導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟(jì)狀況分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1, the north China water conservancy and hydropower college graduate school of zhengzhou 450011; 2, wuhan university graduate school of wuhan 470072

摘要：現(xiàn)行判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)繁多，且判斷標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，使得判斷宏觀經(jīng)濟(jì)整體狀況不盡如人意。本文筆者提出一種全新的、并能夠直接反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的研究方法――群體綜合指數(shù)判斷方法，并將此方法運(yùn)用在實(shí)例中，判斷和分析了一國宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，證明了其正確性和科學(xué)性。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì) 判斷標(biāo)準(zhǔn) 群體綜合指數(shù)判斷方法

Abstract: the current macroeconomic indicators judge various, and the judgment standard is endless and same, make judgment macroeconomic overall condition not satisfactory. In this paper the author puts forward a kind of brand-new, and can directly reflect the research methods of macro-economic conditions-group composite index judging method, and the method is used in the example, the judgment and analysis of a country macroeconomic situation, prove the correctness and scientific.

Keywords: macroeconomic judgment standard group composite index judge method

中圖分類號(hào)：F123.16 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：

1 緒論

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)似乎成為了一國經(jīng)濟(jì)生活中的客觀現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有起必有落，大起必大落。我國自改革開放以來，事實(shí)上也面臨著膨脹與衰退的反復(fù)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)必然影響到經(jīng)濟(jì)主體的行為。所以，必須加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷和分析。

縱觀當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的研究方法，有美國的綜合指數(shù)法、國內(nèi)基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評(píng)判法，還有全新的人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)理論景氣觀測(cè)法，但這些方法都或多或少的存在著一定的弊端。所以，在本文中，筆者討論并提出了一種基于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群體的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況判斷方法。

2 群體綜合指數(shù)判斷方法

此方法是從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中選取比較重要的指標(biāo)，作為一個(gè)評(píng)價(jià)群體，將指標(biāo)月數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，使其具有可比性，利用指標(biāo)群體及其均值的變化趨勢(shì)來判別宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況及預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)的未來趨勢(shì)。步驟如下：

2.1數(shù)據(jù)的收集整理

選取重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如GDP、CPI、PPI等，至少20個(gè)。將這些指標(biāo)的月數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整理，得

其中：

2.2 數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

在數(shù)據(jù)分析之前，我們通常需要先將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，然后利用標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，對(duì)測(cè)評(píng)方案的作用力同趨化，并且具有可比性。

Min-max標(biāo)準(zhǔn)化方法是對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行線性變換。設(shè)minA和maxA分別為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)A的最小值和最大值，將A的一個(gè)原始值通過min-max標(biāo)準(zhǔn)化映射成在區(qū)間[0,1]中的值，其公式為：

（公式1）

將每一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的月數(shù)據(jù)都標(biāo)準(zhǔn)化之后，便得：

2.3計(jì)算群體綜合指數(shù)

將每個(gè)月標(biāo)準(zhǔn)化后的宏觀數(shù)據(jù)平均化，及

（公式2）

得到群體綜合指數(shù)：

3.案例分析

在本案例中，筆者選取德國作為研究對(duì)象，對(duì)群體綜合指數(shù)判斷方法進(jìn)行驗(yàn)證和說明。由于股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的起伏能夠很好地反映該國經(jīng)濟(jì)的狀況，所以在本章中，筆者選取德國法蘭克福指數(shù)作為反映德國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的對(duì)比參考指標(biāo)。

3.1數(shù)據(jù)的收集整理

根據(jù)德國實(shí)體經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，篩選出23個(gè)能夠反映德國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，如GFK消費(fèi)者信心指數(shù)、PMI、CPI等等，同時(shí)選取法蘭克福指數(shù)（DAX）作為對(duì)比指標(biāo)，時(shí)間區(qū)間為2008年1月到2011年9月。由于數(shù)據(jù)繁雜，現(xiàn)只選取出德國2008.01~2008.10期間的GFK消費(fèi)者信心指數(shù)（即下表中A）、PMI(即下表中B)、CPI(即下表中C)三個(gè)指標(biāo)的月數(shù)據(jù)進(jìn)行具體統(tǒng)計(jì)整理，得

3.2 數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理

根據(jù)公式1，將每一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的月數(shù)據(jù)及法蘭克福指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化之后，得：

3.3計(jì)算群體綜合指數(shù)

由公式2計(jì)算得群體綜合指數(shù)：

3.4判斷分析

將計(jì)算得出的群體綜合指數(shù)和經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后的法蘭克福指數(shù)在EXCEL中作圖得到德國指標(biāo)對(duì)比圖，為了分析方面，對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)化從而得到群體綜合指數(shù)―法蘭克福指數(shù)圖，進(jìn)而可以進(jìn)行對(duì)比研究。

從上圖分析知：

①從經(jīng)濟(jì)狀況角度分析：2008.01―2008.08與2010.03―2011.09這兩個(gè)時(shí)間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)處于50%線和80%之間，說明此時(shí)德國經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)狀況良好，這與德國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)是客觀符合的；2008.09―2009.11與2009.08―2010.02這兩個(gè)時(shí)間段，德國群體綜合指數(shù)處于30%線和50%線之間，顯示此時(shí)的德國的經(jīng)濟(jì)疲軟，而2008.09―2009.11時(shí)間區(qū)間的經(jīng)濟(jì)背景是全球開始陷入金融危機(jī)，作為出口為主導(dǎo)的德國經(jīng)濟(jì)受到很到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)狀況疲軟，而2009.08―2010.02時(shí)間區(qū)間則處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的末期，經(jīng)濟(jì)雖有好轉(zhuǎn)，但總體疲軟；2008.12―2009.07時(shí)間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)處于30%一下，聯(lián)系當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全球深陷處于金融危機(jī)之中，處于危機(jī)最艱難階段，德國經(jīng)濟(jì)惡化，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)十分蕭條。實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況與群體綜合指數(shù)判斷方法很好的契合很好地驗(yàn)證了群體綜合判斷方法對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的判別作用。

②從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)角度分析：2008.06―2008.11時(shí)間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)曲線處于下行過程，顯示德國經(jīng)濟(jì)處于下行過程，考慮到當(dāng)時(shí)由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)正在向全球蔓延，開始影響其他國家經(jīng)濟(jì)，德國亦無法免受其害的事實(shí)，綜合指數(shù)的判斷方法與德國實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況是符合的；2009.07―2011.04時(shí)間區(qū)間，群體綜合指數(shù)曲線處于上行通道，顯示德國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張狀態(tài)，這與德國當(dāng)時(shí)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況是客觀相符的；2011.05―2011.09時(shí)間區(qū)間，德國綜合指數(shù)曲線處于下行通道，顯示德國經(jīng)濟(jì)處于下滑狀態(tài)，而此時(shí)歐元區(qū)正深陷歐債危機(jī)不能自拔，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑，作為歐元區(qū)三駕馬車之一的德國，無法獨(dú)善其身，經(jīng)濟(jì)受到拖累，這些事實(shí)都驗(yàn)證了群體綜合指數(shù)判斷方法的科學(xué)性。

③通過對(duì)比分析可知，作為德國經(jīng)濟(jì)晴雨表的法蘭克福指數(shù)的走勢(shì)與群體綜合指數(shù)的走勢(shì)基本吻合，兩者的正相關(guān)性很強(qiáng)。所以，群體綜合指數(shù)在一定程度上可以正確、全面得反正出德國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，具有一定的科學(xué)性。

4 結(jié)束語

篇2

要想了解宏觀經(jīng)濟(jì)，就需要知道哪些指標(biāo)是可以衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的。首先是國內(nèi)生產(chǎn)總值，這個(gè)指標(biāo)被全球很多國家所采用，主要是由于他反映的是一個(gè)國家的生產(chǎn)力水平，可以衡量一個(gè)國家的國力。在計(jì)算國內(nèi)生產(chǎn)總值時(shí)需要核算消費(fèi)總數(shù)、個(gè)人投資額度、政府的支出額以及國家的凈出口額四個(gè)方面，并將這四個(gè)方面相加，得出的結(jié)果，其結(jié)果如果為正數(shù)，表示目前國家的經(jīng)濟(jì)狀況是處于發(fā)展的，這個(gè)方面包括人們的收入、消費(fèi)能力都在增加，如果為負(fù)數(shù)，則表示目前的經(jīng)濟(jì)狀況不太理想，由此國家需要采用相關(guān)政策來加強(qiáng)重視。其次消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，通過這個(gè)指數(shù)可以了解到一個(gè)國家各個(gè)不同地區(qū)的價(jià)格情況，物價(jià)水平的高低影響人們的購買能力，購買能力的大小又影響了商品的生產(chǎn)商、經(jīng)銷商以及投資者的利益，因此國家需要了解這一指標(biāo)的數(shù)據(jù)，為制定相關(guān)政策提供一定的參考價(jià)值。最后是失業(yè)率，失業(yè)率與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是存在一定關(guān)聯(lián)的，如果一個(gè)國家的失業(yè)率較高，則意味著通貨膨脹率低，從而說明了物價(jià)水平低，反之，如果失業(yè)率高，則表示經(jīng)濟(jì)不景氣。

2宏觀經(jīng)濟(jì)的主要分析方法

（1）通過數(shù)據(jù)收集并統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行分析。一般而言是收集衡量指標(biāo)的數(shù)據(jù)，在收集和統(tǒng)計(jì)完數(shù)據(jù)后可以采取三種方式進(jìn)行分析，一是以物價(jià)水平的變化為依據(jù)，進(jìn)行前后數(shù)據(jù)結(jié)果的年度、季度和月度對(duì)比；二是通過經(jīng)濟(jì)增長速度快慢來進(jìn)行年度、季度以及月度的分析；三是各個(gè)因素的權(quán)重進(jìn)行對(duì)比，看哪個(gè)因子能占據(jù)影響數(shù)據(jù)結(jié)果的重要比例，從而研究數(shù)據(jù)結(jié)果的結(jié)構(gòu)變化。（2）通過經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行分析。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)一般是在理論基礎(chǔ)上，依靠眾多專家的討論和調(diào)查進(jìn)行預(yù)測(cè)；通過數(shù)據(jù)收集進(jìn)行先后時(shí)間對(duì)比分析，并剔除其中的客觀因素，從而能減少一定的誤差；另外就是采取建立模型的方式進(jìn)行預(yù)測(cè)，這種方式進(jìn)行預(yù)測(cè)的結(jié)果較為客觀和準(zhǔn)確。

