導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)；同業(yè)業(yè)務(wù)；業(yè)務(wù)創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.29 文章編號(hào)：1672-3309（2013）02-71-02

面臨金融脫媒、技術(shù)脫媒、利率匯率市場(chǎng)化的巨大沖擊，我們看到現(xiàn)在的商業(yè)銀行從傳統(tǒng)的“存貸匯”模式中走出，通過(guò)創(chuàng)新的金融模式與產(chǎn)品尋找新的盈利空間。通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，在金融機(jī)構(gòu)間促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)，提高中間業(yè)務(wù)收益的同時(shí)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。

近年來(lái)，福費(fèi)廷業(yè)務(wù)較快發(fā)展。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，全世界年均福費(fèi)廷交易量大約已經(jīng)占到世界貿(mào)易的2%。為滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)企業(yè)日益多樣化的融資需求，中國(guó)銀行在行業(yè)內(nèi)率先推出“國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下福費(fèi)廷”產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下福費(fèi)廷是指在國(guó)內(nèi)信用證結(jié)算方式下，在收到開(kāi)證行真實(shí)、有效的到期付款確認(rèn)后，融資銀行從賣(mài)方處無(wú)追索權(quán)地買(mǎi)入未到期債權(quán)。該產(chǎn)品推出后，在不占用客戶(hù)授信額度的情況下，加快了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)，帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，得到了各家銀行的大力發(fā)展，從而形成了銀行的國(guó)內(nèi)信用證項(xiàng)下福費(fèi)廷金融資產(chǎn)。出于對(duì)調(diào)解自身報(bào)表結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)化中間業(yè)務(wù)收入、優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)、節(jié)約經(jīng)濟(jì)資本、沉淀保證金存款等方面的考慮，各銀行同業(yè)大多有敘做新產(chǎn)品的意愿和沖動(dòng)，這也是“福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)業(yè)務(wù)”主要的外部需求。

一、福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)定義

福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)是指銀行受讓有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)持有的投資于帶有銀行承兌的國(guó)內(nèi)信用證為標(biāo)的資產(chǎn)的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃所形成的收益權(quán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)資產(chǎn)收益權(quán)）。該資產(chǎn)收益權(quán)包括由定向資產(chǎn)管理計(jì)劃所形成的協(xié)議項(xiàng)下的委托資金及因委托資金的運(yùn)用、管理、處分或其他情形而取得的收益及其相關(guān)一切衍生權(quán)利。

二、福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

為了滿(mǎn)足同業(yè)客戶(hù)的需求，利用創(chuàng)新產(chǎn)品搭建起新的業(yè)務(wù)平臺(tái)，通過(guò)新平臺(tái)的轉(zhuǎn)換和包裝，構(gòu)建起全新的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)通道，進(jìn)而形成新的融資―資產(chǎn)鏈條。同時(shí)引入券商作為平臺(tái)載體，在“定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”成立且委托資金到位的基礎(chǔ)上，通過(guò)“受讓有資質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)持有的投資定向資產(chǎn)管理計(jì)劃所形成的收益權(quán)”的形式，最終實(shí)現(xiàn)未取得資質(zhì)的銀行資金與福費(fèi)廷資產(chǎn)的對(duì)接。

福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)主要有四方參與者，即：

1、福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行。這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，如果福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行即交單行與開(kāi)證行為同一家銀行，則可以在協(xié)議中約定交單行的轉(zhuǎn)讓行為視為經(jīng)過(guò)開(kāi)證行的同意和認(rèn)可，從而降低該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行把福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給證券公司，在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，雖然福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行讓渡了部分利息收益，卻在不增加資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資本撥備的情況下，通過(guò)轉(zhuǎn)讓持有的經(jīng)本行已承兌的遠(yuǎn)期信用證，調(diào)節(jié)自身報(bào)表結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)化中間業(yè)務(wù)收入，提高了經(jīng)濟(jì)資本的運(yùn)作效率。

2、證券公司（券商）。2012年證券行業(yè)發(fā)生了較為深入的變化，“創(chuàng)新”成為券商業(yè)務(wù)發(fā)展的主旋律，特別是“券商創(chuàng)新大會(huì)”的召開(kāi)和隨后相關(guān)文件的不斷出臺(tái)和完善，（《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第87號(hào)、《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（證監(jiān)會(huì)公告[2012]30號(hào)）更使券商創(chuàng)新更加深入化、常態(tài)化。同時(shí)“證監(jiān)會(huì)”不斷為券商業(yè)務(wù)松綁，各種“大集合”、“小集合”、“定向計(jì)劃”等資產(chǎn)管理類(lèi)業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)。券商與銀行間合作形式也發(fā)生了較大變化，從以往單純的“代銷(xiāo)模式”向更加深入的“平臺(tái)結(jié)合”模式轉(zhuǎn)變。與銀行的合作已成為券商拓展業(yè)務(wù)提升績(jī)效、拓展券商規(guī)模的新模式。

券商接受委托銀行的委托，通過(guò)發(fā)行“定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”，買(mǎi)入轉(zhuǎn)讓銀行的福費(fèi)廷資產(chǎn)。不同于一般對(duì)接銀行理財(cái)產(chǎn)品的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，該產(chǎn)品對(duì)接的不是銀行理財(cái)池里的錢(qián)，而是由銀行同業(yè)部門(mén)直接投資。

3、券商發(fā)行的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人（下稱(chēng)委托銀行）。在“福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)業(yè)務(wù)”模式中，委托銀行承擔(dān)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃委托人的角色，據(jù)了解大多數(shù)委托銀行將此類(lèi)業(yè)務(wù)歸為表外業(yè)務(wù)，不占用自身經(jīng)濟(jì)資本也幾乎不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，卻可以獲得一定體量的中間業(yè)務(wù)收入，對(duì)其吸引力較大。

4、福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入銀行。福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入銀行的同業(yè)部門(mén)由于不具有直接投資的資質(zhì)，只能通過(guò)承擔(dān)“受讓福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)”的角色作為最終的資金提供方，獲得這項(xiàng)業(yè)務(wù)的主要受益。

同時(shí)由于福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入銀行作為證券公司委托的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，檢查、保管福費(fèi)廷資產(chǎn)項(xiàng)下的相關(guān)文件，并監(jiān)督福費(fèi)廷資產(chǎn)的到期收款工作，為券商提品設(shè)計(jì)、專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)、價(jià)格確定等服務(wù)，通過(guò)收取保管咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)的形式獲得中間業(yè)務(wù)收益。

三、福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)流程

圖中，D銀行作為福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)收益的最大獲得方，是整個(gè)業(yè)務(wù)的實(shí)際發(fā)起方。首先，通過(guò)聯(lián)系持有福費(fèi)廷資產(chǎn)的A銀行，過(guò)橋行C銀行（即有資質(zhì)購(gòu)買(mǎi)證券公司定向資產(chǎn)管理計(jì)劃的銀行）和B證券公司確立合作意向，由證券公司接受過(guò)橋行的委托發(fā)起“定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”，受讓福費(fèi)廷資產(chǎn)；然后，由過(guò)橋行購(gòu)買(mǎi)證券公司發(fā)起的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃；最后過(guò)橋行C銀行將持有的基于定向管理計(jì)劃的福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給最終出資方。在此業(yè)務(wù)中C銀行僅充當(dāng)中間過(guò)路行，需要控制所有轉(zhuǎn)讓的過(guò)程在同一天完成，因此幾方可以先簽訂框架性協(xié)議，成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，再約定通過(guò)附件的形式確認(rèn)具體轉(zhuǎn)讓福費(fèi)廷資產(chǎn)情況，完成在轉(zhuǎn)讓日的各方的交易。這樣約定了分期轉(zhuǎn)讓福費(fèi)廷資產(chǎn)的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃存續(xù)期間，幾方可以根據(jù)實(shí)際的業(yè)務(wù)需要靈活的追加轉(zhuǎn)讓福費(fèi)廷資產(chǎn)。

四、福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)特點(diǎn)

（一）業(yè)務(wù)收益率較高，參與各方主體可實(shí)現(xiàn)共贏

福費(fèi)廷資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓銀行，通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù)，可以提高資金的流動(dòng)性；證券公司做為平臺(tái)，有投資資質(zhì)的銀行作為過(guò)橋行，可以獲得穩(wěn)定的收益；而實(shí)際出資的銀行，作為實(shí)際購(gòu)買(mǎi)者，享有遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存放同業(yè)的利息收入及中間業(yè)務(wù)收入。對(duì)于對(duì)中間業(yè)務(wù)收入和利息收入分開(kāi)考核的銀行，該產(chǎn)品可以幫助實(shí)際出資銀行實(shí)現(xiàn)利息收入向中間業(yè)務(wù)收入的轉(zhuǎn)化。

（二）投入/產(chǎn)出比較高

該產(chǎn)品是在原有同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)、相關(guān)貿(mào)易融資等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過(guò)組合創(chuàng)新形成的新產(chǎn)品模式，因此在業(yè)務(wù)理論、實(shí)務(wù)操作、IT建設(shè)方面均為現(xiàn)有成熟模式的延伸。鑒于客戶(hù)不受地域限制，該產(chǎn)品針對(duì)的客戶(hù)群體主要為銀行同業(yè)客戶(hù)，其對(duì)于產(chǎn)品的理解、賣(mài)點(diǎn)有著較為深入的認(rèn)識(shí)，接受程度較高。主要向銀行同業(yè)貿(mào)易融資部門(mén)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，營(yíng)銷(xiāo)主體明確，不需投入較高的人力、物力、財(cái)力，投入/產(chǎn)出比較高。

（三）風(fēng)險(xiǎn)可控

“福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)”是在占用開(kāi)證行授信額度，屬于低風(fēng)險(xiǎn)授信業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較小、可控。同時(shí)，由于證券公司在國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)上缺乏經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際上都是委托最終購(gòu)買(mǎi)銀行作為托管行提供專(zhuān)業(yè)支持，代為檢查、保管及收款等一系列的工作，最終購(gòu)買(mǎi)銀行對(duì)轉(zhuǎn)讓的福費(fèi)廷資產(chǎn)的質(zhì)量掌握著第一手的信息。

（四）產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化操作

福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)在敘做過(guò)程中可實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化操作，方便學(xué)習(xí)、敘做。標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，使業(yè)務(wù)操作起來(lái)更加順暢，相對(duì)簡(jiǎn)便，具有很強(qiáng)的復(fù)制性和推廣性。只要與一兩家券商和過(guò)橋行建立了業(yè)務(wù)合作聯(lián)系，就可以集中全力尋找福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行，而一旦與福費(fèi)廷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓銀行達(dá)成合作，就達(dá)到了一個(gè)持續(xù)的、穩(wěn)定的效果，在一定時(shí)間內(nèi)只要該銀行要轉(zhuǎn)讓福費(fèi)廷資產(chǎn)，同時(shí)最終出資方有資金和對(duì)轉(zhuǎn)讓銀行的額度，該業(yè)務(wù)就可以辦理。

（五）業(yè)務(wù)收益見(jiàn)效快

“福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)”敘做期限通常為1年以?xún)?nèi)，較其他資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)周期更短、所考慮的各項(xiàng)撥備更少，因此業(yè)務(wù)收益見(jiàn)效更快。

福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)基于的銀行間福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，是對(duì)同業(yè)間業(yè)務(wù)合作的一種創(chuàng)新。一方面，克服了同業(yè)存放業(yè)務(wù)單調(diào)的利息收入，另一方面，與銀行間業(yè)務(wù)相比，獲得同樣的中間業(yè)務(wù)收益卻占用更少的人力、物力資源。隨著證券行業(yè)的蓬勃發(fā)展，福費(fèi)廷資產(chǎn)收益權(quán)買(mǎi)入業(yè)務(wù)充分利用證券平臺(tái)作用，創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)形式，實(shí)現(xiàn)減少資本占用、提高資金收益、增加多元化收入等多重目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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信托計(jì)劃是指信托公司向各個(gè)投資者募集資金，然后將募集來(lái)的資金用于特定的投資方向。信托計(jì)劃的投資對(duì)象很廣，不僅包括上市交易的證券，也包括未上市的公司的股權(quán)，新股的申購(gòu)，證券投資基金，還包括一些貸款項(xiàng)目和公益事業(yè)收益權(quán)項(xiàng)目等。

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費(fèi)用和受益人等條款。信托計(jì)劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應(yīng)得的報(bào)酬或費(fèi)用后，全部交由信托計(jì)劃規(guī)定的受益人支配。

與很多其他的理財(cái)產(chǎn)品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計(jì)劃也有一定的投資門(mén)檻，從幾萬(wàn)元到幾百萬(wàn)元不等。

銀行信托理財(cái)

銀行信托理財(cái)是商業(yè)銀行與信托公司合作開(kāi)展的資產(chǎn)管理服務(wù)。投資者購(gòu)買(mǎi)銀行的信托理財(cái)產(chǎn)品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進(jìn)行投資。由于很多信托計(jì)劃的資金門(mén)檻動(dòng)輒百萬(wàn)，這樣高的門(mén)檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財(cái)產(chǎn)品將分散的資金聚集在一起在投資信托計(jì)劃就很好的解決了這個(gè)問(wèn)題。

保險(xiǎn)理財(cái)

其實(shí)保險(xiǎn)從廣義上來(lái)說(shuō)就是理財(cái)產(chǎn)品的一種，但是有一種“保險(xiǎn)理財(cái)”產(chǎn)品不同與一般的保險(xiǎn)產(chǎn)品，因?yàn)樗染哂幸话惚ｋU(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)保障功能，又具有投資增值的功能。

保險(xiǎn)公司將投保者繳納的保費(fèi)分到兩個(gè)不同賬戶(hù)中：保單責(zé)任準(zhǔn)備金賬戶(hù)和投資賬戶(hù)，前者主要負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)保單的保障功能，后者用來(lái)投資，實(shí)現(xiàn)保單收益。

這樣，投資者發(fā)生保單約定的保險(xiǎn)事故時(shí)，可獲得保險(xiǎn)賠付金額加上投資收益；如果保險(xiǎn)到期沒(méi)有發(fā)生保險(xiǎn)事故，則投保人獲得保費(fèi)全額退還加上投資收益。

基金公司專(zhuān)戶(hù)理財(cái)

基金公司專(zhuān)戶(hù)理財(cái)是指基金公司為單一投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，或者為特定的多個(gè)投資者辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。基金公司的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)具有較高的資金門(mén)檻，投資者委托的初始資產(chǎn)一般不能低于5000萬(wàn)元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專(zhuān)門(mén)的投資賬戶(hù)，資金交由具備基金托管資格的商業(yè)銀行托管?；鸸靖鶕?jù)客戶(hù)的意愿決定投資的方向，并根據(jù)自身的研究和判斷選擇進(jìn)行投資?；鸸径ㄆ谑杖≠Y產(chǎn)管理費(fèi)，并且可以與客戶(hù)約定，根據(jù)委托資金的管理情況提取適當(dāng)?shù)臉I(yè)績(jī)報(bào)酬。但在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取比例不能高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。

基金公司專(zhuān)戶(hù)理財(cái)?shù)耐顿Y范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品；中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資品種。

券商集合理財(cái)

券商集合理財(cái)，也叫集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是一種類(lèi)似基金的理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產(chǎn)管理人，把從投資者集合來(lái)的資金投資于金融市場(chǎng)或者其他投資領(lǐng)域，取得的收益在扣除管理費(fèi)用之后分配給投資者。

券商集合理財(cái)分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財(cái)計(jì)劃限定投資于國(guó)債、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券基金、上市交易的企業(yè)債以及其他固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品；投資于股票等權(quán)益類(lèi)證券以及股票型基金的資產(chǎn)，不得超過(guò)該計(jì)劃資產(chǎn)凈值的百分之二十，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則。非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的投資范圍由集合資產(chǎn)管理合同約定，不受上述規(guī)定限制。

像基金一樣，券商集合理財(cái)產(chǎn)品可以讓投資者申購(gòu)和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費(fèi)和退出費(fèi)；券商集合理財(cái)也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的投資門(mén)檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財(cái)計(jì)劃的最低投資額是5萬(wàn)元，而非限定性集合理財(cái)計(jì)劃的最低投資額是10萬(wàn)元。

券商定向理財(cái)業(yè)務(wù)

券商定向理財(cái)業(yè)務(wù)是證監(jiān)會(huì)即將允許推出的一種證券公司為提供的資產(chǎn)管理服務(wù)或理財(cái)服務(wù)，這種服務(wù)針對(duì)中高端投資者，采取一對(duì)一的方式，類(lèi)似于基金公司的專(zhuān)戶(hù)理財(cái)。享受這種服務(wù)的投資者擁有專(zhuān)門(mén)的投資賬戶(hù)，證券公司根據(jù)投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶(hù)的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據(jù)合同條款收取管理費(fèi)或者分享一部分投資收益。

定向理財(cái)?shù)耐顿Y范圍包括銀行存款、央行票據(jù)、短期融資券、債券及回購(gòu)、資產(chǎn)支持證券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、股票、金融衍生品以及證監(jiān)會(huì)允許的其他投資品種。

篇3

當(dāng)前，銀行業(yè)不良貸款余額繼續(xù)增長(zhǎng)，信托、債券等非銀行金融產(chǎn)品違約率持續(xù)攀升，非金融企業(yè)不良資產(chǎn)維持在高位，加快不良資產(chǎn)處置再度引起國(guó)內(nèi)外的高度重視。金融資產(chǎn)管理公司作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融體系的“穩(wěn)定器”，肩負(fù)著防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的使命。面對(duì)新一輪的不良資產(chǎn)處置機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司亟需創(chuàng)新不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

一、關(guān)注非銀行類(lèi)不良資產(chǎn)，創(chuàng)新收購(gòu)端交易模式

金融資產(chǎn)管理公司在深耕銀行不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的同時(shí)，還應(yīng)高度關(guān)注非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)交易機(jī)會(huì)。通過(guò)拓寬收購(gòu)渠道，創(chuàng)新交易模式，擴(kuò)大不良資產(chǎn)處置規(guī)模，化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

1.拓展不良資產(chǎn)收購(gòu)渠道。目前，盡管銀行業(yè)不良資產(chǎn)余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統(tǒng)處置方式外，商業(yè)銀行還開(kāi)展了不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，加大了通道代持轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)規(guī)模，真實(shí)的不良銀行貸款供給市場(chǎng)規(guī)模有限，并且對(duì)外出售的資產(chǎn)質(zhì)量下降。加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，將收購(gòu)不良資產(chǎn)的對(duì)象拓展到提供高息融資的非銀行金融領(lǐng)域?qū)⑹墙鹑谫Y產(chǎn)管理公司擴(kuò)大不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的重要一步。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行并伴隨結(jié)構(gòu)性調(diào)整，前期以債權(quán)或股權(quán)投資為企業(yè)提供中高成本融資的信托資產(chǎn)，在剛性?xún)陡断挛磥?lái)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將逐步暴露。另外，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)累積，企業(yè)負(fù)債率持續(xù)上升，流動(dòng)性趨緊，公司債、中期票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)證券化等公募債違約漸成常態(tài)。與銀行相比，非銀行金融機(jī)構(gòu)資金端來(lái)源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場(chǎng)環(huán)境突變的情況下抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，金融資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，收購(gòu)其逾期或存在潛在償還風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)。此外，非金融企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模增長(zhǎng)、回收期拉長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)有所加大，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)非金融企業(yè)不良貸款仍將高企。金融資產(chǎn)管理公司可建立溝通渠道，及時(shí)了解企業(yè)狀況，擇機(jī)介入并尋求后期合作。

2.創(chuàng)新收購(gòu)端交易結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司資金來(lái)源的期限和成本決定了業(yè)務(wù)產(chǎn)品的模式和結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的資金來(lái)源是真正實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不斷拓展業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)管理公司目前的資金來(lái)源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉(zhuǎn)向的資金高成本預(yù)期限制了可開(kāi)展的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，而業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大受限在一定程度上阻礙了業(yè)務(wù)創(chuàng)新的拓展。因此金融資產(chǎn)管理公司要改變傳統(tǒng)“包來(lái)包去”的通道業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)調(diào)整策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有效對(duì)接金融機(jī)構(gòu)形式多樣的不良資產(chǎn)處置需求，充分利用金融工具引入市場(chǎng)閑散資金，提高收購(gòu)處置效率。

（1）不良資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化可以將大量不良債權(quán)以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者手中的債券，增加資產(chǎn)的流動(dòng)性。2016年，不良資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)重啟之后，四大國(guó)有商業(yè)銀行、交行和招行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，已經(jīng)累計(jì)發(fā)行14單證券化產(chǎn)品，起到一定的規(guī)模示范效應(yīng)。但相比國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，本輪不良資產(chǎn)證券化仍存在不足之處：一是不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要以對(duì)公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，難以體現(xiàn)不良屬性；二是產(chǎn)品分級(jí)層次較少，目前發(fā)行的不良資產(chǎn)支持證券都只分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩個(gè)檔次，無(wú)法充分滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的資金配置需求；三是不良資產(chǎn)證券化的次級(jí)證券投資者數(shù)量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產(chǎn)管理公司欲開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，除不良資產(chǎn)包的收購(gòu)折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上進(jìn)行完善：第一，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益比的要求，將產(chǎn)品劃分更多層次，滿(mǎn)足不同投資者投資偏好。第二，自身購(gòu)買(mǎi)部分劣后級(jí)產(chǎn)品，降低其他投資者風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎(chǔ)資產(chǎn)處置力度，最大限度獲取超額收益?？傮w來(lái)說(shuō)，金融資產(chǎn)管理公司開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未來(lái)需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結(jié)構(gòu)化信托。信托公司發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)不良資產(chǎn)處置的集合信托計(jì)劃，用于收購(gòu)金融資產(chǎn)管理公司遴選的不良資產(chǎn)項(xiàng)目。金融資產(chǎn)管理公司作為投資顧問(wèn)及劣后級(jí)資金方，其他機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級(jí)資金方，信托公司作為受托人，通過(guò)設(shè)立合伙企業(yè)用以受讓銀行的不良資產(chǎn)包并加以處置。另外，金融資產(chǎn)管理公司也可以將存量項(xiàng)目債權(quán)的本金收益權(quán)裝入專(zhuān)項(xiàng)信托計(jì)劃，外部投資者認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃中的存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)，募集得到的資金支付給資產(chǎn)管理公司，專(zhuān)項(xiàng)信托計(jì)劃取得存量項(xiàng)目的本息收益權(quán)。該種業(yè)務(wù)模式利用外部資金與內(nèi)部存量資金的置換，提升了存量項(xiàng)目的收益率，為資產(chǎn)管理公司受困于資本約束，沒(méi)有新増可用資金的情況下，擴(kuò)大不良資產(chǎn)收購(gòu)提供了一種思路。結(jié)構(gòu)化信托模式的缺點(diǎn)是現(xiàn)有信托資金特性與不良資產(chǎn)處置匹配性較差。不良資產(chǎn)處置周期基本在3年~5年左右，大型資產(chǎn)包處置周期甚至?xí)L(zhǎng)。目前信托產(chǎn)品期限普遍在1年~2年左右，無(wú)法覆蓋長(zhǎng)周期的不良資產(chǎn)處置要求，容易對(duì)金融資產(chǎn)管理公司造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，首先要解決的是資金錯(cuò)配問(wèn)題，下一階段可嘗試發(fā)行中長(zhǎng)期信托產(chǎn)品，全面覆蓋不良資產(chǎn)處置周期。

