導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范研究，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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論文摘要：作為資本經(jīng)營的核心內(nèi)容，并購已成為企業(yè)提升競爭力和企業(yè)發(fā)展的一個重要途徑。但企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營活動，其中財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)并購成功與否產(chǎn)生了重要的影響。文章分析了企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的影響因素，并對財務(wù)風(fēng)險的類型進(jìn)行了分析，使企業(yè)提高并購活動的成功率。

1企業(yè)并購的概述

1．1企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購企業(yè)實現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長的一種方式。并購實質(zhì)上是各權(quán)利主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，通常在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現(xiàn)為某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，而另一部分權(quán)利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權(quán)。

因此，企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。

1-2企業(yè)并購的財務(wù)動因和目的

并購可以使企業(yè)規(guī)模和股東財富成倍增長，開辟了財富增長的新途徑。所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入新的行業(yè)。

2企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒經(jīng)考察后指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的。并購可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展，但同時，它在為企業(yè)帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。

2．1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定

一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指籌資決策帶來的風(fēng)險?；I資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額得多少必然會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此產(chǎn)生財務(wù)狀況的不確定性。并購本身就是一項財務(wù)活動，由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購自己的籌措、并購后的整合和債務(wù)的償還等財務(wù)活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。因此，并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于并購而涉及的各項活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務(wù)風(fēng)險。

2．2企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

2．2．1從企業(yè)并購流程看財務(wù)風(fēng)險來源

企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運營整合。通過一個完善的并購流程設(shè)計和并購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風(fēng)險的作用。然而，從財務(wù)的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務(wù)風(fēng)險。因為，一切財務(wù)風(fēng)險都與決策有關(guān)，一切財務(wù)風(fēng)險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現(xiàn)在并購的整合期。在計劃決策階段，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標(biāo)企業(yè)估計過于樂觀，就會導(dǎo)致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對目標(biāo)企業(yè)定價過高，融資和支付設(shè)計不合理，必然導(dǎo)致收購方債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)必然使得經(jīng)營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

2．2．2從四種交易方式看財務(wù)風(fēng)險來源

企業(yè)并購類型最終表現(xiàn)為4種基本的交易方式：(1)現(xiàn)金購買資產(chǎn)；(2)現(xiàn)金購買股票；(3)股票交換資產(chǎn)；(4)股票交換股票。在這4種并購交易方式中，交易結(jié)構(gòu)決定著融資、支付、稅收等基本財務(wù)結(jié)構(gòu)特征：交易結(jié)構(gòu)決定著支付結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；支付結(jié)構(gòu)又決定著融資結(jié)構(gòu)并進(jìn)而決定著資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又決定著稅收結(jié)構(gòu)；而資本結(jié)構(gòu)和稅收結(jié)構(gòu)共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務(wù)狀況。

2．3對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險來源的分類

根據(jù)財務(wù)決策類型可以將財務(wù)風(fēng)險來源分為三大類：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險和支付風(fēng)險。這三種風(fēng)險來源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著財務(wù)風(fēng)險的大小。

2．3．1定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值風(fēng)險。并購雙方最關(guān)心的問題莫過于估算被并購企業(yè)的價值，而目標(biāo)企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期，有可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購企業(yè)的定價風(fēng)險。定價風(fēng)險主要來自兩個方面：一是目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險；二是目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表風(fēng)險。影響目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的因素有：

(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務(wù)報告或資產(chǎn)評估本身存在被人為操縱的風(fēng)險。一旦不及時披露與重大事項相關(guān)的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。

(2)會計報表不能準(zhǔn)確反映或有事項或期后事項。財務(wù)報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個時期的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項為基礎(chǔ)，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定。

2．3．2融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否及時足額的籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)風(fēng)險，它來源于兩個方面：收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。并購資金通常是通過內(nèi)部融資和外部融資兩條渠道獲得。

內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務(wù)風(fēng)險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險，如果大量采用內(nèi)部融資，因占用企業(yè)的流動資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，就會危及企業(yè)的正常營運，增加財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)通過權(quán)益融資和債務(wù)融資籌集并購資金，也會帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。權(quán)益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權(quán)益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。

2．33支付風(fēng)險

在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。

現(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，帶來相關(guān)的風(fēng)險。

換股并購雖然成本較低，但程序復(fù)雜，并改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。

3企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

3．1并購前要進(jìn)行謹(jǐn)慎的可行性分析

3．1．1明確自己的實力和立場

企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估，還應(yīng)當(dāng)對自身實力，特別是資金實力，進(jìn)行客觀分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。另外，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場，從理性角度進(jìn)行決策。

3．1．2合理評估目標(biāo)企業(yè)價值

并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價，對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。

3．2不要過分倚重財務(wù)報表

并購中的財務(wù)陷阱源于在并購過程中對企業(yè)財務(wù)報表的過分倚重，要避免因財務(wù)報告帶來的并購風(fēng)險，通常比較有效的手段是：第一，聘請經(jīng)驗豐富、信譽(yù)好的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實；第二，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任；第三，充分利用公司內(nèi)外部信息，包括對財務(wù)報告。

3．3實現(xiàn)并購支付的多樣化

3．3．1采用多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧。

3-3．2采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的盈利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的?昆合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大，則可選擇以下自有資金為主的混合支付方式。

3．4并購后整合是降低風(fēng)險的有力保證

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【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購；資產(chǎn)重組；財務(wù)風(fēng)險；產(chǎn)生原因；控制

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

2002年以來，隨著中國加入WTO，企業(yè)并購活動迅速升級。毫無疑問，企業(yè)并購是企業(yè)資產(chǎn)重組的一種重要形式，它對優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速企業(yè)的發(fā)展有重要意義。并購作為資本運營方式日益為企業(yè)所推崇。但是，企業(yè)并購是一項高風(fēng)險的產(chǎn)權(quán)交易活動？熏企業(yè)在做出并購決策的同時，更要清醒地意識到其中的風(fēng)險，否則盲目的并購決策只會給企業(yè)帶來更大的危機(jī)。這其中又以財務(wù)風(fēng)險最為突出。

關(guān)于企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導(dǎo)致股東收益的波動性增大也是財務(wù)風(fēng)險的一種表現(xiàn)形式。杰弗里.C.胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，“財務(wù)風(fēng)險由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。

從風(fēng)險結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險和股東收益風(fēng)險的唯一原因。因為，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況；第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計到交易完成，各種價值因素并不能馬上在短期財務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運營期，才能實現(xiàn)價值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價值預(yù)期目標(biāo)，實現(xiàn)價值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險作為衡量財務(wù)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價值動機(jī)。

本文將圍繞定價決策、融資決策和支付決策三大因素，對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并提出適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制方法。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別

（一）企業(yè)并購定價風(fēng)險

成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r格。對目標(biāo)企業(yè)的估價取決于主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場效率低下、財務(wù)報表有虛假或評估方法（對并購后預(yù)期收益和風(fēng)險貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測）選擇不當(dāng)，就會產(chǎn)生對目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。

在我國的并購實務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因在于并購雙方之間的信息不對稱。很多目標(biāo)企業(yè)及會計師事務(wù)所提交的財務(wù)報表和審計報告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場的效率低下。嚴(yán)重的信息不對稱往往使得主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實際價值的收購價格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險

企業(yè)并購的融資決策會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購的融資財務(wù)風(fēng)險主要是指與并購保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險。包括資金是否在數(shù)量上和時間上需要保證，融資方式是否適合并購動機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。

由于并購動機(jī)不同及并購雙方收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對主并企業(yè)來講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會陷入財務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時，主并企業(yè)就要針對目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長短和維持正常經(jīng)營資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)陷入財務(wù)困境。

（三）企業(yè)并購的支付風(fēng)險

企業(yè)并購的支付財務(wù)風(fēng)險，主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付（包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付）、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。

支付財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動性風(fēng)險以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險，三是杠桿支付的償債風(fēng)險。在信息不對稱的條件下，不同的支付方式將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務(wù)風(fēng)險的重要因素。

（四）企業(yè)并購的財務(wù)整合風(fēng)險

1.流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

2.運營風(fēng)險。運營風(fēng)險指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財務(wù)組織管理制度、財務(wù)運營過程和財務(wù)行為、財務(wù)管理人員財務(wù)失誤和財務(wù)波動等因素的影響，使并購企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會和可能性。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事前控制：謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)企業(yè)

1.明確自己的實力和立場。企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估外，還應(yīng)當(dāng)對自身實力，特別是資金實力，進(jìn)行客觀分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的夸大。領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)站在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的立場，從理性角度來進(jìn)行決策。

2.合理評估目標(biāo)企業(yè)價值。并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估，可能會得到不同的并購價格。并購公司可根據(jù)并購動機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事中控制

1.采取多種融資手段

企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比如權(quán)益融資、債務(wù)融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進(jìn)重組和整合。同時注意將資本結(jié)構(gòu)控制在一個相對合理的范圍內(nèi)，既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系合理，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系合理等，在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，力求資本成本最小化。

2.采取混合支付

企業(yè)應(yīng)立足于長遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。如果并購方預(yù)期并購后通過有效地整合可以獲得較大的贏利空間，則可以采用以債務(wù)支付為主的混合支付方式，利用債務(wù)的稅盾作用，還可以降低資本成本；如果并購方自有資金充足，資金流入量穩(wěn)定，且發(fā)行股票代價較大或市場上企業(yè)的股票價值被低估，則可選擇以自有資金為主的混合支付方式；如果主并方財務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動性差，則可采取換股方式，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。所以，應(yīng)該更深入地發(fā)展混合收購，學(xué)習(xí)采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付。

3.采用靈活的并購方式

采用靈活的并購方式？熏 以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括（1）抵押式并購。將被并購方作為抵押，向銀行申請相當(dāng)數(shù)量的可用于并購的貸款；（2）承債控股并購。當(dāng)被并購方的債務(wù)主要來自銀行貸款，并且其無力償還的條件下，通過與銀行商定，由并購方獨立承擔(dān)償還的義務(wù)，并且銀行還允許把債務(wù)作為資本金劃轉(zhuǎn)到被并購方的股本之中，從而達(dá)到控股地位；（3）折股分紅式并購。當(dāng)被并購方的資產(chǎn)大于債務(wù)時，并購方不需要購買被并購方的剩余資產(chǎn)，而是通過與被并購方的所有者或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，以入股形式把被并購方的剩余資產(chǎn)加入到并購方中去，并根據(jù)所占份額的多少，分取相應(yīng)的利潤。

（三）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事后控制

1.建立財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)

并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財務(wù)波動和財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的頻率較大，極易造成并購企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。因此，為了并購企業(yè)的生存和發(fā)展，并購企業(yè)應(yīng)該適時地建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購企業(yè)財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財務(wù)管理失誤和財務(wù)過程波動以及由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)作為研究對象，并對其進(jìn)行監(jiān)測、識別、評價、預(yù)測、預(yù)控，不斷矯正不良財務(wù)發(fā)展趨勢和各種財務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。

