導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇私募基金盈利方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國(guó)內(nèi)起跑：投資青睞中西部

手握90億美元的管理資產(chǎn)總額，惠理更加看好國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)這碗羹湯，在短期、中期，長(zhǎng)期市場(chǎng)戰(zhàn)略上都各有跑道。

短期內(nèi)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)股票的私募規(guī)模。2006年，惠理和平安信托在發(fā)行了陽(yáng)光私募，已經(jīng)有五年的歷史，惠理在短期要做的就是擴(kuò)大陽(yáng)光私募的范圍，將其模式擴(kuò)充到和國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光基金一樣的規(guī)模?，F(xiàn)在市場(chǎng)上大多數(shù)都是公募基金出來(lái)的或草根基金出來(lái)的投資顧問(wèn)進(jìn)行管理，惠理區(qū)別于國(guó)內(nèi)的普遍做法，以機(jī)構(gòu)為背景作為陽(yáng)光私募，也是國(guó)內(nèi)唯一有外資背景的陽(yáng)光私募。

中期的目標(biāo)是申請(qǐng)惠理自己的QFII額度和QFII執(zhí)照，會(huì)使通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)從海外投入A股的規(guī)模會(huì)更大更強(qiáng)，靈活性也會(huì)變強(qiáng)，現(xiàn)在惠理是借券商的額度，受到一定的局限性。

第三個(gè)戰(zhàn)略，惠理將最終在國(guó)內(nèi)成立合資的公募基金管理公司，現(xiàn)在正在找合適的合作伙伴，之后會(huì)正式向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì)比較長(zhǎng)比較難，涉及到批準(zhǔn)比較難把握，同時(shí)在篩選合作伙伴上也比較謹(jǐn)慎。

2012年初，惠理在云南的投資公司將給惠理增添一個(gè)全新的身份，“我們也很看好未來(lái)在中西部投資合作的機(jī)會(huì)，未來(lái)篩選項(xiàng)目比較偏向中西部地區(qū)，我們會(huì)先期放自己的資本在里面，明年年初實(shí)際的開(kāi)始投資?！盎堇砀呒?jí)基金經(jīng)理及研究副總監(jiān)王焱東說(shuō)。

“跨欄”障礙：資本管制成短板

從國(guó)內(nèi)PE環(huán)境來(lái)看，資本管制已經(jīng)成為外資透入中國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)很大障礙?；堇碓跉v史上做過(guò)中國(guó)PE投資主體都是海外主體，比如匯源果汁和中國(guó)高速傳動(dòng)。這些公司上市之前，已經(jīng)設(shè)立了海外框架。作為海外PE投資者，惠理可以投入海外的主體當(dāng)中，未來(lái)他的退出也是在海外或在香港上市，即資本沒(méi)有進(jìn)過(guò)中國(guó)，不受中國(guó)的資本管制。而在過(guò)去的兩年，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)選擇在國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)進(jìn)行上市，這也吸引很多國(guó)內(nèi)以人民幣為計(jì)價(jià)的PE資本，這方面如惠理一樣的外資就很難投入。一方面是由于資產(chǎn)規(guī)模受到限制，目前在國(guó)內(nèi)做投資的都是大的金融機(jī)構(gòu)，人民幣的PE投資機(jī)會(huì)都沒(méi)法參與。另一方面，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有適合的法律渠道和架構(gòu)來(lái)做這方面的投資，這也是惠理為什么選擇云南去尋求一個(gè)合資的方式，而非純外資背景來(lái)做PE的投資。

對(duì)于外來(lái)資本的熱情，王焱東介紹說(shuō)這個(gè)現(xiàn)象短期之內(nèi)無(wú)法改變，由于中國(guó)境內(nèi)環(huán)境最大的擔(dān)心就是熱錢(qián)的流入，短期內(nèi)將無(wú)法看出資本管制會(huì)有明顯的放松。這也決定了惠理做PE項(xiàng)目無(wú)外平兩個(gè)渠道，一條路是只能做海外的，這也使對(duì)公司的選擇性就大打折扣，另外一條路就是通過(guò)合資公司做國(guó)內(nèi)的PE項(xiàng)目。

慢速搶道：解讀2011年A股投資

惠理的優(yōu)勢(shì)是在選股方面?，F(xiàn)在企業(yè)對(duì)周期性行業(yè)的依依不舍的感覺(jué)，主要是考慮宏觀(guān)政策的影響，很多資金投資受這些自上而下的因素的影響，比如說(shuō)零售的增長(zhǎng)被普遍看好，但這種投資像懸在頭上的一把劍，他們的增長(zhǎng)穩(wěn)定性是企業(yè)主導(dǎo)多一些，而政府政策影響能小一些。在惠理來(lái)看，現(xiàn)在存在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的多家企業(yè)往往從一個(gè)極端到另個(gè)極端，有些投資者完全靠選時(shí)來(lái)投資，短時(shí)間倉(cāng)位的控制波動(dòng)非常大，有的投資者做趨勢(shì)比較多，鐘情于右邊投資，即根據(jù)某個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)向好他會(huì)去投資，還有是靠一些消息面的東西，而惠理則對(duì)個(gè)企業(yè)盈利方面關(guān)注往往需要一兩年的分析時(shí)間，這使惠理雖然在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)都未必是最好的，或是前十名的，但在任何的一個(gè)時(shí)間都能以最適合的方式，保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

截止到四月底，惠理管理的A股產(chǎn)品回報(bào)超過(guò)7％，最高到13％，這是由于在四月中市場(chǎng)到了個(gè)高位，四月最后一周有所下滑。王焱東表示仍維持年初的意見(jiàn)，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)依然有20％的增長(zhǎng)空間，市場(chǎng)并沒(méi)被低估，推動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)因素還是來(lái)源于企業(yè)的盈利增長(zhǎng)。

今年上半年市場(chǎng)受很多其他方面的因素而波動(dòng)，首先是風(fēng)格上的變化。去年，小盤(pán)股跑贏(yíng)市場(chǎng)，惠理在小盤(pán)股的參與卻非常謹(jǐn)慎，去年很多的小盤(pán)股盈利表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，小盤(pán)股根本做不到一些市場(chǎng)想象的那種空間。同時(shí)從基本面上來(lái)看，今年上半年小盤(pán)股持續(xù)下滑，大盤(pán)股是有基本面的，同時(shí)他的股價(jià)也比較便宜，跑輸了一年時(shí)間的大盤(pán)股下跌的空間和風(fēng)險(xiǎn)比較小，真正推動(dòng)大盤(pán)股大幅上升也很困難。另一方面，他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比小盤(pán)股要好，從前四個(gè)月來(lái)看，也確實(shí)符合預(yù)期。

此外，惠理的配置也并非傾向于周期性行業(yè)，而是尋求均衡。周期性相關(guān)的企業(yè)還是結(jié)構(gòu)性向好，行業(yè)基本面比較強(qiáng)勁的行業(yè)。比如水泥行業(yè)，趨勢(shì)性向好的比如鋼鐵、有色這方面其實(shí)是沒(méi)有強(qiáng)勁的盈利支撐的，只是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)預(yù)期，更多只是一種趨勢(shì)性投資而已。資本可能看到現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)可能放緩，政策未來(lái)會(huì)放寬，未來(lái)行業(yè)會(huì)復(fù)蘇，所以去買(mǎi)鋼鐵和有色，而不是因?yàn)楣乐岛芎谩Ｋ嗍切袠I(yè)基本面很好，企業(yè)的盈利能力很強(qiáng)，估值又合理，而事實(shí)也證明，很多鋼鐵股，有色股周期性一季度很強(qiáng)勁但是企業(yè)盈利很脆弱，甚至是下滑的，即使是一季度跑的很好的鋼鐵板塊，一季度企業(yè)盈利業(yè)績(jī)十分弱。

非周期的大消費(fèi)也被普遍看好，消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)在市場(chǎng)上調(diào)整了六個(gè)月時(shí)間，很多公司估值已經(jīng)回到一個(gè)很吸引人的水平，他們盈利增長(zhǎng)十分穩(wěn)健，清晰度也很高。第三，四季度的預(yù)期從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)來(lái)看，非周期性和盈利性的行業(yè)，像水泥零售、醫(yī)藥和物流，甚至汽車(chē)的子行業(yè)，都還有比較好的回報(bào)。

資本接力：“十二五”資金流動(dòng)向西

篇2

優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，是公司的一種股份權(quán)益形式，主要是指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。優(yōu)先股股東沒(méi)有選舉及被選舉權(quán)，一般來(lái)說(shuō)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)沒(méi)有參與權(quán)。優(yōu)先股股票實(shí)際上是股份有限公司的一種類(lèi)似舉債集資的形式。由于優(yōu)先股的股息率事先設(shè)定，所以?xún)?yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況而增減，而且一般也不能參與公司的剩余利潤(rùn)的分紅，也不享有除自身價(jià)格以外的所有者權(quán)益，如資不抵債的情況下，優(yōu)先股會(huì)有損失。對(duì)公司來(lái)說(shuō)，由于股息相對(duì)固定，它不影響公司的利潤(rùn)分配。優(yōu)先股股東不能要求退股，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由公司予以贖回，大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款。在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。優(yōu)先股具有似債非債、似股非股的特質(zhì)。Ross(2008)認(rèn)為，優(yōu)先股實(shí)際上是偽裝了的債券，但其與債券最主要的差異是在確定公司應(yīng)納稅收入時(shí)，優(yōu)先股股利不能作為一項(xiàng)利息費(fèi)用從而免于納稅。首先，由于優(yōu)先股票股利不是發(fā)行公司必須償付的一項(xiàng)法定債務(wù)，所以如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。其次，由于優(yōu)先股票沒(méi)有規(guī)定最終到期日，所以它實(shí)質(zhì)上是一種永續(xù)性借款，優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。再次，從債權(quán)人的角度看，優(yōu)先股屬于公司股本，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小有利于維護(hù)公司的財(cái)務(wù)狀況，可以提高公司的舉債能力。第四，與普通股票相比，優(yōu)先股票每股收益是固定的，只要企業(yè)凈資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股票成本率，普通股票每股收益就會(huì)上升;另外，優(yōu)先股票無(wú)表決權(quán)，因此不影響普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。一般而言，優(yōu)先股是投融資雙方商議并達(dá)成的一種私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。①而這個(gè)協(xié)議可以非常靈活。

二、優(yōu)先股與私募股權(quán)投資的結(jié)合

優(yōu)先股制度先于私募股權(quán)投資機(jī)制而存在，因其具有靈活的協(xié)議特性而逐漸引起私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)注。隨著優(yōu)先股在私募股權(quán)交易中的運(yùn)用，在優(yōu)先股基礎(chǔ)上衍生的權(quán)利設(shè)計(jì)不斷豐富，優(yōu)先股被發(fā)展成為私募股權(quán)投資交易中最佳工具之一。根據(jù)上述對(duì)優(yōu)先股的分析，優(yōu)先股具有分紅優(yōu)先權(quán)和清算優(yōu)先權(quán)的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資基金與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能因?yàn)楦鞣N原因無(wú)法達(dá)到私募股權(quán)投資基金的預(yù)期目標(biāo)，而私募股權(quán)投資基金通過(guò)優(yōu)先股的安排，可以不受公司業(yè)績(jī)的影響獲得穩(wěn)定的收益，在企業(yè)發(fā)生經(jīng)營(yíng)危機(jī)時(shí)，能夠先于普通股股東獲得補(bǔ)償。更重要的，私募股權(quán)的主要目的不在于獲得公司分紅，通過(guò)優(yōu)先分紅權(quán)的設(shè)置，可以抑制創(chuàng)業(yè)企業(yè)其他股東的分紅意愿，防范其短期行為，以保障創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展進(jìn)而實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)利益最大化。另外，私募股權(quán)投資基金在使用優(yōu)先股的時(shí)候，通常會(huì)在協(xié)議中附加一些其他的條款約定其享有的相關(guān)權(quán)利。這些權(quán)利的組合能夠減少委托成本，并加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理者的激勵(lì)。事實(shí)上，可轉(zhuǎn)換債券、普通股、優(yōu)先股(包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)均是私募股權(quán)投資可以選用的金融工具。對(duì)于資質(zhì)尚淺的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債融資較難被投資方接受，通過(guò)債券進(jìn)行融資也是不可持續(xù)的。另一方面，可轉(zhuǎn)債持有者無(wú)法參與公司的經(jīng)營(yíng)管理決策，難以直接分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)所帶來(lái)的收益，也因此可轉(zhuǎn)債的適用范圍有限。普通股是比較常用的投資工具。通過(guò)普通股，私募股權(quán)投資基金既可以分享創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，還可以參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策并控制投資風(fēng)險(xiǎn)。但其缺陷也很明顯，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，私募股權(quán)投資基金只能與創(chuàng)業(yè)股東一樣享有剩余財(cái)產(chǎn)的分配權(quán)，而這種風(fēng)險(xiǎn)的可能性是不低的。私募股權(quán)投資活動(dòng)中，投資基金不會(huì)長(zhǎng)期持有被投資企業(yè)的股權(quán)，也不追求固定的股息債息回報(bào)，而是堅(jiān)持價(jià)值增值導(dǎo)向，以持股、增值、出售為策略，通過(guò)合適的渠道最終退出實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。對(duì)于優(yōu)先股這種金融工具的選擇，其實(shí)是為了分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)自我利益最大化的一種安排，以期有效地保護(hù)投資者的權(quán)益。

三、私募股權(quán)投資中引入優(yōu)先股的模式解析

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是在私募股權(quán)投資中使用最為廣泛的一種優(yōu)先股形式，它允許優(yōu)先股持有人在特定條件下把優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成為一定數(shù)額的普通股。不完備合約是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股被青睞的關(guān)鍵?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股可以大大降低私募股權(quán)投資基金的調(diào)查成本并簡(jiǎn)化價(jià)格談判過(guò)程，降低企業(yè)粉飾業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良時(shí)，通過(guò)企業(yè)回購(gòu)股票和優(yōu)先股的清算來(lái)確保投資方獲得一定的紅利收益，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)出色時(shí)，可以將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股并上市以獲得較好的投資回報(bào)。這對(duì)企業(yè)管理者會(huì)形成一定的壓力或激勵(lì)，使企業(yè)家盡力經(jīng)營(yíng)好自己的企業(yè)。私募投資的核心是收益，而不是控制。美國(guó)作為私募最活躍的市場(chǎng)，除了良好的法律環(huán)境以外，私募股權(quán)投資的合約藍(lán)本也更為標(biāo)準(zhǔn)化。美國(guó)的私募股權(quán)投資合同基本上以《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》為范本，根據(jù)交易雙方協(xié)商情況修訂而成，從中我們可以看到美國(guó)私募股權(quán)投資中優(yōu)先股的設(shè)計(jì)思路。《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》是一整套的風(fēng)險(xiǎn)投資合同示范文本，由美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)制定，并定期據(jù)各方意見(jiàn)進(jìn)行修訂。該套文本包括八份文件:投資條款清單;A序列優(yōu)先股購(gòu)買(mǎi)協(xié)議;公司章程;示范補(bǔ)償協(xié)議;投資者權(quán)利協(xié)議;管理權(quán)證書(shū)格式文本;優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)和共同銷(xiāo)售權(quán)協(xié)議;投票協(xié)議等，基本囊括了風(fēng)險(xiǎn)投資操作過(guò)程所需的全部協(xié)議文本。優(yōu)先股制度安排散見(jiàn)于示范合同各部分，形成了對(duì)投資機(jī)構(gòu)的全面保護(hù)，突出了基于當(dāng)事人意思自治的原則。例如，《公司章程》中規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先股股東所享有的分紅優(yōu)先權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)、選舉董事的投票權(quán)、因“保護(hù)性條款”產(chǎn)生的特定事項(xiàng)否決權(quán)、股份轉(zhuǎn)換權(quán)、“反稀釋”權(quán)益，以及股份贖回權(quán)等;《優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)和共同銷(xiāo)售權(quán)協(xié)議》中規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)先受讓權(quán)和共同出售權(quán)。具體條款來(lái)看，《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》中對(duì)優(yōu)先股各方面均作出了詳細(xì)的規(guī)定。例如，優(yōu)先清算權(quán)條款規(guī)定優(yōu)先清算權(quán)分為三類(lèi):不參與經(jīng)營(yíng)的A序列優(yōu)先股、有完全參與權(quán)的A序列優(yōu)先股、附上限參與分配權(quán)的A序列優(yōu)先股，三類(lèi)股票在優(yōu)先清算的價(jià)格和程序方面各有特點(diǎn)。在董事會(huì)條款中規(guī)定，經(jīng)登記的優(yōu)先股A序列股股東，排他地或作為單獨(dú)股東，應(yīng)有選舉權(quán)N名公司董事(即A序列股董事)。可見(jiàn)，美國(guó)私募股權(quán)投資基金可以通過(guò)一攬子權(quán)利的約定來(lái)實(shí)現(xiàn)其相機(jī)抉擇和企業(yè)控制，以克服因信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)。宣頔和趙美珍(2011)認(rèn)為，美國(guó)私募股權(quán)投資優(yōu)先股制度安排可用公式簡(jiǎn)要表示為:優(yōu)先股權(quán)=固有權(quán)利(利潤(rùn)分配優(yōu)先權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)清算優(yōu)先權(quán))+相機(jī)抉擇權(quán)+創(chuàng)業(yè)企業(yè)特別控制權(quán)。①

四、我國(guó)私募股權(quán)投資中引入優(yōu)先股的問(wèn)題分析

(一)我國(guó)現(xiàn)行公司法對(duì)優(yōu)先股尚無(wú)明確規(guī)定由于我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》中缺少對(duì)優(yōu)先股的明確定義，所以在我國(guó)的投資協(xié)議中優(yōu)先股很少見(jiàn)。嚴(yán)格來(lái)講，境內(nèi)的私募股權(quán)投資工具中不存在優(yōu)先股。但是，基于當(dāng)事人意思自治的原則，私募股權(quán)投資可以在認(rèn)股協(xié)議和公司章程中約定相關(guān)條款以便在一定程度上保障私募股權(quán)投資者的利益。現(xiàn)行的法律框架下，投融資股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議中往往只能對(duì)一些優(yōu)先權(quán)利進(jìn)行設(shè)定，但還無(wú)法形成真正意義上的優(yōu)先股。優(yōu)先股制度的優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先股轉(zhuǎn)普通股的機(jī)制、剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)、贖回、表決權(quán)等主要條款，可以在現(xiàn)行法律框架下，根據(jù)意思自治原則，適當(dāng)?shù)丶右赃\(yùn)用。例如，在優(yōu)先分紅權(quán)方面，根據(jù)《公司法》第三十五條“公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先按照實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是全體股東約定不按出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳的除外?！痹谶M(jìn)行普通股融資時(shí)，私募股權(quán)投資基金與創(chuàng)業(yè)股東可以對(duì)分紅事先進(jìn)行協(xié)議約定，規(guī)定創(chuàng)業(yè)股東在公司未達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)，其享受分紅的比例將受到限制。但在剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)方面，由于涉及到債權(quán)人等第三方的利益，則無(wú)法通過(guò)協(xié)議安排實(shí)現(xiàn)。不過(guò)也有例外，即交易雙方通過(guò)把創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)立為中外合資企業(yè)，通過(guò)法律上的“除外”條款來(lái)達(dá)到目的。在實(shí)踐中，我國(guó)私募股權(quán)投資中優(yōu)先股的安排，除了優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)和優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)等少數(shù)權(quán)利能夠得到確認(rèn)以外，優(yōu)先分紅權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)等關(guān)鍵權(quán)利一般無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因而并不構(gòu)成真正的優(yōu)先股。

