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【關(guān)鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過(guò)直接協(xié)議后進(jìn)行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過(guò)發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國(guó)最大股票籌資市場(chǎng)。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)。是主板市場(chǎng)的補(bǔ)充。3）私募股權(quán)融資，指通過(guò)私募形式對(duì)非上市公司通過(guò)非公共渠道（市場(chǎng)）的手段定向引人具有戰(zhàn)略價(jià)值的股權(quán)投資人。主要對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過(guò)發(fā)行有一價(jià)債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類型主要由國(guó)債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當(dāng)代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢(shì)

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化；直接融資市場(chǎng)上信息透明，資金進(jìn)出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長(zhǎng)期資金來(lái)源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴(kuò)張。（3）沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢(shì)：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務(wù)利息要在稅前扣除。（2）擴(kuò)大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強(qiáng)化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢(shì)不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，這使得它必然將成為我國(guó)企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國(guó)間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資，盡管我國(guó)企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國(guó)間接融資與直接融資的比例關(guān)系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說(shuō)明我國(guó)直接融資市場(chǎng)的飛速發(fā)展。但我國(guó)的直接融資規(guī)模過(guò)小卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

3.2　股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購(gòu)買股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國(guó)大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒(méi)有把散戶真正的當(dāng)做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當(dāng)做無(wú)需還款的籌資的工具，拿小股東的錢發(fā)展自己的利益，致使我國(guó)股市的散戶也被迫從投資者變成了投機(jī)者。

3.4　上市門檻高

企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應(yīng)該是一條十分有效的解決方式，但我國(guó)設(shè)立的上市門檻過(guò)高，要求股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來(lái)給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬(wàn)元），很多人認(rèn)為得這個(gè)市場(chǎng)的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒(méi)有拉開(kāi)距離，門檻還是高的讓人望而生畏，并沒(méi)真正解決上市難的問(wèn)題，無(wú)法滿足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門檻對(duì)我國(guó)企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不完善，信息不透明

（1）金融市場(chǎng)監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實(shí)施力度不夠，這直接導(dǎo)致了直接融資過(guò)高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性都較差，也導(dǎo)致信息成本上升，使投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評(píng)級(jí)制度，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展；（4）由于信息不對(duì)稱等原因，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.擴(kuò)大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場(chǎng)監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國(guó)金融市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場(chǎng)中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時(shí)狀況，這是我國(guó)直接融資市場(chǎng)的已達(dá)缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場(chǎng)更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應(yīng)從在的“嚴(yán)進(jìn)寬出”改為“寬進(jìn)嚴(yán)出”，一來(lái)是信息透明，保護(hù)投資者，二來(lái)也可以企業(yè)擴(kuò)大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國(guó)低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當(dāng)然愿意低息或無(wú)息使用資金，即使無(wú)法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該及時(shí)停止。

4.3　發(fā)展債券市場(chǎng)

我國(guó)債券市場(chǎng)是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國(guó)企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場(chǎng)中信用評(píng)級(jí)工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴(yán)重制約債券市場(chǎng)發(fā)展的缺陷一定要克服，引進(jìn)或發(fā)展權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)公平評(píng)級(jí)，增強(qiáng)投資者對(duì)債券市場(chǎng)的信心，是債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的前提。同時(shí)大力建設(shè)高流動(dòng)性的債券二級(jí)市場(chǎng)，目前債券市場(chǎng)上除了國(guó)債和大型國(guó)有企業(yè)的債券流動(dòng)性較好以外，其它公司債券流動(dòng)性都不強(qiáng)，這也是債券市場(chǎng)發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場(chǎng)上市的高門檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場(chǎng)上市的高門檻是真正打開(kāi)直接融資市場(chǎng)大門的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時(shí)我國(guó)的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門檻應(yīng)該在降低，與主板上市拉開(kāi)距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿足需求，一定要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應(yīng)如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟(jì)分析[J].理論導(dǎo)刊，2004-12

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關(guān)鍵詞:中小企業(yè);融資;服務(wù)機(jī)構(gòu)

作者簡(jiǎn)介:何瓊(1975-),女,四川成都人,成都職業(yè)技術(shù)學(xué)院財(cái)經(jīng)學(xué)院講師,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士研究生,研究方向:金融學(xué)。

中圖分類號(hào):F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:Adoi:10.3969/j.issn.1672-3309(x).2010.05.002文章編號(hào):1672-3309(2010)05-008-02

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

企業(yè)的資金來(lái)源分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)不斷將自己的儲(chǔ)蓄(留存收益和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程,但企業(yè)內(nèi)部積累能力有限,當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需要時(shí),企業(yè)就必須選擇外部融資。外部融資包括直接融資和間接融資。直接融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券、股票上市等方式融資。間接融資一般由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)資金中介進(jìn)行融資。目前,我國(guó)中小企業(yè)的直接融資方式有:企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款(包括家庭和親友)、短期拆借、企業(yè)投資公司(基金)投資或貸款、債券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道包括商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。從企業(yè)規(guī)模分析,小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限偏好于直接融資方式,并以民間借貸包括企業(yè)間借貸為主。有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累,具備了一定的資金實(shí)力,主要尋求間接融資方式,并以銀行貸款為主。規(guī)模較大、持續(xù)盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析,在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)主要依靠直接融資;在發(fā)展階段,以間接融資為主,直接融資為輔;在成熟階段,企業(yè)則會(huì)選擇高一層次的直接融資方式,開(kāi)展大規(guī)模的股權(quán)融資或債券融資。

比較而言,中小企業(yè)的直接融資渠道比間接融資渠道更廣泛,但各種直接融資方式受到現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制,而間接融資方式受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

二、我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)分析

由于融資渠道不同,對(duì)中小企業(yè)提供投融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)也不同。目前,我國(guó)中小企業(yè)投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的種類主要包括兩大類:一類是直接投融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括大型投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資等。比如股票上市融資,目前我國(guó)的主板市場(chǎng)是為適應(yīng)國(guó)有企業(yè)改革而設(shè)立的,因此所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)只能為很小一部分具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市門檻相對(duì)較低的直接融資機(jī)會(huì)。對(duì)于大部分中小企業(yè)而言,它們很難充分利用股票市場(chǎng)這一籌資渠道。另一類是間接融資服務(wù)機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行、投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司等。這些機(jī)構(gòu)自身不具有直接投資能力,需要接到客戶的融資合同后現(xiàn)找投資者。比如商業(yè)銀行,由于我國(guó)銀行體系高度集中,致使商業(yè)銀行的門檻過(guò)高。目前在我國(guó)的金融體制中,處于主導(dǎo)地位的是國(guó)有銀行和國(guó)有控股銀行,兩者合計(jì)占我國(guó)銀行總資金的95%。他們一直為國(guó)有企業(yè)和大企業(yè)服務(wù),而為中小企業(yè)服務(wù)很少,從而嚴(yán)重制約了對(duì)中小企業(yè)的支持。加之目前我國(guó)信用擔(dān)保體系不完善,現(xiàn)有擔(dān)保機(jī)構(gòu)分散,規(guī)模小,成長(zhǎng)緩慢。中小企業(yè)普遍存在著抵押手續(xù)繁瑣、抵押困難、成本偏高等問(wèn)題,使中小企業(yè)難堪重負(fù)。

三、我國(guó)中小企業(yè)正確選擇投融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的策略

目前,我國(guó)中小企業(yè)直接融資的方式主要是股票和債券兩種,隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的改革和推進(jìn),達(dá)到國(guó)家規(guī)定條件的中小企業(yè)就可以上市融資,對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的選擇自不大。相對(duì)間接融資報(bào)務(wù)機(jī)構(gòu),中小企業(yè)在自身的生存和發(fā)展中應(yīng)該選擇最匹配的服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前,向我國(guó)中小企業(yè)提供融資服務(wù)的對(duì)象主要是商業(yè)銀行,所謂“最匹配”,是指真正適合自己的銀行而非心目中最好的銀行,即銀行的經(jīng)營(yíng)體制、價(jià)值取向、規(guī)模大小和特色定位等能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地滿足企業(yè)不同階段的金融需求。就大多數(shù)的中小企業(yè)而言,本地方性中小金融機(jī)構(gòu)或許是比較理想的選擇。

大量研究表明,銀行規(guī)模及其對(duì)中小企業(yè)貸款之間存在著強(qiáng)烈的負(fù)相關(guān)性,即中小企業(yè)融資上的“小銀行優(yōu)勢(shì)”假說(shuō)。從總量考察,無(wú)論是機(jī)構(gòu)數(shù)量還是業(yè)務(wù)規(guī)模,中小金融機(jī)構(gòu)均無(wú)法與超大型銀行相比,但他們有自身的潛力和優(yōu)勢(shì),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)逐漸發(fā)展壯大。具體來(lái)說(shuō),地方性中小金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供服務(wù)方面具有如下比較優(yōu)勢(shì):(1)區(qū)域優(yōu)勢(shì)。受國(guó)家法律或資本的限制,多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)只能在特定區(qū)域內(nèi)從事金融業(yè)務(wù),其分支機(jī)構(gòu)數(shù)量比較少,經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也不全面。但由于熟悉所在地區(qū)的客戶資信與經(jīng)營(yíng)狀況,它們能夠針對(duì)本地客戶的特點(diǎn)提供更加個(gè)性化的服務(wù),容易和客戶形成“關(guān)系型”的投融資聯(lián)系。(2)信息優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借土生土長(zhǎng)的身份,發(fā)揮其在當(dāng)?shù)氐娜司?、地緣和網(wǎng)點(diǎn)等優(yōu)勢(shì),低成本地獲取本地區(qū)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。這能夠?yàn)槠涔?jié)省大量的調(diào)研費(fèi)用并可以有效監(jiān)督貸款使用情況,從而一定程度上克服信息不對(duì)稱問(wèn)題;可以簡(jiǎn)化貸款審批手續(xù),從而降低交易成本。(3)組織優(yōu)勢(shì)。中小金融機(jī)構(gòu)可以憑借其簡(jiǎn)單、靈活的組織架構(gòu),因應(yīng)市場(chǎng)變化調(diào)整營(yíng)銷戰(zhàn)略,比較適合居民和中小企業(yè)的信貸要求,在創(chuàng)新金融產(chǎn)品以及提供個(gè)性化服務(wù)等方面具有優(yōu)勢(shì)。(4)定位優(yōu)勢(shì)。通常,中小金融機(jī)構(gòu)以其周邊的中小企業(yè)和居民為服務(wù)對(duì)象,往往采取質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的策略。而且,中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)門檻低,即使是欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)或個(gè)人、低收入家庭等也可以獲得同樣的金融服務(wù)。

