導語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)的證券化，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

(1)提升銀行的資產(chǎn)負債管理能力。

一般銀行的重要資金來源于其所吸收的存款,而存款之期限大多為短期。但銀行若將吸收之存款以不動產(chǎn)抵押貸款之方式貸放出去,則所得到的是一個長期的債權(quán)資產(chǎn)。銀行以短期的負債融通長期資產(chǎn),很容易造成流動性的不足。如果銀行可以將債權(quán)證券化,并于一般債權(quán)的二級市場中出售,銀行就不必擔心流動性的問題。

(2)資金來源多樣化。

證券化本身就是一個外部融通的過程。證券化機制的建立為發(fā)起人又提供了一種資金來源的渠道。而且銀行的資金來源多樣化,也能使銀行找出較低成本的資金來源組合。

(3)達到資產(chǎn)負債表外化的目的。

由會計的角度來看,證券化的結(jié)果,會使表內(nèi)的資產(chǎn)通過證券化而“表外化”。表外化的主要意義有三:其一為風險性資產(chǎn)比例下降,使得金融機構(gòu)整體資產(chǎn)風險下降,則金融機構(gòu)風險性資產(chǎn)準備可以下降;其二為資本準備下降后,原有資本可以產(chǎn)生更高的獲利,因此可以提升權(quán)益報酬率的表現(xiàn);其三為長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高流動性的短期資產(chǎn),可以有效地改善資產(chǎn)負債表的流動性。

(4)降低資金成本。

過去承做貸款的金融機構(gòu),必須依賴本身的信用向投資人吸收資金,所以貸款承做機構(gòu)本身的信用評級,決定了其獲取資金成本的高低。但經(jīng)由證券化,以所承做的貸款債權(quán)為擔保,經(jīng)過適當?shù)男庞迷鰪姶胧┖蟀l(fā)行證券,可以使該證券能夠取得比發(fā)起人本身更高的信用評級,因此可獲得較低成本的資金。

(5)提高商業(yè)銀行的盈利水平。

一方面,資產(chǎn)證券化可以降低銀行的資金成本。商業(yè)銀行存款的吸納需向中央銀行繳存存款保證金,而資產(chǎn)證券化作為銷售收入的實現(xiàn),不存在繳存準備金的問題,從而節(jié)約了銀行資金成本。另一方面,銀行可在證券化過程中獲取一定的收入。作為發(fā)起人,銀行可收取借款人貸款賬戶的利息收入、附加收入、借款人延遲支付的罰金以及為客戶(如按揭貸款申請人)保險的傭金等等;作為服務者,銀行可獲得服務費收入,可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交特設(shè)機構(gòu)的時間差獲得利息收入;一些信譽較好的銀行還可以在其他機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化的過程中充當擔保人從而取得中間業(yè)務收入。

(6)化解不良資產(chǎn)。

資產(chǎn)證券化將以不良資產(chǎn)作為抵押發(fā)行資產(chǎn)支持證券不良資產(chǎn)的所有權(quán)分散給眾多投資者。由于資產(chǎn)支持證券背后有資產(chǎn)和信用增級工具作為后盾,信用級別一般都比較高,而且收益率較同一信用等級的證券高,這樣,會吸引許多投資者和機構(gòu)投資者。

2資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

(1)優(yōu)化銀行體系內(nèi)部的資源配置。

我國商業(yè)銀行體系中,新興商業(yè)銀行所擁有的資產(chǎn)規(guī)模同四大國有商業(yè)銀行的規(guī)模相差很大,難以同國有商業(yè)銀行競爭。另一方面,新興商業(yè)銀行成立的時間較短,資金少,尚未在民眾中建立起與國有銀行相抗衡的信譽水平。但是新興商業(yè)銀行經(jīng)營決策環(huán)節(jié)少,對市場需求的反應較靈活,新業(yè)務的開發(fā)速度快,資金使用效率高,比國有商業(yè)銀行更富有活力。

(2)資產(chǎn)證券化將有利于推進我國資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化進程。

資產(chǎn)證券化配合金融體制改革的深化,為資本市場的供需雙方提供收益穩(wěn)定、投資風險小的新型投資產(chǎn)品和融資工具。一方面使金融資源得到新的、合理的配置,能滿足不同偏好的投資者的不同需要,豐富投資人的選擇,實現(xiàn)資產(chǎn)所有者轉(zhuǎn)變資產(chǎn)形態(tài)的要求;另一方面,資產(chǎn)證券化增加了資金來源,提高了資金融通的效率,改善了資金質(zhì)量,緩解了資本充足壓力。

(3)資產(chǎn)證券化將加劇商業(yè)銀行之間的業(yè)務競爭。

資產(chǎn)證券化的實施將使籌資、融資的渠道和手段進一步豐富,而市場直接融資的發(fā)展則將使非銀行金融機構(gòu)逐漸進入商業(yè)銀行的業(yè)務領(lǐng)域,間接融資傳統(tǒng)陣地將被不斷侵蝕。不僅將會減少許多客戶對大額銀行貸款的需求,也將增加銀行吸收存款的難度從而導致銀行籌資成本的上升。面對來自資產(chǎn)和負債兩方面的激烈競爭,商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務的利潤空間將縮小,因此各商業(yè)銀行必須積極地擴展服務領(lǐng)域。

3商業(yè)銀行應對資產(chǎn)證券化的策略

(1)以住房抵押貸款證券化為切入點,積極推進信貸資產(chǎn)證券化。

當前實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化首先應以住房抵押貸款作為切入點,因為該貸款較其他貸款更符合證券化資產(chǎn)的基本特征,比如,貸款質(zhì)量較高,現(xiàn)金流可預測性較高且相對較穩(wěn)定,貸款有抵押保障,利息收入持續(xù)時間較長,債務人分布廣泛,等等。而且,從世界范圍來看,住房抵押貸款是一種最為廣泛地被證券化的資產(chǎn),這是因為住房抵押貸款證券化有助于緩解商業(yè)銀行一直存在的短借長貸的矛盾。從現(xiàn)實意義來看,住房抵押貸款證券化市場作為二級市場,其發(fā)展有助于促使房地產(chǎn)一級市場運轉(zhuǎn)更為快速和流暢,有助于在一級市場上建立有效的市場篩選機制,培育一個公平、高效的房地產(chǎn)市場,進而促進我國住房金融資金的良性循環(huán)。

(2)利用優(yōu)勢,積極參與,在資產(chǎn)證券化市場上充當多種角色,提高商業(yè)銀行收益。

資產(chǎn)證券化使商業(yè)銀行面臨著非中介化的考驗的同時也面臨著機遇。在資產(chǎn)證券化市場上,各專業(yè)分工細致,存在諸如專門從事貸款收購標準、組合資產(chǎn)池并按投資者需要發(fā)行資產(chǎn)支持證券的特設(shè)機構(gòu);對資產(chǎn)支持證券提供信用增級的第三方機構(gòu);對資產(chǎn)支持證券進行信用評級并出具財務報告、法律報告的服務機構(gòu)等一系列專門化市場參與機構(gòu)。而與其他機構(gòu)相比,商業(yè)銀行具有較高的信用等級,并在長期的發(fā)展中有完善的信息收集系統(tǒng)、信用評估與追蹤管理系統(tǒng)以及違約追索系統(tǒng),具有強大的信貸管理功能。

篇2

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 銀行 間接融資

資產(chǎn)證券化是一種資本市場融資方式，這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金，而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券（RMBS）、商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款證券（CMBS）、資產(chǎn)支持證券 （ABS）、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來，又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式，以何種資產(chǎn)著手推進并無定規(guī)，可根據(jù)需要靈活掌握，重要的是把握這種金融交易的實質(zhì)，結(jié)合中國金融體系的實際特點，有針對性地予以引入，使其最大限度地服務于中國金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對銀行體系、住房金融市場和資本市場的影響逐一進行分析，以揭示資產(chǎn)證券化的實質(zhì)及其對中國金融業(yè)發(fā)展的重要意義。

一、資產(chǎn)證券化對銀行體系的影響

銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個重要參與者。在成熟市場中，銀行在發(fā)放貸款時就已開始證券化交易，其目的是充當服務機構(gòu)和收取服務費用。我國銀行目前對資產(chǎn)證券化的參與程度有限，在現(xiàn)有試點中是將已有的信貸資產(chǎn)進行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn)，增加銀行流動性，因此流動性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種觀點忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升，更錯誤理解了資產(chǎn)證券化對銀行整體的影響效應。舉例說明：