（3）不良資產(chǎn)處置基金。金融資產(chǎn)管理公司可通過(guò)對(duì)接銀行、保險(xiǎn)、信托、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)等資金，加強(qiáng)與地方政府、企業(yè)集團(tuán)合作，發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)不良資產(chǎn)處置基金或不良資產(chǎn)收購(gòu)、并購(gòu)重組等主題投資子基金，專(zhuān)注于金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)和企業(yè)間不良債權(quán)投資。在與銀行合作過(guò)程中，通過(guò)成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產(chǎn)形成原因的優(yōu)勢(shì)加速不良資產(chǎn)處置，這種模式可以確保更大的資產(chǎn)收益。在與地方政府合作過(guò)程中，通過(guò)地方政府資金的介入，化解地方存量債權(quán)債務(wù)關(guān)系，助推地方產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)。地方政府資金的介入能夠保障不良資產(chǎn)處置過(guò)程的順暢，避免地方保護(hù)主義的干預(yù)和當(dāng)?shù)厮痉ǖ淖璧K。在與大型集團(tuán)公司合作過(guò)程中，通過(guò)不良資產(chǎn)基金的介入，可以有效疏通企業(yè)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過(guò)提供流動(dòng)性支持幫助企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，對(duì)于處置時(shí)間成本較大的不良資產(chǎn)，金融資產(chǎn)管理公司還可以與市場(chǎng)處置機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，通過(guò)有限合伙的形式與處置方共同發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金，引入投資機(jī)構(gòu)提供優(yōu)先級(jí)資金，有限合伙作為劣后級(jí)資金方，完成對(duì)不良資產(chǎn)包的收購(gòu)，并由處置方對(duì)其進(jìn)行處置。

（4）不良債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。債權(quán)收益權(quán)在金融市場(chǎng)上活躍已久，是一種常見(jiàn)的交易標(biāo)的，其實(shí)質(zhì)就是金融市場(chǎng)為實(shí)現(xiàn)特定的交易目的而創(chuàng)設(shè)的新型金融產(chǎn)品。債權(quán)收益權(quán)交易可以把一些流動(dòng)性較差但長(zhǎng)期來(lái)看在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)，通過(guò)創(chuàng)設(shè)收益權(quán)的方式提前將這部分未來(lái)收益變現(xiàn)，從而達(dá)到融資的目的。資產(chǎn)管理公司通過(guò)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)梢员P(pán)活存量不良資產(chǎn)，加快不良資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，從而加大收購(gòu)規(guī)模，對(duì)一些不良資產(chǎn)包加快處置，提高收益水平。

二、樹(shù)立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，拓寬資產(chǎn)處置思路

在經(jīng)濟(jì)下行期不良資產(chǎn)處置難度增大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司需要改變傳統(tǒng)處置策略，樹(shù)立資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)理念，重點(diǎn)關(guān)注具有溢價(jià)潛力的資產(chǎn)，圍繞資本市場(chǎng)，充分借助債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等手段，提升不良債權(quán)高端收益。

1.債務(wù)重組。金融資產(chǎn)管理公司針對(duì)無(wú)法按期清償債務(wù)的企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)不良債權(quán)并對(duì)債務(wù)主體、償債期限、債務(wù)利率、擔(dān)保方式等債務(wù)要素進(jìn)行變更，消滅影響債權(quán)實(shí)現(xiàn)的不利條件，使債務(wù)人的償債能力與調(diào)整后債權(quán)的各項(xiàng)要素條件相匹配，提升債權(quán)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)債權(quán)收益。此類(lèi)業(yè)務(wù)主要有以下三類(lèi)：

（1）債務(wù)更新。債務(wù)更新主要是對(duì)債務(wù)公司當(dāng)前債務(wù)情況進(jìn)行更新，如降低債務(wù)公司的應(yīng)還利息、應(yīng)還賬款，延長(zhǎng)債務(wù)期限等，通過(guò)對(duì)債務(wù)公司負(fù)債狀況的調(diào)整來(lái)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化，使債務(wù)公司能夠?qū)⒏嗟木Ψ诺教狍{經(jīng)營(yíng)效益上；另外，對(duì)抵押物進(jìn)行更新，通過(guò)增加抵押物或變更抵押物種類(lèi)保證金融資產(chǎn)管理公司的權(quán)益；對(duì)債務(wù)主體進(jìn)行更新。通過(guò)變更債務(wù)公司，將經(jīng)營(yíng)不善的公司債務(wù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到經(jīng)營(yíng)狀況良好、并且具有較大發(fā)展?jié)摿Φ钠渌局校瑥亩ＷC資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的應(yīng)收賬款不減少。

（2）折扣變現(xiàn)。折扣變現(xiàn)主要針對(duì)債務(wù)企業(yè)無(wú)發(fā)展?jié)摿Χ扇〉慕?jīng)營(yíng)策略。通過(guò)對(duì)債務(wù)企業(yè)所有債務(wù)進(jìn)行重組打折，金融資產(chǎn)管理公司可以短時(shí)間內(nèi)回籠資金，加快資金周轉(zhuǎn)。折扣變現(xiàn)可以分為一次性或分期方式執(zhí)行，但折扣額度及還款期限需要協(xié)商確定。

（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換主要是債務(wù)企業(yè)或第三方償債主體用等價(jià)的其他資產(chǎn)來(lái)交換資產(chǎn)管理公司持有的企業(yè)債權(quán)。置換資產(chǎn)一般具有易變現(xiàn)或變現(xiàn)價(jià)值高的特點(diǎn)，如應(yīng)收賬款、上市公司股權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備或地產(chǎn)、專(zhuān)利或知識(shí)產(chǎn)權(quán)等。債務(wù)重組過(guò)程中，對(duì)于抵押物的重新設(shè)定是保障資產(chǎn)管理公司自身權(quán)益的關(guān)鍵一步。為有效控制收購(gòu)債權(quán)的償付風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司在承接原有抵質(zhì)押擔(dān)保的基礎(chǔ)上，可以另外追加其他資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保，以增強(qiáng)項(xiàng)目緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

2.債轉(zhuǎn)股。金融資產(chǎn)管理公司以不良債權(quán)收購(gòu)切入，將持有的債權(quán)以債務(wù)人增資擴(kuò)股或共同成立公司的形式轉(zhuǎn)為股權(quán)，之后金融資產(chǎn)管理公司由債權(quán)人變更為財(cái)務(wù)投資者、階段性持股人，持股期間金融資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。持股到期后通過(guò)分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或置換、控制人回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)退出。

（1）債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股模式。債務(wù)重組+債轉(zhuǎn)股主要針對(duì)上市公司的應(yīng)付賬款，金融資產(chǎn)管理公司首先對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債務(wù)重組，對(duì)債務(wù)期限進(jìn)行展期，并按約定收取重組收益。在債務(wù)期限內(nèi)，上市公司通過(guò)定向增發(fā)募集資金，用于償還公司借款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，金融資產(chǎn)管理公司可以持有的債權(quán)認(rèn)購(gòu)上市公司股份，并擇機(jī)在二級(jí)市場(chǎng)退出，獲得一、二級(jí)市場(chǎng)資本溢價(jià)收益。

（2）債轉(zhuǎn)股+上市退出模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)所持債權(quán)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，借助股東身份為債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供金融專(zhuān)業(yè)支持和服務(wù)，提高公司治理水平，待債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善之后，推動(dòng)其改制上市并擇機(jī)出售其所擁有的公司股權(quán)，獲取收益。債轉(zhuǎn)股模式成功實(shí)施的關(guān)鍵在于金融資產(chǎn)管理公司對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的運(yùn)作。

（3）債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換模式。債轉(zhuǎn)股+股權(quán)置換主要針對(duì)旗下?lián)碛猩鲜泄镜拇笮推髽I(yè)集團(tuán)，運(yùn)用債權(quán)投資并結(jié)合債轉(zhuǎn)股模式，獲得大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股權(quán)，其后通過(guò)資產(chǎn)剝離和重組，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入上市公司，完成股權(quán)的置換。該模式的總體原則即是通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將流動(dòng)性差的轉(zhuǎn)股股權(quán)置換為上市公司股份，從而提升股權(quán)價(jià)值和流動(dòng)性。

（4）債轉(zhuǎn)股+資產(chǎn)注入模式。金融資產(chǎn)管理公司對(duì)債務(wù)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，為助推企業(yè)發(fā)展進(jìn)行商業(yè)化增資擴(kuò)股、股權(quán)投資、資產(chǎn)重組等資產(chǎn)注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產(chǎn)管理公司取得相應(yīng)資產(chǎn)增值收益。3.實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。金融資產(chǎn)管理公司可以將具備一定使用功能的債權(quán)資產(chǎn)用于租賃，并按照約定收取租金，或?qū)碛械膶?shí)物資產(chǎn)作價(jià)入股到實(shí)體企業(yè)中，通過(guò)經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)改善實(shí)物資產(chǎn)狀態(tài)，提升使用價(jià)值和額外收益。實(shí)物資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所涉資產(chǎn)主要是不良債權(quán)抵質(zhì)押所回收的土地、廠房、工程機(jī)械等資產(chǎn)。

三、金融資產(chǎn)管理公司問(wèn)題資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略建議

不良資產(chǎn)處置憑借“包來(lái)包去”賺取差價(jià)或單純債務(wù)重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產(chǎn)管理公司必須創(chuàng)新處置策略，以債權(quán)收購(gòu)切入，通過(guò)財(cái)務(wù)整合、產(chǎn)業(yè)整合乃至行業(yè)整合的投行手段，盤(pán)活資產(chǎn)并最大限度挖掘價(jià)值，實(shí)現(xiàn)較高盈利預(yù)期。

1.擴(kuò)大資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模，探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式。面對(duì)新一輪的不良資產(chǎn)處置機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司可創(chuàng)新收購(gòu)交易模式，積極開(kāi)展“基金化、證券化、結(jié)構(gòu)化”業(yè)務(wù)，降低項(xiàng)目投放對(duì)資金的依賴(lài)度，擴(kuò)大不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。一是拓展不良資產(chǎn)來(lái)源，除銀行渠道外，主動(dòng)介入非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、股權(quán)及企業(yè)間應(yīng)收賬款類(lèi)債權(quán)；二是積極推進(jìn)與保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)的合作，拓寬不良資產(chǎn)收購(gòu)資金來(lái)源，以共同設(shè)立不良資產(chǎn)基金或結(jié)構(gòu)化信托的形式加大對(duì)商業(yè)化項(xiàng)目的投放；三是積極探索輕資本運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)整合各方資源從中收取財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)或資產(chǎn)管理費(fèi)的形式獲取收益。

2.積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。除參與銀行主導(dǎo)的股權(quán)投資基金外，金融資產(chǎn)管理公司可與銀行合作成立債轉(zhuǎn)股子公司，由合資公司作為不良資產(chǎn)和債轉(zhuǎn)股的專(zhuān)門(mén)平臺(tái)，通過(guò)基金化方式，發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到由資產(chǎn)到資本再到資金的轉(zhuǎn)化目的。另外，金融資產(chǎn)管理公司可設(shè)立債轉(zhuǎn)股并購(gòu)基金，加快推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施。在項(xiàng)目選擇上以產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)中遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)高杠桿成長(zhǎng)型企業(yè)作為重點(diǎn)對(duì)象，著力發(fā)掘結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩中的債轉(zhuǎn)股機(jī)會(huì)。

3.主動(dòng)做強(qiáng)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。圍繞資本市場(chǎng)，積極拓展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)是金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)業(yè)務(wù)開(kāi)展的重要著力點(diǎn)。金融資產(chǎn)管理公司可借助機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)，有效對(duì)接并購(gòu)重組業(yè)務(wù)前端及后期資金需求，獲取資產(chǎn)增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得固定或浮動(dòng)收益。二是參與上市公司定向增發(fā)，獲取上市公司股權(quán)和資產(chǎn)增值收益。三是參與擬上市公司的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，通過(guò)階段性持股獲取分紅或在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)退出，同時(shí)間接獲得公司上市后的定向增發(fā)機(jī)會(huì)。四是成立并購(gòu)重組專(zhuān)項(xiàng)基金。與上市公司或區(qū)域投融資機(jī)構(gòu)成立特殊目的載體，挖掘并購(gòu)資源，開(kāi)展上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)。五是提供股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)。被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)交易獲得上市公司大量股權(quán)，在鎖定期內(nèi)不得出售，但囿于資金壓力會(huì)將鎖定期股權(quán)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押。金融資產(chǎn)管理公司可參與股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，獲得固定收益外，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

4.以投行思維貫穿經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)進(jìn)入壁壘逐漸消除，金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)發(fā)展可將投資銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相結(jié)合，改變過(guò)去“以通道為主”的業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)椤疤峁┚C合金融服務(wù)”的新型模式，充分發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，融合不同業(yè)務(wù)板塊的金融產(chǎn)品功能，綜合運(yùn)用“存量+增量”、“債權(quán)+股權(quán)”、“收購(gòu)+經(jīng)營(yíng)”、“自主資金+結(jié)構(gòu)化融資”等手段，為客戶(hù)和市場(chǎng)提供多元化、專(zhuān)業(yè)化的綜合金融服務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)更廣泛、更深層次的經(jīng)營(yíng)模式。

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篇4

【關(guān)鍵詞】反洗錢(qián) 金融 資產(chǎn)管理

2007年《中華人民共和國(guó)反洗錢(qián)法》正式頒布實(shí)施，資產(chǎn)管理公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)履行反洗錢(qián)法定義務(wù)的主體之一，在處置業(yè)務(wù)的各個(gè)管理環(huán)節(jié)承擔(dān)起了反洗錢(qián)責(zé)任，為預(yù)防洗錢(qián)活動(dòng)，維護(hù)金融秩序發(fā)揮了積極的作用。2011年，中國(guó)人民銀行太原中心支行根據(jù)有關(guān)反洗錢(qián)政策要求，結(jié)合轄區(qū)反洗錢(qián)工作實(shí)際，開(kāi)展了對(duì)山西省金融資產(chǎn)管理公司等六類(lèi)公司的反洗錢(qián)現(xiàn)場(chǎng)檢查，初步掌握了我省金融資產(chǎn)管理公司反洗錢(qián)工作的開(kāi)展情況，并針對(duì)工作中存在的問(wèn)題，提出一些建議和意見(jiàn)。

一、金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

金融資產(chǎn)管理公司屬于特殊的國(guó)有非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，肩負(fù)著特殊的金融使命，以保全國(guó)有金融資產(chǎn)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)改制，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定為主要責(zé)任目標(biāo)。經(jīng)過(guò)10多年的業(yè)務(wù)發(fā)展，已從由處置政策性不良資產(chǎn)向處置商業(yè)性金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，并逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型，逐步開(kāi)展市場(chǎng)化收購(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、平臺(tái)產(chǎn)品推廣、直接投資、資源整合定向?qū)ｍ?xiàng)服務(wù)等多種業(yè)務(wù)，力爭(zhēng)發(fā)展成為資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理為主業(yè)，依托銀行、證券、金融租賃、信托、基金、保險(xiǎn)等平臺(tái)公司的綜合金融服務(wù)體系。

山西省轄內(nèi)目前共有金融資產(chǎn)管理公司4家，分別是中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司太原辦事處、中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司山西省分公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司太原辦事處和中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司太原辦事處，共有從業(yè)人員187人。成立以來(lái)，共接收不良資產(chǎn)955.86億元，處置不良資產(chǎn)584.17億元，實(shí)現(xiàn)回收112.83億元，轉(zhuǎn)股196.37億元，圓滿(mǎn)完成了政策性資產(chǎn)處置目標(biāo)任務(wù)。金融資產(chǎn)管理公司的反洗錢(qián)工作，在人民銀行太原中心支行和山西銀監(jiān)局等監(jiān)管部門(mén)的指導(dǎo)和幫助下，已由初期的自然而然的學(xué)習(xí)、摸索、調(diào)整階段向全面縱深的發(fā)展階段邁進(jìn)，逐步引入了以“風(fēng)險(xiǎn)為本”的反洗錢(qián)工作理念，不斷創(chuàng)新工作方法，逐步提高反洗錢(qián)工作在預(yù)防和監(jiān)測(cè)洗錢(qián)及相關(guān)犯罪方面的有效性。

二、反洗錢(qián)工作存在問(wèn)題及形式原因

去年，人民銀行太原中心支行通過(guò)以點(diǎn)帶面的形式對(duì)所轄兩家金融資產(chǎn)管理公司反洗錢(qián)工作首次實(shí)施了現(xiàn)場(chǎng)檢查，在圍繞反洗錢(qián)內(nèi)控制度建設(shè)、客戶(hù)身份識(shí)別和客戶(hù)身份資料及交易記錄保存、大額交易報(bào)告和可疑交易報(bào)告等方面的基礎(chǔ)上，主要針對(duì)不良資產(chǎn)處置中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，從項(xiàng)目盡職調(diào)查、準(zhǔn)備處置方案、處置公告、內(nèi)部審批、受讓方身份識(shí)別、對(duì)外簽署協(xié)議、簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同、劃轉(zhuǎn)資金等每一個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)入手，全面了解我轄金融資產(chǎn)管理公司履行反洗錢(qián)義務(wù)的情況。檢查中發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)管理公司主要存在以下幾方面的問(wèn)題：

（一）內(nèi)控制度建設(shè)執(zhí)行方面

內(nèi)控制度都不夠完善，多數(shù)機(jī)構(gòu)缺少檔案管理制度、保密制度等內(nèi)容；未按規(guī)定將內(nèi)控制度向當(dāng)?shù)厝嗣胥y行及時(shí)報(bào)備；沒(méi)有定期開(kāi)展反洗錢(qián)內(nèi)部審計(jì)工作。

（二）客戶(hù)身份識(shí)別方面

一是與其他公司簽訂委托業(yè)務(wù)協(xié)議中，未對(duì)雙方識(shí)別客戶(hù)身份方面的職責(zé)做出明確規(guī)定；二是未按照反洗錢(qián)相關(guān)規(guī)定開(kāi)展對(duì)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分工作；三是與客戶(hù)簽訂金融業(yè)務(wù)合同時(shí)，只對(duì)客戶(hù)基本信息進(jìn)行了登記，部分客戶(hù)資料留存不全。

（三）大額交易和可疑交易報(bào)告方面

基本能夠滿(mǎn)足反洗錢(qián)系統(tǒng)“總對(duì)總”的報(bào)送要求，但截至目前，轄內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司都處于零報(bào)告階段，大額交易和可疑交易報(bào)告的總體水平低。

（四）反洗錢(qián)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管報(bào)表方面

反洗錢(qián)監(jiān)管報(bào)表部分?jǐn)?shù)據(jù)存在填報(bào)錯(cuò)誤。在對(duì)某金融資產(chǎn)管理公司現(xiàn)場(chǎng)檢查中發(fā)現(xiàn)，2010年1季度至2011年2季度，該機(jī)構(gòu)《金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)身份識(shí)別情況統(tǒng)計(jì)表》中“新客戶(hù)”數(shù)均為“0”，據(jù)查實(shí)，期間該機(jī)構(gòu)實(shí)際與客戶(hù)發(fā)生了業(yè)務(wù)關(guān)系，與報(bào)表填報(bào)數(shù)字不一致。

（五）反洗錢(qián)宣傳培訓(xùn)方面

開(kāi)展反洗錢(qián)宣傳手段單一，內(nèi)容不夠全面，效果不明顯。通過(guò)對(duì)相關(guān)人員反洗錢(qián)知識(shí)掌握程度的測(cè)試，反映出資產(chǎn)管理公司員工存在反洗錢(qián)知識(shí)掌握和普及程度較低，執(zhí)行效果較差等問(wèn)題。檢查中發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)管理公司沒(méi)有留存宣傳、培訓(xùn)工作的有關(guān)資料，無(wú)實(shí)質(zhì)性?xún)?nèi)容可見(jiàn)。

分析我省金融資產(chǎn)管理公司在履行反洗錢(qián)義務(wù)中存在的問(wèn)題，究其形成原因主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，普遍對(duì)反洗錢(qián)工作重視程度不夠，反洗錢(qián)意識(shí)淡薄。通過(guò)進(jìn)場(chǎng)會(huì)談我們發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分金融資產(chǎn)管理公司的從業(yè)人員，甚至高管人員認(rèn)為，資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單，犯罪分子主要是利用銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行洗錢(qián)，資產(chǎn)管理公司不存在洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。管理層不重視，普通員工不了解，他們不是從預(yù)防和打擊洗錢(qián)犯罪的高度去履行反洗錢(qián)義務(wù)，而是把反洗錢(qián)工作當(dāng)成負(fù)擔(dān)，反洗錢(qián)意識(shí)普遍薄弱，警惕性不高。

第二，反洗錢(qián)內(nèi)控制度操作性不強(qiáng)，防范洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)措施較弱。

1.資產(chǎn)管理公司基本是將反洗錢(qián)法律、法規(guī)和部門(mén)規(guī)章生搬硬抄，內(nèi)控制度內(nèi)容籠統(tǒng)，可操作適用性差，系統(tǒng)性不強(qiáng)，沒(méi)有將反洗錢(qián)工作的具體要求真正落實(shí)到自身的實(shí)際業(yè)務(wù)當(dāng)中。

2.個(gè)別資產(chǎn)管理公司直接將本公司《會(huì)計(jì)內(nèi)部控制規(guī)則》作為反洗錢(qián)內(nèi)控制度向當(dāng)?shù)厝嗣胥y行報(bào)備，制度設(shè)計(jì)中沒(méi)有涉及到反洗錢(qián)方面的內(nèi)容。

3.雖然有些資產(chǎn)管理公司對(duì)現(xiàn)有制度進(jìn)行了修訂，但未向人民銀行報(bào)備，妨礙了監(jiān)管人員對(duì)其反洗錢(qián)工作開(kāi)展情況的了解和掌握。

第三，勤勉盡責(zé)不到位，客戶(hù)身份識(shí)別制度不健全。經(jīng)過(guò)檢查的資產(chǎn)管理公司普遍存在客戶(hù)基本信息登記不全，識(shí)別不充分的情況，有的公司甚至只對(duì)部分客戶(hù)進(jìn)行識(shí)別。通過(guò)和某金融資產(chǎn)管理公司認(rèn)真分析其客戶(hù)身份識(shí)別制度的內(nèi)容設(shè)計(jì)發(fā)現(xiàn)，其《客戶(hù)身份識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分實(shí)施方案》本身就不符合反洗錢(qián)客戶(hù)身份識(shí)別的有關(guān)要求。在“實(shí)施方案”中，他們將客戶(hù)定義為“納入客戶(hù)身份識(shí)別及風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分的范圍僅限于以現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)公司產(chǎn)品或服務(wù)的客戶(hù)?！焙翢o(wú)依據(jù)的縮小了客戶(hù)的識(shí)別范疇。而據(jù)我們了解，在實(shí)際業(yè)務(wù)過(guò)程中，資產(chǎn)管理公司的大多數(shù)客戶(hù)都是通過(guò)轉(zhuǎn)賬的方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，意味著該資產(chǎn)管理公司對(duì)多數(shù)客戶(hù)都不進(jìn)行客戶(hù)身份識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分。

第四，缺少切實(shí)可行的可疑交易標(biāo)準(zhǔn)和分析識(shí)別制度。通過(guò)檢查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)客戶(hù)與金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行金融交易都是通過(guò)轉(zhuǎn)賬的方式劃轉(zhuǎn)款項(xiàng)的，即使有現(xiàn)金交易也是金額很小，不滿(mǎn)足大額交易的條件；《金融機(jī)構(gòu)大額交易和可疑交易報(bào)告管理辦法》中沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的可疑交易標(biāo)準(zhǔn)，金融資產(chǎn)管理公司也沒(méi)有制定切實(shí)可行分析識(shí)別制度，導(dǎo)致轄內(nèi)金融資產(chǎn)管理公司的所有交易均為零報(bào)告。

三、改進(jìn)建議和意見(jiàn)

（一）充分認(rèn)識(shí)反洗錢(qián)工作的重要性

金融資產(chǎn)管理公司的高管人員要樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)為本的經(jīng)營(yíng)理念，增強(qiáng)法律意識(shí)、履職意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，要站在維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和社會(huì)安定的高度，提高認(rèn)識(shí)，高度重視反洗錢(qián)工作，根據(jù)實(shí)際需要，通盤(pán)考慮轄內(nèi)反洗錢(qián)機(jī)構(gòu)設(shè)置和人員配備，真正將政治素質(zhì)好、文化程度高、具有較強(qiáng)業(yè)務(wù)能力的人才充實(shí)到反洗錢(qián)隊(duì)伍中。

（二）增強(qiáng)反洗錢(qián)內(nèi)控制度的制定和執(zhí)行力度

金融資產(chǎn)管理公司要建立健全并有效實(shí)施反洗錢(qián)內(nèi)部控制制度，按照反洗錢(qián)法及相關(guān)配套規(guī)章制度，借鑒其他行業(yè)反洗錢(qián)內(nèi)控制度，結(jié)合資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)實(shí)際，制定適合自身的反洗錢(qián)內(nèi)控制度，增強(qiáng)制度的可操作性，形成一整套合法合規(guī)的反洗錢(qián)業(yè)務(wù)操作流程。建立以客戶(hù)為中心，以客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為基礎(chǔ)的客戶(hù)身份識(shí)別工作流程，要切實(shí)把反洗錢(qián)工作擺到重要的議事日程，將反洗錢(qián)工作與業(yè)務(wù)工作同部署、同檢查、同審計(jì)、同考核，定期開(kāi)展內(nèi)部審計(jì)。

（三）加大反洗錢(qián)培訓(xùn)宣傳力度

金融資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)對(duì)反洗錢(qián)培訓(xùn)工作檔案的管理，應(yīng)將培訓(xùn)計(jì)劃、培訓(xùn)組織實(shí)施情況有關(guān)的培訓(xùn)次數(shù)、人數(shù)、內(nèi)容、資料、形式、測(cè)試、考核以及培訓(xùn)評(píng)估等有關(guān)資料進(jìn)行歸檔、留存，以便于監(jiān)管部門(mén)和上級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步的評(píng)估與考核。開(kāi)展形式新穎的宣傳活動(dòng)，切實(shí)提高反洗錢(qián)的知曉率，擴(kuò)大反洗錢(qián)工作的社會(huì)影響，營(yíng)造出良好的反洗錢(qián)社會(huì)氛圍。

（四）有效借鑒其他行業(yè)反洗錢(qián)工作的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

金融資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)反洗錢(qián)相關(guān)理論的學(xué)習(xí)，結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，樹(shù)立洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提高對(duì)異常交易情況的敏感度。作為金融行業(yè)的一員，要加強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的溝通和聯(lián)系，尤其是要向銀行等在反洗錢(qián)工作中相對(duì)成熟的金融機(jī)構(gòu)虛心學(xué)習(xí)，借鑒他們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

（五）規(guī)范可疑交易報(bào)告流程

金融資產(chǎn)管理公司要完善反洗錢(qián)資金監(jiān)測(cè)工作，通過(guò)流程控制，強(qiáng)化勤勉盡責(zé)義務(wù)，利用技術(shù)手段篩選出符合標(biāo)準(zhǔn)的交易數(shù)據(jù)后，進(jìn)一步人工分析、識(shí)別、審核和判斷，將真正的可疑交易報(bào)告上報(bào)。同時(shí)將重點(diǎn)可疑交易及時(shí)報(bào)告人民銀行當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)涉嫌犯罪的，要及時(shí)以書(shū)面形式向人民銀行當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)毓矙C(jī)關(guān)報(bào)告，并配合人民銀行開(kāi)展反洗錢(qián)調(diào)查。

（六）人民銀行要合理確定對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管重點(diǎn)

一是加強(qiáng)關(guān)注，全面掌握金融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)開(kāi)展情況；二是要加大調(diào)研力度，通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)走訪和現(xiàn)場(chǎng)檢查，為金融資產(chǎn)管理公司反洗錢(qián)監(jiān)管工作獻(xiàn)言獻(xiàn)策；三是多與從業(yè)人員交流，對(duì)金融資產(chǎn)管理公司反洗錢(qián)內(nèi)控體系及合規(guī)管理流程作出合理判斷，開(kāi)展一對(duì)一的輔導(dǎo)。

參考文獻(xiàn)

[1]張亮.淺析我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展，《東方企業(yè)文化》2011年第4期.

