導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇融資前和融資后的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

    息稅前利潤(rùn)通俗地說(shuō)就是不扣除利息也不扣除所得稅的利潤(rùn),也就是在不考慮利息的情況下在交所得稅前的利潤(rùn),也可以稱為息前稅前利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn),顧名思義,是指不支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)。

    稅前利潤(rùn)是指在所得稅完稅前的利潤(rùn),就是企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入扣除成本費(fèi)用以及流轉(zhuǎn)稅后的利潤(rùn),叫稅前利潤(rùn),在這個(gè)基礎(chǔ)上繳納企業(yè)所得稅。

    息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+傳統(tǒng)利潤(rùn)表中的“利息費(fèi)用”

    稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+管理用利潤(rùn)表中的“利息費(fèi)用”

篇2

企業(yè)價(jià)值一詞，早在20世紀(jì)50年代中期就在西方被明確提出。很多相關(guān)研究文獻(xiàn)將前兩者視為一體，并且認(rèn)為在健全的市場(chǎng)中，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該逐漸與企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值趨于相等。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是通過(guò)科學(xué)的評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析和衡量。這一系列界定已被逐漸廣泛地運(yùn)用于投資并購(gòu)決策、公司財(cái)務(wù)管理、上市公司股價(jià)評(píng)估之中。企業(yè)價(jià)值及價(jià)值評(píng)估理論的研究較早，已經(jīng)形成了一些重要的研究成果，如對(duì)企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值的科學(xué)完整的收益法DCF評(píng)估法、EVA. MVA評(píng)估法，此外主要還有成本法等評(píng)估方法，使得企業(yè)價(jià)值評(píng)估已成體系。 本文評(píng)述了企業(yè)價(jià)值理論的一些重要思想，而后試圖對(duì)價(jià)值的由來(lái)猜想，也做出了初步相關(guān)支撐的論述。本文特別注重對(duì)企業(yè)價(jià)值理論體系的研究，建立了企業(yè)全價(jià)值論的研究體系。而文章對(duì)企業(yè)價(jià)值真正的源泉做了新的基于自然生態(tài)的啟迪的闡述。與大多企業(yè)價(jià)值界定相似，文章中界定了新的企業(yè)價(jià)值:企業(yè)全內(nèi)涵價(jià)值簡(jiǎn)稱為企業(yè)全價(jià)值VEN:在無(wú)外緣股權(quán)融資的現(xiàn)在企業(yè)創(chuàng)利體價(jià)值與由企業(yè)創(chuàng)利體與企業(yè)連接的市場(chǎng)創(chuàng)利體構(gòu)成的規(guī)模創(chuàng)利體從現(xiàn)在起到總規(guī)模創(chuàng)利體內(nèi)涵的創(chuàng)利新定義的所有價(jià)值之和(基本可以用DCF*組合法評(píng)估。改變折現(xiàn)，基本可以理解為企業(yè)從現(xiàn)在起的未來(lái)現(xiàn)金流按照創(chuàng)利體參照系去除規(guī)模創(chuàng)利損耗與加人企業(yè)中未計(jì)人DCF的最初小企業(yè)留存資金之和評(píng)估計(jì)算。)資金與資金等價(jià)物在股東帶人企業(yè)后創(chuàng)利，指資產(chǎn)通過(guò)溢出方從而擴(kuò)大或縮小資金與資金等價(jià)物的價(jià)值。因而提出了創(chuàng)利率，在理論上區(qū)別于資產(chǎn)盈利率時(shí)間利息率等?？墒乾F(xiàn)下對(duì)于企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值的測(cè)算方法目前還是以未來(lái)現(xiàn)金流量法DCF測(cè)算最后價(jià)值，以成本法測(cè)算其有價(jià)值的資金或等價(jià)物的價(jià)值。

文章認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由企業(yè)股東所具有，對(duì)于一個(gè)時(shí)間ti,企業(yè)內(nèi)l價(jià)值二企業(yè)融資前的全內(nèi)涵價(jià)值+企業(yè)這次新股權(quán)融資的資金值兩者之和，為等待原則的時(shí)間點(diǎn)。文章分析出股權(quán)市場(chǎng)的交易行為從外部對(duì)企業(yè)造成了正負(fù)融資，使得企業(yè)的內(nèi)涵價(jià)值變動(dòng)。并且以此作為依據(jù)構(gòu)想了中小企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制一股權(quán)、股價(jià)雙變的自由價(jià)格機(jī)制，能對(duì)企業(yè)的價(jià)值做出公平合理的表達(dá)。文章提出建立更公平的支撐文章研究的企業(yè)全價(jià)值理論的股權(quán)資本市場(chǎng)，使得在一定的時(shí)間內(nèi)，進(jìn)行合理的股權(quán)交易，創(chuàng)造股權(quán)、股價(jià)雙變的價(jià)格機(jī)制，能使企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值逐漸趨于企業(yè)全內(nèi)涵價(jià)值。同時(shí)，文章通過(guò)正負(fù)融資的表達(dá)，與外緣股權(quán)融資的等價(jià)企業(yè)價(jià)值的%的研究，使市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股價(jià)合理的表達(dá)。通過(guò)對(duì)并購(gòu)案例的中小醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)沽深人的考察與股權(quán)份額為例分析。希望這和交易機(jī)制才能使市場(chǎng)價(jià)值通過(guò)股權(quán)交易逐漸趨向企業(yè)的全內(nèi)涵價(jià)值，才能使中小企業(yè)能公正的進(jìn)行夕除融資，是未來(lái)資本市場(chǎng)的需要。

中小企業(yè)融資是指金融機(jī)構(gòu)針對(duì)中小企業(yè)推出的定制化融資解決方案;根據(jù)其自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況，依照企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展策略的要求，通過(guò)一定渠道和方式，利用內(nèi)部積累如業(yè)主個(gè)人儲(chǔ)蓄或向外部資金供給者如投資者或債權(quán)人籌集經(jīng)營(yíng)資金，以保證經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)資金需要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。融資渠道又稱籌資渠道，是指籌集資金來(lái)源的方向與通道，體現(xiàn)了資金的源泉和流量。融資方式又稱籌資方式，是指經(jīng)濟(jì)主體獲取資金所采取的具體形式、手段，有時(shí)也體現(xiàn)了資金的獲得途徑和屬性。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可以對(duì)融資渠道與融資方式進(jìn)行不同分類。

二、正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值的的股權(quán)份額與雙變資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的構(gòu)想

正確評(píng)估企業(yè)價(jià)值的的股權(quán)份額與融資后企業(yè)內(nèi)涵全價(jià)值的再次預(yù)測(cè) 企業(yè)未經(jīng)過(guò)合理的計(jì)算就決定發(fā)行的股權(quán)份額是不正確的，并且估算的融資后企業(yè)的內(nèi)涵全價(jià)值與融資前企業(yè)的內(nèi)涵全價(jià)值相同也是不正確的，應(yīng)該再次評(píng)估才能正確估算融資后企業(yè)的內(nèi)涵全價(jià)值。

假設(shè)股東享有與所持股份相同份額的企業(yè)價(jià)值的控制權(quán)，且企業(yè)全內(nèi)涵價(jià)值是根據(jù)融資創(chuàng)利法計(jì)算得到的，那么我們應(yīng)該按照股東提供的融資與預(yù)測(cè)期內(nèi)的企業(yè)全內(nèi)涵價(jià)值的份額等同原則來(lái)估算融資的股份份額，才能使股東擁有相應(yīng)的股權(quán)。管理者以融資后企業(yè)資產(chǎn)資金組合份額價(jià)值等同為前提，才能再預(yù)測(cè)企業(yè)融資后的創(chuàng)利。而如果隨意估算出讓份額股權(quán)，并將其預(yù)測(cè)的內(nèi)涵價(jià)值VAN作為發(fā)行股份的價(jià)格，這么草率的決定股權(quán)融資的股份份額，是不對(duì)的。

假設(shè)管理決策是由根據(jù)其聽持股份份額，享有企業(yè)價(jià)值控制權(quán)的股東共同決策的，則融資后企業(yè)的內(nèi)涵全價(jià)值需要進(jìn)行再次的預(yù)測(cè)，否則會(huì)出現(xiàn)這一時(shí)刻的企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算的失誤，使得最后創(chuàng)造的價(jià)值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不同于預(yù)測(cè)的價(jià)值，但仍然是QOfi}喲價(jià)值。但與預(yù)測(cè)結(jié)果一致，就可以實(shí)現(xiàn)管理者的目標(biāo)，因此股權(quán)投資者購(gòu)人股權(quán)后帶來(lái)的融資所創(chuàng)造的超額價(jià)值就會(huì)被管理昔費(fèi)用化。

篇3

一、對(duì)特殊目的公司法律認(rèn)識(shí)的誤區(qū)

參考各國(guó)相關(guān)法律法令，大多對(duì)特殊目的公司或證券化融資有成文法的國(guó)家都將特殊目的公司自身應(yīng)具備的特性寫入了其中，用明確的法律特征框范住特殊目的公司的行為。這些法律將特殊目的公司視為區(qū)別于普通公司，具備某些特有屬性的公司形態(tài)融資工具，在這個(gè)基礎(chǔ)上規(guī)定其他的法律責(zé)任和義務(wù)。

我國(guó)目前沒有針對(duì)特殊目的公司的專門立法，現(xiàn)有的《公司法》和《證券法》無(wú)論是在立法初衷還是管理對(duì)象上都和為融資而設(shè)立的特殊目的公司相去甚遠(yuǎn)。我國(guó)官方對(duì)于特殊目的公司的定義見諸于相關(guān)部委出臺(tái)的法規(guī)文件之中，主要是以下三個(gè)文件:2009年商務(wù)部牽頭，六部委聯(lián)合的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》;2005年，國(guó)家外匯管理局的伏于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知2014年國(guó)家外匯管理局的《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》。這三個(gè)文件中對(duì)于特殊目的公司的概念采用了一個(gè)相同的表述結(jié)構(gòu)，即創(chuàng)制人身份、設(shè)立目的、機(jī)構(gòu)屬性。

如此定義特殊目的公司，沒有明確特殊目的公司有別于普通公司的特異性，即特殊目的公司是為融資而生的一種金融媒介，應(yīng)該區(qū)別于《公司法》歸管的普通公司。這樣的認(rèn)識(shí)為特殊目的公司的監(jiān)管埋下了隱患。一是機(jī)構(gòu)屬性上無(wú)法分清特殊目的公司和同樣具有投融資功能的普通境外機(jī)構(gòu)，為利用特殊目的公司融資的境內(nèi)企業(yè)搭政策便車留下了空問，如境內(nèi)企業(yè)通過(guò)被特殊目的公司并購(gòu)變身假外資并享受優(yōu)惠政策。二是監(jiān)管部門因?yàn)榉烧J(rèn)識(shí)的偏差套用對(duì)待普通公司的管理思維，而不是以看待金融工具的眼光來(lái)看特殊目的公司，這樣既限制了特殊目的公司的正常行為，又使監(jiān)管滑向了一個(gè)誤區(qū)。

二、對(duì)特殊目的公司行政監(jiān)管的誤區(qū)

當(dāng)前我國(guó)對(duì)利用特殊目的公司融資的行政監(jiān)管依據(jù)主要是各相關(guān)部門按照自己職權(quán)范圍和上位法出臺(tái)的法規(guī)文件，但是各部門對(duì)于利用特殊目的公司本身和利用特殊目的公司融資行為缺乏統(tǒng)一的法律認(rèn)識(shí)，政令出臺(tái)囿于各部門不同的立場(chǎng)和態(tài)度，使得歸管利用特殊目的公司融資的行政監(jiān)管體系不系統(tǒng)不科學(xué)，沒有形成監(jiān)管合力。目前對(duì)特殊目的公司實(shí)質(zhì)性監(jiān)管的部門主要是商務(wù)部和外匯局，以下按部門分別論述行政監(jiān)管存在的誤區(qū)。

(一)商務(wù)主管部門的監(jiān)管誤區(qū)

目前商務(wù)主管部門針對(duì)特殊目的公司監(jiān)管執(zhí)行的是商務(wù)部牽頭六部委聯(lián)合的6號(hào)令第四章第三節(jié)對(duì)于特殊目的公司的特別規(guī)定。

