導(dǎo)語：如何才能寫好一篇宏觀經(jīng)濟狀況分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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1, the north China water conservancy and hydropower college graduate school of zhengzhou 450011; 2, wuhan university graduate school of wuhan 470072

摘要：現(xiàn)行判斷宏觀經(jīng)濟的指標(biāo)繁多，且判斷標(biāo)準不盡相同，使得判斷宏觀經(jīng)濟整體狀況不盡如人意。本文筆者提出一種全新的、并能夠直接反映宏觀經(jīng)濟狀況的研究方法――群體綜合指數(shù)判斷方法，并將此方法運用在實例中，判斷和分析了一國宏觀經(jīng)濟的形勢，證明了其正確性和科學(xué)性。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟 判斷標(biāo)準 群體綜合指數(shù)判斷方法

Abstract: the current macroeconomic indicators judge various, and the judgment standard is endless and same, make judgment macroeconomic overall condition not satisfactory. In this paper the author puts forward a kind of brand-new, and can directly reflect the research methods of macro-economic conditions-group composite index judging method, and the method is used in the example, the judgment and analysis of a country macroeconomic situation, prove the correctness and scientific.

Keywords: macroeconomic judgment standard group composite index judge method

中圖分類號：F123.16 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：

1 緒論

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，周期性的經(jīng)濟波動似乎成為了一國經(jīng)濟生活中的客觀現(xiàn)象，經(jīng)濟發(fā)展是有起必有落，大起必大落。我國自改革開放以來，事實上也面臨著膨脹與衰退的反復(fù)。經(jīng)濟波動必然影響到經(jīng)濟主體的行為。所以，必須加強對宏觀經(jīng)濟的判斷和分析。

縱觀當(dāng)前宏觀經(jīng)濟判斷的研究方法，有美國的綜合指數(shù)法、國內(nèi)基于模糊數(shù)學(xué)的綜合評判法，還有全新的人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)理論景氣觀測法，但這些方法都或多或少的存在著一定的弊端。所以，在本文中，筆者討論并提出了一種基于宏觀經(jīng)濟指標(biāo)群體的宏觀經(jīng)濟狀況判斷方法。

2 群體綜合指數(shù)判斷方法

此方法是從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中選取比較重要的指標(biāo)，作為一個評價群體，將指標(biāo)月數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)標(biāo)準化，使其具有可比性，利用指標(biāo)群體及其均值的變化趨勢來判別宏觀經(jīng)濟的運行狀況及預(yù)測經(jīng)濟的未來趨勢。步驟如下：

2.1數(shù)據(jù)的收集整理

選取重要的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，如GDP、CPI、PPI等，至少20個。將這些指標(biāo)的月數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計整理，得

其中：

2.2 數(shù)據(jù)的標(biāo)準化處理

在數(shù)據(jù)分析之前，我們通常需要先將數(shù)據(jù)標(biāo)準化，然后利用標(biāo)準化后的數(shù)據(jù)進行分析。標(biāo)準化后的數(shù)據(jù)，對測評方案的作用力同趨化，并且具有可比性。

Min-max標(biāo)準化方法是對原始數(shù)據(jù)進行線性變換。設(shè)minA和maxA分別為經(jīng)濟指標(biāo)A的最小值和最大值，將A的一個原始值通過min-max標(biāo)準化映射成在區(qū)間[0,1]中的值，其公式為：

（公式1）

將每一個經(jīng)濟指標(biāo)的月數(shù)據(jù)都標(biāo)準化之后，便得：

2.3計算群體綜合指數(shù)

將每個月標(biāo)準化后的宏觀數(shù)據(jù)平均化，及

（公式2）

得到群體綜合指數(shù)：

3.案例分析

在本案例中，筆者選取德國作為研究對象，對群體綜合指數(shù)判斷方法進行驗證和說明。由于股市是經(jīng)濟的晴雨表，股市的起伏能夠很好地反映該國經(jīng)濟的狀況，所以在本章中，筆者選取德國法蘭克福指數(shù)作為反映德國宏觀經(jīng)濟狀況的對比參考指標(biāo)。

3.1數(shù)據(jù)的收集整理

根據(jù)德國實體經(jīng)濟特點，篩選出23個能夠反映德國宏觀經(jīng)濟狀況的指標(biāo)，如GFK消費者信心指數(shù)、PMI、CPI等等，同時選取法蘭克福指數(shù)（DAX）作為對比指標(biāo)，時間區(qū)間為2008年1月到2011年9月。由于數(shù)據(jù)繁雜，現(xiàn)只選取出德國2008.01~2008.10期間的GFK消費者信心指數(shù)（即下表中A）、PMI(即下表中B)、CPI(即下表中C)三個指標(biāo)的月數(shù)據(jù)進行具體統(tǒng)計整理，得

3.2 數(shù)據(jù)的標(biāo)準化處理

根據(jù)公式1，將每一個經(jīng)濟指標(biāo)的月數(shù)據(jù)及法蘭克福指數(shù)標(biāo)準化之后，得：

3.3計算群體綜合指數(shù)

由公式2計算得群體綜合指數(shù)：

3.4判斷分析

將計算得出的群體綜合指數(shù)和經(jīng)過標(biāo)準化處理后的法蘭克福指數(shù)在EXCEL中作圖得到德國指標(biāo)對比圖，為了分析方面，對其進行簡化從而得到群體綜合指數(shù)―法蘭克福指數(shù)圖，進而可以進行對比研究。

從上圖分析知：

①從經(jīng)濟狀況角度分析：2008.01―2008.08與2010.03―2011.09這兩個時間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)處于50%線和80%之間，說明此時德國經(jīng)濟比較穩(wěn)定，經(jīng)濟狀況良好，這與德國的實際經(jīng)濟是客觀符合的；2008.09―2009.11與2009.08―2010.02這兩個時間段，德國群體綜合指數(shù)處于30%線和50%線之間，顯示此時的德國的經(jīng)濟疲軟，而2008.09―2009.11時間區(qū)間的經(jīng)濟背景是全球開始陷入金融危機，作為出口為主導(dǎo)的德國經(jīng)濟受到很到?jīng)_擊，經(jīng)濟狀況疲軟，而2009.08―2010.02時間區(qū)間則處于經(jīng)濟危機的末期，經(jīng)濟雖有好轉(zhuǎn)，但總體疲軟；2008.12―2009.07時間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)處于30%一下，聯(lián)系當(dāng)時經(jīng)濟環(huán)境，全球深陷處于金融危機之中，處于危機最艱難階段，德國經(jīng)濟惡化，經(jīng)濟形勢異常嚴峻，經(jīng)濟十分蕭條。實際經(jīng)濟狀況與群體綜合指數(shù)判斷方法很好的契合很好地驗證了群體綜合判斷方法對經(jīng)濟狀況的判別作用。

②從經(jīng)濟走勢角度分析：2008.06―2008.11時間區(qū)間，德國群體綜合指數(shù)曲線處于下行過程，顯示德國經(jīng)濟處于下行過程，考慮到當(dāng)時由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機正在向全球蔓延，開始影響其他國家經(jīng)濟，德國亦無法免受其害的事實，綜合指數(shù)的判斷方法與德國實際經(jīng)濟情況是符合的；2009.07―2011.04時間區(qū)間，群體綜合指數(shù)曲線處于上行通道，顯示德國經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段，經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，這與德國當(dāng)時實際經(jīng)濟情況是客觀相符的；2011.05―2011.09時間區(qū)間，德國綜合指數(shù)曲線處于下行通道，顯示德國經(jīng)濟處于下滑狀態(tài)，而此時歐元區(qū)正深陷歐債危機不能自拔，歐元區(qū)經(jīng)濟下滑，作為歐元區(qū)三駕馬車之一的德國，無法獨善其身，經(jīng)濟受到拖累，這些事實都驗證了群體綜合指數(shù)判斷方法的科學(xué)性。

③通過對比分析可知，作為德國經(jīng)濟晴雨表的法蘭克福指數(shù)的走勢與群體綜合指數(shù)的走勢基本吻合，兩者的正相關(guān)性很強。所以，群體綜合指數(shù)在一定程度上可以正確、全面得反正出德國宏觀經(jīng)濟的運行狀況，具有一定的科學(xué)性。

4 結(jié)束語

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要想了解宏觀經(jīng)濟，就需要知道哪些指標(biāo)是可以衡量宏觀經(jīng)濟的。首先是國內(nèi)生產(chǎn)總值，這個指標(biāo)被全球很多國家所采用，主要是由于他反映的是一個國家的生產(chǎn)力水平，可以衡量一個國家的國力。在計算國內(nèi)生產(chǎn)總值時需要核算消費總數(shù)、個人投資額度、政府的支出額以及國家的凈出口額四個方面，并將這四個方面相加，得出的結(jié)果，其結(jié)果如果為正數(shù)，表示目前國家的經(jīng)濟狀況是處于發(fā)展的，這個方面包括人們的收入、消費能力都在增加，如果為負數(shù)，則表示目前的經(jīng)濟狀況不太理想，由此國家需要采用相關(guān)政策來加強重視。其次消費物價指數(shù)，通過這個指數(shù)可以了解到一個國家各個不同地區(qū)的價格情況，物價水平的高低影響人們的購買能力，購買能力的大小又影響了商品的生產(chǎn)商、經(jīng)銷商以及投資者的利益，因此國家需要了解這一指標(biāo)的數(shù)據(jù)，為制定相關(guān)政策提供一定的參考價值。最后是失業(yè)率，失業(yè)率與物價和經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r是存在一定關(guān)聯(lián)的，如果一個國家的失業(yè)率較高，則意味著通貨膨脹率低，從而說明了物價水平低，反之，如果失業(yè)率高，則表示經(jīng)濟不景氣。

2宏觀經(jīng)濟的主要分析方法

（1）通過數(shù)據(jù)收集并統(tǒng)計的方法進行分析。一般而言是收集衡量指標(biāo)的數(shù)據(jù)，在收集和統(tǒng)計完數(shù)據(jù)后可以采取三種方式進行分析，一是以物價水平的變化為依據(jù)，進行前后數(shù)據(jù)結(jié)果的年度、季度和月度對比；二是通過經(jīng)濟增長速度快慢來進行年度、季度以及月度的分析；三是各個因素的權(quán)重進行對比，看哪個因子能占據(jù)影響數(shù)據(jù)結(jié)果的重要比例，從而研究數(shù)據(jù)結(jié)果的結(jié)構(gòu)變化。（2）通過經(jīng)濟預(yù)測的方式進行分析。經(jīng)濟預(yù)測一般是在理論基礎(chǔ)上，依靠眾多專家的討論和調(diào)查進行預(yù)測；通過數(shù)據(jù)收集進行先后時間對比分析，并剔除其中的客觀因素，從而能減少一定的誤差；另外就是采取建立模型的方式進行預(yù)測，這種方式進行預(yù)測的結(jié)果較為客觀和準確。

