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篇1

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管；成效；體制

1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國(guó)現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國(guó)金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理，地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位，市場(chǎng)運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說(shuō)是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門被分割開來(lái)。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營(yíng)管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國(guó)人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析，即我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國(guó)資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來(lái)分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈，充分保證市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過(guò)程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過(guò)對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說(shuō)明中國(guó)股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問(wèn)題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國(guó)務(wù)院組成部門中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管國(guó)債的發(fā)行、兌付；中國(guó)人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國(guó)證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長(zhǎng)的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無(wú)人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問(wèn)題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒(méi)有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問(wèn)題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問(wèn)題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問(wèn)題，往往采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問(wèn)題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來(lái)了隱患，參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長(zhǎng)期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長(zhǎng)期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足，沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國(guó)目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問(wèn)題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場(chǎng)發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國(guó)家對(duì)于上市公司退市問(wèn)題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒(méi)有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒(méi)有明確對(duì)證券監(jiān)管部門進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來(lái)消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問(wèn)題，是我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

篇2

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 理財(cái)產(chǎn)品 發(fā)展脈絡(luò) 發(fā)展趨勢(shì)

一、資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展脈絡(luò)

資本市場(chǎng)中的一些理財(cái)產(chǎn)品是指我國(guó)商業(yè)銀行針對(duì)某些特定的客戶群開發(fā)設(shè)計(jì)，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定，通過(guò)科學(xué)管理投入到相關(guān)金融市場(chǎng)及購(gòu)買相關(guān)金融產(chǎn)品，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類理財(cái)產(chǎn)品。

根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，商業(yè)銀行開發(fā)設(shè)計(jì)的理財(cái)產(chǎn)品具有以下主要特點(diǎn)：一是由商業(yè)銀行自行開發(fā)設(shè)計(jì)并推廣；二是屬于定制式產(chǎn)品；三是理財(cái)產(chǎn)品按照事先的約定，進(jìn)行投資與管理。在這個(gè)過(guò)程中，銀行與客戶的關(guān)系是受托與被委托，由客戶委托銀行對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。而銀行只是受客戶委托進(jìn)行理財(cái)，而并不是自營(yíng)業(yè)務(wù)，所以最后的盈虧均由客戶承擔(dān)。

與基金和保險(xiǎn)相比，銀行理財(cái)產(chǎn)品這一行業(yè)起步較晚，從2003年開始，首先是外匯結(jié)構(gòu)性存款，經(jīng)過(guò)一年的發(fā)展到2004年已取得重大進(jìn)步。與此同時(shí)人民幣理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)，主要是以銀行之間的債券市場(chǎng)投資為主。2005年銀行的理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，出現(xiàn)本外幣連續(xù)結(jié)構(gòu)性存款，我國(guó)的四大銀行走上快速發(fā)展之路。2006年到2007年，是我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品爆發(fā)式發(fā)展的階段，這一階段發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品以及募集到的金額都以百分之百以上的幅度快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)上出現(xiàn)各種項(xiàng)目的融資類產(chǎn)品、投資股票二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)科學(xué)統(tǒng)計(jì)，到2011年我國(guó)的銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的總數(shù)量已經(jīng)達(dá)到23889款，比2010年增長(zhǎng)75.3%，在這之中人民幣理財(cái)產(chǎn)品共發(fā)行21474款，占總量的90%，比2010年增長(zhǎng)了86.6%，銀行的理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行速度明顯提高，并且是以人民幣理財(cái)產(chǎn)品為主的增長(zhǎng)特點(diǎn)。同時(shí)面向的客戶也由個(gè)人擴(kuò)大到企業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2011年共有85個(gè)上市企業(yè)了關(guān)于閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的公告，總金額高達(dá)304.7億元，比2010年增加了十幾倍。

目前在我國(guó)市場(chǎng)上，主要流行的理財(cái)產(chǎn)品主要有代客境外理財(cái)、人民幣理財(cái)以及外匯和本外幣連接結(jié)構(gòu)性存款者三大類。

（一）代客境外理財(cái)（QDLL）

2006年4月，我國(guó)出臺(tái)了《商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，當(dāng)年7月31日，中國(guó)工商銀行就了國(guó)內(nèi)第一種代客境外理財(cái)產(chǎn)品，隨后大量的QDLL產(chǎn)品就開始涌現(xiàn)在市場(chǎng)上。但是，由于這一理財(cái)產(chǎn)品的特點(diǎn)是將資金投入到境外市場(chǎng)，因此產(chǎn)品的收益與全球經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)，在2011年國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體蕭條的情況下，QDLL產(chǎn)品全年的發(fā)行量?jī)H僅30款；由于受國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩惡化的影響，使投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的需求量萎縮使股票市場(chǎng)大幅度下跌，QDLL出現(xiàn)負(fù)收益現(xiàn)象，給QDLL產(chǎn)品的發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

（二）人民幣理財(cái)產(chǎn)品

2004年9月由光大銀行發(fā)行的陽(yáng)光理財(cái)B計(jì)劃成為人民幣理財(cái)產(chǎn)品正式出現(xiàn)在人們視野的標(biāo)志，隨著時(shí)間的推移，各大銀行紛紛開始加緊人民幣理財(cái)產(chǎn)品的研究開發(fā)，從試探階段過(guò)渡到大發(fā)展時(shí)期。

從人民幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展來(lái)看，前期出現(xiàn)的人民幣理財(cái)產(chǎn)品主要是針對(duì)銀行之間的市場(chǎng)債券，具有風(fēng)險(xiǎn)比較小、結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單、收益略高于存款的特點(diǎn)，基本上算是儲(chǔ)蓄的替代品。但是，進(jìn)入2006年后，隨著人民幣理財(cái)產(chǎn)品走向更廣闊的市場(chǎng)，因此出現(xiàn)兩大投資方向：首先是通過(guò)信托計(jì)劃在資本市場(chǎng)投資，同時(shí)也包括投資二級(jí)市場(chǎng)以及新股申購(gòu)型的理財(cái)產(chǎn)品；其次是為了滿足大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶的項(xiàng)目融資需求，通過(guò)信托公司給各大企業(yè)發(fā)放信托貸款。

來(lái)自中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在2007新股申購(gòu)類的理財(cái)產(chǎn)品期望收益達(dá)10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他的理財(cái)產(chǎn)品，成為人民幣理財(cái)產(chǎn)品中的絕對(duì)主力。

（三）外幣及本外幣連續(xù)結(jié)構(gòu)性存款

2003年5月，中國(guó)民生銀行推行了一款“安心理財(cái)”外匯理財(cái)產(chǎn)品。同年7月份，中國(guó)工商銀行推行了“個(gè)人外匯兩得存款”。這些外匯理財(cái)產(chǎn)品的推出促使外匯結(jié)構(gòu)性存款快速發(fā)展起來(lái)。

而進(jìn)入2004年初，隨著國(guó)家出臺(tái)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，各大銀行更是加大力度，如火如荼地開發(fā)研究外匯理財(cái)產(chǎn)品，推出自己的外匯理財(cái)產(chǎn)品品牌，例如中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行推行的“匯利豐”外匯結(jié)構(gòu)性存款。同時(shí)，外匯結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品保持了持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)研究顯示，2005年跨幣種的結(jié)構(gòu)性存款逐漸面向市場(chǎng)，成為連接不同幣種之間投資的紐帶，在客戶進(jìn)行普通存款的基礎(chǔ)上添加了一些衍生產(chǎn)品，與其他理財(cái)產(chǎn)品不同的是，它多了一個(gè)兌換環(huán)節(jié)，是外匯結(jié)構(gòu)性存款的發(fā)展和延伸。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品存在的問(wèn)題

（一）理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，但設(shè)計(jì)缺乏創(chuàng)新

資本市場(chǎng)中的很多理財(cái)產(chǎn)品的差異性很小，使各大銀行的理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)以及市場(chǎng)定位沒(méi)有明顯的特色，同一質(zhì)量的產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)完全體現(xiàn)在價(jià)格上。目前我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品尚未形成一個(gè)專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)體系對(duì)理財(cái)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、客戶產(chǎn)品需求進(jìn)行深入研究，此外，由于金融產(chǎn)品容易復(fù)制的特點(diǎn)，使市場(chǎng)上只要有一家銀行推出相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，其他銀行就紛紛效仿，即使名字不盡相同但功能和投資收益都十分相似，嚴(yán)重阻礙了銀行自行開發(fā)研究的積極性，而對(duì)于客戶而言，產(chǎn)品顯得眼花繚亂而缺乏吸引力。

（二）理財(cái)產(chǎn)品信息不對(duì)稱

一些銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露不充分，尤其是在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)上，雖然在產(chǎn)品說(shuō)明書上針對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的詳細(xì)的說(shuō)明，但是很多銀行在編寫相關(guān)宣傳材料時(shí)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)提醒卻是一提而過(guò)。此外，營(yíng)銷人員在銷售過(guò)程中，過(guò)分強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的具體收益，而對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有充分提醒，更有甚者連銷售人員自身也不明白可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）國(guó)內(nèi)熟悉國(guó)際交易的專業(yè)人才短缺

在全球金融一體化的形勢(shì)下，由于我國(guó)的金融市場(chǎng)不是很發(fā)達(dá)，使我國(guó)在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)將把境外市場(chǎng)作為重點(diǎn)投資方向，而主要投資產(chǎn)品是在衍生工具范疇內(nèi)，所以要想維護(hù)我國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際衍生品交易上的合法權(quán)益就必須熟知相關(guān)的交易規(guī)則，但是我國(guó)缺乏相關(guān)行業(yè)的專業(yè)人才，不能靈活運(yùn)用國(guó)際交易規(guī)則來(lái)保障自己的合法權(quán)益，這就造成我國(guó)的商業(yè)銀行不管推出哪種理財(cái)產(chǎn)品都只相當(dāng)于零售終端，只能相對(duì)被動(dòng)地接納外資銀行的報(bào)價(jià)。

三、發(fā)展戰(zhàn)略

（一）創(chuàng)新策略

我國(guó)的商業(yè)銀行應(yīng)該加快創(chuàng)新型發(fā)展，研發(fā)理財(cái)新業(yè)務(wù)，盡量避免重復(fù)性產(chǎn)品，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行大多數(shù)金融產(chǎn)品的本質(zhì)相同，能夠真正符合客戶要求的產(chǎn)品不多，所以各大銀行應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)上目標(biāo)客戶范圍以及他們對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的具體要求，要深入研究各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，要確定市場(chǎng)定位以及需求規(guī)模，制定出適銷對(duì)路的理財(cái)產(chǎn)品，真正保障客戶的財(cái)產(chǎn)增值。

