導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)管理投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞:公立醫(yī)院;固定資產(chǎn)投資管理

一、公立醫(yī)院的經(jīng)營背景簡介

公立醫(yī)院是我國為了滿足國民基本醫(yī)療需求而設(shè)置的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，是我國醫(yī)療服務(wù)體系的中心。在我國市場資本化的背景下，民營醫(yī)院已經(jīng)遍布全國各個(gè)省市，導(dǎo)致醫(yī)療服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)了非常激烈的市場競爭，加上我國目前的公立醫(yī)院是一個(gè)比較特殊的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，既要承擔(dān)防病治病，救死撫傷的公益性任務(wù)，又必須自行解決日常運(yùn)營所需的資金經(jīng)費(fèi)。公立醫(yī)院在此環(huán)境中生存和發(fā)展具有非常大的壓力。

二、公立醫(yī)院固定資產(chǎn)投資必要性分析

依筆者觀點(diǎn)，公立醫(yī)院進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的必要性主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是固定資產(chǎn)是醫(yī)院得以生存的物質(zhì)保證，在現(xiàn)在的醫(yī)療環(huán)境下，醫(yī)院為了滿足廣大人民群眾日益增長的物質(zhì)文化需要，進(jìn)一步來說也是為了能生存發(fā)展下去。醫(yī)院投資搞好醫(yī)院的就醫(yī)環(huán)境，配置先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備是為了更好地為人民群眾服務(wù)、滿足人民群眾的要求需要進(jìn)而吸引病人就醫(yī)，所以公立醫(yī)院積極組織實(shí)施必要的固定資產(chǎn)投資是醫(yī)院生存發(fā)展的必然要求。二是公立醫(yī)院是國家為了維持我國基礎(chǔ)醫(yī)療保障而設(shè)置的公益性醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，其根本立場是為我國國民的健康保駕護(hù)航。固定資產(chǎn)在一定程度上彰顯了我國的醫(yī)療服務(wù)水平，而我國公立醫(yī)院大多立院時(shí)間悠久，醫(yī)院內(nèi)部的部分醫(yī)療設(shè)施設(shè)備陳舊落后，限制了我國公立醫(yī)院為患者提供醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量和效率。因此，為了國民的健康，也為了提高公立醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)的質(zhì)量和效率，所以公立醫(yī)院更新及添置醫(yī)療設(shè)備設(shè)施是保護(hù)國民健康的必要舉措。三是公立醫(yī)院作為我國公益性醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，是我國保護(hù)民眾健康的醫(yī)療服務(wù)主體。由于公立醫(yī)院是公益性非營利醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，國家給以了一定的優(yōu)惠政策，免稅經(jīng)營，所以相對(duì)于其他的民營醫(yī)院，公立醫(yī)院在資金籌措上有一定的優(yōu)越性。積極引進(jìn)其他民營醫(yī)院不敢嘗試的國外先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備，可以促進(jìn)我國醫(yī)療行業(yè)師承國外之長技，利用國外先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)來為我國民眾服務(wù)，進(jìn)一步保證了我國的醫(yī)療服務(wù)水平，提高了國民的生活質(zhì)量，促進(jìn)社會(huì)健康和諧發(fā)展。

三、公立醫(yī)院固定資產(chǎn)投資特點(diǎn)

(一)固定資產(chǎn)投資比例占總資產(chǎn)比例高

公立醫(yī)院作為我國主要的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，除了要聘用高端的醫(yī)療技術(shù)人才，還要有先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備做輔助。在當(dāng)前的競爭如此激烈醫(yī)療市場下，我國公立醫(yī)院為了在醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量及效率上更勝一籌，彰顯醫(yī)院的實(shí)力，醫(yī)院大型的支出項(xiàng)目主要集中在各項(xiàng)固定資產(chǎn)的投資行為上，造成我國現(xiàn)有的公立醫(yī)院的主要資產(chǎn)大都體現(xiàn)在固定資產(chǎn)上，絕大部分醫(yī)院的固定資產(chǎn)占據(jù)了醫(yī)院總資產(chǎn)的60%以上，動(dòng)輒上百萬、千萬的醫(yī)療設(shè)備造成醫(yī)院的資本堆積。

(二)固定資產(chǎn)使用年限長，變現(xiàn)能力差

一般可用期限超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度，且金額達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)才能構(gòu)成醫(yī)院的固定資產(chǎn)，也就是說醫(yī)院在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資所獲得的固定資產(chǎn)使用權(quán)是持續(xù)幾年、十幾年甚至幾十年的。而且醫(yī)院的固定資產(chǎn)因?yàn)樾袠I(yè)受限和傳統(tǒng)思想的限制幾乎不具備轉(zhuǎn)讓市場，也就造成醫(yī)院一旦做出固定資產(chǎn)投資決策并付諸實(shí)踐進(jìn)行采購，該項(xiàng)固定資產(chǎn)的價(jià)值只能體現(xiàn)在醫(yī)療服務(wù)上，而不存在變現(xiàn)能力。所以在制定投資決策之前一定做好投資的可行性報(bào)告，要充分論證該項(xiàng)投資的利弊，防止造成醫(yī)院的資金財(cái)產(chǎn)浪費(fèi)。

(三)固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)較大

醫(yī)療設(shè)備方面，由于醫(yī)療設(shè)備的更新較快，一旦有更好的新產(chǎn)品上市，由于設(shè)備的檢查效果及病人選擇方向的改變，原設(shè)備就存在有成本尚未收回就會(huì)被淘汰風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，醫(yī)院固定資產(chǎn)投資是否可以在日后獲得預(yù)期回報(bào)，以彌補(bǔ)資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的差異，能否達(dá)到國有資產(chǎn)保值增值目的也具有很大不確定性的。醫(yī)院固定資產(chǎn)能否產(chǎn)生效益跟很多因素有關(guān)，如醫(yī)院的經(jīng)營決策、醫(yī)生的醫(yī)療技術(shù)水平、病人的就醫(yī)選擇等都對(duì)其有直接影響。

四、公立醫(yī)院固定資產(chǎn)投資存在的問題

近十年來，國民對(duì)于醫(yī)療質(zhì)量及水平的要求也越來越高。在激烈競爭的環(huán)境下，公立醫(yī)院大多采用投資固定資產(chǎn)的手段來增強(qiáng)醫(yī)院的醫(yī)療服務(wù)能力，進(jìn)一步提升醫(yī)院在行業(yè)內(nèi)的競爭力，也直接導(dǎo)致公立醫(yī)院固定資產(chǎn)占醫(yī)院總資產(chǎn)的比重越來越高。在此環(huán)境下，公立醫(yī)院在固定資產(chǎn)投資管理方面的問題就逐漸顯現(xiàn)出來。

(一)采購決策缺乏論證

對(duì)某些固定資產(chǎn)的購入或者建造缺乏事前的綜合考慮，對(duì)于醫(yī)療設(shè)備引進(jìn)的后續(xù)使用工作并沒有進(jìn)行合理的安排便動(dòng)用資金投資引進(jìn)，導(dǎo)致部分醫(yī)療設(shè)備因醫(yī)療功能交織而產(chǎn)生設(shè)備閑置。對(duì)于房屋等固定資產(chǎn)的建造或購買缺乏綜和分析，導(dǎo)致醫(yī)院部分建筑因種種原因而不能被投入使用，造成醫(yī)院資源的浪費(fèi)。

(二)采購活動(dòng)不規(guī)范

作為事業(yè)單位，醫(yī)院固定資產(chǎn)的采購需要采用招標(biāo)方式進(jìn)行，基本做法是將所需設(shè)備名稱、性能等具體要求告知招標(biāo)公司，招標(biāo)公司通過招標(biāo)流程最終確認(rèn)中標(biāo)人，并由中標(biāo)人向醫(yī)院提供設(shè)備機(jī)器等，以此降低醫(yī)院購入設(shè)備的資金投入。但在很多醫(yī)院的投標(biāo)活動(dòng)只是為應(yīng)付國家政策的手段，醫(yī)院早已定好哪家企業(yè)作為此次采購的供應(yīng)商（中標(biāo)人），形成一條黑色利益鏈，造成醫(yī)院固定資產(chǎn)的質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，性能與預(yù)期不符等問題，嚴(yán)重?fù)p害醫(yī)院的資金財(cái)產(chǎn)安全。

(三)固定資產(chǎn)的使用缺乏統(tǒng)籌安排

醫(yī)院的固定資產(chǎn)主要分為建筑和設(shè)備兩大類，對(duì)于建筑的使用一般醫(yī)院不會(huì)出現(xiàn)太大的問題。而在醫(yī)療設(shè)備方面就存在著大小不等的問題：過度采購引起的設(shè)備閑置、設(shè)備報(bào)廢清理而忽略采購使醫(yī)院部分醫(yī)療活動(dòng)難以展開等情況在各個(gè)醫(yī)院都存在，這種情況的存在說明醫(yī)院在醫(yī)療設(shè)備的管理方面沒有形成科學(xué)合理的統(tǒng)籌安排，做不到醫(yī)院設(shè)備合理的新舊替換，造成醫(yī)院資本閑置浪費(fèi)，影響醫(yī)院的正常營運(yùn)工作。

(四)固定資產(chǎn)清理缺乏控制

固定資產(chǎn)是醫(yī)院提供醫(yī)療服務(wù)的物質(zhì)基礎(chǔ)，同時(shí)也是醫(yī)院綜合實(shí)力和醫(yī)療服務(wù)水平的外在表現(xiàn)。固定資產(chǎn)雖投資較高，但其采購價(jià)值在固定資產(chǎn)使用過程中往往通過折舊方式計(jì)入成本，在報(bào)廢清理時(shí)正好完成一次價(jià)值循環(huán)，也就是說正常的使用狀態(tài)下，固定資產(chǎn)的費(fèi)用是可以向消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁的，但是部分醫(yī)院在固定資產(chǎn)清理時(shí)控制松懈，部分存在剩余價(jià)值，甚至具備使用價(jià)值的資產(chǎn)被人為清理，并從中獲利，直接危害到醫(yī)院的資金財(cái)產(chǎn)安全。