(二)資本市場(chǎng)及政策環(huán)境的制約對(duì)私募股權(quán)投資而言，退出策略是投資者在開(kāi)始篩選企業(yè)時(shí)就格外關(guān)注的問(wèn)題，包括上市、出讓、股票回購(gòu)、賣(mài)出期權(quán)等。在國(guó)外，IPO一直是私募股權(quán)投資退出的主要方式。但是，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在的制度性缺陷，政策上就格外限制首次公開(kāi)發(fā)行的股票，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市門(mén)檻畸高，許多企業(yè)被迫選擇在海外上市。對(duì)此，融資企業(yè)或私募基金要么采取普通股的股權(quán)設(shè)計(jì)，要么在IPO申報(bào)前清理優(yōu)先股或類(lèi)似優(yōu)先股的條款，否則企業(yè)將無(wú)法在A(yíng)股上市。法律上對(duì)優(yōu)先股定位的缺失，從而優(yōu)先股的優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、贖回權(quán)等投資條款就構(gòu)成了IPO的障礙。不僅如此，在國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資中，優(yōu)先股投資方式的缺失又會(huì)產(chǎn)生對(duì)賭協(xié)議的過(guò)度使用。從目前的監(jiān)管政策來(lái)看，對(duì)賭協(xié)議的存在被認(rèn)為會(huì)影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，因此公司在正式IPO之前必須將其清理。因?yàn)椋捎谥贫仍O(shè)計(jì)上的缺陷，對(duì)賭協(xié)議在法律上被判定為無(wú)效的情形并不鮮見(jiàn)。然而，在海外資本市場(chǎng)中，私募股權(quán)投資基金較少與被投資企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議。這是因?yàn)楹Ｍ馔顿Y機(jī)構(gòu)可以用可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股等投資工具保障自己的利益，從而不需要使用對(duì)賭協(xié)議這種存在潛在糾紛的方式。

五、政策建議與管理應(yīng)用

優(yōu)先股不僅在私募股權(quán)投資領(lǐng)域有著獨(dú)特的功能，而且對(duì)我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理、吸引保險(xiǎn)資金入市、完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、平抑二級(jí)市場(chǎng)等方面也有巨大的價(jià)值。因此，推出優(yōu)先股是完善多層次資本市場(chǎng)的重要步驟。在優(yōu)先股的實(shí)現(xiàn)路徑上，既不宜走自上而下的方式，即從理論論證到人大立法，然后各項(xiàng)規(guī)則細(xì)則的制定再到進(jìn)行試點(diǎn)和反復(fù)完善;也不能走激進(jìn)的道路，用行政手段強(qiáng)行推開(kāi);比較可行的辦法就是平行推進(jìn)。

(一)在法律上確認(rèn)優(yōu)先股的地位。伴隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》的，證監(jiān)會(huì)對(duì)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，優(yōu)先股不僅已經(jīng)被明確提出，還需要通過(guò)頒布相關(guān)行政法規(guī)來(lái)確立優(yōu)先股的存在。之后，證監(jiān)會(huì)據(jù)此再落實(shí)相關(guān)具體規(guī)定，包括優(yōu)先股權(quán)利支付安排、優(yōu)先股轉(zhuǎn)換條款、優(yōu)先股股東特別表決權(quán)、優(yōu)先股上市地點(diǎn)和交易方式等。同時(shí)，在相關(guān)規(guī)則和細(xì)則完善后，通過(guò)修訂《公司法》，給予優(yōu)先股以明確的身份和定位。未來(lái)的《公司法》在立法理念上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)基于當(dāng)事人意思自治的原則，減少?gòu)?qiáng)制性規(guī)定。只要不侵害債權(quán)人等利益相關(guān)方的權(quán)利，股東應(yīng)該可以自行決定公司的股權(quán)安排。

(二)給予優(yōu)先股投資者稅收優(yōu)惠按照現(xiàn)行稅法的規(guī)定，優(yōu)先股股利從公司凈利潤(rùn)中派發(fā)給投資人，不能和債券一樣在稅前抵扣。根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，稅收優(yōu)惠對(duì)私募股權(quán)投資者選擇可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有重要影響。公司投資者所獲得的優(yōu)先股股利中有70%是可以免交所得稅的，因此公司投資者會(huì)更有動(dòng)力去持有其他公司的優(yōu)先股。

篇3

北京試點(diǎn)公租房的“風(fēng)光大嫁”將以何種形式亮相，地方政府有什么如意算盤(pán)，投資市場(chǎng)又是否做好“迎娶”準(zhǔn)備？

意義在于是“試金石”

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次試點(diǎn)如能順利落地，不僅是REITs在國(guó)內(nèi)的突破性成果，也能為地方政府解決租賃性保障房的融資困境。

根據(jù)規(guī)劃，我國(guó)“十二五”期間將建設(shè)約3600萬(wàn)套保障性住房，其中租賃性保障房約1440萬(wàn)套，建設(shè)資金將超過(guò)2萬(wàn)億元。今年北京市計(jì)劃建設(shè)收購(gòu)保障房16萬(wàn)套，需投入資金約510億至1000億元。

目前，保障房建設(shè)資金主要以中央財(cái)政撥款、地方政府投入以及銀行貸款為主。地方政府背負(fù)的資金壓力不小。

“這幾年的保障房建設(shè)是還過(guò)去幾十年的‘欠賬’， 單靠政府背包袱肯定不行，需要吸引社會(huì)資金的進(jìn)入”， 偉業(yè)我愛(ài)我家集團(tuán)副總裁胡景暉認(rèn)為，REITs的“造血”力量有多大還有待檢驗(yàn)，但是保障房建設(shè)領(lǐng)域需要融資方式創(chuàng)新。

作為國(guó)內(nèi)REITs的積極“引路人”，中房集團(tuán)前總裁孟曉蘇就曾表示，用REITs助推保障房建設(shè)將成為樓市新突破。地方政府收儲(chǔ)保障房的模式不具有可持續(xù)性。政府缺錢(qián)，社會(huì)資金又急需投資渠道，REITs剛好能解決這個(gè)問(wèn)題。在租賃市場(chǎng)，REITs將是生力軍。

全國(guó)工商聯(lián)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)專(zhuān)委會(huì)主任朱凌波告訴記者，雖然此次試點(diǎn)范圍較小，融資規(guī)模應(yīng)該不大，其意義在于是“試金石”。他說(shuō)：“如果此次試點(diǎn)REITs市場(chǎng)吸引力較強(qiáng)，后期物業(yè)運(yùn)營(yíng)的表現(xiàn)成熟，可為國(guó)內(nèi)REITs發(fā)展提供有力借鑒?！?/p>

稅收減免能否實(shí)現(xiàn)

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，北京市能提供多大的稅收讓利空間，是試點(diǎn)成敗的關(guān)鍵，也將具有“風(fēng)向標(biāo)”的意義。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松曾經(jīng)撰文指出：我國(guó)應(yīng)對(duì)REITs提供稅收優(yōu)惠，設(shè)計(jì)合理的稅收體制是REITs發(fā)展的關(guān)鍵。如果按企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)納稅，顯然不合情理。據(jù)了解，西方REITs產(chǎn)生與發(fā)展的一百多年里，納稅問(wèn)題一直是人們爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，最后，免稅成為各國(guó)房地產(chǎn)投資信托普遍性的做法，在REITs最為盛行的美國(guó)，享受稅收優(yōu)惠是其發(fā)展的保障。

對(duì)此，朱凌波也認(rèn)為：“雖然北京試點(diǎn)的規(guī)模不大，但是創(chuàng)新的成果需要呵護(hù)，政府應(yīng)給予最大的讓利支持。”

據(jù)悉，早在2009年年底，國(guó)務(wù)院就已經(jīng)批準(zhǔn)北京、上海和天津作為REITs發(fā)行的試點(diǎn)城市，擴(kuò)寬房地產(chǎn)融資渠道，但是三地一直沒(méi)有實(shí)際動(dòng)作。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，受制于重復(fù)征稅等政策瓶頸，REITs發(fā)展遇阻。

此次試點(diǎn)的合作方國(guó)投瑞銀的相關(guān)負(fù)責(zé)人也曾公開(kāi)表示，如果政府適度給予一定的稅收優(yōu)惠、土地優(yōu)惠政策，讓REITs實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定合理的回報(bào)率，能吸引更多的投資者參與。另?yè)?jù)消息人士透露，在稅收讓利方面，國(guó)投瑞銀和北京市的溝通并不理想。

為此，中國(guó)房地產(chǎn)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)陳國(guó)強(qiáng)認(rèn)為，通過(guò)REITs的租金免稅等政策支持，可以擴(kuò)大公租房規(guī)模。同時(shí)，朱凌波呼吁，我國(guó)因盡快建立相關(guān)的稅收減免的法律規(guī)范，讓REITs進(jìn)入持續(xù)發(fā)展的軌道。

“亮相”的種種猜測(cè)

由于國(guó)內(nèi)REITs落地尚屬首例，又是在意料之外的保障房領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)對(duì)其如何亮相、如何吸引投資市場(chǎng)有了諸多猜測(cè)。

朱凌波認(rèn)為，投資市場(chǎng)對(duì)公租房REITs的認(rèn)可度，取決于兩個(gè)因素，一是投資回報(bào)水平，包括收益率和周期；二是募集對(duì)象，是選擇私募還是公募的形式。

北京市住房保障辦公室常務(wù)副主任鄒勁松曾透露，試點(diǎn)將保證6%的資本收益率。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，公租房的回款期限在10年以上，雖然6%的收益率偏低，但是因?yàn)橛烧\(yùn)作和主導(dǎo)，政府信用擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)較小，適合于對(duì)收益要求不高、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高的資金。

在收益率制定上，公租房REITs需要在收益率和租金上達(dá)到平衡?！笆找媛识ǜ吡耍夥康淖饨鹨矔?huì)提高，如果出租率不足，將起不到保障性作用；另一方面，如果收益率偏低，投資市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，那么項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)也難以維持?！焙皶熣J(rèn)為，“這是市場(chǎng)和政策的平衡點(diǎn)，也是這個(gè)融資模式長(zhǎng)期發(fā)展需要突破的難題?！?/p>

在募集形式上，朱凌波認(rèn)為“試點(diǎn)應(yīng)該會(huì)采取私募的形式，面向定向投資者和機(jī)構(gòu)投資者，比如保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金等；如果是公募的話(huà)，6%的收益率對(duì)普通的投資人和民間機(jī)構(gòu)的吸引力太低?！彼€指出，此次試點(diǎn)很有可能采取面向“指定性”機(jī)構(gòu)的方式。

另一方面，認(rèn)為公募有利的聲音也不在少數(shù)。賽富不動(dòng)產(chǎn)基金合伙人王戈宏曾對(duì)媒體表示：“REITs只有公募才有其吸收社會(huì)資本的意義。如果還遮遮掩掩做私募REITs，可能達(dá)不到預(yù)期效果?！?/p>

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，保障房REITs可能采取從私募試點(diǎn)到公募推行的方式。而此次北京試點(diǎn)，因?yàn)橐?guī)模較小、市場(chǎng)陌生等原因，采取公募的可能性不大。

篇4

重慶農(nóng)商行是第九家赴港上市的內(nèi)地銀行，也是首家赴港上市的地方性商業(yè)銀行。

相比近年在港上市的其他金融機(jī)構(gòu)，此次路演投資者的反應(yīng)并不熱烈，但比近期其他類(lèi)型項(xiàng)目的IPO，則要好很多。

一位香港參加路演的投資者向《財(cái)經(jīng)》記者表示，重慶農(nóng)商行在向投資者講述投資故事時(shí)，地處西部金融中心重慶的優(yōu)勢(shì)成為其亮點(diǎn)。

重慶農(nóng)商行計(jì)劃于12月9日定價(jià)，12月16日在港交所掛牌上市。

此次IPO，原計(jì)劃發(fā)行20億股，其中92.5％的股份向機(jī)構(gòu)投資者配售，7.5％的股份向普通投資者公開(kāi)發(fā)售。初步定價(jià)在每股發(fā)行區(qū)間4.50港元至6.00港元。計(jì)劃集資規(guī)模為11.6億至15.46億美元。此次募集金額將全部用于補(bǔ)充資本金。

12月1日，全國(guó)社?；鸪鍪燮渌值募s1.86億股份，這使得重慶農(nóng)商行招股數(shù)增加至21.86億股。集資規(guī)模達(dá)到12.69億至16.92億美元。

重慶農(nóng)商行的上市，也意味著停滯三年的地方性商業(yè)銀行上市再次開(kāi)啟。

港股第一單

參加路演的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，路演現(xiàn)場(chǎng)外資機(jī)構(gòu)投資者比中資機(jī)構(gòu)更感興趣，因?yàn)樗麄儾⒉惶谝廪r(nóng)商行的概念，而是把重慶農(nóng)商行當(dāng)作普通銀行股。他們更看好中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與西部大開(kāi)發(fā)的概念，西部概念及其蘊(yùn)含的高增長(zhǎng)性成為承銷(xiāo)商講述投資故事的重點(diǎn)。

重慶農(nóng)商行已計(jì)劃引入四名海外基石投資者，其中阿布扎比皇室家族旗下投資公司Nexus Capital認(rèn)購(gòu)1億美元；惠理基金認(rèn)購(gòu)8000萬(wàn)美元；香港富豪鄭裕彤旗下的周大福以及臺(tái)灣富邦金控分別認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元。

重慶農(nóng)商行成立于2008年6月27日，在原重慶市農(nóng)信社、農(nóng)村合作銀行基礎(chǔ)上組建，目前資本金為70億元，規(guī)模為全國(guó)首位。股東主要為重慶國(guó)資背景企業(yè)。渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司是其最大股東，持股10％。

該行資產(chǎn)規(guī)模、存款規(guī)模以及貸款規(guī)模僅次于北京農(nóng)村商業(yè)銀行及上海農(nóng)村商業(yè)銀行，位列全國(guó)第三。

截至2010年6月30日，重慶農(nóng)商行的總資產(chǎn)為人民幣2616億元，存款總額為人民幣1854億元，貸款總額為人民幣1145億元，凈利潤(rùn)為人民幣16.6億元。

高速增長(zhǎng)性成為了重慶農(nóng)商行赴港上市投資故事的另一亮點(diǎn)，重慶農(nóng)商行預(yù)計(jì)，其今年全年盈利將不少于29.5億元人民幣，較去年增長(zhǎng)超過(guò)50％。而高達(dá)27％的凈資產(chǎn)收益率似乎更加說(shuō)明其具備較強(qiáng)的盈利能力。

然而，高企的不良資產(chǎn)率及較低的撥備覆蓋率仍凸顯其較弱的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是投資者們更為關(guān)注的部分。

“農(nóng)業(yè)概念及高增長(zhǎng)概念并不重要，關(guān)鍵還是看資產(chǎn)質(zhì)量。”分析人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

截至2010年6月30日，重慶農(nóng)商行資本充足比率為10.5％，核心資本充足比率為8.84％，低于行業(yè)平均水平。截至2009年末重慶農(nóng)商行不良資產(chǎn)率為3.9％，撥備覆蓋率為126.7％，遠(yuǎn)低于行業(yè)同期平均值155％。

一位重慶方面的人士表示，重慶市政府與香港的密切關(guān)系，以及重慶想成為西部金融領(lǐng)先者的決心，是重慶農(nóng)商行上市的最大動(dòng)力。加上成立時(shí)間不滿(mǎn)三年不符合A股上市相關(guān)規(guī)定，赴港上市就成為其可行之選。

一位承銷(xiāo)商人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，推動(dòng)重慶農(nóng)商行香港上市，重慶市政府作用非常大。

在2010年重慶市金融工作會(huì)議上，重慶市市長(zhǎng)黃奇帆把2010年稱(chēng)為重慶打造“長(zhǎng)江上游金融中心”的關(guān)鍵一年。推動(dòng)重慶農(nóng)商行H股上市以及重慶銀行A股上市也成為了重中之重。

重慶農(nóng)商行的主承銷(xiāo)商摩根士丹利的分析報(bào)告認(rèn)為，重慶農(nóng)商行合理估值介乎370億－480億元人民幣，相當(dāng)于2010年市凈率（PB）1.74倍－2.29倍。另有香港券商分析人士認(rèn)為，重慶農(nóng)商行PB應(yīng)為1.65倍到1.96倍，高于目前香港市場(chǎng)中小銀行的平均市賬率。

不過(guò)，近日港股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)以及愛(ài)爾蘭危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際股市低迷為重慶農(nóng)商行后市平添幾分不確定性。重慶農(nóng)商行的一位承銷(xiāo)人士對(duì)此表示憂(yōu)慮，但仍稱(chēng)其發(fā)行不成問(wèn)題。

而有投資者認(rèn)為，選擇在各基金進(jìn)行結(jié)算的年底，時(shí)間點(diǎn)顯得頗為尷尬。

此前，多家內(nèi)地公司赴港IPO已經(jīng)暫緩。藍(lán)星安迪蘇（01095.HK）11月24日晚公告稱(chēng)，由于市場(chǎng)反映欠佳，正式?jīng)Q定暫緩上市計(jì)劃。

另有分析人士認(rèn)為，動(dòng)蕩的港股市場(chǎng)對(duì)重慶農(nóng)商行上市后表現(xiàn)影響并不大，年底港股大跌可能性較小，時(shí)間窗口比較合適。

A股艱難排隊(duì)

與重慶農(nóng)商行順利的赴港上市相對(duì)應(yīng)，當(dāng)?shù)馗缣岢錾鲜杏?jì)劃的重慶銀行，因?yàn)锳股市場(chǎng)對(duì)地方性銀行IPO尚未完全打開(kāi)，依然處于苦苦排隊(duì)的狀態(tài)。