隨著國(guó)家不斷加大金融服務(wù)對(duì)內(nèi)開(kāi)放的步伐,城市商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行的相關(guān)改革也不斷向縱深推進(jìn),村鎮(zhèn)銀行和小額貸款公司試點(diǎn)的成功,信托、基金等金融機(jī)構(gòu)和擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式的健全完善,中小企業(yè)融資渠道會(huì)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,中小企業(yè)融資難的問(wèn)題也會(huì)得到妥善解決。

參考文獻(xiàn):

[1]肖新軍.中小企業(yè)融資的難點(diǎn)與對(duì)策[J].金融理論與實(shí)踐,2007,(12).

[2]潘立雪.我國(guó)企業(yè)融資模式的分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展,2007,(13).

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關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；資金流量表；金融交易；直接融資；間接融資；演化

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1723（2013）02-0003-03

一、概述

資金流量表是以全社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)為對(duì)象，核算各部門資金的來(lái)源和運(yùn)用。通過(guò)分析資金流量表，可以清晰地反映全社會(huì)各種資金在各部門間的流量、流向及其相互關(guān)系。該表分為實(shí)物交易和金融交易兩部分，前者反映商品流轉(zhuǎn)狀況，稱為實(shí)物交易部分；后者反映資金流轉(zhuǎn)狀況，稱為金融交易部分。分析國(guó)民收入分配格局（如白重恩、錢震杰）、探究中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的原因（如李揚(yáng)、殷劍峰），都更多地研究實(shí)物交易部分，因?yàn)橥ㄟ^(guò)該表可以全面地展現(xiàn)收入在各部門之間的初次分配和再分配過(guò)程。而研究資金流量表金融交易部分，則可以觀察到全社會(huì)資金流動(dòng)規(guī)模、各部門資金余缺狀況及其投融資格局變化、金融市場(chǎng)工具發(fā)展情況。正因?yàn)橘Y金流量表能夠全面反映資金在不同機(jī)構(gòu)部門之間的流量與流向，以及資金的余缺情況，具有許多其他統(tǒng)計(jì)報(bào)表所不具有的功能。因此，利用資金流量表進(jìn)行分析，特別是通過(guò)研究對(duì)比某些指標(biāo)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可以很好地發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)性、苗頭性問(wèn)題，從而為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，特別是貨幣政策和財(cái)政政策的制定和調(diào)整提供依據(jù)。現(xiàn)有的單純研究資金流表金融交易部分的文獻(xiàn)較少。最權(quán)威的是由中國(guó)人民銀行在其年報(bào)上的前一年度資金流量分析，該分析主要集中在當(dāng)年度的數(shù)據(jù)變化情況；此外，如李寶瑜、張帥（2009）試編了我國(guó)2000年和2005年兩年的“部門×部門”矩陣表，探索性地分析了部門間金融資金流量數(shù)據(jù)的問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)部門間金融資金流量格局、部門間資金流入流出動(dòng)態(tài)及其變化特征進(jìn)行了分析；林發(fā)彬（2010）通過(guò)資金流量表考察了各個(gè)部門的資金流動(dòng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的融資格局，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)不盡合理，存在一定金融抑制現(xiàn)象，但也指出這意味著我國(guó)金融發(fā)展具有較大發(fā)展?jié)摿?。上述文獻(xiàn)要么集中研究某個(gè)年份，要么按照表中分類逐個(gè)分析。本文則一是取2000～2009年度序列數(shù)據(jù)對(duì)比分析，二是就某些重要指標(biāo)重點(diǎn)分析金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，以期探究中國(guó)宏觀金融發(fā)展的一些

脈絡(luò)。

二、金融交易項(xiàng)目狀況變化

2005年前，資金流量表將金融交易項(xiàng)目分為通貨、存款、貸款、證券、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金、結(jié)算資金、金融機(jī)構(gòu)往來(lái)、準(zhǔn)備金、庫(kù)存現(xiàn)金、中央銀行貸款、其他（凈）、直接投資、其他對(duì)外債權(quán)債務(wù)、國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)、國(guó)際收支錯(cuò)誤與遺漏，從2006年開(kāi)始新增證券投資基金份額、證券客戶保證金兩項(xiàng)目，并于2008年取消結(jié)算資金項(xiàng)目。從金融交易項(xiàng)目狀況變化（圖1）中可以看出：金融機(jī)構(gòu)的交易項(xiàng)目中，存款和貸款占的比重最大；逐年來(lái)直接投資、證券的比重有所提高；金融機(jī)構(gòu)往來(lái)突然比重急劇增多；2001年以后國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)、準(zhǔn)備金的比重也開(kāi)始逐漸增加?？梢?jiàn)，由于社會(huì)分工及部門的細(xì)化，交易活動(dòng)越來(lái)越頻繁，金融交易項(xiàng)目越來(lái)越細(xì)致；且隨著我國(guó)逐漸與世界接軌，資金在國(guó)際交易項(xiàng)目的核算也日趨完善。（資料：1999年，將保險(xiǎn)公司納入到金融部門，社會(huì)保障基金納入政府部門，加強(qiáng)了資金流量核算（金融交易）與國(guó)際收支的相互協(xié)調(diào)，提高了整個(gè)統(tǒng)計(jì)體系的數(shù)據(jù)質(zhì)量，使該體系基本符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。）

三、直接融資與間接融資比例變化

現(xiàn)采用資金流量表（金融交易）中資金來(lái)源中貸款和證券比例指標(biāo)，從流量角度考察我國(guó)直接融資和間接融資比例的變化，2000～2009年我國(guó)間接融資（銀行貸款）比例平均為64.47%，直接融資（證券）比例僅為35.53%，表明盡管我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展很快，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但融資依然以間接融資為主，我國(guó)金融系統(tǒng)屬于銀行主導(dǎo)型金融模式。

從非金融企業(yè)間接融資與直接融資比例變化看（見(jiàn)圖1），2007年直接融資比例相對(duì)較高，達(dá)到了49.03%，隨后2年逐漸下降；2003～2007年直接融資比例呈上升趨勢(shì)，間接融資比例呈下降趨勢(shì)，2005年直接融資比例達(dá)到48.68%，這一時(shí)期也是證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的繁榮時(shí)期；2007～2009年股票市場(chǎng)處于低迷時(shí)期，直接融資比例有所下降，2009年低達(dá)21.63%?？梢钥闯?，直接融資比例的變化與股票市場(chǎng)的發(fā)展有著密切關(guān)系，在股票市場(chǎng)繁榮時(shí)期，直接融資比例相對(duì)較高，在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期，直接融資比例相對(duì)較低。但盡管在股票市場(chǎng)繁榮時(shí)，直接融資比例也不超過(guò)50%，我國(guó)融資依然以間接融資為主，以直接融資為輔。

四、居民部門資金分配比例變化

2000～2009年我國(guó)居民金融資產(chǎn)流量中，銀行存款比例最高，平均達(dá)到了69.71%，其次為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，比例為14.23%，證券和通貨的比例分別為8.68%和7.38%。從居民部門金融資產(chǎn)流量分配比例變化看（見(jiàn)圖3），2000～2005年居民部門存款比重逐年上升，2005年高達(dá)76.13%；2006～2007年居民部門存款比重總體呈下降趨勢(shì)，2007年跌至歷年最低值達(dá)48.90%，之后逐漸回升；2000～2009年居民證券投資比例波動(dòng)較大，2000～2005年比例逐年下降，2005年下降到0.98%，為2000年以來(lái)的最低點(diǎn)；2006～2009年顯著上升，這應(yīng)與證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的繁榮程度有很大關(guān)系；2000～2003年居民部門保險(xiǎn)準(zhǔn)備金比例平均僅為9.67%，2004～2007年這一比例呈上升趨勢(shì)，2007年上升到了29.23%，這與我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展、社保體系的建立和完善有關(guān)；2000～2009年居民部門通貨比例比較平穩(wěn)，僅2007年高出平均比例5.50個(gè)百分點(diǎn)。

