導(dǎo)語：如何才能寫好一篇通貨膨脹與證券市場的關(guān)系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：利率 通貨膨脹率

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。

利率變動對證券市場的影響

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率（無風(fēng)險利率）成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。

利率上升對證券市場的影響

利率上升將對上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價格將下跌。

利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價格下跌。

利率下調(diào)對證券市場的影響

銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場，從而形成一輪新上升行情；利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。

對于一個成熟的證券市場來說，指數(shù)波動對利率變化非常敏感，但是，對于一個過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言，其波動除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是，過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。

王小穎（2003）對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗，認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購買股票，從而把股票價格推高；早在降息公告之前，市場已對降息作出反應(yīng)，市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對稱現(xiàn)象顯著。

表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。

通貨膨脹對證券市場的影響

2003年1月以來，我國居民消費價格指數(shù)（CPI）開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對證券市場的影響可以從以下方面分析。

引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響

一方面，通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財政政策，會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來盈利水平，企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會使股價上升缺少實質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應(yīng)量過多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開始時一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤，從而增加可分派股息，進(jìn)而會使股票更具吸引力，引起股價上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會使股價上升。

一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運行的晴雨表，從理論上來說證券市場的運行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。

不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響

溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價格并以此推動經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價格有明顯的上調(diào)，銷售收入也隨之提高，促使其證券價格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險的，政府不能長期容忍通貨膨脹的存在，又必然會運用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中，這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降，資金進(jìn)一步離開資本市場，證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。

我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗

通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫 通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險中的市場要素，其變動影響到整個金融市場價格的變化，股票價格也會受到影響。王宏利（1999）對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明：上海證券交易所建立初期，股票市場資金量少，通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入，股市擴容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負(fù)相關(guān)性。

我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?，整個時間段可以基本劃分為四個區(qū)間，每個區(qū)間的對應(yīng)相關(guān)性如表2所示。

雖然自去年以來，通貨膨脹率呈上升趨勢，但總體來說，通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經(jīng)波折，說明股票價格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出，股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系 我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。

對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價，數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站；居民消費物價指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。

為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式：

Rt= α+βtINFt+μt

這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項，α是常數(shù)。

令：Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)

其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤價，CPI代表月度居民消費物價同比指數(shù)，t表示時間，μ是誤差項?；貧w結(jié)果見表3。

結(jié)果表明：2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。

本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場對利率變動預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著，我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞:證券市場;通貨緊縮;因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮(Deflation),薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(1992)中定義為“與通貨膨脹(Inflation)相反的是通貨緊縮,它發(fā)生在價格總體水平的下降中”;斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》(中譯本,1997)中將通貨緊縮定義為“價格水平的穩(wěn)定下降”;目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為:通貨緊縮是指商品和服務(wù)價格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來,世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮,時至今天,其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出:當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險是通貨緊縮,而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后,美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%,因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年,企業(yè)的資本設(shè)備價格下跌了1.0%,汽車價格下跌了1.6%,服裝產(chǎn)品價格下跌了2.2%,電器價格下跌了2.7%,下降幅度最大的是個人電腦,跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè),而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè):酒店的價格下跌了2.1%,飛機票的價格下跌了3.8%,電話服務(wù)業(yè)的價格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明,持續(xù)性的通貨收縮,對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%,但進(jìn)入二季度后急劇回落,二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%,預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱,通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大,但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣,加入歐元區(qū)以來,德國在貨幣政策、匯率政策和財政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高,估計2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大,統(tǒng)計數(shù)字表明,當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%,同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前,英國的零售價格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個月來,英國耐用消費品價格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今,經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時期,尤其1998年之后,龐大的財政赤字,沉疴不起的消費低迷,頻繁的企業(yè)破產(chǎn),使通貨緊縮日益突出。為此,日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”,以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國臺灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣,以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料,2002年1~10月,臺灣消費物價年增長率為-0.26%.

中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮,2002年9月份消費物價指數(shù)下跌3.7%,跌勢持續(xù)47個月,且創(chuàng)下27個月以來最大的跌幅。

亞洲其他國家,如泰國和菲律賓等,近年來消費品價格與以往同期相比,有所下降,也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷,目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥,危地馬拉等,也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。

4、中國

近五年,生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩,有效需求不足,價格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法,通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮,那么,從商品零售指數(shù)上漲率看,中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮;從居民消費指數(shù)上漲率看,中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因為,中國五年來價格指數(shù)上漲率一直低于1%,到2002年4月,這兩個指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%,所以,“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運行頭號頑敵”(胡鞍鋼,2002年)

通貨緊縮的形成原因和治理對策,近年來已有大量論述,本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系,并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系

縱觀人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的,當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮,以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本,其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。

1、美國1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”,股票市場(以下簡稱“股市”)上,投機之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計,在此期間,有價證券的發(fā)行額為490億美元,而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日,美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售,當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股,證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月,以S%26amp;P500指數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù))為代表的股票價格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為:

(1)居民消費價格指數(shù)(CPI)大幅下降。1929年8月至1933年4月,CPI下降了28%.可見,通貨緊縮是美國大蕭條時期的首要特征;

(2)國民生產(chǎn)總值(GNP)大幅回落。1929-1933年,美國的GNP下降近24%,平均每年有接近8.3%的負(fù)增長;

(3)工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間,美國倒閉的企業(yè)超過14萬家,倒閉的銀行超過5100家;

(4)失業(yè)率大幅上升。1929-1933年,失業(yè)率從3%上升至25%;

(5)消費萎縮,投資暴跌。1929-1933年,物價平均下跌了6.7%;美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元;

(6)證券市場籌資額銳減。1929年,美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元,而1930年銳減至44.83億美元,及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年,日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴張性的貨幣政策,大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場,導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價格暴漲。1989年底,以日經(jīng)指數(shù)由38915點的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志,日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅,從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時期,尤其1998年之后,各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢,在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時期相似的通貨緊縮特點,主要表現(xiàn)為:

(1)物價下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個月下降,2001年CPI更是下跌0.8%,跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄;

(2)經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實際GDP增長率不到1%,1998年則下降到-2.8%,是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年;

(3)企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢,截至2001年2月,破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元;

(4)就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來,日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多,2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%,2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

(5)資產(chǎn)價格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來,日本地價持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價下跌7.5%,僅為最高值(1990年9月)時的18%,跌至1981年的水平;

(6)股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后,股市一蹶不振,至2002年11月14日,日經(jīng)指數(shù)以8303.39點報收,創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程,結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策,我們不難看出,證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

(1)股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機,美聯(lián)儲在1928-1929年錯誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策,收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率,同時大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率,甚至限制會員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款,從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序,股價暴跌隨之出現(xiàn),銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn),市場供求失衡,產(chǎn)品價格下跌,最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì),從1989年5月起,日本政府開始實行緊縮性貨幣政策,至1990年8月,日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率,從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛,導(dǎo)致股市大幅下挫,加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。

(2)股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本,在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度:一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴散效應(yīng),將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨,產(chǎn)生物價將持續(xù)下跌的消極預(yù)期,致使消費支出大大減少,導(dǎo)致社會總需求銳減;二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn),財富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費支出;三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難,減少了投資需求,激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果,股市暴跌造成社會總需求進(jìn)一步下降,加深了供大于求的矛盾,也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

(3)通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì),而在通貨緊縮的條件下,由于市場疲軟、價格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用,上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動,甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量,直接導(dǎo)致股市不斷下挫,即使政府采取刺激性的措施,只要上市公司的業(yè)績沒有實質(zhì)性的改善,也只能收一時之效,難以改變股市長期低迷的頹勢。

由此可見,證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系:證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮,證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度;反過來,通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難,瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ),造成證券市場長期低迷,最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機。

三、發(fā)展證券市場,遏制通貨緊縮

證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們:發(fā)展證券市場,保持證券市場的穩(wěn)定,防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮,其重要性不容忽視。就我國而言,進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場,充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能,無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場穩(wěn)定,提高公眾預(yù)期。

作為資本市場的核心和基礎(chǔ),運行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底,我國共有上市公司(A、B股)1215家,深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元,占GDP的比重接近50%,投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來,證券市場在境內(nèi)外累計籌集資金高達(dá)8000多億元,對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動作用。

然而,自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點之后,股市一直處于下跌調(diào)整之中,2002年1月達(dá)到最低點1339點,近期則始終在1500點以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離,并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計,2002年1~10月,證券市場累計籌資727.06億元,同比下降32.22%;投資者累計交納印花稅97.62億元,同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費理論,消費不僅是由現(xiàn)期收入決定的,人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價格持續(xù)大幅度下降,極易使投資者形成消極預(yù)期,并可能擴散而導(dǎo)致公眾對物價產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期,在買漲不買跌的心理作用下,使消費屢屢擱淺,從而影響物價總水平的上升。一個反例證明是:2002年“6.24”行情爆發(fā)后,我國股市曾一度沖高;國家統(tǒng)計局的監(jiān)測顯示,2002年6月份,受股市反彈等因素的作用,消費者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點,達(dá)97.3點。由此可見,保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展,防止投資者和消費者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢,在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場直接融資功能,緩解銀企經(jīng)營壓力。

中國改革開放20多年來,直接融資從無到有。自1991年至2001年底,我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮,上市公司共募集了7727.09億元資金,有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且,國有企業(yè)發(fā)行股票上市后,適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然,同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比,目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元,但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá),導(dǎo)致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機制來循環(huán)擴散。其結(jié)果是,企業(yè)過份依賴間接融資,使銀行的職責(zé)和壓力太重,同時由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力,或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚,使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計,目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報的恐懼心理,銀行惜貸一直是近年來銀行資金運作最大的痼疾;銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金,賺取低利的息差,也不愿意給企業(yè)放款。同時,2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億,存款增長速度快于貸款,存貸差不斷增加(2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元),銀行經(jīng)營雪上加霜。因此,通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能,對于提高社會資金融通的效率和效益,防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場財富效應(yīng),擴大社會需求。

