導(dǎo)語：如何才能寫好一篇當(dāng)前證券市場的現(xiàn)狀與趨勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關(guān)鍵詞]證券市場；特殊性；國際化

近年來，我國經(jīng)濟(jì)保持10％左右的高速增長，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體。市場經(jīng)濟(jì)在改革和調(diào)整中不斷完善。金融市場也獲得了很大發(fā)展，其兩大主體，即資本市場和貨幣市場，逐漸走向?qū)ν忾_放的國際化路程。同時(shí)，各國銀行凈貸款日益縮減，國際證券，股票的凈發(fā)行額卻日益增加，從而形成了資本市場“證券化”趨勢?！叭胧馈焙?，我國的證券市場國際化趨勢成為必然，這不僅是我國加入WTO所承擔(dān)的義務(wù)，人民幣的自由兌換也推進(jìn)了這一進(jìn)程。中國與世界經(jīng)濟(jì)的接軌更是其決定性因素。但我國的證券市場發(fā)展不足，仍然存在很多差異化的問題，我國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和證券市場現(xiàn)狀共同決定了我國證券市場國際化策略的選擇和實(shí)施。

一、我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下的證券市場

在我國邁入世界第二大經(jīng)濟(jì)主體的現(xiàn)階段。我國的證券市場也經(jīng)過了若干年的發(fā)展和有限度的對外開放，獲得了一定發(fā)展。國際證券公司越來越多，如美林、野村的領(lǐng)頭機(jī)構(gòu)也發(fā)展順利，同時(shí)，外商在我國的投資和我國在其他國際上市融資的企業(yè)不在少數(shù)，這其實(shí)為我國證券行業(yè)的國際化打下了一定的基礎(chǔ)。但是，不可否認(rèn)，在中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)及證券市場的淵源看，我國證券市場也存在大量的明顯的缺陷，在國際化進(jìn)程中面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)：

(一)、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國證券市場上市公司的股權(quán)存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象是從其建立之初就存在的。在80，90年代證券市場起步的時(shí)候，我國證券市場就有著支持國有企業(yè)改制，為國企發(fā)展提供資金，支持國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特有功能，它一方面是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，另一方面卻為大股東所操控，大部分的股權(quán)掌握在大股東手里，并不在市場上流通，少數(shù)股股權(quán)在證券市場流通，用以反映公司的整體價(jià)值存在很大弊端。當(dāng)公司出現(xiàn)違背股東權(quán)益的經(jīng)營和決策行為時(shí)，少數(shù)股股東沒有權(quán)利進(jìn)行干涉，在這個(gè)“順風(fēng)車”的過程中，只能選擇賣出股票來保障經(jīng)濟(jì)利益。但從全球范圍來看，公司股權(quán)是高度分散化的，沒有一個(gè)股東可以既享有公司經(jīng)營利潤的索取權(quán)，又同時(shí)享有對企業(yè)進(jìn)行改制和控制的權(quán)利。

(二)、我國的監(jiān)管環(huán)境和制度極不成熟

我國證券監(jiān)督管理委員會是證券市場的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。同時(shí)還有證券法等各種法律條規(guī)。除此之外，國務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，證交所，行業(yè)協(xié)會等自律性組織也對其有一定的監(jiān)管作用。一般來說，直接的監(jiān)管機(jī)構(gòu)比辦法行政性的法律法規(guī)更為有效。但證監(jiān)會作為一個(gè)行政機(jī)關(guān)，很難協(xié)調(diào)各方面的利益，包括股民，政府，企業(yè)，投資者，外商等各方面，在多重壓力的較量下，其相關(guān)的管理和政策不可避免地傾向于更重要的利益相關(guān)者，而不是最為公平有效的。

(三)、我國的證券市場規(guī)模偏小

我國的證券市場偏小也是一個(gè)很大的缺陷。規(guī)模小很難做到不同行業(yè)不同風(fēng)險(xiǎn)的配置和平衡，投資者的結(jié)構(gòu)也不平衡，大部分分散為個(gè)人和小規(guī)模投資者，這樣，證券市場應(yīng)該發(fā)揮的重置風(fēng)險(xiǎn)，投籌資的作用也就會不能很好地發(fā)揮。

二、我國證券市場的國際化策略選擇

證券市場的變革需要從其發(fā)展歷史及歷史中出現(xiàn)問題的原因入手，在了解我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的證券市場發(fā)展?fàn)顩r，優(yōu)勢及存在的缺陷的前提下，在平緩的氛圍中尋求自我突破和完善成為緊要任務(wù)，市場實(shí)體的規(guī)模擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從利益紛爭制衡中解脫出來，尋找切合實(shí)際的，不傷害經(jīng)濟(jì)發(fā)展及投融資積極性的改革方法勢在必行。但在當(dāng)前我國證券市場找不到行之有效的策略突破現(xiàn)狀的情況下，學(xué)習(xí)和模仿其他國家發(fā)展案例中的管理模式市場運(yùn)行體制不是為一個(gè)好方法。

(一)、解決歷史遺留問題，調(diào)整結(jié)構(gòu)

從上文對我國證券市場的優(yōu)勢及缺陷分析中，我們可以很清晰地看到，如果不及時(shí)解決歷史遺留的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，解決法人股，國有股的流通問題，其改革障礙將不可能清除。在此過程中，盡量遵循公平效率原則。要處理好國有股偏高的實(shí)際價(jià)值削除，以及各方利益的博弈問題。同時(shí)法人股也將把市盈率下拉至國際正常水平。

(二)、借鑒美國高效的市場運(yùn)行機(jī)制

在市場運(yùn)行機(jī)制上，除了要整體上降低中國特色之外，具體的運(yùn)行體制，也有待借鑒和完善，或者在學(xué)習(xí)他國的過程中得到啟示，找到適合中國市場經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀態(tài)的方式。比如美國紐約證券交易所(NYSE)的專營商制度，讓專營商兼任交易商，經(jīng)紀(jì)商和做市商三重身份，以專營商為中心進(jìn)行交易，從而保證了交易的效率以及市場的流動性以及穩(wěn)定性。選擇這種以指令驅(qū)動為主的，與做市商功能相結(jié)合的方式，改良了報(bào)價(jià)驅(qū)動市場買賣交易經(jīng)過做市商的必然節(jié)，提高了效率，也同時(shí)保證了交易的流動性和穩(wěn)定性。這就相當(dāng)于為我們的改革提供了一種在集合競價(jià)方式下引入做市商的可借鑒模式。

(三)、借鑒日本的證券管理模式

監(jiān)管方面，中國需要擺脫各方利益的相互競爭，減少直接利益無關(guān)方的干預(yù)，直接行使對宏觀市場有利的監(jiān)管模式。日本二戰(zhàn)后的“護(hù)航式”監(jiān)管體制也是將證券市場作為政府實(shí)行政治意圖的一種方式，這直接導(dǎo)致其資本市場發(fā)展的受限，甚至在70年代的高速發(fā)展中也成為G7國家中融資比例最少的國家。最終，在2001的“金融大改革”中掙脫金融束縛，成功國際化。其基本情況與我們國家有很多相似之處，所以其三大指導(dǎo)原則下的改革方式對我們有啟發(fā)意義。其三大原則是指：建立透明市場：在有約束力的規(guī)則基礎(chǔ)上公平交易：法律、會計(jì)處理、監(jiān)管都符合全球標(biāo)準(zhǔn)。

總的來說，革除舊弊，廣泛借鑒，提高監(jiān)管部門公信力及獨(dú)立性，保護(hù)投資者利益，監(jiān)管及手段隨環(huán)境與時(shí)俱進(jìn)才能真正建立我國完善的證券市場。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐恒照，“入世后我國證券市場的國際化趨勢”，《世界經(jīng)濟(jì)》2003年10月

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關(guān)鍵詞：證券市場宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性

中圖分類號：17830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914(20lO)11-089-02

中國證券市場的發(fā)展，是中國改革開放歷史的縮寫。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國年輕的證券市場經(jīng)過了近20年的風(fēng)雨跌宕，逐步走向成熟，逐步與向國際證券市場看齊。回顧和總結(jié)中國證券市場多年來的發(fā)展史，展望證券市場的發(fā)展趨勢，分析證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的內(nèi)在聯(lián)系，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和措施，將有力地推動中國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展。本文回顧幾十年來我國證券市場發(fā)展過程中的跌宕起伏，橫向分析證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系，尋找促進(jìn)證券市場發(fā)展的新思路。

一、我國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行特征

從國外成熟證券市場來看，證券市場運(yùn)行周期與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期是一致的。我國證券市場處于初級階段，情況比較復(fù)雜，存在長期背離，但近來趨同傾向逐步顯現(xiàn)。

1.我國證券市場周期運(yùn)行趨勢?；仡櫄v史，中國證券市場起步晚、時(shí)間短。1990年年底至今的20年中，證券市場的第一周期是從1990年開始的，1990年12月至1993年2月為周期的上升點(diǎn)，下降階段為1993年2月至1996年1月；第二個(gè)周期是從1996年1月至2005年9月，其中上升階段是1996年1月至2001年6月，此后股市出現(xiàn)了較大的下跌行情，持續(xù)了4年多。2005年6月至2007年股市短期上升，但是2007年以后我國股市隨著國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，呈現(xiàn)跌宕起伏。

由于證券市場正處于國家主導(dǎo)的市場構(gòu)建當(dāng)中，所以周期更多表現(xiàn)為政策周期而非宏觀經(jīng)濟(jì)周期。證券市場出現(xiàn)的幾次動蕩主要是有國家政策推動，而非經(jīng)濟(jì)推動。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國股市逐步走向臺周期化的趨勢。

我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行趨勢。經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條，其中，復(fù)蘇和繁榮階段構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的擴(kuò)張期，而經(jīng)濟(jì)的衰退和蕭條階段則構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)周期中的收縮期。在這里我們選取與證券市場相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期進(jìn)行對比分析，分別是1991年至1999年之間的一個(gè)周期，以及2000年至2007年的第二周期。