2.企業(yè)分拆———剝離和分立

剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出借給其他公司，并取得現(xiàn)金或有價證券的回報。分立是指公司通過將母公司在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司分離出去。在分立過程中，不發(fā)生現(xiàn)金交易，不存在股權(quán)和控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況，現(xiàn)有股東對母公司和分立出來的子公司同樣保持著他們的權(quán)利。

不明智的并購會給企業(yè)造成災(zāi)難性的后果，而剝離和分立可以幫助企業(yè)糾正一項錯誤的兼并，減輕并購的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)在整合的過程中，發(fā)現(xiàn)情況與預(yù)期有很大出入，被并購方業(yè)績不佳或正在虧損、并購方不堪利息重負(fù)、公司股價下跌等財務(wù)狀況不穩(wěn)定時可以考慮將此類子公司或部門剝離、分立出去。

四、結(jié)論

企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物？熏其成敗依賴于許多因素？熏財務(wù)風(fēng)險因素是企業(yè)首要考慮因素。要降低財務(wù)風(fēng)險就必須全面分析企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險。只有有效防范和化解財務(wù)風(fēng)險？熏 并購才有可能獲得成功。

對于我國企業(yè)來說，未來的海外并購將會越來越多，遭遇的各方面的阻力也將會是空前的。如何對于跨國并購所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效控制，又是一項巨大的挑戰(zhàn)。我國企業(yè)要從現(xiàn)在開始，在每一次的并購中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的意識，加強(qiáng)企業(yè)化解風(fēng)險的能力，這才是我國企業(yè)做到“走出去”并且能“站得穩(wěn)”的必由之路。

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篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 存在問題 整改對策

隨著我國社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步和發(fā)展，我國各行各業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了深化改革的關(guān)鍵階段。企業(yè)并購對提高企業(yè)市場競爭力和經(jīng)濟(jì)利益有很大幫助，也是企業(yè)資本擴(kuò)張的主要途徑模式，一旦企業(yè)并購成功，就能通過最小的成本獲得最優(yōu)的運營資本。企業(yè)并購需要按照相應(yīng)的法律法規(guī)逐步完善，通常情況下企業(yè)收購成功的概率要遠(yuǎn)小于并購失敗的概率。通過不完全統(tǒng)計，導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的主要因素就是財務(wù)風(fēng)險，因此如何有效控制企業(yè)并購中發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)并購成敗有很大幫助。

一、相關(guān)理論概述

（一）企業(yè)并購

所謂企業(yè)并購指的是企業(yè)和企業(yè)之間收購和合并重組的行為，其主要目的是并購企業(yè)獲得被并購企業(yè)市場、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。合并重組是就是兩家或者兩家以上的企業(yè)通過一定的協(xié)議合并重組為一家全新企業(yè)。通常情況下由一家實力比較雄厚的企業(yè)吸收另外一家或者多家企業(yè)。企業(yè)并購是在市場經(jīng)濟(jì)體制下一種合理合法的企業(yè)擴(kuò)張行為，不但能擴(kuò)展企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)，還能提高企業(yè)的市場競爭力，以便在激烈的市場競爭中占得一席之地，也是實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的主要途徑。

（二）企業(yè)并購風(fēng)險

企業(yè)并購過程中沒有選擇正確的對象，就會導(dǎo)致并購失敗，同時市場外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的變化和相應(yīng)并購法律法規(guī)問題等因素，同樣會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。除此方面風(fēng)險問題外，如果并購活動中包括定價、融資以及支付等并購活動中的任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)紕漏，就會在并購后出現(xiàn)財務(wù)問題，使并購磨合的難度加大。綜上，企業(yè)并購活動涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理、財務(wù)等多方面內(nèi)容，環(huán)節(jié)眾多，如果某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導(dǎo)致后期的財務(wù)風(fēng)險，故為保證并購效益，必須針對并購活動的特征，制定全面的風(fēng)險應(yīng)對方案，推動并購活動的順利開展。

二、企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險及其成因解析

（一）并購前企業(yè)價值評估的風(fēng)險及其成因

1、企業(yè)并購前的價值評估風(fēng)險

企業(yè)并購是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要決策，主要并購流程是：企業(yè)制定并購計劃、尋找合適的并購目標(biāo)、篩選并確定并購目標(biāo)、對選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理評價、企業(yè)和被并購企業(yè)進(jìn)行首次面談、如果談判失敗，需要重新尋找并購目標(biāo)，如果談判成功就可以進(jìn)行并購交易，如果并購交易成功代表企業(yè)并購成功，如果并購交易失敗，就需要重新篩選并確定并購目標(biāo)。所以說企業(yè)并購過程非常繁瑣復(fù)雜，確定目標(biāo)企業(yè)的價值只是并購的開始，目標(biāo)企業(yè)評估的準(zhǔn)確性是后期企業(yè)并購的基礎(chǔ)和前提，也是決定企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵，而收購企業(yè)獲取的被收購企業(yè)的信息質(zhì)量是評估定價準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)。在實際的并購交易活動中，很多企業(yè)內(nèi)部信息是不對外公開的，無論是并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都很難獲得對方詳細(xì)的信息，就雙方信息掌握程度而言，雙方都處于信息不對稱的狀態(tài)，這也是并購企業(yè)對被并購企業(yè)的定價高于實際價值的主要原因，有的時候價格甚至超出了收購企業(yè)的能力范圍。

2、價值評估風(fēng)險的成因

很多企業(yè)在并購過程中仍然使用被并購企業(yè)的財務(wù)報告為價值評估的主要依據(jù)，但是卻忽略被并購企業(yè)財務(wù)報表中存在問題和缺陷。甚至有的被并購企業(yè)在財務(wù)報表中弄虛作假，從而增加了企業(yè)并購過程中價值評估的風(fēng)險。另一方面，企業(yè)并購前期需要專業(yè)的中介結(jié)構(gòu)密切配合。我國目前的中介結(jié)構(gòu)有投資銀行、并購經(jīng)紀(jì)人、顧問公司、會計事務(wù)所等。雖然我國企業(yè)比購的數(shù)量和規(guī)模在逐漸增加，但是畢竟我國企業(yè)并購起步比較晚，而且還沒有達(dá)到全面市場化，能夠提供真實、準(zhǔn)確、有效信息的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)匱乏，有些反而會加大企業(yè)的并購成本，很大程度上增加了并購的財務(wù)風(fēng)險。

（二）并購過程中融資與支付風(fēng)險及其成因分析

1、并購過程中的融資與支付風(fēng)險

企業(yè)在進(jìn)行并購活動時，需要預(yù)留充足的資金儲備以完成并購交易，這些資金的融資包括企業(yè)內(nèi)部和外部兩條途徑，如果是企業(yè)內(nèi)部融資，那么就會占用企業(yè)的財務(wù)資源，降低財務(wù)風(fēng)險抵御能力，帶來經(jīng)營風(fēng)險。而外部融資主要是通過股票、債券的發(fā)行，可能導(dǎo)致企業(yè)損失一部分股權(quán)還可能使企業(yè)面臨債務(wù)壓力，這都會對企業(yè)未來運營帶來一定的風(fēng)險。

除融資風(fēng)險外，支付風(fēng)險也是并購過程中常見的財務(wù)風(fēng)險問題。企業(yè)并購時具體選擇何種支付方式，需要結(jié)合企業(yè)的實際情況進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計。常見的支付方式主要有現(xiàn)金、股權(quán)、杠桿收購、混合支付等，如果支付方式并不適合企業(yè)實際情況，就可能帶來財務(wù)風(fēng)險。

2、融資與支付風(fēng)險的成因

（1）融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理

企業(yè)融資的渠道具有很多種，如果并購企業(yè)僅選擇單一一種融資方式，如通過借貸的方式取得大量資金，不但會需要較多的時間成本，延誤并購的時機(jī)，而且會增加企業(yè)償債壓力，并在未來的經(jīng)營過程中可能因債務(wù)壓力過大出現(xiàn)資金鏈斷裂，影響企業(yè)日常資金的運轉(zhuǎn)。因此在融資過程中建議選擇多種方式進(jìn)行融資。另一個因素是企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，并購企業(yè)要想保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，除了需要堅持多元化資金融資渠道之外，還要考慮融資的結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理有效。通常情況下，并購企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)主要由股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)共同構(gòu)成，不合理的融資結(jié)構(gòu)，不但會造成融資風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。股權(quán)資本結(jié)構(gòu)通過擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，達(dá)到實現(xiàn)融資的目的。其主要的特點是審批嚴(yán)格，成本較高，融資時間比較長。債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的組成主要包括短期債務(wù)和長期債務(wù)，企業(yè)主要通過發(fā)行債券、向銀行貸款等渠道砘竦貌⒐鶴式稹F渲幸行貸款存在的主要問題是審批困難、限制因素比較多，但是融資的成本比較低，時間比較短，面臨的融資風(fēng)險較少。債務(wù)融資對企業(yè)并購產(chǎn)生影響的主要因素是并購企業(yè)并購的動機(jī)不同，同時每個并購企業(yè)都具有不同的資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)長期資金投入和短期資金投入的比例不同。

（2）現(xiàn)金支付帶來的資金流動性風(fēng)險

現(xiàn)金支付指的是收購企業(yè)通過固定的現(xiàn)金收購目標(biāo)企業(yè)的股份，對于企業(yè)而言，現(xiàn)金支付方式比較方便靈活，不會受到原有股權(quán)的影響從而降低企業(yè)的控制權(quán)。如果在并購過程中存在其他企業(yè)也在并購目標(biāo)企業(yè)，可以使對方因難以在短時間內(nèi)拿出足夠的現(xiàn)金而退出競爭，同時目標(biāo)企業(yè)能夠在第一時間獲得支付款項。但是現(xiàn)金支付也存很多缺點，比如：可能在并購過程中不能在數(shù)量和時間上滿足其對資金的要求，從而造成并購失敗。

（3）股權(quán)支付產(chǎn)生的股權(quán)稀釋風(fēng)險

股權(quán)支付是指以股票作為并購的支付手段，包括并購企業(yè)在股票市場發(fā)行新股或向原股東配售新股及換股方式實現(xiàn)并購兩種形式。這種方式減少了并購企業(yè)在短時間內(nèi)支付大量現(xiàn)金的壓力，也不會擠占公司正常的營運資金，被并購企業(yè)還能占據(jù)企業(yè)部分股權(quán)，對目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都有好處，基于此，選擇股權(quán)支付的企業(yè)越來越多，隨著我國資本市場不斷完善，企業(yè)發(fā)行股票的數(shù)量和能力逐漸增加。通過股權(quán)支付的方式不但能滿足企業(yè)并購的融資要求，而且不需要龐大現(xiàn)金。同時通過股權(quán)支付，使得并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)相互持股，成為利益的共同體，對并購企業(yè)的發(fā)展有很大幫助。同樣股權(quán)支付方式也存在很多弊端，比如：如果并購企業(yè)選擇的換股比例不合理，就會造成企業(yè)股本擴(kuò)展，稀釋每股股票收益和股東的權(quán)益。

