導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇私募證券投資基金策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

我國(guó)存在的私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金，共同構(gòu)成完整的商業(yè)基金體系。國(guó)內(nèi)私募證券基金主要受到金融產(chǎn)品交易合約、低位買回低位賣出缺位機(jī)制、不完全開放資本的影響，以上基金運(yùn)行手段共同維持證券基金管理與流轉(zhuǎn)。本文主要探討國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較，通過分析國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金存在的差異，指出私募證券投資基金自身的優(yōu)點(diǎn)與面臨的困境。

關(guān)鍵詞：

國(guó)內(nèi)私募證券；投資基金；海外對(duì)沖基金

一、私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對(duì)象集中于小群體，專門面向小群體進(jìn)行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的群體，這些群體的私募證券投資不受國(guó)家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對(duì)社會(huì)所有群體開展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標(biāo)。上市企業(yè)投資、有價(jià)證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外對(duì)沖基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金、海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動(dòng)中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人會(huì)根據(jù)自己的意圖展開公司的運(yùn)作活動(dòng)。在不斷的管理運(yùn)作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會(huì)成倍增長(zhǎng)，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權(quán)投資人就會(huì)從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也能夠使私募股權(quán)投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時(shí)間段，產(chǎn)生的效果較好。國(guó)內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對(duì)沖基金相比，它的投資策略相對(duì)保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對(duì)沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權(quán)、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運(yùn)用對(duì)沖交易方式、高風(fēng)險(xiǎn)投資方式完成的金融基金投資活動(dòng)。海外對(duì)沖基金運(yùn)用金融杠桿體系作為基金投資的指導(dǎo)體系，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資特點(diǎn)。海外對(duì)沖基金的投資人具有復(fù)雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。海外對(duì)沖基金投資者的流動(dòng)資金至少要在數(shù)百萬(wàn)美元以上，他們的投資活動(dòng)具有更大的靈活性與更高的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金作為主要的組織架構(gòu)基金，他們主要通過設(shè)立投資平臺(tái)吸引基金注冊(cè)用戶來(lái)獲得收益，也就是通過吸納高額資金來(lái)獲得收益。海外對(duì)沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場(chǎng)趨勢(shì)策略、重大事件變動(dòng)策略、價(jià)值套利策略等。它們可以根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、全球政策的變動(dòng)情況，適時(shí)調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對(duì)象為流動(dòng)性強(qiáng)、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會(huì)隨著市場(chǎng)的變動(dòng)產(chǎn)生不同幅度的波動(dòng)。而海外對(duì)沖基金也會(huì)制定一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對(duì)沖基金投資機(jī)構(gòu)都設(shè)有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，運(yùn)用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)對(duì)投資資金進(jìn)行監(jiān)控。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比于國(guó)外證券市場(chǎng)而言，缺乏良性的交易機(jī)制進(jìn)行引導(dǎo)。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護(hù)，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機(jī)制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱?duì)沖基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權(quán)金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會(huì)阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機(jī)制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)海外對(duì)沖基金也屬于私募型證券基金，它與國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對(duì)沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來(lái)降低某一項(xiàng)投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。這種方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場(chǎng)中的不確定因素。但目前我們所說(shuō)的海外對(duì)沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進(jìn)行自由的轉(zhuǎn)換，非對(duì)沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對(duì)沖投資方式，對(duì)沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對(duì)沖投資方式。多種投資方式的綜合運(yùn)用，能夠降低市場(chǎng)、國(guó)家政策等非穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)私募證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多是穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)；而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的海外對(duì)沖基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)，大多為非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)。非穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)在海外對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風(fēng)險(xiǎn)只占有其中的25％。我國(guó)并未推行債券利率市場(chǎng)化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動(dòng)對(duì)我國(guó)居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對(duì)沖投資方式予以支持。但隨著我國(guó)金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場(chǎng)化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。因此盈虧相抵的對(duì)沖投資方式也會(huì)逐漸應(yīng)用在我國(guó)的債券投資市場(chǎng)中。我國(guó)的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應(yīng)的多頭交易機(jī)制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場(chǎng)獲得利潤(rùn)，不能有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在證券交易市場(chǎng)交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來(lái)獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而海外對(duì)沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的對(duì)沖投資，來(lái)規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。海外對(duì)沖基金統(tǒng)計(jì)分析表明：上世紀(jì)90年代至2000年間，海外對(duì)沖基金的債券利率低于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價(jià)格指數(shù)，而自從2000年后，海外對(duì)沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對(duì)沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來(lái)選擇適合自己的投資項(xiàng)目。海外對(duì)沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項(xiàng)目。這些非多頭交易投資項(xiàng)目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標(biāo)。國(guó)內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機(jī)制的前提下，它無(wú)法利用多頭交易投資方式進(jìn)行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來(lái)規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對(duì)沖基金的債券利率，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國(guó)內(nèi)普爾股票價(jià)格指數(shù)的債券利率；但國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制，也沒有多頭交易的對(duì)沖支持，所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對(duì)沖基金的債券利率，也就是說(shuō)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動(dòng)更大。在穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)因素到來(lái)的時(shí)候，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國(guó)頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機(jī)制、不存在多頭交易對(duì)沖工具的情況，進(jìn)行制度上的開放與改革。自從國(guó)家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機(jī)制、盈虧相抵的對(duì)沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，私募證券投資也可以采用適當(dāng)?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)。但目前針對(duì)私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國(guó)家部門的批準(zhǔn)，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。隨著國(guó)家政策的逐步落實(shí)，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對(duì)沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機(jī)制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對(duì)沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術(shù)交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術(shù)投資的投資對(duì)象可以是個(gè)人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術(shù)，來(lái)獲得相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益；也可以用資金來(lái)交換其他群體的物質(zhì)資源與技術(shù)資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對(duì)公司的發(fā)展進(jìn)行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對(duì)各種投資人的資本進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，對(duì)最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購(gòu)買其他的融資產(chǎn)品，來(lái)降低自身融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人私募證券投資基金來(lái)說(shuō)，投資人要想從銀行獲得相應(yīng)的貸款，只能通過財(cái)產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押，只接受國(guó)有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權(quán)抵押給銀行，也可以通過購(gòu)買國(guó)債來(lái)獲得相應(yīng)的貸款。但目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權(quán)來(lái)支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風(fēng)險(xiǎn)融資。因此我們得出：個(gè)人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進(jìn)行對(duì)沖投資活動(dòng)。所以國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對(duì)沖基金的投資模式，從杠桿投資效應(yīng)中獲得巨額利潤(rùn)。

四、資本項(xiàng)目的不完全開放使國(guó)內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國(guó)際金融市場(chǎng)

由于我國(guó)內(nèi)部資本市場(chǎng)并不是全部對(duì)外開放，因此國(guó)內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進(jìn)行海外投資是非常困難的。而國(guó)內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國(guó)內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財(cái)基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國(guó)內(nèi)基金準(zhǔn)入資格，也不能進(jìn)入海外資本投資市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)。與此同時(shí)歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家金融投資是完全開放的，他們能夠?qū)㈤_放的資本項(xiàng)目投入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)也會(huì)回報(bào)給他們同樣豐厚的經(jīng)濟(jì)利益。通過統(tǒng)計(jì)國(guó)際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國(guó)家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構(gòu)成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國(guó)內(nèi)的金融投資活動(dòng)，而且在金融市場(chǎng)發(fā)生不穩(wěn)定波動(dòng)的過程中，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。同時(shí)他們的投資活動(dòng)不受到國(guó)家基金法律的保護(hù)，法律的不穩(wěn)定變動(dòng)甚至?xí)顾麄冊(cè)馐芫薮蟮慕?jīng)濟(jì)損失。因此我們得出：我國(guó)內(nèi)部市場(chǎng)的不完全開放制度，嚴(yán)重制約國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的海外擴(kuò)張活動(dòng)。隨著國(guó)家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會(huì)發(fā)生改變?？偠灾畤?guó)內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對(duì)沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對(duì)沖基金，存在著很多本身的缺點(diǎn)。投資活動(dòng)相對(duì)保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時(shí)國(guó)家的證券市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國(guó)基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要制度保障。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞:陽(yáng)光私募證券投資基金;業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià);基金公司

中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)26-0103-02

陽(yáng)光私募基金,是私募基金的一種,是與公募基金相對(duì)的,主要是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商借助信托公司平臺(tái)發(fā)行,經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金由銀行托管,并定期公示業(yè)績(jī)和運(yùn)作報(bào)告的投資于證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品。隨著中國(guó)證券投資基金的迅猛發(fā)展,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)作為一種集中資金由專家管理進(jìn)行投資組合及風(fēng)險(xiǎn)分散的金融投資工具,開始引起人們的關(guān)注。

一、陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)內(nèi)容

目前,國(guó)內(nèi)的陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要包括以下三方面的內(nèi)容:一是對(duì)基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行度量,包括單位凈值及單位累計(jì)凈值、季度投資組合、收益能力(重點(diǎn)考察絕對(duì)收益),以判斷作為一個(gè)整體,基金的業(yè)績(jī)是否能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng);二是對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行分解研究,對(duì)公司基本情況、投研團(tuán)隊(duì)、投資理念和風(fēng)格進(jìn)行分解研究,以判斷經(jīng)理人是否已經(jīng)具備了較好的證券選擇能力和時(shí)機(jī)判斷能力;三是從基金業(yè)績(jī)持續(xù)性特征加以分析,以判斷基金的業(yè)績(jī)是否具有持續(xù)性。

此外,一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)用期望效用理論。該理論認(rèn)為:投資決策是一種復(fù)雜的人類行為,實(shí)際上是一個(gè)心理博弈的過程,這包括對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)知過程、情緒及意志的作用等,由于投資者對(duì)市場(chǎng)信息的認(rèn)知、對(duì)個(gè)人心態(tài)的把握以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的判斷都不可避免地存在理性不完備的狀況,往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差和選擇偏好,反映到投資決策行為上則表現(xiàn)為“比起無(wú)法預(yù)期的高收益,更傾向于可預(yù)見的低收益;愿意放棄一部分預(yù)期收益來(lái)?yè)Q取確定性較強(qiáng)的收益”。

二、實(shí)例求解及分析:

1.圖1為2009年參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,用凈值日期在8月20日及以后的187只基金計(jì)算的平均收益率為-8.83%,中值為-8.84%,遠(yuǎn)小于大盤近-19.82%(調(diào)整后)的跌幅和公募股票型基金-16.3%的損失。8月份市場(chǎng)的大幅調(diào)整使部分基金回吐了前期漲幅。今年以來(lái)收益率超過70%的基金共有21只(見圖2),短期表現(xiàn)評(píng)價(jià)見圖3。

2.統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,163只基金的平均收益率為26.6%,中值為23.57%。有74只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為45%;有88只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為54%。中期來(lái)看,私募基金的表現(xiàn)與大盤相近,但領(lǐng)先股票型公募基金近5個(gè)百分點(diǎn)。