篇5

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn);資本充足率;資產(chǎn)配置

一、資產(chǎn)配置的理論基礎(chǔ)

1.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。集團(tuán)財(cái)務(wù)公司依托集團(tuán)、服務(wù)集團(tuán)，其業(yè)務(wù)功能與專(zhuān)業(yè)銀行的業(yè)務(wù)有一定差距，從業(yè)務(wù)類(lèi)型上看無(wú)非結(jié)算、信貸、外匯、理財(cái)、咨詢(xún)顧問(wèn)等一些有限業(yè)務(wù)，看似平凡的業(yè)務(wù)要能做細(xì)做精，做好資產(chǎn)的合理配置卻非常不簡(jiǎn)單。不同業(yè)務(wù)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)形式，新資本辦法中引入了信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的綜合概念。

首先，參考一下我們公司2014年6月風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的構(gòu)成比例圖：

信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比94%，占據(jù)了主導(dǎo)地位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)占比不高，認(rèn)識(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)并合理配置信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也就成為風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)鍵。

2.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分類(lèi)。（1）安全性資產(chǎn)?，F(xiàn)金、黃金、存放央行款項(xiàng);持有我國(guó)中央政府、中國(guó)人民銀行、我國(guó)政策性銀行的債權(quán)（持有債券）;持有我國(guó)中央政府投資的金融資產(chǎn)管理公司為收購(gòu)國(guó)有銀行不良貸款而定向發(fā)行的債券;對(duì)評(píng)級(jí)AA-以上的國(guó)家或地區(qū)的中央政府和中央銀行的債權(quán);對(duì)多邊開(kāi)發(fā)銀行、國(guó)際清算銀行及國(guó)際貨幣基金組織的債權(quán)。

該類(lèi)資產(chǎn)特點(diǎn)：無(wú)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不需要資本占用，帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益低。

（2）低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：①對(duì)公共部門(mén)實(shí)體的債權(quán)（收入來(lái)源于中央財(cái)政），風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重20%;②對(duì)其他商業(yè)銀行的債權(quán)（存放同業(yè)款項(xiàng)）――原始期限3個(gè)月以?xún)?nèi)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重20%;③對(duì)其他商業(yè)銀行的債權(quán)（存放同業(yè)款項(xiàng)）――原始期限3個(gè)月以上，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重25%;④對(duì)評(píng)級(jí)AA-以上國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)和公共部門(mén)實(shí)體的債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重25%;⑤對(duì)評(píng)級(jí)AA-以下國(guó)家或地區(qū)注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)和公共部門(mén)實(shí)體的債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重50%;⑥對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的微型和小型企業(yè)的債權(quán)（給小微企業(yè)的貸款），風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重75%。（3）高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：①對(duì)不符合評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的中央政府和中央銀行的債權(quán);對(duì)我國(guó)中央政府投資的金融資產(chǎn)管理公司的其他債權(quán);對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)，對(duì)一般企事業(yè)債權(quán)（普通貸款），其他表內(nèi)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重100%;②等同于貸款的授信業(yè)務(wù)即表外資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換成表內(nèi)的資產(chǎn)，例如，承兌、保函、承諾和信用證等對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資（持有股份），風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重250%;③被動(dòng)持有的工商企業(yè)的投資，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重400%;④對(duì)工商企業(yè)的其他股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重1250%，該類(lèi)資產(chǎn)特點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)能給公司帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)利益流入，但該部分資產(chǎn)的資本占用較高，有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)甚至需要配備翻倍的資本才能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失。此項(xiàng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展需要審慎，考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡，應(yīng)在業(yè)務(wù)存續(xù)期對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)展實(shí)施全程監(jiān)控。

3.資本充足率。資本充足率即為資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率。資產(chǎn)業(yè)務(wù)被風(fēng)險(xiǎn)量化后，某項(xiàng)業(yè)務(wù)具有的風(fēng)險(xiǎn)暴露就能準(zhǔn)確地計(jì)算出來(lái)（風(fēng)險(xiǎn)暴露=風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金額×風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重），依據(jù)資本充足率計(jì)算原理，資本占用的多少也就容易量化得出：“資本=資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露量化金額×資本充足率”。

二、資產(chǎn)配置的現(xiàn)實(shí)分析

1.資產(chǎn)配置現(xiàn)狀。我們的資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要包括了貸款、存放與拆放同業(yè)，承兌、擔(dān)保、信用證和股權(quán)投資等，而貸款資產(chǎn)仍然是集團(tuán)財(cái)務(wù)公司最大最明顯的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，參見(jiàn)以下資產(chǎn)配置圖：（數(shù)據(jù)來(lái)源2013年）

2.資產(chǎn)配置過(guò)程?！百Y產(chǎn)配置”是為了實(shí)現(xiàn)一定財(cái)務(wù)目標(biāo)及管理目標(biāo)，把自有資金及吸收資金等多種資產(chǎn)進(jìn)行分配的過(guò)程，此過(guò)程需通過(guò)三個(gè)環(huán)節(jié)完成：（1）根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃和資本補(bǔ)充計(jì)劃，明確資本充足率目標(biāo)，提出經(jīng)濟(jì)資本總量和增量控制目標(biāo)。（2）在各業(yè)務(wù)部門(mén)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)平衡分配。（3）根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)資本增量的一定百分比進(jìn)行戰(zhàn)略性分配。

三、資產(chǎn)配置的探討

1.針對(duì)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，業(yè)務(wù)投向作出幾點(diǎn)提示：

適量增加對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款。

《新資本辦法》降低了對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，積極支持小微企業(yè)貸款是資產(chǎn)配置改革的一個(gè)方向，隨著資本市場(chǎng)發(fā)展、金融脫媒、金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致大中企業(yè)信貸業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間日益收窄，在農(nóng)村城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以及農(nóng)民非農(nóng)化過(guò)程中，必然涌現(xiàn)出一些小微企業(yè)，需要信貸資金支持，所以只要通過(guò)恰當(dāng)?shù)那?，及時(shí)把握小微企業(yè)的信用狀況和發(fā)展趨勢(shì)，輔以信息系統(tǒng)的支持，在對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的小微企業(yè)貸款領(lǐng)域會(huì)取得豐碩成果。

表外業(yè)務(wù)的發(fā)展：開(kāi)展電票業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

（1）保證金的沉淀：企業(yè)申請(qǐng)開(kāi)具電子銀行承兌匯票，作為承兌人的財(cái)務(wù)公司一般都要收取一定的保證金，這些保證金可以在同業(yè)賬戶(hù)中存放，增加金融往來(lái)收入。（2）企業(yè)收到的電子銀行承兌匯票，其承兌后所產(chǎn)生的資金也會(huì)沉淀在我們的資金池里，增加資金的來(lái)源

2.積極開(kāi)展中間業(yè)務(wù)。積極把握人民幣利率上行以及匯率波動(dòng)加劇的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，開(kāi)展結(jié)售匯業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收益價(jià)差，帶動(dòng)非利息收入增長(zhǎng)，發(fā)展委托貸款、基金代銷(xiāo)、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入跨越式增長(zhǎng)。為資本補(bǔ)充提供廣闊渠道。

四、結(jié)束語(yǔ)

抓住《新資本辦法》的實(shí)施機(jī)遇，提升財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以風(fēng)險(xiǎn)管理促進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型――集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)走將資產(chǎn)業(yè)務(wù)與中間業(yè)務(wù)以及公司業(yè)務(wù)并重的發(fā)展模式和盈利模式，從資本補(bǔ)充渠道分析，我們可以通過(guò)發(fā)行金融債券改變資產(chǎn)、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)的匹配，獲得中長(zhǎng)期資金運(yùn)用，將符合條件的債務(wù)資金作為二級(jí)資本的補(bǔ)充，通過(guò)發(fā)行股票，籌集永久性營(yíng)運(yùn)資金等?！缎沦Y本辦法》的誕生，給我們帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，如能有效實(shí)施必將指導(dǎo)我們?cè)趯?shí)踐的運(yùn)用和開(kāi)展業(yè)務(wù)的安全探索中順利前行。

參考文獻(xiàn)：

篇6

[關(guān)鍵詞]國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)，金融控股公司，綜合經(jīng)營(yíng)

隨著中國(guó)金融業(yè)人世過(guò)渡期的全部結(jié)束以及我國(guó)綜合經(jīng)營(yíng)的逐步放開(kāi)，國(guó)有保險(xiǎn)公司面臨更加嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，突出表現(xiàn)為國(guó)際金融保險(xiǎn)集團(tuán)綜合經(jīng)營(yíng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及國(guó)內(nèi)以銀行業(yè)為核心的金融集團(tuán)的迅速崛起。為了提高整體競(jìng)爭(zhēng)力和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，國(guó)有保險(xiǎn)公司應(yīng)加快實(shí)施金融控股化的戰(zhàn)略進(jìn)程。

一、國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股化的約束因素分析

金融控股公司是在一個(gè)集團(tuán)公司(母公司)的框架之下，各子公司專(zhuān)門(mén)從事銀行、證券、保險(xiǎn)等不同領(lǐng)域的金融業(yè)務(wù)，整個(gè)集團(tuán)公司涉足至少兩種不同的金融業(yè)務(wù)。國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股化受到法律環(huán)境、資本實(shí)力和自身經(jīng)營(yíng)管理水平和技術(shù)水平的制約。國(guó)有保險(xiǎn)公司在構(gòu)建金融保險(xiǎn)集團(tuán)的過(guò)程中，最明顯的特點(diǎn)是受到政策法規(guī)的限制和指引。盡管我國(guó)已在法律和監(jiān)管上確立了分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的制度，但現(xiàn)行法律對(duì)金融控股公司模式并沒(méi)有明確的禁止性規(guī)定，即沒(méi)有禁止銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和信托投資公司擁有共同的大股東，因而在客觀上為成立金融控股公司留出了法律空間。在“十一五”期間，國(guó)家將鼓勵(lì)綜合經(jīng)營(yíng)，因此來(lái)自法律方面的約束力將逐漸降低。

資本實(shí)力是金融保險(xiǎn)集團(tuán)發(fā)展的關(guān)鍵約束因素。隨著國(guó)內(nèi)金融業(yè)與國(guó)際金融業(yè)的不斷接軌，不論是銀行業(yè)的資本充足率、保險(xiǎn)業(yè)的償付能力、證券行業(yè)的凈資本監(jiān)管體系、信托業(yè)以最低資本要求為核心的風(fēng)險(xiǎn)體系等，都體現(xiàn)了監(jiān)管對(duì)資本與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的要求。缺乏足夠的資本，即使政策允許進(jìn)行綜合經(jīng)營(yíng)，也使國(guó)有保險(xiǎn)公司在金融控股公司化的擴(kuò)張過(guò)程中感到力不從心。

國(guó)有保險(xiǎn)公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)管理水平，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理能力和專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的技術(shù)水平限制了保險(xiǎn)公司在金融集團(tuán)搭建過(guò)程中的產(chǎn)業(yè)布局。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)有保險(xiǎn)公司的專(zhuān)業(yè)化程度并不高，突出表現(xiàn)為專(zhuān)業(yè)子公司的數(shù)量、規(guī)模、對(duì)整個(gè)保費(fèi)收入的貢獻(xiàn)與我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展并不匹配。因此，國(guó)有保險(xiǎn)公司不得不立足保險(xiǎn)業(yè)，以原有的保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)為核心，在保險(xiǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域或保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值鏈上進(jìn)行拓展。即便如此，在健康險(xiǎn)、企業(yè)年金、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面仍缺乏運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

二、國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股公司的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)發(fā)展為金融控股公司是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，從現(xiàn)行的金融體制和法律框架出發(fā)，大致要經(jīng)過(guò)三個(gè)基本階段：一是在嚴(yán)格的分業(yè)監(jiān)管和機(jī)構(gòu)分設(shè)情況下，允許金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，開(kāi)展某些綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；二是在分業(yè)監(jiān)管情況下，允許金融機(jī)構(gòu)在股權(quán)上進(jìn)行合作，發(fā)展以多元化經(jīng)營(yíng)為目的的分支機(jī)構(gòu)；三是在交叉監(jiān)管或統(tǒng)一監(jiān)管的情況下，發(fā)展金融控股集團(tuán)，全面實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)。從我國(guó)加入WTO到中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的全面開(kāi)放，國(guó)有保險(xiǎn)公司將把成為金融集團(tuán)乃至國(guó)際化的金融集團(tuán)作為戰(zhàn)略目標(biāo)，國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股化已經(jīng)呈現(xiàn)出階段性和加速化發(fā)展的特點(diǎn)。

(一)組建保險(xiǎn)集團(tuán)股份公司，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、集團(tuán)化發(fā)展

從國(guó)有獨(dú)資保險(xiǎn)公司到國(guó)有股份制保險(xiǎn)公司，再到國(guó)有股份占絕對(duì)控股比例的保險(xiǎn)集團(tuán)公司，經(jīng)過(guò)了近十年的發(fā)展，尤其是加入WTO后，保險(xiǎn)集團(tuán)得到快速發(fā)展。例如，1991年4月成立的中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司，在2001年11月9日正式批準(zhǔn)成立中國(guó)太平洋保險(xiǎn)(集團(tuán))股份公司。2003年經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)行重組改制，變更為中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司。2003年經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司，正式更名中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司于2003年重組正式設(shè)立中國(guó)人?？毓晒?。此外還有中國(guó)保險(xiǎn)(控股)集團(tuán)、中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)公司。截至2005年12月31日，國(guó)內(nèi)已形成6家保險(xiǎn)集團(tuán)，這些保險(xiǎn)集團(tuán)的保費(fèi)收入占據(jù)了中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額的75%以上。

一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的保險(xiǎn)公司，正積極進(jìn)行集團(tuán)化改造。如成立于1996年8月的新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司，2004年9月底經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建新華保險(xiǎn)控股股份有限公司，向集團(tuán)化發(fā)展邁出了重要一步。新成立的陽(yáng)光產(chǎn)險(xiǎn)公司，在健康險(xiǎn)、壽險(xiǎn)領(lǐng)域成立了獨(dú)立法人的專(zhuān)業(yè)控股子公司，積極向保險(xiǎn)集團(tuán)化發(fā)展挺進(jìn)。

(二)在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局和整體上市

由于政策的不斷放開(kāi)和競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，保險(xiǎn)集團(tuán)積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。各大保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司旗下基本都建立了產(chǎn)險(xiǎn)公司、壽險(xiǎn)公司、年金公司、資產(chǎn)管理公司、健康險(xiǎn)公司等專(zhuān)業(yè)化的子公司。一些保險(xiǎn)控股集團(tuán)公司還在保險(xiǎn)行業(yè)價(jià)值鏈上進(jìn)行資源協(xié)同，建立了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)公估公司。國(guó)有保險(xiǎn)控股集團(tuán)由原來(lái)單一的一級(jí)法人制改造成了多級(jí)法人制，國(guó)有保險(xiǎn)公司也演變成為保險(xiǎn)控股公司。例如，平安保險(xiǎn)集團(tuán)，就抓住了歷史性的發(fā)展機(jī)遇，于1996年成立了平安證券公司、平安信托公司、平安海外控股公司，2004年收購(gòu)了福建亞洲銀行，并更名為平安銀行，搭建了比較完整的金融控股公司的架構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局。同時(shí)，該集團(tuán)緊緊跟隨保監(jiān)會(huì)政策放開(kāi)的節(jié)奏，相繼成立了平安保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、平安養(yǎng)老金公司、平安健康險(xiǎn)公司。

在這一發(fā)展階段，制約保險(xiǎn)集團(tuán)化發(fā)展、多元化經(jīng)營(yíng)的主要因素仍然是資本和政策。為補(bǔ)充資本金和緩解償付能力的壓力，保險(xiǎn)控股公司整體或部分上市是必然的選擇，中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了整體上市。當(dāng)整體上市的時(shí)機(jī)不太成熟時(shí)，國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)視具體情況，選擇了對(duì)部分優(yōu)良資產(chǎn)重組與上市的策略。如中國(guó)人保、中國(guó)人壽專(zhuān)業(yè)化公司先后在境外成功上市，中國(guó)人保控股公司和中國(guó)人壽保險(xiǎn)集團(tuán)公司分別擁有這些上市公司的控股權(quán)。太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)積極推進(jìn)集團(tuán)籌備整體上市計(jì)劃，其他準(zhǔn)備上市的保險(xiǎn)集團(tuán)也在積極準(zhǔn)備。

(三)以控股公司為平臺(tái)，發(fā)展合適的金融控股公司

國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股化的最終目標(biāo)是使保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司成為一個(gè)純粹的控股母公司，控股母公司不經(jīng)營(yíng)具體業(yè)務(wù)，而是整個(gè)集團(tuán)的管理中心，負(fù)責(zé)整體的戰(zhàn)略規(guī)劃、計(jì)劃制定、資源配置、人力資源管理等重大問(wèn)題。各專(zhuān)業(yè)子公司作為專(zhuān)業(yè)營(yíng)運(yùn)單位和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的主體，是整個(gè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)中心和利潤(rùn)中心。

我國(guó)加入WTO后，資本市場(chǎng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)開(kāi)放，金融機(jī)構(gòu)的并購(gòu)活動(dòng)將愈發(fā)自然和頻繁。因此，國(guó)有保險(xiǎn)公司應(yīng)該有目的有意識(shí)地研究和選擇自己可能的并購(gòu)對(duì)象，并在最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)以最小的代價(jià)取得成功。為了成本效益或者盈利的需要，也可能考慮出售子公司或集團(tuán)控股公司的股份。

國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股公司化的根本動(dòng)因在于通過(guò)提供多元化的綜合金融服務(wù)來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在條件成熟的時(shí)候積極進(jìn)入銀行、證券、信托、基金等金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，是國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司發(fā)展的一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。當(dāng)前與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有較大相關(guān)性的是銀行業(yè)，與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)相關(guān)的是證券、基金和信托業(yè)。在綜合經(jīng)營(yíng)政策沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下，資產(chǎn)管理公司和信托公司是繞過(guò)政策限制，進(jìn)入其他金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的平臺(tái)。從保險(xiǎn)公司適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)律來(lái)看，應(yīng)該進(jìn)入銀行，但根據(jù)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力和發(fā)展的現(xiàn)狀，目前還無(wú)法并購(gòu)大中型或較有優(yōu)勢(shì)的城市銀行，只能配合保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，有選擇地并購(gòu)一些中小城市銀行。因此，對(duì)處于資本劣勢(shì)的國(guó)有保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，積極探尋與銀行更深層次的合作，也是無(wú)奈的選擇。

(四)比較完善的金融控股公司和國(guó)際化運(yùn)營(yíng)階段

本階段是國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司走出國(guó)門(mén)、參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要階段。目標(biāo)是融人國(guó)際金融體系、參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，初步樹(shù)立在國(guó)際金融市場(chǎng)的形象。這一階段著重應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)則，加強(qiáng)與國(guó)際著名金融集團(tuán)的全方位合作，通過(guò)戰(zhàn)略合作與戰(zhàn)略聯(lián)盟、資本融合以及設(shè)立新的國(guó)際金融公司，融入國(guó)際市場(chǎng)，拓展集團(tuán)生存空間。

三、國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股公司化特點(diǎn)

(一)國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)金融控股公司化是形成金融集團(tuán)的合適路徑

在已經(jīng)成立的保險(xiǎn)集團(tuán)中，母公司本身不從事具體業(yè)務(wù)，屬于純粹型金融控股公司。相對(duì)母公司本身從事某一業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，該業(yè)務(wù)一般又是該公司的主要或重要業(yè)務(wù)的事業(yè)型母公司，具有相對(duì)明顯的比較優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。在現(xiàn)行法律框架下，通過(guò)形成保險(xiǎn)金融控股公司形式進(jìn)行綜合經(jīng)營(yíng)，是當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)建立金融集團(tuán)的合適選擇。金融控股公司實(shí)行集團(tuán)混業(yè)、經(jīng)營(yíng)分業(yè)的方式，各子公司之間存在有效的防火墻。金融控股公司模式能夠有效阻斷銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，維護(hù)保險(xiǎn)體系的安全和穩(wěn)健。

