控制下的上市銀行績效及其協(xié)同效應(yīng)分析 基于協(xié)同效應(yīng)視角的銀行業(yè)并購及其法律規(guī)制 藍(lán)黃兩區(qū)建設(shè)的協(xié)同效應(yīng)及其實現(xiàn) 腫瘤免疫治療和化療的協(xié)同效應(yīng)及其作用機(jī)制研究 企業(yè)多元化戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)分析 我國海陸經(jīng)濟(jì)發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)分析 信貸與財政政策協(xié)同效應(yīng)對能耗與排放的影響研究 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l

② Gi-Hong K.. Information Technology （IT） and Regional Economic Development： A Korean Perspective[R]. Financial Cooperation between China， Japan， and Korea， Shenzhen， 2001， 1-10.

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【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財務(wù) 凈現(xiàn)值 股價

并購（M&A）是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的簡稱，企業(yè)并購概念是在1990年以后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)逐漸流行開來的。按企業(yè)的成長方式劃分，企業(yè)并購可以分為橫向并購，縱向并購以及混合并購三種類型。企業(yè)并購行為實質(zhì)上是一種投資行為，追求利潤是投資者的原始動力和出發(fā)點。一個成功的企業(yè)并購活動，可產(chǎn)生擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)對市場的控制能力、進(jìn)入新的行業(yè)或新的市場等多種協(xié)同效應(yīng)。因此，一項企業(yè)并購活動，不僅要考慮操作上的可行性，而且更為重要的是要注重經(jīng)濟(jì)上的合理性。企業(yè)并購的財務(wù)分析涉及企業(yè)價值評估、并購價格確定、并購后雙方企業(yè)財務(wù)變化等內(nèi)容。本文著重從企業(yè)并購后雙方企業(yè)財務(wù)變化方面進(jìn)行討論，并對并購整合中應(yīng)注意的問題進(jìn)行簡要分析。

一、企業(yè)并購后雙方的財務(wù)變化

1、計算并購方的凈現(xiàn)值

并購方的凈現(xiàn)值=并購方愿意接受的最高價格-收購價格=并購引起的企業(yè)價值的增加量-收購價格

并購方的凈現(xiàn)值是反映并購能使并購方企業(yè)凈增加多少價值的指標(biāo)。只有當(dāng)這一凈現(xiàn)值為正值時，對并購方來說此并購方案才是可取的，凈現(xiàn)值越大，對并購方越有利。

被并購方的凈現(xiàn)值=并購價格-被并購企業(yè)并購前的價值=并購價格-被并購企業(yè)愿意接受的最低價格

對于被并購方來說，只有被并購方的凈現(xiàn)值大于零，才能說明被并購方出售自己的方案是可行的。

2、并購后每股盈利的變化

在雙方都是股份制企業(yè)的情況下，并購對雙方每股盈利產(chǎn)生著重要影響。雙方都應(yīng)要求并購后自己的每股盈利增加。

假定企業(yè)A并購前的股票市價為每股80元，企業(yè)B的股票市場價格為每股50元?，F(xiàn)在企業(yè)A要收購企業(yè)B的股票，為了實現(xiàn)收購，必須付出高于企業(yè)目前價格的價格，假定為每股56元，則股票交換比例為0.7（56/80）。下面分析這一價格對雙方每股盈利的影響，包括并購后初期的每股盈利和并購后較長時期的每股盈利。

（1）并購后初期的盈利

假定企業(yè)A和B并購前的財務(wù)指標(biāo)如表1所示。

企業(yè)A必須發(fā)行14000股（20000 0.7）股票，將企業(yè)B的20000股收購下來，收購成功后，企業(yè)A的發(fā)行在外股票為134000股（120000+14000）。在并購初期，假定兩家企業(yè)的盈利數(shù)未變化，并購后普通股股東可得到的盈利數(shù)量為580000元，企業(yè)A的每股盈利就等于4.33（580000/134000）元。企業(yè)A盈利水平上升而企業(yè)B的盈利水平下降。由于企業(yè)A與企業(yè)B的股票交換比例為1：0.7，所以，企業(yè)B原股東與并購前相比，實際每股盈利下降到3.03元（4.33 0.7）。因此，并購后企業(yè)A的每股盈利從4元上升至4.33元，企業(yè)B的每股盈利從5元下降到3.03元。

這一結(jié)果的產(chǎn)生，究其原因，是由于企業(yè)A的市盈率高于付給企業(yè)B的市盈率造成的。企業(yè)A的市盈率為20，付給對方市盈率為11.2（56/5）。當(dāng)情況相反時，即企業(yè)A付給企業(yè)B的市盈率高于企業(yè)A的市盈率，則會導(dǎo)致相反的結(jié)果。例如企業(yè)A以每股125元價格收購，則雙方股票交換率為1.5625∶1（125∶80），企業(yè)A需發(fā)行新股31250股（1.5625 20000），則并購后股票總數(shù)為151250股（120000+31250）。據(jù)此計算，并購后企業(yè)A的每股盈利為3.83元（580000/151250）；企業(yè)B原股東的每股盈利為5.99元（3.83 1.5625）。因此，并購后，企業(yè)A的每股盈利從4元下降到3.83元，而企業(yè)B的每股盈利從5元上升到5.99元。由此可以得出結(jié)論，如果收購企業(yè)的市盈率大于付給被收購企業(yè)的市盈率，則收購企業(yè)的每股盈利增加，被收購企業(yè)的每股盈利減少。反之，若收購企業(yè)市盈率小于付給被收購企業(yè)的市盈率，則前者每股盈利減少，后者每股盈利增加。除了市盈率這一影響因素外，收購企業(yè)和被收購企業(yè)盈利額的差別也是影響并購后雙方每股盈利的重要因素。如被并購方企業(yè)的盈利額相對于并購方企業(yè)盈利越大，并購方企業(yè)每股盈利就會增加得越多。

（2）并購后每股盈利的長期變動

對于這一并購方案來說，有時企業(yè)并購后，初期的每股盈利雖然比并購前減少了，但從長期來看，卻會超過并購前的水平，這種并購方案仍是可接受的。只要并購后的企業(yè)每股盈利的增長速度能超過并購前并購方企業(yè)的每股盈利增長速度，并購后并購方企業(yè)的每股盈利就回逐年增加，最終超過并購前的每股盈利。假定并購方企業(yè)A仍舊按照1.5625∶1的比率換取被并購方企業(yè)B的全部股票。如果企業(yè)A不并購，每年的盈利將按照5%的速度增長；如果并購了企業(yè)B，總盈利則按8%的速度增長。這樣，可計算并購后5年內(nèi)企業(yè)A每股盈利的變化，如表2所示。

（注：a按增長率5%計算；b按發(fā)行在外股票數(shù)120000計算；c按增長率8%計算；d按發(fā)行在外股票數(shù)151250（20000 1.5625+120000）計算。）

因此，按照1.5625∶1的比率交換企業(yè)B的股票，盡管并購初期企業(yè)A的每股盈利會下降，但第二年就會超過其初期盈利，以后逐年增加。由此說明，對于A來說，這一并購方案仍是可行的。

以上從現(xiàn)金流量和每股盈利兩個財務(wù)指標(biāo)出發(fā)，分析了并購對雙方的影響。并購方的凈現(xiàn)值可以反映并購的長期效益，而每股盈利只能反映企業(yè)并購后當(dāng)年的即時效益，因此還要分析并購對以后若干年可能發(fā)生的影響。實際中，這兩個指標(biāo)通常是同時使用的。分析凈現(xiàn)值，可以使并購方了解并購能否帶來長期效益；分析長期盈利變動，可以使其了解長期效益取得需要的時間。

3、并購對每股價格的影響

顯然，只有并購后股票價格得以提高，并購雙方才會對并購方案采取認(rèn)可態(tài)度。假定并購前企業(yè)A的股票市價為80元，企業(yè)B的股票市價為50元，企業(yè)A以高于企業(yè)B股票市價的價格，即56元收購，這樣，企業(yè)B首先從收購中獲得股價上升的好處。下面分析此項收購對企業(yè)A的股票價格的影響。假定企業(yè)A和企業(yè)B并購前的有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。并購企業(yè)A的市盈率保持不變，則并購后的企業(yè)有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表3所示。

因此，通過并購，企業(yè)A的每股贏利從4元上升到4.33元，股票價格從80元上升到86.60元。

上例中，并購后雙方的股票價格都得以提高，其原因主要是公眾對并購后企業(yè)的心理預(yù)期因素，即對企業(yè)發(fā)展仍抱有樂觀態(tài)度，致使并購后企業(yè)的市盈率仍能維持在企業(yè)A并購前的水平上。反之如果市盈率下降，則股票價格也隨之下跌。

在并購的企業(yè)財務(wù)分析中包含著許多不確定因素，許多量化指標(biāo)是隨著市場環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營狀況、公眾心理因素等的變化而變化的。通過財務(wù)分析，可對并購方案的可能效果進(jìn)行相對科學(xué)、準(zhǔn)確的評價和預(yù)測，從而為決策提供一定的依據(jù)。

二、企業(yè)并購后的整合

企業(yè)在實施并購戰(zhàn)略之后能否取得真正的成功，在很大程度上還取決于并購后的企業(yè)整合運營狀況。也就是說，當(dāng)進(jìn)攻性企業(yè)完成收購時，它只是完成了具有里程碑意義的第一步。而后，如何保持被并購企業(yè)與收購企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略和管理體制上的一致性，如何對被并購企業(yè)的人事安排作出調(diào)整以及如何進(jìn)行財務(wù)會計重整與生產(chǎn)資料重組，都需要并購企業(yè)在日后的經(jīng)營中逐步實現(xiàn)和完成。