3.圖2來(lái)自買好基金網(wǎng)2010年6月陽(yáng)光私募基金統(tǒng)計(jì)。244只參與1年期評(píng)級(jí)的私募基金按評(píng)級(jí)指標(biāo)由高到低排序后,從左往右依次對(duì)應(yīng)的是近12個(gè)月收益率和下行標(biāo)準(zhǔn)差的分布情況。圖中顯示,產(chǎn)品的近12個(gè)月收益率分布在-30%～70%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)有明顯的正相關(guān)關(guān)系。如獲得“5星”的翼虎成長(zhǎng)的收益率為69.55%,展博1期、新價(jià)值2、宏利2期-龍贏、六禾光輝歲月等的收益率均在40%以上,而“1星”的私募皆為負(fù)收益;產(chǎn)品的下行標(biāo)準(zhǔn)差分布在0%～9%之間,與評(píng)級(jí)指標(biāo)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,“5星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為2.45%,而“1星”私募的平均下行標(biāo)準(zhǔn)差為7.49%,總體的風(fēng)險(xiǎn)水平與5月份相比有向兩端分化的趨勢(shì)。通過以上兩組數(shù)據(jù),我們了解到更多的關(guān)于陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的核心問題,陽(yáng)光私募證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)論可以為投資者的投資決策提供及時(shí)有效的信息。投資人在選擇基金時(shí),通過基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)可以方便快捷地獲取大量有關(guān)基金運(yùn)作情況的信息,可以對(duì)基金、基金經(jīng)理人,進(jìn)而對(duì)基金管理公司進(jìn)行比較分析,從而降低投資人“逆向選擇”的發(fā)生,形成對(duì)基金經(jīng)理人良性的外部激勵(lì)約束機(jī)制?；鸸疽部梢愿鶕?jù)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論,分析實(shí)施投資計(jì)劃是否達(dá)到或超過投資目標(biāo),和在什么程度上增加了基金凈資產(chǎn)的價(jià)值,判斷基金投資策略在實(shí)際市場(chǎng)中的適應(yīng)能力,總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn),促進(jìn)基金管理公司提高 經(jīng)營(yíng)管理水平。監(jiān)管部門也可以以基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的正確評(píng)價(jià)結(jié)論作為制定改善監(jiān)管規(guī)則的依據(jù)。

現(xiàn)有對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中在對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)方面,絕大部分研究沒有考慮投資風(fēng)格以及基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系,綜合陽(yáng)光私募證券投資基金特點(diǎn)所進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究較少。 由于我國(guó)陽(yáng)光私募證券投資基金市場(chǎng)起步晚、證券市場(chǎng)本身問題也比較多,從而造成了國(guó)內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足,因此,需要我們進(jìn)一步深入研究。

三、結(jié)論及建議

其一,凈資產(chǎn)不是基金真實(shí)價(jià)值的反映,僅是基金投資收益的賬面價(jià)值,其將來(lái)的變現(xiàn)價(jià)值受市場(chǎng)隨機(jī)因素的影響很大;凈資產(chǎn)是一種靜態(tài)指標(biāo),而基金的資產(chǎn)價(jià)值具有一定的波動(dòng)性,其無(wú)法反映基金存在的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。以基金凈資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)這種方法存在一定的片面性。

其二,業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和使用評(píng)價(jià)結(jié)果是兩個(gè)不同的范疇。正如我國(guó)教育領(lǐng)域近年來(lái)鼓勵(lì)多考查學(xué)生能力,而不是簡(jiǎn)單地以考試成績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)學(xué)生。要從多方面全方位的去評(píng)價(jià)一個(gè)學(xué)生,這樣可能會(huì)更加公平 ?；鹗袌?chǎng)也是一樣,其業(yè)績(jī)?cè)谟谏鐣?huì)和基金業(yè)如何全面看待。之所以基金經(jīng)理承受較大的排名壓力,主要是基金管理公司運(yùn)用短期排名指標(biāo)來(lái)考核基金經(jīng)理。其實(shí)更應(yīng)該全方位的從短期、中期和長(zhǎng)期來(lái)考查基金業(yè)績(jī)。

其三,排名或評(píng)星是基金業(yè)績(jī)的客觀定量描述。目前絕大多數(shù)基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的排名或評(píng)星,基本上是數(shù)據(jù)的客觀定量描述,并沒有考慮規(guī)模因素,尤其是凈值增長(zhǎng)率計(jì)算及其排名,基本上是計(jì)算機(jī)自動(dòng)計(jì)算,業(yè)務(wù)規(guī)則和計(jì)量依據(jù)統(tǒng)一而明確,不能全方位地整體說(shuō)明基金業(yè)績(jī)。

篇3

（一）證券投資基金的含義

投資基金是指將具有共同投資需求和目標(biāo)投資者的資金進(jìn)行匯集，然后集中交給專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)的組合型投資，最終實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和共同受益目標(biāo)的投資方式。而證券投資基金則是將投資者的資金匯集起來(lái)，進(jìn)行證券投資的一種投資工具。證券投資基金作為一種投資工具，為投資者提供專業(yè)化的投資服務(wù)，以較低的門檻將大多數(shù)的中小投資者資金進(jìn)行匯集，從而形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，分散投資資金于各個(gè)行業(yè)的證券，從而分擔(dān)和降低了風(fēng)險(xiǎn)，保障了收益水平。

（二）證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的含義

這些公布的數(shù)據(jù)基本上都有限定的時(shí)間，其內(nèi)容主要就是企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。計(jì)算這些數(shù)據(jù)的主要目的就是對(duì)同期投資組合出現(xiàn)的變化情況進(jìn)行分析，以此判斷投資組合是否有效及合理，從而通過與往期的投資組合對(duì)比，得出當(dāng)期的投資回報(bào)率，最終利用這些數(shù)據(jù)科學(xué)評(píng)價(jià)該基金的風(fēng)險(xiǎn)情況，以及基金經(jīng)理的投資管理能力?；鹂?jī)效評(píng)價(jià)是一種科學(xué)的分析方法,全面分析影響基金投資管理的內(nèi)外部因素、基金管理公司履約能力及可信任程度、基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等數(shù)據(jù)后作出的統(tǒng)計(jì)和總結(jié),作為投資者選擇基金、做出投資決策的參照標(biāo)準(zhǔn),或?yàn)槠渌畔⑹褂谜咛峁﹨⒖嫉囊环N評(píng)判方法。

（三）證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的必要性

第一，由于基金投資者和基金管理公司的利益目標(biāo)并不一致，所以基金公司難以從投資者的根本利益出發(fā)進(jìn)行基金的管理工作。盡管證券投資基金作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資管理人，對(duì)散戶而言具有資金、信息和專業(yè)能力在內(nèi)的多個(gè)方面存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然而這個(gè)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的程度恰恰就是通過績(jī)效評(píng)價(jià)這個(gè)過程表現(xiàn)出來(lái)。通過對(duì)基金公司管理的一段時(shí)間的收獲進(jìn)行呈現(xiàn)，讓基金公司對(duì)每個(gè)時(shí)間段的投資都負(fù)起責(zé)任來(lái)，降低風(fēng)險(xiǎn)概率，也為投資者提供了一定的參考依照。第二，由于投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好程度不同，那么在投資基金時(shí)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行不同的選擇。由于信息和能力的局限之下，該如何確定備選基金的投資風(fēng)格，并為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種，基金績(jī)效評(píng)價(jià)的作用顯得非常重要。第三，對(duì)于基金管理公司而言，基金績(jī)效評(píng)價(jià)的存在可以體現(xiàn)基金經(jīng)理的階段性工作狀態(tài)，反映基金階段內(nèi)的運(yùn)行狀況，如果這些數(shù)據(jù)顯示基金在近階段內(nèi)存在問題或是存在隱患，可以讓基金管理公司的調(diào)整和改進(jìn)更具方向性和目標(biāo)性。第四，基金的績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)于國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言是了解基金和證券市場(chǎng)運(yùn)行情況的優(yōu)良渠道，方便進(jìn)行監(jiān)管的調(diào)整，也為進(jìn)一步創(chuàng)新基金的種類提供了參考的依照。

二、我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的影響因素

（一）基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)

基金收益是學(xué)者分析判斷的主要標(biāo)準(zhǔn)，即對(duì)基金單位凈值、基金累積單位凈值以及基金凈值增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容。隨著研究的深入，研究者也將風(fēng)險(xiǎn)作為績(jī)效評(píng)價(jià)的因素引入到其中。在投資組合理論和CAPM模型被提出后，風(fēng)險(xiǎn)和收益被作為一個(gè)綜合指標(biāo)被納入績(jī)效評(píng)價(jià)的體系之中，其適用主要存在于雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)以及詹森指數(shù)。

（二）基金經(jīng)理?yè)窆珊蛽駮r(shí)能力

證券投資基金作為一個(gè)資本密集型的行業(yè)，人才的優(yōu)勢(shì)顯得非常明顯，投資經(jīng)驗(yàn)、個(gè)人能力以及性格特點(diǎn)這些因素?zé)o一不是影響基金經(jīng)理從而影響基金績(jī)效的重要原因。每只基金都是由至少一個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行管理，管理的主要內(nèi)容則是投資組合和投資策略的確定，而這些便構(gòu)成了對(duì)基金業(yè)績(jī)的直接作用力。在過去的研究和實(shí)踐之中也不斷驗(yàn)證了基金經(jīng)理對(duì)基金業(yè)績(jī)的重要性，往往從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、時(shí)間以及專業(yè)能力與基金業(yè)績(jī)呈正向變動(dòng)。而這些因素在證券投資基金行業(yè)中，可以概括為兩點(diǎn)，即選股能力和擇時(shí)能力。前者決定基金經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)判斷和潛在價(jià)值挖掘，最終實(shí)現(xiàn)超市場(chǎng)的利潤(rùn)獲??；后者則體現(xiàn)在基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷能力，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增加。

（三）基金經(jīng)理的變動(dòng)

不難看出，一個(gè)好的基金經(jīng)理對(duì)于整個(gè)基金的業(yè)績(jī)影響是巨大的，但是一個(gè)基金經(jīng)理不會(huì)長(zhǎng)期在一家基金做，往往會(huì)在公募或者私募之間選擇，或是轉(zhuǎn)投別家基金，甚至升職或者調(diào)動(dòng)，最壞的情況就是被開除。而作為基金的直接管理人，這些人動(dòng)必然對(duì)基金投資產(chǎn)生較大的影響，若是這些變化過于頻繁必將影響基金績(jī)效的持續(xù)性以及基金的投資理念風(fēng)格。

（四）基金費(fèi)用

證券投資基金會(huì)在運(yùn)作過程中產(chǎn)生費(fèi)用，該費(fèi)用主要是由兩部分組成，一個(gè)部分是證券投資的過程產(chǎn)生了費(fèi)用，這需要基金公司自行負(fù)擔(dān)；另外一部分是基金投資者在申購(gòu)、贖回和轉(zhuǎn)換過程中產(chǎn)生的費(fèi)用，這是由投資者自習(xí)負(fù)擔(dān)。而研究表明，費(fèi)用的增加無(wú)疑會(huì)降低基金的績(jī)效評(píng)價(jià)，前者增加了基金的運(yùn)營(yíng)成本，后者影響了投資者的申購(gòu)需求和轉(zhuǎn)換成本，最終影響投資者對(duì)該基金的購(gòu)買情況。而在1998年，Dellva和Olson在對(duì)基金和費(fèi)用進(jìn)行了分析之后，發(fā)現(xiàn)費(fèi)用較低的基金業(yè)績(jī)相對(duì)較好。這一觀點(diǎn)也在我國(guó)學(xué)者王品、王靜俠2009年的研究中得到了印證，他們運(yùn)用面板模型對(duì)基金績(jī)效與基金費(fèi)用之間的關(guān)系進(jìn)行研究，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，收取高費(fèi)用的基金并沒有表現(xiàn)出良好的業(yè)績(jī)。

