導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇股權(quán)融資的具體融資方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[摘要]本文簡(jiǎn)要介紹了企業(yè)融資方式的類(lèi)型，分析了影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)外因素，提出了企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式融資策略選擇

一、企業(yè)融資方式

融資方式從來(lái)源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)和計(jì)提折舊形成的資金作為資金來(lái)源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類(lèi)方式。直接融資是指企業(yè)不通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，而是通過(guò)證券市場(chǎng)直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為權(quán)益融資（或股權(quán)融資）和債務(wù)融資。權(quán)益資金無(wú)須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。而債務(wù)資金必須定期還本付息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

二、影響企業(yè)融資方式選擇的因素

資金是企業(yè)從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液，如何籌集企業(yè)所需資金是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的首要內(nèi)容。每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)，必須清楚影響企業(yè)融資方式選擇的有關(guān)因素。

1.外部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的外部因素是指對(duì)企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響作用的各種外部客觀環(huán)境。主要是指法律環(huán)境、金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。外部客觀環(huán)境的寬松與否會(huì)直接影響到企業(yè)融資方式的選擇。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，必須遵循稅收法規(guī)，同時(shí)考慮稅率變動(dòng)對(duì)融資的影響。金融政策的變化必然會(huì)影響企業(yè)融資、投資、資金營(yíng)運(yùn)和利潤(rùn)分配活動(dòng)。此時(shí)，融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本等也會(huì)發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)需要通過(guò)負(fù)債或增發(fā)股票方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。而當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)政策隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化做出調(diào)整時(shí)，企業(yè)的融資方式也應(yīng)隨著政策的變化而有所調(diào)整。

2.內(nèi)部因素

影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、企業(yè)規(guī)模、信譽(yù)等方面的因素。在市場(chǎng)機(jī)制作用下，這些內(nèi)部因素是在不斷變化的，企業(yè)融資方式也應(yīng)該隨著這些內(nèi)部因素的變化而作出靈活的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)在不同時(shí)期的融資需求變化。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論

按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”，企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：(1)內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主。以?xún)?nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。(2)負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(3)企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說(shuō)明書(shū)上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門(mén)檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見(jiàn)稿，征求意見(jiàn)稿進(jìn)一步提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國(guó)多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

(1)考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過(guò)增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

(3)考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無(wú)視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

(4)考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過(guò)新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

(5)考慮企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)在未來(lái)幾年能快速增長(zhǎng)時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

(6)考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長(zhǎng)期資金作后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

(7)考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問(wèn)題。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。

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關(guān)鍵詞：上市公司；融資現(xiàn)狀；融資方式；選擇；完善

一、我國(guó)上市公司的融資現(xiàn)狀分析

1.上市公司融資中偏好于股權(quán)融資。發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，已經(jīng)成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時(shí)也較為謹(jǐn)慎，通常情況下都會(huì)根據(jù)成本由低到高的順序來(lái)進(jìn)行融資，即先內(nèi)部融資，然后再考慮債權(quán)融資，最后才會(huì)對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行考慮，這種融資方式的選擇較為穩(wěn)妥，風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過(guò)程中對(duì)資本利得更為重視，而對(duì)現(xiàn)金回報(bào)則較為忽略，這樣就導(dǎo)致上市公司在進(jìn)行融資時(shí)，往往會(huì)利用較低的融資成本、低于市場(chǎng)利率甚至是惡意零融資成本來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資。根據(jù)一份對(duì)上市公司融資統(tǒng)計(jì)分析表明，目前我國(guó)上市公司股權(quán)融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債權(quán)融資規(guī)模，而且股權(quán)融資的增長(zhǎng)速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)在高于債權(quán)融資的增長(zhǎng)速度。

2.上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)缺乏合理性。對(duì)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，主要需要對(duì)負(fù)債總額、所有者權(quán)益和資產(chǎn)總額這三者之間的關(guān)系進(jìn)行研究。三者之間的具體關(guān)系可以利用公式來(lái)進(jìn)行表示：

負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比其所反映出來(lái)的是上市公司的自有資金負(fù)債率，也可稱(chēng)為上市公司的投資安全系數(shù)，其是對(duì)投資者對(duì)負(fù)債償還保障程度進(jìn)行衡量的一項(xiàng)重要指標(biāo)。企業(yè)負(fù)債總額越高，自有資金負(fù)債率則越大，這樣債權(quán)人所得到的保障則越小，反之則債權(quán)人得到的保障越高，當(dāng)債權(quán)人得到的保障越大時(shí)，上市公司股東及企業(yè)外的第三方則會(huì)對(duì)上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當(dāng)上市公司的負(fù)債總額與所有者權(quán)益處于相等情況時(shí)，這是企業(yè)的自有資金負(fù)債率則處于最佳值。

資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)的是企業(yè)長(zhǎng)期償債能力，公司負(fù)債總額越少，資產(chǎn)負(fù)債率越低，說(shuō)明公司資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越高。目前我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率都處于較高的水平，而且資產(chǎn)負(fù)債率還呈逐年遞增的趨勢(shì)，表明資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過(guò)銀行借款或是發(fā)行債券進(jìn)行融資都會(huì)受到較大的影響。

二、我國(guó)上市公司融資方式的選擇

我國(guó)資本市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國(guó)上市公司往往會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資，在這種情況下，需要對(duì)融資方式的選擇進(jìn)行優(yōu)化，在優(yōu)先對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行選擇的同時(shí)，還要適當(dāng)?shù)慕档凸蓹?quán)融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進(jìn)一步促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。特別是上市公司需要增加內(nèi)源融資比例，這就需要上市公司要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理，有效的利用企業(yè)內(nèi)部的各種資源，為企業(yè)提升更大的利潤(rùn)空間。同時(shí)有效的運(yùn)作企業(yè)內(nèi)部的資本，加快資本的流通速度，確保企業(yè)現(xiàn)金流量的增加。通過(guò)內(nèi)源融資由于不需要進(jìn)行利息、股息的支付，也沒(méi)有融資費(fèi)用，這對(duì)于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風(fēng)險(xiǎn)的降低。

三、完善上市公司融資方式的途徑

1.發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。目前上市公司治理過(guò)程中實(shí)行的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分開(kāi)的機(jī)制，所以進(jìn)一步對(duì)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)進(jìn)行完善，從而增強(qiáng)經(jīng)理人之間的競(jìng)爭(zhēng)，努力提高經(jīng)理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結(jié)合的方式來(lái)為上市公司進(jìn)行融資，保證公司股東的利益。

2.健全和完善股票市場(chǎng)。目前股票市場(chǎng)還存在著內(nèi)部人控制、虛假信息、操縱市場(chǎng)和價(jià)格等一些現(xiàn)象，所以需要加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的完善，證監(jiān)會(huì)應(yīng)完善各種制度和措施來(lái)加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的管理。加大對(duì)股票投資者的宣傳和教育，強(qiáng)化投資者的投資行為的合理性，確保實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。另外還需要充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用機(jī)制，由市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)股票的價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)。通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。

3.向內(nèi)源融資方式傾斜。內(nèi)源融資主要公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金，即公司內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構(gòu)成。由于在公司內(nèi)部進(jìn)行融資，成本遠(yuǎn)低于外部融資。因此，上市公司應(yīng)充分挖掘內(nèi)部資金，通過(guò)降低生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，提高效益等手段增加留存收益。向內(nèi)源融資方式傾斜。

4.推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)家應(yīng)制定制度，減少上市公司發(fā)行債券的限制，減低發(fā)行債券的門(mén)檻，鼓勵(lì)上市公司發(fā)行債券；制定科學(xué)的管理辦法，研發(fā)新的債券品種，擴(kuò)大債券上市規(guī)模，增強(qiáng)債券流動(dòng)性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權(quán)融資和債券融資的共同發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

上市公司融資方式的選擇，直接關(guān)系到上市公司的發(fā)展前途，同時(shí)還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)較大的影響，所以需要對(duì)我國(guó)上市公司的融資方式進(jìn)行規(guī)范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升，利用科學(xué)合理的融資方式來(lái)確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前對(duì)于我國(guó)上市公司融資形式的規(guī)范，首先需要加快其觀念的轉(zhuǎn)變，使其盡快樹(shù)立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計(jì)劃性，有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部能力，進(jìn)行理性化的融資，確保上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)健康、快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2010（11）.

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資偏好；企業(yè)融資

我國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量眾多，它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要角色，十報(bào)告中就指出要重點(diǎn)扶持中小企業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)，但是由于中小企業(yè)自身規(guī)模較小，實(shí)力較弱等缺點(diǎn)，其融資仍面臨重重困難。融資難題造成企業(yè)發(fā)展資金不足，阻礙了其進(jìn)一步發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及影響因素

1.現(xiàn)狀及問(wèn)題

(1)融資渠道狹窄：受客觀條件及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的的影響，中小企業(yè)缺乏多樣化的融資手段，融資方式較單一，融資渠道狹窄。主要通過(guò)企業(yè)自籌資金和政策性融資的支持，以直接融資和間接融資相結(jié)合的形式。

(2)融資結(jié)構(gòu)不合理：內(nèi)源融資所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于外源融資的比例，外源融資的形式較單一，主要通過(guò)銀行貸款的方式，并且貸款結(jié)構(gòu)也不合理，一般銀行只向中小企業(yè)提供短期貸款，中小企業(yè)很難借到長(zhǎng)期貸款。間接融資所占比例偏大。

(3)融資成本較高：由于中小企業(yè)信譽(yù)度較低，它很難從銀行獲得貸款支持，主要通過(guò)抵押和擔(dān)保兩種形式，貸款手續(xù)復(fù)雜。企業(yè)需要支付抵押資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等費(fèi)用。除此之外，由于中小企業(yè)自身的不足，它無(wú)法享受政府和央行給予國(guó)有企業(yè)的利率優(yōu)惠，它們?cè)谌谫Y過(guò)程中還要承受利率上的歧視。

(4)地區(qū)差異明顯：東部地區(qū)中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大環(huán)境下，企業(yè)在融資數(shù)量相對(duì)較多，融資渠道和方式較廣，融資水平較高。西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平較落后，中小企業(yè)在融資數(shù)量、融資渠道和融資水平方面都稍遜與東部地區(qū)。

(5)依賴(lài)非正規(guī)的金融渠道：由于中小企業(yè)自身信用度較低，信息不對(duì)稱(chēng)等原因，中小企業(yè)想要從銀行等正式的金融機(jī)構(gòu)獲得資金較難。企業(yè)對(duì)資金需求的迫切性，使中小企業(yè)不得不通過(guò)其他的渠道籌集資金，從而轉(zhuǎn)向于依賴(lài)商業(yè)信用和民間信貸等非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。由于非正規(guī)的金融渠道的準(zhǔn)入條件較低，融資手續(xù)較簡(jiǎn)便，中小企業(yè)大多都偏好于依賴(lài)非正規(guī)的金融渠道籌集資金。