證券市場存在“財富效應(yīng)”,當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)(如股票等有價證券)的價值呈現(xiàn)不斷上升時,投資者可支配的財富增加,其消費信心和消費欲望都會增強,即期消費和超前消費的增加,將拉動社會總需求的上升,緩解通貨緊縮的壓力,最終帶動GDP的增長;而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件,如此形成社會經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理,如果虛擬資產(chǎn)價值下跌,證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計,我國股市在2001年下跌前的市場價值總額約為5.4萬億元,而到2002年10月市場價值只剩4.4萬億元,整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財富的消失,股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主,是我國最有活力、也最具潛力的消費階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水,必然會壓縮這部分人的日常即期消費支出。調(diào)查結(jié)果顯示,目前居民因投資虧損已對自己的消費產(chǎn)生影響的占48.11%.同時,股市低迷和股票價格的下降,導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失,產(chǎn)生財富縮水,造成企業(yè)投資能力的下降,最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費支出下降和企業(yè)投資增長乏力,必將影響社會總需求的增長,其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價下降,從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能,調(diào)整和改善社會供求狀況。

我國通貨緊縮主要源于有效需求不足,而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時并存,是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”(國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組,2001)在這種情況下,全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能,發(fā)揮“看不見的手”的作用,將顯得更為必要和重要。

證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機制發(fā)生影響而影響社會供求狀況,進(jìn)而影響社會再生產(chǎn)的。一方面,通過聚集和利用社會資源,疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道,使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配,促進(jìn)投資,推動消費,改善供求之間的關(guān)系。另一方面,通過交易數(shù)量、價格與收益率,既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生鼓勵或抑制作用,又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件,從而有利于加強企業(yè)競爭,改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),提高整體經(jīng)濟(jì)效率,促進(jìn)供求相互契合程度。

目前,我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟,其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到,我國證券市場是在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的,必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折,經(jīng)過努力是可以克服的,只要堅持不斷改革和創(chuàng)新,與時俱進(jìn),一個規(guī)范、公正、法治,能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。

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篇3

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險又稱可分散風(fēng)險，即某種因素變化只對某個公司或者個別行業(yè)產(chǎn)生影響的風(fēng)險，其特點是該因素比較特殊，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)、全方位的關(guān)聯(lián)，影響和牽連的范圍只是局部。非系統(tǒng)風(fēng)險主要分為：

1.信用風(fēng)險，又稱違約風(fēng)險。信用風(fēng)險是企業(yè)或者公司違背信用而不能按照約定支付給證券投資者應(yīng)有的利息和本金的可能性。這兩者之間是契約關(guān)系，由于證券發(fā)行者的財務(wù)狀況很差，導(dǎo)致證券發(fā)行者不能履行對其債務(wù)所承擔(dān)的義務(wù)。2.產(chǎn)品風(fēng)險。其指某些產(chǎn)品的生命周期變化導(dǎo)致投資者利益受損的可能性。每個產(chǎn)品的生命周期可細(xì)分為四個階段，在各個階段投資者所面對的風(fēng)險是不同的。3.技術(shù)風(fēng)險。即技術(shù)開發(fā)方面的各種不確定因素所帶來的風(fēng)險。其包括關(guān)鍵技術(shù)預(yù)料不夠，技術(shù)無法突破等等使得產(chǎn)品質(zhì)量及檔次不高，沒有競爭力。

二、風(fēng)險規(guī)避的措施

（一）通過投資組合，分散投資風(fēng)險在投資過程中基金管理人就是通過組合投資這個方法來規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險。尤其對于大筆資金的投資運作，在沒有系統(tǒng)風(fēng)險出現(xiàn)的情況下，如果通過組合投資將資金分散到多種不同的有價證券品種上，當(dāng)非系統(tǒng)風(fēng)險出現(xiàn)時不至于所有資金均面臨風(fēng)險，所以該方法是分散非系統(tǒng)風(fēng)險的有效方法之一。

（二）規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險在通貨膨脹期內(nèi)，關(guān)注在市場上價格上漲幅度大的產(chǎn)品，選擇生產(chǎn)該類產(chǎn)品的企業(yè)中經(jīng)營能力強和管理科學(xué)的企業(yè)進(jìn)行投資。在通貨膨脹率較高的情況下，保值是最主要的目標(biāo)，要是可以購買到保值產(chǎn)品的股票，就可以規(guī)避通貨膨脹所帶來的貶值（購買力）風(fēng)險。

（三）降低利率風(fēng)險利率變動會導(dǎo)致貨幣供給量的波動，導(dǎo)致證券需求變化而致使證券價格變化的一種風(fēng)險。證券投資者在投資時要了解掌握一定企業(yè)的資料，尤其是企業(yè)的營運資金中自由資金的比例情況。在利率趨高時，通常情況下要減少購買或者不購買借款較多的企業(yè)股票，反之亦然?，F(xiàn)實生活中，利率的波動變化是很難把握和難以掌控的，所以在投資時要優(yōu)先購買那些自有資金較多企業(yè)的股票，盡可能地避免利率風(fēng)險。

（四）采用靈活的投資策略投資者一定要根據(jù)證券市場情況的不斷變化來運用不同的投資策略，且注意策略之間的關(guān)聯(lián)，全面發(fā)揮策略的作用，以此來防范和規(guī)避投資風(fēng)險。

（五）加強對投資者的風(fēng)險教育證券市場的風(fēng)險是永遠(yuǎn)存在的，不同投資者風(fēng)險偏好不盡相同，所以政府必須對投資者進(jìn)行風(fēng)險教育。政府的監(jiān)管部門必須將風(fēng)險教育作為一項長期工作，利用各種媒介宣傳風(fēng)險觀念，以此來提高投資者的風(fēng)險意識。

三、結(jié)語

篇4

關(guān)鍵詞：REITs；新加坡；宏觀經(jīng)濟(jì)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）02-101 -02一、REITs的定義

房地產(chǎn)投資信托基金于1960年誕生于美國，REITs隨著美國政府頒布《REIT ACT》而成為美國市場最重要的一種金融產(chǎn)品。美國房地產(chǎn)投資信托基金協(xié)會對REITs的具體定義為：房地產(chǎn)投資信托基金是一種組織形式為商業(yè)信托或者公司，資金來源為大眾投資者的零散資金的集合，為房地產(chǎn)進(jìn)行融資或收購并持有收益型物業(yè)，且分享房地產(chǎn)投資收益的信托方式。世界各地的業(yè)內(nèi)人士和研究人員對REITs的一般性定義是：一種通過發(fā)行受益憑證或基金份額來集合大眾投資者的零散資金，交由專業(yè)的投資機構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)相關(guān)的投資經(jīng)營與管理，并在時點將投資的綜合受益按照比例分配給基金持有人的信托基金。新加坡到目前為止還沒有出臺專門針對REITs的法案，只是在《聯(lián)合投資計劃規(guī)范》（Code on Collective Investment Schemes）中規(guī)定在S-REITs市場中REITs可以采用商業(yè)信托或公司的形式，投資于房地產(chǎn)或房地產(chǎn)相關(guān)的貸款。

房地產(chǎn)投資信托基金是一種在房地產(chǎn)市場特有的投資信托方式，它在不同國家、地區(qū)的定義和形式各有不同?？偟膩碚f，REITs實際上是將房地產(chǎn)投資基金證券化，它的基本原則是分散風(fēng)險，通過公司或商業(yè)信托的形式經(jīng)營管理，匯集社會投資者的資金，由專業(yè)人員和機構(gòu)進(jìn)行相關(guān)經(jīng)營與管理。REITs通過投資各種不同的房地產(chǎn)項目或證券的組合來實現(xiàn)其分散風(fēng)險的原則，并且按照比例將綜合收益分配給股東或基金持有人，所以實際上，REITs是一種內(nèi)含信托關(guān)系的主要投資于房地產(chǎn)相關(guān)權(quán)益的共同基金，且其是標(biāo)準(zhǔn)化和可流通的。

二、REITs特點

REITs是通過采取投資基金、信托、投資公司等各種形式從事房地產(chǎn)管理、租賃、投資等業(yè)務(wù)活動的集合資金投資計劃。一般情況下，REITs會選擇較為成熟的物業(yè)組合進(jìn)行投資，比如工商業(yè)地產(chǎn)。REITs一般會將收益（以租金為主的部分）90%以上的比例通過分紅分配給投資者。房地產(chǎn)投資信托基金有著兩重的特性，一方面REITs是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這使其擁有了股票的特征；另一方面REITs是投資基金產(chǎn)品，這使其擁有了固定收益類產(chǎn)品的特點，比較典型的房地產(chǎn)投資信托基金具有以下三個特點。

（一）房地產(chǎn)投資信托基金被強制要求進(jìn)行高比例的分紅并且嚴(yán)格限制了它的投資范圍，這使得REITs具有平穩(wěn)成長和高分紅的特點。在有效市場的假設(shè)下，房地產(chǎn)投資信托基金的期望收益與投資風(fēng)險和股票、債券相較而言：股票

（二）房地產(chǎn)投資信托基金的長期收益和其投資物業(yè)的租金收入及價格、房地產(chǎn)市場的繁榮程度具有很高的相關(guān)程度，在通貨膨脹時能夠提供有效的保值作用。另一方面，REITs的長期收益與其他金融資產(chǎn)（例如股票市場中的各種指數(shù)）相關(guān)度比較小，這一點可以使得投資者進(jìn)行組合投資以分散風(fēng)險。