假設(shè)A、B兩家銀行，A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進行證券化交易，出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方的變動為現(xiàn)金及其等價物增加10億元，信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會使B銀行的資產(chǎn)及負債雙雙減少10億元。整體看來，該國銀行體系的資產(chǎn)及負債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時，就會抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額，銀行資產(chǎn)負債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟學理論告訴我們一國流通中現(xiàn)金的比例不會輕易有大的改變，因此這種抵消效應不會很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶，那么更簡單，直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負債的雙雙減少。

因此，討論資產(chǎn)證券化對銀行的影響應該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看，整個銀行體系的資產(chǎn)負債規(guī)模減少。由于銀行負債（活期存款）表現(xiàn)為貨幣供應量M2的一部分，這也就意味著貨幣供應量減少。但要注意的是，全社會的融資規(guī)模并未因此下降，只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已，直接融資比例會因此上升。

從微觀層面看，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的銀行，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在總資產(chǎn)中的比例增加，資產(chǎn)負債的總規(guī)模不變或者減少（一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來，在其他外在因素不變的條件下，勢必每家銀行都會出現(xiàn)資產(chǎn)負債減少的情況）；由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的增加，該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強（但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低）；該銀行將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的資產(chǎn)，調(diào)整了資產(chǎn)配置，資產(chǎn)整體流動性提高，風險資產(chǎn)規(guī)模減小。

更重要的是，這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動的，在必要的時候銀行可以通過證券化將其出售換回流動性。當銀行體系缺乏流動性時，這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ)，銀行將具備更強的產(chǎn)品開發(fā)能力，如發(fā)放固定利率住房抵押貸款，并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競爭激烈的房貸市場上占得先機，也可以獲得不菲的服務費收入，并且不會承受信用、利率以及期限風險。

二、資產(chǎn)證券化對住房金融市場的影響

資產(chǎn)證券化最初在美國起源于住房金融，目前是最主要的住房融資渠道。我國住房融資以銀行貸款為主，目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn)，各家銀行在爭奪市場份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風險。我國銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史，大規(guī)模的增長不過發(fā)生在最近幾年。這期間，我國利率水平處于歷史性低點。隨著利率的逐步上升，購房者對降低融資成本的要求會越來越強烈。銀行出于利潤原因，降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個不錯的選擇。但在利率上升時期，固定利率貸款會給銀行帶來利率風險，而在利率下降時期，購房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風險轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此，銀行必須尋求有效的風險化解途徑。

隨著購房者的規(guī)模不斷擴大，加之住房關(guān)系到每個家庭的切身利益，住房市場對整體經(jīng)濟運行甚至社會穩(wěn)定會產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場必須能夠向購房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達國家經(jīng)驗看，住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式，購房者從資本市場獲得融資，首先其成本要低于銀行融資，其次，利率和期限風險由市場來分散和化解。而資本市場一個最重要的功能就是對風險進行定價和交易，由市場分散風險的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風險和期限風險之后收取不菲的服務費用。

三、資產(chǎn)證券化對資本市場的影響

目前我國資本市場的一個突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進行，資本市場上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴重滯后于經(jīng)濟發(fā)展的需要。此外，資本市場中債券市場較股票市場發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場的重要構(gòu)成部分，尤其長期債券是投資者進行長期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風險收益匹配的原則對其資產(chǎn)進行有效配置。

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級的產(chǎn)品，投資安全得以保障。

其次，發(fā)行人可對投資者量身定做投資產(chǎn)品。運用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風險等級的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風險偏好需求。

篇3

作為一個曾在海外對沖基金親身經(jīng)歷過美國次債危機整體輪回的人，我初聞此事時，感觸復雜之極。當年，我在澳大利亞讀碩士期間找到一份分析師的工作，主顧是該國最大的投資美國次級債的對沖基金B(yǎng)asis Capital，而當我跳槽離開這家公司僅數(shù)月后，它由昔日的輝煌淪落成了澳大利亞最大的破產(chǎn)的對沖基金公司。

近幾年世界經(jīng)濟的低迷和金融的痛楚多數(shù)都肇始于人們過分消費預支了未來收入，而縱容它的工具恰恰是資產(chǎn)證券化得以執(zhí)行起來的那些途徑。

為什么要資產(chǎn)證券化？因為銀行缺貸款額度。無論是現(xiàn)在中國銀行業(yè)在存款準備金和存貸比約束下缺少可放貸資金，還是當年美國銀行業(yè)為了保持利潤增長所以擴充信貸額度，把銀行的資產(chǎn)通過信托打包變賣給投資者的結(jié)果，都是在確保種種銀行監(jiān)管指標不被突破的基礎(chǔ)上，讓社會的實際負債繼續(xù)增加，這正是“影子銀行”的所為。

對中國而言，利用信托的方式更是一個特色，因為中國的銀行和信托公司都是處在銀監(jiān)會直接管轄下的。

誠然，在中國大搞基礎(chǔ)建設(shè)的今天，在出口貿(mào)易不景氣而使人民幣匯率承受貶值壓力的今天，在銀行貸款質(zhì)量明顯下降的今天，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)可以解決很多實際問題，但是，未來的風險呢？

資產(chǎn)證券化最大的隱患就是其復雜性容易隱藏信用質(zhì)量的缺陷。在分散風險的同時，過多的借貸人和每一筆貸款數(shù)額的偏少，會使信用分析人員感到分析的無力和低效。當一個信用分析師在一個8億元的企業(yè)債項目上所花費的信用評估精力，與分析一個300萬元的貸款項目相差無幾時，誰敢對一個由無數(shù)筆小型貸款打包而成的100億元規(guī)模的信貸證券化的龐然大物做信用分析呢？大家不外乎就是看看評級和基本的總結(jié)性信息草草了事。而在大家?guī)缀鯚o力分析信貸資產(chǎn)質(zhì)量細節(jié)的同時，絕大部分分析員會把目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)證券化后的復雜結(jié)構(gòu)，然后創(chuàng)造出這種擔保、那種互換。但世界的歷史告訴我們：當信用質(zhì)量崩潰時，什么結(jié)構(gòu)都是浮云。

縱然在中國，任何新的風險事物在剛問世時，現(xiàn)身的都是好東西，尤其是當次級產(chǎn)品由發(fā)起行自己承擔部分風險的時候，一般更是出不了什么大差錯。但一直以來的經(jīng)驗是，發(fā)起人在初期用良好的業(yè)績證明這類項目的成功后，就會大規(guī)模地開展起來，這時，次級產(chǎn)品就會被轉(zhuǎn)移到與發(fā)起人相關(guān)的直接利益圈外，那么，世界就距離再次崩潰不遠了。吾輩要小心這樣的變異！

延伸閱讀

中國資產(chǎn)證券化歷史：2006年，國務院在資產(chǎn)證券化擴大試點方案上作出“遵循謹慎推進原則、審慎擴大試點規(guī)?！钡呐?。2008年，受美國次貸危機影響，年底試點暫停。

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，現(xiàn)實問題，對策

沉寂四年之久的信貸資產(chǎn)證券化不久前重啟，國家開發(fā)銀行撥得頭籌，首單101.66億元資產(chǎn)支持證券是迄今為止單筆規(guī)模最大的證券化產(chǎn)品，標志了曾在我國試行幾年的資產(chǎn)證券化重新啟動，此后工商銀行和交通銀行相繼開始籌備資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。我國已走出美國次貸危機引起的國際性金融危機，重啟的資產(chǎn)證券化有助于銀行風險管理能力的提高，利于分散銀行體系風險，但其道路必然是坎坷的。

一、資產(chǎn)證券化概念及在我國的發(fā)展

（一）資產(chǎn)證券化概念

資產(chǎn)證券化是銀行等金融機構(gòu)把缺乏流動性但具有產(chǎn)生穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)建成資產(chǎn)池，此作為償債基礎(chǔ)，發(fā)行有價證券，實現(xiàn)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券四種類型，通常先由發(fā)起人將特定資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)（簡稱SPV），SPV完成對擬發(fā)資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先及次級結(jié)構(gòu)和內(nèi)部信用增級安排的設(shè)計，再與信用機構(gòu)、托管人和證券承銷商等協(xié)議，最后SPV根據(jù)證券的銷售收入償付資產(chǎn)發(fā)起人，根據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付投資者。