3宏觀經(jīng)濟(jì)的主要宏觀政策分析

篇3

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素 信貸風(fēng)險(xiǎn) 商業(yè)銀行

一、引言

信貸業(yè)務(wù)是中國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，同時(shí)信貸風(fēng)險(xiǎn)也是我國商業(yè)銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)。信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理是銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，它直接關(guān)系到銀行不良貸款的形成和資金的安全。要做好銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理就必須探求出影響信貸風(fēng)險(xiǎn)的因素，從而從根本上對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)加以控制。

一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和金融監(jiān)管在很大程度上影響并決定該國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，進(jìn)行商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的研究有助于商業(yè)銀行建立科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)理

越來越多的研究表明，商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)具有顯著地親周期性。所謂親周期性，就是商業(yè)銀行會(huì)通過信貸活動(dòng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期的形成和加劇經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期時(shí)，由于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有較好的預(yù)期，商業(yè)銀行往往對(duì)償債能力的預(yù)期過于樂觀，降低信貸標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大信貸規(guī)模。銀行信用的不斷擴(kuò)張，信貸規(guī)模的擴(kuò)大，使得產(chǎn)品市場(chǎng)上投資和消費(fèi)不斷增長，導(dǎo)致社會(huì)總需求過旺，產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)通貨膨脹。政府為了抑制通貨膨脹會(huì)采取提高利率、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控。利率的上升會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營成本，違約率上升，信貸風(fēng)險(xiǎn)加大。相反，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期時(shí)，由于擔(dān)心貸款質(zhì)量的下降和還款違約的增加，商業(yè)銀行傾向于減少信貸供給。信貸供給的減少會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)中投資和消費(fèi)，從而進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的衰退。此時(shí)，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長會(huì)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，增加消費(fèi)和投資。由于企業(yè)經(jīng)營成本降低、經(jīng)營利潤增加，投資需求增加，商業(yè)銀行不良貸款減少，信貸風(fēng)險(xiǎn)減少。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析

（一）變量的選擇及樣本模型的設(shè)定

本文選取信貸風(fēng)險(xiǎn)為被解釋變量，以不良貸款率（Non-performing Loans Ratio,NPLR）為衡量指標(biāo)。不良貸款率越高，說明銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)越大。用Y1表示股份制商業(yè)銀行的不良貸款率（由于近年來四大國有商業(yè)銀行多次對(duì)不良貸款進(jìn)行政策性剝離，國有商業(yè)銀行的不良貸款率受到非市場(chǎng)因素的影響，所以本文選取股份制商業(yè)銀行作為我國商業(yè)銀行的樣本進(jìn)行分析）。解釋變量分別選取國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（用GDP表示），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（用CPI表示）、貨幣供應(yīng)量增長率（用M2表示）和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率（用SR表示）。其中GDP增長率是衡量整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)，CPI反映了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，M2反映了貨幣當(dāng)局所采取的貨幣政策情況，SR則反映了社會(huì)商品購買力的實(shí)現(xiàn)程度。

本文收集的商業(yè)銀行不良貸款率數(shù)據(jù)來自中國銀監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于2004年——2010年中國統(tǒng)計(jì)年鑒和國家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，金融季度數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行官方網(wǎng)站。

已有的研究表明，線性模型對(duì)于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估能取得較好的效果，因此，本文對(duì)各宏觀經(jīng)濟(jì)變量與商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)之間建立多元線性模型。

（二）實(shí)證研究過程

1.平穩(wěn)性分析

為防止出現(xiàn)偽回歸，需要對(duì)時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。分別對(duì)以上變量做ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

由上表可知，在5%的顯著性水平下，GDP和SR時(shí)間序列數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)序列，因此對(duì)這兩個(gè)變量的一階差分進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2。由表2可知，經(jīng)過一階差分后GDP、SR也是平穩(wěn)序列。

2.格蘭杰檢驗(yàn)

為確定變量間是否存在因果關(guān)系，分別對(duì)選取的被解釋變量和解釋變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3

3.協(xié)整檢驗(yàn)

判斷所研究變量間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，分別對(duì)各解釋變量與被解釋變量進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果見表4

注：*表示在5%顯著性水平下拒絕原假設(shè)。

從上表中可以看到，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長率、貨幣供應(yīng)量增長率和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率這四個(gè)變量與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間都存在協(xié)整關(guān)系。

4.回歸分析

對(duì)變量進(jìn)行逐步回歸，得到模型的估計(jì)結(jié)果如表5：

可以看到，該模型擬合效果較好，變量的顯著性、方程的主要幾項(xiàng)檢驗(yàn)值也比較理想。

四、結(jié)論及建議

（一）實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)論

2004-2011年二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與我國商業(yè)銀行不良貸款率的分析結(jié)果表明：

1.股份制商業(yè)銀行不良貸款率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長率和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率之間均存在長期穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。

2.國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和貨幣供應(yīng)量增長率這三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系；社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間是正相關(guān)關(guān)系。

3.股份制商業(yè)銀行的不良貸款率與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長率之間具有較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，而與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和貨幣供應(yīng)量增長率之間的相關(guān)關(guān)系則相對(duì)較弱。

（二）相關(guān)建議

實(shí)證分析表明，宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化對(duì)我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的變化有較大影響，信貸風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和貨幣政策密切相關(guān)。因此，要降低股份制商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少股份制商業(yè)銀行的不良貸款，應(yīng)加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控并根據(jù)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況及時(shí)調(diào)整貨幣政策，加強(qiáng)相關(guān)金融監(jiān)管部門和中央銀行的信息交流和政策協(xié)調(diào)。

1.股份制商業(yè)銀行一方面要加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的研究和監(jiān)測(cè)，密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出正確判斷，采取有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理措施。另一方面，要處理好執(zhí)行宏觀調(diào)控政策與合理信貸投放之間的關(guān)系，完善商業(yè)銀行的信貸信息管理系統(tǒng)。比如可以根據(jù)各商業(yè)銀行內(nèi)部建立的儲(chǔ)戶個(gè)人信息資料數(shù)據(jù)庫，在各商業(yè)銀行間實(shí)現(xiàn)客戶信息共享，建立一個(gè)所有商業(yè)銀行可以共同使用查詢的大型數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，從而高效合理的處理信貸業(yè)務(wù)。

2.健全和完善信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是商業(yè)銀行預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，矯正不良發(fā)展趨勢(shì)的重要手段。因此，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，將宏觀經(jīng)濟(jì)因素納入到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型中，建立一套能及時(shí)、靈敏反映客戶還款能力以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化對(duì)客戶還款能力影響程度的監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)。

3.充分發(fā)揮中央銀行的職能，加強(qiáng)中央銀行和金融監(jiān)管部門的宏觀協(xié)調(diào)。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，中央銀行應(yīng)及時(shí)采取加息、提高存款準(zhǔn)備金等措施抑制流動(dòng)性，引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎放貸；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，應(yīng)采取適當(dāng)寬松的貨幣政策，提高信貸規(guī)模，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在金融監(jiān)管方面，要建立“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，并盡快使其制度化、法律化，改善由于監(jiān)管分離、協(xié)調(diào)不到位造成的宏觀調(diào)控高成本、低效率的格局。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也頻繁表態(tài)將在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出QDII2，“我們要使中國的居民在海外市場(chǎng)當(dāng)中投資更加便捷化，特別是現(xiàn)在QDII的項(xiàng)目推出之后，我們要推出QDII2?！?/p>

QDII2的面世，至少從政策層面已經(jīng)略無障礙，甚至有媒體稱，QDII2的細(xì)則最快5月出爐。但從QDII的歷史表現(xiàn)來看，其出海的經(jīng)歷并不算成功。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，排名前10的QDII基金，在全部1156只基金品種中，整體排名大多在下半?yún)^(qū)（如圖）?？紤]到QDII的慘淡表現(xiàn)，QDII2現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候準(zhǔn)備出海，時(shí)機(jī)是否稱得上合適？

對(duì)此，浙商證券研究所所長鄧宏光告訴《英才》記者，現(xiàn)在海外市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，QDII2的出海正逢其時(shí)?！?008年的時(shí)候，全球的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都處在低谷，那時(shí)QDII的盲目出海是沒什么好處的。如今的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)今非昔比，全球都處于一個(gè)寬松的大背景下，中國的情況也積極向好。因此現(xiàn)在推出QDII2，無論是外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境，都比較有利?！?/p>

除了宏觀經(jīng)濟(jì)背景上的差異以外，如今投資者對(duì)QDII2與“前輩”QDII的態(tài)度，也發(fā)生了一些變化。

“2008年的時(shí)候，大家的思想相對(duì)比較封閉，主觀層面更多的是接受外資進(jìn)入而非內(nèi)資走出去。但是經(jīng)過5年的時(shí)間，現(xiàn)在大家的思想已經(jīng)開放多了?！编嚭旯庹f。

QDII2面臨的另一個(gè)疑問是，雖然它的降生會(huì)給投資者帶來一條投資新路徑，不過，自去年底以來，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)一直比較搶眼，因此不少人擔(dān)心，QDII2的推行是否會(huì)對(duì)A股多少產(chǎn)生負(fù)面影響。

在新浪財(cái)經(jīng)推出的一個(gè)調(diào)查結(jié)果顯示，有接近八成的參與者認(rèn)為，QDII2的推出將對(duì)A股產(chǎn)生利空影響，只有兩成的人認(rèn)為這是利好消息。

但多位受訪人士則表示，QDII2將抽血A股市場(chǎng)的想法，實(shí)屬多慮。

華融證券分析師范貴龍告訴《英才》記者，QDII2在開始階段額度不會(huì)太大，需求也不會(huì)很強(qiáng)烈。而投資者都是聰明的，選擇哪個(gè)股票市場(chǎng)進(jìn)行投資，主要取決于股票市場(chǎng)間基本面的競(jìng)爭(zhēng)。QDII2即使出海，也不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。

篇5

【關(guān)鍵詞】理論課；實(shí)驗(yàn)教學(xué)；宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)

實(shí)踐教學(xué)是高等教育必不可缺的環(huán)節(jié)，對(duì)于實(shí)現(xiàn)高校人才培養(yǎng)目標(biāo)，提高高等教育教學(xué)水平，開展大學(xué)生素質(zhì)教育，培養(yǎng)符合國家及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的應(yīng)用型人才有重要的意義。作為財(cái)經(jīng)類高等院校，在人才培養(yǎng)方面必須要處理好社會(huì)需求與學(xué)校教育的關(guān)系，注重培養(yǎng)既具有深厚的經(jīng)濟(jì)管理學(xué)科理論基礎(chǔ)，又能夠靈活運(yùn)用財(cái)經(jīng)學(xué)科的思想方法解決現(xiàn)實(shí)問題能力的人才，使其更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要。為此，在經(jīng)濟(jì)理論課程教育過程中，引入、開發(fā)、設(shè)計(jì)和建設(shè)實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)顯得尤為必要。本文選取《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程教學(xué)為例，探索實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)要義、內(nèi)容和實(shí)施方案，以進(jìn)一步推進(jìn)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)尤其是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)模式的改革，不斷對(duì)增強(qiáng)財(cái)經(jīng)類專業(yè)學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際的能力，適應(yīng)社會(huì)、改造社會(huì)的創(chuàng)新能力。

