導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇寬松的財(cái)政和貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

政策推動(dòng)中國(guó)率先復(fù)蘇

記者：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中國(guó)同其他各國(guó)一同采取了適度寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策，您覺(jué)得中國(guó)所采取政策的內(nèi)在背景、取得的效果與西方各國(guó)有何差異?從目前政府發(fā)出的信號(hào)來(lái)看，中國(guó)似乎走在了復(fù)蘇的前列，您覺(jué)得這其中政策有多大貢獻(xiàn)?或者這在一定程度上是因?yàn)橹袊?guó)受金融危機(jī)影響較小的緣故?

連平(交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)：西方國(guó)家由于銀行體系受到沉重的打擊，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，信用體系急劇惡化，信貸被凍結(jié)，所以刺激經(jīng)濟(jì)首先是給金融機(jī)構(gòu)輸血，給貨幣市場(chǎng)輸血。但在中國(guó)卻沒(méi)有這個(gè)必要，因?yàn)橹袊?guó)金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行還比較穩(wěn)健，市場(chǎng)流動(dòng)性比較寬裕，中國(guó)需要的是擴(kuò)張內(nèi)需。中西部地區(qū)有很大的投資發(fā)展空間，同時(shí)國(guó)民的消費(fèi)水平較低具有很大的發(fā)展?jié)摿Α６鴥?nèi)需擴(kuò)張首先要財(cái)政政策的拉動(dòng)，但單靠財(cái)政政策還不夠，還需要積極的貨幣政策配合，因此，我國(guó)推出了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

可以說(shuō)，中國(guó)之所以受沖擊相對(duì)較小，政策的逆向操作貢獻(xiàn)很大，中國(guó)的投資，消費(fèi)有很大潛力，但潛力不等于現(xiàn)實(shí)，有了積極的財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的推動(dòng)，這種潛力就能夠得到較好的發(fā)揮，所以從這個(gè)角度來(lái)講，政策具有決定性作用。

彭興韻(中國(guó)社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任)：與其他國(guó)家將大量的財(cái)政資金用于收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)、給金融機(jī)構(gòu)注資不同的是，中國(guó)在應(yīng)對(duì)這次危機(jī)時(shí)是將巨額的財(cái)政資金投入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，而不用修復(fù)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。可以說(shuō)，中國(guó)是面臨著國(guó)外金融危機(jī)的沖擊，但自身并沒(méi)有真正親歷這次金融危機(jī)，這決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀政策的刺激下領(lǐng)先于那些真正的危機(jī)國(guó)家而復(fù)蘇。

郭世坤(建設(shè)銀行研究部總經(jīng)理)：西方采取的更多是貨幣政策，主要是進(jìn)行了一系列的降息甚至降到零利率，再有向市場(chǎng)注入資金，向一些企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)的借貸，或通過(guò)資金的注入來(lái)實(shí)施貨幣政策與壞賬清理等。

中國(guó)采取的政策更多的是直接針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比如“四萬(wàn)億”政策的出臺(tái)，還有相應(yīng)的一些產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)規(guī)劃，對(duì)有關(guān)重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域包括對(duì)外貿(mào)，房地產(chǎn)、消費(fèi)等領(lǐng)域的政策支持，這些都直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，比西方政策效果更直接。

政策退出不是“猛踩剎車”

記者：目前各國(guó)在探討未來(lái)貨幣和財(cái)政政策退出的可能，但有人認(rèn)為，因中國(guó)信貸及投資的大幅擴(kuò)張，且投資主體多為中長(zhǎng)期項(xiàng)目，未來(lái)兩三年中國(guó)實(shí)質(zhì)性的退出將很困難，這是否意味著中國(guó)的財(cái)政和貨幣政策沒(méi)多少回旋余地?在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升之后，中國(guó)還有多少政策操作空間可彌補(bǔ)?

陳道富(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任)：中國(guó)四萬(wàn)億元的財(cái)政政策是以兩年為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的。從目前來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程，實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)真實(shí)需求為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)我國(guó)而言，也不是一個(gè)輕松的任務(wù)。中國(guó)的宏觀政策能否順利退出，關(guān)鍵是這些政策能否有效激起民間需求特別是消費(fèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的良性循環(huán)。以投資為主體的財(cái)政刺激政策，有利于在短時(shí)間內(nèi)緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，但在產(chǎn)能過(guò)剩 消費(fèi)率不足的情況下，卻可能會(huì)進(jìn)一步積累不利于經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的新的因素。如果是簡(jiǎn)單提高消費(fèi)率，卻有可能陷入殺雞取卵的困境，因此需要從經(jīng)濟(jì)循環(huán)的角度來(lái)平衡投資與消費(fèi)的關(guān)系?？傊?，長(zhǎng)期問(wèn)題在當(dāng)前具有短期意義，制約著中國(guó)退出政策。

彭興韻：退出是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，而不是“猛踩剎車”。中央銀行早前提出的貨幣政策動(dòng)態(tài)微調(diào)，實(shí)際上已經(jīng)表達(dá)了貨幣當(dāng)局對(duì)上半年信貸過(guò)于快速膨脹的容忍度已經(jīng)到了極限。就貨幣政策的具體操作而言，中央銀行重新加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，重啟了一年期的央行票據(jù)，就表明中央銀行逐漸退出了去年11月中旬國(guó)務(wù)院關(guān)于金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展若干意見(jiàn)中的“貨幣政策策略”，最近兩個(gè)月在中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的控制之下，信貸增加額的迅速回落，更是退出的大刀闊斧之舉。

連平：通常應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政和貨幣政策基本上是短期的，比如美國(guó)推行的非常寬松的貨幣政策，一旦經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，就可能會(huì)較快地退出。但中國(guó)這次實(shí)施的政策我認(rèn)為不完全是短期的。中國(guó)的情況和歐美有較大不同，適度寬松的貨幣政策一方面是配合積極財(cái)政政策的實(shí)施，但積極財(cái)政政策不完全是短期的，它涉及到中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的一些重大問(wèn)題，比如西部大開(kāi)發(fā)、中部崛起，消費(fèi)提升等等。以前在這些方面真正實(shí)施的力度不大，但這次財(cái)政政策的重心是在中西部地區(qū)，而中西部開(kāi)發(fā)是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略問(wèn)題。所以這次實(shí)際上是短期和中長(zhǎng)期相結(jié)合，短期的政策達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)之后，會(huì)逐漸地退出，而中長(zhǎng)期政策則需要保持穩(wěn)定性和連續(xù)性。

篇2

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議堪稱我國(guó)級(jí)別最高的經(jīng)濟(jì)會(huì)議。一定程度上,會(huì)議的精神與定調(diào),往往代表著翌年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的晴雨表。當(dāng)金融危機(jī)漸行漸遠(yuǎn),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇亦步亦趨的前提下,如何理解中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的政策信號(hào),成為人們普遍關(guān)注的問(wèn)題。

政策微調(diào)

2009年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,在確保繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的前提下,政策微調(diào)信號(hào)也得以透露:在政策框架不變的基礎(chǔ)上,財(cái)政、貨幣政策組合將會(huì)在實(shí)施力度、節(jié)奏和重點(diǎn)上有所調(diào)整,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫。

根據(jù)會(huì)議精神,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式將成為經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)的背景下,作為國(guó)家最主要的兩大宏觀調(diào)控手段,財(cái)政和貨幣政策向“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”重點(diǎn)發(fā)力,成為一大看點(diǎn)。

作為應(yīng)對(duì)危機(jī)的重要手段,積極的財(cái)政政策主張運(yùn)用各種財(cái)政政策工具刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),擴(kuò)大社會(huì)有效需求。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)還不牢固的情況下,下一步,財(cái)政政策在鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)的同時(shí),還將積極發(fā)揮“點(diǎn)調(diào)控”優(yōu)勢(shì),除繼續(xù)加大對(duì)民生和社會(huì)事業(yè)的支持力度,也將在擴(kuò)大居民消費(fèi)需求、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、夯實(shí)“三農(nóng)”發(fā)展基礎(chǔ)以及深化經(jīng)濟(jì)體制改革等方面更多發(fā)揮作用。

值得注意的是,自中央出臺(tái)4萬(wàn)億元一攬子刺激措施以來(lái),中央在此次會(huì)議上明確提出“嚴(yán)格控制新上項(xiàng)目”,并明確投資重點(diǎn)要用于“完成在建項(xiàng)目”,事實(shí)上已經(jīng)折射出未來(lái)一年我國(guó)投資上將出現(xiàn)的變化。

與積極的財(cái)政政策相比,適度寬松的貨幣政策強(qiáng)調(diào)通過(guò)提高貨幣供應(yīng)量刺激總需求。人們已經(jīng)注意到,盡管依然是“適度寬松的貨幣政策”,但此次會(huì)議明確提出貨幣政策將增強(qiáng)“針對(duì)性”和“靈活性”。下一步在政策實(shí)施中,我國(guó)將密切跟蹤形勢(shì)變化,把握貨幣信貸增長(zhǎng)速度。根據(jù)會(huì)議精神,明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面,獲得的信貸政策支持力度將不斷加大。

一些專家指出,明年我國(guó)貨幣政策還會(huì)在支持轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮作用,對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款將受到空前嚴(yán)格的控制。同時(shí),進(jìn)一步深化金融改革,有效緩解小企業(yè)融資難問(wèn)題,促進(jìn)國(guó)際收支平衡,有效防范和及時(shí)化解各類潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

冀望消費(fèi)

消費(fèi),被譽(yù)為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一,但也一直是這三駕馬車中力量最弱的一個(gè)。分析人士認(rèn)為,在政策鼓勵(lì)下,中國(guó)的消費(fèi)2010年有望增加,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率會(huì)加大,但領(lǐng)跑全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),難度仍然不小。

在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上,“消費(fèi)”被提到重要地位。會(huì)議指出“要以擴(kuò)大內(nèi)需特別是增加居民消費(fèi)需求為重點(diǎn),以穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化為依托,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),努力使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得明顯進(jìn)展”,強(qiáng)調(diào)“擴(kuò)大居民消費(fèi)需求,增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。要加大國(guó)民收入分配調(diào)整力度,增強(qiáng)居民特別是低收入群眾的消費(fèi)能力”。

“從去年宏觀調(diào)控提出擴(kuò)大內(nèi)需,到今年擴(kuò)大內(nèi)需尤其是擴(kuò)大消費(fèi)的提法,顯示出決策層更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。”中國(guó)國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院社會(huì)發(fā)展研究所流通與消費(fèi)室主任陳新年表示。

