導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇資產(chǎn)證券化的弊端，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化 特殊目的機(jī)構(gòu) 破產(chǎn)隔離 信用增級(jí) 法律與風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化的起源和發(fā)展

資產(chǎn)證券化是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流從新包裝組合后，通過(guò)一定的制度安排，以發(fā)行證券的形式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場(chǎng)上流通的證券的過(guò)程，其發(fā)行的證券在我國(guó)稱(chēng)之為資產(chǎn)支持證券（ABS證券）。

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。1968年，美國(guó)最早的抵押貸款債券問(wèn)世，叫抵押債券，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。目的是面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)解決儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，以便創(chuàng)造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和外延也在發(fā)生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產(chǎn)證券化的順序發(fā)展。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化已成為一種主流融資技術(shù)，并保持了較高的增長(zhǎng)速度。以美國(guó)為例,從1983年開(kāi)始，資產(chǎn)抵押債券發(fā)展起來(lái)，到1993年，總量達(dá)到5000億美元；1985年汽車(chē)貸款的抵押債券開(kāi)始發(fā)行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對(duì)學(xué)生貸款的抵押證券問(wèn)世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛第應(yīng)用到按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。目前，資產(chǎn)證券化以遍及企業(yè)的應(yīng)收賬款、租金、版權(quán)專(zhuān)利費(fèi)、信用卡、汽車(chē)貸款應(yīng)收款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已成為美國(guó)僅次于聯(lián)邦政府債券的第二大市場(chǎng)，是美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一。目前美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元，為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產(chǎn)支持證券化占債券發(fā)行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過(guò)4萬(wàn)億美元、占全國(guó)住房抵押貸款75％以上，在固定收益?zhèn)袌?chǎng)占據(jù)很大份額。

亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建立是在20世紀(jì)90年代，特別是在1997年亞洲金融危機(jī)之后，亞洲企業(yè)的融資能力被嚴(yán)重削弱，區(qū)域內(nèi)評(píng)級(jí)和企業(yè)整體信用評(píng)級(jí)都下級(jí)，使傳統(tǒng)的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發(fā)行規(guī)模嚴(yán)重萎縮，企業(yè)迫切需要新的融資方式和融資技術(shù)。流行于西方金融市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化技術(shù)就被作為解決亞洲公司融資和流動(dòng)性問(wèn)題的主要方法得到推廣。日本、韓國(guó)、泰國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)也紛紛調(diào)整現(xiàn)有的法律框架以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的需要。資產(chǎn)證券化迅速擴(kuò)張到銀行、財(cái)務(wù)公司、貿(mào)易公司、服務(wù)公司、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。1998年，亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化是其金融體系與資本市場(chǎng)發(fā)展與深化的重要表現(xiàn)。

二、資產(chǎn)證券化的主要特征

從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化的發(fā)展，可以總結(jié)資產(chǎn)證券化的主要特征有：

1.資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性機(jī)構(gòu)――特殊目的機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的主體有發(fā)起人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）、信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行及專(zhuān)門(mén)服務(wù)機(jī)構(gòu)等。其中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是專(zhuān)門(mén)為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）起發(fā)行人的作用，它從發(fā)起人手中購(gòu)買(mǎi)支持證券化的資產(chǎn)，然后對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行分組、打包等技術(shù)處理，組成資產(chǎn)池，再以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支持發(fā)行證券即ABS證券。

2.資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論

發(fā)行人在發(fā)行資產(chǎn)支持證券前，首先要購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以來(lái)源于一家銀行或企業(yè)，但更多的是從多家銀行或企業(yè)收購(gòu)，組成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的資產(chǎn)從總體上來(lái)屬于同質(zhì)的資產(chǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但這些資產(chǎn)的原始債權(quán)人來(lái)自于不同企業(yè)或不同地域，往往又是互不相關(guān)的，某筆資產(chǎn)可能出現(xiàn)違約而不能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但根據(jù)大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論可以知道，這些不同的資產(chǎn)總體上是可以保證未來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的。特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）發(fā)行證券是把資產(chǎn)池的資產(chǎn)作為一個(gè)整體來(lái)對(duì)待的,未到期的ABS證券是以資產(chǎn)池的全部資產(chǎn)作為償還保證的,從而可以忽略個(gè)別違約風(fēng)險(xiǎn),使證券化過(guò)程順利完成。

3.資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)――現(xiàn)金流量分析

資產(chǎn)證券化就是――資產(chǎn)為支持發(fā)行證券的過(guò)程。資產(chǎn)之所以能轉(zhuǎn)化成可以公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)的證券，主要依賴(lài)于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定的現(xiàn)金流?；A(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)可以預(yù)期的現(xiàn)金流構(gòu)成證券化的真實(shí)基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化就是以可以預(yù)期的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券的過(guò)程。整個(gè)證券化的過(guò)程和融資結(jié)構(gòu)安排，都取決于對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的分析和測(cè)算，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量分析是資產(chǎn)證券化的核心分析技術(shù)。

4.資產(chǎn)證券化的主要技術(shù)――破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)

資產(chǎn)證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項(xiàng)獨(dú)特的技術(shù)支持――即破產(chǎn)隔離和信用增級(jí)。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人真實(shí)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，原始權(quán)益人對(duì)出售給特殊目的機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這就大大增強(qiáng)了資產(chǎn)證券的安全性。信用增級(jí)通過(guò)外部擔(dān)保和內(nèi)部分級(jí)（分優(yōu)先級(jí)和次級(jí)債券）來(lái)實(shí)現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)主要考慮證券化融資結(jié)構(gòu)的償債能力。這些安排都降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，使資產(chǎn)支持證券能更好地滿(mǎn)足投資者的需求。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程

我國(guó)于1992年就開(kāi)始資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程。1992年海南省三亞市以發(fā)行地產(chǎn)證券的方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊(cè)和高速公路過(guò)路費(fèi)為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國(guó)成功發(fā)行2億美元的債券,1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美的航運(yùn)收入為支持發(fā)行了3億美元的浮息商業(yè)票據(jù)。1997年重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升公司簽訂了資產(chǎn)證券化合作協(xié)議。我國(guó)早期的證券化實(shí)踐規(guī)模小，也沒(méi)有引起廣泛的關(guān)注。

近兩年，我國(guó)資產(chǎn)證券化開(kāi)始快速發(fā)展起來(lái)。從1995年12月第一只公開(kāi)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券開(kāi)元證券發(fā)行以來(lái),共有15只資產(chǎn)支持證券公開(kāi)發(fā)行,分別是開(kāi)元01、開(kāi)元02、信元、建元、東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益及越秀收益等?？偘l(fā)行量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級(jí)證券為377.950634億元人民幣，次級(jí)證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產(chǎn)分三大類(lèi)：

(1)資產(chǎn)收益類(lèi)：包括東元、聯(lián)通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網(wǎng)通收益、遠(yuǎn)東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級(jí)證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類(lèi)：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優(yōu)先級(jí)與次級(jí)。

（3)住宅抵押貸款類(lèi)：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級(jí)證券0.527919億元人民幣。

（4)物業(yè)類(lèi)：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級(jí)證券0.7億元人民幣。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1.發(fā)展速度較快

近兩年發(fā)展較快。從2005年底至今，總?cè)谫Y量為387.129031億元人民幣,其中優(yōu)先級(jí)證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級(jí)證券都由發(fā)起人購(gòu)回,優(yōu)先級(jí)證券融資量才是向社會(huì)的實(shí)際融資量，次級(jí)證券都沒(méi)有規(guī)定利率。

2.關(guān)系結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家不同

信托公司取代了特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），資產(chǎn)成為信托財(cái)產(chǎn)，法律關(guān)系主要由《信托法》規(guī)范，信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)總體較好

支持證券化的資產(chǎn)主要是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但可疑貸款類(lèi)資產(chǎn)除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優(yōu)先級(jí)與次級(jí)），占實(shí)際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)單一

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多為中誠(chéng)信公司、大公國(guó)際資信公司。其他公司很少，且對(duì)資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)缺乏經(jīng)驗(yàn)。

五、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

1.法律與風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

雖然,我國(guó)制定了資產(chǎn)證券化的部分法律,如《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》、《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國(guó)信托法》和《中華人民共和國(guó)證券法》，缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容的專(zhuān)門(mén)的法律，法律制度不完善。把資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系用信托關(guān)系來(lái)代替，雖然是基于現(xiàn)存法律框架的考慮，但會(huì)帶來(lái)許多弊端。

弊端一：特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關(guān)系與資產(chǎn)的真實(shí)出售形成的買(mǎi)賣(mài)關(guān)系截然不同，信托關(guān)系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關(guān)系。這種利益關(guān)系削弱了發(fā)起人與發(fā)行人的獨(dú)立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產(chǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)。

弊端二：資產(chǎn)的真實(shí)出售也不存在了，影響到資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。雖然信托也在一定程度上實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，但卻是有條件的。資產(chǎn)的真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)的破產(chǎn)隔離卻是無(wú)條件的。如《中華人民共和國(guó)信托法》第十七條規(guī)定：“除因下列情形之一外，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)不得強(qiáng)制執(zhí)行：（一)設(shè)立信托前債權(quán)人已對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利，并依法行使該權(quán)利的；（二)受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生債務(wù)，債權(quán)人要求清償該債務(wù)的；（三)信托財(cái)產(chǎn)本身應(yīng)擔(dān)負(fù)的稅款；（四)法律規(guī)定的其他情形”。這里就為資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離設(shè)立了四個(gè)限制條件。

2.資產(chǎn)選擇規(guī)模問(wèn)題

前述資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)――大數(shù)定理和資產(chǎn)組合理論要求資產(chǎn)池的具有相當(dāng)獨(dú)立性的資產(chǎn)有較大的數(shù)量，而我國(guó)現(xiàn)在公開(kāi)發(fā)行的多數(shù)資產(chǎn)證券的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量太少，如：瀾電收益是以漫灣發(fā)電廠(chǎng)水電銷(xiāo)售收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)、浦建收益是以BT項(xiàng)目未來(lái)收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)、遠(yuǎn)東收益是以31份融資租賃合同所產(chǎn)生收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)等。這樣一來(lái)，個(gè)別資產(chǎn)的違約就會(huì)影響資產(chǎn)證券的償付，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性就會(huì)大大降低。資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

3.擔(dān)保問(wèn)題

由于信托關(guān)系結(jié)構(gòu)取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系結(jié)構(gòu)，信托關(guān)系取代了發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資產(chǎn)證券化關(guān)系，而信托關(guān)系是不需要擔(dān)保的，所以，信用增級(jí)中的重要一環(huán)――外部信用增級(jí)也就不復(fù)存在，只剩下內(nèi)部信用增級(jí)這種效力較弱的信用增級(jí)手段。

可以看出，我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)行安排與發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化區(qū)別極大，以上三方面的問(wèn)題都增加了資產(chǎn)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。

六、總結(jié)

在我國(guó)當(dāng)前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，由于受現(xiàn)存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，存在許多問(wèn)題，資產(chǎn)證券化還只能稱(chēng)之為準(zhǔn)資產(chǎn)證券化，是資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段,可稱(chēng)之為資產(chǎn)抵押債券。雖然我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐取得一定成績(jī)（已發(fā)行近400億元人民幣），但還有很長(zhǎng)的路要走，有關(guān)的法律制度尚需建立和完善。展望未來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化的前景一片光明。

參考文獻(xiàn)：

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[2]胡濱:“中國(guó)特色”資產(chǎn)證券化嘹望.新財(cái)經(jīng),總第71期

[3]資產(chǎn)證券化網(wǎng)

[4]易憲榮:資產(chǎn)證券化如何在中國(guó)試行.人民網(wǎng)

[5]袁幼鳴:且慢為資產(chǎn)證券化叫好.人民網(wǎng)

篇2

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)因素；對(duì)策

一、導(dǎo)論

（一）信貸資產(chǎn)證券化的含義及意義

銀行為了提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，會(huì)將其信貸資產(chǎn)證券化，指對(duì)那些缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組，并形成資產(chǎn)池，然后再以這一資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。銀行會(huì)向貸款人發(fā)放貸款，然后將貸款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔(dān)了貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)，而銀行則不用承擔(dān)。

商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化，可以在一定程度上預(yù)防和控制我國(guó)金融市場(chǎng)弊端所深化的利率風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，分散商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，隨著資產(chǎn)流動(dòng)性的提高，資本充足率也會(huì)得到提升。但是，我們?cè)陉P(guān)注商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化所帶來(lái)的方便的同時(shí)，也要清楚地了解到潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）文獻(xiàn)綜述

國(guó)外對(duì)資產(chǎn)證券化的研究主要包括以下四個(gè)理論：（1）風(fēng)險(xiǎn)隔離理論。資產(chǎn)證券化相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制可以隔離破產(chǎn)和重險(xiǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化可以使風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者向風(fēng)險(xiǎn)中立型投資者轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)帕累托改善。（2）公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。資產(chǎn)證券化可以用于投資與風(fēng)險(xiǎn)控制，企業(yè)都可以發(fā)行證券和債權(quán)，從而確定最理想的資本結(jié)構(gòu)來(lái)促進(jìn)公司的發(fā)展，證明了對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的有效方法之一。（3）成本誘導(dǎo)理論。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產(chǎn)證券化能夠節(jié)約的利率高于它的成本。這種將擔(dān)保融資的方式轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)融資的方式的過(guò)程就可以使企業(yè)得到收益。（4）減少信息不對(duì)稱(chēng)理論。金融行業(yè)與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)激勵(lì)制度的不合理和信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的新的信息不對(duì)稱(chēng)。信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的銀行道德風(fēng)險(xiǎn)行為和政府逆向選擇會(huì)降低效率。

二、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素論證

我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化具體的風(fēng)險(xiǎn)因素有以下方面。

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易的過(guò)程中，銀行可能會(huì)因?yàn)閮?nèi)部人員的操作問(wèn)題或設(shè)備問(wèn)題等造成服務(wù)中斷或者延遲對(duì)投資者的支付，因此會(huì)引起整個(gè)信用等級(jí)的下降。操作風(fēng)險(xiǎn)包括了內(nèi)部欺詐、外部欺詐、就業(yè)政策、工作場(chǎng)所的安全性、業(yè)務(wù)操作、業(yè)務(wù)中斷或系統(tǒng)失敗、內(nèi)部流程管理等多種商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