一、《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)思路

經(jīng)濟(jì)學(xué)是關(guān)于優(yōu)化資源配置的學(xué)科，它所闡述的基本原理和方法對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有著重要的指導(dǎo)作用。如何通過科學(xué)的手段來驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理與方法，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)此做了長期的探索。國內(nèi)外著名高校都非常重視學(xué)生的創(chuàng)新能力和實(shí)踐能力的培養(yǎng)，因而其實(shí)驗(yàn)教學(xué)受到重視并達(dá)到很高的水平。目前國外在美國、日本、德國、瑞典等發(fā)達(dá)國家的大學(xué)包括研究機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的實(shí)踐方面都各有特色并取得了一定的成績(jī)。在國內(nèi)，各高校在經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的共同點(diǎn)是都比較重視實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，不少院校將理論經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐的重點(diǎn)放在課堂內(nèi)實(shí)驗(yàn)課上，重點(diǎn)放在了對(duì)主要經(jīng)濟(jì)理論的驗(yàn)證上，如經(jīng)濟(jì)仿真實(shí)驗(yàn)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)驗(yàn)課程比較偏重于對(duì)現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和宏觀經(jīng)濟(jì)分析模型的驗(yàn)證分析，在培養(yǎng)學(xué)生把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)和特點(diǎn)能力方面的內(nèi)容比較少見，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的實(shí)踐內(nèi)容體系相對(duì)而言不夠完整。

為了確保培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，滿足社會(huì)對(duì)人才的需求，在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)思路方面應(yīng)該遵循以下幾個(gè)要義：一是以“宏觀經(jīng)濟(jì)基本面”為出發(fā)點(diǎn)。當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行復(fù)雜多變決定了宏觀經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測(cè)的復(fù)雜性，在實(shí)驗(yàn)教學(xué)過程中，應(yīng)以宏觀經(jīng)濟(jì)基本面為出發(fā)點(diǎn)，把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)和特點(diǎn)，進(jìn)行開展宏觀經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測(cè)。二是以掌握宏觀經(jīng)濟(jì)“第一手?jǐn)?shù)據(jù)”為著手點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)是由許許多多指標(biāo)和數(shù)據(jù)所描述和界定的，為了準(zhǔn)確地觀察、了解、判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況必須掌握第一手的反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)。三是以培養(yǎng)運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論聯(lián)系實(shí)際的能力為教學(xué)目標(biāo)。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科的三個(gè)學(xué)科形態(tài)，即抽象、理論、分析來看，更需要將實(shí)踐教學(xué)明確地放在重要的位置，并將實(shí)踐教學(xué)組織成一個(gè)比較完整的實(shí)踐教學(xué)體系，體現(xiàn)理論性和實(shí)踐性緊密結(jié)合的學(xué)科特征。四是以專題性設(shè)計(jì)類案例實(shí)驗(yàn)為引導(dǎo)。將宏觀經(jīng)濟(jì)分析實(shí)驗(yàn)課程教學(xué)中的教學(xué)內(nèi)容分解為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析預(yù)測(cè)實(shí)驗(yàn)，即宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)量分析實(shí)驗(yàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)理論知識(shí)驗(yàn)證分析實(shí)驗(yàn)兩部分，并設(shè)置具有代表性的專題案例實(shí)驗(yàn)，通過案例實(shí)驗(yàn)引導(dǎo)教會(huì)學(xué)生開展課程實(shí)踐。五是以鼓勵(lì)學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)造性的科學(xué)探究為宗旨。采用探究法，把演示實(shí)驗(yàn)、學(xué)生實(shí)驗(yàn)、性質(zhì)預(yù)測(cè)和證實(shí)串聯(lián)起來，按科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本過程的順序，從發(fā)現(xiàn)問題到解決問題的角度使學(xué)生認(rèn)識(shí)科學(xué)探究的基本過程。

二、《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)

現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)具體內(nèi)容主要包括經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、失業(yè)、通貨膨脹、國家財(cái)政、國際貿(mào)易等方面。涉及國民收入及全社會(huì)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資及國民收入的比率，貨幣流通量和流通速度，物價(jià)水平，利息率，人口數(shù)量及增長率，就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率，國家預(yù)算和赤字，出入口貿(mào)易和國際收入差額等，①在實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容上應(yīng)覆蓋上述的主要內(nèi)容，把驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容體系結(jié)構(gòu)確立為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析預(yù)測(cè)實(shí)驗(yàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)量分析實(shí)驗(yàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)理論知識(shí)驗(yàn)證分析實(shí)驗(yàn)兩部分。

（一）橫向上統(tǒng)籌兼顧《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》主要內(nèi)容設(shè)計(jì)專題案例實(shí)驗(yàn)

實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容體系橫向上應(yīng)該統(tǒng)籌兼顧以上主要的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論教學(xué)內(nèi)容，選擇適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)主體為研究對(duì)象，綜合設(shè)計(jì)覆蓋該主體宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各層面的案例實(shí)驗(yàn)。例如，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)理論設(shè)置宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析實(shí)驗(yàn)；對(duì)應(yīng)國民收入理論設(shè)計(jì)需求貢獻(xiàn)度測(cè)度實(shí)驗(yàn)；對(duì)應(yīng)失業(yè)率、物價(jià)水平和通貨膨脹理論的設(shè)置菲利普斯曲線形態(tài)規(guī)律分析實(shí)驗(yàn)；對(duì)應(yīng)全社會(huì)消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資宏觀理論設(shè)置公眾存款積極性指標(biāo)分析實(shí)驗(yàn)；對(duì)應(yīng)貨幣流通量和流通速度相關(guān)理論設(shè)置資金流量過程和結(jié)果分析實(shí)驗(yàn)等等。學(xué)生在實(shí)驗(yàn)教學(xué)過程中，選擇感興趣的宏觀經(jīng)濟(jì)主體為研究對(duì)象，綜合推進(jìn)各項(xiàng)案例實(shí)驗(yàn)的開展，并運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論知識(shí)對(duì)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和分析，最終形成對(duì)該宏觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)和判斷。

（二）縱向上遵循科學(xué)探究過程設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)教學(xué)內(nèi)容

科學(xué)探究的基本過程依次是提出問題、建立猜想和假設(shè)、制定實(shí)驗(yàn)方案、進(jìn)行實(shí)驗(yàn)或調(diào)查獲取事實(shí)與證據(jù)、檢驗(yàn)與評(píng)價(jià)得出結(jié)論、得出結(jié)論。②《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)以鼓勵(lì)學(xué)生進(jìn)行創(chuàng)造性的科學(xué)探究為宗旨，所以實(shí)驗(yàn)內(nèi)容設(shè)計(jì)在縱向上就必須按照科學(xué)發(fā)現(xiàn)的基本順序，遵循科學(xué)探究的基本過程。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理和典型案例導(dǎo)入，引出實(shí)驗(yàn)的項(xiàng)目及問題，引導(dǎo)學(xué)生根據(jù)項(xiàng)目和案例進(jìn)行討論，學(xué)生帶著問題入手進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，學(xué)生將實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行比較分析，查閱相關(guān)文獻(xiàn)材料鞏固知識(shí)和技能。

三、《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)教學(xué)實(shí)踐及建議

我們?cè)谪?cái)經(jīng)高校經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)本科2007年到2009年三個(gè)年級(jí)，共計(jì)250名在校學(xué)生中開展了《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)教學(xué)實(shí)踐。在課程結(jié)束對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)進(jìn)行考核和評(píng)價(jià)時(shí)，要兼顧實(shí)驗(yàn)教學(xué)的學(xué)習(xí)效果的檢驗(yàn)，學(xué)生經(jīng)過一個(gè)學(xué)期的學(xué)習(xí)和考核，最終較好地完成了學(xué)習(xí)任務(wù)，教學(xué)效果良好。體現(xiàn)在學(xué)生的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目報(bào)告以及期末測(cè)試答卷成績(jī)優(yōu)良占了90%以上的比例。但在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》實(shí)驗(yàn)教學(xué)過程中，進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)和規(guī)律的總結(jié)，查找存在問題，探索理論課程實(shí)驗(yàn)教學(xué)環(huán)節(jié)改革，以指導(dǎo)《宏觀經(jīng)濟(jì)分析》實(shí)驗(yàn)課程在更高水平和更廣的教學(xué)平臺(tái)開展。

（一）應(yīng)該不斷充實(shí)和優(yōu)化課程實(shí)驗(yàn)的內(nèi)容體系

在上課過程中由于課時(shí)安排的關(guān)系，學(xué)生能操作的實(shí)驗(yàn)數(shù)量比較小，學(xué)生還需要花大量的時(shí)間查找數(shù)據(jù)，因此考查的宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力的項(xiàng)目就相對(duì)較少。因此，本著將理論與實(shí)踐、理論與實(shí)驗(yàn)、實(shí)踐與實(shí)驗(yàn)相結(jié)合的宗旨，在時(shí)間和條件允許的情況下，進(jìn)一步充實(shí)和優(yōu)化課程內(nèi)容體系。既兼顧對(duì)現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和宏觀經(jīng)濟(jì)分析模型的進(jìn)行驗(yàn)證分析，又注重于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)和特點(diǎn)的分析和預(yù)測(cè)，即宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)量分析。

（二）積極探索建設(shè)實(shí)驗(yàn)課程實(shí)踐基地

經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門既強(qiáng)調(diào)理論又注重應(yīng)用的學(xué)科，理論的深化需要在實(shí)踐中體會(huì)。積極探索建設(shè)實(shí)驗(yàn)課程實(shí)踐基地，在條件許可情況下，選擇技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)狀況良好、熱心于高等教育、與專業(yè)相關(guān)的企事業(yè)單位作為穩(wěn)定的實(shí)訓(xùn)基地。針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析實(shí)驗(yàn)課程，進(jìn)行校外實(shí)踐基地教學(xué)體系的開發(fā)、設(shè)計(jì)與實(shí)施，積極探索校外實(shí)踐基地的開發(fā)與建設(shè)的合作共建模式，教學(xué)管理模式與學(xué)生管理模式，建立實(shí)踐基地良性發(fā)展運(yùn)行的長效機(jī)制。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課程校外實(shí)踐基地與實(shí)習(xí)基地、社會(huì)實(shí)踐基地相區(qū)別，其特點(diǎn)在于以課程為中心，讓基地為課程建設(shè)和課程實(shí)施服務(wù)，為學(xué)生發(fā)展服務(wù)，作為課程課堂教學(xué)的有益補(bǔ)充，彌補(bǔ)課堂、實(shí)驗(yàn)室教學(xué)資源不足。

（三）實(shí)驗(yàn)課程教學(xué)方法與手段的創(chuàng)新

首先，針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測(cè)的復(fù)雜性，《宏觀經(jīng)濟(jì)分析》實(shí)驗(yàn)課程教學(xué)涉及統(tǒng)計(jì)學(xué)、微宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)等多個(gè)學(xué)科知識(shí)交叉運(yùn)用，探索實(shí)踐多科性的教學(xué)方法，在有限課時(shí)約束下，嘗試將各學(xué)科理論知識(shí)和方法技能高效結(jié)合，進(jìn)行開展宏觀經(jīng)濟(jì)分析和預(yù)測(cè)；其次，本課題將采用實(shí)證型實(shí)驗(yàn)方法，用實(shí)驗(yàn)方法來全面分析宏觀經(jīng)濟(jì)，使理論知識(shí)和分析技能方法更具體化、動(dòng)態(tài)化、過程化。

【注釋】

①高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（第五版）[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2011.