在第一輪宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期(1991-1999年)中，1991年一1992年為經(jīng)濟(jì)的上升期，1993年-1999年為下降期。宏觀經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了 1978年一1991年的增長高峰后，并未進(jìn)入周期性低谷，而是以小幅緩收為基調(diào)。從1993年下半年步人經(jīng)濟(jì)收縮期，GDP增長率平均每年下降僅1個(gè)百分點(diǎn)左右。2000年以來，中國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)較大幅度的回升，經(jīng)濟(jì)增長率也由1999年的71％增加到2007年的11％。預(yù)示著新的一輪經(jīng)濟(jì)周期上升階段出現(xiàn)。2003年下半年以來，物價(jià)開始出現(xiàn)上漲的趨勢，直至2008年第三季度，政府通過宏觀調(diào)控以控制物價(jià)上漲及信貸過快增長的趨勢，中國經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮的狀態(tài)。中國宏觀經(jīng)濟(jì)步人由于重工業(yè)化所帶來的高增長周期。

總體來看，我國經(jīng)濟(jì)連續(xù)在10多年保持高速增長。雖然當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷宏觀調(diào)控的考驗(yàn)，國際經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。但是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?，未來?jīng)濟(jì)可能還有20年的持續(xù)高增長。

2.證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行二者之間的相互關(guān)聯(lián)。從根本上說，股市的運(yùn)行與宏觀的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是一致的，經(jīng)濟(jì)的周期決定股市的周期，股市周期的變化反映了經(jīng)濟(jì)周期的變動。

我國證券市場由于處在發(fā)展的初級階段，主要是以政府的政策調(diào)整調(diào)控為主，出現(xiàn)了很多背離經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展規(guī)律的現(xiàn)象。隨著市場的成熟，國家對經(jīng)濟(jì)與證券調(diào)控手段的變化以及證券監(jiān)控力度的加大，經(jīng)濟(jì)與證券市場的關(guān)聯(lián)度逐步加大?？v觀中國證券市場周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期，在1996年以后出現(xiàn)了背離，股票價(jià)格指數(shù)并未體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的功能。由于這種背離的存在，我國證券市場發(fā)展的周期與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期并不完全吻合，但是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟，根據(jù)國際一般看法，未來的證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將逐步趨同，中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的良好態(tài)勢將帶來證券市場業(yè)績的回升。

二、影響證券市場走勢的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是影響證券市場水平變量和波動性的最基本因素，國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要看經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣供應(yīng)量、利率等幾個(gè)方面的指標(biāo)，這幾個(gè)方面的影響對于證券市場的發(fā)展具有重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的變化對證券市場的作用。從理論上講：宏觀經(jīng)濟(jì)的周期決定證券市場發(fā)展的周期，證券市場的變化反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)證券市場低迷。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)證券市場達(dá)到最低迷期，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是證券市場逐步回升，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)證券市場大幅上漲。

但是在實(shí)際運(yùn)行中，經(jīng)濟(jì)走勢與證券市場的走勢并不是完全同步的，甚至由于其他方面的原因還會出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)與股市價(jià)格周期背離的現(xiàn)象。例如在2001年10月份，我國2002年前三個(gè)季度GDP上漲7.9％，但是同期證券市場指數(shù)跌幅達(dá)到7.9％，二者走勢正好背離相反的方向。這主要是因?yàn)槭艿狡渌蛩赜绊?，以及證券周期變化的相對獨(dú)立性造成的。

2.貨幣的供應(yīng)量變化對于證券市場的影響。一般來講，貨幣供應(yīng)量與證券市場理論上應(yīng)該是成正比，即貨幣供應(yīng)量增大則股市上漲，貨幣供應(yīng)量減少則股市下跌。國家一般在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹的時(shí)候，采取貨幣緊縮政策，使得股市的價(jià)格下降，在通貨緊縮時(shí)期，采取寬松的貨幣政策。促進(jìn)股市上揚(yáng)。

但是，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)之間需要一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期，這種手段本身就是對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的間接形式，在過程中貨幣當(dāng)局本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如穩(wěn)定、增長這些目標(biāo)，它只能借助于貨幣政策工具、設(shè)置中介指標(biāo)并通過對中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。其中會有很多不可測、不可控的干擾因素影響。所以，國家的貨幣供應(yīng)量的調(diào)整變化有時(shí)候與證券市場的變化并不同步。例如1994、1995、1998這三年，上證指數(shù)的增幅都是負(fù)數(shù)，而同期我國的貨幣供應(yīng)量的增幅分別是34.53％、29.47％、14.87％。原本是強(qiáng)相關(guān)的兩項(xiàng)指標(biāo)，卻出現(xiàn)了背離現(xiàn)象。

3.銀行利率變化對證券市場的影響。一般來說。股市價(jià)格與銀行利息率成反比，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。

但是我們也不能絕對化。在股市歷史上也有特殊情形。當(dāng)股票行情暴漲、暴跌時(shí)，利率的調(diào)整對股價(jià)的控制作用就不會很大。1998年12

月，央行決定第六次降低存貸利率，一年內(nèi)三次降息在歷史上也屬罕見，但是這次降息沒有對股市起到立竿見影的作用。1999年6月10日，央行宣布第七次降息，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率分別下調(diào)1個(gè)、0.75個(gè)百分點(diǎn)，市場的直接反應(yīng)卻呈現(xiàn)逐步減弱之勢。

4.匯率對證券市場的影響。外匯行情與股票價(jià)格有著密切的聯(lián)系。一般來說。如果一個(gè)國家的貨幣是實(shí)行升值的基本的方針，股價(jià)就會上漲。一旦其貨幣貶值，股價(jià)隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市很大影響。在1987年10月全球股價(jià)暴跌風(fēng)潮來臨之前，美國突然公布預(yù)算赤字和外貿(mào)赤字，并聲稱要繼續(xù)調(diào)整美元匯率，從而導(dǎo)致了股價(jià)暴跌風(fēng)潮。隨著我國的對外開放不斷深入。以及世界貿(mào)易的開放程度的不斷提高，我國股市受匯率的影響也會越來越顯著。

三、證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性現(xiàn)狀

1.證券市場與商品市場聯(lián)動性趨增。回顧我國的證券市場發(fā)展歷程，透過與經(jīng)濟(jì)周期相背離的主線，依然可以發(fā)現(xiàn)證券市場也曾出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期的短暫回歸。在股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離的情況下，股市點(diǎn)位越高，蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)越大，上升的阻力也越大，產(chǎn)生回歸的內(nèi)在需求也越強(qiáng)烈。

1991年至1996年，我國的證券市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同時(shí)高速發(fā)展，呈現(xiàn)出一致趨同的走勢。1996年12月股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，受到股市政策的調(diào)節(jié)，產(chǎn)生回歸。1997年5月至1997年9月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，受到股市政策的再次調(diào)節(jié)，產(chǎn)生第二次回歸。1998年6月至1998年8月，股市周期與經(jīng)濟(jì)周期背離程度過大、時(shí)間過長，產(chǎn)生第三次回歸。雖然這一時(shí)期宏觀方針較好，呈現(xiàn)幾年以來少有的一致向好的運(yùn)行態(tài)勢，但股市與經(jīng)濟(jì)周期背離過大，于是在經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在決定作用下，開始脫離政策周期，向經(jīng)濟(jì)周期做合理的回歸。1998年11月至1999年5月。因股市政策從緊，導(dǎo)致第四次回歸。2001年6月，由于經(jīng)濟(jì)在2000年回升之后又一次出現(xiàn)下滑，而股市卻屢創(chuàng)新高，炒至2245點(diǎn)，為了消除泡沫風(fēng)險(xiǎn)，不得不推出查資金、查違規(guī)及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續(xù)下跌，向經(jīng)濟(jì)周期回歸。

近年來，隨著我國證券市場的成熟，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)以后的中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)積極向好的跡象。2010年上半年南華商品指數(shù)和恒生指數(shù)、上證綜合指數(shù)的累積收益率走勢基本一致，幾乎出現(xiàn)同步上漲和同步下跌的現(xiàn)象，商品市場和股票市場的聯(lián)動性越來越大。

2.聯(lián)動性趨增的原因分析。證券市場應(yīng)該是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但實(shí)際上并不完全同步。根據(jù)證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，它們之間的聯(lián)動本來就不一定是完全同步的，因?yàn)樽C券市場的運(yùn)行周期有其獨(dú)立性。原因在于，股市投資具有一定的預(yù)期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)測。因此，往往在經(jīng)濟(jì)過熱還未滑坡時(shí)，股市先下跌，而在經(jīng)濟(jì)觸底，還未回升時(shí)，股市先反轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)周期決定股市周期這一特性往往是從兩個(gè)周期的同向運(yùn)動與反向運(yùn)動等不同方面表現(xiàn)出來的：經(jīng)濟(jì)過熱，股市下跌；經(jīng)濟(jì)收縮，股市繼續(xù)下跌；經(jīng)濟(jì)觸底，股市上漲；經(jīng)濟(jì)回升市場殷市繼續(xù)上漲。

四、證券市場與經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性增強(qiáng)的政策含義

在對證券市場以及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整的同時(shí)，國家政策應(yīng)該逐步規(guī)范證券市場的秩序，讓股市真正成為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表，為國家經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供決策的正確信息。

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公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場失靈的情況下對其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進(jìn)一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績效考評機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場是信用制度與市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場，具有風(fēng)險(xiǎn)來源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會危害巨大等特點(diǎn)。目前我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場經(jīng)濟(jì)條件下，一國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對證券市場進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場紀(jì)律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

