導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 現(xiàn)狀 發(fā)展對策

一、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為兩大類型，即以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的銀行信貸資產(chǎn)證券化和以證監(jiān)會主導(dǎo)的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，銀行信貸資產(chǎn)證券化作為應(yīng)對流動性緊張的一種重要手段和調(diào)整工具，在法律和實踐中都比較成熟，但仍然容易受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的影響，而且由于銀監(jiān)會對銀行信貸證券化產(chǎn)品的審批手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致其發(fā)展節(jié)奏緩慢；而工商企業(yè)資產(chǎn)證券化，由于證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確，將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，造成了與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易。證監(jiān)會對工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還處于一事一批的階段，沒有完善的法規(guī)系統(tǒng)來對企業(yè)資產(chǎn)證券進(jìn)行規(guī)范，隨著2012年我國資本市場的改革創(chuàng)新，將來有望對其轉(zhuǎn)為常規(guī)化管理。

二、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的主要問題

1、我國資產(chǎn)證券化法律不健全。盡管我國有中國特色的社會主義法制體系已經(jīng)形成，我國資產(chǎn)證券化方面的法規(guī)還極其匱乏，造成資產(chǎn)證券化管理無法可依、無章可循。到目前為止，主要是2005年央行和銀監(jiān)會頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，但這兩部管理辦法僅是部門規(guī)章，立法層次較低，無法適應(yīng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要。這不僅表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實銷售”無法得到相應(yīng)的法律保障上，還表現(xiàn)在我國現(xiàn)行的各項法規(guī)中與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在的矛盾上：比如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重大創(chuàng)新的“特殊目的載體”與我國現(xiàn)行《公司法》中有關(guān)公司設(shè)立的條件間的矛盾未得到解決；我國《民法通則》的相關(guān)規(guī)定阻礙了資產(chǎn)證券化過程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行等等。

2、監(jiān)管不到位，束縛資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展。目前，無論是銀行信貸資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，還是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化方面的監(jiān)管，都是一個相當(dāng)薄弱的環(huán)節(jié)，監(jiān)管問題。從監(jiān)管主體上講，如果是銀行信貸資產(chǎn)證券化，會涉及到人民銀行和證監(jiān)會兩個監(jiān)管主體：如果是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化， 會涉及到計委、經(jīng)貿(mào)委、財政部等。由于監(jiān)管主體較多且分散于多個部門，沒有主要的對口監(jiān)管部門，從而形成了目前這種“多頭監(jiān)管”的局面?！岸囝^監(jiān)管”最大的弊端是責(zé)任劃分不明確，每個部門都承擔(dān)了一定的監(jiān)管職能，由此造成的碎片化的監(jiān)管缺乏完整性、統(tǒng)一性和有效性。

3、缺乏多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。從目前情況看，由于大多數(shù)券商對一級市場一般都有大量的研究儲備，又擁有良好的技術(shù)研究支持，加之管理層的積極推動、企業(yè)的迫切融資需求和逐步完善的相關(guān)環(huán)境，使我國資產(chǎn)證券化一級市場表現(xiàn)活躍；而由于很難在二級市場上找到交易對手，使二級交易市場的流動性較低，造成了較為冷清的現(xiàn)狀，而沒有流動性良好的二級市場，就難于實現(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險的有效分散。

4、中介服務(wù)機構(gòu)的質(zhì)量不高。目前，我國資產(chǎn)證券化涉及到最重要的中介服務(wù)機構(gòu)包括資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)。但是我國資產(chǎn)評估行業(yè)和資信評級行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。資產(chǎn)評估行業(yè)主要存在資產(chǎn)評估機構(gòu)過多過亂，評估難以做到獨立、客觀與公正，導(dǎo)致評估尺度不一和行業(yè)內(nèi)的不正當(dāng)競爭激烈；資信評級行業(yè)由于目前仍處于起步階段，主要存在資信評級機構(gòu)動作不規(guī)范、信用評仍標(biāo)準(zhǔn)缺乏、公信力不高，投資商對其認(rèn)識不夠，往往出現(xiàn)資信評級結(jié)果得不到投資商認(rèn)同的現(xiàn)象。

三、推動我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的對策

1、健全市場法規(guī)，規(guī)范市場秩序。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及主體繁多，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，因此必須借鑒資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟國家的經(jīng)驗，加快制定專門的資產(chǎn)證券化法律法規(guī)，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)體系，解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的貸款擔(dān)保、資產(chǎn)池管理等一系列問題，明確資產(chǎn)證券化市場各主體之間的權(quán)利、責(zé)任和利益，保護(hù)投資者權(quán)益不受損害。此外，還必須完善、調(diào)整與資產(chǎn)證券化法律法規(guī)相匹配的相關(guān)法律制度，如《公司法》、《信托法》、《合同法》等，建立一整套系統(tǒng)的資產(chǎn)證券化法律體系，使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)的真實銷售、破產(chǎn)隔離、“特殊目的載體”等問題得到妥善解決，從而為資產(chǎn)證券化的可持續(xù)發(fā)展提供保障。

2、完善監(jiān)管體系，促進(jìn)良性發(fā)展。目前，資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督管理尚處于探索階段，尚未形成系統(tǒng)的法規(guī)和制度框架，因此，政府主管部門需要調(diào)整監(jiān)管責(zé)任，加強各監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，明確監(jiān)管部門之間的分工協(xié)作，劃分各監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)限，履行監(jiān)管職責(zé)時加強協(xié)調(diào)和溝通，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。這也要求各監(jiān)管部門要監(jiān)管到位、措施得力，加強對證券化產(chǎn)品杠桿率的控制和對金融機構(gòu)資本充足率比率管理，全方位嚴(yán)格控制資產(chǎn)證券化市場的經(jīng)營風(fēng)險，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。

3、培育二級市場，形成多層次的資產(chǎn)證券化市場體系。應(yīng)積極采取加快利率市場化的進(jìn)程、推廣固定利率貸款、加強信貸資產(chǎn)及其證券化產(chǎn)品的數(shù)據(jù)庫建設(shè)等各種措施，適當(dāng)?shù)胤艑挋C構(gòu)投資者的準(zhǔn)入范圍，壯大資產(chǎn)支持證券的潛在投資者隊伍，尋找更好的投資品種，發(fā)掘出更多的證券化產(chǎn)品，積極培育資產(chǎn)證券化二級市場，提高二級交易市場的流動性和活躍度，使其與一級市場均衡發(fā)展、互為補充，從而形成多層次、立體化的資產(chǎn)證券化市場體系。

4、提高中介服務(wù)機構(gòu)服務(wù)質(zhì)量。政府主管部門應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)準(zhǔn)入制度和從業(yè)人員準(zhǔn)入制度，以提高從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)；規(guī)范資產(chǎn)評估機構(gòu)和資信評級機構(gòu)的行為，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高信息披露的真實性和準(zhǔn)確性，增強中介服務(wù)機構(gòu)的權(quán)威性和影響力，從而使中介服務(wù)機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量得到提升，為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展提供保證。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙旭.日韓資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗與借鑒[J]/亞太經(jīng)濟，2010；4

篇2

關(guān)鍵詞 資產(chǎn)證券化 信息披露制度

一、資產(chǎn)證券化信息披露規(guī)則的概述

證券化交易信息披露的基本原則：與交易有關(guān)的各環(huán)節(jié)的信息披露應(yīng)是定期的、持續(xù)性的；充分披露；披露的內(nèi)容和格式應(yīng)盡量標(biāo)準(zhǔn)化，尤其是對相同產(chǎn)品的披露；披露應(yīng)盡量公開化，易取得。資產(chǎn)證券化信息披露的特點如下：不關(guān)注證券發(fā)行人自身信用，而側(cè)重對基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券收益償付環(huán)節(jié)的信息披露；公募發(fā)行的資產(chǎn)支持證券必須取得信用評級機構(gòu)的信用等級，信用等級及評級報告是資產(chǎn)支持證券信息披露的重要組成部分；私募發(fā)行的資產(chǎn)支持證券能得到信息披露上的豁免，也不必取得信用評級。

二、資產(chǎn)支持證券信息披露制度存在的問題

（一）現(xiàn)行信息披露規(guī)則

國際國內(nèi)在披露框架上區(qū)別不大，有關(guān)國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的管理規(guī)定主要見人行《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》及《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項公告》。我國尚無專門立法，依賴監(jiān)管部門的部門規(guī)章或其他法律文件來規(guī)范資產(chǎn)證券化活動。銀監(jiān)會《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》；財政部《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》；人行、銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》（以下用《試點管理辦法》）等等。

（二）我國資產(chǎn)證券化信息披露存在問題

在交易所市場層面，對于在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中信息披露的要求規(guī)定相對籠統(tǒng)。例如，《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中僅要求管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每個會計年度結(jié)束之日起3個月內(nèi)向資產(chǎn)支持證券投資者披露年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。管理人及其他信息披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)按照本規(guī)定及所附《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》（以下簡稱《信息披露指引》）履行信息披露和報送義務(wù)。證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、中國證券業(yè)協(xié)會、中國基金業(yè)協(xié)會可以根據(jù)本規(guī)定及《信息披露指引》制定信息披露規(guī)則。（第41條）管理人、托管人應(yīng)當(dāng)自每年4月30日之前向資產(chǎn)支持證券投資者披露上年度資產(chǎn)管理報告、年度托管報告。（第14條）對于設(shè)立不足兩個月的，管理人可以不編制年度資產(chǎn)管理報告。

深圳交易所于2013年4月23日的《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》中亦只規(guī)定了管理人、托管人應(yīng)當(dāng)履行定期報告與臨時報告義務(wù)，及時、公平地披露對資產(chǎn)支持證券可能產(chǎn)生重大影響的信息，但是并未闡明“可能產(chǎn)生重大影響的信息”的具體內(nèi)容及范圍。