(二)國(guó)有保險(xiǎn)金融控股公司基本上還處于構(gòu)造業(yè)務(wù)體系的初期階段

國(guó)有保險(xiǎn)集團(tuán)在多元化業(yè)務(wù)的開(kāi)展中，真正考慮客戶(hù)需要的地方還較少，仍試圖從規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)的角度，開(kāi)展銀行、證券、保險(xiǎn)等全面業(yè)務(wù)。各集團(tuán)總體發(fā)展戰(zhàn)略缺乏差異性，也缺乏明晰的多元化戰(zhàn)略。國(guó)有保險(xiǎn)公司組建控股公司的目的，是在為遲早的綜合經(jīng)營(yíng)做準(zhǔn)備，以便在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。因此發(fā)展軌跡基本體現(xiàn)為：海外組建控股公司，然后繞回內(nèi)地進(jìn)行綜合經(jīng)營(yíng)；母公司進(jìn)行股份制改造，改建成控股公司，海外或國(guó)內(nèi)上市，時(shí)機(jī)成熟后，與綜合經(jīng)營(yíng)的控股子公司整合，打造巨型金融集團(tuán)。各大保險(xiǎn)集團(tuán)對(duì)自身優(yōu)勢(shì)和發(fā)展的定位是模糊的，業(yè)務(wù)酌整合以及運(yùn)行能力的整合還沒(méi)有得到充分體現(xiàn)，但與跨國(guó)金融集團(tuán)相比尚有很大差距。我國(guó)保險(xiǎn)集團(tuán)短期內(nèi)還無(wú)法兼并較大的銀行，并購(gòu)目標(biāo)也只能是區(qū)域性的商業(yè)銀行，銀行業(yè)務(wù)形成的利潤(rùn)短期內(nèi)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)形成的凈利潤(rùn)在數(shù)量上還不具有可比性。

(三)保險(xiǎn)金融控股公司以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理為主業(yè)

金融保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司仍將以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理為核心，主要涵蓋資產(chǎn)管理、提供多元化金融服務(wù)方面。金融保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司主業(yè)和優(yōu)勢(shì)還是保險(xiǎn)。保險(xiǎn)集團(tuán)公司首先要把保險(xiǎn)這個(gè)主業(yè)做好。通過(guò)整合內(nèi)部資源，發(fā)揮集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，成為主業(yè)突出、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的以保險(xiǎn)業(yè)為核心的金融控股集團(tuán)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將逐步成為保險(xiǎn)金融控股集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)資產(chǎn)管理，帶動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)外金融保險(xiǎn)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)板塊也是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在保險(xiǎn)資金投資股票市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)并獲準(zhǔn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資之后，保險(xiǎn)公司將逐步變身為實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)管理公司。隨著承保利潤(rùn)率的走低，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將發(fā)揮支撐作用。

目前，保險(xiǎn)公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格，例如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。這類(lèi)投資需要大量資金投入，項(xiàng)目回報(bào)周期長(zhǎng)，投資收益穩(wěn)定。保險(xiǎn)資金和資本市場(chǎng)的對(duì)接方式多種多樣，包括組建保險(xiǎn)投資基金、參與證券一級(jí)市場(chǎng)配售、購(gòu)買(mǎi)定向債券、進(jìn)行資產(chǎn)委托管理等。在資產(chǎn)匹配的原則下，其它國(guó)際通行辦法也可借鑒，如實(shí)業(yè)項(xiàng)目投資、消費(fèi)信貸、抵押貸款、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等。

(四)國(guó)有保險(xiǎn)公司金融控股化，具有發(fā)展空間和政策支持優(yōu)勢(shì)

由于大多數(shù)國(guó)有保險(xiǎn)公司是國(guó)有股東占控股地位，并且大多數(shù)國(guó)有股東并不是金融集團(tuán)，因而國(guó)有保險(xiǎn)公司金融集團(tuán)控股化，不會(huì)與股東發(fā)生戰(zhàn)略沖突和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)檫M(jìn)入這些保險(xiǎn)公司的戰(zhàn)略投資者，僅僅是把它作為海外金融集團(tuán)在整個(gè)中國(guó)金融市場(chǎng)的總體戰(zhàn)略布局的一枚棋子，最多是作為利潤(rùn)中心，而不會(huì)有興趣去培養(yǎng)另外一個(gè)金融控股集團(tuán)。另外，從我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)政策、促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展和運(yùn)營(yíng)安全的角度，國(guó)家應(yīng)該會(huì)鼓勵(lì)和支持以保險(xiǎn)業(yè)為核心的金融保險(xiǎn)控股集團(tuán)的發(fā)展。

四、保險(xiǎn)金融控股公司實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)策略

(一)完善法人治理結(jié)構(gòu)

完善法人治理結(jié)構(gòu)以便切實(shí)防范、化解風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)企業(yè)集團(tuán)和子公司之間的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，容易產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易、資本金重復(fù)計(jì)算等問(wèn)題，如果沒(méi)有完善的法人治理結(jié)構(gòu)和嚴(yán)密的內(nèi)控制度，就可能產(chǎn)生更大的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)建立和完善以保險(xiǎn)業(yè)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的金融業(yè)務(wù)框架，提高保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)能力

繼平安集團(tuán)順利進(jìn)軍多個(gè)金融領(lǐng)域之后，各保險(xiǎn)集團(tuán)控股公司紛紛將打造一個(gè)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融集團(tuán)，并購(gòu)商業(yè)銀行和證券公司納入戰(zhàn)略規(guī)劃。

(三)加強(qiáng)與其他金融業(yè)的合作，有選擇地進(jìn)入其他金融業(yè)

目前銀行銷(xiāo)售的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)占到壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的近三分之一，保險(xiǎn)業(yè)和銀行業(yè)怎樣通過(guò)產(chǎn)權(quán)關(guān)系建立長(zhǎng)期合作關(guān)系是目前需要面對(duì)和解決的問(wèn)題。

(四)發(fā)揮整合資源優(yōu)勢(shì)

資源整合就是充分有效地利用各種資源，為有效的管理打下基礎(chǔ)。金融控股公司很重要的一個(gè)價(jià)值就是整合資源，開(kāi)發(fā)符合客戶(hù)需求的整合型金融商品，并提供全方位的金融服務(wù)，發(fā)揮資源整合優(yōu)勢(shì)。金融控股公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)質(zhì)量、市場(chǎng)份額和人力資源的整合能力上。對(duì)全系統(tǒng)的人才、資金、技術(shù)、業(yè)務(wù)、客戶(hù)等資源、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等進(jìn)行全方位的整合，充分發(fā)揮境內(nèi)的人才、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和境外的網(wǎng)絡(luò)、培訓(xùn)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建集中化的管控體系和高績(jī)效的工作體系。為實(shí)現(xiàn)金融控股公司化，還應(yīng)著力對(duì)員工進(jìn)行了更完整的教育和培訓(xùn)，讓員工在強(qiáng)化壽險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)的同時(shí)，擴(kuò)展學(xué)習(xí)到產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、節(jié)稅、理財(cái)；計(jì)算機(jī)、放貸等專(zhuān)業(yè)知識(shí)，提高隊(duì)伍的整體素質(zhì)。

篇7

與此同時(shí)，中國(guó)金融業(yè)中以銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、民間金融等為代表的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)自2009年也迎來(lái)了發(fā)展。受此影響，新增貸款在社會(huì)融資總量中的占比快速?gòu)?009年的75.7%下降到2012年的57.9%。一時(shí)間引起國(guó)內(nèi)外同業(yè)及媒體對(duì)中國(guó)影子銀行快速膨脹的激烈討論，國(guó)外眾多金融機(jī)構(gòu)甚至以此為由唱衰中國(guó)。然而，中國(guó)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)是否就一定等同于國(guó)外金融機(jī)構(gòu)所指的影子銀行呢？這是我們需要搞清楚的問(wèn)題，在此基礎(chǔ)上，才可以有的放矢地探究其背后的影響、機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

影子銀行的界定及特點(diǎn)

何謂影子銀行

由于各國(guó)金融發(fā)展階段、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等的不同，對(duì)影子銀行的界定還未統(tǒng)一。國(guó)際上比較權(quán)威的是2011年金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在研究報(bào)告《影子銀行：范圍界定》中的解釋。該報(bào)告將影子銀行界定為兩個(gè)層次，一個(gè)是廣義的定義，即游離在傳統(tǒng)銀行體系之外的具有信用中介職能的金融實(shí)體和活動(dòng)。另一個(gè)是狹義定義，在廣義定義的基礎(chǔ)上，狹義影子銀行體系還有兩個(gè)重要特征：一是通過(guò)期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、不完善的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿等方式引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是進(jìn)行監(jiān)管套利，損害金融監(jiān)管有效性。

影子銀行的特點(diǎn)

綜合來(lái)看，影子銀行具有以下一些共同特征：一是不受監(jiān)管或僅受弱監(jiān)管，與傳統(tǒng)銀行業(yè)受到資本充足率、存款準(zhǔn)備金等限制不同，影子銀行進(jìn)行監(jiān)管套利規(guī)避或減小監(jiān)管成本。二是杠桿率高，利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)，以少量的資金撬動(dòng)大額的資金。三是期限錯(cuò)配，大多通過(guò)短期融資獲取資金，投資于證券化、期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)或項(xiàng)目。四是不透明性，產(chǎn)品設(shè)計(jì)一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長(zhǎng)，存在信息不對(duì)稱(chēng)、不透明、難以披露、難以監(jiān)管等問(wèn)題。

影子銀行與中國(guó)式金融創(chuàng)新

根據(jù)業(yè)務(wù)特征和所受監(jiān)管強(qiáng)度的不同，本文將銀行理財(cái)、小額貸款公司、銀信合作、銀證合作等當(dāng)前市場(chǎng)上熱議的主要非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)劃分為地下金融、中國(guó)式影子銀行和創(chuàng)新型銀行業(yè)務(wù)三個(gè)層面（見(jiàn)表1）。我們將這三個(gè)層面非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)統(tǒng)稱(chēng)為“中國(guó)式金融創(chuàng)新”。

在“中國(guó)式金融創(chuàng)新”的三個(gè)層面中，以民間借貸等為代表的地下層面和第二層面中的擔(dān)保公司、網(wǎng)絡(luò)借貸等部分經(jīng)營(yíng)實(shí)體或業(yè)務(wù)確實(shí)存在監(jiān)管不足、透明度低、期限錯(cuò)配和杠桿率較高等問(wèn)題，具備較明顯的影子銀行特征。而以理財(cái)為代表的第三層面則不應(yīng)劃入影子銀行。一是因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)或受到嚴(yán)格監(jiān)管，或受到一定程度監(jiān)管；二是因?yàn)樗鼈冎写蟛糠值馁Y金投向并未溢出國(guó)家金融統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管范圍；三是銀行理財(cái)、信托計(jì)劃等主要品種較少使用杠桿操作，風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)較低。綜上所述，我們認(rèn)為“中國(guó)式金融創(chuàng)新”的第一和第二層面是我國(guó)影子銀行存在的主要領(lǐng)域，而第三個(gè)層面明顯不屬于影子銀行范疇。

中國(guó)式金融創(chuàng)新的發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)式金融創(chuàng)新發(fā)展的宏觀背景是近幾年中國(guó)貨幣信用供應(yīng)的相對(duì)收縮，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的加速，是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)監(jiān)管強(qiáng)化、競(jìng)爭(zhēng)加劇的戰(zhàn)略選擇。2009年以來(lái)，中國(guó)式金融創(chuàng)新進(jìn)入發(fā)展的快車(chē)道，雖然其快速發(fā)展過(guò)程中會(huì)滋生出新的風(fēng)險(xiǎn)，但不可否認(rèn)它們的存在客觀上促進(jìn)了我國(guó)的金融深化。

基于前述三個(gè)層次的中國(guó)式金融創(chuàng)新類(lèi)別劃分，我們估測(cè)了截至2012年底三個(gè)層次金融創(chuàng)新的主要業(yè)務(wù)類(lèi)別的體量，并剔除主要的重復(fù)計(jì)算項(xiàng)目后，加總求得中國(guó)式金融創(chuàng)新的大體規(guī)模約為24.67萬(wàn)億元，其中具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)規(guī)模大約為6.63萬(wàn)億元。

地下層面和中國(guó)式影子銀行的規(guī)模大約為6.1萬(wàn)億元。根據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2011年5月末，全國(guó)的民間融資總量約3.38萬(wàn)億元。2011年和2012年末全國(guó)小額貸款公司貸款余額同比增長(zhǎng)51%，假設(shè)民間融資總量的增速與小額貸款公司的同期貸款增速基本一致，則2012年末上述兩個(gè)層面的資產(chǎn)規(guī)模大約為6.1萬(wàn)億元（不包括創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金）。

創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)基金（VC和PE）已投資存量約5300億元人民幣。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)，2001～2012年中國(guó)VC和PE的投資交易額累計(jì)達(dá)1438億美元。目前中國(guó)VC/PE的平均投資年限大約為3年，以此估算，2012年末國(guó)內(nèi)VC/PE的存量投資規(guī)模大約為5300億元。截至2012年底，中國(guó)的VC/PE市場(chǎng)有限合伙制私募股權(quán)投資基金數(shù)量已達(dá)到7511家，披露可投資總額共計(jì)8073.36億美元。

非保本類(lèi)銀行理財(cái)規(guī)模大致為4.7萬(wàn)億元。銀行理財(cái)產(chǎn)品分為保本型和非保本型兩大類(lèi)，其中保本型理財(cái)產(chǎn)品計(jì)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表，屬銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，此處不予考慮，而只計(jì)算占理財(cái)產(chǎn)品總量約70%的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)央行的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2013》，截至2012年末，銀行存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品3.1萬(wàn)只， 資金余額6.7萬(wàn)億元。照此估算，2012年末我國(guó)非保本類(lèi)銀行理財(cái)資金規(guī)模約為4.7萬(wàn)億元。

委托貸款余額約為5.75萬(wàn)億元。2002～2012年新增委托貸款的總額共計(jì)為5.75萬(wàn)億元。由于無(wú)法獲得委托貸款的直接存量數(shù)據(jù)，本文借助在社會(huì)融資總量中占比與委托貸款較為接近的外幣貸款數(shù)據(jù)來(lái)大致估算委托貸款的存量情況。2012年年末，金融機(jī)構(gòu)外幣貸款余額為6836億美元，按當(dāng)時(shí)匯率折合人民幣42968億元。而2002～2012年累計(jì)新增外幣貸款總額為42077億元。也就是說(shuō)，當(dāng)前外幣貸款余額與過(guò)去十年新增總量基本一致。所以，我們認(rèn)為2012年末的委托貸款余額也應(yīng)與其過(guò)去十年的新增總量基本一致，即大約為5.75萬(wàn)億元。

未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量約為1萬(wàn)億元。由于銀行承兌匯票的承兌期限最長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)一年，所以2012年以前的銀行承兌匯票都已到期。即使考慮到2012年仍存在一定規(guī)模的影子票據(jù)，社會(huì)融資總量中所覆蓋的當(dāng)年新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票也基本可以反映銀行承兌匯票所創(chuàng)造的信貸規(guī)模，即截至2012年末，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票總量大致為1萬(wàn)億元。

信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約為7.47萬(wàn)億元，扣除掉與銀行理財(cái)重復(fù)計(jì)算部分大約為6.02萬(wàn)億元。2012年底，信托行業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別為7.47萬(wàn)億元和441.4億元，分別比2011年底增加了55.30%和47.84%。由于信托計(jì)劃是銀行理財(cái)產(chǎn)品的重要投向之一，在計(jì)算金融創(chuàng)新總體規(guī)模時(shí)需要剔除掉銀行理財(cái)與信托計(jì)劃重合的部分。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，2012年6月底，銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品中信托計(jì)劃所占比例約為29%，假設(shè)該占比在此后6個(gè)月保持不變，那么2012年底時(shí)二者重合的資產(chǎn)規(guī)模約為1.45萬(wàn)億元，則剔除重合后的資產(chǎn)管理規(guī)模約為6.02萬(wàn)億元。

證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模共計(jì)1.89萬(wàn)億元，扣除掉與銀行理財(cái)?shù)闹丿B部分后，余額約為5670億元人民幣。截至2012年末，證券公司全行業(yè)受托管理的資金本金總額達(dá)到1.89萬(wàn)億元，較2011年同比增長(zhǎng)671%。證券公司資產(chǎn)管理可分為定向資產(chǎn)管理、集合資產(chǎn)管理、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理三類(lèi)，其中以銀證合作形式的定向資產(chǎn)管理約占證券公司資管總規(guī)模的七成左右。這部分也會(huì)在銀行理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)中有所體現(xiàn)，扣除掉此類(lèi)重復(fù)計(jì)算后的證券公司資產(chǎn)管理余額大致為5670億元。

截至2012年底，中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的總體規(guī)模大約為24.67萬(wàn)億元。上述業(yè)務(wù)類(lèi)別雖然沒(méi)有涵蓋中國(guó)式金融創(chuàng)新的全部?jī)?nèi)容，但應(yīng)該占據(jù)了絕對(duì)主體地位，加之計(jì)算中我們僅剔除了最主要的重復(fù)計(jì)算部分，其他一些難以辨識(shí)的重復(fù)計(jì)算并未予考慮。因此，我們認(rèn)為24.67萬(wàn)億元應(yīng)該是目前中國(guó)式金融創(chuàng)新的上限存量規(guī)模，其中具有一定影子銀行特征的第一和第二層面的規(guī)模大約為6.63萬(wàn)億元（見(jiàn)表2）。

中國(guó)式金融創(chuàng)新的監(jiān)管現(xiàn)狀

由于中國(guó)目前實(shí)施的仍然是分業(yè)監(jiān)管模式，除了地下錢(qián)莊等非法存在以外，前述三個(gè)層次業(yè)務(wù)根據(jù)所受監(jiān)管不同，大致可劃分為五類(lèi)：其一，受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的銀行業(yè)務(wù)，如銀行理財(cái)、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等；其二，受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，比如信托、財(cái)務(wù)公司等；其三，受其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等；其四，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，如VC/PE、小額貸款公司等；其五，基本沒(méi)有監(jiān)管的網(wǎng)絡(luò)金融、民間融資和集資行為等。

銀行理財(cái)監(jiān)管。從2005年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)開(kāi)展以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)一直陸續(xù)出臺(tái)專(zhuān)門(mén)針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管性文件。2005年的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和2012年頒布實(shí)施的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售管理辦法》構(gòu)成了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的基本監(jiān)管框架。2013年3月25日，銀監(jiān)會(huì)又下發(fā)了“關(guān)于下發(fā)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知”（簡(jiǎn)稱(chēng)“8號(hào)文”），目標(biāo)直指銀行理財(cái)資金投向，全面規(guī)范了理財(cái)資金對(duì)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的直接或間接投資。過(guò)去八年中，針對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新發(fā)展，圍繞理財(cái)產(chǎn)品的信息披露、投資者審查、投資管理等，以及存款監(jiān)管套利、信貸監(jiān)管套利、資產(chǎn)池模式等核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，監(jiān)管部門(mén)先后出臺(tái)了近30項(xiàng)監(jiān)管文件，已形成一套嚴(yán)格而動(dòng)態(tài)發(fā)展的監(jiān)管體系。

非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。除傳統(tǒng)商業(yè)銀行之外，銀監(jiān)會(huì)還承擔(dān)對(duì)其他六類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)。這六類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司以及消費(fèi)金融公司等。銀監(jiān)會(huì)對(duì)這些機(jī)構(gòu)普遍采取了類(lèi)銀行的監(jiān)管方式。以信托公司為例，2001年頒布的《信托法》和2007年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構(gòu)成了信托行業(yè)的監(jiān)管基礎(chǔ)。2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》進(jìn)一步嚴(yán)格了信托公司資本監(jiān)管。此外，對(duì)于其他五類(lèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)，銀監(jiān)會(huì)通過(guò)頒布實(shí)施《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》、《非銀行金融機(jī)構(gòu)行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》、《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》等一系列規(guī)章制度，已建立起一整套面向非銀行金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管體系。

有關(guān)中國(guó)式金融創(chuàng)新的監(jiān)管真空應(yīng)引起高度重視。影子銀行引起國(guó)際金融界廣泛關(guān)注的一個(gè)重要原因即在于這些機(jī)構(gòu)在缺乏監(jiān)管下的風(fēng)險(xiǎn)不可控。具體到中國(guó)式金融創(chuàng)新，我們認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)埋藏于那些監(jiān)管真空下的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。特別是在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管真空的存在為不同類(lèi)別金融創(chuàng)新借助市場(chǎng)割裂從事監(jiān)管套利提供了沃土，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)隱藏和積累。這里所說(shuō)的監(jiān)管真空主要指兩方面，一是基本沒(méi)有監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，二是缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。前者的典型代表是順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代而瘋狂發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)金融和民間金融，而后者的典型代表是VC/PE和小額貸款公司。

中國(guó)式金融創(chuàng)新的潛在風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)式金融創(chuàng)新是迎合市場(chǎng)需求的產(chǎn)物，有其存在乃至快速發(fā)展的合理性。但不可否認(rèn)，其中部分類(lèi)別的創(chuàng)新項(xiàng)目由于缺乏必要的監(jiān)管（甚至屬于違法操作），或是業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度，導(dǎo)致出現(xiàn)監(jiān)管真空或是干擾了正常的調(diào)控政策效果，從而存在引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

地下層面創(chuàng)新存在引發(fā)局部地區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。地下錢(qián)莊、民間借貸、民間集資等非正規(guī)金融組織具有天生的高風(fēng)險(xiǎn)性。一是處在灰色地帶，部分業(yè)務(wù)還未合法化，交易主體難以受到監(jiān)管約束和法律保護(hù)；二是民間集資等業(yè)務(wù)信用鏈和擔(dān)保鏈較為復(fù)雜、資金投向不透明；三是服務(wù)對(duì)象大多為被銀行“拒之門(mén)外”的小企業(yè)或個(gè)人，這些客戶(hù)的資金和信用基礎(chǔ)較為薄弱，易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)，若因經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)而大面積出現(xiàn)無(wú)法還款甚至“跑路”現(xiàn)象，則易導(dǎo)致局部地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管真空類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)在快速發(fā)展的同時(shí)也快速積累風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融、小額貸款公司等機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，為市場(chǎng)注入了新的活力。但由于部分業(yè)務(wù)的創(chuàng)新速度快于監(jiān)管更新的速度等原因，這類(lèi)業(yè)務(wù)也蘊(yùn)含相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。首先，在監(jiān)管缺失的環(huán)境下，其資金來(lái)源和投向均在暗箱之中，資本充足情況、資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)暴露等沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于違規(guī)行為缺少懲戒，易引起市場(chǎng)上的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)；其次，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)計(jì)算機(jī)、信息存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的依賴(lài)性很高，且大部分機(jī)構(gòu)不具有災(zāi)備能力，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較高；再次，這類(lèi)機(jī)構(gòu)資本實(shí)力較弱，且缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，難以抵擋經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期的波動(dòng)。

監(jiān)管套利削弱監(jiān)管效力。我國(guó)目前實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，在銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)系統(tǒng)之間及在系統(tǒng)內(nèi)的各行業(yè)之間的監(jiān)管套利成為許多中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)源。在目前缺乏協(xié)調(diào)綜合監(jiān)管的條件下，監(jiān)管套利行為對(duì)監(jiān)管效力的削弱作用不可小覷。一是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)一般較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為復(fù)雜，加之部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)機(jī)制、資金流向、信息披露等仍不夠透明，容易形成監(jiān)管盲區(qū)；二是套利資金在各系統(tǒng)之間的流動(dòng)易導(dǎo)致監(jiān)管目標(biāo)模糊化、監(jiān)管政策傳導(dǎo)不通暢等問(wèn)題，削弱監(jiān)管效力。

影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)一定程度上削弱了央行掌握信息資源和進(jìn)行宏觀調(diào)控的能力。一是中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)加劇了“金融脫媒”，會(huì)導(dǎo)致貨幣信用規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣工具的效力削弱；二是不受存款準(zhǔn)備金政策約束，難以通過(guò)存款準(zhǔn)備金政策有效進(jìn)行宏觀調(diào)控；三是官方很難獲取實(shí)際利率，從而加大了貨幣政策制定和意圖傳導(dǎo)的難度；四是其創(chuàng)造的信用與資產(chǎn)泡沫的形成有密切關(guān)系，而這些資產(chǎn)泡沫加大了貨幣政策調(diào)控的難度。

中國(guó)式金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇

隨著金融改革不斷深化，監(jiān)管政策的放松與完善并舉，各個(gè)層次的中國(guó)式金融創(chuàng)新將迎來(lái)廣闊的發(fā)展機(jī)遇。

