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篇1

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；現(xiàn)狀；發(fā)展；趨勢

中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）003-0-01

私募股權(quán)投資是一種重要的資本管理方式，是指私募公司通過非公開的方式，在作出一定承諾的基礎(chǔ)上，向少數(shù)組織或機(jī)構(gòu)或企業(yè)或個人募集資金，然后主要以權(quán)益性的形式對非上市企業(yè)進(jìn)行投資，最終通過上市、并購或管理層收購等方式退出。在這個上市與退出的過程中獲得收益。廣義上，私募股權(quán)投資包含了企業(yè)初創(chuàng)時期的發(fā)展資本、企業(yè)擴(kuò)展時期的夾層資本、企業(yè)成熟時期的重振資本等內(nèi)容。而狹義的私募股權(quán)投資則主要是指對成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分。當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)資本正向金融資本進(jìn)行轉(zhuǎn)型，本文結(jié)合國內(nèi)學(xué)者的研究成果，認(rèn)為從籌、投、管、退等四個方面進(jìn)行現(xiàn)狀的說明更為合理，并對未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行分析。

一、當(dāng)前中國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀

（一）募集方面

當(dāng)前中國私募股權(quán)投資在資本籌集方面存在信心不足且越來越高。自2006年以來，資金的籌集金額在總體上有起伏，募集金額出現(xiàn)兩次與兩次回落，并在2013年進(jìn)入低迷狀態(tài)，盡管近年來有所上升，但并沒有進(jìn)入階段。二級資本市場的低迷，一定程度上帶動了一級資本市場的繁榮，但整體經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致了私募股權(quán)在資本籌集方面依然存在不足。此外，國家對于基金籌集門檻的不斷增高。機(jī)構(gòu)投資作為主要的投資者之一，往往因準(zhǔn)入門檻過高而無法融資。

（二）投資方面

整體而言，當(dāng)前中國私募股權(quán)投資沒有形成真正的投資全產(chǎn)業(yè)鏈。當(dāng)前的私募股權(quán)投資仍然有依靠短融、私募地產(chǎn)等投機(jī)行為來獲利，不利于私募股權(quán)的長遠(yuǎn)發(fā)展。而在投資總額上，自2006年起，到2010年，中國私募股權(quán)投資市場比較穩(wěn)定。2011年出現(xiàn)了91.5%的大幅增長，而在2012年則是出現(xiàn)了從空前活躍和井噴式投資增長轉(zhuǎn)向投資下降，且在一段較長時間內(nèi)保持較低的投資水平。

（三）管理方面

當(dāng)前中國私募股權(quán)投資更多的是關(guān)心私募公司和投資所帶來的收益，對整體的投資資金籌集則不關(guān)心。在籌集管理和退出管理的過程中，出現(xiàn)退出回落，并且籌集主要以公開募股為主要的籌集形式。在資本投資管理的過程中，不少本土私募機(jī)構(gòu)都比較嚴(yán)重的存在管理經(jīng)驗(yàn)不足、管理技g欠缺等問題，與國外的私募機(jī)構(gòu)相比存在較大的差距，盡管對私募機(jī)構(gòu)有一定的甄選，但在投資后的管理上則依然存在不足。

（四）退出方面

當(dāng)前中國私募股權(quán)退出較多，一方面，在私募股權(quán)退出面臨壓力的背景下，募資、投資案例個數(shù)和金額下降都有所下降，私募股權(quán)的退出則遭遇更大的困難。另一方面，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和資本市場不景氣，導(dǎo)致企業(yè)首次公開募股信心上不足，嚴(yán)重影響其資本上市回報率，也導(dǎo)致了退出的增多和困難。此外，中國資本市場的不健全，對資本市場的管理較為嚴(yán)密，缺乏足夠的活力和自主性，導(dǎo)致了退出的非市場化管理。

二、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展趨勢分析

（一）管理法制化

中國市場經(jīng)濟(jì)和資本市場的不完善，最根本的原因在于市場經(jīng)濟(jì)法律制度和資本市場的管理制度不健全。但隨著中國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的提出，中國政府對市場經(jīng)濟(jì)的培育和發(fā)展有了長足的進(jìn)步，從2006年開始，中國政府開始對市場私募股權(quán)的管理開始了法律層面的規(guī)定，在2006年修訂了《合伙企業(yè)法》、《公司法》和《信托法》，使得私募投資有法可依，也直接導(dǎo)致了私募股權(quán)投資的穩(wěn)健培育和迅速發(fā)展。近年來，隨著地方政府經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，全國各地紛紛出臺了規(guī)范管理和吸引私募機(jī)構(gòu)的許多政策，旨在通過法制化的管理，在資本融資上獲得成功，以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2012年修訂的《證券投資基金法》則是加強(qiáng)對私募股權(quán)投資的監(jiān)管，很大程度上進(jìn)一步完善了私募股權(quán)的投資和發(fā)展。

（二）合作拓展化

長期以來，中國資本市場中，私募股權(quán)投資與政府的合作并不充分，導(dǎo)致政府公共服務(wù)提供的效率和質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足社會的需求。而近年來，許多地方政府為促進(jìn)本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在融資方面不斷通過各種優(yōu)惠政策吸引投資企業(yè)和私募機(jī)構(gòu)進(jìn)駐。并且，私募機(jī)構(gòu)也開始廣泛的尋求與政府的合作，通過國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，發(fā)揮政府引導(dǎo)的優(yōu)勢，解決優(yōu)質(zhì)項目的融資困難等問題，以實(shí)現(xiàn)雙贏?？梢姡侥脊蓹?quán)的投資在合作上不斷的拓展。

（三）行業(yè)規(guī)范化

當(dāng)前私募股權(quán)投資進(jìn)入低迷狀態(tài)，許多私募機(jī)構(gòu)面臨淘汰危險。這是資本市場發(fā)展的一個必然結(jié)果，優(yōu)勝劣汰，通過對小型私募機(jī)構(gòu)的淘汰，合并成足夠大的私募機(jī)構(gòu)，從而促進(jìn)私募股權(quán)在基金的籌集、投資、管理等方面規(guī)范化。

（四）管理創(chuàng)新化

私募股權(quán)投資行業(yè)的規(guī)范化管理必然帶來行業(yè)管理的創(chuàng)新化，從資金的籌集到資本的投資、到股權(quán)的退出，作為資本運(yùn)作的一種，其行業(yè)的規(guī)范化和管理的法制化所導(dǎo)致的是行業(yè)在管理上貼近現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，從而強(qiáng)化管理水平。

三、結(jié)語

總而言之，中國的私募股權(quán)投資作為一種資本運(yùn)作方式，在中國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中有著重要的作用，并且其經(jīng)濟(jì)地位會不斷的提升，其發(fā)展將日益重要。當(dāng)前所急需解決的是市場經(jīng)濟(jì)和資本市場的培育和發(fā)展問題。

參考文獻(xiàn)：

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篇2

關(guān)鍵詞:資本市場;上市公司;資源配置

在過去的2009年,我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化,伴隨著全球金融危機(jī),關(guān)于中國資本市場未來如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。我國的資本市場伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的從無到有,見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛,并對經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著很大的促進(jìn)作用。一個國家資本市場的完善與發(fā)展程度,決定這個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,作為發(fā)展中國家,我國資本市場從無到有見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與騰飛。如何正確認(rèn)識和把握當(dāng)前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題,進(jìn)一步促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的科學(xué)發(fā)展,對于促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。

一、資本市場的現(xiàn)狀

(一)資本市場規(guī)模不斷壯大

截至2009末,我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1718家,已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計,目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家,僅發(fā)行B股的24家,同時發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,僅發(fā)行H股的39家,同時發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價總值達(dá)到45794.37億元,流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元,約占全球商品期貨成交量的1/3。

(二)資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場融資3396億元,全年新增上市公司75家,其中中小企業(yè)69家,促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時,資本市場有力推動了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273億元,每股收益增加75%。

(三)直接融資與間接融資比例實(shí)現(xiàn)歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào),間接融資比例遠(yuǎn)高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟(jì)續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下,股票融資占全部融資規(guī)模的比重達(dá)到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實(shí)現(xiàn)了跨躍式進(jìn)步。

(四)主流公司回歸A股市場勢頭強(qiáng)勁

股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)掀起了大藍(lán)籌股的回歸浪潮,2008年,交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質(zhì)超級藍(lán)籌股陸續(xù)回歸A股市場,為A股市場注入了新鮮血液。

(五)資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)

2007年、2008年股票市值分別占當(dāng)年GDP的43%和130%,基本反映了國民經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的良好勢頭,資本市場作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能正在逐步增強(qiáng)。

(六)資本市場對外開放逐步擴(kuò)大、對外交流不斷加強(qiáng)

截至2008年底,已有52家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)資格,15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)資格,一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局,提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

(一)資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴(kuò)大,直接融資比例較低,股票市場和債券市場的比例失衡,結(jié)構(gòu)有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展,體現(xiàn)在市場規(guī)模較小,品種結(jié)構(gòu)簡單,品種創(chuàng)新相對不足,投資者結(jié)構(gòu)需進(jìn)一步完善,中介機(jī)構(gòu)實(shí)力有待提高,金融衍生品市場狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理。我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理,投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少,兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機(jī)為主,其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好,這種投資偏好的市場隨機(jī)性很強(qiáng),增加了不穩(wěn)定性;而機(jī)構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析,選擇策略投資對象進(jìn)行理性的價值投資,是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機(jī)構(gòu)投資者還比較弱小,難以適應(yīng)投資的機(jī)構(gòu)化的需要,阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。

(二)市場機(jī)制有待進(jìn)一步健全

有效的資本約束機(jī)制還未形成,股票發(fā)行市場化改革有待深化,股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準(zhǔn)制和額度制,債券市場發(fā)行機(jī)制存在諸多缺陷,交易機(jī)制有待完善且交易成本較高,股票市場和債券市場內(nèi)部相互分割,缺乏必要的套利機(jī)制,降低了市場的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風(fēng)險管理體系有待完善。

(三)上市公司整體實(shí)力有待提高,內(nèi)部治理和外部約束機(jī)制有待完善

一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善,存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象;二是決策機(jī)制不協(xié)調(diào),存在控股股東操縱董事會、干預(yù)經(jīng)理層,直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象;三是激勵機(jī)制不到位,職業(yè)經(jīng)理人市場缺失。四是市場篩選機(jī)制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市場化的收購兼并機(jī)制尚未完善,市場主體的守法和誠信意識淡薄,上市公司收購活動中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

(四)證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)相比,中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小,核心競爭力較低,大部分證券公司經(jīng)營模式單一,對客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì),行業(yè)集中度不夠,證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機(jī)制不完善,大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵機(jī)制,整體創(chuàng)新能力不足。

(五)投資者結(jié)構(gòu)不合理

個人投資者尤其是中小投資者比例偏高,投資者持股時間短,交易較為頻繁。機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模偏小,短期投資特征明顯,發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足,基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理,長期激勵約束機(jī)制不到位,制約基金業(yè)進(jìn)一步發(fā)展,保險公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機(jī)構(gòu)投資者參與不足,各種類型的集合型投資計劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一,非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范,二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

(六)法律誠信環(huán)境有待完善,監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看,目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場的發(fā)展,同時,由于缺乏應(yīng)有的靈活性,監(jiān)管隊伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制,執(zhí)法有效性應(yīng)進(jìn)一步完善,當(dāng)前自律組織功能尚不健全,自律監(jiān)管過弱,股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

三、建立健全完整的資本市場的對策

(一)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu),大力發(fā)展多層次股票市場

一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市,鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年,深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元,上市公司股票融資1713億元,多層次資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。

二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點(diǎn)的快捷融資機(jī)制和交易制度,增強(qiáng)市場的廣度和深度。三是加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。實(shí)行更加市場化的發(fā)行上市制度,為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月,創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動,標(biāo)志著我國境內(nèi)多層次的資本市場初步形成,截至年末,共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市,累計籌資204億元,占全年股票市場籌資總的3.4%。四是穩(wěn)妥推進(jìn)場外市場建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能,形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報價轉(zhuǎn)讓平臺。五是建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點(diǎn)實(shí)施差異化的交易制度,建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機(jī)制,形成有機(jī)聯(lián)系的市場體系。

(二)政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設(shè)進(jìn)程的緩慢與政府對推進(jìn)決策的滯后關(guān)系極大?？陀^分析造成中國多層次資本市場體系建設(shè)滯后的原因,一方面,是由于中國經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性,要求資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的市場化程度、國家對資本市場風(fēng)險的防控能力相適應(yīng);另一方面,則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,而導(dǎo)致地方政府之間的利益沖突,增加了決策過程的復(fù)雜程度。從這個角度來看,加快政府對多層次資本市場體系建設(shè)的決策進(jìn)程的關(guān)鍵,是政府必須站在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體和長遠(yuǎn)利益的角度上,有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系,排除地方競爭對政府決策的影響。

(三)不斷建立和完善資本市場的競爭機(jī)制、激勵機(jī)制和約束機(jī)制

要建立和健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)競爭機(jī)制,從根本上改變傳統(tǒng)的運(yùn)用行政機(jī)制配置資源的格局,建立按市場競爭機(jī)制配置社會資源的新機(jī)制,充分發(fā)揮市場競爭的積極作用,實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置;要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,真正建立起權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制,通過強(qiáng)有力的監(jiān)督與約束機(jī)制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量;規(guī)范控股股東行為,對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究;強(qiáng)化董事和高管人員的誠信責(zé)任,進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度;強(qiáng)化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機(jī)制,切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性。

(四)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機(jī)制

要向發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)一些有效的激勵機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),結(jié)合我國的實(shí)際情況,建立相應(yīng)的激勵機(jī)制,如股票期權(quán)激勵機(jī)制等等,把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起,使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠(yuǎn)利益的考慮,實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

(五)積極培育資本市場主體,夯實(shí)資本市場發(fā)展基礎(chǔ)

一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺,建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責(zé)任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。

二是提高證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)核心競爭力。鼓勵開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,探索新的盈利模式;建立風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系,完善兼并收購和退出機(jī)制,促進(jìn)行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。引導(dǎo)社?；?、企業(yè)年金、保險資金、境外資金有序進(jìn)入資本市場,穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金,發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的.建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進(jìn)一步放松管制,營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境,完善證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu),完善風(fēng)險管理制度,拓寬業(yè)務(wù)范圍,推動證券公司提高核心競爭力,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

(六)完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)

1.改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定,要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量,防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場法規(guī)體系,加強(qiáng)誠信建設(shè)