銀行在信貸資產(chǎn)證券化中所面臨的主要信用風(fēng)險(xiǎn)是，由于信貸資產(chǎn)證券化不夠?qū)徤骰蛐刨J資產(chǎn)不符合相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，造成的未能真正出售信貸資產(chǎn)、而資產(chǎn)面臨由于質(zhì)量不佳遭受部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)。此外，即使發(fā)起銀行做到了真實(shí)有效地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，但是當(dāng)資產(chǎn)池的資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，造成信用等級(jí)下降或者無(wú)法產(chǎn)生現(xiàn)金流時(shí)，即使從法律上講，銀行已經(jīng)事先聲明了不承擔(dān)資產(chǎn)的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產(chǎn)的信用水平或者新回購(gòu)證券的道義壓力。

（三）第三方風(fēng)險(xiǎn)

第三方指的是資產(chǎn)證券化交易中除了發(fā)起人、債務(wù)人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務(wù)商、受托人，以及信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。

服務(wù)商風(fēng)險(xiǎn)指的是服務(wù)商因?yàn)槠渥陨斫?jīng)營(yíng)狀況的惡化或其它原因?qū)е碌?，使其無(wú)法按照合約履行相關(guān)的服務(wù)職責(zé)、管理工作或者有效服務(wù)于支持資產(chǎn)，引起支持資產(chǎn)的品質(zhì)下降或影響某些潛在資產(chǎn)合同的履行?；蚴欠?wù)商不采取有效的措施制止和防范支持資產(chǎn)狀況的惡化狀況，也沒(méi)有及時(shí)將情況報(bào)告給受托管理人或投資者，導(dǎo)致不能實(shí)現(xiàn)之前所預(yù)期的支持Y產(chǎn)的現(xiàn)金流，從而當(dāng)資產(chǎn)支持證券到期了卻無(wú)法得到清償?shù)目赡苄浴?/p>

受托人風(fēng)險(xiǎn)不當(dāng)很可能會(huì)成為一個(gè)造成風(fēng)險(xiǎn)的重要潛在因素。可靠的資產(chǎn)擔(dān)保類(lèi)證券在發(fā)行的過(guò)程中，都會(huì)考慮在第一受托人出現(xiàn)破產(chǎn)之后，讓下一個(gè)預(yù)備的受托人來(lái)接替完成，這樣就能大大減少受托人風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者的影響。

信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。若信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)不高，就會(huì)減小其增級(jí)的效果，從而影響到證券的信用質(zhì)量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過(guò)這種方式才能將證券的等級(jí)保持在預(yù)期的信用等級(jí)上。

三、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

商業(yè)銀行從進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的開(kāi)始到證券化的結(jié)束都應(yīng)當(dāng)充分考慮到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)來(lái)制定、采取措施來(lái)對(duì)其進(jìn)行控制。

（一）應(yīng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的首要對(duì)策是對(duì)擬進(jìn)行資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行保證。還要加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)以及機(jī)制建設(shè)的投入。使信息系統(tǒng)和信息溝通機(jī)制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)結(jié)合起來(lái)。此外，還可以通過(guò)一些信用管理工具對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)：信用違約互換、信用價(jià)差期權(quán)、資產(chǎn)的分割等。

（二）資產(chǎn)池的質(zhì)量也要符合一定的要求。商業(yè)銀行要保證其證券化的信貸資產(chǎn)有較高的流動(dòng)性以及收益的穩(wěn)定性。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)要有良好的信用記錄，而且資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的性質(zhì)，從而避免資產(chǎn)相似所引起的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選擇服務(wù)商的過(guò)程中，要充分調(diào)查參與證券化的不同的中介機(jī)構(gòu)，由此選出擁有實(shí)際的操作經(jīng)驗(yàn)、良好市場(chǎng)形象的那個(gè)中介機(jī)構(gòu)。還要審查中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)和其相關(guān)業(yè)務(wù)受理資質(zhì)，要積極考察中介機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用增級(jí)機(jī)構(gòu)，必須加強(qiáng)對(duì)其資質(zhì)的信用考察評(píng)估，還要?jiǎng)討B(tài)地管理業(yè)務(wù)能力以及經(jīng)營(yíng)狀況；對(duì)于投資銀行，要積極引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行模式，減小我國(guó)國(guó)內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的各種發(fā)行成本以及發(fā)行費(fèi)用，并且使我國(guó)國(guó)內(nèi)投資銀行發(fā)行證券的綜合實(shí)力得以提升以及業(yè)務(wù)更加熟練。

參考文獻(xiàn)：

[1]李成哲.我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的途徑和策略[J].城市金融論壇，2000，（4）

[2]周旺.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)因素分析[J].中國(guó)證券期貨，2012，（12）

篇3

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；風(fēng)險(xiǎn)防范

資產(chǎn)的證券化，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融繁榮的重要?jiǎng)恿λ?，也是金融?chuàng)新的一項(xiàng)重要的結(jié)果。資產(chǎn)的證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新活動(dòng)，在全世界的金融活動(dòng)中都產(chǎn)生了很大的影響。也不斷地推動(dòng)著全球金融一體化的實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)了金融活動(dòng)的不斷完善。2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，華爾街的災(zāi)難性金融操作所帶來(lái)的后果也引發(fā)了我們深刻的思考。但是經(jīng)過(guò)深層次的思考之后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)的證券化其本身作為一種創(chuàng)新的方式，必然帶來(lái)一定的好處，但是也會(huì)帶有一定的弊端。資產(chǎn)的證券化作為一種比較重要的金融創(chuàng)新方式，其最大的好處就是實(shí)現(xiàn)了融資渠道的通常話(huà)，使得資金的流動(dòng)性迅速的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也通過(guò)證券化轉(zhuǎn)嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來(lái)了比較大的金融發(fā)展，還刺激到了金融的創(chuàng)新機(jī)制，金融神話(huà)的腳步也就不斷地隨著金融創(chuàng)新而延伸。本文將針對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的深入探討。

一 資產(chǎn)證券化在中國(guó)的實(shí)踐

自從上個(gè)世紀(jì)90年代，資產(chǎn)的證券化在中國(guó)就漸漸地成為了學(xué)者們以及業(yè)內(nèi)人士甚至是政府官員的相關(guān)關(guān)注焦點(diǎn)。但是，直到2005年我國(guó)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)才正式的進(jìn)入到實(shí)際的操作階段。中國(guó)人民銀行選擇了兩個(gè)國(guó)有的大型銀行進(jìn)行一定的試點(diǎn)工作。了一部分的資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，這兩個(gè)試點(diǎn)的銀行以銀行的貸款作為基礎(chǔ)的資產(chǎn)，發(fā)行了MBS以及信貸資產(chǎn)支持的ABS。到了2006年，國(guó)內(nèi)首先出現(xiàn)了一種以企業(yè)的資產(chǎn)作為支撐的證券化的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在交易的數(shù)量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過(guò)了銀行的相關(guān)產(chǎn)品。這兩種證券產(chǎn)品在銀行間的債券市場(chǎng)上以及在交易所的市場(chǎng)上都開(kāi)始了交易。

資產(chǎn)的證券化在中國(guó)也經(jīng)歷了一定的發(fā)展過(guò)程。在2006年的5月，中國(guó)的證監(jiān)會(huì)就了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》。這個(gè)通知基本上準(zhǔn)許基金投資包含了中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及進(jìn)一步的規(guī)定了證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類(lèi)的品種。同時(shí)，國(guó)家所頒布的所謂“國(guó)十條”也進(jìn)一步的規(guī)定了，在風(fēng)險(xiǎn)可以控制的基礎(chǔ)上，提倡保險(xiǎn)資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場(chǎng)同時(shí)，進(jìn)一步的擴(kuò)大保險(xiǎn)資金投資于資產(chǎn)證券化的規(guī)模以及種類(lèi)。實(shí)際上我國(guó)的資產(chǎn)證券化的過(guò)程在2006年是走過(guò)了一個(gè)比較有意義的年度。在2006年的時(shí)候就有將近20多只基金公司了將資產(chǎn)投放到資產(chǎn)支持證券的決定。在二級(jí)市場(chǎng)中我們也發(fā)現(xiàn)了相關(guān)的支持證券公司和基金公司、保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)證券化支持跡象。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范的政策

推動(dòng)資產(chǎn)的證券化在中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中是一項(xiàng)很重要的工作。從美國(guó)的次貸危機(jī)中我們也得到了一定的教訓(xùn)和啟示。筆者認(rèn)為在金融市場(chǎng)上還需要國(guó)家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發(fā)展中國(guó)的金融市場(chǎng)。

1.要完善相關(guān)的法律制度

金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)的證券化過(guò)程本身在發(fā)展的過(guò)程中是離不開(kāi)完善的法律作為基礎(chǔ)進(jìn)行支撐的。在資產(chǎn)的證券化過(guò)程中，很多的重要環(huán)節(jié)，比如SPV、破產(chǎn)的隔離以及真實(shí)的出售等環(huán)節(jié)都需要一定的法律保證范圍內(nèi)才能夠順利進(jìn)行。在這些方面，我國(guó)的相關(guān)立法部門(mén)就需要根據(jù)實(shí)際的工作中所產(chǎn)生的需求，不斷總結(jié)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，盡快總結(jié)和制定出相關(guān)的法律。目前，國(guó)內(nèi)的發(fā)展資產(chǎn)證券化選擇了指定的部門(mén)進(jìn)行規(guī)章制度――試點(diǎn)工作――總結(jié)教訓(xùn)――立法這樣的發(fā)展途徑，其本身雖然符合我國(guó)金融改革的一貫風(fēng)格，但是由于市場(chǎng)的發(fā)展本身就是變化莫測(cè)的，所以我們還是需要盡快地制定出相關(guān)的法律。

2.吸取相關(guān)的先進(jìn)理念

在資產(chǎn)證券化的具體細(xì)節(jié)實(shí)施過(guò)程中，對(duì)于圍觀的參與者來(lái)講，在改革的過(guò)程中要吸取相關(guān)先進(jìn)的理念應(yīng)用到我國(guó)的具體資產(chǎn)證券化的過(guò)程中去。首先我們要相對(duì)應(yīng)的增加交易信息尤其是資產(chǎn)池中的貸款構(gòu)成以及利息收取的具體狀況，同時(shí)要根據(jù)實(shí)際的具體情況不斷的著呢國(guó)家商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的信息實(shí)際披露。在產(chǎn)品的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)方面，對(duì)于發(fā)行方來(lái)講，產(chǎn)品要給發(fā)行人保留一部分的利益，進(jìn)一步防止商業(yè)銀行在資產(chǎn)的證券化過(guò)程中不斷放松對(duì)自身的資質(zhì)審核。這樣將有利于限制放款人的過(guò)度冒險(xiǎn)行為。

3.加強(qiáng)對(duì)于參與主體的實(shí)力提升

資產(chǎn)在證券化的過(guò)程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及相關(guān)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產(chǎn)的證券化運(yùn)行過(guò)程中的流程。還能夠使得發(fā)起者以及投資機(jī)構(gòu)的本身利益不受到損失。在我國(guó)，資產(chǎn)的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場(chǎng)所進(jìn)行的。證券化產(chǎn)品本身的流動(dòng)性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品本身的發(fā)展也會(huì)受到比較大的限制。同時(shí)，在證券化的過(guò)程中扮演了關(guān)鍵角色的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行比較好的培養(yǎng)和發(fā)展，其不僅僅影響到了證券化產(chǎn)品的透明度，而且會(huì)對(duì)市場(chǎng)的信息以及投資者的知情權(quán)進(jìn)行保護(hù)。所以，一個(gè)成熟的市場(chǎng)中是不會(huì)缺少比較權(quán)威的投資機(jī)構(gòu)的。

參考文獻(xiàn)：

篇4

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 會(huì)計(jì)確認(rèn)

資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，屬于典型的金融創(chuàng)新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問(wèn)題，諸如會(huì)計(jì)屬性的確認(rèn)、計(jì)量及會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的防范等。會(huì)計(jì)是對(duì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀反映，做好資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)，才能善用其優(yōu)點(diǎn)，預(yù)防其弊端。要做好資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)首先要認(rèn)清資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程及其交易特點(diǎn)

自1970年美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券—房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來(lái)，資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）已經(jīng)成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。具體而言，它是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程。簡(jiǎn)而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的價(jià)格。其中，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程都是由其發(fā)起的，稱(chēng)為“發(fā)起人”（originator）。

資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于，在將資產(chǎn)進(jìn)行證券化后，此次行為的發(fā)起人可以將原本流動(dòng)性比較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流通性比較強(qiáng)的證券，這一舉措可以有效提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和使用率，進(jìn)而也進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的融資渠道。資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比，最主要的特點(diǎn)在于其參與主體比較多，交易的過(guò)程較為復(fù)雜、后續(xù)結(jié)果存在不確定性，也正是這些特點(diǎn)，造成了資產(chǎn)證券化的參與者將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，證券化的發(fā)起人的利益相關(guān)者也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)，以達(dá)到對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程的監(jiān)督，進(jìn)而有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)相關(guān)者利益成為資產(chǎn)證券化發(fā)展中亟待解決的技術(shù)難題。

國(guó)際慣例關(guān)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的研究

就資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展歷程，和在國(guó)際資本市場(chǎng)上的重要角色，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International Accounting Standards Board，簡(jiǎn)稱(chēng)IASB）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（Financial Accounting Standards Board，簡(jiǎn)稱(chēng)FASB）均對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)進(jìn)行了深入的研究和探討，并在此基礎(chǔ)上歸納出會(huì)計(jì)確認(rèn)的三種方法，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法。除此之外，本文認(rèn)為信息披露也對(duì)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)十分重要。

（一）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)于1991年了第40號(hào)征求意見(jiàn)稿，首次提出風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，作為資產(chǎn)證券化發(fā)起人，如果仍保留證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，那么資產(chǎn)證券化交易應(yīng)視為有擔(dān)保的融資，不能終止確認(rèn)該證券化資產(chǎn)，該項(xiàng)資產(chǎn)仍體現(xiàn)在發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方；通過(guò)證券化所募集的資金應(yīng)被確認(rèn)為發(fā)起人的負(fù)債，體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓了證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，那么應(yīng)確認(rèn)為“資產(chǎn)出售”，終止確認(rèn)證券化資產(chǎn)，即該項(xiàng)資產(chǎn)不在屬于發(fā)起人企業(yè)，不體現(xiàn)在其資產(chǎn)負(fù)債表上；所募集資金作為一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，體現(xiàn)在利潤(rùn)表上，并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法對(duì)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)集中于“風(fēng)險(xiǎn)與收益”的歸屬上。