（三）并購后整合風(fēng)險及其成因

1、并購后的整合風(fēng)險

企業(yè)并購以后很大程度上擴(kuò)展了經(jīng)營規(guī)模，但是并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間存在很大差異，比如：企業(yè)文化差異、經(jīng)營管理差異等等，勢必會在后期整合過程中出現(xiàn)各種摩擦，如果不能及時解決這些問題，不但會導(dǎo)致企業(yè)失去原有并購帶來的利益，甚至?xí)υ械钠髽I(yè)造成一定的財務(wù)影響。

2、并購后整合風(fēng)險的成因

（1）財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力

財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合是企業(yè)并購整合的重要內(nèi)容，直接關(guān)系到企業(yè)并購后的價值和作用能否順利實現(xiàn)。財務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合不力主要體現(xiàn)在兩個方面，第一，當(dāng)企業(yè)并購前期完成以后，并購企業(yè)需要結(jié)合實際情況對相應(yīng)的部門崗位進(jìn)行調(diào)整，如果并購企業(yè)目標(biāo)定位不明確，會導(dǎo)致并購企業(yè)和被并購企業(yè)的職能發(fā)生沖突，使得雙方企業(yè)不能順利融合，不利于企業(yè)的發(fā)展和運行。第二，財務(wù)組織責(zé)任和權(quán)利分工是否明確，是保證財務(wù)部門履行責(zé)任的主要指標(biāo)，有些企業(yè)并購后新的財務(wù)組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不當(dāng)，不能與集權(quán)、分權(quán)的程度相互適應(yīng)，造成崗位重疊和效率低下。不但增加了企業(yè)并購的成本，降低了企業(yè)資源的利用效率，而且可能出現(xiàn)別有用心的人利用組織管理的漏洞損害企業(yè)利益，進(jìn)一步增加企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險。

（2）財務(wù)制度建設(shè)不完善

企業(yè)并購的目的有很多，主要的目的是為了增長企業(yè)業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)要想實現(xiàn)這一目的，就必須加強(qiáng)財務(wù)管理的控制。但是在實際運行過程中，財務(wù)制度的管理整合涉及到的內(nèi)容比較多，包括：核算、審核、成本管理、稅務(wù)管理、股利分配等等都需要財務(wù)部門進(jìn)行管理。如果不能科學(xué)、合理、規(guī)范、統(tǒng)一財務(wù)制度標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)各項經(jīng)營活動就不能順利開展，也就難以達(dá)到預(yù)期的效果。

（3）雙方企業(yè)文化存在差異

導(dǎo)致企業(yè)文化存在差異的主要原因有兩點，第一，并購后企業(yè)對文化的整合不夠重視；第二，雙方文化存在固有差異，并不是一朝一夕可以整合完成的。兩個或者兩個以上的企業(yè)并購以后，企業(yè)機(jī)制和管理模式存在很多差異，通過文化或者物質(zhì)形式體現(xiàn)出來，任何企業(yè)要想在激烈的市場競爭中得到持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，都必須建立科學(xué)合理的企業(yè)文化，才能保證并購后企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

三、企I并購財務(wù)風(fēng)險的防范

（一）并購前企業(yè)價值評估風(fēng)險的控制

1、充分掌握目標(biāo)企業(yè)的基本信息

為了確定科學(xué)合理的并購交易價格，規(guī)避因錯誤評估而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)面臨風(fēng)險，收購企業(yè)要派遣專業(yè)人士到被并購企業(yè)中充分全面掌握其基本信息，比如：企業(yè)成立時間、組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、負(fù)債情況等，從而為評估提供真實的數(shù)據(jù)依據(jù)?？梢詮囊韵聨讉€方面進(jìn)行入手：第一，對被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)分析，包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表、固定資產(chǎn)等，因為通過財務(wù)報表能得知目前企業(yè)的經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)是否合理，從而杜絕財務(wù)造假的現(xiàn)象發(fā)生；第二，為了避免被并購企業(yè)存在隱藏真實財務(wù)的狀況，使企業(yè)陷入財務(wù)陷阱，并購企業(yè)要利用其他方式對其進(jìn)行調(diào)查和分析，比如：聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析，包括：收集材料、信息以及相應(yīng)信息的真實性；第三，并購企業(yè)也要委托律師對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行法律調(diào)查，通過律師對目標(biāo)企業(yè)的歷史沿革、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等提出評估意見。評估的內(nèi)容不能僅僅限制在目標(biāo)企業(yè)的賬冊資料中，需要從方方面面進(jìn)行評估，并提交相應(yīng)的律師報告。

2、科學(xué)選擇企業(yè)價值的評估方法

就理論而言，評估企業(yè)價值的方式方法有很多種，比如：資產(chǎn)價值評估、現(xiàn)金流量評估、清算法評估等等，不同的評價方式有不同的適用條件和范圍，企業(yè)在并購過程中可以選擇單一的評估方式，也可以結(jié)合多種評估方式進(jìn)行評估，以便降低在價值評估過程中出現(xiàn)的偏差，進(jìn)一步降低財務(wù)風(fēng)險。在實際并購過程中，每一種評估方式并沒有嚴(yán)格的好壞之分，并購企業(yè)要根據(jù)具體企業(yè)財務(wù)信息以及經(jīng)營狀況，同時結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和發(fā)展戰(zhàn)略方針，選擇科學(xué)合理的價值評估方式。我國企業(yè)并購起步比較晚，目前還處于發(fā)展的初級階段，證券市場的制度和管理機(jī)制還不夠成熟，所以在選擇企業(yè)價值評估方法時多選擇資產(chǎn)價值評估法和現(xiàn)金流量法進(jìn)行。

（二）并購中融資與支付風(fēng)險的控制

1、靈活選擇并購融資方式

融資是企業(yè)并購順利完成的主要關(guān)鍵因素之一，選擇科學(xué)、合理、靈活的融資方式能很大程度上減少企業(yè)面臨的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而降低企業(yè)并購成本。企業(yè)要根據(jù)實際情況，選擇合理的融資方式，避免選擇不恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式增加企業(yè)債務(wù)壓力。同時根據(jù)目標(biāo)企業(yè)基本的財務(wù)信息、股價的變化，對每個流程環(huán)節(jié)需要的資金進(jìn)行預(yù)算，在知己知彼的基礎(chǔ)上，結(jié)合融資規(guī)模選擇科學(xué)合理的融資方式，為后期整合奠定堅實基礎(chǔ)。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險的的另一個重要因素，并購企業(yè)在明確融資方式基礎(chǔ)上，根據(jù)并購的資金總額、財務(wù)風(fēng)險和成本管理選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，并確定相對于自身而言最佳的資本結(jié)構(gòu)。從而使得財務(wù)利益和風(fēng)險保持合理、均衡的狀態(tài)。

3、確定最大現(xiàn)金支付承受額

企業(yè)并購需要較大的交易數(shù)額，如果在并購前期沒有明確企業(yè)能夠承受的最大現(xiàn)金支付額，就會增加企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而出現(xiàn)債務(wù)利息大于收益的狀況，從而影響企業(yè)的發(fā)展和運行?；诖耍绻①徠髽I(yè)選擇了大部分現(xiàn)金支付或者全部是現(xiàn)金支付，就需要考慮并購企業(yè)現(xiàn)金支付的最大承受額。

4、確定合適的換股比率

換股比率的選擇有不同的方法，如用每股稅后利潤確定換股比例，用將來預(yù)期的收益確定換股比例，用市場價格確定換股比例等，凈資產(chǎn)比率法，此種方法主要用在雙方公司在并購前一年每股凈資產(chǎn)比率為換股比率，主要缺點是沒有考慮資產(chǎn)的收益性，雙方企業(yè)缺乏信息缺乏可比性。凈資產(chǎn)加成法，對凈資產(chǎn)的實際內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，把調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)比值當(dāng)作換股比率。市價比法，每股市價法是以并購各方每股市價為基礎(chǔ)確定換股比率的方法，此方法應(yīng)用的前提是合并雙方的在健全、有效、充分競爭的市場上進(jìn)行交易。

（三）并購后整合風(fēng)險的控制

1、組織機(jī)構(gòu)的整合

組織機(jī)構(gòu)的整合有兩種方式，一種是根據(jù)企業(yè)的實際情況合理安排財務(wù)組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)財務(wù)管理的具體要求，把經(jīng)營過程和會計核算業(yè)務(wù)量納入財務(wù)組織當(dāng)中，設(shè)置科學(xué)合理的財務(wù)組織機(jī)構(gòu)；另一種是合理調(diào)整人力資源安排，無論并購企業(yè)還是被并購企業(yè)都擁有各自獨立的人員設(shè)置，并購以后在人員管理上經(jīng)常出現(xiàn)重疊現(xiàn)象，因此要整合人力成本，營造高效氛圍。

2、建立完善的財務(wù)制度

為了加強(qiáng)并購之后的整合，對企業(yè)的財務(wù)制度進(jìn)行有效實施，應(yīng)該不斷完善企業(yè)的財務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置。從宏觀的角度進(jìn)行分析，因為企業(yè)的性質(zhì)和所處的行業(yè)存在本質(zhì)上的區(qū)別，所以經(jīng)營狀況和發(fā)展規(guī)劃也會存在一定的差異，因此完善財務(wù)制度就顯得的尤為重要。

3、融合并購雙方的企業(yè)文化

馬克思.哈貝曾在其著作《合并整合》中明確提出，“公司文化主要定義了員工的做事方式、工作信念以及認(rèn)可行為，而組織團(tuán)隊中的成員一般無法解釋公司文化內(nèi)涵。盡管如此，在接收到共同行楣娣逗凸蠶硇拍詈螅組織內(nèi)部成員會自動和不遵守規(guī)則的人區(qū)別開。”在這一思想領(lǐng)導(dǎo)下，在進(jìn)行企業(yè)并購的過程中，企業(yè)要對其經(jīng)營理念、企業(yè)文化以及管理進(jìn)行整合。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)并購社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢之一。本文結(jié)合理論和實踐，首先分析企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述；其次，分析了企業(yè)并購中面臨的財務(wù)風(fēng)險；最后，提出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范，希望對企業(yè)并購業(yè)務(wù)的發(fā)展有一定幫助?？偠灾髽I(yè)并購過程中涉及的環(huán)節(jié)眾多，每個環(huán)節(jié)都一定的風(fēng)險。為保證企業(yè)并購產(chǎn)生的效益實現(xiàn)最大化，就需要采取如強(qiáng)化并購前企業(yè)價值評估、結(jié)合企業(yè)實際選擇多樣化的融資與支付方式以及整合并購雙方的制度、企業(yè)文化等，從而促進(jìn)并購活動的有序開展，盡可能規(guī)避其中存在的財務(wù)風(fēng)險問題。