按照大力發(fā)展資本市場的總體部署,健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件,為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)社會信用體系的要求,制定資本市場誠信準(zhǔn)則,維護(hù)誠信秩序,對嚴(yán)重違法違規(guī)、嚴(yán)重失信的機(jī)構(gòu)和個人堅決實(shí)施市場禁入措施。

3.推進(jìn)依法行政,加強(qiáng)資本市場監(jiān)管

按照深化行政審批制度改革和貫徹實(shí)施《行政許可法》的要求,提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時俱進(jìn)的監(jiān)管理念,建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式,完善監(jiān)管手段,提高監(jiān)管效率。進(jìn)一步充實(shí)監(jiān)管力量,整合監(jiān)管資源,培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊伍。通過實(shí)施有效的市場監(jiān)管,努力提高市場的公正性、透明度和效率,降低市場系統(tǒng)風(fēng)險,保障市場參與者的合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn):

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篇3

關(guān)鍵詞：資本運(yùn)作；融資；風(fēng)險；問題；措施

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，資本運(yùn)作已然成為了企業(yè)重點(diǎn)的管理工作。近年來，隨著我國資本市場的愈加成熟，企業(yè)的經(jīng)營模式與經(jīng)營結(jié)構(gòu)較之以往也發(fā)生了諸多改變。但在我國部分企業(yè)中，其開展資本運(yùn)作活動的時間較短，在資本運(yùn)作的過程中存在諸多仍待改善的地方。對此，企業(yè)要在實(shí)際經(jīng)營與發(fā)展過程中，不斷探索與尋求資本運(yùn)作的科學(xué)方法與措施，強(qiáng)化企業(yè)自身的資金運(yùn)用效率，并通過融資等手段及時解決企業(yè)自身的資金問題，通過資本運(yùn)作來保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

一、企業(yè)資本運(yùn)作及融資的相關(guān)概念

1.資本運(yùn)作的相關(guān)概念資本作為企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展過程中的基本要素，是企業(yè)進(jìn)一步提升自身價值的重要力量。資本在社會與經(jīng)濟(jì)中存于各個領(lǐng)域，其通過合理的運(yùn)營及運(yùn)作才能夠發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)增值效用。而資本運(yùn)作則是將企業(yè)自身所擁有的無形或有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌驅(qū)崿F(xiàn)增值的活化資本，企業(yè)通過對內(nèi)外部資源的優(yōu)化配置、流動等諸多形式進(jìn)行合理的運(yùn)營，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值增值的最大化。而企業(yè)開展資本運(yùn)作的核心內(nèi)涵則是為了實(shí)現(xiàn)資本的最大增值，其以價值管理作為主要特征，將企業(yè)資本、生產(chǎn)要素等內(nèi)容進(jìn)行配置，對企業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，對企業(yè)整體資本進(jìn)行系統(tǒng)且綜合的運(yùn)營。2.資本運(yùn)作的模式其一，兼并重組。兼并重組作為企業(yè)諸多資本運(yùn)作模式中的重要手段之一，其是通過資金、證券及其他形式將其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)進(jìn)行購置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)兼并。企業(yè)在進(jìn)行兼并重組的過程中擁有諸多的方式可供選擇。首先，企業(yè)將被兼并方的資產(chǎn)進(jìn)行出資收購，同時對企業(yè)實(shí)現(xiàn)全面的重組與兼并。其次則是通過承擔(dān)相應(yīng)債務(wù)，獲得被兼并方的控制權(quán)。再次則是將被兼并方企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行吸收，企業(yè)自身投入凈資產(chǎn)，將其作為入股資金，通過此種方式來獲取被兼并方企業(yè)的股東地位。最后則是直接購買被兼并方企業(yè)的股權(quán)，當(dāng)企業(yè)自身所持股份達(dá)到一定比例則對被兼并方企業(yè)實(shí)現(xiàn)控制。其二，股份制改造。股份制改造是企業(yè)自身資本運(yùn)作有效開展的先決條件。通過股份制改造能夠?qū)⑵髽I(yè)自身資源進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)合理的配置，并且能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)權(quán)分配進(jìn)行優(yōu)化與升級，完善企業(yè)經(jīng)營模式及自身組織結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)改造是強(qiáng)化自身經(jīng)營管理流程，協(xié)調(diào)管理過程中所呈現(xiàn)的問題的有效途徑之一。其三，融資。在當(dāng)前的企業(yè)中，融資的概念已然較為泛化，簡單來講即是指企業(yè)進(jìn)行資金的籌措，以及在一定程度上對資金的運(yùn)用。從資金的來源上來看，融資包含了外源融資以及內(nèi)源融資兩個方面。內(nèi)源融資是將企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中所剩余的價值進(jìn)行資本化，具體來說其包含了企業(yè)自身原始投資所形成的股本、留存收益、折舊基金等內(nèi)容構(gòu)成。而外源融資則是企業(yè)通過某一方式或途徑從外部經(jīng)濟(jì)組織中進(jìn)行資金的籌措，包含了企業(yè)債券、股票發(fā)行、銀行貸款等內(nèi)容。

二、企業(yè)資本運(yùn)作及融資所面臨的風(fēng)險

1.企業(yè)資本運(yùn)作所面臨的風(fēng)險其一，資本運(yùn)作模式不合理。企業(yè)資本運(yùn)作的模式是極為復(fù)雜的，其不僅包含了合并、并購等方式。諸多企業(yè)由于自身管理水平不足，所采取的資本運(yùn)作方式是較為單一的，難以有效并合理地在當(dāng)前資本市場中選擇合理的資本運(yùn)作方式。對于當(dāng)前多樣化發(fā)展的企業(yè)模式來說，不合理或較為單一的資本運(yùn)作模式可能無法滿足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張或資本增值的目的。其二，決策風(fēng)險。當(dāng)前部分企業(yè)管理者自身水平欠佳，其在進(jìn)行資本運(yùn)作以及融資相關(guān)的決策時，可能欠缺相關(guān)的可行性研究及科學(xué)分析。一旦決策出現(xiàn)失誤，可能會給企業(yè)帶來極大風(fēng)險。其三，流動性風(fēng)險。部分企業(yè)自身的資本運(yùn)作并不合理，如若其在進(jìn)行資本運(yùn)作的過程中，過多地選擇了債務(wù)融資的形式，那么極可能會產(chǎn)生過多的債務(wù)依賴性，這將會給企業(yè)帶來巨大的債務(wù)壓力。企業(yè)一旦需時刻面對償債壓力，則有可能會給企業(yè)自身帶來較大的流動性風(fēng)險。其四，整合風(fēng)險。對于一些大型企業(yè)集團(tuán)來說，其在資本運(yùn)作過程中整合是較為常見的事務(wù)。但是企業(yè)在兼并等資本運(yùn)作的過程中，不同企業(yè)之間不同團(tuán)隊的融合可能會產(chǎn)生沖突，或是企業(yè)無法深刻理解各個需要整合的企業(yè)自身的管理重點(diǎn)，導(dǎo)致整合進(jìn)度緩慢，不利于企業(yè)發(fā)展。此外，在整合過程中，需要對財務(wù)以及審計等業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，而在此過程中無疑需要面對諸多財務(wù)風(fēng)險，這同樣也是整合風(fēng)險出現(xiàn)的多發(fā)點(diǎn)。其五，資本運(yùn)作缺乏與時俱進(jìn)的管理理念。部分企業(yè)對資本市場的變化與發(fā)展敏感度較低，甚至于一些企業(yè)故步自封，無法及時地汲取現(xiàn)代化資本運(yùn)作理念，對于企業(yè)自身所開展的資本運(yùn)作活動過于保守，這就有可能喪失企業(yè)所處的資本市場中的先機(jī)，使其無法在市場中進(jìn)一步強(qiáng)化自身的競爭力。2.融資所面臨的風(fēng)險其一，市場波動。對于當(dāng)前的資本市場來說，其是具備一定的不確定性的，資本在運(yùn)作過程中，如果對市場判斷不準(zhǔn)確，企業(yè)對市場的預(yù)判可能會隨著時間推移而更迭，企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r與市場需求相偏離，這就可能會導(dǎo)致資金的投入形成虧損。此外，企業(yè)在實(shí)際融資過程中，可將利率看作是資金的價格，這會直接決定企業(yè)自身融資成本的高低，如果當(dāng)前企業(yè)所處的市場環(huán)境利率波動較大，極有可能會給企業(yè)帶來較重的融資負(fù)擔(dān)，進(jìn)而形成融資風(fēng)險。其二，宏觀政策調(diào)險。如果企業(yè)當(dāng)前所處的市場環(huán)境恰處于緊縮貨幣政策時，市場資金存量較少，那么無疑會給企業(yè)融資帶來一定困難，資金獲取不足或資金獲取難度高都可能會增加企業(yè)融資成本。如果融資所獲取的資金與企業(yè)發(fā)展計劃不匹配，那么企業(yè)可能由此受到影響，加大經(jīng)營風(fēng)險。其三，融資渠道風(fēng)險。當(dāng)前諸多企業(yè)的融資渠道選擇仍多是以銀行貸款為主，但部分商業(yè)銀行處于風(fēng)險考慮，其在放款過程中可能會有較高的擔(dān)保要求或是有著較高的貸款利率，這些因素均有可能增加融資成本。尤其是對于一些中小企業(yè)來說，其融資渠道相對狹窄，采取股權(quán)融資等方式難度較高，而當(dāng)前我國金融市場中的民間金融機(jī)構(gòu)利率較高。一旦融資渠道選擇性不足，那么企業(yè)被動的選擇較高利率的融資方式，無疑會給企業(yè)帶來諸多風(fēng)險。其四，信息不對稱。信息不對稱在企業(yè)融資過程中存在于自身與供給方之間，這就可能導(dǎo)致道德風(fēng)險與逆向選擇。如果資金供給方對企業(yè)發(fā)展能力與價值信心不足，可能會導(dǎo)致逆向選擇問題。此外，在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，部分金融機(jī)構(gòu)搜集信息能力不足以及融資市場信息傳遞能力受限等諸多原因，使得信息不對稱的現(xiàn)象長期存在于企業(yè)與資金供給方之間。

三、企業(yè)資本運(yùn)作與融資現(xiàn)狀及所存問題

1.融資結(jié)構(gòu)存在不合理的現(xiàn)象當(dāng)前，企業(yè)在資本運(yùn)作的過程中，是否具備較為合理的融資結(jié)構(gòu)，將會對企業(yè)綜合效益的高低以及融資風(fēng)險系數(shù)有著重要影響。一旦企業(yè)在融資過程中存在結(jié)構(gòu)不合理的問題，那么就可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂的問題，而這無疑會導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際運(yùn)營過程中的風(fēng)險系數(shù)加大，使企業(yè)自身的經(jīng)營與管理面臨諸多潛在風(fēng)險，直接對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。在當(dāng)前的資本市場中，企業(yè)需結(jié)合自身實(shí)際狀況，科學(xué)地選擇間接融資或是直接融資。間接融資與直接融資兩者之間是存在本質(zhì)性的差別的，兩者利弊皆有，因此企業(yè)要極為慎重且科學(xué)地選擇適合企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r的融資模式。一般來說，諸多企業(yè)是將銀行貸款視為主要的融資模式的，股票及債券的發(fā)行相對較少。但如果企業(yè)僅是一味地選擇從銀行或金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸，對自身融資結(jié)構(gòu)不做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，那么企業(yè)自身則有可能時刻面對借貸負(fù)擔(dān)，加大自身的還款風(fēng)險?？偟膩碇v，不合理的融資結(jié)構(gòu)會使得企業(yè)自身資本運(yùn)作存在諸多限制，無法全面地發(fā)揮出企業(yè)資本運(yùn)作能力，還可能由其導(dǎo)致諸多風(fēng)險的發(fā)生。2.資本市場監(jiān)督體系仍存漏洞一方面，我國資本市場目前仍有諸多需要完善的問題，資本市場的監(jiān)督機(jī)制仍存漏洞。而這些問題的存在，或?qū)е沦Y本市場整體的運(yùn)轉(zhuǎn)效率降低，資本市場在開展各項服務(wù)的過程中也無法取得較高水平。另一方面，我國資本市場中經(jīng)營豐富、資質(zhì)完備且管理水平較高的中介機(jī)構(gòu)仍顯匱乏。部分中介機(jī)構(gòu)其在為企業(yè)服務(wù)的過程中仍就過于注重短期效益，甚至于一些機(jī)構(gòu)不惜將違規(guī)資本當(dāng)作其籌碼，這會直接擾亂資本市場秩序，也會給社會造成諸多的不良影響。當(dāng)前，我國部分投資主體其并未深入且深刻的對市場進(jìn)行調(diào)研與分析，難以及時地發(fā)現(xiàn)由于信息不對稱所引發(fā)的資本運(yùn)作失衡問題。以上種種因素的存在可能會最終導(dǎo)致我國資本市場監(jiān)管工作不全面，甚至于部分工作僅是流于形式，使得整體監(jiān)管機(jī)制存在諸多漏洞，有待完善，這也就最終導(dǎo)致市場監(jiān)管無法發(fā)揮應(yīng)有的資本市場運(yùn)作規(guī)范、引導(dǎo)以及約束作用。3.資本市場功能仍待完善我國企業(yè)在開展各項資本運(yùn)作活動時，其是通過資本市場為核心而進(jìn)行的。資本市場功能是否健全，將直接影響到企業(yè)資本運(yùn)作是否能夠取得應(yīng)有效果。但當(dāng)前我國資本市場功能仍舊有待完善，功能的缺失具體來講主要體現(xiàn)在以下兩個方面。其一，資本市場缺乏風(fēng)險評估及定價功能。我國資本市場功能的缺失可能會引發(fā)諸多問題，尤其是在證券市場方面，股票價格在發(fā)生動態(tài)變化時，對企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況的反饋效果不佳，而這可能會導(dǎo)致資本運(yùn)作主體與不同投資主體的市場運(yùn)營風(fēng)險。其二，在資源配置方面資本市場仍顯不足。當(dāng)前我國資本市場在資源配置方面存在諸多問題，或是對于資源的配置過于松散，或是配置過于密集。在當(dāng)前我國上市公司的整體結(jié)構(gòu)中，支柱產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的比例較低，各投資主體對其的重視性也稍顯不足。長此以往，資本市場對于長期投資的價值觀呈現(xiàn)出了邊緣化。如此，也就極大地削弱了資本市場的資源配置能力，會導(dǎo)致資源配置結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變形，這會阻礙我國部分企業(yè)的發(fā)展，阻礙整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