1、企業(yè)整合

在并購計劃完成之后，并購企業(yè)只有將被收購方的發(fā)展軌跡納入自己的整體經(jīng)營戰(zhàn)略，取得協(xié)同效應(yīng)，才能發(fā)揮出“1+1>2”的整合效果。市場經(jīng)濟(jì)條件下的產(chǎn)權(quán)流動必然要突破地區(qū)、行業(yè)和所有制的限制，但在條塊分割、各自為政的既有體制下，跨行業(yè)、跨地區(qū)的企業(yè)并購其難點不在于能否實現(xiàn)形式上的并購，而在于并購后的管理和控制。即使是同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)并購，制度整合與管理共融都是決定并購各方業(yè)績的關(guān)鍵。因此，企業(yè)應(yīng)有效地利用其擁有和購買的生產(chǎn)要素，避免在重整過程中可能產(chǎn)生的整合風(fēng)險。并購后企業(yè)的資產(chǎn)調(diào)整要與相應(yīng)的管理制度相配合，在制度整合中，既需要把握好整合的度，也必須考慮管理環(huán)境差異，需要通過企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的安排，明確劃分個人與各管理層次的邊界，避免內(nèi)部過度競爭的邊界摩擦而引起不協(xié)作的非效率現(xiàn)象；并購后的企業(yè)同樣面臨文化整合和被并購企業(yè)的人才穩(wěn)定和激勵問題，并購后要通過各種措施和溝通渠道留住有用人才，穩(wěn)固被并購企業(yè)原有的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶，并不斷發(fā)展壯大這些無形資產(chǎn)，這必將有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。

2、整合中應(yīng)注意的問題

并購是企業(yè)外部資本運營，其目的是為了提高企業(yè)市場競爭力，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在擴(kuò)張中實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在激烈的市場競爭中，大企業(yè)具有小企業(yè)無可比擬的競爭優(yōu)勢。但是，搞好大型企業(yè)要注意其內(nèi)涵，重要的是提高其技術(shù)開發(fā)能力和市場營銷能力，而不是簡單地追求規(guī)模擴(kuò)張。如果企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，大量新建或并購企業(yè)，而企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營管理體制沒有得到相應(yīng)改進(jìn)的話，必然導(dǎo)致企業(yè)鏈條過長，管理成本加大，形成“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。因此，就我國現(xiàn)階段而言，并購并非是所有產(chǎn)業(yè)中企業(yè)的共同行為。只有通過并購使企業(yè)規(guī)模達(dá)到適度、使成本達(dá)到均衡的企業(yè)，才能夠在市場競爭中較好地存活下來。

不可否認(rèn)，并購是企業(yè)占領(lǐng)市場的一條捷徑，它與新建企業(yè)相比占有明顯優(yōu)勢。但并購后的整合運營卻是不容忽略的，當(dāng)一個完全獨立的企業(yè)進(jìn)入另一個企業(yè)之時，難免會產(chǎn)生“抗體”，如何盡快消除對抗因素，使之迅速融合，值得探討。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 郭永清：企業(yè)兼并與收購實務(wù)[M].東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1998.

篇5

【關(guān)鍵詞】院線公司 并購 轉(zhuǎn)型價值 財務(wù)效應(yīng)

一、并購轉(zhuǎn)型價值分析

（一）并購轉(zhuǎn)型有利于萬達(dá)集團(tuán)從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向文化產(chǎn)業(yè)

隨著人們生活水平的提高，市場對于精神文化領(lǐng)域有了更高的追求，文化領(lǐng)域?qū)⑹侨蘸蟀l(fā)展的一大熱門領(lǐng)域，萬達(dá)集團(tuán)必須加快自身從地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向文化產(chǎn)業(yè)的步伐。而萬達(dá)集團(tuán)并購AMC影院即是加快這一轉(zhuǎn)型的契機(jī)。

首先并購AMC后，萬達(dá)集團(tuán)可以向國際市場邁出重要的一步，使世界上其他國家的用戶更了解“萬達(dá)”這一品牌，使其占據(jù)更大的市場份額；其次并購AMC極大地提升了萬達(dá)集團(tuán)自身的實力，使得其擁有更多外國大片的資源，更能滿足消費者的需求；最后并購AMC后，萬達(dá)集團(tuán)有機(jī)會對比國內(nèi)文化和國外文化間存在的差異，使其對于世界市場的了解、戰(zhàn)略計劃的制定、營銷方法的規(guī)劃都有了更宏觀的了解和認(rèn)知，這有利于其構(gòu)建一個世界文化帝國，對于其發(fā)展格局的規(guī)劃更為明晰。

（二）并購轉(zhuǎn)型有助于提高其績效水平

如下表所示，在萬達(dá)集團(tuán)完成對AMC的并購后，雖然消耗了高達(dá)31億美元的資產(chǎn)，但是其總資產(chǎn)還是呈持續(xù)上升趨勢，營業(yè)額收入也呈上升水平。這表明，萬達(dá)集團(tuán)對于AMC的并購還是非常成功的。在并購之后，萬達(dá)集團(tuán)的業(yè)績呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，并且成功發(fā)行了全國第一支院線股，說明這一并購對于萬達(dá)集團(tuán)自身的發(fā)展和業(yè)務(wù)水平有了顯著的提高。

而對于AMC影院來說，完成并購后其觀影人數(shù)和營業(yè)額也有了質(zhì)的飛躍，甚至扭轉(zhuǎn)了其之前營業(yè)額虧損的局面，使其進(jìn)入一個良性發(fā)展的過程中。由并購后的下半年，AMC即創(chuàng)造出5000萬美元的利潤即可看出這一效果。

綜上所述，可知并購轉(zhuǎn)型之后，無論是對萬達(dá)集團(tuán)自身的發(fā)展還是對于AMC影院的發(fā)展都是大有裨益的。

二、財務(wù)效應(yīng)分析

企業(yè)并購雖然可以給企業(yè)帶來更高的格局、視野和資源，但是不可否認(rèn)其也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。就風(fēng)險的重要程度來說，本文著重分析并購帶來的財務(wù)風(fēng)險及萬達(dá)的應(yīng)對手段。

首先是被并購方帶來的債務(wù)風(fēng)險。在萬達(dá)收購AMC時，AMC已負(fù)債累累，而且其大部分債務(wù)是中長期的債務(wù)。在萬達(dá)接手AMC時，其已存在21.94億美元的高額債務(wù)。對此，萬達(dá)集團(tuán)的處理策略是：為了償還少量的短期債務(wù)，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)行了高級次級債券；除此之外還修訂了貸款。通過這兩個舉措，萬達(dá)集團(tuán)不僅使AMC還清了其債務(wù)，還使其有所收益。

其次是并購時支付方式帶來的財務(wù)風(fēng)險。目前最常用的并購支付方式是現(xiàn)金支付，但是現(xiàn)金支付的方式卻要承擔(dān)極大的財務(wù)風(fēng)險，如匯率不統(tǒng)一、并購方和被并購方享有權(quán)益不一樣等。解決的辦法如下：采取多種渠道融合的支付方式，不要只使用現(xiàn)金支付方式。在方式的選擇上可以綜合考慮現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付等多種方式并存的手段，以降低支付方式帶來的財務(wù)風(fēng)險。

最后是融資帶來的財務(wù)風(fēng)險。由于我國融資市場正處于起步階段，整體發(fā)展得并不完善，所以企業(yè)在并購融資時可能會面臨資產(chǎn)不足的風(fēng)險。而萬達(dá)集團(tuán)在融資時并不把所有的雞蛋放在同一個籃子里，而是與中國四大銀行都開展合作，使得其資金來源更廣，降低了其財務(wù)風(fēng)險，使其并購得以順利進(jìn)行。

三、結(jié)語

跨國并購是企業(yè)邁向國際市場的一種重要而直觀的手段，如果在并購時對問題的分析較為全面透徹、對被并購方有著較為深刻的認(rèn)識，那么就可能創(chuàng)造一次成功的并購，使企業(yè)得以壯大自己、提升自己的各種實力和資源。在這一方面，本文所分析的萬達(dá)集團(tuán)并購美國AMC影院就是一個非常成功的例子。萬達(dá)集團(tuán)通過各種轉(zhuǎn)型策略及應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的種種手段，在并購后使得其自身和AMC影院都有了長足的進(jìn)步、都獲得了巨大的利潤、取得了巨大的成功。本文基于此對院線公司并購的轉(zhuǎn)型價值及財務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了分析，希望能給讀者一些啟發(fā)。

參考文獻(xiàn)：

[1]M.Jensen， R.Ruback. The Market for Corporate Control： The Scientific Evidence [J]. Journal of Financial Economics， 1983.

篇6

Abstract: The revenue as the important economy factor in the macro-economy have impact on every microcosmic enterprise, and are the assignable planning object in the deciding and implementing of M&A. The paper combined with the accounting principle, analyzed the tax planning of two different accounting treatments in the M&A to explore the space of the tax planning in M&A and the actual operation of the business had practical reference value.