2.影響企業(yè)融資的因素

(1)企業(yè)規(guī)模：

這對(duì)企業(yè)融資能力起著決定性作用。規(guī)模越大的公司，經(jīng)營(yíng)管理體制相應(yīng)的較健全，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越高，融資水平也相對(duì)較高。從貸款資金的安全性方面考慮，對(duì)于規(guī)模越大的公司，國(guó)家貸款政策上給予的優(yōu)惠會(huì)更多。由于中小企業(yè)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，從根本上決定了其融資能力較弱，難以獲得銀行貸款的支持。

(2)信用能力：

銀行貸款通常會(huì)考慮企業(yè)的信用能力，中小企業(yè)普遍存在誠(chéng)信度較差，信用能力低，還款意識(shí)不強(qiáng)的現(xiàn)象。經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)各種形式的拖欠賬款、逃廢債務(wù)的現(xiàn)象，使得銀行與企業(yè)之間的信用關(guān)系被破壞。從銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的盈利性和貸款資金的安全性方面考慮，銀行貸款對(duì)中小企業(yè)的限制條件較高。

(3)企業(yè)財(cái)務(wù)制度：

這是銀行放貸要考慮的首要因素，中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)管理體制不夠健全，存在財(cái)務(wù)制度不完善的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱(chēng)嚴(yán)重，銀行對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息沒(méi)有明確的把握，貸款資金存在安全隱患，資金回收風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大?？紤]到貸款資金的安全性，銀行大多不愿意為中小企業(yè)提供貸款。

(4)金融市場(chǎng)：

目前我國(guó)還缺乏專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)融資服務(wù)的成熟市場(chǎng)環(huán)境。在銀行體制方面，缺乏專(zhuān)門(mén)的政策性銀行來(lái)支持中小企業(yè)的融資。在社會(huì)社會(huì)信用體系方面，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

(5)政府政策：

盡管我國(guó)政府大力扶持中小企業(yè)的發(fā)展，努力為其創(chuàng)造一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境。但是由于很多措施沒(méi)有得到具體落實(shí)，受客觀條件的限制，我國(guó)政府尚未建立一個(gè)健全的中小企業(yè)扶持機(jī)制，政府出臺(tái)的相關(guān)法律法規(guī)也不夠完善。想要從根本上解決融資難題，還要不斷加強(qiáng)政府的扶持力度，將相關(guān)措施落到實(shí)處。

二、中小企業(yè)融資偏好的具體分析

1.從內(nèi)源融資與外源融資方面分析

在內(nèi)源融資與外源融資方面，我國(guó)中小企業(yè)更喜歡選擇外源融資方式，與發(fā)達(dá)國(guó)家的偏好截然不同。發(fā)達(dá)國(guó)家的中小企業(yè)，由于自身實(shí)力雄厚，在通過(guò)內(nèi)部方式籌集資金上具有很大優(yōu)勢(shì)，所以更偏好于內(nèi)源融資方式，內(nèi)源融資在其融資結(jié)構(gòu)中占有很大比例。而我國(guó)中小企業(yè)，由于企業(yè)底子較弱，內(nèi)源供給不足，更偏好于從外部籌集資金。從理論上分析，內(nèi)源融資不但可以節(jié)約交易成本，而且可以促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)增值，應(yīng)當(dāng)是中小企業(yè)首選的融資方式。但是由于我國(guó)中小企業(yè)規(guī)模較小、自身實(shí)力較弱，內(nèi)源融資的資本不足。另一方面，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制不健全，自我積累體制不完善，進(jìn)而影響了企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和效益。在利潤(rùn)分配中，中小企業(yè)的利潤(rùn)分配具有明顯的短期傾向，很少考慮利用自身積累進(jìn)行再投資，內(nèi)源性融資的供給不足。

2.從股權(quán)融資與債權(quán)融資方面分析

股權(quán)融資和債權(quán)融資是企業(yè)外源融資的兩種主要形式，在二者的選擇上，我國(guó)中小企業(yè)通常會(huì)優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式。形成這一偏好的主要原因有：

(1)由于中小企業(yè)信用度低，向中小企業(yè)提供貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，貸款資金的回收率低。銀行從自身利益出發(fā)，大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)想要通過(guò)銀行信貸的渠道籌集資金較困難。

(2)由于中小企業(yè)自身實(shí)力不夠雄厚，加上我國(guó)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件較高，中小企業(yè)很難達(dá)到公開(kāi)發(fā)行公司股票、債券的標(biāo)準(zhǔn)，因此很難參與到債權(quán)融資市場(chǎng)。

(3)由于大多數(shù)中小企業(yè)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。企業(yè)與投資者之間信息不透明，通過(guò)債權(quán)方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，投資收益和回報(bào)存在很大的不確定性，債權(quán)資本的風(fēng)險(xiǎn)大。而以股權(quán)資本的方式進(jìn)入企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)等的。如果企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r好，收益良好，相應(yīng)的股權(quán)資本價(jià)格也會(huì)上漲，股東就可以獲得更多收益分紅。與債權(quán)融資方式相比，股權(quán)融資方式能有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)性。因此，由于中小企業(yè)自身的不足，以及受客觀經(jīng)濟(jì)條件的約束，即使股權(quán)融資的成本相對(duì)高于債權(quán)融資的成本，中小企業(yè)也會(huì)偏好通過(guò)股權(quán)融資方式進(jìn)行投資。目前，中小企業(yè)主要通充分利用好創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，及引進(jìn)戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)共贏這兩種手段來(lái)進(jìn)行股權(quán)融資。

3.不同類(lèi)型企業(yè)的融資偏好

(1)創(chuàng)新型中小企業(yè)：

這一類(lèi)企業(yè)總體上偏好于股權(quán)融資方式，創(chuàng)新性的中小企業(yè)由于生產(chǎn)技術(shù)不夠成熟，經(jīng)營(yíng)管理體制不夠健全。一般面臨較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)機(jī)制條件下，投資者對(duì)其的投資收益是不確定的，也存在很高的風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)與收益是對(duì)等的，由其高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)決定了它的投資回報(bào)也是相對(duì)較高的。因此，最適合它的融資方式是股權(quán)融資方式，選擇股權(quán)融資方式具有很多優(yōu)勢(shì)。首先，通過(guò)股權(quán)融資可以改善企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營(yíng)管理水平，有利于提高公司的融資能力。其次，在中小企業(yè)融資困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，開(kāi)拓股權(quán)融資渠道有利于緩解中小企業(yè)的融資難題，促進(jìn)融資方式的多樣化，有利于優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)融資水平。最后，對(duì)于創(chuàng)新型的中小企業(yè)而言，大多數(shù)企業(yè)不愿對(duì)外公開(kāi)企業(yè)內(nèi)部信息，投資者由于對(duì)企業(yè)沒(méi)有足夠的了解，往往不愿意輕易進(jìn)行投資。信息的不對(duì)稱(chēng)，是導(dǎo)致中小企業(yè)很難吸引到外部資金的支持關(guān)鍵因素。

(2)生產(chǎn)型的中小企業(yè)：

由于這一類(lèi)企業(yè)破產(chǎn)率和歇業(yè)率高，信用度較低，在信用擔(dān)保體系不健全的環(huán)境下，難以獲得銀行貸款的支持，也難以進(jìn)入正規(guī)的證券市場(chǎng)融資。在企業(yè)創(chuàng)立初期，通常是通過(guò)內(nèi)源融資的方式進(jìn)行融資。此階段，企業(yè)最普遍的一種融資方式就是融資租賃，通過(guò)出租物件的使用權(quán)與所有權(quán)相分離的形式，把物件出租給需要的人使用，承租人暫時(shí)擁有租賃物件的使用權(quán)，并且按期向出租人支付一定的租金，租賃物件的所有權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)大，有了一定的經(jīng)營(yíng)效益，銀行開(kāi)始愿意為中小企業(yè)提供貸款，中小企業(yè)開(kāi)始通過(guò)銀行貸款的渠道獲取資金。這一時(shí)期，企業(yè)也開(kāi)始具備發(fā)行股票的條件，此時(shí)中小企業(yè)通常會(huì)選擇股權(quán)融資與信貸融資相結(jié)合的融資模式。主要通過(guò)在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行股票、債券和向金融機(jī)構(gòu)貸款等方式進(jìn)行融資。

(3)科技型的中小企業(yè)：

在初創(chuàng)階段，這類(lèi)型的企業(yè)通常會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式。處于這一階段的中小企業(yè)，由于企業(yè)剛剛起步，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還未步入正軌，很難吸引到外部的投資者的投資。因此，這一時(shí)期的企業(yè)可以通過(guò)出售一些使用效率不高的資產(chǎn)來(lái)獲取一定的資金。這一時(shí)期優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式是明智的做法，當(dāng)內(nèi)源融資無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)考慮外源融資方式。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期，企業(yè)的技術(shù)不斷提高，資產(chǎn)規(guī)模和銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)。外源融資開(kāi)始成為中小企業(yè)的主要融資方式，企業(yè)的融資模式的重心開(kāi)始由內(nèi)轉(zhuǎn)向外。主要的融資渠道有：從商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，向非金融機(jī)構(gòu)貸款、利用產(chǎn)權(quán)交易方式獲取資金。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)入成熟期時(shí)，企業(yè)首選的融資方式是廣泛的運(yùn)用資本運(yùn)作方式進(jìn)行融資，其次是通過(guò)銀行信貸和其他非金融機(jī)構(gòu)的信貸，最后是積極創(chuàng)造條件進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資，吸引外部投資。

(4)民營(yíng)型中小企業(yè)：

大多數(shù)中小企業(yè)的資本主要來(lái)自于民間，它們的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資占很大比例，外源融資比例小。民營(yíng)企業(yè)的資本主要來(lái)源于企業(yè)的內(nèi)部積累，內(nèi)源融資是其籌集資金的主要方式。在外源融資方面，主要采取民間融資的形式，偏好于通過(guò)非正規(guī)金融渠道進(jìn)行融資，存在明顯的民間融資偏好。從企業(yè)自身來(lái)看，中小企業(yè)自身信息不透明，財(cái)務(wù)制度不健全，信用度較低，難以從銀行等正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)獲得貸款支持；從外部因素分析，在當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)制下，銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)主要是為了盈利，為中小企業(yè)提供貸款，面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)性，不利于盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，銀行大多不愿意向中小企業(yè)提供貸款。民間融資的主要形式：通過(guò)民間各種渠道的借貸來(lái)籌集資金；商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的方式獲取資金；買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券；從企業(yè)內(nèi)部集資。