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篇4

［關(guān)鍵詞］ 企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險 控制

一、企業(yè)并購的相關(guān)概念

并購是指企業(yè)之間的兼并和收購的合稱，兼并是指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易擁有目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)，使其喪失法人資格的同時獲得其控制權(quán)的行為；收購則是指企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為，收購的結(jié)果可能是完全兼并企業(yè)，也有可能是只獲得部分控制權(quán)或沒有控制權(quán)。企業(yè)并購是二者的合稱，是指企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)，并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的行為。

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險主要是指由于在并購時因目標(biāo)定價、融資水平、償債能力及財務(wù)整合等財務(wù)決策產(chǎn)生的實際結(jié)果不能達(dá)到并購前期望水平的概率水平或利差程度，從而引起并購方財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性。從類型來說，并購財務(wù)風(fēng)險可以分為：定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險以及整合階段的財務(wù)風(fēng)險。

二、并購財務(wù)風(fēng)險

1.定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險，即并購方對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利水平期望過高而超過了實際水平，收購后不能帶來期望收益而帶來的風(fēng)險。定價風(fēng)險主要包括兩個內(nèi)容：財務(wù)報告風(fēng)險和價值評估風(fēng)險。財務(wù)報告風(fēng)險是指由于被并購企業(yè)的財務(wù)報告存在的不足或虛假信息給并購企業(yè)帶來信息誤判而產(chǎn)生的風(fēng)險，因為財務(wù)報告是評估價值和確定交易價格的依據(jù)，其真實性影響交易的價格；價值評估風(fēng)險是指對目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期能力估計不夠準(zhǔn)確而產(chǎn)生的風(fēng)險，價值評估不當(dāng)可能會導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，且目標(biāo)企業(yè)不能達(dá)到預(yù)期盈利能力而使并購方陷入財務(wù)困境。

2.融資風(fēng)險

融資風(fēng)險即籌資風(fēng)險，是指并購企業(yè)在并購過程能否籌集到足夠的資金，并保證并購順利成功的一種風(fēng)險。融資過早會使企業(yè)承擔(dān)較多的利息，而如果融資過晚，就會可能出現(xiàn)融資不足或資金供給不正常，從而導(dǎo)致并購的無法順利進(jìn)行。因此，在并購過程中必須要重視融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要包括資金的獲得風(fēng)險和資金的承擔(dān)風(fēng)險。資金的獲得風(fēng)險是指企業(yè)并購方可能會因為自身信譽(yù)度低、償債能力低、預(yù)期收益不高以及籌資規(guī)模的大小等原因?qū)е缕髽I(yè)在負(fù)債融資、股權(quán)融資、吸收投資融資等融資渠道上不足而不能獲得足額的資金；資金的承擔(dān)風(fēng)險是指由于并購規(guī)模過大超出了并購企業(yè)的融資能力而帶來的風(fēng)險，并購融資不僅要考慮并購方的資本結(jié)構(gòu)還有考慮目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債情況，以防止并購后帶來的利息額度和還款能力超出控制的情況。

3.支付風(fēng)險

支付風(fēng)險主要是指并購后新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險的產(chǎn)生主要源于并購方選擇了錯誤的支付方式。并購方在采用現(xiàn)金支付方式時，如果并購方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動比率下降，會影響企業(yè)的償債能力。

4.整合階段的財務(wù)風(fēng)險

在企業(yè)并購交易完成后，并購方取得的目標(biāo)公司的經(jīng)營控制權(quán)僅僅是并購工作的開始，接下來，并購方還要對新企業(yè)進(jìn)行整合，而財務(wù)上的整合是最為重要的環(huán)節(jié)，這關(guān)系到隱性財務(wù)風(fēng)險的爆發(fā)與否，從而關(guān)系到整個并購的成敗。該階段的風(fēng)險主要是指流動性風(fēng)險和運營風(fēng)險，流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后新企業(yè)可能面臨的還款壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，運營風(fēng)險是指因企業(yè)合并活動占用大量的流動性資源導(dǎo)致面對外部環(huán)境變化的反應(yīng)能力和協(xié)調(diào)能力降低，增加的經(jīng)營風(fēng)險。

三、并購財務(wù)風(fēng)險的控制措施

1.慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評估企業(yè)價值

對目標(biāo)企業(yè)的過高定價或過高評估企業(yè)價值是因為信息的不對稱，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財務(wù)報告，對目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專門的投資銀行對目標(biāo)的企業(yè)的諸如財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評價企業(yè)的價值，以充分估計并購帶來的財務(wù)風(fēng)險和綜合效益。

2.慎重選擇合理的融資渠道，及時籌措資金

并購企業(yè)在選擇融資渠道時應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購提供足額、及時的資金保證；其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購方企業(yè)需從以下兩個步驟選擇融資渠道：一是先對各種融資渠道的成本進(jìn)行綜合比較，包括不同融資方式的個別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險以及對資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3.合理選擇支付方式，實現(xiàn)支付方式多樣化

并購的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險分散和收益分配效果。現(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，大大降低了償債風(fēng)險，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險。

4.有效進(jìn)行財務(wù)整合，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化

并購?fù)瓿珊?，?yīng)及時對新企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過整合被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時，并購企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營策略，將其納入企業(yè)整體的營運軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

篇5

摘要企業(yè)并購是企業(yè)之間合并與收購行為的總稱。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購方一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或者是為了獲取被并購方全部的產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。本文重點探討了企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的種類，并對如何規(guī)避并購中的財務(wù)風(fēng)險提出了自己的看法。

關(guān)鍵詞企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險規(guī)避策略

一、企業(yè)財務(wù)并購風(fēng)險的界定

財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力的可能性。一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指籌資決策所帶來的風(fēng)險，不同的籌資渠道和不同的籌資數(shù)額必然會引起企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，由此會產(chǎn)生財務(wù)狀況的不確定性，即財務(wù)風(fēng)險。

二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的種類

（一）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險主要是指目標(biāo)企業(yè)的價值評估風(fēng)險，即對目標(biāo)企業(yè)的價值評估不夠準(zhǔn)確的可能性。企業(yè)并購的工作之一就是要對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估，目標(biāo)企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確與否直接關(guān)系到企業(yè)并購的成敗。定價風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因是并購雙方的信息不對稱，若目標(biāo)企業(yè)信息披露不充分或不準(zhǔn)確，則勢必會使并購企業(yè)很難準(zhǔn)確掌握目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，從而使并購企業(yè)難以判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利狀況，給目標(biāo)企業(yè)的價值評估帶來困難，這就產(chǎn)生了并購企業(yè)的定價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)不能及時、足額的籌集到資金從而影響并購活動的順利進(jìn)行就是企業(yè)并購的融資風(fēng)險。合理的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該遵循資本成本最小化、債務(wù)資本和股權(quán)資本比例適當(dāng)、短期債務(wù)資本和長期債務(wù)資本合理搭配的基本原則，但在企業(yè)并購中，融資結(jié)構(gòu)的不合理常常會導(dǎo)致融資風(fēng)險。

（三）杠桿收購的償債風(fēng)險

并購方在實施企業(yè)并購時，如果其主體資金來源是對外負(fù)債，即并購是在銀行貸款或金融市場借貸的支持下完成的，就將其稱為杠桿收購。杠桿收購的償債風(fēng)險主要包括：其一，整合后目標(biāo)企業(yè)是否有很高的回報率。杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才會使并購方獲益，假設(shè)并購后目標(biāo)企業(yè)回報率很低，則會使并購方蒙受損失。其二，目標(biāo)企業(yè)的買價支付方式。一次性支付會導(dǎo)致并購方資金緊張，繼而影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動；分期支付則會很好的避免這種現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，短期融資能力弱而導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。企業(yè)并購所需的資金可以通過自有資金來完成，也可以通過舉借債務(wù)的方式來完成。若企業(yè)以自有資金進(jìn)行并購，這種方式在降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的同時會導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，從而使企業(yè)喪失一些很好的投資機(jī)會，影響并購后企業(yè)的順利發(fā)展。若企業(yè)通過舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購，則必然會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，使得并購后企業(yè)的負(fù)債比率會有大幅度上升，從而使企業(yè)資產(chǎn)的安全性得不到有力保障。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避策略

（一）改善信息不對稱狀況，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價值評估方法

并購雙方的信息不對稱是導(dǎo)致企業(yè)并購中產(chǎn)生定價風(fēng)險的重要原因，因此并購企業(yè)應(yīng)采取有力措施以改善并購中信息不對稱的現(xiàn)狀。并購企業(yè)在并購前應(yīng)對被并購企業(yè)展開詳盡的審查和評價，收集詳細(xì)且準(zhǔn)確的信息資料，尤其是應(yīng)取得詳盡真實的財務(wù)會計報表，以便對被并購企業(yè)的未來收益能力做出準(zhǔn)確的預(yù)期，同時在整個并購過程中都應(yīng)該重視盡職調(diào)查，其主要目的是防范并購風(fēng)險，調(diào)查與證實重大信息。

（二）拓寬融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手準(zhǔn)備籌措資金。首先，并購企業(yè)應(yīng)合理確定資金支付方式、資金支付時間以及資金籌措數(shù)量，以期降低融資風(fēng)險。并購企業(yè)可以安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式相結(jié)合的資金支付方式，既滿足并購雙方的資金需要又能減小融資風(fēng)險。其次，并購企業(yè)應(yīng)積極開拓不同的融資渠道，以保證融資結(jié)構(gòu)的合理化。政府部門應(yīng)積極研究豐富融資渠道，如完善資本市場和設(shè)立并購基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。企業(yè)也應(yīng)該遵循合理融資的基本原則，在保證資本成本最小化的前提下，致力于使債務(wù)資本和股權(quán)資本、短期債務(wù)資本和長期債務(wù)資本保持適當(dāng)比例。

（三）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。并購企業(yè)能否實現(xiàn)并購目標(biāo)，獲取更大的并購收益，取決于目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的多少和穩(wěn)定性。在杠桿收購下，高額債務(wù)的償付需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量，因此并購企業(yè)應(yīng)采取相應(yīng)措施以保證目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。

（四）創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，降低流動性風(fēng)險

企業(yè)并購若是以流動性資金進(jìn)行，則會產(chǎn)生流動性風(fēng)險。因此并購企業(yè)應(yīng)創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營運資金管理，降低流動性風(fēng)險。首先，基本流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性風(fēng)險的考慮，并購企業(yè)應(yīng)通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的匹配關(guān)系來解決這一問題。并購企業(yè)應(yīng)對資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對未來的現(xiàn)金流按期限進(jìn)行分類，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動性風(fēng)險。其次，流動性風(fēng)險降低的同時，資產(chǎn)的流動性也會降低，相對應(yīng)的企業(yè)的收益也會降低。因此并購企業(yè)在創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合時，應(yīng)同時兼顧資產(chǎn)的流動性和收益性，既滿足并購企業(yè)流動性資金的需要也同時降低流動性風(fēng)險。最后，并購企業(yè)應(yīng)合理確定并購支付方式，既不能單純以自有資金進(jìn)行并購也不能全部以舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購，企業(yè)可同時采用這兩種方式進(jìn)行并購，既降低因舉借債務(wù)所帶來的財務(wù)風(fēng)險也不至于因自有資金的短缺而喪失很好的投資機(jī)會。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)管理；風(fēng)險對策

Abstract: This article analyzed the perspective of financial management for the financial risk of enterprise financial management, causes, prophase investigation and risk countermeasures.