②溫盛偉，邱寶蘭.科學(xué)探究過程評(píng)價(jià)的實(shí)施策略[J].中國成人教育，2007，（21）.

【項(xiàng)目基金】

本文系2012年度廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院校級(jí)教改項(xiàng)目“財(cái)經(jīng)類院?！段鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)》立體多元化教學(xué)改革的研究與實(shí)踐”階段性成果（2012B11）

篇6

[關(guān)鍵詞]上證指數(shù)；時(shí)變參數(shù)；狀態(tài)空間； 動(dòng)態(tài)影響

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.068

1 引 言

2015年是中國股票市場(chǎng)引人注目的一年，A股市場(chǎng)開戶數(shù)量在這一年達(dá)到了歷史峰值，2015年也是中國股市不平凡的一年，投資者既經(jīng)歷了千股漲停，也見證了千股跌停。那么，在我國當(dāng)前新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上漲指數(shù)的影響發(fā)生了怎樣的變化無疑是一個(gè)值得探究的問題?，F(xiàn)有的研究主要是利用多元回歸的方法來對(duì)影響上證指數(shù)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行分析，這種從靜態(tài)角度進(jìn)行研究的方法，一方面只能體現(xiàn)某一特定時(shí)間段內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于上證指數(shù)的平均影響程度，不能夠體現(xiàn)出這些影響因素在不同時(shí)期內(nèi)對(duì)上證指數(shù)影響程度的變化；另一方面隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，原有的固定參數(shù)模型可能已經(jīng)不能充分解釋新的市場(chǎng)環(huán)境下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的影響。因此，本文建立時(shí)變系數(shù)狀態(tài)空間模型，研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響過程。

2 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外學(xué)者近年來對(duì)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的關(guān)系做過大量的研究。從變量選取方面，主要以CPI、失業(yè)率、利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價(jià)格等作為宏觀變量，研究這些變量對(duì)上證指數(shù)的影響。其中，Girardin和Joyeux（2013）關(guān)注CPI，Bhargava（2014）關(guān)注失業(yè)率和利率，Altinbas和Biskin（2015）則關(guān)注利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價(jià)格、黃金價(jià)格等較為廣泛的領(lǐng)域。國內(nèi)文獻(xiàn)相繼則關(guān)注GDP、各類價(jià)格指數(shù)（CPI、PPI）、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)、工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額、匯率、人民幣存款基準(zhǔn)利率、存款準(zhǔn)備金率、銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額、和社會(huì)消費(fèi)品零售總額、上海證券交易所市價(jià)總值等19個(gè)指標(biāo)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股價(jià)指數(shù)的關(guān)系，曾志堅(jiān)和江洲（2007）的結(jié)論是股票價(jià)格指數(shù)的短期波動(dòng)受到利率和儲(chǔ)蓄的短期變化影響；但是工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量對(duì)上證指數(shù)的影響較小。孫洪慶和鄧瑛（2009）認(rèn)為股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間有強(qiáng)協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系；而和GDP、投資之間完全沒有協(xié)整關(guān)系。朱英姿和吳美等（2012）得到的結(jié)論是一些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)力，例如經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)和商品房銷售面積。從計(jì)量方法來說，Garch-Midas、不對(duì)稱PARCH模型、協(xié)整檢驗(yàn)、多元回歸模型來檢驗(yàn)上證A股指數(shù)受到多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。

3 宏觀因素選擇

可能影響上證指數(shù)的宏觀因素有許多，本文按照數(shù)據(jù)的可得性和國內(nèi)外因素統(tǒng)籌兼顧的原則結(jié)合現(xiàn)有的研究成果對(duì)宏觀因素進(jìn)行選取。選取的國內(nèi)影響因素有反映整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的貨幣供給量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI以及人民幣匯率、反映美國經(jīng)濟(jì)狀況的道瓊斯指數(shù)5個(gè)指標(biāo)。

4 變系數(shù)狀態(tài)空間模型

影響上證指數(shù)的宏觀因素有多個(gè)，這些因素對(duì)上證指數(shù)的影響是不可測(cè)的，并且是隨時(shí)間變化的狀態(tài)變量?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中的固定參數(shù)模型是假設(shè)在選取的樣本期間內(nèi)各變量之間的關(guān)系不變的條件下得到的，描述的是宏觀因素對(duì)上證指數(shù)的平均影響關(guān)系。本文利用Harvey（1999）和Hamil-ton（1994）提出的狀態(tài)空間模型構(gòu)造出變參數(shù)模型來分析不同宏觀因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。

變系數(shù)狀態(tài)空間模型可以表示為：

5 實(shí)證研究

5.1 樣本選取及數(shù)據(jù)選擇

如上文所述，本文選取的上證指數(shù)影響因素有貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)以及人民幣兌美元即期匯率、美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)。樣本選取的數(shù)據(jù)為2008―2015年的月度數(shù)據(jù)，研究各因素對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響。其中，對(duì)于上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，選取的是每月最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)數(shù)據(jù)，

為了方便研究，本文對(duì)上述變量重新定義，各變量的定義如表1所示。

5.2 平穩(wěn)性與協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

為了保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性，首先需要對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)之前，先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步的處理。對(duì)上證指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和道瓊斯工業(yè)指數(shù)先進(jìn)行對(duì)數(shù)運(yùn)算（下文中的上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均指的是對(duì)實(shí)際值求對(duì)數(shù)后的結(jié)果），然后對(duì)經(jīng)過對(duì)數(shù)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，得到的數(shù)據(jù)分別用dLsz、dLX1、dLX5表示。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和匯率進(jìn)行一階差分處理，得到的數(shù)據(jù)分別用dX2、dX3、dX4表示。

對(duì)處理后的數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表3可以看出，在5%的顯著性水平下，跡檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)都表明拒絕接受“至多存在5個(gè)協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，兩種統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果都表明在5%的顯著性水平下這六個(gè)變量之間存在6個(gè)協(xié)整關(guān)系。通過協(xié)整分析可以知道，貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)之間存在長期的均衡關(guān)系。

5.3 模型的建立與估計(jì)

運(yùn)用本文上述內(nèi)容中介紹的時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型來具體研究貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響，模型建立如下：

量測(cè)方程：

5.4 結(jié)果分析

為了直觀的表現(xiàn)各因素對(duì)上證指數(shù)的時(shí)變影響，本文利用Eviews產(chǎn)生狀態(tài)序列，并選擇濾波狀態(tài)變量均值，得到變參數(shù)的上證指數(shù)影響因素的動(dòng)態(tài)變化過程。由于在用卡爾曼濾波法求解狀態(tài)向量的過程中，狀態(tài)空間初始值的選取問題會(huì)對(duì)求解的早期時(shí)變系數(shù)造成影響，所以我們從2011年開始討論。如下面各圖所示。

由圖1可知，2011年年初到2011年6月，貨幣供應(yīng)量對(duì)上證指數(shù)的影響為負(fù)，并逐漸增加至-0.4。自2011年第三季度開始一直到2013年年末，M2對(duì)上證指數(shù)一直保持負(fù)向影響并趨于減弱。2014年前半年M2對(duì)上證指數(shù)影響稍微增強(qiáng)并產(chǎn)生正向影響，但是從2014年下半年開始到2015年年末M2對(duì)上證指數(shù)開始由正向影響減弱并轉(zhuǎn)為負(fù)向影響，并持續(xù)增大，在樣本區(qū)間內(nèi)的2015年第三季度M2對(duì)上證指數(shù)的負(fù)向影響達(dá)到最大。

圖1 貨幣供應(yīng)量M2對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

圖2顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)在2011―2014年第三季度對(duì)上證指數(shù)的正向影響基本平穩(wěn)，保持在0.03左右。自2014年第三季度開始一直到2015年6月，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證的正向影響逐漸減小，在2015年3月變?yōu)樨?fù)向影響，并且負(fù)向影響逐漸增大，并且在6月達(dá)到負(fù)向最大值，隨后負(fù)向影響稍微減少。

圖2 宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

從圖3可以看出，從2011年開始消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)一直保持著對(duì)上證指數(shù)的正向影響，并且影響逐漸增大，特別是進(jìn)入2015年之后，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響快速增大，并且在2015年6月左右達(dá)到最大的正向影響。

圖3 消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

圖4顯示，在2011―2014年第三季度，人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)的正向影響趨于平穩(wěn)，維持在稍大于0.4的水平，說明其他條件不變的情況下，匯率增長1個(gè)單位，則上證指數(shù)對(duì)數(shù)值增長0.4個(gè)單位。從2014年第四季度開始匯率對(duì)上證指數(shù)的正向影響逐漸增大，到2015年6月達(dá)到最大正向影響，約為1.2，隨后正向影響稍微減少。

圖4 人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

從圖5中可以看出，在2011―2014年第二季度，道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響雖然保持正值，但是逐漸減小。從2014年后半年開始到2015年，道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響又快速增大，在2015年10月左右達(dá)到最大值，約為1.7。

圖5 道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響

6 結(jié) 論

觀察這五項(xiàng)影響因素在樣本區(qū)間內(nèi)對(duì)上證指數(shù)的動(dòng)態(tài)影響，可以看出各因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度都是變化的，但是變化的程度不同。運(yùn)用傳統(tǒng)的固定參數(shù)模型來分析各影響因素對(duì)上證指數(shù)的平均影響，顯然無法真實(shí)反映各因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度，特別是無法反映2014年第四季度到2015年各變量對(duì)上證指數(shù)的影響程度發(fā)生的變化。此外，對(duì)比現(xiàn)有文獻(xiàn)中的研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)采用最新的數(shù)據(jù)來研究各因素對(duì)上證指數(shù)的影響得到的結(jié)論與以往采用較早數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得到的結(jié)果存在較大差異。

