導(dǎo)語：如何才能寫好一篇證券市場的功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在證券市場發(fā)展的初期,人們對于證券市場功能的認(rèn)識,主要是:促進(jìn)國有企業(yè)改革,幫助國企解困與籌資,調(diào)節(jié)社會的資源配置。因此,那個時候,工作重點是安排國有企業(yè)上市。大概是到了2000年前后,理論界提議要提高直接融資比例,從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)、分散金融風(fēng)險的角度深化了對于證券市場功能的認(rèn)識。2004年2月1日,《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺,就此做了總結(jié),將大力發(fā)展資本市場、提高直接融資比例列為完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的一項重要戰(zhàn)略任務(wù)。在這樣一個過程中,又有人提出,不能總是上那些大企業(yè),也要為中小企業(yè)融資開辟通道。于是,2004年6月25日,深圳證券交易所的中小企業(yè)板開通,人們又從扶持中小企業(yè)發(fā)展的角度來認(rèn)識證券市場的功能。然而,中小企業(yè)板從一開始就有雙重性:一方面是支持中小企業(yè)融資,另一方面則是恢復(fù)深交所的融資功能。此前,深交所已經(jīng)好幾年沒有A種股票上市了。遺憾的是,中小企業(yè)板開通后,并未顯示其應(yīng)有的獨特性,在融資條件方面幾乎與主板完全一致。鑒此,有人提出:應(yīng)當(dāng)開辟創(chuàng)業(yè)板,支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。經(jīng)多方輿論的一再呼吁,2009年10月30日,首批28只新股同時在創(chuàng)業(yè)板上市,創(chuàng)業(yè)板正式開通。如此一來,證券市場又被賦予了幫助創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的功能。

總結(jié)20年來的證券市場實踐經(jīng)驗,我們認(rèn)為,證券市場還有財富分配的功能。為什么呢?這是由證券發(fā)行與交易所帶來的貨幣資本運(yùn)動造成的:其一,就證券發(fā)行而言,它不只是讓發(fā)行人籌集到貨幣資本,從而調(diào)整了社會的資源配置,與此同時,它還在發(fā)行人與投資者之間進(jìn)行著貨幣財富的分配。如果發(fā)行的是股票,就有一個發(fā)行價的高低問題。如果發(fā)行的是債券,就有一個利息率的高低問題。發(fā)行人與投資者之間是要圍繞這兩大問題展開博弈的,因為這牽涉到他們的切身利益;其二,就證券交易而言,不論是股票交易還是債券交易,其交易本身既不會創(chuàng)造貨幣,也不會消滅貨幣。但是,由于交易價格的不停漲跌,交易的結(jié)果會造成貨幣財富在投資者之間進(jìn)行再分配,使得他們有的贏利,有的虧損。以上這些是我們長期觀察證券市場運(yùn)行過程所看到的一再重復(fù)的現(xiàn)象。將這些現(xiàn)象概括起來就是財富的再分配。既然如此,我們便得出結(jié)論說,證券市場有財富分配的功能。

證券的發(fā)行與交易,每時每刻都在進(jìn)行財富的再分配,這是一個不爭的事實。然而,以往的證券市場研究卻始終沒有正視這一點,不能不說是一個很大的缺憾。積極、正面地認(rèn)識與承認(rèn)證券市場的財富分配功能,對于我們更好地利用證券市場服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展,服務(wù)于中國特色社會主義建設(shè),具有非常重大的現(xiàn)實意義。

二、中國證券市場財富分配功能存在的缺陷

(一)過高的發(fā)行價進(jìn)行著偏袒于老股東的財富分配

A種股票的發(fā)行市盈率從來就是大大高于國際市場的一般水平。中國企業(yè)到紐約、倫敦、香港等地去上市,發(fā)行價大約只能有10倍到15倍的市盈率,而最近幾年,在滬深兩地上市,主板及中小板,發(fā)行價的市盈率通?？蛇_(dá)50倍左右,創(chuàng)業(yè)板平均達(dá)到了62倍,最高的達(dá)到了126倍。由于發(fā)行市盈率奇高,使得發(fā)行價格大大超過發(fā)行人的每股凈資產(chǎn),這給發(fā)行人的老股東帶來了創(chuàng)業(yè)利潤,或者說是資本溢價收益。先來看一個最簡單的模型:存量股本1股,存量凈資產(chǎn)1元,發(fā)行1股,發(fā)行價5元。發(fā)行后,總股本2股,凈資產(chǎn)6元,每股權(quán)益3元。發(fā)行操作給老股東帶來了2元的創(chuàng)業(yè)利潤,讓發(fā)行人的存量股本溢價了200%。再來看一個實例:愛爾眼科于2009年10月13日實施A股IPO發(fā)行,發(fā)行3350萬股,發(fā)行價每股28元,扣除發(fā)行費(fèi)用后,募集資金87,882.7萬元。以2009年6月30日的會計報表計算,發(fā)行前,公司總股本10,000萬股,每股凈資產(chǎn)2.79元。發(fā)行后,公司總股本13,350萬股,每股凈資產(chǎn)8.68元。就是說,發(fā)行操作讓公司的老股東獲得了5.89億元[(8.68元-2.79元)×10,000萬股=5.89億元]的創(chuàng)業(yè)利潤,獲得了211.11%[(8.68-2.79)/2.79×100%=211.11%]的資本溢價收益,而這一切都是由新的投資者貢獻(xiàn)的。每一只股票的發(fā)行,不論是IPO,還是增發(fā)或配股,都在重復(fù)這樣的財富故事。與其說籌集資金是申請發(fā)行的現(xiàn)實原因,不如說獲取股票發(fā)行帶來的財富是申請發(fā)行的內(nèi)在動力。一切的股票發(fā)行都離不開追逐這種利益的沖動。

(二)股票交易進(jìn)行著投資者之間以及投資者與交易服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的財富分配證券交易

制造了一種假象,似乎可以繞開社會的生產(chǎn)過程而由證券交易直接創(chuàng)造貨幣財富。其實,股票交易本身,既不會創(chuàng)造貨幣,也不會消滅貨幣。交易的結(jié)果,只是緣于交易價格的漲跌以及交易成本的存在,造成貨幣財富在投資者之間以及投資者與交易服務(wù)機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行再分配。倘若交易成本為零,不論交易價格發(fā)生怎樣的變化,全體投資者持有的貨幣總量是不變的。就是說,全體投資者作為整體,是既不贏利,也不虧損的。不過,由于交易價格的不斷變化,會造成投資者個體占有貨幣財富的情況發(fā)生變化,使得他們有的贏利,有的虧損。倘若引入交易成本,即投資者需要將貨幣財富的一部分支付給交易服務(wù)機(jī)構(gòu)――交易所、登記結(jié)算公司、證券公司等,那么,全體投資者作為整體而持有的貨幣總量,不是保持不變,而是不斷減少。就是說,由于交易成本的存在,全體投資者作為整體,不僅不能賺錢,相反還要虧損。投資者個體往往不能深刻地認(rèn)識這一點而癡迷地相信:他個人會在交易中贏利。于是,股票交易客觀上轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N投機(jī)行為。不論是全體投資者作為整體而不贏不虧,只是投資者個體有贏有虧,還是全體投資者作為整體而虧損,這樣的財富再分配對于社會沒有任何積極意義。我們?yōu)槭裁匆獙⑼顿Y者引入這樣一個遵循“森林規(guī)則”的財富游戲呢?

(三)普通股不向投資者承諾或者說保證投資回報

這是由普通股的基本法律特征決定的。截止2009年12月31日,A種股票上市公司1713家,加上大約69家退市的A股上市公司,就是說,大約發(fā)了1782只A種股票。這些都是普通股,都是不向投資者承諾投資回報的股票。相反,這種股票要求投資者自身承擔(dān)投資風(fēng)險。至于投資者能不能賺錢,能不能有投資回報,發(fā)行人不予承諾,不予保障,它要投資者拿股票到二級市場上去碰運(yùn)氣。而二級市場的交易只是進(jìn)行貨幣財富的再分配,并不能讓投資者真正獲得投資回報。真正能讓投資者獲得投資回報的是現(xiàn)金分紅。那么,這方面的情況又怎樣呢?根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),從1992年到2008年的17年間,現(xiàn)金分紅家數(shù)比例最高的是1995年,達(dá)到了69.76%,比例最低的是1992年,只有14.29%,平均每年只有47.51%的上市公司實施現(xiàn)金分紅。就是說,每年有超過一半的可以進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司沒有實施現(xiàn)金分紅。這17年間,現(xiàn)金分紅占稅后凈利潤的比例,最高的是1995年,為43.31%,最低的是1992年,僅為1.58%。17年累計的現(xiàn)金分紅稅后總額為7709.3989億元,占17年間上市公司實現(xiàn)的稅后利潤總額30982.05億元的24.88%。就是說,在上市公司創(chuàng)造的全部稅后利潤中,大約只有四分之一作為現(xiàn)金分紅分給了投資者。投資者所能得到的投資回報十分有限,姑且不說那些長期沒有現(xiàn)金分紅的上市公司了。

總的來說,股票發(fā)行所進(jìn)行的財富分配,是一種偏袒老股東利益的財富分配。股票交易則將投資者變成了“角斗士”,讓他們在財富的再分配中相互爭奪。普通股本身,又不向投資者承諾任何投資回報,使得投資者的投資回報沒有任何保證。這樣的財富分配機(jī)制,復(fù)制了“大資本”掠奪“中小資本”的古老法則,加劇了社會財富的不公平分配,是應(yīng)當(dāng)進(jìn)行調(diào)整的。

