導(dǎo)語：如何才能寫好一篇企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購計(jì)劃，還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)兩種。

(一)并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進(jìn)行籌集?；I資在企業(yè)并購中是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，在整個(gè)并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以自有資金進(jìn)行并購，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購，還會(huì)導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購后的實(shí)際運(yùn)行效果未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購提供機(jī)會(huì)。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會(huì)面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險(xiǎn)并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費(fèi)用、并購價(jià)格及新增的投入資金三個(gè)內(nèi)容。并購費(fèi)用，是指為完成并購交易所支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用，這部分費(fèi)用在整個(gè)并購成本中所占比重較小。并購價(jià)格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價(jià)格，對(duì)購買價(jià)格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時(shí)緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購計(jì)劃失敗時(shí)，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動(dòng)資金，下崗職工的安置費(fèi)用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費(fèi)用和并購價(jià)格是完成并購交易所必須付出的代價(jià)，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費(fèi)用、并購價(jià)格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟(jì)利益所付出的總代價(jià)。在這三項(xiàng)資金的使用方面，不僅要按時(shí)間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費(fèi)用的支付不及時(shí)或安排不恰當(dāng)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購計(jì)劃的順利實(shí)施及并購效果的如期實(shí)現(xiàn)，甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制的幾項(xiàng)措施

我國企業(yè)并購，尤其是國有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國企業(yè)并購的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以下幾個(gè)問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場規(guī)律，避免盲目性

目前，我國企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應(yīng)市場的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認(rèn)真研究并購各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應(yīng)以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場集中度與占有份額實(shí)現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤增長點(diǎn)。

(二)組建并購專項(xiàng)基金，拓寬并購籌資渠道

在我國企業(yè)并購實(shí)踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對(duì)而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡便。但由于我國企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補(bǔ)自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長期使用，而我國企業(yè)原有的負(fù)債比率相對(duì)較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場上直接籌資有很多限制，國家對(duì)企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標(biāo)準(zhǔn)有較高的要求，對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對(duì)此，我認(rèn)為，目前我國應(yīng)大力開展并購貸款，增加銀行對(duì)企業(yè)并購資金的支持力度。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展我國的資本市場，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準(zhǔn)入門檻，并在立法上消除為并購進(jìn)行直接融資的限制。

(三)加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，規(guī)范并購會(huì)計(jì)方法選擇

篇2

企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。本文通過對(duì)企業(yè)并購過程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因及種類的分析，提出防范措施，降低并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購是一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化和財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要成因源自以下幾個(gè)方面

1、信息不對(duì)稱。并購企業(yè)在并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查從而充分了解對(duì)方的全面信息非常重要。如果并購企業(yè)得到的信息不夠準(zhǔn)確會(huì)使得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)出現(xiàn)偏差，從而帶來過度支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。許多并購企業(yè)在并購前并沒有獲得充分的有效信息，從而為并購后企業(yè)之間的整合留下了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、資本結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，由于并購的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的自有資金和債務(wù)資金、長期資金與短期資金的投入比例存在差異。如果并購方只想暫時(shí)擁有目標(biāo)企業(yè)，就應(yīng)該選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式投入短期資金，如果并購方打算長期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其具體經(jīng)營狀況，來確定最佳的融資方式。合理的融資結(jié)構(gòu)需要遵循三點(diǎn)：資本成本最小化原則、債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤⒍唐趥鶆?wù)資本與長期債務(wù)資本搭配合理。然而，企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低與企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

3、回報(bào)率不高情況下的高杠桿率收購。債務(wù)的存在使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生了作用，并產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效益。隨著債務(wù)的增加，杠桿效益也隨之升高。企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿上購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。并購企業(yè)在自有資金占所需資金的比例很小，大部分靠銀行貸款和債券發(fā)行。由于貸款和債券的資金成本很高，而并購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使并購方獲益，否則，并購企業(yè)可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過高等而陷入財(cái)務(wù)困境。

除上述原因之外，外部環(huán)境的沖擊、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、利率和匯率的變動(dòng)也會(huì)給企業(yè)并購帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議。

并購方還可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可能會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)值。并購的估價(jià)方法很多，并購方要根據(jù)并購動(dòng)機(jī)同、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定合理的估價(jià)方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

2、根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系

并購企業(yè)可以通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流量和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無法做到資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)完全匹配。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，資產(chǎn)的流動(dòng)性又意味著收益性的下降。解決這一矛盾的方法之一就是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

3、增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好的收購對(duì)象。目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和企業(yè)價(jià)值被市場低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長期債務(wù)不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。

篇3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）01-0-02

一、本文研究的意義

企業(yè)并購是指企業(yè)間的兼并和收購，是企業(yè)為獲得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部控制權(quán)，而運(yùn)用自身可控制的資產(chǎn)去購買目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)并因此使目標(biāo)企業(yè)法人地位消失或引起法人實(shí)體改變的行為。隨著我國資本市場的逐漸完善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的內(nèi)在需求，以企業(yè)并購為手段的資源優(yōu)化配置行為在我國發(fā)展迅速。這一方面，使主并購企業(yè)的資本效率、資源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的資本籌措和投放，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。根據(jù)國泰安并購重組數(shù)據(jù)顯示，1998年我國企業(yè)并購交易記錄為278起，到2007年則上升為4169起。雖然眾多企業(yè)管理者熱衷于并購活動(dòng)，但是，實(shí)證研究結(jié)果表明，大多數(shù)并購活動(dòng)并沒有達(dá)到預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)并購后陷于各種困境，其中以財(cái)務(wù)困境居多。因此，對(duì)企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行分析和探討具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)估價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

它包括對(duì)自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。自身價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在過高地估計(jì)了企業(yè)的實(shí)力。對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，取決于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷和時(shí)間預(yù)期，而這種判斷又是建立在資本市場的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法如對(duì)并購后預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測選擇不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面：一方面是目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，主要以凈資產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價(jià)方法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價(jià)值作為估價(jià)依據(jù)的，具有很好的價(jià)值穩(wěn)定性，估價(jià)結(jié)果的變動(dòng)和偏差較小。但該方法確不能反映目標(biāo)公司的未來獲利能力，其計(jì)算結(jié)果與采用的會(huì)計(jì)核算方法有關(guān)，不同的核算方法會(huì)得出不同的計(jì)算結(jié)果，具有一定的隨意性。而且對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)不作調(diào)整，不能反映企業(yè)的增長潛力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)未來的盈利能力與投資價(jià)值，但由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀性偏差，如對(duì)盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)造成結(jié)果的不合理。另一方面，并購雙方在定價(jià)過程中的信息傳遞與博弈有賴于信息的傳遞機(jī)制是否健全。目前我國的資本市場發(fā)育不完善，目標(biāo)企業(yè)的許多信息不能得到真實(shí)、有效的披露。另外，我國的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢服務(wù)，從而加大了并購企業(yè)的信息成本。

（二）并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購?fù)ǔＰ枰揞~資金的支持，并購者應(yīng)充分預(yù)測并購采用的融資方式可能給企業(yè)帶來怎樣的影響。融資方式可分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資又包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。內(nèi)部融資可以降低償債風(fēng)險(xiǎn)，但是又會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果大量采用內(nèi)部融資，占用企業(yè)寶貴的流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外部融資中的權(quán)益融資方式會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致較高償債風(fēng)險(xiǎn)。鑒于融資行為對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響重大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購動(dòng)機(jī)和雙方資本結(jié)構(gòu)合理確定融資方式。

（三）并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的支付風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付、換股并購、杠桿支付和混合支付等方式。當(dāng)前我國企業(yè)并購活動(dòng)多以現(xiàn)金支付為主。這種方式除非使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預(yù)期現(xiàn)金凈流量的損失就落在收購方股東的身上。當(dāng)現(xiàn)金支付成本擴(kuò)張，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，資金來源期限結(jié)構(gòu)安排不合理，短期融資不足時(shí)，很容易給收購方帶來資金流動(dòng)性壓力，這時(shí)如果并購后新公司的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量不高，變現(xiàn)能力不強(qiáng)，就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)最突出的表現(xiàn)。

（四）并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購方在并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。企業(yè)的并購固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場占有率的一條捷徑，但是在企業(yè)并購活動(dòng)中，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)磨擦，或通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績都被并購進(jìn)來的新企業(yè)所拖累。

三、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理具體可以分為并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范以及并購后整合過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)。

（一）企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，可以根據(jù)不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因制定相應(yīng)的防范措施。

1.外部環(huán)境導(dǎo)致的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。導(dǎo)致企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外部環(huán)境因素有很多，但其中最重要的是法律制度和政府行為的影響。因此對(duì)于此類并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范除了要對(duì)各種資源的使用狀況加以了解，對(duì)民族習(xí)慣共有信念等具有完備信息外，更主要的在于了解政府當(dāng)前運(yùn)作方式，政府活動(dòng)動(dòng)向，以及律制度的收集了解等。

2.對(duì)企業(yè)并購中定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。在企業(yè)并購過程中，由于普遍存在信息不對(duì)稱性，并購方往往對(duì)并購目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足。這就要求企業(yè)在并購之前一定要了解被并購企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況與盈利能力，要進(jìn)行并購前的盡職調(diào)查，分析目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及財(cái)務(wù)報(bào)告附注，對(duì)一些重大事項(xiàng)給予足夠的關(guān)注。

3.對(duì)企業(yè)并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。并購融資作為企業(yè)融資的一部分，為保證企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，首先必須遵循一般融資的原則；同時(shí)由于并購融資區(qū)別于一般企業(yè)融資，又會(huì)對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及權(quán)益價(jià)值產(chǎn)生一些特殊的影響。因此，對(duì)于并購企業(yè)來說，在融資決策的過程中除了應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選擇適合企業(yè)情況及并購項(xiàng)目的融資方式以外還應(yīng)當(dāng)分析不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。

（1）選擇合理的融資方式，最大限度降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在并購融資方式的選擇上我們應(yīng)該考慮兩方面的因素：一是要對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行分析，不同的融資方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析資金成本既要分析不同融資方式的個(gè)別成本，又要分析一定資本結(jié)構(gòu)中不同融資方式的綜合成本。二是融資方式的選擇程序，在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之上，應(yīng)該以先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢為融資原則。

