導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)直接融資的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系的實證研究，大部分都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著緊密的關(guān)系。King和Levine（1993 a， b）開創(chuàng)了實證研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的先河，通過跨國回歸分析證明金融活動的水平、銀行發(fā)展程度以及證券市場發(fā)展程度都會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對過去一個世紀(jì)5個主要發(fā)達(dá)國家的時間序列數(shù)據(jù)來研究金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，實證結(jié)論為金融發(fā)展是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的原因。Xu（2000）運用改進(jìn)的VAR方法使用了41個國家1960年-1993年間的面板數(shù)據(jù)，證明金融發(fā)展對長期經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要。除此之外，在直接融資對經(jīng)濟(jì)增長的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過動態(tài)模型實證，對比分析了間接融資和直接融資對經(jīng)濟(jì)增長的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，陳雙和王慶國（2012）對金融內(nèi)生增長模型進(jìn)行改進(jìn)，從理論和實證兩個方面來研究直接融資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，張燦和習(xí)節(jié)文（2016）基于協(xié)整理論構(gòu)建VECM模型研究了直接融資和經(jīng)濟(jì)增長之間的長期均衡關(guān)系。

本文根據(jù)我國2002年-2016年直接融資及經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，構(gòu)建OLS計量模型，定量分析了直接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，并為促進(jìn)直接融資拉動經(jīng)濟(jì)增長提出了相關(guān)政策建議。

二、直接融資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運用增量法計算了我國2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業(yè)股票融資與企業(yè)債券之和。另外，運用國內(nèi)生產(chǎn)總值Y的增長來代替經(jīng)濟(jì)增長。設(shè)定計量經(jīng)濟(jì)模型分析直接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計模型參數(shù)，可得回歸方程。結(jié)果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數(shù)較大，F(xiàn)檢驗值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關(guān)性較強，并且呈正相關(guān)，也就是說直接融資與經(jīng)濟(jì)增長可能存在較強的正向關(guān)系。下面對模型進(jìn)行檢驗。

1.模型異方差性的檢驗

運用White檢驗，可知nR2=1.7203，當(dāng)α=0.05時，χ20.05（2）=5.9915，同時X和X2的t檢驗值并不顯著。再比較計算的χ2統(tǒng)計量與臨界值，因為nR2=1.7203

2.模型自相關(guān)性的檢驗

因為模型不存在異方差，所以模型OLS估計法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)顯著，運用DW檢驗，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關(guān)。

通過對模型進(jìn)行異方差、自相關(guān)檢驗，可知模型能較好的反映直接融資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。如果直接融資總額每增加1%，則經(jīng)濟(jì)增長15.5622%，顯然，直接融資對經(jīng)濟(jì)增長影響明顯。

三、政策建議

1.進(jìn)一步發(fā)展股票市場

經(jīng)過分析，直接融資對經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用，提高直接融資水平可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發(fā)展水平能促進(jìn)直接融資水平，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前，我國股票市場有一定程度的發(fā)展，但是仍不夠成熟，如果能夠進(jìn)一步發(fā)展股票市場，擴大其在金融體系中的作用，將會發(fā)揮其自身巨大的融資作用。當(dāng)前，與歐美等發(fā)達(dá)國家相比，我國的股市規(guī)模還不夠大，需要擴大股市規(guī)模，從而擴大直接融資規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長。優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，不僅要擴大股市規(guī)模，還要提高中小企業(yè)的融資能力，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。除此之外，降低股市交易成本也是促進(jìn)股票市場良好發(fā)展的一大要點，讓投資者更積極地進(jìn)行融資活動，進(jìn)一步提高股票市場的資源配置效率。另外，也需要加強對股市的監(jiān)管，為保護(hù)投資者利益，形成有序的股票市場有重要意義。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券融資

加快發(fā)展債券市場，尤其是要注重企業(yè)債券的發(fā)展。作為直接融資的一大組成成分，企業(yè)債券投資風(fēng)險相對股票而言較小，收益也比較穩(wěn)定，大力發(fā)展企業(yè)債券，有利于提高直接融資總額，進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的增長。推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展，首先完善企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管體系。我國的債券市場起步較晚，制度及市場體系都處于不成熟的階段，而復(fù)雜的監(jiān)管體系使得不同的市場以及不同的債券品種在發(fā)行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場的健康發(fā)展。由于我國債券市場尚未成熟，監(jiān)管體系也需要進(jìn)一步完善，以促進(jìn)債券融資有序進(jìn)行。目前，我國企業(yè)債券信用評價主要通過信用評級機構(gòu)出具評級報告，隨著債券市場的擴展，這顯然是不夠的，所以需要有一個完善的信用體系。完善信用體系建設(shè)，一方面要對發(fā)債主體進(jìn)行信用評價，篩選出合格的發(fā)債主體，確保投資者獲取準(zhǔn)確的信息；另一方面，也要求投資者有對企業(yè)債券投資的風(fēng)險意識，保障自身合法權(quán)益。

篇2

從我國2002年至2015年社會融資規(guī)模和直接融資的堆積柱狀圖來看，隨著政策導(dǎo)向和金融資本市場的發(fā)展，直接融資在社會融資規(guī)模中的比重基本逐年打一大，與國際社會比較，我國直接融資所占比重不僅明顯低于成熟市場，也同樣低于一些新興市場(見圖1)。

在我國，直接融資主要由兩大部分組成:非金融企業(yè)境內(nèi)債券和非金融企業(yè)股票融資。從圖2中可以看出，企業(yè)運用債券進(jìn)行融資的規(guī)模明顯大于股票融資，這與中國實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)負(fù)債率高達(dá)60%的現(xiàn)狀不謀而合。如果能找出這兩種不同的直接融資手段和實體經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，不僅能夠解釋一些現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對未來如何推進(jìn)提高直接融資比重有一定指導(dǎo)意義，還可以促進(jìn)企業(yè)不同融資工具平衡發(fā)展，為直接融資營造良好環(huán)境。

因此本文通過協(xié)整理論和向量誤差修正模型(VECM)，借助真實的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)嘗試探究直接融資的兩種手段:債券融資、股票融資和實體經(jīng)濟(jì)增長之間的長期均衡關(guān)系，并在文章最后給出結(jié)論和建議。

1 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

關(guān)于直接融資方式是否與經(jīng)濟(jì)增長存在關(guān)系，如果存在是怎樣的關(guān)系，國內(nèi)外的研究結(jié)果一直沒有最終的定論。

PhilipAresti，和PanicosDemetriades研究了不同國家股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，認(rèn)為股票市場的效率低下，沒有證據(jù)證明股票市場對GDP增長有所影響。

JohnHBoyd和BruceDSmith認(rèn)為，人均高水平收人下的經(jīng)濟(jì)增長必然伴隨著高速增長的股票市場和比較低水平的債務(wù)比例，發(fā)展成熟的國家會大量運用股票進(jìn)行直接融資，而發(fā)展不成熟或低水平國家也會有較低比例的股票融資規(guī)模。

RudraPPradhan運用面板向量自回歸模型探討了債券融資市場發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長以及通貨膨脹率等4個協(xié)變量之間的因果關(guān)系，提出債券市場發(fā)展和4個宏觀經(jīng)濟(jì)協(xié)變量可能是長期經(jīng)濟(jì)增長的原因。

AshenafiBeyeneFant。和DanielMaking研究了南非債券市場、股票市場、銀行和非銀行金融中介機構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，債券市場在南非的經(jīng)濟(jì)增長中起到了重要的作用，股票市場融資無法與之媲美。

劉偉、王汝芳實證研究發(fā)現(xiàn)，我國資本市場間接融資與固定資產(chǎn)投資的比率的提高對經(jīng)濟(jì)具有負(fù)作用影響，但是其負(fù)面影響將隨著金融改革深化逐步降低;相對來說，資本市場直接融資與固定資產(chǎn)投資比率的提高對經(jīng)濟(jì)有著積極的作用，并且積極作用會越來越明顯。為此，建議在推進(jìn)資本市場的改革和開放中，要不斷提高直接融資的比重，建立多層次、多產(chǎn)品的市場體系。

李致平、田月紅通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，資本市場直接融資是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，直接融資對我國經(jīng)濟(jì)增長起到了比較積極的促進(jìn)作用，但反之不成立[。

羅文波、安水平實證發(fā)現(xiàn)，多層次資本市場融資對經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用，債券和股票融資都在一定程度上推動了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)專業(yè)，但是債券市場對經(jīng)濟(jì)增長作用較弱，且銀行信貸、債券融資以及FDI對于股票融資有“擠出效應(yīng)”。

左良實證結(jié)果顯示，由于我國資本市場體系發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直接融資不能夠有效降低融資成本，直接融資比重提高無法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)有效增長。

2 數(shù)據(jù)及實證方法

2.1 數(shù)據(jù)說明

本文選取了2002年第一季度至2016年第一季度每季度的國民生產(chǎn)總值當(dāng)季值(GDP)、社會融資規(guī)模每季度增量中的企業(yè)債券(Bond)和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資(Stock)作為時間序列樣本。所有的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局和中國人民銀行官方公布的數(shù)據(jù)。本文運算與檢驗結(jié)果是使用Exce12016和Eviews8.0軟件所獲得。

2.2 數(shù)據(jù)處理

為了減少各項數(shù)據(jù)的變動趨勢以及可能存在的異方差性，本文將獲得的數(shù)據(jù)取對數(shù)，觀測值分別為LnGDP,LnBond,LnStock。由于央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有極個別缺失值(統(tǒng)計值過小趨于0)，我們認(rèn)為個別缺失值不會影響最終結(jié)果，因此對缺失值不予考慮。