Key words: enterprise merger; financial management; risk countermeasure

中圖分類號：[F8] 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號

企業(yè)并購活動是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動 的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購時財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因

企業(yè)并購活動是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。有效防范財務(wù)風(fēng)險是衡量企業(yè)財務(wù)運作能力的重要尺度,要對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)管理基礎(chǔ)工作是否完善、專業(yè)人員業(yè)務(wù)素質(zhì)情況、財務(wù)機(jī)構(gòu)職能情況、應(yīng)對外部環(huán)境變化措施能力等作出正確判斷,并判斷目標(biāo)企業(yè)是否具有較強(qiáng)的財務(wù)決策能力,資本結(jié)構(gòu)是否合理,根據(jù)財務(wù)狀況對今后企業(yè)的營運發(fā)展能力作出科學(xué)判斷。

1．并購雙方企業(yè)信息不對稱。信息不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導(dǎo)致隱藏行動，知識不對稱導(dǎo)致隱藏知識。

2．收購企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。收購企業(yè)管理者的財務(wù)風(fēng)險意識不強(qiáng)。在現(xiàn)實并購活動中，決策者對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認(rèn)識不足，缺乏風(fēng)險意識，對財務(wù)風(fēng)險缺乏防范意識與防范措施，導(dǎo)致陷入財務(wù)危機(jī)。收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)。一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實實進(jìn)行并購重組的心態(tài)。

3．價值評估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是在資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評估整個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個動態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的價值評估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價值，而且還要考慮無形資產(chǎn)的價值，甚至管理經(jīng)驗、協(xié)作關(guān)系、市場占有率等項目的價值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時的使用價值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

4．并購企業(yè)支付方式不當(dāng)。支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。由于我國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國國內(nèi)支付方式單一是造成并購支付風(fēng)險的主要原因。

二、并購前的財務(wù)清算及并購后的財務(wù)整合

并購前的財務(wù)清算是并購實施的前提,直接影響到并購判斷的準(zhǔn)確性和決策的正確性。在調(diào)研過程中,除全面了解企業(yè)概況、人員、資產(chǎn)分布、產(chǎn)業(yè)特點、發(fā)展趨勢等內(nèi)容外,更要關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及組成情況、是否存在財務(wù)風(fēng)險,全面分析或有事項，對企業(yè)的財務(wù)狀況作出客觀評價。另外，要重視對目標(biāo)企業(yè)稅收環(huán)境的分析和評估，一般來說,企業(yè)所處的地域、產(chǎn)業(yè)類型不同，采用的會計政策等也會有所不同,所享受的各項稅收政策自然也不相同。如何通過企業(yè)并購對已享有的各項稅收優(yōu)惠政策進(jìn)行繼承,如何通過企業(yè)并購享有并購前沒有享受到的稅收優(yōu)惠，這些都是企業(yè)并購前進(jìn)行盡職調(diào)查和戰(zhàn)略分析所需考慮的重要問題。

通過對過往的并購案例進(jìn)行分析不難發(fā)現(xiàn)，不少并購案例的失敗都是因為對并購后企業(yè)的整合與管理不到位，導(dǎo)致并購不但未能給企業(yè)帶來更好的效益，反而使整個企業(yè)的經(jīng)營陷入困境。因此，企業(yè)并購?fù)瓿珊蟊仨毤訌?qiáng)對并購后企業(yè)的整合與管理，尤其是加強(qiáng)財務(wù)方面的整合與管理，充分發(fā)揮財務(wù)管理在整個企業(yè)經(jīng)營管理中的重要作用。

制訂一個在戰(zhàn)略上全面而完整的并購后財務(wù)整合計劃是并購成功的關(guān)鍵之一。財務(wù)整合計劃應(yīng)包括對財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)制度以及財務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的全面整合，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)注重績效評價系統(tǒng)的建立，在同一財務(wù)管理目標(biāo)的指引下，有效地實施一系列財務(wù)政策，如財務(wù)核算制度、內(nèi)部控制制度、投融資制度、分配制度等。只有順利完成財務(wù)整合，權(quán)、責(zé)、利明確并相互制約，才能為企業(yè)并購后的生產(chǎn)經(jīng)營創(chuàng)造條件，實現(xiàn)并購的真正成功。

三、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險的對策

1．優(yōu)化管理，規(guī)避非系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購活動中，強(qiáng)化對財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避能夠有效地弱化財務(wù)風(fēng)險，但不能完全消除財務(wù)風(fēng)險。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業(yè)并購進(jìn)程中難免會出現(xiàn)許多這樣或那樣的風(fēng)險，一旦風(fēng)險爆發(fā)，并購者只能是盡量規(guī)避風(fēng)險的強(qiáng)度及其擴(kuò)散，減輕風(fēng)險的不良后果。企業(yè)在充分認(rèn)識其所面臨的財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對各類風(fēng)險加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

2．科學(xué)決策，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險并購企業(yè)首先必須對并購目標(biāo)企業(yè)整體的內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化進(jìn)行認(rèn)真分析?？刹捎肧WOT 模型來進(jìn)行分析，這種分析主要側(cè)重于企業(yè)競爭地位的改變和市場控制能力的變化。主要分析目標(biāo)企業(yè)的并入是否可以給并購企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)和資源共享，并由此可產(chǎn)生一系列優(yōu)勢如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、成本的降低、交易費用的減少、技術(shù)資源、管理資源共享等，提高企業(yè)的競爭力。同時，由于對戰(zhàn)略的動態(tài)性的要求，必須依據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化不斷修正并購戰(zhàn)略。

3．方式適當(dāng)，分散財務(wù)風(fēng)險認(rèn)真研究并購雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險因素和風(fēng)險環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)的途徑，是防范并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。針對我國企業(yè)核心業(yè)務(wù)不強(qiáng)的特點，企業(yè)實施并購戰(zhàn)略初期最好采用縱向并購的方式，提高核心業(yè)務(wù)競爭力；企業(yè)發(fā)展處于成熟期，核心主業(yè)利潤空間的增長較少時，再考慮實施多元化并購。

四、總 結(jié)

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種價值風(fēng)險，是并購中各種風(fēng)險的綜合反映；財務(wù)風(fēng)險是一個動態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計劃決策、交易執(zhí)行和運營整合階段中。財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)并購中尤其值得關(guān)注，每一個階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險，最終都通過財務(wù)的形式變現(xiàn)出來。企業(yè)在實施并購擴(kuò)張的過程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險意識，做好每一個階段的財務(wù)風(fēng)險防范和控制，是風(fēng)險降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

[1]史佳卉.企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制[M].人民出版社，2006

篇7

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;融資

中圖分類號:C93

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)17-0216-01

近年來,國內(nèi)外企業(yè)并購逐日增多,據(jù)統(tǒng)計2009年一季度共有企業(yè)境內(nèi)并購案例38起,并購金額26.81億美元,環(huán)比降幅達(dá)到87.0%。從2008年全球金融危機(jī)開始,許多企業(yè)面臨著重大風(fēng)險。在后金融危機(jī)時代,通過并購可以維護(hù)大小企業(yè)股東和債權(quán)人的利益,甚至可以避免破產(chǎn),并購后如果經(jīng)營恰當(dāng),可以達(dá)到雙贏,有利于收購方拓展市場,實現(xiàn)技術(shù)上的互補(bǔ),從而更具有生命力。

1 企業(yè)并購相關(guān)概念

1.1 企業(yè)并購

在現(xiàn)代企業(yè)制度下,企業(yè)之間的兼并與收購行為指一家企業(yè)通過取得其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而實現(xiàn)對企業(yè)控制的一種行為。而企業(yè)兼并,通常又有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使這些企業(yè)喪失法人資格,并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為,相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場機(jī)制的作用下,企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而收購則是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為。收購和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近,因此經(jīng)常把兼并和收購合稱為并購。并購實際上包括了在市場機(jī)制的作用下,企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動。

1.2 企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險,是指在一定時期內(nèi),為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù),而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。由此可看出,由融資決策引起的償債風(fēng)險是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分,但融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的唯一原因,因為在企業(yè)并購活動中,與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策等。另外從公司理財角度看,企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險還應(yīng)該包括“由于并購而涉及的各項財務(wù)活動引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)該是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性,是并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī)。

2 企業(yè)在并購中存在的財務(wù)風(fēng)險

2.1 定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指并購方對目標(biāo)企業(yè)并購價值預(yù)期與并購價值實現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機(jī),是由于并購定價決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性。企業(yè)并購定價時,要考慮各種成本,而成本有直接的、間接的,有短期的、長期的等等。由于信息的不對稱,確定并購價格的主要依據(jù)是目標(biāo)企業(yè)的年度報表和財務(wù)報告。目標(biāo)企業(yè)為了提高自身企業(yè)的價值,有可能對提供的報表進(jìn)行粉飾,并不充分、完整、準(zhǔn)確地提供企業(yè)信息,這顯然會使并購方不能合理預(yù)估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力,往往導(dǎo)致估價過高,從而使得出價過高。另外,即使信息真實,評估實踐本身也存在著結(jié)果是否客觀、準(zhǔn)確等問題。定價風(fēng)險即使能夠使并購后的企業(yè)運作良好,也無法使收購方獲得一個理想的回報。

并購定價不是一蹴而就的,往往由兩個階段構(gòu)成:首先是評估目標(biāo)企業(yè)價值;其次是以評估為基礎(chǔ)進(jìn)行談判。定價風(fēng)險有價值性、綜合性和動態(tài)性的特征。很多企業(yè)的并購未取得預(yù)期的效果,原因是許多企業(yè)對協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期過高,支付了過高的并購價格,而陷入?yún)f(xié)同效應(yīng)的陷阱。據(jù)調(diào)查顯示,并購失敗的三類原因依次為戰(zhàn)略不明、價格太高和整合不成功,從中可以看出價格決策在并購決策中占有重要的地位,并購定價風(fēng)險會帶來很大的并購實現(xiàn)價值的波動。