（二）營(yíng)銷策略

目前市場(chǎng)上，商業(yè)銀行對(duì)客戶并沒(méi)有進(jìn)行詳細(xì)的分類，對(duì)目標(biāo)客戶的動(dòng)態(tài)管理比較落后，無(wú)法將優(yōu)勢(shì)資源集中，提供給客戶高效、滿意的個(gè)性化服務(wù)。所以，良好的營(yíng)銷策略應(yīng)該建立在準(zhǔn)確的市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)上，要充分利用銷售渠道推廣理財(cái)產(chǎn)品。此外，隨著信息技術(shù)和電子商務(wù)技術(shù)的快速發(fā)展，從本質(zhì)上改變了銀行業(yè)務(wù)的服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了由分支機(jī)構(gòu)向電子化服務(wù)的轉(zhuǎn)型服務(wù)模式，為了適應(yīng)這一變化，提高服務(wù)質(zhì)量，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的功能以及布局進(jìn)行改造，擴(kuò)展電子化服務(wù)的渠道，將大部分標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)實(shí)現(xiàn)由柜臺(tái)向電子服務(wù)上轉(zhuǎn)移，積極構(gòu)建較為傳統(tǒng)的物理網(wǎng)點(diǎn)以及電子銀行服務(wù)渠道共同發(fā)展的營(yíng)銷模式，基本形成以城市中大型理財(cái)中心為主體，以中小型的專業(yè)網(wǎng)點(diǎn)作為補(bǔ)充，ATM、網(wǎng)上銀行、電話銀行等共同發(fā)展的多方式、多渠道服務(wù)方式，滿足廣大客戶的需求。

（三）服務(wù)策略

首先是品牌化服務(wù)，產(chǎn)品的品牌給予產(chǎn)品許多內(nèi)涵和外延，從而將不同產(chǎn)品區(qū)分開來(lái)，盡管金融產(chǎn)品具有易模仿性，但是不同銀行多年以來(lái)的營(yíng)銷活動(dòng)或者相關(guān)產(chǎn)品的使用價(jià)值等已經(jīng)在眾多消費(fèi)者的心中形成持久的形象，這是很難復(fù)制模仿的，隨著人們生活水平的日益提高，消費(fèi)者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的要求不僅僅是它自身的使用價(jià)值更在于一種品牌、一種格調(diào)、一種文化、一種象征和心理滿足，因此理財(cái)產(chǎn)品的品牌化服務(wù)要更加人文化、情感化、個(gè)性化，能夠精確體現(xiàn)銀行服務(wù)的文化內(nèi)涵，所以商業(yè)銀行建立起自己獨(dú)特品牌不僅可以提高產(chǎn)品在同質(zhì)化低層次中的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以大大提高本銀行的知名度。

其次是個(gè)性化分層服務(wù)，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品其服務(wù)模式應(yīng)該以個(gè)性化服務(wù)為中心，以客戶的需求為導(dǎo)向，針對(duì)不同客戶的不同需求，并結(jié)合客戶對(duì)銀行利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度，為不同層次的客戶群提供不同的服務(wù)，因此銀行可以將個(gè)人金融服務(wù)延伸到保健、退休、旅行、居家生活等領(lǐng)域，滿足客戶不同年齡階段的理財(cái)需求。在實(shí)際推行過(guò)程中，我們可以根據(jù)客戶的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，采取分層服務(wù)的形式，根據(jù)客戶自身的喜好和需要提高高效服務(wù)。

（四）人才策略

首先要制定一套完整的、嚴(yán)密的理財(cái)人員培訓(xùn)計(jì)劃，選取一批具有一定金融專業(yè)知識(shí)、通曉客戶心理、懂得營(yíng)銷技巧的優(yōu)秀員工作為理財(cái)產(chǎn)品的推銷員，與此同時(shí)加強(qiáng)與保險(xiǎn)、證券等行業(yè)建立系統(tǒng)的橫向培訓(xùn)機(jī)制；其次在銀行內(nèi)部應(yīng)采取競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，使合適的人到合適的崗位上，新員工可以分配到一線上熟悉銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)，對(duì)于營(yíng)銷業(yè)績(jī)優(yōu)秀、具有豐富產(chǎn)品知識(shí)的員工可以競(jìng)選理財(cái)助理等崗位，以次類推，培養(yǎng)一批優(yōu)秀的專業(yè)人才。

目前我國(guó)理財(cái)行業(yè)中最專業(yè)、最權(quán)威的認(rèn)證應(yīng)當(dāng)是國(guó)際金融理財(cái)師（簡(jiǎn)稱CEP），我國(guó)金融理財(cái)師施行兩級(jí)制度，分別是金融理財(cái)師以及國(guó)際金融理財(cái)師，專業(yè)理財(cái)師的認(rèn)證在我國(guó)正在處于初級(jí)階段。因此培養(yǎng)一批專業(yè)人才，探索出一條適合市場(chǎng)及客戶需求的發(fā)展道路對(duì)于金融市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有重大意義。

四、資本市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

（一）產(chǎn)品數(shù)量越來(lái)越多，增速逐步放緩

市場(chǎng)研究發(fā)現(xiàn)，在今后一段時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)上的理財(cái)產(chǎn)品期數(shù)與規(guī)模將會(huì)保持持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是增速會(huì)相對(duì)降低。其中原因有兩個(gè)方面：一是前期基數(shù)低，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展之下，增長(zhǎng)速度較快，但是到一定程度時(shí)，高速發(fā)展就會(huì)難以持續(xù)；二是由于理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展很大程度是與資本市場(chǎng)關(guān)系密切，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響較大，因此在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展速度也會(huì)逐步放緩。

（二）創(chuàng)新產(chǎn)品不斷研發(fā)，投資范圍逐漸拓展

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，理財(cái)產(chǎn)品的種類會(huì)逐漸增多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也會(huì)日益復(fù)雜。銀行理財(cái)產(chǎn)品的不斷研發(fā)就是一個(gè)不斷創(chuàng)新的過(guò)程，每一款理財(cái)產(chǎn)品都是具有獨(dú)特的創(chuàng)新之處，以2006年出現(xiàn)的“打新股”產(chǎn)品為例，其經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展后，已經(jīng)出現(xiàn)了“新股隨心打”、“新股月月打”、“新股支支打”以及開放式產(chǎn)品等多種形式；從投資的范圍上看，投資市場(chǎng)已經(jīng)擴(kuò)展到英國(guó)、新加坡、香港等地，再通過(guò)各種直接和間接的渠道，基本實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的全球化配置。

從產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)研究分析，2007年發(fā)行的3000多只產(chǎn)品大致可以分為8個(gè)基本結(jié)構(gòu)以及上百種資產(chǎn)衍生結(jié)構(gòu)。在這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，凡是不確定性事件都可以掛鉤，包括商品、匯率、利率、信用、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)以及各種衍生品。

（三）風(fēng)險(xiǎn)逐漸提高，實(shí)現(xiàn)理性發(fā)展

2007年以前，由于良好的國(guó)際金融環(huán)境以及廣大的市場(chǎng)需求，使得理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，但是因?yàn)槿虻墓墒姓{(diào)整，使很多理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)了零收益或負(fù)收益的現(xiàn)象，這使得客戶與銀行之間的糾紛逐漸增多，也對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展帶來(lái)很大負(fù)面影響。

在風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸增多以后，很多投資者開始對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益和性質(zhì)進(jìn)行更為深刻的理解認(rèn)識(shí)。這種趨勢(shì)也促使各大商業(yè)銀行進(jìn)行反思，尋找失誤的原因，促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品的不斷改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的理性發(fā)展。

（四）理財(cái)產(chǎn)品成為常規(guī)投資產(chǎn)品

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸成為商業(yè)銀行重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，各大銀行中逐漸形成完整的理財(cái)產(chǎn)品管理體系，使理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展走向正規(guī)，個(gè)別大型商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了理財(cái)產(chǎn)品的連續(xù)發(fā)行，這使得理財(cái)產(chǎn)品能夠像保險(xiǎn)、基金等投資項(xiàng)目一樣，成為用戶首先考慮的投資方式之一。

（五）將以短期產(chǎn)品為主，出現(xiàn)基金化趨勢(shì)

由于我國(guó)正在處于加息周期，物價(jià)上漲過(guò)快，中長(zhǎng)期的理財(cái)產(chǎn)品受到一定的阻礙。同時(shí)，由于客戶對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的靈活性要求日益提高，這使得理財(cái)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)了不可贖回到可贖回再到每月申購(gòu)贖回的變化。目前，很多商業(yè)銀行開始推出隨時(shí)開放的理財(cái)產(chǎn)品，這些短期理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，使基金化趨勢(shì)日益明顯。

（六）債券類理財(cái)產(chǎn)品將獲青睞

隨著股市市場(chǎng)的不斷變化，投資銀行之間的債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，很多客戶為了保險(xiǎn)起見，會(huì)使投資投入債券類的理財(cái)產(chǎn)品，因此這類產(chǎn)品具有重獲青睞的趨勢(shì)。

五、結(jié)語(yǔ)

根據(jù)以上分析得知，從2003年到如今，理財(cái)產(chǎn)品在資金管理上逐漸發(fā)揮著重要作用，但是隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)有的模式已經(jīng)滿足不了廣大用戶的需求，在銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的利率、債券等投資品種是最受歡迎的，而全國(guó)性股份銀行以及國(guó)有控股的商業(yè)銀行在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯，未來(lái)銀行之間理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)將實(shí)現(xiàn)數(shù)到量的轉(zhuǎn)變。

參考文獻(xiàn)

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篇3

摘 要 中國(guó)資本市場(chǎng)化已然進(jìn)入了跨越式發(fā)展的歷史時(shí)期，但目前我國(guó)的證券市場(chǎng)形成以滬深交易并存的發(fā)展模式，但在眾多方面存在不可忽視的缺陷。

關(guān)鍵詞 資本市場(chǎng) 制度缺陷 根源

在經(jīng)歷了政策破水和牛市運(yùn)轉(zhuǎn)之后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)成長(zhǎng)，中國(guó)的金融資產(chǎn)特別是證券化金融資產(chǎn)，進(jìn)入了一個(gè)前所未有的發(fā)展和膨脹時(shí)期。銀行長(zhǎng)期抵押貸款僅服務(wù)于安全性高、風(fēng)險(xiǎn)小的國(guó)有企業(yè)和大型集體企業(yè)。造成大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)特別是風(fēng)險(xiǎn)大的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)和中小企業(yè)，不能通過(guò)銀行借款得到資金。且從證券市場(chǎng)的發(fā)行主體來(lái)看，上市公司為獲得證券發(fā)行資格等采取不正當(dāng)手段操縱資本市場(chǎng)等使得我國(guó)的資本市場(chǎng)存在許多缺點(diǎn)。缺陷主要體現(xiàn)在一下幾個(gè)方面。

