導語：如何才能寫好一篇上市公司個人簡歷，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

金融投資是一個商品經(jīng)濟的概念，它是在經(jīng)濟的發(fā)展過程中，隨著投資概念的不斷豐富和發(fā)展，在實物投資的基礎上形成的，并逐步成為比實物投資更受人們關(guān)注和重視的投資行為。

今天小編想要和大家分享的是：金融投資員個人求職簡歷表格范本; 內(nèi)容僅供參考閱讀，希望能幫助到大家!

姓名1年以上工作經(jīng)驗 | 男 | 25歲（1986年11月1日）

居住地：廣州

電　話：

E-mail：最近工作[ 2年2個月 ]公　司：中國xx證券投資銀行部

行　業(yè)：金融

職　位：投資員最高學歷

學　歷：本科

?！I(yè)：國際經(jīng)濟與貿(mào)易

學　校：廣州科技職業(yè)學院自我評價非常熱愛市場銷售工作，有著十分飽滿的創(chuàng)業(yè)激情。在兩年從事陶瓷市場銷售工作中積累了大量的實踐經(jīng)驗和客戶資源。與省內(nèi)主要的二十多家陶瓷經(jīng)銷商建立了十分密切的聯(lián)系，并在行業(yè)中擁有廣泛的業(yè)務關(guān)系。在去年某省的陶瓷博覽會上為公司首次簽定了海外的定單。能團結(jié)自己的同事一起取得優(yōu)異的銷售業(yè)績。求職意向工作性質(zhì)： 全職

希望行業(yè)： 銷售

目標地點： 廣州

期望月薪： 面議

目標職能： 銷售總監(jiān)工作經(jīng)驗#FormatImgID_3#2009/2--至今：中國xx證券投資銀行部[ 1年2個月]所屬行業(yè)： 金融

投資部 投資員xx公司投資銀行部15個實習生唯一一名本科生協(xié)助分析中國銀行上市（IPO）項目的市場背景，涵蓋了64個上市公司的資料，為亞洲發(fā)展銀行調(diào)研了國內(nèi)債券市場的情況，并翻譯了其證券圈套項目建議書， 學習到了大量有關(guān)會計、投資銀行、信息搜集以及與人協(xié)作的能力 .

2008/09 – 2008/10: 中央電視臺X臺[ 1個月]所屬行業(yè)： 媒體

XX欄目組 業(yè)務助理負責在校園內(nèi)物色聯(lián)系潛在外籍演員并進行初級遴選，作為嘉賓參加其中一期“XX”節(jié)目，鍛煉了自己與人溝通的能力，尤其是與外國朋友們的有效交流2008/5--2008/9：在xx省工商行政管理局合同處實習[ 4個月]所屬行業(yè)： 市政府

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[關(guān)鍵詞]上市公司；會計信息；信息披露

[中圖分類號]F235.19[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）08-0154-02

一、我國上市公司會計信息披露的主要內(nèi)容

根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司必須公開披露的信息包括定期報告和臨時報告、招股說明書和上市公告書等。

（一）定期報告。包括年度報告、中期報告。上市公司要定期向社會公眾公布其完整的會計報告，具體內(nèi)容包括：該公司的簡介、會計報告、有重大影響的事項、已經(jīng)發(fā)行的股票及股權(quán)比例的變化等。需在會計年度結(jié)束后的4個月內(nèi)編制完成年度會計報告，并且經(jīng)注冊會計師事務所審計后方可進行披露。財務會計數(shù)據(jù)有資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表四張財務主表及其會計報表附注、附表和財務情況說明書。

（二）臨時報告。公司發(fā)生重大事件時向投資者和社會披露的公告，這里所說的重大事件是指可能對公司的股票價格產(chǎn)生重大影響的所有事件。比如，公司的經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍出現(xiàn)重大變化、公司出現(xiàn)重大虧損或重大損失等。

（三）招股說明書。應當符合中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，除了要有發(fā)起人制定的公司章程之外，同時還要說明公司近三年經(jīng)營業(yè)績、發(fā)行股票的類型、籌資總金額、每股價格、發(fā)行方式、發(fā)行期、盈利預測和股利分配的政策等。

（四）上市公告書。批準上市的公司通過指定的報刊向公眾公布的說明材料。上市公告書的內(nèi)容應包括：1.獲準在交易所交易的時間和批準文號；2.股票發(fā)行情況；3.股東同意在交易所交易的決定；4.董事、監(jiān)事、高管個人簡歷；5.公司近三年的經(jīng)營結(jié)果；6.股東持股情況等。

二、我國上市公司會計信息披露存在的主要問題

（一）信息披露不真實。上市公司會計信息披露最基本的要求是必須真實、準確，不得虛假記載、誤導或欺詐，使會計信息使用者做出錯誤的決策，從而損害其利益。比如：利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤、虛假收入或費用等。

（二）信息披露不完整。會計信息披露不完整主要體現(xiàn)在：有些上市公司對有利于公司的財務信息進行大量披露，對不利的則披露不足；還有的采取避重就輕、斷章取義的手法，故意隱瞞部分與公司發(fā)展有關(guān)的事實。

（三）信息披露不及時。在股票市場上，信息披露的及時，可以使投資者在第一時間內(nèi)做出準確的判斷，幫助投資者做出正確的決策；相反，則無異于為內(nèi)部交易和操縱市場行為創(chuàng)造機會，降低了信息的使用價值。

（四）信息披露不正當?，F(xiàn)在上市公司會計信息披露仍存在很多違反規(guī)定現(xiàn)象、隨意性較強。諸如報喜不報憂；隨意調(diào)整報告利潤分配；對財務報告中對期初、期末變化較大的數(shù)據(jù)不加以詳細說明，并且披露時間隨意，使上市公司信息披露缺乏嚴肅性。

三、我國上市公司會計信息披露存在問題的深層原因

（一）更多的利益誘惑。有些上市公司為了獲得更多的利益，從股票市場上募集到更多的資金，采用非法手段，捏造虛假會計信息；而有的中介機構(gòu)、管理部門為了從中得到好處，在虛假會計信息生成和傳播過程中營私舞弊。

（二）違規(guī)成本較低。每天上市公司都有大量的信息披露出來。虛假信息被發(fā)現(xiàn)和揭發(fā)的概率很小；并且即便被揭發(fā)出來，逞罰的力度不夠大，違反法律的機會成本很小。我國現(xiàn)行法律、法規(guī)對造假行為處罰過輕，其罰款與上市公司獲得的非法利益相比微不足道。往往公司會計信息弄虛作假，涉及到部分單位和執(zhí)法人員不認真執(zhí)法，而與公司串通一氣、合伙作弊，增加了對造假信息查處的難度。

（三）政出多門導致會計信息披露不規(guī)范。我國的法律體系還不夠完善，在證券市場的立法上表現(xiàn)得尤其顯著。由于我國制定與上市公司信息披露法規(guī)有關(guān)的機構(gòu)很多，導致部門之間相互協(xié)調(diào)困難，權(quán)責界定不清，不能有效監(jiān)督上市公司的行為。

四、我國上市公司會計信息披露未來發(fā)展趨勢

（一）同步披露歷史信息與預測信息。投資者不僅關(guān)注上市公司過去的財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量信息，更關(guān)注公司未來的發(fā)展，因為它直接決定著投資者的利得和損失。歷史信息是投資者判斷公司未來發(fā)展的基礎，能準確地反映公司的基本情況；只有站在歷史的高度上，才能真正看清公司的未來發(fā)展。但是從會計信息的特性出發(fā)，預測信息比歷史信息更能滿足使用者的信息需求。因此，會計報告在披露歷史信息的同時，還應披露預測信息。

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【關(guān)鍵詞】 獨立董事制度； 人力資本特征； 盈余質(zhì)量

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）17-0036-04

一、引言

獨立董事制度起源于英美法系國家，旨在改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司聲譽和質(zhì)量，規(guī)范會計行為，保護中小投資者利益。我國于2001年正式設立獨立董事制度，以期能解決“內(nèi)部人控制”“一股獨大”等問題，規(guī)范完善上市公司運作。但實踐中，由于沒有配套的市場選擇機制、利益激勵和聲譽機制，獨立董事很難發(fā)揮有效的監(jiān)督職責。因此，獨立董事制度愈加重要并亟待完善，實務界、學術(shù)界也愈發(fā)關(guān)注獨立董事制度對盈余質(zhì)量的影響，但更多的是傾向獨立董事占比、薪酬機制方面的研究，人力資本特征（如性別、年齡、專業(yè)、受教育程度）的研究并不是很多。獨立董事人力資本特征和盈余質(zhì)量的相關(guān)性研究在一定程度上能夠豐富現(xiàn)有理論研究成果，并為上市公司獨立董事的遴選提供參考，對于獨立董事制度的進一步完善或改革具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。

Fama and Jensen[1]認為獨立董事制度對上市公司能起到正面幫助，例如提高業(yè)績、盈余信息的投資參考價值，獨立董事制度是內(nèi)部治理中較為合理的一種設置和安排。Peasnell et al.[2]的研究結(jié)果顯示董事會中獨立董事占比與管理層企圖提高收入粉飾報表的可能性呈負相關(guān)。從已有的研究文獻來看，對獨立董事制度的研究主要集中在上市公司的績效、盈余管理與獨立董事組成、報酬因素的關(guān)系上[3]。對獨立董事人力資本特征的研究并不多，實證分析其與上市公司盈余質(zhì)量的文獻則更少，在當前獨立董事的選出機制尚不完善的情況下，對性別、年齡、受教育程度等特征的研究有利于完善獨立董事遴選機制，完善和合理化董事會組成結(jié)構(gòu)，提高會計盈余質(zhì)量，因此對人力資本特征與上市公司盈余質(zhì)量的研究具有重大意義。

二、理論分析與研究假設

（一）年齡與盈余質(zhì)量

年齡與人的閱歷、精力、學習能力相對應。高齡的管理者，雖然有豐富的管理經(jīng)驗、社會閱歷，但受到年齡、身體狀況的限制，整合處理信息的能力相對年齡小的管理者較弱，決策多依賴以往自身的成功經(jīng)驗，對于新鮮事物理解較慢，有時甚至會對改革、新的事物有所抵觸[4]。孔翔[5]研究認為35歲至55歲是獨立董事最佳的任職年齡，過小過大都不是最適宜的。故本文提出H1。

H1：獨立董事平均年齡越大，上市公司盈余質(zhì)量越低。

（二）性別與盈余質(zhì)量

多數(shù)研究都表明，男性和女性在思維、行為和感覺上存在著差異。Bin et al.[6]研究表明，女性董事有利于提高公司的盈余質(zhì)量。女性董事更可能獨立思考，減少信息不對稱[7]，有助于加強公司的戰(zhàn)略管理和完善公司經(jīng)營，她們更難容忍機會主義的盈余管理，更容易發(fā)現(xiàn)財務報表編制、披露中存在的問題，提高盈余質(zhì)量。故本文提出H2。

H2：女性獨立董事比例越高，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（三）任職時間與盈余質(zhì)量