但如果把特殊目的公司看作境內(nèi)企業(yè)的融資工具，把紅籌上市看作一種利用融資工具達(dá)成的金融行為的話，商務(wù)部對(duì)特殊目的公司的監(jiān)管就顯得頗為牽強(qiáng)。首先，對(duì)金融工具或行為的監(jiān)管不在商務(wù)部的職能范圍之內(nèi)，根據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站上列明的諸項(xiàng)職能中，最相近的就是依法核準(zhǔn)外商投資企業(yè)的設(shè)立及變更事項(xiàng)，依法核準(zhǔn)重大外商投資項(xiàng)目的合同章程及法律特別規(guī)定的重大變更事項(xiàng)，依法監(jiān)督檢查外商投資企業(yè)執(zhí)行有關(guān)法律法規(guī)規(guī)章、合同章程的情況并協(xié)調(diào)解決有關(guān)問題，指導(dǎo)投資促進(jìn)及外商投資企業(yè)審批工作，規(guī)范對(duì)外招商引資活動(dòng)，但特殊目的公司并不是真正的外商，紅籌上市也不是招商引資活動(dòng)。其次，6號(hào)令總則第一條說(shuō)明該文件出臺(tái)的目的:為了促進(jìn)和規(guī)范外國(guó)投資者來(lái)華投資，引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高利用外資的水平，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，保證就業(yè)、維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，依據(jù)外商投資企業(yè)的法律、行政法規(guī)及《公司法》和其他相關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本規(guī)定。無(wú)法看出文件出臺(tái)的目的和境內(nèi)企業(yè)利用特殊目的公司進(jìn)行證券化融資這種金融行為之問的直接關(guān)系。因此，商務(wù)部對(duì)于特殊目的公司的監(jiān)管屬于利用法律認(rèn)識(shí)的模糊或誤解擅自擴(kuò)大職權(quán)范圍。

另外，商務(wù)部規(guī)定的程序嚴(yán)苛繁瑣，時(shí)問限制嚴(yán)格使得之前未完成紅籌架構(gòu)搭建的公司海外上市路徑基本被封鎖，自2005年商務(wù)部10號(hào)令的前身，關(guān)于特殊目的公司部分和6號(hào)令一勁正式出臺(tái)至今，沒有一家境內(nèi)企業(yè)經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)完成10號(hào)令框架下合法的紅籌結(jié)構(gòu)搭建。創(chuàng)投界在獲批無(wú)望的情況下轉(zhuǎn)而選擇調(diào)整紅籌架構(gòu)繞過(guò)10號(hào)令的規(guī)管，或者隱瞞特殊目的公司設(shè)立融資情況向商務(wù)主管部門報(bào)批。從現(xiàn)實(shí)情況看商務(wù)主管部門的監(jiān)管手段基本無(wú)效，同時(shí)因?yàn)楸焕@過(guò)而喪失了對(duì)我國(guó)以外資企業(yè)形態(tài)存在的紅籌企業(yè)的統(tǒng)計(jì)功能。

(二)外匯管理部門的監(jiān)管誤區(qū)

目前，外匯管理局執(zhí)行的是37號(hào)文，雖然該文件開宗明義說(shuō)明了出臺(tái)的目的是:進(jìn)一步簡(jiǎn)化和便利境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司從事投融資活動(dòng)所涉及的跨境資本交易，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，但是其依然沒有界定清投資和融資的概念分別，加之外匯局在行政流程上是商務(wù)主管部門的下游單位，因此外匯局依然沿用了對(duì)待外商投資的方式來(lái)管理特殊目的公司返程投資行為。

但這樣的處理會(huì)造成監(jiān)管上的失焦和錯(cuò)位。主要體現(xiàn)在:一是只關(guān)注特殊目的公司和返程投資而忽略背后的整體金融計(jì)劃會(huì)造成只見樹木不見森林，金融計(jì)劃才是整個(gè)融資行為的根本，特殊目的公司和返程投資只是過(guò)程和手段，舍本逐末的監(jiān)管方式必然造成效果不彰。二是將境內(nèi)企業(yè)境外證券化融資和外商直接投資混談造成統(tǒng)計(jì)上的錯(cuò)誤。目前特殊目的公司融資沒有單獨(dú)的資本渠道，調(diào)回資金也通過(guò)外商直接投資和股東借款渠道，造成這兩個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)虛高和資本的真實(shí)來(lái)源地被掩蓋。

三、相關(guān)建議

(一)針對(duì)特殊目的公司的融資行為專門立法

特殊目的公司是一個(gè)非常特殊的法律實(shí)體，在很多情況下是一家空殼公司，股東只有一人，沒有固定的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，組織架構(gòu)單純只限于證券化融資業(yè)務(wù)。我國(guó)《公司法》和《證券法》的立法初衷和歸管范圍內(nèi)不包括特殊目的公司，因此如果套用上述法律來(lái)理解和管理特殊目的公司的話，法律本身就對(duì)特殊目的公司的設(shè)立、組織和經(jīng)營(yíng)構(gòu)成了重大障礙。

利用特殊目的公司達(dá)成金融目的的特殊性和現(xiàn)行法律法規(guī)的一般性很難調(diào)和與兼容，而且在沒有統(tǒng)一法律的情況下以政令代法律的管理也無(wú)不利于這種金融形式的順利發(fā)展廠其具體應(yīng)用過(guò)程除了涉及《公司法》《證券法》外，還可能涉及民法、稅法、銀行法、保險(xiǎn)法、擔(dān)保法、土地法等，如果逐一修改相關(guān)法令，勢(shì)必花費(fèi)巨大的立法成本。同時(shí)，很多法律的放寬也許對(duì)于這種特殊的金融形式是合理的，但是如果因此對(duì)所有的公司都放寬，則可能造成金融業(yè)甚至整個(gè)商業(yè)系統(tǒng)的大混亂。因此，自行構(gòu)建一套適用于特殊目的公司及應(yīng)用的專門法，以適應(yīng)其特殊性更具有現(xiàn)實(shí)意義。

法律出臺(tái)之后適用時(shí)效很長(zhǎng)，修訂也較法規(guī)文件有更大的難度，因此法律出臺(tái)需要一定的前瞻性，需要將法律適用期內(nèi)被歸管對(duì)象的發(fā)展列入考量范圍之內(nèi)。我國(guó)正處在一個(gè)金融的高速發(fā)展期，在這個(gè)階段更多的金融需求和金融創(chuàng)新出現(xiàn)，更多的金融管制被放開，如果僅僅是針對(duì)特殊目的公司或紅籌上市立法的話，可能會(huì)把其他形式的特殊目的實(shí)體或特殊目的公司在紅籌之外的應(yīng)用排除在法律規(guī)范之外。

(二)在專門法之下建設(shè)有效的行政監(jiān)管體系

法律解決的是管什么的問題，而如何管則是行政部門的職責(zé)，如果監(jiān)管部門在專門法之下對(duì)特殊目的公司及應(yīng)用達(dá)成共識(shí)的話，首先，一些阻礙利用特殊目的公司融資發(fā)展的監(jiān)管就會(huì)自行消亡，如商務(wù)主管部門的監(jiān)管，因?yàn)樯虅?wù)部依據(jù)公司法和外商投資相關(guān)法律出臺(tái)的管理特殊目的公司返程并購(gòu)的法規(guī)文件，當(dāng)明確特殊目的公司為非公司法公司，利用特殊目的公司融資也不是一般意義的外商投資之后，商務(wù)部法規(guī)自然就成了無(wú)源之水。其次，一些原本應(yīng)該負(fù)責(zé)而沒有盡職的部門就應(yīng)該加入進(jìn)來(lái)，如證監(jiān)會(huì)、人民銀行、稅務(wù)局等;同時(shí)，因?yàn)榉烧J(rèn)識(shí)偏差造成監(jiān)管錯(cuò)位的部門應(yīng)該調(diào)整過(guò)來(lái)，如外匯管理局涉及特殊目的公司的外匯管理。相關(guān)政策建議如下:

1.調(diào)整以事前審批代替監(jiān)管的行政思路。事前審批的行政思路是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下沿襲下來(lái)的基于限制和有罪推定的行政思維，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)當(dāng)前多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。前文述及商務(wù)部號(hào)令管理體系的失效就和嚴(yán)苛、低效的事前審批有很大關(guān)系，同時(shí)期稍早外匯局出臺(tái)的75號(hào)文采用寬松的事后登記方式，兩者最終的結(jié)果形成了鮮明的反差。建議相關(guān)部門在確定具體的行政方式時(shí)要考慮到上述問題，采用更為寬松的事前報(bào)備、事后進(jìn)行實(shí)質(zhì)監(jiān)管的手段。

2.各監(jiān)管部門應(yīng)放寬監(jiān)管視野。目前對(duì)于特殊目的公司及應(yīng)用的監(jiān)管是各部門按照自己的職權(quán)范圍和對(duì)特殊目的公司的理解在整個(gè)結(jié)構(gòu)金融計(jì)劃上截取一個(gè)斷面監(jiān)管。如:商務(wù)主管部門關(guān)注關(guān)聯(lián)并購(gòu)的過(guò)程，外匯管理部門關(guān)注跨境資金流動(dòng)。這種只見樹木不見森林的方式會(huì)誤導(dǎo)監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)，因?yàn)橹豢唇鹑谟?jì)劃的一部分，很可能將其理解為另一樣完全不同的事物，這就是結(jié)構(gòu)金融自身的特性之一。為了避免這種情況，首先應(yīng)該將監(jiān)管的視野放寬，讓整個(gè)金融計(jì)劃暴露在監(jiān)管之下，只要才能避免中了結(jié)構(gòu)金融的障眼法。

篇4

關(guān)鍵詞：權(quán)益性金融資產(chǎn)；歸類；影響；監(jiān)管

一、研究背景及其研究目的

財(cái)政部于2006年2月了新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)發(fā)展史上的一次偉大變革。在這一變革中，公允價(jià)值計(jì)量屬性的運(yùn)用成為最大的亮點(diǎn)。作為公允價(jià)值計(jì)量屬性應(yīng)用的代表性領(lǐng)域，權(quán)益性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算體現(xiàn)了新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理念的核心變化，并對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的增減和股票市價(jià)的漲跌產(chǎn)生了較大的影響。另一方面，不同的權(quán)益性金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算方法不同，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的影響存在差異，但新準(zhǔn)則沒有明確界定交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。某項(xiàng)金融資產(chǎn)的具體分類，主要取決于企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資目的等因素，這為企業(yè)管理層對(duì)權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類留下了選擇空間。

二、權(quán)益性金融資產(chǎn)的范疇

（一）權(quán)益性金融資產(chǎn)的內(nèi)涵

金融資產(chǎn)是金融工具的資產(chǎn)化形式，是對(duì)負(fù)債性金融工具或權(quán)益性金融工具投資的結(jié)果。本文所稱的權(quán)益性金融資產(chǎn)，是指企業(yè)對(duì)股票及其他權(quán)益性金融工具投資而形成的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中歸在“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)項(xiàng)下。其中，歸屬于“交易性金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)準(zhǔn)備在近期內(nèi)出售以賺取差價(jià)而從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的股票、基金等；歸屬于“可供出售金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的權(quán)益性金融資產(chǎn)，主要是指企業(yè)沒有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)。

（二）權(quán)益性金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資的聯(lián)系與區(qū)別

權(quán)益性金融資產(chǎn)的“鏡像”是股票及其他權(quán)益性工具，與資產(chǎn)負(fù)債表上的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”同屬于股權(quán)投資，且上市公司的部分權(quán)益性金融資產(chǎn)就源于股權(quán)分置改革后取得流通權(quán)的原非流通股。兩者的會(huì)計(jì)核算方法有本質(zhì)上的區(qū)別，最顯著的區(qū)別是：不管是交易性金融資產(chǎn)，還是可供出售金融資產(chǎn)，其期末的賬面價(jià)值都按公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量、報(bào)告，確認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)；長(zhǎng)期股權(quán)投資在持有期間，根據(jù)表決權(quán)比例、對(duì)被投資單位的實(shí)質(zhì)性影響等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行核算。

三、權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類影響分析

對(duì)某項(xiàng)資產(chǎn)的歸類偏好，很大程度上取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的歸類對(duì)公司本身的影響。下面筆者通過(guò)比較分析交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理，以及會(huì)計(jì)處理差異對(duì)公司會(huì)計(jì)指標(biāo)、全面收益、所得稅、股票價(jià)格等方面的影響，以對(duì)管理層的歸類偏好做出判斷。

（一）會(huì)計(jì)處理比較

交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)同屬于金融資產(chǎn)，都在活躍的市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)，公允價(jià)值能可靠計(jì)量，它們的會(huì)計(jì)核算方法適用于獨(dú)立的具體準(zhǔn)則——《金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》，兩者的會(huì)計(jì)核算有以下異同：

