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關(guān)鍵詞：市場(chǎng)資金；無序性；完善

中圖分類號(hào)：F406.71 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）07-00-01

一、前言

科學(xué)、合理、有效的資金秩序?qū)σ粋€(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性是不言而喻的。只有通過市場(chǎng)作用與政府管理的左右著手，不斷提高其有效性，才能更好的服務(wù)于市場(chǎng)。近年來，我國(guó)市場(chǎng)資金出現(xiàn)一定的問題，因此，討論如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)資金問題成為大家所矚目的問題。

二、當(dāng)前市場(chǎng)資金流動(dòng)的情況分析

（一）金融機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性不足

在我國(guó)，實(shí)施金融管理者是金融機(jī)構(gòu)，總行掌控著金融政策、市場(chǎng)觀察及管理權(quán)權(quán)。但是，基于我國(guó)國(guó)情特殊，政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏好仍然優(yōu)先于市場(chǎng)資金管理，造成金融機(jī)構(gòu)的宏觀獨(dú)立性實(shí)際處于不足狀態(tài)。實(shí)際上，我國(guó)市場(chǎng)資金投資的政策方向以大型企業(yè)為落實(shí)載體，而政府通常會(huì)保護(hù)這些在就業(yè)和稅收方面有貢獻(xiàn)的大型企業(yè)特別是外資企業(yè)，這些企業(yè)的“熱錢”泛濫也是公開的秘密，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱需要“冷卻”時(shí)，市場(chǎng)資金流動(dòng)就會(huì)出現(xiàn)問題，倒逼機(jī)制造成的陰影到現(xiàn)在仍然存在。所以說，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步提高對(duì)市場(chǎng)資金的操控性和獨(dú)立性。

（二）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革不徹底，市場(chǎng)主體地位確立后，相關(guān)的監(jiān)管沒有同步到位。國(guó)家對(duì)其注資和剝離不良資產(chǎn)以及市場(chǎng)資金流動(dòng)監(jiān)督等，其機(jī)制并沒有得到根本性改變，僅停留在表面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)公司之間、業(yè)務(wù)之間現(xiàn)行體制沒有理順，沒有完善貨幣供給、轉(zhuǎn)移渠道的可控制監(jiān)管，根據(jù)政府政策、市場(chǎng)調(diào)節(jié)的反映速度慢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展快速時(shí)，不能及時(shí)調(diào)整其對(duì)民間投資的“惜貸”的貸款習(xí)慣，也客觀給洗錢創(chuàng)造了溫床。

（三）貨幣政策外部時(shí)滯明顯。貨幣政策的“外部時(shí)滯”是指從制定貨幣政策到頒布執(zhí)行再到影響市場(chǎng)直到最終發(fā)揮作用，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都要有時(shí)間需求，從而影響金融工具公允價(jià)值計(jì)量的作用。信市場(chǎng)資金流動(dòng)方面，銀行體系對(duì)貨幣政策的反應(yīng)在經(jīng)大型的商業(yè)化改造之后有所變化，商業(yè)銀行趨利性的本質(zhì)致使其對(duì)政策存在抵觸情緒。當(dāng)前情況下，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不足，對(duì)中央銀行政策缺少敏感性，傳導(dǎo)速度慢。而在微觀主體層面，多種原因?qū)е缕髽I(yè)和居民不關(guān)心市場(chǎng)資金流動(dòng)，金融風(fēng)險(xiǎn)也因此升高。

（四）貨幣流通速度波動(dòng)大。市場(chǎng)資金流動(dòng)出現(xiàn)問題的重要因素就是資金流通速度變動(dòng)的幅度和方向，貨幣政策的效應(yīng)受市場(chǎng)資金流動(dòng)速度影響很大。根據(jù)貨幣數(shù)量論，國(guó)民收入與價(jià)格水平之積等于貨幣供應(yīng)量與貨幣流通速度之積，名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣流通速度決定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量、資金流動(dòng)量大，市場(chǎng)資金流動(dòng)速度波動(dòng)也隨著變大。

三、完善市場(chǎng)資金流動(dòng)的策略

（一）建立健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。2007年下半年以來，起源于美國(guó)的次貸危機(jī)開始肆虐，并最終演化成全球金融危機(jī)，其中很多人將矛頭指向市場(chǎng)資金流動(dòng)，指責(zé)其加速了次貸危機(jī)的惡化。對(duì)此次金融危機(jī)下的對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)的爭(zhēng)議進(jìn)行了闡述，并分析了其中原因，最后認(rèn)為市場(chǎng)資金流動(dòng)雖有不完善之處，但對(duì)當(dāng)前的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管仍然不可替代金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，很重要的一點(diǎn)就是要有完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。如果對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)情況的評(píng)估和審核工作制度不完善會(huì)使得評(píng)估和監(jiān)管工作僅限于形式。金融機(jī)構(gòu)要依據(jù)客戶的背景資料、業(yè)務(wù)、行業(yè)等相關(guān)信息做好客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和程度等級(jí)評(píng)估。對(duì)于客戶的信息應(yīng)該從全方位考慮，規(guī)避使用市場(chǎng)資金的主觀性。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對(duì)系統(tǒng)功能進(jìn)行評(píng)估，提高系統(tǒng)的穩(wěn)定性和運(yùn)行效率，完善可疑交易監(jiān)控系統(tǒng)，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)資金流動(dòng)程序。

（二）各機(jī)構(gòu)各企業(yè)加強(qiáng)對(duì)員工的市場(chǎng)資金流動(dòng)知識(shí)培訓(xùn)。金融機(jī)構(gòu)、各大企業(yè)需要對(duì)內(nèi)部工作人員進(jìn)行定期規(guī)范的市場(chǎng)資金流動(dòng)方面的教育和培訓(xùn)，以此來增強(qiáng)各階層的市場(chǎng)資金健康流動(dòng)意識(shí)，從機(jī)構(gòu)自身把好關(guān)。內(nèi)部審計(jì)人員應(yīng)該嚴(yán)格按照國(guó)家法律關(guān)于市場(chǎng)資金等的規(guī)定，根據(jù)系統(tǒng)模型篩選，進(jìn)行資金活動(dòng)準(zhǔn)確監(jiān)管，從大量相關(guān)資料數(shù)據(jù)中獲取重要的信息，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止違法利用市場(chǎng)資金行為。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該提高報(bào)表使用者對(duì)公允價(jià)值計(jì)量和信息披露等方面的理解，充分認(rèn)識(shí)公允價(jià)值計(jì)量帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)性，尤其需要強(qiáng)化管理層在公允價(jià)值估計(jì)鑒定方面的判斷。

（三）嚴(yán)格執(zhí)行公允價(jià)值計(jì)量的內(nèi)部控制流程。金融機(jī)構(gòu)中的業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門和會(huì)計(jì)核算部門根據(jù)業(yè)務(wù)需要共同確認(rèn)金融工具公允價(jià)值的取得方法和來源，進(jìn)行獨(dú)立的公允價(jià)值評(píng)估，確保估值報(bào)告的準(zhǔn)確性，嚴(yán)格監(jiān)督估值辦法的執(zhí)行。2007年下半年美國(guó)次貸危機(jī)以來，隨著房貸違約率的不斷上升，由房屋貸款衍生出來的資產(chǎn)抵押類證券，如MBS、CDOs的價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不得不對(duì)其計(jì)提減值，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)穩(wěn)定性不足，定價(jià)功能缺失，因此資本監(jiān)管更加重要。

（四）提高市場(chǎng)資金信息透明度，提高現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表與市場(chǎng)資金相關(guān)信息的披露和列報(bào)要求。讓公眾了解影響市場(chǎng)資金流動(dòng)的相關(guān)信息，如投資趨向、貨幣發(fā)行量等，以及不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)披露，這樣可以規(guī)避公眾盲目參與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，使大眾理性參與、利用市場(chǎng)資金。

四、結(jié)語

綜上所述，市場(chǎng)資金的有序性是一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是否健康和是否有效實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)近年來一直采取穩(wěn)健的金融政策，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度也逐漸的完善，這是在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和運(yùn)行管理實(shí)踐中發(fā)展起來的，也成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展的根本保證。良好的市場(chǎng)資金流動(dòng)秩序必將為增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有效性以及推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)做出新的貢獻(xiàn)。

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篇2

我國(guó)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是要使市場(chǎng)機(jī)制在宏觀調(diào)控下對(duì)資源的配置起基礎(chǔ)性作用。在初期以行政調(diào)控為主要特征的宏觀調(diào)控取得明顯效果之后，宏觀調(diào)控方式向市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)方式轉(zhuǎn)變是一個(gè)必然的方向。如果不及時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)化的改革，沒有市場(chǎng)化的價(jià)格信號(hào)調(diào)整配合，宏觀調(diào)控的難度會(huì)加大，其效果也難以鞏固和持久。因此，金融宏觀調(diào)控應(yīng)更多地放在市場(chǎng)機(jī)制的完善上，更多地采用市場(chǎng)化的方法和手段，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的理性，通過市場(chǎng)交易來優(yōu)化金融資源配置，這是金融最核心的問題。

一、制約金融資源市場(chǎng)化配置的問題分析

（一）資源的行政性配置。我國(guó)龐大的國(guó)有經(jīng)濟(jì)，眾多的政府部門，使中央和地方都承擔(dān)了大量的經(jīng)濟(jì)管理職能，經(jīng)濟(jì)資源在很大程度上是以政府為主而不是以市場(chǎng)為主進(jìn)行配置的。由行政手段直接管理具體行業(yè)和投資、貸款項(xiàng)目，使本該由眾多消費(fèi)者、企業(yè)等社會(huì)各種組成部分分別考慮的問題，集中由政府部門進(jìn)行決策，有很大的主觀性，扭曲了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。實(shí)踐證明，這種資源配置方式是低效的。

（二）利率管制。一般來說，利率是有效配置資源最有力的調(diào)節(jié)工具。隨著經(jīng)濟(jì)的逐步市場(chǎng)化發(fā)展，除極少數(shù)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的商品外，大部分要素資源已經(jīng)或者正在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的配置，雖然我國(guó)利率市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，但到目前為止，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的配置，金融市場(chǎng)沒有形成合理的資金定價(jià)機(jī)制，不依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系生成的非市場(chǎng)化利率，不能真實(shí)反映資金的稀缺程度，不能成為準(zhǔn)確真實(shí)的資金價(jià)格信號(hào)，正確調(diào)節(jié)貨幣需求，市場(chǎng)對(duì)金融資源配置的基礎(chǔ)性作用沒有有效發(fā)揮。

（三）金融市場(chǎng)體系不健全，資金供求不能通過金融市場(chǎng)進(jìn)行合理的分配。

反映金融市場(chǎng)資源配置效率的主要標(biāo)志有兩個(gè)，一是資金供求能否通過金融市場(chǎng)進(jìn)行合理的分配，而是通過金融市場(chǎng)配置的資金能否促進(jìn)資金使用者提高其資金使用效率。我國(guó)目前還沒能形成一個(gè)能夠高效率配置金融資源、滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金需求者和供給者的完善的金融市場(chǎng)體系，缺少一種能使金融資源自動(dòng)流向有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和資金使用效率提高的資源配置機(jī)制。

首先，我國(guó)市場(chǎng)化程度較低的銀行體系把貨幣市場(chǎng)主要放在信貸融資上，扭曲了貨幣市場(chǎng)的功能。由于歷史的原因，我國(guó)形成了以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，經(jīng)過十多年的金融改革，雖然直接融資比例在不斷上升，但融資結(jié)構(gòu)未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)直接配置金融資源功能薄弱，帶來的后果是銀行承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的絕大部分成本，信貸資金呈現(xiàn)出向大城市、大企業(yè)、大集團(tuán)集中的趨勢(shì)，中小企業(yè)發(fā)展缺乏有力的支持，農(nóng)村金融不適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，這表明資金分配的效率不能通過良好的金融體系得到合理體現(xiàn)。

其次，資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，資源配置功能發(fā)揮不夠。盡管我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄率居高不下，但儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化投資的效率卻不高，而且成為經(jīng)濟(jì)有效需求不足的一個(gè)重要表現(xiàn)。究其原因，我國(guó)的資本市場(chǎng)與成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求相差較大，缺乏活躍的企業(yè)間兼并、收購市場(chǎng)，生產(chǎn)要素通過股權(quán)交易進(jìn)行合理重組渠道較窄，股票市場(chǎng)雖經(jīng)多年發(fā)展，但容量依舊有限，全流通問題未解決，股價(jià)容易扭曲，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化資源配置功能難以發(fā)揮。

此外，我國(guó)金融市場(chǎng)分割比較嚴(yán)重，各市場(chǎng)之間的資金不能實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，也影響了金融市場(chǎng)優(yōu)化金融資源配置的功能的發(fā)揮。與銀行資金過剩形成巨大反差的是，我國(guó)資本市場(chǎng)資金短缺，長(zhǎng)期資金來源嚴(yán)重不足，這是資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾，反映的是資金有效配置不足。我國(guó)m2占gdp的比重接近200%，這種比例在全世界都罕見，資本初始投入缺乏有效渠道。

（四）微觀基礎(chǔ)不完善，金融配置的資源難以有效促進(jìn)使用者提高使用效率。

我國(guó)高度集中壟斷的金融體制，嚴(yán)重落后于我國(guó)市場(chǎng)化的進(jìn)程。四大國(guó)有銀行壟斷了整個(gè)金融機(jī)構(gòu)存貸款的絕大部分，整個(gè)銀行體系又高度“縱向化”，而且沒有完全擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制留下的“官本位”特征，信貸行為的市場(chǎng)理性化水平還有待提高，難以形成在競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上的高效運(yùn)營(yíng)機(jī)制，也難以對(duì)金融資源進(jìn)行有效配置，從而有效地滿足各類經(jīng)濟(jì)主體多樣化、多層次的金融服務(wù)需求。

同樣，國(guó)有企業(yè)也沒有成為真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體。國(guó)有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)未盡完善，其行為的非市場(chǎng)化傾向十分突出, 不能根據(jù)市場(chǎng)的變化進(jìn)行理性的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，市場(chǎng)手段對(duì)企業(yè)投資和資金需求的調(diào)節(jié)作用極其有限, 市場(chǎng)通過利益調(diào)節(jié)調(diào)整資源配置的功能難以正常發(fā)揮，直接影響了資源配置效率的提高。

二、建議和思考

“十一五”時(shí)期，我國(guó)我國(guó)金融業(yè)將迎來突破性發(fā)展，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)協(xié)調(diào)發(fā)展的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。這就要求金融業(yè)運(yùn)作的目標(biāo)從傳統(tǒng)的單一利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向金融資源配置效率指標(biāo)，加快推進(jìn)各項(xiàng)改革進(jìn)程，加強(qiáng)現(xiàn)代市場(chǎng)體系建設(shè) ，合理配置金融資源，提高資金運(yùn)作效率，從而有效地促進(jìn)全社會(huì)生產(chǎn)要素的合理配置。

