導(dǎo)語：我國量化寬松貨幣政策論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、研究背景和研究的必要性

作為綜合反映自身財務(wù)狀況的會計報表，資產(chǎn)負(fù)債表是衡量和判斷貨幣政策的實施效果以及對中央銀行財務(wù)實力影響程度的重要窗口。隨著量化寬松貨幣政策的實施，相關(guān)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。在可預(yù)計的將來，量化寬松貨幣政策的退出也必將給上述央行的資產(chǎn)負(fù)債表帶來巨大的影響。本文對美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行所實施的量化寬松貨幣政策進(jìn)行了梳理和回顧，簡單總結(jié)了量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的影響，并對退出量化寬松貨幣政策對央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響進(jìn)行了探索性分析，以期為人民銀行進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的主動管理，前瞻性地做好應(yīng)對措施提供有益參考。

二、主要經(jīng)濟(jì)體央行實施量化寬松貨幣政策的回顧

（一）美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策回顧。

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲已推出四輪量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE1”）開始于2008年12月，美聯(lián)儲在執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元的資產(chǎn)，包括政府支持企業(yè)（包括房利美、房地美和聯(lián)邦住房貸款銀行）與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，以及由房利美、房地美和聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會所擔(dān)保的抵押貸款支持債券（以下簡稱“MBS”），目的在于通過購買問題金融資產(chǎn)，重建金融機(jī)構(gòu)信用，穩(wěn)定信貸市場。第二輪量化寬松政策（以下簡稱“QE2”）開始于2010年11月，購買的資產(chǎn)為6000億美元長期國債，目的在于通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財政危機(jī)。自2011年9月起，美聯(lián)儲開始執(zhí)行“扭曲操作”（以下簡稱“OT”），先后買入6670億美元剩余到期時間在6年至30年之間的長期國債，賣出了同等價值剩余到期時間為3年或以下的短期國債，力求壓低長期國債收益率，從而降低與長期利率掛鉤的貸款利率。第三輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE3”）開始于2012年9月15日，內(nèi)容為每月采購400億美元的MBS，在此基礎(chǔ)上，2012年12月13日，美聯(lián)儲推出第四輪量化寬松貨幣政策（以下簡稱“QE4”），自次月起每月增加采購450億美元的長期國債。截至目前，隨著美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力增強(qiáng)，就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，同時量化寬松刺激效應(yīng)遞減，成本壓力加大，美聯(lián)儲正逐步縮減每月購債規(guī)模。

（二）日本央行的量化寬松貨幣政策。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，日本陷入經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，尤其是2009年GDP出現(xiàn)了5.5%的負(fù)增長，創(chuàng)第二次世界大戰(zhàn)后GDP增長新低，日本央行于2008年12月重新啟動了量化寬松貨幣政策2，提高了每月購買長期國債的規(guī)模，并于次月起逐步擴(kuò)大了購買資產(chǎn)的范圍。2010年10月，日本央行設(shè)立資產(chǎn)購買基金，實施了長達(dá)31個月的“資產(chǎn)購買計劃”，買斷式購入政府債權(quán)、商業(yè)票據(jù)、公司債券等各類金融資產(chǎn)。此后，日本央行將該計劃總額由初始的35萬億日元先后9次上調(diào)至最后的101萬億日元。安倍政府上臺以來，為了擺脫通貨緊縮，日本央行于2013年1月推出了更為激進(jìn)的“無限期資產(chǎn)買入計劃”，設(shè)定通貨膨脹率達(dá)到2%的目標(biāo)條件，宣布自2014年起每月購入13萬億日元的金融資產(chǎn)。2013年4月3日至4日，黑田東彥在擔(dān)任日本央行行長后的首次貨幣政策會議上，宣布推出“質(zhì)化和量化”貨幣寬松政策，一是放棄無擔(dān)保同業(yè)拆借利率接近于零的政策工具，改用基礎(chǔ)貨幣政策工具，計劃兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣總量由2013年3月份的134.7萬億日元，至2014年底擴(kuò)充到270萬億日元。二是增大國債買入額并延長購入國債期限，其中長期國債保有余額每年增加約50萬億日元，同時將保有的國債平均期限由目前的不足3年增加至7年。三是增加對風(fēng)險較高的股市投資信托（以下簡稱“ETF”）和不動產(chǎn)投資信托（以下簡稱“J-REIT”）的購買，將保有額年均提高1萬億日元和300億日元。