三、結(jié)論

中小企業(yè)普遍會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資方式進(jìn)行融資，主要是因?yàn)樗娜谫Y成本最低，在企業(yè)內(nèi)部融通資金，不需要對(duì)外支付相關(guān)費(fèi)用。但是隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，此時(shí)企業(yè)會(huì)考慮進(jìn)行外源融資，從外部獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。外源融資方式能夠彌補(bǔ)內(nèi)源融資的不足，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供更多的資金。在外源融資方式的選擇上，一般情況下企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇債權(quán)融資方式，小企業(yè)大多數(shù)只能在非公開(kāi)的市場(chǎng)發(fā)放企業(yè)債券，發(fā)行范圍一般較小。這個(gè)范圍一般涉及內(nèi)部職工、生產(chǎn)相關(guān)聯(lián)企業(yè)、相關(guān)管理部門(mén)等。通過(guò)債權(quán)方式籌集的資金有限，因此，債權(quán)融資方式在中小企業(yè)的融資總額中占的比例相對(duì)較小。由于多數(shù)中小企業(yè)是沒(méi)有資格進(jìn)入公開(kāi)的金融市場(chǎng)發(fā)行股票，往往只能在相關(guān)部門(mén)以及內(nèi)部員工等有限范圍內(nèi)進(jìn)行小額的發(fā)行股票。在目前的經(jīng)濟(jì)體制和金融體系下，中小企業(yè)想要通過(guò)股權(quán)融資的渠道來(lái)籌集資金是比較困難的。因此得出我國(guó)中小企業(yè)的融資偏好順序?yàn)椋菏紫仁莾?nèi)源資方式、然后是外源融資方式、再者是債權(quán)融資方式、最后是股權(quán)融資方式。

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篇4

在政府鼓勵(lì)民間資本注入電力、鐵路等大型企業(yè)的形勢(shì)下，2012年，當(dāng)時(shí)的鐵道部出臺(tái)了《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實(shí)施意見(jiàn)》的實(shí)施細(xì)則，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本依法合規(guī)進(jìn)入鐵路領(lǐng)域。由此，鐵路進(jìn)入以拓寬多種融資渠道、形成多樣融資方式取代過(guò)往以建設(shè)基金和銀行貸款為主的持續(xù)發(fā)展的新時(shí)期。

一、鐵路融資原則

基于以上所提到的高資產(chǎn)負(fù)債率與銀行貸款逐漸謹(jǐn)慎的客觀情況，今后鐵路融資應(yīng)遵循以下原則：

（一）可持續(xù)發(fā)展的原則

融資手段應(yīng)具有可持續(xù)操作性，對(duì)未來(lái)持續(xù)融資不會(huì)產(chǎn)生制約和給鐵路未來(lái)的經(jīng)營(yíng)造成困難，鐵路行業(yè)不會(huì)產(chǎn)生整體虧損。

（二）低成本原則

在滿(mǎn)足規(guī)模的前提下，尋求盡可能低的資金成本，使融資總體成本與鐵路行業(yè)的盈利能力相匹配。

（三）市場(chǎng)化和多元化融資原則

堅(jiān)持市場(chǎng)化和多元化的融資體制改革方向，大力推進(jìn)股權(quán)融資和其他融資方式的開(kāi)展，與鐵路總體改革的方向相一致。

（四）時(shí)間原則

債務(wù)融資與項(xiàng)目資金需求匹配，盡可能延長(zhǎng)還款周期，資金期限中長(zhǎng)期為主。

二、鐵路融資方式分析

（一）債務(wù)融資

債務(wù)融資是鐵路主要融資方式之一，主要包括國(guó)內(nèi)銀行借款和鐵路債券。相對(duì)于鐵路的盈利能力，資金成本過(guò)高將限制鐵路的盈利能力，隨著還本付息壓力的逐漸增大，債務(wù)融資應(yīng)有一個(gè)限度。

（1）債務(wù)融資規(guī)模的確定。負(fù)債規(guī)模的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。鐵路負(fù)債的適度規(guī)模，可以通過(guò)分析鐵路的總資產(chǎn)報(bào)酬率水平和資金成本來(lái)判斷：1）如果鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利率，能夠通過(guò)舉債獲得避稅優(yōu)惠。2）鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債率但大于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，股東利益開(kāi)始受到侵蝕，逐漸落入債務(wù)陷阱。3）鐵路總資本報(bào)酬率小于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，鐵路處于虧損狀態(tài)。

（2）各種債務(wù)融資工具的特點(diǎn)。1）國(guó)內(nèi)銀行貸款。銀行借款是此前鐵道部主要的籌資方式，基于彼時(shí)鐵道部獨(dú)特的信用資質(zhì)和國(guó)內(nèi)銀行充裕的資金狀況，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和各商業(yè)銀行對(duì)鐵道部放款的態(tài)度十分積極。銀行借款主要存在以下問(wèn)題：債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，間接融資比重過(guò)大；債務(wù)成本偏高，負(fù)債空間有限，對(duì)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成一定的壓力，信用優(yōu)勢(shì)沒(méi)有在融資成本上體現(xiàn)；存量借款的還款期限較為集中，增量借款的期限不夠靈活。2）鐵路債券。債券市場(chǎng)正成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，未來(lái)幾年內(nèi)必將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。鐵道部是目前惟一以政府名義發(fā)行企業(yè)債券等直接融資產(chǎn)品的發(fā)行主體，該類(lèi)債券具備政府信用特征。債券融資可以分為公募債券和私募債券。公募債券投資者眾多，融資成本低于銀行借款，鐵路債券融資空間很大，但受額度限制。私募債券投資者一般為特定機(jī)構(gòu)投資者，資金市場(chǎng)上集中了大量以保險(xiǎn)公司為代表的專(zhuān)業(yè)投資人，資金非常龐大，融資成本相對(duì)較低。

（3）債務(wù)融資策略。債務(wù)融資的總的策略是：以銀行貸款和債券為重點(diǎn)，控制總量規(guī)模，積極爭(zhēng)取大額鐵路債券。1）積極爭(zhēng)取鐵路債券等成本較低的資金來(lái)源。2）用較低利率的新債去替換利率較高的老債，降低融資成本。3）爭(zhēng)取各種優(yōu)惠貸款政策。4）積極爭(zhēng)取財(cái)政貼息，在以往年度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大，從而不斷攤薄貸款融資成本。5）靈活安排每一筆合同，考慮建設(shè)投入期的回報(bào)情況，應(yīng)盡量推后利息償還的時(shí)間，降低附息頻率。

（二）股權(quán)融資

股權(quán)融資包括公募和私募兩類(lèi)。公募股權(quán)融資以上市公司為主體；私募股權(quán)融資主要是鐵道部和地方政府、企業(yè)集團(tuán)的合資鐵路。盡管目前鐵路股權(quán)融資數(shù)額較小，尚沒(méi)有成為鐵路建設(shè)的重要資金來(lái)源。但在工業(yè)化時(shí)期，股權(quán)融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的鐵路建設(shè)的主要融資方式，也將成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)鐵路建設(shè)的主要融資方式。

考慮到鐵路建設(shè)周期長(zhǎng)、投資規(guī)模大等產(chǎn)業(yè)特性，鐵路發(fā)展所需要的資金規(guī)模大、時(shí)間緊以及股票投資者對(duì)投資回報(bào)的預(yù)期，鐵路公募股權(quán)融資應(yīng)采用“存量換增量”的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)方式，即設(shè)立股份有限公司，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票募集資金，收購(gòu)成熟的鐵路資產(chǎn)，鐵道部實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)，進(jìn)行自主增量投資。

項(xiàng)目選擇的原則：一是與總體改革方向不發(fā)生重大沖突。二是堅(jiān)持運(yùn)輸集中統(tǒng)一調(diào)度指揮。三是國(guó)鐵保持對(duì)上市公司的控股權(quán)和相應(yīng)收益權(quán)。四是國(guó)鐵新一輪上市融資的公司應(yīng)形象良好，規(guī)模要大。五是上市公司應(yīng)具備持續(xù)增長(zhǎng)的規(guī)劃和現(xiàn)實(shí)可行性。

（三）內(nèi)源性融資

自有資金為所有資金來(lái)源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，資金成本主要體現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本。努力提高自有資金收益率是鐵道部一直以來(lái)堅(jiān)持嘗試、探索的重要工作。加大自有資金在未來(lái)線(xiàn)路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對(duì)于降低線(xiàn)路建設(shè)成本也有著直接的影響。在未來(lái)幾年內(nèi)，隨著鐵路運(yùn)力的增長(zhǎng)，自有資金的總量會(huì)隨之?dāng)U大，全路沉淀資金用于線(xiàn)路建設(shè)的自有資金潛力有較大的擴(kuò)張空間。

（四）其他融資方式

（1）信托。理論上目前鐵道部可以通過(guò)信托計(jì)劃獲得大規(guī)模的資金，但由于信托市場(chǎng)剛剛培育，鐵道部目前運(yùn)用信托計(jì)劃進(jìn)行融資可能面臨以下不確定性因素：1）主管機(jī)關(guān)由人民銀行變更為銀監(jiān)會(huì)，若發(fā)行大規(guī)模的信托計(jì)劃，無(wú)法把握是否會(huì)得到主管機(jī)關(guān)同意。2）若保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資人成為信托計(jì)劃的主要委托人，由于規(guī)模較大，可能需要得到其主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可。3）如果發(fā)行期限較長(zhǎng)的信托計(jì)劃，其實(shí)際資金成本可能沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。鐵路信托計(jì)劃的發(fā)展可能要經(jīng)歷一個(gè)逐步擴(kuò)張的過(guò)程。

（2）產(chǎn)業(yè)基金。在未來(lái)幾年內(nèi)也都存在較大突破的可能。在分析資金來(lái)源時(shí)，需客觀、動(dòng)態(tài)的考慮未來(lái)可能發(fā)生的多種影響因素。對(duì)于鐵道部而言，一旦政策環(huán)境得到改善，籌資容量巨大，即使當(dāng)前無(wú)法大規(guī)模地、正式地推出這種籌資方案，也可以先進(jìn)行局部的、變通的市場(chǎng)嘗試。

（3）項(xiàng)目融資。在不改變現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)模式下，鐵道部可依靠其自身特殊信用條件，參照市政類(lèi)項(xiàng)目建設(shè)案例，新線(xiàn)建設(shè)中以承諾在一定期限內(nèi)每年對(duì)投資方補(bǔ)貼率的方式（與具體線(xiàn)路經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)，投資方獲得固定回報(bào)）進(jìn)行項(xiàng)目融資。