（一）強(qiáng)化有限政府的理念，發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不排斥政府的作用，而恰恰是通過發(fā)揮政府的作用來創(chuàng)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所依托的政治環(huán)境。有限政府不再直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不控制主要應(yīng)由市場(chǎng)配置的資源，應(yīng)更加相信市場(chǎng)的理性。這種理性，表現(xiàn)為市場(chǎng)主體會(huì)依據(jù)現(xiàn)實(shí)和對(duì)未來的預(yù)期進(jìn)行資源的最優(yōu)配置。因此，金融宏觀調(diào)控要逐步實(shí)現(xiàn)行政性手段淡出，市場(chǎng)化手段跟進(jìn)，健全市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，將調(diào)控手段更多地轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化間接調(diào)控，在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造引入市場(chǎng)機(jī)制后，國(guó)家應(yīng)主要通過市場(chǎng)而不是政策來實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行資源優(yōu)化配置，要真正把商業(yè)銀行當(dāng)作企業(yè)看待，不要直接控制或干預(yù)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而是要求銀行以資本的保值增值作為主要目標(biāo)。只有這樣，銀行才會(huì)在經(jīng)營(yíng)行為上根據(jù)市場(chǎng)的要求發(fā)放貸款，追求銀行經(jīng)營(yíng)的安全性和效益。放在更大的范圍看，銀行這種合乎市場(chǎng)理性的微觀經(jīng)營(yíng)行為將在市場(chǎng)規(guī)律的約束下實(shí)現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置。

（二）健全市場(chǎng)化利率運(yùn)行機(jī)制，完善間接調(diào)控機(jī)制

提高金融資源配置效率，必須穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。市場(chǎng)對(duì)金融資源配置的基礎(chǔ)性作用的有效發(fā)揮，在于隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)，逐步形成一個(gè)可靠的價(jià)格形成機(jī)制，引導(dǎo)資金流向高效益部門。因此，中央銀行要增加貨幣政策操作的市場(chǎng)化色彩，中央銀行要更加注意研究?jī)r(jià)格工具，貨幣信貸調(diào)控要加快向價(jià)格調(diào)節(jié)方式的轉(zhuǎn)變，發(fā)揮好價(jià)格手段在促進(jìn)總量平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用。當(dāng)前，比利率調(diào)整更為重要的是推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，主要是形成機(jī)制問題。如果只著眼于利率水平的變動(dòng)，無論是上調(diào)還是下調(diào)，都仍然是非市場(chǎng)化的。

（三）加強(qiáng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)，全面推進(jìn)多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展

建立有效率的金融資源配置體系，必須拓寬金融發(fā)展的渠道，全面推進(jìn)多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展，構(gòu)筑貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和金融衍生市場(chǎng)等多個(gè)子市場(chǎng)協(xié)調(diào)互動(dòng)的機(jī)制，將以銀行信貸融資為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)向股權(quán)融資、債券融資、資產(chǎn)證券化融資、票據(jù)融資等多品種、多渠道、多元化的金融機(jī)構(gòu)演變，加強(qiáng)諸市場(chǎng)的溝通和聯(lián)系，讓資金在市場(chǎng)間流動(dòng)起來，才能最終實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用。要以發(fā)展直接融資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理為重點(diǎn)，繼續(xù)推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和金融市場(chǎng)制度建設(shè)。大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并根據(jù)市場(chǎng)條件逐步加快發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。此外，還要發(fā)展出各種復(fù)雜的組合性、結(jié)構(gòu)化的金融工具。金融工具的品種越多，金融市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能就越強(qiáng)。

（四）繼續(xù)推進(jìn)金融企業(yè)改革，培育和發(fā)展具有生機(jī)和活力的金融微觀主體

首先，要培育多元化金融主體。單一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)阻礙金融資源流動(dòng)，降低金融資源的配置效率，而多元化的金融主體則能夠適應(yīng)多類型、多層次金融資源配置的需要。因此，應(yīng)通過明晰產(chǎn)權(quán)主體，完善公司治理，轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，把商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)建設(shè)成為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的現(xiàn)代金融企業(yè)，努力構(gòu)建合理的金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，最大限度地提高金融資源配置功能。

其次，通過國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)在資金配置模式上實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)為主的變革。對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行來講，以市場(chǎng)為主配置資源，是獲得良好資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效益的基礎(chǔ)。因此，商業(yè)銀行要更加重視公司治理結(jié)構(gòu)的改造和公司機(jī)制的建立。只有扎扎實(shí)實(shí)的公司治理建設(shè)、內(nèi)控機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制的建立，才能按市場(chǎng)規(guī)則進(jìn)行合乎市場(chǎng)理性的經(jīng)營(yíng)，形成市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

篇3

金融危機(jī)前的跨境籌資模式

過去十年，國(guó)際銀行業(yè)境外債權(quán)債務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，增速甚至超過很多國(guó)家的國(guó)內(nèi)信貸，跨境資金市場(chǎng)越來越重要。

各國(guó)銀行債權(quán)債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)并不一致，如法國(guó)的銀行境外凈頭寸基本是歐元，可直接從其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資解決，但諸如英國(guó)、瑞士、德國(guó)和荷蘭等國(guó)的銀行境外凈頭寸則主要是美元，它們?cè)诒镜厥袌?chǎng)得不到足夠的美元，且持有美元的對(duì)手方也不需要?dú)W元，雙方往往達(dá)不成交易，因此需要通過跨境籌資來彌補(bǔ)資金缺口。此次金融危機(jī)爆發(fā)前，僅歐洲的銀行跨境資金需求就達(dá)約3500億美元，但與當(dāng)時(shí)8萬億美元債務(wù)相比，仍是“小巫見大巫”。當(dāng)然，跨境籌資的關(guān)鍵不是跨幣種的資金需求，而是決定銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況的到期日結(jié)構(gòu)。大量美元凈頭寸表明歐洲銀行為獲取較高回報(bào)率，將資金投向了那些期限較長(zhǎng)、流動(dòng)性較差的美元資產(chǎn)，但這些投資資金主要來源于期限較短的美元拆借和外幣掉期，從而使銀行承受了很大的展期風(fēng)險(xiǎn)。

危機(jī)前，其他國(guó)家的銀行與歐洲銀行情況不同。日本的銀行當(dāng)時(shí)雖也持有大量美元凈頭寸，但其美元債權(quán)流動(dòng)性很高（如持有美國(guó)政府債券），且日本銀行很少利用短期拆借資金進(jìn)行美元投資。韓國(guó)則不同，韓國(guó)銀行尤其是在韓外資銀行因與企業(yè)進(jìn)行外匯衍生交易，在危機(jī)前幾年中背負(fù)了大量境外美元短期負(fù)債，因其不受當(dāng)?shù)赝鈪R流動(dòng)性規(guī)定的限制，且可從母國(guó)低成本籌資，因此，通過開展大規(guī)模境外融資來滿足投資需求。澳大利亞、加拿大、新加坡等國(guó)銀行與韓國(guó)銀行業(yè)的情況形成鮮明對(duì)比，它們雖也利用跨境資金，但主要通過掉期交易，其境外債權(quán)頭寸不高，也不存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問題。

新興市場(chǎng)國(guó)家盡管也參與國(guó)際市場(chǎng)，但對(duì)跨境資金需求不大。如在墨西哥，外國(guó)銀行只持有少量的比索資產(chǎn)，主要通過本地資金市場(chǎng)進(jìn)行籌資。在巴西，不論是外國(guó)銀行還是本國(guó)銀行都主要依賴本地資金市場(chǎng)，同時(shí)須遵守有關(guān)外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口的規(guī)定。亞洲金融中心地區(qū)的銀行，如香港和新加坡，其為市場(chǎng)提供美元，但需求相對(duì)較小，基本上是美元的凈提供者。因此，這些地區(qū)銀行在危機(jī)早期受到的沖擊相對(duì)較小。

縱觀危機(jī)史實(shí)，為正確評(píng)價(jià)危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩的重大影響，應(yīng)認(rèn)識(shí)到美元在掉期交易中作為周轉(zhuǎn)貨幣的作用，比在即期交易中更重要。歐洲國(guó)家的貨幣互換標(biāo)的除了美元外，還可能選擇歐元，但大部分其他幣種的互換標(biāo)的則只能選擇美元。實(shí)際上，銀行和非銀行機(jī)構(gòu)共同參與到外匯掉期市場(chǎng)亦是導(dǎo)致流動(dòng)性緊張的原因之一。

跨境市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)移及溢出效應(yīng)

此次金融危機(jī)爆發(fā)后，跨境資金市場(chǎng)出現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。隨著銀行通過表內(nèi)外投資工具涉及巨額次債投資等信息被披露，市場(chǎng)擔(dān)心加劇。交易對(duì)手資信狀況的不確定性使銀行縮減了信貸額度，市場(chǎng)上資金供應(yīng)驟然減少。由于這一過程是系統(tǒng)性的，市場(chǎng)參與各方擔(dān)心資金不足，開始預(yù)先儲(chǔ)備流動(dòng)性，由此導(dǎo)致市場(chǎng)上資金供給下降，銀行也開始降低杠桿率。在這種情況下，那些資金期限錯(cuò)配嚴(yán)重，并依靠跨境籌資的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)完全暴露。此時(shí)，由于持有長(zhǎng)期美元投資的機(jī)構(gòu)在客觀上因市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性而無法出售資產(chǎn)，并在主觀上因不愿立即出售貶值的資產(chǎn)而承擔(dān)損失，因此，盡管信貸環(huán)境不斷惡化，但銀行對(duì)跨境資金特別是美元的需求仍維持高位。

無擔(dān)保資金市場(chǎng)壓力跨越時(shí)區(qū)傳遞到有擔(dān)保資金市場(chǎng)

由于擔(dān)心交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，無擔(dān)保資金市場(chǎng)上易出現(xiàn)資金緊張壓力，且這種資金緊張很快在美元離岸市場(chǎng)上顯現(xiàn)。由于外資銀行在美國(guó)市場(chǎng)上融資成本提高，使得其越來越依靠在其他國(guó)家和地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)籌資。于是，時(shí)區(qū)之間的差異加大了離岸美元市場(chǎng)的壓力。不過，在亞洲和歐洲市場(chǎng)上，很多資金的拆出方，尤其是官方機(jī)構(gòu)不愿意進(jìn)行無擔(dān)保拆借，導(dǎo)致美元流動(dòng)性供給下降。因此，美元資金的壓力持續(xù)到整個(gè)亞洲交易時(shí)段和歐洲交易時(shí)段的初期，一直到美資銀行在其交易日提供美元流動(dòng)性，這種壓力才得以緩解。

無擔(dān)保資金市場(chǎng)的融資難問題使得金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向有擔(dān)保資金市場(chǎng)，即使在這里交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)被弱化，但有擔(dān)保融資市場(chǎng)上也是壓力重重。由于擔(dān)心信貸質(zhì)量和抵押品變現(xiàn)問題，利用私營(yíng)機(jī)構(gòu)證券回購進(jìn)行融資越來越難，這進(jìn)一步增加了抵押品估值的波動(dòng)性，導(dǎo)致貸款人傾向于回收資金。最終，大量在正常情況下可通過美國(guó)龐大的三方市場(chǎng)進(jìn)行融資的證券也被貸款人拒收。

美元的供求日益不平衡也造成外匯互換市場(chǎng)資金緊張。當(dāng)一些機(jī)構(gòu)想通過互換市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，貸款人卻從市場(chǎng)上退出。其主要原因并不僅僅是交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，而是貸款人前瞻性持有美元頭寸的謹(jǐn)慎性。

對(duì)各國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊

在某些國(guó)家和地區(qū)，跨境資金市場(chǎng)的資金緊張狀況也影響了國(guó)內(nèi)資金的流動(dòng)性。有證據(jù)表明某些國(guó)家國(guó)內(nèi)資金成本在上升，反映出機(jī)構(gòu)想把手中資金在外匯互換市場(chǎng)上換成美元。這種行為使得美元市場(chǎng)的壓力傳導(dǎo)至日本、香港、新加坡等地市場(chǎng)。在這些離岸金融市場(chǎng)上，參與者們都想借本幣而換美元。在巴西，離岸市場(chǎng)危機(jī)使得以前能獲得離岸資金的國(guó)內(nèi)公司不得不轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)，產(chǎn)生了對(duì)小企業(yè)的擠出效應(yīng)，同時(shí)也推高了融資成本。

國(guó)際市場(chǎng)上日益增加的避險(xiǎn)交易引起很多貨幣的全面貶值，特別是某些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣受到的沖擊更大。例如，墨西哥比索貶值導(dǎo)致一些公司衍生產(chǎn)品外匯交易損失慘重。損失產(chǎn)生后的追加保證金又增加了美元需求，從而導(dǎo)致比索更大程度的貶值，如此惡性循環(huán)。

篇4

一、金融資產(chǎn)管理相關(guān)概念分析

金融資產(chǎn)管理，是指關(guān)于“優(yōu)良”或者“不良”資產(chǎn)業(yè)務(wù)的管理工作。同時(shí)，在實(shí)際管理工作進(jìn)行中，注重向服務(wù)對(duì)象提供單位信托、合伙投資、賬戶分立等多方面服務(wù)。而從我國(guó)金融資產(chǎn)管理發(fā)展歷程角度來看，金融資產(chǎn)管理公司最早出現(xiàn)在1999年，主要的管理工作是處理銀行不良貸款，后經(jīng)過改革與發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍逐漸拓展到了“優(yōu)良”或者“不良”資產(chǎn)處理的方方面面。例如：長(zhǎng)城、信達(dá)等金融資產(chǎn)公司，就是從事金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的公司。2000年為了推動(dòng)我國(guó)金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，政府機(jī)構(gòu)頒布了《金融資產(chǎn)管理公司條例》，對(duì)金融資產(chǎn)管理中的業(yè)務(wù)處理、資產(chǎn)評(píng)估、國(guó)內(nèi)外投資、處置模式等方面作出了明確界定，但很少涉及市場(chǎng)化演變內(nèi)容。

市場(chǎng)化演變，就是指一個(gè)金融資產(chǎn)管理公司，為了達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，開始依據(jù)公司的資本、勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素，尋找一條可轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)體制的路徑。而市場(chǎng)化演變內(nèi)容主要包括了三個(gè)方面：其一是公司治理；其二是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；其三是市場(chǎng)化演變效應(yīng)管理。

二、金融資產(chǎn)管理的市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)

（一）經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變

在我國(guó)金融資產(chǎn)管理領(lǐng)域可持續(xù)發(fā)展過程中，逐漸趨向于市場(chǎng)化方向演變。而在市場(chǎng)化演變時(shí)，逐漸轉(zhuǎn)變了經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式。

首先，為了達(dá)到市場(chǎng)化演變目的，我國(guó)金融資產(chǎn)管理開始嘗試引入商業(yè)思維和市場(chǎng)化理念。同時(shí)，努力開發(fā)了一個(gè)新的發(fā)展思路，對(duì)“優(yōu)良”或者“不良”資產(chǎn)處理問題進(jìn)行解決，并通過對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)的提高，開創(chuàng)一條新的發(fā)展道路。

其次，為了達(dá)到市場(chǎng)化演變目的，我國(guó)金融資產(chǎn)管理在發(fā)展過程中開始嘗試改變經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，即突破了傳統(tǒng)“實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置價(jià)值最大化”的目標(biāo)定位，注重通過提高產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)水平，為客戶提供更為優(yōu)質(zhì)的服務(wù)項(xiàng)目，并從客戶需求角度入手，與客戶建立良好的關(guān)系，達(dá)到合作共贏經(jīng)營(yíng)目的。