地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)：有望逐步迎來(lái)陽(yáng)光化。目前，監(jiān)管部門(mén)已著手對(duì)地下層面創(chuàng)新業(yè)務(wù)予以陽(yáng)光化，2010年國(guó)務(wù)院《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新36條）出臺(tái)， 2012年國(guó)務(wù)院決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)。下一步，相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度有望進(jìn)一步完善。一是對(duì)合理、合法的民間借貸予以保護(hù)；二是對(duì)投資咨詢(xún)公司、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)，依法加強(qiáng)監(jiān)督和引導(dǎo)；三是對(duì)于非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷(xiāo)、洗錢(qián)、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為嚴(yán)厲打擊。一旦這些金融組織從游擊隊(duì)變?yōu)檎?guī)軍，在更為完善的制度法律環(huán)境下，地下層面金融創(chuàng)新將走出灰色地帶，并有望納入到社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑中，從而增進(jìn)我國(guó)整個(gè)融資體系的透明度。

監(jiān)管真空類(lèi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)：完善監(jiān)管制度將有助于推動(dòng)行業(yè)健康快速發(fā)展。隨著中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，智能手機(jī)、移動(dòng)電腦終端的進(jìn)一步普及，人們對(duì)小額民間借貸、網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)等的需求持續(xù)高漲，它們將是金融創(chuàng)新的前沿陣地。然而，由于尚缺乏明確統(tǒng)一的監(jiān)管主體，相關(guān)監(jiān)管制度不夠細(xì)化，上述業(yè)務(wù)恐將經(jīng)歷野蠻式生長(zhǎng)，各類(lèi)網(wǎng)絡(luò)支付公司、網(wǎng)貸公司良莠不齊的狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。未來(lái)，監(jiān)管體系的盡快完善是推動(dòng)行業(yè)及早走向合規(guī)、健康發(fā)展之路的關(guān)鍵。一是進(jìn)一步明確網(wǎng)絡(luò)借貸、電子支付、小額貸款等新興事物的監(jiān)管主體和范圍；二是跟進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展速度，加快相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度的建設(shè)，彌補(bǔ)監(jiān)管真空；三是加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)秩序的維護(hù)和對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的管控，在資本金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、客戶(hù)資金管理、客戶(hù)信息保護(hù)等方面制定規(guī)范、加強(qiáng)約束；四是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，繼續(xù)鼓勵(lì)創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展。

篇8

從收入結(jié)構(gòu)看券商業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新

暨南大學(xué)金融系吳志峰

在當(dāng)前變幻莫測(cè)的金融市場(chǎng)中唯一具有確定性的就是證券公司經(jīng)營(yíng)的困境。顯然，證券公司尚未完全適應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)從高峰跌落低谷的現(xiàn)實(shí)以及利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境又抑制了證券公司創(chuàng)新求變的能力和雄心，中國(guó)證券行業(yè)正同時(shí)面臨衰退和邊緣化的雙重困境?？陀^地說(shuō)，造成這種困境的真正原因并非市場(chǎng)衰落，而是因?yàn)樽C券公司從未改變過(guò)單調(diào)的贏利模式，沒(méi)有充分調(diào)動(dòng)和重組各個(gè)贏利因素，其實(shí)質(zhì)在于將證券業(yè)務(wù)行為簡(jiǎn)單化，從而不能充分發(fā)揮投資銀行這個(gè)金融市場(chǎng)最活躍中介的作用。

一、中美券商收入結(jié)構(gòu)比較

收入結(jié)構(gòu)是指券商營(yíng)業(yè)收入種類(lèi)及各自所占的比例。通過(guò)對(duì)中美券商收入結(jié)構(gòu)的比較可以看出其贏利模式的差異。

總體比較。

表1中美證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)比較

中國(guó)證券業(yè)（20__）收入比重()美國(guó)證券業(yè)（20__）收入比重（）

傭金收入51.61傭金收入23.70

金融往來(lái)收入14.88自營(yíng)收入22.80

自營(yíng)收入13.21投資銀行收入13.82

利差收入10.74顧問(wèn)費(fèi)、資產(chǎn)管理11.66

發(fā)行收入5.03利息及其他相關(guān)收入9.68

其他收入4.53研究、期貨、基金銷(xiāo)售及其他收入18.86

注：國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)為20__年全國(guó)97家證券公司的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，美國(guó)證券公司數(shù)據(jù)為20__年證券業(yè)整體數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：轉(zhuǎn)摘自何誠(chéng)穎等，20__，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》9月號(hào)，第40頁(yè)。

由上表數(shù)據(jù)可看出，中美券商收入結(jié)構(gòu)明顯不同。中國(guó)券商來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)50，由于金融往來(lái)收入以及利差收入也與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶(hù)保證金有很大關(guān)系，因此中國(guó)券商嚴(yán)重依賴(lài)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入（接近80），而來(lái)自投資銀行和自營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占比分別僅為5.03和13.21，對(duì)總收入的貢獻(xiàn)較小。相對(duì)應(yīng)的是，同樣是整體數(shù)據(jù)，美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)傭金、投資銀行、自營(yíng)及資產(chǎn)管理等各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入比例較為接近，反映美國(guó)券商收入來(lái)源多樣，在收入結(jié)構(gòu)上具有明顯的優(yōu)勢(shì)。

2．個(gè)別比較。

由于總體比較可能無(wú)法反映個(gè)體的一些特征，在此根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)比較中國(guó)的中信證券、宏源證券與美國(guó)的高盛、摩根斯坦利、美林之間收入結(jié)構(gòu)的異同。

表2：中信證券與宏源證券的收入結(jié)構(gòu)

中信證券宏源證券

20__20__20__20__

收入

(億元)占比

()收入

(億元)占比

()收入(億元)占比()收入

(億元)占比()

傭金2.6431.94.8025.21.0131.51.0231.4

承銷(xiāo)2.0725.01.859.70.144.40.061.9

自營(yíng)0.323.94.8725.60.3611.21.3340.9

金融往來(lái)收入或利息2.5030.24.2122.10.6018.70.5416.7

資產(chǎn)管理0.283.32.8715.00.8927.70.268.1

其他0.455.70.412.40.216.50.031.0

總營(yíng)業(yè)收入8.2610019.011003.211003.26100

數(shù)據(jù)來(lái)源：各券商20__年報(bào)

由表2可看出：作為大券商的中信證券比作為中小券商的宏源證券收入結(jié)構(gòu)更合理，對(duì)經(jīng)紀(jì)傭金的依賴(lài)性稍小，并且投行承銷(xiāo)收入在弱市中給營(yíng)業(yè)收入作了很大貢獻(xiàn)，起到了穩(wěn)定器的作用。同時(shí)股市的低迷似乎對(duì)大券商的打擊更大，中信證券的營(yíng)業(yè)收入由20__年的19億元大幅下降至20__年的8億元左右，降幅接近60，而宏源證券同期營(yíng)業(yè)收入降幅還不到2，原因在于中信證券自營(yíng)、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)傭金等項(xiàng)收入均大幅度下降，而宏源證券的經(jīng)紀(jì)收入水平雖低，卻很穩(wěn)定，而資產(chǎn)管理和承銷(xiāo)收入的上升抵消了自營(yíng)收入的下降。

表3：摩根斯坦利、美林和高盛的收入結(jié)構(gòu)

摩根斯坦利美林高盛

20__20__20__20__20__20__20__20__20__

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

傭金3,28017.13,16214.33,64713.94,65725.05,26624.06,97726.12,74319.62,46315.51,87811.3

主要交易與投資2,65013.85,17523.47,55428.82,34012.53,94018.05,96422.24，06329.06,25439.56,52839.3

投資銀行2,52713.23,42515.55,00819.12,41312.93,53916.14,08015.22,57218.33,62722.95,33932.1

資產(chǎn)管理與服務(wù)7,45639.07,46933.87,15027.34,91426.45,35124.45,68821.22,20715.72,12413.41,85911.2

凈利息收入2,56013.3234610.62,2768.73,53318.93,26614.93,09011.52,40117.11,2938.19865.9

其他6363.35162.35131.97514.05282.49673.6---

營(yíng)業(yè)收入191091002209310026148100186081002188010026766100139861001581110016590100

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)各券商年報(bào)整理，其中高盛業(yè)務(wù)分為投資銀行、主要交易與投資、資產(chǎn)管理與服務(wù)三大部分，其凈利息收入分布在這三部分，而傭金收入計(jì)入了資產(chǎn)管理與服務(wù)部分，在此將他們單獨(dú)例出并相應(yīng)調(diào)減對(duì)應(yīng)部分收入。摩根斯坦利的資產(chǎn)管理與服務(wù)收入中包含了其特有的信用卡業(yè)務(wù)收入。

很明顯，無(wú)論是摩根斯坦利、美林還是高盛，其收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，雖然交易與投資在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相對(duì)仍屬平穩(wěn)，這些大投行在弱市中的贏利能力仍然很強(qiáng)，具備很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，其收入來(lái)源暨業(yè)務(wù)品種的多元化以及經(jīng)營(yíng)的全球化有助于這些大投行抵抗風(fēng)險(xiǎn)和獲取利潤(rùn)，值得國(guó)內(nèi)券商學(xué)習(xí)和借鑒。

二、中美券商主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)涵比較

中美券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式差異的實(shí)質(zhì)不在于業(yè)務(wù)品種，而在于業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容。因?yàn)閺拇蟮钠贩N來(lái)看，二者主要都是經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營(yíng)、資產(chǎn)管理等幾大塊，但經(jīng)營(yíng)的內(nèi)涵卻有本質(zhì)的區(qū)別。這種區(qū)別一方面是由市場(chǎng)環(huán)境造成的，如衍生品交易、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等等，但國(guó)內(nèi)券商對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)涵的開(kāi)發(fā)不夠也是重要原因。

1．高盛的業(yè)務(wù)。

按高盛公司自己的劃分法，其業(yè)務(wù)主要分為三大部分，包括投資銀行（InvestmentBanking）、交易和主要投資（TradingandPrincipalInvestments）和資產(chǎn)管理與證券服務(wù)（AssetManagementandSecuritiesService

s）。其中投資銀行采取地區(qū)、行業(yè)和產(chǎn)品相結(jié)合的結(jié)構(gòu)，目的在于將以客戶(hù)為中心的投資銀行家與執(zhí)行及行業(yè)專(zhuān)家結(jié)合起來(lái)。投資銀行又分為財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FinancialAdvisory）和承銷(xiāo)（Underwriting），前者為企業(yè)并購(gòu)、分拆、重組以及反收購(gòu)等提供咨詢(xún)服務(wù)，而后者包括股票或債券的公募和私募，在高盛投行中，其財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入一直高于承銷(xiāo)收入，20__年其財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入達(dá)到15億美元，而承銷(xiāo)收入只略高于13億美元。

交易和主要投資業(yè)務(wù)主要通過(guò)做市和對(duì)手交易為客戶(hù)的交易和持有各種證券頭寸服務(wù)，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、互換及其他衍生品。按業(yè)務(wù)種類(lèi)又分為FICC，即固定收益、貨幣和商品（FixedIncome，CurrencyandCommodities），其主要產(chǎn)品包括商品和商品期貨等衍生品、信貸產(chǎn)品（包括投資等級(jí)公司債、高收益?zhèn)y行貸款、市政債券、信貸衍生品和新興市場(chǎng)債券等）、貨幣及貨幣衍生品、利率產(chǎn)品（包括利率衍生品和全球政府債券）、貨幣市場(chǎng)工具、按揭證券及貸款等等；權(quán)益類(lèi)業(yè)務(wù)（Equities），主要為客戶(hù)交易權(quán)益證券服務(wù)，包括做市、買(mǎi)賣(mài)、提供流動(dòng)性等服務(wù)；主要投資（PrincipalInvestment），可以直接或通過(guò)募集和管理的基金進(jìn)行投資。

資產(chǎn)管理和證券服務(wù)也分為三部分，即資產(chǎn)管理（AssetManagement），通過(guò)為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者提供投資管理和咨詢(xún)獲得管理費(fèi)，管理的資產(chǎn)包括共同基金、客戶(hù)賬戶(hù)管理、商人銀行基金和其他投資基金；證券服務(wù)（SecuritiesServices）包括經(jīng)紀(jì)、融資融券、簿記，收入主要來(lái)自于利差和收費(fèi)；傭金（Commissions），主要包括為客戶(hù)執(zhí)行和清算交易的收費(fèi)，也包括商人銀行基金管理中的業(yè)績(jī)分成。

高盛公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總結(jié)如下：

表4：高盛公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖

投資銀行

交易與主要投資

資產(chǎn)管理與證券服務(wù)

高盛公司

-財(cái)務(wù)顧問(wèn)

-并購(gòu)、剝離、防御、重組

-承銷(xiāo)

-公開(kāi)發(fā)行

私募

-FICC

-固定收益證券、商品、貨幣、衍生品

-股票

-主要投資

-資產(chǎn)管理

-共同基金、

賬戶(hù)管理

-證券服務(wù)

-經(jīng)紀(jì)、融資、簿記

-傭金

2．中國(guó)券商業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和缺陷。

證券行業(yè)是高智商的行業(yè)，相比商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)具有非規(guī)范思維的特征，需要充分發(fā)揮員工智慧，不斷組合市場(chǎng)元素，為社會(huì)提供創(chuàng)新型的服務(wù)。但當(dāng)前中國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)已簡(jiǎn)化成流程性、常規(guī)性的“通道”業(yè)務(wù)，具有簡(jiǎn)單化、低知識(shí)含量、與其他金融機(jī)構(gòu)脫節(jié)、金融創(chuàng)新少的特點(diǎn)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。發(fā)行制度的行政管制導(dǎo)致發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)較大，吸引大量套利資金申購(gòu)，使證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)很小，因此證券公司的發(fā)行定價(jià)和銷(xiāo)售能力弱化，與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的溝通動(dòng)機(jī)大為減弱。證券公司的承銷(xiāo)工作也就簡(jiǎn)化為承攬項(xiàng)目、制作發(fā)行文件和保持與證監(jiān)會(huì)的溝通等流程，由于發(fā)行文件是依照標(biāo)準(zhǔn)模板制作，而承攬項(xiàng)目及同證監(jiān)會(huì)的溝通需要很強(qiáng)的公關(guān)力度，從而使承銷(xiāo)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)低知識(shí)含量、高公關(guān)效應(yīng)的性質(zhì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源，但嚴(yán)重依賴(lài)交易規(guī)模，也就是“靠天吃飯”，對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠，提供投資咨詢(xún)的層次不夠，尤其是沒(méi)有將投資咨詢(xún)的等級(jí)與傭金收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來(lái)，投資咨詢(xún)基本只發(fā)揮了吸引客戶(hù)來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。由于投資咨詢(xún)沒(méi)有發(fā)揮價(jià)值增值作用，也使?fàn)I業(yè)部的經(jīng)營(yíng)陷入價(jià)格戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)的泥潭，進(jìn)一步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的知識(shí)含量。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源，但主要是靠集中投資的方法并借助二級(jí)市場(chǎng)的上漲得來(lái)的。自20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格，證券公司的這塊業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，對(duì)其集中投資模式和投資能力沖擊很大，而新的贏利模式尚未真正出現(xiàn)，因此證券公司原有的資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)，已喪失原有的活力，對(duì)市場(chǎng)的影響趨于微弱。

顯而易見(jiàn)，我國(guó)證券公司與國(guó)外同行相比，其業(yè)務(wù)的內(nèi)涵差別很大，業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)沒(méi)有深入和細(xì)化。究其原因，一方面由于國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境抑制了券商收入結(jié)構(gòu)的提升，另一方面國(guó)內(nèi)券商創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，使其自動(dòng)壓縮了市場(chǎng)拓展空間。

三、中國(guó)券商業(yè)務(wù)的拓展與創(chuàng)新

由于中國(guó)證券市場(chǎng)的環(huán)境不同于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，尤其是中國(guó)的分業(yè)監(jiān)管?chē)?yán)格、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏，因此簡(jiǎn)單借鑒高盛、摩根斯坦利等大投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)可能并不現(xiàn)實(shí)。但中國(guó)券商仍可在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境中，通過(guò)借鑒國(guó)外大投行的做法來(lái)提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和贏利模式，并強(qiáng)化其資本市場(chǎng)中介樞紐作用，以此來(lái)擺脫當(dāng)前的邊緣化地位和經(jīng)營(yíng)困境。

證券公司的核心能力與競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)為資金能力、研究能力、銷(xiāo)售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。證券公司資金能力的大小體現(xiàn)其作為資本市場(chǎng)中介的市場(chǎng)地位，為承銷(xiāo)、并購(gòu)、經(jīng)紀(jì)以及資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定基礎(chǔ)；而研究能力同樣是基礎(chǔ)性的，并不是單純體現(xiàn)為研究部門(mén)的實(shí)力，而是在投資管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、產(chǎn)品創(chuàng)新和承銷(xiāo)策劃等業(yè)務(wù)中得到綜合體現(xiàn)；銷(xiāo)售能力是證券公司向投資者推銷(xiāo)各種證券和服務(wù)的能力，銷(xiāo)售能力的好壞直接關(guān)系到券商承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展；投資管理能力是證券公司通過(guò)投資各種證券獲得收益的能力，而風(fēng)險(xiǎn)控制水平是其中重要內(nèi)容。國(guó)外大投行正是基于其強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分挖掘業(yè)務(wù)內(nèi)涵，以創(chuàng)新和高知識(shí)含量的服務(wù)贏得市場(chǎng)。中國(guó)證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展同樣應(yīng)該打造其核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)其資本市場(chǎng)中介功能，并在各項(xiàng)業(yè)務(wù)拓展中充分融入研究咨詢(xún)能力，細(xì)分市場(chǎng)，以創(chuàng)新圖發(fā)展。

加強(qiáng)資金能力，提升資本市場(chǎng)中介功能。

證券公司作為資本市場(chǎng)中介的靈魂，依賴(lài)其在資本融通和投資過(guò)程中舉足輕重的地位，它與各市場(chǎng)主體（尤其是銀行、信托和基金）有著深厚的資金和業(yè)務(wù)聯(lián)系，但當(dāng)前中國(guó)的證券公司資金融通能力薄弱，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系很不緊密，導(dǎo)致證券公司在并購(gòu)、項(xiàng)目融資等項(xiàng)目中不能有效發(fā)揮作用。雖然這種現(xiàn)象主要受限于法律法規(guī)等經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但與證券公司在壟斷經(jīng)營(yíng)下的坐商習(xí)性也有很大關(guān)系，它與各市場(chǎng)中介的業(yè)務(wù)聯(lián)系不夠主動(dòng)和深入，尤其是沒(méi)有以金融創(chuàng)新的理念和產(chǎn)品去挖掘市場(chǎng)潛力。證券公司要想強(qiáng)化其市場(chǎng)中介功能、擺脫邊緣化的窘境，就必須加強(qiáng)其資金能力。由于貨幣市場(chǎng)是金融機(jī)構(gòu)角力的場(chǎng)所，因此證券公司當(dāng)務(wù)之急是謀求在貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，重點(diǎn)在高流動(dòng)性市場(chǎng)（如國(guó)債回購(gòu)、票據(jù)、開(kāi)放式基金）拓展業(yè)務(wù)。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品，以提高對(duì)市場(chǎng)及其他金融機(jī)構(gòu)的影響力，加強(qiáng)其資金能力。

強(qiáng)化創(chuàng)新研究，推動(dòng)金融新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

由于缺乏金融產(chǎn)品，證券公司無(wú)法滿(mǎn)足投資者多樣化的投資需求，也抑制了其銷(xiāo)售能力和投資

能力的提高。而金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開(kāi)發(fā)依賴(lài)于證券公司對(duì)市場(chǎng)需求的充分了解和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。當(dāng)前證券市場(chǎng)正發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，追求穩(wěn)定收益的投資者越來(lái)越多，而追求激進(jìn)高收益的投資者不斷受到?jīng)_擊，證券公司在金融創(chuàng)新方面雖然存在許多約束，但如能充分整合各種積極因素，加強(qiáng)研究和市場(chǎng)調(diào)研，仍有許多金融創(chuàng)新空間。事實(shí)上基金公司、信

托公司以及商業(yè)銀行正在成為金融創(chuàng)新的主角，不斷推出開(kāi)放式基金、集合理財(cái)計(jì)劃、信托計(jì)劃、貨幣市場(chǎng)基金等等，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮自己的人才優(yōu)勢(shì)和研究力量，推動(dòng)金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，成為金融創(chuàng)新的主角。

發(fā)展私募和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)，提升投資銀行業(yè)務(wù)。

財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)給境外券商如高盛帶來(lái)了超過(guò)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入，被譽(yù)為低風(fēng)險(xiǎn)和高收益的“金奶?！?，是券商重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，高盛、美林的投資銀行業(yè)務(wù)中財(cái)務(wù)顧問(wèn)和承銷(xiāo)收入如下表所示：

高盛美林

20__20__20__20__20__20__

財(cái)務(wù)顧問(wèn)14.9920.7025.927.0311.0113.81

承銷(xiāo)13.3117.6627.7917.1024.3826.99

投行收入28.3038.3653.7124.1335.3940.80

數(shù)據(jù)來(lái)源：各券商年報(bào)。

當(dāng)前國(guó)有經(jīng)濟(jì)正進(jìn)行戰(zhàn)略性大調(diào)整，出現(xiàn)了大量并購(gòu)、重組的咨詢(xún)需求，有數(shù)據(jù)表明，中國(guó)并購(gòu)交易正快速上升，20__年達(dá)到300多億美元；外資正越來(lái)越重視利用并購(gòu)方式進(jìn)入中國(guó)；非公有制經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也使其參與到國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的進(jìn)程中來(lái)，這些都為財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)提供了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，在公募招股的“通道”業(yè)務(wù)之外，大量企業(yè)同時(shí)需要以私募方式募集發(fā)展資金，如中小科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及城市商業(yè)銀行當(dāng)前均有迫切的私募需求，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮其資本市場(chǎng)中介的功能，通過(guò)與商業(yè)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的緊密合作，開(kāi)展金融創(chuàng)新，滿(mǎn)足企業(yè)私募資金的需求，并從中獲得經(jīng)濟(jì)利益。

提高投資管理能力，推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

最近出臺(tái)的《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對(duì)證券公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了明確的

規(guī)定，券商可以為客戶(hù)進(jìn)行賬戶(hù)管理（定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），以及開(kāi)展限制性和非限制性的集合理財(cái)業(yè)務(wù)，并允許券商以自有資金加入集合理財(cái)業(yè)務(wù)，從而大大拓寬了券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。國(guó)外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入一般占其總收入的30，國(guó)內(nèi)券商有很大的業(yè)務(wù)拓展空間，當(dāng)前應(yīng)借此辦法出臺(tái)之機(jī)大力開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，根據(jù)客戶(hù)需求開(kāi)發(fā)出各種風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品，并建立可行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從而使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來(lái)源，提升券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式。

改造與提升營(yíng)業(yè)部功能，培育銷(xiāo)售能力。

營(yíng)業(yè)部是證券公司的基層單位，擔(dān)負(fù)為投資者買(mǎi)賣(mài)證券、提供投資建議的傳統(tǒng)職能，當(dāng)前應(yīng)全面提升營(yíng)業(yè)部的職能，不但將其看待為投資者的證券買(mǎi)賣(mài)通道，或簡(jiǎn)單作為駐各地的窗口，而應(yīng)是公司整個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，通過(guò)營(yíng)業(yè)部的觸角將公司的銷(xiāo)售勢(shì)力滲透到社會(huì)各角落。今后營(yíng)業(yè)部將和總部各部門(mén)結(jié)合將更緊密，除提供買(mǎi)賣(mài)通道和投資咨詢(xún)外，更主要是充當(dāng)股票、基金、債券等各種金融產(chǎn)品銷(xiāo)售的網(wǎng)點(diǎn)，由此構(gòu)建起強(qiáng)大的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。參考文獻(xiàn)：

1．李啟亞：《大力發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)》，《證券時(shí)報(bào)》20__年12月9日第12版。

2．何誠(chéng)穎、陶酈春、郝成秀：《海外券商資產(chǎn)管理模式比較及我國(guó)創(chuàng)新流程》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》20__年9月號(hào)，第40頁(yè)。

篇9

近年來(lái)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響逐步增大。商業(yè)銀行部分行業(yè)信貸客戶(hù)的盈利能力或出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)或已出現(xiàn)虧損，對(duì)第一還款來(lái)源產(chǎn)生不利影響，信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙升。