3宏觀經(jīng)濟的主要宏觀政策分析

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關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟因素 信貸風(fēng)險 商業(yè)銀行

一、引言

信貸業(yè)務(wù)是中國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，同時信貸風(fēng)險也是我國商業(yè)銀行的主要風(fēng)險。信貸風(fēng)險的管理是銀行風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，它直接關(guān)系到銀行不良貸款的形成和資金的安全。要做好銀行的信貸風(fēng)險管理就必須探求出影響信貸風(fēng)險的因素，從而從根本上對信貸風(fēng)險加以控制。

一國的宏觀經(jīng)濟狀況、宏觀經(jīng)濟政策和金融監(jiān)管在很大程度上影響并決定該國商業(yè)銀行風(fēng)險的大小。因此，進行商業(yè)銀行信貸風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟因素的研究有助于商業(yè)銀行建立科學(xué)有效的風(fēng)險控制體系，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險管理水平，防范信貸風(fēng)險，增強自身的核心競爭力。

二、宏觀經(jīng)濟因素對商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的作用機理

越來越多的研究表明，商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險具有顯著地親周期性。所謂親周期性，就是商業(yè)銀行會通過信貸活動推動經(jīng)濟周期的形成和加劇經(jīng)濟的周期性波動。在經(jīng)濟處于繁榮時期時，由于對未來經(jīng)濟形勢有較好的預(yù)期，商業(yè)銀行往往對償債能力的預(yù)期過于樂觀，降低信貸標(biāo)準、擴大信貸規(guī)模。銀行信用的不斷擴張，信貸規(guī)模的擴大，使得產(chǎn)品市場上投資和消費不斷增長，導(dǎo)致社會總需求過旺，產(chǎn)品價格上漲，引發(fā)通貨膨脹。政府為了抑制通貨膨脹會采取提高利率、存款準備金率等貨幣政策進行宏觀調(diào)控。利率的上升會增加企業(yè)的經(jīng)營成本，違約率上升，信貸風(fēng)險加大。相反，在宏觀經(jīng)濟處于蕭條時期時，由于擔(dān)心貸款質(zhì)量的下降和還款違約的增加，商業(yè)銀行傾向于減少信貸供給。信貸供給的減少會抑制實體經(jīng)濟中投資和消費，從而進一步加劇經(jīng)濟的衰退。此時，政府為了刺激經(jīng)濟的穩(wěn)定增長會實行擴張性貨幣政策，增加消費和投資。由于企業(yè)經(jīng)營成本降低、經(jīng)營利潤增加，投資需求增加，商業(yè)銀行不良貸款減少，信貸風(fēng)險減少。

三、宏觀經(jīng)濟因素對信貸風(fēng)險影響的實證分析

（一）變量的選擇及樣本模型的設(shè)定

本文選取信貸風(fēng)險為被解釋變量，以不良貸款率（Non-performing Loans Ratio,NPLR）為衡量指標(biāo)。不良貸款率越高，說明銀行的信用風(fēng)險越大。用Y1表示股份制商業(yè)銀行的不良貸款率（由于近年來四大國有商業(yè)銀行多次對不良貸款進行政策性剝離，國有商業(yè)銀行的不良貸款率受到非市場因素的影響，所以本文選取股份制商業(yè)銀行作為我國商業(yè)銀行的樣本進行分析）。解釋變量分別選取國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（用GDP表示），居民消費價格指數(shù)（用CPI表示）、貨幣供應(yīng)量增長率（用M2表示）和社會消費品零售總額增長率（用SR表示）。其中GDP增長率是衡量整個經(jīng)濟狀況的指標(biāo)，CPI反映了宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性，M2反映了貨幣當(dāng)局所采取的貨幣政策情況，SR則反映了社會商品購買力的實現(xiàn)程度。

本文收集的商業(yè)銀行不良貸款率數(shù)據(jù)來自中國銀監(jiān)會官方網(wǎng)站。宏觀經(jīng)濟指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于2004年——2010年中國統(tǒng)計年鑒和國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站，金融季度數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行官方網(wǎng)站。

已有的研究表明，線性模型對于商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的評估能取得較好的效果，因此，本文對各宏觀經(jīng)濟變量與商業(yè)銀行信貸風(fēng)險之間建立多元線性模型。

（二）實證研究過程

1.平穩(wěn)性分析

為防止出現(xiàn)偽回歸，需要對時間序列變量進行平穩(wěn)性檢驗。分別對以上變量做ADF檢驗，檢驗結(jié)果見表1。

由上表可知，在5%的顯著性水平下，GDP和SR時間序列數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)序列，因此對這兩個變量的一階差分進行檢驗，結(jié)果如表2。由表2可知，經(jīng)過一階差分后GDP、SR也是平穩(wěn)序列。

2.格蘭杰檢驗

為確定變量間是否存在因果關(guān)系，分別對選取的被解釋變量和解釋變量進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結(jié)果見表3

3.協(xié)整檢驗

判斷所研究變量間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系，分別對各解釋變量與被解釋變量進行Johansen協(xié)整檢驗的結(jié)果見表4

注：*表示在5%顯著性水平下拒絕原假設(shè)。

從上表中可以看到，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費價格指數(shù)增長率、貨幣供應(yīng)量增長率和社會消費品零售總額增長率這四個變量與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間都存在協(xié)整關(guān)系。

4.回歸分析

對變量進行逐步回歸，得到模型的估計結(jié)果如表5：

可以看到，該模型擬合效果較好，變量的顯著性、方程的主要幾項檢驗值也比較理想。

四、結(jié)論及建議

（一）實證檢驗的結(jié)論

2004-2011年二季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與我國商業(yè)銀行不良貸款率的分析結(jié)果表明：

1.股份制商業(yè)銀行不良貸款率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費價格指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長率和社會消費品零售總額增長率之間均存在長期穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。

2.國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、居民消費價格指數(shù)和貨幣供應(yīng)量增長率這三個宏觀經(jīng)濟因素與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間是負相關(guān)關(guān)系；社會消費品零售總額增長率與股份制商業(yè)銀行的不良貸款率之間是正相關(guān)關(guān)系。

3.股份制商業(yè)銀行的不良貸款率與居民消費價格指數(shù)和社會消費品零售總額增長率之間具有較強的相關(guān)關(guān)系，而與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率和貨幣供應(yīng)量增長率之間的相關(guān)關(guān)系則相對較弱。

（二）相關(guān)建議

實證分析表明，宏觀經(jīng)濟因素的變化對我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險的變化有較大影響，信貸風(fēng)險與經(jīng)濟波動和貨幣政策密切相關(guān)。因此，要降低股份制商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險，減少股份制商業(yè)銀行的不良貸款，應(yīng)加強和完善宏觀調(diào)控并根據(jù)經(jīng)濟的運行狀況及時調(diào)整貨幣政策，加強相關(guān)金融監(jiān)管部門和中央銀行的信息交流和政策協(xié)調(diào)。

1.股份制商業(yè)銀行一方面要加強對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟運行狀況的研究和監(jiān)測，密切跟蹤國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，對經(jīng)濟走勢做出正確判斷，采取有針對性的風(fēng)險管理措施。另一方面，要處理好執(zhí)行宏觀調(diào)控政策與合理信貸投放之間的關(guān)系，完善商業(yè)銀行的信貸信息管理系統(tǒng)。比如可以根據(jù)各商業(yè)銀行內(nèi)部建立的儲戶個人信息資料數(shù)據(jù)庫，在各商業(yè)銀行間實現(xiàn)客戶信息共享，建立一個所有商業(yè)銀行可以共同使用查詢的大型數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，從而高效合理的處理信貸業(yè)務(wù)。

2.健全和完善信貸風(fēng)險預(yù)警機制。商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是商業(yè)銀行預(yù)防風(fēng)險，矯正不良發(fā)展趨勢的重要手段。因此，應(yīng)進一步優(yōu)化商業(yè)銀行的風(fēng)險預(yù)測模型，將宏觀經(jīng)濟因素納入到風(fēng)險預(yù)測模型中，建立一套能及時、靈敏反映客戶還款能力以及宏觀經(jīng)濟因素的變化對客戶還款能力影響程度的監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)。

3.充分發(fā)揮中央銀行的職能，加強中央銀行和金融監(jiān)管部門的宏觀協(xié)調(diào)。在經(jīng)濟過熱時，中央銀行應(yīng)及時采取加息、提高存款準備金等措施抑制流動性，引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎放貸；在經(jīng)濟衰退時，應(yīng)采取適當(dāng)寬松的貨幣政策，提高信貸規(guī)模，刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。在金融監(jiān)管方面，要建立“一行三會”的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，并盡快使其制度化、法律化，改善由于監(jiān)管分離、協(xié)調(diào)不到位造成的宏觀調(diào)控高成本、低效率的格局。

參考文獻：

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與此同時，證監(jiān)會主席郭樹清也頻繁表態(tài)將在適當(dāng)時機推出QDII2，“我們要使中國的居民在海外市場當(dāng)中投資更加便捷化，特別是現(xiàn)在QDII的項目推出之后，我們要推出QDII2?！?/p>

QDII2的面世，至少從政策層面已經(jīng)略無障礙，甚至有媒體稱，QDII2的細則最快5月出爐。但從QDII的歷史表現(xiàn)來看，其出海的經(jīng)歷并不算成功。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，排名前10的QDII基金，在全部1156只基金品種中，整體排名大多在下半?yún)^(qū)（如圖）?？紤]到QDII的慘淡表現(xiàn)，QDII2現(xiàn)在這個時候準備出海，時機是否稱得上合適？

對此，浙商證券研究所所長鄧宏光告訴《英才》記者，現(xiàn)在海外市場的投資風(fēng)險較低，QDII2的出海正逢其時?！?008年的時候，全球的宏觀經(jīng)濟狀況都處在低谷，那時QDII的盲目出海是沒什么好處的。如今的宏觀經(jīng)濟狀況已經(jīng)今非昔比，全球都處于一個寬松的大背景下，中國的情況也積極向好。因此現(xiàn)在推出QDII2，無論是外部環(huán)境還是內(nèi)部環(huán)境，都比較有利?！?/p>

除了宏觀經(jīng)濟背景上的差異以外，如今投資者對QDII2與“前輩”QDII的態(tài)度，也發(fā)生了一些變化。

“2008年的時候，大家的思想相對比較封閉，主觀層面更多的是接受外資進入而非內(nèi)資走出去。但是經(jīng)過5年的時間，現(xiàn)在大家的思想已經(jīng)開放多了?！编嚭旯庹f。