篇4

關(guān)鍵詞：證券市場；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場作為金融市場的重要組成部分，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動作用。證券市場特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場經(jīng)濟(jì)條件下，一國經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對證券市場進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場更好地為國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場難免存在缺陷，純粹的自由市場必然會導(dǎo)致自然壟斷與社會福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場就是自然壟斷市場。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會在利益驅(qū)動下爭相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場而不是自由競爭的市場。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤，必然帶來導(dǎo)致市場效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競爭就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對稱的有效方法。由于市場存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場失靈的情況下對其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場監(jiān)管主要由中國人民銀行主管，體改委、國家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國務(wù)院證券委和中國證監(jiān)會以后，證券監(jiān)管由國務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對我國證券市場的監(jiān)管任務(wù)。國務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國證監(jiān)會為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場的發(fā)展，我國證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺，進(jìn)一步確立了中國證券市場法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國證券市場短短十幾年走過了國外證券市場上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國證券市場在快速成長的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃。中國證券市場從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績斐然。然而，由于市場發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國的證券監(jiān)管體制決定了中國證監(jiān)會是證券市場的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的對策建議

證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國證券市場的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國證券市場健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國證券市場監(jiān)管的對策和建議：對證券市場監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場開放的發(fā)展趨勢，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績效考評機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對監(jiān)管者的監(jiān)督在我國幾乎還是一片空白，因此要努力推動監(jiān)管的法制化和市場化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場紀(jì)律———國際金融監(jiān)管新趨勢的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

篇5

[關(guān)鍵詞]證券市場對外開放現(xiàn)狀未來發(fā)展

一、證券市場對外開放現(xiàn)狀

中國證券市場國際化雖已取得顯著成績,但在即將加入世貿(mào)組織的形勢下,要看到中國證券市場對外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場是在資本項(xiàng)目下不可自由兌換條件下運(yùn)行的;相關(guān)法律、會計(jì)準(zhǔn)則還沒有完全與國際慣例接軌;缺乏能夠參與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機(jī)構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達(dá)國家存在較大差距。中國證券市必須加快對外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國證券機(jī)構(gòu)通過證券交易所設(shè)立特別席位直接交易B股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵(lì)更多的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來中國發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu);第五,在適當(dāng)時(shí)機(jī),允許外資有控制、有步驟地進(jìn)入中國證券市場。

二、證券市場開放對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用

第一,推動外資企業(yè)進(jìn)一步融入中國市場

開放證券市場后,外資企業(yè)將通過資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達(dá)到間接上市的目的。外資企業(yè)在國內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國經(jīng)濟(jì)的大熔爐。外資企業(yè)國內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改變。其中國內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢。

第二,為國內(nèi)企業(yè)引進(jìn)外資創(chuàng)造新的條件

我國證券市場開放遵循漸進(jìn)的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場的開放能夠帶動B股市場的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;A股上市公司也能夠通過增資擴(kuò)股同外資企業(yè)開展合作,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強(qiáng)自身的核心能力,另外,越來越多的國內(nèi)企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市。

第三,利用外資的重點(diǎn)向鼓勵(lì)并購型投資轉(zhuǎn)變國際上

一般將FDI一分為二:新投資和并購型投資,據(jù)聯(lián)合國2000年的投資報(bào)告分析,目前全球有近一半的FDI是采取M&A型的,而部分發(fā)展中國家?guī)缀跽麄€(gè)外來投資都是購并型投資。過去我國吸引外資的優(yōu)勢主要在于廉價(jià)的勞動力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢因其他發(fā)展中國家的競爭已不斷弱化。近幾年,我國在通過跨國并購吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國并購逐漸成為我國利用外資的重要形式。中國的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購并尚屬于偶發(fā)事件,跨國企業(yè)購并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國公司在中國大規(guī)模的企業(yè)購并已經(jīng)變得常見了。資本市場的進(jìn)一步開放為他們提供了一個(gè)極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運(yùn)用資本經(jīng)營的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點(diǎn),通過購并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對公司的決策有一定的影響力上。這點(diǎn)從我國資本市場發(fā)生的并購交易中就可以看得出來,絕大部分并購行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國下階段利用外資的重點(diǎn),我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來國內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。

三、我國證券市場對外開放的立法取向

本世紀(jì)80年代以來,世界各國特別是發(fā)展中國家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對證券經(jīng)營、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動了各國證券市場的國際化,增強(qiáng)了各國證券業(yè)的國際競爭力。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后,受危機(jī)直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強(qiáng)對證券市場的管制,反而更大限度地對證券市場放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國應(yīng)順應(yīng)國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當(dāng)放松對證券市場的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中去。

1.放松外匯管制,積極促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放。各國證券市場國際化的第一個(gè)重要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國對人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的管制。而資本項(xiàng)目自由化是今后國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢所趨。因此,我國應(yīng)在完善資本項(xiàng)目管理和監(jiān)控的同時(shí),通過放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化。

2.放寬外國投資者投資我國證券市場的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股市場的并軌。我國嚴(yán)格實(shí)行A、B股分離制度,但從長遠(yuǎn)和國際慣例來看,A、B股的長期分割不利于我國證券市場的國際化。因此,我們應(yīng)通過放寬法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的統(tǒng)一。

3.放寬對銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國實(shí)行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時(shí)期,原來嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營管理的美日兩國也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實(shí)行了銀證合業(yè)經(jīng)營。我國證券市場必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實(shí)現(xiàn)銀證合一。

世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跨越了國際化時(shí)代,進(jìn)入了全球化時(shí)代,全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)的特征在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行整合和一體化,各國利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營策略,抓住開放證券市場所帶來的機(jī)遇,抵御住開放帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn),這是中國市場上的投資銀行都需要認(rèn)真面對的。

參考文獻(xiàn):

[1]中國證券業(yè)協(xié)會.證券投資分析.中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

[2]吳曉求.證券投資學(xué).中國人民大學(xué)出版社.

篇6

[關(guān)鍵詞]證券公司 專業(yè)化 核心競爭力

國外投資銀行的發(fā)展對我們有借鑒作用,國內(nèi)證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個(gè)方面,由此形成的專業(yè)化就是證券公司的核心競爭力。證券公司現(xiàn)有的專業(yè)化水平較低,主要與證券行業(yè)所處的市場環(huán)境密不可分,實(shí)際受到了不成熟的市場環(huán)境的制約。隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國際投行的發(fā)展趨勢,步入專業(yè)化、多元化、國際化的軌道。

一、專業(yè)化是證券公司的核心競爭力

證券公司和商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。在國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的政策環(huán)境下,證券公司承擔(dān)著資本市場的資產(chǎn)證券化、證券市場化、實(shí)現(xiàn)資本高效配置的重要職能。作為證券市場中介者和組織者,具有不可替代的獨(dú)特地位。因此,在市場定位上證券公司有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在分業(yè)經(jīng)營的業(yè)務(wù)框架下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)相互交叉趨勢,尤其是商業(yè)銀行在證券公司投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的滲入,一定程度上開始模糊證券公司的專業(yè)化能力、弱化了證券公司的競爭優(yōu)勢。究竟什么才是證券公司的核心競爭力?證券公司的專業(yè)化體現(xiàn)在什么地方?這是當(dāng)前證券公司制定競爭發(fā)展戰(zhàn)略必須深刻反思的問題。

證券公司的專業(yè)化將主要體現(xiàn)在專業(yè)化服務(wù)能力和專業(yè)化人才兩個(gè)方面,而基于專業(yè)化人才形成的專業(yè)服務(wù)能力就是證券公司的核心競爭力。考慮到國內(nèi)證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)操作范圍,國內(nèi)證券公司的專業(yè)化服務(wù)能力主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,針對不同的客戶特點(diǎn)和客戶需求,提供不同的風(fēng)險(xiǎn)收益工具或解決方案,由于證券公司客戶具有職業(yè)化和個(gè)性化程度較高的特點(diǎn),所具備的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高,相應(yīng)地要求證券公司具有專業(yè)化的高水平風(fēng)險(xiǎn)管理能力;另一方面,以資本為紐帶和動力,通過資產(chǎn)重組、兼并收購、私募融資等“加工”企業(yè),注入證券公司自身的智慧和服務(wù),輔助企業(yè)實(shí)現(xiàn)和提升自身價(jià)值。

二、證券公司的專業(yè)化服務(wù)現(xiàn)狀及原因分析

過去,在中國證券市場快速發(fā)展的有利條件下,證券公司普遍采取粗放式的經(jīng)營模式,各項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長,證券公司的定位是以證券經(jīng)紀(jì)和證券承銷為主營業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)金融中介,僅滿足于提供通道服務(wù),專業(yè)化水平和服務(wù)能力普遍不高、業(yè)務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象明顯、行業(yè)形象不突出等局限性已經(jīng)開始制約證券公司的可持續(xù)發(fā)展。為此,對證券公司定位的再認(rèn)識迫在眉睫。

從證券公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)分析,證券公司專業(yè)化水平較低的服務(wù)現(xiàn)狀,與證券行業(yè)所處的市場環(huán)境密不可分,專業(yè)化水平實(shí)際受到了不成熟的市場環(huán)境的制約。

首先,我國證券行業(yè)仍屬于發(fā)展的初期階段,證券公司的專業(yè)化正在初步形成。目前證券公司與客戶的關(guān)系還只是簡單的關(guān)系或提供顧問業(yè)務(wù),不能直接為企業(yè)提供資金融通,也很少能夠在企業(yè)的發(fā)展?jié)撡|(zhì)方面做出深刻的分析,因此,證券公司核心的專業(yè)化能力沒能得到體現(xiàn),這與證券公司起步時(shí)間較晚有關(guān);另一方面金融從嚴(yán)管制的存在使得市場理念、產(chǎn)品、工具、技術(shù)等領(lǐng)域的創(chuàng)新受到了限制,證券公司的業(yè)務(wù)范圍太窄,業(yè)務(wù)趨同化現(xiàn)象嚴(yán)重。

其次,我國證券市場是一個(gè)高度管制的市場,證券業(yè)是實(shí)行執(zhí)照管理、受國家專項(xiàng)保護(hù)的行業(yè),這是證券業(yè)面臨的基本市場環(huán)境。有形行業(yè)壁壘的形成導(dǎo)致行業(yè)競爭不夠充分,專業(yè)化服務(wù)沒有必然充分的內(nèi)因動力而沒能形成證券公司競爭的核心因素。資本實(shí)力和行政分割成為決定市場份額的首要因素,行業(yè)競爭不充分導(dǎo)致了行業(yè)競爭力低下的后果。