首先是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)較少，兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主，其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng)，增加了不穩(wěn)定性；而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析，選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

其次是上市公司的結(jié)構(gòu)不合理。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理主要體現(xiàn)在：國(guó)家股、法人股等非流通股過(guò)于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”現(xiàn)象；公眾流通股的比重非常低，絕大部分股份不能上市流通；流通股過(guò)于分散，機(jī)構(gòu)投資者比重??；上市公司的最大股東不是自然人，通常是一家控股公司。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致了多方面的問(wèn)題：由于國(guó)家股和法人股不能上市流通，國(guó)家股和法人股就始終占上市公司股份的主要部分，在這種情況下，國(guó)有企業(yè)雖經(jīng)改制而成為股份公司，實(shí)質(zhì)上仍然是原來(lái)的國(guó)有企業(yè)，很難期望它能真正轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。這樣，上市雖然有助于企業(yè)在市場(chǎng)上直接得到資金從而緩解經(jīng)營(yíng)困難，但長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)的影響未必理想。同時(shí)，在國(guó)家股和法人股始終占主導(dǎo)地位的情況下，流通股規(guī)模較小，很容易形成機(jī)構(gòu)大戶操縱市場(chǎng)的局面，并且由于國(guó)有股不能自由地交易和轉(zhuǎn)讓，由市場(chǎng)所決定的資產(chǎn)兼并重組就不可能發(fā)生。在股市上所進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)只是在政府部門授意下才可能發(fā)生，這就決定了我國(guó)的股市難免投機(jī)盛行。同時(shí)，上市公司組成結(jié)構(gòu)不合理。主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)比重大，非國(guó)有企業(yè)比重??；大中型企業(yè)比重大，小企業(yè)比重??；國(guó)有控股上市公司多，企業(yè)整體上市公司少；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司少。

再者，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理。這體現(xiàn)在，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。在銀行業(yè)，業(yè)務(wù)集中在信貸等傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即使在傳統(tǒng)的零售業(yè)務(wù)中，也缺乏為企業(yè)提供全方位金融服務(wù)的系列產(chǎn)品，金融中介等批發(fā)業(yè)務(wù)嚴(yán)重不足；而國(guó)外銀行業(yè)在企業(yè)的整個(gè)發(fā)展期、成熟期，甚至二次創(chuàng)業(yè)中都會(huì)提供一系列的金融服務(wù)品種。金融衍生工具發(fā)展滯后。衍生工具是企業(yè)規(guī)避或分散經(jīng)營(yíng)與投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一。但由于缺少組合投資所必需的金融衍生品，各類投資者行為趨同，容易形成市場(chǎng)的單邊運(yùn)行，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融調(diào)控方向發(fā)生變化時(shí)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)積聚。金融手段創(chuàng)新不足。在金融業(yè)全球化、一體化的發(fā)展潮流中，各國(guó)金融業(yè)已借助電子技術(shù)的發(fā)展迅速實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化，為在日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中提高競(jìng)爭(zhēng)力、拓展生存與發(fā)展空間。中國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，銀行、證券業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化也已起步，但與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還有很大差距。同時(shí)，由于體制問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)在電子化與網(wǎng)絡(luò)化過(guò)程中各自為戰(zhàn)，如各銀行的自動(dòng)取款系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)獨(dú)立運(yùn)行、互不兼容，增加了金融業(yè)電子化與網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展成本，也因規(guī)模不經(jīng)濟(jì)和便利性不足而抑制了自身的快速發(fā)展。

而且，資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)不合理，我國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)單一，缺乏層次性。首先，僅從方便監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，形成了全國(guó)簡(jiǎn)單劃一的，以滬、深兩個(gè)交易所為中心的單一資本市場(chǎng)，而缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)，雖然推出了中小企業(yè)板塊，但離真正的二板市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)木嚯x，三板市場(chǎng)還遠(yuǎn)未形成氣候，資本市場(chǎng)缺乏層次性，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求，產(chǎn)權(quán)交易體系尚未完善，資本市場(chǎng)體系發(fā)展不完善。

鑒于這些缺陷，它的根源主要體現(xiàn)在四個(gè)方面。第一，我們?cè)诮⒆C券市場(chǎng)時(shí)的高速度同其他經(jīng)濟(jì)建設(shè)的高速度一樣，忽略了許多最基本的東西，建立股票市場(chǎng)的許多基本要素欠缺，我國(guó)資本市場(chǎng)賴以生存的經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境并不完備，國(guó)企產(chǎn)權(quán)制度改革不徹底，產(chǎn)權(quán)關(guān)系仍不明晰，政府沒(méi)有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中退出的動(dòng)機(jī)和意愿。第二，資本市場(chǎng)中的政府行為，在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所要求的權(quán)利和義務(wù)相對(duì)稱的原則沒(méi)有能夠得到真正貫徹，政府通過(guò)行政機(jī)制和行政手段，對(duì)股票發(fā)行和上市流通都有些干預(yù)，在相當(dāng)程度上扭曲了資本機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制。第三，資本市場(chǎng)的基石不牢，缺乏產(chǎn)權(quán)明確的市場(chǎng)主體，缺乏通過(guò)正常競(jìng)爭(zhēng)而形成的市場(chǎng)價(jià)格，缺乏市場(chǎng)主體間通過(guò)價(jià)格而形成的有效競(jìng)爭(zhēng)，是我國(guó)資本市場(chǎng)上資源流動(dòng)和動(dòng)態(tài)組合機(jī)制不健全而不能形成有效的資源配置機(jī)制的根源。第四，資本市場(chǎng)的監(jiān)督不力，資本市場(chǎng)在正常運(yùn)動(dòng)和有效運(yùn)行的一個(gè)重要前提是必須有一套反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求和資本市場(chǎng)內(nèi)在規(guī)律的完善的法律制度和健全的法律體制，但目前和未健全。這幾個(gè)方面正是資本市場(chǎng)制度缺陷的根源所在。

參考文獻(xiàn)：

篇4

第一個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)具有雙重性。農(nóng)資市場(chǎng)具有工業(yè)品和快速消費(fèi)品的雙重屬性，從購(gòu)買目的上看，農(nóng)資市場(chǎng)具有工業(yè)品市場(chǎng)屬性，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)勞動(dòng)者購(gòu)買農(nóng)資的目的是為了再生產(chǎn)。從購(gòu)買行為上看，農(nóng)資市場(chǎng)具有消費(fèi)品市場(chǎng)屬性，因?yàn)檗r(nóng)業(yè)勞動(dòng)者多是非專業(yè)、分散、重復(fù)購(gòu)買農(nóng)資。

第二個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)具有分散性。中國(guó)市場(chǎng)不同于外國(guó)市場(chǎng)，農(nóng)村市場(chǎng)不同于城市市場(chǎng)，農(nóng)資市場(chǎng)又不同于其它產(chǎn)品市場(chǎng)。農(nóng)資產(chǎn)品的市場(chǎng)在農(nóng)村，盡管農(nóng)村人口眾多，但它不像城市，人們是散居在不同的地域，以戶為種植單位，通常每家每戶只有一到幾十畝地不等，每家每戶根據(jù)自己對(duì)未來(lái)的估計(jì)和需求種植著不同的作物。

第三個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)具有季節(jié)性。農(nóng)作物生長(zhǎng)有著極強(qiáng)的季節(jié)性。這是自然條件決定的，盡管反季節(jié)生產(chǎn)有了很大的發(fā)展，但是不能代表整個(gè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)情況。不同季節(jié)有完全不同的作物種類，因此病蟲害發(fā)生也有著極強(qiáng)的季節(jié)性，對(duì)土肥條件的要求也根據(jù)生長(zhǎng)期的不同而不同。這些導(dǎo)致了農(nóng)資產(chǎn)品購(gòu)買的集中性，而且往往購(gòu)買的時(shí)間只有短短的幾天時(shí)間，過(guò)了這個(gè)季節(jié)只有等來(lái)年。

第四個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)有明顯的地域性。地域性表現(xiàn)在不同的地區(qū)農(nóng)作物種類和種植結(jié)構(gòu)不同，對(duì)農(nóng)資產(chǎn)品需求的種類和數(shù)量也不同。農(nóng)村分布在山區(qū)、平原、丘陵，有水澆地、干旱、半干旱之分。不同的地域有著不同的氣候、不同的作物結(jié)構(gòu)、不同的水肥條件，農(nóng)民有著完全不同的種植和生活習(xí)慣。不同地域的種植結(jié)構(gòu)不同，對(duì)種子、農(nóng)藥、化肥等的要求不同。即便是同一種作物，在不同的地域，由于氣候條件、水肥條件的不同，導(dǎo)致病蟲害的發(fā)生種類不同、數(shù)量不同。以大田作物為例，南方以水稻為主，而北方以小麥為主。

第五個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)受氣候條件的影響。氣候條件對(duì)農(nóng)資市場(chǎng)的影響是間接的。氣候的變化直接影響作物生長(zhǎng)，病蟲害的發(fā)生發(fā)展，作物對(duì)水肥的需求。這樣間接的影響了對(duì)農(nóng)資產(chǎn)品的需求量，對(duì)來(lái)年市場(chǎng)需求很難加以定量估計(jì)。農(nóng)民不可能在無(wú)水可澆灌的干旱天氣中施肥，因而對(duì)肥料的需求降為最低，在雨季不會(huì)想到去使用殺蟲劑。而且，不同的地域有著不同的氣候條件。

第六個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響的是農(nóng)民對(duì)來(lái)年市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期和信心，從而影響本年度的投資力度。如果是針對(duì)短季節(jié)的經(jīng)濟(jì)作物，當(dāng)季的價(jià)格直接影響到農(nóng)民針對(duì)下個(gè)季節(jié)的投入。

第七個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)具有信息的不對(duì)稱性。農(nóng)村因?yàn)橥ㄐ泡^為落后，對(duì)市場(chǎng)信息的掌握很少，形成大量的信息無(wú)法到達(dá)農(nóng)民手中，指導(dǎo)農(nóng)民的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。從而使農(nóng)民對(duì)產(chǎn)品的技術(shù)性能、品質(zhì)知之甚少，使用成本增加。

第八個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)物流要求高。農(nóng)資中的化肥、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)具等品種或體積大或易燃易爆或有毒，這決定了農(nóng)資儲(chǔ)存和運(yùn)輸條件要求較高。

第九個(gè)特征，農(nóng)資市場(chǎng)服務(wù)成本大。農(nóng)業(yè)勞動(dòng)者文化素質(zhì)普遍較低，而農(nóng)資是農(nóng)業(yè)技術(shù)的載體，其使用技術(shù)要求高，這種矛盾短期內(nèi)無(wú)法調(diào)和。農(nóng)資服務(wù)成本大的最根本原因是，農(nóng)民消費(fèi)者堅(jiān)定的認(rèn)為，農(nóng)化服務(wù)應(yīng)該是免費(fèi)的。