（2）要綜合考慮不同融資方式對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和融資結(jié)構(gòu)的影響，以降低融資成本。并購企業(yè)對(duì)于債務(wù)融資的興趣很大程度上來源于其所帶來的杠桿效應(yīng)，但是可以預(yù)見以負(fù)債提供融資交易很可能會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)的權(quán)益負(fù)債率過高，使權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)增大，其結(jié)果就會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。因此在利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

（二）企業(yè)并購后整合過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)

無論采取何種融資支付方式，企業(yè)并購所需資金均需依賴并購整合所形成新企業(yè)的經(jīng)營收入來償還。并購企業(yè)合并以后的財(cái)務(wù)整合過程主要包括財(cái)務(wù)人員和財(cái)務(wù)制度的整合，資產(chǎn)負(fù)債整合，資金的統(tǒng)一管理等。

1.財(cái)務(wù)人員和財(cái)務(wù)制度的整合。包括并購企業(yè)委派或任命新的財(cái)務(wù)主管，去接管被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，并通過財(cái)務(wù)主管調(diào)整被兼并企業(yè)的所有財(cái)務(wù)人員。同時(shí)在新的財(cái)務(wù)團(tuán)體的具體操作下對(duì)資金管理制度、財(cái)務(wù)預(yù)算管理制度、內(nèi)部審計(jì)制度、財(cái)務(wù)網(wǎng)絡(luò)信息化管理制度等進(jìn)行整合。

2.資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合是指并購后對(duì)兼并方和被兼并方的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合、優(yōu)化組合。負(fù)債整合是通過改變被并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)等手段，以降低債務(wù)成本，減輕償債壓力。

負(fù)債整合一般包括優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整償債期限結(jié)構(gòu)等。并購企業(yè)必須保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和償債期限結(jié)構(gòu)。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)要求權(quán)益資本占有較為合理的比重，而償債期限結(jié)構(gòu)應(yīng)與企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量保持一致。調(diào)整企業(yè)償債期限結(jié)構(gòu)可以通過與債權(quán)人談判改變債務(wù)的償還期限，或借長期債務(wù)償還短期債務(wù)來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購后必須通過合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映合并后的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益。這是資產(chǎn)負(fù)債整合中最為關(guān)鍵的。

3.資金統(tǒng)一管理。并購企業(yè)在并購?fù)瓿蓵r(shí)，應(yīng)鎖定被并購公司的賬戶，及時(shí)回籠貨款，清理往來賬款，對(duì)中長期投融資進(jìn)行嚴(yán)格控制。在資金使用上實(shí)行預(yù)算管理制度，嚴(yán)格審批手續(xù)。

總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終貫穿企業(yè)的并購活動(dòng)中，企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，應(yīng)該合理分析可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其先做好準(zhǔn)備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購更加安全的進(jìn)行。

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篇4

[關(guān)鍵詞]跨國并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中圖分類號(hào)]F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2015）16-00-02

跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于整個(gè)并購過程的相關(guān)決策不當(dāng)而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生的不利影響，主要源自于并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。本文系統(tǒng)分析跨國并購各階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上提出應(yīng)對(duì)跨國并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策。

1 并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購前準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)上，并購成功的關(guān)鍵在于找到合適的交易價(jià)格。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)太低，就有可能錯(cuò)失并購機(jī)會(huì)導(dǎo)致并購失敗。如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)太高，并購的成本就會(huì)偏大，會(huì)給企業(yè)的現(xiàn)金流等方面造成很大壓力。因此，如何對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值定價(jià)是企業(yè)在并購前期需要重點(diǎn)考慮的問題。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要由以下幾個(gè)因素引起。

1.1 信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱主要是指并購企業(yè)所獲得的目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息與其真實(shí)信息存在差異，這種現(xiàn)象主要是由于目標(biāo)公司信息披露不夠充分或信息公布不透明而產(chǎn)生的。這種信息不對(duì)稱會(huì)影響并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，使其在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，從而導(dǎo)致并購企業(yè)支付更高的成本。并購企業(yè)可能由此產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債率過高、現(xiàn)金流不足等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 中介機(jī)構(gòu)缺乏

由于目前我國缺乏獨(dú)立的、為并購咨詢服務(wù)的中介組織，使并購企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息收集方面花費(fèi)大量的人力和財(cái)力。并且可能由于缺乏專業(yè)的判斷使其所搜集信息的實(shí)用價(jià)值不大而增加信息成本，進(jìn)而增加并購的交易成本及并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)成本。

1.3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全

對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因價(jià)值評(píng)估體系不健全而預(yù)測不準(zhǔn)確。我國目前的價(jià)值評(píng)估方法還不夠完善，常用的是成本法，這種方法沒有考慮資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮方案整個(gè)壽命期間所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量。

2 并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

2.1 并購的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

從來源角度講企業(yè)并購的融資方式主要分為內(nèi)部融資和外部融資。

內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自有資金，這種融資方式最明顯的優(yōu)點(diǎn)在于沒有償還債務(wù)的壓力，籌資阻力也相對(duì)較小，但由于此種方式會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)資金，可能會(huì)影響企業(yè)正常的運(yùn)營，進(jìn)而使企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

權(quán)益融資和債務(wù)融資是外部融資最主要的兩種方式，權(quán)益融資又主要分為換股并購和發(fā)行新股兩種方式，但易稀釋原有股東的控制權(quán)。債務(wù)融資主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款、發(fā)行企業(yè)債券，這種融資方式相對(duì)于權(quán)益融資的成本要低一些，因?yàn)閭鶆?wù)融資的利息可以稅前列支。但企業(yè)負(fù)債比例的提高會(huì)使企業(yè)面臨較大的債務(wù)償還壓力，倘若企業(yè)并購后經(jīng)營不佳很可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

跨國并購一般所需的資金數(shù)量比較大，融資相對(duì)復(fù)雜，如果到期籌不到并購所需金額，并購就很有可能無法完成。另外，所籌資金的結(jié)構(gòu)合理與否同樣與并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。主要表現(xiàn)在對(duì)并購后的企業(yè)運(yùn)營方面，比如以自有資金為融資方式不僅會(huì)影響企業(yè)的流動(dòng)性還可能會(huì)增加機(jī)會(huì)成本，以債務(wù)作為融資方式可能會(huì)提高企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，融資方式與融資結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)也成為并購成功與否的重要因素。

2.2 并購的支付風(fēng)險(xiǎn)

并購的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購支付方式的選擇對(duì)企業(yè)的資金流動(dòng)性及股權(quán)稀釋方面的影響。并購支付方式主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付。

現(xiàn)金支付方式是指并購企業(yè)通過支付現(xiàn)金來獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或控制權(quán)的一種并購交易支付方式。通過這種支付方式能迅速完成并購，相比其他支付方式而言，大大縮短并購交易時(shí)間，有利于交易的盡快完成。對(duì)于并購方而言，現(xiàn)金支付最大的好處是現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響。然而，選擇全額現(xiàn)金支付會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，給企業(yè)帶來較長時(shí)間的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，即存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，并購公司在決策是否采用這種支付方法時(shí)應(yīng)該考慮公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)和融資能力等問題。另外，跨國并購涉及外匯，現(xiàn)金支付也會(huì)受匯率的波動(dòng)影響而產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股票支付是指并購方用股票作為支付工具來支付并購價(jià)款的一種支付方式。這種支付方式，對(duì)并購方而言，不用支付大量現(xiàn)金，能有效緩解資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但新股發(fā)行成本高，且由于相關(guān)手續(xù)繁瑣會(huì)耗費(fèi)很長的時(shí)間。另外，發(fā)行新股會(huì)導(dǎo)致原有股權(quán)比例發(fā)生改變，從而稀釋原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。

杠桿支付是指主并購企業(yè)為籌得并購所需資金，以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)為擔(dān)保向金融機(jī)構(gòu)借款，同時(shí)以并購后企業(yè)未來的現(xiàn)金流償還債務(wù)的方式，這樣并購方可以用少量的資金取得目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股權(quán)。但這種方式會(huì)使企業(yè)面臨較高的債務(wù)壓力和償債風(fēng)險(xiǎn)。

混合支付是將多種金融支付工具組合在一起使用，這可以很好地發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，克服其缺點(diǎn)。但假如使用不當(dāng)，這種支付方式同樣也存在風(fēng)險(xiǎn)，比如可轉(zhuǎn)換債券，如果發(fā)生有利于目標(biāo)企業(yè)股東行使轉(zhuǎn)換權(quán)的情況，就可能發(fā)生上面提到的稀釋原有股東控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 并購的匯率風(fēng)險(xiǎn)分析

匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在持有或運(yùn)用外幣的過程中因匯率變動(dòng)而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性?？鐕①彽膮R率風(fēng)險(xiǎn)主要是指在并購過程中因匯率的變動(dòng)而使不同貨幣之間的相互兌換與折算產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要由貨幣和時(shí)間兩個(gè)因素構(gòu)成，跨國并購必定會(huì)涉及外幣，同時(shí)跨國并購從籌劃到并購結(jié)束一般會(huì)經(jīng)歷半年甚至更長的時(shí)間，因此，跨國并購面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大，預(yù)防和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于跨國并購來說尤其重要。

3 并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為兩大方面，一方面是并購的其他階段所存在的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是并購后企業(yè)的管理失當(dāng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如果在并購前期對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過高，相應(yīng)的支付對(duì)價(jià)也就偏高，進(jìn)而會(huì)影響并購的融資和支付方式，從上文分析可知，融資和支付方式的選擇與并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)。其次，由于并購后企業(yè)規(guī)模變大，企業(yè)面臨的環(huán)境發(fā)生改變，如果公司管理層的能力跟不上或管理方法不當(dāng)，使公司的運(yùn)營出現(xiàn)問題，就會(huì)使并購后的企業(yè)效益達(dá)不到預(yù)期期望，從而使企業(yè)面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4 企業(yè)跨國并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

4.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估

首先要通過恰當(dāng)?shù)穆窂胶头椒▉韺ふ夷繕?biāo)企業(yè)，盡量選擇與本企業(yè)經(jīng)營范圍相近、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、企業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)，這樣更有利于并購動(dòng)因的實(shí)現(xiàn)。其次，從財(cái)務(wù)管理的角度出發(fā)，就目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展做必要的財(cái)務(wù)分析?？善刚?qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，以做出更加客觀、公正的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。最后，要結(jié)合評(píng)估結(jié)果，從大局出發(fā)，從實(shí)際出發(fā)，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)和合適的并購時(shí)機(jī)。