（三）房地產(chǎn)投資信托基金是集合投資者的零散資金進(jìn)行投資，降低了對于中小投資者來說過高的房地產(chǎn)投資對管理經(jīng)驗和資金方面的門檻，使得廣大中小投資者獲得了一條便捷的渠道來分享房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展所帶來的收益。

三、S-REITs簡介

新加坡證券交易所審核委員會為了進(jìn)一步地發(fā)展其國內(nèi)的資本市場而于1998年7月提出了一系列的建議，為促進(jìn)新加坡房地產(chǎn)市場發(fā)展和增加投資品種而設(shè)立REITs就是其中之一。2002年7月新加坡首只上市的REITs嘉茂商產(chǎn)信托基金（Capitalistic）――由嘉德置地發(fā)行，募集了折合約為9億元人民幣的資金。

新加坡房地產(chǎn)市場在金融危機后于2009年的第一季度開始明顯復(fù)蘇，相關(guān)資產(chǎn)價值和物業(yè)租金都比金融危機時增加了60%左右，增幅非常顯著。新加坡房地產(chǎn)投資信托基金在2012年的收益率約為37%，而同時期，日本、美國和英國REITs的收益率平均約為19%，僅為新加坡的二分之一，此時的新加坡證券交易所在全球各地的REITs市場中表現(xiàn)最為出色。國際研究組織指出，新加坡REITs市場在全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下表現(xiàn)出色是因為其良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，例如優(yōu)良的國內(nèi)金融環(huán)境、離岸金融政策比較寬松和非常優(yōu)惠的稅收政策等，這些有利的宏觀經(jīng)濟(jì)因素催生了很多亞洲房地產(chǎn)的龍頭企業(yè)―例如凱德集團(tuán)和豐樹投資等等。

四、宏觀經(jīng)濟(jì)對REITs收益影響的理論分析

研究房地產(chǎn)投資信托基金收益的影響因素具有非常重要的理論意義和實踐價值。房地產(chǎn)投資信托基金具有不同于其他投資產(chǎn)品的運作與交易形式，在對其收益影響因素進(jìn)行研究時要充分考慮其多樣性與復(fù)雜性，并對其進(jìn)行區(qū)分研究；同時，房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)品流動性高，市場價值比較穩(wěn)定且現(xiàn)金回報率比較高，是一種很重要的金融產(chǎn)品，對其收益的影響因素進(jìn)行分析研究可以為資產(chǎn)估值和機構(gòu)投資決策提供參考借鑒。目前，已有數(shù)只不同類型的REITs在國內(nèi)上市交易，分析研究國外成功市場REITs的收益影響因素對于我國REITs的建設(shè)與發(fā)展具有非常重要的借鑒意義。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r在很大程度上影響房地產(chǎn)投資信托基金的收益與價格，與其他的一般有價證券相同，宏觀經(jīng)濟(jì)對于房地產(chǎn)投資信托基金的影響往往具有長遠(yuǎn)性、深刻性以及廣泛性的特點，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金的收益出現(xiàn)幅度較大的變動。

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

經(jīng)濟(jì)是否能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展在很大程度上決定了房地產(chǎn)投資信托基金的收益水平的波動情況。當(dāng)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r或趨勢良好時，房地產(chǎn)投資信托基金的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以在較為繁榮的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下于市場中發(fā)現(xiàn)更多的優(yōu)良投資機會并獲得更多的運營收益，這將促使REITs價格的穩(wěn)定上升。與之相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退或調(diào)整周期，固定資產(chǎn)投資需求降低，企業(yè)融資需求隨之降低，REITs價格下降。

（二）通貨膨脹水平

與上述經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相同，不同程度的通貨膨脹水平會對房地產(chǎn)投資信托基金產(chǎn)生不同的影響：1.當(dāng)通貨膨脹水平維持在適度水平（溫和的通貨膨脹）時，房地產(chǎn)投資信托基金會因此增加派息與分紅并使得房地產(chǎn)投資信托基金的價格上升，這會導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金收益水平的提高。同時，因為房地產(chǎn)投資信托基金抵抗通貨膨脹的能力較好，投資者為了防止其資產(chǎn)因通貨膨脹而縮水會選擇投資抵抗通脹能力較高的產(chǎn)品，這就使得市場對于房地產(chǎn)投資信托基金的需求不斷上漲，進(jìn)一步的提高了房地產(chǎn)投資信托基金的收益；2.嚴(yán)重的通貨膨脹會對房地產(chǎn)投資信托基金的收益產(chǎn)生不利影響，甚至對房地產(chǎn)投資信托基金的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)――房地產(chǎn)業(yè)造成致命打擊。

（三）貨幣政策

貨幣政策對證券價格包括房地產(chǎn)投資信托基金份額的價格具有非常直接的影響：

當(dāng)貨幣當(dāng)局實施較為寬松的貨幣政策即放寬銀根時，證券市場會吸引大量的游資進(jìn)入，這就會導(dǎo)致房地產(chǎn)投資信托基金價格的上漲；當(dāng)貨幣當(dāng)局實施緊縮的貨幣政策即收緊銀根時，流入證券市場的貨幣會減少，這會使得房地產(chǎn)投資信托基金價格的下降。我們選用短期利率I 來表示貨幣政策，當(dāng)短期利率I 上升時，投資者會減少對證券市場的投資而將其資金轉(zhuǎn)向儲蓄，這導(dǎo)致證券市場的需求下降，REITs的需求水平也會因證券市場整體需求的下降而下降，REITs的價格和收益水平隨之減少；當(dāng)短期利率I下降時，投資者為了獲得更多的投資收益會減少儲蓄增加證券市場的投資，REITs的市場需求上漲，其價格和收益水平也會隨之上升。另一方面，匯率水平也會對REITs的收益率產(chǎn)生一定影響，例如REITs所在市場國家貨幣升值，會吸引外資流入，經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)步發(fā)展，證券市場需求增加，REITs的價格和收益就會上漲，一旦其貨幣貶值，REITs的價格和收益隨之下跌。但若匯率盲目上漲也會對REITs市場產(chǎn)生不利影響，因為匯率太高會影響貿(mào)易出口，出口受阻，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)而證券市場受影響。

（四）財政政策

篇5

關(guān)鍵詞：黃金生產(chǎn)企業(yè)；黃金價格；股票價格；波動

中圖分類號：F830.94 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-01

一、影響黃金價格波動的因素

伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們收入的大幅度提高，不僅改善了人們的日常生活水平，也使得人們有更多的財富積累。就目前情況分析，由于銀行存款的利率普遍偏低，而市場上股票、債券以及黃金現(xiàn)貨的投資收藏等金融工具的不斷涌現(xiàn)，致使在財富的積累和增值方面，人們開始有了更多的選擇。通貨膨脹的背景下，一些擁有過多財富的持有者就資產(chǎn)的進(jìn)一步增至和保值，開始嘗試不同的金融產(chǎn)品。隨著金融市場的逐步推陳出新，金融項目的不斷發(fā)展以及市場的逐步完善，現(xiàn)貨黃金以及股票市場等都因此而有了一定的發(fā)展[1]。尤其是股票市場的發(fā)展，可以說在近幾年來是風(fēng)生水起。然而證券市場的大規(guī)模擴展使得眾多投資者并未獲得較為滿意的收獲。而近年以來，美國經(jīng)濟(jì)的衰退以及各項經(jīng)濟(jì)制度越來越寬松，致了全球多個國家處于通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，而此時，換貨黃金就成為各國爭搶的對象。

自2008年以來，國際黃金價格雖然在不停的大幅度變動，而在中國國內(nèi)市場上，黃金一直處于較為穩(wěn)定的發(fā)展勢頭。因此，現(xiàn)貨黃金已經(jīng)成為現(xiàn)代人理財投資的首選。而在2013年春開始，國內(nèi)黃金價格出現(xiàn)了大幅度的下降，如何去把握黃金價格的走向，影響黃金價格的因素有哪些，是人們目前面臨的重要問題。而研究現(xiàn)貨黃金的金價與黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價的內(nèi)在關(guān)系，對投資者把握黃金價格的變動有重要的參考價值。

影響黃金價格的因素主要是供給因素，也就是市場的需求因素。地球上黃金的總儲備量、黃金年供應(yīng)量以及政治軍事經(jīng)濟(jì)的需求量和央行的黃金拋售量等都是影響黃金價格的供給因素。此外，市場的需求因素也是影響黃金價格的重要因素之一。市場的投機性需求、保真需求以及黃金在飾品工業(yè)等市場領(lǐng)域的需求和變化等均是屬于黃金的需求因素[2]。這些因素直接影響著黃金的價格，對于金價有直接性的作用。此外，美元匯率的影響、全球貨幣政策的變化、國際政局的動蕩以及通貨膨脹等都會對黃金價格產(chǎn)生不同程度的影響。尤其是近些年來，美國經(jīng)濟(jì)的衰退和美元匯率的降低，使得國際金價一直處于走高的勢態(tài)。

