導(dǎo)語：如何才能寫好一篇上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

Abstract：Constructingfinancialcrisispre-warningsystemisthenecessitytothedevelopmentofcapitalmarketinChina.Thispaperanalyzesthepossibilityofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemofthelistedcompaniesfromthreeaspects,theory，economicsandtechnology,andworksoutthenewthoughtandbasicframeworkofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemsoastopreventandresolvethefinancialcrisisofthelistedcompanies.

關(guān)鍵詞：上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

KeyWord：ListedcompanyFinancialcrisisPre-warningsystem

隨著經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)營全球化的發(fā)展，企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境發(fā)生了很大變化，面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性。作為企業(yè)改革先鋒的上市公司，同樣存在著潛在的危機(jī)。一旦財(cái)務(wù)危機(jī)無法化解，就會被戴上“ST”的帽子，以失敗告終。為了有效化解財(cái)務(wù)危機(jī)，亟待建立適合我國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。

1財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)喪失償還到期債務(wù)的能力。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)正是為化解上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)而建立起來的一種機(jī)制，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)還沒有公認(rèn)的定義，筆者在分析預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)成要素的基礎(chǔ)上，將其定義為：財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是企業(yè)專門組織根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)理論，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃、相關(guān)經(jīng)營資料以及所收集的外部資料為依據(jù)，采用定性和定量的分析方法，建立預(yù)警分析機(jī)制，將企業(yè)所面臨的經(jīng)營波動情況和危險(xiǎn)情況預(yù)先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益相關(guān)方,并分析企業(yè)發(fā)生經(jīng)營非正常波動或財(cái)務(wù)危機(jī)的原因,挖掘企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營體系中所隱藏的問題，以督促企業(yè)管理部門提前采取防范或預(yù)防措施,為管理部門提供決策和風(fēng)險(xiǎn)控制依據(jù)的組織手段和分析系統(tǒng)。簡單的說，它是企業(yè)專門組織預(yù)警-報(bào)警-排警的有機(jī)管理過程體系。

2構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的重要性

從理論上看，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建是我國企業(yè)管理與控制理論的豐富和發(fā)展。本文所構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于我國上市公司相關(guān)理論和經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)上的，為上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)警兆的理論研究提供新思路，從而建立一套發(fā)現(xiàn)警兆-確認(rèn)警情-排警對策（預(yù)警-報(bào)警-排警）的邏輯機(jī)理，為我國上市公司提供一種危機(jī)預(yù)警管理新模式，在預(yù)防和化解危機(jī)，提高企業(yè)危機(jī)預(yù)警管理水平方面發(fā)揮作用。

從實(shí)踐上看，對于上市公司來說，借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，公司管理層能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時(shí)地、有針對性的調(diào)整公司的經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的勢頭，以避免淪為“ST”“PT”的行列。另外公司越早獲得危機(jī)信號，越可以減少其在會計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用。同時(shí)，有利于證監(jiān)部門加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督管理，以提高上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。

3構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的可行性

3.1理論依據(jù)

我國20世紀(jì)80年代初有了經(jīng)濟(jì)預(yù)警的概念，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)的波動性和周期性。企業(yè)預(yù)警理論主要包括危機(jī)管理理論、策略震撼理論、企業(yè)逆境管理理論以及企業(yè)診斷理論。這就為財(cái)務(wù)預(yù)警理論的發(fā)展和成熟提供了理論基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的全過程，不斷成熟的財(cái)務(wù)管理學(xué)理論則成為其基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析是對大量原始信息和數(shù)據(jù)的處理，日益發(fā)展完善的信息傳遞理論和統(tǒng)計(jì)學(xué)為其提供了理論基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中的危機(jī)管理不僅是對危機(jī)全過程的監(jiān)測和控制，而且是對風(fēng)險(xiǎn)的處理，那么現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論則為其提供了依據(jù)。另外，證監(jiān)部門于2001年11月《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》，表明我國證券市場退市機(jī)制不斷健全和完善。證券市場的退市機(jī)制是實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的重要途徑，增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，提高上市公司的質(zhì)量，引導(dǎo)證券市場朝良性方向發(fā)展。

3.2經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是在危機(jī)前建立的，這個時(shí)候上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)力雄厚，完全可以滿足構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的所有資金需求。同時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)建立起來以后，為公司解決財(cái)務(wù)危機(jī)提供了有效分析手段和控制對策，使上市公司不至于破產(chǎn)，更甚是能及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，保證了公司經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，可以彌補(bǔ)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的全部支出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，即危機(jī)管理支出小于危機(jī)管理所帶來的收益。

3.3技術(shù)支撐

上市公司的財(cái)務(wù)資料相對容易搜集，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨于規(guī)范財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)以財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息為依據(jù)，在建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型和進(jìn)行預(yù)警分析時(shí)，要運(yùn)用大量的財(cái)務(wù)資料。大部分上市公司已經(jīng)能夠按照市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則進(jìn)入市場，完成了現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，產(chǎn)權(quán)明晰，管理規(guī)范、科學(xué)，財(cái)務(wù)披露制度較為健全。同時(shí)，又處于公開的市場監(jiān)管之下，各種操作行為較為規(guī)范。同時(shí)，監(jiān)管部門監(jiān)管力度的加大，將進(jìn)一步抑制會計(jì)造假者的造假動機(jī)，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，從而更加有利于財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的順利運(yùn)行。

4構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的新思路

財(cái)務(wù)危機(jī)有潛伏、發(fā)作、惡化三個階段，在各個階段應(yīng)該有相應(yīng)的管理對策，這一系列的對策就構(gòu)成了本文財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的基本框架。

財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏時(shí)期，上市公司處在一個多變的環(huán)境之中，公司的市場狀況、產(chǎn)品的升級換代速度、關(guān)聯(lián)企業(yè)的供貨和資金償付能力、競爭對手的價(jià)格政策變動、金融市場的波動、利率和外匯市場的變化、銀行信用和利率政策的改變等等，都會對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、籌資能力、資金調(diào)度能力和償債能力等產(chǎn)生巨大的影響。為了及時(shí)準(zhǔn)確的識別財(cái)務(wù)危機(jī)，就需要有一個專門組織對企業(yè)內(nèi)外的財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行全面收集和有效傳遞，為預(yù)警分析機(jī)制提供信息數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這就構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的信息處理機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)作時(shí)期，在證監(jiān)部門的財(cái)務(wù)監(jiān)督下，上市公司為保證經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，就必須對收集的內(nèi)外財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，選擇能夠明顯反映公司財(cái)務(wù)狀況特征的指標(biāo)體系，不僅要有財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且要引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、管理水平等，以全面反映公司財(cái)務(wù)狀況，然后用收集的數(shù)據(jù)和選定的指標(biāo)，通過現(xiàn)代建模方法（如主成分法，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法）構(gòu)建預(yù)警分析模型，以準(zhǔn)確判斷財(cái)務(wù)危機(jī)是否已經(jīng)產(chǎn)生，將此分析結(jié)果及時(shí)反饋給企業(yè)管理者，便于其迅速采取對策。指標(biāo)分析和模型分析構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化時(shí)期，財(cái)務(wù)危機(jī)已經(jīng)存在，如果不能及時(shí)控制或有效化解，上市公司將面臨生死存亡的境地。為了化解危機(jī)，公司管理層就要立即啟動財(cái)務(wù)危機(jī)處理小組，迅速分析財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因，及時(shí)采取有效的管理措施，以恢復(fù)公司正常經(jīng)營。由于財(cái)務(wù)危機(jī)有突發(fā)性，要求公司管理層要有強(qiáng)烈的危機(jī)意識。

任何一項(xiàng)管理活動都離不開管理者，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警管理也不例外，要有一個專門組織為預(yù)警管理服務(wù)。構(gòu)建了以財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展階段為基礎(chǔ)的預(yù)警-報(bào)警-排警的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警過程機(jī)理，還需要有實(shí)施財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的組織機(jī)制，它包含了組織體系和組織過程。組織體系就是構(gòu)建一個專門為危機(jī)預(yù)警管理服務(wù)的組織；組織過程則是在危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)施中的預(yù)警-報(bào)警-排警邏輯過程。

此財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是以專門組織為保證，依次執(zhí)行預(yù)警-報(bào)警-排警三項(xiàng)活動，與前面的研究相比，克服了將組織機(jī)制、信息處理機(jī)制、預(yù)警分析機(jī)制、危機(jī)管理機(jī)制并列的不足，使預(yù)警系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更為合理，為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)施提供了新思路。

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篇2

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)危機(jī)； 預(yù)警模型； 距離判別

加入世貿(mào)組織后，中國企業(yè)在獲得極大機(jī)遇的同時(shí)也面臨著極大的挑戰(zhàn)。如何利用整個世界的資源、信息以及市場提高自身的管理水平，贏得全球化競爭的勝利，成為擺在我國企業(yè)界及學(xué)術(shù)界面前的難題。中國企業(yè)的管理水平從整體來看，和發(fā)達(dá)國家相比還存在一定的差距，在面對國內(nèi)外激烈的市場競爭和多變的消費(fèi)需求中，遭遇不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)是在所難免的。如何應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，幾年以來，全國數(shù)以千計(jì)的企業(yè)因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)而導(dǎo)致了破產(chǎn)、清算和重組，其中不乏巨人、三株、愛多等著名企業(yè)。尋根溯源，其原因之一便是企業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識，未建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測機(jī)制，不能及時(shí)掌控企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)，更談不上及時(shí)采取措施扼殺財(cái)務(wù)危機(jī)于萌芽中了。因此，建立一個既可以預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，又可以分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生來源的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組，對于增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理水平和預(yù)測能力具有重要意義。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型研究回顧

國外對與發(fā)達(dá)的資本市場相適應(yīng)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型研究早已引起足夠的重視，并取得了一定的成果，在靜態(tài)模型研究方面，最早的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究是Fitzpatrick（1932）開展的一元判定研究，然后是 Beaver（1966）使用由79家公司組成的樣本，分別檢查了反應(yīng)公司不同財(cái)務(wù)特征的6組30個變量在公司破產(chǎn)前1―5年的預(yù)測能力。美國紐約大學(xué)Altman在1968年首先創(chuàng)立了zeta模型。該模型是運(yùn)用五種財(cái)務(wù)比率，通過進(jìn)行加權(quán)匯總后產(chǎn)生的總判別分式（稱為Z值）來預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。接下來，Haldeman和Narayanan（1977），Collins（1980），Platt aad Platt（1991）也采用類似方法進(jìn)行研究。有些學(xué)者對Z分?jǐn)?shù)模型加以改造，建立了財(cái)務(wù)預(yù)警新模型―F分?jǐn)?shù)模型（Failure Score Model）。Ohlson（1980）第一個采用Logit方法進(jìn)行破產(chǎn)預(yù)測。繼Ohlson之后，Gentry，NewboldandWhitford（1985），CaseyandBartczak（1985），Zavgren（1985）也采用類似方法進(jìn)行研究。國外的動態(tài)預(yù)警研究主要有四類：包括Baumol（1952）、Tobin（1958）的現(xiàn)金存量管理模型額度；Friedman（1959）、Nadiri（1969）、Coates（1963）的產(chǎn)品現(xiàn)金管理模型；Meltzer（1963）、Whalen（1965）、Alessi（1966）的財(cái)富現(xiàn)金管理模型以及Suvas（1994）聯(lián)合模型。

國內(nèi)財(cái)務(wù)預(yù)警研究起步較晚，在很大程度上借鑒了國外已有的研究成果，而且以靜態(tài)研究為主，動態(tài)研究幾乎沒有。國內(nèi)采用一元判定模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警研究的不多，其中，陳靜（1999）使用了截止到1998年底的27家ST公司與同行業(yè)、同規(guī)模的非ST上市公司作為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)測能力較強(qiáng)。國內(nèi)對多元線性判定的研究相對較多，代表性的研究包括：張玲（2000）選取深滬交易所120家上市公司作為研究對象，其中60家為構(gòu)造樣本（30家ST，30家非ST），60家為預(yù)測樣本（21家ST，39家非ST）。 國內(nèi)其他方面的研究主要有：陳曉、陳治鴻（2000）、姜秀華（2001）關(guān)于Logit模型的研究；程濤（2002）運(yùn)用時(shí)間序列回歸和Logit回歸方法建立綜合預(yù)警模型；臺灣李俊毅（1999）的《應(yīng)用灰色預(yù)測理論與類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模式之研究》，徐淑芳（1999）運(yùn)用多變量CUSUM時(shí)間序列分析建立預(yù)測模型等。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型是預(yù)測企業(yè)潛在財(cái)務(wù)危機(jī)，即企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)學(xué)模型。構(gòu)建這樣一個模型需要解決三個問題：一是明確風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)危機(jī)、預(yù)警之間的關(guān)系；二是既能承載企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)信息又能被量化的載體的選擇；三是財(cái)務(wù)危機(jī)判斷標(biāo)準(zhǔn)的確定。下面就這三方面的問題進(jìn)行討論。

（一）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的概念

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)會計(jì)信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測警報(bào)。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是由財(cái)務(wù)危機(jī)和預(yù)警兩個詞組組成的。財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)喪失支付能力、無力支付到期債務(wù)或費(fèi)用以及出現(xiàn)資不抵債的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括運(yùn)營失敗、商業(yè)失敗、無力償債、資不抵債等。預(yù)警是指事先發(fā)出警示，以避免或盡可能降低可能的損失。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型就是預(yù)測企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即潛在財(cái)務(wù)危機(jī)的數(shù)學(xué)模型。

（二）風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)危機(jī)、預(yù)警之間的關(guān)系