再次,證券公司缺乏專業(yè)的人才群體和專業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn),使得證券公司專業(yè)化服務(wù)不能得以充分實(shí)現(xiàn)。國際大投行都擁有許多杰出的投資銀行專家,正是投行成功的關(guān)鍵。我國證券公司還處于剛剛起步階段,相關(guān)人才儲備很少,更缺乏實(shí)際的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。投行專業(yè)人員大部分時(shí)間都在忙于項(xiàng)目的爭取,在項(xiàng)目過程中也只負(fù)責(zé)方案的細(xì)化和材料制作,不利于專業(yè)人才的全面發(fā)展和培養(yǎng)。

三、打造證券公司的核心競爭優(yōu)勢――專業(yè)化服務(wù)

隨著全球金融一體化的深入,我國證券市場開放程度將進(jìn)一步提高,證券公司將順應(yīng)國際投行的發(fā)展趨勢,步入專業(yè)化、多元化、國際化的軌道。外部資本市場大環(huán)境的逐步改善大勢所趨,從而為證券公司的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融市場環(huán)境、完善的制度環(huán)境、公平的競爭環(huán)境。

1、創(chuàng)新策略

證券公司是以專業(yè)技能來實(shí)現(xiàn)市場資源優(yōu)化配置,從而為客戶創(chuàng)造價(jià)值的行業(yè),從國際投行的發(fā)展歷史看,只有不斷進(jìn)行創(chuàng)新,才能改變盈利模式、提高競爭能力、提升服務(wù)的專業(yè)化水平。客戶管理創(chuàng)新,在現(xiàn)代金融市場上,證券公司是溝通企業(yè)和投資者通往資本市場的橋梁,客戶是證券公司服務(wù)的基石。

2、人才策略

人才優(yōu)勢是證券公司核心競爭力取得的關(guān)鍵因素?？v觀全球大型投資銀行,無一例外地都把員工培訓(xùn)放在重要的位置,員工培訓(xùn)的內(nèi)容除了包括相關(guān)理論、業(yè)務(wù)、技能、市場等外還包括了道德的培訓(xùn),培養(yǎng)出了一大批金融經(jīng)營管理的優(yōu)秀人才,他們有著豐富的企業(yè)運(yùn)作的經(jīng)營管理理念;有著豐富的金融證券知識;能利用行業(yè)中新知識、新手段、新概念為企業(yè)提供高度專業(yè)化的策略;能充分理解和熟練運(yùn)用各種金融工具和操作技術(shù)推動企業(yè)發(fā)展;能協(xié)調(diào)各種社會資源并具備良好的社會信用的優(yōu)秀人才。

3、差異化策略

證券公司長期以來處于低水平、惡性競爭狀態(tài)的主要原因就是業(yè)務(wù)同質(zhì)化、缺乏差別服務(wù)與特色服務(wù)。面對市場化、規(guī)范化和國際化帶來的沖擊,券商的高利潤時(shí)代已成為歷史,取而代之的是市場化轉(zhuǎn)型和更加激烈的專業(yè)化競爭。證券公司必須擺脫以前“跑馬圈地”的思維定式,實(shí)施以差異化服務(wù)為核心競爭力優(yōu)勢的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

因此,我國的證券公司應(yīng)根據(jù)自身的資本實(shí)力、服務(wù)特色、研究水平、區(qū)位優(yōu)勢等綜合素質(zhì)及目前市場的競爭狀況,培養(yǎng)其核心業(yè)務(wù),實(shí)施差別服務(wù)與特色服務(wù),在市場細(xì)分中明確自己的業(yè)務(wù)特色和市場定位,在適應(yīng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的新機(jī)制前提下轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式,通過獨(dú)特的經(jīng)營特色,實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展,打造證券公司的核心競爭力,在各自的業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供個(gè)性化服務(wù),通過差異化戰(zhàn)略來塑造自身品牌特色,在差異化的基礎(chǔ)上以專業(yè)化服務(wù)取勝。

四、對南京證券發(fā)展路徑的思考

南京證券自成立以來,一直保持著穩(wěn)健、規(guī)范的經(jīng)營作風(fēng),連續(xù)19年盈利的業(yè)績在業(yè)界贏得了口碑,這既是公司的立身之本與生存基礎(chǔ),也是公司未來可持續(xù)發(fā)展的必由之路。未來南京證券業(yè)務(wù)發(fā)展的思路必須堅(jiān)持以客戶為中心的服務(wù)理念,以創(chuàng)新服務(wù)為核心,以創(chuàng)新來提供專業(yè)化服務(wù)。在業(yè)務(wù)發(fā)展模式上,考慮到自身綜合實(shí)力和資本規(guī)模,優(yōu)先選擇專業(yè)化業(yè)務(wù)發(fā)展模式,以專業(yè)化、差異化、特色化的競爭理念為出發(fā)點(diǎn),選擇能夠發(fā)揮公司資源的某一個(gè)或者有限的幾個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立核心競爭力,以此作為實(shí)現(xiàn)特色化和專業(yè)化的基礎(chǔ),重點(diǎn)突破,追求小而精和小而特,以差異化的服務(wù)贏得競爭優(yōu)勢。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,隨著證券市場參與者的不斷成熟,大眾投資熱情的覺醒和機(jī)構(gòu)投資者的涌現(xiàn),對證券行業(yè)的服務(wù)提出了更專業(yè)化的要求,這就要求南京證券提高自身綜合素質(zhì),從傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向全面的理財(cái)顧問式業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移,逐步實(shí)現(xiàn)由通道模式向服務(wù)模式的轉(zhuǎn)變,建立客戶服務(wù)管理的長效機(jī)制,在人才儲備、研究能力和覆蓋范圍等一系列方面能夠提供有力支持;投行業(yè)務(wù)可以挖掘自身優(yōu)勢項(xiàng)目,考慮到南京證券的大股東具有國資背景,可以充分利用這一優(yōu)勢,在南京市企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債等債券承銷商獲得先機(jī),股票承銷上則可專注于中小企業(yè)板,伴隨國企改革的不斷深入將為投行業(yè)務(wù)帶來新的利潤增長點(diǎn),一些新的投行業(yè)務(wù)正逐步向我們走來,財(cái)務(wù)顧問、收購兼并、資產(chǎn)重組、投資咨詢以及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)等都將會有比較大的發(fā)展空間,這對具有國資背景的南京證券而言,是其投行業(yè)務(wù)發(fā)展的又一大好機(jī)遇。南京證券作為創(chuàng)新類券商,在業(yè)務(wù)創(chuàng)新開展方面,必須仔細(xì)分析研究創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種,根據(jù)自身實(shí)際情況選擇性地參與,不但要設(shè)法抓住機(jī)會、改善盈利模式,而且要全力管控高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)爭取獲取最大的收益。

(本文作者系南京證券有限責(zé)任公司董事長)

參考文獻(xiàn):

[1] 鄭雨,關(guān)于發(fā)展中國投資銀行業(yè)的幾點(diǎn)思考,《重慶工學(xué)院學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版)》,2007年第8期

篇7

關(guān)鍵詞：證券市場 監(jiān)管 現(xiàn)狀 發(fā)展趨勢

一、證券市場監(jiān)管的概念及意義

所謂證券市場監(jiān)管,是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段,對證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。證券市場監(jiān)管是一國宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分,對證券市場的健康發(fā)展意義重大:一是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要。二是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是維護(hù)市場良好秩序的需要。三是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場體系的需要。四是準(zhǔn)確和全面的信息是證券市場參與者進(jìn)行發(fā)行和交易決策的重要依據(jù)。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

中國證券市場從無到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績斐然。然而,由于市場發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場,雖然暫時(shí)緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰,往往歷時(shí)彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。另一方面,監(jiān)管力量相對有限,調(diào)查費(fèi)用不菲,一些市場欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚,使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題—金融體系的創(chuàng)新與改革—是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:

1.投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育,尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育,有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律,就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。

2.投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式,對作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。

3.投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制,由市場風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步,投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的建議

第一,解決我國證券市場的問題必須具備一個(gè)基本的外部環(huán)境,即已上市的或?qū)⒁鲜械膰衅髽I(yè)或國有控股企業(yè)必須轉(zhuǎn)化為真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)主體,它們不能僅僅將證券市場作為融資的工具。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有合法的理由介入上市公司內(nèi)部治理,因此依靠證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高上市公司的治理水平不現(xiàn)實(shí)。

第二,我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須回歸保護(hù)公眾投資者利益的立場。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)展市場的職能應(yīng)該限于宏觀層面,而微觀層面的職能必須剝離,這樣才能使投資者保護(hù)職能真正得以發(fā)揮。其發(fā)展市場的微觀層面職能則交由證券交易所通過合約和自律規(guī)則行使。

第三,必須對我國政府管理體制進(jìn)行改革,合理確認(rèn)證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的法律地位,使證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)切實(shí)履行公共管理職責(zé)。

第四,必須確立合理的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織架構(gòu)。我國受制于憲法,無法賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)更大的獨(dú)立性。但是,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行真正意義的委員會制是可行的,而不是名義上的委員會制。

第五,明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所、證券公司、上市公司等的法律關(guān)系。新《證券法》對于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所的職能劃分仍然是不合理的,沒有對證券交易所的法律地位給予合理的確認(rèn)。應(yīng)當(dāng)把交易所定位為法人企業(yè)性質(zhì)或者第三部門,并推動證券交易所之間展開競爭。

第六,推動立法和司法的發(fā)展。完善的法律、相對“積極”的司法有助于證券市場糾紛的解決,減輕證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。

總之,中國證券市場作為一種制度安排,是國家為實(shí)現(xiàn)其效用最大化,比較該制度安排的收益與成本后,從制度安排集合中挑選出來的,其實(shí)質(zhì)是解決漸進(jìn)改革中出現(xiàn)的新的制度不平衡。同成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的證券市場相比較,中國證券市場具有外生性,這種外生性證券市場存在制度缺陷。中國證券市場是漸進(jìn)改革發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,其存在的問題是改革過程中不斷積累的深層次矛盾的反映。加之,證券市場“泡沫”機(jī)制所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),使得中國的證券市場極為復(fù)雜,實(shí)施監(jiān)管的難度很大。中國證券市場主要功能是“為國有經(jīng)濟(jì)融資”服務(wù),并進(jìn)一步分析得出“為國有經(jīng)濟(jì)融資”與“證券市場風(fēng)險(xiǎn)控制”間的矛盾具有不可克服性,從而得出證券市場的監(jiān)管困境根源在于其制度缺陷,所謂的監(jiān)管失措只是監(jiān)管當(dāng)局的無奈之舉。中國證券市場的問題不能單純的依靠“加強(qiáng)監(jiān)管,提高監(jiān)管水平”來解決。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中,監(jiān)管當(dāng)局是有所作為的,可以在證券市場的制度重建中發(fā)揮積極的作用。

參考文獻(xiàn):

[1]戴圓晨.股市泡沫生成機(jī)理以及大辯論引發(fā)的深層思考——兼論股市運(yùn)行扭曲及莊股情結(jié).經(jīng)濟(jì)研究, 2001.