4.2 選擇適合的融資渠道和支付方式

內(nèi)部融資和外部融資是企業(yè)融資最主要的兩種方式。內(nèi)部融資是指收購企業(yè)運(yùn)用企業(yè)自有的資金來進(jìn)行并購支付。外部融資主要指是銀行貸款、發(fā)行股票以及債券等。企業(yè)并購的融資決策會(huì)影響企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)。不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。同樣，不同的支付方式也會(huì)使企業(yè)面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

盡管跨國并購過程中面臨著相當(dāng)大的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)可結(jié)合多種融資方式，合理制訂資金支付預(yù)算，利用混合支付方式，保證資本結(jié)構(gòu)合理化，規(guī)避或減輕并購過程中的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 注重防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國并購中面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，要通過一定的風(fēng)險(xiǎn)防范措施減少匯率變動(dòng)帶來的不利影響。主要防范手段有以下幾點(diǎn)。一是套期保值，主要通過遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)及互換等衍生產(chǎn)品進(jìn)行。通過這種方式可有效減輕甚至消除匯率波動(dòng)方向和幅度的不確定性。在跨國并購的財(cái)務(wù)活動(dòng)中這些套期保值工具如果運(yùn)用恰當(dāng)，可以有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。二是保險(xiǎn)。國際上現(xiàn)在已有多種與匯率風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的險(xiǎn)種，如匯率波動(dòng)險(xiǎn)、利率波動(dòng)險(xiǎn)等，企業(yè)可通過購買保險(xiǎn)把匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，對(duì)跨國并購企業(yè)來說，購買保險(xiǎn)是省時(shí)省力的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范手段。三是合理確定、調(diào)整計(jì)價(jià)和支付貨幣。這需要并購雙方協(xié)商，使雙方都盡量減少因匯率變動(dòng)而帶來的損失。

4.4 充分考慮并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購成功與否在很大程度上取決于并購后的整合階段，很多并購案例的失敗都是由后期整合失敗造成的，而財(cái)務(wù)整合失敗又是最主要的原因之一。并購后，若沒能將兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源有效整合、合理配置，將會(huì)降低并購后企業(yè)的效率，違背并購動(dòng)機(jī)。這就是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。因此，在后期整合過程中應(yīng)以企業(yè)整體財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)為基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。

主要參考文獻(xiàn)

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篇5

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購;風(fēng)險(xiǎn)種類;防范策略

并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)日益活躍于資本市場, 但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后, 成功的并購案例并不多見。究其原因, 企業(yè)并購是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng), 包括體制風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等, 其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。

一、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

從企業(yè)并購的步驟來看,可以分為企業(yè)估價(jià)、并購融資、并購支付等。在這些步驟當(dāng)中,容易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型主要有以下幾個(gè)種類。

(一)企業(yè)估價(jià)過程中:價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后,應(yīng)當(dāng)以持續(xù)經(jīng)營觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,并以其作為制定成交底價(jià)的計(jì)算基礎(chǔ),這是成功并購的基礎(chǔ),也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在這個(gè)步驟中,主要應(yīng)當(dāng)掌握兩個(gè)方面的信息,其一是自身的信息,對(duì)并購企業(yè)自身的發(fā)展和定位以及資金的重組成都與管理質(zhì)量等進(jìn)行全面的評(píng)價(jià),判斷是否有足夠的實(shí)力去實(shí)施并購,判斷并購是否會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。而針對(duì)目標(biāo)企業(yè),要充分掌握其相關(guān)信息,如目標(biāo)企業(yè)是否上市企業(yè)、收購的類型、收購開始時(shí)間及其預(yù)期長度。由此可見,在這一步驟當(dāng)中,信息的質(zhì)量是成敗的關(guān)鍵。對(duì)于自身信息的判斷上,容易出現(xiàn)對(duì)自身實(shí)力估計(jì)過高,最終導(dǎo)致并購失敗甚至陷入財(cái)務(wù)泥潭的風(fēng)險(xiǎn);而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量更加重要,因?yàn)槎喾矫娴囊蛩貙?dǎo)致雙方信息不對(duì)稱的客觀存在,并購企業(yè)必須獲得充足的信息并作出準(zhǔn)確的判斷,否則將會(huì)陷入困境。

(二)并購融資過程中:融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金的風(fēng)險(xiǎn),充足的資金是保證并購的順利進(jìn)行關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金。在籌集資金方面,主要可以分為短期和長期兩種,如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有股權(quán),待適當(dāng)改造后重新出售,在資金需求方面就是以大量的短期資金為主,而短期資金的特點(diǎn)在于還本付息的負(fù)擔(dān)較重。如果并購方是為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用,來確定收購資金的具體籌集方式與結(jié)構(gòu),短期融資用來維持目標(biāo)公司正常營運(yùn)的流動(dòng)性資金需用,而長期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入,如果操作不當(dāng),也容易陷入危機(jī)。

(三)并購支付過程中:流動(dòng)性和資金使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購過程以及之后由于準(zhǔn)備不足,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,短期融資的數(shù)量較少,導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性,特別是在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出,在這種情況之下,流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量就顯得十分重要。并購活動(dòng)占用流動(dòng)性資源的數(shù)量越高,企業(yè)經(jīng)營管理的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力就越低,企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越高。而在企業(yè)采用舉債的方式進(jìn)行融資,將會(huì)使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長期負(fù)債大幅上升,資本的安全性進(jìn)一步降低。若并購方的融資能力較差,同時(shí)現(xiàn)金流量安排不當(dāng),則流動(dòng)比率的大幅下降將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的正常運(yùn)作,影響其短期償債能力,并購方的資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提高。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范策略

(一)提高信息收集與判斷能力,降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

從本上來說,并購雙方的信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵原因,一方面,并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購,在并購前對(duì)目標(biāo)公司的相關(guān)信息進(jìn)行詳盡的審查,甚至可以聘請(qǐng)投資銀行等專業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu),在預(yù)定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之下,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營管理能力進(jìn)行全面綜合的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量、投資收益等做出合理的預(yù)測,并在此基礎(chǔ)之上,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值和可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀全面的評(píng)價(jià),從而降低企業(yè)價(jià)值估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)合理安排融資與資金籌措方式,降低融資風(fēng)險(xiǎn)

并購資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式直接相關(guān),而并購支付方式又同時(shí)受到并購企業(yè)的融資能力的決定性影響。并購的支付方式中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大,股票支付的壓力相對(duì)較小,混合支付居中,企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身資金來源與能力,客觀綜合的估計(jì)資金的籌措情況,對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),按照一定比例將現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式進(jìn)行組合,在滿足合并融資對(duì)資金的需求的同時(shí),保證將融資風(fēng)險(xiǎn)降至最低。

(三)加強(qiáng)營運(yùn)資金管理,降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上講是資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡造成的,因此必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu),從提高對(duì)營運(yùn)資金的管理水平入手,建立流動(dòng)資產(chǎn)組合,這樣既可以保證資金運(yùn)作具有較高的收益性,同時(shí)又能滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要,更重要的是降低了并購的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),保障并購的順利完成。

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篇6

加入WTO成為我國企業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的一大契機(jī)。此時(shí)，跨國公司蜂擁而至，使國內(nèi)市場競爭愈發(fā)激烈；而我國企業(yè)普遍具有規(guī)模小，實(shí)力弱，管理水平落后等特征，大部分企業(yè)都不具備核心競爭力和跨國企業(yè)一較高下。基于此，國內(nèi)很多企業(yè)開始通過戰(zhàn)略性并購的方式來加強(qiáng)自身實(shí)力，迎接跨國企業(yè)的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，并購成功的案例并不多，大多數(shù)企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)提高其核心競爭力的目的，甚至還使部分企業(yè)虧損、破產(chǎn)。從財(cái)務(wù)方面而言，大多數(shù)并購失敗的原因歸根于企業(yè)對(duì)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有很好的把握，因此，本文基于核心競爭力視角研究企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的防控策略，為企業(yè)在實(shí)際并購活動(dòng)中提供理論借鑒，從而真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)通過成功并購來提高其核心競爭力的目的。

二、核心競爭力思維下企業(yè)并購與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再認(rèn)識(shí)

（一）企業(yè)核心競爭力

企業(yè)核心競爭力是企業(yè)得以生存、穩(wěn)定發(fā)展、長期存續(xù)的基礎(chǔ)。一般所說的核心競爭力就是指企業(yè)中最基本、最核心、最穩(wěn)定、最能使企業(yè)獲得高收益的企業(yè)競爭力。核心競爭力是企業(yè)將科學(xué)合理的經(jīng)營理念以及先進(jìn)的管理知識(shí)運(yùn)用于日常經(jīng)營中的結(jié)果。

（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）企業(yè)并購。并購一般是指兼并和收購。兼并是指具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)吸收其他獨(dú)立公司，使兩家或以上的獨(dú)立企業(yè)合并成一家企業(yè)。收購是指一家企業(yè)獲得另一家企業(yè)的所有權(quán)或經(jīng)營控制權(quán)。因此，并購即是指一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的方式來控制該企業(yè)的行為。圖1企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資與支付風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其是指由于某些不可預(yù)估的原因使企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，甚至遭受經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。在企業(yè)并購中的資產(chǎn)減值、人才流失、跨文化環(huán)境等風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上來，從而致使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種不確定性的體現(xiàn)，企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)最終都反映到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況上來，故而企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也可通過分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義得出?；诖耍髽I(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)進(jìn)行有關(guān)并購估價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等方面的并購活動(dòng)所引致的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的不確定性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)狀況和并購后的價(jià)值發(fā)生偏差而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)企業(yè)并購具有較大的負(fù)面影響。（4）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征。從上述定義中，可以看出企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有如下兩個(gè)特征：一是由與并購相關(guān)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)所導(dǎo)致。企業(yè)并購活動(dòng)會(huì)發(fā)生諸如估價(jià)、融資、支付以及財(cái)務(wù)整合等企業(yè)活動(dòng)，這些都有可能使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購從企業(yè)選擇意向企業(yè)開始，到最終財(cái)務(wù)整合截止，這是一個(gè)完整的企業(yè)投資活動(dòng)。這項(xiàng)投資活動(dòng)有時(shí)并不能僅僅依靠某一個(gè)企業(yè)來完成，這時(shí)外部融資等原因也可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。企業(yè)進(jìn)行并購是為了提高企業(yè)核心競爭力，使之能在更為激烈的市場競爭占據(jù)一席之地，同時(shí)，也能增加企業(yè)收益和股東財(cái)富。但是，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行并購的企業(yè)就可能面臨虧損、資金斷鏈、收益下降等情況。這就使企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)其既定的并購?fù)顿Y目標(biāo)，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，股東收益減少，最終導(dǎo)致企業(yè)虧損甚至破產(chǎn)。