（三）英格蘭銀行的量化寬松貨幣政策。

2009年1月30日，英國政府宣布授權(quán)英格蘭銀行建立“資產(chǎn)購買便利基金”，計劃通過特設(shè)機(jī)構(gòu)“英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司”3從英格蘭銀行借款購買金融資產(chǎn)。最初確定的可被購買的合格金融資產(chǎn)包括商業(yè)票據(jù)、公司債券、按信用擔(dān)保計劃發(fā)行的票據(jù)、根據(jù)可行的證券化結(jié)構(gòu)創(chuàng)立的辛迪加貸款以及資產(chǎn)支持證券。2009年3月5日，英格蘭銀行被正式授權(quán)啟動“資產(chǎn)購買便利”，合格金融資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大至在二級市場交易的政府債券，購買資產(chǎn)的規(guī)模確定為750億英鎊。隨后的幾年中，購買資產(chǎn)的規(guī)模被先后6次上調(diào)至3750億英鎊。根據(jù)英格蘭銀行2013年7月16日公布的“資產(chǎn)購買便利基金”情況，該基金當(dāng)時所持有的金融資產(chǎn)全部為政府債券。

三、量化寬松貨幣政策及其退出對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響

（一）主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實施量化寬松貨幣政策后資產(chǎn)負(fù)債表的變化。

1、證券類資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)大。

在量化寬松貨幣政策執(zhí)行期間，購買國債、機(jī)構(gòu)債等證券類資產(chǎn)成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大的主要因素。例如，2008年末，美聯(lián)儲僅持有證券類資產(chǎn)5821.89億美元，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重為25.92%。經(jīng)過先后4輪量化寬松貨幣政策，截至2013年末，美聯(lián)儲累計買入了約3.5萬億美元的證券資產(chǎn)，推動證券類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.95萬億美元，增長近6倍，在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到98.22%。2008財年末，日本央行所持有的國債僅為64.27萬億日元，2013財年末，日本央行持有的國債規(guī)模升至198.34萬億日元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到82.10%。英格蘭銀行實行量化寬松貨幣政策的操作屬于表外業(yè)務(wù)，不反映于英格蘭銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，只是將向英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款納入了“其它貸款及墊款”科目核算。在2007財年末時，該科目規(guī)模僅0.04億英鎊，至2013財年末已增長至3751.97億英鎊，其中3751.93億英鎊為英格蘭銀行對英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司的貸款。假設(shè)上述貸款的轉(zhuǎn)賬與英格蘭銀行資產(chǎn)購買便利基金有限公司購買資產(chǎn)的支付是同時發(fā)生的，或者后者緊隨前者，那么截至2013年末英格蘭銀行實施量化寬松貨幣政策購買資產(chǎn)的規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模的比重達(dá)到81.65%。

2、資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)更加豐富。

根據(jù)美國聯(lián)邦儲備法，美聯(lián)儲能夠購入的證券僅包括美國國債（包括國庫券、中長期國債和通脹聯(lián)結(jié)債券）、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（以下簡稱“MBS”），但在量化寬松貨幣政策實施前，美聯(lián)儲幾乎只購買低風(fēng)險的美國國債。在金融危機(jī)爆發(fā)前的2006年末，美聯(lián)儲持有7836.19億美元的美國國債，占當(dāng)期總資產(chǎn)規(guī)模的89.72%，持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS可以忽略不計。推出量化寬松貨幣政策后，美聯(lián)儲大量買入了聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS，使得兩種資產(chǎn)在總資產(chǎn)規(guī)模中的比重達(dá)到39.59%，持有的美國國債占總資產(chǎn)規(guī)模中的比重下降到58.63%。日本央行在實施第一次量化寬松貨幣政策期間，為了改善金融機(jī)構(gòu)因資產(chǎn)縮水而惜貸的情況，直接購買金融機(jī)構(gòu)所持有的股票以及資產(chǎn)抵押證券，在資產(chǎn)負(fù)債表中首次單獨出現(xiàn)了“作為信托資產(chǎn)持有的股票”和“資產(chǎn)抵押證券”兩個科目。在實施第二次量化寬松貨幣政策期間，為了緩解企業(yè)因金融危機(jī)導(dǎo)致的籌資難的問題，首次開始購買商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等金融資產(chǎn)，并在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方向下增加了相應(yīng)科目進(jìn)行了單獨列示。美聯(lián)儲和日本央行通過采取以上措施，不但在緩解金融機(jī)構(gòu)流動性緊張和惜貸行為等方面起到了一定作用，還在一定程度上修復(fù)了相關(guān)資產(chǎn)的交易市場，達(dá)到了彌補(bǔ)市場流動性、降低風(fēng)險溢出效應(yīng)的目的。