五、公立醫(yī)院對(duì)固定資產(chǎn)投資問題應(yīng)采取的對(duì)策

(一)綜合分析投資行為可行性

公立醫(yī)院在進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)的采購或建造決策時(shí)，必須要充分認(rèn)識(shí)和理解該項(xiàng)投資對(duì)醫(yī)院發(fā)展的貢獻(xiàn)率以及該投資本身蘊(yùn)含著那些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，綜合考慮醫(yī)院的資本結(jié)構(gòu)狀況、醫(yī)療市場需求等內(nèi)外部因素，最終以醫(yī)院發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)為綱領(lǐng)，作出項(xiàng)目投資決策，也就是說要做好投資決策的可行性分析。一方面醫(yī)院應(yīng)通過計(jì)算項(xiàng)目投資的投資回收期進(jìn)行確認(rèn)，并就該項(xiàng)目的盈利能力、清償能力等進(jìn)行分析，初步確認(rèn)該項(xiàng)目投資的利潤率，并以之與風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)進(jìn)行綜合考量，確定投資是否具備可行性，在具備可行性后，通過考量醫(yī)院該投資行為相關(guān)固定資產(chǎn)狀態(tài)及使用情況，選擇最優(yōu)的方案作為采購決策，并以之作為采購計(jì)劃的基礎(chǔ)，避免盲目投資固定資產(chǎn)造成醫(yī)院債務(wù)壓力過大，資本結(jié)構(gòu)失衡，影響醫(yī)院的正常經(jīng)營和發(fā)展。

(二)加強(qiáng)固定資產(chǎn)采購環(huán)節(jié)控制

首先在醫(yī)院方面要制定嚴(yán)肅的采購行為制度規(guī)范，所有采購行為必須依照醫(yī)院采購制度進(jìn)行，加強(qiáng)醫(yī)院采購過程中的監(jiān)管力度，將內(nèi)部監(jiān)督（職權(quán)分離，相互監(jiān)督）和外部監(jiān)督（醫(yī)院內(nèi)控部門和醫(yī)院外第三方監(jiān)察）相結(jié)合，杜絕內(nèi)定中標(biāo)人等違規(guī)行為的出現(xiàn)。其次，對(duì)于投標(biāo)人的評(píng)估必須依據(jù)客觀事實(shí)進(jìn)行，嚴(yán)禁不符合招標(biāo)要求的供應(yīng)商參與投標(biāo)活動(dòng)。醫(yī)院要參與到被委托人（招標(biāo)機(jī)構(gòu)）的工作中去，了解采購相關(guān)的事項(xiàng)，甚至達(dá)到控制的效用，避免被委托人出于自身利益而通過違規(guī)操作損害醫(yī)院利益。

(三)統(tǒng)籌安排醫(yī)院固定資產(chǎn)的使用

醫(yī)院進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的根本原因是為了保障醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)的正常提供，所以每一項(xiàng)固定資產(chǎn)購進(jìn)都要做到物盡其用，將該資產(chǎn)的價(jià)值通過合理的分配進(jìn)行深度發(fā)掘。一個(gè)部門缺少某項(xiàng)設(shè)備的首要選擇不是采購，而是通過內(nèi)部合理分配將醫(yī)院有限的資產(chǎn)進(jìn)行最大化的利用（當(dāng)然某些專業(yè)性較強(qiáng)的固定資產(chǎn)不在此列），合理的分配遠(yuǎn)比盲目的采購更加節(jié)省醫(yī)院的資金。同樣對(duì)于超過使用年限的固定資產(chǎn)，要根據(jù)實(shí)際情況采取處理，對(duì)于仍然有剩余價(jià)值的資產(chǎn)要盡量利用其可用部分為醫(yī)院創(chuàng)造價(jià)值，而不能盲目的進(jìn)行固定資產(chǎn)的報(bào)廢處理。

六、結(jié)束語

固定資產(chǎn)的投資行為是公立醫(yī)院為保障自身生存和發(fā)展而進(jìn)行的資本投入，根本目的是保障醫(yī)院的存在價(jià)值，提升醫(yī)院的綜合醫(yī)療實(shí)力。在近幾年的醫(yī)療行業(yè)大發(fā)展中，公立醫(yī)院投入了大量的資金用于購進(jìn)固定資產(chǎn)。所以現(xiàn)行環(huán)境下我國公立醫(yī)院必須正視上述固定資產(chǎn)投資過程中所存在具體問題，以維持醫(yī)院的正常經(jīng)營服務(wù)活動(dòng)，進(jìn)一步保障我國國有資產(chǎn)的安全完整。

作者:馮俏珍 單位:廣東省陽江市中醫(yī)醫(yī)院

參考文獻(xiàn):

[1]姜琳.公立醫(yī)院固定資產(chǎn)投資現(xiàn)狀及改進(jìn)舉措[J].中國衛(wèi)生經(jīng)濟(jì),2015,(09)

篇2

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的歷史演變

保險(xiǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展蘊(yùn)含了保險(xiǎn)從非金融到金融的屬性轉(zhuǎn)變。保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與金融市場的發(fā)展、監(jiān)管環(huán)境的變革帶來了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的大發(fā)展。

國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)從1980年開始恢復(fù),當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道是由人民銀行批給貸款額度。90年代初期,保險(xiǎn)辦“三產(chǎn)”成為當(dāng)時(shí)特定時(shí)代背景下保險(xiǎn)資金運(yùn)用的顯著特點(diǎn)。1995年《保險(xiǎn)法》頒布,保險(xiǎn)資金運(yùn)用有了明確的法律規(guī)定,嚴(yán)格限定在銀行存款、購買國債、金融債和國務(wù)院批準(zhǔn)的其他形式的投資。2003年,經(jīng)國務(wù)院同意,保監(jiān)會(huì)做出重大戰(zhàn)略部署,在保險(xiǎn)業(yè)組建了首批保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,通過資產(chǎn)管理公司集中化、專業(yè)化管理,逐步形成了承保業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)的格局,將行業(yè)從單純的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)入了資產(chǎn)負(fù)債協(xié)調(diào)發(fā)展的新歷史階段。此后保險(xiǎn)資金投資范圍不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)資金運(yùn)用相關(guān)的工具、渠道、機(jī)構(gòu)、隊(duì)伍、制度、風(fēng)險(xiǎn)防范及投資收益都獲得了重大突破。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展,為保險(xiǎn)資產(chǎn)管理服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提升投資收益、適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要起到了十分積極的作用。隨著監(jiān)管政策的放開,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理還將出現(xiàn)重大的轉(zhuǎn)型,從單純的賬戶管理轉(zhuǎn)向賬戶管理與產(chǎn)品管理并舉,從單純的管理內(nèi)部資金轉(zhuǎn)向管理內(nèi)部資金與第三方資金并舉,從被[:請(qǐng)記住我站域名/]動(dòng)的負(fù)債驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債管理,從行業(yè)內(nèi)競爭轉(zhuǎn)向金融業(yè)跨界競爭,多元化、國際化將成為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的新趨勢(shì)。

保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的理論依據(jù)

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是包括保險(xiǎn)公司在內(nèi)的各類機(jī)構(gòu)投資者投資配置的重要理論依據(jù)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理采用的專業(yè)技術(shù)及可以作為資產(chǎn)配置的大類資產(chǎn)類別與其他資產(chǎn)管理并無本質(zhì)差別,這是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的普遍性。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的特殊性源于保險(xiǎn)負(fù)債的特殊性。保險(xiǎn)資金負(fù)債的性質(zhì)、成本既不同于銀行,也不同于信托、基金或證券。負(fù)債的特殊性決定了保險(xiǎn)監(jiān)管政策的差異性和資產(chǎn)配置的獨(dú)特性。為更加有效地、全面地管理風(fēng)險(xiǎn)、覆蓋成本,保險(xiǎn)公司開發(fā)了資產(chǎn)負(fù)債管理模型(ALM),協(xié)調(diào)投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)、定價(jià)之間的關(guān)系,這是保險(xiǎn)公司投資的另一重要理論依據(jù)。

與其它機(jī)構(gòu)投資者相比,保險(xiǎn)投資關(guān)注資金的安全性和流動(dòng)性,投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。一方面,保險(xiǎn)業(yè)絕大部分資金都來自于保費(fèi)計(jì)提的準(zhǔn)備金,是帶有給付與賠償義務(wù)的有成本資金。對(duì)于大部分保險(xiǎn)產(chǎn)品而言,投資風(fēng)險(xiǎn)基本由保險(xiǎn)公司承擔(dān)。另一方面,保險(xiǎn)公司還面臨著監(jiān)管政策的硬約束,包括資產(chǎn)配置的比例限制、公允價(jià)值計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、以風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)的償付能力監(jiān)管體系等,這與其它機(jī)構(gòu)投資者面臨的情況有很大不同。這些約束條件的設(shè)定,體現(xiàn)了保險(xiǎn)公司強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)管控背后的監(jiān)管意圖。

保險(xiǎn)資金配置的國際比較

以美國為例,美國是全球最大的保險(xiǎn)市場,壽險(xiǎn)產(chǎn)品占據(jù)全部保險(xiǎn)業(yè)可投資資產(chǎn)的約70%,并按賬戶劃分為獨(dú)立賬戶和一般賬戶。一般壽險(xiǎn)產(chǎn)品(約為壽險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模的70%)除保險(xiǎn)保障要求外,部分產(chǎn)品(比如有最低投資回報(bào)承諾的產(chǎn)品)還需要滿足最低收益目標(biāo),對(duì)投資標(biāo)的安全性要求較高。這部分資金劃歸到一般賬戶,資產(chǎn)配置比例由保險(xiǎn)公司決定,同時(shí)接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資比例限制。