四、企業(yè)資本運(yùn)作與融資所存問題的應(yīng)對策略

1.完善企業(yè)自身的資本運(yùn)作的監(jiān)督管理機(jī)制企業(yè)為了進(jìn)一步保障自身資本運(yùn)作的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，最重要的則是需要構(gòu)建并完善監(jiān)管機(jī)制。通過監(jiān)管來強(qiáng)化企業(yè)各項資本運(yùn)作活動的有效進(jìn)行。首先，企業(yè)需要設(shè)置審計部門，并嚴(yán)格地保持其獨(dú)立性與權(quán)威性。企業(yè)管理層要賦予審計部門一定的監(jiān)督職能，以此來強(qiáng)化企業(yè)綜合監(jiān)管水平。與此同時，企業(yè)需構(gòu)建完整的信息交流與反饋系統(tǒng)，以此來強(qiáng)化監(jiān)督工作開展的效能，通過信息交流系統(tǒng)來確保企業(yè)內(nèi)部形成彼此監(jiān)督的管理效果，進(jìn)而形成從根源上杜絕違規(guī)資本運(yùn)作的行為。除此以外，企業(yè)還需構(gòu)建嚴(yán)明且科學(xué)的獎懲機(jī)制。對參與或管理企業(yè)資本運(yùn)作的各崗位人員通過獎懲機(jī)制來實(shí)現(xiàn)科學(xué)的激勵管理，對業(yè)務(wù)水平較高、有著較好的責(zé)任心及職業(yè)操守的崗位人員，應(yīng)給予其相應(yīng)的精神及物質(zhì)獎勵；而對于業(yè)務(wù)能力較低且責(zé)任心匱乏的人員則應(yīng)予以適當(dāng)?shù)膽椭?，以此來調(diào)動其積極性，進(jìn)而使得企業(yè)負(fù)責(zé)或從事資本運(yùn)作的相關(guān)人員能夠積極地投身于相關(guān)工作中去。2.進(jìn)一步調(diào)整并優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)上文已經(jīng)表述，企業(yè)自身的融資結(jié)構(gòu)是否合理，與資本運(yùn)作風(fēng)險的發(fā)生有著直接的關(guān)聯(lián)，更是決定了企業(yè)資本運(yùn)作的質(zhì)量與整體效率。倘若企業(yè)無法合理地控制自身融資結(jié)構(gòu)，那么則有可能在資金鏈管理方面出現(xiàn)問題，嚴(yán)重情況下會制約企業(yè)的健康發(fā)展。由此，企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注自身的融資結(jié)構(gòu)問題。要盡可能地降低資本運(yùn)作成本，將資本效益的增長空間不斷擴(kuò)大，使企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在優(yōu)化與調(diào)整的過程中，要結(jié)合企業(yè)自身，并順應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展變化，對企業(yè)外源融資比例進(jìn)行合理的調(diào)整，將財務(wù)杠桿的價值最大化發(fā)揮，保障企業(yè)整體資本運(yùn)作的有序運(yùn)轉(zhuǎn)。3.進(jìn)一步規(guī)范并約束我國資本市場資本市場的整體運(yùn)轉(zhuǎn)態(tài)勢以及規(guī)范與否，將直接決定企業(yè)是否能夠有效地實(shí)施資本運(yùn)作。而資本市場是否具有完備的功能，則會影響到企業(yè)各類資本運(yùn)作方式的最終效果。目前我國資本市場的發(fā)展仍處于探索與不斷上升的階段，在發(fā)展程度與市場規(guī)模等諸多方面仍有不少的提升空間。資本市場運(yùn)營機(jī)制仍存有待完善的地方，一些缺陷與漏洞的存在可能會降低資本市場的服務(wù)水平及運(yùn)營效率。尤其是在未來的發(fā)展過程中，對產(chǎn)權(quán)交易市場的需求不斷擴(kuò)大，且需進(jìn)一步強(qiáng)化對信托市場的監(jiān)管。不斷完善產(chǎn)權(quán)交易市場，并積極強(qiáng)化對信托憑證市場的監(jiān)督管理是我國未來資本市場進(jìn)一步發(fā)展的重點(diǎn)，其對于企業(yè)突破資本市場運(yùn)作的瓶頸有著極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。4.合理解決信息不對稱的問題在當(dāng)前的資本市場中，信息不對稱問題是一個常見現(xiàn)象，并且因此而產(chǎn)生的逆向選擇與道德風(fēng)險問題是影響雙方正常融資的關(guān)鍵因素，這同時也是企業(yè)融資難這一問題的重要原因。由此，合理地解決信息不對稱的問題是緩解企業(yè)融資困境的有效路徑。企業(yè)在進(jìn)行融資的過程中，投融雙方均難以避免地會存在一定的信息阻礙。從銀行等金融機(jī)構(gòu)的角度來看，部分企業(yè)存在財務(wù)信息不透明、管理水平不佳、擔(dān)保物不足等問題，信用水平不高阻礙了其融資活動的有效開展。而從企業(yè)角度來看，自身雖然不具備恰當(dāng)?shù)牡盅何?，但其自身發(fā)展前景較優(yōu)，有著不小的發(fā)展?jié)摿?，僅僅是在當(dāng)前的發(fā)展階段缺乏資金支持，并且其融資渠道較為狹窄，銀行仍是其主要選擇。因此，投融雙方在信息交流方面要充分且全面，金融機(jī)構(gòu)要客觀地對企業(yè)信用水平進(jìn)行全面的評估，擔(dān)保物是重要條件之一，但卻不能由此進(jìn)行全盤的否定。企業(yè)方面也應(yīng)當(dāng)盡可能地將企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃與市場前景與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，由此來獲取金融機(jī)構(gòu)的信任。此外，企業(yè)不能僅一味地追求銀行貸款，可選擇與企業(yè)當(dāng)前發(fā)展?fàn)顟B(tài)相匹配的融資條件。例如企業(yè)在初創(chuàng)時期可選擇天使投資，在發(fā)展階段則可嘗試風(fēng)險投資，處于上市階段則可去尋求私募股權(quán)投資，而在企業(yè)的發(fā)展成熟階段則可選擇股權(quán)或是債券融資。信息交流不暢使得投融雙方均可能存在認(rèn)知的偏差，但是企業(yè)自身在合適的階段選擇有效的融資方式亦是解決自身融資困境的合理方法。

五、結(jié)語

當(dāng)前，我國的市場經(jīng)濟(jì)已然是愈加成熟，在此大環(huán)境下，企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)自身的資本運(yùn)作是大勢所趨。企業(yè)自身保障資本運(yùn)作的有序開展，是進(jìn)一步提升自身財務(wù)管理水平的關(guān)鍵舉措，是與企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展息息相關(guān)的。企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營發(fā)展過程中，要提高對資本運(yùn)作的重視程度，構(gòu)建嚴(yán)明的資本運(yùn)作監(jiān)督與管理機(jī)制，積極地探尋并拓寬融資渠道，建立并完善資本運(yùn)作的風(fēng)險防范機(jī)制，以此來提高企業(yè)自身競爭力，實(shí)現(xiàn)價值增值的管理目的，為企業(yè)的健康與快速發(fā)展保駕護(hù)航。

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篇4

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；金融結(jié)構(gòu)；居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一、 引言

當(dāng)下，我國正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，一個主要特點(diǎn)就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正從傳統(tǒng)的以勞動密集型為主的低端制造業(yè)向以資本密集型為主的高端制造業(yè)與服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變。要想實(shí)現(xiàn)這一經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，必然需要一個相適應(yīng)且高效的金融體系來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順利轉(zhuǎn)型。然而我國目前的社會融資結(jié)構(gòu)中，以銀行為主的間接融資仍然占據(jù)很大的比重，銀行固有的低風(fēng)險偏好、對抵押品的較高要求、對公司財務(wù)的格式化審核等局限性使得銀行向中小企業(yè)、高新技術(shù)新型產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)的能力和意愿十分薄弱，使得中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象顯得較為突出。而資本市場作為一國金融體系的重要組成部分，其投資者天生較高的風(fēng)險偏好恰好能夠滿足處于萌芽期和初創(chuàng)期的中小企業(yè)的融資需求，在打造中國經(jīng)濟(jì)未來升級版的進(jìn)程中，以資本市場為核心的直接融資渠道將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。而居民部門作為社會資金盈余的主要部門，其消費(fèi)和投資決策將對一國金融體系的發(fā)展帶來重要影響。可見，一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)似乎存在著某種邏輯上的關(guān)聯(lián)性。因此，本文將從我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會融資結(jié)構(gòu)以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀出發(fā)，對這一問題作具體深入的探討，并在最后給出結(jié)論以及相應(yīng)的政策建議。

二、 我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

改革開放將近40年，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了令世人為之矚目的成就。1978年，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為3 650.2億元，只占整個世界生產(chǎn)總值的1.8%；2015年，這一數(shù)字上升到了109 665.51億元，而中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模占全世界的比重也由1978年的1.8%上升到將近17%，38年間復(fù)合增長率達(dá)到了9.2%，堪稱世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的奇跡。與此同時，我國居民的收入水平也在不斷提升。1978年，我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值僅為382元，在世界各國中處于相對靠后的位置；2003年，中國人均GDP首次突破1 000美元，標(biāo)志著我國居民的收入水平邁上了一個新的臺階；而到了2015年，我國居民的人均收入水平更是突破5萬大關(guān)，達(dá)到了發(fā)展中國家中等偏上的水平。經(jīng)濟(jì)的高速增長使得中國的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)生了巨大的變化，并且在相當(dāng)長時間內(nèi)充當(dāng)著世界經(jīng)濟(jì)的增長引擎，對于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的影響。

同時，伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生著深刻的變化。正如圖1顯示，在經(jīng)歷了改革開放前10多年的適應(yīng)調(diào)整期之后，隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程的推進(jìn)，20個世紀(jì)90年代以來，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：首先，以農(nóng)業(yè)為主的第一產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率占比較低，并且長期穩(wěn)定在7%左右，意味著我國基本告別了以農(nóng)耕文化為主的農(nóng)業(yè)時代。此外，作為國民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)的長期穩(wěn)定有利于促進(jìn)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而這與政府長期實(shí)行的惠農(nóng)政策是分不開的。其次，以工業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)對于GDP增長的貢獻(xiàn)率總體呈下降趨勢，由1991年的61.1%逐漸下降到2015年的37.1%；而以服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)對于GDP增長的貢獻(xiàn)率則從91年的32.2%穩(wěn)步上揚(yáng)到2015年的57.7%，并且在2013年首次超過了第二產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率，成為我國經(jīng)濟(jì)增長的主要來源。這一現(xiàn)象標(biāo)志著當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)正由工業(yè)化時代向后工業(yè)化時代邁進(jìn)。

后工業(yè)化時代，一國的經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入換擋期，逐步由高速增長下降到中高速增長，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)則逐漸由以商品生產(chǎn)為主的工業(yè)經(jīng)濟(jì)向以消費(fèi)為主導(dǎo)的服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)的這一轉(zhuǎn)型尚未順利實(shí)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下降的同時伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的巨大風(fēng)險。以鋼鐵、煤炭等為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩以及以新能源、信息技術(shù)等為代表的新興產(chǎn)業(yè)的供不應(yīng)求是當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要矛盾。據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，2015年我國粗鋼的產(chǎn)能利用率僅為67%，相比2009年的81.12%，下降了將近14個百分點(diǎn)。而新興經(jīng)濟(jì)的典型代表-網(wǎng)絡(luò)購物的市場規(guī)模則由2009年的35億元上升到2015年的5 036億元，6年間增長了將近144倍。傳統(tǒng)與新興產(chǎn)業(yè)供需現(xiàn)狀的巨大反差表明我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)效率較為低下，總供給和總需求的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然是當(dāng)下以及未來較長時間面臨的主要問題。因此，限制和削減產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，積極培育具有巨大市場潛力的新興產(chǎn)業(yè)是成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主要途徑。

三、 我國當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)

通過以上對于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的分析可以發(fā)現(xiàn)，積極發(fā)展和培育“新經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下的新興產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要手段。但是，相比處于成熟發(fā)展階段的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)大多處于初創(chuàng)或成長期，意味著這些產(chǎn)業(yè)在蘊(yùn)含著巨大市場機(jī)遇的同時也伴隨著巨大的市場風(fēng)險，并且初期需要大量的資本投入來支持這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。然而目前我國的社會融資結(jié)構(gòu)中，以銀行為主的間接融資仍然占據(jù)很大的比重，銀行固有的低風(fēng)險偏好、對抵押品的較高要求以及對于公司財務(wù)過于嚴(yán)苛的格式化審核使得其向新興產(chǎn)業(yè)提供融資的能力和意愿均十分薄弱（Black & Moersch，1998；Boot & Thakor（2000））。再加上我國商業(yè)銀行大部分仍為國有性質(zhì)，以國有企業(yè)為主體的大量傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然占據(jù)著銀行業(yè)優(yōu)質(zhì)的金融資源，導(dǎo)致其產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀遲遲得不到改變。長遠(yuǎn)來看，這非但不利于我國金融資源配置效率的提升，也不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略任務(wù)的順利完成。

而資本市場作為一國金融資源配置的另一渠道，其靈活的制度安排，較高的風(fēng)險偏好決定了其適合成為具有高風(fēng)險高成長特性的新興產(chǎn)業(yè)的融資來源。并且，作為風(fēng)險管理和交換的場所，資本市場能夠通過合理公平的金融契約設(shè)計來滿足不同風(fēng)險偏好的投資者對于不同風(fēng)險收益特征金融產(chǎn)品的需求，大大降低了投融資主體雙方的交易成本，有助于提升金融資源的配置效率。此外，資本市場還可以通過企業(yè)間的兼并重組，淘汰產(chǎn)能過剩和落后的企業(yè)來重新整合經(jīng)濟(jì)資源，從而有利于真正高成長的行業(yè)和企業(yè)迅速發(fā)展和壯大，率先實(shí)行并推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向高級化發(fā)展。

然而，表1顯示，當(dāng)前我國的社會融資體系仍然以銀行為代表的間接融資體系為主。若不考慮新增委托貸款和信托貸款等表外業(yè)務(wù)，2005年以來，我國每年新增人民幣貸款占社會融資的比例穩(wěn)定在50%以上，個別年份甚至超過了70%；而以企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資為代表的直接融資占比不到20%。雖然近些年新增人民幣貸款占比總體呈下降趨勢，但是整體上其在我國的金融體系中仍然占據(jù)著絕對主導(dǎo)地位。因此，面對我國當(dāng)前社會融資體系的滯后性和局限性，優(yōu)化發(fā)展多層次資本市場，提高直接融資比例，引導(dǎo)風(fēng)險資本流向代表未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，是我國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一戰(zhàn)略目標(biāo)的必然選擇。