再次，在市場(chǎng)化演變形式的推動(dòng)下，我國(guó)金融資產(chǎn)管理逐漸把工作重心轉(zhuǎn)移到了產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)方面。同時(shí)，在產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)過程中，注重分析市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和客戶需求。然后，結(jié)合分析結(jié)果，開發(fā)貼近客戶、貼近市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)，增強(qiáng)整體服務(wù)效果，且由此提高我國(guó)金融資產(chǎn)管理的市場(chǎng)份額。

除此之外，要想達(dá)到市場(chǎng)化演變目標(biāo)，我國(guó)金融市場(chǎng)管理在未來發(fā)展過程中，必須拓展服務(wù)對(duì)象。即把銀行之外的其他金融機(jī)構(gòu)納入到服務(wù)行列，向其提供金融資產(chǎn)管理服務(wù)，就此獲得更多的客戶群體，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）功能定位的轉(zhuǎn)變

在我國(guó)金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)化演變過程中，注重調(diào)整功能定位是非常重要的。而在功能定位調(diào)整過程中，應(yīng)先改變金融資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)服務(wù)領(lǐng)域。即仍把不良資產(chǎn)收購、管理、處置作為主業(yè)，但適當(dāng)增加一些金融中間業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)性投資業(yè)務(wù)。因?yàn)?，在不良資產(chǎn)管理方面，我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司有一定的管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)惠政策支持。所以，一旦發(fā)生金融資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)，可對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行及時(shí)處理，降低經(jīng)濟(jì)損失。而中間業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)的增加，是市場(chǎng)化演變的必然趨勢(shì)，它業(yè)務(wù)的核心是滿足客戶需求，為客戶提供一些高附加值的服務(wù)項(xiàng)目，提高客戶滿意度，為市場(chǎng)化演變做好鋪墊。例如：財(cái)務(wù)顧問、融資顧等服務(wù)的增加，均是金融資產(chǎn)管理功能定位轉(zhuǎn)變的一種表現(xiàn)，這種轉(zhuǎn)變可以提高服務(wù)水平，也可從中獲取一定的投資回報(bào)，提高金融資產(chǎn)管理中的經(jīng)濟(jì)效益。除此之外，在市場(chǎng)化演變的推動(dòng)下，我國(guó)金融資產(chǎn)管理在未來發(fā)展中，必須從市場(chǎng)需求角度入手，增加一些金融業(yè)務(wù)。例如：證券、信托、金融租賃、期貨、基金、保險(xiǎn)等等，這幾種業(yè)務(wù)的增設(shè)，可更好的適應(yīng)市場(chǎng)化發(fā)展趨勢(shì)，最終提高金融資產(chǎn)管理中的利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。

（三）體制和機(jī)制的轉(zhuǎn)變

在我國(guó)金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)化發(fā)展道路上，只有適當(dāng)轉(zhuǎn)變管理體制和機(jī)制，才能降低金融資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)問題。而在體制和機(jī)制具體轉(zhuǎn)變期間，應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：

第一，在我國(guó)金融資產(chǎn)管理體制轉(zhuǎn)變過程中，必須界定集團(tuán)公司總部的風(fēng)險(xiǎn)管控職能。即集團(tuán)公司總部，作為金融資產(chǎn)管理的“引領(lǐng)者”，應(yīng)參與其市場(chǎng)化演變的各個(gè)環(huán)節(jié)，并對(duì)運(yùn)營(yíng)服務(wù)和資源整合、關(guān)鍵活?擁仁凳喙埽?就此保證市場(chǎng)開發(fā)合理性，穩(wěn)固市場(chǎng)發(fā)展地位。同時(shí)，在金融資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督期間，必須逐步完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，并在風(fēng)險(xiǎn)管理體系執(zhí)行過程中，于各個(gè)主體之間構(gòu)建一個(gè)“防火墻”，通過“防火墻”的構(gòu)建，保證金融資產(chǎn)管理監(jiān)督效果，維護(hù)客戶利益不受到損害，達(dá)成市場(chǎng)化演變目標(biāo)。

第二，在我國(guó)金融資產(chǎn)管理市場(chǎng)化發(fā)展背景下，必須根據(jù)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，逐步完善金融資產(chǎn)管理辦事處營(yíng)銷機(jī)制。即鼓勵(lì)辦事處，借助網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，開辟一條新的市場(chǎng)營(yíng)銷渠道，利用網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)營(yíng)銷渠道，向客戶提供不良貸款收購、管理和投資顧問等服務(wù)，提高整體服務(wù)水平，并由此拓展金融資產(chǎn)管理的營(yíng)銷面積，達(dá)到高效性產(chǎn)品營(yíng)銷效果，穩(wěn)固市場(chǎng)地位。

篇5

關(guān)鍵詞：民營(yíng)資本　電信市場(chǎng)　競(jìng)爭(zhēng)效率

一、中國(guó)電信市場(chǎng)概況

我國(guó)電信市場(chǎng)經(jīng)歷了由政府壟斷到鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的變革。從20世紀(jì)50年代到80年代改革開放之初，電信行業(yè)由我國(guó)政府直接控制和經(jīng)營(yíng)，郵電部既是經(jīng)營(yíng)者又是管理機(jī)構(gòu)。改革開放之后，國(guó)家逐漸放松對(duì)電信業(yè)的價(jià)格管制，并采取了一系列優(yōu)惠政策。1993年，中國(guó)聯(lián)通成立，標(biāo)志著國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)電信服務(wù)放松管制。同時(shí)。郵電部的經(jīng)營(yíng)職能被剝離出來，成為了中國(guó)電信。至此，郵電部可以向申請(qǐng)進(jìn)入電信市場(chǎng)的公司發(fā)放許可證、電信市場(chǎng)出現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)的局面。

二、電信市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

(一)規(guī)模經(jīng)濟(jì)特性

電信行業(yè)有著非常顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。這是因?yàn)殡娦啪W(wǎng)在最初建設(shè)時(shí)，需布置通信線路、交換機(jī)、長(zhǎng)途運(yùn)輸網(wǎng)、長(zhǎng)途交換局等大量的基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)生大量的固定成本。但在一定的通信容量下，電信企業(yè)的規(guī)模越大、用戶越多。才會(huì)使平均成本越低，利潤(rùn)越大。

(二)電信行業(yè)的成本的沉淀性

電信企業(yè)投資形成的固定成本的專用性較強(qiáng)，其所使用的設(shè)備僅限于本行業(yè)使用，不同的網(wǎng)絡(luò)往往設(shè)備也不相同，其退出的成本非常高。并且。這些設(shè)備都是大規(guī)模集成電路組成的電子設(shè)備，技術(shù)更新?lián)Q代的速度很快，其無形折舊也大大降低了其回收的價(jià)值。

(三)范圍經(jīng)濟(jì)特性

范圍經(jīng)濟(jì)(Economies of scope)是指由廠商范圍的擴(kuò)大而非規(guī)模擴(kuò)大帶來的經(jīng)濟(jì)。電信市場(chǎng)的范圍經(jīng)濟(jì)特性主要是由于合成效應(yīng)：同一個(gè)廠商進(jìn)行多品種生產(chǎn)的成本比分別生產(chǎn)的成本要低。電信企業(yè)可以在基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上。積極發(fā)展電子信箱、可視圖文、電子數(shù)據(jù)互換(EDI)、傳真存儲(chǔ)轉(zhuǎn)發(fā)、在線數(shù)據(jù)庫檢索、國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)(Internet)等增值業(yè)務(wù)。在發(fā)展增值業(yè)務(wù)時(shí)，雖然總的成本沒有下降，但因總收入的增加，平均成本會(huì)相應(yīng)減少。

三、關(guān)于民營(yíng)資本進(jìn)入中國(guó)電信市場(chǎng)的壁壘分析

(一)結(jié)構(gòu)性進(jìn)入壁壘

1　規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)入壁壘。規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)入壁壘指的是新進(jìn)入的企業(yè)只有占到行業(yè)產(chǎn)量的很大份額之后才能獲得規(guī)模優(yōu)勢(shì)。截至2008年5月。中國(guó)聯(lián)通用戶總數(shù)達(dá)1，6853億；截至2008年底，中國(guó)移動(dòng)總用戶數(shù)達(dá)4，57億，僅中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通兩家的用戶數(shù)已達(dá)到6億多人，將近中國(guó)人口總數(shù)的一半。對(duì)于新進(jìn)入的廠商，由于本身用戶的數(shù)目較少。因此很難吸引其他的用戶加入新的網(wǎng)絡(luò)，新用戶即使因?yàn)橘Y費(fèi)較低而加入網(wǎng)絡(luò)，但由于新舊網(wǎng)絡(luò)之間互聯(lián)互通的限制，再加上客戶對(duì)其人際資源的依賴性。將會(huì)使新的廠商的用戶規(guī)模限制在很低的水平上。難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。尤其是民營(yíng)資本。由于本身的實(shí)力限制，很難達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

2　絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)。假定單位成本不隨成本變化，如圖2。無論產(chǎn)量多少，在位企業(yè)的成本都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)人企業(yè)的平均成本。這說明原企業(yè)有著較大的成本優(yōu)勢(shì)。會(huì)給新進(jìn)入的民營(yíng)企業(yè)造成很大的障礙。

3　產(chǎn)品差別化壁壘。以中國(guó)移動(dòng)3G業(yè)務(wù)的套餐業(yè)務(wù)為例?；旧峡梢苑纤?G業(yè)務(wù)客戶的要求，并且還有其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)作為補(bǔ)充。而中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信也推出了3G-業(yè)務(wù)的不同套餐，以面向不同消費(fèi)水平的人士。電信產(chǎn)品差異豐富化的同時(shí)也造成了電信市場(chǎng)的產(chǎn)品差異壁壘。當(dāng)前，電信市場(chǎng)的產(chǎn)品差異已經(jīng)基本上能滿足人們的需求，新進(jìn)入廠商為了吸引顧客對(duì)自己產(chǎn)品的偏好，必須支付巨額的廣告費(fèi)用。而在電信市場(chǎng)中，顧客往往對(duì)原有企業(yè)的產(chǎn)品有很強(qiáng)烈的偏好，新進(jìn)入的廠商很難打破由產(chǎn)品差異造成的壁壘。

廣告是形成產(chǎn)品差異的重要原因，在靜態(tài)壟斷的情況下，企業(yè)的利潤(rùn)如下：

X=PQ-cQ-F-PAA

其中，c為單位可變成本，F(xiàn)為固定成本，PA為單位廣告的費(fèi)用，A為廣告數(shù)量。

經(jīng)過變形。上式關(guān)于廣告的一階條件，即多夫曼――斯坦條件為： PA/PQ=(P-c/P)e其中￡為需求的廣告彈性。此式表明。銷售邊際產(chǎn)品的收入越高就應(yīng)該多做廣告，并且，需求的廣告彈性越大，越該多做廣告。

4　必要資本量壁壘。必要資本量壁壘是指進(jìn)入某一市場(chǎng)所必需的資本投資。電信市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)備仍是資本密集型產(chǎn)業(yè)。新的廠商想要成功進(jìn)入電信領(lǐng)域，就必須擺脫在位廠商的依賴，建立起自己的網(wǎng)絡(luò)。例如，在2008年電信重組中，中國(guó)電信以662億元人民幣收購中國(guó)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)，以438億元人民幣收購中國(guó)聯(lián)通的CD，MA業(yè)務(wù)，合計(jì)1100億元人民幣?？梢?，不論是通過收購或是自己建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，都需要大量的資本積累。中國(guó)的民營(yíng)資本的籌資來源有限，很難積累到必要資本量所必須的水平。

(二)中國(guó)電信市場(chǎng)的行政性進(jìn)入壁壘

主要是通過行政性法規(guī)設(shè)置進(jìn)入壁壘。例如，2000年9月25日頒布的《中華人民共和國(guó)電信條例》第十條中規(guī)定，經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備下列條件：1　經(jīng)營(yíng)者為依法設(shè)立的專門從事基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的公司，且公司中國(guó)有股權(quán)或者股份不少于51％：2　有可行性研究報(bào)告和組網(wǎng)技術(shù)方案：3　有與從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相適應(yīng)的資金和專業(yè)人員：4　有從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的場(chǎng)地及相應(yīng)的資源：5　有為用戶提供長(zhǎng)期服務(wù)的信譽(yù)或者能力：6　國(guó)家規(guī)定的其他條件。其中第一條就對(duì)電信企業(yè)的所有權(quán)做出了限制，給我國(guó)民營(yíng)資本進(jìn)入電信市場(chǎng)造成了極大的行政性壁壘。在我國(guó)，政府在電信市場(chǎng)當(dāng)中仍起著決定性作用。而在新進(jìn)入廠商為打破這種行政性進(jìn)入壁壘時(shí)，需要通過各級(jí)政府層層上報(bào)，其中難免會(huì)出現(xiàn)尋租現(xiàn)象，或受到在位企業(yè)的阻撓。也會(huì)增大新民營(yíng)企業(yè)的成本，給民營(yíng)企業(yè)造成極大的負(fù)擔(dān)。

(三)中國(guó)電信市場(chǎng)的戰(zhàn)略性進(jìn)入壁壘

1　阻止進(jìn)入投資策略。指在需求增長(zhǎng)較高的行業(yè)中，盡管存在著各種進(jìn)入的壁壘，但是只因?yàn)樾枨蟮目焖僭鲩L(zhǎng)，也會(huì)對(duì)其他的企業(yè)形成誘惑。因此，原有的企業(yè)適當(dāng)增加對(duì)生產(chǎn)能力的投資，保持一定過剩的生產(chǎn)能力，可以成功地阻止新企業(yè)的進(jìn)入，

從上表中可以看出。我國(guó)電信市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)電信基礎(chǔ)設(shè)備供給能力過剩的問題，一旦有新的廠商進(jìn)入，在位廠商就會(huì)利用其過剩的生產(chǎn)能力，提高市場(chǎng)供給，降低價(jià)格，阻止新廠商進(jìn)入。民營(yíng)資本在進(jìn)入時(shí)，在位的企業(yè)很可能通過各種手段打壓、排擠民營(yíng)資本，使其失敗。

2　掠奪性定價(jià)。掠奪性定價(jià)是指一個(gè)廠商將價(jià)格定在犧牲短期利潤(rùn)以消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并在長(zhǎng)期獲得高利潤(rùn)的行為。例如，在最近打得如火如荼的3G戰(zhàn)爭(zhēng)中，北京移動(dòng)就推出了一種3G上網(wǎng)套餐，在使用期間，用戶每月可以獲得105G的流量，超出部分不計(jì)費(fèi)，即不限本地流量：7個(gè)月內(nèi)國(guó)內(nèi)漫游流量為350M。中國(guó)移動(dòng)各地分公司在今年年初的3G戰(zhàn)中大幅調(diào)低了流量費(fèi)。此舉不是為了創(chuàng)收，而是為了保留和爭(zhēng)取客戶。民營(yíng)資本作為新進(jìn)入企業(yè)進(jìn)入電信市場(chǎng)時(shí)，顯然不能承受掠奪性定價(jià)所帶來的起初巨大的損失。