在瞬息萬變和競爭激烈的二十一世紀(jì)里，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場風(fēng)云的突變往往很難被準(zhǔn)確地預(yù)測，使得企業(yè)的各種經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成為一種客觀的現(xiàn)實(shí)，如果企業(yè)不能建立高效的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)來及時(shí)預(yù)測企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)活動中的各種風(fēng)險(xiǎn)，必然導(dǎo)致企業(yè)未來陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中，最終面臨破產(chǎn)的結(jié)局。財(cái)務(wù)危機(jī)往往是企業(yè)各類風(fēng)險(xiǎn)最直接，也是最終的表現(xiàn)形式，因?yàn)樵谑袌鼋?jīng)濟(jì)的客觀條件下，企業(yè)各種生產(chǎn)經(jīng)營活動都是用貨幣計(jì)量的，財(cái)務(wù)信息是最綜合的經(jīng)濟(jì)信息，財(cái)務(wù)危機(jī)理所當(dāng)然成為衡量和評判企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)極度結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)存在，但風(fēng)險(xiǎn)未必就會導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，只要企業(yè)高級管理層具有良好的風(fēng)險(xiǎn)意識，并有充分的抗衡風(fēng)險(xiǎn)能力和手段，就可能轉(zhuǎn)危為安，而財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型就是一個企業(yè)管理者用以抗衡風(fēng)險(xiǎn)的管理工具。

（三）財(cái)務(wù)比率是財(cái)務(wù)危機(jī)信息的載體

本文選取財(cái)務(wù)比率作為構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的變量，主要有以下三個原因：一是企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化、盲目擴(kuò)張以及經(jīng)營不善導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化是一個漫長的過程，這些最終通過各種敏感的財(cái)務(wù)指標(biāo)反映出來。通過表3對ST上市公司與非ST上市公司樣本2002~2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，不難看出ST上市公司與非ST上市公司之間的差異在不斷的拉大，其中經(jīng)營效率的差異性在2002~2004年這3年間始終明顯，說明經(jīng)營效率是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎(chǔ)。二是現(xiàn)在財(cái)務(wù)管理中將基本的財(cái)務(wù)比率分為經(jīng)營效率、償債能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利能力四個方面，而有些資料中將企業(yè)這些財(cái)務(wù)比率分為反映企業(yè)成長能力、盈利能力等方面。企業(yè)償債能力方面的財(cái)務(wù)比率主要反映企業(yè)短期償債能力， 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面的財(cái)務(wù)比率主要反映企業(yè)長期償債能力。因此，本文通過對上述分法的借鑒以及對數(shù)據(jù)實(shí)際分析結(jié)果的研究，將選取15個財(cái)務(wù)指標(biāo)分為四個方面，即經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力。三是企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型是一個數(shù)學(xué)模型，它的構(gòu)建過程是一個對數(shù)據(jù)收集、整理和處理的過程，因此企業(yè)所有需要反映的財(cái)務(wù)狀況均需量化，而財(cái)務(wù)比率正是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的量化，因此本文選擇財(cái)務(wù)比率作為反映企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的變量。

（四）財(cái)務(wù)危機(jī)評判標(biāo)準(zhǔn)

構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型必須能夠明確地區(qū)分什么樣的企業(yè)算陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，即企業(yè)經(jīng)營失敗了。對于每一個企業(yè)來說，盈利都是其最終的目標(biāo)，而生存又是盈利的基礎(chǔ)。企業(yè)首先必須生存才有可能盈利，而僅能生存不能盈利的企業(yè)又將失去存在的價(jià)值。所以說，影響企業(yè)生存和盈利的任何財(cái)務(wù)危機(jī)均可導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營失敗，而如何確定企業(yè)經(jīng)營失敗的標(biāo)準(zhǔn)恰恰是構(gòu)建企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警模型時(shí)，界定企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)經(jīng)營失敗的原因是多方面的，其表現(xiàn)形式是多種多樣的，而最終的處理方式也是千變?nèi)f化的，再加上企業(yè)經(jīng)營失敗并不意味著就必然導(dǎo)致其破產(chǎn)和解散，所以實(shí)際上對企業(yè)經(jīng)營失敗的外在表象很難給出高度概括的描述。本文選擇上市公司被ST作為企業(yè)經(jīng)營失敗陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的構(gòu)建及運(yùn)用

（一）確定研究對象

如何確定陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)是財(cái)務(wù)預(yù)警研究需要首先解決的問題，學(xué)術(shù)界有多種不同的定義方法。國外大多數(shù)的研究將企業(yè)破產(chǎn)作為確定進(jìn)入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)志，但是破產(chǎn)作為企業(yè)整體經(jīng)營失敗的最終表現(xiàn)，除了受經(jīng)濟(jì)因素影響外，還受政治、法律和其它非市場因素的影響。在我國迄今為止尚未出現(xiàn)一家上市公司破產(chǎn)的案例，況且財(cái)務(wù)困境和企業(yè)破產(chǎn)之間的關(guān)系是概念的大小問題，所以在財(cái)務(wù)預(yù)警研究中可以確定因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍弧疤貏e處理”的上市公司作為研究對象。

（二）設(shè)計(jì)樣本

樣本的選擇關(guān)系到財(cái)務(wù)預(yù)警模型最終的預(yù)測能力和適用性。本文ST樣本組選擇2006年被ST的生產(chǎn)制造類A股上市公司2002~2004年的財(cái)務(wù)資料；非ST樣本組選擇2006年經(jīng)營業(yè)績比較突出的生產(chǎn)制造類A股上市公司。這樣就選了59家ST公司和60家非ST上市公司，其中用30家ST公司和30家非ST作為預(yù)測樣本組；用29家ST公司和30家非ST作為控制樣本組。見表1。

（三）設(shè)計(jì)變量

本文的主要目的是建立一個符合中國上市公司實(shí)際情況、具有較強(qiáng)可操作性的、能為企業(yè)管理層的管理提供參考的多元線性判別模型，經(jīng)過對以往國內(nèi)外相關(guān)研究中對預(yù)測模型有顯著貢獻(xiàn)的預(yù)測變量的考察，結(jié)合對中國上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，確定了15個預(yù)測變量。這15個預(yù)測變量反映了企業(yè)的經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力四個方面。見表2。

（四）對樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述

本文首先分別對兩個樣本組ST前3年，即企業(yè)2006年被ST，選取2002~2004年的財(cái)務(wù)比率（為什么不選2005年的財(cái)務(wù)比率呢？因?yàn)樯鲜泄?006年被ST是因?yàn)?005年的“財(cái)務(wù)狀況異常”）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，同時(shí)檢測所選取的變量在ST組和非ST組之間是否存在顯著差異，從而證實(shí)這些變量在構(gòu)造預(yù)測模型中的代表性。經(jīng)過對15個變量的統(tǒng)計(jì)計(jì)算和T檢驗(yàn)得到這15個變量統(tǒng)計(jì)描述及差異性檢驗(yàn)結(jié)果。詳見表3。

對表3統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行分析，結(jié)論如下：

1.經(jīng)營效率方面

2004年的X1、X2、X3、X4均通過了1%的T檢驗(yàn)，說明中國ST上市公司與非ST上市公司在存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用比例（%）這四個財(cái)務(wù)指標(biāo)上具有顯著性的差異。比較2002~2004年ST上市公司與非ST上市公司的T值能夠看出離上市公司被ST的時(shí)間越近，ST上市公司與非ST上市公司經(jīng)營效率差異越顯著。對比2002~2004年ST上市公司與非ST上市公司存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、費(fèi)用比例（%）這四個財(cái)務(wù)比率，三年的差異性均超過5%，說明這四個財(cái)務(wù)比率具有長期預(yù)測能力。從表3中能看出上市公司的經(jīng)營效率是不斷的提高，ST上市公司比非ST上市公司的經(jīng)營效率始終差，特別是費(fèi)用比率居高不下，始終在50%以上。

2.償債能力方面

2004年的X5、X6、X7、X8通過了5%的T檢驗(yàn)，說明中國ST上市公司與非ST上市公司在償債能力上存在顯著性差異。比較2002~2004年ST上市公司與非ST上市公司的T值能夠看出，離上市公司被ST的時(shí)間越近ST上市公司與非ST上市公司償債能力的差異越顯著，這與上面的特點(diǎn)相似。但是，與企業(yè)經(jīng)營效率不同的是，企業(yè)償債能力離上市公司被ST的時(shí)間越遠(yuǎn)，ST、上市公司與非ST上市公司償債能力的差異變得越不明顯。

3.盈利能力方面

2004年的X9、X10、X11通過了1%的T檢驗(yàn)，說明ST上市公司與非ST上市公司在經(jīng)營凈利率、經(jīng)營毛利率、凈資產(chǎn)收益率上存在顯著性差異。通過表3的統(tǒng)計(jì)分析可以看出，ST上市公司與非ST上市公司2002~2004年的盈利能力同樣是離上市公司被ST的時(shí)間越近ST上市公司與非ST上市公司償債能力的差異越顯著；離上市公司被ST的時(shí)間越遠(yuǎn)，ST上市公司與非ST上市公司償債能力的差異變得越不明顯了。

4.成長能力方面

2004年的X12、X13、X14、X15通過了5%的T檢驗(yàn)，說明ST上市公司與非ST上市公司在主營收入增長率（%）、凈利潤增長率（%）、總資產(chǎn)增長率（%）、股東權(quán)益增長率（%）上存在顯著性差異?？梢钥闯?，ST上市公司與非ST上市公司2002~2004年的成長能力同樣是離上市公司被ST的時(shí)間越近，ST上市公司與非ST上市公司償債能力的差異越顯著；上市公司被ST的時(shí)間越遠(yuǎn)ST上市公司與非ST上市公司償債能力的差異變得不明顯了。

在對前面樣本26個變量進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)描述和不同水平下的T檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對樣本組的經(jīng)營管理狀況、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、成長能力、償債能力以及整體的變量組進(jìn)行整體差異性的F檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果詳見表5。

對表5整體差異性檢驗(yàn)的分析結(jié)論如下：通過分別對ST與非ST上市公司2004年的經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力四個方面財(cái)務(wù)指標(biāo)整體性差異和ST與非ST上市公司全部財(cái)務(wù)指標(biāo)整體差異性進(jìn)行5%的F檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)果是：ST與非ST上市公司的經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力四個方面財(cái)務(wù)指標(biāo)的整體差異和ST與非ST上市公司全部財(cái)務(wù)指標(biāo)的整體差異顯著。

綜合上面的分析和表3的數(shù)據(jù)，能夠發(fā)現(xiàn)ST上市公司的經(jīng)營效率低、費(fèi)用成本高、高負(fù)債且以流動負(fù)債為主是導(dǎo)致企業(yè)最終走向財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因，而且是隨著時(shí)間的推移逐漸與非ST上市公司拉大距離。因此，2004年ST上市公司與非ST上市公司之間的差異是最明顯的，用2004年ST上市公司與非ST上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型也是判別能力最強(qiáng)的。

（五）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組構(gòu)建與判別結(jié)果分析

本文根據(jù)2006年被ST的中國A股上市公司及其對應(yīng)的非ST的中國A股上市公司2004年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用距離判別分析法構(gòu)造財(cái)務(wù)預(yù)警模型組。Z1是預(yù)測企業(yè)整體危機(jī)的模型，Z11是預(yù)測經(jīng)營效率的模型，Z12是預(yù)測企業(yè)償債能力的模型，Z13是預(yù)測企業(yè)盈利能力的模型，Z14是預(yù)測企業(yè)成長能力的模型，具體模型見表6。

判別結(jié)果分析：根據(jù)距離判別分析原理將判別閥值設(shè)為0，大于0的判為ST公司，小于0的判為非ST公司。Z1預(yù)測的是企業(yè)下一年的財(cái)務(wù)狀況，也就是2004年預(yù)測2005年的財(cái)務(wù)狀況是否會惡化及2006是否會被ST，這一模型判別效果比較好，在60家預(yù)測樣本中發(fā)生2例誤判，回判準(zhǔn)確率達(dá)到96.67%，而其它四個預(yù)警模型最低的回判準(zhǔn)確率也在85%以上。接下來再看59家控制樣本，最低的預(yù)測準(zhǔn)確率同樣在84%以上，這樣的預(yù)測結(jié)果說明該模型組具有很高的判別準(zhǔn)確率。由此可以證明，預(yù)測企業(yè)下一年是否會發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警模型組具有應(yīng)用價(jià)值。判別結(jié)果見表7、表8。而用2002年和2003年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶入財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組預(yù)測的結(jié)果準(zhǔn)確率明顯降低，只有預(yù)測企業(yè)經(jīng)營效率方面的預(yù)警模型的準(zhǔn)確率才能達(dá)到80%以上，這也符合企業(yè)經(jīng)營效率提高比較緩慢的特點(diǎn)。另外可以看出，預(yù)警模型組發(fā)生1類誤判的概率明顯高于發(fā)生2類誤判的概率，這反映出非ST公司上市公司應(yīng)變能力好于ST上市公司，反映出企業(yè)財(cái)務(wù)惡化需要一個過程。

（六）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組的應(yīng)用

在具體應(yīng)用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組時(shí)，首先將相應(yīng)的財(cái)務(wù)比率帶入Z1、Z11、Z12、Z13、Z14預(yù)警模型組，計(jì)算出這些預(yù)警模型的數(shù)值，判斷企業(yè)整體是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的某些方面是否存在風(fēng)險(xiǎn)，如果存在風(fēng)險(xiǎn)則進(jìn)一步分析。分析如圖1。

下面對財(cái)務(wù)危機(jī)分析圖作進(jìn)一步的解釋：

本文的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組能為企業(yè)經(jīng)營管理者和債權(quán)人、投資者等外部使用者提供參考信息，先看如何為企業(yè)經(jīng)營管理者服務(wù)。對于企業(yè)管理者來說，企業(yè)最關(guān)心的是引起企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的潛在的風(fēng)險(xiǎn)來源，本模型就是通過反映企業(yè)不同方面的預(yù)警模型探尋企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)來源。具體講，先計(jì)算Z1、Z11、Z12、Z13、Z14值，不論反映企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況的Z1大于零還是小于零，均要結(jié)合企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素分析Z11、Z12、Z13、Z14值大于零的模型所對應(yīng)的財(cái)務(wù)比率，找出產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，然后做出具體的決策，消除企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)。至于Z11、Z12、Z13、Z14值為負(fù)的則不必分析其對應(yīng)的財(cái)務(wù)比率。而除了企業(yè)經(jīng)營管理者以外的其它模型使用者，則先計(jì)算Z1、Z11、Z12、Z13、Z14值，然后根據(jù)模型組的值的情況結(jié)合企業(yè)外部環(huán)境因素做出決策。

四、結(jié)束語

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組具有良好的短期預(yù)測精度，可以用于企業(yè)下一年潛在財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測，同時(shí)運(yùn)用經(jīng)營效率、償債能力、盈利能力、成長能力四個預(yù)警模型預(yù)測誘發(fā)企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的隱患。但是，本財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型組除了經(jīng)營效率預(yù)警模型外不能用于一年以上的預(yù)測，同時(shí)沒有解決不同行業(yè)企業(yè)的差異問題。

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篇3

Abstract：Constructing financial crisis pre-warning system is the necessity to the development of capital market in China. This paper analyzes the possibility of constructing financial crisis pre-warning system of the listed companies from three aspects ， theory，economics and technology， and works out the new thought and basic framework of constructing financial crisis pre-warning system so as to prevent and resolve the financial crisis of the listed companies.