五、各部門凈金融投資運(yùn)用變化

從金融交易角度看，凈金融投資是金融資產(chǎn)的增加額減金融負(fù)債的增加額之后的余額，反映機(jī)構(gòu)部門或經(jīng)濟(jì)總體資金富余或短缺的狀況。如果凈金融投資是正值，那么該部門是資金融出部門；反之，則該部門是資金融入部門。在圖4中，零軸之上的部門表示資金融出部門，零軸之下的部門表示資金融入部門。該圖較為直觀地顯示出，國(guó)外部門在整個(gè)經(jīng)濟(jì)融資格局中的位置，非金融部門一直是資金需求部門，住戶部門一直是資金提供部門，政府部門則扮演者資金融出和融入兩種角色；2006～2008年國(guó)外部門對(duì)資金的需求超過(guò)了非金融企業(yè)，成為最大的資金需求部門。

六、結(jié)論

金融市場(chǎng)演化趨勢(shì)取決于資金贏余部門金融資產(chǎn)分配的決策和金融政策的取向。如果資金贏余部門是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，金融資產(chǎn)中銀行存款占較高的比例，這將決定融資以間接融資為主。從資金流量表（金融交易）可以看出，居民部門是資金贏余部門，非金融企業(yè)部門是資金短缺部門，居民部門的贏余資金通過(guò)金融中介或金融市場(chǎng)，間接或直接地流向非金融企業(yè)部門。金融市場(chǎng)的演化在很大程度上取決于居民部門的資金分配取向，因此，直接融資與間接融資比例演化趨勢(shì)估計(jì)的主要思路是，根據(jù)居民部門資金分配比例的可能變化，來(lái)推測(cè)直接融資和間接融資比例的變化。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度會(huì)對(duì)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，但以往的經(jīng)驗(yàn)數(shù)表明，這種影響不大，而且是緩慢的，即使在資本市場(chǎng)繁榮時(shí)期，居民贏余資金的流向仍以銀行存款為主，這在一定程度上反映了我國(guó)居民的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即債券與股票融資的比例在很大程度上取決于金融政策和證券市場(chǎng)的發(fā)展。如果政府放松對(duì)企業(yè)債的管制，推進(jìn)企業(yè)債的發(fā)展，那么企業(yè)直接融資中債券的比例將會(huì)提高。同樣，一個(gè)穩(wěn)定繁榮的股票市場(chǎng)也會(huì)為企業(yè)直接融資提供穩(wěn)定的渠道，直接融資中股票比例將會(huì)提高。因此，直接融資中債券與股票融資比例的演化，在很大程度上取決于對(duì)政府金融政策取向的判斷。隨著企業(yè)債管理與監(jiān)督機(jī)制的進(jìn)一步完善，估計(jì)未來(lái)企業(yè)債將成為企業(yè)直接融資的重要渠道，企業(yè)直接融資中債券比例將會(huì)逐步

提高。

參考文獻(xiàn)

[1]　中國(guó)統(tǒng)計(jì)局．中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2003～2011）[M]．中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，2011.

[2]　吳興旺．從資金流量表看中國(guó)金融發(fā)展趨勢(shì)[J]．西部金融，2012，（8）．

[3]　岳國(guó)強(qiáng)．我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化分析[J]．中國(guó)投資，2010，（3）．

[4]　林發(fā)彬．從資金流量表看我國(guó)金融發(fā)展的潛力[J]．綜合競(jìng)爭(zhēng)力，2010，

（6）．

篇4

關(guān)鍵詞：融資渠道 融資 拓寬

一、中小企業(yè)融資難問(wèn)題產(chǎn)生的原因

1.銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利而嫌貧愛(ài)富

金融機(jī)構(gòu)把競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)放在了大企業(yè)，對(duì)于中小企業(yè)，鮮有銀行敢在這一領(lǐng)域涉水太深。

2.政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)缺失，造成了中小企業(yè)擔(dān)保無(wú)門

銀行為了降低風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)要求中小企業(yè)在提供了足夠的抵押物或者擔(dān)保之后才敢放款。但是銀行的門檻高，擔(dān)保公司的門檻一樣不低?，F(xiàn)在國(guó)有的擔(dān)保機(jī)構(gòu)基本上由原來(lái)的事業(yè)單位轉(zhuǎn)成了國(guó)資委下屬的企業(yè)，控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利同樣成了他們的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。為了確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值，如今的擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)擔(dān)保中要求與銀行審貸標(biāo)準(zhǔn)基本相同?？蛻魧?duì)象幾乎與銀行重疊，無(wú)法對(duì)那些不敢貸款卻真正需要擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保的企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)。在中小企業(yè)組成的金字塔結(jié)構(gòu)中，目前只有那些處于中間層次的企業(yè)可以獲得擔(dān)保，對(duì)于大量的處于底層的中小企業(yè)，擔(dān)保公司幾乎不會(huì)施以援手。

3.目前的金融體制導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道單一

銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保證盈利，紛紛提高自己的門檻，這是一個(gè)世界各國(guó)都面臨的問(wèn)題，但在發(fā)達(dá)國(guó)家，資本市場(chǎng)發(fā)育比較健全。非銀行金融產(chǎn)品種類比較多，中小企業(yè)70%的資金是通過(guò)直接融資得到的，只有30%的資金來(lái)自銀行貸款。而我國(guó)由于金融體制的限制，直接融資這條路很難。中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上直接融資的途徑有證券市場(chǎng)，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板，還有私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以及債券市場(chǎng)等。在海外，中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中的融資不僅僅依靠銀行的貸款，很多時(shí)候獲得風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)投的幫助，然而我國(guó)的中小企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中，很難獲得這樣的融資。現(xiàn)在的創(chuàng)司只是看中比較成熟，能上創(chuàng)業(yè)板和證券市場(chǎng)的企業(yè)，其短期目的和利益性都很強(qiáng)。

二、解決中小企業(yè)融資難的思路

1.構(gòu)建信用擔(dān)保體系

強(qiáng)調(diào)多元化資金、市場(chǎng)化運(yùn)作，企業(yè)化管理、績(jī)優(yōu)者，商業(yè)性擔(dān)保和民間互助擔(dān)保作為必要補(bǔ)充。運(yùn)用必要的政策支持，創(chuàng)造條件重點(diǎn)打造一批經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出，制度健全，管理規(guī)范的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加快組建中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。抓緊制定擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制和信用擔(dān)保資金補(bǔ)償，鼓勵(lì)機(jī)制政策，推動(dòng)信用擔(dān)保評(píng)估和行業(yè)自律制度，引進(jìn)和規(guī)范信用擔(dān)保行業(yè)發(fā)展。

2.引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改善金融服務(wù)。

針對(duì)大銀行遠(yuǎn)離中小企業(yè)的現(xiàn)狀，可適當(dāng)下放中小企業(yè)流動(dòng)資金貸款審批權(quán)限，對(duì)有市場(chǎng)、有效益、有信用的中小企業(yè)可以發(fā)放信用貸款，簡(jiǎn)化審貸手續(xù)，完善授信制度，擴(kuò)大信貸比例，以降低企業(yè)的融資成本和銀行的管理成本，各股份制商業(yè)銀行要努力實(shí)現(xiàn)金融理念，金融產(chǎn)品和服務(wù)功能的創(chuàng)新。

3.完善創(chuàng)新多層次資本市場(chǎng)

從國(guó)際、國(guó)內(nèi)的實(shí)踐看，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，是中小企業(yè)解決融資困境的一條有效途徑。雖然中小企業(yè)板開(kāi)通以來(lái)，為部分中小企業(yè)籌資提供了可行的渠道，但由于受到發(fā)行條件、政策和市場(chǎng)的約束，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足廣大中小企業(yè)融資的需求。加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，盡快推出三板市場(chǎng)和國(guó)際板，使企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)資本，及資本市場(chǎng)形成良性互動(dòng)的局面，是解決更多中小企業(yè)融資困難的有效途徑。

三、中小企業(yè)多渠道融資分析

企業(yè)的融資方式可從融資主體區(qū)分為兩個(gè)層次：第一層次可以區(qū)分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是企業(yè)依靠自有財(cái)產(chǎn)投入來(lái)滿足發(fā)展及投資要求。外源融資是指企業(yè)的外部資金來(lái)源。在企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足需要時(shí)，中小企業(yè)自然將目光投向外部，向外部籌集資金，吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金，并使之轉(zhuǎn)化為自己的投資。一個(gè)新企業(yè)的建立初期主要依靠?jī)?nèi)源融資，當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定階段時(shí)，則可以利用外源融資進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)能力。內(nèi)源融資是企業(yè)最基本的融資方式。企業(yè)之所以可以進(jìn)行外源融資，取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。第二層次可以將外源融資劃分為直接融資和間接融資。目前我國(guó)中小企業(yè)的直接融資方式主要有：企業(yè)內(nèi)部職工集資、民間集資或借款、短期拆借、企業(yè)投資公司（基金）投資或貸款、借券融資及股權(quán)融資等。間接融資渠道主要是商業(yè)銀行貸款、融資租賃、擔(dān)保融資、信托融資等。

從企業(yè)規(guī)模分析，小企業(yè)受自身?xiàng)l件所限更多地偏好于直接融資方式，以民間信貸包括企業(yè)間借貸為主，有一定規(guī)模的企業(yè)由于完成了一定程度的原始積累，具備了一定的資金實(shí)力，主要尋求間接融資方式，并以銀行貸款為主。規(guī)模較大，持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，發(fā)展前景好的企業(yè)以股權(quán)融資為主。從企業(yè)發(fā)展階段分析，在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)主要依靠直接融資，在發(fā)展階段，以間接融資為主直接融資為輔，在成熟階段，企業(yè)則又會(huì)選擇高一層次的融資方式，開(kāi)展大規(guī)模的股權(quán)融資和債券融資。相比較而言，中小企業(yè)的直接融資源比間接融資更廣泛，但是各種融資方式受到現(xiàn)行法律、法規(guī)的嚴(yán)格限制，而間接融資方式則受到中小企業(yè)自身?xiàng)l件和金融信貸政策的限制。