三、發(fā)行優(yōu)先股的必要性與可行性

我們認(rèn)為,股票品種結(jié)構(gòu)失衡――只發(fā)普通股,不發(fā)優(yōu)先股,是中國證券市場財富分配功能存在嚴(yán)重缺陷的首要原因。普通股本來就是不保障投資回報的。發(fā)行普通股,創(chuàng)設(shè)的只能是一個偏袒老股東利益而讓新投資者相互博弈的投機(jī)市場,導(dǎo)致一輪又一輪地“刷新”投資者,帶來一輪又一輪的行情起伏。優(yōu)先股則讓投資者享受固定收益,獲得優(yōu)先的收益分配,但一般不上市流通,或者短時間內(nèi)不上市流通,這不僅對投資回報有必要保障,而且避免了投資者之間反復(fù)交易股票的利益爭奪?？梢?優(yōu)先股的財富分配功能是不一樣的。中國證券市場在股票品種上嚴(yán)重偏食,需要補(bǔ)一補(bǔ)優(yōu)先股方面的營養(yǎng)。因此,說到對中國證券市場財富分配功能的調(diào)整,首先就是要重新安排股票品種――發(fā)行優(yōu)先股,更好地保護(hù)投資者利益。

(一)從微觀層面來說,就是要更好地解決為誰發(fā)股票的問題

企業(yè)發(fā)股票,是要籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金;投資者買股票,目的是要獲得投資收益。二者的利益并非完全一致。如果只發(fā)普通股,事實上就是把一切好處都給企業(yè)――資金的使用權(quán)交給了企業(yè),企業(yè)的籌資需求得到了滿足,與此同時,創(chuàng)業(yè)利潤(資本溢價收益)交給了老股東。在獲得巨大利益的同時,發(fā)行人對募股資金的使用卻不承擔(dān)任何責(zé)任。如果經(jīng)營失敗,它可以理直氣壯地對投資者說:對不起,風(fēng)險自負(fù)。尤其是,發(fā)行人對投資回報沒有任何承諾,也不提供任何保障,這正是發(fā)行人不規(guī)范運(yùn)作而又一昧圈錢的制度性原因。對投資者而言,若想獲得所謂的投資回報,只能到二級市場上去博弈。試問:為什么就不能兼顧企業(yè)與投資者兩方面的利益呢?發(fā)行優(yōu)先股,確定一個固定回報,就是要從法制上來兼顧企業(yè)與投資者兩方面的利益。既讓企業(yè)能夠籌集到資金,也讓企業(yè)承擔(dān)一點社會責(zé)任;既讓投資者為社會提供資金,也讓投資者有一個可以預(yù)期的回報。我們總不能將一切的利益都送給企業(yè),而將一切的風(fēng)險都留給投資者。從公平分配社會財富的價值取向出發(fā),我們也該為投資者發(fā)行股票。

(二)從宏觀層面來說,就是要完善證券市場的社會功能

股市原本有籌集資金、優(yōu)化資源配置等社會功能。對于建設(shè)中國特色社會主義來說,股市的社會功能不能僅限如此,它還應(yīng)當(dāng)有促進(jìn)共同富裕、構(gòu)建和諧社會的功能,在一個更為廣闊的范圍內(nèi)服務(wù)于社會全局。股市怎樣發(fā)揮這方面的作用呢?最重要的措施就是發(fā)行有固定回報但在一個較長時間內(nèi)不能自由流通的優(yōu)先股。如果我們選擇一大批國民經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)、一大批具有行業(yè)突出地位的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股,并讓優(yōu)先股在盡可能廣泛的群眾中進(jìn)行合理分配,實質(zhì)上就是將最有利的投資機(jī)會分配給廣大群眾,證券市場就會自然地引導(dǎo)投資者確立合理的投資理念,證券市場就會對一般投資者具有投資功能,由此獲得保持穩(wěn)定的深厚的社會基礎(chǔ),這樣才能實現(xiàn)“十七大”報告提出的“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”,這樣才能讓廣大投資者分享改革開放和社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果,促進(jìn)社會的共同富裕,具有非常重要的現(xiàn)實意義。如果只有普通股,投資回報沒有保障,只能是迫使投資者進(jìn)行二級市場炒作,其結(jié)果只是改變一下貨幣財富的分配,讓少數(shù)人“先富起來”。這不是創(chuàng)造條件讓更多的群眾擁有財產(chǎn)性收入,而是誘導(dǎo)群眾參與投機(jī),而在每一輪投機(jī)過后,就要“淘汰”一部分參與者,“勝利者”則留下來等待新的參與者,然后開始新一輪的角逐,進(jìn)行新一輪的財富“洗牌”。這正是股市一起一落、一落一起、起起落落的內(nèi)在機(jī)制。這樣的市場設(shè)計不符合共同富裕的社會理想,不符合以人為本的科學(xué)發(fā)展觀,不利于構(gòu)建和諧社會,不利于塑造努力創(chuàng)造財富的民族精神。

被譽(yù)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)之父的亞當(dāng)o斯密在他的《道德情操論》中寫道:“如果一個社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果不能真正分流到大眾手中,那么它在道義上將是不得人心的,而且是有風(fēng)險的,因為它注定要威脅社會穩(wěn)定?！彼倪@段話是在200多年前寫下的,對200多年后的今天仍有啟迪意義。我們主張從社會應(yīng)有的道德觀出發(fā),從社會應(yīng)有的公平、正義標(biāo)準(zhǔn)出發(fā),發(fā)行優(yōu)先股,將社會財富分流到最廣大的人民群眾手中,構(gòu)建一個共同富裕的和諧社會。

(三)發(fā)行優(yōu)先股不僅有客觀必要性,而且有現(xiàn)實可行性

2009年底,A種股票的總股本26168.43億股,總流通股本13942.31億股;A股總市值242619.12億元,總流通市值149630.58億元;投資者開戶數(shù)1.36億戶。由于同一投資者往往既開滬市帳戶,也開深市帳戶,既開A股帳戶,也開B股帳戶,其中還有一部分機(jī)構(gòu)投資者,因此,真正的個人投資者帳戶大約只有6000萬戶。倘若將總流通股本的一半(約為6971.15億股,約占總股本的26%)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股,并分配給個人投資者,那么,每一個人投資者大約能分到11618股優(yōu)先股。按照2008年的年報,全體上市公司加權(quán)平均的每股收益是0.53元,若將優(yōu)先股對應(yīng)的這部分收益全部分給優(yōu)先股股東,那么,平均每一個人投資者大約能夠分到6157.54元(11618×0.53=6157.54)。就是說,以2008年為例,哪怕上市公司只拿出26%的凈利潤來對占總股本26%的優(yōu)先股進(jìn)行現(xiàn)金分紅,也可以讓每一個人投資者平均分到6157.54元。對上市公司來說,這個要求是不高的。對投資者來說,得到這6157.54元的現(xiàn)金分紅,需要購買11618股的優(yōu)先股。以總流通市值149630.58億元除以總流通股本13942.31億股,得出平均每股的市值為10.73元,11618股的市值就是124661.14元(11618×10.73=124661.14)。絕大多數(shù)投資者是拿得出這筆錢的。以6157.54元的現(xiàn)金分紅除124661.14元的股價,等于4.94%(即優(yōu)先股的投資回報率),略高于同期存款利率。如果投資者不是從二級市場取得這部分股份,而是從一級市場取得這部分股份,那么,投資回報率將會更高。

按照現(xiàn)在的這個比例(流通股的50%、總股本的26%為優(yōu)先股,每一個人帳戶11618股優(yōu)先股)推算,隨著證券市場的進(jìn)一步發(fā)展,讓每一個人投資者獲得20000股優(yōu)先股,每年獲得20000元現(xiàn)金分紅,是不難辦到的,是整個市場能夠承受的。從理論上說,上市公司的利潤率是應(yīng)當(dāng)高于銀行貸款利率的。讓上市公司在總股本中發(fā)行26%的優(yōu)先股,承諾高于銀行存款利率、低于貸款利率的現(xiàn)金分紅比例,甚至是高于貸款利率的現(xiàn)金分紅比例,是并不太高的要求。與其讓投資者天天炒股,天天為市場捐錢,天天相互搏殺,不如讓他們“安分守己”,獲得一個“可靠”的投資回報,這不是對投資者更為有利嗎?這不是對全社會的共同富裕更有好處嗎?

我們可以有三條路徑來進(jìn)一步解決優(yōu)先股的來源:其一,截止2009年12月底,滬深300的總股本為20531.92億股,總流通股本為10337.48億股(占總股本的50.34%)。將滬深300流通股的大部分轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股;其二,對于超級大盤股――中國石油、中國石化、中國電信、工商銀行、建設(shè)銀行等,由于流通股比例低,將存量股份的一部分轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股,并采取存量發(fā)售的辦法,將股份“分配”給廣大投資者,目的就是要讓全民享受社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果;其三,在增量發(fā)行(IPO,增發(fā),配股)中,選擇一部分企業(yè),按比例發(fā)行優(yōu)先股與普通股,在市場發(fā)展的增量中增加對優(yōu)先股的供給。

篇2

獲利能力是指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，由于追求利潤最大化是每個企業(yè)的目標(biāo)，因此，從獲利能力可以預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r。財務(wù)表報蘊(yùn)含著大量的信息，從信息使用者角度來講，我們可以從經(jīng)營、資產(chǎn)和資本三個方面來進(jìn)行獲利能力的評價。經(jīng)營獲利能力以銷售收入為基礎(chǔ)，主要反映投入與產(chǎn)出的比率；資產(chǎn)獲利能力用來衡量資產(chǎn)的使用效益，從總體上反映投資效果，較高的資產(chǎn)獲利能力可以幫助企業(yè)吸收投資；資本獲利能力則主要側(cè)重與資產(chǎn)報酬的分析。

二、獲利能力的評價

具體財務(wù)指標(biāo)設(shè)計為營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益五個指標(biāo)。

基本每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在外普通股股數(shù)的比率，用于評價普通股持有者獲得報酬的程度。

營業(yè)利潤率為營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，其能夠反映出企業(yè)在主營業(yè)務(wù)不景氣的情況下維持獲利水平的能力。

總資產(chǎn)收益率=，集中體現(xiàn)了資產(chǎn)運(yùn)用效率和資金利用效果，反映了企業(yè)綜合管理水平的高低。

固定資產(chǎn)利潤率=，是對總資產(chǎn)盈利能力的進(jìn)一步分析，能夠反映出飛流動資產(chǎn)的實際盈利能力。

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值，主要用來反應(yīng)投資者的獲利能力。

三、基于農(nóng)業(yè)17家上市公司的實證分析

其一，樣本選取。本文所選公司是根據(jù)SCRC行業(yè)分類中剔除ST公司所選取17家農(nóng)業(yè)上市公司做樣本，通過數(shù)據(jù)的計算與對比，從獲利能力角度進(jìn)行利潤增長性的相關(guān)評價?；矩攧?wù)指標(biāo)資料如表1所示：