一是初始計(jì)量時(shí)，交易性金融資產(chǎn)將交易費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益；可供出售金融資產(chǎn)將交易費(fèi)用作為初始成本入賬。二是期末，兩者都按期末公允價(jià)值調(diào)整賬面價(jià)值，但交易性金融資產(chǎn)將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（公允價(jià)值變動(dòng)損益），可供出售金融資產(chǎn)將公允價(jià)值的正常變動(dòng)計(jì)入資本公積－其他資本公積。交易性金融資產(chǎn)不計(jì)提減值準(zhǔn)備，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值下跌重大或?qū)俜菚簳r(shí)性時(shí)，需計(jì)提減值損失，減少賬面價(jià)值；在計(jì)提減值后的可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值又上升時(shí)，如果該可供出售金融資產(chǎn)屬于對(duì)負(fù)債性金融工具投資，則沖減原計(jì)提的減值損失（不在分析范圍），如果屬于對(duì)權(quán)益性金融工具投資，增加資本公積。三是處置時(shí)，兩者都須將累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)出，但交易性金融資產(chǎn)從“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目轉(zhuǎn)出；可供出售金融資產(chǎn)從“資本公積——其他資本公積”科目轉(zhuǎn)出。

（二）會(huì)計(jì)處理差異的影響分析

1.對(duì)會(huì)計(jì)指標(biāo)的影響

如果不考慮取得時(shí)所發(fā)生的交易費(fèi)用，一項(xiàng)權(quán)益性金融資產(chǎn)被歸類為交易性金融資產(chǎn)與被歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)不發(fā)生減值的持有期間的利潤(rùn)有差異，對(duì)減值期間及處置時(shí)的利潤(rùn)沒有影響。當(dāng)所持有的權(quán)益性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上升時(shí)，金融資產(chǎn)不存在減值，如果作為交易性金融資產(chǎn)，導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)上升；如果作為可供出售金融資產(chǎn)，只會(huì)導(dǎo)致投資企業(yè)的凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)的增加，不影響利潤(rùn)指標(biāo)。處置時(shí)，兩種歸類方法確認(rèn)的投資收益總額都等于出售價(jià)格與初始投資成本的差額，且投資收益的大小都受金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的影響。在金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上漲的情況下，會(huì)使出售當(dāng)期的投資收益大幅增加，每股收益大幅上漲；反之，在金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下跌的情況下，會(huì)使出售當(dāng)期的投資收益大幅減少，每股收益大幅下跌。處置時(shí)兩種歸類方法所確認(rèn)的投資收益的唯一差異來(lái)源于取得金融資產(chǎn)時(shí)對(duì)交易費(fèi)用的處理差異。由于取得投資時(shí)的交易費(fèi)用是一次性的支出，且金額一般不大，在本文的分析中忽略不計(jì)。

2.對(duì)全面收益的影響

（1）全面收益的含義：企業(yè)的全面收益是指“在報(bào)告期內(nèi)，除與所有者之間的交易以外，由于其他一切原因所導(dǎo)致的凈資產(chǎn)的變動(dòng)”，包括公司的經(jīng)營(yíng)損益、持有資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)和已實(shí)現(xiàn)的利得和損失。其中，公司的經(jīng)營(yíng)損益是指?jìng)鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)；持有金融資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)利得和損失是指在持有期間金融資產(chǎn)公允價(jià)值的上升和下降，也包括對(duì)可供出售金融資產(chǎn)計(jì)提的減值損失；持有金融資產(chǎn)的已實(shí)現(xiàn)利得和損失是指從取得至出售金融資產(chǎn)所確認(rèn)的投資收益，包括取得交易性金融資產(chǎn)發(fā)生的交易費(fèi)用、持有金融資產(chǎn)取得的應(yīng)收股利、出售金融資產(chǎn)時(shí)收入超過(guò)賬面價(jià)值的差額及轉(zhuǎn)出的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)。

（2）全面收益的計(jì)算

全面收益＝期末凈資產(chǎn)－期初凈資產(chǎn)－投資者投入＋向投資者的分配＝（期末的資產(chǎn)－期末的負(fù)債）－（期初的資產(chǎn)

－期初的負(fù)債）－投資者投入＋向投資者的分配

全面收益的計(jì)算基于企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的變動(dòng)，體現(xiàn)了新準(zhǔn)則的資產(chǎn)負(fù)債表觀，有別于傳統(tǒng)的收入、費(fèi)用觀的會(huì)計(jì)理念。交易性金融資產(chǎn)對(duì)取得投資時(shí)的交易費(fèi)用作費(fèi)用化的處理方法與可供出售金融資產(chǎn)對(duì)交易費(fèi)用作資本化的處理方法，只影響取得金融資產(chǎn)當(dāng)期的全面收益，不影響以后各期的全面收益的大小。另外，利潤(rùn)表的損益最終會(huì)結(jié)轉(zhuǎn)到資產(chǎn)負(fù)債表的所有者權(quán)益項(xiàng)下，如果不計(jì)所得稅，則交易性金融資產(chǎn)將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益與可供出售金融資產(chǎn)，將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積的處理方法也不影響全面收益。因此，采用全面收益評(píng)價(jià)公司的績(jī)效，可減少公司會(huì)計(jì)政策選擇的影響，應(yīng)以全面收益作為會(huì)計(jì)監(jiān)管和市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。

3.對(duì)所得稅的影響

（1）公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)當(dāng)期和未來(lái)期間應(yīng)交所得稅的影響分析。稅法規(guī)定：資產(chǎn)在持有期間公允價(jià)值變動(dòng)不計(jì)入應(yīng)納稅所得額，待處置時(shí)一并計(jì)算計(jì)入應(yīng)納稅所得額。因此,某項(xiàng)金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)，還是歸類為可供出售金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)不僅不影響當(dāng)期應(yīng)交所得稅的大小，也不影響未來(lái)期間的應(yīng)交所得稅。因?yàn)椴还苁墙灰仔越鹑谫Y產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)，處置時(shí)確認(rèn)的損益都等于處置收入扣除賬面價(jià)值后的差額加上原計(jì)入損益或資本公積的累計(jì)公允價(jià)值變動(dòng)，實(shí)際上等于處置收入扣除初始入賬成本的差額，因此，不管歸類為何種權(quán)益性金融資產(chǎn)，公允價(jià)值的變動(dòng)對(duì)未來(lái)期間的所得稅沒有影響，即兩種處理方法的遞延所得稅相同。（2）資產(chǎn)減值對(duì)當(dāng)期和未來(lái)期間應(yīng)交所得稅的影響分析。交易性金融資產(chǎn)不需計(jì)提減值，可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值下跌嚴(yán)重或?qū)俜菚簳r(shí)性時(shí)，需將公允價(jià)值的下跌作為減值損失，計(jì)入損益表。稅法規(guī)定：除應(yīng)收賬款按期末余額5%。計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備允許稅前扣除外，公司計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在發(fā)生實(shí)質(zhì)性損失前不允許稅前扣除。稅法對(duì)資產(chǎn)減值的處理與對(duì)交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的處理相一致。因此，雖然新準(zhǔn)則對(duì)這兩種權(quán)益性金融資產(chǎn)是否計(jì)提減值的規(guī)定不同，但不同的歸類不會(huì)帶來(lái)所得稅的差異。

（3）對(duì)所得稅費(fèi)用的影響分析。新準(zhǔn)則規(guī)定，所得稅會(huì)計(jì)采用“資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法”，根據(jù)會(huì)計(jì)的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)的差異計(jì)算“暫時(shí)性差異”，確定遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債。利潤(rùn)表中的所得稅費(fèi)用包含當(dāng)期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅兩部分，由于不同歸類不影響當(dāng)期應(yīng)交所得稅和遞延所得稅，因而也不影響所得稅費(fèi)用。

可見，雖然人為因素可以操縱計(jì)入損益表的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”和“資產(chǎn)減值損失”的大小，但不能因此調(diào)節(jié)所得稅。所得稅是公司的一項(xiàng)重要費(fèi)用支出，由于權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類不影響公司所得稅，由此可排除公司借助改變權(quán)益性金融資產(chǎn)歸類進(jìn)行稅收籌劃的動(dòng)機(jī)。

4.對(duì)股票價(jià)格的影響

新準(zhǔn)則下，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類對(duì)公司會(huì)計(jì)指標(biāo)的影響有差異，但這種會(huì)計(jì)信息的差異只是會(huì)計(jì)政策選擇的結(jié)果，并未實(shí)質(zhì)上改變公司的內(nèi)在價(jià)值。如果資本市場(chǎng)是強(qiáng)有效的，權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類不影響公司的股票價(jià)格，但在資本市場(chǎng)有效性不強(qiáng)，人們識(shí)別、利用會(huì)計(jì)信息的能力不高，只能簡(jiǎn)單使用少數(shù)幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行決策的情況下，這種由會(huì)計(jì)政策選擇引起的會(huì)計(jì)指標(biāo)的差異傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，對(duì)公司的股票價(jià)格、關(guān)聯(lián)公司的股票價(jià)格乃至整個(gè)股票市場(chǎng)可能產(chǎn)生深刻的影響。

有眾多中外學(xué)者關(guān)于會(huì)計(jì)信息有用性的研究表明：會(huì)計(jì)信息有助于投資者預(yù)測(cè)公司收益、評(píng)估股票價(jià)值并做出買賣決策。有不少學(xué)者通過(guò)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)證明：每股凈資產(chǎn)或每股收益的變化，對(duì)上市公司的股票價(jià)格產(chǎn)生影響。還有價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步表明：每股收益對(duì)公司股票價(jià)格的解釋能力大于每股凈資產(chǎn)及其它財(cái)務(wù)指標(biāo)的解釋能力。如曹國(guó)華、賴蘋2006年的研究《凈資產(chǎn)、剩余收益與股票定價(jià)：會(huì)計(jì)信息的有用性研究》中得出的結(jié)論：當(dāng)期的每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的解釋能力較弱，當(dāng)期的每股收益對(duì)股票價(jià)格很有解釋能力，未來(lái)的每股收益對(duì)預(yù)測(cè)股票價(jià)格沒有太多幫助。

據(jù)此推測(cè)，在一定條件下，當(dāng)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上升時(shí)，為了提高公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)以至公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，持股公司更傾向于將長(zhǎng)期股權(quán)投資歸類為權(quán)益性金融資產(chǎn)，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為交易性金融資產(chǎn)；而當(dāng)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下降時(shí)，持股公司更傾向于將權(quán)益性投資歸類為長(zhǎng)期股權(quán)投資，或?qū)?quán)益性金融資產(chǎn)歸類為可供出售金融資產(chǎn)。但前提條件一是持股公司認(rèn)同有關(guān)資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)信息有用性、價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究結(jié)論；二是會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)、市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)時(shí)權(quán)重適當(dāng)；三是持股公司對(duì)股票市場(chǎng)有合理的預(yù)期。顯然，股票市場(chǎng)價(jià)格是多種因素的綜合結(jié)果，受宏觀政策、資金的充裕程度、投資者的心理預(yù)期等多種因素的影響，持股公司難以預(yù)測(cè)所持有的股票的價(jià)格走勢(shì)，而其他的兩個(gè)前提條件是否能滿足還有待驗(yàn)證。由此推斷，管理層不存在明顯的借助權(quán)益性金融資產(chǎn)的不同歸類影響公司股票價(jià)格的動(dòng)機(jī)。

四、結(jié)論

綜上所述，一項(xiàng)權(quán)益性金融資產(chǎn)被歸類為交易性金融資產(chǎn)或被歸類為可供出售金融資產(chǎn)，影響公司的會(huì)計(jì)指標(biāo)，進(jìn)而影響公司的股票價(jià)格，但不影響公司的全面收益、所得稅。由于股市的不確定性，企業(yè)管理層在投資權(quán)益性金融資產(chǎn)時(shí)，不應(yīng)存在明顯的通過(guò)改變權(quán)益性金融資產(chǎn)的具體歸類影響股票價(jià)格的傾向。如果在監(jiān)管中更強(qiáng)調(diào)全面收益指標(biāo)的作用，可消除企業(yè)管理層通過(guò)改變對(duì)權(quán)益性金融資產(chǎn)的歸類而影響會(huì)計(jì)指標(biāo)的動(dòng)機(jī)。但權(quán)益性金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資相比，兩者的會(huì)計(jì)核算方法有本質(zhì)上的不同。一項(xiàng)股權(quán)投資被歸類為金融資產(chǎn)與被歸類為長(zhǎng)期股權(quán)投資，對(duì)公司的業(yè)績(jī)及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響差異懸殊。因此，為保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，應(yīng)對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資歸類的正確性進(jìn)行監(jiān)管。在監(jiān)管時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注權(quán)益性金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資劃分的正確性、合理性。

【參考文獻(xiàn)】

[1]汝瑩，符蓉.經(jīng)濟(jì)收益、會(huì)計(jì)收益與全面收益的比較分析.四川會(huì)計(jì)，2003年第5期.