在銀行間市場，現(xiàn)行的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中規(guī)定受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)支持證券發(fā)行前和存續(xù)期間依法披露信托財產(chǎn)和資產(chǎn)支持證券信息。信息披露應(yīng)通過人行指定媒體進(jìn)行。受托機構(gòu)及相關(guān)知情人在信息披露前不得泄露其內(nèi)容。受托機構(gòu)應(yīng)保證信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述和重大遺漏。同時，人行于2005年6月13日的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》規(guī)定了“資產(chǎn)支持證券發(fā)起機構(gòu)和接受受托機構(gòu)委托為證券化提供服務(wù)的機構(gòu)”的信息披露義務(wù)、信息披露的時間和內(nèi)容等。就基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項，人行還于2007年8月21日的《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項公告》，要求信貸資產(chǎn)證券化試點各參與機構(gòu)高度重視基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露工作，嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)章的要求披露基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息，切實保護(hù)投資者利益，防范風(fēng)險?！缎刨J資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項公告》還要求《發(fā)行說明書》必須披露投資者在資產(chǎn)支持證券發(fā)行期限內(nèi)查閱基礎(chǔ)資產(chǎn)池全部具體信息的途徑和方法等?？梢姡y行間市場對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信息披露要求相對完善，但交易所市場的信息披露要求有待詳細(xì)制定。

三、域外資產(chǎn)證券化信息披露法律規(guī)制

美國資產(chǎn)證券化信息披露法律規(guī)制：

第一，1933年美國《證券法》。確立了強制性信息披露制度，有效的信息披露監(jiān)管成為美國證券業(yè)繁榮發(fā)展的功臣。后來，資產(chǎn)證券化誕生，為鼓勵金融創(chuàng)新和金融自由化，美國金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化實行“注冊制”，[1]部分產(chǎn)品能獲得注冊登記豁免。這實際上是讓資產(chǎn)證券化產(chǎn)品排除適用“完全信息披露”要求。1982年SEC又頒布了D條例，擴大了資產(chǎn)證券化私募機制的豁免范圍。

但《1933年證券法》同時也規(guī)定了登記豁免制度。[2]第3條（a）款（2）-（8）項規(guī)定了豁免登記的證券種類，對于這些種類的證券，不管誰是交易當(dāng)事人或以何種方式進(jìn)行交易，證券都可以免予登記。

第二，SEC在1990年通過了144A規(guī)則。[3]該規(guī)則明確了“合格機構(gòu)”的地位，規(guī)定發(fā)行人或交易商以外的人依據(jù)該規(guī)則發(fā)行或出售證券視為沒有參與發(fā)售，因而不屬于承銷商；交易商依據(jù)該規(guī)則發(fā)行和出售證券應(yīng)視為不是發(fā)售參與者，不屬于承銷商，該等證券不應(yīng)被視為公開發(fā)行。這項被稱為“美國私募發(fā)行市場自由化表現(xiàn)的規(guī)則”對于資產(chǎn)支持證券市場來說非常重要，因為這個市場上的主要參與者都是機構(gòu)投資者。

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分層結(jié)構(gòu)簡單，信息不對稱程度低，安全性較高，在放松的監(jiān)管模式下資產(chǎn)證券化市場并未出現(xiàn)大問題。此時，美國金融監(jiān)管更為寬松，幾乎所有的CDO產(chǎn)品不必在美國證券交易委員會（下稱“SEC”）登記，高風(fēng)險的抵押擔(dān)保債券（CMO）、信貸資產(chǎn)的證券化的品種擔(dān)保貸款憑證（CLO）、市場流動債券的再證券化品種擔(dān)保債券憑證（CBO）、信用違約互換（CDS）等，市場幾乎不受監(jiān)管。

第三，SEC于2004年12月了《ABS和MBS證券信息披露規(guī)則》。在危機爆發(fā)前，美國的監(jiān)管機構(gòu)開始意識到資產(chǎn)證券化信息披露制度存在漏洞，遂對資產(chǎn)證券化的信息披露制度進(jìn)行了改良，SEC于2004年12月了《ABS和MBS證券信息披露規(guī)則》，其中核心部分是REGULATION AB（下稱“規(guī)則AB”），規(guī)則AB共有24個條文，其中有關(guān)信息披露的條文共12條，這些條文首次專門針對ABS的信息披露作出詳細(xì)規(guī)制。

美國對ABS的信息披露要求主要體現(xiàn)在Regulation AB中。其主要內(nèi)容包括交易描述、交易結(jié)構(gòu)及涉及的風(fēng)險；資產(chǎn)池信息：基礎(chǔ)資產(chǎn)信息、靜態(tài)資產(chǎn)池、基礎(chǔ)資產(chǎn)主要義務(wù)人；交易各方信息：發(fā)起人、發(fā)行主體、服務(wù)商、受托機構(gòu)、資金保管機構(gòu)信用增級及特定衍生工具；信用評級；關(guān)聯(lián)交易、稅收、訴訟和仲裁以及其他額外信息；資產(chǎn)池表現(xiàn)和分配信息；服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和資產(chǎn)服務(wù)商履約情況。如果有助于理解，則以表格方式提供各類證券的信息。對于所發(fā)行證券的投資者而言，如果可能存在任何不同的風(fēng)險，即需披露這種證券和風(fēng)險類型及內(nèi)容。

第四，2008年金融危機之后相關(guān)規(guī)制。美國的證券化法律規(guī)制改革中對信息披露規(guī)定如下[4]：第一，增強報告、披露。第二，資產(chǎn)支持證券陳述和擔(dān)保。自該法頒布之日起180日內(nèi)，SEC將頒布規(guī)則，要求信用評級報告說明資產(chǎn)支持證券的陳述、擔(dān)保和執(zhí)法機制與類似證券有何不同。第三，取消注冊豁免。第四，資產(chǎn)支持證券的注冊說明。自該法頒布之日起180日內(nèi)，SEC將頒布規(guī)則，要求資產(chǎn)支持證券發(fā)行人審查資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并披露審查性質(zhì)。

第五，2010年7月21日：《多德―弗蘭克華爾街改革和消費者保護(hù)法》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act），（下簡稱“《Dodd-Frank法案》”）。把資產(chǎn)支持證券重新納入美國證券法監(jiān)管框架內(nèi)?！禗odd-Frank法案》廢除了《1933年證券法》對某些抵押貸款支持證券的注冊豁免以及《1934年證券交易法》對由少于300人所持有的ABS備案要求的豁免，同時授權(quán)SEC對不同的ABS類別作出不同的暫?；蚪K止的規(guī)定。

擴大了發(fā)行人對于標(biāo)的資產(chǎn)信息的披露范圍?！禗odd-Frank法案》要求，針對各種類或各檔資產(chǎn)支持證券，SEC都必須頒布法律，要求資產(chǎn)支持證券的各個發(fā)行人公開有關(guān)擔(dān)保該證券資產(chǎn)的信息。在頒布這些法律時，SEC必須為資產(chǎn)支持證券發(fā)行人所提供的數(shù)據(jù)的規(guī)格設(shè)定一個標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人至少公開其資產(chǎn)等級或者貸款等級的數(shù)據(jù)。

法案還要求SEC對ABS市場中的陳述和保證的使用作出規(guī)定，并要求對“承銷缺陷”“盡職調(diào)查服務(wù)”和“盡職調(diào)查分析結(jié)果”進(jìn)行披露。參照美國改革的經(jīng)驗，信用評級機構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露證券化過程中陳述與保證的情況。信用評級機還應(yīng)該披露機構(gòu)信用評級的歷史紀(jì)錄，使投資者能夠正確評價機構(gòu)的獨立性、公正性和信用評級的準(zhǔn)確性。另外，SEC對第三方審慎履職的要求也值得借鑒，其中規(guī)定“第三方可以提供證券化資產(chǎn)的評估報告，但是必須滿足下列任何條件：第一，在報告中明確同意以專家身份提供評估意見；第二，發(fā)行人采納其評估結(jié)果。第三方的評估過程以及評估結(jié)果必須得到充分披露，發(fā)行人必須保證公眾可以獲得任何第三方的評估意見和評估結(jié)果?！盵5]

美國SEC修訂了《Regulation AB》，要求放貸機構(gòu)說明各個放貸機構(gòu)發(fā)放的貸款的信息、提供的補償措施的性質(zhì)和程度、留存的5%信用風(fēng)險在放貸機構(gòu)和發(fā)行人之間的分配情況，以及各個放貸機構(gòu)已實現(xiàn)和未實現(xiàn)的回購交易并聲明保證回購或替換基礎(chǔ)資產(chǎn)不違反相關(guān)的資產(chǎn)支持證券交易要求。

四、信息披露未來趨勢――信息披露制度的完善路徑

從上述美國關(guān)于資產(chǎn)證券化信息披露的規(guī)定，筆者得到以下啟示：

（一）進(jìn)一步拓寬信息披露內(nèi)容

就規(guī)定比較完善的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項公告》均是主要從資產(chǎn)池角度規(guī)定信息披露的要求，缺乏對于發(fā)行主體（即SPV）以及資產(chǎn)證券化中相關(guān)服務(wù)機構(gòu)信息披露的要求。故筆者認(rèn)為必須在立法層面堅持從縱向和橫向兩方面構(gòu)建信息披露體系?？v向方面主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始選擇和集合之信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移之信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級之信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收入分配之信息披露等。橫向信息披露主要圍繞著SPV而橫向展開，包括資產(chǎn)證券化中SPV對外委托服務(wù)之信息披露、SPV風(fēng)險防范狀況之信息披露、SPV治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營狀況之信息披露等。當(dāng)然上述具體的披露要求可根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模與計劃管理人的類別進(jìn)行特定的細(xì)化，以達(dá)到加強對投資者的風(fēng)險提示和防范意識，保護(hù)投資者知情權(quán)，樹立投資信心的目標(biāo)。

（二）借鑒統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場信息披露規(guī)則

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)無論是在銀行間市場還是在交易所市場開展，均是一種結(jié)構(gòu)性融資活動，均采用發(fā)行證券的方式予以出售，其目的均是最大化提高資產(chǎn)的流動性。故我們認(rèn)為，鑒于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在兩個市場發(fā)行的業(yè)務(wù)性質(zhì)與交易本質(zhì)上的一致性，其在信息披露方面亦存在共性部分，應(yīng)當(dāng)相互借鑒統(tǒng)一，如兩者的信息披露規(guī)則中均應(yīng)當(dāng)包括SPV以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)信息

應(yīng)盡快統(tǒng)一銀行間市場與交易所市場，結(jié)束兩者的分割狀態(tài)；資產(chǎn)證券化的投資主體魚須擴大；需建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)制度建設(shè)；進(jìn)入資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池的選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該更加明確、透明，并具有更加嚴(yán)格的審核與評估機制；應(yīng)規(guī)范證券化交易中的信息披露制度，尤其是對于進(jìn)入資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量狀況以及這些資產(chǎn)背后的企業(yè)信息和項目信息，應(yīng)進(jìn)行更加充分地披露，讓投資者有更深刻的了解。