其二，熵權(quán)法下利潤增長性的測算。熵權(quán)法是一種客觀的賦權(quán)方法，它能夠使評價接近事實，在計算中得出的熵值能夠反映指標(biāo)信息效用價值，當(dāng)信息熵Ej越小，表明指標(biāo)值的變異程度越大，提供的信息量越大，在綜合評價中起的作用越大，其權(quán)重也就越大。熵權(quán)法的計算步驟如下：為了消除各項指標(biāo)由于量綱不同或正想、逆向不同帶來的不可共度性，要將指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，再求出熵權(quán)。步驟如下：第一步，指標(biāo)的變換，令I(lǐng)1=正向型指標(biāo)，I2=逆向型指標(biāo)，I3=穩(wěn)定型指標(biāo)，則指標(biāo)Xij作如下變化：X'ij=Xij（當(dāng)Xij屬于正向指標(biāo)時）；-Xij（當(dāng)Xij屬于逆向指標(biāo)時）；-｜Xij-Xij*｜（當(dāng)Xij屬于穩(wěn)定性指標(biāo)時，Xij*為穩(wěn)定性指標(biāo)的理想值）；第二步，統(tǒng)一指

（1）無量綱化以后形成的結(jié)果，如表2所示：

（2）根據(jù)公式得出的指標(biāo)權(quán)重

W1=0.226623， W2=0.137149， W3=0.196654，W4=0.115837，W5=

0.323638

（3）總分測評結(jié)果，如表3所示：

其二，樣本分析。

（1）數(shù)據(jù)初步分析。洞庭水殖與景谷林業(yè)兩家上市公司五個指標(biāo)全為負(fù)值，表明這兩家公司營業(yè)利潤、利潤總額的獲取存在困難，可以說是入不敷出，獲利能力極差，利潤的增長性無從談起。吉林森工的營業(yè)利潤比重與固定資產(chǎn)利潤比重為負(fù)，表明該公司營業(yè)利潤為負(fù)，但是凈資產(chǎn)收益率卻為正，說明該公司的主業(yè)不強(qiáng)，不能給公司帶來持續(xù)增長的利潤。而新農(nóng)開發(fā)除了與吉林森工擁有相同的處境外，三年中的盈利不足彌補(bǔ)一年的虧損額，造成了凈資產(chǎn)收益率為負(fù)數(shù)、基本每股收益為正的局面，同時在非流動資產(chǎn)管理不善的情況下造成了固定資產(chǎn)利潤率為負(fù)的局面。

新賽股份、福成五豐和新五豐的各項指標(biāo)雖然沒有出現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況，但是全部低于全國平均水平，說明這些公司無論在資產(chǎn)的管理、資金的運(yùn)用以及主營業(yè)務(wù)的強(qiáng)大方面都存在很多問題，獲取利潤的持續(xù)性較差。

新疆天業(yè)的基本每股收益、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率都高于全國水平，但是固定資產(chǎn)和凈資產(chǎn)所帶來的利潤則低于全國平均水平，該公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)可能存在緩慢的因素。

開創(chuàng)國際只有總資產(chǎn)收益率低于全國水平，但是固定資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)利潤率卻高于全國平均，表明該公司的流動資產(chǎn)所帶來的利潤較少，應(yīng)加強(qiáng)流動資產(chǎn)的經(jīng)營管理。亞盛集團(tuán)和冠農(nóng)股份只有營業(yè)利潤率高于全國平均水平，說明企業(yè)的資產(chǎn)管理水平不高，資金利用效果不好，但是主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，加強(qiáng)管理則獲利的持續(xù)性可以增強(qiáng)。敦煌種業(yè)的基本每股收益與凈資產(chǎn)利潤率低于全國水平，但是其他指標(biāo)較優(yōu)，獲利的持續(xù)性較強(qiáng)，但是對于投資者分紅來說不是好的選擇。

通威股份、國投中魯兩個上市公司的獲利能力較強(qiáng)，但是都存在一個指標(biāo)低于全國水平的情況，通威股份的主營業(yè)務(wù)拉動力不如全國平均水平，在未來的發(fā)展中如果不加強(qiáng)就會面臨迅速衰退的局面；國投中魯?shù)膬糍Y產(chǎn)存在過于龐大局面，因為基本每股收益大于全國平局水平，說明凈利潤是較高的。

萬象德農(nóng)、好當(dāng)家、北大荒三家上市公司的五項指標(biāo)全部高于全國的平均水平，表明其獲利能力在行業(yè)中是最強(qiáng)的，利潤最具有增長性。

（2）樣本數(shù)據(jù)的進(jìn)一步分析。通過熵權(quán)法對各指標(biāo)賦值，我們得出了各個公司的具體排名。從行業(yè)總體來看，大農(nóng)業(yè)上市公司的利潤增長性不高，只有4家占樣本的23.53%，具有高速的利潤增長性；有7家上市公司具有一定的獲利能力但是增長性不強(qiáng)，占樣本的41.18%；剩余6家的獲利能力存在嚴(yán)重的問題，占樣本的35.29%。

四、結(jié)論及建議

我國雖為農(nóng)業(yè)大國，但是農(nóng)業(yè)上市公司的利潤增長性前景不容樂觀，我國的農(nóng)業(yè)上市公司不僅數(shù)量少，而且發(fā)展的規(guī)模都不大，我們應(yīng)從根本上改變我國傳統(tǒng)的重工輕農(nóng)的思想。同時，農(nóng)業(yè)公司多數(shù)由國家控制，上市公司缺乏競爭活力，也是造成獲利能力較低的原因之一。

在當(dāng)前形勢下，我國農(nóng)產(chǎn)品價格走高是歷史的必然，在防止哄抬物價的前提下不應(yīng)該強(qiáng)加對農(nóng)產(chǎn)品的控制，這樣才能給農(nóng)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個的平臺。因此，要改善農(nóng)業(yè)上市公司的獲利能力，應(yīng)該從成本上獲取我國農(nóng)產(chǎn)品低價格優(yōu)勢，從優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品上獲取銷售高價格帶來的利潤，從高效的資產(chǎn)管理與資金運(yùn)營上獲取資產(chǎn)的保值增值。

參考文獻(xiàn)：

篇3

內(nèi)容摘要:制度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要素,而制度性因素對經(jīng)濟(jì)增長起著決定性作用。證券市場作為一種重要的金融制度安排,制度安排的內(nèi)容越豐富,對于提高證券市場的運(yùn)行效率越有利。證券市場的基本功能就是實現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置,證券市場效率是實現(xiàn)證券市場資源配置功能的基本前提。資本配置效率是衡量證券市場有效性的重要指標(biāo)。本文認(rèn)為證券市場作為市場化產(chǎn)物,應(yīng)充分發(fā)揮市場運(yùn)行機(jī)制和定價機(jī)制來實現(xiàn)金融資源的有效配置,使資源得到最大程度的發(fā)揮和使用。

關(guān)鍵詞:證券市場效率 資源配置 制度變遷

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中制度的內(nèi)涵

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,制度(主要是產(chǎn)權(quán)制度)在一個社會中的重要作用是通過建立一個人們相互作用的穩(wěn)定的(但不是有效的)結(jié)構(gòu)來減少不確定性。產(chǎn)權(quán)制度是一條減少不確定性的重要途徑。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果表明:交易費(fèi)用的存在必然導(dǎo)致制度的產(chǎn)生,制度的運(yùn)行又有利于降低交易費(fèi)用。制度的作用旨在節(jié)約交易費(fèi)用,人們對法律制度進(jìn)行選擇與改革的動因也是為了節(jié)約交易費(fèi)用。有效的制度能抑制人們的機(jī)會主義傾向,從而降低交易費(fèi)用。

在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中,制度是一個會不斷創(chuàng)立、修正、改革、創(chuàng)新進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生變量,制度本身也有一個產(chǎn)生、發(fā)展、完善和不斷面臨被替代的過程,這個過程稱為制度變遷。制度變遷是一個從制度均衡到非均衡再到制度均衡的循環(huán)往復(fù)的發(fā)展過程。金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。作為制度的金融市場,也是從事金融活動的當(dāng)事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò),其發(fā)展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,作為金融市場重要組成部分的證券市場也是一種制度安排,其產(chǎn)生和發(fā)展過程也就是其作為一種制度不斷演化和變遷的過程。

證券市場效率與制度缺陷

(一) 證券市場制度效率

一個國家在沒有證券市場的狀態(tài)下引入證券市場,就是一種制度創(chuàng)新,我國建立證券市場制度的初衷是為了有效動員金融資源,給經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展尋求持續(xù)的資本供給,促進(jìn)資源的有利分配。證券市場的發(fā)展促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整,把資金配置到經(jīng)濟(jì)體系中能取得最高社會效益的地方。只要市場是有效率的,市場機(jī)制的作用就能夠充分發(fā)揮,通過市場運(yùn)行機(jī)制和市場定價機(jī)制,將資本配置到邊際效率高的項目中,社會資源的有效配置就可以實現(xiàn)。證券市場的價格機(jī)制,是證券市場資源配置功能發(fā)揮的關(guān)鍵。證券市場效率歸根結(jié)底是社會資源的配置效率。證券市場作為市場化產(chǎn)物,通過市場運(yùn)行機(jī)制和定價機(jī)制來實現(xiàn)社會資源的有效配置,其作用過程概況為:市場運(yùn)行效率-市場定價效率-資源的有效配置。通過證券市場特別是股票市場配置資源,使資本的標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、流動性和交易性達(dá)到了頂點,可以充分流動和交易。完全競爭的證券市場是最佳金融效率得以實現(xiàn)的必要條件。