三、企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）企業(yè)并購估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析

（1）企業(yè)并購中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行并購時(shí)，企業(yè)會(huì)對(duì)并購后的現(xiàn)金流量和企業(yè)收益進(jìn)行預(yù)估，這就形成了企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值。而企業(yè)預(yù)估的未來現(xiàn)金流量和收益則是通過企業(yè)并購時(shí)的評(píng)價(jià)產(chǎn)生的，估值和評(píng)價(jià)一起就構(gòu)成了企業(yè)并購中的估價(jià)行為。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生就可能發(fā)生在并購時(shí)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值或評(píng)價(jià)當(dāng)中，一旦估價(jià)不當(dāng)，就有可能產(chǎn)生企業(yè)并購中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。一般而言，信息不對(duì)稱是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。如企業(yè)信息披露不全面，審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)報(bào)告不完善等都可能使企業(yè)獲得不對(duì)稱的交易信息，從而不能準(zhǔn)確評(píng)判目標(biāo)企業(yè)的收購價(jià)值以及未來的盈利能力等，這就可能產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在并購過程中，如果企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過高，則會(huì)使其需要更多資金才能達(dá)成并購交易，并有可能在將來不能獲得所期望的回報(bào)；如果估價(jià)過低，則又有可能錯(cuò)失良機(jī)，無法達(dá)成并購交易。

（二）目標(biāo)企業(yè)估價(jià)主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)成功并購，就必須提出一個(gè)買賣雙方都能接受的合理的并購價(jià)格，這就需要企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)合理的估價(jià)。如果估價(jià)不當(dāng)，就有可能產(chǎn)生以下三種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（見圖1）：（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下兩種：一是估值不當(dāng)導(dǎo)致收購成本提高的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對(duì)并購的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值是為了提出一個(gè)合理的并購價(jià)格使并購交易能夠達(dá)成。但是，由于在實(shí)際操作中并購信息的不足，可能導(dǎo)致企業(yè)估價(jià)不當(dāng)，使其提出的收購價(jià)格過高，這樣就會(huì)提高并購成本，降低預(yù)期收益，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是估值不當(dāng)導(dǎo)致收購價(jià)格過低的風(fēng)險(xiǎn)。除了上面提到的估價(jià)過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)之外，與之對(duì)應(yīng)的還有估值過低帶來的風(fēng)險(xiǎn)。低于合理收購價(jià)格的報(bào)價(jià)會(huì)使交易雙方難以達(dá)成一致，企業(yè)并購能以成功，甚至還可能使第三方企業(yè)坐享漁利。（2）融資與支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購意向達(dá)成后，企業(yè)能否根據(jù)雙方協(xié)商好的交易價(jià)格來及時(shí)籌措并交付收購價(jià)款，以及籌集這些資金可能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響等。企業(yè)并購過程中的融資與支付是并購活動(dòng)的重要過程，通常是聯(lián)系在一起的。對(duì)并購價(jià)款進(jìn)行支付時(shí)，企業(yè)應(yīng)就與并購相關(guān)的雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)形式等進(jìn)行研究，并充分考慮并購后企業(yè)的現(xiàn)金流量及其穩(wěn)定性，然后再從中選出合適的支付方式以支付并購價(jià)款。融資不當(dāng)會(huì)使企業(yè)無法及時(shí)籌措到并購資金，使并購交易無法達(dá)成；而不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞絼t會(huì)影響并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)等，提高并購企業(yè)的并購成本，對(duì)并購活動(dòng)的順利進(jìn)行產(chǎn)生嚴(yán)重影響，最終導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（3）財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)。為了提高企業(yè)的核心競爭力，鞏固企業(yè)的市場地位，企業(yè)發(fā)起了并購行為。這個(gè)并購行為選擇是以企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展以及增加股東收益為最終目標(biāo)的。因此，在企業(yè)進(jìn)行并購估價(jià)的過程中，如果并購信息不對(duì)稱，就會(huì)使企業(yè)的預(yù)估與并購后的企業(yè)收益出現(xiàn)較大的偏差，產(chǎn)生并購后的整合失敗的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，在并購交易達(dá)成后，完成了相關(guān)價(jià)款的支付，那么并購企業(yè)就擁有了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)與日常圖2影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素圖運(yùn)營控制權(quán)，這就完成了并購后的初始階段。然后，企業(yè)還要對(duì)并購后的企業(yè)進(jìn)行多方面的整合，財(cái)務(wù)整合即為其中重要的一環(huán)，如果無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合，那么就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至最終導(dǎo)致并購失敗。

四、基于核心競爭力思維的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

影響企業(yè)并購成功的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素很多，基于企業(yè)核心競爭力而言，主要表現(xiàn)在：并購信息的不對(duì)稱和交易環(huán)境的不確定（見圖2）。

（一）并購信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱普遍存在于企業(yè)的并購交易之中。一方面，如果目標(biāo)企業(yè)不是上市公司，那么并購企業(yè)就無法獲取目標(biāo)企業(yè)的完整信息，如資產(chǎn)、負(fù)債狀況，財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性等，這樣就不利于企業(yè)準(zhǔn)確進(jìn)行估價(jià)，從而阻礙并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。另一方面，即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，如果其財(cái)務(wù)報(bào)表所呈現(xiàn)的信息不充分，審計(jì)結(jié)果不準(zhǔn)確，那么同樣也會(huì)使并購企業(yè)無法準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和未來盈利能力，從而產(chǎn)生并購的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另外，對(duì)于上市公司而言，如果并購企業(yè)不能全面了解其資產(chǎn)狀況、人力狀況以及產(chǎn)品的市場占有情況時(shí)，會(huì)使企業(yè)并購的整合風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)影響并購的結(jié)果，導(dǎo)致并購交易的失敗。要想達(dá)成并購交易，科學(xué)合理地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，然后確定出一個(gè)交易雙方都能接受的并購價(jià)款才是行之有效的方法。而只有充分、全面而又準(zhǔn)確的信息才能進(jìn)行準(zhǔn)確的估值。但是，在實(shí)際操作中，信息不對(duì)稱卻是常見的，很多并購企業(yè)并不能掌握目標(biāo)企業(yè)的全部信息；如果并購企業(yè)在信息不對(duì)稱的情況下，又不對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，進(jìn)而盲目進(jìn)行并購，那么勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的估值風(fēng)險(xiǎn)。

（二）交易環(huán)境不確定

與信息不對(duì)稱類似，交易環(huán)境的不確定性也會(huì)影響并購活動(dòng)的成功與否；一方面，國家的經(jīng)濟(jì)政策的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、經(jīng)濟(jì)周期的出現(xiàn)、匯率的變化以及通貨膨脹等宏觀因素會(huì)對(duì)并購產(chǎn)生影響；另一方面，并購企業(yè)的經(jīng)營情況、資產(chǎn)狀況、融資能力、收購后的管理能力、財(cái)務(wù)整合能力等微觀因素也有可能影響并購交易的實(shí)現(xiàn)。上述宏觀和微觀兩個(gè)方面的交易環(huán)境因素都會(huì)影響企業(yè)的并購活動(dòng)，使并購結(jié)果與預(yù)期發(fā)生偏差。另外，企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)本身也涉及多個(gè)領(lǐng)域，如法律、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債、股東權(quán)益等，這些都可能影響并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，形成并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定因素，從而導(dǎo)致并購企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致并購交易的失敗。

五、基于核心競爭力思維的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在企業(yè)經(jīng)營過程中，風(fēng)險(xiǎn)是無處不在的。對(duì)于企業(yè)并購這樣一種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)更是相伴而生，根據(jù)上文的分析，可以看出影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)分析發(fā)生的因素有兩個(gè)方面，即信息不對(duì)稱和交易環(huán)境的不確定性，因此，本文就上述因素來探討防控并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施，以降低企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施理論分析

（1）估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范分析。企業(yè)要進(jìn)行合并，必須先對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值預(yù)估，以確定一個(gè)并購價(jià)格。所以，企業(yè)應(yīng)對(duì)價(jià)值評(píng)估有深刻的了解和認(rèn)識(shí)。一是必須重新明確價(jià)值評(píng)估的目的。目前，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)，并不了解對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的。因此，在討論并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施時(shí)，必須重新明確價(jià)值評(píng)估的目的；只有明確了企業(yè)進(jìn)行估值的目的何在之后，并購企業(yè)才能據(jù)此評(píng)價(jià)出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而更合理地進(jìn)行估價(jià)以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。二是努力提高估價(jià)信息質(zhì)量。提高并購企業(yè)進(jìn)行估價(jià)時(shí)所采用的目標(biāo)企業(yè)的信息的質(zhì)量，有助于估價(jià)活動(dòng)的順利進(jìn)行。而信息的不對(duì)稱是信息質(zhì)量的重要影響因素，為了改變這一現(xiàn)狀，企業(yè)有必要從以下三個(gè)方面著手：全面了解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況和產(chǎn)品營銷狀況；區(qū)分資產(chǎn)評(píng)估與價(jià)值評(píng)估，合理使用財(cái)務(wù)報(bào)表；注重表外資源，高度重視針對(duì)企業(yè)高管的激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響。三是采用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。進(jìn)行估價(jià)時(shí)，應(yīng)根據(jù)并購企業(yè)的并購目的以及目標(biāo)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況來合理選擇估價(jià)方法，這樣可以減少由于估價(jià)方法選擇不當(dāng)而產(chǎn)生的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)防范分析。進(jìn)行企業(yè)并購，需要企業(yè)一次性投入大量的資金。為了完成并購活動(dòng)，并購企業(yè)通常不僅要支付并購價(jià)款，需要考慮并購的債務(wù)成本、并購費(fèi)用、稅收成本以及并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)的整合成本等等。所以，并購企業(yè)不可能僅僅依靠自身來完成并購活動(dòng)，通常都要借助外部的力量來實(shí)現(xiàn)并購。而融資風(fēng)險(xiǎn)的控制在此時(shí)就顯得尤為重要了。一般而言，融資風(fēng)險(xiǎn)是通過企業(yè)并購的融資成本來體現(xiàn)的，而這個(gè)融資成本的高低又與企業(yè)所處的資本市場的發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)。資本市場的運(yùn)行體制越完善，那么企業(yè)進(jìn)行并購融資時(shí)可以選擇的融資工具和融資手段也就越多，資金來源越豐富，融資結(jié)構(gòu)越靈活，那么企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)產(chǎn)生的融資成本相對(duì)而言就會(huì)越小，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就越不容易發(fā)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)防范分析。并購企業(yè)在完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值和融資之后，選擇何種支付方式就成為其控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的又一重要方面了。支付方式選擇得當(dāng)，可以為并購企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。雖然每一種支付方式都不可避免地存在一些風(fēng)險(xiǎn)，但是并購企業(yè)可以結(jié)合自身的經(jīng)營模式和財(cái)務(wù)狀況、以及目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況來對(duì)支付方式進(jìn)行選擇，以降低支付成本、減少支付的不確定性，從而減輕由支付方式的選擇所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以說，選擇合理的支付方式，可以將即期風(fēng)險(xiǎn)分散并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解，從而起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。