理論上，獨立董事與上市公司的契約關(guān)系越長，對公司的經(jīng)營狀況、財務信息和所處行業(yè)愈加了解，更容易發(fā)現(xiàn)潛在風險、盈余管理問題。但實際上，因為時間越長，獨立董事與上市公司控股股東或者管理層形成利害關(guān)系的可能性就越大，容易危害到公司中小股東的利益。故本文提出H3。

H3：獨立董事任職時間越長，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（四）教育背景與盈余質(zhì)量

教育水映獨立董事的專業(yè)水平、學習能力和判斷能力，而學歷是教育水平的最直接體現(xiàn)，因此學歷水平是評估獨立董事的潛在生產(chǎn)效率的信號。唐雪松和馬暢[8]發(fā)現(xiàn)，獨立董事知識儲備越多，越能更好地幫助公司作出科學的決策，發(fā)現(xiàn)公司治理經(jīng)營存在的問題，有利于盈余質(zhì)量。具有海外經(jīng)歷的獨立董事相對其他董事更加了解國際市場的走勢、規(guī)則和法律，并能夠更好地發(fā)揮其監(jiān)督職能。魏剛和肖澤忠[9]研究發(fā)現(xiàn)獨立董事中的“海歸”越多，公司業(yè)績往往表現(xiàn)得更加令人滿意。故本文提出H4、H5。

H4：獨立董事教育程度越高，上市公司盈余質(zhì)量越高。

H5：具有海外學習、生活、工作背景的獨立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越高。

（五）職業(yè)背景與盈余質(zhì)量

Sanjai et al.[10]研究認為職業(yè)特征越強，獨立董事就愈容易察覺公司存在問題，提出有針對性、專業(yè)性和有價值的建議。學術(shù)型獨立董事具有扎實且豐富的理論知識，能夠提高公司的盈余質(zhì)量。Mohammed et al.[11]研究認為，政治型獨立董事會給盈余質(zhì)量帶來負面影響，來自政府部門的獨立董事越多，公司與政府部門溝通得也就越好，但可能會對盈余質(zhì)量把控不嚴格。銀行型獨立董事的監(jiān)督職能沒有得到很好的發(fā)揮，甚至低于其他獨立董事的表現(xiàn)。由此，本文提出H6―H8。

H6：具有學術(shù)、事務所背景的獨立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越高。

H7：具有政府專業(yè)背景的獨立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越低。

H8：具有銀行專業(yè)背景的獨立董事越多，上市公司盈余質(zhì)量越低。

三、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

為全面反映滬深市場整體走勢，本文選取2012―2014年跨市場指數(shù)“滬深300”（000300）的300家A股非金融上市公司作為總樣本，剔除異常值公司，最終得到可觀測的樣本總計148家上市公司，樣本選自滬深兩個證券市場，覆蓋了大部分流通市值，成分股為市場中市場代表性好、流動性高、交易活躍的主流投資股票，能夠反映市場主流特征，具有較好的代表性。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR上市公司財務報表數(shù)據(jù)庫和上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫，采用Excel軟件對數(shù)據(jù)以及文字信息進行處理加工，回歸分析采用SPSS 22.0軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量

目前理論界關(guān)于盈余質(zhì)量的計量模型主要有三種：第一是Jones[12]模型及其修正模型；第二是Patricia et al.[13]所開發(fā)的營運資本應計項目模型及其修正模型；第三是基于盈余反應系數(shù)（ERC）的“盈余―回報模型”。然而，利用Jones模型進行研究時，均隱含一個假設，即非操縱性應計項目是由一些會計要素組成的，而這些會計要素是沒有縱的。為了避免這一假設帶來的不利影響，Patricia et al.提出了估計盈余質(zhì)量的新模型。隨著研究的深入，Ball et al.[14]以Patricia et al.的基本DD模型為基礎，對模型做了適當修正，提出了分段非線性盈余質(zhì)量計量模型，即修正的DD模型。修正的DD模型彌補了傳統(tǒng)線性模型未能確認會計應計程序的非線性屬性這一缺陷。相對于基本DD模型，修正DD模型的解釋力大大提高。目前，利用修正的DD模型衡量公司盈余質(zhì)量已被越來越多的學者所接受。因此，本文中的被解釋變量為上市公司盈余質(zhì)量水平，用修正截面DD模型的殘差絕對值作為盈余質(zhì)量的指標，殘差越小，盈余質(zhì)量越高。

2.解釋變量和控制變量

依據(jù)研究假設，選擇8個解釋變量以及4個控制變量，其名稱、替代符號和相關(guān)定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上文中的殘差、解釋變量和控制變量，本文建立以下回歸分析模型，以檢驗假設。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

滬深300樣本上市公司獨立董事年齡、任職時間、學歷和職業(yè)背景的描述性統(tǒng)計如表2所示。由表2可知：各上市公司的盈余質(zhì)量各不相同，從0.001到0.979，但基本符合正態(tài)分布；獨立董事年齡主要集中在50―60歲之間；女性獨立董事平均所占比例（11.5%）遠不及總?cè)藬?shù)五分之一；獨立董事大多是碩士及以上層次；獨立董事任職時間大多平均在三年左右；獨立董事的背景情況中，學術(shù)或者有事務所背景的占比超過了一半（52.5%），其次是政府背景（37.8%）。

（二）回歸分析

本文以殘差的絕對值作為被解釋變量進行回歸分析，從表3和表4分別可見對模型的基本描述和方差分析結(jié)果，模型的R2為0.375，F(xiàn)檢驗方程具有統(tǒng)計學顯著性，說明方程是有意義的。

從表5中可見，自變量的VIF分布在1―2之間，說明變量之間不存在共線性，其中Sig值小于0.1說明對應的變量對殘差的影響具有統(tǒng)計學顯著性。從回歸結(jié)果可以看出獨立董事年齡、政府背景、銀行背景與盈余質(zhì)量之間存在顯著正相關(guān)，H1、H7和H8通過檢驗。這說明獨立董事的年齡越高，曾在政府部門或者銀行工作過的獨立董事越多，盈余質(zhì)量越低。學術(shù)或事務所背景與盈余質(zhì)量之間存在顯著負相關(guān)，說明具有學術(shù)或者事務所背景獨立董事越多，越能很好地提高上市公司盈余質(zhì)量，與H6相符。而女性董事所占比例、教育程度、任職時間和海外背景與盈余質(zhì)量之間存在負相關(guān)，但不顯著。這表明董事的性別、受教育程度、任職時間和海外經(jīng)歷在一定程度上能降低盈余管理，提高盈余質(zhì)量，但并不是決定性的因素。

回歸方程如下：

五、結(jié)論與建議

本文研究了獨立董事人力資本特征與上市公司盈余質(zhì)量的關(guān)系，并由實證分析得出以下結(jié)論：第一，當上市公司獨立董事的平均年齡相對較小時盈余質(zhì)量較高。第二，具有學術(shù)或者事務所背景的獨立董事越多，該上市公司的盈余質(zhì)量則表現(xiàn)較高。此類獨立董事大多是會計師、經(jīng)濟師、財會專業(yè)的教授，具有豐富的理論、實踐經(jīng)驗和職業(yè)敏感性，能更好地發(fā)現(xiàn)財務報表中針對盈余存在的問題，特別當公司股東或管理層做出有損盈余的行為，能夠及時且有效地發(fā)揮監(jiān)督作用。第三，當上市公司具有較多的政府背景或銀行背景的獨立董事時，其盈余質(zhì)量相對較低。此類董事能為上市公司了解政策走勢或者融資規(guī)則方面帶來幫助，其社會關(guān)系也能為上市公司帶來一定的優(yōu)勢，但公司也容易因此忽視了盈余質(zhì)量的把控。

根據(jù)上述的分析和結(jié)論，本文針對獨立董事遴選標準提出建議：第一，設立標準。獨立董事的特征多元化，能夠為上市公司帶來各行業(yè)、領域的信息、技術(shù)和資深人士的觀點，因此，針對某一類的人力資本特征時，應該設置相應的比例，不致使某一類獨立董事數(shù)量較多。第二，建立獨立董事數(shù)據(jù)庫?？捎勺C監(jiān)會或中國上市公司協(xié)會等第三方組織篩選、建立上市公司獨立董事數(shù)據(jù)庫，從而在獨立董事來源上控制其獨立性，并規(guī)定上市公司只能在該數(shù)據(jù)庫中遴選，上市公司也可向數(shù)據(jù)庫管理組織推薦候選人。第三，完善獨立董事檔案、誠信機制。證監(jiān)部門進一步完善獨立董事的公開信息，方便公眾查閱，包括獨立董事的個人簡歷、歷任公司、與會情況、發(fā)表意見情況、處分情況等。第四，可以借鑒美國FASB的組織結(jié)構(gòu)，各家上市公司繳納一定比例的會費給一個類似獨立董事協(xié)會的組織，由該組織考核獨立董事的履職和績效情況，并發(fā)放工資，將獨立董事的經(jīng)濟利益與公司獨立開來。

【參考文獻】

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[4] RENEE B A，et al. The Role of Boards of Directors in Corporate Governance： A Conceptual Framework and Survey[J]. Journal of Economic Literature，2010，48（1）：58-107.

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篇4

關(guān)鍵詞：政府干預 政治關(guān)聯(lián) 過度投資 投資不足

一、引言

中國經(jīng)濟發(fā)展中一個最重要的問題是企業(yè)投資的效率問題，然而中國企業(yè)的投資效率不容樂觀：在Gugler等（2004）研究的61個樣本國家中，中國上市公司的投資效率排倒數(shù)第5位[1]；辛清泉等（2006）的研究表明，1999-2004年間中國上市公司的資本投資回報率僅為2.6％，遠低于當時5％左右的銀行貸款利率[2]；徐玉德和周瑋(2009)則測度了中國上市公司2000-2008年的投資效率，發(fā)現(xiàn)其投資收益僅為投資成本的一半左右[3]；張功富和宋獻中（2009）的實證研究發(fā)現(xiàn)，近40％的上市公司過度投資，幅度為期初固定資產(chǎn)凈值的24.7％，60％的上市公司投資不足，幅度為期初固定資產(chǎn)凈值的13.1％[4]。是什么導致了中國上市公司投資效率如此低下呢？

研究者從股權(quán)結(jié)構(gòu)（張翼和李辰，2005）[5]、債務的治理功能（童盼和陸正飛，2005）[6]、預算軟約束（朱等，2006）[7]、經(jīng)理人薪酬（辛清泉等，2007）[8]、管理者背景特征（姜付秀等，2009a）[9]以及管理者過度自信（姜付秀等，2009b）[10]等多個角度對企業(yè)過度投資或投資不足的影響因素進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)這些因素對于企業(yè)投資行為均有不同程度的影響。然而，在研究中國企業(yè)的投資行為時，僅僅考慮上述因素的影響是不夠的,還要考慮中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟這一特殊制度背景的影響, 這種制度背景的最明顯表現(xiàn)就是“政府干預”。因此，一些學者開始嘗試從政府干預的視角來研究中國企業(yè)投資行為。例如，楊華軍和胡奕明（2007）以滬深交易所的非金融類企業(yè)2000~2004年的數(shù)據(jù)為樣本，考察了地方政府干預對企業(yè)過度投資的影響，發(fā)現(xiàn)，地方政府干預顯著地加劇了過度投資[11]。梅丹（2009）的研究表明，直接的政府干預是導致國有上市公司過度投資的直接成因[12]。張洪輝和王宗軍（2010）的實證研究發(fā)現(xiàn)，政府干預程度與企業(yè)過度投資水平正相關(guān)，而且，國有上市公司的過度投資是由政府將其公共目標內(nèi)部化到其控制的企業(yè)的結(jié)果[13]。Chen等（2010）以2001－2006年中國上市公司為樣本的實證研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的投資支出對投資機會的敏感度更弱，政治關(guān)聯(lián)更顯著地降低了國有企業(yè)的投資效率[14] 。但是，這些文獻只研究了政府干預對企業(yè)過度投資的影響，沒有考察政府干預對企業(yè)投資不足的影響，而且，他們沒有進一步研究不同類型終極控制人控制的企業(yè)非效率投資受政府干預影響的差異。同時，他們也沒有研究在我國法律保護水平普遍較低的情況下，具有政治關(guān)聯(lián)是否可以作為法律保護的一種替代機制來保護企業(yè)免受政府的掠奪。