（二）金融合成分析法

金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)1996年頒發(fā)的125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中提出的。這一方法認(rèn)為作為以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，每一個(gè)組成部分都可以作為獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行確認(rèn)。在金融資產(chǎn)出售過(guò)程中，應(yīng)將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問(wèn)題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題區(qū)分開(kāi)來(lái)，通過(guò)對(duì)轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債的各個(gè)組成部分來(lái)分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認(rèn)。金融合成分析法認(rèn)為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)取決于發(fā)起人是否放棄證券化資產(chǎn)的控制權(quán)而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷(xiāo)售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）后續(xù)涉入法

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)在2002年的IAS39修改意見(jiàn)的征求意見(jiàn)稿中提出了后續(xù)涉入法（Continuing Involvement Approach）。對(duì)于資產(chǎn)證券化發(fā)起人會(huì)計(jì)確認(rèn)這一問(wèn)題，IASB提出以“沒(méi)有后續(xù)涉入”作為證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)的判定標(biāo)準(zhǔn)，稱(chēng)之為“后續(xù)涉入法”。后續(xù)涉入法要求：不考慮其后續(xù)涉入的程度，只要發(fā)起人對(duì)證券化資產(chǎn)的全部或部分存在后續(xù)涉入，則與后續(xù)收入有關(guān)的那部分資產(chǎn)應(yīng)作為擔(dān)保融資處理，不予終止確認(rèn)；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認(rèn)，視為銷(xiāo)售。由此看來(lái)，一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認(rèn)，而另一部分資產(chǎn)未被終止確認(rèn)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，只需解決有還是沒(méi)有，不需要解決有多少程度的問(wèn)題，避免了對(duì)涉入程度的判斷，應(yīng)用起來(lái)較為簡(jiǎn)單清晰，具有很強(qiáng)的可操作性。

（四）信息披露

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，為了揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)證券化資產(chǎn)的收益和控制權(quán)進(jìn)行合理披露。鑒于此，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的披露做出了詳盡的規(guī)定，在IAS139中指出“如果企業(yè)進(jìn)行證券化或簽訂了回購(gòu)協(xié)議，則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存利息進(jìn)行單獨(dú)披露，披露的內(nèi)容包括：這些交易的性質(zhì)和范圍，包括相關(guān)擔(dān)保的說(shuō)明、有關(guān)用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)”。為了能夠讓投資者增進(jìn)理解資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外金融工具對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流重要性的信息，幫助評(píng)價(jià)與這些金融工具相關(guān)的未來(lái)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵(lì)企業(yè)提供關(guān)于金融工具的使用范圍相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)、所服務(wù)的經(jīng)營(yíng)目的和評(píng)述等相關(guān)信息。為了加強(qiáng)對(duì)證券化資產(chǎn)的披露，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也對(duì)此做出了規(guī)定，SFAS1140中新的披露準(zhǔn)則不僅要求企業(yè)披露資產(chǎn)證券化有關(guān)的會(huì)計(jì)政策、數(shù)量、現(xiàn)金流量、確定保留權(quán)益公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)以及公允價(jià)值對(duì)關(guān)鍵假設(shè)變動(dòng)的敏感程度，還要求企業(yè)披露以下幾項(xiàng)內(nèi)容：靜態(tài)資產(chǎn)組合的現(xiàn)狀及預(yù)計(jì)的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對(duì)保留權(quán)益的公允價(jià)值減低的重點(diǎn)測(cè)試；本期內(nèi)證券化特殊目的主體與轉(zhuǎn)讓人之間全部的現(xiàn)金流量；轉(zhuǎn)讓人所管理的表內(nèi)和表外資產(chǎn)中期末拖欠債務(wù)及本期的凈信用損失 。

對(duì)我國(guó)目前資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)準(zhǔn)則的評(píng)析

我國(guó)2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章中對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：首先看所有權(quán)上所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移，在既沒(méi)有轉(zhuǎn)移也沒(méi)有保留該金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況下，再以“控制權(quán)”作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)讓者不再保留控制權(quán)，該資產(chǎn)作為銷(xiāo)售處理，如果轉(zhuǎn)讓者保留了控制權(quán)，按繼續(xù)涉入程度確認(rèn)一項(xiàng)金融資產(chǎn)。從中可以看出我國(guó)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓終止確認(rèn)綜合了“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續(xù)涉入法”思想，在充分借鑒了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上進(jìn)行了整合。

如新準(zhǔn)則第23號(hào)總則第3條提及的“企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)入方具有控制權(quán)的，除在該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上運(yùn)用本準(zhǔn)則外，還應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)—合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的規(guī)定，將轉(zhuǎn)入方納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準(zhǔn)則第23號(hào)第7條中的“企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給轉(zhuǎn)入方的，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該金融資產(chǎn)”，又體現(xiàn)了現(xiàn)行終止轉(zhuǎn)移確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。我國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移會(huì)計(jì)確認(rèn)法將兩者有效地融合在一起，主要是結(jié)合了我國(guó)的金融衍生品發(fā)展程度與其未來(lái)趨勢(shì)。相較于資產(chǎn)證券化在國(guó)際資本市場(chǎng)的角色，在當(dāng)下的中國(guó)資本市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化才剛剛起步，業(yè)務(wù)單純，應(yīng)用面窄，以風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法為引導(dǎo)的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，方便實(shí)施、使用。同時(shí)也應(yīng)考慮在這樣一個(gè)全球放開(kāi)的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，我國(guó)金融行業(yè)的全面開(kāi)放是不可避免的。未來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)逐步與世界接軌，金融衍生品會(huì)越來(lái)越多，越來(lái)越復(fù)雜，部分引入金融合成分析法為新準(zhǔn)則第23號(hào)的應(yīng)用空間留有余地。

完善我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)規(guī)范的建議

綜上所述，本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵在于對(duì)于發(fā)起人是認(rèn)定“真實(shí)銷(xiāo)售”還是“擔(dān)保融資”，并且在資產(chǎn)證券化中會(huì)計(jì)信息是如何披露的，而正是這些會(huì)計(jì)信息的披露將會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化發(fā)起人的財(cái)務(wù)狀況和利益相關(guān)者的牽扯利益，在我國(guó)資產(chǎn)證券化工作剛剛起步，相關(guān)法律和法規(guī)尚不完善的情況下，建立資產(chǎn)證券化相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并予以進(jìn)一步的健全，才能在日后愈發(fā)頻繁的資產(chǎn)證券化活動(dòng)中更加真實(shí)、客觀的反映資產(chǎn)證券化交易過(guò)程，監(jiān)督資產(chǎn)證券化交易過(guò)程，進(jìn)行有效地風(fēng)險(xiǎn)防范。

明晰資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。我國(guó)資產(chǎn)證券化首次啟動(dòng)于2005年，目前仍處于初步發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)。待資產(chǎn)證券化發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)防范力度需加強(qiáng)時(shí)，可采用金融合成分析法。明晰資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，減少企業(yè)自由操作空間，方能有效發(fā)揮會(huì)計(jì)的反映與監(jiān)督職能。在資產(chǎn)證券化的不同發(fā)展階段采用適用的會(huì)計(jì)確認(rèn)方法，做好資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動(dòng)與資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范。

資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露。沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定是我國(guó)目前企業(yè)會(huì)計(jì)制度的一個(gè)缺陷。向信息使用者展示完整的交易過(guò)程及量化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)信息披露的關(guān)鍵。因此，我國(guó)在具體的資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中可參照國(guó)際慣例，一方面在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露說(shuō)明資產(chǎn)證券化在給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)或改變企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中所扮演的角色以及管理當(dāng)局管理這些風(fēng)險(xiǎn)的辦法，另一方面披露資產(chǎn)證券化帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等）的數(shù)量信息。并且，在披露中將表內(nèi)反映與表外披露相結(jié)合。對(duì)資產(chǎn)證券化融資過(guò)程完整地加以披露（具體披露環(huán)節(jié)應(yīng)當(dāng)包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的初始選擇和集合信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用增級(jí)信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流收人分配信息披露、基礎(chǔ)資產(chǎn)收益安全保障信息披露、資產(chǎn)證券化中SPV對(duì)外委托服務(wù)信息披露、SPV風(fēng)險(xiǎn)防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經(jīng)營(yíng)狀況信息披露等等）。

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篇5

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱(chēng)阿里小貸，泛指為小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務(wù)，主要面向小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務(wù)。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺(tái)小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務(wù)群體，和面向淘寶、天貓平臺(tái)上小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務(wù)群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務(wù)的小微企業(yè)已經(jīng)超過(guò)70萬(wàn)家。

2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例

（1）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，而后者是以公司自身為基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析

阿里旗下三個(gè)平臺(tái)主要面向小微企業(yè)或者個(gè)人，這些客戶(hù)普遍存在融資困難的問(wèn)題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺(tái)提供商阿里巴巴集團(tuán)自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個(gè)小額信貸公司為平臺(tái)中小型和微型企業(yè)及個(gè)人提供短期小額靈活的純信用貸款服務(wù)。擺脫了小微企業(yè)和個(gè)人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)判客戶(hù)信用。這對(duì)于小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，是解決自身融資問(wèn)題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺(tái)。

目前在解決中國(guó)中小企業(yè)融資困境的成功案例無(wú)疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當(dāng)?shù)木窒扌?。通常情況下，銀行貸款同時(shí)可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請(qǐng)銀行牌照，也有諸多約束的問(wèn)題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶(hù)實(shí)時(shí)面對(duì)面交易等，再者說(shuō)銀行牌照的申請(qǐng)?jiān)诙虝r(shí)間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計(jì)劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會(huì)募集資金近1億元。但畢竟信托計(jì)劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國(guó)家會(huì)加以限制。另外，信托融資過(guò)程中要支付信托公司以及募集者一定的報(bào)酬和豐厚的回報(bào)，因此募集資金的成本會(huì)很高，這樣對(duì)試圖在金融領(lǐng)域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿(mǎn)足的。

經(jīng)過(guò)不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標(biāo)準(zhǔn)化、流通性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進(jìn)行大規(guī)模融資，同時(shí)降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來(lái)的收益擴(kuò)大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長(zhǎng)的弊端，滿(mǎn)足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點(diǎn)。

（3）資產(chǎn)證券化的實(shí)施

阿里金融設(shè)置“專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場(chǎng)發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級(jí)證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。社會(huì)投資者購(gòu)買(mǎi)大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級(jí)證券。由于優(yōu)先證券信用等級(jí)較高，因此融資成本比較低。整個(gè)過(guò)程實(shí)際上是阿里小貸通過(guò)資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進(jìn)而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個(gè)人的一種嶄新的融資手段。

同時(shí)阿里金融開(kāi)創(chuàng)了自己新的利潤(rùn)增長(zhǎng)方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當(dāng)，那么除掉資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的各項(xiàng)費(fèi)用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤(rùn)。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來(lái)支持中小微企業(yè)及個(gè)人客戶(hù)的可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而良性促進(jìn)阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產(chǎn)證券化融資對(duì)中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級(jí)，避免因資本抵押擔(dān)保的問(wèn)題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級(jí)，但對(duì)于中小企業(yè)是很難達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專(zhuān)門(mén)的運(yùn)行機(jī)構(gòu)SPV管理以解決這一問(wèn)題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過(guò)程中，證券化資產(chǎn)的采購(gòu)，包裝，并管理證券投資者購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個(gè)過(guò)程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級(jí)相比大型企業(yè)資信等級(jí)較低的情況。而中小企業(yè)因?yàn)闆](méi)有足夠的抵押擔(dān)保有形資產(chǎn)和無(wú)法從銀行獲得貸款的問(wèn)題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔(dān)保直接基于預(yù)期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。

（2）提高了資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認(rèn)可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認(rèn)負(fù)債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒(méi)有擴(kuò)大現(xiàn)有公司債務(wù)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在融入所需資本的同時(shí)，將融資方流動(dòng)性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)性積極并較強(qiáng)的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動(dòng)性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過(guò)程中的成本

構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強(qiáng)技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價(jià)格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，業(yè)務(wù)規(guī)模小，專(zhuān)注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒(méi)有破產(chǎn)損失的任何風(fēng)險(xiǎn)。因此在融資過(guò)程中也就不需要支付其他可能的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而進(jìn)一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過(guò)程中可能承受的損失

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對(duì)隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，減小融資時(shí)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資本收益。

2.證券化資產(chǎn)的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場(chǎng)情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：

（1）貿(mào)易應(yīng)收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無(wú)論從規(guī)模上、信用評(píng)級(jí)上還是從應(yīng)收款的實(shí)現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強(qiáng)。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進(jìn)行證券化。但是，在我國(guó)市場(chǎng)中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團(tuán)生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國(guó)際市場(chǎng)并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶(hù)群或者是在某個(gè)市場(chǎng)中擁有無(wú)可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)應(yīng)收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達(dá)到證券化的標(biāo)準(zhǔn)。

（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點(diǎn)是企業(yè)擁有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識(shí)產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展程度較國(guó)外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無(wú)法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)產(chǎn)生。這種方法通過(guò)采用破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等技術(shù)在滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金需求的同時(shí)，較為有效地減少了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)吸引中小型投資組織和個(gè)人購(gòu)買(mǎi)。獲得的資金可以用來(lái)增減知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）公司在營(yíng)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營(yíng)項(xiàng)目初期階段并沒(méi)有能力進(jìn)行外部融資，所以一些在未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營(yíng)項(xiàng)目因缺乏資金投入而導(dǎo)致發(fā)育不良，無(wú)法擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模，壓制了本來(lái)應(yīng)有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營(yíng)項(xiàng)目的預(yù)期收益向社會(huì)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)籌集企業(yè)在項(xiàng)目初期無(wú)法獲得的資金，來(lái)擴(kuò)大在營(yíng)項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模，使項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_(kāi)發(fā)。在國(guó)際市場(chǎng)，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見(jiàn)，往往可以使空有項(xiàng)目卻苦無(wú)資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級(jí)在證券化過(guò)程中會(huì)在相當(dāng)大的程度上影響資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級(jí)不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)定價(jià)困難或價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)值嚴(yán)重不符，這會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化無(wú)法正常開(kāi)始。所以資信等級(jí)對(duì)于中小企業(yè)開(kāi)展證券化工作是一個(gè)很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，政府可以使用官方手段強(qiáng)化SPV的通過(guò)成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來(lái)協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對(duì)較高，有利于吸引投資者。