四、 我國居民當(dāng)前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

如果我們換一個角度，將一國的金融系統(tǒng)視為由全體投資者所作投資決策自然形成的系統(tǒng)，那么不同風(fēng)險-收益偏好的投資者對于不同資產(chǎn)的選擇會對一國金融系統(tǒng)不同層次風(fēng)險結(jié)構(gòu)的形成起著決定性的作用。圖2顯示了一個簡化的兩部門經(jīng)濟(jì)的資金流動狀況。在這一簡化經(jīng)濟(jì)中，只存在住戶和企業(yè)兩個部門。首先，社會資金以工資和股利的形式從企業(yè)部門流向住戶部門，于是形成了住戶部門的可支配收入。其次，住戶部門的可支配收入主要有兩個流向：一是通過居民消費(fèi)回流企業(yè)部門，二是通過金融體系為企業(yè)部門提供融資，而提供融資的方式也有兩種，即要么通過以銀行為主的間接融資體系，要么通過以資本市場為主的直接融資體系以支持企業(yè)發(fā)展。最后，企業(yè)部門通過銀行體系或資本市場獲得發(fā)展所需資金。因此，從社會資金的流向來看，居民投資者是社會資本供給的主要來源，因此其對于各類資產(chǎn)參與和配置的決策將對一國金融體系的結(jié)構(gòu)形成和演化產(chǎn)生重要影響。進(jìn)一步，表2顯示，2000年～2011年，在社會各部門的可支配收入結(jié)構(gòu)中，住戶部門可支配收入占社會可支配總收入的比例雖然從67.5%緩慢下降到60.8%，但是在社會三大部門中仍然占據(jù)著主導(dǎo)地位，表明我國住戶部門是社會資本供給者中不可或缺的一部分。

因此，從全社會的角度來看，居民投資者的資產(chǎn)選擇對于一國金融體系的構(gòu)成及發(fā)展將帶來重要影響。例如，若銀行存款在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比較高，則表明通過銀行體系的潛在資金供給較為豐富，有助于降低企業(yè)通過銀行貸款進(jìn)行外源融資的成本，使得企業(yè)對于銀行貸款的融資需求上升，從而進(jìn)一步推動銀行體系的繁榮和發(fā)展；相反，如果股票債券等證券類資產(chǎn)在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占據(jù)較大比重，那么意味著企業(yè)較易通過發(fā)行股票或債券等直接融資渠道獲得外部融資，因此企業(yè)可能會增加股票融資或債券融資在資本結(jié)構(gòu)中的比重，使得資本市場在社會融資體系中的地位得到提升。因而，若想大力發(fā)展資本市場，提高直接融資在社會融資體系中的比重，必須研究居民部門的資產(chǎn)選擇行為。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)表明，通貨在我國居民金融資產(chǎn)流量結(jié)構(gòu)中的比例從1993年最高的22.4%下降到2013年的4.2%，中間雖有波動，但是總體仍呈較為明顯的下降趨勢；而對比存款以及證券類資產(chǎn)在居民資產(chǎn)流量結(jié)構(gòu)中所占比例可以發(fā)現(xiàn)，除去2007年，存款占我國居民金融資產(chǎn)流量總額比例一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于證券類資產(chǎn)，且其平均比例達(dá)到71.7%，而證券類資產(chǎn)的這一數(shù)值只有10.4%。這表明在扣除實(shí)物消費(fèi)部分后，居民部門傾向于將增加的大部分可支配收入配置于銀行存款，而在股票債券等風(fēng)險資產(chǎn)上的配置比例較低，這也是長期以來人民幣貸款在我國社會融資體系中占比居高不下的主要原因。此外，對比美國等發(fā)達(dá)國家，我國居民部門在證券類資產(chǎn)上的配置比例仍有較大的提升空間。因此，如何引導(dǎo)居民減少銀行存款等無風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資比例，增加股票等風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置比例，不僅有助于我國資本市場的繁榮和發(fā)展，更重要的是有助于促進(jìn)我國金融體系中直接融資比例的提升，從而能夠滿足大部分仍然處于初創(chuàng)或成長期的新興行業(yè)的融資需求，助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

五、 結(jié)論及啟示

本文從我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)以及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的角度出發(fā)，從理論上探討了三者關(guān)系的內(nèi)在邏輯。結(jié)果表明，在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由以低風(fēng)險的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主向以高風(fēng)險的新興產(chǎn)業(yè)為主的轉(zhuǎn)型過程中，通過積極發(fā)展資本市場，從而提高我國社會融資結(jié)構(gòu)中直接融資的比例是提高產(chǎn)業(yè)升級過程中的投融資效率，助力我國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的重要途徑。而居民部門作為社會主要的資金供給部門，其資產(chǎn)選擇行為將為一國金融體系的發(fā)展帶來重要影響。因此，在當(dāng)前我國居民資金仍然以存款的形式大量沉淀在銀行系統(tǒng)的背景下，研究如何引導(dǎo)居民積極參與資本市場，從而提高風(fēng)險金融資產(chǎn)在居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的占比，將不僅對于我國資本市場長期的繁榮發(fā)展具有重要影響，同時對于我國能否順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略任務(wù)也將具有重要意義。

參考文獻(xiàn)：

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基金項目：國家社會科學(xué)基金重大課題（項目號：14ZDA046）。

篇5

關(guān)鍵詞：北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)；資本市場；發(fā)展；對策

資本市場是推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，不僅可以為經(jīng)濟(jì)增長融通資金，吸引投資；還可以通過調(diào)節(jié)資金資源，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)社會資源配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。作為國家戰(zhàn)略，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)已成為國家對外開放合作的重要平臺，是中國―東盟擴(kuò)大區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和推進(jìn)西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。廣西第十次區(qū)黨代會報告明確提出，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)必須堅持優(yōu)先發(fā)展不動搖。為此，如何推進(jìn)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場發(fā)展？充分利用資本市場，來調(diào)節(jié)資金資源，吸引外來投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，打造區(qū)域性國際金融中心，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，實(shí)現(xiàn)廣西“富民強(qiáng)桂”新跨越，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的重要性

1.1 資本市場可以為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)提供融資渠道

為企業(yè)提供融資渠道是資本市場最基本最首要的功能。而現(xiàn)階段，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長面臨的一大難題就是資金不足凸現(xiàn)。對此，推進(jìn)資本市場發(fā)展，將為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)解決這一大難題，提供融資平臺，從而為企業(yè)開辟直接融資的渠道和途徑，增加企業(yè)的資本金，降低企業(yè)的負(fù)債率，提升企業(yè)的盈利能力，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)科學(xué)化、合理化，推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展，并促進(jìn)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)和經(jīng)濟(jì)增長。例如，2005年以來，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的南寧糖業(yè)、南化股份、陽光股份、桂冠電力、五洲交通等企業(yè)利用資本市場，通過增發(fā)股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資數(shù)十億元，為企業(yè)吸引了大量的投資資金，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。

1.2 資本市場可以優(yōu)化北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

資本市場可以為高效益、高成長的企業(yè)配置資金資源流向，并優(yōu)化和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)前，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)面臨著資金積累和建設(shè)基金不足的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，而通過資本市場上市融資所需要的資金是解決企業(yè)資金短缺問題的重要手段。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是提升集約化水平，加快科技創(chuàng)新，提高科技含量，以先進(jìn)科學(xué)技術(shù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)不斷升級換代。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)企業(yè)只有具備充足的資金，才能進(jìn)行科技創(chuàng)新，開發(fā)新產(chǎn)品，開拓新領(lǐng)域，促進(jìn)自身發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時，作為上市公司，企業(yè)要接受股東和社會公眾的監(jiān)督，將會促使其進(jìn)軍高效益、高成長的產(chǎn)業(yè)，淘汰效益低、耗能大、污染重的產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

2 北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的現(xiàn)狀分析

2.1 北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)概況

2008年1月，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)上升為國家戰(zhàn)略，區(qū)域主要包括南寧市、北海市、欽州市、防城港市，另外，還包括玉林市、崇左市的交通和物流。所轄區(qū)域土地面積為4.25萬平方公里，占廣西土地面積的17.9%；海岸線長1595公里；人口1240多萬，約占廣西總?cè)丝诘乃姆种唬坏貐^(qū)GDP約占廣西GDP的30%。四年來，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模、人均生產(chǎn)總值不斷增長，固定資產(chǎn)投資額、財政收入快速增加，如表1所示。這表明，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)，呈現(xiàn)出跨越式的趕超發(fā)展，對投資資本的需求亦呈現(xiàn)出擴(kuò)大趨勢。

2.2 北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的發(fā)展，一方面，通過構(gòu)建資本市場體系，推進(jìn)資本市場運(yùn)行，使得北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的企業(yè)可以通過股份轉(zhuǎn)讓和定向增資的方式進(jìn)行融資。例如，融資平臺方面，通過成立資產(chǎn)經(jīng)營公司，把國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)授權(quán)并變更其名下，由其代表地方政府擁有國有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，實(shí)行統(tǒng)一的管理和經(jīng)營，將國有非經(jīng)營性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營性資產(chǎn)，促進(jìn)國有資產(chǎn)的資本市場運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值；另一方面，推進(jìn)資本市場功能多元化，隨著股權(quán)分置的成功改革，為推動資本市場發(fā)展掃除了制度障礙，使得股票市場、債券市場、期貨市場和投資基金快速發(fā)展，公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、可分離交易債券、股本權(quán)證、資產(chǎn)支持證券等金融衍生產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，從而為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的發(fā)展增添源源不斷的動力，資本市場功能也日趨多元化。

3 北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的發(fā)展困境

3.1 資本市場不成熟，地方財政負(fù)擔(dān)過重

現(xiàn)階段，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)還較薄弱，規(guī)?？偭坎淮螅斦杖氩欢?。資本市場還不夠成熟，體系不夠健全，金融機(jī)構(gòu)不夠合理。加快北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放、開發(fā)，建設(shè)新的經(jīng)濟(jì)增長極，投資資金的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了地方的可用財力。而現(xiàn)行的融資模式，主要是依靠財政直接投入或融資擔(dān)保來支持，明顯地過度依賴財政支撐，直接加重了財政負(fù)擔(dān)及其風(fēng)險。

3.2 上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營機(jī)制需轉(zhuǎn)變

目前，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的上市公司專業(yè)特征不足，行業(yè)優(yōu)勢缺失。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃中的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)如石油化工 冶金 造紙等還未有一家上市公司。現(xiàn)有的北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司，第一產(chǎn)業(yè)有3家，第三產(chǎn)業(yè)有4家，其余的集中于第二產(chǎn)業(yè)，占上市公司總數(shù)的46.15%。這不利于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。同時，部分上市公司還存在經(jīng)營機(jī)制滯后，未真正地建立起正規(guī)的現(xiàn)代企業(yè)制度，如信息披露不規(guī)范，制約了公司正常配股或增發(fā)新股；大股東操縱董事會，影響?yīng)毩⒍碌淖饔茫簧踔烈恍┛毓晒蓶|濫用控制權(quán)，直接操縱上市公司等。

3.3 證機(jī)構(gòu)發(fā)展不充分，金融產(chǎn)品利用不足

北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)目前僅有一家國海證券公司和一家國海富蘭克林基金管理公司，期貨經(jīng)紀(jì)公司、證券和期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)還存在空白。這說明北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的證券機(jī)構(gòu)發(fā)展明顯不充分，數(shù)量極少，市場影響力缺失，大大削弱了資本市場的積極作用，使得北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的投資資金主要來源于國內(nèi)銀行貸款和土地出讓收入，而利用證券、債券、信托等市場化的金融產(chǎn)品不足。

4 推進(jìn)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場發(fā)展的對策

4.1 大力加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控

加快北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開發(fā)，需要資本市場來支撐。而以市場為基礎(chǔ)的資本運(yùn)作，并不能忽視政府的宏觀調(diào)控作用。國際經(jīng)驗(yàn)證明，在起步階段，政府的引導(dǎo)、支持和推動經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展的作用是關(guān)鍵因素?，F(xiàn)階段，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的市場經(jīng)濟(jì)體制還未成熟，市場機(jī)制的基礎(chǔ)作用時有失靈，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尚未平衡合理。因此，加快北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的開放開發(fā)，就要善于抓住機(jī)遇，充分利用資本市場，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，還需要大力加強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控。一是給予政策扶持；二是構(gòu)建約束機(jī)制。在政策扶持方面，政府可以制訂規(guī)劃，形成梯次，通過發(fā)現(xiàn)―培育―改制―輔導(dǎo)―上市的引導(dǎo)過程，給予企業(yè)在信貸、利率、稅收等方面的政策優(yōu)惠和支持。同時，鼓勵實(shí)力雄厚的企業(yè)采取重組或并購的手段借殼上市。在構(gòu)建約束機(jī)制上，政府可以通過法律、經(jīng)濟(jì)、行政等手段監(jiān)督和制約上市公司的不法行為。

4.2 加快構(gòu)建多層次的資本市場體系

加快構(gòu)建多層次的北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場體系，主要包括：

首先，提升金融服務(wù)。緊緊抓住北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開發(fā)開放的重大機(jī)遇，充分發(fā)揮中國―東盟博覽會的平臺優(yōu)勢，積極引進(jìn)全國性股份制商業(yè)銀行和外資銀行在北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，統(tǒng)籌布局營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，不斷優(yōu)化本地金融市場，加快提升金融服務(wù)水平，提高分支機(jī)構(gòu)的融資效率和服務(wù)功能。

其次，拓展融資渠道。北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)應(yīng)轉(zhuǎn)變過去以貸款為主的債權(quán)融資渠道，積極拓展商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券等債權(quán)的融資渠道，以多元化的融資渠道優(yōu)化資金配置。例如，通過票據(jù)融資，可以加快資金流轉(zhuǎn)，減少資金占用，背書轉(zhuǎn)讓即完成結(jié)算，資金不足時，通過票據(jù)貼現(xiàn)而獲取資金。

再次，加大金融創(chuàng)新，主要表現(xiàn)在：一是要加大金融制度創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化創(chuàng)新意識，創(chuàng)新管理體制、經(jīng)營機(jī)制、風(fēng)險控制，圍繞北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)提供服務(wù)；二是要加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)要積極創(chuàng)新產(chǎn)品，全方位地服務(wù)于北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)，改進(jìn)負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；三是要加大金融平臺創(chuàng)新。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)平臺創(chuàng)新，通過運(yùn)用信息技術(shù)，完善業(yè)務(wù)處理和管理程序，延伸輻射半徑，為企業(yè)提供一站式的融資平臺。