二、黃金價格波動對黃金生產(chǎn)企業(yè)股價的影響

股票市場中，決定股票價格的是供給與需求因素，此外，紛繁復(fù)雜的市場環(huán)境對股票也會產(chǎn)生重要的影響作用。除去上市公司自身在經(jīng)營方面的影響因素之外，政治、軍事、經(jīng)濟(jì)決策、金融市場以及社會環(huán)境都會對股票的漲跌造成影響。對于上市公司來講，經(jīng)營狀態(tài)是公司股價的基礎(chǔ)保障。經(jīng)營狀態(tài)越好的上市公司相應(yīng)的股市價格也會越高。此外，財政政策、通貨膨脹以及匯率等經(jīng)濟(jì)因素也對上市公司的股份也有較大的影響。其次，戰(zhàn)爭、國際形勢以及政權(quán)的更換也會對股市價格又一定程度上的影響。當(dāng)然，人為的操作以及監(jiān)管部門的監(jiān)管也會在一定程度上影響股市價格的浮動。因此，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)來說，以上種種因素都會影響股價的上升和下跌。而現(xiàn)貨黃金價格的波動也會對黃金生產(chǎn)企業(yè)造成一定程度的影響，然而卻不是唯一的影響因素。

黃金的價格波動和黃金生產(chǎn)企業(yè)股價的波動在一定程度上都受制于政治、決策、通貨膨脹以及匯率的影響。在這些因素產(chǎn)生的基礎(chǔ)上，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)股份的波動來說，就不僅僅受制于黃金價格本身的影響。并且不同的黃金市場有不同的金融政策影響，因此，黃金價格對于黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價并不是唯一的影響因素。但是這并不能忽略黃金價格對于企業(yè)股價的重要影響。黃金價格直接影響了黃金生產(chǎn)公司的原料價格[3]。因此，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)的股市價格也有重要的影響作用。此外，證券市場的指數(shù)變動也會對黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價產(chǎn)生影響，證券市場反映著宏觀的經(jīng)濟(jì)市場狀態(tài)，因此，這對黃金生產(chǎn)企業(yè)來說是重要的影響。

黃金的價格直接關(guān)系著黃金生產(chǎn)企業(yè)的收入和最終利益，影響著企業(yè)對黃金的投入使用量，尤其對黃金極其敏感的首飾行業(yè)，受黃金價格變動的影響較大。其次，針對不同的市場和不同的情況而定，而這不能忽略黃金價格對于黃金生產(chǎn)企業(yè)股價的影響。因此，對于黃金生產(chǎn)企業(yè)來說，如何在黃金價格變動的情況下去穩(wěn)定企業(yè)股價，成為黃金生產(chǎn)企業(yè)的重要課題。首先，黃金的價格不是黃金生產(chǎn)企業(yè)股價的唯一影響因素。因此，合理的調(diào)整各種因素的制約，加強企業(yè)本身的經(jīng)營管理對于黃金企業(yè)來說也是十分重要的。此外，還應(yīng)該不斷加強黃金市場和企業(yè)資本以及貨幣市場之間的聯(lián)動關(guān)系，一般而言，黃金的價格波動相比于黃金生產(chǎn)企業(yè)股份價格的變動要滯后，黃金的股價低迷也就預(yù)示著黃金價格的走低。因此，黃金市場的影響因素之間是相互制約相互影響的。

隨著人們生活水平的提高，大量的財富積累使得人們擁有更多的資本去投入到黃金市場上去增值和保值。然而由于國際金融市場的動蕩以及匯率的變化，導(dǎo)致了黃金價格在一定程度上的起伏，這對于黃金的生產(chǎn)企業(yè)的股票價格來說，無疑也造成了一定的影響。然而，黃金的價格并非黃金生產(chǎn)企業(yè)股價的唯一影響因素。因此，如何把握黃金價格和黃金生產(chǎn)企業(yè)的股價成為現(xiàn)今各個黃金企業(yè)需要考慮的重要問題。

參考文獻(xiàn)：

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[2]劉浩然.黃金價格影響因素和投資策略分析[J].價格理論與實踐，2007（10）：19-20.

篇6

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)投資信托基金 向量誤差修正模型 協(xié)整

一、引言

進(jìn)入2013年后，美國房地產(chǎn)市場開始復(fù)蘇，紐約商業(yè)地產(chǎn)市場已經(jīng)開始接近2007年的市場高點，部分商業(yè)地產(chǎn)的估值甚至已經(jīng)超過了2007年的最高點，從事投資和運營商業(yè)房地產(chǎn)的美國房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）的價格也隨之飆升。

美國房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展也引起境內(nèi)投資者的關(guān)注，國內(nèi)金融機構(gòu)紛紛瞄準(zhǔn)了美國房地產(chǎn)復(fù)蘇和商業(yè)地產(chǎn)趨于繁榮的時機，房地產(chǎn)投資信托基金迎來擴容。國內(nèi)市場開始發(fā)行以國外REITs為標(biāo)的金融產(chǎn)品，如：鵬華美國房地產(chǎn)、諾安全球收益不動產(chǎn)和嘉實全球房地產(chǎn)。因此，本文以美國目前發(fā)行的房地產(chǎn)投資信托基金為研究對象，通過數(shù)據(jù)分析影響美國房地產(chǎn)投資信托基金收益的經(jīng)濟(jì)因素，探討各自變量之間的相關(guān)性，為投資人是否將房地產(chǎn)信托基金納入其資產(chǎn)配置組合提供參考依據(jù)。

He（2000）[1]發(fā)現(xiàn)公寓房地產(chǎn)投資信托基金的回報率和新房價格之間存在很強的因果關(guān)系。Glascock等（2000）[2]研究了權(quán)益型房地產(chǎn)投資信托基金和非證券化的房地產(chǎn)之間的協(xié)整關(guān)系，還對房地產(chǎn)投資信托基金與股票價格、利率和通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗。Goodman（2003）[3]使用1976年至2001年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)投資信托基金與房地產(chǎn)價格之間的相關(guān)性較低，但是，房地產(chǎn)投資信托基金與其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)性較高。Ewing and Payne（2005）[4]使用向量自回歸（VAR）模型研究房地產(chǎn)投資信托基金影響因素，時間跨度為1980年1月至2000年9月的月度數(shù)據(jù)，自變量為聯(lián)邦基金利率、同步指標(biāo)指數(shù)、通貨膨脹和違約風(fēng)險溢價四個宏觀經(jīng)濟(jì)變量。他們發(fā)現(xiàn)，貨幣流動性緊縮，同步指標(biāo)和通貨膨脹指數(shù)的上升導(dǎo)致REITs收益率下降，而違約風(fēng)險溢價上升會增加REITs的收益，但是，他們沒有將房地產(chǎn)價格作為自變量納入研究。

二、研究方法

三、實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源和處理

本文中使用的數(shù)據(jù)包括以下5個變量：美國房地產(chǎn)投資信托基金指數(shù)、房地產(chǎn)價格、證券價格、長期利率和通貨膨脹指數(shù)。房地產(chǎn)投資信托基金指數(shù)（LREIT）來自美國房地產(chǎn)投資信托協(xié)會，用公寓REITs指數(shù)表示；房地產(chǎn)價格（LHP）用平均新房銷售價格表示，來自由美國人口調(diào)查局；證券價格使用的是道瓊斯工業(yè)指數(shù)（LDOW）；10年期利率（US10）來自美國聯(lián)邦儲備委員會（FRB）；通貨膨脹指數(shù)使用城市消費價格指數(shù)（LCPI）衡量，來自勞工統(tǒng)計局。除利率外，所有變量使用自然對數(shù)形式，數(shù)據(jù)區(qū)間是1980年1月至2012年12月的月度值。

（二）單位根檢驗

在進(jìn)行協(xié)整分析前，需要對所有的時間序列進(jìn)行單位根檢驗，結(jié)果見表1，每個變量的原時間系列都是非平穩(wěn)的，非平穩(wěn)的假設(shè)不能被拒絕。然而，一階差分的結(jié)果清楚地表明，非平穩(wěn)假設(shè)可以被拒絕。因此，我們所有的五個變量，LREIT，LDOW，LHP，US10和LCPI被認(rèn)為是一階單整的。

（三）協(xié)整檢驗

所有變量同階單整后，可以進(jìn)行Johansen（1990）協(xié)整檢驗，此檢驗基于最大似然估計法，通過兩個檢驗統(tǒng)計量稱為跡統(tǒng)計量和最大值來確定協(xié)整向量個數(shù)，結(jié)果見表2。協(xié)整方程的階數(shù)根據(jù)赤池信息標(biāo)準(zhǔn)（AIC）確定，從表2可見兩種檢驗都說明原假設(shè)不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)被拒絕。然而，至少存在一個協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)不能被拒絕，表明變量間至少存在一個協(xié)整關(guān)系。

四、結(jié)論和啟示

本文探討了美國房地產(chǎn)投資信托基金與房地產(chǎn)價格、證券價格、利率、通貨膨脹是否具有相互影響的關(guān)聯(lián)性，使用VECM誤差修正模型檢驗這五個變量之間的短期及長期關(guān)系，在協(xié)整檢驗中，我們發(fā)現(xiàn)這五個變量間至少存在一個協(xié)整關(guān)系，表明這五個變量間存在長期的均衡關(guān)系。

首先，REITs收益和房地產(chǎn)價格正相關(guān)，房地產(chǎn)價格上漲1%，REITs收益率增加1.39%，這說明REITs作為與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的金融產(chǎn)品，其收益率水平和整個房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r有重要關(guān)系。第一，它可以引導(dǎo)房地產(chǎn)市場的發(fā)展方向，進(jìn)一步增強投資和管理持有型物業(yè)的專業(yè)性。第二，它作為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資渠道之一，可以優(yōu)化房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。通過REITs交易獲得的資金能夠一方面可以有效滿足開發(fā)企業(yè)融資的需求，另一方面可以很好地從結(jié)構(gòu)上調(diào)整房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。第三，可以為哪些沒有能力買房、炒房的廣大社會投資者，提供了一個非常好的參與房地產(chǎn)投資的渠道。同時，它也會疏導(dǎo)住宅的投資需求，有效地避免了過度投機的行為。其次，REITs收益和通貨膨脹負(fù)相關(guān)，其調(diào)整速度跟不上人們的通貨膨脹預(yù)期，反應(yīng)滯后。在高通脹期間，債券實現(xiàn)的收益明顯的高于REITs的收益率，經(jīng)濟(jì)狀況使得人們普遍對通脹有較高的預(yù)期，美國國庫券收益率和聯(lián)邦基金利率可以隨著CPI的增長迅速做出相應(yīng)的調(diào)整，而此時REITs的收益調(diào)整無疑落后了，短期內(nèi)抗通脹性失靈。最后，REITs收益回報與證券價格和利率相關(guān)度較低，可以為資產(chǎn)組合提供資產(chǎn)分散的選擇。