篇5

【關(guān)鍵詞】融資租賃 融資租賃企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)管理 方式

一、融資租賃基礎(chǔ)概念的廓清

（一）融資租賃內(nèi)涵的恰當(dāng)理解

隨著我國(guó)金融業(yè)態(tài)的豐富與發(fā)展，金融市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分，融資租賃在銀行信貸之外的非正規(guī)金融中扮演者重要的角色，尤其對(duì)中小企業(yè)而言，融資租賃已然成為企業(yè)獲得生產(chǎn)設(shè)備、工具的重要途徑。融資租賃作為一種新興的交易形態(tài)，企業(yè)以租賃的形式達(dá)到融資的目的，既規(guī)避了銀行信貸的嚴(yán)格監(jiān)管，使得企業(yè)融資更為便利，又具備節(jié)稅優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表。融資租賃的制度優(yōu)勢(shì)所在，使得其已然成為企業(yè)獲得信用支持的又一大渠道。[1]

目前國(guó)內(nèi)關(guān)于融資租賃相關(guān)法律制度的研究已具備一定的基礎(chǔ)，且從多個(gè)角度對(duì)融資租賃的租賃物登記、監(jiān)管問題、稅收等問題進(jìn)行系統(tǒng)論證，然而，大多忽略了對(duì)融資租賃基礎(chǔ)理論的研究。從融資租賃的界定來(lái)看，融資租賃的內(nèi)涵有進(jìn)一步豐富的趨勢(shì)，筆者結(jié)合學(xué)界對(duì)融資租賃定義及特征的研究，結(jié)合融資租賃行業(yè)的新發(fā)展，對(duì)融資租賃的內(nèi)涵進(jìn)行分析界定。在學(xué)界來(lái)看，關(guān)于融資租賃的定義不一而足。例如有的學(xué)者認(rèn)為融資租賃是指在出租人與承租人達(dá)成租賃意向的基礎(chǔ)上，由承租人按自己的意愿對(duì)租賃物及其供應(yīng)商進(jìn)行選擇，由出租人提供資金向承租人選定的供應(yīng)商購(gòu)買承租人所選定的租賃物，再將該租賃物出租給承租人使用，由承租人支付租金并承擔(dān)租賃物風(fēng)險(xiǎn)的一種以融物方式融通資金的交易模式。[2]也有的學(xué)者認(rèn)為融資租賃的內(nèi)涵還包含租期屆滿后，租賃物件所有權(quán)歸屬問題的處理，具體由哪一方以何種方式取得等問題，而融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理甚至超越了融資租賃業(yè)務(wù)本身，還隱含著企業(yè)自身的管理及其員工的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力等。[3]筆者認(rèn)為，融資租賃內(nèi)涵不僅涉及企業(yè)融資的問題，還涉及企業(yè)管理、法律構(gòu)造、交易安全等相關(guān)問題，應(yīng)從融資租賃的基本架構(gòu)中輻射到管理、法律、風(fēng)險(xiǎn)、稅收等具體的內(nèi)容上，從而全面、動(dòng)態(tài)地把握融資租賃的內(nèi)涵。

（二）融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的界定

融資租賃是負(fù)責(zé)的融資活動(dòng)，同時(shí)具備融資和融物的雙重功能，因此為大量初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)用，上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)、金融類公司等也紛紛布局融資租賃業(yè)。但各路資本紛紛涌入融資租賃金融業(yè)態(tài)的同時(shí)，也相應(yīng)的產(chǎn)生各種不同的風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃風(fēng)險(xiǎn)，是指，交易各方在實(shí)踐融資租賃活動(dòng)的過(guò)程中可能遭遇的交易活動(dòng)其他方面帶來(lái)的負(fù)面因素，并因此對(duì)各方造成效益的潛在損害。風(fēng)險(xiǎn)，意味著利益處于不確定狀態(tài)，是指時(shí)間及其可能性的組合，而融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是指融資租賃企業(yè)在營(yíng)業(yè)過(guò)程中所面臨的負(fù)面因素，包括企業(yè)內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)、合同履行風(fēng)險(xiǎn)等使得企業(yè)面臨或然損失的因素。

二、融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與管理研究綜述

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)金融租賃風(fēng)險(xiǎn)的研究并不多，在外文文獻(xiàn)中，也僅在有關(guān)手冊(cè)或教材中見到對(duì)金融租賃風(fēng)險(xiǎn)的介紹，如國(guó)際上最著名的租賃教育和咨詢機(jī)構(gòu)Amembal & Associates（2000）出版的《國(guó)際租賃完全手冊(cè)》專門辟出一章介紹國(guó)際租賃中的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)―政治風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)和翻譯或語(yǔ)言風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分享問題作了討論。[4]此外，還有一些文獻(xiàn)則是針對(duì)比較具體的問題進(jìn)行研究的。如在PeterK.Nevitt與Frank J.Fabozzi（2000）合著的《設(shè)備租賃》一書中，較為詳細(xì)地介紹了對(duì)承租人信用風(fēng)險(xiǎn)的管理，提出了通過(guò)事前評(píng)估、租賃期間密切關(guān)注以及租賃設(shè)備到期處理全鏈條控制承租人的信用風(fēng)險(xiǎn)。[5]約翰?B?考艾特、安東尼?桑德斯等人提供了信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量模型，主要有結(jié)構(gòu)法和縮減法。[6]其他的一些學(xué)者，主要關(guān)注的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如羅伯特?A?克蘭、安東尼?G?科因和杰斯?萊德曼（1999）研究出一種用來(lái)對(duì)評(píng)價(jià)和管理利率風(fēng)險(xiǎn)的分析框架；而匯率風(fēng)險(xiǎn)方面，國(guó)外對(duì)這方面的研究主要從對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)的分類等風(fēng)險(xiǎn)特征方面轉(zhuǎn)換到風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量來(lái)計(jì)算和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。[7]

在風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面，Ansley和Cleverley（1983）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)控制也要是系統(tǒng)工程，應(yīng)結(jié)合租賃物本身特性及金融業(yè)的特性考量，防范于未然。[8]Ambrose和Yildirim（2008）指出結(jié)構(gòu)性信貸風(fēng)險(xiǎn)模型經(jīng)常遭受一個(gè)常見的批評(píng)，那就是公司的資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估過(guò)程是不可觀測(cè)的。而開發(fā)一個(gè)簡(jiǎn)化型的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，可以避免出現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中不可觀察的情況，數(shù)據(jù)分析表明，承租人信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)租賃期限結(jié)構(gòu)具有實(shí)質(zhì)影響。[9]

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)研究對(duì)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的界定、特征的概括、管理手段的研究都相對(duì)比較多，對(duì)融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的類型及控制的研究也較為深入。

在融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特性方面，龐躍華（2014）認(rèn)為，融資租賃用途復(fù)雜性決定出租方風(fēng)險(xiǎn)管理的多樣性和特殊性，多樣性和復(fù)雜性所引起出租方的風(fēng)險(xiǎn)性主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：分離性、復(fù)雜性、長(zhǎng)期性、低流動(dòng)性。[10]在風(fēng)險(xiǎn)類型方面，李宗勇（2015）將我國(guó)融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)概括為信用風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。[11]而范長(zhǎng)河（2014）則將融資租賃的主要風(fēng)險(xiǎn)劃分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)，前者包括違約風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；后者包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等。[12]此外，也有實(shí)務(wù)界人士認(rèn)為，我國(guó)融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)等。[13]

在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方面，我國(guó)學(xué)者分別從宏觀管控、風(fēng)險(xiǎn)類型、區(qū)分項(xiàng)目、當(dāng)事人視角等方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理控制研究。王箏（2015）認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)特征，建立“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，總結(jié)、抽象出衡量實(shí)物資產(chǎn)好壞的關(guān)鍵因素和指標(biāo)，建立起一整套租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系。[14]高雅潔（2015）則根據(jù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，提出完善相關(guān)法律制度、完善細(xì)化相關(guān)財(cái)稅優(yōu)惠政策、同意行業(yè)監(jiān)管、拓寬資金來(lái)源、加強(qiáng)人才培養(yǎng)和引進(jìn)的管理建議。[15]李家洛（2015）以出租人角度提出，首先在對(duì)出租人所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)上應(yīng)當(dāng)建立公示制度防范所有權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)變更添附原則來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)；在針對(duì)出租人債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)上，則應(yīng)增大懲處力度、擴(kuò)大解除合同權(quán)適用范圍并健全取回權(quán)制度。[16]

融資租賃企業(yè)作為出租人，串聯(lián)租賃資產(chǎn)原所有權(quán)人與承租人，由此承擔(dān)著最大的風(fēng)險(xiǎn)。若無(wú)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分析與管理措施，出租人的正常運(yùn)營(yíng)將面臨困境。

三、融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析及其管理

（一）關(guān)于融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析

融資租賃業(yè)務(wù)的核心在于“融資+融物”，而相對(duì)于承租人而言，租賃物的使用權(quán)取得是核心目的，這也是融資租賃融資方式區(qū)別于金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)的本質(zhì)區(qū)別。基于此，融資租賃業(yè)務(wù)不僅須面對(duì)一般金融風(fēng)險(xiǎn)，也須面對(duì)租賃業(yè)務(wù)的具體風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，對(duì)于融資租賃企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的分析，應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同維度對(duì)融資租賃企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類識(shí)別，以便管理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)癥下藥。從總體上來(lái)看，融資租賃企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)等。

首先，以主體的差異來(lái)分析，融資租賃的主體主要包含出租人、承租人和供貨商。針對(duì)于出租人而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：租金違約風(fēng)險(xiǎn)、租賃物損耗或滅失風(fēng)險(xiǎn)、承租人無(wú)權(quán)處分風(fēng)險(xiǎn)、合同法律風(fēng)險(xiǎn)、取回權(quán)行使障礙等或可主觀避免，或只能降低損失的風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)承租人而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、租賃物故障風(fēng)險(xiǎn)、出租人未按約定支付價(jià)款風(fēng)險(xiǎn)、租賃物不符合約定的風(fēng)險(xiǎn)、出租人的違約、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、其他違約風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)供貨商而言，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：瑕疵擔(dān)保責(zé)任、經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。[17]

其次，從具體的項(xiàng)目類別上分析，不同的類別隱含的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同，應(yīng)當(dāng)采取的管控措施也因此相異。例如，以高速公路項(xiàng)目融資租賃的視角進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，主要隱含的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有：融資租賃業(yè)發(fā)展的配套制度不健全、公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)（公路運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、政府違約風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等。以船舶租賃項(xiàng)目的視角進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，主要隱含的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有：

融資租賃的發(fā)展存在兩大隱憂：一方面，融資租賃風(fēng)險(xiǎn)控制（簡(jiǎn)稱“風(fēng)控”）薄弱，成為其發(fā)展的障礙，其中信用風(fēng)險(xiǎn)是各種融資租賃風(fēng)險(xiǎn)中最重要的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，人才的缺乏也成為其發(fā)展的短板，這也導(dǎo)致員工控制在融資租賃信用風(fēng)險(xiǎn)防控中具有重要的地位。

（二）關(guān)于融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理的方式

融資租賃風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)從多維度進(jìn)行考察，例如，從風(fēng)險(xiǎn)自身特征、企業(yè)內(nèi)部管理、宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理等方面進(jìn)行管理。

1.內(nèi)部管理維度的風(fēng)險(xiǎn)管理。出租人企業(yè)內(nèi)部管理是企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展所必不可少的系統(tǒng)工程，而融資租賃企業(yè)的內(nèi)部管理，是其防范風(fēng)險(xiǎn)的重要路徑。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議，建立融資租賃企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的體系架構(gòu)，在具體的實(shí)施細(xì)節(jié)上，提出建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)跟蹤控制、強(qiáng)化資產(chǎn)監(jiān)控機(jī)制、設(shè)計(jì)多樣化資產(chǎn)處置方式等。融資租賃企業(yè)的內(nèi)部管理必須滲透到融資租賃企業(yè)業(yè)務(wù)流程的各個(gè)階段。第一，在交易發(fā)起階段，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)盡職盡責(zé)，應(yīng)對(duì)所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目實(shí)施終身負(fù)責(zé)；第二，在交易實(shí)施階段，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)保持與承租人的持續(xù)溝通交流，密切關(guān)注承租人的現(xiàn)金流流向，預(yù)防信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生；第三，在交易終止階段，應(yīng)當(dāng)完善結(jié)算程序，若因非正常原因終止項(xiàng)目的，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人應(yīng)及時(shí)通報(bào)公司資產(chǎn)管理部門，商定補(bǔ)救措施。第四，完善內(nèi)部事前防范、事中監(jiān)控和時(shí)候處理機(jī)制；對(duì)承租人的欺詐行為及時(shí)采取法律手段進(jìn)行維權(quán)。[18]出租人應(yīng)當(dāng)在事前控制債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，積極采用保險(xiǎn)等方式轉(zhuǎn)嫁租賃物使用過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；此外，在項(xiàng)目相關(guān)合同中約定租賃物質(zhì)量瑕疵責(zé)任的索賠權(quán)，并通知供貨商，以降低出租人承擔(dān)租賃物質(zhì)量瑕疵責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