與重慶銀行相似，目前亦有多家地方性商業(yè)銀行向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)，并在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委排隊(duì)，等候放行。多方消息證實(shí)，杭州銀行、重慶銀行、張家港農(nóng)商行、東莞銀行等位于排隊(duì)名單前列。

一位接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士表示，由于重慶農(nóng)商行在港上市，短時(shí)間內(nèi)不可能給重慶兩個(gè)上市指標(biāo)，因此重慶銀行上市即便在明年實(shí)現(xiàn)，也可能會(huì)排名靠后。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此前重慶市政府方面曾有意安排重慶銀行在H股上市，但重慶銀行方面認(rèn)為H股股價(jià)過(guò)低，放棄了赴港上市計(jì)劃。

重慶銀行高管告訴《財(cái)經(jīng)》記者，重慶銀行已為達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)而做了多項(xiàng)準(zhǔn)備工作。通過(guò)2003年、2005年、2006年三次增資擴(kuò)股，資本金由最初的3億元增至20億元。經(jīng)過(guò)幾輪不良資產(chǎn)剝離，重慶銀行2009年底實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.76億元。同時(shí)引入香港大新銀行作為其戰(zhàn)略投資者，參股20％。

重慶銀行2009年4月30日召開(kāi)的2008年度股東大會(huì)，通過(guò)了A股上市議案，計(jì)劃2010年上半年登陸A股市場(chǎng)，發(fā)行不超過(guò)7.705億股。然而由于政策障礙，上市遲遲未能實(shí)現(xiàn)，重慶銀行不得不在2010年5月召開(kāi)股東大會(huì)，延長(zhǎng)上市方案有效期一年。

杭州銀行屬于第一批啟動(dòng)上市議程的地方性商業(yè)銀行，早在2005年、2006年便連續(xù)引入澳洲聯(lián)邦銀行及亞洲開(kāi)發(fā)銀行作為其戰(zhàn)略投資者，并于2007年提出上市申請(qǐng)。

杭州銀行今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.2億元，同比增加36％，不良貸款率0.79％，撥備覆蓋率184.55％，均處于同類(lèi)銀行領(lǐng)先水平。

而相比于三家已上市的地方性商業(yè)銀行寧波銀行、南京銀行、北京銀行去年每股收益的0.58元、0.84元、0.9元，杭州銀行1.00元的每股收益更為突出。

張家港農(nóng)村商業(yè)銀行是第一家進(jìn)入上市輔導(dǎo)期的農(nóng)村商業(yè)銀行。在完成定向增發(fā)增加法人股占比以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)后，張家港農(nóng)商行選擇東吳證券作為其保薦人，并于2007年底提交上市申請(qǐng)。

而出于支持農(nóng)村金融的原因，監(jiān)管當(dāng)局也對(duì)張家港農(nóng)商行上市持積極態(tài)度。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)合作部主任臧景范在出席2007年中國(guó)農(nóng)村金融論壇時(shí)透露，張家港農(nóng)商行的資質(zhì)和各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)得到銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。如果一切順利將成為國(guó)內(nèi)首個(gè)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)成功上市的案例。

同年，銀監(jiān)會(huì)副主席蔣定之曾到張家港農(nóng)商行調(diào)研，并提出要扎實(shí)穩(wěn)妥推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行上市。

根植于蘇南的張家港農(nóng)商行是小而精的典范，截至2009年末，張家港農(nóng)商行總資產(chǎn)325億元，凈利潤(rùn)5.2億元，其資產(chǎn)質(zhì)量已超過(guò)了部分城市商業(yè)銀行。

而東莞銀行作為地級(jí)市商業(yè)銀行，在2007年也曾通過(guò)上市方案，計(jì)劃發(fā)行數(shù)量不超過(guò)5.456億股。

2008年?yáng)|莞市商業(yè)銀行開(kāi)始接受高盛高華證券上市輔導(dǎo)。隨后又完成了更名、跨區(qū)等一系列舉動(dòng)，為上市走出了最基本的第一步。

前述接近監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士表示，由于今年銀行融資額度量較大，出于減少A股市場(chǎng)壓力的考慮，監(jiān)管部門(mén)不愿再批銀行股IPO?！白羁炜赡苊髂晟习肽昃蜁?huì)有獲批的銀行。”

國(guó)泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛向《財(cái)經(jīng)》記者表示，A股市場(chǎng)銀行股估值均偏低，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，銀行股慢慢進(jìn)行一個(gè)估值修復(fù)的話(huà)，明年才會(huì)有一個(gè)比較好的機(jī)會(huì)。

不能上市融資使地方性商業(yè)銀行不得不另辟蹊徑。杭州銀行選擇通過(guò)私募等方式擴(kuò)充資本金。

“本來(lái)上市并不需要私募融資，可是公募政策阻礙，可選擴(kuò)充資本金方式余地少，所以只好選擇次級(jí)債、私募擴(kuò)大資本，畢竟資本金壓力對(duì)于銀行都大。”杭州銀行高管告訴記者。

政策障礙已除

實(shí)際上，自城商行上市以來(lái)股權(quán)問(wèn)題一直是大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。這也成為阻攔其上市最大障礙。

2007年，南京銀行、寧波銀行、北京銀行率先登錄A股，卻引來(lái)了眾多非議。寧波銀行高管持股導(dǎo)致的上市后的巨大財(cái)富效應(yīng)引起社會(huì)關(guān)注，北京銀行亦有上千名“娃娃股東”出現(xiàn)，城商行自然人股東不透明，都曾引起社會(huì)不滿(mǎn)。隨后，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)先后停止了股權(quán)變更審批以及城商行上市審批。

大量員工持股及股權(quán)分散是地方性商業(yè)銀行的歷史遺留產(chǎn)物。地方性商業(yè)銀行多建立在合并的區(qū)域性金融組織基礎(chǔ)上，城商行多為合并當(dāng)?shù)爻鞘行庞蒙缍鴣?lái)，而農(nóng)商行則多為合并當(dāng)?shù)剞r(nóng)村合作社，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜而分散。

“城商行員工持股問(wèn)題很復(fù)雜。那時(shí)找不到資本金，只有通過(guò)股權(quán)激勵(lì)方式補(bǔ)充資本金。很多員工持股是歷史條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)際上也是我們尋求資本金的一個(gè)不得已的做法?！蹦吵巧绦腥耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

為限制城商行上市造成過(guò)大的個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)影響，財(cái)政部聯(lián)合一行三會(huì)今年8月聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的通知》（下稱(chēng)97號(hào)文），進(jìn)一步明確金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的數(shù)量和比例。公開(kāi)發(fā)行新股后內(nèi)部職工持股比例不得超過(guò)總股本的10％，單一職工持股數(shù)量不得超過(guò)總股本的1‰或50萬(wàn)股。相關(guān)金融企業(yè)高管和個(gè)人應(yīng)承諾金融企業(yè)上市之日期，股份轉(zhuǎn)讓鎖定期不得低于三年，持股鎖定期滿(mǎn)后，每年可出售股份不得超過(guò)持股總數(shù)的15％，五年內(nèi)不得超過(guò)持股總數(shù)的50％。

97號(hào)文的出臺(tái)，明確了員工持股比例，有效控制了高管造富效應(yīng)，被認(rèn)為是監(jiān)管部門(mén)有意放行城商行上市的信號(hào)。

另一方面，根據(jù)2006年新《公司法》，股份公司發(fā)起人不應(yīng)多于200人。這也被視為橫亙?cè)谧匀蝗斯蓶|均大幅超過(guò)200人的地方性商業(yè)銀行上市道路上的難題。

在2007年，南京銀行、寧波銀行、北京銀行等自然人股東超過(guò)此限，均通過(guò)特批準(zhǔn)許上市。但實(shí)際上，這條特批之路從未被堵死。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，證券監(jiān)管部門(mén)內(nèi)部說(shuō)法是，凡是城商行上市，依據(jù)“新老劃斷”。2006年以前成立的城商行，股東人數(shù)即使在200人以上，也可以酌情考慮上市。

“在制定97號(hào)文時(shí)財(cái)政部曾考慮正式列入200人‘新老劃斷’的規(guī)定，但隨后也放棄了，還是按照以前的形式處理?！币晃槐O(jiān)管機(jī)構(gòu)人士告訴記者。

“這也就是很多城商行自然人股東超過(guò)限制仍然談上市的原因?！痹撊耸空f(shuō)。

積弊仍存

盡管員工持股及200人股東問(wèn)題已不是障礙，但地方性商業(yè)銀行在清理股權(quán)時(shí)仍面臨諸多難題，這也成為阻攔大多數(shù)地方性商業(yè)銀行上市之路的絆腳石。

“自然人股東雖然數(shù)量不成問(wèn)題，但是能清理還是需要清理?！币晃煌缎腥耸扛嬖V記者，“現(xiàn)在的關(guān)鍵在于清理中存在很多問(wèn)題。”

證監(jiān)會(huì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》要求發(fā)行人必須股權(quán)清晰，歷次股權(quán)變動(dòng)必須合法合規(guī)真實(shí)有效。這對(duì)于歷史背景復(fù)雜、股權(quán)變更頻繁的地方性商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，仍是一項(xiàng)較嚴(yán)格的要求。

在股權(quán)清理過(guò)程中，也出現(xiàn)了違法清理的現(xiàn)象。某知情人士告訴記者，“在地方銀行清理股權(quán)的過(guò)程中，出現(xiàn)了通過(guò)做賬面股東等手段，實(shí)際股東人數(shù)并沒(méi)有得到有效的清理的現(xiàn)象?！?/p>

另外，要將單個(gè)員工持股以及員工總體持股數(shù)降低，必然涉及股權(quán)的強(qiáng)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)糠殖鞘猩虡I(yè)銀行在股權(quán)清理過(guò)程中出現(xiàn)自然人股東不甘退出，銀行強(qiáng)制清退的矛盾。

而股權(quán)出資不實(shí)、歷次股權(quán)變動(dòng)合法有效性也是地方性商業(yè)銀行清理股權(quán)時(shí)面臨的重要問(wèn)題。

此前被視為上市大熱門(mén)的上海銀行，盡管已經(jīng)內(nèi)部通過(guò)上市議案，擬發(fā)行至多12億股A股。但其在上市路上并不領(lǐng)先，清理股權(quán)成為阻礙上海銀行上市步伐的最大原因。

接近上海市金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，上海銀行目前還在處理內(nèi)部股權(quán)問(wèn)題階段，很多原有股東出資需要做實(shí)，而股東身份也需要厘清，避免再現(xiàn)上一次城商行上市時(shí)的混亂局面。“只有這些問(wèn)題處理完后才能上報(bào)證監(jiān)會(huì)?！?/p>

另外，地方性商業(yè)銀行的政府色彩也依然濃厚，盡管部分地方性商業(yè)銀行積極引入戰(zhàn)略投資者，然而大部分地方性商業(yè)銀行地方國(guó)有股東仍然占比過(guò)高，內(nèi)控問(wèn)題和公司治理不完善依然明顯突出。

除了股權(quán)問(wèn)題外，地方性商業(yè)銀行仍存諸多局限性。

目前，中國(guó)136家城市商業(yè)銀行業(yè)務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)質(zhì)量分化嚴(yán)重。部分城商行資產(chǎn)規(guī)模已接近甚至超過(guò)了小型股份制商業(yè)銀行。以北京銀行為例，其逾5000億元的資產(chǎn)規(guī)模已遠(yuǎn)超渤海銀行、浙商銀行、恒豐這3家小型股份制銀行。這些大型城市商業(yè)銀行盈利水平較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，公司治理結(jié)構(gòu)完善，已和股份制銀行實(shí)無(wú)區(qū)別。

然而，大部分中小城商行條件并不成熟。首先表現(xiàn)在較低的盈利能力，大部分城市商業(yè)銀行難以擺脫主要依靠單一的息差盈利方式。在大行中間收入占比越來(lái)越高的情況下，城市商業(yè)銀行依然主要依靠粗放的息差收入。

另外，城市商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力依然薄弱，在風(fēng)險(xiǎn)管理、制度建設(shè)等問(wèn)題上仍與大中型銀行有差距。

而目前大多數(shù)城市商業(yè)銀行都在進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)張，然而脫離了本地客戶(hù)業(yè)務(wù)、地方政府扶持等資源優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

前述監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為：“盡管城商行的規(guī)模增長(zhǎng)是他們短期內(nèi)的發(fā)展重點(diǎn)，然而更深層的問(wèn)題是整個(gè)制度、經(jīng)營(yíng)機(jī)制、管理的一個(gè)變革，這方面沒(méi)跟上來(lái)，未來(lái)就會(huì)沒(méi)飯吃。現(xiàn)在拼命的擴(kuò)張，未來(lái)很可能出現(xiàn)一大批不良貸款?！?/p>

相比城商行，多數(shù)農(nóng)商行的上市道路還更加遙遠(yuǎn)，農(nóng)商行在產(chǎn)權(quán)歸屬、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等問(wèn)題上仍有明顯差距。而較高的不良貸款率及較弱的盈利能力，也使監(jiān)管層對(duì)農(nóng)商行上市持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度?！稗r(nóng)商行現(xiàn)在更多的還是在布點(diǎn)布局階段?！敝行抛C券投行人士告訴記者。

篇5

嘉賓：大連市大雷物流總經(jīng)理　劉大雷

大連百特行銷(xiāo)服務(wù)有限公司總經(jīng)理　馬青

保定新杰出商貿(mào)有限公司總經(jīng)理　雷俊杰

很多經(jīng)銷(xiāo)商都在探討出路問(wèn)題，這是因?yàn)?，大家發(fā)現(xiàn)經(jīng)銷(xiāo)商的角色已經(jīng)逐漸模糊，甚至于被上下游所替代。隨著終端渠道的拓展和細(xì)分，傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商的職能定位也發(fā)生了改變，這時(shí)候就需要經(jīng)銷(xiāo)商能夠順勢(shì)而為，尋找到新的盈利方向，在眾多的轉(zhuǎn)型探索中，第三方物流，終端連鎖等形式浮出水面，引起了大家的關(guān)注。今天，我們的《超商面對(duì)面》欄目請(qǐng)到了三個(gè)食品行業(yè)的超級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商，讓他們來(lái)談一談對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型方向的看法。

大家都打破規(guī)則，甚至在創(chuàng)造自己的規(guī)則，只有經(jīng)銷(xiāo)商還在給自己畫(huà)圈。因此，尋求轉(zhuǎn)型，及時(shí)適應(yīng)游戲規(guī)則，甚至創(chuàng)造自己的游戲規(guī)則就顯得非常重要。

渠道變革引發(fā)轉(zhuǎn)型思考

阿龍：經(jīng)銷(xiāo)商往往是被動(dòng)的，即使轉(zhuǎn)型也是受迫于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，那么，嘉賓對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商目前面對(duì)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是如何看待的？

雷俊杰：總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)銷(xiāo)商面臨的是上擠下壓的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，上有企業(yè)的合并重組，很多規(guī)?；髽I(yè)開(kāi)始將渠道下沉，直接操作終端，這就搶占了經(jīng)銷(xiāo)商的很大一部分分銷(xiāo)和物流職能；下有賣(mài)場(chǎng)的迅猛發(fā)展和終端連鎖的崛起，這導(dǎo)致生產(chǎn)商開(kāi)始依賴(lài)零售商，再次壓縮了經(jīng)銷(xiāo)商的空間。如果說(shuō)九十年代的經(jīng)銷(xiāo)商是"由合到分"的話(huà)，那么今天的經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)走到了"由分到合"的階段。

劉大雷：我認(rèn)為，經(jīng)銷(xiāo)商目前面臨的問(wèn)題不僅僅是外部環(huán)境的變化，更多是在自身發(fā)展中沒(méi)有突破常規(guī)觀(guān)念，按老套路出牌，一直在適應(yīng)別人的游戲規(guī)則，到頭來(lái)商業(yè)改變規(guī)則了，你立刻就會(huì)被淘汰。拿"竄貨"這個(gè)詞來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得它就不是很科學(xué)，商業(yè)原本就是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，鼓勵(lì)能力最大化發(fā)揮的，你平白無(wú)故用一個(gè)"竄貨"來(lái)限制有實(shí)力的經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展，這就出現(xiàn)問(wèn)題了。

如果真要遵循"竄貨"規(guī)則的話(huà)，那大賣(mài)場(chǎng)就不該連鎖化發(fā)展，它這不算竄貨嗎？沃爾瑪、家樂(lè)福開(kāi)遍了全球，它就是最大的竄貨商，擾亂了區(qū)域賣(mài)場(chǎng)的發(fā)展，肯德基、麥當(dāng)勞也在擾亂區(qū)域餐飲連鎖的發(fā)展。所以說(shuō)，大家都打破規(guī)則，甚至在創(chuàng)造自己的規(guī)則，只有經(jīng)銷(xiāo)商還在給自己畫(huà)圈，繼續(xù)尋找、搬貨送貨、循規(guī)蹈矩……就像跑步一樣，大家都跑直線(xiàn)了，你還沿著跑道跑圈，不被淘汰都說(shuō)不過(guò)去。因此，尋求轉(zhuǎn)型，及時(shí)適應(yīng)游戲規(guī)則，甚至創(chuàng)造自己的游戲規(guī)則就顯得非常重要。

隨著賣(mài)場(chǎng)系統(tǒng)的發(fā)展，它們?cè)絹?lái)越要求簡(jiǎn)單化，配送客戶(hù)越少，程序越簡(jiǎn)單，對(duì)賣(mài)場(chǎng)來(lái)說(shuō)成本也就越低。商業(yè)環(huán)境要求經(jīng)銷(xiāo)商必須聯(lián)合配送，或者有專(zhuān)業(yè)的第三方物流機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。

第三方物流蓄勢(shì)待發(fā)

阿龍：現(xiàn)在有很多經(jīng)銷(xiāo)商在探討"物流"這個(gè)話(huà)題，我也接觸到不少轉(zhuǎn)向物流商的朋友，大家認(rèn)為，物流的前景廣闊。最關(guān)鍵的是，物流是現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商最頭疼的問(wèn)題。各位嘉賓怎么看待向物流商的轉(zhuǎn)型？

雷俊杰：說(shuō)白了，物流商就是整合分散的物流資源（集中倉(cāng)儲(chǔ)物流配送）。經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)展的目標(biāo)是盡量把自己做的完善，倉(cāng)庫(kù)、車(chē)隊(duì)都要有，但是這種麻雀雖小、五臟俱全的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在商業(yè)環(huán)境的要求，甚至由于成本較高，嚴(yán)重影響到經(jīng)銷(xiāo)商的發(fā)展。