(二)證券市場的制度缺陷

在市場經(jīng)濟(jì)中,效率是資源配置的最高原則。由于制度缺陷作用于市場機(jī)制,造成了證券市場機(jī)制的扭曲,使市場本來的運(yùn)行機(jī)制并不能有效發(fā)揮出來,無法實現(xiàn)信息的有效反映與傳遞,最終影響到證券市場的資源配置效率。金融組織制度存在缺陷,制度因素是根本問題。制度缺陷往往導(dǎo)致對市場經(jīng)濟(jì)主體的約束弱化,所以必須不失時機(jī)地調(diào)整金融所有制結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前,我國證券市場產(chǎn)權(quán)約束不夠,市場機(jī)制沒有充分建立,還不具備按照市場經(jīng)濟(jì)國家證券市場發(fā)展的路徑選擇。政府的制度安排和證券市場內(nèi)在的運(yùn)作規(guī)律存在差異,這個差異正是證券市場低效率的制度依據(jù)。從我國證券市場的制度結(jié)構(gòu)出發(fā),政府應(yīng)該就其在證券業(yè)發(fā)展過程中的角色作出合理定位,其核心是實現(xiàn)證券公司產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新,以此明確政府和企業(yè)的行為邊界,調(diào)整政府和證券公司之間的關(guān)系,并通過市場化的產(chǎn)權(quán)交易對產(chǎn)權(quán)界定進(jìn)行補(bǔ)充。這是解決我國證券市場低效困境的根本出路。減少政府對于金融的直接干預(yù),并將我國證券市場引向市場化發(fā)展的道路,是提高證券市場效率的關(guān)鍵所在。

上海證券市場效率的實證分析

(一)產(chǎn)權(quán)制度效率分析

我國非市場選擇的產(chǎn)權(quán)制度安排是我國證券市場自身完善的根源,政府對產(chǎn)權(quán)的盲目干預(yù)降低了證券市場產(chǎn)權(quán)融通的效率,同時,社會產(chǎn)權(quán)分布牢牢掌控在政府手中,致使市場資源配置的功能根本不能有效發(fā)揮。產(chǎn)權(quán)的缺失成為證券市場功能發(fā)揮的深層障礙。國家作為國有財產(chǎn)的代表被虛化掉了,主體地位形同虛設(shè),產(chǎn)生公共權(quán)利私有化傾向。金融產(chǎn)權(quán)存在主體缺位和人格虛置,金融產(chǎn)權(quán)的公有制或“全民所有制”實際上是一種抽象的制度假設(shè),是通過自上而下的方式設(shè)定的金融產(chǎn)權(quán)制度安排。金融產(chǎn)權(quán)形式上公有、實際上虛置,在金融物品消費(fèi)中公眾可以共享。金融產(chǎn)權(quán)人人所有、人人沒有的切身感受,人人不關(guān)心運(yùn)行效率,缺乏真正的金融產(chǎn)權(quán)主體或產(chǎn)權(quán)歸屬。產(chǎn)權(quán)明晰化是降低交易費(fèi)用、減少制度運(yùn)行摩擦的關(guān)鍵,是促進(jìn)效率實現(xiàn)的重要手段。

我國證券市場效率缺失和上市公司治理機(jī)制扭曲的根源在于上市公司失衡的股權(quán)結(jié)構(gòu),合理調(diào)整國有資本壟斷產(chǎn)權(quán)是提高我國證券市場效率的必要條件。行政力量使證券市場運(yùn)行時,在既定制度安排下的信息難以發(fā)揮內(nèi)在的傳導(dǎo)作用,證券市場運(yùn)行的效率較低,定價效率也未能充分有效的發(fā)揮,無法實現(xiàn)社會資源的有效配置。我國證券市場的成本效率是負(fù)效率市場,直接重要的原因就是運(yùn)作成本很高,有時甚至?xí)霈F(xiàn)上市公司的利潤還不足以抵消市場的交易成本的情況。

(二)上海證券市場質(zhì)量指標(biāo)分析

1.從流動性指數(shù)看, 2009年上海證券市場流動性上升較快,通過流動性指數(shù)看出, 1995年到2009年上海證券交易所的流動性指數(shù)上升了471%,其中2008年流動性指數(shù)下降了50%,這與2008年市場整體走勢有關(guān)。相比市場低迷的2008年,2009年上海證券市場隨著市場迅速回升,投資者交易意愿增強(qiáng),上海市場流動性大幅提高(見表1)。

2.從買賣價差指標(biāo)看,2007年上海證券市場的相對買賣價差顯著改善,處于較好的水平。2008年絕對買賣價差有所下降,為2.9,但由于股票價格的下降,相對買賣價差上升29%。相比2008年,2009年上海證券市場絕對買賣價差有所下降,為1.5,相對買賣價差下降了45%,達(dá)到17個基點(見表2)。

3.從有效價差來看,2008年隨著市場整體走勢的下跌,絕對有效價差呈現(xiàn)下降趨勢,但由于股票價格的下降,相對有效價差呈現(xiàn)出整體上升的趨勢。相比2008 年,2009 年上海證券市場的平均絕對有效價差有所下降,為4.0,相對有效價差呈現(xiàn)出明顯的整體下降趨勢,下降至41個基點(見表3)。

4.從市場深度來看,訂單深度是衡量市場深度最直接的指標(biāo),選擇最佳5個買賣報價上所有買賣訂單合計金額和最佳10個買賣報價上所有買賣訂單合計金額作為訂單深度的指標(biāo)。2008年上海證券市場隨著市場的調(diào)整和成交量的萎縮,訂單深度有了很大的降低,與2008年相比,2009年隨著市場的成交量活躍,上海證券市場訂單深度迅速提高。其中,5檔訂單深度上升了149.7%,10檔訂單深度上升148.1%(見表4)。

5.從市場波動率來看,自2006年以來上海證券市場的波動率逐步上升(見表3)。2008年的日內(nèi)波動率、日內(nèi)超額波動率、日內(nèi)收益波動率分別比2007年上升了12.5%、15.9%和6.3%。造成的原因可能是流動性過剩、大量個人投資者直接進(jìn)入市場和國際市場影響等多個方面。2009年上海證券市場的波動率明顯下降,日內(nèi)波動率和收益波動率分別比2008 年下降了20.8%和31.3%(見表5)。

6.定價效率也稱為信息效率,指證券價格反映信息的能力,反映價格揭示所有相關(guān)信息的速度和準(zhǔn)確性。定價效率可以市場效率系數(shù)和定價誤差系數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行衡量。市場效率系數(shù)越接近1,說明定價效率越高;定價誤差系數(shù)越大,說明市場定價效率越差。通過表4的數(shù)據(jù)可以看出,上海證券市場定價效率得到明顯改善。與2007年和2008年相比,盡管2009 年上海證券市場日內(nèi)市場定價效率系數(shù)反映的日內(nèi)市場定價效率有所下降,但日內(nèi)定價誤差、日間定價效率系數(shù)和日間定價誤差所反映的日間市場定價效率得到明顯改善。這說明,上海證券市場日內(nèi)股票的定價誤差能在隨后交易日內(nèi)被很快修正(見表6)。

通過以上分析可知,2009年隨著市場的回升,投資者參與意愿顯著增加,上海證券市場在流動性、波動性、定價效率等方面有了較大程度的改善,市場的流動性不斷增強(qiáng)和定價效率得到很大提高?？傊?上海證券市場具有較好的流動性,達(dá)到了弱勢有效,但在市場波動性方面存在一定的欠缺。

綜上所述,制度的功能在于為經(jīng)濟(jì)服務(wù),每一種制度都有其特定的功能和經(jīng)濟(jì)價值。金融制度對于金融市場結(jié)構(gòu)變遷的決定作用,主要通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。從我國證券市場制度的建立和發(fā)展演變歷程來看,不少制度在實施過程中不斷演變,只要是能夠保證我國證券市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的制度就是合適的。我國金融市場體系隨著證券市場制度的變遷而逐步演進(jìn),既有證券市場變動的共性, 又有自身較為顯著的時代特點。對我國證券市場制度變革,具有劃時代意義的是2005年啟動的股權(quán)分置改革。2010年3月,滬深交易所正式接受6家試點券商的融資融券交易申報,意味著融資融券交易正式進(jìn)入市場操作階段,這一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供了做空機(jī)制,我國資本市場迎來“雙邊市”時代。2010年4月,股指期貨正式推出,標(biāo)志著我國資本市場又一次實現(xiàn)歷史性跨躍,多層次資本市場體系中的交易所市場體系已基本完備,交易制度已具備互動的基礎(chǔ),交易手段已實現(xiàn)多空并舉,市場結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化,證券市場效率得到進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn):

1.劉劍鋒.中國金融發(fā)展路徑及其效率研究[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2009

篇4

關(guān)鍵詞：證券資本市場 市場問題 規(guī)范化

證券市場在我國仍處于發(fā)展的初期階段，存在許多不規(guī)范的情況，這類情況多與市場制度的不完善有關(guān)。因此，想要使我國的證券資本市場得到有序良好的發(fā)展，必須正視其中的制度問題。

一、證券資本市場存在的制度問題

（一）組成資本市場的結(jié)構(gòu)不合理

在我國，收入較低，資金不足的白領(lǐng)工薪階層占據(jù)我國股民的絕大多數(shù)，這類股民進(jìn)行股票投資的目的是能夠通過證券市場改善自己的生活質(zhì)量，擺脫生活困頓，因此他們大多從事短期的買進(jìn)賣出，缺乏長期進(jìn)行金融投資的能力。一旦股市發(fā)生波動，這類股民就急于進(jìn)行股票的拋售與購買，不僅加劇了股市的動蕩，也造成了我國證券市場存在著嚴(yán)重的投機(jī)性。

（二）相關(guān)證券法律不健全

我國有關(guān)證券的法律法規(guī)重點規(guī)定了上市公司的相關(guān)權(quán)利與義務(wù)，其中行政手段比較健全，而對于投資者民事權(quán)益的保護(hù)仍顯薄弱。因此，一旦投資者的切身利益受到損害，會因為無法可依造成難以索賠。

（三）執(zhí)法力度不夠

近年來，我國出現(xiàn)多起證券市場的造假行為，如康美藥業(yè)、北京城建集團(tuán)等等，究其原因，與我國缺乏有力的執(zhí)法密切相關(guān)，公司通過造假獲得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于付出的成本，因此形成欺瞞造假的行為愈演愈烈。