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，我國(guó)不良貸款余額為8426億元，較上年增長(zhǎng)42.31%，不良貸款率為1.25%。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)10919億元，較2014年增加2493億元，增長(zhǎng)率達(dá)29.59%；商業(yè)銀行不良貸款率為1.50%，較上年上升了0.25個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，銀行關(guān)注類(lèi)貸款也持續(xù)走高。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行關(guān)注類(lèi)貸款余額已經(jīng)達(dá)到2.65萬(wàn)億元，較2014年同期增加了近1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)率達(dá)61%。關(guān)注類(lèi)貸款在一定程度上易向逾期、呆壞賬等不良貸款轉(zhuǎn)移，關(guān)注類(lèi)貸款的持續(xù)上漲也將對(duì)商業(yè)銀行不良貸款造成進(jìn)一步的壓力。

不良貸款余額和不良率的快速持續(xù)攀升，銀行在利用傳統(tǒng)手段處置不良資產(chǎn)的同時(shí)，可以考慮開(kāi)展不良貸款的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道和方式，加快不良貸款處置速度，提高我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量，從而避免銀行不良資產(chǎn)比率過(guò)高而引發(fā)銀行破產(chǎn)等金融危機(jī)。 資產(chǎn)證券化是可行選擇

目前，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，為避免形成金融體系的重大隱患，適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的需要，需要采取有效的措施控制商業(yè)銀行不良貸款余額和不良資產(chǎn)率的迅速攀升。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)銀行處置不良貸款的手段較為單一，主要為資產(chǎn)保全和呆壞賬核銷(xiāo)。雖然商業(yè)銀行也可以將不良貸款打包處置給資產(chǎn)管理公司，但由于其處置對(duì)象主要針對(duì)個(gè)案，因此專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理公司也無(wú)法很好地滿(mǎn)足快速和批量處置巨額不良資產(chǎn)的要求。而資產(chǎn)證券化作為一種批量交易的方式，由于其能在短期內(nèi)同時(shí)轉(zhuǎn)讓大量不良資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，提前回收現(xiàn)金進(jìn)而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到快速處置不良資產(chǎn)的目的。同時(shí)不良資產(chǎn)證券化不僅可以使商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，還可以拓展投資者的投資渠道，取得預(yù)期收益。

隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，開(kāi)展商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)證券化，有助于拓展商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的速度，提升商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)階段為防控資產(chǎn)證券化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是以?xún)?yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)入池，達(dá)到盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)的目的。但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化獲取的資金短時(shí)期內(nèi)沒(méi)有更為適合的配置渠道。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債及銀行存款，根據(jù)一般定價(jià)原則，其利率必然要高于國(guó)債及銀行存款。因?yàn)橥ㄟ^(guò)證券化籌集信貸資金的成本要高于通過(guò)吸收存款，商業(yè)銀行在資金充裕又無(wú)合適貸款項(xiàng)目的情況下，缺乏對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力，證券化對(duì)商業(yè)銀行的吸引力不足。

從經(jīng)濟(jì)效益的角度來(lái)看，商業(yè)銀行更有意愿豐富入池資產(chǎn)的多樣性，從而不良資產(chǎn)證券化的配置需求開(kāi)始增加。在當(dāng)前商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率加速上升，商業(yè)銀行有動(dòng)力把壞賬、呆賬進(jìn)行批量打包處理后再融資，從而達(dá)到能夠激發(fā)銀行盤(pán)活存量資產(chǎn)、騰挪資源的熱情，發(fā)揮資產(chǎn)證券化這一金融工具本身的最大功效。

整體來(lái)說(shuō)，不良資產(chǎn)證券化有利于我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展積極的信貸資產(chǎn)組合管理，提高資產(chǎn)負(fù)債率管理水平，有利于實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)“雙降”的目標(biāo)。同時(shí)，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得結(jié)構(gòu)融資、證券發(fā)行等方面的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)打下基礎(chǔ)。因此，從我國(guó)商業(yè)銀行自身利益出發(fā)，采取不良資產(chǎn)證券化的方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)成為可以選擇的途徑之一。 不良資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1. 國(guó)外不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐與啟示

不良資產(chǎn)證券化的歷史至今已有 30多年，它最初出現(xiàn)于美國(guó)并以美國(guó)、意大利、日本和韓國(guó)最為突出，因?yàn)樗鼈兌荚钍茔y行體系不良資產(chǎn)的困擾。

（1）美國(guó)通過(guò)完善法律體系、建立相關(guān)機(jī)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作模式，成功開(kāi)創(chuàng)了全球不良資產(chǎn)證券化的先河。

上世紀(jì)80年代到90年代初，美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)爆發(fā)了兩次大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)潮，為防止危機(jī)蔓延，美國(guó)政府及時(shí)推出了相關(guān)的整體戰(zhàn)略措施。首先，美國(guó)政府于1989年制定并通過(guò)《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施法案》，為不良資產(chǎn)證券化清除了法律上的障礙。其次，依據(jù)新法案專(zhuān)門(mén)設(shè)立了隸屬于美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的重組托管公司（RTC），使其接管了所有資不抵債的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)并允許其采用資產(chǎn)證券化方式處置問(wèn)題資產(chǎn)。1991年6月，RTC成功運(yùn)作了第一個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，通過(guò)證券化這一創(chuàng)新方式處置不良資產(chǎn)，RTC提高了不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率。

經(jīng)過(guò)六年多的運(yùn)作，RTC以800多億美元的成本消化處置了賬面價(jià)值4500多億美元的問(wèn)題資產(chǎn)，占接管資產(chǎn)總數(shù)的98%。RTC在實(shí)踐中首次引進(jìn)了現(xiàn)金儲(chǔ)備、專(zhuān)業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)等信用增級(jí)措施和方式，推動(dòng)了美國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，其成功經(jīng)驗(yàn)成為許多國(guó)家效仿的典范。

自此之后，為推廣不良資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，美國(guó)對(duì)不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)管理、交易結(jié)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估等方面進(jìn)行了一系列的改進(jìn)，使之更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。在規(guī)范過(guò)后的運(yùn)作模式中，一般是由RTC購(gòu)買(mǎi)不良資產(chǎn)，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（FNMA）和聯(lián)邦住宅抵押公司（FHLMC）來(lái)組建資產(chǎn)池，通過(guò)FNMA或FHLMC對(duì)資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)實(shí)施證券化，采用有限擔(dān)保的方式為其不良資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)并將證券銷(xiāo)售給最終投資者。

美國(guó)通過(guò)完善法律體系、建立相關(guān)機(jī)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作模式，成功地運(yùn)用了資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，在較短時(shí)間內(nèi)處置了大量不良資產(chǎn)，使銀行業(yè)順利擺脫危機(jī)困境，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)和金融秩序，為美國(guó)上世紀(jì)90年代中后期的經(jīng)濟(jì)繁榮打下了良好的基礎(chǔ)，也大大推動(dòng)了全球不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（2）意大利成功效仿美國(guó)不良資產(chǎn)證券化模式，成為全球第二大證券化市場(chǎng)。

意大利在上世紀(jì)90年代早期由于經(jīng)濟(jì)衰退，金融監(jiān)管不力，到1996年銀行體系不良貸款高達(dá)11.2%。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，意大利在1997年推出第一筆不良資產(chǎn)證券化交易，1999年4月通過(guò)證券法，特別允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)證券化折扣損失可以分五年進(jìn)行攤銷(xiāo)，有力地促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。

到2003年三季度，意大利已累計(jì)發(fā)行了30多筆不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)不良資產(chǎn)賬面價(jià)值約310億歐元，發(fā)行證券價(jià)值約100億歐元，成為當(dāng)時(shí)僅次于美國(guó)的全球第二大證券化市場(chǎng)。

（3）日韓借助不良資產(chǎn)證券化解決亞洲金融危機(jī)后遺癥。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，日本、韓國(guó)一些大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，日韓兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)激增，銀行體系流動(dòng)性嚴(yán)重不足。為解決金融危機(jī)后遺癥，日韓均借鑒了歐美不良資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗(yàn)，在加快本國(guó)法律制度建設(shè)的同時(shí)，還分別成立了日本株式會(huì)社整理回收機(jī)構(gòu)（RCC）以及韓國(guó)資產(chǎn)管理公司（KAMCO）作為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐主體。

韓國(guó)從本國(guó)國(guó)情出發(fā)，考慮到其本國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)狹小，市場(chǎng)容量不大，因此在實(shí)施不良資產(chǎn)證券化時(shí)就分別在盧森堡和美國(guó)上市交易，向國(guó)外投資者銷(xiāo)售證券。同時(shí)，由于韓國(guó)的中介機(jī)構(gòu)在國(guó)際上沒(méi)有很高的聲譽(yù)，故其在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)聘請(qǐng)外國(guó)中介結(jié)構(gòu)。韓國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)根據(jù)本國(guó)國(guó)情靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品，通過(guò)引入外國(guó)中介機(jī)構(gòu)增強(qiáng)債券吸引力，因此在處置不良資產(chǎn)方面較日本取得了更好的效果。

（4）國(guó)外推行不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示。

國(guó)外不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐表明：第一，良好的法律環(huán)境是不良資產(chǎn)證券化成功的必要條件。在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)，政府首先須對(duì)本國(guó)的法律體系進(jìn)行修改與完善，為金融機(jī)構(gòu)掃清法律上的障礙，保證投資者的利益。第二，政府設(shè)立專(zhuān)門(mén)處理不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，同時(shí)讓這些政府發(fā)起機(jī)構(gòu)享受政府待遇，提供一系列的優(yōu)惠政策，這樣有助于激發(fā)這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。第三，進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)，要從本國(guó)實(shí)際出發(fā)，根據(jù)本國(guó)的具體情況設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)證券化方案，而不是全部照搬外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

從我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情來(lái)看，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融企業(yè)不良貸款批量轉(zhuǎn)讓有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，為了推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，監(jiān)管應(yīng)考慮放寬批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的限制，同時(shí)應(yīng)允許銀行通過(guò)其他一些直接出售的方式批量處置不良資產(chǎn)。只有從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，才能推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的順利開(kāi)展。

2. 國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐

直到2001年《信托法》的正式頒布實(shí)施，我國(guó)才具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律依據(jù)。其后，于2005年我國(guó)所頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定了法律基礎(chǔ)。

（1）早期我國(guó)嘗試?yán)秒x岸模式和信托模式開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在我國(guó)正式啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)（2003年-2004年）之前，由于政策限制，國(guó)內(nèi)不能開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在這種歷史背景下，2003年1月23日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化協(xié)議，通過(guò)離岸模式完成了我國(guó)首個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也是我國(guó)首個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

該項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)由20個(gè)債權(quán)項(xiàng)目組成，涉及債權(quán)余額25.52億元人民幣，由德意志銀行主持在境外發(fā)債，但價(jià)格、項(xiàng)目、投資者由信達(dá)和德意志銀行共同商定。

同期，國(guó)內(nèi)還有兩個(gè)以信托方式的“準(zhǔn)”不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，一個(gè)是2003年6月由華融資產(chǎn)管理公司與中信信托所合作完成的。該項(xiàng)目設(shè)立的信托涉及256個(gè)債務(wù)人，132.5億元債權(quán)資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司取得全部信托受益權(quán)，并將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并繼續(xù)持有次級(jí)受益權(quán)。

另一單是2004年4月由中國(guó)工商銀行與瑞士信貸第一波士頓銀行、中信證券有限公司、中誠(chéng)信托投資有限公司所共同完成的。該項(xiàng)目設(shè)立的信托涉及工行寧波分行233個(gè)借款人，總計(jì)26.19億元的資產(chǎn)。工行寧波分行為唯一受益人，取得本信托項(xiàng)下全部信托受益權(quán)，并將A級(jí)和B級(jí)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并持續(xù)持有C級(jí)信托受益權(quán)。

（2）我國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目時(shí)，在首輪試點(diǎn)期間已趨于成熟和規(guī)范化。

2005年-2008年是我國(guó)資產(chǎn)證券化首輪試點(diǎn)時(shí)期。在此期間，我國(guó)共發(fā)行了四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括東方資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”、信達(dá)資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”和“信元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”、建設(shè)銀行所發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”。從這四單產(chǎn)品的發(fā)行意義來(lái)看，其中“東元2006-1”和“信元2006-1”是資產(chǎn)證券化在我國(guó)不良資產(chǎn)領(lǐng)域的首次嘗試和實(shí)踐，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了新的金融工具，并逐漸形成固定的交易結(jié)構(gòu)，為我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了借鑒和經(jīng)驗(yàn)；“信元2008-1”的成功發(fā)行體現(xiàn)了我國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已趨于成熟和規(guī)范化；而“建元2008-1”是我國(guó)商業(yè)銀行首次“真正意義上”運(yùn)用不良資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)，體現(xiàn)了商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目方面的長(zhǎng)足進(jìn)步，也為其他銀行提供了市場(chǎng)化批量處置不良資產(chǎn)的成功范例。

上述四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計(jì)100多億元，截至目前，這四單產(chǎn)品均已完成完全兌付，均未出現(xiàn)過(guò)任何違約事件。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展完善，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化基本的法律框架初步構(gòu)建，掃清了長(zhǎng)期以來(lái)制約我國(guó)證券化發(fā)展的障礙，為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展提供了支持和保障。雖然我國(guó)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單、數(shù)量較少，但這些實(shí)踐為未來(lái)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 我國(guó)不良資產(chǎn)證券化模式探討

現(xiàn)階段來(lái)看，基于我國(guó)現(xiàn)有監(jiān)管部門(mén)規(guī)定以及法律體系，不良資產(chǎn)證券化模式可以分為以下兩大類(lèi)：

1.基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式。

我國(guó)現(xiàn)有最核心的關(guān)于不良資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管規(guī)定是財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)于2012年2月2日印發(fā)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》。該文件規(guī)定：第一，不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓?zhuān)?0戶(hù)/項(xiàng)以上）的受讓方只能是四大資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司。地方資產(chǎn)管理公司只能參與本?。▍^(qū)、市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作，購(gòu)入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行，不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓。第二，不良資產(chǎn)非批量轉(zhuǎn)讓?zhuān)?0戶(hù)/項(xiàng)及以下）的受讓方可以是任何合法投資者，包括社會(huì)投資者。

根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行可以考慮通過(guò)以下三種基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式來(lái)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：

（1）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，商業(yè)銀行不再參與不良資產(chǎn)的后續(xù)處置工作。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)管理公司認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。商業(yè)銀行不參與資產(chǎn)證券化工作，也不認(rèn)購(gòu)證券。

（2）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由商業(yè)銀行主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司并主導(dǎo)后續(xù)處置工作，資產(chǎn)管理公司僅僅作為通道。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。由于監(jiān)管規(guī)定要求發(fā)起機(jī)構(gòu)必須認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券，因此，資產(chǎn)管理公司也需要認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。

（3）商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池（正常+不良），并進(jìn)行資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池，包括正常類(lèi)貸款和不良類(lèi)貸款，并控制不良類(lèi)貸款的戶(hù)/項(xiàng)數(shù)目不大于10。由商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)混合資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。

2.基于收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式

目前，我國(guó)并沒(méi)有關(guān)于不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的明確監(jiān)管規(guī)定，《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》是否適用于不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓?zhuān)O(jiān)管部門(mén)沒(méi)有明確表態(tài)，現(xiàn)階段仍然屬于灰色地帶。如未來(lái)允許不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t商業(yè)銀行可以通過(guò)選取入池資產(chǎn)戶(hù)/項(xiàng)數(shù)目大于10的不良資產(chǎn)收益權(quán)作為入池資產(chǎn)，而通過(guò)此方式來(lái)一次性大批量地處置其不良資產(chǎn)。在這種模式中，商業(yè)銀行將直接成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，采用發(fā)行優(yōu)先/次級(jí)的交易結(jié)構(gòu)發(fā)行證券，部分次級(jí)證券將由商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)。 潛力巨大 仍有挑戰(zhàn)

根據(jù)現(xiàn)有銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)推測(cè)，截至2015年底，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額可增至1.4萬(wàn)億元，不良貸款率可上升至1.75%，緊逼銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)2%的警戒線。目前看來(lái)，未來(lái)政府對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行干預(yù)，大規(guī)模政策性剝離不良資產(chǎn)的可能性較小。因此，為實(shí)現(xiàn)不良貸款余額和不良貸款率在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)“雙降”，避免大量不良資產(chǎn)堆積而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)商業(yè)銀行可借鑒資產(chǎn)證券化這一國(guó)際通行的市場(chǎng)化的不良資產(chǎn)處置方式來(lái)批量處置不良資產(chǎn)。

近年來(lái)，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)向社會(huì)提供的可投資產(chǎn)品也越來(lái)越豐富，但相對(duì)于日益增加的社會(huì)資金仍然是供不應(yīng)求，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新的金融工具，可以豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的品種。

倘若我國(guó)10%的現(xiàn)有不良貸款余額（現(xiàn)有10919億元）可通過(guò)證券化的方式來(lái)處置（不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模逾千億元），在助力商業(yè)銀行快速有效解決不良貸款的同時(shí)，也可擴(kuò)大我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，滿(mǎn)足證券化市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣性和投資者對(duì)投資工具多樣化的需求。

我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在疑慮，同時(shí)在信息披露不完善和缺乏透明性的情況下，不少投資者還難以接受不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制比較嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)。因此，我國(guó)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化時(shí)也面臨一些問(wèn)題與挑戰(zhàn)。

首先，從法律環(huán)境上看，不良資產(chǎn)證券化過(guò)程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來(lái)保證其運(yùn)作。然而目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域仍然缺乏專(zhuān)門(mén)的法律或行政法規(guī)，甚至還有一些法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推行形成了一定沖突。而在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的批量處置領(lǐng)域，也缺乏相應(yīng)的配套法規(guī)支持，金融企業(yè)批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)只能定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，因此，對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化形成了法律上的制約。

其次，在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價(jià)中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測(cè)，定價(jià)困難的特點(diǎn)。與正常類(lèi)貸款不同，不良資產(chǎn)本身就是不能正常還本付息的貸款，現(xiàn)金流具有很強(qiáng)的不確定性。在不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓時(shí)通常需要打折轉(zhuǎn)讓?zhuān)蛘鄱嗌贂?huì)牽扯各方利益。不良資產(chǎn)定價(jià)通常是以未來(lái)可回收的債權(quán)數(shù)額減去回收成本為基礎(chǔ)，再考慮流動(dòng)性溢價(jià)和其他投資的機(jī)會(huì)成本后確定，帶有較強(qiáng)的主觀性。因此，定價(jià)和估值難度大也是制約其發(fā)展的重要方面。

第三，在不良資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)為逾期貸款，信用質(zhì)量差，因此需要采用多種信用增級(jí)手段。除了傳統(tǒng)的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)外，還需要設(shè)置充足的超額抵押、額外的流動(dòng)性支持、流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)設(shè)置、更加嚴(yán)格的回收款觸發(fā)機(jī)制等增信機(jī)制，這些增信措施在提高優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券信用質(zhì)量的同時(shí)，也為證券的發(fā)行提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。

第四，在不良資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域，因不良貸款本身就是違約貸款，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的考察重點(diǎn)為回收價(jià)值的評(píng)估。這除了需要對(duì)貸款的回收情況進(jìn)行詳盡的調(diào)查外，還要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及區(qū)域環(huán)境、司法環(huán)境、擔(dān)保物估值等方面進(jìn)行全面的了解和把握。

此外，商業(yè)銀行尤其是存續(xù)期較短的中小銀行，由于信息系統(tǒng)建設(shè)不完善，或是處理不良資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累較少，并不能提供覆蓋完整經(jīng)濟(jì)周期的歷史數(shù)據(jù)，這也為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建不良貸款回收模型帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。

篇10

另外，近年來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)也有一些負(fù)面內(nèi)容，更多是體現(xiàn)在所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融當(dāng)中，也包括一些第三方財(cái)務(wù)管理公司等。這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這個(gè)行業(yè)當(dāng)中“傳染”。因此，在目前的狀態(tài)下，有必要來(lái)討論這樣一個(gè)話題。

本刊邀請(qǐng)了“大”資管行業(yè)內(nèi)不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商、保險(xiǎn)、信托等主要從業(yè)專(zhuān)家，來(lái)共同論道資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)與合作，分析現(xiàn)狀、展望未來(lái)。本刊將各位專(zhuān)家的發(fā)言整理編排，以饗讀者。編排以發(fā)言順序?yàn)闇?zhǔn)，部分內(nèi)容未與作者本人確認(rèn)。

劉煜輝：大浪淘沙方顯出真資本管理人

前一段看到一個(gè)段子，說(shuō)炒股票非常辛苦，想吃雞蛋犒勞一下自己，結(jié)果看到了雞蛋期貨報(bào)告后，就又把雞蛋放回冰箱里再持有幾天。這說(shuō)明什么問(wèn)題呢？說(shuō)明了國(guó)人已經(jīng)具備了很強(qiáng)的預(yù)期判斷能力了，盡管大家都調(diào)侃統(tǒng)計(jì)局吃的豬肉和老百姓吃的豬肉價(jià)格不太一樣，這也反映了當(dāng)通脹來(lái)臨時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)投資能不能帶來(lái)企業(yè)盈利的恢復(fù)，這種邏輯是禁不住考驗(yàn)的。

整個(gè)金融市場(chǎng)目前來(lái)看是比較混亂的，一方面商品市場(chǎng)暴漲，而且增長(zhǎng)的速度飛快，從事權(quán)益資本的分析師每天高喊著“周期歸來(lái)”和“周期為王”，但是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的一些債券卻出現(xiàn)了債務(wù)違約的一個(gè)小，這些現(xiàn)象放在一起是相互矛盾相互沖突的，在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中是比較難解釋的。

而另一方面，現(xiàn)在的政策信號(hào)也是非?；靵y的。營(yíng)改增，大家理解為有加息效應(yīng)。債轉(zhuǎn)股，給金融傳遞的是允許道德風(fēng)險(xiǎn)釋放的信號(hào)，這是因?yàn)檎偸窍胫纸鹑诘摹澳汤摇?，也就是說(shuō)第一刀砍在整個(gè)盈利占全社會(huì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)一半以上的金融行業(yè)上，所以國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門(mén)、僵尸企業(yè)、僵尸產(chǎn)業(yè)會(huì)心領(lǐng)神會(huì)，所以撇賬是很正常的事情。既然要分金融的奶酪，那么政策就不能朝令夕改，要加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通。在三月初的時(shí)候，中央銀行實(shí)際上做了一次降息的動(dòng)作，接下來(lái)實(shí)際的狀況是維持貨幣資產(chǎn)的高價(jià)格，所以看到所有這些行為對(duì)交易商來(lái)講，是非常難理解的，因?yàn)樵谶@樣一個(gè)政策交互矛盾當(dāng)中，頭寸的處理、配資的安排都會(huì)遇到非常多的困難。

從宏觀研究的角度來(lái)看，通貨膨脹和貨幣政策基本上是非常穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，從事理論研究是非常熟悉的，簡(jiǎn)單把它稱(chēng)之為菲利普斯曲線。從商業(yè)研究角度來(lái)講，把它稱(chēng)之為庫(kù)存周期的藝術(shù)。但是這一套規(guī)定在2013年之后逐漸不適應(yīng)，因?yàn)樗氖ъ`代表著中國(guó)即有宏觀菲利普斯曲線框架德改變，也代表著庫(kù)存周期失靈，其中一個(gè)重要的原因就是最近幾年形成共識(shí)―― 中國(guó)的債務(wù)周期進(jìn)入了一個(gè)下行區(qū)間， 2013年之后中國(guó)的杠桿率上升的速度非常驚人，因?yàn)榭偭坎恍?，從一個(gè)非常高的規(guī)模向上攀升，保持較高的加速度。