REITs產(chǎn)品對于廣大的投資者是一個很好的投資品種。通過對美國REITs收益的研究，可以得到以下啟示：

首先，在美國等發(fā)達(dá)國家REITs已經(jīng)是一種成熟的房地產(chǎn)融資方式。從中國目前的房地產(chǎn)融資的實際情況可以看到，房地產(chǎn)業(yè)存在融資結(jié)構(gòu)不合理，銀行債務(wù)融資在資產(chǎn)比重中過高，因此，在中國發(fā)展REITs不僅能夠拓寬房地產(chǎn)融資渠道，降低房地產(chǎn)企業(yè)和銀行系統(tǒng)的信貸風(fēng)險，而且能夠促進(jìn)中國資本市場的完善。因此，中國發(fā)展REITs對房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)都有重要的意義。

其次，2007年次貸危機爆發(fā)后，中國采取了一系列刺激政策，市場流動性增加，造成了巨大的投資需求，而巨大的資金供給和有限的投資渠道之間存在很大差距，投資者急需新的穩(wěn)定、高回報的金融工具和金融產(chǎn)品來滿足需求，這為中國開展REITs奠定了堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。REITs可以有效地拓寬投資渠道，為中小投資者提供金融資產(chǎn)的優(yōu)化組合，促進(jìn)儲蓄存款轉(zhuǎn)移到投資領(lǐng)域。

最后，國外發(fā)達(dá)國家的REITs發(fā)展比較成熟，擁有許多值得中國借鑒的經(jīng)驗。通過對這些國家房地產(chǎn)投資信托基金的發(fā)展、組織結(jié)構(gòu)、運作模式等進(jìn)行比較，為中國發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金提供了寶貴經(jīng)驗。通過對美國REITs收益的實證研究，可以為中國發(fā)展REITs提供有益的經(jīng)驗借鑒。

參考文獻(xiàn)

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[5]Pesaran，M.H.，and Pesaran，B.（1997）Working with Microfit 4.0：Interactive Econometric Analysis Oxford：Oxford University Press.

篇7

近幾年來，我國的通貨膨脹問題日益凸顯，通貨膨脹問題受到了人們越來越多的關(guān)注。2007年以來，我國CPI一路攀升，在2008年2月達(dá)到最高值8.7%，并在2011年保持在5%左右的水平。雖然中國政府?dāng)?shù)次采取提高存款準(zhǔn)備金率及利息率等貨幣政策進(jìn)行調(diào)控，但是收效甚微。這主要是因為本輪的通貨膨脹受到了國際因素的大幅影響，即是一種“輸入型”通貨膨脹。

輸入型通貨膨脹是指由于國外商品或生產(chǎn)要素價格的上漲，引起國內(nèi)物價的持續(xù)上漲現(xiàn)象。通常，輸入型通貨膨脹主要有三個傳導(dǎo)途徑，分別是國外商品的“總供給—總需求”傳導(dǎo)途徑、貨幣供給傳導(dǎo)途徑以及價格傳導(dǎo)途徑。

首先，從“總供給—總需求”傳導(dǎo)途徑來看，如果國際市場存在通貨膨脹，國外商品價格的增加會刺激我國商品的出口需求，同時減少對國外商品的進(jìn)口，增加國內(nèi)替代商品的需求，從而總需求增加引起通貨膨脹。第二，從2008年9月到2011年7月，美聯(lián)儲通過兩輪量化寬松貨幣政策向市場共注入2.3萬億美元以推動美國經(jīng)濟(jì)增長。與此相關(guān)，中國政府的外匯儲備從2007年初的11047億美元激增到2011年末的31811億美元。大量的外匯儲備導(dǎo)致國內(nèi)貨幣供給增加，從而引發(fā)價格上漲。第三，近年來，國際原油及鐵礦石等資源類原材料價格持續(xù)上漲，使得化工類及鋼材等中間產(chǎn)品的價格上漲，進(jìn)而推動下游最終消費品價格指數(shù)的提高。

二、數(shù)據(jù)選擇及實證研究

中國當(dāng)前的通貨膨脹除了外部因素外，自然還有國內(nèi)因素。為了計量分析的全面性，本文選取國內(nèi)外多個經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為解釋變量。本文首先采用OLS回歸對當(dāng)前通脹原因進(jìn)行靜態(tài)分析，然后使用VAR向量自回歸模型進(jìn)行動態(tài)分析，最后利用方差分解得出當(dāng)前通貨膨脹中國際因素與國內(nèi)因素各自的貢獻(xiàn)率。

本文選取的數(shù)據(jù)中，被解釋變量為消費者物價指數(shù)（CPI）。國內(nèi)解釋變量選取人民幣一年期定期存款利率（CHNR），房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（REA）及上海證券綜合指數(shù)（SHA），數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》；國外解釋變量選取國際原油價格（OIL），國際鐵礦石價格（IRON），外匯儲備（FER）以及人民幣名義有效匯率（NEER），數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織IMF數(shù)據(jù)庫。本文采用的是從2007年1月到2011年12月共60個月度數(shù)據(jù)。計量模型檢驗及分析使用的是Eviews6.0數(shù)據(jù)分析軟件。

（一）單位根檢驗

為防止出現(xiàn)異方差性，在此對各個變量進(jìn)行對數(shù)處理，隨后進(jìn)行ADF單位根檢驗。結(jié)果得到原數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下是不平穩(wěn)的，對原數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分后的數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的。因此所有經(jīng)濟(jì)變量均是一階單整的。

（二）OLS回歸分析

以CPI數(shù)據(jù)為因變量，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為自變量建立回歸方程。結(jié)果顯示OLS整體模型的擬合優(yōu)度為92.53%，F(xiàn)統(tǒng)計值為105.49，同時F統(tǒng)計量的概率水平遠(yuǎn)小于1%，表明方程整體是顯著的，并且具有較高的解釋力度。其中，利率、人民幣匯率與國際原油價格的t統(tǒng)計值概率均小于5%，說明顯著性較強，而其他幾個變量的顯著性則較低。人民幣匯率和國際原油價格的系數(shù)為正，說明其變化與通貨膨脹之間存在著顯著的正向關(guān)系，人民幣匯率升高導(dǎo)致熱錢的流入，而國際原油價格的上升導(dǎo)致進(jìn)口油價的高漲，都推動了CPI的增加。

（三）向量自回歸模型（VAR）

由于OLS回歸分析只對當(dāng)期變化有解釋力，并不能解釋變量的滯后信息，因此采用向量自回歸模型（VAR）來分析變量之間的動態(tài)關(guān)系。

選取相同的變量進(jìn)行VAR估計。對各個變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗和協(xié)整檢驗，結(jié)果表明數(shù)據(jù)是一階穩(wěn)定的且數(shù)據(jù)間存在長期的均衡關(guān)系。

從VAR估計的結(jié)果中得到，各子方程的擬合度均達(dá)到90%以上，說明模型的擬合效果較好。

（四）方差分解

利用方差分解可以分析各變量對CPI的影響程度。對CPI進(jìn)行方差分解，結(jié)果得到，在滯后10期時，人民幣匯率，外匯儲備及國際鐵礦石價格的上升對CPI增長的貢獻(xiàn)度分別達(dá)到了22.93%、19.95%及20.09%。

把外匯儲備、人民幣匯率、國際原油價格和國際鐵礦石價格四個因素的貢獻(xiàn)值加總得到國際因素的貢獻(xiàn)值為45.49%，而國內(nèi)因素對CPI的貢獻(xiàn)值為30.71%。因此，目前的通貨膨脹主要為輸入型通貨膨脹。

三、結(jié)論及建議

由上述研究我們可以得出結(jié)論：

1.當(dāng)前的通貨膨脹為輸入型通貨膨脹。國際石油價格、鐵礦石價格等原材料價格的上升、我國外匯儲備的增加及人民幣匯率升高導(dǎo)致的國際熱錢涌入為此次通貨膨脹的主要原因。

2.在貨幣政策上，我國應(yīng)采取緊縮的貨幣政策來控制貨幣規(guī)模，提高準(zhǔn)備金率和利率來使資金回籠，減少貸款規(guī)模。但如果單純提高利率會造成投資成本的升高導(dǎo)致投資的減少，因此還需配套采取寬松的財政政策，通過減稅、補貼等形式加大對實體經(jīng)濟(jì)的扶持，避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的滑坡。

3.我國應(yīng)進(jìn)一步加快改革和完善人民幣匯率形成機制，阻止國際過剩流動性流入。同時應(yīng)從長遠(yuǎn)視角解決美元儲備過剩及匯率風(fēng)險問題。

參考文獻(xiàn)