參考文獻(xiàn)：

篇5

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天,取得了不錯(cuò)的成績(jī),獲得了很多收益和經(jīng)驗(yàn),但是一個(gè)基本的事實(shí)是存在兩個(gè)不平衡。

一是中國(guó)直接融資和間接融資的不平衡。為什么要發(fā)展資本市場(chǎng),是因?yàn)槲覀儾荒苤豢块g接融資即銀行貸款來(lái)解決中國(guó)的金融問(wèn)題。而直接融資就是企業(yè)直接向有錢人借錢,或者是有錢人直接投資給企業(yè)。早期,中國(guó)都是間接融資,后來(lái)發(fā)展直接融資是希望解決直接融資和間接融資不平衡的問(wèn)題。

資本市場(chǎng)發(fā)展了一段時(shí)間,這個(gè)問(wèn)題似乎有所解決,但是最近尤其是金融危機(jī)以來(lái),我們可以看出直接融資和間接融資仍然是不平衡的。直接融資仍占主導(dǎo)地位,間接融資市場(chǎng)依然很小。這個(gè)問(wèn)題不僅沒(méi)有緩解,而且進(jìn)一步加強(qiáng)了,更加不平衡。

這幾年,直接融資發(fā)展確實(shí)很快,但是和間接融資的市場(chǎng)規(guī)模相比可以發(fā)現(xiàn),它的比例更小、難度更大、發(fā)展困難更多。最明顯的情況是,現(xiàn)在可以上市企業(yè)資源越來(lái)越多,但是能夠進(jìn)入上市通道的難度卻越來(lái)越大,在審批前面排隊(duì)擁堵的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重,而不是越來(lái)越舒緩。主板市場(chǎng)是這樣,最新的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)重。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況?這些企業(yè)既然達(dá)到了上市的要求,為什么還被堵得這么厲害?這些問(wèn)題值得思考。帶來(lái)的結(jié)果是什么,是上市企業(yè)達(dá)不到條件嗎?這里我們還要討論上市對(duì)銀行業(yè)和金融業(yè)的關(guān)系問(wèn)題。按照2009年信貸規(guī)模的發(fā)展,按照會(huì)議確定的2010年信貸規(guī)模發(fā)展的空間,資本充足率受到了很大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)危機(jī)給我們一個(gè)教訓(xùn),銀行最好有核心資本,要有真正的直接投資人拿他們的真金白銀投到銀行,這樣叫做核心資本和核心一級(jí)資本。最好的方式是通過(guò)發(fā)股票,這是銀行長(zhǎng)期發(fā)展的最有效的方式,而不是到市場(chǎng)發(fā)次級(jí)債,更不是說(shuō)次級(jí)債發(fā)行了以后,銀行間相互買債,比如工商發(fā)債農(nóng)行買,農(nóng)行發(fā)債建行買等等,都互相買債,一旦出現(xiàn)問(wèn)題,這幾家銀行一清盤就了事,這樣解決不了問(wèn)題。應(yīng)該是讓全世界的人都相信工商銀行是世界最好的銀行,都來(lái)投資,這才是最有效的手段。

按照明年中國(guó)資本市場(chǎng)整體規(guī)劃,允許發(fā)行新股票的規(guī)模也就是3、4千億,那么有多少企業(yè)符合這種上市條件呢?其他的企業(yè)我不了解,工行大家還算了解,雖然不是那么優(yōu)秀、那么完美,但是在中國(guó)資本市場(chǎng)增發(fā)股票的條件是沒(méi)有問(wèn)題的,到香港乃至于到美國(guó)、倫敦發(fā)股票應(yīng)該都沒(méi)有問(wèn)題。為什么我們自己的市場(chǎng)就發(fā)不出去呢?這正是上市資源和上市通道之間不平衡的問(wèn)題。

二是中國(guó)的投資者持有的資金總量和投資愿望遠(yuǎn)大于資本市場(chǎng)現(xiàn)在能夠提供的產(chǎn)品。一邊有很多企業(yè)上市上不了,一邊是很多企業(yè)有錢投不了,現(xiàn)在只放這么幾個(gè)企業(yè)上市增發(fā),顯然,按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給和需求原理一定會(huì)把現(xiàn)有上市企業(yè)的價(jià)格炒作得非常高,這就是中國(guó)上市公司為什么一上市就有那么高的市盈率,為什么創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)幾十倍市盈率報(bào)價(jià)的原因。

如何建立真正的市場(chǎng)

中國(guó)資本市場(chǎng)要國(guó)際化,未來(lái)要往哪個(gè)方向走?我認(rèn)為,與其抓國(guó)際板市場(chǎng)建設(shè)、創(chuàng)業(yè)板建設(shè)、股指期貨建設(shè),還不如抓市場(chǎng)建設(shè),把這個(gè)市場(chǎng)建立成真正的市場(chǎng)。那么,什么是真正的市場(chǎng)?

首先,要有合理、可預(yù)期、公平透明的游戲規(guī)則。市場(chǎng)要有合理的規(guī)則,不能天天變。比如一個(gè)合理的規(guī)則是只要企業(yè)滿足條件就一定能上市,而且有把握在三個(gè)月之內(nèi)上市,企業(yè)可以自己判斷是否達(dá)到條件,是否可以上市。當(dāng)所有中國(guó)企業(yè)、外國(guó)企業(yè)、國(guó)際企業(yè)都能夠有這樣一種預(yù)期和理解,都知道這樣的標(biāo)準(zhǔn)時(shí),中國(guó)資本市場(chǎng)不用建設(shè)國(guó)際化也會(huì)成為一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)。

第二,要有嚴(yán)格的執(zhí)行力和持久的可信度。如果宣布在中國(guó)市場(chǎng)上任何違規(guī)操作行為都會(huì)受到懲罰和徹底糾正,有這樣一個(gè)標(biāo)桿,我相信這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)有持久的可信度。那么,如果你在這個(gè)市場(chǎng)上違規(guī)操作,用100萬(wàn)賺了1000萬(wàn),不管你跑到世界任何地方,我們都會(huì)把你找回來(lái),要你把錢退回來(lái),而且讓你在中國(guó)蹲監(jiān)獄。

第三,要讓市場(chǎng)來(lái)定價(jià)。如果每天同時(shí)有幾個(gè)企業(yè)上市,這些企業(yè)的市值并不都是5倍或10倍PE,他們應(yīng)該有不同的PE標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該讓市場(chǎng)定,不要人為規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)。

篇6

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；直接融資；融資風(fēng)險(xiǎn)

一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

目前，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個(gè)新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過(guò)資本經(jīng)營(yíng)，利用財(cái)務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問(wèn)題。但是，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數(shù)大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)所獲資金來(lái)源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)內(nèi)源融資；二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實(shí)狀況是：

（一）我國(guó)中小企業(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”（內(nèi)部資金/外部資金）普遍偏高

大量資金都來(lái)源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。

（二）我國(guó)中小企業(yè)通過(guò)間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限

根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)信貸投放量?jī)H占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對(duì)貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時(shí)由于各大國(guó)有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時(shí)間相對(duì)較短、規(guī)模較小、資信等級(jí)比較低，使得銀行不愿為其貸款。

（三）從直接融資來(lái)看，中小企業(yè)從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)獲取資金的寥寥無(wú)幾

種種現(xiàn)象表明我國(guó)中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)集中；三是多數(shù)中小企業(yè)不是國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)，國(guó)家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。

因此，從目前情況來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)尚未建立外部市場(chǎng)融資機(jī)制，基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過(guò)程中的融資要求。

二、企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的涵義

風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說(shuō)某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)成本來(lái)反映。企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要包括破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。

財(cái)務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)前，通過(guò)一系列非常行動(dòng)，主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力。財(cái)務(wù)困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費(fèi)用；二是間接成本，包括因財(cái)務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的降低，至少是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的減少；三是管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)直接融資活動(dòng)所帶來(lái)的收益和損失的不確定性。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。資本市場(chǎng)作為社會(huì)主義市場(chǎng)體系的重要組成部分，其風(fēng)險(xiǎn)性也是不可避免的。隨著我國(guó)融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉(zhuǎn)變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過(guò)直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據(jù)自己經(jīng)營(yíng)能力和金融環(huán)境變化，來(lái)決定自己的融資結(jié)構(gòu)，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問(wèn)題。但與此同時(shí)，企業(yè)將會(huì)經(jīng)受更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。

同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢(shì)和社會(huì)在所有制問(wèn)題上的偏見(jiàn)等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時(shí)性的資金需要，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時(shí)進(jìn)行短期資金的再籌集，則將直接導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個(gè)角度看，中小企業(yè)直接融資將會(huì)面臨更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的類型

通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國(guó)中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進(jìn)外資融資和民間融資等。與此相對(duì)應(yīng)，中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

（一）股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)

股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，籌資成本過(guò)高，時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營(yíng)成果損失的可能性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)很不完善，只有少數(shù)國(guó)有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。

（二）租賃融資風(fēng)險(xiǎn)

在租賃融資過(guò)程中，由于租期太長(zhǎng)、租金過(guò)高、租期內(nèi)市場(chǎng)利率變化較大等原因也會(huì)給中小企業(yè)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)，具體地說(shuō)，主要有以下幾種：