四、政策建議

(一)適當(dāng)放松對(duì)經(jīng)營(yíng)許可證的申請(qǐng)條件

《電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》(2009年2月4日)規(guī)定申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)營(yíng)者為依法設(shè)立的專門從事基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)的公司，并且公司的國(guó)有股權(quán)或者股份不少于51％。國(guó)家應(yīng)該逐漸個(gè)放松對(duì)民營(yíng)資本的限制，增加民營(yíng)資本的持股比例，提高民營(yíng)資本在電信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在允許、提倡適度競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)充分把握市場(chǎng)的準(zhǔn)人規(guī)則，反對(duì)市場(chǎng)壟斷，實(shí)現(xiàn)有效率的競(jìng)爭(zhēng)。

(二)完善的法律法規(guī)，成立更為獨(dú)立的電信監(jiān)管機(jī)構(gòu)

監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能應(yīng)由管制逐漸轉(zhuǎn)向監(jiān)督，在降低政府的行政性進(jìn)入壁壘的同時(shí)。營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，切實(shí)保障電信市場(chǎng)的效率、公平。

(三)弱化或取消不對(duì)稱的規(guī)則

許多國(guó)家包括我國(guó)電信業(yè)在引入競(jìng)爭(zhēng)的初期都實(shí)行了不對(duì)稱的政策，但它完全是一種行政手段，會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生一定的不利影響。當(dāng)前，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信3家廠商已經(jīng)基本形成了較為穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，應(yīng)取消對(duì)中國(guó)聯(lián)通或者電信的不對(duì)稱規(guī)則，對(duì)其他新進(jìn)入廠商尤其是民營(yíng)資本應(yīng)弱化不對(duì)稱規(guī)則，

(四)交叉進(jìn)入

篇6

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金；資本市場(chǎng)；Granger因果關(guān)系；協(xié)整；誤差修正模型（ECM）

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）48-0046-02

截至2012年年底，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)總額已達(dá)7.35萬億元，同比增長(zhǎng)22.2%，資金運(yùn)用余額為6.85萬億元，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實(shí)現(xiàn)了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財(cái)產(chǎn)安全的前提下，如何實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)金的保值與增值更好發(fā)揮保險(xiǎn)資金收益作用以提高競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展水平已是個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義的問題。隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，就我國(guó)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，無論是在理論上還是實(shí)踐上都變得迫切。

1 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制理論分析

保險(xiǎn)資金的聚集與資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮蘊(yùn)藏著保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)并謀求兩市場(chǎng)融合發(fā)展趨勢(shì)，這早已引起全球各界的普遍關(guān)注。兩市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系表現(xiàn)為：一是資本市場(chǎng)可以彌補(bǔ)保險(xiǎn)資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險(xiǎn)制度安排及變遷所施加于保險(xiǎn)資金保值增值方面的壓力。二是保險(xiǎn)資金在實(shí)現(xiàn)保值增值目標(biāo)的同時(shí)還起到自動(dòng)調(diào)節(jié)資本市場(chǎng)規(guī)模和平衡資金的穩(wěn)定作用，在不斷追求更適合的證券金融產(chǎn)品過程中有助于提高市場(chǎng)效率，并推動(dòng)金融創(chuàng)新。

互動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制分析：（1）資本市場(chǎng)通過新增保費(fèi)收入和擴(kuò)大投資收益兩大途徑影響保險(xiǎn)資金的規(guī)模和效益。①眾所周知，運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)有助于稀缺經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)居民可支配收入提高，這樣保險(xiǎn)資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場(chǎng)發(fā)展意味著能為投資者提供更適應(yīng)市場(chǎng)需求的金融工具，既有助于改善和優(yōu)化保險(xiǎn)資金的投資結(jié)構(gòu)，又能有效分散保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在投資收益提高的基礎(chǔ)上增加了保險(xiǎn)資金。

（2）保險(xiǎn)資金主要通過優(yōu)化社會(huì)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)和維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定兩大途徑促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。①在總儲(chǔ)蓄不變的前提下，增加保險(xiǎn)資金會(huì)加大長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄占比，從而為資本市場(chǎng)注入更多長(zhǎng)期資金，推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。②保險(xiǎn)資金來源確定性與顯著長(zhǎng)期性特征，與運(yùn)作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機(jī)者操控市場(chǎng)及降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力上發(fā)揮著無可替代的穩(wěn)定作用?？陀^上，我國(guó)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)作用在傳導(dǎo)過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個(gè)金融體系結(jié)構(gòu)和系統(tǒng)方面的影響，例如利率市場(chǎng)化水平，一體化程度等，又要受兩市場(chǎng)自身規(guī)模、效率方面的限制。

2 保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制實(shí)證分析

為準(zhǔn)確描述我國(guó)保險(xiǎn)資金投資效率及資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，將采用保險(xiǎn)資金的投資收益率（r）和資本市場(chǎng)流通市值增長(zhǎng)率（g）這兩個(gè)指標(biāo)作為互動(dòng)關(guān)系檢驗(yàn)的序列變量，時(shí)間序列來自2000—2012年度數(shù)據(jù)。

3 研究結(jié)論及政策建議

單向因果關(guān)系表明加快發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)有利于開拓保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用渠道，擴(kuò)大其在資本市場(chǎng)投資比重，進(jìn)而對(duì)投資收益率的提高具重要意義。在我國(guó)金融領(lǐng)域中保險(xiǎn)業(yè)相對(duì)于銀行、證券業(yè)仍處較落后現(xiàn)狀，但它特有的集散風(fēng)險(xiǎn)、損失補(bǔ)償、管理社會(huì)的職能使其在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險(xiǎn)資金投資收益率短期波動(dòng)偏離與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這反映出我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用機(jī)制尚未完善，投資結(jié)構(gòu)在運(yùn)用渠道上仍存問題。因此在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上結(jié)合自身法律及金融體系特點(diǎn)，克服各種約束，融合發(fā)展因素，開創(chuàng)金融資產(chǎn)投資組合多樣性發(fā)展，適當(dāng)放松金融監(jiān)管，完善保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制體系，健全法律法規(guī)，進(jìn)而優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資金融體系結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)一體化程度，促進(jìn)金融行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的融合發(fā)展已成為提高投資收益率進(jìn)而提升我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基本前提，促進(jìn)兩市場(chǎng)的良性互動(dòng)是我國(guó)金融體系健康發(fā)展的必要條件，同時(shí)也是提升金融行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李子奈.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].3版.北京：高等教育出版社，2010.

篇7

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)文化 金融資產(chǎn) 居民消費(fèi) 貼現(xiàn)因子

引言

由歷史傳統(tǒng)積淀形成的道德文化是我國(guó)居民消費(fèi)時(shí)間偏好形成的不可或缺的因素。在我國(guó)居民消費(fèi)的時(shí)間偏好形成過程中，幾千年積淀的中國(guó)傳統(tǒng)文化潛移默化的影響不可輕視。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)文化對(duì)于經(jīng)濟(jì)、國(guó)民發(fā)展作用的觸發(fā)期，教導(dǎo)人們知足常樂，多積累、少消費(fèi)，同時(shí)影響最為深廣的儒家思想也強(qiáng)調(diào)消費(fèi)問題上的節(jié)斂等為代表的傳統(tǒng)文化對(duì)于居民消費(fèi)時(shí)間偏好的影響就不可忽視。從而形成了發(fā)源于自然經(jīng)濟(jì)的小農(nóng)消費(fèi)觀，使得中國(guó)居民在消費(fèi)上“抑制現(xiàn)在，預(yù)防未來”，引致居民在消費(fèi)方面的時(shí)間偏好，由此引發(fā)的一個(gè)結(jié)果就是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)上會(huì)引致居民減少當(dāng)期消費(fèi)。這種長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)影響積累起來，就形成當(dāng)前國(guó)內(nèi)居民持續(xù)消費(fèi)不足的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)問題，與之消費(fèi)的時(shí)間偏好特征相適應(yīng)。

因此基于傳統(tǒng)文化所形成的消費(fèi)時(shí)間偏好因子決定了我國(guó)居民的實(shí)際消費(fèi)與計(jì)劃消費(fèi)的不一致，針對(duì)于我國(guó)居民而言就是引致關(guān)聯(lián)性的當(dāng)期消費(fèi)拖延，從而導(dǎo)致當(dāng)期消費(fèi)嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適應(yīng)水平。下文居于新古典均衡分析結(jié)論，不僅從基于居民微觀基礎(chǔ)上為政府采取擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策提供理論視角，更為重要的是為這種宏觀調(diào)控提供了新的可行的切入點(diǎn)?；谝陨戏治?，同時(shí)結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，如何提高居民消費(fèi)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上改善經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)及推動(dòng)社會(huì)整體福利的提高，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重點(diǎn)。因此以居民為代表的微觀經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)及其資產(chǎn)回報(bào)率的動(dòng)態(tài)均衡成為下文分析的主要對(duì)象。

基于新古典均衡理論的分析框架

新古典均衡理論分析框架下，廠商行為相對(duì)簡(jiǎn)單：在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中眾多廠商以一定的租金率由分散消費(fèi)者的手中借入資本，并雇傭居民的勞動(dòng)進(jìn)行生產(chǎn)與銷售產(chǎn)品。同時(shí)每個(gè)廠商采用生產(chǎn)函數(shù)為：Y=F（K，AL），并且生產(chǎn)函數(shù)具有新古典生產(chǎn)函數(shù)的特征。在此假定下，廠商在競(jìng)爭(zhēng)性要素市場(chǎng)雇傭工人、租借居民所持有的資本，同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品市場(chǎng)出售其產(chǎn)品。廠商的行為就是：按照利潤(rùn)最大化行為進(jìn)行生產(chǎn)選擇，給所雇傭的勞動(dòng)及資本按照其各自的邊際產(chǎn)品支付報(bào)酬。因此廠商對(duì)所雇用的勞動(dòng)按照勞動(dòng)的邊際產(chǎn)品支付報(bào)酬，對(duì)于所雇傭的資本按照資本的真實(shí)報(bào)酬率，即資本每單位實(shí)際收入進(jìn)行支付。以上分析表明：居民收入主要是：工資w（t）及資本收入r（t），二者在無限接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中近似于外生，單個(gè)居民可以根據(jù)自身所擁有的稟素?cái)?shù)量及質(zhì)量選取不同級(jí)別的報(bào)酬，但是在近似完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上并不能內(nèi)生決定報(bào)酬水平。因此工資w（t）及資本收入r（t）在一定程度上相對(duì)于居民而言，在無限接近于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中是外生的。

同時(shí)新古典均衡理論假定：?jiǎn)蝹€(gè)家庭消費(fèi)所獲得效用為：u（c），同時(shí)u（c）滿足：；此外u（c）滿足消費(fèi)的稻田條件：當(dāng)c0時(shí)， ；當(dāng)c∞時(shí)，。假定表明：u（c）對(duì)于c在其定義域內(nèi)位凹的，其消費(fèi)具有理性特征，同時(shí)表明家庭具有平滑消費(fèi)意愿的動(dòng)機(jī)。在此基礎(chǔ)上可令單個(gè)家庭效用函數(shù)為：，其中e-p*t為消費(fèi)者的消費(fèi)時(shí)間偏好，也即是消費(fèi)貼現(xiàn)因子，ρ＞0表明消費(fèi)者相比未來消費(fèi)，當(dāng)前消費(fèi)的效用更大。居民家庭總資產(chǎn)為A（t），人均資產(chǎn)為a（t），則a（t）=A（t）/L（t），若a（t）＜0，則表明家庭是負(fù)債的。基于前文對(duì)于廠商的均衡分析，可以假設(shè)家庭的工資收入w（t）和其資產(chǎn)的的報(bào)酬r（t）是不被家庭所控制的外生變量，同時(shí)家庭的勞動(dòng)供給無彈性。則家庭資產(chǎn)動(dòng)態(tài)方程為：，則人均資產(chǎn)動(dòng)態(tài)方程為：。即家庭消費(fèi)的資產(chǎn)預(yù)算約束為：。同時(shí)依據(jù)新古典約束條件——排除旁氏騙局的家庭資產(chǎn)約束為：。

結(jié)合以上分析，消費(fèi)者均衡目標(biāo)函數(shù)為：

則目標(biāo)函數(shù)的漢密爾頓函數(shù)為：

由此可得現(xiàn)值漢密爾頓函數(shù)為：?？芍簈t=λt*eρ*t為現(xiàn)值漢密爾頓乘子。

現(xiàn)值漢密爾頓函數(shù)最優(yōu)化一階條件為：

（1）

（2）

（3）

（4）

則由最優(yōu)化一階條件（1）式可知：

（5）

則有邊際效用彈性公式：，結(jié)合上式可以得到：

（6）

則聯(lián)立（1）、（5）、（6）式可以推出：

（7）

則聯(lián)立（3）、（7）式可推出：根據(jù)消費(fèi)偏好連續(xù)性公理，可以假定邊際效用彈性不變，即ε（c（t））為常數(shù)，記為：ε。所以，令，則。由可以解此微分方程得：c（t）= c（0）*eμ*t，取對(duì)數(shù)可得消費(fèi)的動(dòng)態(tài)方程：lnc（t）=c（0）+μ*t。

實(shí)證分析

結(jié)合前文理論分析得出的消費(fèi)的動(dòng)態(tài)方程，筆者收集了改革開放后的我國(guó)居民消費(fèi)數(shù)據(jù)，本文利用居民零售消費(fèi)總額數(shù)據(jù)代表居民消費(fèi)形態(tài)。數(shù)據(jù)來源于相關(guān)年度即1992-2010年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，同時(shí)收集對(duì)應(yīng)物價(jià)水平，本文利用年度CPI數(shù)據(jù)代表，對(duì)年度數(shù)據(jù)以1992年為基年進(jìn)行調(diào)整，使其更好地?cái)M合真實(shí)數(shù)據(jù)。首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如表1所示。

由檢驗(yàn)結(jié)果來看，在5%的顯著水平下，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，因此可以進(jìn)行最小二乘估計(jì)，其回歸結(jié)果如表2所示。

可見在5%的置信水平下，參數(shù)是顯著的。相關(guān)的方程整體性顯著，即F檢驗(yàn)的P值顯著，D.W值處于理想水平。同時(shí)由圖1可以看出：殘差具有平穩(wěn)形態(tài)，其擬合效果顯著。