研究結(jié)果表明，整體上看，2011―2014年第三季度這段時(shí)間內(nèi)，本文選擇的宏觀經(jīng)濟(jì)變量除貨幣供應(yīng)量外，其他四項(xiàng)影響因素對(duì)上證指數(shù)影響的極性保持不變。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越高，上證指數(shù)也越高；反之，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越低，上證指數(shù)也越低。說明這段時(shí)間內(nèi)，上證指數(shù)在一定程度上能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)保持正向影響，消費(fèi)者物價(jià)水映的是通貨膨脹水平，說明通貨膨脹水平增加，上證指數(shù)也上漲。人民幣兌美元匯率對(duì)上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，并且影響程度大于消費(fèi)者物價(jià)水平和宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響，即人民幣升值階段（直接標(biāo)價(jià)法下匯率下跌），上證指數(shù)也在下跌。道瓊斯指數(shù)對(duì)上證指數(shù)一直保持正向影響，但是在2011―2014年第二季度末，正向影響逐漸減弱，但是影響程度是這些影響因素里面對(duì)上證指數(shù)影響程度最大的因素。貨幣供應(yīng)量M2在此期間對(duì)上證指數(shù)的負(fù)向影響逐漸減小，最終在2014年第二季度達(dá)到最大的正向影響，說明我國的股票市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量M2對(duì)上證指數(shù)的影響有一定的不確定性，與現(xiàn)有的研究結(jié)果相符。

2014年第三季度到2015年第二季度末，觀察各影響因素在此期間對(duì)上證的影響可以發(fā)現(xiàn)，各影響因素對(duì)上證指數(shù)的影響都發(fā)生了較大變化，可能是在此期間，上證指數(shù)出現(xiàn)了暴漲和暴跌的原因。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響在此時(shí)期為負(fù)值，并且負(fù)向影響逐漸增大，即宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)越差，上證指數(shù)反而越上漲，這與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理不相符，一定程度上說明此階段的上證指數(shù)與實(shí)際宏觀經(jīng)濟(jì)情況相背離，并且背離程度隨著上證指數(shù)的上漲而逐漸增大，換句話說此階段內(nèi)的股指上漲并不是宏觀經(jīng)濟(jì)改善的結(jié)果。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響在此階段也增強(qiáng)，說明物價(jià)水平的上漲對(duì)上證指數(shù)影響程度增大，可能是隨著物價(jià)水平和上證指數(shù)的上漲，投資者借助股市上漲來抵御物價(jià)水平上漲的意愿增強(qiáng)造成的。匯率在此期間對(duì)上證指數(shù)影響程度增加較大，達(dá)到前幾年的3倍左右，遠(yuǎn)大于貨幣供應(yīng)量、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的影響，說明現(xiàn)階段人民幣兌美元匯率是影響上證指數(shù)的重要因素之一。道瓊斯工業(yè)指數(shù)對(duì)上證指數(shù)的正向影響也在此期間大幅增加，說明我國股市與美國股市的聯(lián)動(dòng)性越來越大，可以猜測(cè)，A股市場(chǎng)在此階段的漲跌一定程度上可能受國際股票市場(chǎng)整體環(huán)境聯(lián)動(dòng)影響的結(jié)果。

從以上結(jié)論可以看出，新形勢(shì)下宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)的影響程度正在逐漸增強(qiáng)，尤其是對(duì)上證指數(shù)影響最大的匯率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者應(yīng)更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素，特別是人民幣匯率的變動(dòng)和美國股市的變動(dòng)情況。此外，這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上證指數(shù)影響程度增強(qiáng)的趨勢(shì)能否保持，是值得我們繼續(xù)關(guān)注的問題。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

【關(guān)鍵詞】利率市場(chǎng)化 金融深化 時(shí)序選擇 政策建議

一、目前我國利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀

利率市場(chǎng)化是指資金供求雙方借助市場(chǎng)機(jī)制決定資金的均衡價(jià)格，以便反映市場(chǎng)資金稀缺程度。目前受多重因素制約我國的利率體系尚由政府進(jìn)行管制，但為了充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，利率市場(chǎng)化將是必然選擇。

我國從1996年開始推行利率市場(chǎng)化改革，改革歷程基本遵循了先放開貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率，再逐步推放開存貸款利率的市場(chǎng)化；貨幣市場(chǎng)利率市場(chǎng)化則放開了銀行間拆借市場(chǎng)利率；債券市場(chǎng)利率市場(chǎng)化則放開了銀行間市場(chǎng)國債和政策性金融債的發(fā)行利率；而存貸款利率市場(chǎng)化按照“先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先長期、后短期；先大額、后小額”的思路，放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存款利率，然后放開了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制；而人民幣存款利率也實(shí)現(xiàn)了“放開下限，管住上限”。但對(duì)于目前是否是完全利率市場(chǎng)化的合適時(shí)機(jī)，爭(zhēng)議頗多。

二、金融深化與時(shí)序選擇相關(guān)理論

1973年麥金農(nóng)和肖提出了利率抑制與利率自由化理論，并指出利率抑制是金融抑制的一個(gè)重要手段。一方面，過低的存款利率抑制了人們的儲(chǔ)蓄愿望，造成資本供給不足；另一方面，貸款利率的限制一定程度上也削弱了金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄資源配置的能力。

而我國學(xué)者也進(jìn)行了大量我國金融深化、利率市場(chǎng)化的時(shí)序與條件研究工作。大部分學(xué)者認(rèn)同漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化方案更適合我國實(shí)際情況。為此，我國應(yīng)選擇間接或有限制的漸進(jìn)式開放模式。

以上金融深化理論的相關(guān)研究推動(dòng)著我國利率市場(chǎng)化的實(shí)踐，本文將通過國內(nèi)外實(shí)證分析進(jìn)一步豐富金融深化理論。

三、國外利率市場(chǎng)化的實(shí)踐與借鑒

從20世紀(jì)70年代末開始，西方國家掀起了一股利率市場(chǎng)化浪潮。利率市場(chǎng)化的實(shí)踐在不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家產(chǎn)生了不同的效應(yīng)，但無論哪個(gè)國家，其利率管理體制都處于日益開放的發(fā)展軌道。下面通過美國、日本和阿根廷利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程對(duì)比分析，揭示一些可供借鑒的規(guī)律。

（一）美國、日本、阿根廷利率市場(chǎng)化的改革歷程對(duì)比

1.美國利率市場(chǎng)化的改革歷程

美國利率市場(chǎng)化改革歸結(jié)起來就是“Q條例”從頒布到廢止的過程。20世紀(jì)30年代后美國經(jīng)濟(jì)大蕭條，為限制銀行間存款利率競(jìng)爭(zhēng)，保證穩(wěn)健經(jīng)營，美國逐漸出臺(tái)了一系列法案，用來明確各種金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化分工，特別是1933年6月頒布的《1933年銀行法》。1966年《臨時(shí)利率控制法案》出臺(tái)，Q條例的使用范圍進(jìn)一步擴(kuò)展。Q條例的實(shí)施一定程度上促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，但進(jìn)入20世紀(jì)60年代后期，其弊端日益顯現(xiàn)。后來商業(yè)銀行經(jīng)過不斷爭(zhēng)取，最終美聯(lián)儲(chǔ)開啟了利率市場(chǎng)化。先取消大額短期定期存款利率，又將90天以上的大額存款利率管制予以取消；并提高定期存款利率上限。1986年儲(chǔ)蓄賬戶的利率上限取消，此時(shí)美國的利率市場(chǎng)化最終完成。

2.日本的利率市場(chǎng)化改革歷程

二戰(zhàn)后，日本通過低利率政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1978年日本央行逐步取消對(duì)貨幣市場(chǎng)利率控制，并正式啟動(dòng)存、貸款利率市場(chǎng)化。當(dāng)年銀行間拆借和票據(jù)利率市場(chǎng)化得以實(shí)現(xiàn)。1985年取消大額定期存款利率管制，1993年小額定期存款的利率管制予以取消，1994年實(shí)現(xiàn)全部利率的市場(chǎng)化。

3.阿根廷利率市場(chǎng)化的失敗

20世紀(jì)70年代中期，拉美國家經(jīng)濟(jì)失衡，經(jīng)濟(jì)增長劇烈波動(dòng)，通貨膨脹和名義利率節(jié)節(jié)高升，面對(duì)如此困境，許多國家開始效仿西方國家，試圖通過利率市場(chǎng)化來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，加之銀行監(jiān)管缺失和經(jīng)濟(jì)體制等因素，改革后名義利率飆升，企業(yè)大量倒閉、外債大增，大量資金流向非銀行金融機(jī)構(gòu)，改革反而釀成金融危機(jī)。

（二）利率市場(chǎng)化的時(shí)序選擇測(cè)度指標(biāo)分析

首先，以衡量宏觀經(jīng)濟(jì)水平的GDP增長率、通貨膨脹率兩個(gè)指標(biāo)，分析利率市場(chǎng)化時(shí)美國、日本、阿根廷三國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。本文選取三國利率市場(chǎng)化前5年GDP增長率數(shù)據(jù)，進(jìn)行對(duì)比分析和變異分析。

表1 三國利率市場(chǎng)化前5年GDP增長率指標(biāo)

（注：數(shù)據(jù)來源于國際統(tǒng)計(jì)年鑒。）

通過表1可見：盡管阿根廷啟動(dòng)當(dāng)年GDP增長率高達(dá)6.93%，但其前5年GDP增長率的變異系數(shù)為1.24，表明其宏觀經(jīng)濟(jì)狀況極不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)巨大；而盡管美國、日本當(dāng)年GDP增長率不是特別高，但美國、日本前5年GDP增長率變異系數(shù)較小，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。

其次，選取三國利率市場(chǎng)化前5年的M2/GDP作為金融深化指標(biāo)來分析資金市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。

表2 三國利率市場(chǎng)化前5年M2/GDP指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于國際統(tǒng)計(jì)年鑒。

表2表明，三國資金市場(chǎng)的發(fā)展程度差異較大，日本市場(chǎng)化前5年M2/GDP均值達(dá)106.32%，且變異系數(shù)較小，而美國均值達(dá)62.71%，也在較高水平，說明兩國金融深化程度較好；但阿根廷均值僅為18.04%，處于較低水平，且變異系數(shù)偏大，表明其資金市場(chǎng)規(guī)模和活躍程度都較低，金融深化不夠，不足以平抑改革后的金融波動(dòng)。