1.決策風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時(shí)，由于決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設(shè)備，租期多長(zhǎng)，選擇哪家租賃公司等具體問(wèn)題，如果考慮不周就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。它是租賃融資時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

2.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。是指在租賃期內(nèi)中小企業(yè)租賃的技術(shù)和設(shè)備由于科技進(jìn)步而發(fā)生嚴(yán)重的無(wú)形損耗以至不得不淘汰所租賃的設(shè)備和技術(shù)，由此給企業(yè)所帶來(lái)的損失。

3.利率風(fēng)險(xiǎn)。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時(shí)要充分考慮利率因素，因?yàn)樵谧赓U期內(nèi)不能中途解約，當(dāng)利率變化時(shí)，而租金卻不能變化。一旦利率下調(diào)，企業(yè)所付的租金就會(huì)超過(guò)其利用借款方式購(gòu)買設(shè)備時(shí)所支付的本息，這樣就會(huì)造成中小企業(yè)的機(jī)會(huì)損失。

4.信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

5.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在通過(guò)租賃方式取得設(shè)備時(shí)，不能按期支付租金的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）兼并融資風(fēng)險(xiǎn)

在兼并融資過(guò)程中，如果對(duì)融資環(huán)境與時(shí)機(jī)把握不好或?qū)娌⒌哪繕?biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)和對(duì)兼并雙方資產(chǎn)評(píng)估有誤等，就會(huì)產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn)。按其成因可具體分為：

1.目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

2.過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)。是指在實(shí)施兼并過(guò)程中，原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致每股收益變化而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

3.管理風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在引資融資過(guò)程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽(yù)將投資設(shè)備以舊頂新、以次充好甚至虛報(bào)高價(jià)等給我方中小企業(yè)帶來(lái)?yè)p失的可能性。

（五）民間（或私人）融資風(fēng)險(xiǎn)

民間融資具有快捷、簡(jiǎn)便、直觀等優(yōu)點(diǎn)，但是也具有利息高、信譽(yù)低，來(lái)源不穩(wěn)定等缺點(diǎn)。再加上向私人融資時(shí)鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對(duì)方不守信用，就會(huì)給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

直接融資風(fēng)險(xiǎn)固然是客觀存在的，但是，人們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)面前并不是無(wú)能為力的，只要我們提高認(rèn)識(shí)并采取一定方法和措施，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和化解的。直接融資風(fēng)險(xiǎn)是動(dòng)態(tài)型風(fēng)險(xiǎn)，其技術(shù)操作具有復(fù)雜性與多變性。由于各個(gè)企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結(jié)出基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和化解對(duì)策。(一)清償風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策

1.積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽(yù)，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。

2.適度負(fù)債。不能不考慮償還能力，一味地負(fù)債經(jīng)營(yíng)。如果負(fù)債利率高于資產(chǎn)利潤(rùn)率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產(chǎn)利潤(rùn)率下降時(shí)，要降低負(fù)債比重，減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤(rùn)率上升時(shí)，可調(diào)高負(fù)債比重，從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤(rùn)率。

3.按需負(fù)債。企業(yè)應(yīng)按實(shí)際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長(zhǎng)期負(fù)債所籌集的資金可以用于購(gòu)置固定資產(chǎn)和形成其他長(zhǎng)期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時(shí)性的流動(dòng)資產(chǎn)的需要。

4.債務(wù)重組。通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商，實(shí)施債務(wù)重組計(jì)劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請(qǐng)減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。

5.提高償債能力。借助社會(huì)保障制度減輕企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策

1.降低融資利率。如盡量爭(zhēng)取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)盡量爭(zhēng)取貸款期限長(zhǎng)、利率低的軟貸款。

2.采用浮動(dòng)利率。如發(fā)行浮動(dòng)利率債券、浮動(dòng)利率票據(jù)(浮息票據(jù))等。

3.加強(qiáng)利率預(yù)測(cè)。在固定利率融資中，當(dāng)利率趨于上升時(shí)，長(zhǎng)借有利；當(dāng)未來(lái)利率將下降時(shí)，短借有利。如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時(shí)間推遲。相反，預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升，可適當(dāng)提前融資。

4.運(yùn)用金融工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)等，可有效防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策

1.重視貨幣選擇。在不能以人民幣計(jì)值的情況下，一要爭(zhēng)取選擇可自由兌換的貨幣;二要對(duì)資產(chǎn)、債權(quán)及其他收匯，爭(zhēng)取用硬貨幣;對(duì)負(fù)債、債務(wù)及其他付匯，爭(zhēng)取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭(zhēng)取用軟貨幣計(jì)值對(duì)外融資，則可減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2.進(jìn)行外匯保值?？捎眠h(yuǎn)期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等進(jìn)行外匯保值。

3.訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國(guó)際貨幣單位保值法等。

4.進(jìn)行配對(duì)管理。外匯暴露是指將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的那部分外幣。外幣的配對(duì)管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債、收匯與付匯配對(duì)，這是減少外匯暴露，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

(四)其他風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對(duì)策

對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時(shí)對(duì)政策變化要有一定的預(yù)見(jiàn)能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。

對(duì)發(fā)行股票融資的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，股票價(jià)格相應(yīng)較高，收購(gòu)成本必然增大。同時(shí)，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購(gòu)情形時(shí)，可采取適當(dāng)?shù)姆词召?gòu)措施。

(五)直接融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策中保險(xiǎn)機(jī)制的選用

保險(xiǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。保險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結(jié)構(gòu)，緩解資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化局勢(shì)。在選用保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，注意考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的來(lái)源、保險(xiǎn)責(zé)任界點(diǎn)的制定以及保險(xiǎn)理賠的要求等。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)直接融資資本結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊評(píng)判方法建立中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結(jié)合起來(lái)，為直接融資決策提供更為科學(xué)、合理的評(píng)估結(jié)果。只要中小企業(yè)充分認(rèn)識(shí)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，按照本文提出的若干應(yīng)對(duì)措施去做，便可有效降低直接融資風(fēng)險(xiǎn)。

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篇7

溯本清源，探討金融的起源有利于我們理解金融本質(zhì)，探討間接融資和直接融資的起源有利于我們理解兩者的差別，也有利于我們理解如今市場(chǎng)上出現(xiàn)的很多問(wèn)題并尋求解決方案。

有一種學(xué)說(shuō)認(rèn)為，銀行的起源，在東方，是寺廟；在西方，是教堂。

早期的人們有多余的財(cái)物，要找一個(gè)安全的地方存放，寺廟和教堂無(wú)疑是最安全的，這是什么？存款的起源。這些財(cái)物長(zhǎng)期放在寺廟和教堂里，也是浪費(fèi)，有人急需，借給他們，這是貸款的起源。

那么，利息是怎么來(lái)的？寺廟做的是菩薩的生意，教堂做的是上帝的生意，不能沾染世間的俗物或俗念，當(dāng)然不能收取利息。但是，有良知的人們借了這些財(cái)物，用后歸還的時(shí)候，10擔(dān)米往往會(huì)還回來(lái)11擔(dān)，這多出的1擔(dān)就是利息的起源。

于是，我們知道，間接融資是依托于一個(gè)中介去向別人融資，這個(gè)中介一定要有信用，而人類的早期，最講信用的當(dāng)然是寺廟和教堂了。我們于是也就理解，為什么銀行最注重風(fēng)險(xiǎn)控制，因?yàn)椴话踩你y行，其信用是無(wú)從談起的。

直接融資是企業(yè)依托于自身的信用去融資，投資者根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)判斷去投資。因?yàn)槟玫袅酥薪?，因此，融資的成本降低了，這個(gè)降低的成本為企業(yè)和投資者所分享。所以，直接融資的出現(xiàn)，代表著一種更先進(jìn)的金融體系。

但這里有兩個(gè)重要的前提：第一，企業(yè)要有信用，不是來(lái)詐騙或圈錢的；第二，投資者要有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

這兩條中的任何一條缺失，就有可能成為災(zāi)難。這就是為什么歐洲早期三大資本市場(chǎng)，荷蘭、英國(guó)和法國(guó)，都是從一場(chǎng)危機(jī)開(kāi)始的：它們分別為1637年的“郁金香泡沫”、1720年的“南海泡沫”和1721年的“密西西比泡沫”。而華爾街早期曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)“從地球通往月球”的招股說(shuō)明書，超過(guò)百年的混亂無(wú)度、投機(jī)猖獗也主要源于誠(chéng)信的缺失和投資者的盲從。

我們于是也理解到，一個(gè)健康和良好運(yùn)行的資本市場(chǎng)，需要市場(chǎng)參與的各個(gè)主體歸位盡責(zé)，發(fā)行證券的公司要講誠(chéng)信，投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，中介機(jī)構(gòu)要勤勉盡責(zé)，幫助投資者理解市場(chǎng)和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，還需要不斷加強(qiáng)監(jiān)管和提高市場(chǎng)治理水平，是一個(gè)全社會(huì)的系統(tǒng)工程。