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篇8

一、引 言

2007年我國居民消費價格指數(shù)全年同比上漲4．8%，比上年提高3．3個百分點。食品價格大幅上漲是推動消費價格上漲的主要原因。自2006年11月以來，糧食、肉蛋、油脂、鮮菜以及奶制品等價格輪番上漲，推動食品價格漲幅不斷走高。2007年食品價格上漲12．3%，不僅大大推動了整個消費價格指數(shù)上漲，而且對居民生活產(chǎn)生重要影響，強化了居民通貨膨脹預(yù)期。2007年消費價格指數(shù)同比漲幅逐季擴大，分別為2．7%、3．6%、6．1%和6．6%，同時中國人民銀行公布的居民價格預(yù)期指數(shù)也逐季走高。第4季度中國人民銀行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，64．8%的被調(diào)查者預(yù)期2008年價格將繼續(xù)上漲，為有調(diào)查以來的歷史最高。[1]自1996年之后，我國消費者價格指數(shù)同比增長從未超過4%，1998年、1999年和2002年消費價格指數(shù)同比還出現(xiàn)負(fù)增長，2004年消費價格指數(shù)3．9%的增長也只能算是溫和的通貨膨脹。而2008年2月份的最新數(shù)據(jù)顯示，我國居民消費價格總水平同比上漲8．7%，創(chuàng)11年以來新高。消費價格指數(shù)的新高無疑引起了廣泛的關(guān)注和高度的重視。在2008年3月18日國務(wù)院總理答記者會上，總理指出，目前最大的困難是物價過快上漲和通貨膨脹的壓力，隱藏的風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的波動。

在全球化加快發(fā)展及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我國此次價格上漲的形成機制更為復(fù)雜。從國際方面來看，國際石油價格上漲、生物能源發(fā)展和新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)較快增長增加了糧食需求從而導(dǎo)致價格上漲，這些使得我國產(chǎn)品價格有上漲的空間。2007年人民幣對美元比上年末升值6．9%并有進(jìn)一步升值的預(yù)期，這導(dǎo)致外匯資金大量流入我國，央行基礎(chǔ)貨幣被動投放在2007年表現(xiàn)得更為明顯，流動性過剩的狀況短期內(nèi)難以消除。從國內(nèi)方面來看，雖然2007年翹尾因素和2008年初雪災(zāi)造成的短期價格上漲因素已經(jīng)消除，長期來看，土地資源總體有限、人口增長、消費結(jié)構(gòu)升級以及工業(yè)用糧需求持續(xù)增加，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也存在上漲的趨勢。而不斷形成的通貨膨脹預(yù)期將會進(jìn)一步推動職工工資、其他產(chǎn)品的價格上漲，從而形成價格上漲的擴散和自我強化，引發(fā)更為嚴(yán)重的通貨膨脹。

針對可能引發(fā)的通貨膨脹，2007年我國的貨幣政策已經(jīng)逐步從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。中國人民銀行在開展公開市場操作的同時，10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5．5個百分點，6次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。在“從緊”貨幣政策的作用下，貨幣信貸增長加快的勢頭有所減緩，但信貸擴張壓力依然較大。2007年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長16．7%，增速比上年低0．2個百分點。人民幣貸款余額同比增長16．1%，增速比上年高1個百分點，比年初增加3．6萬億元。2008年1月份，在上年末嚴(yán)格數(shù)量控制下的新增貸款需求和春節(jié)期間的貸款需求作用下，當(dāng)月新增貸款額超過8000億元，創(chuàng)下了月度新增貸款額最高紀(jì)錄，這引起了社會各界的關(guān)注。如何看待通貨膨脹下我國商業(yè)銀行信貸增長？我國商業(yè)銀行信貸是否過度增長？中央銀行是否需要采取更為嚴(yán)格的信貸控制？我國商業(yè)銀行現(xiàn)在是否能做出正確的決策以適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境？本文對此作一些探討。

二、商業(yè)銀行信貸規(guī)模的國際比較

世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異，我們不能采用信貸總量對各國商業(yè)銀行信貸直接進(jìn)行比較的方法，而是應(yīng)該根據(jù)其實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以信貸規(guī)模和實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模（這里以GDP來代表）之比來進(jìn)行考察，這里稱信貸規(guī)模比。由圖1可見，從1985年到2004年，除了韓國，其他國家的信貸規(guī)模比都高于弦國。

1985―1997年，日本信貸規(guī)模比處于6國中最高的位置，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于居于第二位的美國。1998年貸款增幅驟然下降，此后一直處于中等水平。上世紀(jì)八十年代在經(jīng)濟(jì)泡沫下日本的銀行信貸規(guī)模較大，泡沫破滅后，為了緩解危機，銀行信貸規(guī)模高增長一直持續(xù)到1997年。1998年信貸規(guī)模比大幅降低，一是由于泡沫破滅后經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，企業(yè)資金需求減少；二是日本政府加快處理金融機構(gòu)不良債權(quán)，同時銀行加強貸款回收，提高了放貸門檻，貸款發(fā)放額減少。日本經(jīng)驗表明，超過200的信貸規(guī)模比是比較危險、不可持續(xù)的。

美國信貸規(guī)模比處于較高位置，1998年后，一直處于6國中首位。上世紀(jì)八十年代后期，美國發(fā)生了嚴(yán)重的信貸危機，儲貸機構(gòu)倒閉、海外信貸產(chǎn)生大量壞賬，但是我們可以看到這些并沒有使其銀行信貸規(guī)模比大幅降低，整個九十年代信貸規(guī)模比依然穩(wěn)步增長，而同期美國實現(xiàn)了九十年代長期低通脹、穩(wěn)定增長的經(jīng)濟(jì)奇觀。2000年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，銀行信貸增幅放緩，但由于9．11事件，為防止經(jīng)濟(jì)下滑，銀行信貸又再次增長。美國經(jīng)驗表明，信貸規(guī)模比在100―200之間是恰當(dāng)?shù)摹?003年和2004年的信貸規(guī)模比大于200，這可能為2006年的美國次貸危機打下了伏筆。

英國銀行信貸規(guī)模比保持在100―150左右，德國自1987年后也在這一區(qū)域波動，2004年突破150。兩國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)像日本與美國的經(jīng)濟(jì)衰退與繁榮。

1986年后，6國中韓國一直保持最低的信貸規(guī)模比，但是，其經(jīng)濟(jì)體同樣遭受東南亞金融危機的沖擊，導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)大幅下滑。這表明，信貸規(guī)模不是影響經(jīng)濟(jì)重大波動的唯一因素。我們也可以看到，危機后，韓國銀行信貸規(guī)模沒有減少而是增加，以降低大量外資撤出的不利影響，幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

1998年我國商業(yè)銀行信貸規(guī)模管理手段開始從行政式的數(shù)量控制轉(zhuǎn)向市場化的比例管理。1997年前信貸規(guī)模比在100以下，1997年后增長速度明顯快于上個10年，在100到150之間。國際比較來看，我國信貸規(guī)模處于中等偏低的水平。如果考慮到我國證券市場遠(yuǎn)比不上其他國家的證券市場發(fā)達(dá)，我國企業(yè)的融資絕大部分仍然依靠銀行信貸這一單一渠道，我國銀行信貸規(guī)模并不高。流動性泛濫或通貨膨脹的出現(xiàn)不能簡單歸因于銀行信貸。

三、商業(yè)銀行信貸決策的影響因素

(一)與宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)

1998年前實行信貸規(guī)?？刂?，規(guī)模不能體現(xiàn)出銀行對經(jīng)濟(jì)的判斷，所以我們觀察1998年后。1998年我國經(jīng)濟(jì)增長幅度降至5年來的最低，通貨緊縮使得企業(yè)貸款需求減少，銀行雖然擁有自主決定發(fā)放貸款的權(quán)利，但是信貸增幅依舊下降。直至2001年，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示國民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從低谷回升時，商業(yè)銀行才加大放貸力度，2002、2003年銀行信貸規(guī)模出現(xiàn)了較大的增幅，這表明銀行信貸的順周期性，也展示了銀行在信貸管理中的合理性。雖然1998年降低存款準(zhǔn)備金率5%，1999年降低存款準(zhǔn)備金率2%，但是只有在外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境確實好轉(zhuǎn)的時候，商業(yè)銀行放貸的愿望才增加。2003年為了防止銀行信貸增幅過快，局部經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策改為緊縮，提高存款準(zhǔn)備金率1%、2004年又提高1．5%，經(jīng)濟(jì)增長得到了控制，銀行信貸也應(yīng)聲而落，貨幣政策取得了較好的效果。但是2006年后的經(jīng)濟(jì)走勢似乎有所矛盾，2007年GDP增長繼續(xù)回落，卻采取了較為嚴(yán)厲的緊縮政策，10次提高存款準(zhǔn)備金率，共計5．5%，6次調(diào)整利率，貸款利率共提高0．81%，但是銀行信貸增幅卻仍然攀升，年終重新采用了數(shù)量控制。