從全球范圍來(lái)看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入債務(wù)周期的后半期之后發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一個(gè)共同的表征就是金融部門(mén)超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 表現(xiàn)得異常繁榮，簡(jiǎn)單講在經(jīng)濟(jì)的四個(gè)部門(mén)――政府、企業(yè)、居民、金融四個(gè)部門(mén)中間，在債務(wù)周期的后期，看到哪個(gè)部門(mén)加杠桿加得最兇，一定是金融。在中國(guó)， 大家都經(jīng)歷過(guò)最近這五年，整個(gè)金融的資產(chǎn)管理、財(cái)富管理等行業(yè)發(fā)展非常迅猛， 大家可以深刻地體會(huì)到，從2012～2013年的影子銀行，到今天P2P為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融，也包括零零總總的各種財(cái)富管理的平臺(tái)，整個(gè)金融交易的結(jié)構(gòu)越來(lái)越復(fù)雜， 變得越來(lái)越讓人看不明白，當(dāng)然中間是來(lái)自于行業(yè)的智慧，它本身就是一個(gè)金融迅猛創(chuàng)新的過(guò)程、金融杠桿膨脹的過(guò)程，在中國(guó)有很深刻的政策背景，也就是說(shuō)其實(shí)從2013年之后看到中國(guó)的宏觀政策經(jīng)常處于一個(gè)自相矛盾的狀態(tài)，就是大家通俗講的即要又不要，相互矛盾，中國(guó)整個(gè)的金融監(jiān)管又處在一個(gè)傳統(tǒng)的“劃地為牢”的狀態(tài)。所以在這樣一個(gè)情況之下，給整個(gè)行業(yè)里的精英和翹楚，提供了非常大的發(fā)揮和發(fā)展空間，知情人士透露，三月初商業(yè)銀行的理財(cái)投資達(dá)到26萬(wàn)億元，2015 年年底的時(shí)候是23.5萬(wàn)億元，就是一個(gè)半月的時(shí)間里理財(cái)漲了1.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)速度在67%。從2015年開(kāi)始，整個(gè)銀行資產(chǎn)管理部門(mén)，面臨著一個(gè)主要的矛盾―― 市場(chǎng)配資方面臨前所未有的配資荒，實(shí)際上從數(shù)據(jù)上看整個(gè)銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度并不慢，到今年一季度，各大商業(yè)銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)速度達(dá)到17%，股份制銀行增長(zhǎng)了20%，中小銀行增長(zhǎng)速度在25%～30%，增長(zhǎng)速度如此之快資產(chǎn)卻荒在什么地方呢？荒在利差的部分。找不到和成本相匹配的資產(chǎn)。分析整個(gè)銀行行業(yè)資產(chǎn)會(huì)發(fā)現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)整個(gè)金融資產(chǎn)快速膨脹的主要的動(dòng)力是來(lái)自于銀行。比如說(shuō)金融行業(yè)內(nèi)部所進(jìn)行的交易業(yè)務(wù)形成的資產(chǎn)，增長(zhǎng)速度非?？?，銀行和非銀之間的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度在今年一季度達(dá)到75%，當(dāng)然之前速度也不慢。今年二月底所謂同業(yè)的存款同比上升兩萬(wàn)億。

整個(gè)金融部門(mén)不光是表內(nèi)資產(chǎn)在膨脹，表外理財(cái)為代表的資產(chǎn)增長(zhǎng)速度其實(shí)去年是57%，今年依然保持高速，到今年2月就已經(jīng)達(dá)到26萬(wàn)億，同時(shí)看到一個(gè)比較清晰的叫做金融空轉(zhuǎn)這樣一個(gè)鏈條，因?yàn)橐患径却蟾?.6萬(wàn)億投放下去，當(dāng)然實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面加了一些杠桿，比如說(shuō)驅(qū)動(dòng)了居民幫房地產(chǎn)業(yè)去庫(kù)存，所以一季度房地產(chǎn)的按揭資產(chǎn)上升了5萬(wàn)億，但是剩下的，這一萬(wàn)億在整個(gè)的大盤(pán)子中間，其實(shí)所占的比例還是相對(duì)有限的，剩下的6.6萬(wàn)億的大部分是地方政府的配資，當(dāng)然地方政府開(kāi)啟了一些新項(xiàng)目以及十三五第一年啟動(dòng)了一些，當(dāng)然我相信大部分資金還是在銀行的賬上，看到整個(gè)投資這么大的信用投放量，從2015年年底的10%上升到10.7%，邊際效應(yīng)很多，所以我相信6.6萬(wàn)億放下去以后，可能中間相當(dāng)大的比例跟去年?duì)顩r是一樣的，就是在銀行的賬上，看到很多的投資存入銀行以后轉(zhuǎn)手就買(mǎi)了銀行理財(cái)，實(shí)際上把資金又交給了銀行的資管部門(mén)，一個(gè)高層的負(fù)債納入銀行管理體系實(shí)際上形成了包袱，對(duì)于資管業(yè)務(wù)銀行并不能無(wú)所顧忌地進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)偏好及信用文化，包括銀行比較強(qiáng)的資本約束，都束縛著銀行大量的更為激進(jìn)的投資，所以看到大量的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，背后是非常強(qiáng)的體制因素推動(dòng)，一方面看到整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率在加速下降，預(yù)期在不斷惡化，另一方面從融資市場(chǎng)的角度，因?yàn)榇罅康膫鶆?wù)，需要存續(xù)、需要借新還舊產(chǎn)生龐大的融資需求，使得資金所要求的回報(bào)率降得非常低，這使得整個(gè)金融部門(mén)面臨一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)機(jī)，就是資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本之間形成一個(gè)倒掛，而且倒掛形成的裂口越來(lái)越大，為了彌補(bǔ)裂口，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，只能通過(guò)加杠桿，加風(fēng)險(xiǎn)。例如某一個(gè)銀行的資產(chǎn)管理部的老總，今年負(fù)責(zé)一個(gè)FTP的內(nèi)部資金架構(gòu)，利率是4.5%。這種利率水平到市場(chǎng)上根本找不到，找不到交易對(duì)手只能靠圈里的兄弟姐妹幫忙，我賣(mài)一個(gè)理財(cái)你買(mǎi)我一個(gè)理財(cái)，所以形成這樣的交易，實(shí)際上和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間和傳統(tǒng)的投資之間關(guān)系越來(lái)越遠(yuǎn)，這就是大家現(xiàn)在所面臨的現(xiàn)實(shí)，就是2013年之后，所謂的金融杠桿，看到的是整個(gè)金融部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表的迅速擴(kuò)張。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融產(chǎn)品形成很慢，這種倒掛背后其實(shí)有很多是體制因素在推動(dòng)，比方說(shuō)去年的債務(wù)置換，包括今年的債轉(zhuǎn)股，某種程度起到的就是歐洲負(fù)利率產(chǎn)生的作用，它嚴(yán)重?fù)p害了金融借貸的供給端，它在某種程度上激勵(lì)了整個(gè)金融行業(yè)的逆向選擇行為，使其去承擔(dān)不應(yīng)該承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，也是為未來(lái)整個(gè)金融系統(tǒng)的脆弱性在加碼，在增加壓力。

（楊治宇系中國(guó)工商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）

童文濤：大資管時(shí)代即將到來(lái)

大資管的時(shí)代真正到來(lái)應(yīng)該是從2015年開(kāi)始，發(fā)展速度非常快，直至今天大資管規(guī)模已經(jīng)達(dá)到93萬(wàn)億，其中銀行大約23萬(wàn)億左右，有很多銀行的資管都委托給了相關(guān)的第三方的公司進(jìn)行操作，并且保持著50%的年增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)今年銀行的資管規(guī)?？隙ǔ^(guò)30萬(wàn)億。

從事資管業(yè)務(wù)是銀行的謀變之舉。為什么銀行大量的資金進(jìn)入到資管行業(yè)？傳統(tǒng)的銀行產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在利差越來(lái)越薄，掙錢(qián)越來(lái)越不容易。四大行近年的利潤(rùn)都在兩千億以上，而且按照國(guó)資委要求，利潤(rùn)水平是不能下降的，也不能負(fù)增長(zhǎng)的。今年銀行的增長(zhǎng)幅度較去年同期只增長(zhǎng)不到1%，只是各個(gè)銀行都在尋求新的盈利模式，大量的資金都投向了資管業(yè)務(wù)。五大行的量雖然很大，但是現(xiàn)在發(fā)展最迅猛的恐怕還是股份制銀行。銀行的資金近年來(lái)越發(fā)吃緊，尤其在進(jìn)入利率市場(chǎng)化以后，資金投向了新的領(lǐng)域，從表內(nèi)開(kāi)發(fā)到表外，這其實(shí)就是一個(gè)市場(chǎng)化的表現(xiàn)。銀行業(yè)的資管成本現(xiàn)在是3.5%左右，要盈利的話今年能夠收益率要達(dá)到5%，也就是說(shuō)上萬(wàn)億資產(chǎn)要有一百多億的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而且就是資金高度密集，人才高度密集的行業(yè)。資管市場(chǎng)資產(chǎn)配置虛擬的成分和加杠桿的成分越來(lái)越大，似乎整個(gè)行業(yè)面臨著一個(gè)突出的問(wèn)題，大行對(duì)待這個(gè)問(wèn)題相對(duì)審慎，自身甚少購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，但是不排除一些中小機(jī)構(gòu)，在這方面有直接的操作，量大小取決于操作手法和業(yè)務(wù)被逼的程度。

非標(biāo)資產(chǎn)是銀行資管配資的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)的銀行資產(chǎn)就是非標(biāo)資產(chǎn)，是銀行的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然非標(biāo)近期在市場(chǎng)上發(fā)生了巨大的變化，監(jiān)管要求資管非標(biāo)不能超過(guò)35%。但是現(xiàn)在各家銀行的報(bào)表都高于35%，銀行的非標(biāo)資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)中間占了不少的份額，其資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)是什么？就是銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，當(dāng)初說(shuō)到35%的概念的時(shí)候，當(dāng)時(shí)表面信貸資金規(guī)模非常緊張，大量的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到表外，所以當(dāng)時(shí)從做類(lèi)信貸開(kāi)始的，所以要求有35%不能做影子銀行，那么經(jīng)過(guò)這兩年發(fā)展，現(xiàn)代銀行的這種非標(biāo)資產(chǎn)大量的轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)基金，各種各樣基金，股權(quán)的收益權(quán)，資產(chǎn)的收益權(quán)等等資產(chǎn)，現(xiàn)在一部分又是跟政府合作，甚至進(jìn)行了一些政府的融資平臺(tái)或者政府相類(lèi)似的機(jī)構(gòu)。2013～2014年政府融資平臺(tái)的利率成本平均在10%左右，都是有政府相類(lèi)似的擔(dān)保，大量的銀行資管資金進(jìn)入市場(chǎng)，包括其他的信托，大量的資金進(jìn)來(lái)以后導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生巨大變化，去年以來(lái)政府融資平臺(tái)資金的成本直接由10%降到了6%，今年甚至?xí)?，其?shí)這就是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，除此之外政府內(nèi)的融資平臺(tái)也大幅度降價(jià)，去年說(shuō)利息就降了兩三億的利息，目前非標(biāo)資產(chǎn)應(yīng)該說(shuō)銀行業(yè)的資產(chǎn)理財(cái)還是一個(gè)大頭，收益還是不錯(cuò)的。

債券市場(chǎng)也是銀行資管資金主要流向。另一個(gè)就是債券市場(chǎng)，固收類(lèi)市場(chǎng)也是銀行資管配置主要的方向。原來(lái)銀行存款貸款，這是間接融資，債券是直接融資，銀行做表內(nèi)是間接融資，理財(cái)做債券是直接融資?，F(xiàn)在銀行23萬(wàn)億的資金空間有30%是信用貸，那么今年按這樣一個(gè)發(fā)展速度，如果資管十萬(wàn)億，信用貸有3萬(wàn)億，大量的資金進(jìn)入債券市場(chǎng)。現(xiàn)在債券市場(chǎng)又出現(xiàn)一些新的動(dòng)向，導(dǎo)致資產(chǎn)配置確實(shí)非常為難，就是開(kāi)始出現(xiàn)信用貸的違約，大量的信用貸出現(xiàn)違約，而且是央企帶頭違約和逃避債，幾大央企已經(jīng)引起了大量債務(wù)市場(chǎng)的恐慌，不同的監(jiān)管部門(mén)探討了三次關(guān)于債券市場(chǎng)今后的走向和對(duì)策。

資管行業(yè)謹(jǐn)慎加杠桿。因?yàn)殂y行的信貸債券的收益都很低，整個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)格比較混亂，產(chǎn)能過(guò)剩，敏感性行業(yè)債券對(duì)經(jīng)銷(xiāo)方機(jī)構(gòu)來(lái)講都是不接受的，大量的債券發(fā)不出去，所以說(shuō)債券市場(chǎng)可能就出現(xiàn)了一些新的情況，那么監(jiān)管部門(mén)當(dāng)前一個(gè)是債務(wù)違約，市場(chǎng)受到?jīng)_擊，第二個(gè)債務(wù)加杠桿加了多大規(guī)模，會(huì)不會(huì)像股市一樣加杠桿，股災(zāi)以后又是債災(zāi)，確實(shí)是大家關(guān)心的事，債券加杠桿主要還是大量的債是委托經(jīng)銷(xiāo)方在管理，自己隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)人才儲(chǔ)備暫時(shí)都跟不上，所以大量的都是委外，這樣就會(huì)有壓力。在這么低的利率下，再加杠桿怎么做，總體上感覺(jué)，加杠桿還好，基本上還是能滿(mǎn)足要求，不會(huì)超過(guò)150%左右，杠桿不會(huì)太高，總體的風(fēng)險(xiǎn)把控應(yīng)該還算好。

未來(lái)資管行業(yè)前景一片大好?，F(xiàn)在投債確實(shí)整個(gè)市場(chǎng)上都很矛盾，債券價(jià)格是一個(gè)歷史的低點(diǎn)，各種生產(chǎn)要素也穩(wěn)定，對(duì)利率價(jià)格都會(huì)發(fā)生一些大幅度的波動(dòng)，特別是長(zhǎng)久的加杠桿，大量的資產(chǎn)都非常慎重，目前確實(shí)投資債券比較困難，因?yàn)橐蟛桓?，我覺(jué)得大行可能對(duì)這方面要求都不是很高，稍微加一點(diǎn)杠桿，應(yīng)該還是可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)目標(biāo)，所以說(shuō)各行情況都差不多，不會(huì)太激進(jìn)，會(huì)稍微穩(wěn)健一些，總體看就是說(shuō)，這個(gè)資本市場(chǎng)今后肯定還會(huì)有一個(gè)非常大的發(fā)展，今后的投資領(lǐng)域也會(huì)不斷擴(kuò)大，包括對(duì)投資的限制，我相信這個(gè)業(yè)務(wù)肯定是發(fā)展趨勢(shì)，包括人民幣業(yè)務(wù)、海外配資肯定是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)，中企的海外投資量非常大，動(dòng)輒都是上百億美金的資產(chǎn)收購(gòu)，很多還需要?jiǎng)佑玫劫Y管理財(cái)，現(xiàn)在資管需要理財(cái)來(lái)配資，這個(gè)市場(chǎng)這么大，相應(yīng)監(jiān)管的措施，監(jiān)管的政策可能要隨時(shí)跟進(jìn)，我相信監(jiān)管部門(mén)也非常關(guān)心這個(gè)領(lǐng)域。所以我覺(jué)得從事資管行業(yè)未來(lái)是很有意義的、很有前途的。

（童文濤系中國(guó)建設(shè)銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理）

李依貧：信托視角下的資管發(fā)展

信托的角度看資管現(xiàn)狀與問(wèn)題

多種因素致使信托業(yè)務(wù)發(fā)展減速。就是說(shuō)當(dāng)時(shí)做了“兩反一規(guī)”的督促，也可以說(shuō)2006年算是整個(gè)信托行業(yè)的新的一個(gè)發(fā)展起點(diǎn)，在這之前，整個(gè)信托行業(yè)的規(guī)模是可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)中一個(gè)可以忽略不記的行業(yè)，但2006年至2010年經(jīng)過(guò)五年每年30%～40%增長(zhǎng)率，信托行業(yè)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。到了2013年以后，信托的發(fā)展速度明顯的開(kāi)始減緩，發(fā)展速度明顯減弱，截至2015年末整個(gè)信托行業(yè)的總規(guī)模大約為十六萬(wàn)三千億，也就是說(shuō)從2006年不到一萬(wàn)億的情況下，發(fā)展十年到現(xiàn)在的16萬(wàn)億，發(fā)展速度確實(shí)是非常快的。另外一方面這幾年發(fā)展速度有所減緩，跟整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)的情況有些關(guān)系，包括監(jiān)管政策的縮緊，比如以前對(duì)資本金方面基本沒(méi)有要求，這兩年對(duì)信托行業(yè)的資本金提出了很高的要求。

信托資管繁榮的背后并存隱患。兩三年以前，整個(gè)信托行業(yè)的非標(biāo)業(yè)務(wù)的收益率是非常高的，在銀行的間接融資和股權(quán)的直接融資以外，信托起到了非常好的拾遺補(bǔ)缺的作用。但是目前信托公司整個(gè)行業(yè)里面出現(xiàn)的一些不良風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以才出臺(tái)了信托行業(yè)的資本金標(biāo)準(zhǔn)。第二個(gè)因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的收益明顯下降，所以才降低了投資人的資質(zhì)要求，由此降低了整個(gè)資產(chǎn)端配資收益率。所以目前在整個(gè)信托市場(chǎng)上出售的信托產(chǎn)品，價(jià)格還在7%左右，而四年前確實(shí)百分之十幾，現(xiàn)在整個(gè)信托行業(yè)有很多公司，大量的資產(chǎn)并不是配資在非標(biāo)產(chǎn)業(yè)，并不是配資在基本的體系，或者說(shuō)在房地產(chǎn)證券PE投資，大量的配資還是在債券，或者說(shuō)跟銀行理財(cái)對(duì)接的一些業(yè)務(wù)上，包括政府融資平臺(tái)等一些領(lǐng)域。總體看這幾年發(fā)展的這么快，也是很正常的情況，整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制高速發(fā)展30年以后積累的財(cái)富有一個(gè)好的配資，除了房地產(chǎn)以外，資本市場(chǎng)充滿(mǎn)了對(duì)各種投資的限制。但是在信托兌付問(wèn)題爆發(fā)以后，信托公司雖然有一些出了一些問(wèn)題，但是從維護(hù)各家信托公司的資金和品牌，維護(hù)整個(gè)行業(yè)的角度出發(fā)，信托行業(yè)信用還沒(méi)有打破。

資管的風(fēng)險(xiǎn)控制力度不夠。另外一個(gè)問(wèn)題就是說(shuō)，目前的政策取向不清晰，降杠桿到底什么時(shí)刻開(kāi)始降，如果說(shuō)真正在整個(gè)金融行業(yè)進(jìn)行一次針對(duì)資管業(yè)務(wù)的大動(dòng)作，可能政策制定者因?yàn)闆](méi)有經(jīng)驗(yàn)或者有所顧忌而卻步。我感覺(jué)股市在目前的情況下面臨沖擊可能會(huì)更大，資管可能很多東西不僅僅是老百姓個(gè)人的錢(qián)，這里面還涉及到很多的機(jī)構(gòu)，而且機(jī)構(gòu)在資管里面的收益參與的層次很高，參與量很大，參與度非常深。一些大的問(wèn)題，無(wú)論是非標(biāo)引起的，或者是政府融資平臺(tái)引起的，問(wèn)題可能都比較大，而且現(xiàn)在資管規(guī)模達(dá)到90多萬(wàn)億，如果真的出問(wèn)題，結(jié)果可能無(wú)法想象。但是信心還在，從信托公司的角度來(lái)講，雖然有一些問(wèn)題，有一些隱患，或者遇到一些矛盾，會(huì)有一些看的模糊不清，但是整個(gè)市場(chǎng)今后的發(fā)展還是比較光明的，只是道路恐怕會(huì)非常曲折。

針對(duì)現(xiàn)行資管業(yè)務(wù)的建議

加大資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新力度。資管行業(yè)走到現(xiàn)在規(guī)模發(fā)展非?？?，整個(gè)行業(yè)發(fā)展比較健康，它沒(méi)有出現(xiàn)一個(gè)比較重大的風(fēng)險(xiǎn)，一些商業(yè)銀行涉足資管也是比較重視，包括建行、工行、招行這幾年也在下功夫，所以說(shuō)未來(lái)的發(fā)展只要國(guó)家?guī)资f(wàn)億的老百姓的資金沒(méi)有合適的投資途徑，全放在銀行存款不太可能，所以未來(lái)發(fā)展資管相對(duì)來(lái)說(shuō)空間比較大，所以了解的情況無(wú)論是在非標(biāo)配資上面，包括配資的類(lèi)型，配資的標(biāo)地物基本上差不多。但是我感覺(jué)從信托行業(yè)來(lái)看，其實(shí)信托行業(yè)做的資管相對(duì)比較復(fù)雜一些。在資產(chǎn)配資上面，今后發(fā)展創(chuàng)新類(lèi)的產(chǎn)品會(huì)比較大的發(fā)展，而目以前資管在創(chuàng)新上相對(duì)比較保守，比如說(shuō)管理不良貸款業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，包括其它一些投資渠道的拓寬。

從事資管的機(jī)構(gòu)分化風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。關(guān)于投資分析，資管不到十年就發(fā)展到90萬(wàn)億，應(yīng)該說(shuō)大家一窩蜂上來(lái)，都發(fā)展差不多，但是真正的各項(xiàng)資產(chǎn)投資的領(lǐng)域、時(shí)間、時(shí)機(jī)的把握恐怕都不一樣的，所以哪一大類(lèi)的資產(chǎn)哪一段時(shí)間都比較好的機(jī)會(huì)，哪一類(lèi)資產(chǎn)在哪一段時(shí)間發(fā)展比較快，真的到了一個(gè)堰塞湖的狀態(tài)。包括18家信托公司的整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，但是細(xì)分下來(lái)，差距還是蠻大的，有的信托公司雖然還沒(méi)有出現(xiàn)什么大的違約現(xiàn)象，但是生存環(huán)境還是有所惡化，所以資管恐怕變化也比較大。銀行資源相對(duì)比較穩(wěn)健一些，但是一些民營(yíng)的或者說(shuō)非銀行監(jiān)管的機(jī)構(gòu)面臨的沖擊可能比較大。

提高資管內(nèi)控及監(jiān)管水平。信托公司無(wú)論是做什么行當(dāng)都差不多，可以說(shuō)在風(fēng)控方面，相對(duì)信托行業(yè)是比較注意的，信托行業(yè)經(jīng)過(guò)了五六次的動(dòng)蕩，活下來(lái)的基本上都是精英，接下來(lái)十年是資管行業(yè)最好的時(shí)間，但是資管行業(yè)從2006年開(kāi)始，整個(gè)大環(huán)境講是發(fā)展很好的，但是從內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的控制無(wú)論信托和資管都應(yīng)該努力審慎，一旦整個(gè)資管的體制機(jī)制的設(shè)計(jì)方面出現(xiàn)問(wèn)題，往往影響是極其重大的，不光是一家公司，整個(gè)行業(yè)都可能出現(xiàn)大問(wèn)題。而且現(xiàn)在很多從事資管的業(yè)務(wù)對(duì)于監(jiān)管方面有些東西是模糊不清的，監(jiān)管政策上也不知道到底怎么樣監(jiān)管，所以在風(fēng)險(xiǎn)這塊一定要抓好。

資管機(jī)構(gòu)要注重自身人才培養(yǎng)。資管行業(yè)人才是非常短缺的，建議資管行業(yè)應(yīng)該在沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題的時(shí)候防患于未然。大家都不出問(wèn)題的時(shí)候什么都好說(shuō)，來(lái)的人怎么做都行，稍微學(xué)一下，也沒(méi)有什么難的，簽的字，畫(huà)的押，搞個(gè)合同，但是人員的培養(yǎng)，是要花很大的時(shí)間積累的，信托在這方面的要求要更為嚴(yán)格，我建議做資管公司努力培養(yǎng)有水平的風(fēng)險(xiǎn)人才隊(duì)伍，要把自己的風(fēng)控及監(jiān)管水平提高。

（李依貧系交銀國(guó)際信托副總裁）

李珉：資管行業(yè)的快速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來(lái)挑戰(zhàn)

商業(yè)銀行主要是靠吸收資金來(lái)源進(jìn)行資金運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)自我經(jīng)營(yíng)。而從2007年資產(chǎn)管理興起以后，銀行起到了受托人的作用，產(chǎn)生了委托-這樣一個(gè)關(guān)系。銀行的這個(gè)業(yè)務(wù)形成最終對(duì)商業(yè)銀行提出了相應(yīng)的一種挑戰(zhàn)。