3、金融機(jī)構(gòu)存款成為推動央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的最重要的資金來源。

在量化寬松貨幣政策實施之前，美聯(lián)儲最主要的負(fù)債科目是流通中的貨幣，占總負(fù)債規(guī)模的90.15%，金融機(jī)構(gòu)存款僅占總負(fù)債規(guī)模的2.36%。隨著量化寬松貨幣政策等非常規(guī)貨幣政策的實施，金融機(jī)構(gòu)存款科目由207.67美元增長至約22490.70億美元，增長107倍，在總負(fù)債規(guī)模中的比重上升至56.66%，成為美聯(lián)儲最重要的資金來源。同期，流通中的貨幣規(guī)模僅增長4035.10億美元，增幅50.97%。2007財年至2013財年，金融機(jī)構(gòu)在日本央行的存款規(guī)模由14.28萬億日元增長至132.35萬億日元，增長了8.27倍，占總負(fù)債增長規(guī)模的比重達(dá)到108.33%，而同期流通中的貨幣僅增長13.30%，占總資產(chǎn)增長規(guī)模的比重為7.95%。2008年2月至2014年2月，金融機(jī)構(gòu)在英格蘭銀行的存款增加了2722.52億英鎊，增幅超過10倍，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為71.32%。而流通中的貨幣規(guī)模僅增長56.57%，占同期資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長的比重為5.70%?？梢钥闯觯鲜鲅胄型ㄟ^量化寬松貨幣政策注入的絕大部分資金并未經(jīng)過銀行體系轉(zhuǎn)化為流通中的貨幣，而是被金融機(jī)構(gòu)重新存入央行。這一方面反映了危機(jī)期間金融機(jī)構(gòu)對流動性的較高需求，另一方面也反映了金融機(jī)構(gòu)對私人部門風(fēng)險的規(guī)避。

（二）退出量化寬松政策對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響展望。

1、縮減證券類資產(chǎn)規(guī)模。

退出量化寬松貨幣政策必然需要停止資產(chǎn)采購，但這并不意味著各央行資產(chǎn)負(fù)債表上證券類資產(chǎn)的規(guī)模立即轉(zhuǎn)向收縮，因為美聯(lián)儲等央行仍在執(zhí)行再投資政策，即將持有到期的機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券等的收益繼續(xù)投資于有關(guān)證券，同時對到期國債進(jìn)行展期，這些操作將使得央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模維持不變。因此，當(dāng)各央行結(jié)束資產(chǎn)購買后，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將進(jìn)入一段相對平穩(wěn)的觀察期。如果能夠在一段時期內(nèi)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢得以持續(xù)，央行則可以宣布停止再投資政策，此時其證券類資產(chǎn)規(guī)模也將隨著所持證券的到期或處置而收縮。但由于美聯(lián)儲、日本銀行和英格蘭銀行所持有的金融資產(chǎn)以長期資產(chǎn)為主，若將這些債券持有到期，資產(chǎn)負(fù)債表的縮減必將是一個非常漫長的過程。以美聯(lián)儲為例，通過量化寬松貨幣政策以及扭曲操作，其所持有的證券類資產(chǎn)以長期國債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和MBS等長期資產(chǎn)為主，短期國債等短期資產(chǎn)的規(guī)模幾乎可以忽略不計。根據(jù)2013年8月21日美聯(lián)儲持有的資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，未來一年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約245億美元，1-5年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約6615億美元，5-10年內(nèi)到期的證券類資產(chǎn)約8746億美元，10年期以上的證券類資產(chǎn)約18204億美元。如果美聯(lián)儲自2014年停止量化寬松貨幣政策，并打算將上述證券類資產(chǎn)持有至到期，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模未來5年內(nèi)僅縮減約17%，未來10年內(nèi)縮減約38%，仍遠(yuǎn)高于金融危機(jī)前的水平。如果美聯(lián)儲直接出售證券類資產(chǎn)，由于規(guī)模巨大，將大幅壓低有關(guān)資產(chǎn)的價格，給金融市場和自身財務(wù)健康水平帶來一定的沖擊，同時導(dǎo)致長期利率上升，從而抑制投資，不利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。我們預(yù)計美聯(lián)儲選擇直接出售證券類資產(chǎn)的可能性較低。美聯(lián)儲也可以選擇其它的處理方式，例如，可以選擇執(zhí)行反向的扭曲操作，即減持長期資產(chǎn)的同時增持短期資產(chǎn)，加快縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的步伐，同時可降低對市場流動性的沖擊。