（二）整合前風(fēng)險(xiǎn)防范分析

在企業(yè)并購前，可以針對(duì)企業(yè)并購中可能產(chǎn)生的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，以防止相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（1）改變信息不對(duì)稱性以合理估值。如果沒有充分的信息，無法對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，那么就會(huì)影響并購企業(yè)制定收購價(jià)款，這樣就不利于并購企業(yè)降低交易成本，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確的估值，就應(yīng)該建立起對(duì)目標(biāo)企業(yè)競爭能力、獲利能力以及財(cái)務(wù)狀況基礎(chǔ)上的企業(yè)總體評(píng)價(jià)體系，從而從整體上評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的綜合實(shí)力，完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值。（2）合理選擇資金籌措方式和支付方式，以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。確定了并購價(jià)款之后，并購企業(yè)就要開始籌措并購資金了。要在了解了并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況和支付能力的基礎(chǔ)上，再謹(jǐn)慎選擇資金籌措方式和并購價(jià)款的支付方式，從而在保證并購企業(yè)自身經(jīng)營的資金需求上，完成并購交易。（3）努力降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，要想降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、改善流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)營與管理等途徑來實(shí)現(xiàn)。但在實(shí)際操作中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的降低會(huì)使企業(yè)資產(chǎn)的收益率也隨之降低，因此，企業(yè)可以通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合等方式來平衡流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的收益率之間的矛盾，從而既能滿足企業(yè)并購的流動(dòng)資金需求，又能降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（4）增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定性。企業(yè)進(jìn)行杠桿收購的特征決定了企業(yè)償還債務(wù)的主要來源是整合后企業(yè)未來的現(xiàn)金流量。為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，選擇好的目標(biāo)企業(yè)是十分重要的。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品市場需求大，有發(fā)展前景的目標(biāo)企業(yè)就是不錯(cuò)的選擇。另外，收購雙方的債務(wù)方面不能有較多的長期負(fù)債，這樣才能保證預(yù)估的現(xiàn)金流量能支付經(jīng)常性的利息支出。

（三）整合后風(fēng)險(xiǎn)控制分析

企業(yè)完成并購后，就要開始進(jìn)行整合，如果整合后無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，財(cái)務(wù)整合良好等狀況，那么企業(yè)就面臨較大的財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)。（1）并購后的整合是并購成功的關(guān)鍵所在。只有通過合理的整合，才能使并購雙方真正實(shí)現(xiàn)并購的目的，使并購后的企業(yè)順利開始正常運(yùn)營；從而使企業(yè)獲得較好的經(jīng)營成果，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，真正做到控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，最終增加股東收益。（2）企業(yè)并購后的整合策略。按是否需要整合可以將并購分為兩類：財(cái)務(wù)型并購和戰(zhàn)略型并購。企業(yè)在對(duì)并購厚度整合進(jìn)行了合理定位后，就需要確定其整合策略了，一般而言有如下幾種整合策略：一是制定清晰的企業(yè)規(guī)劃和戰(zhàn)略。規(guī)劃企業(yè)的長期發(fā)展路徑是開啟企業(yè)全面整合的基礎(chǔ)，并購企業(yè)應(yīng)該明確其并購目的，重視企業(yè)規(guī)劃和企業(yè)戰(zhàn)略的制定。在并購交易達(dá)成后，進(jìn)行合理的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，并制定有效的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)能具備一個(gè)積極進(jìn)取的財(cái)務(wù)和營運(yùn)目標(biāo)，為企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)后的長遠(yuǎn)發(fā)展做好規(guī)劃。二是確定并購雙方的管理責(zé)任。很多并購失敗的案例表明，并購?fù)瓿珊?，如果管理層不能迅速建立，并購企業(yè)雙方的管理人員無法及時(shí)確定各自的管理職責(zé)，那么企業(yè)就會(huì)混亂不堪。只有快速建立一個(gè)職責(zé)分明的管理層，才能避免出現(xiàn)管理真空，才能使每個(gè)員工明確自己的職責(zé)，最終使并購企業(yè)的整合活動(dòng)能有效推進(jìn)。三是消除并購雙方的文化障礙。任何新組織的企業(yè)必須高度重視文化障礙所帶來的影響，如果并購企業(yè)的職員來自不同的企業(yè)文化，那么企業(yè)的管理層就必須將這種文化的沖突降低至最低，這就需要雙方進(jìn)行相互滲透，相互融合，從而相互理解。四是加強(qiáng)并購雙方間的溝通。大多數(shù)企業(yè)并購后的整合會(huì)因?yàn)橐恍贤ㄉ系恼系K而受阻，不論這些障礙是文化差異、工作不夠投入還是領(lǐng)導(dǎo)權(quán)利分配不清，解決這些障礙的最好的辦法就是溝通。有效地溝通可以促進(jìn)企業(yè)間的整合，從而避免不同利益主體間的沖突和摩擦。

六、結(jié)論

篇7

［關(guān)鍵詞］財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范企業(yè)并購

        企業(yè)并購是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，這些固有的風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購的失敗。失敗的因素很多而在其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購成敗的重要影響因素。因此，我們要注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):

        一般來說，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購方不能按時(shí)以合理的資本結(jié)構(gòu)和資本成本取得預(yù)期所需要的并購資金及溢價(jià)價(jià)款的可能性。在企業(yè)的并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)和支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)。

        1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)

        目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)是并購方在確定被并購方的購買價(jià)格時(shí)超過被并購方的市場實(shí)際價(jià)值所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。造成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)主要是由目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表引起的風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估引起的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格是由并購方和被并購方通過研究分析被并購方的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等決定的。因?yàn)樵谝恍┢髽I(yè)并購中，企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告所披露的信息不夠真實(shí)、充分，出現(xiàn)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購方很難確切地評(píng)估被并購方的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，就會(huì)被誤導(dǎo)而盲目地在定價(jià)中做出高于被并購方的收購價(jià)格的決定。被并購方為了獲取更多利益，會(huì)隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這也影響到并購價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性與合理性。并購方如果不控制目標(biāo)企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，必然會(huì)產(chǎn)生過高的收購溢價(jià)，既會(huì)損害并購方股東的利益，也并購后生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造困難，使并購后的企業(yè)面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

        2、融資方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

        融資是指籌集特定用途的資金，而企業(yè)并購過程中的融資是指籌集并購過程中所需要的資金的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購中融資可以采取多種方式，不同的融資的方式所影響著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小也是不同的。在并購中，如果企業(yè)采取正確、恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式，運(yùn)用好企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，就能使企業(yè)在最小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本下籌集到足夠的企業(yè)并購資金，使并購順利進(jìn)行以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。否則，企業(yè)沒有控制好融資的風(fēng)險(xiǎn)，在本來就不太成熟的市場下，就會(huì)可能造成企業(yè)形成了不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，冒著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致并購的失敗。企業(yè)并購過程中的融資方式風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

        (1)企業(yè)在并購過程中占用了大量的流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，大大增加了企業(yè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。

         (2)相對(duì)其他方式而言，企業(yè)如果采用舉債并購的方式，則會(huì)冒更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        (3)企業(yè)在并購過程中若為并購付出的成本過高，或以承債方式并購，雖然直接付出的流動(dòng)資產(chǎn)不多，但由于目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，就會(huì)使并購后的企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率上升，資本的安全性降低，大大減少企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)，從而降低了企業(yè)的快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力，使企業(yè)在競爭過程中處于不利地位。

        3、支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

        在企業(yè)并購過程中，企業(yè)可選擇以現(xiàn)金方式、換股或混合的方式、實(shí)物的方式。現(xiàn)金支付方式對(duì)于并購一方來說，并不是那樣好，因?yàn)椴捎萌恳袁F(xiàn)金的方式去支付并購價(jià)格，會(huì)使并購企業(yè)因?yàn)橐诙虝r(shí)間內(nèi)支付大筆的現(xiàn)金，不利于企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作，也可能會(huì)因?yàn)椴荒茉谝院笠欢〞r(shí)間內(nèi)支付完大量的資金而使企業(yè)的并購失敗?，F(xiàn)金支付給企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)帶來很大的現(xiàn)金壓力，它占用了企業(yè)大量的流動(dòng)資金降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反映能力和適應(yīng)能力還增加了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付也會(huì)制約到并購的規(guī)模大小。甚至，因?yàn)槭贡徊①徱环讲荒芡七t資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本收益，而致其不能充分地享受到稅收優(yōu)惠。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施:

        針對(duì)上述并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)該采取什么措施進(jìn)行防范？筆者認(rèn)為可以通過以下措施：

        1、加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的充分認(rèn)識(shí)