美國保險(xiǎn)公司對(duì)一般賬戶大都采取比較保守投資策略,80%以上的資產(chǎn)配置固定收益產(chǎn)品,其中超過70%的資金配置債券,10%左右配置抵押貸款。2008年金融危機(jī)后,權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在3%以內(nèi)(2011年為2.3%),即便在股票市場牛市的2007年,股票配置的峰值也僅有4.7%。

全球第二大保險(xiǎn)市場的日本的情況與美國類似。日本壽險(xiǎn)業(yè)將絕大部分資產(chǎn)配置在固定收益產(chǎn)品,其中65%以上的資產(chǎn)配置債券,貸款投資占比15%左右,權(quán)益投資的比重已經(jīng)下降到6%。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及償付能力對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的影響

如前所述,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須充分考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及償付能力監(jiān)管規(guī)則的影響,這是其區(qū)別于一般資產(chǎn)管理的重要特征。

首先是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。一般資產(chǎn)管理(例如基金投資、企業(yè)年金投資)主要關(guān)注于資產(chǎn)組合的市值增長,市值增減變動(dòng)直接反映為當(dāng)期業(yè)績,因此會(huì)計(jì)核算相對(duì)簡單。而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理需要從保險(xiǎn)公司整體目標(biāo)出發(fā),基于資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求,統(tǒng)籌考慮資產(chǎn)的價(jià)值和收益,這就與金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生了密切聯(lián)系。

具體而言,在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的框架下,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理必須考慮三大問題。一是分類?，F(xiàn)行準(zhǔn)則對(duì)金融工具采用“四分類”方法,一旦選定不能輕易更改。因此,必須充分考慮不同分類下資產(chǎn)價(jià)值、收益的計(jì)量方式、與負(fù)債的匹配度,以及對(duì)后續(xù)交易的限制,合理確定投資目的和會(huì)計(jì)分類。二是估值。公允價(jià)值計(jì)量是現(xiàn)行準(zhǔn)則的一個(gè)重要計(jì)量屬性,但其內(nèi)在的順周期效應(yīng)也受到各方質(zhì)疑。

此外,在非有效市場中資產(chǎn)如何估值,也是非常復(fù)雜的技術(shù)問題。三是減值。近年來金融資產(chǎn)減值對(duì)保險(xiǎn)公司業(yè)績的影響很大。盡管各公司減值標(biāo)準(zhǔn)不同,結(jié)果缺乏可比性,但都應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)減值的監(jiān)測(cè)和主動(dòng)管理,努力降低對(duì)公司業(yè)績的影響。

其次是償付能力監(jiān)管的影響。通常情況下,資產(chǎn)管理主要關(guān)注于資產(chǎn)本身的收益,不會(huì)受到資產(chǎn)委托方的其他限制或約束。而保險(xiǎn)資產(chǎn)管理則會(huì)受到來自保險(xiǎn)公司的諸多約束,償付能力監(jiān)管就是其中非常重要的一項(xiàng)。

在我國現(xiàn)行償付能力編報(bào)體系中,投資資產(chǎn)會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)償付能力產(chǎn)生影響:一是高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性資產(chǎn)(特別是另類投資)的認(rèn)可率較低,會(huì)降低償付能力;二是金融資產(chǎn)按公允價(jià)值計(jì)量,會(huì)造成償付能力的劇烈波動(dòng)。因此,在開展保險(xiǎn)資產(chǎn)管理時(shí),必須將償付能力作為投資決策的重要依據(jù)。對(duì)于償付能力偏緊的公司,要審慎考慮另類投資,并主動(dòng)加強(qiáng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)敞口管理,控制償付能力波動(dòng)。在最新的歐盟償付能力Ⅱ體系中,投資資產(chǎn)形成的市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn),成為壽險(xiǎn)公司監(jiān)管資本的主要驅(qū)動(dòng)因素。一旦歐盟償付能力Ⅱ?qū)嵤?保險(xiǎn)投資理念、風(fēng)險(xiǎn)收益觀將會(huì)發(fā)生重大變化,資產(chǎn)組合

可能面臨重大調(diào)整。同時(shí),有效的風(fēng)險(xiǎn)管理將會(huì)為保險(xiǎn)公司創(chuàng)造更大的價(jià)值。 保險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理

資產(chǎn)管理工作本質(zhì)上是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作。第一,識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。第二,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。第三,在合理的定價(jià)基礎(chǔ)上賺取風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。做好資產(chǎn)管理工作,需要看清幾個(gè)基本問題。有哪些風(fēng)險(xiǎn)?定價(jià)有沒有反映風(fēng)險(xiǎn)?實(shí)現(xiàn)收益背后蘊(yùn)含了多少風(fēng)險(xiǎn)?哪些風(fēng)險(xiǎn)是我們意料之外的(尾部風(fēng)險(xiǎn))?

具體工作中,識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行評(píng)估,對(duì)所識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)開展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè),出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后及時(shí)、正確的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的主要流程。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理主要面臨著投資性風(fēng)險(xiǎn)(市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等)和非投資性風(fēng)險(xiǎn)(操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等)。

此外,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理要定期對(duì)投資組合的收益情況進(jìn)行評(píng)價(jià),即績效評(píng)估?？冃гu(píng)估工作需要注意兩個(gè)方面,一是組合收益率的計(jì)算方法,二是比較基準(zhǔn)的選擇。除了要知道投資業(yè)績的好壞,還需要進(jìn)行利源分析。這就需要開展績效歸因分析。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的引入有助于進(jìn)一步掌握投資經(jīng)理獲得的收益是承擔(dān)了過多的風(fēng)險(xiǎn)還是在相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)下。資產(chǎn)管理承擔(dān)了保險(xiǎn)行業(yè)的大部分利潤貢獻(xiàn),行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也由負(fù)債端轉(zhuǎn)向了資產(chǎn)端,對(duì)投資收益背后所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的考量就非常重要。此外,一定要考慮對(duì)權(quán)益類的敞口控制問題,權(quán)益類的表現(xiàn)好壞會(huì)直接影響到保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的收益。

從價(jià)值投資到數(shù)量化投資的發(fā)展

縱觀西方證券投資思想的發(fā)展史,在不同的時(shí)代背景和市場環(huán)境下形成了價(jià)值投資理念、技術(shù)型投資理念、被動(dòng)投資理念以及現(xiàn)代數(shù)量化投資理念等多種投資理念。其中價(jià)值投資理念和現(xiàn)代數(shù)量化投資理念都屬于主動(dòng)投資理念,理論較為系統(tǒng),目前機(jī)構(gòu)投資者大多使用這兩種投資理念管理資產(chǎn)。

本杰明·格雷厄姆最早提出了價(jià)值投資的思想。之后,菲利普·費(fèi)雪、約翰·威廉姆斯以及沃倫·巴菲特等價(jià)值投資的追隨者又從價(jià)值評(píng)估的范圍和方法等方面對(duì)格雷厄姆的思想做了進(jìn)一步的補(bǔ)充和完善。當(dāng)前,伴隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展,價(jià)值投資者還活躍在高收益?zhèn)?、衍生品等多個(gè)新興投資領(lǐng)域中。從實(shí)際操作中看,價(jià)值投資過程可能面臨一些問題:如價(jià)格無法恢復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值回歸速度緩慢時(shí)投資者容易受到短期業(yè)績壓力、信息爆炸使發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)的難度增加以及在大牛市中資金利用率較低等。

通常意義上說,數(shù)量化投資可以理解為利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)來設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)投資策略的過程。近年來,數(shù)量化投資進(jìn)入了一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)期。據(jù)路透社報(bào)道,2012年對(duì)沖基金每獲得10美元新投資,就有超過9美元投向了數(shù)量化對(duì)沖基金。而國內(nèi)的量化公募基金也已經(jīng)從2008年的6只增加到了2013年6月的46只。在數(shù)量化投資的過程中,投資策略是核心所在,目前的量化投資策略主要可以分為三類:一是擇時(shí)類策略,如情緒指數(shù)擇時(shí)等;二是擇股類策略,如多因子擇股等;三是對(duì)沖套利類策略,如股票多空對(duì)沖、統(tǒng)計(jì)套利策略等。從歷史來看,

數(shù)量化投資能夠取得較高的收益,但同時(shí)也存在著模型風(fēng)險(xiǎn)。

作為兩種在不同時(shí)代背景下形成的投資理念,價(jià)值投資和數(shù)量化投資并沒有明顯的優(yōu)劣之分。但是數(shù)量化投資在數(shù)據(jù)處理能力、投資策略多樣化以及投資決策理性化、流程化等方面更具優(yōu)勢(shì),并且能取得相對(duì)穩(wěn)定的投資業(yè)績。目前,國內(nèi)保險(xiǎn)資金絕大部分通過價(jià)值投資方法進(jìn)行管理。為更好適應(yīng)未來投資環(huán)境的轉(zhuǎn)變,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理未來需要實(shí)現(xiàn)幾個(gè)轉(zhuǎn)變。隨著未來股指期貨、融資融券以及期權(quán)等衍生工具的放開,保險(xiǎn)資金數(shù)量化投資的運(yùn)用前景會(huì)越來越廣泛,真正實(shí)現(xiàn)投資策略的多元化發(fā)展。