2.2 支付風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量的資金,所以并購會對企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。占用大量的流動性資源,就降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力,進(jìn)而增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。如果財務(wù)安排不當(dāng),大量的現(xiàn)金流出使研究開發(fā)資金緊缺,不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和長遠(yuǎn)發(fā)展,損害了投資者的利益。

2.3 融資風(fēng)險

融資方式包括權(quán)益與債務(wù)融資的外部融資及可降低風(fēng)險又能產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部融資。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果采用內(nèi)部融資,則會占用大量流動資金,從而又產(chǎn)生流動性風(fēng)險;若企業(yè)采取股權(quán)融資方式來實現(xiàn)并購交易,則需因較長時間的整合而帶來的整合成本。且在并購交易完成后的一段時期內(nèi),企業(yè)原股東權(quán)益會被稀釋,企業(yè)資產(chǎn)收益水平下降,從而影響了企業(yè)正常的運營與業(yè)績。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的籌資渠道,在短期內(nèi)籌集到所需資金,是企業(yè)并購活動能否成功的關(guān)鍵。

3 企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施

3.1 改善信息不對稱,合理定價目標(biāo)企業(yè)價值

(1)并購前做好調(diào)查,不斷收集各方面的信息,改善信息不對稱狀況,客觀公正地對目標(biāo)企業(yè)價值做出評估。特別關(guān)注或有事項、期后事項以及非財務(wù)事項對企業(yè)并購估值的影響。

(2)合理使用財務(wù)報表信息,預(yù)防財務(wù)陷阱。并購方在接收目標(biāo)方信息時,不能盲信、盲從,要進(jìn)行觀察、跟蹤和鑒別,在經(jīng)過獨立思考和判斷后,再對定價策略和方案做出相應(yīng)的調(diào)整。

(3)持股比例的合理選擇。并購的目的是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán),能夠?qū)ζ浣?jīng)營和財務(wù)政策擁有決定權(quán),所以并購方可以取得控制權(quán)為限購買目標(biāo)企業(yè)股權(quán),而讓目標(biāo)企業(yè)原股東仍持有部分股權(quán),以有效地分散并購定價風(fēng)險。

(4)在談判中引入信號博弈機(jī)制與目標(biāo)方進(jìn)行討價還價。一般來說,目標(biāo)方比較清楚自己企業(yè)的真實價值,而不會讓談判價格低于真實價值,評估價值成為目標(biāo)方討價還價的底線;另一方面,并購,方以“評估價值 + 協(xié)同效應(yīng)”為參照確定了一個預(yù)期價值并以此作為價格談判的上限,價格談判的空間由此被框定在評估價值與預(yù)期價值之間。但在信號定價博弈條件下,由于處于信息劣勢地位的并購方會根據(jù)處于信息優(yōu)勢地位的目標(biāo)方所發(fā)出的報價信號不斷調(diào)整定價策略和方法,使得價格談判的底線逐步接近真實價值,價格談判的空間也隨之定格在真實價值與預(yù)期價值之間。信號定價博弈推動了價格談判底線的下移,對控制定價風(fēng)險有明顯的改進(jìn)作用。

3.2 謹(jǐn)慎確定目標(biāo)企業(yè)

并購的首要環(huán)節(jié)是選擇目標(biāo)企業(yè),在選擇過程中應(yīng)該嚴(yán)格按程序進(jìn)行。為了減少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失,并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時,更需要對目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評估,從中發(fā)現(xiàn)對企業(yè)有利和不利的情況。尤其是對一些可能限制并購進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險進(jìn)行評估。從外部環(huán)境看,影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會等因素;從內(nèi)部情況看,要重點觀察目標(biāo)企業(yè)的綜合競爭力、市場前景、盈利能力等。在并購之前,應(yīng)通過以上嚴(yán)格的調(diào)查分析,選擇最適合企業(yè)合并的企業(yè),制定一套可行的并購策略。

3.3 拓展融資渠道

并購最常用的籌資方式為自有資金、發(fā)行股票、配股和發(fā)行新股。還可以通過發(fā)行債券、貸款等負(fù)債型融資手段。特別是最近幾年來興起的杠桿收購,充分利用了銀行貸款等融資手段,一般公司用于收購的自有資金只占收購總價的10%-15%,所以應(yīng)該尋求其他融資手段與之相配合。企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu),選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。企業(yè)在制定融資決策時,應(yīng)積極開拓不同的融資渠道。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計,將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短。

總之,企業(yè)在并購時,應(yīng)從目標(biāo)企業(yè)選擇、并購價格制定、并購融資、并購后經(jīng)營等方面控制財務(wù)風(fēng)險。特別是后金融危機(jī)時代,企業(yè)并購時,更應(yīng)為財務(wù)風(fēng)險做好完善的防范措施。

參考文獻(xiàn)

[1]沙亮.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制[J].金融經(jīng)濟(jì),2008,(16):170.

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篇8

[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；控制；規(guī)避

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-914X（2015）15-0277-02

引言

近些年并購逐步升溫，其交易金額和并購數(shù)量都快速攀升，成為世界并購市場的亮點，我國成為世貿(mào)組織成員后很快融進(jìn)了全球化、市場化、經(jīng)濟(jì)一體化的潮流中，很多國內(nèi)企業(yè)運用并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型與重組，并順利進(jìn)入新市場和新行業(yè)，提高品牌影響力，擴(kuò)大市場和產(chǎn)品規(guī)模，激發(fā)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的積極性，提高企業(yè)競爭力。但我國企業(yè)并購中還存在很多并購風(fēng)險，包括勞動力風(fēng)險、市場資源風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、資產(chǎn)風(fēng)險、訴訟與合同風(fēng)險等，其中財務(wù)風(fēng)險是影響力最大的風(fēng)險，處理好此風(fēng)險將會直接關(guān)系到企業(yè)并購成功與否。

一、企業(yè)并購存在財務(wù)風(fēng)險的概念

企業(yè)并購包括收購與兼并兩種方式、兩層內(nèi)涵。企業(yè)之間的收購與兼并活動，是企業(yè)法人 在等價有償、自愿平等的前提下，運用經(jīng)濟(jì)方式獲得他人產(chǎn)權(quán)的一種行為。企業(yè)并購是正常的資本運營，是企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)化資源配置、升級和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。

企業(yè)并購出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險是因為并購支付、融資、定價等財務(wù)決策而誘發(fā)的財務(wù)成果損失或財務(wù)情況惡化的不確定性風(fēng)險，是并購最終價值與價值預(yù)期間差距性而造成的企業(yè)財務(wù)危機(jī)和財務(wù)困境。其是價值風(fēng)險的一種，是在價值上體現(xiàn)出的并購風(fēng)險，是貫穿于并購各個環(huán)節(jié)，由預(yù)期價值與不確定因素間出現(xiàn)的負(fù)面影響。企業(yè)出現(xiàn)并購風(fēng)險的原因很多，最重要的是財務(wù)信息的不確定性和不對稱性。

二、企業(yè)并購存在的財務(wù)風(fēng)險與風(fēng)險類型

（一）評估目標(biāo)企業(yè)價值的風(fēng)險

評價目標(biāo)企業(yè)價值是成功并購的基礎(chǔ)和重要環(huán)節(jié)。目標(biāo)企業(yè)評估價值與其未來收益時間和數(shù)量的預(yù)期有直接關(guān)系。目標(biāo)企業(yè)與主體企業(yè)的信息存在不對稱性，導(dǎo)致實際與評估價值存在一定差異，進(jìn)而讓評估目標(biāo)企業(yè)價值存在一定的風(fēng)險。另外目標(biāo)企業(yè)提供的信息質(zhì)量與并購時間和準(zhǔn)備時間、惡意并購或善意并購、上市或非上市企業(yè)等因素有直接關(guān)系。

（二）企業(yè)融資存在的風(fēng)險

企業(yè)并購需要大量資金，融資是企業(yè)獲得資金的重要方式。并購融資風(fēng)險是企業(yè)能否及時籌集到并購所需的資金，以及融資后并購后消除此資金為企業(yè)帶來的影響。目標(biāo)企業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理者需要的支付方式、主體企業(yè)收購目標(biāo)等差異性，都會對主體企業(yè)債務(wù)資金與自有資本比例、短期資金與長期資金比例以及資金數(shù)量有一定影響。因為我國現(xiàn)在資本市場并不完善，金融機(jī)構(gòu)能力有限，讓企業(yè)在并購中面臨著較大風(fēng)險，企業(yè)如安排不當(dāng)，其過重的本利負(fù)擔(dān)，就會讓企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)中。

（三）支付并購資金存在的風(fēng)險

支付風(fēng)險的概念是與股權(quán)稀釋和資金流動性有直接關(guān)系的并購資金風(fēng)險，其與債務(wù)風(fēng)險、融資風(fēng)險關(guān)系密切。現(xiàn)在支付并購資金的方式有股票支付、現(xiàn)金支付以及混合支付，不同支付方式具有不同種類和不同程度的財務(wù)風(fēng)險。

（四）不確定因素

并購是財務(wù)活動，而財務(wù)風(fēng)險存在于并購的每個方面，涵蓋的領(lǐng)域比較寬，受文化、環(huán)境、技術(shù)、財務(wù)與法律的影響，這些不確定性因素為企業(yè)帶來的風(fēng)險，是由不同因素共同作用而產(chǎn)生的。從宏觀而言，會受到國家經(jīng)濟(jì)政策、法律環(huán)境、市場體系、匯率及利率變化等因素的影響。從微觀而言，受企業(yè)資金、融資、經(jīng)營環(huán)境的變化，及企業(yè)文化和收購價價格等因素的影響。另外并購企業(yè)的多元化和跨地域趨勢都造成不確定性風(fēng)險。

（五）并購存在的稅務(wù)風(fēng)險

企業(yè)實施并購，會由于并購雙方企業(yè)的會計處理方式具有差異性，而出現(xiàn)一些問題。并購方實施并購前，對并購對象應(yīng)計卻未計的稅務(wù)問題沒有進(jìn)行準(zhǔn)確的審查，會在并購后出現(xiàn)虛增企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)象，進(jìn)行提高并購成本，對并購后企業(yè)的財務(wù)有重要影響。