最后，夯實(shí)證機(jī)構(gòu)。在資本市場上，證券機(jī)構(gòu)是非常重要的媒介，是連接籌資者和投資者的中介。目前，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的證券機(jī)構(gòu)還很少，極大地削弱了資本市場的功能。因此，要緊緊抓住北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)的重大機(jī)遇，夯實(shí)證券機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展期貨市場、基金市場及投資咨詢服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)，發(fā)揮證券機(jī)構(gòu)的劑效用，推動北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場發(fā)展。例如，利用廣西作為全國最大白糖生產(chǎn)基地的優(yōu)勢，做大做強(qiáng)白糖期貨市場，促進(jìn)北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的大宗商品交易。再如，產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種有效的融資方式，加快構(gòu)建北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金，可以拓寬資金渠道，增加資金來源，有助于發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。

4.3 注重優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

在瞬息萬變的市場環(huán)境下，能否及時、靈敏地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并保持財務(wù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。上市公司注重優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以降低加權(quán)資本成本，增加股東財富。隨著北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場的發(fā)展，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)又是一個動態(tài)過程，企業(yè)首要的是規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu)，樹立良好的誠信形象，通過資本市場運(yùn)作，加快發(fā)展壯大，整合和重組資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)上市公司實(shí)力。另外，要努力改善資本市場環(huán)境，通過構(gòu)建有效的資本市場平臺，加強(qiáng)地方政策制定與執(zhí)行過程的程序性；全面落實(shí)社會誠信體系建設(shè)，加大打擊惡意逃廢債務(wù)行為；創(chuàng)建企業(yè)資本結(jié)構(gòu)監(jiān)控體系，強(qiáng)化信息披露管理，健全信息傳遞機(jī)制。

4.4 積極開展區(qū)域金融合作

中國―東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，為北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開展區(qū)域金融合作提供了極好的機(jī)遇和平臺。2008年的國際金融危機(jī)再次警示，開展區(qū)域金融合作是極其必要的，是大勢所趨。從當(dāng)前的發(fā)展來看，全面加強(qiáng)中國―東盟之間的區(qū)域性金融合作是促進(jìn)和推動北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)開放開發(fā)的重要舉措，有助于推進(jìn)人民幣成為中國―東盟自由貿(mào)易區(qū)的結(jié)算貨幣，加快人民幣的區(qū)域國際化步伐，提升北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)的區(qū)域性國際金融中心地位。正如，北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃將南寧定位為區(qū)域性金融中心，即中國―東盟人民幣國際交易中心、中國―東盟人民幣國際清算中心、泛北部灣區(qū)域合作的投融資中心，使南寧成為金融機(jī)構(gòu)的資金集聚區(qū)和區(qū)域合作區(qū)。

參考文獻(xiàn)

［1］桂許壽．北部灣經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的廣西資本市場支持［J］．市場論壇，2009：2.

［2］韋明升,龐家主．廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)資本市場研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究參考，2011：47.

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篇6

一、個人賬戶資金管理模式

現(xiàn)階段，我國養(yǎng)老保險個人賬戶基金管理實(shí)行政府直接管理模式，省級社會保險經(jīng)辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)了個人賬戶管理的全部職責(zé)。在管理模式方面：

李珍（2007）主張建立以省、直轄市為單位建立養(yǎng)老保險基金管理委員會，集中管理全省市個人賬戶基金。通過立法確定養(yǎng)老保險基金管理委員會個人賬戶基金的受托人地位，代表個人賬戶所有者的利益行使基金管理過程中的各項產(chǎn)權(quán)。基金管理委員會制定資金投資戰(zhàn)略，并選擇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)，以保證管理委員會作為基金所有者與基金投資人的角色分離，以保證基金投資環(huán)節(jié)的市場化和專業(yè)化。

韋樟清（2006）主張借鑒智利的市場化運(yùn)作模式，由政府根據(jù)法律規(guī)范的資格條件確定多家私營機(jī)構(gòu)運(yùn)營個人賬戶資金，承擔(dān)養(yǎng)老保險個人賬戶管理，資金投資經(jīng)營等保值增值業(yè)務(wù)，實(shí)行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展。同時，個人賬戶所有者根據(jù)政府的相關(guān)規(guī)定可從中選擇一家或幾家基金投資管理機(jī)構(gòu)作為基金的委托機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)基金的保值增值。郭席四、陳偉誠（2005）為代表的專家認(rèn)為分賬制下，個人賬戶資金應(yīng)交由獨(dú)立的民營養(yǎng)老基金管理，并實(shí)行市場化運(yùn)作。

蘇衛(wèi)東、鄧航、李竟然（2010）從國外個人賬戶養(yǎng)老金管理現(xiàn)狀入手進(jìn)行分析，得出當(dāng)前國外個人賬戶養(yǎng)老金管理和投資呈現(xiàn)的特征，在一定程度上也是我國城鎮(zhèn)職工個人賬戶管理和投資篩選和吸收、借鑒的經(jīng)驗(yàn)。其主張個人在投資管理中需扮演更重要角色。

謝和均（2011）認(rèn)為適度集中模式較適宜我國的具體國情。應(yīng)該按照“寬投資、嚴(yán)監(jiān)管”的原則建立適度集中基金管理模式，以省級社保基金管理機(jī)構(gòu)作為本省社會保險基金的受托人，接受本省各統(tǒng)籌地區(qū)的委托，在省級層次上，使受托機(jī)構(gòu)、委托機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資運(yùn)營機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行有效分權(quán)、合理制衡，形成基金運(yùn)營管理過程中的有效委托—框架；其次，由賬戶所有人選舉代表成立獨(dú)立基金委員會，代表賬戶所有人行使各項產(chǎn)權(quán)，監(jiān)督個人賬戶基金的運(yùn)營狀況，以防止道德風(fēng)險。

二、個人賬戶資金投資方式

在個人賬戶基金投資方式方面，我國目前限制過死的投資方式使養(yǎng)老基金的保值增值極其困難，如果不改革，勢必出現(xiàn)嚴(yán)重的支付危機(jī)，直接動搖我國養(yǎng)老保險制度的基礎(chǔ)。

學(xué)術(shù)界存在兩種觀點(diǎn)：一是、資本市場的不完善不利于個人賬戶基金進(jìn)入。

在我國資本市場尚不完善的情況下將養(yǎng)老保險基金用于證券投資，風(fēng)險過大，不利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值，所以不進(jìn)為好。根據(jù)2008年全國社保基金年報顯示，由于國內(nèi)股票大幅下跌，導(dǎo)致股票資產(chǎn)從浮盈轉(zhuǎn)為浮虧，交易類資產(chǎn)公允價值變動額-627.　34億元，基金權(quán)益投資收益額-393.　72億元，投資收益率-6.　79%。證券市場投資率的不穩(wěn)定性可能影響到個人賬戶所有者權(quán)益，甚至降低養(yǎng)老替代率，所以證券投資不能保證個人賬戶基金的保值增值。

二是、個人賬戶基金必須進(jìn)入資本市場。為了實(shí)現(xiàn)個人賬戶保值增值需要，必須對個人賬戶進(jìn)行投資，以提高基金的投資回報率（張著名，2004）。盡管我國資本市場還不完善，貨幣市場亦不健全，但與其坐視養(yǎng)老保險基金全部存入銀行和購買國債逐漸貶值，不如改進(jìn)管理，運(yùn)用其他投資手段進(jìn)入資本市場。柳清瑞（2005）認(rèn)為在確保基金安全第一的前提下，將探索一些增值辦法，包括對國家重點(diǎn)項目的投資，適當(dāng)部分用于資本市場投資等。社保基金進(jìn)入資本市場將有利于促進(jìn)資本市場結(jié)構(gòu)的完善和推進(jìn)資本市場機(jī)制的有效運(yùn)行，同時增加資本市場的金融工具，促進(jìn)金融深化。個人賬戶基金進(jìn)入資本市場不僅有利于促進(jìn)資本市場的發(fā)展和制度的完善，而且豐富了實(shí)現(xiàn)個人賬戶基金保值增值的途徑。李長東（2010）認(rèn)為應(yīng)探索個人賬戶資產(chǎn)形態(tài)多元化分布。應(yīng)該積極開展投資運(yùn)營試點(diǎn)，深入研究拓展適合個人賬戶基金特點(diǎn)的投資渠道，如投資參股市場前景良好，收益持續(xù)穩(wěn)定的交通、能源、金融等行業(yè)企業(yè)，開發(fā)金融市場長期穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)與金融市場的良性互動，優(yōu)化個人賬戶資產(chǎn)形態(tài)分布，形成一批個人賬戶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以規(guī)避通脹風(fēng)險，使廣大參保職工都能夠從中獲得良好收益，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)果。

三、關(guān)于個人賬戶資金管理投資的個人思考

城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險個人賬戶從其基本性質(zhì)來看，其具有私有性，屬于個人私有的財產(chǎn)，其投資和管理，在一定程度上應(yīng)遵循個人的意愿，可以考慮選舉由個人代表組成的省級個人賬戶基金管理委員會，通過立法確定養(yǎng)老保險基金管理委員會個人賬戶基金的受托人地位，代表個人賬戶所有者的利益行使基金管理過程中的各項產(chǎn)權(quán)?；鸸芾砦瘑T會制定資金投資戰(zhàn)略，并選擇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)或投資機(jī)構(gòu)，以保證管理委員會作為基金所有者與基金投資人的角色分離，以保證基金投資環(huán)節(jié)的市場化和專業(yè)化。但是，在當(dāng)前個人賬戶資金統(tǒng)籌度不高的情況下，一方面應(yīng)盡快提高資金統(tǒng)籌層次，另外一方面可借鑒遼寧模式，先將做實(shí)的資金交由全國社?；鹄硎聲鸀楣芾砗屯顿Y。

在個人賬戶資金投資方式方面，由于當(dāng)前個人賬戶資金大部分交由省級部門自行管理，在投資方面，國家限制其只能存銀行和買國債，面對當(dāng)前低存款利率、高通貨膨脹率的情況，個人賬戶資金在做實(shí)的過程中也在面臨者較嚴(yán)重的縮水，因此，當(dāng)前應(yīng)以探索有效的保值增值方式為主，首先保障做實(shí)資金的含金量。在這一方面?zhèn)€人賬戶資金可向全國社會保障基金理事會借鑒經(jīng)驗(yàn)，深入研究拓展適合個人賬戶基金特點(diǎn)的投資渠道，如投資參股市場前景良好，收益持續(xù)穩(wěn)定的銀行、交通、能源、金融等行業(yè)企業(yè)，開發(fā)金融市場長期穩(wěn)健型投資產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)與金融市場的良性互動，優(yōu)化個人賬戶資產(chǎn)形態(tài)分布，形成一批個人賬戶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以規(guī)避通脹風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

篇7

一、資本市場功能與效率研究綜述

目前我國理論界對資本市場功能比較一致的看法是：資本市場最主要的功能是籌集資本、優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)體制創(chuàng)新。曹鳳歧（2003）認(rèn)為，資本市場除了以上功能之外，還有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，資本資產(chǎn)定價功能，地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展水平的展示功能，地區(qū)知名度的宣傳功能。劉義圣（2005）認(rèn)為，資本市場的宏觀調(diào)控功能是：資本市場是反經(jīng)濟(jì)周期的“避震器”，是通貨膨脹的“減壓器”，是通貨緊縮的“舒張器”，是金融風(fēng)險的“分化器”以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“調(diào)節(jié)器”。任志宏（2002）認(rèn)為，資本市場具有價值評價職能和財富再分配職能。

關(guān)于資本市場效率的分析，最著名的莫過于資本市場有效性假說（EMH，theefficientmarkethypothesis）。資本市場的有效性理論公認(rèn)的權(quán)威法瑪Fama（1970）在其經(jīng)典文獻(xiàn)中將市場有效性定義為：在金融市場上，證券價格總是充分地反映可得到的信息。EMH理論的重要意義在于它為判斷資本市場的金融資源配置效率提供了一種方法。金融資源有效配置的關(guān)鍵，要看社會經(jīng)濟(jì)生活中是否具備一個有效的資本市場定價機(jī)制，以及在其作業(yè)下的金融產(chǎn)品的價格能否準(zhǔn)確反映與該價格相關(guān)的各種信息。如果金融資源配置是有效的，那么，各種金融產(chǎn)品的價格就應(yīng)當(dāng)正確地反映其內(nèi)在價值，并使各交易者的邊際投資收益率趨于一致，超額利潤現(xiàn)象得以消除。相反，如果金融產(chǎn)品對各種信息反應(yīng)滯后，就意味著信息傳播的低效率和金融交易者對信息反應(yīng)的遲鈍，這種情況下的金融資源配置必然是低效率的。大多數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國家的證券市場符合弱型有效和半強(qiáng)有效的資本市場有效理論。國內(nèi)學(xué)者對我國證券市場的效率問題的研究主要集中于是否弱型有效。從實(shí)證支持分析，1993年以前是的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效。此后的研究大多數(shù)支持弱型有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。

二、資本市場功能與效率的現(xiàn)狀

1、我國資本市場融資功能出現(xiàn)錯位

（1）我國資本市場融資功能得到了超常發(fā)揮。融資功能是資本市場最基本的特征和功能。我國深滬兩地股市雖然只有10多年的歷史，但融資功能得到了超常發(fā)揮：截至2002年底，A股市場累計股權(quán)籌資額4499.37億元，B股市場場累計股權(quán)籌資額325.11億元，A、B股配股籌資2215.10億元，A、B股市場流通市值12484.56億元，總市值38329.12億元，占國內(nèi)GDP的約37.4%。中國資本市場的融資功能在全球資本市場上堪稱一支獨(dú)秀。

然而，我國市場公司融資往往不是為了擴(kuò)大投資而融資，而是為了融資而融資。據(jù)統(tǒng)計2002年在1224家上市公司中，有71家上市公司的資金用于委托理財；217個募股項目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計超過3000億元（包括募集資金和自有資金），其中資金存入銀行超過一億元的上市公司高達(dá)811家。這種單純?yōu)槿谫Y而融資的行為具有很大弊端，資本利用效率低下。

（2）我國上市公司存在著與西方公司完全不同的融資偏好。英美等國的公司在選擇融資方式時一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(ThePeekingorderTheory)，即公司在進(jìn)行外部融資時，首先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資金不足時再進(jìn)行股權(quán)融資。上述融資定律在西方發(fā)達(dá)國家已經(jīng)得到普遍驗(yàn)證。反觀我國上市公司，則普遍具有股權(quán)融資偏好，融資首選配股或發(fā)行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款，促使投資者轉(zhuǎn)換，從而獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長期貸款位居最后。顯然，我國公司的融資實(shí)踐不支持現(xiàn)代融資理論，具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。