        企業(yè)在并購過程中要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性要有充分的了解，減少財(cái)務(wù)信息的不對(duì)稱性。一些企業(yè)在并購過程中沒有謹(jǐn)慎地調(diào)查分析目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，過分地依賴企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，不能充分地、及時(shí)地獲知目標(biāo)企業(yè)比較廣泛的信息，也可能因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)內(nèi)部人員與并購方之間存在著信息不對(duì)稱，而導(dǎo)致企業(yè)并購成功率較低。并購一方的財(cái)務(wù)信息主要是由被并購一方的會(huì)計(jì)報(bào)表來反映，而利潤表、現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表又從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩方面來反映企業(yè)的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營狀況。

        企業(yè)進(jìn)行交易的目的就是為了獲得發(fā)展的本錢——資產(chǎn)，而有時(shí)候有關(guān)資產(chǎn)的劃分是不太清晰的，如果并購一方?jīng)]有認(rèn)真關(guān)注資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬就會(huì)使交易有資產(chǎn)信息不對(duì)稱。因此，要仔細(xì)觀察會(huì)計(jì)報(bào)表中存在的漏洞，查實(shí)資產(chǎn)的數(shù)量和核實(shí)其真實(shí)存在性與有效性。例如，要核實(shí)清楚有關(guān)應(yīng)收帳款的可回收性、回款項(xiàng)所需要的期限、未償還和已償還所占的比例、備抵的壞帳等情況；還有要查實(shí)存貨的跌價(jià)、成本差異的分析、其現(xiàn)在的市場價(jià)格；再就是長期股權(quán)投資、房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備、無形資產(chǎn)及商譽(yù)等的估價(jià)是否合理、其會(huì)計(jì)處理是否符合我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度。企業(yè)的負(fù)債也可能會(huì)隱含著一些風(fēng)險(xiǎn)，特別在股權(quán)并購過程中，原本應(yīng)該由被并購一方負(fù)擔(dān)的長期、短期債務(wù)都會(huì)變成并購一方的債務(wù)。對(duì)一些或有債務(wù)等沒有確認(rèn)或沒有揭示其確認(rèn)和計(jì)量方面存在著差錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該要謹(jǐn)慎對(duì)待。還要查明被并購方在原本的經(jīng)營管理制度下，給員工所承諾的福利和退休金、所銷售出去的產(chǎn)品等的售后服務(wù)及保證等是否已經(jīng)足額披露還有其他有關(guān)借款利息、罰金、所欠稅費(fèi)是否已經(jīng)在會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注等真實(shí)、確切地反映出來。

        2、企業(yè)可以采取以下方法

        （1）在交易過程中，要有信譽(yù)好，評(píng)估能力強(qiáng)的人員還有盡責(zé)的調(diào)查人員去評(píng)估和查實(shí)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。特別是遇上了金融危機(jī)時(shí)期，一些并購企業(yè)在本來就經(jīng)營不善，財(cái)務(wù)狀況不好更加雪上加霜。因此，被并購一方就會(huì)想方設(shè)法去隱瞞或者不主動(dòng)披露其不良信息。為此，我們就需要人員在并購過程中盡忠職守，搜集有關(guān)被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、市場狀況、經(jīng)營成果還有在并購中雙方應(yīng)該享受的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)等，調(diào)查和證實(shí)被并購方的財(cái)務(wù)信息資料的真實(shí)性和可信度以防范由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        （2） 并購過程中，企業(yè)應(yīng)該熟知并購估價(jià)相關(guān)的知識(shí)，利用先進(jìn)的，適合實(shí)際并購情況的技術(shù)去正確和合理地評(píng)估被并購方的真實(shí)價(jià)值，要理性地對(duì)待并購，不能被人的主觀性主宰，要根據(jù)一定的并購理論，市場規(guī)律去對(duì)待。

        （3）加強(qiáng)評(píng)估行業(yè)協(xié)會(huì)的建設(shè)，發(fā)揮其行業(yè)自律的監(jiān)管職責(zé)。多設(shè)立一些組織機(jī)構(gòu)，不但可以對(duì)并購過程中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估工作加以監(jiān)督管理，也可以幫助企業(yè)在交易中得到更多中立、確切的意見和理解到一些較真實(shí)的有關(guān)被并購一方的財(cái)務(wù)信息，以使并購順利進(jìn)行。

        3、選擇融資渠道，利用財(cái)務(wù)杠桿

        選擇科學(xué)、合理的融資方式探索開辟更豐富的融資渠道，使企業(yè)在并購中盡量利用好財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)在并購過程中應(yīng)該盡量地開闊其融資渠道，既要有利于企業(yè)能夠按時(shí)籌集到巨額的現(xiàn)金流量，解決資金不足的問題企業(yè)要采用合理的融資方式，使企業(yè)在能夠盡量保證不會(huì)發(fā)生融資失敗或負(fù)債過度的情況下，保持企業(yè)合理的財(cái)務(wù)杠桿模式。企業(yè)要想安全、相對(duì)短時(shí)間內(nèi)使并購順利進(jìn)行，首先就要在盡可能低的資本成本，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模增加收入，以達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)并購融資需要的大量的資金，可以考慮用企業(yè)的留存收益，這樣就會(huì)減少影響到企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作的可能性，降低了企業(yè)在融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。再有的就是，企業(yè)可以在確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)偷那闆r下，采用負(fù)債融資和混合融資的方式去使企業(yè)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用。這樣就可以讓企業(yè)獲得節(jié)稅收益、減少企業(yè)的資本成本，還可能讓企業(yè)在這過程中享受到意外的收益。因?yàn)楸徊①徱环降牟①弮r(jià)格一般都低于其真實(shí)價(jià)值，通過負(fù)債融資和混合融資的方式，并購一方就可以得到被并購一方的增加了的資產(chǎn)價(jià)值。耳熟能詳?shù)南婊鹁娌①徥?，正是因?yàn)槠髽I(yè)不合理的融資方式。湘火炬在并購過程中所需要的巨額資金主要就是依靠著債務(wù)融資。企業(yè)利用短期的債務(wù)融資方式去經(jīng)營長期性的事項(xiàng)，高額的負(fù)債壓力讓企業(yè)難以承受以致蒙受及大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿嚴(yán)重失去其有利性。因此，企業(yè)在并購的過程中應(yīng)該選擇科學(xué)、正確的融資方式，能夠及時(shí)、足額地籌集到并購所需要的資金，投入生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)以增加利潤保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。在面對(duì)金融風(fēng)暴的襲擊下，企業(yè)更應(yīng)對(duì)并購資金需要量進(jìn)行分析，對(duì)各種融資方式的成本進(jìn)行比較。對(duì)融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃使資本成本最小，使債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。想辦法建立合理、穩(wěn)健的融資模式，有強(qiáng)硬的資金結(jié)構(gòu)防止不良的市場態(tài)勢(shì)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        4、考慮支付方式的多樣化

        企業(yè)在并購的過程中選擇支付方式時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循的原則是：資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化原則、支付成本最小化原則、股權(quán)稀釋最小化原則?，F(xiàn)金支付是由并購一方向被并購一方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來獲得被并購一方的所有權(quán)，被并購一方的股東收到了足額的對(duì)其所有股權(quán)的現(xiàn)金支付，也就失去了其在企業(yè)的大小事務(wù)中的選舉權(quán)或所有權(quán)?，F(xiàn)金支付方式可以使企業(yè)很快就可以得到比較確定的收益，受市場、被并購一方的經(jīng)營業(yè)績、并購價(jià)格等的因素的影響不大，能夠使企業(yè)并購快速順利進(jìn)行，相對(duì)應(yīng)的手續(xù)程序也會(huì)減少，在一定程度上減低了企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)。而且，現(xiàn)金支付對(duì)并購一方的影響只是一次性的，它既不會(huì)產(chǎn)生股權(quán)未來收益的稀釋，也不會(huì)導(dǎo)致其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移與分散。因此，現(xiàn)金支付方式在企業(yè)法并購中是最先被采用的方式，也因?yàn)樗暮啽愫涂焖儆行运运皇褂玫念l率也是最高的。

        在企業(yè)并購的過程中，特別是當(dāng)并購一方?jīng)]有充足的資金去支付交易過程中的并購價(jià)款，還有就是如果為了并購快速進(jìn)行而用了企業(yè)絕大部分的現(xiàn)金去支付收購價(jià)款而導(dǎo)致了企業(yè)在以后的經(jīng)營活動(dòng)中不能正常地運(yùn)行所以就不能運(yùn)用現(xiàn)金支付方式，可以運(yùn)用股票支付方式來緩解融資壓力，也能分散未來資產(chǎn)重組與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。股票支付方式可以減少企業(yè)的資金付現(xiàn)壓力，也可以合理避稅?？梢员M量減少像現(xiàn)金支付方式所帶來的比較集中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且采用股票支付方式不會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流就不像現(xiàn)金支付方式那樣要交納資本所得稅。

        然而，在實(shí)際情況下，企業(yè)在并購的過程中不能只用現(xiàn)金支付或者只用股票支付，并購雙方可能就都要退一步，采取現(xiàn)金支付和股票支付方式的相結(jié)合。在交易過程中，并購一方就不用擔(dān)負(fù)巨額現(xiàn)金流的壓力或者不用為了確定換股比例而發(fā)生一些激烈的討價(jià)還價(jià)和主并企業(yè)的股權(quán)被過量稀釋、股票價(jià)格過分走低的趨勢(shì)。采用現(xiàn)金、股票組合的支付方式可以使單一的組合方式的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)達(dá)到平行點(diǎn)。一方面可以幫助被并購一方部分套現(xiàn)，另一方面也可以使被并購一方在新組合的企業(yè)中保留一定的利益。但是，這種組合方式在理論上是可行的、相對(duì)理想的。除了以上所說的三中支付方式外，企業(yè)還可以采取用并購一方的實(shí)物換購被并購一方的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)的置換型支付方式，再有就是，企業(yè)可以采用按照所購的被并購企業(yè)未來財(cái)務(wù)表現(xiàn)支付企業(yè)購并價(jià)款的支付方式。但是，這兩種方式在現(xiàn)實(shí)交易活動(dòng)中就比較少用到，只有在符合一些特定的情況下才被運(yùn)用。因此，并購企業(yè)應(yīng)該從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上做合理的安排，在一定程度上控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。還有，并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資產(chǎn)、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補(bǔ)短盡可能使支付方式被較準(zhǔn)確地運(yùn)用并且使其多樣化。