圖3顯示，三組序列1nGDP,1nBond,1nStock均表現(xiàn)出了波動上升的過程，因此可以初步判斷，這三組序列是非平穩(wěn)的。圖4是一階差分后的三組時間序列圖形。因此我們嘗試用協(xié)整的思想設(shè)定模型。

2.3 模型介紹

本文中，定義3個序列，分別是1nGDP,lnBond,1nStock，用魷=(1nGDP,lnBond,1nStock)T表示由這3個序列構(gòu)成的n維向量序列。假設(shè)它們間存在(1,1)階協(xié)整關(guān)系，則向量為a=(1，一月z,}..，一鳳)r，這種協(xié)整關(guān)系可以表示為:

向量誤差修正模型(VECM)是將協(xié)整與誤差修正的思想結(jié)合得到的模型，這種模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)變量間可能存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但是短期內(nèi)這種均衡關(guān)系可能會失衡，那么將短期變動與長期均衡結(jié)合在一起就可以分析短期對長期的調(diào)整過程，其一般形式為:

3實證分析

3.1單位根檢驗

 

單位根檢驗顯示，即使在10%的置信水平下，1nGDP,1nBond,1nStock都無法拒絕“存在單位根”的假設(shè)，但經(jīng)過一階差分后得到的一階差分序列}GDP,}Bond,}Stock均在1%的顯著水平下拒絕了單位根假設(shè)，因此我們認(rèn)為三個變量經(jīng)過一階差分后的序列是平穩(wěn)的。3.2協(xié)整關(guān)系檢驗。

為了檢驗GDP,Bond,Stock三個變量間是否存在長期均衡關(guān)系，首先需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(見表2,表3)。

由于估計無約束VAR模型時之后階數(shù)小于5時各判斷準(zhǔn)則的結(jié)果由于高階的情形，因此本例中滯后階數(shù)選取為4。

從Eviews的輸出結(jié)果來看，協(xié)整檢驗只在None后面標(biāo)記，說明協(xié)整個數(shù)是1。如表4、表5所示，跡檢驗和極大特征值檢驗的結(jié)果均顯示存在1個協(xié)整關(guān)系。再分析具體的協(xié)整方程和協(xié)整序列。

協(xié)整方程所對應(yīng)的序列是平穩(wěn)的，得出的協(xié)整方程具體為:

3.3 VECM模型估計

根據(jù)輸出的VECM估計系數(shù)，我們可以寫出VECM模型的方程形式為:

D(1nGDP)=一0.053030x(1nGDP(一1)一0.406892x1nBOND(一1)+0.223792x1nSTOCK(一1)一9.914013)-0.031584xD(ln(}DP(一1))一0.052737xD(ln(}DP(一2))一0.067111xD(1nGDP(一3))+0.937695xD(1nGDP(一4))一0.019181xD(1nBOND(一1))一0.012016xD(1nBOND(一2))一0.006459xD(1nBOND(一3))-0.00}439xD(1nBOND(一4))+0.020318xD(1nSTOCK(一1))+0.018793

xD(1nSTOCK(一2))+0.017

489xD(1nST0('K(一3))+0.006512xD(1nST0('K(一4))+0.004878

3.4模型檢驗

由于VECM模型的本質(zhì)是VAR模型的差分形式，因此可以通過殘差的獨立性檢驗來判斷所得的VECM模型是否平穩(wěn)。從圖5中可以看出，幾乎所有的特征值都落在單位圓內(nèi)，因此認(rèn)為此處構(gòu)建的VECM模型是平穩(wěn)的。

VECM模型允許不同殘差之間存在相關(guān)性，因此我們此處只考察各方程對應(yīng)殘差的自相關(guān)圖。圖6顯示，各殘差不存在自相關(guān)性，滿足獨立性假設(shè)。

3.5 脈沖響應(yīng)和方差分解

從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，在短期內(nèi)，GDP對兩種融資方式正響應(yīng)，前4期對債券融資規(guī)模影響呈增長趨勢，1單位作用約為0.O1，但4期之后，經(jīng)濟(jì)增長對于股票融資規(guī)模的正響應(yīng)減弱，到8期之后轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)，而對債券融資規(guī)模的響應(yīng)不斷增強;分別從債券融資和股票融資對另外兩者的沖擊反應(yīng)來看，在短期內(nèi)，股票融資對GDP增長有負(fù)響應(yīng)，而長期來看，股票和債券融資均對經(jīng)濟(jì)增長存在正的響應(yīng)，但逐漸減弱。

從方差分解的結(jié)果來看(見圖8)，股票直接融資規(guī)模變動在短期內(nèi)受GDP的影響程度大約為30%，但這個程度會隨著時間變化而逐漸減弱，債券融資對其僅能帶來微弱的影響，股票融資規(guī)模變動主要源于自身影響;債券融資自身影響會隨時間變化明顯減弱，繼而受股票融資和經(jīng)濟(jì)增長的影響程度會逐漸增強;經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)受自身變化作用明顯，長期來看債券融資的影響程度不斷增強，而股票會先上升后減弱。

4 結(jié)語

篇3

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)融資需求 資本市場

自改革開放以來,我國的中小企業(yè)獲得了長足的發(fā)展,在國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要的角色,特別是在當(dāng)前嚴(yán)峻的就業(yè)形勢下,中小企業(yè)的發(fā)展成為解決這一問題的重要途徑。在中小企業(yè)的發(fā)展歷程中,融資問題一直沒有得到解決,并且隨著中小企業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)活動中重要性的提高,融資問題越來越突出,本文旨在通過探索資本市場緩解中小企業(yè)融資困難的問題。

一、中小企業(yè)融資需求分析

要緩解中小企業(yè)的融資困境問題,首先要選擇好對象,中小企業(yè)中有代表性的企業(yè)群體、有潛力進(jìn)一步發(fā)展壯大的群體、對未來國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有長遠(yuǎn)利益的企業(yè)群體是應(yīng)該優(yōu)先解決的對象。按照這個原則,有三類中小企業(yè)的融資問題尤其需要關(guān)注,分別是傳統(tǒng)制造類、服務(wù)業(yè)類和高科技類中小企業(yè)。傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級是提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的基礎(chǔ);服務(wù)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)總量中所占比例相對較低,發(fā)展空間很大,對于就業(yè)壓力巨大的我國尤其重要。所以服務(wù)業(yè)中小企業(yè)的融資問題要特別關(guān)注,高科技中小企業(yè)是創(chuàng)新的載體,它們的發(fā)展可以提高國家整體科技水平,為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持久動力,甚至影響一國的整體競爭力水平,因此解決高科技中小企業(yè)的融資問題各國十分關(guān)注,我國也不例外。

二、中小企業(yè)資本市場融資的可行性分析

中小企業(yè)通過資本市場解決中小企業(yè)的融資問題,符合世界融資向直接化發(fā)展的大方向。進(jìn)入上世紀(jì)80年代以來,國際上企業(yè)通過銀行獲得間接融資的比例越來越小,取而代之的是企業(yè)通過資本市場直接融資解決其資金問題,也稱作融資的證券化趨勢。我國由于相關(guān)條件的限制,企業(yè)尤其是中小企業(yè)通過資本市場直接融資總量在融資總規(guī)模中所占的比例極低。導(dǎo)致我國中小企業(yè)融資過分偏重間接融資渠道的根本原因并不是企業(yè)沒有直接融資的愿望,而是缺乏進(jìn)行直接融資的條件。二板市場的不完善、三板市場的缺乏和民間直接融資市場的法律限制,使中小企業(yè)通過資本市場直接融資的道路困難重重,導(dǎo)致我國中小企業(yè)通過資本市場直接融資不充分。

我國金融市場的大環(huán)境為中小企業(yè)的資本市場融資提供了可能。目前我國經(jīng)濟(jì)增長迅速,居民的可支配收入持續(xù)提高,導(dǎo)致我國居民的儲蓄存款余額不斷被刷新。存款余額增長一方面是由于收入增長引起的自發(fā)增長以外,相當(dāng)大的原因是因為我國目前居民的投資渠道狹窄,老百姓只能把資金全部存入銀行以獲取較低的收益和高安全性,實際上對老百姓而言是一種無奈之舉。近幾年的房地產(chǎn)熱,也是這種剩余資金尋找投資出路的一種反應(yīng)。如果建立并完善中小企業(yè)籌資的資本市場,鼓勵中小企業(yè)的資本市場融資,既為吸收老百姓的剩余資金提供了一條投資渠道,又可以為解決中小企業(yè)的融資問題提供資金來源?？梢哉f我國目前的高儲蓄率為中小企業(yè)的直接融資提供了資金來源上的保證。

三、中小企業(yè)資本市場融資的原則

1、整體性原則

指通過資本市場解決中小企業(yè)的融資問題要考慮中小企業(yè)整體,不能僅僅考慮某一種類型的中小企業(yè)。我國的中小企業(yè)行業(yè)分布分散,規(guī)模各異,所有制性質(zhì)不盡相同,企業(yè)制度差異很大,所以要根據(jù)企業(yè)的實際情況進(jìn)行分類,分別對應(yīng)不同的解決之道,才能整體性的解決中小企業(yè)的融資問題。