（4）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是區(qū)別于債務(wù)融資和股權(quán)融資的第三種融資方式，是目前世界上發(fā)展最迅速的新型融資方式，具體的融資方案具有適合個(gè)案特點(diǎn)的多樣性。國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)方式的資產(chǎn)證券化嘗試正在積極推進(jìn)，在可見(jiàn)的未來(lái)，資產(chǎn)證券化將成為國(guó)內(nèi)最具活力的成熟融資方式。

雖然資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展很快，但是成為國(guó)內(nèi)成熟的融資途徑還需要一定的時(shí)間，在未來(lái)將成為主流融資工具之一。而鐵路擁有大量的存量資產(chǎn)，其中有相當(dāng)一部分符合資產(chǎn)證券化的條件。

三、融資方式評(píng)價(jià)

（一）形成股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源性融資三足鼎立的局面

目前鐵路正面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，通過(guò)大規(guī)模集中建設(shè)，在快速完成規(guī)模建設(shè)、提高規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)能力的同時(shí)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，完成對(duì)鐵路線(xiàn)路的結(jié)構(gòu)性布局，努力提高鐵路的規(guī)模效益并實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理，最終促使鐵路整體、長(zhǎng)遠(yuǎn)效益的提高。在未來(lái)幾年里中國(guó)鐵路將形成以股權(quán)融資、債務(wù)融資和鐵路建設(shè)基金為主，政府直接投資、外資、合資鐵路為輔的融資結(jié)構(gòu)。

（二）債務(wù)融資中，銀行借款的主導(dǎo)地位不變

推出準(zhǔn)國(guó)家信用級(jí)的“鐵路建設(shè)債”，擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，增加債券融資的比例，在條件成熟時(shí)，積極探索信托、產(chǎn)業(yè)基金等融資方式。

（三）股權(quán)融資中，公募與私募并舉

在客貨專(zhuān)線(xiàn)等方面重點(diǎn)發(fā)展私募，而公募則著力打造績(jī)優(yōu)藍(lán)籌上市公司，實(shí)現(xiàn)存量換增量、資產(chǎn)套現(xiàn)的目標(biāo)。

（四）內(nèi)源性融資是成本最低、成效最為顯著的融資方式

自有資金為所有資金來(lái)源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，加大自有資金在未來(lái)線(xiàn)路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對(duì)于降低線(xiàn)路建設(shè)成本也有著直接的影響。

四、實(shí)施建議

（一）發(fā)揮鐵路建設(shè)投資機(jī)構(gòu)的作用

根據(jù)《公司法》和國(guó)家投融資體制改革的思路構(gòu)造符合法律規(guī)范的投資主體，是推進(jìn)多元化、多渠道融資的必要條件。中國(guó)鐵路構(gòu)筑投資主體――中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司，代表鐵道部行使出資人代表職能，以市場(chǎng)主體的身份，負(fù)責(zé)鐵路的投資、控股、參股等符合法律規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為。

鐵路在培育股權(quán)融資平臺(tái)時(shí)，作為國(guó)家鐵路的代表，授權(quán)投資機(jī)構(gòu)行使股東的權(quán)利，依法推薦董事、高級(jí)管理人員，既符合資本市場(chǎng)要求的規(guī)范，也適應(yīng)了目前國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的要求。

（二）遵循鐵路建設(shè)的國(guó)際慣例，爭(zhēng)取國(guó)家政策，控制投資成本

控制鐵路的建設(shè)成本，既是社會(huì)資源有效運(yùn)用的需要，也是推進(jìn)市場(chǎng)化融資的必然要求。鐵路的建設(shè)成本，以債務(wù)利息、折舊、資本金規(guī)模等途徑，影響鐵路的經(jīng)營(yíng)效益，與凈資產(chǎn)收益率關(guān)聯(lián)度很高。

鑒于鐵路的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)特征和建設(shè)成本巨大，各國(guó)在大規(guī)模發(fā)展鐵路時(shí)期，都創(chuàng)造條件控制成本。中央政府和地方通常給予鐵路建設(shè)者一定的優(yōu)惠政策，如無(wú)償贈(zèng)予土地、減免稅收等。這些優(yōu)惠政策能夠刺激私人投資的熱情，保證私人投資的安全，加快鐵路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)速度。對(duì)于公益性運(yùn)輸，政府的資助尤為重要。

鐵路是國(guó)家的重要國(guó)有企業(yè)，一個(gè)“國(guó)”字在鐵路頭頂上，是壓力更是一份責(zé)任。長(zhǎng)期以來(lái)，鐵路除了要讓幾十萬(wàn)鐵路職工有飯吃有衣穿有房住，還要在國(guó)家需要的時(shí)候隨叫隨到。電煤運(yùn)輸關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，還有國(guó)防、科技等建設(shè)物資的運(yùn)輸以及一些特殊時(shí)期的特殊運(yùn)輸任務(wù)，鐵路都得放開(kāi)一切，把國(guó)家的利益、人民的利益放在首位，排除萬(wàn)難，完成國(guó)家下達(dá)的運(yùn)輸任務(wù)。因此，鐵路可以通過(guò)中央政府的支持和地方政府的利益補(bǔ)償?shù)确绞?，?zhēng)取可能的優(yōu)惠，控制鐵路建設(shè)成本，為持續(xù)滾動(dòng)開(kāi)發(fā)、提升運(yùn)輸競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造條件。

（三）盡快構(gòu)造融資平臺(tái)，啟動(dòng)股權(quán)融資

通過(guò)存量換增量的股權(quán)融資方式，鐵路將打造多家上市公司作為股權(quán)融資平臺(tái)。選擇高運(yùn)輸密度的線(xiàn)路、客貨運(yùn)專(zhuān)線(xiàn)以及專(zhuān)業(yè)化公司相對(duì)完整、具有較高盈利能力的存量資產(chǎn)率先改制上市，并進(jìn)行規(guī)范經(jīng)營(yíng)，樹(shù)立鐵路上市公司在資本市場(chǎng)中的良好形象，保證鐵路公司的再融資能力。

公募股權(quán)融資，需要經(jīng)歷法定的時(shí)間周期和程序，必須加快步伐，盡快制定出股權(quán)融資的方案。

（四）爭(zhēng)取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)

積極爭(zhēng)取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)，如財(cái)務(wù)公司、產(chǎn)業(yè)銀行，專(zhuān)業(yè)運(yùn)作，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，加大融資和資金管理的力度。

的確，鐵路部門(mén)目前面臨一些困境，但并不是說(shuō)這困境就成了漫漫長(zhǎng)路永無(wú)盡頭。相信通過(guò)運(yùn)用多種融資工具，實(shí)現(xiàn)多元化融資，鐵路就將漸漸走出困境，那時(shí)也將實(shí)現(xiàn)國(guó)家鐵路建設(shè)和投資者的雙贏與利益共享，鐵路將繼續(xù)充滿(mǎn)生機(jī)和活力。

（作者單位為濟(jì)南鐵路局濟(jì)南西站）

參考文獻(xiàn)

[1] 孔文濤.淺議當(dāng)前鐵路建設(shè)融資的現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2008（11）.

[2] 熊湘江.我國(guó)鐵路建設(shè)項(xiàng)目投融資渠道探析[J].中小企業(yè)管理與科技，2010（10）.

篇5

(一)內(nèi)源融資方式

內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息,不會(huì)減少企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量,由于資金來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用,使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此,它是企業(yè)集團(tuán)首選的一種融資方式,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)集團(tuán)的利潤(rùn)水平,凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)發(fā)展需要時(shí),企業(yè)集團(tuán)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資,表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境,方便經(jīng)營(yíng)者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。

(二)外源融資方式

1.直接融資方式

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)從無(wú)到有,已經(jīng)有了很大的發(fā)展,隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,企業(yè)集團(tuán)可以利用資本市場(chǎng)直接融資獲取所需要的資金,直接融資將成為企業(yè)集團(tuán)獲取所需要的長(zhǎng)期資金的一種主要方式。

2.間接融資方式

間接融資主要指通過(guò)銀行來(lái)獲取資金的形式。大部分企業(yè)集團(tuán)的資金來(lái)源也仍舊以銀行為主,尤其是在解決中小企業(yè)集團(tuán)融資問(wèn)題上。上市指標(biāo)主要用于扶持國(guó)有大中型企業(yè)集團(tuán),中小型企業(yè)集團(tuán),特別是非國(guó)有企業(yè)集團(tuán)基本上與上市無(wú)緣,就使得通過(guò)銀行的間接融資成為中小企業(yè)集團(tuán)融資的主要方式。

二、各類(lèi)融資方法的特點(diǎn)

l.股權(quán)融資

股權(quán)融資是指資金不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu),借助股票這一載體直接從資金盈余部門(mén)流向資金短缺部門(mén),資金供給者作為所有者(股東)享有對(duì)企業(yè)集團(tuán)控制權(quán)的融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)長(zhǎng)期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性,無(wú)到期日,不需歸還。

(2)不可逆性。企業(yè)集團(tuán)采用股權(quán)融資勿須還本,投資人欲收回本金,需借助于流通市場(chǎng)。

(3)無(wú)負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān),股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定。

2.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)集團(tuán)通過(guò)舉債籌措資金,資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。它的特點(diǎn)是:

(1)短期性。債務(wù)融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性,需到期償還。

(2)可逆性。企業(yè)集團(tuán)采用債務(wù)融資方式獲取資金,負(fù)有到期還本付息的義務(wù)。

(3)負(fù)擔(dān)性。企業(yè)集團(tuán)采用債務(wù)融資方式獲取資金,需支付債務(wù)利息,從而形成企業(yè)集團(tuán)的固定負(fù)擔(dān)。

三、企業(yè)集團(tuán)融資方式的選擇

就各種融資方式來(lái)看,內(nèi)部融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不會(huì)減少企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金流量,同時(shí)由于資金來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部,不發(fā)生融資費(fèi)用,使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。它是企業(yè)集團(tuán)首選的融資方式,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)集團(tuán)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)部融資仍不能滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)的資金需求時(shí),企業(yè)集團(tuán)才能轉(zhuǎn)向外部融資。

股權(quán)融資相對(duì)于債務(wù)融資來(lái)講,其風(fēng)險(xiǎn)大,資金成本也較高,同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用。但企業(yè)集團(tuán)融資的成本,不僅包括會(huì)計(jì)成本,還包括機(jī)會(huì)成本,相對(duì)于會(huì)計(jì)成本,機(jī)會(huì)成本是構(gòu)成企業(yè)集團(tuán)決策行為的主要依據(jù)。