2.針對(duì)項(xiàng)目特征的風(fēng)險(xiǎn)管理。在各類專項(xiàng)融資租賃項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理上，應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性的完善風(fēng)險(xiǎn)管控方式。例如，船舶融資租賃項(xiàng)目中，應(yīng)重視船舶損耗或滅失的風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)的增加保險(xiǎn)險(xiǎn)種及保險(xiǎn)額度；在汽車融資租賃中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合汽車銷售、貸款、保險(xiǎn)等系統(tǒng)的特征，由銀行、經(jīng)銷商、中介、保險(xiǎn)公司及汽車制造企業(yè)共同分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；在高校融資租賃項(xiàng)目中，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確計(jì)算高?，F(xiàn)金流量，精確預(yù)測(cè)租賃物的未來(lái)狀況及市場(chǎng)價(jià)格的變化等；在大型機(jī)械設(shè)備的融資項(xiàng)目中，應(yīng)當(dāng)完善質(zhì)押抵押的制度規(guī)范，完善取回權(quán)的設(shè)置等內(nèi)容，以此完善項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。

3.宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)下行的情勢(shì)下，融資租賃企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)方面的風(fēng)險(xiǎn)管理。具體包括以下幾個(gè)方面：第一，在業(yè)務(wù)選擇方面，應(yīng)著重選擇若經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)；第二，探索各種新型融資渠道，提高資金流動(dòng)性；第三，進(jìn)行實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)分析，以小額分散為原則，規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)；第四，完善業(yè)務(wù)流程的內(nèi)控制度體系，明確權(quán)責(zé)，防范操作風(fēng)險(xiǎn)；第五，提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制等。

四、結(jié)語(yǔ)

融資租賃是推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑，但目前融資租賃行業(yè)同樣面臨著風(fēng)險(xiǎn)高及融資困難的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年年底，新增融資租賃企業(yè)比例為75%，而融資租賃合同余額增幅僅為50%，由此來(lái)看，融資租賃業(yè)務(wù)仍有較大進(jìn)步空間。伴隨發(fā)展的同時(shí)，新生企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)融資渠道的拓新，并加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)的管控，由此在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，推進(jìn)自身的發(fā)展壯大。

參考文獻(xiàn)

[1]參見高圣平，王思源.《論融資租賃交易的法律構(gòu)造》[J].法律科學(xué).2013.

[2]龐躍華.《企業(yè)融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)管理研究》[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2014.

[3]參見姜仲勤.《融資租賃在中國(guó)――問題與解答》（第四版）[M].當(dāng)代中國(guó)出版社.2015.

[4]See Sudhir P.Amembal.International leasing：the complete Guide. Amembal & Associates.2000.

[5]See PeterK.Nevitt & Frank J.Fabozzi.Equipment Leasing，Wiley；2000.

[6]參見安東尼?桑德斯.《信用風(fēng)險(xiǎn)度量―一風(fēng)險(xiǎn)估值的新方法與其他范式》[M].機(jī)械工業(yè)出版社.2001.

[7]參見安東尼?G?科因，羅伯特?A?克蘭，杰斯?萊德曼.《利率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理（中譯本）》[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.1999.

[8]See Ambrose，Brent W.，and Yildiray Yildirim.Credit Risk and the Term Structure of Lease Rates： A Reduced Form Approach [J].The Journal of Real Estate Finance and Economics.2008.

[9]See Ansley.C.E..and W O Cleverley.Lease financing and risk in the hospital industry[J].Topics in health care financing.1983.

[10]龐躍華.《企業(yè)融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)管理研究》[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐.2014.

[11]何佳.《融資租賃公司風(fēng)險(xiǎn)控制水平優(yōu)化探討》[J].財(cái)會(huì)通訊.2014.

[12]李宗勇.《融資租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2015.

[13]范長(zhǎng)河.《論我國(guó)融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)及防范措施》[J].全國(guó)商情（經(jīng)濟(jì)理論研究），2014.

[14]王箏.《金融租賃公司風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建初探》[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào).2015.

[15]高雅潔.《我國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對(duì)策》[J].中國(guó)統(tǒng)計(jì).2015.

[16]李家洛.《融資租賃關(guān)系中出租人的風(fēng)險(xiǎn)和利益保護(hù)》[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化.2015.

[17]黃曦.《融資租賃中的風(fēng)險(xiǎn)控制》[J].法學(xué).2012.

篇6

在討論十余年后，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）終于被國(guó)家層面認(rèn)可。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，REITs 的破冰可謂為瀕臨生死邊緣的房地產(chǎn)企業(yè)注入一針強(qiáng)心劑，其戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)甚于拓寬企業(yè)融資渠道。REITs，不管是救命稻草，還是苦口良藥，開發(fā)商們都要睜大眼睛，放手一搏。

國(guó)家決策層面正式肯定了REITs 的戰(zhàn)略意義。對(duì)于此時(shí)此刻的房地產(chǎn)商而言，無(wú)疑是久旱逢甘露，但甘露既不會(huì)普灑人間，也不能根除旱情。

2008 年12 月3 日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，研究部署當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的9 項(xiàng)政策措施，其中房地產(chǎn)信托投資基金（Real Estate Investment Trusts，以下簡(jiǎn)稱REITs）作為拓寬企業(yè)融資渠道的措施之一在討論十余年后被正式提及。REITs“但聞樓梯響，不見人下來(lái)”的局面終于有望改變。

似是而非

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在2007 年發(fā)行的587 個(gè)信托中，不動(dòng)產(chǎn)信托只有53 只，占比9.03%；集合信托融資金額為845億元，不動(dòng)產(chǎn)信托融資115 億，占比13.6%。全國(guó)全年房地產(chǎn)投資額大致為25280 億元，其中，來(lái)自不動(dòng)產(chǎn)信托的投資占比為0.46%。可見，在信托業(yè)務(wù)中，房地產(chǎn)信托比重還很少。

與此同時(shí)，專家表示，內(nèi)地當(dāng)前的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品并不是REITs。主要區(qū)別在于：首先，REITs 是屬于公募的基金，而不是目前信托公司所做的私募集合資金信托產(chǎn)品。其次，作為基金，REITs 的發(fā)行具有連續(xù)性，而不是像目前信托公司所做的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品那樣，一個(gè)產(chǎn)品僅針對(duì)一個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目結(jié)束產(chǎn)品也到期結(jié)束。再次，REITs 應(yīng)該是可以在交易場(chǎng)所公開轉(zhuǎn)讓的，但目前信托公司所做的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品一般是采用由房地產(chǎn)公司贖回的方式實(shí)現(xiàn)信托公司的退出。這些區(qū)別所帶來(lái)的結(jié)果是，目前內(nèi)地的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，很難形成規(guī)模效應(yīng)。

據(jù)了解，我國(guó)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)一般是通過(guò)以下兩種方式利用REITs 進(jìn)行融資：

一是與海外REITs 聯(lián)手，形成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。此類海外基金主要以封閉式基金的方式進(jìn)入中國(guó)大陸，包括：與開發(fā)商就項(xiàng)目合資，直接投資于項(xiàng)目，然后與開發(fā)商以股份關(guān)系進(jìn)行利潤(rùn)分成，例如荷蘭ING 與復(fù)地集團(tuán)合作開發(fā)“復(fù)城國(guó)際”項(xiàng)目；對(duì)開發(fā)企業(yè)直接投資參股或成立新的投資公司，例如摩根士丹利和順馳集團(tuán)，萬(wàn)通集團(tuán)和美國(guó)房地產(chǎn)基金的牽手；直接在內(nèi)地成立投資公司，進(jìn)行項(xiàng)目投資與開發(fā)，如麥格理銀行投資的第一中國(guó)房地產(chǎn)發(fā)展集團(tuán)。

二是以REITs 的方式到香港交易所或者新加坡交易所上市，從而贏得境外投資者尤其是中小投資者的投資。2005年12 月，越秀房地產(chǎn)投資信托基金（0405.HK）在香港聯(lián)交所掛牌交易。這是首只以內(nèi)地房地產(chǎn)為資產(chǎn)的REITs。越秀采用了買樓收租的形式，即投資于物業(yè)資產(chǎn)，以租金收入作為投資者主要的回報(bào)，用股息形式定期分派給投資者，股息率達(dá)7%。

種種跡象表明，REITs 已被列入豐富房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具之一。

融資新器

誠(chéng)然，一份可以在內(nèi)地公開市場(chǎng)上市發(fā)行的REITs 產(chǎn)品尚屬空白。隨著國(guó)家決策層面正式明確了REITs 的戰(zhàn)略意義，深交所總經(jīng)理宋麗萍公開表示，深交所已經(jīng)以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和房地產(chǎn)投資信托基金兩種方式上報(bào)了REITs 產(chǎn)品方案，未來(lái)將進(jìn)一步積極推動(dòng)有市場(chǎng)需求的金融產(chǎn)品的研發(fā)。天津?yàn)I海與上海浦東相關(guān)物業(yè)就可能以打包方式成為首個(gè)REITs試點(diǎn)產(chǎn)品，分別登陸深圳和上海證券交易所。

那么，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商及物業(yè)所有人而言，REITs 究竟優(yōu)勢(shì)何在？

其一，融資規(guī)模較大，為溢價(jià)套現(xiàn)房地產(chǎn)資產(chǎn)多一條管道。REITs 融資不受中國(guó)房地產(chǎn)信貸政策的限制，不會(huì)將大型物業(yè)分拆成幾個(gè)部分進(jìn)行融資，而是將發(fā)起人的資產(chǎn)一次性變現(xiàn)。這樣，在資產(chǎn)規(guī)模上就有一定的要求，否則難以在證券市場(chǎng)上成立一支基金，相應(yīng)地，其變現(xiàn)之后的資產(chǎn)規(guī)模也相當(dāng)可觀。一般情況下，REITs 融資總額超過(guò)物業(yè)抵押貸款金額，交易價(jià)接近資產(chǎn)凈值，對(duì)于開發(fā)商而言，可以很好地緩解資金方面的壓力。

其二，接觸更廣領(lǐng)域的投資者，比如以收益為導(dǎo)向的投資者、另類風(fēng)險(xiǎn)組合或全球房地產(chǎn)投資者等，從而幫助房地產(chǎn)開發(fā)商在國(guó)際上建立聲譽(yù)，擴(kuò)大行業(yè)內(nèi)和國(guó)際上的影響。與此同時(shí)，REITs 在存續(xù)期間仍可以收購(gòu)在建項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)外投資，因而對(duì)于發(fā)起人而言，在證券市場(chǎng)上設(shè)立REITs 就是獲得了一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的平臺(tái)。在此后的發(fā)展中，發(fā)起人可以將自己的地產(chǎn)項(xiàng)目融入到已經(jīng)發(fā)行的REITs 中而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、減少債務(wù)、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性和潛在地推高股本回報(bào)。

此外，REITs 融資還具有不可替代的節(jié)稅優(yōu)勢(shì)等。

錦上添花？

然而，是否能事事如愿？

REITs 產(chǎn)品可以將一個(gè)項(xiàng)目未來(lái)若干年的收益打包折現(xiàn)，從而獲得現(xiàn)金流從事另外的開發(fā)，同時(shí)還可以保留項(xiàng)目的所有權(quán)。從REITs 的國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)就能夠看出，幾乎所有REITs 的經(jīng)營(yíng)模式都是收購(gòu)已有商業(yè)地產(chǎn)并出租，靠租金回報(bào)投資者，并且資產(chǎn)包中的商業(yè)物業(yè)的出租率一般要求80%～90%，年收益率一般在7%～8%，還要扣除1.5%～2%的稅收、管理費(fèi)等成本，這樣，年租金回報(bào)率平均在6%左右。而且，極少有進(jìn)行開發(fā)性投資的REITs 存在。因此，REITs并不同于一般意義上的房地產(chǎn)項(xiàng)目融資。開發(fā)商如果想要自如運(yùn)用該融資工具，除了要增加自持物業(yè)，更要想方設(shè)法提高物業(yè)的租金水平和收益率。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的商業(yè)地產(chǎn)主要是以產(chǎn)權(quán)出售為主，這意味著，雖然房地產(chǎn)投資信托即將邁出“試點(diǎn)”這一步，但可能與絕大多數(shù)地產(chǎn)商無(wú)緣，更多機(jī)會(huì)只會(huì)屬于擁有大量自持物業(yè)的開發(fā)商。