[2]黃少安.制度變遷主體角色轉(zhuǎn)換假說及其對中國制度變革的解釋——兼評楊瑞龍的“中間擴(kuò)散型假說”和“三階段論”.經(jīng)濟(jì)研究,1999.

[3]青木昌彥,錢穎一.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu):內(nèi)部人控制和銀行的作用.中國經(jīng)濟(jì)出版社,1995.

篇8

關(guān)鍵詞：證券市場 監(jiān)管 現(xiàn)狀 發(fā)展趨勢

一、證券市場監(jiān)管的概念及意義

所謂證券市場監(jiān)管,是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以及必要的行政手段,對證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。證券市場監(jiān)管是一國宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)督體系中不可缺少的組成部分,對證券市場的健康發(fā)展意義重大:一是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是保障廣大投資者權(quán)益的需要。二是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是維護(hù)市場良好秩序的需要。三是加強(qiáng)證券市場監(jiān)管是發(fā)展和完善證券市場體系的需要。四是準(zhǔn)確和全面的信息是證券市場參與者進(jìn)行發(fā)行和交易決策的重要依據(jù)。

二、我國證券市場監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

中國證券市場從無到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績斐然。然而,由于市場發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對市場發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場,雖然暫時(shí)緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰,往往歷時(shí)彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。另一方面,監(jiān)管力量相對有限,調(diào)查費(fèi)用不菲,一些市場欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚,使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險(xiǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題—金融體系的創(chuàng)新與改革—是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場對投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:

1.投資者教育機(jī)制。對投資者在證券市場基礎(chǔ)知識、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育,尤其是加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)教育,有利于投資者熟悉市場、認(rèn)識市場運(yùn)作的客觀規(guī)律,就像對適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。

2.投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式,對作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。

3.投資者賠償機(jī)制。國外的證券市場通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制,由市場風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國的投資者教育機(jī)制剛剛起步,投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國證券市場監(jiān)管的建議

第一,解決我國證券市場的問題必須具備一個(gè)基本的外部環(huán)境,即已上市的或?qū)⒁鲜械膰衅髽I(yè)或國有控股企業(yè)必須轉(zhuǎn)化為真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)主體,它們不能僅僅將證券市場作為融資的工具。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有合法的理由介入上市公司內(nèi)部治理,因此依靠證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高上市公司的治理水平不現(xiàn)實(shí)。

第二,我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須回歸保護(hù)公眾投資者利益的立場。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)展市場的職能應(yīng)該限于宏觀層面,而微觀層面的職能必須剝離,這樣才能使投資者保護(hù)職能真正得以發(fā)揮。其發(fā)展市場的微觀層面職能則交由證券交易所通過合約和自律規(guī)則行使。

第三,必須對我國政府管理體制進(jìn)行改革,合理確認(rèn)證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的法律地位,使證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)切實(shí)履行公共管理職責(zé)。

第四,必須確立合理的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織架構(gòu)。我國受制于憲法,無法賦予證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)更大的獨(dú)立性。但是,證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)行真正意義的委員會制是可行的,而不是名義上的委員會制。

第五,明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所、證券公司、上市公司等的法律關(guān)系。新《證券法》對于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所的職能劃分仍然是不合理的,沒有對證券交易所的法律地位給予合理的確認(rèn)。應(yīng)當(dāng)把交易所定位為法人企業(yè)性質(zhì)或者第三部門,并推動證券交易所之間展開競爭。

第六,推動立法和司法的發(fā)展。完善的法律、相對“積極”的司法有助于證券市場糾紛的解決,減輕證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的壓力。

總之,中國證券市場作為一種制度安排,是國家為實(shí)現(xiàn)其效用最大化,比較該制度安排的收益與成本后,從制度安排集合中挑選出來的,其實(shí)質(zhì)是解決漸進(jìn)改革中出現(xiàn)的新的制度不平衡。同成熟市場經(jīng)濟(jì)國家的證券市場相比較,中國證券市場具有外生性,這種外生性證券市場存在制度缺陷。中國證券市場是漸進(jìn)改革發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,其存在的問題是改革過程中不斷積累的深層次矛盾的反映。加之,證券市場“泡沫”機(jī)制所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),使得中國的證券市場極為復(fù)雜,實(shí)施監(jiān)管的難度很大。中國證券市場主要功能是“為國有經(jīng)濟(jì)融資”服務(wù),并進(jìn)一步分析得出“為國有經(jīng)濟(jì)融資”與“證券市場風(fēng)險(xiǎn)控制”間的矛盾具有不可克服性,從而得出證券市場的監(jiān)管困境根源在于其制度缺陷,所謂的監(jiān)管失措只是監(jiān)管當(dāng)局的無奈之舉。中國證券市場的問題不能單純的依靠“加強(qiáng)監(jiān)管,提高監(jiān)管水平”來解決。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中,監(jiān)管當(dāng)局是有所作為的,可以在證券市場的制度重建中發(fā)揮積極的作用。

參考文獻(xiàn):

[1]戴圓晨.股市泡沫生成機(jī)理以及大辯論引發(fā)的深層思考——兼論股市運(yùn)行扭曲及莊股情結(jié).經(jīng)濟(jì)研究, 2001.

[2]黃少安.制度變遷主體角色轉(zhuǎn)換假說及其對中國制度變革的解釋——兼評楊瑞龍的“中間擴(kuò)散型假說”和“三階段論”.經(jīng)濟(jì)研究,1999.

[3]青木昌彥,錢穎一.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu):內(nèi)部人控制和銀行的作用.中國經(jīng)濟(jì)出版社,1995.

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場；通貨緊縮；因果關(guān)系

一、世界經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的挑戰(zhàn)

通貨緊縮（Deflation），薩繆爾森和諾德豪斯的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（1992）中定義為“與通貨膨脹（Inflation）相反的是通貨緊縮，它發(fā)生在價(jià)格總體水平的下降中”；斯蒂格利茨則在其《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（中譯本，1997）中將通貨緊縮定義為“價(jià)格水平的穩(wěn)定下降”；目前國內(nèi)學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的簡明定義為：通貨緊縮是指商品和服務(wù)價(jià)格水平普遍、持續(xù)的下降。

自20世紀(jì)30年代以來，世界主要國家大都出現(xiàn)程度不同的通貨緊縮，時(shí)至今天，其陰影仍在許多國家和地區(qū)徘徊。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志近期刊文指出：當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是通貨緊縮，而非二次衰退。

1、三大經(jīng)濟(jì)體

繼日本之后，美國、德國和英國也相繼面臨通貨緊縮的危機(jī)。由于美國、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的GDP占到全世界GDP的75%，因此三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走向?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)走向起著決定性作用。

美國“9.11”恐怖襲擊事件后的一年，企業(yè)的資本設(shè)備價(jià)格下跌了1.0%，汽車價(jià)格下跌了1.6%，服裝產(chǎn)品價(jià)格下跌了2.2%，電器價(jià)格下跌了2.7%，下降幅度最大的是個(gè)人電腦，跌幅高達(dá)20.9%.通貨緊縮不但籠罩著制造業(yè)，而且已蔓延到美國具有優(yōu)勢的服務(wù)業(yè)：酒店的價(jià)格下跌了2.1%，飛機(jī)票的價(jià)格下跌了3.8%，電話服務(wù)業(yè)的價(jià)格指數(shù)更是下跌了4%.越來越多的跡象表明，持續(xù)性的通貨收縮，對正在掙扎著走出衰退的美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的消極作用。2002年一季度美國經(jīng)濟(jì)增長5.0%，但進(jìn)入二季度后急劇回落，二季度經(jīng)濟(jì)增長僅1.3%，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整、復(fù)蘇和變革步履維艱，通貨緊縮仍是主要威脅。

歐元區(qū)的通貨緊縮壓力總體不太大，但是德國和英國則相對嚴(yán)重。德國經(jīng)濟(jì)目前正處于通貨緊縮的邊緣，加入歐元區(qū)以來，德國在貨幣政策、匯率政策和財(cái)政政策等方面失去了相當(dāng)?shù)淖灾餍?，目前歐洲央行的基準(zhǔn)利率對于通脹率只有1%的德國來講相對較高，估計(jì)2003年出現(xiàn)負(fù)通貨膨脹的可能性較大。英國近來的通貨緊縮壓力一直比較大，統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，當(dāng)前英國的年主導(dǎo)通貨膨脹率只有1.9%，同英國政府設(shè)定的2.5%目標(biāo)有一定差距。目前，英國的零售價(jià)格指數(shù)僅僅相當(dāng)于1987年的水平。過去12個(gè)月來，英國耐用消費(fèi)品價(jià)格平均下降了3.8%.