（五）基金的規(guī)模和流動(dòng)性

基金規(guī)模對(duì)基金績(jī)效的影響是多方面的，主要是基金管理對(duì)不同規(guī)模的基金會(huì)采取不同的策略，另外就是不同的基金規(guī)模在流動(dòng)性和單位管理成本上也是不同的。例如，中小基金的操作比較靈活，策略多邊，對(duì)股票倉(cāng)位和行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行迅速調(diào)整，便于降低損失，但是正式由于規(guī)模較小，反而單位管理成本相對(duì)較高，最終影響了總體的收益能力。反觀規(guī)模龐大的基金，自然會(huì)降低基金的單位管理成本，良好的流動(dòng)性，但也正因?yàn)橐?guī)模龐大，不利于在市場(chǎng)驟變的時(shí)候作出調(diào)整，這就需要考驗(yàn)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力了。

（六）基金的資產(chǎn)配置集中度

資產(chǎn)配置集中度是指證券投資基金在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)某個(gè)股票或者某個(gè)行業(yè)的持有比例，這個(gè)也是對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，也體現(xiàn)了基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的把握。若基金的多數(shù)資產(chǎn)集中于某股票或者某行業(yè)的時(shí)候，那么該行業(yè)或者股票的波動(dòng)對(duì)基金的收益影響是巨大的，即風(fēng)險(xiǎn)和利益同時(shí)增大；反之，若是分散于多個(gè)股票和行業(yè)則分散了風(fēng)險(xiǎn)也降低了利益。由此可言，基金的資產(chǎn)配置集中度是通過影響證券投資基金的收益風(fēng)險(xiǎn)來(lái)影響績(jī)效的因素。由此可見，基金的影響因素是個(gè)復(fù)雜的概念，證券投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)也是根據(jù)多方面來(lái)評(píng)價(jià)的，而上述所分析的六個(gè)方面為微觀因素，宏觀因素對(duì)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)的影響也是存在，主要是表現(xiàn)國(guó)家政局穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)制度以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等幾個(gè)方面。例如，我國(guó)政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好而且宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于增長(zhǎng)階段，人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期判斷為利好，然后映射到資本市場(chǎng)之中就會(huì)是繁榮的，最終證券投資基金表現(xiàn)都比較好。

三、結(jié)語(yǔ)

篇4

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

 一、私募基金的界定

 所謂私募基金，又稱為向特定對(duì)象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

 目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無(wú)法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說(shuō)明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

 據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說(shuō)：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對(duì)不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

 由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國(guó)的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

 一般而言，私募基金的對(duì)象則是少數(shù)的特定投資者，且對(duì)這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

 根據(jù)我國(guó)法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

 另外，私募基金很可能違反中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場(chǎng)的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場(chǎng)出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無(wú)窮。

 二、私募基金應(yīng)該合法化

 通過對(duì)海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

 2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來(lái)，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。

 另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢(shì)：

 （一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

 目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購(gòu)和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來(lái)源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對(duì)較高。

 （二）靈活性、針對(duì)性和專業(yè)化特征

 私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場(chǎng)交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場(chǎng)，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)的完善與發(fā)展，提高證券市場(chǎng)資本形成和利用的效率。

 （三）獨(dú)特的研究思路

 根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對(duì)上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對(duì)上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

 （四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

 私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場(chǎng)的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國(guó)履行加入WTO后向外資全面開放金融市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。

 （五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

 作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國(guó)金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

 三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

 縱觀全球各國(guó)的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對(duì)所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國(guó)立法來(lái)看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對(duì)性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，對(duì)私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

篇5

在今日中國(guó)，私募股權(quán)基金（PE）這個(gè)以幫助企業(yè)為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資，隨著2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展逐漸成為私募界一顆閃亮的明星。而大家對(duì)私募股權(quán)基金的概念僅限于知道，其內(nèi)涵與其他各類基金的區(qū)別鮮有了解。研究PE獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式和黃金價(jià)值鏈，探討中國(guó)私募股權(quán)基金存在的問題對(duì)發(fā)展中國(guó)私募股權(quán)，完善金融市場(chǎng)有重要的意義。

【關(guān)鍵詞】

私募股權(quán)基金（PE）；運(yùn)營(yíng)模式；存在問題

一、私募股權(quán)基金概述

（一）投資基金分類

我們?cè)谶@可以根據(jù)投資基金的分類來(lái)理解私募股權(quán)基金。

（1）根據(jù)基金單位是否可贖回或增加分為開放式基金和封閉式基金。（2）根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和投資目標(biāo)的不同劃分為成長(zhǎng)型和收入型基金。（3）按照組織形式不同分為契約型投資基金、公司型投資基金和合伙型投資基金。（4）按照投資對(duì)象不同，又可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金和混合型投資基金。證券投資基金主要投資于上市的股票、債券、貨幣市場(chǎng)、金融衍生品等。股權(quán)投資基金主要投資于未上市的中小企業(yè)的股權(quán)。（5）根據(jù)證券市場(chǎng)特點(diǎn)劃分為公募基金、私募基金。公募就是向社會(huì)公眾公開營(yíng)銷募集資金。私募是指通過非公開方式、向特定的投資者募集資金由基金管理人受托管理，基金投資人按約定或按其出資比例享受投資收益和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)際上流行的對(duì)沖基金，是投資基金管理的一種模式，屬于免責(zé)市場(chǎng)產(chǎn)品，用于套利或避險(xiǎn)，由金融期貨期權(quán)等衍生工具與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段，以盈利為目的的金融基金。通常被歸為證券投資基金類，募集方式大多以私募為主。

（二）私募股權(quán)基金及其特點(diǎn)

傳統(tǒng)定義的私募股權(quán)基金的投資對(duì)象一般是非上市企業(yè)的股權(quán)，而當(dāng)今的私募股權(quán)基金涵蓋范圍已相當(dāng)廣泛，部分PE基金也可對(duì)已上市公司股權(quán)進(jìn)行投資（PIPE）以及進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)混合型投資。國(guó)外獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)有黑石集團(tuán)、KKR、凱雷投資集團(tuán)等，國(guó)內(nèi)獨(dú)立PE有聯(lián)想控股的弘毅投資、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中央?yún)R金投資有限公司等。

整個(gè)基金運(yùn)作的特點(diǎn)：（1）采取一種特殊的股份制度——有限合伙制，投資人LP為有限合伙人，管理人GP為普通合伙人提供勞務(wù)，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。（2）PE具有較小的外部特性，不收外部條件約束，只在于投資對(duì)象的盈利性。（3）因?yàn)闉閷?shí)體企業(yè)項(xiàng)目做投資，所以PE必須具有靈活有效的內(nèi)部激勵(lì)和約束機(jī)制，來(lái)完善項(xiàng)目。（4）強(qiáng)調(diào)投資對(duì)象長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，從而在遠(yuǎn)期獲得大收益。（5）具有獨(dú)特的盈利模式，較少運(yùn)用金融杠桿以及衍生金融工具，僅承擔(dān)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及地域風(fēng)險(xiǎn)等。

二、PE的運(yùn)營(yíng)模式及黃金價(jià)值鏈的形成

PE的盈利模式非常獨(dú)特，結(jié)合了實(shí)體企業(yè)的利潤(rùn)管道模式和一桶金模式，選中一個(gè)企業(yè)，通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)帶有戰(zhàn)略投資初衷的長(zhǎng)期利潤(rùn)管道投資到最后的退出一次性較高盈利，它有一條屬于自己的黃金價(jià)值鏈。一個(gè)完整的項(xiàng)目投資由六個(gè)流程組成，分別是前期的融資選項(xiàng)，中期的投資管理，和后期的退出分配。

（一）融資源頭大機(jī)構(gòu)，選項(xiàng)是關(guān)鍵

PE中負(fù)責(zé)融資的管理人把機(jī)構(gòu)投資者作為融資的首要目標(biāo)，它們是沒有所屬PE機(jī)構(gòu)的金融巨頭、投資銀行、跨國(guó)公司、富裕個(gè)人，甚至是政府資金、養(yǎng)老金等，這些資金主要來(lái)自于其投資地域的機(jī)構(gòu)。中國(guó)由于缺乏完善的資本市場(chǎng)和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)，大量資金來(lái)源于海外。

選擇項(xiàng)目是最重要的也是最考驗(yàn)戰(zhàn)略投資者的。因?yàn)樗拇笏侥脊蓹?quán)的投資主力集聚資本市場(chǎng)，加劇了項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，所以PE在尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目同時(shí)還要提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力。一般通常會(huì)采用三種方式來(lái)選擇項(xiàng)目，自上而下，自下而上，兩者同時(shí)開展。第三種優(yōu)點(diǎn)突出，戰(zhàn)略投資者一邊從有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)開始，全面了解細(xì)分市場(chǎng)、利潤(rùn)水平、競(jìng)爭(zhēng)者等行業(yè)基本面直到找到下游企業(yè)；另一邊又從二三線城市著手，關(guān)注有才能的領(lǐng)導(dǎo)者，有價(jià)值的中小企業(yè)從而建立各類關(guān)系網(wǎng)乃至整個(gè)行業(yè)。

尋得項(xiàng)目之后需要詳盡企業(yè)資料，調(diào)查評(píng)估。結(jié)合資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評(píng)估等的方法全面考察此企業(yè)在行業(yè)、商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)這三大方面的能力及潛在競(jìng)爭(zhēng)力是項(xiàng)目選擇的關(guān)鍵。

（二）投資、管理圍繞企業(yè)最需要

投資才是價(jià)值鏈中真正實(shí)現(xiàn)投資收益的開始，根據(jù)調(diào)查結(jié)果確定投資類型、投資規(guī)模、投資策略、投資階段。投資可以是股權(quán)也可以是債權(quán)，還可以針對(duì)不同的企業(yè)提供次級(jí)貸款，購(gòu)買可轉(zhuǎn)換票據(jù)、優(yōu)先股，使得風(fēng)險(xiǎn)均衡。無(wú)論是分散投資還是聯(lián)合投資，無(wú)論是漸進(jìn)投資還是組合投資，最主要的是投資企業(yè)最需要的。

很多PE一味追求企業(yè)上市好讓他們兜售股票增值過度包裝企業(yè)粉飾報(bào)表，很少關(guān)注企業(yè)實(shí)際價(jià)值的提高。PE應(yīng)該考察目標(biāo)企業(yè)的需求，用管理精英們的方法和關(guān)系網(wǎng)為企業(yè)取得新技術(shù)設(shè)備、打通供銷渠道。另一方面PE對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層也有其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。在安費(fèi)諾收購(gòu)案中，KKR對(duì)管理層主要通過認(rèn)股權(quán)方式進(jìn)行激勵(lì)。而蒙牛乳業(yè)香港上市案中，披露出一條協(xié)議：若在2004年至2006年三年內(nèi)，蒙牛每股贏利復(fù)合年增長(zhǎng)率超過50%，摩根斯坦利等三家機(jī)構(gòu)投資者會(huì)將最多7830萬(wàn)股（相當(dāng)于蒙牛7.8%的股份）轉(zhuǎn)讓給蒙牛管理層，反之則管理層則讓出股份。這是約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的共同體現(xiàn)。

（三）雙贏的退出和分配

KKR的創(chuàng)始合伙人克拉維斯曾經(jīng)說(shuō)過：“當(dāng)我投資的時(shí)候你先別忙著贊美我，傻瓜也可以收購(gòu)公司，等到賣掉的時(shí)候再來(lái)祝賀我吧?！边@話完全說(shuō)明了無(wú)論結(jié)果是雙贏還是單贏，PE要的都是贏。PE通過四種渠道退出，四種方式對(duì)應(yīng)四種投資結(jié)果，好的就上市，次之就通過二級(jí)市場(chǎng)或兼并收購(gòu)是出售股份，再次之就協(xié)議通過企業(yè)的管理層回購(gòu)，最差是破產(chǎn)清算。