（三）針對產(chǎn)品類別（如MBS，ABS等）分別制定披露標(biāo)準(zhǔn)

我國制定資產(chǎn)證券化相關(guān)披露標(biāo)準(zhǔn)的時候，應(yīng)該借鑒美國的經(jīng)驗，根據(jù)不同的產(chǎn)品類別分別制定披露標(biāo)準(zhǔn)，MBS、ABS、CDO、CDS、CMO、CLO、CBO等制定不同的標(biāo)準(zhǔn)，在強調(diào)注冊制的時候，不能夠開過大的豁免口子，這樣整個金融市場會有序運行，對于保護(hù)消費者和投資者是十分必要的。

（四）披露格式和方式的標(biāo)準(zhǔn)化

目前我國資產(chǎn)證券化有部分披露信息，區(qū)分公募和私募分別制定標(biāo)準(zhǔn)，但是因為我國沒有專門的資產(chǎn)證券化的法律來規(guī)制，導(dǎo)致各種法律法規(guī)參差不齊，且沒有統(tǒng)一的格式和方式，筆者在最初的資產(chǎn)證券化披露的原則就指出：信息披露格式和方式盡量采用標(biāo)準(zhǔn)化，尤其是同類產(chǎn)品的信息披露，我國目前對此還不是非常重視，需要引起大家的足夠重視。

（五）加強全球合作

縱觀美國的資產(chǎn)證券化發(fā)展史以及歐洲各國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，我國目前的資產(chǎn)證券化本來起點低，加上各種法律法規(guī)的不健全，整體的發(fā)展水平比較低，但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，這不僅僅需要我國相關(guān)配套設(shè)施和配套法律的完善，還需要和先進(jìn)國家加強全球合作。

（作者單位為華東政法大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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[6]甘勇.資產(chǎn)證券化的法律問題比較研究[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2008.

篇3

論文摘要:在浙江省,各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中,遇到了國家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。

一、國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券,從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券——抵押貸款債券,開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢,自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國,資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債,成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃,證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán),我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導(dǎo)下,正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑——非信貸資產(chǎn)證券化,運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu),證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費和公共設(shè)施的使用費等等,我國目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個,即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司,計劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面:

(一)浙江省直接融資的比例偏低,資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底,浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達(dá)2.90萬億元,貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效,但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模,浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小,僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外,浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具,同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此,可以預(yù)見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(二)國外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒

在國際資本市場中,固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位,如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別,如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額,也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來,已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗,可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

(三)國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來,我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破,信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū),先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目,積累了很好的經(jīng)驗,取得了很大的成績,有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

(四)現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺,為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前,我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化,具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化,具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下,浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省,各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好,其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切;各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好,貸款需求可以得到較好地滿足,其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好,但是存在很多不確定因素,各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款,中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中,遇到了國家的嚴(yán)厲控制,且不能發(fā)行市政債,而在一定時期內(nèi),各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。

綜上所述,筆者認(rèn)為,浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言,中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化(信托模式),也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式),但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化(證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式)。

具體來說,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進(jìn)行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目,因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義,其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化,而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過證券化,因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢,但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒,同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性,難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求,因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持,但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目,因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持。

簡而言之,筆者認(rèn)為,浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅持“兩個突破口”(中小企業(yè)和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化)同時推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上,筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1:

筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2:

如圖1所示,在該試點中,浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu),將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu),由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中,資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級,并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險補償基金認(rèn)購次級資產(chǎn)支持證券。評級機構(gòu)聘請具有評級資質(zhì)的權(quán)威資信評級機構(gòu),承銷機構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國銀監(jiān)會審批和監(jiān)管,中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債權(quán)市場發(fā)行和交易,由中國人民銀行審批和監(jiān)管。

篇4

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實條件；突破口

文章編號：1003－4625（2009）02－0045－03中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、國內(nèi)外資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化是將一組缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可以預(yù)測的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用增級等手段，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，從而將組合資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結(jié)構(gòu)性融資技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化起源于美國，1968年美國政府國民抵押協(xié)會發(fā)行了世界上第一只資產(chǎn)支持證券――抵押貸款債券，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化的先河。資產(chǎn)證券化因為其自身的獨特優(yōu)勢，自產(chǎn)生以來獲得了迅猛地發(fā)展。目前在美國，資產(chǎn)支持證券的規(guī)模已經(jīng)超過了國債和企業(yè)債，成為美國債券市場中規(guī)模最大的一個品種。資產(chǎn)證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發(fā)揮著特殊的作用，具有重要的意義。

表1信貸資產(chǎn)證券化試點情況單位：億元

我國國內(nèi)的資產(chǎn)證券化開始于2005年，并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發(fā)展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，運作模式采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來源于商業(yè)銀行和政策性銀行的存量貸款，我國目前已經(jīng)完成的信貸資產(chǎn)證券化項目有4個（具體情況參見表1）；另一條路徑是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其主要依據(jù)為《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，運作模式采用了證券公司專項資產(chǎn)管理計劃，證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)的收益權(quán)或債權(quán)，我國目前已經(jīng)完成的企業(yè)資產(chǎn)證券化項目有9個（具體情況參見表2）。近來，在中國人民銀行的主導(dǎo)下，正在探索資產(chǎn)證券化的第三條路徑――非信貸資產(chǎn)證券化，運作模式也采用了信托結(jié)構(gòu)，證券化資產(chǎn)主要來源于各類企業(yè)利益、應(yīng)收賬款、道路收費和公共設(shè)施的使用費等等，我國目前正在進(jìn)行的非信貸資產(chǎn)證券化項目有1個，即重慶市政資產(chǎn)支持證券。該項目的發(fā)起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設(shè)投資公司，計劃募集資金50億元。

二、浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件

浙江省資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實條件包括以下幾個方面：

（一）浙江省直接融資的比例偏低，資產(chǎn)證券化的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

截至2007年底，浙江省金融機構(gòu)本外幣各項存款規(guī)模高達(dá)2.90萬億元，貸款規(guī)模高達(dá)2.49萬億元。雖然浙江省的企業(yè)上市工作卓有成效，但是相對于如此巨大的間接融資規(guī)模，浙江省的直接融資規(guī)模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規(guī)模的5%左右。此外，浙江省游離在監(jiān)管范圍之外的民間資金規(guī)模估計在1萬億元左右。而資產(chǎn)證券化可以為浙江省的各類企業(yè)提供一種新的直接融資工具，同時為浙江省的城鄉(xiāng)居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預(yù)見資產(chǎn)證券化在浙江省的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

表2企業(yè)資產(chǎn)證券化試點情況單位：億元

（二）國外已經(jīng)有相當(dāng)成熟的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗可以借鑒

在國際資本市場中，固定收益產(chǎn)品占據(jù)著舉足輕重的地位，如美國的固定收益產(chǎn)品余額已經(jīng)超過了股票市場余額。而在固定收益產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為存量最大的產(chǎn)品類別，如美國截至2005年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額已經(jīng)超過國債余額，也超過了企業(yè)債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來，已經(jīng)給超過5萬個中小企業(yè)提供了170多億歐元的貸款。國外在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域已經(jīng)積累了相當(dāng)成熟的經(jīng)驗，可以為浙江省的資產(chǎn)證券化提供借鑒。

（三）國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實踐和探索正在穩(wěn)步推進(jìn)

2005年以來，我國的資產(chǎn)證券化在實踐上獲得了突破，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩種模式齊頭并進(jìn)、并駕齊驅(qū)，先后完成了2個信貸資產(chǎn)證券化項目和9個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，積累了很好的經(jīng)驗，取得了很大的成績，有利于浙江省資產(chǎn)證券化的大力推進(jìn)。

（四）現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策框架為資產(chǎn)證券化提供了制度保障

目前我國涉及資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)和政策主要有：中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》、中國銀監(jiān)會的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》、中國證監(jiān)會的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》、《關(guān)于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》、國家財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、財政部和國家稅務(wù)總局的《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》等等。相關(guān)法律法規(guī)和政策的陸續(xù)出臺，為浙江省開展資產(chǎn)證券化提供了很好的制度保障。

三、浙江省資產(chǎn)證券化的突破口選擇

目前，我國已經(jīng)試點的資產(chǎn)證券化的模式有兩種：一種是中國人民銀行和中國銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，具體采用的是證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式。在我國現(xiàn)有的法律法規(guī)框架下，浙江省可以選擇的資產(chǎn)證券化模式有且只有以上這兩種。

在浙江省，各家商業(yè)銀行的資產(chǎn)狀況和盈利狀況都很好，其資產(chǎn)證券化的需求不是很迫切；各大型企業(yè)的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿足，其資產(chǎn)證券化的需求不是很強烈。而各中小企業(yè)雖然發(fā)展?fàn)顩r良好，但是存在很多不確定因素，各家商業(yè)銀行大多不愿意提供貸款，中小企業(yè)“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業(yè)對資產(chǎn)證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的過程中，遇到了國家的嚴(yán)厲控制，且不能發(fā)行市政債，而在一定時期內(nèi)，各市縣級地方政府的財政收入基本穩(wěn)定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產(chǎn)證券化的需求也很迫切、很強烈。

綜上所述，筆者認(rèn)為，浙江省資產(chǎn)證券化的突破口應(yīng)該選在中小企業(yè)和市縣級地方政府這兩個領(lǐng)域。就具體模式而言，中小企業(yè)可以采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化（信托模式），也可以采用中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化（證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式），但短期內(nèi)采用中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產(chǎn)證券化（證券公司專項資產(chǎn)管理計劃模式）。

具體來說，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國外已經(jīng)相當(dāng)成熟的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化項目和我國已經(jīng)進(jìn)行過的2個信貸資產(chǎn)證券化項目，因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經(jīng)進(jìn)行過的信貸資產(chǎn)證券化項目都是四大國有商業(yè)銀行的某些特定信貸資產(chǎn)的證券化，而其他商業(yè)銀行尚未在中小企業(yè)信貸資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行過證券化，因此中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監(jiān)會的認(rèn)可和支持。而中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點雖然可以發(fā)揮浙江省產(chǎn)業(yè)集聚的特色和優(yōu)勢，但是國內(nèi)外沒有相關(guān)的資產(chǎn)證券化項目可以借鑒，同時因為中小企業(yè)存在很多的不確定性，難以較好地滿足中國證監(jiān)會提出的“基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流”的要求，因此中小企業(yè)集合資產(chǎn)證券化的試點很難在短期內(nèi)獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持，但可以在我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展到一定程度之后再繼續(xù)探索和推進(jìn)。至于市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點可以借鑒國內(nèi)外比較成熟的市政資產(chǎn)證券化項目，因此市縣級地方政府資產(chǎn)證券化的試點很有希望獲得中國證監(jiān)會的認(rèn)可和支持。