篇7

    (一)總體設(shè)計(jì)

    我院屬于三本獨(dú)立學(xué)院,會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)的辦學(xué)定位立足于應(yīng)用型本科人才的培養(yǎng),所以在教學(xué)計(jì)劃中列明課堂教學(xué)不應(yīng)單純采用講授教學(xué)法,而應(yīng)加入體驗(yàn)式教學(xué)法,有機(jī)地結(jié)合兩種方法,培養(yǎng)出真正的應(yīng)用型人才。中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的教學(xué)過(guò)程主要是教授會(huì)計(jì)六要素的核算:資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤(rùn)。其中資產(chǎn)是會(huì)計(jì)六要素職守,最為重要。另外,資產(chǎn)和負(fù)債、資產(chǎn)和收入、所有者權(quán)益和利潤(rùn)是在核算中對(duì)應(yīng)較多的相關(guān)要素。在安排案例討論和設(shè)計(jì)情境時(shí),教師應(yīng)該統(tǒng)籌規(guī)劃,將這些對(duì)應(yīng)科目融入相關(guān)案例,讓學(xué)生通過(guò)分析案例來(lái)了解借貸方各個(gè)科目,以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,讓他們自主參與進(jìn)學(xué)習(xí)過(guò)程中來(lái),將核算的精神融會(huì)貫通。

    (二)具體科目設(shè)計(jì)舉例

    在具體科目的設(shè)計(jì)中,將會(huì)計(jì)六要素分類主要分成:內(nèi)容枯燥繁雜、以識(shí)記為主的科目,如貨幣資金;理解困難、需要全面了解的科目,如金融資產(chǎn)、增值稅;業(yè)務(wù)中對(duì)應(yīng)雙方核算需要的對(duì)應(yīng)科目,如存貨和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、金融資產(chǎn)和所有者權(quán)益;同一性質(zhì)的科目,如備抵賬戶、債權(quán)債務(wù)類賬戶。對(duì)應(yīng)這些具體科目,將體驗(yàn)式教學(xué)法應(yīng)用其中時(shí),應(yīng)具體設(shè)計(jì)教學(xué)方法和案例,讓學(xué)生更好地把握這些會(huì)計(jì)科目的本質(zhì)與核算。貨幣資金貨幣資金是最簡(jiǎn)單、最基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)科目,會(huì)計(jì)核算非常簡(jiǎn)單,但政策規(guī)范較多,內(nèi)容較為枯燥,容易遺忘。因此,教師講授完該科目的賬戶結(jié)構(gòu)和基本分錄后,就由學(xué)生自己來(lái)解讀政策規(guī)定,即銀行存款結(jié)算方式,主要包括國(guó)內(nèi)的銀行匯票、銀行本票、支票、商業(yè)匯票、匯兌、委托收款、托收承付和國(guó)外的信用證八種。將全班學(xué)生分為8組,每組講解其中之一,最后進(jìn)行學(xué)生提問環(huán)節(jié)和教師總結(jié)并評(píng)獎(jiǎng)。獎(jiǎng)項(xiàng)的設(shè)立大大提高了學(xué)生的興趣,在準(zhǔn)備過(guò)程中,積極翻閱參考書或者上網(wǎng)搜集大量的相關(guān)政策資料,并且群策群力、發(fā)揮特長(zhǎng),做出了形象有趣的PPT,進(jìn)行了深入淺出的講解。有的小組是小品表演形式,每個(gè)小組成員都飾演流程中的一分子,有企業(yè)的老總、會(huì)計(jì)、銀行工作人員等,加上自己編的買車買房等一些與現(xiàn)實(shí)相似的故事,將結(jié)算流程表演出來(lái),寓教于樂,同學(xué)們不僅看得開心,無(wú)形中也會(huì)記住這個(gè)知識(shí)點(diǎn);還有小組運(yùn)用Flash工具,用做好的動(dòng)畫片來(lái)演示匯兌的流程,將每個(gè)小組成員的真實(shí)頭像加入動(dòng)畫片中,作為參與流程的一分子,讓人忍俊不禁。在提問環(huán)節(jié),學(xué)生根據(jù)自己的理解,提出了或難或簡(jiǎn)的各種問題,這些都經(jīng)過(guò)自己的思考,所以會(huì)加深提問方和回答方的記憶,對(duì)整個(gè)流程也會(huì)了解得更加全面透徹。采用這樣的形式,將原本由教師一人講解的枯燥的問題交給學(xué)生自己去看、去理解,由他們創(chuàng)造新的東西參與到教學(xué)之中,一方面,他們了解了貨幣資金的各種結(jié)算形式,掌握了基本知識(shí);另一方面,也鍛煉了學(xué)生自己收集資料、整理資料的能力,鍛煉了學(xué)生在公共場(chǎng)合發(fā)言的能力和隨機(jī)應(yīng)變回答問題的能力。體驗(yàn)式教學(xué)結(jié)束后,學(xué)生認(rèn)為:正是因?yàn)樵隗w驗(yàn)式教學(xué)中自己準(zhǔn)備資料、參與教學(xué)過(guò)程,加深了對(duì)票據(jù)法相關(guān)政策的理解,所以,在參加會(huì)計(jì)從業(yè)資格證考試時(shí),有效提高了做題準(zhǔn)確度。金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)表現(xiàn)形式簡(jiǎn)單,即股票、債券、基金等基本金融工具,但在分錄處理和理解上則較有難度,更需要發(fā)揮學(xué)生自主學(xué)習(xí)能力。首先,在機(jī)房利用證券投資模擬軟件,讓學(xué)生形象地認(rèn)識(shí)什么是股票、債券等,并且每位學(xué)生都選擇一支股票,運(yùn)用模擬炒股軟件進(jìn)行基本買賣的操作,互相之間對(duì)比誰(shuí)賺的錢多,以此提起學(xué)生的興趣。接著教師來(lái)講解這些股票、債券持有目的不同時(shí),會(huì)作為不同金融資產(chǎn)科目進(jìn)行核算。同是股票,可以做交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資,區(qū)別在哪。同是債券,可以做交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資、可供出售金融資產(chǎn)三種形式,區(qū)別又在哪。公司按照不同的科目來(lái)核算,對(duì)公司有什么不同影響。學(xué)生通過(guò)做股票和債券的題目,列表來(lái)比較三種金融資產(chǎn)科目的不同處理方法,這樣才能真正理解金融資產(chǎn)科目的含義,并加以熟記。很多學(xué)生做完題目后,又將金融資產(chǎn)的四個(gè)科目列出了一個(gè)各時(shí)期的分錄比較表(見表1)。此表可以填入各金融資產(chǎn)科目概念上的區(qū)別和各個(gè)時(shí)點(diǎn)的區(qū)別,也可直接列出各個(gè)時(shí)點(diǎn)的分錄,便于對(duì)比和記憶。學(xué)生通過(guò)自己設(shè)計(jì)表格,列明區(qū)別,對(duì)金融資產(chǎn)理解得更加透徹、記憶得更加清楚。存貨和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入科目、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款科目這兩對(duì)科目中有資產(chǎn)、負(fù)債和損益類科目,在《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》課程中分屬三章,但作為對(duì)應(yīng)科目,通過(guò)一個(gè)業(yè)務(wù)題即可將這四個(gè)科目都講解清楚,而不需要分解來(lái)看。設(shè)計(jì)的案例是:A公司向B公司采購(gòu)原材料,A公司是買方,B公司是賣方,將學(xué)生也分成兩組,各自做A公司和B公司的分錄,再將兩個(gè)公司作出的分錄對(duì)比,如存貨的入賬價(jià)值和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的入賬價(jià)值對(duì)比、買賣雙方對(duì)折扣的對(duì)比、運(yùn)費(fèi)的對(duì)比、增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額和銷項(xiàng)稅額的對(duì)比、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的對(duì)比,這樣,學(xué)生做一道業(yè)務(wù)題,即可全面了解內(nèi)容,也可理解對(duì)應(yīng)科目的概念,學(xué)會(huì)交易雙方的分錄處理。同時(shí)可以讓學(xué)生了解市場(chǎng),了解市場(chǎng)上不同的企業(yè):買方、賣方、銀行各自的角色,自己選擇企業(yè)的類型、表演談判、簽訂合同、成交各個(gè)環(huán)節(jié),其中再加上真實(shí)的發(fā)票、銀行票據(jù)的傳遞,這樣學(xué)生就可以形象了解這四個(gè)科目,了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。備抵賬戶,如存貨跌價(jià)準(zhǔn)備企業(yè)的備抵賬戶有很多,有材料成本差異、××資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備、累計(jì)折舊等,先為學(xué)生歸納,然后將這一類賬戶對(duì)比講解。如:固定資產(chǎn)和累計(jì)折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,累計(jì)折舊、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是固定資產(chǎn)的備抵賬戶,前者也叫調(diào)整賬戶,后者叫被調(diào)整賬戶。以某些城市的爛尾樓打比方,這些樓房本身是固定資產(chǎn),正常情況的損耗叫累計(jì)折舊,僅修一半停修就要做固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,雖然損耗類型不同,但都是固定資產(chǎn)在減少,所以作出的分錄均應(yīng)減少固定資產(chǎn)。通過(guò)讓學(xué)生自己來(lái)畫科目賬戶結(jié)構(gòu),然后放在一起做比較并調(diào)整賬戶和被調(diào)整賬戶,然而賬戶結(jié)構(gòu)卻相反,當(dāng)固定資產(chǎn)出現(xiàn),才有可能有累計(jì)折舊,固定資產(chǎn)減少,累計(jì)折舊也必然跟著減少,歸納出特點(diǎn)和分錄。另外,注意體驗(yàn)式教學(xué)法還應(yīng)該結(jié)合學(xué)習(xí)周期進(jìn)行,課程剛開始時(shí),可以運(yùn)用本法來(lái)提高學(xué)生對(duì)于會(huì)計(jì)的學(xué)習(xí)興趣。到學(xué)習(xí)的疲憊期,便可用此方法來(lái)刺激學(xué)生發(fā)揮自身內(nèi)在的耐力、堅(jiān)持學(xué)習(xí)。最終,培養(yǎng)出學(xué)生良好的自學(xué)能力,在學(xué)好《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》后半部分課程的基礎(chǔ)上,將其知識(shí)引申至其他課程。

篇8

關(guān)鍵詞：資金成本：資金結(jié)構(gòu)：證券：股權(quán)融資

一、緒論

采用股權(quán)籌資方式究竟是否合理，其資金成本如何，是否有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，都是值得探討的問題。針對(duì)這一問題，我國(guó)絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，在當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)監(jiān)管不夠完善的情況下，上市公司過(guò)分倚重股權(quán)籌資并非好事，股權(quán)籌資在完善企業(yè)內(nèi)部管理，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營(yíng)效率和確保其持續(xù)發(fā)展等方面存在一系列不利影響。

二、基本概述

1、資金成本

1.1、資金成本的作用

資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指資金籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票，發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。需要注意的是，企業(yè)發(fā)行股票和債券時(shí)，支付給發(fā)行公司的手續(xù)費(fèi)不作為企業(yè)籌集費(fèi)用。因?yàn)榇耸掷m(xù)費(fèi)并未通過(guò)企業(yè)會(huì)計(jì)帳務(wù)處理，企業(yè)是按發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行手續(xù)費(fèi)后的凈額入帳的。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，或者說(shuō)是資金所有者憑借其對(duì)資金所有權(quán)向資金使用者索取的報(bào)酬。如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。

資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：

1.1.1、資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素：

1.1.2、資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)：

1.1.3、資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)：

1.1.4、資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。

1.2資金成本在投資決策中的作用表現(xiàn)為：

1.2.1、在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資金成本作為折現(xiàn)率：

1.2.2、在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率

1.3與資金時(shí)間價(jià)值區(qū)別

一般認(rèn)為，資金時(shí)間價(jià)值這個(gè)概念是基于這樣一個(gè)前提，即資金參與任何交易活動(dòng)都是有代價(jià)的。因此，資金時(shí)間價(jià)值著重反映資金隨著其運(yùn)動(dòng)時(shí)間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì)。具體地說(shuō)，資金時(shí)間價(jià)值是資金的所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資金使用者那里獲得的報(bào)酬。