最后的收益分配是在管理人GP和投資人LP之間分配，GP除了有附帶權(quán)益外還有1.5%～2.5%作為管理費(fèi)，此外目標(biāo)企業(yè)的管理層也會(huì)獲得可觀的收益。

三、中國(guó)私募股權(quán)基金存在問題

1985年中創(chuàng)公司的成立拉開了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的序幕，2004年中國(guó)大牛市，VC/PE支持企業(yè)成功上市帶來(lái)無(wú)數(shù)財(cái)富效應(yīng)，經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)，私募股權(quán)基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)上一股重要的力量。但是由于資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速和監(jiān)管部門法律環(huán)境的不完善也出現(xiàn)了很多問題。

（一）本土私募股權(quán)的管理和服務(wù)水平影響了價(jià)值鏈的增值效率

較以前的外資獨(dú)大，本土投資機(jī)構(gòu)近年發(fā)展迅速，但管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)，影響了價(jià)值鏈的增值效率。PE和目標(biāo)企業(yè)都有問題，PE的問題在于可改善的自身管理方式，和短期不能改善的人才的缺乏和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的貧瘠；目標(biāo)企業(yè)的問題在于對(duì)PE僅限于提供資金層面的認(rèn)識(shí)。

在提高PE自身管理方式上，投資人要理清重點(diǎn)，抓住快速提升企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。如果是針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)的完善；管理水平的提升；財(cái)務(wù)對(duì)內(nèi)、對(duì)外透明度和系統(tǒng)性的增強(qiáng)；后續(xù)并購(gòu)活動(dòng)的開展。對(duì)于很多民營(yíng)企業(yè)比較重視的政府關(guān)系也必須關(guān)注加強(qiáng)。

人才缺乏直接的影響了本土PE的管理服務(wù)水平，私募股權(quán)投資是一個(gè)專業(yè)技能很強(qiáng)的“以人為本"的商業(yè)投資，最大的資源就是那些有眼光、有經(jīng)驗(yàn)的投資管理人。而目前國(guó)內(nèi)的從業(yè)人員要么就是從別的行業(yè)轉(zhuǎn)過來(lái)，要么就是從海外歸來(lái)。這兩者會(huì)在專業(yè)知識(shí)和實(shí)際操作上各自遇到問題，所以發(fā)展和培養(yǎng)本土的股權(quán)投資專業(yè)人才是一個(gè)非常急迫的問題。從高校開始專門學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)，到社會(huì)中實(shí)踐鍛煉，這才是人才的培養(yǎng)之道。

（二）大部分本土PE籌資難

當(dāng)前中國(guó)GP在設(shè)立人民幣基金過程中，除了有影響力的資金雄厚的機(jī)構(gòu)外，其他獨(dú)立本土投資機(jī)構(gòu)資金實(shí)力相對(duì)薄弱，籌資很困難。從一開始的籌資熱到籌資難，說(shuō)明PE在資本市場(chǎng)上的認(rèn)可度仍然不高，也說(shuō)明了本土PE自身實(shí)力不高。國(guó)外PE的資金來(lái)源都是政府企業(yè)養(yǎng)老基金，而我國(guó)的本土PE，國(guó)家社?；鸬日曰饘?duì)大多數(shù)GP都是可望不可即，各類證券公司、商業(yè)銀行、投資銀行他們也有自己的附屬PE機(jī)構(gòu)。我們必須讓投資人意識(shí)到這是有利可圖的戰(zhàn)略性成長(zhǎng)型投資，認(rèn)識(shí)到PE市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響力，提高信譽(yù)度，幫助中小企業(yè)得到發(fā)展，從而體現(xiàn)和增強(qiáng)自身實(shí)力。

（三）投資者和項(xiàng)目信息不對(duì)稱引發(fā)的立法監(jiān)管問題

投資者和項(xiàng)目存在信息不對(duì)稱，很多LP無(wú)法得知基金項(xiàng)目投資的動(dòng)態(tài)，PE自身機(jī)構(gòu)的信息不透明，這不僅在一定程度上放大了LP的投資風(fēng)險(xiǎn)，也不能有效保護(hù)投資者的合法權(quán)益。07年《合伙企業(yè)法》的修改更推動(dòng)了PE機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但是與《公司法》有著明顯的沖突，立法規(guī)范機(jī)構(gòu)在保障投資人利益的同時(shí)需注意調(diào)和各方面監(jiān)管的不統(tǒng)一。

在今年2013年2月公布的《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》已對(duì)私募行業(yè)的私募管理人，投資人和相關(guān)登記記錄等做了明確的限制，第三十六條，非公開募集資金，以進(jìn)行證券投資活動(dòng)為目的設(shè)立公司或者合伙企業(yè)，資產(chǎn)由基金管理人或者普通合伙人管理的，其基金管理人或者普通合伙人的登記、合格投資者的認(rèn)定、業(yè)務(wù)規(guī)范等證券投資活動(dòng)適用本辦法。說(shuō)明了PE機(jī)構(gòu)或?qū)⒓{入證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范圍，即使現(xiàn)在不完全是，也是政府監(jiān)管大勢(shì)所趨。下表為2013年《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》對(duì)私募管理人和投資人資格的限制條目。

這使多年來(lái)游走在灰色地帶的私募行業(yè)尤其是私募股權(quán)行業(yè)逐漸透明化。不僅保護(hù)了投資人的合法權(quán)益，也有利于中小私募股權(quán)籌資，透明度的提高縮小了投資人與管理人、機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱的差距，但具體到項(xiàng)目還得做出規(guī)定完善，一方面有利于項(xiàng)目的擇優(yōu)，另一方面可以提高項(xiàng)目的有效性實(shí)施。

私募管理人資格合格投資者的資格

實(shí)繳資本實(shí)繳資本或者實(shí)際繳付出資不低于1000萬(wàn)元人民幣總體要求具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)所投資私募基金風(fēng)險(xiǎn)能力

管理規(guī)模符合投資于公開發(fā)行的股份有限公司股票、債券、基金份額以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券及其衍生品種的規(guī)模累計(jì)在1億元人民幣以上自然人投資者（三項(xiàng)條件中的任一條件）

個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)合計(jì)不低于200萬(wàn)元人幣

最近3年個(gè)人年均收入不低于20萬(wàn)元人民幣

最近3年家庭年均收入不低于30萬(wàn)元人民幣

人員資格登記的管理人需要兩名持牌負(fù)責(zé)人人以及一名合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人。持牌負(fù)責(zé)人資格由協(xié)會(huì)認(rèn)定。公司、企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者需滿足凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣

（四）一味以利益最大化IPO形式退出

2010年中國(guó)私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)，其中IPO形式退出160筆，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出5筆以及并購(gòu)?fù)顺?筆。理論上來(lái)說(shuō)實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的發(fā)展和資本積累從而使其上市，是最好的退出方式，但實(shí)則不然。最需要PE資助的中小企業(yè)，他們需要的更多的是發(fā)展資金的幫助和一些治理方法的改善，負(fù)擔(dān)不了高額的管理費(fèi)用，更對(duì)上市望塵莫及，IPO往往不合實(shí)際，抱著以上市為目的的PE就會(huì)忽視這些有潛力的中小企業(yè)。實(shí)際上可以選擇優(yōu)質(zhì)的投資管理者以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式保持企業(yè)的良好發(fā)展，如果被投資企業(yè)資本金充足可以選擇回購(gòu)和管理層收購(gòu)的方式退出。

而對(duì)大企業(yè)，由于我國(guó)上市的要求比較高，因此以往很多股權(quán)投資者都通過將企業(yè)在海外上市來(lái)實(shí)現(xiàn)退出，比如蒙牛、當(dāng)當(dāng)、新浪、無(wú)錫尚德等知名企業(yè)。資金的外流和海外公司的控股，對(duì)企業(yè)有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)本身也沒有得到價(jià)值的提升，也使本國(guó)居民不能享受到企業(yè)增值所帶來(lái)的利益，海外上市后續(xù)也不利于我國(guó)企業(yè)的融資。

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[5]毛燕瓊.當(dāng)前本土私募股權(quán)基金的七大問題[J].商業(yè)研究，2011（5）

篇6

中國(guó)金融行業(yè)已經(jīng)對(duì)外開放數(shù)十年，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進(jìn)，金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放也勢(shì)在必行。而中國(guó)基金業(yè)則一馬當(dāng)先，向外資敞開了大門。

都說(shuō)“外來(lái)的和尚會(huì)念經(jīng)”，在一批批進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的外資資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，富達(dá)國(guó)際（Fidelity International）以其全球卓越的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資眼光，在中國(guó)市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展，更在今年初首家獲得外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人的資格，將率先在中國(guó)開展私募證券投資基金管理業(yè)務(wù)，我們整裝待發(fā)，為國(guó)內(nèi)投資者提供世界級(jí)的投資解決方案做好了充足的準(zhǔn)備。

富達(dá)國(guó)際成立于1969年，目前已經(jīng)成為全球投資管理行業(yè)備受信賴的領(lǐng)導(dǎo)者之一，為全球投資者提供世界級(jí)的投資方案及退休規(guī)劃服務(wù)。從公司名字上不難看出，它與久負(fù)盛名的資產(chǎn)管理公司富達(dá)投資（Fidelity Investments）頗有淵源。富達(dá)投資起源于1946年，由Edward C. Johnson二世在美國(guó)波士頓創(chuàng)立。經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，公司由一家位于美國(guó)東部的共同基金公司發(fā)展成為全球最具影響力的資產(chǎn)管理公司之一，業(yè)務(wù)范圍也日趨多元化。其中，有兩位久負(fù)盛名的傳奇基金經(jīng)理――彼得?林奇（Peter Lynch）和安東尼?波頓（Anthony Bolton），被大家所熟知。彼得?林奇被譽(yù)為“全球最佳投資經(jīng)理”，而安東尼?波頓則享有“歐洲股神”之稱。

富達(dá)國(guó)際建立之初是富達(dá)投資為了開拓美國(guó)以外的海外市場(chǎng)而設(shè)立的國(guó)際投資業(yè)務(wù)部門，并于1980年開始成為獨(dú)立實(shí)體。目前主要的所有者為管理層和最初創(chuàng)始家族成員，并采取由創(chuàng)始人家族、管理層和高級(jí)員工共同持股的架構(gòu)。

截至2017年3月31日，富達(dá)國(guó)際的客戶遍布亞太區(qū)、歐洲、中東及南美，管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)2936億美元?？蛻糁饕ㄍ诵莼?、中央銀行、基金、大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、財(cái)富管理經(jīng)理以及個(gè)人投資者。除了基金管理外，富達(dá)國(guó)際還為不同國(guó)家的雇員福利計(jì)劃、顧問公司以及個(gè)人投資者提供投資相關(guān)的行政管理及咨詢服務(wù)，所管理的總資產(chǎn)規(guī)模約889億美元。

大概30年前，富達(dá)國(guó)際就開始布局養(yǎng)老金市場(chǎng)，以應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)峻的人口老齡化問題，通過養(yǎng)老金固定收益計(jì)劃（defined benefit）和養(yǎng)老金固定繳款計(jì)劃（defined contribution）兩種不同機(jī)制，為雇主提供定制化的投資解決方案，幫助雇員做好充分準(zhǔn)備以應(yīng)對(duì)退休生活所面臨的問題。20世紀(jì)90年代初，富達(dá)投資的養(yǎng)老金專家成功設(shè)計(jì)并推出了目標(biāo)日期基金。這是一種根據(jù)投資者目標(biāo)日期的設(shè)定來(lái)調(diào)整投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平的基金產(chǎn)品，它會(huì)隨著時(shí)間的推移而自動(dòng)向保守型投資組合貼近。這不但可以幫助投資者簡(jiǎn)化投資過程，而且還能防止短期情緒支配投資決策。目前，在德國(guó)、日本和英國(guó)等國(guó)家，富達(dá)國(guó)際為雇主和個(gè)人投資者提供多元化組合、多層次收益回報(bào)的產(chǎn)品來(lái)幫助他們實(shí)現(xiàn)退休養(yǎng)老規(guī)劃。