再結(jié)合改革后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，改革前資金市場(chǎng)的規(guī)模和發(fā)展?fàn)顩r與改革后的效果關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，選擇在金融深化程較低時(shí)利率市場(chǎng)化，改革后金融深化率會(huì)迅速擴(kuò)大而導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)；若改革前資金市場(chǎng)發(fā)展健康，金融深化程度良好，則改革后金融市場(chǎng)將保持穩(wěn)定，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

（三）選擇利率市場(chǎng)化的模式分析及啟示

通過對(duì)美國、日本、阿根廷三國利率市場(chǎng)化的歷程、金融深化指標(biāo)的對(duì)比和變異分析，本文認(rèn)為：利率市場(chǎng)化的模式選擇直接影響著改革效果，如果經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)較大，金融深化較低時(shí)激進(jìn)改革，則改革后金融市場(chǎng)會(huì)遭受顯著沖擊，如阿根廷；若利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定而且金融深化顯著，那么，改革成效會(huì)在一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)逐步釋放，并且平抑金融波動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，如美國、日本。對(duì)于我國利率市場(chǎng)化的啟示如下：

改革進(jìn)程不可冒進(jìn)，漸進(jìn)式改革更為可取。

穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境護(hù)航利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。

金融深化程度與改革后的成效關(guān)聯(lián)性較大。

完善的金融監(jiān)管體系可以有效減緩改革帶來的波動(dòng)。

四、深化與利率市場(chǎng)化時(shí)序選擇分析

根據(jù)金融深化理論，結(jié)合本文對(duì)三國利率市場(chǎng)化的時(shí)序選擇量化對(duì)比分析，本文選取2003—2012年我國資金市場(chǎng)發(fā)展的某些指標(biāo)進(jìn)行趨勢(shì)分析和變異分析，進(jìn)而判斷目前是否為完全利率市場(chǎng)化的合適時(shí)機(jī)。

我國現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)狀況可以抵御利率市場(chǎng)化改革帶來的負(fù)面影響，而近10年我國CPI均值為2.96%，變異系數(shù)為0.7，CPI均值不高，但是波動(dòng)較大，不過處于低位波動(dòng)，考慮到我國CPI構(gòu)成中食品價(jià)格占比較大，而我國自然災(zāi)害導(dǎo)致的食品價(jià)格波動(dòng)較大，因此整體通貨膨脹情況可控。總體來看，近10年我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)。

因此，雖然目前我國金融深化指標(biāo)還未真實(shí)反映我國資金市場(chǎng)的發(fā)展水平，但剔除準(zhǔn)貨幣的結(jié)構(gòu)性影響，真實(shí)的金融深化指標(biāo)也超過了60%，接近美國當(dāng)時(shí)的水平，已經(jīng)可以適時(shí)開展利率市場(chǎng)化改革。

本文認(rèn)為盡管我國還存在著某些不成熟的條件，但是我國基本上具備了進(jìn)行市場(chǎng)化改革的量化條件，只要配合合適的金融監(jiān)管體系，通過漸進(jìn)式改革模式，不僅能逐步消化利率市場(chǎng)化所帶來的影響，而且能在改革過程中，適時(shí)調(diào)整策略，減少對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。另外，要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效刺激經(jīng)濟(jì)并保持穩(wěn)定發(fā)展，為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)營造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

五、我國利率市場(chǎng)化的政策建議

1.改革進(jìn)行需要有序推。時(shí)機(jī)上，央行要選擇貨幣環(huán)境寬松時(shí)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化；步驟上，分步推進(jìn)，適時(shí)調(diào)整；策略上，先選取個(gè)別區(qū)域進(jìn)行試點(diǎn)，然后全面推廣。

2.當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，通脹可控，此時(shí)要加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)營造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

3.從制度建設(shè)上，除了進(jìn)一步完善融監(jiān)管機(jī)制，還應(yīng)建立存款保險(xiǎn)制度等，為存款利率市場(chǎng)化提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期。

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篇8

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng) 上證綜合指數(shù) 數(shù)據(jù)挖掘 LOGISTIC回歸 決策樹

Abstract: This paper studies Macroeconomic Factors Impact On the domestic Stock Market with financial engineering, quantitative methods. After exploring the major macroeconomic indicators, applying LOGISTIC regression model and DECISION TREE model, this paper established models to explain the rose/ fell of SSE Composite Index, from May 2002 to Dec. 2011 as sample period. Finally, this article made an analysis of the results and limitations of these models, and proposed follow-up research.

Key words: Stock Market SSE Composite Index Data Mining LOGISTIC regression Decision Tree

一、引言

20世紀(jì)80年代以來的中國經(jīng)濟(jì)改革浪潮，推動(dòng)了中國資本場(chǎng)的快速發(fā)展。從到今天，中國資本市場(chǎng)己經(jīng)形成了多層次、多功能的結(jié)構(gòu)體系。場(chǎng)作為最重要的組成部分，對(duì)國內(nèi)資本市場(chǎng)的影響力與日俱增。至2011年末，國內(nèi)上公司總市值己達(dá)到21.5萬億，比2000年底增長了約4.5倍，相當(dāng)于國內(nèi)2011年GDP的46%。2011全年國內(nèi)股票市場(chǎng)總成交金額己經(jīng)達(dá)到42.2萬億，比2000年增長4.7倍。如何能夠更加準(zhǔn)確的把握股票市場(chǎng)的走勢(shì)，幾乎是所有股票市場(chǎng)參與者共同關(guān)注的問題。通常來說，股票市場(chǎng)走勢(shì)容易受到一些主要因素的影響，包括：

以GDP、工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)、貨幣量（M1、M2）等為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

國家財(cái)政、貨幣等宏觀政策的重大轉(zhuǎn)變。

容易受到全球金融及能源市場(chǎng)走勢(shì)的影響。

此外股票市場(chǎng)還會(huì)受到自身一些特殊情況的影響，例如IPO進(jìn)程、大小非解禁等情況。

以上只是對(duì)影響股票市場(chǎng)走勢(shì)幾大類因素的歸總，實(shí)際的情況則更為復(fù)雜。首先，各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)指標(biāo)種類繁雜，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亦有提前、滯后之分；其次，各種指標(biāo)的重要程度不同，受到市場(chǎng)的關(guān)注程度也不同，因而對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)際影響程度自然也各不相同。本文旨在通過量化和數(shù)據(jù)挖掘的手段，尋找一組經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列，用來幫助理解股票市場(chǎng)短期的走勢(shì)。

二、模型的建立

由于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分類眾多，并且其中各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列與股市漲跌幅之間并非只是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系或者可以通過時(shí)間序列模型進(jìn)行解釋；同時(shí)，各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列之間亦存在著比較復(fù)雜的因果關(guān)系，傳統(tǒng)的多元線性回歸分析模型在此問題上多少顯得有些力不從心，本文將采用數(shù)據(jù)挖掘的簡(jiǎn)單決策樹模型與統(tǒng)計(jì)模型中較為復(fù)雜的非線性模型來嘗試進(jìn)行建模。

（一）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列的選取

該模型旨在解釋影響股票市場(chǎng)短中期走勢(shì)，若選擇的觀測(cè)數(shù)據(jù)間隔時(shí)間過短，則隨機(jī)干擾對(duì)價(jià)格的影響太大，且與宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)間不匹配。若選擇的觀測(cè)數(shù)據(jù)間隔時(shí)間太長，雖然能過濾掉不少的隨機(jī)干擾，但會(huì)造成觀測(cè)數(shù)據(jù)量大大變少，且會(huì)造成模型缺乏一定的時(shí)效性，與市場(chǎng)實(shí)踐脫節(jié)過多。所以最終將觀測(cè)數(shù)據(jù)的頻率定位為月度數(shù)據(jù)，這樣即做到了與主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的頻率一致，又能夠兼顧到模型的時(shí)效性，方便后續(xù)進(jìn)一步的研究。其次，考慮到雖然我國股票市場(chǎng)只有短短二十多年的發(fā)展時(shí)間，但幾乎經(jīng)歷了發(fā)達(dá)國家近100多年的發(fā)展道路，不論從股票市場(chǎng)的規(guī)模、市場(chǎng)投資者的構(gòu)成、以及監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管來看，近些年來國內(nèi)股票市場(chǎng)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)相較以前均己經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，并且這種變化還在不斷的發(fā)展當(dāng)中，因此，在保證觀測(cè)數(shù)據(jù)數(shù)量的前提下，盡量選擇近期數(shù)據(jù)作為樣本。最終本文選擇了以2002年5月－2011年12月（共116組）作為樣本數(shù)據(jù)區(qū)間，并且以上證綜合指數(shù)的月度漲跌作為反映國內(nèi)股票市場(chǎng)月度走向的目標(biāo)數(shù)據(jù)序列。

另外考慮到各種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)的影響強(qiáng)弱，本文主要選取了如下的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列（己經(jīng)過初步挑選、處理）：

（二）LOGISTIC回歸模型

LOGISTIC模型回歸分析，是離散選擇法模型之一，屬于多重變量分析范疇。主要是根據(jù)一組或幾組解釋變量，來預(yù)測(cè)離散的被解釋變量發(fā)生某種情況的概率。最常用的是二值型LOGISTIC模型。即被解釋變量的取值只包含兩個(gè)類別。例如：好、壞 ；發(fā)生、不發(fā)生；常用y=1或y=0來表示，則用于表示解釋變量，表示在給定的條件下y=1的概率，LOGISTIC回歸模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

其中稱為優(yōu)勢(shì)比（Odds），即事件的發(fā)生與不發(fā)生的概率之比。其中概率P可以通過下式求得：

在本文中,令上證指數(shù)的月度上漲為1，月度下跌為0，即為上證指數(shù)月度上漲與下跌的概率比。

通過分別繪制相應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列與上證指數(shù)月度收益率的散點(diǎn)圖，從中挑選出隨著解釋變量的趨向，上證指數(shù)漲跌有著顯著明關(guān)系的序列，且符合經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列，并且再通過LOGISTIC模型進(jìn)行的相關(guān)性檢驗(yàn)。挑選出的結(jié)果如下：

對(duì)以上經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列用LOGISTIC模型分別回歸建模的結(jié)果如表3所示。