關(guān)鍵詞：上市公司 財(cái)務(wù)危機(jī) 預(yù)警系統(tǒng)

Key Word：Listed company Financial crisis Pre-warning system

隨著經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)營全球化的發(fā)展，企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境發(fā)生了很大變化，面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性。作為企業(yè)改革先鋒的上市公司，同樣存在著潛在的危機(jī)。一旦財(cái)務(wù)危機(jī)無法化解，就會被戴上“ST”的帽子，以失敗告終。為了有效化解財(cái)務(wù)危機(jī)，亟待建立適合我國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。

1財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)喪失償還到期債務(wù)的能力。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)正是為化解上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)而建立起來的一種機(jī)制，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)還沒有公認(rèn)的定義，筆者在分析預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)成要素的基礎(chǔ)上，將其定義為：財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是企業(yè)專門組織根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)理論，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃、相關(guān)經(jīng)營資料以及所收集的外部資料為依據(jù)，采用定性和定量的分析方法，建立預(yù)警分析機(jī)制，將企業(yè)所面臨的經(jīng)營波動情況和危險(xiǎn)情況預(yù)先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益相關(guān)方，并分析企業(yè)發(fā)生經(jīng)營非正常波動或財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，挖掘企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營體系中所隱藏的問題，以督促企業(yè)管理部門提前采取防范或預(yù)防措施，為管理部門提供決策和風(fēng)險(xiǎn)控制依據(jù)的組織手段和分析系統(tǒng)。簡單的說，它是企業(yè)專門組織預(yù)警-報(bào)警-排警的有機(jī)管理過程體系。

2構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的重要性

從理論上看，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建是我國企業(yè)管理與控制理論的豐富和發(fā)展。本文所構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于我國上市公司相關(guān)理論和經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)上的，為上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)警兆的理論研究提供新思路，從而建立一套發(fā)現(xiàn)警兆-確認(rèn)警情-排警對策（預(yù)警-報(bào)警-排警）的邏輯機(jī)理，為我國上市公司提供一種危機(jī)預(yù)警管理新模式，在預(yù)防和化解危機(jī)，提高企業(yè)危機(jī)預(yù)警管理水平方面發(fā)揮作用。

從實(shí)踐上看，對于上市公司來說，借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，公司管理層能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時(shí)地、有針對性的調(diào)整公司的經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的勢頭，以避免淪為“ST”“PT”的行列。另外公司越早獲得危機(jī)信號，越可以減少其在會計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用。同時(shí)，有利于證監(jiān)部門加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督管理，以提高上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。

3構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的可行性

3.1理論依據(jù)

我國20世紀(jì)80年代初有了經(jīng)濟(jì)預(yù)警的概念，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)的波動性和周期性。企業(yè)預(yù)警理論主要包括危機(jī)管理理論、策略震撼理論、企業(yè)逆境管理理論以及企業(yè)診斷理論。這就為財(cái)務(wù)預(yù)警理論的發(fā)展和成熟提供了理論基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的全過程，不斷成熟的財(cái)務(wù)管理學(xué)理論則成為其基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析是對大量原始信息和數(shù)據(jù)的處理，日益發(fā)展完善的信息傳遞理論和統(tǒng)計(jì)學(xué)為其提供了理論基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中的危機(jī)管理不僅是對危機(jī)全過程的監(jiān)測和控制，而且是對風(fēng)險(xiǎn)的處理，那么現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論則為其提供了依據(jù)。另外，證監(jiān)部門于2001年11月《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》，表明我國證券市場退市機(jī)制不斷健全和完善。證券市場的退市機(jī)制是實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的重要途徑，增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，提高上市公司的質(zhì)量，引導(dǎo)證券市場朝良性方向發(fā)展。

3.2經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是在危機(jī)前建立的，這個時(shí)候上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)力雄厚，完全可以滿足構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的所有資金需求。同時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)建立起來以后，為公司解決財(cái)務(wù)危機(jī)提供了有效分析手段和控制對策，使上市公司不至于破產(chǎn)，更甚是能及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，保證了公司經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，可以彌補(bǔ)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的全部支出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，即危機(jī)管理支出小于危機(jī)管理所帶來的收益。

3.3技術(shù)支撐

上市公司的財(cái)務(wù)資料相對容易搜集，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨于規(guī)范財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)以財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息為依據(jù)，在建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型和進(jìn)行預(yù)警分析時(shí)，要運(yùn)用大量的財(cái)務(wù)資料。大部分上市公司已經(jīng)能夠按照市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則進(jìn)入市場，完成了現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，產(chǎn)權(quán)明晰，管理規(guī)范、科學(xué)，財(cái)務(wù)披露制度較為健全。同時(shí)，又處于公開的市場監(jiān)管之下，各種操作行為較為規(guī)范。同時(shí)，監(jiān)管部門監(jiān)管力度的加大，將進(jìn)一步抑制會計(jì)造假者的造假動機(jī)，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，從而更加有利于財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的順利運(yùn)行。

4構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的新思路

財(cái)務(wù)危機(jī)有潛伏、發(fā)作、惡化三個階段，在各個階段應(yīng)該有相應(yīng)的管理對策，這一系列的對策就構(gòu)成了本文財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的基本框架。

財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏時(shí)期，上市公司處在一個多變的環(huán)境之中，公司的市場狀況、產(chǎn)品的升級換代速度、關(guān)聯(lián)企業(yè)的供貨和資金償付能力、競爭對手的價(jià)格政策變動、金融市場的波動、利率和外匯市場的變化、銀行信用和利率政策的改變等等，都會對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、籌資能力、資金調(diào)度能力和償債能力等產(chǎn)生巨大的影響。為了及時(shí)準(zhǔn)確的識別財(cái)務(wù)危機(jī)，就需要有一個專門組織對企業(yè)內(nèi)外的財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行全面收集和有效傳遞，為預(yù)警分析機(jī)制提供信息數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這就構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的信息處理機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)作時(shí)期，在證監(jiān)部門的財(cái)務(wù)監(jiān)督下，上市公司為保證經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，就必須對收集的內(nèi)外財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，選擇能夠明顯反映公司財(cái)務(wù)狀況特征的指標(biāo)體系，不僅要有財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且要引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、管理水平等，以全面反映公司財(cái)務(wù)狀況，然后用收集的數(shù)據(jù)和選定的指標(biāo)，通過現(xiàn)代建模方法（如主成分法，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法）構(gòu)建預(yù)警分析模型，以準(zhǔn)確判斷財(cái)務(wù)危機(jī)是否已經(jīng)產(chǎn)生，將此分析結(jié)果及時(shí)反饋給企業(yè)管理者，便于其迅速采取對策。指標(biāo)分析和模型分析構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化時(shí)期，財(cái)務(wù)危機(jī)已經(jīng)存在，如果不能及時(shí)控制或有效化解，上市公司將面臨生死存亡的境地。為了化解危機(jī)，公司管理層就要立即啟動財(cái)務(wù)危機(jī)處理小組，迅速分析財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因，及時(shí)采取有效的管理措施，以恢復(fù)公司正常經(jīng)營。由于財(cái)務(wù)危機(jī)有突發(fā)性，要求公司管理層要有強(qiáng)烈的危機(jī)意識。

任何一項(xiàng)管理活動都離不開管理者，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警管理也不例外，要有一個專門組織為預(yù)警管理服務(wù)。構(gòu)建了以財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展階段為基礎(chǔ)的預(yù)警-報(bào)警-排警的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警過程機(jī)理，還需要有實(shí)施財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的組織機(jī)制，它包含了組織體系和組織過程。組織體系就是構(gòu)建一個專門為危機(jī)預(yù)警管理服務(wù)的組織；組織過程則是在危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)施中的預(yù)警-報(bào)警-排警邏輯過程。

此財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是以專門組織為保證，依次執(zhí)行預(yù)警-報(bào)警-排警三項(xiàng)活動，與前面的研究相比，克服了將組織機(jī)制、信息處理機(jī)制、預(yù)警分析機(jī)制、危機(jī)管理機(jī)制并列的不足，使預(yù)警系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更為合理，為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)施提供了新思路。

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篇4

關(guān)鍵詞：因子分析；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警；logistic回歸

中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673－291X（2008）06－0092－04

縱觀國內(nèi)外所有關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警問題的研究，主要涉及到兩個方面的問題：一是財(cái)務(wù)危機(jī)概念的界定；二是預(yù)測變量（判別指標(biāo)）的選擇和預(yù)警模型的建立（企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是一個連續(xù)的動態(tài)過程，并直接表現(xiàn)為績效指標(biāo)的惡化，因此可通過一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)來構(gòu)造企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型）。本文根據(jù)我國上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（我國非上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)因?yàn)樯婕暗缴虡I(yè)機(jī)密以及不容易獲得或者暗箱操作較多等原因而不作為分析的依據(jù)），堅(jiān)持定量分析和定性分析相結(jié)合的原則，選用Logistic回歸分析來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。結(jié)合國內(nèi)外在該領(lǐng)域的研究成果，對以上兩個問題做出了回答。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)概念的界定

結(jié)合前人的分析，并根據(jù)我國上市公司的實(shí)際情況，我們將上市公司因財(cái)務(wù)狀況異常而被“特別處理”（ST公司）認(rèn)定為公司發(fā)生了“財(cái)務(wù)危機(jī)”。理由如下：

第一，盡管將企業(yè)依據(jù)《破產(chǎn)法》提出破產(chǎn)申請作為企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)標(biāo)志是西方學(xué)術(shù)界的普遍做法，但在我國雖然《企業(yè)破產(chǎn)法》早在1986年頒布，1988年11月1日開始試行，但迄今為止，還沒有一家上市公司破產(chǎn)的案例，況且在現(xiàn)階段，上市資格仍然是一種珍貴的“殼”資源，即使上市公司面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)，也會有其他公司將其接收（即所謂的買殼上市），不大可能出現(xiàn)申請破產(chǎn)情況。因此，在目前階段用破產(chǎn)申請來界定中國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)是不適宜的。

第二，“特別處理”是一個客觀發(fā)生的事件，在實(shí)踐上有很高的可量度性。

第三，從擺脫特別處理的公司看，大部分公司是通過大規(guī)模財(cái)務(wù)重組才摘掉“特別處理”的帽子，這說明特別處理確實(shí)在一定程度上反映出公司陷入了財(cái)務(wù)困境。

因此，本研究將上市公司股票因財(cái)務(wù)狀況異常而被特別處理（ST）視為陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的上市公司，將其確定為本文的研究對象。

二、選用Logistic回歸分析來構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的原因

第一，Logistic回歸對于變量的分布沒有具體要求，適用范圍更廣，而判別分析則要求變量服從多元正態(tài)分布，這在現(xiàn)實(shí)中一般達(dá)不到。

第二，Logistic回歸建立好模型后，具體公司代入模型得到的是一個概率值，給人直觀明了的感覺，在實(shí)際運(yùn)用中非常簡單、方便。

三、預(yù)警指標(biāo)和模型

（一）樣本的選取

根據(jù)我國上市公司的年報(bào)披露制度，上市公司公布其當(dāng)年年報(bào)的截止日期為下一年的4月30日，故上市公司（t-1）年的年報(bào)和其在t年是否被特別處理這兩個事件幾乎是同時(shí)發(fā)生的。Ohlson（1980）的研究表明：采用破產(chǎn)之后獲得的信息來建立預(yù)測模型會高估模型的預(yù)測能力。因此本文采用的是上市公司（t-2）年的財(cái)務(wù)信息建立模型來預(yù)測其是否會在t年因財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境而被特別處理，這樣做可以避免Ohlson所指出的高估模型預(yù)測能力的問題。