至于資金成本則是指資金的使用人由于使用他人的資金而付出的代價(jià)。它們都是以利息、股利等來(lái)作為其表現(xiàn)形式，是資金運(yùn)動(dòng)分別在其所有者及使用者的體現(xiàn)。但兩者也存在明顯的區(qū)別。這主要表現(xiàn)在三方面；第一，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本是資金使用人的籌資費(fèi)用；第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù)；第三，資金成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，資金成本既時(shí)間價(jià)值，又包括資金時(shí)間價(jià)值，又包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

1.4、資金成本的重要性

所謂資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金所付出的成本。每一個(gè)資本都有其特定的資金成本。例如，利用債券籌資必須支付相應(yīng)的利息，利息支付可以是固定利率的，也可以是變動(dòng)利率的。股票籌資必須支付相關(guān)股利，且大多數(shù)情況下，投資者的資本收益預(yù)期會(huì)隨著股票的市場(chǎng)價(jià)值的變化而變化。

資金成本在現(xiàn)代企業(yè)中是關(guān)系到企業(yè)籌資決策和投資決策的重要問題。資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素：資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的主要依據(jù)；資金成本是企業(yè)選擇籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)：資金成本是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參考。

資金成本在企業(yè)投資決策中的作用表現(xiàn)為：資金成本可作為項(xiàng)目投資的折現(xiàn)率；資金成本是投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率。與此同時(shí)，資金成本是評(píng)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)，凡是企業(yè)的實(shí)際投資收益率低于這個(gè)水平的，則應(yīng)認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)不利，這也是向企業(yè)經(jīng)營(yíng)者發(fā)出了信號(hào)，企業(yè)必須改善經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益。

1.5債務(wù)籌資

1.5.1企業(yè)債券籌資資金成本分析

企業(yè)債券資金成本率一債券年利息×（1一所得稅率）/（債券面值一發(fā)行費(fèi)）×100%

發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本較低。主要有三個(gè)原因：一是企業(yè)債券利息在所得稅前利潤(rùn)中開支的，屬于免稅費(fèi)用，這樣可使發(fā)行債券籌資的實(shí)際成本降低，而發(fā)行股票籌資向股東支付的利息，屬于利潤(rùn)分配的內(nèi)容，是在所得稅后的利潤(rùn)中支付的，屬于非免稅費(fèi)用。存在公司法人和股份持有者的雙重課稅的問題。故發(fā)行企業(yè)債券籌集的資金成本較資本籌集方式的資金成本低；二是發(fā)行債券籌資也可使股東獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，當(dāng)公司贏利時(shí)，可以增加每股稅后贏余。這點(diǎn)與發(fā)行優(yōu)先股籌資和借款籌資是一致的；三是債權(quán)人的求償權(quán)先于普通股和優(yōu)先股股東，使債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股東風(fēng)險(xiǎn)較小，從而導(dǎo)致其資金報(bào)酬率較低，即對(duì)于籌資者而言，募集資金的資金成本較低。

1.5.2借款籌資資金成本分析

借款資金成本率一利息×（1一所得稅率）/（籌資總額一籌資費(fèi)）×100%

借款籌資資金成本也較低。原因有：借款屬于直接籌資，籌資費(fèi)用較少；借款利息在稅前開支，屬于免稅支出；借款籌資可使股東獲得財(cái)務(wù)杠桿收益；債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較小，使籌資者的資金成本較低。

篇9

【關(guān)鍵詞】公司融資 政治關(guān)聯(lián) 文獻(xiàn)綜述

一、引言

市場(chǎng)中，與公司有關(guān)的利益相關(guān)者很多，政府是其中之一。政府通過(guò)兩種方式來(lái)影響企業(yè)：一種是直接干預(yù)企業(yè)，另外一種是通過(guò)制定一些相關(guān)的公共政策來(lái)影響企業(yè)所在的外部環(huán)境，從而間接影響企業(yè)。在這里我主要探討公司的融資政策與政府之間的關(guān)聯(lián)。

公司的融資政策非常重要，關(guān)系到公司的發(fā)展，所以這個(gè)問題一直是眾多學(xué)者們探討的熱點(diǎn)，當(dāng)然也是研究現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)碾y點(diǎn)，而且在中國(guó)這種特殊制度環(huán)境下，地區(qū)差異大，市場(chǎng)化程度不一樣，地方政府插手的機(jī)會(huì)更多，法制也不是很健全，這些因素都會(huì)影響公司的融資方案和管理層的決策，所以公司除了會(huì)關(guān)注自己公司內(nèi)部的智力和經(jīng)營(yíng)之外，還會(huì)主動(dòng)尋找其他的機(jī)制來(lái)維護(hù)自己的利益，例如這種政治方面的庇護(hù)。眾多學(xué)者研究顯示，公司的融資決策確實(shí)受到了公司的政治關(guān)聯(lián)的影響。

要做政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)研究，首先要弄清楚經(jīng)濟(jì)學(xué)中尋租的概念。在經(jīng)濟(jì)學(xué)里面尋租的原意指一種生產(chǎn)要素的所有者獲得的收入超過(guò)這種要素機(jī)會(huì)成本的剩余。學(xué)者要研究企業(yè)與政治關(guān)聯(lián)的關(guān)系，也需要給政治關(guān)聯(lián)下個(gè)定義，這樣才方便在經(jīng)驗(yàn)研究中選取合適的變量。因?yàn)椴煌膶W(xué)者的制度背景的不同和關(guān)注問題的角度的差異，目前政治關(guān)聯(lián)還沒有一致的度量方法和定義。目前中國(guó)度量它的方法是這樣的，只要公司的高管等現(xiàn)在或者以前任職政府官員，政協(xié)以及人大代表都可以被認(rèn)為是有政治關(guān)聯(lián)?；旧蠈W(xué)者都采用這種度量方法，不同的國(guó)家不同的制度下，政治職位不同而已，比如美國(guó)的國(guó)會(huì)議員之類的。然后學(xué)者們可以采用實(shí)證的方式建立模型進(jìn)行研究，設(shè)置虛擬變量，1代表有政治關(guān)聯(lián)，0代表沒有政治關(guān)聯(lián)，來(lái)取樣進(jìn)行回歸研究。

需要說(shuō)明的是，政治關(guān)聯(lián)區(qū)別于政治干預(yù)，政治關(guān)聯(lián)是公司與政府建立政治關(guān)系而已，進(jìn)而獲得某種利益，而政治干預(yù)是政府或者官員處于公共目的或私人利益，通過(guò)一些方式來(lái)影響公司。即政治關(guān)聯(lián)的發(fā)起者是企業(yè)，政治干預(yù)的發(fā)起者是政府。另外一方面，政治關(guān)聯(lián)這個(gè)概念和我們常說(shuō)的腐敗也是有所區(qū)別的。就如Faccio等[2]所說(shuō)的，公司只是通過(guò)有政治關(guān)聯(lián)的高管來(lái)影響政府部門做出一些判斷，讓自己公司獲得優(yōu)勢(shì)，在法律上并不違法。

二、公司融資與政治關(guān)聯(lián)的關(guān)系

何鏡清、李善民和周小春收集了我國(guó)2006～2010年民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，建立了模型，實(shí)證結(jié)果表明，有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)公司可以得到更多的銀行貸款和更長(zhǎng)的貸款期限，同時(shí)民營(yíng)公司的政治關(guān)聯(lián)程度越高，政治關(guān)聯(lián)在金融危機(jī)中的貸款效應(yīng)越明顯。

而曹佳斌、陳明和張葉平收集了1996～2010年上市的農(nóng)業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，這些企業(yè)是在滬深兩地上市的，同樣，實(shí)證研究結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)上市公司的政治關(guān)聯(lián)與銀行貸款數(shù)量顯著正相關(guān)；政治關(guān)聯(lián)所帶來(lái)的融資便利性，更多表現(xiàn)為獲取銀行的短期貸款。研究表明，政治關(guān)聯(lián)作為一種特殊的社會(huì)資本，能夠作為非正式制度幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)獲得銀行信貸支持。

敖小波以滬深兩市的房地產(chǎn)上市公司為研究樣本，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，有些房地產(chǎn)公司能夠取得更多的銀行貸款，這些公司基本都是有政治關(guān)聯(lián)的，為此，他還指出，公司在制定發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)要充分考慮政治關(guān)聯(lián)的影響。

王珍義、蘇麗和陳璐做的數(shù)據(jù)是高新技術(shù)企業(yè)，選取了2006年以前在中小板上市的公司，他們發(fā)現(xiàn)這些公司的技術(shù)創(chuàng)新與政治關(guān)聯(lián)有顯著正相關(guān)關(guān)系。而技術(shù)創(chuàng)新需要大量資金來(lái)支持，間接表明高技術(shù)企業(yè)的外部融資與政治關(guān)聯(lián)的關(guān)系。

胡旭陽(yáng)對(duì)2004年浙江百?gòu)?qiáng)民營(yíng)公司進(jìn)行了回歸分析，他發(fā)現(xiàn)，有政治身份的民營(yíng)企業(yè)家進(jìn)入金融業(yè)更便捷，使得民企企業(yè)能夠放的融資，并促進(jìn)了浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

余明桂和潘紅波收集了我過(guò)1993年～2005年在兩所上市的民營(yíng)公司的數(shù)據(jù)，同樣以是否有政治關(guān)聯(lián)來(lái)設(shè)定變量，最后他們同樣發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)聯(lián)的公司能獲得更長(zhǎng)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和更多的銀行貸款。而且，在法制不健全和金融發(fā)展落后的地區(qū)，這種政治關(guān)聯(lián)的融資便利效果更明顯。

Charumilind et al通過(guò)對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)該進(jìn)行了分析，并指出其中的原因，因?yàn)檎伪尘霸阢y行眼里是一種很有保證的抵押物，所以銀行愿意貸款。

Faccioet al.（2007）認(rèn)為，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更愿意使用高杠桿的資本結(jié)構(gòu)，是因?yàn)檫@種公司能優(yōu)先得到政府的補(bǔ)助和更多的政策幫助。

綜上所述，政治關(guān)聯(lián)對(duì)公司的外部融資影響很大，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是一種資源，它能使得公司能獲得更多的貸款，更優(yōu)惠的利率，甚至在稅率方面也有好處。這樣使得這種公司敢于使用更高的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)制定自己的發(fā)展戰(zhàn)略，獲得了其他沒有政治關(guān)聯(lián)公司的無(wú)法比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)都存在，尤其在當(dāng)今中國(guó)法制還不夠健全，金融市場(chǎng)還不夠完善的情況下尤為普遍，這種關(guān)系雖然有利于一些公司，可以優(yōu)先發(fā)展優(yōu)質(zhì)的公司，但我認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該起到主導(dǎo)的作用，利用市場(chǎng)來(lái)配置資源，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，能使得經(jīng)濟(jì)更能可持續(xù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]何鏡清，李善民，周小春.民營(yíng)企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)、貸款融資與公司價(jià)值[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013，（1）：83-91

[2]曹佳斌，陳明，張葉平.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的政治關(guān)聯(lián)與融資便利性[J].產(chǎn)經(jīng)評(píng)論，2013，（9）：83-91

[3]敖小波.政治關(guān)聯(lián)與房地產(chǎn)公司融資便利性研究――基于房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)研究，2013，（12）：88-94

篇10

關(guān)鍵詞：BT建設(shè)模式 ；BT建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)； 直接施工型； 特許； 融資回報(bào)； 項(xiàng)目回購(gòu)

Abstract: This paper discusses the aspects of the BT building mode, BT construction project risk and systematic analysis of the risk of BT mode of operation the project initiator.Key words: construction of the BT mode; the risk of BT construction projects; direct construction type; concession; financing return; project buy-back

中圖分類號(hào)：TU7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A文章編號(hào)：2095-2104（2012）

工程建設(shè)項(xiàng)目往往因?yàn)橥顿Y規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度及復(fù)雜度相對(duì)較高，及建設(shè)工程中所涉及利益相關(guān)方眾多等因素，使項(xiàng)目建設(shè)工程中存在諸多不確定因素，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)項(xiàng)目的BT投融資模式，因增加了工程建設(shè)過(guò)程中的投融資因素，從而使該建設(shè)模式下項(xiàng)目的不確定性增加，導(dǎo)致發(fā)生更多更大的風(fēng)險(xiǎn)事件。