上世紀(jì)80年代，敏銳地觀察到亞洲蓬勃發(fā)展的積極信號(hào)，富達(dá)國(guó)際開始在亞洲地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，并在其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的第二年（1981年）于香港設(shè)立了辦公室。2004年開始，富達(dá)國(guó)際將觸角延伸至中國(guó)市場(chǎng)，在上海設(shè)立了代表處，延續(xù)了富達(dá)國(guó)際在亞太的投資發(fā)展足跡。接下來(lái)先后于2007年在大連成立技術(shù)中心，為亞太地^及全球的業(yè)務(wù)提供系統(tǒng)和運(yùn)營(yíng)支持；2008年在北京設(shè)立了代表處，成為與中國(guó)相關(guān)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要聯(lián)絡(luò)紐帶，并與監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，積極參與中國(guó)資產(chǎn)管理及養(yǎng)老金行業(yè)的發(fā)展。目前，富達(dá)國(guó)際在中國(guó)國(guó)內(nèi)的員工已經(jīng)超過500名。

在中國(guó)這一挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的極具潛力的廣大市場(chǎng)，富達(dá)國(guó)際從未停下積極探索的步伐，并且始終堅(jiān)持長(zhǎng)期發(fā)展的原則，密切關(guān)注并配合中國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)政策的變化，根據(jù)自身需求來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)。2009年，全國(guó)社會(huì)保障基金（NSSF）成為富達(dá)國(guó)際在中國(guó)的首家機(jī)構(gòu)客戶；從2010年至2015年，富達(dá)國(guó)際分四次共獲批了12億美元合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）額度，可以在中國(guó)資本市場(chǎng)開展投資業(yè)務(wù)。我們也成為全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的幾家擁有最高額度的外資資產(chǎn)管理公司之一。2013年，富達(dá)國(guó)際成為中國(guó)人力資源和社會(huì)保障部直屬的中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)企業(yè)年金分會(huì)的首個(gè)外資會(huì)員，并于同年成為中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）首批外國(guó)特別會(huì)員。同時(shí)，富達(dá)國(guó)際還積極與大型銀行及機(jī)構(gòu)建立良好的合作關(guān)系，通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）機(jī)制，為中國(guó)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)客戶以及個(gè)人投資者提供海外市場(chǎng)的投資服務(wù)。

在進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的第11個(gè)年頭，富達(dá)國(guó)際于2015年9月在上海成立了外商獨(dú)資企業(yè)――富達(dá)利泰投資管理（上海）有限公司，進(jìn)一步推動(dòng)公司在中國(guó)這一全球第二大經(jīng)濟(jì)體的業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過一年多緊鑼密鼓地籌備，以及與中國(guó)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效溝通，富達(dá)利泰于2017年1月3日正式獲得由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)授予的私募證券投資基金管理人資格，成為外資資產(chǎn)管理業(yè)內(nèi)首家獲得該項(xiàng)資格的公司。在5月5日，公司推出了首只私募證券投資基金產(chǎn)品“富達(dá)中國(guó)債券1號(hào)私募基金” ，主要投資于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)?，F(xiàn)階段，公司正在不斷壯大我們上海的投研團(tuán)隊(duì)，以便更加貼近客戶，了解他們的需求，并提供相應(yīng)的解決方案。作為一家私人擁有的公司，富達(dá)國(guó)際有條件著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，從而幫助國(guó)內(nèi)的投資者把握良好的投資機(jī)會(huì)。

依托于豐富的全球投資資源，富達(dá)國(guó)際擁有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有能力致力于自主研究，并采用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕久娣治龅姆椒?，通過全球不同地區(qū)跨行業(yè)的多維度研究，打造強(qiáng)勁的投資引擎?！白韵露稀钡难芯糠绞綖楹诵牡耐顿Y理念也始終貫穿于公司所有的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)當(dāng)中。富達(dá)國(guó)際會(huì)根據(jù)其收集的資料從公司層面展開深入分析，層層向上形成投資決策，建立投資組合。相對(duì)于只是單純地追求市場(chǎng)熱點(diǎn)，富達(dá)國(guó)際更加關(guān)注能否為客戶創(chuàng)造長(zhǎng)期而穩(wěn)定的卓越回報(bào)。因此面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境，行業(yè)和個(gè)股的價(jià)值經(jīng)常會(huì)被高估或者低估，但富達(dá)國(guó)際相信我們獨(dú)樹一幟的投資研究策略可以挖掘出其中蘊(yùn)藏的盈利機(jī)會(huì)。只有堅(jiān)持自己的投資理念和投資流程，嚴(yán)格按照公司的信條和宗旨應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，才能對(duì)投資者負(fù)責(zé)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)之道。我們的投資目標(biāo)是從投資者不同的需求出發(fā)，為他們提供卓越、穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資方案。

另外，富達(dá)國(guó)際在全球各地?fù)碛谐^400名投研專家。基金經(jīng)理和分析師每年會(huì)與各個(gè)行業(yè)的公司進(jìn)行超過1.7萬(wàn)次的會(huì)議，這意味著平均每十分鐘就有一場(chǎng)會(huì)議，為公司的自主研究提供了強(qiáng)有力的支撐。

資產(chǎn)管理是富達(dá)國(guó)際的核心業(yè)務(wù)，主要包括股票基金、固定收益基金、貨幣市場(chǎng)基金、另類投資策略、資產(chǎn)配置基金、多元經(jīng)理人基金以及機(jī)構(gòu)投資組合管理。從1995年成立固定收益團(tuán)隊(duì)后，富達(dá)國(guó)際就開始致力于打造多元化的資產(chǎn)管理公司。尤其是在2008年金融海嘯后，富達(dá)際也觀察到了投資者需求不斷變化，即從之前只需要某種投資產(chǎn)品轉(zhuǎn)為需要投資的解決方案。這也令富達(dá)國(guó)際不斷開發(fā)、評(píng)估并調(diào)整其多元化的資產(chǎn)解決方案，包括以提供穩(wěn)定收益為目標(biāo)的基金。

富達(dá)國(guó)際強(qiáng)大的投資研究實(shí)力、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)以及投資理念都是與優(yōu)秀的基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)密不可分的。在富達(dá)國(guó)際，分析師通常要經(jīng)過至少7年-11年的行業(yè)研究訓(xùn)練才有可能成為基金經(jīng)理。而且在這段時(shí)間內(nèi)，每隔2年-3年，分析師還需要在不同行業(yè)進(jìn)行輪崗，分別從公司管理層、供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等不同維度來(lái)親自對(duì)企業(yè)進(jìn)行研究，確保其全面了解各個(gè)行業(yè)的相關(guān)知識(shí)和運(yùn)作狀況，從而對(duì)投資項(xiàng)目的真正潛力進(jìn)行全方位評(píng)估。此后，分析師們會(huì)到內(nèi)部的“基金經(jīng)理學(xué)院計(jì)劃”（Portfolio Manager Academy Programme）進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)1年-1.5年的培訓(xùn)學(xué)習(xí)，通過管理由公司自有資金出資設(shè)立的試點(diǎn)基金，幫助分析師形成和發(fā)展自己的投資理念、決策流程、投資風(fēng)格和框架，為成為合格的基金經(jīng)理積蓄力量。

在富達(dá)國(guó)際，基金經(jīng)理的平均服務(wù)時(shí)間約為12年，平均從業(yè)年數(shù)為16.3年。公司會(huì)根據(jù)在長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)過程中對(duì)每個(gè)基金經(jīng)理投資風(fēng)格的觀察，來(lái)匹配該基金經(jīng)理相適應(yīng)的投資組合和管理資金，而且這也是一個(gè)主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)的過程。與其他基金公司由團(tuán)隊(duì)經(jīng)理管理的模式不同的是，富達(dá)國(guó)際在管理投資時(shí)更加注重自主性的獨(dú)特模式，即由基金經(jīng)理獨(dú)立管理基金，并承擔(dān)全責(zé)?；诖耍究梢詫⒕哂胁煌L(fēng)險(xiǎn)承受能力的客戶與不同投資風(fēng)格的基金經(jīng)理相匹配，對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)都是更具效率的實(shí)踐。

篇7

本刊就產(chǎn)品特點(diǎn)、基金管理人綜合實(shí)力等方面對(duì)該基金的國(guó)際投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了專訪。

問：目前，鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略是什么?

畢國(guó)強(qiáng)：為更好地滿足投資者全球資產(chǎn)配置的需要，鵬華基金一直將國(guó)際業(yè)務(wù)作為公司整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要一環(huán)，早在2007年就開始籌建國(guó)際投資團(tuán)隊(duì)，積極進(jìn)行國(guó)際投資研究。三年磨一劍，鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金的推出，標(biāo)志著鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)正式啟航。為了這一天，鵬華國(guó)際投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了全面的準(zhǔn)備。

國(guó)內(nèi)基金行業(yè)全面國(guó)際化是監(jiān)管層和業(yè)界的一致共識(shí)。未來(lái)行業(yè)發(fā)展的主題是立足國(guó)內(nèi)，布局海外。鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)10年的發(fā)展目標(biāo)是依托國(guó)內(nèi)資源，建立專注于國(guó)際新興市場(chǎng)的投資團(tuán)隊(duì)；建立有鵬華特色的投資理念、系統(tǒng)、制度和流程，以提高投資業(yè)績(jī)?yōu)槟康?，成為具有一定品牌影響力的全球新興市場(chǎng)投資專家。

從業(yè)務(wù)發(fā)展的角度看，一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，更多的海外資金尋求到中國(guó)投資，可以通過發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)依托自身有利條件吸引海外資金投資中國(guó)。另一方面，隨著國(guó)家外匯儲(chǔ)備和居民儲(chǔ)蓄的增加，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人也會(huì)尋求全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置，對(duì)投資海外市場(chǎng)的需求也會(huì)加大，鵬華國(guó)際業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)資金走出去的重要渠道。

在全球基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度日益加強(qiáng)的背景下，鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展將依托自身在境內(nèi)市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，一方面揚(yáng)長(zhǎng)避短，充分利用國(guó)家對(duì)基金業(yè)的政策扶持，抓住時(shí)機(jī)，拓展新業(yè)務(wù)。利用對(duì)中國(guó)及周邊地區(qū)市場(chǎng)投資配置需求逐步增強(qiáng)的有利契機(jī)，依托人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，提前布局境外人民幣投資管理業(yè)務(wù)。鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)將依托中國(guó)內(nèi)地財(cái)富增長(zhǎng)，積極利用自身的地緣優(yōu)勢(shì)，在對(duì)中國(guó)香港地區(qū)和海外市場(chǎng)近距離調(diào)研的基礎(chǔ)上，根據(jù)鵬華基金的投研特點(diǎn)，開發(fā)有特色的差異化產(chǎn)品。借助QDII等形式，通過多元化產(chǎn)品創(chuàng)新和多方位市場(chǎng)覆蓋，滿足境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)全球資產(chǎn)配置的需求。

問：人民幣升值對(duì)QDII產(chǎn)生什么樣的影響?為應(yīng)對(duì)可能的匯率風(fēng)險(xiǎn)，有沒有考慮匯率投資策略?