本文根據(jù)需要從我國A股市場上2002年首次被ST的公司中選出14家，2003年首次被ST的公司中選出10家，2004年首次被ST的公司中選出4家，一共28家公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司（簡單記為ST公司）進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究。選取ST公司的年度為3年，這樣可以避免單期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的偏差。樣本的界定依據(jù)是：（1）連續(xù)兩年虧損，包括因?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)告調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)兩年虧損的“連虧”公司；（2）一年虧損但最近一個會計(jì)年度的股東權(quán)益低于注冊資本，即“巨虧”公司；但不包括以下公司：（1）上市兩年內(nèi)就進(jìn)入特別處理的公司，排除原因是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過少和存在嚴(yán)重的包裝上市嫌疑，因此與樣本中的其他公司不具有同質(zhì)性；（2）因巨額或有負(fù)債進(jìn)行特別處理的公司，排除原因是或有負(fù)債屬偶發(fā)事件，不是由企業(yè)正常經(jīng)營造成的，與其他樣本公司不具有同質(zhì)性；（3）因自然災(zāi)害、重大事故等進(jìn)行特別處理的，原因同（2）；（4）某些財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不易獲得的公司。再按照同行業(yè)、同時(shí)期、相似資產(chǎn)規(guī)模（資產(chǎn)規(guī)模相差不超過10%）的原則選取與其相對應(yīng)的28家未被特別處理的上市公司作為財(cái)務(wù)健康公司（簡單記為非ST公司）。這樣，我們就獲得了一個容量為56的樣本組。

（二）財(cái)務(wù)危機(jī)影響因子（變量）的選擇

因子分析是通過構(gòu)造幾個不可直接觀測的隨機(jī)變量（(因子）去描述原問題指標(biāo)之間的相關(guān)性，從而達(dá)到對指標(biāo)進(jìn)行降維、簡化、綜合的目的，是主成分分析的推廣和深化。其方法是首先對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，求出指標(biāo)變量的相關(guān)矩陣R，再根據(jù)相關(guān)矩陣R解出特征值和特征向量，然后進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn)使因子之間盡量不相關(guān)，根據(jù)不同因子得分求出原始樣本組樣本個體的綜合因子得分。我們也可以這樣理解，因子分析是從研究相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，把眾多關(guān)系復(fù)雜的觀測變量進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理，并最終歸結(jié)為少數(shù)幾個主因子（不相關(guān)）的高效統(tǒng)計(jì)分析方法。其基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，不同組的變量之間相關(guān)性較低，每組變量代表一個基本結(jié)構(gòu)。這個基本結(jié)構(gòu)稱為公共因子或主因子。

本模型的構(gòu)建是在財(cái)務(wù)比率的框架內(nèi)進(jìn)行的，考察了以往國內(nèi)外相關(guān)研究中研究變量選擇的情況，雖然在理論上沒有一套“合適的”比率，但以往的研究發(fā)現(xiàn)合適的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合可以對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況做出較為完整、客觀的評價(jià)。借鑒以往的研究，結(jié)合我國財(cái)務(wù)管理實(shí)際,本文從長短期償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、發(fā)展能力、股東獲利能力等6個方面選出21個財(cái)務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建評價(jià)上市公司財(cái)務(wù)狀況的指標(biāo)體系，作為研究中使用的初始變量，這21個指標(biāo)分別是：

流動比率（X1）=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債，

現(xiàn)金比率（X2）=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額/流動負(fù)債，

營運(yùn)資金比率（X3）=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/流動資產(chǎn)，

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X4）=銷售收入/應(yīng)收賬款期末余額，

存貨周轉(zhuǎn)率（X5）=銷售成本/存貨期末余額，

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）=銷售收入/資產(chǎn)總額期末余額，

資產(chǎn)負(fù)債率（X7）=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，

所有者權(quán)益比率（X8）=股東權(quán)益合計(jì)/資產(chǎn)總額，

流動負(fù)債比率（X9）=流動負(fù)債合計(jì)/負(fù)債合計(jì)，

營業(yè)毛利率（X10）=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入，

總資產(chǎn)凈利潤率（X11）=凈利潤/總資產(chǎn)平均余額，

股東權(quán)益凈利潤率（X12）=凈利潤/股東權(quán)益平均余額，

主營業(yè)務(wù)收入增長率（X13）=（本年主營業(yè)務(wù)收入-本年年初主營業(yè)務(wù)收入）/本年年初主營業(yè)務(wù)收入，

綜合杠桿（X14）=主營業(yè)務(wù)利潤/利潤總額，

每股收益（X15）=凈利潤/總股數(shù)，

每股凈資產(chǎn)（X16）=股東權(quán)益總額/普通股股數(shù)，

資本積累率（X17）=（期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益）/期初股東權(quán)益，

總資產(chǎn)增長率（X18）=（期末總資產(chǎn)-期初總資產(chǎn)）/期初總資產(chǎn)，

凈利潤增長率（X19）=（本年凈利潤-期初凈利潤）/期初凈利潤，

營運(yùn)資金對資產(chǎn)總額比率（X20）=營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，

負(fù)債權(quán)益市價(jià)比率（X21）=總負(fù)債/權(quán)益市價(jià)。

根據(jù)以上財(cái)務(wù)指標(biāo)體系,可以對上市公司的財(cái)務(wù)狀況做出較為完整、客觀的評價(jià)。我們本部分的目的就是選出對ST公司和非ST公司區(qū)分能力最強(qiáng)的指標(biāo)變量，并且這些變量之間盡量互不相關(guān)。但由于我們所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)個數(shù)（變量）比較多，并且這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在著一定的相關(guān)性，因而使得選取的樣本數(shù)據(jù)在一定程度上所反映的信息有所重疊。另外，當(dāng)變量較多時(shí)，在高維空間研究樣本的分布規(guī)律比較復(fù)雜，勢必增加分析問題的復(fù)雜性。解決這個問題的辦法是我們選用較少的綜合變量來代替原來較多的變量，而這幾個綜合變量又能夠盡可能多的反映原來變量的信息，并且彼此之間互不相關(guān)。以上我們介紹的因子分析可以幫助我們解決這個問題。

（三）因子分析

我們運(yùn)用SPSS軟件（SPSS10.0 For Windows）對樣本中的56家公司前兩年的21個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，其過程及結(jié)果如下：

第一，由于我們所選的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)具有不同的單位（如有的是比率，有的是次數(shù)或者倍數(shù)）因此在進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計(jì)之前，往往需要進(jìn)行處理，使數(shù)據(jù)在平等的條件下進(jìn)行分析，故首先應(yīng)該對所選去的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

第二，利用因子分析計(jì)算KMO值和Bartlett檢驗(yàn)值，如表1。

KMO是Kaiser-Meyer-Olkin所提出的取樣適當(dāng)性量數(shù)，當(dāng)KMO值愈大時(shí)，表示變量間的共同因素愈多，愈適合進(jìn)行因子分析，根據(jù)專家Kaiser（1974）觀點(diǎn)，如果KMO的值小于0.5時(shí)，不宜進(jìn)行因子分析，此處的KMO值為0.672，表示適合因子分析。

此外，樣本分布的球形Bartlett's卡方檢驗(yàn)值為1053.064，顯著性為0.000，代表母群體的相關(guān)矩陣間有共同因素存在，適合進(jìn)行因子分析。

第三，計(jì)算特征值和特征向量，提取特征值大于1的因子為主因子。如表2（總方差解釋表）。從表5我們可以看出，總共有6個因子的特征值大于1，這樣根據(jù)特征值大于1的原則提取了6個主因子，其累計(jì)貢獻(xiàn)率為74.489%。

第四，建立因子載荷矩陣（必要時(shí)旋轉(zhuǎn)），如表3。

為了直觀的顯現(xiàn)各因子與財(cái)務(wù)指標(biāo)（變量）的關(guān)系，我們省略了表6中載荷的絕對值小于0.5載荷值。

由于在主成分因子中載荷較大的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以反映主成分因子的經(jīng)濟(jì)含義，因子載荷越高，表明該因子包含的該指標(biāo)的信息量就越多。因此，我們對上述因子的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行了如下歸類解釋每個因子的含義。

z1（因子1）：反映公司的長短期償債能力，Z2（因子2）：反映公司的盈利能力和發(fā)展能力，Z3（因子3）：反映公司的盈利能力和發(fā)展能力，Z4（因子4）：反映公司的營運(yùn)能力，Z5（因子5）：反映公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和長期償債能力，Z6（因子6）：反映公司的發(fā)展能力和營運(yùn)能力。

第五，建立因子得分的系數(shù)矩陣，如表4。表7顯示了每個因子和各財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性關(guān)系，也就是每個主因子的因子得分。

利用因子分析法將零亂復(fù)雜的指標(biāo)體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理，既降低、簡化了觀測維度，同時(shí)也保證了原始數(shù)據(jù)的信息量，為邏輯回歸分析提供了準(zhǔn)備。

（四）模型的構(gòu)建

1.Logistic回歸模型的原理：

設(shè)事件Y上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的發(fā)生（記為Y=0）和不發(fā)生（記為Y=1）依賴另一個不可觀察的變量V，而和我們使用的預(yù)測變量X有一定的函數(shù)關(guān)系V=f（X），為簡單設(shè)計(jì)其為線性形式：

參考文獻(xiàn)：

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篇5

一、財(cái)務(wù)危機(jī)國內(nèi)判斷依據(jù)

財(cái)務(wù)危機(jī)包括無力支付到期債務(wù)、喪失支付能力以及經(jīng)營不善、資不抵債等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它是企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境的不確定性引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種極端表現(xiàn)。如果在這一階段，企業(yè)能夠識別危機(jī)信號，及時(shí)采取防范措施，就能化解危機(jī)，回到正常的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)階段，反之，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)就會加重，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)。按照這一理解，企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)有輕重之分，輕者可能僅僅發(fā)生了暫時(shí)的流動性危機(jī)，只要有外部資金注入就可以渡過難關(guān)，重的則是經(jīng)營失敗和破產(chǎn)清算，而在這兩個極端之間還存在很多屬于中間狀態(tài)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

在國內(nèi)，學(xué)者們將上市公司是否被“特別處理”（ST）作為其是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的判斷依據(jù)，本文認(rèn)為該依據(jù)是合理的，這是因?yàn)椋旱谝?，由于我國會?jì)制度和財(cái)務(wù)制度的限制，學(xué)者們在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)只能通過企業(yè)財(cái)務(wù)年報(bào)的形式獲得微觀數(shù)據(jù)，而只有上市公司才會定期公布其財(cái)務(wù)年報(bào)，因此，能夠分析的企業(yè)一般也只能是上市公司。第二，根據(jù)滬深證券交易所的規(guī)定，上市公司在具備以下兩個條件之一時(shí)，就會被“特別處理”，一個是上市公司連續(xù)兩個會計(jì)年度的凈利潤為負(fù)值，另一個是上市公司最近一年的每股凈資產(chǎn)小于其股票面值。這兩個指標(biāo)在某種程度上均反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題，可以作為界定危機(jī)的依據(jù)和標(biāo)志；第三，上市公司在我國是寶貴的“殼資源”，當(dāng)上市公司被“特別處理”（ST）后，其市場價(jià)值會大幅縮水，這就給那些想上市卻由于種種原因不能上市的資本提供了“借殼上市”的可能性，即外部資本以較低的價(jià)格獲得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，這對于那些被ST的上市公司而言，已經(jīng)屬于實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。因此，在我國，上市公司的“ST”涵蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的各個層面和階段，可以作為危機(jī)發(fā)生的判斷依據(jù)。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析一般模型

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是指在選擇一組對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)影響較大，與企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況密切相關(guān)的指標(biāo)的基礎(chǔ)之上，通過對這些指標(biāo)的整理與分析對企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況作出判斷，并提出糾正措施的過程。它主要包括信息搜集、風(fēng)險(xiǎn)分析、程度判斷和對策制定四個階段。從國內(nèi)外的研究來看，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警主要通過以下四種模型進(jìn)行：

（一）單變量預(yù)警模型 該模型首先需要確定一個對企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生決定性影響的一個指標(biāo)，然后依據(jù)該指標(biāo)進(jìn)行排序從而對企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況進(jìn)行預(yù)警。根據(jù)Beaver（1996），反映企業(yè)盈利能力的凈收益與資產(chǎn)總額之比、反映企業(yè)短期償債能力的現(xiàn)金流量與債務(wù)總額之比以及反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)總額與資產(chǎn)總額之比這三個指標(biāo)與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系最為密切，但是其準(zhǔn)確性隨著時(shí)間的推移而下降。

（二）多元線性預(yù)警模型 該方法為了克服單變量分析的片面性，根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)重要性程度的不同對多個指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均從而得到一個判斷企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的綜合性指標(biāo)。使用該模型進(jìn)行分析時(shí)，一般會以以下五個變量作為基礎(chǔ)：留存收益/總資產(chǎn)、權(quán)益市值/負(fù)債總額、（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)、息稅前收益/總資產(chǎn)以及銷售收入/總資產(chǎn)。

（三）邏輯回歸預(yù)警模型 該方法進(jìn)一步克服了線性模型對于因變量分布假設(shè)的局限性，使用對打似然估計(jì)法對經(jīng)典的Logistic回歸模型進(jìn)行回歸，并通過擬合結(jié)果直接判斷企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。如果可能性大于0.5，則意味著企業(yè)面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，反之則意味著企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性很小，可以忽略不計(jì)。

（四）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)警模型 相對于邏輯回歸模型，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型對樣本的要求更低，并能夠進(jìn)行自我學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，因此具有很強(qiáng)的自適應(yīng)能力，再加上運(yùn)算快捷，容錯性較強(qiáng)，該模型一經(jīng)出現(xiàn)就迅速應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析中，但是該模型存在黑箱，對某些處理過程不能很好地說明，因此也具有一定的局限性。