（3）設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金

目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)依然存在相當(dāng)大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來(lái)籌集資本是一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，需要依靠政府部門(mén)的大力幫助來(lái)推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。因此，政府應(yīng)設(shè)置一個(gè)特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場(chǎng)更積極。

（4）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的制定

對(duì)有價(jià)證券信用的評(píng)級(jí)是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，具體途徑有：嚴(yán)格要求進(jìn)入市場(chǎng)的硬性條件，對(duì)進(jìn)入市場(chǎng)的證券化產(chǎn)品實(shí)行登記、備案等管理措施；使用專(zhuān)業(yè)的模式和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)方法進(jìn)行評(píng)估；在信用等級(jí)評(píng)定方面，完善評(píng)估相關(guān)的法律法規(guī)，從實(shí)際操作出發(fā)，做到長(zhǎng)久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才

需要很多在證券擔(dān)保、金融評(píng)估、會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)方面均有高水平的專(zhuān)業(yè)金融專(zhuān)業(yè)人士。要想達(dá)到市場(chǎng)的要求，應(yīng)著重培養(yǎng)一批兼具先進(jìn)的金融理論與知識(shí)儲(chǔ)備，又能充分與具體實(shí)踐相結(jié)合，嚴(yán)格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的商場(chǎng)中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要?jiǎng)?chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運(yùn)作整合了資金、技術(shù)與管理，有機(jī)結(jié)合了投資者、中介機(jī)構(gòu)（風(fēng)險(xiǎn)資本商）和企業(yè)管理層三方為一個(gè)系統(tǒng)，建立了完整的與績(jī)效掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過(guò)程中的所有權(quán)問(wèn)題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不清楚的狀況。在機(jī)制上促進(jìn)了信息通暢清晰，更好地解決了買(mǎi)賣(mài)各方信息的對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高了融資效率。貨幣流動(dòng)性通過(guò)資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇6

關(guān)鍵詞：銀行不良資產(chǎn)；結(jié)構(gòu)效益；資產(chǎn)證券化；特殊目的載體

中圖分類(lèi)號(hào)：F016文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）03-0141-03

1 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置進(jìn)展

1.1 銀行不良資產(chǎn)的定義

銀行不良資產(chǎn)是指處于非良性經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的、不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入，甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，加之分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制約束，商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較單一，主要集中于貸款這一資產(chǎn)項(xiàng)目，所以商業(yè)銀行不良資產(chǎn)主要是指不良貸款。

銀行不良資產(chǎn)的界定主要根據(jù)自2002年1月1日起執(zhí)行的貸款五級(jí)分類(lèi)方法，即把銀行貸款劃分為正常（pass）、關(guān)注（other assets especially mentioned）、次級(jí)（substandard）、可疑（doubtful）和損失（loss）五類(lèi)，其中后三類(lèi)合稱(chēng)不良貸款。

1.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的數(shù)量及處置進(jìn)度

河北省域商業(yè)銀行是指?jìng)鹘y(tǒng)四大國(guó)有商業(yè)銀行的河北省分行和股份制銀行的河北分支機(jī)構(gòu)，由于河北經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力相對(duì)較弱，河北省域商業(yè)銀行近年來(lái)不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。

（1）不良資產(chǎn)總量及不良資產(chǎn)率偏大

如表1所示，2003-2006年河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的額度由1401億元減至566億元，呈逐年下降趨勢(shì)，反映出商業(yè)銀行股份制改造和剝離不良資產(chǎn)的成果，但是相對(duì)全國(guó)水平，不良資產(chǎn)總量仍然很龐大，2003年至2006年河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)在全國(guó)總量中所占的比例依次為5.7%、5.27%、6.6%和4.8%，除香港和澳門(mén)兩個(gè)特別行政區(qū)和臺(tái)灣以外，全國(guó)31個(gè)省份將近5%-6%的不良資產(chǎn)都存在于河北省域商業(yè)銀行系統(tǒng)中，顯然所占比例偏高；而且河北省2006年的不良資產(chǎn)比率高達(dá)11.54%，已超出10%的國(guó)際警戒線(xiàn)。

（2）不良資產(chǎn)處置速度較低。

如表2所示，2003年至2006年間，各年末不良資產(chǎn)余額和比率比年初都有不同程度的減少，不良資產(chǎn)余額和占比保持了“雙降”趨勢(shì)，但同時(shí)也可以看出河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的削減金額越來(lái)越少，不良資產(chǎn)率的下降幅度越來(lái)越小，不良資產(chǎn)的化解速度趨緩，處置不良資產(chǎn)的難度越來(lái)越大。

2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方式評(píng)價(jià)

2.1 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置方式分類(lèi)

河北省域各商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的處置模式基本類(lèi)似，其中以中國(guó)建設(shè)銀行河北分行最為典型，現(xiàn)以建行為例詳述?！吨袊?guó)建設(shè)銀行河北分行公司類(lèi)不良貸款經(jīng)營(yíng)管理操作流程》列示了如下不良資產(chǎn)處置模式：

（1）貸款重組是指對(duì)構(gòu)成貸款的各項(xiàng)要素進(jìn)行重新組合。主要包括變更借款人、調(diào)整擔(dān)保方式、借新還舊等方式。

（2）法律手段追索是指按照法律規(guī)定，通過(guò)向法院、強(qiáng)制執(zhí)行等法律手段，保護(hù)信貸資產(chǎn)安全，清收不良資產(chǎn)的一種手段。

（3）以資抵債是指?jìng)鶛?quán)到期或債權(quán)雖未到期，但債務(wù)人已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，無(wú)法用貨幣資金償還債務(wù)，且擔(dān)保人也無(wú)力用貨幣資金償還債務(wù)，經(jīng)銀企雙方或三方協(xié)商同意或人民法院、仲裁機(jī)構(gòu)依法裁定，債務(wù)人、擔(dān)保人或第三人以資產(chǎn)折價(jià)抵償債權(quán)的行為。

（4）減免表外欠息是指對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、無(wú)足額還款能力，還款意愿較強(qiáng)的客戶(hù)形成的不良貸款，采取減免其部分或全部表外欠息方式清收不良貸款的一種方法。

（5）呆賬核銷(xiāo)是指對(duì)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定審核認(rèn)定的，確實(shí)無(wú)法收回的利用信貸資金發(fā)放的本外幣貸款，按照有關(guān)規(guī)定通過(guò)審查批準(zhǔn)，進(jìn)行沖銷(xiāo)。

近年來(lái)，河北省域各商業(yè)銀行綜合運(yùn)用多種方式來(lái)處置不良貸款，取得積極成果：2003年中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行河北省分行對(duì)存量抵債資產(chǎn)進(jìn)行了統(tǒng)一公開(kāi)拍賣(mài)，全年全省共組織拍賣(mài)會(huì)82次，拍賣(mài)處置抵債資產(chǎn)23602萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)收回現(xiàn)金10124萬(wàn)元；2004年中國(guó)工商銀行河北省分行運(yùn)用訴訟終結(jié)、還款免息等各種手段清轉(zhuǎn)處置不良貸款68.17億元，其中核銷(xiāo)呆賬貸款10.76億元，通過(guò)減免表外欠息方式收回不良貸款9528萬(wàn)元；同年該行舉行了不良資產(chǎn)拍賣(mài)推介會(huì)，將以資抵債的不良資產(chǎn)，包括房產(chǎn)、地產(chǎn)、交通工具、廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備、商品物資等，進(jìn)行了拍賣(mài)，會(huì)上共推介了15個(gè)項(xiàng)目，擬出讓金額54.6億元，最終有12個(gè)項(xiàng)目拍賣(mài)成功。

2.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)傳統(tǒng)處置方式的弊端

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jack1Revell曾于1983年在其《Efficiency in the Financial Sector》中將金融體系的效率分為三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即：結(jié)構(gòu)效率、分配效率和操作效率。結(jié)構(gòu)效率反映金融資產(chǎn)按其特點(diǎn)(期限、利率、信貸品種) 分解后重新進(jìn)行結(jié)構(gòu)組合(包括重新定價(jià)、重新分配風(fēng)險(xiǎn)收益) 的效率；分配效率反映的是金融體系以?xún)r(jià)格機(jī)制為基礎(chǔ)對(duì)資源進(jìn)行有效配置的能力；操作效率是指金融體系能通過(guò)最小成本對(duì)所提供的資源進(jìn)行有效利用。這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是評(píng)價(jià)河北省不良資產(chǎn)處置模式合理性的基本依據(jù)。

上述五種處置方式理論上可歸為三類(lèi)，即貸款重組、依法追繳和以資抵債，貸款重組實(shí)際上是通過(guò)變更貸款條件緩解借款人的近期、長(zhǎng)期或永久的還款壓力，減免表外欠息、呆賬核銷(xiāo)可歸為此類(lèi)。這三種方式都存在風(fēng)險(xiǎn)收益失衡、非市場(chǎng)化、非規(guī)模經(jīng)濟(jì)性等缺陷。

（1）風(fēng)險(xiǎn)收益失衡包括兩種含義：

一是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。從理論上講，不良資產(chǎn)是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，其收益體現(xiàn)在銀行意愿折扣和一定概率下債務(wù)企業(yè)還債數(shù)額。在三種處置方式中，銀行是唯一的處置主體，也是不良資產(chǎn)的唯一投資者，由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的存在，債務(wù)企業(yè)會(huì)通過(guò)各種方法逃廢債務(wù)，例如河北省中小企業(yè)利用破產(chǎn)、分立重組、兼并、股份制、承包和拍賣(mài)出售等方式逃廢懸空商業(yè)銀行債務(wù)的現(xiàn)象較為普遍，承德市截至2002年6月末，逃廢金融債務(wù)的企業(yè)達(dá)365戶(hù)，逃廢金融機(jī)構(gòu)債務(wù)總額9.2億元；邢臺(tái)市截至2005年6月末，共有逃廢債企業(yè)44戶(hù)，逃廢債筆數(shù)49筆，逃廢債金額1.48億元。即使通過(guò)法律訴訟也難以完全避免，例如廊坊市工商銀行截至2001年6月底，共46戶(hù)貸款戶(hù)，全部勝訴，其中10戶(hù)已經(jīng)剝離，2戶(hù)已經(jīng)破產(chǎn)，執(zhí)行的只有8戶(hù)，占17%，其余26戶(hù)由于種種原因執(zhí)行未果。

二是造成社會(huì)投資者的資產(chǎn)組合收益次優(yōu)。上述三種處置方式意味著銀行是不良資產(chǎn)的唯一投資者，其他投資者無(wú)法持有，它們也無(wú)法實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)在銀行和其他投資主體之間的流動(dòng)，這會(huì)造成銀行資產(chǎn)組合中對(duì)不良資產(chǎn)的過(guò)度投資和其他投資者資產(chǎn)組合中不良資產(chǎn)的配置不足，影響社會(huì)整體的資產(chǎn)配置效率，造成金融體系的結(jié)構(gòu)效率不高。

（2）非市場(chǎng)化降低了金融體系的分配效率。

按照三種方式處置不良資產(chǎn)過(guò)程中存在明顯的政府主導(dǎo)行為。例如,利用貸款重組方式處置不良資產(chǎn),通常不是銀行的內(nèi)在要求的自愿選擇,而是迫于地方政府壓力的無(wú)奈選擇；債務(wù)企業(yè)重組往往也是地方政府的后臺(tái)操作,并非企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。再者大面積的企業(yè)逃廢債行為，尤其是在當(dāng)?shù)胤ㄔ旱葯C(jī)構(gòu)以地方保護(hù)主義的名義給予袒護(hù)的情況下，商業(yè)銀行不論是運(yùn)用以資抵債還是依法追索的方式都無(wú)力有效的清收或轉(zhuǎn)化巨額的不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)的處置需要一個(gè)公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境,如果地方政府對(duì)處置不良資產(chǎn)進(jìn)行不適當(dāng)?shù)母深A(yù),會(huì)導(dǎo)致不良資產(chǎn)處置的有失公允。

同時(shí)處置不良資產(chǎn)的規(guī)范化市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制尚未形成，這主要表現(xiàn)在以下幾方面: 一是不良資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估機(jī)制尚未形成。目前我國(guó)市場(chǎng)化處置不良資產(chǎn)面臨的最大困難就是資產(chǎn)價(jià)值的定價(jià),由于缺乏一個(gè)規(guī)范的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估機(jī)制,致使資產(chǎn)價(jià)值無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行客觀判斷,勢(shì)必誘發(fā)價(jià)值決定中的爭(zhēng)議。二是缺少一個(gè)開(kāi)放的、規(guī)范的不良資產(chǎn)交易場(chǎng)所,處置不良資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)培育不夠,從而限制了我國(guó)不良資產(chǎn)交易進(jìn)入市場(chǎng)的途徑。

（3）規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致操作效率不高。

實(shí)施上述三種處置方式的共同點(diǎn)是處置的單項(xiàng)性和分散性，也就是說(shuō)各項(xiàng)不良貸款是各自分散、獨(dú)立進(jìn)行的，相互間無(wú)法根據(jù)貸款合約條件進(jìn)行有效組合，這一方面造成銀行單項(xiàng)貸款的處置成本上升，另一方面資產(chǎn)打包組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平無(wú)法有效提升，打包拍賣(mài)和資產(chǎn)證券化具備此項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。

3 不良資產(chǎn)證券化――解決河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題的新舉措

3.1 資產(chǎn)證券化概述及其在處理商業(yè)銀行不良資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指發(fā)起人將同質(zhì)的，缺乏流動(dòng)性但可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)一個(gè)特殊目的的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排和信用增級(jí)分離與重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securities，ABS）發(fā)售給投資者。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化是指將目前商業(yè)銀行內(nèi)流動(dòng)性差、但在未來(lái)能夠產(chǎn)生較穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入的不良資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為可以在市場(chǎng)上出售和流通的證券的操作過(guò)程。其主要操作步驟包括：

（1）尋找可證券化的資產(chǎn)。由發(fā)起人對(duì)銀行的一些不良資產(chǎn)進(jìn)行組合，并根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)這些貸款的未來(lái)現(xiàn)金流做出預(yù)測(cè)或提供保障。

（2）成立特殊目的載體。SPV主要負(fù)責(zé)以這些貸款組合為抵押發(fā)行證券。

（3）資產(chǎn)出售。發(fā)起人將其擁有的不良資產(chǎn)賣(mài)給特殊目的載體的行為和過(guò)程，這里必須保證資產(chǎn)的出售是“真實(shí)出售”。