四、我國(guó)目前現(xiàn)實(shí)融資產(chǎn)品的種類(lèi)及特點(diǎn)

1.銀行貸款

當(dāng)前,融資比較多的是依靠銀行貸款。但銀行具備典型的嫌貧愛(ài)富的特點(diǎn),就是當(dāng)你最不需要錢(qián)的時(shí)候,銀行卻最想把貸款給你,當(dāng)你最需要貸款的時(shí)候,銀行可能卻走了。銀行貸款可以作為一條融資的主要途徑,但不應(yīng)該是唯一途徑。從企業(yè)集團(tuán)的角度講,銀行貸款融資成本一直不能算低。

2.股權(quán)融資

股權(quán)融資基本上可以分為公開(kāi)上市融資和非上市融資兩種。公開(kāi)上市是在證券交易所公開(kāi)發(fā)行公眾股票并通過(guò)一定的股票交易場(chǎng)所交易來(lái)進(jìn)行資金融通。非上市融資是不公開(kāi)發(fā)行公眾股票的股權(quán)融資方式。股權(quán)融資相對(duì)于其他企業(yè)集團(tuán)融資方式來(lái)說(shuō),存在股權(quán)的轉(zhuǎn)讓,其是一個(gè)深刻的融資方式。會(huì)對(duì)企業(yè)集團(tuán)決策、公司運(yùn)營(yíng)、人力資源、財(cái)務(wù)管理等方面帶來(lái)很多深刻的變化,對(duì)企業(yè)集團(tuán)的影響非常重大。而且股權(quán)融資資本成本相對(duì)于其他企業(yè)集團(tuán)融資方式,資本成本普遍較高,融資后企業(yè)集團(tuán)較大的決策因董事會(huì)決策的影響,可能會(huì)造成決策較慢等情況。

3.短期企業(yè)集團(tuán)融資券

2005年5月份,中央銀行推出了短期融資券業(yè)務(wù),2008年4月9日,中國(guó)人民銀行頒布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》,同時(shí)廢止了《短期融資券管理辦法》、《短期融資券信息披露規(guī)程》、《短期融資券承銷(xiāo)規(guī)程》。

短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有:短期融資券的籌資成本較低,對(duì)于大型企業(yè)財(cái)務(wù)成本的節(jié)省非常明顯;短期融資券籌資數(shù)額比較大,對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)還可以滾動(dòng)發(fā)行;發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。短期融資券不會(huì)對(duì)現(xiàn)有貸款體系產(chǎn)生沖擊,目前的短期融資券期限都比較短,對(duì)中央級(jí)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)采取滾動(dòng)發(fā)行比較現(xiàn)實(shí)。

短期融資券籌資的缺點(diǎn)主要有:發(fā)行短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)比較大;發(fā)行短期融資券的彈性比較小;發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格;發(fā)行短期融資券需要非常高的企業(yè)集團(tuán)信用評(píng)級(jí)。

4.企業(yè)集團(tuán)中長(zhǎng)期債券

公司債券也是企業(yè)集團(tuán)融資的一種重要形式,公司債券可以對(duì)外部公眾發(fā)行和對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部員工發(fā)行。公司債券在通過(guò)債券評(píng)級(jí)以及國(guó)家相關(guān)部門(mén)審批后可以發(fā)行,在我國(guó)目前公司債券市場(chǎng)不太完善的情況下,公司債券的發(fā)行利率比同期國(guó)債高1個(gè)百分點(diǎn)左右。一般公司債券目前的發(fā)行利率為3%～9%之間,具體的發(fā)行利率主要是根據(jù)企業(yè)集團(tuán)擬投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)以及發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)確定。

五、企業(yè)集團(tuán)融資管理的策略

(一)短期融資策略

1.發(fā)行企業(yè)短期融資券

目前來(lái)說(shuō),短期融資券具備利率較低的特點(diǎn)。因此從短期策略來(lái)說(shuō),發(fā)行短期融資券是一個(gè)較好的選擇。這樣,如果以后可以每年展期成功的話(huà),那么可以節(jié)約大量的資金成本。這主要還是看投入項(xiàng)目的現(xiàn)金流與短期融資券歸還期限的匹配情況。

2.通過(guò)銀行開(kāi)展委托貸款業(yè)務(wù),吸收企業(yè)集團(tuán)員工或者社會(huì)上個(gè)人閑散資金

目前來(lái)說(shuō),企業(yè)集團(tuán)可以利用目前銀行廣泛開(kāi)展得委托貸款和委托借款業(yè)務(wù),與有這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行形成協(xié)議,用較高的利率與銀行協(xié)商進(jìn)行委托借款業(yè)務(wù),可以以一定的利率來(lái)進(jìn)行籌資,吸收員工或者社會(huì)上個(gè)人的閑散資金,既可以解決企業(yè)集團(tuán)目前的資金緊張局面,又可以避免發(fā)行債券復(fù)雜的手續(xù),還可以為企業(yè)集團(tuán)員工等個(gè)人提供一個(gè)較高收益的投資途徑。具體操作上可以與有這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行洽談具體的方案等,利率定在比銀行貸款利率略高就可以了。

3.充分利用銀行貸款

銀行貸款是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展中不可或缺的資金渠道,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該與各家國(guó)有銀行進(jìn)行協(xié)商,爭(zhēng)取多從銀行獲得長(zhǎng)期貸款。特別是要同銀行形成戰(zhàn)略合作關(guān)系,這樣一種非常融洽的銀企關(guān)系,將對(duì)企業(yè)集團(tuán)的持續(xù)、快速、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非常有利。

(二)中長(zhǎng)期融資策略

1.公開(kāi)上市

對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō),公開(kāi)上市是企業(yè)集團(tuán)融資渠道的一個(gè)重要渠道。企業(yè)集團(tuán)在快速、穩(wěn)健發(fā)展的時(shí)期內(nèi),沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)作為依托,那么發(fā)展速度將會(huì)受到嚴(yán)重的制約。企業(yè)集團(tuán)選取旗下一個(gè)子公司或者集團(tuán)整體上市,可以解決企業(yè)集團(tuán)快速發(fā)展過(guò)程中融資的難題,也可以擴(kuò)大企業(yè)集團(tuán)的知名度。

2.充分利用銀行項(xiàng)目中長(zhǎng)期貸款

企業(yè)集團(tuán)發(fā)展項(xiàng)目非常多,這些好項(xiàng)目的成功實(shí)施將對(duì)企業(yè)集團(tuán)總體戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到非常巨大的作用。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)針對(duì)這些項(xiàng)目組織強(qiáng)有力的實(shí)施工作,盡快辦理全各種審批手續(xù),爭(zhēng)取早日獲得銀行項(xiàng)目融通貸款,早日開(kāi)工、竣工投產(chǎn)。從長(zhǎng)期的角度來(lái)看,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)該同銀行建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系。企業(yè)集團(tuán)萬(wàn)一遇到一定的困難時(shí),戰(zhàn)略合作銀行才能基于企業(yè)集團(tuán)過(guò)去的良好業(yè)績(jī)給與企業(yè)集團(tuán)貸款。

3.發(fā)行長(zhǎng)期公司債券

企業(yè)集團(tuán)應(yīng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)有項(xiàng)目進(jìn)行梳理,選擇優(yōu)秀的項(xiàng)目審批發(fā)行公司債券,這樣可以在一定程度上緩解公司快速發(fā)展的資金難題。

六、企業(yè)集團(tuán)融資管理措施

(一)建立企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略管理體系

融資戰(zhàn)略是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分,對(duì)集團(tuán)的快速發(fā)展起到?jīng)Q定性的作用。企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略管理體系應(yīng)該具備四大職能。包括制定企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略,優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的職能,制定企業(yè)集團(tuán)最佳資本成本的職能,企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金流與還款期間結(jié)構(gòu)匹配的職能。

(二)加強(qiáng)融資相關(guān)的研究工作

1.加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的研究工作

企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略制定以后,企業(yè)集團(tuán)能否快速、穩(wěn)健發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素就是資金的融通是否能跟上戰(zhàn)略發(fā)展的需要。集團(tuán)總體發(fā)展戰(zhàn)略制定后,必須詳細(xì)策劃和制定資金融通戰(zhàn)略,這樣才能為企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略的良好實(shí)施和企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供良好的支撐作用。

2.企業(yè)集團(tuán)公開(kāi)上市融資的研究

企業(yè)集團(tuán)有很多子公司和很多的好產(chǎn)業(yè)、好項(xiàng)目,企業(yè)集團(tuán)應(yīng)加強(qiáng)各子公司公開(kāi)上市融通資金的可行性研究與分析,從企業(yè)集團(tuán)總體發(fā)展戰(zhàn)略的角度出發(fā),為子公司公開(kāi)上市研究制定一個(gè)詳細(xì)的規(guī)劃。這樣上市成功將為企業(yè)集團(tuán)的快速發(fā)展提供資金支持,也有利于企業(yè)集團(tuán)的知名度和美譽(yù)度的迅速提升。

3.進(jìn)行融資創(chuàng)新方面的研究

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的進(jìn)步,我國(guó)的金融創(chuàng)新不斷發(fā)展和出現(xiàn)。企業(yè)集團(tuán)必須時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)中的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,并進(jìn)行深入的研究和關(guān)注,有選擇的為企業(yè)集團(tuán)設(shè)計(jì)一個(gè)良好的融資結(jié)構(gòu),利用現(xiàn)有融資產(chǎn)品保證企業(yè)集團(tuán)具備財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力,為企業(yè)集團(tuán)良好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及快速的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐。

篇6

一方面，對(duì)于收購(gòu)方而言，為并購(gòu)籌集大額資金渠道有限。境內(nèi)沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，收購(gòu)方不能夠發(fā)行垃圾債券籌集收購(gòu)資金。受制于《商業(yè)銀行法》 “銀行貸款不得用于股權(quán)性投資”的規(guī)定，銀行貸款也不能作為收購(gòu)資金來(lái)使用。

另一方面，雖然融資需求驅(qū)動(dòng)融資方式不斷創(chuàng)新，然而在相關(guān)法律法規(guī)不是很完善的情況下，“創(chuàng)新不可行”的風(fēng)險(xiǎn)很高?；蛘呒词箍尚?，也往往只是個(gè)案，沒(méi)有普遍意義。哈高科（600095）的案例正說(shuō)明了這一問(wèn)題。

2003年12月26日，哈高科公告，浙江新洲集團(tuán)及其控股公司源江置業(yè)、新綠洲和寧波房產(chǎn)，將收購(gòu)該公司29.99％的股權(quán)。