三、控制和規(guī)避并購風(fēng)險的策略

（一）對信息不對稱現(xiàn)象進(jìn)行完善

各方面的機(jī)構(gòu)和專家要充分發(fā)揮出自身的作用，聘請財務(wù)顧問、投資機(jī)構(gòu)、審計評估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)等，按照企業(yè)戰(zhàn)略在并購前評價和審查目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)狀況、地域環(huán)境、人力資源、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)文化、經(jīng)營能力等，合理預(yù)期目標(biāo)企業(yè)在未來一段時期的收益，按照不同的并購動機(jī)和評估價值方式來評估同一企業(yè)。運用此方法，目標(biāo)企業(yè)的價值評估和企業(yè)真實價值最接近，能夠減少并購財務(wù)風(fēng)險與估值風(fēng)險，在并購后達(dá)到持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營的目標(biāo)。

（二）減少融資風(fēng)險

籌集資金的金額與方式和并購運用的支付方式有直接關(guān)系，而支付方式與企業(yè)融資能力有重大關(guān)系。并購企業(yè)按照自身得到現(xiàn)金流量、資產(chǎn)流動性、目標(biāo)企業(yè)稅收、變動股權(quán)結(jié)構(gòu)等情況，對全面因素進(jìn)行綜合性考慮，預(yù)測與分析并購需要的資金量，選擇最佳融資方案和支付方式，以符合收購雙方的具體要求，降低收購后出現(xiàn)的資金壓力，保持完善的資本結(jié)構(gòu)。

（三）加強(qiáng)動態(tài)管控

企業(yè)并購后，要全面整合新企業(yè)的財務(wù)，以預(yù)算為基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)財務(wù)預(yù)算的作用，以現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債比例、投資規(guī)模、成本費用、綜合效益等當(dāng)作是預(yù)算管理的重要組成部分，開展由財務(wù)收支審計向內(nèi)部控制、效益審計、有效評價、風(fēng)險管理的方向延伸，整合多重審計，監(jiān)控經(jīng)營管理和財務(wù)活動，強(qiáng)化內(nèi)審控制，體現(xiàn)出全過程的監(jiān)督作用，以有效的控制和規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

（四）實施信息化管理

實施財務(wù)信息化，會將監(jiān)控功能與會計核算相結(jié)合，對數(shù)據(jù)進(jìn)行直接、實時監(jiān)控，并共享企業(yè)會計信息。憑借信息化增強(qiáng)企業(yè)管理和控制能力，完善管理流程，提高財務(wù)決策的可靠性和及時性，增強(qiáng)配置財務(wù)資源的質(zhì)量與效率，讓企業(yè)管理者準(zhǔn)確、及時的了解企業(yè)財務(wù)變動和經(jīng)營情況，進(jìn)而做出修正性決定和正確決策，有效控制和防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

（五）防范和規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險

稅收與企業(yè)并購的財務(wù)方法有重要關(guān)系，現(xiàn)在大部分企業(yè)實現(xiàn)多元化經(jīng)營，涉稅環(huán)節(jié)和涉稅種類也逐步增強(qiáng)，出現(xiàn)很多跨地區(qū)納稅的問題，且稅收又體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)活動的各個環(huán)節(jié)和各個方面上，一定要重視培訓(xùn)稅務(wù)管理人員，針對會計制度、會計準(zhǔn)則中與稅收法律相關(guān)的規(guī)定，認(rèn)識和掌握目前稅收方面政策出現(xiàn)的變化，根據(jù)穩(wěn)健性和成本效益原則，加以合理籌劃與準(zhǔn)確運用，最大程度考慮各種方案出現(xiàn)風(fēng)險的可能性與風(fēng)險大小，進(jìn)一步防范與規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險。

結(jié)語

二十一世紀(jì)九十年代，西方掀起聲勢浩大的第五次并購潮，而我國也于同一時期開始企業(yè)并購活動，目前還處于發(fā)展的初級階段。在并購中存在著以財務(wù)風(fēng)險為核心的并購風(fēng)險，并購期間要對并購的決策期、交易期、整合期進(jìn)行全面的控制，讓控制行為落實到并購的各種環(huán)節(jié)中。在國家立法、政策方面。要建立健全法律規(guī)范，提高執(zhí)法力度，并大力發(fā)展金融與資本市場的創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)

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關(guān)鍵詞：上市公司；并購；財務(wù)風(fēng)險

一、上市公司并購中財務(wù)風(fēng)險的影響因素

（一）價值評估系統(tǒng)不成體系

企業(yè)在并購過程中，企業(yè)資產(chǎn)要在整個資本市場中進(jìn)行運行，對企業(yè)的負(fù)債情況和資產(chǎn)情況等要重新進(jìn)行有效評估。企業(yè)資產(chǎn)不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購活動開始前、進(jìn)行中和并購活動結(jié)束后，因為企業(yè)內(nèi)部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產(chǎn)也在相應(yīng)的發(fā)生變化。同時，還要對企業(yè)的有形的資產(chǎn)和無形的資產(chǎn)都要進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

（二）信息不對稱性因素

在企業(yè)并購過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間，因為各種原因，信息嚴(yán)重不對稱。并購公司想要知道被并購企業(yè)的相關(guān)財務(wù)報表之外的真實的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購，這一狀況的存在將會更加嚴(yán)重。真實的情況是，并購公司在剛開始實施并購行為時，就對被并購企業(yè)的信息知曉甚少。因為信息的嚴(yán)重不對稱，導(dǎo)致并購后的企業(yè)將會出現(xiàn)更多的風(fēng)險，甚至是危機(jī)。

（三）支付方式不當(dāng)所帶來的風(fēng)險

當(dāng)前，在我國企業(yè)所開展的并購重組活動中，支付方式大多以資產(chǎn)和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達(dá)國家在企業(yè)并購活動中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。和西方國家相比較來說，我國企業(yè)在并購重組活動中支付方式不多，因此風(fēng)險也相應(yīng)增加。

（四）并購企業(yè)決策層目標(biāo)不夠明確

并購企業(yè)決策者的風(fēng)險意識比較欠缺。在企業(yè)并購中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對財務(wù)風(fēng)險缺乏有效認(rèn)識，對并購中的可能出現(xiàn)的各種財務(wù)風(fēng)險認(rèn)識不夠，防范性不足，沒有構(gòu)建有效的風(fēng)險防范機(jī)制，一旦在并購中發(fā)生危險，就會出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。

二、上市公司并購中的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）估價風(fēng)險

估價風(fēng)險指的是并購企業(yè)因為接收到的信息不對稱或是評估方式不恰當(dāng)造成的對被并購企業(yè)的估價過高，并購成本過高造成的風(fēng)險。所以，能否給出一個恰當(dāng)?shù)?、雙方當(dāng)事人都能接受的并購價格，是企業(yè)能否實現(xiàn)并購的關(guān)鍵因素。而當(dāng)前并購企業(yè)輕資產(chǎn)類型較多，這類企業(yè)恰恰存在這樣一個問題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評估企業(yè)價值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評估途徑估計被收購企業(yè)的真實價值，但是輕資產(chǎn)企業(yè)的評估卻沒有那么簡單。第一，輕資產(chǎn)企業(yè)所擁有的許多技術(shù)是無形的、潛在的價值。一般這類企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價值，同時存在著資金緊張等問題。第二，大部分輕資產(chǎn)企業(yè)會選擇在國外上市。而國外的財務(wù)信息披露制度以及會計處理方面都與國內(nèi)存在差異，其提供的信息的真實性難以保障。以上這些因素都會造成評估時的困難，導(dǎo)致估價風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

融資風(fēng)險是指企業(yè)因為沒有在限定的時間期限內(nèi)籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購無法按約定進(jìn)行的風(fēng)險。

企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購所需的一部分資金。

通過貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會產(chǎn)生一定數(shù)目的使用成本，同時還要求相關(guān)發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產(chǎn)生的數(shù)目龐大的利息會讓企業(yè)背負(fù)更加沉重的財務(wù)包裹，進(jìn)一步削弱其償還能力，存在潛在的債務(wù)危機(jī)。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點，比如所需手續(xù)繁雜，耗費時間久等。

（三）支付風(fēng)險

支付風(fēng)險指的是在企業(yè)并購時由于支付方式選擇的不合理從而對企業(yè)的財務(wù)狀況產(chǎn)生不利的風(fēng)險。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。

現(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對價。使用這種支付方式可能會使企業(yè)出現(xiàn)資金流動困難現(xiàn)象。流動資金在企業(yè)資產(chǎn)中是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的，在企業(yè)日常經(jīng)營活動中同樣擔(dān)當(dāng)了十分重要的角色。

三、規(guī)避上市公司并購中財務(wù)風(fēng)險的對策

（一）最大限度地運用中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)可以最大限度地運用中介在相關(guān)收購工作中的作用。正規(guī)中介機(jī)構(gòu)擁有完善的預(yù)測風(fēng)險及其相關(guān)防范系統(tǒng)機(jī)制，它可以在并購活動中進(jìn)行監(jiān)督，掌握一切活動中的相關(guān)事宜，在第一時間制止和扼殺風(fēng)險的發(fā)生。中介相關(guān)的作用包括很多，能夠充分評價思考相關(guān)企業(yè)的財務(wù)情況，著重考慮企業(yè)的市場定位、發(fā)展?jié)摿?、?jīng)營現(xiàn)狀等，并使有關(guān)企業(yè)能更為簡單。相關(guān)分析預(yù)測并購風(fēng)險的模型是一個靜態(tài)化評估，除此之外，中介也提供全程相關(guān)動態(tài)服務(wù)，在收購活動的各個細(xì)節(jié)處給以幫助。

（二）拓寬融資渠道

根據(jù)相關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計，我國上市公司在并購的過程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達(dá)80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進(jìn)行并購的主要支付手段。對于資金實力相對薄弱的上市公司來說，必須要找到其在進(jìn)行并購過程中的資金支撐，尤其是在當(dāng)前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購企業(yè)只有尋求投資對象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購目標(biāo)企業(yè)帶來的融資風(fēng)險。

四、結(jié)束語

上市公司并購中財務(wù)的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對稱性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購過程中存在著估價風(fēng)險、融資及支付等方面的風(fēng)險。本文在論述財務(wù)對于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運用中介機(jī)構(gòu)、拓寬融資渠道以及科學(xué)、合理的安排企業(yè)并購的財務(wù)結(jié)構(gòu)等幾點規(guī)避并購中財務(wù)風(fēng)險的對策，以期對上市公司并購的財務(wù)管理起到一定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】 石油企業(yè) 并購 財務(wù)風(fēng)險

我國石油企業(yè)很早開始探索國際化經(jīng)營的道路，到了21世紀(jì)，我國石油企業(yè)探索的道路一直延伸到了蘇丹、委內(nèi)瑞拉、哈薩克斯坦、加拿大、泰國等30余個國家和地區(qū)?？墒悄壳拔覈推髽I(yè)的跨國并購處于初級階段，無論規(guī)模、渠道、市場、經(jīng)驗、國際化人才等，還是企業(yè)國際競爭力，均無法與世界大石油公司相抗衡，那么對于中國正在進(jìn)行海外擴(kuò)張的石油企業(yè)而言，在海外并購高速進(jìn)行的同時，如何應(yīng)對并購帶來的財務(wù)風(fēng)險，成為石油企業(yè)必須面對的課題和所要思考的問題。