QDII2面臨的另一個疑問是，雖然它的降生會給投資者帶來一條投資新路徑，不過，自去年底以來，A股市場的表現(xiàn)一直比較搶眼，因此不少人擔(dān)心，QDII2的推行是否會對A股多少產(chǎn)生負面影響。

在新浪財經(jīng)推出的一個調(diào)查結(jié)果顯示，有接近八成的參與者認為，QDII2的推出將對A股產(chǎn)生利空影響，只有兩成的人認為這是利好消息。

但多位受訪人士則表示，QDII2將抽血A股市場的想法，實屬多慮。

華融證券分析師范貴龍告訴《英才》記者，QDII2在開始階段額度不會太大，需求也不會很強烈。而投資者都是聰明的，選擇哪個股票市場進行投資，主要取決于股票市場間基本面的競爭。QDII2即使出海，也不會產(chǎn)生太大的影響。

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【關(guān)鍵詞】理論課；實驗教學(xué)；宏觀經(jīng)濟學(xué)

實踐教學(xué)是高等教育必不可缺的環(huán)節(jié)，對于實現(xiàn)高校人才培養(yǎng)目標(biāo)，提高高等教育教學(xué)水平，開展大學(xué)生素質(zhì)教育，培養(yǎng)符合國家及地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展需要的應(yīng)用型人才有重要的意義。作為財經(jīng)類高等院校，在人才培養(yǎng)方面必須要處理好社會需求與學(xué)校教育的關(guān)系，注重培養(yǎng)既具有深厚的經(jīng)濟管理學(xué)科理論基礎(chǔ)，又能夠靈活運用財經(jīng)學(xué)科的思想方法解決現(xiàn)實問題能力的人才，使其更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟發(fā)展，適應(yīng)經(jīng)濟社會發(fā)展的需要。為此，在經(jīng)濟理論課程教育過程中，引入、開發(fā)、設(shè)計和建設(shè)實驗教學(xué)環(huán)節(jié)顯得尤為必要。本文選取《宏觀經(jīng)濟學(xué)》課程教學(xué)為例，探索實驗教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計要義、內(nèi)容和實施方案，以進一步推進理論經(jīng)濟學(xué)尤其是西方經(jīng)濟學(xué)、宏觀經(jīng)濟學(xué)教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)模式的改革，不斷對增強財經(jīng)類專業(yè)學(xué)生理論聯(lián)系實際的能力，適應(yīng)社會、改造社會的創(chuàng)新能力。

一、《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計思路

經(jīng)濟學(xué)是關(guān)于優(yōu)化資源配置的學(xué)科，它所闡述的基本原理和方法對于社會經(jīng)濟活動有著重要的指導(dǎo)作用。如何通過科學(xué)的手段來驗證經(jīng)濟學(xué)的基本原理與方法，經(jīng)濟學(xué)家們對此做了長期的探索。國內(nèi)外著名高校都非常重視學(xué)生的創(chuàng)新能力和實踐能力的培養(yǎng)，因而其實驗教學(xué)受到重視并達到很高的水平。目前國外在美國、日本、德國、瑞典等發(fā)達國家的大學(xué)包括研究機構(gòu)在經(jīng)濟學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的實踐方面都各有特色并取得了一定的成績。在國內(nèi)，各高校在經(jīng)濟學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的共同點是都比較重視實踐教學(xué)環(huán)節(jié)，不少院校將理論經(jīng)濟學(xué)實踐的重點放在課堂內(nèi)實驗課上，重點放在了對主要經(jīng)濟理論的驗證上，如經(jīng)濟仿真實驗。宏觀經(jīng)濟學(xué)的實驗課程比較偏重于對現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟學(xué)理論和宏觀經(jīng)濟分析模型的驗證分析，在培養(yǎng)學(xué)生把握宏觀經(jīng)濟運行形勢和特點能力方面的內(nèi)容比較少見，宏觀經(jīng)濟學(xué)的實踐內(nèi)容體系相對而言不夠完整。

為了確保培養(yǎng)目標(biāo)的實現(xiàn)，滿足社會對人才的需求，在《宏觀經(jīng)濟學(xué)》課程實踐教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計思路方面應(yīng)該遵循以下幾個要義：一是以“宏觀經(jīng)濟基本面”為出發(fā)點。當(dāng)今宏觀經(jīng)濟運行復(fù)雜多變決定了宏觀經(jīng)濟分析和預(yù)測的復(fù)雜性，在實驗教學(xué)過程中，應(yīng)以宏觀經(jīng)濟基本面為出發(fā)點，把握宏觀經(jīng)濟運行形勢和特點，進行開展宏觀經(jīng)濟分析和預(yù)測。二是以掌握宏觀經(jīng)濟“第一手數(shù)據(jù)”為著手點。宏觀經(jīng)濟是由許許多多指標(biāo)和數(shù)據(jù)所描述和界定的，為了準確地觀察、了解、判斷宏觀經(jīng)濟運行狀況必須掌握第一手的反映宏觀經(jīng)濟運行的實際狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)。三是以培養(yǎng)運用宏觀經(jīng)濟學(xué)理論聯(lián)系實際的能力為教學(xué)目標(biāo)。從宏觀經(jīng)濟學(xué)學(xué)科的三個學(xué)科形態(tài)，即抽象、理論、分析來看，更需要將實踐教學(xué)明確地放在重要的位置，并將實踐教學(xué)組織成一個比較完整的實踐教學(xué)體系，體現(xiàn)理論性和實踐性緊密結(jié)合的學(xué)科特征。四是以專題性設(shè)計類案例實驗為引導(dǎo)。將宏觀經(jīng)濟分析實驗課程教學(xué)中的教學(xué)內(nèi)容分解為宏觀經(jīng)濟運行分析預(yù)測實驗，即宏觀經(jīng)濟數(shù)量分析實驗和宏觀經(jīng)濟理論知識驗證分析實驗兩部分，并設(shè)置具有代表性的專題案例實驗，通過案例實驗引導(dǎo)教會學(xué)生開展課程實踐。五是以鼓勵學(xué)生進行創(chuàng)造性的科學(xué)探究為宗旨。采用探究法，把演示實驗、學(xué)生實驗、性質(zhì)預(yù)測和證實串聯(lián)起來，按科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本過程的順序，從發(fā)現(xiàn)問題到解決問題的角度使學(xué)生認識科學(xué)探究的基本過程。

二、《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗教學(xué)內(nèi)容設(shè)計

現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)具體內(nèi)容主要包括經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期波動、失業(yè)、通貨膨脹、國家財政、國際貿(mào)易等方面。涉及國民收入及全社會消費、儲蓄、投資及國民收入的比率，貨幣流通量和流通速度，物價水平，利息率，人口數(shù)量及增長率，就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率，國家預(yù)算和赤字，出入口貿(mào)易和國際收入差額等，①在實踐教學(xué)內(nèi)容上應(yīng)覆蓋上述的主要內(nèi)容，把驗教學(xué)內(nèi)容體系結(jié)構(gòu)確立為宏觀經(jīng)濟運行分析預(yù)測實驗，宏觀經(jīng)濟數(shù)量分析實驗和宏觀經(jīng)濟理論知識驗證分析實驗兩部分。

（一）橫向上統(tǒng)籌兼顧《宏觀經(jīng)濟學(xué)》主要內(nèi)容設(shè)計專題案例實驗

實驗教學(xué)內(nèi)容體系橫向上應(yīng)該統(tǒng)籌兼顧以上主要的宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論教學(xué)內(nèi)容，選擇適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟主體為研究對象，綜合設(shè)計覆蓋該主體宏觀經(jīng)濟運行各層面的案例實驗。例如，對應(yīng)經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期波動理論設(shè)置宏觀經(jīng)濟運行形勢分析實驗；對應(yīng)國民收入理論設(shè)計需求貢獻度測度實驗；對應(yīng)失業(yè)率、物價水平和通貨膨脹理論的設(shè)置菲利普斯曲線形態(tài)規(guī)律分析實驗；對應(yīng)全社會消費、儲蓄、投資宏觀理論設(shè)置公眾存款積極性指標(biāo)分析實驗；對應(yīng)貨幣流通量和流通速度相關(guān)理論設(shè)置資金流量過程和結(jié)果分析實驗等等。學(xué)生在實驗教學(xué)過程中，選擇感興趣的宏觀經(jīng)濟主體為研究對象，綜合推進各項案例實驗的開展，并運用宏觀經(jīng)濟學(xué)理論知識對實驗數(shù)據(jù)進行整理和分析，最終形成對該宏觀經(jīng)濟主體的經(jīng)濟運行準確的認識和判斷。

（二）縱向上遵循科學(xué)探究過程設(shè)計實驗教學(xué)內(nèi)容

科學(xué)探究的基本過程依次是提出問題、建立猜想和假設(shè)、制定實驗方案、進行實驗或調(diào)查獲取事實與證據(jù)、檢驗與評價得出結(jié)論、得出結(jié)論。②《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗設(shè)計以鼓勵學(xué)生進行創(chuàng)造性的科學(xué)探究為宗旨，所以實驗內(nèi)容設(shè)計在縱向上就必須按照科學(xué)發(fā)現(xiàn)的基本順序，遵循科學(xué)探究的基本過程。從宏觀經(jīng)濟學(xué)基本原理和典型案例導(dǎo)入，引出實驗的項目及問題，引導(dǎo)學(xué)生根據(jù)項目和案例進行討論，學(xué)生帶著問題入手進行實驗，學(xué)生將實驗結(jié)果進行比較分析，查閱相關(guān)文獻材料鞏固知識和技能。

三、《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗教學(xué)實踐及建議

我們在財經(jīng)高校經(jīng)濟學(xué)專業(yè)本科2007年到2009年三個年級，共計250名在校學(xué)生中開展了《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗教學(xué)實踐。在課程結(jié)束對學(xué)生學(xué)習(xí)進行考核和評價時，要兼顧實驗教學(xué)的學(xué)習(xí)效果的檢驗，學(xué)生經(jīng)過一個學(xué)期的學(xué)習(xí)和考核，最終較好地完成了學(xué)習(xí)任務(wù)，教學(xué)效果良好。體現(xiàn)在學(xué)生的實驗項目報告以及期末測試答卷成績優(yōu)良占了90%以上的比例。但在《宏觀經(jīng)濟學(xué)》實驗教學(xué)過程中，進行經(jīng)驗和規(guī)律的總結(jié)，查找存在問題，探索理論課程實驗教學(xué)環(huán)節(jié)改革，以指導(dǎo)《宏觀經(jīng)濟分析》實驗課程在更高水平和更廣的教學(xué)平臺開展。