三、旅游上市公司行業(yè)特征分析

（一）行業(yè)上市公司數(shù)量較少，不適宜大樣本分析 目前，我國的旅游類上市公司主要包括綜合類、景點(diǎn)類和酒店類等三種類型的旅游公司，涉及到旅游社服務(wù)、旅館服務(wù)、景點(diǎn)經(jīng)營、餐飲服務(wù)、交通服務(wù)以及娛樂服務(wù)等多種產(chǎn)業(yè)，因此其界定存在一定的模糊性，也正是由于這種模糊性，各大網(wǎng)站對于旅游類上市公司的認(rèn)定存在一定差異，但有一點(diǎn)是確定的，旅游類上市公司的數(shù)目相對于制造業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來講，其上市公司的數(shù)目較少：截止到2013年，東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)旅游酒店類上市公司有30個，新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)有23個，而鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)只有18個。可見無論是以哪一個數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，旅游類上市公司的數(shù)目都較少，這就意味著無論是logistic模型，還是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，都不能用來對旅游類上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行分析，因?yàn)檫@兩個模型對于樣本的數(shù)量有較高要求，大樣本可以顯著提高這些模型的估計(jì)精度，反之，像旅游類上市公司這樣的小樣本則無法滿足其對精度的要求。

（二）經(jīng)營多元化特征明顯，經(jīng)營波動劇烈，線性預(yù)警模型無法提供全面準(zhǔn)確信息 旅游類上市公司的多元化經(jīng)營特征明顯，這主要表現(xiàn)在：（1）旅游業(yè)內(nèi)部的多元化經(jīng)營。以首旅股份為例，2013年首旅股份經(jīng)營涉及旅游服務(wù)收入、景區(qū)收入、展覽廣告和酒店四個板塊，其中，旅游服務(wù)收入占比最高，而展覽廣告收入占比最低；（2）跨行業(yè)的多元化經(jīng)營。以新都酒店為例，2013年新都酒店的收入包括：食品銷售收入、租賃收入、餐飲收入、客房收入、商品收入和其他收入。像這種多元化經(jīng)營的狀況并不是個別旅游上市公司的個別現(xiàn)象，而是一種普遍的現(xiàn)象。在這種情況下，無法依據(jù)單個指標(biāo)或有限的幾個指標(biāo)對上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況進(jìn)行科學(xué)判斷。

此外，根據(jù)旅游類上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)波動性的分析，還發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營狀況波動劇烈，以資產(chǎn)收益率為例，2005～2013年間，30家上市公司的資產(chǎn)收益率圍繞0上下波動，即使在相近的年份也會由盈利變?yōu)樘潛p，經(jīng)營狀況極不穩(wěn)定，更有上市公司的資產(chǎn)收益率在一年之間從2%跌至-40%，這種極不穩(wěn)定的波動狀態(tài)就意味著傳統(tǒng)的線性預(yù)警模型已經(jīng)無法滿足旅游類上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的需要。

（三）公司經(jīng)營狀況嚴(yán)重分化、兼并重組頻繁，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)頻現(xiàn) 從30家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，一方面，黃山旅游、中青旅游、宋城股份等的每股收益率均在50%以上，全聚德每股的收益率則高達(dá)70%。而另一方面，ST張家界和ST東海仍然處于“特別處理”的狀態(tài)，每股收益率為負(fù)值。此外，從公司市值來看，中國國旅、東方明珠的市值都在200億元以上，而大連圣亞的市值還不到15億元，這充分說明旅游類上市公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況出現(xiàn)嚴(yán)重分化，財(cái)務(wù)危機(jī)并不是危言聳聽。

也正是由于嚴(yán)重分化的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，我國旅游類上市公司的兼并重組十分頻繁，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，其資產(chǎn)重組率達(dá)到了80%。這一方面是由于這些公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，容易成為外部資本借殼上市選擇的對象，另一方面則是由于旅游業(yè)自身的行業(yè)特征使得外部因素特別是自然災(zāi)害和傳染性疾病等對旅游業(yè)的打擊較大，因此其財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析也顯得格外重要。

四、旅游類上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型構(gòu)建

（一）預(yù)警指標(biāo)選取 由于旅游類上市公司多元化經(jīng)營的特征較為明顯，在選取預(yù)警指標(biāo)時(shí)，本著全面性、有效性、可比性和可獲取性四個基本原則，從償債能力、資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)營能力、發(fā)展能力、盈利能力以及投資收益等六個方面來描述其財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況，下面分別予以詳細(xì)分析。

（1）償債能力指標(biāo)。包括：反映企業(yè)短期償債能力的企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比。速動資產(chǎn)是企業(yè)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最強(qiáng)的核心部分，包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款等，它集中體現(xiàn)了企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱，如果企業(yè)的流動比率較高，但是速動比率較低，那么企業(yè)的短期償債能力一般也不高，因此，速動比率相對于流動比率來講是對企業(yè)償債能力的更好度量。資產(chǎn)負(fù)債率，指負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之比。其主要描述了企業(yè)債務(wù)性資產(chǎn)的比例，該指標(biāo)越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，反之則越弱，因?yàn)槠髽I(yè)的債務(wù)性資產(chǎn)比例越高，企業(yè)在破產(chǎn)清算時(shí)需要承擔(dān)的清償責(zé)任就越大。反映企業(yè)利息支付能力的企業(yè)息稅前利潤與利息費(fèi)用之比，該指標(biāo)一般大于1，而且其值越大，說明企業(yè)償還負(fù)債（利息）的能力越強(qiáng)。

（2）資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)。包括：長期負(fù)債與長期資金之比，其中長期資金為長期負(fù)債與股東權(quán)益之和；負(fù)債總額與所有者權(quán)益之比，該指標(biāo)是評價(jià)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理性的常用指標(biāo)，可以依此判斷企業(yè)財(cái)務(wù)政策是否穩(wěn)健，該比率無論是過高還是過低，都反映了企業(yè)沒有很好的利用財(cái)務(wù)杠桿；反映企業(yè)負(fù)債合理性的股東權(quán)益與資產(chǎn)總額之比，如果其比值過小，表明企業(yè)負(fù)債超過了合理界限，降低了企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而增加了財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，反之則意味著企業(yè)沒有很好地利用財(cái)務(wù)杠桿來實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。

（3）運(yùn)營能力指標(biāo)。包括：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指企業(yè)銷售收入與固定資產(chǎn)凈值的比率，即每一元固定資產(chǎn)所支持的銷售收入，其衡量了企業(yè)固定資產(chǎn)的利用程度；存貨周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回的過程，能反映企業(yè)的現(xiàn)金流情況和供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率，能反映企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率和管理水平。

（4）增長能力指標(biāo)。包括：反映單位公司股權(quán)的利潤增長程度的單股收益率指標(biāo)，該指標(biāo)主要用于橫縱向的比較，以反映公司的投資價(jià)值；反映企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力的凈資產(chǎn)增長率指標(biāo)，計(jì)算公式為本期凈資產(chǎn)總額/上期凈資產(chǎn)總額，該指標(biāo)也是衡量企業(yè)成長狀況的重要指標(biāo)；主營業(yè)務(wù)收入增長率，是從企業(yè)產(chǎn)品生命周期的視角來分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果該比率超過10%，則認(rèn)為企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r很好，基本沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果該比率小于5%，則認(rèn)為該企業(yè)發(fā)展前景不容樂觀，存在著爆發(fā)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性，如果該比率在5%到10%之間，則認(rèn)為該企業(yè)存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

（5）盈利能力指標(biāo)。包括：反映企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的企業(yè)息稅前利潤與總資產(chǎn)之比，即通常所說的資產(chǎn)回報(bào)率，其中，息稅前利潤等于凈利潤、利息費(fèi)用與所得稅費(fèi)用的加總，與凈資產(chǎn)報(bào)酬率相比，總資產(chǎn)報(bào)酬率從債權(quán)人和所有者共同的角度來考察企業(yè)的盈利能力；銷售凈利潤率，指每一元銷售收入帶來的凈利潤，它與凈利潤成正比，與銷售收入成反比，反映了銷售收入的盈利能力；股本回報(bào)率，指稅前盈利與年均股本的比值，也適用于行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的比較以反映其盈利能力的指標(biāo)。

（6）投資收益指標(biāo)。包括：股息發(fā)放率，指每股股利與每股凈收益的比值，主要是針對普通股股東而言，即其能夠從每股凈收益中分得的利潤；市盈率，指股票價(jià)格與每股收益的比率，投資者依據(jù)該指標(biāo)判斷股票的投資價(jià)值；市凈率，與市盈率類似，其值等于股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)之比，該指標(biāo)也是投資者選擇資產(chǎn)組合形式的主要依據(jù)，一般來講，市凈率越低，則股票的投資價(jià)值越高。

（二）預(yù)警模型選取 根據(jù)上文的分析，在第二部分中提出的四種預(yù)警模型均不適合分析中國的旅游上市公司，本文基于第三部分提出的旅游行業(yè)特征提出使用新近發(fā)展起來的灰色預(yù)測模型作為分析和預(yù)測中國旅游上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的工具。該模型主要是基于灰色系統(tǒng)理論提出，其對樣本數(shù)量和信息質(zhì)量的要求較低，對于那樣小樣本，信息較少的對象尤其適合，而這正符合中國旅游上市公司的行業(yè)特征，此外，灰色預(yù)測模型不需要對總體的結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行預(yù)設(shè)，而只需要通過一階方程來對變量的動態(tài)特征進(jìn)行描述，因此比較適合中國旅游上市公司收益率變動劇烈的個體特征。更重要的是，灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為模型預(yù)測所基于的原始數(shù)據(jù)也是現(xiàn)實(shí)世界中多種因素共同作用的結(jié)果，因此，可以通過對現(xiàn)有數(shù)據(jù)的分析來得出系統(tǒng)運(yùn)行的一般規(guī)律，從而為科學(xué)預(yù)測提供基礎(chǔ)和依據(jù)。同時(shí)還可以使用級比檢驗(yàn)、殘差檢驗(yàn)、灰色關(guān)聯(lián)度檢驗(yàn)和后驗(yàn)差檢驗(yàn)等方法對灰色預(yù)測模型的結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。

在使用灰色預(yù)測模型獲得預(yù)測結(jié)果后，再通過AHP―模糊綜合評價(jià)法對旅游上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評價(jià)。該方法將層次分析法和模糊綜合評價(jià)法有機(jī)結(jié)合，在實(shí)際生活中應(yīng)用較為廣泛。其中，層析分析法的主要優(yōu)點(diǎn)是在設(shè)計(jì)權(quán)重時(shí)較為科學(xué)，通過將總目標(biāo)分解為不同層次的子目標(biāo)，再對不同子目標(biāo)的相對重要性進(jìn)行評價(jià)，對于那些較為重要的子目標(biāo)，設(shè)計(jì)較高的權(quán)重，而對于那些較不重要的子目標(biāo)設(shè)計(jì)較低的權(quán)重，這樣就可以為選擇總體的最佳方案提供依據(jù)。在確定好權(quán)重之后，再使用模糊綜合評價(jià)法進(jìn)行綜合評價(jià)，在評價(jià)的過程中，關(guān)鍵是指標(biāo)權(quán)重和隸屬度矩陣的確定，這需要專家根據(jù)具體情況進(jìn)行打分并形成判斷矩陣，因此要求專家組成員在充分調(diào)研、認(rèn)真分析、深入討論、客觀公正的基礎(chǔ)上確定權(quán)重，盡量降低由主觀打分帶來的模型誤差。

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篇6

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警；logistic模型；上市公司

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）13-0072-02

一、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)和模型

1.研究樣本。本文共選擇了滬深股市2007―2010年各年度首次被ST（包括*ST）并能夠獲得選擇年度之前四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的137家制造業(yè)ST公司作為研究樣本，同時(shí)選擇137家正常公司作為配對樣本。其中2007年首次被ST的有41家，2008年首次被ST的有23家，2009年首次被ST的有28家，2010年首次被ST的有45家。配以行業(yè)相同、股本結(jié)構(gòu)相似并且現(xiàn)在及不久的未來都沒有被ST的跡象；能夠獲得選擇年度之前四年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料作為配對樣本。

2.財(cái)務(wù)比率的選取。本文在選擇指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)安全測評指標(biāo)體系主要考慮營運(yùn)資本類指標(biāo)，共10個，分別設(shè)X1 =總資產(chǎn)收益率，X2 =全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，X3=現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，X4=流動比率，X5=流動資產(chǎn)比例，X6=流動負(fù)債比例，X7=總資產(chǎn)增長率，X8=營業(yè)收入的自然對數(shù)，X9=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，X10=現(xiàn)金流動負(fù)債比。

3.預(yù)警指標(biāo)的篩選。根據(jù)建立的財(cái)務(wù)安全測評指標(biāo)體系，需要知道財(cái)務(wù)危機(jī)與財(cái)務(wù)安全公司之間哪些營運(yùn)資本指標(biāo)具有顯著性差異。為了篩選出具有顯著性差異及表征能力的變量指標(biāo)，首先必須對指標(biāo)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，以確定是采用參數(shù)檢驗(yàn)或者非參數(shù)檢驗(yàn)來確定指標(biāo)變量的差異性。

從K-S檢驗(yàn)的結(jié)果來看，綜合各年數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)結(jié)果，可以知道大多數(shù)樣本并不符合正態(tài)分布。正常公司的檢驗(yàn)結(jié)果同樣證明了這個結(jié)論。因而，對樣本數(shù)據(jù)不能夠采用參數(shù)檢驗(yàn)，而只能進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)。

兩配對樣本的Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)結(jié)果表明：配對樣本的ST公司與正常公司的絕大多數(shù)營運(yùn)資本指標(biāo)存在顯著性差異，其中ST前一年、前兩年除X3外均有顯著性差異。