簡而言之，筆者認(rèn)為，浙江省的資產(chǎn)證券化應(yīng)該堅持“兩個突破口”（中小企業(yè)和市縣級地方政府）和“兩種模式”（中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和市縣級地方政府資產(chǎn)證券化）同時推進(jìn)。

在以上分析的基礎(chǔ)上，筆者提出的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點如圖1：

筆者提出的市縣級地方政府資產(chǎn)證券化試點如圖2：

如圖1所示，在該試點中，浙江省內(nèi)商業(yè)銀行作為發(fā)起機構(gòu)，將中小企業(yè)信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券的收益。其中，資產(chǎn)支持證券采用劃分優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券和次級資產(chǎn)支持證券的內(nèi)部信用增級與商業(yè)銀行或擔(dān)保公司等擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保方式的外部信用增級，并且由浙江省中小企業(yè)風(fēng)險補償基金認(rèn)購次級資產(chǎn)支持證券。評級機構(gòu)聘請具有評級資質(zhì)的權(quán)威資信評級機構(gòu)，承銷機構(gòu)負(fù)責(zé)資產(chǎn)支持證券的承銷任務(wù)。中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化由中國銀監(jiān)會審批和監(jiān)管，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債權(quán)市場發(fā)行和交易，由中國人民銀行審批和監(jiān)管。

篇5

關(guān)鍵詞：城市軌道交通；資金籌措；路經(jīng)選擇

中圖分類號：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

國務(wù)院《關(guān)于加強城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理》的通知明確規(guī)定政府要在經(jīng)濟適應(yīng)的基礎(chǔ)上確定城市交通需求，并按照項目資本金不低于40%，政府資本金不超過當(dāng)年城市公共財政預(yù)算5%的原則進(jìn)行城市軌道交通建設(shè)。“十二五”以來，我國城市軌道交通發(fā)展快速，城市軌道交通資金需求巨大，在中央對地方政府債務(wù)平臺監(jiān)管趨嚴(yán)的新形勢下，傳統(tǒng)的城市軌道交通融資模式已經(jīng)不能滿足城市軌道交通建設(shè)的需要，資金缺口與日俱增，拓寬城市軌道交通資金籌措模式成為一個十分重要的議題。

1廣州市城市軌道交通投資現(xiàn)狀

根據(jù)廣州市《2015-2025新一輪城市軌道交通規(guī)劃》，廣州將新建16條地鐵線路，總投資估算為2976億元，屆時通車?yán)锍虜?shù)將是現(xiàn)在的4倍，新一輪城市軌道交通建設(shè)對資金提出新的要求。

1.1交通運輸投資逐漸增大

自1997年6月28日廣州開通第一條地鐵以來，廣州市委市政府高度關(guān)注交通運輸投資，據(jù)統(tǒng)計，廣州市交通運輸投資額不斷增大，從1999年的15293萬元增加到2014年的540979萬元，增長總額為525686萬元，增長幅度為3437.74%。其中增長幅度最大的是2007年，從2006年的29470萬元增長到2007年的113680萬元，年增長幅度為2.85倍，其后一直處于穩(wěn)定的增長中。2007-2014年期間累計投資357323萬元。總的來說，從上世紀(jì)末開始，廣州交通運輸投資呈現(xiàn)逐漸上升趨勢。

1.2軌道交通投資異軍突起

“十二五”時期，廣州加大了市政公用設(shè)施投資力度，2014年市政公用設(shè)施投資總額2970968萬元，較上年增長9.86%。其中城市軌道交通占比最大，投資總額為2022083萬元，占比68.06%，接下來比重最重的依次為道路橋梁、排水和污水處理，投資總額分別為551098、97288、78669萬元，分別占比1854%、327%、2.65%。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，2012、2013、2014年中，廣州市城市軌道交通不斷增大，并且呈現(xiàn)逐年遞增趨勢。

2廣州市城市軌道交通建設(shè)主要融資方式

城市軌道交通是解決城市擁擠問題的關(guān)鍵，科學(xué)合理的融資安排是城市軌道交通建設(shè)成功的前提。根據(jù)“誰受益、誰負(fù)擔(dān)”的原則，廣州市城市軌道交通建設(shè)采用了y行貸款、市區(qū)共建、財政投入等主要融資方式。

2.1市本級財政投入

《廣州市軌道交通建設(shè)資金及償債資金籌集和使用管理辦法》中明確規(guī)定城市軌道廣州市本級財政資金由市財政部根據(jù)年度資金需求計劃，分一次或多次撥付給市地鐵總公司財政專用賬戶。最近20年來，廣州市地鐵累計投入1818億元，其中市財政資金占比62%，合計1140億元。2015年，廣州市本級財政投入80億元，“十二五”期間，廣州市本金財政投入400億元，占總預(yù)算資金的33.52%。

2.2市區(qū)共建資金

“市區(qū)共建”是2010年廣州市政府為解決城市軌道交通缺口提出的一種資金籌措方法，是指新建設(shè)的城市軌道交通資金由越秀、天河、白云、黃埔、荔灣、海珠老六區(qū)及四區(qū)二市（蘿崗、南沙、番禺、花都、增城、從化）共同完成，老六區(qū)的新建線資金由市本級統(tǒng)籌安排，而四區(qū)二市新建線路資金由市、區(qū)共同完成，各承擔(dān)建設(shè)資金的50%。市區(qū)共建軌道交通按市、區(qū)出資比例擁有相應(yīng)產(chǎn)權(quán)，所有的資金由市地鐵資金辦負(fù)責(zé)管理。2012-2016年期間，新市區(qū)財政性資金共同籌資328.86億元，2012年為11.81億元，占比3.59%，2013年為65.95億元，占比20.05%，2014年市區(qū)共建資金籌資89.30億元，占比27.16%，為近今年之最。從最近幾年市區(qū)共建資金籌措情況來看，廣州市市區(qū)共建資金呈不斷增加趨勢。

2.3銀行貸款

城市軌道交通建設(shè)屬于公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，具有建設(shè)周期長，資金需求量大的特點，借貸和融資是城市軌道交通建設(shè)的難點和重點。據(jù)2015上半年我國商業(yè)銀行信貸投向分析，發(fā)現(xiàn)上半年商業(yè)銀行信貸總額37.27萬億元，交通運輸業(yè)信貸總額達(dá)14.96%，投資總額為5.76萬億元。目前對城市軌道交通貸款的主要銀行是國有四大行及國開行，2012-2015年，廣州市城市軌道交通向銀行累計貸款124.48億元，其中國開行貸款21.18億元，其他銀行貸款100多億元。

2.4中期票據(jù)

中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃發(fā)行的定期還本付息的融資模式。年限一般在1-10年，利率根據(jù)期限長短而定。據(jù)估算，5年期中期票據(jù)在4.61，7年期中期票據(jù)在515左右。根據(jù)《廣州地鐵集團(tuán)有限公司2016年第一期中期票據(jù)信用評級報告》可以發(fā)現(xiàn)，截至2015年9月低，廣州地鐵公司總資產(chǎn)1891.27億元，2014年全年營業(yè)收入68.37億元，凈利潤0.07億元，這在全世界地鐵運營中比較少見。為廣州市城市軌道交通開展中期票據(jù)業(yè)務(wù)提供了一定的信譽保障。2012-2015年期間，廣州市地鐵累計發(fā)行中期票據(jù)400億元，有效的為廣州市城市軌道交通提供了一定的資金保障。

3廣州市城市軌道交通建設(shè)融資對策建議

從以上廣州城市軌道交通現(xiàn)有的融資模式市本級財政投入、市區(qū)共建、銀行貸款及中期票據(jù)等融資方式來看，融資渠道比較單一，政府財政壓力較大，為拓寬融資渠道、減少政府財政壓力，廣州市政府可以嘗試PPP、證券資產(chǎn)化和融資租賃等新的城市軌道交通融資渠道。

3.1優(yōu)先采用PPP模式

目前關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資政府出臺了大量文件，如建設(shè)部2004年頒布的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》、2010國務(wù)院《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》、2012年財政部等《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》。通過以上文件政府叫停了紅極一時的BT融資模式，叫停以后地方政府債務(wù)規(guī)模得到一定的抑制。為了開拓新的融資模式，最近兩年政府出臺了大量支持公私合營（PPP）等相關(guān)文件，如財政部2014頒布的《關(guān)于政府和社會資本合作項目政府采購管理辦法的通知》、發(fā)改委《關(guān)于政府和社會資本合作項目政府采購管理辦法的通知》等。在吸取BT融資模式的經(jīng)驗教訓(xùn)后，為確保各參與主體的權(quán)益，政府對PPP模式更加謹(jǐn)慎。相繼出臺文件對PPP運作框架、PPP操作流程、PPP合同管理等不同視角對PPP進(jìn)行規(guī)范。

以上是筆者根據(jù)相關(guān)文件及PPP運作實際總結(jié)出的城市軌道交通流程圖，廣州市在拓寬城市軌道交通融資模式的時候可優(yōu)先選用政策導(dǎo)向的PPP模式，但為防范風(fēng)險應(yīng)囊韻錄阜矯婕右災(zāi)厥印

第一，明確政府職能。政府是整個PPP模式中的靈魂，它與項目公司之間是一種委托關(guān)系，政府是委托人，項目公司是人，其中政府和項目公司通過合同行程委托關(guān)系，將雙發(fā)的責(zé)權(quán)利通過合同的形式予以明確。其中關(guān)鍵是要通過制度設(shè)計，確定最優(yōu)的委托期限。

第二，精選項目公司。項目公司在城市軌道交通運作過程中起著主導(dǎo)作用，PPP模式和BT模式最大的區(qū)別是PPP模式是建立在政府和項目公司利益共享，風(fēng)險共擔(dān)原則下開展的一種合作模式。項目公司在項目建設(shè)、項目運營中起主導(dǎo)作用，項目公司的經(jīng)營能力及努力程度會影響到整個項目的成敗。政府作為發(fā)起人在選擇項目公司時要根據(jù)項目公司的資質(zhì)、歷史、項目運作經(jīng)驗、項目團(tuán)隊、項目成功率等指標(biāo)對項目公司進(jìn)行精心篩選。