篇5

摘要：正如外部資源配置效率的研究目的是為了提高外部資本市場(chǎng)的配置效率一樣，研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)也是通過(guò)分析影響內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響因素，加強(qiáng)增效因素、克服減效因素，從而提高內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置效率。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場(chǎng) 影響因素

1 引言

20世紀(jì)50年代，美國(guó)開始的新一輪的企業(yè)兼并的，許多公司通過(guò)收購(gòu)合并其他公司形成了聯(lián)合大企業(yè)，并采用了M型的組織結(jié)構(gòu)，以使公司內(nèi)部各個(gè)有機(jī)構(gòu)成要素相互作用，以求有效率的把公司各個(gè)成員聯(lián)合起來(lái)，更好的實(shí)現(xiàn)公司整體目標(biāo)。在這些企業(yè)集團(tuán)中,各個(gè)經(jīng)營(yíng)部門之間為了獲取自身發(fā)展所需的資源而展開了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而集團(tuán)總部為了實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體經(jīng)濟(jì)利益的最大化，以各個(gè)經(jīng)營(yíng)部門的投資收益率為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)集團(tuán)的資金集中起來(lái)進(jìn)行再分配。Williamson（1975）將這種企業(yè)內(nèi)部圍繞資金展開競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象稱為內(nèi)部資本市場(chǎng)。

2內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響因素分析

2.1 公司治理因素。

從目前我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)狀看來(lái)，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)并沒(méi)有完全發(fā)揮其資源配置以及改善公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用。從理論上來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率低下的很重要的原因是由于現(xiàn)代企業(yè)制度的委托問(wèn)題，而這是由公司治理引起的。

Wolfenzon（1999）指出 在對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)方面法律制度較差的國(guó)家，企業(yè)家更傾向于使用金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)而不采用水平結(jié)構(gòu)來(lái)成產(chǎn)新的企業(yè)，因?yàn)榻鹱炙焦蓹?quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)家更易于通過(guò)轉(zhuǎn)移公司的資源來(lái)獲取私利。

Bebchuk（2000）通對(duì)研究控股股東在不同的結(jié)構(gòu)方式下對(duì)企業(yè)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，如金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu) 交叉持股和二元權(quán)益結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)存在著嚴(yán)重的控股股東侵占中小股東利益的問(wèn)題。

Faccio（2002）通過(guò)對(duì)西歐上市公司的研究都發(fā)現(xiàn) 通過(guò)金字塔或交叉持股的形式 控股股東可以以較少的資本實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的控制 其控制權(quán)遠(yuǎn)大于其現(xiàn)金流權(quán) 。

Rajan 等（2000）通過(guò)構(gòu)建模型來(lái)研究分部經(jīng)理與公司總部之間的沖突問(wèn)題，在他們的模型中，公司總部代表股東利益，即他們只考慮公司總部與分部經(jīng)理之間的沖突。他們認(rèn)為，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)分部面臨不同的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，公司總部在資源配置的過(guò)程中可能會(huì)偏離效率點(diǎn)，結(jié)果產(chǎn)生“平均主義”的結(jié)果。

2.2 多元化經(jīng)營(yíng)。

企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響 可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行綜述

2.2.1 多元化經(jīng)營(yíng)提高了企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率。

Weston（1970）認(rèn)為專業(yè)化企業(yè)只能依靠外部資本市場(chǎng)配置資源，而多元化企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng)可以復(fù)制外部資本市場(chǎng)的資源配置功能，并借助總部 CEO 的控制權(quán)促使資源向效率較高的分部轉(zhuǎn)移。

Stulz（1990）指出,由于多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)很大的內(nèi)部資本市場(chǎng),它將有效地解決企業(yè)投資不足的問(wèn)題,使多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)比單一化經(jīng)營(yíng)企業(yè)能更多地利用凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì),從而提高企業(yè)的價(jià)值。

Fluck 和 Lynch（1996）也提出由于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的投資項(xiàng)目難以獲得經(jīng)營(yíng)必需的資金，所以企業(yè)之間通過(guò)多元化并購(gòu)以借助內(nèi)部資本市場(chǎng)來(lái)籌集經(jīng)營(yíng)所需的資金，從而出現(xiàn)了多元化公司。

2.2.2 多元化經(jīng)營(yíng)降低了企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率。

Lang 和 Stulz（1994）的研究數(shù)據(jù)表明在 20 世紀(jì) 80 年代的美國(guó),多元化公司的托賓 Q 值要明顯低于相同投資組合的專業(yè)化公司

Berger 和 Ofek（1995）計(jì)算出多元化公司的價(jià)值要低于相同投資組合的專業(yè)化公司價(jià)值的 13%~15% 。這一折價(jià)被認(rèn)為是多元化公司內(nèi)部資本市場(chǎng)的失效,即公司總部并沒(méi)有將公司資源進(jìn)行最有效的分配。

Wulf 1999 Rajan 等（2000）Scharfstein 和Stein（2000） Berger 和 Ofek （1995）等認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)在企業(yè)內(nèi)部資金的配置方面是低效率甚至是無(wú)效率的。

2.3 內(nèi)部資本規(guī)模。

內(nèi)部資本規(guī)模太小，則難以發(fā)揮其資源配置優(yōu)勢(shì)，正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目無(wú)法獲得足夠的資金，有限資金只能維持現(xiàn)有項(xiàng)目的發(fā)展，因此，難以從事“挑選勝者”的活動(dòng)。隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，總部憑借控制權(quán)在分部間調(diào)配資源，分部則通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)向總部爭(zhēng)取資源，從而總部可以進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，按優(yōu)先順序配置資源，因此內(nèi)部資本市場(chǎng)效率會(huì)得到提高。

內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模過(guò)大，由于總部管理能力的限制、信息的限制、問(wèn)題的復(fù)雜化等，會(huì)使得內(nèi)部資本市場(chǎng)效率下降。因此，從理論上來(lái)說(shuō)，內(nèi)部資本規(guī)模與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率應(yīng)呈倒U 型相關(guān)。

3結(jié)語(yǔ)

通過(guò)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)可以看出，內(nèi)部資本市場(chǎng)研究方向主要集中在內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率方面。現(xiàn)有的研究成果是非常深刻的，也具有很好的指導(dǎo)意義。為此，我們可以將內(nèi)部資本市場(chǎng)放在企業(yè)集團(tuán)的框架下研究公司治理對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的影響。在系統(tǒng)提煉影響內(nèi)部資本市場(chǎng)效率各因素與內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率關(guān)系等研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)各影響因素如何影響內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率，以何種途徑或方式影響了內(nèi)部資本市場(chǎng)的配置效率，并測(cè)度其影響程度的高低。結(jié)合我國(guó)公司治理的現(xiàn)狀提出若干改善并提高治理效果的合理建議，以達(dá)到提高企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率這個(gè)最終目的。

參考文獻(xiàn)

［1］ 馮麗霞，內(nèi)部資本市場(chǎng)：組織載體、交易與租金，會(huì)計(jì)研究，2006（8）：37-43。

［2］ 王峰娟,鄒存良.多元化程度與內(nèi)部資本市場(chǎng)效率―基于分部數(shù)據(jù)的多案例研究.管理世界.2009(4).

篇6

關(guān)鍵詞:資本市場(chǎng);上市公司;資源配置

在過(guò)去的2009年,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,伴隨著全球金融危機(jī),關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。我國(guó)的資本市場(chǎng)伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的從無(wú)到有,見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛,并對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展程度,決定這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為發(fā)展中國(guó)家,我國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛。如何正確認(rèn)識(shí)和把握當(dāng)前資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題,進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展,對(duì)于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義

一、資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀

(一)資本市場(chǎng)規(guī)模不斷壯大

截至2009末,我國(guó)境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家,已是1990年的118.7倍。據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì),目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時(shí)發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時(shí)發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價(jià)總值達(dá)到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場(chǎng)交易總量超過(guò)13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。

(二)資本市場(chǎng)資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場(chǎng)融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時(shí),資本市場(chǎng)有力推動(dòng)了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全年171家公司通過(guò)并購(gòu)重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元,每股收益增加75%。

(三)直接融資與間接融資比例實(shí)現(xiàn)歷史性突破

2004年以前我國(guó)直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟(jì)續(xù)寫“中國(guó)奇跡”、GDP首次突破20萬(wàn)億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實(shí)現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。

(四)主流公司回歸A股市場(chǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國(guó)神華等在H股市場(chǎng)上市的優(yōu)質(zhì)超級(jí)藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場(chǎng),為A股市場(chǎng)注入了新鮮血液。

(五)資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)

2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的良好勢(shì)頭,資本市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能正在逐步增強(qiáng)。

(六)資本市場(chǎng)對(duì)外開放逐步擴(kuò)大、對(duì)外交流不斷加強(qiáng)

截至2008年底,已有52家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局,提高了我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

(一)資本市場(chǎng)的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大,直接融資比例較低,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡,結(jié)構(gòu)有待完善

商品期貨和金融期貨市場(chǎng)也有待發(fā)展,體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模較小,品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,品種創(chuàng)新相對(duì)不足,投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善,中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高,金融衍生品市場(chǎng)狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不合理,投資者現(xiàn)在還是以個(gè)人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對(duì)來(lái)說(shuō)較少,兩者比重相差較大。個(gè)人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主,其投資行為取決于個(gè)人對(duì)證券產(chǎn)品的投資偏好,這種投資偏好的市場(chǎng)隨機(jī)性很強(qiáng),增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對(duì)上市公司基本面分析,選擇策略投資對(duì)象進(jìn)行理性的價(jià)值投資,是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。但是目前市場(chǎng)上養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小,難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮職稱論文。

(二)市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)一步健全

有效的資本約束機(jī)制還未形成,股票發(fā)行市場(chǎng)化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制,債券市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷,交易機(jī)制有待完善且交易成本較高,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)內(nèi)部相互分割,缺乏必要的套利機(jī)制,降低了市場(chǎng)的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善。

(三)上市公司整體實(shí)力有待提高,內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善

一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善,存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象;二是決策機(jī)制不協(xié)調(diào),存在控股股東操縱董事會(huì)、干預(yù)經(jīng)理層,直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象;三是激勵(lì)機(jī)制不到位,職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)缺失。四是市場(chǎng)篩選機(jī)制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場(chǎng)化的收購(gòu)兼并機(jī)制尚未完善,市場(chǎng)主體的守法和誠(chéng)信意識(shí)淡薄,上市公司收購(gòu)活動(dòng)中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