（四）中介機(jī)構(gòu)缺乏公信力

我國中介公司的信用制度非常薄弱，前幾年出現(xiàn)的上市公司聘用會計事務(wù)所制作假賬的事件充分說明這一現(xiàn)象。中介機(jī)構(gòu)公信力的缺乏，會極大的削弱證券資本市場的制度基礎(chǔ)。

（五）股份劃分不合理

目前，我國證券市場主要由外資、個人、國家與法人四種股份類型組成，這種作法與國際慣例不相符合，并且國家為了保證自己的控股地位不丟失，長期禁止法人股與國家股的發(fā)放，從而產(chǎn)生了下列問題：

（1）證券市場無法準(zhǔn)確反映我國的經(jīng)濟(jì)情況。我國只有很少的公司擁有上市的能力，而其中上市公司一半以上的股份不能流通，造成證券市場的市盈利率非常高，股市底盤非常弱小。大多數(shù)股民進(jìn)行股票投資的時候比較注重股票因為波動而產(chǎn)生的差價，這種短期投機(jī)的行為造成了股市擁有極為強(qiáng)烈的波動性。因此，我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r與證券市場的走勢沒有明顯的相關(guān)性，二者的走向有時甚至?xí)嗷ケ畴x。

（2）國有企業(yè)難以進(jìn)行股份制改革。由于國家掌握了全部的國家股與絕大部分的法人股，因此在國有企業(yè)改革的過程中，政府部門仍然會掌控企業(yè)的控股權(quán)與發(fā)言權(quán)，因此，國有企業(yè)的改革只會是治標(biāo)不治本，其中的管理模式?jīng)]有發(fā)生根本變化。

二、中國證券制度規(guī)范化的發(fā)展展望

我國證券資本市場想要持續(xù)健康的發(fā)展，必須加以規(guī)范，可以從以下幾個方面入手：

（一）健全證券市場體系

前文已經(jīng)分析了我國目前的證券市場存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)缺陷，導(dǎo)致市場投機(jī)化現(xiàn)象嚴(yán)重，不利于穩(wěn)定、長期的投資群體培養(yǎng)。因此建立健全一個多層次的市場體系是非常必要的，管理者應(yīng)對證券市場結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，積極進(jìn)行股票市場的完善建設(shè)，同時應(yīng)大力發(fā)展債券市場等多種證券市場形式，增加證券交易的品種，推進(jìn)金融體制的創(chuàng)新，最終建立應(yīng)對證券市場風(fēng)險的對沖機(jī)制。

（二）完善投資者結(jié)構(gòu)

我國目前的投資者大多以散戶的形式存在，規(guī)模小、資金薄弱是其特點。不利于證券市場的健康發(fā)展，因此針對這種情況，國家可以大力發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，例如養(yǎng)老基金、保險基金等。與散戶投資相比，機(jī)構(gòu)投資的管理更為先進(jìn)，資金更為雄厚，并且機(jī)構(gòu)投資的發(fā)展目標(biāo)在于長遠(yuǎn)期的收益。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資，可以對散戶的投資行為產(chǎn)生影響，使散戶投資者更加理性，逐步改善投資者結(jié)構(gòu)。

（三）擴(kuò)大證券市場規(guī)模

證券市場規(guī)模小型化容易造成投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生，因此必須擴(kuò)大證券市場的上市規(guī)模，增加證券市場的容量。在擴(kuò)大證券市場規(guī)模的過程中，必須注重上市公司的成長性與業(yè)績，因為只有這樣，才能保證規(guī)模擴(kuò)大的同時，證券市場也能夠有序的發(fā)展。

（四）正確定位市場功能

證券資本市場具有推動國有企業(yè)股份制改革，優(yōu)化資源配置，進(jìn)行企業(yè)的金融投資等功能。因此，面對我國證券資本市場的不斷發(fā)展，證券市場應(yīng)實現(xiàn)兩個方面的改變。

首先轉(zhuǎn)變市場功能。證券市場應(yīng)注重上市公司的質(zhì)量與市場交易效率的提升，推動市場功能由簡單的籌集資金轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資源配置、準(zhǔn)確應(yīng)對市場風(fēng)險等復(fù)合型功能，保證證券市場規(guī)范化發(fā)展。

其次需要轉(zhuǎn)變證券市場的定位。證券市場為國有企業(yè)擺脫經(jīng)濟(jì)困境的定位已經(jīng)不符合時展的需要，現(xiàn)階段證券市場應(yīng)定位于推動企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競爭能力，從而實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展。

三、結(jié)束語

證券資本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動力量，而我國目前的證券市場在制度上存在組成結(jié)構(gòu)不合理、相關(guān)法律法規(guī)不健全、缺乏執(zhí)法力度與監(jiān)督機(jī)制、中介機(jī)構(gòu)缺乏公信力的問題。因此，為了保證我國證券市場健康有序的發(fā)展，必須實行健全證券投資體系、完善投資者結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大市場規(guī)模、正確定位市場功能與完善相關(guān)法律法規(guī)的措施。

參考文獻(xiàn)：

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[2]曾令逸.誰來帶領(lǐng)我們“出埃及”——當(dāng)前中國證券市場存在的問題及其出路淺談[J]. 金融經(jīng)濟(jì)， 2009（10）

篇5

    (一) 籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業(yè)通過在證券市場發(fā)行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產(chǎn)和經(jīng)營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農(nóng)業(yè)直接融資渠道,有利于克服農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金制約。

    (二) 轉(zhuǎn)制與監(jiān)督功能

    證券市場還具有促使公司轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制的功能。證券市場對經(jīng)營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機(jī)制來運(yùn)作。企業(yè)要在證券市場發(fā)行證券,也要經(jīng)過嚴(yán)格的審查程序,要有良好的業(yè)績。這就使企業(yè)時時處在各方面的監(jiān)督和影響之中。這些監(jiān)督包括:①股東的干預(yù)。股東作為投資者必然關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營和前途,并且通過授權(quán)關(guān)系或“用腳投票”實施他們的權(quán)力。②股價升跌的壓力。企業(yè)經(jīng)營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經(jīng)營不善產(chǎn)生的價格下跌可能導(dǎo)致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認(rèn)真地為公司服務(wù),股東的權(quán)益因此得到相應(yīng)的保護(hù)。③社會的監(jiān)督,特別是會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券交易所的監(jiān)督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有助于促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換,培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過程中的龍頭企業(yè)。龍頭企業(yè)的重要作用要求它具有完善的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制,優(yōu)越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優(yōu)勢。對照上市公司的要求,轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制,有利于培育農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的龍頭企業(yè)。(2)啟發(fā)和影響各類農(nóng)業(yè)經(jīng)營組織的企業(yè)化轉(zhuǎn)變。證券市場不僅培育農(nóng)業(yè)大中型上市公司,而且以它的標(biāo)準(zhǔn)、效率啟發(fā)和影響著各類農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)組織。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的過程中,由于企業(yè)經(jīng)營方式有較高的效率,傳統(tǒng)的一家一戶的小農(nóng)經(jīng)營方式逐步向面向市場的農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變;農(nóng)民從傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農(nóng)業(yè)企業(yè)家轉(zhuǎn)變。

    (三) 資源配置與結(jié)構(gòu)調(diào)整功能

    證券市場的流動性特征會引導(dǎo)資金流向效益好且有發(fā)展?jié)摿Φ牟块T或企業(yè),從而發(fā)揮資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。在我國,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低下,已成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導(dǎo)資源尤其是資金流通與配置的市場機(jī)制。證券市場恰好提供了這樣一種機(jī)制:在證券市場上,資金在利益的引導(dǎo)下流向效益好的行業(yè)、企業(yè),拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現(xiàn)包括資金在內(nèi)的資源的合理配置。

    這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)消除行業(yè)壁壘,加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。農(nóng)業(yè)要進(jìn)入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業(yè),成為比較效益較高的產(chǎn)業(yè)。在過去農(nóng)工商脫節(jié)、銷分離和農(nóng)業(yè)勞動力過多的情況下,農(nóng)業(yè)部門僅限于原料性初級產(chǎn)品生產(chǎn),加工和運(yùn)銷環(huán)節(jié)的增值流向了工業(yè)和貿(mào)易部門。然而,在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營條件下,農(nóng)業(yè)的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農(nóng)業(yè)必須走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的道路,增強(qiáng)贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復(fù)建設(shè)。農(nóng)業(yè)部門的經(jīng)營性資產(chǎn)中,存在不少重復(fù)建設(shè)項目,造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理,資源配置效率低。重復(fù)建設(shè)是計劃經(jīng)濟(jì)和部門分割的必然產(chǎn)物。在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中,導(dǎo)致重復(fù)建設(shè)的舊體制還會發(fā)生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復(fù)建設(shè)的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機(jī)會沖破農(nóng)業(yè)經(jīng)營管理中的部門分割,促進(jìn)資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)交易,有利于盤活存量資產(chǎn),提高資源配置效率。

    (四) 分散風(fēng)險功能

    證券市場通過提供各種不同性質(zhì)、不同期限、不同風(fēng)險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風(fēng)險的渠道。首先,融資方通過發(fā)行證券籌集資金,實際上將其風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險就越小。其次,投資方可以根據(jù)不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現(xiàn)的后顧之憂,證券市場的出現(xiàn),為各種長短期資金相互轉(zhuǎn)化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現(xiàn)金購買有價證券,把消費(fèi)資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金;人們也可以賣出有價證券,將其變?yōu)楝F(xiàn)實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的根本特征決定了它所特有的生產(chǎn)周期長、存在自然災(zāi)害等風(fēng)險。證券市場的分散風(fēng)險功能有利于化解農(nóng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險壓力,有利于農(nóng)業(yè)的長期發(fā)展。