2、創(chuàng)新性原則

在解決中小企業(yè)融資問題上借鑒其他國家和地區(qū)的成功經(jīng)驗和方法是必不可少的,但一定要結(jié)合我國的實際情況,結(jié)合我國現(xiàn)在中小企業(yè)的實際情況來考慮問題,制訂適合我國國情的政策安排,否則盲目模仿國外成功的經(jīng)驗,實際效果不會突出甚至損害市場本身。

3、系統(tǒng)性原則

解決中小企業(yè)的融資問題需從影響中小企業(yè)融資的多方面著手,做出系統(tǒng)性的安排,不能只強調(diào)或解決某一方面的問題。中小企業(yè)資本市場融資涉及融資的環(huán)境、平臺的搭建、資本市場配套機制措施的跟進(jìn)等多方面的因素,只有各個方面同時著手,才能更好的發(fā)揮資本市場為中小企業(yè)融資的功能,更好的通過資本市場解決中小企業(yè)的融資瓶頸問題。

4、銜接與發(fā)展的原則

在考慮通過資本市場解決中小企業(yè)融資問題時,既要考慮我國目前的資本市場現(xiàn)有條件,又要考慮中小企業(yè)現(xiàn)在、未來的融資要求,在現(xiàn)有的資本市場條件下去完善改進(jìn)。在制定中小企業(yè)資本市場的融資條件、規(guī)則等政策措施時,既要考慮同現(xiàn)有資本市場條件的銜接,又要有前瞻性,考慮中小企業(yè)未來的融資需求,資本市場未來的發(fā)展。

5、廣義性原則

解決中小企業(yè)融資的資本市場是指除銀行間接融資以外的廣義資本市場,還包括股票市場、債券市場、產(chǎn)權(quán)市場、民間資本市場等。

四、總結(jié)

在堅持上述原則的前提下,通過資本市場系統(tǒng)的解決中小企業(yè)的融資問題必須考慮三個方面:首先,要做好影響中小企業(yè)融資的外部環(huán)境的改善工作,融資的外部環(huán)境不僅是制約目前制約中小企業(yè)融資的重要因素,也是影響資本市場能夠有效運行的關(guān)鍵。良好的外部融資環(huán)境能夠促進(jìn)中小企業(yè)融資問題的解決,反之則會使中小企業(yè)的融資問題雪上加霜。其次,要建立各級層次的適合中小企業(yè)的資本市場平臺,為中小企業(yè)的融資提供可供可能性。目前我國的資本市場結(jié)構(gòu)很不完善,適合中小企業(yè)融資資本市場平臺有限,限制了中小企業(yè)融資問題的解決。最后要建立、落實和跟進(jìn)各項資本市場的制度和措施,保證中小企業(yè)資本市場融資的效率,效果。

參考文獻(xiàn):

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篇4

關(guān)鍵詞：企業(yè)融資 融資風(fēng)險 風(fēng)險控制

企業(yè)融資風(fēng)險即當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，其借款方式和時間出現(xiàn)差異，造成企業(yè)無法按時償還到期債務(wù)本息或使股東權(quán)益受損的可能性。通常來說，企業(yè)的融資方式直接影響企業(yè)償還債務(wù)承受的風(fēng)險程度。因此，企業(yè)需要科學(xué)選擇適合自身實際發(fā)展需求的融資方式，并且強化企業(yè)風(fēng)險管理。冶金行業(yè)是我國的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，其發(fā)展直接影響著我國整體工業(yè)的發(fā)展水平提高。當(dāng)前，從整體上來看，我國對冶金資源的需求將持續(xù)增長，冶金資源的供需矛盾將面臨十分嚴(yán)峻的狀況。從根本上來說，這主要的影響因素之一就是冶金企業(yè)存在過度負(fù)債、融資效率較低、資金出現(xiàn)短缺等問題。在此背景下，本文將通過對冶金企業(yè)融資風(fēng)險問題的分析來探討當(dāng)前我國企業(yè)普遍存在的融資風(fēng)險及其防范對策。

一、基本概念：不同融資方式下風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式解析

本文在綜合國內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)資金注入的方式，將企業(yè)融資的方式分為三個主要層次，即內(nèi)部融資和外部融資；外部融資即直接融資和間接融資；直接融資即股票融資和債權(quán)融資：

（一）內(nèi)部融資與外部融資

內(nèi)部融資主要指直接通過企業(yè)自有資金進(jìn)行的融資行為，也就是說企業(yè)的留存收益及折舊，而費依賴外部資金。這是目前我國大中型冶金企業(yè)發(fā)展的基本方式。外部融資主要是指通過銀行借款、發(fā)行股票和債券等形式，使其轉(zhuǎn)化為投資的行為。目前，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和金融監(jiān)管體系的日趨完善，外部融資正在成為企業(yè)融資的主要形式。但是我們不能片面強調(diào)和夸大外部融資的積極作用，因為內(nèi)部融資是決定外部融資能力和風(fēng)險的根本因素。比如對于一些冶金企業(yè)來說，如果盲目擴大外部融資規(guī)模，不僅會加大企業(yè)的經(jīng)營成本，而且會在很大程度上降低資金的使用效率，甚至導(dǎo)致企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)而破產(chǎn)。

（二）直接融資和間接融資

根據(jù)是否通過金融中介，企業(yè)融資有直接融資和間接融資兩種形式。直接融資主要指企業(yè)之間直接進(jìn)行的借貸、合資、有價證券等行為；間接融資主要指以金融中介為媒介進(jìn)行的項目融資貸款、銀行信貸、委托貸款、融資租賃及非銀行金融機構(gòu)信貸等行為。關(guān)于直接融資和間接融資的成本問題，需要根據(jù)具體的融資規(guī)模和一些其他主要影響因素而定。直接融資和間接融資各有優(yōu)缺點，應(yīng)該是相互補充和促進(jìn)的關(guān)系。

（三）債務(wù)融資與股權(quán)融資

根據(jù)投資者與企業(yè)之間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，企業(yè)直接融資分為債務(wù)性融資與股權(quán)融資。前者主要指通過增加企業(yè)的負(fù)債來獲得資金，主要方式有銀行貸款、發(fā)行債券、民間借貸、信用擔(dān)保和金融租賃等。后者主要指通過增加企業(yè)的所有者權(quán)益來獲得資金，主要方式有發(fā)行股票、增資擴股等。

二、我國企業(yè)融資風(fēng)險的主要成因分析

（一）過度融資是企業(yè)融資風(fēng)險產(chǎn)生的主要內(nèi)因

過度融資是指公司在投資項目凈現(xiàn)值小于零情況下進(jìn)行融資，而且其融資規(guī)模大于企業(yè)價值最大化時的最優(yōu)融資規(guī)模。因為過度融資而臨時編造的投資項目本身就不具備可行性，所以在融資完成后這些項目所涉及的資金無法按照招股說明書的計劃進(jìn)行投入。這樣企業(yè)難免違背原有招股承諾，出現(xiàn)變更募集資金投向或者將募集資金閑置的問題，給企業(yè)帶來巨大的融資風(fēng)險。

（二）資金管理缺乏效率是企業(yè)融資風(fēng)險產(chǎn)生的重要風(fēng)險

這主要表現(xiàn)在兩個方面：資金融入效率下降。目前，很多企業(yè)融資中外部融資占有絕對優(yōu)勢，股權(quán)融資比重加大，直接的后果就是融資成本不斷攀升，導(dǎo)致資金融入效率不得不呈現(xiàn)下降趨勢；資金使用效率下降：企業(yè)財務(wù)管理不到位，出現(xiàn)“小金庫”，導(dǎo)致資金濫用和分散；資金過多地停留在應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)等固定資產(chǎn)項目上，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)緩慢；對資金的使用無法達(dá)到收益最大化，即企業(yè)尚且沒有讓資金使用發(fā)揮整體最大效能?？梢姡驗閷θ谌胭Y金缺乏科學(xué)的管理，導(dǎo)致資金融入效率下降和使用缺乏效率，這在客觀上就導(dǎo)致了企業(yè)需要加大負(fù)債融資的規(guī)模，加大了企業(yè)的融資成本和融資風(fēng)險。

（三）專項法律和法規(guī)不健全是企業(yè)融資風(fēng)險滋生的外部因素

通過很多冶金項目融資談判的案例來看，尤其是涉及海外并購和融資，步履維艱，其中最主要的一個原因是我國目前在能源領(lǐng)域的法律法規(guī)體系建設(shè)存在很多漏洞，亟待改善。對于冶金工程來說，從項目建設(shè)到投產(chǎn)運營的過程中，通常需要簽訂大量囊括金融、保險、司法程序等方面的合同文本。但是在實際工作中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的法律法規(guī)多為國務(wù)院下屬部委制定，缺乏聯(lián)系性和體系化。從整體來看，由于我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時期，一些基本的法律和法規(guī)體系尚不健全，導(dǎo)致企業(yè)融資設(shè)立方式、審批程序等存在問題，這需要我們有針對性地進(jìn)一步加以改革和完善。

三、若干防范和控制融資風(fēng)險措施

（一）樹立正確理性的融資理念

樹立正確理性的融資理念是企業(yè)融資的基礎(chǔ)，必須需要企業(yè)堅持現(xiàn)金為王的財務(wù)風(fēng)險管理理念，建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制。只有基于正確的融資理念，才能從根源上杜絕融資過度的問題，讓企業(yè)量力而行，這樣才能真正地防范融資風(fēng)險和控制融資風(fēng)險。具體的做法有：合理確定融資規(guī)模。企業(yè)進(jìn)行融資決策的首要前提是確定通過融資行為所預(yù)期的總收益要大于融資的總成本。要求企業(yè)根據(jù)自身基礎(chǔ)、資金需要量和成本、融資的難易程度等因素來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。同時還要通過對融資機會、融資成本、融資期限等方面的綜合考慮來實現(xiàn)最佳的資本結(jié)構(gòu)；建立企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。具體通過對企業(yè)負(fù)債的能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)和盈利能力分析，分析建立承貸能力指標(biāo)體系，以求降低貸款的風(fēng)險。