(四)證券公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力較弱

與國(guó)際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,中國(guó)現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競(jìng)爭(zhēng)力較低,大部分證券公司經(jīng)營(yíng)模式單一,對(duì)客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì),行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善,大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,整體創(chuàng)新能力不足。

(五)投資者結(jié)構(gòu)不合理

個(gè)人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時(shí)間短,交易較為頻繁。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理,長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制不到位,制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展,保險(xiǎn)公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足,各種類型的集合型投資計(jì)劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級(jí)市場(chǎng)非公募基金的發(fā)展長(zhǎng)期處于灰色地帶。

(六)法律誠(chéng)信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看,目前過(guò)于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展,同時(shí),由于缺乏應(yīng)有的靈活性,監(jiān)管隊(duì)伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善,當(dāng)前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過(guò)弱,股權(quán)文化和誠(chéng)信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

三、建立健全完整的資本市場(chǎng)的對(duì)策

(一)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),大力發(fā)展多層次股票市場(chǎng)

一是大力發(fā)展主板市場(chǎng)。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市,鼓勵(lì)H股公司和境外公司到A股市場(chǎng)發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場(chǎng)股票、基金、債券、衍生品累計(jì)成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。

二是堅(jiān)持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資機(jī)制和交易制度,增強(qiáng)市場(chǎng)的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。實(shí)行更加市場(chǎng)化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長(zhǎng)性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng),標(biāo)志著我國(guó)境內(nèi)多層次的資本市場(chǎng)初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計(jì)籌資204億元,占全年股票市場(chǎng)籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。五是建立適應(yīng)不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)實(shí)施差異化的交易制度,建立不同層次市場(chǎng)間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,形成有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)體系。

(二)政府的政策與決策支持對(duì)建立多層次資本市場(chǎng)起著重要的作用

中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對(duì)推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大?？陀^分析造成中國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)滯后的原因,一方面,是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度、國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防控能力相適應(yīng);另一方面,則是由于資本市場(chǎng)的發(fā)展及其路徑選擇對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過(guò)程的復(fù)雜程度。從這個(gè)角度來(lái)看,加快政府對(duì)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵,是政府必須站在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的角度上,有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系,排除地方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)政府決策的影響。

(三)不斷建立和完善資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制

要建立和健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配置資源的格局,建立按市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制配置社會(huì)資源的新機(jī)制,充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的積極作用,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理者之間的制衡機(jī)制,通過(guò)強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量;規(guī)范控股股東行為,對(duì)損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究;強(qiáng)化董事和高管人員的誠(chéng)信責(zé)任,進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度;強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價(jià)的機(jī)制,切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。

(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制

要向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)一些有效的激勵(lì)機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制,如股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制等等,把經(jīng)營(yíng)者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經(jīng)營(yíng)者更注重對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的考慮,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

(五)積極培育資本市場(chǎng)主體,夯實(shí)資本市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)

一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺(tái),建立對(duì)有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。

二是提高證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。鼓勵(lì)開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,完善兼并收購(gòu)和退出機(jī)制,促進(jìn)行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。引導(dǎo)社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場(chǎng),穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險(xiǎn)公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的.建立有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制,營(yíng)造有利于創(chuàng)新和公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境,完善證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度,拓寬業(yè)務(wù)范圍,推動(dòng)證券公司提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)資本市場(chǎng)專業(yè)人才。

(六)完善證券市場(chǎng)的規(guī)則和資本市場(chǎng)法制建設(shè)

1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場(chǎng)法規(guī)體系,加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)

按照大力發(fā)展資本市場(chǎng)的總體部署,健全有利于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場(chǎng)發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場(chǎng)創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系的要求,制定資本市場(chǎng)誠(chéng)信準(zhǔn)則,維護(hù)誠(chéng)信秩序,對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決實(shí)施市場(chǎng)禁入措施。

3.推進(jìn)依法行政,加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管

按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時(shí)俱進(jìn)的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場(chǎng)發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過(guò)硬的監(jiān)管隊(duì)伍。通過(guò)實(shí)施有效的市場(chǎng)監(jiān)管,努力提高市場(chǎng)的公正性、透明度和效率,降低市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),保障市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn):

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篇7

【關(guān)鍵詞】多層次資本市場(chǎng) 主板市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)

黨的十八屆三中全會(huì)明確提出“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重?！边@標(biāo)志著黨和國(guó)家把建設(shè)多層次資本市場(chǎng)放到了很重要的戰(zhàn)略高度。但是，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)具有長(zhǎng)期性和復(fù)雜性。要循序漸進(jìn)地向前推動(dòng)，只有不斷堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，多層次資本市場(chǎng)日益完善和發(fā)展。

一、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀分析

經(jīng)過(guò)20年的努力，中國(guó)資本市場(chǎng)取得了巨大的發(fā)展，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。中國(guó)股票市場(chǎng)主要由滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)組成。與成熟市場(chǎng)層次多樣，板塊有效連通互動(dòng)的情況相比，中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，多層次資本市場(chǎng)體系尚未形成。各個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)情況如下：

（一）主板市場(chǎng)初具規(guī)模

我國(guó)國(guó)內(nèi)的股票主板市場(chǎng)主要包括上海和深圳證券市場(chǎng)的A股和B股。上海和深圳證券交易所成立于1990年11月，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成為中國(guó)內(nèi)地最大的市場(chǎng)。一大批國(guó)內(nèi)大型企業(yè)通過(guò)在主板市場(chǎng)上市，既籌集了經(jīng)營(yíng)所需資金，又調(diào)整了內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制。截至2013年10月，滬深主板市場(chǎng)已有的上市公司達(dá)1435家，兩市股票市價(jià)總值20.35萬(wàn)億元；流通市值15.42萬(wàn)億元。上市公司總股本28358.83億股，流通股本23762.37億股，占據(jù)著中國(guó)股票證券市場(chǎng)的絕大多數(shù)份額，主板市場(chǎng)初俱規(guī)模，是我國(guó)的藍(lán)籌股市場(chǎng)?；旧夏軌蚍从澄覈?guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）中小企業(yè)板上市條件過(guò)高，難以滿足中小企業(yè)融資需求

2004年5月，中小企業(yè)板在深圳正式推出，2013年10月份，中小企業(yè)板上市公司僅700家，股票市價(jià)總值3.69萬(wàn)億元，中小板是主板中相對(duì)獨(dú)立的板塊，在主板市場(chǎng)的制度框架下運(yùn)行，在上市條件、發(fā)行審核、交易制度等方面與主板一致。從而使眾多的中小企業(yè)難以達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，滿足上市的條件，雖然定中小企業(yè)板市場(chǎng)，卻把廣大的中小企業(yè)擋在了門外，使廣大成長(zhǎng)型中小企業(yè)難以從這個(gè)市場(chǎng)直接融資。

（三）創(chuàng)業(yè)板尚處于發(fā)展初期

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年10月30日終于誕生，創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有益于創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)借助融資平臺(tái)提高技術(shù)創(chuàng)新能力。截止2013年10月31日，創(chuàng)業(yè)板共有上市公司355家，股票市價(jià)總值1.58萬(wàn)億元；流通市值7953億元。上市公司總股本790.85億股，流通股本524.03億股，平均市盈率58.52倍。創(chuàng)業(yè)板在注重風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)上，在發(fā)行審核制度、公司監(jiān)管制度、交易制度等制度設(shè)計(jì)方面進(jìn)行了更加市場(chǎng)化的探索和創(chuàng)新，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)與實(shí)際需求。但是，目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)行時(shí)間很短，市場(chǎng)規(guī)模尚小。

（四）場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展緩慢，制度建設(shè)有待進(jìn)一步健全和完善

場(chǎng)外交易市場(chǎng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中占有重要的地位，作用不言而喻。但由于種種原因，我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)并沒(méi)有形成一個(gè)全國(guó)性的統(tǒng)一市場(chǎng)，而是由產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易所組成，各個(gè)市場(chǎng)之間業(yè)務(wù)高度重合，但彼此之間交易信息又不能共享，而且各個(gè)市場(chǎng)分屬不同的監(jiān)管部門監(jiān)管，令出多門，相關(guān)的法律、規(guī)則亟待完善。

2012年證監(jiān)會(huì)將在總結(jié)中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，擬籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。把中關(guān)村試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)大到全國(guó)的高新園區(qū)企業(yè)，然后再推廣到全國(guó)所有股份公司。證監(jiān)會(huì)規(guī)劃全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)將分兩步走，第一步是從中關(guān)村試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)的高新園區(qū)企業(yè)，第二步是進(jìn)一步擴(kuò)大到全國(guó)所有股份公司。場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌公司將納入非上市公眾公司監(jiān)管，考慮到我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量眾多，地區(qū)之間發(fā)展不平衡，企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)階段和業(yè)態(tài)模式存在較大差別，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)將從市場(chǎng)需求出發(fā)，總體設(shè)計(jì)、分步實(shí)施，把自上而下與自下而上結(jié)合起來(lái)，逐漸實(shí)現(xiàn)分層構(gòu)建。

二、我國(guó)多層次資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，正在逐漸走向成熟。但由于建立初期改革不配套和在制度設(shè)計(jì)上存在局限，資本市場(chǎng)仍然有一些深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了資本市場(chǎng)作用的發(fā)揮。整體發(fā)展水平和發(fā)達(dá)的國(guó)家比較仍然處于初級(jí)階段，差距很大。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不平衡性成為資本市場(chǎng)發(fā)展的一大難題。在面臨嚴(yán)峻的融資問(wèn)題時(shí)候，缺乏同美國(guó)股票市場(chǎng)一樣的金字塔層次結(jié)構(gòu)，美國(guó)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)包括紐交所、納斯達(dá)克、場(chǎng)外報(bào)價(jià)市場(chǎng)、粉單市場(chǎng)和灰色市場(chǎng)。而我國(guó)股份制公司10多萬(wàn)家，符合創(chuàng)業(yè)條件的也不在少數(shù)，但是僅有主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，衍生品市場(chǎng)才剛剛起步，使得我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展中存在嚴(yán)峻問(wèn)題。

（一）市場(chǎng)交易工具少，缺乏流動(dòng)性

一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)應(yīng)該是擁有豐富多樣的交易工具，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)以及合理配置資源的目的，也可以滿足投資者差異化的投資需求。在任何“新興+轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)，都存在金融產(chǎn)品體系不健全的問(wèn)題。20世紀(jì)80年代，我國(guó)企業(yè)股本金缺乏，融資渠道單一，形成了很高的債務(wù)股本比例。產(chǎn)品數(shù)量和品種都比較少，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力比較差此外，交易品種少使儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道嚴(yán)重受阻，大量有投資需求的個(gè)人和機(jī)構(gòu)由于難以選擇合適的金融工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而放棄投資，造成較高的機(jī)會(huì)成本。