日本自20世紀(jì)90年代至今，經(jīng)濟(jì)一直處于蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，龐大的財(cái)政赤字，沉疴不起的消費(fèi)低迷，頻繁的企業(yè)破產(chǎn)，使通貨緊縮日益突出。為此，日本政府今年10月30日出臺了“反通貨緊縮綜合對策”，以尋求復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的出路。

2、亞洲

中國臺灣由于經(jīng)濟(jì)金融十分不景氣，以至于通貨緊縮愈顯嚴(yán)重。根據(jù)有關(guān)資料，2002年1~10月，臺灣消費(fèi)物價(jià)年增長率為-0.26%.

中國香港自1999年呈現(xiàn)通貨緊縮，2002年9月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)下跌3.7%，跌勢持續(xù)47個(gè)月，且創(chuàng)下27個(gè)月以來最大的跌幅。

亞洲其他國家，如泰國和菲律賓等，近年來消費(fèi)品價(jià)格與以往同期相比，有所下降，也出現(xiàn)了通貨緊縮的苗頭。

3、拉丁美洲

拉丁美洲最具代表性的是阿根廷，目前該國正處于連續(xù)第四年的嚴(yán)重通貨緊縮之中。其他如墨西哥，危地馬拉等，也都出現(xiàn)了通貨緊縮趨勢。

4、中國

近五年，生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，有效需求不足，價(jià)格總水平持續(xù)下降。如果根據(jù)國際普遍的看法，通貨膨脹率低于1%即屬通貨緊縮，那么，從商品零售指數(shù)上漲率看，中國1997年已出現(xiàn)通貨緊縮；從居民消費(fèi)指數(shù)上漲率看，中國1998年進(jìn)入通貨緊縮。因?yàn)?，中國五年來價(jià)格指數(shù)上漲率一直低于1%，到2002年4月，這兩個(gè)指數(shù)上漲率分別為-2.1%和0.3%，所以，“通貨緊縮取代通貨膨脹成為影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行頭號頑敵”（胡鞍鋼，2002年）

通貨緊縮的形成原因和治理對策，近年來已有大量論述，本文擬著重從股票市場的角度來分析證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系，并從中得到一些有效遏制通貨緊縮的思路。

二、歷史上證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系

縱觀人類社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，通貨緊縮是一種比較普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。最具代表性的，當(dāng)屬美國1929年至1933年大蕭條期間出現(xiàn)的嚴(yán)重通貨緊縮，以及日本產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代并延續(xù)至今的螺旋式的通貨緊縮。無論是美國還是日本，其通貨緊縮的產(chǎn)生和發(fā)展都與證券市場有著密不可分的關(guān)系。

1、美國1929~1933年的通貨緊縮

在大蕭條之前的1922~1929年被稱為是美國“繁榮的七年”，股票市場（以下簡稱“股市”）上，投機(jī)之風(fēng)可謂空前絕后。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在此期間，有價(jià)證券的發(fā)行額為490億美元，而股指居然上漲了5倍。1929年10月24日，美國股市出現(xiàn)恐慌性拋售，當(dāng)天的交易量達(dá)到1300萬股，證券市場一天之內(nèi)蒙受的損失開創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。至1932年6月，以S＆P500指數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)-普爾500指數(shù)）為代表的股票價(jià)格已平均下降了86%.股市的暴跌成為引發(fā)美國其后5年嚴(yán)重的通貨緊縮的導(dǎo)火線。

美國1929-1933年的通貨緊縮主要表現(xiàn)為：

（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）大幅下降。1929年8月至1933年4月，CPI下降了28%.可見，通貨緊縮是美國大蕭條時(shí)期的首要特征；

（2）國民生產(chǎn)總值（GNP）大幅回落。1929-1933年，美國的GNP下降近24%，平均每年有接近8.3%的負(fù)增長；

（3）工廠、銀行大量倒閉。大蕭條期間，美國倒閉的企業(yè)超過14萬家，倒閉的銀行超過5100家；

（4）失業(yè)率大幅上升。1929-1933年，失業(yè)率從3%上升至25%；

（5）消費(fèi)萎縮，投資暴跌。1929-1933年，物價(jià)平均下跌了6.7%；美國企業(yè)投資額由1929年的560.2億美元下降到1933年的84.4億美元；

（6）證券市場籌資額銳減。1929年，美國企業(yè)債券、股票的籌資額近80億美元，而1930年銳減至44.83億美元，及至1933年籌資額只有1.6億美元。

2、日本的通貨緊縮

1985~1989年，日本經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)形成、發(fā)展、最后破滅的過程。由于極度擴(kuò)張性的貨幣政策，大量的過剩資金涌入股票和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股票和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。1989年底，以日經(jīng)指數(shù)由38915點(diǎn)的歷史高位急劇下挫為標(biāo)志，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)宣告破滅，從此進(jìn)入戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長的經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，尤其1998年之后，各種跡象表明日本經(jīng)濟(jì)已處在“通貨緊縮螺旋”的邊緣。

當(dāng)前日本經(jīng)濟(jì)形勢，在一定程度上出現(xiàn)了與美國大蕭條時(shí)期相似的通貨緊縮特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：

（1）物價(jià)下跌。日本CPI從1999年起連續(xù)27個(gè)月下降，2001年CPI更是下跌0.8%，跌幅創(chuàng)下歷史紀(jì)錄；

（2）經(jīng)濟(jì)增長陷入停頓。1992~1995年日本實(shí)際GDP增長率不到1%，1998年則下降到-2.8%，是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)最糟糕的一年；

（3）企業(yè)生產(chǎn)能力下降。日本生產(chǎn)能力指數(shù)曲線從1998年以來一直處于下降趨勢，截至2001年2月，破產(chǎn)企業(yè)負(fù)債額為23.61萬億日元；

（4）就業(yè)形勢嚴(yán)峻。90年代初以來，日本年均失業(yè)人數(shù)連續(xù)增多，2000年完全失業(yè)率達(dá)4.9%，2001年再創(chuàng)紀(jì)錄地達(dá)到5.4%.

（5）資產(chǎn)價(jià)格下跌?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰以來，日本地價(jià)持續(xù)下跌。2001年年初商業(yè)用地的地價(jià)下跌7.5%，僅為最高值（1990年9月）時(shí)的18%，跌至1981年的水平；

（6）股市低迷?！芭菽?jīng)濟(jì)”崩潰之后，股市一蹶不振，至2002年11月14日，日經(jīng)指數(shù)以8303.39點(diǎn)報(bào)收，創(chuàng)下1983年3月以來的最低水平。

3、美日通貨緊縮的啟示

綜觀美國和日本兩國通貨緊縮的發(fā)生、發(fā)展過程，結(jié)合兩國在通貨緊縮發(fā)生前后所采取的宏觀政策，我們不難看出，證券市場與通貨緊縮二者之間存在著密不可分的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

（1）股市超常波動會誘發(fā)通貨緊縮。美國為了抑制股票投機(jī)，美聯(lián)儲在1928-1929年錯(cuò)誤地采取了過急的緊縮性貨幣政策，收縮公開市場操作并兩次提高再貼現(xiàn)率，同時(shí)大幅度提高對經(jīng)紀(jì)商貸款的利率，甚至限制會員銀行對經(jīng)紀(jì)商貸款，從而導(dǎo)致金融市場在諸多利空下變得無序，股價(jià)暴跌隨之出現(xiàn)，銀行和企業(yè)連鎖破產(chǎn)，市場供求失衡，產(chǎn)品價(jià)格下跌，最終引發(fā)了通貨緊縮。為了應(yīng)對泡沫經(jīng)濟(jì)，從1989年5月起，日本政府開始實(shí)行緊縮性貨幣政策，至1990年8月，日本銀行一共5次提高貼現(xiàn)率，從不到2.5%上升到6%.由于該政策過急過猛，導(dǎo)致股市大幅下挫，加速了以通貨緊縮為特征的長期蕭條的到來。

（2）股市暴跌加重了通貨緊縮。無論美國還是日本，在通貨緊縮階段股市暴跌都不可避免地加重了其通貨緊縮的程度：一是股市暴跌所產(chǎn)生的心理效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，將使公眾認(rèn)為大蕭條已經(jīng)來臨，產(chǎn)生物價(jià)將持續(xù)下跌的消極預(yù)期，致使消費(fèi)支出大大減少，導(dǎo)致社會總需求銳減；二是股市暴跌直接減少了人們的賬面資產(chǎn)，財(cái)富減少的效應(yīng)進(jìn)一步降低了公眾的消費(fèi)支出；三是股市暴跌使企業(yè)籌資面臨較大困難，減少了投資需求，激化了社會總供求失衡的矛盾。通貨緊縮是供求嚴(yán)重失衡的直接后果，股市暴跌造成社會總需求進(jìn)一步下降，加深了供大于求的矛盾，也就意味著加重了通貨緊縮的嚴(yán)重程度和治理難度。

（3）通貨緊縮反過來導(dǎo)致股市持續(xù)低迷。股市穩(wěn)定的最根本基礎(chǔ)是上市公司的素質(zhì)，而在通貨緊縮的條件下，由于市場疲軟、價(jià)格下跌、產(chǎn)品銷售不暢、利潤下滑、再生產(chǎn)資金短缺等因素的作用，上市公司難以維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至發(fā)生嚴(yán)重的虧損直至倒閉。上市公司盈利能力的持續(xù)下降惡化了其資產(chǎn)質(zhì)量，直接導(dǎo)致股市不斷下挫，即使政府采取刺激性的措施，只要上市公司的業(yè)績沒有實(shí)質(zhì)性的改善，也只能收一時(shí)之效，難以改變股市長期低迷的頹勢。