第一，資管行業(yè)是未來(lái)趨勢(shì)，要盡早轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)商業(yè)銀行是靠吸收存款，而銀行理財(cái)是接受客戶(hù)的委托，代客戶(hù)來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的投資管理，這個(gè)業(yè)務(wù)是一個(gè)全新社會(huì)關(guān)系，而且這個(gè)關(guān)系模式肯定是持續(xù)加速的。從美國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在利率市場(chǎng)化以后，到2012年，它的存款業(yè)務(wù)占比僅有17%，而我國(guó)儲(chǔ)蓄存款是60萬(wàn)億元。我們現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到利率市場(chǎng)化的深水區(qū)了，最后肯定是去存款化率，所以銀行要轉(zhuǎn)向資管行業(yè)轉(zhuǎn)型。

第二，投資者主要以個(gè)人為主，要提高機(jī)構(gòu)的占比。我們說(shuō)我國(guó)的資管規(guī)模達(dá)到93萬(wàn)億元的規(guī)模，但從93萬(wàn)億元的投資者群體來(lái)看，我們和全球經(jīng)濟(jì)體的投資者結(jié)構(gòu)存在較大的差異，個(gè)人投資者在我國(guó)資管行業(yè)占到65%左右的比例，而國(guó)際上65%的投資者是機(jī)構(gòu)。這一方面和中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放時(shí)間比較短有關(guān)系，另一個(gè)方面就是我們的機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)能力欠缺，所謂“術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻”，專(zhuān)業(yè)群體是接下來(lái)的趨勢(shì)，要提高機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)能力，才能在資管行業(yè)立于不敗之地。

第三，未來(lái)市場(chǎng)的參與主體將是競(jìng)爭(zhēng)與合作的關(guān)系。2007～2008年時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的較慢，這種委托是在主動(dòng)投資管理上的委托，不是資產(chǎn)管理真正意義上的委托。真正意義上的委托資管行業(yè)每一個(gè)機(jī)構(gòu)都有核心能力，有自己的資源、方案、客戶(hù)、交易顧問(wèn)等。這對(duì)于資管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)挑戰(zhàn)是比較大的。

（李珉系華夏銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

琚澤鈞：資管行業(yè)應(yīng)該更加規(guī)范化

從2004年開(kāi)始，銀行開(kāi)始做理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，12年過(guò)程當(dāng)中，理財(cái)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度非常迅速。隨著利率市場(chǎng)化的逐步深入，銀行利潤(rùn)空間在逐漸縮小，從2015年的年報(bào)來(lái)看，基本上利差空間不足2.6，利潤(rùn)增長(zhǎng)率也下降了很多，大行甚至不足1%，股份制銀行也縮水了一半。從2009年四萬(wàn)億投資拉動(dòng)開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走到了一個(gè)拐點(diǎn)，銀行的配資都奔著非標(biāo)資產(chǎn)去了，目前非標(biāo)資產(chǎn)在銀行配資方面仍占有很大的比例，可以說(shuō)資金基本上都進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用還是比較明顯的。但到了2015年下半年以后，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯減少了，若想要風(fēng)險(xiǎn)可控，必須要接受收益較低的資產(chǎn)了。所以在未來(lái)，有可能隨著地方債的發(fā)行置換，要求客戶(hù)提前還款，降低客戶(hù)的融資成本。

2015年以后，固定收益類(lèi)非標(biāo)資產(chǎn)配置在下降，權(quán)益類(lèi)有所增加，但相對(duì)來(lái)說(shuō)占比仍不是很高，這可能跟銀行的資金來(lái)源，資金的性質(zhì)有一定的關(guān)系。買(mǎi)理財(cái)?shù)目蛻?hù)對(duì)于資金的安全性還是比較看重的?；谶@種情況，資管業(yè)務(wù)還是一種上升的趨勢(shì)，這種投資對(duì)于銀行權(quán)益投資沒(méi)有明顯的限制，投資范圍比較寬的。銀行理財(cái)作為利率市場(chǎng)化的試驗(yàn)田，突破了利率的管制，突破了一種商業(yè)銀行法的控制。

當(dāng)然，也存在一些爭(zhēng)論，銀行做了那么多資產(chǎn)管理，投資沒(méi)有限制，市場(chǎng)地位有比較高。所以監(jiān)管部門(mén)也加大了監(jiān)管力度，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的35號(hào)文就是其中之一。

目前銀行理財(cái)?shù)耐顿Y的確沒(méi)有什么限制，股票市場(chǎng)也做、直接參與企業(yè)股權(quán)的也有，還有海外的中資股等，根本是在于風(fēng)險(xiǎn)是可控的情況下，這種參與也未嘗不可，關(guān)鍵在于控制風(fēng)險(xiǎn)，這是資管業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一個(gè)必要條件。

關(guān)于資管行業(yè)未來(lái)的趨勢(shì)，我認(rèn)為要考慮對(duì)政策進(jìn)行一個(gè)重新的審視，特別是監(jiān)管方面，要形成一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，方便監(jiān)管行業(yè)監(jiān)管。無(wú)論從支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，還是資管業(yè)務(wù)發(fā)展出發(fā)，資產(chǎn)管理應(yīng)該是朝著降低中間通道的成本，變相解決融資企業(yè)成本高的方面發(fā)展?？梢栽龠M(jìn)一步的擴(kuò)大投資范圍，原來(lái)只做資產(chǎn)的部分，未來(lái)包括一些可以盤(pán)活資產(chǎn)的權(quán)益、增資也可以做。所以說(shuō)，原來(lái)做投資企業(yè)的負(fù)債，現(xiàn)在是做資產(chǎn)負(fù)債表的全科目。從原來(lái)單純的做理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行，到目前已經(jīng)到了大量合作比較好的委托、，幫助客戶(hù)做資產(chǎn)管理等，再往后到包括提高資金的周轉(zhuǎn)率，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)不同的收益，標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)準(zhǔn)之間的轉(zhuǎn)換。

（琚澤鈞系北京銀行資產(chǎn)管理部常務(wù)副總經(jīng)理）

司斌：資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

從資管行業(yè)的趨勢(shì)上來(lái)看，我個(gè)人有幾點(diǎn)看法。

第一，中國(guó)金融向綜合經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展。這將會(huì)對(duì)我們各個(gè)資管業(yè)態(tài)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響，從目前的政策信號(hào)來(lái)看，中國(guó)金融的綜合經(jīng)營(yíng)肯定會(huì)發(fā)生變化，是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)。這會(huì)長(zhǎng)期影響我們的資管行業(yè)。

第二，從資管發(fā)展的方向來(lái)看，將會(huì)從混亂走向規(guī)范。我們現(xiàn)在所謂的大資管是處在混沌發(fā)展的狀態(tài)，雖然也有各自相51 BANKERS FORUM 銀行家論壇關(guān)的規(guī)定，但是基本上還是比較混亂的。當(dāng)然，是在混亂中不斷成長(zhǎng)，所以也是只有中國(guó)會(huì)出現(xiàn)這樣的一些狀況，同樣的一個(gè)事情，存在不同的三四套規(guī)則在市場(chǎng)上操作，這也是中國(guó)金融發(fā)展過(guò)程當(dāng)中的一個(gè)比較獨(dú)特的現(xiàn)象。下一階段這個(gè)混亂將會(huì)隨著兩個(gè)方面的逐漸改善而逐漸規(guī)范，一方面是立法，我們的資管行業(yè)主要是有委托-關(guān)系，信托關(guān)系，這是兩種主要的法律關(guān)系，下一階段很可能得到統(tǒng)一；另一方面是監(jiān)管，在具體產(chǎn)品的約束層面，從道德法律體系，到具體產(chǎn)品的約束的進(jìn)一步規(guī)范，最近有一些政策信號(hào)，包括基金業(yè)可能要進(jìn)行凈資產(chǎn)的管理，包括對(duì)期貨的資本管理也做了一些調(diào)整等，也就是說(shuō)在混亂到規(guī)范的過(guò)程當(dāng)中，我們過(guò)去監(jiān)管的套利空間將逐漸消失。

第三，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展以后，資管行業(yè)應(yīng)該走向一個(gè)專(zhuān)業(yè)化道路。各個(gè)資管的子行業(yè)，它的生存和發(fā)展主要依托其本身的核心專(zhuān)業(yè)能力，這個(gè)趨勢(shì)無(wú)論是從全球來(lái)看還是從中國(guó)未來(lái)的資管行業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)都是肯定的。

第四，資產(chǎn)管理行業(yè)的前景還是非常光明的，這個(gè)大趨勢(shì)是不可逆轉(zhuǎn)的。特別是未來(lái)的收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)上潛力還是非常大的，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的占比都是25%以上的。

最后，具體的產(chǎn)品將會(huì)更加多元化。相對(duì)于成熟的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的資管產(chǎn)品是比較單一和非標(biāo)準(zhǔn)化的，因此未來(lái)產(chǎn)品的發(fā)展方向肯定是標(biāo)準(zhǔn)化、多元化的趨勢(shì)。

（司斌系興業(yè)國(guó)際信托有限公司副總裁）

江亞明：券商角度看資管

從整個(gè)證券業(yè)的角度來(lái)看，券商在未來(lái)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)將占有一定的空間?，F(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模是93萬(wàn)億元，其中大部分的資產(chǎn)配置在債券及貨幣市場(chǎng)，分別占50%和23%。券商的資管和銀行信托差異很大，券商的資管是凈值化管理，這也恰恰是未來(lái)銀行保險(xiǎn)以及信托未來(lái)的方向。凈值化管理面臨更高的監(jiān)管要求，合規(guī)要求、風(fēng)控要求更高，這也是券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在經(jīng)濟(jì)下行、全球經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，券商能夠在這樣的監(jiān)管環(huán)境、合規(guī)環(huán)境、風(fēng)控環(huán)境下面能夠熬得住，能夠把資管做起來(lái)，將來(lái)會(huì)有廣闊的發(fā)展空間。

經(jīng)過(guò)幾年不斷的實(shí)踐，券商的資管具備了業(yè)務(wù)底蘊(yùn)和產(chǎn)品特性，除了通道類(lèi)產(chǎn)品，還包括投融資類(lèi)，它是一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)這么多的標(biāo)準(zhǔn)和非標(biāo)產(chǎn)品結(jié)合的市場(chǎng)?，F(xiàn)在券商也在探討一些體制模式的轉(zhuǎn)變，將整個(gè)券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品做得更好。，比如一些產(chǎn)品所有行業(yè)都在做，券商在做、信托在做、銀行在做，券商的產(chǎn)品跟銀行有點(diǎn)類(lèi)似，但是它多了企業(yè)的配套融資，再到后面的資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)型，同時(shí)滿(mǎn)足了客戶(hù)的產(chǎn)品要求，如新三版的企業(yè)訂購(gòu)、定向增發(fā)、股東增持以及可交換債等等交易工具的使用，都納入到整個(gè)資產(chǎn)管理從現(xiàn)金管理到融資方案的解決，在整個(gè)市場(chǎng)的綜合當(dāng)中，起到了一個(gè)貫穿企業(yè)全鏈條的資產(chǎn)管理。

（江亞明系東興證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

梁成杰：商業(yè)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型

最后，我對(duì)大資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展還是充滿(mǎn)信心，每次出現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題都將提供大資管行業(yè)更好的發(fā)展契機(jī)。

（李曉強(qiáng)系恒豐銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理）

柴山：資管要回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)

我們是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)公司，我們更關(guān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2011～2012年的時(shí)候，那時(shí)的經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)都是一個(gè)最高峰的時(shí)候，做什么都能掙錢(qián)。但是到了2012年、2013年以后，寒流開(kāi)始來(lái)了，一直到2015年的時(shí)候感受越來(lái)越深。因?yàn)榈V產(chǎn)行業(yè)實(shí)際上是去產(chǎn)能的行業(yè)。由于這個(gè)過(guò)剩產(chǎn)能不是那么容易能夠去掉，科技創(chuàng)新、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整都沒(méi)有那么容易能夠?qū)崿F(xiàn)去產(chǎn)能。這種情況下，我們企業(yè)首先要做的就是保生存。

從國(guó)內(nèi)的政策上，我們是屬于去產(chǎn)能的行業(yè)，金融行業(yè)對(duì)我們都會(huì)繞道走，資金肯定是不愿意到這個(gè)行業(yè)去，我們也不太去指望再增加。我們更多地希望在存量的基礎(chǔ)上，能夠持續(xù)轉(zhuǎn)換。去產(chǎn)能，很多東西要降成本。另外就是債轉(zhuǎn)股，我們企業(yè)要活下去，就要爭(zhēng)取一些國(guó)家資金的支持。這種情況下，我們也是有市場(chǎng)機(jī)會(huì)的。所以說(shuō)我們?cè)诎醋约鹤龊脙?nèi)部管控的同時(shí)，也在尋求市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但是這個(gè)周期性的行業(yè)，沒(méi)有三四年是沒(méi)辦法調(diào)整好的。

在這種情況下，我們行業(yè)的資產(chǎn)情況呢。一些人一直在說(shuō)資產(chǎn)荒，自己空轉(zhuǎn)。我覺(jué)得資產(chǎn)管理，或者整個(gè)金融體系的運(yùn)行，實(shí)際上是脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。國(guó)家一方面在支持小微企業(yè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是錢(qián)就是沒(méi)有進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是有風(fēng)險(xiǎn)的。金融行業(yè)的核心基礎(chǔ)是什么？是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融行業(yè)自己轉(zhuǎn)自己的，左手轉(zhuǎn)右手，最后就變成了誰(shuí)來(lái)接這最后一棒。那么如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)好起來(lái)，也就是說(shuō)存在金融資產(chǎn)的標(biāo)的，有轉(zhuǎn)換的余地。否則的話，無(wú)論是債務(wù)也好、資產(chǎn)理財(cái)也好、信托也好等等，都會(huì)出現(xiàn)危機(jī)。

這種情況下，資管行業(yè)確實(shí)要考慮在去產(chǎn)能的過(guò)程中如何去創(chuàng)新資管產(chǎn)品。目前的資管行業(yè)，總是說(shuō)資管產(chǎn)品，都是你買(mǎi)債我買(mǎi)債，你做這個(gè)我做這個(gè)，同質(zhì)化非常嚴(yán)重，真正的資管沒(méi)有創(chuàng)新的產(chǎn)品能夠進(jìn)入到實(shí)體企業(yè)，幫助實(shí)體企業(yè)做“去化”。至少現(xiàn)在沒(méi)有看到，除了資產(chǎn)證券化，什么都沒(méi)有。資本發(fā)展到現(xiàn)在有這么大的規(guī)模，我覺(jué)得不太可能持續(xù)下去了，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)收益率就擺在那。我認(rèn)為資管行業(yè)還是需要突圍，真正深入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，尋找一些創(chuàng)新的產(chǎn)品。這個(gè)過(guò)程非常難，這需要一定的成本，可能收益率與投入不成比例，但我堅(jiān)信早晚會(huì)有。

（柴山系五礦集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司總經(jīng)理）

金鑒：如何將券商資管業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)

其實(shí)券商資管在整個(gè)大資管行業(yè)里還是一個(gè)后來(lái)的“小兄弟”，造成今天這樣的局面，有以下兩個(gè)原因。其一，起步晚。券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模發(fā)展始于2004年，在這之前都是代客理財(cái)。在2006年，新的業(yè)務(wù)開(kāi)始涌現(xiàn)，但是券商的資管業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍一直是步履艱難。直到2012～2013年監(jiān)管層的口風(fēng)出現(xiàn)松動(dòng)，券商資管行業(yè)才“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”，創(chuàng)新與發(fā)展齊頭并進(jìn)，但由于起步太晚，以至于券商資管在整個(gè)行業(yè)當(dāng)中仍只占一小部分。其二，競(jìng)爭(zhēng)力弱。從券商資本的結(jié)構(gòu)來(lái)看，券商資管競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。在十萬(wàn)億左右的資產(chǎn)里面大概也就20%左右是主動(dòng)管理的，即使由于統(tǒng)計(jì)口徑的誤差，充其量也就是三分之一左右。這造成了一個(gè)局面，即，券商資管缺少“亮點(diǎn)”，在整個(gè)大資管行業(yè)中，券商資管顯得有點(diǎn)可有可無(wú)，存在被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況的出現(xiàn)有其深層次的原因，券商在近年來(lái)的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略存在問(wèn)題，分到了市場(chǎng)的一塊“蛋糕”，但并沒(méi)有形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們知道，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展與金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)與合作是分不開(kāi)的，業(yè)務(wù)的發(fā)展首先需要金融機(jī)構(gòu)間的合作，但反觀券商在近年來(lái)的資管業(yè)務(wù)發(fā)展，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面一直存在劣勢(shì)，券商一旦進(jìn)入某個(gè)個(gè)領(lǐng)域，不但沖擊原有行業(yè)的機(jī)構(gòu)，同時(shí)也沖擊自己，形成了“傷敵一千，自損八百”的局面。例如通道業(yè)務(wù)，券商進(jìn)入通道業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí)，最早是信托占領(lǐng)比較大的市場(chǎng)份額且收費(fèi)較高，券商進(jìn)入后即采取低價(jià)策略，先殺價(jià)，結(jié)果就是通道業(yè)務(wù)的費(fèi)用從2012年的千分之三左右降到了如今的萬(wàn)分之三，通過(guò)這樣的方式，券商搶到了市場(chǎng)上的部分份額，但“只有低價(jià)，不及其余”，券商在市場(chǎng)上并沒(méi)有形成自己的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展的過(guò)程中，券商缺少一個(gè)如何在該領(lǐng)域開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)的大戰(zhàn)略。

那么，在未來(lái)的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程中，券商應(yīng)如何制定自身的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略呢？我認(rèn)為最重要的是券商一定要拿出自己與眾不同的東西，形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。要做到這一點(diǎn)，券商應(yīng)首先從自身出發(fā)，挖掘自身的優(yōu)勢(shì)。舉例來(lái)說(shuō)，券商擁有以投資銀行為平臺(tái)的資管系統(tǒng)，這是券商的一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)。從資管券商角度說(shuō)，可以以投行業(yè)務(wù)來(lái)帶動(dòng)資管，基于此，券商應(yīng)當(dāng)樹(shù)立三個(gè)業(yè)務(wù)方向，第一，傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)。在推動(dòng)通道業(yè)務(wù)上，不管是利用自身的通道或是幫助其他機(jī)構(gòu)搭建的通道，券商都應(yīng)積極地與其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。第二，非標(biāo)業(yè)務(wù)。類(lèi)似于地產(chǎn)融資，征信平臺(tái)和債券業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，都不是券商的強(qiáng)項(xiàng)，在該領(lǐng)域券商并不具有優(yōu)勢(shì)。在與股權(quán)相關(guān)的業(yè)務(wù)上，或者說(shuō)非標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)投資，券商的優(yōu)勢(shì)才真正得以體現(xiàn)。這種非標(biāo)股權(quán)投資可以采用整體收購(gòu)再進(jìn)行分拆銷(xiāo)售的方式，利用券商的現(xiàn)有資源，確定收購(gòu)的資產(chǎn)和股權(quán)，再到市場(chǎng)中進(jìn)行匹配，尋找合適的潛在投資人，這種類(lèi)型的股權(quán)投資，恰恰是券商的強(qiáng)項(xiàng)。只有認(rèn)清自身的優(yōu)勢(shì)所在，并以此為立足點(diǎn)，才能制定出適合自身的合理的競(jìng)爭(zhēng)策略。

最后，我認(rèn)為，券商做資管應(yīng)定位于私募，放棄與公募基金的競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)的私募市場(chǎng)方興未艾，市場(chǎng)前景廣闊，而且品牌和市場(chǎng)份額都沒(méi)有形成規(guī)模。因此，從券商的角度出發(fā)，定位于私募，并形成一個(gè)具有長(zhǎng)期效應(yīng)的私募基金品牌，應(yīng)當(dāng)是未來(lái)券商資管發(fā)展的方向。

（金鑒系九州證券副總裁）

陳偉：財(cái)務(wù)公司角度看資管

銀行、券商、保險(xiǎn)、信托是資管行業(yè)的主要推動(dòng)者。作為財(cái)務(wù)公司來(lái)說(shuō)來(lái)說(shuō)，僅僅是參與者。因?yàn)樨?cái)務(wù)公司和銀行、券商、信托、保險(xiǎn)不同，它們的業(yè)務(wù)都是前端（設(shè)計(jì)產(chǎn)品），而財(cái)務(wù)公司只是在資金流轉(zhuǎn)階段進(jìn)行參與。這是財(cái)務(wù)公司參與資產(chǎn)管理的一個(gè)限制，資金來(lái)源于企業(yè)集團(tuán)，有了資金之后，財(cái)務(wù)公司才能更多得參與到資管行業(yè)當(dāng)中。

第二個(gè)限制就是監(jiān)管的要求。目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司的投資比例有要求，所有的投資，不管是非標(biāo)也好，標(biāo)準(zhǔn)也好，還是權(quán)益也好，通道業(yè)務(wù)也好，加起來(lái)的投資比例不能超過(guò)70%。這極大地限制了財(cái)務(wù)公司參與資管行業(yè)的發(fā)展。

而對(duì)于資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我認(rèn)為有兩大趨勢(shì)值得關(guān)注。

一個(gè)是“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，這無(wú)疑是資金從經(jīng)濟(jì)體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)移，比較典型的是權(quán)益類(lèi)的非標(biāo)發(fā)展。

另一個(gè)是是國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向國(guó)外，從國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，非標(biāo)資產(chǎn)有兩大塊：靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)掙錢(qián)、靠央行征稅，若這兩塊都不能實(shí)現(xiàn)的話，只能想方設(shè)法適應(yīng)環(huán)境的變化，解決利差縮小的困難。那么該如何去應(yīng)對(duì)這種變化的環(huán)境呢？我覺(jué)得要從后端向前端發(fā)展，更貼近實(shí)體企業(yè)，更了解到實(shí)體企業(yè)的要求，生產(chǎn)更好的產(chǎn)品。對(duì)財(cái)務(wù)公司來(lái)說(shuō)，就是跟銀行、券商等機(jī)構(gòu)一起向上走。

（陳偉系三峽財(cái)務(wù)有限公司投行部總經(jīng)理）

歐明剛：資產(chǎn)管理的轉(zhuǎn)型與合作

今天很高興能將各位來(lái)自不同類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)的朋友召集在一起，討論資產(chǎn)管理的話題。當(dāng)前，在金融業(yè)的不同業(yè)態(tài)或不同機(jī)構(gòu)之間，雖然監(jiān)管部門(mén)各異，但都在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這一種現(xiàn)象，我們稱(chēng)之為大資管。這里講的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就是受客戶(hù)的委托將客戶(hù)資金進(jìn)行投資管理的業(yè)務(wù)。這是金融服務(wù)業(yè)的本質(zhì)決定的，金融業(yè)畢竟是一個(gè)智力密集型行業(yè)，是溝通資金盈余者和資金需求者的中介行業(yè)，是基于信用程度極高的行業(yè)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在本質(zhì)上還是溝通資金盈余者和需求者的業(yè)務(wù)，這正是所有金融機(jī)構(gòu)都具備的功能。當(dāng)然，之所以在當(dāng)前比較興盛，則是各種金融業(yè)態(tài)適應(yīng)環(huán)境變化紛紛轉(zhuǎn)型的結(jié)果，利率市場(chǎng)化和金融脫媒以及監(jiān)管變化使銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為理財(cái)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；為避免靠天吃飯和提升競(jìng)爭(zhēng)能力，資產(chǎn)管理被券商及監(jiān)管部門(mén)委以重任；為壯大實(shí)力和增加盈利來(lái)源，借著保險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)保險(xiǎn)公司大力開(kāi)拓資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；至于信托投資公司發(fā)行信托計(jì)劃更是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。加上各種新興的未被監(jiān)管的財(cái)富管理公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司則更是直接參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理行業(yè)好似一遍繁榮景象。據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，各類(lèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)90萬(wàn)億。即使這樣，資產(chǎn)管理部門(mén)被相應(yīng)的機(jī)構(gòu)寄予厚望，利潤(rùn)指標(biāo)越調(diào)越高，資產(chǎn)管理同仁叫苦不迭。