（二）投資者結(jié)構(gòu)不合理，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小

投資者結(jié)構(gòu)不合理，尤其是券商作為資本市場(chǎng)中最重要的力量，沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的作用，也使得我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)陷入困境。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)一直以中小投資者為主，個(gè)人交易比例偏高，交易較為頻繁；機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模偏小；美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占90%以上，我國(guó)大概只占45%，近年來(lái)雖然在政府的引導(dǎo)下有保險(xiǎn)公司、全國(guó)社保基金、企業(yè)年金等其他形式的機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，但積極性不高，難以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，有時(shí)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)反而起到推波助瀾。

（三）各層次資本市場(chǎng)間缺乏有效的對(duì)接機(jī)制

一個(gè)完善的資本市場(chǎng)不僅能夠滿足不同類型企業(yè)的籌資需求，而且也能滿足對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)具有不同偏好的投資者的投資需求，從而達(dá)到市場(chǎng)的資本供求平衡，同時(shí)還可以進(jìn)一步完善市場(chǎng)的退出機(jī)制。不同層次的資本市場(chǎng)對(duì)應(yīng)不同類型的企業(yè)，如主板市場(chǎng)主要滿足大型企業(yè)的上市，中小企業(yè)板主要滿足眾多的中小企業(yè)融資的需求，創(chuàng)業(yè)板主要為具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的中小企業(yè)發(fā)行股票和上市，以股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為主的場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要滿足還不符合上市條件的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。各市場(chǎng)應(yīng)該有一個(gè)不同的篩選機(jī)制，使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市，從而形成一個(gè)完整的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。這樣做既有利于保證上市公司的質(zhì)量，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，又有助于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，可以為企業(yè)尤其中小企業(yè)提供更多的直接融資渠道。要使企業(yè)有可能遞進(jìn)上市或遞退下市、并減少企業(yè)融資的成本和增加融資的效率，各個(gè)層次的篩選機(jī)制應(yīng)該是對(duì)接的。然而，目前我國(guó)的主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板及場(chǎng)外市場(chǎng)相互獨(dú)立，不管是在上市條件、還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進(jìn)型的制度安排。這大大降低了我國(guó)資本市場(chǎng)的效率，一定程度上抑制了資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮。

（四）法律、誠(chéng)信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律制度和法律體系尚需要進(jìn)一步完善；2000年才正式出臺(tái)《證券法》，資本市場(chǎng)法律、法規(guī)建設(shè)不僅滯后并且不盡健全，資本市場(chǎng)參與各方的行為沒(méi)能得到嚴(yán)格的規(guī)范及調(diào)節(jié)，兼管不力。因此，我國(guó)亟須構(gòu)建一個(gè)適合我國(guó)國(guó)情，能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的法律、法規(guī)體系，以規(guī)范約束資本市場(chǎng)的管理及運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者利益、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。同時(shí)，與其他市場(chǎng)相比，資本市場(chǎng)是一個(gè)特殊的高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，這種高風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)在其經(jīng)營(yíng)對(duì)象的特殊性，資本市場(chǎng)是流通的不是普通的商品，而是股票、債券等特殊的金融工具，市場(chǎng)的參與者進(jìn)行的交易都必須以信用為基礎(chǔ)，而信用本身就包含很多不確定性因素，面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，我國(guó)存在監(jiān)管不到位，監(jiān)管體制不健全的問(wèn)題，政出多門，證監(jiān)會(huì)與中央各部委、地方政府、派出機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系不順，監(jiān)管的職責(zé)、職能不清，往往產(chǎn)生利益沖突及相互推諉責(zé)任，造成監(jiān)管力度的不平衡，使得一些領(lǐng)域重復(fù)監(jiān)管，一些領(lǐng)域又無(wú)人監(jiān)管的現(xiàn)象。

三、建立和完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的建議

我國(guó)資本市場(chǎng)體系構(gòu)建的總體目標(biāo)是有計(jì)劃有步驟地建設(shè)成為一個(gè)具有中國(guó)特色的、覆蓋全國(guó)、面向全球的全方位開放型、機(jī)制靈活、功能齊全的社會(huì)主義資本市場(chǎng)體系具體地說(shuō)，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是包含各種債券、股票、基金證券，以及期權(quán)等全部證券的市場(chǎng)， 也包括中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)。資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建模式應(yīng)當(dāng)滿足我國(guó)各類企業(yè)的要求。多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建設(shè)，應(yīng)當(dāng)突破現(xiàn)有主板市場(chǎng)上以國(guó)有企業(yè)為主的單一的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成一個(gè)層次分明的資本市場(chǎng)體系。

（一）大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)

監(jiān)管部門要樹立專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展意識(shí)，將機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展壯大作為完善多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要目標(biāo)。在目前我國(guó)尚未形成才長(zhǎng)期投資和理性投資的風(fēng)氣的同時(shí)，要處理好股票證券市場(chǎng)上存在的各種矛盾，必須大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)投資基金、社?；?、保險(xiǎn)公司和企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)，大力發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，必須摒棄抑制需求的政策理念，慎用稅收政策以達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)的目的。從中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā)，不可以以資本利得稅抑制人們的投資行為，而是要以發(fā)展專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)性金融政策去疏導(dǎo)人們的金融投資需求。這也是改善投資者結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重、穩(wěn)定資本市場(chǎng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的可行性措施。

（二）加快發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面

加快多層次的股票市場(chǎng)體系的建設(shè)，要讓不同發(fā)展階段、不同類型、不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)都有進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑，都可以找到適合自身的資本市場(chǎng)支持平臺(tái)，從而提高資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)的服務(wù)能力，擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的覆蓋面。

從我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀上來(lái)看，以上海和深圳的證券交易所最為典型。這兩大證券交易所是多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。多層次資本市場(chǎng)以證券交易所的存在為前提，這個(gè)市場(chǎng)需要通過(guò)有效的調(diào)節(jié)對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行整合，如有必要，通過(guò)一定的行政手段對(duì)市場(chǎng)也業(yè)務(wù)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整，讓市場(chǎng)能夠更好地為大中型企業(yè)服務(wù)，為大中型企業(yè)業(yè)務(wù)的開展，打造藍(lán)籌股主板市場(chǎng)。從現(xiàn)有的主板市場(chǎng)上看，上海和深圳兩個(gè)證券交易所沒(méi)有合理的分工，主板市場(chǎng)的不規(guī)范，使得上市的條件和運(yùn)行的機(jī)制存在的差別不大，導(dǎo)致市場(chǎng)資源浪費(fèi)和市場(chǎng)運(yùn)行效率低，從整體上制約了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，規(guī)范主板市場(chǎng)勢(shì)在必行。因此，對(duì)上海和深圳證券交易所而言，必須采取措施讓兩個(gè)交易所進(jìn)行重組和分工，通過(guò)規(guī)范主板市場(chǎng)，滿足多層次市場(chǎng)發(fā)展的需求，具體說(shuō)來(lái)，采取深圳主板向上海轉(zhuǎn)移，融入上海證券交易所的策略，可以在一定程度上起到規(guī)范主板市場(chǎng)的作用。

（三）規(guī)范場(chǎng)外交易，建立多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)

規(guī)范場(chǎng)外交易在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中也發(fā)揮著重要的作用。對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)而言，場(chǎng)外交易是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，建立多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)首先要分析市場(chǎng)的承受能力，在市場(chǎng)能夠承受的范圍內(nèi)規(guī)范場(chǎng)外交易，加快股份市場(chǎng)擴(kuò)容的速度，拓寬渠道，開展多樣化多渠道的場(chǎng)外交易，為多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)創(chuàng)造條件，與此同時(shí)，在交易方式上也要不拘一格，進(jìn)一步調(diào)整和完善交易的方式，建立多層次的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，把做市商的制度引進(jìn)場(chǎng)外交易的市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。第三點(diǎn)是采取一定的措施提高掛牌公司的質(zhì)量，通常會(huì)采用推動(dòng)代辦股份市場(chǎng)上的掛牌公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的方式提高公司的質(zhì)量。最后一點(diǎn)是培育產(chǎn)權(quán)交易的主體，提高產(chǎn)權(quán)交易的效率，加快產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)內(nèi)部建設(shè)的步伐，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的水平，以新的發(fā)展理念和新的發(fā)展措施促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展。

（四）完善法律和監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)法律體系建設(shè)，必須不斷完善目前現(xiàn)有法律法規(guī)，強(qiáng)化監(jiān)管的獨(dú)立性，改變對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管理念和模式，逐漸建立各層次資本市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系。多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，必須在嚴(yán)格控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。多層次資本市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)中任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，如果不及時(shí)處置和控制，都會(huì)帶來(lái)非常嚴(yán)重的后果。因此各監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)的協(xié)調(diào)與配合，根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)分層管理，建立和完善針對(duì)各種金融風(fēng)險(xiǎn)和外部沖擊的快速?zèng)Q策和反應(yīng)機(jī)制，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行和國(guó)家金融安全。

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篇8

【關(guān)鍵詞】股指期貨;必要性;現(xiàn)狀分析;資本市場(chǎng)

股指期貨,全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨,它是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,該合約中期貨買賣雙方約定在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)期,按照事先確定的股票價(jià)格指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣,股指期貨是一種金融創(chuàng)新衍生產(chǎn)品。我國(guó)股指期貨的發(fā)展可謂一波三折,直至今年4月16日,我國(guó)股指期貨經(jīng)過(guò)8年多的研究及4年的積極籌備,第一個(gè)股指期貨產(chǎn)品滬深300股期貨合約成功上市,這標(biāo)志著股指期貨在我國(guó)資本市場(chǎng)正式推出;滬深300股期貨合約的推出對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)乃至我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)有著跨時(shí)代的意義,也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是資本市場(chǎng)發(fā)展的必然產(chǎn)物。

一、我國(guó)推出股指期貨的必要性分析

1.股指期貨是資本市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的必然產(chǎn)物

我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚,發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng),具有市場(chǎng)波動(dòng)幅度大、整體風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)。在資本市場(chǎng)上,投資風(fēng)險(xiǎn)有兩類,即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的分散化能夠規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),卻無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,以保險(xiǎn)資金、共同基金、對(duì)沖基金及養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要推動(dòng)作用,機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)在于用組合投資來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn),但組合投資只能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言,我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的比例很高,約占整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的65%(如下圖所示)。

要培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,必須以股指期貨作為規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。首先,對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),通過(guò)套期保值,機(jī)構(gòu)投資者可以鎖住投資收益,回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);其次,對(duì)于基金類機(jī)構(gòu)投資者而言,股指期貨在現(xiàn)金管理、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置、滿足基金法規(guī)約束等方面具有積極意義。因此,股指期貨已經(jīng)與優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起,股指期貨是資本市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的必然產(chǎn)物。