由此可見，證券市場與通貨緊縮之間存在著互為因果的關(guān)系：證券市場尤其是股市的崩潰直接引發(fā)了通貨緊縮，證券市場的蕭條加重了通貨緊縮的治理難度；反過來，通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，瓦解了證券市場發(fā)展的基礎(chǔ)，造成證券市場長期低迷，最終可能引發(fā)證券市場崩潰直至整個(gè)金融市場和國家經(jīng)濟(jì)的全面危機(jī)。

三、發(fā)展證券市場，遏制通貨緊縮

證券市場與通貨緊縮的相互關(guān)系提示我們：發(fā)展證券市場，保持證券市場的穩(wěn)定，防止因證券市場的衰退而引發(fā)和加重通貨緊縮，其重要性不容忽視。就我國而言，進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展證券市場，充分發(fā)揮和利用證券市場優(yōu)化資源配置、調(diào)整供求關(guān)系的功能，無疑是遏制通貨緊縮的一條重要路徑。

1、保持證券市場穩(wěn)定，提高公眾預(yù)期。

作為資本市場的核心和基礎(chǔ)，運(yùn)行了11年的中國證券市場取得了輝煌成就。截至2002年10月底，我國共有上市公司（A、B股）1215家，深滬兩市的總市值達(dá)到4.4萬億元，占GDP的比重接近50%，投資者開戶數(shù)發(fā)展到近7000萬戶。尤其自1991年以來，證券市場在境內(nèi)外累計(jì)籌集資金高達(dá)8000多億元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動作用。

然而，自2001年6月上證指數(shù)達(dá)到2245點(diǎn)之后，股市一直處于下跌調(diào)整之中，2002年1月達(dá)到最低點(diǎn)1339點(diǎn)，近期則始終在1500點(diǎn)以下徘徊。股市的低迷不振與我國的宏觀面的現(xiàn)狀發(fā)生了嚴(yán)重背離，并在一定程度上拖累了經(jīng)濟(jì)的上升勢頭。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，2002年1~10月，證券市場累計(jì)籌資727.06億元，同比下降32.22%；投資者累計(jì)交納印花稅97.62億元，同比減幅達(dá)62.95%.

根據(jù)現(xiàn)代消費(fèi)理論，消費(fèi)不僅是由現(xiàn)期收入決定的，人們對未來持久收入的預(yù)期也在消費(fèi)決策中扮演重要角色。股市低迷和股票價(jià)格持續(xù)大幅度下降，極易使投資者形成消極預(yù)期，并可能擴(kuò)散而導(dǎo)致公眾對物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)下跌的預(yù)期，在買漲不買跌的心理作用下，使消費(fèi)屢屢擱淺，從而影響物價(jià)總水平的上升。一個(gè)反例證明是：2002年“6.24”行情爆發(fā)后，我國股市曾一度沖高；國家統(tǒng)計(jì)局的監(jiān)測顯示，2002年6月份，受股市反彈等因素的作用，消費(fèi)者信心指數(shù)在5月份的基礎(chǔ)上回升0.2點(diǎn)，達(dá)97.3點(diǎn)。由此可見，保持證券市場在規(guī)范中穩(wěn)定發(fā)展，防止投資者和消費(fèi)者信心下滑而加重通貨緊縮的趨勢，在目前顯得尤為迫切。

2、發(fā)展證券市場直接融資功能，緩解銀企經(jīng)營壓力。

中國改革開放20多年來，直接融資從無到有。自1991年至2001年底，我國證券市場的直接融資功能得到極大地發(fā)揮，上市公司共募集了7727.09億元資金，有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，國有企業(yè)發(fā)行股票上市后，適應(yīng)市場變化的能力和更新技術(shù)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理水平的能力較上市前明顯提高。當(dāng)然，同直接融資市場發(fā)達(dá)的英國、美國、荷蘭等國相比，目前我國的直接融資比例仍然較低。過去十年我國從證券市場籌集資金近八千億元，但銀行貸款卻增加了八萬多億元。直接融資市場的不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致全社會資金融通主要依靠銀行存貸機(jī)制來循環(huán)擴(kuò)散。其結(jié)果是，企業(yè)過份依賴間接融資，使銀行的職責(zé)和壓力太重，同時(shí)由于很多企業(yè)在客觀上沒有償債能力，或在主觀上逃廢銀行貸款的不良意識濃厚，使中國銀行業(yè)潛伏著很大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國國有銀行的壞賬占GDP的25%左右。出于對貸款難以回報(bào)的恐懼心理，銀行惜貸一直是近年來銀行資金運(yùn)作最大的痼疾；銀行資金寧可投放到國債和交納央行準(zhǔn)備金，賺取低利的息差，也不愿意給企業(yè)放款。同時(shí)，2002年6月末我國居民儲蓄已超過8萬億，存款增長速度快于貸款，存貸差不斷增加（2002年6月末銀行存貸差增加到3.65萬億元），銀行經(jīng)營雪上加霜。因此，通過法律規(guī)范大力發(fā)展證券市場的直接融資功能，對于提高社會資金融通的效率和效益，防止出現(xiàn)“債務(wù)-通貨緊縮”的惡性循環(huán)是大有幫助的。

3、利用證券市場財(cái)富效應(yīng)，擴(kuò)大社會需求。

證券市場存在“財(cái)富效應(yīng)”，當(dāng)投資者的虛擬資產(chǎn)（如股票等有價(jià)證券）的價(jià)值呈現(xiàn)不斷上升時(shí)，投資者可支配的財(cái)富增加，其消費(fèi)信心和消費(fèi)欲望都會增強(qiáng)，即期消費(fèi)和超前消費(fèi)的增加，將拉動社會總需求的上升，緩解通貨緊縮的壓力，最終帶動GDP的增長；而GDP的增長又為證券市場的進(jìn)一步繁榮創(chuàng)造了必要條件，如此形成社會經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

同理，如果虛擬資產(chǎn)價(jià)值下跌，證券市場將產(chǎn)生“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，我國股市在2001年下跌前的市場價(jià)值總額約為5.4萬億元，而到2002年10月市場價(jià)值只剩4.4萬億元，整整“蒸發(fā)”了近1萬億元。股市市值的蒸發(fā)意味著股民財(cái)富的消失，股市中的散戶投資者在我國以中上等收入階層為主，是我國最有活力、也最具潛力的消費(fèi)階層。目前股票資產(chǎn)的大幅縮水，必然會壓縮這部分人的日常即期消費(fèi)支出。調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民因投資虧損已對自己的消費(fèi)產(chǎn)生影響的占48.11%.同時(shí)，股市低迷和股票價(jià)格的下降，導(dǎo)致企業(yè)投資股票的資金損失，產(chǎn)生財(cái)富縮水，造成企業(yè)投資能力的下降，最終導(dǎo)致投資增長乏力。居民消費(fèi)支出下降和企業(yè)投資增長乏力，必將影響社會總需求的增長，其結(jié)果將是因需求不足、供給相對過剩而導(dǎo)致物價(jià)下降，從而造成通貨緊縮。

4、發(fā)揮證券市場優(yōu)化資源配置功能，調(diào)整和改善社會供求狀況。

我國通貨緊縮主要源于有效需求不足，而有效需求不足的主要表現(xiàn)是“大量短缺和無效供給同時(shí)并存，是政府壟斷和體制障礙下供給和需求雙向不吻合的結(jié)果”（國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組，2001）在這種情況下，全面利用證券市場優(yōu)化資源配置功能，發(fā)揮“看不見的手”的作用，將顯得更為必要和重要。

證券市場是通過對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中一系列機(jī)制發(fā)生影響而影響社會供求狀況，進(jìn)而影響社會再生產(chǎn)的。一方面，通過聚集和利用社會資源，疏通儲蓄及閑置資金轉(zhuǎn)化為投資渠道，使之朝著調(diào)整和集中的方向改變分配，促進(jìn)投資，推動消費(fèi)，改善供求之間的關(guān)系。另一方面，通過交易數(shù)量、價(jià)格與收益率，既對微觀主體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生鼓勵(lì)或抑制作用，又對產(chǎn)業(yè)調(diào)整、組合及其恰當(dāng)選擇創(chuàng)造條件，從而有利于加強(qiáng)企業(yè)競爭，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高整體經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)供求相互契合程度。

目前，我國證券市場還遠(yuǎn)未成熟，其對資源配置的作用還十分有限。但是應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場是在錯(cuò)綜復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境中起步和建設(shè)的，必然會出現(xiàn)許多困難和挫折。這些困難和挫折是發(fā)展中的困難和挫折，經(jīng)過努力是可以克服的，只要堅(jiān)持不斷改革和創(chuàng)新，與時(shí)俱進(jìn)，一個(gè)規(guī)范、公正、法治，能有效推動資源配置的證券市場是完全可以期待的。

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篇10

【關(guān)鍵詞】證券市場 證券交易制度 改善策略

一、引言

證券交易制度是證券交易所與其相關(guān)的一些機(jī)構(gòu)為了更好的實(shí)現(xiàn)其職責(zé)與功能而制訂的關(guān)于證券業(yè)務(wù)買賣的一些規(guī)則。我國采取的是單純的競價(jià)交易制度，它主要由兩部分組成：開市的集合競價(jià)與開市后的連續(xù)競價(jià)，由于它契合本國的國情，反映了我國證券市場的基本情況，因此在未來將會是我國證券市場的主要交易制度。經(jīng)過十幾年的成長與發(fā)展，我國的證券市場很多方面都已不斷完善，可是仍舊存在很多問題和缺陷：市場投機(jī)氣氛嚴(yán)重，流動性差，穩(wěn)定性不強(qiáng)，投資缺乏理性等等，故而很多學(xué)者都提議我國可以采取包括競價(jià)方式和做市商方式的混合交易制度。完善我國的證券交易制度有助于我國更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國證券市場的競爭力，所以交易制度的構(gòu)建對于市場的穩(wěn)健成長極為重要。