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篇8

【關(guān)鍵詞】并購；整合；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、跨國并購案例的分析

TCL在2002年9月開始了其國際并購之旅。先是收購了嚴(yán)重虧損的德國施耐德公司，2003年11月4日，TCL集團(tuán)與法國湯姆遜公司在廣州就彩電業(yè)務(wù)合并重組意向簽約換文并聯(lián)合對(duì)外宣布，成立一家合資公司。2004年10月9日，TCL集團(tuán)與阿爾卡特在北京簽約成立合資公司，這是國內(nèi)手機(jī)行業(yè)迄今為止最大的企業(yè)并購案。經(jīng)過如此一系列的跨國并購，TCL一躍成為全球第一大彩電生產(chǎn)廠商和第七大手機(jī)生產(chǎn)廠商。雖然表面上看，TCL在全球范圍內(nèi)的實(shí)力大大增強(qiáng)了，TCL品牌打入國際市場了，但TCL盲目擴(kuò)張背后隱藏的財(cái)務(wù)危機(jī)，在并購后的若干年內(nèi)會(huì)慢慢顯現(xiàn)出來。

TCL并購湯姆遜用的是換股方式，但并購阿爾卡特卻支付了5500萬歐元（約5.5億元人民幣）的現(xiàn)金。并購前的湯姆遜彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)就已處于虧損狀態(tài)，并購后整合效應(yīng)的遲遲不能釋放使TCL承擔(dān)了巨額的虧損成本。2004年TCL與湯姆遜的合資公司TTE虧損1.43億元，與阿爾卡特的合資公司T&A虧損2.83億元；2005年TTE虧8.2億元；2006年中期TTE實(shí)虧7.63億元，總虧損額高達(dá)15億元。由于海外業(yè)務(wù)多采用信用證等方式結(jié)算，平均結(jié)算期87天，顯著長于國內(nèi)業(yè)務(wù)，受此影響，2004年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期延長了15天，應(yīng)收賬款額增加了30多億元，即使考慮了海外業(yè)務(wù)對(duì)存貨的消化作用，因海外業(yè)務(wù)多占用的資金也相當(dāng)可觀。2003年公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入為6.7億元，2004年為負(fù)13億元，2005年為負(fù)20億元，2006年中期為負(fù)30億元，三季度重組壓縮歐洲業(yè)務(wù)后仍為負(fù)10.7億元。從上面的幾組數(shù)據(jù)我們已經(jīng)看到海外并購的高風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)現(xiàn)金流的高消耗。而對(duì)湯姆遜CRT技術(shù)的過度重視已經(jīng)導(dǎo)致公司在平板電視上落后于國內(nèi)其他主要廠商，甚至因此讓出了全球彩電銷售第一的寶座。借助資本市場，TCL獲取了大量的金融資源，但遺憾的是多業(yè)務(wù)間的平衡使集團(tuán)總體的金融資源被分散了，結(jié)果導(dǎo)致單個(gè)分業(yè)務(wù)上的投入不足。以2004年整體上市募集的24億元為例，按計(jì)劃，其中10億元將被用于兼并收購以支持核心業(yè)務(wù)發(fā)展；1.94億元用于多媒體業(yè)務(wù)；1.77億用于通訊業(yè)務(wù)；1.95億元用于非相關(guān)多元化的半導(dǎo)體項(xiàng)目；3.8億用于集團(tuán)整體的物流和信息化改造。但實(shí)際實(shí)施過程中，由于海外并購產(chǎn)生的現(xiàn)金流緊張，集團(tuán)公司終止了無繩電話和半導(dǎo)體項(xiàng)目，擬用于并購的10億元資金中也拿出6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。伴隨著大量的現(xiàn)金流消耗，TCL開始出現(xiàn)投資不足的跡象：隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，投資現(xiàn)金支出非但沒有增加，反而呈逐年減少趨勢(shì)：2002年，TCL凈投資現(xiàn)金支出高達(dá)12.6億元，2003年減少一半到6.4億元，2004和2005兩年均只有3億多，2006年三季度只有9400萬元，緊張的現(xiàn)金流阻礙了公司各業(yè)務(wù)的成長。

TCL集團(tuán)股份有限公2006年中期報(bào)告顯示：TCL集團(tuán)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入235.76億元，凈利潤-7.38億元。各界關(guān)注的兩大并購項(xiàng)目，手機(jī)已經(jīng)扭虧，彩電則繼續(xù)虧損。不過公司預(yù)計(jì)第三季度經(jīng)營業(yè)績將有明顯改善，經(jīng)營性虧損會(huì)比去年同期減少50%以上。2006年上半年TCL集團(tuán)彩電全球銷量達(dá)1088萬臺(tái)，以11%的市場銷量份額位居全球第一，國內(nèi)市場則以21%的市場份額繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。TCL并購的湯姆遜項(xiàng)目(TTE)，今年上半年在北美市場份額持續(xù)上升，通過一年的整合，北美業(yè)務(wù)在去年減虧6000萬美元基礎(chǔ)上，今年將進(jìn)一步減虧3000萬美元以上。但彩電項(xiàng)目(TTE)公司在歐洲的業(yè)務(wù)仍在虧損。TCL多媒體(TMT)2006年上半年為歐洲業(yè)務(wù)提取撥備8.31億元(國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑)，加上歐洲業(yè)務(wù)本身虧損7.63億元(國內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑)，按持股比例對(duì)TCL集團(tuán)合并凈利潤影響為-6.18億元，占公司凈利潤的83.7%。

由以上案例可以看出，企業(yè)并購的初衷都是好的，并且一旦并購成功的話，勢(shì)必會(huì)給企業(yè)帶來豐厚的收益。在財(cái)務(wù)方面主要體現(xiàn)為降低資金成本，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。但是一些沒有經(jīng)過深入調(diào)查和研究的企業(yè)并購會(huì)給企業(yè)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的正常發(fā)展，甚至是將企業(yè)拖入破產(chǎn)的深淵。不成功的并購給企業(yè)帶來的影響是多方面的，在并購整合方面體現(xiàn)的比較明顯。例如戰(zhàn)略整合，財(cái)務(wù)整合，人力資源整合以及文化整合等。

二、企業(yè)并購整合面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱資本風(fēng)險(xiǎn)，指并購方不能及時(shí)地以合理的資本成本和資本結(jié)構(gòu)獲得預(yù)期所需要的并購資金及多付并購價(jià)款的可能性。包括財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)以及融資資金分配風(fēng)險(xiǎn)，其突出表現(xiàn)是現(xiàn)金支付方式并購造成的資金短缺。

1.并購整合中的財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)的并購活動(dòng)中，由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理將不僅抵銷并購所帶來的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)。特別是在購買方缺乏經(jīng)驗(yàn)和買賣雙方信息不對(duì)稱的情況下，賣方叮能有意或無意地隱瞞一些對(duì)買方非常重要的信息，而買方如果沒有對(duì)此進(jìn)行充分洞察的能力，則可能在并購后的整合中嘗到“苦果”。

2.支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)

我國上市公司并購多采用現(xiàn)金、承擔(dān)債務(wù)或現(xiàn)金加資產(chǎn)作為支付手段，支付方式的證券化程度較低。被并購或交易的資產(chǎn)多為實(shí)物形態(tài)資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實(shí)物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的交易方式，往往由于被并購上市公司的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得上市公司并購談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而導(dǎo)致并購的低效率。同時(shí)這種支付方式使得公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，影響公司的發(fā)展。

3.企業(yè)融資資金分配風(fēng)險(xiǎn)

我國上市企業(yè)通過股票市場能夠融的大量的資金，這些資金的利用和分配關(guān)系著企業(yè)的正常發(fā)展與規(guī)模的擴(kuò)大。這也直接影響到了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。若企業(yè)在資金分配時(shí)出現(xiàn)估計(jì)不足或者分配失衡的問題，企業(yè)的一些急需資金發(fā)展的業(yè)務(wù)部門會(huì)受到阻礙，在很大程度上也使得集團(tuán)整體的發(fā)展受到了打擊。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.調(diào)查并得出準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息

對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。我們需要對(duì)目標(biāo)公司的股本規(guī)模及股本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司股票市場價(jià)格進(jìn)行分析，股票價(jià)格直接影響收購成本。最重要的是對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況直接影響了收購公司收購后的后續(xù)經(jīng)營成果。收購方要十分謹(jǐn)慎的分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，識(shí)別其財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)要注意其利潤表是否增報(bào)了收入，低報(bào)了費(fèi)用，主并企業(yè)可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)高的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的并購戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，以降低對(duì)其定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇安全的支付方式

從全球來看，目前混合支付方式越來越受到重視，我國隨著并購法規(guī)和并購操作程序的進(jìn)一步完善，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于長遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等方式的不同組合。如果主并企業(yè)發(fā)展前景良好，對(duì)并購后的有效整合有較大的信心，有更大的贏利預(yù)期，可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式。另外，更深入地發(fā)展混合支付方式，學(xué)習(xí)采用公司債券，可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付也是降低并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。由于目前我國企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.合理安排融資所得資金

企業(yè)各業(yè)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)針對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金編制出資金需求報(bào)告，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行擬融資總量的估算。企業(yè)通過股票市場或者其他融資平臺(tái)進(jìn)行融資所獲取資金后，應(yīng)當(dāng)制定詳細(xì)的資金分配方案，將這些資金流向正確的部門。同時(shí)，企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)將多融的資金作為儲(chǔ)備資金，對(duì)企業(yè)未來面臨的不確定事項(xiàng)進(jìn)行資金支持。

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篇9

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)整合；財(cái)務(wù)管理體系

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合理論分析

（一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)整合的相關(guān)概念。整合是指調(diào)整公司的組成要素使其融為一體的過程。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合對(duì)于企業(yè)發(fā)展是至關(guān)重要的，尤其是企業(yè)在執(zhí)行并購戰(zhàn)略的時(shí)候，對(duì)被并購的企業(yè)要實(shí)現(xiàn)掌控，就需要做好對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)整合。財(cái)務(wù)整合涉及到企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)目標(biāo)設(shè)定、財(cái)務(wù)資源的分配、財(cái)務(wù)考評(píng)和審核體系的完善，以及財(cái)務(wù)規(guī)章制度的制定和落實(shí)等。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)對(duì)另外一個(gè)企業(yè)的并購戰(zhàn)略時(shí)，要想讓二者的整體價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化，就必須做好二者財(cái)務(wù)的整合和融合，只有這樣才能使相關(guān)的章程和制度得到有效的執(zhí)行。