綜上可以看出：模型回歸具有良好形態(tài)，則其最終回歸模型為：。則由回歸模型本身來看，由時(shí)間對(duì)于消費(fèi)的彈性公式：可以知道居民消費(fèi)的動(dòng)態(tài)彈性為：ηt=0.072*t，表明，改革開放后，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)居民人均消費(fèi)隨著時(shí)間的增加而增加，這也符合新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，但其增加效果并不顯著。側(cè)面表明國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平及其消費(fèi)結(jié)構(gòu)并沒有完全契合其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)應(yīng)水平，在一定程度上消費(fèi)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。此外，結(jié)合前文可知：，回歸參數(shù)顯示：μ=0.072，即，整理可得：r（t）=ρ+0.072*ε。此式直觀地表明：居民動(dòng)態(tài)均衡時(shí)的意愿資產(chǎn)回報(bào)率就與其消費(fèi)主觀貼現(xiàn)率及其消費(fèi)邊際效用彈性正向線性相關(guān)。二者對(duì)于居民金融資產(chǎn)均衡動(dòng)態(tài)回報(bào)率的邊際影響為：。綜合分析而言，在一般均衡分析理論框架下，居民所持有金融資產(chǎn)的回報(bào)率雖然受到資產(chǎn)需求者對(duì)于其資產(chǎn)需求的影響，同時(shí)也會(huì)受到理性消費(fèi)主體的主觀消費(fèi)選擇及其消費(fèi)偏好的影響，單個(gè)消費(fèi)者的主觀消費(fèi)貼現(xiàn)越高，也即是消費(fèi)者越偏向當(dāng)前消費(fèi)，其所需求的資產(chǎn)使用報(bào)酬就越高，新古典均衡分析表明，理性消費(fèi)者的主觀貼現(xiàn)因子對(duì)于其資產(chǎn)報(bào)酬率的邊際影響為1；同時(shí)，更為重要的就是針對(duì)我國(guó)1992-2010年間，居民消費(fèi)邊際效用彈性對(duì)其所要的資產(chǎn)回報(bào)率的邊際影響為0.072，表明居民消費(fèi)邊際效用彈性每上升1%，其所要的資產(chǎn)回報(bào)率就會(huì)上升0.072%，反映了居民消費(fèi)邊際效用彈性越大，其對(duì)資產(chǎn)使用所期望的回報(bào)率越高。同時(shí)假定當(dāng)前廠商及其居民資產(chǎn)流向的金融市場(chǎng)共同決定居民資產(chǎn)回報(bào)率的外生，即 r（t）為常數(shù)，則可以得出居民消費(fèi)的主觀貼現(xiàn)率與其消費(fèi)邊際效用彈性呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系，其消費(fèi)邊際效用彈性對(duì)其消費(fèi)的主觀貼現(xiàn)率的邊際影響為：-0.072，表明消費(fèi)者越偏向當(dāng)前消費(fèi)，其邊際消費(fèi)效用彈性就越低；反之亦然。

結(jié)論

綜上，居民消費(fèi)的主觀貼現(xiàn)因子低于正常水平是我國(guó)居民當(dāng)期消費(fèi)不足的內(nèi)因出發(fā)基點(diǎn)，而這一點(diǎn)應(yīng)該成為實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需宏觀調(diào)控政策政府干預(yù)的起點(diǎn)主要參考變量。因此如何調(diào)整居民消費(fèi)主觀貼現(xiàn)因子，使其處于與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)的水平，應(yīng)該成為我國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需政策創(chuàng)新的參考基點(diǎn)。與之相聯(lián)系的消費(fèi)貼現(xiàn)因子與居民資產(chǎn)尤其是金融資產(chǎn)回報(bào)率的良性互動(dòng)機(jī)制，應(yīng)成為實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需宏觀調(diào)控政策的主要著力點(diǎn)。為從根本上解決由居民主觀消費(fèi)貼現(xiàn)因子與居民資產(chǎn)回報(bào)率處于下降螺旋通道而引發(fā)的我國(guó)居民消費(fèi)當(dāng)期抑制問題，拓展政策空間；為實(shí)現(xiàn)政府?dāng)U大內(nèi)需，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供政策創(chuàng)新新視角。

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篇8

藝術(shù)與奢侈――富豪眼中永無止境的華麗結(jié)合

藝術(shù)品也是一種奢侈品。從經(jīng)濟(jì)角度來看，當(dāng)收入增加的時(shí)候，人們對(duì)奢侈品的需求亦相對(duì)地增加。故此，但凡進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，隨著收入下降，人們對(duì)奢侈品的需求及消耗量都會(huì)出現(xiàn)收縮。2008年至2009年間，金融海嘯及經(jīng)濟(jì)不明朗因素對(duì)高資產(chǎn)凈值人士(高資產(chǎn)凈值人士的英文縮寫為HNWIs-High Net Worth Individuals，指除了自住房產(chǎn)之外，個(gè)人擁有的股票、債券、共同基金、銀行賬戶以及其他流動(dòng)資產(chǎn)的總價(jià)值在100萬美元以上的富豪)的投資模式帶來明顯的影響。根據(jù)全球著名投行美林集團(tuán)(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合的《2008年世界財(cái)富報(bào)告》顯示，全球高資產(chǎn)凈值人數(shù)下降15％，而他們的資產(chǎn)總和亦下跌20％。英國(guó)是一個(gè)對(duì)金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)依賴性較高的國(guó)家，2008年，英國(guó)高資產(chǎn)凈值群體的人口下降26％，比美國(guó)的18％更高。香港和印度亦是重災(zāi)區(qū)，高資產(chǎn)凈值群體的人口分別大大下降了61％及32％。由于俄羅斯的經(jīng)濟(jì)過度依賴石油和天然氣等能源開發(fā)，直接導(dǎo)致該國(guó)高資產(chǎn)凈值群體人口下降28％至97000人，成為全球富豪數(shù)量下跌率最大的國(guó)家。

奢侈品銷售商(包括經(jīng)銷商及拍賣行)也紛紛表示全球需求顯著下跌。根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)于2009年10月的《全球奢侈品市場(chǎng)報(bào)告》，2009年的前半年，奢侈品銷售量下跌超過20％，雖然在下半年度停止了跌勢(shì)，但全年全球銷售額仍下降接近10％。美國(guó)奢侈品市場(chǎng)下挫15％，歐洲及日本亦下跌了10％。部分奢侈品市場(chǎng)較小的國(guó)家銷售量有增長(zhǎng)(中國(guó)7％，中東2％)，但仍難抵消其他主要市場(chǎng)的急劇跌勢(shì)。

雖然經(jīng)濟(jì)衰退表面上的確為藝術(shù)品市場(chǎng)帶來負(fù)面影響，但事實(shí)上亦有一些有利因素。當(dāng)全球?qū)ι莩奘詹仄芳跋钠返男枨笙陆档耐瑫r(shí)，富豪們會(huì)積極尋找一個(gè)更保險(xiǎn)的投資方法來保存資產(chǎn)價(jià)值，而且他們認(rèn)為藝術(shù)品就是其中一種長(zhǎng)線、可靠的投資工具。有調(diào)查顯示，雖然名貴房車、私人飛機(jī)、游艇等奢侈消耗品的銷量明顯下降，但富豪的投資意欲卻由2006年的20％上升至2008年的25％。

根據(jù)全球著名投行美林集團(tuán)(Herrill Lynch)與歐洲最大咨詢公司凱捷(CapGemini)聯(lián)合的《2009年世界財(cái)富報(bào)告》顯示，珠寶首飾、寶石和名表等奢侈品的市場(chǎng)占有率由18％上升到22％，可見富豪們看到了這些安全和更具體的有形投資可以保持較長(zhǎng)期的價(jià)值。該報(bào)告還指出，折損率較低并且有一定稀有度的產(chǎn)品，如藝術(shù)品、古董或珠寶在市場(chǎng)上的交易依然十分活躍。因?yàn)樵S多收藏家和鑒賞家即使在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，面對(duì)自己鐘愛的獨(dú)特的藝術(shù)品仍然出手闊綽。而相對(duì)普通大眾所認(rèn)知和期望的消費(fèi)型“奢侈品”，在富豪眼中卻認(rèn)為是“在困難時(shí)期購買此類產(chǎn)品實(shí)屬不必要的鋪張浪費(fèi)”。

而根據(jù)貝恩公司(Bain and Company)2009年的調(diào)查報(bào)告顯示，高資產(chǎn)凈值人士的購買模式正在改變，他們開始著重奢侈品本身的質(zhì)素及耐用性，而并非單單留意其流行式樣。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)奢侈品買家開始更審慎地消費(fèi)，并且對(duì)貨品價(jià)格更加敏感，此趨勢(shì)令拍賣銷售的模式更難經(jīng)營(yíng)。

地理分布上的財(cái)富差異同樣體現(xiàn)在藝術(shù)品市場(chǎng)。隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化，全球的富豪新貴加入國(guó)際藝術(shù)品市場(chǎng)尤為明顯。當(dāng)大部分西方國(guó)家正陷入衰退時(shí)，許多新興的藝術(shù)品市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)卻正面增長(zhǎng)，例如09年，中國(guó)及印度分別有9％及6％的增幅。

現(xiàn)時(shí)世界高資產(chǎn)凈值人士主要集中在美國(guó)、日本及德國(guó)，總共占全球的54％。中國(guó)富豪人數(shù)于08年已經(jīng)超過英國(guó)，成為全球第四位。有預(yù)計(jì)指出，2013年，亞太區(qū)將取代北美洲，成為擁有最多高資產(chǎn)凈值人士的地區(qū)。

根據(jù)《藝術(shù)經(jīng)濟(jì)》(Arts Economics)的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果顯示，雖然絕大部分拍賣行交易買家都來自歐洲(44％)及美國(guó)(37％)，中國(guó)及其他亞洲買家只占11％，但在全球拍賣市場(chǎng)中，中國(guó)買家的比率以雙倍速度遞增，由2005年的4％升至2008年的8％；而中東買家由2005年的1％上升至2008年的3％。

另一方面，藝術(shù)品的價(jià)格在中國(guó)、印度及俄羅斯等地節(jié)節(jié)上升，對(duì)整個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)也帶來正面影響。例如中東這些新興藝術(shù)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)為平均收入較低，并且財(cái)富分配相對(duì)其他成熟的藝術(shù)品市場(chǎng)更集中。這一現(xiàn)象顯示了藝術(shù)品市場(chǎng)未來發(fā)展空間和趨勢(shì)：目前尚未大量購買藝術(shù)品的中產(chǎn)階層在未來十年將可能誕生一批新興買家。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，中國(guó)人均GDP在2020年將會(huì)上升至10000美元，并形成中產(chǎn)階層，這些人將來可能會(huì)成為藝術(shù)品市場(chǎng)的買家。

不喪志――收藏家和投資者的中庸之道

大部分踏實(shí)的收藏家收集藝術(shù)品都是為了自己的興趣，他們不會(huì)將藝術(shù)品作為投資工具，也不愿意出售收藏品。相反，亦有部分人購買藝術(shù)品純粹為了賺取投資利潤(rùn)，故此他們?cè)敢赓u出及重購收藏品，以賺取金錢。

藝術(shù)品買家可分類成純收藏家及純投機(jī)者兩類，大多數(shù)收藏家認(rèn)為藝術(shù)品比其他奢侈品更能保值，而投機(jī)者則會(huì)密切注意價(jià)格浮動(dòng)及他們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。收藏家理論上會(huì)較少注意價(jià)格改變或風(fēng)險(xiǎn)、出售成本和條例，原因是他們的主要目的是購入及擁有該藝術(shù)品，而并非它的成本或價(jià)值。所有買賣或儲(chǔ)存藝術(shù)品成本上的改變，又或是藝術(shù)品市場(chǎng)條例的改變，如稅務(wù)或出口限制，都會(huì)影響投機(jī)者的投資意向，甚至?xí)D(zhuǎn)換投資目標(biāo)至其他資產(chǎn)類別?？偠灾鞘詹丶?，還是投機(jī)者，取決于個(gè)人偏愛及理財(cái)方式。

兩者之間并沒有極端地劃清界線，因?yàn)榧词钩鲇诩兇鈱?duì)藝術(shù)品的喜好，同時(shí)也不得不考慮市場(chǎng)行情和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)；而投機(jī)者也會(huì)由于藝術(shù)品市場(chǎng)的低流動(dòng)性而改變自己的投資組合，作為固定資產(chǎn)及其他稅務(wù)協(xié)調(diào)，甚至傳給下一代。

為了更好地了解藝術(shù)品收藏家的動(dòng)機(jī)及在他們參與市場(chǎng)的過程，《藝術(shù)經(jīng)濟(jì)》(Arts Economics)于2009年向一群世界頂級(jí)藝術(shù)品收藏家做了深入會(huì)談(被訪問的藏家采樣為出席全球最具影響力的TEFAF馬斯特里赫特歐洲藝術(shù)博覽會(huì)首席經(jīng)銷商所提供)，部分主題概述如下：

1.藏家背景

a.所有被邀約會(huì)談的收藏家都接受過良好教育，是來自各 行業(yè)領(lǐng)域，如財(cái)務(wù)界、醫(yī)藥、法律、工程及其他與藝術(shù)無關(guān)的領(lǐng)域的成功專業(yè)人士。

a.許多被訪者有豐富的國(guó)際旅游經(jīng)驗(yàn)，通過了解不同地域的文化和風(fēng)土人情，使得他們對(duì)正在崛起的新藝術(shù)品市場(chǎng)產(chǎn)生興趣(例如中國(guó)藝術(shù)和拉丁美洲藝術(shù))。

a.少數(shù)人接受過正式短期有關(guān)藝術(shù)的訓(xùn)1練課程，大部分人的藝術(shù)知識(shí)來自藝術(shù)博覽會(huì)、博物館、拍賣會(huì)或自己搜集資料得來。

a.大部分藏家形容收藏是一個(gè)漸進(jìn)的過程，一開始他們通常以低價(jià)買入藝術(shù)品，然后過幾年，直到高價(jià)時(shí)售出。通過參加特定的展覽或博覽會(huì)，慢慢進(jìn)一步了解藝術(shù)品的資訊。另外一些藏家則認(rèn)為，從他們購買的第一件用以裝飾的藝術(shù)品開始，到后來通過進(jìn)一步的學(xué)習(xí)來提高興趣、豐富知識(shí)面來專注收藏某一類別的藝術(shù)品，這前后兩者的眼光和樂趣都有很明顯的區(qū)別。

a.所有被訪者都不僅僅只收藏一個(gè)類別。雖然大多數(shù)人集中收藏三類，但有人收藏超過五類。

2.動(dòng)機(jī)和收藏過程

a.差不多所有收藏家都表示收藏藝術(shù)品的原因多樣，包括藝術(shù)品可滿足審美需求，可用于裝飾，同時(shí)，藝術(shù)品也是歷史和文化的結(jié)晶，很多藏家認(rèn)為他們進(jìn)行藝術(shù)收藏的動(dòng)機(jī)中蘊(yùn)涵著一種“激情”。

a.所有被訪者購買藝術(shù)品都不認(rèn)為金錢利益是他們購買的首要目的，反而過半數(shù)的人會(huì)限制自己于某個(gè)價(jià)錢范圍，有些更限制自己不能用超過三分一的收入來購買藝術(shù)品。

a.私人藏家個(gè)人購買藝術(shù)品的主要參考來自拍賣行目錄介紹、經(jīng)銷商的通知或個(gè)人搜索得到的信息。

a.所有受訪收藏家都通過經(jīng)銷商或藝術(shù)博覽會(huì)購買收藏品。大部分藏家在拍賣前都會(huì)選擇透過第三方經(jīng)銷商提供的服務(wù)以確定藝術(shù)品質(zhì)素，然后才參與拍賣。許多藏家會(huì)直接在拍賣會(huì)購買，只有少部分人因擔(dān)心真?zhèn)位蚪灰壮杀咎叨芙^在拍賣行競(jìng)拍。眾多被訪者中只有一位收藏家直接向藝術(shù)家購買當(dāng)代藝術(shù)作品。

a.少于一半的受訪者有指定計(jì)劃購買藝術(shù)品，絕大多數(shù)都是偶然地購買。

a.受訪的收藏家當(dāng)中，他們有的每月至少會(huì)買一件藝術(shù)品，有的屬于非稀世奇珍不買，還有的是為了收集齊整套藝術(shù)品系列而購買。一些收藏者評(píng)論說，購買藝術(shù)品頻率的主要決定因素還是回歸到價(jià)錢，如果價(jià)格太高，他們往往會(huì)減少購買。

a.許多藏家對(duì)藝術(shù)品價(jià)格的了解，以前都是依靠拍賣行的目錄或其他資料來源，現(xiàn)在他們通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)庫，自己研究藝術(shù)品價(jià)格。盡管在購買部分特定的藝術(shù)品的時(shí)候，價(jià)格的意義已沒那么重要。大部分的買家都會(huì)在競(jìng)拍前設(shè)定心目中的理想價(jià)格范圍，但成交后許多買家都覺得成交價(jià)比自己設(shè)置的理想價(jià)格更高。

a.只有不到一半的被訪藏家表示，他們從未出售自己收集的藏品，當(dāng)中原因包括對(duì)藏品的私人感情或?yàn)榧易鍌鞒械?。而多?shù)的藏家表示他們會(huì)對(duì)升值后(據(jù)報(bào)告顯示，通常在價(jià)值比原來購買時(shí)價(jià)格提升5至10倍)的藏品進(jìn)行出售，然后換取更心儀的藏品，或者更高價(jià)值的藏品。

a.幾乎全部受訪藏家每隔1至3年，都會(huì)為其收藏的藝術(shù)品做一次估值和保險(xiǎn)，他們認(rèn)為這筆支出是玩收藏的最大間接成本。該報(bào)告還指出，沒有一個(gè)收藏家覺得收藏品價(jià)值的變化會(huì)影響他們的購買或出售的決定，并且藏品的價(jià)值隨時(shí)間流逝而增加。

a.盡管大多數(shù)私人藏家都積極向博物館和展覽會(huì)借出藏品，并且也有部分藏家希望把自己的藏品捐贈(zèng)給博物館。但由于博物館自身的空間有限，各大博物館的同類別藏品數(shù)量也幾乎達(dá)到飽和，無法全部展現(xiàn)給大眾，使得部分藏家覺得捐贈(zèng)給博物館意義不大。