2、我國資本市場的定價功能與資源配置功能失靈

（1）價格信號失靈導(dǎo)致深滬股市資源配置效率低下。濃厚的投機(jī)氛圍扭曲了我國股市的價格信號：大量的資金涌向垃圾股讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，形成了對資本市場配置功能最大的扭曲。在國內(nèi)股市，績劣股票的最低流通市值也有2億元左右，平均流通市值為10億元左右，平均股價為10.6元，而虧損公司的均價更高達(dá)4～5元。由于績優(yōu)績劣股票的股價無法拉開，資源配置功能自然無法得到體現(xiàn)。

（2）募集資金在上市公司內(nèi)部使用效率低下。許多企業(yè)通過上市籌集的資金常常轉(zhuǎn)眼就又被注人了股市，它們并沒有在實(shí)業(yè)中發(fā)揮作用創(chuàng)造財富，而是以虛擬資本的形式在資本的時空里自我循環(huán)制造泡沫。中國國際金融有限公司在2001年末的一份報告中說，“A股市場出現(xiàn)越來越多的體內(nèi)循環(huán)，A股市場吸引的金融資本越來越多，但投入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的卻很少?！辟Y本使用的低效率，直接制約了我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展能力。

（3）上市公司與非上市公司之間的資源配置功能也同樣失靈。上市公司的融資便利優(yōu)勢程度和經(jīng)營環(huán)境應(yīng)是大大高于非上市公司的，但上市公司的業(yè)績持續(xù)增長能力甚至還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國有企業(yè)的平均水平。1995年以來我國上市公司的凈資產(chǎn)收益率由10.5%下降到2001年的5.3%，同期的平均收益增長率為－7.2%。而非上市公司（國有企業(yè)）同期的利潤平均增長率為42.1％（注：資料來源于《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》（2001年），《中國統(tǒng)計年鑒》（1994－2001有關(guān)數(shù)據(jù)））。

我國資本市場的功能缺陷就其本質(zhì)而言，是與我國轉(zhuǎn)軌時期的社會經(jīng)濟(jì)體制、制度及其關(guān)系緊密相聯(lián)的。這些缺陷造成資本市場配置的低效率，使市場無法正常發(fā)揮其作用。

三、我國資本市場配置效率的現(xiàn)狀

1、資本市場發(fā)展畸形，這本身就是資源配置低效率的一種表現(xiàn)。政府過分倚賴和重視股權(quán)市場，忽視了債券市場和中長期信貸市場尤其是債券市場在資源配置中的作用，維持著一種畸形的市場制度結(jié)構(gòu)。我們知道，股票融資屬于股權(quán)融資，而債券和中長期信貸融資則屬于債務(wù)融資。這兩種不同融資方式的金融資源配置特征是不一樣的。債務(wù)融資是一種償還性契約協(xié)定，借款者要按期還本付息，也就是說，債務(wù)合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款者(債券投資者)支付固定金額的契約性合約。而股權(quán)融資是籌資者向投資者轉(zhuǎn)讓一種權(quán)益憑證，即投資者可以此分享企業(yè)的凈收入和資產(chǎn)權(quán)益。從籌資者角度看，通過發(fā)行債券融資通常來說較之發(fā)行股票融資，其綜合成本更低。從投資者的角度來說，購買債券比購買股票收益穩(wěn)定，風(fēng)險較小；而投資于股票，收益是不確定的，風(fēng)險很大。如果資本市場上只有有限的投資工具可供選擇，并且缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避機(jī)制，勢必抑制投資者的投資熱情。因此，一個完整的資本市場不管對投資者還是籌資者來說，都是十分重要的。這既是分散風(fēng)險的需要，也是合理配置資源的需要。一個不完善的資本市場本身就是無效率的體現(xiàn)。因?yàn)楫?dāng)投資者和籌資者面對現(xiàn)有的資本市場而沒有可以自由選擇的投、融資途徑及金融工具的時候，資本市場就無法有效地發(fā)揮聚集資金、擴(kuò)大有效投資的功能，這個市場至少就是一個低效率的資本市場。

2、上市公司股票價格嚴(yán)重扭曲，股票價格不反映公司基本面。政府行為顯著影響股市價格，導(dǎo)致“政策市”現(xiàn)象。在任何一種充分競爭的要素市場上，價格都是要素合理、有效配置的信號，因?yàn)閮r格反映了要素的內(nèi)在價值。資本市場上也是如此。證券的價格首先應(yīng)該反映公司的基本狀況，也就是說要反映公司的內(nèi)在價值(公司基本面)；其次，證券的價格也應(yīng)該反映宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，也就是說證券價格與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)具有相關(guān)性．這是證券價格波動的基本基礎(chǔ)或者說證券價格的波動不能離開這兩項基本內(nèi)容，否則，就是不正常的。不正常的證券價格波動將導(dǎo)致不合理的、低效率甚至是無效率的資源配置。

3、上市公司結(jié)構(gòu)不能反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。資本市場的發(fā)展為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和重構(gòu)提供了新型的投融資機(jī)制。因?yàn)椋瑹o論是宏觀上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，還是微觀上企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，都離不開大量的資金投入，資本市場作為金融資源最主要的配置機(jī)制，一方面可以憑借其融資功能，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供大量的增量資本；另一方面資本市場的監(jiān)督和約束機(jī)制又能保證資本的有效利用。應(yīng)該說，中國資本市場制度的建立和發(fā)展，從根本上突破了原來以國有銀行為唯一中介的投融資格局，為提高全社會金融資源的配置效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級換代提供了更好的金融環(huán)境。但是，事實(shí)并不令人滿意。到2002年2月底，在1167家上市公司中，工業(yè)類企業(yè)最多，為763家，占上市公司比重65.38％，但占獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)的比重不到0.01％，占國有工業(yè)的比重接近0.5%；綜合類企業(yè)有177家，占15.16％，商業(yè)類企業(yè)96家，占8.23％，公用事業(yè)類企業(yè)96家，占8.23％，地產(chǎn)類企業(yè)32家，占2.74％，金融類企業(yè)只有3家，占0.26％。這樣的上市公司結(jié)構(gòu)，顯然不能反映我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、調(diào)整的要求，資本市場沒有真正地發(fā)揮通過提高金融資源的配置效率來調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。

4、信貸政策與公司上市安排不能反映各種所有制企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。當(dāng)前中國的股票市場上，1100多家上市公司中，直接上市的民營企業(yè)僅10家左右，買殼間接上市的民營企業(yè)約20家，非公有制企業(yè)在上市公司中所占份額不足3％。銀行對民營經(jīng)濟(jì)的信貸政策也是如此，這與民營企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中的地位是極不相稱的，反映了資本市場在融資方面的所有制歧視。另一方面，中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展正陷入越來越嚴(yán)重的困境，特別是融資難的問題已經(jīng)成為束縛中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。

以上的分析表明，資本市場配置效率是低下的，它與我國資本市場在演進(jìn)過程中制度環(huán)境的不完善有密切的關(guān)系，我國資本市場的制度演進(jìn)過程基本上是以政府為主導(dǎo)的，政府從自身利益最大化出發(fā)供給制度安排、調(diào)節(jié)各利益團(tuán)體之間的利益關(guān)系以保證制度安排的順利實(shí)施，其他利益團(tuán)體對資本市場制度的這種演進(jìn)路徑?jīng)]有足夠的抗衡力量來改變，只能是被動的適應(yīng)。

篇8

摘要：投資銀行在當(dāng)今社會的經(jīng)濟(jì)尤其在資本市場中起著平衡資金供求，優(yōu)化資源配置的作用。我國的投資銀行業(yè)發(fā)展近二十年來，有了一定的進(jìn)步，但相比國際投行，我國投資銀行業(yè)務(wù)范圍狹窄，發(fā)展水平較低，還處于發(fā)展階段。所以，必須認(rèn)真分析當(dāng)前國內(nèi)投資銀行的現(xiàn)狀，找到國內(nèi)投行與國際投行的差距所在。在認(rèn)清現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上分析我國投資銀行面臨的問題，提出好的解決對策，促進(jìn)國內(nèi)投行發(fā)展。

關(guān)鍵詞：投資銀行；證券公司；發(fā)展趨勢

由于投資銀行業(yè)的發(fā)展日新月異，對投資銀行下明確的定義十分困難。在資本市場高度發(fā)育的今天，投資銀行已經(jīng)從單純的經(jīng)營證券買賣發(fā)展成為資本市場上最活躍的高級形態(tài)的金融中介機(jī)構(gòu)。中國的投資銀行多以證券公司為載體，經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，以證券承銷、證券交易為主，只有少數(shù)綜合性大型投資銀行開展了證券承銷、證券交易、兼并收購、基金管理、金融工程、風(fēng)險投資、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)。投資銀行區(qū)別于其他機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)在于它屬于金融服務(wù)業(yè)，服務(wù)于資本市場，是智力密集型行業(yè)。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展壯大，我國投資銀行業(yè)在不斷發(fā)展的同時也面臨著一些挑戰(zhàn)。當(dāng)前中國資本市場的發(fā)展還不健全，其中投資銀行也存在一定的功能缺陷，需要我們思考提出解決對策。我國投資銀行在經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展，做出了巨大的貢獻(xiàn)同時也承擔(dān)著重要的歷史使命，投資銀行在中國資本市場中有舉足輕重的作用。我國投資銀行要認(rèn)清在發(fā)展過程中存在的問題，克服缺陷，發(fā)揮優(yōu)勢，發(fā)展自己的同時促進(jìn)中國資本市場的成熟和完善。

1.中國投資銀行的現(xiàn)狀和面臨的問題

投資銀行的健全與發(fā)展對證券市場一國經(jīng)濟(jì)的興衰起了重要的作用，當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)正處于穩(wěn)定高速的增長之中，證券市場初具規(guī)模。中國投資銀行有關(guān)投資銀行的業(yè)務(wù)，如證券包銷、經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)、收購兼并已經(jīng)開展。但由于發(fā)展時間較短，我國并沒有真正意義上的投資銀行，所以我國投資銀行業(yè)的發(fā)展存在很多問題，其功能作用還沒有充分發(fā)揮，相對于國際投行來說我國投行業(yè)務(wù)范圍比較小，主要集中與一級市場的證券承銷和二級市場的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。對現(xiàn)行的主要業(yè)務(wù)，除了幾個大型投資銀行有所涉及其他投行都未完全展開，而這些主要業(yè)務(wù)的深度和廣度也遠(yuǎn)不及國際投行。為了能夠不斷促進(jìn)我國投行的發(fā)展，我們就必須認(rèn)清我國投行發(fā)展的現(xiàn)狀，了解所面臨的問題。

1.1中國投資銀行的現(xiàn)狀

國內(nèi)投行在近二十年的發(fā)展中積累了經(jīng)驗(yàn)，有一定的優(yōu)勢。首先，國內(nèi)的投資銀行熟悉國內(nèi)市場，這是國內(nèi)投行最顯著的優(yōu)勢。在國內(nèi)市場中的成長使得投行對國內(nèi)各個經(jīng)濟(jì)主體都很了解。它們了解國內(nèi)企業(yè)的需求，知道如何幫助國內(nèi)企業(yè)展開合適的業(yè)務(wù)；它們了解國內(nèi)投資者的心理，便于與國內(nèi)投資者溝通，能夠很好的發(fā)揮自己的優(yōu)勢為國內(nèi)的不同客戶提供適合的產(chǎn)品和服務(wù)，有助于自身業(yè)務(wù)的拓展，方便業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，他們便于與國內(nèi)政府決策部門溝通，及時調(diào)整戰(zhàn)略部署。其次，改革開放以來，中國的投行的結(jié)構(gòu)不斷完善。投隨著市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，市場化程度不斷提高，國內(nèi)投行業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，資本規(guī)模也在擴(kuò)大，金融創(chuàng)新逐步開展。

同時，中國投行也存在一定的劣勢，面臨著挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)主要來自于競爭對手，競爭對手不僅有國外的投行，也有國內(nèi)眾多的投行，不僅有業(yè)內(nèi)的也有行業(yè)外的競爭對手。國內(nèi)一些企業(yè)中的財務(wù)顧問等角色也是國內(nèi)投行的威脅。此外，國內(nèi)投行還面臨專業(yè)人才缺乏的威脅。再次，我國法制的不健全也是投行面臨的一大威脅。最后，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也影響著投行的發(fā)展。特別是有管理的浮動匯率制度，給投行的經(jīng)營發(fā)展帶來了很大的不確定性。國內(nèi)投行必須審時度勢，隨時根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策改變策略。這些都是國內(nèi)投行面臨的挑戰(zhàn)，必須對此有充分認(rèn)識才能更好的促進(jìn)發(fā)展。

1.2中國投資銀行面臨的問題

1.21我國投行資產(chǎn)規(guī)模較小，競爭力弱。

我國投行普遍資產(chǎn)規(guī)模偏小，目前，國際上各大投行都趨向于合并、重組實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，競爭實(shí)力越來越強(qiáng)，相比之下我國投行的競爭力就顯得很單薄。截止2013年6月30日，我國114家證券公司總資產(chǎn)為1.87萬億元，而美林證券是世界上最大的金融管理咨詢公司之一，總資產(chǎn)接近1.4萬億美元?？梢娢覈缎性谫Y產(chǎn)規(guī)模方面實(shí)力很弱，較小的資本資產(chǎn)規(guī)模直接導(dǎo)致我國的投資銀行難以適應(yīng)新形勢下國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組和資本市場中介的要求。同時較小的規(guī)模會導(dǎo)致投資銀行抗風(fēng)險能力，無力抵御世界金融波動的風(fēng)險考驗(yàn)，也不利于業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大和深入，甚至影響投行乃至整個資本市場的運(yùn)作和發(fā)展。

1.22我國投資銀行業(yè)務(wù)范圍狹窄，缺乏特色與創(chuàng)新。

目前中國除了一些大型投行展開了企業(yè)并購和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，其他投行的主要業(yè)務(wù)是一級市場的證券承銷業(yè)務(wù)及二級市場的和自營業(yè)務(wù)。投資銀行的主要收入也是來自于證券承銷收入，手續(xù)費(fèi)收入和自營業(yè)務(wù)收入。我國投行的主要收入依賴于二級市場的情況，隨著二級市場而不斷波動，使得投行的發(fā)展受制于二級市場，嚴(yán)重限制了投行的經(jīng)營利潤和核心競爭力。所以國內(nèi)投行必須拓展業(yè)務(wù)范圍，一方面減小自身風(fēng)險提升收入另一方面不斷增強(qiáng)自己的能力，擴(kuò)大收入來源，提高自己的能力。此外，我國投行在業(yè)務(wù)方面也少有創(chuàng)新，主要依賴于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。較少的業(yè)務(wù)創(chuàng)新使國內(nèi)投行在一二級市場競爭激烈，而畢竟傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有限，這必然導(dǎo)致各個投行受到限制。所以加大創(chuàng)新力度也是當(dāng)前國內(nèi)投行必須盡快解決的問題。