為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī),中國(guó)一年來(lái)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施,貨幣及財(cái)政政策尤其是政府投資的推動(dòng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量,但經(jīng)濟(jì)自身增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。經(jīng)濟(jì)界人士認(rèn)為,只有切實(shí)提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)才有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2008年以來(lái),中國(guó)連續(xù)推出了一系列擴(kuò)大內(nèi)需政策,包括汽車、家電下鄉(xiāng)和以舊換新,汽車燃油稅調(diào)整等,這些措施取得了積極效果。

在擴(kuò)大消費(fèi)“一攬子”政策作用下,中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)率先擺脫危機(jī)困擾,從2009年2月份達(dá)到階段性低點(diǎn)之后,二季度持續(xù)走穩(wěn),三季度逐月加快。10月份,全社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)11718億元,同比增長(zhǎng)16.2%,創(chuàng)下年內(nèi)新高。在扣除價(jià)格因素后,社會(huì)消費(fèi)的實(shí)際增速也已接近金融危機(jī)之前的高點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),2009年全年消費(fèi)的實(shí)際增速將創(chuàng)歷史新高。

隨著中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖、就業(yè)前景和市場(chǎng)預(yù)期的樂(lè)觀,中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿也在穩(wěn)步回升。根據(jù)尼爾森第三季度的調(diào)查報(bào)告顯示,三季度中國(guó)消費(fèi)者信心比二季度進(jìn)一步提升,從95上升到101,成為2007年以來(lái)的最高水平。

三大信號(hào)

信號(hào)一:重點(diǎn)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,做好明年經(jīng)濟(jì)工作,重點(diǎn)要在促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上下功夫,真正把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變有機(jī)統(tǒng)一起來(lái),在發(fā)展中促轉(zhuǎn)變,在轉(zhuǎn)變中謀發(fā)展。

“發(fā)展方式是決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否可持續(xù)發(fā)展的根本性問(wèn)題。而保增長(zhǎng)取得重要成果,為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式提供了有利條件和環(huán)境?！眹?guó)家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源說(shuō),明年重點(diǎn)促進(jìn)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,是把長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和短期增長(zhǎng)目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。

長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于依賴投資和出口,過(guò)于依賴第二產(chǎn)業(yè),過(guò)于依賴物資消耗。國(guó)際金融危機(jī)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式問(wèn)題凸顯出來(lái),在保增長(zhǎng)的短期目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)后,轉(zhuǎn)變發(fā)展方式勢(shì)必成為下一步工作的重點(diǎn)。

“進(jìn)入‘后危機(jī)時(shí)代’,人們的關(guān)注點(diǎn)從此前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的高低,轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量、效益和可持續(xù)性?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群認(rèn)為,優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提高自主創(chuàng)新能力是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的重點(diǎn),特別是要加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),加大支持力度。

信號(hào)二:雙政策不變背后有深意。

在經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升后,財(cái)政政策和貨幣政策會(huì)否有所調(diào)整,成為近期人們關(guān)注焦點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確:繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策;同時(shí)把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)。關(guān)注民生成為財(cái)政和貨幣政策的共同“重點(diǎn)”。

“一方面國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好,另一方面回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。所以財(cái)政和貨幣政策不能有大的變化,但應(yīng)做些微調(diào),鞏固經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭,避免出現(xiàn)新的問(wèn)題,重點(diǎn)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整?！眹?guó)家信息中心預(yù)測(cè)部副主任祝寶良分析。

會(huì)議提出,財(cái)政政策要加大對(duì)教育、衛(wèi)生、社會(huì)保障等民生領(lǐng)域和社會(huì)事業(yè)支持保障力度;投資適度增長(zhǎng),重點(diǎn)用于完成在建項(xiàng)目,嚴(yán)控新上項(xiàng)目;加大貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持。

中國(guó)銀行董事長(zhǎng)肖鋼指出,中行將加快優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重點(diǎn)工程、中小企業(yè)、保障性住房、重大科技專項(xiàng)、節(jié)能減排項(xiàng)目的信貸支持。加強(qiáng)戰(zhàn)略性新興行業(yè)的研究,大力支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。堅(jiān)決壓縮落后產(chǎn)能項(xiàng)目貸款。

信號(hào)三:增加普通商品房供給增強(qiáng)居民消費(fèi)能力。

近來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)同步飆升,明年房地產(chǎn)政策走向備受關(guān)注。會(huì)議提出,增加普通商品住房供給,支持居民自主和改善性購(gòu)房需求。加強(qiáng)廉租住房等保障性住房建設(shè)。

此前,國(guó)務(wù)院總理在上海考察保障性住房工程時(shí)也指出,要把保障性住房建設(shè)放在房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要位置,在財(cái)政、金融和土地政策上給予大力支持,讓城市廣大中低收入者安居樂(lè)業(yè)。同時(shí),要抑制投機(jī)性購(gòu)房,促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

篇3

關(guān)鍵詞：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格；上漲；對(duì)策分析

中圖分類號(hào)：F3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2012）01-0070-01

1 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)民生的影響

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的非正常上漲對(duì)整個(gè)社會(huì)生活造成了很大影響。蔬菜水果等產(chǎn)品價(jià)格的非正常上漲，更進(jìn)一步提高了居民的生活成本。面對(duì)漲價(jià)，一些消費(fèi)者選擇減少消費(fèi)或者選擇其他的替代品。通貨膨脹、物價(jià)上漲，使居民的生活預(yù)期蒙上了一層陰影。為了降低物價(jià)上漲對(duì)生活的影響，部分居民不得不選擇作“海屯族”：囤積衣物、冬季過(guò)冬的大白菜等等，以應(yīng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲。由此可以看出，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的非正常上漲已經(jīng)影響到居民的生活，進(jìn)而影響到社會(huì)的穩(wěn)定和發(fā)展，這不能不引起政府以及整個(gè)社會(huì)的重視。

2 我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因分析

（1）全球流動(dòng)性過(guò)剩的影響因素。

通貨膨脹首先是一種貨幣現(xiàn)象。美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)了全球的金融危機(jī)，各國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，紛紛采取寬松的財(cái)政貨幣政策，導(dǎo)致貨幣的供給量增加，大宗商品價(jià)格走高。我國(guó)這兩年為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，也采取了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，貨幣供給增加很快，造成貨幣超發(fā)。我國(guó)自身的貨幣高速增長(zhǎng)，對(duì)物價(jià)本已形成上漲的壓力，遇上國(guó)外的輸入型通貨膨脹，就更進(jìn)一步加重了我國(guó)物價(jià)上漲的壓力。

（2）農(nóng)產(chǎn)品供給減少。

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的非正常上漲，還受到供給減少的影響。比如去年的大蒜價(jià)格上漲，與氣候所造成的產(chǎn)量下降有關(guān)系。反之，居民的需求不斷增加。這些年居民注重養(yǎng)生，綠豆作為一種保健品種受到越來(lái)越多的居民青睞，需求逐年增加。

（3）短期資金炒作。

我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，傳統(tǒng)行業(yè)因?yàn)楫a(chǎn)品供過(guò)于求，缺乏投資機(jī)會(huì)；而新興行業(yè)發(fā)展尚未成熟，風(fēng)險(xiǎn)大，門檻高，缺乏吸引投資者的熱情。于是，大量剩余的資金在缺乏適當(dāng)投資渠道之際，不忘尋覓增值時(shí)機(jī)。農(nóng)產(chǎn)品屬于生活必需品，炒作起來(lái)不愁沒(méi)有銷路，大蒜、綠豆、糖等產(chǎn)品耐儲(chǔ)藏，也方便操作。

3 抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的對(duì)策

（1）轉(zhuǎn)變寬松型的貨幣政策為適度的貨幣政策。

為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)采取了寬松的財(cái)政貨幣政策，收到了刺激經(jīng)濟(jì)的效果。但是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出危機(jī)，復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展，我國(guó)的財(cái)政貨幣政策也要隨之調(diào)整。去年我國(guó)政府是繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，重點(diǎn)為保增長(zhǎng)、防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)，雖然今年要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，但是我國(guó)政府已經(jīng)改變定調(diào)，將實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。財(cái)政和貨幣政策的轉(zhuǎn)向，為我國(guó)的通貨膨脹防治打下了基礎(chǔ)。

（2）加大農(nóng)產(chǎn)品的管理，增加供給。

流動(dòng)性過(guò)剩是造成物價(jià)上漲的基本原因，農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)缺口是造成價(jià)格上漲的直接原因。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，我國(guó)的耕地不斷減少。“十一五”期間，我國(guó)基本農(nóng)田保護(hù)面積穩(wěn)定在15.6億畝以上，有效遏制耕地減少過(guò)快的勢(shì)頭，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)耕地的侵蝕始終存在。保護(hù)耕地的任務(wù)仍然很艱巨。我國(guó)農(nóng)業(yè)現(xiàn)階段的勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低，要有效提高農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，就要加大投入，促使我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)盡快實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，以提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的效率，提高農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)出。我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)還比較落后，需要政府的大力支持。

首先，中央政府要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼，尤其是對(duì)糧食類作物的補(bǔ)貼。其次，完善農(nóng)村金融體系。第三，積極引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域目前我國(guó)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)大多還處于家庭小作坊的生產(chǎn)模式，要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，資金和技術(shù)等要素不可缺少。

（3）加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品流通的管理，限制農(nóng)產(chǎn)品的炒作。

針對(duì)我國(guó)近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)過(guò)快，政府出臺(tái)了“國(guó)十六條”，主要內(nèi)容包括大力發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，穩(wěn)定農(nóng)副產(chǎn)品供應(yīng)，降低農(nóng)副產(chǎn)品流通成本，保障化肥生產(chǎn)供應(yīng)等等；主要目的是為加大農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)和降低流通成本，從而穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。此條例一出，打擊了游資的炒作，許多農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格紛紛回落。我國(guó)政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品流通領(lǐng)域的管理，加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的監(jiān)控，完善農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的預(yù)警機(jī)制。2010年，國(guó)家已向市場(chǎng)投放國(guó)家政策性糧油2550萬(wàn)噸，增加了農(nóng)產(chǎn)品的供給，也打擊了游資的炒作，這對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)控起到了積極作用。

（4）做好低收入者的補(bǔ)貼工作。

農(nóng)產(chǎn)品屬于生活必需品。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的非正常上漲，受影響最大的是低收入家庭，他們的生活質(zhì)量必然會(huì)受到影響。如何在物價(jià)上漲的時(shí)候保證低收入者的生活質(zhì)量不受太大的影響，這個(gè)問(wèn)題早已引起相關(guān)部門的重視。政府部門已經(jīng)建立低保戶生活補(bǔ)貼與物價(jià)上漲聯(lián)動(dòng)機(jī)制，如近期成都、海南等地給低收入者發(fā)放臨時(shí)補(bǔ)貼，以應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲，正是這種聯(lián)動(dòng)機(jī)制的體現(xiàn)。生活補(bǔ)貼與物價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制需要完善，需要進(jìn)一步科學(xué)化、制度化。政府應(yīng)組織有關(guān)部門著手研究和開(kāi)展低收入居民基本生活費(fèi)用價(jià)格指數(shù)的編制工作，建立一個(gè)指數(shù)體系，以對(duì)補(bǔ)貼起指導(dǎo)和聯(lián)動(dòng)作用。