3.藝術(shù)作為投資手段

a.所有接受采訪的藏家都指出，將購買藝術(shù)品作為一項(xiàng)投資并不是他們購買藝術(shù)品的最初動(dòng)機(jī)。

a.大多數(shù)藏家認(rèn)為，他們對(duì)藝術(shù)的投資已經(jīng)避開了通貨膨脹，而且在許多情況下，效果會(huì)比做金融和地產(chǎn)市場(chǎng)的投資更好。大多數(shù)看法認(rèn)為，藝術(shù)品投資不但是一個(gè)很好的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，而且是保值和為后代積累財(cái)富的良好手段。

a.收藏家在藝術(shù)品投資上看到的最意想不到的困難包括有：資產(chǎn)流動(dòng)性(或只不過是想嘗試短期投資)；比起其他投資，這個(gè)領(lǐng)域需要對(duì)市場(chǎng)研究和學(xué)習(xí)得更多；附加的非常高的費(fèi)用如保險(xiǎn)；這個(gè)領(lǐng)域?qū)徝莱绷骱腿の兜淖兓呛茈y預(yù)測(cè)的；在世的獨(dú)立藝術(shù)家很少獲得成功機(jī)會(huì)；某些收藏領(lǐng)域的藏家基礎(chǔ)日益萎縮。

a.許多人認(rèn)為，在現(xiàn)今，比起現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)品領(lǐng)域，傳統(tǒng)和比較古老的藝術(shù)品領(lǐng)域更值得投資。

就藝術(shù)品市場(chǎng)前景來說，藝術(shù)品的供給有限，因?yàn)檫@種供求關(guān)系，許多人認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)是可以穩(wěn)住的。另外，在全球其他新買家那里獲得的不斷增長(zhǎng)的興趣和認(rèn)識(shí)會(huì)推動(dòng)價(jià)格增長(zhǎng)。還有些人認(rèn)為，由于對(duì)金融市場(chǎng)的信心和信任已經(jīng)大幅下降，人們會(huì)往藝術(shù)品投入更多。雖然大多數(shù)收藏家在接受采訪的時(shí)候提到這樣的一個(gè)事實(shí)，即現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)可能比其他領(lǐng)域會(huì)受到更大的打擊，他們還指出，如果把這兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)作為一個(gè)整體來看，已經(jīng)超越了曾經(jīng)的動(dòng)蕩情況。經(jīng)過泡沫的清洗，現(xiàn)代和當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)目前越來越為買方市場(chǎng)所接受，其私人銷售量在過去一年就翻了一番。有很多看法認(rèn)為市場(chǎng)將日益全球化，有幾個(gè)觀點(diǎn)還認(rèn)為市場(chǎng)重心會(huì)轉(zhuǎn)向亞洲。不過，也有相當(dāng)多的評(píng)論認(rèn)為，語言是購買過程中的關(guān)鍵，因此亞洲買家會(huì)跟比較好溝通的賣家購買藝術(shù)品。

多元化戰(zhàn)略的執(zhí)行官――收藏機(jī)構(gòu)分析

除單獨(dú)私人收藏家外，還有相當(dāng)數(shù)量的機(jī)構(gòu)和企業(yè)，諸如：博物館、圖書館、大型私企和公共機(jī)構(gòu)都會(huì)涉足收藏行業(yè)。與私人藏家一樣，這些收藏者都帶著各種不同的動(dòng)機(jī)，收藏藝術(shù)品的策略和方法也不盡相同，而且許多公共機(jī)構(gòu)對(duì)藏品的征集也可能帶有一定的政治考量，或與社會(huì)或文化政策有關(guān)。

銀行和私人機(jī)構(gòu)購買藝術(shù)品往往會(huì)有很多不同的原因。私人機(jī)構(gòu)可能出于建立一個(gè)支持藝術(shù)或從事慈善事業(yè)為目的，同時(shí)也能為公司的市場(chǎng)推廣、品牌知名度、企業(yè)形象包裝、企業(yè)文化建設(shè)以及成功企業(yè)回饋社會(huì)提供實(shí)質(zhì)證明。

私人機(jī)構(gòu)的收藏運(yùn)作，大多情況下都是通過成立藝術(shù)基金，聯(lián)營(yíng)投資基金一起，選擇中長(zhǎng)線投資以達(dá)到資本增值和收益的目的。在2009年，全球估計(jì)有超過50個(gè)藝術(shù)基金處在不同的發(fā)展階段。然而因?yàn)橛胁簧倩鸪闪⒉恍枰?cè)登記，所以難以統(tǒng)計(jì)確切的數(shù)字，估計(jì)當(dāng)中大約只有一半是規(guī)范的投資工具。藝術(shù)基金最多的是印度，其次是歐洲、美國(guó)、亞洲以及中東地區(qū)。

藝術(shù)基金為投資者提供他們旗下經(jīng)理的專業(yè)知識(shí)和市場(chǎng)情報(bào)分析，使投資者獲得本來只有國(guó)際頂級(jí)藝術(shù)收藏家和經(jīng)銷商獨(dú)有的準(zhǔn)確市場(chǎng)信息和投資機(jī)會(huì)。也有部分基金只提供該基金的投資組合與市場(chǎng)領(lǐng)域范圍，讓投資者作為分散投資風(fēng)險(xiǎn)的手段。由于藝術(shù)基金的自身結(jié)構(gòu)與私人藏家存在很大差異，所以藝術(shù)基金可以把自己充足的現(xiàn)金資源和需求量作為與估價(jià)官、拍賣行、鑒定家、保險(xiǎn)公司等進(jìn)行談判的有利籌碼。所以通過藝術(shù)基金購買藝術(shù)品時(shí)可以享受到其他一般私人藏家沒有的拍賣條件和服務(wù)?；鸩坏诮灰壮杀旧嫌欣?，而且還會(huì)為參與的投資者提供整合稅效(通過對(duì)藝術(shù)品投資，從而優(yōu)化整理財(cái)產(chǎn)、銷售、增值和資本收益等稅項(xiàng))。

藝術(shù)基金的模式大致分為兩類，封閉式和開放式。由于開放式的流動(dòng)性會(huì)在藝術(shù)品市場(chǎng)產(chǎn)生諸多問題，如：難以設(shè)置定期、短期贖回權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)等，所以目前絕大部分藝術(shù)基金，都是以封閉式基金推出(即在存續(xù)期限內(nèi)，投資者基金不能隨意贖回。雖然特殊情況下此類基金可進(jìn)行擴(kuò)募，但擴(kuò)募應(yīng)具備嚴(yán)格的法定條件)。

目前運(yùn)作的基金的結(jié)構(gòu)主要可分為兩個(gè)部分。第一個(gè)是募集資金，服務(wù)對(duì)象通常是參加了私人銀行藝術(shù)品投資計(jì)劃的高端客戶。第二個(gè)是藝術(shù)顧問，為投資者或企業(yè)提供購買藝術(shù)品的指導(dǎo)服務(wù)。而從2007年開始，藝術(shù)基金也制定了對(duì)j中基金的操作模式。

藝術(shù)基金的表現(xiàn)好壞不一，主要體現(xiàn)在金融海嘯后的當(dāng)代藝術(shù)領(lǐng)域在目前市場(chǎng)環(huán)境中復(fù)蘇緩慢。而縱觀目前的市場(chǎng)，人們的投資態(tài)度越來越謹(jǐn)慎，尤其考慮到與其他資產(chǎn)類別的相關(guān)性相對(duì)較低，有形的藝術(shù)品資產(chǎn)確實(shí)更能吸引一些投資者。盡管如此，藝術(shù)基金對(duì)比其他投資市場(chǎng)的透明度、市場(chǎng)信息、大眾對(duì)藝術(shù)品的了解度、基金經(jīng)理人資歷記錄等多方面都有一定距離，這些都是藝術(shù)基金開展工作所需要克服的困難。

智力的博弈：藝術(shù)品作為一種投資資產(chǎn)

與其他金融資產(chǎn)一樣，藝術(shù)作品的價(jià)值往往會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加，但它們的功能并不像有實(shí)際功能的物品那樣雖時(shí)間推移而減弱，因此藝術(shù)品具有保值的特點(diǎn)。這種經(jīng)久不衰的獨(dú)特魅力使得藝術(shù)品的“可收藏品性”在人們眼里變得炙手可熱。藝術(shù)品經(jīng)營(yíng)最大的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)在藝術(shù)品二級(jí)市場(chǎng)的買家之間，而不是低廉的銷售市場(chǎng)，這跟別的商品銷售不一樣。

所有這些特性使得藝術(shù)品成為理想的投資產(chǎn)品，但藝術(shù)也有兩個(gè)區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的非常重要和獨(dú)特的特點(diǎn)。首先，大部分的藝術(shù)作品是獨(dú)一無二的，沒有相近的替代品。這會(huì)為藝術(shù)品的估價(jià)帶來相當(dāng)大的主觀1生。其次，由于藝術(shù)品貿(mào)易的非頻繁1生以及藝術(shù)品市場(chǎng)范圍的狹窄，使得藝術(shù)品貿(mào)易與股票、債券和其他金融產(chǎn)品相比，流動(dòng)性顯得不是太大。作為一種資產(chǎn)類型，流動(dòng)性(Liquidity)問題一直是影響藝術(shù)品的資產(chǎn)價(jià)值的關(guān)鍵之一(流動(dòng)性是指在一項(xiàng)資產(chǎn)在不影響其價(jià)值的前提下，可以轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，或者在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買賣的折現(xiàn)能力)。很明顯，藝術(shù)品比起其它大部分貨幣市場(chǎng)中的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯得相對(duì)較低。這也使得藝術(shù)品的短線投機(jī)式的投資變成一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)和非吸引的戰(zhàn)略。

1.藝術(shù)的投資回報(bào)率

像任何其他投資項(xiàng)目一樣，在進(jìn)行投資潛力分析時(shí)，評(píng)估投資項(xiàng)目隨著時(shí)間推移的財(cái)政收益是其中一個(gè)出發(fā)點(diǎn)，這需要由凈貨幣價(jià)值的變化來衡量。

通過檢驗(yàn)藝術(shù)品的投資回報(bào)，發(fā)現(xiàn)其與其他投資產(chǎn)品背道而馳時(shí)，會(huì)產(chǎn)生許多亟待解決的額外問題。例如，持有一件藝術(shù)品，其成本構(gòu)成非常多樣，包括存儲(chǔ)、修復(fù)和投保，并包括房產(chǎn)在內(nèi)的所有物質(zhì)的、有形的資產(chǎn)。雖然這些費(fèi)用將因作品本身和投資環(huán)境的不同而改變，但可以在資產(chǎn)凈值(NAV)的1％到5％之間運(yùn)營(yíng)。

藝術(shù)市場(chǎng)的交易成本也比其他資產(chǎn)市場(chǎng)高得多，例如，藝術(shù)品市場(chǎng)比商業(yè)物業(yè)銷售的成本高10倍。盡管拍賣費(fèi)用和傭金會(huì)因買家不同而有所不同，但金額通常會(huì)高達(dá)25％，雙方(買方和賣方)都要各出一份，而且還可能包括強(qiáng)制購買保險(xiǎn)和運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用。

從積極的一面來看，藝術(shù)品投資也有許多稅收優(yōu)勢(shì)。在許多國(guó)家，藝術(shù)投資是作為一種減稅避稅的手段，因此，擁有優(yōu)化稅率的甜頭成為投資者最終收益的重要組成部分。

因?yàn)樗囆g(shù)品具有獨(dú)一無二的特性，并且銷售過程相對(duì)緩慢，所以在特定時(shí)期內(nèi)，從銷售數(shù)量上去評(píng)估藝術(shù)品貿(mào)易的金融回報(bào)是有問題的。在研究產(chǎn)品投資市場(chǎng)的時(shí)候，就以股市來說，它只需要簡(jiǎn)單地直接追蹤觀察市場(chǎng)，看看市場(chǎng)上正在交易的其他同樣的股票。但再看看某件藝術(shù)品或藝術(shù)家的價(jià)格，并沒有類似的模式讓人們每日檢查開盤價(jià)和收盤價(jià)，甚至每月檢查都不太現(xiàn)實(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)想了不少方法，試圖克服藝術(shù)品貿(mào)易與其他貿(mào)易的差異性，還有交易次數(shù)并不頻繁這兩個(gè)重要的問題，并制定出各種指標(biāo)來衡量隨著時(shí)間推移的價(jià)格和收益，每種指標(biāo)都有自己的優(yōu)點(diǎn)，但也存在缺陷。最常用的三個(gè)藝術(shù)品市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)分別是均價(jià)指數(shù)(API～Average Price Indices)、重復(fù)交易指數(shù)(RSI-Repeat Sales Indices)和享樂指數(shù)(Hedonic Indices)o在實(shí)際操作中，分析一段時(shí)期內(nèi)的藝術(shù)品種類和使用方法，會(huì)在很大程度上決定藝術(shù)投資的年度回報(bào)率的評(píng)估。