    (五) 社會功能

    對于轉(zhuǎn)軌時期的中國,證券市場還有其超越經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的社會功能。首先,證券市場的出現(xiàn)加速了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和社會現(xiàn)代化的發(fā)育過程,廣泛而深入地傳播了市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯(lián)系國家政治、經(jīng)濟(jì)生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經(jīng)濟(jì)增長率、財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等,都會影響到企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農(nóng)業(yè)發(fā)展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態(tài)、傾向也會反饋到國家有關(guān)部門,從而影響有關(guān)決策。同時,從自身利益出發(fā),企業(yè)、投資者必然對國家政治生活、經(jīng)濟(jì)形勢、企業(yè)經(jīng)營狀況保持高度的關(guān)切,并且成為國家政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長的堅定支持者。

    這一功能對農(nóng)業(yè)發(fā)展的意義在于:(1)有利于加強(qiáng)政府和公眾對農(nóng)業(yè)的關(guān)注。在證券市場上,農(nóng)業(yè)類上市公司的經(jīng)營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關(guān)注農(nóng)業(yè)政策、農(nóng)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢,證券機(jī)構(gòu)更會認(rèn)真研究農(nóng)業(yè)方面的信息,關(guān)注農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動。而這些信號會反饋到?jīng)Q策層,從而影響有關(guān)政策的制定和決策的實施執(zhí)行。(2)促進(jìn)農(nóng)業(yè)部門經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。證券市場濃縮了市場經(jīng)濟(jì)的基本元素。農(nóng)業(yè)與證券市場的聯(lián)連,帶來了經(jīng)營觀念的變化。例如,從只重視產(chǎn)品經(jīng)營到產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業(yè)價值最大化;從只重視土地、農(nóng)具等有形生產(chǎn)要素,到重視股票、債券等無形生產(chǎn)要素等。這是經(jīng)營觀念、思維方式的重大進(jìn)步和創(chuàng)新。綜上所述,證券市場為農(nóng)業(yè)注入了多種現(xiàn)代生產(chǎn)要素,農(nóng)業(yè)需要證券市場。同時,證券市場也需要農(nóng)業(yè)的參與。農(nóng)業(yè)對證券市場的重要性在于:①沒有農(nóng)業(yè)的參與,證券市場對國民經(jīng)濟(jì)的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農(nóng)業(yè)所形成的食物與纖維系統(tǒng)是世界最大的產(chǎn)業(yè)部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農(nóng)產(chǎn)品市場是永不衰落的市場,農(nóng)業(yè)為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機(jī)行為。

    二、 農(nóng)業(yè)利用證券市場的途徑

    (一) 農(nóng)業(yè)利用股票市場的途徑

    股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發(fā)育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農(nóng)業(yè)對證券市場的利用主要是通過股票市場進(jìn)行的。至1999年底,共有57家農(nóng)業(yè)概念的股份公司上市發(fā)行股票,其主營業(yè)務(wù)和資金投向涵蓋農(nóng)產(chǎn)品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品流通、化肥、農(nóng)用機(jī)械等領(lǐng)域,涉及農(nóng)業(yè)產(chǎn)前、產(chǎn)中、產(chǎn)后各個環(huán)節(jié)。

    農(nóng)業(yè)利用股票市場的步驟是:1.農(nóng)業(yè)企業(yè)化。農(nóng)業(yè)企業(yè)化的含義是:加快推動各種資源向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)移,對各種商品化農(nóng)業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)實行企業(yè)化管理,按照《公司法》的要求規(guī)范企業(yè)組織形式。企業(yè)化是農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)入股票市場的前提。農(nóng)業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)必須經(jīng)過企業(yè)制改組,才具備進(jìn)入股票市場的條件。

    2.農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化是指農(nóng)業(yè)企業(yè)建立股份制或股份合作制,為農(nóng)業(yè)進(jìn)入股票市場奠定微觀基礎(chǔ)。農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化過程表現(xiàn)為多種形式,例如,農(nóng)戶聯(lián)合興辦股份化的企業(yè);對鄉(xiāng)村集體企業(yè)進(jìn)行股份合作制改造,農(nóng)戶取得股東資格;農(nóng)戶以其交售的農(nóng)產(chǎn)品或服務(wù)參股龍頭企業(yè),作為優(yōu)先股東,分享企業(yè)利益,不參與管理;專業(yè)合作社參股龍頭企業(yè);龍頭企業(yè)進(jìn)行股份制或股份合作制改造;農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條不同環(huán)節(jié)的企業(yè)間相互持股,建立“利益共享,風(fēng)險共擔(dān)”的利益共同體。必須指出的是,農(nóng)業(yè)企業(yè)化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營必然存在多種組織形式,農(nóng)業(yè)企業(yè)也會表現(xiàn)為不同形態(tài)。這種多元化的組織結(jié)構(gòu)在相當(dāng)長一段時期都會存留下去。

    3.農(nóng)業(yè)股份公司證券化。(1)扶持現(xiàn)有農(nóng)業(yè)股份公司上市。在農(nóng)業(yè)企業(yè)股份化的基礎(chǔ)上,扶持和推動符合條件的農(nóng)業(yè)股份公司進(jìn)入國內(nèi)外股票市場發(fā)行股票,走上資本經(jīng)營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模,取得規(guī)模效益;通過股票市場的轉(zhuǎn)制功能,提高企業(yè)的素質(zhì)和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),改良弱質(zhì)資產(chǎn),實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,并運(yùn)用并購、重組等資本經(jīng)營手段,走集團(tuán)化、規(guī)?；l(fā)展道路;通過股市的巨大影響,提高農(nóng)業(yè)上市公司的知名度,擴(kuò)大企業(yè)的無形資產(chǎn),創(chuàng)造良好的企業(yè)形象,讓全社會了解、關(guān)心、支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化,讓農(nóng)業(yè)上市公司成為產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的有力的龍頭。

篇6

【關(guān)鍵詞】證券市場 證券交易制度 改善策略

一、引言

證券交易制度是證券交易所與其相關(guān)的一些機(jī)構(gòu)為了更好的實現(xiàn)其職責(zé)與功能而制訂的關(guān)于證券業(yè)務(wù)買賣的一些規(guī)則。我國采取的是單純的競價交易制度，它主要由兩部分組成：開市的集合競價與開市后的連續(xù)競價，由于它契合本國的國情，反映了我國證券市場的基本情況，因此在未來將會是我國證券市場的主要交易制度。經(jīng)過十幾年的成長與發(fā)展，我國的證券市場很多方面都已不斷完善，可是仍舊存在很多問題和缺陷：市場投機(jī)氣氛嚴(yán)重，流動性差，穩(wěn)定性不強(qiáng)，投資缺乏理性等等，故而很多學(xué)者都提議我國可以采取包括競價方式和做市商方式的混合交易制度。完善我國的證券交易制度有助于我國更好的發(fā)揮資源配置功能，增強(qiáng)我國證券市場的競爭力，所以交易制度的構(gòu)建對于市場的穩(wěn)健成長極為重要。

二、我國交易所證券交易制度發(fā)展概述

中國證券市場萌芽于封建時代清朝末期。1870年以后，許多股份制的企業(yè)開始興起，此時股票便隨之出現(xiàn)，為了這些股票能更好地進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，我國的證券市場也開始興起。我國證券市場的交易規(guī)模從1912年開始不斷擴(kuò)大，為了我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，我國頒布了一系列法律法規(guī)旨在不斷推進(jìn)資本市場的改革，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月份在我國深圳證券交易所首次開市，其成為我國發(fā)展建設(shè)多層次資本市場的一大重要的里程碑。2009年末，證監(jiān)會又適時啟動了以滬深300股指期貨和融資融券制度為代表的重大創(chuàng)新，對中國證券市場的完善和發(fā)展具有深遠(yuǎn)影響。中國證監(jiān)會于2010年3月開始實施融資融券業(yè)務(wù)的試點，滬深兩大證券交易所之后則隨之開始申報融資融券業(yè)務(wù)，此外，我國的股指期貨交易也于2010年4月開始上市。滬深證交所于2015年底上市的公司已達(dá)到2827家，市場總值達(dá)到53.13萬億元。

三、我國交易所證券交易制度存在的問題分析

證券交易制度作為證券市場的重要的組成部分，它對于證券市場起著重要的影響，對于證券市場功能的發(fā)揮有著重要的作用與意義，當(dāng)前我國以集中競價為主的交易制度由于近年來建設(shè)的多層次資本市場以及推出的日益豐富的證券品種而出現(xiàn)一些問題和缺陷，其逐漸成為我國證券市場發(fā)展的束縛。交易是證券市場的基礎(chǔ)和根本，資源配置的重要前提條件是證券交易能夠順利進(jìn)行，所以，證券交易制度的優(yōu)劣可以用來直接反映證券市場是否是有效的。

在證券市場交易制度六大優(yōu)劣衡量指標(biāo)中，主要的優(yōu)劣衡量指標(biāo)是流動性、穩(wěn)定性和效率。其中，流動性指的是合理的證券市場價格迅速交易的能力，涵蓋價格影響小和即時性這兩個要素，價格影響小指的是證券交易的過程對證券價格的影響很??；即時性指的是證券投資者的交易愿望能夠在較短時間內(nèi)實現(xiàn)；穩(wěn)定性指的是證券的價格在短期內(nèi)的波動幅度，其在短期的波動源于信息效應(yīng)和交易制度效應(yīng)，合理的證券交易制度設(shè)計應(yīng)當(dāng)使交易制度效應(yīng)實現(xiàn)最小化；效率指的是采取證券交易制度帶來的利潤及其所消耗的成本二者之間的比較，它綜合體現(xiàn)了證券市場的競爭能力，可以作為證券市場投資決策的主要根據(jù)，也是衡量證券市場成熟程度的標(biāo)志；