參考文獻(xiàn)

［1］周敏丹，金建華. 新形勢(shì)下我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲原因探析和對(duì)策建議［J］. 湖南社會(huì)科學(xué)，2011，（4）

篇4

近期債券市場(chǎng)的火爆實(shí)在是引人矚目，特別是交易所無(wú)擔(dān)保公司債更是搶眼。債市的上漲無(wú)非是投資者對(duì)央行貨幣政策放寬甚至是降息的預(yù)期，而央行9月15日的降息和降準(zhǔn)備金的公告則把這種預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)，雖然下降的幅度和范圍都不大，但是我們基本上可以確定降息的通道打開(kāi)了，也就是說(shuō)債券牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)確立。那么，債券市場(chǎng)接下來(lái)該會(huì)如何表現(xiàn)?短期上漲的空間還有多大?本文將從近期債券市場(chǎng)的表現(xiàn)及其原因出發(fā)，對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討。

投資好時(shí)機(jī)

9月中旬，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都發(fā)生了較大的變化：美國(guó)著名投行“雷曼兄弟”破產(chǎn)充分顯示次貸危機(jī)所引起的金融危機(jī)愈演愈烈，美國(guó)、歐洲等地政府向經(jīng)濟(jì)體系大力注資以避免更大的衰退。中國(guó)CPI大幅回落、PPI也已經(jīng)明顯見(jiàn)頂，這種情況下央行迅速出臺(tái)降息和降存款準(zhǔn)備金率的方案，雖然力度不大，但是主管部門的意圖更加明朗，就是以寬松的政策刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在利好消息的刺激下，9月16日債券市場(chǎng)再次單日大漲。圖1可以更加直觀地讓我們觀測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與債券市場(chǎng)的關(guān)系。

不同的經(jīng)濟(jì)階段決定選擇不同的投資品種。按照4階段的分法，經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為4個(gè)階段：復(fù)蘇、繁榮(過(guò)熱)、衰退和蕭條，這4個(gè)過(guò)程中最明顯的就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的變化。根據(jù)測(cè)算，如果中國(guó)GDP增長(zhǎng)率低于10％就將面臨很大的就業(yè)壓力，低于9％就可以確認(rèn)為“硬著陸”，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系將面臨極大的困難。2008年二季度GDP增速回落至10.4％，與2007年二、三季度的12.2％相比回落了接近2個(gè)百分點(diǎn)，而隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策的進(jìn)一步實(shí)施和人民幣升值使得相當(dāng)一部分出口導(dǎo)向的中小企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，三季度GDP增速可能將在10％以下。結(jié)合CPI的大幅回落和PPI的下滑可期，中國(guó)當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期階段是從繁榮越過(guò)衰退走向蕭條階段，政府實(shí)施一系列經(jīng)濟(jì)政策就是希望國(guó)民經(jīng)濟(jì)能夠快速越過(guò)衰退和蕭條階段走向復(fù)蘇和繁榮。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)講，這一階段正是投資債券的大好時(shí)機(jī)。

漲幅被透支

對(duì)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們可以從指數(shù)和收益率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度進(jìn)行觀察。指數(shù)方面我們選擇的是中債總凈價(jià)指數(shù)。

從圖2我們可以看到，從2006年底至2007年底中債總凈價(jià)指數(shù)逐漸下跌，2007年11月達(dá)到最低點(diǎn)，這一段時(shí)間正好處于一個(gè)加息通道中。2007年上半年債券市場(chǎng)略有回升，主要原因在于資金從股市大舉撤出轉(zhuǎn)戰(zhàn)債市，2008年5～6月份的下跌主要是因?yàn)檠胄胸泿耪邚木o力度加大，同時(shí)能源和原材料價(jià)格達(dá)到歷史高位。而從2008年7月底至今，由于國(guó)際市場(chǎng)能源和原材料價(jià)格大幅回落，通脹的壓力已經(jīng)大大減輕，放松財(cái)政和貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的必然取向，而貨幣政策的放松成為債券市場(chǎng)上漲的直接原因，因此8月底以來(lái)中債總凈價(jià)指數(shù)大幅攀升。

從到期收益率期限結(jié)構(gòu)的變化，我們可以更為直觀地看出債券市場(chǎng)形勢(shì)。

從收益率看，上一個(gè)加息周期里，交易所國(guó)債到期收益率大幅上升；而從8月中旬以來(lái)降息的預(yù)期出現(xiàn)，債市迅速走強(qiáng)，交易所國(guó)債長(zhǎng)短收益率迅速下降，7～10年期國(guó)債到期收益率下降接近70BP(Basic Point，基點(diǎn)，1BP代表0.01％)，相當(dāng)于在上一個(gè)加息周期里收益率上升值的一半。事實(shí)上，從2007年年初至當(dāng)年年底，一年定期存款利率上調(diào)162BP,與交易所國(guó)債到期收益率上升值差不多，而從目前看，本期交易所國(guó)債到期收益率下降伴隨的只是一年貸款利率下降27BP。從這一點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，如果接下來(lái)幾個(gè)月央行不出臺(tái)力度更大的降息措施，那么債券市場(chǎng)的漲幅肯定是已經(jīng)被透支了。

短期降息可能性較小

從前面的分析我們知道目前最值得投資的品種是債券，但是也應(yīng)該看到，債券市場(chǎng)前期的上漲已經(jīng)透支了央行最新的貨幣政策。因此，債券市場(chǎng)還能漲多久、漲多少，都取決于央行能否進(jìn)一步出臺(tái)更加寬松的貨幣政策，而這一點(diǎn)又決定于宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。我們重點(diǎn)關(guān)注GDP增長(zhǎng)率和CPI、PPl的增長(zhǎng)率。

在GDP的3大要素里面，消費(fèi)和投資都保持著比較穩(wěn)定的增速，唯一有變化的是對(duì)外貿(mào)易順差。雖然以美元計(jì)價(jià)的對(duì)外貿(mào)易順差是在增長(zhǎng)，但經(jīng)過(guò)人民幣匯率調(diào)整之后，實(shí)際上是在下降。

從2006年四季度以來(lái)，我國(guó)實(shí)際貿(mào)易順差增速呈明顯的下降趨勢(shì)，2007年四季度以來(lái)呈負(fù)增長(zhǎng)，因此2008年三季度GDP增速不容樂(lè)觀，極有可能在10％以下。

貨幣政策方面，雖然央行公告下調(diào)貸款利率和存款準(zhǔn)備金率，但是公開(kāi)市場(chǎng)上央行連續(xù)6周回籠貨幣，說(shuō)明央行貨幣政策依然謹(jǐn)慎。8月份CPI同比增長(zhǎng)率雖然下滑至4.9％，但仍高于銀行4.14％的一年定期存款利率，PPI雖然肯定會(huì)下降，但是從10.1％下降至4.14％必定是一個(gè)比較緩慢的過(guò)程，短期難以到位。因此我們判斷短期降息的可能性不大，除非GDP增速明顯下滑，比如到9％以下，否則我們認(rèn)為國(guó)家可能更多的通過(guò)積極的財(cái)政政策如減稅等來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家信息中心的最新預(yù)測(cè)，2008年四季度中國(guó)GDP可能在9％以下。即使預(yù)言成真，加息可能也是2008年底或者2009年初的事情。

債市短期上漲空間不大

綜合以上分析，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)將取決于三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。由于我們認(rèn)為通脹必然下降，因此主要關(guān)注GDP的同比增長(zhǎng)率。如果三季度GDP增速高于10％，則債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)可能以下跌為主；如果只是略微低于10％，則債券市場(chǎng)短期的表現(xiàn)可能也到此為止，后市的表現(xiàn)需要關(guān)注四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹情況：而如果GDP增速達(dá)到9％甚至是9％以下，則債券市場(chǎng)將繼續(xù)其瘋狂的表現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)家必然會(huì)出臺(tái)更加積極的財(cái)政和貨幣政策，對(duì)債券市場(chǎng)是明顯的利好。就目前的形勢(shì)看，我們更傾向于第二種情況的出現(xiàn)。因此我們認(rèn)為短期債券市場(chǎng)的上漲空間已經(jīng)不大，債市將盤整一段時(shí)間甚至?xí)兴抡{(diào)。而隨著國(guó)家相關(guān)部門出臺(tái)一系列政策救市，股市表現(xiàn)有望好轉(zhuǎn)，這會(huì)吸引資金從債市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成一定打壓。

從中長(zhǎng)期看，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，中國(guó)難以置身事外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展肯定會(huì)受影響。我們預(yù)期第三種情況可能會(huì)在2009年的上半年出現(xiàn)，因此從中長(zhǎng)期看債券市場(chǎng)仍將有好的表現(xiàn)。短期和中長(zhǎng)期不同的債市表現(xiàn)預(yù)期，使得不同的資金必須采取不同的策略投資債券市場(chǎng)。

篇5

但在我們看來(lái)，這個(gè)底線本身存不存在都還是問(wèn)題?！暗拙€”的存在有三個(gè)含義，一者為了“穩(wěn)定預(yù)期”，二者是“穩(wěn)定就業(yè)”，三者是這個(gè)“底線”是可知的。三個(gè)含義都有它自己?jiǎn)栴}。

第一，如果在某個(gè)“底線”下執(zhí)行寬松的信貸和刺激政策，社會(huì)和市場(chǎng)是否對(duì)經(jīng)濟(jì)有更穩(wěn)定的預(yù)期?！八娜f(wàn)億”之后，留下的記憶似乎都是后遺癥而不是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)迅速走出低谷。

第二，全國(guó)就業(yè)分析依賴的兩個(gè)數(shù)據(jù)感覺(jué)問(wèn)題都比較大，政府是否真的拿它當(dāng)“觸發(fā)點(diǎn)”也很難說(shuō)。第一，失業(yè)率統(tǒng)計(jì)的基數(shù)到2013年第二季度總共1.6億，而2011年末中國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口就有7.9億；而且由于是城鎮(zhèn)登記數(shù)字，很難認(rèn)為根據(jù)這1.6億人的數(shù)字得到的失業(yè)情況能如隨機(jī)抽樣得到的樣本那么精確。第二，全國(guó)職業(yè)供求分析里的求職數(shù)和職位數(shù)，到2013年第二季度分別為570萬(wàn)和609萬(wàn)，均不到全國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口的1%，即便剔除農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)的2.7億，上述占比也僅是1%；最后，到人才市場(chǎng)找工作和招工的是否也是總體就業(yè)水平的隨機(jī)抽樣。第三，即使失業(yè)情況最后變得可以衡量，那又怎樣呢？因?yàn)槭I(yè)總是“結(jié)構(gòu)性”的，而且經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失業(yè)率與長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是沒(méi)有關(guān)系的。