中國資本市場有效性與行為金融理論的影響

理性人假設(shè)是傳統(tǒng)金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。理性個(gè)體假定解決了傳統(tǒng)金融學(xué)理論中個(gè)體的認(rèn)知問題,而期望效用理論則解決了傳統(tǒng)金融學(xué)中的個(gè)體決策問題。在上述基礎(chǔ)上,產(chǎn)生了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。隨著認(rèn)知心理學(xué)等相關(guān)領(lǐng)域研究的不斷發(fā)展,認(rèn)知偏差的存在對(duì)于理性人假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。Tversky和Kahneman(1979)提出的著名的前景理論對(duì)傳統(tǒng)的期望效用理論進(jìn)行了完善,為現(xiàn)實(shí)中許多投資者行為提供了更加合理的解釋。在此基礎(chǔ)上,行為金融學(xué)家紛紛開始發(fā)展基于行為金融的資產(chǎn)定價(jià)模型和資產(chǎn)組合理論。

篇3

    保險(xiǎn)資金直接入市無疑是近日市場的焦點(diǎn)話題。對(duì)于保險(xiǎn)資金直接入市后的投資策略，他們對(duì)市場的分析與判斷，市場投資者非常關(guān)注，也有頗多猜測(cè)。昨晚，本報(bào)記者獨(dú)家采訪了中國人壽資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)投資的副總裁劉慧敏博士，請(qǐng)他就市場關(guān)心的若干話題發(fā)表了看法，這也是保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接入市后，這一管理著4900多億資產(chǎn)、國內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者代表首次出面接受媒體采訪。

    入市進(jìn)程高效而穩(wěn)妥

    記者：保險(xiǎn)資金直接入市近期可以說是此起彼伏。從去年10月份有關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者直接投資股票市場管理辦法出臺(tái)后，僅僅四個(gè)多月的時(shí)間就完成了各項(xiàng)相關(guān)準(zhǔn)備工作，并進(jìn)入股票市場。您如何看待保險(xiǎn)資金入市的高效率？

    劉慧敏：這一方面說明保險(xiǎn)資金入市的相關(guān)準(zhǔn)備工作進(jìn)展非常順利，效率非常高。另一方面，實(shí)際上保險(xiǎn)資金入市是經(jīng)過了很長時(shí)間的醞釀，是深思熟慮，水到渠成。以我們中國人壽為例，資產(chǎn)管理公司成立伊始，我們就在人才、技術(shù)、研究等方面進(jìn)行準(zhǔn)備，充分分析了國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)與市場發(fā)展需求，進(jìn)行了深入的市場研究。就我們了解，保監(jiān)會(huì)也為此召開過多次的國際研討會(huì)，廣泛征求業(yè)內(nèi)外各方意見，研究制定與完善相關(guān)的運(yùn)作、監(jiān)管規(guī)則。包括資產(chǎn)托管、結(jié)算、資金賬戶與證券賬戶開戶、證券交易席位等各方面，都進(jìn)行了精心的、詳細(xì)的準(zhǔn)備，積極穩(wěn)妥地予以推進(jìn)，整個(gè)入市的進(jìn)程其實(shí)是有條不紊、循序漸進(jìn)地在進(jìn)行的。

    長期投資，不會(huì)短線炒作

    記者：目前，市場投資者非常關(guān)注保險(xiǎn)公司的投資策略。中國人壽的入市進(jìn)展怎么樣？

    劉慧敏：要了解保險(xiǎn)資金的投資策略，其實(shí)最重要的是要了解保險(xiǎn)資金的特性，資金的性質(zhì)決定了投資目標(biāo)、投資策略。我們資產(chǎn)管理公司主要是按客戶的投資指引和各賬戶的資金性質(zhì)來進(jìn)行具體的設(shè)計(jì)和運(yùn)作。保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用上最重要的原則就是資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理，是在基于負(fù)債的資產(chǎn)配置，尤其是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。這是保險(xiǎn)資金與其他類型資金的最主要區(qū)別。

    從資產(chǎn)配置的角度來說，一旦我們的資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略確定下來，我們就會(huì)穩(wěn)步地來實(shí)施這一戰(zhàn)略，我們不會(huì)因?yàn)槭袌鲆粫r(shí)的波動(dòng)改變我們的操作策略。比如我們的壽險(xiǎn)資金，是對(duì)保險(xiǎn)購買者長達(dá)30年甚至更長時(shí)間的負(fù)債，我們就要考慮30年甚至更長的配置，而不會(huì)過分在乎市場一年、或者一個(gè)月的波動(dòng)，當(dāng)然，更不會(huì)考慮某一天的波動(dòng)。近期我們?nèi)胧幸院?，一直在以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格買進(jìn)我們認(rèn)為適當(dāng)?shù)墓善?，一般來說，買入并持有是我們的策略。

    而且，從我們現(xiàn)在的研究來看，我們認(rèn)為現(xiàn)在的市場，無論從宏觀調(diào)控的角度，還是從市場資金面、上市公司基本面、市場環(huán)境、監(jiān)管等角度來看，都可以說進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)安全的地帶，因此，我們最近也一直在按照資產(chǎn)配置的計(jì)劃，穩(wěn)步進(jìn)入。

    青睞績優(yōu)藍(lán)籌

    記者：保險(xiǎn)資金在股票選擇上，有什么特征？

    劉慧敏：對(duì)于保險(xiǎn)資金來說，資金的安全性、流動(dòng)性都是非常重要的。因此，我們會(huì)主要投資在一些具有較好流動(dòng)性、業(yè)績優(yōu)良、公司治理結(jié)構(gòu)健全、比較透明的藍(lán)籌股上面。一個(gè)典型的事例是，ETF在認(rèn)購發(fā)行期間，我們是單一的最大的機(jī)構(gòu)投資者。這在一定程度上反映了我們的投資策略與偏好。

    記者：5%的股票直接投資比例能滿足保險(xiǎn)資金在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置上的需要嗎？

    劉慧敏：從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，各國各地區(qū)保險(xiǎn)資產(chǎn)在股票市場的配置比例有所不同。國內(nèi)目前在摸索試驗(yàn)階段，5%的比例是合適的。保險(xiǎn)業(yè)因?yàn)檫€有基金投資，整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)直接或間接在股市的投資已在5%以上，加上新的股票投資額度，總的投資比例是適宜的。

    直接入市帶來三大影響

    記者：保險(xiǎn)資金直接入市后對(duì)證券市場有什么顯著的影響？

    劉慧敏：保險(xiǎn)資金以資產(chǎn)配置的策略進(jìn)行投資，對(duì)證券市場將產(chǎn)生深刻的影響。

    首先是市場投資者結(jié)構(gòu)與投資格局將發(fā)生深刻的變化。原先市場主要的機(jī)構(gòu)投資者證券投資基金，他們是面向公眾發(fā)行的，有申購贖回機(jī)制，有時(shí)會(huì)給市場造成一些短期的波動(dòng)。而保險(xiǎn)資金是長期資金，其投資行為也是長期投資行為，保險(xiǎn)資金直接入市會(huì)使優(yōu)質(zhì)上市公司股票的隨機(jī)波動(dòng)減小。保險(xiǎn)資金不會(huì)因?yàn)槭袌鲆粫r(shí)的下跌就跟風(fēng)殺跌，市場噪音對(duì)市場的干擾程度也會(huì)降低。

    其次，保險(xiǎn)資金的直接入市，還會(huì)使市場獲得長期穩(wěn)定的增量資金供應(yīng)。從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)保險(xiǎn)資金與養(yǎng)老金是資本市場最大、最穩(wěn)定的兩類機(jī)構(gòu)投資者，在市場上占有相當(dāng)?shù)谋壤?。比如在美國，保險(xiǎn)資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比例在30%以上，個(gè)人金融資產(chǎn)中，保險(xiǎn)資產(chǎn)的的占比也在30%以上。而中國的保險(xiǎn)市場無論在保險(xiǎn)深度還是保險(xiǎn)密度上都有很大發(fā)展空間，正處于快速發(fā)展過程中，保險(xiǎn)資產(chǎn)也處于快速增長之中。從長期看，不論保險(xiǎn)業(yè)直接投資股票的比例是否提高，保險(xiǎn)資金占證券市場的比例都會(huì)穩(wěn)步提高。成為市場穩(wěn)定的資金供給方與股票的買入方。

    另外，雖然保險(xiǎn)公司的外匯資金可以在境外進(jìn)行投資，而保險(xiǎn)資產(chǎn)配置的重要一項(xiàng)原則就是幣種的匹配，保險(xiǎn)公司在國內(nèi)發(fā)售的保險(xiǎn)產(chǎn)品形成對(duì)國內(nèi)保險(xiǎn)購買者的人民幣負(fù)債，仍然會(huì)投資在國內(nèi)市場。

篇4

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置的狀況

對(duì)于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言，大類資產(chǎn)的配置能力是其核心能力。國內(nèi)外的很多研究已經(jīng)得出結(jié)論，在資產(chǎn)配置、擇時(shí)和擇券這三個(gè)影響投資組合收益的因素中，資產(chǎn)配置的重要性最為突出。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置大致分為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和策略性資產(chǎn)配置兩個(gè)步驟。前者是根據(jù)投資收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管控、流動(dòng)性管理和政策要求等，確定理財(cái)資金在主要大類資產(chǎn)間的配比，包括非標(biāo)資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。后者需要銀行根據(jù)自身對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的理解，對(duì)投資組合進(jìn)行管理，實(shí)施再平衡操作。目前，我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)配置具有一些特有的邏輯關(guān)系。