為了在十個營運(yùn)資本指標(biāo)中尋找具有代表性的變量。用最具表征性的少數(shù)變量來替代整個指標(biāo)變量體系。由于ST前一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)變量離被ST狀態(tài)時(shí)間最近，其反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的作用最為明顯，所以本文采用樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)變量被ST前一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類。為避免由于各變量之間由于量綱不同而造成的不可比性，對數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。采用聚類分析中的層次聚類進(jìn)行分析，按照SPSS默認(rèn)的類間平均鏈鎖法（Between-groups linkage）來確定類合并原則。

ST前一年樣本公司現(xiàn)金流量指標(biāo)聚類結(jié)果：第一類：X3、X4、X5、X7、X9 ；第二類：X1、X8、X10 ；第三類：X2；第四類：X6 。

本文采用多元線性回歸中的逐步回歸分析方法對樣本公司被ST前四年的數(shù)據(jù)分別進(jìn)行回歸分析，以便選擇若干顯著性變量。根據(jù)前文的非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，并參考張為（2008）等人的研究，X1總資產(chǎn)收益率由于其良好的表征作用將其作為因變量，其他指標(biāo)作為自變量，選擇的標(biāo)準(zhǔn)按照SPSS統(tǒng)計(jì)軟件的默認(rèn)設(shè)定：F值的概率小于0.05時(shí)進(jìn)入，大于0.10時(shí)剔除。

根據(jù)對樣本公司十個營運(yùn)資本指標(biāo)在ST前一年聚類分析及ST前四年各年逐步回歸分析的結(jié)果。通過變量篩選可以看出，通過聚類分析和逐步回歸分析綜合篩選指標(biāo)的效果比較理想，聚類后每一類別基本均有指標(biāo)入選，一共篩選出X2、X3、X4、X6、X7、X8、X9、X10 等8個指標(biāo)。

盡管已經(jīng)篩選出具有顯著性的營運(yùn)資本變量，但這些變量之間可能彼此之間高度相關(guān)，即存在多重共線性的可能。為此，本文對篩選出來的變量進(jìn)行Person相關(guān)系數(shù)分析，進(jìn)行進(jìn)一步的篩選，經(jīng)過篩選，每類指標(biāo)都有一個入選，共有X2（全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率）、X6（流動負(fù)債比例）、X7（總資產(chǎn)增長率）、X10（現(xiàn)金流動負(fù)債比）4個指標(biāo)入選。4個指標(biāo)之間相互不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，并且覆蓋了各類營運(yùn)資本指標(biāo)。

為了印證結(jié)果的正確性，本文對所選擇指標(biāo)從容忍度TOL和方差膨脹因子VIF進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)，這四個變量容忍度檢驗(yàn)結(jié)果均在1左右，幾乎不存在多重共線性；方差膨脹因子取值大于等于1，值越大表明多重共線性越強(qiáng)，該四個變量的取值只是略大于1，說明變量之間多重共線性很弱。

二、運(yùn)用Logit模型進(jìn)行實(shí)證分析

根據(jù)前面的K-S檢驗(yàn)得知所選的樣本公司的營運(yùn)資本指標(biāo)數(shù)據(jù)大都不符合正態(tài)分布，故本文考慮采用多元邏輯回歸方法來建立測評模型。同時(shí)前文中選取指標(biāo)時(shí)已經(jīng)消除了指標(biāo)間的多重共線性，因而符合采用Logistic回歸模型的前提條件。本文分別在ST前一年至前四年的樣本中隨機(jī)選取140家作為建模樣本，134家作為測試樣本。

本文將ST公司的概率P值設(shè)定為1，正常公司的概率P值設(shè)定為0。采用Logistic回歸模型常用的0.5作為概率分界值，即預(yù)測概率值大于0.5時(shí)認(rèn)為被解釋變量的分類預(yù)測值為1，小于0.5時(shí)認(rèn)為分類預(yù)測值為0。選取前文確定的五個變量，采用表中的172家建模樣本在ST前四年的數(shù)據(jù)構(gòu)建Logistic模型，

將建立的ST前四年的模型回代建模樣本數(shù)據(jù)，從建模樣本回代測評結(jié)果看出，在ST前一年和ST前二年，測評模型表現(xiàn)了較為良好的測評效果。在ST前一年測評ST公司的正確率和測評正常公司的正確率分別達(dá)到了87.2%和83.7%，總體正確率為85.5%。在ST前二年測評ST公司的正確率和測評正常公司的正確率分別達(dá)到了80.2%和79.1%，總體正確率為79.7%。在ST前三年，模型測評總體正確率下降到67.5%，而在ST前四年總體正確率只有59.9%。

為了進(jìn)一步確定模型的測評效果，分別將測試樣本ST前四年的數(shù)據(jù)代入，測試樣本測評結(jié)果和建模樣本的測評結(jié)果類似，在ST前一年和前二年效果較好。其中在ST前一年測評ST公司的正確率和測評正常公司的正確率分別達(dá)到了86.3%和82.4.2%，總體正確率為84.4.5%。在ST前二年測評ST公司的正確率和測評正常公司的正確率分別達(dá)到了78.5%和76.5%，總體正確率為77.5%。在ST前三年，模型測評總體正確率下降到66.7%，而在ST前四年總體正確率只有60.8%。

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Abstract：Constructingfinancialcrisispre-warningsystemisthenecessitytothedevelopmentofcapitalmarketinChina.Thispaperanalyzesthepossibilityofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemofthelistedcompaniesfromthreeaspects,theory，economicsandtechnology,andworksoutthenewthoughtandbasicframeworkofconstructingfinancialcrisispre-warningsystemsoastopreventandresolvethefinancialcrisisofthelistedcompanies.

關(guān)鍵詞：上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

KeyWord：ListedcompanyFinancialcrisisPre-warningsystem

隨著經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)營全球化的發(fā)展，企業(yè)的生存發(fā)展環(huán)境發(fā)生了很大變化，面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性。作為企業(yè)改革先鋒的上市公司，同樣存在著潛在的危機(jī)。一旦財(cái)務(wù)危機(jī)無法化解，就會被戴上“ST”的帽子，以失敗告終。為了有效化解財(cái)務(wù)危機(jī)，亟待建立適合我國上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。

1財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)

財(cái)務(wù)危機(jī)是企業(yè)喪失償還到期債務(wù)的能力。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)正是為化解上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)而建立起來的一種機(jī)制，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)還沒有公認(rèn)的定義，筆者在分析預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)成要素的基礎(chǔ)上，將其定義為：財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是企業(yè)專門組織根據(jù)財(cái)務(wù)管理學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)計(jì)學(xué)的相關(guān)理論，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃、相關(guān)經(jīng)營資料以及所收集的外部資料為依據(jù)，采用定性和定量的分析方法，建立預(yù)警分析機(jī)制，將企業(yè)所面臨的經(jīng)營波動情況和危險(xiǎn)情況預(yù)先告知企業(yè)經(jīng)營者和其他利益相關(guān)方,并分析企業(yè)發(fā)生經(jīng)營非正常波動或財(cái)務(wù)危機(jī)的原因,挖掘企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)營體系中所隱藏的問題，以督促企業(yè)管理部門提前采取防范或預(yù)防措施,為管理部門提供決策和風(fēng)險(xiǎn)控制依據(jù)的組織手段和分析系統(tǒng)。簡單的說，它是企業(yè)專門組織預(yù)警-報(bào)警-排警的有機(jī)管理過程體系。

2構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的重要性

從理論上看，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建是我國企業(yè)管理與控制理論的豐富和發(fā)展。本文所構(gòu)建的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于我國上市公司相關(guān)理論和經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)上的，為上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)警兆的理論研究提供新思路，從而建立一套發(fā)現(xiàn)警兆-確認(rèn)警情-排警對策（預(yù)警-報(bào)警-排警）的邏輯機(jī)理，為我國上市公司提供一種危機(jī)預(yù)警管理新模式，在預(yù)防和化解危機(jī)，提高企業(yè)危機(jī)預(yù)警管理水平方面發(fā)揮作用。

從實(shí)踐上看，對于上市公司來說，借助財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，公司管理層能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時(shí)地、有針對性的調(diào)整公司的經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的勢頭，以避免淪為“ST”“PT”的行列。另外公司越早獲得危機(jī)信號，越可以減少其在會計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用。同時(shí)，有利于證監(jiān)部門加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督管理，以提高上市公司的經(jīng)濟(jì)效益。

3構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的可行性

3.1理論依據(jù)

我國20世紀(jì)80年代初有了經(jīng)濟(jì)預(yù)警的概念，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)的波動性和周期性。企業(yè)預(yù)警理論主要包括危機(jī)管理理論、策略震撼理論、企業(yè)逆境管理理論以及企業(yè)診斷理論。這就為財(cái)務(wù)預(yù)警理論的發(fā)展和成熟提供了理論基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是基于上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)作的全過程，不斷成熟的財(cái)務(wù)管理學(xué)理論則成為其基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析是對大量原始信息和數(shù)據(jù)的處理，日益發(fā)展完善的信息傳遞理論和統(tǒng)計(jì)學(xué)為其提供了理論基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)中的危機(jī)管理不僅是對危機(jī)全過程的監(jiān)測和控制，而且是對風(fēng)險(xiǎn)的處理，那么現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論和風(fēng)險(xiǎn)管理理論則為其提供了依據(jù)。另外，證監(jiān)部門于2001年11月《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法（修訂）》，表明我國證券市場退市機(jī)制不斷健全和完善。證券市場的退市機(jī)制是實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的重要途徑，增強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，提高上市公司的質(zhì)量，引導(dǎo)證券市場朝良性方向發(fā)展。

3.2經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是在危機(jī)前建立的，這個時(shí)候上市公司的財(cái)務(wù)狀況良好，財(cái)力雄厚，完全可以滿足構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的所有資金需求。同時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)建立起來以后，為公司解決財(cái)務(wù)危機(jī)提供了有效分析手段和控制對策，使上市公司不至于破產(chǎn)，更甚是能及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，保證了公司經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，可以彌補(bǔ)構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的全部支出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，即危機(jī)管理支出小于危機(jī)管理所帶來的收益。

3.3技術(shù)支撐

上市公司的財(cái)務(wù)資料相對容易搜集，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨于規(guī)范財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)以財(cái)務(wù)報(bào)表及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息為依據(jù)，在建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型和進(jìn)行預(yù)警分析時(shí)，要運(yùn)用大量的財(cái)務(wù)資料。大部分上市公司已經(jīng)能夠按照市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)則進(jìn)入市場，完成了現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)，產(chǎn)權(quán)明晰，管理規(guī)范、科學(xué)，財(cái)務(wù)披露制度較為健全。同時(shí)，又處于公開的市場監(jiān)管之下，各種操作行為較為規(guī)范。同時(shí)，監(jiān)管部門監(jiān)管力度的加大，將進(jìn)一步抑制會計(jì)造假者的造假動機(jī)，提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量，從而更加有利于財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的順利運(yùn)行。

4構(gòu)建財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的新思路

財(cái)務(wù)危機(jī)有潛伏、發(fā)作、惡化三個階段，在各個階段應(yīng)該有相應(yīng)的管理對策，這一系列的對策就構(gòu)成了本文財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的基本框架。

財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏時(shí)期，上市公司處在一個多變的環(huán)境之中，公司的市場狀況、產(chǎn)品的升級換代速度、關(guān)聯(lián)企業(yè)的供貨和資金償付能力、競爭對手的價(jià)格政策變動、金融市場的波動、利率和外匯市場的變化、銀行信用和利率政策的改變等等，都會對企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、籌資能力、資金調(diào)度能力和償債能力等產(chǎn)生巨大的影響。為了及時(shí)準(zhǔn)確的識別財(cái)務(wù)危機(jī)，就需要有一個專門組織對企業(yè)內(nèi)外的財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行全面收集和有效傳遞，為預(yù)警分析機(jī)制提供信息數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，這就構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的信息處理機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)作時(shí)期，在證監(jiān)部門的財(cái)務(wù)監(jiān)督下，上市公司為保證經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，就必須對收集的內(nèi)外財(cái)務(wù)信息和數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，選擇能夠明顯反映公司財(cái)務(wù)狀況特征的指標(biāo)體系，不僅要有財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且要引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如行業(yè)、企業(yè)規(guī)模、管理水平等，以全面反映公司財(cái)務(wù)狀況，然后用收集的數(shù)據(jù)和選定的指標(biāo)，通過現(xiàn)代建模方法（如主成分法，人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法）構(gòu)建預(yù)警分析模型，以準(zhǔn)確判斷財(cái)務(wù)危機(jī)是否已經(jīng)產(chǎn)生，將此分析結(jié)果及時(shí)反饋給企業(yè)管理者，便于其迅速采取對策。指標(biāo)分析和模型分析構(gòu)成了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的預(yù)警分析機(jī)制。

財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化時(shí)期，財(cái)務(wù)危機(jī)已經(jīng)存在，如果不能及時(shí)控制或有效化解，上市公司將面臨生死存亡的境地。為了化解危機(jī)，公司管理層就要立即啟動財(cái)務(wù)危機(jī)處理小組，迅速分析財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因，及時(shí)采取有效的管理措施，以恢復(fù)公司正常經(jīng)營。由于財(cái)務(wù)危機(jī)有突發(fā)性，要求公司管理層要有強(qiáng)烈的危機(jī)意識。