第三，處于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)記錄的了解，有理由懷疑中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“潛在”增速，或者說(shuō)“底線”增速是否存在。在歷史上，有太多的國(guó)家，它們都有城鎮(zhèn)化、工業(yè)化的巨大潛力，都有許多制度的紅利還沒(méi)有釋放，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是不行。到時(shí)候，又有誰(shuí)能保證看到的低增速是不是“潛在”增速下降的結(jié)果？

篇6

關(guān)鍵詞：歐洲央行 量化寬松 通貨緊縮

北京時(shí)間2015年1月22日8：30，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉（Mario Draghi）宣布實(shí)施規(guī)模為1.1萬(wàn)億歐元的量化寬松政策（QE），將從今年3月1日起，每月在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買600億歐元政府與私人債券，并一直持續(xù)到2016年9月，為期18個(gè)月，總額高達(dá)1萬(wàn)億歐元。期間將根據(jù)具體情況對(duì)政策期限作出調(diào)整，直到實(shí)現(xiàn)通貨通脹率接近但低于2%的既定目標(biāo)。由此，歐元區(qū)在美國(guó)、日本之后實(shí)行了QE政策。歐洲央行宣布實(shí)行QE后，市場(chǎng)隨即作出反應(yīng)。歐元兌美元匯率應(yīng)聲下跌超過(guò)2%，達(dá)到1比1.13，創(chuàng)下11年來(lái)新低。而歐洲股市則迎來(lái)重大利好，各主要國(guó)家股市均創(chuàng)出7年以來(lái)新高。包括法國(guó)、西班牙、意大利在內(nèi)的歐元區(qū)國(guó)家債券利率則隨即降至歷史最低點(diǎn)，具體如圖1、2、3所示。

圖1 德國(guó)10年期國(guó)債收益率1月22日盤中走勢(shì)

圖2 近幾年歐元對(duì)美元匯率

圖3 歐洲股市1月22日表現(xiàn)

一、歐洲實(shí)施量化寬松政策的原因

歐洲央行推出QE之前，一直試圖通過(guò)降低基準(zhǔn)利率、實(shí)施存款負(fù)利率、長(zhǎng)期再融資操作等工具進(jìn)行寬松貨幣政策操作，但是經(jīng)濟(jì)一直無(wú)法恢復(fù)。可以說(shuō)，QE是歐央行應(yīng)對(duì)通縮和失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)奈之舉。正如市場(chǎng)所預(yù)期，歐洲中央銀行宣布開(kāi)啟全面的量化寬松政策，外國(guó)媒體QUARTZ根據(jù)歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)制作了幾張圖表，能充分說(shuō)明歐洲央行為何被迫推出QE，主要表現(xiàn)在以下三點(diǎn)。

（一）歐元區(qū)失業(yè)情況十分嚴(yán)重

2014年12月，歐元區(qū)整體失業(yè)率依然高達(dá)11.4%，然而同期美國(guó)失業(yè)率水平為5.6%。其中的歐元區(qū)國(guó)家，希臘2014年10月的失業(yè)率為25.8%，西班牙、葡萄牙、意大利2014年12月的失業(yè)率分別在23.7%、13.4%、12.9%，歐元區(qū)核心國(guó)法國(guó)的失業(yè)率也在10%以上。

（二）經(jīng)濟(jì)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)

根據(jù)2015年2月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)去年第四季度季調(diào)后GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，去年第三季度環(huán)比增長(zhǎng)0.2%。2014年全年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.9%。

（三）促使歐洲央行采取行動(dòng)的直接原因是通貨緊縮

從2011年第三季度開(kāi)始，歐元區(qū)通脹率不斷走低。2014年12月，歐元區(qū)通貨膨脹率達(dá)到-0.2%，這是繼2009年10月通脹率為-0.1%之后首次出現(xiàn)負(fù)值，2015年1月歐元區(qū)通貨膨脹率更是跌至-0.6%。其中，希臘、西班牙、保加利亞、波蘭等國(guó)早已多個(gè)季度陷入通貨緊縮。

二、美歐量化寬松政策的現(xiàn)實(shí)對(duì)比

美國(guó)在2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，為了維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，先后推出了三輪量化寬松政策。2014年10月29日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃，并承諾將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)把短期利率維持在零附近。由此，從美聯(lián)儲(chǔ)宣布從2008年11月的開(kāi)始的第一輪量化寬松開(kāi)始，持續(xù)六年之久的量化寬松政策正式宣告結(jié)束。綜合美國(guó)如今的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，可以說(shuō)美國(guó)量化寬松政策達(dá)到了預(yù)期目的。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從金融危機(jī)前的不到1萬(wàn)億美元，上升到2014年底的4.5萬(wàn)億美元。美國(guó)整個(gè)量化寬松規(guī)模超過(guò)3.5萬(wàn)億美元，而且美國(guó)一直維持零基準(zhǔn)利率至今。

歐洲央行在宣布實(shí)施QE時(shí)，已經(jīng)比美國(guó)晚了六年，可以說(shuō)歐洲QE有點(diǎn)姍姍來(lái)遲。這種政策上的后知后覺(jué)，可能會(huì)使歐洲的寬松政策效果大打折扣。除了實(shí)施政策的速度影響以外，原因可能還有：

歐洲央行政策的系統(tǒng)性會(huì)在一定程度上弱于美國(guó)。典型例子就是歐洲央行在歐債危機(jī)前夕加息，事后被認(rèn)為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)二次衰退，歐債危機(jī)惡化。另一方面，自2008年底以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了3.6萬(wàn)億美元。但是，歐洲央行在2011年才開(kāi)始增加資產(chǎn)負(fù)債表，從2萬(wàn)億歐元增加到2012年中的3萬(wàn)億歐元。規(guī)模不僅比美聯(lián)儲(chǔ)小得多，而且自那以后，歐洲央行開(kāi)始了逆向操作，到2014年底，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模又回到了2萬(wàn)億歐元。

貨幣政策的實(shí)施必然要有財(cái)政政策的輔助?，F(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在回答美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比以往慢的問(wèn)題是，給出的理由之一就是，缺乏強(qiáng)有力的財(cái)政政策支持。但是，美國(guó)的財(cái)政政策積極程度依然優(yōu)于歐洲。歐元區(qū)國(guó)家眾多，各國(guó)財(cái)政的不統(tǒng)一，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異巨大，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)歐元區(qū)財(cái)政和貨幣政策配合幾乎不可能。

三、歐洲量化寬松會(huì)帶來(lái)的影響

（一）歐元區(qū)：降低歐元區(qū)國(guó)家融資成本

樂(lè)觀上看，歐洲央行通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣供給和增加對(duì)國(guó)債等資產(chǎn)的購(gòu)買，從而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致歐元貶值，國(guó)債收益率降低，市場(chǎng)融資成本降低，有利于刺激歐元區(qū)消費(fèi)和投資，拉動(dòng)歐元區(qū)出口的增長(zhǎng)，最終達(dá)到重振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的目的。然而，歐元區(qū)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易主要在區(qū)內(nèi)發(fā)生，因此貨幣貶值對(duì)刺激出口、拉動(dòng)總需求作用不大，而且歐元匯率在明確的寬松預(yù)期出現(xiàn)前本身已在很低的位置。其次，全面寬松必然會(huì)導(dǎo)致相當(dāng)程度的資本外流。同時(shí)，歐洲央行對(duì)于各國(guó)的資產(chǎn)購(gòu)買是按照各國(guó)央行在歐洲央行的出資比例分配的，這意味著出資份額較大的德國(guó)、法國(guó)將獲得更多的資產(chǎn)購(gòu)買份額，出資份額較小的希臘、葡萄牙等國(guó)家將獲得較少的資產(chǎn)購(gòu)買份額，但是這些國(guó)家往往是通貨緊縮最嚴(yán)重的國(guó)家，可能需要更多的資產(chǎn)購(gòu)買份額。因此，這種制度上的安排上存在一定的局限性，限制量化寬松的效果。

綜上，歐洲QE在短期內(nèi)會(huì)緩解債還債壓力，降低歐元區(qū)國(guó)家融資成本，并且刺激歐元區(qū)擴(kuò)大出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。長(zhǎng)期上，要從根本上實(shí)現(xiàn)量化寬松的最終目標(biāo)，就需要?dú)W元區(qū)各個(gè)國(guó)家深層次的改革與整合，構(gòu)建財(cái)政政策聯(lián)盟，提升區(qū)內(nèi)貿(mào)易規(guī)模，共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）世界各國(guó)：加劇新興市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)世界各位造成的影響，筆者認(rèn)為主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，我們注意到，歐洲央行于2015年1月宣布開(kāi)始量化寬松，這距離美國(guó)量化寬松宣布全面退出只有僅僅三個(gè)月。美歐“一退一進(jìn)”反而會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)起到平衡的效果。此外，歐洲量化寬松貨幣政策在促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也會(huì)提升其進(jìn)口水平，從而改善其他國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體的外需狀況。另一方面，歐洲量化寬松貨幣政策的推出會(huì)加速國(guó)際資本流動(dòng)，加劇新興市場(chǎng)以及全球市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。量化寬松貨幣在加劇歐元貶值的同時(shí)，同時(shí)加速美元的升值，市場(chǎng)的國(guó)際資本外流壓力有可能進(jìn)一步加大，金融風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。

（三）中國(guó)：對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)憂喜參半

歐盟是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴、第一大進(jìn)口來(lái)源地和第二大出口市場(chǎng)，因此歐洲量化寬松會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生持續(xù)的影響。中國(guó)商務(wù)部發(fā)言人沈丹陽(yáng)表示歐版QE對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有兩個(gè)明顯的影響。首先是跨境資本流動(dòng)，有兩個(gè)作用：一是，歐元貶值使部分歐元資產(chǎn)短期內(nèi)因避險(xiǎn)需求進(jìn)入我國(guó)，緩解當(dāng)前我國(guó)資本外流的狀況；二是，由于美國(guó)才是歐元資本外逃的主要目的地，這將加速美元的走強(qiáng)，進(jìn)而加劇我國(guó)的資本外流。估計(jì)第二個(gè)作用強(qiáng)于第一個(gè)作用，因此對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響是資本凈流出。其次是對(duì)我國(guó)出口的影響，量化寬松雖然也有刺激需求的一面，但是更主要的影響在于歐元貶值對(duì)我國(guó)出口的消極影響。