第三，細(xì)挑金融機構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)是解決PPP項目資金的主要參與人，PPP項目一般分為項目資本金和債務(wù)資金，除項目資本金由項目公司按國家相關(guān)法律規(guī)定外，債務(wù)資金基本是通過不同形式由金融機構(gòu)提供。政府在整個資金過程中起擔(dān)保作用，PPP項目運作周期較長，為防范政府換屆帶來的相關(guān)損失，在選擇金融機構(gòu)時，最好選擇規(guī)模比較雄厚、經(jīng)驗比較成熟的大型金融機構(gòu)，比如國開行在基礎(chǔ)設(shè)施方面具有成熟的運作經(jīng)驗，可以嘗試通過資金成本、后期服務(wù)等視角進(jìn)行協(xié)商，促使雙方發(fā)達(dá)成深度合作。

3.2資產(chǎn)證券化模式

資產(chǎn)證券化是以某種特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流為指出，發(fā)行可交易債券的一種融資模式。廣義資產(chǎn)證券化包括信貸資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化指信貸資產(chǎn)證券化，包括住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持的資產(chǎn)證券化。世界上最早使用證券化的是1977年關(guān)于抵押貸款的說法，其后一直被業(yè)界研究和實踐。Lois R. Lupica（1988）認(rèn)為相比其它融資渠道，資產(chǎn)證券化帶來的大量現(xiàn)金流是公司選擇資產(chǎn)證券化融資的主要原因。汪恭彬、吳磊（2002）通過對國外資產(chǎn)證券化運作機制進(jìn)行了研究，指出資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計一個合理的交易機構(gòu)，國內(nèi)具有資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境及成功資產(chǎn)證券化的雛形，我國在基礎(chǔ)設(shè)施實施資產(chǎn)證券化具有一定的可行性。

在研究國內(nèi)外不同行業(yè)資產(chǎn)證券化設(shè)計機制的基礎(chǔ)上，根據(jù)軌道交通建設(shè)行業(yè)特征，本文設(shè)計城市軌道交通流程圖，見圖3。

圖3告訴我們城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程中主要影響因素有資產(chǎn)池、SPV結(jié)構(gòu)和投資者。一個完整的城市軌道交通資產(chǎn)證券化流程是：發(fā)起人（通常是標(biāo)的資產(chǎn)持有者）將未來有持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化后出售給一個特殊結(jié)構(gòu)（SPV），SPV將這些資產(chǎn)做成有價證券出售給投資者，將資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金流償還給資產(chǎn)所有者的一種交易行為。具體操作過程中，SPV也可以將多個標(biāo)的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池。

城市軌道交通資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵有兩個，首先是標(biāo)的資產(chǎn)的選取。資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)一般是資產(chǎn)所有者資金需求量大，未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流。城市軌道交通正好符合這種預(yù)期，城市軌道交通資產(chǎn)所有者可以通過資產(chǎn)證券化獲取大量現(xiàn)金，可以將城市軌道交通運營期做成資產(chǎn)包，出售給特定的SPV，這能減少政府運營所應(yīng)承擔(dān)的相關(guān)風(fēng)險，同時可以有效解決融資難題，減少政府債務(wù)規(guī)模。其次是SPV結(jié)構(gòu)的選擇。SPV是資產(chǎn)證券化中樞，通過設(shè)定SPV可以防范原始資產(chǎn)所有者破產(chǎn)帶來的損失，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”。但在實際過程中也要注意SPV破產(chǎn)的可能，因而在進(jìn)行SPV機構(gòu)選取時要根據(jù)結(jié)構(gòu)的運作經(jīng)驗、政府相關(guān)法律法規(guī)、信用評級、擔(dān)保、承銷等環(huán)節(jié)嚴(yán)格審查，最好是從信用評級、擔(dān)保、承銷等角度聯(lián)合審核，防范權(quán)力尋租及破產(chǎn)風(fēng)險，保障投資者的核發(fā)權(quán)益不受損害。

當(dāng)然，還可以選擇融資租賃、復(fù)合PPP（PPP與資產(chǎn)證券化相結(jié)合）等新的融資模式，在圖2中，可以根據(jù)特許經(jīng)營期限將T3作為資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)證券化處理。

參考文獻(xiàn)

[1]Lois R.Lupica.Asset Securitization：The Unsecured credit’s perspective[J].Taxes Law Reviews，1988.

篇6

［關(guān)鍵詞］汽車金融證券化；SPT；基礎(chǔ)資產(chǎn)

［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）6-0097-01

1 汽車金融證券化推廣的必要性

1.1 商業(yè)銀行資本充足率制約著信貸業(yè)務(wù)的投入量

《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%,核心資本充足率不得低于4%。由于受到經(jīng)濟周期和政府調(diào)控的影響。不斷增加的汽車金融信貸業(yè)務(wù)將使得商業(yè)銀行的資本充足率受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

1.2 商業(yè)銀行流動性的不足加劇了潛在風(fēng)險的程度

汽車信貸業(yè)務(wù)及其他信貸投入使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性變?nèi)?同時由于違約風(fēng)險、利率風(fēng)險、提前還款及系統(tǒng)風(fēng)險等因素的影響。所有這些潛在的風(fēng)險在銀行資產(chǎn)流動性不足的情況下更加劇了商業(yè)銀行整體的風(fēng)險水平。

1.3 汽車金融公司融資渠道單一,信貸業(yè)務(wù)成本高、周期長

我國《汽車金融公司管理辦法》明確規(guī)定：汽車金融公司不能公開吸收存款,只能接受境內(nèi)股東3個月以上期限的存款或者是向金融機構(gòu)借款。因此極大地制約了汽車金融公司的業(yè)務(wù)擴展,同時也由于融資途徑單一,擴大了汽車金融公司的風(fēng)險水平。

2 汽車金融證券化的一般流程

確定基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池。發(fā)起人根據(jù)融資規(guī)模、融資要求、還款方式、資產(chǎn)期限、抵押物等因素來確定資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)和出售價格。在國內(nèi),通常作為發(fā)起人的商業(yè)銀行或汽車金融公司按照不同的還款方式面臨的不同風(fēng)險結(jié)構(gòu)來確定組合基礎(chǔ)資產(chǎn)。我國大多數(shù)汽車貸款是先繳納一定的首付款,然后分期償付,風(fēng)險相對較低。在考慮到避免區(qū)域經(jīng)濟波動的影響方面,發(fā)起人通常令證券化貸款的組合具備充分的多樣性。如果一個區(qū)域歷史信用和經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性差,且區(qū)域集中度超過10%以上,那么這樣的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合將會影響到資產(chǎn)池信用風(fēng)險。

設(shè)立特別目的載體(Special Purpose Vehicle，SPV)。SPV是專門用來為汽車金融證券化而設(shè)定的特別法律實體。SPV通常有兩種組織形式,一種是SPC(Special Purpose Company,特殊目的公司)；另一種是SPT(Special Purpose Trust,特殊目的信托)。這兩種形式在完成資產(chǎn)證券化的過程中所起到的作用是相同的,都是為了進(jìn)行破產(chǎn)隔離。

SPT主要的作用是將銀行業(yè)金融機構(gòu)等發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)實現(xiàn)真實出售,完成破產(chǎn)保護(hù)。以確定當(dāng)發(fā)起人(原始權(quán)益人)破產(chǎn)后,債權(quán)人對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)無追索權(quán)。保證SPT獲得對基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法權(quán)利。這一點是汽車金融證券化的關(guān)鍵點,對于能否得到評級機構(gòu)授予何等投資等級程度具有決定性意義。

信用增級。根據(jù)我國《信貸資產(chǎn)證券化管理試點辦法》的規(guī)定,汽車資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可通過內(nèi)部或外部信用增級方式提升信用等級。為了吸引投資者同時降低融資成本而對證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級是必要的。信用增級主要是在信用質(zhì)量、償付時間性、確定性等方面更好地滿足投資者的需要。

第一,發(fā)售證券,支付對價。SPT將經(jīng)過信用評級的信貸資產(chǎn)支持的證券交給證券承銷商去承銷,國際上常見的方式為：公開發(fā)售或私募的方式。這些證券通常具有高收益、低風(fēng)險的特征,是市場中各個機構(gòu)投資者青睞的對象。但是對我國而言,根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化管理試點辦法》的規(guī)定我國資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場上發(fā)行和交易。因此現(xiàn)階段我國的汽車金融證券化證券主要面對的是全國銀行間債券市場的投資者。例如，商業(yè)銀行法人和授權(quán)分行、經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行等。往往一個成熟、健全的證券化市場必然有一個成熟、具規(guī)模的機構(gòu)投資者隊伍。從另一個角度來講,這一點也可以看做檢驗我國汽車金融證券化市場發(fā)展程度的一個標(biāo)準(zhǔn)。

第二,資產(chǎn)池的管理。SPT要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)池內(nèi)到期的本金和利息,將其交付給SPT；對過期欠賬進(jìn)行催收,確保資金及時、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財務(wù)報告。一般來說,發(fā)起人通常會擔(dān)任資產(chǎn)池的管理商,因為作為發(fā)起人來說他對基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況較為熟悉,并能和每個債務(wù)人取得聯(lián)系。而且,發(fā)起人一般都有管理基礎(chǔ)資產(chǎn)的專門技術(shù)和專業(yè)人員。作為服務(wù)商的發(fā)起人可以得到資產(chǎn)管理的相關(guān)費用。在我國根據(jù)《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定,汽車貸款證券化中的現(xiàn)金收入應(yīng)由中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一托管；SPT將分批提取積累金,按照證券的不同收益結(jié)構(gòu)對投資者還本付息。

第三,清償證券。按照證券發(fā)行時說明書的約定,在證券償付日,SPT將按時、足額地向投資者償付本息。利息通常是定期支付的,本金的償還日期及順序要因基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)行證券的安排而定。當(dāng)證券全部被償付完畢后,如果資產(chǎn)池的現(xiàn)金流還有剩余,那么這些剩余現(xiàn)金流將返還發(fā)起人,汽車金融證券化全部過程隨即結(jié)束。

3 發(fā)展汽車金融證券化所涉及的其他問題

3.1 證券化過程中涉及的法律方面制度

國內(nèi)相關(guān)法律需及時對相關(guān)的證券化金融活動作出更加細(xì)致的規(guī)范。諸如,如何從法律層面界定真實出售的標(biāo)準(zhǔn),如何完善對證券化產(chǎn)品屬性的判斷,如何健全對證券化過程中的參與者行為的監(jiān)管、對證券化的深度和廣度進(jìn)行必要的界定,以避免出現(xiàn)過度的證券化產(chǎn)生大量的泡沫,使得虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)實體經(jīng)濟,等等。