二、我國交易所證券交易制度發(fā)展概述

中國證券市場萌芽于封建時(shí)代清朝末期。1870年以后，許多股份制的企業(yè)開始興起，此時(shí)股票便隨之出現(xiàn)，為了這些股票能更好地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，我國的證券市場也開始興起。我國證券市場的交易規(guī)模從1912年開始不斷擴(kuò)大，為了我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，我國頒布了一系列法律法規(guī)旨在不斷推進(jìn)資本市場的改革，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月份在我國深圳證券交易所首次開市，其成為我國發(fā)展建設(shè)多層次資本市場的一大重要的里程碑。2009年末，證監(jiān)會又適時(shí)啟動了以滬深300股指期貨和融資融券制度為代表的重大創(chuàng)新，對中國證券市場的完善和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。中國證監(jiān)會于2010年3月開始實(shí)施融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，滬深兩大證券交易所之后則隨之開始申報(bào)融資融券業(yè)務(wù)，此外，我國的股指期貨交易也于2010年4月開始上市。滬深證交所于2015年底上市的公司已達(dá)到2827家，市場總值達(dá)到53.13萬億元。

三、我國交易所證券交易制度存在的問題分析

證券交易制度作為證券市場的重要的組成部分，它對于證券市場起著重要的影響，對于證券市場功能的發(fā)揮有著重要的作用與意義，當(dāng)前我國以集中競價(jià)為主的交易制度由于近年來建設(shè)的多層次資本市場以及推出的日益豐富的證券品種而出現(xiàn)一些問題和缺陷，其逐漸成為我國證券市場發(fā)展的束縛。交易是證券市場的基礎(chǔ)和根本，資源配置的重要前提條件是證券交易能夠順利進(jìn)行，所以，證券交易制度的優(yōu)劣可以用來直接反映證券市場是否是有效的。

在證券市場交易制度六大優(yōu)劣衡量指標(biāo)中，主要的優(yōu)劣衡量指標(biāo)是流動性、穩(wěn)定性和效率。其中，流動性指的是合理的證券市場價(jià)格迅速交易的能力，涵蓋價(jià)格影響小和即時(shí)性這兩個(gè)要素，價(jià)格影響小指的是證券交易的過程對證券價(jià)格的影響很?。患磿r(shí)性指的是證券投資者的交易愿望能夠在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)；穩(wěn)定性指的是證券的價(jià)格在短期內(nèi)的波動幅度，其在短期的波動源于信息效應(yīng)和交易制度效應(yīng)，合理的證券交易制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)使交易制度效應(yīng)實(shí)現(xiàn)最小化；效率指的是采取證券交易制度帶來的利潤及其所消耗的成本二者之間的比較，它綜合體現(xiàn)了證券市場的競爭能力，可以作為證券市場投資決策的主要根據(jù)，也是衡量證券市場成熟程度的標(biāo)志；

基于以上分析，可得我國交易所證券交易制度存在以下缺陷：

（一）證券市場流動性差

流動性是衡量市場是否良好的一個(gè)重要的指標(biāo)，它是指衡量股票的持有人根據(jù)需要靈活的轉(zhuǎn)讓股票的能力，市場的廣度、市場的深度和市場的彈性是衡量流動性的三個(gè)要素。在競價(jià)交易制度下，有兩種交易方式：一是證券交易的買賣雙方采取直接交易的方式；二是買賣雙方的經(jīng)紀(jì)商將其委托遞送到證券交易中心，再由證券交易中心來撮合成交，沒有專門提供流動性的對象，沒有專門維護(hù)交易量的機(jī)制和穩(wěn)定的指令到達(dá)機(jī)制，使得競價(jià)交易制度下，市場的深度和市場的廣度都較為低下，并不穩(wěn)定。因此，一些沒有吸引力、成交的活躍程度較低的股票其流動性會更差，甚至?xí)恢睙o法交易。鑒于我國的證券市場起步較晚，目前還不成熟，我國純粹的競價(jià)交易制度使得證券市場的流動性較差，證券市場上的公司在面臨著價(jià)格波動幅度較劇烈，規(guī)模不大，未來發(fā)展不明朗的情況下，競價(jià)交易制度只能自發(fā)地根據(jù)市場的供求來主導(dǎo)交易發(fā)生，故而很難確保成交和價(jià)格的連續(xù)發(fā)生。

（二）證券市場的穩(wěn)定性較弱

市場能得以正常運(yùn)作的重要條件之一是價(jià)格要保持相對穩(wěn)定，價(jià)格不穩(wěn)定的原因有很多，其中，主要包括證券市場缺乏資金的投入，交易不夠活躍和證券市場的價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值。我國單純的競價(jià)交易制度不利于證券市場的穩(wěn)定性，價(jià)格在證券市場中的波動幅度很大，由于交易價(jià)格維護(hù)機(jī)制并不存在于競價(jià)交易制度中，證券市場上的價(jià)格是隨著投資者的買賣指令而變化的，交易指令的超買與超賣程度決定著價(jià)格的變化幅度，使得證券市場價(jià)格的波動較頻繁，在指令驅(qū)動交易制度下，證券市場的實(shí)際價(jià)格會嚴(yán)重偏離真實(shí)價(jià)格，因?yàn)橘I賣指令并非準(zhǔn)確立即地傳達(dá)到證券市場。

過度投機(jī)現(xiàn)象和違法違規(guī)操作的現(xiàn)象存在于我國的證券市場中，其對我國證券市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要的影響，^度的投機(jī)導(dǎo)致市盈率偏高，泡沫嚴(yán)重，潛在風(fēng)險(xiǎn)將會危及市場的穩(wěn)定和持續(xù)的發(fā)展。

（三）證券市場發(fā)揮效率低下

我國目前采用的證券交易制度是競價(jià)交易制度，但是純粹的指令驅(qū)動交易制度并不利于證券市場中大宗交易的進(jìn)行。證券市場的效率主要指資源的使用效率，一般來說證券市場的功能包括籌集資本，制訂價(jià)格以及資本調(diào)配等，而資本調(diào)配是證券市場的基本職能之一。在很大水平上因?yàn)槲覈能壷仆磺耙约敖鹑诜ㄒ?guī)策略出現(xiàn)缺陷從而導(dǎo)致我國證券市場發(fā)揮效率低下。證券市場效率的內(nèi)涵是在于能夠盡可能的將金融資源調(diào)配到資本利用效率較高的行業(yè)而且得到最大化的回報(bào)。然而，我國證券市場的金融資源利用效率總體上是較為低下的，并且逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健成長的重要障礙。

四、完善我國證券交易所交易制度的對策措施

（一）引入做市商交易制度

做市商制度是與競價(jià)交易制度相區(qū)別的一種證券交易制度，一般情況下，場外交易市場較多采用此種交易制度，引入做市商制度對于我國證券市場具有重要的意義：首先，做市商制度有利于向市場提供即時(shí)性。交易者可以根據(jù)做市商的報(bào)價(jià)及時(shí)進(jìn)行交易而不用等待交易對手的指令，尤其是做市商在處理大宗指令方面的即時(shí)性，更是指令驅(qū)動交易制度所不具備的；其次，做市商制度有利于提高市場流動性，減少了價(jià)格的波動幅度。做市商不僅擁有信息優(yōu)勢，還可以用自有資金在買賣發(fā)生不平衡時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而緩和市場的不平衡狀態(tài)，抑制股價(jià)的劇烈波動；最后，做市商制度還有利于使得市場價(jià)格接近市場的真實(shí)的價(jià)格，從而使證券市場的價(jià)格變化更加理性，提高了證券市場運(yùn)行的效率?？傊鍪猩讨贫饶軌蚴棺C券市場更加充滿活力，給證券市場上的各位投資者和上市的公司帶來不竭的動力，同時(shí)會促進(jìn)證券市場和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）完善市場穩(wěn)定制度

市場穩(wěn)定制度是存在一定的限度的，在一定的限度范圍內(nèi)，穩(wěn)定對于證券市場的健康發(fā)展有著重要的意義，但是，過于穩(wěn)定會對價(jià)格反映信息的過程造成不利的影響。限制交易措施與斷路器措施構(gòu)成了市場穩(wěn)定的兩個(gè)重要組成部分，前一種乃是事前的交易限制，其并不能夠組織交易的進(jìn)行，包括限價(jià)交易的指令價(jià)格和限制指令執(zhí)行；而當(dāng)證券市場的波動幅度超過一定范圍，需要采取措施暫停交易時(shí)，則采取斷路器措施。目前，我國的市場穩(wěn)定措施由漲跌幅度的限制與臨時(shí)停牌規(guī)定兩部分組成，漲跌幅度限制屬于靜態(tài)交易指令價(jià)格限制措施，其在特殊情況之下對于市場的穩(wěn)定會造成不利的影響。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國外證券市場在動態(tài)指令價(jià)格限制，斷路器措施與指令執(zhí)行限制方面的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國證券市場的穩(wěn)定制度。

（三）制定相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度

當(dāng)前我國的證券市場顯露的一些問題大多都由于監(jiān)督不力而致，與證券監(jiān)督管理有關(guān)的一些機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將監(jiān)管和服務(wù)二者有機(jī)的結(jié)合起來，以身作則并從地方當(dāng)局或部門對其自身造成的不利影響中解脫出來，以此有助于證券市場的正常運(yùn)行。地方當(dāng)局也要履行職責(zé)，對凡是與證券市場運(yùn)行有關(guān)的部門或機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)行嚴(yán)加監(jiān)督與管理，以免有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)為謀取自身利益而散播危害市場運(yùn)作的不良信息。相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡力健全相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度，努力推動我國證券市場的穩(wěn)健成長與持續(xù)健康發(fā)展，同時(shí)在相關(guān)證券法令擬定時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能的高瞻遠(yuǎn)矚，即可以做到通過預(yù)測證券市場未來的變動趨勢事先做好應(yīng)對策略，擬定有關(guān)的法律法規(guī)。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)證券法規(guī)的執(zhí)法力度，有法不依造成的危害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于無法可依，應(yīng)當(dāng)做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，故在完善法律制度的基礎(chǔ)上應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度。

五、結(jié)束語