（四）對(duì)歐洲量化寬松政策的評(píng)價(jià)

歐洲QE已經(jīng)推出后，對(duì)引起了國(guó)際上的高度關(guān)注，各界對(duì)于這一政策的效果也是存在不同的看法。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)這項(xiàng)決策表示支持。IMF總裁拉加德認(rèn)為歐洲央行的政策有利于降低歐元區(qū)內(nèi)的信貸成本，提高對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，減少低通脹率長(zhǎng)期延續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，反對(duì)和質(zhì)疑仍然是最多的。德國(guó)總理默克爾表態(tài)稱，歐洲央行的決定“不應(yīng)該代替有關(guān)國(guó)家政府的責(zé)任，只有堅(jiān)持改革才能從根本上解決問(wèn)題”。德國(guó)聯(lián)邦銀行前行長(zhǎng)、現(xiàn)任瑞銀集團(tuán)主席韋伯指出，量化寬松政策只能暫時(shí)緩解歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)壓力，但卻給了法國(guó)、意大利等債務(wù)國(guó)延遲改革的理由。德國(guó)IFO經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)辛恩批評(píng)稱，歐洲央行的決定不僅非法，而且是通過(guò)印鈔為成員國(guó)融資的不當(dāng)之舉。

參考文獻(xiàn)：

[1]嚴(yán)恒元.歐洲量化寬松政策正式“亮相”[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015

[2]鄭聯(lián)盛.警惕歐版量寬對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015

[3]閆二旺，姜姚.2010年代美日歐量化寬松貨幣政策比較研究[N].太原師范學(xué)院學(xué)報(bào)，2015

篇7

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)，北京大學(xué)社會(huì)科學(xué)部學(xué)術(shù)委員會(huì)副主席，教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、經(jīng)濟(jì)全球一體化形勢(shì)下中國(guó)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力提高等。

我們應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)十以及閉幕后國(guó)家所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和可能的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇？

可以說(shuō)，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜多變，存在各種不確定的因素。鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段和國(guó)民經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域的特點(diǎn)、要求，有兩個(gè)最重要、最基本的宏觀政策需要考量，一個(gè)是財(cái)政政策；另一個(gè)是貨幣政策。

貨幣政策也可以叫金融政策，該松則松，松緊配合，不能一刀切?，F(xiàn)在，我們國(guó)家的工業(yè)化還沒(méi)完成，仍然處在工業(yè)化的中后期階段或者叫加速時(shí)期，為了實(shí)現(xiàn)工業(yè)化目標(biāo)，推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程，必須要確保經(jīng)濟(jì)有一個(gè)較高的發(fā)展速度，要營(yíng)造一個(gè)寬松的政策和資金環(huán)境，因此，我們還要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策。

所謂積極的財(cái)政政策，就是擴(kuò)張性的財(cái)政政策，也叫寬松的財(cái)政政策。從財(cái)政支出的角度來(lái)看，我們必須要加大投資領(lǐng)域、消費(fèi)領(lǐng)域的投入，通過(guò)投資增長(zhǎng)、拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，最終達(dá)到GDP的健康增長(zhǎng)。

從財(cái)政收入的角度來(lái)看，我們必須要減稅，減輕納稅人的稅收負(fù)擔(dān)，尤其在當(dāng)前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本還在不斷提高的情形下，只有減稅才能真正做到還富于民。試想一下，如果我們努力投資、努力經(jīng)營(yíng)、努力管理，結(jié)果卻讓獲得的相當(dāng)一部分財(cái)富變成了稅款；我們努力工作、奮斗，獲得的財(cái)富也變成了稅款，納稅企業(yè)和納稅人還有什么積極性？

對(duì)納稅人而言，假使我們所交稅款真正用于急需要幫助、扶持的行業(yè)和企業(yè)，用于仍然處于落后的窮困地區(qū)，用于國(guó)家急需要發(fā)展的領(lǐng)域，我們會(huì)毫不猶豫。我們并不奢望國(guó)家退稅，但最起碼稅款能服務(wù)于納稅人。

我們一定要改變國(guó)家長(zhǎng)期存在的財(cái)政收入的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP和居民收入增幅導(dǎo)致的國(guó)富民窮現(xiàn)狀。前年我們國(guó)家的財(cái)政收入增長(zhǎng)是24.8%，GDP增長(zhǎng)為9.3%，而居民收入水平平均增長(zhǎng)為9%—10%，若要扣除增值的上漲的因素，顯然沒(méi)有那么高。

如果在改革開(kāi)放初期，人均GDP只有200美元，我們要為今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定工業(yè)基礎(chǔ)，包括形成資本的原始積累，需要我們“勒緊褲腰帶”，需要省吃儉用，才能保證國(guó)家財(cái)政收入增長(zhǎng)快一些，這是可以理解的，是可以容忍的，而且應(yīng)當(dāng)講也是正確的，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理。但我們改革開(kāi)放已經(jīng)30多年了，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)政收入持續(xù)增長(zhǎng)，我們?cè)趺茨軌虬岩粋€(gè)13.4億人口的大國(guó)建立在財(cái)政收入過(guò)快增長(zhǎng)，而民間投資需求不足、民間消費(fèi)需求不足的基礎(chǔ)之上？

也許馬上有人會(huì)提出疑問(wèn)，一方面說(shuō)要加大財(cái)政支出，甚至不惜赤字確保財(cái)政增長(zhǎng)，另外又強(qiáng)調(diào)要減稅，那么，政府可支配的財(cái)政收入規(guī)模下降了，又如何確保政府償還債務(wù)的能力低于安全線呢？這不是自相矛盾嗎？

其實(shí)，表面看兩者是矛盾的，但從中國(guó)的國(guó)情分析，兩者并不矛盾，而且是統(tǒng)一的。因?yàn)槲覀兺耆梢酝ㄟ^(guò)壓縮、節(jié)約不必要的財(cái)政支出，來(lái)彌補(bǔ)因稅收下降可能帶來(lái)的政府可支配財(cái)政收入的減少。

比如，我們單純?yōu)榱俗非驡DP的增長(zhǎng)，甚至追求一些無(wú)用的GDP增長(zhǎng)而造成的財(cái)政支出浪費(fèi)現(xiàn)象。一些政府部門的辦公大樓蓋得很豪華，這都是屬于浪費(fèi)財(cái)政支出的范疇，完全可以壓縮。此外，還有近年來(lái)廣受爭(zhēng)議的公款吃喝、公務(wù)用車，以及公費(fèi)出國(guó)考察等項(xiàng)目。當(dāng)然，任何國(guó)家的公共服務(wù)都會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，但有些不必要的、奢侈的是不是可以壓縮一些、節(jié)約一些？

更重要的是，由于我們財(cái)政支出節(jié)約了、壓縮了，納稅人的負(fù)擔(dān)減輕了，納稅人的積極性調(diào)動(dòng)了，可以通過(guò)投資和消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為新的稅收增長(zhǎng)奠定了新的物質(zhì)基礎(chǔ)。

篇8

回顧2014年，全年的信貸展現(xiàn)出了逃往質(zhì)量（fight to quality）效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)不確定性高的時(shí)候銀行加大對(duì)政府信用背書部門和大集團(tuán)的中長(zhǎng)期信用投放以鎖定長(zhǎng)期限收益，當(dāng)中長(zhǎng)期貸款不夠滿足央行給的信用額度就用票據(jù)沖抵，銀行收縮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性高的中小企業(yè)信用。

因此，盡管表內(nèi)信用高增長(zhǎng)，但多數(shù)企業(yè)仍然覺(jué)得融資難、融資貴，從“量”來(lái)看表現(xiàn)為M2（廣義貨幣）和社會(huì)融資總量同比增速不斷萎縮，從“價(jià)”來(lái)看表現(xiàn)為貸款利率上浮占比不斷上行。 信用供給收縮

2014年新增社會(huì)融資總量16.4萬(wàn)億元，比2013年同比少增8300億元;以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)為代表的表外融資2014年為2.9萬(wàn)億元，比2013年同比少增2.2萬(wàn)億元，2014年表外融資大幅萎縮;以企業(yè)債和股票融資為代表的直接融資2.9萬(wàn)億元，比2014年同比多增8431億元。全年社融表現(xiàn)為表內(nèi)信貸和直接融資繼續(xù)高增長(zhǎng)、表外融資萎縮。 經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)還是得靠寬松的財(cái)政政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

表外融資收縮主因是信用供給收縮，并非信貸需求下降。如果是信貸需求下降應(yīng)該看到的是“量”“價(jià)”雙縮，但實(shí)際情況是“量”縮“價(jià)”升，因此，表外融資收縮主因是金融機(jī)構(gòu)派生的力度減弱。疲弱不堪的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量之憂是信用派生的原因。

2013年是“舊常態(tài)”最后一次擴(kuò)張，房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)，制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存和擴(kuò)產(chǎn)能，表現(xiàn)為銀行表外信用無(wú)序蔓延。而2014年是“新常態(tài)”啟動(dòng)的元年，地方信用饑渴被上收至中央的牢籠。展望2015年，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，全面改革也需繼續(xù)深化。在財(cái)政受政府債務(wù)掣肘的背景下，央行理應(yīng)全面寬松，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)有充裕的流動(dòng)性。但為何周小川行長(zhǎng)在2015年達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上透露，央行無(wú)意過(guò)于寬松呢？

首先，房地產(chǎn)投資輝煌難現(xiàn)。銷售端是實(shí)際利率高和人口老齡化，結(jié)構(gòu)上看，三四線城市壓力更大。在“認(rèn)貸不認(rèn)房”、降息等樓市刺激政策出臺(tái)后，30個(gè)大中城市銷售2014年12月同比已增長(zhǎng)25%，但全國(guó)商品房銷售在12月還是繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)。這說(shuō)明兩點(diǎn)：三四線城市房地產(chǎn)銷售基本沒(méi)有好轉(zhuǎn);三四城市是全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要組成部分。銷售弱再疊加龐大的待售和在建面積，今年房地產(chǎn)還是以去庫(kù)存為主，房地產(chǎn)投資在今年和未來(lái)幾年內(nèi)都很難有明顯好轉(zhuǎn)。