一、并購財務(wù)風(fēng)險的定義

一般來說，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險指籌資決策所帶來的風(fēng)險。籌資決策的不同選擇，籌資數(shù)額的多少，必然會引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由此而產(chǎn)生企業(yè)財務(wù)狀況的不確定性。這里的籌資通常指舉債，因此狹義的財務(wù)風(fēng)險可以定義為企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性。廣義的財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于難以預(yù)料或控制的因素的影響，財務(wù)狀況的不確定從而使企業(yè)蒙受損失的可能性。企業(yè)并購是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)而運用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實體改變的行為。因此并購本身就是一項財務(wù)活動，并購的成功與否對企業(yè)的財務(wù)狀況影響很大。

二、石油企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別

企業(yè)海外并購過程主要包括并購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)（油氣資產(chǎn)）價值的評估、支付方式的選擇、收購資金的籌措、收購后的整合和債務(wù)的償還等，上述各環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險，并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有以下方面。

1、目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險。在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營的觀點合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預(yù)期，對目標(biāo)企業(yè)的價值估價可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價風(fēng)險。其大小取決于并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間是否信息對稱、并購企業(yè)是否有合理的并購評估方式、評估體系是否健全、準(zhǔn)備并購的時間等因素。

2、流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高即流動比率和速動比率越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)就越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

3、融資風(fēng)險。并購的融資風(fēng)險主要指能否按時足額的籌集到資金并保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部資金渠道在短期內(nèi)籌到所需的資金，是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道和方式。常規(guī)的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資，通過融資渠道和融資方式的搭配可以有多種融資方法，在資金獲取的難易程度、成本大小、風(fēng)險大小上其各有不同。選擇適合自己企業(yè)的融資方法是降低融資風(fēng)險的關(guān)鍵，根據(jù)融資的時間和結(jié)構(gòu)，融資風(fēng)險又可以分為以下兩種。

（1）融資時間風(fēng)險。海外并購的融資時間風(fēng)險是指并購企業(yè)能否按時足額地籌集到資金，保證并購順利進(jìn)行。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，融資提前會造成利息損失，融資滯后則會直接影響到整個并購計劃的順利實施，導(dǎo)致并購失敗。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式解決，因此在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。融資方式的不同組合會給并購公司帶來融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、債券，貸款等融資方式進(jìn)行籌資，滿足并購的資金需求。因此，具體融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險體現(xiàn)在：一是以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低融資風(fēng)險，但是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，很可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。二是在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。三是在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，公司不能只考慮股權(quán)籌資的長期性和無償性，高速擴(kuò)張股本，如果業(yè)績跟不上股本的擴(kuò)張，會使每股收益不斷下降，影響企業(yè)的市場形象；如果并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會。

4、支付風(fēng)險。在海外并購活動中，支付是完成并購交易的最后一個環(huán)節(jié)。支付風(fēng)險主要是指并購后新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量不穩(wěn)定導(dǎo)致新企業(yè)缺乏足夠的現(xiàn)金還債，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化或破產(chǎn)的可能性后果。并購的支付方式主要是現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付方式，而支付風(fēng)險的產(chǎn)生主要源于并購方選擇了錯誤的支付方式。并購方在采用現(xiàn)金支付方式時，如果并購方融資能力差，現(xiàn)金流的使用不當(dāng)導(dǎo)致流動比率下降，會影響企業(yè)的償債能力。支付方式的選擇對并購的成功與否有著重大影響。

5、盈余管理風(fēng)險。盈余管理與調(diào)控或操縱利潤在表現(xiàn)形式上往往難以區(qū)分，所以符合會計制度并且適度的盈余管理被認(rèn)為是有益無害和可以接受的，如利潤平滑可以向股東傳遞企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定的良好形象、公正評價管理業(yè)績、穩(wěn)定股價、保護(hù)股東利益以及防止公司被惡意收購，但過度的利潤調(diào)控或操縱往往會給報表使用者和整個集團(tuán)帶來巨大的風(fēng)險。因而過度的盈余管理既有悖于公認(rèn)會計原則，而且還會受到證券監(jiān)管部門的嚴(yán)厲監(jiān)管。

6、表外融資風(fēng)險。表外融資可以避免債務(wù)融資在會計報表表內(nèi)反映，相對降低負(fù)債比率，有效地改善財務(wù)指標(biāo)，維持企業(yè)再融資能力，因而表外融資現(xiàn)象在我國企業(yè)中大量存在。擔(dān)保方由此而產(chǎn)生的或有負(fù)債依據(jù)會計準(zhǔn)則之規(guī)定勿需在資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)披露，當(dāng)然也不會體現(xiàn)在負(fù)債比率等財務(wù)指標(biāo)當(dāng)中。表外融資使擔(dān)保方的債務(wù)負(fù)擔(dān)隱性化，從而加大財務(wù)風(fēng)險。

三、石油企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避對策

1、慎重選擇目標(biāo)企業(yè)，合理評估企業(yè)價值。對目標(biāo)企業(yè)的過高定價或過高評估企業(yè)價值是因為信息的不對稱，因此企業(yè)應(yīng)盡職調(diào)查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的信息，不盲目相信目標(biāo)公司的財務(wù)報告，對目標(biāo)企業(yè)的表外信息資源多加重視。有條件的企業(yè)可以聘用專門的投資銀行對目標(biāo)的企業(yè)的諸如財務(wù)狀況、獲利能力、現(xiàn)金流量水平以及所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境等詳細(xì)信息做全面分析。并以此為依據(jù)，再采用多種方法綜合評價企業(yè)的價值，以充分估計并購帶來的財務(wù)風(fēng)險和綜合效益。同時也應(yīng)該建立并逐步完善目標(biāo)油氣資產(chǎn)價值評估體系。評估的不確定性一方面源于評估方式自身的缺陷，另一方面在于并購方企業(yè)主觀因素的影響，對目標(biāo)油氣資產(chǎn)的不了解以及并購過程中的激進(jìn)情緒都會導(dǎo)致評估結(jié)果的偏離。因此加強(qiáng)對目標(biāo)油氣資產(chǎn)的審查具有一定的防范效果。建立長期評估，有利于把握目標(biāo)油氣資產(chǎn)的發(fā)展方向和未來前景，對并購目標(biāo)的確定以及未來收益的預(yù)期都有很大的幫助，可以有效減少評估本身的不確定性影響。

2、拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。并購企業(yè)在選擇融資渠道時應(yīng)綜合考慮兩方面的因素：首先，選擇的融資渠道和依據(jù)現(xiàn)有的融資環(huán)境能否為企業(yè)并購提供足額、及時的資金保證。其次，選擇的融資渠道必須成本最低而且風(fēng)險在企業(yè)可控制范圍之內(nèi)，同時還要盡可能的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。從根本上看融資風(fēng)險的控制主要表現(xiàn)在融資成本的控制，因此并購方企業(yè)需從以下兩個步驟選擇融資渠道：一是先對各種融資渠道的成本進(jìn)行綜合比較，包括不同融資方式的個別成本和混合融資方式下的綜合成本；二是選擇融資方式時，要綜合考慮融資成本、不同融資方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險以及對資本結(jié)構(gòu)的沖擊等因素的基礎(chǔ)上，本著先內(nèi)后外、先快后慢的原則選擇融資渠道。

3、合理選擇支付方式，實現(xiàn)支付方式多樣化。并購的支付方式主要現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式，不同的支付方式有不同的風(fēng)險分散和收益分配效果?，F(xiàn)金支付能迅速完成交易，降低交易的不確定性，但償債的風(fēng)險是最高的；而股票支付是成本較低，還能使目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)新企業(yè)的發(fā)展風(fēng)險，大大降低了償債風(fēng)險，但程序較現(xiàn)金支付要復(fù)雜；混合支付的償債風(fēng)險介于前兩者之間，而且企業(yè)可以根據(jù)能獲得的流動性資產(chǎn)、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動既要目標(biāo)企業(yè)的稅收等狀況進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身財務(wù)狀況，采用多種支付組合的方式防范支付風(fēng)險。

4、有效進(jìn)行財務(wù)整合，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。并購?fù)瓿珊螅瑧?yīng)及時對新企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合，通過整合被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)成本，減輕還債壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。同時，并購企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合，調(diào)整目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營策略，將其納入企業(yè)整體的營運軌道，提高企業(yè)整體的共同業(yè)績，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

5、大力發(fā)展油氣行業(yè)中介機(jī)構(gòu)。中介公司在國際油氣資產(chǎn)并購中十分重要，事關(guān)目標(biāo)公司的諸多指標(biāo)和細(xì)節(jié)，比如企業(yè)的財務(wù)狀況、發(fā)展前景、關(guān)聯(lián)交易、市場份額、員工素質(zhì)，以及當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策法規(guī)等，都需要由中介公司來提供，它們提供的這些信息直接影響并購企業(yè)的決策取向和績效。中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)的人才、科學(xué)的程序和方法，在并購中主要履行服務(wù)和監(jiān)督職能，其服務(wù)和監(jiān)督滲透到并購的全過程。我國應(yīng)加快建立和完善社會中介服務(wù)體系，積極培育金融、法律、會計、咨詢等市場中介組織，為企業(yè)海外并購提供規(guī)范的中介服務(wù)。政府和駐外機(jī)構(gòu)可利用各種資源，為國內(nèi)企業(yè)尋求境外合作伙伴搭建信息平臺。

6、建立產(chǎn)業(yè)并購基金。為了規(guī)范并購行為，貫徹落實國有大型石油企業(yè)既定的并購方針，建議在集團(tuán)公司層面建立產(chǎn)業(yè)并購基金，明確該基金的投資決策流程和管理辦法，確保其主要使用方向是與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合的并購活動，提高并購活動的效率。

7、風(fēng)險轉(zhuǎn)移。風(fēng)險轉(zhuǎn)移是指國際化經(jīng)營企業(yè)通過某種方式將風(fēng)險損失轉(zhuǎn)嫁給他人來承擔(dān)。即使是世界著名的跨國公司，其抵御風(fēng)險的能力也不是無限的。風(fēng)險轉(zhuǎn)移最常用的方法是向保險公司投保。雖然由于中國石油企業(yè)對外投資尚處在起步階段，中國保險公司對境外投資風(fēng)險的承保業(yè)務(wù)開展較少。但是隨著中國金融市場開放的深化，外國保險公司的進(jìn)入及中國對外直接投資步伐的加快，中國石油企業(yè)可以在將來通過辦理保險來轉(zhuǎn)移海外油氣資產(chǎn)并購的風(fēng)險，把被保險人的并購風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險人，從而減小損失。

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