篇8

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動(dòng)。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均在國(guó)家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長(zhǎng)期資本或是短期資本,均由國(guó)家通過(guò)財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái),企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動(dòng)代替了原來(lái)的供給制。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動(dòng)由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國(guó)家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動(dòng)。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動(dòng)日益增加,存量流動(dòng)提高了資本運(yùn)營(yíng)效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場(chǎng)的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見(jiàn)表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場(chǎng)引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過(guò)去,財(cái)政、銀行作為國(guó)家總資金分配的兩個(gè)手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來(lái)銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對(duì)比例,但與現(xiàn)在資本市場(chǎng)融資相比是不同的,這是一個(gè)質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對(duì)財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識(shí),也不只限于有償和無(wú)償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動(dòng),還沒(méi)有真正的以市場(chǎng)為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對(duì)過(guò)去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動(dòng)在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問(wèn)題是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,而國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開(kāi)始銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金。這一改革的初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國(guó)有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長(zhǎng)速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本增長(zhǎng)速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營(yíng)者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動(dòng)性和盈利性三原則,有時(shí)不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場(chǎng)規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國(guó)有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時(shí),國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率問(wèn)題,已經(jīng)造成了國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題,同時(shí)也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來(lái)中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒(méi)有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國(guó)家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時(shí),仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于,國(guó)有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場(chǎng)引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過(guò)多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動(dòng)開(kāi)始就支付利息,在國(guó)有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來(lái)進(jìn)行的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國(guó)有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報(bào)債權(quán)人,二是支付股利回報(bào)所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時(shí),企業(yè)價(jià)值會(huì)增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時(shí),企業(yè)價(jià)值因破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本的增加反而會(huì)下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會(huì)令企業(yè)價(jià)值增加,同時(shí)也會(huì)引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和成本上升而使企業(yè)價(jià)值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價(jià)值變動(dòng)額在邊際上相等時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個(gè)先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤(rùn)率來(lái)彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過(guò)銀行貸款的資本成本時(shí),企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說(shuō),只要一個(gè)企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說(shuō)明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的原因是過(guò)高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國(guó)近幾年致力于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問(wèn)題,因此,高負(fù)債率治理過(guò)程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過(guò)程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過(guò)程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開(kāi)始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會(huì)再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會(huì)被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過(guò)改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國(guó)第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過(guò)債

轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國(guó)有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國(guó)家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場(chǎng)條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過(guò)決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個(gè)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過(guò)程。一個(gè)新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠?jī)?nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時(shí),利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競(jìng)爭(zhēng)能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí),企業(yè)往往會(huì)從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來(lái)說(shuō),內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒(méi)有內(nèi)源融資,也就無(wú)法進(jìn)行外源融資。從國(guó)外資料分析,在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見(jiàn)表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國(guó)加拿大法國(guó)德國(guó)意大利日本英國(guó)內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國(guó)為1944—1990年平均數(shù),其他國(guó)家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng),首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報(bào)率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無(wú)異是增加更多的股東,良好的投資回報(bào)會(huì)被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家不同的是,我國(guó)企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說(shuō)明:(1)體制決定了企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動(dòng)力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過(guò)股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。我國(guó)改革開(kāi)放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國(guó)民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國(guó)采取的是低收入分配加社會(huì)福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開(kāi)始到90年代初,通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國(guó)有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個(gè)比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰(shuí)為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,資本市場(chǎng)十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場(chǎng)引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國(guó),曾任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠?jī)?nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(guò)(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場(chǎng)上籌措長(zhǎng)期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場(chǎng)發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對(duì)于某企業(yè)來(lái)說(shuō)在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個(gè)主銀行,每個(gè)銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國(guó)實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說(shuō)明,試圖確定一個(gè)所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒(méi)有必要。典型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個(gè)隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國(guó)長(zhǎng)時(shí)期形成了企業(yè)對(duì)銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無(wú)論是形式還是內(nèi)容與日本等國(guó)家都有重要差異。盡管我國(guó)不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本?，F(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國(guó)目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個(gè)明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可以帶來(lái)的收益是顯而易見(jiàn)的,以至于企業(yè)還來(lái)不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭(zhēng)取股票融資了。由于中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過(guò)重組、改制,按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、無(wú)效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭(zhēng)寵的對(duì)象。在這種狀況下,公司通過(guò)股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說(shuō),股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng),即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國(guó)有股權(quán)占有絕對(duì)比重,由于國(guó)有股權(quán)所有者虛位,對(duì)投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無(wú)權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤(rùn)分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬(wàn)事大吉,許多公司通過(guò)股票募集資金后無(wú)法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過(guò)發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長(zhǎng)了36.66%,負(fù)債增長(zhǎng)了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說(shuō)明上市公司通過(guò)發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對(duì)1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤(rùn)率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開(kāi)宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過(guò)負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒(méi)有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說(shuō)明企業(yè)通過(guò)上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過(guò)正,本質(zhì)上的問(wèn)題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問(wèn)題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見(jiàn)是:

1.體制決定政策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國(guó)有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過(guò)建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動(dòng)融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場(chǎng),特別是證券市場(chǎng)。增加市容量,完善股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在完善主板市場(chǎng)的同時(shí),推動(dòng)二板市場(chǎng)的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本,從而不存在免費(fèi)成本時(shí),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險(xiǎn),自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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6.樊綱:《金融發(fā)展與企業(yè)改革》,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000年。

篇9

隨著中小企業(yè)的不斷發(fā)展和進(jìn)步，中小企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中占有著越來(lái)越重要的地位，與此同時(shí)，它的作用也得到了社會(huì)各界人士的認(rèn)同，不過(guò)中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，尤其是在融資過(guò)程中所呈現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題也開(kāi)始得到更多人的重視。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.中小企業(yè)的融資通道過(guò)窄。由于證券市場(chǎng)門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行存在準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。據(jù)中國(guó)人民銀行　2003　年　8　月的調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的　98.7％來(lái)自銀行貸款，即直接融資僅占　1.3％。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，缺乏完備法律保護(hù)體系和政策扶持體系，影響創(chuàng)業(yè)投資的退出，中小企業(yè)也難以通過(guò)股權(quán)融資。

2.中小企業(yè)貸款困難，銀行放款也難。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，取得銀行貸款難。主要表現(xiàn)是：一是抵押難；二是中小企業(yè)很難找到合適的擔(dān)保人；三是一些基層銀行授權(quán)有限，辦事程序復(fù)雜繁瑣。

3.流動(dòng)負(fù)債所占比例較大，而長(zhǎng)期負(fù)債則占很少的部分。主要由于銀行一般只會(huì)為中小企業(yè)提供短期貸款，而由于各種原因一般不會(huì)提供長(zhǎng)期貸款。

4.中小企業(yè)之間互相擔(dān)保，申請(qǐng)貸款。一旦一家公司因經(jīng)營(yíng)不善而蒙受損失，則會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。若短期內(nèi)急需資金，中小企業(yè)之間會(huì)互相拆借，或通過(guò)內(nèi)部融資的方式解決。

二、中小企業(yè)融資難的主要原因

1.中小企業(yè)自身的原因造成融資困難。剛剛成立的中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有很長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，參與的交易活動(dòng)相對(duì)也比較少，在此基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)歷史也不會(huì)很長(zhǎng)，并且在剛成立的時(shí)候，存在較多的不確定因素，能夠作為信用記錄的資料并不是很多，這些資料不能使投資方有更多的信任，較難獲得外部融資，一般采用內(nèi)部融資的方式籌措資金。但內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求，必然要尋求外部融資。但中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和組織形式多樣化，產(chǎn)品的品種和供銷渠道變化較大，增加了銀行的審查成本，所以銀行往往減少對(duì)中小企業(yè)的信貸投放；另外，中小企業(yè)在申請(qǐng)擔(dān)保的過(guò)程中，由于自身固定資產(chǎn)較少，無(wú)形資產(chǎn)在其資產(chǎn)組合中的比重較大，導(dǎo)致銀行維護(hù)債權(quán)的難度較大；而最重要的一點(diǎn)在于中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)制度存在缺陷，財(cái)務(wù)管理水平不高，導(dǎo)致信息披露可能存在部分虛假，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國(guó)商業(yè)銀行的信貸管理制度造成中小企業(yè)融資困難。我國(guó)商業(yè)銀行為避免呆賬、壞賬，將信貸管理權(quán)限上收。嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度不僅對(duì)中小企業(yè)接受基層商業(yè)銀行放貸受到一定的影響，而且它的主動(dòng)權(quán)也會(huì)有所減弱，從而造成基層商業(yè)銀行逐漸降低對(duì)中小企業(yè)的放貸能力。與此同時(shí)，不管是什么類型的金融機(jī)構(gòu)都針對(duì)信貸員第一責(zé)任制、終身責(zé)任制進(jìn)行全面推行，在對(duì)信貸員風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)加強(qiáng)的同時(shí)，使中小企業(yè)貸款的難度也在一定程度上有所加強(qiáng)。若是發(fā)放的貸款不能及時(shí)收回，對(duì)信貸員的收入也有直接的影響，甚至對(duì)其未來(lái)的職業(yè)發(fā)展也有影響，這樣的話，信貸員在發(fā)放貸款的時(shí)候就會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎。這些情況都使金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了“惜貸”、“慎貸”的狀況。

3.中小企業(yè)直接融資困難。資本市場(chǎng)是進(jìn)行直接融資的重要渠道，但是我國(guó)的資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)。與此同時(shí)，在資本市場(chǎng)行融資通常都會(huì)有一個(gè)最低發(fā)行量，而大多數(shù)中小企業(yè)所需要的資金與這個(gè)最低發(fā)行量是不相符的；就算是在市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，因?yàn)闆](méi)有太大的發(fā)行量，所需的發(fā)行費(fèi)用也會(huì)使資金的單位交易成本過(guò)高，直接融資本身的成本優(yōu)勢(shì)根本體現(xiàn)不出來(lái)，最終造成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。