3.2 證券化過程中涉及的會計方面制度

一是資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)問題。包括要對基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中真實銷售還是抵押融資作出確認(rèn)；資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)風(fēng)險與報酬的分析方法；資產(chǎn)證券化會計確認(rèn)的金融合成分析法以確定資產(chǎn)的歸屬等。二是資產(chǎn)證券化會計中有關(guān)的計量問題。包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的計量；資產(chǎn)證券化后服務(wù)權(quán)的確認(rèn)與計量等。三是資產(chǎn)證券化帶來的會計報表合并問題。當(dāng)SPT為發(fā)起人的子公司,那么作為子公司的SPV的報表通常要與發(fā)起人的財報合并,這樣對于剩余利益的定性和歸屬問題會變得復(fù)雜。要求在會計制度中對其寄予明確的界定。

3.3 證券化過程中涉及的稅務(wù)方面制度

在汽車金融證券化過程中為了能夠降低成本支出,需要涉及稅務(wù)方面的幾個問題：發(fā)起人向SPT轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過程中的稅務(wù)問題；證券持有人面臨的納稅問題等；如何避免重復(fù)征稅、納稅環(huán)節(jié)；交易行為法律性質(zhì)及交易主體納稅義務(wù)認(rèn)定的問題等。

4 發(fā)展汽車金融證券化對中國的意義

汽車金融證券化能夠更好地提高金融市場的效率,增加融資渠道,拓寬投資途徑。對優(yōu)化汽車行業(yè)資源配置,調(diào)用社會閑置資源,釋放更多流動性方面有明顯的作用。政府應(yīng)出面主導(dǎo)規(guī)范和推廣中國汽車金融證券化行業(yè)的發(fā)展,在目前《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》的基礎(chǔ)上,政府應(yīng)該繼續(xù)出臺更多的相關(guān)法規(guī)來規(guī)范引導(dǎo)這個市場的健康、快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇7

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化資本市場金融市場

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國,如今已成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

作為一項金融技術(shù),資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍,目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國,由于銀行有“短存長貸”的矛盾,資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力,資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)結(jié),一方面實現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險“減壓”;另一方面,在為資本市場增添交易品種的同時,也為市場輸送源源不斷的資金“血液”。前些年,國內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款,但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大,銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變,信貸結(jié)構(gòu)“短存長貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險。因此,這一金融創(chuàng)新品種對我國金融市場的發(fā)展有著更大的意義。

加速我國金融改革

我國金融改革目前已經(jīng)到了攻堅階段,整個金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核,也遇到了更大的阻滯。在此階段,由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu),因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。

利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化可以加強經(jīng)理對公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。例如,剝離資產(chǎn)的會計處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟業(yè)績指標(biāo)(例如股權(quán)收益率)。證券化也可以釋放資產(chǎn),用于其他投資機會,如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異,證券化就可能帶來經(jīng)濟上的收益。

有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險

證券化可以使融資渠道多樣化,從而減少融資風(fēng)險。將中長期貸款打包證券化后出售給投資者,這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動性的貸款,有利于增加資產(chǎn)負(fù)債表的流動性。同時,金融機構(gòu)也可利用證券化來消除利率錯配。

使金融市場更加完備

通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險偏好的新金融資產(chǎn),提高了投資者得到多樣化收益的可能。因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率,在認(rèn)為其被低估時可以買入。

可見,資產(chǎn)證券化不僅能使金融機構(gòu)和企業(yè)降低融資成本,從而更好地進(jìn)行風(fēng)險管理和控制,而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的障礙

雖然資產(chǎn)證券化技術(shù)可運用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會計制度及資本流通市場的配套來完成。目前,制約我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要有以下幾點:

法律環(huán)境制約

2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因為現(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對證券化存在眾多阻礙。同時,與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全,相關(guān)的財務(wù)判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)。此外,沒有針對證券化過程制定專門的稅收中性政策,因此,使得證券化的成本大大提高。投資主體缺乏

證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會計框架,個人投資者有時很難理解其中的實質(zhì),而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機制,考慮到國內(nèi)投資者的普遍不成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對,從而對政府造成壓力。

體制障礙制約

我國的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的,而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟改革的難點之一。在證券化過程中,無論是風(fēng)險還是利益的考慮,使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過。

由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具,我國還沒有成熟的經(jīng)驗防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險,因此只有充分認(rèn)識到這些障礙并逐步解決這些問題,才能更好的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的對策研究

對一次成功的資產(chǎn)證券化來說,需要具備兩個條件:一是具有穩(wěn)定的金融基礎(chǔ),在保護(hù)投資者利益的同時,使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV;二是強烈的投資者需求,這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險特征和評級機構(gòu)對信用的評級。那么,目前在我國金融市場還不甚完備的情況下如何推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展,筆者認(rèn)為應(yīng)采取如下對策:

設(shè)計完善的監(jiān)管體制或模式

由于我國金融監(jiān)管制度實施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制,對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。例如:如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話,應(yīng)該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會,但是從另一個角度上來說,如果證券化是債的話,應(yīng)該由發(fā)改委來管,主要是監(jiān)管債的規(guī)模;證券化發(fā)了以后,可否上市交易,要由證監(jiān)會來管。而會計準(zhǔn)則方面,應(yīng)該是財政部管。其結(jié)果是,財政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會都想監(jiān)管,但事實上都監(jiān)管不了。

因此在這一問題上,既要考慮到我國金融管理體制的現(xiàn)狀,又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性,走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成,這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報告要求和證券法有關(guān),但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同,但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此,我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型

我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣,正從“抵押融資型”走向“真實出售型”及其混合時代。自2001年10月我國頒布實施信托法以來,以財產(chǎn)信托模式進(jìn)行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮,例如金融租賃財產(chǎn)信托、股權(quán)及其收益權(quán)財產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權(quán)財產(chǎn)信托、工業(yè)森林財產(chǎn)信托、出口應(yīng)收帳款財產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國資產(chǎn)證券化實踐中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗。

從目前我國法律框架來講,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國國情,因為我國關(guān)于SPV法人制度、會計稅收制度還未正式建立,特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評估與定價系統(tǒng)還未建立的情況下,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對受托人和投資人更加安全有利,一方面不僅以未來收益作為支撐證券或信托權(quán)益的利益來源,而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽,對收益不足或回購行為進(jìn)行補償或擔(dān)保。當(dāng)然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎(chǔ)上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實是一種穩(wěn)定收益證券(FIS),對下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品,站在受托人和投資者的角度來講,這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

此外,為了實現(xiàn)我國加入WTO的承諾,使我國銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對銀行資本的要求,加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,并解決上述實踐中產(chǎn)生的問題,財政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務(wù)會計核算辦法》,央行和銀監(jiān)會于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,由此拉開了我國資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕,進(jìn)入了一個全新的資產(chǎn)證券化進(jìn)程,即“真實出售型”的資產(chǎn)證券化。現(xiàn)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)試點的是國開行(ABS)和建行(MBS)兩個方案,但它們都必須以信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化,即SPT方式的資產(chǎn)證券化。

篇8

關(guān)鍵詞:住房抵押貸款;法律風(fēng)險;MBS

最近,從中國銀行的“森豪公寓”騙貸案到浦發(fā)銀行的“姚康達(dá)事件”,我國商業(yè)銀行假按揭案件不斷浮出水面。由于假按揭行為具有隱蔽性,一旦商業(yè)銀行將這些住房抵押貸款證券化(MBS),購買這些證券的投資者將面臨巨大損失,而我國又沒有專門的法律條款來防止證券化過程中的假按揭行為。由于住房抵押貸款證券化的中間環(huán)節(jié)繁多,涉及的法律問題復(fù)雜,因此,完善相關(guān)的法律金融制度,保護(hù)投資者利益,是我國順利實現(xiàn)資產(chǎn)證券化,進(jìn)一步發(fā)展住房抵押貸款證券化市場的迫切需要。本文試圖從投資者的角度出發(fā),探討住房抵押貸款證券化的法律風(fēng)險,從而為完善相關(guān)法律金融制度提供參考依據(jù)。

一、我國住房抵押貸款證券化的法律金融制度框架

住房抵押貸款證券化是指發(fā)起人將滿足一定標(biāo)準(zhǔn)的多筆住房抵押貸款匯集重組為住房抵押貸款資產(chǎn)池,并將資產(chǎn)池的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)讓給特殊目的中介(SpecialPurposeVehicle,SPV),SPV再以此作為支撐,通過一定的結(jié)構(gòu)安排,對風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組,在市場上發(fā)行可流通的證券。住房抵押貸款證券化包括支撐資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、重新捆綁和信用增級、證券發(fā)行三個環(huán)節(jié)。SPV從發(fā)起人受讓被轉(zhuǎn)讓債權(quán)的形式主要有兩種:一是信托方式;二是轉(zhuǎn)讓方式。信托方式是指發(fā)起人以支撐資產(chǎn)設(shè)立信托,讓與SPV以換取受益權(quán)證,然后再銷售給投資者。轉(zhuǎn)讓方式是指發(fā)起人將支撐資產(chǎn)真實出售給專門從事證券化運作的SPV,由其發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

近年來,我國相繼推出了一系列關(guān)于住房抵押貸款證券化的法律法規(guī)(見表1),從而形成了現(xiàn)行的住房抵押貸款證券化法律金融制度框架。

我國住房抵押貸款證券化具有以下特征:一是以信托方式實現(xiàn)住房抵押貸款證券化;二是投資主體只限于機構(gòu)投資者;三是信用增級的形式靈活多樣,明令禁止政府提供信用擔(dān)保。

(一)以信托方式實行住房抵押貸款證券化

關(guān)于住房抵押貸款證券化的模式,國內(nèi)學(xué)者圍繞我國應(yīng)該采取美國模式還是英國和歐洲模式進(jìn)行了長期的論證,關(guān)注的焦點是SPV是否要有政府背景,是采取公司形式還是信托形式。根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》(下稱管理辦法),我國住房抵押貸款將以沒有政府擔(dān)保的信托方式實現(xiàn)證券化。管理辦法第2條規(guī)定:“資產(chǎn)證券化是指以銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu),將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu),由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券,以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。”我國首單住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品——“建元2005-1”就是由中國建設(shè)銀行作為發(fā)起機構(gòu),委托中信信托在銀行間債券市場發(fā)行的。