基于以上分析，可得我國交易所證券交易制度存在以下缺陷：

（一）證券市場流動性差

流動性是衡量市場是否良好的一個重要的指標(biāo)，它是指衡量股票的持有人根據(jù)需要靈活的轉(zhuǎn)讓股票的能力，市場的廣度、市場的深度和市場的彈性是衡量流動性的三個要素。在競價交易制度下，有兩種交易方式：一是證券交易的買賣雙方采取直接交易的方式；二是買賣雙方的經(jīng)紀(jì)商將其委托遞送到證券交易中心，再由證券交易中心來撮合成交，沒有專門提供流動性的對象，沒有專門維護(hù)交易量的機(jī)制和穩(wěn)定的指令到達(dá)機(jī)制，使得競價交易制度下，市場的深度和市場的廣度都較為低下，并不穩(wěn)定。因此，一些沒有吸引力、成交的活躍程度較低的股票其流動性會更差，甚至?xí)恢睙o法交易。鑒于我國的證券市場起步較晚，目前還不成熟，我國純粹的競價交易制度使得證券市場的流動性較差，證券市場上的公司在面臨著價格波動幅度較劇烈，規(guī)模不大，未來發(fā)展不明朗的情況下，競價交易制度只能自發(fā)地根據(jù)市場的供求來主導(dǎo)交易發(fā)生，故而很難確保成交和價格的連續(xù)發(fā)生。

（二）證券市場的穩(wěn)定性較弱

市場能得以正常運(yùn)作的重要條件之一是價格要保持相對穩(wěn)定，價格不穩(wěn)定的原因有很多，其中，主要包括證券市場缺乏資金的投入，交易不夠活躍和證券市場的價格嚴(yán)重偏離價值。我國單純的競價交易制度不利于證券市場的穩(wěn)定性，價格在證券市場中的波動幅度很大，由于交易價格維護(hù)機(jī)制并不存在于競價交易制度中，證券市場上的價格是隨著投資者的買賣指令而變化的，交易指令的超買與超賣程度決定著價格的變化幅度，使得證券市場價格的波動較頻繁，在指令驅(qū)動交易制度下，證券市場的實際價格會嚴(yán)重偏離真實價格，因為買賣指令并非準(zhǔn)確立即地傳達(dá)到證券市場。

過度投機(jī)現(xiàn)象和違法違規(guī)操作的現(xiàn)象存在于我國的證券市場中，其對我國證券市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要的影響，^度的投機(jī)導(dǎo)致市盈率偏高，泡沫嚴(yán)重，潛在風(fēng)險將會危及市場的穩(wěn)定和持續(xù)的發(fā)展。

（三）證券市場發(fā)揮效率低下

我國目前采用的證券交易制度是競價交易制度，但是純粹的指令驅(qū)動交易制度并不利于證券市場中大宗交易的進(jìn)行。證券市場的效率主要指資源的使用效率，一般來說證券市場的功能包括籌集資本，制訂價格以及資本調(diào)配等，而資本調(diào)配是證券市場的基本職能之一。在很大水平上因為我國的軌制停滯不前以及金融法規(guī)策略出現(xiàn)缺陷從而導(dǎo)致我國證券市場發(fā)揮效率低下。證券市場效率的內(nèi)涵是在于能夠盡可能的將金融資源調(diào)配到資本利用效率較高的行業(yè)而且得到最大化的回報。然而，我國證券市場的金融資源利用效率總體上是較為低下的，并且逐漸成為制約經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健成長的重要障礙。

四、完善我國證券交易所交易制度的對策措施

（一）引入做市商交易制度

做市商制度是與競價交易制度相區(qū)別的一種證券交易制度，一般情況下，場外交易市場較多采用此種交易制度，引入做市商制度對于我國證券市場具有重要的意義：首先，做市商制度有利于向市場提供即時性。交易者可以根據(jù)做市商的報價及時進(jìn)行交易而不用等待交易對手的指令，尤其是做市商在處理大宗指令方面的即時性，更是指令驅(qū)動交易制度所不具備的；其次，做市商制度有利于提高市場流動性，減少了價格的波動幅度。做市商不僅擁有信息優(yōu)勢，還可以用自有資金在買賣發(fā)生不平衡時進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而緩和市場的不平衡狀態(tài)，抑制股價的劇烈波動；最后，做市商制度還有利于使得市場價格接近市場的真實的價格，從而使證券市場的價格變化更加理性，提高了證券市場運(yùn)行的效率?？傊?，做市商制度能夠使證券市場更加充滿活力，給證券市場上的各位投資者和上市的公司帶來不竭的動力，同時會促進(jìn)證券市場和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

（二）完善市場穩(wěn)定制度

市場穩(wěn)定制度是存在一定的限度的，在一定的限度范圍內(nèi)，穩(wěn)定對于證券市場的健康發(fā)展有著重要的意義，但是，過于穩(wěn)定會對價格反映信息的過程造成不利的影響。限制交易措施與斷路器措施構(gòu)成了市場穩(wěn)定的兩個重要組成部分，前一種乃是事前的交易限制，其并不能夠組織交易的進(jìn)行，包括限價交易的指令價格和限制指令執(zhí)行；而當(dāng)證券市場的波動幅度超過一定范圍，需要采取措施暫停交易時，則采取斷路器措施。目前，我國的市場穩(wěn)定措施由漲跌幅度的限制與臨時停牌規(guī)定兩部分組成，漲跌幅度限制屬于靜態(tài)交易指令價格限制措施，其在特殊情況之下對于市場的穩(wěn)定會造成不利的影響。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國外證券市場在動態(tài)指令價格限制，斷路器措施與指令執(zhí)行限制方面的經(jīng)驗，進(jìn)一步完善我國證券市場的穩(wěn)定制度。

（三）制定相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度

當(dāng)前我國的證券市場顯露的一些問題大多都由于監(jiān)督不力而致，與證券監(jiān)督管理有關(guān)的一些機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將監(jiān)管和服務(wù)二者有機(jī)的結(jié)合起來，以身作則并從地方當(dāng)局或部門對其自身造成的不利影響中解脫出來，以此有助于證券市場的正常運(yùn)行。地方當(dāng)局也要履行職責(zé)，對凡是與證券市場運(yùn)行有關(guān)的部門或機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)行嚴(yán)加監(jiān)督與管理，以免有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)為謀取自身利益而散播危害市場運(yùn)作的不良信息。相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)盡力健全相關(guān)法律規(guī)范，加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管力度，努力推動我國證券市場的穩(wěn)健成長與持續(xù)健康發(fā)展，同時在相關(guān)證券法令擬定時應(yīng)當(dāng)盡可能的高瞻遠(yuǎn)矚，即可以做到通過預(yù)測證券市場未來的變動趨勢事先做好應(yīng)對策略，擬定有關(guān)的法律法規(guī)。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)證券法規(guī)的執(zhí)法力度，有法不依造成的危害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于無法可依，應(yīng)當(dāng)做到有法可依，執(zhí)法必嚴(yán)，故在完善法律制度的基礎(chǔ)上應(yīng)加強(qiáng)執(zhí)法力度。

五、結(jié)束語

篇7

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對應(yīng)的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風(fēng)險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運(yùn)行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場的運(yùn)行,導(dǎo)致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2我國證券市場的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風(fēng)險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運(yùn)作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2我國證券市場運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機(jī)制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運(yùn)行。(2)市場的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆哟涡?、時機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來控制、降低和化解市場風(fēng)險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風(fēng)險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國證券市場優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場的額度管理換之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場的良性互動;進(jìn)一步完善二板市場,大力發(fā)展場外交易市場,加快發(fā)展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險,使證券市場健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點,不斷完善我國證券市場健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場中的各種違規(guī)行為。

3結(jié)語

通過對我國證券市場整體運(yùn)行狀況的研究分析,我們充分認(rèn)識到了我國證券市場在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場的發(fā)展歷史中總結(jié)經(jīng)驗并汲取教訓(xùn),以提出更多更有針對性的解決方案。我們堅信,通過一系列有針對性的改革,我國證券市場一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩(wěn)定的發(fā)展軌道,在建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中,發(fā)揮證券市場的真正的、本質(zhì)的功能,更好地調(diào)節(jié)資本分配、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu),在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻(xiàn)

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篇8

(1)我國證券市場的規(guī)模相對我國的國民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國家多在百分之30%以上,而我國則長期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長,但我國證券市場的總市值與GDP的比例仍相對偏低。

(2)我國證券市場的融資功能沒有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過銀行貸款等間接融資手段實現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對應(yīng)的是社會存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國目前的證券市場中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門檻還不能大規(guī)模地在證券市場融資。企業(yè)貸款經(jīng)營將給企業(yè)帶來巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國中小企業(yè)的成長,嚴(yán)重阻礙了我國企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國證券市場法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場主力軍的證券公司實力參差不齊。目前證券市場中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國證券公司與國際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國證券公司在未來競爭中的弱勢地位和潛在風(fēng)險,使我國證券公司不足以與國外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險抵御能力上處于明顯的劣勢。

(4)我國的證券市場是一個典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見的手”失效問題。我國證券市場的運(yùn)行主要受到國家宏觀政策的影響,我國的政府政策還過多地干預(yù)了證券市場的運(yùn)行,導(dǎo)致波動頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場打上了明顯的計劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場的效率與活力。

2我國證券市場的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1對我國證券市場現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場在建立的初期,由于對公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國證券市場上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國證券市場雖然規(guī)模不大,但其波動幅度卻是世界之最。

第二,由于我國是從計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制過度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對證券市場、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場風(fēng)險。種種不利于證券市場發(fā)展的行為沒有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國證券市場建立之初以行政性分配為特點的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場體制不健全等原因,我國證券市場上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國上市公司的整體水平和證券市場改革開放的要求存在較大的差距。證券市場的改革開放對上市公司治理水平的提高、經(jīng)營運(yùn)作的規(guī)范和核心競爭的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國證券市場的不健康性。而在不健康的市場中鍛煉出來的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國的證券市場變幻無常,增大了市場的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2我國證券市場運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長期滯后于市場擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過去的基于資金驅(qū)動的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個市場的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場定價機(jī)制,使價值投資和價值發(fā)現(xiàn)成為市場交易的主要驅(qū)動因素,保證市場健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實施有利于市場有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆哟涡?、時機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動時,注意既避免與長期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問題的同時,避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問題。

(4)在證券市場宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過市場質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來控制、降低和化解市場風(fēng)險,避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長期風(fēng)險,損害長期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國證券市場優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場的額度管理換之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券管理部門形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場的深度與廣度。建立基于市場的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場,實現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購方式,加快國有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場的良性互動;進(jìn)一步完善二板市場,大力發(fā)展場外交易市場,加快發(fā)展金融衍生品市場,建立多層次的資本市場體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場。證券市場是高度信用化的市場,只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險,使證券市場健康、有序地發(fā)展。我國的證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問題,而且法律制度也缺乏配套性和時效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點,不斷完善我國證券市場健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場中的各種違規(guī)行為。