這時(shí)候，經(jīng)銷(xiāo)商可以嘗試整合分散的物流資源，建立集中快消品專(zhuān)業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)構(gòu)和物流配送機(jī)構(gòu)，通過(guò)統(tǒng)一倉(cāng)儲(chǔ)管理和統(tǒng)一的物流管理來(lái)節(jié)省成本。濟(jì)南供應(yīng)商商會(huì)創(chuàng)建的"縱英物流"就是這樣的方式，不過(guò)他們是以聯(lián)合的形式來(lái)組成的，將成員的配送車(chē)輛集中到一起管理，而配送對(duì)象也多為各成員的產(chǎn)品，還沒(méi)有跳出這個(gè)圈子以外。

劉大雷：隨著賣(mài)場(chǎng)系統(tǒng)的發(fā)展，它們?cè)絹?lái)越要求簡(jiǎn)單化，配送客戶(hù)越少，程序越簡(jiǎn)單，對(duì)賣(mài)場(chǎng)來(lái)說(shuō)成本也就越低。在這種情況下，賣(mài)場(chǎng)就會(huì)不自覺(jué)的扶持一些大的經(jīng)銷(xiāo)商，或者說(shuō)是商業(yè)環(huán)境要求經(jīng)銷(xiāo)商必須聯(lián)合配送，甚至于大的經(jīng)銷(xiāo)商將小的吞并掉，這是必然趨勢(shì)。所以如果能有專(zhuān)業(yè)的物流團(tuán)隊(duì)來(lái)負(fù)責(zé)配送，那么賣(mài)場(chǎng)也更愿意接受，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)成本也就更低。

我們現(xiàn)在的大雷物流就在向這方面發(fā)展，除大連以外，還在長(zhǎng)春、沈陽(yáng)、哈爾濱、青島開(kāi)了分公司，負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)刭u(mài)場(chǎng)渠道的配送。現(xiàn)在大雷物流主要還是以配送自己的產(chǎn)品為主，逐步會(huì)接其他廠(chǎng)家和經(jīng)銷(xiāo)商的產(chǎn)品，都在摸索中。不過(guò)這里面有一個(gè)問(wèn)題存在，做物流對(duì)硬件要求很高，單個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商要尋求這方面發(fā)展需要有一定實(shí)力，而對(duì)于聯(lián)合體形式的物流團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，配送自己的產(chǎn)品當(dāng)然是初期目標(biāo)，但是在發(fā)展過(guò)程中就面臨兩個(gè)選擇，要么增加成員，擴(kuò)大產(chǎn)品和配送規(guī)模，要么轉(zhuǎn)向第三方物流。

馬青：今年，我們公司在重點(diǎn)打造自己的第三方食品物流，區(qū)域覆蓋東三省。和別人不一樣的地方是，我們把這個(gè)物流公司單獨(dú)拿了出來(lái)，注冊(cè)了一個(gè)新公司，做專(zhuān)業(yè)的第三方物流，我覺(jué)得這是未來(lái)的一個(gè)趨勢(shì)。因?yàn)殡S著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，很多廠(chǎng)家在直接對(duì)話(huà)終端，需要有專(zhuān)業(yè)的物流公司，另外，中小型經(jīng)銷(xiāo)商因?yàn)橐?guī)模限制，自己做配送成本過(guò)高，這時(shí)候他們對(duì)專(zhuān)業(yè)物流公司也有要求。

拿統(tǒng)一來(lái)舉例，以前他們?cè)诓僮鞔筮B市場(chǎng)的時(shí)候只能找到普通的大物流公司，這些公司弊端在于，它們只負(fù)責(zé)送到當(dāng)?shù)爻鞘校唧w到哪家門(mén)店，如何鋪貨都不管?，F(xiàn)在我們的第三方物流公司就在做這樣的專(zhuān)業(yè)工作，我們能把產(chǎn)品鋪到指定門(mén)店，鋪貨上架，甚至理貨都可以負(fù)責(zé)，這對(duì)廠(chǎng)家就有很大吸引力。所以今年統(tǒng)一與我們的物流公司合作，把大連市場(chǎng)的配送業(yè)務(wù)包給我們來(lái)做。

對(duì)于第三方物流公司，我們初步定的業(yè)務(wù)范圍包括：倉(cāng)儲(chǔ)管理，物流配送，賣(mài)場(chǎng)理貨服務(wù)等?，F(xiàn)在我們的物流公司有上萬(wàn)平米的倉(cāng)儲(chǔ)中心，數(shù)量龐大的配送車(chē)輛，除廠(chǎng)家之外，中小型經(jīng)銷(xiāo)商可以在這里租庫(kù)房，由我們統(tǒng)一管理，然后根據(jù)客戶(hù)要求來(lái)安排配送流程。至于賣(mài)場(chǎng)理貨，目前還屬于贈(zèng)送的服務(wù)，我打算過(guò)一段時(shí)間，把服務(wù)項(xiàng)目也拿出來(lái)，再成立一個(gè)為食品經(jīng)銷(xiāo)商做服務(wù)的公司，包括終端的各種服務(wù)項(xiàng)目。

地級(jí)城市的潛力巨大，正處在連鎖機(jī)構(gòu)的品牌創(chuàng)立階段，換句話(huà)說(shuō)，縣級(jí)以下零售業(yè)是唯一的處女地。

多種轉(zhuǎn)型模式的探索

阿龍：除了物流商，還有其他轉(zhuǎn)型的方向嗎？剛才劉大雷總經(jīng)理說(shuō)到要改變游戲規(guī)則，那么，新的游戲方式都有哪些？

雷俊杰：我總結(jié)有以下幾種游戲方式，不代表全部，但是可以給經(jīng)銷(xiāo)商朋友做一個(gè)參考。第一種是整合分散的經(jīng)銷(xiāo)商資源（成立大型的銷(xiāo)售集團(tuán)）。規(guī)模較小的經(jīng)銷(xiāo)商在操作市場(chǎng)時(shí)很難賺到更多的利潤(rùn)，盡管手里有一定的資源，但往往受規(guī)模限制，做起來(lái)操心費(fèi)力。這時(shí)候倒不如與同行合作，通過(guò)合股、結(jié)盟、聯(lián)營(yíng)等方式來(lái)組建一個(gè)大型商貿(mào)公司，這樣既可以樹(shù)立在廠(chǎng)家和終端之間不可或缺的地位，也可以保證每個(gè)成員的盈利。

第二種是整合不透明的商業(yè)信息（b2b電子商務(wù)的應(yīng)用）。當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)是信息的競(jìng)爭(zhēng)，終端客戶(hù)、經(jīng)銷(xiāo)商、廠(chǎng)家之間往往信息相對(duì)不透明，造成在合作過(guò)程中的諸多問(wèn)題出現(xiàn)，因此，溝通便成為三方都迫切需要的環(huán)節(jié)。試想，可以顛覆傳統(tǒng)的市場(chǎng)認(rèn)知，邀請(qǐng)客戶(hù)、經(jīng)銷(xiāo)商、廠(chǎng)家都在一個(gè)透明的地方見(jiàn)面交流，請(qǐng)流通的三個(gè)節(jié)點(diǎn)都使用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的某種方式溝通，建立一個(gè)現(xiàn)代商務(wù)的電子平臺(tái)前景廣闊。

第三種是整合分散的終端資源（組建連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)）。地級(jí)城市的潛力巨大，正處在連鎖機(jī)構(gòu)的品牌創(chuàng)立階段，換句話(huà)說(shuō)，縣級(jí)以下零售業(yè)是唯一的處女地。在地級(jí)城市建立實(shí)體的連鎖機(jī)構(gòu)是值得經(jīng)銷(xiāo)商思考的一個(gè)方式，在這個(gè)基礎(chǔ)上，縣級(jí)以下市場(chǎng)可以建立虛擬的連鎖機(jī)構(gòu)，同樣潛力巨大。

篇6

為避免國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到美國(guó)次級(jí)抵押貸款引發(fā)了全球的金融危機(jī)的直接沖擊，我國(guó)采取了較為寬松的貨幣政策，社會(huì)信用總額擴(kuò)展迅速，各家商業(yè)銀行積極擴(kuò)大信貸規(guī)模，積極發(fā)放信貸。當(dāng)然隨著寬松貨幣政策的實(shí)施，這也造成了我國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，CPI指數(shù)一直保持高位，引起社會(huì)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)。為控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行通過(guò)準(zhǔn)備金手段收緊流動(dòng)性，并采取了信貸規(guī)模窗口指導(dǎo)，限制商業(yè)銀行的信貸投放。

由于歷史及體制原因，我國(guó)商業(yè)銀行的利差收入在總收入的占比非常高。根據(jù)2011年各上市商業(yè)銀行公布的2011年上半年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，各家上市商業(yè)銀行利息收入占比仍然很高，基本保持在2/3以上。而隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，我國(guó)間接融資總額減少和存貸款利差的縮小，都會(huì)導(dǎo)致以利差收入為主的國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在盈利方面面臨著重大考驗(yàn)。

中間業(yè)務(wù)是指銀行不需動(dòng)用自己的資金，依托業(yè)務(wù)、技術(shù)、機(jī)構(gòu)、信譽(yù)和人才等優(yōu)勢(shì)，以中間人的身份客戶(hù)承辦收付和其他委托事項(xiàng)，提供各種金融服務(wù)并據(jù)以收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)，各家商業(yè)銀行日益加強(qiáng)了對(duì)中間業(yè)務(wù)的重視程度。而在中間業(yè)務(wù)中，投資銀行業(yè)務(wù)扮演者越來(lái)越重要的角色。

而一般來(lái)說(shuō)，投資銀行是商業(yè)銀行利用自身人才、資源、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)提供財(cái)務(wù)咨詢(xún)、投融資決策的服務(wù)。這也是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，嘗試開(kāi)展的新型業(yè)務(wù)，目前除了尚不能開(kāi)展交易所市場(chǎng)的證券承銷(xiāo)（IPO）、經(jīng)紀(jì)和交易等券商類(lèi)業(yè)務(wù)外，已涉及銀行間市場(chǎng)承銷(xiāo)經(jīng)紀(jì)與交易、重組并購(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、結(jié)構(gòu)化融資與銀團(tuán)貸款、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、投融資顧問(wèn)等多數(shù)投資銀行業(yè)務(wù)。近年來(lái)，隨著企業(yè)直接融資規(guī)模的擴(kuò)大，投資銀行業(yè)務(wù)已成為商業(yè)銀行拓展中間業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域。

深圳作為一個(gè)改革開(kāi)放的窗口，其金融總量一直保持在國(guó)內(nèi)大中城市的前列，金融各行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭非常良好，金融市場(chǎng)交易活躍，而且金融資產(chǎn)質(zhì)量和效益不斷提高。而××銀行深圳分行作為××銀行總行的直屬分行，一直堅(jiān)持改革創(chuàng)新，努力改進(jìn)服務(wù)、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、以××銀行深圳分行為例，我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

商業(yè)銀行主要中間業(yè)務(wù)包括結(jié)算業(yè)務(wù)、投資銀行、理財(cái)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、外匯業(yè)務(wù)、銀行卡、擔(dān)保業(yè)務(wù)、電子銀行、托管業(yè)務(wù)、養(yǎng)老金、憑證工本費(fèi)等十幾項(xiàng)，因各行所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶(hù)特點(diǎn)等不同，各行的中間業(yè)務(wù)的不同項(xiàng)目的比重有所不同。

2011年根據(jù)該行具體特點(diǎn)和授權(quán)，深圳××行的投資銀行業(yè)務(wù)包括如下兩大類(lèi)：一類(lèi)是基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)，包括常年財(cái)務(wù)顧問(wèn)、信息一點(diǎn)通、評(píng)級(jí)顧問(wèn)、資信服務(wù)、一般投融資顧問(wèn)等；另一類(lèi)是品牌類(lèi)投行業(yè)務(wù)，包括了私募股權(quán)投資基金（PE主理業(yè)務(wù)）、短融、中票、并購(gòu)重組、理財(cái)委托貸款、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)理財(cái)業(yè)務(wù)、股票收益權(quán)理財(cái)業(yè)務(wù)等。

為協(xié)調(diào)和統(tǒng)籌該行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，分行下轄投行部，負(fù)責(zé)全分行投資銀行業(yè)務(wù)的拓展、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、輔助審查、協(xié)調(diào)各單位等職能。

在2011年，該行投行業(yè)務(wù)收入占比在所有業(yè)務(wù)板塊中排名第一位。而在投行業(yè)務(wù)收入中，基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)占比47%、理財(cái)推薦類(lèi)29%、股權(quán)融資14%、并購(gòu)重組5%、其他5%。

盡管投行業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，但是轄屬各支行投行業(yè)務(wù)發(fā)展仍存在較大差異，存在發(fā)展不平衡的問(wèn)題，其中收入金額前兩名支行的投行收入占全部支行收入的30%，前七名支行的投行收入占全部支行收入的60%，而且仍有部分支行未發(fā)生任何投行業(yè)務(wù)。

該行投行部人員不超過(guò)15人，負(fù)責(zé)全行28個(gè)一級(jí)支行、120多個(gè)二級(jí)支行的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)。

二、當(dāng)前投行業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題

（一）投行業(yè)務(wù)尤其是基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)基本上由銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化而來(lái)，往往無(wú)切實(shí)有效的投行服務(wù)

一般情況下，銀行提供的投行業(yè)務(wù)尤其是基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)大部分是由銀行貸款業(yè)務(wù)所轉(zhuǎn)化或帶來(lái)的，主要方式是將貸款綜合收益率與貸款利息的差額部分作為投行中間業(yè)務(wù)收取。比如審批一筆貸款3億元，5年期，綜合收益率（即客戶(hù)支付的總成本）為同期同檔次利率上浮30%，但是在簽訂的借款合同上的貸款利率僅為同期同檔次利率上浮10%，那么綜合收益率和貸款利率的差額部分往往可以納入投行中間業(yè)務(wù)予以收取，盡管2012年2月份國(guó)家出臺(tái)規(guī)定，要求銀行表內(nèi)貸款不能附加收費(fèi)，但是銀行往往通過(guò)其他渠道予以解決。

這樣就造成了部分投行中間業(yè)務(wù)的收取并非獨(dú)立的，而這些投行業(yè)務(wù)既不是獨(dú)立的服務(wù)項(xiàng)目，也沒(méi)有相關(guān)服務(wù)方案，更沒(méi)有真實(shí)提供任何投行服務(wù)。

（二）投行業(yè)務(wù)設(shè)置較為簡(jiǎn)單，無(wú)創(chuàng)新權(quán)限，個(gè)性化服務(wù)不足

一般情況下，為控制風(fēng)險(xiǎn)，各商業(yè)銀行的投行部門(mén)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及其創(chuàng)新權(quán)限僅限于總行，并沒(méi)有轉(zhuǎn)授權(quán)至一級(jí)分行或直屬分行，所以其提供的服務(wù)品種大部分為標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，業(yè)務(wù)設(shè)置非常簡(jiǎn)單，各省行或直屬行只需要按照總行的設(shè)計(jì)成果予以營(yíng)銷(xiāo)即可，如果有需要變通的，往往需要與總行相關(guān)部門(mén)進(jìn)行溝通，這樣不可避免的出現(xiàn)溝通效率很差的問(wèn)題。

另外，由于是標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，所以其很多產(chǎn)品無(wú)法針對(duì)客戶(hù)個(gè)性化特點(diǎn)來(lái)制定個(gè)性化服務(wù)，以滿(mǎn)足客戶(hù)需要。

（三）投行業(yè)務(wù)授權(quán)不足，人員配備捉襟見(jiàn)肘

根據(jù)現(xiàn)有授權(quán)，分行僅有辦理業(yè)務(wù)的職能，而無(wú)相應(yīng)審批職能。幾乎所有業(yè)務(wù)均需要分行乃至總行相關(guān)部門(mén)的審批。

以××銀行深圳分行為例，該分行共有28個(gè)一級(jí)支行，轄屬120多個(gè)二級(jí)支行網(wǎng)點(diǎn)，而投行部所有員工總共不超過(guò)15個(gè)（含總經(jīng)理及內(nèi)務(wù)工作人員），而由于投行業(yè)務(wù)種類(lèi)較為分散，而且需要與總分行的各部門(mén)進(jìn)行溝通，工作較為繁雜，人力不足勢(shì)必影響業(yè)務(wù)的辦理，也已經(jīng)成為制約投行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素。

三、發(fā)展商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展思路

（一）銀行應(yīng)提供切實(shí)有用的投行服務(wù)，以基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，鞏固和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)信貸客戶(hù)

我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)提高業(yè)務(wù)創(chuàng)新意識(shí)，并積極采用個(gè)性化服務(wù)，為企業(yè)提供真實(shí)有用的投資銀行服務(wù)，并使得該服務(wù)能對(duì)客戶(hù)帶來(lái)好處。

我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)依托客戶(hù)、信息及渠道優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)，比如信息類(lèi)服務(wù)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)等等。

信貸客戶(hù)方面，應(yīng)繼續(xù)挖掘信貸客戶(hù)資源，尤其是要認(rèn)真思考服務(wù)的內(nèi)容、效果等因素，切實(shí)提供滿(mǎn)足客戶(hù)需要的投行業(yè)務(wù)。

各行不要僅限于銀行自身的信貸資源，而應(yīng)該充分挖掘所有客戶(hù)的需求，利用自身優(yōu)勢(shì)，為客戶(hù)尤其是無(wú)貸戶(hù)提供有用的信息資訊或服務(wù)。

根據(jù)現(xiàn)階段信貸規(guī)模偏緊的特點(diǎn)，投行部門(mén)也應(yīng)該以此為契機(jī)，配合分行貸款規(guī)模資源的經(jīng)營(yíng)思路，通過(guò)提供相應(yīng)的投行服務(wù)適當(dāng)提高該行融資服務(wù)的議價(jià)能力，并降低貸款被他行置換的可能性。

（二）持續(xù)創(chuàng)新、打造品牌投行業(yè)務(wù)，深化公司與投行業(yè)務(wù)互動(dòng)發(fā)展

該行品牌類(lèi)業(yè)務(wù)包括包括了私募股權(quán)投資基金（PE主理業(yè)務(wù)）、短融、中票、并購(gòu)重組、理財(cái)委托貸款、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)理財(cái)業(yè)務(wù)、股票收益權(quán)理財(cái)業(yè)務(wù)等等業(yè)務(wù)，在當(dāng)今信貸緊縮，客戶(hù)融資需求不能通過(guò)信貸渠道有效解決的情況下，重點(diǎn)做好相應(yīng)投行業(yè)務(wù)，真正有效的拓寬企業(yè)融資渠道。例如對(duì)于有授信額度但是無(wú)規(guī)模可放的情況，積極采取理財(cái)委托貸款予以解決融資規(guī)模；對(duì)于擁有能帶來(lái)現(xiàn)金流或收益的資產(chǎn)的客戶(hù)，可以通過(guò)投行部門(mén)的設(shè)計(jì)，將表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)包裝成財(cái)產(chǎn)收益權(quán)或股票收益權(quán)理財(cái)業(yè)務(wù)；對(duì)于暫時(shí)無(wú)有效資產(chǎn)或有效擔(dān)保、但發(fā)展前景非常好的企業(yè)，可通過(guò)股權(quán)投資基金主理銀行業(yè)務(wù)或股權(quán)融資等方式加以解決，等等。