從信貸增幅上，2007年的信貸增幅和1998、2002和2004年接近，應(yīng)該說沒有太大異常。如此嚴(yán)厲的緊縮政策，是由于2007年我國證券市場創(chuàng)下了6100點的新高、房地產(chǎn)市場價格節(jié)節(jié)攀升、物價指數(shù)迅速上升。有觀點認(rèn)為，銀行信貸擴張和外匯占款的急劇增加導(dǎo)致了流動性泛濫，是造成資產(chǎn)價格和物價上漲的主要原因。銀行信貸與資產(chǎn)價格關(guān)系如何，目前尚沒有一致的結(jié)論。[2]從我國銀行信貸與證券市場價格來看，股票價格的最高點的時候并非是銀行信貸增幅的最高點。其次，盡管央行曾試圖在銀行信貸與股票市場之間建立一條正規(guī)的資金融通渠道，即股票質(zhì)押貸款，但是股票質(zhì)押貸款總量并不多，實行分業(yè)經(jīng)營下的銀證之間資金渠道并不順暢。從銀行信貸與房地產(chǎn)價格來看，紛紜的房價之爭沒有得到一致的結(jié)論，房地產(chǎn)價格的變動，既要從資本品價格考慮，也要從消費品價格考慮。房地產(chǎn)業(yè)作為新興行業(yè)，是中國城市化進(jìn)程特定階段的一個重要產(chǎn)業(yè)，大量的城市基礎(chǔ)建設(shè)加上中國以前的福利分房制度導(dǎo)致的房產(chǎn)建設(shè)的空缺，這些都為房地產(chǎn)業(yè)提供了發(fā)展空間。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致銀行向房地產(chǎn)行業(yè)多發(fā)放一些貸款并不能證明銀行信貸造成了房價的過度上漲。為了考察CPI價格指數(shù)和銀行信貸的關(guān)系，本文檢驗了1997―2007年CPI增幅、GDP增幅、本外幣貸款增幅、貨幣增幅、外匯儲備增幅的相關(guān)性，結(jié)果表明只有GDP增幅和外匯儲備增幅之間通過相關(guān)性檢驗，相關(guān)程度達(dá)到0．817，其他各因素之間沒有顯著的相關(guān)性。

以上分析表明，2006年前銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)運行、貨幣政策都比較協(xié)調(diào)。2006年和2007年的一些不合拍主要是由于在制定貨幣政策時考慮了資產(chǎn)價格和物價上漲兩個因素，而它們并非由傳統(tǒng)的銀行信貸可以輕松調(diào)節(jié)。銀行信貸的控制不能減少流動性過剩，不能控制CPI，并不表明銀行信貸規(guī)模本身的過度和信貸決策的失誤。國際經(jīng)濟(jì)、金融一體化下，我國貨幣政策不能輕易實現(xiàn)目標(biāo)，很大一部分是由于貨幣目標(biāo)中通貨膨脹、充分就業(yè)與國際收支平衡之間的矛盾。

(二)與自身條件的吻合

1．商業(yè)銀行存貸比。1998年后，制約銀行信貸的一個根本因素是存貸比。1998年銀行存貸比為90．41%，2004年降為74．48%的合理范圍，2005年進(jìn)一步下降，2006年為最低的68．47%。2007年存貸比上漲0．82%，低于75%的比例控制。從存款和貸款的趨勢線可以看出，兩條趨勢線之間的喇叭口越來越大，也就是曾經(jīng)非常關(guān)注過的銀行存差問題。本文認(rèn)為銀行降低存差，將資金用于發(fā)放貸款將有利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。畢竟中國是發(fā)展中國家，大量企業(yè)發(fā)展需要資金，而銀行是絕大部分企業(yè)資金供給的唯一方式。如果銀行不進(jìn)行實物投資而偏好證券投資，表明銀行不具備風(fēng)險判斷的能力，或是虛擬經(jīng)濟(jì)中證券收益偏高，都不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，存貸比的小幅上升有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時這一存貸比也處于信貸規(guī)模的合理范圍。不僅中國銀行如此，在華外資金融機構(gòu)以82．8%的人民幣貸款同比增幅領(lǐng)先于信貸市場。[3]

2．商業(yè)銀行信貸質(zhì)量。表1顯示，我國商業(yè)銀行不良貸款率1999年達(dá)到最高峰為39%，此后一直呈下降趨勢，直至2007年降為6．17%，不良貸款占GDP的比重也降至5%，表明我國商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量正逐步好轉(zhuǎn)。這段時間，2004年前不良貸款率的迅速下降，很大部分歸因于不良資產(chǎn)剝離、國家注資核銷等政策性措施所致。如僅2004年，中國銀行和建設(shè)銀行共核銷壞帳1993億元，工商銀行核銷壞帳700億元。[4]2004年后不良貸款率的下降可以認(rèn)為是商業(yè)銀行的自身努力帶來的結(jié)果，表明我國商業(yè)銀行已經(jīng)具備一定的控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力。但是，2007年沒有做到“雙降”，雖然不良貸款率下降1%，但是不良貸款額有所上升，值得警惕。表2進(jìn)一步表明，我國不良貸款余額的增長完全是由于國有商業(yè)銀行不良貸款余額增長614．6億元帶來的，其他各類型商業(yè)銀行不良貸款余額都比上年繼續(xù)下降，這表明絕大部分商業(yè)銀行信貸決策水平正逐步提高，而國有商業(yè)銀行引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和上市等系列改革并沒有很快取得成果。

四、結(jié)論及建議

1．我國商業(yè)銀行貸款規(guī)模處于適度狀態(tài)，銀行信貸決策合理。國際比較表明，作為發(fā)展中國家，我國商業(yè)銀行信貸增幅與其實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是相互匹配的，近年來我國信貸規(guī)模比出現(xiàn)顯著上升的趨勢和國際趨勢相吻合。即使我國控制商業(yè)銀行的主動信貸發(fā)放，也會由于國際資金流入增加商業(yè)銀行外匯存款，商業(yè)銀行為了資產(chǎn)負(fù)債的平衡，也不得不發(fā)放貸款。國內(nèi)因素分析表明，我國商業(yè)銀行大部分時期順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)放貸款，表現(xiàn)出較好的信貸控制能力。2006年開始出現(xiàn)的逆周期不能簡單地視為商業(yè)銀行信貸發(fā)放的失控。我國商業(yè)銀行目前存貸比適度，信貸資產(chǎn)質(zhì)量處于歷史上比較好的狀態(tài)，表明商業(yè)銀行在市場化改革進(jìn)程中已經(jīng)逐步具備了一定的信貸決策能力。

2．進(jìn)一步完善貨幣政策調(diào)控手段，提高調(diào)控技巧。國際經(jīng)濟(jì)、金融一體化下，我國貨幣政策調(diào)控僅僅通過銀行信貸控制，已經(jīng)不能實現(xiàn)其目的。復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得貨幣政策目標(biāo)中的通貨膨脹、充分就業(yè)與國際收支平衡之間的矛盾越來越難以協(xié)調(diào)，對貨幣政策調(diào)控的技巧要求提高。針對本次通貨膨脹的復(fù)雜性，既要合理發(fā)揮貨幣政策作用，抑制總需求膨脹，也有必要繼續(xù)加強供給管理。貨幣政策選擇中，進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡增長中的作用。繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，短期內(nèi)加快人民幣升值步伐，更大程度地發(fā)揮市場供求的作用。進(jìn)一步推動外匯市場發(fā)展，鼓勵商業(yè)銀行為不同需求的企業(yè)設(shè)計針對性更強的匯率避險產(chǎn)品。加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的外匯投資體系。如動用外匯儲備購買重要資源物資、放寬居民用匯額度等都是貨幣政策變被動為主動的重要選擇。

3．堅定銀行市場化改革的進(jìn)程，加強銀行業(yè)監(jiān)管。銀行信貸在適度范圍而貨幣政策的目標(biāo)沒有達(dá)到的時候，我們不能認(rèn)為銀行貸款太多，更不能采取數(shù)量控制，這是銀行業(yè)市場化改革的后退。如果央行要執(zhí)行從緊的貨幣政策以控制銀行信貸的規(guī)模，通過減少銀行負(fù)債或不增加銀行資本，從而減少銀行資金來源的市場化管理手段更為妥當(dāng)。為了防止資產(chǎn)價格泡沫，監(jiān)管者可以提高監(jiān)管水平，加大懲罰力度，增大違規(guī)的成本。

4．進(jìn)一步深化國有商業(yè)銀行改革。商業(yè)銀行貸款質(zhì)量下降是由于國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)反彈造成的，這表明引進(jìn)戰(zhàn)略機構(gòu)投資者、銀行上市后的工行、中行和建行并沒有在短時間內(nèi)脫胎換骨。占信貸市場份額50%以上的國有商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)仍有待進(jìn)一步探索。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]2007年第4季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查綜述，中國人民銀行，pbc.省略/。

[2]Rosen, Richard J. (2002). “What Goes Up Must Come Down? Asymmetries and Persistence in Bank Deposit Rates.” [J], Journal of Financial Services Research 21 (3).

[3]《2007年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，中國人民銀行，pbc.省略/。

[4]高杰英．中國商業(yè)銀行效率研究[M]．北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2007-9．

Bank Loan Scale upon Inflation Concerns

Gao JieyingAbstract: The excessive liquidity and the rise of CPI make us worry about inflation. Bank loan is paid so much attention that the management relauches quantity control. First, the article compares Chinese loan scale with other countries. Then, the essay analyses elements having influence on making loan decision. The article draws the conclusion that Chinese loan scale is reasonable and the decision is rational. So we should not use loan scale as the direct tool for monetary policy regulation. We should strengthen banking supervision and continue with the banking marketization reform.