根據(jù)樊綱等（2010）的研究，我國不同省份之間的政府對企業(yè)干預的程度存在明顯的差異[15]。政府干預是否會影響以及如何影響企業(yè)的過度投資或投資不足呢？這種影響在不同類型終極控制人控制的企業(yè)間是否存在差異呢？企業(yè)是否會尋求政治關(guān)聯(lián)來減輕政府干預對企業(yè)投資的負面影響呢？本文以2004－2009年間滬深701家上市公司為樣本對這些問題進行實證檢驗。檢驗結(jié)果表明，地方政府干預一方面加劇了有自由現(xiàn)金流量企業(yè)的過度投資，另一方面則緩解了融資約束企業(yè)的投資不足；國有企業(yè)過度投資受政府干預的影響顯著更強，但地方國有企業(yè)的過度投資受政府干預的影響顯著更弱；政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過度投資和投資不足均顯著負相關(guān)，在非國有企業(yè)樣本組中表現(xiàn)得更加明顯。這表明，政府干預不只是“掠奪之手”，還可能是“援助之手”。

本文的主要貢獻主要體現(xiàn)在以下兩個方面：⑴為政府“兩手論”均提供了新的證據(jù)。政府“兩手論”認為，政府干預企業(yè)的這只“看得見的手”既可能是一只“幫助之手”，也可能是一只“掠奪之手”(Shleifer和Vishny,1998)[16]。本文的研究表明，一方面，政府官員為了自己的政策性負擔和政治晉升目標會干預有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)過度投資，另一方面，對于有投資機會但資金不足的企業(yè)，政府干預則有助于緩解企業(yè)的投資不足。⑵從企業(yè)非效率投資的視角豐富了關(guān)于政治關(guān)聯(lián)作用的相關(guān)研究。本文的研究表明，政治關(guān)聯(lián)一方面可以減輕政府干預對企業(yè)過度投資的負面影響，另一方面可以加強政府干預對企業(yè)投資不足的緩解作用，因此政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)在我國法律保護水平普遍較低的情況下，作為法律保護的一種替代機制來保護企業(yè)免受政府的掠奪并為企業(yè)謀取利益。

其余部分的結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分在理論分析的基礎上，提出實證研究假設；第三部分是實證研究設計；第四部分為實證檢驗的結(jié)果及分析；最后一部分為研究結(jié)論。

二、理論分析與研究假設

（一）政府干預與企業(yè)非效率投資

為了克服市場失靈，解決自然性壟斷、公共物品以及外部性問題，政府應該對經(jīng)濟進行干預和調(diào)控。關(guān)于政府干預企業(yè)經(jīng)營活動的作用，存在“幫助之手”（helping hand）和“掠奪之手”(grabbing hand)兩種假說。前者認為，企業(yè)作為市場經(jīng)濟中一個個獨立的個體，其活動具有一定的盲目性和逐利性，政府的主動干預可以矯正企業(yè)的錯誤行為，從而起到了扶持企業(yè)發(fā)展的作用。后者則認為，政治家們的目標可能并不是社會福利的最大化,而是追求自己的私利,運用他們的權(quán)力來維護自己的地位,將資源配置給自己的政治支持者,打擊政敵,中飽私囊,以犧牲公共福利為代價。由于政府對于其所轄企業(yè)同時具有政治利益和經(jīng)濟利益的索求，可能通過政治干預的掠奪之手和監(jiān)督經(jīng)理及優(yōu)惠待遇的幫助之手來追求其效用的最大化，因此政府這只“看得見的手”既可能是“幫助之手”，也可能是“掠奪之手”(Shleifer和Vishny,1994a)[17]。

與西方發(fā)達國家的政府相比，中國地方政府有更強的動機對企業(yè)的經(jīng)營活動，尤其是企業(yè)投資行為進行干預，這是因為：首先，地方政府承擔著促進經(jīng)濟發(fā)展、增加財政收入、改善社會福利及維持社會穩(wěn)定的現(xiàn)實任務。就短期而言，企業(yè)新增投資無論是否有效益，均可以有效地增加地方GDP、財政收入（主要是流轉(zhuǎn)稅收入）以及就業(yè)，進而促進地方經(jīng)濟發(fā)展，維持社會穩(wěn)定，從而有利于地方政府實現(xiàn)其政治目標。其次，地方政府官員有其個人利益，還有其政治晉升訴求。由于中央政府考核其政績的重要指標就是GDP和財政收入(周黎安,2004; Li和Zhou,2005)[18, 19]，為在激烈的晉升博弈中勝出，地方政府官員有強烈的動機干預所轄企業(yè)擴大投資來增加地方GDP和財政收入。

同時，與西方發(fā)達國家的政府相比，中國地方政府有強的能力干預企業(yè)的投資行為。首先，各級政府是國有企業(yè)的所有者，對一些大型國有企業(yè)擁有絕對的控制權(quán)，可以以大股東的身份直接控制企業(yè)的重大決策，當然包括投資決策；其次，在2004年《國務院關(guān)于投資體制改革的決定》實施之前，我國的投資項目管理是以立項審批為核心，任何投資項目，不分資金來源、不分項目性質(zhì)，都一律按投資規(guī)模大小分別由各級政府及有關(guān)部門先批準立項后方可實施。企業(yè)投資項目的審批制為政府干預企業(yè)投資提供了便利的條件，政府部門可以從政府利益的角度支持或阻撓企業(yè)的投資。2004年的投資體制改革可以在很大程度上削弱政府干預企業(yè)投資的能力，但由于其它政府改革配套措施沒有跟上，又缺乏將政策落到實處的具體手段， 加之地方政府對資本、土地等重要資源還擁有著相當程度的控制權(quán), 企業(yè)的投資決策過程仍然會受到地方政府很大的影響(田偉,2007)[20]。第三，即使對于非國有企業(yè)，政府依然有能力干預企業(yè)的投資活動，因為政府可以利用行政權(quán)力直接或間接創(chuàng)造投資項目產(chǎn)品的市場需求，緩和市場競爭帶來的經(jīng)營風險，或利用行政權(quán)力直接為企業(yè)提供資金補貼或融資便利，降低企業(yè)融資的財務風險及資金成本。

由于擴大投資無論對于地方政府的政治目標還是對于地方政府官員的個人私利都是有利的，因此，我們預期，對于擁有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，地方政府干預會加劇其過度投資，而對于擁有投資機會但又缺乏資金的企業(yè)，地方政府會通過干預銀行貸款、提供財政補貼、優(yōu)惠提供土地等措施緩解融資約束企業(yè)的資金緊張狀況，幫助企業(yè)擴大投資?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O：

假設1：政府干預程度會與企業(yè)過度投資正相關(guān)，與企業(yè)投資不足負相關(guān)。

然而，對于不同終極控制人控制的企業(yè)而言，其投資受地方政府干預的影響也應存在一定差異。政府是國有企業(yè)的股東，可以通過國有企業(yè)的股東大會控制企業(yè)的重大投資決策，政府還掌握著國有企業(yè)經(jīng)營者的任免權(quán)，因此，可以預期，國有企業(yè)的投資行為受政府干預的影響程度更大。由于企業(yè)擴大投資總是有利于政府的目標，因此，可以預期，與非國有企業(yè)相比，政府干預會導致國有企業(yè)更嚴重的過度投資，更少的投資不足。

同為國有企業(yè)，中央企業(yè)和地方企業(yè)的投資行為受地方政府干預的影響也應存在差異。盡管地方政府并不是中央企業(yè)的“頂頭上司”，然而，由于地方政府掌握著土地等投資所需的重要資源，況且中央企業(yè)畢竟生活在“人家的地盤上”，因此，中央企業(yè)的投資行為也會受到地方政府干預的影響。但這種影響畢竟是間接的，因為作為地方國有企業(yè)的最終控制人，地方政府對地方企業(yè)的投資活動有著充足的影響力?？梢灶A期，與中央企業(yè)相比，地方政府干預會導致地方國企更嚴重的過度投資，更少的投資不足。

綜合上述分析，本文提出以下假設：

假設2：與非國有企業(yè)相比，政府干預與國有企業(yè)過度投資具有更強的正相關(guān)關(guān)系，與國有企業(yè)的投資不足具有更強的負相關(guān)關(guān)系。

假設3：與中央國有企業(yè)相比，政府干預與地方國有企業(yè)的過度投資具有更強的正相關(guān)關(guān)系，與地方國有企業(yè)的投資不足具有更強的負相關(guān)關(guān)系。

（二）政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)非效率投資

企業(yè)高管通常會花費時間和金錢與政府官員建立關(guān)系，以減少政府干預給企業(yè)帶來的負面影響，同時為私人或企業(yè)謀得利益。國內(nèi)外的許多研究表明，政治關(guān)聯(lián)確實可以給相關(guān)企業(yè)帶來很多好處。相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的公司而言,政治關(guān)聯(lián)公司有更高的銀行貸款率、更優(yōu)惠的利率和稅率、更高的市場占有率(Faccio,2006)[21],更長的債務期限結(jié)構(gòu)(Fan等,2007)[22]，面臨更少的管制障礙(Desai和Olofsgard,2008)[23]，可以獲得更高的股票發(fā)行價格，更低的抑價，更低的發(fā)行成本(Francis等,2009)[24]，更多的財政補貼，從而使企業(yè)有更多、更好的投資機會和更充足的資金，顯然，這些均有利于企業(yè)擴大投資。然而，由于過度投資會損害企業(yè)價值，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)高管會盡量避免政府干預導致的過度投資，融資約束企業(yè)高管則會利用政治關(guān)系為企業(yè)爭取更多、更優(yōu)惠的貸款、財政補貼等資金以緩解企業(yè)投資不足。因此，提出假設4：

假設4：政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過度投資和投資不足均負相關(guān)。

不同性質(zhì)的企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動機是不同的，因此，政治關(guān)聯(lián)對不同終極控制人控制的企業(yè)的投資行為也應有不同的影響。由于非國有企業(yè)的問題相對更小，因此，相對于國有企業(yè)而言，非國有企業(yè)的高管建立政治關(guān)聯(lián)更多地是為了給企業(yè)謀取利益，而較少為了高管個人私利。我們可以預期，相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)可以使其減輕政府干預導致的過度投資，更大程度地緩解企業(yè)的投資不足。