再例如，現(xiàn)階段隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)走出去步伐的加快，越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)和跨境并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)已披露案例的交易完成規(guī)模從2006年的1434.8億元上升至2010年的6921.52億元，市場(chǎng)的迅猛發(fā)展為商業(yè)銀行并購(gòu)重組顧問(wèn)業(yè)務(wù)提供了良好發(fā)展機(jī)遇。各行要認(rèn)清形勢(shì)，大力發(fā)展該項(xiàng)投行業(yè)務(wù)。

在實(shí)際工作中要充分發(fā)揮投行業(yè)務(wù)的先導(dǎo)作用，首先通過(guò)投行業(yè)務(wù)可以階段性滿(mǎn)足客戶(hù)融資需求，為銀行公司業(yè)務(wù)的后續(xù)營(yíng)銷(xiāo)打好基礎(chǔ)。而且可以在業(yè)務(wù)辦理過(guò)程中，主動(dòng)將其他基礎(chǔ)類(lèi)投行業(yè)務(wù)加以運(yùn)用，并在充分了解信貸政策和信貸規(guī)模情況的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)和公司業(yè)務(wù)的良性互動(dòng)。

（三）加強(qiáng)投行團(tuán)隊(duì)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)投行營(yíng)銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)型

首先應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)投行團(tuán)隊(duì)建設(shè)，可以通過(guò)增加人員或者發(fā)動(dòng)支行人員積極參加資格認(rèn)證，尤其要引導(dǎo)擁有企業(yè)理財(cái)師資格的人員積極投入到分支行投行業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)和辦理工作中。以XX銀行深圳分行為例，已經(jīng)擁有48名一級(jí)企業(yè)理財(cái)師、8名二級(jí)企業(yè)理財(cái)師和9名高級(jí)企業(yè)理財(cái)師，但是大都是其他崗位的員工，該行應(yīng)從中挖掘優(yōu)秀人員充實(shí)到投行服務(wù)團(tuán)隊(duì)中，或者引導(dǎo)他們?cè)谧陨韻徫簧线m當(dāng)履行投行業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)和辦理職責(zé)。

同時(shí)應(yīng)該在實(shí)際工作中做好投行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的培訓(xùn)和宣傳力度，通過(guò)多種方式和渠道提高投行業(yè)務(wù)從業(yè)人員的營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)和服務(wù)能力，確保投行業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展和再創(chuàng)佳績(jī)。

（四）加強(qiáng)引導(dǎo)和監(jiān)管，防范投行業(yè)務(wù)辦理過(guò)程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

投行業(yè)務(wù)是目前商業(yè)銀行發(fā)展最快、創(chuàng)新最為活躍的業(yè)務(wù)，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。所以各商業(yè)銀行應(yīng)切實(shí)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)范商業(yè)銀行不規(guī)范經(jīng)營(yíng)的規(guī)定執(zhí)行，認(rèn)真處理好投行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速與規(guī)范經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，認(rèn)真落實(shí)“依法合規(guī)、服務(wù)匹配、協(xié)議完備、客戶(hù)自愿”的原則，尤其是要保證收費(fèi)與服務(wù)相匹配，讓客戶(hù)覺(jué)得物有所值，堅(jiān)決杜絕只收費(fèi)不提供服務(wù)的行為。

業(yè)務(wù)辦理中要認(rèn)真落實(shí)各種要求，認(rèn)真做到每筆業(yè)務(wù)有方案、每個(gè)方案有項(xiàng)目、每個(gè)項(xiàng)目有內(nèi)容、每項(xiàng)服務(wù)有記錄。

終上所述，盡管現(xiàn)在我國(guó)商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展較為迅速，但是也存在很多的問(wèn)題，但是只要監(jiān)管部門(mén)、商業(yè)銀行、客戶(hù)三方共同做好協(xié)調(diào)，一定會(huì)將該業(yè)務(wù)發(fā)展的更好。

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篇7

但是，哪里是我們新年中的財(cái)源？哪些是值得我們一年中都需要保持關(guān)注和投入的熱點(diǎn)？這需要分析，需要預(yù)測(cè)。也只有這樣，才能把“恭喜發(fā)財(cái)”落到實(shí)處。

歲末年初，同樣是預(yù)測(cè)的高峰期。

世界宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、行業(yè)景氣預(yù)測(cè)……專(zhuān)家學(xué)者們?yōu)樘煜率職椌邞]。而我們，還需要一個(gè)更微觀(guān)的預(yù)測(cè)，那就是以單個(gè)的人或家庭為邏輯的起點(diǎn)，預(yù)測(cè)我們的來(lái)年。于是，就有了我們“2005搜財(cái)記”，就有了我們精心打造的“錢(qián)經(jīng)搜索器”。

用理財(cái)?shù)挠^(guān)點(diǎn)看世界，真正的財(cái)源隱藏在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)中。

理財(cái)產(chǎn)品，在財(cái)富運(yùn)動(dòng)日?；?、平民化的趨勢(shì)中，扮演著第一重要的角色。因?yàn)橛辛死碡?cái)產(chǎn)品，我們的創(chuàng)富行動(dòng)不再是20年前破釜沉舟、背水一戰(zhàn)的英雄行為；因?yàn)橛辛死碡?cái)產(chǎn)品，我們才可以通過(guò)持續(xù)、日常的行為，分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的財(cái)富。

在“錢(qián)經(jīng)搜索器”的第一大部分，我們搜索的目標(biāo)是各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，而我們輸入的關(guān)鍵詞，是“風(fēng)險(xiǎn)和收益”。

就像供給和需求是整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心一樣，風(fēng)險(xiǎn)和收益是理財(cái)?shù)暮诵?。我們每個(gè)人，自覺(jué)不自覺(jué)都是風(fēng)險(xiǎn)的偏好者或厭惡者，而在任何理財(cái)產(chǎn)品的背后，都存在著風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同比率。在2005年，因?yàn)楹暧^(guān)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，因?yàn)槔碡?cái)市場(chǎng)的變化，每種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益的比率將發(fā)生新的變化。如果您是風(fēng)險(xiǎn)的偏好者，那么您可以找到高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的產(chǎn)品，如回購(gòu)不良資產(chǎn)、金融衍生品交易；如果您是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，您則可以在低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品上用足您一年的工夫，照樣也會(huì)有所收益。

進(jìn)入我們“搜索器”的產(chǎn)品，主要是金融類(lèi)的產(chǎn)品。因?yàn)槲覀兏?jīng)常的理財(cái)行為，與理財(cái)金融產(chǎn)品息息相關(guān)，至于實(shí)業(yè)投資、收藏等，則屬于更加寬泛的理財(cái)，為了讓我們的目標(biāo)更集中，它們都未進(jìn)入我們“搜索器”的視野。

個(gè)人理財(cái)，同時(shí)意味著人生態(tài)度的選擇。您是工作狂，還是一位享樂(lè)主義者，這對(duì)您的理財(cái)行為有著決定性的意義。因此，針對(duì)不同的人生態(tài)度，我們搜索出不同的與之相匹配的財(cái)源。這就是“錢(qián)經(jīng)搜索器”的第二大部分。

存在決定意識(shí)。在2005年，您有多少財(cái)可以打理，這是個(gè)人理財(cái)?shù)慕?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。理財(cái)，不是富人的專(zhuān)利，同時(shí)，我們也不認(rèn)同揪著自己的頭發(fā)離開(kāi)地球的理財(cái)空想。必須承認(rèn)，現(xiàn)實(shí)的可支配收入才是您可理之財(cái)?shù)幕A(chǔ)。為不同的收入人群在現(xiàn)實(shí)可行的區(qū)域中尋找財(cái)源，提出理財(cái)建議和規(guī)劃，這就構(gòu)成了“錢(qián)經(jīng)搜索器”第三大搜索目標(biāo)。

理財(cái)，是一個(gè)產(chǎn)品“保鮮期”很短的市場(chǎng)，理財(cái)產(chǎn)品的推廣和銷(xiāo)售期大多在30天之內(nèi)。因此，我們的搜索集中于類(lèi)別，而不是未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的某個(gè)產(chǎn)品――這是任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人都無(wú)法做到的。而對(duì)每個(gè)理財(cái)新品的追蹤和分析，則是《錢(qián)經(jīng)》雜志每期該做的工作。

“錢(qián)經(jīng)搜索器”，第一次以個(gè)人理財(cái)為核心進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)，意味著風(fēng)險(xiǎn)，更何況是在創(chuàng)新迭出、競(jìng)爭(zhēng)激烈的個(gè)人金融市場(chǎng)。為了降低風(fēng)險(xiǎn)――增大預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，我們邀請(qǐng)有長(zhǎng)期金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士成為“錢(qián)經(jīng)搜索器”的操盤(pán)手。我們希望這種種努力，都能化作錢(qián)經(jīng)人的“恭喜發(fā)財(cái)”，一句實(shí)實(shí)在在的新年賀語(yǔ)。

收益?風(fēng)險(xiǎn)不確定的美好

2005年，中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將承繼2004年諸多未盡的懸疑，在它的影響下，各種資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)處于微妙的博弈之中。對(duì)于初涉理財(cái)?shù)闹袊?guó)百姓來(lái)說(shuō)，新的一年充滿(mǎn)了不確定性。

我們都愛(ài)收益，越高越幸福，但理智的理財(cái)者從來(lái)不會(huì)忽略如影相隨的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，金融市場(chǎng)上，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上沒(méi)有明顯的界限――僅僅取決于投資人對(duì)于自己需求的清醒認(rèn)識(shí)。

你更愛(ài)風(fēng)險(xiǎn)的刺激，還是收益的穩(wěn)定？多大的風(fēng)險(xiǎn)讓你寢食難安或家庭不和？多大的收益令你變得癲狂而消化不良？讓我們根據(jù)自己的目標(biāo)，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間尋找具備個(gè)性平衡的理財(cái)產(chǎn)品，讓不確定的2005年成為美好的一年。

目標(biāo)：承擔(dān)零風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于極度穩(wěn)健的理財(cái)者而言，資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)僅僅來(lái)自于通貨膨脹。但是，偏偏2005年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有可能在通貨膨脹的陰影之下；連中國(guó)央行行長(zhǎng)都在擔(dān)憂(yōu)，原材料的價(jià)格上漲很可能在2005年上半年轉(zhuǎn)移到消費(fèi)品上。因此，追求“零風(fēng)險(xiǎn)”的人們，2005年也不可以掉以輕心了。

好在2004年的負(fù)利率已經(jīng)教會(huì)金融機(jī)構(gòu)注意到在金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)中補(bǔ)償可能的通貨膨脹損失；而且由于很多人在2004年淪為所謂的“負(fù)翁”，以及就業(yè)市場(chǎng)依然供過(guò)于求造成的工資水平增長(zhǎng)緩慢，“零風(fēng)險(xiǎn)"理財(cái)人群將在2005年有所擴(kuò)大，也促使金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新開(kāi)發(fā)出更多可提供的保值性產(chǎn)品。

推薦之一：憑證式浮息國(guó)債

近幾年，買(mǎi)國(guó)債已經(jīng)成為老百姓主要理財(cái)手段之一，原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是本金安全和利息收入有保證。畢竟國(guó)債是金融產(chǎn)品里安全系數(shù)最高的，享有“金邊債券”的美稱(chēng)。

憑證式國(guó)債自1994年開(kāi)始發(fā)行，以“國(guó)債收款憑證”記錄債權(quán)，從投資者購(gòu)買(mǎi)之日起開(kāi)始計(jì)息，可以記名，可以?huà)焓?，可提前兌取，但不能上市流通；名義上利率與同期銀行存款利率相當(dāng)，但由于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債可以免繳20%的利息稅，實(shí)際上這20%也就成為高于銀行存款收益部分。同時(shí)，國(guó)債期限越長(zhǎng)，超出同期銀行存款的利差越大，對(duì)于那些保守的投資人來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)省心省力的選擇。

2005年這一老產(chǎn)品將有新亮點(diǎn)。據(jù)了解，憑證式國(guó)債市場(chǎng)正醞釀著"換裝"，相關(guān)部門(mén)已在考慮將長(zhǎng)期國(guó)債的利率改為浮動(dòng)利率，或者是把利率與物價(jià)掛鉤。浮動(dòng)利率國(guó)債的票面利率隨市場(chǎng)利率的變化而浮動(dòng)，付息利率為付息期起息日當(dāng)日相同期限市場(chǎng)利率加固定利差確定。

2005年，憑證式浮息債券一旦出爐，極有可能再次出現(xiàn)大街小巷排隊(duì)買(mǎi)國(guó)債的場(chǎng)面。

推薦之二：遞增的養(yǎng)老年金

要抵御通貨膨脹的影響，購(gòu)買(mǎi)遞增年金是一個(gè)不錯(cuò)的辦法。目前各大保險(xiǎn)公司都有自己的遞增型養(yǎng)老年金，即保險(xiǎn)公司首年按一定標(biāo)準(zhǔn)向被保險(xiǎn)人支付養(yǎng)老年金，以后每年年金領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)按首年領(lǐng)取標(biāo)準(zhǔn)的5%～6%的水平遞增。不難看出，這樣的一個(gè)增幅對(duì)于溫和的通貨膨脹來(lái)說(shuō)是一個(gè)不錯(cuò)的防范選擇。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，保費(fèi)是保險(xiǎn)公司分幾十年逐漸收取的，并不需要立即支付所有的保費(fèi)。因此，即使出現(xiàn)預(yù)料外的通貨膨脹，所繳保費(fèi)的相對(duì)價(jià)值實(shí)際上是越來(lái)越便宜，再加上一些險(xiǎn)種采取的保額逐年遞增或養(yǎng)老金逐年遞增的方法，因此，在持續(xù)通貨膨脹預(yù)期下，給自己的身體健康和養(yǎng)老計(jì)劃作一個(gè)周詳?shù)谋ｋU(xiǎn)計(jì)劃，應(yīng)該說(shuō)對(duì)足了保守型理財(cái)人的胃口。

推薦之三：黃金現(xiàn)貨交易

黃金從來(lái)都是最佳的保值與避險(xiǎn)工具。黃金可以對(duì)抗長(zhǎng)期性的通貨膨脹和貨幣的貶值；而且在通常情況下，它與股市等投資工具是逆向運(yùn)行的，即股市行情大幅上揚(yáng)時(shí)，黃金的價(jià)格往往是下跌的，反之亦然。

對(duì)于那些保守的投資人來(lái)說(shuō)，從純粹的投資角度出發(fā)，標(biāo)金和純金幣是投資黃金的主要標(biāo)的。但黃金并非萬(wàn)能的投資工具?，F(xiàn)在黃金生產(chǎn)成本呈下降趨勢(shì)，需求也相對(duì)穩(wěn)定，從這個(gè)角度來(lái)看，金價(jià)的空間不會(huì)像想象得那么大，不可能有太多的超額利潤(rùn)。

由于影響黃金價(jià)格走勢(shì)的因素很多，諸如國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、國(guó)際匯市、歐美主要國(guó)家的利率和貨幣政策、各國(guó)央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的增減、黃金開(kāi)采成本的升降、工業(yè)和飾品用金的增減等等，都會(huì)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的黃金價(jià)格產(chǎn)生影響。正因?yàn)槿绱?，個(gè)人黃金投資者對(duì)黃金價(jià)格的短期走勢(shì)是很難判斷的，所以對(duì)普通投資者而言，選擇一個(gè)相對(duì)低點(diǎn)介入，然后較長(zhǎng)時(shí)間擁有，可能是一種既方便又省心的選擇，如果以股市里短線(xiàn)投機(jī)的心態(tài)和手法來(lái)炒作黃金，很可能難如人愿。

迷惑選項(xiàng)：定期存款

2004年年底，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債極度不匹配的問(wèn)題，即貸長(zhǎng)存短，在宏觀(guān)調(diào)控，尤其是加息后，得到凸現(xiàn)，因此，可以預(yù)見(jiàn)，2005年，各行業(yè)銀行將加大定期存款的營(yíng)銷(xiāo)力度。目前已經(jīng)有銀行在推銷(xiāo)自己的人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)中搭售定期存款的做法。

但是，任何一個(gè)理性的投資人都應(yīng)該知道，在負(fù)利率的情況下，尤其是在隨時(shí)可能進(jìn)一步加息的情況下，長(zhǎng)期鎖定自己的存款收益率，是一件多么不明智的事情。

目標(biāo): 保住名義收益率

不是所有人都害怕通貨膨脹，有人就喜歡溫和的通貨膨脹，認(rèn)為它預(yù)示著套利的空間。其實(shí)關(guān)于通貨膨脹，全世界都沒(méi)有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際上一般認(rèn)為，1%以下是沒(méi)有通貨膨脹甚至被認(rèn)為是通貨緊縮；1%～5%是溫和的通貨膨脹；超過(guò)5%是嚴(yán)重的通貨膨脹。

近些年來(lái)，社會(huì)零售物價(jià)指數(shù)穩(wěn)步攀升，特別是家庭理財(cái)中的大項(xiàng)目――教育和醫(yī)療費(fèi)用每年都在以?xún)晌粩?shù)的速度上漲，即不到七年的時(shí)間就會(huì)翻一番。而即便是3％～5%左右這樣溫和的通貨膨脹率，就可以在十八年內(nèi)使個(gè)人財(cái)富縮水一半。但必須要有所心理準(zhǔn)備的是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，至少是溫和的通貨膨脹將有望伴隨大家走過(guò)二十年的時(shí)光。

因此，正視這個(gè)現(xiàn)實(shí)，并根據(jù)不同資產(chǎn)對(duì)于通貨膨脹反映時(shí)間的長(zhǎng)短不同，從中套取超過(guò)通脹率的利差，不失為一個(gè)更加積極的選擇。當(dāng)然，有收益就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，如果你無(wú)論怎樣膽大，也至少希望保持住名義收益率的話(huà)，那么不妨嘗試下面的理財(cái)產(chǎn)品。