1.23分業(yè)經(jīng)營，導(dǎo)致我國投行融資渠道偏窄

我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營在很大程度上約束了投行的發(fā)展，對其融資渠道造成一定限制。金融機(jī)構(gòu)大都是依靠負(fù)債經(jīng)營，投資銀行也不例外。因此，投行要想較好的展開業(yè)務(wù)，必須有充足的資金來源渠道。投資銀行必須有強(qiáng)大的銀團(tuán)做后盾，否則很難發(fā)揮自己的優(yōu)勢。但是我國實(shí)行分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理的模式，這樣的模式雖然有利于風(fēng)險控制，便于對銀行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，但同時也制約了投行的融資渠道和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對開展正常的投資銀行業(yè)務(wù)所需的資金支持力度不足，從而抑制了我國投行的融資規(guī)模的擴(kuò)大，限制了其可持續(xù)發(fā)展。

1.24我國投行數(shù)量多，行業(yè)集中度低

我國的投資銀行不僅規(guī)模較小同時數(shù)量眾多。西方資本市場發(fā)達(dá)，市場規(guī)模大的國家的投行一般前十名就占據(jù)著市場的大部分份額。而我國投資銀行數(shù)量眾多，但是每個所占的市場份額較少。國內(nèi)投資銀行業(yè)存在著低效率競爭，資源浪費(fèi)，從而導(dǎo)致行業(yè)集中度低。較多的數(shù)量和較低的行業(yè)集中度導(dǎo)致我國投行效率低下無法經(jīng)營大規(guī)模高投入的業(yè)務(wù)，從而在一定程度上影響投行自身的發(fā)展壯大，同時也制約著我國證券市場資本市場的資源配置效率。

1.25缺乏精通投資銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)人才。

對于投資銀行而言，最為寶貴的資產(chǎn)無疑是那些能夠精通投資銀行業(yè)務(wù)的人才。由于我國投資銀行業(yè)發(fā)展時間比較短暫，對于專業(yè)的需求顯然是非常巨大的，但是目前在從事投資銀行業(yè)的人才中，很多基本上都是半路出家，缺乏一定的理論素養(yǎng)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。再加上，我國投資銀行業(yè)尚未充分重視專業(yè)人才的儲備工作，這就使得供需矛盾日漸突出?？梢詣偃沃袊顿Y銀行向前發(fā)展的高端人才鳳毛麟角，無法搭建出投資銀行業(yè)發(fā)展的基石。投資銀行的人才的儲備量不足，并且經(jīng)驗(yàn)不夠，這些都會影響投資銀行業(yè)的發(fā)展。

2.我國投行面臨問題的解決對策

2.1大力拓展投行的融資渠道

從上面的分析可知我國投行資產(chǎn)規(guī)模小，資金實(shí)力不足。造成這個問題的主要原因是我國投行的融資渠道狹窄，不暢通。為此，我國應(yīng)該采取措施，制定相關(guān)政策解決投行面臨的困境。近幾年來我國相繼出臺了一些政策改善投行的融資狀況，這在一定程度上幫助了投行打開融資渠道。例如現(xiàn)在允許證券公司采取增資擴(kuò)股和公開上市的方式擴(kuò)大資金規(guī)模。

2.2注重金融創(chuàng)新、廣開業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化趨勢

我國投行應(yīng)該順應(yīng)投資銀行的發(fā)展歷史潮流，注重新產(chǎn)品，新服務(wù)方式的開發(fā)，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的限制，強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，促進(jìn)主要業(yè)務(wù)由一級市場的證券承銷和二級市場的證券經(jīng)紀(jì)向企業(yè)并購、重組，金融衍生工具交易，資產(chǎn)管理等方面轉(zhuǎn)變，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)種類豐富，收入來源多元化，從而減少投行的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)投行的穩(wěn)定發(fā)展。

2.3拓展發(fā)展空間，實(shí)施國際化戰(zhàn)略

目前我國投行的業(yè)務(wù)范圍主要以國內(nèi)市場為主，較少進(jìn)入國際市場，這主要是由于我國投行資金規(guī)模小，國際競爭力弱，應(yīng)該開拓視野，把目光投向國際市場，可以向進(jìn)入我國資本市場的國際投行學(xué)習(xí)，與他們在競爭中合作，在合作中競爭，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，抓住機(jī)遇進(jìn)入國際資本市場，不斷歷練自己。在國際市場上的發(fā)展也可以促進(jìn)在國內(nèi)資本市場中的地位，從而不斷提升自己的競爭力。

2.4立足本國資本市場，突出特色化、專業(yè)化經(jīng)營

我國投行的服務(wù)對象主要以國內(nèi)企業(yè)為主，特別在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時刻，應(yīng)當(dāng)把握國有企業(yè)兼并，資產(chǎn)重組的機(jī)遇，借助自己在國內(nèi)市場的優(yōu)勢，突出自己的專業(yè)化與特色化業(yè)務(wù)，在國內(nèi)資本市場創(chuàng)造自己的一番天地，這是我國投行壯大自己的好時機(jī)也是它們的歷史使命。

2.5不斷拓展業(yè)務(wù)范圍

相比較國外大型投行的多元化業(yè)務(wù)經(jīng)營，我國投行的主要業(yè)務(wù)還停留在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，投行的成熟與壯大必須要不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，必須進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。投資銀行作為資本市場重要的金融中介，在資源配置，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面起著重要的作用。投資銀行服務(wù)與各個投融資企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展必須依賴現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，而現(xiàn)代企業(yè)制度的建立關(guān)鍵在于有一個合理高效配置的機(jī)構(gòu)，因此投資銀行需拓展多元化的業(yè)務(wù)，遵循現(xiàn)代企業(yè)制度更好的服務(wù)于企業(yè)。對投資銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展也是我國直接融資和資本市場發(fā)展的要求。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，融資手段也逐漸的從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變。

2.6強(qiáng)化從業(yè)人員專業(yè)培訓(xùn)。

由于我國缺乏投資銀行業(yè)的專業(yè)人才，我們一方面需要向引進(jìn)海外的投行高素質(zhì)的管理人才，另一方面必須加大國內(nèi)投行人才的培養(yǎng)力度，借鑒國外的培養(yǎng)方式的同時派遣人員去投行業(yè)發(fā)達(dá)的國家進(jìn)行學(xué)習(xí)。還應(yīng)建立完善從業(yè)資格考證制度，不斷健全選拔、培訓(xùn)、任用的機(jī)制，努力營造良好的氛圍吸引人才，讓人才的創(chuàng)造性得到最大程度的發(fā)揮。（作者單位：云南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院）

參考文獻(xiàn)：

[1]洪旭.中國投資銀行現(xiàn)狀的SWOT分析法.金融天地，2010（12）.

篇9

關(guān)鍵詞：資本市場；微觀效率；市場效率

一、關(guān)于效率和資本市場效率

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個廣泛使用的概念，關(guān)于效率的界定，目前影響較大的有兩個。一是“帕累托效率”，通常認(rèn)為，完全競爭的經(jīng)濟(jì)體系能實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。但由于種種原因他常被用于理論分析；二是交易費(fèi)用的效率觀，科斯等人在分析產(chǎn)權(quán)、交易成本、制度等概念時形成了對效率的一些描述性界定?？扑拐J(rèn)為，產(chǎn)權(quán)和制度是決定經(jīng)濟(jì)效率的基礎(chǔ)變量；要降低交易費(fèi)用，提高資源的配置效率，產(chǎn)權(quán)的初始界定的合理性很重要。諾思認(rèn)為，政府在自身利益最大化的驅(qū)動下決定產(chǎn)權(quán)和制度，依此為基礎(chǔ)，以效率為中心，競爭決定著經(jīng)濟(jì)組織范圍的變化和形式的演進(jìn)。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率觀，將制度納入了經(jīng)濟(jì)分析的框架，提供了經(jīng)濟(jì)理論研究現(xiàn)實(shí)世界的一個新角度，使我們對效率的理解更加具體和深化；但形成了效率和交易費(fèi)用相互決定的隱函數(shù)，在數(shù)學(xué)上很難處理。樊綱（1995）等中國學(xué)者從效用或福利的角度來看待效率，認(rèn)為效率是指一個經(jīng)濟(jì)體利用既定資源進(jìn)行生產(chǎn)所提供的效用滿足的程度，是效用滿足程度與所費(fèi)資源的對比關(guān)系。

學(xué)者們并沒有將經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于效率的理解簡單照搬到資本市場效率的研究中。影響較大的有效市場理論用市場價格所包含的信息的廣度和深度來衡量資本市場效率，認(rèn)為只要市場價格充分反映了資本產(chǎn)品的各種信息，市場就是有效的。行為金融理論則更注重微觀主體的不完全信息和不完全理性對資本市場效率的影響，認(rèn)為由于交易成本、有限理性和優(yōu)先信息的存在，資本市場上產(chǎn)品的價格并不完全取決于信息，還取決于投資者的行為特征，資本市場的效率并不能簡單的歸結(jié)為信息有效。顯然，按照科斯等人的觀點(diǎn)，在交易費(fèi)用不為零時，資本市場的產(chǎn)權(quán)和制度安排是影響資本市場效率的關(guān)鍵因素。以上三種觀點(diǎn)從不同的角度探討了資本市場的效率問題，有些是直接論述資本市場的效率，有些探討的是資本市場的有效性，它們在假定前提、研究思路和研究角度等方面也各有差別，這就需要說明進(jìn)一步資本市場效率和資本市場有效性的關(guān)系。

二、資本市場效率與資本市場有效性的關(guān)系

資本市場有效性理論由Fama（1965）奠基，他的研究思路的廣泛影響使得中外學(xué)者長期以來將資本市場效率等同于資本市場的效率，即認(rèn)為股票市場效率主要是指股票市場價格能夠充分反映各種信息。股票市場效率和股票市場有效性確實(shí)是一對非常接近的概念：一方面，二者的一個基本假定是投資者具有理性預(yù)期；Fama認(rèn)為，假設(shè)t-1時各種股票價格依賴于未來t時股票價格的聯(lián)合概率分布，市場有效性就要求在決定t-1時期的股票價格時，市場充分吸收了所有可得信息，人們就是用這些信息來估計t時期股票價格的聯(lián)合概率分布。另一方面，二者假定的運(yùn)行環(huán)境相同，即接近于完全競爭市場。

然而，從眾多的文獻(xiàn)來看，股票市場效率和股票市場有效性又有重大差別，集中表現(xiàn)在：一方面是研究角度不同。股票市場效率理論的角度是股票市場運(yùn)行的效果，為了達(dá)到理想的運(yùn)行效果，可以從融資雙方和中介機(jī)構(gòu)等市場主體塑造中來實(shí)現(xiàn)；也可以從總量均衡、結(jié)構(gòu)匹配的調(diào)控中實(shí)現(xiàn)。而股票市場有效性是指價格已充分反映了所有可獲得的信息，其研究角度是股票價格的隨機(jī)性，只要股票價格能夠吸收了所有有關(guān)信息，就說明股票市場是有效的。信息產(chǎn)生和傳播的隨機(jī)性決定了股票價格的隨機(jī)性。這樣，在分析資本市場的產(chǎn)品價格波動時，必須以信息決定論和隨機(jī)波動論來代替供求決定論和非隨機(jī)波動論。另一方面是市場劃分的標(biāo)準(zhǔn)不同。股票市場效率理論劃分市場的標(biāo)準(zhǔn)有三：一是宏觀和微觀之分（據(jù)此可以將股票市場效率理論劃分為宏觀效率理論和微觀效率理論）；二是效率高低之別（按效率的高低，可以將股票市場效率理論劃分為高效市場效率理論與低效市場效率理論）；三是成熟度（據(jù)此可以將股票市場效率理論劃分為成熟股票市場的效率理論和非成熟股票市場的效率理論）。而股票市場有效性理論則僅僅是根據(jù)市場價格吸收的信息集大小的不同單一地把股票市場劃分為：弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。信息集的包含關(guān)系決定了三種市場形式的包含關(guān)系。

三、國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的評述

資本市場效率理論是現(xiàn)代微觀金融理論長期發(fā)展的一個重要成果。Markowitz（1952）提出了有效集的概念，Tobin（1958）證明了無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合模型，Modigliani和Miller（1958）提出了MM理論，Sharp (1964)、Lintner(1965)、Mossin(1966)又發(fā)展了CAPM模型，Ross(1976)根據(jù)預(yù)期收益和風(fēng)險方差形成了最佳投資組合的思想。資本市場效率的實(shí)質(zhì)性發(fā)展源于Fama(1970)提出EMH假說，該假說認(rèn)為資本市場的效率取決于證券價格所吸收的市場信息的廣度和深度，并據(jù)此將資本市場分成弱有效、半強(qiáng)有效、強(qiáng)有效三種類型。此后的十多年，很多學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行的檢驗(yàn)和實(shí)證無法解釋證券市場日益頻繁發(fā)生的諸如新發(fā)效應(yīng)、價值效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等現(xiàn)象。這時，行為金融理論借助于投資者的有限理性和非理等假定來解釋這些想象，影響較大的有Kahneman and Tversky（1979）的預(yù)期理論、De Bondt and Thaler（1985）的市場超調(diào)理論、DeLong, Anderi, Lawrence and Waldmann（1990）提出的噪聲交易理論。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，Shleifer ,Vishny（1992）研究了機(jī)構(gòu)投資者的噪聲交易，Lakonshok,Shleifer（1992）等人提出了機(jī)構(gòu)投資者羊群效應(yīng)， Keim and Madhavan （1998）的實(shí)證研究表明機(jī)構(gòu)投資者有利于降低交易費(fèi)用，改善資本市場效率。與此同時，西方學(xué)者也開始了對資本市場效率的構(gòu)成研究。Roland I.R. and Dwayne W.（1974）將金融市場效率分為運(yùn)行效率和配置效率，前者以交易費(fèi)用作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，二者呈反向變化關(guān)系；后者包括儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和投資在不同方向上的調(diào)整；一個能引導(dǎo)資金用于高效率生產(chǎn)用途的市場就是有效率的。Bain A.D .（1981）把金融體系的效率分為微觀效率和宏觀效率，前者包括金融工具的多樣性、規(guī)模與風(fēng)險、價格與利率、稅收和補(bǔ)貼等；后者包括總量水平、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性、市場穩(wěn)定性、對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)等。從以上金融效率的定義可以看出金融穩(wěn)定與金融效率的相互促進(jìn)關(guān)系。Jack Revell（1983）根據(jù)前人的研究成果將金融體系的效率歸結(jié)為結(jié)構(gòu)效率、配置效率和運(yùn)行效率。