（二）資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

資產(chǎn)證券化在20世紀90年代進入我國，但發(fā)展緩慢而波折。資產(chǎn)證券化在我國產(chǎn)生廣泛影響始于2005年，其標志是中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》正式頒布，我國把國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭證券化。2008年美國次貸危機后，我國資產(chǎn)證券化進程暫停。在試點過程中，暴露了很多問題，如審批流程過長、投資機構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足、二級市場流動性缺乏、信息披露程度有限等問題。相比次貸危機前的美國，我國信貸資產(chǎn)證券化尚在初級階段。而2012年6月，我國了《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，3個月后國家開發(fā)銀行向全國銀行間債券市場成員發(fā)行規(guī)模為101.66億元的“2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”，重啟了資產(chǎn)證券化之路。

二、我國資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實問題

（一）銀行間債市與證券市場分離問題

我國資產(chǎn)證券化由銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩部分組成，分別受不同的監(jiān)管部門管制，其產(chǎn)品在不同的交易所上市，采用不同的監(jiān)管規(guī)則，這就導致了銀行信貸資產(chǎn)化產(chǎn)品無法在統(tǒng)一的市場上交易，投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限。

（二）信用體系不規(guī)范問題

在我國，信用評級和增級體系的建立尚不夠完善。我國現(xiàn)行的信用方式主要是靠國家或政府的信用，而民間信用薄弱，造成了缺乏彈性的信用體系。如果政府的信用過于強，就可能掩蓋很多問題；如果政府信用不夠強，則可能導致信用體系的崩潰。資產(chǎn)證券化的核心是信用，有的上市公司通過制造虛假信息，騙取投資者的錢財，也會造成嚴重的社會影響，威脅信用基礎(chǔ)。

（三）資產(chǎn)證券化需求有限問題

從資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展看來，越來越多的證券化產(chǎn)品進入市場，而我國的投資群體的發(fā)展卻不夠成熟。在美國，證券化產(chǎn)品的投資者主要是機構(gòu)投資者，但我國對機構(gòu)投資者在證券化產(chǎn)品上的投資有限制，因此限制了機構(gòu)投資者推動資產(chǎn)證券化發(fā)展。另外個體投資者雖然也可以投資該產(chǎn)品，但是個體投資者的貢獻力量畢竟有限，而且個體投資者在投資方面缺乏一定的分析能力。所以資產(chǎn)證券化的市場需求需要拓寬。

三、我國實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的對策

（一）采用統(tǒng)一的立法模式

通過統(tǒng)一規(guī)定資產(chǎn)證券化的種種操作規(guī)范，提供一個明晰的證券化框架，同時利于監(jiān)管方在欠缺經(jīng)驗的條件下監(jiān)管證券化。由于我國資產(chǎn)證券化被分裂為兩個組成部分，應用著不同的規(guī)則，因此，我國有必要建立統(tǒng)一的制度體系，統(tǒng)一規(guī)范資產(chǎn)證券化中的發(fā)行、上市、交易制度。這樣做的好處是：一方面，清除我國實行資產(chǎn)證券化的法律障礙和填補法律調(diào)整空白，只有通過立法才能有效地解決這些難題；另一方面，我國有法律規(guī)范成文化的傳統(tǒng)，采取統(tǒng)一的規(guī)章制度，使我國各項立法相對自成體系并具有比較嚴密的邏輯性；再者，作為證券化接受國，我國存在認識和接受這一新興融資工具的過程，利用統(tǒng)一立法，資產(chǎn)證券化逐漸擴大影響。

（二）規(guī)范擔保與評級中介機構(gòu)，健全信用評級體系

資產(chǎn)證券化的信用評級體系中其重要作用的是信用評級機構(gòu)和擔保機構(gòu)。政府應該根據(jù)現(xiàn)有的信用擔保和評級資源，建立全國性的信用擔保和評級機構(gòu)，利用政府的力量確保信用的可靠。但是，政府不可以削弱信用評級機構(gòu)的獨立性，在可允許的范圍內(nèi)，讓評級機構(gòu)直接在市場規(guī)則下開展業(yè)務，保證其評級結(jié)果客觀、公正、真實、有效并且適應市場。另外，應提高資產(chǎn)證券化評級機構(gòu)的準入門檻，承擔證券化資產(chǎn)的信用評級工作的機構(gòu)必須信譽度高、資信好、業(yè)務流程規(guī)范，對那些不規(guī)范，評級結(jié)論造成不良社會影響的機構(gòu)應嚴厲懲治。

（三）發(fā)展機構(gòu)投資主體，擴大投資者范圍

資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，在美國有廣泛影響，眾多投資者對資產(chǎn)證券化業(yè)務都趨之若鶩，而我國要想推進資產(chǎn)證券化就必須要有廣泛的投資者。我國需要放寬對機構(gòu)投資者的限制，使資產(chǎn)證券化市場活躍起來，另外，隨著我國保險業(yè)、基金業(yè)的迅速發(fā)展，如果能放寬對保險資金、養(yǎng)老基金、醫(yī)療基金等社會資金運用的限制，那么我國的資產(chǎn)證券化將得到極大發(fā)展。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)，在我國的推行有助于轉(zhuǎn)移銀行體系內(nèi)風險，提高流動性管理能力，但推行的過程不免遇到諸多問題。現(xiàn)目前，我國資產(chǎn)證券化就有銀行間債市與證券市場分離、信用體系不規(guī)范、資產(chǎn)證券化需求有限等等的問題，我國實行資產(chǎn)證券化任重而道遠。不過，隨著資產(chǎn)證券化的重啟，其發(fā)展進程的加快，可以堅信我國的資產(chǎn)證券化將邁入一個新的時代。（作者單位：西南財經(jīng)大學會計學院）

參考文獻：

[1] 付麗.對我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實思考及決策.經(jīng)營管理者.2012.（07）

[2] 夏斌，葛經(jīng)緯.中國資產(chǎn)證券化發(fā)展策略探討.征信.2011.（05）

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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評級 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性，但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通的有價證券的結(jié)構(gòu)性融資活動。

美國是資產(chǎn)證券化業(yè)務最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會主管，在銀行間市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國已累計信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國證券監(jiān)督管理委員會主管，在交易所市場發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國已累計發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點，具體的融資特點為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務需要對擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報利息率的特點，對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進行定價，確認新的風險和收益；其次，國有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風險轉(zhuǎn)化成為多家中機構(gòu)共擔風險和獲取回報的活動。

二是融資的方式具有收入導向性的特點。資產(chǎn)證券化業(yè)務中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務融資規(guī)模的先決條件，其次，當資產(chǎn)證券化業(yè)務面向投資和發(fā)行時，投資和也會對基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進行考察，從而決定是否購買。

三是融資方式具有低成本的特點。資產(chǎn)證券業(yè)務的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過專業(yè)評級機構(gòu)的評級，并適當?shù)牟捎脫７绞竭M行增級，增強了債券的發(fā)行條件；其次，通過設(shè)定優(yōu)先級及劣后級分級的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風險，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務很少折價發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門和金融機構(gòu)就開始討論在中國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實施，為通過設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行獲得第一批批試點資格，標志著中國資產(chǎn)證券化業(yè)務的大幕徐徐拉開。12月15日，國家開發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標志著中國信貸資產(chǎn)證券化試點的正式開始。

2007年4月，國務院擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行等六家銀行進入試點范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標志第二批資產(chǎn)證券化試點的正式啟動。

2008年，次貸危機引起的金融危機出現(xiàn)，各金融管理部門態(tài)度謹慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國人民銀行，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，財政部下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國開行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展

（一）中國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點。2005年8月，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”設(shè)立，第一單專項計劃業(yè)務正式誕生。截至2006年8月末，專項計劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國證券監(jiān)督管理委員會暫停專項計劃新項目的申報審批，進入總結(jié)階段；2009年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會組建專門的研究團隊研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點。2009年5月，中國證券監(jiān)督管理委員會《關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點情況的函》，標志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點重新啟動。2011年8月5日，遠東二期專項資產(chǎn)管理計劃完成發(fā)行，成為第二批試點中的第一單項目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點轉(zhuǎn)規(guī)?；?。2013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務的方式等方面進行了重新設(shè)計和定義，進一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務的范疇。

（二）已發(fā)行項目主要情況

1.項目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個企業(yè)資產(chǎn)證券化項目順利發(fā)行，累計融資超過300億元，其中7個專項計劃在深交所協(xié)議交易平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項目發(fā)行特點。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應收賬款或未來現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項資產(chǎn)管理計劃項目存續(xù)期由60天到64個月不等。