推薦之一：人民幣結(jié)構(gòu)性存款

2004年年底，人民幣理財(cái)已經(jīng)一浪高過(guò)一浪，而且理財(cái)?shù)氖址ㄒ仓饾u走向多元化。目前，一年期年收益率已經(jīng)達(dá)到2.9%，兩年期收益率為3.2%，均高于同期存款收益，投資范圍主要為銀行間債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)金融工具，包括無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、政策性金融債、央行票據(jù)等。

但既然是理財(cái)產(chǎn)品，按照國(guó)家法律規(guī)定，就不能夠承諾保底收益，更不能承諾固定收益，只能像信托一樣，有一個(gè)預(yù)期收益，即收益的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由投資者自負(fù)。

推薦之二：貨幣市場(chǎng)基金

最近一段時(shí)期，在各類(lèi)金融投資品種中，最吸引人眼球的當(dāng)屬貨幣市場(chǎng)基金。貨幣市場(chǎng)基金之所以銷(xiāo)售火爆，與我國(guó)目前正處于“負(fù)利率”時(shí)期密不可分。特別是央行宣布加息后，基金公司針對(duì)人們普遍希望資本保值增值的心理，大量推出貨幣市場(chǎng)基金，成為投資人的“資金避風(fēng)港”。

但是，隨著越來(lái)越多的貨幣市場(chǎng)基金的出現(xiàn)，在可供投資的金融產(chǎn)品缺乏的情況下，貨幣市場(chǎng)基金的盈利能力勢(shì)必下降，就像股市一直處于“熊市”導(dǎo)致股票型基金盈利下降一樣。這種潛在的問(wèn)題很有可能在2005年顯現(xiàn)出來(lái)。

推薦之三：外匯存款

盡管人民幣存在升值壓力和升值的可能性，外幣存款在很多人的心中的吸引力有所下降，但是由于通貨膨脹的不確定性，實(shí)際上人民幣的未來(lái)走勢(shì)并不明朗，盲目的結(jié)匯未必是一個(gè)保值的良方。

相反，隨著中國(guó)央行宣布上調(diào)一年期美元利率上限的同時(shí)，還決定不再公布美元、歐元、日元、港元兩年期小額外幣存款利率上限，改由商業(yè)銀行自行確定并公布兩年期小額外幣存款利率，外幣存款的潛在收益可能還有所上升。

目前人民幣存款依然為負(fù)利率，而美元及其他國(guó)家貨幣利率還有進(jìn)一步走高的可能，放開(kāi)存款利率上限后，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)還將進(jìn)一步使存款人受益。據(jù)了解，匯豐銀行兩年期美元存款利率已經(jīng)比其他銀行高出0.0625個(gè)百分點(diǎn)，這是在國(guó)內(nèi)居民存款首次出現(xiàn)利差。據(jù)估計(jì)，隨著外幣利率逐步市場(chǎng)化，美元以外其它幣種，未來(lái)兩年定存的差異還會(huì)更大。

推薦之四：記賬式國(guó)債

如果說(shuō)，憑證式國(guó)債在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)，那么交易所國(guó)債（記賬式國(guó)債）則在收益補(bǔ)償方面值得推薦。因?yàn)榕c憑證式國(guó)債相比，記賬式國(guó)債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價(jià)格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

投資國(guó)債的收益來(lái)源除了利息收入還有二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的價(jià)差收入。一旦升息，國(guó)債的市場(chǎng)交易價(jià)格必然下跌，尤其是中、長(zhǎng)期債券，折價(jià)會(huì)更加突出，到時(shí)，投資者可以在交易市場(chǎng)分批買(mǎi)入折價(jià)的國(guó)債。由于升息一般不可能一次到位，因此債券的折價(jià)幅度也就有可能越來(lái)越大，投資者就應(yīng)該越跌越買(mǎi)。由于長(zhǎng)期有升息可能，不建議投資者買(mǎi)五年以上的國(guó)債。

推薦之四：國(guó)債回購(gòu)

國(guó)債回購(gòu)交易是國(guó)債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以證券交易所掛牌的國(guó)債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，實(shí)際上就是資金拆借的一種行為。

國(guó)債回購(gòu)是一項(xiàng)高收益且流動(dòng)性較強(qiáng)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)債回購(gòu)可以分為正回購(gòu)和逆回購(gòu)兩大類(lèi)：正回購(gòu)，以國(guó)債作抵押拆入資金；逆回購(gòu)，將資金通過(guò)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)拆出，這種方式風(fēng)險(xiǎn)更低、選擇更多，也就是說(shuō)，不買(mǎi)國(guó)債，照樣獲得高利息，照樣沒(méi)有利息稅。據(jù)測(cè)算，一般情況下，回購(gòu)收益率高出1年期定存50%。

推薦之五：分紅險(xiǎn)

購(gòu)買(mǎi)投資型的保險(xiǎn)產(chǎn)品，也是防御通貨膨脹，并賺取更高額收益的一種選擇。分紅險(xiǎn)一直是壽險(xiǎn)業(yè)抵御通貨膨脹和利率變動(dòng)的主力險(xiǎn)種之一，它在保障風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)為客戶(hù)提供分紅收益的保險(xiǎn)產(chǎn)品，分紅險(xiǎn)產(chǎn)品兼有保障和保值功能。

2005年看好分紅險(xiǎn)，原因之一是由于升息減少了保險(xiǎn)公司在連續(xù)8次降息后形成的利差損，進(jìn)一步改善了保險(xiǎn)公司整體收益狀況，保險(xiǎn)公司有可能將更多的可分配盈余分配給客戶(hù)，使保戶(hù)從升息中受益；另外，國(guó)務(wù)院"國(guó)九條"的頒布和保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)一系列政策的出臺(tái)，為保險(xiǎn)資金的運(yùn)作提供了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，保險(xiǎn)資金投資渠道不斷拓寬。

因此，業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)測(cè)，保險(xiǎn)資金盈利能力將大大增強(qiáng)，投資性保險(xiǎn)在通貨膨脹預(yù)期下將被看好。

迷惑選項(xiàng)：保本基金

保本基金既有類(lèi)似儲(chǔ)蓄的本金保障，又可獲得高于同期儲(chǔ)蓄和國(guó)債的預(yù)期收益，是低息時(shí)代和股市波動(dòng)期的理想投資品種，在國(guó)際市場(chǎng)得到廣泛認(rèn)可。"保本"是打動(dòng)投資者的核心，因此投資者往往望“名”生意，而忽略了背后的風(fēng)險(xiǎn)。

保本基金一般通過(guò)投資組合和擔(dān)保人制度的雙重機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)保本。但是現(xiàn)實(shí)情況是，由于信息披露不健全，投資策略貌似大同小異，普通投資者很難評(píng)判；另一方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有保本基金無(wú)一例外由擔(dān)保公司或國(guó)營(yíng)大企業(yè)擔(dān)保，其實(shí)力不敢高估；而在國(guó)際基金市場(chǎng)，銀行被認(rèn)為是保本基金的最佳擔(dān)保人。

因此，建議投資人不得不抱一顆更加審慎的心。

目標(biāo)：追求社會(huì)平昀利潤(rùn)效率

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前中國(guó)的社會(huì)平均利潤(rùn)率水平大概在10％～15%左右。這的確是一個(gè)相當(dāng)誘人的收益率，如果這個(gè)社會(huì)機(jī)制健全、信息通暢，交易成本為零的話(huà)，那么投資的收益率應(yīng)該能夠反映這個(gè)平均的利潤(rùn)率，但是，由于中國(guó)存在各種制度壁壘、交易成本較高，而且信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，因此，要獲得這樣的高額利潤(rùn)，必然要冒著較大的風(fēng)險(xiǎn)。

而必須說(shuō)明的另一點(diǎn)是，因?yàn)樗^的平均利潤(rùn)率實(shí)際為年收益率，所以，希望從金融資產(chǎn)中獲得如上高收益的投資人必須有耐心和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，長(zhǎng)期持有某項(xiàng)資產(chǎn)。

但在2005年，把持住某項(xiàng)較高收益的資產(chǎn)組合本身存在一種悖論的可能。對(duì)于要獲取高收益的投資人來(lái)說(shuō)，自然希望持有的投資組合中包括那些高速增長(zhǎng)的行業(yè)，但是由于中央已經(jīng)明確將宏觀(guān)調(diào)控進(jìn)行到底的決心，這些行業(yè)又極有可能不斷受到“調(diào)控”的打壓。

因此，2005年，那些期望獲得更高收益的投資人，不僅要有耐心，更要在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)精打細(xì)算，分散投資。

推薦之一：外匯結(jié)構(gòu)存款

外匯結(jié)構(gòu)性存款是一種風(fēng)險(xiǎn)適中，收益穩(wěn)定的個(gè)人外匯理財(cái)產(chǎn)品。目前這類(lèi)產(chǎn)品的年收益率通常能達(dá)到6％，遠(yuǎn)高于目前銀行的同期外匯存款利率。而且結(jié)構(gòu)性存款的另一大優(yōu)勢(shì)是投資門(mén)檻低，相比期權(quán)等交易動(dòng)輒上萬(wàn)美元，結(jié)構(gòu)性存款最低只需要1000美元就可以起存，更為適合普通的外匯持有者。

現(xiàn)在市場(chǎng)上外匯結(jié)構(gòu)性存款普遍采用的形式是與倫敦同業(yè)市場(chǎng)拆借利率（LIBOR）掛鉤，根據(jù)LIBOR的變化確定到期收益的變化，通常這種產(chǎn)品的本金是安全的。

2004年年底，美元持續(xù)走低，預(yù)計(jì)在2005年上半年，美元地位問(wèn)題始終都是外匯市場(chǎng)的重要議題。由此帶來(lái)的一個(gè)必然結(jié)果就是，美元以外其它貨幣紛紛登上市場(chǎng)舞臺(tái)，加上各國(guó)國(guó)內(nèi)撲朔迷離的通脹局勢(shì)和利率政策，套利空間進(jìn)一步加大，如果管理能力好，外匯結(jié)構(gòu)性存款的收益率可以進(jìn)一步上升。

當(dāng)然，美元利率的不斷上漲，也使得美元的結(jié)構(gòu)性存款面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者選擇結(jié)構(gòu)性存款，基本上要放棄提前支取的權(quán)利，利率一旦上升，投資者原有的高收益就會(huì)縮水，甚至可能會(huì)低于普通存款利率；而由于到期本金支取只能是存款貨幣，因此在此期間如果市場(chǎng)發(fā)生了不利于投資者的匯率變化，投資者也將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

推薦之二：上證50ETF

中國(guó)第一個(gè)交易型開(kāi)放式指數(shù)基金上證50ETF已經(jīng)正式發(fā)行，屬于開(kāi)放式基金的一種特殊類(lèi)型，可以理解為"股票化的指數(shù)投資產(chǎn)品"。多數(shù)分析師認(rèn)為，ETF的推出對(duì)于藍(lán)籌股投資理念的深入具有重要的促進(jìn)意義，上證50ETF推出后，上證50指數(shù)出現(xiàn)5％到8％的漲幅是可以預(yù)期的。

上證50ETF的推出有助于市場(chǎng)資金的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向上證50指數(shù)成份股，從而促使部分存在著低估的上證50成份股因得到資金的青睞而最終實(shí)現(xiàn)股價(jià)回歸。上證50成份股每隔半年可調(diào)整一次，而每次調(diào)整往往都蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)，在調(diào)入指數(shù)前，均會(huì)出現(xiàn)交投活躍、股價(jià)上漲的跡象。

但由于上證50ETF的投資目標(biāo)是等比例的上證50種成份股票，這樣就很難制造單只股票的獨(dú)立火爆行情。除非大盤(pán)徹底轉(zhuǎn)好，上證50成份股才有可能走出聯(lián)袂上漲行情，否則目前市場(chǎng)整體疲弱的狀態(tài)難以改變。

推薦之三：價(jià)值型股票基金

希望獲得高收益的投資人是不會(huì)放棄股市的機(jī)會(huì)的。

但是由于證券市場(chǎng)最基本的一些制度因素尚不能在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)解決，因此，2005年投資于股票市場(chǎng)，獲得收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，最好還是通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者――股票基金。

股票基金分為增長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型三類(lèi)，增長(zhǎng)型、平衡型、價(jià)值型的劃分標(biāo)準(zhǔn)是投資對(duì)象的盈利特征。其中，大盤(pán)價(jià)值型股票基金的一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)就是抗跌性良好，最適合在市場(chǎng)低迷的時(shí)候選擇。經(jīng)過(guò)近三年的跌勢(shì)，2005年應(yīng)該是尋找被低估的價(jià)值股并建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)。

同時(shí)，類(lèi)別表決機(jī)制以及鼓勵(lì)分紅制度的推出將大幅提高價(jià)值型公司的評(píng)價(jià),種種跡象表明,價(jià)值型公司正在迎來(lái)它們的黃金時(shí)代。價(jià)值投資已從簡(jiǎn)單的大盤(pán)、行業(yè)景氣度上升至國(guó)際比較下的競(jìng)爭(zhēng)力選擇,尋找世界級(jí)優(yōu)勢(shì)公司成為一個(gè)重要主線(xiàn)；其次,從基礎(chǔ)原材料向服務(wù)類(lèi)、消費(fèi)類(lèi)轉(zhuǎn)移,這也是宏觀(guān)調(diào)控下的必然選擇；最后，目標(biāo)投資組合公司從行業(yè)或板塊群體選擇向具有重回報(bào)、經(jīng)營(yíng)透明、法人治理結(jié)構(gòu)清晰等特征的公司傾斜。

推薦之四：房地產(chǎn)投資

在通貨膨脹預(yù)期下，投資于固定資產(chǎn)是一種傳統(tǒng)的保值增值手段。但是鑒于房地產(chǎn)行業(yè)是當(dāng)下宏觀(guān)調(diào)控的主要對(duì)象，因此投資于房地產(chǎn)具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。

但是由于房地產(chǎn)仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)，而且實(shí)際上，中國(guó)房改釋放出來(lái)的住房需求依然沒(méi)有完全被供給消化，強(qiáng)大的市場(chǎng)需求將進(jìn)一步支持房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。

實(shí)踐證明，多年來(lái)的各項(xiàng)旨在壓低房?jī)r(jià)的宏觀(guān)政策出臺(tái)后，并沒(méi)有帶來(lái)房?jī)r(jià)的下跌，相反房?jī)r(jià)一路上漲至今，其背后的原因主要在于房地產(chǎn)市場(chǎng)在中國(guó)近幾年都將是賣(mài)方市場(chǎng)，房地產(chǎn)商利益集團(tuán)影響力強(qiáng)大。

因此，對(duì)于那些在近年內(nèi)有真實(shí)住房需求的消費(fèi)者，不妨通過(guò)購(gòu)房來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值――由于中國(guó)進(jìn)入加息周期，推遲購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)并不一定會(huì)博得成本的降低；而準(zhǔn)備進(jìn)行房地產(chǎn)投資的人，則需要進(jìn)一步考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的地域風(fēng)險(xiǎn)。

迷惑選項(xiàng)：行業(yè)基金

行業(yè)基金在國(guó)外十分盛行，但是在國(guó)內(nèi)，作為開(kāi)放式基金的一小類(lèi)，行業(yè)基金在投資者眼中顯得陌生倒也不足為怪。因此，只有那些具有一定專(zhuān)業(yè)分析背景的機(jī)構(gòu)投資者，才能很快發(fā)現(xiàn)行業(yè)基金的投資價(jià)值，及早買(mǎi)入享受超額回報(bào)。

而那些對(duì)所投資行業(yè)并不了解，投資目的只是為了尋求高回報(bào)的人而言，2005年投資于行業(yè)基金將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，如必須忍受所投資的特定行業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)或者國(guó)內(nèi)調(diào)控造成的市場(chǎng)波動(dòng)。

如果對(duì)行業(yè)基金的確情有獨(dú)鐘，還需多多關(guān)注經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和產(chǎn)業(yè)新聞;對(duì)所投資行業(yè)進(jìn)行較深入地分析，同時(shí)具備一定的時(shí)間精力關(guān)注行業(yè)動(dòng)態(tài)和個(gè)人投資組合的價(jià)值波動(dòng)。更重要的是，一定要注意所投資行業(yè)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)是否過(guò)于集中。事實(shí)上投資者在投資行業(yè)基金時(shí)往往構(gòu)建一個(gè)投資組合，配置幾只不同的行業(yè)基金，既可以緩沖某個(gè)行業(yè)的劇烈波動(dòng)帶來(lái)的損失，又能夠享受景氣周期不同波段中的企業(yè)成長(zhǎng)。

目標(biāo)：獲得暴利

2004年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)為2005年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)定下基調(diào)，所謂“穩(wěn)健”的貨幣政策和財(cái)政政策都直接指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，簡(jiǎn)而言之，實(shí)際上是將社會(huì)資源在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)部門(mén)之間重新分配，將某些行業(yè)過(guò)于集中的資源用宏觀(guān)調(diào)控的手段向其它行業(yè)轉(zhuǎn)移。

這種類(lèi)似于“劫富濟(jì)貧”的做法從宏觀(guān)層面來(lái)說(shuō)，是保證整體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的需要；微觀(guān)上，則必然會(huì)導(dǎo)致高速增長(zhǎng)行業(yè)在資源供給減少后出現(xiàn)“饑渴”癥狀，而獲得資源支持的新行業(yè)則會(huì)迎來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

2005年，中國(guó)直接融資因體制頑疾依然難以走出低谷，銀行信貸由于受通貨膨脹壓力依然受到控制，市場(chǎng)對(duì)資本的饑渴不會(huì)很快得到改善。

不論是哪種情況，敏銳的“獵豹”們都嗅到令其激動(dòng)的資本的血腥味兒。根據(jù)2004年民間融資的成本測(cè)算，它們獲得20%以上的利潤(rùn)率是完全有可能的。

推薦之一:金融衍生交易

目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)主要提供的衍生交易集中在外匯理財(cái)領(lǐng)域和商品交易領(lǐng)域，如：遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)、外匯期權(quán)、掉期交易、商品期貨等。

2005年可期待的衍生交易包括：中國(guó)人民銀行正在研究的黃金遠(yuǎn)期和黃金期貨產(chǎn)品，來(lái)自上海期貨交易所的股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品等。

推薦之二：中小企業(yè)股權(quán)融資

宏觀(guān)調(diào)控以來(lái)，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題再次變得十分的嚴(yán)峻。信貸控制實(shí)際上最終以犧牲中小企業(yè)的結(jié)局出現(xiàn)。

這一點(diǎn)已經(jīng)引起包括央行和銀監(jiān)會(huì)在內(nèi)的政府部門(mén)的重視。貸款利率上限的放開(kāi)就是為了便于商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