2、部分為執(zhí)行量化寬松貨幣政策而創(chuàng)設(shè)的科目將消失。

例如，量化寬松政策退出后，日本央行將不再補(bǔ)充購入商業(yè)票據(jù)、ETF、J-REIT等資產(chǎn)，隨著存量資產(chǎn)的到期，專門為反映上述資產(chǎn)所創(chuàng)設(shè)的科目將逐步縮減直至消失。

3、對負(fù)債方科目的影響。

在執(zhí)行量化寬松貨幣政策期間，各央行主要通過吸收金融機(jī)構(gòu)存款等方式補(bǔ)充資金來源。央行退出量化寬松貨幣政策后，一方面貨幣市場利率將逐漸回復(fù)到正常范圍，央行對超額準(zhǔn)備金付息的政策將失去吸引力，另一方面，隨著實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，銀行放貸意愿將會增強(qiáng)。從以上兩個方面看，金融機(jī)構(gòu)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上的巨額存款存在流入信貸市場的巨大動力。為防止流動性涌入實體經(jīng)濟(jì)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)過熱或通貨膨脹，各央行可能采取執(zhí)行大規(guī)模逆回購、發(fā)行央行票據(jù)等方式吸收流動性，避免貨幣供應(yīng)量短期內(nèi)快速增長，從而引起逆回購、央行票據(jù)等科目規(guī)模出現(xiàn)一定的增長，對金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的下降起到一定的替代作用，抑制流通中的貨幣規(guī)模上升。

4、對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的間接影響。

退出量化寬松貨幣政策，將會降低本國國內(nèi)的流動性供給，提升各類資產(chǎn)的收益率，帶動本國貨幣升值。由于美元、日元和英鎊等貨幣對國際大宗商品市場具有較強(qiáng)的影響力，隨著上述貨幣的升值，以其計價的國際大宗商品價格也可能出現(xiàn)一定的回落。因此，退出量化寬松貨幣政策會對整體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境產(chǎn)生較大的影響，進(jìn)而間接影響央行資產(chǎn)負(fù)債表。一是持有的證券類資產(chǎn)的價值可能出現(xiàn)下降。無論央行選擇將證券類資產(chǎn)賣出或者是持有至到期，受到流動性支持下降以及被量化寬松貨幣政策壓低的利率水平回升等因素影響，國債、商業(yè)票據(jù)、MBS等證券類資產(chǎn)的市場價值都將會出現(xiàn)一定的下降壓力，央行將面臨一定的損失風(fēng)險。二是財政部門存款可能出現(xiàn)一定程度下降。一方面，隨著央行退出量化寬松貨幣政策，被壓低的國債利率也將逐漸回歸到正常水平，財政部門的利息支出將會隨之上升?？紤]到美國、日本和英國的政府債務(wù)水平、財政赤字水平均相對較高，我們預(yù)計國債利率上升將給上述國家的財政支出造成一定壓力。另一方面，流動性規(guī)模的縮減以及利率水平的上升將給企業(yè)利潤造成一定影響，可能降低企業(yè)和個人收入，從而減少財政稅收。但是，由于美國、日本等國家均屬于資源進(jìn)口國，進(jìn)口大宗商品價格的下降可能在一定程度上彌補(bǔ)企業(yè)利潤。三是對外匯儲備的影響。以日本央行的美元儲備為例，假如日本維持現(xiàn)有量化寬松貨幣政策不變，當(dāng)美國退出量化寬松貨幣政策時，由于美元流動性的收緊帶動美元升值，將會提高以美元計價的資產(chǎn)的吸引力，國際資本會從日本流向美國，造成日元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮盈。同樣，當(dāng)日本退出量化寬松貨幣政策時，假如當(dāng)時美國已經(jīng)完成了量化寬松貨幣政策的退出，日元流動性的收緊將會帶動日元升值，國際資本會從美國流向日本，造成美元的相對貶值，日本央行的美元儲備將會出現(xiàn)一定的浮虧。