可見M2同比、上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值對(duì)股市的漲/跌存在正效應(yīng)，即指標(biāo)序列數(shù)值越大，上證指數(shù)越趨向于上漲；PPI同比、1年期固定國債收益率對(duì)股市存在負(fù)效應(yīng)，也即指標(biāo)序列數(shù)值越小，上證指數(shù)越趨向于下跌，且擬合得到的參數(shù)估計(jì)值在5%的置信度下都是比較顯著的。從模型錯(cuò)誤歸類率來看，四個(gè)序列對(duì)上證指數(shù)的上漲/下跌均有一定的解釋度，其中上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值與1年期固定國債收益率的解釋效果要相對(duì)高于另外兩個(gè)指標(biāo)。

對(duì)上述四個(gè)指標(biāo)序列進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)M2同比，1年期固定國債收益率與PPI同比之間存在比較高的相關(guān)性（見表4），而上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值與其他三組序列相關(guān)性較小。即最終模型的解釋變量，很可能會(huì)從M2，國債收益率，PPI當(dāng)中選取一個(gè)變量，與日均成交額/流動(dòng)市值共同組成。將指標(biāo)序列分別進(jìn)行兩兩、三三配對(duì)建模，以及四個(gè)序列變量同時(shí)建模。結(jié)果，采用三序列、四序列的模型均存在參數(shù)估計(jì)值不顯著的問題。最終在經(jīng)過效果比對(duì)后，最終選取1年期固定國債收益率與上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值兩個(gè)指標(biāo)序列進(jìn)行建模，且由于常數(shù)項(xiàng)不顯著，將常數(shù)項(xiàng)從模型中移除。通過SAS軟件對(duì)LOGISTIC回歸模型最終得到的擬合估計(jì)結(jié)果如表5：

即1年期固定國債收益率和上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值的參數(shù)估計(jì)值分別為-0.6930和1.2103，且參數(shù)估計(jì)值均非常顯著，P值都小于0.0001。整體LOGISTIC回歸模型對(duì)上證指數(shù)漲/跌的解釋正確率達(dá)到75%（1－0.25）。

由以上的擬合結(jié)果，模型最終定型為：

數(shù)據(jù)代入上述模型進(jìn)行計(jì)算時(shí)，當(dāng)結(jié)果L0時(shí)，即，此時(shí)模型解釋為上證指數(shù)上漲。

（三）決策樹模型

在機(jī)器學(xué)習(xí)中，決策樹是一個(gè)預(yù)測(cè)模型。代表的是對(duì)象屬性與對(duì)象值之間的一種映射關(guān)系。樹中每個(gè)節(jié)點(diǎn)表示某個(gè)對(duì)象，而每個(gè)分叉路徑則代表的某個(gè)可能的屬性值，每個(gè)葉結(jié)點(diǎn)則對(duì)應(yīng)從根節(jié)點(diǎn)到該葉節(jié)點(diǎn)所經(jīng)歷的路徑所表示的對(duì)象的值。建立決策樹的過程，即樹的生長過程是不斷的把數(shù)據(jù)進(jìn)行切分的過程，每次切分對(duì)應(yīng)一個(gè)問題，也對(duì)應(yīng)著一個(gè)節(jié)點(diǎn)，對(duì)每次切分都要求所分成組之間的“差異”最大。

在這里，我們希望通過簡(jiǎn)單決策樹模型來幫助我們尋找出一套用于解釋股市漲/跌的邏輯決策。同樣地，令0代表上證指數(shù)的下跌；1代表上證指數(shù)的上漲。

同樣地，對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)序列繪制對(duì)上證收益率的散點(diǎn)圖，尋找明顯可以運(yùn)用決策樹算法進(jìn)行分割，并且符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的序列。經(jīng)過篩選，從所有序列當(dāng)中選取了五個(gè)有比較明顯地符合決策樹算法的指標(biāo)序列。

挑選出來的序列單獨(dú)經(jīng)過簡(jiǎn)單的分割后，在分割出的區(qū)域內(nèi)均有非常顯著的漲跌趨向。把挑選后的指標(biāo)序列隨機(jī)抽取分成Training和Validation兩部分，通過Cross Validation的方式，運(yùn)用SAS軟件的決策樹模型對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列進(jìn)行整體建模，并經(jīng)過修剪，最終得到的典型決策樹模型見圖1：

通過決策樹模型的建模，最終留下了1年期固定國債收益率、PPI同比、以及上證月度日均成交金額/流動(dòng)市值三組指標(biāo)序列。

決策樹模型的效果可以通過衡量Training和Validation的錯(cuò)誤歸類比例來衡量，圖2所顯示的錯(cuò)誤歸類比例表明，每增加一支葉片，模型的錯(cuò)誤歸類比例就明顯的減少，當(dāng)葉片數(shù)增加至4片時(shí)，錯(cuò)誤歸類比例己經(jīng)比較低了，并且Training和Validation曲線的緊密度還是非常不錯(cuò)的。需要注意的是圖1、圖2只是代表決策樹模型中一種隨機(jī)抽樣后的建模結(jié)果。

三、本文總結(jié)

通過對(duì)不同宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列的整理和挖掘，采用LOGISTIC回歸模型和決策樹模型對(duì)股市上漲/下跌的解釋作用還是比較明顯的。在樣本區(qū)間內(nèi)（2002年5月-2011年12月，共116組觀測(cè)），上漲63次（54.31%），下跌53次（45.69%）。通過建立LOGISTIC回歸模型后，在數(shù)據(jù)樣本內(nèi)解釋度能夠達(dá)到75%的正確率，通過決策樹模型，采用數(shù)據(jù)挖掘的方式，樣本內(nèi)的解釋度也能夠達(dá)到平均75%左右的正確率?？梢哉f建立的兩個(gè)模型的效果還是非常不錯(cuò)的。

但是就模型本身來說還存在一些需要注意的地方：

用于建模的樣本區(qū)觀測(cè)數(shù)據(jù)量只有116組，對(duì)于數(shù)據(jù)挖掘所需要的海量數(shù)據(jù)來說是偏少。這一方面主要還是由于國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)公布的時(shí)間長度還比較短，特別是一些重要的指標(biāo)數(shù)據(jù)如PMI等，從05年才開始公布；另一方面，主要是由于國內(nèi)股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，所以需要選擇較近的時(shí)間區(qū)間。

兩個(gè)模型本身主要是偏重于相應(yīng)宏觀指標(biāo)在一定區(qū)間范圍內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)的整體影響，而經(jīng)濟(jì)序列指標(biāo)通常在一定區(qū)間內(nèi)具有連續(xù)性，因而模型所得到的解釋結(jié)果通常是具有連續(xù)性（即某個(gè)時(shí)間段內(nèi)模型均解釋為上證指數(shù)的上漲/下跌）。而實(shí)際上，股票市場(chǎng)通常呈現(xiàn)波浪式的走勢(shì)，在牛市/或者熊市當(dāng)中出現(xiàn)的調(diào)整走勢(shì)在模型當(dāng)中無法有效的進(jìn)行刻畫。同樣的，對(duì)于股票市場(chǎng)趨勢(shì)發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)，模型反應(yīng)也較為遲緩。

在樣本區(qū)間內(nèi)，主要發(fā)生了08年以前全球經(jīng)濟(jì)的空前繁榮以及08年以后的金融危機(jī)，兩種建立的模型，特別是決策樹模型，所發(fā)掘出來的更多是這個(gè)時(shí)間段的特征，如果隨后經(jīng)濟(jì)狀況背景與建模樣本區(qū)間的經(jīng)濟(jì)狀況背景發(fā)生了較大的改變，那么模型的結(jié)果在未來的適用性就值得商榷了。

目前模型仍處于剛建立后的初步階段，需要較長的時(shí)間對(duì)結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)。另一方面，在上述的工作基礎(chǔ)上，后續(xù)的研究工作仍有較大的開拓空間：下一步，將繼續(xù)深入發(fā)掘各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)序列與股市漲/跌之間的提前/滯后關(guān)系，然后在解釋模型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立起用于預(yù)測(cè)股市上漲/下跌的預(yù)測(cè)模型。

參考文獻(xiàn)：

[1]王濟(jì)川，郭志剛. Logistic回歸模型：方法與應(yīng)用[M]. 北京：高等教育出版社，2001

篇9

【關(guān)鍵詞】流動(dòng)性 HP濾波法 單位根檢驗(yàn)

一、引言

2007年，美國次貸危機(jī)發(fā)生后開始在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，并逐漸演化金融危機(jī)，對(duì)許多國家和地區(qū)的證券市場(chǎng)流動(dòng)性造成了極大的沖擊。此輪危機(jī)中，我們發(fā)現(xiàn)美國股市的流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在著密切的聯(lián)系，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑之前，證券市場(chǎng)就已經(jīng)開始出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮的狀況，股市“晴雨表”的功能得到體現(xiàn)。這種聯(lián)系在我國的證券市場(chǎng)中是否也存在呢？本文試圖通過對(duì)滬深兩市中流動(dòng)性指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，來探究我國證券市場(chǎng)流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系以及內(nèi)在機(jī)制。

二、文獻(xiàn)綜述和理論基礎(chǔ)

目前，國外文獻(xiàn)中關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究主要從兩個(gè)角度出發(fā)。一些學(xué)者從經(jīng)濟(jì)變化影響股市流動(dòng)性的角度出發(fā)來探求兩者的關(guān)系。Longstaff（2004）認(rèn)為投資者預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)狀況將發(fā)生變化時(shí)，他們會(huì)調(diào)整自己的資產(chǎn)組合來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變（流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)，flight to liquidity），當(dāng)這一行為被大多數(shù)投資者采用時(shí)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性變化。Brunnermeier（2009）認(rèn)為危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性和資金流動(dòng)性的相互強(qiáng)化機(jī)制導(dǎo)致流動(dòng)性螺旋式下降，金融機(jī)構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到低保證金的金融資產(chǎn)上去，進(jìn)一步改變了股市流動(dòng)性。另一些學(xué)者從證券市場(chǎng)流動(dòng)性影響宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來研究?jī)烧叩年P(guān)系，其中研究證券市場(chǎng)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的文獻(xiàn)占了絕大多數(shù)。如Levine（1991）構(gòu)建的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，股市風(fēng)險(xiǎn)改變了投資者激勵(lì)，并通過效率和資源改變了穩(wěn)態(tài)的經(jīng)濟(jì)增長率。Kyle（1984）、Holmstrom（1985）則認(rèn)為證券市場(chǎng)機(jī)制增強(qiáng)了公司治理，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響。

國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究多集中在研究證券市場(chǎng)流動(dòng)性特征或證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系上。劉勇（2004）研究表明股價(jià)指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系，和貨幣供應(yīng)量、利率之間存在一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳夢(mèng)根（2005）認(rèn)為滬深兩市股價(jià)變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間并未表現(xiàn)出協(xié)整性特征，在樣本期內(nèi)，中國證券市場(chǎng)與國民經(jīng)濟(jì)之間尚未呈現(xiàn)穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。馬進(jìn)、關(guān)偉（2006）通過協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)指出我國股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)存在著聯(lián)系，但是這種關(guān)系很弱且相互影響的程度還不明顯。