與中央企業(yè)相比，地方國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)使企業(yè)可能更多地受政府干預的影響。對于有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)而言，有政治關(guān)聯(lián)的地方國有企業(yè)被要求更多地投資以實現(xiàn)政府目標；對于融資約束企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)則能幫助其爭取到更多、更優(yōu)惠的貸款和再融資便利，從而可以有效地緩解其投資不足。因此，我們可以預期，與中央企業(yè)相比，地方國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)將減少過度投資，緩解投資不足。

綜合以上兩方面的分析，提出以下假設：

假設5：與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)建立的政治關(guān)聯(lián)可以更有效地抑制政府干預導致的企業(yè)過度投資，同時可以強化政府干預緩解企業(yè)投資不足的積極作用。

假設6：與中央企業(yè)相比，地方國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)加劇了政府干預導致的企業(yè)過度投資，同時可以強化政府干預緩解企業(yè)投資不足的積極作用。

四、實證研究設計

（一）樣本選擇

為檢驗上述假設，本文以2001年以前上市的滬深上市公司為初始樣本，按以下標準進行篩選：⑴剔除金融行業(yè)上市公司；⑵剔除樣本期間被ST、PT等的公司；⑶剔除數(shù)據(jù)異常和相關(guān)指標缺失的公司。經(jīng)過篩選，本文最終樣本為701家公司在2004－2009年間的4206個觀測值。

之所以選擇2004年－2009年作為研究期間，主要是因為中國證監(jiān)會于2004 年12 月13 日“關(guān)于修訂《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2 號＜年度報告的內(nèi)容與格式＞》的通知(2004)”，強制要求上市公司披露“現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級管理人員的主要工作經(jīng)歷和在除股東單位外的其他單位的任職或兼職情況”。2004 年之前的年度，公司對高管簡歷往往披露語焉不詳、缺失甚多，難以確保政治聯(lián)系的數(shù)據(jù)質(zhì)量。選擇2001年以前上市的公司是為了避免IPO募集資金對企業(yè)投資行為的非正常影響。

本文所使用的公司財務數(shù)據(jù)全部來源于深圳市國泰安信息技術(shù)有限公司提供的股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。所有數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計分析工作均在Excel2003和Stata11.0統(tǒng)計分析軟件中進行。

（二）主要變量設計及其數(shù)據(jù)來源

1.企業(yè)非效率投資――過度投資和投資不足變量設計

Hayashi(1982)在完美資本市場假設下證明了最優(yōu)投資率是邊際Q（投資機會變量）的函數(shù)，即投資機會是投資率唯一的決定因素[24]。然而，現(xiàn)實的資本市場并不完美，問題和信息不對稱分別使得企業(yè)可能過度投資和投資不足?；诖?，我們曾(張功富和宋獻中,2009)采用向量自回歸模型構(gòu)建了一個衡量偏誤更小的投資機會變量――邊際Q，并以模型(1)對滬深工業(yè)類上市公司2001－2006年間的非效率投資程度進行了實證度量，可靠性檢驗結(jié)果表明，該度量結(jié)果可以較為準確地反映上市公司非效率投資程度[3]。

其中，Iit為投資支出，F(xiàn)Q為反映企業(yè)投資機會的邊際Q。模型回歸得到的因變量（Iit）的預測值為最優(yōu)投資率，而模型回歸后得到的正殘差則表明實際投資超出最優(yōu)投資的部分，即過度投資；負殘差則表明實際投資低于最優(yōu)投資的部分，即投資不足。

本文也將采用該方法以模型(1)對樣本公司分年度分行業(yè)回歸后得到的正負殘差作為企業(yè)非效率投資的變量值。

2.政府干預變量的設計

概括起來，現(xiàn)有文獻用來衡量政府干預的變量有以下六個：⑴樊綱等（2010）編制的我國各地區(qū)“減少政府對企業(yè)的干預”得分指標[14]；⑵企業(yè)是否為政府直接控股；⑶實際控制企業(yè)的政府的行政級別；⑷地方財政狀況和失業(yè)率水平；⑸世界銀行（2007）基于對企業(yè)主要管理者花在與政府部門和人員打交道的時間占其工作時間比重的調(diào)查數(shù)據(jù)編制的“四家主要政府機構(gòu)對企業(yè)的干預時間” [25]；⑹企業(yè)所在行業(yè)是否為管制行業(yè)。

上述替代變量中，⑵、⑶、⑷和⑹均只從某一個方面衡量政府干預，不夠全面和綜合，只有⑴和⑸比較全面、綜合地衡量政府的干預水平，但世界銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)僅為2005年的數(shù)據(jù)，只有樊綱等編制的地方政府干預指數(shù)具有多年連續(xù)數(shù)據(jù)。由于本文的樣本數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，因此，采用樊綱等（2010）編制的各地區(qū)“減少政府對企業(yè)的干預”指標作為政府干預的替代變量[15]。由于樊綱等（2010）尚未公布2008－2009年的數(shù)據(jù)，因此，這兩年的數(shù)據(jù)以2007年數(shù)據(jù)為基礎，按前五年的變化趨勢進行調(diào)整[15]。為了使政府干預指數(shù)大小與政府干預強度呈正向關(guān)系, 有利于檢驗結(jié)果的表述，將“減少政府對企業(yè)的干預”得分乘以－1后作為政府干預變量（Gov），因此，Gov越大，政府干預越嚴重。

3.政治關(guān)聯(lián)變量的設計

關(guān)于政治關(guān)聯(lián)，學術(shù)界目前并無一致的替代變量, Faccio（2006）認為只要公司的控股股東或者高管是國會議員或某位高管與政黨有緊密聯(lián)系就認為公司具有政治關(guān)聯(lián)[21]。Fan等（2007）對中國上市公司的研究，則根據(jù)公司CEO是否曾在中央或各級地方政府或軍隊等其他部門任職來判斷存在政治關(guān)聯(lián)與否[22]。吳文鋒等（2008）還考慮了董事長的任職情況[27]。考慮到中國的實際情況,除了曾經(jīng)在政府部門任職外,民營企業(yè)高管還可以通過進入人大、政協(xié)等方式獲取政治資源,因此,本文認為若公司董事長或總經(jīng)理現(xiàn)在或曾經(jīng)在中央政府、地方政府部門、軍隊任職,或現(xiàn)在或曾經(jīng)是人大代表或政協(xié)委員,則認為公司具有政治關(guān)聯(lián)關(guān)系。

這些有關(guān)政治關(guān)聯(lián)的信息來自于CSMAR公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫的公司高管個人資料數(shù)據(jù)庫，包括企業(yè)自上市以來的歷任董事長、高級管理層和董事會成員的個人簡歷及其他相關(guān)信息。首先查找公司該年度的董事長和總經(jīng)理，然后閱讀他們的簡歷，查找在當年或以前年度他們是否擔任了政府或軍隊官員、人大代表或政協(xié)委員。通過手工整理和判斷過程，得到企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的數(shù)據(jù)。

（三）模型構(gòu)建

除前述假設中所涉及的政府干預、政治關(guān)聯(lián)、政府控制外，根據(jù)有關(guān)文獻，影響企業(yè)非效率投資的主要因素包括以下四大類：⑴經(jīng)理與股東之間的沖突，主要用企業(yè)管理費用率（AC）來衡量；⑵大小股東之間的沖突，主要以大股東資金占用（OR）來衡量；⑶企業(yè)的融資約束狀況，主要以增加貸款的可能性（DLT-Loan）、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（OCF）、現(xiàn)金持有量（Cash）、規(guī)模（Size）衡量；⑷其他，主要是行業(yè)差異和時間差異以及金融危機對企業(yè)投資的影響（Cris）。

基于上述分析，為檢驗前述假設，本文建立以下基本的計量模型：

其中：OI為過度投資，UI為投資不足；Firm為根據(jù)企業(yè)終極控制性質(zhì)或?qū)蛹墝ζ髽I(yè)的分類，包括是否國有企業(yè)的虛擬變量（SOE）以及是否地方國有企業(yè)的虛擬變量（Local）。

模型中各變量的定義見表1。

（四）回歸方法

為充分利用時間序列和截面兩方面的數(shù)據(jù)特征，在估計時采用平行面板數(shù)據(jù)模型，其優(yōu)點在于可通過一定的估計方法，克服兩種數(shù)據(jù)中容易出現(xiàn)的異方差、多重共線性、序列相關(guān)和自相關(guān)性，使估計結(jié)果更有效。在回歸時本文采用了一種既可以控制異方差和自相關(guān)，又可以控制固定效應、適用于“大N小T”型面板數(shù)據(jù)的截面相關(guān)穩(wěn)健標準誤方法（SCC） 。為緩解離群值對參數(shù)估計的影響，對屬于連續(xù)型的解釋變量在其分布的第1及99百分位上的觀察值進行縮尾調(diào)整（Winsorize）處理。

五、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果分析

根據(jù)表2提供的主要變量的描述性統(tǒng)計分析結(jié)果可知，樣本期間上市公司投資率平均為期初固定資產(chǎn)凈值的7％，除2007年有所反彈外，基本上呈逐年下降趨勢，尤其是2008年以后下降幅度更大，這主要是受爆發(fā)于2008年的國際金融危機的影響，與我們此前（張功富，2010）的發(fā)現(xiàn)一致[29]。企業(yè)過度投資和投資不足平均分別為期初固定資產(chǎn)凈額的12％和6％，2008年以前基本上呈逐年增加的趨勢，金融危機爆發(fā)后企業(yè)過度投資減少了，投資不足也得到了緩解，后者可能是得益于中央政府4萬億的擴大投資政策。政府干預變量Gov逐年減小，表明政府對企業(yè)的干預程度在逐年下降，這可能是近幾年國家推行轉(zhuǎn)變政府職能的改革所致。平均有31.7％的企業(yè)高管具有政治聯(lián)系， 其中具有政治關(guān)聯(lián)的國有企業(yè)比例（32％）略高于非國有企業(yè)（30.2％），而具有政治關(guān)聯(lián)的地方國有企業(yè)比例（36％）顯著高于中央國有企業(yè)（23％）。

為進一步考察政府干預、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)非效率投資的影響，本文分別按政府干預程度、所有權(quán)性質(zhì)、國有企業(yè)控制人層級、是否具有政治關(guān)聯(lián)等標準將樣本分組，并分別進行過度投資、投資不足的組間均值差異檢驗。根據(jù)表3可知，政府干預嚴重地區(qū)的上市公司過度投資顯著大于政府干預程度較輕地區(qū)的上市公司，而投資不足的情況則正好相反，政府干預程度嚴重地區(qū)的上市公司投資不足更少，假設1得到了初步證實。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的過度投資更為嚴重，但投資不足顯著更少；地方國有企業(yè)的投資不足程度較中央企業(yè)更嚴重。過度投資程度在有、無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間沒有顯著差異，但有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的投資不足程度較無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)顯著更嚴重，這與預期不一致，但這種差異可能是由包括政治關(guān)聯(lián)在內(nèi)的多種因素導致的，因此關(guān)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)非效率投資的影響方向與程度的準確結(jié)論需參考多元回歸結(jié)果確定。