（二）并購財(cái)務(wù)整合的必要性分析

1、企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行需要財(cái)務(wù)整合的配合。一個(gè)企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后，新組合的新企業(yè)必須得以整體企業(yè)的發(fā)展和利益為相關(guān)戰(zhàn)略的出發(fā)點(diǎn)。本文提及的XX集團(tuán)，在實(shí)行并購戰(zhàn)略以后，由于企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理未能得到有效的整合，導(dǎo)致集團(tuán)企業(yè)制定了不當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略，也使得整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)決策不當(dāng)，從而阻礙了集團(tuán)企業(yè)的快速發(fā)展，也讓集團(tuán)企業(yè)的競爭力弱化。因此，對(duì)于整合后的企業(yè)一定要執(zhí)行統(tǒng)一有效的財(cái)務(wù)整合策略，并且相關(guān)戰(zhàn)略的制定和規(guī)劃必須得從新組合的這個(gè)整體企業(yè)的發(fā)展要求而出發(fā)。

2、財(cái)務(wù)整合的落實(shí)是幫助新組合的企業(yè)完善資源的優(yōu)化配置的基礎(chǔ)。企業(yè)的財(cái)務(wù)整合的最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)并購后的新企業(yè)在資源、人力、財(cái)力等相關(guān)資源上得到優(yōu)化配置，從而減少資源閑置和浪費(fèi)，提高利用率。XX集團(tuán)整合后，通過優(yōu)化和調(diào)整相關(guān)的財(cái)務(wù)管理結(jié)構(gòu)，做到了企業(yè)內(nèi)相關(guān)資源的優(yōu)化，從而有效的降低了集團(tuán)企業(yè)的相關(guān)成本，提高了企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)作的效率，也加快了企業(yè)內(nèi)信息的傳遞和共享，這樣就有助于集團(tuán)企業(yè)利益的增加。此外，該集團(tuán)企業(yè)通過使用和執(zhí)行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)制度對(duì)企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)資源配置起到了有效的監(jiān)督作用。

3、企業(yè)的發(fā)展壯大，完善生產(chǎn)經(jīng)營中的財(cái)務(wù)建設(shè)，財(cái)務(wù)整合是必然要做到的。一個(gè)企業(yè)一旦生存運(yùn)作起來，就會(huì)涉及到不同的財(cái)務(wù)管理體系，比如：財(cái)務(wù)組織、財(cái)務(wù)制度規(guī)范、財(cái)務(wù)管理方式、使用的財(cái)務(wù)系統(tǒng)等。整合后的企業(yè)，所面臨的內(nèi)外部環(huán)境都會(huì)發(fā)生變化，因此有效的財(cái)務(wù)整合是提高新企業(yè)運(yùn)作效率的支撐，也是新企業(yè)完善自身管理體制的必然要求。

二、X集團(tuán)財(cái)務(wù)整合中存在的問題及原因

（一）忽視并購財(cái)務(wù)整合導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理失控。在我國的煤炭企業(yè)中，通過并購?fù)衼韺?shí)現(xiàn)并購的情況比較多，利用這種方式可以快速幫企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張，并且搶占到市場份額。然而，如果企業(yè)對(duì)整合本身沒有正確的認(rèn)識(shí)、研發(fā)能力不高且缺乏足夠的重視，那么對(duì)于企業(yè)本身而言，就會(huì)缺乏從提升企業(yè)核心價(jià)值的角度考慮的思維，這就導(dǎo)致很大一部分煤炭企業(yè)的并購是失敗的，以下以XX集團(tuán)為例進(jìn)行問題分析。XX集團(tuán)在實(shí)現(xiàn)并購后財(cái)務(wù)整合方面主要存在以下問題：1、為保持子部門的積極性，其下屬的各個(gè)子部門財(cái)務(wù)相對(duì)集團(tuán)而獨(dú)立，這種分權(quán)模式使得總部無法有效進(jìn)行控制；2、沒有向各子部門委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人員，使得總部無法控制其財(cái)務(wù)；3、企業(yè)內(nèi)部沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)制度，直接導(dǎo)致了整個(gè)集團(tuán)各子部的財(cái)務(wù)管理水平不同，效率低下；4、風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在漏洞，內(nèi)部控制體系不完善，而且缺乏有效的內(nèi)部審計(jì)；5、記賬方式不一致，手工記賬的方式與會(huì)計(jì)電算化并存，造成財(cái)務(wù)系統(tǒng)混亂。

（二）缺少對(duì)并購財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制。XX集團(tuán)整合后，整合后的各小企業(yè)間在經(jīng)營理念、管理體制、組織架構(gòu)、財(cái)務(wù)運(yùn)作等方面都有所不同，整合的整個(gè)過程必然存在著分歧和矛盾，而財(cái)務(wù)方面的整合更是容易引發(fā)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)為：XX集團(tuán)必須對(duì)其新整合的企業(yè)實(shí)行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人委派制，否則將會(huì)面臨被整合企業(yè)財(cái)務(wù)管理失控的風(fēng)險(xiǎn)。另外，為避免投資過度，企業(yè)必須通過合理籌劃開展相關(guān)工作。簡而言之，要想避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止成本增加和資金短缺，就要監(jiān)控好財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，否則，有可能阻礙XX集團(tuán)的整體發(fā)展。

三、XX集團(tuán)財(cái)務(wù)整合的啟示和建議

（一）XX集團(tuán)財(cái)務(wù)整合的啟示

1、在并購整合過程中，財(cái)務(wù)整合是必然的。并購的成功與否，整合起著至關(guān)重要的作用，而財(cái)務(wù)整合在并購整合過程中扮演著重要角色，所以財(cái)務(wù)整合必須得到足夠的重視。試想，如果財(cái)務(wù)整合不成功，那么業(yè)務(wù)整合、人力資源整合、文化整合等都會(huì)受到影響甚至?xí)?dǎo)致并購整合的失敗。企業(yè)應(yīng)重視并購財(cái)務(wù)整合策劃，并且在并購時(shí)建立一套比較明確的財(cái)務(wù)整合方案，由具有豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)且具有大局觀的專門人員負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)整合工作的推進(jìn)。XX集團(tuán)目前財(cái)務(wù)狀況良好，便是XX集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)整合工作的重視。

2、財(cái)務(wù)整合為提升核心進(jìn)整理，以促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)為手段。若想提高被并購企業(yè)的核心競爭力，必須著眼于整體財(cái)務(wù)理念，通過整合實(shí)現(xiàn)雙方財(cái)務(wù)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)，并以此為手段強(qiáng)化或重構(gòu)整體核心競爭。

3、財(cái)務(wù)整合需要一套有效的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。本案例中XX集團(tuán)為實(shí)現(xiàn)雙方管理體系的統(tǒng)一，引入了自身比較成熟的6S管理體系，提高了企業(yè)的管理水平。

（二）并購財(cái)務(wù)整合的對(duì)策建議

1、XX集團(tuán)應(yīng)在明確的目標(biāo)指引下進(jìn)行財(cái)務(wù)整合。XX集團(tuán)在實(shí)現(xiàn)并購后，要以最終提升集團(tuán)企業(yè)的核心競爭力為最大目標(biāo)，這需要集團(tuán)企業(yè)的業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，還必須要求企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理配合企業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的開展。財(cái)務(wù)整合的好壞直接關(guān)系這集團(tuán)企業(yè)相關(guān)戰(zhàn)略和規(guī)劃的落實(shí)好壞，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)的利益最大化，有效的財(cái)務(wù)整合是必不可少的。

2、XX集團(tuán)需要優(yōu)化企業(yè)內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)整合相關(guān)的存量產(chǎn)和負(fù)債。優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就需要從整合企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債入手，要讓并購雙方的負(fù)債都在一個(gè)合理的可控范圍，要減少企業(yè)利益的損失，防止利潤率的降低等。此外，）XX集團(tuán)應(yīng)該完善融資渠道或者通過資金注入的形式幫助被整合的企業(yè)完善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使其可以更好的“造血”。

3、XX集團(tuán)在進(jìn)行財(cái)務(wù)整合的時(shí)候一定要注重相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。財(cái)務(wù)整合的過程中勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的控制是財(cái)務(wù)整合能否成功的關(guān)鍵。XX集團(tuán)首先需要強(qiáng)化企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和控制，要推行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度和預(yù)算、核算制度，強(qiáng)化核算審計(jì)，最后需要控制其他方面可能會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，譬如：相關(guān)財(cái)務(wù)人員的整合和思想教育，員工業(yè)績考評(píng)整合、且有財(cái)務(wù)文化的推進(jìn)等。

4、XX集團(tuán)還需要整合和創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部管理運(yùn)行機(jī)制。XX集團(tuán)應(yīng)該重新設(shè)計(jì)和完善財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，從而更好的讓財(cái)務(wù)機(jī)制更好的適應(yīng)并購后企業(yè)整體情況都變大的局面。同時(shí)還應(yīng)該根據(jù)集團(tuán)企業(yè)在未來的發(fā)展方向和戰(zhàn)略布局適時(shí)的調(diào)整財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)，以便更好的輔助企業(yè)戰(zhàn)略的落實(shí)，財(cái)務(wù)部門應(yīng)該職責(zé)分明，分工明確，還應(yīng)該和其他的部門相配合，在管理方法上也要與時(shí)俱進(jìn)，靈活應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問題。

5、XX集團(tuán)應(yīng)該梳理清楚企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境，才能更好的整合好財(cái)務(wù)。整合后的XX集團(tuán)一方面需要了解和關(guān)注政府出臺(tái)的相關(guān)稅收方向的政策，一方面也要預(yù)防如果政府干預(yù)可能產(chǎn)生的負(fù)面效果，還要完善企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)財(cái)務(wù)制度，只有這樣才能做好企業(yè)的財(cái)務(wù)整合工作。（作者單位：重慶理工大學(xué)）