另外,我國還沒有SPV方面的專門立法,但《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》(下稱監(jiān)管辦法)對SPV的市場準(zhǔn)入作出了嚴(yán)格的規(guī)定。監(jiān)管辦法第9條規(guī)定,信托受托機構(gòu)應(yīng)當(dāng)“根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定完成重新登記三年以上;注冊資本不低于五億元人民幣,并且最近三年年末的凈資產(chǎn)不低于五億元人民幣?！蓖瑫r,監(jiān)管辦法第8條規(guī)定:“資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機構(gòu)發(fā)行,特定目的信托受托機構(gòu)由依法設(shè)立的信托投資公司或銀監(jiān)會批準(zhǔn)的其他機構(gòu)擔(dān)任?！边@意味著我國的SPV的主體將是信托投資公司,但也不排除其他機構(gòu)擔(dān)任SPV的可能。

(二)投資主體只限于機構(gòu)投資者

現(xiàn)階段,我國MBS只能在銀行間債券市場交易。管理辦法第47條規(guī)定:“金融機構(gòu)按照法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會等監(jiān)督管理機構(gòu)的有關(guān)規(guī)定可以買賣政府債券、金融債券的,也可以在法律、行政法規(guī)和銀監(jiān)會等監(jiān)督管理機構(gòu)有關(guān)規(guī)定允許的范圍內(nèi)投資資產(chǎn)支持證券?！边@一方面是汲取我國股票市場的教訓(xùn),由于我國住房抵押貸款證券化處于起步階段,相關(guān)的法律金融制度不完善,逐步向個人投資者開放MBS業(yè)務(wù),可以積累經(jīng)驗,保護(hù)中小投資者的利益,避免市場過度的非理;另一方面,MBS在我國是一種全新的固定收益證券,其風(fēng)險收益特征與普通企業(yè)債券、其他固定收益類證券不同,對風(fēng)險管理能力要求高,而機構(gòu)投資者在這一方面比較成熟,從而能夠保證國內(nèi)住房抵押貸款證券項目的順利實施。

我國向個人投資者開放MBS業(yè)務(wù)只是時間上的問題。從成熟市場的資產(chǎn)證券化實踐來看,只有切實保護(hù)中小投資者的利益,才能最終真正推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展,這就需要進(jìn)一步健全和完善相關(guān)法律法規(guī)制度。

(三)信用增級的形式靈活多樣,政府不為MBS提供信用擔(dān)保

信用增級是指在住房抵押貸款證券化交易結(jié)構(gòu)中通過合同安排所提供的信用保護(hù)。信用增級的方式可以分為外部法和內(nèi)部法:外部法是指第三方根據(jù)相關(guān)法律文件中所承諾的義務(wù)和責(zé)任,向信貸資產(chǎn)證券化交易的其他參與機構(gòu)提供一定程度的信用保護(hù),并為此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險;內(nèi)部法是指通過重新安排證券獲得償付的優(yōu)先次序,提高優(yōu)先級證券的信用級別,或通過發(fā)起人提供更多的連帶責(zé)任提高證券的信用級別。

我國MBS的信用增級形式可以是內(nèi)部法和外部法,但是不能由政府提供信用擔(dān)保。管理辦法第30條規(guī)定:“信用增級可以采用內(nèi)部信用增級或外部信用增級的方式提供。內(nèi)部信用增級包括但不限于超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金抵押賬戶和利差賬戶等方式。外部信用增級包括但不限于備用信用證、擔(dān)保和保險等方式。”這無疑為我國住房抵押貸款證券化的外部增信提供了法律上的支撐。同時,政府不能為住房抵押貸款提供信用擔(dān)保,因為我國《擔(dān)保法》第8條明確規(guī)定:“國家機關(guān)不能作為保證人,但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或國際經(jīng)濟組織貸款進(jìn)行的轉(zhuǎn)貸款的除外?！蔽鹩怪靡?這一規(guī)定也將制約我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展。

二、我國住房抵押貸款支持證券的法律風(fēng)險

我國住房抵押貸款證券化的法律風(fēng)險主要來源以下兩種情況:一是由于法律方面的空白使得投資者的利益得不到切實保障;二是有的法律法規(guī)不合理、可操作性差,導(dǎo)致法律執(zhí)行成本高,違規(guī)者得不到懲罰,容易導(dǎo)致道德風(fēng)險和金融欺詐行為。

(一)假按揭的法律風(fēng)險

篇9

一、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動性。中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會放大金融風(fēng)險一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開始了具體進(jìn)展。

2005年3月，國務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點，2005年12月，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國次貸危機的愈演愈烈，國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險屬性以及資產(chǎn)證券化對金融危機的“貢獻(xiàn)”的爭議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業(yè)銀行總計發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國次貸危機的直接原因

重新審視美國次貸危機的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機的直接以及最主要的原因。

（一）美國次貸危機爆發(fā)有其特殊的歷史背景上世紀(jì)90年代，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟為代表的新經(jīng)濟在美國興起，并有力地推動了美國經(jīng)濟的發(fā)展。作為新經(jīng)濟直接反映的納斯達(dá)克指數(shù)也從1998年10月起的1500點飆升至2000年3月10日5048.62點，1年半時間內(nèi)，股指漲幅超過了200%。受美聯(lián)儲調(diào)高利率及微軟遭地方法院拆分這兩大事件的影響，幾大高科技股被機構(gòu)投資者大量拋售，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。僅僅6天時間，納斯達(dá)克就損失了將近20%。至2002年9月21日，納股指數(shù)跌至1088點，創(chuàng)下了3年來的最低紀(jì)錄。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫就此破滅，并在相當(dāng)程度上影響了美國經(jīng)濟的發(fā)展。為刺激經(jīng)濟增長，美國政府采取了寬松的貨幣政策。從2001年1月至2003年6月間，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降至1％的歷史最低水平，并且在此后的1年時間內(nèi)維持該低水平利率。低利率無可避免的刺激了美國民眾的投資熱情，并推升了包括房產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價格大幅上漲。金融業(yè)在此期間也推波助瀾，向原本不具有貸款能力和信用評級較低的人提供貸款，這些貸款就是所謂的次級貸。據(jù)統(tǒng)計，在次貸危機爆發(fā)前，次級貸款在住房抵押貸款市場中的比例達(dá)到了12%左右，共計775萬宗，約為12000億美元，這些次級貸款猶如定時炸彈般的時時危及美國經(jīng)濟。2004年6月起，美國開始擠出泡沫的過程，并在此后的2年內(nèi)美聯(lián)儲連續(xù)17次提高利率，房屋作為投資品的吸引力開始下降，并導(dǎo)致價格調(diào)整。同時，由于利率的高企，使得貸款人的還款壓力不斷上升，斷供現(xiàn)象不斷顯現(xiàn)，喪失抵押房產(chǎn)贖回權(quán)者數(shù)不斷創(chuàng)出新高，危機開始來臨。

（二）過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險積累最初的資產(chǎn)證券化，一般都是直接以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，如美國在上世紀(jì)70年代初，即是以住房抵押貸款的證券化拉開了資產(chǎn)證券化的大幕。我國的資產(chǎn)證券化試點也將基礎(chǔ)資產(chǎn)限定在了銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會共同的《信貸資產(chǎn)2012年第3期中旬刊（總第474期）時代金融TimesFinanceNO.03，2012（CumulativetyNO.474）證券化試點管理辦法》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化局限于：“銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。然而，對于金融業(yè)高度繁榮和金融創(chuàng)新層出不窮的美國來說，資產(chǎn)證券化的“潘多拉魔盒”一經(jīng)打開，基礎(chǔ)資產(chǎn)就不會局限于信貸資產(chǎn)。20世紀(jì)90年代起，擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，簡稱CDOs)開始興起。所謂CDOs，即是購買某種證券池，并以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品而發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品，而這個證券池可以是任何一種債權(quán)性的證券，包括企業(yè)債，貸款以及已經(jīng)經(jīng)過證券化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。運用CDOs和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化技術(shù)，金融機構(gòu)可以將投資級（通常為BBB級）的貸款再次切割成優(yōu)先級和夾層級的產(chǎn)品，優(yōu)先級產(chǎn)品的評級可以達(dá)到A級以上，夾層級則基本維持為投資級。這樣的切分和組合可以反復(fù)進(jìn)行，并創(chuàng)造出CDOs的n次方。由于一般情況下，CDOs產(chǎn)品的收益率高于同級別的其他債券，因此獲得了投資者的青睞，同時，較高的評級也使得投資者完全忘卻了去仔細(xì)分析所持債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量；投資者在持有A級以上CDOs產(chǎn)品時，也許根本未意識到僅僅是從B級投資產(chǎn)品切出的一層。復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和金融技術(shù)大大增加了監(jiān)管的難度，也使得評級機構(gòu)的工作變得更為復(fù)雜，同時也不可避免的導(dǎo)致風(fēng)險的積累。

（三）資產(chǎn)證券化在次貸危機中起到的作用在這樣的“金融創(chuàng)新”推動下，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能和提升流動性的功能反而會助推危機的發(fā)生。根據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)李佳、王曉的研究，資產(chǎn)證券化造成了貸款抵押機構(gòu)的道德風(fēng)險，推升了資產(chǎn)泡沫，并積聚了系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，資產(chǎn)證券化在次貸危機中扮演了無可否認(rèn)的重要角色。但是，如果我們從歷史的角度去看待這場危機，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化本身并不是引發(fā)危機的直接原因。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的大規(guī)模運用已經(jīng)有40多年的歷史，在次貸危機之前的幾十年時間內(nèi)，也并沒有引發(fā)金融危機。美國次貸危機，是特殊的歷史背景下，資產(chǎn)證券化這一工具被無限的濫用，而監(jiān)管部門由于種種原因，對這一金融創(chuàng)新未引起足夠的重視，最終導(dǎo)致危機的爆發(fā)?？梢哉f，資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，運用得當(dāng)，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置的效率，提升金融機構(gòu)的資本充足率，并使得流動性增強，而一旦監(jiān)管不嚴(yán)，信息不透明，則可能積聚金融風(fēng)險甚至引發(fā)金融危機。