（二）回歸結(jié)果分析

1.政府干預、政府控制與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果分析

表5列示了基本計量模型⑵的回歸結(jié)果。以過度投資（OI）為被解釋變量的模型2.1～2.3的回歸結(jié)果顯示，政府干預變量Gov的系數(shù)為負，其中在模型2.1和2.3中的系數(shù)的顯著水平為1％，這表明，政府干預越嚴重，上市公司的過度投資越多。以投資不足（UI）為被解釋變量的模型2.4～2.6的回歸結(jié)果顯示，Gov的系數(shù)為負，其中在模型2.4和2.5中的系數(shù)的顯著水平分別為1％和5％，這表明，政府干預越嚴重，上市公司的投資不足程度越輕。因此，假設1得到了證實：對于有自由現(xiàn)金流量的企業(yè)，政府干預企業(yè)過度投資，表現(xiàn)為“掠奪之手”；對于融資約束企業(yè)，政府干預則緩解了企業(yè)投資不足，表現(xiàn)為“幫助之手”。

在以OI為被解釋變量的模型2.2中，是否為國有企業(yè)的虛擬變量SOE及其與政府干預變量Gov交乘項的回歸系數(shù)均顯著為正，這表明，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的過度投資更為嚴重，同時政府干預對國有企業(yè)過度投資的影響也更為顯著。在以UI為被解釋變量的模型2.5中，SOE的回歸系數(shù)顯著為負，表明，國有企業(yè)的投資不足程度較非國有企業(yè)更輕；Gov及其與SOE的交乘項回歸系數(shù)均顯著為負，表明，與非國有企業(yè)相比，政府干預緩解國有企業(yè)投資不足的作用更大。因此，假設2得到了證實：政府干預的“兩手”性在國有企業(yè)中表現(xiàn)得更明顯。

模型2.3的回歸結(jié)果顯示，是否為地方企業(yè)的虛擬變量Local回歸為正但不顯著，而Gov及其與Local交乘項的回歸系數(shù)顯著為負，表明，與中央企業(yè)相比，政府干預會導致地方企業(yè)過度投資更少，這與假設3不一致，這可能是因為：在政府干預更嚴重的地區(qū)，地方國有企業(yè)可能承擔更多的社會性負擔（如超額雇員等），減少了企業(yè)可用于過度投資的自由現(xiàn)金流量。模型2.6的回歸結(jié)果顯示，Local系數(shù)顯著為正，這表明，與中央企業(yè)相比，地方國有企業(yè)的投資不足情況更為嚴重。Gov及其與Local交乘項系數(shù)均為負且不顯著，這表明，與中央企業(yè)相比，政府干預對地方企業(yè)的投資不足沒有更顯著的緩解作用。因此，假設3沒有得到證實。

主要控制變量的回歸結(jié)果與預期或現(xiàn)有文獻的發(fā)現(xiàn)基本一致。經(jīng)理與股東之間的沖突變量AC與投資不足正相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)理的在職消費減少了企業(yè)可用于投資的資金，是導致企業(yè)投資不足的原因之一。大股東資金占用OR與OI負相關(guān)，與UI正相關(guān)，表明大股東資金占用一方面減少了企業(yè)自由現(xiàn)金流量，從而抑制了其過度投資；另一方面減少了企業(yè)可用于投資的資金，從而加劇了其投資不足。銀行貸款的增加∆Loan與OI正相關(guān)，與UI負相關(guān)，表明一些企業(yè)向銀行取得的貸款用于過度投資，而融資約束企業(yè)獲得的銀行貸款則緩解了其投資不足，由此可知，就企業(yè)而言，銀行貸款只起到了融資的功能，沒有發(fā)揮其應有的公司治理功能。金融危機變量Cris與OI顯著負相關(guān)，表明金融危機的爆發(fā)減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而導致企業(yè)過度投資幅度下降。

2.政府干預、政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)非效率投資的回歸結(jié)果分析

表6列示了政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)過度投資、投資不足的回歸結(jié)果。在以OI或UI為因變量的全部模型中，政治關(guān)聯(lián)變量PC的回歸系數(shù)均為負，且多數(shù)樣本組的顯著性水平在10％以下，這表明，與沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相比，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度投資和投資不足程度均更輕。因此，假設4得到了證實。在因變量為OI的模型3.1中Gov與PC交乘項的系數(shù)為負但不顯著，說明就全部上市公司而言，政治關(guān)聯(lián)對于抑制政府干預導致的企業(yè)過度投資作用不明顯。在因變量為UI的模型2.6中，Gov及其與PC交乘項的系數(shù)均顯著為負，這表明，整體而言，政治關(guān)聯(lián)可以強化政府干預緩解企業(yè)投資不足的作用。

模型2.2和2.3中Gov與PC交乘項回歸系數(shù)為負但不顯著，表明，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，建立政治關(guān)聯(lián)無法有效地抑制政府干預導致的企業(yè)過度投資；模型2.7中Gov與PC交乘項回歸系數(shù)為負但不顯著，但模型2.8中這一系數(shù)顯著為負，這表明，國有企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)對于強化政府干預緩解投資不足的作用并不明顯，但非國有企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)則可以顯著地強化這一作用。因此，假設5基本得到了證實。

模型2.4中Gov與PC交乘項回歸系數(shù)顯著為負，但模型2.5中這一系數(shù)不顯著，這表明，對于中央國有企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)可以有效地抑制政府干預導致的企業(yè)過度投資，但對于地方國企而言，政治關(guān)聯(lián)的這種作用并不明顯。模型2.9中Gov與PC交乘項回歸系數(shù)顯著為負，但模型2.10中這一系數(shù)不顯著，這表明，與地方國企相比，中央企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)可以更好地強化政府干預緩解投資不足的作用。這與假設6不一致，可能的原因是：在政府干預嚴重的地區(qū)，有政治關(guān)聯(lián)的中央企業(yè)能爭取到更多的資金，從而可以更好地緩解企業(yè)投資不足。因此假設6沒有得到證實。

控制變量的回歸結(jié)果基本上與預期相同，其中有一些有意義的發(fā)現(xiàn)，如國有樣本組中OR與OI顯著負相關(guān)，但在非國有樣本組中，OR與OI正相關(guān)，表明大股東資金占用減少了國有企業(yè)的過度投資，但對于非國有企業(yè)的過度投資沒有明顯的效果。金融危機變量在全部10個模型中的9個模型回歸系數(shù)為負，唯有模型⑻顯著正相關(guān)，這表明，金融危機爆發(fā)后，非國有企業(yè)的投資不足更加嚴重，這與現(xiàn)實中觀察到的大量中小企業(yè)倒閉、外資企業(yè)撤離現(xiàn)象是一致的。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為檢驗上述結(jié)果的穩(wěn)健性，以俞紅海等（2010）采用的企業(yè)投資變量“（-投資活動現(xiàn)金凈流量－固定資產(chǎn)折舊－無形資產(chǎn)攤銷）/總資產(chǎn)”替代本文因變量后進行全部回歸，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與前述回歸結(jié)果基本一致[31]。為檢驗研究結(jié)果是否對非效率投資度量結(jié)果敏感，以Richardson(2006)模型分行業(yè)分年度回歸后得到本文樣本公司的過度投資或投資不足數(shù)據(jù)，再重做上述回歸后，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果與前述結(jié)果基本一致[32]。此外，為考察本文研究結(jié)果是否對政府干預變量穩(wěn)健，我們還以世界銀行（2007）編制的“四家主要政府機構(gòu)對企業(yè)的干預時間”作為政府干預的替代變量重做上述全部回歸后，發(fā)現(xiàn)基本結(jié)論和表5、表6一致，進一步證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的[26]。限于篇幅，本文未列表報告全部穩(wěn)健性檢驗結(jié)果。

六、研究結(jié)論

本文以2004―2009年間滬深701家上市公司為樣本,研究地方政府干預、政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)非效率投資的影響。我們認為,由于地方政府承擔了較多的政策性負擔,以及地方政府官員的政治晉升目標,地方政府有動機和能力干預所轄企業(yè)的投資行為，導致企業(yè)實際投資偏離企業(yè)最優(yōu)投資水平。實證檢驗結(jié)果證實了以上分析：對于有自由現(xiàn)金流量的上市公司,政府干預加劇了企業(yè)的過度投資;而對于融資約束上市公司，政府干預則緩解了其投資不足。因此，本文同時為Shleifer 和Vishny（1994b;1998）提出的政府“掠奪之手”和“支持之手”理論提供了實證支持[16, 33]。

另外，我們還發(fā)現(xiàn)：對于有自由現(xiàn)金流量的非國有企業(yè)和中央企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)可以抑制企業(yè)過度投資；對于融資約束的非國有企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)可以緩解其投資不足。這表明,當?shù)胤秸M行負面干預時,政治關(guān)聯(lián)可以作為法律保護的替代機制來保護企業(yè)的產(chǎn)權(quán)免受政府的掠奪。但是，我們沒有發(fā)現(xiàn)，地方國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)非效率投資有顯著的影響，這可能是因為：與非國有企業(yè)“刻意追求”的政治關(guān)聯(lián)相比，地方國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)更可能是“被動”的，即地方政府將政府官員被任命至其所控制的企業(yè)擔任高管。

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篇5

關(guān)鍵詞： 翻譯公司 網(wǎng)站調(diào)查 商務英語口譯 崗位研究

1.引言

隨著我國改革開放逐漸深入，對外交流日益頻繁，社會對口譯人才尤其是商務口譯人才的需求不斷增加。口譯不能被狹義理解為僅僅是一種語言技能，更應該被看成一種發(fā)展迅速，對人類工作、生活產(chǎn)生深遠影響的職業(yè)。國內(nèi)學者對口譯及口譯職業(yè)進行了深入的研究。李波［1］指出翻譯的職業(yè)化對譯員的語言能力、專業(yè)知識翻譯的職業(yè)道德提出了明確的規(guī)范。楊焱［2］認為口譯人才選拔及培訓中須對非智力因素給予足夠的重視。趙恒、高忻［3］認為口譯人員的中外語言水平、反應能力，現(xiàn)場情景和氣氛的把握能力等非常重要。胡振東［4］認為口譯人員在臨場翻譯之前要盡可能做一些語言上、技術(shù)上和心理上的準備。張捷、宋立明［5］認為筆譯與口譯存在著不同的標準、模式。吳佳［6］認為跨文化交際意識和能力是任何外語教學中都不能忽視的重要教學內(nèi)容。李紫凌［7］認為一名優(yōu)秀的口譯員必須具備基本的譯員素質(zhì)、過硬的專業(yè)知識和基本功、良好的心理素質(zhì)、高度的責任感、保密意識、合作精神等。韓紅［8］認為合格的口譯員應該具備扎實的語言知識、敏銳的聽力能力、明確的表達能力、寬廣的知識面、嫻熟的口譯技巧、良好的心理素質(zhì)、綜合記憶能力。高怡松［9］分析了外事翻譯所應具備的素質(zhì)和技巧，包括外事翻譯的標準和要求、互聯(lián)網(wǎng)在翻譯方面的應用等問題。楊焱［10］指出性格也是口譯潛能的影響因素。張海霞［11］指出同傳意愿應該具備敏捷的思維、出色的記憶力、良好的心理素質(zhì)、強健的身體、敏捷的應變能力。任文［12］指出譯員都很難在交際過程中保持一貫的中立立場。國內(nèi)學者對口譯分類、口譯標準、口譯譯員素質(zhì)等方面進行了深入研究，對于口譯職業(yè)化水平的提高起到了非常重要的作用，但是大多屬于定性研究，缺乏統(tǒng)計數(shù)據(jù)。為了豐富口譯職業(yè)研究，有必要對翻譯公司進行深入調(diào)查，在數(shù)據(jù)分析的基礎上充分了解口譯服務領域、薪資水平、譯員崗位能力，以及素質(zhì)要求。