四、未來中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國的實體經(jīng)濟和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務打下了良好的市場基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國的市場經(jīng)濟日趨完善，資本市場基本建立，資本的流動達到了較高水平；從小的角度看，中國的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國加入世貿(mào)組織以來，國內(nèi)的金融市場不斷進行改革開放，國內(nèi)資本市場已與國際資本市場實現(xiàn)了對接，這也為中國的資產(chǎn)證券業(yè)務開辟了廣闊的空間。

但是，中國的資產(chǎn)證券化業(yè)務起步晚，發(fā)展緩慢，各項業(yè)務的發(fā)展仍處于試點階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務的發(fā)展還面臨著國內(nèi)政策的各項約束，未來的資產(chǎn)證券業(yè)務的道路仍然很長。為了保證未來資本證券化業(yè)務的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務的參與者仍需要做好以下幾個方面的工作：

（一）持續(xù)推進資產(chǎn)證券化業(yè)務，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務做大做強

當下的中國仍處在城鎮(zhèn)化的過渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長期資本金的投入，項目建設(shè)周期長，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來收益打包進行資產(chǎn)證券化業(yè)務，可以有效的緩解政府融資難的問題，降低銀行的壞賬風險，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當放松對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管

根據(jù)國際資本市場上的案例，若一國的政府對資本市場的監(jiān)管較少，則一國的資產(chǎn)證券化市場發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務全球排名第一美國。反之，若一國對資本市場監(jiān)管較嚴，則會阻礙資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實行嚴厲的監(jiān)管政策，嚴重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。

中國的金融監(jiān)管制度一直較為嚴格，在過去，嚴格的金融監(jiān)管制度降低了中國金融危機爆發(fā)的風險，所以中國一直未有大型的金融危機爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國資本市場已與國際資本市場接軌的情況下，嚴格金融監(jiān)管制度反而限制了中國資本市場，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。因此，中國需要進行適當?shù)慕鹑诟母?，放松對資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務的監(jiān)管，從而為資本市場的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場的同時，進一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國際市場上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)證券化，而在國內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務處于試點階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應收類賬款等，沒有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務的中介機構(gòu)應大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務的產(chǎn)品種類，實現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務的多樣性。

參考文獻

[1]楊農(nóng).中國企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實用手冊.經(jīng)濟科學出版社，2012，9.

篇6

論文摘要：資產(chǎn)證券化的最基本功能是增強流動性；資產(chǎn)證券化將中介融資同直接融資有機融合貫通，形成了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；資產(chǎn)證券化使得融資由依據(jù)整體資信變?yōu)橐罁?jù)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而革新了融資評審通過機制。這兩條具有革命性意義。即便目前資產(chǎn)證券化的條件尚未完全成熟，我們也應當積極推進資產(chǎn)證券化。

資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)自20世紀70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backedSecurities,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(SpecialPurposeVehicle，特殊目的載體)模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應當是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應當認為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預計到2007年余額將達到5萬億元，到2012年將會達到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認為現(xiàn)在我們應當加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應當積極推進資產(chǎn)證券化——雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應當積極推進資產(chǎn)證券化。這才是我們應有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機制的一種革命性變革。它變整體風險為風險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認為這一點具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應有深刻的認識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應當在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應當積極推進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

參考資料：

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[3]顏斌.資產(chǎn)證券化是化解金融風險的良策[J].商業(yè)經(jīng)濟.2005.1.

[4]吳霏雨.談我國資產(chǎn)證券化的意義及運作程序[J].金融經(jīng)濟.2006.18.

篇7

    資產(chǎn)證券化是于20世紀60年代末產(chǎn)生于美國的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品,可以降低借款者的融資成本、提高金融機構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機構(gòu)面臨的信用風險以及增強金融機構(gòu)的流動性,其中轉(zhuǎn)移風險和擴大流動性是資產(chǎn)證券化的兩項基本功能。但是,以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對資產(chǎn)證券化的發(fā)行者,也就是對微觀主體產(chǎn)生影響和作用,同時目前國內(nèi)外學者對資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少從宏觀角度去進行。但從次貸危機可以看出,資產(chǎn)證券化雖然不是危機爆發(fā)的源頭,但其確確實實造成了系統(tǒng)性風險的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價格泡沫以及內(nèi)生流動性的擴張等,同時,資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠遠超出了微觀主體的范疇,因此,資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對金融體系的運行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機為背景來分析資產(chǎn)證券化對金融體系的影響。

    二、資產(chǎn)證券化的基本功能對金融體系的影響

    (一)資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的正面影響我們知道,轉(zhuǎn)移風險和擴大流動性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機構(gòu)的流動性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展,眾多金融機構(gòu)開始利用資產(chǎn)證券化來轉(zhuǎn)移信用風險,因此擴大流動性和轉(zhuǎn)移風險成為了資產(chǎn)證券化的兩項基本功能,它們可以實現(xiàn)金融體系的良好運轉(zhuǎn)。首先,從轉(zhuǎn)移風險的角度來講,微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風險轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場是一個有效的,則風險在轉(zhuǎn)移的過程中可以在具有不同風險偏好的投資者之間進行分擔。雖然風險在轉(zhuǎn)移的過程中不可能被消除掉,但通過在投資者之間來分擔資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風險,不僅可以大大的減少每位投資者承擔的風險量,還可以使具有不同風險偏好的投資者來分擔自己所愿意承擔的風險水平,這樣風險可以實現(xiàn)最優(yōu)的分配;其次,從擴大流動性的角度來講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時候就是為了解決金融機構(gòu)的流動性問題,同時當經(jīng)濟形勢下滑的時候,擴大流動性的基本功能也可以和擴張性的貨幣政策相配合,因此可以看出,資產(chǎn)證券化擴大流動性的基本功能也可以對整體金融體系的運行產(chǎn)生正面影響。

    (二)資產(chǎn)證券化基本功能對金融體系的負面影響

    1.資產(chǎn)證券化風險轉(zhuǎn)移功能的負面影響

    (1)風險轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風險。從次貸危機的爆發(fā)和演變過程中可以看出,各微觀主體顯示出了極強的道德風險,歸根結(jié)底就是因為他們認為初始借款人的信用風險可以通過不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去,只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格是看漲的,證券化就不愁沒有銷路,這樣他們就可以通過不斷的證券化來轉(zhuǎn)移風險。在消除了“風險”這個后顧之憂以后,他們就可以放心的從事“謀利”行為,這不可避免的會產(chǎn)生大量的道德風險。

    (2)風險轉(zhuǎn)移功能導致金融體系中系統(tǒng)性風險的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風險轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者,然后投資銀行通過各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進行打包和重組,由此形成了證券化的平方和立方,這些產(chǎn)品又會被其他的投資者購買,風險實現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松,這一過程會不斷的衍生下去。但是,在風險的不斷轉(zhuǎn)移過程中不可避免的會導致風險的放大和擴散,由此導致系統(tǒng)性風險的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮,系統(tǒng)性風險就會轉(zhuǎn)化為損失。

    2.資產(chǎn)證券化擴大流動性功能的負面影響

    (1)擴大流動性功能導致資產(chǎn)價格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售,抵押貸款機構(gòu)獲得了大量的流動性,這樣他們提供貸款的能力大大增強,大量的信貸資金就會流入住房抵押貸款市場,引起房地產(chǎn)的價格不斷上漲,形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫。

    (2)擴大流動性功能導致內(nèi)生流動性的擴張。發(fā)行者通過發(fā)行資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了流動性的增加,而證券化的購買者,比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進行再次證券化,從而實現(xiàn)流動性的擴張,但這種流動性的增加方式是在金融市場的內(nèi)部形成的,而沒有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實體經(jīng)濟,因此這只是附屬于金融市場的內(nèi)生流動性擴張。此外,這種流動性的增加和資產(chǎn)價格是密不可分的,一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格發(fā)生逆轉(zhuǎn),證券化產(chǎn)品就失去了銷路,這樣其提供流動性的功能就會驟停,流動性危機就會爆發(fā)。