關(guān)鍵詞： 企業(yè)并購；稅收籌劃；會計準(zhǔn)則；會計處理

Key words: M&A；the tax planning；the accounting principle

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2011）11-0148-01

0引言

并購已經(jīng)逐步發(fā)展成為企業(yè)成長的主要方式之一。隨著并購的加速，稅收籌劃的實務(wù)操作因此更加得以重視。不論企業(yè)的并購行為出于何種主要動機(jī)，合理的稅務(wù)籌劃一方面能夠減少企業(yè)在并購時的成本，另一方面，也對合并后的企業(yè)的生存起著關(guān)鍵的作用。新會計準(zhǔn)則還沒有頒布之前，在原先的會計準(zhǔn)則中，并沒有與企業(yè)并購會計處理方法的有關(guān)規(guī)定，所以，企業(yè)能夠按照本身的情況做出不一樣的選擇。然而，我國在2006年頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號――企業(yè)合并》，使得其與國際上的會計準(zhǔn)則接近，在20號準(zhǔn)則中，企業(yè)合并有了清晰的概念，同時給出企業(yè)在合并時的兩種方式以及他們對應(yīng)的處理方法，而且按照在合并前后，參與的企業(yè)是否接受相同的一方或者多方的最終控制，將企業(yè)合并劃分為以下兩種：①同一控制下的企業(yè)合并（要依據(jù)權(quán)益結(jié)合法做出會計處理）；②非同一控制下的企業(yè)合并（要使用購買法做出會計處理）。

1權(quán)益法處理

1.1 會計處理方法我國會計準(zhǔn)則對同一控制下的企業(yè)合并規(guī)定采用權(quán)益法的會計處理方法。

1.1.1 權(quán)益法的涵義權(quán)益法又稱股權(quán)聯(lián)合法，美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會第16號意見書對權(quán)益法的定義為：“權(quán)益法處理企業(yè)聯(lián)合是將其作為兩個或兩個以上的公司通過交換權(quán)益證券將所有者權(quán)益結(jié)合起來。企業(yè)聯(lián)合完成之后，原來的所有者權(quán)益仍繼續(xù)，會計記錄也在原有的基礎(chǔ)上保持。聯(lián)合各公司的資產(chǎn)和負(fù)債等要素按它們合并之前記錄的金額記錄。被合并公司的收益包括合并發(fā)生的會計期間該實體的全部收益項目，即還包括被合并公司合并前該期間的收益項目?！?/p>

1.1.2 權(quán)益法的會計處理特點①在企業(yè)合并中，合并方獲得的資產(chǎn)與負(fù)債，要依據(jù)合并日在被合并方的賬面價值計量。②企業(yè)在合并時產(chǎn)生的各項費用，合并方要及時的將其計入當(dāng)期的損益之中。③自購買日起，被購買企業(yè)的經(jīng)營效益要并入購買企業(yè)的損益表之中，同時共同計算應(yīng)納稅所得額。④企業(yè)合并形成母子公司關(guān)系的，母公司要編制在合并當(dāng)日的以下三點：合并利潤表；合并資產(chǎn)負(fù)債表；合并現(xiàn)金流量表。

1.2 權(quán)益法的稅務(wù)效應(yīng)分析增加合并企業(yè)留存收益，減少未來潛在的抵稅作用。實施合并企業(yè)的留存收益或許會由于合并進(jìn)而加大，從某種角度來看，將來的彌補(bǔ)虧損或許相對較小，進(jìn)而使?jié)撛诘墓?jié)稅作用得到降低。然而，如果在合并的時候，被并企業(yè)早已出現(xiàn)虧損的狀態(tài)，那么很有可能使將來的節(jié)稅作用提高。資產(chǎn)按原賬面價值計量，不增加資產(chǎn)未來的“稅收擋板”作用。合并后的企業(yè)不存在增加額外的資產(chǎn)值，也不可能額外的增加將來的折舊額，這樣也就不能夠使將來的“稅收擋板”作用增大。被并企業(yè)商譽(yù)沒有確定，合并企業(yè)將來的成本也不增加。

2購買法處理

2.1 會計處理方法按照會計準(zhǔn)則的規(guī)定，非同一控制下的企業(yè)合并要使用購買法做出會計處理。

2.1.1 購買法的涵義它是指并購的企業(yè)資金或者別的代價購買企業(yè)的方式，其將企業(yè)并購看做成一般資產(chǎn)的購置，同企業(yè)在購置一般資產(chǎn)的交易大體上是一樣的。

2.1.2 購買法的會計處理特點①企業(yè)合并時，合并的成本是購買方在購買當(dāng)日的出資和負(fù)債以及公允價值。②購買方在購買當(dāng)日，要依據(jù)公允價值對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行計量，公允價值和它的賬面價值的差額，應(yīng)該計入當(dāng)期的損益之中。③在企業(yè)合并時，購買方對合并成本超過獲得的被購買方能夠辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額，要確定成商譽(yù)或者計入損益之內(nèi)。通過復(fù)核，出現(xiàn)相反情況時，它的差額需要對所有者的權(quán)益進(jìn)行調(diào)整。④合并企業(yè)的損益不僅包含當(dāng)年本身獲得的損益，還有在被并企業(yè)所獲得的損益。

2.2 購買法的稅務(wù)效應(yīng)分析

2.2.1 減少并購企業(yè)留存收益，增大未來稅前利潤補(bǔ)虧的可能性。在購買法下，實施并購企業(yè)的留存收益或許會由于并購進(jìn)而降低，從某種角度來說，很要可能提高將來稅前利潤補(bǔ)虧，進(jìn)而使?jié)撛诘墓?jié)稅作用加大。

2.2.2 增加并購企業(yè)的資產(chǎn)價值，加大資產(chǎn)的未來“稅收擋板”作用。

2.2.3 確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)，加大并購企業(yè)未來經(jīng)營成本。并購企業(yè)應(yīng)該依據(jù)公允價值記錄獲得的目標(biāo)方資產(chǎn)和負(fù)債，并購成本高于獲得的凈資產(chǎn)公允價值的差額確定為商譽(yù)或計入當(dāng)期損益，然而，本商譽(yù)要在每年進(jìn)行減值測試，減值額應(yīng)算入當(dāng)期的損益之中。

3小結(jié)

本文以企業(yè)并購為線索，對并購中的目標(biāo)企業(yè)會計處理的不同而進(jìn)行稅收籌劃進(jìn)行了詳細(xì)分析，結(jié)合最新頒布的會計準(zhǔn)則，來說明稅收籌劃要點在實踐中的綜合運用。稅務(wù)籌劃的終極目標(biāo)應(yīng)該是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。這一目標(biāo)定位對于確定稅務(wù)籌劃的原則和指導(dǎo)稅務(wù)籌劃實踐都具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：杠桿收購 企業(yè)并購 經(jīng)營績效 文獻(xiàn)綜述

一、國外研究綜述

國外的并購活動經(jīng)歷了五次并購浪潮，因此國外對于杠桿收購后企業(yè)運營情況的理論和收益情況實證面的研究都很深入，已經(jīng)形成了比較豐富的理論體系。

美國學(xué)者萊恩(Lehn)和鮑爾森(Poulsen)于1988年對1980~1984年期間以108個完成杠桿收購公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)，一半以上企業(yè)都處于零售業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝業(yè)等受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)。這些基礎(chǔ)性行業(yè)經(jīng)營成果可預(yù)測，由此可見，被收購企業(yè)盈利穩(wěn)定性和可預(yù)見性是至關(guān)重要的。

詹森(Jensen)于1986年研究表明，經(jīng)理人員在公司債務(wù)償還上比對公司支付股息上擁有更少權(quán)力，因此，杠桿收購帶來公司負(fù)債增加減少了公司管理者對自由現(xiàn)金流量隨意處置權(quán)，從而降低了成本。

阿斯奎斯(Asqulth)和魏茲曼(Wiztnan)、瓦格(Wrarga)和威爾赫(Welch)分別以標(biāo)準(zhǔn)普爾債券交易數(shù)據(jù)和投資銀行債券交易者報價數(shù)據(jù)為對象，分析了在調(diào)整杠桿收購風(fēng)險后債券持有者得到的收益，得出了債券投資者確實減少了收益，但是其損失僅占普通股股東收益7%的結(jié)論。

卡普蘭(KaPlan)于 1989年通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)收購前股東收益與收購所處產(chǎn)業(yè)潛在納稅收益顯著相關(guān)，但收購后股東超常收益則不然，他得出了股東在收購前已得到了大部分納稅收益的結(jié)論。

此外，卡普蘭(KaPlan)于1989年和史密斯(smth)于1990年分別從公司管理層收購數(shù)量和信息不對稱、收購公司績效提高與信息不對稱等方面進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)由于管理層有意無意對外界披露的信息有所保留，從而使市場對公司價值做出或高或低評價。當(dāng)市場對公司真實價值低估時，就為收購者帶來超額收益。

二、國內(nèi)研究綜述

國內(nèi)的研究大多是建立在國外研究成果的基礎(chǔ)之上，到目前為止，國內(nèi)關(guān)于杠桿收購后企業(yè)收益情況的系統(tǒng)性研究還比較少，且大多以定性的理論分析和實例的個案分析為主。

李善民、曾昭灶和王彩萍等（2004）以1999~2001年發(fā)生兼并收購的84家中國A股上市公司為樣本,以經(jīng)營現(xiàn)金流量總資產(chǎn)收益率來衡量和檢驗上市公司并購后的績效,采用多元回歸方法分析和檢驗影響并購績效的有關(guān)因素。他們的分析結(jié)果表明,上市公司并購當(dāng)年績效有較大提高,隨后績效下降甚至抵消了之前的績效提高,并購沒有實質(zhì)性提高并購公司的經(jīng)營績效。

姜濤、楊成文（2009）在其研究中對杠桿收購的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)做了相應(yīng)的分析，他們認(rèn)為企業(yè)的杠桿收購，主要從三個理論方面即稅收收益理論，管理激勵與成本效應(yīng)論以及財富轉(zhuǎn)移論對公司的收益具有促進(jìn)作用。