2.網(wǎng)上調(diào)研

為了切實提高商務英語口譯教學質(zhì)量，真正培養(yǎng)能夠嫻熟運用英漢兩種語言、具備良好職業(yè)素質(zhì)、在商務工作領域中順利完成口譯任務的應用型英語人才，我于2011年6月至9月對本課題組成員在眾多翻譯公司網(wǎng)站中隨機選取了120家翻譯公司并進行了調(diào)查，其中上海40家、北京35家、廣州21家、南京24家。這些公司包括上海語翼英語翻譯公司、上海宇譯翻譯有限公司、上海歐得寶翻譯公司、北京奧體匯友翻譯公司、北京信德雅同聲翻譯、廣州全意翻譯公司、廣州粵神翻譯有限公司、南京雅博翻譯公司、南京新世界翻譯公司等。

3.調(diào)查結(jié)果及分析

3.1口譯服務領域

隨著改革開放的不斷深入，中國與外國的政治、經(jīng)濟、文化、科技等領域的交往日益頻繁。為了滿足市場的需求，更好地服務翻譯客戶，翻譯公司往往都在網(wǎng)站上單獨開辟“翻譯服務領域”這一欄目。口譯是翻譯的一類，是口頭形式的翻譯，因此翻譯服務領域與口譯服務領域完全吻合。一般來說，翻譯服務領域主要包括以下12類。第一，商貿(mào)類，主要包括商業(yè)信函、合同、企劃、邀請函、簡報、公司簡介、產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品手冊、營銷資料。第二，科技類，主要包括科技文獻、技術(shù)規(guī)范、安裝手冊、網(wǎng)站及網(wǎng)頁翻譯。第三，法律類，主要法律法規(guī)、條例、判決書、政府公文、管理規(guī)定、章程。第四，理工類，主要包括機械、通信、電子、電機等。第五，社會文學類，主要包括著作劇本、影視對白、新聞、散文、詩歌、廣告、小說、音樂、錄像帶、錄音帶、教育。第六，城市建筑類，主要包括建筑、交通、土木工程、用地及都市規(guī)劃。第七，財經(jīng)類，主要包括金融、保險、財務報告、審計報告、資產(chǎn)評估報告、投融資協(xié)議、上市公司年報等。第八，工業(yè)工程，主要包括工程標書、技術(shù)標書、商業(yè)標書、行業(yè)標準、技術(shù)標準、產(chǎn)品說明書。第九，生化類，主要包括環(huán)保、醫(yī)藥、食品營養(yǎng)、農(nóng)業(yè)、染整等。第十，學術(shù)類，主要包括論文、參考文獻、評論。第十一，個人資料，包括個人簡歷、入學申請、求職申請、戶口本、推薦信、委托書。第十二，證件、證書類，包括學歷證明、結(jié)婚證、營業(yè)執(zhí)照、出生證明、身份證、執(zhí)照。在廣泛搜集翻譯網(wǎng)站中關(guān)于翻譯服務領域介紹的基礎上，我進行了統(tǒng)計，具體情況如下表。

商務類口譯可以從兩個層次上進行理解。商務類口譯狹義上指商貿(mào)類口譯，包括商業(yè)信函、合同、企劃、邀請函、簡報、公司簡介、產(chǎn)品目錄、產(chǎn)品手冊、營銷資料等。廣義上指泛商務類口譯，包括商務活動中涉及的各種材料類型，主要涵蓋商貿(mào)、科技、法律、理工、社會文學、城市建筑、財經(jīng)、工業(yè)工程、生化類等領域。一般來說，口譯譯員面對的材料題材廣泛，如果在平時教學和訓練中局限于商貿(mào)類口譯實踐，譯員一旦遇到其他領域的材料時就會束手無策。基于上表數(shù)據(jù)，我認為在商務英語口譯教材的編寫和口譯課的教學過程中，應該增加泛商務類材料的口譯練習，通過長期的訓練培養(yǎng)學生上述各領域的口譯實踐能力。

3.2口譯種類及譯員薪資水平

3.2.1口譯種類

翻譯主要包括口譯與筆譯。我們根據(jù)所調(diào)查的網(wǎng)站中大部分網(wǎng)站的分類方法，把口譯分為英漢口譯、同聲傳譯（簡稱同傳），以及本地化翻譯。英漢口譯包括陪同口譯（一般活動口譯）及交替?zhèn)髯g。交替?zhèn)髯g包括技術(shù)交流（商務談判）、中型會議口譯、大型國際會議口譯。交替?zhèn)髯g，又稱連續(xù)翻譯、連續(xù)傳譯，簡稱交傳，即講話的人講幾句話停頓一下，譯員開始翻譯，譯員翻譯完了之后再繼續(xù)講。同聲傳譯也叫同步翻譯、即時翻譯，指口譯員利用專門的同聲傳譯設備，坐在隔音的同傳翻譯間里，一面通過耳機收聽源語發(fā)言人的講話，一面幾乎同步地把講話人所表達的信息準確、完整地傳譯成目的語，通過傳譯設備送出。本地化翻譯包括軟件本地化、多語桌面排版DTP、網(wǎng)站本地化翻譯、音頻視頻翻譯。

3.2.2口譯譯員薪資水平

我對標明英漢口譯價格的59家翻譯公司價格進行了統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)陪同口譯（一般活動口譯）的價格為747元/人/天，技術(shù)交流（商務談判）口譯的價格為1154元/人/天，中型會議口譯價格為1696元/人/天，大型國際會議口譯價格為2887元/人/天。以上數(shù)據(jù)足以證明英漢口譯為高薪職業(yè)。我對明確標明同傳價格的52家翻譯公司價格進行了統(tǒng)計，英漢同傳價格為8763元/人/天，極高的薪酬反映出同傳的工作難度，口譯業(yè)內(nèi)視同傳為“金字塔”的塔尖，同聲傳譯也常常被稱為英語專業(yè)的最高境界。

3.3商務口譯譯員能力與素質(zhì)要求

41家在譯員招聘廣告中明確提出了對商務口譯人員的要求。我對翻譯公司針對譯員語言技能、行業(yè)知識、工作經(jīng)驗、口譯職業(yè)資格證書、責任心、興趣、心理素質(zhì)、溝通能力、職業(yè)道德、團隊協(xié)作能力等方面的要求進行了深入的分析。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)絕大部分翻譯（82.93%）公司要求口譯人員具備一定的翻譯工作經(jīng)驗。由此可見口譯是技能型較強的一種職業(yè)，口譯的熟練程度與質(zhì)量與譯員的實踐經(jīng)驗密切相關(guān)?？谧g技能的提高絕非一蹴而就，而是一個日積月累的過程，因此在高職口譯教學過程中必須始終堅持技能訓練和循序漸進的原則加強學生的練習，切不可把重點放在理論分析上。除了課堂上幫助學生進行正規(guī)訓練外，口譯教師還應該建立口譯測試庫、試題庫，給學生提供自主學習的材料，一起制訂學習計劃，口譯不應被狹義地理解為一門課程，而應該被看成學生尤其是英語專業(yè)的學生必須具備的終生技能和一種職業(yè)。授人以魚不如授人以漁，培養(yǎng)學生的自主學習能力理應成為口譯課程教學的重點之一。53.65%的翻譯公司認為口譯人員須具備相關(guān)的行業(yè)知識。要想成為合格的口譯員，就必須對其服務領域，如：商貿(mào)、科技、法律、理工、社會文學、城市建筑、財經(jīng)等有所了解。另外，一些翻譯公司對譯員雙語的駕馭能力、口譯職業(yè)資格證書、責任心、興趣、心理素質(zhì)、溝通能力、職業(yè)道德、團隊協(xié)作能力等方面都提出了不同程度的要求。

4.結(jié)語

本文對商務英語口譯崗位的服務領域、口譯譯員的薪資水平、商務英語口譯譯員的能力，以及素質(zhì)要求進行了深入的調(diào)查研究。研究表明，商務英語口譯主要涉及商貿(mào)、科技、法律、理工、社會文學、城市建筑、財經(jīng)、工業(yè)工程、生化類等服務領域。交替?zhèn)髯g和同聲傳譯皆為高薪崗位。合格的口譯譯員必須精通來源語和目標語、掌握相關(guān)的專業(yè)知識、具備一定的口譯工作經(jīng)驗。此外，譯員對口譯工作要有很強的責任心和濃厚的興趣。為了出色地完成口譯任務，口譯人員必須具備良好的心理素質(zhì)、良好的與人溝通能力、口頭表達能力、高尚的職業(yè)道德、很強的團隊意識和團隊協(xié)作能力。此次調(diào)研有利于我們加深對口譯行業(yè)及商務英語口譯崗位的認識，為進一步制定和完善商務英語口譯課程標準、整體設計，編寫符合職業(yè)崗位需求的口譯教材，改革和創(chuàng)新口譯教學方法奠定了堅實的基礎。

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關(guān)鍵詞：百慕大;投資基金;監(jiān)管;法律制度

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2015（9）-0012-06

百慕大（Bermuda）又稱百慕大群島，舊稱薩默斯島，于1609年變?yōu)橛趁竦兀F(xiàn)在是英國海外屬地，實行內(nèi)部自治。百慕大實行獨立立法，有自己的高等法院，終審法院是倫敦樞密院。百慕大政治穩(wěn)定，國際金融服務業(yè)是其主要產(chǎn)業(yè)，法定貨幣為百慕大元，與美元等值，兩種貨幣同時使用。由于百慕大法律體系完善，現(xiàn)已成為世界重要的離岸金融中心之一，百慕大公司更成為全球公認的股票交易所認可的上市殼公司。世界大銀行、律師事務所、會計師事務所和信托公司在百慕大均設有辦事機構(gòu)。除銀行、保險、信托外，投資基金也是百慕大的一大重要金融業(yè)務，投資基金監(jiān)管是百慕大金融監(jiān)管的重要組成部分。本文通過對百慕大投資基金法律環(huán)境的調(diào)查和研究，對百慕大投資基金監(jiān)管法律制度進行解析，以供業(yè)界參考。

一、百慕大投資基金及其監(jiān)管概述

百慕大是眾多對沖基金1、私募股權(quán)基金、信托基金和共同基金的理想設立地，根據(jù)2013年7月百慕大金融管理局2的數(shù)據(jù)，百慕大共有762只基金，代表凈資產(chǎn)1904億美元。