Key words:Inflation; Loan Scale; Ratio of Deposit to Loan; Loan Quality

[ 收稿日期： 2008．3．19

篇9

回顧2011年，通脹形勢依然嚴(yán)峻，雖然年底物價指數(shù)有所回落，但依然處于高位運行態(tài)勢。相反地，證券市場一路震蕩下行，股指較年初跌去了20%。市場不好的原因有三方面，一是歐元區(qū)債務(wù)危機和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整受到四萬億投資的影響，未達(dá)到預(yù)期的效果，可持續(xù)性發(fā)展的能力正在經(jīng)歷著考驗；三是證券市場擴容過快，加上限售股解禁大大超過市場的承受能力，明顯的供大于求。在去年的信中，我認(rèn)為股票價格，是受市場股票供應(yīng)量影響的，不管宏觀經(jīng)濟(jì)多么向好，貨幣政策多么寬松，資金流動性多么巨大，但從長期來看，股票價格都會受制于供求關(guān)系，這是不容置疑的，也是其他牽強附會的解釋不能說服人的原因之一。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，2009年下半年IPO重啟，滬深兩市半年內(nèi)發(fā)行新股111家，再融資143家；2010年新股發(fā)行347，再融資186家；2011年新股發(fā)行275家，再融資191家。兩年半時間，新股發(fā)行募集資金累計9614億元，再融資11900億元，從中不難發(fā)現(xiàn)，證券市場的擴容速度有點太快了。每年幾百只新股的發(fā)行及再融資，還有持續(xù)不斷的大小非減持（2009年解禁股數(shù)7067億股、解禁市值約5.23萬億元；2010年解禁股數(shù)3812億股、解禁市值約5.82萬億元；2011年解禁股數(shù)1750億股、解禁市值約2.21萬億元），對股權(quán)分置改革結(jié)果的市場消化，讓本已脆弱的二級市場不堪重負(fù)。

2011年底歐盟各國簽訂了旨在拯救歐元、緩解歐債危機的新條約，但歐債危機能否有效緩解還有不確定性，美國經(jīng)濟(jì)能否有效復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體國家能否遏制通貨膨脹、繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長，也同樣具有很大的不確定性。就中國來說，多年來一直致力推動的經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在2012年越發(fā)顯得迫切，努力擴大有效內(nèi)需，尋求經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的循環(huán)動力，將繼續(xù)是我國經(jīng)濟(jì)工作的重心之一。

總之，2012年歐債危機可能進(jìn)一步蔓延，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將會步履維艱，新興市場經(jīng)濟(jì)體更是面臨通脹壓力，世界經(jīng)濟(jì)形勢下行的概率較大。面對復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)形勢，由于中國加入WTO已滿10年，其經(jīng)濟(jì)越來越開放，這樣就很難獨善其身，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長如影隨形，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要考慮的各項因素變得越來越復(fù)雜，需要有預(yù)見性的頂層設(shè)計和高超調(diào)控能力。2012年對于我國經(jīng)濟(jì)來說是關(guān)鍵的一年，有許多人擔(dān)心經(jīng)濟(jì)是否會陷入“滯脹”的困境，對此我有同感。

篇10

現(xiàn)今更多的投資者把資金投資到證券市場中，在于證券投資的方式靈活、收益較高。但證券市場中存在著諸多不確定因素，而這些不確定因素會造成不同類型的風(fēng)險。本文著重分析證券投資風(fēng)險的原因，得出投機行為加劇市場的不穩(wěn)定性和個人投資者盲目投資擾亂環(huán)境等造成了投資風(fēng)險，并根據(jù)這些不同的原因提出相應(yīng)的防范措施。

【關(guān)鍵詞】

證券投資；投資風(fēng)險；風(fēng)險防范

一、證券投資的風(fēng)險分析

證券投資風(fēng)險就是投資者在投資期內(nèi)不能獲得預(yù)期收益或遭受損失的可能性。證券投資的風(fēng)險就其性質(zhì)而言，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

1.系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于全局性事件引起的投資收益率變動的可能性。系統(tǒng)性風(fēng)險的來源主要由政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等宏觀因素。(1)政策風(fēng)險。政策性風(fēng)險是指由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整而對投資收益帶來的風(fēng)險。如2007年5月30日，財政部將證券交易印花稅稅率由0.1%調(diào)整為0.3%，兩市股指跌幅均超過6%。同時一些間接的政策變化也會產(chǎn)生一系列風(fēng)險，如房地產(chǎn)市場調(diào)空政策的出臺會影響兩市房地產(chǎn)股票的波動。(2)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指因利率變動使貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化，影響證券的供給和需求關(guān)系從而導(dǎo)致證券價格波動造成的風(fēng)險。利率的調(diào)整與股價的波動有著密切的關(guān)系，給股市帶來了很大的利率風(fēng)險。(3)購買力風(fēng)險。物價變化導(dǎo)致資金實際購買力的不確定性，稱為購買力風(fēng)險，或通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹較高且持續(xù)一段時間后，會使整個經(jīng)濟(jì)形勢變得不穩(wěn)定，風(fēng)險增大。通脹還會直接降低投資者的實際收益。(4)市場風(fēng)險。市場風(fēng)險是證券投資活動中最普遍、最常見的風(fēng)險。市場風(fēng)險指由于市場行情勢頭的變化而引起損失的可能性。市場周期循環(huán)、資金的供求變化、市場的季節(jié)變化、市場預(yù)期等都影響市場行情走勢。

2.非系統(tǒng)性風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險，指由非全局事件引起的投資收益率變動的可能性。公司的經(jīng)營管理、財務(wù)狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司的股價走勢。(1)經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)部項目投資決策失誤，不注重技術(shù)更新，競爭實力下降；不注重市場調(diào)查，不注重開發(fā)新產(chǎn)品，滿足現(xiàn)狀；銷售決策失誤等，引起公司經(jīng)營管理水平的相對下降，使企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營失敗的可能性，這種風(fēng)險是個別的、可以規(guī)避的風(fēng)險。(2)財務(wù)風(fēng)險。公司的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為：無力償還到期的債務(wù)，利率變動風(fēng)險，利率變動增加成本風(fēng)險，再籌資風(fēng)險等影響企業(yè)現(xiàn)金流量，影響到企業(yè)的收益。(3)信用道德風(fēng)險。上市公司出于維護(hù)自身利益的需要，隱瞞公司經(jīng)營狀況或故意散布虛假信息尤其是虛假財務(wù)數(shù)據(jù)的編報等，來達(dá)到發(fā)行上市或騙取投資者投資的目的。

二、防范證券投資風(fēng)險的對策

根據(jù)上述證券投資風(fēng)險及其成因分析，系統(tǒng)性風(fēng)險對所有公司企業(yè)、證券投資者和證券種類產(chǎn)生影響，不能進(jìn)行回避和分散，而非系統(tǒng)性風(fēng)險是某個產(chǎn)業(yè)或企業(yè)獨有的風(fēng)險，可以通過有效的措施分散這類風(fēng)險。下面主要針對非系統(tǒng)性風(fēng)險提出相應(yīng)的防范措施。

1.個人投資風(fēng)險防范。在證券市場上，莊家如大鯊，散戶如魚蝦，稍不小心就會被莊家吃掉，個人投資者經(jīng)常處于十分危險的境地。因此，在防范風(fēng)險上，個體投資者(即散戶)尤應(yīng)警戒，不斷充實自己。(1)要量力而行，理性看待高風(fēng)險。在進(jìn)行證券投資時要量力而行，切忌借入資金進(jìn)行投資。另外還應(yīng)理性看待高風(fēng)險。當(dāng)一些個股在短期內(nèi)以漲停板跳躍式上漲時，投資者就一定要注意風(fēng)險，若有投資者在高位追漲，定會被套牢。(2)運用證券投資組合，分散風(fēng)險。進(jìn)行證券組合投資應(yīng)遵循如下分散風(fēng)險原則：a.所購證券的發(fā)行單位要分散；b.公司所屬行業(yè)要分散；c.證券種類要分散；d.證券投資期限要分散。對于投資者而言，應(yīng)根據(jù)證券組合投資分散風(fēng)險的原則，做到四個“分散”，定能降低證券投資的風(fēng)險，保障投資利益。

2.加強上市公司的監(jiān)管。規(guī)范上市公司及其關(guān)聯(lián)人在股票發(fā)行與交易中的行為，督促其按照法規(guī)要求，及時、準(zhǔn)確、完整地批露公司的定期報告和臨時報告。定期報告包括年度報告和中期報告，主要內(nèi)容是期內(nèi)公司經(jīng)營情況和財務(wù)會計資料，是投資者分析的主要依據(jù)。臨時報告包括常規(guī)公告，重大事件公告，收購合并公告，股東持股變動公告等，主要是在上市公司發(fā)生可能對公司股票價格產(chǎn)生重大影響的事件時，向公眾投資者批露相關(guān)信息。

3.完善我國證券市場立法、執(zhí)法。要規(guī)范證券投資市場，從客觀上說，必須建立一套完備的、嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，規(guī)范上市公司、監(jiān)督過度投機和保護(hù)中小投資者的合法利益。根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗，我國立法應(yīng)從以下幾個方面出發(fā)：(1)法律體系比較健全，各法之間銜接性很強，且獎罰分明，既體現(xiàn)了對經(jīng)營者的監(jiān)管，也體現(xiàn)了對監(jiān)管者的行為進(jìn)行約束；(2)突出了保護(hù)中小投資者的利益，增強他們對證券市場的信心；(3)針對性強，突出了對上市公司、證券公司、證券交易所和證券市場服務(wù)機構(gòu)等進(jìn)行分行業(yè)監(jiān)管的原則；(4)證券法規(guī)的形成超前于證券市場的形成，防患于未然；(5)法規(guī)的內(nèi)容既保持相對的穩(wěn)定性、嚴(yán)肅性，又能隨著證券市場的發(fā)展變化而不斷完善，增強其適應(yīng)性。

三、總結(jié)：

通過對證券投資風(fēng)險的剖析，我們對投資中所要面臨的風(fēng)險有了具體深人的了解。在投資中我們將這些防范風(fēng)險的基本方法運用到實踐中去，在實踐中積累經(jīng)驗，在未來的投資活動中摸索出一套更加完善行之有效的方法，不斷提高防范風(fēng)險的能力，一定會達(dá)到投資收益最大化，投資風(fēng)險最小化的最終目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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