白玉鳳、景玉貴（2008）在對杠桿收購的收益研究后發(fā)現(xiàn)，在杠桿收購中由于債務(wù)資本在收購資金中占據(jù)較大比例，而債務(wù)成本比權(quán)益成本要低，充分利用債務(wù)籌資可以增加股東財富。此外稅法規(guī)定一般債務(wù)利息允許在稅前扣除，所以債務(wù)資本的高財務(wù)杠桿效應(yīng)會帶來大量的節(jié)稅收益。具體來說，杠桿收購所帶來的收益可以分為財務(wù)杠桿收益和稅收收益。財務(wù)杠桿收益是指企業(yè)由于大量運用資本成本率較低的債務(wù)資本所帶來的收益，而稅收收益是指債務(wù)利息抵稅帶來的收益。

何光輝、楊咸月（2008）對從1997 年開始的美國、英國和歐洲大陸出現(xiàn)第二輪杠桿收購（LBO）浪潮中的管理層收購（MBO）進(jìn)行了研究，分別從金融績效和實體經(jīng)濟(jì)效率兩個方面來探討。他們發(fā)現(xiàn)從金融績效來看，MBO的績效基本上好于相對行業(yè)基準(zhǔn)且經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的績效。收購收益由于公司治理機(jī)制如活躍的私募股權(quán)投資者、償還債務(wù)的承諾以及管理層股權(quán)的激勵而顯著提高。而從實體經(jīng)濟(jì)效率來看，LBO 特別是MBO提高了業(yè)績并對工作環(huán)境有著突出的影響。關(guān)于生產(chǎn)效率的研究得出了更為普遍的結(jié)論且與近期的理論和實證證據(jù)（Jovanovic 和Rousseau，2002）是一致的，那就是企業(yè)接管導(dǎo)致了資源更有效地利用和更有效地管理。

向虎、張文昕于2004年對1999-2002 年國內(nèi)實施MBO 的16 家上市公司為樣本, 用凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股凈資產(chǎn)三個指標(biāo)分析了MBO 前后企業(yè)業(yè)績的變化, 發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績指標(biāo)平均值呈逐年下滑趨勢。并分析其主要原因是: 國內(nèi)MBO 的定價模式不合理; 公司性質(zhì)未發(fā)生根本性的改變; 融資方式?jīng)]有得到充分的拓展等。盡管如此, 他們?nèi)匀幌嘈臡BO 在國內(nèi)有其廣闊的發(fā)展空間和發(fā)展前景。

廖洪、張娟（2004）以2000-2002 年深滬兩市發(fā)生管理層收購事件的18 家MBO上市公司為樣本，另選取18 家非MBO 上市公司為對比樣本，將兩組樣本在MBO 前后3 年的每股凈收益( EPS) 、凈資產(chǎn)收益率( NROA) 和主業(yè)利潤率( CROA) 等財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了系統(tǒng)的定量對比分析，得出MBO 對上市公司的業(yè)績具有一定的正效應(yīng)，但另一方面，MBO 對收益質(zhì)量的影響不容樂觀，MBO 公司的流動性下降, 費用支出比重增加，說明MBO 公司經(jīng)營風(fēng)險增加，并且MBO 公司整體的平均資產(chǎn)負(fù)債率在MBO 后是上升的。

杠桿收購及其管理層收購作為企業(yè)并購的一種策略，同時作為一種經(jīng)典的公司再造活動，是實現(xiàn)公司價值增值的重要手段。通過對國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的梳理，我們可以發(fā)現(xiàn)，國外對于杠桿收購后企業(yè)績效情況的變化研究較為成熟，這對于國內(nèi)對于這一問題的研究具有很大的借鑒意義。同時對于國內(nèi)學(xué)者對于杠桿收購績效分析的研究仍需要緊密結(jié)合實際的案例來進(jìn)行更深入的理論探討和研究創(chuàng)新。

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篇8

摘 要 當(dāng)前金融危機(jī)席卷全球，各類型企業(yè)都受到不同程度的影響。企業(yè)管理人必須要有清醒的認(rèn)識，才能保證企業(yè)穩(wěn)步向前發(fā)展。新《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》于2008 年1月1日正式實施。新《企業(yè)所得稅法》與舊法在稅收優(yōu)惠政策、稅率、稅前扣除等方面都存在很大差異。企業(yè)面對“兩稅合一”以及相關(guān)政策的重大調(diào)整這一變革，迫切需要尋找新的納稅籌劃方法，以實現(xiàn)自身利益最大化。企業(yè)也應(yīng)利用企業(yè)并購進(jìn)行合理納稅籌劃，擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 納稅籌劃 增值稅 所得稅

一、企業(yè)并購和納稅籌劃

新頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號－企業(yè)合并》中規(guī)定：企業(yè)合并，是指將兩個或兩個以上單獨的企業(yè)合并形成一個報告主體的交易或事項。國家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)合并分立業(yè)務(wù)有關(guān)所得稅問題的通知》（國稅發(fā)[2000]119號）中規(guī)定：企業(yè)合并包括被合并企業(yè)（指一家或多家不需要經(jīng)過法律清算程序而解散的企業(yè)）將其全部資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)讓給另一家現(xiàn)存或新設(shè)企業(yè)（以下簡稱合并企業(yè)），為其股東換取合并企業(yè)的股權(quán)或其他財產(chǎn)，實現(xiàn)兩個或兩個以上企業(yè)的依法合并。

納稅籌劃是指納稅人在稅法允許的范圍內(nèi)，或者至少在法律不禁止的范圍內(nèi)，通過對尚未發(fā)生或者已經(jīng)發(fā)生的應(yīng)稅行為進(jìn)行合理的籌劃和安排，利用稅法給出的對自己企業(yè)有利的可能選擇或者優(yōu)惠政策，從中找到合適的納稅方法，最大限度地延緩或減輕本身稅負(fù)，從而實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化的一種行為過程。

企業(yè)并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)下的企業(yè)行為，在西方發(fā)達(dá)資本主義國家100多年的發(fā)展史上經(jīng)久不衰，其背后必然有著深刻的企業(yè)動機(jī)和驅(qū)動力。西方學(xué)者對此從多個角度進(jìn)行了解釋，提出了形形的理論和假說，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論、市場競爭理論、交易費用理論、協(xié)同效應(yīng)理論等。其中財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購起因于財務(wù)方面的目的。這種理論認(rèn)為并購給企業(yè)帶來財務(wù)方面的種種效益的取得不是由于效率的提 高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生一種純粹的效益。從西方國家100多年的企業(yè)并購史中，我們可以發(fā)現(xiàn)稅收問題常常是企業(yè)進(jìn)行并購需要考慮的重要問題之一。而在各國稅收實踐中，不少企業(yè)甚至將獲得稅收優(yōu)惠列為并購行為的直接動機(jī)之一；即使是為了其他目的而進(jìn)行的并購，人們也會調(diào)整交易方式以在遵守稅法的前提下，盡可能的增加納稅優(yōu)惠和減少納稅負(fù)擔(dān)。避稅是納稅人應(yīng)該享有的權(quán)利，也就是說納稅人有權(quán)依據(jù)法律的“非不允許及未規(guī)定、未明確的內(nèi)容”進(jìn)行選擇和決策。國家對待避稅的惟一正確的方法是：針對避稅活動中暴露出來的稅法不完備、不合理的地方采取調(diào)整措施，這也是國家擁有的基本權(quán)利和義務(wù)。因此，從某種意義上說，企業(yè)并購中某些避稅行為還能夠在對稅法的規(guī)避中助于稅制的建設(shè)和完善。從我國實踐經(jīng)驗看，現(xiàn)行的稅制在很多方面制約著并購市場的健康發(fā)展：內(nèi)、外資企業(yè)所得稅的不統(tǒng)一，導(dǎo)致外資并購活動中相應(yīng)的稅收問題復(fù)雜化；而資本利得、證券交易稅的缺失，使得我國資本市場稅收制度很不完善，對不同方式的并購活動也起不到相應(yīng)的激勵作用。稅收制度的非一致性和不完備性等種種不利因素，不僅不利于資源的優(yōu)化配置，還導(dǎo)致了市場運行機(jī)制的扭曲和國內(nèi)并購市場的紊亂。所以，要有效地防范企業(yè)利用并購避稅，就必須完善現(xiàn)行并購的稅制環(huán)境，加快稅制建設(shè)：一方面我們要利用必要的稅收優(yōu)惠激勵能提高經(jīng)濟(jì)效率，增進(jìn)社會福利的并購活動的發(fā)展，提高我國資本市場的資源配置效率；另一方面又應(yīng)當(dāng)遵循國際慣例，遵循稅制的一致性原則和中性原則，特別是對于免稅并購要堅持實質(zhì)重于形式原則，不斷完善我國反避稅制度。

二、企業(yè)利用并購合理納稅籌劃的幾種方式

納稅籌劃不僅對納稅人有利，對國家也是有利的，這是因為納稅人有了合法的減輕稅負(fù)的手段，就不會采取或者較少地采取對國家不利的非法手段以減輕稅負(fù)。納稅籌劃的基本手段是充分運用國家出臺的各項稅收優(yōu)惠政策。國家之所以出臺這些稅收優(yōu)惠政策，是為了讓納稅人從事該政策所鼓勵的行為。例如，為了促進(jìn)企業(yè)的資產(chǎn)重組和產(chǎn)業(yè)升級，不同的國家或地區(qū)就會積極鼓勵符合產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并購，并給予了很多稅收優(yōu)惠政策。如，設(shè)立虧損遞延條款、允許企業(yè)集團(tuán)統(tǒng)一納稅，減免因并購而發(fā)生的稅費等，并購雙方可以充分利用這些規(guī)定來進(jìn)行避稅。企業(yè)并購是復(fù)雜的資本運營活動，它的避稅形式也是層出不窮。雖然各企業(yè)的具體操作很少公開，但從實踐的效應(yīng)分析，仍然可以得到相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)避稅信息。一般企業(yè)通過并購來達(dá)到避稅的目的主要有以下幾種途徑。