無(wú)論是間接融資還是直接融資，一旦融資渠道進(jìn)一步放開(kāi)，中小企業(yè)擴(kuò)大股本金的需求將會(huì)變得迫切。而股權(quán)投資是最能夠直接享受行業(yè)的增長(zhǎng)利潤(rùn)的。

推薦之三：專(zhuān)業(yè)信托

2005年，信托產(chǎn)品將進(jìn)一步受到來(lái)自人民幣理財(cái)產(chǎn)品的沖擊和競(jìng)爭(zhēng)，從而可期待一些信托產(chǎn)品的創(chuàng)新。

畢竟，銀行理財(cái)產(chǎn)品從構(gòu)成、安全性到整個(gè)運(yùn)作的方式,與信托產(chǎn)品還是有區(qū)別的。銀行理財(cái)產(chǎn)品在安全性、流動(dòng)性方面占優(yōu)勢(shì)；而投資信托甚至存在本金風(fēng)險(xiǎn)。

但是，信托產(chǎn)品有自己專(zhuān)屬性的盈利領(lǐng)域和手段。據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家預(yù)測(cè)，2005年，信托業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)壓力下求變，一個(gè)重要的突破方向就是產(chǎn)業(yè)投資信托基金。它是用一種基金管理的方式,也就是用委托人與管理人相分離的模式來(lái)對(duì)信托資金進(jìn)行運(yùn)用。這種模式可能給委托人、投資人帶來(lái)的收益、回報(bào)和市場(chǎng)機(jī)會(huì),與其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品有差異化的優(yōu)勢(shì)。

目前有的信托公司已經(jīng)建立了類(lèi)似的房地產(chǎn)投資信托基金,與一般的房地產(chǎn)信托不太一樣,包括在交易結(jié)構(gòu)上、管理模式上、投資回報(bào)環(huán)節(jié)上、流通性和投資者的市場(chǎng)定位上,都已經(jīng)脫離了原來(lái)那種簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)資金信托模式。這種基金的模式盡管提高了投資人的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)收益適當(dāng)提高，大大超過(guò)銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品。

推薦之四：收購(gòu)不良資產(chǎn)

隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放，金融改革的深入，不良資產(chǎn)處置到2005年～2006年，將進(jìn)入一個(gè)高峰年。央行行長(zhǎng)甚至指出：如果2005年不良資產(chǎn)處理不好，甚至可能出現(xiàn)金融危機(jī)。

除了兩次剝離的不良資產(chǎn)存量以外，這次宏觀(guān)調(diào)控下還有新的壞賬在不斷產(chǎn)生。這加大了不良資產(chǎn)處置任務(wù)的艱巨性，同時(shí)不良資產(chǎn)投資的市場(chǎng)也在進(jìn)一步擴(kuò)大。

如果資源配備得當(dāng)，收購(gòu)不良資產(chǎn)將成為中國(guó)最大的暴利行業(yè)。實(shí)踐中，300億資產(chǎn)甚至僅花1億多人民幣就可以買(mǎi)到。這其中的盈利空間可想而知。

迷惑選項(xiàng)：外匯投機(jī)

2005年風(fēng)險(xiǎn)最大的投資莫過(guò)于外匯投機(jī)。盡管有上百億資金在豪賭人民幣升值，但是中國(guó)政府不得不為繼續(xù)為改革買(mǎi)單而做出充分的國(guó)力準(zhǔn)備，因此，絕不會(huì)輕易讓真金白銀的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)人間蒸發(fā)。有國(guó)際投行專(zhuān)家猜測(cè),中國(guó)可能會(huì)采取一種較為精明的策略,即其先會(huì)等待美元進(jìn)一步貶值,然后再采取釘住一籃子貨幣,并放寬人民幣匯率交易區(qū)間。

“中國(guó)政府實(shí)行一籃子貨幣之前必須要等待美元跌至谷底,這樣一來(lái)中國(guó)政府將達(dá)到一石兩鳥(niǎo)的效果,即一方面提高了匯率的靈活性,同時(shí)看到投機(jī)者一敗涂地,因?yàn)閷脮r(shí)相對(duì)于美元,人民幣將會(huì)貶值。”

族群?主義要感性,也要理性

現(xiàn)在中國(guó)有中產(chǎn)階級(jí)嗎？有，當(dāng)然有，只是成分有些復(fù)雜――中產(chǎn)階級(jí)、準(zhǔn)中產(chǎn)階級(jí)、中產(chǎn)生活?lèi)?ài)好者、中產(chǎn)狀態(tài)憧憬者……，濟(jì)濟(jì)一堂，虛虛實(shí)實(shí)，有著鮮明的階段特色。

他們實(shí)力不同，段位不同，但都是規(guī)則生活和品質(zhì)生活的身體力行者；他們情趣不同，層次不同，但都是圈子文化和族群文化的信奉堅(jiān)守者。

2005年，我們決定在新“主義”的旗號(hào)下，為潛滋暗長(zhǎng)的本土中產(chǎn)階級(jí)找到屬于自己的那份“財(cái)源”。

新退休主義

――退休不是被動(dòng)無(wú)奈屆齡而退；退休是主動(dòng)快樂(lè)大隱于市

中產(chǎn)階級(jí)中有那么一群人，正值盛年，卻從正在鼎盛的事業(yè)急馳軌道上抽身而退，拋開(kāi)了如日中天的工作，尋找另一種生活方式――尋找到自己心靈的家園，而這就好似提前退休一樣。他們認(rèn)為，退休與年齡、事業(yè)都沒(méi)有關(guān)系，那不是一種匆忙生活的尾聲，而是另一種愜意生活、夢(mèng)想生活的開(kāi)端。

“新退休主義”要素：

具有足夠的物質(zhì)實(shí)力和成熟的思考能力。

具備一定的理財(cái)知識(shí)和科學(xué)的保障計(jì)劃，可以保證自己的財(cái)產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)定升值。

得到自己親密愛(ài)人的支持和朋友伙伴的理解。

“新退休主義”語(yǔ)錄：

不想在年輕時(shí)用健康賺錢(qián)，到老了以后用錢(qián)買(mǎi)健康，沒(méi)有必要為了過(guò)高的物質(zhì)需求把自己變成賺錢(qián)工具。

如果只是事業(yè)成功，而沒(méi)有家庭生活的話(huà)，那人生就有了缺憾。

高壓生活讓人感覺(jué)不到生活的滋味，在達(dá)到基本的物質(zhì)需求的保證以后，可以讓生活過(guò)得有聲有色一些。

財(cái)源搜索：

新退休主義者充分重視安全因素，當(dāng)突如其來(lái)的變故到來(lái)時(shí)，不至于因?yàn)楝F(xiàn)金流受阻，導(dǎo)致一籌莫展。因?yàn)榛诎踩械目紤]，他們很少把大筆資金用于短線(xiàn)投資，高風(fēng)險(xiǎn)是他們竭力避免的。所以他們中的大多數(shù)都是長(zhǎng)線(xiàn)投資者，信奉巴菲特的“耐心”原則。

2005年，國(guó)債應(yīng)該是新退休主義者的保留項(xiàng)目，他們可以選擇在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面具有優(yōu)勢(shì)的憑證式國(guó)債，雖然三年、五年甚至更長(zhǎng)期的投資者很可能承受連續(xù)加息的風(fēng)險(xiǎn)，但是已有2005年憑證浮息國(guó)債閃亮登場(chǎng)的傳聞，可以沖淡對(duì)央行繼續(xù)小幅加息的擔(dān)心；他們也可以選擇在收益補(bǔ)償方面更勝一籌的交易所國(guó)債（記賬式國(guó)債），因?yàn)榕c前者相比，記賬式國(guó)債可上市交易，不僅轉(zhuǎn)讓方便而且價(jià)格隨行就市，有獲取較大收益的可能。

黃金現(xiàn)貨交易應(yīng)該也是新退休主義者一個(gè)很好的避險(xiǎn)選擇。雖然上海黃金交易所還僅是一個(gè)現(xiàn)貨交易為主的商品交易市場(chǎng)，有一定局限性，但相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也較小，不會(huì)有進(jìn)入即淪陷的痛苦。

人民幣理財(cái)是2004年末幾家銀行新推出的產(chǎn)品，相信已經(jīng)吸引住了新退休主義者的目光，建議2005年他們可以有所行動(dòng)。從目前人民幣理財(cái)投資范圍來(lái)看，基本不會(huì)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，唯一的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于央行繼續(xù)加息，不過(guò)只要利用某些產(chǎn)品的“提前終止”權(quán)，在約定期限內(nèi)提前終止，依然可以獲得高于同期銀行存款的收益。

新退休主義者還可以考慮一批獲得創(chuàng)新試點(diǎn)資格的券商新推的集合性理財(cái)投資產(chǎn)品，該品種對(duì)單個(gè)投資者認(rèn)購(gòu)最小金額大都有最低限制，便風(fēng)險(xiǎn)低，又處于保本型樹(shù)立品牌的階段，適合穩(wěn)妥的投資者。

至于保險(xiǎn)產(chǎn)品，結(jié)合保險(xiǎn)與投資的萬(wàn)能壽險(xiǎn)比較適合新退休主義者。投保時(shí)，保險(xiǎn)公司會(huì)依據(jù)條款規(guī)定，在提供風(fēng)險(xiǎn)保障的同時(shí)，與他們約定一個(gè)固定收益，按照公司的經(jīng)營(yíng)情況按期支付紅利。

不動(dòng)產(chǎn)也是新退休主義者不可以錯(cuò)過(guò)的投資項(xiàng)目。因?yàn)樾枰ㄟ^(guò)置業(yè)獲得租金收益，所以具備概念和廣告效益的明星社區(qū)比較合適，出租方便，收入也恒定。

新工作主義

――工作不是帶薪受罪，工作就是賺錢(qián)游戲

中產(chǎn)階級(jí)中有一群人每天最重要的事情就是工作，他們代表著社會(huì)的中堅(jiān)力量，大部分的社會(huì)財(cái)富都由他們來(lái)創(chuàng)造。對(duì)于他們而言，一天工作十四五個(gè)小時(shí)，卻只有四五個(gè)小時(shí)的睡眠，這樣的生活簡(jiǎn)直是再正常不過(guò)了，而不工作的日子反倒不正常了，簡(jiǎn)直不能想象。

這群人從來(lái)沒(méi)有想過(guò)要不勞而獲，或者希望有什么一勞永逸的事情。人們目睹他們“一切盡在掌握”的優(yōu)越感，想象他們疲于奔命的工作強(qiáng)度，既羨慕又同情。其實(shí)，同情大可免去，新“工作狂”是真的享受全心投入的累與樂(lè)。

“新工作主義”要素：

性格內(nèi)斂而剛強(qiáng)，生理上、精神上能夠承受高壓力和高強(qiáng)度。

受過(guò)良好教育，自覺(jué)更新知識(shí)，工作的自信來(lái)自技能的自負(fù)。

工作的幸福自己最懂，不用炫耀給不相干的人看。

“新工作主義”語(yǔ)錄：

不習(xí)慣只與朋友喝茶聊天打發(fā)日子，只有工作，才有感覺(jué)。

工作和生活根本不沖突，只要合理安排，就可以一邊工作一邊玩。

不努力工作，就沒(méi)有資格奢談生活品質(zhì)的高水準(zhǔn)。

財(cái)源搜索：

新工作主義者沒(méi)有時(shí)間花錢(qián)，也沒(méi)有時(shí)間理財(cái)。但他們積蓄甚豐，不懼怕風(fēng)險(xiǎn)，他們能夠接受失敗的事實(shí)并繼續(xù)努力。他們不相信偶然，明白投資者與投機(jī)者之間的區(qū)別：前者進(jìn)行的是一種技能游戲，而后者所運(yùn)行的是一種隨機(jī)游戲；前者需要智慧，而后者需要運(yùn)氣。

其他族群不敢輕易涉足的個(gè)人外匯理財(cái)，對(duì)于新工作主義者卻并不復(fù)雜，其中的外匯結(jié)構(gòu)性存款，更是適合他們風(fēng)格的一款產(chǎn)品。只是鑒于2005年外匯市場(chǎng)的不確定性因素和基本博弈力量的變化，建議他們適當(dāng)選擇期限較短的外匯結(jié)構(gòu)性存款，以保持應(yīng)付未來(lái)市場(chǎng)變化的靈活性。

2005年，新工作主義者還可以適當(dāng)關(guān)注信托市場(chǎng)的創(chuàng)新。因?yàn)楦嗟膶?zhuān)業(yè)化信托將會(huì)出現(xiàn)，專(zhuān)攻房地產(chǎn)的、專(zhuān)攻證券投資的、專(zhuān)攻風(fēng)險(xiǎn)投資的、專(zhuān)攻黃金外匯的信托公司，可以為愿意主動(dòng)承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，但是期望獲得產(chǎn)業(yè)投資利潤(rùn)的人群增添了新的選擇。

另外，“叫好不叫座”的金融衍生交易似乎也只有這個(gè)族群有膽量嘗試。2005年可望面世的黃金遠(yuǎn)期和黃金期貨產(chǎn)品，以及股指期貨、利率期貨、匯率期貨等一批金融衍生品，新工作主義者不妨多加留意。

至于投資房地產(chǎn)，對(duì)新工作主義者而言，通過(guò)租金獲得收益的獲利方式過(guò)于緩慢，他們應(yīng)該尋找流通性好的不動(dòng)產(chǎn)，機(jī)會(huì)一旦到來(lái)，及時(shí)出手，在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)就能順利收回投資。

新節(jié)儉主義

――節(jié)儉不是錙銖必較，清心寡欲；節(jié)儉只是簡(jiǎn)單務(wù)實(shí)，合理配置

中產(chǎn)階級(jí)中總有那么一群人，在消費(fèi)總量沒(méi)有變化的前提下，通過(guò)轉(zhuǎn)移消費(fèi)重點(diǎn)，優(yōu)化配置著自己的貨幣收入。他們?cè)趯?shí)用的耐用消費(fèi)上花錢(qián)毫不手軟，在虛榮的場(chǎng)面消費(fèi)上捂緊錢(qián)袋。他們認(rèn)為，一個(gè)人如果沒(méi)車(chē)沒(méi)房，卻穿著名牌到處招搖，簡(jiǎn)直太傻了！

他們是一半奢侈，一半節(jié)儉的“兩棲消費(fèi)者”――在不同的消費(fèi)領(lǐng)域運(yùn)用了不同的消費(fèi)預(yù)算策略，并用一方的收斂節(jié)儉來(lái)支持另一方的支出花費(fèi)，從而順利實(shí)現(xiàn)了局部消費(fèi)水平的升級(jí)換代。他們猶如兩棲動(dòng)物，在水域和陸地分別按不同的規(guī)則來(lái)生活。

“新節(jié)儉主義”要素：

具備精明務(wù)實(shí)的理財(cái)意識(shí)。

選擇較低的消費(fèi)頻率和單次較高金額的消費(fèi)。

堅(jiān)持原則，自律而理性。

“新節(jié)儉主義”語(yǔ)錄：

要猜一個(gè)人的富裕程度，先問(wèn)他住在哪里，再看他開(kāi)什么車(chē)，但絕不會(huì)看他穿什么。

頂級(jí)奢侈品只會(huì)在頂級(jí)社交圈中出現(xiàn)，中產(chǎn)階級(jí)保障生活便利舒適才是第一位的。

只有簡(jiǎn)單的生活才是可持續(xù)發(fā)展的人生。

財(cái)源搜索：

在獲得穩(wěn)定的高回報(bào)率之前，新節(jié)儉主義者樂(lè)于嘗試各種投資手段，因?yàn)樗麄兿嘈磐ㄟ^(guò)理智的選擇和持續(xù)不斷地努力，可以選擇一種最適合自己的投資之路。他們從來(lái)不懼怕學(xué)習(xí)新的知識(shí)，無(wú)論是炒匯還是投資基金、股票，認(rèn)真研究之后就義無(wú)反顧地下了“賭注”。

對(duì)于理性的新節(jié)儉主義者而言，升溫迅速的貨幣市場(chǎng)基金比商業(yè)銀行新推的人民幣理財(cái)產(chǎn)品更有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)基金可以隨時(shí)贖回，具備非常好的流動(dòng)性，透明度也高，有的甚至還可以隨時(shí)轉(zhuǎn)換為其它類(lèi)型的基金，作為銀行理財(cái)產(chǎn)品的差異化替代品，顯然更加符合他們的要求。當(dāng)然對(duì)于新節(jié)儉主義者，諸如上證50ETF、價(jià)值型股票基金等基金產(chǎn)品，只要有足夠的精力投入，獲利機(jī)會(huì)也會(huì)不小。

2005年，新節(jié)儉主義者還可以繼續(xù)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)的信托產(chǎn)品。一些城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資周期短，有政府擔(dān)保背景，而且收益頗高，相比處于創(chuàng)新階段的產(chǎn)業(yè)投資信托基金，更讓他們心中有譜。

有心的新節(jié)儉主義者甚至還可以關(guān)注企業(yè)可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債作為一種“進(jìn)可攻，退可守”的穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，其實(shí)也適合大眾投資，雖然目前還不是很普遍，但精明的他們仔細(xì)算計(jì)后，相信會(huì)有先行一步的可能。

知名品牌的特許加盟，也是新節(jié)儉主義者不錯(cuò)的選擇。作為目前世界上最流行的企業(yè)擴(kuò)張和個(gè)人創(chuàng)業(yè)途徑之一，特許經(jīng)營(yíng)制度具有頑強(qiáng)的生命力，餐飲美食、汽車(chē)服務(wù)、教育培訓(xùn)……都有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，就看他們精力夠不夠用。

新奢侈主義

――奢侈不只是物質(zhì)追求，奢侈更是生活體驗(yàn)

中產(chǎn)階級(jí)中還有那么一群人，總在思考盡可能多的花錢(qián)理由和實(shí)施形式，并使自己最終獲得終極程度的滿(mǎn)足。他們排解郁悶的辦法只有兩個(gè)――拼命賺錢(qián)，使勁花錢(qián)。這兩件事最能使他們體會(huì)到自己存在的意義――既然精神訴求永遠(yuǎn)高不可攀，那就用物質(zhì)消費(fèi)來(lái)幫助實(shí)現(xiàn)。

這群人不是“暴發(fā)戶(hù)”，他們只是認(rèn)定，如果花錢(qián)可以讓自己的生活更充實(shí)、更有質(zhì)量、更容易得到滿(mǎn)足的話(huà)，就是一件值得去做的大好事。他們的境界其實(shí)不俗――奢侈的經(jīng)歷也并非要高人一等，有時(shí)候很可能只是一種自我實(shí)現(xiàn)的感覺(jué)，不管是出外旅行、在農(nóng)場(chǎng)逍遙數(shù)日、陶醉于藝術(shù)或是僅僅與家人共享天倫之樂(lè)。