（二）多方面提高資金的使用效率

多方面提高融入資金的使用效率，需要：強化資金集中管理，防止分散。通過有效的內(nèi)部控制，嚴(yán)格加強對財務(wù)漏洞和死角的科學(xué)管理，杜絕財務(wù)工作人員的權(quán)責(zé)不明和互相推脫的現(xiàn)象發(fā)生，尤其需要重視信息反饋，進(jìn)行資金的事后控制；科學(xué)確定資金投向，防止浪費。要求企業(yè)以企業(yè)價值最大化為最根本的衡量標(biāo)準(zhǔn)，通過綜合權(quán)衡分析確定最佳的資金投向；提高企業(yè)資產(chǎn)整體的流動性。企業(yè)要對停滯資金、存量資金和一些應(yīng)收款項等進(jìn)行合理處理，通過提高資產(chǎn)的流動性來減少資金占用的機會成本，從而從整體上提高資金的有效利用。

（三）建立和逐步完善我國企業(yè)融資的法律體系

透析英美法系國家對于企業(yè)融資的做法，發(fā)現(xiàn)他們非常重視融資活動的規(guī)范化和條例化建設(shè)。本文建議主要從兩個方面提高我國企業(yè)的融資規(guī)范化程度：建立和完善項目融資的法律法規(guī)。即通過專門的法律法規(guī)，來規(guī)范我國企業(yè)項目融資的報批、招投標(biāo)、和合同規(guī)范文本草擬等，從而建立一個相對完善和透明的法律法規(guī)體系，從整體上和外部環(huán)境上逐步降低企業(yè)的融資風(fēng)險；加強法律和中介的監(jiān)管。需要對企業(yè)股票進(jìn)行嚴(yán)格的信息核對；需要建立信息交流機制和監(jiān)控機制；需要對股票交易過程進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管等。尤其需要從從法制上加大對中介的監(jiān)管。比如，可以建立通過會計師事務(wù)所定期的相互輪審制度來進(jìn)行風(fēng)險防控。

四、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)的融資風(fēng)險的預(yù)防和化解需要企業(yè)自身、政府部門和投資銀行多方合力，共同營造融資的健康環(huán)境。本文對我國企業(yè)的融資風(fēng)險存在的共性問題進(jìn)行了較為深入的分析，并提出了一些防范和控制融資風(fēng)險措施，這具有普遍的指導(dǎo)意義，但針對性有待提高，以及最新的融資風(fēng)險控制理論及方法也有待更加深入的探討。

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篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資渠道；解決對策

目前，中國中小企業(yè)直接融資的狀況并不理想。因此通過資本經(jīng)營，利用財務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴張就成為當(dāng)前中國中小企業(yè)而臨的首要問題。但是，中國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，融資能力十分有限。從直接融資來看，中小企業(yè)能從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾。而中國中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量也是非常有限。根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融機構(gòu)對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強烈反差。

1 中小企業(yè)融資問題分析

1.1 融資渠道窄

融資渠道，顧名思義是指企業(yè)籌集資金的方式和通道，一般包括內(nèi)源性和外源性兩個融資渠道。其中內(nèi)源性融資是指企業(yè)的自有資金部分和日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中積累的資金部分，企業(yè)能夠自給自足，主要通過企業(yè)的折舊準(zhǔn)備和留存收益來滿足對資金的需求。這一渠道不產(chǎn)生融資費用，是企業(yè)首選的融資方式，關(guān)系著企業(yè)的生存與發(fā)展。外源性融資是指企業(yè)運用外部資金來滿足資金需求，包括直接融資和間接融資、直接融資的主要金融工具是債券和股票，沒有金融機構(gòu)的介入，主要包括發(fā)行債券、發(fā)行普通股、發(fā)行優(yōu)先股、吸收直接投資四種方式，但其融資成本比較高，對中小企業(yè)是一個挑戰(zhàn)。間接融資是以金融機構(gòu)作為媒介的方式，主要包括商業(yè)信用、融資租賃、金融機構(gòu)貸款等，其融資成本雖然較低，但由于我國資木市場的不完善，對中小企業(yè)來說也是困難重重。

融資渠道窄，貸款困難是中小企業(yè)需要突破的瓶頸。由于現(xiàn)階段中國資本市場不完善，融資渠道單一，商業(yè)銀行貸款仍舊是目前中小企業(yè)最重要的融資來源。對于中小企業(yè)來說抵押難、很難找到介適的擔(dān)保人加上缺乏相應(yīng)的法律、法規(guī)保障體系，所以難以獲得銀行貸款。

1.2 政府扶持力度不夠，相關(guān)法規(guī)政策不完善

近年來，為了扶持中小企業(yè)發(fā)展，政府出臺了一系列政策和措施，如：由財政對中小企業(yè)實行創(chuàng)業(yè)資助，建立向中小企業(yè)發(fā)放貸款的激勵和約束機制，對支持中小企業(yè)的信貸項目實行稅收優(yōu)惠等，但實際上這些措施未能從根本上解決中小企業(yè)融資不足問題。另外，由于我國資本市場不成熟，容量有限，因而對投入資本市場的企業(yè)有嚴(yán)格的限制條件，而中小企業(yè)一般規(guī)模不大，資本金有限，難以達(dá)到主板上市條件。

1.3 信用和擔(dān)保制度不完善

信用擔(dān)保體制設(shè)計的初衷是解決中小企業(yè)抵押擔(dān)保難的問題，即將中小企業(yè)與銀行之間的信貸交易轉(zhuǎn)變?yōu)閾?dān)保公司與銀行之間的信用交易，但從調(diào)查情況看，這種設(shè)計在實際操作中效果并不理想，主要是擔(dān)保公司實力不強，銀行不愿把過高的信貸風(fēng)險寄托于擔(dān)保公司，擔(dān)保公司過高收費標(biāo)準(zhǔn)也使得中小企業(yè)望而卻步，擔(dān)保公司承擔(dān)過低的風(fēng)險責(zé)任更使銀行不愿與其發(fā)生交易。

2 解決中小企業(yè)融資困難的對策建議

2.1 積極發(fā)揮金融融資的主渠道作用，加人信貸資金保障力度

推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，繼續(xù)發(fā)揮主板市場作用；逐步擴大證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能；整介和規(guī)范現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)交易市場，為非公有制企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)；繼續(xù)推動中小企業(yè)企業(yè)境外上市工作。鼓勵符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)以股權(quán)融資、項目融資等方式籌集資金。允許符介條件的中小企業(yè)探索債權(quán)融資方式。通過稅收政策支持開展創(chuàng)業(yè)投資。擴大直接融資，建立多層次的資本市場體系，完善為中小企業(yè)服務(wù)的股權(quán)市場，豐富資本市場產(chǎn)品，規(guī)范和發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場，推進(jìn)風(fēng)險投資。大力發(fā)展各類中小金融機構(gòu)，改善金融機構(gòu)的服務(wù)。健全中小企業(yè)融資風(fēng)險防范機制。

2.2 拓寬融資渠道，積極創(chuàng)新融資服務(wù)和融資產(chǎn)品

要針對中小企業(yè)自身特點，改進(jìn)對中小企業(yè)的資信評估制度，對符合條件的中小企業(yè)發(fā)放信用貸款，開展授信業(yè)務(wù)；對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)，拓展公司理財和賬戶托管業(yè)務(wù)；放寬融資租賃公司的準(zhǔn)人條件，支持開辦融資租賃；開展專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款試點。支持中小企業(yè)依照有關(guān)規(guī)定利用國際金融組織投資和使用國外貸款。鼓勵保險機構(gòu)開展而向中小企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，改進(jìn)對中小企業(yè)的服務(wù)方式和手段。商業(yè)銀行完全可以針對中小企業(yè)在小同成長階段的融資需求，提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，挖掘客戶潛力，幫助中小企業(yè)盡快成長，完成從創(chuàng)業(yè)型、成長型向成熟型的轉(zhuǎn)變。

2.3 完善中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系建設(shè)

現(xiàn)有針對中小企業(yè)的法律條文主要是《城鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)條例》和《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》，這兩部法規(guī)是按所有制性質(zhì)和小同的組織形式分類立法的，缺乏統(tǒng)一的立法標(biāo)準(zhǔn)和行為規(guī)范。在金融信貸方而更是缺乏專門針對中小企業(yè)的扶持保護(hù)法規(guī)。借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的經(jīng)驗，盡快指定有關(guān)部門組織制定有關(guān)中小企業(yè)貸款的法律或規(guī)定。首先，要劃分中小企業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，明確中小企業(yè)的界定方法。其次，要明確各類金融機構(gòu)在中小企業(yè)信貸制度中的作用和功能，制定中小企業(yè)貸款的具體管理方法和鼓勵措施。

結(jié)束語

綜上所述，中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為阻礙中小企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重“瓶須”之一，要徹底解決這個問題需要政府、銀行、企業(yè)三個方而共同努力，但關(guān)鍵在于增強中小企業(yè)的自身融資能力，基礎(chǔ)在于政府的扶持、金融體制改革的深化。通過各方面的努力，我們相信會大大改善對中小企業(yè)的金融服務(wù)，在危機過程中，我們更應(yīng)該關(guān)心關(guān)注小企業(yè)的發(fā)展，給予它們更多的支持，同時要建立長期可持續(xù)的發(fā)展機制，來真正實現(xiàn)小企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