（4）信用增級(jí)。為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息，以及在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性與確定性等方面能更好地滿(mǎn)足投資者的需要，必須采取信用增級(jí)手段。如內(nèi)部信用增級(jí)的方式有：劃分優(yōu)先、次級(jí)結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶(hù)、開(kāi)立信用證、進(jìn)行超額抵押等。外部信用增級(jí)主要通過(guò)金融“擔(dān)保人”的擔(dān)保來(lái)實(shí)現(xiàn)。

（5）信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，即通過(guò)破產(chǎn)申訴條例與債務(wù)限額，資產(chǎn)賣(mài)方的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被限制在不影響證券正常償付的范圍內(nèi)，它是資產(chǎn)證券的投資者選擇投資證券的主要依據(jù)。

（6）證券發(fā)行。SPV委托投資銀行，通過(guò)證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售這些證券，并可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)自由轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)。

（7）獲取發(fā)行收入。

（8）向原始權(quán)益人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。

（9）償還債務(wù)。由發(fā)起人作為服務(wù)機(jī)構(gòu)，管理進(jìn)行證券化的資產(chǎn)組合，收取原始債務(wù)人償還的本息。

（10）向投資者支付本金和利息。在每一個(gè)規(guī)定的證券償還日，受特殊目的載體的委托，由服務(wù)機(jī)構(gòu)按時(shí)、足額地向證券化資產(chǎn)的投資者支付本息。

不良資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：第一，采用不良資產(chǎn)證券化方式，使不良資產(chǎn)在法律歸屬上脫離了商業(yè)銀行，可以實(shí)現(xiàn)批量、規(guī)模處置不良資產(chǎn)，使處置時(shí)間縮短而回收現(xiàn)金時(shí)間提前，有利于緩解不良資產(chǎn)規(guī)模與處置進(jìn)度的困境，從而有效的防止“冰棍效應(yīng)”，降低了銀行資產(chǎn)進(jìn)一步損失的風(fēng)險(xiǎn)；第二，在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場(chǎng)中，避免出現(xiàn)出售、拍賣(mài)等賣(mài)斷交易的一次性定價(jià)困難，以及銀行損失加大的問(wèn)題。采用不良資產(chǎn)證券化，使發(fā)起銀行能獲得資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，有利于緩解快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展和不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成；第三，不良資產(chǎn)證券化可以轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行持有不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。不良資產(chǎn)證券化是通過(guò)向全社會(huì)發(fā)行證券的形式籌集資金，可以把集中在商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成眾多投資者手中的債券，從而就能轉(zhuǎn)移并分散不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；第四，不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行創(chuàng)造了新的融資方式。信用增級(jí)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及服務(wù)機(jī)構(gòu)等多方的參與，可以實(shí)現(xiàn)銀行與企業(yè)之間的信息對(duì)稱(chēng)和對(duì)債務(wù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)等的多項(xiàng)監(jiān)督，有效遏制新增不良貸款的產(chǎn)生。

3.2 河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的可行性

受不良資產(chǎn)品質(zhì)的限制，河北省在處置不良資產(chǎn)的實(shí)踐中沒(méi)有實(shí)施過(guò)資產(chǎn)證券化措施。但是應(yīng)當(dāng)看到，當(dāng)前河北省已經(jīng)具備了實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的一些有利條件：

（1）我國(guó)積極鼓勵(lì)債券市場(chǎng)發(fā)展，成為金融體制改革的重點(diǎn)，為河北省域商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化提供了良好的外部環(huán)境。

我國(guó)鼓勵(lì)債券市場(chǎng)的發(fā)展，不僅可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)融資途徑的多元化，引導(dǎo)企業(yè)提高自我約束能力和信用意識(shí)，而且構(gòu)建了商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化的金融環(huán)境，保證整個(gè)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行。

（2）法律的不斷健全和國(guó)家相關(guān)政策的出臺(tái)為河北省運(yùn)用不良資產(chǎn)證券化處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)建立了制度保障。

信托型不良資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)證券化主要方式，其過(guò)程是銀行將擬處置的不良資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，由SPV作為受托人來(lái)管理運(yùn)作不良資產(chǎn)的證券化。2001年4月，《中華人民共和國(guó)信托法》的出臺(tái)為特殊目的信托的設(shè)立提供了法律依據(jù)。在《信托法》中已經(jīng)明確債權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利可以作為信托財(cái)產(chǎn)，對(duì)銀行作為委托人資格沒(méi)有禁止性限制，這就使利用信托方式處置不良資產(chǎn)成為現(xiàn)實(shí)。

（3）國(guó)內(nèi)外不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)，為河北省域商業(yè)銀行進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化提供了有益的借鑒。

在20世紀(jì)90年代，美國(guó)、韓國(guó)等都采用過(guò)不良資產(chǎn)證券化技術(shù)，解決銀行危機(jī)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)已經(jīng)完成的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目有三例。國(guó)內(nèi)外銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，為河北省域商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化積累了經(jīng)驗(yàn)，河北省可以借鑒它們?cè)谫Y產(chǎn)池設(shè)計(jì)、信用增級(jí)方式以及SPV設(shè)立等方面的成功點(diǎn)，再結(jié)合自身不良資產(chǎn)的特點(diǎn)，盡快構(gòu)建出適合河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)證券化模式。

4 小結(jié)

河北省域商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)具有“總量大，比率高，處置速度低”的特點(diǎn)，并且隨著新增不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，傳統(tǒng)的貸款重組、法律手段追索、以資抵債、減免表外欠息、呆賬核銷(xiāo)等方法，在處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中逐漸凸現(xiàn)出局限性，因此河北省域商業(yè)銀行急需構(gòu)建新的不良資產(chǎn)處置模式，加快不良資產(chǎn)的清收。不良資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新手段，對(duì)商業(yè)銀行巨額不良資產(chǎn)的處置具有重要意義?；诤颖笔∧壳暗慕?jīng)濟(jì)與金融環(huán)境以及國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化方面的積極探索和嘗試，為達(dá)到更快更好的處置商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，趕超全國(guó)銀行業(yè)平均水平，逐步與國(guó)際接軌，不良資產(chǎn)證券化在河北省域商業(yè)銀行中的實(shí)施將成為必然趨勢(shì)。

參考文獻(xiàn)

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篇7

【關(guān)鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產(chǎn)

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F832.39 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由來(lái)

（一）當(dāng)前我國(guó)不良資產(chǎn)現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代末，為剝離中行、農(nóng)行、工商、建行四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)，我國(guó)成立了東方、華融、信達(dá)、長(zhǎng)城四大資產(chǎn)管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產(chǎn)管理公司從國(guó)有商業(yè)銀行共收購(gòu)政策性債務(wù)超過(guò)2.56萬(wàn)億元，主要資金來(lái)源于中央財(cái)政、央行貸款、發(fā)債等[ 1 ]。2008年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著世界經(jīng)濟(jì)的低位運(yùn)行開(kāi)始進(jìn)入長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型和升級(jí)階段，為此銀行等金融機(jī)構(gòu)的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)不良貸款率的快速攀升，已經(jīng)嚴(yán)重影響到當(dāng)?shù)氐慕鹑诃h(huán)境[ 2 ]（圖1）。

（二）地方版資產(chǎn)管理公司由來(lái)

為化解地方不良資產(chǎn)，優(yōu)化當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境，2012年2月，財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，規(guī)定各省級(jí)人民政府原則上可“設(shè)立”或“授權(quán)”一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營(yíng)公司，參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)處置轉(zhuǎn)讓工作。隨后，銀監(jiān)會(huì)先后分三次批準(zhǔn)設(shè)立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產(chǎn)管理公司[ 3 ]（具體如表1）。

總體上新設(shè)地方版資產(chǎn)管理公司成立時(shí)間較短，第一批成立至今也僅兩年時(shí)間，業(yè)務(wù)模式和體系大多處于發(fā)展和完善階段。

二、當(dāng)前地方版AMC主要融資模式及與四大資產(chǎn)管理公司的對(duì)比

（一）四大資產(chǎn)管理公司融資模式

四大資產(chǎn)管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：

1.原始資金

1999年，四大資產(chǎn)管理公司成立時(shí)，財(cái)政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發(fā)放了5 700億元的再貸款，四大資產(chǎn)獲準(zhǔn)向?qū)趪?guó)有商業(yè)銀行發(fā)行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農(nóng)、工、建四大行收購(gòu)1.4萬(wàn)億元不良資產(chǎn)[ 4 ]。

2.銀行借款

銀行借款一直是四大資產(chǎn)管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產(chǎn)管理公司集團(tuán)化發(fā)展，銀行融資占四大資產(chǎn)管理公司對(duì)外融資量的比例呈下降趨勢(shì)，由于四大資產(chǎn)管理公司的AAA信用級(jí)別，銀行借款的利率一般都在基準(zhǔn)利率以下。

3.金融債

隨著業(yè)務(wù)市場(chǎng)化的拓展，四大資產(chǎn)管理公司規(guī)模逐漸壯大，資質(zhì)提高，開(kāi)始尋求市場(chǎng)化籌資渠道。2013年華融資產(chǎn)獲批發(fā)行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長(zhǎng)城資產(chǎn)首次在香港成功發(fā)行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優(yōu)化了四大資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動(dòng)了其市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的發(fā)展和金融創(chuàng)新。

4.信貸資產(chǎn)支持證券

隨著四大資產(chǎn)管理公司信貸資產(chǎn)保有量的不斷增加，信貸資產(chǎn)支持證券成為其籌資的重要?jiǎng)?chuàng)新手段，如2014年初東方資產(chǎn)發(fā)行了8.074億元信貸資產(chǎn)支持證券，華融資產(chǎn)發(fā)行了12.38億元信貸資產(chǎn)支持證券，長(zhǎng)城資產(chǎn)發(fā)行了12.12億元信貸資產(chǎn)支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。

5.戰(zhàn)略融資

戰(zhàn)略融資是目前四大資產(chǎn)管理公司的主要工作，信達(dá)和華融已經(jīng)完成了戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，獲得了充足的長(zhǎng)期發(fā)展資本，長(zhǎng)城和東方資產(chǎn)的“引戰(zhàn)”工作也已經(jīng)接近尾聲。四大資產(chǎn)管理公司的“引戰(zhàn)”目標(biāo)主要集中在國(guó)內(nèi)大型保險(xiǎn)資本、全國(guó)性金融控股集團(tuán)以及國(guó)際大型投行機(jī)構(gòu)。

6.體系內(nèi)籌資

隨著內(nèi)部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險(xiǎn)、證券等子體系的構(gòu)建，為四大資產(chǎn)管理公司的內(nèi)部融資創(chuàng)造了便利條件。目前，內(nèi)部融資逐漸成為四大資產(chǎn)管理公司籌資的重要渠道。

7.IPO融資

信達(dá)資產(chǎn)管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產(chǎn)管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產(chǎn)管理公司也制定了近期上市融資的計(jì)劃，以期通過(guò)資本市場(chǎng)的低成本融資為其業(yè)務(wù)的發(fā)展提供支持。

得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產(chǎn)管理公司可以靈活安排融資結(jié)構(gòu)，隨時(shí)為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC現(xiàn)行主要融資模式

地方版資產(chǎn)管理公司大多成立時(shí)間較短，信用級(jí)別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉(zhuǎn)制設(shè)立的地方版資產(chǎn)管理公司正在探索債券等融資渠道?，F(xiàn)行主要融資模式如下：

1.銀行借款

對(duì)于成立不久的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)體系尚未形成，自身信用級(jí)別不高，主要采用股東保證擔(dān)保的方式或股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的方式向銀行融資開(kāi)展業(yè)務(wù)。此類(lèi)融資方式成本較低，但受制于股東的各項(xiàng)規(guī)定，有天花板效應(yīng)。

對(duì)于成立時(shí)間較長(zhǎng)，與銀行等金融機(jī)構(gòu)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系的資產(chǎn)管理公司，則逐漸開(kāi)始采用信用借款的方式為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供融資支持。此類(lèi)方式一是融資成本相對(duì)較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規(guī)模依然有限，不能滿(mǎn)足地方版資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需求。

2.其他融資方式

一是股東增資，地方版資產(chǎn)管理公司股東大多為省市級(jí)政府投融資主體，資金實(shí)力雄厚，一般會(huì)根據(jù)需要適時(shí)向資產(chǎn)管理公司增資，以便提高資產(chǎn)管理公司的實(shí)力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。二是發(fā)債融資，發(fā)債融資需要發(fā)債主體有一定的實(shí)力，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、信用評(píng)級(jí)（一般AA及以上）等指標(biāo)都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產(chǎn)管理公司于2015年7月成功發(fā)行了20億元非上市公司非公開(kāi)發(fā)行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創(chuàng)舉。

總體上地方版資產(chǎn)管理公司由于規(guī)模較小，業(yè)務(wù)發(fā)展體系尚不完善，籌資模式相對(duì)單一，籌資成本比四大資產(chǎn)管理公司高。短期看資金規(guī)?？梢灾纹錁I(yè)務(wù)的發(fā)展，但隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，資金不足與業(yè)務(wù)發(fā)展的矛盾將逐漸體現(xiàn)，且短期融資與不良資產(chǎn)處置的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性契合度低，即業(yè)務(wù)發(fā)展與籌資發(fā)展的協(xié)同性要遠(yuǎn)低于四大資產(chǎn)管理公司。

三、地方版AMC融資的劣勢(shì)與優(yōu)勢(shì)

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢(shì)和優(yōu)勢(shì)均相對(duì)明顯。

（一）劣勢(shì)

與四大資產(chǎn)管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢(shì)主要為以下方面：

一是地方版AMC沒(méi)有金融牌照，不能發(fā)行低成本的金融債，不能與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展同業(yè)借款，只能以銀行信貸為主的常規(guī)融資模式融資。

二是地方版AMC成立時(shí)間較短，業(yè)務(wù)模式不完善，資信等級(jí)不高，不利于其獲得低成本的融資。

三是管理資產(chǎn)有限，創(chuàng)新融資缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)支撐。在不良信貸資產(chǎn)證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產(chǎn)不夠，無(wú)法形成充足有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，因此發(fā)行證券化產(chǎn)品融資存在障礙。

四是體系不夠完善，無(wú)法充分利用內(nèi)部合力。四大資產(chǎn)管理公司目前已經(jīng)形成包括銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、資管等在內(nèi)的完整體系，內(nèi)部資金的調(diào)配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。