（一）投資基金概述

典型的百慕大投資基金結(jié)構(gòu)包括單一基金（single fund）、基金的基金（fund of funds）和主從結(jié)構(gòu)基金（master feeder fund），其中主從結(jié)構(gòu)基金一般采用離岸從基金和百慕大境內(nèi)主基金的結(jié)構(gòu)。根據(jù)百慕大《投資基金法》（Investment Funds Act 2006）的規(guī)定，在《投資基金法》調(diào)整范圍內(nèi)的投資基金（investment fund）應當遵守百慕大法律，受百慕大監(jiān)管?！锻顿Y基金法》規(guī)定，投資基金是指一種財產(chǎn)安排，其中的財產(chǎn)多種多樣，包括貨幣，投資基金的作用或目的在于使人們能夠參與其中，從而獲取收益3。投資基金的基本特點和規(guī)則是基金份額持有人一般無需對基金事務親自進行日常管理，也不再持有基金財產(chǎn)，并且有權(quán)根據(jù)基金文件申請份額贖回。

（二）投資基金監(jiān)管機構(gòu)和法規(guī)

百慕大基金業(yè)由BMA負責監(jiān)管，BMA是根據(jù)百慕大《金融監(jiān)管局法》（Monetary Authority Act 1969）設立的，由董事會負責管理并有一名首席執(zhí)行官。BMA還負責對依據(jù)百慕大法律設立的基金行政管理人（administrator）、銀行、托管人、經(jīng)紀商和投資經(jīng)理人進行授牌和監(jiān)管，所謂“行政管理人”，與一般行政法意義上的“行政主體”等概念不同，是指某一領域的經(jīng)營人或管理人，可以是營利領域也可以是公共領域。

百慕大法律體系以英國普通法為基礎，包括普通法、衡平法和制定法，百慕大投資基金監(jiān)管的成文法健全，在法律層面，除上述《金融監(jiān)管局法》和《投資基金法》以及與投資基金組織結(jié)構(gòu)相關(guān)的《公司法》（Companies Act 1981）、《有限合伙企業(yè)法》（Limited Partnership Act 1883）、《豁免合伙企業(yè)法》（Exempted Partnerships Act 1992）和《合伙企業(yè)法》（Partnership Act 1902）等法律及其修正案4外，還有《基金規(guī)則》（Fund Rules 2007）、《基金發(fā)行章程規(guī)則》（Fund Prospectus Rules 2007）和《投資基金訴訟條例》（Investment Funds Appeal Tribunal Regulations 2012）等規(guī)范性法律文件。

二、百慕大投資基金組織形式

一般來說，投資基金的主要組織形式包括公司型、合伙型和信托型，此外百慕大境內(nèi)的投資基金也有采用其他類型的，這是對上述三種傳統(tǒng)類型的創(chuàng)新。投資基金組織形式的選擇一般要考慮下列因素：一是稅收因素;二是責任限制因素;三是市場因素;四是法律法規(guī)和政策的限制因素。不同的投資基金組織形式對于基金的后期管理也有很大影響。

（一）公司型

所謂公司型基金，是指基金采用共同基金公司的形式。設立共同基金公司，需要向BMA提出申請，同時需要提交一些法定表格。另外，還需要提交有關(guān)基金發(fā)起人和管理公司的詳細信息。如果發(fā)起人或管理公司是被認可的機構(gòu)或其分支機構(gòu)，則還應當提交有關(guān)該機構(gòu)的摘要，如果是上市公司的，還需要提交最近的年報。如果發(fā)起人具有私人性，則還應當提交關(guān)于其投資經(jīng)驗的詳細信息及其簡歷。BMA對共同基金公司設立申請的審查時限一般為一至兩天。共同基金公司成立后，只有在符合百慕大金融監(jiān)管和投資基金等法律法規(guī)的前提下，才可以開始經(jīng)營和發(fā)行份額。

共同基金公司由董事會負責管理，但是如果該共同基金公司任命了管理公司，則一般是由該管理公司負責投資交易和日常管理。該管理公司還可以將投資顧問職能分包出去，接受分包的投資顧問既可以是在百慕大境內(nèi)也可以是在其他法域?；鸬男姓芾砺毮芤话闶怯啥聲薪o共同基金公司的行政管理人行使。根據(jù)百慕大的法律，管理公司5和共同基金公司的董事對股東并不負有直接的合同義務。共同基金公司的董事義務在于為共同基金公司的利益最大化服務。大多數(shù)董事的管理職責一般會委任給管理公司行使，而管理公司便會對共同基金公司負有合同義務，在具體的協(xié)議中，雙方可以約定具體的免責事由。管理公司和董事，要對面向公眾的發(fā)行文件存在陳述錯誤等情形承擔責任。

（二）合伙型

百慕大的合伙既包括普通合伙和有限合伙，還包括由百慕大居民組成并在百慕大當?shù)剡M行經(jīng)營的合伙，以及主要由非百慕大居民組成并在百慕大境外進行經(jīng)營的合伙，后者又稱豁免合伙（exempted partnership）?；砻夂匣锛瓤梢允瞧胀ê匣镆部梢允怯邢藓匣?，由于豁免合伙便于在境外市場設立和發(fā)行豁免基金，因此豁免合伙應用廣泛。設立合伙基金，需要向BMA提出申請，并向BMA提交法定表格和普通合伙人的詳細信息。普通合伙人是法人的，如果是上市公司，還應當提交年報;普通合伙人是自然人的，還應當提交個人簡歷和投資經(jīng)歷。合伙基金的設立時限一般為一至三天。

合伙型基金以合伙協(xié)議為基礎，合伙協(xié)議一般由管理公司和有限合伙人訂立。合伙協(xié)議可以規(guī)定合伙企業(yè)的管理方式，合伙人的權(quán)利，管理人和普通合伙人的職責、任命和解任，投融資權(quán)限，合伙基金的終止和清算等事項?；鹭敭a(chǎn)一般委托給保管人進行保管，而凈資產(chǎn)值的記賬和計算以及投資一般由普通合伙人或管理公司負責。在合伙基金中，合伙事務的管理雖然由普通合伙人負責，但是可以將普通合伙人的管理職責委任給管理公司。普通合伙人對其他合伙人負有信義義務，具體包括提供合伙經(jīng)營的賬目和信息，不得謀私利，不得從事與合伙企業(yè)相競爭的業(yè)務等。但是根據(jù)合伙協(xié)議的具體內(nèi)容，上述義務也會有所不同。

（三）單位信托

信托有民事信托和商事信托之分，單位信托是典型的商事信托。單位信托型基金是以信托合同為基礎的，而信托合同一般由管理公司和受托人訂立。信托合同可以規(guī)定單位信托基金的管理方式，持有人的權(quán)利，管理人和受托人的職責、任命和解任，投融資權(quán)限，終止和清算等事項?；鹭敭a(chǎn)的保管，凈資產(chǎn)值的記賬和計算一般由受托人負責，但如果是在百慕大境內(nèi)提供服務，則該受托人應當具有持牌行政管理人資格。管理公司一般負責代表單位信托基金進行投資。

單位信托基金主要表現(xiàn)為一種信托或契約安排，與共同基金公司不同，單位信托基金不具有獨立的法人主體資格。單位信托基金的設立并不需要政府的批準，而信托合同才是單位信托基金設立的依據(jù)。單位信托基金設立后，只有在符合百慕大金融監(jiān)管等法律法規(guī)的前提下，才可以發(fā)行份額。在單位信托基金中，信托事務的管理由受托人和管理公司共同承擔。受托人作為信托財產(chǎn)的保管人，對持有人負有信義義務，但是在實踐中，當事人可以對受托人的報酬、補償以及免責事由等進行具體的約定。

（四）其他類型

根據(jù)百慕大《獨立賬戶公司法》（Segregated Accounts Companies Act 2000）的規(guī)定，共同基金公司可以注冊為獨立賬戶公司，該獨立賬戶公司可以有不同的種類股，不同的種類股代表獨立的資產(chǎn)組合并且彼此責任獨立，各自具有獨立的賬戶，而且獨立賬戶還可以投資于同一公司的其他獨立賬戶。因此，獨立賬戶公司十分特殊并具有風險隔離的作用。獨立賬戶公司的注冊要經(jīng)百慕大金融部（Minister of Finance）同意，實際上，在設立共同基金公司時可以同時申請注冊獨立賬戶公司。獨立賬戶公司必須有一名獨立賬戶并由其負責報告義務，包括任何獨立賬戶或基金總賬戶的虧損，獨立賬戶公司還應當保存各獨立賬戶的會計記錄，并為各獨立賬戶準備財務報告。另外，在不違反信托合同規(guī)定的前提下，單位信托基金也可以設立獨立賬戶或子信托。

三、百慕大受監(jiān)管投資基金主要種類

作為百慕大投資基金的核心法律，《投資基金法》規(guī)定了投資基金的排除適用、豁免適用以及有關(guān)授權(quán)，包括投資基金的成立、運作和份額發(fā)行等。投資基金只有得到《投資基金法》的豁免或授權(quán)，才可以在百慕大境內(nèi)從事業(yè)務6。但是對于被認定為屬于私人（private）基金的投資基金，則有關(guān)授權(quán)或豁免規(guī)定不適用于該投資基金，私人基金的認定標準包括：投資者被限制在20人及以下，對投資基金的募集有所限制，不向公眾募集等。

（一）A級豁免基金

百慕大對于A級豁免基金提供了快速通道程序，無需得到BMA的批準。A級豁免基金必須符合下列條件。

1、只面向合格投資者

符合下列條件的自然人、法人或非法人組織等，屬于合格投資者：第一，自然人：前兩年收入均超過20萬美元，或者與配偶合計超過30萬美元，并且在今后的收入也會維持在適當?shù)乃?第二，自然人：凈值或與配偶的合計凈值在購買投資基金時超過100萬美元;第三，自然人：具有金融和商業(yè)方面的知識和經(jīng)驗，對投資的風險有著充分的認識;第四，法人：總資產(chǎn)不低于500萬美元;第五，非法人組織、合伙或信托：總資產(chǎn)不低于500萬美元;第六，法人：股東至少要符合第一至第八中的一項;第七，合伙：合伙人至少要符合第一至第八中的一項;第八，信托：受益人至少要符合第一至第八中的一項。

2、具有投資經(jīng)理

基金的投資經(jīng)理必須符合下列要求：第一，根據(jù)《投資法》（Investment Business Act 2003）持牌;或者經(jīng)BMA認可的境外監(jiān)管機構(gòu)授權(quán)或授牌，例如美國證監(jiān)會（SEC）;或者在百慕大境內(nèi)從事業(yè)務，或者在BMA認可的法域從事業(yè)務。第二，所管理的總資產(chǎn)超過1億美元，包括投資經(jīng)理團隊所管理的總資產(chǎn)超過1億美元的情形。第三，有在百慕大定居的人擔任職員、受托人和代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查。第四，任命審計師、基金行政管理人、登記人、受托人和主經(jīng)紀人。第五，財務報表符合要求。

（二）B級豁免基金

不符合A級豁免基金條件的，可以申請B級豁免基金，B級豁免基金必須符合下列條件：第一，只面向合格投資者;第二，有在百慕大定居的人擔任職員、受托人和代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查;第三，任命審計師、投資經(jīng)理、基金行政管理人、登記人、托管人和主經(jīng)紀人，并且上述人員可以勝任自己的職務;第四，財務報表符合要求。