（一）應(yīng)該不斷充實和優(yōu)化課程實驗的內(nèi)容體系

在上課過程中由于課時安排的關(guān)系，學(xué)生能操作的實驗數(shù)量比較小，學(xué)生還需要花大量的時間查找數(shù)據(jù)，因此考查的宏觀經(jīng)濟分析能力的項目就相對較少。因此，本著將理論與實踐、理論與實驗、實踐與實驗相結(jié)合的宗旨，在時間和條件允許的情況下，進一步充實和優(yōu)化課程內(nèi)容體系。既兼顧對現(xiàn)有宏觀經(jīng)濟學(xué)理論和宏觀經(jīng)濟分析模型的進行驗證分析，又注重于對實體經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟運行形勢和特點的分析和預(yù)測，即宏觀經(jīng)濟數(shù)量分析。

（二）積極探索建設(shè)實驗課程實踐基地

經(jīng)濟學(xué)是一門既強調(diào)理論又注重應(yīng)用的學(xué)科，理論的深化需要在實踐中體會。積極探索建設(shè)實驗課程實踐基地，在條件許可情況下，選擇技術(shù)先進、經(jīng)濟狀況良好、熱心于高等教育、與專業(yè)相關(guān)的企事業(yè)單位作為穩(wěn)定的實訓(xùn)基地。針對宏觀經(jīng)濟分析實驗課程，進行校外實踐基地教學(xué)體系的開發(fā)、設(shè)計與實施，積極探索校外實踐基地的開發(fā)與建設(shè)的合作共建模式，教學(xué)管理模式與學(xué)生管理模式，建立實踐基地良性發(fā)展運行的長效機制。宏觀經(jīng)濟學(xué)課程校外實踐基地與實習(xí)基地、社會實踐基地相區(qū)別，其特點在于以課程為中心，讓基地為課程建設(shè)和課程實施服務(wù)，為學(xué)生發(fā)展服務(wù)，作為課程課堂教學(xué)的有益補充，彌補課堂、實驗室教學(xué)資源不足。

（三）實驗課程教學(xué)方法與手段的創(chuàng)新

首先，針對宏觀經(jīng)濟分析和預(yù)測的復(fù)雜性，《宏觀經(jīng)濟分析》實驗課程教學(xué)涉及統(tǒng)計學(xué)、微宏觀經(jīng)濟學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、國際經(jīng)濟學(xué)等多個學(xué)科知識交叉運用，探索實踐多科性的教學(xué)方法，在有限課時約束下，嘗試將各學(xué)科理論知識和方法技能高效結(jié)合，進行開展宏觀經(jīng)濟分析和預(yù)測；其次，本課題將采用實證型實驗方法，用實驗方法來全面分析宏觀經(jīng)濟，使理論知識和分析技能方法更具體化、動態(tài)化、過程化。

【注釋】

①高鴻業(yè).西方經(jīng)濟學(xué)（第五版）[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2011.

②溫盛偉，邱寶蘭.科學(xué)探究過程評價的實施策略[J].中國成人教育，2007，（21）.

【項目基金】

本文系2012年度廣西財經(jīng)學(xué)院校級教改項目“財經(jīng)類院?！段鞣浇?jīng)濟學(xué)》立體多元化教學(xué)改革的研究與實踐”階段性成果（2012B11）

篇6

[關(guān)鍵詞]上證指數(shù)；時變參數(shù)；狀態(tài)空間； 動態(tài)影響

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.068

1 引 言

2015年是中國股票市場引人注目的一年，A股市場開戶數(shù)量在這一年達到了歷史峰值，2015年也是中國股市不平凡的一年，投資者既經(jīng)歷了千股漲停，也見證了千股跌停。那么，在我國當(dāng)前新的經(jīng)濟環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟因素對上漲指數(shù)的影響發(fā)生了怎樣的變化無疑是一個值得探究的問題?，F(xiàn)有的研究主要是利用多元回歸的方法來對影響上證指數(shù)的宏觀經(jīng)濟因素進行分析，這種從靜態(tài)角度進行研究的方法，一方面只能體現(xiàn)某一特定時間段內(nèi)宏觀經(jīng)濟因素對于上證指數(shù)的平均影響程度，不能夠體現(xiàn)出這些影響因素在不同時期內(nèi)對上證指數(shù)影響程度的變化；另一方面隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，原有的固定參數(shù)模型可能已經(jīng)不能充分解釋新的市場環(huán)境下宏觀經(jīng)濟因素對上證指數(shù)的影響。因此，本文建立時變系數(shù)狀態(tài)空間模型，研究主要宏觀經(jīng)濟因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響過程。

2 文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者近年來對股票市場與宏觀經(jīng)濟因素之間的關(guān)系做過大量的研究。從變量選取方面，主要以CPI、失業(yè)率、利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價格等作為宏觀變量，研究這些變量對上證指數(shù)的影響。其中，Girardin和Joyeux（2013）關(guān)注CPI，Bhargava（2014）關(guān)注失業(yè)率和利率，Altinbas和Biskin（2015）則關(guān)注利率、匯率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、石油價格、黃金價格等較為廣泛的領(lǐng)域。國內(nèi)文獻相繼則關(guān)注GDP、各類價格指數(shù)（CPI、PPI）、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者信心指數(shù)、工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、進出口總額、固定資產(chǎn)投資完成額、匯率、人民幣存款基準利率、存款準備金率、銀行間7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率、貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額、和社會消費品零售總額、上海證券交易所市價總值等19個指標(biāo)。這些宏觀經(jīng)濟變量與股價指數(shù)的關(guān)系，曾志堅和江洲（2007）的結(jié)論是股票價格指數(shù)的短期波動受到利率和儲蓄的短期變化影響；但是工業(yè)增加值和貨幣供應(yīng)量對上證指數(shù)的影響較小。孫洪慶和鄧瑛（2009）認為股票價格指數(shù)與貨幣供應(yīng)量之間有強協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系；而和GDP、投資之間完全沒有協(xié)整關(guān)系。朱英姿和吳美等（2012）得到的結(jié)論是一些宏觀經(jīng)濟因素對上證指數(shù)有較強的預(yù)測力，例如經(jīng)濟先行指數(shù)和商品房銷售面積。從計量方法來說，Garch-Midas、不對稱PARCH模型、協(xié)整檢驗、多元回歸模型來檢驗上證A股指數(shù)受到多種宏觀經(jīng)濟變量的影響。

3 宏觀因素選擇

可能影響上證指數(shù)的宏觀因素有許多，本文按照數(shù)據(jù)的可得性和國內(nèi)外因素統(tǒng)籌兼顧的原則結(jié)合現(xiàn)有的研究成果對宏觀因素進行選取。選取的國內(nèi)影響因素有反映整個宏觀經(jīng)濟流動性的貨幣供給量M2、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者物價指數(shù)CPI以及人民幣匯率、反映美國經(jīng)濟狀況的道瓊斯指數(shù)5個指標(biāo)。

4 變系數(shù)狀態(tài)空間模型

影響上證指數(shù)的宏觀因素有多個，這些因素對上證指數(shù)的影響是不可測的，并且是隨時間變化的狀態(tài)變量?，F(xiàn)有文獻中的固定參數(shù)模型是假設(shè)在選取的樣本期間內(nèi)各變量之間的關(guān)系不變的條件下得到的，描述的是宏觀因素對上證指數(shù)的平均影響關(guān)系。本文利用Harvey（1999）和Hamil-ton（1994）提出的狀態(tài)空間模型構(gòu)造出變參數(shù)模型來分析不同宏觀因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響。

變系數(shù)狀態(tài)空間模型可以表示為：

5 實證研究

5.1 樣本選取及數(shù)據(jù)選擇

如上文所述，本文選取的上證指數(shù)影響因素有貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者物價指數(shù)以及人民幣兌美元即期匯率、美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)。樣本選取的數(shù)據(jù)為2008―2015年的月度數(shù)據(jù)，研究各因素對上證指數(shù)的動態(tài)影響。其中，對于上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)，選取的是每月最后一個交易日的收盤價數(shù)據(jù)，

為了方便研究，本文對上述變量重新定義，各變量的定義如表1所示。

5.2 平穩(wěn)性與協(xié)整關(guān)系檢驗

為了保證時間序列的平穩(wěn)性，首先需要對各變量進行單位根檢驗，在進行單位根檢驗之前，先對數(shù)據(jù)進行初步的處理。對上證指數(shù)、貨幣供應(yīng)量和道瓊斯工業(yè)指數(shù)先進行對數(shù)運算（下文中的上證指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)均指的是對實際值求對數(shù)后的結(jié)果），然后對經(jīng)過對數(shù)處理后的數(shù)據(jù)進行一階差分，得到的數(shù)據(jù)分別用dLsz、dLX1、dLX5表示。對于宏觀經(jīng)濟指數(shù)，消費者物價指數(shù)和匯率進行一階差分處理，得到的數(shù)據(jù)分別用dX2、dX3、dX4表示。

對處理后的數(shù)據(jù)運用Eviews進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

由表3可以看出，在5%的顯著性水平下，跡檢驗和最大特征根檢驗都表明拒絕接受“至多存在5個協(xié)整關(guān)系”的原假設(shè)，兩種統(tǒng)計量檢驗結(jié)果都表明在5%的顯著性水平下這六個變量之間存在6個協(xié)整關(guān)系。通過協(xié)整分析可以知道，貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者物價指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和上證指數(shù)之間存在長期的均衡關(guān)系。

5.3 模型的建立與估計

運用本文上述內(nèi)容中介紹的時變參數(shù)狀態(tài)空間模型來具體研究貨幣供應(yīng)量M2、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者物價指數(shù)、匯率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的影響，模型建立如下：

量測方程：

5.4 結(jié)果分析

為了直觀的表現(xiàn)各因素對上證指數(shù)的時變影響，本文利用Eviews產(chǎn)生狀態(tài)序列，并選擇濾波狀態(tài)變量均值，得到變參數(shù)的上證指數(shù)影響因素的動態(tài)變化過程。由于在用卡爾曼濾波法求解狀態(tài)向量的過程中，狀態(tài)空間初始值的選取問題會對求解的早期時變系數(shù)造成影響，所以我們從2011年開始討論。如下面各圖所示。

由圖1可知，2011年年初到2011年6月，貨幣供應(yīng)量對上證指數(shù)的影響為負，并逐漸增加至-0.4。自2011年第三季度開始一直到2013年年末，M2對上證指數(shù)一直保持負向影響并趨于減弱。2014年前半年M2對上證指數(shù)影響稍微增強并產(chǎn)生正向影響，但是從2014年下半年開始到2015年年末M2對上證指數(shù)開始由正向影響減弱并轉(zhuǎn)為負向影響，并持續(xù)增大，在樣本區(qū)間內(nèi)的2015年第三季度M2對上證指數(shù)的負向影響達到最大。