其次，制造業(yè)全面過(guò)剩。新常態(tài)之下，地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)和投資沖動(dòng)被抑制，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)活動(dòng)減弱，金融機(jī)構(gòu)不再任性地將信用無(wú)限制輸送給房地產(chǎn)、地方政府和過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)等資金黑洞。但改革并非沒(méi)有成本，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速不可能與過(guò)去地方政府債務(wù)肆意擴(kuò)張和房地產(chǎn)繁榮時(shí)期相提并論。過(guò)去的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈跟隨房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)擴(kuò)張而形成，當(dāng)過(guò)去的增長(zhǎng)引擎熄火，制造業(yè)迎來(lái)過(guò)剩時(shí)代，未來(lái)將以去杠桿和去產(chǎn)能為主，制造業(yè)企業(yè)很難再有資本開(kāi)支的動(dòng)力。

再次，私營(yíng)部門和新經(jīng)濟(jì)夾縫中生存。一方面是經(jīng)濟(jì)總需求下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有通縮壓力，如果企業(yè)看利潤(rùn)表，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入這一塊就是量?jī)r(jià)齊跌;另一方面又是非市場(chǎng)化部門擠占信用、土地和勞動(dòng)力資源，再疊加貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢，結(jié)果就是融資難、租金貴、勞動(dòng)力成本高，反映到企業(yè)利潤(rùn)表就是各類費(fèi)用居高不下，簡(jiǎn)而言之就是企業(yè)不賺錢。如果企業(yè)不賺錢，哪一個(gè)企業(yè)家會(huì)主動(dòng)擴(kuò)大再生產(chǎn)呢？在如此高昂的融資成本之下，怎么會(huì)有技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新呢？這就是私營(yíng)部門和新產(chǎn)業(yè)很難大規(guī)模形成的原因。

最后，出口只能算是穩(wěn)而不強(qiáng)。發(fā)達(dá)國(guó)家在去杠桿，更依賴通過(guò)爭(zhēng)相貨幣貶值和貿(mào)易保護(hù)在積極搶占外需來(lái)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡。從內(nèi)部因素看，雖近期人民幣兌美元有貶值壓力，但人民幣實(shí)際有效匯率仍不斷攀升，人民幣相對(duì)非美貨幣在不斷升值，再加上融資環(huán)境偏緊和勞動(dòng)力成本制約，出口內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)。未來(lái)出口的關(guān)鍵完全看政策推動(dòng)，一條線是總理的高鐵和高端制造裝備出口，另一條線看“一帶一路”帶動(dòng)下新貿(mào)易市場(chǎng)區(qū)域拓展和產(chǎn)能輸出。

可見(jiàn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出流動(dòng)性陷阱的特征，加再多的水也是作用有限。寬松對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用不明顯，一方面是銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)心，不敢隨便貸，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢，解決不了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資貴的問(wèn)題;另一方面是企業(yè)不賺錢，不愿意擴(kuò)大再生產(chǎn)，這樣貨幣寬松進(jìn)不了實(shí)體，反而增加人民幣匯率和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力，近期的人民幣貶值和股市杠桿亂象便是警示。要想經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，還是得靠寬松的財(cái)政政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 基建投資托底

但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也存在不確定性，這個(gè)不確定性來(lái)自于財(cái)稅改革。針對(duì)中國(guó)地方政府性債務(wù)管理作出明確規(guī)定的國(guó)務(wù)院43號(hào)文，提供了新一屆政府對(duì)地方債務(wù)治理的框架，明確要逐步剝離地方融資平臺(tái)公司的政府融資職能，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式。

實(shí)際上，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，社會(huì)資本就已經(jīng)參與了高速公路、電廠等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。但由于PPP在實(shí)踐過(guò)程中有許多不足，存在著法律保障體系不健全、審批決策周期長(zhǎng)、政府信用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目收益難保障等缺點(diǎn)，PPP短期能否替代城投融資功能還存有疑慮。地方政府基建在今年可能會(huì)有資金缺口。

在基建投資存在資金缺口的情況下，央行的貨幣政策就能發(fā)揮它的作用了。如果穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力轉(zhuǎn)到中央政府，在赤字率受限的情況下，那么就不得不繼續(xù)依賴抵押補(bǔ)充貸款（PSL），預(yù)計(jì)今年P(guān)SL很快就會(huì)看到，并擴(kuò)散至國(guó)有銀行和部分股份制銀行。

此外，考慮到外匯占款少增為貨幣政策轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控提供了空間，PSL可以通過(guò)納入合格抵押品打造中長(zhǎng)期政策利率，為貨幣政策轉(zhuǎn)向利率調(diào)控做鋪墊。

除了增量上的考慮，央行還有存量上的考慮，預(yù)示著央行可能會(huì)降準(zhǔn)降息，但次數(shù)不會(huì)太多。

降準(zhǔn)也同樣可期，但主要是抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口。如果資本外流在今年沒(méi)有惡化，外匯占款零增長(zhǎng)，人民幣供需兩端基本保持平衡，降準(zhǔn)還是能夠看到的，降準(zhǔn)能夠抵補(bǔ)掉外匯占款減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

降息僅是時(shí)間問(wèn)題，但預(yù)計(jì)不會(huì)太頻繁，貨幣政策會(huì)松緊適度，央行得充分考慮匯率和資產(chǎn)價(jià)格的壓力。從這次降息的效果來(lái)看，由于存款利率上浮和一般性存款分流至高收益資產(chǎn)，對(duì)銀行負(fù)債成本下降的作用有限，如果銀行負(fù)債成本不降，風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮不改，銀行仍會(huì)通過(guò)貸款利率上浮將成本轉(zhuǎn)嫁至實(shí)體，貸款利率是否真的會(huì)降低還有待觀察。但結(jié)構(gòu)來(lái)看，降息確實(shí)緩解了非市場(chǎng)化部門的融資成本，強(qiáng)勢(shì)部門與銀行在這個(gè)過(guò)程中具有議價(jià)優(yōu)勢(shì)。從這點(diǎn)看，降息可能緩解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策是積極財(cái)政和穩(wěn)健貨幣，我們認(rèn)為2015年股市相比于債市具有確定性的機(jī)會(huì)。寬松的財(cái)政政策+中性貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)是一個(gè)不利的組合，債券的牛市可能已經(jīng)步入下半場(chǎng)。但考慮到今年經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力還是比較大，所以收益率應(yīng)該不會(huì)有太大的上行風(fēng)險(xiǎn)，全年收益率應(yīng)該以震蕩為主，上半年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，下半年風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

篇9

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增速發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)貨幣政策效應(yīng)

[中圖分類號(hào)]F113 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2013）01-0048-04

從2012年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本走勢(shì)看，復(fù)蘇之路布滿了陰霾，增速下行風(fēng)險(xiǎn)大于復(fù)蘇動(dòng)力，以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)與財(cái)政為主要特征的危機(jī)層出不窮，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)前景更加具有不確定性和危險(xiǎn)性。 一、2012年全球經(jīng)濟(jì)增速呈下行態(tài)勢(shì) 2012年全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面因素主要有：無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家增速明顯乏力，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體停滯日漸明顯，從而使全球經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)與財(cái)政危機(jī)繼續(xù)深化和蔓延，不僅歐債危機(jī)依然困擾著歐洲和影響著全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而且美國(guó)“財(cái)政懸崖”的浮出水面使全球經(jīng)濟(jì)平添了一層風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)又一次面臨著衰退的可能性，充滿了風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

基于上述風(fēng)險(xiǎn)因素，有關(guān)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)一方面紛紛下調(diào)對(duì)2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，一方面不斷發(fā)出全球經(jīng)濟(jì)增速下行的預(yù)警。依據(jù)聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部2011年12月的早期預(yù)測(cè)，2012年全球經(jīng)濟(jì)將有2.6%的增長(zhǎng)率，但事與愿違，經(jīng)歷一年的坎坷后，受歐債危機(jī)加劇和各經(jīng)濟(jì)體增速減緩影響，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。為此聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部不斷下調(diào)了2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。2012年6月聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部的《2012年中期世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》，將2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至2.5%，爾后9月的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》又下調(diào)至2_3%，既低于2010年全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的4%，也低于2011年的2.8%。

聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部最新的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告顯示：從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面分析，雖然預(yù)計(jì)201 2年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有望達(dá)到1.3%，但與其期望值相差甚遠(yuǎn)，如果一旦墜入“財(cái)政懸崖”，恐怕2013年的經(jīng)濟(jì)增速還不及2012年，甚至如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化， “滯脹”的可能性會(huì)越來(lái)越大。從歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)實(shí)狀況看，深陷債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)依舊徘徊在衰退的邊緣，估計(jì)2012年的經(jīng)濟(jì)將萎縮1.6%，歐元區(qū)仍是全球經(jīng)濟(jì)面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)一段時(shí)期一旦歐元債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步深化或出現(xiàn)新的變故，極有可能引發(fā)新一輪以債務(wù)與財(cái)政為形式的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退將在所難免。由于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，估計(jì)2012年日本經(jīng)濟(jì)增速也只有2.2%，與前期期望值的2.4%有一定的距離。另外，雖然看似在災(zāi)后重建和量化寬松政策的刺激下目前日本經(jīng)濟(jì)有所修復(fù)，但受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)普遍低迷的影響，日本經(jīng)濟(jì)則難以獨(dú)善其身，甚至今后也有可能隨著歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一同陷入經(jīng)濟(jì)“滯脹”。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體以及發(fā)展中國(guó)家受內(nèi)外因素的拖累和影響，2012年經(jīng)濟(jì)增速也相應(yīng)減緩，并出現(xiàn)了下滑慣性的跡象。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱的情況下，2012年新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家平均經(jīng)濟(jì)增速將放緩至3。6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于201 1年的6.1%。因此，各經(jīng)濟(jì)體增速的集體下滑，自然導(dǎo)致了2012年全球經(jīng)濟(jì)整體增速下行態(tài)勢(shì)的形成，使全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性更加突出。

當(dāng)然，目前聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)部對(duì)2012年全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)還不算是最終的結(jié)論。最終數(shù)據(jù)有可能會(huì)被不斷修正和改寫，但無(wú)論是在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上往上調(diào)還是下調(diào)，2012年全球經(jīng)濟(jì)增速下行態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

到2012年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)已攀升至二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平，不僅阻礙著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，成為危及全球經(jīng)濟(jì)的頭等風(fēng)險(xiǎn)要素，也是2012年世界各國(guó)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

IMF近期的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告指出，目前歐元區(qū)的希臘、意大利、葡萄牙和愛(ài)爾蘭等國(guó)，以及美國(guó)和日本的公共債務(wù)水平均已超過(guò)GDP的100%。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體公共債務(wù)危機(jī)已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖的風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)有可能成為引爆全球性新一輪金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索，尤其是歐、美、日債務(wù)與財(cái)政危機(jī)的進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致2012年市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)升溫。