    (3)擴大流動性功能導致經(jīng)濟周期的波動幅度放大。在次貸危機之前,隨著房價的上漲,擴大流動性的功能為房市提供大量的資金,導致房市出現(xiàn)價格泡沫,由此引起經(jīng)濟過熱。但當央行意識到經(jīng)濟過熱導致通貨膨脹抬頭時就會采取緊縮政策,由此刺破價格泡沫。房價的下跌導致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價格和評級下降,同時市場中又出現(xiàn)了爭先恐后的拋售現(xiàn)象,這又導致證券化的價格和評級下降,這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值,其已經(jīng)設(shè)計好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷路,證券化產(chǎn)品擴大流動性的功能就會驟停,這樣市場中就會缺少必要的資金,流動危機就會爆發(fā),并引起了經(jīng)濟的過度下滑,由此可見擴大流動性的功能導致經(jīng)濟周期的波動幅度放大。

    (4)擴大流動性功能導致貸款機構(gòu)的道德風險。在次貸危機爆發(fā)之前,抵押貸款機構(gòu)可以不斷的通過證券化來增大流動性,這樣流動性的資源增加了,抵押貸款機構(gòu)發(fā)放貸款的動機就會提高,進而就會忽視對借款人信用等級和財務狀況的調(diào)查,并放松對抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此引發(fā)道德風險。

    三、資產(chǎn)證券化對金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

    金融體系中主要有兩種融資方式,一種是發(fā)行證券的直接融資方式,另一種是通過銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主,則該金融體系被稱為“市場主導的融資體系”;如果融資方式以第二種為主,則該金融體系被稱為“銀行主導的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前,大部分國家的金融體系是“銀行主導的金融體系”,直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展,同時銀行體系由于受到“Q條例”的限制,“金融脫媒”現(xiàn)象越來越頻繁,并導致銀行與市場之間的界限越來越模糊,金融體系逐漸由“銀行主導”向“市場主導”轉(zhuǎn)變。同時,銀行的融資方式在“市場主導”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化,銀行通過將其持有的各種資產(chǎn)進行證券化來轉(zhuǎn)移風險或擴大流動性,從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場中的融資方式,這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失,導致銀行類似于一個“影子銀行”。在這種影子銀行體系中,銀行的主要融資渠道是通過證券市場的證券化,這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本,還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風險,擴大了流動性。由此可以看出,資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化,融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資,而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變,同時也導致了金融體系融資效率的提高,增強了“儲蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

    四、資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的影響

    (一)資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的正面影響

    在危機爆發(fā)之前,資產(chǎn)證券化確實對金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進作用,這表現(xiàn)在:第一,風險轉(zhuǎn)移功能實現(xiàn)了具有不同風險偏好的投資者承擔了相應的風險,這樣風險實現(xiàn)了最優(yōu)配置,并降低了金融體系的系統(tǒng)性風險;第二,資產(chǎn)證券化是連接多個利益主體的產(chǎn)品,在運作過程中,中介機構(gòu)、評級機構(gòu)、貸款機構(gòu)以及投資者都會參與調(diào)查最初的信貸活動,這使銀行發(fā)放信貸過程中的一些隱含風險被公開化,進一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風險。

    (二)資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負面影響

    資產(chǎn)證券化對金融體系穩(wěn)定性的負面影響主要是它導致金融體系的不穩(wěn)定,這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機爆發(fā)以后,主要表現(xiàn)在:

    第一,資產(chǎn)證券化的復雜運作機制導致金融體系的不穩(wěn)定。首先,資產(chǎn)證券化具有非常復雜的基礎(chǔ)資產(chǎn),可以被用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多,但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性,導致收益和風險的評估就變得極其困難,因此對資產(chǎn)證券化價值評估的復雜程度就會增加;其次,資產(chǎn)證券化是由多個利益主體參與的交易系統(tǒng),這限制了信息披露的發(fā)揮,因為在參與主體眾多的情況下,披露信息需要很高的成本,對信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場正常運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),因此這項功能的限制必然會影響金融市場的運行;再次,資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復雜性增加了市場預期的難度,因此當資產(chǎn)證券化的價格發(fā)生波動時,投資者很難對以后資產(chǎn)證券化的評級以及價值走勢進行預測,這不可避免的會導致投資者產(chǎn)生非理性行為,由此影響到金融市場的穩(wěn)定性。再次,資產(chǎn)證券化的復雜運作機制導致大量委托———問題的存在,比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務商以及投資者和信用評級機構(gòu)之間的委托———問題等,這些委托———問題的存在使金融脆弱性不斷提高,引起金融不穩(wěn)定。

    第二,基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護金融體系的運轉(zhuǎn),優(yōu)化資源的配置,但從次貸危機中,這兩項基本功能被濫用了。首先,從轉(zhuǎn)移風險來看。轉(zhuǎn)移風險的目的是使風險轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者,從而促進金融體系內(nèi)部的風險管理能力,并提高金融體系抵御風險的能力。但是,在危機爆發(fā)之前,一方面,風險并沒有轉(zhuǎn)移給合適的投資者,并且大部分風險被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場中,導致透明度降低,形成了非常嚴重的系統(tǒng)性風險;另一方面,在逐利的刺激下,資產(chǎn)證券化形成了非常獨特的“發(fā)起———銷售”模式,形成了非常復雜的交易鏈條,在激勵機制缺失的情況下,“高回報”逐漸成為大家關(guān)注的焦點,而“高風險”卻被大家所忽視。

    五、結(jié)束語及政策建議

    從上面的分析可以看出,資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會對金融體系產(chǎn)生影響,甚至會產(chǎn)生負面影響,因此我國在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時必須慎重使用它所帶來的各項功能,同時也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對金融體系的影響。我們在本文中以次貸危機為背景,通過討論資產(chǎn)李佳:資產(chǎn)證券化對金融體系運行的影響分析證券化對金融體系的各種影響,可以得出以下幾點啟示:

篇8

一、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化有廣義與狹義之分。從廣義上說，資產(chǎn)證券化是將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)化成證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的過程與技術(shù)。從狹義上說，資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集成一個資產(chǎn)池，并通過一定的結(jié)構(gòu)重組與信用增級，發(fā)行以該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合為支撐的證券的融資行為[1]。

二、國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

銀行信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行融資方式的一種，自上世紀七十年代首次在美國出現(xiàn)后發(fā)展迅猛。

目前，在發(fā)達國家的債券融資中，資產(chǎn)證券化債券融資規(guī)模已經(jīng)超過公司債券的發(fā)行規(guī)模； 國外商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化技術(shù)也已經(jīng)發(fā)展的較為完善。但這其中不可避免地存在著一些問題，使證券化產(chǎn)品的實際效應和創(chuàng)造者的最初動機發(fā)生偏離。這些問題導致了次貸危機等全球性金融危機的爆發(fā)，給世界經(jīng)濟帶來了沉重的打擊。

我國信貸資產(chǎn)證券化試點從2005年3月正式啟動，截止至2008年底，共計11家境內(nèi)金融機構(gòu)在銀行間債券市場先后成功發(fā)行了667.83億元的信貸資產(chǎn)支持證券；涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類涵蓋普通中長期貸款、個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款等五大類。隨著金融危機爆發(fā)以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎原則延緩了其市場發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點。進入2009年來，資產(chǎn)證券化進程停滯。然而在資金需求旺盛，信貸規(guī)模持續(xù)擴大的背景下，資產(chǎn)證券化作為增強商業(yè)銀行流動性，降低風險，緩解資本占用壓力的有效手段，重啟的呼聲日益高漲。2012年，停滯三年的資產(chǎn)證券化試點工作重啟。

三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的效益分析

（一）微觀效益（對商業(yè)銀行）：

1. 優(yōu)化資產(chǎn)負債管理

第一，降低融資成本，改善融資方式。資產(chǎn)證券化屬于直接融資方式的一種。當商業(yè)銀行出現(xiàn)暫時性資金短缺時，可以通過傳統(tǒng)的融資渠道——向中央銀行貼現(xiàn)或者在銀行間的同業(yè)市場拆借來獲取資金，但是這種間接融資方式的成本往往比較高，而且融資缺乏主動性。相比之下，銀行通過主動將自身流動性較差的資產(chǎn)證券化，并輔以破產(chǎn)隔離機制與信用增級手段，能夠大大降低融資成本。而且，在證券化過程中，商業(yè)銀行往往同時扮演發(fā)起人與中介服務商的角色，服務費收入也可以彌補一部分證券發(fā)行費用。同時，由于將資產(chǎn)證券化多數(shù)采用表外融資的方式，銀行還可以釋放相應資本，從而達到改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)的目的。