（三）機構(gòu)基金、管理基金和指定法域基金

百慕大投資基金市場比較成熟，除了上述豁免基金外，《投資基金法》還規(guī)定了另外幾種授權(quán)基金，具體包括：第一，機構(gòu)基金（institutional fund），該基金要求只面向合格投資者或要求投資者的最低投資額度為10萬美元，要求有在百慕大定居的人擔任職員、受托人和代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查;第二，管理基金（administered fund），該基金要求必須具有根據(jù)《投資基金法》持牌的行政管理人，并且投資者的最低投資額度為5萬美元或者在BMA認可的證券交易所上市;第三，指定法域基金（specified jurisdiction fund），該基金是指包含指定法域法律的基金，該法域必須得到百慕大的認可。

（四）標準基金

除上述基金外，百慕大還存在標準基金（standard fund），標準基金屬于投資基金，但是并不屬于上述機構(gòu)基金、管理基金和指定法域基金或不符合其資格條件。標準基金的監(jiān)管制度比較靈活和特殊，例如自證制度等，其投資者范圍廣泛，還可以包括散戶投資者。標準基金的授權(quán)程序，發(fā)行備忘錄的內(nèi)容，服務提供商，董事等方面的監(jiān)管要求與機構(gòu)基金類似。標準基金的持牌申請需要向BMA提交發(fā)行文件，同時在發(fā)行文件中要披露服務提供商并經(jīng)BMA批準。與其他基金不同，標準基金的投資者需要得到更多的保護，因此BMA的審批期限也會略長。標準基金也沒有法定投資限制。

值得注意的是，《基金規(guī)則》只適用于標準基金。根據(jù)《基金規(guī)則》的規(guī)定，標準基金的托管人要求是百慕大境內(nèi)的金融機構(gòu)或其分支機構(gòu)。如果標準基金允許保留非百慕大境內(nèi)金融機構(gòu)作為托管人，則BMA會要求該基金的行政管理人實際上在百慕大境內(nèi)，從而使BMA便于獲取該基金的有關(guān)記錄。但是BMA有權(quán)豁免標準基金的上述義務。百慕大境內(nèi)標準基金的審計師也同樣沒有要求必須是當?shù)氐膶徲嫀煟虼税倌酱蠡鸬倪\作成本較低，不過審計師必須獨立于基金的營運人。

四、百慕大投資基金申請

對于百慕大投資基金的申請要求，主要包括依法向授權(quán)機構(gòu)提出申請和基金發(fā)行章程內(nèi)容符合要求等。

（一）向授權(quán)機構(gòu)提出申請

公司型基金和合伙型基金涉及到公司和合伙企業(yè)的設立，需要向公司注冊機構(gòu)和BMA提出申請，公司注冊機構(gòu)和BMA對此擁有自由裁量權(quán)。公司注冊機構(gòu)和BMA并不負責單位信托基金的成立工作，但是單位信托基金仍然需要向BMA申請授權(quán)或豁免。

在開始經(jīng)營之前，A級豁免基金的營運人，必須通過電子系統(tǒng)向BMA提供自己符合A級豁免基金條件的證據(jù)，同時營運人還必須提供基金發(fā)行章程副本。申請B級豁免基金的，也必須向BMA提供證據(jù)，同時提供基金發(fā)行章程。為獲得授權(quán)，投資基金必須準備經(jīng)審計的年度財務報表，已任命或者經(jīng)授權(quán)會任命投資經(jīng)理、審計師和行政管理人，保證投資基金的財產(chǎn)是由《投資基金法》授牌或監(jiān)管的、獨立的托管人托管。BMA還會考慮投資基金的服務提供商和營運人是否符合適當性（fit and proper）要求，其中包括對相關(guān)知識和經(jīng)驗的考慮。BMA會嚴格按照時限要求進行工作，成立共同基金公司或合伙基金一般需要一至兩天，其他事宜，根據(jù)具體情況，可以是三至六天。

（二）發(fā)行章程內(nèi)容符合要求

根據(jù)《投資基金法》等的規(guī)定，投資基金的發(fā)行章程應當包括下列內(nèi)容：基金名稱，注冊地址或主要辦事處地址;基金是否已注冊或持牌;基金成立日期;上市或交易市場;董事、職員、當?shù)卮?、審計師、基金行政管理人、托管人、登記人、發(fā)起人、法律顧問、投資經(jīng)理以及與基金事務有重要關(guān)系的其他人員的姓名、地址以及其他重要信息;基金投資目標，包括財務目標，投資策略和投資限制，以及投資技術(shù)和投資工具，融資策略;基金的重大風險，特別是關(guān)于分離賬戶方面的風險披露;基金的資本信息;持有人的權(quán)利及其限制;收益分配方法;發(fā)行、份額的條件和程序;贖回和銷售的條件和程序;發(fā)行和贖回價格的確定方法;基金資產(chǎn)的估值基礎和頻率;為基金提供服務的重要條款，包括董事、受托人、合伙人和服務提供商等的報酬問題;基金與其董事、受托人、合伙人和服務提供商之間的潛在利益沖突;等等。此外，管理基金（administered fund）還需要遵守證券交易所對發(fā)行章程的要求，百慕大證券交易所（BSX）對此均有規(guī)定。

根據(jù)發(fā)行章程的完整和適當披露（full and proper disclosure）規(guī)則，如果投資基金的負責人具有適當?shù)慕?jīng)驗和聲譽，則潛在的投資者應當能夠作出相應的明智決定，對于投資的對象和杠桿額度等，并沒有法定限制。

五、百慕大投資基金相關(guān)當事人

雖然投資基金的組織形式多種多樣，但是無論選擇何種類型，基金的內(nèi)部管理和對外投資都需要相應的人員和機構(gòu)來完成，投資基金法律關(guān)系復雜，當事人眾多，對投資基金的監(jiān)管包括對基金有關(guān)當事人及其工作人員的監(jiān)管。

（一）服務提供商的監(jiān)管要求

百慕大投資基金的主要服務提供商包括投資經(jīng)理、托管人、主經(jīng)紀人、基金行政管理人、登記人和審計師。BMA認為，如果主要服務提供商以受管制的機構(gòu)或公司實體而在百慕大存在的，則可以很好地保證其為基金提供服務，從而使基金運作符合《投資基金法》的規(guī)定。百慕大的政策傾向于要求主要服務提供商具有必備的經(jīng)歷和經(jīng)驗來履行其職責，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查。根據(jù)百慕大的監(jiān)管要求，每只授權(quán)基金都必須任命一個登記人，登記人主要負責百慕大境內(nèi)設立和投資者名冊維護工作。百慕大境內(nèi)的一些銀行和基金服務公司可以為注冊和過戶提供計算機系統(tǒng)支持，對此可加以利用。另外，也可以在其他法域任命分支登記人或過戶，這種現(xiàn)象比較普遍，但是如果涉及到其他法域的，應當對當?shù)氐亩愂盏日哂谐浞值牧私?。A級豁免基金和B級豁免基金必須有居住在百慕大境內(nèi)的職員、受托人或代表，并且要確?；鸬馁~簿和記錄可查。行政管理基金（administered fund）需要任命持牌基金行政管理人。值得注意的是，并沒有要求任命百慕大當?shù)氐膶徲嫀?。此外，百慕大的法律對于任命非當?shù)胤仗峁┥滩]有施加特殊的義務。

（二）董事的監(jiān)管要求

如果百慕大投資基金采用共同基金公司的組織形式，則董事會成員應當包含具有相應投資經(jīng)驗的董事。同時共同基金公司還必須完善內(nèi)部管理制度并達到相應的業(yè)務標準，以滿足投資者保護的必要條件。只有當投資基金的職員和董事符合適當性要求時，才有可能得到BMA的認可。另外，百慕大的法律并沒有要求董事會成員必須包含有在百慕大境內(nèi)定居的董事。如果投資基金采用合伙的組織形式，則百慕大的有限合伙企業(yè)和豁免合伙企業(yè)立法并沒有要求合伙人必須是百慕大實體。在合伙型投資基金中，基金的管理一般由合伙協(xié)議約定，但是合伙協(xié)議的內(nèi)容也要符合百慕大法律的規(guī)定。如果投資基金采用單位信托的組織形式，也同樣沒有要求受托人必須是百慕大境內(nèi)的居民。由于信托并不是一個法人實體，因此在認定一個信托是否是百慕大境內(nèi)的信托從而適用百慕大法律時，一般要求受托人是持牌的百慕大信托公司，從而受BMA監(jiān)管。

六、投資基金其他監(jiān)管要求

除上述投資基金監(jiān)管法律制度外，百慕大投資基金還要符合持續(xù)性監(jiān)管要求，同時百慕大作為重要的離岸金融中心，必然會對境外投資基金有一定監(jiān)管要求。

（一）持續(xù)性符合監(jiān)管要求

為滿足持續(xù)性監(jiān)管要求，A級豁免基金每年必須向BMA進行年度認證，并聲明其持續(xù)符合豁免要求。除了認證外，還要提交經(jīng)審計的上一年度財務報告，基金的發(fā)行章程有重大變化的，也要提交相應的說明。B級豁免基金也需要提交上述材料，在事先未向BMA提出書面申請并征得同意的情況下，B級豁免基金不能任命服務提供商或董事。所有授權(quán)基金必須準備好經(jīng)審計的財務報告，但是經(jīng)申請，BMA可以將此義務豁免。授權(quán)基金每年必須向BMA提交其持續(xù)符合《投資基金法》的證明材料，如果存在違反《投資基金法》的情形的，則要披露具體情況。如果服務提供商知道授權(quán)基金存在違反《投資基金法》情形的，也應當向BMA報告。

（二）境外投資基金監(jiān)管要求

根據(jù)百慕大的法律，境外投資基金應當符合下列監(jiān)管要求：第一，在百慕大境內(nèi)舉行董事會會議的要求。如果符合相應的入境管理規(guī)定，則可以在百慕大境內(nèi)自由舉行董事會會議，并無限制。第二，任命當?shù)胤仗峁┥痰某峙埔?。境外基金任命百慕大的服務提供商，如果無其他情形的，則并無特殊的持牌要求。第三，在市場上出售基金權(quán)益的限制。在百慕大境內(nèi)，在市場上出售基金權(quán)益的，不得構(gòu)成在百慕大境內(nèi)經(jīng)營（carry on business）。在市場上出售基金權(quán)益的，必須要遵守百慕大《公司法》的規(guī)定。另外，主動訪問百慕大境內(nèi)的潛在投資者，一般也是禁止的。

七、結(jié)語

隨著金融市場國際化及一體化，一個國家或地區(qū)的投資基金市場除境內(nèi)基金外還會有境外基金，即注冊在境外的基金，此類基金又稱離岸基金。實際上，境內(nèi)與境外，在岸與離岸都是相對而言的，雖然目前對于離岸并沒有統(tǒng)一的定義，但是離岸的特征之一在于其適應能力。因此，離岸對于我們并不遙遠，百慕大離岸金融中心的成功與其靈活的法律制度和完善的法律環(huán)境不無關(guān)系。

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The Analysis on Bermuda’s Legal Regime of the

Regulation on the Investment Funds

CONG Yanguo

（School of Law， Nankai University， Tianjin 300071）