收購(gòu)之前，新洲集團(tuán)的注冊(cè)資本金為1億元。但在收購(gòu)哈高科股權(quán)過(guò)程中，不包括作為一致行動(dòng)人的控股公司，僅新洲集團(tuán)需要支付的資金就超過(guò)了1億元。根據(jù)《公司法》第12條，公司向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%。

因此，新洲集團(tuán)不僅要融到稀缺的資金，更重要的是，融資的結(jié)果必須增加其凈資產(chǎn)。最終，新洲集團(tuán)擬采取信托融資的方式實(shí)現(xiàn)以上目的。

杭州工商信托披露，具體的融資安排是：由杭州工商信托于2003年12月26日設(shè)立“浙江新洲集團(tuán)有限公司股權(quán)投資項(xiàng)目資金信托計(jì)劃”，該信托計(jì)劃所募集資金人民幣23000萬(wàn)元以增資方式投資于浙江新洲集團(tuán)有限公司，計(jì)劃期限為18個(gè)月（融資安排詳見(jiàn)圖示）。計(jì)劃成立后，新洲集團(tuán)注冊(cè)資本金增加至3.3億元，再收購(gòu)股權(quán)就滿(mǎn)足了《公司法》的要求。

我們把信托投資公司在并購(gòu)中所起的作用歸納為四種：托管股權(quán)、自主收購(gòu)、受托收購(gòu)和信托融資。新洲集團(tuán)采取的信托融資方式與已有的信托融資有很大的不同。

已經(jīng)發(fā)生的受托融資案例，基本上是信托公司為管理層收購(gòu)融資，如蘇州信托為蘇州精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)發(fā)行信托計(jì)劃、衡平信托為全興集團(tuán)管理層收購(gòu)發(fā)行信托計(jì)劃等。以全興集團(tuán)管理層收購(gòu)為例，其信托融資的操作流程如圖示。

新洲集團(tuán)的案例也屬于受托融資類(lèi)型，但是有創(chuàng)新的地方。其一，信托資金提供的方式是收購(gòu)股權(quán)而不是簡(jiǎn)單的貸款；其二，信托融資的主體是公司而不是個(gè)人。這使該種融資方式更有普遍意義。

從融資的角度看，信托公司為收購(gòu)方提供融資，體現(xiàn)了信托制度和并購(gòu)現(xiàn)實(shí)要求的緊密結(jié)合。但是信托關(guān)系是私法領(lǐng)域民事關(guān)系，其信托關(guān)系是保密的，也就是具有屏蔽性?！缎磐蟹ā芬搀w現(xiàn)了這一點(diǎn)。因而，信托關(guān)系的成立可以隱藏真正收購(gòu)人的身份或者避免信托公司作為一致行動(dòng)人披露收購(gòu)信息。信托收購(gòu)是自主投資還是受托投資，對(duì)投資者傳遞的信息完全不同，這直接影響到投資者對(duì)上市公司的價(jià)值判斷，也是監(jiān)管部門(mén)擔(dān)心的問(wèn)題。

新洲集團(tuán)的信托融資創(chuàng)新，在技術(shù)層面是令人滿(mǎn)意的，但存在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)，畢竟收購(gòu)股權(quán)要經(jīng)過(guò)層層審批。果然，新洲集團(tuán)對(duì)哈高科的收購(gòu)最終沒(méi)有通過(guò)國(guó)資委的審批。根據(jù)相關(guān)公開(kāi)信息分析，新洲集團(tuán)采取信托融資方式是關(guān)鍵的原因之一。

篇7

關(guān)鍵詞：施工企業(yè) 融資短缺 融資方式

隨著通貨壓力的居高不下，央行連續(xù)加息及調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，市場(chǎng)流動(dòng)性資金被進(jìn)一步收緊，施工企業(yè)在面臨資金短缺壓力越來(lái)越大。同時(shí)，政府性融資渠道不暢，導(dǎo)致以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主業(yè)的建筑施工企業(yè)舉步維艱，一定程度上限制了施工企業(yè)的發(fā)展，甚至威脅到了企業(yè)的生存。

1 短缺原因分析

1.1 規(guī)模激增及多元化經(jīng)營(yíng)，需求明顯

建設(shè)行業(yè)近幾年處于高速發(fā)展期，施工企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)，需要更多的資金進(jìn)行配套。同時(shí)，施工競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)開(kāi)始涉足多元化投資渠道，包括BT、BOT項(xiàng)目及帶資經(jīng)營(yíng)，其次，業(yè)主款項(xiàng)到位不及時(shí)，形成變相墊資。所以，導(dǎo)致資金需求明顯，壓力增加。

1.2 資金效率低

首先，政府項(xiàng)目及一些強(qiáng)勢(shì)投資方資金監(jiān)管?chē)?yán)格，實(shí)行專(zhuān)款專(zhuān)用，使得施工企業(yè)往往難以實(shí)現(xiàn)資金統(tǒng)一調(diào)配，造成資金大量沉淀，使用效率大大降低。

其次，工程項(xiàng)目資金被無(wú)償占用越來(lái)越多，也造成資金使用效率的大幅降低。工程質(zhì)保金、各類(lèi)保函都在一定程度上影響了資金使用效率。

1.3 融資渠道少

國(guó)內(nèi)金融體制、行業(yè)以及企業(yè)自身的特點(diǎn)，目前施工企業(yè)融資渠道仍集中于銀行短期信貸。但是在銀行信貸額度用盡，企業(yè)內(nèi)部資金緊張、業(yè)主付款不規(guī)范、短期信貸還款壓力大的現(xiàn)實(shí)條件下，形成了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資金鏈任一環(huán)節(jié)的脫節(jié)都將可能導(dǎo)致無(wú)法挽回的后果。

1.4 其他方面

預(yù)期通貨膨脹率高。未來(lái)幾年，通貨膨脹率不可避免的將保持在高位，物價(jià)水平短時(shí)間內(nèi)難以回落，提高了企業(yè)運(yùn)行的各項(xiàng)成本。

預(yù)期利率高。隨著央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向、持續(xù)提高銀行準(zhǔn)備金率、連續(xù)的加息，可以預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入加息周期，未來(lái)預(yù)期利率將不斷升高，資金成本進(jìn)一步上升。

2 融資方式分析

2.1 融資方式介紹

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步改革和完善，企業(yè)可以選擇的融資方式逐漸增多，總體而言，可分為債權(quán)融資和股權(quán)融資，具體又可細(xì)分為商業(yè)信用、內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資、債券融資、項(xiàng)目融資等。

2.2 融資方式的比較分析

2.3 融資方式的選擇

由2.2中的可以看出，各類(lèi)融資方式各有利弊，實(shí)際操作中，應(yīng)根據(jù)各融資方式特點(diǎn)和企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)和未來(lái)情況進(jìn)行靈活選擇，組成融資組合，形成合理的融資結(jié)構(gòu)，形成融資成本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的最佳結(jié)合?？傮w應(yīng)遵循以下基本原則：

2.3.1 商業(yè)信用、內(nèi)部融資方式，融資的成本、風(fēng)險(xiǎn)都低，應(yīng)為融資的第一考慮。

2.3.2 企業(yè)未來(lái)收益高、成長(zhǎng)性好時(shí)，應(yīng)考慮更多的債權(quán)融資，因債權(quán)人不會(huì)參與公司利益分配。

2.3.3 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，應(yīng)考慮更多的股權(quán)融資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，形成合理的資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低則反之。

2.3.4 預(yù)期利率提高時(shí)，應(yīng)考慮目前的低利率的長(zhǎng)期負(fù)債；預(yù)期利率降低時(shí)，應(yīng)考慮實(shí)行浮動(dòng)利率的長(zhǎng)期負(fù)債或短期負(fù)債。

3 融資方式規(guī)劃

3.1 規(guī)劃原則

資金第一原則。資金是企業(yè)的生命線(xiàn)，解決企業(yè)發(fā)展所需的資金問(wèn)題是第一要?jiǎng)?wù)。在關(guān)注營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率的同時(shí)，更需要關(guān)注現(xiàn)金流量，關(guān)注資金的良性循環(huán)，關(guān)注資金運(yùn)轉(zhuǎn)是否順暢、資金運(yùn)作是否高效。

兼顧風(fēng)險(xiǎn)原則。隔資過(guò)程中，需要密切關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不同的融資方式帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在融資方式可以選擇的情況下，應(yīng)兼顧長(zhǎng)期與短期，整體（集團(tuán)）與局部（項(xiàng)目公司或子公司）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尋求合理的融資組合。

由內(nèi)而外原則。融資過(guò)程中，挖掘自身潛力為第一選擇。通過(guò)資金使用的合理規(guī)劃、成本控制、提高資金運(yùn)作效率、商業(yè)信用的深度挖掘等方式，來(lái)降低對(duì)外資金需求量。同時(shí)，通過(guò)內(nèi)部挖掘，使集團(tuán)自身變得更為健康、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)更為合理之后，再對(duì)外尋求資金機(jī)會(huì)。

3.2 主要融資方式優(yōu)劣分析及其選擇策略

3.2.1 資產(chǎn)變現(xiàn)

操作簡(jiǎn)單，成本低，關(guān)鍵在于變現(xiàn)資產(chǎn)的選擇。需要企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展前景，對(duì)不符合發(fā)展戰(zhàn)略要求、資不抵債、盈利性差或虧損、市場(chǎng)前景不好或不明的資產(chǎn)予以清理變現(xiàn)。企業(yè)以往資源分散的局面得以改變，有限的資源得以集中，突出主業(yè)的核心地位，增強(qiáng)主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，也提高了企業(yè)的信貸能力。

3.2.2 商業(yè)信用

利用企業(yè)自身的聲譽(yù)、信用度，進(jìn)一步挖掘應(yīng)付賬款潛力，付款期限可以有所延長(zhǎng)，緩和企業(yè)資金需求。在延遲應(yīng)付款時(shí)，之前應(yīng)取得分包商、供應(yīng)商的理解和同意，否則造成商譽(yù)的損失，將得不償失。

3.2.3 債務(wù)融資

債務(wù)融資獲取相對(duì)簡(jiǎn)單，且可以反復(fù)使用的特點(diǎn)決定了其融資中的龍頭地位，是目前應(yīng)用最為頻繁的融資方式。民間信貸有取用靈活、操作方便的特點(diǎn)，將其定位于緊急過(guò)渡性資金，不輕易啟用，僅在資金出現(xiàn)短期周轉(zhuǎn)不靈的情況下啟用，類(lèi)似銀行之間的短期拆借。企業(yè)應(yīng)考慮合理運(yùn)用社會(huì)資源，開(kāi)辟和維護(hù)該類(lèi)融資渠道，保證需要時(shí)能即刻啟動(dòng)。