整體配置風(fēng)格趨于審慎，固定收益類與權(quán)益類資產(chǎn)配比失衡

考察一下目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)端，同存、貨幣市場工具、債券和非標(biāo)資產(chǎn)在內(nèi)的固定收益類資產(chǎn)占據(jù)了主流地位，即便是權(quán)益類資產(chǎn)的配置也大多采取明股實(shí)債的交易結(jié)構(gòu)。實(shí)際上，國內(nèi)銀行理財(cái)資產(chǎn)的90%以上配置于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)成為點(diǎn)綴。長期以來，商業(yè)銀行理財(cái)強(qiáng)調(diào)高收益固收和類固收資產(chǎn)的配置，尤其是債券和融資類債權(quán)資產(chǎn)。雖然這與銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)特點(diǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)一脈相承，但畢竟不是資產(chǎn)管理的真正內(nèi)涵。過于注重債券和非標(biāo)資產(chǎn)的配置，容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的沖擊，導(dǎo)致理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)增長乏力。從另一方面而言，固定收益類資產(chǎn)本質(zhì)上增加企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表壓力，推動(dòng)造成企業(yè)、政府、金融市場加杠桿，與國家降低經(jīng)濟(jì)整體杠桿的政策不符，也難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的融資需求。

另外，監(jiān)管層從政策層面鼓勵(lì)凈值型產(chǎn)品研發(fā)，提倡平衡預(yù)期收益率產(chǎn)品與預(yù)期收益率產(chǎn)品的發(fā)行結(jié)構(gòu)，要求商業(yè)銀行理財(cái)資管業(yè)務(wù)回歸本源，將投資產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)過手給投資者。從遠(yuǎn)期來看銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨擺脫表外信貸屬性，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的壓力，需要在資產(chǎn)配置上創(chuàng)新理財(cái)資金的投資方式，合理擺布固定收益和權(quán)益投資的比例。

固收類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資視野局限，投資策略以被動(dòng)式組合式為主

銀行理財(cái)固定收益類資產(chǎn)配置當(dāng)中，標(biāo)準(zhǔn)化的債券資產(chǎn)是主要投向。目前，部分銀行審批風(fēng)控部門對(duì)債券投資施加不少限制。例如投資某些特定類型債券需要占用企業(yè)授信，要求配置券種持有期限定位于中短期限，以及行業(yè)和集中度限制等。往往債券中的ABS、項(xiàng)目收益券、私募債、非公開公司債、可轉(zhuǎn)債等面臨這類限制。銀行理財(cái)普遍對(duì)配置這些券種要求較嚴(yán)格，例如ABS只能購買優(yōu)先檔，項(xiàng)目收益?zhèn)拗铺囟ㄐ袠I(yè)和客戶選擇等，投資范圍受到較大限制。目前債券市場正處于2015年債券牛市以來的相對(duì)低潮時(shí)期，普通信用債收益偏低和信用風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)并存，增加了投資獲取高收益的難度。銀行理財(cái)應(yīng)拓寬債券的投資視野，減少標(biāo)準(zhǔn)化固定收益資產(chǎn)的各種限制，把具有投資價(jià)值的標(biāo)的作為補(bǔ)充投資品種，增厚投資收益。

此外，國內(nèi)銀行理財(cái)在固收類標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資策略方面，主要以被動(dòng)組合策略為主，債券類資產(chǎn)普遍持有資產(chǎn)到期為，借以追求長期相對(duì)穩(wěn)定的收益。而對(duì)于利用市場波段性機(jī)會(huì)進(jìn)行交易則較少涉足，主動(dòng)性投資策略不足。銀行理財(cái)應(yīng)積極把握貨幣政策的松緊節(jié)奏和市場交易情緒，探索交易型組合投資。具體而言，理財(cái)資金進(jìn)行債券配置，應(yīng)在完善投資研究等基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)上，五湖四海精選個(gè)券，研判市場變化，預(yù)測(cè)未來收益率波動(dòng)情況，主動(dòng)進(jìn)行投資組合管理，盤活存量債券資產(chǎn)池，以便提高組合收益。

資本市場類資產(chǎn)配置處于起步階段，主動(dòng)型風(fēng)險(xiǎn)管控手段缺乏

篇5

關(guān)鍵詞：證券市場價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對(duì)策略

1 引言

在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國證券投資市場價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國證券投資基金市場價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國內(nèi)外研究進(jìn)展

在國外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠(yuǎn)的視角來分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國證券市場是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國股市主流的投資理念。

4 我國證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究價(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高。可決因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對(duì)基金績效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國基金績效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進(jìn)行基金評(píng)估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時(shí)將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益?；鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘砀蟮耐顿Y回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?；鸬挠行?shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場的管理制度

通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊C券市場的制度化營造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場平臺(tái)。基金投資意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長性給予了足夠的重視。

市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國證券市場是一個(gè)新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過價(jià)值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1] Michael Adams， Terry Mullins， Barry Thornton [J]. Journal Of College Teaching & Learning， 2007， 4（3）：21-32

[2] Heng-Hsing Hsieh， Kathleen Hodnett. Do Managers Of Global Equity Funds Outperform Their Respective Style Benchmarks？ An Empirical Investigation [J]. International Business & Economics Research Journal， 2011， 10（12）：1-10

[2] George Athanassakos. Value Investing Vs. Modern Portfolio Theory[J]. Journal of Business & Financial Affairs 2012，（1）：2.

[3] 劉玥宏. 價(jià)值投資策略在中國證劵市場的適用性分析[J].知識(shí)經(jīng)濟(jì)， 2010，（6）：60-61

[4] 黃惠平， 彭博. 市場估值與價(jià)值投資策略[J].會(huì)計(jì)研究， 2010， （10）：40-47.

[5] 柯原. 基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合探討[J]. 福建金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2011， （3）：11-17

篇6

一、建立風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制

對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)鍵在于其內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的形成和公司內(nèi)部證券投資人才的培育。從國外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，保險(xiǎn)資金投資渠道的多樣化，是建立在一整套成熟的保費(fèi)運(yùn)用管理和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制上的，這一機(jī)制主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1、建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資工具的比例加以限制

從投資的三大要素即安全性、流動(dòng)性和收益性來看，保險(xiǎn)公司更強(qiáng)調(diào)資金運(yùn)用的安全性。因此，準(zhǔn)確把握各投資工具的風(fēng)險(xiǎn)大小對(duì)保費(fèi)的投資是至關(guān)重要的。許多國家的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不是完全放開對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域的控制，也存在一些保費(fèi)禁止和限入的投資領(lǐng)域和行業(yè)。

2、在保險(xiǎn)公司內(nèi)部建立完整的風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)控體系

保險(xiǎn)公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制的建立，將決定保險(xiǎn)資金的入市深度。建立科學(xué)投資決策制度，一方面可以使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會(huì)研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面可以使投資決策建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對(duì)資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對(duì)投保報(bào)單，可分為一般賬戶和特別賬戶分別收納和管理不同類型保單的現(xiàn)金流入，根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)承受力的不同安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

3、建立健全科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管

保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國外情況來看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。

除實(shí)施保監(jiān)會(huì)定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)，這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司；另一方面也方便消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對(duì)保險(xiǎn)公司形成第三方約束。

二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的宏觀監(jiān)管

保險(xiǎn)人的償付能力是投保人利益的堅(jiān)實(shí)后盾，而資金運(yùn)用的失誤不僅會(huì)影響保險(xiǎn)公司的償付能力，更可能會(huì)引發(fā)整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成極為嚴(yán)重的后果，因此各國監(jiān)管部門對(duì)保險(xiǎn)資金極為重視。國家對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管主要從投資渠道、資金運(yùn)用比例、資產(chǎn)負(fù)債匹配等幾個(gè)方面來實(shí)行。

1、資產(chǎn)負(fù)債匹配的管理

資產(chǎn)負(fù)債管理是在利率自由化之后應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)險(xiǎn)管理辦法。20世紀(jì)80年代后期，美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家的數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)槔曙L(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)出現(xiàn)了破產(chǎn)的情況，發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)的管理工具成為重要的課題,資產(chǎn)負(fù)債管理辦法得以產(chǎn)生和發(fā)展。

資產(chǎn)負(fù)債管理是從公司整體出發(fā)，通過分析資產(chǎn)和負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好，制訂適當(dāng)?shù)馁Y金運(yùn)用策略，資產(chǎn)配置必須和負(fù)債配置相一致，對(duì)資金運(yùn)用效果的評(píng)定業(yè)不再是簡單的投資收益率，而是考察資金的收益與所承受的負(fù)債（風(fēng)險(xiǎn)）的匹配情況。如果資金的較高收益是由于承受了更高的風(fēng)險(xiǎn)所取得，那么這種資金運(yùn)用的效果并不好；如果較低的收益以非常低的風(fēng)險(xiǎn)所取得，資金運(yùn)用的效果反而非常好。

2、金融衍生工具運(yùn)用的管理

金融衍生工具是以現(xiàn)有的金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，它既是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法又可以作為投機(jī)的工具。雖然許多國家允許壽險(xiǎn)公司參與金融衍生工具的交易，但鑒于它的高風(fēng)險(xiǎn)性，規(guī)定只能以套期保值為前提，禁止進(jìn)行套利等投機(jī)易。一些國家如日本、法國。瑞士等嚴(yán)禁壽險(xiǎn)公司將責(zé)任準(zhǔn)備金運(yùn)用于任何形式的金融衍生工具。

3、保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的監(jiān)管

為了保證保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全，各國的保險(xiǎn)監(jiān)管部門一般通過立法，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道進(jìn)行限制。韓國對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的管制分限定渠道和限定禁止兩種方式，前者指的是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道必須在監(jiān)管部門列明的范圍之內(nèi)；后者指的是保險(xiǎn)資金不得投資于列明的禁止領(lǐng)域內(nèi)，如禁止資金運(yùn)用的領(lǐng)域有：對(duì)所屬集團(tuán)企業(yè)的投資管制、禁止提供擔(dān)保和債務(wù)保證等。

4、保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例的監(jiān)管

運(yùn)用比例的限制包括投資于某種形式資產(chǎn)的最高比例限制和對(duì)某一項(xiàng)資產(chǎn)投資的最高比例限制兩種。由于各國（地區(qū)）的投資工具不同，證券市場發(fā)展程度存在差異，各國監(jiān)管部門規(guī)定的各項(xiàng)運(yùn)用比例各有不