2.股指期貨是資本市場(chǎng)交易機(jī)制多元化的必然產(chǎn)物

在股指期貨推出之前,我國(guó)股票市場(chǎng)的交易機(jī)制是單一做多的運(yùn)行模式,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟發(fā)展,單一做多的交易機(jī)制愈來(lái)愈不能滿足資本市場(chǎng)的發(fā)展要求,我國(guó)資本市場(chǎng)面臨著規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方式匱乏,無(wú)法通過(guò)做空來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)。我國(guó)股指期貨的推出,其根本影響在于引入了做空機(jī)制,這將改變過(guò)去單一做多的股市運(yùn)行模式。通過(guò)股指期貨的做空機(jī)制,可以很好的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖操作,同時(shí)更為準(zhǔn)確地把握股票的價(jià)值,規(guī)避股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)造一個(gè)更健康的股票投資環(huán)境。因此,股指期貨是資本市場(chǎng)交易機(jī)制多元化的必然產(chǎn)物。

3.股指期貨是完善我國(guó)金融體系,提高宏觀調(diào)控能力的必然產(chǎn)物

在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,金融期貨是整個(gè)金融市場(chǎng)中不可或缺的重要組成部分,其在完善資本市場(chǎng)的獨(dú)特作用越來(lái)越顯著。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)初步形成,并且已經(jīng)有了較深入的發(fā)展,但是我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后,這與我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及由此對(duì)金融衍生品的強(qiáng)烈需求是極不對(duì)應(yīng)的。目前,我國(guó)金融體系還很不健全,但是經(jīng)過(guò)多年的精心籌備,我國(guó)推出股指期貨的條件已經(jīng)初步具備。因此,滬深300股期貨合約的上市是完善我國(guó)金融體系邁出的成功一步。

與此同時(shí),我國(guó)建立完善的金融宏觀調(diào)控機(jī)制也必須推出股指期貨。進(jìn)行金融宏觀調(diào)控,必須具備足夠多的且強(qiáng)有力的市場(chǎng)調(diào)控手段和工具,1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)中,香港政府動(dòng)用巨資充分利用股票市場(chǎng)和股指期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)規(guī)律,對(duì)股票交易和股指期貨交易實(shí)施組合運(yùn)用,這是香港政府市場(chǎng)干預(yù)策略取得成功的重要原因。因此,股指期貨就是一種行之有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。

二、我國(guó)股指期貨的發(fā)展現(xiàn)狀分析

1.股指期貨成交量巨大

根據(jù)中金所統(tǒng)計(jì)顯示,自今年4月16日滬深300股指期貨上市以來(lái),到9月為止,合約累計(jì)成交2748.58萬(wàn)手,其中,4月份成交142.96萬(wàn)手,5月份至今成交2605.62萬(wàn)手。上市以來(lái)滬深300股期貨合約首日成交為5.8萬(wàn)手。自上市以來(lái),滬深300股期貨合約的累計(jì)成交額為232208.50億元,盡管滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨成交活躍,但到目前為止投資者交易趨于理性,沒(méi)有出現(xiàn)價(jià)格偏離現(xiàn)貨指數(shù)的惡意“炒新”現(xiàn)象。

2.股指期貨投資者結(jié)構(gòu)日趨多元化

股指期貨投資者結(jié)構(gòu)多元化是自股指期貨上市以來(lái)最顯著的變化,到目前為止,一些機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與股指期貨的套期保值,使得成交量和持倉(cāng)量比例顯著下降,期指和現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利空間被嚴(yán)重?cái)D壓。從滬深300股指期貨實(shí)踐看,股指期貨投機(jī)者不太可能與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行匹配交易,市場(chǎng)瞬間的波動(dòng)令他們的利潤(rùn)很難有保障;而隨著機(jī)構(gòu)投資者的加入,套利交易利潤(rùn)空間也會(huì)被進(jìn)一步擠壓,套利交易操作難度逐漸加大,且這種趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)分化。隨著機(jī)構(gòu)投資者的不斷加入,套期保值將成為未來(lái)股指期貨主要交易方向。

3.股指期貨尚難對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響

今年4月16日股指期貨上市當(dāng)日,正逢滬深300指數(shù)和上證綜指連續(xù)單邊下挫。不過(guò),從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看,這種下跌是由基本面引起的,滬深300股期貨合約上市后與A股大跌純屬偶然巧合,而且,滬深300股價(jià)格指數(shù)期貨整體跌幅小于A股市場(chǎng),表明在一定程度上,股指期貨還起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

自上市以來(lái),雖然滬深300股期貨合約的累計(jì)成交額達(dá)到了232208.50億元,相對(duì)于我國(guó)商品期貨成交額而言是巨大的,但是,當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)仍是一個(gè)小眾市場(chǎng),無(wú)法影響股市。一方面,表現(xiàn)在投資者人數(shù)少;同時(shí),股指期貨市場(chǎng)的資金規(guī)模依然較小。另一方面,基金、券商、QFII等機(jī)構(gòu)尚未進(jìn)入我國(guó)股指期貨市場(chǎng)。因此,短期內(nèi),股指期貨尚難對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

三、股指期貨的發(fā)展對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響

我國(guó)滬深300股票價(jià)格指數(shù)期貨的成功上市標(biāo)志著我國(guó)金融期貨的發(fā)展進(jìn)入了嶄新的一頁(yè),我國(guó)金融市場(chǎng)的成熟度有了進(jìn)一步的提高,但是我國(guó)資本市場(chǎng)還存在較多風(fēng)險(xiǎn),例如,資本市場(chǎng)體系尚不健全,投機(jī)者帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然偏高,金融期貨監(jiān)管法律法規(guī)體系尚不完善等;然而隨著我國(guó)金融期貨的發(fā)展,相關(guān)法律法規(guī)的進(jìn)一步健全,投資者趨于理性,我國(guó)的資本市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)越來(lái)越成熟。因此,我國(guó)股指期貨的發(fā)展對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。

首先,股指期貨在我國(guó)資本市場(chǎng)的成功推出,改變了我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于簡(jiǎn)單、交易方式過(guò)于單一、投資者結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)效率不高的局面。因此,股指期貨的推出對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展及成熟將產(chǎn)生巨大而深遠(yuǎn)的影響。

其次,股指期貨成功推出后,將提高我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性,減小我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性,促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的更好實(shí)現(xiàn),而且股指期貨的推出將會(huì)使我國(guó)股票市場(chǎng)的資金配置向指標(biāo)股傾斜;這些將對(duì)券商的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、投資銀行、發(fā)展研究及風(fēng)險(xiǎn)管理等業(yè)務(wù)產(chǎn)生全方位的深遠(yuǎn)影響,將改變?nèi)态F(xiàn)有的業(yè)務(wù)主體及發(fā)展方向,推動(dòng)券商逐漸形成新的業(yè)務(wù)體系及盈利模式。而且基金公司可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值和指數(shù)套利?；鸸竞侠磉\(yùn)用股指期貨的套保功能,通過(guò)賣空股指期貨來(lái)抵御股票市場(chǎng)大盤下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),或者是對(duì)沖投資組合下行風(fēng)險(xiǎn);基金公司通過(guò)指數(shù)套利,還可以獲得一定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

最后,從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)股指期貨的發(fā)展還將有助于我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展與產(chǎn)品創(chuàng)新,金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)更加明顯。一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),商業(yè)銀行可以通過(guò)設(shè)立期貨管理賬戶、發(fā)起設(shè)立期貨投資基金,為客戶提供高端的現(xiàn)金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);二是商業(yè)銀行開展場(chǎng)外交易業(yè)務(wù),24小時(shí)為客戶提供閉市后的場(chǎng)外交易服務(wù);三是商業(yè)銀行的投資咨詢業(yè)務(wù),可以為客戶提供信息服務(wù)及為客戶提供豐富的理財(cái)方案。

總之,股指期貨在我國(guó)資本市場(chǎng)成功推出后,除了會(huì)增強(qiáng)我國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性之外,也將有利于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和成熟。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展,未來(lái),我國(guó)期貨市場(chǎng),股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)的融合與互動(dòng)將會(huì)使我國(guó)金融市場(chǎng)體系更加健全與完善,我國(guó)金融體系的完善進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,最終形成我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互影響、相互促進(jìn)的良性循環(huán)局面。

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作者簡(jiǎn)介:

篇9

隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)的融資環(huán)境將發(fā)生很大的變化，融資的模式也將發(fā)生重要變化，直接融資的比例會(huì)不斷增大，而間接融資的比例會(huì)逐漸減小。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)有助于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的杠桿率，因而對(duì)促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

對(duì)不同的行業(yè)來(lái)講，也是有喜有憂。對(duì)新興產(chǎn)業(yè)而言是一道福音，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有非線性成長(zhǎng)特點(diǎn)，過(guò)去的標(biāo)準(zhǔn)更多是針對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)歷史業(yè)績(jī)連續(xù)性、穩(wěn)定性，使很多處于發(fā)展關(guān)鍵階段的創(chuàng)新型企業(yè)往往因?yàn)闃I(yè)績(jī)的一時(shí)波動(dòng)倒在發(fā)行審核門檻前。而一旦達(dá)到傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，企業(yè)發(fā)展又往往進(jìn)入成長(zhǎng)“中后期”，不再需要大的資本支出，此時(shí)進(jìn)入資本市場(chǎng)不僅容易導(dǎo)致資本錯(cuò)配閑置，投資者也難以分享創(chuàng)新型企業(yè)快速成長(zhǎng)階段的成果。

從企業(yè)層面來(lái)講，中國(guó)企業(yè)融資的形勢(shì)將得到較大改觀，各個(gè)體量和發(fā)展階段的企業(yè)都可以通過(guò)不同的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。對(duì)于那些高成長(zhǎng)、高技術(shù)的中小微企業(yè)而言，更具有積極效應(yīng)。中小微企業(yè)融資難是長(zhǎng)期的問(wèn)題，在現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)下，中小微很難通過(guò)債務(wù)融資方式融資，也很難達(dá)到資本市場(chǎng)的門檻，處境極為尷尬。大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，支持新興金融業(yè)態(tài)的發(fā)展，通過(guò)股權(quán)、債券、金融衍生產(chǎn)品等直接融資形式服務(wù)于中小企業(yè)融資和創(chuàng)新，這是一條被成熟市場(chǎng)多次證明有效的路徑。隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)和完善，投資方和融資需求方可以在資本市場(chǎng)上直接對(duì)接，風(fēng)險(xiǎn)和收益有一個(gè)市場(chǎng)化的匹配和定價(jià)，從天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募投資、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)、新三板、中小板到主板，給企業(yè)提供多層次的資本市場(chǎng)融資體系。