簡單地說，隨著西方金融市場的發(fā)展，西方學(xué)者對資本市場效率的研究已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，對于我們加深對現(xiàn)代金融市場的運(yùn)行和效率的理解有重要意義，也有利于推動我國資本市場的快速和健康發(fā)展。但顯然，西方的資本市場效率理論還處在深化和細(xì)化的發(fā)展階段，還沒有提出能夠包容現(xiàn)在眾多理論模型的統(tǒng)一的資本市場效率理論。

隨著我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)投資者的日益重視，國內(nèi)于機(jī)構(gòu)投資者的研究也從機(jī)構(gòu)投資者對資本市場的影響、機(jī)構(gòu)投資者的行為、對上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響等多角度展開。第一，很多學(xué)者和業(yè)界人士都認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對資本市場在價格發(fā)現(xiàn)、引導(dǎo)投資和穩(wěn)定市場等方面都有明顯的積極作用，但缺乏相應(yīng)的理論證明和實(shí)證檢驗(yàn)。第二，常?。?002）認(rèn)為由于我國機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展歷史較短，投機(jī)色彩濃厚，對公司治理經(jīng)驗(yàn)缺乏，目前只能定位于消極股東的角色，它對公司治理結(jié)構(gòu)的積極影響只能隨著自身的不斷發(fā)展和完善而逐步顯現(xiàn)；而耿志民（2002）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善有明顯的積極作用。第三，施東暉（2001）對1999年第1季度至2000年第3季度期間基金投資組合變動的研究發(fā)現(xiàn)，我國的投資基金存在明顯的羊群行為；趙濤和鄭祖玄（2002）研究了機(jī)構(gòu)投資者的市場操縱問題，認(rèn)為在當(dāng)前中國股市中，機(jī)構(gòu)投資者利用信息不對稱操縱股價現(xiàn)象十分突出。另外，莊序瑩（2001）等人認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是現(xiàn)代證券市場發(fā)展的自然結(jié)果，是多種因素綜合作用的產(chǎn)物，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策和作法提出了批評。近年來，不少學(xué)者研究了QFII對改善我國資本市場效率的影響進(jìn)行了研究。

綜上所述，國內(nèi)學(xué)者對資本市場效率的研究是多層次和多角度的，他們根據(jù)我國資本市場的發(fā)展?fàn)顩r提出了一系列觀點(diǎn)，并進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)；但顯然，這些研究基本上是在國外學(xué)者研究成果和研究視野內(nèi)進(jìn)行的，也就帶有國外成果同樣的缺陷。中國的資本市場正處在制度完善和優(yōu)化監(jiān)管的階段，在市場主體的發(fā)育上也和國外資本市場有較大差距，這就需要中國的學(xué)者根據(jù)中國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和健康發(fā)展的需要進(jìn)行自己的開創(chuàng)性研究。

作者單位：中原工學(xué)院

參考文獻(xiàn)：

[1] Wells，Stephen. Price discovery and the competitiveness of trading systems.A report to the FIBV annual meeting [J]Brisbane，Oct 3，2000.

[2] 王振山.金融效率論[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000.156-162.

篇10

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；金融發(fā)展；主導(dǎo)地位

中圖分類號：F832.7；D63；F127 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）031-000-02

自“十二五”以來，銅仁市的經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，銅仁市的工業(yè)和服務(wù)業(yè)也得到了較快發(fā)展，銅仁市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，銅仁市的金融隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展也同步增長，金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間呈現(xiàn)出一定的規(guī)律特征。本文對銅仁市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展過程中存在的問題，以及二者之間的關(guān)系進(jìn)行分析，為更好的利用好金融發(fā)展對銅仁市地方經(jīng)濟(jì)社會的促進(jìn)作用，更好的發(fā)揮金融發(fā)展在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中的促進(jìn)作用。

一、銅仁市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展情況

銅仁市的金融自2000年以后得到了較快發(fā)展，隨著銅仁地區(qū)的工業(yè)和服務(wù)業(yè)的不斷發(fā)展而衍生了各種金融產(chǎn)品用以滿足社會發(fā)展的需要。同時，銅仁金融相關(guān)率的提高，是銅仁金融機(jī)構(gòu)對投融資環(huán)境的不斷適應(yīng)和變革，通過金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和金融工具的變革使得銅仁工業(yè)和服務(wù)業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展和規(guī)模壯大，有效的為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了資源支撐，也為各經(jīng)濟(jì)部門的資源要素流動注入了持續(xù)動力。銅仁市的第三產(chǎn)業(yè)雖然得到了不斷增長，但是增長的速度相對緩慢，同時也沒有發(fā)生本質(zhì)發(fā)展，雖然第三產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展提供了大量的就業(yè)崗位，對銅仁市的就業(yè)作出了很大補(bǔ)充，但是這也第三產(chǎn)業(yè)部門沒有隨著產(chǎn)值的擴(kuò)大進(jìn)一步增加金融需求，沒有給金融機(jī)構(gòu)提供更多的資金需求，所以不能給金融發(fā)展特別是金融相關(guān)率的提高直接的增長影響。

二、銅仁市金融和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整體判斷

（一）金融發(fā)展相對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展具有滯后性

銅仁市的金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而同步變化和優(yōu)化，但整體上來看，金融發(fā)展相對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整在時間上具有一定的滯后性。銅仁市的金融發(fā)展不斷為工業(yè)和服務(wù)業(yè)的發(fā)展提供資本支持，一定程度上滿足了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的資金需求。但是銅仁市的金融發(fā)展的滯后性主要表現(xiàn)在銅仁市的金融相關(guān)率隨著國家和地方的金融政策和金融環(huán)境變化而變化，同時也受到政府的干預(yù)而不斷變化，金融發(fā)展在時間上呈現(xiàn)出一定的遞進(jìn)規(guī)律。金融資源特別時資本要素在市場的流動受到外界因素影響很大，就不能自由的在企業(yè)間流動，出現(xiàn)了市場失靈的情況，這也是金融發(fā)展不能很好的對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級造成直接的影響原因所在。

（二）銅仁市市場經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級

作為中國西部地區(qū)的銅仁市，資金短缺是銅仁市產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要阻礙，當(dāng)金融發(fā)展特別是針對銅仁市企業(yè)需求的金融產(chǎn)品和金融工具的有效推出，緩解了銅仁市產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的資金短缺問題，促進(jìn)了資本要素在不同經(jīng)濟(jì)部門間的自由流動，從而促進(jìn)了銅仁市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化和升級。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷開放，銅仁市各行業(yè)產(chǎn)業(yè)部門的現(xiàn)代企業(yè)管理制度也日趨健全，能很好的改變自身的發(fā)展模式來適應(yīng)地方市場環(huán)境的變化，能夠更好的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)朝著完善合理的配置方向調(diào)整。

（三）二元金融結(jié)構(gòu)造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展

銅仁市為傳統(tǒng)的西部山區(qū)城市，最近幾年才開始不斷發(fā)展工業(yè)，以創(chuàng)建工業(yè)園區(qū)為主的發(fā)展模式，因此銅仁市的第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)都集中于銅仁各城區(qū)或周邊郊區(qū)，農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)發(fā)展則以農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化為主，但集中度相對較低，城市的金融發(fā)展及配套比較集中完善，能在一定程度上為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)。農(nóng)村的金融發(fā)展程度相對較低，金融機(jī)構(gòu)的存在主要以吸納農(nóng)村的閑散資金為主，而用于農(nóng)村信貸服務(wù)的項目和種相對較少，只是政策性一些支農(nóng)惠貸等金融服務(wù)項目。銅仁市的金融機(jī)構(gòu)都是以服務(wù)于城鎮(zhèn)建設(shè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主，包括保險、證券、投融資平臺等金融機(jī)構(gòu)也是以城鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主的，基本上忽略了農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中個，產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化發(fā)展、規(guī)模的擴(kuò)大和技術(shù)的創(chuàng)新同樣需要大量的資金投入，否則農(nóng)村的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級就成為紙上談兵。銅仁市的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為嚴(yán)重，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中的重要難題，農(nóng)村的金融發(fā)展現(xiàn)狀基本上滿足不了現(xiàn)有的農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金需求，相關(guān)金融政策也不足以支撐農(nóng)村的資本要素流動，金融發(fā)展的滯后阻礙了農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的順利轉(zhuǎn)型和調(diào)整升級。

三、針對銅仁市產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議

（一）擴(kuò)大金融發(fā)展規(guī)模，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

1.擴(kuò)大銅仁市金融發(fā)展規(guī)模。促進(jìn)銅仁市金融相關(guān)制度政策及配套的改革，能更好的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推進(jìn)銅仁市的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力，這就需要銅仁市從制度建設(shè)、運(yùn)行機(jī)制、體系完善等方面逐步推行加強(qiáng)。首先銅仁市要加速構(gòu)建健全金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)制度，著力從制度創(chuàng)新、機(jī)構(gòu)改革等方面加大力度，完善銅仁市的金融體系，為銅仁市區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級提供足夠的資金資源支撐。逐步完善金融體系，讓金融體系從融資到投資各環(huán)節(jié)銜接良好，形成一個有機(jī)的整體。

2.完善金融市場體系，減少金融發(fā)展中公有占有部分。銅仁市應(yīng)該鼓勵金融市場中的所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革和完善，允許并鼓勵國內(nèi)外剩余資本進(jìn)入金融市場，也可以按照現(xiàn)代企業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行股份制改革，按照企業(yè)模式進(jìn)行完善升級，打破現(xiàn)有的國有銀行壟斷局面，促進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。通過對證券、保險、銀行等機(jī)構(gòu)的政策法律法規(guī)的制定和規(guī)范，使銅仁市呈現(xiàn)出證券、保險、銀行等多種金融機(jī)構(gòu)共存的良好局面，打造二、三產(chǎn)業(yè)有一個寬松健康的投融資環(huán)境。

3.加大改革力度，提高金融效率

通過對現(xiàn)有的金融體系進(jìn)行完善和相關(guān)制度進(jìn)行改革，使之適應(yīng)當(dāng)前金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，是解決銅仁市中小企業(yè)和區(qū)域范圍內(nèi)資金投入不足和融資難的重要抓手，也是各個金融機(jī)構(gòu)分?jǐn)傔\(yùn)營風(fēng)險的重要保障。加強(qiáng)金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管制度的建設(shè)，加強(qiáng)對金融產(chǎn)業(yè)中的利率、宏觀經(jīng)濟(jì)、市場穩(wěn)定的宏觀調(diào)控，借經(jīng)濟(jì)全球化引起的金融全球化的資本發(fā)展趨勢，增強(qiáng)銅仁市區(qū)域的金融產(chǎn)業(yè)的競爭力，并增強(qiáng)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿σ云谖礁嗟膰鴥?nèi)外資本進(jìn)入銅仁市，促進(jìn)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對民間金融在運(yùn)作方法上加以深化創(chuàng)新，使之更加有效的投入到社會的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之中，通過對此結(jié)構(gòu)的技術(shù)、規(guī)模、組織架構(gòu)等方面規(guī)范創(chuàng)新來推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級。

（二）加快資本市場建設(shè)，拓寬產(chǎn)業(yè)升級融資渠道

加快構(gòu)建與銅仁市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級相適應(yīng)的資本市場體系，對銅仁市區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展具有重要的支撐作用，結(jié)合銅仁市當(dāng)前金融產(chǎn)業(yè)和工業(yè)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，要堅持以市場為導(dǎo)向，以政府政策支撐發(fā)展，做到粗中有細(xì)，重點(diǎn)發(fā)展的策略，建立健全銅仁市資本市場w系的完善機(jī)制。

1.明確金融產(chǎn)業(yè)的功能定位，擴(kuò)大資本市場的投融規(guī)模，提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金的供需水平

銅仁市政府可以出臺相關(guān)政策，鼓勵和支持發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)選擇國內(nèi)外上市融資，積極引導(dǎo)有能力有競爭力的企業(yè)進(jìn)入資本市場，配套相關(guān)政策吸引國內(nèi)外投資商進(jìn)入銅仁市資本市場進(jìn)行相關(guān)企業(yè)投資，鼓勵企業(yè)以多種形式的融資模式進(jìn)行融資來支撐產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級所需的資金容量。銅仁市當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于一個關(guān)鍵時期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于規(guī)模整合、速度提升、調(diào)整優(yōu)化的重點(diǎn)階段，通過配套與規(guī)模經(jīng)濟(jì)、集聚發(fā)展相適應(yīng)的資本市場體系促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，要加強(qiáng)企業(yè)的在市場化發(fā)展中與相關(guān)政策的協(xié)同配合，為符合可持續(xù)發(fā)展國策的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展提供資本支持。

2.加大股權(quán)投資發(fā)展力度，拓寬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的融資渠道

加快發(fā)展股權(quán)投資，是緩解當(dāng)前中小企業(yè)特別是民營企業(yè)融資難的有效途徑，可以通過市場經(jīng)濟(jì)的自由競爭和發(fā)展來調(diào)節(jié)資本市場的資本要素向有競爭力有發(fā)展前景的企業(yè)流動，能利用好資金資源支持鼓勵這些企業(yè)的發(fā)展。股權(quán)投資的發(fā)展有利于完善現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營管理制度，促使企業(yè)自主完善運(yùn)行管理體系，促使企業(yè)自主尋找融資的多元化路徑，政府也可以組建自己的新型創(chuàng)新投融資信用擔(dān)保公司，來鼓勵和支持企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)的投資壯大，為產(chǎn)業(yè)的調(diào)整優(yōu)化提供所需的投資資金需求。

3.穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)市場資本制度建設(shè)，防范潛在市場風(fēng)險

市場制度建設(shè)是資本市場的運(yùn)行保障，構(gòu)建與銅仁市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級相適應(yīng)的資本市場體系，離不開相關(guān)保障的制度設(shè)計和規(guī)則的制定。銅仁市依據(jù)現(xiàn)有的法律、法規(guī)要求，本著穩(wěn)步推進(jìn)、控制風(fēng)險、確保資本市場安全的原則健全資本市場相關(guān)制度和規(guī)則。通過建立健全銅仁市資本市場監(jiān)管體系，提供公開透明的投融資市場化信息，公開公正的司法監(jiān)管體系，為銅仁市的發(fā)展?fàn)I造一個良好的市場投資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]丁鵬玉，李江濤.四輪驅(qū)動："十三五"應(yīng)急產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新路徑選擇[J].國家行政學(xué)院學(xué)報，2015（2）.