李海濤：從純粹匯率變動(dòng)的角度考慮，人民幣匯率的變化對(duì)QDII的影響是雙方面的。一方面，人民幣對(duì)于美元在未來(lái)的1～2年內(nèi)有升值的壓力，對(duì)回報(bào)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，近年來(lái)世界其他地區(qū)的貨幣對(duì)于人民幣的變動(dòng)呈現(xiàn)出漲跌互現(xiàn)態(tài)勢(shì)。截至7月27日，2010年來(lái)日元對(duì)人民幣升值6.3％，加元對(duì)人民幣升值1.3％；3年來(lái)日元對(duì)人民幣升值24.8％，瑞士法郎對(duì)人民幣升值3.5％。

匯率變動(dòng)的影響還包括投資標(biāo)的價(jià)值的變化。一國(guó)貨幣貶值之后，往往會(huì)刺激國(guó)際上對(duì)于其產(chǎn)品的需求，有利于其本國(guó)出口行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展，這種變化會(huì)最終反映到公司和行業(yè)股價(jià)上，從而提升投資者的收益。截至7月27日，2010年來(lái)歐元對(duì)美元貶值9.2％，對(duì)人民幣貶值9.9％，但歐元的貶值大幅度刺激了一些歐洲產(chǎn)品的出口。匯率的變動(dòng)對(duì)于QDII既有匯率方面影響，同時(shí)也包括了復(fù)雜的投資標(biāo)的價(jià)值影響。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金的投資區(qū)域遍布世界主要國(guó)家和地區(qū)，投資幣種不限于美元。匯率變動(dòng)，包括人民幣升值，對(duì)環(huán)球發(fā)現(xiàn)的影響是雙方面的。鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金以自下而上的方式為主，選取綜合表現(xiàn)優(yōu)異的基金管理公司和第三方基金進(jìn)行研究和投資，并注重資產(chǎn)有效配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，力爭(zhēng)取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)回報(bào)。為應(yīng)對(duì)可能的匯率風(fēng)險(xiǎn)，深入考察全球不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變化，在必要時(shí)，考慮采取穩(wěn)妥、漸進(jìn)的方式對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，但不會(huì)進(jìn)行短期頻繁的匯率操作。

問：鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)的投資流程包括哪些環(huán)節(jié)?

裘韜：本基金的投資研究流程主要有如下環(huán)節(jié)。

初始篩選在對(duì)基金資產(chǎn)類別和基準(zhǔn)進(jìn)行分類后，根據(jù)初篩標(biāo)準(zhǔn)首先進(jìn)行定性過濾，其次進(jìn)行定量過濾，淘汰投資業(yè)績(jī)偏后，資產(chǎn)規(guī)模過小，管理時(shí)間過短的基金。通過初步篩選的入選備選基金清單。

基金研究通過定量、定性分析對(duì)經(jīng)過初步篩選的基金進(jìn)行深入研究；依據(jù)各個(gè)指標(biāo)的相對(duì)重要程度，打分加權(quán)相加后進(jìn)行排序。

實(shí)地調(diào)研在基金研究評(píng)分排序的基礎(chǔ)上，有重點(diǎn)地對(duì)列入短名單的基金進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。

基金庫(kù)的建立和管理對(duì)短名單中實(shí)地調(diào)研合格的基金，由研究員發(fā)起，投研人員參與討論，決定入庫(kù)。對(duì)表現(xiàn)下滑的指標(biāo)進(jìn)行分析和跟蹤考核，如有必要進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，觀察期內(nèi)仍不能滿足投資標(biāo)準(zhǔn)的，經(jīng)投資例會(huì)討論決定出庫(kù)。

組合構(gòu)建和管理

根據(jù)宏觀環(huán)境、行業(yè)走勢(shì)以及市場(chǎng)基本面分析，基金經(jīng)理對(duì)組合進(jìn)行構(gòu)建和再平衡，同時(shí)采用相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控。

問：鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)挑選的基金有什么特性?

聶毅翔：鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)基金池中的每一只基金不僅具有自己的個(gè)性，而且還都具有如下共性：基金管理公司資產(chǎn)管理規(guī)模在100億美元以上，基金具有連續(xù)5年以上歷史業(yè)績(jī)，基金管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，平均投資經(jīng)驗(yàn)在10年以上，中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)異、穩(wěn)定、持續(xù)，具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)驗(yàn)。堅(jiān)持自下而上、清晰透明的投資流程，投資風(fēng)格穩(wěn)定，不漂移。

鵬華環(huán)球發(fā)現(xiàn)屬于投資全球市場(chǎng)的基金中的基金，為證券投資基金中的中高風(fēng)險(xiǎn)品種。長(zhǎng)期平均的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益高于貨幣型基金、債券基金、混合型基金，低于投資單一市場(chǎng)的股票型基金。

鏈接　FOF知多少

FOF(Fund of Funds)，基金中的基金，是一種主要投資于其他證券投資基金的基金。其投資范圍主要限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等資產(chǎn)。它憑借專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)和科學(xué)的基金分析及評(píng)價(jià)系統(tǒng)，能更有效地從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優(yōu)勢(shì)品種，最大限度地幫助投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。

從國(guó)外情況來(lái)看，F(xiàn)OF正現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，類型也日益多樣化，投資于共同基金、對(duì)；中基金、私募股權(quán)基金的FOF是當(dāng)今FOF的3大主要模式。FOFE經(jīng)出現(xiàn)在全球幾乎所有的證券市場(chǎng)在全球市場(chǎng)管理6000億美元資產(chǎn)，是Hedge Funds最大的投資者。

FOF體系主要有4大類，銀行發(fā)行的FOF、證券公司發(fā)行的FOF私募系列FOF、信托系FOF，具有如下特點(diǎn)。

1　FOF是“一籃子”基金組合，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的二次精選，能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

篇8

公募基金界的高速發(fā)展帶來(lái)的人才緊缺與流動(dòng),而這一現(xiàn)象在2010年繼續(xù)突飛猛進(jìn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至12月18日,共發(fā)生372次基金經(jīng)理變更事項(xiàng)、192起基金經(jīng)理離職事件。另外,今年金鷹、東方等小基金公司也紛紛更換了投資總監(jiān)。2010年9月19日,隨著大摩華鑫基金經(jīng)理項(xiàng)志群的離去,公募基金業(yè)中,在基金經(jīng)理崗位上從業(yè)持續(xù)10年的老將,從4人減少到3人。這些都非常明確的顯示,中國(guó)證券市場(chǎng)專業(yè)人才連續(xù)工作的人員在減少,這非常不利于證券行業(yè)專業(yè)人才,特別是優(yōu)秀的專業(yè)人才的延續(xù)。

二、證券投資基金人員流動(dòng)原因分析

1、從公募轉(zhuǎn)向私募

2009年以來(lái),基金經(jīng)理“華麗轉(zhuǎn)身”的消息不絕于耳。私募基金獲得突飛猛進(jìn)的發(fā)展,公募基金的經(jīng)理們已經(jīng)不能穩(wěn)坐泰山了。有媒體做統(tǒng)計(jì), 54. 7%的基金經(jīng)理選擇到其他基金公司任職, 19. 8%則流向了私募基金。超過一半的基金公司加入到這場(chǎng)風(fēng)波之中,從公募基金轉(zhuǎn)型為私募基金,這樣的案例不勝枚舉,其中還不乏明星基金經(jīng)理的身影?；鸾?jīng)理的流動(dòng)性越來(lái)越大,這樣,基金經(jīng)理的流動(dòng)對(duì)原來(lái)的基金必然會(huì)有很大的沖擊,保持基金收益穩(wěn)定,留住明星基金經(jīng)理成為目前需要迫切需要解決的問題。

2、從業(yè)人員心態(tài)失衡

目前資本市場(chǎng)來(lái)看,隨著越來(lái)越多的企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)擴(kuò)張、收入分配差距的拉大,實(shí)際上證券與期貨行業(yè)面臨著人才流動(dòng)性過快、不斷出現(xiàn)離職的情況,利益浮躁心理對(duì)行業(yè)影響明顯。以證券行業(yè)為例,由于估值體系與市場(chǎng)投資者相對(duì)不成熟、發(fā)行體制的不完善,實(shí)際上目前證券行業(yè)的從業(yè)人員處于非常浮躁的環(huán)境之中,面對(duì)越來(lái)越多的財(cái)富效應(yīng)向自然人股東、保薦利益人員、利益任職等傾倒,不少泡沫化股票發(fā)行與上市炒作,使得“億萬(wàn)富翁”不時(shí)出現(xiàn),絕大多數(shù)證券從業(yè)人員面對(duì)與其相關(guān)但又沒有太大關(guān)聯(lián)的財(cái)富效應(yīng),心態(tài)失衡現(xiàn)象已經(jīng)明顯出現(xiàn)。據(jù)筆者研究觀察,目前證券公司中,除總部收入較高外,其它如基層營(yíng)業(yè)部收入明顯感到壓力,而對(duì)于證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員來(lái)看,由于業(yè)務(wù)單一且限制過多,其工資收入更是非常微薄,人員變動(dòng)仍大,能夠堅(jiān)持下來(lái)潛心從事證券行業(yè)的更少。強(qiáng)烈的巨大反差,使得不少證券從業(yè)人員離職另謀出路,而堅(jiān)守在崗位的從業(yè)人員也是心態(tài)浮躁,收入分配的巨大落差可能是導(dǎo)致其工作難以穩(wěn)定的根源之一,另外,從其它原因來(lái)看,市場(chǎng)環(huán)境也存在諸多因素,比如市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)因素、年輕員工心理不成熟、證券事業(yè)心不強(qiáng)、壓力與自由度不足、監(jiān)管從嚴(yán)等因素影響也較明顯,因此我國(guó)證券市場(chǎng)人才環(huán)境的營(yíng)造仍需多方面改善與引導(dǎo)。

總體來(lái)看,中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過20多年的發(fā)展,其已經(jīng)出現(xiàn)了一定的專業(yè)人才,但人才的持續(xù)工作能力、心態(tài)與平衡、學(xué)歷與能力的交織困惑、變動(dòng)情況、人才環(huán)境、利益所造成的浮躁、市場(chǎng)品種泡沫化估值期的心理失衡等問題仍較為突出,如何在新形勢(shì)下,提升人才戰(zhàn)略,使得大量專業(yè)人才能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定的為中國(guó)證券市場(chǎng)工作,并形成人才脫穎而出的良好環(huán)境已是刻不容緩的事情。

3、從封閉式轉(zhuǎn)向開放式

2004年以來(lái),隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的日趨低迷,以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者雖然日益壯大,但與此相反的是,我國(guó)的封閉式基金無(wú)論其規(guī)模的大小及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞,都處于折價(jià)狀態(tài),而且貼水率是越來(lái)越大,平均高達(dá)35%,有些已經(jīng)超過40%。于是保險(xiǎn)公司對(duì)封閉市基金徹底失望,一些大機(jī)構(gòu)投資者也表示“不在這個(gè)市場(chǎng)投資了”;但對(duì)一般個(gè)人投資者來(lái)說(shuō),封閉式基金似乎是食之無(wú)味、棄之可惜的雞肋,取舍都不甘心。參加游戲的人少了,自然導(dǎo)致封閉式基金市交易日益清淡。成立了開放式基金以后,由于利益的趨勢(shì),人們將好的基金經(jīng)理調(diào)整到了開放式基金上。