必須認(rèn)識(shí)到，盡管多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)具有很多有利的條件，但是多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就，各企業(yè)的CFO（總會(huì)計(jì)師）對(duì)此要有充分的認(rèn)識(shí)?？偟膩?lái)講，CFO（總會(huì)計(jì)師）要從以下幾個(gè)方面把握多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)展。

1.從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度把握多層次資本市場(chǎng)的積極意義

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)雖然還在路上，但在不遠(yuǎn)的將來(lái)是一定會(huì)實(shí)現(xiàn)的。所以，企業(yè)的CFO（總會(huì)計(jì)師）對(duì)此在思想上要有準(zhǔn)備，在計(jì)劃上要有所預(yù)測(cè)，在行動(dòng)上要有所體現(xiàn)。一些準(zhǔn)備上市的企業(yè)，從現(xiàn)在就要考慮扎實(shí)地做好基礎(chǔ)會(huì)計(jì)工作，為未來(lái)可能的股權(quán)融資做好準(zhǔn)備；一些股權(quán)結(jié)構(gòu)有問(wèn)題的企業(yè)，也要及早做好捋順股權(quán)結(jié)構(gòu)的工作，以防止在未來(lái)的股權(quán)融資中處于被動(dòng)地位；一些杠桿率較高的企業(yè)，在長(zhǎng)期融資中也要考慮多層次資本市場(chǎng)加快帶來(lái)的融資選擇和融資成本的改變。

2.從企業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)展的角度把握多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的漸進(jìn)性

多層次資本市場(chǎng)不是畢其功于一役，一定是分步、分段實(shí)現(xiàn)的。在多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)程中，一些有利于企業(yè)融資的政策和改革措施會(huì)相繼出現(xiàn)。企業(yè)的CFO（總會(huì)計(jì)師）要從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，敏于行動(dòng)，隨時(shí)捕捉可能出現(xiàn)的新情況和新機(jī)會(huì)為企業(yè)融資，保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)杠桿率較高的要把握時(shí)機(jī)，實(shí)時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.從企業(yè)發(fā)展的不確定性方面把握多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的復(fù)雜性

多層次資本市場(chǎng)建設(shè)是很復(fù)雜的，其在不同時(shí)期對(duì)企業(yè)融資的影響也是不確定的。所以，CFO（總會(huì)計(jì)師）要從自身企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀出發(fā)、冷靜對(duì)待，既不能坐進(jìn)觀天、視而不見，也不能望梅止渴、畫餅充饑。

4.用實(shí)際行動(dòng)促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展

多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展不僅要靠政府，還要靠廣大的企業(yè)，CFO（總會(huì)計(jì)師）要正確認(rèn)識(shí)多層次資本市場(chǎng)的重要意義，以實(shí)際行動(dòng)回應(yīng)時(shí)代的呼喚。要在嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)研判的基礎(chǔ)之上主動(dòng)參與各種新金融業(yè)態(tài)，多渠道為企業(yè)融資。此外，要積極利用金融新業(yè)態(tài)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

本欄目參考文獻(xiàn)：

篇10

我國(guó)資本市場(chǎng)改革與“國(guó)際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標(biāo)的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全、資源配置高效、資本移動(dòng)舒暢和國(guó)際影響程度,以及開放路徑與模式,國(guó)際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國(guó)際性問(wèn)題。在此,筆者借《資本市場(chǎng)》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展第二十個(gè)年頭,談?wù)剬?duì)這些問(wèn)題的想法和認(rèn)識(shí)。

現(xiàn)狀:

無(wú)法忽視的“國(guó)際性”影響

當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“國(guó)際化”程度太低,與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實(shí)”來(lái)證明我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國(guó)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易的國(guó)際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無(wú)道理。

實(shí)踐中,有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是資本在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國(guó)際間的自由化,是資本跨國(guó)界流動(dòng)的必然產(chǎn)物。有的人則認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指資本(證券)市場(chǎng)與國(guó)際資本(證券)市場(chǎng)接軌,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的組成部分。還有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指法律法規(guī)接受國(guó)際通行的概念,接受國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露原則,市場(chǎng)間互相開放。

如果按照上述對(duì)“國(guó)際化”的界定,我國(guó)資本市場(chǎng)目前發(fā)展水平與之相差甚遠(yuǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到“國(guó)際化”的要求,尤其是考察國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的國(guó)際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標(biāo),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)離“國(guó)際化”程度更是遙遠(yuǎn)。但現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。

自東南亞金融危機(jī)以來(lái),幾乎所有的國(guó)際性金融事件都能影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上“風(fēng)吹草動(dòng)”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認(rèn)為不會(huì)對(duì)中國(guó)造成影響的迪拜債務(wù)危機(jī)依然在第一時(shí)間引發(fā)了中國(guó)股市的巨幅震蕩。反過(guò)來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)、證券交易市場(chǎng)波動(dòng)的國(guó)際影響力也愈加顯著。國(guó)際資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的研究和預(yù)測(cè)都離不開對(duì)中國(guó)市場(chǎng)情況的考慮和參照,中國(guó)資本市場(chǎng)的變動(dòng)往往能夠引起全球資本市場(chǎng)第一時(shí)間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價(jià)格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價(jià)格跌幅超過(guò)4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變動(dòng)產(chǎn)生如此程度的國(guó)際影響力并非個(gè)案,中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是中國(guó)股市已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力任何人都無(wú)法忽視。

國(guó)際資本市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系如果沒(méi)有一定程度的互相“滲透”、沒(méi)有一定的“國(guó)際化”是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒(méi)有完全開放。應(yīng)該說(shuō),這些方面更多是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際性”水平不高的反映。“國(guó)際性”代表一國(guó)資本市場(chǎng)自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國(guó)資本市場(chǎng)“成熟”與否和發(fā)展到達(dá)的階段如何。我國(guó)目前資本市場(chǎng)仍有很多需要完善和健全的方面,國(guó)際性水平和影響力相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯不足。如何在不斷改進(jìn)各種內(nèi)部設(shè)計(jì)、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場(chǎng)的成熟程度和“國(guó)際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。

博弈:

“迫切”不能“急切”

“高效”更要“安全”

市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容,建設(shè)一個(gè)功能完善、高效安全的資本市場(chǎng)既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。

我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善是一項(xiàng)充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進(jìn)的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍很不完善、金融中介機(jī)構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動(dòng)仍不靈活等實(shí)際限制,資本市場(chǎng)的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。

韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放始于上世紀(jì)80年代,在其《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進(jìn)一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進(jìn)本國(guó)資本市場(chǎng)的開放進(jìn)程。臺(tái)灣的資本市場(chǎng)對(duì)外開放歷時(shí)20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過(guò)三個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放。日本同樣采取慎重的漸進(jìn)式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,在長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了本國(guó)資本市場(chǎng)的全方位對(duì)外開放。

上述國(guó)家或地區(qū)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國(guó)家對(duì)于開放本國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)分“急切”,忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā),致使國(guó)內(nèi)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害。智利在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中,忽視本國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際承受能力,盲目制定過(guò)高、過(guò)快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過(guò)于激進(jìn),與其自身尚不完善的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下禍根。

可見,資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放必須要與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場(chǎng)脫離實(shí)際“國(guó)情”的盲目對(duì)外開放將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),如所謂的“波動(dòng)溢出效益”等。這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家。

當(dāng)前,隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上“無(wú)限”擴(kuò)大,任何單一資本市場(chǎng)的小波動(dòng)都有可能引起多國(guó)資本市場(chǎng)“風(fēng)起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內(nèi)“橫掃”國(guó)際資本市場(chǎng),造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動(dòng):在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國(guó)FTSE 100指數(shù)跌3.2%,德國(guó)DAX基準(zhǔn)股指跌3.2%,法國(guó)CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來(lái)新低。國(guó)際資本市場(chǎng)上這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞“牽一發(fā)動(dòng)全身”的特點(diǎn),使得任何一國(guó)在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)際發(fā)展水平的“超前”對(duì)外開放,必將對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)造成難以估計(jì)的不良影響和沖擊。

因此,我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放不能過(guò)分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放后再“安全”地實(shí)現(xiàn)更高層次和程度上的對(duì)外開放。要制定詳細(xì)周密并具有一定靈活性的開放計(jì)劃和實(shí)施措施,把握好對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)渠道和手段的控制,從各個(gè)層面保障我國(guó)資本市場(chǎng)改革和開放進(jìn)程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。

開放與監(jiān)管:

雙向開放內(nèi)外交流

資本市場(chǎng)的對(duì)外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國(guó)家都無(wú)法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國(guó)”中快速落后,離開國(guó)際活躍舞臺(tái)。理論上,一國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國(guó)自主決定。但現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在全球普及后,要求單個(gè)經(jīng)濟(jì)體“開放”和“交流”的國(guó)際壓力愈來(lái)愈大,這在某種程度上對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。

概括來(lái)講,資本市場(chǎng)對(duì)外開放包含兩個(gè)方面:國(guó)內(nèi)資本投到境外和國(guó)外資本進(jìn)入境內(nèi),即“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”。這兩方面的“開放”和“交流”對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放具有同等重要的作用,必須堅(jiān)持兩者并重。實(shí)質(zhì)上,一國(guó)資本市場(chǎng)的開放和“國(guó)際化”發(fā)展是一個(gè)內(nèi)外部各項(xiàng)制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過(guò)程,是內(nèi)外部市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則有效對(duì)接和轉(zhuǎn)換的過(guò)程。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng),越有助于提高我國(guó)參與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度和廣度。在我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放探索中,要適應(yīng)國(guó)際慣例,與國(guó)際要求接軌,堅(jiān)持“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”并重,加強(qiáng)“內(nèi)外交流”。

但是,在“內(nèi)外交流”的過(guò)程中,一國(guó)資本市場(chǎng)將面臨更多來(lái)自國(guó)際資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,正如前文所述,國(guó)際資本市場(chǎng)“牽一發(fā)動(dòng)全身”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特點(diǎn)將使得我國(guó)在資本市場(chǎng)對(duì)外開放中面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)和要求。

資本市場(chǎng)監(jiān)管體系作為防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的重要“閥門”,必須適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展水平,要根據(jù)實(shí)際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過(guò)分“超前”。韓國(guó)、臺(tái)灣、日本和智利在這方面為各國(guó)提供了正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。此外,在資本市場(chǎng)監(jiān)管方面,加強(qiáng)國(guó)際間的合作和交流十分必要。資本市場(chǎng)參與主體來(lái)自不同的國(guó)家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場(chǎng)成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對(duì)稱性有助于一國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管效率的提高。在與國(guó)際資本市場(chǎng)“慣例”、“要求”對(duì)接的問(wèn)題上,同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。