3.2.4 債券融資

債券融資在工程建設(shè)行業(yè)中運(yùn)用的案例不多，所幸的是，目前，也出現(xiàn)了不少成功案例。債券融資相比銀行貸款，有融資成本低、融資期限長(zhǎng)、融資額度高等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)又有發(fā)行要求高、審批嚴(yán)格、手續(xù)復(fù)雜等特點(diǎn)。

3.2.5 項(xiàng)目融資

對(duì)于墊資的項(xiàng)目，可由企業(yè)與投資公司、政府合作開(kāi)發(fā)信貸信托產(chǎn)品計(jì)劃，企業(yè)負(fù)責(zé)具體事務(wù)的操辦，投資公司、政府提供信托計(jì)劃所需的信用擔(dān)保和承諾；

對(duì)BT建設(shè)移交項(xiàng)目，可由企業(yè)與信托公司協(xié)商開(kāi)發(fā)股權(quán)信托產(chǎn)品計(jì)劃，讓渡BT項(xiàng)目高于普通項(xiàng)目利益的一部分。

篇8

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)源性融資 外源性融資

一、民營(yíng)中小企業(yè)融資的方式

融資是指企業(yè)在發(fā)展擴(kuò)張中籌集所需資金的行為。企業(yè)融資方式總的來(lái)說(shuō)有兩種：一是內(nèi)部融資，主要是指利用企業(yè)自有資金(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程；二是外部融資，主要是指向銀行借款，發(fā)行股票、債券，使之轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程。

內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。一般說(shuō)來(lái)，外源融資分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，直接融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行借款。

二、不同融資方式下的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）內(nèi)源性融資風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)部融資由于占用了企業(yè)的自有資金，有可能影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。尤其是當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，需要大量資金進(jìn)行研發(fā)或投資時(shí)，內(nèi)部融資是很難滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需要的，因而不利于企業(yè)抓住時(shí)機(jī)發(fā)展壯大。

另外，企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，所以，資金的穩(wěn)定性和規(guī)模難以保證。

(二)外源性融資風(fēng)險(xiǎn)

1.股票籌資風(fēng)險(xiǎn)

目前，股票籌資已日益受到企業(yè)重視，但如果利用股票籌資決策不當(dāng)，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，如股票發(fā)行量過(guò)大或過(guò)小、籌資成本過(guò)高、時(shí)機(jī)選擇欠佳及股利分配政策不當(dāng)?shù)?。股票籌資分為普通籌資與優(yōu)先股籌資。對(duì)企業(yè)來(lái)講，兩種方式各有利弊，普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。

由于普通股籌資中的股利不能在稅前扣除，所以，普通股籌資越多，企業(yè)所繳納的所得稅越多；當(dāng)增發(fā)普通股時(shí)，增加新股東，勢(shì)必會(huì)加劇股權(quán)分散化，從而降低企業(yè)的控制權(quán)，老股東權(quán)益相對(duì)受到損害。另一方面，原股東對(duì)企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能導(dǎo)致普通股市價(jià)的下跌；企業(yè)發(fā)行新的普通股，可被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。就優(yōu)先股籌資風(fēng)險(xiǎn)而言。由于優(yōu)先股需要支付固定的股利，且不能在稅前扣除，若發(fā)行數(shù)額過(guò)大或當(dāng)盈利下降時(shí)，優(yōu)先股股利可能會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，若不得不延期支付時(shí)，則會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)和形象。

2.債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)利用發(fā)行債券方式籌集資金時(shí)，如果發(fā)行條件、債券利率、籌資時(shí)機(jī)等選擇不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。例如發(fā)行總額和債券發(fā)行價(jià)格過(guò)高，會(huì)給企業(yè)籌資帶來(lái)困難；債券期限過(guò)長(zhǎng)，對(duì)投資者的吸引力降低。債券利率過(guò)高會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，利率過(guò)低又會(huì)影響債券的吸引力。

而且由于債券需到期還本付息，當(dāng)市場(chǎng)利率下降或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不景氣時(shí)，無(wú)疑會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致資不抵債。

3.銀行借款籌資風(fēng)險(xiǎn)

（1）不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)借款數(shù)額過(guò)大，將降低企業(yè)的流動(dòng)比率，可能出現(xiàn)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)擔(dān)保信貸如果不能及時(shí)償付，會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)和籌資能力，從而產(chǎn)生降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）擔(dān)保變賣(mài)損失風(fēng)險(xiǎn)。如果有擔(dān)保貸款不能按時(shí)償還，銀行有權(quán)變賣(mài)擔(dān)保物，如果以低于擔(dān)保物價(jià)值的價(jià)格出售擔(dān)保物，則企業(yè)會(huì)遭受較大損失。

（4）利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率是國(guó)家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。利率的波動(dòng)不可避免會(huì)帶給企業(yè)較大影響。

（5）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指企業(yè)在利用外幣籌資時(shí)，因匯率變動(dòng)而使企業(yè)遭受損失。所以，在利用外幣籌資時(shí)應(yīng)分析具體情況慎重決策，盡量選擇硬通貨作為結(jié)算方式，分散所借債務(wù)的幣種，最終達(dá)到籌資成本最低的目的。

三、民營(yíng)中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）進(jìn)一步完善民營(yíng)中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理

如果民營(yíng)中小企業(yè)缺乏有效的企業(yè)治理機(jī)制，內(nèi)部管理就會(huì)混亂。在加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)治理方面，日本的做法值得我們借鑒，在日本作為企業(yè)最大的債權(quán)人――銀行機(jī)構(gòu)，在日本企業(yè)融資和監(jiān)控方面具有舉足輕重的地位，日本許多大企業(yè)治理模式為“主銀行控制主導(dǎo)型”，銀行作為企業(yè)的大股東和債權(quán)人，在治理企業(yè)中居主導(dǎo)地位。這種以銀行為主導(dǎo)的公司治理機(jī)制，便于企業(yè)與主銀行之間大量信息的充分交換，以便保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。因此，民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)建立管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管理體制，民營(yíng)中小企業(yè)的管理者應(yīng)具有良好的管理素質(zhì)，不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)效果等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴(yán)密安排，使企業(yè)不會(huì)因舉債過(guò)多而增加利息負(fù)擔(dān)，也不會(huì)因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營(yíng)機(jī)會(huì)。只有這樣，民營(yíng)中小企業(yè)才能在注重經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，逐漸完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)確立民營(yíng)中小企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，不斷提高融資能力。

（二）選擇合適的融資方式

民營(yíng)中小企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受?chē)?guó)家融資體制的制約。不同的國(guó)家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及對(duì)資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。

相對(duì)于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資是另一種可供中小企業(yè)選擇的融資方式。雖然股權(quán)融資的融資成本較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用。但企業(yè)的融資成本，不僅包括會(huì)計(jì)成本，還包括機(jī)會(huì)成本。相對(duì)于會(huì)計(jì)成本，機(jī)會(huì)成本是企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國(guó)情況看，民營(yíng)中小企業(yè)通過(guò)銀行貸款所花費(fèi)的機(jī)會(huì)成本是很高的?，F(xiàn)實(shí)中企業(yè)根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)計(jì)劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級(jí)申報(bào)增加貸款規(guī)模批下來(lái)以后，也許市場(chǎng)情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會(huì)?？梢?jiàn)，我國(guó)銀行貸款的“時(shí)滯”增加了民營(yíng)中小企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。所以，如果有條件，企業(yè)可以?xún)?yōu)先選擇股權(quán)融資。

對(duì)股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，要加強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理是防范股票籌資風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。通過(guò)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，增強(qiáng)民營(yíng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，能更好的吸引投資者，從根本上規(guī)避股票籌資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，主要是利用財(cái)務(wù)杠桿確定負(fù)債比率，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相對(duì)降低，扣除所得稅后，可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]王蕾.淺析企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因及防范.商業(yè)研究，2005（13）.

[2]胡林.企業(yè)融資與銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)防范.金融時(shí)報(bào)，2005-11-19.

篇9

[關(guān)鍵詞] 上市公司 融資方式

一、我國(guó)目前上市公司融資策略的喜好和偏向

我國(guó)上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，事實(shí)上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國(guó)有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負(fù)債率，甚至有些上市公司負(fù)債為零，但從實(shí)際上看，目前上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會(huì)。我們將中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱(chēng)為股權(quán)融資偏好。其具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)股權(quán)等融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的”配股熱”或”增發(fā)熱”。

二、與國(guó)外上市公司融資結(jié)構(gòu)的比較分析

在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中根據(jù)啄食順序原則企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國(guó)平均水平來(lái)看，內(nèi)源融資比例高達(dá)55.71%，外源融資比例為44.29%;而在外源融資中，來(lái)自金融市場(chǎng)的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%，而來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。

在我國(guó)，許多老牌績(jī)優(yōu)股在業(yè)績(jī)好的時(shí)候不注意融資方式，只考慮股權(quán)融資的長(zhǎng)期性和無(wú)需償還性，導(dǎo)致股本在短時(shí)間內(nèi)過(guò)度擴(kuò)張。結(jié)果業(yè)績(jī)難以跟上股本的高速擴(kuò)張，致使每股收益不斷下降，企業(yè)形象變壞，在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也每況愈下。據(jù)《南方周末》報(bào)道，僅上海股市就有31家去年配股的公司，今年中報(bào)拿出的凈資產(chǎn)收益率低于3%，占去年滬市80家配股公司的近四成。從國(guó)外股份公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，他們對(duì)股本擴(kuò)張是相當(dāng)慎重的。例如1981年～1991年美國(guó)公司新投資的74.7%來(lái)自于內(nèi)部融資。這一時(shí)期企業(yè)回購(gòu)的股票數(shù)量大于企業(yè)發(fā)行的股票數(shù)量，導(dǎo)致股權(quán)融資的比例下降了11%。上市公司平均每18.5年才配股一次。

三、三種融資方式的比較分析

目前我國(guó)上市公司的融資方式主要是股權(quán)融資的增發(fā)和配股方式以及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券三種方式。

1.增發(fā)

增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會(huì)公眾投資者發(fā)售股票。增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場(chǎng)化原則，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，同時(shí)由于發(fā)行價(jià)較高，一般不受公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的限制，更能滿(mǎn)足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒(méi)有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資。

2.配股

配股，即向老股東按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡(jiǎn)單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應(yīng)手的融資方式。但隨著管理層對(duì)配股資產(chǎn)的要求越來(lái)越嚴(yán)格，即以現(xiàn)金進(jìn)行配股，不能用資產(chǎn)進(jìn)行配股。同時(shí)，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和更符合國(guó)際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺(tái)。