2012年以來(lái)，歐債危機(jī)非但沒(méi)有得到有效緩解反而繼續(xù)深度惡化，依然是阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的障礙和困惑歐盟的難點(diǎn)問(wèn)題。在歐債危機(jī)不斷蔓延和深化的情況下，雖然IMF多次表示要“隨時(shí)準(zhǔn)備為歐元區(qū)提供強(qiáng)有力的支持”，并呼吁各國(guó)攜起手來(lái)共同應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)；歐盟也為挽救歐債危機(jī)達(dá)成了意向上的共識(shí)。但是，由于目前IMF和歐盟擁有的資源和潛在的資金并不充足，一旦前期援助資金消耗殆盡，恐怕再難以拿出更多的資金來(lái)進(jìn)行后續(xù)的救助。在歐債危機(jī)不利因素的渲染和恐慌氛圍的烘托下，2012年不僅歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)岌岌可危，而且國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩進(jìn)一步加劇。

此外，歐債危機(jī)發(fā)生后歐元區(qū)之外英國(guó)的債務(wù)與財(cái)政狀況也是風(fēng)險(xiǎn)有加。近年來(lái)為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，英國(guó)政府不斷大量發(fā)行國(guó)債，在財(cái)政上入不敷出，隨著債務(wù)的日積月累和財(cái)政赤字的不斷增加，英國(guó)債務(wù)與財(cái)政危機(jī)隨時(shí)有可能浮出。據(jù)智庫(kù)――英國(guó)政策研究中心（CPS）2012年4月公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年2月底英國(guó)國(guó)家實(shí)際債務(wù)總額達(dá)到3.6萬(wàn)億英鎊（約合5.93萬(wàn)億美元）。另?yè)?jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2013年英國(guó)公共債務(wù)總額與GDP比率將上升到56%，英國(guó)的財(cái)政和債務(wù)狀況與歐元區(qū)的希臘等國(guó)相比雖無(wú)近憂但有遠(yuǎn)慮，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也曾對(duì)英國(guó)的債券評(píng)級(jí)敲響了警鐘。

從美國(guó)的債務(wù)與財(cái)政狀況看，2012年“財(cái)政懸崖”（fiscal cliff）不僅再次把美國(guó)逼到了債務(wù)違約的邊緣上，而且即刻成為威脅世界經(jīng)濟(jì)的又一突出風(fēng)險(xiǎn)因素，其負(fù)面影響甚至不會(huì)亞于歐債危機(jī)。“財(cái)政懸崖”問(wèn)題的解除不等于美國(guó)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的解除，美國(guó)真正需要小心的是腳下陡峭的“債務(wù)懸崖”，一旦墜入其深淵，對(duì)美國(guó)和全球都將是一場(chǎng)難以想象的危機(jī)，或許比2007年的美國(guó)“次貸危機(jī)”和當(dāng)前的歐債危機(jī)影響更為廣泛，沖擊力更大。雖然，2012年年底，美國(guó)最終避免了墜入“財(cái)政懸崖”，但美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨圍繞財(cái)政和債務(wù)問(wèn)題的博弈遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。從“財(cái)政懸崖”與債務(wù)違約的相互關(guān)系看，到2013年初，美國(guó)國(guó)債將再次突破2011年國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的16.39萬(wàn)億美元法定上限，屆時(shí)如果國(guó)會(huì)不能再度提高國(guó)債上限，債務(wù)違約將取代“財(cái)政懸崖”成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。因此，目前美國(guó)離債務(wù)違約已為時(shí)不多，解決其問(wèn)題的緊迫感與危機(jī)感已然逼近。

另外，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本潛在的債務(wù)與財(cái)政危機(jī)也不可小視。近年來(lái)，在稅收大降及老齡化所致福利成本激增等背景下，政府試圖通過(guò)大量舉債擺脫經(jīng)濟(jì)蕭條，從而債務(wù)規(guī)模與日俱增。據(jù)2012年10月IMF公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年日本的公共債務(wù)總額將升至日本GDP的237%的水平，成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平最高的國(guó)家。對(duì)此，IMF對(duì)日本不斷增多的債務(wù)和財(cái)政問(wèn)題提出警告，稱其債務(wù)和財(cái)政惡化程度和脆弱性“相當(dāng)高”。同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和標(biāo)普也發(fā)出警告，稱日本信用評(píng)級(jí)將因政府債務(wù)激增而受到威脅，可能進(jìn)一步下調(diào)日本政府債券評(píng)級(jí)。

歐洲以至美國(guó)、日本財(cái)政赤字和政府債務(wù)的加劇，預(yù)示著全球面臨著巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果進(jìn)一步加劇和擴(kuò)散，有可能蔓延至抵御風(fēng)險(xiǎn)脆弱的地區(qū)和國(guó)家，導(dǎo)致國(guó)際金融形勢(shì)再度惡化。

三、全球?qū)捤韶泿耪咝?yīng)減弱

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2012年上半年世界各國(guó)紛紛出臺(tái)寬松貨幣政策，到了下半年，世界各國(guó)寬松貨幣政策的力度進(jìn)一步加大，尤其是美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松力度加大的趨勢(shì)明顯，導(dǎo)致全球范圍貨幣政策集體全面放寬。然而，2012年全球?qū)捤韶泿耪呒w行動(dòng)的效應(yīng)，卻遠(yuǎn)不及2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的寬松貨幣政策，不僅沒(méi)有對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和活躍國(guó)家金融市場(chǎng)帶來(lái)明顯作用，而且導(dǎo)致各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值的博弈愈演愈烈。

全球?qū)捤韶泿耪邔?duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的明顯減弱或失靈，一方面反映出寬松貨幣政策并非是刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“靈丹妙藥”，另一方面，反映出寬松貨幣政策過(guò)度的使用也會(huì)漸漸失去它的作用，甚至是適得其反，加大國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的頻繁大幅波動(dòng)和貨幣貶值的競(jìng)相比拼，增大新一輪全球通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年下半年在失去利率空間的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)并與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在貨幣政策保持一致，啟動(dòng)了新一輪的量化寬松政策（Q3）。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的頻繁使用，說(shuō)明美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融運(yùn)行已找不到更有效的牽引力。QE3給市場(chǎng)帶來(lái)的刺激作用并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣強(qiáng)烈，與前兩輪量化寬松的刺激作用形成了鮮明的比對(duì)，由此表明美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)市場(chǎng)的刺激作用在漸漸減弱。

美聯(lián)儲(chǔ)新一輪量化寬松政策的推出，美元在市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)，對(duì)亞洲地區(qū)特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家將產(chǎn)生多方面的負(fù)面影響，一是亞洲地區(qū)特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貨幣對(duì)美元匯率升值壓力驟然增大，從而導(dǎo)致亞洲地區(qū)國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家對(duì)外出口嚴(yán)重受阻，并進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)；二是在經(jīng)濟(jì)增速減弱的情況下，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也開(kāi)始向?qū)捤韶泿耪邇A斜，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)自身通脹和輸入性通脹雙重壓力自然上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通脹平衡宏觀調(diào)節(jié)的難度進(jìn)而增大。另外，2012年以來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的集體量化寬松政策，既加劇了主要貨幣之間匯率的動(dòng)蕩，也加劇了短期資本流動(dòng)的波動(dòng)性，全球主要經(jīng)濟(jì)體既有陷入所謂“匯率戰(zhàn)”的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著“貿(mào)易戰(zhàn)”的威脅。

因此，在經(jīng)濟(jì)增速下行回天乏術(shù)的情形下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體恐怕只能背著沉重的債務(wù)包袱無(wú)奈地繼續(xù)選擇刺激經(jīng)濟(jì)的量化寬松政策。姑且不論發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策的刺激作用是否有效，但無(wú)疑會(huì)在全球范圍催生新的資產(chǎn)泡沫，使未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹矛盾進(jìn)一步加劇，甚至有可能在2013年引發(fā)新一輪金融動(dòng)蕩或全球性通脹。

四、2013年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

全球經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)和財(cái)政危機(jī)以及普遍增長(zhǎng)下滑的陰霾下，歐元區(qū)能否從債務(wù)泥潭中拔出？發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)是否能扭轉(zhuǎn)？全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)又將如何？這些難題2012年沒(méi)有給出清晰的答案，懸念留給了2013年。

依據(jù)聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2013年全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)判和評(píng)估，無(wú)論是對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)還是對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，2013年仍將是黯淡的一年，全球經(jīng)濟(jì)下行慣性已顯現(xiàn)端倪。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，2013年極有可能走上一條經(jīng)濟(jì)“滯脹”和債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化的不歸之路；對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，盡管經(jīng)濟(jì)下滑慣性還未形成，但同樣存在著經(jīng)濟(jì)增速減緩的跡象。由此，2012年12月聯(lián)合國(guó)的《2013年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與前景》下調(diào)了2013年和2014年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，分別由2.7%和3.9%下調(diào)至2.4%和3.2%，雖然略高于2012年，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年全球開(kāi)始復(fù)蘇的水平，也不及2011年的水平，這或許意味著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行慣性已經(jīng)形成。

從基本面看，全球經(jīng)濟(jì)能否從增速下行的陰影中擺脫出來(lái)，需要進(jìn)一步觀察。但可以確定的是。未來(lái)一段時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)依然，主要體現(xiàn)在：由于目前全球經(jīng)濟(jì)并未全面走出危機(jī)，也沒(méi)有恢復(fù)到正常的發(fā)展軌道，仍舊面臨著下行風(fēng)險(xiǎn)。特別是美、歐、日不僅經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速下行難以逆轉(zhuǎn)，而且均處在高額財(cái)政赤字和政府債臺(tái)高筑的狀態(tài)，這種財(cái)政不斷惡化和高負(fù)債的復(fù)蘇，必然導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向外不斷釋放風(fēng)險(xiǎn)，從而使全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增。事實(shí)也是如此，至今不僅歐盟和IMF還沒(méi)有找到更多的辦法使歐元區(qū)擺脫債務(wù)危機(jī)，而且危機(jī)仍在深度深化，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也沒(méi)能拿出更有效措施來(lái)保證其經(jīng)濟(jì)會(huì)有一個(gè)良好的表現(xiàn)，而且經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不斷增加。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，2013年發(fā)達(dá)國(guó)家恐怕只能無(wú)奈地繼續(xù)選擇實(shí)行刺激經(jīng)濟(jì)的量化寬松政策，這無(wú)疑會(huì)在全球范圍將催生新的資產(chǎn)泡沫，帶來(lái)新的資產(chǎn)泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn)，使2013年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇大打折扣，甚至有可能引發(fā)新一輪的經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。

當(dāng)然，聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2013年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)還會(huì)不斷調(diào)整和修定，目前只是初步的預(yù)測(cè)，可信度并不高。從近年聯(lián)合國(guó)以及有關(guān)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的規(guī)律來(lái)看，初期的預(yù)測(cè)總要高于后期的調(diào)整和修定，似乎初期的預(yù)測(cè)帶有一定的“水分”，爾后便是不斷下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，這幾乎已成為預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)前景的定式。因此2013年全球經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)高于2012年的增長(zhǎng)，還有極大的不確定性。