“新奢侈主義”要素：

事業(yè)至少成功到可以維持住今天的奢侈。

相信奢侈經(jīng)歷可以熏陶出氣質(zhì)和自信。

明白炫耀財(cái)富已不再是奢侈的象征，取而代之的是平時(shí)難得收獲的生活體驗(yàn)。

“新奢侈主義”語(yǔ)錄：

其實(shí)奢侈的定義總是相對(duì)的，既取決于社會(huì)的平均消費(fèi)水平，也取決于每個(gè)人的心理感受。

提起奢侈，就聯(lián)想到毛皮大衣、勞斯萊斯和勞力士，這也太老土了；我說(shuō)的奢侈是，亞歐大陸跑了一半，最近剛從不丹自費(fèi)旅行回來(lái)。

又透支了，明天、明天的明天怎么辦？不去想了，總會(huì)有辦法的……

財(cái)源搜索：

新奢侈主義者是中產(chǎn)階級(jí)中的“孩子”，盡管拿著不菲的薪金，但總是控制不住自己隨性的欲望。理財(cái)不是他們的愛(ài)好和長(zhǎng)項(xiàng)，他們懶得計(jì)算投資回報(bào)，不愿意為了多生出幾個(gè)百分點(diǎn)的資本收益而學(xué)習(xí)更多的金融知識(shí)，實(shí)踐更多的理財(cái)手段。

他們大多奉行的是“無(wú)過(guò)錯(cuò)原則”――“既然我在理財(cái)上采取無(wú)為的態(tài)度，那么就不可能出現(xiàn)令人后悔不已的投資失誤；既然沒(méi)有失誤，就不該有損失?！?/p>

即便新奢侈主義族群中還有少數(shù)涉足理財(cái)?shù)漠愵?lèi)，但亦只是沖動(dòng)之下隨性而為。好在他們面對(duì)“過(guò)錯(cuò)”，有著令人嘆服的心理素質(zhì)：投資失敗并不可怕，不過(guò)是多了一種生活體驗(yàn)。

2005年，愛(ài)新鮮的新奢侈主義者其實(shí)可以嘗試所有的金融工具，但前提是必須強(qiáng)制他們按期繳款。如此篩選下來(lái)，似乎只有諸如基金定期定額計(jì)劃這類(lèi)“約束”性產(chǎn)品最適合他們。每月劃款，數(shù)額也不過(guò)大，還可感受一下投資的樂(lè)趣，體驗(yàn)加收益，雙重驚喜會(huì)讓他們心動(dòng)。

不過(guò)，對(duì)于新奢侈主義者而言，最合適莫過(guò)于藝術(shù)品投資，享受、理財(cái)兩不誤。所以建議他們面對(duì)一筆尚未規(guī)劃去處的新收入，趕快列出“收藏藝術(shù)品”的豪華清單。

收入?支出“閑錢(qián)”舞、舞、舞

高收入、中等收入與低收入的字眼越來(lái)越刺激著我們的神經(jīng)，其實(shí)它們并沒(méi)有明確的劃分標(biāo)準(zhǔn)，各地也不盡相同。比較主流的話(huà)說(shuō)是：年總收入不超過(guò)當(dāng)?shù)丶彝ナ杖肫骄档?0％～80％為低收入家庭，不超過(guò)平均值80％～120％為中等收入家庭，而平均值120％以上的則是高收入家庭。

其實(shí)，從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)看，這一標(biāo)準(zhǔn)劃分對(duì)于實(shí)際操作并無(wú)太大意義。一個(gè)家庭除去日常衣食住行的必要支出，以及一些很難避免的機(jī)動(dòng)支出，余下的“閑錢(qián)”才是理財(cái)意義上的可支配收入。由此，對(duì)于高中低收入群體，我們大致劃定如下標(biāo)準(zhǔn)：月人均可支配收入2000元為低收入，月人均可支配收入2000～5000元為中等收入水平，月人均可支配收入5000元以上為高收入。

我們2005年的重要任務(wù)，就是讓每個(gè)收入群體的“閑錢(qián)”都能快樂(lè)起舞，“舞”出花花的真金和白銀。

低收入：用心才會(huì)贏(yíng)

低收入階層群體普遍有這么一種傾向：收入較低，不需要理財(cái)，資金量只有那么一點(diǎn)點(diǎn)，日常開(kāi)支都還手頭拮據(jù)，哪來(lái)的“財(cái)”來(lái)理。其實(shí)，對(duì)于低收入家庭來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該巧動(dòng)心思，學(xué)會(huì)理財(cái)技巧，只要長(zhǎng)期堅(jiān)持，照樣能有所收獲。

人群特征：

低收入階層是目前中國(guó)大多數(shù)城市的主流人群。

多為普通的工薪階層，既不特別富有也不貧窮。

是市場(chǎng)消費(fèi)主體，青睞價(jià)廉物美的商品。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

理財(cái)當(dāng)以“勤儉節(jié)約”為原則，以“快快樂(lè)樂(lè)”為宗旨，以“松弛得當(dāng)”為基調(diào)。

應(yīng)根據(jù)家庭收支穩(wěn)定情況留出一定的應(yīng)急準(zhǔn)備金。

理財(cái)觀(guān)念仍應(yīng)以“儲(chǔ)蓄”為主，應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注在不同的時(shí)間段都有投資到期回收，由此保證家庭收入的良性循環(huán)。

理財(cái)建議：

1. 固定存款進(jìn)行投資，使其每年都能有穩(wěn)定的收益。比如，可以考慮從家庭總支配收入中每月拿出2000元存成零存整取。目前一年期的零存整取存款利率為1.71％。

2. 在家庭存款中，還可以分流出一部分，投資于國(guó)債。因?yàn)閲?guó)債免利息所得稅，可以獲得高于同期同檔銀行利息的收益，做到保證收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性，強(qiáng)化家庭經(jīng)濟(jì)的安全系數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券也是個(gè)不錯(cuò)的投資方向。這種債券平時(shí)有利息收入，在有差價(jià)的時(shí)候可以通過(guò)轉(zhuǎn)換為股票來(lái)賺大錢(qián)。投資于這種債券，既不會(huì)因?yàn)閾p失本金而影響家庭購(gòu)房的重大安排，又有賺取高額回報(bào)的可能，是一種“進(jìn)可攻，退可守”的投資方式。

3. 零存整取的固定存款，也是為購(gòu)房首付款作準(zhǔn)備。如欲購(gòu)房，對(duì)于這部分群體來(lái)說(shuō)，二手房和經(jīng)濟(jì)適用房或城鄉(xiāng)結(jié)合部的房源都應(yīng)是惠而不貴的絕好選擇?？梢杂枚臧顺山M合貸款，以減輕還款壓力。

4. 可以考慮積攢余錢(qián)，用于購(gòu)買(mǎi)貨幣型基金。由于貨幣型基金風(fēng)險(xiǎn)極小，適合這部分群體投資。每年收益率基本能保持在2.5％～3％以上，再加上可隨時(shí)買(mǎi)賣(mài)，而且沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，因此特別適合追求安全性和穩(wěn)定性收益的資金。如果有4萬(wàn)元余錢(qián)，每年的收益至少在1000元以上。當(dāng)然，如果有余力，可以根據(jù)個(gè)人的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和偏好選擇一些投資型基金。

5. 健康投資。因?yàn)槭杖氩桓摺⑨t(yī)療費(fèi)用居高不下，低收入的更應(yīng)該買(mǎi)些保險(xiǎn)，給家人一份保障。一般醫(yī)療保險(xiǎn)遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)疾病帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，至少應(yīng)購(gòu)買(mǎi)重大疾病健康保險(xiǎn)和人身意外類(lèi)保險(xiǎn)。而不建議購(gòu)買(mǎi)投資型壽險(xiǎn)，因?yàn)檫@類(lèi)保險(xiǎn)要求較高的保費(fèi)，并需投保人來(lái)承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)，并不適用于中低收入的消費(fèi)者?？梢再?gòu)買(mǎi)10年交費(fèi)期的國(guó)泰康寧定期保險(xiǎn)5份，年交費(fèi)4950元，分?jǐn)偟矫總€(gè)月只需400元。另外購(gòu)買(mǎi)5000元保險(xiǎn)金額的附加疾病住院醫(yī)療保險(xiǎn)，年只需支出312元。

6. 可以買(mǎi)一些彩票。“我拿金錢(qián)賭明天”，花些小錢(qián)，做個(gè)好夢(mèng)。

中等收入：訂做明天的午餐

中產(chǎn)階層是一個(gè)大家并不陌生的詞語(yǔ)。他們有日漸鼓起來(lái)的錢(qián)袋子，厚起來(lái)的家庭財(cái)產(chǎn)。然而，與普通老百姓一樣，收入豐厚的中產(chǎn)階層也會(huì)感到生活的沉重壓力。要想過(guò)上輕松自在又后顧無(wú)憂(yōu)的生活，中產(chǎn)階層一樣要學(xué)會(huì)理財(cái)。訂做明天的午餐，理財(cái)是必須的。只有良好的理財(cái)觀(guān)念和理財(cái)習(xí)慣，實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值，才能使自己過(guò)上有規(guī)劃而輕松的生活。

人群特征：

擁有體面的工作，較高的收入，有房，中低檔轎車(chē)。在大城市里主要是既非富豪又不掌握很大權(quán)勢(shì)的白領(lǐng)階層。

家庭屬于穩(wěn)健增長(zhǎng)型，有穩(wěn)定的收入來(lái)源，未來(lái)收入豐厚且穩(wěn)定，實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。

家庭負(fù)擔(dān)并不重，但必須預(yù)備諸如贍養(yǎng)老人、撫養(yǎng)子女、償還貸款、準(zhǔn)備子女讀書(shū)基金、自己養(yǎng)老基金等種種支出。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

根據(jù)目前狀況和短期需求，注意資金使用方向，拓寬投資途徑，促進(jìn)資金增值。

應(yīng)預(yù)算子女支出，積累足夠的小孩撫養(yǎng)費(fèi)用及今后的教育基金和相關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)用支出。

養(yǎng)老成為社會(huì)必須重視的問(wèn)題，應(yīng)從現(xiàn)在開(kāi)始囤積退休金。

理財(cái)建議：

1. 首先，應(yīng)劃出部分資金投資于穩(wěn)健收入項(xiàng)目，如購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、儲(chǔ)蓄，以提高不動(dòng)資金的收益率。比如，民生銀行的“錢(qián)生錢(qián)”儲(chǔ)蓄理財(cái)服務(wù)，活期賬戶(hù)最高限額為20000元，定期組合賬戶(hù)的比例可以這么分配：三個(gè)月定期10％，半年定期30％，一年定期40％，兩年定期20％。央行在加息后，人民幣理財(cái)浮出水面，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益來(lái)自于具有未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的國(guó)債、金融債及央行票據(jù)，收益較佳，如民生銀行的“民生財(cái)富-人民幣保得理財(cái)”產(chǎn)品，其半年期、一年期收益率分別為2.78％、3.24％，比同期限銀行定期存款利率高0.71和0.99個(gè)百分點(diǎn)。

2. 這部分群體家居資產(chǎn)即房產(chǎn)占有較大的比重，應(yīng)該很好地加以利用?？拷虡I(yè)區(qū)或居民密集地段的小戶(hù)型、二手戶(hù)除了居住價(jià)值以外，還有商業(yè)價(jià)值?？梢詫㈤e置房產(chǎn)用于出租，在出租三五年后，再次貸款買(mǎi)房，以今天的房產(chǎn)積累資本，為將來(lái)?yè)Q房提供相對(duì)寬松的資金保障。如果對(duì)金融性質(zhì)的投資感到風(fēng)險(xiǎn)太大，可以考慮房地產(chǎn)投資，盡管有關(guān)房?jī)r(jià)泡沫的爭(zhēng)論此起彼伏，但購(gòu)買(mǎi)中低價(jià)房不可能出現(xiàn)折價(jià)。

3. 中等收入家庭保險(xiǎn)支出占家庭年收入的10％～15％比較合適，年保費(fèi)支付額在1萬(wàn)元以?xún)?nèi)。建議購(gòu)買(mǎi)重大疾病保險(xiǎn)、意外保險(xiǎn)、定期保險(xiǎn)，如購(gòu)買(mǎi)保額為20萬(wàn)元的萬(wàn)全終身重大疾病保險(xiǎn)，保費(fèi)分20年交，每年交費(fèi)8230元?；蛘哔I(mǎi)些分紅險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)比較低，中長(zhǎng)期回報(bào)較高，可以作為分散風(fēng)險(xiǎn)的一種理財(cái)工具，如投資于國(guó)壽鴻泰兩全保險(xiǎn)，既可獲得穩(wěn)定的本息收入，還有可能獲得較高的投資收益。

4. 教育投資。教育儲(chǔ)蓄免利息所得稅，但是受到最高限額的限制?？梢越o孩子投保少兒教育類(lèi)保險(xiǎn)，等孩子到了上中學(xué)、大學(xué)的年齡時(shí)能得到整筆的保險(xiǎn)金，可以解決孩子將來(lái)上中學(xué)、大學(xué)的高昂學(xué)費(fèi)。

5. 適當(dāng)做些外匯買(mǎi)賣(mài)或中線(xiàn)股票投資，但風(fēng)險(xiǎn)投資總額一定要量入為出。保本基金是不錯(cuò)的選擇，每個(gè)月的盈余部分可以用來(lái)陸續(xù)購(gòu)買(mǎi)。根據(jù)市場(chǎng)行情，擇機(jī)投入到風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的基金中去?；鸬倪x擇也是一個(gè)關(guān)鍵，購(gòu)買(mǎi)經(jīng)營(yíng)管理和業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金公司推出和操作的股票型基金，如此不斷滾動(dòng)前進(jìn)，不斷增大投資基數(shù)，以不斷獲取資金的最大收益。舉個(gè)例子，華夏回報(bào)基金，該基金以一年期銀行存款利率1.98％為基準(zhǔn)，只要基金超過(guò)這個(gè)收益就對(duì)持有人分紅，從去年9月到今年3月的半年時(shí)間內(nèi)，已4次向基金持有人派發(fā)了1.98％的紅利，取得了超過(guò)同期銀行存款收益8倍的成績(jī)。

6. 黃金和白銀產(chǎn)品也可以重點(diǎn)關(guān)注。目前美元不斷貶值，黃金這種硬通貨持續(xù)堅(jiān)挺走強(qiáng)，黃金價(jià)已達(dá)到近20年來(lái)的最高價(jià)，每盎司高達(dá)488美元。而白銀產(chǎn)品是去年收益最佳的投資品種，如果你去年年初持有的話(huà)，到現(xiàn)在已取得1.5倍的增值。

7. 信托產(chǎn)品（特別推薦基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)信托產(chǎn)品）可少量購(gòu)買(mǎi)，這類(lèi)產(chǎn)品的最低門(mén)檻就要5萬(wàn)元。信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和信息披露類(lèi)似于私募基金，最大缺點(diǎn)是流動(dòng)性差，千萬(wàn)別以為是債券，這里不做推介。

高收入：“錢(qián)生錢(qián)”是關(guān)鍵

拳王泰森從億萬(wàn)富豪到破產(chǎn)告訴我們，如果不善于理財(cái)，不善于打理自己的錢(qián)財(cái)，高收入階層照樣也會(huì)成為無(wú)產(chǎn)者。金領(lǐng)高收入階層盡管收入不菲，如果不會(huì)科學(xué)地規(guī)劃收入支出，也不能達(dá)到高收入應(yīng)享有的生活水平。

國(guó)內(nèi)20％的人掌握著80％的金融資產(chǎn)，他們就是屬于這20％，在公司一般是O一級(jí)人物（如CEO，COO，CFO，CTO）。他們從事的是腦力勞動(dòng)，有較高的收入，追求生活質(zhì)量，對(duì)其勞動(dòng)、工作對(duì)象一般也擁有一定的管理權(quán)和支配權(quán)。

人群特征：

生活講究安逸，購(gòu)買(mǎi)昂貴的消費(fèi)品。

擁有高檔房產(chǎn)，開(kāi)私家豪華車(chē)，經(jīng)常到海外旅游。

相當(dāng)一部分已完成了資本的原始積累，進(jìn)而擁有自己的公司或企業(yè)。

行動(dòng)準(zhǔn)則：

在組成你的個(gè)人資產(chǎn)過(guò)程中，要使固定資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)和金融資產(chǎn)這三者大體處于平衡狀態(tài)。

應(yīng)當(dāng)關(guān)心稅制的執(zhí)行以及變化情況。每個(gè)月工資收入2萬(wàn)元，就需繳納個(gè)人所得稅3000元，稅制的變化將直接關(guān)系到你的所得，以及理財(cái)所得。

如果有必要改變你的積蓄方針，請(qǐng)不要猶豫，變化投資方向和注重投資安全可使你更好地應(yīng)付各種形勢(shì)。

財(cái)源搜索：

1. 投資資產(chǎn)的50％可以集中到股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，?duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的家庭，應(yīng)該將更多的資產(chǎn)投入到風(fēng)險(xiǎn)較大但同樣收益也更大的股市房市中去。重組你的資產(chǎn)組合，善用已有資本金及每月盈余進(jìn)行中長(zhǎng)線(xiàn)投資，把不動(dòng)產(chǎn)、貶值資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增值投資性資產(chǎn)。但建議不要購(gòu)買(mǎi)過(guò)于昂貴的住房進(jìn)行投資。

2. 可以保險(xiǎn)投資組合，一方面可以避開(kāi)繁重的利息稅，還有可能獲得較高的紅利收益。應(yīng)盡早調(diào)整目前的資產(chǎn)分配狀況，將一部分積蓄按月或年交的形式用于其他投資和購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)。

3. 20％的各類(lèi)外幣資產(chǎn)。近年以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，匯率變化無(wú)常，投資獲利機(jī)會(huì)大增，也在一定程度上促進(jìn)了匯市的火爆。相信2005年的世界匯市也不能平靜，風(fēng)云變幻的匯市將帶來(lái)更多的炒匯機(jī)會(huì)。

4. 實(shí)業(yè)投資。在深圳、北京等地出現(xiàn)了買(mǎi)鋪零首期的承諾，大大降低了投資門(mén)檻。新的“產(chǎn)權(quán)投資理財(cái)”方式采用投資者投資置業(yè)、擁有完全真實(shí)的產(chǎn)權(quán)，而交由經(jīng)營(yíng)公司統(tǒng)一出租、管理，最終讓投資業(yè)主穩(wěn)定收益的模式，保證了收益的穩(wěn)定性。