圖1 貨幣供應(yīng)量M2對上證指數(shù)的動態(tài)影響

圖2顯示，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)在2011―2014年第三季度對上證指數(shù)的正向影響基本平穩(wěn)，保持在0.03左右。自2014年第三季度開始一直到2015年6月，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)對上證的正向影響逐漸減小，在2015年3月變?yōu)樨撓蛴绊?，并且負向影響逐漸增大，并且在6月達到負向最大值，隨后負向影響稍微減少。

圖2 宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響

從圖3可以看出，從2011年開始消費者物價指數(shù)一直保持著對上證指數(shù)的正向影響，并且影響逐漸增大，特別是進入2015年之后，消費者物價指數(shù)對上證指數(shù)的影響快速增大，并且在2015年6月左右達到最大的正向影響。

圖3 消費者物價指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響

圖4顯示，在2011―2014年第三季度，人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)的正向影響趨于平穩(wěn)，維持在稍大于0.4的水平，說明其他條件不變的情況下，匯率增長1個單位，則上證指數(shù)對數(shù)值增長0.4個單位。從2014年第四季度開始匯率對上證指數(shù)的正向影響逐漸增大，到2015年6月達到最大正向影響，約為1.2，隨后正向影響稍微減少。

圖4 人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)的動態(tài)影響

從圖5中可以看出，在2011―2014年第二季度，道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)的影響雖然保持正值，但是逐漸減小。從2014年后半年開始到2015年，道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響又快速增大，在2015年10月左右達到最大值，約為1.7。

圖5 道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的動態(tài)影響

6 結(jié) 論

觀察這五項影響因素在樣本區(qū)間內(nèi)對上證指數(shù)的動態(tài)影響，可以看出各因素對上證指數(shù)的影響程度都是變化的，但是變化的程度不同。運用傳統(tǒng)的固定參數(shù)模型來分析各影響因素對上證指數(shù)的平均影響，顯然無法真實反映各因素對上證指數(shù)的影響程度，特別是無法反映2014年第四季度到2015年各變量對上證指數(shù)的影響程度發(fā)生的變化。此外，對比現(xiàn)有文獻中的研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)采用最新的數(shù)據(jù)來研究各因素對上證指數(shù)的影響得到的結(jié)論與以往采用較早數(shù)據(jù)進行研究得到的結(jié)果存在較大差異。

研究結(jié)果表明，整體上看，2011―2014年第三季度這段時間內(nèi)，本文選擇的宏觀經(jīng)濟變量除貨幣供應(yīng)量外，其他四項影響因素對上證指數(shù)影響的極性保持不變。其中，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)對上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，即宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)越高，上證指數(shù)也越高；反之，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)越低，上證指數(shù)也越低。說明這段時間內(nèi)，上證指數(shù)在一定程度上能夠反映宏觀經(jīng)濟狀況。消費者物價指數(shù)對上證指數(shù)保持正向影響，消費者物價水映的是通貨膨脹水平，說明通貨膨脹水平增加，上證指數(shù)也上漲。人民幣兌美元匯率對上證指數(shù)保持穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系，并且影響程度大于消費者物價水平和宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響，即人民幣升值階段（直接標(biāo)價法下匯率下跌），上證指數(shù)也在下跌。道瓊斯指數(shù)對上證指數(shù)一直保持正向影響，但是在2011―2014年第二季度末，正向影響逐漸減弱，但是影響程度是這些影響因素里面對上證指數(shù)影響程度最大的因素。貨幣供應(yīng)量M2在此期間對上證指數(shù)的負向影響逐漸減小，最終在2014年第二季度達到最大的正向影響，說明我國的股票市場上貨幣供應(yīng)量M2對上證指數(shù)的影響有一定的不確定性，與現(xiàn)有的研究結(jié)果相符。

2014年第三季度到2015年第二季度末，觀察各影響因素在此期間對上證的影響可以發(fā)現(xiàn)，各影響因素對上證指數(shù)的影響都發(fā)生了較大變化，可能是在此期間，上證指數(shù)出現(xiàn)了暴漲和暴跌的原因。其中，宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)對上證指數(shù)的影響在此時期為負值，并且負向影響逐漸增大，即宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)越差，上證指數(shù)反而越上漲，這與經(jīng)濟學(xué)原理不相符，一定程度上說明此階段的上證指數(shù)與實際宏觀經(jīng)濟情況相背離，并且背離程度隨著上證指數(shù)的上漲而逐漸增大，換句話說此階段內(nèi)的股指上漲并不是宏觀經(jīng)濟改善的結(jié)果。消費者物價指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響在此階段也增強，說明物價水平的上漲對上證指數(shù)影響程度增大，可能是隨著物價水平和上證指數(shù)的上漲，投資者借助股市上漲來抵御物價水平上漲的意愿增強造成的。匯率在此期間對上證指數(shù)影響程度增加較大，達到前幾年的3倍左右，遠大于貨幣供應(yīng)量、宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者物價指數(shù)對上證指數(shù)的影響，說明現(xiàn)階段人民幣兌美元匯率是影響上證指數(shù)的重要因素之一。道瓊斯工業(yè)指數(shù)對上證指數(shù)的正向影響也在此期間大幅增加，說明我國股市與美國股市的聯(lián)動性越來越大，可以猜測，A股市場在此階段的漲跌一定程度上可能受國際股票市場整體環(huán)境聯(lián)動影響的結(jié)果。

從以上結(jié)論可以看出，新形勢下宏觀經(jīng)濟因素對上證指數(shù)的影響程度正在逐漸增強，尤其是對上證指數(shù)影響最大的匯率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)。投資者應(yīng)更加關(guān)注宏觀經(jīng)濟因素，特別是人民幣匯率的變動和美國股市的變動情況。此外，這些宏觀經(jīng)濟因素對上證指數(shù)影響程度增強的趨勢能否保持，是值得我們繼續(xù)關(guān)注的問題。

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【關(guān)鍵詞】利率市場化 金融深化 時序選擇 政策建議

一、目前我國利率市場化現(xiàn)狀

利率市場化是指資金供求雙方借助市場機制決定資金的均衡價格，以便反映市場資金稀缺程度。目前受多重因素制約我國的利率體系尚由政府進行管制，但為了充分發(fā)揮市場配置資源的作用，利率市場化將是必然選擇。

我國從1996年開始推行利率市場化改革，改革歷程基本遵循了先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推放開存貸款利率的市場化；貨幣市場利率市場化則放開了銀行間拆借市場利率；債券市場利率市場化則放開了銀行間市場國債和政策性金融債的發(fā)行利率；而存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先長期、后短期；先大額、后小額”的思路，放開了境內(nèi)外幣貸款和大額外幣存款利率，然后放開了金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，并取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制；而人民幣存款利率也實現(xiàn)了“放開下限，管住上限”。但對于目前是否是完全利率市場化的合適時機，爭議頗多。

二、金融深化與時序選擇相關(guān)理論

1973年麥金農(nóng)和肖提出了利率抑制與利率自由化理論，并指出利率抑制是金融抑制的一個重要手段。一方面，過低的存款利率抑制了人們的儲蓄愿望，造成資本供給不足；另一方面，貸款利率的限制一定程度上也削弱了金融機構(gòu)儲蓄資源配置的能力。

而我國學(xué)者也進行了大量我國金融深化、利率市場化的時序與條件研究工作。大部分學(xué)者認同漸進式的利率市場化方案更適合我國實際情況。為此，我國應(yīng)選擇間接或有限制的漸進式開放模式。

以上金融深化理論的相關(guān)研究推動著我國利率市場化的實踐，本文將通過國內(nèi)外實證分析進一步豐富金融深化理論。

三、國外利率市場化的實踐與借鑒

從20世紀70年代末開始，西方國家掀起了一股利率市場化浪潮。利率市場化的實踐在不同的市場經(jīng)濟國家產(chǎn)生了不同的效應(yīng)，但無論哪個國家，其利率管理體制都處于日益開放的發(fā)展軌道。下面通過美國、日本和阿根廷利率市場化的改革進程對比分析，揭示一些可供借鑒的規(guī)律。

（一）美國、日本、阿根廷利率市場化的改革歷程對比

1.美國利率市場化的改革歷程

美國利率市場化改革歸結(jié)起來就是“Q條例”從頒布到廢止的過程。20世紀30年代后美國經(jīng)濟大蕭條，為限制銀行間存款利率競爭，保證穩(wěn)健經(jīng)營，美國逐漸出臺了一系列法案，用來明確各種金融機構(gòu)的專業(yè)化分工，特別是1933年6月頒布的《1933年銀行法》。1966年《臨時利率控制法案》出臺，Q條例的使用范圍進一步擴展。Q條例的實施一定程度上促進了美國經(jīng)濟的恢復(fù)，但進入20世紀60年代后期，其弊端日益顯現(xiàn)。后來商業(yè)銀行經(jīng)過不斷爭取，最終美聯(lián)儲開啟了利率市場化。先取消大額短期定期存款利率，又將90天以上的大額存款利率管制予以取消；并提高定期存款利率上限。1986年儲蓄賬戶的利率上限取消，此時美國的利率市場化最終完成。

2.日本的利率市場化改革歷程

二戰(zhàn)后，日本通過低利率政策刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。1978年日本央行逐步取消對貨幣市場利率控制，并正式啟動存、貸款利率市場化。當(dāng)年銀行間拆借和票據(jù)利率市場化得以實現(xiàn)。1985年取消大額定期存款利率管制，1993年小額定期存款的利率管制予以取消，1994年實現(xiàn)全部利率的市場化。

3.阿根廷利率市場化的失敗

20世紀70年代中期，拉美國家經(jīng)濟失衡，經(jīng)濟增長劇烈波動，通貨膨脹和名義利率節(jié)節(jié)高升，面對如此困境，許多國家開始效仿西方國家，試圖通過利率市場化來促進經(jīng)濟發(fā)展。由于經(jīng)濟不穩(wěn)定，加之銀行監(jiān)管缺失和經(jīng)濟體制等因素，改革后名義利率飆升，企業(yè)大量倒閉、外債大增，大量資金流向非銀行金融機構(gòu)，改革反而釀成金融危機。

（二）利率市場化的時序選擇測度指標(biāo)分析

首先，以衡量宏觀經(jīng)濟水平的GDP增長率、通貨膨脹率兩個指標(biāo)，分析利率市場化時美國、日本、阿根廷三國宏觀經(jīng)濟狀況。本文選取三國利率市場化前5年GDP增長率數(shù)據(jù)，進行對比分析和變異分析。