（二）優(yōu)勢(shì)

盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢(shì)，但其優(yōu)勢(shì)也相對(duì)明顯：

一是股東資質(zhì)雄厚，擔(dān)保融資能力強(qiáng)。地方版AMC的出資人絕大部分為省級(jí)投融資平臺(tái)，還有部分為央企或大型民營(yíng)企業(yè)，實(shí)力雄厚，一定程度上增強(qiáng)了地方版AMC的資信等級(jí)，還可以為其銀行融資提供擔(dān)保支持。

二是業(yè)務(wù)形式靈活，便于開(kāi)展項(xiàng)目融資。地方版AMC因業(yè)務(wù)模式靈活，在收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)時(shí)，方便與銀行開(kāi)展“互助”模式，即銀行向AMC發(fā)放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購(gòu)銀行的不良資產(chǎn)。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機(jī)構(gòu)為服務(wù)對(duì)象，一般都會(huì)得到省政府及有關(guān)部門(mén)的高度重視，如在司法、財(cái)政補(bǔ)貼、稅務(wù)等方面的支持比四大資產(chǎn)管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融資模式探索

資本或資金是企業(yè)發(fā)展的血脈，對(duì)于資本密集型的資產(chǎn)管理公司而言，資金的充足是其發(fā)揮“化解地方金融不良資產(chǎn)，優(yōu)化本省金融生態(tài)環(huán)境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴(kuò)大融資渠道，獲得充足資金，緩解業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，是地方版AMC發(fā)展的重中之重。結(jié)合目前資本和金融市場(chǎng)發(fā)展體系、資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式，本文認(rèn)為可從以下幾個(gè)方向著手探索符合地方版AMC的獨(dú)特融資模式[ 8 ]。

（一）業(yè)務(wù)融資

對(duì)于成立時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)管理公司，由于業(yè)務(wù)模式和盈利模式相對(duì)成熟，與銀行關(guān)系穩(wěn)定，可考慮在開(kāi)展不良資產(chǎn)收購(gòu)的同時(shí)，獲得目標(biāo)銀行與收購(gòu)價(jià)款等額的優(yōu)惠借款，為特定資產(chǎn)的處置提供資金支持。這種方式稱(chēng)為業(yè)務(wù)融資或項(xiàng)目融資，此種模式不僅可有效解決項(xiàng)目資金不足的矛盾，而且可以將項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產(chǎn)處置過(guò)程中更加積極和務(wù)實(shí)。

（二）發(fā)債融資

盡管目前僅有一家地方版資產(chǎn)管理公司成功進(jìn)行了發(fā)債融資，但發(fā)債融資是地方版資產(chǎn)管理公司進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的一個(gè)較好渠道。發(fā)債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產(chǎn)處置的期限相吻合，優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；二是發(fā)債融資有利于提高資產(chǎn)管理公司在資本市場(chǎng)中的信譽(yù)，提升公信力，便于業(yè)務(wù)的拓展。但發(fā)債融資需要一定的條件，成立滿(mǎn)兩個(gè)完整財(cái)務(wù)年度的資產(chǎn)管理公司可以嘗試。

（三）利用地方政府資金

銀行不良資產(chǎn)的持續(xù)攀升會(huì)嚴(yán)重影響地方政府的金融等級(jí)和政府平臺(tái)的融資能力，因此地級(jí)市政府對(duì)于省級(jí)資產(chǎn)管理公司的合作擁有較強(qiáng)的迫切性和積極性。地方版資產(chǎn)管理公司可加強(qiáng)與地級(jí)市政府合作，通過(guò)少量出資，發(fā)揮自有資金的杠桿效應(yīng)，發(fā)起設(shè)立不良資產(chǎn)處置基金或公司的形式，專(zhuān)門(mén)開(kāi)展當(dāng)?shù)氐牟涣假Y產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優(yōu)勢(shì)開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，必將成為地方版AMC籌資與業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的重要模式。

（四）公眾籌資

隨著不良資產(chǎn)市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，同期金融和資本市場(chǎng)投資渠道短期內(nèi)卻無(wú)法暢通，大量社會(huì)資本（包括企業(yè)和自然人）逐漸將目光轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)處置行業(yè)。為此，地方版資產(chǎn)管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產(chǎn)處置的過(guò)程中。由于不良資產(chǎn)行業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，單一的社會(huì)資本直接參與的可能性較小，因此可以通過(guò)一種合理的通道參與其中，如通過(guò)信托、資管、基金等，這種通道模式大體結(jié)構(gòu)如圖2所示。

公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區(qū)分和設(shè)置投資對(duì)象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對(duì)象的資金；三是風(fēng)險(xiǎn)可控，資金與項(xiàng)目緊密結(jié)合。該種模式主要的弊端為：一是社會(huì)投資人對(duì)不良資產(chǎn)行業(yè)的認(rèn)識(shí)不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。

（五）資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是目前異?；鸨娜谫Y方式，自人民銀行放開(kāi)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化后，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為當(dāng)前流行的融資模式。但是對(duì)于資產(chǎn)管理公司而言，由于持有的都是不良資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性問(wèn)題，資產(chǎn)證券化必須滿(mǎn)足穩(wěn)定現(xiàn)金流要求，由于不良資產(chǎn)處置的現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，因此需配置一些經(jīng)過(guò)特殊處理的擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)放入資產(chǎn)池；二是時(shí)間搭配問(wèn)題，不良資產(chǎn)處置的正常期限一般為2―3年，因此資產(chǎn)證券化的存續(xù)期也應(yīng)保持在這個(gè)時(shí)間區(qū)間，時(shí)間越長(zhǎng)，融資成本越高；三是基礎(chǔ)資產(chǎn)的問(wèn)題，因地方版資產(chǎn)管理公司目前存量資產(chǎn)較少，而資產(chǎn)證券化要求擁有一定規(guī)模的基礎(chǔ)資產(chǎn)，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產(chǎn)的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。

五、結(jié)語(yǔ)

地方版AMC作為各省資產(chǎn)管理的“巨鷲”，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開(kāi)展必須以強(qiáng)大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產(chǎn)管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的升級(jí)。

地方版AMC的融資需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，制定有效的融資計(jì)劃和融資模式。對(duì)于第一批已經(jīng)運(yùn)作成熟的資產(chǎn)管理公司，可考慮在銀行借款基礎(chǔ)上增加公司債、社會(huì)融資、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行籌資，優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，放大資本的杠桿。對(duì)于運(yùn)作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔(dān)保融資、股東增資、項(xiàng)目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產(chǎn)證券化是地方版AMC未來(lái)融資的主要?jiǎng)?chuàng)新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產(chǎn)證券化方面，地方版AMC可探索聯(lián)合開(kāi)展資產(chǎn)證券化的模式進(jìn)行融資和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，即幾家AMC共同提供基礎(chǔ)資產(chǎn)和流動(dòng)性支持來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資，可以有效避免基礎(chǔ)資產(chǎn)不充分、評(píng)級(jí)不高的問(wèn)題?？傊?，多元化融資是地方版AMC融資的發(fā)展方向。

【參考文獻(xiàn)】

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篇8

下面是我對(duì)證券公司業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新的幾點(diǎn)建議：

1.要通過(guò)調(diào)查分析，對(duì)客戶(hù)類(lèi)型進(jìn)行分類(lèi)

我們要遵循“了解客戶(hù)”的原則，通過(guò)柜臺(tái)和項(xiàng)目洽談的開(kāi)戶(hù)信息、問(wèn)卷調(diào)查、分析交流、投資理財(cái)咨詢(xún)等業(yè)務(wù)模式，對(duì)有意向的投資者和投資企業(yè)尤其是剛?cè)胧械耐顿Y者和交易頻繁的投資企業(yè)進(jìn)行職業(yè)、文化水平、財(cái)產(chǎn)收入狀況、資信背景、交易習(xí)慣、投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況的調(diào)查評(píng)估，建立完整的客戶(hù)檔案資料，并實(shí)行分類(lèi)分級(jí)。按照客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力分析，將客戶(hù)分類(lèi)為：保守型、中庸保守型、中庸型、中庸進(jìn)取型和進(jìn)取型等類(lèi)型；按照投資的經(jīng)驗(yàn)分析，將客戶(hù)分為：初級(jí)、中級(jí)、高級(jí)和專(zhuān)業(yè)級(jí)。如我們公司在開(kāi)展創(chuàng)業(yè)板的業(yè)務(wù)工作中，開(kāi)展了自然人客戶(hù)參與的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資意向調(diào)研，按其參與的新股申購(gòu)、新股首日買(mǎi)入、權(quán)證交易以及交易活躍客戶(hù)等分類(lèi)，對(duì)客戶(hù)的相關(guān)信息作調(diào)查、分析，形成調(diào)研報(bào)告，并提供給中國(guó)證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部參考，同時(shí)，根據(jù)以上分類(lèi)的客戶(hù)群體，按其的交易特征和需求，對(duì)客戶(hù)進(jìn)行分類(lèi)服務(wù)。

2.要建立證券經(jīng)紀(jì)人的制度

推行證券經(jīng)紀(jì)人制度在長(zhǎng)期的觀察中，應(yīng)當(dāng)是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求和潮流的必然趨勢(shì)。我們可以考慮并借鑒相關(guān)法規(guī)中關(guān)于證券經(jīng)紀(jì)人的規(guī)定，建立一套完整的證券經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證和業(yè)務(wù)管理制度，明確其與券商的關(guān)系。對(duì)于不適合直接規(guī)定在證券法中的制度，可以另規(guī)定在證監(jiān)會(huì)的規(guī)范性文件中。

3.要建立并完善保薦人的制度

目前核準(zhǔn)制下實(shí)行的是通道周轉(zhuǎn)制度，存在許多弊端。應(yīng)增加保薦人制度的原則規(guī)定，更細(xì)化的規(guī)則可以由證監(jiān)會(huì)的規(guī)范性文件做出，在制定規(guī)則時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)保薦人的盡職調(diào)查和盡職督導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)化規(guī)定，從而增強(qiáng)可操作性，并可有針對(duì)性地解決我國(guó)上市公司的質(zhì)量問(wèn)題。

4.要明確券商可以從事并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著大規(guī)模結(jié)構(gòu)性調(diào)整，新一輪的并購(gòu)重組浪潮為券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了有利的契機(jī)和廣闊的空間。但我國(guó)目前券商從事財(cái)務(wù)顧問(wèn)的業(yè)績(jī)非常單薄，這與券商固守“通道”業(yè)務(wù)有關(guān)。在國(guó)內(nèi)券商財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的重要性日漸顯露的時(shí)候，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)要求的“財(cái)務(wù)顧問(wèn)”通道業(yè)務(wù)生存，將使國(guó)內(nèi)券商在與國(guó)外投行、國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)中介的競(jìng)爭(zhēng)中處于十分不利的地位。應(yīng)當(dāng)考慮在突破財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的“通道”方面做出調(diào)整，把“并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)”明確為綜合類(lèi)券商的業(yè)務(wù)范圍。

5.要拓寬綜合性券商的融資渠道

一直以來(lái)，融資渠道狹窄而且不暢通的問(wèn)題一直制約著證券公司的發(fā)展。目前，券商發(fā)債的問(wèn)題已進(jìn)入了監(jiān)管范圍，但發(fā)債的規(guī)模還受到《公司法》關(guān)于發(fā)債累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)百分之四十的限制。建議修改相關(guān)的條款，為證券公司融資渠道的拓寬而創(chuàng)造制度空間。

6.要清除資產(chǎn)證券化的制度障礙

資產(chǎn)的證券化使得難以?xún)冬F(xiàn)的資產(chǎn)獲得了較高的流動(dòng)性，使發(fā)行資產(chǎn)證券的金融機(jī)構(gòu)更快地獲得現(xiàn)金。在我國(guó)，目前無(wú)論是《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓辦法》等法律和行政法規(guī)，都找不到資產(chǎn)證券化的任何法律依據(jù)。建議修改有關(guān)法規(guī)，為資產(chǎn)證券化提供發(fā)展空間。

7.要拓展證券公司的集團(tuán)化運(yùn)作制度空間

篇9

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融監(jiān)管；金融安全

一、次貸危機(jī)中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對(duì)次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張次貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)次貸市場(chǎng)監(jiān)管的失誤

次貸危機(jī)的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)在住房信貸市場(chǎng)孕育和集聚是關(guān)鍵原因。美國(guó)擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門(mén)和監(jiān)管手段，但從次貸危機(jī)發(fā)生的現(xiàn)實(shí)看并非如此完備。首先，在住房貸款一級(jí)市場(chǎng)，聯(lián)邦住房金融委員會(huì)是政府設(shè)立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將全國(guó)劃分為12個(gè)片區(qū)，相應(yīng)建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)作為會(huì)員機(jī)構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會(huì)通過(guò)直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實(shí)現(xiàn)了對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管。但問(wèn)題是8104家會(huì)員機(jī)構(gòu)并不是美國(guó)全部的抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，2007年發(fā)放的個(gè)人住房抵押貸款占美國(guó)個(gè)人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場(chǎng)59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會(huì)員。其次，從房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴(yán)格監(jiān)控，但由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機(jī)構(gòu)為了追求更高利潤(rùn)大力拓展次貸市場(chǎng)也無(wú)可厚非，但是金融監(jiān)管當(dāng)局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護(hù)金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關(guān)系。但由于美國(guó)金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機(jī)構(gòu)來(lái)前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)次貸業(yè)務(wù)暴露了風(fēng)險(xiǎn)管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長(zhǎng)了次貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。在金融自由化、市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機(jī)構(gòu)為了獲得更高利潤(rùn)，對(duì)貸款流程進(jìn)行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)不直接對(duì)借款人的還款能力進(jìn)行審查，而將該業(yè)務(wù)外包給中介機(jī)構(gòu)——貸款經(jīng)紀(jì)商。貸款經(jīng)紀(jì)商原本是購(gòu)房者的人，為購(gòu)房者尋找最佳的貸款機(jī)構(gòu)及爭(zhēng)取有利的貸款合約條件。但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的次貸營(yíng)銷(xiāo)中，銀行等貸款機(jī)構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀(jì)商。據(jù)美國(guó)住房與城市發(fā)展部(HUD)的報(bào)告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀(jì)人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀(jì)商從中介服務(wù)變成為金融機(jī)構(gòu)“賣(mài)貸款”，有意降低貸款標(biāo)準(zhǔn)，放松對(duì)借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識(shí)，在低首付、低利率的誘惑下，實(shí)際是借了高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)由于通過(guò)證券化過(guò)程能夠?qū)⒋钨J的信用風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對(duì)借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴(lài)貸款經(jīng)紀(jì)商。這樣，許多通常被認(rèn)為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項(xiàng)調(diào)查顯示，次貸中60％購(gòu)房者的申報(bào)收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)這些明顯違規(guī)的做法既沒(méi)有及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務(wù)暴露了大型商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。次級(jí)抵押貸款大部分是存款體系外的專(zhuān)業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級(jí)貸款的證券化過(guò)程，包括次級(jí)債承銷(xiāo)、服務(wù)、提供流動(dòng)性支持和投資。正是次貸證券化過(guò)程放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行在參與中沒(méi)有充分重視和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實(shí)體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在次貸證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行通過(guò)創(chuàng)設(shè)獨(dú)立的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實(shí)體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實(shí)體持有大量的債務(wù)擔(dān)保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒(méi)有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負(fù)債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。在次貸危機(jī)爆發(fā)后，這些表外實(shí)體面臨巨額虧損和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風(fēng)險(xiǎn)暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會(huì)面臨額外的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。按照美國(guó)以市價(jià)調(diào)整(MarktoMarket)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，表內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)積聚和巨額投資損失必然導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風(fēng)險(xiǎn)危害。近年來(lái)，金融創(chuàng)新越來(lái)越依賴(lài)數(shù)學(xué)模型運(yùn)用，特別是在風(fēng)險(xiǎn)度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建往往過(guò)度依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)，但市場(chǎng)是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，過(guò)分樂(lè)觀地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型或基于模型的指標(biāo)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，但任何模型都不能反映所有風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場(chǎng)發(fā)生重大變化的時(shí)候。許多銀行對(duì)次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性，沒(méi)有建立有效的信用風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)之間的綜合監(jiān)控與管理機(jī)制，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的低估。