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篇6

文章編號：1004-4914（2016）05-059-02

改革開放以來，國民經(jīng)濟(jì)有了長足發(fā)展，國有企業(yè)已無法滿足居民的不同需求，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成分由單一的國有化，走向多種成分共同繁榮。隨著民營企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的影響日益增強，也越來越多地引起了人們的關(guān)注，資本與人力都在逐步向民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，與此同時，限制民營企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的融資問題也日益凸顯。無論是為了公平效率的原則，還是其肩負(fù)GDP增長的重任，社會各界都應(yīng)改變對民營企業(yè)的偏見，尤其是在直接金融領(lǐng)域，更應(yīng)著力改革，解決民營企業(yè)融資難問題，推動民營企業(yè)的健康發(fā)展。

一、民營企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及金融支持現(xiàn)狀

（一）民營企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

民營企業(yè)，是指所有的非公有制企業(yè)。從控制權(quán)的角度看，含小部分國有資產(chǎn)和（或）外商投資資產(chǎn)、但其不具經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的有限責(zé)任公司和股份有限公司均可稱之為“民營企業(yè)”。由此可見，民營企業(yè)的范圍是十分巨大的，截至2015年2月，我國工商行政管理總局登記注冊的市場主體達(dá)7079.1萬戶，同比增長15.48%。其中，企業(yè)1871.49萬戶，同比增長21.04%。商事登記制度改革現(xiàn)已滿兩年，“寬進(jìn)嚴(yán)管”的改革使小微型企業(yè)受益最為明顯，而小微型企業(yè)中97.13%為民營企業(yè)，其在改革后一年內(nèi)增加1890.70萬個就業(yè)崗位，解決全國三分之一以上就業(yè)人口的就業(yè)問題；稅收方面，改革一年來新登記企業(yè)營業(yè)收入達(dá)到1.13萬億人民幣。其中，民營企業(yè)對稅收總體的貢獻(xiàn)率不斷增長，而國企貢獻(xiàn)成下降趨勢。

由此可見，民營企業(yè)無論在數(shù)量、質(zhì)量還是對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)上都是不容忽視的，民營企業(yè)是社會主義市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是當(dāng)前必須毫不動搖地鼓勵、支持和引導(dǎo)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)主體。

（二）直接金融支持民營企業(yè)現(xiàn)狀

在直接融資方面，民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀是不容樂觀的。盡管近十年來社會各種融資方式規(guī)模都有不同程度的增長，但是從圖表中可看出，我國社會融資以間接融資為主，直接融資的凈增長量較低。截至2014年底共有2613家企業(yè)上市，65%的市值為國有成分。不過，為支持中小企業(yè)直接融資，我國也做了一系列的努力，2004年深交所設(shè)置中小板，截至2014年底中小板股票總市值已占深市市值的41%；創(chuàng)業(yè)板以及上交所正在籌備的戰(zhàn)略新興板等都是旨在協(xié)助中小企業(yè)成長與發(fā)展的舉措。

總之，我國民營企業(yè)發(fā)展的大體態(tài)勢是向好的，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的部分，國家及政府各部門也都逐漸在對民營企業(yè)提高重視程度。但是根深蒂固的官僚主義與傳統(tǒng)思想使得民營企業(yè)仍得不到與其貢獻(xiàn)相匹配的融資地位，在直接融資方式上居于被動的從屬地位。民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要金融更有力的支持，需要更公平的外部生存環(huán)境。

二、民營企業(yè)融資難的原因

（一）自身缺陷

民營企業(yè)的自身特征是一把雙刃劍，有利有弊。好的方面，民營企業(yè)一般規(guī)模較小，經(jīng)營方式靈活，內(nèi)部管理與協(xié)調(diào)成本都比較??；區(qū)域性強，能夠更好地貼近基層，切實滿足地方市場的需求。不好的方面，民營企業(yè)難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，造成企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展擴大的困境，自身發(fā)展?jié)摿τ邢蕖?/p>

首先，民營企業(yè)普遍存在公司治理虛化問題。民營企業(yè)的管理較落后，財務(wù)不規(guī)范，難以給予投資人標(biāo)準(zhǔn)的信息。同樣，企業(yè)的信譽也難以得到有力的保障，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)失敗卷款攜逃現(xiàn)象時有發(fā)生：2009年浙江國泰集團(tuán)被法院查封，法人代表毛偉國攜上億資金逃往國外；2014年，浙江百舸進(jìn)出口貿(mào)易有限公司法人代表俞優(yōu)靜因經(jīng)營失敗，攜款潛逃到非洲。

其次，民營企業(yè)自身實力問題。一些民營企業(yè)的管理者普遍金融知識匱乏，法律意識淡漠，市場經(jīng)濟(jì)觀念不足，自身不懂得利用有效資源和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，導(dǎo)致融資機會的錯失與浪費。而擁有金融知識的管理者，有的希望通過運作來逃避債務(wù)。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，現(xiàn)在想改制的企業(yè)90%以上企圖利用改制逃避銀行債務(wù)。因此，民營企業(yè)信用評級很難超過AA-級，很難有效發(fā)行企業(yè)債券。

（二）直接金融體系缺陷

直接融資體系主要分為債券融資和股票融資。從當(dāng)前形勢來看，股票市場步伐更為提前，新三板、創(chuàng)業(yè)板、新興戰(zhàn)略版等各種形式的股權(quán)融資框架層出不窮。相比之下，債券市場的形勢更加不利。據(jù)調(diào)查，西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資以直接融資為主，美國在20世紀(jì)后期債券市場開始迅猛發(fā)展，到2001年企業(yè)債券融資數(shù)量就超過了銀行貸款和股權(quán)融資16倍。而我國的債券市場規(guī)模仍較小，更重要的是民營企業(yè)很少有能力發(fā)行企業(yè)債券。

股票市場雖不斷創(chuàng)新，但居于主導(dǎo)地位的滬市和深市主板對民營企業(yè)進(jìn)入仍帶有苛刻條件，且小微型企業(yè)的股權(quán)融資渠道仍舊阻礙重重。

債券市場主要分為企業(yè)債券和政府債券。從下表中可以看出，我國企業(yè)債券發(fā)行量較少，不足全部債券的50%。從發(fā)行條件看，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定了企業(yè)債券發(fā)行的基本條件，雖然國家已經(jīng)開放民營企業(yè)發(fā)行債券，但完全符合規(guī)定的民營企業(yè)鳳毛麟角。據(jù)資料考證，截至2013年9月，只有35家民營企業(yè)成功發(fā)行了企業(yè)債券。

綜上，直接融資體系的缺陷，即對民營企業(yè)的忽視與歧視，也是民營企業(yè)融資難的重要原因。

（三）金融創(chuàng)新不足

我國金融人才還有所欠缺，缺乏能力開發(fā)真正的符合中國國情的金融創(chuàng)新。目前，國內(nèi)產(chǎn)品與制度的創(chuàng)新大多是學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家已有的東西，極易出現(xiàn)“水土不服”的現(xiàn)象，比如2016年開年實行的熔斷制度，因為不符合中國股市實情，實行四天就慘淡收場。解決企業(yè)融資需要符合實際，深思熟慮的金融創(chuàng)新。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2016年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總方針是去杠桿化，落實到中國經(jīng)濟(jì)就是要提高直接融資比重，降低杠桿率。這種去杠桿化在經(jīng)濟(jì)回暖的形勢下是必要的，但是一定程度上也會打壓金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使金融機構(gòu)循規(guī)蹈矩，力求穩(wěn)妥。

三、直接金融支持民營企業(yè)發(fā)展的對策建議

（一）證券市場

直接融資是我國目前亟需大力發(fā)展的企業(yè)融資方式。它是民營企業(yè)最直接、效率最高的獲得資金的方法。

股票市場上，各級市場都應(yīng)有所改進(jìn)。首先，一級發(fā)行市場作為實體經(jīng)濟(jì)和金融的連接場所，對企業(yè)實現(xiàn)融資有著直接的作用。證監(jiān)會應(yīng)進(jìn)一步完善中小企業(yè)股權(quán)融資的準(zhǔn)入條件，給予中小企業(yè)公平的發(fā)展機會的同時，鼓勵高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和環(huán)境友好型企業(yè)發(fā)展，讓民營企業(yè)為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供支持；繼續(xù)推行優(yōu)先股政策，隨著2015年12月優(yōu)先股制度在新三板鋪開，意味著優(yōu)先股在逐漸走進(jìn)民營企業(yè)。其次，二級市場上，政府和監(jiān)管機構(gòu)一方面要對金融中介機構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，打擊幕后操作與老鼠倉行為，維持市場秩序；另一方面應(yīng)對廣大股民作出指導(dǎo)，將投機思想引向投資思想，樹立正確投資觀。