表1 三國利率市場化前5年GDP增長率指標(biāo)

（注：數(shù)據(jù)來源于國際統(tǒng)計年鑒。）

通過表1可見：盡管阿根廷啟動當(dāng)年GDP增長率高達6.93%，但其前5年GDP增長率的變異系數(shù)為1.24，表明其宏觀經(jīng)濟狀況極不穩(wěn)定，經(jīng)濟波動巨大；而盡管美國、日本當(dāng)年GDP增長率不是特別高，但美國、日本前5年GDP增長率變異系數(shù)較小，經(jīng)濟運行相對平穩(wěn)。

其次，選取三國利率市場化前5年的M2/GDP作為金融深化指標(biāo)來分析資金市場發(fā)展?fàn)顩r。

表2 三國利率市場化前5年M2/GDP指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于國際統(tǒng)計年鑒。

表2表明，三國資金市場的發(fā)展程度差異較大，日本市場化前5年M2/GDP均值達106.32%，且變異系數(shù)較小，而美國均值達62.71%，也在較高水平，說明兩國金融深化程度較好；但阿根廷均值僅為18.04%，處于較低水平，且變異系數(shù)偏大，表明其資金市場規(guī)模和活躍程度都較低，金融深化不夠，不足以平抑改革后的金融波動。

再結(jié)合改革后的市場表現(xiàn)看，改革前資金市場的規(guī)模和發(fā)展?fàn)顩r與改革后的效果關(guān)聯(lián)性較強，選擇在金融深化程較低時利率市場化，改革后金融深化率會迅速擴大而導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟危機；若改革前資金市場發(fā)展健康，金融深化程度良好，則改革后金融市場將保持穩(wěn)定，進而推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展。

（三）選擇利率市場化的模式分析及啟示

通過對美國、日本、阿根廷三國利率市場化的歷程、金融深化指標(biāo)的對比和變異分析，本文認為：利率市場化的模式選擇直接影響著改革效果，如果經(jīng)濟狀況波動較大，金融深化較低時激進改革，則改革后金融市場會遭受顯著沖擊，如阿根廷；若利率市場化逐步推進，經(jīng)濟穩(wěn)定而且金融深化顯著，那么，改革成效會在一個較長的時期內(nèi)逐步釋放，并且平抑金融波動，促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，如美國、日本。對于我國利率市場化的啟示如下：

改革進程不可冒進，漸進式改革更為可取。

穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境護航利率市場化的推進。

金融深化程度與改革后的成效關(guān)聯(lián)性較大。

完善的金融監(jiān)管體系可以有效減緩改革帶來的波動。

四、深化與利率市場化時序選擇分析

根據(jù)金融深化理論，結(jié)合本文對三國利率市場化的時序選擇量化對比分析，本文選取2003—2012年我國資金市場發(fā)展的某些指標(biāo)進行趨勢分析和變異分析，進而判斷目前是否為完全利率市場化的合適時機。

我國現(xiàn)有的經(jīng)濟狀況可以抵御利率市場化改革帶來的負面影響，而近10年我國CPI均值為2.96%，變異系數(shù)為0.7，CPI均值不高，但是波動較大，不過處于低位波動，考慮到我國CPI構(gòu)成中食品價格占比較大，而我國自然災(zāi)害導(dǎo)致的食品價格波動較大，因此整體通貨膨脹情況可控?？傮w來看，近10年我國宏觀經(jīng)濟運行整體平穩(wěn)。

因此，雖然目前我國金融深化指標(biāo)還未真實反映我國資金市場的發(fā)展水平，但剔除準貨幣的結(jié)構(gòu)性影響，真實的金融深化指標(biāo)也超過了60%，接近美國當(dāng)時的水平，已經(jīng)可以適時開展利率市場化改革。

本文認為盡管我國還存在著某些不成熟的條件，但是我國基本上具備了進行市場化改革的量化條件，只要配合合適的金融監(jiān)管體系，通過漸進式改革模式，不僅能逐步消化利率市場化所帶來的影響，而且能在改革過程中，適時調(diào)整策略，減少對金融市場的沖擊，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。另外，要加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效刺激經(jīng)濟并保持穩(wěn)定發(fā)展，為利率市場化的推進營造良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

五、我國利率市場化的政策建議

1.改革進行需要有序推。時機上，央行要選擇貨幣環(huán)境寬松時推進存款利率市場化；步驟上，分步推進，適時調(diào)整；策略上，先選取個別區(qū)域進行試點，然后全面推廣。

2.當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行相對平穩(wěn)，通脹可控，此時要加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為利率市場化的推進營造良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

3.從制度建設(shè)上，除了進一步完善融監(jiān)管機制，還應(yīng)建立存款保險制度等，為存款利率市場化提供一個相對穩(wěn)定的預(yù)期。

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篇8

關(guān)鍵詞：股票市場 上證綜合指數(shù) 數(shù)據(jù)挖掘 LOGISTIC回歸 決策樹

Abstract: This paper studies Macroeconomic Factors Impact On the domestic Stock Market with financial engineering, quantitative methods. After exploring the major macroeconomic indicators, applying LOGISTIC regression model and DECISION TREE model, this paper established models to explain the rose/ fell of SSE Composite Index, from May 2002 to Dec. 2011 as sample period. Finally, this article made an analysis of the results and limitations of these models, and proposed follow-up research.

Key words: Stock Market SSE Composite Index Data Mining LOGISTIC regression Decision Tree

一、引言

20世紀80年代以來的中國經(jīng)濟改革浪潮，推動了中國資本場的快速發(fā)展。從到今天，中國資本市場己經(jīng)形成了多層次、多功能的結(jié)構(gòu)體系。場作為最重要的組成部分，對國內(nèi)資本市場的影響力與日俱增。至2011年末，國內(nèi)上公司總市值己達到21.5萬億，比2000年底增長了約4.5倍，相當(dāng)于國內(nèi)2011年GDP的46%。2011全年國內(nèi)股票市場總成交金額己經(jīng)達到42.2萬億，比2000年增長4.7倍。如何能夠更加準確的把握股票市場的走勢，幾乎是所有股票市場參與者共同關(guān)注的問題。通常來說，股票市場走勢容易受到一些主要因素的影響，包括：

以GDP、工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)、貨幣量（M1、M2）等為代表的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

國家財政、貨幣等宏觀政策的重大轉(zhuǎn)變。

容易受到全球金融及能源市場走勢的影響。

此外股票市場還會受到自身一些特殊情況的影響，例如IPO進程、大小非解禁等情況。

以上只是對影響股票市場走勢幾大類因素的歸總，實際的情況則更為復(fù)雜。首先，各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場指標(biāo)種類繁雜，宏觀經(jīng)濟指標(biāo)亦有提前、滯后之分；其次，各種指標(biāo)的重要程度不同，受到市場的關(guān)注程度也不同，因而對股票市場的實際影響程度自然也各不相同。本文旨在通過量化和數(shù)據(jù)挖掘的手段，尋找一組經(jīng)濟指標(biāo)序列，用來幫助理解股票市場短期的走勢。

二、模型的建立

由于宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分類眾多，并且其中各種宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列與股市漲跌幅之間并非只是簡單的線性關(guān)系或者可以通過時間序列模型進行解釋；同時，各個宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列之間亦存在著比較復(fù)雜的因果關(guān)系，傳統(tǒng)的多元線性回歸分析模型在此問題上多少顯得有些力不從心，本文將采用數(shù)據(jù)挖掘的簡單決策樹模型與統(tǒng)計模型中較為復(fù)雜的非線性模型來嘗試進行建模。

（一）經(jīng)濟指標(biāo)序列的選取

該模型旨在解釋影響股票市場短中期走勢，若選擇的觀測數(shù)據(jù)間隔時間過短，則隨機干擾對價格的影響太大，且與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的時間不匹配。若選擇的觀測數(shù)據(jù)間隔時間太長，雖然能過濾掉不少的隨機干擾，但會造成觀測數(shù)據(jù)量大大變少，且會造成模型缺乏一定的時效性，與市場實踐脫節(jié)過多。所以最終將觀測數(shù)據(jù)的頻率定位為月度數(shù)據(jù)，這樣即做到了與主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的頻率一致，又能夠兼顧到模型的時效性，方便后續(xù)進一步的研究。其次，考慮到雖然我國股票市場只有短短二十多年的發(fā)展時間，但幾乎經(jīng)歷了發(fā)達國家近100多年的發(fā)展道路，不論從股票市場的規(guī)模、市場投資者的構(gòu)成、以及監(jiān)管部門對市場監(jiān)管來看，近些年來國內(nèi)股票市場的內(nèi)在結(jié)構(gòu)相較以前均己經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，并且這種變化還在不斷的發(fā)展當(dāng)中，因此，在保證觀測數(shù)據(jù)數(shù)量的前提下，盡量選擇近期數(shù)據(jù)作為樣本。最終本文選擇了以2002年5月－2011年12月（共116組）作為樣本數(shù)據(jù)區(qū)間，并且以上證綜合指數(shù)的月度漲跌作為反映國內(nèi)股票市場月度走向的目標(biāo)數(shù)據(jù)序列。

另外考慮到各種宏觀經(jīng)濟指標(biāo)對市場的影響強弱，本文主要選取了如下的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列（己經(jīng)過初步挑選、處理）：

（二）LOGISTIC回歸模型

LOGISTIC模型回歸分析，是離散選擇法模型之一，屬于多重變量分析范疇。主要是根據(jù)一組或幾組解釋變量，來預(yù)測離散的被解釋變量發(fā)生某種情況的概率。最常用的是二值型LOGISTIC模型。即被解釋變量的取值只包含兩個類別。例如：好、壞 ；發(fā)生、不發(fā)生；常用y=1或y=0來表示，則用于表示解釋變量，表示在給定的條件下y=1的概率，LOGISTIC回歸模型的數(shù)學(xué)表達式為：

其中稱為優(yōu)勢比（Odds），即事件的發(fā)生與不發(fā)生的概率之比。其中概率P可以通過下式求得：

在本文中,令上證指數(shù)的月度上漲為1，月度下跌為0，即為上證指數(shù)月度上漲與下跌的概率比。

通過分別繪制相應(yīng)宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列與上證指數(shù)月度收益率的散點圖，從中挑選出隨著解釋變量的趨向，上證指數(shù)漲跌有著顯著明關(guān)系的序列，且符合經(jīng)濟學(xué)邏輯的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列，并且再通過LOGISTIC模型進行的相關(guān)性檢驗。挑選出的結(jié)果如下：