1．杠桿收購。其具體的方式就是并購方確認(rèn)凈資產(chǎn)的重置價值高于市值的一個目標(biāo)企業(yè)，然后在投資銀行的幫助下通過發(fā)行垃圾債券迅速籌資，并以此實施對目標(biāo)公司的并購。并購成功后，利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的經(jīng)營收入或經(jīng)過重新包裝出售目標(biāo)公司，用收益贖回垃圾債券。這是80年代世界并購浪潮中又出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，這種方式由于在進(jìn)行過程中使用了大量的債務(wù)，所以利息的支付可以獲得相當(dāng)數(shù)量的稅收減免。

2．并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時間后再將其轉(zhuǎn)換為普通股票。這在稅收上至少可以產(chǎn)生以下好處：一是并購方可以通過預(yù)先在收入中扣除可轉(zhuǎn)換債券利息少繳所得稅，如果利息支付量大的話可造成可觀的稅收節(jié)約；二是并購方可以保留這些債券的資本收益直到這些債券轉(zhuǎn)化為普通股票為止，使公司享受延期支付資本收益稅的效益。

3．利用虧損遞延條款。這種避稅方式同企業(yè)并購的形式無多大關(guān)聯(lián)，企業(yè)主要利用稅法中的凈經(jīng)營虧損的彌補(bǔ)條款來達(dá)到合理避稅的目的。各國稅法中大多規(guī)定有凈經(jīng)營虧損遞延條款：當(dāng)某企業(yè)在一年中出現(xiàn)了虧損，該企業(yè)不僅可以免付當(dāng)年的所得稅，而且它的虧損可以向前回溯抵免或向后遞延抵免。這樣，如果一個企業(yè)長期經(jīng)營虧損并且在短期內(nèi)沒有扭虧為盈的可能時，由于其擁有相當(dāng)數(shù)量的累積虧損，往往會被考慮作為并購對象，或者該企業(yè)考慮并購其他盈利企業(yè)，以利用其在納稅方面的優(yōu)勢。

4．采取免稅并購。這與企業(yè)并購形式密切相關(guān)，企業(yè)并購活動依據(jù)稅收效應(yīng)可以分為兩種：應(yīng)稅并購和免稅重組（注：要實現(xiàn)免稅重組，一般都要符合一定的限制條件）。免稅重組的顯著特點是當(dāng)并購活動發(fā)生時，并購方以自己有投票權(quán)的股票支付目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或有投票權(quán)的股票。這樣，如果目標(biāo)企業(yè)的股東不立即出售其獲得的并購企業(yè)的股票而形成資本利得的話，在整個過程中，目標(biāo)企業(yè)的股東既未收到現(xiàn)金，也未實現(xiàn)資本收益，所以這一過程是免稅的。通過這種并購方式，在不納稅的情況下，企業(yè)就順利地實現(xiàn)了資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移。股權(quán)支付在國際企業(yè)并購中被廣泛采用，固然與其方便易行、節(jié)省成本的優(yōu)點密切相關(guān)，但其中避稅的目的也是不言而喻的。此外，并購雙方可以通過精心設(shè)計并購方案，使得每個步驟的交易均符合免稅條件，但從整體上看，整個并購活動屬于應(yīng)稅的并購行為，這就產(chǎn)生所謂的多步驟交易避稅問題。

5．利用目標(biāo)企業(yè)可折舊資產(chǎn)的市場價值高于賬面價值。目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值的改變往往也是促使并購發(fā)生的的動機(jī)之一。根據(jù)會計慣例，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表反映其資產(chǎn)的歷史成本，稅法也要求固定資產(chǎn)折舊的計提以賬面價值所反映的歷史成本為依據(jù)。但如果目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的當(dāng)前市場價值大大超過其歷史成本，那么通過并購交易，在購買法會計處理方法下，可使并購企業(yè)的資產(chǎn)價值大大增加，年折舊額也會相應(yīng)的增加，折舊抵稅的作用將會增大。同時，如果并購后相應(yīng)資產(chǎn)的會計折舊方法改變?yōu)榧铀僬叟f法，又會帶來稅收延遲的好處。

以上是幾種常見的利用并購進(jìn)行納稅籌劃的方式。另外，以資本收益代替常規(guī)收益，利用資本利得稅稅率低于一般所得稅稅率的稅收政策，也能達(dá)到降低企業(yè)綜合稅負(fù)的目的，實務(wù)操作中方式也多種多樣。

又如，利用現(xiàn)金流量的分散性，通過并購，在未來期間內(nèi)，一個公司的利潤會因為另一家公司的損失而抵消或有所降低，這將會產(chǎn)生因降低現(xiàn)金流量的變動性的節(jié)稅等等。

三、企業(yè)利用并購合理納稅籌劃案例分析

目標(biāo)公司乙公司被并購前尚未彌補(bǔ)虧損為1200萬元，合并基準(zhǔn)日賬面資產(chǎn)與負(fù)債均為3000萬元，合并時確認(rèn)的公允價值為零。乙公司有A、B兩個股東。合并公司甲公司合并基準(zhǔn)日凈資產(chǎn)為4000萬元，假設(shè)合并后第一個納稅年度補(bǔ)虧前應(yīng)納稅所得額可達(dá)到1000萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%，如果甲、乙公司直接合并，將很難利用乙公司的虧損。

合并方案修改為：合并前，乙公司債權(quán)人C公司將其在乙公司的800萬元債權(quán)等值轉(zhuǎn)為800萬元股權(quán)，按照國家稅務(wù)總局[2003]第6號令中規(guī)定的計稅原則，乙公司債務(wù)重組時不產(chǎn)生所得，尚未彌補(bǔ)額虧損仍為原來的1200萬元，但乙公司合并前凈資產(chǎn)因該項債務(wù)重組而增加800萬元。合并后當(dāng)年甲公司可利用乙公司的可彌補(bǔ)虧損則為1200*800/（800+4000）＝200萬元，少納稅50萬元。

這種方案實施的前提是甲公司及原乙公司的A、B股東必須接納C股東進(jìn)入新公司，給予其相應(yīng)的股份，不會擔(dān)心C股東的加入而稀釋其控制權(quán)；而C公司由債權(quán)人變?yōu)橥顿Y人后，其對公司財產(chǎn)要求權(quán)的順序由前向后推遲，C股東必須愿意接受該事實。

除了上述債轉(zhuǎn)股方式外，還可使用讓步式債務(wù)重組。上述合并中，假定乙公司尚欠甲公司貨款500萬元，現(xiàn)雙方簽訂債務(wù)重組協(xié)議，乙公司一次性向甲公司支付300萬元，甲公司豁免其剩余債務(wù)。按照相關(guān)規(guī)定，乙公司因此而獲得了200萬元的債務(wù)重組所得，彌補(bǔ)虧損后上尚有未彌補(bǔ)虧損1000萬元，同時因債務(wù)重組使得凈資產(chǎn)增加200萬元；而甲公司發(fā)生債務(wù)重組損失 200萬元，直接沖減其當(dāng)期應(yīng)納稅所得額，從而通過債務(wù)重組實現(xiàn)了對乙公司虧損的直接利用，因此項交易將使合并當(dāng)年甲公司少納稅50萬元。同時，由于乙公司債務(wù)重組后凈資產(chǎn)增加200萬元，合并后當(dāng)年甲公司仍可利用乙公司的未彌補(bǔ)虧損，為1000*200/（200+4000）＝48萬元，少納稅12萬元。兩項合計少納稅62萬元。

值得注意的是，上述合并需要經(jīng)過精心準(zhǔn)備，與各方簽署規(guī)范、嚴(yán)密的債轉(zhuǎn)股協(xié)議、債務(wù)重組協(xié)議及合并協(xié)議等，確保在債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組后能實現(xiàn)企業(yè)合并與補(bǔ)虧抵稅的雙重目的。另外，按照相關(guān)規(guī)定，合并前免稅合并重組須經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)的審核批準(zhǔn)，為此應(yīng)注意在企業(yè)合并的稅收法規(guī)中對合并前相關(guān)利益方交易的限制性條款。

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篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 績效 東航 上航

購所具有的促進(jìn)資源優(yōu)化配置、改善企業(yè)公司治理、提高企業(yè)價值的功能，使得它一經(jīng)產(chǎn)生就成為世界各國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的浪潮（李善民等，2004）。據(jù)普華永道的《2014年中國地區(qū)企業(yè)并購》報告顯示，2014年我國內(nèi)地企業(yè)并購交易量達(dá)6 899宗，交易金額達(dá)4 070億美元。本文采用縱向單案例研究法，以并購主要戰(zhàn)略動因是否實現(xiàn)作為衡量并購績效的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而研究并購活動對合并雙方績效的影響。

一、并購主要的戰(zhàn)略動因

（一）扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的態(tài)勢。中國東方航空股份有限公司（以下簡稱東航）前身為中國東方航空公司，成立于1988年，并于1997年在上海、香港和紐約三地掛牌上市。東航在合并前幾年業(yè)績出現(xiàn)嚴(yán)重滑坡，并在2008年出現(xiàn)140.46億元的巨虧。由于東航2008年度經(jīng)審計的股東權(quán)益為-110.65億元，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，公司股票自2009年4月17日被實行其他特別處理。

上海航空股份有限公司（以下簡稱上航）前身為成立于1985年的上海航空公司，是國內(nèi)第一家多元投資商業(yè)化運營的航空公司。上航于2002年在上海證券交易所掛牌上市。公司2007―2008年連續(xù)兩年虧損，虧損金額分別為4.35和12.49億元。公司自2009年3月26日起被實施退市風(fēng)險警示的特別處理，公司把“扭虧為盈”作為2009年的經(jīng)營目標(biāo)。