任何一項(xiàng)管理活動都離不開管理者，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警管理也不例外，要有一個專門組織為預(yù)警管理服務(wù)。構(gòu)建了以財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展階段為基礎(chǔ)的預(yù)警-報(bào)警-排警的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警過程機(jī)理，還需要有實(shí)施財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的組織機(jī)制，它包含了組織體系和組織過程。組織體系就是構(gòu)建一個專門為危機(jī)預(yù)警管理服務(wù)的組織；組織過程則是在危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)實(shí)施中的預(yù)警-報(bào)警-排警邏輯過程。

此財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是以專門組織為保證，依次執(zhí)行預(yù)警-報(bào)警-排警三項(xiàng)活動，與前面的研究相比，克服了將組織機(jī)制、信息處理機(jī)制、預(yù)警分析機(jī)制、危機(jī)管理機(jī)制并列的不足，使預(yù)警系統(tǒng)結(jié)構(gòu)更為合理，為財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的實(shí)施提供了新思路。

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篇8

如何界定財(cái)務(wù)危機(jī)是進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究所需要考慮的首要問題,上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的定義不同,會直接影響到所收集的研究樣本以及影響之后的研究結(jié)果,學(xué)術(shù)界對此有多種不同的定義方法。國外大多數(shù)研究將企業(yè)根據(jù)破產(chǎn)法提出破產(chǎn)申請的行為作為確定企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志(Altman, 1968; Ohlson, 1971; Zmijewski, 1984; Casey and Bartczak ,1984和1985;Aziz and lawson,1989;Platt & Platt, 1990和1994;Gilbert 等,1990),他們研究的對象是法定的破產(chǎn)公司。另外有部分國外學(xué)者如Beave(1966)把破產(chǎn)、拖欠優(yōu)先股股利和拖欠債務(wù)界定為財(cái)務(wù)危機(jī)。國內(nèi)學(xué)者則將特別處理(ST)的上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)公司(如陳靜1999;陳曉2000;吳世農(nóng)2001;李華中2001等)。

我國公司股票上市規(guī)則(2006)中規(guī)定,上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常或者其他異常情況,導(dǎo)致其股票存在被終止上市的風(fēng)險(xiǎn),或者投資者難以判斷公司前景,投資權(quán)益可能受到損害的,證券交易所對該公司股票交易實(shí)行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)的特別處理(簡稱“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”)和其他特別處理。退市風(fēng)險(xiǎn)警示的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報(bào)價(jià)的日漲跌幅限制為5%;其他特別處理的處理措施包括:在公司股票簡稱前冠以“ST”字樣以區(qū)別于其他股票和股票報(bào)價(jià)的日漲跌幅限制為5%。特別處理會給上市公司帶來巨大的壓力,陳曉、單鑫(1999)的研究顯示被列入ST板塊對公司的股票價(jià)格有顯著的即期負(fù)面效應(yīng)。另外公司不僅要受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管,融資渠道變得更加狹小,還必須時(shí)刻防止連續(xù)三年虧損或者其他原因而導(dǎo)致其股票暫停上市,甚至終止上市。因此根據(jù)我國的實(shí)際情況,本文將公司股票交易實(shí)行特別處理的上市公司界定為發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī),將特別處理的上市公司作為財(cái)務(wù)危機(jī)型企業(yè)是既合理又有法律支持的。

財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)報(bào)告信息為基礎(chǔ),以其它相關(guān)重要信息為參考,通過設(shè)置并觀察一系列敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化,對公司可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測警報(bào)。

毫無疑問,任何公司的財(cái)務(wù)危機(jī)都會經(jīng)歷一個初步萌生到逐步惡化的過程,而并非瞬間所致,在這個較為漫長的發(fā)展過程中,各種危機(jī)的因素和特征,都會不同程度地在公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況中得以表現(xiàn),這樣通過觀察和判斷一系列敏感性經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo),及其它們的發(fā)展趨勢,就能對公司可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)揮預(yù)警作用。正是基于財(cái)務(wù)危機(jī)是一個逐步發(fā)展的過程,那么財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警就應(yīng)該貫穿于公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)展的過程中,實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)警。在公司財(cái)務(wù)危機(jī)從小到大的整個發(fā)展過程中,雖然這些危機(jī)都會表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)特征,但這種表現(xiàn)可能并不是十分顯著和明確的,有的甚至是潛在的,但一旦急速發(fā)展,就可能馬上進(jìn)入完全的財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài),從而導(dǎo)致嚴(yán)重的后果,所以對公司不同財(cái)務(wù)危機(jī)階段所可能表現(xiàn)出來的不同經(jīng)營和財(cái)務(wù)方面的危機(jī)特征,我們必須要有充分的認(rèn)識和把握。

從財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的那一時(shí)點(diǎn)起,直至公司破產(chǎn)都屬于財(cái)務(wù)危機(jī)過程。在這個過程中,財(cái)務(wù)危機(jī)有可能得到緩解,也有可能加重惡化。不同過程和程度的財(cái)務(wù)危機(jī),其癥狀和表現(xiàn)也是不一的。國外學(xué)者對財(cái)務(wù)危機(jī)程度也有界定,如Laitinen(1991),認(rèn)為財(cái)務(wù)危機(jī)上市公司失敗可分為三個過程:A、慢性失敗公司,B、收益失敗公司,C、嚴(yán)重失敗公司。又如Lau(1987)用五種財(cái)務(wù)狀態(tài)來評估公司的財(cái)務(wù)狀況。此五種狀態(tài)分別為:狀態(tài)0(財(cái)務(wù)穩(wěn)定),狀態(tài)1(不發(fā)或減少股息支付),狀態(tài)2(技術(shù)性失敗或違約償還貸款),狀態(tài)3(受破產(chǎn)法保護(hù)),狀態(tài)4(破產(chǎn)或清算)。國內(nèi)學(xué)者也對出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)公司的實(shí)際情況進(jìn)行了深入的分析,張鳴等(2004)將財(cái)務(wù)危機(jī)劃分為四個主要階段,在各個階段表現(xiàn)出不同的財(cái)務(wù)危機(jī)特征,即財(cái)務(wù)危機(jī)的潛伏階段、財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)展階段、財(cái)務(wù)危機(jī)的惡化階段和財(cái)務(wù)危機(jī)的最終階段,這四個階段及各個階段表現(xiàn)的不同特征,用下圖進(jìn)行描述。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)和證券市場的快速發(fā)展,上市公司數(shù)量逐漸增多,上市公司處于市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,公司財(cái)務(wù)狀況的好壞往往是公司管理當(dāng)局、投資者和債權(quán)人關(guān)注的焦點(diǎn)。近年來一些上市公司因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)失衡,公司管理層管理混亂等諸多原因,導(dǎo)致公司資金配置失效,投資決策失誤,生產(chǎn)經(jīng)營管理混亂,公司業(yè)績逐年下降,出現(xiàn)虧損、財(cái)務(wù)狀況異常甚至出現(xiàn)資不抵債等嚴(yán)重情形,最終受到特別處理,面臨退市的危險(xiǎn),使投資者、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者遭受巨大損失。如果能夠建立一套科學(xué)的上市公司財(cái)務(wù)狀況評價(jià)體系,可以為公司的投資者、債權(quán)人提供及時(shí)的信息,防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),公司管理當(dāng)局可以及早地發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)信號,能夠在財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的萌芽階段采取有效措施來改善公司的經(jīng)營管理,從而有效防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

篇9

關(guān)鍵詞 ：上市公司；財(cái)務(wù)危機(jī)；控制；措施

一、上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)范圍的界定

我們認(rèn)為上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)不僅含有出現(xiàn)的早期的財(cái)務(wù)危機(jī)狀況，還包括最嚴(yán)重情況下的破產(chǎn)清算，以及位于二者之中的任何一種可能的情況。從以上可以看出，在本文中討論的財(cái)務(wù)危機(jī)是有著程度之分的。實(shí)際上，大部分公司的財(cái)務(wù)狀況剛開始都是良好的，后來情況逐步變差才陷入財(cái)務(wù)危機(jī)這個泥潭的，甚至破產(chǎn)。

二、上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的特征

（一）突發(fā)性

財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生可能事先沒有任何征兆，這樣的突然爆發(fā)的原因可能有很多。例如，某公司突然宣告破產(chǎn)，之前沒有半點(diǎn)跡象表露出來，無法如期收回大額應(yīng)收賬款。

（二）可預(yù)見性

財(cái)務(wù)危機(jī)是在公司生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的矛盾沒有得到理智的處理和解決，慢慢積累起來而逐漸形成的。在這個過程中，對其中任何一個細(xì)節(jié)的忽視都可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。財(cái)務(wù)管理人員需要多用心觀察，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的苗頭，采取強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)控制措施來解決出現(xiàn)的問題。

（三）可逆性

在公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的時(shí)候，如果管理人員能夠采取一些必要的手段來改善公司的財(cái)務(wù)狀況，就能使公司轉(zhuǎn)危為安，不會導(dǎo)致最后的破產(chǎn)。

三、上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)具體表現(xiàn)方式

（一）現(xiàn)金支付出現(xiàn)問題

資金短缺在很大程度上與公司的信譽(yù)有一定的關(guān)系。現(xiàn)代社會是一個講誠信的社會，公司也是如此。一個講信譽(yù)的公司，可以輕松地從債權(quán)人手里獲得資金支持、從投資者那里得到項(xiàng)目支持，能夠順利地在銀行和關(guān)聯(lián)公司那里融資，從而保證產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售以及再生產(chǎn)，這也是公司健康發(fā)展的關(guān)鍵。反之，一旦公司失去信譽(yù)，資金鏈斷裂，公司的籌資融資將會變得相當(dāng)困難。

（二）債務(wù)問題突出

公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的表現(xiàn)形式主要有兩種，其中一種是公司的資產(chǎn)流動性太差，缺乏現(xiàn)金；另一種就是本身資產(chǎn)不多，又有大量外債，沒有辦法按時(shí)兌現(xiàn)曾經(jīng)給債權(quán)人許下的還債承諾。

（三）大額投資失敗

在公司資產(chǎn)有限的情況下，如果盲目進(jìn)行巨額投資，有可能冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，使公司陷入無力清償、喪失信譽(yù)的困境，這樣的后果就可能會讓公司陷入巨額虧損的境地。

（四）產(chǎn)品銷售受阻

許多公司產(chǎn)品品種單一，銷售手段老化，銷售渠道不暢，導(dǎo)致產(chǎn)品大量積壓，資金周轉(zhuǎn)不靈，大量欠款無法及時(shí)償還，這樣就可能演變成給公司帶來嚴(yán)重后果的財(cái)務(wù)危機(jī)事件。

（五）主營業(yè)務(wù)癱瘓

上市公司的主要收入來源應(yīng)是其主營業(yè)務(wù)。絕大部分公司的虧損都是由于主營業(yè)務(wù)經(jīng)營不力而形成的。上市公司為了穩(wěn)定股票價(jià)格、達(dá)到配股要求，或是為了改善公司經(jīng)濟(jì)狀況，常用的做法通過債務(wù)重組或者政府補(bǔ)貼，或者和關(guān)聯(lián)方進(jìn)行交易。這樣的公司盈利并不是真正意義上的盈利，而且這樣的行為也可能會使公司陷入更加危險(xiǎn)的境地。

四、我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)控制及應(yīng)對措施

（一）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)先控制

1.識別公司財(cái)務(wù)危機(jī)的早期癥狀

公司財(cái)務(wù)危機(jī)并不是一天形成的，它的爆發(fā)也需要一定時(shí)間的積累。就公司的管理層來說，識別公司財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆可以幫助他們改善管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并預(yù)測其發(fā)展趨勢，進(jìn)而準(zhǔn)確的判斷財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的水平。

2.建立財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型

早在20 世紀(jì)80 年代，我國學(xué)者就開始了對財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警問題的研究。研究的初級階段，基本上都是介紹和評價(jià)國外模型。真正適合我國國情的、以國內(nèi)公司的具體數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的預(yù)警模型的研究成果最早出現(xiàn)于1999 年?，F(xiàn)在國內(nèi)的研究還是集中在怎樣運(yùn)用預(yù)警模型來檢測以及運(yùn)用哪種模型來預(yù)警這個方面。

（二）財(cái)務(wù)危機(jī)處理

1.有效處理債務(wù)問題。公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)地與各類債權(quán)人溝通，要求他們提供短期周轉(zhuǎn)性借款、將債務(wù)清償延期或延長納稅期限。另一方面，爭取在盡可能短的時(shí)間內(nèi)，收回應(yīng)收賬款，包括清收各種單位和個人的欠款，收回公司的各類應(yīng)收賬款，只有這樣公司的財(cái)務(wù)危機(jī)才有可能得到緩解。

2.降低長期投資占總投資的比例。如果長期投資在公司的總資產(chǎn)中占有較高的比例時(shí)，就要把那些利潤不佳又很難控制的子公司轉(zhuǎn)讓，把那些能夠變現(xiàn)的長期資產(chǎn)盡可能變現(xiàn)。采取這些手段，能夠間接地變現(xiàn)有資產(chǎn)為營運(yùn)資金，可以很大程度上提高公司償還債務(wù)的能力和維護(hù)債權(quán)人的利益。不過，對負(fù)債公司自身來說，轉(zhuǎn)讓投資和變現(xiàn)資產(chǎn)可能會導(dǎo)致一定的經(jīng)濟(jì)損失。因而，這一方案往往要經(jīng)過公司的高層領(lǐng)導(dǎo)討論研究并證實(shí)確實(shí)可行后才能實(shí)施。

3.有效處理公司的庫存。存貨不是一種容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，因此，最好的做法就是盡可能的降低存貨的庫存量。