同。

另外，在對(duì)證券投資的管理上，美國將證券分為六級(jí)，第六級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)最大，保險(xiǎn)公司對(duì)第四至第六級(jí)證券的持有量不得超過其全部證券持有量的10％，對(duì)于第五和第六級(jí)證券的持有量不得超過全部證券持有量的3％，對(duì)于第六級(jí)證券的持有量不得超過全部證券持有量的1％。

三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的微觀管理

這里所指的“微觀管理”主要是保險(xiǎn)市場的主體—保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的管理。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的管理分為四個(gè)步驟，即制定策略、資產(chǎn)分配、組合管理和資產(chǎn)管理。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的作用是，確定自身資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，制定資金運(yùn)用策略，并根據(jù)策略分配資產(chǎn)，其難點(diǎn)在于增加投資回報(bào)和降低投資風(fēng)險(xiǎn)的博弈。

1、資產(chǎn)管理

從國際上看，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用模式主要有三種，投資部模式、第三方投資管理公司模式、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司模式。統(tǒng)計(jì)資料顯示，在當(dāng)今世界500強(qiáng)中的34家股份制保險(xiǎn)公司中，有80％以上的公司采取保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的模式對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行運(yùn)作。國際保險(xiǎn)業(yè)幾十年乃至上百年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明：第一，采取投資部模式對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的專業(yè)化水準(zhǔn)和市場競爭能力的提高構(gòu)成了較大的限制；第二，采取完全依靠第三方投資管理公司模式很難有效控制保險(xiǎn)資金的委托風(fēng)險(xiǎn)；第三，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司模式有效增強(qiáng)了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的經(jīng)營管理能力，提高保險(xiǎn)資金的運(yùn)用效率，有效降低了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。但這種模式對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力提出了很高的要求。

2、資產(chǎn)分配

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在確定了整體的資金運(yùn)用策略和對(duì)每種產(chǎn)品的投資策略后，將資產(chǎn)在不同的渠道如股票、債券、不動(dòng)產(chǎn)等進(jìn)行合理的分配。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要根據(jù)國家的相關(guān)法律法規(guī)，明確相關(guān)的投資比例和投資限制，根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，進(jìn)行資金運(yùn)用渠道的選擇和資金的分配。

3、投資組合管理

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過審查市場上所提供的所有投資品種，選擇合適的投資資產(chǎn)組合，使得資金運(yùn)用與保險(xiǎn)公司得負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)。收益率方面相互匹配。投資組合得目的是通過投資多樣化降低投資項(xiàng)目的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

如債券是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要方式之一，債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但仍會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)等，其中利率風(fēng)險(xiǎn)是債券投資的最常見也是最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)之一。市場利率上升，將導(dǎo)致債券的市值下降，從而降低保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的收益，但此時(shí)投資收益率高，再投資風(fēng)險(xiǎn)低；市場利率下降時(shí)情況相反。

4、制定合理的資金運(yùn)用策略

篇7

堅(jiān)持價(jià)值投資理念

在建信基金蟬聯(lián)“金?；鸸芾砉尽豹?jiǎng)的同時(shí)，其旗下的明星產(chǎn)品——建信核心精選股票基金，也榮獲“三年期股票型金牛基金”獎(jiǎng)。除了獲得由《中國證券報(bào)》等機(jī)構(gòu)評(píng)選的金牛獎(jiǎng)，建信核心精選還獲得了由《上海證券報(bào)》等機(jī)構(gòu)評(píng)選的“金基金.股票型基金獎(jiǎng)（三年期）”、由《證券時(shí)報(bào)》等機(jī)構(gòu)評(píng)選的“三年持續(xù)回報(bào)股票型明星基金獎(jiǎng)”，上演了基金業(yè)權(quán)威大獎(jiǎng)的“帽子戲法”。眾多獎(jiǎng)項(xiàng)的肯定，源于建信核心精選2012年令人信服的表現(xiàn)：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月14日，該基金最近3年逆市實(shí)現(xiàn)22.79%的凈值增長率，在同類可比的205只基金中排名第19位；成立以來，取得了91.87%的累計(jì)凈值增長率，大幅跑贏了同期市場。

能取得如此卓越的成績，建信核心精選股票基金經(jīng)理——王新艷女士功不可沒。從投資策略來看，建信核心精選股票基金通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境、行業(yè)特征和公司基本面的深入研究，精選具有良好成長性和價(jià)值性的上市公司股票，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

王新艷認(rèn)為，建信核心精選的成功，主要源自于建信基金一貫堅(jiān)持的投資理念“基本面驅(qū)動(dòng)、研究創(chuàng)造價(jià)值”，而這又與建信基金企業(yè)文化一脈相承，也是建信基金能夠在長跑中勝出的決定性因素。建信核心精選很好地貫徹了這一準(zhǔn)則，因?yàn)橹挥虚L期、穩(wěn)健地取得良好的投資業(yè)績，才能真正實(shí)現(xiàn)對(duì)持有人利益的維護(hù)，而過往經(jīng)驗(yàn)證明，堅(jiān)持價(jià)值投資，通過對(duì)基本面的深入研究，方能創(chuàng)造出穩(wěn)定可靠的投資收益。

成功源于團(tuán)隊(duì)

在建信基金，王新艷女士除了是建信核心精選股票基金的基金經(jīng)理，還擔(dān)任著公司副總經(jīng)理的職位。作為中國基金圈中屈指可數(shù)的女性高管，王新艷除了將建信核心精選做到了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的位置，還著力打造出了一個(gè)穩(wěn)定、優(yōu)秀的投研團(tuán)隊(duì)。

良好的團(tuán)隊(duì)合作是基金管理公司做好資產(chǎn)管理、取得良好業(yè)績的必要條件，因此建信基金始終堅(jiān)持團(tuán)隊(duì)式的投資管理體制，為其投資業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。基金公司最需要的是人才及有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)。具有相對(duì)穩(wěn)定性的投研團(tuán)隊(duì)是基金管理公司做好資產(chǎn)管理、取得良好業(yè)績的必要條件。建信基金的企業(yè)文化和投資理念，受到一批具備多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資深基金經(jīng)理的認(rèn)可，并隨著公司的發(fā)展，通過以老帶新，互助互進(jìn)，最終形成了現(xiàn)階段較為穩(wěn)定的投研團(tuán)隊(duì)。

篇8

摘 要 本文對(duì)我國基金行業(yè)中“明星基金”的溢出效應(yīng)對(duì)基金家族和基金經(jīng)理的行為影響做了實(shí)證研究。通過面板數(shù)據(jù)分析，得出如下結(jié)論：1.“明星基金”溢出效應(yīng)使基金家族通過不平等分配資源來資助旗下績優(yōu)基金，從而打造“明星基金”，最終是家族利益最大化。這一行為是以犧牲家族內(nèi)業(yè)績較差的基金為代價(jià)的，最終導(dǎo)致基金家族內(nèi)部基金業(yè)績的兩極分化。2.基金家族在基金間的資助行為影響了“非明星基金”基金經(jīng)理的投資策略，使得他們?yōu)榱藸帄Z家族中有限的資源，采取更為冒險(xiǎn)的投資策略。這種冒險(xiǎn)傾向，在規(guī)模較小的基金管理公司中更為嚴(yán)重。

關(guān)鍵詞 基金家族 明星基金 溢出效應(yīng) 資助行為 冒險(xiǎn)行為

一、“明星基金”溢出效應(yīng)對(duì)基金家族行為影響實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

在我國基金市場中，“明星基金”明顯的溢出效應(yīng)為基金家族內(nèi)部利益資助行為提供的動(dòng)機(jī)，基金家族通過對(duì)家族內(nèi)部業(yè)績排名靠前的基金進(jìn)行資助，利用“明星基金”的溢出效應(yīng)來使得家族的利益最大化。所以，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1：基金家族中存在利益資助行為，資助的方式是優(yōu)先資助那些業(yè)績較好的基金，打造“明星基金”，從而使得基金之間的業(yè)績差異增大。

（二）研究方法

此處借鑒Gaspar（2006）的研究方法，如果基金家族中存在利益資助行為（假設(shè)H1成立），那么基金家族的績優(yōu)與績差成員基金之間的業(yè)績差異就會(huì)大于非成員基金之間的業(yè)績差異，因此檢驗(yàn)家族是否存在利益資助行為就轉(zhuǎn)化為檢驗(yàn)基金家族的績優(yōu)與績差成員基金之間的業(yè)績差異是否大于非成員基金之問的業(yè)績差異。

構(gòu)造由兩只基金組成的基金家族，成員基金分別為基金H（績優(yōu)基金）和基金L（績差基金）。區(qū)分的標(biāo)準(zhǔn)是，成員基金的業(yè)績?cè)谕顿Y風(fēng)格基金中的排名。如果排名在前25％，則定義為基金H（績優(yōu)基金）；排名在后25％，則定義為基金L（績差基金）。對(duì)于家族是否存在利益資助行為的直接檢驗(yàn)即是檢驗(yàn)屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異是否顯著大于屬于不同家族的兩者的收益率。為了便于比較家族內(nèi)部不同投資風(fēng)格基金之間的收益率，此處采用凈風(fēng)格收益率（凈風(fēng)格收益率 = 基金收益率 基金所屬風(fēng)格基金平均收益率）。在家族資助和打造“明星基金”行為的假設(shè)（假設(shè)H1）下，屬于同一家族的基金H和基金L的收益率差異統(tǒng)計(jì)上將大于屬于不同家族的兩者的收益率差異。