第二，改善期限結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行普遍存在“借短貸長”的現(xiàn)象，資產(chǎn)與負債期限結(jié)構(gòu)匹配失當，隱藏著流動性風險。資產(chǎn)證券化業(yè)務可以有效地解決這一問題，通過將長期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，化解長期資產(chǎn)與短期負債結(jié)構(gòu)不匹配的問題。

2. 優(yōu)化資本管理

第一，增加流動性。資產(chǎn)證券化在不增加甚至減少負債的前提下，把銀行流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可流通證券，增加了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，提高了資本利用效率。

第二，降低非系統(tǒng)性風險。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的信用風險，從而改善資本充足率。

（二）宏觀效益（對宏觀經(jīng)濟）：

1. 豐富產(chǎn)品種類，完善金融市場。資產(chǎn)證券化的推廣可以促進債券市場的多元化，特別是在儲蓄率高的國家，證券化產(chǎn)品將為非銀行金融機構(gòu)帶來更多投資機會，改善市場競爭，并提高投資效率。

2. 引導民間資金進入國家重點支持行業(yè)。通過調(diào)節(jié)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)權(quán)重，可以鼓勵金融機構(gòu)選擇涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等國家重點支持行業(yè)的信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，從而將資金引導至這些領(lǐng)域，保障投資力度，促進這些行業(yè)的發(fā)展。

四、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的風險分析

（一）系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對包括資產(chǎn)證券在內(nèi)的所有證券的收益產(chǎn)生影響。資產(chǎn)證券市場的系統(tǒng)性風險主要包括：

1. 利率風險

證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反向變動關(guān)系。當市場利率升高時，一方面存款利率的升高將會吸引投資資金流向儲蓄機構(gòu)；另一方面證券化產(chǎn)品價格將會降低，收益將少，最終使得證券化產(chǎn)品的吸引力下降，流動性降低。

2. 通脹風險

資產(chǎn)證券作為固定收益的證券，其收益率的變化與通貨膨脹率的變化呈反比。如果通貨膨脹率超過了證券票面收益率，投資者將遭受虧損。

3. 政策與法律風險

一國的政策與法律是不斷變化的。在債券的發(fā)行期限內(nèi)，原有的政策和法律條款如果發(fā)生變化，對商業(yè)銀行來說損失將難以估計。特別在新興市場國家，金融體系與法律體系的建設(shè)處于探索階段，政策與法律的變化會更加頻繁。

（二）非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險指對資產(chǎn)證券市場局部發(fā)生影響的風險?？赡苁且驗槭翘囟ㄐ袠I(yè)，或個別發(fā)行人的某一特定因素引起，只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。與資產(chǎn)證券市場有關(guān)的非系統(tǒng)性風險主要包括：

1. 信用風險

信用風險也稱違約風險，是指債務人無法按時支付利息和本金的風險。資產(chǎn)證券化的融資渠道分為真實銷售與擔保融資。如果商業(yè)銀行采取的是表內(nèi)融資方式，即擔保融資，那么債務人是否按時還本付息就關(guān)系到資產(chǎn)證券化參與各方的利益，也包括商業(yè)銀行。

2. 經(jīng)營風險

在資產(chǎn)證券化初期，為了吸引投資者及增加證券流動性，商業(yè)銀行通常會將一些優(yōu)良資產(chǎn)證券化。這種做法在初期有利于推廣資產(chǎn)證券化，增加市場接受性與流通性，但是也會使商業(yè)銀行在其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失的同時使不良資產(chǎn)狀況得不到應有的改善，由此增大經(jīng)營風險。

五、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中需要注意的一些問題

（一）信用評級機制不完善。我國信用制度建設(shè)起步較晚，金融中介機構(gòu)以及資產(chǎn)評估行業(yè)發(fā)展程度較低。國內(nèi)信用評級機構(gòu)普遍規(guī)模較小，經(jīng)驗尚淺，運作不規(guī)范，缺乏權(quán)威性，很難滿足商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的要求。

（二）運作過程不規(guī)范。首先，商業(yè)銀行作為證券發(fā)行部門，應該提高其資產(chǎn)的公開性與透明度，保證投資者能夠真實準確地掌握其經(jīng)營狀況，更好地判斷可能的收益與風險，從而建立一個有效的價格形成機制；其次，關(guān)于信貸資產(chǎn)支持證券債權(quán)追償方面的規(guī)定需要進一步明確，從而確保證券持有者享有充分的債權(quán)收益索取權(quán)，保障其確定性收益。

（三）相關(guān)法律法規(guī)不完善，監(jiān)管體系不健全。資產(chǎn)證券化的發(fā)展涉及證券、擔保以及非銀行金融機構(gòu)等多個部門，且運作過程較為復雜，需要完善的法律制度來規(guī)范相關(guān)利益者之間紛繁復雜的關(guān)系，以規(guī)避操作風險，防范危機的產(chǎn)生。目前我國相關(guān)法律還需要進一步完善。此外，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化過程的復雜性也為金融監(jiān)管增加了難度，必須建立起一個多部門配合的監(jiān)管、協(xié)調(diào)機制才能更好地規(guī)范這一特殊市場，保證其健康發(fā)展。

（四）外部環(huán)境尚需培養(yǎng)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，除了需要一個良好的法律環(huán)境，還需要金融、擔保、會計、稅收、評估等多個行業(yè)的共同發(fā)展與密切配合。因此為了實現(xiàn)我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，需要構(gòu)建起一整套適合我國國情的資產(chǎn)證券化外部環(huán)境，從而避免其淪落為一種新型的“圈錢”工具，損害投資者的利益，影響金融市場效率。

【結(jié)語】國際經(jīng)驗表明，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)證券化無論對于宏觀經(jīng)濟還是微觀經(jīng)濟都具有重大影響：在宏觀方面，能夠優(yōu)化資源配置，帶來金融效率的提高；在微觀方面，能夠幫助商業(yè)銀行改善資金結(jié)構(gòu)，也能夠促進投資者投資的多樣化。雖然其過程中不可避免地存在一些問題，但在我國商業(yè)銀行的融資方式和經(jīng)營方法已經(jīng)不能適應國際金融市場證券化趨勢和本國金融市場發(fā)展需要的情況下，適當借鑒和運用信貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，改變商業(yè)銀行資金流動性差的缺陷，進而推動整個金融市場的發(fā)展不失為一條可行之路。后金融危機時代，理性看待我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，對于我國金融業(yè)的良性發(fā)展具有十分重要的意義。

篇9

資產(chǎn)證券化是20世紀國際金融領(lǐng)域中最重要的一項產(chǎn)品創(chuàng)新。這項制度把缺乏流動性但在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在資本市場上發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以有效降低資金成本，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于其進一步擴大再生產(chǎn)，提高社會的生產(chǎn)效率。對于廣大投資者而言，資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標的上受到諸多限制的機構(gòu)投資者。

在20世紀90年代，我們金融學界引入資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國金融行業(yè)的實際狀況，對其進行理論研究。2005年3月，中國人民銀行宣布我國首例資產(chǎn)證券化項目正式啟動，并選擇了國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點。同年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，從而在制度上為資產(chǎn)證券化保駕護航。

2005年到2008年，國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均實現(xiàn)了較大規(guī)模的增長。2009年到2011年，因受到美國次貸危機的影響，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)出于對潛在風險的考慮，暫停了國內(nèi)的相關(guān)業(yè)務。2012年至今，為資產(chǎn)證券化又重新開閘，發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量實現(xiàn)了快速增長。但是，其本土化過程仍然存在著較多的問題，這些問題將嚴重阻礙其進程。

二、國內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的問題

自我國資產(chǎn)證券化正式試點以來，國內(nèi)的各級政府連同各有關(guān)部門進行了較為積極的探索。并結(jié)合利好的金融政策，根據(jù)國內(nèi)的實際金融市場情況，不斷推進本土化的資產(chǎn)證券化。但是，目前國內(nèi)的金融市場本身制度較為不成熟，資產(chǎn)證券化的本土化遇到了以下幾點問題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，市場參與主體有限，金融中介機構(gòu)缺乏完善服務，復合型人才短缺。

（一）法律環(huán)境急需改善

資產(chǎn)證券化目前在國內(nèi)還是一個新興事物，目前并沒有完善的法律法規(guī)。這導致資產(chǎn)證券化尚無較為成熟的法制運行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會等監(jiān)管結(jié)構(gòu)出臺了一些指導性意見或相關(guān)規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠不能滿足資產(chǎn)證券化所涉及的各個行業(yè)，從而導致資產(chǎn)證券化的進程大大下降。