債券市場上，支持民營企業(yè)融資主要在于企業(yè)債券的建設(shè)。應(yīng)該逐步放寬企業(yè)債的發(fā)行數(shù)量與種類，讓投資者的選擇更多，讓企業(yè)更好地選擇適合的融資方式。比如，可以讓企業(yè)債券的償還利率與期限和企業(yè)發(fā)展規(guī)律相聯(lián)系，還可以讓債權(quán)與股權(quán)相掛鉤（可轉(zhuǎn)換公司債），更可以通過擴大流動性的方式吸引社會資金；信用債的健康發(fā)展建立于完善的信用評級系統(tǒng)的基礎(chǔ)之上，建設(shè)信用評級機制的物質(zhì)基礎(chǔ)是信用評級企業(yè)的成長與權(quán)威。同時也要思考信用評級的標(biāo)準(zhǔn)，我國目前的信用評級更加側(cè)重于定性測量，過度依賴于評級者的判斷，能夠更好地預(yù)測與評估難以計量因素的同時也造成了結(jié)果的不科學(xué)性，并容易出現(xiàn)道德風(fēng)險和決策失誤。應(yīng)采用雙評級機制，讓行業(yè)評級與監(jiān)管評級相互補充，相互促進(jìn)。另外，也要加強全國企業(yè)信用信息公示平臺與其他部門的信息共享，完善的信用評級機制需要著力構(gòu)建一個各部門聯(lián)合懲戒機制。

同樣，資產(chǎn)證券化也是企業(yè)融資的一種創(chuàng)新，以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券，既可以分散風(fēng)險，又解決了不同抵押貸款需求狀況不平衡的問題。更重要的是，讓非流動性資產(chǎn)能夠在證券市場自由流動，有力地解決了剩余資產(chǎn)的匹配問題。

（二）企業(yè)自身建設(shè)

民營企業(yè)自身應(yīng)揚長避短，與時俱進(jìn)，充分利用政策與市場信息為我所用。在招攬人才方面，不僅要關(guān)注行業(yè)人才與管理人才，也要適當(dāng)儲備金融人才，緊跟市場變化，第一時間獲取信息搶占先機。同時也應(yīng)提高自身道德水平，不偷稅漏稅逃避債務(wù)，規(guī)范財務(wù)管理，配合機構(gòu)審查，從根本上摘掉民營企業(yè)信用差的帽子，縮小與國企的軟實力差距。這需要全體民營企業(yè)的努力。

加強自身建設(shè)，跟上新一波產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的潮流，因地制宜以需定產(chǎn)，重視創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，努力在區(qū)域間形成合作實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在硬實力上真正地趕超國有經(jīng)濟(jì)，那么趨利性的社會資本自然就會流入資本回報率高的企業(yè)手中，根本上改變?nèi)谫Y難的問題。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融

時下互聯(lián)網(wǎng)金融正是火熱之時，與證券市場不同，互聯(lián)網(wǎng)金融走出了一條“接地氣”的道路。P2P網(wǎng)貸利用互聯(lián)網(wǎng)的傳播優(yōu)勢，用更細(xì)的漁網(wǎng)收集社會閑散資金，以極低的成本實現(xiàn)了民營企業(yè)融資。這無疑是中小企業(yè)融資的可行之路。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融的其他形式，如眾籌模式等，也達(dá)到了讓投資者與企業(yè)項目更契合的目的，給予有創(chuàng)意有技術(shù)的小微型企業(yè)又一條生存道路。民營企業(yè)應(yīng)抓住這一機遇，更加靈活地實現(xiàn)企業(yè)資本的積累，與電腦背后的投資者實現(xiàn)共贏。

篇7

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應(yīng)扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進(jìn)一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

篇8

    一、債務(wù)重組的主要做法有哪些?

    目前引入實踐的做法主要有:貸款改投資、直接融資增資減債、債權(quán)變股權(quán)、破產(chǎn)免債、股份合作等。

    二、什么是貸款改投資?

    貸款改投資,即將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閲彝顿Y,轉(zhuǎn)變?yōu)閲业膰匈Y產(chǎn)存量、轉(zhuǎn)變?yōu)閲仪枫y行的錢。但這一做法也有局限性,因為一些企業(yè)欠債過多,有政策方面的原因,也有不少企業(yè)經(jīng)營方面的原因,因此,這一方法必須區(qū)別企業(yè)的具體情況,不能無限度推廣。

    三、什么是直接融資增資減債?

    直接融資增資減債的方法有兩種,一是利用股票市場,即企業(yè)通過在境內(nèi)外發(fā)行股票籌得資金,從而減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。二是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,使企業(yè)籌集到資金。但前一種辦法只適應(yīng)于上市公司,非上市公司則無法利用這種辦法,而后者受制于我國資本市場的發(fā)育情況,目前作用有限。

    四、什么是破產(chǎn)免債?

    破產(chǎn)免債,即將企業(yè)欠銀行的錢,用政策核銷掉。由于目前我國銀行與國家的產(chǎn)權(quán)關(guān)系尚未完全理順,因而這筆債務(wù)實質(zhì)上仍由國家負(fù)擔(dān)。但這種方法有可能助長一些企業(yè)賴帳的心理,因而這一做法在實踐中也不具普遍性。

    五、什么是股份合作籌資?

    股份合作籌資,就是通過推行股份合作制,將改制與籌資統(tǒng)一起來,在改制的同時,使職工成為公司的股東。這是我國目前中小企業(yè)改革中普遍采用的一種方式。但只有企業(yè)效益較好,有發(fā)展?jié)摿?才適合采用這種方式。因為在此情況下,職工才愿意出資。

    六、什么是債權(quán)變股權(quán)?

    債權(quán)變股權(quán),即將銀行貸給企業(yè)的款項按一定的比例折為銀行對企業(yè)的股權(quán),使銀行由債權(quán)人變?yōu)槠髽I(yè)的股東。

    七、債權(quán)變股權(quán)的合理性與局限性有哪些?

篇9

關(guān)鍵詞： 山東半島 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 金融支持

山東半島的地理邊界涵蓋濱州、東營、濰坊、煙臺、威海、青島和日照7個沿海地市，面積68551平方公里，占全省總面積的44%，人口3561萬人，占全省總?cè)丝诘?0%，截至2009年，gdp占全省總量的52%。改革開放以來，山東社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了由“陸上山東”、“海上山東”到“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)”的歷史性跨越。從陸上山東到海上山東，是山東省發(fā)展空間的延伸和拓展；從海上山東到藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，則是山東省社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變和提升，是山東社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的重大轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長方式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。山東半島經(jīng)濟(jì)區(qū)是涵蓋社會經(jīng)濟(jì)和科技文化諸要素的復(fù)合功能區(qū)。因此，本文主要分析的是山東半島7地市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及金融結(jié)構(gòu)。

一、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其與長三角和珠三角的比較分析

改革開放以來，長江三角洲地區(qū)和珠江三角洲地區(qū)充分利用國內(nèi)外兩種資源、兩個市場，經(jīng)濟(jì)和社會都得到前所未有的發(fā)展，成為全國最具活力的地區(qū)。若不考慮地區(qū)城市個數(shù)，從綜合經(jīng)濟(jì)實力看，長江三角洲地區(qū)16個城市2008年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值53956億元，占全國比重達(dá)到17.9%；從增長速度上看，長三角地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值增速為14.7%。珠江三角洲地區(qū)9個城市2008年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值29746億元，占全國生產(chǎn)總值比重達(dá)到9.9%，增速是16.5%。山東半島7地市2008年實現(xiàn)生產(chǎn)總值16205億元，占全國的比重為5.4%，平均增長速度是16.2%。

從表1中可以看到，無論是長江三角洲、珠江三角洲還是山東半島以及全國，第一產(chǎn)業(yè)比重穩(wěn)步下降，第二產(chǎn)業(yè)穩(wěn)中有降，第三產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步上升。

橫向上看，山東半島與長江三角洲和珠江三角洲的差距還是很明顯的。第一產(chǎn)業(yè)方面，三個地區(qū)第一產(chǎn)業(yè)比重都低于或是優(yōu)于全國數(shù)據(jù)。但是，從2004、2006和2008三年的數(shù)據(jù)來看，山東半島第一產(chǎn)業(yè)的比重甚至比長三角和珠三角第一產(chǎn)業(yè)比重之和還要大，相比來說更接近全國平均比重，這對于山東半島來說是一個亟待解決的問題。第二產(chǎn)業(yè)方面，從1992年開始，山東省包括山東半島工業(yè)總產(chǎn)值中，重工業(yè)比例第一次超過輕工業(yè)達(dá)到50.68：49.32。此后，重工業(yè)迅速增長，輕工業(yè)比例逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展。從表1中可以看出，山東半島第二產(chǎn)業(yè)所占比重明顯要高于長三角和珠三角，更是高出全國10個百分點以上。第三產(chǎn)業(yè)方面，三地區(qū)以及全國第三產(chǎn)業(yè)比重都呈上升趨勢，但是山東半島第三產(chǎn)業(yè)比重相比于長三角或珠三角來說低10%還要多，甚至低于全國平均水平線7個百分點。

二、山東半島金融發(fā)展?fàn)顩r分析

1、山東半島金融規(guī)模分析

由圖1可以看出，1988—1991年，山東半島金融機構(gòu)人民幣貸款余額還沒達(dá)到千萬，貸款余額占gdp的比重由70%逐年增加到將近90%。在1991—1995年，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并有過熱跡象，這時貸款有所收縮，貸款余額占gdp的比重又從近90%下降到不到60%，之后直到2008年也是在50%～70%之間波動。反觀全國金融機構(gòu)人民幣貸款余額占全國gdp的比重達(dá)到107.5%，這說明，山東半島金融機構(gòu)人民幣貸款余額的增長要落后于gdp的增長速度，從金融規(guī)模這一角度來說，山東半島的金融發(fā)展還是處于很低的水平。