3結(jié)語

通過對我國證券市場整體運(yùn)行狀況的研究分析,我們充分認(rèn)識到了我國證券市場在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的進(jìn)程中所存在的缺陷與不足,讓我們能從證券市場的發(fā)展歷史中總結(jié)經(jīng)驗并汲取教訓(xùn),以提出更多更有針對性的解決方案。我們堅信,通過一系列有針對性的改革,我國證券市場一定能夠擺脫困境、逐漸成熟,走上健康、穩(wěn)定的發(fā)展軌道,在建設(shè)有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中,發(fā)揮證券市場的真正的、本質(zhì)的功能,更好地調(diào)節(jié)資本分配、促進(jìn)資源的優(yōu)化配置、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、完善公司治理結(jié)構(gòu),在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會進(jìn)步中發(fā)揮更大的作用。

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篇9

一、理論綜述

對金融危機(jī)比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯(1982)給出的,是全部或大部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)(資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)———的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn),換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

1.金融危機(jī)理論。馬克思指出,貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性,結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性,而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性。因此,只要商品、貨幣存在,經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免,并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件,表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī),但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。而在西方早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher(1933)提出的債務(wù)-通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中,投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加,從而物價上漲;而物價上漲又有利于債務(wù)人,因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大,直到“過度負(fù)債”狀態(tài),即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù),結(jié)果引起連鎖的債務(wù)-通貨緊縮過程,而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨立于實際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。特別是1997年亞洲金融危機(jī)以后,許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。

2.證券市場的一般職能。證券和證券市場都是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國證券市場近年來發(fā)展速度之快令人矚目。到2005年底,全國上市公司總數(shù)已超過1200多家,證券投資基金的規(guī)模已達(dá)3000多億元,證券流通市場已初具規(guī)模。證券市場以其獨特的方式影響著我們這個社會,對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。因此,對其功能及作用,應(yīng)有一個客觀的評價。依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,證券市場大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過股票市場籌集投資所需的資金;其二是信號功能。證券市場為經(jīng)營者的投資決策提供一種信號。也就是說,經(jīng)營者的投資決策必須考慮證券市場的反應(yīng);其三證券市場充當(dāng)公司監(jiān)控的傳媒。一方面,公司的經(jīng)營績效不佳可能導(dǎo)致證券市場的并購,或者通過證券市場收回股權(quán)爭奪公司的權(quán)。另一方面,證券市場可以通過改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)。以上三種功能是相互聯(lián)系的,沒有融資的功能,證券市場就失去了存在的基礎(chǔ);沒有信號功能,從證券市場籌措的資金就得不到有效的使用,市場的資源有效配置就無從談起;沒有公司監(jiān)控的功能,證券市場的融資功能就會演變成一種大股東牟利的手段。

二、化解金融危機(jī)的職能初探

改革開放三十年來,證券市場已初具規(guī)模,但當(dāng)前的證券化道路過于超前,以至于股市成為了純粹的“賭市”。美國金融市場經(jīng)過近二百年的發(fā)育成長,也只有近三十年才開始大規(guī)模證券化、虛擬化,而中國經(jīng)濟(jì)過早地推進(jìn)證券化進(jìn)程,實際上是一種欲速則不達(dá)的行為。因此,我們應(yīng)當(dāng)從頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),盡量化解和減小金融危機(jī)給社會帶來的巨大危害。

1.歷史金融危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)。

1.1實施有彈性的匯率制度。一般說來,固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢,而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng),從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。以墨西哥與泰國為例,僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢,從而固定匯率的壓力越來越大,結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下,外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。

1.2對于國際救援不可抱有期望。外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。如來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值,但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提,且這類貸款條件往往比較苛刻,這對處于危機(jī)中的國家是極為不利的,因此,對于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。

1.3適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)。雙缺口模型證明了發(fā)展中國家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi),尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán),以減少金融市場的動蕩,且借入的外債應(yīng)用于投資用途,而不應(yīng)用于償還舊債,更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

1.4宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。總結(jié)這幾次金融危機(jī),可以看出在高增長光環(huán)的掩蓋下,以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡,成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。

2.職能初探。證券市場既是一個國家經(jīng)濟(jì)、社會、政治狀況的晴雨表,也是關(guān)乎一個國家社會穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。只有充分發(fā)揮好證券市場的職能才能更加有助于化解和減小金融危機(jī)帶來的危害。

2.1它是聯(lián)系資金供應(yīng)者與資金需求者的橋梁,是企業(yè)籌集社會資金的渠道。證券市場使證券發(fā)行者、證券購買者、證券轉(zhuǎn)讓者和中介機(jī)構(gòu)得以在這個市場上聯(lián)系起來,使證券的發(fā)行與流通便利地進(jìn)行。特別是由于金融危機(jī)的影響,資金不足的矛盾在相當(dāng)長的一段時間里會繼續(xù)存在,國家和企業(yè)可通過證券市場籌集巨額資金,保證國家重點建設(shè)項目資金需求,緩解金融危機(jī)下企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展資金不足的矛盾。

2.2為政府提供公開市場操作的調(diào)節(jié)杠桿,是觀察經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。由于金融危機(jī)的影響,國家會加大宏觀調(diào)控的力度,政府可以在證券市場上通過買賣政府債券的方式來影響證券市場上的證券利率,這就成為政府間接調(diào)節(jié)金融業(yè)的杠桿。另一方面來講,在證券市場上市的公司,在各生產(chǎn)領(lǐng)域都是重要的企業(yè),這些有代表性的大公司的股票交易狀況,可以在一定程度上反映社會經(jīng)濟(jì)變化情況,在金融危機(jī)中有利于加強(qiáng)政府對經(jīng)濟(jì)總量的控制和把握。

篇10

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國證券市場成長的動力

當(dāng)前中國證券市場發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢日強(qiáng)，證券市場的國際化蔚然成風(fēng)，中國加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場國際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無疑會給中國證券市場帶來新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因為，中國證券市場有明顯的缺陷：股價運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場資金與證券市場之外，嚴(yán)重威脅到證券市場資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場發(fā)展的因素，尋求中國證券市場發(fā)展的途徑。證券市場作為社會經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動能等的互換，由此獲得推動市場發(fā)展的外部動力；證券市場系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動力，而且是市場發(fā)展的根本動力(李啟亞,2001)。中國證券市場要在國際化與市場化的趨勢下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對外部市場開放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場的創(chuàng)新，促使中國證券市場適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際資本市場發(fā)展趨勢的過程。證券市場創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對于中國證券市場來說，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因為，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的根本，解決市場發(fā)展動力不足的問題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場當(dāng)前的形勢來看，進(jìn)行證券信用交易試點，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買空賣空機(jī)制對于活躍市場，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對交易者在二級市場上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場交易的活躍，提高證券市場流動性；政府可以通過調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場的健康發(fā)展，而且，也使得無法獲得滿足的對信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重擾亂了市場秩序。實際上，信用交易作為連接貨幣市場與資本市場的通道，對克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場，甚至被隔絕于證券市場之外，貨幣政策對股票市場效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個意義上講，引入信用交易對我國證券市場的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1.對證券市場發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對證券市場的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會資金、銀行資金流入證券市場，直接擴(kuò)大證券市場上的資金供給，對提高證券市場的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價形成機(jī)制，發(fā)揮市場緩沖器的作用。在實行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時，股價必然會脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價過度上漲時，“賣空者”預(yù)期股價將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價，或乘高出手，從而使行情不致過熱；當(dāng)股價真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購買需求，從而又將股價拉了回來。買空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場的流動性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票，而不輕易賣出，那么二級市場上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場的價格信號功能（這正是我國證券市場目前的情況）。此時如果有投機(jī)者參與買進(jìn)，并以信用交易方式增加買進(jìn)或賣出的力量，將會促進(jìn)市場交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價格必須高于前面最近一次股票的成交價，這種機(jī)制可以有效地緩解股價下跌的速度，維持股票市場的連續(xù)性。

2.對投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會，在股價上升時獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測失誤，在股價下跌時其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時面臨很高的風(fēng)險，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場發(fā)展的潛力。

3.對管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場的作用，為證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場的經(jīng)驗已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢、股票市場交易狀況等條件，通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場化的監(jiān)控手段，擺脫過多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。

三、我國證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問題：一是信用來源問題；二是信用交易的監(jiān)管問題。

1．信用來源。

證券信用交易制度的核心問題是信用的來源，即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點是交易中的信用由買賣雙方互相授予，無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表，而日本、韓國等則是實行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。考慮到目前我國尚未建立完善的社會信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實，建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場過熱，反之則可以活躍市場交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國，由聯(lián)邦儲備委員會決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整。考慮到我國的信用狀況，宜實行較高的比率，以降低信用風(fēng)險。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場的過度投機(jī)，而我國證券市場上因為投資收益率較低，一直存在通過過度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。

（3）監(jiān)管外界信用進(jìn)入市場。如果對外界信用不加控制，我國巨額的銀行儲蓄資金可能大量涌入證券市場，經(jīng)由信用交易的放大效應(yīng)而對市場形成破壞性影響。故此，必須嚴(yán)格禁止外界信用進(jìn)入市場；在法律上應(yīng)該明確只有統(tǒng)一設(shè)立的證券融資公司有資格辦理信用提供業(yè)務(wù)，其提供給顧客的融資額不得超過規(guī)定的限額；其他形式的資金只能通過參股證券融資公司或者購買其發(fā)行的融資債券等形式間接參與。

此外還應(yīng)加強(qiáng)信用交易的自律管理。專營信用交易融資的證券融資公司一開始就應(yīng)該采取商業(yè)化運(yùn)作的公司制，通過規(guī)范化的內(nèi)部公司治理機(jī)制建立良好的信譽(yù)，維護(hù)市場的穩(wěn)定發(fā)展?，F(xiàn)有證券商也應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善，更好地發(fā)揮其在市場中的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

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