2.藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在回報(bào)的非理性的一面。任何投資的最基本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是不確定的回報(bào)率。藝術(shù)上的投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)(或任何資產(chǎn))的產(chǎn)生源于買賣之間價(jià)格變動(dòng)率的波動(dòng)。跟其他資產(chǎn)一樣，投資的目標(biāo)是盡量降低下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而保持一定的回報(bào)，又或者將利潤(rùn)最大化來回避一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的另一個(gè)目的是要保持一個(gè)均衡的資產(chǎn)組合，這樣，當(dāng)組成一個(gè)整體的時(shí)候，各組成部分的聯(lián)合可以減少綜合風(fēng)險(xiǎn)。盡管藝術(shù)品的投資回報(bào)會(huì)受到不同流派、不同的藝術(shù)家和時(shí)間的跨度的影響，但藝術(shù)品的資產(chǎn)總額會(huì)顯示出其作為分散風(fēng)險(xiǎn)的可能性，這無疑也是其最有吸引力的資產(chǎn)類別特征。

也有相當(dāng)多的風(fēng)險(xiǎn)與藝術(shù)投資相關(guān)聯(lián)，這些風(fēng)險(xiǎn)在其他金融產(chǎn)品投資類別中并不存在。因?yàn)樗囆g(shù)品屬于實(shí)物類的資產(chǎn)，存在損壞的風(fēng)險(xiǎn)，如隨著時(shí)間的流逝，會(huì)有失竊、磨損和撕裂等問題。跟其他實(shí)物資產(chǎn)一樣，保險(xiǎn)市場(chǎng)的存在是為了幫助減輕一些風(fēng)險(xiǎn)。

其他的風(fēng)險(xiǎn)，還包括藝術(shù)品的真實(shí)性。這也是藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)的另外一個(gè)受到廣泛關(guān)注的問題。例如，它是贗品還是摹本?還有，它的名頭和出處有多可靠?這些風(fēng)險(xiǎn)都是藝術(shù)品投資獨(dú)有的，并涉及到有關(guān)專家的估價(jià)和鑒定。人的判斷元素必然會(huì)在藝術(shù)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)中又加多了一層，因?yàn)槿巳菀追钢饔^錯(cuò)誤，也具有審美差異。想降低這些風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然可以通過特殊賣家來實(shí)現(xiàn)(經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)和其擁有的專家的資格)，能確保對(duì)藝術(shù)品真?zhèn)魏统鎏幍某浞盅芯?，但也沒有人可以保證最著名的拍賣行和經(jīng)銷商不會(huì)犯錯(cuò)。

有不少統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法用來估量個(gè)人藝術(shù)品資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(如標(biāo)準(zhǔn)差)，還有用來評(píng)估跟其他投資比起來，風(fēng)險(xiǎn)又有多大。藝術(shù)品投資組合管理的主要原則是有效的多樣化。多樣化只不過是一個(gè)通過組合多樣化投資來減低風(fēng)險(xiǎn)暴露的策略，例如，組合不同的股票、債券、房地產(chǎn)和其他非傳統(tǒng)的資產(chǎn)類型，如藝術(shù)和商品，這些組合可能不會(huì)同時(shí)并駕齊驅(qū)，或者說投資類別之間的關(guān)聯(lián)不是很大。

篇9

【關(guān)鍵詞】 商業(yè)銀行；貸款利率；信用風(fēng)險(xiǎn)；平衡計(jì)分卡

一、引言

貸款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，而貸款產(chǎn)品的定價(jià)是貸款業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。貸款定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，是一門內(nèi)涵豐富的藝術(shù)。近年來，人民銀行加快了貸款利率浮動(dòng)的改革實(shí)踐，以逐步培育商業(yè)銀行完全自主的貸款定價(jià)能力。在央行政策的指引下，商業(yè)銀行普遍加強(qiáng)了對(duì)貸款定價(jià)的探索，以資金成本、服務(wù)理念、利潤(rùn)導(dǎo)向?yàn)榛A(chǔ)，初步建立了相應(yīng)的定價(jià)模式。然而，由于資金供求、風(fēng)險(xiǎn)考核、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等因素的影響，直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行的定價(jià)理論與操作實(shí)踐出現(xiàn)背離。

貸款產(chǎn)品價(jià)格不同于貸款利率，貸款價(jià)格包括貸款利率、貸款承諾費(fèi)及服務(wù)費(fèi)、提前償付或預(yù)期罰款等，而貸款利率是貸款價(jià)格的主要組成部分。利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，是最大程度地實(shí)現(xiàn)金融資本利用價(jià)值的有效方式。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上，貸款利率需要依靠市場(chǎng)機(jī)制來調(diào)節(jié)。利率市場(chǎng)化的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利率對(duì)真實(shí)金融資源價(jià)格的反映，使價(jià)格真實(shí)地反映資金市場(chǎng)的融資成本與資金供求，從而使價(jià)格機(jī)制促進(jìn)資源配置的合理性，同時(shí)，充分發(fā)揮利率作為貨幣政策傳遞機(jī)制的作用。

我國(guó)利率市場(chǎng)化的基本路線是先外幣后本幣、先貸款后存款、先長(zhǎng)期大額后短期小額。2004年10月28日，央行宣布放開貸款利率的上限和存款利率的下限；2005年1月31日，央行又了穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化報(bào)告，指出利率市場(chǎng)化改革的核心在于建立風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的定價(jià)機(jī)制。由于我國(guó)貸款利率市場(chǎng)化進(jìn)程的滯后性，我國(guó)貸款利率定價(jià)仍然存在著諸多不足之處，如缺乏對(duì)貸款產(chǎn)品成本的細(xì)致分析、貸款利率不能夠較合理地反映資金的供求狀況、貸款定價(jià)方式缺乏創(chuàng)新、定價(jià)監(jiān)管職能缺失等。

我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)方法具有高度的靈活性，各個(gè)銀行及分支機(jī)構(gòu)根據(jù)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境可以選擇不同的定價(jià)方式。西方商業(yè)銀行的貸款定價(jià)方法主要有三種：成本加成貸款定價(jià)法（cost-plus loan pricing）、價(jià)格先導(dǎo)定價(jià)法（price leadership loan pricing）與客戶盈利分析模式（customer profitability analysis loan pricing）。這三種定價(jià)方式在國(guó)有商業(yè)銀行及分支機(jī)構(gòu)中均得到了不同程度的應(yīng)用。

成本加成定價(jià)方法就是根據(jù)貸款成本與預(yù)期利潤(rùn)來確定貸款價(jià)格，貸款利率=資金成本+非資金性經(jīng)營(yíng)成本+風(fēng)險(xiǎn)成本+目標(biāo)利潤(rùn)。價(jià)格先導(dǎo)定價(jià)方法是在選擇某種基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上針對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)程度的不同而確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，再根據(jù)基準(zhǔn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來確定該筆貸款的實(shí)際利率。貸款利率=基準(zhǔn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)點(diǎn)數(shù)，或者貸款利率=基準(zhǔn)利率*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成數(shù)?？蛻粲治瞿Ｊ蕉▋r(jià)法認(rèn)為，商業(yè)銀行在每筆貸款定價(jià)時(shí)應(yīng)考慮客戶與本行的整體關(guān)系，為客戶設(shè)定一個(gè)目標(biāo)利潤(rùn)，然后通過對(duì)銀行為該客戶所提供的所有服務(wù)的總成本、總收入及銀行的目標(biāo)利潤(rùn)來確定利率的定價(jià)水平。貸款利率=銀行目標(biāo)利潤(rùn)率+（為該客戶提供的所有服務(wù)的總成本-為該客戶提供所有服務(wù)中除貸款利息以外的其他收入）/貸款額。

二、研究模型的構(gòu)建

我國(guó)銀行在利率管理上仍處于有管制的浮動(dòng)利率階段，沒有達(dá)到完全的市場(chǎng)化利率機(jī)制。在貸款定價(jià)上，各商業(yè)銀行在人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上存在著一定的浮動(dòng)空間，根據(jù)資金供給、市場(chǎng)利率和貸款風(fēng)險(xiǎn)水平等因素來自行確定貸款價(jià)格。在我國(guó)金融體制內(nèi)部，金融服務(wù)的收費(fèi)定價(jià)涉及到人民銀行、銀監(jiān)局、國(guó)家發(fā)改委等多個(gè)部門，而不同的部門往往出臺(tái)不同的規(guī)定，導(dǎo)致銀行無所適從。我國(guó)商業(yè)銀行的貸款定價(jià)是一門深?yuàn)W的藝術(shù)，定價(jià)機(jī)制的解析有助于銀行逐步改進(jìn)定價(jià)策略，從而提高銀行的運(yùn)作績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

貸款定價(jià)表現(xiàn)為商業(yè)銀行根據(jù)自身資金成本與盈利目標(biāo)，通過貸款風(fēng)險(xiǎn)與期限的考慮，并結(jié)合信貸市場(chǎng)資金供求狀況而綜合確定的貸款利率。在理論上，貸款利率確定的影響因素一般有資金成本、貸款風(fēng)險(xiǎn)程度、貸款期限、貸款數(shù)額與借貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等。但是，在貸款業(yè)務(wù)的實(shí)踐中，貸款利率的確定也離不開行為因素的影響，盡管這些行為因素具有不確定性的特征。近年來，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制也積累了一定量的研究成果。

曹明杰（2008）研究了獨(dú)立核算機(jī)制下的中小企業(yè)貸款定價(jià)問題，認(rèn)為中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是目前我國(guó)銀行信貸工作中的薄弱環(huán)節(jié)，是制約中小企業(yè)融資發(fā)展的重要因素，提出了一個(gè)在實(shí)行獨(dú)立核算時(shí)對(duì)中小企業(yè)貸款定價(jià)的理論模型，并利用福建省泉州市有關(guān)銀行的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。何曉光、許友傳（2009）以商業(yè)銀行一般客戶單項(xiàng)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和重要客戶全部債權(quán)的全面風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)為例，對(duì)商業(yè)銀行貸款定價(jià)之信用風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)行了多角度的理論分析與操作層面的分析。潘再見（2010）探析了我國(guó)房地產(chǎn)貸款定價(jià)中的低估行為與房地產(chǎn)價(jià)格泡沫問題，在Pavlov-Wachter模型的基礎(chǔ)上，采用我國(guó)房地產(chǎn)貸款2005年7月至2008年9月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析，證實(shí)了我國(guó)房地產(chǎn)需求對(duì)樣本期間內(nèi)的房?jī)r(jià)飆漲影響不大，貨幣政策的調(diào)控效果也非常微弱。

根據(jù)以上分析，結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制的運(yùn)作實(shí)踐，本研究認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)的影響因素主要包括如下方面：信貸業(yè)務(wù)人員的責(zé)任意識(shí)、信貸業(yè)務(wù)人員的經(jīng)驗(yàn)與技能、信貸業(yè)務(wù)人員的市場(chǎng)分析能力、貸款項(xiàng)目的可行性分析、貸款業(yè)務(wù)的成本估計(jì)、貸款資金的應(yīng)用監(jiān)測(cè)、貸款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制機(jī)制的有效性。

我國(guó)商業(yè)銀行貸款產(chǎn)品定價(jià)收益的測(cè)評(píng)是一個(gè)模糊性的體系，包含諸多的影響因素。在有關(guān)的研究資料中，曾將銀行運(yùn)營(yíng)績(jī)效作為貸款產(chǎn)品定價(jià)收益，這種績(jī)效測(cè)度不具有合理性，因?yàn)橘J款產(chǎn)品定價(jià)收益反映信貸機(jī)制的運(yùn)作成效，而銀行運(yùn)營(yíng)績(jī)效受到更多因素的影響，不僅包括貸款產(chǎn)品的收益，而且包括存款運(yùn)作、中間品收益、內(nèi)部損耗及管理成本等。與西方銀行業(yè)相比，我國(guó)商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)環(huán)境具有諸多的特殊性，因此，也不能完全仿照西方銀行貸款產(chǎn)品定價(jià)收益的測(cè)度方法。本研究基于現(xiàn)有的研究成果，并結(jié)合我國(guó)銀行業(yè)貸款機(jī)制的運(yùn)作特征，認(rèn)為我國(guó)銀行業(yè)貸款產(chǎn)品定價(jià)收益的測(cè)度包括如下內(nèi)容：貸款到期回收率、平均收益率與資金安全性。

根據(jù)以上分析，本研究建立我國(guó)商業(yè)銀行貸款產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制研究模型，如下式所示：

y=β0 +β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+μ

其中，各變量符號(hào)的意義如下：y：貸款產(chǎn)品定價(jià)收益；x1：信貸人員責(zé)任意識(shí)；x2：信貸經(jīng)驗(yàn)與技能；x3：市場(chǎng)預(yù)測(cè)與分析能力；x4：項(xiàng)目可行性分析的準(zhǔn)確性；x5：成本估計(jì)的合理性；x6：信貸資金應(yīng)用監(jiān)測(cè)的規(guī)范性；x7：貸款業(yè)務(wù)內(nèi)部控制機(jī)制的有效性；μ：樣本殘差項(xiàng)。β0 是截距，β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7分別為x1、x2、x3、x4、x5、x6、x7的回歸系數(shù)。

三、模型檢驗(yàn)

本研究擬采用李克特7點(diǎn)量表進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，然后運(yùn)用多元回歸分析方法對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。測(cè)度題項(xiàng)包括7項(xiàng)自變量與3項(xiàng)因變量子項(xiàng)，共10項(xiàng)。貸款產(chǎn)品收益的測(cè)評(píng)值是貸款到期回收率、平均收益率與資金安全性3項(xiàng)因變量子項(xiàng)測(cè)評(píng)值的平均值。樣本單位為我國(guó)商業(yè)銀行的市級(jí)機(jī)構(gòu)。本研究共獲取有效樣本50份，其中國(guó)有商業(yè)銀行20份，股份制商業(yè)銀行與城市銀行各15份。

如貸款到期回收率低于50%，則取值0；在50%～55%之間，取值1；在55%～60%之間，取值2；在60%～65%之間，取值3；在65%～70%之間，取值4；在70%～75%之間，取值5；在75%～80%之間，取值6；如貸款到期回收率高于80%，則取值7。

如資金平均收益率低于0，則取值1；在1%～2%之間，取值1；在2%～3%之間，取值2；在3%～4%之間，取值3；在4%～5%之間，取值4；在5%～6%之間，取值5；在6%～7%之間，取值6；如資金平均收益率高于7%，則取值7。

根據(jù)所獲取的樣本數(shù)據(jù)，借助于Eview統(tǒng)計(jì)軟件，多元回歸分析結(jié)果如表1所示。

由表1可知，回歸方程能夠解釋總變差的44.7%。F=16.715***，說明總體回歸效果是顯著的。項(xiàng)目可行性分析與信貸業(yè)務(wù)內(nèi)部控制的系數(shù)顯著性水平大于0.5，而其余系數(shù)的顯著性水平均小于0.5，且方差膨脹因子均在1左右，D-W值在2左右，表明回歸模型不存在多重共線性和自相關(guān)問題。其中，業(yè)務(wù)人員責(zé)任意識(shí)、市場(chǎng)分析與預(yù)測(cè)的系數(shù)值顯著較高，均超過0.5。