(二)對(duì)投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的發(fā)生中擔(dān)當(dāng)了重要角色。首先，投資銀行購(gòu)買(mǎi)房貸機(jī)構(gòu)發(fā)放的次級(jí)房貸，通過(guò)“原生一分銷(xiāo)”(OriginatetoDistribute，O&D)過(guò)程創(chuàng)新出大量復(fù)雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設(shè)計(jì)者與承銷(xiāo)者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過(guò)程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長(zhǎng)，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移幻覺(jué)”，弱化了市場(chǎng)參與者監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。

投資銀行通過(guò)衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，但這種轉(zhuǎn)移過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個(gè)性化的產(chǎn)品，其交易是由各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)OTC市場(chǎng)一對(duì)一進(jìn)行的，OTC市場(chǎng)交易分散，流動(dòng)性低，市場(chǎng)監(jiān)管相對(duì)較少，風(fēng)險(xiǎn)到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒(méi)有公開(kāi)的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

從目前危機(jī)發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務(wù)的全能銀行。據(jù)IMF和國(guó)際金融學(xué)會(huì)(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場(chǎng)現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場(chǎng)減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受?chē)?guó)際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)會(huì)及時(shí)處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒(méi)有不良資產(chǎn)撥備機(jī)制，其資本充足率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過(guò)市場(chǎng)融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報(bào)的業(yè)務(wù)模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報(bào)率、高杠桿、高資本回報(bào)率的“兩高兩低”模式。這種模式導(dǎo)致投資銀行在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中過(guò)度注重當(dāng)期收益而淡漠風(fēng)險(xiǎn)，忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，如對(duì)員工起薪較低，但對(duì)業(yè)績(jī)突出的給予重獎(jiǎng)，股東對(duì)管理層激勵(lì)也是如此。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國(guó)盛行的投資銀行業(yè)務(wù)模式面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，需要重新評(píng)價(jià)。

(三)對(duì)新興市場(chǎng)參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機(jī)構(gòu)投資者追捧的市場(chǎng)中，對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、財(cái)富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場(chǎng)參與者在利益驅(qū)動(dòng)下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場(chǎng)信譽(yù)，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行對(duì)沖交易，這使其交易頭寸對(duì)于房?jī)r(jià)和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對(duì)沖基金的獲利能力，另一方面也擴(kuò)大了其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，同時(shí)也放大了衍生金融市場(chǎng)的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場(chǎng)條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險(xiǎn)即刻顯現(xiàn)。同時(shí)導(dǎo)致對(duì)沖基金向銀行借人的貸款無(wú)法歸還，引起了金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)這些新興機(jī)構(gòu)在衍生金融市場(chǎng)的作用和風(fēng)險(xiǎn)未予足夠重視，它們?cè)谑袌?chǎng)的行為幾乎不受監(jiān)管。

(四)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管“失靈”

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流通中發(fā)揮了重要作用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以提高其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過(guò)層層分解和重新打包，變得非常復(fù)雜，不僅普通投資者即使大型機(jī)構(gòu)投資者也難以準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險(xiǎn)，因此，各類(lèi)投資者基于對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的充分信賴(lài)，其投資決策主要依據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)進(jìn)行。但事實(shí)是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評(píng)級(jí)并沒(méi)有充分揭示其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)特征。其原因主要有：一是客戶(hù)希望其評(píng)級(jí)資產(chǎn)獲得盡可能高的評(píng)級(jí)，而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為商業(yè)機(jī)構(gòu)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，在有保險(xiǎn)公司對(duì)評(píng)級(jí)資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，通常愿意給予此類(lèi)資產(chǎn)較高的評(píng)級(jí)。二是次貸衍生證券的復(fù)雜程度大大增加了準(zhǔn)確評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒(méi)有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)，在市場(chǎng)繁榮的大環(huán)境下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)次貸衍生品的評(píng)級(jí)也普遍樂(lè)觀。2006年第3季度，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)75％的次級(jí)債全都給予AAA評(píng)級(jí)，相當(dāng)于美國(guó)聯(lián)邦政府債券評(píng)級(jí)，10％給予AA評(píng)級(jí)；8％給予A評(píng)級(jí)，只有7％給予BBB或更低的評(píng)級(jí)。次貸危機(jī)的爆發(fā)，使一向以獨(dú)立、公正而聞名于世的美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲譽(yù)掃地，備受指責(zé)，也揭示了作為純營(yíng)利性中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實(shí)。

二、中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度的同時(shí)需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)，特別是對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)后創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前瞻性監(jiān)管非常關(guān)鍵。我國(guó)目前實(shí)行的三大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)各自對(duì)相應(yīng)行業(yè)實(shí)施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)日益混業(yè)化的趨勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性不協(xié)調(diào)。另外，對(duì)于跨部門(mén)的金融創(chuàng)新，需要有一個(gè)統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機(jī)構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國(guó)金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)新領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過(guò)度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問(wèn)題。

(二)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務(wù)拓展中短期盈利與長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系

2005年，在國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格不斷高漲的市場(chǎng)下，為了提高市場(chǎng)份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，后被銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)令取消。這些做法在危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)次貸業(yè)務(wù)中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國(guó)的住房抵押貸款來(lái)看，截至2007年底全國(guó)金融機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款余額為2.7萬(wàn)億，在各項(xiàng)貸款中占比接近10％。根據(jù)中國(guó)人民銀行2008年1月對(duì)全國(guó)20個(gè)大中城市的抽樣調(diào)查，個(gè)人借款購(gòu)房者多為中高收入人群，其中82％的人預(yù)期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購(gòu)房者占75.5％，群體支付能力處于上升時(shí)期。全國(guó)按照購(gòu)買(mǎi)價(jià)格計(jì)算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷(xiāo)售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國(guó)次貸的抵借比在2000年就達(dá)到了78％，到2006年更上升到86.5％。對(duì)比來(lái)看，我國(guó)銀行貸款的第二還款來(lái)源比較充足?？傮w分析，我國(guó)的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動(dòng)違約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。但在住房市場(chǎng)趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機(jī)構(gòu)往往具有擴(kuò)張沖動(dòng)，監(jiān)管部門(mén)的及時(shí)預(yù)警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應(yīng)用

從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)中，我們應(yīng)該對(duì)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行未來(lái)住房貸款證券化的發(fā)展有正確認(rèn)識(shí)。第一，次貸危機(jī)與過(guò)度利用證券化以及“原生一分銷(xiāo)”的業(yè)務(wù)模式有很大關(guān)系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤(pán)活信貸資產(chǎn)流動(dòng)性，分散金融機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)系。第二，金融機(jī)構(gòu)不能認(rèn)為只要通過(guò)資產(chǎn)證券化就能把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，而過(guò)度拓展高風(fēng)險(xiǎn)信貸業(yè)務(wù)。因?yàn)樽C券化只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)仍留在市場(chǎng)內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)界限趨于模糊的條件下，局部的風(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)通過(guò)創(chuàng)新管道在市場(chǎng)主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用要注意把握量度，不可濫用。同時(shí)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風(fēng)險(xiǎn)防范關(guān)。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門(mén)要制定嚴(yán)密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風(fēng)險(xiǎn)向投資者充分揭示，避免誤導(dǎo)。同時(shí)，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機(jī)構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風(fēng)險(xiǎn)甚至增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷(xiāo)”模式是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機(jī)構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機(jī)警示監(jiān)管部門(mén)，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的高度著眼，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機(jī)為契機(jī)推動(dòng)中國(guó)銀行業(yè)新資本協(xié)議的實(shí)質(zhì)性實(shí)施

實(shí)質(zhì)性實(shí)施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風(fēng)險(xiǎn)管理至少在下列幾個(gè)方面得到改進(jìn)。第一，有利于改變銀行單純依靠計(jì)量模型衡量風(fēng)險(xiǎn)的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的同時(shí)應(yīng)輔以必要的專(zhuān)家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場(chǎng)外交易透明度差、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法，以估計(jì)由于交易對(duì)手信用惡化導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機(jī)構(gòu)SPV都應(yīng)當(dāng)適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴(kuò)大到面臨的所有實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，如操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行賬戶(hù)利率風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、模型風(fēng)險(xiǎn)等。而且銀行集團(tuán)內(nèi)部要有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和標(biāo)準(zhǔn)。

基于新資本協(xié)議實(shí)施的需要，商業(yè)銀行必然要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的組織架構(gòu)、IT系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理政策流程進(jìn)行改造，這將有效推動(dòng)中國(guó)銀行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)設(shè)施的完善，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率和效果提升。

篇10

【摘要】本文介紹了柜臺(tái)市場(chǎng)下的證券公司及兩者的聯(lián)系，由柜臺(tái)市場(chǎng)未來(lái)串聯(lián)統(tǒng)一大方向中得出證券公司發(fā)展重要性，通過(guò)對(duì)證券公司當(dāng)前弊端的分析研究，提出在柜臺(tái)市場(chǎng)下證券公司的發(fā)展新思路。

 

【關(guān)鍵詞】柜臺(tái)市場(chǎng)；證券公司；投資銀行；激勵(lì)機(jī)制

一、柜臺(tái)市場(chǎng)下的證券公司及兩者的聯(lián)系

柜臺(tái)市場(chǎng)（otc，over-the-counter market）又稱(chēng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的廣泛市場(chǎng)。是一種由證券交易商組織的、實(shí)行買(mǎi)入賣(mài)出制的市場(chǎng)組織形式。證券公司又可稱(chēng)券商大多是通過(guò)電話(huà)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)系而完成交易。柜臺(tái)交易市場(chǎng)活動(dòng)是由眾多各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的證券公司分別進(jìn)行并不是簡(jiǎn)單由一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)同意的機(jī)構(gòu)來(lái)組織交易。因此，柜臺(tái)交易并沒(méi)有一個(gè)集中的交易場(chǎng)所，而是將交易活動(dòng)分散于各家證券公司。所以證券公司既是柜臺(tái)市場(chǎng)的組織者，又是直接參與者。他們通過(guò)參加市場(chǎng)交易來(lái)組織市場(chǎng)活動(dòng)，為有價(jià)證券提供或創(chuàng)造轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。這些交易絕大多數(shù)都是在投資人和證券公司之間進(jìn)行的。即證券的實(shí)際出售人將證券賣(mài)給證券公司，實(shí)際購(gòu)買(mǎi)人再?gòu)淖C券公司買(mǎi)入證券。柜臺(tái)市場(chǎng)上的交易是行下的證券轉(zhuǎn)讓?zhuān)勺C券公司和投資人協(xié)商議價(jià)。每筆交易的參與雙方都是證券公司和一個(gè)投資人，柜臺(tái)交易市場(chǎng)上的每筆證券轉(zhuǎn)讓價(jià)格，一般是由證券公司根據(jù)投資者能夠接受程度進(jìn)行協(xié)商調(diào)整報(bào)出。

 

二、柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)展大方向

目前證監(jiān)會(huì)推進(jìn)柜臺(tái)市場(chǎng)的形式是“自下而上”，是要以地域?yàn)榱⒆泓c(diǎn)，由地方政府、本地證券公司共同搭建交易平臺(tái)，引導(dǎo)本地企業(yè)掛牌交易股權(quán)的形式進(jìn)行試點(diǎn)、推進(jìn)，進(jìn)而在全國(guó)融合聯(lián)通成統(tǒng)一大市場(chǎng)模式?，F(xiàn)在柜臺(tái)交易市場(chǎng)仍處在初始建設(shè)階段，但是最終的串聯(lián)統(tǒng)一肯定是一個(gè)大方向。那么如何做好證券公司的創(chuàng)新發(fā)展就成為實(shí)施柜臺(tái)市場(chǎng)未來(lái)設(shè)想的第一步。

 

三、當(dāng)前證券公司的弊端

1.證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式

我國(guó)百余家證券公司的總資產(chǎn)從最近三年看不斷縮水，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈階梯式縮減。整個(gè)金融資產(chǎn)120多萬(wàn)億里邊，證券公司只有1.57萬(wàn)億一點(diǎn)。而這些證券公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的盤(pán)落，正是簡(jiǎn)單重復(fù)過(guò)去守舊的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致的。

 