2、山東半島融資結(jié)構(gòu)分析

（1）直接融資分析。直接融資主要是指以股票和債券為主要金融工具的融資方式。在我國，直接融資主要是靠證券市場即股票為載體進(jìn)行融資，債券發(fā)行量很少，因此本文主要考量證券市場的融資。那么衡量一個國家或地區(qū)證券市場發(fā)育程度的指標(biāo)通常選擇證券化率。

截至2008年，山東半島有上市公司39家，流通股總市值2368億元，占全省gdp的14.62%。從上市公司的產(chǎn)業(yè)分布來看，第一產(chǎn)業(yè)有4家，第二產(chǎn)業(yè)有30家，第三產(chǎn)業(yè)有5家，其中，第二產(chǎn)業(yè)上市公司大多數(shù)是制造業(yè)，其次是化工行業(yè)。而信息技術(shù)、新材料新能源等高科技上市公司幾乎沒有，這也妨礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

圖2可以看到，山東半島1993年開始在證券市場上融資，證券化率是5%，經(jīng)過近十年的發(fā)展，到2000年的時候達(dá)到最高的25%，隨后進(jìn)入低谷，尤其是在2005年，證券化率達(dá)到6.5%，這一情況在2007年時得到改善，但是隨著金融危

機的到來，2008年又隨之下降。之所以形成這么大的波動，是因為證券化率與股票市值有關(guān)，而股票市值又與經(jīng)濟(jì)形勢和股票價格相關(guān)。發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場證券化率大都大于100%，我國在2007年證券化率也已達(dá)到132%。從這一方面說，山東半島的證券市場發(fā)育還很不完善，與成熟市場還有很大的距離。

（2）間接融資及其與直接融資的比例分析。間接融資主要是指以銀行信貸為主要手段的融資方式。由表2可以看到，在20世紀(jì)90年代，直接融資占間接融資的比例平均值在9%左右，最高也就達(dá)到16%。在2000年的時候，股票融資很大，貸款增加值明顯比前后幾年要小，這一年的直接融資占到間接融資的70%，但之后幾年又大幅下降到2008年的8%，直接融資規(guī)模仍然很小。

表2是2009年山東省非金融機構(gòu)融資結(jié)構(gòu)表，由這個表可以看出，山東省間接融資比例基本上始終保持在90%以上，除了2007年股票市場融資漲幅很大外，直接融資比例上升較快。山東金融業(yè)有些畸形發(fā)展，即直接融資滯后，企業(yè)融資渠道嚴(yán)重依賴銀行體系，使得金融機構(gòu)風(fēng)險加大，間接融資比例過高也使得企業(yè)經(jīng)營成本加大。

綜上所述，山東半島第一產(chǎn)業(yè)相對于地區(qū)發(fā)展來說所占比重過高，第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部不合理，高耗能的重工業(yè)結(jié)構(gòu)亟需調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)比重過低，代表第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的高技術(shù)、生物工程等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢。另一方面，本文從該地區(qū)金融結(jié)構(gòu)、金融規(guī)模等角度分析了山東半島金融發(fā)展現(xiàn)狀，從中可以看出，山東半島金融規(guī)模的增長跟不上gdp增長的步伐，且差距很大；融資結(jié)構(gòu)不合理，間接融資比重很大，直接融資比重過小，導(dǎo)致金融市場效率低下，嚴(yán)重制約著產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

三、山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的金融支持措施

1、壯大地方性金融機構(gòu)，加快民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域

地方性金融機構(gòu)無論在政策方面還是信譽方面，往往比外來機構(gòu)在支持本區(qū)域產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展上更有優(yōu)勢。因此，要把發(fā)展和壯大地方金融機構(gòu)作為山東半島金融業(yè)發(fā)展的一個側(cè)重點，大力培植地方金融龍頭企業(yè)，全面增強本地區(qū)的金融實力。

應(yīng)該說，山東半島經(jīng)濟(jì)主體分散化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多元化明顯，而本地區(qū)金融發(fā)展則是受體制的影響，存在諸多的限制因素，主要表現(xiàn)為金融開放的“內(nèi)緊外松”現(xiàn)象，即外資銀行早已登陸山東半島，但是金融業(yè)對民間資本開放還是舉步維艱。金融所有權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷不但有損于多元化的經(jīng)濟(jì)成分的融資需求，不利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也對構(gòu)建高效的金融運行機制不利。所以，要大力推進(jìn)地方金融資源整合，使民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域，為山東半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供充足的資本支持和高效的金融服務(wù)。

        2、嘗試創(chuàng)新，豐富各類金融工具

（1）中小企業(yè)的信貸金融工具。山東半島高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)大多是規(guī)模較小的企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些企業(yè)占據(jù)的市場份額越來越大，但是他們的融資渠道相對單一，由于擔(dān)心他們的信譽，銀行等金融機構(gòu)往往是惜貸的。針對這一狀況，開發(fā)一套適合中小企業(yè)成長特點的信貸金融工具是非常必要的。

（2）股權(quán)類金融工具和組合投資金融工具。山東半島上市公司多達(dá)40多家，占山東省上市公司近一半的數(shù)量，且大都集中在優(yōu)勢制造業(yè)上。因此，開發(fā)股權(quán)類金融工具適合投融資雙方低風(fēng)險和高收益的偏好。同時，產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險投資基金也可以作為山東半島投資金融工具開發(fā)的方向，這些可以提高金融支持產(chǎn)業(yè)的力度。

（3）產(chǎn)業(yè)基金。產(chǎn)業(yè)基金以其獨到的資金匯集和高效的投資能力，可以為山東半島在成為工業(yè)強省、產(chǎn)業(yè)升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等過程中所遇到的資金問題提供新的解決途徑。當(dāng)前山東半島資本市場投資渠道單一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整資金壓力大，一些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足，工業(yè)發(fā)展主體性能不強，新興產(chǎn)業(yè)帶動能力較弱，企業(yè)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級步履維艱。產(chǎn)業(yè)基金因為規(guī)模大，投資專業(yè)性強，其投資行為還可以有帶動社會資金匯集的作用。因此發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金，將會極大促進(jìn)半島產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級。

3、發(fā)展資本市場，扭轉(zhuǎn)證券市場“邊緣化”局面，豐富金融市場層次

山東半島應(yīng)充分利用資本市場在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)資產(chǎn)運營質(zhì)量方面的功能。這里所說的“邊緣化”是相對于直接融資來說的，證券市場籌資額很低。因此，要實現(xiàn)山東半島優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市梯次化發(fā)展，多渠道多形式推進(jìn)企業(yè)在主板上市和中小企業(yè)板上市，多渠道籌集資金。推動一批能夠代表山東半島經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢的機械制造、海洋化工、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大型企業(yè)集團(tuán)以及發(fā)展前景好的高新技術(shù)企業(yè)在主板市場或中小企業(yè)板市場上市，促進(jìn)山東半島經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。

4、地方政府要加強政策協(xié)調(diào)，構(gòu)建區(qū)域合作發(fā)展的產(chǎn)業(yè)及金融機制

隨著

市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，各省及以下各市之間相互依賴的程度加深，經(jīng)濟(jì)政策外部性日益突出，區(qū)域經(jīng)濟(jì)整合發(fā)展的重點就在于政策協(xié)調(diào)，從而打破各種壁壘，從政策上給予經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自由空間。在這一方面，長江三角洲的做法可以借鑒，即建立區(qū)域統(tǒng)籌管理機構(gòu)——長江三角洲市長聯(lián)席會議，就整個地區(qū)的重大事項進(jìn)行討論協(xié)商。長三角的學(xué)術(shù)會議每年必開，珠三角也有了類似的機構(gòu)存在。因此，山東半島要建立相關(guān)的協(xié)調(diào)機構(gòu)，圍繞各市在區(qū)域中的定位，規(guī)劃自己的經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點，從整體上確定發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)金融政策。

【參考文獻(xiàn)】

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篇10

一、資本市場與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕特里克（1966）對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長的起步階段，金融服務(wù)會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；在經(jīng)濟(jì)金融的快速增長階段，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會反過來促進(jìn)金融發(fā)展。帕特里克開創(chuàng)了對金融服務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行“需求導(dǎo)向（demand-following）”和“供給導(dǎo)向（supply-leading）”的研究方法。“需求導(dǎo)向”方法認(rèn)為，欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，需要金融服務(wù)的支持，此時，實體經(jīng)濟(jì)主體是需求方，它們的這種金融需求會推動資本市場和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展?！肮┙o導(dǎo)向”方法認(rèn)為，活躍和完善的資本市場為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，能夠為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資本和金融服務(wù)的支持，是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力。“需求導(dǎo)向”的分析方法強調(diào)“經(jīng)濟(jì)主體的需求是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力”，而“供給導(dǎo)向”的分析方法強調(diào)“資本市場的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力”，二者之爭即為“帕特里克之謎”。筆者認(rèn)為，理論分析不應(yīng)當(dāng)將“需求導(dǎo)向”視角和“供給導(dǎo)向”視角割裂開來，因為在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，資本市場的發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是持續(xù)的過程，而不是一個個斷層。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，經(jīng)濟(jì)實體所產(chǎn)生的“需求導(dǎo)向”和資本市場發(fā)展所帶來的“供給導(dǎo)向”并不能非常清晰明確的進(jìn)行劃分，而是相互糅合的，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場的發(fā)展也是相互促進(jìn)的。因此，改善西部地區(qū)中小企業(yè)的資本融取環(huán)境對西部地區(qū)解決發(fā)展有著巨大推動作用。