（二）符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少

近些年來，隨著金融危機后續(xù)的連鎖反應，導致我國的實業(yè)特別是制造業(yè)長期處于利潤水平降低的狀態(tài)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品通常是以項目的現(xiàn)金流作為償債的基礎(chǔ)，實業(yè)的不景氣導致了符合資產(chǎn)證券化條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，很難滿足大多數(shù)企業(yè)的融資需求。

同時，資產(chǎn)證券化市場準入機制不健全，目前國內(nèi)可用的資產(chǎn)證券化的標的種類有限，與西方國家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產(chǎn)物盡其用，提高融資規(guī)模，促進經(jīng)濟進一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門面前的核心難題。

（三）金融中介機構(gòu)缺乏完善服務

資產(chǎn)證券化在國內(nèi)，尚處于起步階段，是一項較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標準的行業(yè)規(guī)范；同時資產(chǎn)證券化作為一項創(chuàng)新業(yè)務，具有很強的復雜性，需要不同的金融服務機構(gòu)，如證券公司、評級機構(gòu)、會計師事務所、律師事務所大力協(xié)同合作才能保證項目的順利運行。

目前來講，證券公司和會計師事務所行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評估和資信評級較落后。資產(chǎn)評估和資信評級對于資產(chǎn)證券化的成功具有重要意義，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能否在二級市場具有較高的流動性，很大程度上取決于資產(chǎn)評估和資信評級的結(jié)果，因此為了提高市場的流動性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對這些中介結(jié)構(gòu)進行必要的監(jiān)管和培訓。

（四）復合型人才缺乏

資產(chǎn)證券化從前期的項目來源的選取，到中期對項目的現(xiàn)金流、資信情況進行深入的盡職調(diào)查，包括后期證券產(chǎn)品的發(fā)行，是一個程序繁瑣的過程，同時還要牽涉到實業(yè)、財務、金融等多個領(lǐng)域。這種過程與專業(yè)的特殊性對資產(chǎn)證券化的從業(yè)人員的綜合素質(zhì)提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實業(yè)的經(jīng)營管理過程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國內(nèi)相關(guān)的人才儲備有限，絕大部分人才都來自與國外的金融機構(gòu)，這在很大程度上制約了其發(fā)展。

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化的應對策略

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

人民銀行、證監(jiān)會應該根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內(nèi)為企業(yè)提供金融服務。具體來說，首先應當明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件和標準，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時，務必明確參與產(chǎn)品發(fā)行的各個中介的權(quán)利與義務，設(shè)置必要的處罰措施。

（二）加強監(jiān)管，控制風險

首先，監(jiān)管機構(gòu)要在宏觀層面進行監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質(zhì)等方面對發(fā)起結(jié)構(gòu)、受托結(jié)構(gòu)、中介結(jié)構(gòu)等篩選與監(jiān)控，不符合相關(guān)標準的機構(gòu)要及時清理，將風險扼殺在搖籃之中。

其次，各個中介結(jié)構(gòu)應當在其組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部，設(shè)置完善的風控體系，從項目的選取，到項目的盡職調(diào)查，到項目后期的產(chǎn)品發(fā)行，都應當設(shè)立完善的標準。監(jiān)管部門應當定期對中介機構(gòu)進行檢查與監(jiān)督，提高整個行業(yè)的風險管理水平。

（三）加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

項目的發(fā)起發(fā)務必謹慎挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化項目能否成功。項目的發(fā)起人務必審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常來講，能夠進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下條件：第一，該項目在在未來要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流，并且該現(xiàn)金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產(chǎn)的債務人擁有良好的信用記錄，資產(chǎn)債務人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產(chǎn)在種類、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質(zhì)性。

（四）加強中介機構(gòu)和信用體系建設(shè)

首先，監(jiān)管結(jié)構(gòu)應當在金融行業(yè)內(nèi)部強化道德觀念，同時要創(chuàng)建企業(yè)和個人征信體系，建立完善的信用評價指標體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機構(gòu)，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導致制度的扭曲。

同時，監(jiān)管機構(gòu)應提高資產(chǎn)證券化評級機構(gòu)的準入門檻，對那些品牌信譽度高、資信好、業(yè)務流程規(guī)范的中介機構(gòu)承擔提供制度上的便利條件，同時嚴格取締那些資信差的信用評級機構(gòu)。對評級結(jié)論嚴重失實的信用評估機構(gòu)，還應該處以必要的經(jīng)濟處罰。

四、結(jié)論

篇10

【關(guān)鍵詞】光伏電站；資產(chǎn)證券化；融資；現(xiàn)金收益

【中圖分類號】F832.51

近年來，為了加快開發(fā)利用清潔能源，消化光伏制造過剩產(chǎn)能，我國密集出臺了扶持光伏發(fā)電的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。在相關(guān)政策的推動下，我國的光伏電站累計裝機容量已經(jīng)從2010年底的83萬千瓦，發(fā)展到截至2016年的7 742萬千瓦，躍居全球第一。根據(jù)《太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）》提出的目標，“十三五”期間光伏發(fā)電將達到每年約2 000萬千瓦的新增裝機規(guī)模。要實現(xiàn)這一目標，假設(shè)按照當前光伏電站平均每瓦建設(shè)成本8元人民幣計算，每年需要的投資總額就高達1 600億元。所以，光伏發(fā)電規(guī)模的飛速增長離不開金融支持。

融資問題一直是困擾光伏電站建設(shè)的難題。光伏發(fā)電項目投資成本高、回報期長、運營過程中又存在著過度依靠財政補貼、棄光限電等不利因素，使得光伏發(fā)電的融資短板進一步凸顯。未來，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，需要長期穩(wěn)定、低成本的資金，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種新型的融資方式具有融資周期短、融資門檻低和成本較低的優(yōu)勢，與光伏電站項目的特性相契合，是光伏電站項目融資的新思路。

一、光伏電站資產(chǎn)證券化融資的流程

資產(chǎn)證券化最大的優(yōu)勢在于降低了融資門檻，將項目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項目風險打包整合獨立管理，使風險不會疊加在融資人主體上，實現(xiàn)風險收益相對透明與可控，從而提高了融資的可能性、一定程度上降低了融資成本。光伏電站項目天然具有證券化屬性――初期投資大、投資回收期長，擁有穩(wěn)定可預期的現(xiàn)金流，這些特點與證券化的標的資產(chǎn)相契合。光伏電站資產(chǎn)證券化首先關(guān)注的是電站的未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，其次通過風險隔離與信用增級，增加對投資人的吸引力，增強了企業(yè)的融資能力，降低了融資成本，并可通過再投Y，高效使用募集資金，快速迭代改善資產(chǎn)質(zhì)量。

（一）光伏項目資產(chǎn)證券化流程

1.構(gòu)建光伏電站資產(chǎn)證券化項目資產(chǎn)池。原始權(quán)益人選擇一個或幾個可以產(chǎn)生獨立、可預測現(xiàn)金流的光伏電站，并將電站的現(xiàn)金收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。

2.組建特殊目的載體（SPV）。目前，國內(nèi)組建SPV基本有3種模式，由證監(jiān)會主導的公司型SPC、資產(chǎn)支持專項計劃SPE及由銀監(jiān)會主導的信托型SPT。其目的都是實現(xiàn)光伏電站項目的破產(chǎn)隔離。

3.信用評級。信用評級機構(gòu)重點進行債項評估，衡量光伏電站基礎(chǔ)資產(chǎn)是否有足額現(xiàn)金流作為定期支付的能力，并不需要對主體做更多評價。光伏電站的現(xiàn)金流具有長期穩(wěn)定的特點，具備信用評級的條件。

4.信用增級?？梢酝ㄟ^信用級改善發(fā)行條件，提高該資產(chǎn)證券化的信用等級。

5.確定融資計劃，分析財務效應。根據(jù)項目的具體情況，確定專項資產(chǎn)管理計劃，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，為保證資產(chǎn)證券化融資成功，通過一系列結(jié)構(gòu)安排，確保發(fā)起人實現(xiàn)融資目標。同時評估財務成本及相關(guān)風險。