1、BT及BT建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理概念

BT是指政府通過(guò)與投資者簽訂特許協(xié)議，引入非政府資金建設(shè)基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施，項(xiàng)目建成后由政府按協(xié)議贖回其項(xiàng)目及有關(guān)權(quán)利。BT建設(shè)模式實(shí)質(zhì)是一種融資建設(shè)模式，是BOT模式的一種演變，是與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的結(jié)果。

BT項(xiàng)目的回購(gòu)實(shí)質(zhì)上是一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，在工程建設(shè)期間，工程資產(chǎn)所有權(quán)歸建設(shè)方所有，回購(gòu)?fù)瓿珊?，工程資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目業(yè)主或政府所有。BT業(yè)主應(yīng)根據(jù)建設(shè)財(cái)力平衡情況確定回購(gòu)方式和回購(gòu)期限。

BT建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指BT建設(shè)項(xiàng)目在特許（BT項(xiàng)目合同招投標(biāo)）、建設(shè)、移交等階段的建設(shè)活動(dòng)中，BT項(xiàng)目相關(guān)各方利益發(fā)生損失的不確定性。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理則是對(duì)從項(xiàng)目?jī)?nèi)外部環(huán)境中抽取出來(lái)的不確定性信息進(jìn)行可靠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和表征、分析和評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的系統(tǒng)工程。

BT項(xiàng)目發(fā)起方的風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的主要內(nèi)容，發(fā)起方的風(fēng)險(xiǎn)隨不同的BT操作模式、不同的運(yùn)作模式及不同BT合同架構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。本文擬以目前我國(guó)常用BT建設(shè)操作模式為基礎(chǔ)，對(duì)BT項(xiàng)目發(fā)起方的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行系統(tǒng)分析，為發(fā)起方的風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)。

2、BT建設(shè)項(xiàng)目操作模式及流程

自20世紀(jì)80年代我國(guó)開始第一個(gè)BOT項(xiàng)目以來(lái)，BT建設(shè)項(xiàng)目的操作模式及其運(yùn)作流程也不斷創(chuàng)新和發(fā)展，以滿足全國(guó)各地不同地方特色的需要。操作模式、運(yùn)作流程的不同，必將造成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的差異，因此，對(duì)BT建設(shè)項(xiàng)目操作模式的分析是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。

我國(guó)BT建設(shè)項(xiàng)目操作模式主要分3 種形式：

（1）施工二次招標(biāo)型。業(yè)主招標(biāo)確定投資人聯(lián)合體，由投資人建立具有法人資格的項(xiàng)目公司；項(xiàng)目公司再通過(guò)招標(biāo)方式選擇施工承包商、設(shè)計(jì)單位、監(jiān)理單位等。（2）直接施工型。該模式區(qū)別于前一種方式的特點(diǎn)是施工任務(wù)由投資人之一完成，因?yàn)橥顿Y人兼有施工方的身份。該操作模式下，BT項(xiàng)目招標(biāo)的資格是具有合格施工資質(zhì)、融資能力符合要求的建筑施工單位，監(jiān)理單位由業(yè)主直接委任或和項(xiàng)目公司共同委任，BT項(xiàng)目投資人或者說(shuō)BT項(xiàng)目總承包方主要承擔(dān)項(xiàng)目施工階段、回購(gòu)階段的投融資任務(wù)。（3）施工同體型。與前兩種模式有本質(zhì)的區(qū)別：項(xiàng)目業(yè)主招標(biāo)確定直接承擔(dān)融資、施工和現(xiàn)場(chǎng)管理工作的項(xiàng)目投資人聯(lián)合體，由業(yè)主和投資人共同成立項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行工程管理，但不成立具有法人資格的項(xiàng)目公司，監(jiān)理單位一般由業(yè)主委托。

由于直接施工型模式能合理劃分業(yè)主（政府）與投資方在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工階段各自所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)，并享受對(duì)應(yīng)權(quán)限及經(jīng)濟(jì)效益，所以該操作模式也是目前我國(guó)運(yùn)用最多的操作模式。同時(shí)，該模式下施工利潤(rùn)降低了BT投資方的融資風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)提高了投資效益，也是這種BT建設(shè)操作模式在我國(guó)興起的關(guān)鍵因素之一。其主要操作流程如下：

首先，政府（或政府授權(quán)的項(xiàng)目業(yè)主，下同）根據(jù)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行立項(xiàng)，完成項(xiàng)目建議書、可行性研究、籌劃報(bào)批等前期工作，組建業(yè)主方項(xiàng)目管理公司，進(jìn)行方案設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)招標(biāo)，確定設(shè)計(jì)單位完成設(shè)計(jì)任務(wù)。同時(shí)，招標(biāo)確定項(xiàng)目監(jiān)理單位或項(xiàng)目管理公司。其次，根據(jù)項(xiàng)目施工圖預(yù)算進(jìn)行BT建設(shè)項(xiàng)目總包談判、議標(biāo)或公開招標(biāo)，選定符合施工資質(zhì)要求的、具有一定投融資能力的總承包單位進(jìn)行BT項(xiàng)目建設(shè)施工，并根據(jù)BT項(xiàng)目招標(biāo)方案或發(fā)起方和承包方雙方協(xié)商結(jié)果確定BT建設(shè)項(xiàng)目的獨(dú)立分包、業(yè)主指定材料及指定分包。最后，BT項(xiàng)目總承包方建設(shè)完成后移交、項(xiàng)目業(yè)主支付回購(gòu)價(jià)款進(jìn)行項(xiàng)目回購(gòu)。

3、我國(guó)常用BT操作模式業(yè)主方風(fēng)險(xiǎn)分析

直接施工型BT操作模式的工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與其他BT建設(shè)模式一樣，具有一般工程建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，更具有因融資、回購(gòu)等因素的增加而導(dǎo)致的自身風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。

3.1從性質(zhì)上分

1）社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)，是由于項(xiàng)目所在地區(qū)的政治狀況以及政府行為可能對(duì)項(xiàng)目造成的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括政策變化風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為由于金融政策、銀行利率的變化所帶來(lái)的融資成本的變化；BT項(xiàng)目參與各方特別是業(yè)主方、總包方及提供融資的機(jī)構(gòu)的信用體系，是影響融資成本的因素；而國(guó)家關(guān)于地方政府固定資產(chǎn)投資建設(shè)的各項(xiàng)政策也直接導(dǎo)致BT項(xiàng)目成本的變化。特別是法律方面，因?yàn)槲覈?guó)目前針對(duì)BT建設(shè)模式的法律法規(guī)非常不完善，這必將影響B(tài)T建設(shè)項(xiàng)目在運(yùn)作工程中的法律風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)政策方面，BT總承包方的投資、利潤(rùn)在財(cái)務(wù)科目上的劃分并未完全統(tǒng)一，這也間接影響B(tài)T項(xiàng)目業(yè)主方回購(gòu)總價(jià)的不確定性。2）經(jīng)濟(jì)方面風(fēng)險(xiǎn)，主要是指BT項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，造成BT投資方的風(fēng)險(xiǎn)增加，間接造成BT項(xiàng)目發(fā)起方的融資成本。BT建設(shè)模式市場(chǎng)不成熟，影響參與各方對(duì)BT項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中不確定性的研判，促使BT項(xiàng)目的運(yùn)作方案、招標(biāo)不能順利進(jìn)行，進(jìn)而影響B(tài)T項(xiàng)目能否順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。BT合同架構(gòu)設(shè)計(jì)，以及BT項(xiàng)目投資方對(duì)合同的熟練把握，也是影響B(tài)T項(xiàng)目未來(lái)不確定性的因素。3）工程技術(shù)方面的風(fēng)險(xiǎn)：主要反映在由于勘察設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)誤差引起施工成本的增減所帶來(lái)的不確定性。因?yàn)锽T建設(shè)模式總承包合同的融資成本隨著建設(shè)項(xiàng)目的大小、融資回購(gòu)期的長(zhǎng)短而選擇確定不同的融資回報(bào)率，所以，如果工程項(xiàng)目總投資增減額比較大、進(jìn)而影響建設(shè)工期變化大，也必將帶來(lái)BT總承包合同所確定的投融資回報(bào)率誤差，給業(yè)主方的總投資帶來(lái)間接損失。4）自然風(fēng)險(xiǎn)，因不可預(yù)見的自然災(zāi)害等不可抗力事件的發(fā)生，引起工程項(xiàng)目在投資、進(jìn)度安排等方面造成不確定性，并進(jìn)而造成項(xiàng)目的融資時(shí)間增多、融資成本增加及融資回報(bào)率變化的不確定性。

3.2從項(xiàng)目控制目標(biāo)內(nèi)容上分

1）質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：與一般建設(shè)項(xiàng)目一樣，BT建設(shè)模式下項(xiàng)目總包方完成項(xiàng)目施工后，須立即轉(zhuǎn)移項(xiàng)目資產(chǎn)給發(fā)起方，從而項(xiàng)目的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)也讓渡到項(xiàng)目發(fā)起方BT，BT項(xiàng)目發(fā)起方承擔(dān)相應(yīng)的工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)。2）投資風(fēng)險(xiǎn)：BT建設(shè)模式的投資風(fēng)險(xiǎn)與其他項(xiàng)目建設(shè)一樣，也存在受原材料價(jià)格變化、勞動(dòng)力成本增加、工期延遲、通貨膨脹、匯率變動(dòng)、利率變化以及環(huán)境和技術(shù)等方面的影響。不同點(diǎn)是因?yàn)橹苯踊蜷g接導(dǎo)致融資回報(bào)率變化的因素的存在，導(dǎo)致BT項(xiàng)目投資增加的風(fēng)險(xiǎn)。譬如，因?yàn)檫@些因素的變化導(dǎo)致建設(shè)施工費(fèi)用增加，融資額增加，導(dǎo)致增大后的融資額的融資風(fēng)險(xiǎn)的增加，及所支付的增加融資額的融資回報(bào)；工期延遲，導(dǎo)致資金占用時(shí)間的增加，進(jìn)而增加融資成本；通貨膨脹、利率變動(dòng)、利率變化等因素影響融資利率的計(jì)算，及融資回報(bào)的增加。這些都將成為BT發(fā)起方的投資風(fēng)險(xiǎn)。3）進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)：BT建設(shè)項(xiàng)目的進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)，主要反映在招標(biāo)過(guò)程中，發(fā)起方往往需要一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間去計(jì)劃、談判、定標(biāo)；BT建設(shè)過(guò)程中，因?yàn)橘Y金支付特別是第三方資金支付等因素的影響，造成總體進(jìn)度延誤的風(fēng)險(xiǎn)；第三個(gè)方面是，BT建設(shè)各個(gè)參與方因?qū)T建設(shè)項(xiàng)目操作流程不熟悉、不熟悉BT運(yùn)作，造成實(shí)際操作過(guò)程中協(xié)調(diào)困難，導(dǎo)致工作延誤。BT建設(shè)模式對(duì)發(fā)起方和投資方的信用、配合度要求很高，責(zé)任大，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)大，這給雙方帶來(lái)很大的管理壓力，造成工作過(guò)程中協(xié)調(diào)難度大，出現(xiàn)分歧時(shí)，極易造成工期延誤。

3.3從BT項(xiàng)目運(yùn)作進(jìn)程上分

1）設(shè)計(jì)階段：與一般建設(shè)項(xiàng)目一樣，BT建設(shè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)階段風(fēng)險(xiǎn)也有因?yàn)榉桨讣笆┕D設(shè)計(jì)不完善、勘察設(shè)計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致地下工程設(shè)計(jì)有誤、設(shè)計(jì)變更增加等原因，造成項(xiàng)目投資額增加的風(fēng)險(xiǎn)。BT建設(shè)模式的不同之處在于因這些因素的存在，而導(dǎo)致BT項(xiàng)目施工過(guò)程中工期延誤、總成本增加所帶來(lái)的融資成本的增加。2）招標(biāo)階段：包括因BT合同條款不完善造成的風(fēng)險(xiǎn)、BT招投標(biāo)市場(chǎng)不成熟造成投標(biāo)單位不足降低項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)性，間接影響項(xiàng)目各項(xiàng)效益指標(biāo)。BT招標(biāo)階段，政府招標(biāo)主管部門的政策措施，也是影響B(tài)T項(xiàng)目能否順利開展的因素之一。3）施工階段：BT項(xiàng)目施工階段的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在因施工協(xié)調(diào)難度的增加、資金支付不及時(shí)特別是涉及到得第三方支付影響工作進(jìn)度，造成投資額增加，進(jìn)而促使融資成本增加等風(fēng)險(xiǎn)。4）回購(gòu)階段：主要是銀國(guó)家銀行利率的變化引起投融資回報(bào)率的變化，造成BT項(xiàng)目回購(gòu)總價(jià)的不確定性。

參考文獻(xiàn)：