對以上經(jīng)濟指標(biāo)序列用LOGISTIC模型分別回歸建模的結(jié)果如表3所示。

可見M2同比、上證月度日均成交金額/流動市值對股市的漲/跌存在正效應(yīng)，即指標(biāo)序列數(shù)值越大，上證指數(shù)越趨向于上漲；PPI同比、1年期固定國債收益率對股市存在負效應(yīng)，也即指標(biāo)序列數(shù)值越小，上證指數(shù)越趨向于下跌，且擬合得到的參數(shù)估計值在5%的置信度下都是比較顯著的。從模型錯誤歸類率來看，四個序列對上證指數(shù)的上漲/下跌均有一定的解釋度，其中上證月度日均成交金額/流動市值與1年期固定國債收益率的解釋效果要相對高于另外兩個指標(biāo)。

對上述四個指標(biāo)序列進行Pearson相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)M2同比，1年期固定國債收益率與PPI同比之間存在比較高的相關(guān)性（見表4），而上證月度日均成交金額/流動市值與其他三組序列相關(guān)性較小。即最終模型的解釋變量，很可能會從M2，國債收益率，PPI當(dāng)中選取一個變量，與日均成交額/流動市值共同組成。將指標(biāo)序列分別進行兩兩、三三配對建模，以及四個序列變量同時建模。結(jié)果，采用三序列、四序列的模型均存在參數(shù)估計值不顯著的問題。最終在經(jīng)過效果比對后，最終選取1年期固定國債收益率與上證月度日均成交金額/流動市值兩個指標(biāo)序列進行建模，且由于常數(shù)項不顯著，將常數(shù)項從模型中移除。通過SAS軟件對LOGISTIC回歸模型最終得到的擬合估計結(jié)果如表5：

即1年期固定國債收益率和上證月度日均成交金額/流動市值的參數(shù)估計值分別為-0.6930和1.2103，且參數(shù)估計值均非常顯著，P值都小于0.0001。整體LOGISTIC回歸模型對上證指數(shù)漲/跌的解釋正確率達到75%（1－0.25）。

由以上的擬合結(jié)果，模型最終定型為：

數(shù)據(jù)代入上述模型進行計算時，當(dāng)結(jié)果L0時，即，此時模型解釋為上證指數(shù)上漲。

（三）決策樹模型

在機器學(xué)習(xí)中，決策樹是一個預(yù)測模型。代表的是對象屬性與對象值之間的一種映射關(guān)系。樹中每個節(jié)點表示某個對象，而每個分叉路徑則代表的某個可能的屬性值，每個葉結(jié)點則對應(yīng)從根節(jié)點到該葉節(jié)點所經(jīng)歷的路徑所表示的對象的值。建立決策樹的過程，即樹的生長過程是不斷的把數(shù)據(jù)進行切分的過程，每次切分對應(yīng)一個問題，也對應(yīng)著一個節(jié)點，對每次切分都要求所分成組之間的“差異”最大。

在這里，我們希望通過簡單決策樹模型來幫助我們尋找出一套用于解釋股市漲/跌的邏輯決策。同樣地，令0代表上證指數(shù)的下跌；1代表上證指數(shù)的上漲。

同樣地，對原始數(shù)據(jù)指標(biāo)序列繪制對上證收益率的散點圖，尋找明顯可以運用決策樹算法進行分割，并且符合經(jīng)濟規(guī)律的序列。經(jīng)過篩選，從所有序列當(dāng)中選取了五個有比較明顯地符合決策樹算法的指標(biāo)序列。

挑選出來的序列單獨經(jīng)過簡單的分割后，在分割出的區(qū)域內(nèi)均有非常顯著的漲跌趨向。把挑選后的指標(biāo)序列隨機抽取分成Training和Validation兩部分，通過Cross Validation的方式，運用SAS軟件的決策樹模型對經(jīng)濟指標(biāo)序列進行整體建模，并經(jīng)過修剪，最終得到的典型決策樹模型見圖1：

通過決策樹模型的建模，最終留下了1年期固定國債收益率、PPI同比、以及上證月度日均成交金額/流動市值三組指標(biāo)序列。

決策樹模型的效果可以通過衡量Training和Validation的錯誤歸類比例來衡量，圖2所顯示的錯誤歸類比例表明，每增加一支葉片，模型的錯誤歸類比例就明顯的減少，當(dāng)葉片數(shù)增加至4片時，錯誤歸類比例己經(jīng)比較低了，并且Training和Validation曲線的緊密度還是非常不錯的。需要注意的是圖1、圖2只是代表決策樹模型中一種隨機抽樣后的建模結(jié)果。

三、本文總結(jié)

通過對不同宏觀經(jīng)濟指標(biāo)序列的整理和挖掘，采用LOGISTIC回歸模型和決策樹模型對股市上漲/下跌的解釋作用還是比較明顯的。在樣本區(qū)間內(nèi)（2002年5月-2011年12月，共116組觀測），上漲63次（54.31%），下跌53次（45.69%）。通過建立LOGISTIC回歸模型后，在數(shù)據(jù)樣本內(nèi)解釋度能夠達到75%的正確率，通過決策樹模型，采用數(shù)據(jù)挖掘的方式，樣本內(nèi)的解釋度也能夠達到平均75%左右的正確率?？梢哉f建立的兩個模型的效果還是非常不錯的。

但是就模型本身來說還存在一些需要注意的地方：

用于建模的樣本區(qū)觀測數(shù)據(jù)量只有116組，對于數(shù)據(jù)挖掘所需要的海量數(shù)據(jù)來說是偏少。這一方面主要還是由于國家經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標(biāo)公布的時間長度還比較短，特別是一些重要的指標(biāo)數(shù)據(jù)如PMI等，從05年才開始公布；另一方面，主要是由于國內(nèi)股票市場迅速發(fā)展，內(nèi)在結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，所以需要選擇較近的時間區(qū)間。

兩個模型本身主要是偏重于相應(yīng)宏觀指標(biāo)在一定區(qū)間范圍內(nèi)對股票市場的整體影響，而經(jīng)濟序列指標(biāo)通常在一定區(qū)間內(nèi)具有連續(xù)性，因而模型所得到的解釋結(jié)果通常是具有連續(xù)性（即某個時間段內(nèi)模型均解釋為上證指數(shù)的上漲/下跌）。而實際上，股票市場通常呈現(xiàn)波浪式的走勢，在牛市/或者熊市當(dāng)中出現(xiàn)的調(diào)整走勢在模型當(dāng)中無法有效的進行刻畫。同樣的，對于股票市場趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)時，模型反應(yīng)也較為遲緩。

在樣本區(qū)間內(nèi)，主要發(fā)生了08年以前全球經(jīng)濟的空前繁榮以及08年以后的金融危機，兩種建立的模型，特別是決策樹模型，所發(fā)掘出來的更多是這個時間段的特征，如果隨后經(jīng)濟狀況背景與建模樣本區(qū)間的經(jīng)濟狀況背景發(fā)生了較大的改變，那么模型的結(jié)果在未來的適用性就值得商榷了。

目前模型仍處于剛建立后的初步階段，需要較長的時間對結(jié)果進行檢驗。另一方面，在上述的工作基礎(chǔ)上，后續(xù)的研究工作仍有較大的開拓空間：下一步，將繼續(xù)深入發(fā)掘各個宏觀經(jīng)濟序列與股市漲/跌之間的提前/滯后關(guān)系，然后在解釋模型的基礎(chǔ)上進一步建立起用于預(yù)測股市上漲/下跌的預(yù)測模型。

參考文獻：

[1]王濟川，郭志剛. Logistic回歸模型：方法與應(yīng)用[M]. 北京：高等教育出版社，2001

篇9

【關(guān)鍵詞】流動性 HP濾波法 單位根檢驗

一、引言

2007年，美國次貸危機發(fā)生后開始在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，并逐漸演化金融危機，對許多國家和地區(qū)的證券市場流動性造成了極大的沖擊。此輪危機中，我們發(fā)現(xiàn)美國股市的流動性與宏觀經(jīng)濟之間存在著密切的聯(lián)系，實體經(jīng)濟下滑之前，證券市場就已經(jīng)開始出現(xiàn)流動性緊縮的狀況，股市“晴雨表”的功能得到體現(xiàn)。這種聯(lián)系在我國的證券市場中是否也存在呢？本文試圖通過對滬深兩市中流動性指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟變量的季度數(shù)據(jù)進行實證分析，來探究我國證券市場流動性與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系以及內(nèi)在機制。

二、文獻綜述和理論基礎(chǔ)

目前，國外文獻中關(guān)于證券市場流動性與宏觀經(jīng)濟關(guān)系的研究主要從兩個角度出發(fā)。一些學(xué)者從經(jīng)濟變化影響股市流動性的角度出發(fā)來探求兩者的關(guān)系。Longstaff（2004）認為投資者預(yù)測經(jīng)濟狀況將發(fā)生變化時，他們會調(diào)整自己的資產(chǎn)組合來應(yīng)對經(jīng)濟形勢的改變（流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)，flight to liquidity），當(dāng)這一行為被大多數(shù)投資者采用時會導(dǎo)致市場流動性變化。Brunnermeier（2009）認為危機發(fā)生時，市場流動性和資金流動性的相互強化機制導(dǎo)致流動性螺旋式下降，金融機構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到低保證金的金融資產(chǎn)上去，進一步改變了股市流動性。另一些學(xué)者從證券市場流動性影響宏觀經(jīng)濟的角度來研究兩者的關(guān)系，其中研究證券市場流動性與經(jīng)濟增長關(guān)系的文獻占了絕大多數(shù)。如Levine（1991）構(gòu)建的內(nèi)生經(jīng)濟增長模型，股市風(fēng)險改變了投資者激勵，并通過效率和資源改變了穩(wěn)態(tài)的經(jīng)濟增長率。Kyle（1984）、Holmstrom（1985）則認為證券市場機制增強了公司治理，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生正面影響。

國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域的研究多集中在研究證券市場流動性特征或證券市場與宏觀經(jīng)濟關(guān)系上。劉勇（2004）研究表明股價指數(shù)和居民消費價格指數(shù)之間存在一種正相關(guān)關(guān)系，和貨幣供應(yīng)量、利率之間存在一種負相關(guān)關(guān)系。陳夢根（2005）認為滬深兩市股價變動與宏觀經(jīng)濟變量之間并未表現(xiàn)出協(xié)整性特征，在樣本期內(nèi)，中國證券市場與國民經(jīng)濟之間尚未呈現(xiàn)穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系。馬進、關(guān)偉（2006）通過協(xié)整分析和Granger因果檢驗指出我國股票市場與宏觀經(jīng)濟存在著聯(lián)系，但是這種關(guān)系很弱且相互影響的程度還不明顯。