6.后續(xù)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金應及時劃轉(zhuǎn)入專項計劃的收款專戶。托管人對賬戶資金進行管理，按照托管協(xié)議對投資者支付本息，并向各專業(yè)機構(gòu)支付服務費用，專項計劃到期后將剩余現(xiàn)金結(jié)轉(zhuǎn)給發(fā)起人。

（二）資產(chǎn)證券化的核心要素

1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)應準確稱為“現(xiàn)金收益”：首先，融資的主體不是持有資產(chǎn)的原始權(quán)益人，而是被證券化的資產(chǎn)本身；其次，在資產(chǎn)證券化的過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的價值不是電站本身的投資價值，而是電站未來有限的期限內(nèi)預期金額的電力銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的現(xiàn)值。

光伏電站資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即其現(xiàn)金收益具有長期性和穩(wěn)定性，天然具有發(fā)行證券的可能性。一方面，光伏電站的收益有相關(guān)政策保障。2016年3月末，發(fā)改委印發(fā)《可再生能源發(fā)電全額保障性收購管理辦法》，明確規(guī)定了對規(guī)劃范圍內(nèi)的可再生能源發(fā)電項目的上網(wǎng)電量全額保障性收購，延續(xù)和發(fā)展過往的政策，同時承諾除脫硫標桿電價外，提供可再生能源電價附加補助資金。另一方面，光伏電站成本較低，收益可期。由于發(fā)電價格已確定、同時運營成本較低（僅為人工成本、維修清洗費用及保險費用），光伏電站的收益主要取決于光伏電站的發(fā)電量。由于我國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的成熟，光伏電站的發(fā)電量在生命周期內(nèi)基本可以準確預測，發(fā)電量的準確預測可以使電站的大部分收入得到確認，電站可產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、真實的現(xiàn)金流，且未來可期。

2.資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離

破產(chǎn)隔離是指：原始權(quán)益人及債權(quán)人不能對證券化的資產(chǎn)進行追索；投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至賣方及原始權(quán)益人。

結(jié)構(gòu)性分層交易流程是完成資產(chǎn)證券化完成風險隔離的重要一環(huán)，電站原始權(quán)益人將電費和補貼收益權(quán)“真實出售”給特殊目的實體即SPV，將資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)之間的權(quán)利關(guān)系相隔離，使風險評估不再針對光伏電站原始權(quán)益人的整體信用，而是針對評估光伏電站項目收益權(quán)項下的現(xiàn)金流的風險。這樣的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，主要是出于對證券化資產(chǎn)投資者保護的目的。

3.資產(chǎn)證券化的信用增級

信用增級是指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過合同安排所提供的信用保護，可提升信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件。按照增信來源的不同，分為內(nèi)部增信和外部增信。

內(nèi)部增信是通過對資產(chǎn)池的構(gòu)建及現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化安排進行信用增級，包括：

（1）超額抵押：指基礎(chǔ)資產(chǎn)價值超過資產(chǎn)支持證券票面價值的差額部分，該差額用于彌補可能會產(chǎn)生的損失。

（2）ABS分層結(jié)構(gòu)：在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將ABS按照受償順序分為不同檔次。較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，因此具有較高的信用評級；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔損失，以此為較高檔次的證券提供信用保護。

（3）現(xiàn)金抵押賬戶：現(xiàn)金抵押賬戶資金由發(fā)起機構(gòu)提供或者來源于其他金融機構(gòu)的貸款，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。

（4）利差賬戶：利差賬戶資金來源于信貸資產(chǎn)利息收入和其他證券化交易收入減去ABS利息支出和其他證券化交易費用之后形成的超額利差，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。

（5）差額補足承諾：當實際現(xiàn)金流數(shù)額不能足額支付當期應付ABS的預期收益和本金時，相應差額部分由原始權(quán)益人或者第三方進行差額補足。

（6）儲備基金：將最初募集的資金按一定的比例不支付給原始權(quán)益人，而將這些資金儲備起來，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。

外部增信是指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)之外的資源對資產(chǎn)證券化交易進行信用增信，包括：

（1）擔保：原始權(quán)益人將土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、機器設(shè)備、股權(quán)等抵質(zhì)押給管理人。因光伏電站的土地、房屋限于現(xiàn)行法規(guī)暫無法辦理，原始權(quán)益人應公告土地和房產(chǎn)不再設(shè)置權(quán)利限制或負擔。

（2）保證金支付承諾：原始權(quán)益人為SPV留存一部分保證金，約定在某些嚴重影響資產(chǎn)支持證券安全時，觸發(fā)留存保證金支付啟動事件，此時應將留存保證金劃轉(zhuǎn)到SPV賬戶。

（3）購買保險：發(fā)行人和原始權(quán)益人可以向保險公司購買一些保險產(chǎn)品來轉(zhuǎn)嫁這些風險，以提高項目的信用程度。

二、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢

（一）融資可能性較高，成本較低

在光伏電站的各種融資方式中，一般的商業(yè)銀行對光伏發(fā)電行業(yè)持審慎態(tài)度，融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等影子銀行融資成本較高，發(fā)行債券對主體評級要求嚴格，股權(quán)融資在當前股市弱勢且波動加大的情況下成功的不確定性加大，互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌模式仍處于摸索期。

資產(chǎn)證券化核心要素中的破a隔離及信用增級安排，能夠大幅提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，降低融資風險，實現(xiàn)較低成本融資，一般的商業(yè)銀行貸款、信托融資、基金融資、股權(quán)投資等方式的融資成本基本上都高于資產(chǎn)證券化的融資成本。

（二）實現(xiàn)表外融資

通過結(jié)構(gòu)化安排，可以實現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端移除，相應的融資也不會體現(xiàn)表內(nèi)，而真實出售所得收入可計入資產(chǎn)負債表資產(chǎn)一欄，可起到調(diào)節(jié)報表的作用。

（三）為投資人提供更多投資手段

對投資者而言，資產(chǎn)支持證券根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)狀況，能夠衍生出大量不同風險收益的證券品種，可以滿足投資者對不同期限、收益和利率偏好的需求，豐富了投資手段，這種靈活性和多樣性是其他金融技術(shù)所難以具備的。

三、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資存在的問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的標準化問題

我國的光伏電站建設(shè)過程還比較粗放，缺乏令資本認可的相關(guān)標準。目前，參與光伏項目融資的金融機構(gòu)，看重的往往也不是光伏電站項目本身，而是投資主體本身的投資風險。這與資產(chǎn)證券化“重基礎(chǔ)資產(chǎn)，輕持有主體”的核心理念不符。光伏電站設(shè)備只有制定嚴格并且公開的標準，要求每一個電站都要遵守，并以此保障25～30年內(nèi)光伏電站的穩(wěn)定收益，光伏電站項目證券化才能真正實現(xiàn)。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶擔保問題

鑒于光伏電站的投資體量，項目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項目電費收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應債務。

（三）融資規(guī)模問題

金融機構(gòu)趨向于發(fā)行規(guī)模較大、風險分散的項目，也就是說持有大量電站資產(chǎn)的企業(yè)才具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化的能力。規(guī)模較小、風險集中的光伏電站項目無法獲得相關(guān)融資，或者相關(guān)融資成本較高。

（四）期限匹配問題

光伏發(fā)電項目周期較長，經(jīng)營期一般在20～30年，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般為5年，不能覆蓋光伏發(fā)電項目的全生命周期，資產(chǎn)與資金的期限錯配會加重企業(yè)財務風險。同時，循環(huán)發(fā)行不僅程序復雜，還會增加融資成本。

（五）資產(chǎn)證券化運用的時間問題

只有進入運營期的光伏電站才具備資產(chǎn)證券化的條件。而無存量電站規(guī)模，初次進入光伏發(fā)電項目的企業(yè)無法利用這種方式進行融資。

四、結(jié)語

資產(chǎn)證券化可以拓寬光伏發(fā)電項目融資渠道，降低融資成本，盤活存量，是對接資本市場的重要路徑，但證券化的發(fā)展在我國仍是初級階段，仍然面臨一些亟待解決的問題。

目前，國家正在大力推廣資產(chǎn)證券化模式，這將在國家政策和法律層面進一步完善資產(chǎn)證券化體系，也將為光伏電站資產(chǎn)證券化提供有利契機。同時，建議設(shè)計能夠覆蓋項目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以滿足光伏電站項目中長期的融資需求，鼓勵保險資金、社保基金、養(yǎng)老金、住房公積金等機構(gòu)投資者參與投資，建立資金保障機制，推動光伏電站項目的發(fā)展。

主要參考文獻：