二、西部地區(qū)中小企業(yè)融資環(huán)境現(xiàn)狀

（一）西部地區(qū)金融環(huán)境水平低于東中部地區(qū) 我國西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良莠不齊，四川、重慶、陜西等省市地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較好，其融資環(huán)境也略好，但西部地區(qū)金融環(huán)境整體水平低于東中部地區(qū)。首先，金融中介主體結(jié)構(gòu)層次較低，我國西部地區(qū)金融中介機構(gòu)的數(shù)量、資本規(guī)模和服務(wù)水平都明顯低于東中部地區(qū)。一方面是因為西部地區(qū)的金融市場起步晚于東中部地區(qū)，金融人才較少，金融環(huán)境的氛圍不如東中部地區(qū)；另一方面是因為西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平本身低于東中部地區(qū)，大多數(shù)企業(yè)無法獲得金融機構(gòu)的青睞，實體經(jīng)濟(jì)對金融發(fā)展的推力小于東中部地區(qū)。

（二）融資渠道單一，資本融資受限 目前，大部分西部地區(qū)中小企業(yè)主要通過企業(yè)內(nèi)部融資和銀行貸款兩種傳統(tǒng)融資方式獲得資金，東中部地區(qū)常見的債券融資、風(fēng)險基金籌資、資產(chǎn)出售等融資方式在西部地區(qū)很少運用。一方面是因為西部地區(qū)的資本市場本身發(fā)展水平較低，金融創(chuàng)新很難實現(xiàn)；另一方面是因為在現(xiàn)有的資本市場規(guī)定下，西部地區(qū)中小企業(yè)無法進(jìn)入資本市場的“大門”，也就無法在資本市場上發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。

（三）對金融機構(gòu)的高度依賴 銀行貸款是西部中小企業(yè)主要的外部融資渠道。據(jù)統(tǒng)計，我國西部地區(qū)中小企業(yè)對銀行貸款的依賴程度高于東部地區(qū)，然而，其融資需求得到銀行的支持比例低于東部地區(qū)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因是西部地區(qū)和東部地區(qū)融資環(huán)境的差異。我國東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)實力強于西部地區(qū)，尤其是民營經(jīng)濟(jì)更加活躍，同時，受東部地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)和地域文化的影響，東部地區(qū)民間融資渠道較發(fā)達(dá)，很多中小企業(yè)的“第一桶金”大都來自于民間融資渠道，而來源于銀行貸款的很少。

（四）信用貸款制度起步晚 在我國東部地區(qū)，商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)會對中小企業(yè)進(jìn)行信用評估，中小企業(yè)可以通過多種方式獲得資金支持。然而，在我國西部地區(qū)，由于中小企業(yè)的信用制度本身還存在諸多漏洞，同時，商業(yè)銀行和非銀行金融機構(gòu)也不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致社會信用制度還不完善。中小企業(yè)很難獲得銀行的資金支持，即使能夠獲得銀行貸款，也大多通過抵押或擔(dān)保的方式獲得。這種制度一是導(dǎo)致企業(yè)的貸款滿足率會降低，二是導(dǎo)致企業(yè)的借貸成本增加。

三、基于資本市場與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度的西部地區(qū)中小企業(yè)融資環(huán)境改善措施

（一）改善西部地區(qū)中小企業(yè)直接融資的外部環(huán)境 企業(yè)獲得直接融資的方式主要包括股票融資和債券融資。因此，改善西部地區(qū)中小企業(yè)直接融資的外部環(huán)境主要從這兩方面入手。

（1）改善西部地區(qū)中小企業(yè)外部融資環(huán)境。股票發(fā)行和交易市場是資本市場的核心，因此，西部地區(qū)應(yīng)將其作為改善中小企業(yè)融資環(huán)境的重點。首先，西部地區(qū)資源類企業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)整合，成立行業(yè)內(nèi)的龍頭行業(yè)，通過轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，改進(jìn)管理方式的途徑，提高企業(yè)的競爭力，力爭在中小板上市，從資本市場上獲得直接融資。當(dāng)前，我國資本市場對能源、原材料行業(yè)的企業(yè)上市和中小企業(yè)上市都有政策上的扶持，西部地區(qū)中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住機遇，實現(xiàn)上市。其次，西部地區(qū)應(yīng)當(dāng)加強區(qū)域性金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成立區(qū)域化券商組織，有針對性的服務(wù)西部地區(qū)中小企業(yè)。區(qū)域性券商的成立需要地區(qū)性財政和金融機構(gòu)共同努力，當(dāng)?shù)卣畱?yīng)當(dāng)在政策上給予支持，鼓勵區(qū)域性券商的發(fā)展有利于為西部地區(qū)創(chuàng)造良好的外部直接融資環(huán)境。

（2）改善西部地區(qū)中小企業(yè)債券融資制度。首先，需要建立具有通用性的市場信用評級制度。由于信用評級制度的缺失，西部中小企業(yè)只能通過抵押或擔(dān)保的方式獲得貸款。如果在西部地區(qū)為中小企業(yè)建立了信用評級制度，并且信用評估的結(jié)果能夠被金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)廣泛接受，將有效降低中小企業(yè)的融資成本。同時，這一舉措將使中小企業(yè)更重視其信用建設(shè)，有利于西部地區(qū)融資環(huán)境的改善。第二，政府和市場監(jiān)管機構(gòu)對中小企業(yè)債券的上市和交易制度進(jìn)行改革，提高債券的流動性，有利于中小企業(yè)通過融資融資。第三，券商應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)這一主體有針對性的設(shè)計債券產(chǎn)品。

（二）改善西部地區(qū)中小企業(yè)間接融資的外部環(huán)境 改善西部地區(qū)中小企業(yè)間接融資的外部環(huán)境，可以通過中小金融機構(gòu)和國有大型商業(yè)銀行兩個方面入手。

（1）中小金融機構(gòu)明確市場定位，服務(wù)中小企業(yè)。西部地區(qū)中小金融機構(gòu)在大型商業(yè)銀行等大型金融機構(gòu)的“夾縫”中生存，客戶資源和資金供給能力、風(fēng)險管理能力處于劣勢，其生存之道應(yīng)當(dāng)是明確自身定位，服務(wù)中小企業(yè)。在這個戰(zhàn)略定位下，西部中小金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)將客戶開發(fā)的重點放在中小企業(yè)客戶上，制定相應(yīng)的服務(wù)策略，靈活高效地為中小企業(yè)提供資金支持。

（2）國有大中型金融機構(gòu)強化對中小企業(yè)的資金支持力度。由于國有大中型金融機構(gòu)的客戶資源多，資金供給能力強，往往是金融機構(gòu)在“挑”客戶，中小金融機構(gòu)難以入得國有大中型金融機構(gòu)的“法眼”。國有大中型金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)重視對小微企業(yè)的資金支持力度。因為大中型企業(yè)越來越傾向于通過股票和債券等形式獲得直接融資，而小微企業(yè)的資本服務(wù)是金融機構(gòu)的“南海市場”。國有大中型金融機構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)打破過去“挑”客戶的做法，公平地對待中小企業(yè)。同時，大中型金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強風(fēng)險管理，對中小企業(yè)貸款的使用做好外部監(jiān)督，控制對中小企業(yè)的貸款風(fēng)險。

（三）改善西部地區(qū)中小企業(yè)融資的社會環(huán)境 具體為：

（1）建立西部中小企業(yè)信用擔(dān)保基金制度。西方發(fā)達(dá)國家在發(fā)展中小企業(yè)的過程中也遇到過中小企業(yè)融資難的問題，為了解決這一問題，建立了中小企業(yè)信用擔(dān)?；鹬贫龋毡咀钤缬?937年成立了地方性的東京都中小企業(yè)信用擔(dān)保協(xié)會、美國成立小型企業(yè)署、德國建立的重建創(chuàng)立基金等方式。在我國東部地區(qū)，一些政府主導(dǎo)性的中小企業(yè)擔(dān)保公司已經(jīng)逐步得到了發(fā)展。西部地區(qū)建立中小企業(yè)信用擔(dān)保基金制度，有利于降低中小企業(yè)的信貸成本，提高信貸效率。

（2）推進(jìn)西部地區(qū)中小企業(yè)的金融信息服務(wù)體系。金融服務(wù)體系包括前文中提到的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，還包括評估機構(gòu)、咨詢機構(gòu)等機構(gòu)，這一完整的體系有助于中小企業(yè)改善自身經(jīng)營活動和管理活動，從本源上提高中小企業(yè)的自身條件。同時，這一金融服務(wù)體系為企業(yè)發(fā)行股票和債券等融資方式提供服務(wù)和幫助，提高其融資效率和融資質(zhì)量。

（3）加強西部中小企業(yè)信用評級制度建設(shè)。信用制度的缺失使得中小企業(yè)難以獲得銀行貸款，同時，還帶來了貸款效率低、信貸成本高的問題。因此，需要加強西部地區(qū)中小企業(yè)信用評級制度建設(shè)。一方面，建立信用評級制度后，中小企業(yè)的信用意識得以加強，更加重視自身的信用記錄，能夠降低銀行給中小企業(yè)提供貸款的信用風(fēng)險。信用評價體系的建設(shè)，應(yīng)考慮到西部企業(yè)貸款規(guī)模小、流動性大、超期可能性大等特點，加強對企業(yè)抽查的力度，掌握企業(yè)經(jīng)營狀況、信貸使用狀況等第一手資料，最后由權(quán)威評估機構(gòu)根據(jù)企業(yè)的各項指標(biāo)數(shù)據(jù)做出加權(quán)評價。

參考文獻(xiàn)：