四、結(jié)論

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，在我國(guó)商業(yè)銀行貸款定價(jià)運(yùn)營(yíng)機(jī)制中，各種影響因素的功能都存在著一定的差異：信貸人員的責(zé)任意識(shí)、信貸人員的市場(chǎng)分析與預(yù)測(cè)能力對(duì)貸款產(chǎn)品的收益具有突出性的影響，信貸人員的業(yè)務(wù)技能、貸款產(chǎn)品成本估計(jì)與資金應(yīng)用監(jiān)測(cè)對(duì)貸款產(chǎn)品的收益具有一般性的影響，而貸款項(xiàng)目的可行性分析與信貸機(jī)制的內(nèi)部控制對(duì)貸款產(chǎn)品的收益缺乏實(shí)質(zhì)性的影響。

貸款產(chǎn)品收益是銀行收益的主體，是銀行收益的首要影響因素。我國(guó)銀行的貸款績(jī)效不僅受到體制性因素的影響，也受到運(yùn)營(yíng)模式的影響，而對(duì)微觀運(yùn)營(yíng)模式的分析是改進(jìn)貸款產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的基礎(chǔ)性策略。根據(jù)檢驗(yàn)可知，銀行業(yè)的貸款績(jī)效不僅受到銀行外部因素的制約，也受到內(nèi)部行為的制約?？梢?，傳統(tǒng)的信貸理論具有一定的狹隘性，行為金融理論在信貸領(lǐng)域也大有用武之地。

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篇10

關(guān)鍵詞：憑證式國(guó)債；質(zhì)押貸款

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1006―1428(2009)10―0090-03

1999年中國(guó)人民銀行和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)。憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的推出，使憑證式國(guó)債在具備儲(chǔ)蓄功能同時(shí)。又兼具了融資功能，客觀上有利于滿足投資者的短期融資需要，推動(dòng)商業(yè)銀行小額貸款業(yè)務(wù)的開展。然而，該業(yè)務(wù)問世以來，卻很少有人問津，市場(chǎng)反映冷淡，不僅未能充分發(fā)揮業(yè)務(wù)應(yīng)有的融資功能，而且對(duì)促進(jìn)國(guó)債的發(fā)行作用也非常有限。本文擬結(jié)合上海的實(shí)際，深入探究原因，并提出推動(dòng)該業(yè)務(wù)健康發(fā)展的對(duì)策與建議。

一、上海市場(chǎng)憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)辦理情況

根據(jù)筆者對(duì)上海市某商業(yè)銀行實(shí)地調(diào)研獲悉，按年末貸款余額口徑統(tǒng)計(jì)，2004年至2009年，該行年度憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款金額占所有質(zhì)押貸款總額的比重，平均不足6％，市場(chǎng)份額微小。而全國(guó)的情況也大致如此。

二、對(duì)憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的分析

(一)產(chǎn)品價(jià)格分析

憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款利率顯著高于憑證式國(guó)債滿期持有的到期收益率。利率倒掛現(xiàn)象明顯。為此，人們一般會(huì)錯(cuò)覺認(rèn)為，選擇提前兌取未到期國(guó)債方式解決短期融資需求，成本應(yīng)小于質(zhì)押貸款融資方案。但從理財(cái)視角研究發(fā)現(xiàn)，其實(shí)在解決臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)(特別是1年以內(nèi))需求方面，憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款的理財(cái)優(yōu)勢(shì)更為突出。下面，我們以2009年(三期)憑證式國(guó)債3年期品種為例，通過編制收益試算表推演驗(yàn)證如上觀點(diǎn)。

1、案例設(shè)計(jì)。

客戶認(rèn)購并持有足額可供質(zhì)押的2009年(三期)3年期憑證式國(guó)債。假設(shè)在其持有國(guó)債屆滿3個(gè)月、6個(gè)月、1年之際，發(fā)生100萬元臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)需求，同時(shí)。假設(shè)臨時(shí)用款周期結(jié)束，缺口資金將能及時(shí)到位。

2、推演假設(shè)。

(1)計(jì)算收益時(shí)，不考慮客戶籌得臨時(shí)資金后發(fā)生的損益；

(2)計(jì)算收益的時(shí)間跨度，與憑證式國(guó)債滿期持有時(shí)期一致；

(3)利率適用央行2009年7月31日掛牌公布的存貸款基準(zhǔn)利率，不考慮計(jì)算期內(nèi)央行調(diào)整利率因素；

(4)考慮到國(guó)債投資資金的安全偏好需求，特假定當(dāng)投資人選擇提前兌付國(guó)債方式融通短期資金時(shí)，短期融資需求結(jié)束后，回流本金會(huì)在存續(xù)期內(nèi)全額轉(zhuǎn)入“按最佳收益組合”定制的若干定期儲(chǔ)蓄品種：

(5)案例不考慮儲(chǔ)蓄存款利息所得稅計(jì)征因素；

(6)案例不考慮存續(xù)期內(nèi)前后期定期儲(chǔ)蓄儲(chǔ)種組合中。辦理續(xù)存時(shí)上期利息的復(fù)利計(jì)算因素。

3、收益方案及試算推演。

(1)方案A，采用憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款方式融通短期資金。

收益=本金×國(guó)債到期收益率×滿期期限-本金×質(zhì)押貸款利率×貸款期限

(2)方案B，采用提前兌付憑證式國(guó)債方式融通短期資金。

收益=本金×提前兌付檔次享有的國(guó)債收益率×持有期限-本金×提前兌付手續(xù)費(fèi)率+本金×存款利率×存款期限

4、推演結(jié)論。

對(duì)照上表可知，如以“持有國(guó)債剛屆滿6個(gè)月時(shí)，發(fā)生為期3個(gè)月的臨時(shí)用款需求”為例，A方案較B方案實(shí)得收益多3.8875萬元(9.975-6.0875)。為此，在解決短期、臨時(shí)性周轉(zhuǎn)資金需求方面，質(zhì)押貸款融資方案顯著勝于提前兌付國(guó)債方式。對(duì)于短期融資需求，憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)具備良的好操作空間。

(二)市場(chǎng)情況分析

由于憑證式國(guó)債的應(yīng)債主體是社會(huì)公眾。且主要面向社會(huì)居民個(gè)人。為此，做好市場(chǎng)分析的切入點(diǎn)就是做好個(gè)人客戶的基本面分析。

1、客戶結(jié)構(gòu)分析。

借款人欲申請(qǐng)辦理憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的，首先應(yīng)持有足額的憑證式國(guó)債。但是，由于憑證式國(guó)債投資人一般以中老年人居多，其普遍呈風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，對(duì)資金安全性要求很高。由于上述應(yīng)債主體理財(cái)觀念偏執(zhí)守舊，排斥舉債，融資需求微弱，導(dǎo)致憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)始終缺乏市場(chǎng)，無法打開局面。

2、客戶心理分析。

由于《辦法》規(guī)定，“各商業(yè)銀行之間不得跨系統(tǒng)辦理憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。不承辦憑證式國(guó)債發(fā)行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行，不得受理此項(xiàng)業(yè)務(wù)”。該“辦法”限制了客戶自主選擇貸款主辦行的權(quán)利，由此不利于業(yè)務(wù)發(fā)展。

3、貸款銀行分析。

根據(jù)《辦法》有關(guān)規(guī)定，憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)按照“誰發(fā)行誰質(zhì)押”的原則辦理。但由于每年憑證式國(guó)債承銷分配額度中，近70％以上均集中在若干國(guó)有商業(yè)銀行，貸款需求與相關(guān)貸款銀行(即發(fā)行機(jī)構(gòu))實(shí)際國(guó)債發(fā)行規(guī)模不匹配。將部分有能力辦理貸款業(yè)務(wù)的銀行拒之門外，同樣對(duì)該業(yè)務(wù)的健康發(fā)展造成障礙。

(三)產(chǎn)品設(shè)計(jì)分析

目前，質(zhì)押貸款已成為當(dāng)前市場(chǎng)為個(gè)人融通短期周轉(zhuǎn)性資金的普遍方式。隨著市場(chǎng)成熟度日益提高及個(gè)人融資需求與日俱增，現(xiàn)在商業(yè)銀行受理的質(zhì)押物種類已覆蓋到儲(chǔ)蓄存款、憑證式國(guó)債、保單、理財(cái)產(chǎn)品受益權(quán)憑證等多種個(gè)人權(quán)利憑證。比較發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)主流的質(zhì)押貸款品種同質(zhì)化程度相當(dāng)高，這導(dǎo)致憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款在同類產(chǎn)品中并無顯著的勝出優(yōu)勢(shì)。

三、推動(dòng)憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)健康發(fā)展的政策建議

(一)多管齊下，豐富憑證式國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)

解決好憑證式國(guó)債投資人的結(jié)構(gòu)問題，是實(shí)現(xiàn)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展的重要一步。

1、改革憑證式國(guó)債發(fā)行期限、利率等，從源頭上豐富客戶結(jié)構(gòu)。

長(zhǎng)期以來。我國(guó)對(duì)社會(huì)公眾認(rèn)購的憑證式國(guó)債鼓勵(lì)滿期持有，國(guó)債發(fā)行期限與利率設(shè)計(jì)相對(duì)固定。由于憑證式國(guó)債利率單向掛鉤于同期儲(chǔ)蓄存款利率，割裂了債券利率與市場(chǎng)資金的真實(shí)供求關(guān)系?？陀^上導(dǎo)致本產(chǎn)品較難滿足時(shí)下廣大投資者對(duì)金融產(chǎn)品多樣化的需求，其投資客戶群多年來因此一直囿于中老年對(duì)象。為此建議：

(1)優(yōu)化憑證式國(guó)債期限結(jié)構(gòu)。

適當(dāng)增加短期和長(zhǎng)期國(guó)債品種的配置比例，解決當(dāng)前憑證式國(guó)債品種單一性與需求多樣性之間的矛盾，進(jìn)一步完善產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)。

(2)創(chuàng)新憑證式國(guó)債利息償付手段。

對(duì)于憑證式國(guó)債的利息償付方式，當(dāng)前宜探索設(shè)計(jì)按年付息、復(fù)利計(jì)息、貼現(xiàn)發(fā)行等方法。以更好地滿足市場(chǎng)多樣化需求。

(3)調(diào)整憑證式國(guó)債利率的設(shè)定依據(jù)。

對(duì)于憑證式國(guó)債的利率設(shè)定機(jī)制，除參考同期儲(chǔ)蓄存款利率外。其利率應(yīng)依據(jù)市場(chǎng)利率變動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)、資金市場(chǎng)供求狀況、投資者偏好等因素，進(jìn)行綜合平衡、合理制定，如可嘗試對(duì)短期國(guó)債采用固定利率，

而對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債采用浮動(dòng)利率，實(shí)行隨行就市，一年一定，或采用累進(jìn)“稅率”，以及增設(shè)可贖回條款等做法。

2、推廣各種形式的主題國(guó)債。從營(yíng)銷上豐富客戶結(jié)構(gòu)。

(1)試行推出主題憑證式國(guó)債。

如推出世博國(guó)債。輔以開設(shè)一些世博門票抽獎(jiǎng)活動(dòng)；推出西部國(guó)債，輔以提供西部旅游的活動(dòng)機(jī)會(huì)；推出教育國(guó)債，輔以為認(rèn)購人的子女提供免費(fèi)參觀博物館、科技館等知識(shí)場(chǎng)所的機(jī)會(huì)等。

(2)試行推出憑證式國(guó)債與××銀行的聯(lián)名借記卡。

推出特供購買憑證式國(guó)債?？梢杂涗浄从惩顿Y者簿記債權(quán)信息的聯(lián)名銀行卡。并設(shè)置內(nèi)容豐富的積分活動(dòng)。使憑證式國(guó)債一改傳統(tǒng)紙質(zhì)收款憑證的程式化臉譜。凸顯親民風(fēng)格。

3、縱深進(jìn)入農(nóng)村市場(chǎng)，開拓潛力客戶資源。

相對(duì)于中國(guó)的人口分布現(xiàn)狀和鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村日益增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄存款規(guī)模，目前農(nóng)村市場(chǎng)的憑證式國(guó)債銷售力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。與此同時(shí)，相對(duì)于投資渠道廣泛的城市人口。農(nóng)村居民普遍接受長(zhǎng)期、安全、穩(wěn)定的投資觀念，非常貼合國(guó)債投資的特征。為此建議，各發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)農(nóng)村市場(chǎng)的憑證式國(guó)債的分銷額度。進(jìn)一步豐富憑證式國(guó)債投資者結(jié)構(gòu)。

(二)建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一的憑證式國(guó)債銷售管理系統(tǒng)。依托科技優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更富操作性的質(zhì)押貸款服務(wù)手段

建議財(cái)政部、人民銀行總行盡早聯(lián)合開發(fā)一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的憑證式國(guó)債銷售管理系統(tǒng)。該系統(tǒng)要求集監(jiān)管、統(tǒng)計(jì)、核算、清算以及信息披露等功能于一體，體現(xiàn)服務(wù)“三方”的原則。

1、服務(wù)管理層。

通過上述平臺(tái)。管理層可以及時(shí)掌握全國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行任務(wù)的完成情況。準(zhǔn)確了解各發(fā)行機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有憑證式國(guó)債的數(shù)量，從技術(shù)手段上徹底杜絕超冒發(fā)行行為，切實(shí)提高管理當(dāng)局的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管水平。

2、服務(wù)投資人。

通過上述平臺(tái)。投資人可以實(shí)時(shí)了解自己購買的憑證式國(guó)債的債權(quán)記錄情況，以及有關(guān)交易、托管、質(zhì)押等必要信息。較好地滿足投資人對(duì)自身認(rèn)購的憑證式國(guó)債的信息知情需求。

3、服務(wù)發(fā)行機(jī)構(gòu)。

通過上述平臺(tái)。各發(fā)行機(jī)構(gòu)可以統(tǒng)一使用該系統(tǒng)為投資人辦理儲(chǔ)蓄國(guó)債的買賣業(yè)務(wù)，并為不同行別憑證式國(guó)債跨界質(zhì)押交易或通存通兌操作提供服務(wù)支撐，增強(qiáng)相關(guān)資源配置的合理性。

(三)完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)，抓“特”重“優(yōu)”，提升憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款的市場(chǎng)價(jià)值和認(rèn)同度

1、改革產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，使憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款在同質(zhì)業(yè)務(wù)中優(yōu)勢(shì)更加突出。

如，借鑒個(gè)別商業(yè)銀行已經(jīng)推出的個(gè)人信用貸款產(chǎn)品，嘗試推行憑證式國(guó)債質(zhì)押貸款人“存貸款積數(shù)匹配法”，意即將授信客戶在本行認(rèn)購的憑證式國(guó)債(可以是本人名下，也可以是吸收到的第三人的憑證式國(guó)債)作為客戶的存款貢獻(xiàn)積數(shù)累積起來，一旦客戶有貸款需求，那么對(duì)于同存款積數(shù)匹配的貸款額度實(shí)行基準(zhǔn)下浮10％的優(yōu)惠利率，不匹配部分則實(shí)行基準(zhǔn)上浮20％以上的貸款利率。如此，憑證式國(guó)債持有人一方面可繼續(xù)獲得正常國(guó)債利息收入，另一方面還可獲得貸款利率優(yōu)惠，兼具互惠存貸雙方的效果。