增發(fā)和配股作為股權(quán)融資，其共同的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現(xiàn)金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權(quán)由公司董事會(huì)掌握；(2)無(wú)償還本金的要求，在決定留存利潤(rùn)和現(xiàn)有股東配售新股時(shí)，董事會(huì)可以自主掌握利潤(rùn)留存和配售的比例及時(shí)機(jī)，而且運(yùn)作成本較低；(3)由于沒(méi)有利息支出，經(jīng)營(yíng)效益要優(yōu)于舉債融資。

增發(fā)和配股共同缺點(diǎn)是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項(xiàng)目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長(zhǎng)速度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴(yán)重影響公司的形象和股價(jià)；(2)融資的成本較高，通常為融資額的5％～10％；(3)要考慮是否會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)；(4)股利只能在稅后利潤(rùn)中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。

3.可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券兼具債權(quán)融資和股權(quán)融資的雙重特點(diǎn)，這比其他兩種融資更具有靈活性。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益；當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可將其賣(mài)出獲取價(jià)差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價(jià)上漲收益。綠城集團(tuán)海外控股公司綠城中國(guó)控股有限公司通過(guò)配售可轉(zhuǎn)換債券和股本，引進(jìn)由摩根大通和Stark Investment組成的國(guó)際戰(zhàn)略投資者，募集資金1.5億美元。上述交易已于2006年1月10日完成，綠城中國(guó)控股有限公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，已在新加坡證券交易所成功掛牌上市?？赊D(zhuǎn)換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權(quán)的保護(hù)，投資風(fēng)險(xiǎn)比較小但是收益可能很大。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理者形成約束，迫使他們謹(jǐn)慎決策、努力提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這些特點(diǎn)決定了它對(duì)上市公司和投資者而言都是一個(gè)雙贏的選擇，對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。

四、理性的融資策略選擇

1.合理利用負(fù)債融資

負(fù)債融資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)籌集資金，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)的必然選擇。但是這種籌資方式，在給企業(yè)帶來(lái)巨大效用的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一些像財(cái)務(wù)危機(jī)和成本等潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一般認(rèn)為，企業(yè)只有在最佳的資本結(jié)構(gòu)下，才會(huì)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值的最大化。

債務(wù)融資一方面有助于緩解股東與經(jīng)理的利益沖突，從而減少管理行為的損失；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資會(huì)誘使股東的冒險(xiǎn)行為，產(chǎn)生資產(chǎn)替代效應(yīng)，同時(shí)增加股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，提高成本。這是兩種類(lèi)型的沖突，但毫無(wú)疑問(wèn)，企業(yè)這兩種沖突產(chǎn)生的成本的凈值總是存在由此使企業(yè)價(jià)值減少。

負(fù)債融資對(duì)確定最佳資本結(jié)構(gòu)總結(jié)起來(lái)有如下幾點(diǎn)啟示：

(1)一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。但是企業(yè)要同時(shí)考慮折舊費(fèi)用抵稅效果的好壞，如果折舊抵稅效果明顯，企業(yè)就沒(méi)有必要過(guò)多負(fù)債，以避免承受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須詳細(xì)了解、分析國(guó)家稅收政策及有關(guān)規(guī)定，以保證企業(yè)真正從中受益。 對(duì)負(fù)債可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)要有清醒的認(rèn)識(shí)。企業(yè)要建立監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和應(yīng)對(duì)、化解風(fēng)險(xiǎn)的措施。財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)該小于財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)。正常情況下，企業(yè)在舉債之前應(yīng)對(duì)其自身的未來(lái)收益能力和償債能力進(jìn)行科學(xué)的分析，以判斷自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿較大的銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)，更要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有深刻的認(rèn)識(shí)，要采取有力措施，整合資源，盡快解決不良資產(chǎn)問(wèn)題，提高自身的資本充足率，同時(shí)建立完善內(nèi)控機(jī)制和預(yù)警機(jī)制，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

(2)從企業(yè)發(fā)展的角度看。企業(yè)發(fā)展速度越快，成長(zhǎng)率越高，對(duì)外部資金的依賴(lài)性就越強(qiáng)，同時(shí)由于信息不對(duì)稱(chēng)的緣故，這類(lèi)企業(yè)的股票價(jià)值很容易被低估，因此，他們需要更多地利用外部資金。合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)激勵(lì)效應(yīng)。資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號(hào)，企業(yè)管理層可以通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)，來(lái)傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號(hào)。

(3)企業(yè)應(yīng)考慮自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無(wú)形資產(chǎn)比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以?xún)攤?。所以，該?lèi)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對(duì)資產(chǎn)總額中無(wú)形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。

(4)企業(yè)應(yīng)采用財(cái)務(wù)寬松政策，以保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性。一方面，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，要積累一些現(xiàn)金儲(chǔ)備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可立即進(jìn)行投資；另一方面，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是作為債務(wù)人往往會(huì)限定企業(yè)最大的借款額度，企業(yè)在日常融資時(shí)要盡量保持一定的籌資儲(chǔ)備能力，這樣在企業(yè)未來(lái)出現(xiàn)意外的較大的資金需求時(shí)，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)"瓶頸"需要從外部融資時(shí)，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會(huì)降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占有的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負(fù)債融資。

2.其他策略

企業(yè)可以根據(jù)商業(yè)環(huán)境確定自己的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，然后再確定融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理的具體原則和標(biāo)準(zhǔn)，比如

(1)利用稅法進(jìn)行融資創(chuàng)新，在確定采用債務(wù)融資類(lèi)型后，利用稅法對(duì)資本收益和利息收益稅率的差異，可以發(fā)行零息票債券。

(2)針對(duì)企業(yè)與資本市場(chǎng)投資者對(duì)金融市場(chǎng)利率變化的預(yù)期差異進(jìn)行融資創(chuàng)新如，采用浮動(dòng)利率，或者發(fā)行含有企業(yè)可贖回或投資者可贖回的債券。

(3)利用投資者與企業(yè)之間對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)的差異，進(jìn)行融資創(chuàng)新在股票市場(chǎng)低估公司投資價(jià)值時(shí)，企業(yè)可以首先選擇內(nèi)部融資；如果確實(shí)需要外部融資，可以采用可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式，降低融資成本。而在股票市場(chǎng)高估公司投資價(jià)值時(shí)，增發(fā)股票融資。

五、結(jié)論

企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理策略的實(shí)施，取決于良好的金融市場(chǎng)環(huán)境。目前，我國(guó)金融系統(tǒng)提供的企業(yè)融資品種非常少，不能適應(yīng)日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境下的企業(yè)融資需求。隨著企業(yè)和投資銀行等中介機(jī)構(gòu)融資創(chuàng)新需求的增強(qiáng)，政府應(yīng)象鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新那樣，鼓勵(lì)企業(yè)基本融資工具的創(chuàng)新。與此同時(shí)，應(yīng)逐漸從目前沒(méi)有明文規(guī)定的企業(yè)融資新品種報(bào)批模式，過(guò)渡到只要政府法律沒(méi)有明文禁止，就可以推出企業(yè)融資品種的管理模式，使企業(yè)融資從目前選擇余地非常有限，向選擇余地大，最終自由選擇的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1][美]道格拉斯?愛(ài)默瑞約翰?芬尼特:公司財(cái)務(wù)管理[B].中國(guó)人民大學(xué)出版社,1999

篇10

關(guān)鍵詞:上市公司　資本結(jié)構(gòu)　治理結(jié)構(gòu)

一、上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)公司治理的決定作用

在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化的過(guò)程中,伴隨著資金的轉(zhuǎn)移會(huì)發(fā)生權(quán)利和義務(wù)的變化。各利益相關(guān)主體必然要對(duì)資金的使用、收益分配和控制等相關(guān)的權(quán)責(zé)利關(guān)系進(jìn)行界定,在這一過(guò)程中,投資者為了保護(hù)自身的利益,一方面,要采取措施調(diào)動(dòng)管理者的積極性;另一方面,又要對(duì)管理者進(jìn)行必要的監(jiān)督與約束。

第一,具體說(shuō)來(lái),資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的工作努力水平和其他行為的選擇,從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

第二,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決定了投資者對(duì)企業(yè)控制程度和干預(yù)方式的變動(dòng)。投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施方式選擇與融資方式密切相關(guān),

第三,融資方式的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。一個(gè)企業(yè)的業(yè)主或經(jīng)理進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí),為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè),他必須對(duì)投資者做出承諾。

第四,股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為。公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者即股東、貸款人、管理人員和職工之間關(guān)系,以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。

第五,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)企業(yè)破產(chǎn)清算方式的選擇。企業(yè)在出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)往往有兩種選擇:一是清算,二是重組。

二、上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理

自20世紀(jì)50年代以來(lái),西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的變化呈現(xiàn)出一個(gè)共同的趨勢(shì)即內(nèi)部資金的比率明顯上升,外部資金的比重有所下降;在外部融資中,證券融資的比重迅速上舟,銀行融資的比重有所下降;在證券融資中,債券融資比重上升,股票融資呈下降趨勢(shì)。

與之相比,我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化則呈現(xiàn)出另一種格局:內(nèi)部資金比重因財(cái)政投資的迅速減少而在不斷下降,企業(yè)內(nèi)部融資率不足25%,外部資金所占比重高達(dá)75%以上;而在外部融資中,銀行融資占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

三、上市公司,的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)的畸形

上市公司資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響,其根本在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。一般認(rèn)為,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的融資方式主要分為兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式為主的模式,

由上可知,首先。由于相對(duì)控股股東擁有的股權(quán)較多,所以有動(dòng)力對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督與激勵(lì):其次,相對(duì)控股股東的地位容易動(dòng)搖,他不再可能強(qiáng)行支持自己提名的原經(jīng)理人員。因此,就總體而言。相對(duì)控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用,

目前我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,表現(xiàn)為:

1　未流通股在公司總股本中的比重相當(dāng)大。未流通股比例過(guò)大,特別是其中的國(guó)家股比例過(guò)大。截至2001年12月31日,未流通股比例超過(guò)50%的上市公司有946家,占我國(guó)上市公司總數(shù)的81.6%:我國(guó)上市公司的平均未流通股比例更是高達(dá)60.5%。截至2003年11月30日,上海證券交易所的股份總數(shù)是4518.98億股,未流通股份合計(jì)3013.29億股,占股份總數(shù)的66.681%。

2　國(guó)有股股權(quán)在公司總股本中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì),一股獨(dú)大,股權(quán)高度集中。2001年底我國(guó)A股上市公司中前5位股東持股比例之和在50%以上的占74.4%。首位股東處于絕對(duì)控股地位(持股比例≥50%)的上市公司比例達(dá)40.93%,首位股東平均持股比例達(dá)44,26%。國(guó)家股比例超過(guò)50%的上市公司有376家,占上市公司總數(shù)的32.4%。