三、開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時

在分析清美國次貸危機的成因，認(rèn)識到資產(chǎn)證券化并非次貸危機主因的同時，結(jié)合我國目前實際情況，筆者認(rèn)為我國開展資產(chǎn)證券化正當(dāng)其時：首先，銀行開展了各種以突破貸款規(guī)模監(jiān)管限制為目的的創(chuàng)新，不斷推出理財產(chǎn)品對接貸款（通過信托渠道）、票據(jù)交易、同業(yè)代付等手段消減貸款總量，使得銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。在監(jiān)管部門意識到上述創(chuàng)新的本質(zhì)后，就以行政命令限制銀行開展類似業(yè)務(wù)，然后商業(yè)銀行又開始尋求新的途徑。筆者認(rèn)為，與其讓監(jiān)管機構(gòu)和銀行間“貓抓老鼠的游戲”不斷上演，不如建立有序、規(guī)范、透明的資產(chǎn)證券化市場，將信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓納入到統(tǒng)一監(jiān)管下。其次，中國銀監(jiān)會按照《巴塞爾協(xié)議III》的有關(guān)思想，制定了資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性四大監(jiān)管新工具，并已于2011年初獲國務(wù)院批復(fù)。對于銀行業(yè)來說，撥貸比的要求使得銀行信貸成本提高，對銀行的利潤會產(chǎn)生負(fù)面影響，一定程度上損害了銀行內(nèi)生補充資本的能力；資本充足率要求的提高又使得銀行對于資本的需求不斷增大，但估值水平的持續(xù)降低使得外部融資困難重重。在此情形下，推進(jìn)資產(chǎn)證券化有利于銀行業(yè)擴展融資渠道，改善銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期錯配的情況，有利于銀行實現(xiàn)可持續(xù)的健康發(fā)展。再次，推進(jìn)資產(chǎn)證券化，有利于信貸資產(chǎn)和資本市場的對接，從某種意義上也是提高了社會直接融資的比例。同時，資產(chǎn)證券化的發(fā)展，豐富了固定收益產(chǎn)品的種類，給予投資者更多的投資選擇。

篇10

雖然財政部、央行、銀監(jiān)會正致力聯(lián)合推進(jìn)銀行間市場信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品試點，證監(jiān)會也已推出對接交易所市場的企業(yè)資產(chǎn)證券化固定收益品種，但整個證券化固定收益產(chǎn)品市場無論是發(fā)展規(guī)模，還是對接資產(chǎn)種類及投資者參與范圍，都與成熟市場相去甚遠(yuǎn)，特別是在交易所市場對接商業(yè)銀行存量信貸資產(chǎn)的固定收益產(chǎn)品方面更是如此。

“證監(jiān)會正就此事與相關(guān)部門及市場機構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，是否準(zhǔn)許開展要等調(diào)研結(jié)果出來后才能定奪。”該人士告訴記者。

謀求監(jiān)管層支持

上述知情人士透露，近幾個月來交行曾多次向銀監(jiān)會表達(dá)開展多種形式證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新的愿望，希望銀監(jiān)會給予支持。

6月初，央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》）。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化終于重新開閘，根據(jù)國務(wù)院此前批復(fù)，額度共500億元。

自《通知》下發(fā)以來，兩個月間交通銀行行長錢文揮及投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾多次奔赴北京，專程拜訪銀監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)并得到明確支持，領(lǐng)導(dǎo)層表態(tài)交通銀行可在與上海證券交易所等機構(gòu)合作研究的基礎(chǔ)上先行試點，但出于審慎考慮，強調(diào)試點期間該項業(yè)務(wù)的投資對象范圍應(yīng)暫時鎖定在機構(gòu)客戶范圍，個人客戶暫不考慮。

7月中旬，上海證券交易所、海通證券相關(guān)負(fù)責(zé)人亦隨同赴京拜訪證監(jiān)會機構(gòu)部領(lǐng)導(dǎo)，就該創(chuàng)新試點方案進(jìn)一步進(jìn)行溝通匯報。監(jiān)管層同樣持支持態(tài)度，證監(jiān)會機構(gòu)部表示，原則上支持開展此類創(chuàng)新，此前銀行間市場信貸資產(chǎn)證券化和交易所市場企業(yè)資產(chǎn)證券化試點相關(guān)產(chǎn)品架構(gòu)也都可作為參照，技術(shù)上操作難度不大，核心是政策問題。由于涉及國務(wù)院有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化的總體政策，證監(jiān)會內(nèi)部還需要就此項創(chuàng)新試點的政策可行性進(jìn)行評估。

而在交行、海通與國泰君安初步構(gòu)想中，該產(chǎn)品的操作流程大致如下：

首先，證券公司或其旗下資管公司作為專項計劃的設(shè)立人，向合格投資者推廣不同檔級的受益憑證從而獲取募集資金，然后向銀行購買信貸資產(chǎn)，同時作為管理人管理專項計劃，以信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流向投資者分配受益憑證的本金和利息。

專項計劃存續(xù)期間，由交通銀行接受管理人委托繼續(xù)履行貸款管理職責(zé)，按時收貸收息并轉(zhuǎn)交管理人與投資者。

專項計劃資產(chǎn)會按照風(fēng)險及收益情況進(jìn)行分層，設(shè)計發(fā)售優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證等不同的固定收益品種，前者的清償次序先于后者。在滿足貸款“出表”的情況下，原債權(quán)銀行自留持有一部分次級受益憑證，從而達(dá)到為優(yōu)先級受益憑證增信的目的，滿足債券投資者、銀行理財、信托、保險等低風(fēng)險偏好資金的投資需求。而優(yōu)先級受益憑證將安排在上海證券交易所固定收益平臺進(jìn)行交易，同時允許質(zhì)押式回購，擴大資金來源，提高市場活躍度。

值得一提的是，專項計劃可以由交通銀行或第三方托管，獨立評級，專項審計，并由律師出具法律意見，按市場化方式運作，接受投資者監(jiān)督。

政策空間已預(yù)留

“事實上，通過證券公司的客戶資產(chǎn)管理計劃來展開銀行的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也是一種券商業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，對證監(jiān)會來講也是一直希望突破的重要領(lǐng)域?！眮碜試┚驳姆治鋈耸扛嬖V記者。

早在2003年，證監(jiān)會就公布了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》（下稱《辦法》），其中第十一條指出：經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，證券公司可以從事的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，包括“為客戶辦理特定目的的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”，為該項業(yè)務(wù)預(yù)留了政策空間。所以就政策層面而言，此番突破并沒有太大阻障。

與此前公布的《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引》（下稱《指引》）相比，由交行牽頭的該信貸資產(chǎn)專項管理計劃創(chuàng)新方案中所針對的資產(chǎn)僅為信貸資產(chǎn)，不同于一般實業(yè)企業(yè)的收益權(quán)、租賃債權(quán)等資產(chǎn)。因此，在該業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)中，出售信貸資產(chǎn)的銀行將扮演多重重要角色，包括擔(dān)任貸款管理人以及次級受益憑證的持有人，為產(chǎn)品投資人提供更多的增值服務(wù)，有效防范相關(guān)風(fēng)險。

對海通及國泰君安而言，目前，在《辦法》及配套細(xì)則的框架下，已經(jīng)有了《指引》。但由于信貸資產(chǎn)專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有其特殊性，仍需要一個專門的業(yè)務(wù)指引或試點管理辦法進(jìn)行規(guī)范。

同時，在上海證券交易所層面，亦需要完善相關(guān)業(yè)務(wù)操作規(guī)則，為資產(chǎn)支持收益憑證的流通轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押回購等提供技術(shù)平臺及交易規(guī)則支持。

值得一提的是，交通銀行與上海證券交易所、海通證券、國泰君安總部同處上海，在共同推進(jìn)銀行存量信貸資產(chǎn)對接上交所固定收益市場的創(chuàng)新試點時具有天然的地緣優(yōu)勢。

上交所仍未接到通知

目前信貸資產(chǎn)證券化試點主要在銀行間市場進(jìn)行。

2005年央行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，中國信貸資產(chǎn)證券化試點開啟。隨后國家開發(fā)銀行和建行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化，發(fā)行規(guī)模為71.96億元，2006年發(fā)行規(guī)模達(dá)115.8億元。

2007年，信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入擴大試點階段，浦發(fā)銀行、工行、興業(yè)銀行、民生銀行和中信銀行等陸續(xù)加入第二批試點隊列。規(guī)模不斷擴大，延伸到不良資產(chǎn)，當(dāng)年發(fā)行規(guī)模達(dá)到178.08億元。2008年發(fā)行規(guī)模達(dá)302.01億元，截至2008年底信貸證券化業(yè)務(wù)試點共發(fā)行667.85億元。

然而2008年金融危機爆發(fā)后，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎原則和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的擔(dān)憂暫停了信貸證券化試點。資產(chǎn)證券化進(jìn)程就此停滯。

直到去年，資產(chǎn)證券化的熱度開始回溫。央行副行長劉士余公開表示“當(dāng)前推進(jìn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展比以往任何時候都更加緊迫?！?/p>

今年2月，中國人民銀行在2012年金融市場工作會議上明確提出，繼續(xù)推動信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，積極穩(wěn)妥地發(fā)展安全、簡單、適用的金融衍生產(chǎn)品，為銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式創(chuàng)造條件，提高其抵御風(fēng)險能力與服務(wù)實體經(jīng)濟水平。

6月初，央行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》。停滯4年之久的信貸資產(chǎn)證券化終于重新啟動，根據(jù)國務(wù)院此前批復(fù)，額度共500億元。

盡管500億元額度相對于中國銀行業(yè)龐大的貸款存量及銀行管理資本和流動性的迫切需求而言，仍只是杯水車薪，但閘門一開，前景可期。該項業(yè)務(wù)的落地將實質(zhì)性地構(gòu)成類證券化固定收益產(chǎn)品的組成部分，這將有力推動建設(shè)證券化產(chǎn)品發(fā)行和交易市場。

眾銀行已蜂擁進(jìn)入爭搶500億元蛋糕的行列。據(jù)此前媒體報道，國開行此次擬發(fā)的確切規(guī)模為101.95億元人民幣，主要為基礎(chǔ)設(shè)施和地方融資平臺貸款，或?qū)⒊蔀橹袊?005年啟動信貸資產(chǎn)證券化以來的最大單，國開行旗下的國開證券有限公司和國泰君安證券可能成為聯(lián)席主承銷商，試點工作在上海清算所托管和進(jìn)行中央對手清算。除此以外，工商銀行也上報了200億元計劃，主要為大中型對公貸款。