綜上可以看出，并購重組前兩家公司的經(jīng)營業(yè)績都較差，都面臨著改善經(jīng)營現(xiàn)狀的巨大壓力。

（二）整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。東航和上航都是以上海為基地的航空公司，擁有良好的區(qū)位優(yōu)勢。但是，由于獨立運營，長期以來，兩家公司在航空客運、貨運、機(jī)務(wù)等主輔業(yè)務(wù)方面形成了各自的營運系統(tǒng);飛機(jī)、航材、航線、人員等資源配置重疊，固定資產(chǎn)和基本建設(shè)重復(fù)。早在2002年，作為上航實際擁有者的上海市國資委就曾首次提出，希望把東航劃給上航，整合優(yōu)勢資源，當(dāng)時東航也提出過這樣的申請，但兩者的建議均沒有得到國資委的認(rèn)同。

2009年3月，國務(wù)院提出到2020年將上?；窘ǔ删哂腥蚝竭\資源配置能力的國際航運中心，作為國際航運中心的重要組成部分，上海航空樞紐戰(zhàn)略的實施至關(guān)重要。兩家公司共同擔(dān)負(fù)著建設(shè)上海亞太航空樞紐中心的重任，所以實施聯(lián)合重組變得格外重要。如表1所示。

東航作為上海空港主要的基地航空公司，在上?？崭鄣氖袌龇蓊~，與首都機(jī)場基地航空公司中國國際航空股份有限公司（以下簡稱國航）、白云機(jī)場基地航空公司中國南方航空股份有限公司（以下簡稱南航）相比，存在一定的差距，如表2所示。

（三）提高企業(yè)市場競爭力。我國已經(jīng)成為全球最大的航空運輸市場之一，但我國航空運輸企業(yè)與國際航空運輸巨頭相比仍然缺乏規(guī)模優(yōu)勢。并購前，東航、上航在上海航空樞紐港的市場份額分別為33%和15%左右，前4家航空公司在上海的市場份額之和也不到70%，遠(yuǎn)低于國內(nèi)外大型樞紐港市場集中度。公司的市場競爭能力和國內(nèi)的國航和南航以及國際航空運輸巨頭相比都存在一定的差距。

二、并購后戰(zhàn)略動因?qū)崿F(xiàn)情況

（一）并購活動對公司經(jīng)營業(yè)績的影響分析。在國際和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利背景下，作為受經(jīng)濟(jì)衰退影響最大的行業(yè)之一，航空業(yè)2008年普遍面臨經(jīng)營困境。國內(nèi)三大航空公司無一幸免，其中南航虧損48.62億元，國航虧損92.60億元，東航虧損140.46億元。在此背景下，東航、上航兩家公司從2009年6月合并公告，到2010年1月東航定向增發(fā)和東上吸收合并工作順利完成。

鑒于現(xiàn)行《證券法》將“最近三年連續(xù)虧損”作為公司退市的條件之一，本文選用凈利潤作為評價經(jīng)營業(yè)績變化的一個指標(biāo)。此外，根據(jù)國資委2006年頒布的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》中業(yè)績評價指標(biāo)體系，選取銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售收入增長率，分別代表盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長的指標(biāo)。從表3可以看出，并購后東航實現(xiàn)了持續(xù)的盈利。東航也因經(jīng)營業(yè)績和運營管理雙優(yōu)，在2010和2011年被國資委評為A級中央企業(yè)，以及2010―2012年任期業(yè)績考核A級企業(yè)。然而，并購當(dāng)年公司的凈利潤、銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均達(dá)到最大值，表明公司存在報表性重組的傾向;合并后凈利潤、銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及銷售收入增長率呈下滑趨勢，說明合并后公司的盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力并沒有得到持續(xù)的改善。

（二）并購在服務(wù)質(zhì)量方面的協(xié)同效應(yīng)分析。近年來，中國民用航空局重視運輸服務(wù)和消費者權(quán)益的保護(hù)工作。自2006年起，按月對航空運輸消費者投訴和處理情況進(jìn)行通報，通過定期的信息公開能夠促進(jìn)航空公司改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量，提高服務(wù)水平。面對激烈的航空運輸競爭市場，航空公司也把改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量作為工作的重點。那么，合并對公司的服務(wù)質(zhì)量帶來了怎樣的影響呢？本文以消費者投訴情況作為衡量服務(wù)質(zhì)量好壞的替代變量進(jìn)行分析。合并前（2007―2009年）、合并后（2010―2013年）消費者投訴情況如表4所示。

由表4數(shù)據(jù)可以看出，合并后東上合計的投訴率明顯高于合并前的水平，也高于同期行業(yè)平均水平。合并前兩家消費者投訴率遠(yuǎn)低于行業(yè)水平的狀況，在合并后變得高于行業(yè)平均水平。說明合并后的公司在服務(wù)質(zhì)量上并沒有得到提升，為了進(jìn)一步解釋這種現(xiàn)象，對兩家公司合并前（2007―2009年）、合并后（2010―2013年）的消費者投訴情況進(jìn)行比較，如表5所示。

表5數(shù)據(jù)顯示，合并前后上航的消費者投訴率總體上較東航低，也明顯低于行業(yè)平均水平。然而，東航的消費者投訴率在合并前高于行業(yè)水平的狀況，在合并后并沒有得到改善，說明兩家公司在服務(wù)質(zhì)量方面的整合效果較差。

（三）并購對市場競爭力的影響分析。通過東航、上航戰(zhàn)略性重組，整合了內(nèi)部資源，解決了“同城”競爭和內(nèi)部企業(yè)搶資源爭市場的問題，打造了以航空主業(yè)為核心、主業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)為支撐的核心競爭力，為東航后續(xù)的健康發(fā)展奠定了基石。通過合并，兩家公司實現(xiàn)了價格共進(jìn)、控制共行、航班共保、代碼共享，降低了彼此競爭產(chǎn)生的內(nèi)耗，提高了資源的利用效率。本文將選用合并前后東航客座率指標(biāo)，并與同期國際航空市場平均客座率指標(biāo)進(jìn)行比較作為衡量國際市場競爭能力的替代變量。

從下頁表6可以看出，2008―2014年，東航的客座率一直保持增長的態(tài)勢。合并前東航的客座率遠(yuǎn)低于國航和南航同期的水平，在合并后實現(xiàn)了逐步趕超，說明合并后東航的國內(nèi)市場競爭力得到提升。此外，合并前東航客座率低于國際航空的情況，在合并后得到改善，并且一直保持高于同期國際航空的水平，說明合并后的新東航在國際市場上的競爭能力得到了提升。

三、結(jié)論及啟示

通過對東航、上航兩家公司的合并重組案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)合并后公司的市場競爭力得到提升，公司業(yè)績也得到明顯改善，規(guī)模效應(yīng)逐步釋放。但是，合并后消費者投訴率不降反升，公司的服務(wù)質(zhì)量并沒有隨規(guī)模的擴(kuò)大而得到相應(yīng)改善，公司的經(jīng)營業(yè)績也沒有得到持續(xù)改善，整體整合效果較差。通過分析還發(fā)現(xiàn)合并當(dāng)年公司各項業(yè)績指標(biāo)達(dá)到最大值，表明公司并購存在報表性重組的傾向。

通過案例分析有如下啟示：（1）企業(yè)通過橫向并購?fù)軌蚩焖佼a(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，若想獲得質(zhì)的提升，還需要在戰(zhàn)略、財務(wù)、人力資源以及文化等方面整合。東航、上航兩家合并的順利完成僅用了半年多的時間，但是這也給整合帶來了挑戰(zhàn)，公司的整體整合效果較差。（2）政策的指引對國企并購產(chǎn)生了巨大的推動作用。國資委在2006年制定了《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，明確提出“要推進(jìn)和完善民航等行業(yè)的改革重組”和“鼓勵中央企業(yè)和地方企業(yè)之間通過股權(quán)并購、股權(quán)置換、相互參股等方式進(jìn)行重組”，這些政策有力地推動了國企的并購。（3）并購時機(jī)的選擇對并購績效起著關(guān)鍵性作用。東航并購上航是在上海國際航運中心建設(shè)，上海世博會舉辦以及上航面臨經(jīng)營困境的時機(jī)下進(jìn)行的，這對合并的順利完成起著關(guān)鍵性的作用。S

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篇10

[關(guān)鍵詞]并購　整合　協(xié)同效應(yīng)　價值鏈

中圖分類號：F271　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1007－1369(2008)5－0092－06

協(xié)同被認(rèn)為是企業(yè)并購的主要動因之一，因此我們認(rèn)為，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的并購才是合理的，但在實踐中真正的協(xié)同則很難實現(xiàn)。在實證研究中，盡管我們能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購后的績效增長，但是仍不能肯定增長的績效一定來自于協(xié)同效應(yīng)。如馬克?賽羅沃認(rèn)為，期望通過協(xié)同獲得與收購成本相匹配的收益是非常困難的。波特(Michael E.Porter)認(rèn)為，“協(xié)同的失敗主要源于公司沒有真正理解和正確實施它，而不是因為概念本身存在缺陷”。對并購中的協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)需要探索系統(tǒng)化的實施路徑。

對管理協(xié)同的相關(guān)研究

安索夫(H.Igor Ansoff)最早將協(xié)同的概念引入管理領(lǐng)域，在多元化的公司里，協(xié)同效應(yīng)指的是“使公司的整體效益大于各獨立組織部分總和的效應(yīng)”，在涉及到并購領(lǐng)域時，“它被認(rèn)為是公司與被收購的企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)，使得公司的整體業(yè)績好于兩個公司的業(yè)績之和”。安索夫認(rèn)為，協(xié)同效應(yīng)主要來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)所帶來的利益，如通過共用生產(chǎn)線提高設(shè)備的利用率、共用采購與銷售隊伍等，同時也可能來自于規(guī)模經(jīng)濟(jì)以外，如“經(jīng)理協(xié)同”效應(yīng)。安索夫?qū)f(xié)同的界定具有一般意義，也是并購整合的主要目標(biāo)。