三、中小企業(yè)主要融資模式分析

1.內(nèi)源融資模式。內(nèi)源融資是指經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)一定的方式在自身內(nèi)部進(jìn)行的資金融通，如企業(yè)通過(guò)自身的利潤(rùn)留成和折舊進(jìn)行的融資。內(nèi)源融資是中小企業(yè)初期啟動(dòng)時(shí)最主要的融資模式。在中小企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)中，內(nèi)源融資雖然比例逐漸減少，但是仍然起著不可忽視的作用。從財(cái)務(wù)理論上看，內(nèi)源融資由于減少了企業(yè)的對(duì)外融資費(fèi)用，也不用對(duì)外支付利息、股利等，所以不會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流出，緩減了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)這是非常重要的。但是內(nèi)源融資方式也有其缺陷性，最關(guān)鍵的制約因素是數(shù)量受限制，中小企業(yè)的性質(zhì)決定了這一點(diǎn)，必須從外部進(jìn)行融資，滿足企業(yè)不斷發(fā)展壯大的需要。

2.外源融資模式。外源融資同時(shí)又可以分為直接融資和間接融資。

（1）直接融資。所謂直接融資是指企業(yè)不經(jīng)過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)，用直接面對(duì)資產(chǎn)供應(yīng)者借款或發(fā)行股票、債券等方式所進(jìn)行的融資活動(dòng)。在直接融資過(guò)程中，資金的供求雙方借助于融資手段直接實(shí)現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)移，無(wú)須通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)。它包括以下幾種方式：

①股市融資和發(fā)行債券。在我國(guó)，發(fā)行股票和債券都是有嚴(yán)格要求的。在我國(guó)的資本市場(chǎng)上，股票發(fā)行額度和上市公司要受到企業(yè)規(guī)模限制，如股份有限公司注冊(cè)資本最低為　1000　萬(wàn)元，上市公司股本總額不少于　5000　萬(wàn)元等要求。中小企業(yè)很難達(dá)到這個(gè)要求，所以股市融資和發(fā)行債券不可能是中小企業(yè)融資的來(lái)源。

②融資租賃。融資租賃模式是當(dāng)企業(yè)需要籌措資金、添置設(shè)備時(shí)，不是以直接購(gòu)買的方式投資，而是以付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備。這種方式對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)負(fù)擔(dān)不大，較為可取。但是也存在融資方向太單一的問(wèn)題，企業(yè)只能融入機(jī)器設(shè)施一類的固定資產(chǎn)，而企業(yè)想籌措用于科研開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展的資金就有些無(wú)能為力了。

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關(guān)鍵詞：微型企業(yè) 金融支持 制約因素 路徑選擇

在新的發(fā)展環(huán)境下，微型企業(yè)沒(méi)有得到政府的足夠重視和扶持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)微型企業(yè)的關(guān)注也不夠，存在著政策性的忽視問(wèn)題。從國(guó)外的理論和經(jīng)驗(yàn)發(fā)展來(lái)看，微型企業(yè)的融資問(wèn)題急需要金融機(jī)構(gòu)的政策性支持，地區(qū)性的民營(yíng)中小融資機(jī)構(gòu)也有利于解決微型企業(yè)融資難問(wèn)題。

微型企業(yè)及其融資相關(guān)理論

（一）微型企業(yè)的定義及特點(diǎn)

微型企業(yè)主要是指?jìng)€(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、雇員人數(shù)在10人以下的具有法人資格的企業(yè)和工商登記注冊(cè)的個(gè)體和家庭經(jīng)濟(jì)組織等。更為狹義的微型企業(yè)是指由10人以下的雇員組成的企業(yè)，該企業(yè)一般生產(chǎn)的產(chǎn)品類型單一，只有一個(gè)管理者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和分配，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模極其小。傳統(tǒng)的微型企業(yè)主要處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)滯后地區(qū)，這些企業(yè)是由家族成員組成的，生產(chǎn)設(shè)備不夠完善，基本上不設(shè)立具體的組織職能部門。隨著時(shí)代的發(fā)展，微型企業(yè)表現(xiàn)出一些與時(shí)俱進(jìn)的特征，如微型企業(yè)開(kāi)始突破家庭關(guān)系的限制，把生產(chǎn)合作范圍拓展到幾個(gè)家族或是與其他企業(yè)合作的大背景中，開(kāi)始致力于企業(yè)治理能力的改善，采用先進(jìn)的集群化運(yùn)作模式，逐步改善企業(yè)內(nèi)部的文化內(nèi)涵、職能部門設(shè)置管理等，在新的環(huán)境中，微型企業(yè)逐步有了自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。

第一，更加注重對(duì)員工的人文關(guān)懷以彌補(bǔ)自身福利的不足。微型企業(yè)在對(duì)員工的工資支付和福利保障方面沒(méi)有大型的國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是由微型企業(yè)的生產(chǎn)效率和資本規(guī)模決定的。為了彌補(bǔ)這些方面的不足，微型企業(yè)的管理者通常會(huì)以其它的方式關(guān)心員工以及員工的家屬，這樣有利于企業(yè)獲得更強(qiáng)的凝聚力，獲得員工的認(rèn)同感，企業(yè)的生產(chǎn)成本和管理成本也隨之降低，企業(yè)的員工會(huì)主動(dòng)為企業(yè)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

第二，更多地向行業(yè)協(xié)會(huì)尋求幫助，增強(qiáng)談判力量。微型企業(yè)由于自身的特點(diǎn)，如生產(chǎn)規(guī)模小、資金少、投資力量小、員工少等，大多數(shù)不具有很大的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位，其發(fā)展也很難得到政府的支持以及金融企業(yè)的融資幫助，因而微型企業(yè)傾向于抱成一團(tuán)，實(shí)現(xiàn)資源的共同分享，交流學(xué)習(xí)，互相扶持。微型企業(yè)開(kāi)始尋求在同一行業(yè)內(nèi)進(jìn)行聯(lián)合，組建行業(yè)協(xié)會(huì)，借助行業(yè)協(xié)會(huì)的力量，形成一種強(qiáng)大的力量，與那些大規(guī)模的國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，這樣也有利于向政府提出一些政策優(yōu)惠的建議，提高話語(yǔ)權(quán)。

第三，組織形式的范圍更為多樣化和全面化。過(guò)去的微型企業(yè)的組織形式都是以家庭為起點(diǎn)的，更少的有一個(gè)人的微型企業(yè)。隨著時(shí)代的發(fā)展，微型企業(yè)的組織形式更加多樣化，出現(xiàn)了合作制，在合作制下，微型企業(yè)往往由業(yè)主個(gè)人和擁有稀缺資源、能力的相關(guān)人員出資并共同具有所有權(quán)，共同經(jīng)營(yíng)，共同實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，共同承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

（二）微型企業(yè)的發(fā)展意義

根據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家和巴西、印度等發(fā)展中國(guó)家都曾大力支持微型企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)槲⑿推髽I(yè)有利于推進(jìn)社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)的繁榮，有利于改善和支持民生，擴(kuò)大就業(yè)，有利于促進(jìn)社會(huì)和諧。微型企業(yè)的發(fā)展壯大還有利于縮小貧富差距，大力支持微型企業(yè)的發(fā)展是力求社會(huì)公平的重大舉措。近年來(lái)，由于金融危機(jī)和歐債危機(jī)等一系列的不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的影響，民眾所面臨的就業(yè)壓力很大，如城鎮(zhèn)下崗失業(yè)人員不斷增加，每年有數(shù)百萬(wàn)的畢業(yè)生需要就業(yè)，引導(dǎo)這些就業(yè)人群創(chuàng)辦微型企業(yè)對(duì)解決就業(yè)、促進(jìn)交技發(fā)展、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)會(huì)起到積極的作用。發(fā)展微型企業(yè)還有利于激活民間創(chuàng)業(yè)激情和活力，保持民族特色工藝和產(chǎn)業(yè)的興旺發(fā)達(dá)。一般的微型企業(yè)都主要從事于當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)這些微型企業(yè)的發(fā)展能夠讓地區(qū)的文化產(chǎn)業(yè)也隨之發(fā)展起來(lái)，有利于加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

（三）微型企業(yè)的融資方式選擇

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的資金來(lái)源一般有兩種：內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的盈余的轉(zhuǎn)化為內(nèi)在投資，是從企業(yè)內(nèi)部得到的資金。外源性融資，是指企業(yè)吸收企業(yè)外部主體的投資所形成的借款。外源性融資包括直接融資和間接融資。世界上大多數(shù)國(guó)家中小企業(yè)的融資都經(jīng)歷了由內(nèi)源性融資為主到外源性融資為主的轉(zhuǎn)變過(guò)程。

1.發(fā)達(dá)國(guó)家微型企業(yè)融資方式簡(jiǎn)述。美國(guó)擁有著發(fā)達(dá)的市場(chǎng)和健全的機(jī)制，微型企業(yè)利用金融支持獲得融資的難度相對(duì)較小，微型企業(yè)采用以直接融資為主間接融資為輔的方式。美國(guó)有許多可以直接對(duì)微型企業(yè)進(jìn)行融資的非銀行機(jī)構(gòu)，微型企業(yè)可以以較低的利率和成本進(jìn)行直接融資，這主要得益于美國(guó)政府對(duì)相關(guān)融資公司的政策性支持和傾斜，這是美國(guó)政府大力進(jìn)行宏觀和微觀調(diào)控的結(jié)果。間接融資是通過(guò)商業(yè)銀行貸款，由于商業(yè)銀行一般對(duì)微型企業(yè)借款的限制比較多，美國(guó)政府幫助微型企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保，這樣使得微型企業(yè)在間接融資方面的難度也大為降低。