原因主要有兩個(gè)方面,一個(gè)是基金公司積極的開發(fā)開放式基金,這樣是原來(lái)的封閉式基金中的經(jīng)理流向開放式基金,一個(gè)是,封閉式轉(zhuǎn)開放式流行的2007年里,原有的基金投資和運(yùn)作模式會(huì)發(fā)生變化,相應(yīng)的基金經(jīng)理也會(huì)隨著發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)變。

對(duì)開放式基金經(jīng)理而言,市場(chǎng)上比較追捧的是主動(dòng)投資風(fēng)格的基金。主動(dòng)管理型偏股基金業(yè)績(jī)集體回暖, 2011年10月平均回報(bào)率5. 42%。這樣不少基金就改變策略,甚至考慮投資風(fēng)格和策略的變化,在一些周期性行業(yè)的選擇上也出現(xiàn)了分歧。這必然會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理從保守型基金中跳往開放性和主動(dòng)性基金中。

4、職位誘惑

公募基金人才流失的難題,目前看來(lái)似乎只有兩個(gè)解決手段,一是加薪,二是“加冕”?；饦I(yè)的薪酬之高早已被市場(chǎng)詬病,基金公司能夠使出的金錢留人手段已經(jīng)接近極限,所以在只有加薪而沒有沒有“加冕”的情況下,好多基金經(jīng)理會(huì)選擇跳槽,到另外一家需求“加冕”。

三、針對(duì)證券投資基金從業(yè)人員流動(dòng)頻繁的對(duì)策研究

1、完善激勵(lì)機(jī)制

公募基金經(jīng)理離職潮一波勝似一波的原因主要在于制度癥結(jié)難解,其中最主要的就是激勵(lì)機(jī)制問題。不少公募基金經(jīng)理就因?yàn)楣嫉募?lì)機(jī)制不足而“出走”的。據(jù)了解,公募基金經(jīng)理中收入最高的也只有1000萬(wàn)元左右。而去私募后,有20%的業(yè)績(jī)提成,做得好的話,一年的收入就能超過千萬(wàn)元;另外,公募的束縛太多,比如倉(cāng)位限制、對(duì)重倉(cāng)股持倉(cāng)比例的限制等,影響了公募操作的靈活性,也是公募基金經(jīng)理離職的原因之一。因此,建立和完善激勵(lì)機(jī)制勢(shì)在必行。

2、建立學(xué)習(xí)型企業(yè)組織文化,構(gòu)建具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的團(tuán)隊(duì)

RogerG. Ibbotson和PaulD. Kaplan (1998)研究基金公司業(yè)績(jī)表明:在投資業(yè)績(jī)中公司的資產(chǎn)配置策略占有具有重要的份額[4]。說(shuō)明了基金公司的投資業(yè)績(jī)好壞不僅依賴于基金經(jīng)理的個(gè)人智慧,更依賴于整個(gè)團(tuán)隊(duì)的整體智慧。這表明整個(gè)團(tuán)隊(duì)各個(gè)方面人員的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)方式,是形成公司企業(yè)文化和風(fēng)格的重要因素。

3、建立激勵(lì)型的薪酬體系,構(gòu)建科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與考核機(jī)制

根據(jù)投資基金公司公布的數(shù)據(jù),基金經(jīng)理中高學(xué)歷人才所占的比例非常的大,顯然,基金公司是典型的知識(shí)密集型企業(yè),按照基金經(jīng)理的人力資本特點(diǎn),基金經(jīng)理適宜用按知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能和能力決定薪酬。

第一,評(píng)估基金經(jīng)理的能力模型,決定其基本薪酬?；鸾?jīng)理所接受的教育、工作的經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)素質(zhì)的高低,通過對(duì)這些方面的把握,通過證券市場(chǎng)上的技術(shù)趨勢(shì)的判斷能力等指標(biāo)進(jìn)行衡量。

第二,延長(zhǎng)考核期,決定其績(jī)效薪酬。在現(xiàn)實(shí)的情況下,公司一般要求基金經(jīng)理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前三分之一。如果連續(xù)幾周排在后三分之一,公司還沒讓你‘走人,自己都覺得受人恩賜了。而對(duì)于新基金經(jīng)理而言,考核期一般為一年。如果不行就走人,非常殘酷。在這樣短的時(shí)間內(nèi)就評(píng)價(jià)出基金經(jīng)理的業(yè)績(jī),是與實(shí)際不符的。應(yīng)該簽訂更長(zhǎng)的聘用合同,在這期間評(píng)估基金經(jīng)理所帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)的累計(jì)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率,然后與行業(yè)平均業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行比較,決定基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)的績(jī)效薪酬,團(tuán)隊(duì)再根據(jù)個(gè)人的貢獻(xiàn)大小決定績(jī)效薪酬系數(shù),然后來(lái)決定基金經(jīng)理的薪酬。

第三,薪酬結(jié)構(gòu)?；鸾?jīng)理薪酬由基本薪酬和績(jī)效薪酬構(gòu)成。而績(jī)效薪酬要體現(xiàn)出長(zhǎng)期激勵(lì)性,主要采用股份期權(quán)、利潤(rùn)分享等非現(xiàn)金形式。在國(guó)外,很多基金經(jīng)理會(huì)買該基金不到10%的份額,卻能坐享接近50%的收益。所以,他們會(huì)集中全部精力,甚至把身家性命搭在這只基金上。在國(guó)內(nèi)卻不是這樣,業(yè)績(jī)好與不好,和自己的待遇基本上關(guān)系不很大。所以,我們應(yīng)該改變基金經(jīng)理的薪酬結(jié)構(gòu),使其與基金持有人利益保持一致。

篇9

投資基金在美國(guó)期貨市場(chǎng)中占據(jù)舉足重輕的地位，雖然基金本身不能改變市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，只能在市場(chǎng)中起到短期支撐的作用，但這些動(dòng)輒數(shù)十億美元規(guī)模的資金巨鱷在游人商品期貨池后，通常在幾個(gè)交易日內(nèi)以金字塔結(jié)構(gòu)快速建倉(cāng)，推動(dòng)能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)晶期貨價(jià)格創(chuàng)下新高。隨后在資金高位獲利平倉(cāng)，期價(jià)隨之大幅跳水，通過低買高賣賺取巨額利潤(rùn)，對(duì)期價(jià)產(chǎn)生助漲助跌的作用，放大了期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，左右著期貨市場(chǎng)的走勢(shì)。

一般來(lái)講，在美國(guó)商品期貨市場(chǎng)中進(jìn)行交易的基金分屬3大家族――期貨投資基金、對(duì)沖基金和指數(shù)基金。

期貨投資基金

期貨投資墓金是始終活躍在商品期貨市場(chǎng)中的技術(shù)性基金，主要是根據(jù)技術(shù)性指標(biāo)進(jìn)行操作，以追漲殺跌為己任，擅長(zhǎng)波段炒作。

歷史淵源

期貨投資基金始于二戰(zhàn)后不久的美國(guó)。1949年，美國(guó)海登斯通證券公司的經(jīng)紀(jì)人理查德?道前建立了第一個(gè)公開發(fā)售的期貨投資基金。隨著1972年外匯期貨的誕生和接下來(lái)金融期貨的蓬勃發(fā)展，很多管理期貨基金開始集中投資于外匯期貨、利率期貨和股指期貨。

家族特點(diǎn)

廣義范圍　廣義上，期貨投資基金被稱為“管理期貨基金”。期貨投資者將資金委托給專業(yè)的商品交易顧問(CTA)，商品交易顧問通過對(duì)全球期貨和期權(quán)市場(chǎng)上的以實(shí)物商品和金融產(chǎn)品為投資對(duì)象的期貨、遠(yuǎn)期和期權(quán)合約進(jìn)行期貨交易。

值得一提的是個(gè)人管理賬戶，它主要適用于高收入的個(gè)人投資者。其具體的運(yùn)作方式就是投資者自己聘請(qǐng)一個(gè)CTA來(lái)管理他們的資金并開立個(gè)人管理期貨賬戶，這實(shí)際上相當(dāng)于投資者購(gòu)買了CTA的交易技能，其好處在于可以免去公募或私募基金的管理費(fèi)。但投資者自己必須選擇合適的CTA并且承擔(dān)評(píng)估CTA表現(xiàn)的責(zé)任，這就要求投資者自己具有投資的專業(yè)技能和判斷挑選能力。

狹義范圍　狹義上，期貨投資基金主要指公募期貨基金。投資者購(gòu)買基金公司的股份，就類似于購(gòu)買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金購(gòu)買和銷售的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。公募期貨基金主要是面向中小投資者的，因?yàn)橹行⊥顿Y者雖有參與期貨市場(chǎng)的需求，但僅憑個(gè)人之力，由于時(shí)間、專業(yè)知識(shí)和資金的限制而往往無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資目的，公募期貨基金就成為滿足他們需求的投資工具。

發(fā)展?fàn)顩r

正是由于期貨投資基金具有高收益率，同時(shí)與傳統(tǒng)的股票債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度又比較低，很多機(jī)構(gòu)投資者諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行都開始大量采用期貨投資基金作為其投資組合中的重要組成部分以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化組合的目的，并且取得了良好的效果。目前，期貨投資基金業(yè)已經(jīng)成為全球發(fā)展最快的投資領(lǐng)域之一，據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)CTA所管理的資金從1980年的低于10億美元增長(zhǎng)到2004年的1000億美元左右。

對(duì)沖基金

對(duì)沖基金也是期貨市場(chǎng)的常客。對(duì)沖基金，顧名思義就是“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金”，它利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票運(yùn)用實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，以規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

歷史淵源

對(duì)沖基金誕生于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)。憑借基本的對(duì)沖操作，早期的對(duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過幾十年的演變，現(xiàn)在的對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，轉(zhuǎn)而成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。

家族特點(diǎn)

對(duì)沖基金的主要特點(diǎn)是投資活動(dòng)的復(fù)雜性、投資效應(yīng)的高杠桿性、籌資方式的私募性以及操作的隱蔽性和靈活性。

投資活動(dòng)的復(fù)雜性　對(duì)沖基金比特定市場(chǎng)范圍或工具范圍的商品期貨基金、證券基金的操作范圍要廣泛得多。它將市場(chǎng)上的金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)計(jì)，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

投資效應(yīng)的高杠桿性　對(duì)沖基金的資金借助銀行信用，可以以極高的杠桿借貸幾倍甚至幾十倍于原始基金量的規(guī)模擴(kuò)大投資資金，同時(shí)其證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性也使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。但事物具有兩面性的特點(diǎn)決定了杠桿效應(yīng)有利也有弊，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往因此而面臨遭受超額損失的風(fēng)險(xiǎn)。

籌資方式的私募性　由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，為保護(hù)普通投資者的利益，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開招募資金。對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng)；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。在美國(guó)，對(duì)沖基金的合伙人一般在100人以下，每個(gè)合伙人的出資額通常在100萬(wàn)美元以上。

操作的隱蔽性和靈活性　同證券投資基金相比，對(duì)沖基金在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面存在優(yōu)勢(shì)，如證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合比例要求，對(duì)沖基金則完全沒有這方面的限制與界定。

發(fā)展?fàn)顩r

由于對(duì)沖基金可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以謀取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)，在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。對(duì)沖基金在2004年異軍突起，根據(jù)著名基金研究公司的Hedge Fund Research數(shù)據(jù)，2004年年初，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)有8175億美元，而經(jīng)過一年的運(yùn)作，賺得450億美元之多，超過整個(gè)美國(guó)共同基金業(yè)同行的總收入，但比2003年獲得的570億美元收益有所下降。