篇10

經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策都聚焦于如何實(shí)現(xiàn)大量的重要成果，例如：

?迫使金融行業(yè)和債券市場(chǎng)在早期并立即承擔(dān)危機(jī)的信貸成本。

?對(duì)金融行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行壓力測(cè)試，并鼓勵(lì)以公眾的資金實(shí)施保守重組計(jì)劃。

?創(chuàng)造公共融資總需求，同時(shí)私人融資總需求不斷萎縮。

?使用中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表政策首先將對(duì)系統(tǒng)來(lái)說(shuō)非常重要的金融風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行正?；?，并因此而將中長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定在接近目標(biāo)值2%的水平，而忽視長(zhǎng)期通脹水平都嚴(yán)重低于這一水平的事實(shí)。

?將短期名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率設(shè)定為遠(yuǎn)低于中長(zhǎng)期通脹預(yù)期的水平，并持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，以有利于金融資產(chǎn)價(jià)值的上升，最終使得私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況出現(xiàn)更快的恢復(fù)。

?監(jiān)控金融市場(chǎng)的價(jià)格，以避免不穩(wěn)定的過(guò)度拉升，并在適當(dāng)時(shí)阻止這種狀況。

截至目前，美國(guó)的商業(yè)周期持續(xù)時(shí)間已經(jīng)遠(yuǎn)超預(yù)期（但與危機(jī)之后的很多周期相比，幅度較小且更為頻繁）：

?擴(kuò)張性的財(cái)政政策為2009年不斷下降的總需求提供了緩沖。

?2009年，私人部門的去庫(kù)存化在2010年轉(zhuǎn)向了私人部門的補(bǔ)充庫(kù)存，其背景是公共融資總需求有所上升。

?私人部門的最終需求在2011年開(kāi)始增加，主要是由使用期限為中期或短期的消費(fèi)者耐用品消費(fèi)引領(lǐng)，該類消費(fèi)品對(duì)不斷寬松的融資狀況最為敏感。

?期限較長(zhǎng)的房地產(chǎn)投資在2012年加入到了私人部門最終需求的復(fù)蘇之中，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的資本開(kāi)始充分充足，并且美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)格開(kāi)始變得相對(duì)便宜。

?服務(wù)消費(fèi)及勞動(dòng)力市場(chǎng)的總需求在2013年開(kāi)始加速。

?產(chǎn)能利用率在2014年開(kāi)始增加，因?yàn)槿狈Y本性支出，這導(dǎo)致公司可以獲得更好的定價(jià)權(quán)。

展望未來(lái)，這些都是美國(guó)商業(yè)周期中接下來(lái)可能自然發(fā)生的事情：

?定價(jià)權(quán)改善、勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)能開(kāi)始變得緊張，且2014年的融資狀況仍然相對(duì)寬松，這導(dǎo)致新投資資本的預(yù)期回報(bào)率上升，并可能點(diǎn)燃資本性支出在2015年的加速。

?資本性支出在2015年的不斷加速會(huì)再次激活公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)在2016年的復(fù)蘇，并因此為自我持續(xù)的私人行業(yè)正回饋循環(huán)，以及美聯(lián)儲(chǔ)最終退出不正常的貨幣政策而創(chuàng)造必要的條件。

我們關(guān)于未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)需要這種幅度較低、頻率較高的美國(guó)商業(yè)復(fù)蘇能夠持續(xù)下去。由于量化寬松政策的持續(xù)幫助，以及健康的私人金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一年中的增速會(huì)保持在2.5%-3%，公司的資本性支出會(huì)由于不斷提升的定價(jià)權(quán)以及新投資資本預(yù)期回報(bào)率而逐漸加速。這種預(yù)測(cè)的主要風(fēng)險(xiǎn)集中于行業(yè)（趨同國(guó)家對(duì)美國(guó)出口的影響將在下文中討論），以及國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的衡量，而工資率和產(chǎn)品價(jià)格上升非常緩慢的預(yù)期使得寬松的金融狀況可以再維持12個(gè)月左右。（如果想知道關(guān)于長(zhǎng)期展望的討論，請(qǐng)參見(jiàn)比爾?格羅斯及理查德?克拉麗達(dá)在2014年5月份所發(fā)表的文章。）

雖然美國(guó)的周期性展望正在變得越來(lái)越確定和可持續(xù)，但歐元區(qū)和日本的周期性經(jīng)濟(jì)增速和通脹展望仍然面臨重大的政策失調(diào)和地域政治風(fēng)險(xiǎn)。

在歐元區(qū)，金融危機(jī)之后并未實(shí)施以總需求支持以及/或者金融行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)形式的擴(kuò)張性財(cái)政政策（只有少數(shù)國(guó)家例外），并且不太可能在未來(lái)一年的周期性進(jìn)展中發(fā)揮重要的作用。是的，財(cái)政拖累會(huì)隨著時(shí)間的逝去而弱化，但是財(cái)政政策不作為對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將會(huì)是負(fù)面的。因此，巨大的產(chǎn)出和就業(yè)缺口以及流動(dòng)性陷阱狀況只能通過(guò)歐洲中央銀行的貨幣政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，而歐洲中央銀行的貨幣政策正在慢慢開(kāi)始變得更為協(xié)調(diào)。

我們預(yù)計(jì)，歐洲中央銀行會(huì)在2015年以某種形式的量化寬松繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，可能涉及大規(guī)模收購(gòu)國(guó)家的債券，主要是因?yàn)槲覀儧](méi)有發(fā)現(xiàn)定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）方案或者資產(chǎn)支持證券（ABS）購(gòu)買方案足以解決流動(dòng)性陷阱的狀況，而后者是通脹預(yù)期不斷下降的主要原因之一。歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)的12個(gè)月中增速在1%左右，并且會(huì)繼續(xù)在雙底型經(jīng)濟(jì)衰退的緩慢復(fù)蘇之路上痛苦地徘徊。較為強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將有助于歐元區(qū)在接下來(lái)一年中的復(fù)蘇，主要是因?yàn)闅W洲對(duì)美國(guó)的出口狀況會(huì)改善，并且相對(duì)于歐元來(lái)說(shuō)，美元會(huì)保持強(qiáng)勁。

在日本，政策失調(diào)的狀況不如歐元區(qū)那么嚴(yán)重，但是人口紅利下降及債務(wù)通縮的狀況會(huì)更加嚴(yán)重。雖然日本在2012年關(guān)于擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策的聲明讓我們感到歡欣鼓舞，但是擴(kuò)張性財(cái)政政策在2014年和2015年（預(yù)期）的逆轉(zhuǎn)正在對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)展望制造重大的不確定性和波動(dòng)性。再次聲明，日本正在繼續(xù)的政策措施負(fù)擔(dān)在2015年將主要由日本中央銀行承擔(dān)。

日本央行將在2014年接下來(lái)的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)實(shí)施目前快速的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張措施，并且存在在2015年更快速擴(kuò)張的可能性，這取決于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境。更為健康的美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望導(dǎo)致美國(guó)的貨幣相對(duì)于日本更為強(qiáng)勁，這有助于日本中央銀行將經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期維持在接近于目標(biāo)值的水平，即使未來(lái)將有更多的財(cái)政緊縮政策也毫無(wú)影響。這是我們目前預(yù)測(cè)的基本情形，我們認(rèn)為，日本未來(lái)12個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增速大約為1%-1.5%。

至于中國(guó)以及更大范圍內(nèi)的新興市場(chǎng)，我們看到，這些地區(qū)存在不同類型的政策失調(diào)。發(fā)展中國(guó)家沒(méi)有面臨如同發(fā)達(dá)國(guó)家那樣的周期性問(wèn)題（此觀點(diǎn)來(lái)自于太平洋投資管理公司的董事總經(jīng)理保羅?麥卡利），對(duì)于大部分主要的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，主要的中短期增長(zhǎng)挑戰(zhàn)涉及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)型，即從“低收入的重商主義”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦?xì)和更多樣化的“中等收入”經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，這種轉(zhuǎn)型需要不斷擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，例如在高附加值產(chǎn)品方面持續(xù)進(jìn)行投資，以及在私人經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域引進(jìn)金融及其他服務(wù)性行業(yè)。

中國(guó)、巴西、印度和墨西哥目前都正在艱難地探索正確的政策組合，以克服目前的困難。部分問(wèn)題在于，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的外部需求環(huán)境非常疲弱（要么因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，要么是因?yàn)闅W元區(qū)經(jīng)濟(jì)過(guò)于疲軟），但更為重要的原因是，發(fā)展中國(guó)家已經(jīng)浪費(fèi)了金融危機(jī)之后的最佳期間，它們?cè)谀莻€(gè)時(shí)候過(guò)于專注周期性政策的變化，而不是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

中國(guó)在金融危機(jī)之后期間的政策組合更為依賴于決策者可以運(yùn)用的、金額龐大的公共部門資產(chǎn)負(fù)債表的靈活性，對(duì)自由化及發(fā)展政策的關(guān)注較少，而對(duì)于維持較長(zhǎng)期間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，這種關(guān)注是非常必要的。

目前，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式主要是依靠公共部門主導(dǎo)的投資以及金融壓制，這種模式會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，并且正在緩慢地失去動(dòng)力。雖然我們認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的總需求管理存在很高的財(cái)政靈活性，但是我們還看到，中國(guó)的金融和非金融公司部門已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了過(guò)度杠桿化的跡象，導(dǎo)致未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為緩慢，且穩(wěn)定性大打折扣。與一致性預(yù)期相比，對(duì)于中國(guó)的周期性展望，我們?nèi)匀桓械礁鼮闃?lè)觀，并預(yù)期，2015年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)放緩至6.5%左右。而且，對(duì)于未來(lái)，我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確定性程度低于其他國(guó)家。

此外，其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)果會(huì)與中國(guó)未來(lái)一年的發(fā)展?fàn)顩r密切相關(guān)。墨西哥和印度同中國(guó)之間的關(guān)系較弱，并且最近兩個(gè)國(guó)家都顯示出了結(jié)構(gòu)性政策有所改變的跡象，而這種變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是必要的；然而，巴西和俄羅斯將繼續(xù)依靠中國(guó)的外部需求支撐。我們預(yù)計(jì)，作為一個(gè)整體，金磚國(guó)家經(jīng)濟(jì)體在2015年的經(jīng)濟(jì)增速只有2%，與此前幾年所實(shí)現(xiàn)的3%-5%的增速相比將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重放緩。