為了檢驗(yàn)家族內(nèi)部與外部的差異，我們使用一個(gè)家族外的匹配基金LM來代替成員基金L?；餖M的選擇按照如下標(biāo)準(zhǔn)：1.與基金H屬于不同的基金家族；2.與基金L屬于相同投資風(fēng)格；3.與基金L同屬于績差的基金（隨機(jī)選?。亩易遒Y助和打造“明星基金”行為的假設(shè)（假設(shè)H1）下，基金H會(huì)接受家族以基金L業(yè)績?yōu)榇鷥r(jià)的補(bǔ)償，因此基金H和基金L的凈風(fēng)格收益差異會(huì)大于基金H和基金LM之問的凈風(fēng)格差異。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

所采用的基金數(shù)據(jù)來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫，選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對(duì)象，基金的投資風(fēng)格按照Wind資訊分為6類：成長型、價(jià)值型、平衡型、收入型、指數(shù)型及行業(yè)型六類。研究期間為2005年第一季度至2010年第四季度共24個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

三、“明星基金”溢出效應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理行為影響分析

（一）研究假設(shè)

由上面的實(shí)證研究結(jié)果可以看出，由于“明星基金”溢出效應(yīng)的存在，基金家族在利益的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)在家族內(nèi)部進(jìn)行不平等的資源分配，旗下基金進(jìn)行打造，使部分基金成為投資者眼中的“明星基金”。這種行為會(huì)使“非明星基金”的基金經(jīng)理采取更加冒險(xiǎn)的投資策略。而從本質(zhì)上講，這種冒險(xiǎn)行為是基金家族內(nèi)部基金經(jīng)理之間競爭性的體現(xiàn)，對(duì)于不同規(guī)模的基金管理公司而言，其內(nèi)部的競爭程度是不同的，所以基金經(jīng)理的冒險(xiǎn)行為在不同規(guī)模的基金管理公司間可能存在明顯的差異。對(duì)于規(guī)模大的基金管理公司而言，其內(nèi)部眾多基金相互競爭，從而使“非明星基金”的基金經(jīng)理的投資策略的效果消弱；對(duì)于規(guī)模較小的基金管理公司而言，其內(nèi)部僅有少數(shù)基金間競爭，基金經(jīng)理能夠充分考慮競爭對(duì)手的行為并采取行動(dòng)，投資策略的效果較強(qiáng)（Kempf and Ruenzi，2006）。所以，對(duì)于規(guī)模大的基金管理公司而言，其“非明星基金”的基金經(jīng)理的投資冒險(xiǎn)行為將可能較弱，而規(guī)模較小的基金管理公司“非明星基金”的冒險(xiǎn)行為可能更強(qiáng)。鑒于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：“非明星基金”的基金經(jīng)理在未來更加傾向于冒險(xiǎn)的投資策略，而且這種冒險(xiǎn)傾向在規(guī)模較小的基金家族中更為嚴(yán)重。

（二）研究方法

基金經(jīng)理投資的冒險(xiǎn)行為可用基金經(jīng)理管理基金的投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差來衡量，我們假設(shè)“非明星基金”基金經(jīng)理根據(jù)自己基金當(dāng)期的表現(xiàn)，在滯后一期采取行動(dòng)，那么“非明星基金”滯后一期的投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差將會(huì)顯著大于“明星基金”的投資收益率標(biāo)準(zhǔn)差。

我們對(duì)每個(gè)季度的基金管理公司按照旗下的基金數(shù)目排名，前20%的基金管理公司定義為規(guī)模較大的基金管理公司，后20%的基金管理公司定義為規(guī)模較小的基金管理公司。在回歸方程中引入虛擬變量來分別表示基金管理公司規(guī)模大小，根據(jù)以上分析，我們采用如下面板回歸模型：

（1）

其中， ，表示基金 從 季度到 季度的投資風(fēng)險(xiǎn)變化情況，其中 表示基金 在 季度的月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差， 大于0表明基金 在 季度的投資風(fēng)險(xiǎn)增加；小于0表示投資風(fēng)險(xiǎn)減少。 表示基金 本身在 季度是否是“明星基金”，如果基金 是明星基金， 的值取1，否則取0。 和 為虛擬變量，分別表示基金i所屬的管理公司在t季度是否是規(guī)模較大或規(guī)模較小的基金管理公司，若為較大（較小）規(guī)模的基金管理公司， （ ）的取值為1，否則為0。 表示整個(gè)股票市場在 季度的月度收益的標(biāo)準(zhǔn)差，來控制整個(gè)市場波動(dòng)對(duì)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

所采用的基金數(shù)據(jù)均來源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫。選取開放式基金中的股票型基金和偏股型基金作為研究對(duì)象。選取2005年第一季度至2010年第四季度共24個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文主要從基金家族內(nèi)“明星基金”的溢出效應(yīng)以及這種效應(yīng)對(duì)基金經(jīng)理行為的影響兩個(gè)方面進(jìn)行了理論和實(shí)證方面的研究。結(jié)論如下：

首先，“明星基金”溢出效應(yīng)的存在，為基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”提供了動(dòng)機(jī)。由于“明星基金”的溢出效應(yīng)可以給基金家族帶來巨大的凈現(xiàn)金流量，并帶來豐厚的管理費(fèi)用收入?；鸺易逶诶娴尿?qū)動(dòng)下，對(duì)旗下績優(yōu)基金進(jìn)行資助，使其成為投資者眼中的“明星基金”。優(yōu)良的業(yè)績是決定基金是否是“明星基金”的首要因素，因此，基金家族通常選擇前期業(yè)績排名靠前的基金，通過給予這些基金更多的資源分配（如大量的廣告宣傳、最好的交易等）來對(duì)其進(jìn)行扶持，使其業(yè)績排名持續(xù)靠前，從而達(dá)到打造“明星基金”的目的。這一行為是以犧牲家族內(nèi)業(yè)績較差的基金為代價(jià)的，最終導(dǎo)致基金家族內(nèi)部基金業(yè)績的兩級(jí)分化。

其次，基金家族在基金間不均等分配資源、利益輸送，打造“明星基金”的這種行為，可能會(huì)扭曲基金經(jīng)理的投資行為，使“非明星基金”的基金經(jīng)理采取了更加冒險(xiǎn)的投資策略。這種冒險(xiǎn)投資行為在規(guī)模較小的基金管理公司中更為明顯。

（二）建議

從本文實(shí)證結(jié)果來看，基金家族和基金經(jīng)理都從自身利益出發(fā)，利用委托關(guān)系中的信息不對(duì)稱，采取了某種策略。因此，如何在現(xiàn)有制度下緩解基金投資者、基金管理公司和基金經(jīng)理三者之間的委托矛盾，保護(hù)投資者的利益將成為我們思考的重點(diǎn)。從本文結(jié)論出發(fā)，我們提出以下幾點(diǎn)建議：

1．改變現(xiàn)有基金管理費(fèi)收取模式

本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，“明星基金”的“明星效應(yīng)”會(huì)大幅增加整個(gè)基金家族的資金流，從而導(dǎo)致家族資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，在現(xiàn)有的基金管理費(fèi)收取模式下，最終使基金家族收入增加。鑒于以上的收入機(jī)制，基金家族在旗下各只基金不平等分配資源，努力打造明星基金，來增加家族的資產(chǎn)管理規(guī)模，增加收入。

可見，基金公司采取以上行為獲利的重要保障就是單獨(dú)以資產(chǎn)管理規(guī)模決定基金管理公司收入的管理費(fèi)收取模式。在這種模式下，基金管理公司的收入與基金業(yè)績并無直接關(guān)系，所以與業(yè)績相比，基金管理公司更關(guān)注基金規(guī)模，只要基金規(guī)模夠大，就能有可觀的收入。于此相反，基金的實(shí)際持有人并不關(guān)注基金規(guī)模，只關(guān)注基金業(yè)績。這就造成了基金管理人和持有人的利益不一致，出現(xiàn)的委托問題。

因此，應(yīng)該將基金管理公司的管理費(fèi)用與基金規(guī)模和基金業(yè)績同時(shí)掛鉤，即在收取基金資產(chǎn)管理規(guī)模一定比例的費(fèi)用的基礎(chǔ)之上，增加“業(yè)績費(fèi)用”。當(dāng)基金業(yè)績表現(xiàn)好時(shí)，給予基金管理人相應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)，此時(shí)收取的總費(fèi)用將比采用現(xiàn)行的收費(fèi)模式更高；而一旦業(yè)績出現(xiàn)虧損時(shí)，則對(duì)應(yīng)的要給予基金管理人懲罰，此時(shí)收取的費(fèi)用比采用現(xiàn)行的收費(fèi)模式更少。通過這樣的模式，就將基金管理人與基金持有人的利益得到統(tǒng)一。從而減少家族通過不平等資源分配打造“明星基金”的動(dòng)機(jī)。

2．加強(qiáng)基金運(yùn)作過程中的信息披露

由本文的分析可以看出，基金管理人出于自身利益的考慮，在旗下不同基金之間進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移與利益輸送來制造“明星基金”，從而吸引投資者的現(xiàn)金流入。而以上現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因就在于基金管理公司信息披露制度的不完善。現(xiàn)有的基金信息披露制度所要求披露的信息十分有限，這就為基金管理公司“暗箱操作”提供了可乘之機(jī)。因此，在現(xiàn)有制度下，應(yīng)該更進(jìn)一步加強(qiáng)基金運(yùn)作與管理中的信息披露，嚴(yán)格防范和打擊基金中的有關(guān)利益輸送行為，保護(hù)所有基金持有人的利益。