4.壓縮公司的一切不必要開支。削減各種行政管理費(fèi)用、裁并虧損部門以及一些不必要的輔助部門和適度地裁減人員；適度減少對外采購、停用某些無效的生產(chǎn)線。此外，關(guān)閉部分子公司、停產(chǎn)沒有競爭力的產(chǎn)品等等，都可以最大程度的降低公司的開支。

5.尋求過渡時(shí)期的資金支持。一方面讓債務(wù)人放緩收債的時(shí)間，另一方面和供貨商談判，要求其繼續(xù)提供原材料或資金，應(yīng)付賬款按照銷貨的一定百分比償還、或者直接用退掉部分材料來抵消相應(yīng)的一些應(yīng)付賬款。

6.制定長期方案。建立長期方案實(shí)施時(shí)間表，修改公司的策略和目標(biāo)，并從中吸取教訓(xùn)。①緊縮策略。縮減人員、產(chǎn)品或者不良的市場，起到提升公司價(jià)值的目的。②重整策略。重新優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，重新考慮公司的增長方向，重新打造公司的增長點(diǎn)。③成長策略。通過新產(chǎn)品的研發(fā)或者新的銷售渠道的開辟，使公司能夠迅速的占領(lǐng)新的市場，形成新的利潤增長點(diǎn)。另外，公司也可以采用資產(chǎn)重組的方式來應(yīng)對財(cái)務(wù)危機(jī)。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

[關(guān)鍵詞]上市公司；財(cái)務(wù)預(yù)警；Logit模型；股權(quán)結(jié)構(gòu)；實(shí)證分析

[中圖分類號]F275

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1006-5024(2009)06-0159-03

一、研究背景

隨著改革開放的進(jìn)程，我國上市公司從無到有，從少到多，從弱到強(qiáng)，不斷地得到成長與發(fā)展，已成為國民經(jīng)濟(jì)的有生力量。部分上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)則開始顯現(xiàn)，而上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)由初步萌生到程度惡化，并非瞬間所致，需經(jīng)歷漸進(jìn)積累轉(zhuǎn)化的過程。在這過程中，各種危機(jī)的因素，都將直接或間接地在資金運(yùn)動的“晴雨表”――敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)值的不同變化上反映出來，在理論界就提出了財(cái)務(wù)預(yù)警問題。學(xué)者們對財(cái)務(wù)預(yù)警也有著不同理解。向德偉認(rèn)為，財(cái)務(wù)預(yù)警就是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)為個別及相關(guān)指標(biāo)的異常。陳晶璞認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一種警報(bào)，它能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對其具體情況做出預(yù)測，使企業(yè)能及時(shí)進(jìn)行防范和控制，將損失降至最低程度。蔡壁洪認(rèn)為，財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是以財(cái)務(wù)會計(jì)信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)所施行的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測預(yù)報(bào)。楊宗昌和趙紅認(rèn)為財(cái)務(wù)失敗預(yù)警是利用及時(shí)的數(shù)據(jù)化管理方式，通過全面分析，反映企業(yè)內(nèi)、外部經(jīng)營情況的各項(xiàng)資料，將企業(yè)存在產(chǎn)生潛在的財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先告知經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者的一套工具。

我們認(rèn)為財(cái)務(wù)預(yù)警是以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃及其他相關(guān)會計(jì)資料為依據(jù)，利用財(cái)會、統(tǒng)計(jì)、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論，采用比率分析、比較分析、因素分析等多種分析方法，對企業(yè)的經(jīng)營活動、財(cái)務(wù)活動等進(jìn)行分析預(yù)測，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，督促企業(yè)管理層采取有效措施，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)演變成危機(jī)甚至是失敗的財(cái)務(wù)分析預(yù)測活動。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，則是通過設(shè)置并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，對企業(yè)集團(tuán)可能或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測、預(yù)報(bào)的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，就是以上市公司信息化為基礎(chǔ)，對上市公司在經(jīng)營活動中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的系統(tǒng)。

對我國上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究，構(gòu)建一個有效適用的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，準(zhǔn)確地根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測上市公司未來財(cái)務(wù)危機(jī)程度對市場參與方有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。一個可行的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，能起到報(bào)警的作用，提醒有關(guān)市場參與方的注意。對上市公司來說，借助財(cái)務(wù)預(yù)警模型，公司管理層能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時(shí)地、有針對性地調(diào)整公司經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的趨勢。

關(guān)于股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值、公司績效之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者均作了一定的研究。Berle和Means最早考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)越分散，公司績效越難以達(dá)到最優(yōu)。Shleifer和Vishny則從減輕問題的角度論述了大股東的積極作用。他們通過建立模型說明在其他條件相同的情況下，大股東的存在對公司價(jià)值有正效應(yīng)。因?yàn)橄喈?dāng)比例的股權(quán)使得大股東有動力去監(jiān)督管理者，從而可以避免“搭便車”問題。Demsetz和Lehn用1980年美國511家公司的會計(jì)利潤率對各種股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)二者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。McConnell和Servaes通過對美國1976年的1173個樣本公司和1986年的1093個樣本公司的To―bin’s Q與股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，發(fā)現(xiàn)Tobin’s Q與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有曲線關(guān)系，當(dāng)內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)從零開始增加時(shí)，曲線向上傾斜，股權(quán)比例達(dá)到40％-50％時(shí)，曲線向下傾斜。Claessens，Djankov和Lang在對東亞地區(qū)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中，均發(fā)現(xiàn)這些國家和地區(qū)的企業(yè)股權(quán)高度集中，并且與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Lins和Servaes在對18個新興市場國家的企業(yè)研究中也發(fā)現(xiàn)，大股東對企業(yè)價(jià)值有正面影響，在投資者權(quán)益保護(hù)的法律制度及其有效性弱的地區(qū)，大股東在公司治理中擔(dān)任著重要角色，具有積極的作用。

而通過研究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系，構(gòu)建有效適用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，準(zhǔn)確預(yù)測上市公司未來財(cái)務(wù)危機(jī)程度的文章卻很少見，我們對此做一簡要分析。

二、上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警與股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)與上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警的假設(shè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征可以從量和質(zhì)的方面來研究，即股東持股數(shù)量和股權(quán)性質(zhì)。在此主要研究股權(quán)集中度、第一大股東性質(zhì)、流通股與上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警度的相關(guān)性?，F(xiàn)給出它們之間的假設(shè)：

1．上市公司股權(quán)集中程度與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為正相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)高度集中的情況下，由于缺乏可以相互制衡的力量，容易導(dǎo)致“大股東控制”，如果外部治理作用弱化的情況下，控股大股東就很可能侵蝕公司利潤、剝奪小股東的利益，造成高昂的成本，導(dǎo)致公司績效的下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的上升。同時(shí)，“一股獨(dú)大”導(dǎo)致民主性和科學(xué)性在公司決策機(jī)制中的缺乏。隨著控股股東的股權(quán)集中度的提高，現(xiàn)金流量與投票權(quán)的差距就會進(jìn)一步增大，而這種負(fù)作用效應(yīng)也將隨之增強(qiáng)。所以，較高的股權(quán)集中度會增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．流通股A股比例與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為正相關(guān)關(guān)系。公司購并是一種非常關(guān)鍵的治理機(jī)制。研究表明，收購兼并的目標(biāo)公司一般為績差公司，收購后可以更換公司的經(jīng)理層，以控制其管理；購并可以使合并后的公司價(jià)值大于收購公司與目標(biāo)公司價(jià)值的算術(shù)和。潛在收購行為所引致的激勵和約束機(jī)制，在中國的資本市場還沒有形成。目前在國有股“一股獨(dú)大”的情況下，流通A股在總股本中占的比例很?。缓芏嘣?994《中華人民共和國公司法》(簡稱《公司法》)生效前上市的公司，至今未能達(dá)到《公司法》所要求的流通股份比例25％的限定。可以想像，在這樣的畸形股權(quán)結(jié)構(gòu)下，A股市場的收購兼并行為并不能發(fā)揮它應(yīng)有的功效，反而容易滋生腐敗，必然會帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)樣本的選擇?？紤]到發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，我們選擇的是2003―2007年被sT的上市公司作為選擇的樣本對象，剔除資料不全和無法配對的，共158家公司，加上158家配對公司，共316家公司。相關(guān)數(shù)據(jù)來源于2003―2007年的中國上市公司財(cái)務(wù)年報(bào)數(shù)據(jù)庫以及齊魯證券信息平臺，數(shù)據(jù)的處理在EViews5.0下進(jìn)行。

(三)預(yù)警指標(biāo)的選擇。常見的預(yù)警指標(biāo)主要包括償債能力指標(biāo)、成長能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、營運(yùn)能力指標(biāo)、收益質(zhì)量指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和每股指標(biāo)等八個方面，每一指標(biāo)都減去行業(yè)的平均值，以消除指標(biāo)的行業(yè)差異。

而Logit回歸是采用因變量為屬值變量的分析方法，用于直接預(yù)測解釋變量相對于某一事件的發(fā)生概率。二元Logit回歸的因變量只取0和1兩個值，擬合的方程可表示為In[p／(1-p)]-a+∑biXi，其中p是上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的概率；xi是影響上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的第i個因素；i=1，2，…，m；a，bi(i=1，2，…，m)是待估計(jì)的參數(shù)。利用logit模型對被ST前一年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行逐步回歸，得到最后用于預(yù)警的指標(biāo)：x1-總資產(chǎn)凈利潤ROA、x2-流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、x3-凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)、x4-凈資產(chǎn)收益率(攤薄)(同比增長率)、x5-資本支出／折舊和攤銷，最后回歸的結(jié)構(gòu)可得如下回歸方程：

v=-3.154696-0.469580x1-0.847988x2-0.026162x3+0.000462x4+0.098576x5

(四)計(jì)算預(yù)警值。把所有上市公司2003-2007年的總資產(chǎn)凈利潤ROA、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率ROE(攤薄)、凈資產(chǎn)收益率(攤薄)(同比增長率)、資本支出／折舊和攤銷減去其行業(yè)平均值，帶人上面的方程，并且利用相關(guān)公式計(jì)算出預(yù)警的概率值。

(五)實(shí)證結(jié)果。財(cái)務(wù)預(yù)警與股權(quán)結(jié)構(gòu)回歸結(jié)果如下：

現(xiàn)在根據(jù)上述回歸結(jié)果，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行分析如下：

1．股權(quán)集中度變量――赫芬德爾指數(shù)的系數(shù)估計(jì)值為一0.276215，股權(quán)集中度與公司財(cái)務(wù)預(yù)警度成負(fù)相關(guān)，該指標(biāo)是顯著的，故二者之間為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1不成立。

2．第一大股東的性質(zhì)系數(shù)為負(fù)值，所以第一大股東性質(zhì)與上市公司財(cái)務(wù)不存在相關(guān)性，所以不產(chǎn)生影響。

3．從方程的估計(jì)結(jié)果就可以看出，流通股A股比例系數(shù)為正值，該指標(biāo)是顯著的，故假設(shè)2成立。對于國有或集體所有制上市公司以及民營或家族上市公司，股東大會則可能演變?yōu)榭毓烧叩臅h。所以，我們認(rèn)為，A股股東沒有能力影響投票的結(jié)果，也沒有動力去“用手投票”。所以，他們一般會放棄投票權(quán)。這樣看來，流通股A股比例越大，被放棄的投票權(quán)就越多，導(dǎo)致了非流通股東持有較少股份就可以控制上市公司，所有權(quán)與控制權(quán)分離程度加大，這勢必會加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、對策與建議

由于流通股A股比例與公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，這就要求要盡快完善中國上市公司治理結(jié)構(gòu)。尋找既有能力又有意愿行使股東權(quán)利的大股東，可以積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，允許和引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持股，鼓勵分散的股東結(jié)構(gòu)，積極推動國有股法人股上市流通，促進(jìn)公司控制權(quán)市場的形成；加快國有資產(chǎn)管理體制改革，建立獨(dú)立的股權(quán)行使機(jī)構(gòu)，履行股東權(quán)責(zé)，確保出資人代表切實(shí)在位。

此外，由于我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中和股權(quán)分置，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)存在很多的問題，主要表現(xiàn)為：作為國有股東的國有股的“所有者缺位”及與之相關(guān)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象突出，大股東侵害中小股東的利益及與之相關(guān)的中小投資者的權(quán)益得不到保證等情況比較普遍，市場對上市公司的監(jiān)督和制約功能還未形成合力，管理層的激勵機(jī)制還沒有建立起來等。要解決上述問題須做好以下工作：

(一)推進(jìn)上市公司的制度創(chuàng)新。上市公司必須加大自身的制度創(chuàng)新力度，要建立市場導(dǎo)向理念，要重視公司的戰(zhàn)略決策、產(chǎn)品研發(fā)、管理水平提升，加強(qiáng)人力資源的開發(fā)，不斷完善經(jīng)營管理者的考核與選拔機(jī)制，努力提高公司的市場適應(yīng)力。同時(shí)，股權(quán)全流通后，上市公司的入市制度也要創(chuàng)新，在股市運(yùn)作方面要實(shí)現(xiàn)股票交易制度、融資條件、并購重組等制度上的創(chuàng)新，以優(yōu)化資本市場環(huán)境，促進(jìn)股改后新股發(fā)行機(jī)制的建立。

(二)推動公司內(nèi)部治理制度的建立與完善。加快公司內(nèi)部治理機(jī)制和財(cái)務(wù)治理機(jī)制的建立和實(shí)施，加強(qiáng)公司內(nèi)部控制制度的建設(shè)，建立和完善有效的內(nèi)部董事激勵約束制度，充分發(fā)揮監(jiān)事會的獨(dú)立監(jiān)督作用，有效地設(shè)計(jì)和實(shí)施經(jīng)理人激勵計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部治理和外部治理的有效結(jié)合。