1、對協(xié)同機(jī)會的來源與識別的有關(guān)研究

伊丹廣之(Himyuki Itami)對協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了比較嚴(yán)格的界定，并把協(xié)同效應(yīng)概念進(jìn)一步細(xì)分為“互補(bǔ)效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”兩部分。伊丹廣之認(rèn)為，互補(bǔ)效應(yīng)主要是通過有形資產(chǎn)的共享來實現(xiàn)的，協(xié)同效應(yīng)則主要通過隱形資產(chǎn)的共享來實現(xiàn)的。只有隱形資產(chǎn)才是公司持續(xù)競爭優(yōu)勢的不竭源泉，因為它是公司所獨有的。在伊丹廣之看來，協(xié)同是一種發(fā)揮資源最大效能的方法。

普拉哈拉德與多茲(C.K.Prahalad&Yves L.Doz)通過分析多元化跨國公司中企業(yè)之間的依存關(guān)系的來源來發(fā)現(xiàn)協(xié)同利益，這種依存關(guān)系主要來源于縱向整合與技術(shù)、后勤、宗主國政府、分銷與市場營銷、公司形象等幾個方面。羅莎貝絲?莫斯?坎特(Rosabeth Moss Kanter)探討了后創(chuàng)業(yè)型公司的協(xié)同效應(yīng)，認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)可能來源于行政管理和公司服務(wù)中的附加價值、公司的重組與業(yè)務(wù)精減以及多元化公司的業(yè)務(wù)協(xié)同等方面。一個新型的公司模式應(yīng)該是尋求以更少的資源和更有效的組合實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。與坎特的工作類似，克里斯托弗?巴特利特和蘇曼特拉?戈沙爾(Christopher Bartlett&Sumantra Ghoshal)探討了跨國公司的協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造，小約瑟夫?L.巴達(dá)拉科(Joseph L.Badaracco，Jr.)研究了聯(lián)盟中的協(xié)同效應(yīng)來源。除了業(yè)務(wù)本身的協(xié)同外，這些研究認(rèn)為，文化的協(xié)同是協(xié)同效應(yīng)的主要來源，而這類大型企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)的創(chuàng)造對公司經(jīng)理人員的能力提出了較高的要求。

在協(xié)同機(jī)會的識別方面，克里斯托弗?J.克拉克和基爾瑞?布倫南(Christopher J.Clorke&Kriron Brennan)提出了四分類組合分析法，他們認(rèn)為，可從公司的四類組合：產(chǎn)品組合、資源組合、客戶組合以及技術(shù)組合等的聯(lián)結(jié)情況進(jìn)行比較分析，從而識別潛在的協(xié)同機(jī)會。

波特在研究企業(yè)競爭優(yōu)勢時在企業(yè)價值鏈的層面上討論了業(yè)務(wù)單元之間的協(xié)同，他將其稱為關(guān)聯(lián)。波特通過對價值鏈上的關(guān)聯(lián)分析，從微觀的層面上揭示了協(xié)同效應(yīng)的來源。

2、有關(guān)企業(yè)并購中協(xié)同效應(yīng)的研究

運營方面的協(xié)同對結(jié)構(gòu)調(diào)整工作具有重要意義。馬克?L.賽羅沃提出了動態(tài)協(xié)同效應(yīng)的觀點：協(xié)同效應(yīng)應(yīng)該是合并后的公司的整體效益的增長超過市場對目標(biāo)公司及收購公司作為獨立企業(yè)已有預(yù)期之和的部分。John A.Weber與Utpal M.Dholakia對并購的市場協(xié)同問題進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為，市場的協(xié)同才是并購成敗的關(guān)鍵因素。他們認(rèn)為，對并購的評估一般都是集中于對股票價值及財務(wù)指標(biāo)的分析，但其重點應(yīng)包括與市場協(xié)同及相關(guān)的方面，路徑分析法(pathmod)是對核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行微觀市場分析的主要方法。

郭俊華對并購中知識資本協(xié)同的研究分析了并購中知識資本協(xié)同演化的規(guī)律，追求知識資本的協(xié)同是當(dāng)今企業(yè)間并購最重要的動因之一。并購整合的價值是通過對象企業(yè)的資源的相互作用來實現(xiàn)的，國內(nèi)也有多人對并購中資源協(xié)同進(jìn)行過研究，如周琳就應(yīng)用復(fù)雜系統(tǒng)間的自組織理論建立了開放環(huán)境下資源協(xié)同過程的模型，通過定量化的分析來解釋企業(yè)并購的起因和結(jié)果。但本文認(rèn)為企業(yè)并購后的資源整合是企業(yè)管理能力發(fā)揮作用的過程，因此整合及協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的過程本質(zhì)上是一個他組織過程，在企業(yè)內(nèi)部，資源的種類與數(shù)量都沒有多到聚集的程度，因而其產(chǎn)生自組織效應(yīng)的可能性是很小的，運用自組織理論來定量化地分析這一過程并不具有較大的實用價值，所以，對協(xié)同效應(yīng)的定性分析更為有效。林祥從企業(yè)核心資產(chǎn)與核心能力兩個維度來定義協(xié)同效應(yīng)，核心資產(chǎn)的協(xié)同是為了實現(xiàn)協(xié)同效益，提高公司的整體價值；核心能力協(xié)同則是為了鞏固或者提升核心資產(chǎn)的內(nèi)在價值。這些研究說明，無論并購企業(yè)間業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性如何、資源是否有互補(bǔ)性，協(xié)同效應(yīng)總是存在的。

并購整合中協(xié)同效應(yīng)的來源分析

根據(jù)前述協(xié)同效應(yīng)的有關(guān)研究，本文認(rèn)為，并購的協(xié)同效應(yīng)來源于整合的過程，在這一復(fù)雜的系統(tǒng)演化過程中，參與企業(yè)的知識與能力是系統(tǒng)演化的序參量，而協(xié)同的過程則是自組織與他組織共同作用的結(jié)果，他組織的力量則是來源于企業(yè)家和整個管理團(tuán)隊的遠(yuǎn)見卓識。由于結(jié)構(gòu)調(diào)整是在整個行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)下進(jìn)行的，調(diào)整和整合的過程希望能在盡可能短的時間內(nèi)完成，所以在這一過程中，管理團(tuán)隊有目的的整合行為起到了決定性的作用。這一過程的資源協(xié)同機(jī)制主要有以下幾種：

(1)資源的替代。資源的替生于并購企業(yè)間擁有相同或相似的資源，整合后的企業(yè)只使用其中的一部分即可完成原有的全部任務(wù)，從而實現(xiàn)成本的節(jié)約與資源使用效率的提高。多余的資源則可進(jìn)行重新配置。

(2)資源的互補(bǔ)。如果一個企業(yè)的資源對于另一個企業(yè)資源效率的提高具有重要作用，或是在新企業(yè)某一目標(biāo)的實現(xiàn)需要兩種資源同時投入其效能才能得以發(fā)揮，即一方資源的效率以另一方資源的使用為條件，此時資源的互補(bǔ)就發(fā)生了。資源互補(bǔ)常見于縱向整合的情形。

(3)資源的轉(zhuǎn)移與共享機(jī)制。這是在整合過

程中對優(yōu)勢資源使用的一種方式，如企業(yè)的某一關(guān)鍵技術(shù)、某一企業(yè)享受的一種優(yōu)惠政策、企業(yè)的資質(zhì)、管理能力等，都可在企業(yè)整合過程中實現(xiàn)轉(zhuǎn)移與共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

(4)資源沖突的消除機(jī)制。將不同企業(yè)的資源整合于一個新的企業(yè)，資源之間必然會存在互相影響、互相制約的現(xiàn)象，嚴(yán)重的沖突甚至?xí)绊懙叫缕髽I(yè)的有效運作。對有形資源而言，可能是由于某一企業(yè)的資源不能適應(yīng)新企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，從而成為閑置資源，對這一資源的使用則會耗費較多的投入。資源的沖突更常見于無形資源的整合過程，企業(yè)文化的差異、企業(yè)管理與運作模式的不同、人力資源的辦事風(fēng)格以及信息系統(tǒng)的差異等都會帶來資源沖突，及早地發(fā)現(xiàn)并消除這種沖突是協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的重要條件。

(5)學(xué)習(xí)與創(chuàng)新機(jī)制。學(xué)習(xí)與創(chuàng)新機(jī)制主要產(chǎn)生于知識資源的協(xié)同過程，不同的資源擁有者通過共享、學(xué)習(xí)、互補(bǔ)、替代等多種非線性的相互作用，從而使企業(yè)的知識系統(tǒng)處于一個有效的協(xié)同演化過程，在一定的內(nèi)外環(huán)境下會產(chǎn)生新知識，從而形成資源的創(chuàng)新，這一機(jī)制比靜態(tài)的資源重組協(xié)同具有更大的優(yōu)勢，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整中協(xié)同效應(yīng)最重要的來源。