四、對我國的啟示

綜上可見，就應(yīng)對危機(jī)而言，量化寬松貨幣政策通過主動擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，在提供市場流動性、穩(wěn)定市場信心、防止和維護(hù)金融體系的安全穩(wěn)定等方面發(fā)揮了重要作用。我們也應(yīng)注意到，由此項政策所帶來的央行資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹以及流動性大量投放會造成通貨膨脹壓力等一系列問題，從長期看，該政策必然會隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和信貸信心的恢復(fù)而逐步退出。美聯(lián)儲、日本央行和英格蘭銀行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行如何完成其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)龐大的資產(chǎn)和負(fù)債消減，逐步將資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)恢復(fù)至正常，成為在量化寬松貨幣政策退出過程中釋放通脹壓力、穩(wěn)定物價、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回升的關(guān)鍵。這種將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模管理、結(jié)構(gòu)管理和風(fēng)險水平調(diào)整相結(jié)合，通過靈活、高效的資產(chǎn)負(fù)債表管理實現(xiàn)貨幣政策目的的方式值得我們借鑒。在具體的貨幣政策工具選擇方面，我們可以看到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)管理中進(jìn)行了大膽、積極的探索和創(chuàng)新，將MBS、公司債券、股票、投資信托等金融資產(chǎn)納入了自身的資產(chǎn)負(fù)債表中，直接干預(yù)了其所創(chuàng)造的廣義流動性的價格形成機(jī)制，成為在傳統(tǒng)貨幣政策工具失效后，央行開展經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控的重要政策選擇。我們預(yù)計，其中部分工具可能會被作為央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的有益補(bǔ)充而在量化寬松貨幣政策結(jié)束后繼續(xù)保留。隨著我國金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，各類證券、債券等金融衍生產(chǎn)品層出不窮，所創(chuàng)造的廣義流動性對人民銀行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策、實施宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整所產(chǎn)生的影響日趨明顯。在如何加強(qiáng)對其管理方面我們同樣可以從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的實踐中吸取一定的經(jīng)驗。在量化寬松貨幣政策具體執(zhí)行和操作過程中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行在如何合理引導(dǎo)社會預(yù)期、尋求社會公眾有效配合等方面的經(jīng)驗同樣值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究。對于大多數(shù)國家來說，量化寬松貨幣政策是對傳統(tǒng)貨幣政策的大膽創(chuàng)新，其運行機(jī)制、功能、影響等并不為公眾所熟知，容易導(dǎo)致高層決策者和社會公眾對政策效果預(yù)期產(chǎn)生偏差，使得對量化寬松貨幣政策的適應(yīng)和配合度較低，從而影響政策工具的實施效果。

美聯(lián)儲、日本央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行一是增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表的透明度，通過對資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)等信息的及時、詳細(xì)的披露，使公眾對政策影響形成了客觀的認(rèn)識和判斷，降低了信息的不對稱性；再者充分加強(qiáng)與社會公眾的溝通交流，合理引導(dǎo)社會公眾對未來貨幣政策及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的主觀預(yù)期，并尋求社會公眾的有效配合，也可有效提高政策效果。例如，美聯(lián)儲前任主席伯南克和現(xiàn)任主席耶倫通過多次公開表態(tài)，使市場對美聯(lián)儲退出量化寬松政策的路線圖形成了充分預(yù)期，并及時做出了調(diào)整。我們可以借鑒它國央行的做法，建立符合國情和適合社會需要的央行信息披露機(jī)制，強(qiáng)化貨幣政策工具的信號傳遞效應(yīng)，為貨幣政策的有效實施營造良好的社會環(huán)境。此外，我們也應(yīng)高度關(guān)注和重視發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出量化寬松貨幣政策可能給我國帶來的沖擊。近年來，外匯占款的持續(xù)增加是中國流動性充裕的主要因素之一，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體退出量化寬松貨幣政策，對我國國內(nèi)的流動性也將帶來一定影響。此外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在選擇退出量化寬松貨幣政策的方式和節(jié)奏時，首先考慮的是自身的經(jīng)濟(jì)狀況，對于我們來說具有很大的不確定性，不利于有針對性的開展宏觀政策調(diào)整。為此，我們應(yīng)該繼續(xù)加強(qiáng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體執(zhí)行和退出量化寬松貨幣政策的關(guān)注和研究，前瞻性地作出政策調(diào)整，以應(yīng)對退出量化寬松貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)及其引發(fā)的市場過度波動，例如，可采取適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張性政策補(bǔ)充國內(nèi)的流動性。同時，我們也應(yīng)該通過國際溝通與協(xié)作，督促發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行實行更加負(fù)責(zé)的貨幣政策，在具體操作中顧及對其它國家特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)，降低對新興市場經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

單位：中國人民銀行濟(jì)南分行會計財務(wù)處課題組