三、樣本選擇和實(shí)證分析

（一）變量選擇和數(shù)據(jù)收集

考慮我國證券市場(chǎng)的市場(chǎng)特征和數(shù)據(jù)可得性，本文選擇換手率和Illiquidity非流動(dòng)性指標(biāo)（ILR）來衡量我國股市的流動(dòng)性。換手率從市場(chǎng)深度（depth）對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行度量的，Illiquidity從市場(chǎng)深度和市場(chǎng)寬度兩個(gè)維度對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行度量。

換手率：，其中為第i只股票在T期內(nèi)的交易

量，第i只股票的流通總股數(shù)。換手率越大，表明證券持有時(shí)間越短，流動(dòng)性越大；反之，則流動(dòng)性越小。

Illiquidity：，其中表示第i只股票或指數(shù)在T期的非流動(dòng)性比率；表示第i只股票或指數(shù)在T期的收益率；表示第i只股票或指數(shù)在T期的交易金額。ILR衡量了一定交易量引起價(jià)格變動(dòng)幅度的大小，LIR越大說明流動(dòng)性越差。

本文選擇上證綜指和深圳成指作為滬深兩市的代表，分別計(jì)算兩種指數(shù)的換手率和非流動(dòng)性比率。為了便于數(shù)據(jù)處理，計(jì)算出的非流動(dòng)性比率ILR統(tǒng)一乘以1013。宏觀經(jīng)濟(jì)變量包括真實(shí)GDP，真實(shí)消費(fèi)（CONS），真實(shí)投資（INV）和利率，其中真實(shí)投資用經(jīng)價(jià)格調(diào)整的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資代替，真實(shí)消費(fèi)用經(jīng)價(jià)格調(diào)整的社會(huì)消費(fèi)品零售總額代替，利率選擇目前市場(chǎng)化程度較高的全國銀行間同業(yè)拆借利率（7天年化利率）代替。本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行網(wǎng)站，樣本區(qū)間為2001年第一季度到2012年第二季度的季度數(shù)據(jù)，使用Excel和Eviews6.0beta進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析。

（二）實(shí)證分析

第一步，通過X-12-AA法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行調(diào)整以消除季節(jié)性影響，得到調(diào)整后的序列再取一階差分，得到dGDPSA、dCONSSA、dINVSA。對(duì)以上序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示，可見dGDPSA、dCONSSA和dINVSA是平穩(wěn)的。

表1 單位根檢驗(yàn)

t-Statistic ??Prob.*

D（GDPSA） ADF test statistic -4.291233 ?0.0016

Test critical values： 1% level -3.615588

5% level -2.941145

10% level -2.609066

D（CONSSA） ADF test statistic -10.07286 ?0.0000

Test critical values： 1% level -3.615588

5% level -2.941145

10% level -2.609066

D（INVSA） ADF test statistic -2.815358 ?0.0670

Test critical values： 1% level -3.646342

5% level -2.954021

篇10

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)景氣調(diào)查 景氣指數(shù) 經(jīng)濟(jì)預(yù)期

景氣調(diào)查方法,是二次大戰(zhàn)后歐美國家首先發(fā)起的,到上世紀(jì)50年代中葉,世界各國已廣泛推廣。它是一種較快了解經(jīng)濟(jì)情況的途徑。目前世界上廣泛開展的景氣調(diào)查主要有以下三種類型:景氣動(dòng)向調(diào)查、設(shè)備投資意向調(diào)查、消費(fèi)調(diào)查。景氣動(dòng)向調(diào)查的目的是了解宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行狀況和趨勢(shì),各國開展的面向國內(nèi)主要大中型企業(yè)的調(diào)查較多,這些大中型企業(yè)數(shù)量不多,但是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中所占比重卻相當(dāng)大。在國際上進(jìn)行景氣調(diào)查的著名機(jī)構(gòu)大都是以定性的判斷調(diào)查為主,唯獨(dú)日本采取定性和定量調(diào)查同時(shí)進(jìn)行的方式。其定量調(diào)查主要涉及企業(yè)生產(chǎn)、銷售、庫存等有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)(或計(jì)劃)數(shù)據(jù),共有62個(gè)指標(biāo);定性調(diào)查17項(xiàng),主要是調(diào)查企業(yè)家對(duì)本企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況、庫存水平及其它情況所作的判斷和評(píng)價(jià)。日本銀行的《主要企業(yè)短期觀測(cè)調(diào)查》從1957年開始已經(jīng)有40多年的歷史。雖然問卷的形式復(fù)雜,內(nèi)容繁多,但至1964年以來調(diào)查表的回收率均為100%,其公布的信息可信度也很高,而且極具影響力和權(quán)威性,政府和許多企業(yè)、機(jī)構(gòu)都利用的數(shù)據(jù)來進(jìn)行預(yù)測(cè)決策和制定政策、計(jì)劃。

景氣調(diào)查的最終成果是景氣指數(shù)。景氣指數(shù)又稱為景氣度,它是對(duì)企業(yè)景氣調(diào)查中的企業(yè)家關(guān)于景氣變動(dòng)狀況定性判斷的定量描述,用于反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況所處的狀態(tài)和未來發(fā)展變化趨勢(shì)。景氣通常是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,再生產(chǎn)周期的高漲階段,以生產(chǎn)增長、就業(yè)增加、商業(yè)和信用活躍、市場(chǎng)興旺等為表征的經(jīng)濟(jì)繁榮現(xiàn)象。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì),景氣變動(dòng)受到了個(gè)人、社會(huì)經(jīng)濟(jì)組織,以及政府的普遍關(guān)注,景氣預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)分析的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

從國內(nèi)的研究現(xiàn)狀來看,基于企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果的企業(yè)狀況預(yù)測(cè)研究成果主要有:

1.企業(yè)景氣狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相互關(guān)系研究:陳磊(2004)對(duì)中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)景氣問卷調(diào)查結(jié)果進(jìn)行了系統(tǒng)的實(shí)證分析,在全面考察各項(xiàng)景氣調(diào)查指標(biāo)的匯總量化指數(shù)DI的基礎(chǔ)上,分別建立了綜合反映企業(yè)景氣狀況變動(dòng)特征的企業(yè)景氣指數(shù)――先行、一致和滯后合成指數(shù),并據(jù)此分析了企業(yè)景氣狀況與GDP、工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費(fèi)和物價(jià)等主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性,從而為政府部門及時(shí)、準(zhǔn)確地判斷和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),深入探討經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的微觀起因提供有價(jià)值的信息,并且為企業(yè)景氣調(diào)查制度的修訂和完善提供必要的依據(jù)。

陳磊(2004)在全面考察中國人民銀行景氣問卷調(diào)查各項(xiàng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上,構(gòu)造綜合反映企業(yè)景氣狀況的景氣調(diào)查指數(shù),對(duì)企業(yè)經(jīng)營狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的相關(guān)性和行業(yè)景氣變動(dòng)的時(shí)差特征進(jìn)行了系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析,從而為從微觀領(lǐng)域把握和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)提供有價(jià)值的信息和必要的科學(xué)依據(jù)。

2.企業(yè)景氣預(yù)測(cè)研究:肖進(jìn),樊英,朱兵(2006)將企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相結(jié)合,綜合利用這兩類數(shù)據(jù)建立景氣預(yù)測(cè)模型,并通過實(shí)證分析表明,與單一使用傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)建立的景氣預(yù)測(cè)模型相比,綜合利用兩類數(shù)據(jù)建立的模型預(yù)測(cè)精度大大提高,從而為景氣預(yù)測(cè)提供了一種新的思路。王恩德,梁云芳,孔憲麗,高鐵梅(2006)根據(jù)我國統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的特點(diǎn),開發(fā)了適于景氣分析的數(shù)據(jù)倉庫,同時(shí)利用國際上通用的景氣指數(shù)方法,建立了監(jiān)測(cè)中小工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的景氣指數(shù)和預(yù)警信號(hào)系統(tǒng),并研制了相應(yīng)的中小工業(yè)企業(yè)景氣監(jiān)測(cè)預(yù)警軟件系統(tǒng)。

3.企業(yè)景氣與GDP增長率相互關(guān)系研究:何荊,尚國強(qiáng)(2003)試圖運(yùn)用浙江幾年來企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果和GDP增長率進(jìn)行相關(guān)關(guān)系分析,并在證明兩者呈顯著相關(guān)的基礎(chǔ)上,通過建立回歸方程式,預(yù)測(cè)浙江GDP增長情況的大體趨勢(shì)。吳健輝,洪旺元,郝朝暉(2005)[7]通過對(duì)中部六省企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)和GDP三者相關(guān)關(guān)系的分析,比較各省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。

4.企業(yè)景氣與財(cái)務(wù)預(yù)期相互關(guān)系研究:王晉斌(2006)研究表明定性和定量財(cái)務(wù)調(diào)查問卷設(shè)計(jì)指標(biāo)的匹配問題限制了可以推斷財(cái)務(wù)變量預(yù)期性質(zhì)的變量,也使得從這些預(yù)期調(diào)查財(cái)務(wù)變量中難以觀測(cè)下一時(shí)期財(cái)務(wù)真實(shí)變量的變化,降低了財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)期性質(zhì)的可檢測(cè)范圍。徐廣軍,張臘梅(2008)以權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)千家企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)為樣本,分析了企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)景氣指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系,并構(gòu)建了基于企業(yè)景氣指數(shù)的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型。經(jīng)過分析和對(duì)模型的改進(jìn)及對(duì)模型的預(yù)測(cè)評(píng)價(jià),最后得到了7個(gè)具有較強(qiáng)預(yù)測(cè)能力的模型,為財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)開拓了新的視角。

總結(jié)以上實(shí)證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)景氣調(diào)查能夠從多方面反映企業(yè)景氣狀況,從微觀面提供很多宏觀總量數(shù)據(jù)難以包括的豐富信息,從而為政府部門及時(shí)、準(zhǔn)確地判斷和預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),深入探討經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的微觀起因提供一種新的、較為有效的分析工具。需要說明的是,由于我國開展企業(yè)景氣調(diào)查的時(shí)間還比較短,以及轉(zhuǎn)軌時(shí)期行業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整,企業(yè)景氣指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)的選擇和企業(yè)景氣狀況與總量指標(biāo)的時(shí)差特征還可能發(fā)生變化,有待于在未來更長的時(shí)間內(nèi)不斷加以檢驗(yàn)和完善。

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