指數(shù)基金

指數(shù)基金與前兩種基金有很大的不同，它們追隨各種金融市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資，CRB指數(shù)、美元指數(shù)以及高盛商品指數(shù)是其在商品市場(chǎng)中投資的主要方向。指數(shù)基金可以定義為“趨勢(shì)跟隨者”或“冷錢”，其建立頭寸的時(shí)間跨度平均為2年，資金運(yùn)作較慢，對(duì)市場(chǎng)采取長(zhǎng)期策略。

歷史淵源

美國(guó)是指數(shù)基金最發(fā)達(dá)的西方國(guó)家。先鋒集團(tuán)率先于1976年在美國(guó)創(chuàng)造第一只指數(shù)基金――先鋒500指數(shù)基金。指數(shù)基金的產(chǎn)生，造就了美國(guó)證券投資業(yè)的革命，迫使眾多競(jìng)爭(zhēng)者設(shè)計(jì)出低費(fèi)用的產(chǎn)品迎接挑戰(zhàn)。如今在美國(guó)，指數(shù)基金類型不僅包括廣泛的美國(guó)權(quán)益指數(shù)基金、美國(guó)行業(yè)指數(shù)基金、全球和國(guó)際指數(shù)基金、債券指數(shù)基金，還包括成長(zhǎng)型、杠桿型和反向指數(shù)基金，交易所交易基金則是最新開發(fā)出的一種指數(shù)基金。

家族特點(diǎn)

指數(shù)基金是保證證券投資組合與市場(chǎng)指數(shù)業(yè)績(jī)類似的基金。在運(yùn)作上，它與其它共同基金相同。所不同的是，指數(shù)基金跟蹤股票和債券市場(chǎng)業(yè)績(jī)，所遵循的策略穩(wěn)定，它在證券市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)為有效規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、交易費(fèi)用低廉和實(shí)現(xiàn)延遲納稅，而且還具有監(jiān)控投入少和操作簡(jiǎn)便的特點(diǎn)，因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，其投資業(yè)績(jī)優(yōu)于其它基金。此外，簡(jiǎn)化的投資組合還會(huì)使基金管理人不用頻繁地接觸經(jīng)紀(jì)人，也不用選擇股票或者確定市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

篇10

［關(guān)鍵詞］陽(yáng)光私募；信托；投資主體

2010年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)漸別陰霾,迎來(lái)新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽(yáng)光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺(tái),也漸漸為投資者所認(rèn)知。

所謂的“陽(yáng)光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過信托機(jī)構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計(jì)劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問,進(jìn)行證券投資活動(dòng),這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽(yáng)光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽(yáng)光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽(yáng)光私募的“陽(yáng)光”主要體現(xiàn)在其運(yùn)作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案,資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績(jī)報(bào)告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國(guó)陽(yáng)光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

公開數(shù)據(jù)顯示,國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金,是由云南國(guó)際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃》,募集資金1000萬(wàn)元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費(fèi)除了按照資金1.5%比例收取管理費(fèi)以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績(jī)提成。其成立標(biāo)志著私募證券投資基金依靠信托平臺(tái)開始規(guī)范化和透明化運(yùn)作,正式踏上陽(yáng)光化的探索之路。2003—2010年我國(guó)陽(yáng)光私募成立情況如圖1所示。

由圖1可看出,2003—2006年是中國(guó)陽(yáng)光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來(lái)越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽(yáng)光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認(rèn)可,陽(yáng)光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當(dāng)年的陽(yáng)光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來(lái),前三個(gè)季度的發(fā)行量也超過了2009年,達(dá)到334支。

從2003年第一支陽(yáng)光私募基金成立起,由各路人馬會(huì)聚而成的中國(guó)陽(yáng)光私募基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì),短短6年時(shí)間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)600余億元,據(jù)好買基金研究中心預(yù)測(cè),隨著股指期貨及融資融券的推出,我國(guó)陽(yáng)光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

1.2運(yùn)行模式

目前,我國(guó)陽(yáng)光私募的運(yùn)行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計(jì)劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個(gè)固定的目標(biāo)收益率,后者一般就是陽(yáng)光私募公司,通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的客戶,因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱上海模式。

深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計(jì)劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱開放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級(jí)區(qū)分,收益同享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無(wú)太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多,故稱深圳模式。

1.3地域分布

陽(yáng)光私募在我國(guó)的地域分布極度不平衡,無(wú)論是投資顧問家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達(dá)的城市,其他城市則是零星分布,實(shí)力相差懸殊。

按投資顧問所在地來(lái)劃分,投資顧問家數(shù)形成了深圳、上海兩強(qiáng)爭(zhēng)霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問的家數(shù)各有53家,彰顯了它們?cè)趪?guó)內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識(shí)等因素有很大關(guān)系。

而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢(shì),深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價(jià)值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

1.4投資理念

我國(guó)陽(yáng)光私募主要奉行的是價(jià)值投資和趨勢(shì)投資相結(jié)合的理念。所謂價(jià)值投資,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是從上市公司的基本面入手,股價(jià)跌入自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域內(nèi)就買進(jìn),超過自己認(rèn)可的價(jià)值區(qū)域就賣出,只看結(jié)果,不看過程；而趨勢(shì)投資,主要強(qiáng)調(diào)的是順勢(shì)而為,它可以不看公司是否有業(yè)績(jī)支撐,當(dāng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)時(shí)就買入,出現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí)就賣出。價(jià)值投資和趨勢(shì)投資理念的結(jié)合是一種互補(bǔ)的投資策略,資金進(jìn)出相對(duì)靈活,能實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)配比,為包括陽(yáng)光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

私募排排網(wǎng)2009年年末對(duì)國(guó)內(nèi)陽(yáng)光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資理念屬“價(jià)值與趨勢(shì)投資結(jié)合”,29%的陽(yáng)光私募認(rèn)為其投資風(fēng)格屬“價(jià)值投資”；沒有一個(gè)基金經(jīng)理選擇“趨勢(shì)投資”和“投機(jī)型”,見圖2：

2我國(guó)陽(yáng)光私募興起的原因

如上文所述,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場(chǎng)的新興力量,陽(yáng)光私募在我國(guó)的興起是國(guó)內(nèi)法律環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

首先,從法律環(huán)境方面來(lái)看,針對(duì)規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴(yán)重的體制缺失,私募基金沒有明確的法律地位,與此同時(shí)針對(duì)私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見出臺(tái),而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對(duì)陽(yáng)光私募還沒有明確的界定,但也或多或少地給了陽(yáng)光私募一點(diǎn)相對(duì)合法的存在空間。因而陽(yáng)光私募成為國(guó)內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

其次,從市場(chǎng)環(huán)境方面來(lái)看,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使社會(huì)個(gè)體聚集了越來(lái)越多的閑散資金,同時(shí)證券市場(chǎng)的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會(huì)閑散資金投資理財(cái)提供了支持和可能,而市場(chǎng)上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽(yáng)光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個(gè)性化的投資理財(cái)服務(wù)。

最后,從私募基金自身發(fā)展方面來(lái)看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴(yán)重打擊,也給其帶來(lái)了極其不佳的聲譽(yù),尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個(gè)“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進(jìn)一步被投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可,就必須從“灰色”地帶中走出來(lái)。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問協(xié)會(huì)倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進(jìn)行自我規(guī)范。陽(yáng)光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

正是在上述因素的共同作用下,陽(yáng)光私募在我國(guó)逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3我國(guó)陽(yáng)光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問題

陽(yáng)光私募作為資本市場(chǎng)的新生代力量,豐富了社會(huì)資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場(chǎng)多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對(duì)的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過程存在的問題。制約陽(yáng)光私募發(fā)展的因素必然會(huì)存在,在此僅對(duì)陽(yáng)光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個(gè)主要的方面進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

3.1投資主體法律身份的尷尬

私募基金在法律上沒有主體地位,催生了陽(yáng)光私募這樣一種“相對(duì)合法”的投資主體。但是明確對(duì)陽(yáng)光私募進(jìn)行界定的法律條文也遲遲不見出臺(tái),陽(yáng)光私募行業(yè)的發(fā)展實(shí)質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動(dòng)都可能對(duì)其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽(yáng)光私募這一沒有明確身份的“孩子”。

2009年7月,為完善新股發(fā)行機(jī)制,防止大企業(yè)、大機(jī)構(gòu)通過信托平臺(tái)廣開股東賬戶提高中簽率的投機(jī)現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會(huì)叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽(yáng)光私募行業(yè)陷入極大的困境。

隨著信托證券賬戶的停開,一些信托公司借機(jī)高價(jià)叫賣老賬戶,最高價(jià)甚至達(dá)到陽(yáng)光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽(yáng)光私募需有良好的業(yè)績(jī)史才能拿到老賬戶。信托開戶已經(jīng)被暫停了一年多的時(shí)間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵谫?gòu)買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題,按照中登公司特殊法人開戶的實(shí)施細(xì)則,信托公司按照每設(shè)立一個(gè)信托產(chǎn)品開立一個(gè)專用證券賬戶,這個(gè)專用賬戶被其他人使用時(shí)必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

拋開是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不說(shuō),如果信托證券賬戶開戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽(yáng)光私募的高速發(fā)展。開戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時(shí)間延長(zhǎng),有的甚至達(dá)10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無(wú)法支撐陽(yáng)光私募的發(fā)展。

3.2人才與管理的瓶頸

陽(yáng)光私募行業(yè)有著巨大的市場(chǎng)空間,但在市場(chǎng)空間確立的同時(shí),業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團(tuán)隊(duì)分裂乃至自立門戶,造成原先的團(tuán)隊(duì)大失血,另外,有大批來(lái)自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團(tuán)隊(duì)延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個(gè)人”的低端模式,走低成本的模仿擴(kuò)張之路,進(jìn)一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽(yáng)光私募的發(fā)展,很多陽(yáng)光私募在人才團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級(jí)的階段。經(jīng)?？梢姷那闆r是,一個(gè)團(tuán)隊(duì)除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗(yàn)很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨(dú)角戲。

除了人才的缺乏,很多陽(yáng)光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個(gè)企業(yè)體制也沒有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無(wú)法把公司老總的個(gè)人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開來(lái)。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個(gè)縮影。

4促進(jìn)我國(guó)陽(yáng)光私募發(fā)展的建議

4.1加快立法進(jìn)程明確陽(yáng)光私募的法律主體地位

如前文所述,由于立法上的滯后,陽(yáng)光私募這一“相對(duì)合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監(jiān)管層在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的時(shí)候往往不能顧及到陽(yáng)光私募,如2009年信托股東賬戶的停開,監(jiān)管層這一動(dòng)作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽(yáng)光私募卻遭到了池魚之殃。

陽(yáng)光私募是我國(guó)資本市場(chǎng)多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進(jìn)程,明確陽(yáng)光私募的法律地位,及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的規(guī)范條文,以促進(jìn)陽(yáng)光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一環(huán),它對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有序發(fā)展將會(huì)起著強(qiáng)力的推動(dòng)作用。

4.2陽(yáng)光私募行業(yè)自身的完善

陽(yáng)光私募行業(yè)自身存在的主要問題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

陽(yáng)光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點(diǎn)建設(shè)自己的投研團(tuán)隊(duì),進(jìn)而形成可以信賴的投資決策機(jī)制,避免基金經(jīng)理常年唱獨(dú)角戲的情形出現(xiàn)。

另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來(lái)完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。

可喜的是,陽(yáng)光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認(rèn)識(shí),一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準(zhǔn)備。但對(duì)于不斷發(fā)展的陽(yáng)光私募行業(yè),這個(gè)比例仍然嫌少。如果并不是有意識(shí)地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時(shí)間的發(fā)展,這個(gè)行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗(yàn)了。

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