3．加強(qiáng)基金持有人在基金運(yùn)作過程中的監(jiān)督力度

基金投資者利益代表缺位是我國基金治理結(jié)構(gòu)中存在的一個(gè)重要問題，盡管我國《證券投資基金法》規(guī)定認(rèn)購量共占總份額10%以上的基金投資者可以自行召開基金投資者大會(huì)，但是由于基金投資者眾多，每個(gè)基投資者所持比例有限，投資者大會(huì)很難經(jīng)常召開，通過投資者大會(huì)監(jiān)管基金運(yùn)作的效果也十分有限。因此，建議將監(jiān)督機(jī)制更為有效的公司型基金治理結(jié)構(gòu)引入基金市場，通過改變基金治理結(jié)構(gòu)，最終克服契約型基金投資者利益代表缺位的缺陷。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸蓉,李良松.家族共同持股對(duì)基金管理公司業(yè)績與風(fēng)險(xiǎn)的影響研究.金融研究.2008(2):140-151．

[2]陸蓉,劉亞琴.共持重倉股“變臉"對(duì)基金家族的連鎖效應(yīng)研究.財(cái)經(jīng)研究.2009(4):60-71．

篇9

直到新近一輪全球金融危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)管理行業(yè)的主流產(chǎn)品一般有三類：一是傳統(tǒng)的主動(dòng)型產(chǎn)品，它們是傳統(tǒng)的Alpha加Beta產(chǎn)品,包括固定收益核心產(chǎn)品、特種固定收益產(chǎn)品、股票類核心產(chǎn)品、特種股票產(chǎn)品和貨幣市場產(chǎn)品；第二類是被動(dòng)型Beta收益產(chǎn)品，它們是被動(dòng)型股票產(chǎn)品（如指數(shù)基金）、被動(dòng)型固定收益產(chǎn)品和ETF；第三類是創(chuàng)新型Alpha投資產(chǎn)品，包括私募股權(quán)基金、對(duì)沖基金、FOF、短期基金、商品基金和期貨基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、REIT和非REIT房地投資產(chǎn)品、絕對(duì)收益產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、負(fù)債驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)品、量化投資產(chǎn)品、票據(jù)和憑證等。三類產(chǎn)品市場份額大致為7∶1∶2。

在金融危機(jī)之后，資產(chǎn)管理行業(yè)面臨新挑戰(zhàn)。第一個(gè)是資產(chǎn)類別的迅速增加，資產(chǎn)管理者需要從眾多的資產(chǎn)類別中選出合適的范圍進(jìn)行戰(zhàn)略或戰(zhàn)術(shù)的資產(chǎn)配置，從而達(dá)到合理的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)是盡管資產(chǎn)類別增多，危機(jī)后各資產(chǎn)與股票市場的相關(guān)性遞增，難以挑選出真正分散風(fēng)險(xiǎn)的工具。第三個(gè)是投資者對(duì)產(chǎn)品的透明度提出了更高的要求，而現(xiàn)行的行業(yè)架構(gòu)所提供的透明度不夠。第四個(gè)是流動(dòng)性成為更重要的投資因素，需突破原有的時(shí)間與規(guī)模的限制，在分散風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)解決產(chǎn)品的流動(dòng)性問題。第五個(gè)是公司治理變得更加重要，投資者要求公司治理結(jié)構(gòu)和行為能夠符合規(guī)范，以降低政策、法律以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這些挑戰(zhàn)，波士頓咨詢公司預(yù)測(cè)金融危機(jī)之后，投資產(chǎn)品市場將發(fā)生六個(gè)方面的變化：一是投資者雖然繼續(xù)采用核心+衛(wèi)星式產(chǎn)品的資產(chǎn)配置模式，但是將擴(kuò)大對(duì)另類產(chǎn)品的需求，以充分分散風(fēng)險(xiǎn)。二是傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的發(fā)展將繼續(xù)受到被動(dòng)管理型產(chǎn)品和創(chuàng)新及另類產(chǎn)品的擠壓。三是投資組合將更多側(cè)重于被動(dòng)管理型產(chǎn)品，其中很大一部分轉(zhuǎn)向ETF，以減低管理費(fèi)用，增加透明度。四是量化投資產(chǎn)品將憑借數(shù)量化技術(shù)和計(jì)算機(jī)信息技術(shù)，更好地發(fā)揮其選股范圍廣泛和投資紀(jì)律嚴(yán)格的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)歷調(diào)整之后有望保持增長勢(shì)頭。五是人們將更加希望能通過另類產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益和真正的風(fēng)險(xiǎn)分散。隨著投資者對(duì)這些投資工具更為熟悉并主動(dòng)尋求此類投資，另類產(chǎn)品將更趨于主流。六是投資者日益要求投資結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。在德國和瑞士以憑證和票據(jù)包裝的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品正在吸引部分投資資金。

這些新的趨勢(shì)反映，在市場上就是Beta收益和Alpha收益分離的產(chǎn)品創(chuàng)新日益加速，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品高度分離。近兩年，Alpha產(chǎn)品和Beta產(chǎn)品的發(fā)展速度幾乎是傳統(tǒng)產(chǎn)品的2～3倍，這些新型的、昂貴的alpha產(chǎn)品和廉價(jià)的beta產(chǎn)品正擠壓傳統(tǒng)股票型基金和債券型基金的市場份額。

在中國市場上，融資融券和股指期貨的推出已經(jīng)開啟了證券投資產(chǎn)品創(chuàng)新的Alpha收益和Beta收益分離之路，2010年也成為中國Alpha投資和Beta投資的分水嶺。

2009年已被稱為“指數(shù)年”，指數(shù)基金及ETF等Beta產(chǎn)品的市場認(rèn)知度及規(guī)模有了飛躍性的發(fā)展。未來Beta產(chǎn)品的外延將得到進(jìn)一步拓展和細(xì)化，產(chǎn)品創(chuàng)新空間巨大。首先，寬基指數(shù)將向特定窄基指數(shù)發(fā)展，風(fēng)格指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、區(qū)域指數(shù)、跨境指數(shù)、跨市場指數(shù)、主題指數(shù)、概念指數(shù)、債券指數(shù)、商品指數(shù)等指數(shù)投資產(chǎn)品會(huì)快速推出并得到較大的發(fā)展，其次，Alpha收益Beta化投資產(chǎn)品，如創(chuàng)新分級(jí)指數(shù)、杠桿指數(shù)、反向指數(shù)等產(chǎn)品，這包括單資產(chǎn)類別分級(jí)、多資產(chǎn)類別分級(jí)、兩子級(jí)、多子級(jí)、低杠桿、高杠桿等。而且隨著Alpha收益的Beta化,策略指數(shù)和增強(qiáng)型指數(shù)投資產(chǎn)品將開始出現(xiàn)，如多空策略指數(shù)產(chǎn)品的代表130/30指數(shù)產(chǎn)品、利用衍生品實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和多策略的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。

篇10

國務(wù)院原則上同意推出股指期貨,預(yù)示著中國資本市場將進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。私募基金由于投資范圍靈活及希望嘗試多種策略,或成為嘗試這一新型金融工具的先頭部隊(duì)。其實(shí),在美國,私募基金即被叫做對(duì)沖基金,如果政策允許,股指期貨將使中國私募基金不僅局限于做多的策略,即僅可通過倉位調(diào)控來管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),還可以通過股指期貨放大、做空或做多市場,向?qū)_基金正式演變。這對(duì)我國私募基金現(xiàn)行的操作策略、業(yè)績、行業(yè)發(fā)展將帶來巨大影響。

產(chǎn)品多元,業(yè)績離散

可以想見,股指期貨出臺(tái)后,私募將因之而進(jìn)行投資策略的創(chuàng)新和新產(chǎn)品的開發(fā)。私募基金可通過股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、流動(dòng)性管理、現(xiàn)金管理、資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置等,同時(shí)還可開發(fā)出多/空倉股票、管理期貨、股票市場中性等與國際接軌的對(duì)沖基金產(chǎn)品。由于這些投資策略的的引入及新產(chǎn)品類別的開發(fā),私募業(yè)績的離散度將進(jìn)一步增加。此前,私募一般只能通過倉位的高低體現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)市場多空的態(tài)度,以此管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而股指期貨的出現(xiàn),使管理人無論多空均有機(jī)會(huì)賺錢,并可放大方向,資產(chǎn)管理能力的強(qiáng)弱將體現(xiàn)得更明顯,加上各類新產(chǎn)品的推出,業(yè)績的離散度將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

初期嘗試謹(jǐn)慎為佳

股指期貨給管理人和投資者都帶來了豐富的想象空間,包括重陽李旭利、武當(dāng)田榮華在內(nèi)的多位著名私募基金經(jīng)理也公開表示了對(duì)股指期貨推出的興奮。但在具體操作上,謹(jǐn)慎的行動(dòng)更值得贊許。智德的伍軍擁有期貨市場的投資經(jīng)驗(yàn),也認(rèn)可多空策略的意義,甚至在2007年已經(jīng)嘗試通過買入權(quán)證賺了一些錢,但仍表示“不會(huì)做第一個(gè)吃螃蟹的人”。

初期以謹(jǐn)慎為宜的原因是多方面的。

目前產(chǎn)品雖然留有投資股指期貨的口子,但當(dāng)時(shí)買產(chǎn)品的投資人未必愿意改變現(xiàn)有產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征預(yù)期,如加入股指期貨,可能部分投資人并不愿意,會(huì)給現(xiàn)有持有人造成困擾。比較好的形式是發(fā)行新產(chǎn)品來嘗試股指期貨投資。

國內(nèi)缺乏有金融期貨操盤經(jīng)驗(yàn)的人才,也將影響私募起初的參與深度。有私募基金經(jīng)理也明確表示,自己并不精通股指期貨。對(duì)私募來說,這個(gè)問題是較普遍的,絕大多數(shù)私募并未配備相關(guān)人員,而股指期貨在中國更是全新的投資品種,不僅私募,公募等管理人都需要嘗試和積累經(jīng)驗(yàn)。