以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，證券公司經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)仍維持最重比例。公司收入大部分都是傭金收入，券商們需要做的只是提供通道。這種工作就好比在修好的高速公路上設(shè)置收費(fèi)口，過(guò)一個(gè)車(chē)收一份錢(qián)。并且證監(jiān)會(huì)只對(duì)這120家發(fā)有牌照的券商開(kāi)放，一家把一個(gè)收費(fèi)口，也不允許其他的進(jìn)入。收得太容易就會(huì)不思進(jìn)取。在這樣沒(méi)有壓力沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，券商們就不會(huì)想如何提高自己的風(fēng)險(xiǎn)控制能力去掙錢(qián)了。這個(gè)狀態(tài)要再持續(xù)，證券公司競(jìng)爭(zhēng)性的做交易的能力就沒(méi)有了。

 

再有券商奢望a股再恢復(fù)到幾年前的交易頻率，從換手率中賺取傭金，這顯然不現(xiàn)實(shí)。隨著現(xiàn)在股指持續(xù)走低，成交量的日漸萎縮，監(jiān)管部門(mén)對(duì)市場(chǎng)操縱行為的打擊看，中國(guó)a股震蕩下行的情勢(shì)已不可能再恢復(fù)過(guò)去高頻的換手率了。所以只因循守舊的走通道業(yè)務(wù)模式，證券公司的發(fā)展只會(huì)止步不前。

 

2.證券公司對(duì)人力資源激勵(lì)機(jī)制的空白

金融業(yè)內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)人才需求都是不間斷的，但目前較高的人員流動(dòng)率仍在持續(xù)。不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在多家證券公司的高管和核心人才紛紛出現(xiàn)跳槽熱潮，他們的頻繁變動(dòng)緊隨帶來(lái)的就是公司業(yè)務(wù)層面的流動(dòng)及對(duì)原有產(chǎn)品設(shè)計(jì)的沖擊。盡管證券公司熱衷于為上市公司做股權(quán)激勵(lì)、重組改制方案，但長(zhǎng)期以來(lái)都沒(méi)能建立起自身的股權(quán)激勵(lì)制度。由此可以看出我國(guó)證券公司在人力資源激勵(lì)機(jī)制上存在明顯問(wèn)題。這樣下去會(huì)導(dǎo)致公司高管和核心人員缺乏長(zhǎng)期歸屬感，給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)理念的中斷，研發(fā)項(xiàng)目的夭折。繼而缺少動(dòng)力建立長(zhǎng)期的公司戰(zhàn)略，短期行為嚴(yán)重。所以建立適合公司特色的股權(quán)激勵(lì)制度就變得十分重要。

 

3.證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)

證券公司在國(guó)際上一般叫投資銀行，現(xiàn)在我們習(xí)慣叫證券公司。從側(cè)面顯示了我們并沒(méi)有把投資銀行的本質(zhì)突顯出來(lái)。無(wú)論從我國(guó)證券公司的歷史演變還是現(xiàn)狀來(lái)看，均與投行本質(zhì)相距甚遠(yuǎn)。幾乎所有的中國(guó)投行都只考慮了短期的利益取向，且投行隊(duì)伍的建設(shè)也大多采取高度短期化的類(lèi)個(gè)體戶(hù)模式，沒(méi)有站在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度、行業(yè)專(zhuān)家的角度進(jìn)行更深層次的定位與開(kāi)發(fā)。證券公司要做投資銀行該做的事，經(jīng)營(yíng)投資銀行的業(yè)務(wù)，回歸投資銀行的本質(zhì)，釋放投資銀行的基本屬性，拓寬現(xiàn)有的金融服務(wù)領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)投資銀行的業(yè)務(wù)潛能，推進(jìn)行業(yè)向綜合金融服務(wù)的方向轉(zhuǎn)變。

 

四、證券公司的發(fā)展新思路

（一）首先對(duì)證券公司守舊的業(yè)務(wù)模式問(wèn)題

證券公司的及時(shí)推陳出新。

在券商資產(chǎn)和利潤(rùn)逐級(jí)下滑的同時(shí)，信托公司、銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻在快速增長(zhǎng)，這都說(shuō)明市場(chǎng)上存在著龐大的投資者群體和資金，只是券商在過(guò)去不能順應(yīng)市場(chǎng)需求有效及時(shí)推出新產(chǎn)品新服務(wù)。

 

1.產(chǎn)品創(chuàng)新方面引入優(yōu)質(zhì)低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嘗試發(fā)行結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品，針對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶(hù)，發(fā)行固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，類(lèi)似于銀行的保本產(chǎn)品，使得客戶(hù)在低風(fēng)險(xiǎn)情況下獲取利益，增強(qiáng)客戶(hù)對(duì)證券的信任度；嘗試一些新的融資方式，像產(chǎn)品和服務(wù)的證券化。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將持有流動(dòng)性較差的金融資產(chǎn)如住房抵押貸款分類(lèi)整理出售給證券公司，由其為買(mǎi)下的金融資產(chǎn)作擔(dān)保發(fā)行支持的證券產(chǎn)品。發(fā)起人實(shí)質(zhì)出售的是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流。產(chǎn)品和服務(wù)的證券化拓寬了企業(yè)資產(chǎn)證券化的范圍，為上市公司融資提供了新的渠道。由不動(dòng)產(chǎn)深入為產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)押式融資。像茶葉生產(chǎn)商通過(guò)茶葉證券化處理，獲得一些資金來(lái)源，加快資金周轉(zhuǎn)，提高產(chǎn)品流動(dòng)性?；蚴蔷包c(diǎn)以入場(chǎng)券門(mén)票為基礎(chǔ)資本來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)融資。在產(chǎn)品創(chuàng)新積極推進(jìn)的同時(shí)也要寧缺毋濫。券商們把品種繁雜的價(jià)值產(chǎn)品推出后，往往使得客戶(hù)眼花繚亂，這樣極大消耗了人力資源其效果也微乎其微。所以?xún)r(jià)值產(chǎn)品不在于多而在于精。新產(chǎn)品要能切實(shí)的為客戶(hù)帶來(lái)實(shí)際收益，發(fā)展多維業(yè)務(wù)走向，經(jīng)受住波動(dòng)市場(chǎng)上的考驗(yàn)。

2.服務(wù)創(chuàng)新方面可以依照客戶(hù)群細(xì)化分類(lèi)，將營(yíng)業(yè)部劃分為小型、傳統(tǒng)和高端營(yíng)業(yè)部。金融產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)將在三個(gè)業(yè)務(wù)平臺(tái)上非競(jìng)爭(zhēng)性展開(kāi)，讓客戶(hù)需求與各種金融產(chǎn)品相匹配。當(dāng)年，美林等美國(guó)大型投行通過(guò)向富裕客戶(hù)提供高端個(gè)性化服務(wù)，一舉實(shí)現(xiàn)了從純傭金型券商到獨(dú)立資產(chǎn)管理顧問(wèn)的成功轉(zhuǎn)型。那么國(guó)內(nèi)證券公司也可以這么做，設(shè)立高端營(yíng)業(yè)部。我們現(xiàn)今面對(duì)的不再是一個(gè)毫無(wú)差別的客戶(hù)群體。這一群體客戶(hù)處于各個(gè)年齡階段，有不同的性別、職業(yè)、興趣愛(ài)好以及財(cái)富水平。且越來(lái)越多的高凈值人群愿意以開(kāi)放的心態(tài)接受來(lái)自專(zhuān)業(yè)人員的理財(cái)分析和規(guī)劃。對(duì)于沒(méi)有自我決策能力的客戶(hù)，可以由客戶(hù)需求來(lái)制定合理的投資和資產(chǎn)配置策略，且定期個(gè)月跟蹤，及時(shí)更新投資內(nèi)容信息。對(duì)于具有自我決策能力的客戶(hù)，對(duì)提出的決策進(jìn)行跟蹤完善，定期的舉辦客戶(hù)見(jiàn)面會(huì)，提高客戶(hù)的凝聚力。高端營(yíng)業(yè)部除了提供重要客戶(hù)交流活動(dòng)如藝術(shù)鑒賞

、乒乓球賽、親子活動(dòng)外，還引導(dǎo)高凈值客戶(hù)了解金融產(chǎn)品代銷(xiāo)、新三板等業(yè)務(wù)的個(gè)性化輔導(dǎo)。深入客戶(hù)對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的習(xí)慣認(rèn)知。

 

（二）其次是證券公司對(duì)人力資源激勵(lì)機(jī)制的空白問(wèn)題

企業(yè)除了增加員工薪酬福利、提升職位、調(diào)整組織結(jié)構(gòu)、開(kāi)發(fā)和制定員工職業(yè)生涯管理等方式爭(zhēng)奪人才，還可以選擇股票期權(quán)和員工持股的激勵(lì)機(jī)制。

股票期權(quán)。即以股票作為手段對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)。股東與激勵(lì)人員簽訂相關(guān)協(xié)議，當(dāng)激勵(lì)的員工完成既定的業(yè)績(jī)目標(biāo)或因業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)使公司股價(jià)有一定程度上漲，公司以一定優(yōu)惠價(jià)格授予激勵(lì)的員工或允許其以一定價(jià)格在有效期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)公司股票，從而使其獲得一定利益，促進(jìn)激勵(lì)人員為股東利益最大化努力。

 

員工持股，公司每年向這個(gè)計(jì)劃貢獻(xiàn)一定數(shù)額的公司股票或用于購(gòu)買(mǎi)股票的現(xiàn)金數(shù)額可以參訂為參與者工資的25%，使員工可以利益分享并擁有參與經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)力，員工的利益與股東利益一致，就有利于提高公司的盈利水平。若公司的盈利績(jī)效提高，反過(guò)來(lái)就會(huì)刺激股價(jià)上漲，員工又能繼續(xù)在股市上獲利。這樣將員工與公司效益綁在一起，一個(gè)雙贏的舉措。

 

吸引并激勵(lì)員工更好的為公司服務(wù)。

通過(guò)這些措施，一來(lái)使人力資源管理機(jī)制更加健全，組織結(jié)構(gòu)更加合理；二來(lái)使得在職員工加強(qiáng)了對(duì)公司的信心，其個(gè)人職業(yè)生涯得到發(fā)展。

（三）再次是證券公司忽略其投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)的問(wèn)題

1.恢復(fù)金融中介即服務(wù)職能

系統(tǒng)的優(yōu)化證券公司的服務(wù)流程。選擇和設(shè)計(jì)服務(wù)模式。依據(jù)客戶(hù)的特征需求，選擇和設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化或是個(gè)性化的顧問(wèn)服務(wù)模式。與客戶(hù)簽約。在全面了解客戶(hù)情況后，評(píng)估客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為客戶(hù)選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y顧問(wèn)服務(wù)及產(chǎn)品，與客戶(hù)探討服務(wù)的方式、內(nèi)容、收費(fèi)及風(fēng)險(xiǎn)情況，并由客戶(hù)自主決定是否簽約。目前服務(wù)協(xié)議體現(xiàn)為多種形式，如客戶(hù)提交書(shū)面的服務(wù)申請(qǐng)表開(kāi)通服務(wù)、客戶(hù)在交易平臺(tái)網(wǎng)上申請(qǐng)開(kāi)通服務(wù)等。制定服務(wù)產(chǎn)品。營(yíng)業(yè)部的投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)通過(guò)研究證券報(bào)告以及其他公開(kāi)證券信息，分析證券理財(cái)產(chǎn)品、投資品種的風(fēng)險(xiǎn)特征，形成具體的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)產(chǎn)品樣板或投資建議，提供給直接面向客戶(hù)的服務(wù)人員。服務(wù)人員由面對(duì)面交流、電話(huà)、電子郵件、短信等方式向客戶(hù)提供投資咨詢(xún)服務(wù)。證券公司通過(guò)適當(dāng)?shù)募夹g(shù)手段，監(jiān)督、記錄服務(wù)人員與客戶(hù)的溝通過(guò)程，實(shí)現(xiàn)過(guò)程留痕，保證服務(wù)質(zhì)量。

 

減小證券公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)阻礙。目前證券公司要推出的產(chǎn)品都需要報(bào)批且創(chuàng)新大都是自上而下的，由證監(jiān)會(huì)制定產(chǎn)品路線(xiàn)，券商要根據(jù)投資者需求設(shè)計(jì)推出產(chǎn)品就受到限制，這種局面要逐步轉(zhuǎn)變。按照目前的流程，券商申報(bào)理財(cái)產(chǎn)品，必須在同一時(shí)間內(nèi)申報(bào)同一類(lèi)型的產(chǎn)品，且審批時(shí)間需20天左右。若改為報(bào)備制，則意味著券商發(fā)行產(chǎn)品，僅需事先告知監(jiān)管部門(mén)，待備案期限屆滿(mǎn)，備案機(jī)關(guān)不表示意見(jiàn)就被視為同意。這樣券商發(fā)行產(chǎn)品的速度必將大大提升且能更好的服務(wù)大眾。

 

2.打破原有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式

積極推動(dòng)金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)，對(duì)于銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)現(xiàn)在并無(wú)實(shí)質(zhì)性障礙。而證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，受到投資范圍的限制，無(wú)法與銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)計(jì)劃順利對(duì)價(jià)。應(yīng)放開(kāi)證券公司資管業(yè)務(wù)的投資限制，豐富證券公司資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線(xiàn)，圍繞客戶(hù)需求從專(zhuān)注于股票投資中解放出來(lái)。鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)券商與其他金融機(jī)構(gòu)在銀證轉(zhuǎn)帳、存折炒股、個(gè)人投資理財(cái)服務(wù)、現(xiàn)金管理賬戶(hù)、資產(chǎn)證券化、過(guò)橋貸款、保險(xiǎn)資金入市等業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作，將潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變?yōu)閼?zhàn)略合作伙伴。在資源共享方面，共同出臺(tái)相關(guān)政策措施，促進(jìn)券商與銀行、保險(xiǎn)公司結(jié)成利益整體，共享資金、客戶(hù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)資源，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

 

總之，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)金融業(yè)的蓬勃發(fā)展，證券公司不能再停滯不前，要尋求新思路，避免在發(fā)展大浪潮中被淘汰。證券公司要將滿(mǎn)腔的發(fā)展熱情、執(zhí)著的專(zhuān)業(yè)追求和強(qiáng)烈的憂(yōu)患意識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新的力量、創(chuàng)新的動(dòng)力，將自身和外部的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)控制的能力，將潛在的條件、機(jī)遇轉(zhuǎn)化為持續(xù)不斷提升的現(xiàn)實(shí)。

 

參考文獻(xiàn)

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[2]周茂清,尹中立.“新三板”市場(chǎng)的形成、功能和發(fā)展趨勢(shì)[j].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理,2011,2:

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作者簡(jiǎn)介：