并購整合中的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生過程可用圖1進(jìn)行定性描述。

基于價值鏈優(yōu)化的協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)的并購整合是并購雙方的資源重新配置的過程，其協(xié)同效應(yīng)則應(yīng)體現(xiàn)于整合后新企業(yè)的價值創(chuàng)造過程，因此我們選用價值鏈分析法作為并購整合協(xié)同效應(yīng)的基本分析工具。波特用價值鏈理論解釋了企業(yè)競爭優(yōu)勢的真正來源，他認(rèn)為，企業(yè)之間的競爭不只是某個環(huán)節(jié)的競爭，而是其價值鏈之間的競爭?！跋M者心目中的價值是由一連串企業(yè)內(nèi)部物質(zhì)與技術(shù)上的具體活動與利潤所構(gòu)成，當(dāng)你和其他企業(yè)競爭時，其實是內(nèi)部多項活動在進(jìn)行競爭，而不是某一項活動的競爭”。這意味著企業(yè)價值鏈上活動的效率決定了其整體的競爭優(yōu)勢。在并購整合過程中，如果能夠在多條價值鏈上實現(xiàn)活動的共享或關(guān)聯(lián)，則可大幅度地降低活動的成本，增強(qiáng)價值鏈的競爭優(yōu)勢，進(jìn)行價值鏈上活動的共享與關(guān)聯(lián)分析成為識別協(xié)同效應(yīng)來源的基礎(chǔ)。

1、波特對價值鏈中關(guān)聯(lián)的認(rèn)識

波特認(rèn)為，價值鏈之間的各種關(guān)聯(lián)可以成為協(xié)同效應(yīng)的一個重要來源。他將業(yè)務(wù)單元之間的關(guān)聯(lián)分為三種類型：有形關(guān)聯(lián)、無形關(guān)聯(lián)和競爭關(guān)聯(lián)。這三種關(guān)聯(lián)對競爭優(yōu)勢的影響都很重要，但并不互相排斥。所謂有形關(guān)聯(lián)指的是由于共同的客戶、渠道、技術(shù)和其他因素的存在使相關(guān)的業(yè)務(wù)單元之間的價值鏈的活動有可能共享。如果共享可以降低成本或者使其與競爭對手之間的差異化程度增加到足以超過共享成本的程度，那么有形關(guān)聯(lián)就產(chǎn)生了競爭優(yōu)勢。無形關(guān)聯(lián)通過基本技能或技巧在不同業(yè)務(wù)之間的傳播產(chǎn)生競爭優(yōu)勢，盡管有些業(yè)務(wù)之間沒有可共享的活動，但其基本的經(jīng)營要素則可能相似，這使得產(chǎn)生于某一業(yè)務(wù)的技能或技巧能應(yīng)用于相關(guān)的業(yè)務(wù)，從而在相關(guān)業(yè)務(wù)中贏得競爭優(yōu)勢。無形關(guān)聯(lián)常常體現(xiàn)于企業(yè)在多個業(yè)務(wù)單元中采用同一競爭戰(zhàn)略，這反映出在執(zhí)行某一特定戰(zhàn)略時的管理技巧。競爭性關(guān)聯(lián)指的是由于多點競爭對手的存在，多元化公司必須將自己在多個行業(yè)中的業(yè)務(wù)連接成一個整體。雖然競爭關(guān)聯(lián)并不依賴于有形或無形關(guān)聯(lián)，但競爭關(guān)聯(lián)常常與有形或無形關(guān)聯(lián)是并存的，這是因為它們能為多角化經(jīng)營提供基礎(chǔ)。競爭關(guān)聯(lián)使得發(fā)掘有形與無形關(guān)聯(lián)更為重要，一家企業(yè)要么使自己的業(yè)務(wù)相匹配，實現(xiàn)競爭關(guān)聯(lián)，要么面臨競爭劣勢。從波特的分析來看，前兩種關(guān)聯(lián)是競爭關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)，也是協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。在此，我們分析并購整合中有形資源的協(xié)同效應(yīng)。

2、并購整合中的價值鏈協(xié)同分析

價值鏈分析認(rèn)為，一個業(yè)務(wù)單元可以與同一個企業(yè)內(nèi)的其他業(yè)務(wù)單元共享任何價值活動，包括基礎(chǔ)性和輔活動。在并購整合過程中，由于多家企業(yè)的整合，多條價值鏈就同時存在于一個企業(yè)之中，這為有形資源的協(xié)同提供了大量的機(jī)會。我們可以通過價值鏈的比較來發(fā)現(xiàn)這些共享的機(jī)會。圖2所描述的就是價值鏈的橫向比較，在并購整合過程中，有形資源的協(xié)同主要存在于：共享技術(shù)開發(fā)、共享采購、共享后勤、共享運營、共享市場營銷等各項職能中。通過對企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施、人力資源管理等領(lǐng)域的比較則可發(fā)現(xiàn)無形資源協(xié)同的來源。

價值鏈的橫向比較可以幫我們發(fā)現(xiàn)并購企業(yè)在經(jīng)營活動中的關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)，及其支持這些增值的戰(zhàn)略資源，以評價其可能存在的協(xié)同機(jī)會。綜合考慮圖1中所描述的五種資源協(xié)同機(jī)制則可實現(xiàn)并購對協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期。

對價值鏈上的比較，張秋生還提出了縱向比較，通過縱向比較可以實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品價值鏈環(huán)節(jié)的重新組合，或是對某一關(guān)鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)替換，從而提高整條價值鏈的效率。價值鏈的縱向比較還有助于發(fā)現(xiàn)潛在的協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)資源與能力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散、吸收與融合，即實現(xiàn)雙方價值鏈系統(tǒng)的相容性，形成消除沖突的機(jī)制。本文認(rèn)為，價值鏈的縱向比較可以幫助整合企業(yè)發(fā)現(xiàn)潛在的協(xié)同機(jī)會，而橫向比較是發(fā)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的基礎(chǔ)，通過橫向比較可識別活動的效率，這是進(jìn)行價值鏈優(yōu)化決策的標(biāo)準(zhǔn)。

3、基于無形資源的協(xié)同

在協(xié)同機(jī)制基礎(chǔ)上的價值活動比較分析實現(xiàn)了并購企業(yè)間有形資源的優(yōu)化與協(xié)同。從價值鏈理論來看，作為一個組織用來設(shè)計、生產(chǎn)、營銷、交付與支持產(chǎn)品和服務(wù)的各種活動的集合，為提升企業(yè)的競爭優(yōu)勢，企業(yè)應(yīng)當(dāng)剔除不產(chǎn)生價值增值的活動，而優(yōu)化價值增值活動，從提高增值活動的效率著手提高整條價值鏈的競爭優(yōu)勢，因此，價值鏈本身就是一個協(xié)同的系統(tǒng)。在這個協(xié)同系統(tǒng)中，價值鏈間無形資源的協(xié)同具有重要價值。

企業(yè)無形資源的協(xié)同是指通過價值鏈間或價值鏈的活動之間的知識和技能的傳播產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同來源于價值鏈結(jié)點或整個價值鏈之間基本屬性的相似性，主要有：相同的基本戰(zhàn)略、相似的價值鏈模式、相近的客戶或外部環(huán)境關(guān)系等。盡管有些價值系統(tǒng)中的有些資源不能共享，但業(yè)務(wù)單元的基本相似性意味著從一個業(yè)務(wù)單元中獲得的技巧對另一個業(yè)務(wù)單元是有價值的。基于無形資源協(xié)同的戰(zhàn)略并購就是從這一目的出發(fā)的，如在20世紀(jì)90年代末期為搞活國有企業(yè)所發(fā)生的大量并購案例就是基于無形資源的協(xié)同的。優(yōu)勢企業(yè)擁有良好的發(fā)展戰(zhàn)略、暢銷的產(chǎn)品、優(yōu)秀的人力資源、成功的管理體系等等，通過將這些無形資源復(fù)制、傳播到被兼并的企業(yè)中，在提升其價值鏈效率的同時也提升了優(yōu)勢企業(yè)的市場競爭實力。

協(xié)同的成本與效益分析

價值鏈上的價值創(chuàng)造活動間的各種形式的協(xié)同可能給企業(yè)帶來利益，但同時也要產(chǎn)生成本，所以在并購整合過程中協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生還有一個基本的前提：由于活動的共享所產(chǎn)生的成本節(jié)約或差異化利益應(yīng)大于為共享所支付的成本。

基于價值鏈的資源協(xié)同要求業(yè)務(wù)單位以某種方式修正它們原有的行為模式，這必定要發(fā)生成本。波特在分析價值活動共享時認(rèn)為，共享價值活動的成本一般有三種：協(xié)調(diào)成本、妥協(xié)成本、剛性成本。協(xié)調(diào)成本指的是業(yè)務(wù)單元為實現(xiàn)共享必須在諸如制定工作計劃、確定工作重點和解決問題矛盾等方面進(jìn)行協(xié)調(diào)的成本，它取決于共享的類型。妥協(xié)成本指的是共享一個活動就要求這個活動按照某種一致的方式運作，而這種方式對所涉及的任何一個業(yè)務(wù)單元而言可能都不是最優(yōu)的。剛性成本指的是共享可能帶來的對競爭變化反應(yīng)方面存在的潛在困難，以及可能增加的退出壁壘。共享一項活動可獲得的競爭優(yōu)勢的大小與共享成本的大小有密切的關(guān)系，尤其是其中的協(xié)調(diào)與妥協(xié)成本是必定要發(fā)生的，因此，確定成本與收益的大小是價值鏈上活動共享的關(guān)鍵。這些成本是在追求協(xié)同效應(yīng)時產(chǎn)生的，在并購整合中也都或多或少地存在，在整合時也應(yīng)加以評估。這一工作的困難在于，這些成本并不能在財務(wù)報表中單獨反映出來，有時對這些成本的界定也不是完全清晰的，所以要準(zhǔn)確地評估這類成本并不現(xiàn)實。一個有效的策略是，在整合之前有效地識別這些成本的來源，在整合過程中進(jìn)行系統(tǒng)化的控制。在評估這類成本時還應(yīng)注意，這類在價值鏈層面發(fā)生的成本，在企業(yè)整合的層面也可能會發(fā)生。