三、樣本選擇和實證分析

（一）變量選擇和數(shù)據(jù)收集

考慮我國證券市場的市場特征和數(shù)據(jù)可得性，本文選擇換手率和Illiquidity非流動性指標(biāo)（ILR）來衡量我國股市的流動性。換手率從市場深度（depth）對流動性進行度量的，Illiquidity從市場深度和市場寬度兩個維度對流動性進行度量。

換手率：，其中為第i只股票在T期內(nèi)的交易

量，第i只股票的流通總股數(shù)。換手率越大，表明證券持有時間越短，流動性越大；反之，則流動性越小。

Illiquidity：，其中表示第i只股票或指數(shù)在T期的非流動性比率；表示第i只股票或指數(shù)在T期的收益率；表示第i只股票或指數(shù)在T期的交易金額。ILR衡量了一定交易量引起價格變動幅度的大小，LIR越大說明流動性越差。

本文選擇上證綜指和深圳成指作為滬深兩市的代表，分別計算兩種指數(shù)的換手率和非流動性比率。為了便于數(shù)據(jù)處理，計算出的非流動性比率ILR統(tǒng)一乘以1013。宏觀經(jīng)濟變量包括真實GDP，真實消費（CONS），真實投資（INV）和利率，其中真實投資用經(jīng)價格調(diào)整的全社會固定資產(chǎn)投資代替，真實消費用經(jīng)價格調(diào)整的社會消費品零售總額代替，利率選擇目前市場化程度較高的全國銀行間同業(yè)拆借利率（7天年化利率）代替。本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫、國家統(tǒng)計局和中國人民銀行網(wǎng)站，樣本區(qū)間為2001年第一季度到2012年第二季度的季度數(shù)據(jù)，使用Excel和Eviews6.0beta進行數(shù)據(jù)處理和實證分析。

（二）實證分析

第一步，通過X-12-AA法對時間序列進行調(diào)整以消除季節(jié)性影響，得到調(diào)整后的序列再取一階差分，得到dGDPSA、dCONSSA、dINVSA。對以上序列進行單位根檢驗，結(jié)果如表1所示，可見dGDPSA、dCONSSA和dINVSA是平穩(wěn)的。

表1 單位根檢驗

t-Statistic ??Prob.*

D（GDPSA） ADF test statistic -4.291233 ?0.0016

Test critical values： 1% level -3.615588

5% level -2.941145

10% level -2.609066

D（CONSSA） ADF test statistic -10.07286 ?0.0000

Test critical values： 1% level -3.615588

5% level -2.941145

10% level -2.609066

D（INVSA） ADF test statistic -2.815358 ?0.0670

Test critical values： 1% level -3.646342

5% level -2.954021

篇10

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)景氣調(diào)查 景氣指數(shù) 經(jīng)濟預(yù)期

景氣調(diào)查方法,是二次大戰(zhàn)后歐美國家首先發(fā)起的,到上世紀50年代中葉,世界各國已廣泛推廣。它是一種較快了解經(jīng)濟情況的途徑。目前世界上廣泛開展的景氣調(diào)查主要有以下三種類型:景氣動向調(diào)查、設(shè)備投資意向調(diào)查、消費調(diào)查。景氣動向調(diào)查的目的是了解宏觀經(jīng)濟總體運行狀況和趨勢,各國開展的面向國內(nèi)主要大中型企業(yè)的調(diào)查較多,這些大中型企業(yè)數(shù)量不多,但是在整個國民經(jīng)濟中所占比重卻相當(dāng)大。在國際上進行景氣調(diào)查的著名機構(gòu)大都是以定性的判斷調(diào)查為主,唯獨日本采取定性和定量調(diào)查同時進行的方式。其定量調(diào)查主要涉及企業(yè)生產(chǎn)、銷售、庫存等有關(guān)經(jīng)濟活動財務(wù)指標(biāo)的實際數(shù)據(jù)和預(yù)測(或計劃)數(shù)據(jù),共有62個指標(biāo);定性調(diào)查17項,主要是調(diào)查企業(yè)家對本企業(yè)經(jīng)濟狀況、庫存水平及其它情況所作的判斷和評價。日本銀行的《主要企業(yè)短期觀測調(diào)查》從1957年開始已經(jīng)有40多年的歷史。雖然問卷的形式復(fù)雜,內(nèi)容繁多,但至1964年以來調(diào)查表的回收率均為100%,其公布的信息可信度也很高,而且極具影響力和權(quán)威性,政府和許多企業(yè)、機構(gòu)都利用的數(shù)據(jù)來進行預(yù)測決策和制定政策、計劃。

景氣調(diào)查的最終成果是景氣指數(shù)。景氣指數(shù)又稱為景氣度,它是對企業(yè)景氣調(diào)查中的企業(yè)家關(guān)于景氣變動狀況定性判斷的定量描述,用于反映宏觀經(jīng)濟運行和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況所處的狀態(tài)和未來發(fā)展變化趨勢。景氣通常是指市場經(jīng)濟條件下,再生產(chǎn)周期的高漲階段,以生產(chǎn)增長、就業(yè)增加、商業(yè)和信用活躍、市場興旺等為表征的經(jīng)濟繁榮現(xiàn)象。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會,景氣變動受到了個人、社會經(jīng)濟組織,以及政府的普遍關(guān)注,景氣預(yù)測成為現(xiàn)實經(jīng)濟分析的一項重要內(nèi)容。

從國內(nèi)的研究現(xiàn)狀來看,基于企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果的企業(yè)狀況預(yù)測研究成果主要有:

1.企業(yè)景氣狀況與宏觀經(jīng)濟運行相互關(guān)系研究:陳磊(2004)對中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)景氣問卷調(diào)查結(jié)果進行了系統(tǒng)的實證分析,在全面考察各項景氣調(diào)查指標(biāo)的匯總量化指數(shù)DI的基礎(chǔ)上,分別建立了綜合反映企業(yè)景氣狀況變動特征的企業(yè)景氣指數(shù)――先行、一致和滯后合成指數(shù),并據(jù)此分析了企業(yè)景氣狀況與GDP、工業(yè)生產(chǎn)、投資、消費和物價等主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的相關(guān)性,從而為政府部門及時、準確地判斷和預(yù)測經(jīng)濟形勢,深入探討經(jīng)濟周期波動的微觀起因提供有價值的信息,并且為企業(yè)景氣調(diào)查制度的修訂和完善提供必要的依據(jù)。

陳磊(2004)在全面考察中國人民銀行景氣問卷調(diào)查各項指標(biāo)的基礎(chǔ)上,構(gòu)造綜合反映企業(yè)景氣狀況的景氣調(diào)查指數(shù),對企業(yè)經(jīng)營狀況與宏觀經(jīng)濟運行的相關(guān)性和行業(yè)景氣變動的時差特征進行了系統(tǒng)的統(tǒng)計分析,從而為從微觀領(lǐng)域把握和預(yù)測經(jīng)濟運行態(tài)勢提供有價值的信息和必要的科學(xué)依據(jù)。

2.企業(yè)景氣預(yù)測研究:肖進,樊英,朱兵(2006)將企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)與傳統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)相結(jié)合,綜合利用這兩類數(shù)據(jù)建立景氣預(yù)測模型,并通過實證分析表明,與單一使用傳統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)或企業(yè)景氣調(diào)查數(shù)據(jù)建立的景氣預(yù)測模型相比,綜合利用兩類數(shù)據(jù)建立的模型預(yù)測精度大大提高,從而為景氣預(yù)測提供了一種新的思路。王恩德,梁云芳,孔憲麗,高鐵梅(2006)根據(jù)我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)的特點,開發(fā)了適于景氣分析的數(shù)據(jù)倉庫,同時利用國際上通用的景氣指數(shù)方法,建立了監(jiān)測中小工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟運行狀況的景氣指數(shù)和預(yù)警信號系統(tǒng),并研制了相應(yīng)的中小工業(yè)企業(yè)景氣監(jiān)測預(yù)警軟件系統(tǒng)。

3.企業(yè)景氣與GDP增長率相互關(guān)系研究:何荊,尚國強(2003)試圖運用浙江幾年來企業(yè)景氣調(diào)查結(jié)果和GDP增長率進行相關(guān)關(guān)系分析,并在證明兩者呈顯著相關(guān)的基礎(chǔ)上,通過建立回歸方程式,預(yù)測浙江GDP增長情況的大體趨勢。吳健輝,洪旺元,郝朝暉(2005)[7]通過對中部六省企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)和GDP三者相關(guān)關(guān)系的分析,比較各省經(jīng)濟發(fā)展的速度。

4.企業(yè)景氣與財務(wù)預(yù)期相互關(guān)系研究:王晉斌(2006)研究表明定性和定量財務(wù)調(diào)查問卷設(shè)計指標(biāo)的匹配問題限制了可以推斷財務(wù)變量預(yù)期性質(zhì)的變量,也使得從這些預(yù)期調(diào)查財務(wù)變量中難以觀測下一時期財務(wù)真實變量的變化,降低了財務(wù)指標(biāo)預(yù)期性質(zhì)的可檢測范圍。徐廣軍,張臘梅(2008)以權(quán)威機構(gòu)數(shù)千家企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)為樣本,分析了企業(yè)財務(wù)指標(biāo)與企業(yè)景氣指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系,并構(gòu)建了基于企業(yè)景氣指數(shù)的財務(wù)預(yù)測模型。經(jīng)過分析和對模型的改進及對模型的預(yù)測評價,最后得到了7個具有較強預(yù)測能力的模型,為財務(wù)預(yù)測開拓了新的視角。

總結(jié)以上實證分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)景氣調(diào)查能夠從多方面反映企業(yè)景氣狀況,從微觀面提供很多宏觀總量數(shù)據(jù)難以包括的豐富信息,從而為政府部門及時、準確地判斷和預(yù)測經(jīng)濟形勢,深入探討經(jīng)濟周期波動的微觀起因提供一種新的、較為有效的分析工具。需要說明的是,由于我國開展企業(yè)景氣調(diào)查的時間還比較短,以及轉(zhuǎn)軌時期行業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整,企業(yè)景氣指數(shù)構(gòu)成指標(biāo)的選擇和企業(yè)景氣狀況與總量指標(biāo)的時差特征還可能發(fā)生變化,有待于在未來更長的時間內(nèi)不斷加以檢驗和完善。

參考文獻:

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[5]王恩德 梁云芳 孔憲麗 高鐵梅:中國中小工業(yè)企業(yè)景氣監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)開發(fā)與應(yīng)用[J].吉林大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報,2006,(9),122-130

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