日本微型企業(yè)的融資也得到了政府的大力支持，并逐步形成了直接融資、間接融資、信用補(bǔ)充三者相結(jié)合的模式。日本的微型企業(yè)融資選擇與美國(guó)不同之處在于，日本的企業(yè)較多的采用間接融資，即主要是通過(guò)商業(yè)銀行貸款，因?yàn)槿毡咀C券交易市場(chǎng)不如美國(guó)發(fā)達(dá)，所以政府在對(duì)間接融資的微型企業(yè)的信用擔(dān)保方面做出的努力更多。從發(fā)達(dá)國(guó)家微型企業(yè)的融資方式可看出，微型企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的方式比較適合于資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，如美國(guó)和英國(guó)，而微型企業(yè)主要是通過(guò)間接融資，如取得商業(yè)銀行貸款或是政府直接、間接地提供政策性融資的模式主要適合于金融市場(chǎng)相對(duì)落后的國(guó)家。

2.我國(guó)微型企業(yè)信貸方式選擇。根據(jù)以上發(fā)達(dá)國(guó)家的理論和實(shí)踐，由于我國(guó)的證券和金融市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，所以我國(guó)微型企業(yè)信貸可行性路徑應(yīng)該是間接融資為主、直接融資為輔的方式。為了推動(dòng)微型企業(yè)的融資進(jìn)程，政府可以直接或間接地參與微型企業(yè)的融資過(guò)程，對(duì)微型企業(yè)融資給予實(shí)質(zhì)性的幫助。政府可以利用財(cái)政的力量直接建立金融機(jī)構(gòu)，這是一種不接受存入款項(xiàng)的金融機(jī)構(gòu)，主要是對(duì)微型企業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)行可行性的分析和評(píng)估，確定項(xiàng)目可行時(shí)，對(duì)微型企業(yè)進(jìn)行融資。政府也可以間接支持金融機(jī)構(gòu)，政府為專門服務(wù)于微型企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)放優(yōu)惠貸款提供資金支持，使得微型企業(yè)融資的門檻放低。民間融資微型企業(yè)對(duì)資金的需求數(shù)量小、短期性強(qiáng)、頻率高、周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)大都從親朋好友或他人處獲取貸款，這種民間融資方式可滿足企業(yè)的資金需求。

微型企業(yè)也可以通過(guò)民間融資方式獲得借款。一種是指?jìng)€(gè)人高利率借貸，這種方式借貸的利率高，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，且能夠借貸到的款項(xiàng)數(shù)額很小，通常需要微型企業(yè)進(jìn)行大量的抵押。二是互融資，這種方式通常需要微型企業(yè)有足夠廣闊的人脈，請(qǐng)求有關(guān)系的個(gè)人加入企業(yè)的運(yùn)作，相互幫助，當(dāng)企業(yè)的資源很廣、項(xiàng)目盈利性好時(shí)，通常能夠快速得到融資，借款人也可以得到相關(guān)的分紅性質(zhì)的收益。

微型企業(yè)取得金融支持的制約因素

（一）證券交易和融資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

由美國(guó)和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家微型企業(yè)融資路徑可知，微型企業(yè)要想順利通暢地取得直接融資支持，就必須依附于強(qiáng)大的證券交易和融資市場(chǎng)。然而我國(guó)真正面向微型企業(yè)融資的證券交易和融資市場(chǎng)并不發(fā)達(dá)，我國(guó)的金融體系和融資環(huán)境雖然在改革開(kāi)放后有所進(jìn)步和發(fā)展，但是相對(duì)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的提升速度，我國(guó)融資政策和金融體系的發(fā)展卻存在著嚴(yán)重滯后的問(wèn)題。因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)是伴隨著國(guó)有企業(yè)的改革而發(fā)展起來(lái)的， 所有資本市場(chǎng)制度的設(shè)計(jì)都是根據(jù)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展而來(lái)，所以不利于民營(yíng)企業(yè)的融資發(fā)展，如在債券市場(chǎng)融資制度上，政府對(duì)發(fā)行主體的準(zhǔn)入條件作了嚴(yán)格的限制，并且配有繁雜的審核批準(zhǔn)手續(xù)流程，微型企業(yè)想要通過(guò)直接融資是很困難的。我國(guó)的微型企業(yè)只能通過(guò)間接方式融資，因此得到的貸款非常有限，融資手段極度缺乏，融資的成本很高，融資需求也不能夠迅速地得到滿足。

（二）銀行與企業(yè)沒(méi)有建立信息對(duì)稱機(jī)制

由于微型企業(yè)比較分散，規(guī)模小，社會(huì)上還沒(méi)有比較完善的理論和體系能夠?qū)ξ⑿推髽I(yè)的信用等級(jí)和發(fā)展?jié)撃茏龀鲆粋€(gè)有效、可信的評(píng)估，也沒(méi)有機(jī)構(gòu)能夠?qū)ξ⑿推髽I(yè)的借款提供強(qiáng)有力的擔(dān)保，加上微型企業(yè)的管理機(jī)制并不是很健全，財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)信息并沒(méi)有明確的披露機(jī)制，所以這就導(dǎo)致了信任關(guān)系很難在銀行與微型企業(yè)之間建立，銀行與企業(yè)并沒(méi)有建立完善的信息對(duì)稱機(jī)制，這在一定程度上阻礙了銀行向企業(yè)發(fā)放貸款。

（三）信用擔(dān)保體系不健全

金融機(jī)構(gòu)一般會(huì)要求微型企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的抵質(zhì)押，銀行對(duì)抵質(zhì)押的資產(chǎn)的評(píng)估一般實(shí)施嚴(yán)格的準(zhǔn)入程序，這導(dǎo)致了微型企業(yè)很難滿足銀行抵押擔(dān)保的要求，微型企業(yè)也存在著許多機(jī)制不健全的地方，所以進(jìn)行抵質(zhì)押可能會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，這將使企業(yè)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

（四）體制障礙

從企業(yè)的所有制方面來(lái)講，金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的金融支持很大，相反，對(duì)非國(guó)有企業(yè)的融資限制大，支持很小。我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的信貸市場(chǎng)利率管制，就證明了這一點(diǎn)，由于整個(gè)金融市場(chǎng)的融資額度是有限的，銀行對(duì)公有制經(jīng)濟(jì)通常都實(shí)施最大限度的幫助，這直接導(dǎo)致了微型企業(yè)的融資市場(chǎng)份額極其弱小。以四大商業(yè)銀行為例，在四大銀行的貸款對(duì)象中，國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)占到了一半以上，而且貸款的限制較少，準(zhǔn)入條件少，而對(duì)微型企業(yè)的貸款很少，基本上沒(méi)有達(dá)到10%，其中還附加了很多借款限制，有些甚至影響到了微型企業(yè)的正常運(yùn)作。

微型企業(yè)融資約束化解路徑

（一）建立金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制

銀行與企業(yè)無(wú)法建立信息對(duì)稱機(jī)制而導(dǎo)致急需資金的企業(yè)往往會(huì)得不到銀行貸款，為了解決這一問(wèn)題，政府或者是區(qū)域性的行業(yè)協(xié)會(huì)可以通過(guò)電子信息系統(tǒng)把微型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息和發(fā)展?fàn)顩r實(shí)時(shí)地傳遞到銀行金融機(jī)構(gòu)的信息終端上，這樣可以使雙方實(shí)現(xiàn)信息的對(duì)稱，增強(qiáng)信任與合作，增加微型企業(yè)貸款的可能性。

（二）加大政府扶持以破解中小企業(yè)外源性融資難題

發(fā)達(dá)國(guó)家政府保護(hù)和扶持中小企業(yè)發(fā)展的普遍經(jīng)驗(yàn)告訴我們，由于微型企業(yè)在融資方面處于天然弱勢(shì)，政府必須對(duì)微型企業(yè)的融資進(jìn)行大量的支持。政府可以通過(guò)建立較為完備的法律體系、對(duì)微型企業(yè)的融資設(shè)立專項(xiàng)擔(dān)保、對(duì)微型企業(yè)融資普遍實(shí)行扶持和優(yōu)惠政策等，這樣有利于解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，改善融資的制度環(huán)境。

（三）設(shè)置科學(xué)合理的中小企業(yè)融資組織機(jī)構(gòu)

這是推行微型企業(yè)直接融資的強(qiáng)有力的手段，設(shè)立專門面向微型企業(yè)融資的非銀行系統(tǒng)金融組織機(jī)構(gòu)有利于對(duì)銀行系統(tǒng)的融資進(jìn)行有效地補(bǔ)充，以滿足微型企業(yè)對(duì)資金的不同需求。

微型企業(yè)的發(fā)展有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和民生的穩(wěn)定，對(duì)我國(guó)整體的發(fā)展都有著重要的意義。新的發(fā)展環(huán)境賦予了微型企業(yè)新的特點(diǎn)，這有利于在一定程度上緩解微型企業(yè)的融資困境，但是微型企業(yè)的融資問(wèn)題仍然沒(méi)有得到根本的解決，這主要是由中國(guó)的制度和金融發(fā)展環(huán)境所造成的。微型企業(yè)在取得金融支持方面存在許多制約因素，所以銀行系統(tǒng)和政府都要做出相關(guān)的努力，幫助微型企業(yè)解決融資問(wèn)題。

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